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關(guān)鍵詞：公路建設(shè);BOT;項目投資評估;盈利能力
中圖分類號：F540.3文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：
Abstract: This article sets out from project investment assessment and feasibility study of the main difference , put forward how to according to the feasibility study report of the conclusion of the analysis judgment, the investment evaluation of profitability analysis should pay attention to the key factors, rapid access to meet the investment need basic information method, and combining with a case to illustrate how to apply this method, provides reference for highway BOT project profitability for scientific and rapid decision-making.
Key words: Highway construction;BOT;Project investment evaluation;Profit ability
引言：
自1988年我國大陸地區(qū)第一條高速公路上海至嘉定高速公路的建成通車，我國高速公路建設(shè)步入了加速發(fā)展的快車道。2008年總規(guī)模3.5萬公里的“五縱七橫”國道主干線系統(tǒng)全面建成，標(biāo)志著我國高速公路網(wǎng)骨架的基本形成。截止2010年底，全國高速公路由“十五”期末的4.1萬公里發(fā)展到7.4萬公里，新增3.3萬公里。整個“十一五”階段，全社會高速公路建設(shè)累計投資達(dá)2萬億元。
在我國高速公路迅速發(fā)展的歷程中，高速公路建設(shè)體制經(jīng)歷了一系列的變革與嘗試。高速公路建設(shè)融資渠道從單一的政府投資發(fā)展到政府投資、資本市場融資等多種形式。BOT作為一種新的融資方式自20世紀(jì)80年代進(jìn)入了我國市場。BOT（Build-Operate-Transfer）及建設(shè)-運營-移交方式，具有減輕政府財政壓力、拓寬資金來源、提高管理效率和水平、引進(jìn)先進(jìn)管理水平和服務(wù)理念等優(yōu)點，自1999年湖北省首次采用BOT方式建設(shè)襄荊高速公路以來，越來越多的省份開始采用BOT方式進(jìn)行高速公路建設(shè)。
對于投資者而言，在BOT項目決策階段，須對其進(jìn)行投資分析與評估咨詢，其中盈利能力分析是項目評估的主要內(nèi)容之一。在目前的公路BOT項目評估中，一般以該項目的可行性研究報告（以下簡稱“可研報告”）為基礎(chǔ)進(jìn)行項目分析，但是由于可研報告在編制的目的、研究深度以及側(cè)重點上均不適用于BOT項目投資分析，如果不對可研報告的結(jié)論加以分析和深化勢必對項目投資造成很大的風(fēng)險。本文站在投資者的角度，結(jié)合公路BOT項目投資評估與可研階段的區(qū)別，主要對其盈利能力分析過程加以闡述，并引用實際案例進(jìn)行說明，為公路BOT項目投資人員和決策者提供參考。
1、針對投資評估中盈利能力分析應(yīng)注意的要點
1.1 交通量
1.1.1基年交通量：
基年交通量是交通量預(yù)測的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，一般都是基于現(xiàn)狀交通調(diào)查，鑒于可研報告的編制時間往往較早，在投資評估中要采用最近年份的交通量作為基年交通量，最好到現(xiàn)場重新做交通量觀測，以獲得更加準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)。
1.1.2運營初期交通量：
在可研報告中是根據(jù)運營期末的交通量來確定本項目的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，運營期末的交通量往往更受到關(guān)注，而對于BOT投資項目運營初期的交通量直接影響到收費收入，對于項目的總體盈利能力、貸款償還能力均影響顯著，因此在投資評估中要高度重視，嚴(yán)格審查，進(jìn)行必要的修正。
1.1.3 路網(wǎng)變化
在交通量預(yù)測中，通常采用四階段法預(yù)測，根據(jù)未來年的路網(wǎng)分布將交通量分配到相應(yīng)的路段，可研報告中往往是以地方政府的公路網(wǎng)規(guī)劃為主要依據(jù)來確定未來的路網(wǎng)，而公路網(wǎng)規(guī)劃一般每5年進(jìn)行一次調(diào)整，有些公路已經(jīng)通車、有些正在建設(shè)、有些即將建成通車，處于同一通道內(nèi)的其它運輸方式的建設(shè)等等這些因素都對整個路網(wǎng)的交通量分配產(chǎn)生很大的影響。在投資評估中要考慮諸多方面的因素，綜合評價得出客觀的交通量預(yù)測結(jié)果。
1.2 收費標(biāo)準(zhǔn)
1.2.1 收費期
可研報告一般分為政府還貸公路和經(jīng)營性公路兩種模式，作為BOT投資項目為經(jīng)營性公路，在投資分析中要充分考慮到項目所在地區(qū)（東部地區(qū)和中西部地區(qū)的最長收費年限不同），當(dāng)?shù)卣闹С侄鹊纫蛩?，合理確定項目的收費期。
1.2.2 收費標(biāo)準(zhǔn)的確定
可研報告收費標(biāo)準(zhǔn)多參考當(dāng)?shù)仄骄召M標(biāo)準(zhǔn)，考慮物價上漲的因素，每五年或者十年調(diào)整一次。在投資評估中要充分考慮項目所在地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，項目的建設(shè)成本、平均每公里工程造價、是否處于特殊復(fù)雜路段等綜合因素，合理確定項目收費標(biāo)準(zhǔn)。
在可研報告中考慮到物價上漲的因素，收費標(biāo)準(zhǔn)多采用五到十年增長一次，勢必大大增加了總收費收入。就實際情況而言公路收費標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整必須經(jīng)項目所在地人民政府批準(zhǔn)確定，項目公司在決定收費標(biāo)準(zhǔn)時自很小，難以根據(jù)經(jīng)營成本或市場供求變化自行及時調(diào)整，由于收費標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整的期限較長，一旦確定便在一個固定時期無法調(diào)整。故在進(jìn)行投資分析時要考慮在評價其內(nèi)收費標(biāo)準(zhǔn)固定不變。
1.2.3 營業(yè)收入
營業(yè)收入包含車輛通行費收入、附屬設(shè)施（如服務(wù)區(qū)、廣告牌等）營業(yè)收入，在投資分析時要明確營業(yè)收入所包含的內(nèi)容，大多數(shù)情況下的營業(yè)收入只計通行費收費收入。
收費收入的計算方式存在地區(qū)性差異，一般來講是收費交通量與收費標(biāo)準(zhǔn)及行駛里程的乘積?，F(xiàn)在越來越多的省份實行了聯(lián)網(wǎng)收費，在以聯(lián)網(wǎng)收費總額為基數(shù)進(jìn)行拆分時，拆分的方法有所不同，多數(shù)省份原則上以項目通過的車公里數(shù)與收費標(biāo)準(zhǔn)的乘積占總收費額的比例計算拆分比例，但有些項目尤其是山區(qū)高速公路不同路段的工程造價相差很大，有些路段含有特大橋梁、特長隧道，對于此類項目在拆分時往往要考慮到項目投資額占全路網(wǎng)投資額的比例。
在計算收費收入時候還應(yīng)考慮免費車輛和大修當(dāng)年對交通量的影響，在項目投資分析時需加以考慮，避免高估收入。
1.3 運營成本
運營成本主要包括：日常養(yǎng)護(hù)費、運營管理費、大中修費用、機(jī)電運營費（主要是隧道的通風(fēng)、照明、監(jiān)控、通信所需費用）等，在投資分析時應(yīng)充分考慮項目特點、所處地形、氣候、結(jié)構(gòu)物狀況、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，參考本地區(qū)其他項目綜合考慮取值標(biāo)準(zhǔn)，同時還應(yīng)考慮每年物價上漲因素。
1.4 融資方案
可研報告經(jīng)營性模式下的收費公路25%資本金由當(dāng)?shù)卣曰I，剩余75%由銀行貸款，財務(wù)分析時只考慮資本金收益和項目投資收益。而在BOT投資項目是以項目公司來運作，投資方有可能是幾家單位，在進(jìn)行財務(wù)分析時要考慮不同出資方的投資收益。
1.5 敏感性分析
公路建設(shè)項目經(jīng)濟(jì)評價所采用的數(shù)據(jù)大部分來自預(yù)測和估算，為了分析不確定性因素對公路項目評價指標(biāo)的影響，需要進(jìn)行雙向變化的敏感性分析以估計項目可能承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險。
可研報告財務(wù)分析中的敏感性分析多是以費用（支出）和效益（收入）雙向的不利變化來分析項目的財務(wù)抗風(fēng)險能力。在BOT投資分析時同時還應(yīng)考慮建設(shè)過程中的物價上漲使建安費提高等所帶來的其它風(fēng)險。
2、案例分析
2.1 項目概況
該項目位于我東部地區(qū)，項目全長30.52公里，含跨江特大橋一座。擬按雙向四車道高速公路標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行建設(shè)，路基寬度24.5米，設(shè)計車速80公里/小時。以BOT方式投資、建設(shè)和運營該項目。
2.2 財務(wù)評估
2.2.1 交通量
（1）根據(jù)最新綜合運輸規(guī)劃，擬建項目預(yù)測交通量受規(guī)劃兩條高速公路影響較大，考慮該兩條高速公路建成后對擬建項目的交通分流。
（2）在交通量分析過程中社會交通量（趨勢）、港區(qū)集疏運交通量、港口組團(tuán)間交通量三部分流量存在較大重復(fù)，且交通誘增率超過70% ，高于一般項目10-20%范圍缺乏合理性。
針對以上問題對交通量進(jìn)行了調(diào)整計算，結(jié)果如表1所示：
表1 交通量調(diào)整
年份 2011年 2015年 2020年 2030年 2035年
工可報告 15182 18752 27863 36102
評估報告 10237 13204 21398 29921 38127
2.2.2收費標(biāo)準(zhǔn)
《工可報告》中在計算收費收入時，以現(xiàn)行收費標(biāo)準(zhǔn)為依據(jù)，以小型車0.65元/車*公里為基價，大橋收費10元/車為基價，以每年3%的增長率遞增，每5年調(diào)整一次。收費收入計算方法正確，但評估認(rèn)為收費標(biāo)準(zhǔn)每5年上漲一次可能性不大，應(yīng)維持不變。在計算收費收入時候還應(yīng)考慮免費車輛和大修當(dāng)年對交通量的影響。
2.2.3 運營成本
《工可報告》中本項目通車年日常養(yǎng)護(hù)費用為15 萬元/公里、運營管理費用約10 萬元/公里，參照項目所處的位置和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、以及工程規(guī)模上上述費用取值偏低，應(yīng)重新核定；該項目運營費用的年均增長率為2%，從PPI和CPI經(jīng)濟(jì)發(fā)展數(shù)據(jù)偏小。
評估調(diào)整為通車年日常養(yǎng)護(hù)費用為20萬元/公里、運營管理費用約15萬元/公里，年均增長率為3%。
2.2.4融資方案
