時(shí)間：2024-03-06 16:21:34
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關(guān)鍵詞:農(nóng)業(yè)投資;基準(zhǔn)收益率;HCOR
中圖分類號(hào):F32文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)04-0034-04
一、前言
“國(guó)務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定”進(jìn)一步規(guī)范了政府、企業(yè)的投資行為及其監(jiān)督管理的方式,確立了企業(yè)的投資主體地位,尤其是對(duì)企業(yè)申報(bào)的項(xiàng)目采取審批、核準(zhǔn)和備案相結(jié)合的方式,充分發(fā)揮了企業(yè)投資決策的自,因此在項(xiàng)目前期的投資分析中,作為財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的重要參數(shù)之一的基準(zhǔn)收益率的測(cè)算和選取就顯得尤為重要,它是判斷項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行與否的基準(zhǔn)。本文就是以農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目為例,著重介紹農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率HCOR的測(cè)算方法及應(yīng)用分析,希望企業(yè)在投資農(nóng)業(yè)項(xiàng)目時(shí)有所借鑒。
二、企業(yè)農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目HCOR的測(cè)算
(一)企業(yè)農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率測(cè)算模型分析
為解決投資項(xiàng)目行業(yè)基準(zhǔn)收益率確定的及時(shí)性問題,筆者總結(jié)多年投資工作經(jīng)驗(yàn)結(jié)合國(guó)內(nèi)外投資理論,把農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目的基準(zhǔn)收益率 ( 折現(xiàn)率)測(cè)算主要模型歸納為三類:綜合資金成本測(cè)算法、德爾菲法、項(xiàng)目模擬與統(tǒng)計(jì)分析法。在日常的基準(zhǔn)收益率測(cè)算中的主要采用綜合資金成本測(cè)算法,本文在測(cè)農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目的基準(zhǔn)收益率時(shí)也采用此法,所以重點(diǎn)介紹一下綜合資金成本測(cè)算法。
綜合資金成本估算法即加權(quán)平均資金成本估算法,是一種在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中企業(yè)長(zhǎng)期進(jìn)行直接投資決策時(shí),測(cè)算基準(zhǔn)收益率所采用的最普遍的方法,籌資的方式很多,不同的籌資方式和結(jié)構(gòu)帶來的資金的成本有高有低。企業(yè)的資本構(gòu)成可以分為債權(quán)資金和權(quán)益資金兩大類,債權(quán)資金又可分為長(zhǎng)期借款和企業(yè)債券兩大類,權(quán)益資本既可以通過留存收益在內(nèi)部籌集,也可以通過出售普通股股票在籌集,因此權(quán)益資本可分為普通股和留存收益,下面就從這幾個(gè)因素來說明。
1.銀行借款
稅前資金成本:Kd=i
稅后資金成本:Kd=i(1-t)
其中,i為貸款的年利率;t為所得稅稅率。
由于在實(shí)際中,貸款利息被計(jì)入所得稅前成本中可抵消所得稅,因此,從借款的角度,可以將其看做降低銀行貸款的成本。
2.發(fā)行債券
發(fā)行債券的成本主要來自債券利息和籌資費(fèi)用,其公式如下:
KB=
其中,f為債券籌資費(fèi)用率;i為債券利率。
如果債券是溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行的,則發(fā)行的差額應(yīng)該按年進(jìn)行攤消,公式如下:
KB=
其中,B0為債券的票面價(jià)值;B1為發(fā)行價(jià);n為債券的償還年限;F為債券發(fā)行的籌資費(fèi);I為債券年利息。
3.普通股資金成本
對(duì)于普通股持有者來說,它僅是一張憑證,而且收益是多變的,從概念上來說,其資金成本是股東投資期望得到的最低收益率,該收益率有股東在股票市場(chǎng)上根據(jù)股票價(jià)格和預(yù)計(jì)的每股紅利,以及公司風(fēng)險(xiǎn)狀況所作的選擇來反映。
KS=+G
其中,D0為基期預(yù)計(jì)年股利額;P0為普通股籌資額(基期市場(chǎng)價(jià),即票面值);f為普通股籌資費(fèi)率;G為預(yù)計(jì)每股紅利的年增長(zhǎng)率。
4.吸收直接投資
吸收直接投資雖然在企業(yè)經(jīng)營(yíng)期間不必歸還本金,但經(jīng)營(yíng)者有責(zé)任保證按出資額分配利潤(rùn),以滿足投資股東的盈利期望(或機(jī)會(huì)成本)。這些直接投資包括吸收投資合伙人的投資資金和企業(yè)再投資資金,后者包括法定盈余公積金、未分配利潤(rùn)、企業(yè)提取的折舊費(fèi)、攤消費(fèi)和符合會(huì)計(jì)制度規(guī)定可以用于再投資的資金。這些資金作為公司權(quán)益的一部分,屬于業(yè)主或股東,但未以股利形式發(fā)放,保留在公司內(nèi)的資金。表面上,它是不需要支付成本,但是實(shí)際上也有企業(yè)和股東所期望的收益率的問題,同時(shí),使用其從事投資活動(dòng)時(shí)存在著資金的機(jī)會(huì)成本問題。
可以比照普通股資金成本法:
Kr=KS
根據(jù)機(jī)會(huì)成本的原理,如下:
Kr=
其中,R為保留利潤(rùn)向外投資預(yù)計(jì)可以獲取的利潤(rùn)率;f為手續(xù)費(fèi)率;t為投資者應(yīng)繳納的所得稅率。
5.加權(quán)平均資金成本
加權(quán)平均資本成本(Weighted Average Cost of Capital ,WACC)是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù),對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的綜合資本成本率(Overall Cost of Capital),即企業(yè)全部資本的總成本。通常由個(gè)別資本成本率和各資本權(quán)重兩個(gè)因素決定,其計(jì)算公式如下:
WACC=Ki×Wi
其中,Ki為第i種資本成本;Wi為第i種資本占全部資本的比重,即權(quán)數(shù)。
(二)企業(yè)農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目HCOR的測(cè)算方法及應(yīng)用
企業(yè)農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí),才能利用企業(yè)的資本成本作為項(xiàng)目的HCOR,否則我們要根據(jù)項(xiàng)目的具體情況進(jìn)行調(diào)整。如果項(xiàng)目提案的風(fēng)險(xiǎn)高于公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的平均風(fēng)險(xiǎn),我們可以在該利率上加一個(gè)附加的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整量來說明項(xiàng)目的附加風(fēng)險(xiǎn)。因此,在確定企業(yè)農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目的基準(zhǔn)收益率的時(shí)候,企業(yè)資本成本的估算是基礎(chǔ)和前提。
第一步:自有資金的資金成本
企業(yè)自有資金可以理解為企業(yè)的再投資資金,它是企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中積累起來的資金,是企業(yè)權(quán)益資本的一部分,表面上看不存在實(shí)際資本,但是用這部分資金進(jìn)行投資要考慮機(jī)會(huì)成本,但當(dāng)自有再投資資金只是項(xiàng)目總投資的一部分時(shí),為了便于分析,可以將再投資資金視同于新增普通股本資金,即用股東期望的最低投資收益率來分析,因此可以按照2、1、(4)的公式進(jìn)行計(jì)算,這將放在第三步處理。
第二步:借貸資金的資金成本
借貸資金的資金成本的計(jì)算方法按照2、1、(1)的公式來計(jì)算,相關(guān)利率可從中國(guó)人民銀行網(wǎng)站中查到。結(jié)合農(nóng)業(yè)投資項(xiàng)目的具體情況,本文取5年以上為基準(zhǔn),取均值為8.92%,銀行貸款利率為單利,考慮資金的時(shí)間價(jià)值,在計(jì)算過程中對(duì)其進(jìn)行復(fù)利調(diào)整,項(xiàng)目的時(shí)間周期一般都在五年或者五年以上,因此可以認(rèn)為計(jì)息周期為一年,此時(shí)實(shí)際利率和名義利率是相等的。其次,現(xiàn)代農(nóng)業(yè)企業(yè)所得稅稅率取25%。利率的相關(guān)轉(zhuǎn)換公式如下:
復(fù)利與單利的轉(zhuǎn)換:
I=(-1)
其中,I代表復(fù)利的值;i代表單利的值;n為時(shí)間區(qū)間。
K′d=-1=-1≈7.66%
以上是稅前的情況,實(shí)際中,由于貸款利息被計(jì)入所得稅前成本中,可產(chǎn)生抵稅作用,因此公式變換如下:
Kd=(-1)(1-t),其中t為稅率。
實(shí)際利率與名義利率的轉(zhuǎn)換:
Reffective=(1+)n-1
n為一年中計(jì)息次數(shù);Reffective為實(shí)際利率或有效利率(Effective interest rate);Rnominal為名義利率或年利率(Nominal interest rate)。
以上是離散式的,當(dāng)計(jì)息期趨向于無窮小時(shí),離散式實(shí)際利率可以轉(zhuǎn)換為連續(xù)式實(shí)際利率,當(dāng)然這種更多體現(xiàn)的是理論上的合理性,轉(zhuǎn)換如下:
Reffective=(1+)n-1=eRnominal-1
第三步:權(quán)益資金的資金成本
權(quán)益(股本)資金分為優(yōu)先股和普通股,由于優(yōu)先股在國(guó)內(nèi)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中數(shù)量少,而且不多見,故不予考慮。普通股股東收入是不確定的,故其資金成本較難計(jì)算,本文采用的是CAPM模型進(jìn)行計(jì)算,其中無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率采用政府發(fā)行的相應(yīng)期限的國(guó)債利率,取五年期國(guó)債利率為6.省略)得出農(nóng)業(yè)上市企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率取近似值為2.61%。行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常可以借鑒美國(guó)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)然后進(jìn)行調(diào)整,或者利用歷史市場(chǎng)數(shù)據(jù)估計(jì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),本文結(jié)合二者綜合確定。回顧已有對(duì)美國(guó)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)結(jié)果,美國(guó)各大投資銀行和評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)在4.0%～5.0%之間,同時(shí)Stern Stewart的研究表明美國(guó)股市的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有下降的趨勢(shì),故取美國(guó)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為4% 。事實(shí)上,如果我們認(rèn)為美國(guó)市場(chǎng)為成熟市場(chǎng)的代表,則中國(guó)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就等于美國(guó)的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)加上中國(guó)股權(quán)的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。中國(guó)股權(quán)的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可以參考Damodaran的估計(jì)結(jié)果,為2%。從而中國(guó)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為6%。鑒于農(nóng)業(yè)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益的偏低的事實(shí),行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可以把估計(jì)值下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)。
