時(shí)間：2022-12-04 17:07:23
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武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)，湖北省人力資源和社會(huì)保障廳咨詢專家委員會(huì)委員，武漢市社會(huì)保障學(xué)會(huì)理事
2009年新股發(fā)行制度改革的初衷或大方向從一開(kāi)始就十分明確，這就是市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化。然而，習(xí)慣了政府大包大攬的中國(guó)股市，在市場(chǎng)化、法治化改革的進(jìn)程中，遭遇“行政化”的阻擊，市場(chǎng)輿論以保護(hù)投資者為借口，要求政府干預(yù)股市，干預(yù)IPO，這使得2009―2012年一直堅(jiān)守的市場(chǎng)化改革進(jìn)程被中斷，過(guò)度行政干預(yù)被迫再次出手。
IPO審批制的終極決定權(quán)在證監(jiān)會(huì)手中，經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)時(shí)間的排隊(duì)等候，“過(guò)會(huì)”一旦被否，就意味著企業(yè)募資項(xiàng)目泡湯，原有投資計(jì)劃只能放棄；過(guò)會(huì)一旦成功，則IPO身價(jià)百倍，新股“三高”也就應(yīng)運(yùn)而生。因此，發(fā)行人在擠獨(dú)木橋時(shí)，為了成功過(guò)會(huì)、不被擠下橋，有的便聯(lián)合保薦人不擇手段，信息造假、欺詐上市。這是犯罪，也是冒險(xiǎn)。
目前A股行政審批制下的IPO標(biāo)準(zhǔn)，主要是傳統(tǒng)工業(yè)版本的IPO標(biāo)準(zhǔn)，它過(guò)度強(qiáng)調(diào)公司塊頭、凈資產(chǎn)以及過(guò)去盈利水平，相反，對(duì)于公司的營(yíng)業(yè)收入擴(kuò)張及未來(lái)成長(zhǎng)性關(guān)注不夠。因此，相對(duì)新興產(chǎn)業(yè)、高新企業(yè)而言，工業(yè)版IPO標(biāo)準(zhǔn)門檻過(guò)高，無(wú)法適應(yīng)許多創(chuàng)業(yè)型、創(chuàng)新型、高科技企業(yè)IPO的需要。像騰訊、百度、阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)公司，它們不僅國(guó)內(nèi)外知名，而且市場(chǎng)發(fā)展前景巨大，但若按現(xiàn)行IPO標(biāo)準(zhǔn)，它們卻沒(méi)有資格在A股市場(chǎng)上市，只能被迫境外上市。這對(duì)中國(guó)內(nèi)地投資者而言，將是無(wú)法估量的損失。因此，針對(duì)新業(yè)態(tài)、新模式，我們必須降低IPO門檻，提高A股市場(chǎng)的包容性，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)新。
IPO行政審批制手續(xù)復(fù)雜、程序冗長(zhǎng)，“過(guò)會(huì)”排隊(duì)等候時(shí)間長(zhǎng)，極易形成IPO審批的龐大“堰塞湖”。為此，發(fā)行人必須承擔(dān)高昂的時(shí)間成本及過(guò)會(huì)失敗的損失風(fēng)險(xiǎn)。要想解決A股IPO審批“堰塞湖”問(wèn)題，唯一對(duì)策就是實(shí)行IPO注冊(cè)制。注冊(cè)制不但可以泄洪，并能帶來(lái)一種泥沙俱下、大浪淘沙、優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)效果，它還能讓IPO身價(jià)暴跌，讓垃圾股的“殼資源”分文不值。由此，新股“三高”及炒殼重組游戲?qū)?huì)自動(dòng)消亡。
由于新股定價(jià)重回“窗口指導(dǎo)”時(shí)代，因此，借助行政干預(yù)壓低發(fā)行價(jià)，必然導(dǎo)致新股上市首日股價(jià)暴漲。同時(shí)，“市值配售”打新及申購(gòu)上限限制，也使得新股申購(gòu)變成了“饑餓銷售”游戲。這就是盲目打新與瘋狂炒新的制度根源。更糟糕的是，新股上市首日股價(jià)漲幅的三道管制，更是逼迫新股一步到位地封死在最大漲停板上，直接導(dǎo)致了尷尬的“秒?！爆F(xiàn)象，投資者買不進(jìn)新股，也賣不出新股，“新股不敗”的神話變成現(xiàn)實(shí)。
相對(duì)于此前散戶是炒新的主力軍，此次機(jī)構(gòu)以大筆資金參與了網(wǎng)上打新。新股發(fā)行改革中，網(wǎng)上發(fā)行中簽率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于網(wǎng)下配售比率，這一偏向中小投資者的舉措，實(shí)際上并未產(chǎn)生任何好的效果，相反，打新炒新的零風(fēng)險(xiǎn)收益全被機(jī)構(gòu)與大戶壟斷。這是制度設(shè)計(jì)的結(jié)果，中小投資者并未從中得到好處，而是給“大戶”、“牛散”帶來(lái)了更大的制度套利的機(jī)會(huì)。
在利率市場(chǎng)化的推進(jìn)過(guò)程中，票據(jù)融資業(yè)務(wù)在利率市場(chǎng)化改革中起到了極大的推動(dòng)作用，但與此同時(shí)商業(yè)銀行將面臨全新的挑戰(zhàn)。利率市場(chǎng)化使得同行業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，不僅增加了競(jìng)爭(zhēng)壓力，同時(shí)也給銀行的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。
同樣票據(jù)市場(chǎng)化也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，需要更高的技術(shù)手段和人員素質(zhì)。目前我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)市場(chǎng)化的操作沒(méi)有太多的經(jīng)驗(yàn)，這就加劇了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因此加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理顯得尤為重要。
票據(jù)融資策略
票據(jù)市場(chǎng)的利率通過(guò)貼現(xiàn)利率并在貼現(xiàn)利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)浮動(dòng)作為生成機(jī)制，其中轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率是由交易雙方一致通過(guò)后生效的。在貨幣市場(chǎng)的所有子市場(chǎng)中，票據(jù)市場(chǎng)占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，它是唯一直接的為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供融資服務(wù)的子市場(chǎng)，成為了金融宏觀調(diào)控的工具，引導(dǎo)了信貸市場(chǎng)的資金流向。因此，票據(jù)市場(chǎng)成為了擴(kuò)展貨幣政策的有效途徑。
票據(jù)融資作為一種傳統(tǒng)的金融工具，是一種以商業(yè)匯票為主，以自償性作為保證的短期融資或資金交易。商業(yè)匯票又分為承兌和貼現(xiàn)，貼現(xiàn)又根據(jù)交易對(duì)手的不同分為貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)。它是產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的樞紐，作為一種基礎(chǔ)的資金交易方式，它具有低利率、低風(fēng)險(xiǎn)、較高安全性、高流動(dòng)性等特點(diǎn)，在商業(yè)銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域中占有重要的位置。大力發(fā)展票據(jù)業(yè)務(wù)是提高資產(chǎn)質(zhì)量、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段。中小股份制銀行把“發(fā)展票據(jù)業(yè)務(wù)”作為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，銀行還通過(guò)改善產(chǎn)品過(guò)于單一的做法，靈活的創(chuàng)新業(yè)務(wù)產(chǎn)品來(lái)吸引企業(yè)，對(duì)其擴(kuò)大融資和放款能力無(wú)疑是既現(xiàn)實(shí)又明智的選擇，能夠較好的提高經(jīng)營(yíng)效益。
傳統(tǒng)銀行的經(jīng)營(yíng)方式“大而全”，對(duì)客觀的金融資源的重視程度不夠，因此經(jīng)營(yíng)方式過(guò)于盲目已經(jīng)跟不上時(shí)代的步伐。票據(jù)融資的專業(yè)性質(zhì)極強(qiáng)，能夠與業(yè)務(wù)很好的連接在一起，風(fēng)險(xiǎn)低，能夠避免傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的缺點(diǎn)，因此應(yīng)專業(yè)化并大規(guī)模的發(fā)展票據(jù)融資業(yè)務(wù)，不斷地創(chuàng)新產(chǎn)品業(yè)務(wù)、強(qiáng)化對(duì)票據(jù)融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制，緊跟市場(chǎng)的潮流。
