時(shí)間：2023-12-18 15:25:19
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新公司新使命
保險(xiǎn)投資與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)的特征是國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展到一定階段后的必然趨勢(shì)。西方主要國(guó)家在1975~1992年間，產(chǎn)險(xiǎn)綜合賠付率超過100%，承保盈利率大都虧損，但其綜合盈利率能夠保持正向增長(zhǎng)，則主要依賴于投資業(yè)務(wù)的成功運(yùn)作。
相比之下，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)自改革開放以來，歷經(jīng)了年均30%以上的強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，目前尚未出現(xiàn)西方國(guó)家的運(yùn)營(yíng)窘迫的情況，但持續(xù)的利差倒掛導(dǎo)致的潛在巨額支付包袱及即將到來的償付高峰也會(huì)進(jìn)一步加大對(duì)保險(xiǎn)公司的運(yùn)營(yíng)考驗(yàn)，由于保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道過于狹窄，兼之國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)不成熟，保險(xiǎn)投資收益大起大落，對(duì)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債的匹配極其不利。
這無形中對(duì)新成立的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司提出了一項(xiàng)基本使命：即首先必須重視對(duì)保險(xiǎn)公司歷史遺留下來的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理與處置，爭(zhēng)取在較短時(shí)間內(nèi)綜合運(yùn)用多種手段予以化解。
至于具體政策杠桿的支持，可以借鑒國(guó)內(nèi)四大金融資產(chǎn)管理公司的某些做法，比如針對(duì)既有運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以尋求財(cái)政定向發(fā)行保險(xiǎn)基金債券予以保障，或是給予保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司必要的經(jīng)營(yíng)期間的稅惠減免安排。選擇通過證券化形式進(jìn)行創(chuàng)新嘗試應(yīng)是當(dāng)前研究的一個(gè)重點(diǎn)。我們認(rèn)為，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司就保險(xiǎn)公司的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理職能的承擔(dān)與延伸，構(gòu)成了新形勢(shì)下保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的一項(xiàng)基本使命。
實(shí)體主義監(jiān)管
1885年始創(chuàng)于瑞士的實(shí)體主義(又稱許可主義)監(jiān)管方式，因其建立了比較完善的保險(xiǎn)法律制度和管理規(guī)則，設(shè)立了健全的、擁有較高權(quán)威和權(quán)力的保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，并對(duì)保險(xiǎn)組織從設(shè)立到經(jīng)營(yíng)過程再到破產(chǎn)清算都全面履行了更為嚴(yán)格的制度規(guī)范而被絕大多數(shù)的國(guó)家和地區(qū)所采用。
政府對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的監(jiān)管包括兩方面：一是規(guī)定保險(xiǎn)資金的運(yùn)用方式，二是保險(xiǎn)資金各種運(yùn)用方式的限額管理。單就保險(xiǎn)資金運(yùn)用應(yīng)采取何種專業(yè)化組織模式，并沒有非常明確的限制或要求。
從宏觀理論的角度分析，這大抵是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資金運(yùn)用的“三性”原則很難具體與某種組織模式確立起明確的關(guān)聯(lián)關(guān)系。但從微觀運(yùn)營(yíng)的實(shí)際來看，由于保險(xiǎn)資金的運(yùn)用既要考慮保險(xiǎn)業(yè)務(wù)負(fù)債項(xiàng)下的匹配性質(zhì)，同時(shí)本身也要順應(yīng)資本市場(chǎng)的發(fā)展特性。比如在全球500強(qiáng)中獲得排名的34家保險(xiǎn)跨國(guó)公司，有80%采用了專門設(shè)立保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的做法。
就獨(dú)立的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的運(yùn)營(yíng)來說，其對(duì)市場(chǎng)體系與制度環(huán)境的反饋與聯(lián)系主要集中在兩方面：
第一，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的獨(dú)立首先要建立有效的組織激勵(lì)機(jī)制與平衡的法人治理結(jié)構(gòu)，同時(shí)與母體保險(xiǎn)公司確立產(chǎn)權(quán)明晰的資本紐帶聯(lián)系以及嚴(yán)格透明的交易契約關(guān)系。
建立保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司有效的組織激勵(lì)機(jī)制與平衡的法人治理結(jié)構(gòu)，主要源自兩方面的風(fēng)險(xiǎn)考慮：
其一是防止內(nèi)部人控制風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)外保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司中多半施行有限合伙人下的明星基金經(jīng)理制，借助于資本市場(chǎng)上較為完善的信用體系與足額的期權(quán)等金融激勵(lì)措施，盡可能減少委托人與人之間的信息不對(duì)稱所帶來的不利影響。