Ke=Kf+β×(Km-Kf)=6.34%+0.8162×5%=10.241%
K′d=-1=-1≈8.62%
第四步:資金權(quán)重
從農(nóng)業(yè)企業(yè)的角度,可以采用行業(yè)統(tǒng)計(jì)均值,但在具體項(xiàng)目中,可以依據(jù)項(xiàng)目的具體狀況分配權(quán)重進(jìn)行計(jì)算,這里采用的是行業(yè)的統(tǒng)計(jì)均值,可以得出權(quán)益資本權(quán)重(,)取近似為38.63%。
第五步:計(jì)算WACC及行業(yè)基準(zhǔn)收益率
計(jì)算加權(quán)平均資金成本如下:
WACC=Ke+Kd
第六步:通貨膨脹因素的考慮
包含通貨膨脹的折現(xiàn)率(HCOR i n f)的計(jì)算公式:
HCOR i n f = HCOR+f+HCOR×f
其中,f為通貨膨脹率;HCOR為不變的基準(zhǔn)收益率,即與不變(價(jià)格不變,無通貨膨脹)貨幣流量相關(guān)的折現(xiàn)率;HCOR i n f是包含通貨膨脹因素的折現(xiàn)率。
轉(zhuǎn)換公式為:i′=-1=
其推導(dǎo)過程:P=F=P′=F′=F×
其中,i′為實(shí)際利率(不包含通貨膨脹因素);i為市場(chǎng)利率(包含通貨膨脹因素)。
基于CPI的通貨膨脹率均值為2.16%(根據(jù)2000―2008居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)變動(dòng)情況求得均值,數(shù)據(jù)來源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)公報(bào)stats.省略/tjgb/)。
本文為為保持口徑一致,設(shè)定基準(zhǔn)收益率時(shí)應(yīng)考慮通貨膨脹因素,在評(píng)估中考慮通貨膨脹因素,首先要選定基年,基年可以任意選定,通常在投資評(píng)價(jià)中選投資零年,然后根據(jù)相對(duì)于基年同等貨幣購買力的原則,剔除各項(xiàng)收入或支出中的通貨膨脹因素,再進(jìn)行等值計(jì)算,我們通常可以利用以下公式:
F′=F
其中,F′為同一時(shí)點(diǎn)并相對(duì)于基年同等購買力的不變值;F為某一時(shí)點(diǎn)的當(dāng)年值;f為通貨膨脹率;n為當(dāng)年與基年的時(shí)間間隔。
第七步:計(jì)算結(jié)果
對(duì)于非上市公司的資本成本,通過資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整來擬合,計(jì)算如下:
=≈1.59,β無杠桿==≈0.37,
根據(jù)具體非上市企業(yè)的情況進(jìn)行調(diào)整后的β值為:
β=β無杠桿1+(1-T)=0.381+(1-0.25)≈0.49
名義Ke=Kf+β×(Km-Kf)=6.34%+0.49×5%=8.79%
通過以上分析,便可以列出如下表格進(jìn)行計(jì)算:
三、結(jié)論
1.這個(gè)計(jì)算結(jié)果并不是基于具體項(xiàng)目情況來計(jì)算的,而是從參數(shù)的角度,通過農(nóng)業(yè)企業(yè)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來測(cè)算的農(nóng)業(yè)類企業(yè)投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率。對(duì)于農(nóng)業(yè)企業(yè)的具體投資項(xiàng)目,這個(gè)參數(shù)是可以結(jié)合企業(yè)自身的狀況按照這個(gè)方法和路徑進(jìn)行調(diào)整,從全行業(yè)的角度,可以取值7%～8%作為一般性基準(zhǔn),需要說明的是對(duì)于企業(yè)投資項(xiàng)目采用行業(yè)基準(zhǔn)并不一定合適,行業(yè)基準(zhǔn)存在的必要性在于其反應(yīng)的國(guó)家政策導(dǎo)向,只能為投資決策提供了輔指標(biāo)。
2.在測(cè)算HCOR的時(shí)候如何考慮稅費(fèi)問題非常重要,而且和項(xiàng)目評(píng)估的過程聯(lián)系在一起,而且這部分的爭(zhēng)議較大,可以參考《參數(shù)》(第三版)中的做法,分別測(cè)算出融資前稅前的財(cái)務(wù)HCOR和稅后的HCOR,這里的稅前稅后的稅指的是企業(yè)或項(xiàng)目的所得稅。
3.借貸成本的稅后成本可以方便計(jì)算,因此可以方便計(jì)算稅后HCOR,但是對(duì)于稅前HCOR的計(jì)算存在困難,因?yàn)橥ǔＵJ(rèn)為稅后成本的權(quán)益資金成本沒有辦法折算成稅前值。在計(jì)算過程中,考慮了企業(yè)稅率以及國(guó)內(nèi)通貨膨脹的因素,因此利用此參數(shù)進(jìn)行農(nóng)業(yè)項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的時(shí)候,在成本以及收益的估算上可以根據(jù)文中的方法選擇使用。
參考文獻(xiàn):
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一、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增加值核算
（一）SNA中保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增加值核算述評(píng)
SNA（1968）建議采用間接方法，即用“保險(xiǎn)費(fèi)超過保險(xiǎn)索賠的余額”對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)出進(jìn)行測(cè)算。SNA（1993）保持了間接測(cè)算的方法，但壽險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)的產(chǎn)出測(cè)算公式增添了“追加保費(fèi)”一項(xiàng)，以防止服務(wù)產(chǎn)出為負(fù)。保險(xiǎn)公司利用保險(xiǎn)技術(shù)準(zhǔn)備金進(jìn)行投資，所賺取的投資收益，部分作為對(duì)實(shí)際保費(fèi)的一項(xiàng)隱性追加。人壽保險(xiǎn)現(xiàn)價(jià)產(chǎn)出等于“實(shí)收保費(fèi)＋追加保費(fèi)－應(yīng)付保險(xiǎn)金－精算準(zhǔn)備金和分紅準(zhǔn)備金”變化。由于承保者在向投保者提供非壽險(xiǎn)服務(wù)時(shí)，沒有直接收取服務(wù)費(fèi)用，與人壽保險(xiǎn)類似，SNA（1993）將非壽險(xiǎn)產(chǎn)出也計(jì)算為總資源與總費(fèi)用之差，即非人壽保險(xiǎn)產(chǎn)出＝實(shí)收保費(fèi)＋追加保費(fèi)－到期索賠。
在最新的SNA（2008）中典型保險(xiǎn)活動(dòng)增加值核算變化不大。本文認(rèn)為，追加保費(fèi)相當(dāng)于投資收益，追加保費(fèi)全部計(jì)入產(chǎn)出，夸大了產(chǎn)出。目前的保險(xiǎn)活動(dòng)核算根本沒有區(qū)分出內(nèi)部的基層單位。核算的主要問題就是把所有的投資收益直接計(jì)入了GDP，沒有區(qū)分出投保人與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資收益。所以，合理的方法是在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)內(nèi)部區(qū)分出投資活動(dòng)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，分別核算增加值。這就是需要借鑒先前提出的投資基金與投資管理機(jī)構(gòu)的增加值核算方法。
（二）投資管理增加值核算的方法
為了銜接與比較，這里先說明先前提出的投資管理增加值核算方法。這種核算方法，不僅適用于自己管理的投資基金，而且適用于接包管理（他人管理）的基金管理公司。對(duì)于處于兩個(gè)極端的空殼型投資基金與基金管理公司，核算會(huì)更加方便。但是最具典型性的是既有自己投資管理也有接包管理的投資基金核算，下面給出它的核算步驟如下。
1.計(jì)算投資活動(dòng)剩余收益：投資活動(dòng)剩余收益＝投資活動(dòng)總收益－投資活動(dòng)直接成本（投資活動(dòng)直接中間投入＋投資活動(dòng)間接稅凈額＋投資活動(dòng)直接勞動(dòng)者報(bào)酬＋投資活動(dòng)直接折舊）
2.計(jì)算經(jīng)營(yíng)活動(dòng)剩余收益：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)剩余收益＝經(jīng)營(yíng)活動(dòng)總收益－經(jīng)營(yíng)活動(dòng)直接成本（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)直接中間投入＋經(jīng)營(yíng)活動(dòng)間接稅凈額＋投資活動(dòng)直接勞動(dòng)者報(bào)酬＋投資活動(dòng)直接折舊）
3.計(jì)算如何分?jǐn)傞g接成本：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與投資活動(dòng)的間接成本分?jǐn)偙壤鼴與T分別為：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)剩余收益/（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)剩余收益＋投資活動(dòng)剩余收益）；投資活動(dòng)剩余收益/（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)剩余收益＋投資活動(dòng)剩余收益）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)間接勞動(dòng)者報(bào)酬（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)間接中間投入，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)間接折舊）＝B×間接勞動(dòng)者報(bào)酬總和（間接中間投入總和，間接折舊總和）
投資活動(dòng)間接勞動(dòng)者報(bào)酬（投資活動(dòng)間接中間投入，投資活動(dòng)間接折舊）＝T×間接勞動(dòng)者報(bào)酬總和（間接中間投入總和，間接折舊總和）
4.計(jì)算經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)業(yè)盈余：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)業(yè)盈余＝經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收入－經(jīng)營(yíng)活動(dòng)勞動(dòng)者報(bào)酬－經(jīng)營(yíng)活動(dòng)折舊－經(jīng)營(yíng)活動(dòng)間接稅凈額－經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中間投入
5.最后計(jì)算投資基金增加值總和：投資基金增加值總和＝勞動(dòng)者報(bào)酬＋折舊＋經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)業(yè)盈余總結(jié)如下：以上總結(jié)出的是混合型的投資基金的增加值核算，就是兼營(yíng)自己的投資管理與他人的投資管理，是最具代表性的投資基金。如果是完全的空殼型投資基金，那么該投資基金的增加值為零；如果是基金管理公司，基金管理公司的投資管理直接作為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，那么增加值就是勞動(dòng)者報(bào)酬，折舊加上營(yíng)業(yè)盈余；如果是完全的自己管理的投資基金，那么增加值核算中只有自己投資管理的核算，由勞動(dòng)者報(bào)酬與折舊組成。
（三）典型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增加值核算原理
本節(jié)在借鑒原先投資基金等的增加值核算方法來完成保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增加值核算方法。本節(jié)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是指最主流的壽險(xiǎn)或者是非壽險(xiǎn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，暫時(shí)不區(qū)分其中的微妙區(qū)別，至于其中的非壽險(xiǎn)的特殊細(xì)比如再保險(xiǎn)等將在后續(xù)研究部分完成。根據(jù)先前的研究方法，是把一個(gè)基層單位的活動(dòng)分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與投資活動(dòng)，然后進(jìn)行從收入法計(jì)算增加值，對(duì)于直接成本可以分?jǐn)偅瑢?duì)于間接成本，需要根據(jù)剩余收益的比例來分?jǐn)偂２粌H是投資基金，還有一般的非金融企業(yè)，存款性機(jī)構(gòu)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等也是可以應(yīng)用這種方法來進(jìn)行核算的。