票據(jù)融資業(yè)務(wù)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中需要專業(yè)人才進(jìn)行管理，做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作，對(duì)貼現(xiàn)專項(xiàng)資金應(yīng)采取集中管理的方法，做好經(jīng)費(fèi)管理規(guī)劃，同時(shí)保持收益穩(wěn)定。商業(yè)銀行應(yīng)重視票據(jù)業(yè)務(wù)的定位，做好發(fā)展規(guī)劃和經(jīng)營(yíng)策略，但要實(shí)現(xiàn)銀行效益穩(wěn)健增長(zhǎng)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)還需注意以下幾點(diǎn)：一、將票據(jù)業(yè)務(wù)作為除公司貸款、個(gè)人貸款之后的第三融資產(chǎn)品，并大力發(fā)展票據(jù)業(yè)務(wù)，明確票據(jù)業(yè)務(wù)的定位，發(fā)展的重點(diǎn)應(yīng)從規(guī)模轉(zhuǎn)換成以收益為核心。二、拓展票據(jù)業(yè)務(wù)的渠道，堅(jiān)信“無(wú)大不強(qiáng)。無(wú)效不穩(wěn)”的戰(zhàn)略思想，拓寬視野，高度重視票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)在融資中的地位，擴(kuò)大票據(jù)的使用范圍。三、加強(qiáng)創(chuàng)新，在發(fā)展票據(jù)業(yè)務(wù)的同時(shí)創(chuàng)新產(chǎn)品，通過(guò)新技術(shù)和新群體提高票據(jù)業(yè)務(wù)的收益。四、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)，高度重視票據(jù)業(yè)務(wù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。從受理、審批、到賬核算及票據(jù)實(shí)物流轉(zhuǎn)等一系列規(guī)范流程之后才能確保業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)安全；注意防范利率波動(dòng)帶來(lái)的收益風(fēng)險(xiǎn)，提高利率定價(jià)，時(shí)刻注意對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理。
直視經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)現(xiàn)處于票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展初期階段，整個(gè)市場(chǎng)的規(guī)章制度并不健全，而外部環(huán)境存在很多不確定性，對(duì)未來(lái)無(wú)法預(yù)測(cè)。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)直接導(dǎo)向銀行風(fēng)險(xiǎn)，銀行遭遇的風(fēng)險(xiǎn)直接制約著銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的集聚將會(huì)導(dǎo)致整個(gè)銀行系統(tǒng)癱瘓，形成無(wú)真實(shí)貿(mào)易的融資。因此高度防范風(fēng)險(xiǎn)，抑制風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生成為票據(jù)業(yè)務(wù)的重中之重。
票據(jù)融資市場(chǎng)在發(fā)展中存在的問(wèn)題有很多，社會(huì)信用體系不夠健全直接導(dǎo)致利用票據(jù)融資手段謀取利益等現(xiàn)象的出現(xiàn)；票據(jù)市場(chǎng)交易品種單一，使票據(jù)業(yè)務(wù)的發(fā)展過(guò)度依賴于銀行的信用，這樣不利于企業(yè)和票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展，另外票據(jù)業(yè)務(wù)范圍相對(duì)狹窄，為融資業(yè)務(wù)帶來(lái)了很大的影響，制約著票據(jù)融資業(yè)務(wù)的發(fā)展；同行競(jìng)爭(zhēng)激烈，使得部分金融機(jī)構(gòu)采用各種手段搶占市場(chǎng)，不惜壓低票價(jià)虧損經(jīng)營(yíng)，嚴(yán)重影響著票據(jù)市場(chǎng)的健康發(fā)展。
金融行業(yè)的脆弱性和趨利性使交易過(guò)程充滿了道德風(fēng)險(xiǎn)，票據(jù)融資的專業(yè)性和業(yè)務(wù)的連接性使得風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)集中，應(yīng)實(shí)行專業(yè)化、規(guī)?；慕?jīng)營(yíng)管理手段，提高經(jīng)營(yíng)效率，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的動(dòng)力，確保商業(yè)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)安全運(yùn)行。
(新華社消息)杭州市余杭區(qū)政府近日宣布,當(dāng)?shù)卦械?9家股份制衛(wèi)生院除一家轉(zhuǎn)型為民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)外,其余28家衛(wèi)生院全部由政府財(cái)政收回,總共斥資3億元。據(jù)悉,2002年至2003年,余杭對(duì)原有獨(dú)立核算的鎮(zhèn)鄉(xiāng)(街道)衛(wèi)生院進(jìn)行股份制改革,通過(guò)競(jìng)拍,29位個(gè)人及其股東以7500萬(wàn)元的總價(jià),買走了原來(lái)由政府和集體開(kāi)辦的全部29所衛(wèi)生院。這一賣一買,里面究竟有著怎么樣的秘密呢?
消息在網(wǎng)絡(luò)上發(fā)出后的短短8小時(shí)內(nèi),貼子的評(píng)論結(jié)果就已達(dá)到上萬(wàn)條,人們對(duì)這樣內(nèi)容的關(guān)注度不亞于對(duì)房地產(chǎn)和教育市場(chǎng)的關(guān)注度。如果單純從資本運(yùn)作的角度看,這其中是否有相關(guān)方的利益輸送?如果確實(shí)存在,那么資本運(yùn)作的翻云覆雨手可謂是能力超強(qiáng),從7500萬(wàn)到3億的投資回報(bào)率也是非常高的,這筆買賣儼然成了造富工具。如果不存在,那么政府部門是否有公信力濫用的嫌疑?改革是否就是朝令夕改,一賣一買這樣簡(jiǎn)單?國(guó)有資產(chǎn)流失的結(jié)果由誰(shuí)來(lái)承擔(dān)?
當(dāng)然,在這一賣一買的過(guò)程中,不排除政府的委屈――因?yàn)楫?dāng)初賣掉是為了實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化管理,回收的目的也是為了實(shí)現(xiàn)新醫(yī)改的目標(biāo),宗旨都是為了實(shí)現(xiàn)人人享有基本的醫(yī)療保障。這其中也符合鄧?yán)舷壬岢摹懊^過(guò)河”的理論,只是這樣的“過(guò)河”代價(jià)有點(diǎn)大!
我們?cè)谙⒅锌吹?由于股東的利益已經(jīng)不能實(shí)現(xiàn)最大化,故而對(duì)基層衛(wèi)生院投資的積極性大大降低,但與此同時(shí),醫(yī)生們卻因?yàn)榇笏幏蕉找骖H豐?！耙运幯a(bǔ)醫(yī)”本是特定時(shí)期國(guó)家為了緩解醫(yī)院壓力,在特定情況下為醫(yī)院實(shí)現(xiàn)盈利的政策,在當(dāng)時(shí)起到了積極的作用,實(shí)現(xiàn)了醫(yī)院扭虧為盈的局面,對(duì)中國(guó)的醫(yī)藥衛(wèi)生事業(yè)的發(fā)展起到了積極推動(dòng)作用。但是,由于社會(huì)的發(fā)展和部分醫(yī)院,尤其是一些“利”字當(dāng)頭的民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)忙不迭地追求利益最大化,也成為了導(dǎo)致百姓看病難的因素之一。政府在不同時(shí)期采取的不同做法也是意識(shí)到了這一問(wèn)題,政府的做法也是為了醫(yī)院的健康發(fā)展,為改善醫(yī)患糾紛頻發(fā)、群眾滿意度下降的局面,想讓局面向好的方向發(fā)展。我們甚至還可以理解為舊有的體制對(duì)于公共衛(wèi)生服務(wù)的強(qiáng)調(diào)一直不是重點(diǎn),但是為了解決廣大居民“看病難”的問(wèn)題,基層的公共衛(wèi)生服務(wù)發(fā)展迫在眉睫,正是有了這一層考慮,地方政府進(jìn)行回購(gòu)和資源整合,并將醫(yī)療人員的收入與公共衛(wèi)生服務(wù)的執(zhí)行情況掛鉤,與藥品診療收入脫鉤,以此調(diào)動(dòng)基層工作人員的積極性,從而有望解決困擾居民的“看病貴”難題。
我們甚至不能簡(jiǎn)單的說(shuō)當(dāng)年的賣是錯(cuò)的,也不能說(shuō)如今的收是錯(cuò)的。我們疑惑的是政府大手筆回購(gòu)的背景下,有沒(méi)有經(jīng)過(guò)當(dāng)?shù)厝舜髸?huì)議的公示表決?收購(gòu)價(jià)格是不是經(jīng)過(guò)第三方評(píng)估后的合理價(jià)格?是不是預(yù)算內(nèi)的資金收購(gòu)?總之,只要涉及到法律問(wèn)題的全部合法、透明不是不可以收。同時(shí),既然已經(jīng)股份制改造了,回收也應(yīng)該是股權(quán)收購(gòu),不應(yīng)該徹底政府化。政府如何戒掉權(quán)力的?如何平復(fù)民心?是否有明確的公示?回收后又有怎樣的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃?如果花3個(gè)億是為了用來(lái)發(fā)展低價(jià)的公立醫(yī)療機(jī)構(gòu),進(jìn)而利用市場(chǎng)手段拉低私立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的價(jià)格,形成真正的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,如果一賣一買都有充分服眾的理由和依據(jù),那么,請(qǐng)公示!
