時(shí)間：2022-07-27 02:04:37
序論：在您撰寫風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
激勵(lì)機(jī)制一直是風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)近幾年變化的熱點(diǎn)之一。本文全面分析了激勵(lì)機(jī)制對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的重要性，以及中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)目前現(xiàn)狀以及存在的問(wèn)題。主要運(yùn)用調(diào)查法和個(gè)案研究法分析了激勵(lì)機(jī)制對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的重要意義。在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，只有不斷適應(yīng)市場(chǎng)，才能使行業(yè)健康快速發(fā)展，才能真正保障風(fēng)險(xiǎn)投資的高收益。
關(guān)鍵詞:
風(fēng)險(xiǎn)投資；創(chuàng)業(yè)投資；激勵(lì)機(jī)制
一、引言
風(fēng)險(xiǎn)投資簡(jiǎn)稱是VC，在中國(guó)是一個(gè)約定俗成的具有特定內(nèi)涵的概念，翻譯成創(chuàng)業(yè)投資更為妥當(dāng)。根據(jù)美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本。在國(guó)家深入推動(dòng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略和適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的大背景下，風(fēng)險(xiǎn)投資有效的解決了中小微企業(yè)融資困難的問(wèn)題，促進(jìn)了行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，引導(dǎo)社會(huì)資本參與到中小企業(yè)發(fā)展的路徑之中，獲取高額回報(bào)。除提供資金之外，風(fēng)險(xiǎn)投資家還向企業(yè)提供豐富的行業(yè)知識(shí)和社會(huì)關(guān)系，幫助早期創(chuàng)業(yè)者發(fā)展，這也是風(fēng)險(xiǎn)投資區(qū)別于其他融資方式的重要特征。盡管如此，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)也包含著較大的失敗風(fēng)險(xiǎn)。合理的篩選企業(yè)，交易模式的設(shè)計(jì)和企業(yè)增值管理服務(wù)，這些專業(yè)技能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的管理者提出了非常高的要求，公司的出資人往往不具備管理風(fēng)險(xiǎn)投資公司的能力。由于風(fēng)險(xiǎn)投資公司的出資人和管理者之間信息不對(duì)稱的情況，建立有效的激勵(lì)制度，吸引優(yōu)秀的專業(yè)管理人才，往往是風(fēng)險(xiǎn)投資公司創(chuàng)造高收益的關(guān)鍵性因素。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的現(xiàn)狀
中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資起步于20世紀(jì)80年代，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大潮中，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展迅速。20世紀(jì)90年代，VC在中國(guó)所投資的企業(yè)幾乎全部都是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，比如現(xiàn)在耳熟能詳?shù)陌⒗锇桶汀⒕〇|、騰訊、百度、新浪、當(dāng)當(dāng)?shù)然ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)都是在這一時(shí)期得到風(fēng)險(xiǎn)投資的青睞。根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計(jì)，中國(guó)VC/PE市場(chǎng)活躍度自2011年后開始即呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，2012-2013年以來(lái)市場(chǎng)投資規(guī)模一直保持較低水平，從2014年開始，VC/PE市場(chǎng)的投資數(shù)量和投資規(guī)模有了小幅提升，而2015年度的VC/PE市場(chǎng)的投資案例數(shù)目和投資金額規(guī)模均達(dá)到了近6年來(lái)的最高值。根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計(jì)，2015年共募集1206支基金，總規(guī)模達(dá)573億美元，創(chuàng)下近幾年新高。投資方面，2015全年國(guó)內(nèi)創(chuàng)投市場(chǎng)(VC)共披露案例2824起，披露的總投資金額為369.52億美元。同比2014年(披露的投資案例2184起，投資金額為155.38億美元)的投資案例數(shù)目略微提升，投資金額規(guī)模有成倍的增長(zhǎng)。2015年隨著國(guó)內(nèi)多層資本市場(chǎng)的日益豐富及完善、行業(yè)監(jiān)管政策的逐步落定及成熟，“十三五”規(guī)劃的出臺(tái)、“雙創(chuàng)”“四眾”的提出、國(guó)企改革加速、中概股回歸、險(xiǎn)資設(shè)立私募基金以及眾多政府引導(dǎo)基金的成立等等造成了整個(gè)VC/PE市場(chǎng)的騰飛。展望2016，“深港通”開閘、《證券法》修訂、注冊(cè)制的落實(shí)、新三板分層制度的完善帶給整個(gè)VC/PE市場(chǎng)的又是一個(gè)新的。
三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問(wèn)題
目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司大多是政府主導(dǎo)型、境外合資型以及民間風(fēng)險(xiǎn)投資型等，由于中國(guó)金融市場(chǎng)還不完善，因此政府主導(dǎo)型的投資公司占較大比例。政府主導(dǎo)型的投資公司基本上采取國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式，存在所有者權(quán)利比較特殊、經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中相對(duì)保守和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)不夠客觀的問(wèn)題。在國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)機(jī)制中，報(bào)酬激勵(lì)與企業(yè)業(yè)績(jī)相關(guān)性不大，收入結(jié)構(gòu)不合理，名義工資偏低，灰色收入多，極大的影響了國(guó)有企業(yè)的積極性，使國(guó)有企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位。民間風(fēng)險(xiǎn)投資和境外合資型的有限合伙企業(yè)機(jī)制有效的緩解了部分公司管理者的激勵(lì)問(wèn)題，管理者團(tuán)隊(duì)出資基金總金額的2%左右，獲得基金投資收益20%的回報(bào)，有效的激勵(lì)了管理團(tuán)隊(duì)。但是在日益競(jìng)爭(zhēng)的形式下，外資基金年限較長(zhǎng)，一般為8-10年，管理人員往往短期希望獲得更多的資金回報(bào)，這樣就形成了雙方訴求的不匹配，造成外資基金管理者離職的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。國(guó)內(nèi)民間風(fēng)險(xiǎn)投資公司基金年限較短，一般不超過(guò)5年，其中包括項(xiàng)目投資決策的時(shí)間和項(xiàng)目退出的時(shí)間，這樣項(xiàng)目的投資周期一般只有不到3年，3年內(nèi)一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司要發(fā)展成熟還是比較困難的，造成了國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更偏向于后期的投資，這也就是俗稱的股權(quán)投資，即PE投資，風(fēng)險(xiǎn)投資的性質(zhì)被偏離了。這種PE投資也吸引不到真正專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理人才。近幾年風(fēng)投行業(yè)投資神話被媒體的過(guò)度宣傳，社會(huì)從事風(fēng)投行業(yè)的人員暴漲，但行業(yè)一片光鮮火爆的光芒下，背后的風(fēng)險(xiǎn)也只有行業(yè)內(nèi)的人甘苦自知，大多數(shù)風(fēng)司都靠著每年2%的基金管理費(fèi)維持經(jīng)營(yíng)，部分風(fēng)司存在投資項(xiàng)目虧損的情況，還有資金借出去放高利貸的市場(chǎng)也是有發(fā)生，行業(yè)發(fā)展并沒(méi)有媒體宣傳的那么好，從業(yè)人員素質(zhì)參差不齊更加大了行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。2016年中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)才規(guī)定了投資基金行業(yè)的從業(yè)資格準(zhǔn)入門檻，對(duì)行業(yè)從業(yè)人員的規(guī)范和專業(yè)化要求制定行業(yè)規(guī)范，但考試教材和內(nèi)容過(guò)于老化，真正的規(guī)范性和專業(yè)性效果比較弱。對(duì)于出資人而言，不是專業(yè)的管理機(jī)構(gòu)來(lái)管理，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金投出去以后往往血本無(wú)歸。四、解決方案和激勵(lì)政策風(fēng)險(xiǎn)投資公司的出資人與管理者之間從根本上講是一種委托——關(guān)系，激勵(lì)政策建立在委托雙方收益最大化的前提下。出資人想要管理者按照自己的意愿進(jìn)行投資，不能依靠強(qiáng)制合同來(lái)實(shí)現(xiàn)。管理者依靠自己在信息方面的優(yōu)勢(shì)，尋求一個(gè)工作效率的平衡點(diǎn)，不以出資人的收益或損失為行為動(dòng)機(jī)，最終能實(shí)現(xiàn)雙方利益的最大化。利用帕累托最優(yōu)的概念，這個(gè)均衡政策的建立既不能損害委托人利益，又要有利于人的利益。因此激勵(lì)政策不僅需要雙方的合同關(guān)系，更需要整個(gè)行業(yè)層面、政策層面以及社會(huì)道德層面的約束，才能使出資人和管理者實(shí)現(xiàn)最大化的帕累托最優(yōu)均衡。
(一)提高市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，政府政策資金支持，使行業(yè)健康發(fā)展
1、提高市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)
政府監(jiān)管層面，建立更加合理嚴(yán)格的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，提高行業(yè)人員專業(yè)水平，從而給風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資人的資金帶來(lái)內(nèi)控保障。
2、政府資金支持行業(yè)健康發(fā)展
以財(cái)政方面為核心進(jìn)行運(yùn)作，從而支持行業(yè)健康發(fā)展。2015政府引導(dǎo)基金爆發(fā)式增長(zhǎng)，巨量政府資金涌入VC/PE。從接二連三的取消和下放行政審批事項(xiàng)，到2015年初設(shè)立400億元國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，再到現(xiàn)在600億規(guī)模國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金，政府越來(lái)越重視市場(chǎng)化運(yùn)作的作用。政府把資金交給更加專業(yè)的投資公司來(lái)管理，而不是自己來(lái)管理，讓市場(chǎng)來(lái)選擇，這樣更加專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司才能獲得更多的資金支持，讓整個(gè)行業(yè)更加健康發(fā)展。
(二)采取有效措施防范委托風(fēng)險(xiǎn)
1、建立市場(chǎng)聲譽(yù)激勵(lì)機(jī)制
在目前競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)投資家已經(jīng)不再是一個(gè)比較低調(diào)的行業(yè)，而是高調(diào)的行業(yè)，國(guó)內(nèi)各種創(chuàng)投節(jié)目使稍微知名一些的投資機(jī)構(gòu)和管理者工作在媒體的聚光燈下，過(guò)去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)的良好的市場(chǎng)聲譽(yù)是風(fēng)險(xiǎn)投資家博得公司出資人青睞的重要砝碼，市場(chǎng)聲譽(yù)激勵(lì)機(jī)制能夠?qū)︼L(fēng)司的管理者形成有效的激勵(lì)和約束。2、形成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家行為約束機(jī)制
無(wú)論工資和項(xiàng)目提成按照何種比例的報(bào)酬方式，都必然會(huì)存在效率損失。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家要定期向風(fēng)險(xiǎn)投資者報(bào)告財(cái)務(wù)狀況、提供投資情況和披露公司實(shí)際價(jià)值，限制投資范圍與規(guī)模，限制投資行為，這樣可以有效的改善信息不對(duì)稱帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn)。
(三)建立市場(chǎng)化的激勵(lì)機(jī)制