但是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增加值核算也有自己特殊的處理之處，就是一般認(rèn)為保險(xiǎn)準(zhǔn)備金是負(fù)債，不是權(quán)益，這在標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際金融資產(chǎn)分類中也是如此①，因?yàn)椋泿刨Y產(chǎn)一般不存在實(shí)物資產(chǎn)的租賃模式，只會(huì)發(fā)生債權(quán)債務(wù)的借貸。這些保險(xiǎn)準(zhǔn)備金是相當(dāng)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)未實(shí)現(xiàn)的收入，類似于遞延收益。所以，這里的準(zhǔn)備金是介于債權(quán)與股權(quán)之間的，在微觀財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)上是債權(quán)，但是在宏觀增加值核算上性質(zhì)上應(yīng)該理解為股權(quán)。投資收益有一部分來自于準(zhǔn)備金，一部分來自所有者權(quán)益。這樣，企業(yè)的投資活動(dòng)相當(dāng)于是有兩個(gè)現(xiàn)金流，但是這兩個(gè)現(xiàn)金流完全混合在一起，內(nèi)部的投資管理也是混合在一起，現(xiàn)金流與投資管理都是同質(zhì)的。專門準(zhǔn)備金雖然由保險(xiǎn)企業(yè)持有和管理，但由于準(zhǔn)備金是為投保人的利益而設(shè)置的因此它應(yīng)被視為投保人的資產(chǎn)而非保險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)，所以準(zhǔn)備金的投資收入也應(yīng)屬于投保人，是投保人的財(cái)產(chǎn)收入。專門準(zhǔn)備金的投資收入，類似于銀行委托理財(cái)?shù)耐顿Y收入。
在國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算原理中，為了更清楚顯示經(jīng)濟(jì)流量的目的，對(duì)交易可以采取一些重新的安排，主要有三種，這里列出與本文相關(guān)的兩種②：（1）改變交易流程，是指按不同于實(shí)際的途徑或按實(shí)際上不具有的經(jīng)濟(jì)意義記錄所發(fā)生的交易。比如，雇主為雇員支付社會(huì)保障繳款，被記錄為由雇主先支付給雇員，再由雇員支付給社?；?；（2）分解交易，是指把交易各方視為單一的交易記錄成兩個(gè)或者多個(gè)不同分類的交易。比如，租金的支付分為本金的償還與利息的支付。
借鑒該方法，應(yīng)該對(duì)準(zhǔn)備金產(chǎn)生的投資收益改變交易流程?？梢韵劝淹顿Y收益記錄為是投保人的資產(chǎn)與股東的資產(chǎn)，同時(shí)在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的名義下接受投資管理而產(chǎn)生的投資收益；然后投保人把準(zhǔn)備金產(chǎn)生的投資收益當(dāng)做追加保費(fèi)交給保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)；這些投資收益都是追加保費(fèi)，同時(shí)都是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)收入。所以，一方面，準(zhǔn)備金產(chǎn)生的投資收益就是投資收益；另一方面，投資收益也是屬于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)收入。這里的處理和SNA明顯不同，SNA是把準(zhǔn)備金投資收益分為追加保費(fèi)與投資管理費(fèi)。
另外，本文把存款利息投資收入也是計(jì)入投資收益，這也是和以前的增加值核算一致的。所以，保險(xiǎn)企業(yè)自有資金的投資收益與保險(xiǎn)專門準(zhǔn)備金的投資收益，兩者的性質(zhì)完全不同。前者屬于保險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)產(chǎn)收入，不能計(jì)入保險(xiǎn)企業(yè)的服務(wù)產(chǎn)出之中；后者則屬于投保人的財(cái)產(chǎn)收入，而投保人又把這一財(cái)產(chǎn)收入全部付給保險(xiǎn)企業(yè)，作為追加保費(fèi)。
在實(shí)際應(yīng)用中，首先必須根據(jù)保險(xiǎn)企業(yè)資金運(yùn)用的收益，按比例折算出保險(xiǎn)專門準(zhǔn)備金的投資收入。按照我國(guó)現(xiàn)行的保險(xiǎn)業(yè)財(cái)會(huì)制度，保險(xiǎn)專門準(zhǔn)備金由未到期責(zé)任準(zhǔn)備金、未決賠款準(zhǔn)備金、長(zhǎng)期責(zé)任準(zhǔn)備金和人身險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金組成。因此，我們可以用借鑒一般的管理會(huì)計(jì)中計(jì)算的（存貨、銷售等）周轉(zhuǎn)率時(shí)取平均的方法。下式計(jì)算保險(xiǎn)專門準(zhǔn)備金的投資收入：保險(xiǎn)專門準(zhǔn)備金的投資收入＝（保險(xiǎn)企業(yè)利息收入＋投資收益）×保險(xiǎn)企業(yè)專門準(zhǔn)備金期初、期末平均余額／保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)專門準(zhǔn)備金及所有者權(quán)益期初、期末平均余額。
綜上，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)總收益中有已賺保費(fèi)和追加保費(fèi)。所以，在此基礎(chǔ)上，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的核算完全可以照搬先前提出的投資管理的增加值核算方法。可以參考投資管理的增加值核算方法列出保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增加值核算公式，下面舉例說明。
（四）典型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增加值核算案例增加值計(jì)算的步驟如下：
1.計(jì)算經(jīng)營(yíng)活動(dòng)總收益。投資收益中有部分是轉(zhuǎn)化為追加保費(fèi)，需要計(jì)算追加保費(fèi)。
追加保費(fèi)＝保險(xiǎn)專門準(zhǔn)備金的投資收入＝（保險(xiǎn)企業(yè)利息收入＋投資收益）×保險(xiǎn)企業(yè)專門準(zhǔn)備金期初、期末平均余額／保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)專門準(zhǔn)備金及所有者權(quán)益期初、期末平均余額＝1000（這些數(shù)據(jù)是存量，不在利潤(rùn)表中出現(xiàn)，本文直接給出結(jié)果）
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)總收益＝已賺保費(fèi)＋追加保費(fèi)＝13000＋1000＝14000
2.計(jì)算經(jīng)營(yíng)活動(dòng)剩余收益。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)生產(chǎn)稅凈額＝營(yíng)業(yè)稅金及附加＝1500
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)直接中間投入＝退保金＋賠付支出＋提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金＋保單紅利支出＋手續(xù)費(fèi)及傭金支出－再保險(xiǎn)攤回項(xiàng)目＋經(jīng)營(yíng)活動(dòng)直接營(yíng)業(yè)成本＝1000＋2000＋4000＋250＋900－300＋1000＝8850經(jīng)營(yíng)活動(dòng)總收益＝已賺保費(fèi)＝12000
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)剩余收益＝經(jīng)營(yíng)活動(dòng)總收益－經(jīng)營(yíng)活動(dòng)生產(chǎn)稅凈額－經(jīng)營(yíng)活動(dòng)直接中間投入－經(jīng)營(yíng)活動(dòng)直接勞動(dòng)者報(bào)酬－＝14000－150－8850－1000＝4000
3.計(jì)算投資活動(dòng)剩余收益。投資活動(dòng)直接中間投入＝投資活動(dòng)直接營(yíng)業(yè)成本＝500投資活動(dòng)總收益＝2000
投資活動(dòng)剩余收益＝投資活動(dòng)總收益－投資活動(dòng)直接中間投入－投資活動(dòng)直接勞動(dòng)者報(bào)酬＝2000－500－500＝1000
4.計(jì)算如何分?jǐn)傞g接投入。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與投資活動(dòng)的間接成本分?jǐn)偙壤謩e為：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)剩余收益/（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)剩余收益＋投資活動(dòng)剩余收益）；投資活動(dòng)剩余收益/（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)剩余收益＋投資活動(dòng)剩余收益）4000/（4000＋1000）＝8/10；1000/（4000＋1000）＝2/10
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)折舊＝8/10×總折舊（表中未給出，這里直接給出）＝8/10×1000＝800
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)間接勞動(dòng)者報(bào)酬＝8/10×間接勞動(dòng)者報(bào)酬總和＝8/10×1000＝800
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)勞動(dòng)者報(bào)酬＝經(jīng)營(yíng)活動(dòng)間接勞動(dòng)者報(bào)酬＋經(jīng)營(yíng)活動(dòng)直接勞動(dòng)者報(bào)酬＝800＋1000＝1800投資活動(dòng)所得稅凈額＝2/10×所得稅總和＝2/10×1000＝200
《卓越理財(cái)》：什么是“增額分紅”？
萬里祥：“增額分紅”又叫“保額分紅”，是將紅利以增加保額的方式進(jìn)行分配，即將客戶當(dāng)年分得的年度紅利自動(dòng)地加入到有效保額之中，再以此為基礎(chǔ)進(jìn)行下一年度的分配，保費(fèi)不增，保額逐年遞增,直到發(fā)生保險(xiǎn)責(zé)任等情況時(shí)，將多年復(fù)利累計(jì)的有效保額給付客戶，同時(shí)在保單終止或減保時(shí)還能分一筆終了紅利。
《卓越理財(cái)》：增額分紅保險(xiǎn)的紅利來源是什么？
萬里祥：一般保險(xiǎn)公司分紅產(chǎn)品的紅利來源于“三差”：
1、本年度實(shí)際投資收益率與計(jì)算保險(xiǎn)費(fèi)的預(yù)定利率之間差異形成的部分（利差）；
2、本年度實(shí)際死亡率與預(yù)定死亡率之間差異形成的部分（死差）；
3、本年度實(shí)際費(fèi)用率與預(yù)定費(fèi)用率之間差異形成的部分（費(fèi)差）。
我國(guó)目前只有“新華人壽”采用“增額分紅”的方式，其紅利來源除包括以上“三差”外，還包括：
1、退保等保單狀態(tài)變動(dòng)產(chǎn)生的損益；
2、精算評(píng)估方法與基礎(chǔ)、稅收政策及財(cái)務(wù)核算方法變動(dòng)產(chǎn)生的損益；
3、上一年度未分配盈余及其投資收益。
《卓越理財(cái)》：為什么“增額分紅”保險(xiǎn)能獲得較高的投資收益率？
萬里祥：1、紅利來源多，投資渠道廣。（1）大額協(xié)議存款；（2）國(guó)債承銷包銷；（3）國(guó)債回購交易；（4）購買金融債券；（5）、中央企業(yè)債券；（6）銀行同業(yè)拆借；（7）證券投資基金；（8）進(jìn)入股市融資。
以上投資渠道不是單一的，而是組合的。各投資渠道之間的投資比例是根據(jù)當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)的變化而變化的。增額分紅保險(xiǎn)的特點(diǎn)是在各種投資渠道的選擇中靈活地進(jìn)行調(diào)整和組合，從而獲取最大的利潤(rùn)，使客戶利益最大化。
2、由于每年分的紅利是以增加保額的方式進(jìn)行分配，降低了兌現(xiàn)壓力從而擴(kuò)大了投資運(yùn)作的靈活度，增加了獲得高收益的可能性?？梢?增額分紅"具有長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)，更能發(fā)揮保險(xiǎn)保障和投資理財(cái)?shù)碾p重功能。
3、"增額分紅"保險(xiǎn)除了與"現(xiàn)金分紅"保險(xiǎn)一樣，要將保險(xiǎn)公司每年全部盈余中的可分配盈余部分拿出70%作為年終分紅分配給客戶外，還要將未分配盈余部分也拿出70%作為獨(dú)有的終了紅利分配給客戶。分的多，投資收益率自然要高。
《卓越理財(cái)》增額分紅保險(xiǎn)的投資收益率是如何測(cè)算的？
萬里祥:以新華人壽“美滿安康”增額分紅保險(xiǎn)為例:
30歲男性客戶年交保費(fèi)1.31萬元，保額10萬元，交費(fèi)期20年。該款保險(xiǎn)是兩全終身分紅保險(xiǎn)，生時(shí)每三年按保額的9%固定返利，66歲時(shí)按當(dāng)年的有效保額還發(fā)一筆祝壽金。死時(shí)按雙倍保額理賠保障金。
投資收益率由三部分組成：