相比較之下，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司在傳統(tǒng)保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)管理方面一直深受保險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的影響，在風(fēng)險(xiǎn)決策程序、決策機(jī)制、投資運(yùn)營(yíng)反應(yīng)速度等方面都無法真正適應(yīng)國(guó)際化的投資特點(diǎn)。但另一方面，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的素質(zhì)與技能并不比市場(chǎng)上現(xiàn)存的專業(yè)基金公司等其他機(jī)構(gòu)投資者差，如果能借助于獨(dú)立的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的設(shè)立，設(shè)計(jì)一個(gè)最優(yōu)的激勵(lì)機(jī)制，必將進(jìn)一步釋放保險(xiǎn)投資運(yùn)營(yíng)潛能，大大促進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用效益。而對(duì)其相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施則可通過嚴(yán)格的信用監(jiān)控準(zhǔn)入機(jī)制與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)淘汰機(jī)制進(jìn)行約束。
其二是保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司在從事第三方資產(chǎn)管理當(dāng)中可能涉及的“揩油”選擇。即受托人在多個(gè)委托人之間會(huì)存在厚此薄彼的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移動(dòng)力，特別是保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司母體公司的向心利益的影響。因此，確保保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司擁有一個(gè)獨(dú)立的企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)非常重要，加大來自第三方的社會(huì)監(jiān)督。同時(shí)要加強(qiáng)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司與其母體公司之間交易活動(dòng)的透明度。
第二，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的獨(dú)立運(yùn)營(yíng)應(yīng)該適用漸進(jìn)的市場(chǎng)準(zhǔn)入資格，并建立相應(yīng)的最終守夜人安全保障機(jī)制。
我們主張適用漸進(jìn)的市場(chǎng)準(zhǔn)入資格，這包括兩個(gè)方面的理解：其一是對(duì)于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)按照所投資的領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)置信度與市場(chǎng)容量進(jìn)行評(píng)估，隨著條件的成熟逐步施行準(zhǔn)入，并根據(jù)投資比例的限額管理進(jìn)行相應(yīng)監(jiān)控。其二是可以規(guī)定一種特殊的基本條款即“自由投資條款”，該條款允許保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司在受托管理總資產(chǎn)的一定比例以內(nèi)自由辦理投資業(yè)務(wù)。但無論是哪一種漸進(jìn)的市場(chǎng)準(zhǔn)入設(shè)計(jì)，其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的審慎管理與對(duì)資產(chǎn)安全性的強(qiáng)調(diào)則是最為基本的考慮。
從監(jiān)管機(jī)構(gòu)的角度來看，應(yīng)進(jìn)一步抓緊落實(shí)與出臺(tái)相關(guān)的準(zhǔn)入管理規(guī)章細(xì)則，盡快對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的服務(wù)收費(fèi)、資產(chǎn)管理產(chǎn)品交易、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管、資本充足性管理、關(guān)聯(lián)人交易信用風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)容進(jìn)行制度規(guī)范。設(shè)立為防止保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司破產(chǎn)的“保險(xiǎn)投資人存款保險(xiǎn)制度”或啟動(dòng)相應(yīng)的“最終守夜人”機(jī)制(后者是指在保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司出現(xiàn)緊急危機(jī)狀況時(shí)才施以援手，同時(shí)享有緊急情況下發(fā)行特種債券進(jìn)行應(yīng)急周轉(zhuǎn)使用權(quán)力的專門機(jī)構(gòu))。
聯(lián)席會(huì)議制從目前國(guó)際金融融合發(fā)展趨勢(shì)來看，銀行、保險(xiǎn)與證券的業(yè)務(wù)界限正日益在微觀組織架構(gòu)中進(jìn)行滲透與綜合。處在這一背景下的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，同樣具備了日后提供綜合金融服務(wù)產(chǎn)品的潛力及可能性。
一、道德風(fēng)險(xiǎn)定義簡(jiǎn)析
道德風(fēng)險(xiǎn)是指從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的人在最大限度地增進(jìn)自身效用的同時(shí)做出不利于他人的行動(dòng)。當(dāng)前，道德風(fēng)險(xiǎn)的問題頻繁的出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)生活。一方面經(jīng)濟(jì)人的自利性決定了其在求利過程中，為了自身利益最大化去損害他人和社會(huì)利益，從而引發(fā)經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上“道德風(fēng)險(xiǎn)”的可能。另一方面，由于企業(yè)中普遍存在的契約的不完備性和信息的非對(duì)稱性，誘發(fā)了員工的機(jī)會(huì)主義行為。
二、金融資產(chǎn)管理公司的道德風(fēng)險(xiǎn)的成因和表現(xiàn)形式