城市管理作為一種范式化的公共服務(wù)，不僅有過(guò)計(jì)劃體制下的行政命令、傳統(tǒng)模式下的政府包攬、一股獨(dú)大化的國(guó)有壟斷，也有過(guò)全民共享的資源均等、完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)范式、難以為繼的過(guò)度福利。而所有這一切，隨著各國(guó)社會(huì)階段的推演、轉(zhuǎn)換，經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期變遷，曾經(jīng)適合的錯(cuò)位了、已經(jīng)肯定的否定了、希望持續(xù)的中斷了。在不斷呈現(xiàn)的迷失與無(wú)奈中，也許人們應(yīng)更好地回歸基于平等、公正、科學(xué)和法理的公共理性，重塑包括政府、市場(chǎng)，乃至非政府組織、公民等多方參與、多元協(xié)同的體制，構(gòu)建可持續(xù)視野下城市管理市場(chǎng)化更為適合的長(zhǎng)效運(yùn)作機(jī)制。
一、城市管理市場(chǎng)化長(zhǎng)效運(yùn)作的基本理念
（一）三個(gè)前提三個(gè)“適”
城市管理市場(chǎng)化長(zhǎng)效運(yùn)作的優(yōu)化，須具備三個(gè)方面的基本前提：一是公眾不斷增長(zhǎng)的公共服務(wù)的需求；二是政府努力實(shí)施的公共服務(wù)的滿足；三是市場(chǎng)利益驅(qū)使的公共服務(wù)的提供。同時(shí)，又要考慮三個(gè)“適”，即：公眾需求的適當(dāng)、政府滿足的適應(yīng)、市場(chǎng)提供的適合。城市管理市場(chǎng)化只有有需求、能滿足、可提供，才能形成科學(xué)的循環(huán)鏈，才可能持續(xù)運(yùn)作，才具有長(zhǎng)期效應(yīng)。
（二）發(fā)揮三方獨(dú)特優(yōu)勢(shì)
城市管理市場(chǎng)化長(zhǎng)效運(yùn)作的優(yōu)化，應(yīng)充分發(fā)揮三個(gè)方面的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：一是政府的權(quán)威公信、財(cái)政支撐、法度規(guī)范優(yōu)勢(shì)；二是市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)高效、多元競(jìng)爭(zhēng)、制約平衡優(yōu)勢(shì)；三是社會(huì)的個(gè)體訴求、公眾監(jiān)督、本能制約優(yōu)勢(shì)。
（三）防止三種可能失靈
城市管理市場(chǎng)化長(zhǎng)效運(yùn)作的優(yōu)化，要努力防止三個(gè)方面的可能失靈：一是規(guī)范缺位和管控越位的政府失靈；二是質(zhì)量失范和價(jià)格失控的市場(chǎng)失靈；三是訴求過(guò)度和監(jiān)督過(guò)失的社會(huì)失靈。
（四）實(shí)行三大有效制衡
城市管理市場(chǎng)化長(zhǎng)效運(yùn)作的優(yōu)化，要切實(shí)實(shí)行三個(gè)方面的有效制衡：一是人大質(zhì)詢、橫向鉗制、社會(huì)聽(tīng)證對(duì)政府的制衡；二是政府依法、行業(yè)自律、保險(xiǎn)監(jiān)督對(duì)市場(chǎng)的制衡；三是市場(chǎng)誠(chéng)信、公民自律、法制威懾對(duì)社會(huì)的制衡。
二、城市管理市場(chǎng)化長(zhǎng)效運(yùn)作的目的意義
（一）城市管理市場(chǎng)化長(zhǎng)效運(yùn)作的目的
“十二五”期間，我國(guó)城市將要實(shí)現(xiàn)基本建立法制健全、體制協(xié)調(diào)、機(jī)制適合、結(jié)構(gòu)科學(xué)、有序高效、市民參與的現(xiàn)代化管理框架的目標(biāo)。與之相適應(yīng)，研究和探討城市管理市場(chǎng)化運(yùn)作的長(zhǎng)效機(jī)制、新穎模式成為必須，包括適合長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展需要的城市管理市場(chǎng)化運(yùn)作的先進(jìn)理念、頂層設(shè)計(jì)、運(yùn)作模式、長(zhǎng)效機(jī)制和實(shí)施策略。
實(shí)現(xiàn)城市管理市場(chǎng)化長(zhǎng)效運(yùn)作的目的在于：使城市管理在管控上更加精準(zhǔn)、在運(yùn)作上更加高效、在保障上更加有力、在覆蓋上更加全面、在法理上更加規(guī)范、在惠民上更加直接、在效益上更加凸顯；同時(shí)，也是為了不斷完善政府、社會(huì)和市民協(xié)同治理的城市管理新格局，在提高城市管理績(jī)、能、效的基礎(chǔ)上，使政府職能不少、工作效率不低、服務(wù)質(zhì)量不差、整體保障不弱、運(yùn)行權(quán)利不腐、各類收費(fèi)不濫、社會(huì)公平不失、公益補(bǔ)貼不缺。
（二）城市管理市場(chǎng)化長(zhǎng)效運(yùn)作的意義
城市管理市場(chǎng)化長(zhǎng)效運(yùn)作的意義有三：一是有利于在滿足市民需求、保證質(zhì)量安全、維護(hù)公平正義的前提下，實(shí)現(xiàn)城市管理的低耗、高效、快速、精準(zhǔn)、全覆蓋、可持續(xù)；二是有利于充分發(fā)揮市場(chǎng)基礎(chǔ)性資源配置作用，進(jìn)一步開(kāi)放城市管理的作業(yè)市場(chǎng)、運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)、監(jiān)督市場(chǎng)、保障市場(chǎng)；三是有利于不斷完善政府購(gòu)買服務(wù)、特許經(jīng)營(yíng)、轉(zhuǎn)移支付，以及社會(huì)配套保險(xiǎn)、行業(yè)協(xié)調(diào)制約、全民參與監(jiān)督等的管理模式，真正使城市管理市場(chǎng)化長(zhǎng)效運(yùn)作有章法、有平臺(tái)、有動(dòng)力、有成效。
三、城市管理市場(chǎng)化長(zhǎng)效運(yùn)作的目標(biāo)原則
（一）城市管理市場(chǎng)化長(zhǎng)效運(yùn)作的目標(biāo)
城市管理市場(chǎng)化長(zhǎng)效運(yùn)作的目標(biāo)可以從五個(gè)方面去把握：
其一，在總體方向上：從過(guò)去的項(xiàng)目審批、分別運(yùn)作、獨(dú)立結(jié)算，向體制固化完善、機(jī)制多樣優(yōu)化、措施分類細(xì)化，以及動(dòng)態(tài)監(jiān)控、常態(tài)運(yùn)行、可續(xù)實(shí)施、有效操控、全面保障轉(zhuǎn)變。
其二，在目標(biāo)導(dǎo)向上：從單純的減輕政府負(fù)擔(dān)、追求經(jīng)濟(jì)效益，轉(zhuǎn)向大市政公共服務(wù)的質(zhì)量、效率、效益、精準(zhǔn)并舉。
其三，在運(yùn)作載體上：從一般的作業(yè)、運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)化，向作業(yè)、運(yùn)營(yíng)、監(jiān)督、保障一體化、制約化、支撐化轉(zhuǎn)變。
其四，在運(yùn)作模式上：從局部的尚不完善的政府購(gòu)買服務(wù)、特許經(jīng)營(yíng)、轉(zhuǎn)移支付，向社會(huì)配套保險(xiǎn)、行業(yè)協(xié)調(diào)制約、全民參與監(jiān)督方面拓展。
其五，在運(yùn)作機(jī)制上：從傳統(tǒng)的績(jī)效掛鉤、利潤(rùn)分成、獎(jiǎng)勤罰懶型，向接軌國(guó)際、有力強(qiáng)效的股權(quán)調(diào)控、公眾評(píng)價(jià)、保險(xiǎn)反制、業(yè)外監(jiān)察型轉(zhuǎn)變。
其六，在管治體制上：由決策、執(zhí)行、監(jiān)督的大行業(yè)一體化，向三分化轉(zhuǎn)變，即：政府主管部門決策、市場(chǎng)主體操作實(shí)施（政府附加必要的財(cái)稅補(bǔ)貼、政策調(diào)控）、政府監(jiān)管部門監(jiān)管、行業(yè)組織自律監(jiān)管、社會(huì)保險(xiǎn)保障反制、社會(huì)公眾自覺(jué)監(jiān)督。
（二）城市管理市場(chǎng)化長(zhǎng)效運(yùn)作的原則
城市管理市場(chǎng)化長(zhǎng)效運(yùn)作不是為了推卸政府的責(zé)任、放任市場(chǎng)的失序，相反，是為了更好地承擔(dān)作為公共服務(wù)提供主體的政府的責(zé)任，更有效、更低耗、更有序、更規(guī)范、更可持續(xù)地推進(jìn)和監(jiān)督、保障全社會(huì)的人本化服務(wù)。為了實(shí)現(xiàn)這樣的目標(biāo)，真正做到長(zhǎng)效運(yùn)作，應(yīng)遵循以下三方面原則：
1、責(zé)任、服務(wù)與人本原則
作為城市管理的主體，政府過(guò)去、現(xiàn)在和將來(lái)，始終應(yīng)該是公共管理的第一提供者和終極責(zé)任人，始終是城市公共服務(wù)的主要發(fā)包方和首席監(jiān)管人。因此，無(wú)論是直接提供還是委托市場(chǎng)提供服務(wù)，政府的責(zé)任不可以也不應(yīng)該推卸、弱化和逃避，相反，越是非政府直接提供的公共服務(wù)政府越應(yīng)該注意防止失責(zé)。