1、到66歲固定返利投資收益率可達(dá)159.62%，平均年投資收益率為4.43。
2、到66歲終了紅利投資收益率可達(dá)62.39%，平均年投資收益率為1.73%。
3、到66歲現(xiàn)金價(jià)值投資收益率可達(dá)43%，平均年投資收益率為1.19%。
增額分紅保險(xiǎn)投資收益率的測(cè)算是有特定的年齡段和時(shí)間段的。以上僅以30歲男性作為代表，并以66歲為一時(shí)間段。年齡越小，投保時(shí)間越早，投資收益率越高；另外投保時(shí)間越長(zhǎng)，如到70歲、75歲時(shí)，返利越多，增額越大，投資收益率也就越高。
關(guān)鍵詞：?jiǎn)挝浑娏績(jī)?nèi)部收益，售電量增長(zhǎng)率，可研財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)模型
一、引言
由“輸配分離”的電力體制改革趨勢(shì)可見，未來電網(wǎng)公司將以政府核準(zhǔn)的輸配電收入為主要收入來源，電網(wǎng)投資將產(chǎn)生新的補(bǔ)償機(jī)制，以往可研中通過電價(jià)調(diào)整進(jìn)行投資彌補(bǔ)的方法，失去了對(duì)投資決策的參考價(jià)值。因此，為更符合電網(wǎng)經(jīng)營(yíng)實(shí)際，對(duì)于沒有明確電價(jià)政策的電網(wǎng)工程，借鑒基于準(zhǔn)許收入測(cè)算輸配電價(jià)的方法，以企業(yè)當(dāng)前盈利水平開展項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的測(cè)算。
電網(wǎng)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)評(píng)價(jià)中，對(duì)于電量增長(zhǎng)率的測(cè)算是根據(jù)往年的增長(zhǎng)率來制定，這種方法的測(cè)算沒有考慮到售電量隨時(shí)間的變動(dòng)情況，不能體現(xiàn)數(shù)據(jù)變動(dòng)的規(guī)律，因此本文使用統(tǒng)計(jì)模型對(duì)售電量進(jìn)行預(yù)測(cè)，從而推導(dǎo)出更加可靠的電量增長(zhǎng)率。
二、電網(wǎng)工程可研財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系
1、單位電量?jī)?nèi)部收益
單位電量?jī)?nèi)部收益是計(jì)算項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期收入的關(guān)鍵因素，本文借鑒輸配電價(jià)形成機(jī)制和理論準(zhǔn)許收入相關(guān)理論，提出了各電壓等級(jí)單位電量?jī)?nèi)部收益的測(cè)算方法。具體測(cè)算步驟為：依據(jù)總輸配電資產(chǎn)及各電壓等級(jí)資產(chǎn)的理論準(zhǔn)許收入，計(jì)算各級(jí)資產(chǎn)理論準(zhǔn)許收入所占的比重；計(jì)算各電壓等級(jí)的變電站年平均負(fù)載率，并除以各電壓等級(jí)對(duì)應(yīng)的標(biāo)桿負(fù)載率，計(jì)算各電壓等級(jí)負(fù)載率所占的比重；按照理論準(zhǔn)許收入比重占70%、負(fù)載率比重占30%的原則，計(jì)算各電壓等級(jí)資產(chǎn)的綜合分?jǐn)倷?quán)重；將項(xiàng)目投資主體財(cái)務(wù)報(bào)表中的總輸配電凈收入依據(jù)各電壓等級(jí)資產(chǎn)的分?jǐn)倷?quán)重計(jì)算出各電壓等級(jí)分?jǐn)偟妮斉潆妰羰杖?；利用各電壓等?jí)分?jǐn)偟妮斉潆妰羰杖氤愿麟妷旱燃?jí)輸配電量，計(jì)算得出各電壓等級(jí)的單位電量?jī)?nèi)部收益。
2、售電量增長(zhǎng)率測(cè)算
售電量增長(zhǎng)率是項(xiàng)目可研財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的重要參數(shù)，用于測(cè)算項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期的售電量。售電量的預(yù)測(cè)是通過對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行觀察，使用統(tǒng)計(jì)模型（灰色模型與回歸模型）進(jìn)行分析，得到預(yù)測(cè)的售電量，最后通過預(yù)測(cè)的售電量測(cè)算平均的售電量增長(zhǎng)率。運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析的方法，可有效增加電量增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性與可靠性。
3、可研財(cái)務(wù)效益評(píng)價(jià)體系
本文選擇財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、靜態(tài)投資回收期、總投資收益率四個(gè)指標(biāo)作為項(xiàng)目可研財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)。為計(jì)算這四個(gè)指標(biāo)，需要構(gòu)建整個(gè)的財(cái)務(wù)報(bào)表體系。具體步驟為：依據(jù)項(xiàng)目投運(yùn)第一年預(yù)計(jì)的輸配電量和未來項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期內(nèi)的電量增長(zhǎng)率計(jì)算項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期內(nèi)各年的輸配電量；用每年的輸配電量乘以項(xiàng)目所屬電壓等級(jí)的單位電量?jī)?nèi)部收益，計(jì)算出項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期內(nèi)各年的輸配電凈收入；預(yù)測(cè)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期內(nèi)各年的各種成本費(fèi)用；利用財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)模型，編制項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期各年的相關(guān)預(yù)測(cè)報(bào)表，計(jì)算項(xiàng)目財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、靜態(tài)投資回收期、總投資收益率等指標(biāo)；將這四個(gè)指標(biāo)與評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行對(duì)比，評(píng)價(jià)項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上的可行性。
盈利能力指標(biāo)是反映項(xiàng)目在建成后財(cái)務(wù)盈利能力和價(jià)值創(chuàng)造能力的指標(biāo)，主要包括資本金財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、靜態(tài)投資回收期、總投資收益率四個(gè)指標(biāo)。
（1）資本金財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值
該指標(biāo)是指按電力行業(yè)的基準(zhǔn)收益率，將項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到建設(shè)期初的現(xiàn)值之和。它是反映項(xiàng)目生命期內(nèi)投資盈利能力的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)。計(jì)算公式如下：
其中，CI為項(xiàng)目實(shí)際的或根據(jù)實(shí)際情況重新預(yù)測(cè)的年現(xiàn)金流入量；CO為項(xiàng)目實(shí)際的或根據(jù)實(shí)際情況重新預(yù)測(cè)的年現(xiàn)金流出量； 電力行業(yè)基準(zhǔn)收益率（一般可選取五年期國(guó)債利率）；n為計(jì)算期年數(shù)。
此指標(biāo)大于0，說明項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上是可行的，否則不可行。當(dāng)多方案比較時(shí)，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值越大的方案相對(duì)越優(yōu)。
（2）資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率
該指標(biāo)是指項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累積為零時(shí)的折現(xiàn)率，是反映項(xiàng)目在設(shè)定的計(jì)算期內(nèi)全部投資的盈利能力的相對(duì)指標(biāo)。計(jì)算公式如下：
其中：CI為現(xiàn)金流入；CO為現(xiàn)金流出； 為第t年的凈現(xiàn)金流量； 投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率；n為計(jì)算期年數(shù)。
其判斷公式如下：
（資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率-行業(yè)資本收益率）/行業(yè)資本收益率*100%
當(dāng)內(nèi)部收益率大于或等于行業(yè)資本收益率或設(shè)定的折現(xiàn)率（一般可取4.1%），時(shí)，項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上是可行的。
（3）靜態(tài)投資回收期
該指標(biāo)是指項(xiàng)目累計(jì)凈現(xiàn)金流量等于零的年份，也就是在累計(jì)凈現(xiàn)金流量由負(fù)值轉(zhuǎn)向正值之間的年份。此指標(biāo)通過對(duì)比項(xiàng)目靜態(tài)投資回收期與行業(yè)基準(zhǔn)回收期的差異，來分析項(xiàng)目的可行性。計(jì)算公式如下：
行業(yè)基準(zhǔn)回收期-靜態(tài)投資回收期
其中，靜態(tài)投資回收期（年）=累計(jì)凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)正值的上一年份數(shù)+（出現(xiàn)正值上一年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的絕對(duì)值/出現(xiàn)正值年份的凈現(xiàn)金流量）；
行業(yè)基準(zhǔn)投資回收期可選該固定資產(chǎn)的折舊年限，也可按行業(yè)基準(zhǔn)收益率推算投資回收期。
當(dāng)靜態(tài)投資回收期小于行業(yè)基準(zhǔn)投資回收期時(shí)，項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上是可行的，否則不可行。
（4）總投資收益率
該指標(biāo)是反映項(xiàng)目投資盈利能力的靜態(tài)指標(biāo)。計(jì)算公式如下：
年均息稅前利潤(rùn)/總投資-行業(yè)平均總投資收益率
若年總投資收益率大于行業(yè)平均總投資收益率（一般可選取3%），項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上是可行的，否則不可行。
四、結(jié)論
本文以單位內(nèi)部收益、電量增長(zhǎng)率為基礎(chǔ)，建立了電網(wǎng)工程項(xiàng)目可研財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系，完成了可研財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)模型搭建，為電網(wǎng)工程項(xiàng)目可研財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)夯實(shí)了基礎(chǔ)。同時(shí)該模型也存在著一些需要改進(jìn)的地方，因此需要在深入電網(wǎng)工程研究的同時(shí)持續(xù)優(yōu)化完善模型。
參考文獻(xiàn)：
[1]李英，李成仁等，《輸配電價(jià)理論與實(shí)務(wù)》[M].中國(guó)電力出版社.2012
【關(guān)鍵詞】資本外逃規(guī)模及結(jié)構(gòu)；短期資本流動(dòng)；隱蔽的短期資本流動(dòng)
改革開放以來，尤其是入世之后，我國(guó)的國(guó)際貿(mào)易規(guī)模逐年攀升，大量外來資本涌入的同時(shí)也伴隨著我國(guó)資本走出國(guó)門尋找更廣闊的投資機(jī)會(huì)。但是，在正當(dāng)?shù)膰?guó)際貿(mào)易往來背后，也隱藏著嚴(yán)重的資本外逃現(xiàn)象。資本外逃代表我國(guó)財(cái)富的流失，會(huì)打擊中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力和可持續(xù)性。對(duì)其研究顯得愈發(fā)重要。
一、資本外逃規(guī)模的測(cè)算與影響因素分析
（一）資本外逃測(cè)算方法
由于資本外逃活動(dòng)往往具有隱蔽性，要想準(zhǔn)確測(cè)算出其規(guī)模是相當(dāng)困難的。我們只能基于已有數(shù)據(jù)對(duì)資本外逃規(guī)模進(jìn)行粗略地測(cè)算。國(guó)內(nèi)外對(duì)資本外逃的測(cè)算方法主要有直接測(cè)算法和間接測(cè)算法。