作為國(guó)有金融機(jī)構(gòu)，金融資產(chǎn)管理公司的治理結(jié)構(gòu)、運(yùn)營(yíng)機(jī)制和管理模式與國(guó)內(nèi)大多數(shù)國(guó)有金融同業(yè)相同或類似。因此可從目前國(guó)內(nèi)金融同業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式中找到共性或潛在因素。從目前情況來看，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)所面臨的道德風(fēng)險(xiǎn)主要有兩種：一種是金融機(jī)構(gòu)的某些人員利用職權(quán)牟取個(gè)人私利；另一種是金融機(jī)構(gòu)的決策者或各層面人員為達(dá)到經(jīng)營(yíng)、績(jī)效目標(biāo)，違反現(xiàn)有的規(guī)章制度，為短期利益而對(duì)銀行長(zhǎng)期利益目標(biāo)的損害。從國(guó)內(nèi)已披露的金融機(jī)構(gòu)典型案例看，當(dāng)前國(guó)有金融機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)呈“長(zhǎng)期交易、權(quán)力尋租、上下皆為、內(nèi)外勾結(jié)、損失驚人”五大特征，其成因除了產(chǎn)權(quán)制度缺陷、治理結(jié)構(gòu)失衡、激勵(lì)機(jī)制扭曲、約束體系軟弱、考核制度異化之外，由金融機(jī)構(gòu)改制轉(zhuǎn)型引起的文化缺失、心理恐慌、財(cái)務(wù)重組等則進(jìn)一步加劇了道德風(fēng)險(xiǎn)。道德風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式多種多樣，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
一是決策層（機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)人）的道德風(fēng)險(xiǎn)。由于目前國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的決策層個(gè)人不擁有與其職權(quán)相應(yīng)的產(chǎn)權(quán)，事實(shí)上無足夠的經(jīng)濟(jì)能力對(duì)決策結(jié)果負(fù)責(zé)，或者說只能負(fù)微不足道的責(zé)任。決策層如果私欲膨脹、不負(fù)責(zé)任或者水平低下、政策性差，很可能決策失誤，甚至造成重大損失，這種失誤和損失，決策層本身承擔(dān)不了多少，也就是責(zé)任與權(quán)力不對(duì)等。
二是管理層（部門及項(xiàng)目負(fù)責(zé)人）的道德風(fēng)險(xiǎn)。由于“官本位”意識(shí)在企業(yè)的滲透，管理層一般來說要迎合決策層的意思，即決策層的道德風(fēng)險(xiǎn)增加了管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)，管理層即使認(rèn)識(shí)到?jīng)Q策層的決策是錯(cuò)誤的，也只能是保留意見、違心執(zhí)行，致使道德風(fēng)險(xiǎn)加重。
三是執(zhí)行層（具體操作人員）的道德風(fēng)險(xiǎn)。執(zhí)行層處在微觀信息最豐富的層次上，具體到資產(chǎn)管理公司，主要包括以下方面：業(yè)務(wù)人員在項(xiàng)目盡職調(diào)查環(huán)節(jié)，未履行盡職義務(wù)，對(duì)上反饋信息時(shí)往往刪掉一些不利于他們自己的信息，致使管理層、決策層收集的信息失真，直接影響決策進(jìn)一步加劇了內(nèi)部道德風(fēng)險(xiǎn)；在金融商品價(jià)格談判環(huán)節(jié)，為一己私利，內(nèi)外勾結(jié)，泄漏公司核心報(bào)價(jià)機(jī)密，損害公司利益；在中介機(jī)構(gòu)的選用、業(yè)務(wù)往來和費(fèi)用支付環(huán)節(jié)等方面，違反有關(guān)規(guī)章制度，有章不循、違規(guī)操作，非法索取或收受賄賂等，損害公司利益。當(dāng)管理層的監(jiān)督和控制不到位時(shí)，執(zhí)行就成為內(nèi)部道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生頻率最高的層次。
三、對(duì)金融資產(chǎn)管理公司潛在道德風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策
道德建設(shè)的最終目的是促進(jìn)人的全面發(fā)展。在金融資產(chǎn)管理公司改制發(fā)展的特殊時(shí)期，隨著其職能的加強(qiáng)，業(yè)務(wù)功能的完善，在防范和化解道德風(fēng)險(xiǎn)和培養(yǎng)員工良好的信用意識(shí)上，要堅(jiān)持“以人為本”，著眼于提高人的素質(zhì)，著力于塑造人的高尚精神，才能筑起一道堅(jiān)不可摧的“道德風(fēng)險(xiǎn)”防范之墻。筆者認(rèn)為，做好道德風(fēng)險(xiǎn)的防控要從提高領(lǐng)導(dǎo)干部修養(yǎng)、強(qiáng)化員工操守教育、構(gòu)建合規(guī)企業(yè)文化、強(qiáng)化內(nèi)部管理制度、提高員工執(zhí)行力水平等以下幾個(gè)方面入手：
（一）加強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)干部學(xué)習(xí)和思想道德修養(yǎng)提高，提高科學(xué)素養(yǎng)和領(lǐng)導(dǎo)力水平
在金融資產(chǎn)管理公司改制發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)干部必須與時(shí)俱進(jìn)，通過不斷地、自覺地參加學(xué)習(xí)教育來加強(qiáng)本人思想道德修養(yǎng)，拓寬自己的知識(shí)面。具體講就是要堅(jiān)持黨委中心學(xué)習(xí)制度和領(lǐng)導(dǎo)干部重大事項(xiàng)報(bào)告制度。此外，應(yīng)通過舉辦專題輔導(dǎo)和定期培訓(xùn)，堅(jiān)持不懈地開展黨性教育、開展法紀(jì)教育、開展廉政教育、開展作風(fēng)教育、開展責(zé)任教育、開展職業(yè)道德教育和科學(xué)普及教育；領(lǐng)導(dǎo)干部本人也要堅(jiān)持不懈地自學(xué)。通過學(xué)習(xí)教育，進(jìn)一步樹立正確的世界觀、人生觀、價(jià)值觀和正確的權(quán)力觀、地位觀、利益觀，常修為政之德，常思貪欲之害，常懷律已之心，筑牢思想防線，嚴(yán)控思想失防。
（二）強(qiáng)化員工學(xué)習(xí)和職業(yè)操守教育，全面建設(shè)誠(chéng)信企業(yè)文化
