時(shí)間：2023-12-19 11:28:08
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關(guān)鍵字：資本市場 改革發(fā)展 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型 機(jī)遇挑戰(zhàn)
中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1770(2007)05-022-05
當(dāng)前，我國資本市場的改革發(fā)展正在經(jīng)歷深刻的轉(zhuǎn)折。這既為銀行的轉(zhuǎn)型提供了遼闊、深邃的藍(lán)海，又對(duì)銀行的“弄潮”本領(lǐng)提出了更高的要求。商業(yè)銀行必須實(shí)施全面創(chuàng)新，積極融入資本市場，避免被直接融資“邊緣化”。
一、資本市場的改革發(fā)展為銀行轉(zhuǎn)型提供了歷史性機(jī)遇
（一）推動(dòng)商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)功能轉(zhuǎn)型
從國際范圍內(nèi)看，凡是商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型比較成功的國家，往往是資本市場比較發(fā)達(dá)的國家。在我國資本市場欠發(fā)達(dá)的情況下，商業(yè)銀行的功能轉(zhuǎn)型受到很大的制約。隨著資本市場變革的逐步深化，商業(yè)銀行可以依托資本市場，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，不斷開展交叉融合，進(jìn)一步豐富資金清算結(jié)算、金融資源配置、金融風(fēng)險(xiǎn)管理和國民財(cái)富管理等方面的功能，實(shí)現(xiàn)由“信用和支付中介”向“全面金融服務(wù)機(jī)構(gòu)”轉(zhuǎn)變。例如，商業(yè)銀行可以提供更為豐富的流動(dòng)性創(chuàng)造、風(fēng)險(xiǎn)管理和收益提升等不同類型的產(chǎn)品。再如，商業(yè)銀行可以進(jìn)一步拓展綜合經(jīng)營，更多地直接介入資產(chǎn)管理、承銷、經(jīng)紀(jì)等資本市場“核心領(lǐng)域”。
（二）給商業(yè)銀行帶來一系列業(yè)務(wù)機(jī)遇
資本市場的改革發(fā)展，將為商業(yè)銀行拓展業(yè)務(wù)、優(yōu)化結(jié)構(gòu)提供巨大的契機(jī)。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化。資本市場相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展空間將徹底打開，中間業(yè)務(wù)收入占比有望長期、大幅提高。
與資本市場相關(guān)的資金融通業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿薮?。商業(yè)銀行與證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)之間的資金融通有望得到快速發(fā)展。融資融券、股指期貨、T+0等的推出將進(jìn)一步擴(kuò)大商業(yè)銀行與券商或者券商融資公司之間的資金融通。我國企業(yè)開展資本運(yùn)營的空間將進(jìn)一步打開。放開銀行為企業(yè)資本運(yùn)營提供資金支持的有關(guān)政策限制，將是大勢所趨。
新型產(chǎn)品在商業(yè)銀行資金運(yùn)作中的比重有所提高。資本市場的改革、發(fā)展和創(chuàng)新，將為商業(yè)銀行的資金運(yùn)作提供更大規(guī)模、更為豐富、更高收益的產(chǎn)品，使其投資組合更加多元化。近年來，企業(yè)債券、短期融資券、金融債券、資產(chǎn)支持證券等新型產(chǎn)品的總額以及商業(yè)銀行的持有額都在迅速增加,未來幾年將維持這一趨勢,預(yù)計(jì)上述債券占商業(yè)銀行持有債券總額的比率將從2006年末的3％上升到2010年末的接近10％。
與資本市場相關(guān)的資金存放和結(jié)算業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步做大。一、二級(jí)股票市場的規(guī)?？焖贁U(kuò)大，加之融資融券、金融期貨和T+0回轉(zhuǎn)交易的推出，市場交易將更為活躍，相應(yīng)帶動(dòng)商業(yè)銀行存放結(jié)算業(yè)務(wù)的發(fā)展。商品期貨保證金存管結(jié)算業(yè)務(wù)將繼續(xù)快速增長。衍生金融產(chǎn)品的發(fā)展前景廣闊，將給商業(yè)銀行資金存管和結(jié)算業(yè)務(wù)提供巨大的增長機(jī)遇。
資產(chǎn)管理(代客理財(cái))業(yè)務(wù)擁有巨大的發(fā)展空間。未來我國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中股票、債券、基金等資本市場產(chǎn)品的比重將顯著上升，銀行直接為客戶提供的基于證券市場的理財(cái)業(yè)務(wù)和通過下屬的基金管理公司為客戶理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)有巨大的發(fā)展空間。預(yù)計(jì)2007－2010年我國證券投資基金凈值的年增速在30％左右，屆時(shí)每年基金管理費(fèi)約為160億元，其中銀行系基金的占比將達(dá)到四分之一左右。同時(shí)，基金管理公司所管理的社保基金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金、QDII、QFII等資產(chǎn)的規(guī)模將快速擴(kuò)大，還將推出專戶理財(cái)業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)將帶來20－30億元的管理費(fèi)收入。這也給銀行系基金管理機(jī)構(gòu)提供了大好的發(fā)展機(jī)遇。此外，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)對(duì)于追求長期穩(wěn)定收益的投資者來說具有較強(qiáng)的吸引力。QDII已經(jīng)推出，目前額度已經(jīng)超過100億美元。將來銀行QDII的投資范圍可能進(jìn)一步擴(kuò)展到境外的股票型基金，發(fā)展前景看好。
給商業(yè)銀行拓展資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)提供了良好的機(jī)遇。在資本市場發(fā)展過程中，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量的增加和資金規(guī)模的擴(kuò)大，將給商業(yè)銀行不斷拓展資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)提供良好的機(jī)遇。估計(jì)2010年銀行業(yè)基金托管收入將接近30億元，年均增幅約30％。其他入市資金托管方面，預(yù)計(jì)2010年保險(xiǎn)入市資金、QDII、QFII、企業(yè)年金、社?；?、券商集合理財(cái)資金、資產(chǎn)證券化資金合計(jì)，托管規(guī)模將超過6000億元，托管年收入也將超過10億元，年均增幅在30%左右。
商業(yè)銀行代銷資本市場產(chǎn)品有強(qiáng)大的優(yōu)勢。商業(yè)銀行的機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)、企業(yè)品牌、客戶資源等優(yōu)勢將使其繼續(xù)充當(dāng)各種資本市場產(chǎn)品銷售的主力軍。以基金代銷為例，預(yù)計(jì)2010年商業(yè)銀行基金代銷收入超過30億元人民幣，2007－2010年的年均增長率為30％。
商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)的范圍將進(jìn)一步拓寬、規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。伴隨著資本市場的改革發(fā)展，商業(yè)銀行將更多、更廣地開展投資銀行類業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)2010年ABCP承銷可以產(chǎn)生數(shù)億元左右的承銷收入。企業(yè)和公司債券承銷方面，只要監(jiān)管部門批準(zhǔn)，商業(yè)銀行完全可以開展相關(guān)承銷業(yè)務(wù)。假設(shè)2010年企業(yè)債券當(dāng)年發(fā)行額為2000億元，其中由商業(yè)銀行承銷的份額達(dá)到50％，將給銀行帶來數(shù)億元的承銷收入。另外，商業(yè)銀行可以積極爭取開展綜合經(jīng)營，通過設(shè)立或者收購證券公司，直接開展股票承銷等業(yè)務(wù)。
（三）有利于商業(yè)銀行進(jìn)一步提升管理水平
資本市場的改革發(fā)展，將為商業(yè)銀行提供更為豐富、有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。目前我國銀行間市場上已經(jīng)開發(fā)出了債券遠(yuǎn)期、貨幣遠(yuǎn)期、利率互換、貨幣互換、資產(chǎn)證券化等工具。今后還將推出債券和貨幣的期權(quán)、期貨以及信用衍生品等工具，從而建成比較完善的場外衍生交易市場，進(jìn)一步豐富商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。同時(shí)，場內(nèi)衍生品市場的建立和發(fā)展將為銀行間市場衍生產(chǎn)品定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理提供了透明度高、可靠性強(qiáng)的必需參數(shù)和盯市目標(biāo)，有利于商業(yè)銀行建立健全市場風(fēng)險(xiǎn)管理模型。
資本市場的改革發(fā)展，將使商業(yè)銀行的資本管理在來源、結(jié)構(gòu)、運(yùn)用等方面進(jìn)一步得以優(yōu)化：為銀行利用境內(nèi)市場補(bǔ)充資本提供了更為便利、更加多樣化的選擇；有利于商業(yè)銀行優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。例如，商業(yè)銀行境內(nèi)上市后，可以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券補(bǔ)充附屬資本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)；有利于商業(yè)銀行提高資本運(yùn)用能力，開展資本運(yùn)營，通過資產(chǎn)證券化的形式進(jìn)行資本管理，豐富資本運(yùn)用的渠道，提高資本運(yùn)用的多樣性和可逆性。