《工可報告》本項目按政府還貸公路計算，沒有計入營業(yè)稅及附加稅，但在項目財務(wù)評估則為經(jīng)營性公路，按照《財政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于公路經(jīng)營企業(yè)車輛通行費收入營業(yè)稅政策的通知》中規(guī)定，本項目應(yīng)計營業(yè)稅及附加稅稅率3.3%。資本金和銀行貸款應(yīng)按分別占25%和75%進(jìn)行財務(wù)分析；貸款利率按照現(xiàn)行利率7.05%標(biāo)準(zhǔn)計?。唤Y(jié)合交通量和投資估算調(diào)整結(jié)果，重新進(jìn)行投資效益分析。
2.2.5 收費期限
《工可報告》本項目按政府還貸公路計算，故采用20年收費期。財務(wù)評估為經(jīng)營性公路，根據(jù)《收費公路管理條例》（中華人民共和國國務(wù)院令第417號）第十四條：（二）經(jīng)營性公路的收費期限，按照收回投資并有合理回報的原則確定，最長不得超過25年。本項目有跨江特大橋一座，平均每公里造價較高，故采用25年收費期。
2.2.6 敏感性分析
《工可報告》中僅是以費用和效益雙向的不利變化來分析項目的財務(wù)抗風(fēng)險能力，在財務(wù)評估中還應(yīng)考慮建設(shè)過程中物價上漲使建安費提高等所帶來的其它風(fēng)險。敏感性分析詳見表3。
2.2.7 評價結(jié)果
根據(jù)以上各要點分析，重新對項目的盈利能力進(jìn)行計算，得出盈利能力分析結(jié)果，詳見下表2。
融資前財務(wù)盈利能力分析結(jié)果表明：內(nèi)部收益率為6.74%，凈現(xiàn)值為71,467.43萬元。大于財務(wù)基準(zhǔn)折現(xiàn)率5.29%，凈現(xiàn)值大于零，說明融資前財務(wù)盈利能力是可行的。
項目資本金盈利能力分析結(jié)果表明：內(nèi)部收益率為8.17%，凈現(xiàn)值為159,155.32萬元。內(nèi)部收益率大于財務(wù)基準(zhǔn)折現(xiàn)率5.29%，凈現(xiàn)值大于零，說明資本金盈利能力是可行的。
財務(wù)償債能力分析結(jié)果表明：采用等額償還本金和利息總額的方法進(jìn)行還款，可于通車后第20年還清全部貸款本息。
敏感性結(jié)果結(jié)果表明：當(dāng)本項目的收費收入下降10%，融資前內(nèi)部收益率小于財務(wù)基準(zhǔn)折現(xiàn)率，故本項目具有一定的財務(wù)風(fēng)險，要注意控制工程造價。
表2項目咨詢評估主要指標(biāo)表
評價
指標(biāo) 內(nèi)部收益率（%）FIRR 效益費用比FBCR 凈現(xiàn)值（萬元）FNPV 投資回收期
（含建設(shè)期） 貸款償還期
融資前 6.74% 1.07 71,467.43 25.40年 通車后第20年
資本金 8.17% 1.13 159,155.32 18.70年
表3敏感性分析表
評價方案 評價
指標(biāo) 內(nèi)部收益率（%）
FIRR 效益費用比
FBCR 凈現(xiàn)值（萬元）
FNPV 投資回收期
（含建設(shè)期） 貸款償還期
建安費
上升5% 融資前 6.45% 1.04 48,441.87 26.49年 通車后第20年
資本金 10.07% 1.19 156,129.75 20.14年
建安費
上升10% 融資前 6.18% 1.01 25,416.30 27.64年 通車后第20年
資本金 9.30% 1.15 133,104.19 21.62年
建安費
下降5% 融資前 7.04% 1.1 94,493.00 24.35年 通車后第20年
資本金 12.04% 1.27 202,180.89 17.26年
建安費
下降10% 融資前 7.36% 1.13 117,518.57 23.15年 通車后第20年
資本金 13.36% 1.31 225,206.45 15.84年
收費收入
上升5% 融資前 7.12% 1.11 109,559.32 24.08年 通車后第19年
資本金 11.54% 1.26 213,527.16 17.96年
收費收入
上升10% 融資前 7.49% 1.15 147,651.21 22.73年 通車后第18年
資本金 12.08% 1.3 247,756.08 17.37年
收費收入
下降5% 融資前 6.34% 1.03 33,375.54 26.94年 通車后第22年
資本金 10.52% 1.2 148,091.57 19.04年
收費收入
下降10% 融資前 5.26% 0.99 -4,716.35 28.77年 通車后第23年
資本金 9.84% 1.16 113,316.02 20.12年
3 結(jié)束語
隨著我國公路建設(shè)投資體制改革的不斷深入，按照BOT方式建設(shè)的公路項目勢必越來越多。為了給公路BOT項目投資決策者和投資評估人員提供一種基于可研報告的盈利能力快速分析的方法，本文從項目投資評估與可行性研究的區(qū)別出發(fā)，提出了如何根據(jù)可研報告的研究結(jié)論進(jìn)行分析判斷和針對投資評估中盈利能力分析應(yīng)注意的要點，快速獲得滿足投資評估所需要基本信息的方法，并結(jié)合案例說明了如何應(yīng)用這種方法，為公路BOT項目盈利能力進(jìn)行科學(xué)而迅速地決策提供參考。
參考文獻(xiàn)：
【關(guān)鍵詞】 盈利能力 均值回歸 凈資產(chǎn)回報率
經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，在一個成熟市場中，一個公司的業(yè)績水平既不會一直低于行業(yè)水平，也不會持續(xù)的高于行業(yè)水平。從長期來看，一個能夠產(chǎn)生超額收益的行業(yè)往往會吸引大量的資本涌入，使超額收益逐漸消失。當(dāng)一個行業(yè)內(nèi)無法取得超額收益后，虧損的資本會選擇離開，繼續(xù)進(jìn)入可以獲取高額收益的行業(yè)。使得原先的行業(yè)內(nèi)部重新形成平衡，維持一個較為穩(wěn)定的收益率。然而，中國的上市公司面對的市場環(huán)境比較復(fù)雜，上市公司的盈利能力指標(biāo)是否存在同樣的均值回歸特性是一個值得深入研究和探討的問題。
一、文獻(xiàn)綜述
盈利能力的均值回歸特性在其他國家的市場上已經(jīng)得到驗證。Nissim和Penman（2001）的研究表明，美國股市存在盈利能力的均值回歸特征，美國公司的盈利能力指標(biāo)，如權(quán)益回報率、凈資產(chǎn)回報率通常會向權(quán)益資本成本和資本加權(quán)成本回歸。Soliman（2003）檢驗了RNOA、PM和ATO的均值回歸性，其檢驗結(jié)果與經(jīng)濟(jì)理論及以前的研究結(jié)果一致，認(rèn)為RNOA向整體經(jīng)濟(jì)范圍的均值目標(biāo)回歸，PM和ATO向行業(yè)均值回歸。在國內(nèi)的研究中，對中國上市公司盈利能力是否均值回歸上觀點不一。樸軍（2006）利用深滬兩市1995年至2002年A股公司的數(shù)據(jù)，利用Chan、Karceski、Lakonishok（2003）持續(xù)績優(yōu)趨同性檢驗的方法，檢驗了中國上市公司的業(yè)績變化規(guī)律，認(rèn)為中國存在業(yè)績長期高于平均水平的公司，中國A股公司業(yè)績變化必須考慮中國特有的制度因素影響。荊新、高揚（2005）采用Solisman的研究方法，根據(jù)中國證券市場上市公司數(shù)據(jù)，分別對我國上市公司總體盈利能力的均值回歸性和根據(jù)杜邦分析獲得的盈利能力各組成部分的均值回歸性進(jìn)行了實證研究，認(rèn)為上市公司總體盈利能力向其所屬的行業(yè)均值回歸。
二、研究設(shè)計
1．研究假設(shè)。在成熟市場中，由于資本市場的壓力，公司的業(yè)績不能長期低于行業(yè)的平均水平。此外由于制度的完善，使企業(yè)通過資產(chǎn)重組、更換管理層、轉(zhuǎn)變經(jīng)營方向等方式改善經(jīng)營業(yè)績的能力得到保證，從長期看，各個公司的業(yè)績是趨同的。然而，中國股市設(shè)立之初是為國企改革服務(wù)為目的，各種監(jiān)管措施并沒有及時完善，資本市場并不成熟，市場機(jī)制有待完善。因此，上市公司的盈利能力是否存在均值回歸的特性還存有疑問。本文通過對中國機(jī)械設(shè)備上市公司盈利能力的均值回歸特性的研究，試圖探討中國機(jī)械設(shè)備上市公司盈利能力的變化規(guī)律。
2．樣本選取。在國內(nèi)外的研究中，衡量公司盈利能力的指標(biāo)通常有每股收益、總資產(chǎn)收益率、權(quán)益回報率、投資回報率等等，其中以每股收益較為常見。但在國內(nèi)的公司盈利能力研究中中，權(quán)益回報率是最能體現(xiàn)一家公司綜合盈利能力的，采用了權(quán)益回報率ROE作為研究對象，ROE的計算是用本年的凈利潤除以本年的平均凈資產(chǎn)。本文所有數(shù)據(jù)來源為wind數(shù)據(jù)庫，樣本的時間跨度為2000～2009年。公司樣本包括2000～2009年在上海/深圳證券交易所的機(jī)械設(shè)備公司年權(quán)益回報率，在需要計算年度變化值時，剔除了不具有連續(xù)兩年以上的數(shù)據(jù)，剔除了異常數(shù)據(jù)，對個別數(shù)據(jù)的缺失采用插值法。
表1樣本描述性統(tǒng)計
三、實證結(jié)果及分析
將每年的樣本按ROE大小進(jìn)行排序，依次分為第一組到第五組。其中第五組具有當(dāng)年最高的ROE，第一組具有當(dāng)年最低的ROE。以樣本排序起始年份為第0年，觀察每一組在其后5年中的ROE平均變化趨勢。（注：2005年只有第0年到第4年的數(shù)據(jù)。2006年只有第0年到第3年的數(shù)據(jù)。2007年只有第0年到第2年的數(shù)據(jù)。2008年只有第0年到第1年的數(shù)據(jù)。2009年只有第0年的數(shù)據(jù)。）然后，計算每一組公司當(dāng)年（第0年）、之后第一年（第1年）、之后第二年（第2年）、之后第三年（第3年）、之后第四年（第4年）、之后第五年（第5年）ROE的平均值和中值。得到得到第0年的各組在其后5年一共六年中ROE的平均變化趨勢。
圖一表明了本文樣本公司的ROE平均變化趨勢。由圖一可以看出：第一，從縱向看，我國上市的機(jī)械設(shè)備制造公司存在強(qiáng)烈的均值回歸傾向。其中第五組和第四組公司在第0年的時候平均ROE相差一倍左右，第五組在第0年的平均ROE為31.71%，第四組在第0年平均ROE為15.82%，但是經(jīng)過5年后，它們的平均ROE分別為7.37%和6.84%，差距變得很小。第二組和第三組也表現(xiàn)出相似的特性。總體來看，各組的平均ROE水平表現(xiàn)出集中的趨勢。第二，從橫向看，我國上市機(jī)械設(shè)備制造公司的盈利能力存在強(qiáng)者恒強(qiáng)的特點。業(yè)績高于平均水平的公司，雖然隨著時間的推移，盈利能力呈現(xiàn)向行業(yè)的平均利潤集中的趨勢，在行業(yè)內(nèi)依然處于優(yōu)勢地位，（如圖一第五組）雖然從第0年的31.71%下滑到第5年的7.37%但依然；業(yè)績低于平均水平的公司，隨著時間的推移，盈利能力呈現(xiàn)向行業(yè)的平均利潤集中的趨勢，但在行業(yè)內(nèi)依然處于劣勢地位。
四、結(jié)論
綜上所述，通過對2000年到2009年中國機(jī)械設(shè)備制造上市公司的凈資產(chǎn)收益率ROE的平均變化趨勢的實證分析，對于基本面分析研究中的均值回歸假說進(jìn)行了檢驗。檢驗結(jié)果表明：一方面中國機(jī)械設(shè)備制造上市公司存在均值回歸的特性，盈利能力特別高的公司盈利能力在以后的幾年中持續(xù)下滑，而盈利能力特別低的公司在以后的幾年中有上升的趨勢；另一方面盈利能力特別高的公司有維持行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢地位的特點。因此，中國的證券投資組合管理的實務(wù)操作中，要充分考慮以上特點，以選擇合適的投資標(biāo)的和投資對象。
參考文獻(xiàn)
[1]Nissim D，S H Penman. Ratio analysis and equity valuation: From research to practice[J]. Review of Accounting Studies，2001
一、財務(wù)評價概述
