時間：2024-03-25 09:56:42
序論：在您撰寫金融危機(jī)發(fā)生的原因時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
1、地產(chǎn)泡沫破裂，銀行呆賬壞賬嚴(yán)重。當(dāng)時東南亞經(jīng)濟(jì)增長相當(dāng)程度上是靠房地產(chǎn)投資拉動的。東南亞國家在推動經(jīng)濟(jì)自由化過程中，也致力于在房地產(chǎn)業(yè)中引進(jìn)競爭機(jī)制。由于房地產(chǎn)業(yè)投資回報(bào)率高，從而吸引了大量資金，導(dǎo)致房地產(chǎn)價格暴漲，形成地產(chǎn)泡沫，嚴(yán)重沖擊了東南亞金融體系的穩(wěn)定性。
2、出口大幅度下降，經(jīng)常項(xiàng)目收支狀況惡化。東南亞國家貿(mào)易結(jié)構(gòu)相對單一，極易受國際市場波動的影響。八十年代主要出口勞動密集型產(chǎn)品，九十年代轉(zhuǎn)向高技術(shù)產(chǎn)品，主要是電子產(chǎn)品。1996年全球電子產(chǎn)品市場需求萎縮，東南亞各國出口急劇下降，如泰國出口增長率從1995年的22.15%猛降到1996年的0.11%。這對主要依靠出口增長帶動的東南亞經(jīng)濟(jì)無疑是一個沉重打擊。
3、外債負(fù)擔(dān)沉重，構(gòu)成不合理。危機(jī)前，東南亞各國大都實(shí)行盯住匯率，并相繼放開資本賬戶的管制。八十年代中期以來，東南亞國家經(jīng)常賬戶幾乎一直存在著赤字，像泰國外債就已達(dá)850億美元，原本就不平衡的國際收支狀況雪上加霜，貨幣貶值壓力加大，最終誘使國外投資者發(fā)動了對東南亞國家貨幣的攻擊。
4、匯率政策僵硬，金融調(diào)控機(jī)制失措，難以適應(yīng)瞬息萬變的國際金融市場。東南亞國家普遍實(shí)行了以盯住美元為主的一攬子貨幣匯率制度，這種制度的代價就是中央銀行難以根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的變化自主、靈活地實(shí)施本國貨幣政策。如，1993年和1994年泰國出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)過熱，但中央銀行無法提高利率。而1995年和1996年美元利率開始上升，泰國經(jīng)濟(jì)陷入不景氣，這時需要降低泰銖利率，泰國銀行同樣無法實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。
5、東南亞區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化使得泰國金融危機(jī)迅速波及其他國家。20世紀(jì)九十年代以來，東盟區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化步伐加快，使得東南亞國家間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益緊密，因此當(dāng)泰國金融當(dāng)局抵擋不住泰銖貶值被迫宣布實(shí)行浮動匯率時，國際投機(jī)勢力立即沖向其他國家的貨幣，再加上其他國家經(jīng)濟(jì)中存在的問題與泰國類似，所以金融動蕩遍及東南亞在所難免。
6、國際游資興風(fēng)作浪是東南亞金融動蕩的外部因素。當(dāng)時，國際金融市場上，日本股市復(fù)蘇，美元持續(xù)走強(qiáng)，一部分原來流入東南亞的外資紛紛撤離，從而構(gòu)成對東南亞國家貨幣的強(qiáng)大壓力。據(jù)國際貨幣基金組織粗略統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時在國際金融市場上流動的短期銀行存款和其他短期證券至少有712萬億美元，并且呈現(xiàn)出與日俱增的趨勢。以索羅斯的量子基金為首的國際投機(jī)勢力在此次危機(jī)中興風(fēng)作浪，成為引發(fā)和加劇這次危機(jī)的導(dǎo)火索和罪魁禍?zhǔn)住?/p>
二、東南亞金融危機(jī)對我國的啟示
1、產(chǎn)業(yè)的發(fā)展應(yīng)以充分利用我國的比較優(yōu)勢為主導(dǎo)。在我國目前的資本和勞動力結(jié)構(gòu)條件下，根據(jù)比較優(yōu)勢建立起來的企業(yè)，一般規(guī)模不會過于巨大，多數(shù)依靠國內(nèi)自有資金即可建立起來，不會形成過渡依賴外債來發(fā)展經(jīng)濟(jì)的格局。而且，這樣的企業(yè)競爭力強(qiáng)，利潤率高，一般不會出現(xiàn)還本付息的問題。隨著資源結(jié)構(gòu)的升級，資金逐漸由相對稀缺變?yōu)橄鄬ωS富，勞動力由相對豐富變?yōu)橄鄬ο∪?，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)結(jié)構(gòu)自然要隨著比較優(yōu)勢的變化而升級。這樣按比較優(yōu)勢來發(fā)展產(chǎn)業(yè)，最有利于國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定、快速發(fā)展，以及較快速地縮小和發(fā)達(dá)國家的差距。
2、在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展時期，房地產(chǎn)和股市的發(fā)展容易產(chǎn)生過熱現(xiàn)象，很容易變成泡沫。政府應(yīng)考慮經(jīng)濟(jì)的合理布局，增加土地的有效供給，避免經(jīng)濟(jì)活動過渡集中于一兩個城市。在減低股市的過熱方面，政府應(yīng)避免采用金融抑制政策，讓銀行儲蓄有合理的利率水平。
3、在我國目前這樣的發(fā)展階段，對于外國資金應(yīng)以鼓勵直接投資為主。外國直接投資流動性較低，不容易受心理和預(yù)期因素變動的影響于短期間大進(jìn)大出，而使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)突然大熱，突然大冷。利用這種外國直接投資的方式還有利于外國先進(jìn)技術(shù)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。同時，我國政府也可以允許一些條件成熟的中國企業(yè)到國外的資本市場去上市。但對開放我國的資本市場，允許外國資金直接炒買炒賣流動性大的國內(nèi)股票、債券和允許國內(nèi)企業(yè)借用短期外債等融資方式，則要格外謹(jǐn)慎。
進(jìn)入2001年，在阿根廷經(jīng)濟(jì)衰退日趨嚴(yán)重和外匯儲備顯著減少的情況下，國際金融界擔(dān)心無法履行償還債務(wù)的顧慮日益增強(qiáng)（注：例如，2001年3月國際評定信用等級的機(jī)構(gòu)穆迪投資商服務(wù)與標(biāo)準(zhǔn)普爾先后降低了阿根廷政府債務(wù)的信用等級。其后，到了2001年底為止，上述的前一個機(jī)構(gòu)又四次，后一個機(jī)構(gòu)又六次降低阿根廷政府債務(wù)的信用等級。）。當(dāng)時阿根廷為了對付外匯嚴(yán)重短缺的局面而采取了多種措施（注：2001年6月，阿根廷政府宣布，已與政府公債持有人進(jìn)行了協(xié)商，以2006年到期的新公債（300億美元）掉換即將到期的公債。2001年11月阿根廷政府單方面宣布將一部分公債的償還期延長三年。2001年12月10日公布，提取銀行存款每人每周限在250美元以下。）。
但是，2001年12月上旬，鑒于阿根廷沒有實(shí)現(xiàn)削減財(cái)政赤字的承諾，國際貨幣基金組織（注：阿根廷政府對國際貨幣基金組織承諾，2001年度的財(cái)政赤字不得超過65億美元，而實(shí)際的財(cái)政赤字額卻超出承諾額13億美元。）決定暫時凍結(jié)對阿根廷的12.6億美元的貸款。為此，剛剛就任總統(tǒng)職務(wù)的洛多里卡斯·薩總統(tǒng)（注：由于實(shí)施財(cái)政金融緊縮政策和限制提取銀行存款等原因，2001年12月阿根廷發(fā)生了大規(guī)模的民眾暴力，政局也陷入動蕩之中。1999年就任的德拉魯阿總統(tǒng)在任期末滿的2001年12月20日于政局動蕩中引咎辭職。其后在短短的10天之內(nèi)便走馬燈似地?fù)Q了三任總統(tǒng)。）宣布延期償還1321億美元的政府債務(wù)。之后，2002年1月3日停止支付2800萬美元的公債，至此阿根廷的信用違約行為已是十分明顯的了。這些動向使國際金融界受到很大的震撼。由于資本大量外流，外匯儲備額在2002年內(nèi)不斷減少，2002年6月以后已減少到100億美元以下（見表1）。為此阿根廷政府于2002年1月6日制定、頒布了“國家危機(jī)與匯兌制度改革法案”，廢除了自1991年3月以來一直實(shí)施著的“自由兌換法案”。1月11日采取了固定匯率與浮動匯率并行的雙重匯率制度，2月3日阿根廷政府公布的經(jīng)濟(jì)對策中，宣布實(shí)施浮動匯率制度。2月4日封閉了外匯市場，但2月11日重新開放。比索對美元的匯率在2月11日為1美元＝1.8比索，其后便持續(xù)下跌，5月跌到突破3比索，10月1日為3.75比索，而且仍處于下跌的趨勢中（在固定匯率制度期間，即從1992年1月到轉(zhuǎn)變采取浮動匯率制度以前這段期間，比索對美元的匯率一直固定于1美元＝1比索的水平上）。
當(dāng)前阿根廷的經(jīng)濟(jì)形勢與1997年下半年金融危機(jī)后的東亞地區(qū)各國的經(jīng)濟(jì)形勢頗為相似。由于短缺外匯，原材料、生產(chǎn)設(shè)備的進(jìn)口銳減，生產(chǎn)活動日趨低迷（2002年6月的工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)值比2001年同期減少了15.l%）。加上限制提取銀行存款限額也直接壓抑了個人消費(fèi)。2002年上半年的實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率（與前一年同期比）為-15%。2002年5月的失業(yè)率創(chuàng)戰(zhàn)后的最惡化的記錄21.5%，國內(nèi)治安狀況急速惡化，2002年10月縮小財(cái)政赤字的目標(biāo)未能實(shí)現(xiàn)，為此國際貨幣基金組織不肯給予貸款融資，阿根廷國內(nèi)形勢的前景處于不明朗的狀態(tài)。
附圖
表1 阿根廷的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
附圖
注：①實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、消費(fèi)者物價指數(shù)、貨幣供應(yīng)量增長率為按年率換算的增長率；其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)為年平均值。
②1997年以前的數(shù)字按各年年底的數(shù)值進(jìn)行期中平均，1998年、1999年、2000年為年底數(shù)值。2001年上半年為6月底數(shù)值、下半年為12月底數(shù)值。
③1990年以前的數(shù)字根據(jù)拉丁美洲經(jīng)濟(jì)委員會《拉丁美洲與加勒比地區(qū)統(tǒng)計(jì)年鑒》有關(guān)各年版的資料整理。1991年以后的數(shù)字根據(jù)國際貨幣基金組織《國際金融統(tǒng)計(jì)》有關(guān)各期的資料整理。
④“1981-88年”期間的利率為期間平均值。利率使用國際貨幣基金組織的《國際金融統(tǒng)計(jì)》的市場利率。
⑤1990年以前的數(shù)字根據(jù)拉丁美洲經(jīng)濟(jì)委員會《拉丁美洲與加勒比地區(qū)統(tǒng)計(jì)年鑒》有關(guān)各年版的資料整理。1991年以后的數(shù)字根據(jù)國際貨幣基金組織的《國際金融統(tǒng)計(jì)》有關(guān)各期的資料整理。官方的外匯儲備額、國內(nèi)生產(chǎn)總值、消費(fèi)者物價均使用國際貨幣基金組織公布的數(shù)據(jù)。
二、阿根廷金融危機(jī)發(fā)生的體制上原因
阿根廷的金融危機(jī)是由于資本外流和外匯短缺引發(fā)的。那么為什么會發(fā)生資本外流的外匯短缺呢？下文擬探討一下導(dǎo)致發(fā)生阿根廷金融危機(jī)的體制上原因。
如圖一所示，阿根廷的資本收支從戰(zhàn)后直到80年代一直是處于基本上平衡的狀態(tài)上（注：但是，如圖1所示，資本收支在80年代末期出現(xiàn)了巨額逆差額（1989年81億美元、1990年59億美元）。這是阿爾方罕政府政策的失誤所導(dǎo)致的，國內(nèi)相繼發(fā)生了總罷工、經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了大動蕩（例如：1989年實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值出現(xiàn)了-7%負(fù)增長、消費(fèi)者物價上漲率達(dá)3200%，創(chuàng)歷史最高記錄），成為了促使大量資本外流的主要原因。）。但進(jìn)入90年代，阿根廷的資本收支卻出現(xiàn)了前所未有的大幅度順差，由于阿根廷是資源豐富的國家，貿(mào)易收支在80年代以前一直持續(xù)持有順差；為此，國際經(jīng)常收支在1961-70年期間年平均持有0.1億美元的順差額。1971-80年期間出現(xiàn)逆差，但年平均的赤字額僅為2.7億美元，基本上也保持了平衡狀態(tài)。如表2所示，80年代上半期受到世界第二次石油危機(jī)的影響，國際經(jīng)常收支逆差額趨于增大，但下半期再度趨于縮小，接近于平衡狀態(tài)。但是進(jìn)入90年代以后，國際經(jīng)常收支逆差額便以前所未有的規(guī)模擴(kuò)大。1991-97年期間年平均有27億美元的逆差額，1998年有146億美元逆差額，創(chuàng)歷史最高記錄。
表2 阿根廷的國際收支結(jié)構(gòu)?。▎挝唬簝|美元）
附圖
注：根據(jù)國際貨幣基金組織的分類?！百Y本收支”大致分為“投資收支”與“其他資本收支”?！巴顿Y收支”進(jìn)一步分為“直接資本投資”、“證券投資”、“其他投資”?！捌渌Y本收支”包括了資本轉(zhuǎn)移收支和專利權(quán)等非生產(chǎn)性、非金融資產(chǎn)的交易額（請參看國際貨幣基金組織（1993年）《國際收支平衡表》第五版和日本銀行國際收支統(tǒng)計(jì)研究會，（2000年）《國際收支》）。
資料來源：根據(jù)國際貨幣基金組織，《國際金融統(tǒng)計(jì)》，2002年4月號的資料編制。