作為各類稅負(fù)的征管方，政府的一切管理都應(yīng)以大多數(shù)納稅人合理訴求的滿足為第一目標(biāo)，從這個(gè)意義上說(shuō)政府的管理本質(zhì)上應(yīng)該是公仆對(duì)主人的服務(wù)。因此，它不能也不應(yīng)該是主謂式的命令、指揮式的驅(qū)使，而只能是平等化的商洽、契約化的兌現(xiàn)、責(zé)任化的保障。尤其是非政府直接提供的公共服務(wù)，政府更應(yīng)該關(guān)注其提供的質(zhì)量，以保障被服務(wù)方的利益。
作為公共服務(wù)的提供方，政府的一切管理本質(zhì)上都是為人的服務(wù)，都是從為大多數(shù)人服務(wù)出發(fā)，以大多數(shù)人利益的最大化為最終歸宿。因此，城市管理必須以被管理者為本，尤其是非政府直接提供的公共服務(wù)，政府更應(yīng)該關(guān)注其是否以被管理者的合理訴求為本、以大多數(shù)人合法利益的按約兌現(xiàn)為目標(biāo)。
2、效率、效益與成本原則
城市管理市場(chǎng)化長(zhǎng)效運(yùn)作，目的是減少非市場(chǎng)化的政府失靈，提高管理的效率、效益，降低管理的成本，為此，應(yīng)該遵循以下原則：
一是效率原則，即：通過(guò)城市管理的市場(chǎng)化運(yùn)作，規(guī)避壟斷帶來(lái)的主體惰性，激發(fā)市場(chǎng)規(guī)制下的企業(yè)活性，培育社會(huì)和諧德制下的公共理性，尋求公共服務(wù)市場(chǎng)供給主體的動(dòng)力最大化、動(dòng)力內(nèi)生化和動(dòng)力自覺(jué)化。
二是效益原則，即：通過(guò)城市管理的市場(chǎng)化運(yùn)作，消除單一主體導(dǎo)致的大鍋飯，及其派生的無(wú)競(jìng)爭(zhēng)、弱動(dòng)力、低效益，激發(fā)多主體競(jìng)合的市場(chǎng)活力，實(shí)行多主體市場(chǎng)下的優(yōu)勝劣汰，尋求公共服務(wù)市場(chǎng)供給主體的綜合績(jī)效優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而從根本上提高城市管理的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)效益。
三是成本原則，即：通過(guò)城市管理的市場(chǎng)化運(yùn)作，消除大包大攬?bào)w制下的成本無(wú)限化，發(fā)揮量入為出市場(chǎng)法則的導(dǎo)向作用，實(shí)現(xiàn)各類公共服務(wù)的市場(chǎng)化競(jìng)標(biāo)，在保證公共服務(wù)社會(huì)效益最大化的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)公共服務(wù)成本支付的最小化。
3、監(jiān)督、保障與可續(xù)原則
任何供給，缺乏必要的監(jiān)督、應(yīng)有的保障和持續(xù)的可能，都將成為一句空話，而作為城市管理的公共服務(wù)，更將產(chǎn)生諸如無(wú)序、缺失甚至危害公民的惡果。因此，要保障城市公共服務(wù)的有序、優(yōu)質(zhì)、持續(xù)，必須遵循以下原則：
一是監(jiān)督原則，即：通過(guò)城市管理的市場(chǎng)化運(yùn)作，打破公共服務(wù)提供中單一主體的缺乏制約、不受監(jiān)督的體制格局，激發(fā)包括市場(chǎng)法則、社會(huì)公眾、第三方獨(dú)立主體監(jiān)督與制約的公共理性，使公共服務(wù)更透明、更規(guī)范、更優(yōu)質(zhì)。
二是保障原則，即：通過(guò)城市管理的市場(chǎng)化運(yùn)作，改變公共服務(wù)提供中單一主體有力不出、力不從心的雙重悖論，以市場(chǎng)化監(jiān)督保證公共服務(wù)有力必出，以市場(chǎng)化招攬保證公共服務(wù)多元提供，以市場(chǎng)化比選保證公共服務(wù)規(guī)范優(yōu)質(zhì)。
三是持續(xù)原則，即：通過(guò)城市管理的市場(chǎng)化運(yùn)作，消除公共服務(wù)提供中單一主體因急功近利而導(dǎo)致的代際斷層現(xiàn)象，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的造血和持續(xù)激勵(lì)作用，以政策扶持鼓勵(lì)公共服務(wù)長(zhǎng)期提供，以期權(quán)優(yōu)惠吸引公共服務(wù)民間投資，以盈虧互補(bǔ)建構(gòu)公共服務(wù)造血功能。
四、城市管理市場(chǎng)化長(zhǎng)效運(yùn)作的范疇方式
（一）城市管理市場(chǎng)化長(zhǎng)效運(yùn)作的基本范疇
城市管理的范疇很廣，能夠通過(guò)市場(chǎng)化長(zhǎng)效運(yùn)作完成的主要有：城市功能發(fā)揮、基礎(chǔ)設(shè)施維護(hù)、市民生存保障等方面的政府購(gòu)買服務(wù)、特許經(jīng)營(yíng)、轉(zhuǎn)移支付、公益補(bǔ)償、監(jiān)督獎(jiǎng)勵(lì)、強(qiáng)制保險(xiǎn)等等。其中，應(yīng)該而且可以市場(chǎng)化的必須全部市場(chǎng)化，以彌補(bǔ)政府失靈的缺陷；應(yīng)該而且必須公益化的必須由政府提供完全、均等的公共服務(wù)；不能完全市場(chǎng)化的則應(yīng)選擇其中可市場(chǎng)化的部分實(shí)行半市場(chǎng)化運(yùn)作,包括公共領(lǐng)域中的政府市場(chǎng)化補(bǔ)貼委托、社會(huì)與市場(chǎng)從事的經(jīng)營(yíng)特許、補(bǔ)貼購(gòu)買、指定式擔(dān)保、獎(jiǎng)勵(lì)性公眾參與、非政府志愿補(bǔ)貼、半盈利招標(biāo)從業(yè)等等。
（二）城市管理市場(chǎng)化長(zhǎng)效運(yùn)作的優(yōu)化方式
綜合國(guó)內(nèi)外城市管理市場(chǎng)化運(yùn)作的前衛(wèi)理念與成功經(jīng)驗(yàn)，城市管理市場(chǎng)化長(zhǎng)效運(yùn)作有九個(gè)方面的方式可供選擇性優(yōu)化，具體包括：
1、提高公共服務(wù)的準(zhǔn)入門檻
以立法、定規(guī)的制度化形式，對(duì)城市公共服務(wù)的提供方式、范疇、質(zhì)量、成本作出更嚴(yán)格、更高標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定，促使一部分質(zhì)量差、效率低、成本高、不規(guī)范的公共服務(wù)提供者（哪怕是國(guó)有的、原政府直管的企事業(yè)機(jī)構(gòu)）退出市場(chǎng)。
2、開(kāi)放公共服務(wù)的壟斷市場(chǎng)
遵循價(jià)值規(guī)律、市場(chǎng)法則，運(yùn)用需求、質(zhì)量、成本導(dǎo)向原則，吸引更多規(guī)范、高效、有規(guī)模、重質(zhì)量、講信譽(yù)的市場(chǎng)主體（包括民營(yíng)、國(guó)境外的企業(yè)），參與城市公共服務(wù)市場(chǎng)化提供的規(guī)范化角逐。
3、實(shí)行公共服務(wù)的稅負(fù)調(diào)控
以更科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)亩愂找?guī)制，壓縮高收益公共服務(wù)市場(chǎng)的利潤(rùn)空間，或減免低收益公共服務(wù)的市場(chǎng)化利稅，切實(shí)降低公共服務(wù)的市場(chǎng)價(jià)格，有效減輕國(guó)民分享公共服務(wù)的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。
4、優(yōu)化公共服務(wù)的撥款補(bǔ)貼放貸
通過(guò)政府有計(jì)劃、與時(shí)俱進(jìn)的撥款，吸引更多市場(chǎng)主體參與純粹公益的城市公共服務(wù)的市場(chǎng)化提供；通過(guò)財(cái)政按比例、分門別類的補(bǔ)貼，吸引更多市場(chǎng)主體參與長(zhǎng)期的微利型公共服務(wù)的市場(chǎng)化提供；通過(guò)政府差別化的低息或無(wú)息貸款，吸引更多市場(chǎng)主體參與短期的無(wú)利型公共服務(wù)的提供。
5、創(chuàng)新公共服務(wù)的保險(xiǎn)擔(dān)保購(gòu)買
通過(guò)政府對(duì)項(xiàng)目的補(bǔ)貼或?qū)?xiàng)目實(shí)行市場(chǎng)化投保，使參與高風(fēng)險(xiǎn)公共服務(wù)提供的市場(chǎng)主體，消除對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的后顧之憂，轉(zhuǎn)移項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的賠償支付；通過(guò)政府或指定有資質(zhì)、有實(shí)力的市場(chǎng)主體的擔(dān)保，為需要進(jìn)行公共服務(wù)貸款的非規(guī)模型市場(chǎng)主體提供實(shí)力支撐；通過(guò)政府有針對(duì)的購(gòu)買服務(wù)，為進(jìn)行純公益公共服務(wù)的市場(chǎng)主體提供貨幣化的補(bǔ)償；通過(guò)為公共服務(wù)項(xiàng)目引入市場(chǎng)保險(xiǎn)，充分利用保險(xiǎn)公司責(zé)任賠付的反制機(jī)制（優(yōu)質(zhì)賺、劣質(zhì)賠），發(fā)揮其減賠、免賠、獲利的內(nèi)在動(dòng)力，強(qiáng)化對(duì)公共服務(wù)保質(zhì)、保量、按時(shí)提供的體外、自發(fā)的本能性監(jiān)管，從而提高公共服務(wù)的持久、整體的質(zhì)量。