為更好的開展商業(yè)化業(yè)務(wù)，金融資產(chǎn)管理公司近幾年加大了人才引進(jìn)力度，引進(jìn)了一批學(xué)歷高、能力強(qiáng)的新員工。人員的增加能夠提高工作效率，但是隨之也會(huì)帶來一定的道德風(fēng)險(xiǎn)隱患。金融資產(chǎn)管理公司應(yīng)針對(duì)員工的具體情況，強(qiáng)化職業(yè)道德和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)教育，安排部署周密的培訓(xùn)計(jì)劃，增強(qiáng)員工的責(zé)任心、意志力，充分發(fā)揮黨、政、工、團(tuán)職能，齊抓共管，形成合力，認(rèn)真開展反腐倡廉教育，多形式、多層次、全方位的開展思想道德教育、普法教育、規(guī)章制度教育，增強(qiáng)員工遵紀(jì)守法的自覺性和拒腐防變的能力，筑起堅(jiān)實(shí)的思想防線。應(yīng)不孤立的看待道德風(fēng)險(xiǎn)防范工作，而是將其與業(yè)務(wù)工作緊密結(jié)合，與公司健康風(fēng)險(xiǎn)文化建設(shè)緊密結(jié)合，從道德風(fēng)險(xiǎn)防范的源頭―樹立正確的人生觀、價(jià)值觀入手，筑牢道德風(fēng)險(xiǎn)防范底線，從明確健康風(fēng)險(xiǎn)文化的內(nèi)涵入手，逐步引入包括道德風(fēng)險(xiǎn)防范在內(nèi)全面風(fēng)險(xiǎn)管理理念，到樹立正確的社會(huì)主義核心價(jià)值觀，從道德風(fēng)險(xiǎn)防范的形式到內(nèi)涵，從表象到內(nèi)因，層層深入，教育和引導(dǎo)員工構(gòu)筑道德風(fēng)險(xiǎn)防范底線，營(yíng)造積極向上的團(tuán)隊(duì)氛圍，為公司實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)強(qiáng)的思想基礎(chǔ)。
（三）強(qiáng)化內(nèi)部管理制度和體制創(chuàng)新，規(guī)范員工業(yè)務(wù)操作行為，筑牢道德風(fēng)險(xiǎn)防線
防范道德風(fēng)險(xiǎn)要從制度創(chuàng)新、體制創(chuàng)新、管理方式創(chuàng)新多方面入手，通過制定制度加以約束。一是加強(qiáng)人員控制。建立合理的選人、用人機(jī)制，堅(jiān)持以德為先的用人原則，對(duì)極少數(shù)涉嫌營(yíng)私舞弊、品行惡劣的人，采取斷然措施，堅(jiān)決的清理出公司隊(duì)伍，永除后患。二是要切實(shí)執(zhí)行重要輪崗輪調(diào)和強(qiáng)制休假制度。經(jīng)常留意、排要崗位人員的行為，及早發(fā)現(xiàn)問題，對(duì)重要崗位要定期進(jìn)行輪換，防止長(zhǎng)期在一個(gè)崗位工作所產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)。三是要嚴(yán)格規(guī)范重要崗位和敏感環(huán)節(jié)員工八小時(shí)內(nèi)外的行為，建立相應(yīng)的員工行為失范排查制度，對(duì)行為失范的員工要及時(shí)進(jìn)行教育，情節(jié)嚴(yán)重的，要進(jìn)行嚴(yán)肅處理。
（四）強(qiáng)化規(guī)章制度觀念，不斷提高執(zhí)行力水平
金融資產(chǎn)管理公司應(yīng)從建立與完善制度上防范道德風(fēng)險(xiǎn)。首先要從加強(qiáng)內(nèi)控制度建設(shè)上去防范道德風(fēng)險(xiǎn)，通過認(rèn)真總結(jié)分析資產(chǎn)處置風(fēng)險(xiǎn)防范中的薄弱環(huán)節(jié)，不斷完善和強(qiáng)化內(nèi)控制衡制度，明確責(zé)任，規(guī)范處置行為。堅(jiān)持處置過程的“三化”和 “三公” 原則，即公開化、市場(chǎng)化、程序化和公開、公平、公正的競(jìng)爭(zhēng)擇優(yōu)原則。在審批決策上。實(shí)行“集體審查、授權(quán)管理、分級(jí)批準(zhǔn)”制度，遵守審核制度，在程序上嚴(yán)把處置審核審批關(guān)。
其次，金融資產(chǎn)管理公司領(lǐng)導(dǎo)干部要牢固確立依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)理念，始終保持高度清醒的頭腦，絕不能涉足違法違規(guī)，發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)的苗頭，要堅(jiān)決予以遏制。要經(jīng)常開展案例剖析，以案說法，運(yùn)用反面的教訓(xùn)警醒員工，不斷加深其對(duì)法律、制度、規(guī)定、操作流程、道德標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)識(shí)，提高員工按照法律、法規(guī)、制度、規(guī)定約束自己行為的自覺性，使其在遇到道德考驗(yàn)時(shí)，能夠根據(jù)道德指引做出陽光選擇。對(duì)于應(yīng)當(dāng)承擔(dān)責(zé)任的員工，要加大法律、制度、規(guī)定的制裁力度，做到有法必依，違法必究，執(zhí)法必嚴(yán)，加強(qiáng)法律、制度、規(guī)定的威懾作用，為金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造良好的經(jīng)營(yíng)管理環(huán)境。
（五）建立有效的績(jī)效考核激勵(lì)機(jī)制，從源頭上防范道德風(fēng)險(xiǎn)
從源頭上防范道德風(fēng)險(xiǎn)，金融資產(chǎn)管理公司應(yīng)加快法人治理機(jī)制建設(shè)，形成權(quán)責(zé)明確，各司其職，協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)，有效制衡機(jī)制，經(jīng)營(yíng)層的決策失誤、執(zhí)行層的執(zhí)行不力而發(fā)生大案要案。應(yīng)深化勞動(dòng)報(bào)酬分配改革，建立一套科學(xué)有效的績(jī)效考核激勵(lì)機(jī)制，實(shí)行向一線創(chuàng)利員工傾斜的分配制度，不因嚴(yán)重分配不公引發(fā)案件。推進(jìn)監(jiān)督不斷深化，將紀(jì)檢監(jiān)察、內(nèi)部審計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管理資源整合，解決監(jiān)督分工分家問題，嚴(yán)肅查處違法違規(guī)的人和事，發(fā)揮好保駕護(hù)航作用，努力使從業(yè)者不想不敢不能作案，在標(biāo)本兼治中變成現(xiàn)實(shí)。
一、界定非貨幣財(cái)產(chǎn)出資行為的適用范圍,履行好市場(chǎng)主體準(zhǔn)入職責(zé)
(一)不能夠作為公司出資的非貨幣財(cái)產(chǎn)的界定?！豆镜怯浌芾?xiàng)l例》第十四條規(guī)定:“股東不得以勞務(wù)、信用、自然人姓名、商譽(yù)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)或設(shè)定擔(dān)保的財(cái)產(chǎn)等作價(jià)出資”,同時(shí)規(guī)定:“股東以貨幣、實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)以外的財(cái)產(chǎn)出資的,其登記辦法由國(guó)家工商總局會(huì)同國(guó)務(wù)院有關(guān)部門規(guī)定”。此條規(guī)定了不能作為出資的非貨幣財(cái)產(chǎn)類型,同時(shí)取消了原《公司法》中可作為出資的非專利技術(shù),而將工業(yè)產(chǎn)權(quán)列入知識(shí)產(chǎn)權(quán),擴(kuò)大了知識(shí)產(chǎn)權(quán)出資范圍。在縣一級(jí)公司注冊(cè)登記機(jī)關(guān),非貨幣財(cái)產(chǎn)出資則主要涉及實(shí)物(如房屋、車輛、機(jī)械設(shè)備、存貨等)與土地使用權(quán)出資。