二、資本市場的改革發(fā)展對(duì)銀行構(gòu)成嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)
（一）給商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)造成負(fù)面影響
在資產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，表現(xiàn)為銀行貸款占融資總量的比重下降，商業(yè)銀行優(yōu)質(zhì)對(duì)公客戶顯著分流。首先，金融脫媒將導(dǎo)致銀行貸款占融資總量的比重下降。20世紀(jì)80年代以后，美國銀行工商企業(yè)貸款占總貸款的比重顯著下降，而這一階段正是金融脫媒比較嚴(yán)重的時(shí)期之一（圖1）。從我國融資結(jié)構(gòu)長期發(fā)展趨勢看，預(yù)計(jì)2020年銀行貸款占非金融部門融資總額的比重將從目前的93％大幅下降到57％（激進(jìn)的預(yù)測，表1）。其次，更多的大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)更傾向于通過股權(quán)、債券、資產(chǎn)證券化等低成本的直接融資方式來募集資金。多層次資本市場的發(fā)展使有潛力的小企業(yè)可以通過創(chuàng)業(yè)板獲得資金支持，從而對(duì)銀行優(yōu)質(zhì)客戶造成顯著的雙重沖擊。
在負(fù)債業(yè)務(wù)方面，表現(xiàn)為負(fù)債波動(dòng)加劇，存款增速下降，對(duì)儲(chǔ)蓄的影響尤大。從國際經(jīng)驗(yàn)看，隨著資本市場的改革發(fā)展，一般存款的增長會(huì)受到一定的影響，借入負(fù)債（同業(yè)存款）的穩(wěn)定性較差，導(dǎo)致商業(yè)銀行負(fù)債的波動(dòng)性加劇。由圖2可見，20世紀(jì)80年代以來，隨著金融脫媒的發(fā)展，美國商業(yè)銀行的存款占負(fù)債的比重顯著下降，而借入負(fù)債的比重則顯著上升。
從我國資本市場改革發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行負(fù)債業(yè)務(wù)的中長期影響看，我國金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大變化，金融資產(chǎn)中存款的比重顯著下降，基金、股票、債券、保險(xiǎn)產(chǎn)品的比重顯著上升。保守估計(jì)，2020年末存款占我國社會(huì)金融總資產(chǎn)的比重將從2006年末的70％降低到57％（表2）。
與企業(yè)存款相比，居民儲(chǔ)蓄的逐利特征更為顯著。隨著我國股票市場迎來規(guī)范發(fā)展的歷史機(jī)遇，以及債券市場規(guī)模的迅速擴(kuò)大，居民將有品種更加豐富和收益率更高的投資工具可供選擇，儲(chǔ)蓄存款的增長將受到更加顯著的抑制。預(yù)計(jì)15年內(nèi)，儲(chǔ)蓄占我國居民金融資產(chǎn)的比重將從85％下降到60％左右。
（二）對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出了更高要求
首先，中小企業(yè)在商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)組合中的比重會(huì)逐步提高，如何有效管理中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)日益成為商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的重要課題。其次，商業(yè)銀行的利率、匯率、股票、商品價(jià)格敏感型業(yè)務(wù)的比重將顯著提高，對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)的管理更顯重要。再次，客戶的市場風(fēng)險(xiǎn)將成為商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)，考驗(yàn)其風(fēng)險(xiǎn)管理能力。最后，商業(yè)銀行負(fù)債的穩(wěn)定性顯著降低，資產(chǎn)負(fù)債期限不匹配的問題更為突出，對(duì)其有效管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)提出了更加迫切的要求。
（三）對(duì)商業(yè)銀行的盈利能力將帶來一定的負(fù)面影響
資本市場的改革發(fā)展給商業(yè)銀行盈利能力的負(fù)面影響有“總量效應(yīng)”、“價(jià)格效應(yīng)”和“成本效應(yīng)”三種?！翱偭啃?yīng)”是指在利率受到管制的情況下，商業(yè)銀行的存貸款利率與市場利率相比沒有競爭優(yōu)勢，直接融資的發(fā)展會(huì)使銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長受到抑制，從而影響其盈利的增長?！皟r(jià)格效應(yīng)”是指在利率市場化的情況下，資本市場的發(fā)展導(dǎo)致商業(yè)銀行的利差收窄，從而使其盈利能力受到影響?！俺杀拘?yīng)”是指商業(yè)銀行優(yōu)質(zhì)客戶的流失會(huì)造成其資產(chǎn)質(zhì)量的下降，提高其風(fēng)險(xiǎn)成本，影響盈利能力。從美國銀行業(yè)的情況看，20世紀(jì)60－70年代，其資產(chǎn)收益率一直較為穩(wěn)定，但在80年代出現(xiàn)顯著下降，資本市場的發(fā)展是重要因素之一（圖3）。
（四）要求商業(yè)銀行改進(jìn)經(jīng)營管理的理念、模式和方法
第一，經(jīng)營理念和經(jīng)營定位需要轉(zhuǎn)變。隨著資本市場的改革和發(fā)展，商業(yè)銀行傳統(tǒng)的“信用支付中介”的理念和定位已經(jīng)過于狹窄。必須依托和面向資本市場，逐步向“全面金融服務(wù)機(jī)構(gòu)”的理念和定位轉(zhuǎn)變。否則有逐漸被邊緣化的危險(xiǎn)。第二，經(jīng)營模式需要改變。在以分業(yè)經(jīng)營為主的模式下，商業(yè)銀行被限制在資本市場的活動(dòng)，缺少“核心話語權(quán)"。長此以往，商業(yè)銀行的微觀經(jīng)營效率和我國宏觀金融穩(wěn)定都會(huì)受到負(fù)面影響。必須適應(yīng)資本市場改革發(fā)展的趨勢，正視“脫媒”所帶來的重大影響，在政策法規(guī)上加以突破，鼓勵(lì)商業(yè)銀行繼續(xù)積極推進(jìn)綜合經(jīng)營試點(diǎn)。第三，資源配置方式需要改進(jìn)。為了平衡好傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與新興業(yè)務(wù)之間資源投入的關(guān)系，避免顧此失彼，需要改進(jìn)傳統(tǒng)的總量式、平均化、剛性化的資源配置方法。第四，激勵(lì)約束機(jī)制需要完善。一些資本市場業(yè)務(wù)的驅(qū)動(dòng)因素與傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)有較大的差異，同時(shí)資本市場業(yè)務(wù)的發(fā)展又離不開有關(guān)條線、部門、分支機(jī)構(gòu)的密切配合。必須進(jìn)一步更新觀念和做法，形成與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型總體要求相一致的、與資本市場業(yè)務(wù)特征相適應(yīng)的、與經(jīng)營業(yè)績更為匹配的、更富有市場競爭力的激勵(lì)約束機(jī)制。
三、積極實(shí)施創(chuàng)新，融入資本市場
（一）加快推進(jìn)綜合經(jīng)營，鞏固、深化戰(zhàn)略聯(lián)盟
密切關(guān)注綜合經(jīng)營政策動(dòng)態(tài)，深入研究、適當(dāng)調(diào)整綜合經(jīng)營的方案，爭取進(jìn)一步開展綜合經(jīng)營的試點(diǎn)，盡快在境內(nèi)形成比較完整、強(qiáng)大的資本市場業(yè)務(wù)平臺(tái)，培育證券市場的核心功能，增強(qiáng)為客戶提供全面金融服務(wù)解決方案的能力。
重點(diǎn)選擇市場形象好、發(fā)展?jié)摿Υ?、較為“對(duì)等”的若干非銀行金融機(jī)構(gòu)，拓展、深化業(yè)務(wù)層面的合作，形成更加緊密的利益共同體，實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)共贏。同時(shí)探索與其他金融機(jī)構(gòu)開展股權(quán)合作、共同推進(jìn)綜合經(jīng)營的可能。
（二）完善產(chǎn)品開發(fā)體系，提高創(chuàng)新的速度和層次
完善以客戶為中心、以市場為導(dǎo)向的、前臺(tái)部門驅(qū)動(dòng)的、密切分工配合的產(chǎn)品開發(fā)體系。加強(qiáng)資本市場產(chǎn)品開發(fā)的事前調(diào)研和論證，準(zhǔn)確把握市場趨勢，充分了解客戶需求，摸清同業(yè)類似產(chǎn)品的功能。健全產(chǎn)品開發(fā)的分工配合和資源配置機(jī)制。對(duì)同一時(shí)期內(nèi)擬開發(fā)的各項(xiàng)產(chǎn)品進(jìn)行綜合比較，充分考慮客戶和前臺(tái)的需求，明確前中后臺(tái)的職責(zé)分工、開發(fā)的先后次序和相應(yīng)的資源配置，確保及時(shí)、高質(zhì)量地將新產(chǎn)品推向市場。完善產(chǎn)品開發(fā)的事后分析和獎(jiǎng)懲機(jī)制，對(duì)產(chǎn)品銷售情況、客戶滿意情況、產(chǎn)品開發(fā)速度、功能先進(jìn)程度等進(jìn)行全面客觀的評(píng)價(jià)，分清有關(guān)部門的貢獻(xiàn)和責(zé)任的大小。
加強(qiáng)對(duì)資本市場改革發(fā)展的前瞻性研究，力爭及早介入，形成先發(fā)優(yōu)勢。密切與有關(guān)部門的聯(lián)系，及時(shí)獲取相關(guān)信息。積極爭取新業(yè)務(wù)的試點(diǎn)資格。當(dāng)前，可以重點(diǎn)關(guān)注融資融券、金融期貨、新股認(rèn)購融資、股票質(zhì)押貸款、過橋貸款、企業(yè)債券承銷，基本養(yǎng)老金和企業(yè)年金入市資金托管等方面創(chuàng)新的可能。豐富、優(yōu)化網(wǎng)上銀行的功能，為客戶提供高度整合、方便快捷、全國統(tǒng)一、富有個(gè)性的產(chǎn)品和服務(wù)。
（三）創(chuàng)新管理機(jī)制和方法，有效管理相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)