進(jìn)入90年代阿根廷的國際經(jīng)常收支逆差額擴(kuò)大的經(jīng)濟(jì)背景為：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣迅速擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)景氣的擴(kuò)大導(dǎo)致進(jìn)口需求的增強(qiáng)。此外，1989年7月上臺執(zhí)政的梅內(nèi)姆總統(tǒng)在執(zhí)政后匆匆地實(shí)施了貿(mào)易自由化政策。首先大幅度降低關(guān)稅和簡化進(jìn)出口貿(mào)易手續(xù)。1989年年中的平均關(guān)稅率為39%，到了1993年底便降低到10%（注：參看戶田一郎（1994年），《阿根廷梅內(nèi)姆政權(quán)的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定政策和存在的問題》，見日本輸出入銀行，《海外投資研究所所報(bào)》，1994年12月號，第15頁。）。同時也廢除了進(jìn)口數(shù)量限制和進(jìn)口許可證等非關(guān)稅進(jìn)口限制，到了1993年底，原則上也廢除了進(jìn)口前批準(zhǔn)制度。這些政策、措施促進(jìn)了阿根廷的商品進(jìn)口貿(mào)易，例如1991-2000年期間商品出口貿(mào)易合計(jì)額為1981-90年期間的2.4倍，進(jìn)口貿(mào)易合計(jì)額則增加了4.3倍（根據(jù)國際貨幣基金組織，《國際金融統(tǒng)計(jì)》的資料，按美元計(jì)價額計(jì)算）。此外，由于產(chǎn)業(yè)活動趨于活躍，有關(guān)運(yùn)輸、保險、旅游、專利等服務(wù)貿(mào)易進(jìn)口額也趨于擴(kuò)大。這些均促進(jìn)了國際經(jīng)常收支逆差額的急劇增大。擴(kuò)大的國際經(jīng)常收支逆差額不得不依靠資本流入（即資本收支順差額）來加以填補(bǔ)。但是，90年代的資本收支的順差額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國際經(jīng)常收支的逆差額，從表2的綜合國際收支差額增長變化趨勢看，1991-97年期間年平均約有23億美元，接近相當(dāng)于1%的國內(nèi)生產(chǎn)總值的順差額，1998年進(jìn)一步增大到41億美元。90年代以后，外國資本每年持續(xù)有相當(dāng)于1%國內(nèi)生產(chǎn)總值的數(shù)額流入阿根廷。
吸引過剩的外國資本流入的基本原因有以下兩點(diǎn)：第一、梅內(nèi)姆政權(quán)在資本收支方面采取了大膽的開放政策。自我標(biāo)榜為經(jīng)濟(jì)自由主義政權(quán)的梅內(nèi)姆政府在上臺的兩個月之后（1989年9月）便制訂了“緊急經(jīng)濟(jì)法案”，該法案規(guī)定給外資以國民待遇，無論是國民或外僑在投資方面不存在差別待遇。1989年12月又進(jìn)一步宣布資本交易完全自由化，為了促進(jìn)80年代大量從阿根廷外逃的資本回流（注：有關(guān)80年代期間從阿根廷外逃的資本數(shù)額雖然沒有每天公布的統(tǒng)計(jì)可查，但阿根廷政府的金融部門代表丹尼爾·馬克斯(Daniel Marx)卻曾在美國第102次參議院金融委員會上作過證詞，說，“據(jù)推算，1991年阿根廷國民在國外擁有三百多億美元的資產(chǎn)”。（請參看美國參議院金融委員會，《資本外逃對拉丁美洲債務(wù)的影響：在財(cái)政赤字、債務(wù)管理與國際債務(wù)分委員會上的證詞》，第17頁）），1992年4月又采取了準(zhǔn)許從海外回流的阿根廷居民資產(chǎn)被認(rèn)定為該申請人的合法資產(chǎn)（但需繳納一定的稅金）（注：栗原晶子，《中南美的資金流動的變化及其背景》，刊于《東京銀行月報(bào)》，1992年10月號第50頁。）。第二，進(jìn)入90年代，阿根廷已成為海外投資商所熱衷的投資市場，梅內(nèi)姆政府于1991年3月頒布“自由兌換法案”，并根據(jù)這一法案于4月實(shí)施了“貨幣管理局”制度，如表3所示，該制度的主要內(nèi)容為：“貨幣供應(yīng)量”以外匯儲備資產(chǎn)額作為保證，在此項(xiàng)保證下，阿根廷的貨幣（比索）與美元掛鉤，匯率固定于1:1。在梅內(nèi)姆政權(quán)以前，財(cái)政赤字都是通過發(fā)行通貨予以填補(bǔ)的，現(xiàn)在的新制度規(guī)定，發(fā)行通貨需有外匯儲備作保證，沒有外匯儲備作保證便不能發(fā)行通貨。此項(xiàng)制度對扭轉(zhuǎn)阿根廷經(jīng)濟(jì)起到了重大的作用。1991-90年期間的年平均438%的消費(fèi)者物價上漲率到了1991-97年期間便被抑制到年平均22%；匯率也恢復(fù)了穩(wěn)定。外國公司也由于阿根廷經(jīng)濟(jì)的趨向穩(wěn)定而積極地對阿根廷進(jìn)行直接資本投資，從而促進(jìn)了阿根廷的工業(yè)生產(chǎn)，實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率在1991-97年期間達(dá)到年平均6%，和80年代的年平均-1.2%持續(xù)衰退形成了一個鮮明的對比；從而進(jìn)入一個高經(jīng)濟(jì)增長率。阿根廷的資本市場對外開放對國外的投資商來說已使阿根廷成為了一個很有吸引力的投資市場，國外資本迅速加速流入阿根廷。
表3 阿根廷的“貨幣管理局”制度的主要內(nèi)容
附圖
值得注意的是流入資本的性質(zhì)，如表2所示，在90年代流入阿根廷的外國資本中，直接資本投資雖然也不在少數(shù)，但占最大比重的卻是證券投資，就1991-97年期間的情況看，資本收支年平均順差額104億美元中，只有36億美元是直接資本投資，證券投資卻有98億美元。1998年的情況也是如此：在資本收支的190億美元的順差額中，證券投資便占了88億美元?？梢娰Y本收支順差額絕大部分是證券投資順差額。在證券投資中，債券發(fā)行引進(jìn)的資金又占重要的比重。巨額的財(cái)政赤字（根據(jù)拉丁美洲經(jīng)濟(jì)委員會的資料，1991-98年期間年平均的財(cái)政赤字額相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的-0.9%），在這樣的背景下，阿根廷政府部門的公債發(fā)行在90年代不斷增大。此外，通訊、金融、能源等產(chǎn)業(yè)部門的民間大企業(yè)也發(fā)行公司債以籌集資金（注：阿根廷在國際債券市場的債券發(fā)行額從1993年起到1999年為止的期間內(nèi)年平均達(dá)107.2億美元，其中由政府部門發(fā)行的占77.6億美元（年平均），由民間部門發(fā)行的占29.7億美元（年平均）。（請參看國際貨幣基金組織，《Argentina:Selected Issue and Statistical Annex》，國際貨幣基金組織成員國報(bào)告書，第00/160號，2002年12月，第32頁））。在當(dāng)時極為活躍的國際金融市場發(fā)行債券，促進(jìn)外資大量流入阿根廷的國內(nèi)債券市場。此外，外資通過股市在1991-97年期間也有年平均12億美元的資金流入。還有阿根廷石油礦藏管理局（石油產(chǎn)業(yè)）、Teleforica（通訊產(chǎn)業(yè)）、TELECOM（通訊產(chǎn)業(yè)）等大型企業(yè)（雖然為數(shù)不多）也從海外股市引進(jìn)股的投資（注：阿根廷在1991-94年期間的海外預(yù)托證券發(fā)行額達(dá)41.4億美元。（請參看國際金融中心，《中南美國家金融市場的現(xiàn)狀與展望》，1997年，第57頁））。
值得注意的是，在證券投資方面，以投資商購買10年后償還的債券為例，他們只要一看到此類證券投資風(fēng)險在加大時便會立即脫手，為此從發(fā)行證券的債務(wù)國家來看，來自海外的證券投資具有極不穩(wěn)定的性格。
如表2所示，進(jìn)入90年代以后，外國資本的過剩流入在1999年以后便轉(zhuǎn)趨縮小，2000年轉(zhuǎn)為凈資本流出，那么抑制阿根廷外資流入的原因又是什么呢？
基本原因是，外國投資商對阿根廷經(jīng)濟(jì)前景的不安全感日益提高。如表1所示，90年代順暢發(fā)展的阿根廷經(jīng)濟(jì)在1999年以后便驟轉(zhuǎn)進(jìn)入衰退局面。在巴西的經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，從1999年初到1999年2月底巴西貨幣，里亞爾對美元的匯率劇降了70%。使貨幣繼續(xù)保持與美元掛鉤的阿根廷出口產(chǎn)業(yè)面臨了重大的沖擊，掀開了阿根廷經(jīng)濟(jì)衰退的開端（阿根廷對巴西的出口貿(mào)易額從1998年的79.5億美元減少到1999年的56.9億美元）（注：1995年1月起，阿根廷、巴西、巴拉圭、烏拉圭一起組成了被稱為“南方共同市場(Mercosur)”的關(guān)稅同盟。巴西市場在阿根廷出口貿(mào)易總額中所占的比重到了1998年便提高到占30.l%，成為阿根廷的首位出口對象國，其所占比重大大高于第二位美國（占8.4%）所占的比重。）。此外，1999年阿根廷政府實(shí)施的提高公司所得稅、個人所得稅、財(cái)產(chǎn)稅、附加價值稅等增稅措施和2000年大幅度削減公務(wù)人員的薪水（削減12-13%）和改革養(yǎng)老金制度、醫(yī)療制度的措施，加速了經(jīng)濟(jì)衰退的步伐（注：1998年2月阿根廷接受了國際貨幣基金組織208億特別提款權(quán)的融資貸款，并向國際貨幣基金組織承諾將1999年度的財(cái)政赤字額（不包括國營企業(yè)民營化收入）抑制在51億比索以下。為此阿根廷政府在進(jìn)入1999年度以后就得努力促使財(cái)政收支的平衡。1998年12月阿根廷政府通過了“稅制改革決議”、1999年8月通過了“財(cái)政收支平衡化法案”（目標(biāo)是在2003年以前實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支平衡），德拉魯阿總統(tǒng)（1999年10月上任）也于1999年12月提出了“緊縮財(cái)政政策”。但1999年度的財(cái)政赤字額達(dá)70.9億比索，超過承諾額20億比索。（請參看阿根廷政府經(jīng)濟(jì)部，《1999年經(jīng)濟(jì)報(bào)告書》，第121頁））。從2000余年中起，阿根廷的外匯儲備額轉(zhuǎn)趨減少；外匯儲備額的減少抑制了貨幣供應(yīng)量，貨幣管理局制度的通貨緊縮效果也給經(jīng)濟(jì)景氣帶來了不良的影響。
與經(jīng)濟(jì)迅速惡化的同時，外債余額急劇增大，海外投資商對阿根廷經(jīng)濟(jì)前景的不安全感增大。90年代海外資金的大量流入導(dǎo)致阿根廷的外債金額急激增大。如表4所示，阿根廷在金融危機(jī)前（2000年底）的外債余額總額為146億美元，相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值的58%（80年代初債務(wù)危機(jī)發(fā)生時僅13%）（見表4）。
在這樣的背景下，過去一直在阿根廷積極進(jìn)行投資的國外投資商開始對阿根廷的投資前景進(jìn)行重新評價，對在阿根廷的投資轉(zhuǎn)而持謹(jǐn)慎的態(tài)度了。2000年阿根廷的資本收支順差額為82億美元，約比1999年減少一半，已無法填補(bǔ)國際經(jīng)常收支逆差額了；2001年上半年（國際貨幣基金組織的公布數(shù)字，尚未公布有下半年的數(shù)字），阿根廷的資本收支差額已轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，阿根廷顯然已轉(zhuǎn)入外匯短缺的困境。
表4 發(fā)展中國家的外債余額（年底數(shù)字）?。▎挝唬簝|美元）
附圖
括號內(nèi)的數(shù)字為對當(dāng)年名義國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率，%。
注：(1)亞洲五國指泰國、馬來西亞、印尼、菲律賓、韓國。
(2)短期債務(wù)指償還期在一年以內(nèi)的債務(wù)。
資料來源：根據(jù)世界銀行，《世界發(fā)展金融》（2002年版）的資料整理、編制。
如上所述，阿根廷的金融危機(jī)發(fā)生的過程如下：(1)“國際經(jīng)常收支逆差額擴(kuò)大”與“資本市場的迅速對外開放”同時并進(jìn)—(2)外國資本的大量流入（過剩資本流入）—(3)“外債劇增”與“經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定”—(4)海外投資商信任感崩潰—(5)“資本外流”與“外匯枯竭”—(6)金融危機(jī)加深。從(1)到(6)的發(fā)展過程中可以看出阿根廷金融危機(jī)發(fā)生的體制上原因。
圖二 泰國、馬來西亞、印度尼西亞、菲律賓、韓國的資本收支差額合計(jì)額增減變化趨勢
附圖
注：1981年以后的數(shù)字引自國際基金組織的《國際收支平衡表》第五版；1981年以前的數(shù)字則根據(jù)引用了國際貨幣基金組織的第四版《國際收支平衡表》數(shù)據(jù)的《國際金融統(tǒng)計(jì)》（國際貨幣基金組織）刊發(fā)的數(shù)字整理、繪制。
三、為什么未能吸取亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)
1.亞洲貨幣危機(jī)發(fā)生的體制上原因
阿根廷金融危機(jī)爆發(fā)的時間是2001年12月，而四年半前的1997年7月東亞地區(qū)也發(fā)生了一場影響極其廣泛的90年展中國家金融危機(jī)、亞洲金融危機(jī)。亞洲貨幣危機(jī)也出現(xiàn)在過剩海外資金的流入和資金外流的運(yùn)動中。以亞洲金融危機(jī)為代表的20世紀(jì)90年代的一系列發(fā)展中國家的金融危機(jī)也曾被稱之為“資本收支危機(jī)”。（注：日本學(xué)者吉富騰、大野健一將“資本收支危機(jī)”定義為，“由超過”正常趨勢的國際經(jīng)常收支逆差、以短期借款為主的巨額民間資本的流入及其急激的大規(guī)模外流所引起的，從而導(dǎo)致一系列嚴(yán)重的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整的危機(jī)”（請參看吉富騰、大野健一，《資本收支危機(jī)與信用縮小》，1999年亞洲開發(fā)銀行，第9頁）。根據(jù)這一定義，自1994年起到這次的阿根廷金融危機(jī)為止期間所不斷發(fā)生的發(fā)展中國家的金融危機(jī)的確可以稱之為“資本收支危機(jī)”。）
當(dāng)時，盡管不斷有各方面的輿論提出，作為亞洲貨幣危機(jī)的教訓(xùn)，應(yīng)當(dāng)注意外國民間資金過剩流入的風(fēng)險，但是發(fā)展中國家的金融危機(jī)卻仍然接二連三地發(fā)生了；其后又發(fā)生了2001年底的阿根廷金融危機(jī)。那么，為什么亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)不能發(fā)生作用呢？在探討這一問題之前，首先需要先探討亞洲貨幣危機(jī)發(fā)生的體制上原因。
眾所周知，1997年7月泰國貨幣管理當(dāng)局擋不住投機(jī)性拋售泰幣的壓力，宣布采取浮動匯率制度，以此為契機(jī)，投機(jī)性拋售泰幣的浪潮便襲擊了整個亞洲地區(qū)。從匯率市場波動來看亞洲貨幣危機(jī)的混亂，從1997年6月底到一年后的1998年6月底的一年期間內(nèi)，亞洲地區(qū)各國貨幣對美元的匯率均出現(xiàn)了大幅度的下跌：泰銖從1美元比25.79泰銖下跌到1美元比42.31泰銖，下跌了64.1%；馬來西亞林吉特從2.52林吉特下跌到3.99林吉特，下跌了58.3%；印尼盾從2465印尼盾下跌13535印尼盾，下跌了449.1%；韓國從889.5韓圓下跌到1395.3韓圓，下跌了56.9%；菲律賓比索從26.38比索下跌到40.40比索，下跌了53.l%。而且上述這五個國家的匯率市場因?yàn)閬喼藿鹑谖C(jī)而經(jīng)歷了最嚴(yán)重的混亂，直到2002年10月為止，它們的匯率還未能回升到危機(jī)以前的水平。為此，下文便以這五個亞洲國家為例作為分析、探討問題的對象。
