時(shí)間：2022-11-22 18:13:04
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同時(shí)，一些業(yè)內(nèi)人士和專家提醒我們，對境外戰(zhàn)略投資者爭食中國金融“肥肉”可能帶來的不良因素和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)保持高度的警覺。
比利時(shí)某基金管理公司最近正在辦理1元1股增持中國某基金管理公司49％股權(quán)的手續(xù)。這家比利時(shí)公司已擁有該公司33%的股權(quán)。外方預(yù)計(jì)，他們投資4900萬元人民幣，5年之后可以從這家合資的基金管理公司取得股權(quán)投資收益每年6億元人民幣以上。
德邦證券有限公司總裁、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士余云輝認(rèn)為，如果中國設(shè)立20家類似的基金管理公司（自從2004年底外資在基金公司中的持股比例被放寬至49%后，我國目前合資基金公司已達(dá)18家），未來每年境外投資者從中國攫取的財(cái)富將達(dá)到120億元人民幣。這還僅僅是基金業(yè)的狀況，銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的狀況可能更甚于此。
中資銀行的股權(quán)價(jià)格“太便宜了”？
近來，外資爭奪中國金融企業(yè)股權(quán)的消息不絕于耳。
美洲銀行出資25億美元入股中國建設(shè)銀行；蘇格蘭皇家銀行等和淡馬錫分別出資31億美元各購得中國銀行10%的股份；高盛集團(tuán)和安聯(lián)保險(xiǎn)等出資30億美元購得中國工商銀行10%的股份；德意志銀行出資1.1億美元入股華夏銀行；美國凱雷投資集團(tuán)等出資4億美元收購太平人壽25%的股權(quán)并有權(quán)增持到49%；施羅德投資管理公司與交通銀行合資成立交銀施羅德基金管理公司。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從2001年開始到2005年8月，境外投資者至少已參股中國6家股份制商業(yè)銀行和5家城市商業(yè)銀行，幾乎在每家銀行都占有接近20%的股權(quán)。
在四大國有商業(yè)銀行中，外資以40億美元左右的資金得到建設(shè)銀行約15%的股權(quán)，以30億美元左右的資金得到中國銀行10%的股權(quán)。
上海某銀行會(huì)計(jì)學(xué)博士駱德明認(rèn)為，從目前看來，贏得了大量國家注資之后的國有商業(yè)銀行盈利已經(jīng)開始大幅改善。匯豐銀行2001年以每股2.49元人民幣的價(jià)格入股上海某家銀行，獲得每年每股0.5元左右的回報(bào)，5年就能收回初始投資，并擁有了這家銀行8%的股份。
外資入股參股的中國金融企業(yè)也確實(shí)是一只下金蛋的母雞。交通銀行自匯豐入股以及在港上市不到半年，一下子從虧損19億元多的丑小鴨變成了盈利46億元的金鳳凰。按此估計(jì)，投資者不到5年就可收回在交行的全部投資，以后將是純粹獲利，并獲得了對中國第五大銀行的股權(quán)。
據(jù)分析，這并非匯豐入股及境外上市發(fā)揮了“特異功能”。因?yàn)榻煌ㄣy行在匯豐入股之前，已將不良資產(chǎn)剝離出去并進(jìn)行了財(cái)務(wù)重組（剝離的不良資產(chǎn)由國民財(cái)力來消化），使上市后有個(gè)好的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。
駱德明分析，交通銀行自今年6月底在港上市后，股價(jià)屢創(chuàng)新高，兩個(gè)月內(nèi)已上漲了近30%。這說明發(fā)行當(dāng)初定價(jià)過低，按市凈率定價(jià)時(shí)沒有考慮交通銀行覆蓋全國中心城市與國外主要金融中心的合理布局以及品牌、客戶等無形資產(chǎn)，導(dǎo)致本該由國內(nèi)投資者享有的無形財(cái)富白白地被外資瓜分了。
投資中國回流本土獲取爆炸式增長機(jī)會(huì)
德邦證券有限公司總裁、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士余云輝說，從國家的角度分析，外國投資者實(shí)際是以虛擬的貨幣符號(hào)換取中國金融企業(yè)現(xiàn)實(shí)的股權(quán)甚至控制權(quán)，并分走巨額財(cái)富。
其中的真實(shí)游戲過程是：外資投入國內(nèi)商業(yè)銀行美元等外幣換得股權(quán)，而我國拿這些美元主要用于購買美國國債，美元又回到美國，只能獲得較低的利息回報(bào)。
以高盛當(dāng)年購買平安保險(xiǎn)為例，中國以高收益的保險(xiǎn)股權(quán)為代價(jià)換來的美元，又重新投入到美國國債市場，“支援”美國的經(jīng)濟(jì)建設(shè)，美國僅僅支付了很低的國債利息。而在美元完成一次中國之旅之后回到美國時(shí)，帶走了中國金融業(yè)的股權(quán)和高利潤。摩根斯坦利和高盛分別以3500萬美元投資平安保險(xiǎn)11年，共獲得9.7億美元的回報(bào)，但我們?nèi)〉玫?500萬美元資本金如買成美國國債，11年只能取得大約2000萬美元的收益。
安邦集團(tuán)研究總部首席分析師陳功指出，從被入股的銀行在中國經(jīng)濟(jì)生活中的實(shí)際控制力和市場影響力來看，幾十億美元的價(jià)格太便宜了。以工商銀行為例，在國內(nèi)擁有2.2萬個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，控制著中國銀行業(yè)近20%的資產(chǎn)。境外投資者入股工行，將贏得分享中國金融業(yè)潛在的爆炸式增長的機(jī)會(huì)。
耶魯大學(xué)教授陳志武指出，銀行的價(jià)值主要在于網(wǎng)絡(luò)、品牌和信用度，客戶是銀行最有價(jià)值的無形資產(chǎn)。在中國，由于監(jiān)管當(dāng)局對銀行業(yè)的準(zhǔn)入進(jìn)行管制，銀行特許權(quán)本身也有很大的價(jià)值。而對于中國的國有商業(yè)銀行來講，其巨大的網(wǎng)絡(luò)、品牌和信用度的價(jià)值，都遠(yuǎn)未體現(xiàn)在股權(quán)溢價(jià)上。
外資入股中國金融業(yè)“路線圖”
匯豐銀行一位高管仰望浦東的交銀大廈說道：“交銀大廈不久將要更名為匯豐銀行大廈?！鼻那牡乜毓善桨脖ｋU(xiǎn)，平穩(wěn)地笑納交行的控股權(quán)，再擇機(jī)控股證券公司、基金管理公司和信托投資公司，最后完成在中國設(shè)立金融控股集團(tuán)的布局。這就是境外戰(zhàn)略投資者的戰(zhàn)略。
上海某銀行會(huì)計(jì)學(xué)博士駱德明認(rèn)為，境外資本入股中國金融企業(yè)，除了追逐利潤這一資本的本質(zhì)特性外，其更長遠(yuǎn)的目標(biāo)是要控制中國的金融企業(yè)和金融產(chǎn)業(yè)，最終達(dá)到控制中國經(jīng)濟(jì)的目的，從而的經(jīng)濟(jì)資源及其所創(chuàng)造的財(cái)富。有關(guān)專家指出，根據(jù)外資金融機(jī)構(gòu)常用的策略，可以粗略模擬出他們在中國本土攻城略地的“路線圖”。
第一步，小比例參股，進(jìn)入董事會(huì)，了解被投資企業(yè)情況，同時(shí)了解和掌握所在行業(yè)趨勢和市場狀況。
第二步，通過增資或收購等途徑把持股比例提高到離控股國內(nèi)金融企業(yè)僅有一步之遙的某個(gè)臨界點(diǎn)（或直接控股）。
第三步，通過外資所在國的政府向中國政府施加壓力，借助中國經(jīng)濟(jì)的上升周期，迫使人民幣進(jìn)一步升值，使外資機(jī)構(gòu)所持有的人民幣資產(chǎn)（中國金融企業(yè)股權(quán)）升值。
第四步，人民幣持續(xù)升值導(dǎo)致出口逐步下降，而國內(nèi)需求因財(cái)富外流卻難以提高，最后導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步惡化。
第五步，在中國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步走向惡化的過程中，人民幣匯率已經(jīng)處于高位。此時(shí)，外資機(jī)構(gòu)通過政府組織和其他手段要求中國開放資本賬戶，實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換。
第六步，在人民幣可自由兌換的情況下，伴隨中國經(jīng)濟(jì)增長周期一路持有的股權(quán)不僅分紅豐厚、而且得到股份增值和人民幣升值帶來的雙重收益，他們通過金融企業(yè)上市減持股份，并把投資和利潤兌換成為外匯撤離中國。
第七步，當(dāng)這種撤離行動(dòng)變成一種一致行動(dòng)時(shí)，人民幣不得不大幅度貶值，國內(nèi)金融危機(jī)爆發(fā)。
第八步，利用金融危機(jī)和人民幣貶值之際，境外機(jī)構(gòu)把外匯回流回來再兌換成人民幣，并進(jìn)一步增持或收購中國金融機(jī)構(gòu)股份，達(dá)到控股目的，完成對中國金融業(yè)的進(jìn)一步控制。經(jīng)過一系列的有序進(jìn)攻，大部分中資金融企業(yè)將變成外資金融機(jī)構(gòu)在華的分支機(jī)構(gòu)。
如果外資金融機(jī)構(gòu)像血管一樣深入到中國各個(gè)產(chǎn)業(yè)的肌體之中，它們可利用金融資本控治國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本，并參與社會(huì)財(cái)富的分配和轉(zhuǎn)移；中國大型金融機(jī)構(gòu)的董事會(huì)里都有境外的金融機(jī)構(gòu)的代表或董事，國內(nèi)企業(yè)的任何國際并購活動(dòng)都可能通過銀行的渠道透露到國際市場或競爭對手一方，中國企業(yè)的一舉一動(dòng)都處在競爭對手的監(jiān)控之下；外資機(jī)構(gòu)還可將其全球金融市場上的金融風(fēng)險(xiǎn)通過關(guān)聯(lián)交易和衍生工具轉(zhuǎn)移到其控股的中國金融企業(yè)之中。從而，達(dá)到國際金融資本在中國開疆拓土的最終目的：轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，收獲利潤，掌控經(jīng)濟(jì)命脈。
境外戰(zhàn)略投資者的“無間道”
安邦集團(tuán)研究總部首席分析師陳功指出，“中國的國有銀行渴望在海外上市前，從外資競爭對手那里吸引資金和專業(yè)技術(shù)，為此，境外各投資銀行改變它們與中國打交道的手法，以俯就的態(tài)度抬高要價(jià)?！?/p>
引外資入股能否提升銀行水平？駱德明博士介紹，“從國內(nèi)一些銀行引入外資后的公司治理運(yùn)行結(jié)果看，隨著外資的引入，也設(shè)立董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)，但實(shí)際運(yùn)行還是按照原來的模式運(yùn)行。再從經(jīng)營管理來看，匯豐銀行入股某銀行后，簽訂了一系列的技術(shù)援助協(xié)議。但是，所謂的技術(shù)援助，只是搞些有關(guān)銀行業(yè)務(wù)的入門培訓(xùn)和掃盲教育而已，從未傳授核心管理技術(shù)即使像成本分?jǐn)偡椒ㄟ@些并非核心的技術(shù)，外方也不肯透露?！?/p>
2007年以后，中國銀行業(yè)將對外資全面開放，屆時(shí)進(jìn)入中國的銀行將更多地以獨(dú)資銀行的形式存在，必然包括當(dāng)前的這些境外戰(zhàn)略投資者自己所設(shè)立的各個(gè)嫡系分支銀行，這些戰(zhàn)略投資者銀行的嫡系分支將和它們在中國參股銀行的旁系分支發(fā)生面對面的爭奪，包括市場和高端客戶群。境外戰(zhàn)略投資者將自然會(huì)通過各種渠道把參股銀行的優(yōu)質(zhì)客戶群提供給其嫡系分支機(jī)構(gòu)，
外來戰(zhàn)略投資者當(dāng)然不會(huì)無保留地把中方想得到的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)等東西提供給所參股的中資銀行。如果外方不能取得相當(dāng)?shù)目刂茩?quán)，肯定不會(huì)盡力地改善中資銀行的管理和效率的。
近幾年，我國仍將采取適度從緊的金融政策，企業(yè)資金緊缺仍是生產(chǎn)經(jīng)營中最主要和最難解決的困難。企業(yè)籌資涉及到許多問題，如籌資的數(shù)量、方式等問題，其中，籌資方式的選擇應(yīng)該是極為重要的一環(huán)。本文擬就我國企業(yè)籌資方式的選擇問題，做一些探討：
一．我國的融資環(huán)境
企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟(jì)資源的有機(jī)集合體。企業(yè)運(yùn)營只有適應(yīng)環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。
企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下，制定時(shí)要考慮：1．政治法律環(huán)境。指一個(gè)國家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟(jì)體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。隨著改革開放的政策實(shí)施，國內(nèi)政局穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)日益活躍，我國的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國際慣例的逐步接軌，為外資進(jìn)入中國提供了保證，使我國企業(yè)的籌資區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大，籌資數(shù)額逐年增加，方式也更加多樣。2．經(jīng)濟(jì)環(huán)境。是指企業(yè)經(jīng)營過程中所面臨的各種經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)特征、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系等客觀因素。我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢頭，物價(jià)得到有效控制，這一切表明，我國有巨大的市場潛力與發(fā)展機(jī)會(huì)，同時(shí)也為國內(nèi)外大量的游資找到了出路。3．技術(shù)環(huán)境．是一個(gè)國家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展的動(dòng)向等的總和。全社會(huì)對教育的重視，對科技開發(fā)力度的加大，對科技人才的有計(jì)劃培養(yǎng)，都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。
企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營條件和能力的因素，包括行業(yè)狀況、競爭者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個(gè)良好的銷售網(wǎng)絡(luò)、及穩(wěn)定的原材料供應(yīng)商等微觀環(huán)境，將十分有利于企業(yè)籌資的順利實(shí)現(xiàn)。此外，筆者認(rèn)為，企業(yè)的內(nèi)部條件也應(yīng)該屬于企業(yè)籌資的微觀環(huán)境。企業(yè)的內(nèi)部條件包括：企業(yè)經(jīng)營者的能力、人力資源開發(fā)的現(xiàn)狀和政策、組織結(jié)構(gòu)、管理制度，研究開況等。就籌資而言，企業(yè)內(nèi)部條件達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，才會(huì)吸引資金、技術(shù)進(jìn)入企業(yè)，因此企業(yè)要得到實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張所需要的資金，應(yīng)扎扎實(shí)實(shí)的做好企業(yè)的各項(xiàng)工作，贏得債權(quán)人和投資者的信任，他們才會(huì)將資金、技術(shù)交由企業(yè)使用和管理。
二．企業(yè)的籌資方式