直接測(cè)算法是直接通過一個(gè)或幾個(gè)用國(guó)內(nèi)異常風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)迅速的短期資金外流項(xiàng)目來測(cè)算資金外逃額的方法。這種方法直接從國(guó)際收支平衡表中采集數(shù)據(jù)?；緶y(cè)算公式是：
資金外逃=短期私人資金流出額+國(guó)際收支賬戶中的“誤差與遺漏”
直接測(cè)算法簡(jiǎn)便易行，能夠很方便地滿足經(jīng)濟(jì)研究中對(duì)資金外逃基本趨勢(shì)和大致規(guī)模的測(cè)算要求。但它的缺陷是：1、 “誤差與遺漏”不僅包括那些隱蔽的未記錄的資金流動(dòng)，也包括一些真實(shí)的統(tǒng)計(jì)誤差。2、直接測(cè)算法所依據(jù)的定義是將資金外逃視為一種短期資金流動(dòng)，基本上沒有考慮長(zhǎng)期資金流動(dòng)。
西方學(xué)者針對(duì)直接測(cè)算方法的一些缺陷，提出了另外一種測(cè)算資本外逃的方法―間接測(cè)算法（又稱剩余法）?；緶y(cè)算公式是：
資金外逃=對(duì)外債務(wù)增加+外國(guó)直接投資凈流入+官方儲(chǔ)備增加+經(jīng)常項(xiàng)目逆差
從理論上講，間接測(cè)算法在界定資金外逃的范圍時(shí)，強(qiáng)調(diào)的是資金外逃產(chǎn)生的負(fù)面效果。相對(duì)于直接測(cè)算法來講，間接測(cè)算法所估計(jì)的資金外逃范圍要廣得多。但間接測(cè)算法也存在明顯缺陷，其主要表現(xiàn)為：1、測(cè)算結(jié)果并未涵蓋所有的外逃資金；2、測(cè)算結(jié)果中包括了一部分正常的外流資金。
（二）直接法測(cè)算資本外逃規(guī)模
為簡(jiǎn)便起見，本文采用直接法來測(cè)算資本外逃規(guī)模。即利用公式：
資金外逃=短期私人資金流出額+國(guó)際收支賬戶中的“誤差與遺漏”
一般而言，外匯占款主要來源于實(shí)際使用外資（FDI）、經(jīng)常項(xiàng)目順差和短期國(guó)際資本流入，可知，短期資本流出=外商直接投資+經(jīng)常項(xiàng)目順差―外匯占款。
根據(jù)國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站及國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫，并按中美年均匯率的相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算所得，從1997-2011年我國(guó)資本外逃規(guī)模（單位：億元）：1997年--3747.135087、1998年--6051.727562
1999年--4853.82986、2000年--6669.191983、2001年--2171.814326、2002年--1312.70325、
2003年---4756.997997、2004年-- -9258.764424、2005年--2984.514381、2006年--140.3209658
2007年- -9169.814958、2008年--4978.892748、 2009年--4107.975908 2010年--6546.06491、2011年--5054.418718。
（三）資本外逃結(jié)構(gòu)分析
從圖1可以清楚的看到，1997-2011年，我國(guó)國(guó)際收支平衡表中的“誤差與遺漏”在均值0周圍上下波動(dòng)，而短期資本流動(dòng)和資本外逃規(guī)模走勢(shì)基本相符?？梢娫谶@段時(shí)期里，我國(guó)資本主要是通過短期資本流出這一途徑實(shí)現(xiàn)外逃的。
圖1資本外逃規(guī)模結(jié)構(gòu)
這一結(jié)論與楊勝剛（2000）研究的我國(guó)1987-1997年資本外逃結(jié)構(gòu)不同，在其研究結(jié)論中可以看到，這一時(shí)期資本外逃中絕大部分是由于國(guó)際收支平衡表中的“誤差與遺漏”造成的。究其原因可能是1994年人民幣從經(jīng)常項(xiàng)目的部分可兌換轉(zhuǎn)變?yōu)?996年底全部可兌換，這為資本外逃提供了極大便利，更多的資本通過短期資本流出來實(shí)現(xiàn)外逃。
二、短期資本流動(dòng)途徑分析
1.顯性的短期資本流動(dòng)
顯性的短期資本流動(dòng)指的是可以從國(guó)際收支平衡表上觀測(cè)到的短期資本流動(dòng)規(guī)模。在我國(guó)國(guó)際收支的金融項(xiàng)目中，證券投資管制仍然比較嚴(yán)格，所以短期資本流動(dòng)主要以其他投資方式進(jìn)行，主要包括：短期貿(mào)易信貸、短期貸款、貨幣和存款、其他短期資產(chǎn)和負(fù)債。
圖2顯性的短期資本凈流出結(jié)構(gòu)示意圖
從圖2可以清楚的看到，我國(guó)顯性的短期資本在2007年以前基本呈現(xiàn)凈流入勢(shì)態(tài)，而2007年和2008年，由于其他短期資產(chǎn)和負(fù)債的大規(guī)模凈流出，導(dǎo)致顯性的短期資本總額也出現(xiàn)凈流出勢(shì)態(tài)。
出現(xiàn)上述勢(shì)態(tài)的重要原因與準(zhǔn)備金制度的“創(chuàng)新”有關(guān)。2007年8月以來，境內(nèi)銀行開始按照央行要求用外匯上交本幣存款準(zhǔn)備金，主要全國(guó)性商業(yè)銀行都執(zhí)行這一新規(guī)定。由此估算，去年下半年上交存款準(zhǔn)備金規(guī)模大約1000億-1200億美元。而商業(yè)銀行的這些準(zhǔn)備金正是作為商業(yè)銀行的資產(chǎn)存放于央行。
2.隱蔽的短期資本流動(dòng)
隱蔽的短期資本既可以通過經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目進(jìn)行名實(shí)不符的流動(dòng)，也可以通過貨幣走私和地下銀行（或地下錢莊）進(jìn)行資本的非法流動(dòng)。某些隱蔽性資本流動(dòng)，如偽造單據(jù)所造成的虛假進(jìn)口貨值會(huì)反映在“錯(cuò)誤與遺漏”項(xiàng)目中，但其所導(dǎo)致的資本流動(dòng)并未在國(guó)際收支平衡表中得到反映。具體包括：
①進(jìn)出口偽報(bào)。通過低報(bào)或隱瞞貿(mào)易外匯收入，將外匯擅自存境外，或者高報(bào)貿(mào)易外匯支出，向國(guó)家外匯指定銀行騙購?fù)鈪R匯往國(guó)外，構(gòu)成資本外流；制造無真實(shí)貿(mào)易基礎(chǔ)的進(jìn)口單據(jù)，“假進(jìn)口真融資”，或者高報(bào)出口，低報(bào)進(jìn)口，構(gòu)成資本內(nèi)流。此外，服務(wù)貿(mào)易也常常是隱蔽性資本流動(dòng)的重要渠道。
②經(jīng)常性轉(zhuǎn)移。除了國(guó)際組織和政府部門的無償捐贈(zèng)和賠償?shù)软?xiàng)目以外，僑匯是比較重要的經(jīng)常性轉(zhuǎn)移。
③投資收益。通過低報(bào)對(duì)外投資收益、高報(bào)對(duì)外商投資支付的投資收益實(shí)現(xiàn)資本外流；而通過低報(bào)對(duì)外商投資的支付，高報(bào)對(duì)外投資收益，實(shí)現(xiàn)資本內(nèi)流。
④外商直接投資企業(yè)資本項(xiàng)目結(jié)匯。短期資本流動(dòng)不僅隱藏在外商直接投資的跨境支付和債權(quán)債務(wù)調(diào)整中，而且還通過“虛增”外商直接投資的資本金實(shí)現(xiàn)短期資本的流動(dòng)。
⑤貨幣走私和地下銀行系統(tǒng)等。
由于隱蔽的短期資本無法精確計(jì)算，我們只能通過從短期資本凈流出總額中扣除顯性的短期資本凈流出來計(jì)算其總規(guī)模。
圖3隱蔽的短期資本凈流出
從圖3可以發(fā)現(xiàn)，隱蔽的短期資本凈流出自2008年以后持續(xù)的增加，并在2010年達(dá)到最高峰。而且自2009年以后，隱蔽的短期資本凈流出額顯著大于顯性的短期資本凈流入額，使得我國(guó)短期資本流動(dòng)呈凈流出勢(shì)態(tài)。這一增長(zhǎng)趨勢(shì)對(duì)我國(guó)今后的發(fā)展大為不利，會(huì)導(dǎo)致我國(guó)財(cái)富的大量流失。
三、應(yīng)對(duì)資本外逃的對(duì)策
資本外逃是一個(gè)國(guó)際性問題，其有效解決需要政府主導(dǎo)，金融機(jī)構(gòu)協(xié)助配合監(jiān)督，防止資本管理“真空”。鑒于資本外逃的特殊性，我國(guó)政府可以從以下幾方面著手解決。
1.建立短期資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制。我國(guó)短期資本流動(dòng)主要是隱藏在正常經(jīng)常賬戶和資本賬戶下進(jìn)行的變相資本流動(dòng)，我國(guó)政府應(yīng)該繼續(xù)分別針對(duì)不同渠道的短期資本流動(dòng)加強(qiáng)管理力度。
2.加強(qiáng)對(duì)居民私有財(cái)產(chǎn)對(duì)外轉(zhuǎn)移的監(jiān)管。對(duì)申請(qǐng)人身份的識(shí)別是其中最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。當(dāng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移規(guī)模超過一定數(shù)額時(shí)，應(yīng)充分利用現(xiàn)有信息界定待轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)的合法性。
3.拓寬個(gè)人和企業(yè)的投資融資渠道。金融市場(chǎng)監(jiān)管部門可以把國(guó)際市場(chǎng)上較為成熟的金融產(chǎn)品引入國(guó)內(nèi)，也可以因地制宜的創(chuàng)造新型風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和套期保值金融產(chǎn)品，增強(qiáng)個(gè)人和企業(yè)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的信心。
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關(guān)鍵詞：碩士研究生學(xué)費(fèi)，差異化定價(jià)，內(nèi)部收益率率
中圖分類號(hào)：G643
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1672-0717（2014）05-0114-06
一、研究目的和意義
碩士研究生教育作為高等教育產(chǎn)品的更高層級(jí)，既能夠產(chǎn)生社會(huì)收益又能夠產(chǎn)生個(gè)人收益，社會(huì)和個(gè)人對(duì)碩士研究生教育都有需求。社會(huì)出于穩(wěn)定和發(fā)展的需求，希望社會(huì)成員具有更高的教育水平，其對(duì)碩士研究生教育的價(jià)格需求彈性很小，因此社會(huì)需求對(duì)碩士研究生教育價(jià)格――學(xué)費(fèi)的影響并不敏感。另一方面，個(gè)人對(duì)于碩士研究生教育的需求，則是出于接受更高層次教育以獲取未來更高收益的目的。其對(duì)碩士研究生教育學(xué)費(fèi)的支出，相當(dāng)于放棄了當(dāng)期的消費(fèi)用于人力資本投資，期望這種投資行為能帶來更高的個(gè)人收益。因此，只有在放棄當(dāng)期消費(fèi)所帶來的效用損失，小于或等于未來收益給個(gè)人帶來的效用情況下，個(gè)人才會(huì)進(jìn)行碩士研究生教育投資，所以個(gè)人對(duì)碩士研究生學(xué)費(fèi)的接受程度基本上取決于其接受研究生教育后的收入水平。
同時(shí)，由于勞動(dòng)力市場(chǎng)還在市場(chǎng)分割的情況，以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不均衡，我國(guó)不同行業(yè)間和區(qū)域間從業(yè)人員工資性收入差異較大。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2014年5月的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)人均工資省際間最高相差2.13倍，行業(yè)間最高相差5倍。這就意味著我國(guó)碩士研究生畢業(yè)后，其工資性收入會(huì)因其進(jìn)入地區(qū)或者從事行業(yè)的不同而有較大的差異。但是我國(guó)高等教育學(xué)費(fèi)長(zhǎng)期受成本分擔(dān)思想約束，使得我國(guó)高校不同學(xué)校、專業(yè)間碩士研究生學(xué)費(fèi)差異并不大，這就造成了我國(guó)接受碩士研究生教育學(xué)費(fèi)成本相差無幾，而未來收益卻差異較大的局面，結(jié)果形成了我國(guó)碩士研究生教育各個(gè)專業(yè)之間冷熱不均，教育資源配置不平衡的問題，制約了碩士研究生教育事業(yè)健康發(fā)展。
本文將碩士研究生教育視為一項(xiàng)人力資本投資，將影響該項(xiàng)投資未來收益的區(qū)域性和行業(yè)性等因素考慮進(jìn)去后，通過一個(gè)案例來測(cè)算碩士研究生教育的內(nèi)部收益率，并將之與社會(huì)平均投資收益率進(jìn)行對(duì)比，從而為高校根據(jù)本校不同專業(yè)碩士研究生主要就業(yè)去向測(cè)算不同專業(yè)內(nèi)部收益率，并據(jù)此為學(xué)費(fèi)差異化定價(jià)提供參考依據(jù)。
二、文獻(xiàn)簡(jiǎn)述