任何激勵(lì)政策不都是一層不變的，需要不斷創(chuàng)新，跟上市場(chǎng)的發(fā)展。目前有很多新型的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的激勵(lì)機(jī)制值得去學(xué)習(xí)和借鑒。目前比較受投資人歡迎的一家風(fēng)司的管理方式是：風(fēng)司如果獲取3倍以內(nèi)的投資回報(bào)，不再收2%的管理費(fèi)，僅收取20%的基金收益分成。3倍以上投資回報(bào)才收取2%管理費(fèi)，5倍以上的回報(bào)收取30%的基金收益分成。重要的一點(diǎn)體現(xiàn)在，新的基金管理模式把過(guò)去2%的管理費(fèi)作為鐵飯碗扔掉了，基金的管理人更有動(dòng)力去獲取高倍的收益。而且基金收益的分配不僅僅局限于基金的合伙人，所有外部人員推進(jìn)投資后，都可以獲得該項(xiàng)目5%的收益分成，基金管理公司執(zhí)行團(tuán)隊(duì)獲得5%的收益分成；內(nèi)部人員（出資人/已司/基金管理團(tuán)隊(duì)）推薦項(xiàng)目后，獲得該項(xiàng)目8%的收益分成，執(zhí)行團(tuán)隊(duì)獲得2%的收益分成。同時(shí)吸引各種對(duì)創(chuàng)業(yè)者有幫助的投資者成為風(fēng)司的出資人，剩余10%的投資回報(bào)用來(lái)獎(jiǎng)勵(lì)創(chuàng)業(yè)者發(fā)展過(guò)程中關(guān)鍵資源的解決者，一切以創(chuàng)業(yè)者服務(wù)為核心，創(chuàng)業(yè)者決定VC賺多少錢，真正從利益機(jī)制上去實(shí)現(xiàn)幫助創(chuàng)業(yè)者。其次在風(fēng)司的內(nèi)部管理層面，極度透明的決策機(jī)制，讓每一個(gè)投資經(jīng)理說(shuō)話都能有分量?；镜脑瓌t需要把握以下幾點(diǎn)：有貢獻(xiàn)就有回報(bào)，無(wú)論職務(wù)高低；投資團(tuán)隊(duì)和服務(wù)團(tuán)隊(duì)都參與利益分配；所有一年以上的投資團(tuán)隊(duì)成員都有投票權(quán)，鼓勵(lì)年輕人加入；像創(chuàng)業(yè)企業(yè)一樣，所有人都會(huì)在基金管理公司持股。公司的理念也需要把握幾點(diǎn)：通過(guò)透明、公平、公正的方式，來(lái)做一件或許非常難的事情，但是相信正確比容易重要，通過(guò)真正幫助別人讓所有人獲得應(yīng)得的回報(bào)。這種激勵(lì)模式不僅激勵(lì)了風(fēng)司內(nèi)部的激勵(lì)人員，還激勵(lì)了外部的合作者，一起使行業(yè)健康發(fā)展。不僅從物質(zhì)上，也從精神上激勵(lì)了管理者團(tuán)隊(duì)，考慮到了高層和低層員工。
參考文獻(xiàn):
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[2]吳巍巍，國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)投資公司管理層激勵(lì)機(jī)制研究[D].哈爾濱工業(yè)大學(xué)，2009年，管理學(xué)碩士學(xué)位論文
[3]2015年風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)分析，中國(guó)產(chǎn)業(yè)調(diào)研網(wǎng)，2015年，報(bào)告編號(hào)1568950
[4]投中信息2016年中國(guó)GP調(diào)查研究報(bào)告[J].投資中國(guó)，2016年5月12日
[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制渠道
一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的現(xiàn)狀
風(fēng)險(xiǎn)投資（Venturecapital），又稱創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)資本，是一種由專門的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格的篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的創(chuàng)新或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品，并以其長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)信息往來(lái)輔導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)以獲取資本增值的投資行為。
風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)是一種追逐高利潤(rùn)、高回報(bào)的金融資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長(zhǎng)期持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的投資行為，而是通過(guò)退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高額利潤(rùn)。風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的經(jīng)營(yíng)管理與培育之后，選擇一種合適的退出方式實(shí)現(xiàn)投資收益，并將投資再投入到下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去，在不斷的“投資—退出—再投資”的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)資本的持續(xù)增值。因此在投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功后將風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)至關(guān)重要。所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)需要選擇一定的方式通過(guò)資本市場(chǎng)將風(fēng)險(xiǎn)資本撤出，以求實(shí)現(xiàn)資本增值或者降低損失，為介入下一個(gè)項(xiàng)目做準(zhǔn)備。
我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)開始于20世紀(jì)80年代，被稱為創(chuàng)業(yè)投資。1985年1月11日，我國(guó)第一家專營(yíng)新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的全國(guó)性金融企業(yè)——中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司在北京成立。經(jīng)過(guò)近10年的發(fā)展，到90年代中期步入迅速發(fā)展階段。這期間涌現(xiàn)了大批的風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司，參與投資了大量的高新技術(shù)項(xiàng)目和高新技術(shù)企業(yè)。到2002年，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金總量創(chuàng)造了歷史新高。但到了2003年風(fēng)險(xiǎn)資金的總量不但沒(méi)有增長(zhǎng)反而出現(xiàn)了下滑趨勢(shì)。
到20世紀(jì)90年代，風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)經(jīng)過(guò)10余年的發(fā)展，許多風(fēng)險(xiǎn)資本到了從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出實(shí)現(xiàn)收益的階段，但我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的不完善、多層次資本市場(chǎng)的不健全，使得這些早期投入雖已到了收獲季節(jié)的資金無(wú)法及時(shí)變現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司難以融到新的資金進(jìn)行新的投資，追求的高風(fēng)險(xiǎn)高收益無(wú)法實(shí)現(xiàn)，造成許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司無(wú)力進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，也不愿再進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，已成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資常見的幾種退出渠道
從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程來(lái)看，目前，風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：
1.公開上市
公開上市(InitialPublicOffering,簡(jiǎn)稱IPO）,是指風(fēng)險(xiǎn)投資的股份通過(guò)資本市場(chǎng)第一次向公眾發(fā)行,從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。
上市一般分為主板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)。主板上市又稱為第一板上市，是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司協(xié)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場(chǎng)上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場(chǎng)，其相對(duì)于主板市場(chǎng)而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進(jìn)入門檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長(zhǎng)潛力的高科技企業(yè)。
公開上市是金融市場(chǎng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的一種確認(rèn)，這種方式不但保持了企業(yè)的獨(dú)立性，而且有助于企業(yè)提高聲譽(yù)、樹立形象，并能為企業(yè)后續(xù)發(fā)展提供順暢的融資渠道。
2.兼并與收購(gòu)（M＆A，MergerAndAcquisition）
兼并與收購(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的比較常用的一種方式，是投資商通過(guò)并購(gòu)的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。兼并是只有一家實(shí)力較強(qiáng)的公司與其它幾家獨(dú)立的公司合并組成的新公司，而實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位；收購(gòu)則是指企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)購(gòu)買目標(biāo)公司的股份或者購(gòu)買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為。
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購(gòu)和二期收購(gòu)。一般收購(gòu)，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。而二期收購(gòu)則是指風(fēng)險(xiǎn)投資者將其所持有的股份賣給另一家公司，由其繼續(xù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。
3.管理層收購(gòu)（MBOManagementBuy—outs）
管理層收購(gòu)是在風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層為了不使股份被其他公司擁有，采取主動(dòng)回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資家手中持有的本公司的股份。公司管理層可以以個(gè)人資信做擔(dān)保，或以即將收購(gòu)的公司資產(chǎn)做擔(dān)保，向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借入資金，將股份買回，風(fēng)險(xiǎn)投資家成功退出。在風(fēng)險(xiǎn)投資的導(dǎo)入期和成長(zhǎng)期，風(fēng)險(xiǎn)投資所占風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份額不是太大，比較適合采用這種途徑退出。管理層收購(gòu)，雖然使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)保持相對(duì)獨(dú)立性，管理層仍持有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)，避免因風(fēng)險(xiǎn)資本的退出給運(yùn)營(yíng)造成的震動(dòng)，但是，其最終的實(shí)現(xiàn)，取決于管理層的收購(gòu)意愿和實(shí)力。
4.清算（Write—off）
清算退出是在風(fēng)險(xiǎn)投資不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)緩慢、未來(lái)收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本家來(lái)說(shuō)，一旦所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗，就不得不采用此種方式退出。因?yàn)橥顿Y在不良企業(yè)中的資金存在一定的機(jī)會(huì)成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時(shí)收回資金投入到下一個(gè)更有希望的項(xiàng)目中去。因此，清算退出雖然是迫不得已，但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式：解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。
三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道分析
1.IP0方式退出困難
在常見的退出方式中，公開上市通常認(rèn)為是最理想的退出方式。據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的各種退出方式的年平均投資回報(bào)率為：并購(gòu)為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。公開上市不僅為投資人和創(chuàng)業(yè)人帶來(lái)豐厚的回報(bào)，而且為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的后續(xù)發(fā)展創(chuàng)造了廣闊的空間，如果條件許可大部分風(fēng)險(xiǎn)投資者都會(huì)選擇上市退出。但上市退出必須有完善發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)做支撐，尤其是要具備面向中小高科技企業(yè)全面開放的二板市場(chǎng)，如美國(guó)的納斯達(dá)克（NASDAQ）市場(chǎng)、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、比利時(shí)的EASDAQ市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng),以及1999年第四季度開始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等。其中以美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)最為成功，約30%的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資都經(jīng)由這一市場(chǎng)退出。較早的計(jì)算機(jī)硬件公司如蘋果公司、微軟公司、英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范使得股份上市成為風(fēng)險(xiǎn)投資家首選的資本退出方式。