完善統(tǒng)一管理和分工負(fù)責(zé)相結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控部門要對(duì)資本市場相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理總體政策進(jìn)行把關(guān)，對(duì)其他相關(guān)部門風(fēng)險(xiǎn)管理的整體狀況進(jìn)行監(jiān)控，特別是要加強(qiáng)對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)的總體把握。剝離前臺(tái)部門對(duì)資本市場業(yè)務(wù)有關(guān)的市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行管理的職能，劃到相關(guān)的部門進(jìn)行管理。創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)管理方法，關(guān)注企業(yè)、個(gè)人客戶參與資本市場活動(dòng)給其信用風(fēng)險(xiǎn)狀況所造成的影響，防范客戶的市場風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)楸拘械男庞蔑L(fēng)險(xiǎn)。健全和完善針對(duì)同業(yè)客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法。加強(qiáng)市場風(fēng)險(xiǎn)的管理，逐步完善市場風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)部模型。
創(chuàng)新資本管理方法，實(shí)現(xiàn)資本管理從粗略、單向、間斷型到精細(xì)、雙向、連續(xù)型的轉(zhuǎn)變。運(yùn)用資本市場工具和發(fā)展資本市場業(yè)務(wù)，對(duì)表內(nèi)和表外，銀行和集團(tuán)的資本實(shí)施靈活、有效的管理，合理募集、科學(xué)配置資本，穩(wěn)步提高資本收益，實(shí)施雙向微幅調(diào)整，始終保持較為恰當(dāng)?shù)馁Y本充足率。量化分析股權(quán)投資和兼并收購對(duì)本行資本充足率及盈利能力的影響，研究通過資產(chǎn)證券化手段來加強(qiáng)資本管理，等等。
（四）創(chuàng)新資源配置方法，建設(shè)高效的分工協(xié)作機(jī)制
推動(dòng)資源“硬配置”到“軟配置”的轉(zhuǎn)變，確保資源配置能夠兼顧各方面的需求。從統(tǒng)一化的配置向差異化的配置轉(zhuǎn)變，從以行政手段為主的配置向市場化手段和行政性手段相結(jié)合的配置轉(zhuǎn)變，從注重總量剛性控制向更加注重通過激勵(lì)措施來優(yōu)化資源配置的轉(zhuǎn)變。
以科學(xué)的利益分配和績效評(píng)價(jià)為基礎(chǔ)，完善分工協(xié)作機(jī)制。對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新興業(yè)務(wù)、資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)實(shí)施捆綁考核。提高資本市場業(yè)務(wù)的考核權(quán)重。加大對(duì)重點(diǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)行專項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)的力度。根據(jù)其成長規(guī)律和生命周期，拉長對(duì)新業(yè)務(wù)的考核周期，允許初期出現(xiàn)戰(zhàn)略虧損。。對(duì)前臺(tái)部門的考核更加注重橫向比較的因素。加大前臺(tái)部門滿意程度在中后臺(tái)部門考核中的權(quán)重。
i 注：本文所指的資本市場不包括銀行中長期信貸市場
[關(guān)鍵詞]股指期貨 必要性 影響 風(fēng)險(xiǎn)管理 政策建議
一、股指期貨在我國發(fā)展的必要性
對(duì)于海外股指期貨及其現(xiàn)貨市場的比較研究表明,股指期貨的開設(shè)有利于促進(jìn)市場運(yùn)行效率和信息效率的提高,從而在總體上提高現(xiàn)貨市場的效率,完善證券市場結(jié)構(gòu),增強(qiáng)我國資本市場的國際競爭力。股指期貨的推出可以促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展,培育市場交易主體,促進(jìn)證券市場的規(guī)范化發(fā)展。
二、股指期貨對(duì)我國資本市場的影響
1.我國推出股指期貨對(duì)資本市場的積極影響
(1)有助于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。股指期貨作為一種新的金融衍生品,雖然并不阻隔散戶的投資和參與,然而無論從投機(jī)買賣還是套期保值的角度來說,機(jī)構(gòu)投資者都具備小散戶無可比擬的優(yōu)勢。因此,股指期貨推出后,也將提高證券市場的發(fā)展程度和層次。
(2)滿足投資者規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)的需要。由于我國股市還不夠成熟,股價(jià)和大盤走勢上下震蕩劇烈,信息披露仍不夠規(guī)范,各類信息對(duì)市場的沖擊與影響頗大。
(3)有利于創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者,促進(jìn)股市規(guī)范發(fā)展。我國目前正積極推進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展和創(chuàng)新,投資基金、保險(xiǎn)基金、三類 企業(yè) 相繼進(jìn)入股票市場,開設(shè)股指期貨將為其提供低成本的避險(xiǎn)渠道和資產(chǎn)組合調(diào)整手段,便于其進(jìn)行多元化的長期投資,從而真正起到穩(wěn)定市場的作用。
(4)將會(huì)促使股指期貨和股票現(xiàn)貨兩個(gè)市場活躍度的同時(shí)提高。這是因?yàn)殚_展股指期貨交易后,利用股指和股票兩個(gè)市場進(jìn)行套利是一種低風(fēng)險(xiǎn)的操作,因此將會(huì)吸引大量套利資金進(jìn)入;同時(shí),由于有了股指對(duì)股票的避險(xiǎn)作用,使眾多的大機(jī)構(gòu)更加大膽地建立股票頭寸。
(5)股指期貨的推出給投資者提供了在牛市、熊市兩種狀況下均能盈利的機(jī)會(huì)。
2.股指期貨對(duì)我國資本市場的消極影響
(1)導(dǎo)致資金的擠出效應(yīng)。股指期貨作為一種新型金融品種,其推出必然會(huì)引起市場資金分流。
(2)機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模小,股指期貨可能引發(fā)過度的投機(jī)行為。由于股指期貨存在著杠桿效應(yīng),交易者只需支付期貨合約價(jià)值一定比例的保證金(通常為5%～10%)即可進(jìn)行交易,極容易引發(fā)眾多投機(jī)者利用股指期貨作為工具進(jìn)行投資操作。
(3)對(duì)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管缺乏經(jīng)驗(yàn)。由于股指期貨在我國是一個(gè)新的品種,同時(shí)它又具有一系列的特點(diǎn),在運(yùn)作中由于管理法規(guī)和機(jī)制不健全等原因,可能產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、交割風(fēng)險(xiǎn)等。在股指期貨市場發(fā)展初期,這種不健全的機(jī)制會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致股指期貨功能難以正常發(fā)揮。
三、我國 發(fā)展 股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理措施
1.選擇合適的標(biāo)的指數(shù)。股指期貨合約設(shè)計(jì)必須選擇適當(dāng)?shù)闹笖?shù)。股票指數(shù)要成為股指期貨的標(biāo),必須注意要有一定的市值覆蓋率,而且個(gè)別成分股所占比重不能過大。
2.防范信息操縱。信息操縱是操縱者操縱市場的一種重要手段。如何杜絕虛假的市場信息干擾投資者,也是監(jiān)管部門所面臨的一項(xiàng)重要任務(wù)。另外,完善證券民事賠償制度也是一個(gè)重要方面。
3.交易所加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制。交易所應(yīng)采取各類風(fēng)險(xiǎn)控制措施以實(shí)現(xiàn)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理,包括:分級(jí)結(jié)算制度,漲跌停板制度,限倉制度,大戶報(bào)告制度等等。
4.聯(lián)合監(jiān)管。對(duì)于股指期貨而言,加強(qiáng)與現(xiàn)貨市場的協(xié)調(diào)監(jiān)管也很有必要。因?yàn)橐倏v指數(shù)必須通過現(xiàn)貨市場來進(jìn)行。
5.完善機(jī)構(gòu)內(nèi)控機(jī)制。從英國巴林銀行的倒閉、我國中航油石油期權(quán)的虧損,到法國興業(yè)銀行的欺詐案,這些教訓(xùn)告訴我們,參與股指期貨交易的機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理制度的建立。
四、一些政策建議
1.交易所對(duì)股指期貨市場風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制。
(1)實(shí)行會(huì)員資格審批制度。所有機(jī)構(gòu)都必須經(jīng)過嚴(yán)格的資格審批,獲得證監(jiān)會(huì)頒布的股指期貨經(jīng)營許可證才能成為股指期貨的會(huì)員。
(2)建立保證金制度、強(qiáng)行平倉制度、限倉制度、漲跌停版制度和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度等。
(3)建立稽查制度。風(fēng)險(xiǎn)管理的各項(xiàng)規(guī)章制度的貫徹落實(shí)需要交易所實(shí)行嚴(yán)格的稽查制度,稽查的對(duì)象主要是會(huì)員。
2.投資者的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。
(1)選擇經(jīng)營規(guī)范的經(jīng)紀(jì)公司。投資者在進(jìn)入市場之前,應(yīng)選擇一個(gè)具有合法資格、信譽(yù)好、資金安全、運(yùn)作規(guī)范和收費(fèi)比較合理的經(jīng)紀(jì)公司。