關(guān)于學(xué)費(fèi)這個(gè)概念，通常的理解有兩種：一種是指受教育者向?qū)W?；蚪逃龣C(jī)構(gòu)交納的培養(yǎng)費(fèi)?！度缃逃筠o典》指出，學(xué)費(fèi)是指受教育者向?qū)W校或教育舉辦者交納的培養(yǎng)費(fèi)[1]。另外一種觀點(diǎn)以教育成本為基礎(chǔ)，認(rèn)為應(yīng)該按照合理的比例劃分，由學(xué)生及其家庭承擔(dān)的部分支出。學(xué)費(fèi)是“學(xué)生及其家庭按規(guī)定必須向?qū)W校交納的基本學(xué)習(xí)費(fèi)用。學(xué)費(fèi)主要是用于補(bǔ)償學(xué)校支付的高等教育成本中，按照合理的分?jǐn)偙壤?，?yīng)由學(xué)生及其家庭承擔(dān)的那部分支出”[2]。這種觀點(diǎn)可以追溯到家庭或者個(gè)人對(duì)于高等教育的投資理論以及高等教育成本分擔(dān)理論，此理論始于上世紀(jì)60年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰斯通首先闡述了高等教育成本的分擔(dān)和補(bǔ)償[3]。他認(rèn)為，高等教育的獲益者不僅是政府和社會(huì)，個(gè)人和家庭是最重要最直接的獲益人。受教育者由于接受了高等教育而獲得了高于他人未接受高等教育的那部分收益，應(yīng)該由家庭或其本人承擔(dān)那部分成本。其實(shí)，這種成本―收益分析方法的思想最初來自于投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，后來此方法應(yīng)用于對(duì)教育的投資分析，而反映教育收益率水平最常用的方法之一就是內(nèi)部收益率[4]。教育內(nèi)部收益率是對(duì)一個(gè)人因增加接受某級(jí)教育而得到的未來經(jīng)濟(jì)報(bào)酬的一種測(cè)量，其最初的目的是測(cè)度教育的收益能否補(bǔ)償教育的成本，通過對(duì)教育的成本現(xiàn)值與收益現(xiàn)值進(jìn)行計(jì)算和比較，用以判斷是否對(duì)某級(jí)教育做出投資[5]。
關(guān)于研究生階段收費(fèi)的必要性，目前學(xué)術(shù)界已經(jīng)基本達(dá)成共識(shí)。比如，實(shí)行收費(fèi)制有利于提高辦學(xué)效益，而且研究生教育的發(fā)展需要增加經(jīng)費(fèi)投入，收費(fèi)制也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果[6-7]。在此共識(shí)基礎(chǔ)上，國(guó)內(nèi)學(xué)者就研究生學(xué)費(fèi)的定價(jià)原則進(jìn)行了深入的研究。陳遷指出，在確定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，必須劃分出梯度和層次[8]。研究生教育的產(chǎn)品屬性、學(xué)位類型、培養(yǎng)成本、教育質(zhì)量、勞動(dòng)力市場(chǎng)需求、工作補(bǔ)償和地區(qū)經(jīng)濟(jì)差異等都是定價(jià)時(shí)需要考慮的因素[9]。而且有研究測(cè)算得出影響研究生收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的主要影響因素依次是生均成本、地區(qū)經(jīng)濟(jì)差異、辦學(xué)水平、專業(yè)差異、未來需求和國(guó)家投入，BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法測(cè)算出的權(quán)重系數(shù)分別為1.2、0.9、0.8、0.4、0.26、0.24[10]。此外，不同專業(yè)和學(xué)科類型的研究生項(xiàng)目進(jìn)行差異化收費(fèi)也是當(dāng)前的研究熱點(diǎn)。大量的研究都認(rèn)為，應(yīng)考慮不同學(xué)校、學(xué)科和專業(yè)及畢業(yè)后的經(jīng)濟(jì)收益，按照市場(chǎng)公平、投入與產(chǎn)出相關(guān)的原則制定標(biāo)準(zhǔn)，不能夠“一刀切”[11]。比如，針對(duì)不同學(xué)科專業(yè)、層次、地域要確定不同的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)史、哲及數(shù)、理、化等基礎(chǔ)學(xué)科或者基礎(chǔ)性長(zhǎng)線專業(yè)，應(yīng)采取保護(hù)性資助措施，甚至可以對(duì)一些基礎(chǔ)學(xué)科免收學(xué)費(fèi)，以吸引優(yōu)秀生源；而對(duì)專業(yè)學(xué)位或者應(yīng)用性質(zhì)的學(xué)科專業(yè)，如MBA、MPA、工程碩士等應(yīng)遵循市場(chǎng)機(jī)制，其學(xué)費(fèi)價(jià)格可根據(jù)市場(chǎng)需要進(jìn)行調(diào)節(jié)[12-13]。
總之，從目前國(guó)內(nèi)高等教育學(xué)費(fèi)問題的研究文獻(xiàn)來看，大多數(shù)學(xué)者都支持碩士研究生教育差異化收費(fèi)，只是在學(xué)費(fèi)定價(jià)主體和定價(jià)機(jī)制上存在分歧。一部分學(xué)者指出，高等教育的定價(jià)主體應(yīng)為政府，且政府應(yīng)該采用獲利原則對(duì)不同學(xué)校和專業(yè)實(shí)施差異性定價(jià)；另一部分學(xué)者指出，高等教育應(yīng)該由市場(chǎng)定價(jià)，高等教育產(chǎn)品價(jià)格由市場(chǎng)供求決定，從而實(shí)現(xiàn)社會(huì)福利最大化。但是就我國(guó)來看，高等教育市場(chǎng)并未形成，市場(chǎng)主體缺乏定價(jià)意識(shí)和能力，更無從談及這一市場(chǎng)的社會(huì)福利最優(yōu)化問題。所以，本文認(rèn)為應(yīng)該采取基于獲利原則――特別是從內(nèi)部收益率的視角來對(duì)碩士研究生學(xué)費(fèi)進(jìn)行定價(jià)。
而且，國(guó)內(nèi)學(xué)者遵循獲利原則對(duì)碩士研究生學(xué)費(fèi)定價(jià)的文章，受數(shù)據(jù)可得性影響，絕大多數(shù)是關(guān)于定價(jià)原則和影響因素的討論，并沒有實(shí)際定價(jià)策略的定量分析；或者是采用平均意義上的數(shù)據(jù)進(jìn)行探討，其數(shù)據(jù)選擇方式和計(jì)算方法并不適用于我國(guó)當(dāng)前行業(yè)間和區(qū)域間工資差異大的特點(diǎn)，對(duì)高校進(jìn)行碩士研究生學(xué)費(fèi)差異化定價(jià)的啟發(fā)性不大。因此，本文利用岳昌君（2004）的教育收益率計(jì)算方法，綜合考慮區(qū)域、行業(yè)、性別、崗位等因素對(duì)碩士畢業(yè)生未來收入水平的影響，計(jì)算出碩士研究生教育內(nèi)部收益率，并將該內(nèi)部收益率與社會(huì)平均投資收益率進(jìn)行比較，給出具體的定價(jià)策略，以作為高校進(jìn)行碩士研究生學(xué)費(fèi)差異化定價(jià)的依據(jù)[14]。
三、根據(jù)內(nèi)部收益率法進(jìn)行差異化定價(jià)
內(nèi)部收益率法可以更為直接地反映項(xiàng)目投資成本變化與投資收益率的關(guān)系。本文將碩士研究生教育視為一種人力資本投資，而學(xué)費(fèi)則是這項(xiàng)人力資本投資的主要成本。采用內(nèi)部收益率法，將建立起學(xué)費(fèi)與碩士研究生教育收益率間的直接聯(lián)系，從而為高校提供一個(gè)更加具有操作性的碩士研究生學(xué)費(fèi)差異化定價(jià)方法。
（一）碩士研究生教育內(nèi)部收益率模型構(gòu)建
根據(jù)后面的調(diào)查數(shù)據(jù)，我們這里假設(shè)2005年有一名大學(xué)本科畢業(yè)生，其22歲。如果其同年接受兩年制碩士研究生教育，將于2007年24歲碩士研究生畢業(yè)。如果我們假設(shè)60歲為退休年齡，則根據(jù)內(nèi)部收益率法，有如下公式：
上式左端為該名同學(xué)接受碩士研究生教育后，在未來工作中所得的工資性收入現(xiàn)值；右端第一項(xiàng)為碩士研究生學(xué)費(fèi)的現(xiàn)值，即這項(xiàng)投資的會(huì)計(jì)成本，第二項(xiàng)為若該名同學(xué)沒有接受碩士研究生教育，而是直接以本科畢業(yè)生身份工作所獲的工資性收入現(xiàn)值，即為這項(xiàng)投資的機(jī)會(huì)成本。其中Yi代表該名同學(xué)以碩士研究生身份就業(yè)后歷年的工資性收入，Xi代表該名同學(xué)以本科生身份就業(yè)后歷年的工資性收入，r代表該名同學(xué)碩士研究生教育投資的內(nèi)部收益率。（1）式中的9.88%為根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局年度公報(bào)計(jì)算的我國(guó)居民自2008-2013年人均實(shí)際收入增長(zhǎng)率平均值，用以代表該名同學(xué)未來年均收入增長(zhǎng)水平。
（二）碩士研究生預(yù)期收入現(xiàn)值與機(jī)會(huì)成本現(xiàn)值
本文采用岳昌君（2004）的教育收益率計(jì)算方法，對(duì)2007年中國(guó)城鎮(zhèn)住戶調(diào)查數(shù)據(jù)中的1694個(gè)數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行測(cè)算，用以計(jì)算受性別，地區(qū)、行業(yè)、單位所有制性質(zhì)、職業(yè)性質(zhì)等因素影響，而形成的碩士研究生教育收益率差異，并據(jù)此推算出工資差異。這一方法對(duì)當(dāng)前我國(guó)行業(yè)和區(qū)域工資差異較大的情況下，高校根據(jù)本校不同專業(yè)畢業(yè)生因就業(yè)去向不同而造成的未來工資性收益差別，進(jìn)行差異化學(xué)費(fèi)定價(jià)，具有較強(qiáng)的借鑒意義。具體而言，設(shè)立兩方程如下：
其中，INC為從業(yè)人員的工資收入，SCH為受教育年限，EXP為工作年限，EXP2為工作年限的平方項(xiàng)，EDUi和bi分別代表不同的受教育程度以及相應(yīng)的教育收益率，基準(zhǔn)變量為小學(xué)，SCH*DUMk表示教育變量SCH與虛擬變量DUMk的交互項(xiàng)；各類分類的基準(zhǔn)分類為女性、西部地區(qū)、競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)、城鎮(zhèn)集體所有制、生產(chǎn)工人；ek表示教育收益率在不同性別、地區(qū)、行業(yè)、單位所有制性質(zhì)、職業(yè)性質(zhì)間的差別。
根據(jù)方程（2）經(jīng)計(jì)算得本科生教育程度回歸系數(shù)是0.6765，碩士研究生教育程度回歸系數(shù)是0.8816。根據(jù)公式RREi=[exp（bi）-1]/di，得出本科生年教育收益率為：9.69%，碩士研究生年教育收益率為：11.78%。其中，bi代表回歸方程（2）的回歸系數(shù)，di代表第i級(jí)教育程度與小學(xué)教育程度的受教育年限之差。研究生di取12年，本科生di取10年。
下一步，按照前面的假設(shè)，對(duì)該名同學(xué)進(jìn)行碩士研究生預(yù)期收入現(xiàn)值與機(jī)會(huì)成本的現(xiàn)值估計(jì)。假設(shè)該名同學(xué)畢業(yè)后進(jìn)入京津滬廣的事業(yè)單位從事辦事員工作。根據(jù)方程（3）得出用于測(cè)算該名碩士研究生未來年收入的參數(shù)如表1所示；若該名同學(xué)以本科生身份進(jìn)入京津滬廣的事業(yè)單位從事辦事員工作，根據(jù)方程（3）得出用于測(cè)算該名同學(xué)讀研的機(jī)會(huì)成本參數(shù)如表2所示。
將該名同學(xué)碩士研究生畢業(yè)后年未來工資收入額、機(jī)會(huì)成本，以及2007年我國(guó)碩士研究生學(xué)費(fèi)12000元，代入方程（1）中，得出該名同學(xué)碩士研究生教育內(nèi)部收益率為10%。如表3所示，根據(jù)樣本數(shù)據(jù)可以估計(jì)得到，在我國(guó)西部地區(qū)、競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，民營(yíng)企業(yè)、一位女性生產(chǎn)工人的平均工資為5237元。而這里的學(xué)費(fèi)數(shù)據(jù)是根據(jù)2007年全國(guó)60所211大學(xué)碩士研究生學(xué)費(fèi)計(jì)算而得的平均數(shù)。
最后，結(jié)合2007年我國(guó)社會(huì)平均投資收益率來看，該名同學(xué)接受碩士研究生教育后，其碩士研究生教育投資內(nèi)部收益率高于當(dāng)年社會(huì)平均投資收益率1個(gè)百分點(diǎn)。假設(shè)這名同學(xué)的情況代表是某一專業(yè)的平均水平，則表明接受這一專業(yè)碩士研究生教育所獲得的收益率較高，而這必然引起考生出于對(duì)未來更高收益的要求報(bào)考這一專業(yè)，相應(yīng)的高校也會(huì)因?yàn)樵搶I(yè)的報(bào)考人數(shù)較多，而開設(shè)該專業(yè)或者強(qiáng)化該專業(yè)固有優(yōu)勢(shì)，以便獲得更多的學(xué)費(fèi)收益。若高校僅是出于通過強(qiáng)化該專業(yè)固有優(yōu)勢(shì)以擴(kuò)大招生規(guī)模，進(jìn)行教育資源優(yōu)化整合的話，這對(duì)于高校形成自身優(yōu)勢(shì)特色專業(yè)，為社會(huì)提供更優(yōu)秀的專業(yè)人才是有好處的。但是高校若出于為了獲取更多的學(xué)費(fèi)收益目的，在自身?xiàng)l件尚不成熟的情況下開設(shè)這一專業(yè)，不但會(huì)影響本校原有優(yōu)勢(shì)學(xué)科專業(yè)的建設(shè)，造成有限教育資源錯(cuò)配，還會(huì)使得這一專業(yè)人才培養(yǎng)良莠不齊，反而不利于這一專業(yè)的發(fā)展。