我國(guó)在2004年5月在深圳證券交易所開通了中小企業(yè)板，但其上市標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)入條件與主板市場(chǎng)一樣，還未真正成為為中小企業(yè)服務(wù)的二板市場(chǎng)，因此很難為處于高速成長(zhǎng)期的中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供進(jìn)入證券市場(chǎng)進(jìn)行交易的機(jī)會(huì)。所以在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平都很難達(dá)到上市要求的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資選擇公開上市退出是不現(xiàn)實(shí)的，也是難以實(shí)現(xiàn)的。
2.風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出受到限制
股權(quán)轉(zhuǎn)讓依賴于成熟的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)已經(jīng)成為風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的重要障礙，導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)形式單一，加大了企業(yè)并購(gòu)的難度和風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)由于企業(yè)被并購(gòu)后影響其已有的地位和聲譽(yù)，可能會(huì)反對(duì)并購(gòu)。
3.管理層收購(gòu)是目標(biāo)公司管理層利用借貸所融資本購(gòu)買本公司的股份，從而改變公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)或控制權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而通過(guò)重組目標(biāo)公司，實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的一種并購(gòu)行為。它對(duì)明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度、改善公司治理結(jié)構(gòu)、建立合理的公司激勵(lì)機(jī)制等起到了積極的作用。但在實(shí)際運(yùn)作中也暴露出許多與原始設(shè)想相背離的情況，如企業(yè)管理層利用職務(wù)之便進(jìn)行暗箱操作侵占國(guó)家資產(chǎn)問(wèn)題、內(nèi)部人控制問(wèn)題、MBO后企業(yè)的后續(xù)發(fā)展問(wèn)題等，都使人們對(duì)管理層收購(gòu)在我國(guó)的實(shí)踐提出質(zhì)疑。
4.清算退出比例偏低
清算作為風(fēng)險(xiǎn)投資止損的一種有效手段，風(fēng)險(xiǎn)投資者應(yīng)該有一個(gè)明確的認(rèn)識(shí)，應(yīng)摒棄我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)人們只賞識(shí)成功而唾棄失敗的思想，勇于面對(duì)失敗，重視機(jī)會(huì)成本，在風(fēng)險(xiǎn)投資達(dá)不到預(yù)期目的時(shí)應(yīng)及時(shí)止損，將損失降到最低。
通過(guò)以上的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優(yōu)缺點(diǎn)。因此，不能絕對(duì)地去評(píng)判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險(xiǎn)投資公司，在決定退出投資時(shí)，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時(shí)的外部環(huán)境，靈活地選擇方式。
目前，在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出活動(dòng)還十分活躍，風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的不完善和不暢通已成為制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)亞新生事物，還需要我們?cè)诮窈蟮膶?shí)踐中不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)去發(fā)展去完善。
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[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)投資；保險(xiǎn)基金；風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制
[中圖分類號(hào)]F830.9 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1006-5024(2009)03-0104-03
[作者簡(jiǎn)介]劉文國(guó)，上海金融學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院教授，研究方向?yàn)闀?huì)計(jì)與資本市場(chǎng)。(上海201209)
風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制是由風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司、被投資企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)政策法規(guī)等基本要素所構(gòu)成的體系。其基本運(yùn)作過(guò)程為：以風(fēng)險(xiǎn)基金投資公司為中樞，廣泛吸收資金，形成風(fēng)險(xiǎn)投資基金，選擇具有在收益率和成長(zhǎng)潛力方面具有投資價(jià)值的高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并以股權(quán)形式進(jìn)行投資，同時(shí)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，使企業(yè)借助專業(yè)化的管理及充足的資金迅速發(fā)展，在企業(yè)發(fā)展成熟后，風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司通過(guò)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓企業(yè)的股權(quán)并獲取高額利潤(rùn)，從而撤出在企業(yè)的投資。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的各個(gè)環(huán)節(jié)是由風(fēng)險(xiǎn)投資資本的來(lái)源、風(fēng)險(xiǎn)投資資本的治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行、風(fēng)險(xiǎn)投資的激勵(lì)和風(fēng)險(xiǎn)投資的退出等機(jī)制所構(gòu)成。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的有效性直接關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資的成效。如何完善風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)制，是當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資研究的重要方面。
一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題
我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資開始于20世紀(jì)80年代中期。目前，各類風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量已達(dá)到380家左右，注冊(cè)資本為1200多億元，這類風(fēng)險(xiǎn)資本主要以政府、創(chuàng)業(yè)企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)為主，相應(yīng)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制也已初步建立并運(yùn)行。并且，在所有風(fēng)險(xiǎn)投資中境外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是最為活躍的，外資機(jī)構(gòu)資金在全部風(fēng)險(xiǎn)投資中所占比率很高(在2007年的31億美元中占到80％)，政府資金次之，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)資金和私人資金所占的比率較低。風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資于企業(yè)初創(chuàng)等相對(duì)早期發(fā)展階段的資金比率也在逐年增高。上述數(shù)字說(shuō)明，風(fēng)險(xiǎn)投資正逐步成為我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展不可或缺的投資來(lái)源。由于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)規(guī)模不大，平均每個(gè)機(jī)構(gòu)管理的資金約3.15億元人民幣，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的平均投資強(qiáng)度在3000萬(wàn)元人民幣左右(具體數(shù)據(jù)見下表)，對(duì)每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的投資力度相對(duì)有限，且風(fēng)險(xiǎn)投資的資金與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資金不匹配，很多風(fēng)險(xiǎn)投資資金投入到傳統(tǒng)類企業(yè)或成熟階段企業(yè)，這種投資不符合風(fēng)險(xiǎn)投資的特性，沒(méi)有起到建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的作用。
2007年全球風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模已達(dá)400億美元，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模也達(dá)到31.80億美元，投資項(xiàng)目和規(guī)模比2006年有較大規(guī)模的增長(zhǎng)。盡管我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的總體規(guī)模與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家還存在一定的差距，但我國(guó)的發(fā)展速度較快，風(fēng)險(xiǎn)投資也是很多創(chuàng)新企業(yè)和中小企業(yè)熱衷的對(duì)象。由于目前我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資仍處在初級(jí)階段，在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制方面還存在著如下幾個(gè)方面的問(wèn)題：
1 資金來(lái)源方面，資金主要來(lái)自國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資金和政府風(fēng)險(xiǎn)投資資金。而社會(huì)的私人資金、金融機(jī)構(gòu)資金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資金和養(yǎng)老金沒(méi)有進(jìn)入，風(fēng)險(xiǎn)投資資金規(guī)模受到限制。
2 風(fēng)險(xiǎn)投資的法律方面，所需政策法規(guī)有待完善，風(fēng)險(xiǎn)投資稅收政策的完善是促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資資金規(guī)模的有限措施。
3 風(fēng)險(xiǎn)投資的認(rèn)識(shí)方面，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)要有認(rèn)識(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)投資資本不是中小企業(yè)融資的資金源。
4 風(fēng)險(xiǎn)管理方面，要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的投資管理，在缺乏合格的專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理專家情況下難以取得滿意的投資收益。
5 風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)績(jī)方面，由于風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性和投資回報(bào)周期長(zhǎng)及風(fēng)險(xiǎn)資本的退出機(jī)制不健全，反映風(fēng)險(xiǎn)投資良好業(yè)績(jī)的案例較為缺乏。
6 風(fēng)險(xiǎn)投資專家方面，缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資管理專家，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)難以控制和管理被投資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資管理水平落后。
7 退出渠道狹窄，風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制缺乏。
8 民間資本很少參與，政府成為投資主體。只靠政府出資，民間資本不能積極參與，風(fēng)險(xiǎn)都由政府承擔(dān)，風(fēng)險(xiǎn)投資不可能得到大發(fā)展。