在市場經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)融資方式總的來說有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲(chǔ)蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠內(nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。下面對內(nèi)源融資和外源融資分別加以介紹：
（一）．內(nèi)源融資方式
就各種融資方式來看，內(nèi)源融資不需要實(shí)際對外支付利息或者股息，不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時(shí)，由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用，使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式，企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤水平，凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無法滿足企業(yè)資金需要時(shí)，企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資。在這里，筆者認(rèn)為相當(dāng)一部分表外籌資也屬于內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，開辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤，加大財(cái)務(wù)杠桿的作用等。比如，企業(yè)與客戶簽訂一項(xiàng)產(chǎn)品的籌資協(xié)議，先將產(chǎn)品售給客戶，然后再賒購回來，該項(xiàng)產(chǎn)品并未離開企業(yè)，但企業(yè)卻通過這一協(xié)議得到了借款。因此，表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財(cái)務(wù)環(huán)境，為經(jīng)營者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便。鑒于表外籌資在我國應(yīng)用還不是太普遍，而其應(yīng)用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對表外融資作一較為詳細(xì)的介紹
表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式直接籌資。由于資產(chǎn)所有權(quán)未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)，而其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入，所以這種籌資方式既能滿足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等。大多數(shù)租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內(nèi)籌資。經(jīng)營租賃是出資方以自己經(jīng)營的設(shè)備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設(shè)備擴(kuò)大了自身生產(chǎn)能力，這種生產(chǎn)能力并沒有反映在承租方的資產(chǎn)負(fù)債表中，承租方只為取得這種生產(chǎn)能力支付了一定的租金。當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)設(shè)備的額租賃期短于租入設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命時(shí)，經(jīng)營租賃可以節(jié)約企業(yè)開支，避免設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命在企業(yè)的空耗。此外，維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業(yè)的表外籌資。
間接表外籌資是用另一個(gè)企業(yè)的負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債，使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理的限度內(nèi)。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經(jīng)營的元件、配件撥給一個(gè)子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產(chǎn)出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實(shí)行負(fù)債經(jīng)營，這里附屬公司和子公司的負(fù)債實(shí)際上是母公司的負(fù)債。本應(yīng)有母公司負(fù)債經(jīng)營的部分由于母公司負(fù)債限度的制約，而轉(zhuǎn)給了附屬公司，使得各方的負(fù)債都能保持在合理的范圍內(nèi)。例如：某公司自有資本1000萬元，借款1000萬元，該公司欲追加借款，但目前表內(nèi)借款比例已達(dá)到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬元，新公司實(shí)質(zhì)上是母公司的一個(gè)配件車間。這樣，該公司總體上實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債比率不再是50％，而是60％，兩個(gè)公司實(shí)際資產(chǎn)總額為2500萬元，有500萬元是母公司投給子公司的，故兩個(gè)公司公司共向外界借入1500萬元，其中在母公司會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)只反映1000萬元的負(fù)債，另外的500萬元反映在子公司的會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)，但這500萬元卻仍為母公司服務(wù)?，F(xiàn)在，許多國家為了防止母公司與子公司的財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)移，規(guī)定企業(yè)對外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數(shù)以上，應(yīng)當(dāng)編制合并報(bào)表。為此，許多公司為了逃避合并報(bào)表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關(guān)系更加隱蔽。
除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)，出售有追索權(quán)的應(yīng)收帳款，產(chǎn)品籌資協(xié)議等把表內(nèi)籌資化為表外籌資。
（二）．外源融資方式
企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說來，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：
企業(yè)外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財(cái)務(wù)狀況的影響外，還受國家融資體制等的制約。從國際上看，英美等市場經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)國家的企業(yè)歷來主要依靠市場的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過企業(yè)債券和股票進(jìn)行的直接融資約占企業(yè)外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國家則相反，企業(yè)主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業(yè)的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發(fā)生了變化，英美企業(yè)增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點(diǎn)，從而選擇最適合本企業(yè)的融資方式，是企業(yè)面臨的一個(gè)相當(dāng)重要的問題。下面對直接融資和間接融資逐一加以詳細(xì)的介紹：
1．直接融資方式
我國進(jìn)入90年代以來，隨著資本市場的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多企業(yè)開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企業(yè)獲取所需要的長期資金的一種主要方式，這主要是因?yàn)椋海?）．隨著國家宏觀調(diào)控作用的不斷弱和困難的財(cái)政狀況，國有企業(yè)的資金需求很難得到滿足；（2）．由于銀行對信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務(wù)急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預(yù)示著我國經(jīng)濟(jì)生活中潛伏著可能的信用危機(jī)和通貨膨脹的危機(jī)；（3）．企業(yè)本身高負(fù)債，留利甚微，自注資金的能力較弱。
在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為資金的使用者不通過銀行這一中介機(jī)構(gòu)而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國資本市場的不發(fā)達(dá)，我國直接融資的比例較低，同時(shí)也說明了我國資本市場在直接融資方面的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮?。改革開放以來，國民收入分配格局明顯向個(gè)人傾斜，個(gè)人收入比重大幅度上升，遇此相對應(yīng)，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大變化。隨著個(gè)人持有金融資產(chǎn)的增加和居民投資意識(shí)的趨強(qiáng)，對資本的保值、增值的要求增大，人們開始把目光投向國債和股票等許多新的投資渠道。我國目前正在進(jìn)行的企業(yè)股份制改造無疑為企業(yè)進(jìn)入資本市場直接融資創(chuàng)造了良好的條件，但是應(yīng)該看到，由于直接融資，特別是股票融資無須還本付息投資者承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)，必然要求較高的收益率，就要求企業(yè)必須有良好的經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景。
債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間。發(fā)達(dá)國家企業(yè)債券所占的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票投資，突出顯示了債券融資對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，如美國的股份公司從80年代中期開始，就已經(jīng)普遍停止了通過發(fā)行股票來融資，而是大量回購自己的股票，以至于從1995年起，股票市場連續(xù)兩年成為負(fù)的融資來源，其原因有二：
從投資者角度看，任何債券能否發(fā)行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業(yè)的經(jīng)營狀況是投資者進(jìn)行投資的關(guān)鍵。然而，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日益復(fù)雜的情況下，取得必要的信息越來越困難，在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對稱問題。這種不對稱現(xiàn)象會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。從股票融資來看，股權(quán)合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托關(guān)系，就有可能出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)問題，為避免這一問題，就必須對企業(yè)管理者進(jìn)行監(jiān)督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經(jīng)常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約更有吸引力。
從籌資者的角度看，債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤扣除，而股息則從稅后利潤支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒有參與企業(yè)經(jīng)營管理和分配紅利的權(quán)力，對于想控制股權(quán)，維持原有管理機(jī)構(gòu)不變的企業(yè)管理者來說，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。
目前，國債市場已得到很大的改進(jìn)，國債的市場化發(fā)行，使得政府不必通過限制發(fā)行企業(yè)債券來保證國債的發(fā)行任務(wù)完成，客觀上為企業(yè)的債券發(fā)行提供了一個(gè)寬松的環(huán)境；另一方面，市場化的國債利率成為市場的基準(zhǔn)利率，這為確定企業(yè)債券發(fā)行利率提供了依據(jù)。由于現(xiàn)在的投資者更加理性，債券投資風(fēng)險(xiǎn)小，投資收益較穩(wěn)定，吸引了大批注意安全性以追求穩(wěn)定收益的投資者。隨著國民經(jīng)濟(jì)的高速增長，一大批企業(yè)規(guī)模日益擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)效益不斷提高，如長虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業(yè)信用等級高，償債能力強(qiáng)，可以大量發(fā)行債券，可成為債券市場的主角，為企業(yè)債券發(fā)行提供了必要條件。
2．間接融資方式
我國的股票市場和債券市場從無到有，已經(jīng)有了很大的發(fā)展，但是，從社會(huì)居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對的優(yōu)勢，而且，大部分企業(yè)的資金來源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業(yè)融資問題上，由于上市指標(biāo)主要用于扶持國有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)，特別是非國有企業(yè)基本上與上市無緣，就使得通過銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。
在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來大量的企業(yè)兼并、重組，從而導(dǎo)致我們可以利用杠桿收購融資方式。杠桿收購融資是以企業(yè)兼并為活動(dòng)背景的，是指某一企業(yè)擬收購其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時(shí)，以被收購企業(yè)資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。在一般情況下，借入資金占收購資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)便可成功的收購企業(yè)或其部分股權(quán)。通過杠桿收購方式重新組建后的公司總負(fù)債率為85％以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。在當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展，生產(chǎn)的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競爭中立于不敗之地重要條件之一。對企業(yè)而言，采用杠桿收購這種先進(jìn)的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來的快、而且效率也高。