四、討論與政策建議
本文在回顧和總結(jié)當(dāng)前我國(guó)研究生學(xué)費(fèi)定價(jià)策略相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，首次從高等教育內(nèi)部收益率的視角，揭示了我國(guó)研究生學(xué)費(fèi)差異化定價(jià)策略。我們的研究發(fā)現(xiàn)，根據(jù)高校碩士研究生畢業(yè)去向，測(cè)算不同高校和專業(yè)的碩士研究生教育內(nèi)部收益率，并與社會(huì)平均投資收益率進(jìn)行比較，形成不同專業(yè)學(xué)費(fèi)差異化定價(jià)是可行且必要的。同時(shí)，內(nèi)部收益率法的使用使得學(xué)費(fèi)定價(jià)主體能夠更為方便地通過學(xué)費(fèi)變化，調(diào)整不同專業(yè)的內(nèi)部收益率，有助于緩解我國(guó)碩士研究生教育專業(yè)冷熱不均的現(xiàn)狀，有助于形成我國(guó)高校更為科學(xué)合理的優(yōu)勢(shì)學(xué)科布局。
研究認(rèn)為，對(duì)于碩士研究生教育內(nèi)部收益率高于社會(huì)平均投資收益率的專業(yè)，應(yīng)參照社會(huì)平均投資收益率水平，從增加教育成本角度適度提高學(xué)費(fèi)水平，降低這一專業(yè)碩士研究生教育內(nèi)部收益率，從而減少報(bào)考該專業(yè)的人數(shù)，這樣一來既可以增加擁有該優(yōu)勢(shì)專業(yè)高校的辦學(xué)熱情，更加專注于優(yōu)勢(shì)專業(yè)的人才培養(yǎng)；又可以使不具有該專業(yè)辦學(xué)條件的高校，因?yàn)閳?bào)考這一專業(yè)的人數(shù)下降，而降低其開設(shè)這一專業(yè)的熱情，這有利于該專業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。
通過前面分析和討論，我們發(fā)現(xiàn)利用內(nèi)部收益率法測(cè)算不同專業(yè)碩士研究生教育內(nèi)部收益率，并將之與社會(huì)平均投資收益率比較，就能為高校提供一種較為簡(jiǎn)便的實(shí)行碩士研究生差異化學(xué)費(fèi)定價(jià)的方法。進(jìn)一步的，就不同專業(yè)碩士研究生教育內(nèi)部收益率與社會(huì)投資收益率的不同關(guān)系，為政府在碩士研究生學(xué)費(fèi)定價(jià)主體和定價(jià)機(jī)制提出建議如下三點(diǎn)明確的政策建議：
第一，對(duì)于碩士研究生教育內(nèi)部收益率高于社會(huì)平均投資收益率的專業(yè)，政府應(yīng)該將學(xué)費(fèi)定價(jià)權(quán)部分交予高校，允許其根據(jù)人才市場(chǎng)薪酬水平以及自身專業(yè)發(fā)展的具體情況，在一定范圍內(nèi)自行定價(jià)。這樣能夠使高校辦學(xué)擁有更多的教育經(jīng)費(fèi)支持，促使高校將教育資源配置到本校強(qiáng)勢(shì)學(xué)科之上，有助于高校優(yōu)秀學(xué)科的建設(shè)，為社會(huì)培養(yǎng)更多的高水平創(chuàng)新人才，也有助于適度緩解我國(guó)當(dāng)前因?yàn)榇T士研究生學(xué)費(fèi)差異較小，造成的專業(yè)選擇冷熱不均的情況。同時(shí)，政府還應(yīng)該提高對(duì)這些專業(yè)碩士研究生的助貸水平，保證其不因?yàn)榧彝ソ?jīng)濟(jì)的原因而放棄學(xué)業(yè)。
第二，對(duì)于碩士研究生教育內(nèi)部收益率低于社會(huì)平均投資收益率的專業(yè)，政府應(yīng)該對(duì)那些對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)防安全具有重大戰(zhàn)略意義的專業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼，降低這些專業(yè)發(fā)展所需資金對(duì)學(xué)費(fèi)的依賴程度，從降低這些專業(yè)碩士研究生自己支付教育成本的角度，提高其接受研究生教育的內(nèi)部收益率；同時(shí)，政府還應(yīng)該適度增加獎(jiǎng)學(xué)金額度，增強(qiáng)這類專業(yè)學(xué)生從事本專業(yè)研究的動(dòng)力，從獲得收益的角度提高教育內(nèi)部收益率，盡量使得這類專業(yè)的碩士研究生教育內(nèi)部收益率與社會(huì)平均內(nèi)部收益率持平。
第三，對(duì)于碩士研究生教育內(nèi)部收益率經(jīng)常圍繞社會(huì)平均投資收益率波動(dòng)的專業(yè)，政府應(yīng)該允許用人單位資金進(jìn)入公辦高等教育機(jī)構(gòu)。碩士研究生教育內(nèi)部收益率不穩(wěn)定的原因在于這類專業(yè)碩士研究生的就業(yè)行業(yè)或企業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響較大，而這將會(huì)造成高水平專業(yè)人力資本閑置或者企業(yè)用人成本偏高等不利影響，也不利于這一專業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。因此，政府應(yīng)該允許用人企業(yè)資金適度進(jìn)入公辦高校這類專業(yè)之中，實(shí)現(xiàn)訂單式人力資源培養(yǎng)，平滑經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)這類專業(yè)碩士研究生教育內(nèi)部收益率的影響。
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關(guān)鍵詞:資本外逃;規(guī)模測(cè)算;國(guó)際收支
Abstract:This paper measures the scale of capital flight in China by adjusting on the direct measuring method and the indirect measuring method. The result indicates that the scale of capital flight in China is large, and the extend takes on an evident process in different year. Meanwhile, the phenomenon of capital flight and capital inflow is simultaneous. The capital flight of China will be remain at a higher scale in the future, and is sensitive to macroeconomic environment.
Key Words:capital flight,scale measurement,balance of payments
中圖分類號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B文章編號(hào):1674-2265(2009)08-0042-05
二十世紀(jì)80年代,國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)界在研究拉美國(guó)家債務(wù)問題時(shí)發(fā)現(xiàn),伴隨著國(guó)家公共部門外債增加的同時(shí),私人部門卻出現(xiàn)了持續(xù)大量的資本外流,從此資本外逃問題開始受到的廣泛關(guān)注和研究。此后,我國(guó)圍繞資本外逃的相關(guān)研究也同步發(fā)展起來。但是由于在定義口徑、測(cè)算方法、數(shù)據(jù)來源上不盡相同,得出的我國(guó)資本外逃規(guī)模的結(jié)論通常都大相徑庭。一般認(rèn)為,測(cè)算方法越科學(xué),測(cè)算結(jié)果誤差就越小,可信度就越高。因此,本文旨在對(duì)我國(guó)資本外逃的規(guī)模進(jìn)行重新測(cè)算,以求更加細(xì)致和深入地對(duì)我國(guó)的資本外逃問題進(jìn)行分析和討論。
一、資本外逃的定義
目前,經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)資本外逃尚無統(tǒng)一的定義,國(guó)內(nèi)外學(xué)者或機(jī)構(gòu),由于研究的角度不同,對(duì)資本外逃的表述各異。
(一)國(guó)外學(xué)者觀點(diǎn)
金德伯格(Kindleberger,1937)將資本外逃定義為:資產(chǎn)所有者因恐懼和疑慮所導(dǎo)致的資本異常流出。此后,卡丁頓(Cuddington,1986)將資本外逃擴(kuò)展為追逐短期超額利潤(rùn)而產(chǎn)生的“短期投資性資本,即游資”的外流。杜利(Dooley,1986)認(rèn)為資本外逃是從發(fā)展中國(guó)家流出的、躲避官方管制和監(jiān)控的私人短期資本。伊格?沃爾特(Ingo Walter,1986)將資本外逃比作是私人投資者對(duì)一種隱含的社會(huì)契約的違背。托尼爾(Tornell and Velasco,1992)定義資本外逃為“生產(chǎn)資源由貧窮國(guó)家向富裕國(guó)家的流失”。德普勒和威廉姆森(Deppler和Williamson,1987)認(rèn)為資本外逃是為購置對(duì)國(guó)外非居民的要求權(quán)行為,這種行為的產(chǎn)生是由于所有者擔(dān)心如果繼續(xù)在國(guó)內(nèi)持有資產(chǎn),其資產(chǎn)價(jià)值會(huì)遭受各種損失。世界銀行(1985)將資本外逃定義為:債務(wù)國(guó)的居民將其財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移到國(guó)外的任何行為。
(二)國(guó)內(nèi)學(xué)者觀點(diǎn)
宋文兵(1999)將資本外逃的概念界定為“以國(guó)內(nèi)投資者為主體的資本非法外移”。韓繼云(1999)定義為:國(guó)內(nèi)資本出于安全動(dòng)機(jī)、投機(jī)動(dòng)機(jī)或者其他目的,逃避正常的監(jiān)管制度,以各種非正常的方式轉(zhuǎn)移到國(guó)外的行為。楊海珍(2000)將資本外逃定義為“由于意識(shí)到本國(guó)的非正常風(fēng)險(xiǎn),或者為了逃避本國(guó)當(dāng)局控制的非正常資本外流”。李曉峰(2000)將資本外逃定義為:因恐懼、懷疑或?yàn)榱颂颖鼙緡?guó)的異常風(fēng)險(xiǎn)或管制,或?yàn)榱双@取較高的相對(duì)收益而產(chǎn)生的一種特殊的資本外流。莊芮(2000)認(rèn)為資本外逃是基于避險(xiǎn)、獲利等動(dòng)機(jī)而在一國(guó)出現(xiàn)的非正常資本外流。任惠(2001)將資本外逃定義為未經(jīng)批準(zhǔn)的、違法違規(guī)的資本外流,是超出政府控制的資本流出。這也是我國(guó)官方比較認(rèn)同的資本外逃定義。
綜合上述觀點(diǎn),理解資本外逃的定義應(yīng)注意兩點(diǎn):一是資本外逃是指非正常的資本外流;二是資本外流不等于資本外逃。筆者在此基礎(chǔ)上將我國(guó)的資本外逃的定義為:我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在不斷的深化和完善過程中,經(jīng)濟(jì)人出于政治、經(jīng)濟(jì)或其他的目的,違反我國(guó)的相關(guān)法律規(guī)定的約束,采用非法手段或假借合法的形式將資本轉(zhuǎn)移出境的資本流出。
二、資本外逃的基本測(cè)算方法及評(píng)價(jià)
資本外逃是一種地下或者灰色的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),說明資本外逃必然是隱蔽而難以監(jiān)控的。學(xué)術(shù)界一直在試圖闡釋其原因,并希望找到一個(gè)比較準(zhǔn)確測(cè)算資本外逃數(shù)量的方法。經(jīng)過有關(guān)學(xué)者專家的積極探索和不懈努力,提出了以下三種基本測(cè)算方法:
(一)直接測(cè)算法
直接測(cè)算法是通過一個(gè)或幾個(gè)對(duì)國(guó)內(nèi)異常風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)迅速的短期資本外流項(xiàng)目來估計(jì)資本外逃額。這種方法直接從國(guó)際收支平衡表中采集數(shù)據(jù),所以通常又稱國(guó)際收支平衡表或卡丁頓法。基本測(cè)算公式:
資本外逃=私人非銀行機(jī)構(gòu)的短期投機(jī)外流資本+誤差和遺漏
這種方法簡(jiǎn)單易行,但把非銀行機(jī)構(gòu)的短期外流資本都當(dāng)作投機(jī)的熱錢并不合理,且誤差與遺漏項(xiàng)中的部分統(tǒng)計(jì)可能反映的是真實(shí)的統(tǒng)計(jì)誤差。鑒于國(guó)家金融工具的日益豐富,后來凱特(Kant,1996)在卡丁頓的基礎(chǔ)上有所發(fā)展,通過把資本外逃劃分為三個(gè)層次的“游資”,從而能夠?qū)Y本外逃的規(guī)模進(jìn)行不同層次的估計(jì),成功地克服卡丁頓法的第一個(gè)缺陷。測(cè)算公式分別為:
“游資1” = -[誤差及遺漏+其他部門其他短期資本項(xiàng)目中的其他資產(chǎn)項(xiàng)目]
“游資2”= -[誤差及遺漏+其他部門其他短期資本項(xiàng)目]
“游資3”= -[游資2+債券和公司股權(quán)方面的證券投資]