(二)非貨幣財(cái)產(chǎn)出資的適用?！豆痉ā返诙藯l規(guī)定:“以非貨幣出資應(yīng)當(dāng)依法辦理其財(cái)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移手續(xù)”?！豆镜怯浌芾?xiàng)l例》第二十條第(五)項(xiàng)規(guī)定:“股東首次出資是非貨幣財(cái)產(chǎn)的,應(yīng)當(dāng)在公司設(shè)立登記時(shí)提交已辦理其財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)的證明文件”新《公司法》實(shí)施初期,筆者在對(duì)從事非貨幣財(cái)產(chǎn)出資注冊(cè)登記公司時(shí)曾不解過,以公司實(shí)物出資部分為房屋、機(jī)械設(shè)備為例,機(jī)械設(shè)備作為股東出資,經(jīng)全體股東同意,由股東將機(jī)械設(shè)備交付公司并對(duì)其進(jìn)行確認(rèn),則機(jī)械設(shè)備則可作為公司財(cái)產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估作價(jià)。而房屋是需登記過戶的固定資產(chǎn),公司未設(shè)立,建設(shè)部門是不可能為其辦理過戶手續(xù),發(fā)給其《房屋所有權(quán)證》的,而《條例》中所指“證明文件”是否可憑建設(shè)部門出具的一紙證明作為公司財(cái)產(chǎn)憑據(jù)進(jìn)行評(píng)估?經(jīng)反復(fù)思索與探討,明確了只有在設(shè)立登記前能夠轉(zhuǎn)移財(cái)產(chǎn)權(quán)的非貨幣出資或者說無需登記過戶,只需交付確認(rèn)的非貨幣財(cái)產(chǎn)才具備首期出資或一次性繳付的條件。財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移只能在公司設(shè)立后方可實(shí)現(xiàn)的則適用于分期認(rèn)繳資本(非首期出資)。
二、采取三項(xiàng)措施,加強(qiáng)對(duì)非貨幣財(cái)產(chǎn)出資行為的監(jiān)管
一是在公司注冊(cè)登記過程中,加強(qiáng)對(duì)非貨幣財(cái)產(chǎn)出資行為的管理。注冊(cè)登記人員要嚴(yán)格執(zhí)行法律、法規(guī)規(guī)定,加強(qiáng)形式審查,掌握好非貨幣財(cái)產(chǎn)出資方式的適用、比例等。同時(shí)必須在非貨幣財(cái)產(chǎn)出資公司設(shè)立、變更登記時(shí),采取形式審查與實(shí)地核實(shí)相結(jié)合的方式,實(shí)地核實(shí)公司非貨幣財(cái)產(chǎn)與評(píng)估報(bào)告是否一致,防止公司股東借用他人非貨幣財(cái)產(chǎn)或虛報(bào)非貨幣財(cái)產(chǎn)欺騙評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估作價(jià),構(gòu)成虛假出資。
二是加強(qiáng)對(duì)公司日常監(jiān)督管理,查處虛假出資行為。要加強(qiáng)巡查力度,加強(qiáng)對(duì)公司行為監(jiān)管,發(fā)現(xiàn)作為出資的非貨幣財(cái)產(chǎn)的實(shí)際價(jià)額顯著低于公司章程中所定價(jià)額的,應(yīng)當(dāng)由交付該出資的股東補(bǔ)足其差額。同時(shí),對(duì)2005年下半年以來按原《公司法》登記注冊(cè)的非貨幣財(cái)產(chǎn)或部分非貨幣財(cái)產(chǎn)出資的公司,要按照原《公司法》的要求辦理過戶備案手續(xù),對(duì)超過6個(gè)月未辦理過戶備案而又沒有以貨幣進(jìn)行非貨幣財(cái)產(chǎn)置換的,要按虛假出資行為進(jìn)行立案查處。
三是加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和驗(yàn)資機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理。首先,要確定從事非貨幣財(cái)產(chǎn)評(píng)估、驗(yàn)資機(jī)構(gòu)必須是依法設(shè)立的評(píng)估、驗(yàn)資機(jī)構(gòu)。第二,依據(jù)實(shí)際情況,要求公司注冊(cè)登記時(shí)提交資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告,進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)公司和評(píng)估機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。要核實(shí)評(píng)估報(bào)告中所列評(píng)估項(xiàng)目與公司實(shí)有財(cái)產(chǎn)是否一致。如近期一養(yǎng)殖有限公司申請(qǐng)?jiān)O(shè)立登記,筆者一行對(duì)其進(jìn)行實(shí)地核實(shí),發(fā)現(xiàn)其構(gòu)筑物評(píng)估價(jià)值明顯高于實(shí)有構(gòu)筑物,究其原因,評(píng)估機(jī)構(gòu)將辦公室與雞舍、豬舍及其他小構(gòu)筑物一同評(píng)估,而辦公室是應(yīng)作為應(yīng)登記過戶的建筑物,不能作為首次出資的非貨幣財(cái)產(chǎn)。于是鑒于評(píng)估機(jī)構(gòu)存在過失,對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的行為責(zé)令改正,要求公司以符合規(guī)定的出資方式予以出資,取得主體資格。第三,對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、驗(yàn)資機(jī)構(gòu)存在提供虛假材料的,因過失提供有重大遺漏的報(bào)告的,要依據(jù)《公司法》第208條進(jìn)行查處。
三、提升注冊(cè)登記人員綜合素質(zhì),加強(qiáng)公司非貨幣財(cái)產(chǎn)出資行為的管理
一要提升業(yè)務(wù)素質(zhì),提高登記水平。登記注冊(cè)人員一定要深入學(xué)習(xí)“一法一條例”,深切領(lǐng)悟立法思想,把握法的精神,加強(qiáng)業(yè)務(wù)知識(shí)學(xué)習(xí),執(zhí)行好法律法規(guī),嚴(yán)格依法行政,確保注冊(cè)登記質(zhì)量和市場(chǎng)主體資格合法。