[關(guān)鍵詞]股指期貨 必要性 影響 風(fēng)險(xiǎn)管理 政策建議
一、股指期貨在我國發(fā)展的必要性
對(duì)于海外股指期貨及其現(xiàn)貨市場的比較研究表明,股指期貨的開設(shè)有利于促進(jìn)市場運(yùn)行效率和信息效率的提高,從而在總體上提高現(xiàn)貨市場的效率,完善證券市場結(jié)構(gòu),增強(qiáng)我國資本市場的國際競爭力。股指期貨的推出可以促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展,培育市場交易主體,促進(jìn)證券市場的規(guī)范化發(fā)展。
二、股指期貨對(duì)我國資本市場的影響
1.我國推出股指期貨對(duì)資本市場的積極影響
(1)有助于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。股指期貨作為一種新的金融衍生品,雖然并不阻隔散戶的投資和參與,然而無論從投機(jī)買賣還是套期保值的角度來說,機(jī)構(gòu)投資者都具備小散戶無可比擬的優(yōu)勢。因此,股指期貨推出后,也將提高證券市場的發(fā)展程度和層次。
(2)滿足投資者規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)的需要。由于我國股市還不夠成熟,股價(jià)和大盤走勢上下震蕩劇烈,信息披露仍不夠規(guī)范,各類信息對(duì)市場的沖擊與影響頗大。
(3)有利于創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者,促進(jìn)股市規(guī)范發(fā)展。我國目前正積極推進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展和創(chuàng)新,投資基金、保險(xiǎn)基金、三類企業(yè)相繼進(jìn)入股票市場,開設(shè)股指期貨將為其提供低成本的避險(xiǎn)渠道和資產(chǎn)組合調(diào)整手段,便于其進(jìn)行多元化的長期投資,從而真正起到穩(wěn)定市場的作用。
(4)將會(huì)促使股指期貨和股票現(xiàn)貨兩個(gè)市場活躍度的同時(shí)提高。這是因?yàn)殚_展股指期貨交易后,利用股指和股票兩個(gè)市場進(jìn)行套利是一種低風(fēng)險(xiǎn)的操作,因此將會(huì)吸引大量套利資金進(jìn)入;同時(shí),由于有了股指對(duì)股票的避險(xiǎn)作用,使眾多的大機(jī)構(gòu)更加大膽地建立股票頭寸。
(5)股指期貨的推出給投資者提供了在牛市、熊市兩種狀況下均能盈利的機(jī)會(huì)。
2.股指期貨對(duì)我國資本市場的消極影響
(1)導(dǎo)致資金的擠出效應(yīng)。股指期貨作為一種新型金融品種,其推出必然會(huì)引起市場資金分流。
(2)機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模小,股指期貨可能引發(fā)過度的投機(jī)行為。由于股指期貨存在著杠桿效應(yīng),交易者只需支付期貨合約價(jià)值一定比例的保證金(通常為5%～10%)即可進(jìn)行交易,極容易引發(fā)眾多投機(jī)者利用股指期貨作為工具進(jìn)行投資操作。
(3)對(duì)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管缺乏經(jīng)驗(yàn)。由于股指期貨在我國是一個(gè)新的品種,同時(shí)它又具有一系列的特點(diǎn),在運(yùn)作中由于管理法規(guī)和機(jī)制不健全等原因,可能產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、交割風(fēng)險(xiǎn)等。在股指期貨市場發(fā)展初期,這種不健全的機(jī)制會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致股指期貨功能難以正常發(fā)揮。
三、我國發(fā)展股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理措施
1.選擇合適的標(biāo)的指數(shù)。股指期貨合約設(shè)計(jì)必須選擇適當(dāng)?shù)闹笖?shù)。股票指數(shù)要成為股指期貨的標(biāo),必須注意要有一定的市值覆蓋率,而且個(gè)別成分股所占比重不能過大。
2.防范信息操縱。信息操縱是操縱者操縱市場的一種重要手段。如何杜絕虛假的市場信息干擾投資者,也是監(jiān)管部門所面臨的一項(xiàng)重要任務(wù)。另外,完善證券民事賠償制度也是一個(gè)重要方面。
3.交易所加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制。交易所應(yīng)采取各類風(fēng)險(xiǎn)控制措施以實(shí)現(xiàn)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理,包括:分級(jí)結(jié)算制度,漲跌停板制度,限倉制度,大戶報(bào)告制度等等。
4.聯(lián)合監(jiān)管。對(duì)于股指期貨而言,加強(qiáng)與現(xiàn)貨市場的協(xié)調(diào)監(jiān)管也很有必要。因?yàn)橐倏v指數(shù)必須通過現(xiàn)貨市場來進(jìn)行。
5.完善機(jī)構(gòu)內(nèi)控機(jī)制。從英國巴林銀行的倒閉、我國中航油石油期權(quán)的虧損,到法國興業(yè)銀行的欺詐案,這些教訓(xùn)告訴我們,參與股指期貨交易的機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理制度的建立。
四、一些政策建議
1.交易所對(duì)股指期貨市場風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制。
(1)實(shí)行會(huì)員資格審批制度。所有機(jī)構(gòu)都必須經(jīng)過嚴(yán)格的資格審批,獲得證監(jiān)會(huì)頒布的股指期貨經(jīng)營許可證才能成為股指期貨的會(huì)員。
(2)建立保證金制度、強(qiáng)行平倉制度、限倉制度、漲跌停版制度和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度等。
(3)建立稽查制度。風(fēng)險(xiǎn)管理的各項(xiàng)規(guī)章制度的貫徹落實(shí)需要交易所實(shí)行嚴(yán)格的稽查制度,稽查的對(duì)象主要是會(huì)員。
2.投資者的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。
(1)選擇經(jīng)營規(guī)范的經(jīng)紀(jì)公司。投資者在進(jìn)入市場之前,應(yīng)選擇一個(gè)具有合法資格、信譽(yù)好、資金安全、運(yùn)作規(guī)范和收費(fèi)比較合理的經(jīng)紀(jì)公司。
(2)提高期貨投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。
(3)在遇到自身利益受到不公平、不公正侵害的時(shí)候,投資者可以向中國證監(jiān)會(huì)及其他有關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投訴,要求對(duì)有關(guān)事件和問題進(jìn)行調(diào)查處理。
3.監(jiān)管者的風(fēng)險(xiǎn)控制。
(1)立法管理方面。立法機(jī)關(guān)通過對(duì)現(xiàn)有的有關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)章進(jìn)行補(bǔ)充、修改和完善,以及補(bǔ)充出臺(tái)一些針對(duì)金融衍生品市場的管理法規(guī)。
(2)行政管理方面。中國證監(jiān)會(huì)是中國證券期貨業(yè)的監(jiān)管部門,對(duì)股指期貨市場行使直接的行政管理權(quán),在風(fēng)險(xiǎn)管理中起著重要作用。因此,證監(jiān)會(huì)應(yīng)嚴(yán)格依照法律法規(guī)來規(guī)范期貨市場各參與者的行為,保證期貨市場的正常運(yùn)行。
(3)建立全國統(tǒng)一的結(jié)算與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)。
參考文獻(xiàn):
[1]曹鳳岐,姜華東.中國發(fā)展股指期貨研究[J].北京大學(xué)學(xué)報(bào),2003,(11).
[2]劉玉生,楊繼.股指期貨的推出對(duì)股票市場的影響探析[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究,2007,(11).
《偉大的博弈》出版后，適逢世界金融格局發(fā)生了深刻的變化，美國華爾街發(fā)生次貸危機(jī)、危機(jī)帶來了全球經(jīng)濟(jì)衰退和隨后的歐洲債務(wù)危機(jī)、中國人民幣國際化進(jìn)程有序推進(jìn)、中國資本市場快速發(fā)展，等等。
如果我們研究世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史，可以觀察到一個(gè)發(fā)人深省的對(duì)比。在20世紀(jì)初期，處于南美洲的阿根廷是世界上最富有的15個(gè)國家之一，其人均國內(nèi)生產(chǎn)總值與處于北美洲的美國是大致相當(dāng)?shù)乃?。?009年，美國的人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到了46381美元，而阿根廷則停留在7726美元。毫無疑問，美國在過去的100多年里取得了非凡的經(jīng)濟(jì)成長。
同樣讓人印象深刻的是，美國的金融體系中有世界上最為發(fā)達(dá)的資本市場，在全球資本市場中舉足輕重。而阿根廷的資本市場與美國的資本市場不可同日而語，歐洲和日本的資本市場與美國相比也相形見絀。
歷史學(xué)家和經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)常要問的問題是，美國經(jīng)濟(jì)長期增長和繁榮背后的動(dòng)因有哪些？在美國經(jīng)濟(jì)的快速增長和空前發(fā)達(dá)的資本市場之間是否存在著一定的聯(lián)系？
《偉大的博弈》這本書在一定程度上為我們回答上述兩個(gè)問題提供了一些幫助。這是一本關(guān)于華爾街歷史的書，也是一本關(guān)于美國金融史和經(jīng)濟(jì)史的書。它所描述的歷史事件使我們清晰地看到，在很大程度上，華爾街推動(dòng)了美國從一個(gè)原始而單一的經(jīng)濟(jì)體成長為一個(gè)強(qiáng)大而復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)體。