圖二繪出這五個亞洲國家的資本收支差額的增減變化趨勢和阿根廷的情況相似，這五個亞洲國家的資本收支在進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后順差額急劇增大，其后，以1997年為分界點(diǎn)，已經(jīng)流入的國外資本便一齊轉(zhuǎn)為外流，資本收支差額便從巨額順差額轉(zhuǎn)為逆差額（注：1997年上半年亞洲五國的投資收支有順差額286.1億美元（對國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率為5.2%），但下半年便轉(zhuǎn)為逆差額482億美元（對國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率，-8.8%）。），它們的國際收支差額增減變化趨勢有如表5所示。
表5 亞洲五國（泰國、馬來西亞、菲律賓、印度尼西亞、韓國）的國際收支增長變化趨勢
附圖
注：(1)1999年、2000年的數(shù)字中，馬來西亞公布有“其他投資”的數(shù)字，但沒有公布其子項(xiàng)目的數(shù)字。為此，“其他投資”大項(xiàng)目的數(shù)字包括有馬來西亞的數(shù)字，而子項(xiàng)目“（管理部門）”、“（政府機(jī)關(guān)）”、“（銀行部門）”、“（其他部門）”的數(shù)字中則沒有包括馬來西亞的數(shù)字，為此1999年、2000年的“其他投資”的數(shù)字和它的子項(xiàng)目數(shù)字合計(jì)額是不一致的。
資料來源：國際貨幣基金組織，《國際金融統(tǒng)計(jì)》，2002年4月號。
由于能源價格高漲，20世紀(jì)80年代上半期亞洲五國的進(jìn)口貿(mào)易額增大，從1981年到1985年亞洲五個國家的國際經(jīng)濟(jì)收支年平均有116億美元的逆差額；但是這段期間用以填補(bǔ)國際經(jīng)常收支逆差的資本收支卻年平均有129億美元的流入，國際經(jīng)常收支逆差額基本上能以同額的資本收支順差額給予填補(bǔ)，綜合國際收支基本上處于平衡狀態(tài)（注：由于經(jīng)濟(jì)衰退加上阿基諾參議員被暗殺事件（1983年8月）所導(dǎo)致的政局不穩(wěn)定，菲律賓出現(xiàn)了大量拋售比索的金融波動；1983年10月菲律賓政府被迫停止支付中長期的對外債務(wù)。）。20世紀(jì)80年代下半期，能源價格趨于穩(wěn)定，國際經(jīng)常收支也轉(zhuǎn)為順差，而且來自海外的直接資本投資大幅度增大（注：80年代下半期，在日元升值、美元貶值的背景下，日本對亞洲地區(qū)各國的直接資本投資增大。亞洲五個國家的資本收支順差額中，直接資本投資所占的比重達(dá)68%（請參看第五表）。），資本收支也保持了順差額，這段期間亞洲各國的外匯儲備額均有增大（1986年底到1990年底，亞洲五個國家的外匯儲備合計(jì)額從185億美元增大到462億美元），國際收支較為平衡。
但是進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，國際收支結(jié)構(gòu)便發(fā)生了變化，1991-95年期間亞洲五國的國際經(jīng)常收支轉(zhuǎn)為逆差，年平均達(dá)233億美元之巨。（注：由于直接資本投資擴(kuò)大和國內(nèi)社會基礎(chǔ)設(shè)施大規(guī)模建設(shè)，進(jìn)入90年代之后，東亞各國的國內(nèi)需求進(jìn)一步擴(kuò)大。以經(jīng)濟(jì)規(guī)模作為基數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算的國內(nèi)生產(chǎn)總值實(shí)際增長率看，1981-90年期間五個亞洲國家的年平均經(jīng)濟(jì)增長率為6.6%，1991-96年期間上升到7.3%（根據(jù)國際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算的）。生產(chǎn)資財(cái)、消費(fèi)品等商品的進(jìn)口需求顯著增大，國際經(jīng)常收支逆差額隨之急速增大。）另一方面有來自國外的大量資金流入，資本收支年平均有388億美元（接近于國內(nèi)生產(chǎn)總值的5%）的順差額。金融危機(jī)發(fā)生前夕的1996年，亞洲五國的國際經(jīng)常收支逆差額為538億美元，另一方面資本收支有744億美元的順差額。從1991年到1995年期間，亞洲五個國家的國際綜合收支的年平均順差額為國內(nèi)生產(chǎn)總值的1.7%，1996年為1.5%。20世紀(jì)90年代，大量的海外資金流入填補(bǔ)了國際經(jīng)常收支的逆差額之后仍有余裕。
關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；公允價值會計(jì)；金融穩(wěn)定性；研究
前言：
金融危機(jī)產(chǎn)生的原因是多個方面的，不能把責(zé)任都?xì)w結(jié)到公允價值會計(jì)身上，金融專家應(yīng)該結(jié)合時展的特點(diǎn)，全面的對金融危機(jī)進(jìn)行分析，從而找出危機(jī)產(chǎn)生的原因，以及采取有效的措施來降低金融危機(jī)帶來的損失。公允價值會計(jì)具有促進(jìn)金融經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展的作用，通過提供透明的信息，使人們能夠及時掌握金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)和方向。因此，只能說公允價值會計(jì)只是產(chǎn)生了風(fēng)險信息，而不是產(chǎn)生金融危機(jī)的原因。
一、公允價值會計(jì)在金融危機(jī)的運(yùn)用
1.公允價值會計(jì)隨著金融危機(jī)的轉(zhuǎn)變
公允價值會計(jì)的表現(xiàn)形式在金融危機(jī)發(fā)生前后差異較大。爆發(fā)于美國的金融危機(jī)造成了全球的經(jīng)濟(jì)受損，我國在金融危機(jī)的影響下，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展出現(xiàn)衰退的現(xiàn)象。尤其是我國的房地產(chǎn)事業(yè)受到了嚴(yán)重的波及，使得我國房屋的價格不斷的升高，人們在選擇購房時，都成為了金融危機(jī)下的“房奴”。隨著房屋價格的飆升，人們無法接受這種高額的住房，在購買房屋時就會選擇貸款的途徑來購買，逐漸產(chǎn)生了資產(chǎn)抵押的現(xiàn)象。經(jīng)過公允價值會計(jì)對其資產(chǎn)進(jìn)行計(jì)算之后，固有資產(chǎn)都產(chǎn)生了貶值的現(xiàn)象，給人們帶來了嚴(yán)重的損失，公允價值會計(jì)也逐漸成了人們認(rèn)為是引起金融危機(jī)的重要原因。通過金融專家以及金融投資者發(fā)表的不同意見，使得很多國家都減小了公允價值會計(jì)所行使的權(quán)利，減弱了金融危機(jī)帶來的損失，公允價值會計(jì)也在隨著金融危機(jī)的發(fā)生進(jìn)行著轉(zhuǎn)變。
2.公允價值會計(jì)對金融穩(wěn)定發(fā)展的影響
公允價值會計(jì)之所以被人們認(rèn)為是引起金融危機(jī)發(fā)生的原因，最大的原因就是因?yàn)楣蕛r值會計(jì)引起的周期效應(yīng)，從而影響了金融危機(jī)的穩(wěn)定發(fā)展。公允價值會計(jì)對經(jīng)濟(jì)的計(jì)算不僅可以反映出經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況，而且不會對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生很大的影響。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展下降的情況下，公允價值會計(jì)會直接影響企業(yè)的收益情況，所以，在公允價值會計(jì)參與到經(jīng)濟(jì)發(fā)展中來時，往往會傳遞出經(jīng)濟(jì)受損的情況。但是在一定程度上公允價值會計(jì)計(jì)算也促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的發(fā)展，公允價值會計(jì)會反映出經(jīng)濟(jì)市場的波動，使金融市場的發(fā)展也受到了同行業(yè)之間的巨大影響，使其更加容易掌握緩解的措施，來避免金融危機(jī)帶來的影響。
3.對金融危機(jī)進(jìn)行有效的反思
在分析金融危機(jī)產(chǎn)生原因時，公允價值會計(jì)都會從自身找到容易引起危機(jī)發(fā)生的原因，也產(chǎn)生了很多會計(jì)信息不全的紕漏，公允價值會計(jì)計(jì)算的過程中，認(rèn)為會計(jì)信息的透明度直接影響著金融危機(jī)的產(chǎn)生。根據(jù)公允價值會計(jì)對自身問題的不斷探索，我國會計(jì)界也要從根本出發(fā)，對內(nèi)部的信息處理進(jìn)行管理和監(jiān)督，杜絕危機(jī)發(fā)生的可能，要懂得制定有效的措施，來規(guī)范會計(jì)的行為，整理會計(jì)界的風(fēng)氣。根據(jù)反思也發(fā)現(xiàn)了公允價值計(jì)量存在很多的不足，在金融危機(jī)發(fā)生時，公允價值計(jì)量的價格不一定能達(dá)到公允的標(biāo)準(zhǔn)，金融危機(jī)使市場的經(jīng)濟(jì)波動非常大，而企業(yè)的經(jīng)營卻沒有那么大的浮動，所以在金融危機(jī)發(fā)生時市場的價格不能反映出企業(yè)的發(fā)展情況。在企業(yè)的發(fā)展過程中，對產(chǎn)品價值的估測不準(zhǔn)確，這樣確定的公允價值計(jì)量的可靠性就需要根據(jù)很多方面的因素來確定，所以，在金融危機(jī)發(fā)生時，企業(yè)要根據(jù)自身的發(fā)展情況來制定合理的經(jīng)營模式和資金的適應(yīng)。
二、金融穩(wěn)定情況研究
1.影響金融穩(wěn)定性的原因
在金融危機(jī)發(fā)生的情況下，金融的穩(wěn)定性也會受到很大的影響，其中中央銀行的監(jiān)管、貨幣的流通以及金融的管理都是影響金融穩(wěn)定性的因素。中央銀行作為防范金融危機(jī)的有效措施，具有著維持金融平衡發(fā)展的責(zé)任，減小金融危機(jī)帶來的損失。貨幣要保持暢通的流動，解決資金運(yùn)作緊張的問題，中央銀行對金融的監(jiān)管也很重要，要及時掌握金融市場的變動，以便做出有效的措施，來避免金融不穩(wěn)定的現(xiàn)象發(fā)生。影響金融穩(wěn)定性的因素有很多，中央銀行要采取有效的措施來對金融市場的交易情況進(jìn)行管理和監(jiān)督，爭取在第一時間掌握好金融的發(fā)展情況，可以對相關(guān)企業(yè)進(jìn)行實(shí)際的幫助。金融危機(jī)的發(fā)生對我國很多行業(yè)來說，都帶來了很大的打擊，人們在為危機(jī)擔(dān)憂時，應(yīng)該想出更好的方案來有效的避免金融危機(jī)帶來的影響，只有我國金融行業(yè)持續(xù)不斷的發(fā)展，我國金融的穩(wěn)定性才能不斷的提高，金融市場的發(fā)展才能越來越長遠(yuǎn)，實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)壯大的發(fā)展目標(biāo)。
2.不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品，保持金融穩(wěn)定性
隨著金融危機(jī)的產(chǎn)生對我國金融市場造成的影響，金融市場應(yīng)該加大金融創(chuàng)新的能力，來合理的發(fā)展金融穩(wěn)定性，金融危機(jī)使我國宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也發(fā)生了變化，金融市場正是需要不斷完善自身的經(jīng)營，才能更好的適應(yīng)宏觀金融市場的需要。金融企業(yè)部門應(yīng)該明確知道，金融創(chuàng)新是可以促進(jìn)金融穩(wěn)定發(fā)展的，可以抓住市場的發(fā)展需求，創(chuàng)新的過程應(yīng)該結(jié)合金融企業(yè)的自身發(fā)展情況，創(chuàng)新出新的主體經(jīng)濟(jì)，根據(jù)現(xiàn)有產(chǎn)品具有的特征，不斷探索和創(chuàng)新出新的適合市場需要的產(chǎn)品。實(shí)現(xiàn)了金融的創(chuàng)新可以使貨幣更好的流通，更多金融交易的過程也更加簡便，有助于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的全面發(fā)展。因此，金融企業(yè)要高度重視金融創(chuàng)新的重要性，提高金融交易的活躍程度，不斷創(chuàng)新出金融產(chǎn)品，增加企業(yè)的業(yè)務(wù)水平，提高金融企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。
三、結(jié)語
金融危機(jī)的發(fā)生給全球的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都帶來了嚴(yán)重的影響，我國作為發(fā)展中國家，對于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的抵抗能力有限，給我國很多金融企業(yè)造成了經(jīng)濟(jì)損失，也破壞了金融穩(wěn)定性。公允價值會計(jì)很長時間以來都被人們認(rèn)為是引起金融危機(jī)的最大原因，隨著金融專家對金融危機(jī)的不斷分析，逐漸探索出了公允價值會計(jì)在金融危機(jī)中起到的作用，證明了公允價值會計(jì)并非罪魁禍?zhǔn)祝皇窍蚪鹑谄髽I(yè)傳遞了金融危機(jī)存在的信號。所以，人們在分析金融危機(jī)時，要全面的結(jié)合時代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)，從而找出原因，進(jìn)而驅(qū)使金融穩(wěn)定性隨著金融市場的變化進(jìn)行及時的創(chuàng)新來應(yīng)對市場的要求。
參考文獻(xiàn)：
[1]陳旭東.金融危機(jī)與公允價值會計(jì)：源起、爭論與思考[J].會計(jì)研究，2011，10（25）：102-103.
[2]丁友剛，梁冰.對我國商業(yè)銀行呆賬準(zhǔn)備金提取及核銷制度的若干思考[J].金融研究2010，15（45）：48-49.
[3]李明.有效市場假說、資本資產(chǎn)計(jì)價模型與實(shí)證會計(jì)研究--兼評我國實(shí)證會計(jì)研究的現(xiàn)狀[J].會計(jì)研究，2012，45（12）：425-426.