[關(guān)鍵詞] 信用債 信用債違約 金融資產(chǎn)管理公司
[中圖分類號(hào)] F83 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1004-6623（2017）02-0089-05
[基金項(xiàng)目] 2012年國(guó)家社科基金重大項(xiàng)目“我國(guó)發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略，政策和制度研究――基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)數(shù)量關(guān)系的視角”；牡丹江師范學(xué)院博士科研啟動(dòng)基金項(xiàng)目“FDI，金融發(fā)展和中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力研究”（MNUB201412）。
在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，去產(chǎn)能、去杠桿和去庫(kù)存加速，企業(yè)利潤(rùn)空間壓縮，償債壓力增大，國(guó)內(nèi)信用債違約事件不斷暴露，為金融資產(chǎn)管理公司充分挖掘違約債券內(nèi)在價(jià)值和尋找價(jià)值洼地，提供了機(jī)會(huì)和可能。
一、當(dāng)前我國(guó)信用債違約類型
在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速換擋的大背景下，企業(yè)償還債務(wù)的壓力增大，對(duì)信用債市場(chǎng)形成一定的沖擊。當(dāng)前企業(yè)信用債違約的原因多種多樣，歸納起來，主要有以下幾種：
1. 產(chǎn)業(yè)和行業(yè)周期類違約
受整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，產(chǎn)業(yè)和行業(yè)周期造成企業(yè)違約率較高。在經(jīng)濟(jì)上行周期，企業(yè)盲目通過借貸進(jìn)行擴(kuò)張投資，使得企業(yè)負(fù)債率較高。一旦企業(yè)遇到經(jīng)濟(jì)下行周期時(shí)，債務(wù)的集中兌付使得企業(yè)現(xiàn)金流和資金鏈較為緊張，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較大。例如煤炭、鋼鐵、有色等產(chǎn)能過剩行業(yè)的景氣度下行風(fēng)險(xiǎn)仍較大，行業(yè)內(nèi)債券發(fā)行人現(xiàn)金流狀況及貨幣資金債務(wù)覆蓋率整體不容樂觀。此類違約是由債券發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況持續(xù)惡化引起的。
2. 公司治理類違約
受公司治理波動(dòng)影響企業(yè)控制權(quán)的穩(wěn)定性，在一定程度上也造成了企業(yè)債券違約。一方面是由于企業(yè)內(nèi)部股東和高管之間權(quán)力更替引發(fā)的公司控制權(quán)問題，使得實(shí)際控制人變更或者面臨變更，由股權(quán)管理變動(dòng)引發(fā)的外部融資環(huán)境惡化，以及對(duì)公司控制權(quán)的爭(zhēng)奪而引起違約，例如云峰私募債和山水事件；另一方面企業(yè)法人，可能涉及到刑事案件的調(diào)查，將大大限制公司的融資能力，進(jìn)而引發(fā)違約事件。
3. 信用擔(dān)保類違約
由外部信用擔(dān)保，企業(yè)大規(guī)模發(fā)債投資企業(yè)發(fā)展，但在面臨債權(quán)到期兌付時(shí)，擔(dān)保沒有發(fā)揮真正的作用。一是子公司與母公司之間關(guān)聯(lián)關(guān)系而爆發(fā)違約風(fēng)險(xiǎn)，需分析母公司對(duì)子公司的擔(dān)保是否是實(shí)質(zhì)性擔(dān)保，母公司會(huì)根據(jù)子公司的重要性而調(diào)整策略，子公司較為重要，則履行擔(dān)保責(zé)任，反之母公司則不履行相P擔(dān)保責(zé)任；二是通過外部擔(dān)保的形式進(jìn)行債券發(fā)行，擔(dān)保公司對(duì)發(fā)債主體的盡職調(diào)查有待提高，擔(dān)保公司在以收取擔(dān)保費(fèi)用為目的的情形下，發(fā)生債務(wù)違約時(shí)，沒有提供真正的擔(dān)保責(zé)任，出現(xiàn)“有擔(dān)無?！钡那樾?。
4. 另類型違約
另類違約主要是指二級(jí)市場(chǎng)債券暫停交易或提前還款，一般不涉及應(yīng)付本息的拖欠，但由于暫停交易或者提前還款導(dǎo)致投資人的部分收益受到損害。此類違約雖不危及債券持有人的本息安全，但暫停交易、提前還款等任何違背債券合約條款的行為，均應(yīng)視為違約。另類違約涉及到提前還款的債權(quán)定價(jià)問題。
二、我國(guó)信用債違約的解決
途徑及面臨的困難
信用債違約發(fā)生后，債券持有人需要根據(jù)違約債企業(yè)的具體狀況、項(xiàng)目特點(diǎn)、回收周期、成本、回報(bào)等，選取具體的解決方式，但在解決的過程中面臨一些困難。
（一）我國(guó)信用債違約的解決途徑
1. 要求增信機(jī)構(gòu)增信
增信是較為常用的方式，并且較大程度上取決于原來的增信條款，如果符合增信條款可以提出增信要求。有些時(shí)候不要等債務(wù)人通知擔(dān)保人，因?yàn)榉梢?guī)定如果債務(wù)人違約，債權(quán)人可以要求擔(dān)保人承擔(dān)責(zé)任，但是這取決于擔(dān)保函的具體內(nèi)容，只要是承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任的，可以向擔(dān)保人主張權(quán)利，如果是一般保證可能較為麻煩。關(guān)于擔(dān)保時(shí)效問題要注意以下兩個(gè)方面：一是注意不要錯(cuò)過保證期間，不管是一般的保證還是連帶的保證。保證期間從法律上的規(guī)定是有約定就從約定，如果沒有約定，一般保證和連帶保證的保證期間都是6 個(gè)月（從債務(wù)到期開始起算）；二是一定要看募集說明書中有沒有提前到期的權(quán)利，例如，有些債務(wù)沒有到期已經(jīng)發(fā)現(xiàn)發(fā)行人問題了，提前到期也算違約，且如果是連帶擔(dān)保的話，需要直接向擔(dān)保人主張權(quán)利。
2. 雙方協(xié)商解決
一方面，如果債務(wù)人企業(yè)只是暫時(shí)出現(xiàn)問題，最終能夠償還債務(wù)，則給予債務(wù)人一定的展期、實(shí)施債務(wù)重組、債轉(zhuǎn)股等方式處理；另一方面，如果追償可行性比較小時(shí)，和解是比較好的方式，和解一般需要通過債券持有人會(huì)議，因?yàn)閭鶆?wù)人在無特殊情況時(shí)不會(huì)單獨(dú)解決某一家投資機(jī)構(gòu)的問題。
3. 債務(wù)重組