從美國的西部開發(fā)到伊利運(yùn)河的修建，從鐵路的興起到南北戰(zhàn)爭，從19世紀(jì)后期開始的美國工業(yè)化進(jìn)程到兩次世界大戰(zhàn)，一直到近年美國經(jīng)濟(jì)體中高科技產(chǎn)業(yè)的興起，在美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的每一個(gè)階段中，以華爾街為代表的美國資本市場都扮演著重要的角色。華爾街為美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供源源不斷的資金，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的優(yōu)化配置，而華爾街本身也伴隨著美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而成長為全球金融體系的中心。美國經(jīng)濟(jì)的成功是資本市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間協(xié)同發(fā)展很好的例證，而最近一次金融危機(jī)也充分證明，如果虛擬經(jīng)濟(jì)脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，其結(jié)果也會(huì)是災(zāi)難性的。
越來越多的人認(rèn)識(shí)到，金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，而資本市場是金融體系中重要的組成部分。同時(shí)，一個(gè)功能健全的資本市場也是完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、實(shí)施宏觀調(diào)控的重要手段。在全球金融一體化和中國改革開放的大背景下，我國的經(jīng)濟(jì)和金融體系將逐步與世界接軌，人民幣的國際化也在有序推進(jìn)過程中。因此，提高我國金融體系中直接融資的比例，提升我國金融體系的效率以迎接國際挑戰(zhàn)，加快我國資本市場國際化程度以適應(yīng)人民幣國際化的現(xiàn)實(shí)需求，充分利用資本市場來推動(dòng)我國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式并實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長，顯得尤為迫切。
發(fā)展資本市場，完善金融體系，需要研究發(fā)達(dá)市場的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，對(duì)其歷史進(jìn)行客觀、全面和準(zhǔn)確的了解，并尋找到一條適應(yīng)中國情況的發(fā)展道路。歷史告訴我們，美國資本市場的發(fā)展也并不是一帆風(fēng)順的，而是經(jīng)過了長期的探索，其中也包括很多失敗的教訓(xùn)。在美國資本市場發(fā)展的早期，華爾街缺乏監(jiān)管，投機(jī)盛行，走過了很長的一段彎路；美國的金融體系在相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)，一直缺乏一個(gè)強(qiáng)有力的中央銀行，因此不僅無法對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行有效的調(diào)控，也無法在市場喪失信心的時(shí)候提供流動(dòng)性的支持；最近一次金融危機(jī)，也為我們提供了在高度復(fù)雜的現(xiàn)代金融市場體系中，中央銀行怎樣更好地完善貨幣政策制定機(jī)制，以及怎樣加強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范和監(jiān)管的參考。
無疑，華爾街的歷史包含了豐富的歷史素材和經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)，為我們研究資本市場的發(fā)展提供了經(jīng)典的案例?！秱ゴ蟮牟┺摹穼⑷A爾街的歷史放到美國這樣一個(gè)大國興起的背景下去描述，有助于我們超越浩瀚繁復(fù)的歷史事實(shí)，去研究和發(fā)現(xiàn)一些資本市場的發(fā)展規(guī)律，加快我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
（文章節(jié)選自本書序言，有刪改，標(biāo)題為編者所加）
《偉大的博弈――華爾街金融帝國的崛起（1653―2011）》
推薦指數(shù)：
作者：約翰?斯蒂爾?戈登
譯者：祁斌
出版：中信出版社
約翰?斯蒂爾?戈登
美國作家和經(jīng)濟(jì)歷史學(xué)家，1944年生于紐約，其祖父和外祖父均在紐約股票交易所擁有席位。他于1966年畢業(yè)于范德比爾特大學(xué)，獲歷史學(xué)學(xué)士學(xué)位。在過去的二十年，他作為全職作家，著有《華爾街上的猩紅女人――十九世紀(jì)六十年代的華爾街歷史》、《漢密爾頓的賜福：美國國債的興衰史》。
回顧美國三次經(jīng)濟(jì)危機(jī)
《美國大蕭條》
作者：默里?羅斯巴德
出版：上海人民出版社
本書解讀20世紀(jì)初美國經(jīng)濟(jì)災(zāi)難的前因后果，作為奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)派的重要著作，作者根據(jù)米塞斯關(guān)于商業(yè)周期的理論，認(rèn)為那場大蕭條不是因?yàn)檎摹白杂煞湃沃髁x”政策引發(fā)的，其起因恰恰是政府過多地干預(yù)經(jīng)濟(jì)。對(duì)于金融領(lǐng)域，作者采取了反中央銀行的立場，批評(píng)了中央銀行違背金本位原則，而對(duì)金融貨幣領(lǐng)域加以干預(yù)的做法，認(rèn)為這樣對(duì)長期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是非常不利的。
《說謊者的撲克牌――華爾街的投資游戲》
作者：邁克爾?劉易斯
出版：中信出版社
本書描述了作者在華爾街最大的投資銀行之一――所羅門兄弟公司四年的工作經(jīng)歷，將華爾街許多不為人知的技巧、訣竅和手段娓娓道來，從作者的視角展示了這家投行在20世紀(jì)80年代的戲劇化歷史，特別對(duì)1987年10月美國股市大崩盤進(jìn)行了深刻的描寫，從而折射出華爾街在那個(gè)年代是如何在大起大落中保持發(fā)展。
《大而不倒》
作者：安德魯?羅斯?索爾金
【關(guān)鍵詞】會(huì)計(jì)信息 資本市場 股票
資本市場是進(jìn)行證券買賣的市場，是一國市場體系中的核心，它不僅能促進(jìn)社會(huì)資源的有效配置和資產(chǎn)的有效率分布，而且還是信息的聚集地。證券市場尤其是股票市場占據(jù)著重要的地位，它是企業(yè)籌集長期資金的重要場所，它對(duì)于調(diào)節(jié)資金流向、促進(jìn)社會(huì)資源的有效配置起著舉足輕重的作用。股票作為交易最為頻繁的金融資產(chǎn)，其市場價(jià)格會(huì)對(duì)新信息迅速作出調(diào)整。如果將證券市場上的信息看做一個(gè)集合，對(duì)于該信息集合，股票價(jià)格能對(duì)集合中包含的所有或部分信息做出反應(yīng)，投資者也能根據(jù)企業(yè)公布的會(huì)計(jì)信息，做出投資決策。本文將從理論角度展開會(huì)計(jì)信息對(duì)資本市場的影響分析。
一、委托理論
1976年，詹森（Jensen）和麥肯（Mecking）提出：企業(yè)是一系列合約的集合。當(dāng)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大到一定程度時(shí)，企業(yè)主決定聘任一位專門從事企業(yè)管理的專業(yè)人士，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的管理。這位專業(yè)人士在企業(yè)主授權(quán)的范圍內(nèi)，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行管理，而業(yè)主按約定給專業(yè)人士支付報(bào)酬，此時(shí)，委托關(guān)系產(chǎn)生。
委托關(guān)系在公司制企業(yè)的廣泛存在使得委托問題產(chǎn)生，即人與委托人的目標(biāo)不一致。人目標(biāo)在于增加報(bào)酬和閑暇時(shí)間，同時(shí)盡可能的避免風(fēng)險(xiǎn)，而作為委托人的股東的目標(biāo)在于投資資本保值增值。當(dāng)人和委托人的目標(biāo)不一致時(shí)，道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題產(chǎn)生。
會(huì)計(jì)信息的是指管理者向委托人（外部利益相關(guān)人）履行報(bào)告職責(zé)。它是股票市場上的投資者者獲得投資企業(yè)信息的重要途徑，能夠緩解委托關(guān)系產(chǎn)生的信息不對(duì)稱問題，防止經(jīng)營管理者出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)。即通過會(huì)計(jì)信息，使投資者獲取更多信息，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營管理者的監(jiān)督。
二、信息不對(duì)稱和逆向選擇
委托關(guān)系的廣泛存在使得管理者和所有者之間擁有的信息不對(duì)稱，表現(xiàn)在道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題。道德風(fēng)險(xiǎn)是指管理者為了實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)，比如增加報(bào)酬和閑暇時(shí)間，在作出決策時(shí)，不是盡最大努力去實(shí)現(xiàn)企業(yè)的目標(biāo)，且并不承擔(dān)決策不當(dāng)造成的后果的現(xiàn)象。證券市場上的信息不對(duì)稱主要有兩種情況：一是信息供給方與信息需求方之間的信息不對(duì)稱，二是信息需求方相互之間擁有的信息不對(duì)稱，主要體現(xiàn)在機(jī)構(gòu)投資者和散戶之間。
由于對(duì)上市公司和投資者對(duì)變更信息掌握的不同，也有可能導(dǎo)致逆向選擇發(fā)生。管理人員參與了公司決策，對(duì)會(huì)計(jì)信息的認(rèn)識(shí)更為全面，投資者遠(yuǎn)離企業(yè)，并不知道財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)包含的全部信息，在無法判斷會(huì)計(jì)信息質(zhì)量高低時(shí)，會(huì)按照信息的平均質(zhì)量水平去評(píng)價(jià)每一個(gè)上市公司的行為。
三、信號(hào)傳遞理論