杠桿收購融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標(biāo)企業(yè)，即杠桿收購融資的財(cái)務(wù)杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行融資；二是以杠桿融資方式進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，有助于促進(jìn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時(shí)效益好的企業(yè)通過收購、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實(shí)力，進(jìn)一步增強(qiáng)競爭能力；三是對于銀行而言，由于有擬收購企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購融資有時(shí)還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業(yè)的資產(chǎn)增值，因?yàn)樵谑召徎顒?dòng)中，為使交易成功，被收購企業(yè)資產(chǎn)的出售價(jià)格一般都低于資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值；五是杠桿收購由于有企業(yè)經(jīng)營管理者參股，因而可以充分調(diào)動(dòng)參股者的積極性，提高投資者的收益能力。
杠桿收購融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設(shè)計(jì)不同的財(cái)務(wù)模式。常見的杠桿收購融資財(cái)務(wù)模式主要有以下幾種：
（1）典型的杠桿收購融資模式。即籌資企業(yè)采用普通的杠桿收購方式，主要通過借款來籌集資金，已達(dá)到收購目標(biāo)企業(yè)的目的。在這種模式下，籌資企業(yè)一般期望通過幾年的投資，獲得較高的年投資報(bào)酬率。
（2）杠桿收購資本結(jié)構(gòu)調(diào)整模式。既由籌資企業(yè)評價(jià)自己的資本價(jià)值，分析負(fù)債能力，再采用典型的杠桿收購融資模式，以購回部分本公司股份的一種財(cái)務(wù)模式。
（3）杠桿收購控股模式。即企業(yè)不是把自己當(dāng)作杠桿收購的對象來考慮，而是以擁有多種資本構(gòu)成的杠桿收購公司的身份出現(xiàn)。具體的做法為：先對公司有關(guān)部門和其子公司的資產(chǎn)價(jià)值及其負(fù)債能力進(jìn)行評價(jià)，然后以杠桿收購方式籌資，所籌資金由母公司用于購回股份，收購企業(yè)和投資等，母公司仍對子公司擁有控制權(quán)。
企業(yè)以杠桿收購融資方式完成收購活動(dòng)后，需要按規(guī)模經(jīng)濟(jì)原則進(jìn)行統(tǒng)一的經(jīng)營管理，以便盡快取得較高的經(jīng)濟(jì)效益，在企業(yè)運(yùn)營期間，企業(yè)應(yīng)盡量做到用所收購企業(yè)創(chuàng)造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執(zhí)行，同時(shí)還要做到有一定的盈利。
三．我國現(xiàn)狀對融資結(jié)構(gòu)的影響及融資方式的選擇。
由于國有企業(yè)的改革相對滯后等各方面的原因，國有企業(yè)的虧損日益嚴(yán)重，從而導(dǎo)致了作為債權(quán)人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降了，但是，銀行卻對公眾承擔(dān)著硬性的債務(wù)負(fù)擔(dān)，這種債權(quán)和債務(wù)的明顯不對稱，一方面使得的銀行為此承擔(dān)了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。
為了改革這種局面，許多文獻(xiàn)主張通過發(fā)展資本市場和直接融資，可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，減少政府承擔(dān)的責(zé)任。這種看法是不全面的。股票市場的發(fā)展的確能分散風(fēng)險(xiǎn)，但這只是從經(jīng)濟(jì)個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)偏好和福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，與我國融資體制改革中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)具有不同的性質(zhì)，前者具有個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的含義，而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于種種原因，我國的股票市場的的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)尤為顯著，這一點(diǎn)可以由近幾年股票市場的大幅度波動(dòng)得到證明。在這種情況下，股票市場上的風(fēng)險(xiǎn)和銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，從對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響角度來看，并沒有什么本質(zhì)區(qū)別。
從股份制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史來看，股票市場的發(fā)展改變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，即股份制經(jīng)濟(jì)使得企業(yè)獲得了更多的融資機(jī)會(huì)，分散了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，也使得企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)變得格外重要了。所謂企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，指得是能夠使得未能在初始的企業(yè)合同中明確的一些經(jīng)營管理決策，能夠被作出的一種機(jī)制。
現(xiàn)代股份制公司的治理結(jié)構(gòu)主要采用以下形式：一是股東通過選舉的董事會(huì)來監(jiān)督經(jīng)理；二是通過大股東來監(jiān)督經(jīng)理的行為；三是對經(jīng)理形成的約束可能來自于公司經(jīng)營效率低下時(shí)，股票市場的收購和接管。在實(shí)際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時(shí)發(fā)揮作用的。
【論文摘要】2007年7月，美國爆發(fā)的次級債危機(jī)引發(fā)了全球關(guān)注，危機(jī)導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)放緩，全球經(jīng)濟(jì)受到波及。本文以美國次級債危機(jī)為前車之鑒，從我國金融投資環(huán)境的現(xiàn)狀出發(fā)，探討我國金融投資改革的方向。認(rèn)為我們必須在堅(jiān)持金融投資漸進(jìn)式發(fā)展原則的基礎(chǔ)上，一方面積極支持并鼓勵(lì)資本市場金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，穩(wěn)妥推進(jìn)金融市場的開放；另一方面應(yīng)加大力度，合理控制對外證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。
一、次級債危機(jī)及影響
次級債是美國銀行針對信用記錄較差的客戶發(fā)放的住房貸款(即次級房貸)，是住房抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)（如商業(yè)銀行）將其持有的住房抵押貸款集合組成資產(chǎn)池，經(jīng)打包定價(jià)后出售給特殊目的機(jī)構(gòu)（Specialpurposevehicle，SPV），特殊目的機(jī)構(gòu)再將其以擔(dān)保、保險(xiǎn)等形式進(jìn)行信用增強(qiáng)(CreditEnhancement)，經(jīng)過信用評級后以抵押擔(dān)保證券的形式出售給投資者。證券每月支付的本息現(xiàn)金流，直接來源于資產(chǎn)池中抵押貸款每月獲得的計(jì)劃償還和提前償還的本息金額。
作為近30年來最重要的金融創(chuàng)新之一，住房抵押貸款證券化起始于20世紀(jì)70年代的美國，其核心在于通過嚴(yán)謹(jǐn)有效的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，使資產(chǎn)的客觀信用同原始權(quán)益人的整體信用相隔離，并提供住房抵押貸款資產(chǎn)本身信用和衍生信用兩個(gè)層次信用。目前，已在國際上得到了較為廣泛的運(yùn)用與發(fā)展。美國次級債危機(jī)發(fā)端于2006年下半年，在2007年2月引發(fā)世人普遍關(guān)注，到2007年8月則升級成席卷全球金融市場的風(fēng)暴。其影響并不僅僅限于次級債市場，已經(jīng)蔓延至其他市場。在次級債危機(jī)的影響下，道瓊斯指數(shù)、倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)都在下降。與2003年6月29日相比，道瓊斯指數(shù)2008年1月30日的市值損失了3000億美元，去年美國金融行業(yè)裁員15.3萬人，而2006年整個(gè)行業(yè)裁員僅5.03萬人。截至今年1月底全球因次級債危機(jī)而導(dǎo)致資本市場縮水約8萬億美元。
受此影響，中國股市牛市步伐嘎然而止并調(diào)頭向下，從2007年10月至2008年3月，上證指數(shù)下跌2000多點(diǎn)，許多股票被腰斬。我國的金融市場和房地產(chǎn)市場在一定程度上也受到了這場危機(jī)的影響，同樣也對中國的金融市場和房地產(chǎn)市場如何穩(wěn)健運(yùn)行以防范金融危機(jī)的發(fā)生提出了亟待解決的課題。
二、我國金融投資的現(xiàn)狀分析
我國金融投資從實(shí)物投資中分離出來并發(fā)展壯大，是融合在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變進(jìn)程之中的，并已呈現(xiàn)出投資主體多元化和投資工具多樣化的發(fā)展趨勢。我國金融投資的發(fā)展面臨著種種困難，無論是融資工具的發(fā)行、流通、交易諸環(huán)節(jié)，還是資本市場現(xiàn)存的國有股癥結(jié)、股市結(jié)構(gòu)單一、吸收公司上市標(biāo)準(zhǔn)僵化等特點(diǎn)，以及證券業(yè)的組織、管理等方面都存在問題，發(fā)育不全的金融市場環(huán)境和運(yùn)行扭曲的金融市場運(yùn)行機(jī)制，嚴(yán)重地阻礙著金融市場的進(jìn)一步發(fā)展。究其原因，一方面是由于商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的制約，但更現(xiàn)實(shí)的則是金融投資環(huán)境發(fā)育基礎(chǔ)的薄弱與其環(huán)境要素組合體系的殘缺不全。因此，改進(jìn)和完善我國的金融投資環(huán)境已成為我們培育金融市場，完善金融投資體系，發(fā)展金融投資的關(guān)鍵。
三、次級債危機(jī)給我國金融投資改革的啟示
1.加強(qiáng)金融投資風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，在實(shí)踐中自我完善金融體系。
（1）提高應(yīng)對金融危機(jī)的監(jiān)控水平；
（2）應(yīng)該警惕國內(nèi)住房按揭貸款的潛在信用風(fēng)險(xiǎn)；
（3）謹(jǐn)慎加息，避免房貸資金成本過高引發(fā)的住房按揭貸款還款風(fēng)險(xiǎn)增加的金融風(fēng)波；
（4）以美國次級債危機(jī)為前車之鑒，事先采取科學(xué)論證、試點(diǎn)推廣、風(fēng)險(xiǎn)控制等手段，盡快推動(dòng)住房按揭貸款證券化的進(jìn)程，化解集中于銀行體系的金融風(fēng)險(xiǎn)；
（5）嚴(yán)格控制并有效阻擊銀行資金尤其是境外資金非法流入國內(nèi)資本市場。
2.立足于本國金融資本，積極引導(dǎo)個(gè)人投資者參與金融投資，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入，同時(shí)吸收國外金融投資為補(bǔ)充，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化。加強(qiáng)對機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入金融投資領(lǐng)域的引導(dǎo)，降低其進(jìn)入門檻，同時(shí)注意對其進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)教育，樹立投資理念。
3.根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)制度和市場經(jīng)濟(jì)的要求，實(shí)現(xiàn)中介機(jī)構(gòu)民營化，建立規(guī)范的行業(yè)自律制度和信用制度，強(qiáng)化會(huì)員和社會(huì)公眾的監(jiān)督作用，完善證券交易所的組織架構(gòu)和運(yùn)作方式，建立嚴(yán)格規(guī)范的行業(yè)自律制度、信用制度和從業(yè)人員資格認(rèn)證制度，增強(qiáng)從業(yè)人員的職業(yè)操守。
4.作為調(diào)控主體，政府退出對金融投資過程和投資行為的直接干預(yù)，成為整個(gè)社會(huì)金融投資活動(dòng)的間接調(diào)控者。政府對金融投資的管理應(yīng)該包含以下幾個(gè)方面：
（1）按照國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)事業(yè)發(fā)展的目標(biāo)合理確定金融投資活動(dòng)的宏觀調(diào)控目標(biāo)，明確發(fā)展方向；
（2）管好、用好政府投資；
（3）營造良好的投資環(huán)境，依法建立公平競爭的環(huán)境，保護(hù)投資主體的合法權(quán)益，規(guī)范參與金融投資各方的行為；
（4）防范國家金融風(fēng)險(xiǎn)。
5.從實(shí)際出發(fā)，以切實(shí)滿足投資者的需要為宗旨，既改善金融投資環(huán)境中的物質(zhì)因素，又靈活地運(yùn)用各種政策措施，改善金融投資環(huán)境中的非物質(zhì)因素。具體而言應(yīng)從以下方面著眼：
（1）保持政治、經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定和發(fā)展。
（2）建立一個(gè)符合國際規(guī)范的、成熟而發(fā)達(dá)的金融市場，尤其是證券市場。
（3）建立高效率的證券交易系統(tǒng)和現(xiàn)代化的通訊網(wǎng)絡(luò)，改進(jìn)和完善信息傳遞系統(tǒng)，提高金融服務(wù)質(zhì)量。
（4）建立和完善各種證券管理政策及法律，維持證券市場的正常運(yùn)行秩序，保障投資者的利益。
（5）加快培訓(xùn)金融投資人才。
四、結(jié)束語
綜上所述，我國政府必須在堅(jiān)持金融投資漸進(jìn)式發(fā)展原則的基礎(chǔ)上，一方面積極支持并鼓勵(lì)資本市場金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，穩(wěn)妥推進(jìn)金融市場的開放；另一方面應(yīng)加大力度，合理控制對外證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)各類投資機(jī)構(gòu)應(yīng)從此次危機(jī)中汲取深刻教訓(xùn)，在對外投資之前深入調(diào)查和研究，深入了解風(fēng)險(xiǎn)，合理防范和控制風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn)：
[1]易憲容.美國次級債危機(jī)及對中國的警示[J].時(shí)事資料手冊，2007，（5）.