關(guān)鍵詞:貨幣金融危機(jī)理論;美國金融危機(jī);虛擬經(jīng)濟(jì);
中圖分類號:F830.99文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2009)18-0055-02
一、金融危機(jī)理論中“虛擬經(jīng)濟(jì)”的考證分析
金融危機(jī)理論在分析金融危機(jī)生成的可能性及現(xiàn)實(shí)性時,把金融危機(jī)分成了伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)的金融危機(jī)和獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)兩種。特別是在分析獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)時,強(qiáng)調(diào)了信用、“虛擬資本”、“虛擬經(jīng)濟(jì)”對于產(chǎn)生金融危機(jī)的影響。
1.獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)生成的可能性
在《資本論》中馬克思明確寫道:“本文所談的貨幣危機(jī)是任何普遍的生產(chǎn)危機(jī)和商業(yè)危機(jī)的一個特殊階段,應(yīng)同那種也稱為貨幣危機(jī)的特種危機(jī)區(qū)分開來。后者可以單獨(dú)產(chǎn)生,只是對工業(yè)和商業(yè)發(fā)生反作用。這種危機(jī)的運(yùn)動中心是貨幣資本,因此它的直接范圍是銀行、交易所和財(cái)政?！盵1]同伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)的金融危機(jī)一樣,首先,商品買和賣在時間和空間上的分離,使貨幣和商品的轉(zhuǎn)化出現(xiàn)隨機(jī)性、不確定性,包含了危機(jī)的可能性。因?yàn)椤傲魍ㄋ阅軌虼蚱飘a(chǎn)品交換的時間、空間和個人的限制,正是因?yàn)樗堰@里存在的換出自己的勞動產(chǎn)品和換進(jìn)別人的勞動產(chǎn)品這二者之間的直接的同一性,分裂成買和賣這二者之間的對立?！盵1]這樣以來,商品和貨幣的轉(zhuǎn)換即商品生產(chǎn)和價值實(shí)現(xiàn)過程就包含著中斷或危機(jī)的可能性。其次,隨著信用的發(fā)展,貨幣作為支付手段包含著危機(jī)的另一種可能性。在物物交換時代是不可能有危機(jī)的,只有在貨幣時代或商品經(jīng)濟(jì)時代,“如果貨幣作為支付手段發(fā)揮作用的結(jié)果是彼此的債權(quán)相互抵消,也就是說作為支付手段的貨幣中潛在地包含的矛盾沒有成為現(xiàn)實(shí);因而,如果危機(jī)的這兩種抽象形式本身并沒有實(shí)際地表現(xiàn)出來,那就不會有危機(jī)?！盵2]而當(dāng)這種矛盾實(shí)現(xiàn)時,危機(jī)的爆發(fā)就有其可能性了。
2.獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)的現(xiàn)實(shí)性
獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)是不以經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)為條件的金融危機(jī)。它產(chǎn)生的現(xiàn)實(shí)條件來自金融系統(tǒng)內(nèi)部的紊亂?！拔C(jī)最初不是在和直接消費(fèi)有關(guān)的零售商業(yè)中暴露和爆發(fā)的,而是在批發(fā)商業(yè)和向它提供社會貨幣資本的銀行中暴露和爆發(fā)的。”[3]隨著資本主義的發(fā)展,信用、銀行金融和在信用基礎(chǔ)上發(fā)展起來的虛擬資本交易日益重要,形成所謂“信用經(jīng)濟(jì)”、“金融經(jīng)濟(jì)”、“虛擬經(jīng)濟(jì)”。特別是虛擬資本如債券、股票、匯票等的發(fā)展有暫時超越和背離生產(chǎn)系統(tǒng)而發(fā)展的趨勢。這時,貨幣與虛擬資本商品與信用貨幣的對立顯露出來,其矛盾的積累導(dǎo)致了貨幣金融危機(jī)。因?yàn)樾庞煤托庞秘泿挪皇钦嬲呢泿?不是真實(shí)的財(cái)富,和普通商品一樣最終要向貨幣轉(zhuǎn)化,因此 “在危機(jī)中,會出現(xiàn)這樣的要求:所有的匯票、有價證券和商品應(yīng)該能夠同時一起轉(zhuǎn)化為銀行貨幣,所有的銀行貨幣又應(yīng)該都能夠同時一起再轉(zhuǎn)化為資金?！边@時,以虛擬資本為主體的虛擬經(jīng)濟(jì)中就會出現(xiàn)所謂“金融過剩”,危機(jī)一觸即發(fā)。馬克思又說:“勞動的社會性質(zhì)一旦表現(xiàn)為商品的貨幣存在,表現(xiàn)為一個處在現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)之外的東西,獨(dú)立的貨幣危機(jī)或作為現(xiàn)實(shí)危機(jī)尖銳化的貨幣危機(jī),就會不可避免?！盵4]在這里,馬克思在論述金融危機(jī)的可能性及現(xiàn)實(shí)性時,都特別強(qiáng)調(diào)了信用的發(fā)展對金融危機(jī)的影響,進(jìn)而得出了一個重要結(jié)論:虛擬資本的自我膨脹運(yùn)動是獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)形成的主要機(jī)制[5]。
3.獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)的擴(kuò)散性
馬克思對金融危機(jī)的分析雖然是以國內(nèi)系統(tǒng)為基礎(chǔ)進(jìn)行的,但并沒有限于國內(nèi)系統(tǒng)。他已經(jīng)認(rèn)識到資本的國際流動對資本主義世界金融危機(jī)的影響。在資本主義的全球擴(kuò)展過程中,各國金融、貿(mào)易和生產(chǎn)密切關(guān)聯(lián),金融系統(tǒng)特別脆弱,而資本的國際流動更加速了普遍性危機(jī)的產(chǎn)生。馬克思指出:“在普遍危機(jī)的時刻,支付差額對每個國家來說,至少對每個商業(yè)發(fā)達(dá)國家來說,都是逆差,不過,這種情況總像排炮一樣,按照支付的序列,先后在這些國家里發(fā)生;并且,在一個國家比如英國爆發(fā)危機(jī)……接著就在一切國家發(fā)生同樣的總崩潰。”[4]金融危機(jī)就這樣在許多國家依次發(fā)生了[6]。國際信用的發(fā)展推動了一切國家的出口和進(jìn)口膨脹,加深了各國間經(jīng)濟(jì)貿(mào)易和資本金融的相互依賴,但信用支持下各種商品和債務(wù)的價值最終仍然都需要貨幣來實(shí)現(xiàn)和清算,從而就可能使國際性和世界性的金融危機(jī)特別容易發(fā)生了。
二、美國金融危機(jī)的成因探析
按照金融危機(jī)理論,可以說美國金融危機(jī)是當(dāng)代世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中多種矛盾激化的表現(xiàn),但這又是一場并不伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)而發(fā)生的獨(dú)立性的金融危機(jī)。2008年這一場由美國次級抵押貸款市場危機(jī)(簡稱次貸危機(jī))持續(xù)惡化釀成的金融風(fēng)暴,幾乎波及到了樓市、股市、債市、匯市、銀行、保險、大宗商品等所有經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,其影響范圍也幾乎擴(kuò)大到了全球的各個角落。這次美國金融危機(jī)無論從其可能性,現(xiàn)實(shí)性還是其全球性上,都印證了金融危機(jī)理論的科學(xué)性與正確性。那么,它爆發(fā)的深層次原因又是什么呢?
1.從美國金融危機(jī)看金融危機(jī)理論中的信用和虛擬資本
美國是一個資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家,正如馬克思所說的,發(fā)達(dá)的資本主義經(jīng)濟(jì)就是信用經(jīng)濟(jì),而信用經(jīng)濟(jì)就是虛擬資本的膨脹發(fā)展運(yùn)動,也就是所謂的虛擬經(jīng)濟(jì)。美國信用經(jīng)濟(jì)的高度發(fā)展,使其金融系統(tǒng)非?；钴S,金融創(chuàng)新更加迅速。其金融衍生產(chǎn)品如按揭抵押債券(MBS)、債務(wù)抵押憑證(CDO)、信用違約掉期(CDS)等等(也即虛擬資本)的產(chǎn)生,大大延長了貨幣支付鏈條,一旦某一環(huán)節(jié)不能實(shí)現(xiàn),就可能導(dǎo)致整個金融系統(tǒng)的紊亂,引發(fā)如馬克思所說的:“……同信用制度和銀行制度一起自然發(fā)生的信用危機(jī)和貨幣危機(jī)?！盵7]馬克思當(dāng)時對于信用和虛擬資本發(fā)展對金融危機(jī)的影響的論述,恰恰說明了2008年美國金融危機(jī)發(fā)生的根本原因及其導(dǎo)火索:無論是房地產(chǎn)泡沫的破滅,還是次貸危機(jī)都是美國虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而過度發(fā)展的必然結(jié)果。
2.直接原因或?qū)Щ鹚魇敲绹钨J危機(jī)或房地產(chǎn)泡沫
由美國房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅所引發(fā)的次貸危機(jī),進(jìn)而引發(fā)了美國的金融危機(jī)甚至全球性的信用危機(jī)和金融市場的劇烈震蕩。其危機(jī)的源頭就在于房地產(chǎn)泡沫的破滅。為了應(yīng)對2000年前后的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和2001年“9?11”事件的沖擊,美國聯(lián)邦儲備委員會(簡稱美聯(lián)儲)從2001年1月至2003年6月,連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率,使利率從6.5%降至1%的歷史最低水平。這使得美國民眾蜂擁進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域,而在房價只漲不跌的預(yù)期下,房貸規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大,埋下了危機(jī)的隱患,而2005年美國房價的普遍下跌,以及利率的上調(diào),使房貸者無力還款,造成了次級貸款違約率上升,直接引發(fā)了次貸危機(jī)。
3.根本原因在于虛擬經(jīng)濟(jì)的過度發(fā)展
盡管馬克思在資本主義條件下,主要是從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)過程周期(繁榮、衰退、停滯、復(fù)蘇)中來分析經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)產(chǎn)生的原因的,但當(dāng)時,他已經(jīng)意識到了信用發(fā)展和虛擬資本的產(chǎn)生對獨(dú)立發(fā)生的金融危機(jī)的決定性影響。并且,馬克思還認(rèn)為,發(fā)達(dá)的資本主義經(jīng)濟(jì)是信用經(jīng)濟(jì),這種信用經(jīng)濟(jì)就是虛擬資本的膨脹發(fā)展運(yùn)動,是虛擬經(jīng)濟(jì)。美國金融危機(jī)也正印證了這一點(diǎn),其最大特點(diǎn)就是虛擬經(jīng)濟(jì),即高度依賴虛擬資本的循環(huán)來創(chuàng)造利潤。馬克思在《資本論》中最早對虛擬資本做了系統(tǒng)論述。虛擬資本以金融系統(tǒng)為主要依托,包括股票、債券、匯票、土地所有證等帶利息的有價證券或所有權(quán)證。虛擬資本不代表現(xiàn)實(shí)的資本,但它通過深入到物質(zhì)資料的生產(chǎn)、分配、交換、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)生活中,推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn),提高了資金的使用效率。馬克思指出勞動是價值唯一源泉,價值是凝結(jié)在商品中的人類的無差別勞動。因此,虛擬經(jīng)濟(jì)本身并不創(chuàng)造價值,其存在必須依附于實(shí)體生產(chǎn)性經(jīng)濟(jì),而一旦脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì),虛擬經(jīng)濟(jì)就會變成無根之草,最終催生泡沫經(jīng)濟(jì)。因此可以說,美國金融危機(jī)的根本原因不在于其存在虛擬經(jīng)濟(jì)而在于它的過度發(fā)展。
三、總結(jié)
金融危機(jī)理論關(guān)于獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)的分析,不僅揭示了資本主義發(fā)生金融危機(jī)的可能性及現(xiàn)實(shí)性,而且對于我們認(rèn)識美國金融危機(jī)的成因及分析現(xiàn)代金融危機(jī)也具有重要意義。特別是其理論中關(guān)于信用制度和虛擬資本的研究,為我們在經(jīng)濟(jì)金融全球化迅速發(fā)展的背景下,發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)提供了理論依據(jù)。為此,我們應(yīng)該完善商品交易的法律規(guī)范,建立健全信用制度,完善銀行信貸等信用支付系統(tǒng)。并且要在充分利用虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的優(yōu)勢的同時,防止其過度發(fā)展所造成的“金融過?！倍l(fā)危機(jī)。此外,還應(yīng)在國際貿(mào)易中,建立健全完善的國際信用體制,以防止金融危機(jī)的外部傳遞性的繼續(xù)擴(kuò)大。
參考文獻(xiàn):
[1]馬克思恩格斯全集:第23卷[M].北京:人民出版社,1972:133-158.
[2]馬克思恩格斯全集:第26卷Ⅱ[M].北京:人民出版社,1973:584.
[3]周雨風(fēng).馬克思經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論對社會主義市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)的啟示[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì),2006,(12):310-312.
[4]馬克思.資本論:第3卷[M].北京:人民出版社,1975:55-601.
[5]王德祥.經(jīng)濟(jì)全球化條件下的世界金融危機(jī)研究[M].武漢:武漢大學(xué)出版社,2002.