信號(hào)傳遞理論是指有關(guān)公司的信息可以通過他們的行為，在市場上得以傳遞，并且行為比語言更具有影響力。投資者可以根據(jù)公司的的會(huì)計(jì)信息判斷其未來的盈利能力和發(fā)展能力，并據(jù)此作出投資決策。信號(hào)傳遞原則也促使公司更加注重自身的實(shí)踐行動(dòng)，而非公開發(fā)表的聲明。
股價(jià)和成交量對(duì)某一事件做出反應(yīng)是市場投資者對(duì)信息進(jìn)行加工分析后，做出決策的結(jié)果。當(dāng)上市公司披露某一信息時(shí)，該信息在證券市場上的傳播使股價(jià)波動(dòng)。股價(jià)波動(dòng)的方向及幅度取決于投資者對(duì)這一信息做出分析后的對(duì)該行為給予的評(píng)價(jià)，多個(gè)投資者的行為集合起來，最終形成一個(gè)穩(wěn)定的股價(jià)走勢。所以，會(huì)計(jì)信息對(duì)股票市場的影響是一個(gè)群體決策疊加的效果。
四、有效市場假說
有效市場假說（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是財(cái)務(wù)學(xué)家法瑪（Fama）在其博士論文《股票市場價(jià)格行為》中提出的。資本市場是進(jìn)行證券買賣的市場，有效市場假說，是指在資本市場上有效的前提下，股票作為交易最為頻繁的金融資產(chǎn)，其市場價(jià)格能夠反應(yīng)所有可以獲得的信息，而且能夠?qū)π滦畔⒀杆僮鞒稣{(diào)整。股票價(jià)格中包含的信息集合的大小不同，市場的有效性程度也不同。根據(jù)信息集合的大小，可以將市場有效性分成弱式有效市場、半強(qiáng)式有效市場、強(qiáng)式有效市場三類。
（一）弱式有效市場
弱式有效市場上股票價(jià)格能包含的信息集合最小。該信息集合均為公司的歷史交易信息，也就是說，股價(jià)沒有對(duì)新信息做出反應(yīng)。如果市場僅對(duì)歷史信息做出反應(yīng)，則該市場弱式有效。
（二）半強(qiáng)式有效市場
半強(qiáng)式有效市場上股票價(jià)格能包含的的信息集合大于弱式有效市場的信息集合。該集合的信息除了公司的歷史交易信息，還包括公司的最新消息。如果股票價(jià)格反映了歷史信息和新信息，則該市場半強(qiáng)式有效。
（三）強(qiáng)式有效市場
強(qiáng)式有效市場上股票價(jià)格包含的信息集合最大。該信息集合不僅包括公司的歷史交易信息和最新交易信息，還包括未予以公開的僅為公司內(nèi)部人員掌握的信息。如果股票價(jià)格反映了所有的與公司相關(guān)的公開以及未公開的信息，則該市場是強(qiáng)式有效。
有效市場假說同樣可以應(yīng)用于會(huì)計(jì)信息披露行為。在不同的有效市場上，股票價(jià)格對(duì)信息反應(yīng)方向及程度不同。投資者能否在投資時(shí)，充分考慮變更信息，并將該信息作為其投資決策的依據(jù)，取決于我國資本市場有效性的類型。
綜上，本文運(yùn)用委托理論、信息不對(duì)稱和逆向選擇、信號(hào)傳遞原則、有效市場假說，理論上對(duì)募資投向變更公告及其引起的市場反應(yīng)進(jìn)行了分析。會(huì)計(jì)信息在證券市場上的傳遞會(huì)成為投資者做出投資決策的參考依據(jù)。會(huì)計(jì)信息會(huì)影響投資者的預(yù)期和投資決策，使得股票價(jià)格變動(dòng)。但是由于信息不對(duì)稱現(xiàn)象的存在，投資者掌握的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營信息較少，不能判斷信息含量，因此投資者可能會(huì)做出逆向選擇的行為。在這種情況下，會(huì)計(jì)信息能否對(duì)證券市場產(chǎn)生影響，以及影響的程度有待進(jìn)一步驗(yàn)證。
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【關(guān)鍵詞】資本市場;利率市場化;股票;債券
引言
利率市場化是指中央銀行逐步放松和消除對(duì)利率的管制,由市場主體根據(jù)資金市場的供求變化來自主調(diào)節(jié)利率,最終形成以中央銀行利率為引導(dǎo),以貨幣市場利率為中介,由市場資金供求決定的市場利率體系和利率形成機(jī)制。自1996年6月,我國放開了銀行間同業(yè)拆借市場利率,開始利率市場化探索以來,我國 利率市場化改革已取得了有目共睹的成就。目前,我國利率市場化改革的進(jìn)一步推進(jìn)遇到了阻力,利率市場化的核心部分,即存貸款利率的市場化,受到諸多條件限制,這主要表現(xiàn)在:作為微觀主體的企業(yè)和銀行的獨(dú)立性和現(xiàn)代化程度有待加強(qiáng);金融市場不夠發(fā)達(dá),利率結(jié)構(gòu)不完善;貨幣政策傳導(dǎo)效率有待提高;央行間接調(diào)控及監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)仍需積累。
在宏觀經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)定發(fā)展的背景下,以2005年4月29日股權(quán)分置改革通知下發(fā)為標(biāo)志,我國股票市場進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展時(shí)期。截止到2009年9月,股指從1000多點(diǎn)上揚(yáng)至08年最高時(shí)候的5522點(diǎn),雖然期間由于受到國際金融危機(jī)的影響,下探到09年最低的1664點(diǎn),但到9月份還是強(qiáng)勁反彈到了近3000點(diǎn)的位置; H股、紅籌股在資本市場的向好推動(dòng)下開始回歸,股指期貨即將推出,多層次資本市場建設(shè)在即,機(jī)構(gòu)投資者得到長足發(fā)展。我國資本市場的快速發(fā)展促進(jìn)了宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展,有利于金融市場的繁榮及利率結(jié)構(gòu)的完善,改善了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制及監(jiān)管方式,完善了微觀經(jīng)濟(jì)主體――企業(yè)和銀行的市場運(yùn)行機(jī)制?？梢?我國資本市場的發(fā)展正是從打破限制其進(jìn)一步推進(jìn)的瓶頸因素為我國利率市場化改革創(chuàng)造了條件。
一、我國資本市場的發(fā)展對(duì)利率市場化改革的影響
(一)資本市場的發(fā)展促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展,凸顯利率市場化的緊迫性
2003年金融監(jiān)管職能從人民銀行分離出去,人民銀行通過行政性手段直接調(diào)控銀行流動(dòng)性,尤其是直接調(diào)控信貸規(guī)模的能力大大削弱;從2004年開始,銀監(jiān)會(huì)加強(qiáng)商業(yè)銀行資本充足率要求,導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量迅速增長的同時(shí)信貸規(guī)模并未隨之大幅增長,過剩的流動(dòng)性在銀行業(yè)以超額準(zhǔn)備金方式存在。隨著房地產(chǎn)市場、股票市場資產(chǎn)價(jià)格的迅猛上漲,以逐利為天然本性的資金大量流入房地產(chǎn)市場、股票市場。而巨大市值的H、紅籌股的回歸,大量公司的首發(fā)IPO及增發(fā),以及限售流通股的轉(zhuǎn)流通,則無疑是從市場供給方面解決流動(dòng)性過剩問題。資本市場的發(fā)展對(duì)緩解流動(dòng)性過剩問題的貢獻(xiàn),對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定起著重要作用。
股票市場作為股份制的核心要素,是深化產(chǎn)權(quán)制度改革,建立流通順暢的產(chǎn)權(quán)制度的重要前提。股權(quán)分置是我國股票市場的特有歷史遺留問題,這一矛盾依托股市發(fā)展,尤其是股指穩(wěn)步上揚(yáng)的條件已基本得以解決。股權(quán)分置的解決,資本市場的發(fā)展,是實(shí)現(xiàn)金融系統(tǒng)改革、投融資體制改革和產(chǎn)權(quán)制度變革的深化的基礎(chǔ),為我國的利率市場化改革提供了強(qiáng)有力的條件。
在經(jīng)濟(jì)金融日益全球化的背景下,資本管制存在較大的局限性,敏感的套利資金總能繞過法規(guī)限制實(shí)現(xiàn)相對(duì)自由的流動(dòng),資本項(xiàng)下非自由流動(dòng)變得越來越困難。通過“蒙代爾(R.Mundell)三角”難題可以知道,在資本項(xiàng)目自由流動(dòng)、貨幣幣值穩(wěn)定和貨幣政策的獨(dú)立性三角中,只能選擇其中兩角的困境。按照克魯格曼(Krugman,P)“三難選擇”,政府可以選擇使用固定匯率和繼續(xù)不開放資本項(xiàng)目,以維持本國的貨幣政策。對(duì)資本項(xiàng)目的管制隔離了海外套利資金和國內(nèi)金融市場,連接匯率市場化和利率市場化的紐帶也就斷裂了,這樣,利率市場化改革不一定要在匯率市場化之前完成,這為利率市場化改革爭取更充裕的時(shí)間,但在我國匯率體制已經(jīng)向市場化方向邁進(jìn)的情況下,這無疑又會(huì)影響我國匯率改革的步伐。而且,在經(jīng)濟(jì)金融日益全球化的背景下,隨著我國經(jīng)濟(jì)及資本市場的發(fā)展,資本項(xiàng)目下自由流動(dòng)壓力越來越大。
隨著我國經(jīng)濟(jì)及資本市場的發(fā)展,資本項(xiàng)目管制壓力越來越大,資本項(xiàng)目的開放和國內(nèi)外的利差必然造成國內(nèi)外投機(jī)資本頻繁流動(dòng)套利,人民幣必然走向浮動(dòng)匯率制,否則我國就面臨著放棄貨幣的危機(jī)。我國自2005年7月21日起實(shí)行的是“盯住一籃子貨幣的有管理的浮動(dòng)匯率制”,事實(shí)上仍然基本屬于固定匯率,匯率市場化程度較低。如果資本賬戶在利率市場化之前開放,資本流出流入量的增大將引起匯率的頻繁波動(dòng),這本身是我國所無法承受的,而且這還會(huì)使中國的利率政策受制于國際利率,不利于創(chuàng)造一個(gè)良好、穩(wěn)定的改革環(huán)境;如果先放開資本賬戶,資本的自由流出、流入將使國內(nèi)外利率、資本回報(bào)率和證券收益率趨同,這同我國尚未徹底市場化的利率生成機(jī)制產(chǎn)生矛盾。這要求我國加快匯率及利率體制改革步伐,并在資本項(xiàng)目開放前實(shí)現(xiàn)利率市場化?？梢?隨著經(jīng)濟(jì)及資本市場的發(fā)展,資本項(xiàng)目可自由兌換的壓力突顯了利率市場化改革的緊迫性。
(二)資本市場的發(fā)展有利于我國金融市場的繁榮,完善利率結(jié)構(gòu)及利率形成機(jī)制