外資銀行進(jìn)入對東道國經(jīng)濟(jì)和金融安全的影響是復(fù)雜的，國內(nèi)外學(xué)者對這個(gè)問題作了理論的分析和實(shí)證的檢驗(yàn)。
對外資銀行進(jìn)入與東道國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性之間關(guān)系的理論研究，目前未能達(dá)成一致。一類觀點(diǎn)認(rèn)為，外資銀行進(jìn)入可能促進(jìn)東道國的資本積累和資本配置效率，提高銀行體系的效率和穩(wěn)定性，提高監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管水平，從而有利于東道國經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的穩(wěn)定運(yùn)行。而另一類觀點(diǎn)則認(rèn)為，外資銀行的進(jìn)入給東道國經(jīng)濟(jì)帶來不穩(wěn)定因素，可能將別國的經(jīng)濟(jì)衰退或危機(jī)輸入東道國；當(dāng)東道國面臨經(jīng)濟(jì)困難時(shí)，外資銀行可能成為資本外逃的重要通道。談儒勇等(2005)認(rèn)為，這兩種觀點(diǎn)是可以調(diào)和的，而調(diào)和的關(guān)鍵在于外資銀行的進(jìn)入是否適度以及東道國是否具備相應(yīng)的銀行開放條件。我們認(rèn)為，兩類觀點(diǎn)對我國都具有十分重大的現(xiàn)實(shí)意義，我國銀行業(yè)低效率運(yùn)行的現(xiàn)實(shí)需要外資銀行的進(jìn)入，而外資銀行可能帶來的不安全因素則需要用精巧的制度設(shè)計(jì)來規(guī)避，新近頒布和實(shí)施的《外資銀行管理?xiàng)l例》及其《實(shí)施細(xì)則》就是一個(gè)很好的例子，這將在后面具體闡述。對于外資入股東道國銀行這一特殊途徑，巴曙松(2006)認(rèn)為，外資入股給東道國銀行業(yè)帶來了利益共享者的同時(shí)也帶來了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)者，有利于金融風(fēng)險(xiǎn)的分散，有利于金融穩(wěn)定。
外資銀行進(jìn)入效應(yīng)的實(shí)證研究，主要集中在檢驗(yàn)外資銀行進(jìn)入對東道國銀行業(yè)效率、經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定性影響等方面。在銀行業(yè)效率方面，Levine（2003）運(yùn)用47個(gè)國家的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，對外資銀行進(jìn)入限制較多的國家的商業(yè)銀行利差收入較大，銀行效率較低；Claessens(2001)運(yùn)用80個(gè)國家的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，外資銀行進(jìn)入程度的提高會(huì)顯著減少銀行的稅前利潤和日常開支；Denizer(2000)關(guān)于土耳其銀行業(yè)和Barajas(2000)關(guān)于哥倫比亞銀行業(yè)的發(fā)展中國家個(gè)案分析則證實(shí)外資銀行進(jìn)入有助于降低金融機(jī)構(gòu)利差收入和提高貸款質(zhì)量。以上實(shí)證研究均得到相同的結(jié)論，即外資銀行的進(jìn)入將提高東道國銀行業(yè)的效率。一國金融體系的效率與其開放度正相關(guān)，在其他條件相同的情況下，金融體系的穩(wěn)健性又和效率成正比。
在東道國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性方面，實(shí)證研究的結(jié)論同理論研究一樣，存在分歧。Demirguc-Kunt等(1998)研究發(fā)現(xiàn)金融自由化、放松管制與銀行危機(jī)之間存在著正相關(guān)關(guān)系，得出外資銀行進(jìn)入容易導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生的結(jié)論。另一類觀點(diǎn)則支持外資銀行的進(jìn)入，Barth等(2001)研究發(fā)現(xiàn)在外資銀行進(jìn)入限制較少的國家，貨幣危機(jī)發(fā)生的可能性較低；葉欣等(2004)研究表明，外資銀行進(jìn)入將顯著降低東道國銀行發(fā)生危機(jī)的可能性；巴曙松(2006)提出，世界上最發(fā)達(dá)和最富效率的金融體系往往是國際化程度最高的金融體系，而大部分發(fā)生過金融危機(jī)的國家，在危機(jī)前都曾采取了排斥和限制外資銀行進(jìn)入的金融法規(guī)和政策，危機(jī)后則加快金融重組步伐，更大程度地開放了金融體系，比如日本、韓國、墨西哥和阿根廷。
二、外資銀行進(jìn)入中國的路徑選擇及其對金融安全的影響
外資銀行進(jìn)入中國的可選擇路徑大致有四種：成立外資獨(dú)資銀行，即法人機(jī)構(gòu)；在中國開辦獨(dú)立的分支機(jī)構(gòu)；購買并持有中國國內(nèi)銀行機(jī)構(gòu)的股份；與中方合資建立新的銀行。在中國加入WTO以前，外資銀行進(jìn)入中國市場的主要途徑是在中國開設(shè)分支機(jī)構(gòu)；中國加入WTO以來，入股中資銀行的方式逐漸受到外資銀行的重視乃至追捧；而法人機(jī)構(gòu)的設(shè)立在入世過渡期的五年中基本上處于停滯狀態(tài)，但隨著2006年12月我國銀行業(yè)的全面開放，最新的《外資銀行管理?xiàng)l例》及其細(xì)則的實(shí)施，外資銀行法人機(jī)構(gòu)的設(shè)立將迅速增加。
外資銀行進(jìn)入中國市場的路徑與我國銀行業(yè)改革和開放政策有著密切的聯(lián)系。比如，2004年以來我國政府調(diào)整了外資銀行市場準(zhǔn)入策略，銀行業(yè)對外開放的重點(diǎn)由主要引進(jìn)外國銀行來華開設(shè)分支行轉(zhuǎn)移到著力推動(dòng)中外資銀行加強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)作與股權(quán)合作，以促進(jìn)提高金融服務(wù)水平，加快中資金融機(jī)構(gòu)重組和改造。外資入股中資銀行的速度越來越快，僅2005年就有10家中資銀行引入國外戰(zhàn)略投資者，其中包括建設(shè)銀行、中國銀行和工商銀行等3家對我國銀行業(yè)舉足輕重的國有商業(yè)銀行，在我國掀起外資入股的新一輪浪潮。2006年12月11日我國銀行業(yè)全面開放，最新頒布的《外資銀行管理?xiàng)l例》一個(gè)基本的導(dǎo)向是鼓勵(lì)外資銀行在本地注冊，非法人外資銀行開展小額的人民幣零售業(yè)務(wù)將受到一定限制，只能吸收100萬元以上的居民個(gè)人定期存款。順應(yīng)該政策的指導(dǎo)，已有多家外資銀行向銀監(jiān)會(huì)提交了設(shè)立法人機(jī)構(gòu)的申請，目前已有9家經(jīng)過批準(zhǔn)，可以預(yù)測“法人導(dǎo)向”原則將有力地促進(jìn)外資銀行在華設(shè)立獨(dú)資銀行。
與此相應(yīng)，外資銀行進(jìn)入路徑的不同選擇也以不同程度影響著我國的金融發(fā)展和安全。外資銀行以設(shè)立機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國的方式比較而言，設(shè)立法人機(jī)構(gòu)比設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，對我國金融安全的威脅較小。外資銀行設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的方式不僅加大監(jiān)管難度，而且容易引入國際金融風(fēng)險(xiǎn)。首先，外資銀行分支機(jī)構(gòu)沒有獨(dú)立的決策權(quán)，資金的調(diào)度受境外總行的影響，我國監(jiān)管機(jī)關(guān)的監(jiān)管手段因此受到限制。其次，由于其母行在境外，我國監(jiān)管當(dāng)局對其母行的風(fēng)險(xiǎn)難以監(jiān)測和控制。一旦外資銀行母行發(fā)生危機(jī)，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)馬上波及到其在中國的分支機(jī)構(gòu)，我國存款人債權(quán)的保障和清償無法得到優(yōu)先考慮。第三，外資銀行是一個(gè)國家資金進(jìn)出的重要渠道，其分支機(jī)構(gòu)資金調(diào)度由境外的母行控制，可能成為大規(guī)模投機(jī)資金進(jìn)出我國的通道，也可能在國內(nèi)金融危機(jī)初顯時(shí)抽逃資金進(jìn)一步加劇危機(jī)，出現(xiàn)拉美和東南亞國家金融危機(jī)的情形。相比設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的方式，外資銀行設(shè)立法人機(jī)構(gòu)對我國金融安全的威脅較小，對金融穩(wěn)定有利。首先，法人銀行作為境內(nèi)獨(dú)立法人，是本地注冊，由我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)承擔(dān)主要監(jiān)管責(zé)任，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以通過資本充足率、撥備覆蓋率等來監(jiān)管可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)；其次，由于受母行經(jīng)營的影響小，法人銀行能夠較好地規(guī)避金融危機(jī)的國際傳染。因此從加強(qiáng)金融監(jiān)管、降低金融風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)金融安全的角度出發(fā)，應(yīng)該對外資銀行分支機(jī)構(gòu)的經(jīng)營有所限制，或引導(dǎo)外資銀行的分支機(jī)構(gòu)向法人機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變。我國2006年12月11日全面開放銀行業(yè)，同時(shí)開始實(shí)施的《外資銀行管理?xiàng)l例》及其《實(shí)施細(xì)則》限制非法人外資銀行開展小額的人民幣零售業(yè)務(wù)，鼓勵(lì)外資銀行在本地注冊，很大程度上規(guī)避了外資銀行在華設(shè)立分支機(jī)構(gòu)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，在全面開放銀行的同時(shí)又有力維護(hù)了我國的金融穩(wěn)定。