6、規(guī)范公共服務(wù)的特許公營(yíng)合營(yíng)
通過(guò)政府權(quán)威、科學(xué)的議標(biāo)式特許委托，為提供壟斷性公共服務(wù)的優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)主體構(gòu)筑阻止不良外來(lái)競(jìng)爭(zhēng)入侵的市場(chǎng)壁壘；通過(guò)政府直接管控的有實(shí)力、講公信的公有企業(yè)直接提供關(guān)乎國(guó)計(jì)民生的公共服務(wù)，提高公共服務(wù)承諾、兌現(xiàn)的保障度和公平性；通過(guò)公共、私有市場(chǎng)主體的股份化合作，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)利益與服務(wù)公權(quán)的雙向、雙重制控，減少市場(chǎng)或政府的單邊失靈，提高公共服務(wù)的效率、效益和質(zhì)量。
7、完備公共服務(wù)的懸賞獎(jiǎng)懲贈(zèng)與
通過(guò)政府依法、依規(guī)和依照特殊決議的一次性懸賞，吸引更多的市場(chǎng)主體或社會(huì)個(gè)人，為某項(xiàng)獨(dú)特或臨時(shí)但又非常急迫的公共服務(wù)進(jìn)行必要、有時(shí)甚至是高危的付出；通過(guò)政府制度化、顯性化的獎(jiǎng)勵(lì)，吸引更多的市場(chǎng)主體或社會(huì)個(gè)人減少不必要的公共服務(wù)需求（如過(guò)度的水、電、煤、車等的消費(fèi)），并對(duì)不規(guī)范、不達(dá)標(biāo)的公共服務(wù)進(jìn)行有效的制約；通過(guò)政府公開(kāi)化、告知性的懲戒，引導(dǎo)和迫使更多的市場(chǎng)主體或社會(huì)個(gè)人，杜絕不應(yīng)該的公共危害的外溢；通過(guò)政府或社會(huì)志愿的捐助、贈(zèng)與，滿足社會(huì)特殊人群（弱勢(shì)、傷殘、其他困難者）公共補(bǔ)償?shù)男枰?/p>
8、拓展公共服務(wù)的政策金融技術(shù)
通過(guò)政府政策導(dǎo)向的調(diào)整，督促提供公共服務(wù)的市場(chǎng)主體，因懾于政策從嚴(yán)而更趨規(guī)范、更加高效、更大產(chǎn)出，因鑒于新的政策優(yōu)惠而更熱心于拓展、深化、完善服務(wù)；通過(guò)政府公共服務(wù)手段的金融化衍生，吸引更多的市場(chǎng)主體以股權(quán)、債券、物權(quán)等形式參與公共服務(wù)的金融化提供和支付轉(zhuǎn)移；通過(guò)政府提供必要、可能和獨(dú)特的技術(shù)支撐，提高市場(chǎng)主體公共服務(wù)的整體質(zhì)量。
一、建立有利于水務(wù)市場(chǎng)健康的公共管理體制和市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制
在市場(chǎng)條件下,政府的職能主要是經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)、市場(chǎng)監(jiān)管、管理和公共服務(wù)。城市水務(wù)局既是市政府的水行政主管部門,也是供水、排水、污水處理與回用的行業(yè)主管部門,具體為:
1.制定水務(wù)行業(yè)的法規(guī)與行業(yè)政策,制定水務(wù)行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)并監(jiān)督實(shí)施。致力于建立公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境。
2.編制水務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃、水資源綜合規(guī)劃和專項(xiàng)規(guī)劃并組織實(shí)施。要在區(qū)域水資源綜合規(guī)劃和城市總體規(guī)劃指導(dǎo)下,編制城市水資源配置規(guī)劃、供水水源規(guī)劃、供水規(guī)劃、排水規(guī)劃、污水處理與回用規(guī)劃、城市水生態(tài)建設(shè)規(guī)劃等專項(xiàng)規(guī)劃。
3.統(tǒng)一管理水資源,包括空中水、地表水、地下水,統(tǒng)一配置和調(diào)度水資源;統(tǒng)一發(fā)放取水許可證,統(tǒng)一征收水資源費(fèi)。
4.進(jìn)行水權(quán)初始配置,建立水市場(chǎng)。
5.建立合理的成本評(píng)估體系,協(xié)助價(jià)格主管部門制定供水、污水處理等價(jià)格政策。
6.負(fù)責(zé)水務(wù)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的審核認(rèn)證以及特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的發(fā)放與收回;嚴(yán)格市場(chǎng)準(zhǔn)入制度,規(guī)范水務(wù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為,保障公眾用水的合法權(quán)益和水務(wù)市場(chǎng)各投資主體的合法權(quán)益。
7.監(jiān)管水務(wù)企業(yè)服務(wù)質(zhì)量,監(jiān)察水量、水質(zhì)、水壓、水價(jià)等主要指標(biāo),查處違法行為。監(jiān)督水務(wù)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。
進(jìn)一步推進(jìn)供水企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離,建立產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、管理科學(xué)、監(jiān)督有力、激勵(lì)有效的法人治理結(jié)構(gòu)。在界定政府與企業(yè)職責(zé)時(shí),要特別注意將政府資產(chǎn)所有權(quán)與公共管理權(quán)相分離,建立起所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)、監(jiān)管權(quán)相互制約的城市水務(wù)發(fā)展模式。隨著國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革的進(jìn)一步深化,各級(jí)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)將行使國(guó)有資產(chǎn)出資人和監(jiān)管人的職能,在新形勢(shì)下,水務(wù)管理的模式也需要進(jìn)行先期。
二、完善水務(wù)政策,深化城市水務(wù)投融資機(jī)制改革
1.區(qū)分公益性項(xiàng)目與經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目,確定不同的投資機(jī)制與運(yùn)營(yíng)模式。政府作為公共利益的代表者,應(yīng)該承擔(dān)起建設(shè)、運(yùn)行維護(hù)以及更新改造的責(zé)任,主要目標(biāo)是建立穩(wěn)定的投資來(lái)源和可持續(xù)的運(yùn)營(yíng)模式,逐步建立起政府投資、企業(yè)化運(yùn)行的新路。
2.劃分事權(quán),形成分級(jí)投入機(jī)制。城市水務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)由于資金需求巨大,單靠市級(jí)財(cái)政投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
3.運(yùn)用政策手段,加大利用信貸資金力度。為了鼓勵(lì)更多的社會(huì)資金投入城市水務(wù)行業(yè),國(guó)家采用政策手段,如長(zhǎng)期開(kāi)發(fā)性低息貸款等使銀行信貸資金向城市水源工程、供排水管網(wǎng)工程、污水處理廠等兼具社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益,具有穩(wěn)定投資回報(bào)的經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目?jī)A斜。
關(guān)鍵詞：國(guó)債市場(chǎng)利率市場(chǎng)化
一、基準(zhǔn)利率是利率結(jié)構(gòu)的中心