從融資角度看,長期以來我國金融市場體系存在三大不平衡:一是在直接融資和間接融資結(jié)構(gòu)上,直接融資比例過低;二是在直接融資中,股權(quán)融資和債權(quán)融資比例不平衡,債權(quán)融資發(fā)展不夠;三是在債權(quán)融資里面,公司債市場發(fā)展非常緩慢。金融市場體系發(fā)展不平衡已成為制約和影響國民經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展的一個(gè)重要因素。但是,隨著資本市場的快速發(fā)展,直接融資和間接融資結(jié)構(gòu)的不平衡在很大程度上得到緩解:2005年,中國直接融資與間接融資的比率為1:99;2006年,兩者的比例為20:80;2007年直接融資占社會(huì)融資總量的比例可能會(huì)超過30%。融資結(jié)構(gòu)不平衡問題的進(jìn)一步解決還要依賴于債券市場尤其是企業(yè)債券市場的發(fā)展。
債券市場是連接貨幣市場和資本市場的紐帶,債券市場的發(fā)展有利于打破目前市場分割的局面,兩個(gè)市場的資源自由流動(dòng)有利于市場化利率的形成,有利于資源的有效配置。從2000年至今,國債發(fā)行量呈不斷上升趨勢。與以往赤字國債或建設(shè)國債有所不同的是,在資本市場大發(fā)展背景下的國債發(fā)行不僅在于其財(cái)政功能,更顯示了它作為金融市場工具,調(diào)控流動(dòng)性的功能。國債規(guī)模的擴(kuò)大有利于央行公開市場操作,發(fā)行、交易及回購利率的市場化對(duì)于市場利率體系的形成有重要意義,由各種不同期限國債的到期收益率形成的國債收益率曲線作為基準(zhǔn)利率,成為市場利率結(jié)構(gòu)的重要參照系,也是央行調(diào)控利率的重要指針。不過,我國目前國債的期限結(jié)構(gòu)仍偏重于中長期,短期國債較少;銀行間債市與交易所債市仍處于分割狀態(tài),參與債市交易的成員仍然受限;這些狀況都需要在金融市場的進(jìn)一步發(fā)展中得到改善。
長期以來,我國債券市場一直未得到充分發(fā)展,企業(yè)債券發(fā)展速度更是緩慢。企業(yè)長、短期債券的發(fā)行必將打破長、短期利率市場分割,利率期限結(jié)構(gòu)不合理的狀況,使資金在長、短期債市,資本市場和貨幣市場間自由流動(dòng),這對(duì)形成合理的利率水平及期限結(jié)構(gòu)無疑具有重要意義。企業(yè)長、短期債券以市場化利率發(fā)行及交易的方式將作為利率市場化的引擎,引導(dǎo)同樣作為負(fù)債融資工具的銀行貸款利率市場化。
隨著資本市場的發(fā)展,信息批露制度的健全及信用評(píng)級(jí)制度的規(guī)范,商業(yè)票據(jù)市場也必將得到進(jìn)一步的發(fā)展。票據(jù)市場的發(fā)展將為貨幣市場帶來更多的參與主體,擴(kuò)大其規(guī)模和輻射力,貨幣市場利率將涵蓋更多的市場信息,更為有效和有影響力。而這是利率市場化改革中貨幣市場利率形成的必然要求,貨幣市場在利率體系形成及在央行貨幣政策傳導(dǎo)中的重要作用才能得以更好的體現(xiàn)。
(三)資本市場的發(fā)展改善貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制,優(yōu)化金融監(jiān)管體系
隨著直接融資市場的發(fā)展,尤其是短期融資券、企業(yè)債券及商業(yè)信用的發(fā)展,直接融資的重要性逐步提高,銀行在我國融資體系中的重要性逐步降低。另一方面,由于寬松貨幣政策及雙順差所積累下來的充足流動(dòng)性,商業(yè)銀行對(duì)數(shù)量型貨幣政策的敏感度下降,中央銀行運(yùn)用數(shù)量型工具對(duì)商業(yè)銀行行為的控制能力下降。在這樣的條件下,僅僅通過對(duì)銀行信貸行為的行政控制,其貨幣政策效果將越來越有限;通過市場化手段,尤其是通過市場價(jià)格實(shí)現(xiàn)貨幣政策意圖,將成為理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,提高貨幣政策有效性的關(guān)鍵。
中央銀行通過調(diào)節(jié)銀行業(yè)存款準(zhǔn)備金率來調(diào)整基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù),進(jìn)而影響貨幣供給以達(dá)到控制流動(dòng)性的目的。法定存款準(zhǔn)備金率政策有效的前提是銀行超額準(zhǔn)備金利率非常低(接近或?yàn)榱?,防止準(zhǔn)備金政策為因較高利率而持有的較高超額準(zhǔn)備金所吸收。我國超額準(zhǔn)備金利率從2005年3月17日起調(diào)低為0.99%,與法定準(zhǔn)備金1.89%的利率水平相差0.9%,是歷史上相差最大的(大部分時(shí)間兩者差額為0),也是歷史上最低水平。在準(zhǔn)備金利率維持較為穩(wěn)定水平的同時(shí),央行頻繁使用法定存款準(zhǔn)備金率政策或?qū)Ω鶕?jù)經(jīng)濟(jì)形勢變化對(duì)利率進(jìn)行調(diào)整。
利率水平的提高或降低直接影響到公司未來凈現(xiàn)金流的折現(xiàn)值,相應(yīng)降低公司的市場價(jià)值,是對(duì)股票市場的一種間接調(diào)控方式。我國債券市場尤其是國債市場發(fā)行規(guī)模增大,市場化利率債券的發(fā)行將完善和充實(shí)資本市場。公司債及短期融資券的發(fā)展將利率與實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系起來,有利于推動(dòng)市場利率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。在進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革過程中,將市場化利率進(jìn)一步引入實(shí)體經(jīng)濟(jì),并改善各種利率期限及市場的分割狀態(tài),使得資金價(jià)格能真正引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資源的配置,有利于加強(qiáng)利率傳導(dǎo)機(jī)制,提高貨幣政策的有效性。
央行對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控已逐漸從過去的行政直接干預(yù)及通過信貸規(guī)模等總量控制,轉(zhuǎn)變?yōu)檫\(yùn)用貨幣政策工具如存款準(zhǔn)備金率和公開市場操作,通過利率這一資金價(jià)格進(jìn)行間接調(diào)控。這在客觀上契合了利率市場化的要求,也為利率市場化條件下央行使用貨幣政策工具間接調(diào)控經(jīng)濟(jì)積累了經(jīng)驗(yàn)。
目前,針對(duì)資本市場的起伏變化,政府往往并未采取直接針對(duì)股市的行政干預(yù),而是采取了這些間接影響股市的市場調(diào)控手段。這反映了監(jiān)管理念的變化,行政干預(yù)的減少,對(duì)市場調(diào)節(jié)的倚重,為股市及債市的健康發(fā)展提供了良好的環(huán)境,也正是利率市場化改革所要求的監(jiān)管方式。同時(shí),我國資本市場的發(fā)展使各種相關(guān)法律法規(guī)逐步得到完善,建立既適合我國國情又符合國際慣例的金融監(jiān)管法規(guī)體系,符合市場化金融運(yùn)行的要求。有效監(jiān)管機(jī)制的形成及中央銀行監(jiān)管水平的提高,是利率市場化成功實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵前提條件。資本市場的發(fā)展改善金融監(jiān)管體系,為我國利率市場化的推進(jìn)創(chuàng)造了條件。
(四)資本市場的發(fā)展推動(dòng)我國企業(yè)及銀行的發(fā)展,夯實(shí)利率市場化的微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)
國有銀行是我國企業(yè)尤其是國有企業(yè)融資的主要來源,在我國金融體系中占據(jù)著主導(dǎo)地位。資本市場的發(fā)展豐富了企業(yè)的融資渠道,降低了企業(yè)對(duì)銀行間接融資的過度依賴,也使得國有企業(yè)的預(yù)算約束得以硬化,在四大資產(chǎn)管理公司接管了部分存量呆壞賬的基礎(chǔ)上,資本市場的發(fā)展使得國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革及治理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善、融資渠道得以拓展、投資效率得以提高,這些變化使得銀行有時(shí)機(jī)提高新增貸款的質(zhì)量,消化原有不良資產(chǎn),提高整體資產(chǎn)質(zhì)量,進(jìn)一步提高資本充足率水平;從而也才能增強(qiáng)銀行作為獨(dú)立市場微觀主體的定價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)管理能力,適應(yīng)利率市場化改革的要求,進(jìn)入利率市場化的核心領(lǐng)域即存貸款的利率市場化。
股票市場作為一種重要的融資渠道,既可以滿足我國企業(yè)高速發(fā)展時(shí)期旺盛的資金需求,也有利于現(xiàn)代企業(yè)制度的建立、公司治理結(jié)構(gòu)的改善。特別是股票市場的運(yùn)行機(jī)制有利于企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)新,有利于企業(yè)提高投資效率,促使其業(yè)績大幅增長。股權(quán)融資增加企業(yè)的股本及所有者權(quán)益,使得企業(yè)的高資產(chǎn)負(fù)債率狀況得以改善,優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),降低杠桿風(fēng)險(xiǎn);同時(shí),上市公司增發(fā)擴(kuò)股股本溢價(jià)形成的資本公積及留存收益的增加,是股票市場增值功能的體現(xiàn),有利于公司的進(jìn)一步發(fā)展。另一方面,股票市場作為股份制的核心要素,是深化產(chǎn)權(quán)制度改革的重要前提。股票市場的發(fā)展及股權(quán)分置的解決,使得企業(yè)產(chǎn)權(quán)更清晰流通順暢,而這樣的產(chǎn)權(quán)制度是利率市場化改革的重要基礎(chǔ)。