關(guān)鍵詞:美國金融危機(jī);金融系統(tǒng);實(shí)體經(jīng)濟(jì);金融危機(jī)理論
一、基于金融系統(tǒng)的視角考察金融危機(jī)產(chǎn)生的原因
學(xué)術(shù)界關(guān)于美國金融危機(jī)爆發(fā)的原因,從金融系統(tǒng)的視角考察,理論與實(shí)務(wù)界已形成三點(diǎn)共識:
(1)過度的金融創(chuàng)新與金融自由化是導(dǎo)致次貸危機(jī)的主要原因
Yuliya Demyanyk和Hemert(2008)等從信貸標(biāo)準(zhǔn)和信貸質(zhì)量下降方面進(jìn)行了探討,認(rèn)為美國次貸危機(jī)的發(fā)生,很大程度上就是因降低的信貸標(biāo)準(zhǔn)和信貸質(zhì)量造成的。而信貸標(biāo)準(zhǔn)和信貸質(zhì)量的雙雙下降與住房價格的持續(xù)上漲不無關(guān)系。一方面,2001-2006年房價不斷上漲,金融機(jī)構(gòu)發(fā)放了大量次級貸款。其中,次級貸款2003年4000億美元,2004年突破1萬億美元,2005年增加到14000億美元;次級抵押貸款比例從1993年開始起步發(fā)展到2005年的20%。而監(jiān)管機(jī)構(gòu)幾乎難以及時發(fā)現(xiàn)這些貸款的真實(shí)狀況及其高風(fēng)險,因此,這段時期美國抵押貸款的質(zhì)量整體上不斷下降,低質(zhì)貸款的過度膨脹最終釀成了如今的危機(jī)。
另一方面,由于房產(chǎn)價格不斷上升,大量新的信貸機(jī)構(gòu)進(jìn)入抵押貸款市場,追逐高收益,加劇了機(jī)構(gòu)之間的競爭,導(dǎo)致信貸標(biāo)準(zhǔn)下降和貸款者承擔(dān)的風(fēng)險提高,而抵押市場上存在的信息不對稱和欺詐行為進(jìn)一步加劇了風(fēng)險的上升,過高的風(fēng)險也造成金融市場的動蕩(Dell'Ariccia etal,2008)。
然而,以上分析和研究是在理論的層次上展開的,對實(shí)際的解說和操作可能不具有明顯的有效性,從實(shí)證研究中才可增加其可信性。因此,Keys、Laeven等(2008)利用美國次債市場數(shù)據(jù)進(jìn)行的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn),次貸危機(jī)的發(fā)生機(jī)理主要源于證券化的過快、過度發(fā)展,隨著一些非流動性貸款轉(zhuǎn)化為流動性債券,金融機(jī)構(gòu)對借款者的評估和監(jiān)測動力明顯降低。因此,證券化程度與監(jiān)控力度顯著負(fù)相關(guān),過度證券化對于美國次貸危機(jī)的發(fā)生難逃罪責(zé)。
(2)過度放松的金融監(jiān)管和分散的金融監(jiān)管架構(gòu)加速了金融危機(jī)的爆發(fā)
美國的眾多財(cái)政金融要員如Paulson(2008)、Bernanke(2008)都支持這一觀點(diǎn),紛紛提出改革美國金融監(jiān)管架構(gòu)的短期、中期及長期建議。2007年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主之一的埃里克?馬斯金教授認(rèn)為這一危機(jī)發(fā)生主要應(yīng)是美國政府的錯誤,是監(jiān)管的失誤。他表示,過去很多年間,美國的大量房屋抵押貸款發(fā)放都相當(dāng)寬松,但實(shí)際上其中很多根本不應(yīng)該批準(zhǔn)。馬斯金說,金融業(yè)有一個很大的特點(diǎn)就是存在所謂的“外部影響效應(yīng)”,這種外部影響會產(chǎn)生連鎖效應(yīng),從而影響到所有金融行業(yè)當(dāng)中的主體。因此,馬斯金認(rèn)為,金融行業(yè)需要監(jiān)管,其中一個非常重要的原因就是使金融行業(yè)的這種外部效應(yīng)不致失控,這在以前都有過非常慘痛的教訓(xùn)。比方次貸危機(jī)就證明了我們的監(jiān)管失效,如果監(jiān)管有利的話,一開始這個危機(jī)就不應(yīng)當(dāng)讓它產(chǎn)生。
因此,鄧翔(2008)指出美國金融危機(jī)爆發(fā)的深層原因是由于金融監(jiān)管未能跟上金融創(chuàng)新的步伐,從而導(dǎo)致監(jiān)管的缺失。隨著研究的不斷深入,高飛、胡瞿(2008)在其研究基礎(chǔ)上,從金融監(jiān)管的角度進(jìn)一步剖析了金融危機(jī)產(chǎn)生的原因,指出金融分業(yè)監(jiān)管不適應(yīng)綜合經(jīng)營,缺乏協(xié)調(diào)和權(quán)威的監(jiān)管機(jī)構(gòu)同樣也是導(dǎo)致金融危機(jī)產(chǎn)生的原因。
(3)金融市場上道德風(fēng)險的上升、市場信心的下降加劇了金融危機(jī)的爆發(fā)
關(guān)于這場危機(jī)的原因,專家及學(xué)者給出了諸多分析,這些分析均有道理,而且有的已探及成因的深層部位。Mian和Sufi(2008)等人認(rèn)為美國抵押信貸市場違約率的上升導(dǎo)致美國房地產(chǎn)市場萎縮,引發(fā)了次貸危機(jī),隨著市場上道德風(fēng)險的上升、市場信心的下降,危機(jī)蔓延到整個金融體系,乃至成為全球性的金融危機(jī)。
亞洲公眾知識分子(API)獎學(xué)金計(jì)劃高級研究員Michael Mah-Hui Lim(2008)認(rèn)為,道德風(fēng)險問題激勵了銀行的風(fēng)險承擔(dān),弱化了風(fēng)險約束機(jī)制。2001-2005年美國的銀行抵押貸款供給迅速上升,供給的擴(kuò)張將原來無法獲得抵押貸款的邊緣消費(fèi)者拉入抵押信貸市場。與此同時,快速上升的抵押信貸供給導(dǎo)致借款者風(fēng)險的迅速積累和房產(chǎn)價格溢價上升,進(jìn)一步提高了消費(fèi)者的風(fēng)險偏好,抵押貸款需求激增。道德風(fēng)險上升所引起的抵押貸款市場非理性繁榮,為后來違約率的激增埋下隱患,是引發(fā)金融市場危機(jī)的重要誘因。
隨著研究進(jìn)一步深入,劉桂峰(2009)從道德層面入手深究了其原因。他對美國人過度超前的消費(fèi)理念及消費(fèi)行為引致的全球經(jīng)濟(jì)失衡及生態(tài)災(zāi)難、美國銀行業(yè)自身本性的迷失導(dǎo)致的虛擬資本在全球的泛濫作了分析,從而指出:不負(fù)責(zé)任的消費(fèi)理念以及由此導(dǎo)致的奢侈無度的消費(fèi)行為是構(gòu)成這場危機(jī)背后最深層次的道德原因。同時進(jìn)一步指出,過度的消費(fèi)理念和方式使社會各階層、包括銀行家階層過分逐利,銀行本性的迷失是構(gòu)成這場危機(jī)背后另一道德層面的原因。
以上三點(diǎn)均從金融系統(tǒng)的視角考察了此次金融危機(jī)產(chǎn)生的原因,但金融危機(jī)根源于實(shí)體經(jīng)濟(jì),并作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此,如果僅僅從金融系統(tǒng)的角度,單純地依靠救助金融機(jī)構(gòu)或注入流動性等舉措,難以從根本上解決金融系統(tǒng)層面下實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾與深層次風(fēng)險,甚至可能催生下一次金融危機(jī)。為此,有必要深入探討導(dǎo)致金融危機(jī)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深層次原因。
二、基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)視角考察金融危機(jī)產(chǎn)生的原因
由美國次貸危機(jī)引發(fā)的大范圍的金融危機(jī)使西方的銀行體系遭受重創(chuàng),實(shí)體經(jīng)濟(jì)也未能幸免,且影響仍在繼續(xù)。因此,有必要從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來剖析危機(jī)產(chǎn)生的原因。
楊公齊(2008)指出:從根本上說全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源應(yīng)該是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡,國際收支失衡只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡的表象,實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致貨幣資本的國際流動,國際資本流動導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹和蕭條,由此形成流動性短缺,最終能夠?qū)е陆鹑谖C(jī)。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的失衡是導(dǎo)致金融危機(jī)的必要條件。
此次金融危機(jī)爆發(fā)后,有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家和權(quán)威人士從消費(fèi)方式角度進(jìn)行了反思。美國前國務(wù)卿基辛格博士,在接受我國央視記者采訪時就談到,此次金融危機(jī)的發(fā)生與美國人過度消費(fèi)的生活方式有關(guān)。為了支撐此種消費(fèi)方式,美聯(lián)儲不得不增發(fā)貨幣(美元)大量進(jìn)口石油和日用消費(fèi)品,以填補(bǔ)國內(nèi)供給缺口,由此使美國長期處于外貿(mào)逆差狀態(tài),成為世界上最大的債務(wù)國。哥倫比亞大學(xué)教授兼地球研究所主任杰弗里?薩克斯說:在我看來,本次金融危機(jī)最基本的一個問題,就是美國居民過去幾年消費(fèi)過多。美國通過從中國、從全球的金融機(jī)構(gòu)借款來為居民的消費(fèi)提供融資,并且美國居民對未來很樂觀,認(rèn)為可以非常容易地獲得借款,特別是房貸以及耐用消費(fèi)品貸款,而現(xiàn)在由于金融危機(jī),信貸供給減少,消費(fèi)者失去信心,減少了消費(fèi),繼而影響了資金的回籠和資產(chǎn)價格,這又反過來進(jìn)一步加劇了居民收入及消費(fèi)支出的下滑。所以,我認(rèn)為美國會經(jīng)歷一個螺旋式的通貨緊縮周期。我國天則經(jīng)濟(jì)研究所學(xué)術(shù)委員會主席光研究員和張弛認(rèn)為:“長期以來,美國人依靠舉債來投資和消費(fèi)。隨著儲蓄率下降和債務(wù)率的上升,這種寅吃卯糧、舉債度日的經(jīng)濟(jì)生活方式必然潛藏著很大的風(fēng)險,構(gòu)成這次危機(jī)的基因。”
同樣,基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的視角,陳繼勇、盛楊懌、周琪(2009)進(jìn)一步剖析了危機(jī)產(chǎn)生的原因,他們認(rèn)為:美國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)破滅激發(fā)的房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫是孕育金融危機(jī)的搖籃;21世紀(jì)初美聯(lián)儲先后采取的寬松貨幣政策和緊縮貨幣政策是金融危機(jī)的催化劑和導(dǎo)火索;全球經(jīng)濟(jì)失衡支撐的美國過度消費(fèi)是金融危機(jī)爆發(fā)的根本原因;全球金融體系中各國貨幣地位的不平等加速了金融危機(jī)在全球的蔓延。
三、基于虛擬經(jīng)濟(jì)視角考察金融危機(jī)產(chǎn)生的原因
與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相比,虛擬經(jīng)濟(jì)具有高度流動性、不穩(wěn)定性、高風(fēng)險和高投機(jī)性等明顯特征(曹瑩,2009)。當(dāng)前的美國金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)過度虛擬化和自由化后果的集中反映。一是它的高度流動性滿足了投機(jī)需求,投機(jī)需求具有交易成本低、資金占用時間短、可導(dǎo)致巨大的財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng)等特點(diǎn)虛擬經(jīng)濟(jì)都可實(shí)現(xiàn);二是高風(fēng)險高收益帶來的財(cái)富效應(yīng)以及與之伴隨的非理性的投機(jī)行為。高風(fēng)險伴隨著的必然是高收益,資產(chǎn)價格的不斷上漲必然帶來的是巨大財(cái)富效應(yīng)的示范作用,即使人們知道收益背后的巨大風(fēng)險,也會因?yàn)橥稒C(jī)博弈的心理,產(chǎn)生非理性預(yù)期并導(dǎo)致嚴(yán)重的投機(jī)行為,即“羊群效應(yīng)”,加速泡沫的膨脹;三是高投機(jī)性特征帶來的高杠桿化為人們的投機(jī)行為推波助瀾。金融創(chuàng)新衍生工具的交易實(shí)施保證金制度,因而投機(jī)資本往往可以支配數(shù)倍于自身的資本進(jìn)行投機(jī)操作,極大地推動了投機(jī)熱潮;四是不穩(wěn)定性使金融市場受到更多政治,周邊環(huán)境等許多非經(jīng)濟(jì)因素影響,加大了市場波動,在泡沫破裂時危害迅速擴(kuò)散。
實(shí)際上,以上學(xué)者都只是從虛擬經(jīng)濟(jì)或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)單方面來研究金融危機(jī)產(chǎn)生的原因,只強(qiáng)調(diào)其中一方面而提出的原因必然是不全面,不完善的。雖然泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生于虛擬經(jīng)濟(jì),但這并不是說與實(shí)體經(jīng)濟(jì)無關(guān)。相反,虛擬經(jīng)濟(jì)中的泡沫因素大多是實(shí)體經(jīng)濟(jì)引致的。因此,在此基礎(chǔ)上,楊兆廷、王元(2009),結(jié)合虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的雙重角度出發(fā),指出泡沫經(jīng)濟(jì)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)兩者相互作用的結(jié)果:一是政府為了發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)所采用的寬松的貨幣政策,使銀行等機(jī)構(gòu)為市場提供了大量的信貸資金,過量的資金導(dǎo)致了資產(chǎn)價格的快速上漲,使虛擬經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了泡沫。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長能有效化解虛擬經(jīng)濟(jì)中的泡沫。反之,脆弱的實(shí)體經(jīng)濟(jì)則加速泡沫膨脹;二是金融自由化政策下缺少監(jiān)管,泡沫膨脹時難以及時制止;三是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的緊縮政策,往往加速了泡沫的破裂。實(shí)體經(jīng)濟(jì)引致經(jīng)濟(jì)泡沫,虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹的催化放大作用使經(jīng)濟(jì)泡沫發(fā)展為泡沫經(jīng)濟(jì)。由此,次貸危機(jī)變?yōu)榻鹑谖C(jī)。
四、運(yùn)用金融危機(jī)理論考察金融危機(jī)產(chǎn)生的原因
對于金融危機(jī)的成因及防范問題,很多學(xué)者進(jìn)行了細(xì)致的研究。李偉杰(2008)從金融危機(jī)的三代模型的演變過程分析了金融危機(jī)理論的沿革及發(fā)展。張金清(2008)從金融衍生品的信用創(chuàng)造機(jī)制研究美國金融危機(jī)的成因及傳導(dǎo)機(jī)制。張宇和劉洪玉(2008)從美國公共住房政策角度分析了次貸危機(jī)的形成。這些學(xué)者都是分別探討金融危機(jī)理論的發(fā)展和次貸危機(jī)的成因,但是并沒有將歷代危機(jī)理論與美國次貸危機(jī)相結(jié)合,對這一問題進(jìn)行更深刻的分析。
因此,許爽,隋濤(2009)在此基礎(chǔ)上,將歷代危機(jī)理論與美國次貸危機(jī)相結(jié)合,運(yùn)用金融危機(jī)理論分析了美國金融危機(jī)的生成機(jī)理。文中運(yùn)用費(fèi)雪的金融危機(jī)理論,指出貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張,利率不斷降低,孕育了金融危機(jī);運(yùn)用明斯基的金融不穩(wěn)定性理論,分析得出金融創(chuàng)新導(dǎo)致了信用的過度擴(kuò)張,使得信用風(fēng)險不斷放大;根據(jù)凱恩斯的投資需求不足理論與金德爾伯格的泡沫理論,指出利率提高、投資需求的下降,導(dǎo)致了資產(chǎn)價格下降,經(jīng)濟(jì)步入下行區(qū)間,因此金融危機(jī)爆發(fā);運(yùn)用金德爾伯格的泡沫理論,指出美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)效率的低下。許爽與隋濤運(yùn)用金融危機(jī)理論來分析美國危機(jī)的生成機(jī)理,有助于從危機(jī)的內(nèi)在成因角度上采取更為有效的措施進(jìn)行預(yù)防。
綜上,我們可以發(fā)現(xiàn),美國此次金融危機(jī)的發(fā)生,不是某個單方面原因造成的,而是上述幾方面原因相互激勵和助推,綜合作用的結(jié)果。由于研究視角的差異,學(xué)術(shù)界關(guān)于美國次貸危機(jī)發(fā)生原因尚未形成一致的認(rèn)識。但事實(shí)上,不同的研究結(jié)論之間并非完全對立,而是內(nèi)在聯(lián)系或統(tǒng)一的。
參考文獻(xiàn):
[1]鄧翔.我國農(nóng)村金融發(fā)展與農(nóng)村經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)分析――基于帕加諾模型的實(shí)證檢驗(yàn)[J]. 經(jīng)濟(jì)問題,2005,(10).
[2]程萬鵬,李好好. 中國農(nóng)村金融發(fā)展與農(nóng)村經(jīng)濟(jì)增長關(guān)聯(lián)性研究――基于Pagano模型的實(shí)證檢驗(yàn)[J]. 山東省農(nóng)業(yè)干部學(xué)院學(xué)報(bào),2007,(1).
[3]董曉林,王娟. 我國農(nóng)村地區(qū)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長――內(nèi)生增長模型分析[J]. 南京農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)(社會科學(xué)版),2004,(12).
[4]韓廷春.金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長――理論、實(shí)務(wù)與政策[M].清華大學(xué)出版社.2003
[5]韓正清.我國農(nóng)村金融發(fā)展水平的實(shí)證分析[J].農(nóng)村經(jīng)濟(jì).2007,(1).
[6]何廣文. 中國農(nóng)村金融轉(zhuǎn)型與金融機(jī)構(gòu)多元化[J]. 中國農(nóng)村觀察,2004,(2).
[7]李子奈,葉阿忠.高等計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].清華大學(xué)出版社.2000
[8]劉旦. 我國農(nóng)村金融發(fā)展效率與農(nóng)民收入增長[J] . 山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2006,(29).
[9]談儒勇. 金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長――文獻(xiàn)綜述及對中國的啟示[J] . 當(dāng)代財(cái)經(jīng),2004,(12).
[10]王瑩,徐璋勇. 我國農(nóng)村金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的實(shí)證分析[J]. 內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)(社會科學(xué)版),2008,(4).
[11]王瑩,徐璋勇. 我國農(nóng)村金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的實(shí)證分析[J]. 內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)(社會科學(xué)版),2008,(4).
[12]溫濤,冉光和,熊德平.中國金融發(fā)展與農(nóng)民收入增長[J]. 經(jīng)濟(jì)研究,2005,(9).
[13]溫濤等.中國金融發(fā)展與農(nóng)民收入增長[J].經(jīng)濟(jì)研究,2005,(9).