我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源比較單一，除了來(lái)自外資風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資金主要是由政府提供。因而導(dǎo)致了我國(guó)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)資本的規(guī)模較小，影響了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。因此，如何拓寬我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源渠道，改變單一的風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)，是我國(guó)急需解決的重大問(wèn)題。各級(jí)政府出資建立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作體制的缺陷之一。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種風(fēng)險(xiǎn)極大的特殊投資活動(dòng)，如果沒(méi)有一批具有風(fēng)險(xiǎn)投資管理專業(yè)知識(shí)和經(jīng)營(yíng)技能的職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)進(jìn)行運(yùn)行，風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)是不可能成功的。實(shí)踐證明，這種模式不能適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)和動(dòng)作規(guī)律，無(wú)論是我國(guó)還是外國(guó)，采用這種模式較難取得成功。這是因?yàn)樵趪?guó)有獨(dú)資公司的模式下，無(wú)論設(shè)計(jì)怎樣周密的監(jiān)督人方案，還是難以解決所有者虛置的問(wèn)題，當(dāng)然更無(wú)法建立有效的激勵(lì)機(jī)制。
風(fēng)險(xiǎn)投資資金規(guī)模的限制對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)講是一個(gè)很大的制約，沒(méi)有足夠的資金規(guī)模和抗拒風(fēng)險(xiǎn)的能力，使得風(fēng)險(xiǎn)投資沒(méi)有輸?shù)牡讱?，因?yàn)橐坏┩顿Y失誤，可能就很難翻身。而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)講，高風(fēng)險(xiǎn)就意味著高失敗率，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)總是要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格的挑選，從上表就可以發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資金與風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資資金有較大差距。如何提高風(fēng)險(xiǎn)投資資金規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)投資管理水平，就是擺在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)面前的首要任務(wù)。
如何擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資資金規(guī)模，就是擺在各級(jí)政府面前的重要任務(wù)，政府在風(fēng)險(xiǎn)投資方面的資金與社會(huì)資金相比總是有限的，且政府出資建立的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也缺乏足夠的專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理專家。因此，建立以政府出資的風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)基金，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)引入其他資金和投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，是促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展的重要措施。與非政府風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的合作，對(duì)促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有著積極意義。政府只是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目提供保險(xiǎn)資金而不參與被投資對(duì)象的管理，政府認(rèn)為某個(gè)高新技術(shù)企業(yè)或項(xiàng)目對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)建設(shè)和社會(huì)發(fā)展有利，風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)基金就可為這個(gè)企業(yè)或項(xiàng)目提供保險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)出資和參與管理，這樣風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)險(xiǎn)有風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)，投資損失的承受力得到提高，在有效降低風(fēng)險(xiǎn)率后，對(duì)其他各類資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域也起到了示范和引導(dǎo)作用，特別是為養(yǎng)老金、私人資金、銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資金的進(jìn)入提供了條件。
風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)基金的運(yùn)轉(zhuǎn)對(duì)擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資資金的規(guī)模也有促進(jìn)作用。如果風(fēng)險(xiǎn)投資資金大部分來(lái)自政府資金，其他投資機(jī)構(gòu)資金不參與風(fēng)險(xiǎn)投資，則政府風(fēng)險(xiǎn)投資資金的投
資規(guī)模受到很大限制。在有風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)后，投資風(fēng)險(xiǎn)得到控制，可吸引其他投資機(jī)構(gòu)資金參與風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，在其他風(fēng)險(xiǎn)投資資金的參與下，風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)基金就具有杠桿作用，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的保險(xiǎn)資金需求是不等于風(fēng)險(xiǎn)投資資金規(guī)模。如一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的規(guī)模是1000萬(wàn)元人民幣，假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)資金是投資規(guī)模的20％，則政府出資建立的風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)基金就具有5倍的放大系數(shù)，也就相當(dāng)于政府的風(fēng)險(xiǎn)投資資金擴(kuò)大了5倍，原來(lái)政府的1000萬(wàn)元人民幣只能投資一個(gè)項(xiàng)目，現(xiàn)在可以為5個(gè)投資規(guī)模為1000萬(wàn)元人民幣的項(xiàng)目保險(xiǎn)。另外，風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)基金可吸引更多的非政府投資機(jī)構(gòu)參與技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目投資，對(duì)促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將有積極意義。
在非政府風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域后，政府資金將只作為扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的保險(xiǎn)資金，不謀求商業(yè)利益，這種模式符合我國(guó)現(xiàn)階段促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需求。而非政府風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是以商業(yè)模式運(yùn)營(yíng)的，他們?cè)谡娘L(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)資金支持下開展風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，商業(yè)利益有所保證，風(fēng)險(xiǎn)和收益的均衡關(guān)系向收益方向傾斜，有利于更多的其他資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，形成風(fēng)險(xiǎn)投資資本的競(jìng)爭(zhēng)，有利于發(fā)揮專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家的技能，提高被投資企業(yè)和項(xiàng)目的成功率。
三、風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的完善
風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是在企業(yè)發(fā)展成熟后，風(fēng)險(xiǎn)投資基金機(jī)構(gòu)通過(guò)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓企業(yè)的股權(quán)并獲取高額投資利潤(rùn)，從而撤出在企業(yè)的投資。由于我國(guó)對(duì)企業(yè)上市的要求較高，一般中小企業(yè)難以達(dá)到上市要求，風(fēng)險(xiǎn)資本如不能退出被投資企業(yè)或項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)資本的高收益也無(wú)法實(shí)現(xiàn)，而且限制了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的再投資，降低了風(fēng)險(xiǎn)資金的使用效率，不利風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。建立有效的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制是促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的重要方面。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐已經(jīng)證明，現(xiàn)有資本市場(chǎng)難以滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市的需求，限制了資本市場(chǎng)在廣度和深度上的發(fā)展。在《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法(征求意見稿)》中，對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市提出了具體要求，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市融資開辟了渠道，建設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和完善我國(guó)資本市場(chǎng)體系，是促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的有效途徑。但是，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的人市標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)建立在能滿足大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)符合上市要求之上，降低創(chuàng)業(yè)企業(yè)人市的門檻是其首要條件，使大部分一般的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都能達(dá)到在其市場(chǎng)上市的標(biāo)準(zhǔn)。建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的目的是完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)(建立多層次資本市場(chǎng))，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的準(zhǔn)人條件應(yīng)較主板市場(chǎng)更為寬松，才能達(dá)到建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的目的。具體的準(zhǔn)人條件具有健全的經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告、具有較高的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力、有高度集中的業(yè)務(wù)范圍、周全的業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃和業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，并遵守《公司法》和《證券法》。在企業(yè)達(dá)到上述標(biāo)準(zhǔn)后就應(yīng)允許其在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)掛牌上市。另外，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)依附于一個(gè)證券交易所的模式，也限制了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的規(guī)模，這是由于受交易技術(shù)和管理能力等方面的約束，在證券交易所上市的公司數(shù)量必然會(huì)受到限制。因此，建立獨(dú)立于證券交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展和改革的方向?？梢钥紤]在我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市條件設(shè)計(jì)時(shí)采用多樣化的上市條件。對(duì)有一定規(guī)模且有盈利的企業(yè)，上市條件低一些，有一定規(guī)模但暫時(shí)無(wú)盈利的企業(yè)，上市條件高一些和監(jiān)管嚴(yán)格一些。這樣既能兼顧不同公司的特點(diǎn)和需求，又能減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及投資人的風(fēng)險(xiǎn)。在《管理辦法》中將市場(chǎng)定位于“高成長(zhǎng)型，自主創(chuàng)新能力強(qiáng)的公司”，這類公司的凈資產(chǎn)中往往擁有較多高新技術(shù)專利，因此，應(yīng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的無(wú)形資產(chǎn)(技術(shù)和發(fā)明專利)占凈資產(chǎn)比例進(jìn)行規(guī)定，且相對(duì)于主板市場(chǎng)應(yīng)該更高。另外，從《管理辦法》來(lái)看，目前創(chuàng)業(yè)板并不支持具有高成長(zhǎng)性但目前尚未盈利或盈利能力較弱的創(chuàng)業(yè)公司，這實(shí)際上排除了一些風(fēng)險(xiǎn)投資額很大，成長(zhǎng)性很強(qiáng)，卻尚未贏利的企業(yè)和項(xiàng)目。在制定這類企業(yè)的上市條件時(shí)，應(yīng)考慮公司雖然尚未盈利，但凈資產(chǎn)達(dá)到一定規(guī)模的情況。在采取這些措施后，風(fēng)險(xiǎn)資本的退出得到保證，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展速度將更加穩(wěn)健，對(duì)擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模和提高風(fēng)險(xiǎn)投資管理水平起到促進(jìn)作用。