債務(wù)重組共有四種方式：資產(chǎn)清償債務(wù)，以債務(wù)轉(zhuǎn)為資本，修改其他債務(wù)條件，以及由前三種重組方式的任意組合。債務(wù)重組的方式是企業(yè)債違約后較為常用的一種方式，例如超日債的債務(wù)重組是較為成功的案例。超日債的債務(wù)重組準(zhǔn)確來講是破產(chǎn)重組，先經(jīng)過破產(chǎn)環(huán)節(jié)再進(jìn)行重組以及后續(xù)的輔助運(yùn)營(yíng)，其中有三個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)：債務(wù)重組、殼資源定價(jià)和出售、資產(chǎn)注入和財(cái)務(wù)投資者退出。每個(gè)環(huán)節(jié)都涉及重整方案中的三大參與方：債權(quán)人、超日原股東、外部出資人以及不能忽略的潛在關(guān)鍵角色即地方政府。每個(gè)環(huán)節(jié)的方案都是三大參與方及政府間互相協(xié)商與博弈的結(jié)果。
4. 破產(chǎn)清算
如果債務(wù)人已經(jīng)出現(xiàn)資不抵債情況，通過破產(chǎn)清算，債務(wù)人的可分配財(cái)產(chǎn)在債權(quán)人間實(shí)現(xiàn)較為公平的清償。債權(quán)人遇到債務(wù)人違約，無法按時(shí)兌付，如果走破產(chǎn)程序，對(duì)于債權(quán)人及其實(shí)際控制人會(huì)有比較大的影響，若發(fā)債主體為上市公司，本身擁有一個(gè)很好的殼資源，破產(chǎn)會(huì)迫使債務(wù)人尋找其他資源終止破產(chǎn)程序。上市公司殼價(jià)值是資產(chǎn)負(fù)債表中無法體現(xiàn)的隱性資產(chǎn)。上市公司在遭遇破產(chǎn)的情況下更容易實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)重整，在同樣的賬面資產(chǎn)負(fù)債率情況下，債權(quán)人的受償比例也將高于非上市公司債權(quán)人。對(duì)于確實(shí)資不抵債的企業(yè)，一旦啟動(dòng)破產(chǎn)程序，意味著所有的債權(quán)人同時(shí)要求行使權(quán)力，對(duì)單獨(dú)債權(quán)人自身并無利。
5. 行使追償權(quán)或代位權(quán)
一方面，可以行使追償權(quán)來獲得賠償，合同法賦予的追償權(quán)不需要獲得債務(wù)人同意，只要發(fā)生違約就可以提起追償權(quán)訴訟，但需慎重，因?yàn)橛袝r(shí)提起追償訴訟會(huì)有一些連鎖反應(yīng)，例如繼續(xù)惡化債務(wù)人的情況。如果能夠明確分析得到債務(wù)人還具備償還能力或者有其他方法控制債務(wù)人資產(chǎn)、資金，要采取一定保全措施，可以要求債務(wù)人在限期內(nèi)償付本息，還可要求債務(wù)人承擔(dān)違約金、損失賠償額、逾期利息等，通過行使追償權(quán)來降低損失；另一方面，可以行使代位權(quán)，但是該方式運(yùn)用得比較少，主要是指發(fā)債人給其他人提供擔(dān)?；蛘咛嫫渌藘斶€債務(wù)，從法律方面講，債務(wù)人替他人擔(dān)?；蛘邇斶€債務(wù)后會(huì)享有追償權(quán)，但是債務(wù)人不一定積極主動(dòng)行使追償權(quán)。合同法賦予債權(quán)人代位權(quán)，即債權(quán)人可以代替?zhèn)鶆?wù)人行使追償權(quán)。
（二）信用債違約解決過程中面臨的困難
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景較為不明朗，信用違約仍未見底，違約事件不斷出現(xiàn)。例如，“14東特鋼P(yáng)PN001”未能足額償付本息，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。此前東特鋼已連續(xù)4次違約，加上本次PPN違約，整體違約金額已達(dá)到28億元。在去產(chǎn)能還未完成的情形下，未來還將有過剩產(chǎn)能行業(yè)以及新能源的企業(yè)不斷出現(xiàn)違約。在信用債不斷爆發(fā)的壓力下，信用債在解決的過程中面臨著一些障礙或者困難。
1. 地方執(zhí)行去產(chǎn)能力度不夠，區(qū)域執(zhí)行情況分化
地方在執(zhí)行去產(chǎn)能、處置僵尸企業(yè)的過程中仍面臨多種困難，包括無法有效認(rèn)定僵尸企業(yè)，特困企業(yè)涵蓋地方的支柱產(chǎn)業(yè)，國(guó)家層面未出臺(tái)明確統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，防止區(qū)域集體性事件。地方在去產(chǎn)能的過程中，為穩(wěn)定本區(qū)域的經(jīng)濟(jì)，可能對(duì)已喪失經(jīng)營(yíng)能力的困難企業(yè)實(shí)行救助，一方面會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)能過剩行業(yè)出清速度減慢；另一方面，只是暫時(shí)掩蓋和推遲信用風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期來看，信用風(fēng)險(xiǎn)仍然出現(xiàn)。
2. 違約事件出現(xiàn)后，無妥善的后續(xù)處置方案
一方面，企業(yè)債券違約后，相關(guān)資金的歸集工作和還款計(jì)劃沒有明確的方案，只通過債券持有人以議案的方式解決，無法有效的實(shí)施議案；另一方面，地方國(guó)企違約后，由于債權(quán)兌付期集中且金額大，政府的違約容忍度被動(dòng)增加，未在后續(xù)處理上給予支持。
3. 債券發(fā)行的擔(dān)保增信機(jī)制未發(fā)揮真正的作用
在企業(yè)信用債違約后，發(fā)行人希望擔(dān)保公司擔(dān)保代償，但擔(dān)保公司強(qiáng)調(diào)承擔(dān)的是債券信用評(píng)級(jí)，并不承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任，發(fā)行人和擔(dān)保公司兩者之間相互推諉的現(xiàn)象會(huì)給債權(quán)人帶來很大的不確定性。一方面，債權(quán)人若不及時(shí)向擔(dān)保人申請(qǐng)權(quán)利，會(huì)超過保證時(shí)間；另一方面，債權(quán)人若立即向擔(dān)保人申請(qǐng)權(quán)利，法院需要一定的時(shí)間確認(rèn)擔(dān)保內(nèi)容，即使法院經(jīng)過長(zhǎng)周期的調(diào)查確認(rèn)擔(dān)保人的責(zé)任后，可能面臨超過訴訟時(shí)效的問題，例如13中森債。
三、信用債違約對(duì)金融資產(chǎn)管理
公司I務(wù)拓展的啟示與建議