在競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)體系中，利率結(jié)構(gòu)可以通過(guò)其風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和基準(zhǔn)利率三個(gè)因素來(lái)表述。風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)指相同期限債券的利率與風(fēng)險(xiǎn)特性之間的關(guān)系，理論上可以通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)刻畫(huà)。根據(jù)這一模型，若可獲取市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，則每種資產(chǎn)的預(yù)期收益等于同期限的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)升水之和。這種風(fēng)險(xiǎn)升水給出了風(fēng)險(xiǎn)與資本之間的正相關(guān)關(guān)系和不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格，刻畫(huà)了利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。但是，由這種風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)還不能研究資本資產(chǎn)價(jià)格本身。期限結(jié)構(gòu)指相同風(fēng)險(xiǎn)水平債券的利率與期限之間的關(guān)系。根據(jù)期限結(jié)構(gòu)的純預(yù)期理論、市場(chǎng)分割理論和流動(dòng)性偏好理論，利率的期限結(jié)構(gòu)取決于人們對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期、債券市場(chǎng)的分割程度和流動(dòng)性升水。利率的期限結(jié)構(gòu)至多也只能確定債券的相對(duì)價(jià)格。事實(shí)上，只有知道某種作為基準(zhǔn)的市場(chǎng)利率，即基準(zhǔn)利率，才能由風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)決定利率本身。一種利率體系能否引導(dǎo)資金有效配置的關(guān)鍵，也就取決于這些因素能否反映資金市場(chǎng)的供給與需求。這三個(gè)因素中，基準(zhǔn)利率具有特別的重要性，它對(duì)市場(chǎng)均衡價(jià)格的任何偏離，都會(huì)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和利率結(jié)構(gòu)的傳導(dǎo)擴(kuò)散到整個(gè)利率體系，理論上可造成所有債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)均衡價(jià)格的偏離，誤導(dǎo)金融資源的配置。
實(shí)踐中，風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)是通過(guò)信用評(píng)級(jí)予以確定。一個(gè)公正、權(quán)威的評(píng)枯機(jī)構(gòu)體系能較好地保證風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)真實(shí)地反映市場(chǎng)主體的風(fēng)險(xiǎn)特征。發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中，已建立了公認(rèn)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，形成了完善的市場(chǎng)信用評(píng)估體系。如美國(guó)公認(rèn)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有達(dá)夫菲爾浦斯信用評(píng)級(jí)公司、菲奇投資服務(wù)公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司、穆迪投資者服務(wù)公司。相比之下中國(guó)的信用評(píng)估體系還處于建設(shè)中。
至于利率期限結(jié)構(gòu)的確定，無(wú)論在理論上還是實(shí)踐上都是相當(dāng)困難的。不過(guò)目前旨在確定期限結(jié)構(gòu)的理論模型已有許多，如Vasicek模型、Cox-Ingersoll-Ross模型、Dothan模型、Ho-Lee模型、Hull-Will三叉樹(shù)模型等。在西方，市場(chǎng)人士是通過(guò)理論上的即期利率曲線來(lái)構(gòu)建模型的，使用的原始資料是國(guó)庫(kù)券的期限和到期收益數(shù)據(jù)。下面的例子可說(shuō)明這一過(guò)程。
表中給出了期限從0.5年到10年期的20種假想國(guó)庫(kù)券的息利率、到期收益和價(jià)格。設(shè)所有債券的面值為100美元。由此表出發(fā)，可構(gòu)造即期利率曲線?；舅悸肥菍⒚繌埾⑵睂?duì)應(yīng)的現(xiàn)金流視為一張零息債券。每張零息債券的收益稱為即期利率，它與期限的關(guān)系曲線就是即期利率曲線。第I個(gè)0.5年的即期利率為Z1（I=1，2，……，20），由表可直接看出Z1=0.08，Z2=0.083，為求Z3，考慮1.50年到期價(jià)格為99.45美元的國(guó)庫(kù)券，由表可查出息票年利率為0.085，半年期利率為0.0425，即面值為100美元國(guó)庫(kù)券每半年獲息4.25美元。由債券的定價(jià)公式，債券的價(jià)格等于其代表的現(xiàn)金流序列的貼現(xiàn)值，每一現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率應(yīng)取對(duì)應(yīng)的零息債券的收益率。
同期限結(jié)構(gòu)一樣，實(shí)踐中的基準(zhǔn)利率也是通過(guò)國(guó)債市場(chǎng)利率確定的，其前提是存在一個(gè)發(fā)達(dá)的國(guó)債。但發(fā)展中國(guó)家國(guó)債市場(chǎng)一般不發(fā)達(dá)，都不同程度地實(shí)行利率管制。比如存在市場(chǎng)分割、國(guó)債價(jià)格不統(tǒng)一，無(wú)法形成有效的基準(zhǔn)利率。但是，一個(gè)以市場(chǎng)化改革目標(biāo)的國(guó)家，最終只有國(guó)債市場(chǎng)才能發(fā)現(xiàn)全面反映市場(chǎng)供求信息，形成有效配置的基準(zhǔn)利率和利率曲線。
二、國(guó)債利率是有效市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率
按有效資本市場(chǎng)理論，當(dāng)資本市場(chǎng)是有效的，市場(chǎng)價(jià)格就能迅速、全面地反映所有的信息。這意味著所有債券市場(chǎng)中，最有效的市場(chǎng)利率最有資格作為基準(zhǔn)利率。關(guān)于有效資本市場(chǎng)有兩種定義。一是Rubinstein和Latham的定義：市場(chǎng)關(guān)于某種信息事件有效是指這種信息事件不會(huì)改變市場(chǎng)參與者的資產(chǎn)組合。另一是Fama的定義：認(rèn)為若這種信息事件不改變市場(chǎng)價(jià)格則稱之為該市場(chǎng)對(duì)這組信息是有效的，這里允許對(duì)同一信息事件不同的人有不同的判斷，而出現(xiàn)不改變總的市場(chǎng)價(jià)格的相互交易的可能性。顯然后一定義相對(duì)弱一些。
我們可以從任一定義出發(fā)，將每個(gè)債券市場(chǎng)都與一個(gè)信息集I聯(lián)系起來(lái)，使該市場(chǎng)對(duì)I是有效的，再將所有信息集按包含關(guān)系排序。若I1包含I2，則對(duì)I1有效的市場(chǎng)比對(duì)I2有效的市場(chǎng)更加有效率，若信息集I包含所有其他信息集，則I對(duì)應(yīng)的債券市場(chǎng)比所有其他市場(chǎng)更有效率。哪個(gè)市場(chǎng)債券價(jià)格或利率傳遞的信息最多，哪個(gè)利率便最有資格充當(dāng)基準(zhǔn)利率。
國(guó)債市場(chǎng)跨越資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)，它將財(cái)政信息和銀行信用聯(lián)結(jié)起來(lái)，是傳導(dǎo)貨幣政策和財(cái)政政策和重要紐帶，是政府作用經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)。另外，其參與者眾，交易品種多，信息來(lái)源比其他債券市場(chǎng)都要廣，其利率是基準(zhǔn)利率的最佳候選。加之國(guó)債市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)小、市場(chǎng)主體行為較其他市場(chǎng)而言規(guī)范程度高，這些特性是其他市場(chǎng)地法比擬的。實(shí)際上許多國(guó)家的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率就是國(guó)庫(kù)券利率（美國(guó)國(guó)庫(kù)券利率已成為事實(shí)上的世界債券市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率），國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)育程度決定著基準(zhǔn)利率的有效性，也就決定著整個(gè)債券市場(chǎng)利率的有效性。
國(guó)債市場(chǎng)也是利率期限結(jié)構(gòu)的最佳顯示器。非國(guó)債債券都有違約風(fēng)險(xiǎn)，且這種違約風(fēng)險(xiǎn)與期限是相關(guān)的。就是說(shuō)同種非國(guó)債債券期限不同，違約風(fēng)險(xiǎn)也不同。不同期限的非國(guó)債債券的利率之間的判別不僅反映了人們的預(yù)期，也反映了違約風(fēng)險(xiǎn)的升水，兩者難以分離，無(wú)法用來(lái)決定利率的期限結(jié)構(gòu)。國(guó)債幾乎沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，其利率的期限結(jié)構(gòu)不受違約風(fēng)險(xiǎn)的干擾，能較好地顯示人們的預(yù)期。同業(yè)拆借市場(chǎng)雖然在交易規(guī)模、交易者數(shù)目和規(guī)范化程度上與國(guó)債市場(chǎng)具有一定可比性但這個(gè)市場(chǎng)只是短期債券的市場(chǎng)。而國(guó)債市場(chǎng)交易各種期限的國(guó)債，可提供長(zhǎng)、中短期不同期限的債券種類，其豐富程度是其他市場(chǎng)無(wú)法比擬的。國(guó)債市場(chǎng)是利率期限結(jié)構(gòu)的最佳顯示器。