關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn) 現(xiàn)實(shí)思考
隨著經(jīng)濟(jì)的全球化以及我國逐步開放金融業(yè)，我國的金融體系越來越成為世界金融體系不可分割的一部分。然而20世紀(jì)以來頻繁發(fā)生的金融危機(jī)卻明白無誤地昭示著金融危機(jī)的危害性。尤其是對于我們這樣一個大國而言，金融危機(jī)在某種意義上可能就是一個災(zāi)難性的結(jié)果。雖然我國迄今還未曾在發(fā)生金融危機(jī)，但是這并不意味著我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融體系有多么健全，而更多地可歸結(jié)為我國先前所處的封閉狀態(tài)。事實(shí)上，國外近年來關(guān)于爆發(fā)金融危機(jī)的論調(diào)幾乎就不曾停止過。比如尼古拉斯拉迪就認(rèn)為，中國的金融危機(jī)早已成熟，唯一缺乏的是引發(fā)危機(jī)全面爆發(fā)的導(dǎo)火索（吳傳俯，2003）。更有《遠(yuǎn)東經(jīng)濟(jì)評論》2002年發(fā)表文章認(rèn)為“中國金融系統(tǒng)在走向毀滅”。雖然這些觀點(diǎn)各有其出發(fā)點(diǎn)，但是中國經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部存在著許多誘發(fā)金融危機(jī)的因素卻是不爭的事實(shí)。因此，在金融開放已成為趨勢的當(dāng)前，從其他國家發(fā)生的金融危機(jī)中汲取經(jīng)驗(yàn)，防范金融危機(jī)并且增強(qiáng)自身抵御金融危機(jī)的能力就更顯得迫切而重要。
一、綜述
關(guān)于金融危機(jī)，比較權(quán)威的定義是由戈德斯密斯（1982）給出的 ，是全部或大部分金融指標(biāo)——短期利率、資產(chǎn)（資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地）價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)——的急劇、短暫和超周期的惡化。其特征是基于預(yù)期資產(chǎn)價格下降而大量拋出不動產(chǎn)或長期金融資產(chǎn)，換成貨幣。金融危機(jī)可以分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)等類型。而近年來的金融危機(jī)越來越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機(jī)。
（一）馬克思的金融危機(jī)理論
馬克思關(guān)于金融危機(jī)的理論是在批判李嘉圖的“比例”理論、薩伊的“市場均衡法則”的基礎(chǔ)上建立的。馬克思指出，貨幣的出現(xiàn)使商品的買賣在時間上和空間上出現(xiàn)分離的可能性，結(jié)果導(dǎo)致貨幣與商品的轉(zhuǎn)化過程出現(xiàn)不確定性，而貨幣作為支付手段的職能在客觀上又會產(chǎn)生債務(wù)支付危機(jī)的可能性；因此，導(dǎo)致金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性的關(guān)鍵在于商品和貨幣各自不同的獨(dú)立運(yùn)動價值特性。而只要商品、貨幣存在，經(jīng)濟(jì)危機(jī)就不可避免，并且會首先表現(xiàn)為金融危機(jī)。
馬克思進(jìn)一步指出，“一旦勞動的性質(zhì)表現(xiàn)為商品的貨幣存在，從而表現(xiàn)為一個處于現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)之外的東西，獨(dú)立的貨幣危機(jī)或作為現(xiàn)實(shí)危機(jī)尖銳化的貨幣危機(jī)，就是不可避免的。” 可見，馬克思是將貨幣金融危機(jī)分為兩種類型：伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的貨幣金融危機(jī)和獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)。伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)的金融危機(jī)主要是以市場競爭、資本積累以及信用等因素為現(xiàn)實(shí)條件，而獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)則是金融系統(tǒng)內(nèi)部紊亂的結(jié)果。同時馬克思特別強(qiáng)調(diào)了銀行信用在緩和和加劇金融危機(jī)中的作用。
總的來說，馬克思認(rèn)為金融危機(jī)是以生產(chǎn)過剩和金融過剩為條件，表現(xiàn)為和銀行的流動性危機(jī)、債務(wù)支付危機(jī)，但是其本質(zhì)上是貨幣危機(jī)。
（二）西方的金融危機(jī)理論
早期比較有的金融危機(jī)理論是由Fisher（1933）提出的債務(wù)－通貨緊縮理論。Fisher認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張過程中，投資的增加主要是通過銀行信貸來實(shí)現(xiàn)。這會引起貨幣增加，從而物價上漲；而物價上漲又有利于債務(wù)人，因此信貸會進(jìn)一步擴(kuò)大，直到“過度負(fù)債”狀態(tài)，即流動資產(chǎn)不足以清償?shù)狡诘膫鶆?wù)，結(jié)果引起連鎖的債務(wù)－通貨緊縮過程，而這個過程則往往是以廣泛的破產(chǎn)而結(jié)束。在Fisher的理論基礎(chǔ)上，Minsky（1963）提出“金融不穩(wěn)定”理論，Tobin（1980）提出“銀行體系關(guān)鍵”理論，Kindleberger（1978）提出“過度交易”理論， M.H.Wolfson（1996）年提出“資產(chǎn)價格下降”理論，各自從不同方面發(fā)展了Fisher的債務(wù)－通貨緊縮理論。
70年代以后的金融危機(jī)爆發(fā)得越來越頻繁，而且常常以獨(dú)立于實(shí)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的形式而產(chǎn)生。在此基礎(chǔ)上，金融危機(jī)理論也逐漸趨于成熟化。從70年代到90年代大致分為三個階段。第一階段的金融危機(jī)模型是由P.Krugman（1979）提出的，并由R.Flood和P.Garber加以完善和發(fā)展，認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策和匯率制度之間的不協(xié)調(diào)是導(dǎo)致金融危機(jī)的原因；第二階段金融危機(jī)模型是由以M.Obstfeld（1994、1996）為代表，主要引入預(yù)期因素，對政府與私人之間進(jìn)行動態(tài)博弈，強(qiáng)調(diào)金融危機(jī)由于預(yù)期因素存在的自促成性質(zhì)以及經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變量對于發(fā)生金融危機(jī)的重要作用。1997年亞洲金融危機(jī)以后，金融危機(jī)理論發(fā)展至第三階段。許多學(xué)者跳出貨幣政策、匯率體制、財(cái)政政策、公共政策等傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范圍，開始從金融中介、不對稱信息方面分析金融危機(jī)。其中有代表性的如Krugman(1998)提出的道德風(fēng)險模型，強(qiáng)調(diào)金融中介的道德風(fēng)險在導(dǎo)致過度風(fēng)險投資既而形成資產(chǎn)泡沫化中所起的核心作用；流動性危機(jī)模型（J.Sachs，1998），側(cè)重于從金融體系自身的不穩(wěn)定性來解釋金融危機(jī)形成的機(jī)理；“孿生危機(jī)”( Kaminsky & Reinhart， 1998 ) ，從實(shí)證方面銀行業(yè)危機(jī)與貨幣危機(jī)之間固有的聯(lián)系。 二、危機(jī)的國際經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)
從上看，早期比較典型的金融危機(jī)有荷蘭的“郁金香狂熱”、英格蘭的南海泡沫、法國的密西西比泡沫以及美國1929年的大蕭條等等。由于篇幅所限，本文僅回顧20世紀(jì)90年代以來所發(fā)生的重大金融危機(jī)，并試圖從中找出導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生的共同因素，以為我國預(yù)防金融危機(jī)提供借鑒。
（一）90年代一共發(fā)生了五次大的金融危機(jī)，根據(jù)時間順序如下：
1.1992－1993年的歐洲貨幣危機(jī)
90年代初，兩德合并。為了東部地區(qū)，德國于1992年6月16日將其貼現(xiàn)率提高至8.75％。結(jié)果馬克匯率開始上升，從而引發(fā)歐洲匯率機(jī)制長達(dá)1年的動蕩。金融風(fēng)波接連爆發(fā)，英鎊和意大利里拉被迫退出歐洲匯率機(jī)制。歐洲貨幣危機(jī)出現(xiàn)在歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣一體化進(jìn)程中。從表面上看，是由于德國單獨(dú)提高貼現(xiàn)率所引起，但是其深層次原因是歐盟各成員國貨幣政策的不協(xié)調(diào)，從而從根本上違背了聯(lián)合浮動匯率制的要求，而宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不協(xié)調(diào)又與歐盟內(nèi)部各成員國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異緊密相連。
2.1994－1995年的墨西哥金融危機(jī)。
1994年12月20日，墨西哥突然宣布比索對美元匯率的波動幅度將被擴(kuò)大到15％，由于經(jīng)濟(jì)中的長期積累矛盾，此舉觸發(fā)市場信心危機(jī)，結(jié)果人們紛紛拋售比索，1995年初，比索貶值30％。隨后股市也應(yīng)聲下跌。比索大幅貶值又引起輸入的通貨膨脹，這樣，為了穩(wěn)定貨幣，墨西哥大幅提高利率，結(jié)果國內(nèi)需求減少，大量倒閉，失業(yè)劇增。在國際援助和墨西哥政府的努力下，墨西哥的金融危機(jī)在1995年以后開始緩解。墨西哥金融危機(jī)的主要原因有三：第一、債務(wù)規(guī)模龐大，結(jié)構(gòu)失調(diào)；第二、經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差，結(jié)果儲備資產(chǎn)不足，清償能力下降；第三、僵硬的匯率機(jī)制不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。
3.1997－1998年的亞洲金融危機(jī)
亞洲金融危機(jī)是泰國貨幣急劇貶值在亞洲地區(qū)形成的多米諾骨牌效應(yīng)。這次金融危機(jī)所波及的范圍之廣、持續(xù)時間之長、之大都為歷史罕見，不僅造成了東南亞國家的匯市、股市動蕩，大批金融機(jī)構(gòu)倒閉，失業(yè)增加，經(jīng)濟(jì)衰退，而且還蔓延到世界其它地區(qū)，對全球經(jīng)濟(jì)都造成了嚴(yán)重的影響。亞洲金融危機(jī)涉及到許多不同的國家，各國爆發(fā)危機(jī)的原因也有所區(qū)別。然而亞洲金融危機(jī)的發(fā)生決不是偶然的，不同國家存在著許多共同的誘發(fā)金融危機(jī)產(chǎn)生的因素，如宏觀經(jīng)濟(jì)失衡，金融體系脆弱，資本市場開放與監(jiān)控，貨幣可兌換與金融市場發(fā)育不協(xié)調(diào)等（李建軍、田光寧，1998）。
4.1998－1999年的俄羅斯金融危機(jī)
受東南亞金融危機(jī)的波及，俄羅斯金融市場在1997年秋季大幅下挫之后一直處于不穩(wěn)定狀態(tài)，到1998年5月，終于爆發(fā)了一場前所未有的大震蕩，股市陷入危機(jī)，盧布遭受嚴(yán)重的貶值壓力。俄羅斯金融危機(jī)是俄羅斯、經(jīng)濟(jì)、危機(jī)的綜合反映 ，被稱為“俄羅斯綜合癥”。從外部因素上看，一方面是因?yàn)?997年亞洲金融危機(jī)的影響，另一方面則是由于世界石油價格下跌導(dǎo)致其國際收支惡化，財(cái)政稅收減少。但究其根本，國內(nèi)政局動蕩，經(jīng)濟(jì)長期不景氣，金融體系不健全，外債結(jié)構(gòu)不合理則是深層次的原因。
5.1999－2000年的巴西金融危機(jī)
1999年 1月 7日，巴西米納斯吉拉斯州宣布該州因財(cái)源枯竭，90天內(nèi)無力償還欠聯(lián)邦政府的 154億美元的債務(wù)。這導(dǎo)致當(dāng)日巴西股市重挫 6%左右，巴西政府債券價格也暴跌4 4%，雷亞爾持續(xù)走弱，央行行長在三周內(nèi)兩度易人。雷亞爾對美元的匯價接連下挫，股市接連下跌。“桑巴旋風(fēng)”迅即向亞洲、歐洲及北美吹開，直接沖擊了拉美國家，歐洲、亞洲等國家的資本市場。巴西金融危機(jī)的外部原因主要是受亞洲和俄羅斯金融危機(jī)影響導(dǎo)致國際貿(mào)易環(huán)境惡化，而其內(nèi)部原因則是公共債務(wù)和公共赤字日益擴(kuò)大，國際貿(mào)易長期逆差，宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)失誤等多種因素作用的結(jié)果。
從這幾次金融危機(jī)可以看出金融危機(jī)其實(shí)就如同達(dá)摩克利斯之劍，時時懸在各國頭上，只不過是在不同時候降落在不同國家頭上而已?？梢哉f，在全球范圍內(nèi)不同程度的金融危機(jī)幾乎年年都有。事實(shí)上，2001年再度爆發(fā)阿根廷金融危機(jī)，由此可見金融危機(jī)的頻繁性。
20世紀(jì)以來典型的金融危機(jī)有以下幾個特點(diǎn)：(1).傳染性；(2).突然性；(3).破壞性；(4).頻繁性?？偟膩砜矗鹑谖C(jī)的爆發(fā)是一個多種因素共同作用的結(jié)果。從發(fā)展的趨向來看，金融體系內(nèi)部越來越成為金融危機(jī)爆發(fā)的直接原因。然而宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失調(diào)，僵硬的匯率制度，脆弱的金融體系，不合理的外債結(jié)構(gòu)往往成為醞釀金融危機(jī)的土壤，也是導(dǎo)致這幾次金融危機(jī)的共同原因。
（二）金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)
金融危機(jī)爆發(fā)頻率的增加為我國提供了重要的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。大致有以下幾點(diǎn)：
1.實(shí)施有彈性的匯率制度。對于一國經(jīng)濟(jì)而言，大致可以選擇由市場決定的浮動匯率和由央行干預(yù)的固定匯率。比較而言，固定匯率在微觀經(jīng)濟(jì)效率方面具有比較優(yōu)勢，但是央行明確承諾維持匯率穩(wěn)定的義務(wù)卻使得央行必須犧牲貨幣政策的自主權(quán)，而浮動匯率則可使貨幣政策能夠?qū)Ω鞣N沖擊做出反應(yīng)，從而引致較優(yōu)的宏觀經(jīng)濟(jì)績效。然而實(shí)施固定匯率制卻并非意味著絕對地固定名義匯率，而應(yīng)當(dāng)動態(tài)調(diào)整以反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢。事實(shí)證明，匯率變動的壓力如果不能以主動的方式加以化解，則必然就以危機(jī)的方式釋放。以墨西哥與泰國為例，僵硬的匯率制度越來越不能反映真實(shí)匯率變動的趨勢，從而固定匯率的壓力越來越大，結(jié)果在投機(jī)者的沖擊下，外匯儲備就會下降并引發(fā)市場信心危機(jī)。
2.對于國際救援寧可不可抱有期望
外部貸款援助往往被認(rèn)為是最有效的反危機(jī)措施之一。來自IMF等外部貸款救援有利于穩(wěn)定幣值，恢復(fù)危機(jī)發(fā)生國的經(jīng)濟(jì)增長，但是其組織結(jié)構(gòu)決定了其職能的發(fā)揮需要以極少數(shù)國家的利益為前提。IMF在墨西哥金融危機(jī)與亞洲金融危機(jī)中表現(xiàn)的差異就說明了這一點(diǎn)，而這其實(shí)又是兩次危機(jī)緩解時間巨大差異的重要原因之一。此外，IMF的貸款條件往往比較苛刻，甚至?xí)誀奚糠謬依鏋榇鷥r，并且附帶著漫長的討價還價時間，這對處于危機(jī)中的國家是極為不利的。而這其實(shí)也就是馬來西亞首相馬哈蒂爾寧愿過貧困日子也不向IMF求援的原因。因此，對于在金融危機(jī)以后的國際救援不應(yīng)給予太多指望。
3.適當(dāng)?shù)耐鈧?guī)模和結(jié)構(gòu)