（一）財務(wù)評價的概念 財務(wù)評價即是根據(jù)現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)體制下的財稅制度、價格體系等要素，對被評價部門的財務(wù)運營效率、費用發(fā)生、財務(wù)報表編制、項目盈利能力、負(fù)債清償能力、外匯平衡狀況以及計算評價體系等進(jìn)行綜合分析、計算和測評，以此評判經(jīng)營項目的財務(wù)可行性。財務(wù)評價是項目可行性評估的核心內(nèi)容，是決定項目取舍以及確保項目盈利的重要依據(jù)，通過財務(wù)評價方法可以對項目盈利能力和潛在風(fēng)險進(jìn)行充分預(yù)測，計算出各項評價指標(biāo)具體數(shù)值并同指標(biāo)基準(zhǔn)數(shù)值進(jìn)行對比，由此權(quán)衡和決策項目可行性，以及據(jù)此控制項目風(fēng)險，確保項目盈利。財務(wù)評價適用于各個投資主體采用各種投資方式進(jìn)行的大中型或限額以上的項目評估。
（二）財務(wù)評價指標(biāo)體系 根據(jù)不同的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，財務(wù)評價指標(biāo)體系可以劃分為以下類別：（1）根據(jù)財務(wù)評價客體的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)，可以分為以下三種：一是比率性評價指標(biāo)，包括投資利潤率、內(nèi)部收益率、投資收益率、投資利稅率等；二是時間性評價指標(biāo)，包括投資回收期和借款償還期等；三是價值性評價指標(biāo)，包括財務(wù)凈現(xiàn)值等。（2）根據(jù)財務(wù)評價指標(biāo)的時間價值，可以分為以下兩種：一是靜態(tài)評價指標(biāo)，包括投資回收期、資本金利潤率、投資利潤率、投資利稅率等，其計算數(shù)據(jù)來源于現(xiàn)金流量表、投資總額與融資表、利潤表和建設(shè)投資評估表等；二是動態(tài)評價指標(biāo)，包括財務(wù)內(nèi)部收益率、財務(wù)凈現(xiàn)值以及投資回收期，其計算數(shù)據(jù)來源于現(xiàn)金流量表。（3）也可以根據(jù)財務(wù)評價指標(biāo)的分析目的將財務(wù)評價指標(biāo)劃分為盈利能力評價指標(biāo)、償債能力評價指標(biāo)和外匯平衡分析指標(biāo)三種。
（三）職業(yè)體育賽事財務(wù)評價職業(yè)體育賽事的財務(wù)評價即是通過一系列財務(wù)指標(biāo)評價體系，對職業(yè)體育這一經(jīng)濟(jì)活動項目進(jìn)行充分的盈利能力和財務(wù)風(fēng)險評估預(yù)測，確保體育賽事活動的財務(wù)安全。對于以實現(xiàn)利潤最大化為根本目標(biāo)的職業(yè)體育賽事而言，引入財務(wù)評價方法對其財務(wù)運營狀況進(jìn)行科學(xué)、及時、高效的評估和監(jiān)管，以及對于我國職業(yè)體育賽事發(fā)展意義重大。首先，可以通過對職業(yè)體育賽事項目的財務(wù)評價評估投資人的投資效果，確保投資目標(biāo)達(dá)成；其次，可以通過對職業(yè)體育賽事項目的財務(wù)評價合理實施職業(yè)體育賽事投資活動，確保投資資金和資產(chǎn)安全；最后，可以通過對職業(yè)體育賽事項目的財務(wù)評價協(xié)調(diào)職業(yè)體育賽事各主體間的利益分配以及構(gòu)建風(fēng)險共擔(dān)機(jī)制。
二、職業(yè)體育賽事財務(wù)評價指標(biāo)選擇原則
（一）科學(xué)合理原則科學(xué)合理原則強(qiáng)調(diào)的是財務(wù)評價指標(biāo)的可操作性和適應(yīng)性，要求在針對職業(yè)體育賽事進(jìn)行財務(wù)評價指標(biāo)選擇時，要確保指標(biāo)體系既符合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和財務(wù)制度發(fā)展實際，也要符合職業(yè)體育賽事發(fā)展實際及其呈現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)特征，同時也要確保財務(wù)指標(biāo)能夠全面和客觀的反映職業(yè)體育賽事整體財務(wù)狀況。
（二）可比性原則 可比性原則強(qiáng)調(diào)的是在財務(wù)評價指標(biāo)選擇和使用上，應(yīng)該嚴(yán)格按照現(xiàn)行財稅制度、價格體系以及財務(wù)評價標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)一指標(biāo)概念、統(tǒng)一數(shù)據(jù)來源、統(tǒng)一計算方法、統(tǒng)一單位、統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，由此增加數(shù)據(jù)結(jié)果的同類對比性，以便于進(jìn)行后繼的定性分析。可比性包括橫向可比性和縱向可比性兩個方面，橫向可比性是指財務(wù)評價指標(biāo)需要同同行業(yè)計算方法和口徑保持一致，縱向可比性則是指財務(wù)評價指標(biāo)需要同該項被評價體育賽事的不同發(fā)展階段的計算方法和計算口徑保持一致。
（三）適用性原則 適用性原則強(qiáng)調(diào)的是在財務(wù)評價指標(biāo)的選擇和使用上，必須契合我國職業(yè)體育賽事的市場運營特點和發(fā)展水平，同時需要反應(yīng)出我國職業(yè)體育賽事的真實財務(wù)狀況。同時，適用性原則還要求財務(wù)評價指標(biāo)的選擇必須具備可操作性，盡量確保指標(biāo)的簡單、便捷、易獲取，以此能夠更加直觀地反應(yīng)出項目的核心問題。在具體實踐中，可以優(yōu)先選用日常財務(wù)統(tǒng)計指標(biāo)和財務(wù)會計常用指標(biāo)，或?qū)ΤＲ?guī)指標(biāo)進(jìn)行適當(dāng)修訂來滿足體育賽事財務(wù)評價要求。
（四）重要性原則重要性原則強(qiáng)調(diào)的是在財務(wù)評價指標(biāo)選擇和使用上，應(yīng)該按照財務(wù)評價的目標(biāo)要求反應(yīng)出職業(yè)體育賽事需要評估的重點內(nèi)容、核心內(nèi)容，要著重選擇能代表和體現(xiàn)職業(yè)體育賽事財務(wù)核心特征的指標(biāo)體系，以及選擇能夠切實反映財務(wù)評價目標(biāo)的指標(biāo)體系，強(qiáng)調(diào)重點，有所取舍，使得財務(wù)指標(biāo)的運用以及整個財務(wù)評價過程更加高效、更加可靠，使得結(jié)論更具參考價值，更能指導(dǎo)決策。
（五）主題需求性原則財務(wù)評價活動是為職業(yè)體育賽事服務(wù)，進(jìn)一步而言，是為職業(yè)體育賽事的投資主體服務(wù)，因此在進(jìn)行職業(yè)體育賽事財務(wù)評價指標(biāo)選擇上，一定要充分尊重投資主體的切身利益和實際需求，明確界定投資主體需要財務(wù)評價反映何種事項、側(cè)重于何種事項、需要解決何種問題，以此確保財務(wù)評價指標(biāo)體系緊緊圍繞投資主體進(jìn)行選擇和構(gòu)建，根據(jù)投資主體的不同投資結(jié)構(gòu)和投資特點開展財務(wù)評價活動。
三、職業(yè)體育賽事財務(wù)評價的內(nèi)容
（一）職業(yè)體育賽事的盈利能力盈利能力是企業(yè)或項目獲取利潤的能力，也即是項目資本的增值能力，具體衡量方式為收益數(shù)額、收益比率等。對于職業(yè)體育賽事而言，其盈利能力主要表現(xiàn)為職業(yè)體育賽事在某一特定比賽時期內(nèi)獲取利潤的能力，通常用利潤額和利潤投資比來衡量。盈利能力是一個相對性的概念，用以測評利潤、資源投入和收入間的關(guān)系，并進(jìn)而用來衡量職業(yè)體育賽事的成敗和效益。就職業(yè)體育賽事而言，其根本目的就是獲取利潤，因為盈利能力也是職業(yè)體育賽事投資者、運營者、組織者和參與者最為關(guān)注的問題，也需要職業(yè)體育賽事研究者、實踐者需要通過一定的財務(wù)評價方法對該項經(jīng)濟(jì)活動過程進(jìn)行及時把握、對其發(fā)展趨勢進(jìn)行科學(xué)預(yù)測。只有在確保職業(yè)體育賽事具備高效的、可持續(xù)的獲利能力前提下，才能使職業(yè)體育賽事健康發(fā)展、長遠(yuǎn)發(fā)展。從這個意義上講，盈利能力指標(biāo)不僅關(guān)系到職業(yè)體育賽事投資主體和參與者的切身利益，也是我國職業(yè)體育賽事發(fā)展和改革的著眼點和突破口。
（二）職業(yè)體育賽事的清償能力清償能力是企業(yè)或項目負(fù)債經(jīng)營和償還借貸的能力，其衡量方法為借款償還期和資產(chǎn)負(fù)債率等。對于職業(yè)體育賽事而言，考慮這一經(jīng)濟(jì)活動的長期性、循環(huán)性特點，使得該項目清償能力衡量涵蓋了整個職業(yè)體育賽事項目在其運作期間內(nèi)各個年度資金盈缺狀況，以及各年度項目盈利對項目借貸的補(bǔ)償能力。同時考慮我國職業(yè)體育賽事資本結(jié)構(gòu)情況，包括目前我國規(guī)模較大的大型職業(yè)體育賽事如中超聯(lián)賽、中國男子籃球職業(yè)聯(lián)賽（中職籃）等，其中大都以企業(yè)集團(tuán)的股權(quán)投資為主，以商業(yè)信用融資為輔，另外也涉及一部分政府財政撥款，因此清償能力也圍繞這三部分融資結(jié)構(gòu)來進(jìn)行研究和財務(wù)評價指標(biāo)構(gòu)建。
下面通過一個圖表以便更加直觀地闡釋職業(yè)體育賽事財務(wù)評價指標(biāo)體系中的盈利能力和清償能力內(nèi)容構(gòu)成以及數(shù)據(jù)來源，也即是職業(yè)體育賽事財務(wù)評價指標(biāo)同財務(wù)報表間的互動關(guān)系如表1：
四、職業(yè)體育賽事財務(wù)評價的實現(xiàn)方法
（一）職業(yè)體育賽事盈利能力評價方法 職業(yè)體育賽事的盈利能力反映了某一特定時期（通常是該賽事的一個完整賽季）該項經(jīng)濟(jì)活動獲取利潤的能力，其核心指標(biāo)是利潤率，利潤率越高，則表示項目盈利能力越強(qiáng)。對于職業(yè)體育賽事的投資主體和管理者而言，通過對某一職業(yè)體育賽事的盈利能力評價可以幫助其做出正確的投資決策，以及對整個項目進(jìn)行高效監(jiān)管，及時發(fā)現(xiàn)整個賽事運營環(huán)節(jié)中出現(xiàn)的各種問題，預(yù)防風(fēng)險，增加收益。對職業(yè)體育賽事盈利能力的分析，主要就是圍繞“利潤率”這一最為直接和最為有效的財務(wù)指標(biāo)對其進(jìn)行更為深層次的、更為徹底的解構(gòu)和研究。利潤率又可以細(xì)分為如下三個二級指標(biāo)：資本利潤率、投資利稅率和投資利潤率。（1）資本利潤率。資本利潤率是指職業(yè)體育賽事賽季凈利潤同投資主體的資本間的比值，反映的是投資主體資本的增值能力。對于資本利潤率的分析研究可以采用如下公式進(jìn)行量化計量：資本利潤率=利潤總額/資本總額×100%。（2）投資利稅率。投資利稅率是指職業(yè)體育賽事財務(wù)年度利稅總額同職業(yè)體育賽事總投資間的比值，是從國家財政收入角度衡量項目可行性和獲利能力的指標(biāo)，其量化公式為：投資利稅率=年利稅總額/總投資額×100%。（3）投資利潤率。投資利潤率是指職業(yè)體育賽事的賽季利潤總額同投資總額間的比值，反映的是投資資本的獲利能力和增值能力，其量化公式為：投資利潤率=年利潤總額/投資總額×100%。
（二）職業(yè)體育賽事清償能力評價方法職業(yè)體育賽事的清償能力反映了某一特定時期（通常是該賽事的一個完整賽季）該項經(jīng)濟(jì)活動債務(wù)償還的能力，也即是職業(yè)體育賽事獲取資金投入的能力，對這一指標(biāo)的科學(xué)、準(zhǔn)確評價關(guān)系到職業(yè)體育賽事的健康發(fā)展和可持續(xù)發(fā)展。職業(yè)體育賽事的清償能力受制于其盈利能力，通常盈利能力越高，則清償能力也就越高，而盈利能力不足，則勢必影響清償能力的效能。職業(yè)體育賽事清償能力也可以細(xì)分為如下四個二級指標(biāo)：動態(tài)投資回收期、靜態(tài)投資回收期、資產(chǎn)負(fù)債率以及流動比率。（1）動態(tài)投資回收期。動態(tài)投資回收期是基于職業(yè)體育賽事各賽季的凈現(xiàn)金流量，將之以基準(zhǔn)收益率標(biāo)準(zhǔn)折成現(xiàn)值，由此測算投資回收期，也就是凈現(xiàn)金流量為0的期點。（2）靜態(tài)投資回收期。靜態(tài)投資回收期是職業(yè)體育賽事運營過程中，由初始到全部收回投資（即收益抵償總投資）所需要的時間周期。（3）資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是職業(yè)體育賽事每賽季末負(fù)債額度同資產(chǎn)額度的比值，這一數(shù)據(jù)用來衡量職業(yè)體育賽事中的正資產(chǎn)含量以及負(fù)債水平，資產(chǎn)負(fù)債率的量化公式為：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額×100%。（4）流動比率。流動比率是流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之間的比值，其用來衡量的內(nèi)容為職業(yè)體育賽事中每一單位的流動負(fù)債背后需要多少流動資產(chǎn)作為信用支撐和清償保證。流動比率的量化公式為：流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債×100%。