四、完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的具體措施
科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新既是經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的根本推動(dòng)力量，也是提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)安全的根本保障，要使高新技術(shù)有效地實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，需要建立和完善能有效地動(dòng)員和集中創(chuàng)業(yè)資本、促進(jìn)知識(shí)向高新技術(shù)轉(zhuǎn)化、加速高新技術(shù)成果商品化和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。建立和完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，對(duì)于推進(jìn)國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新體系建設(shè)，提高國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體素質(zhì)和綜合國(guó)力，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展具有重要意義。建立有效的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，對(duì)于高新技術(shù)的開發(fā)及其成果的產(chǎn)業(yè)化，具有重要作用。根據(jù)上面的分析，采取以下措施對(duì)促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展將會(huì)有積極意義：
1 建立政府主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)基金。風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)基金的建立，對(duì)降低風(fēng)險(xiǎn)有著積極的意義。在當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)承受風(fēng)險(xiǎn)能力有限的情況下，可有效提升非政府風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的積極性，為擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資資金規(guī)模提供支持。
2 加強(qiáng)與國(guó)外知名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的合作。非政府風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)投資專家的技能，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的管理有著十分重要的作用，有效的管理是降低風(fēng)險(xiǎn)和提高管理效率的保證。
3 法律和政策的支持。風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展離不開政府的支持。2006年國(guó)家發(fā)改委、科技部、財(cái)政部等十部委聯(lián)合的《創(chuàng)新投資企業(yè)管理暫行辦法》，從法律保障、稅收和融資渠道等方面為扶持高新技術(shù)企業(yè)和創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資中小高新技術(shù)企業(yè)提供了更多渠道。
4 拓寬風(fēng)險(xiǎn)資金的來(lái)源渠道。實(shí)行投資主體多元化，努力提高私有資本在風(fēng)險(xiǎn)投資中比例。充分利用大中型企業(yè)資源，使企業(yè)將風(fēng)險(xiǎn)資本的投資作為企業(yè)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。注重風(fēng)險(xiǎn)投資基金的發(fā)展，積極引入保險(xiǎn)公司資金和養(yǎng)老金的介入，加強(qiáng)與發(fā)展與外資風(fēng)險(xiǎn)投資基金的合作。
5 引入個(gè)人資本特別是養(yǎng)老金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。在建立風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)機(jī)制后，積極引入養(yǎng)老金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，養(yǎng)老金本身就有一個(gè)保值增值的要求。由于養(yǎng)老金具有規(guī)模大的特點(diǎn)，投入部分養(yǎng)老金到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，這一舉措可有效提高養(yǎng)老金的增值要求和擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模，有利于風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資 投資機(jī)制補(bǔ)充發(fā)展 比較差別
險(xiǎn)投資是通過(guò)轉(zhuǎn)讓已發(fā)展成熟的被投資企業(yè)股權(quán)的方式，來(lái)獲取中長(zhǎng)期的資本增益的一種投資行為，它主要是為高成長(zhǎng)性的高科技型企業(yè)提供股權(quán)資本和經(jīng)營(yíng)管理與咨詢服務(wù)。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)一般不是以控股投資企業(yè)的形式來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn)，而是通過(guò)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理以及分階段對(duì)企業(yè)追加資金等方式為途徑。投資的領(lǐng)域主要分布在生物科技制藥、媒體網(wǎng)絡(luò)、附加值高的生產(chǎn)企業(yè)和具有顯著的品牌認(rèn)知度的服務(wù)業(yè)、物流等諸多領(lǐng)域。
一、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制補(bǔ)充、發(fā)展了傳統(tǒng)的投資機(jī)制
風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制是發(fā)展更成熟、更先進(jìn)的投資機(jī)制，是后金融投資機(jī)制演變而來(lái)的更為高端的投資機(jī)制。對(duì)傳統(tǒng)的投資機(jī)制而言，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制可以作為其一個(gè)重要的補(bǔ)充機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制熱衷于投資傳統(tǒng)的投資機(jī)構(gòu)不敢投資、無(wú)意愿投資的領(lǐng)域。而高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)是最需要資金的，因?yàn)楦呖萍计髽I(yè)本身缺少資本金，并且從傳統(tǒng)渠道也不易取得融資。此外，高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)屬于新興產(chǎn)業(yè)，是創(chuàng)新技術(shù)的崛起，日益受到國(guó)家的重視，高新科技的發(fā)展與生產(chǎn)力發(fā)展緊密相連，是改變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和科技更新?lián)Q代的關(guān)鍵。因此，風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入高新科技企業(yè)，促進(jìn)高科技創(chuàng)新技術(shù)的發(fā)展，已成為世界各國(guó)的共識(shí)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制能夠有效地凝聚創(chuàng)業(yè)投資的資本，催化高科技知識(shí)不斷發(fā)展轉(zhuǎn)變形態(tài)，要加快高新技術(shù)商品化和產(chǎn)業(yè)化，就必須建立在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的基礎(chǔ)上，其建立的目的是從知識(shí)到高新技術(shù)的轉(zhuǎn)化，從高新技術(shù)到產(chǎn)業(yè)化的轉(zhuǎn)化，其建立的規(guī)范與否直接關(guān)系著建設(shè)國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新體系質(zhì)量的優(yōu)劣，影響著國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)素質(zhì)和綜合國(guó)力提升的高低，也決定著國(guó)家跨越式發(fā)展進(jìn)程的快慢。
綜上所述，與傳統(tǒng)的投資機(jī)制相比較，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制建立的主要目的是為了將知識(shí)轉(zhuǎn)變?yōu)楦咝驴萍迹愿咝驴萍紴楦军c(diǎn)，推動(dòng)高新科技成果向市場(chǎng)化、產(chǎn)業(yè)化的轉(zhuǎn)變，最終達(dá)到推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提高科技對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所做的貢獻(xiàn)率的目標(biāo)。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控能力日益增強(qiáng)，金融體制及配套機(jī)制日益完善，法律、法規(guī)建設(shè)也日益健全，風(fēng)險(xiǎn)投資外部環(huán)境越來(lái)越好。因此企業(yè)更加積極地參與科技創(chuàng)新和促進(jìn)調(diào)整、改進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的創(chuàng)業(yè)活動(dòng)，通過(guò)良好的外部環(huán)境，加快構(gòu)建良性循環(huán)模式的企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。
二、比較兩種機(jī)制的差別
與傳統(tǒng)投資的投資理念、投資方式、收益方式和投資目標(biāo)不同，采用風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，必須在尋找和投資談判的過(guò)程中，對(duì)投資的風(fēng)險(xiǎn)特性進(jìn)行深入了解。其基本特征包括以下幾點(diǎn)：（1）是一種權(quán)益投資；（2）是一種無(wú)擔(dān)保、有高風(fēng)險(xiǎn)的投資；（3）是一種流動(dòng)性較小的中長(zhǎng)期投資；（4）是一種高專業(yè)化和程序化的組合投資；（5）是一種追求超額回報(bào)的財(cái)務(wù)性投資；（6）是一種投資人積極參與的投資。這些特征是與傳統(tǒng)投資機(jī)制截然不同的地方，要確保公司能夠在今后的長(zhǎng)期合作中保持發(fā)展方向、經(jīng)營(yíng)策略、技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品營(yíng)銷等方面的均衡發(fā)展，就必須要對(duì)這些特征進(jìn)行了解。以下從這五方面比較兩種機(jī)制的差別：
（一）投資主體
1.風(fēng)險(xiǎn)投資主體。是指自然人、法人及非法人組織從事具有風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)。兩大主導(dǎo)性機(jī)構(gòu)包括：一是風(fēng)險(xiǎn)投資公司。通過(guò)轉(zhuǎn)讓投資獲得的股權(quán)，參與投資轉(zhuǎn)讓的投資企業(yè)管理投資公司經(jīng)營(yíng)，為創(chuàng)業(yè)型科技企業(yè)提供融資咨詢等服務(wù)，是一種以從事風(fēng)險(xiǎn)投資為主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的非金融性企業(yè)，投資創(chuàng)業(yè)型高科技企業(yè)和中小高新技術(shù)企業(yè)是其主營(yíng)業(yè)務(wù)。二是風(fēng)險(xiǎn)投資基金。為了滿足風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資基金采取定向增發(fā)的方式，向投資者發(fā)行確定的基金份額。它是一種促進(jìn)中小高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的投資基金，專注于風(fēng)險(xiǎn)投資。募集的對(duì)象可以是個(gè)人、公司、機(jī)構(gòu)投資者、外國(guó)投資者等，應(yīng)拓寬資金的私人來(lái)源，同時(shí)，對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力有一定的要求。
2.傳統(tǒng)投資主體。各種傳統(tǒng)投資行業(yè)目前都在強(qiáng)調(diào)投資主體多元化。比如說(shuō)：現(xiàn)階段提倡要盡快使股份制成為中央企業(yè)的主要實(shí)現(xiàn)形式，通過(guò)規(guī)范上市、中外合資、相互參股、并購(gòu)重組等方式實(shí)現(xiàn)投資主體的多元化。
（二）投資對(duì)象
1.風(fēng)險(xiǎn)投資所投資的對(duì)象一般為成立不久或剛剛成立或還沒(méi)有成立的高科技企業(yè)，公司擁有某項(xiàng)高新技術(shù)成果或高新技術(shù)產(chǎn)品，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資是沒(méi)有擔(dān)保的投資，所以決定了風(fēng)險(xiǎn)資本無(wú)法從傳統(tǒng)的融資渠道中獲得。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)投資的項(xiàng)目由于處于高科技企業(yè)設(shè)立或企業(yè)項(xiàng)目立項(xiàng)的初級(jí)階段，故而是沒(méi)有抵押和擔(dān)保的。因此風(fēng)險(xiǎn)投資是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)極高的投資活動(dòng)。但是，由于風(fēng)險(xiǎn)投資資本進(jìn)入的這些高科技產(chǎn)品，其因?yàn)槌杀镜?、性能好、市?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力強(qiáng)等優(yōu)質(zhì)因素，如果成功的話，它的經(jīng)營(yíng)效率和資本利得要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的營(yíng)業(yè)收入方式的投資收益。