債券市場尤其是公司債券市場的發(fā)展將改變企業(yè)過度依賴銀行信貸的局面,促使企業(yè)的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)多元化,降低債務(wù)融資成本。企業(yè)債券市場的市場化機(jī)制對(duì)企業(yè)具有預(yù)算硬約束,促使企業(yè)提高投資效率,優(yōu)化資源配置。我國于2007年8月14日推出市場化特征明顯的《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》,既是資本市場發(fā)展的體現(xiàn),也是利率市場化的重要進(jìn)展,體現(xiàn)著資本市場的發(fā)展對(duì)利率市場化的直接影響,它將利率與實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系在一起,必將進(jìn)一步推動(dòng)存貸款利率的市場化。
綜上所述,資本市場的發(fā)展,投融資方式及機(jī)制的增加及市場化,改善了企業(yè)及銀行的運(yùn)行環(huán)境,使得微觀交易主體真正享有價(jià)格決定權(quán),奠定了進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化的微觀基礎(chǔ)。
二、結(jié)論
資本市場的發(fā)展通過促進(jìn)我國宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展、繁榮我國金融市場、改善我國貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和監(jiān)管方式以及推動(dòng)我國企業(yè)及銀行的發(fā)展,為我國利率市場化的進(jìn)一步改革創(chuàng)造了良好的條件。而資本市場的發(fā)展資本項(xiàng)目自由流動(dòng)的趨勢則在客觀上要求我國加快利率市場化改革進(jìn)程。因此,我國要進(jìn)一步發(fā)展資本市場,在股票市場深入發(fā)展的同時(shí)注重債券市場尤其要企業(yè)債券市場的發(fā)展,并以此為條件和契機(jī)穩(wěn)步深入推進(jìn)我國利率市場化改革。
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一、資本市場
資本市場，亦稱“長期資金市場”，是政府、企業(yè)、個(gè)人籌措期限在一年以上各種資金的場所，包括長期借貸市場和長期證券市場。在長期借貸中，一般是銀行對(duì)資金需求方提供的貸款；在長期證券市場中，主要是股票市場和長期債券市場。在我國，IPO（首次公開募股）成功不僅能為公司帶來巨額資金，提高知名度，更為公司再融資提供了非常有利的條件：上市公司較容易再次獲得融資，且融資成本相對(duì)較低，融資風(fēng)險(xiǎn)也小。上市公司憑借資本市場，可以更快發(fā)展。
二、公司治理
公司治理是一整套用于監(jiān)督和控制經(jīng)營績效的制度安排，它要解決的問題是處理好與公司利益相關(guān)者的關(guān)系。好的公司治理能使企業(yè)的經(jīng)理層提高企業(yè)戰(zhàn)略經(jīng)營決策能力，在經(jīng)營時(shí)承擔(dān)起對(duì)所有者的責(zé)任，為股東帶來最大回報(bào)。
我國的公司治理主要經(jīng)歷了這幾個(gè)階段： 2001年《中國公司治理原則》、《獨(dú)立董事制度指導(dǎo)意見》的和2002年《中國上市公司治理準(zhǔn)則》的；2005年《公司法》和《證券法》的出臺(tái)和國務(wù)院批準(zhǔn)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量的意見》；現(xiàn)在股權(quán)分置全流通、高級(jí)管理人員持股等背景下，我國公司治理改革進(jìn)入新階段。
三、資本市場對(duì)公司治理的相關(guān)規(guī)定
《公司法》、《證券法》、《上市公司信息披露管理辦法》、中國證監(jiān)會(huì)有關(guān)法律法規(guī)等對(duì)上市組織結(jié)構(gòu)、股票發(fā)行、持續(xù)的信息披露等做了相關(guān)的規(guī)定，具體有：《公司法》為了規(guī)范公司的組織和行為，保護(hù)公司、股東和債權(quán)人的合法權(quán)益而制定，對(duì)不同類型公司的設(shè)立、組織結(jié)構(gòu)作了明確的規(guī)定，對(duì)股份有限公司的設(shè)立、股東大會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理、監(jiān)理會(huì)的職責(zé)、股份發(fā)行和轉(zhuǎn)讓、董監(jiān)高的資格和義務(wù)都做了詳細(xì)的規(guī)定；《證券法》規(guī)定公司公開發(fā)行新股應(yīng)當(dāng)符合《公司法》相關(guān)規(guī)定條件和經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件，并明確規(guī)定公司應(yīng)具備健全且運(yùn)行良好的組織結(jié)構(gòu)；《上市公司信息披露管理辦法》是對(duì)上市公司及其他信息披露義務(wù)人的所有信息披露行為的總括性規(guī)范，涵蓋公司發(fā)行、上市后持續(xù)信息披露的各項(xiàng)要求。
四、資本市場對(duì)公司治理的影響及我國資本市場存在的問題
資本市場的發(fā)展和公司治理水平提升相互影響、相互促進(jìn)：有效資本市場能提升公司治理水平；同時(shí)，高水平的治理能力能提高公司的融資能力和財(cái)務(wù)業(yè)績，促進(jìn)資本市場的發(fā)展。[1]
有效的資本市場對(duì)公司治理的影響主要體現(xiàn)：
第一，資本市場具有高效的資源配置功能。如果資本市場有效，資源配置完全按照市場規(guī)則進(jìn)行，股價(jià)可以反映公司業(yè)績、反映公司經(jīng)營者的管理水平，那么投資者就可以根據(jù)公司的業(yè)績進(jìn)行投資選擇。融資金額的大小將與公司業(yè)績和持續(xù)增長能力息息相關(guān)，為獲得融資的機(jī)會(huì)，公司經(jīng)營者會(huì)通過改善公司治理來提升公司業(yè)績。
第二，資本市場具有監(jiān)督功能。進(jìn)入資本市場的企業(yè)，特別是上市公司具有較高的公開性和透明度，它們必須定期接受外部審計(jì)機(jī)構(gòu)的審查，按照規(guī)則向社會(huì)公眾詳細(xì)公布企業(yè)的經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。《證券法》、《上市公司信息披露管理辦法》對(duì)上市公司的信息披露有強(qiáng)制規(guī)定，這些披露的信息有利于利益相關(guān)者及時(shí)了解公司信息，經(jīng)營者的過度冒險(xiǎn)行為在一定程度上可以得到抑制。
第三，資本市場具有糾正功能。資本市場能產(chǎn)生優(yōu)勝劣汰的機(jī)制，將經(jīng)營不好、效益不好的企業(yè)逐出市場，使資金流向高效率的企業(yè)，體現(xiàn)“適者生存，不適者淘汰”。有效的資本市場給經(jīng)理人員持續(xù)的壓力，促使他們更加珍惜自己的地位和名聲，引導(dǎo)他們努力加強(qiáng)公司的經(jīng)營管理，提升公司價(jià)值。
雖然相關(guān)的法律法規(guī)對(duì)公司治理提出了諸多要求，但我國資本市場起步較晚，另外，由于監(jiān)管成本高，我們目前的公司治理水平總體上偏低，仍存在不少問題：
1.股價(jià)不能有效地反映公司的經(jīng)營情況。跟成熟市場大量的投資行為是長期投資不同，A股市場短期行為明顯，投機(jī)氛圍濃厚。這不利于資本市場和公司長期健康發(fā)展。
2.股權(quán)治理效應(yīng)弱化。不少上市公司一股獨(dú)大，這種高度集中的股權(quán)弱化了上市公司的治理結(jié)構(gòu)，尤其是大股東控制和內(nèi)部人控制并存，大股東利用其控制權(quán)，侵占上市公司資源，董事會(huì)、獨(dú)立董事、監(jiān)事會(huì)治理機(jī)制弱化。根據(jù)的公司治理指數(shù)，雖然中國上市公司治理水平在2003-2015年總體上不斷提高，但治理水平總體上仍然偏低，尤其是監(jiān)事會(huì)治理水平仍然較低，規(guī)模結(jié)構(gòu)只能達(dá)到公司法強(qiáng)制規(guī)定底線要求。
五、資本市場最近發(fā)展情況及對(duì)公司治理的影響
我國資本市場管理制度滯后，嚴(yán)重制約了資本市場的發(fā)展，近年來，我國資本市場有了新的發(fā)展并且發(fā)展迅速。
（一）多層次資本市場體系的形成
2013年年底，新三板開始擴(kuò)容。目前，我國多層次資本市場體系基本形成，該市場體系由場內(nèi)市場的主板（含中小板）、創(chuàng)業(yè)板和場外市場的新三板、區(qū)域性股權(quán)交易市場、證券公司主導(dǎo)的柜臺(tái)市場共同組成。公司除了通過IPO成功獲得直接融資，有了更多的融資渠道。
（二）監(jiān)管層職能的轉(zhuǎn)變
由于歷史原因，國內(nèi)資本市場起步較晚，其成立之初主要是為國有企業(yè)融資，運(yùn)作極不規(guī)范。中國資本市場主要由政府在控制，其市場功能不能充分發(fā)揮。對(duì)近期的“寶萬之爭”，監(jiān)管部門開始意識(shí)到股東自治的意義，新聞發(fā)言人張曉軍表示，收購與被收購是市場自身行為，只要符合相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，監(jiān)管部門不會(huì)進(jìn)行干預(yù)。從這可以看出，我國監(jiān)管層態(tài)度的轉(zhuǎn)變。
如果監(jiān)管層能真正實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)變其職能，實(shí)現(xiàn)資本市場市場化，當(dāng)上市公司實(shí)際控制人或董事會(huì)有不作為、胡作為、大規(guī)模減持等不道德行為發(fā)生時(shí)，其他股東通過收購兼并等方式介入、從而提名董事，控制董事會(huì)，這無疑是提升上市公司價(jià)值的有效方式。
（三）逐步完善的法律法規(guī)制度
與資本市場相關(guān)的法律制度在逐步完善，如：證監(jiān)會(huì)公告[2015]32-《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1號(hào)――招股說明書（2015修訂）》在2016年1月1日施行；關(guān)于《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法（征求意見稿）》正在公開征求意見，等等。
證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行注冊(cè)制改革正在醞釀中。實(shí)施注冊(cè)制，就是要真正建立起市場參與方各負(fù)其責(zé)的責(zé)任體系，充分發(fā)揮市場配置資源的決定性作用，防止政府部門對(duì)市場的過度干預(yù)，建立起“寬進(jìn)嚴(yán)出”的新體制，通過職責(zé)清晰、監(jiān)管有力的法律責(zé)任規(guī)范，建立起強(qiáng)有力的法律約束機(jī)制。注冊(cè)制后，政府會(huì)更加嚴(yán)格審核信息披露，更加有力地查處和打擊欺詐等違法行為。