（三）職業(yè)體育賽事財務(wù)評價的數(shù)據(jù)支持以上具體分析研究了我國職業(yè)體育賽事財務(wù)評價的實現(xiàn)方法，從研究過程可以發(fā)現(xiàn)，無論是職業(yè)體育賽事的盈利能力還是清償能力，其所依賴的實現(xiàn)途徑，也即是二級數(shù)據(jù)指標(biāo)體系，通常都是基本的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，因此也就意味著職業(yè)體育賽事財務(wù)評價可以依賴財務(wù)報表來達(dá)成。而從另一個角度而言，作為財務(wù)活動的一部分，職業(yè)體育賽事財務(wù)評價也必須要同財務(wù)報表相契合，是對財務(wù)報表的有益補(bǔ)充，其過程和結(jié)論需要對財務(wù)報表負(fù)責(zé)，從這個意義上講職業(yè)體育賽事財務(wù)評價和財務(wù)報表應(yīng)保持一致性和同步性。可以通過圖1具體闡釋職業(yè)體育賽事財務(wù)評價體系同財務(wù)報表間的相互依存關(guān)系。
摘要：本文選取信息技術(shù)業(yè)92家上市公司2009～2011年的財務(wù)數(shù)據(jù)，計算資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變量與企業(yè)盈利能力變量指標(biāo)數(shù)據(jù)，建立回歸模型，運用SPSS19.0統(tǒng)計軟件進(jìn)行實證分析研究。研究目的是為了找到資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)盈利能力之間的影響關(guān)系。
關(guān)鍵詞：信息技術(shù)業(yè)；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；盈利能力
一、引言
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)指的是企業(yè)各項資產(chǎn)之間的比例關(guān)系，以及各項資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的研究對企業(yè)各項資產(chǎn)投資比例有著重要影響，能優(yōu)化各種資產(chǎn)的占用量以及資產(chǎn)減的比例失衡，以達(dá)到提高資產(chǎn)利用率、降低資產(chǎn)占用成本，最終提升企業(yè)盈利能力的目的。
信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)屬于目前的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，對于其他行業(yè)的發(fā)展有著重大影響。本文將研究信息技術(shù)業(yè)上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和公司盈利能力之間的關(guān)系，為尋求較優(yōu)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行一些探索。
二、研究設(shè)計
（一）研究假設(shè)
本文擬通過檢驗以下假設(shè)來獲取相關(guān)數(shù)據(jù)：
H1：貨幣資金占比與企業(yè)盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。
貨幣資金是收益性最弱的資產(chǎn)，所以貨幣資金占比過高會引起經(jīng)營上的浪費，導(dǎo)致資金閑置，影響企業(yè)盈利能力。因此本文假設(shè)貨幣資金占比與企業(yè)盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。
H2：存貨占比與企業(yè)盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。
存貨是企業(yè)生產(chǎn)的最終產(chǎn)品，也是企業(yè)盈利的直接來源，但存貨是流動資產(chǎn)中流動性較差、變現(xiàn)能力較弱的資產(chǎn)。只有將存貨順利變現(xiàn)，才能是企業(yè)得到充足、穩(wěn)定的現(xiàn)金流。而存貨占比過高則會引起經(jīng)營上的浪費，導(dǎo)致資產(chǎn)閑置，影響企業(yè)盈利能力。因此本文假設(shè)存貨占比均與企業(yè)盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。
H3：流動資產(chǎn)比率與企業(yè)盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。
企業(yè)資產(chǎn)的流動性與其盈利能力成負(fù)相關(guān)關(guān)系，流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重越大，其流動性行越高，但企業(yè)的盈利能力隨之降低。因此本文假設(shè)在信息技術(shù)行業(yè)中，流動資產(chǎn)比率與企業(yè)盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。
H4：固定資產(chǎn)比率與企業(yè)盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系。
固定資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量直接反映了一個企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實力和生產(chǎn)發(fā)展水平。適當(dāng)?shù)奶岣吖潭ㄙY產(chǎn)比率，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，將有利于降低企業(yè)成本，提高企業(yè)盈利能力。因此本文假設(shè)固定資產(chǎn)比率與企業(yè)盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系。
H5：無形資產(chǎn)比率與企業(yè)盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系。
無形資產(chǎn)主要包括專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)等?？萍际堑谝簧a(chǎn)力，隨著科學(xué)技術(shù)的不斷發(fā)展和應(yīng)用，企業(yè)在經(jīng)營和競爭中對科學(xué)技術(shù)的依賴越來越強(qiáng)。較之于其他行業(yè)，無形資產(chǎn)對于信息技術(shù)行業(yè)是一種更為重要的資產(chǎn)。它能明顯的提高企業(yè)的價值。因此本文假設(shè)無形資產(chǎn)比率與企業(yè)盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系。
（二）變量選取
1.變量選取
根據(jù)實證研究的需要，本文考察上市各公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與盈利能力的相關(guān)性，主要涉及的變量有三類：因變量、自變量和控制變量。
本文選取了五項指標(biāo)來反映資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，作為自變量：貨幣資金占比=貨幣資金/總資產(chǎn)，存貨占比=存貨/總資產(chǎn)，流動資產(chǎn)比率=流動資產(chǎn)/總資產(chǎn)，固定資產(chǎn)比率=固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)，無形資產(chǎn)比率=無形資產(chǎn)/總資產(chǎn)。選擇了凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/總資產(chǎn)，來反映企業(yè)盈利能力，作為因變量。
此外，本文還選取了三個控制變量：一是企業(yè)規(guī)模，取總資產(chǎn)的自然對數(shù)為替代變量。二是企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，以營業(yè)收入占總資產(chǎn)的比例來衡量。三是資產(chǎn)負(fù)債率，以負(fù)債總額占總資產(chǎn)比例來衡量。
（三）樣本選取與數(shù)據(jù)來源
本文選取滬深主板A股上市公司2009——2011年的財務(wù)數(shù)據(jù)為對象，進(jìn)行研究分析。在選取樣本過程中主要遵循了一下原則：
（1）剔除僅有或含有B股、H股上市公司。在編制財務(wù)報告準(zhǔn)測、發(fā)行方式和發(fā)行地上，B股、H股與A股有很大的差別，其相關(guān)財務(wù)指標(biāo)缺乏可比性，必然會給實證分析帶來誤差，故不選取發(fā)行股票中含有B股和H股的上市公司。
（2）剔除ST、PT公司。由于ST公司財務(wù)狀況或其他狀況出現(xiàn)異常；PT公司屬于近三年來連續(xù)虧損等情況，其股票暫停上市。因此，在選取樣本時剔除這兩類公司。
最終，本文選取信息技術(shù)行業(yè)中的92家企業(yè)，連續(xù)3年共276組樣本。使用的全部數(shù)據(jù)均來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。
三、實證研究及結(jié)論分析
（一）樣本描述性統(tǒng)計
在2009-2011年間，在全體樣本中，信息技術(shù)行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率平均水平偏低，僅為5.73%，反映出該行業(yè)內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)存在明顯的問題。貨幣資金占比和流動資產(chǎn)比率的平均值分別為33.42%和71.93%，都維持在較高的水平，且固定資產(chǎn)比率較低，為11.90%，這都將大大影響企業(yè)的盈利能力。存貨占比以及無形資產(chǎn)比率分別為13.83%和3.29%，屬于合理水平。
（二）相關(guān)系數(shù)
從PEARSON相關(guān)系數(shù)分析可以得出，貨幣資金占比、存貨占比與凈資產(chǎn)收益率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，固定資產(chǎn)比率、無形資產(chǎn)比率與凈資產(chǎn)收益率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，均支持本文的假設(shè)。流動資產(chǎn)比率與凈資產(chǎn)收益率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，與本文假設(shè)相悖，需要進(jìn)一步研究。
（三）多元回歸分析
多元回歸分析結(jié)果顯示，F(xiàn)檢驗值為12.593，顯著性水平為接近于0的正數(shù)，小于0.05，統(tǒng)計意義上顯著，回歸方程擬合結(jié)果具有可行性。從表格5得知，方程的可決系數(shù)調(diào)整R2為0.253，標(biāo)準(zhǔn)估計值為0.055，可以看出方程整體擬合效果較好。從表格6中可以看出VIF值均小于10，說明每個變量和其他變量之間的相關(guān)性較弱，模型的多重共線性較低。