2.傳統(tǒng)投資所投資的對(duì)象非常的廣泛，可以是許多行業(yè)的各個(gè)領(lǐng)域，限制條件也比較少。與風(fēng)險(xiǎn)投資相比，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，但是投資收益可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于風(fēng)險(xiǎn)投資。
（三）撤出渠道
如果要判斷企業(yè)投資資本是否良性發(fā)展，關(guān)鍵要看是否有彈性、通暢的退出渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的是獲得高額回報(bào)，因而投資于企業(yè)經(jīng)營(yíng)，未來(lái)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資獲得巨大的利潤(rùn)之后，風(fēng)險(xiǎn)投資公司就會(huì)撤出資金投入。為了防止投資公司的資本“凍結(jié)”在企業(yè)里，通常會(huì)在意向協(xié)議中規(guī)定資金撤出的時(shí)間和方式，以保證投資資金的安全性。退出資金的方式是：風(fēng)險(xiǎn)公司被兼并和收購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家回購(gòu)股份或創(chuàng)業(yè)家回購(gòu)股份、二板市場(chǎng)發(fā)行股份上市等。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)是指未上市的創(chuàng)業(yè)型科技企業(yè)在上市前，轉(zhuǎn)讓給個(gè)人或其他企業(yè)其部分股權(quán)或者全部股權(quán)的行為。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份回購(gòu)或創(chuàng)業(yè)家股份回購(gòu)是指企業(yè)購(gòu)回風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在本企業(yè)所持股權(quán)的行為。二板市場(chǎng)發(fā)行股票上市是指在主要服務(wù)于中小型科技企業(yè)、為其上市和交易服務(wù)的證券交易所專門設(shè)立的企業(yè)板塊上市，“門檻”相對(duì)其他板塊較低。二板市場(chǎng)能充分利用現(xiàn)有設(shè)施和監(jiān)管資源，保證證券市場(chǎng)對(duì)上市和交易的企業(yè)進(jìn)行統(tǒng)一集中監(jiān)管，也能拓寬和完善風(fēng)險(xiǎn)投資撤出渠道。境外創(chuàng)業(yè)板塊股票市場(chǎng)，如美國(guó)的那斯達(dá)克市場(chǎng)、加拿大的溫哥華股票交易所、我國(guó)臺(tái)灣的柜頭市場(chǎng)和香港聯(lián)合證券交易所設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板塊等也是可利用的風(fēng)險(xiǎn)投資撤出渠道之一。通過(guò)境外創(chuàng)業(yè)板塊，有利于吸引國(guó)際資本流入，參與我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，可以引導(dǎo)高新技術(shù)企業(yè)在政策上向境外上市傾斜，發(fā)展我國(guó)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)融入國(guó)際市場(chǎng)。
（四）中介服務(wù)機(jī)構(gòu)
為風(fēng)險(xiǎn)投資提供服務(wù)的不僅包括現(xiàn)有的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，還包括會(huì)計(jì)與法律服務(wù)機(jī)構(gòu)、技術(shù)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、監(jiān)督和信息披露機(jī)構(gòu)、科技項(xiàng)目評(píng)估機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資咨詢顧問(wèn)機(jī)構(gòu)等針對(duì)其特殊性和專門需要設(shè)立的專門的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。這也是兩種投資方式的區(qū)別之一。
要?jiǎng)?chuàng)建一個(gè)自創(chuàng)聲譽(yù)、自負(fù)盈虧、自我支持經(jīng)濟(jì)責(zé)任和法律責(zé)任的法人實(shí)體性中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，就必須要嚴(yán)格執(zhí)行政企分離政策。根據(jù)誠(chéng)信的原則，公正、科學(xué)地依照法律法規(guī)進(jìn)行商業(yè)活動(dòng)?？梢越?chuàng)業(yè)投資行業(yè)協(xié)會(huì)，組織制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，形成自我約束機(jī)制，評(píng)估在行業(yè)實(shí)踐中協(xié)會(huì)成員的表現(xiàn)，開展人才培養(yǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資培訓(xùn)等國(guó)際民間交流活動(dòng)。
（五）監(jiān)管系統(tǒng)
與傳統(tǒng)投資行業(yè)相比必須加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的監(jiān)管工作。風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作是一項(xiàng)金融業(yè)務(wù)，因此必須加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管。要改變現(xiàn)有的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資無(wú)人監(jiān)督的情況，所有的風(fēng)險(xiǎn)投資公司必須實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)督管理，包括系統(tǒng)接入制度、業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)等，以確保風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的健康和可持續(xù)發(fā)展。
要建立投資監(jiān)管機(jī)制，一是全面對(duì)初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)控，包括策劃額外投資、監(jiān)控財(cái)務(wù)表現(xiàn)、制定業(yè)務(wù)發(fā)展策略和營(yíng)銷計(jì)劃、挑選、更換管理層和派專業(yè)人員參加董事會(huì)，如果是控股公司還必須擔(dān)任董事長(zhǎng)。二是以有限合伙制的機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的控制權(quán)，即聘請(qǐng)一位總經(jīng)理，股票持有必須超過(guò)總投資1%的份額，以確認(rèn)其利益與企業(yè)的利益緊密相連（可獲得收益10%以上的回報(bào)率）。三是發(fā)展健全競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、問(wèn)責(zé)審計(jì)制、內(nèi)部經(jīng)濟(jì)責(zé)任制和內(nèi)部控制制度，提高管理層和一般員工的管理和控制。
三、總結(jié)
近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)力的日益增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)也在日益發(fā)展壯大。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，我國(guó)政府應(yīng)在稅收政策上，鼓勵(lì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚的個(gè)人和企業(yè)將取得的收益等資金捐贈(zèng)給非營(yíng)利組織，那么就會(huì)有捐贈(zèng)基金總額的5%-10%的資產(chǎn)流入到風(fēng)險(xiǎn)投資資產(chǎn)，可以大力促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在我國(guó)得到快速發(fā)展。同時(shí)，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的現(xiàn)階段，單一的籌資渠道、構(gòu)建單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資模式或照搬國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資模式的做法都是不符合我國(guó)國(guó)情的，無(wú)益于高新科技的發(fā)展。我們需要?jiǎng)?chuàng)建一個(gè)多渠道籌資、多元化經(jīng)營(yíng)、科學(xué)管理現(xiàn)代化、囊括激勵(lì)獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制和監(jiān)督監(jiān)管機(jī)制的機(jī)構(gòu)組織形式，在更好的發(fā)展空間和優(yōu)良的外部環(huán)境中，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制健康、穩(wěn)健的發(fā)展。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資公司；項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制
一、興和坤邦公司風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制的現(xiàn)狀及問(wèn)題
（一）興和坤邦公司風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制的現(xiàn)狀
山西興和坤邦風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司成立于2004年，是以民營(yíng)資本為主體，政府引導(dǎo)、扶持并參與的專業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)投資公司。投資時(shí)，興和坤邦公司考慮到IT行業(yè)的市場(chǎng)前景廣闊，并審核了智通通訊有限公司的財(cái)務(wù)情況，凈資產(chǎn)為正值并且智通通訊有限公司的人員配備情況較為充足，便認(rèn)為這是一個(gè)非常好的投資機(jī)會(huì)。顯然，當(dāng)時(shí)的判斷是錯(cuò)誤的，目前已經(jīng)出現(xiàn)了虧損的情況并且還未退出，這說(shuō)明興和坤邦風(fēng)險(xiǎn)投資公司項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)機(jī)制存在著問(wèn)題。
（二）興和坤邦公司風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制的問(wèn)題
1、評(píng)價(jià)指標(biāo)單一。興和坤邦風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的主要方法就是采用現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值，通過(guò)預(yù)先估計(jì)的貼現(xiàn)率、未來(lái)的現(xiàn)金流量等得到結(jié)果，僅僅從此單一的指標(biāo)來(lái)判斷并決定是否進(jìn)行投資是不妥當(dāng)?shù)?。它雖然在某種程度上考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，有一定的經(jīng)濟(jì)性評(píng)價(jià)，但是凈現(xiàn)值的計(jì)算需要的貼現(xiàn)率比較難確定，通過(guò)預(yù)先估計(jì)的貼現(xiàn)率也使得最終計(jì)算出的凈現(xiàn)值并不準(zhǔn)確，這就無(wú)法準(zhǔn)確判斷項(xiàng)目投資方案的優(yōu)劣。因此，僅從單一的評(píng)價(jià)指標(biāo)就決定是否進(jìn)行項(xiàng)目的投資是不能夠有效的把握所投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，也就無(wú)法保證最終投資的成功。
2、投資集中。從上述提到的興和坤邦風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)智通通訊有限公司的投資可以看到，其一次性就購(gòu)買了智通通訊有限公司53%的股份，購(gòu)買的資金全部留到智通公司作為流動(dòng)資金使用，而能夠看到的是該項(xiàng)目目前已經(jīng)出現(xiàn)了虧損的情況。對(duì)于一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司來(lái)說(shuō)，它應(yīng)該謹(jǐn)慎的決定各個(gè)階段的投資比例，尤其是在投資數(shù)額巨大時(shí)，以期在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下來(lái)獲得更大的收益，或者盡可能的實(shí)現(xiàn)投資比例與風(fēng)險(xiǎn)的合理搭配。
3、合同牽制不足。風(fēng)險(xiǎn)投資公司在進(jìn)行項(xiàng)目投資前，需要與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)簽訂與風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目相關(guān)的合同，合同內(nèi)容應(yīng)該越具體越好。但從興和坤邦風(fēng)險(xiǎn)投資公司內(nèi)部所提供的就IT行業(yè)所簽訂的合同來(lái)看，它僅是一般的條款，如投資項(xiàng)目、投資總額、出資方式等，并未涉及一些投資保護(hù)條款，投資退出保證條款等，這使得項(xiàng)目投資的合同有很大的漏洞，一旦出現(xiàn)問(wèn)題，無(wú)法有力的保證風(fēng)險(xiǎn)投資公司的利益，一旦無(wú)法安全的退出，那么投資公司所面臨的損失是難以想象的。
二、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制存在問(wèn)題的原因
（一）項(xiàng)目選擇隨意性