雙缺口模型證明了發(fā)展家即使在較高儲蓄率時也必然要借助于外資和外債。事實(shí)上，外資流入為發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了極為重要的作用。但是外債的規(guī)模與結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)控制在合理的范圍內(nèi)，尤其是對于巨額短期資金進(jìn)出應(yīng)當(dāng)適度從嚴(yán)，以減少金融市場的動蕩。在上述的幾次金融危機(jī)中，短期資金幾乎都起著推波助瀾的作用。此外，借入的外債于投資用途，而不應(yīng)用于償還舊債，更不應(yīng)當(dāng)為特權(quán)階層所揮霍。
4.宏觀經(jīng)濟(jì)失衡往往是爆發(fā)金融危機(jī)的重要原因。
這幾次金融危機(jī)，可以看出宏觀經(jīng)濟(jì)失衡往往是金融危機(jī)爆發(fā)的前提條件。尤其是亞洲金融危機(jī)爆發(fā)在“東亞奇跡”正為世人所矚目之際，因此，其中緣由更值得沉思。事實(shí)上，在高增長光環(huán)的掩蓋下，以高投入和出口帶動的亞洲經(jīng)濟(jì)中早已出現(xiàn)了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)問題。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)沒有及時調(diào)整加劇了經(jīng)濟(jì)失衡，成為金融危機(jī)爆發(fā)的基本條件。 三、防范危機(jī)的現(xiàn)實(shí)思考
中國迄今為止沒有爆發(fā)過金融危機(jī)，主要可歸功于穩(wěn)定的宏觀環(huán)境、良好的國際收支狀況、謹(jǐn)慎的金融自由化以及資本帳戶下的不可自由兌換。然而，雖然沒有遭受到金融危機(jī)的直接沖擊，卻并不意味著我國的金融系統(tǒng)有多么安全。事實(shí)上，我國在漸進(jìn)改革中累積的深層次矛盾已經(jīng)成為誘發(fā)金融危機(jī)的潛在因素。這大致表現(xiàn)在以下幾個方面：1.國有的改革；2．證券市場違規(guī)操作，過度投機(jī)現(xiàn)象；3．國有商業(yè)銀行改革問題。
在亞洲金融危機(jī)以后，IMF曾對金融危機(jī)的防范措施作了歸納，主要集中在以下五個方面：1.鼓勵各國政府實(shí)行健康的宏觀經(jīng)濟(jì)政策；2.由國際結(jié)算銀行出面制定一系列的標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵新興市場遵守這些標(biāo)準(zhǔn)；3.在IMF建立自動生效的援助機(jī)制，當(dāng)符合標(biāo)準(zhǔn)的國家在遇到金融危機(jī)時，自動給予援助；4.IMF積極鼓勵新興市場使用價格手段來限制那些不適當(dāng)?shù)?、過多的短期資本流入；5.注意力從限制短期貸款的發(fā)放轉(zhuǎn)移到確實(shí)讓放貸者承擔(dān)更大的風(fēng)險。而對于我們國家而言，除了IMF所歸納的這五點(diǎn)之外，更重要的是要解決我國經(jīng)濟(jì)中誘發(fā)金融危機(jī)產(chǎn)生的因素。從預(yù)防金融危機(jī)出發(fā)，構(gòu)建健全的金融體系和有效的監(jiān)管體系，并增強(qiáng)自身抵御金融危機(jī)的能力。
1.加強(qiáng)審慎的監(jiān)管體系。審慎監(jiān)管體系的脆弱性是許多國家爆發(fā)金融危機(jī)的重要原因。缺乏有效的監(jiān)管，一國金融體系的運(yùn)作就會失去安全屏障。而如果沒有一個強(qiáng)而有效的審慎監(jiān)管體系，則由于明確或潛在的存款保險的存在以及不對稱信息的原因，銀行體系里將存在大量的道德風(fēng)險。這樣，在發(fā)生危機(jī)時存款保險或政府會提供擔(dān)保的預(yù)期會誘使金融機(jī)構(gòu)過度承擔(dān)風(fēng)險，結(jié)果導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生的更高概率（Le Fort，1989）。根據(jù)我國目前實(shí)施監(jiān)管的現(xiàn)狀，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)從制度上完善監(jiān)管體系，杜絕監(jiān)管的漏洞，促使銀監(jiān)會 、證監(jiān)會、保監(jiān)會分工協(xié)作高效運(yùn)轉(zhuǎn)；培育金融監(jiān)管體系運(yùn)轉(zhuǎn)的微觀金融基礎(chǔ)；將金融系統(tǒng)內(nèi)部控制與外部監(jiān)管有效結(jié)合起來；改進(jìn)和完善監(jiān)管手段；監(jiān)管監(jiān)管者，平衡和制約監(jiān)管者的權(quán)力和義務(wù)。
2. 完善和穩(wěn)定金融體系。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)認(rèn)為市場導(dǎo)向型的金融系統(tǒng)優(yōu)于銀行為主導(dǎo)的金融系統(tǒng)，然而更新的表明兩種金融系統(tǒng)各具優(yōu)勢和劣勢 。對一國而言，選擇那一種模式更多地應(yīng)當(dāng)從其、和文化背景方面予以考慮。然而大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家達(dá)成的共識是一個“好的”金融系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)具備有效的體系，良好的標(biāo)準(zhǔn)，透明的金融制度，有效的資本市場和規(guī)范的公司治理。實(shí)踐證明，健全的金融體系將對抵御金融危機(jī)起著極其關(guān)鍵的作用。
3．改革低效的國有銀行體系。目前，國有銀行體系的低效運(yùn)作已成為金融體系穩(wěn)定的重要因素，而沉淀多年的歷史壞帳和低效率的銀行治理結(jié)構(gòu)則加大了我國金融體系的脆弱性。高盛公司在其2002年12月的研究報(bào)告中指出，中國的銀行體系最值得擔(dān)心的倒不是類似東南亞金融危機(jī)中東南亞國家的銀行業(yè)所出現(xiàn)的摧枯拉朽般的倒閉風(fēng)潮，最應(yīng)當(dāng)擔(dān)心的倒是像日本的金融體系一樣，因?yàn)檫t遲不推出徹底的金融改革，不僅使得銀行體系一蹶不振，而且還嚴(yán)重制約了日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和增長潛力的發(fā)揮。此外，我國應(yīng)當(dāng)引入民營銀行，形成適度競爭的銀行體系。各國的實(shí)踐證明，市場化才是提高銀行體系運(yùn)作效率的根本途徑。
4.謹(jǐn)慎推行金融自由化。70年代以后，許多國家在麥金農(nóng)和肖的金融自由化理論指導(dǎo)下掀起了金融自由化的浪潮。然而不同國家金融自由化的績效卻相差甚遠(yuǎn)。許多國家由于金融自由化不當(dāng)導(dǎo)致了嚴(yán)重的金融危機(jī)。對于我國而言，金融自由化已成為現(xiàn)實(shí)的選擇，重要的是要為金融自由化創(chuàng)造有利的初始條件，謹(jǐn)慎地推進(jìn)金融自由化進(jìn)程。
5．建立金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)。金融危機(jī)往往是金融風(fēng)險積累的結(jié)果，因而事先監(jiān)控和控制金融風(fēng)險，將金融危機(jī)化解于未然就極為重要。對于金融體系中的風(fēng)險因素，尤其是導(dǎo)致金融危機(jī)產(chǎn)生的潛在因素，如通貨膨脹、匯率、銀行體系風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險都應(yīng)當(dāng)納入金融危機(jī)的預(yù)警系統(tǒng)。
：
[1] Demirg- Kunt， Asli and Detragiache， Enrica.“Financial Liberalization and Financial Fragility”， 1998.
[2] 貝內(nèi)特T麥克勒姆，國際貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)[M]，中國金融出版社，2001年
[3] 李建軍、田光寧，九十年代三大國際金融危機(jī)比較研究[M]，中國經(jīng)濟(jì)出版社，1998年
[4] 陳學(xué)彬，當(dāng)代金融危機(jī)的形成、擴(kuò)散與防范機(jī)制研究[M]，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2001年
[5] 王德祥，論馬克思的金融危機(jī)理論[J]，《經(jīng)濟(jì)評論》，2000年3期
【關(guān)鍵詞】金融危機(jī)經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)現(xiàn)實(shí)思考
隨著經(jīng)濟(jì)的全球化以及我國逐步開放金融業(yè)，我國的金融體系越來越成為世界金融體系不可分割的一部分。然而20世紀(jì)以來頻繁發(fā)生的金融危機(jī)卻明白無誤地昭示著金融危機(jī)的危害性。尤其是對于我們這樣一個大國而言，金融危機(jī)在某種意義上可能就是一個災(zāi)難性的結(jié)果。雖然我國迄今還未曾在發(fā)生金融危機(jī)，但是這并不意味著我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融體系有多么健全，而更多地可歸結(jié)為我國先前所處的封閉狀態(tài)。事實(shí)上，國外近年來關(guān)于中國爆發(fā)金融危機(jī)的論調(diào)幾乎就不曾停止過。比如尼古拉斯?拉迪就認(rèn)為，中國的金融危機(jī)早已成熟，唯一缺乏的是引發(fā)危機(jī)全面爆發(fā)的導(dǎo)火索（吳傳俯，2003）。更有《遠(yuǎn)東經(jīng)濟(jì)評論》2002年發(fā)表文章認(rèn)為“中國金融系統(tǒng)在走向毀滅”。雖然這些觀點(diǎn)各有其出發(fā)點(diǎn)，但是中國經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部存在著許多誘發(fā)金融危機(jī)的因素卻是不爭的事實(shí)。因此，在金融開放已成為趨勢的當(dāng)前，從其他國家發(fā)生的金融危機(jī)中汲取經(jīng)驗(yàn)，防范金融危機(jī)并且增強(qiáng)自身抵御金融危機(jī)的能力就更顯得迫切而重要。
一、理論綜述
關(guān)于金融危機(jī)，比較權(quán)威的定義是由戈德斯密斯（1982）給出的，是全部或大部分金融指標(biāo)——短期利率、資產(chǎn)（資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地）價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)——的急劇、短暫和超周期的惡化。其特征是基于預(yù)期資產(chǎn)價格下降而大量拋出不動產(chǎn)或長期金融資產(chǎn)，換成貨幣。金融危機(jī)可以分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)等類型。而近年來的金融危機(jī)越來越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機(jī)。
（一）馬克思的金融危機(jī)理論
馬克思關(guān)于金融危機(jī)的理論是在批判李嘉圖的“比例”理論、薩伊的“市場均衡法則”的基礎(chǔ)上建立的。馬克思指出，貨幣的出現(xiàn)使商品的買賣在時間上和空間上出現(xiàn)分離的可能性，結(jié)果導(dǎo)致貨幣與商品的轉(zhuǎn)化過程出現(xiàn)不確定性，而貨幣作為支付手段的職能在客觀上又會產(chǎn)生債務(wù)支付危機(jī)的可能性；因此，導(dǎo)致金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性的關(guān)鍵在于商品和貨幣各自不同的獨(dú)立運(yùn)動價值特性。而只要商品、貨幣存在，經(jīng)濟(jì)危機(jī)就不可避免，并且會首先表現(xiàn)為金融危機(jī)。
馬克思進(jìn)一步指出，“一旦勞動的社會性質(zhì)表現(xiàn)為商品的貨幣存在，從而表現(xiàn)為一個處于現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)之外的東西，獨(dú)立的貨幣危機(jī)或作為現(xiàn)實(shí)危機(jī)尖銳化的貨幣危機(jī)，就是不可避免的?！笨梢?，馬克思是將貨幣金融危機(jī)分為兩種類型：伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的貨幣金融危機(jī)和獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)。伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)的金融危機(jī)主要是以市場競爭、資本積累以及信用發(fā)展等因素為現(xiàn)實(shí)條件，而獨(dú)立的貨幣金融危機(jī)則是金融系統(tǒng)內(nèi)部紊亂的結(jié)果。同時馬克思特別強(qiáng)調(diào)了銀行信用在緩和和加劇金融危機(jī)中的作用。
總的來說，馬克思認(rèn)為金融危機(jī)是以生產(chǎn)過剩和金融過剩為條件，表現(xiàn)為企業(yè)和銀行的流動性危機(jī)、債務(wù)支付危機(jī)，但是其本質(zhì)上是貨幣危機(jī)。
（二）西方的金融危機(jī)理論
早期比較有影響的金融危機(jī)理論是由Fisher（1933）提出的債務(wù)－通貨緊縮理論。Fisher認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張過程中，投資的增加主要是通過銀行信貸來實(shí)現(xiàn)。這會引起貨幣增加，從而物價上漲；而物價上漲又有利于債務(wù)人，因此信貸會進(jìn)一步擴(kuò)大，直到“過度負(fù)債”狀態(tài)，即流動資產(chǎn)不足以清償?shù)狡诘膫鶆?wù)，結(jié)果引起連鎖的債務(wù)－通貨緊縮過程，而這個過程則往往是以廣泛的破產(chǎn)而結(jié)束。在Fisher的理論基礎(chǔ)上，Minsky（1963）提出“金融不穩(wěn)定”理論，Tobin（1980）提出“銀行體系關(guān)鍵”理論，Kindleberger（1978）提出“過度交易”理論，M.H.Wolfson（1996）年提出“資產(chǎn)價格下降”理論，各自從不同方面發(fā)展了Fisher的債務(wù)－通貨緊縮理論。
70年代以后的金融危機(jī)爆發(fā)得越來越頻繁，而且常常以獨(dú)立于實(shí)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的形式而產(chǎn)生。在此基礎(chǔ)上，金融危機(jī)理論也逐漸趨于成熟化。從70年代到90年代大致分為三個階段。第一階段的金融危機(jī)模型是由P.Krugman（1979）提出的，并由R.Flood和P.Garber加以完善和發(fā)展，認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策和匯率制度之間的不協(xié)調(diào)是導(dǎo)致金融危機(jī)的原因；第二階段金融危機(jī)模型是由以M.Obstfeld（1994、1996）為代表，主要引入預(yù)期因素，對政府與私人之間進(jìn)行動態(tài)博弈分析，強(qiáng)調(diào)金融危機(jī)由于預(yù)期因素存在的自促成性質(zhì)以及經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變量對于發(fā)生金融危機(jī)的重要作用。1997年亞洲金融危機(jī)以后，金融危機(jī)理論發(fā)展至第三階段。許多學(xué)者跳出貨幣政策、匯率體制、財(cái)政政策、公共政策等傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范圍，開始從金融中介、不對稱信息方面分析金融危機(jī)。其中有代表性的如Krugman(1998)提出的道德風(fēng)險模型，強(qiáng)調(diào)金融中介的道德風(fēng)險在導(dǎo)致過度風(fēng)險投資既而形成資產(chǎn)泡沫化中所起的核心作用；流動性危機(jī)模型（J.Sachs，1998），側(cè)重于從金融體系自身的不穩(wěn)定性來解釋金融危機(jī)形成的機(jī)理；“孿生危機(jī)”(Kaminsky&Reinhart,1998)，從實(shí)證方面研究銀行業(yè)危機(jī)與貨幣危機(jī)之間固有的聯(lián)系。
二、金融危機(jī)的國際經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)
從歷史上看，早期比較典型的金融危機(jī)有荷蘭的“郁金香狂熱”、英格蘭的南海泡沫、法國的密西西比泡沫以及美國1929年的大蕭條等等。由于篇幅所限，本文僅回顧20世紀(jì)90年代以來所發(fā)生的重大金融危機(jī)，并試圖從中找出導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生的共同因素，以為我國預(yù)防金融危機(jī)提供借鑒。
（一）90年代一共發(fā)生了五次大的金融危機(jī)，根據(jù)時間順序如下：