（四）結(jié)論分析
通過上面的回歸結(jié)果可以看出：我們選取信息技術(shù)行業(yè)上市公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)指標(biāo)來衡量對公司盈利能力的影響時，得到的結(jié)論只有第五條假設(shè)完全一致。我們可以從以下方面來進(jìn)行分析：
無形資產(chǎn)比率對企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率
呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系。這說明無形資產(chǎn)對于企業(yè)的整體業(yè)績來說發(fā)揮了應(yīng)有的作用，即在信息技術(shù)上市公司中，無形資產(chǎn)的投資比例合理，收益率較好。貨幣資金占比、存貨占比均與企業(yè)盈利能力呈現(xiàn)出微弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明在信息技術(shù)業(yè)上市公司中，現(xiàn)金與存貨管理效率偏低，還有改善的空間。固定資產(chǎn)比率與企業(yè)盈利能力呈微弱的正相關(guān)關(guān)系，說明在信息技術(shù)上市公司中，固定資產(chǎn)的投資比例低、收益能力低，沒有發(fā)揮出其應(yīng)有的作用。
流動資產(chǎn)比例與企業(yè)盈利能力呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，與預(yù)期完全相反。筆者認(rèn)為這可能與信息技術(shù)行業(yè)中應(yīng)收賬款過多有關(guān)，在后續(xù)的統(tǒng)計分析中發(fā)現(xiàn)，信息技術(shù)業(yè)上市公司的應(yīng)收賬款占比平均值達(dá)到了17.37%，在各行業(yè)中處于較高的水平。市場競爭日益激烈以及經(jīng)濟(jì)的不景氣，迫使企業(yè)以各種手段增加銷售量，其中賒銷就是很重要的一種手段，這便導(dǎo)致了企業(yè)應(yīng)收賬款的增加，可以運作的資金量將大受限制，直接影響企業(yè)盈利能力。（作者單位：天津財經(jīng)大學(xué)研究生院）
參考文獻(xiàn)：
[1]張軍華，2011，資本結(jié)構(gòu)_資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效——基于創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)中小企業(yè)的實證研究，《財會通訊》，第12期（78-80頁）。
關(guān)鍵詞：零售業(yè)上市公司；盈利能力；杜邦分析
中圖分類號：F2
文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
doi：10.19311/ki.16723198.2017.01.003
1引言
在互聯(lián)網(wǎng)和信息化日趨發(fā)展的時代，零售業(yè)面臨著國內(nèi)諸如顧客消費理念的變化和物價水平飛漲等因素的影響；國外諸如外資零售企業(yè)進(jìn)軍中國市場等源源不斷的困境和挑戰(zhàn)。零售業(yè)銷售增長疲軟，利潤水平每況愈下。
不可否認(rèn)的是，盈利能力是零售業(yè)得以持續(xù)發(fā)展的重要方面，整體體現(xiàn)企業(yè)的核心競爭力。因此，在經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的趨勢下，就拓展該行業(yè)上市公司盈利空間而言，了解并研究影響其盈利能力的相關(guān)因素顯得非常重要。
怎樣合理地、正確地衡量上市公司的盈利能力對利益相關(guān)者來說尤為重要，當(dāng)前可以用凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤等指標(biāo)從上市公司的不同角度去衡量其盈利能力的高低。
2研究模型的設(shè)定和分析
2.1樣本及變量的選取
本文擬選取零售業(yè)A股上市公司，依據(jù)新浪財經(jīng)網(wǎng)所提供2015年的財務(wù)指標(biāo)展開研究。為了保證樣本的有效性和研究價值，本文將B股、停牌、ST以及2012年1月1日以后上市的公司從樣本中剔除。
2.2盈利能力影響因素的分析
基于凈資產(chǎn)收益率的零售業(yè)上市公司的盈利能力分析，通過杜邦分析法將凈資產(chǎn)收益率分解為三個子因素進(jìn)行分析，研究它們對零售業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率走勢的影響。
通過表2可以看出，高層次與中層次相比，差異主要在于銷售凈利率；而中層次與低層次差異則在于銷售凈利率和權(quán)益乘數(shù)。
3研究結(jié)論和建議
3.1結(jié)論
通過分析，找出杜邦體系中的三因素對零售業(yè)A股上市公司盈利能力的影響程度，得出銷售凈利率變動對凈資產(chǎn)收益率的影響程度最大，權(quán)益乘數(shù)次之，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動給零售業(yè)帶來的影響比較穩(wěn)定。通過劃分零售業(yè)上市公司的盈利水平，得出造成各個水平有較大差異的主要因素是銷售凈利率和權(quán)益乘數(shù)。因此，企業(yè)想要提高其凈資產(chǎn)收益率，行之有效的方法是提高銷售凈利率和權(quán)益乘數(shù)。
3.2建議
3.2.1降低公司的成本費用
零售I上市公司可能是由于物流費用、銷售成本和為獲得競爭優(yōu)勢而爭取較好地段所支付的租金過高等所導(dǎo)致的成本費用過高，進(jìn)而影響了公司的盈利狀況。針對上述情況，公司可以采取多家企業(yè)組團(tuán)一起采購商品、借鑒國外關(guān)于使用信息化的物流分配系統(tǒng)等方面的經(jīng)驗、允許其它新產(chǎn)品入駐，來降低企業(yè)的租金負(fù)擔(dān)等方式降低成本，提高物流配送效率和公司整體的銷售能力，從而提升公司盈利能力。
3.2.2控制企業(yè)自身規(guī)模
通過合理控制零售業(yè)上市公司的發(fā)展規(guī)模，減少公司由于過度的擴(kuò)張所帶來的諸如存貨堆積導(dǎo)致的過期問題、人員管理費用問題、大范圍宣傳帶來的成本費用等問題；避免出現(xiàn)收入不明顯高于相應(yīng)的成本或者低于所付出的成本的情況。進(jìn)而避免銷售凈利率的降低，減少對盈利能力的不利影響。
3.2.3優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)
零售業(yè)在擴(kuò)大經(jīng)營的過程中，可以通過舉債經(jīng)營或者以應(yīng)付賬款的方式采購貨物，以便充分利用現(xiàn)金流的時間價值，提高權(quán)益乘數(shù)。并且，企業(yè)可以通過適當(dāng)?shù)靥岣吖镜呢?fù)債比率，實現(xiàn)平均資本成本的降低，來達(dá)到提高公司價值的目的。通過影響公司的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步影響其權(quán)益乘數(shù)，為實現(xiàn)公司的凈資產(chǎn)收益率的增長做貢獻(xiàn)，增強(qiáng)公司的盈利能力。
參考文獻(xiàn)
[1]宋娜.傳統(tǒng)零售企業(yè)線上線下協(xié)同發(fā)展商業(yè)模式探究[D].濟(jì)南：山東師范大學(xué)，2015.
關(guān)鍵詞：風(fēng)險；預(yù)警；財務(wù)指標(biāo)
一、引言
我國學(xué)者對財務(wù)預(yù)警的探索和研究起步較晚，在20世紀(jì)80年代后，才真開始正切入研究企業(yè)破產(chǎn)分析指標(biāo)和預(yù)測模型，學(xué)者們都想從中找到其“因果”關(guān)系，確定預(yù)警指標(biāo)和預(yù)警方法，建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系。
二、識別企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的類別
1.按風(fēng)險形成原因分類。根據(jù)風(fēng)險形成原因不同，風(fēng)險可分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險兩種[1]。（1）所謂經(jīng)營風(fēng)險是指因生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性而給企業(yè)帶來的風(fēng)險。影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的因素很多，由于企業(yè)內(nèi)部管理不善、企業(yè)的供應(yīng)、生產(chǎn)、銷售等各種生產(chǎn)經(jīng)營活動都存在著很大的不確定性，都會給企業(yè)帶來經(jīng)營風(fēng)險影響，而經(jīng)營風(fēng)險又是普遍存在的。如產(chǎn)品銷售決策的不當(dāng)、產(chǎn)品成本的不穩(wěn)定、固定成本的比重較大、產(chǎn)品價格的波動、市場出現(xiàn)新的競爭對手、消費者的選擇變化、通貨膨脹等，這些不確定性的因素是企業(yè)所不能控制的，都會給企業(yè)帶來一定的經(jīng)營風(fēng)險。（2）所謂財務(wù)風(fēng)險也稱為籌資風(fēng)險，是指由于籌資融資而給企業(yè)帶來風(fēng)險。一般來說，企業(yè)在經(jīng)營中總會借入資本，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營，不論利潤多少，債務(wù)利息是不變的。因此，負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營理念之一，它會給企業(yè)帶來財務(wù)杠桿效應(yīng)，但同時會加大企業(yè)的風(fēng)險。
2.按投資主體分類。根據(jù)投資主體的不同，風(fēng)險又可分為市場風(fēng)險和公司特別風(fēng)險兩種[2]。（1）所謂市場風(fēng)險也稱為系統(tǒng)風(fēng)險或不可分散風(fēng)險，是指所有對企業(yè)產(chǎn)生影響大多數(shù)公司的因素而引起的風(fēng)險。如由于國內(nèi)政治形勢、國際政治形勢、天災(zāi)人禍、自然災(zāi)害等客觀原因造成的供應(yīng)與需求關(guān)系的改變；又如宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變化、國家稅收政策的變化、國家財政的變化、貨幣政策的變化、經(jīng)濟(jì)危機(jī)、通貨緊縮、利率變化、匯率變化、經(jīng)濟(jì)衰退以及高利貸等等一系列的變化。這些因素會對大多數(shù)投資對象產(chǎn)生負(fù)面影響，因此無法通過多元化投資來分散，企業(yè)無法回避，最會誘發(fā)企業(yè)的市場風(fēng)險，所以也稱為不可分散風(fēng)險； （2）所謂公司特別風(fēng)險也稱為非系統(tǒng)風(fēng)險或可分散風(fēng)險，是指發(fā)生于某些隨機(jī)事件導(dǎo)致的，會給企業(yè)帶來的風(fēng)險。如個別公司遭受火災(zāi)，公司在市場競爭中的失敗、訴訟的失敗、新產(chǎn)品開發(fā)的失敗等。也就是說，企業(yè)特別風(fēng)險可以通過將資金投資于多種資產(chǎn)來有效地分散風(fēng)險的。
三、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)的形式
財務(wù)的表現(xiàn)形式就是財務(wù)指標(biāo)。目前我國常用的財務(wù)指標(biāo)主要從以下幾個方面來說明：企業(yè)償債能力指標(biāo)、企業(yè)盈利能力指標(biāo)、企業(yè)營運能力指標(biāo)等用來對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行評價，本文是研究財務(wù)風(fēng)險預(yù)警，要分析的是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)，通過這些指標(biāo)能靈敏地反映企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險狀況，對企業(yè)的財務(wù)危機(jī)進(jìn)行及時預(yù)警[3]。