大興和坤邦風(fēng)險(xiǎn)投資公司就是因?yàn)樵陧?xiàng)目選擇時(shí)隨意性很大，僅憑對(duì)項(xiàng)目的初步了解、理想的市場(chǎng)前景以及簡(jiǎn)單的收益評(píng)判計(jì)算就決定了是否進(jìn)行投資。這就使得項(xiàng)目投資決策從一開始就埋下了隱患，這對(duì)于后期項(xiàng)目的進(jìn)展情況以及能否安全退出獲得收益無(wú)法得到保障，也就容易發(fā)生項(xiàng)目投資虧損的情況。
（二）閑置資金投資不當(dāng)
興和坤邦風(fēng)險(xiǎn)投資公司的內(nèi)部資料顯示，2014年年初公司拿50萬(wàn)元的資金購(gòu)買了股票，所購(gòu)買的股票在當(dāng)時(shí)的收益率確實(shí)很高，但在2014年年底，股價(jià)急劇下跌，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了其投資人當(dāng)初所預(yù)想的收益，損失嚴(yán)重，這對(duì)公司現(xiàn)有的流動(dòng)資金以及后期的項(xiàng)目投資都產(chǎn)生了巨大的影響。
（三）自身因素造成的風(fēng)險(xiǎn)
興和坤邦風(fēng)險(xiǎn)投資公司在對(duì)IT行業(yè)進(jìn)行投資前，由于缺乏科學(xué)的決策和深入的調(diào)查、分析研究，公司也沒(méi)有聘請(qǐng)專業(yè)的人員做項(xiàng)目評(píng)估，而是簡(jiǎn)單的通過(guò)收益計(jì)算進(jìn)行決策，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)不足在一定程度上導(dǎo)致了目前出現(xiàn)了虧損的情況。興和坤邦風(fēng)險(xiǎn)投資公司在投資前沒(méi)有進(jìn)行必要的項(xiàng)目評(píng)估，是對(duì)該行業(yè)投資造成虧損的重要原因。
三、提出降低風(fēng)險(xiǎn)投資公司項(xiàng)目決策風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)機(jī)制
通常對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的考察應(yīng)從產(chǎn)品、技術(shù)、管理、市場(chǎng)營(yíng)銷、人員、財(cái)務(wù)、政策以及法律法規(guī)等多個(gè)方面進(jìn)行評(píng)價(jià)，并在評(píng)價(jià)的過(guò)程中，篩選出符合公司投資理念和具有良好投資前景的項(xiàng)目。除了一些常用的指標(biāo)外，有必要形成一套項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制，對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估并做出正確的項(xiàng)目選擇。
（一）多指標(biāo)審慎評(píng)價(jià)機(jī)制
審慎評(píng)價(jià)貫穿于風(fēng)險(xiǎn)資本投資過(guò)程中，興和坤邦風(fēng)險(xiǎn)投資公司通過(guò)簡(jiǎn)單的收益計(jì)算以及對(duì)環(huán)境，風(fēng)險(xiǎn)情況的估計(jì)，就做出項(xiàng)目投資的決策，這是有欠缺的。風(fēng)險(xiǎn)投資在投資的過(guò)程中不同的階段都存在著相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這就需要通過(guò)多指標(biāo)的審慎評(píng)價(jià)，并使得風(fēng)險(xiǎn)投資公司盡可能充分把握投資過(guò)程中的各種風(fēng)險(xiǎn)，從而在不同的投資階段據(jù)以做出正確的項(xiàng)目決策。
（二）分段投資評(píng)價(jià)機(jī)制
興和坤邦風(fēng)險(xiǎn)公司對(duì)IT行業(yè)一次性投資了較大的數(shù)額，后期出現(xiàn)的虧損是其很難挽回的損失。因此風(fēng)險(xiǎn)投資公司應(yīng)把所投資的項(xiàng)目劃分為幾個(gè)階段，評(píng)價(jià)好各階段的風(fēng)險(xiǎn)之后再進(jìn)行分段投資，這樣可提高風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率。
（三）合同制約評(píng)價(jià)機(jī)制
[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險(xiǎn)投資 風(fēng)險(xiǎn)分析 風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制
風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，作為支持高科技成果轉(zhuǎn)化、促進(jìn)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的有力工具，已經(jīng)在世界范圍內(nèi)受到越來(lái)越多的重視。從廣義上講，風(fēng)險(xiǎn)投資是對(duì)一切有意義的開拓性、創(chuàng)業(yè)性經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的資金投放； 狹義上則是一種主要對(duì)尚處于創(chuàng)業(yè)期且具有高成長(zhǎng)性的新興企業(yè)的長(zhǎng)期投資，以期待所投資企業(yè)的資本增值來(lái)實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)的投資方式。其實(shí)質(zhì)是通過(guò)投資于一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的項(xiàng)目群，把其中成功的項(xiàng)目進(jìn)行出售或上市，實(shí)現(xiàn)所有者權(quán)益的變現(xiàn)（蛻資），從而不僅彌補(bǔ)失敗項(xiàng)目的損失，還可以使投資者獲得高額回報(bào)。
一、風(fēng)險(xiǎn)分析
由于風(fēng)險(xiǎn)投資所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大多是具有較高增長(zhǎng)潛力的高新技術(shù)企業(yè)，從技術(shù)的研究開發(fā)、產(chǎn)品的試制、生產(chǎn)，到產(chǎn)品的銷售要經(jīng)歷許多階段，而投資風(fēng)險(xiǎn)存在于整個(gè)過(guò)程中，來(lái)自于多方面。因此，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)研究，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，直接關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資主體的中存和發(fā)展。
1.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)
技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是指在風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)高科技產(chǎn)品的創(chuàng)新過(guò)程，因技術(shù)因素導(dǎo)致創(chuàng)新失敗的可能性。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的大小由下列因素決定:(1)技術(shù)上成功的不確定性。新技術(shù)在誕生之初都是不完善的、粗糙的，能否在現(xiàn)有的技術(shù)知識(shí)條件下按預(yù)期的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)都是不能確定的。(2)產(chǎn)品的生產(chǎn)和售后服務(wù)的不確定性。產(chǎn)品開發(fā)出來(lái)后，如果不能成功地生產(chǎn)出產(chǎn)品或進(jìn)行批量生產(chǎn)，仍不能完成風(fēng)險(xiǎn)投資的全過(guò)程。(3)技術(shù)效果與壽命的不確定性。一項(xiàng)高科技產(chǎn)品即使成功地開發(fā)、生產(chǎn)，事先也難以確定其效果。同時(shí)，由于現(xiàn)代知識(shí)更新的加速和科技發(fā)展的日新月異，新技術(shù)的生命周期縮短，一項(xiàng)新的技術(shù)或產(chǎn)品被另一項(xiàng)更新的技術(shù)或產(chǎn)品所替代的時(shí)間是難以確定的。當(dāng)更新的技術(shù)比預(yù)計(jì)提前出現(xiàn)時(shí)，原有技術(shù)將蒙受提前被淘汰的損失。因而高科技產(chǎn)品往往壽命周期短、更新?lián)Q代快。(4)配套技術(shù)的不確定性。一項(xiàng)新的技術(shù)發(fā)明后，往往需要―些專門的配套技術(shù)的支持才能使該項(xiàng)技術(shù)轉(zhuǎn)化為商業(yè)化生產(chǎn)運(yùn)作，如果所需的配套技術(shù)不成熟，也可能帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。
2.管理風(fēng)險(xiǎn)
管理風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作中風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中的失誤和不合理所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大多為創(chuàng)新科技企業(yè)，這些公司都有這樣一個(gè)特點(diǎn)：即公司的創(chuàng)始人大多是專業(yè)技術(shù)人員，他們?cè)趯I(yè)技術(shù)上各有特長(zhǎng)，并對(duì)技術(shù)開有獨(dú)鐘，但他們?cè)诠芾砩蠀s不是行家或?qū)芾淼募?xì)節(jié)不感興趣。(1)決策風(fēng)險(xiǎn)。即風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)因決策失誤而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)具有投資大、產(chǎn)品更新快的特點(diǎn)，這就使得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)于高新技術(shù)產(chǎn)品項(xiàng)目的決策尤為重要，決策一旦失誤將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不可估量的損失。(2)組織風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)主要以技術(shù)創(chuàng)新為主，企業(yè)的增長(zhǎng)速度都比較快、如果不能及時(shí)調(diào)整企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)，這樣就會(huì)造成企業(yè)規(guī)模高速膨脹與組織結(jié)構(gòu)落后的矛盾，成為風(fēng)險(xiǎn)的根源。(3)生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)期的市場(chǎng)容量往往事先不能精確測(cè)定，致使實(shí)際的生產(chǎn)水平與實(shí)際的市場(chǎng)容量不一致而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，所以這種生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，而且貫穿于整個(gè)生產(chǎn)過(guò)程。
3.籌資風(fēng)險(xiǎn)
籌資風(fēng)險(xiǎn)是指因資金不能適時(shí)供應(yīng)導(dǎo)致創(chuàng)新失敗的可能性其主要與資金的籌集規(guī)模、來(lái)源渠道及其資金的結(jié)構(gòu)等直接相關(guān)。(1)資金來(lái)源渠道狹窄。主要體現(xiàn)在私人資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域存在很多障礙，而政府過(guò)分參與投資模式不合理，“官辦官營(yíng)”的投資模式也不可避免地暴露出政府作為風(fēng)險(xiǎn)資本主要來(lái)源的不合理性和不可行性。此外，養(yǎng)老基金難以進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入投資領(lǐng)域受到限制都是資金來(lái)源渠道狹窄的重要原因。(2)資本結(jié)構(gòu)不合理。風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資本結(jié)構(gòu)面臨著長(zhǎng)期資金與短期資金安排不合理、籌資期限與投資期限結(jié)構(gòu)不匹配、債權(quán)籌資與股權(quán)籌資結(jié)構(gòu)不合理等不合理因素。
4.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指市場(chǎng)主體從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)需面臨的盈利或虧損的可能性和不確定性。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括:(1)市場(chǎng)的接受能力和容量難以確定。由于實(shí)際的市場(chǎng)需求難以確定，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)推出所生產(chǎn)的新產(chǎn)品后，新產(chǎn)品可能由于種種原因而遭市場(chǎng)的拒絕。同時(shí)，市場(chǎng)容量決定了產(chǎn)品的市場(chǎng)商業(yè)總價(jià)值，如果一項(xiàng)高科技產(chǎn)品的推出投入巨大，而產(chǎn)品的市場(chǎng)容量較少或者短期內(nèi)不能為市場(chǎng)所接受，那么，產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)值就無(wú)法實(shí)現(xiàn)。(2)市場(chǎng)接受的時(shí)間難以確定。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品是全新的，產(chǎn)品報(bào)出后，顧客出于不能及時(shí)了解其性能、對(duì)新產(chǎn)品持觀望、懷疑態(tài)度，甚至做出錯(cuò)誤的判斷。因此，從新產(chǎn)品推出到顧客完全接受之間有一個(gè)時(shí)滯，如果這一時(shí)滯過(guò)長(zhǎng)將導(dǎo)致企業(yè)的開發(fā)資金難以收回。(3)競(jìng)爭(zhēng)能力難以確定。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品常常面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，這種競(jìng)爭(zhēng)不僅有現(xiàn)有企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)還有潛在進(jìn)入者的威脅。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可能由于生產(chǎn)成本高、缺乏強(qiáng)大的銷售系統(tǒng)或新產(chǎn)品用戶的轉(zhuǎn)換成本過(guò)高而常常處于不利地位，嚴(yán)重的還可能危及這些企業(yè)的生存。
5.環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)