直接測(cè)量法最大的優(yōu)點(diǎn)就是思路清晰、計(jì)算方便、數(shù)據(jù)比較容易獲取,比較適用于資本投資規(guī)模較大、資本流動(dòng)期限較短且國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)比較完備的國(guó)家。但其缺點(diǎn)也很明顯:(1)直接測(cè)量法是將資本外逃視為一種短期資本外流,基本上沒有考慮長(zhǎng)期資本流動(dòng),因而容易導(dǎo)致低估一國(guó)的資本外逃額。(2)“誤差與遺漏”項(xiàng)目不僅包括那些隱蔽的未記錄的資本外逃,還包括一些真實(shí)的統(tǒng)計(jì)誤差。(3)沒有區(qū)分“正常的”資本外流和資本外逃,從而導(dǎo)致高估一國(guó)的資本外逃額。
(二)間接測(cè)算法
間接測(cè)算方法也稱作“殘差法”或者“余項(xiàng)法”。該法最早由世界銀行(1985)提出,它將一國(guó)的外部資本來源與對(duì)外資本運(yùn)用之間的差額視為該國(guó)的資本外逃額,一般通過國(guó)際收支平衡表中的四個(gè)項(xiàng)目的變化量間接地估計(jì)資本外逃規(guī)模。基本測(cè)算公式:
資本外逃=對(duì)外債務(wù)增加+外國(guó)直接投資凈流入+經(jīng)常項(xiàng)目逆差-官方儲(chǔ)備資產(chǎn)變動(dòng)
摩根信托擔(dān)保公司(Morgan Guaranty)采用上述方法估計(jì)資本外逃時(shí),將銀行系統(tǒng)的短期外國(guó)資產(chǎn)增加額從中減去,認(rèn)為銀行持有短期外國(guó)資產(chǎn)的目的主要是為了滿足外匯交易需要,是一種合理性資本外流?？巳R因(Cline,1987)又對(duì)摩根法作了改進(jìn),從摩根擔(dān)保方法中減去了已留在國(guó)外的外國(guó)資產(chǎn)再投資收益、其他投資收益和經(jīng)常項(xiàng)目中的旅游收入。他認(rèn)為已留在國(guó)外的外國(guó)資產(chǎn)再投資收益從未進(jìn)入國(guó)內(nèi),不應(yīng)視為資本外逃。
間接測(cè)算法相對(duì)于直接測(cè)算法要廣泛全面得多,它涵蓋了私人部門所有對(duì)外資產(chǎn)的凈增額,且模型具有較好的可調(diào)性。但也存在一些不足之處:(1)外部資本來源與對(duì)外資本運(yùn)用間的“殘差”實(shí)際上反映的是全部資本的流動(dòng)額,因此,它可能夸大資本外逃的規(guī)模;(2)它無法反映通過經(jīng)常賬戶的虛假交易(如進(jìn)出口偽報(bào))所進(jìn)行的資本外逃;(3)雖然能識(shí)別出一些正常的資本流動(dòng)并將其從模型中剔除,但同樣無法將已記錄的一般性資本外流與資本外逃完全區(qū)分開。
(三)混合測(cè)算法
混合測(cè)算法由杜利(Dooley,1986)提出,其具體測(cè)量方法是:首先根據(jù)國(guó)際收支平衡表的相應(yīng)項(xiàng)目將可識(shí)別的資本外流部分加總,得出一國(guó)的對(duì)外債權(quán)總額,然后再進(jìn)行三項(xiàng)調(diào)整。一是加上“誤差與遺漏”項(xiàng)目;二是加上世界銀行統(tǒng)計(jì)的債務(wù)總額與官方國(guó)際收支平衡表中相應(yīng)項(xiàng)目計(jì)算出來的對(duì)外債務(wù)之間的差額,這是官方國(guó)際收支平衡表中未作記錄的對(duì)外債權(quán);三是減去已申報(bào)的對(duì)外債權(quán)部分,該部分根據(jù)國(guó)際收支平衡表中已申報(bào)的投資收益除以對(duì)外債權(quán)的國(guó)際平均收益而獲得。該方法相當(dāng)于直接測(cè)量法與間接測(cè)量法結(jié)合,強(qiáng)調(diào)的是居民未申報(bào)的對(duì)外債權(quán),從理論上說,比上兩種方法更貼近實(shí)際。測(cè)算公式為:
資本外逃=總國(guó)外資產(chǎn)所有權(quán)存量-估計(jì)的國(guó)外利息所得
但該方法也存在一些缺陷:(1)居民申報(bào)的利息可能不準(zhǔn)確,從而影響已申報(bào)的對(duì)外債權(quán)的準(zhǔn)確性;(2)所有已申報(bào)的對(duì)外債權(quán)未必都能獲得國(guó)際平均收益;(3)無息資產(chǎn)被動(dòng)歸入資本外逃之列。
三、我國(guó)資本外逃規(guī)模的測(cè)算
由于我國(guó)國(guó)際收支平衡表中無對(duì)外債權(quán)利息收入的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),所以無法采用Dooley的混合測(cè)算法對(duì)我國(guó)資本外逃進(jìn)行估計(jì)。同時(shí),由于資本外逃本身的模糊性和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的不完善,資本外逃的各種測(cè)算方法都存在一些不可避免的缺陷,為了對(duì)我國(guó)資本外逃規(guī)模有一個(gè)較全面的估計(jì),我們分別采用直接測(cè)算法和間接測(cè)量法對(duì)我國(guó)的資本外逃規(guī)模進(jìn)行估計(jì)。鑒于我國(guó)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)缺乏一致性,統(tǒng)計(jì)科目不夠細(xì),我們?cè)诓捎弥苯訙y(cè)算和間接測(cè)算法進(jìn)行估計(jì)時(shí),做了一定的修正。
(一)直接測(cè)算法修正
我們?cè)诓捎弥苯訙y(cè)算法估計(jì)我國(guó)的資本外逃規(guī)模時(shí),考慮到國(guó)際金融工具的日益豐富,采用的是凱特的“游資”測(cè)量方法。由于我國(guó)國(guó)際收支平衡表中無“其他部門其他短期資本項(xiàng)目中的其他資產(chǎn)項(xiàng)目”和“其他部門其他短期資本項(xiàng)目”的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),我們無法做凱特的“游資1”估計(jì)。對(duì)于“游資2”的估計(jì)也是經(jīng)過一定修正的,估計(jì)范圍介于凱特的“游資2”與“游資3”之間,相應(yīng)地“游資3”也和凱特的“游資3”有所不同。本文的估計(jì)模型如下:
“游資2”=-[其他部門其他投資資產(chǎn)+誤差與遺漏]
“游資3”=-[“游資2”+債務(wù)和股權(quán)方面的組合投資]
(二)間接測(cè)算法修正
由于在國(guó)際金融市場(chǎng)上股權(quán)融資方式所占地位日益重要,所以我們對(duì)基本的間接測(cè)量方法也進(jìn)行了修正,其修正模型如下:
資本外逃=債權(quán)資本流入+股權(quán)資本流入+其他債務(wù)流入+外國(guó)直接投資凈流入+官方儲(chǔ)備資產(chǎn)增加+經(jīng)常項(xiàng)目
四、測(cè)算結(jié)果分析
由圖1可以看出,不同的測(cè)算方法所測(cè)得的資本外逃規(guī)模結(jié)果懸殊,表明它們還并不完善,存在著忽高忽低的現(xiàn)象,需要進(jìn)一步研究完善。但不管怎么說,這三種方法所測(cè)得的結(jié)果趨勢(shì)具有一致性,對(duì)我們還是具有重大的參考價(jià)值的:
(一)我國(guó)資本外逃總量較大,呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢(shì)
將修正的游資2、游資3、間接法測(cè)算結(jié)果分別相加,可以發(fā)現(xiàn)1985-2008年我國(guó)資本外逃額累計(jì)分別為3468.50億美元、3532.49億美元、7584.90億美元,平均每年外逃額分別為144.52億美元、147.19億美元、316.04億美元。如果我們將上述三種測(cè)算結(jié)果取平均得到綜合值,其資本外逃額累計(jì)也達(dá)到4861.96億美元,年平均外逃額也高達(dá)202.58億美元。同時(shí),考察期24年間資本外逃額綜合值累計(jì)相當(dāng)于1992的GDP總額(約4882.22億美元),占考察期內(nèi)GDP累計(jì)總量(289181.53 億美元)的1.68%。表明我國(guó)的資本外逃問題已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)重。
(二)我國(guó)的資本外逃和外資流入現(xiàn)象并存
進(jìn)入二十世紀(jì)90年代,尤其是1992年以后,我國(guó)進(jìn)入了利用外資的黃金時(shí)期,多年連續(xù)成為世界上僅次于美國(guó)的第二大利用外資國(guó)。隨著利用外資的規(guī)模的擴(kuò)大,資本外逃的規(guī)模也越來越大。1985-2008年,我國(guó)累計(jì)資本外逃為4861.96億美元,占同期實(shí)際利用外國(guó)直接投資凈流入(8314.17億美元)的58.48%,亦是同期借用外債增額(3626.10億美元)的1.34倍,大大超過每年新增的外債。考察期我國(guó)資本外逃(4861.96億美元)占同期資本流入(9729.02億美元)的比重竟達(dá)到了49.97%,也就是說,當(dāng)我們努力去引進(jìn)每1美元外資時(shí),卻有大約0.5美元的資金通過各種方式逃避到國(guó)外。
(三)我國(guó)資本外逃的增幅表現(xiàn)出明顯的階段性特征
1985-1991年,我國(guó)資本外逃現(xiàn)象較為穩(wěn)定且規(guī)模不大,每年保持在100億美元以下;1992年資本外逃突破100億美元大關(guān),并在1992-1998年之間在一個(gè)新的高度上繼續(xù)保持穩(wěn)定,期間1998年資本外逃規(guī)模達(dá)到巔峰狀態(tài);1999-2004年資本外逃的規(guī)模波動(dòng)較為頻繁,并呈現(xiàn)出一定的下降趨勢(shì);2005年以后我國(guó)的資本外逃又開始大幅度上升,個(gè)別年份增幅達(dá)一倍以上,按照這個(gè)趨勢(shì),我國(guó)的資本外逃形式不容樂觀。
(四)我國(guó)資本外逃對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有著強(qiáng)烈的敏感性
1992年、1998年、2005年都是資本外逃的一個(gè)高峰期:1992年由于受我國(guó)經(jīng)濟(jì)的“硬起飛”的影響,經(jīng)濟(jì)超高速增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)秩序的混亂,物價(jià)上升、貨幣相對(duì)貶值,為了達(dá)到保值的目的,資本紛紛外逃;1998受東南亞金融危機(jī)和國(guó)內(nèi)一些風(fēng)險(xiǎn)因素的影響,造成了我國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境惡化,加劇了人們對(duì)人民幣貶值的預(yù)期,資本大量外逃。2005年由于現(xiàn)實(shí)中人民幣升值的幅度有限,且預(yù)期未來急劇升值的減少等因素作用,我國(guó)資本外逃額又迅速增加。2001年、2004年都是資本外逃的一個(gè)低谷期:2001年隨著東南亞金融危機(jī)的負(fù)面影響正在逐漸消退,我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展,外匯儲(chǔ)備不斷增加,人民幣貶值預(yù)期減弱,資本外逃規(guī)模有所下降;2004年由于反洗錢領(lǐng)域相關(guān)法規(guī)的出臺(tái)及完善對(duì)外投資的監(jiān)管,加上我國(guó)對(duì)資本流動(dòng)渠道的逐步放寬,大量的“熱錢”通過各種途徑流入我國(guó),使我國(guó)的資本外逃開始減少。
(五)我國(guó)資本外逃在未來仍將維持在一個(gè)較高的規(guī)模
雖然我國(guó)大量的資本外逃未給我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成很明顯的危害,但其潛在破壞性不容低估。之所以未對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成很大破壞,是由于我國(guó)多年來一直保持著舉世矚目的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,使得大量外國(guó)直接投資流入我國(guó),同時(shí)貿(mào)易收支保持較大盈余,外匯儲(chǔ)備充足掩蓋了資本外逃帶來的危害。若一旦我國(guó)的外資流入降低或逆轉(zhuǎn),出口創(chuàng)匯能力
降低,資本外逃的危害將會(huì)逐漸體現(xiàn)出來。
五、小結(jié)
本文在對(duì)資本外逃的定義及測(cè)算方法討論的基礎(chǔ)上,綜合修正的直接測(cè)算法(游資2、游資3)和間接測(cè)算法,較全面地測(cè)算了我國(guó)的資本外逃規(guī)模,結(jié)果表明:(1)我國(guó)資本外逃總量較大,同時(shí),存在著資本大量外逃與外資大量流入并存的現(xiàn)象。(2)我國(guó)資本外逃的增幅在不同年份存在著顯著的差異,表現(xiàn)出明顯的階段性特征:1985-1991年,我國(guó)資本外逃較為穩(wěn)定且規(guī)模不大;1992-1999年在一個(gè)新的高度上繼續(xù)保持穩(wěn)定上升;1999-2004年資本外逃的規(guī)模波動(dòng)較為頻繁,并呈現(xiàn)出一定的下降趨勢(shì);2005年以后我國(guó)的資本外逃開始大幅度上升。(3)我國(guó)的資本外逃形式不容樂觀,在未來仍將維持在一個(gè)較高的規(guī)模上,并對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有著強(qiáng)烈的敏感性。
注:
①修正的游資2、游資3、間接法三種測(cè)算結(jié)果取平均。
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