1.企業(yè)償債能力指標(biāo)：企業(yè)償債能力指標(biāo)主要包括短期償債能力指標(biāo)和長期償債能力指標(biāo)兩個方面來直接反映財務(wù)風(fēng)險。
（1）短期償債能力指標(biāo)
短期償債能力指標(biāo)主要有流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、營運資金等[4]。
例如：流動比率
流動比率是指流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比值。也是考核企業(yè)短期償債能力的核心標(biāo)準(zhǔn)。其計算公式為：
流動比率= ×100%
流動比率是反映企業(yè)運用流動資產(chǎn)償還流動負(fù)債的能力。通常認(rèn)為，流動比率越高，償債能力越強(qiáng)，短期債權(quán)人利益的安全程度也就越高。
例如：以某企業(yè)2011 -2012年度的資產(chǎn)負(fù)債表有關(guān)資料為例，對該企業(yè)的流動比率進(jìn)行計算分析，見表1。
從以上的計算結(jié)果表明，該企業(yè)2011年每1元流動負(fù)債有0.86元的流動資產(chǎn)作保障；2012年從86%的基礎(chǔ)上提高到123%。從債權(quán)人角度來看，這當(dāng)然很好，因債務(wù)的保障程度提高了；從企業(yè)經(jīng)營者角度來看，短期償債能力提高，其財務(wù)風(fēng)險就降低，企業(yè)籌集資金也容易了。
（2）長期償債能力指標(biāo)
長期償債能力指標(biāo)主要有資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、有形凈值債務(wù)率、利息保障倍數(shù)等指標(biāo)來直接反映出財務(wù)風(fēng)險[5]。
2.企業(yè)盈利能力指標(biāo)
一個企業(yè)要持續(xù)經(jīng)營和穩(wěn)步發(fā)展必須取得利潤，而利潤獲得多與少體現(xiàn)盈利能力比率的大小，企業(yè)如果有足夠的利潤，就可以償還各種債務(wù)，支付股利或借款利息，同時還可以對外進(jìn)行投資等。因此，評價和判斷企業(yè)盈利能力主要通過收入盈利能力比率分析、成本費用盈利能力比率分析、投資盈利能力比率分析、上市公司盈利能力比率分析等四個方面進(jìn)行評價與分析。
（1）收入盈利能力比率分析
營業(yè)利潤率是指企業(yè)一定時期的營業(yè)利潤與營業(yè)收入之間的比率。其計算公式為：
營業(yè)利潤率= ×100%
（2）成本費用盈利能力比率分析
成本費用盈利能力比率主要有成本費用利潤率和營業(yè)成本利潤率兩種。
例如：成本費用利潤率
成本費用利潤率是指企業(yè)一定時期的凈利潤與成本費用總額的比率。其計算公式為：
成本費用利潤率= ×100%
成本費用利潤率指標(biāo)是反映企業(yè)支出與耗費的直接比較，是反映企業(yè)增收節(jié)支，促進(jìn)企業(yè)降低成本費用和增強(qiáng)企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)。
（3）投資盈利能力比率分析
企業(yè)取得營業(yè)收入的大小，必須與企業(yè)原始投資為基礎(chǔ)。而獲得利潤的多少，與該企業(yè)投資規(guī)模的大小和投資質(zhì)量有直接關(guān)系。我們在考核企業(yè)獲利能力時，必須要對投資收益能力和資產(chǎn)的獲利能力進(jìn)行重點分析與評價。
例如：總資產(chǎn)報酬率
總資產(chǎn)報酬率是指企業(yè)一定時期的息稅前利潤與平均總資產(chǎn)的比率[4]。它反映了企業(yè)資產(chǎn)綜合營運效果的主要指標(biāo)，也是衡量企業(yè)取得經(jīng)營盈利能力的重要指標(biāo)。其計算公式為：
總資產(chǎn)報酬率= ×100%
= ×100%
其中：平均總資產(chǎn)=
（4）公司盈利能力比率分析
上市公司盈利能力，不但可通過一般股份公司盈利能力的比率進(jìn)行分析，還可以通過、市盈率、每股收益、股利支付率、每股凈資產(chǎn)和股利保障倍數(shù)等比率進(jìn)行分析。
例如：市盈率
市盈率就是指普通股每股市價與普通股每股收益之比。也是反映投資者對每股收益所愿支付的價格（又稱市價），其計算公式為：
市盈率= ×100%
一般來說，市盈率是反映股票市場的期望指標(biāo)，該指標(biāo)值越高，說明投資者對股份公司越來越看好，其股票投資風(fēng)險較小。
3.企業(yè)營運能力指標(biāo)
企業(yè)運營能力指標(biāo)可通過應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)進(jìn)行分析和評價企業(yè)駕馭所擁有的經(jīng)濟(jì)資源的能力[6]。該指標(biāo)既可反映財務(wù)風(fēng)險，又可反映經(jīng)營風(fēng)險。運用一定的方法來分析和評價企業(yè)運用資產(chǎn)的效率，使財務(wù)信息使用者作出合理的經(jīng)濟(jì)決策。
四、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的計量
企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，可根據(jù)財務(wù)指標(biāo)來對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行評價，研究財務(wù)風(fēng)險預(yù)警，分析企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)，最好方法是根據(jù)各項指標(biāo)的掌握分析研究的情況，把風(fēng)險程度予以量化。風(fēng)險與概率直接相關(guān)，對風(fēng)險的衡量應(yīng)著重考慮以下幾個方面的因素。
1.確定概率分布
什么叫概率分布，概率是度量隨機(jī)事件發(fā)生的一個數(shù)學(xué)概念。例如，擲硬幣為例，投擲一次硬幣，正面向上向下的概率各為50%。如果將所有可能的事件或結(jié)果都列示出來，并且對每一種事件都賦予一個概率，把他們列示在一起，便構(gòu)成了概率分布見表4。
概率分布可以是離散的，也可以是連續(xù)的。離散型的概率分布，可能出現(xiàn)的概率結(jié)果有限，比較容易計算。在經(jīng)濟(jì)決策分析中，大都采用離散型的概率分布來分析問題。
所有的概率分布都必須符合以下兩大要求：
（1）出現(xiàn)每種結(jié)果的概率（ ）都在0～1之間，即：0≤ ≤1；
（2）所有的概率之和應(yīng)等于1，即 =1
例如：M公司有項目甲和項目乙兩個投資項目，投資額相等。假如未來的經(jīng)濟(jì)狀況有繁榮、一般、蕭條三種。根據(jù)市場調(diào)查、預(yù)測，項目甲和項目乙兩個投資項目在不同季節(jié)情況下的預(yù)期報酬率和概率分布見表5。
表5 投資方案的預(yù)期報酬率及概率分布
2.期望報酬率
期望報酬率是各種可能的報酬率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的報酬率，它是反映集中趨勢的一種量度。其計算公式為：
= i
上式： ——期望報酬率；
——第I種可能結(jié)果的概率；
i——第I種可能結(jié)果的報酬率；
n——可能結(jié)果的數(shù)目。
根據(jù)上例資料，可分別計算M公司項目甲和項目乙的期望報酬率。
項目甲的投資報酬率=0.3×45%+0.5×23%+0.2×10%=27%
項目乙的投資報酬率=0.3×15%+0.5×21%+0.2×25%=20%
顯然，項目甲的投資報酬率27%大于項目乙的投資報酬20%，但通過觀察可以發(fā)現(xiàn)項目甲的投資報酬率的分配程度也大于項目乙的離散程度。投資報酬率的離散程度不同，說明風(fēng)險不同，通常情況下，報酬率分散程度越大其風(fēng)險也就越大。
3.標(biāo)準(zhǔn)離差
標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報酬率偏高期望的報酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。是衡量風(fēng)險大小的統(tǒng)計指標(biāo)。其計算公式為：
=
上式： ——期望報酬率標(biāo)準(zhǔn)離差；
i——第I種可能結(jié)果的報酬率；
——期望報酬率；
——第I種可能結(jié)果的概率。
根據(jù)上例資料，可分別計M公司項目甲和項目乙的標(biāo)準(zhǔn)離差如下。
標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說明離散程度越小，風(fēng)險也越小；反之，風(fēng)險也越大。但是，標(biāo)準(zhǔn)離差是一個絕對值，而不是一個相對值。它只能用于反映某一決策方案的風(fēng)險程度的比較，需要采用標(biāo)準(zhǔn)離差率這一相對值指標(biāo)。
4.標(biāo)準(zhǔn)離差率
標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)離差與期望報酬率之比。它與相對數(shù)來衡量待決策方案的風(fēng)險。其計算公式為：
標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）= ×100%
根據(jù)上例資料，可分別計算M公司項目甲和項目乙的標(biāo)準(zhǔn)離差率如下。
項目甲標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）= ×100%= ×100%=62.30%
項目乙標(biāo)準(zhǔn)離差率（V）= ×100%= ×100%≈65%
在期望報酬率不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險越大；反之，風(fēng)險越小。
五、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的應(yīng)對策略
通過對風(fēng)險概率的分析研究，采取相應(yīng)的對策，主要包括規(guī)避風(fēng)險、降低風(fēng)險、轉(zhuǎn)移風(fēng)險和接受風(fēng)險等[7]。
1.規(guī)避風(fēng)險
規(guī)避風(fēng)險是所有企業(yè)應(yīng)首先考慮的風(fēng)險對策。當(dāng)風(fēng)險所造成的損失不能由該項目可能獲得的利潤予以抵償時，規(guī)避風(fēng)險是最可行的簡單方法。如我們要拒絕與不誠實的企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)往來。放棄有可能導(dǎo)致企業(yè)損失的投資項目減少風(fēng)險。
2.降低風(fēng)險
降低風(fēng)險主要包括兩方面的含義，一方面是控制風(fēng)險因素，減少風(fēng)險發(fā)生；另一方面是控制風(fēng)險發(fā)生的頻率，降低風(fēng)險損害的程度。降低風(fēng)險的常用方法包括：①進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測，提高風(fēng)險意識；②對決策進(jìn)行多方案的優(yōu)選，準(zhǔn)備代替方案；③采取降低風(fēng)險的保護(hù)措施，預(yù)先防范風(fēng)險。
3.轉(zhuǎn)移風(fēng)險
轉(zhuǎn)移風(fēng)險是指企業(yè)以一定的代價，采取某種方式、措施將發(fā)生的風(fēng)險損失轉(zhuǎn)移出去的風(fēng)險防范方式。轉(zhuǎn)移風(fēng)險可分為保險轉(zhuǎn)移和非保險轉(zhuǎn)移兩種。保險轉(zhuǎn)移是通過向保險公司投保的方式，將項目部分損失轉(zhuǎn)移給保險公司承擔(dān)。非保險轉(zhuǎn)移是指將項目的一部分風(fēng)險損失轉(zhuǎn)移給項目承包方，如在聯(lián)合開發(fā)、租賃承包、合資合營、安裝施工等過程中通過簽訂合同的方式將部分風(fēng)險轉(zhuǎn)移給合同方承擔(dān)。