環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是指風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程中由于投資所處的社會(huì)、政策、政治、法律環(huán)境變化或由于意外災(zāi)害發(fā)生而造成投資失敗的可能性。風(fēng)險(xiǎn)投資屬于長(zhǎng)期的股權(quán)投資，整個(gè)投資過(guò)程持續(xù)的時(shí)間比較長(zhǎng)（一般為5年～7年），在這樣長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)投資所處的外部環(huán)境肯定會(huì)發(fā)生巨大的變化，有可能給投資者帶來(lái)災(zāi)難性的損失。這一風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)就是，它對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的參與者來(lái)講是不可控制的風(fēng)險(xiǎn)。
二、風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制
風(fēng)險(xiǎn)投資做為一種高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存的投融資機(jī)制，之所以不同于一般意義上的投資，就在于其高風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)不單存在于風(fēng)險(xiǎn)投資的某個(gè)特定環(huán)節(jié)，而是遍布全過(guò)程。事實(shí)上，高風(fēng)險(xiǎn)與高收益是互為依存的，沒(méi)有高風(fēng)險(xiǎn)就沒(méi)有高收益。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)說(shuō)，重要的不是根除風(fēng)險(xiǎn)――因?yàn)檫@是不可能的――而是把風(fēng)險(xiǎn)控制在一個(gè)合理的可承受的范圍內(nèi)。
1.風(fēng)險(xiǎn)分散的一般作法
一個(gè)首要的做法是，將風(fēng)險(xiǎn)資本在不同的行業(yè)和項(xiàng)目上進(jìn)行分散。風(fēng)險(xiǎn)投資家為避免某一行業(yè)或某個(gè)項(xiàng)目的行業(yè)性、系統(tǒng)性投資風(fēng)險(xiǎn)，往往需要在不同的行業(yè)和項(xiàng)目上進(jìn)行分散投資，即“不要把雞蛋都放在一個(gè)籃子里”。而對(duì)于同一項(xiàng)目所處的不同階段，亦需要進(jìn)行分散投資的依據(jù)也在于此――創(chuàng)建階段和發(fā)展階段的風(fēng)險(xiǎn)程度各不相同。另一方面，針對(duì)同一項(xiàng)目需進(jìn)行投資工具的不同組合。資金從來(lái)源上可以分為資本性資金和債務(wù)性資金，其比例關(guān)系在一定程度上表明了投資者和債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)分散關(guān)系。此外，聯(lián)合其他風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)共同投奇同樣不失為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)分散的好方式。
2.風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的機(jī)制
在風(fēng)險(xiǎn)分散的機(jī)制上，風(fēng)險(xiǎn)投資公司多采取有限合伙制（股份公司）的形式，入股者由有限合伙人和普通合伙人組成，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金等民間資本是風(fēng)險(xiǎn)投資公司資本的主要來(lái)源。有限合伙人提供股份的多數(shù)部分（最多可達(dá)99％），但只提供資金，不參與經(jīng)營(yíng)；普通合伙人只占有少量的股份（如1％），但負(fù)責(zé)資本的經(jīng)營(yíng)。由于有限合伙人不是少數(shù)的幾個(gè)投資者，而是眾多投資者某種形式的聯(lián)合體，其資本來(lái)源相當(dāng)分散，每個(gè)投資者所占的資本數(shù)額和比例都比較小，因而個(gè)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就比較小，這樣就從資本來(lái)源上實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的第一次分擔(dān)。
【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資 退出機(jī)制 分析
一、風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制概念
風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制就是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在其所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到相對(duì)成熟以后，通過(guò)一定的方式和渠道，將其資本由股權(quán)形式轉(zhuǎn)化為資金形式，從而收回投資，實(shí)現(xiàn)投資收益的機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資退出包括：公開上市、買殼上市、兼并收購(gòu)和清算的集中主要方式。
所謂公開上市是指將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)改組為上市公司，通過(guò)資本市場(chǎng)把風(fēng)險(xiǎn)投資的股份第一次向公眾發(fā)行，來(lái)實(shí)現(xiàn)投資的回收和資本的增值。目前，世界上很多國(guó)家以及地區(qū)都設(shè)立了二板市場(chǎng)，如加拿大溫哥華股票交易所中二板市場(chǎng)、美國(guó)的納斯達(dá)克（NASDAQ）市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng)、比利時(shí)的EASDAQ市場(chǎng)和1999年開始正式運(yùn)行的香港二板市場(chǎng)等。其中美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)最為成功，美國(guó)約30%的風(fēng)險(xiǎn)投資從這一市場(chǎng)退出。公開上市不但為風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)者和投資者提供了較好的退出方式，而且還為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)增強(qiáng)籌集資金的流動(dòng)性打開了渠道。企業(yè)發(fā)展成熟后大多風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會(huì)選擇上市。
買殼上市是指即不能通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本退出也不滿足公開上市條件的企業(yè)，在證券市場(chǎng)上通過(guò)買入一個(gè)已經(jīng)合法上市的公司（殼公司）的股份，并且在掌握該公司的控股權(quán)后，通過(guò)重組資產(chǎn)，往殼公司中注入自己公司的資產(chǎn)與業(yè)務(wù)。這樣，不需要經(jīng)過(guò)新股的發(fā)行申請(qǐng)就直接取得上市的資格。
兼并收購(gòu)指風(fēng)險(xiǎn)投資公司經(jīng)過(guò)另一家企業(yè)兼并收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的一種企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易。風(fēng)險(xiǎn)資本家可以在這種方式下將風(fēng)險(xiǎn)資本快速地從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中撤走，來(lái)實(shí)現(xiàn)資本的增值。依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出形式，兼并收購(gòu)一般可以分為兩種形式：一般收購(gòu)和二級(jí)收購(gòu)。
風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在計(jì)劃的經(jīng)營(yíng)期內(nèi)經(jīng)營(yíng)狀況惡化，或者風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)無(wú)法償還到期債務(wù)同時(shí)無(wú)法繼續(xù)融資，并且和預(yù)計(jì)目標(biāo)偏差較大時(shí)，才進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資本的清算退出。
二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在的問(wèn)題
經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展實(shí)踐，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)出現(xiàn)了良好的發(fā)展勢(shì)頭，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的貢獻(xiàn)也得到了社會(huì)各界的廣泛認(rèn)同，全國(guó)一大批風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資專家隊(duì)伍逐漸形成，在促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中起到了積極的推動(dòng)作用。但目前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在以下幾個(gè)問(wèn)題：
首先，法律方面存在障礙。目前，我國(guó)還沒(méi)有專門針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律，風(fēng)險(xiǎn)投資的法律保護(hù)還處于相對(duì)薄弱的境地。風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程很復(fù)雜，它的規(guī)范運(yùn)行牽涉到一系列的法律法規(guī)。沒(méi)有完善的法律法規(guī)系統(tǒng)作保障，風(fēng)險(xiǎn)投資很難走向規(guī)范化、法制化發(fā)展道路。
其次，IPO退出存在問(wèn)題。在我國(guó)資本市場(chǎng)供給中，企業(yè)債券、股權(quán)資本、信貸資本占總資本的99%以上，而風(fēng)險(xiǎn)資本比重很少。并且股權(quán)資本、企業(yè)債券、信貸資本主要支持的是傳統(tǒng)的國(guó)有大中型企業(yè)，而小企業(yè)存在著資金嚴(yán)重不足的問(wèn)題，資本市場(chǎng)的供求不平衡是影響IPO退出的重要因素。另外，在我國(guó)，主板市場(chǎng)限制較高，復(fù)雜的申報(bào)程序、費(fèi)時(shí)較長(zhǎng)、而且受到法律限制，所持股份在上市之后并不能馬上變現(xiàn)以及我國(guó)產(chǎn)品市場(chǎng)與國(guó)外二板市場(chǎng)的分離等諸多因素阻礙了IPO上市。
再次，我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)制不健全。一方面，我國(guó)大多數(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)由地方政府非正式或正式批準(zhǔn)成立，但這與風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目退出對(duì)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的專業(yè)化和市場(chǎng)化要求尚有一定的距離；另一方面，我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的設(shè)立沒(méi)有一個(gè)可以參照或統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的設(shè)立運(yùn)作存在著一定程度的無(wú)序性或盲目性，不健全的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)監(jiān)管體系的阻礙。
三、完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的對(duì)策
首先，修訂和完善相關(guān)法律，為二板市場(chǎng)提供法律保障。雖然目前對(duì)我國(guó)現(xiàn)行的《公司法》作了一些修訂和調(diào)整，但仔細(xì)研究起來(lái)，其中很多條款規(guī)定還是不適用于二板市場(chǎng)。因此，應(yīng)該組織專家對(duì)現(xiàn)行的《公司法》進(jìn)行研究，根據(jù)二板市場(chǎng)的需要對(duì)《公司法》中相關(guān)的條款進(jìn)行系統(tǒng)性修改和完善。另外，基于我國(guó)現(xiàn)行的法律法規(guī)存在的問(wèn)題和缺陷，同時(shí)為了促進(jìn)我國(guó)企業(yè)收購(gòu)市場(chǎng)健康、有序發(fā)展，很有必要對(duì)《證券法》等相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行系統(tǒng)清理、協(xié)調(diào)、修訂和完善。
其次，繼續(xù)完善我國(guó)的二板市場(chǎng)。主要包括：培育內(nèi)容豐富的市場(chǎng)主體，促進(jìn)上市資源多元化；強(qiáng)化保薦人對(duì)公司的持續(xù)督導(dǎo)的責(zé)任；做好散戶投資者的風(fēng)險(xiǎn)提示工作。由于創(chuàng)業(yè)板塊的高風(fēng)險(xiǎn)特征，在完善機(jī)構(gòu)投資者的教育工作的同時(shí)必須做好散戶的教育工作，讓他們充分了解到創(chuàng)業(yè)板塊的風(fēng)險(xiǎn)性，只有做好機(jī)構(gòu)投資者和散戶投資者的教育工作，才能保證整個(gè)板塊的正常運(yùn)行，繼而保證風(fēng)險(xiǎn)投資的正常推出；充分利用主板市場(chǎng)，完善上市公司殼資源的利用機(jī)制。
再次，完善我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)制。第一，真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)交易經(jīng)營(yíng)職能和管理職能的分離，政府只起到宏觀調(diào)控的職能，而把經(jīng)營(yíng)職能交給企業(yè)本身。第二，建立起全國(guó)易報(bào)價(jià)系統(tǒng)，建立起覆蓋全國(guó)，涵蓋企業(yè)產(chǎn)權(quán)、技術(shù)，統(tǒng)一無(wú)形和有形資產(chǎn)等資本要素，規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)體系，做到信息的充分公開。第三，加快整合現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)要素的自由流動(dòng)。
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