而外資銀行入股中資銀行，對我國金融安全的影響，主要體現(xiàn)在對我國金融的侵蝕上。2005年以來中資銀行加快引資改革的步伐，特別是建行、中行和工行這三家大型國有銀行引入國外戰(zhàn)略投資者，引發(fā)了關(guān)于金融安全的大規(guī)模爭論。許多學(xué)者針對外資入股中資銀行對我國金融安全表示擔(dān)憂，主要就是擔(dān)憂我國金融的喪失。在我國，直接金融不甚發(fā)達(dá)，經(jīng)濟(jì)體系的資金配置依賴著銀行業(yè)。銀行業(yè)的喪失，等于喪失經(jīng)濟(jì)體系資金配置權(quán)，將嚴(yán)重危害經(jīng)濟(jì)。因此對金融的強(qiáng)調(diào)意義重大，然而從宏觀的角度看，目前中資銀行在我國銀行業(yè)中居于控制地位，而且對外資入股中資銀行的限制仍比較嚴(yán)格，單個(gè)外資機(jī)構(gòu)在一家中資銀行持股比例不得超過20%，一家中資銀行的外資持股比例總和不得超過25%，外資尚無法控股任何一家中資銀行，金融仍牢牢地掌握在我國手中。
三、外資銀行進(jìn)入對中國金融安全影響的進(jìn)一步分析
1．中國金融安全的關(guān)鍵：宏觀與微觀的區(qū)別。
金融安全是一個(gè)宏觀的概念，指的是通過金融系統(tǒng)的健康和富有效率的經(jīng)營，保持國民經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展，是一國的宏觀調(diào)控能力問題（吳曉靈，2006）。金融安全從微觀上講是保持金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營，不因個(gè)別機(jī)構(gòu)經(jīng)營不善而導(dǎo)致系統(tǒng)性擠兌風(fēng)險(xiǎn)。微觀意義上的金融安全是為整個(gè)金融系統(tǒng)的安全服務(wù)的，對金融安全的理解不能僅僅停留在微觀層面，不能僅僅停留在單個(gè)銀行或者局部市場的層面。應(yīng)該在宏觀層面上在整個(gè)金融體系概念上理解金融安全這個(gè)問題。因此看待我國的金融安全不應(yīng)當(dāng)只關(guān)注單個(gè)銀行的存亡或計(jì)較于中資銀行股權(quán)是否被賤賣，而是應(yīng)當(dāng)考慮如何利用金融業(yè)開放與外資銀行互利合作，建設(shè)一個(gè)富有效率、有力支持穩(wěn)健的金融體系，建立反應(yīng)迅速、運(yùn)轉(zhuǎn)有效的金融安全網(wǎng)。
從宏觀層面理解金融安全，以整體眼光看待中國目前的金融安全與銀行業(yè)，我們可以發(fā)現(xiàn)，對中國金融安全威脅最大的是體制和觀念落后、低效率配置資金、持續(xù)浪費(fèi)公眾資金、制造高額不良貸款、危害經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的銀行體系。建設(shè)安全、穩(wěn)定和有效的銀行業(yè)體系，提高其競爭力，有助于國家經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展是我國金融安全的關(guān)鍵。目前防范金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融安全的主要任務(wù)是通過改革開放，不斷提高整個(gè)銀行體系的資產(chǎn)回報(bào)和資金配置效率，將資金投放到最具有活力的領(lǐng)域和企業(yè)，并有效控制信貸風(fēng)險(xiǎn)。
2．外資銀行進(jìn)入有利于提升整體行業(yè)效率以促進(jìn)金融安全。
引發(fā)金融不穩(wěn)定的因素既有外部沖擊，又有金融體系不健康的內(nèi)因，建設(shè)健康的金融體系是維護(hù)金融安全的根本。外資銀行在華的擴(kuò)張，不論是設(shè)立機(jī)構(gòu)還是入股中資銀行都有利于我國銀行業(yè)效率的提升，從而從根本上促進(jìn)我國的金融穩(wěn)定。如前文所述，對中國金融安全威脅最大的是銀行體系的低效運(yùn)行及其制造的大量不良貸款，我國金融安全的關(guān)鍵是建設(shè)富有效率和競爭力的銀行業(yè)體系，而外資銀行的進(jìn)入和擴(kuò)張主要通過競爭和示范這兩種方式促進(jìn)中國銀行業(yè)效率的提升。具體而言，外資銀行在華設(shè)立分支機(jī)構(gòu)或法人機(jī)構(gòu)，都加劇了我國銀行業(yè)的競爭，給中資銀行巨大的競爭壓力，促使他們反思、學(xué)習(xí)、變革和完善；而外資入股中資銀行則是直接地為被入股銀行帶來先進(jìn)的治理結(jié)構(gòu)和管理理念。在競爭和學(xué)習(xí)中，在銀行業(yè)中占主導(dǎo)地位的中資銀行改善他們的經(jīng)營管理，將資金投放到更具有生產(chǎn)力的企業(yè)，有效控制信貸風(fēng)險(xiǎn)，從而提高整個(gè)銀行業(yè)的資金配置效率。
3．入世前后中國金融安全狀況的比較。
從我國的現(xiàn)實(shí)來看，入世5年來外資銀行在華分支機(jī)構(gòu)的擴(kuò)張和入股中資銀行步伐的加快，并未給我國的金融安全帶來明顯的威脅，反而加速中資銀行的改革，而且外資金融機(jī)構(gòu)積極地參與中資銀行的改革，銀行業(yè)整體向著更具效率、更加穩(wěn)定的方向進(jìn)步。2006年中國人民銀行的《中國金融穩(wěn)定報(bào)告》，對我國金融安全進(jìn)行了全面評估，得出的結(jié)論是“中國金融總體穩(wěn)定，2005年中國金融改革和風(fēng)險(xiǎn)處置取得突破性進(jìn)展，金融業(yè)對外開放水平不斷提高，金融體系的穩(wěn)定性明顯增強(qiáng)?！蓖踉?jiān)趪疑缈苹痦?xiàng)目《金融全球化與我國金融安全問題研究》課題中，也對我國金融安全做出了“金融基本穩(wěn)定；金融信號(hào)基本正常；金融運(yùn)行平穩(wěn)”的總體評價(jià)?？傊?，外資銀行的進(jìn)入與擴(kuò)張，會(huì)帶來一些不利于我國金融安全的因素，但我國通過金融政策的規(guī)定和引導(dǎo)，規(guī)避了很大一部分風(fēng)險(xiǎn)。而且瑕不掩玉，外資的進(jìn)入通過競爭和示范效應(yīng)有力地促進(jìn)了中資銀行改變落后的治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營理念，促進(jìn)了整個(gè)銀行體系資金配置效率的提高，從而為我國構(gòu)建穩(wěn)健的銀行體系注入強(qiáng)心劑，促進(jìn)我國的金融安全和經(jīng)濟(jì)安全。
四、結(jié)論與政策建議
2006年12月11日，我國全面開放銀行業(yè)，外資銀行在華的擴(kuò)張也勢不可擋。
我們不難發(fā)現(xiàn)，在宏觀上突飛猛進(jìn)、超常規(guī)地引入外資，而不注重基礎(chǔ)制度和結(jié)構(gòu)的改革，不注重監(jiān)管的加強(qiáng)，對于一個(gè)國家的金融體系來說可能是危機(jī)四伏的。許多國家，不論是發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家，都對外資銀行進(jìn)入，特別是外資股權(quán)并購銀行的行為進(jìn)行政府管制。因此我們提出的政策建議是：堅(jiān)定地開放銀行業(yè)，在微觀上繼續(xù)鼓勵(lì)外資進(jìn)入我國銀行業(yè)；在宏觀上控制外資進(jìn)入的比例和節(jié)奏，緊緊抓住金融安全的主導(dǎo)權(quán)。
1．微觀層面上繼續(xù)鼓勵(lì)外資銀行的進(jìn)入。
從發(fā)展趨勢來看，金融開放不可逆轉(zhuǎn)，而且中國的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明，過度封閉的金融保護(hù)主義會(huì)造成資金配置效率的低下，銀行體系乃至整個(gè)金融體系的不安全。從目前來看，外資入股比單純的引入外資銀行分支機(jī)構(gòu)，示范效應(yīng)更加明顯，對于促進(jìn)中資銀行改革的效率更高。因此在微觀層面上要堅(jiān)定地推進(jìn)銀行業(yè)的開放，鼓勵(lì)外資入股中資銀行，促進(jìn)中資銀行競爭力的提高，從而推動(dòng)整個(gè)銀行業(yè)資金配置效率的提高。
2．宏觀層面上警惕喪失金融安全的主導(dǎo)權(quán)。
從國際經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，東南亞和拉美的一些國家過快推進(jìn)銀行業(yè)外資化和金融自由化的教訓(xùn)不能忽視，我國在推進(jìn)銀行業(yè)開放的同時(shí)必須緊緊抓住金融安全的主導(dǎo)權(quán)。首先，加快中資銀行的改革，促進(jìn)其市場化運(yùn)作，成為自負(fù)盈虧、自負(fù)其責(zé)、高效運(yùn)轉(zhuǎn)的商業(yè)銀行；其次，監(jiān)測并關(guān)注在華設(shè)置分支機(jī)構(gòu)的外資銀行母行的經(jīng)營動(dòng)向，防止國際金融風(fēng)險(xiǎn)傳入我國；第三，監(jiān)測并限制國外戰(zhàn)略投資者的短期投資行為，及時(shí)逐個(gè)評估國外戰(zhàn)略投資者對中資銀行改革是否發(fā)揮了應(yīng)當(dāng)發(fā)揮的作用，并據(jù)此決定國外投資者能否入股其它中資銀行或者擴(kuò)張其股份比例；第四，繼續(xù)控制外資持股中資銀行的比例上限；最后，培養(yǎng)具有競爭力的國內(nèi)投資者，鼓勵(lì)其投資中資銀行業(yè)。
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中小企業(yè)是支持國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的重要力量。目前我國中小企業(yè)占全部企業(yè)戶數(shù)的98%以上，工業(yè)總產(chǎn)值的60%以上，實(shí)現(xiàn)利稅的40%左右。中小企業(yè)是吸納就業(yè)的主渠道，目前我國在工業(yè)企業(yè)就業(yè)的1.5億人中有1.1億人在中小企業(yè)。