綜上所述，我們可以提出如下判斷：國(guó)債利率是基準(zhǔn)利率的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中，國(guó)債的流動(dòng)性僅次于通貨，持有者遍及幾乎所有的市場(chǎng)主體，其數(shù)目和范圍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他任何一種金融資產(chǎn)，其價(jià)格的變化會(huì)影響到幾乎所有居民的消費(fèi)與儲(chǔ)蓄，企業(yè)的投融資決策和金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)選擇，最終影響到其他金融資產(chǎn)的價(jià)格。其他金融資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生變動(dòng)時(shí)，國(guó)債價(jià)格也會(huì)作出響應(yīng)。國(guó)債利率是金融價(jià)格體系中的“神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)”。相對(duì)而言，其他債券持有者數(shù)量有限，其價(jià)格的變動(dòng)，只可能影響局部范圍內(nèi)某些市場(chǎng)主體的資產(chǎn)組合，至多只能造成對(duì)其他債券小部分替代，不可能擴(kuò)散到整個(gè)金融市場(chǎng)。
三、國(guó)債利率作為基準(zhǔn)利率對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的效應(yīng)
在央行的貨幣政策工具中，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)具備有效、靈活、操作成本低、對(duì)金融體系副作用小的優(yōu)點(diǎn)，這實(shí)際上是國(guó)債市場(chǎng)機(jī)制的作用。（1）國(guó)債市場(chǎng)的規(guī)模之大足以保證央行大規(guī)模買賣國(guó)債吞吐貨幣的同時(shí)，不會(huì)引起國(guó)債價(jià)格的大幅度波動(dòng)，影響金融秩序。同時(shí)國(guó)債幾乎是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的金邊債券，沒(méi)有違約和賣不出去之憂，不會(huì)造成央行公開(kāi)市場(chǎng)操作成本過(guò)大。（2）通過(guò)國(guó)債市場(chǎng)的買賣來(lái)調(diào)節(jié)貨幣供給對(duì)金融體系的副作用小。比如通過(guò)增加法定準(zhǔn)備金來(lái)緊縮貨幣供應(yīng)，會(huì)迫使銀行提前收回某些貸款，影響收益性，特別是某些本來(lái)資金緊張的銀行，只能通過(guò)從貨幣市場(chǎng)高成本融通資金來(lái)補(bǔ)足準(zhǔn)備金，可能會(huì)因此而陷入困境。在公開(kāi)市場(chǎng)上買賣國(guó)債則可避免這種情況，銀行會(huì)根據(jù)自己的資產(chǎn)負(fù)債情況自行決定是否賣出國(guó)債，優(yōu)化其資產(chǎn)組合。（3）通過(guò)買賣國(guó)債調(diào)節(jié)貨幣供給具有即時(shí)性、靈活性和可逆向性。央行可以根據(jù)貨幣供給情況，隨時(shí)買賣國(guó)債，自由決定買賣數(shù)量，當(dāng)發(fā)現(xiàn)操作失誤時(shí)可立即進(jìn)行逆向購(gòu)買，這給央行實(shí)行貨幣調(diào)控的時(shí)間、額度以靈活的選擇余地。其他貨幣工具不具有這些特性。比如，再貸款和再貼現(xiàn)政策只有在商業(yè)銀行需要時(shí)才能發(fā)揮作用，央行是被動(dòng)的。準(zhǔn)備金則不能頻繁調(diào)整。（4）通過(guò)國(guó)債調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)是相對(duì)有效率的。公開(kāi)市場(chǎng)上國(guó)債的買賣是自愿的，自愿的交易對(duì)經(jīng)濟(jì)必是一種帕累托改進(jìn)。（5）國(guó)債市場(chǎng)是貨幣政策和財(cái)政政策的結(jié)合點(diǎn)。通過(guò)發(fā)行和買賣國(guó)債，實(shí)現(xiàn)貨幣政策與財(cái)政政策的配合，可以大大增強(qiáng)宏觀調(diào)控政策的有效性。比如在發(fā)行國(guó)債同時(shí)，央行通過(guò)購(gòu)買國(guó)債可防止私人部門資金的減少，從而減輕政府投資的擠出效應(yīng)。當(dāng)然，央行可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)買賣外匯來(lái)間接影響利率，但其效果具有不確定性，因?yàn)橥鈪R市場(chǎng)有許多因素往往直接抵消了央行的作用。在美國(guó)等一些市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，央行還在公開(kāi)市場(chǎng)上買賣地方政府債券，但購(gòu)買量相對(duì)國(guó)債購(gòu)買量而言僅是很小的一部分，對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)支持的力度遠(yuǎn)遜于國(guó)債。
總之，沒(méi)有一個(gè)發(fā)達(dá)的國(guó)債市場(chǎng)，就不可能有效地開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。只有國(guó)債利率才可以將公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的影響均勻且溫和地傳導(dǎo)到金融體系，既保證了政策信號(hào)傳播的廣泛性，又保證了傳導(dǎo)過(guò)程的平穩(wěn)性。選擇國(guó)債利率為基準(zhǔn)利率就是理所當(dāng)然的。
四、發(fā)達(dá)的國(guó)債市場(chǎng)是利率自由化的前提
完全市場(chǎng)化的利率體系意味著基準(zhǔn)利率、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)完全由市場(chǎng)決定，央行只能以市場(chǎng)參與者的身份通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、買賣國(guó)債和外匯來(lái)影響利率。理論上講，若市場(chǎng)是有效的，由市場(chǎng)確定的利率體系可以實(shí)現(xiàn)金融資源的有效配置。但現(xiàn)實(shí)中沒(méi)有哪個(gè)政府能完全承諾放棄某些情況下利用國(guó)家的權(quán)威對(duì)利率實(shí)行某種直接控制，究其原因有三：一是現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)都不可能是完全信息的，也就不可能是完全有效的。二是國(guó)外市場(chǎng)的沖擊。三是市場(chǎng)價(jià)格導(dǎo)致的資源配置造成公共品的短缺。相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言，發(fā)展中國(guó)家對(duì)利率的直接干預(yù)程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家。中國(guó)目前還是存貸利率受到嚴(yán)格管制的國(guó)家，利率市場(chǎng)化意味著政府逐步減少對(duì)利率的直接干預(yù)，讓市場(chǎng)去發(fā)現(xiàn)基準(zhǔn)利率和利率結(jié)構(gòu)。
前文的分析表明，利率體系市場(chǎng)化的基準(zhǔn)利率和期限結(jié)構(gòu)和只能由國(guó)債市場(chǎng)利率決定，國(guó)債市場(chǎng)的有效性對(duì)整個(gè)利率體系乃至整個(gè)金融體系有決定性的作用，它不完全性會(huì)造成整個(gè)利率體系對(duì)市場(chǎng)均衡價(jià)格的偏離。這里市場(chǎng)的不完全性是指其對(duì)經(jīng)典的完全競(jìng)爭(zhēng)模型的偏離，表現(xiàn)在：（1）由于準(zhǔn)入限制造成的市場(chǎng)分隔。（2）交易者數(shù)目少，形成價(jià)格壟斷。（3）可交易國(guó)債品種或數(shù)量不足，比如防范國(guó)債利率風(fēng)險(xiǎn)的衍生產(chǎn)品短缺或形成供給與需求之間的缺品。（4）由于發(fā)行時(shí)間的非公開(kāi)性、中介機(jī)構(gòu)缺位等造成買賣雙方信息不對(duì)稱，交易量減少。（5）交易（手段）方式的落后增大交易成本，減小了市場(chǎng)主體交易國(guó)債的愿意。（6）市場(chǎng)主全之間利益的相關(guān)性導(dǎo)致交易的同向性，出現(xiàn)只有需求而無(wú)供給或只有供給而沒(méi)有需求的情況。上述種種偏離造成的后果可歸納為四種：一是供給量的減少，二是需求量的減少，三是市場(chǎng)參與者少，四是市場(chǎng)分割造成國(guó)債利率的不統(tǒng)一。即使能得到某個(gè)統(tǒng)一的國(guó)債利率，其他三種后果也會(huì)使其成為一種扭曲的利率，不能反映資本市場(chǎng)的真實(shí)供給和需求，顯示人們的預(yù)期。整個(gè)金融市場(chǎng)的價(jià)格體系就會(huì)對(duì)金融資產(chǎn)產(chǎn)生低效的配置。舉個(gè)極端例子，市場(chǎng)有顏色時(shí)，國(guó)債效率應(yīng)低于銀行的同期存款利率。如國(guó)債市場(chǎng)的不完全性使國(guó)債利率離于存款利率，在其他條件相同的條件下，居民就會(huì)取出存款購(gòu)買國(guó)債，直到存款利率相應(yīng)提高。貸款利率必定也會(huì)相應(yīng)提高，增加投資成本。