4.接受風(fēng)險
對于損失較小的風(fēng)險，如果企業(yè)有足夠的財力和能力承受損失，可以采取風(fēng)險自擔(dān)和風(fēng)險自保，自行消化風(fēng)險損失。風(fēng)險自擔(dān)是指風(fēng)險損失發(fā)生時，直接將損失攤?cè)氤杀举M用或沖減利潤；風(fēng)險自保是指企業(yè)預(yù)留一筆風(fēng)險基金或有計劃地計提風(fēng)險基金，如壞賬準(zhǔn)備金、跌價準(zhǔn)備金等。
六、財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系的構(gòu)建
如何構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系？企業(yè)構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系的方法：只有收集了相關(guān)資料，采用相應(yīng)措施和研究方法，對企業(yè)進(jìn)行必要的研究，分析企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的信息表現(xiàn)，對風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)進(jìn)行分析、判斷和運用。就能找到相關(guān)的應(yīng)對方法，建立健全風(fēng)險預(yù)警體系。
我國系統(tǒng)性地深入研究企業(yè)財務(wù)預(yù)警體系起步是相對較晚的，始于20世紀(jì)80年代后。進(jìn)行企業(yè)財務(wù)預(yù)警研究分析的方法是多種多樣的：有調(diào)查分析法、分階段分析法、流程圖分析法和管理評分法的定性分析法。有通過對預(yù)警指標(biāo)進(jìn)行篩選，運用數(shù)學(xué)和統(tǒng)計方法，建立模型，用數(shù)字比較對企業(yè)財務(wù)危機(jī)作出判斷的方法，單變量模型和多變量模型的定量分析法，具體包括（1）邁耶和皮弗的LPM模型和馬丁的Logit曲線回歸模型；（2）神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型；（3）單變量財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型；（4）Z得分模型[8]。通過大量的實踐證明，在這些探索研究中，學(xué)者們有的選擇了國企公司為研究主體，有的選擇了上市公司為研究主體，有的選擇了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險定量分析法，有的選擇了定性分析法，如此等等。研究對象都比較單一，研究方向單純，都沒能以一概全。但實際上，企業(yè)可根據(jù)自身的實際情況選擇適當(dāng)?shù)念A(yù)警指標(biāo)和預(yù)警方法，建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系。
七、結(jié)語
綜上所述，通過財務(wù)風(fēng)險發(fā)生、發(fā)展情況分析，以及財務(wù)風(fēng)險的形成因素、現(xiàn)象、形式等的探索研究，可以看出：對于企業(yè)而言構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系，具有特別重要的意義，是現(xiàn)代企業(yè)在市場競爭中能夠取得勝利而進(jìn)行戰(zhàn)略管理的重要方式。因此，企業(yè)建立財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系，是非常必要的。
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關(guān)鍵詞：盈利能力；銀行變量；宏觀變量
中圖分類號：F830.42 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）17-0247-04
一、簡介
現(xiàn)今，金融業(yè)在經(jīng)濟(jì)中起著關(guān)鍵作用。大量證據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)的快速增長基于一個健全的金融體系。盈利和體系健全的銀行業(yè)對維護(hù)金融體系的穩(wěn)定、改善經(jīng)濟(jì)增長并抵御金融沖擊起著關(guān)鍵作用。銀行業(yè)是全世界能夠獲得利潤最高的行業(yè)之一，因此，被視為國家金融發(fā)展的基礎(chǔ)，特別是對發(fā)展中國家未開發(fā)的金融體系來說。
The BRICs是金磚國家的縮寫。巴西、俄羅斯、印度、南非及中國金磚五國現(xiàn)已成為了全世界的焦點，金融危機(jī)時，各國更加重視金磚五國對待金融危機(jī)時有效策略的選擇。金融危機(jī)后巴西更是穩(wěn)固了其在金磚國家中的地位，盡管巴西在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)后出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退和經(jīng)濟(jì)政策減少的負(fù)面影響。作為第經(jīng)濟(jì)實體，巴西迅速從全球金融危機(jī)中復(fù)蘇，從而得到了更多的世界目光。因此，我選擇了巴西銀行為樣本來研究銀行的盈利能力。此外，巴西銀行是拉丁美洲規(guī)模最大的銀行業(yè)。巴西的第一家商業(yè)銀行在19世紀(jì)初建立，到1964年，巴西銀行建立了第一個中央銀行來抵御通貨膨脹的沖擊。
本文的目的是確定巴西銀行的盈利能力。García-Herrero （2009）表示，銀行的盈利能力應(yīng)該是一面鏡子，反映股東的品行、銀行的競爭力和銀行管理的質(zhì)量，其中包括風(fēng)險和效率有關(guān)的管理工作。
二、方法和數(shù)據(jù)
（一）銀行的盈利能力和變量選擇
在過往的文獻(xiàn)中，銀行盈利變量可以由許多不同的指標(biāo)反映。結(jié)合巴西銀行業(yè)的實際情況和根據(jù)以前的文獻(xiàn)，本文選擇了兩項指標(biāo)來代表銀行盈利能力，分別是平均資產(chǎn)收益率（ROAA）和凈利息收益率（NIM）。資產(chǎn)回報率是用來衡量平均資產(chǎn)凈利潤的比例。凈息差用凈利息收入除以總資產(chǎn)來表示。
平均資產(chǎn)回報率（ROAA）是使用最廣泛的衡量銀行盈利的指標(biāo)。Pasiouras Kosmidou（2007年）和Dietrich和Wanzenried（2010）在文章中選擇盈利資產(chǎn)回報率反映銀行盈利能力。資產(chǎn)回報率表示每單位平均資產(chǎn)產(chǎn)生的凈利潤。資產(chǎn)回報率越高，銀行通過資產(chǎn)有效性產(chǎn)生的利潤越高。資產(chǎn)回報率是由銀行增加收入和儲蓄資產(chǎn)提高的。
凈利息收益率（NIM）也是銀行盈利能力的重要指標(biāo)之一。該指標(biāo)是用百分比來衡量銀行從投資和貸款中取得的利息收入與銀行支付給債權(quán)人的利息之差。如果沒有政府的干預(yù)，凈利息收益率與銀行密切相關(guān)。它更加關(guān)注于銀行利息率帶給銀行利潤的變化。較高的凈息差使銀行盈利能力更強(qiáng)。Heffernan和Fu（2010）也同樣選擇了凈息差對中國銀行1999―2006年期間的盈利能力進(jìn)行分析研究。
本文選取自變量時分為了兩個部分，即內(nèi)在因素（銀行自身變量）和外在因素（宏觀變量）。
1.銀行自身變量
本文選用6個銀行自身變量。它們是資產(chǎn)充足率、銀行規(guī)模、信貸風(fēng)險、銀行的流動性資產(chǎn)、貸款總額和管理費用。資產(chǎn)充足率由股權(quán)除以總資產(chǎn)的比例來表示，簡稱為EA；銀行規(guī)模用總資產(chǎn)的對數(shù)來表示，簡稱為TA；風(fēng)險準(zhǔn)備金除以貸款額的比例表示信貸風(fēng)險；銀行的流行性資產(chǎn)由流動資產(chǎn)除以總資產(chǎn)的百分比表示；管理費用被表示為經(jīng)營成本除以總資產(chǎn)。
2.宏觀變量
本文選取消費者價格指數(shù)（CPI）、實際國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率（GDP）和實際利率作為宏觀變量，對銀行利潤的因素進(jìn)行研究。
（二）研究方法
本文的研究目的是找出各個變量與銀行利潤之間的關(guān)系。通過以前的研究成果和結(jié)合巴西銀行業(yè)的現(xiàn)狀，本文主要選擇兩個指標(biāo)代表銀行利潤去分析研究，它們是平均資產(chǎn)回報率（the return on average assets，ROAA）和凈息差（ the net interest margin，NIM）。
事實上銀行利潤是一個不斷變化的動態(tài)過程，本文不僅需要分析和比較在同一時間的各個截面數(shù)據(jù)，還需要結(jié)合時間序列來分析觀察數(shù)據(jù)。由于每一家銀行的數(shù)據(jù)每年都不一樣，用二維數(shù)據(jù)模型很難分析影響銀行利潤的因素，所以本文選擇動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型來分析影響巴西銀行業(yè)利潤的主要因素。Mundlak （1961）和 Balestra與Nerlove （1966）第一次將動態(tài)面板模型引入到經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究中來。Brewer和Lee （1986），Demirgü-Kunt和Huizinga （2000），Altunbas等人 （2007），Iannotta等人 （2007）和Agusman等人（2008）都用動態(tài)面板模型來研究經(jīng)濟(jì)學(xué)問題。然而，自相關(guān)性可能導(dǎo)致存在滯后一期的因變量作為解釋變量。解釋變量與隨機(jī)干擾項之間可能存在潛在的關(guān)系，這樣會導(dǎo)致一般的模型會產(chǎn)生截面部分的依賴性。Berger等人（2000）得出的結(jié)論表示，隨著時間的推移銀行盈利能力是一個持久的過程，它可能對宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊、在市場競爭的障礙和缺乏透明度的信息反映很敏感，這些影響都是序列相關(guān)。事實上，大多數(shù)國家的政府對金融市場都有或多或少的干預(yù)。García-Herrero等人（2009）指出銀行間存在不易察覺的異質(zhì)性。他們通過研究發(fā)現(xiàn)中國銀行業(yè)盈利能力是一個更加持久的過程。不僅如此，銀行特征的變量之間可能存在的因果關(guān)系會導(dǎo)致一個不可避免的內(nèi)生性問題。銀行的盈利能力強(qiáng)就像一個硬幣有兩面一樣。利潤高的銀行會有更多的途徑獲取利潤。García-Herrero等人也表示銀行可以通過增加資產(chǎn)規(guī)模，增加普通股和投放更多的廣告等方面獲取更多的利潤。然而，這樣的高利潤的銀行同樣也需要更多的員工，這也會給銀行增加利潤帶來阻礙。因為增加員工數(shù)量可能會導(dǎo)致成本增加和降低運營的效率。因此，如果本文選自傳統(tǒng)的動態(tài)面板模型來研究巴西銀行業(yè)的利潤，參數(shù)估計可能會有偏差和不一致導(dǎo)致一個不準(zhǔn)確的結(jié)果。為了避免這些偏差和不一致，本文參考Athanasoglou等人（2008），Garcia-Herrero等人（2009） 與Andreas和Gabrielle （2010）所運用的改進(jìn)后的方法，即 Arellano和Bover在1995年提出的廣義矩估計方法（the Generalized Method of Moments，GMM）。