由于多方面的原因，目前中小企業(yè)發(fā)展嚴(yán)重地受到金融瓶頸的制約，融資困難已成為阻礙中小企業(yè)正常發(fā)展的首要問題。而由于對中小企業(yè)歧視和中小企業(yè)本身經(jīng)營的不穩(wěn)定性，使其基本無法進(jìn)入資本市場獲得“內(nèi)源式融資”，這一點(diǎn)是由中小企業(yè)本身的特點(diǎn)所決定的。因此，外源式方式進(jìn)行資金融通是中小企業(yè)解決資金匱乏的主要渠道。健全中小企業(yè)外源式融資機(jī)制具有重要意義首先，有利于中小企業(yè)資金短缺問題的根本解決。其次，有利于銀行優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，改變目前銀行過分偏重于為大企業(yè)提供資金的信貸架構(gòu)，化解金融風(fēng)險(xiǎn)。再次，有利于優(yōu)化中小企業(yè)的資金來源結(jié)構(gòu)，降低融資成本，多渠道獲得資金。最后，有利于市場體系的真正建立。中小企業(yè)是市場體系中不可缺少的組成部分，建立健全有效的外源式融資機(jī)制可以促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展，從而促進(jìn)市場體系的真正建立。
1.我國中小企業(yè)外源式融資存在問題
在我國，中小企業(yè)的外源式融資渠道卻并不十分暢通。究其原因主要在于以下幾方面：
第一，政府扶持力度不夠。近幾年政府相對忽視了對中小企業(yè)的扶持，在中小企業(yè)資金融通方面予以相應(yīng)的優(yōu)惠政策；在中小企業(yè)立法、培育中小企業(yè)支持服務(wù)體系方面也相當(dāng)不夠。第二，銀企關(guān)系薄弱。中小企業(yè)與銀行的關(guān)系一直不穩(wěn)定。首先是企業(yè)自身的原因。中小企業(yè)由于發(fā)展基礎(chǔ)差，經(jīng)營機(jī)制落后，技術(shù)水平低下，人才缺乏等原因造成銀行“惜貸”。其次是銀行方面的原因。主辦銀行制度的試行，使商業(yè)銀行，尤其是大銀行競相以大型企業(yè)為主要客戶，以取得規(guī)模效益。而由于中小企業(yè)的貸款金額相對小，業(yè)務(wù)量大，貸款成本高，許多銀行對此不加重視，甚至不愿介入。所以銀行從節(jié)約經(jīng)營成本和監(jiān)督費(fèi)用的“經(jīng)濟(jì)性”出發(fā)，不愿意貸款給中小企業(yè)。加之銀行信貸管理加強(qiáng)，放貸更加謹(jǐn)慎，更加大了其貸款的難度。第三，城市商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社經(jīng)營不佳。城市商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社是我國中小金融機(jī)構(gòu)主要構(gòu)成部分。但是，由于城市商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社經(jīng)營不佳，不良資產(chǎn)大大超過全國金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)比例，資本充足率也大大低于四大國有銀行現(xiàn)有水平，有相當(dāng)一批農(nóng)村信用社經(jīng)營狀況不佳。第四，中小銀行自身風(fēng)險(xiǎn)較大。首先，是貸款利率問題，給中小企業(yè)的貸款收益不能彌補(bǔ)貸款的成本和風(fēng)險(xiǎn)；其次是中小企業(yè)還沒有建立完善的財(cái)務(wù)審計(jì)；第三、是中小企業(yè)沒有合格的抵押品，特別是沒有一個(gè)抵押品的二級市場；第四、中小企業(yè)的產(chǎn)品市場風(fēng)險(xiǎn)大于大企業(yè)；第五、小企業(yè)破產(chǎn)成本低，破產(chǎn)可能性大，對銀行來講其逃債的概率較大。
2.發(fā)展中小企業(yè)外源式融資的對策
第一，加強(qiáng)中小企業(yè)立法。一是要著手制定一部《中小企業(yè)法》。目前的法律多按所有制性質(zhì)或行業(yè)來制定，未能按統(tǒng)一的尺度從法律制度上規(guī)范中小企業(yè)，導(dǎo)致各種經(jīng)濟(jì)成分和行業(yè)的中小企業(yè)往往在法律上不平等，而這一做法也有違中小企業(yè)所有制性質(zhì)淡化的趨勢。為此有必要就中小企業(yè)的法律地位、發(fā)展的基本方針、政策和管理、服務(wù)等內(nèi)容加以規(guī)范。二是制定中小企業(yè)金融法規(guī)，為中小企業(yè)融資等金融活動(dòng)提供法律保障和法律規(guī)范。特別要制定風(fēng)險(xiǎn)投資法規(guī)，規(guī)范投資公司和相關(guān)資本市場交易行為；制定中小企業(yè)貸款擔(dān)保基金法規(guī)，統(tǒng)一規(guī)范中小企業(yè)貸款擔(dān)保基金的管理辦法；制定中小企業(yè)貸款法規(guī)，從法律上為中小企業(yè)在開辦、運(yùn)行中獲得貸款做出保障，并就相應(yīng)的貸款金額、利率及銀行對中小企業(yè)的貸款比例等做出規(guī)定。?
第二，建立中小企業(yè)支持服務(wù)體系。一是設(shè)立國家中小企業(yè)政策性銀行。對那些符合國家政策、產(chǎn)品有市場、技術(shù)先進(jìn)、效益佳、管理好、潛力大的中小企業(yè)提供低息的中長期政策性貸款。二是加大國有商業(yè)銀行對中小企業(yè)的扶持力度。三是對農(nóng)村信用社、城市合作銀行（或城市信用社）、地方性商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)經(jīng)營進(jìn)行整頓規(guī)范。
1981年我國批準(zhǔn)設(shè)立了第一家外資銀行——南洋商業(yè)銀行深圳分行，自此外資銀行開始以不同的策略方式進(jìn)入中國市場，“入世”后其進(jìn)入速度進(jìn)一步加快。截至2001年底，在華開設(shè)的外資銀行營業(yè)性機(jī)構(gòu)只有190家，“入世”后的5年間就增加了122家。然而，從全國范圍來看，外資銀行這種通過增設(shè)分支機(jī)構(gòu)擴(kuò)張業(yè)務(wù)規(guī)模的方式，不管是從資產(chǎn)規(guī)模和存貸款市場份額，還是從盈利水平等來看，所取得的效果都不盡如人意?！叭胧馈焙?年間以四大銀行為代表的國有商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模增長將近兩倍，而股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行均增長了三倍有余，外資銀行的資產(chǎn)總額增長速度略快于股份制銀行和城市商業(yè)銀行。
改革開放政策實(shí)行后，中國就成為全球?yàn)閿?shù)不多的高成長市場，而金融業(yè)市場的增長速度更要快于宏觀經(jīng)濟(jì)的增長速度，為了分享中國經(jīng)濟(jì)高速成長的成果，外資銀行勢必會(huì)加速進(jìn)入中國金融市場。而與在中國設(shè)立分支機(jī)構(gòu)相比，外資銀行更主要的方式則是通過入股中資銀行或與中資銀行結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟的方式來打入中國市場。2005年，中國銀行業(yè)股改進(jìn)入，國有銀行的股權(quán)出售一浪高過一浪。在四大國有商業(yè)銀行中，建設(shè)銀行約用15%左右的股權(quán)換來了40億美元左右的資金，中國銀行則將用10%的股權(quán)換來30億美元左右的資金，工行用10%左右的股權(quán)換來30億美元左右的資金。
在持股比例上，多家外資金融機(jī)構(gòu)持股比例接近了銀監(jiān)會(huì)規(guī)定的20%的上限，如匯豐銀行持有交通銀行19.9%的股份，渣打銀行持有渤海銀行19.99%的股份，荷蘭國際集團(tuán)持有北京銀行19.9%的股份，澳洲聯(lián)邦銀行持有杭州市商業(yè)銀行19.9%的股份等。從國內(nèi)銀行來看，也有多家外資機(jī)構(gòu)合計(jì)持股比例接近銀監(jiān)會(huì)25%的上限，如興業(yè)銀行被三家外資金融機(jī)構(gòu)合計(jì)持股達(dá)到24.98%，西安市商業(yè)銀行被兩家外資機(jī)構(gòu)合計(jì)持股達(dá)到24.9%，北京銀行被兩家外資機(jī)構(gòu)合計(jì)持股達(dá)到24.9%，南京銀行被兩家外資機(jī)構(gòu)合計(jì)持股達(dá)到24.2%等。通過參股中資銀行，外資銀行可以迅速解決分支網(wǎng)絡(luò)布點(diǎn)太少、客戶基礎(chǔ)不足的缺陷花旗銀行競購財(cái)務(wù)狀況不佳的廣東發(fā)展銀行，看重的主要就是廣發(fā)的全國性金融業(yè)務(wù)牌照和其500多家分支機(jī)構(gòu)。
二、外資大舉進(jìn)入對我國金融安全造成的影響
從以上分析可以看出，外資通過在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)搶奪我國銀行業(yè)高端市場，同時(shí)通過以低廉的價(jià)格收購中國銀行業(yè)資產(chǎn)以解決分支網(wǎng)點(diǎn)少等缺陷，并且跨過了銀行行政監(jiān)管部門對外資銀行業(yè)的特許權(quán)牌照監(jiān)管等短期內(nèi)難以逾越的障礙，一方面可以獲得股價(jià)折價(jià)發(fā)行所帶來的益處；另一方面還可以分享中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來的利潤分紅，可謂是一舉兩得的聰明之舉。
但是，外資銀行業(yè)進(jìn)入中國市場其目的似乎不限于此。美國國會(huì)更于2007年9月通過決議，要求中國政府取消對外資入股中國銀行的控股比例限制，以打開中國的金融市場。這里暫且不論美國有何權(quán)力對別國的國內(nèi)事務(wù)指手畫腳，單從動(dòng)機(jī)來看，美國出臺(tái)這項(xiàng)決議就表明了美國控股中國銀行業(yè)進(jìn)而控制中國經(jīng)濟(jì)的迫切要求。