由此得到的結(jié)論是，利率市場(chǎng)化是有風(fēng)險(xiǎn)的。如果債券市場(chǎng)（特別是國(guó)債市場(chǎng)）發(fā)育遠(yuǎn)未成熟，在不具有發(fā)現(xiàn)有效的基準(zhǔn)利率和利率結(jié)構(gòu)的功能時(shí)，放開(kāi)利率管制，無(wú)異于將利率的決策權(quán)、資本的配置權(quán)交給了非理性者。因此，國(guó)債市場(chǎng)發(fā)育成熟以前，不能實(shí)行利率市場(chǎng)化。
五、利率市場(chǎng)化所要求的國(guó)債市場(chǎng)的基本條件
國(guó)債市場(chǎng)發(fā)育不良時(shí)是不能實(shí)行利率市場(chǎng)化的，現(xiàn)實(shí)中又不可能營(yíng)造出完全競(jìng)爭(zhēng)的國(guó)債市場(chǎng)，但是利率市場(chǎng)化在許多國(guó)家已成功實(shí)現(xiàn)，而且企業(yè)運(yùn)行良好，如美國(guó)。一個(gè)值得探討的問(wèn)題是，國(guó)債市場(chǎng)應(yīng)具備哪些基本條件，才能有效地實(shí)行利率市場(chǎng)化？
利率市場(chǎng)化要求國(guó)債市場(chǎng)除了其基本的財(cái)政籌資功能外，還應(yīng)具有很強(qiáng)的信息發(fā)現(xiàn)傳導(dǎo)功能。這就要求國(guó)債市場(chǎng)應(yīng)該具有如下基本特征。
1、國(guó)債品種的多元化。如短、中、長(zhǎng)期國(guó)債，固定利率和浮動(dòng)利率債券、零息債券和有息債券、可贖回和不可贖回債券等，應(yīng)根據(jù)承購(gòu)者的風(fēng)險(xiǎn)收益特性適當(dāng)搭配發(fā)行。提供的期限、風(fēng)險(xiǎn)和收益結(jié)構(gòu)的樣本越多，投資者也就越多，其債券價(jià)格顯示的市場(chǎng)信息就越充分、越全面，形成的基準(zhǔn)利率和期限結(jié)構(gòu)就能更好地反映資本市場(chǎng)的供給和需求。
2、有大量的交易者，特別是代表各種經(jīng)濟(jì)利益主體的機(jī)構(gòu)交易者。市場(chǎng)主體是信息的攜帶者和傳播者。入市者越眾，帶入市場(chǎng)的信息越多，市場(chǎng)越有效。私人投資者偏好中短期債種，保險(xiǎn)公司則偏好中長(zhǎng)期債種，其他的金融和非金融機(jī)構(gòu)受其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的影響，對(duì)債種的需求也不盡相同。只有居民以及各種機(jī)構(gòu)投資者大量參與國(guó)債交易，才能形成廣泛的需求。特別是有一定資金實(shí)力的做市商，可實(shí)現(xiàn)不同期限不同風(fēng)險(xiǎn)和收益特征債種之間的融通，調(diào)節(jié)和匹配供給和需求，大大增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，提高信息的傳播速度。
3、市場(chǎng)運(yùn)作應(yīng)具有規(guī)范性、信息透明性。比如國(guó)債發(fā)行應(yīng)盡量采用公開(kāi)拍賣制度，根據(jù)承銷對(duì)象的不同特性選擇適當(dāng)?shù)呐馁u方式（公開(kāi)升序拍賣、第二價(jià)格拍賣公開(kāi)降序拍賣、第一價(jià)格拍賣）。拍賣的程序應(yīng)公開(kāi)，應(yīng)按一定的時(shí)間表（公之于眾）進(jìn)行安排，減少拍賣時(shí)間、拍賣程序上的信息不對(duì)稱性，以吸引更多投資者。
4、存在發(fā)達(dá)的二級(jí)市場(chǎng)和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，增加國(guó)債的流動(dòng)性，減少價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大國(guó)債的需求。
其一：不是熊市，不用救市。一般認(rèn)為，指數(shù)連續(xù)下跌兩個(gè)季度，跌幅超過(guò)20%就算熊市。中國(guó)股市自去年10月以來(lái)已經(jīng)連續(xù)跌了10個(gè)月，最大跌幅超過(guò)60%，可是，有人說(shuō)還不算熊市。按照非要掉回2242點(diǎn)即上一輪牛市的牛熊分界線以下才算熊市的觀點(diǎn)，那么，豈不是等于是說(shuō)中國(guó)股市從今以后或者將永無(wú)熊市？如果超過(guò)95%的投資者嚴(yán)重虧損還不算熊市，救什么市？！難怪即使連美國(guó)政府也在救市，中國(guó)股市卻還在為救不救市而猶豫不決。
其二：曲解“市場(chǎng)化”，不反對(duì)行政打壓股市和人為擠壓股價(jià)指數(shù)泡沫，只反對(duì)救市。一救市就說(shuō)是行政托市，是違背市場(chǎng)化原則，是倒退。連規(guī)范大小非減持也說(shuō)成對(duì)市場(chǎng)化的背信棄諾。甚至說(shuō)，救市就是劫貧濟(jì)富，是犧牲市場(chǎng)利益救投機(jī)勢(shì)力。其實(shí)，說(shuō)穿了，不過(guò)是把投資當(dāng)投機(jī)，視股民為盲民。奇怪的是，他們反對(duì)救中國(guó)自己的股市房市，卻竭力提倡動(dòng)用中國(guó)的外匯儲(chǔ)備去配合美國(guó)政府救次貸危機(jī)救“兩房”危機(jī)。這又是劫誰(shuí)的貧濟(jì)誰(shuí)的富？
其三：先治市，后救市。其實(shí)質(zhì)就是說(shuō)，只能治市，不能救市。其實(shí)，如果股市治得好，還用得著救市么？如果股市治不好，非要等到來(lái)不及救了才救，跟見(jiàn)死不救又有何異？再說(shuō)，如果所謂治市就等于繁文縟節(jié)重床疊架名為規(guī)范實(shí)為抓手的強(qiáng)化行政干預(yù)，把本該自我規(guī)范的自治和自律，一律用行政法規(guī)文件的形式越俎代庖，并如法炮制地治下去，那不是把股市治活，而是治死了，當(dāng)然也就用不著救了。
其四：救市不如救經(jīng)濟(jì)。保經(jīng)濟(jì)才能救股市，話雖不錯(cuò)，卻未免太不了解中國(guó)股市。中國(guó)股市的問(wèn)題是不僅曾經(jīng)連續(xù)十多年背離整體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，而且，由于在“晴雨表”功能剛剛稍有體現(xiàn)的時(shí)候就“葉公好龍”，驚慌失措地大呼起“泡沫風(fēng)險(xiǎn)”來(lái)，這才發(fā)生了一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“一枝獨(dú)秀”的股市卻比人家發(fā)生了“次貸危機(jī)”的股市跌得還慘的不幸事實(shí)。今天我們呼喚“救市”，其實(shí)是呼喚“晴雨表”功能的魂兮歸來(lái)。給投資者一個(gè)分享經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)成果的預(yù)期，這跟保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不僅并不矛盾，而且還將更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的保障作用和助力作用。
其五：救市只會(huì)越救越糟。平準(zhǔn)基金入市，固然在某種意義上也有可能給解了套的資金一個(gè)逃跑的機(jī)會(huì)，不免成為反救市論者的口舌。這是需要格外謹(jǐn)慎的。但是，市場(chǎng)化并不是不“救市”，只是不主張用簡(jiǎn)單的行政的“救市”代替市場(chǎng)的自救。如果“救市”可以幫助市場(chǎng)恢復(fù)自救的能力，即使是所謂成熟市場(chǎng)的政府也不會(huì)簡(jiǎn)單地反對(duì)或排斥“救市”。救市并不是另起爐灶。在給舉足輕重的市場(chǎng)主體注入活力的同時(shí)，趁指數(shù)還在做“俯臥撐”之際推出股指期貨，不僅可以收到事半功倍的救市效果，而且還可以順理成章地將“救市”行為納入市場(chǎng)行為的軌道?！熬仁小焙汀爸问小?，一舉而兩得，這就是積極維穩(wěn)的意義所在。
其六：最嚴(yán)重的問(wèn)題是投資者教育。其實(shí)，把投資者教育變成教育投資者，實(shí)際上是把一切不盡人意的事情一股腦兒地都?xì)w咎于投資者，都要投資者埋單，管理層連一點(diǎn)反省糾錯(cuò)的責(zé)任都沒(méi)有。如果這個(gè)市場(chǎng)什么都是一教育就靈，連信心都教育得起來(lái)，還要公司治理和市場(chǎng)監(jiān)管做什么？