1.1992－1993年的歐洲貨幣危機(jī)
90年代初，兩德合并。為了發(fā)展東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)，德國于1992年6月16日將其貼現(xiàn)率提高至8.75％。結(jié)果馬克匯率開始上升，從而引發(fā)歐洲匯率機(jī)制長達(dá)1年的動蕩。金融風(fēng)波接連爆發(fā)，英鎊和意大利里拉被迫退出歐洲匯率機(jī)制。歐洲貨幣危機(jī)出現(xiàn)在歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣一體化進(jìn)程中。從表面上看，是由于德國單獨(dú)提高貼現(xiàn)率所引起，但是其深層次原因是歐盟各成員國貨幣政策的不協(xié)調(diào)，從而從根本上違背了聯(lián)合浮動匯率制的要求，而宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不協(xié)調(diào)又與歐盟內(nèi)部各成員國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異緊密相連。
2.1994－1995年的墨西哥金融危機(jī)。
1994年12月20日，墨西哥突然宣布比索對美元匯率的波動幅度將被擴(kuò)大到15％，由于經(jīng)濟(jì)中的長期積累矛盾，此舉觸發(fā)市場信心危機(jī)，結(jié)果人們紛紛拋售比索，1995年初，比索貶值30％。隨后股市也應(yīng)聲下跌。比索大幅貶值又引起輸入的通貨膨脹，這樣，為了穩(wěn)定貨幣，墨西哥大幅提高利率，結(jié)果國內(nèi)需求減少，企業(yè)大量倒閉，失業(yè)劇增。在國際援助和墨西哥政府的努力下，墨西哥的金融危機(jī)在1995年以后開始緩解。墨西哥金融危機(jī)的主要原因有三：第一、債務(wù)規(guī)模龐大，結(jié)構(gòu)失調(diào)；第二、經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差，結(jié)果儲備資產(chǎn)不足，清償能力下降；第三、僵硬的匯率機(jī)制不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。
3.1997－1998年的亞洲金融危機(jī)
亞洲金融危機(jī)是泰國貨幣急劇貶值在亞洲地區(qū)形成的多米諾骨牌效應(yīng)。這次金融危機(jī)所波及的范圍之廣、持續(xù)時間之長、影響之大都為歷史罕見，不僅造成了東南亞國家的匯市、股市動蕩，大批金融機(jī)構(gòu)倒閉，失業(yè)增加，經(jīng)濟(jì)衰退，而且還蔓延到世界其它地區(qū)，對全球經(jīng)濟(jì)都造成了嚴(yán)重的影響。亞洲金融危機(jī)涉及到許多不同的國家，各國爆發(fā)危機(jī)的原因也有所區(qū)別。然而亞洲金融危機(jī)的發(fā)生決不是偶然的，不同國家存在著許多共同的誘發(fā)金融危機(jī)產(chǎn)生的因素，如宏觀經(jīng)濟(jì)失衡，金融體系脆弱，資本市場開放與監(jiān)控，貨幣可兌換與金融市場發(fā)育不協(xié)調(diào)等問題（李建軍、田光寧，1998）。
4.1998－1999年的俄羅斯金融危機(jī)
受東南亞金融危機(jī)的波及，俄羅斯金融市場在1997年秋季大幅下挫之后一直處于不穩(wěn)定狀態(tài)，到1998年5月，終于爆發(fā)了一場前所未有的大震蕩，股市陷入危機(jī)，盧布遭受嚴(yán)重的貶值壓力。俄羅斯金融危機(jī)是俄羅斯政治、經(jīng)濟(jì)、社會危機(jī)的綜合反映,被稱為“俄羅斯綜合癥”。從外部因素上看，一方面是因?yàn)?997年亞洲金融危機(jī)的影響，另一方面則是由于世界石油價格下跌導(dǎo)致其國際收支惡化，財(cái)政稅收減少。但究其根本，國內(nèi)政局動蕩，經(jīng)濟(jì)長期不景氣，金融體系不健全，外債結(jié)構(gòu)不合理則是深層次的原因。
5.1999－2000年的巴西金融危機(jī)
1999年1月7日，巴西米納斯吉拉斯州宣布該州因財(cái)源枯竭，90天內(nèi)無力償還欠聯(lián)邦政府的154億美元的債務(wù)。這導(dǎo)致當(dāng)日巴西股市重挫6%左右，巴西政府債券價格也暴跌44%，雷亞爾持續(xù)走弱，央行行長在三周內(nèi)兩度易人。雷亞爾對美元的匯價接連下挫，股市接連下跌?！吧０托L(fēng)”迅即向亞洲、歐洲及北美吹開，直接沖擊了拉美國家，歐洲、亞洲等國家的資本市場。巴西金融危機(jī)的外部原因主要是受亞洲和俄羅斯金融危機(jī)影響導(dǎo)致國際貿(mào)易環(huán)境惡化，而其內(nèi)部原因則是公共債務(wù)和公共赤字日益擴(kuò)大，國際貿(mào)易長期逆差，宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)失誤等多種因素作用的結(jié)果。
從這幾次金融危機(jī)可以看出金融危機(jī)其實(shí)就如同達(dá)摩克利斯之劍，時時懸在各國頭上，只不過是在不同時候降落在不同國家頭上而已?？梢哉f，在全球范圍內(nèi)不同程度的金融危機(jī)幾乎年年都有。事實(shí)上，2001年再度爆發(fā)阿根廷金融危機(jī)，由此可見金融危機(jī)的頻繁性。
20世紀(jì)以來典型的金融危機(jī)有以下幾個特點(diǎn)：(1).傳染性；(2).突然性；(3).破壞性；(4).頻繁性?？偟膩砜矗鹑谖C(jī)的爆發(fā)是一個多種因素共同作用的結(jié)果。從發(fā)展的趨向來看，金融體系內(nèi)部越來越成為金融危機(jī)爆發(fā)的直接原因。然而宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失調(diào)，僵硬的匯率制度，脆弱的金融體系，不合理的外債結(jié)構(gòu)往往成為醞釀金融危機(jī)的土壤，也是導(dǎo)致這幾次金融危機(jī)的共同原因。
（二）金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)
金融危機(jī)爆發(fā)頻率的增加為我國提供了重要的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。大致有以下幾點(diǎn)：
1.實(shí)施有彈性的匯率制度。對于一國經(jīng)濟(jì)而言，大致可以選擇由市場決定的浮動匯率和由央行干預(yù)的固定匯率。比較而言，固定匯率在微觀經(jīng)濟(jì)效率方面具有比較優(yōu)勢，但是央行明確承諾維持匯率穩(wěn)定的義務(wù)卻使得央行必須犧牲貨幣政策的自，而浮動匯率則可使貨幣政策能夠?qū)Ω鞣N沖擊做出反應(yīng)，從而引致較優(yōu)的宏觀經(jīng)濟(jì)績效。然而實(shí)施固定匯率制卻并非意味著絕對地固定名義匯率，而應(yīng)當(dāng)動態(tài)調(diào)整以反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢。事實(shí)證明，匯率變動的壓力如果不能以主動的方式加以化解，則必然就以危機(jī)的方式釋放。以墨西哥與泰國為例，僵硬的匯率制度越來越不能反映真實(shí)匯率變動的趨勢，從而固定匯率的壓力越來越大，結(jié)果在投機(jī)者的沖擊下，外匯儲備就會下降并引發(fā)市場信心危機(jī)。
2.對于國際救援寧可不可抱有期望
外部貸款援助往往被認(rèn)為是最有效的反危機(jī)措施之一。來自IMF等外部貸款救援有利于穩(wěn)定幣值，恢復(fù)危機(jī)發(fā)生國的經(jīng)濟(jì)增長，但是其組織結(jié)構(gòu)決定了其職能的發(fā)揮需要以極少數(shù)國家的利益為前提。IMF在墨西哥金融危機(jī)與亞洲金融危機(jī)中表現(xiàn)的差異就說明了這一點(diǎn)，而這其實(shí)又是兩次危機(jī)緩解時間巨大差異的重要原因之一。此外，IMF的貸款條件往往比較苛刻，甚至?xí)誀奚糠謬依鏋榇鷥r，并且附帶著漫長的討價還價時間，這對處于危機(jī)中的國家是極為不利的。而這其實(shí)也就是馬來西亞首相馬哈蒂爾寧愿過貧困日子也不向IMF求援的原因。因此，對于在金融危機(jī)以后的國際救援不應(yīng)給予太多指望。
3.適當(dāng)?shù)耐鈧?guī)模和結(jié)構(gòu)
雙缺口模型證明了發(fā)展中國家即使在較高儲蓄率時也必然要借助于外資和外債。事實(shí)上，外資流入為發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了極為重要的作用。但是外債的規(guī)模與結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)控制在合理的范圍內(nèi)，尤其是對于巨額短期資金進(jìn)出應(yīng)當(dāng)適度從嚴(yán)，以減少金融市場的動蕩。在上述的幾次金融危機(jī)中，短期資金幾乎都起著推波助瀾的作用。此外，借入的外債應(yīng)用于投資用途，而不應(yīng)用于償還舊債，更不應(yīng)當(dāng)為特權(quán)階層所揮霍。
4.宏觀經(jīng)濟(jì)失衡往往是爆發(fā)金融危機(jī)的重要原因。
總結(jié)這幾次金融危機(jī)，可以看出宏觀經(jīng)濟(jì)失衡往往是金融危機(jī)爆發(fā)的前提條件。尤其是亞洲金融危機(jī)爆發(fā)在“東亞奇跡”正為世人所矚目之際，因此，其中緣由更值得沉思。事實(shí)上，在高增長光環(huán)的掩蓋下，以高投入和出口帶動的亞洲經(jīng)濟(jì)中早已出現(xiàn)了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)問題。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)沒有及時調(diào)整加劇了經(jīng)濟(jì)失衡，成為金融危機(jī)爆發(fā)的基本條件。
三、中國防范金融危機(jī)的現(xiàn)實(shí)思考
中國迄今為止沒有爆發(fā)過金融危機(jī)，主要可歸功于穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、良好的國際收支狀況、謹(jǐn)慎的金融自由化以及資本帳戶下的不可自由兌換。然而，雖然沒有遭受到金融危機(jī)的直接沖擊，卻并不意味著我國目前的金融系統(tǒng)有多么安全。事實(shí)上，我國在漸進(jìn)改革中累積的深層次矛盾已經(jīng)成為誘發(fā)金融危機(jī)的潛在因素。這大致表現(xiàn)在以下幾個方面：1.國有企業(yè)的改革問題；2．證券市場違規(guī)操作，過度投機(jī)現(xiàn)象；3．國有商業(yè)銀行改革問題。
在亞洲金融危機(jī)以后，IMF曾對金融危機(jī)的防范措施作了歸納，主要集中在以下五個方面：1.鼓勵各國政府實(shí)行健康的宏觀經(jīng)濟(jì)政策；2.由國際結(jié)算銀行出面制定一系列的標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵新興市場遵守這些標(biāo)準(zhǔn)；3.在IMF建立自動生效的援助機(jī)制，當(dāng)符合標(biāo)準(zhǔn)的國家在遇到金融危機(jī)時，自動給予援助；4.IMF積極鼓勵新興市場使用價格手段來限制那些不適當(dāng)?shù)摹⑦^多的短期資本流入；5.注意力從限制短期貸款的發(fā)放轉(zhuǎn)移到確實(shí)讓放貸者承擔(dān)更大的風(fēng)險。而對于我們國家而言，除了IMF所歸納的這五點(diǎn)之外，更重要的是要解決我國經(jīng)濟(jì)中誘發(fā)金融危機(jī)產(chǎn)生的因素。從預(yù)防金融危機(jī)出發(fā)，構(gòu)建健全的金融體系和有效的監(jiān)管體系，并增強(qiáng)自身抵御金融危機(jī)的能力。
1.加強(qiáng)審慎的監(jiān)管體系。審慎監(jiān)管體系的脆弱性是許多國家爆發(fā)金融危機(jī)的重要原因。缺乏有效的監(jiān)管，一國金融體系的運(yùn)作就會失去安全屏障。而如果沒有一個強(qiáng)而有效的審慎監(jiān)管體系，則由于明確或潛在的存款保險的存在以及不對稱信息的原因，銀行體系里將存在大量的道德風(fēng)險。這樣，在發(fā)生危機(jī)時存款保險或政府會提供擔(dān)保的預(yù)期會誘使金融機(jī)構(gòu)過度承擔(dān)風(fēng)險，結(jié)果導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生的更高概率（LeFort，1989）。根據(jù)我國目前實(shí)施監(jiān)管的現(xiàn)狀，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)從制度上完善監(jiān)管體系，杜絕監(jiān)管的漏洞，促使銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會分工協(xié)作高效運(yùn)轉(zhuǎn)；培育金融監(jiān)管體系運(yùn)轉(zhuǎn)的微觀金融基礎(chǔ)；將金融系統(tǒng)內(nèi)部控制與外部監(jiān)管有效結(jié)合起來；改進(jìn)和完善監(jiān)管手段；監(jiān)管監(jiān)管者，平衡和制約監(jiān)管者的權(quán)力和義務(wù)。
2.完善和穩(wěn)定金融體系。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為市場導(dǎo)向型的金融系統(tǒng)優(yōu)于銀行為主導(dǎo)的金融系統(tǒng)，然而更新的研究表明兩種金融系統(tǒng)各具優(yōu)勢和劣勢。對一國而言，選擇那一種模式更多地應(yīng)當(dāng)從其社會、歷史和文化背景方面予以考慮。然而大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家達(dá)成的共識是一個“好的”金融系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)具備有效的法律體系，良好的會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，透明的金融制度，有效的資本市場和規(guī)范的公司治理。實(shí)踐證明，健全的金融體系將對抵御金融危機(jī)起著極其關(guān)鍵的作用。
3．改革低效的國有銀行體系。目前，國有銀行體系的低效運(yùn)作已成為影響金融體系穩(wěn)定的重要因素，而沉淀多年的歷史壞帳和低效率的銀行治理結(jié)構(gòu)則加大了我國金融體系的脆弱性。高盛公司在其2002年12月的研究報(bào)告中指出，中國的銀行體系最值得擔(dān)心的倒不是類似東南亞金融危機(jī)中東南亞國家的銀行業(yè)所出現(xiàn)的摧枯拉朽般的倒閉風(fēng)潮，最應(yīng)當(dāng)擔(dān)心的倒是像日本的金融體系一樣，因?yàn)檫t遲不推出徹底的金融改革，不僅使得銀行體系一蹶不振，而且還嚴(yán)重制約了日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和增長潛力的發(fā)揮。此外，我國應(yīng)當(dāng)引入民營銀行，形成適度競爭的銀行體系。各國的實(shí)踐證明，市場化才是提高銀行體系運(yùn)作效率的根本途徑。
4.謹(jǐn)慎推行金融自由化。70年代以后，許多國家在麥金農(nóng)和肖的金融自由化理論指導(dǎo)下掀起了金融自由化的浪潮。然而不同國家金融自由化的績效卻相差甚遠(yuǎn)。許多國家由于金融自由化不當(dāng)導(dǎo)致了嚴(yán)重的金融危機(jī)。對于我國而言，金融自由化已成為現(xiàn)實(shí)的選擇，重要的是要為金融自由化創(chuàng)造有利的初始條件，謹(jǐn)慎地推進(jìn)金融自由化進(jìn)程。
5．建立金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)。金融危機(jī)往往是金融風(fēng)險積累的結(jié)果，因而事先監(jiān)控和控制金融風(fēng)險，將金融危機(jī)化解于未然就極為重要。對于金融體系中的風(fēng)險因素，尤其是導(dǎo)致金融危機(jī)產(chǎn)生的潛在因素，如通貨膨脹、匯率、銀行體系風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險都應(yīng)當(dāng)納入金融危機(jī)的預(yù)警系統(tǒng)。
參考文獻(xiàn)：
[1]Demirg-Kunt,AsliandDetragiache,Enrica.“FinancialLiberalizationandFinancialFragility”,1998.
[2]貝內(nèi)特?T?麥克勒姆，國際貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)[M]，中國金融出版社，2001年
[3]李建軍、田光寧，九十年代三大國際金融危機(jī)比較研究[M]，中國經(jīng)濟(jì)出版社，1998年
[4]陳學(xué)彬，當(dāng)代金融危機(jī)的形成、擴(kuò)散與防范機(jī)制研究[M]，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2001年