十年前，亞洲金融危機(jī)的發(fā)生，頃刻間將整個(gè)亞洲經(jīng)濟(jì)、乃至世界經(jīng)濟(jì)拖入到危險(xiǎn)的邊緣，使得亞洲四小龍的經(jīng)濟(jì)神話成為過去，東南亞國家三十年積累的財(cái)富大幅縮水。金融動(dòng)蕩一直蔓延到日本、俄羅斯等國家，許多國家社會(huì)秩序陷入混亂，印尼、馬來西亞均發(fā)生騷亂和政府動(dòng)蕩，各國金融體系面臨了不同程度的重組和整頓。這是國際炒家們成功地進(jìn)行的一次對別國的“剪羊毛”行動(dòng)，使亞洲國家?guī)资甑陌l(fā)展成果頃刻間被洗劫一空。金融危機(jī)雖然說與其產(chǎn)生危機(jī)國家在缺乏有效監(jiān)管同時(shí)過早實(shí)行自由匯率制度等自身經(jīng)濟(jì)的種種缺陷有關(guān)，但是國際游資的主觀惡意炒作卻是其更直接的原因。同樣的，中國銀行業(yè)在沒有建立起一個(gè)成熟的經(jīng)營模式成功抵御外部沖擊時(shí)過早地開放國內(nèi)金融市場，勢必會(huì)引起金融系統(tǒng)的動(dòng)蕩，進(jìn)而引起整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩。從世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史可以看出，以美國為首的國際銀行家們有很大的動(dòng)機(jī)通過政治施壓等手段，敲開中國金融門戶，進(jìn)而實(shí)行其一系列的“剪羊毛”的手段，來掠奪中國經(jīng)濟(jì)建設(shè)成果。另一方面，金融系統(tǒng)被外資控制，勢必會(huì)削弱中國中央銀行進(jìn)行金融調(diào)控的力度，進(jìn)而使中國經(jīng)濟(jì)間接處在外國資本的控制之下。目前，我國金融市場的監(jiān)管體系和管理機(jī)制還很不完善，抵抗外來金融風(fēng)險(xiǎn)的能力還很弱。在這種情況下，在金融領(lǐng)域大規(guī)模招商引資，容易造成中國經(jīng)濟(jì)控制權(quán)的喪失，危及國家金融安全。倘若我國的金融業(yè)一旦掌控在外資之手，外資會(huì)利用金融資本滲透、控制國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本，相互融合，形成壟斷一切的金融資本。屆時(shí)，國內(nèi)企業(yè)的一舉一動(dòng)都處在國際競爭對手的監(jiān)控之下；而且外資機(jī)構(gòu)還會(huì)將其全球金融市場上的金融風(fēng)險(xiǎn)通過關(guān)聯(lián)交易和衍生工具轉(zhuǎn)嫁到其控股的中國企業(yè)之中，從而轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，收獲利潤，控制我國的經(jīng)濟(jì)命脈，逼使我國成為其附庸。所以，我們不能不提高警惕，對中國金融開放步伐要慎之又慎，在沒有把握時(shí)寧可慢一些，也不能犯急功近利的危險(xiǎn)，使中國經(jīng)濟(jì)付出慘重代價(jià)。
三、我國銀行業(yè)應(yīng)采取的政策措施
1.減緩金融機(jī)構(gòu)上市步伐，并對現(xiàn)有上市銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)行制度監(jiān)管與控制
中國政府引入國際戰(zhàn)略投資者的初衷是為了引入國外銀行先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，提高中資銀行服務(wù)水平。但是，外資參股中資銀行的意圖卻是分享中國銀行業(yè)的壟斷利潤進(jìn)而控制中國經(jīng)濟(jì)，這從外資機(jī)構(gòu)入股中資銀行后的作為可以看出。除個(gè)別中資銀行之外，很多參股的外資金融機(jī)構(gòu)并沒有向中資銀行派駐董事和管理人員，與中資銀行在業(yè)務(wù)方面開展的合作也很少。即使在那些外資金融機(jī)構(gòu)持有股份比例較高、有外資董事和管理人員的中資銀行里面，中資銀行的收入結(jié)構(gòu)在近幾年來也基本沒有變化，其利潤來源仍然是主要依靠利差收入，由此可以看出，中資銀行服務(wù)水平改善程度也十分有限。
通過引入外國資金學(xué)習(xí)西方國家先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)、提高我國金融業(yè)服務(wù)水平，看來只是我們自己一廂情愿的做法。而我們在付出巨大代價(jià)的同時(shí)，卻給了西方國家進(jìn)一步控制我國經(jīng)濟(jì)的工具手段。所以，我國當(dāng)務(wù)之急是減緩國有商業(yè)銀行上市的步伐，對現(xiàn)有的上市商業(yè)銀行進(jìn)行治理整頓，出臺(tái)相應(yīng)的管理措施，以減小其中外國金融資本所可能會(huì)起到的破壞作用。
2.努力提高中資銀行服務(wù)水平，提高中間業(yè)務(wù)收入比例
當(dāng)前中資銀行中間業(yè)務(wù)發(fā)展水平與外資銀行相比存在很大的差距，不僅在規(guī)模、占比、發(fā)展水平等經(jīng)營指標(biāo)方面落后，而且在經(jīng)營管理手段、產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)制和優(yōu)良的金融服務(wù)水平等方面的差距更大。據(jù)了解，目前中資銀行中間業(yè)務(wù)收入占總收入的比重一般在10%以內(nèi)，平均為7%～8%，而目前在華外資銀行中間業(yè)務(wù)的收入占總收入的比重一般在50%左右。所以，面對外資銀行在中間業(yè)務(wù)方面的競爭，中資銀行要有清醒的認(rèn)識(shí)，要盡快迎頭趕上，切不可忽視或拖延。要真正認(rèn)識(shí)到發(fā)展中間業(yè)務(wù)是今后中資銀行提高盈利水平改善客戶結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)銀行核心競爭能力的重要手段；要認(rèn)識(shí)到中間業(yè)務(wù)具有表外性、服務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)小、成本低、利潤高等特點(diǎn)，要努力改變中間業(yè)務(wù)品種單一、創(chuàng)新不足的現(xiàn)象；要以市場為導(dǎo)向，突破傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營范圍和模式，充分挖掘市場潛力，研究市場消費(fèi)心理，分析市場發(fā)展趨勢，積極研發(fā)新的中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品。在學(xué)習(xí)和引進(jìn)外資銀行的全新的投資理念、成熟的財(cái)富管理工具以及豐富的操作經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，要把發(fā)展中間業(yè)務(wù)的重點(diǎn)放在信用卡、個(gè)人高端客戶理財(cái)、住房抵押貸款、網(wǎng)上銀行、衍生品、電話銀行、咨詢顧問、資產(chǎn)管理、第三方合作等方面；還要加強(qiáng)中資銀行與保險(xiǎn)、證券等金融機(jī)構(gòu)的合作，大力發(fā)展投資銀行、國際保理、國內(nèi)保理、國內(nèi)信用證、保函等高附加值的業(yè)務(wù)以及財(cái)務(wù)咨詢、合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）托管。
另外，銀行監(jiān)管部門要加強(qiáng)對中間業(yè)務(wù)管理，加強(qiáng)監(jiān)管的主動(dòng)性，把商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的開展與加強(qiáng)監(jiān)管有機(jī)地結(jié)合起來，加強(qiáng)統(tǒng)籌研究，減少無序競爭，鼓勵(lì)和支持中資銀行開展中間業(yè)務(wù)，引導(dǎo)中資銀行的中間業(yè)務(wù)良性發(fā)展，逐步探索出一套符合我國國情的行之有效的發(fā)展中間業(yè)務(wù)的觀念、方法和途徑，努力打造出一批屬于自己的特色品牌和形象。
3.加快銀行業(yè)對內(nèi)開放步伐
在我國銀行業(yè)對外開放十分迅速的同時(shí)，對外開放卻十分遲緩，至今沒有獲得突破性進(jìn)展。目前出現(xiàn)的四大銀行之外的銀行，雖有民營股份，但并非真正意義上的民營銀行，或者是國有控股，或者行長的任命還是官方行為。因此，在我國金融改革中，要正確處理好國有商業(yè)銀行與民營銀行的合作關(guān)系。一是要正確認(rèn)識(shí)國有商業(yè)銀行的主體地位和作用。國有商業(yè)銀行是金融體系的主體，是社會(huì)主義國家經(jīng)濟(jì)增長、結(jié)構(gòu)調(diào)整、社會(huì)穩(wěn)定、人民富裕的基本條件和關(guān)鍵樞紐，更是國家宏觀調(diào)控、彌補(bǔ)市場失靈的重要保證；二是國有商業(yè)銀行要適應(yīng)我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，必須提高經(jīng)營管理水平，完善公司治理結(jié)構(gòu)和運(yùn)行效率的內(nèi)控機(jī)制，優(yōu)化配置金融資源，提高金融資產(chǎn)質(zhì)量，建立中國特色的、與國際慣例接軌、與市場經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的現(xiàn)代商業(yè)銀行制度；三是要堅(jiān)持建立以國有商業(yè)銀行為主體，股份制商業(yè)銀行為依托，其余金融機(jī)構(gòu)為補(bǔ)充的金融體系。在金融改革中，我們主張不能改變國有商業(yè)銀行的性質(zhì)，但對其他金融機(jī)構(gòu)允許民營化經(jīng)營，做到穩(wěn)步發(fā)展多種所有制的中小金融企業(yè)，形成理性競爭環(huán)境。應(yīng)該說，銀行業(yè)的對內(nèi)開放，已經(jīng)是水到渠成的事情了，目前需要的是轉(zhuǎn)變觀念、盡快推動(dòng)的決心。而外資銀行的全面進(jìn)入，使得國內(nèi)發(fā)展民營銀行的問題變得更加刻不容緩，啟動(dòng)越晚，民營銀行就會(huì)在制度約束之外，面臨更多的市場環(huán)境約束，從而更難獲得改革成效。
(一)融資約束緩解優(yōu)勢
首先，內(nèi)部資本市場具有資金利用的協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)集團(tuán)存在多個(gè)成員企業(yè)，各個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況并不一致，各個(gè)企業(yè)產(chǎn)品銷售周期以及資金收入時(shí)點(diǎn)存在較大差異，由此造成各個(gè)成員企業(yè)在不同時(shí)間段面臨的融資約束并不相同。相比于外部金融市場，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部信息相對暢通，集團(tuán)母公司能夠清楚的掌握各個(gè)成員企業(yè)的資金狀況，從而能夠通過內(nèi)部資本市場，將資金狀況良好的成員企業(yè)的資金轉(zhuǎn)移到資金匱乏的成員企業(yè)之中，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。其次，相比非集團(tuán)成員企業(yè)，內(nèi)部資本市場具有融資的規(guī)模效應(yīng)。一是企業(yè)集團(tuán)通常是個(gè)十分龐大的體系，銀行等金融機(jī)構(gòu)在貸款利率制定方面，會(huì)給予資產(chǎn)規(guī)模大，償債能力強(qiáng)，社會(huì)聲譽(yù)更高的企業(yè)集團(tuán)一定的優(yōu)惠，從而降低了企業(yè)集團(tuán)成員融資的成本。Stein(1997)指出，在外部市場信息不對稱的情況下，貸款給多元化企業(yè)比貸款給一組獨(dú)立的企業(yè)更有利。二是成員企業(yè)相互擔(dān)保能夠提升外部信貸支持概率，同時(shí)獲得更大額度貸款。相比與非企業(yè)集團(tuán)成員之間的相互擔(dān)保，企業(yè)集團(tuán)成員之間的擔(dān)保更為銀行等金融機(jī)構(gòu)所接受，從而也更容易獲得外部金融市場融資。