銀行利潤的持久性由δ代表，δ介于0與1之間。當(dāng)δ接近于1時，表示銀行業(yè)間存在很大的競爭。當(dāng)δ趨近于0時，說明銀行業(yè)缺少競爭。GMM模型有3個顯著性優(yōu)勢。GMM模型不需要精確的干擾項的信息，該模型允許隨機(jī)誤差項參照異方差性和序列相關(guān)，因此，GMM模型能夠有效的消除內(nèi)生性和未被注意到的異質(zhì)性，從而獲取更準(zhǔn)確的結(jié)論。GMM模型可以獲得一致的估計量。該模型不僅把滯后因變量作為工具變量，而且也考慮樣本的異質(zhì)性，因此它可以幫助本文獲得比其他方法更加現(xiàn)實的估計。如果本文使用充足的工具變量，GMM模型將會使估計量更有效率。Nerlove （2002）通過研究表明，當(dāng)T比較小時，即時間變量不多時，滯后盈利作為參數(shù)變量更加依賴研究方法，而用GMM模型能能到更令人信服的結(jié)論。因此，只要樣本量豐富，在GMM模型中的估計量才會更有效率。
（三）數(shù)據(jù)
由于本文研究的影響銀行利潤的因素分為銀行自身變量和宏觀變量，所以本文所搜集的數(shù)據(jù)也來源于兩個數(shù)據(jù)庫。銀行自身變量及代表銀行利潤的指標(biāo)均來源于Bankscope（BSC）數(shù)據(jù)庫。BSC數(shù)據(jù)庫可以提供超過179個國家16年的銀行金融年報。該數(shù)據(jù)庫幾乎可以提供所有的銀行信息，包括銀行的世界排名、國內(nèi)排名、經(jīng)濟(jì)信息等數(shù)據(jù)。本文關(guān)于巴西銀行的樣本集選取了2000―2012年13年間103家在巴西國內(nèi)有排名的銀行進(jìn)行分析研究。由于某些銀行并不是所有年份的數(shù)據(jù)均很詳細(xì)，所有本文的面板數(shù)據(jù)總共包含1 339個觀察值。選擇在巴西有世界排名的銀行來分析。因此，本文排除了巴西中央銀行，因為它是一家政策性銀行。本文同時也排除了券商、非銀行信貸機(jī)構(gòu)和金融控股集團(tuán)。
三、實證結(jié)果
（一）計量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法
本文選擇了2000―2012年的103家巴西銀行作為樣本。如果所選樣本的時間數(shù)據(jù)太少則有可能輸出不準(zhǔn)確的方程。為了獲得無差的結(jié)果，本文首先使用Fisher test進(jìn)行了單位根檢驗，以檢查有關(guān)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。因為Maddala 和Wu （1999）發(fā)現(xiàn)Fisher test中的P值在檢測包括不平衡面板數(shù)據(jù)在內(nèi)的所以面板數(shù)據(jù)都有良好的檢驗結(jié)果。檢驗結(jié)果表示除了消費者價格指數(shù)所以的變量都拒絕了不平穩(wěn)的假設(shè)。
第二步，本文應(yīng)用the Likelihood Ratio檢驗來比較個體固定效應(yīng)和混合固定效應(yīng)。經(jīng)過檢驗發(fā)現(xiàn)，平均資產(chǎn)回報率（ROAA） 和凈息差（NIM）的F值分別是1.386和8.245，這兩個F值均大于F（96，752）的1.269 77，所以根據(jù)檢驗結(jié)果本文選擇個體固定效應(yīng)。
在本文建立回歸模型之前，先對方程（1）進(jìn)行豪斯曼檢驗來決定其是固定效應(yīng)還是隨機(jī)效應(yīng)。經(jīng)過比較檢驗結(jié)果之后，本文選擇了固定效應(yīng)模型。因為本文樣本的截面數(shù)據(jù)大而時間數(shù)據(jù)相對小，所以本文選擇廣義矩估計方法（GMM）來分別檢驗巴西銀行的盈利能力，它分別由平均資產(chǎn)回報率（ROAA） 和凈息差（NIM）代表。本文用漢森測試檢驗這兩個代表銀行盈利能力的測量值時發(fā)現(xiàn)所有的P值都大于5%，因此，本文拒絕了關(guān)于過度識別的原假設(shè)。
（二）實證結(jié)果
表1展示了主要的變量分別與平均資產(chǎn)回報率（ROAA） 和凈息差（NIM）的關(guān)系。表1的第一列（GMM_ROAA）反映了平均資產(chǎn)回報率（ROAA）的檢驗結(jié)果，第二列反映了凈息差（NIM）的檢驗結(jié)果。
1.平均資產(chǎn)回報率（ROAA）的結(jié)果解釋
平均資產(chǎn)回報率（ROAA）在早前關(guān)于銀行盈利能力的文獻(xiàn)中已經(jīng)被廣泛運用，因為它能綜合檢驗銀行的利潤。平均資產(chǎn)回報率（ROAA）高，表明銀行通過增加資產(chǎn)和減少開支上有很好的表現(xiàn)；反之亦然。
在檢驗平均資產(chǎn)回報率（ROAA）的關(guān)系中，滯后項的數(shù)值是0.12.這表示銀行的盈利能力與前一年的盈利能力成正相關(guān)的關(guān)系。這一結(jié)果說明巴西銀行的收入是持續(xù)的，也就是說上一個年度的銀行利潤后影響下一個年度的利潤。銀行盈利的持久性是一個競爭的信號。滯后項的系數(shù)幾乎為零，這表明了巴西銀行業(yè)存在非常強(qiáng)的競爭性。在金融業(yè)日趨開放和經(jīng)濟(jì)一體化的大背景下，商業(yè)銀行和外資銀行在巴西迅速崛起。這導(dǎo)致了更加激烈的競爭。
資產(chǎn)充足率在回歸方程中的系數(shù)是0.04，其P值是0.00。該結(jié)果表明資產(chǎn)充足率和平均資產(chǎn)回報率（ROAA）是正相關(guān)關(guān)系。巴西銀行業(yè)的金融形勢足夠良性。銀行在良好的金融條件下能夠有更多機(jī)會和更加有能力改善銀行的效率和銀行利潤。
然而，與資本充足率不同，本文從回歸模型的結(jié)果觀察出銀行規(guī)模與平均資產(chǎn)回報率（ROAA）有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。由于銀行規(guī)模這個變量的系數(shù)是-1.33，說明了對于巴西的銀行而言，規(guī)模變大不能使得銀行能力增加，大銀行的盈利能力反而不如小銀行。雖然大銀行通過更加多元化的產(chǎn)品獲利，但是大銀行在處理業(yè)務(wù)時會有更加復(fù)雜的流程。不僅如此，大銀行也因擁有更多的員工而導(dǎo)致降低了效率卻增加了成本投入。與之相反，小銀行發(fā)展分支機(jī)構(gòu)的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大銀行，所以小銀行的盈利能力比大銀行強(qiáng)。Athanasoglou 等人（2008）的研究也獲得了與本文一樣的結(jié)果。
風(fēng)險準(zhǔn)備金除以貸款額的比例表示信貸風(fēng)險的系數(shù)是-0.01，該變量對平均資產(chǎn)回報率（ROAA）也有負(fù)相關(guān)的影響，即巴西的銀行信貸風(fēng)險越高其盈利能力越低。貸款損失準(zhǔn)備取決于借款人的還款能力、意愿和其他的因素。信貸風(fēng)險越大，則銀行損失借款者還款的風(fēng)險越高。Athanasoglou （2008）也指出了信用風(fēng)險與銀行利潤負(fù)相關(guān)。銀行是一個風(fēng)險厭惡者，總是期待最大的利潤。
在巴西銀行業(yè)，由流動資產(chǎn)除以總資產(chǎn)的百分比表示的銀行的流動性資產(chǎn)與平均資產(chǎn)回報率（ROAA）有顯著正相關(guān)關(guān)系。如果銀行資產(chǎn)有更好的流動性，銀行就可以使資產(chǎn)更有效率從而提高利潤率。
貸款總額與平均資產(chǎn)回報率（ROAA）有顯著正相關(guān)。該因變量的系數(shù)是0.01，這說明貸款數(shù)額越高則銀行的利潤也越高。銀行的利潤主要來源于貸款的利息，巴西的銀行也是同樣的情況，因此，巴西的各家銀行也應(yīng)該鼓勵更多的貸款以獲得更高的利潤。
管理費用的系數(shù)是0.58，這說明在巴西銀行業(yè)的管理費用和平均資產(chǎn)回報率（ROAA）有顯著正相關(guān)。因為經(jīng)濟(jì)全球化和產(chǎn)品的多樣性，銀行的中間業(yè)務(wù)慢慢成為了主要的銀行收入。雖然中間業(yè)務(wù)導(dǎo)致費用支出增長，但是更多的銀行業(yè)務(wù)必然將帶來銀行利潤。
除了銀行本身的因素會影響銀行利潤之外，宏觀變量也同樣會影響銀行的盈利能力。消費者價格指數(shù)（CPI）、實際國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率（GDP）和實際利率作為宏觀變量均和銀行利潤負(fù)相關(guān)。代表通貨膨脹的消費者價格指數(shù)（CPI）系數(shù)是-0.04，這表示支出的增加高于收入的增加。如果的通貨膨脹的預(yù)測不準(zhǔn)確，則會導(dǎo)致銀行不能及時調(diào)整利率。由于通貨膨脹導(dǎo)致銀行的利潤不能抵消銀行的額外支出。實際國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率（GDP）的系數(shù)是-0.08，同樣與平均資產(chǎn)回報率（ROAA）是負(fù)相關(guān)關(guān)系，即銀行的利潤會因為國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率上升而下降。García-Herrero等人（2009）通過實驗也得出了平均資產(chǎn)回報率（ROAA）與實際國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率（GDP）負(fù)相關(guān)，因為在巴西的銀行基本不會被外部環(huán)境影響。對于巴西銀行，越高的實際利率越是和平均資產(chǎn)回報率（ROAA）之間存在顯著負(fù)相關(guān)。因為存款是巴西銀行的主要業(yè)務(wù)一，實際利率越高，則需要支付給客戶越高的利息，這就導(dǎo)致了巴西的銀行增加了更多的支出從而減少了利潤，因此，實際利率越高，則巴西的銀行利潤越低。
2.凈利息收益率（NIM）的結(jié)果解釋
表1中的第二列列出了用凈利息收益率（NIM）代表銀行盈利能力與各個變量之間的關(guān)系。凈利息收益率（NIM）用貸款及其他資產(chǎn)的利息收入減去利息支出除以平均資產(chǎn)。凈利息收益率越高表明銀行的盈利能力越強(qiáng)。這個測量值更加關(guān)注利息的變化。在巴西的銀行中，凈利息收益率的滯后變量同樣與凈利息收益率（NIM）正相關(guān)。本文通過觀察模型結(jié)果發(fā)現(xiàn)，一部分銀行自身變量，如資產(chǎn)充足率、銀行的流動性資產(chǎn)和貸款總額均與凈利息收益率（NIM）呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。巴西銀行的流動性資產(chǎn)過多可能導(dǎo)致金融風(fēng)險增加，并且降低抵御金融危機(jī)的能力。實際利率則對凈利息收益率（NIM）有正相關(guān)關(guān)系，因為凈利息收益率（NIM）更加關(guān)注與利息的變化。其他的銀行自身變量和宏觀變量均得出了與平均資產(chǎn)回報率（ROAA）相同的結(jié)果，在這里本文就不一一贅述。
四、結(jié)論
在本文中，筆者使用了避免不一致和偏差的廣義矩估計方法（GMM）確定什么是巴西銀行盈利的決定因素。選擇的平衡面板數(shù)據(jù)集涵蓋了2000―2012年期間約103巴西銀行；巴西銀行的盈利能力分別用平均資產(chǎn)收益率（ROAA）和凈利息收益率（NIM）來表示。
本文根據(jù)回歸方程得出的結(jié)果，發(fā)現(xiàn)用平均資產(chǎn)回報率（ROAA）和凈利息收益率（NIM）來表示巴西銀行業(yè)利潤均與滯后一期的銀行利潤有顯著正相關(guān)關(guān)系；相反，信貸風(fēng)險越高則會減少銀行的利潤。除此之外，對于巴西銀行業(yè)而言，管理費用越高可能導(dǎo)致銀行的利潤越高。雖然巴西銀行的中間業(yè)務(wù)增多會使操作費用增加，但是中間業(yè)務(wù)能給銀行帶來更大的利潤。而宏觀變量中，消費者價格指數(shù)（CPI）和實際國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率（GDP）都與銀行盈利能力負(fù)相關(guān)。
雖然筆者選擇了2000―2012年間103家巴西銀行來測試銀行的盈利狀況并且包含了代表影響銀行利潤的主要因素，但結(jié)果中還是會存在限制。銀行的盈利能力應(yīng)該由綜合因素影響，包括合并和收購、職工教育水平等方面，這些因素在今后進(jìn)一步研究中都應(yīng)該被考慮進(jìn)來?？傮w來說，本文基本完成了預(yù)期目標(biāo)，說明了巴西銀行的盈利能力與銀行自身的因素和宏觀經(jīng)濟(jì)因素的關(guān)系。
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