(二)資金優(yōu)化配置優(yōu)勢
首先是控制權(quán)優(yōu)勢。在企業(yè)集團(tuán)中，母公司在一定程度上擁有子公司的剩余控制權(quán)，可以將資本集中配置，能夠?qū)Ω髯庸静煌顿Y項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)收益進(jìn)行對比，通過優(yōu)勝劣汰的方式將有限的資金配置到利潤回報(bào)率最高項(xiàng)目上，在這個(gè)過程中，低效率子公司的項(xiàng)目會(huì)被消減，高效率子公司的投資規(guī)模將增加。其次是信息優(yōu)勢。內(nèi)部資本市場信息充分，母公司能將收益更好的項(xiàng)目區(qū)別出來。只要企業(yè)集團(tuán)的CEO的目標(biāo)與企業(yè)集團(tuán)利益最大的目標(biāo)一致，企業(yè)集團(tuán)CEO總是會(huì)利用自己的控制權(quán)與信息優(yōu)勢，盡可能準(zhǔn)確的進(jìn)行投資項(xiàng)目的“優(yōu)勝者選拔”，以提升集團(tuán)資金的使用效率，從而增加集團(tuán)的獲利能力。
(三)監(jiān)督優(yōu)勢
首先，內(nèi)部資本市場的出資者擁有剩余控制權(quán)，這使得其能直接與投資項(xiàng)目聯(lián)系在一起，項(xiàng)目產(chǎn)生的收益大，其獲得的剩余控制權(quán)也大，監(jiān)督項(xiàng)目的激勵(lì)也大。而外部投資者則沒有剩余控制權(quán)，監(jiān)督項(xiàng)目的激勵(lì)也小。其次，監(jiān)督的效率與監(jiān)督付出的努力是正相關(guān)的，監(jiān)督努力越大，對投資項(xiàng)目的發(fā)展建議也越好，這能夠提升項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流或提高最后的清算價(jià)值。對監(jiān)督者來說，付出多大的努力決定于其監(jiān)督的成本與收益，相比外部投資者，內(nèi)部資本市場信息較為充分，因此監(jiān)督的成本自然也更低，最終內(nèi)部出資者在低成本的優(yōu)勢下回付出更多的監(jiān)督努力，從而更有效的促進(jìn)項(xiàng)目的投資。
二、金融發(fā)展對內(nèi)部資本市場的替代
(一)金融發(fā)展對融資約束緩解優(yōu)勢的替代
金融發(fā)展主要表現(xiàn)在三個(gè)方面:一是金融規(guī)模的擴(kuò)展，包括金融機(jī)構(gòu)數(shù)量、規(guī)模的增加，以及金融工具的增加;二是金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整，包括直接和間接融資比例調(diào)整，以及借貸主體結(jié)構(gòu)調(diào)整等;三是金融效率的提升，包括將存蓄轉(zhuǎn)化為投資的能力的提升以及資本優(yōu)化配置能力的提升。改革開放后我國金融市場規(guī)模有了較大的擴(kuò)張，但我國金融市場發(fā)展依舊存在許多不足:一是金融市場的結(jié)構(gòu)不夠完善，企業(yè)融資主要以銀行借貸為主，資本市場發(fā)展緩慢，直接容易比例較低;二是金融市場的資本配置效率不足，銀行存在較為嚴(yán)重的借貸偏向，一方面國有大企業(yè)資金利用效率低下，但是卻能容易的獲得信貸支持，另一方面大量效率高、發(fā)展?jié)摿Υ蟮拿駹I企業(yè)得不到貸款，普遍面臨融資約束。在外部資本市場無法獲得足夠信貸支持的情況下，企業(yè)集團(tuán)則通過內(nèi)部資本市場來緩解融資約束。但是隨著我國金融市場的發(fā)展，我國金融市場融資能力不斷加強(qiáng)，企業(yè)面臨的融資約束問題也有所緩解，當(dāng)外部金融市場能夠有效的滿足企業(yè)融資需求時(shí)，內(nèi)部資本市場在該方面的作用就會(huì)被弱化。
(二)金融發(fā)展對資金優(yōu)化配置優(yōu)勢的替代
長期以來，我國資本配置效率低下的一個(gè)重要原因在于利率市場化改革還未完成，銀行等金融機(jī)構(gòu)沒有完全的資金定價(jià)權(quán)，無法根據(jù)收益和風(fēng)險(xiǎn)來制定不同的貸款利率，在貸款利率基本相同的情況下，銀行自然偏向于將資金貸款給大型的國有企業(yè)，國有企業(yè)雖然資金的利用效率較低，但由于國有企業(yè)的特殊背景，銀行貸款給國有企業(yè)并沒有多大的風(fēng)險(xiǎn)，即使出現(xiàn)違約也會(huì)由國家來承擔(dān)責(zé)任。這樣的資金配置方式違反了市場以收益風(fēng)險(xiǎn)比來引導(dǎo)資金流向的原則，從而降低了資金利用效率。目前，我國已放開了貸款利率，銀行已經(jīng)能夠按照企業(yè)不同的資產(chǎn)狀況、信用水平等來估計(jì)貸款的風(fēng)險(xiǎn)，從而制定相應(yīng)的價(jià)格。在這樣的情況下，銀行等金融機(jī)構(gòu)必然會(huì)根據(jù)收益風(fēng)險(xiǎn)比來決定資金的流向，從而大大提升了我國資本的利用效率，而當(dāng)外部金融市場的資本配置效率足夠高時(shí)，內(nèi)部資本市場在該方面的優(yōu)勢將弱化。
(三)金融發(fā)展對監(jiān)督優(yōu)勢的替代
金融市場外部監(jiān)督的局限性在于外部投資者無法獲得剩余的控制權(quán)，沒有監(jiān)督的激勵(lì)，同時(shí)由于外部投資者獲得信息的成本要高于內(nèi)部出資者，因此，監(jiān)督的成本也更高。但是隨著外部金融市場的發(fā)展，相關(guān)法律制度的將不斷完善，企業(yè)的經(jīng)營信息也將更加的透明，外部出資者的監(jiān)督成本將會(huì)下降，且外部出資者投資的目的是為了獲得更大的收益，這就要求企業(yè)能夠更好的發(fā)展，外部出資者所代表的利益是同企業(yè)的利益一致的。但內(nèi)部出資者中，大股東的以及總部及子公司的管理者的利益卻不一定同企業(yè)的利益相同，或者并不完全代表企業(yè)的利益，讓并不完全代表企業(yè)利益的大股東與管理者來監(jiān)督資本的利用，這本身就是個(gè)矛盾的存在。因此，外部金融市場監(jiān)督制度與體系的完善，會(huì)弱化內(nèi)部資本市場的監(jiān)督作用。
三、金融發(fā)展與內(nèi)部資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展
從我國外部金融市場和內(nèi)部資本市場的發(fā)展看，企業(yè)集團(tuán)是我國廣泛存在的經(jīng)營形式，在我國金融市場并不完善的情況下，企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展對我國企業(yè)的融資約束緩解以及企業(yè)資本的優(yōu)化配置起到了十分重要的作用。但我國內(nèi)部資本市場也存在許多問題，如大股東控制下，大股東通過關(guān)聯(lián)交易、上市公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等手段侵占小股東利益的現(xiàn)象十分嚴(yán)重，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部在資本的配置上也存在著“社會(huì)主義大鍋飯”的行為，弱化了資本利用的效率。隨著我國金融改革的深化，我國利率市場化進(jìn)程的加深，我國內(nèi)部資本市場對外部金融市場的補(bǔ)充作用越來越弱，那么我國內(nèi)部資本市場的發(fā)展應(yīng)該何去何從呢?實(shí)際上，從發(fā)達(dá)國家內(nèi)部資本市場的發(fā)展看，即使是美國這樣金融市場十分完善的國家，其內(nèi)部資本市場依舊十分活躍，可見內(nèi)部資本市場并不會(huì)被金融市場完全替代，因?yàn)槠涮赜械膬?yōu)勢，內(nèi)部資本市場有存在的必然性。對我國來說，在金融發(fā)展的同時(shí)，我們必須也要促進(jìn)內(nèi)部資本市場的發(fā)展，從而使得外部金融市場與內(nèi)部資本市場能夠協(xié)調(diào)發(fā)展。
(一)進(jìn)一步明確外部金融市場與內(nèi)部資本市場的定位
外部金融市場應(yīng)注重引導(dǎo)資本流向收益風(fēng)險(xiǎn)比更高的產(chǎn)業(yè)或是投資項(xiàng)目，同時(shí)，出于國家宏觀調(diào)控的目的，外部金融市場還必須起到支持關(guān)系國計(jì)民生的弱勢產(chǎn)業(yè)以及維護(hù)具有發(fā)展?jié)摿Φ男屡d產(chǎn)業(yè)發(fā)展的責(zé)任。同時(shí)，借助于對企業(yè)內(nèi)部微觀信息的掌握，以及信息獲取成本相對較小，內(nèi)部資本市場應(yīng)注重將從外部金融市場獲得的資本以及企業(yè)集團(tuán)經(jīng)營的資本回報(bào)進(jìn)行更加優(yōu)化的配置。
(二)外部金融市場與內(nèi)部資本市場的信息對接
隨著金融市場的發(fā)展，外部市場的信息不對稱情況會(huì)有所減少，但信息的獲取依舊需要付出成本，而企業(yè)集團(tuán)對成員企業(yè)的信息獲取，付出的成本則相對較少，對項(xiàng)目的收益與風(fēng)險(xiǎn)情況估計(jì)也更加準(zhǔn)確。因此，內(nèi)部資本市場的相互擔(dān)保能夠向銀行傳遞成員企業(yè)之間的相互“信任”，從而減少貸款的不確定性。但由于企業(yè)集團(tuán)成員企業(yè)之間是個(gè)利益的聯(lián)合體，有可能出現(xiàn)相互的“偏袒”的擔(dān)保，從而向外部金融市場提供扭曲的信號(hào)。這就要求企業(yè)集團(tuán)能夠改善并完善對外部金融市場的信息傳遞功能，如母公司幫助成員企業(yè)建立完善信息披露制度，建立更加完善的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，來防止管理者的尋租行為導(dǎo)致的子公司之間的相互“偏袒”擔(dān)保。
(三)充分發(fā)揮內(nèi)外市場的監(jiān)督優(yōu)勢