伴隨此次債券市場(chǎng)違約不斷暴露，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存，違約債券的增多為充分挖掘違約債券內(nèi)在價(jià)值和尋找價(jià)值洼地提供了機(jī)會(huì)和可能。由于在債券違約前后，發(fā)行主體的金融資產(chǎn)交易價(jià)格會(huì)發(fā)生劇烈波動(dòng)，也會(huì)產(chǎn)生溢出效應(yīng)，隱含投資機(jī)會(huì)。金融資產(chǎn)管理公司可運(yùn)用自身的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，在對(duì)違約債券合理的資產(chǎn)估值和風(fēng)險(xiǎn)控制的基礎(chǔ)上，尋找投資機(jī)會(huì)。通過介入企業(yè)債務(wù)違約項(xiàng)目，發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)，解決關(guān)鍵性問題，盤活企業(yè)，實(shí)現(xiàn)資源整合，通過救金融手段真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)的正常化盈利道路。在進(jìn)行違約債券投資和選擇企業(yè)類型時(shí)應(yīng)注意：一是有政府背景或者上市企業(yè)的違約優(yōu)先；二是有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和核心技術(shù)企業(yè)優(yōu)先；三是非產(chǎn)能過剩行業(yè)，例如鋼鐵、水泥等行業(yè)。金融資產(chǎn)管理公司在具體開展業(yè)務(wù)投資時(shí)，還需要關(guān)注以下幾點(diǎn)：
（一）運(yùn)用投行手段從違約債中尋找并購(gòu)重組的機(jī)會(huì)
通過橫向或者縱向的并購(gòu)重組，把違約企業(yè)資產(chǎn)的不良與核心部分剝離開來，實(shí)現(xiàn)有效的資產(chǎn)并購(gòu)重組。通過違約債券投資介入企業(yè)，并以債券持有人的身份參與企業(yè)重組。包括兩種投資方式，一種是主導(dǎo)企業(yè)重組的方式或主動(dòng)投資型，通過持有股份比例較高的手段介入企業(yè)的管理層，或者通過其他的關(guān)聯(lián)方式，控制企業(yè)的重組進(jìn)程和方式，最后通過轉(zhuǎn)讓債券實(shí)現(xiàn)盈利；另一種是不主導(dǎo)企業(yè)的重組過程的方式或被動(dòng)投資型，只以債券持有人或債權(quán)人委員會(huì)成員的身份參與債務(wù)償還的討價(jià)還價(jià)過程，直到企業(yè)重組完成后，通過賣出債券獲得利潤(rùn)。
（二）進(jìn)行違約債券投資，但不參與企業(yè)的重組過程
金融資產(chǎn)管理公司可只進(jìn)行違約債券投資，不進(jìn)行并購(gòu)重組，不受轉(zhuǎn)賣債券的鎖定期的限制。多加關(guān)注并投資流動(dòng)性較強(qiáng)的大型企業(yè)，該類投資退出時(shí)間較短；深度挖掘困境公司的債券價(jià)值，尋找投資價(jià)值洼地，折價(jià)買入債券，等待市場(chǎng)回升。困境企業(yè)遇到突發(fā)事件，金融資產(chǎn)管理公司可通過特殊機(jī)遇投資，以遠(yuǎn)低于面值價(jià)格買入，等待價(jià)值修復(fù)和提升。具體投放方式包括以下幾種：一是采用資本結(jié)構(gòu)套利的方式，該種方式需在資本結(jié)構(gòu)存在的定價(jià)偏差加以識(shí)別，在對(duì)回收估值、收益率和資產(chǎn)覆蓋進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，買入優(yōu)先或者有擔(dān)保債務(wù)，并做空資本結(jié)構(gòu)中劣后的證券；二是針對(duì)一些基本面不好并極其可能違約的公司，采用信用違約掉期的方式，通過信用違約掉期帶來反向利益。這種方式國(guó)內(nèi)目前發(fā)展較為緩慢，但仍可關(guān)注。
（三）介入上市企業(yè)的違約債中，在殼資源的保障下，提供一系列的金融服務(wù)
當(dāng)前上市企業(yè)也存在一系列違約現(xiàn)象，其殼資源非常有價(jià)值。盡管當(dāng)前監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)殼資源的監(jiān)管較為嚴(yán)格，但殼資源作為稀缺產(chǎn)品，價(jià)值仍然較高?？稍诮槿胫筇峁┮幌盗械慕鹑诜?wù)，通過各種手段幫助其恢復(fù)經(jīng)營(yíng)，并通過股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓獲利?？山梃b超日債的運(yùn)作模式，以殼資源為保障，以較低價(jià)格介入企業(yè)，引入龍頭企業(yè)，不僅盤活上市企業(yè)的運(yùn)行，步入經(jīng)營(yíng)正軌，而且成為盈利性的企業(yè)。
[關(guān)鍵詞] 資產(chǎn)；國(guó)有參股公司；管理體制
一、我國(guó)國(guó)有參股公司資產(chǎn)管理存在的問題
（一）資產(chǎn)配置不公
由于缺乏公平合理的、有約束力的資產(chǎn)配置和定額標(biāo)準(zhǔn)，以及資產(chǎn)購(gòu)置資金來源的多樣性，目前我國(guó)國(guó)有參股公司資產(chǎn)的隨意購(gòu)置和重復(fù)購(gòu)置現(xiàn)象比較普遍，導(dǎo)致資產(chǎn)配置不公平，各國(guó)有參股公司所承擔(dān)的任務(wù)與所占用的資產(chǎn)不合理，各單位之間的資產(chǎn)配備不公平。
（二）資產(chǎn)使用效率低下
國(guó)有參股公司資產(chǎn)是在非生產(chǎn)流通領(lǐng)域占用的、不投或不直接投入到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中去的資產(chǎn)，具有配置領(lǐng)域非生產(chǎn)性、使用目的服務(wù)性、資產(chǎn)使用無償性等特點(diǎn)。正是由于國(guó)有參股公司資產(chǎn)占用上的免費(fèi)性，使許多單位完全不考慮資產(chǎn)的使用效率，資產(chǎn)低效使用的問題一直都很嚴(yán)重，普遍存在“重錢輕物、重購(gòu)輕管”的思想，加之受傳統(tǒng)計(jì)劃管理體制的影響，資產(chǎn)被人為地分割在各部門封閉式運(yùn)行，而不能隨事業(yè)的發(fā)展變化作相應(yīng)流動(dòng)，致使資產(chǎn)閑置與短缺并存，資金的緊張困難與低效使用同在。
（三）資產(chǎn)流失嚴(yán)重
不少單位不經(jīng)資產(chǎn)監(jiān)督管理部門批準(zhǔn)、不遵守財(cái)政部門有關(guān)規(guī)定，隨意變賣、轉(zhuǎn)讓、更新、報(bào)廢、賤價(jià)處置資產(chǎn)，不按規(guī)定履行報(bào)批手續(xù)，資產(chǎn)購(gòu)置與處置失控，造成資產(chǎn)嚴(yán)重流失和滋生腐敗。由于資產(chǎn)長(zhǎng)期被無償占有，不評(píng)估、不流動(dòng)、不核算、不提折舊、不考慮損耗或年產(chǎn)值因素，造成每個(gè)單位都想有“自留地”，產(chǎn)權(quán)分散、流失和浪費(fèi)嚴(yán)重，削弱了財(cái)政分配資金支持各項(xiàng)事業(yè)發(fā)展的力度及財(cái)政的調(diào)控能力，加劇了財(cái)政資金供求的矛盾。
二、我國(guó)國(guó)有參股公司資產(chǎn)管理存在問題的原因分析
（一）缺乏應(yīng)有的管理意識(shí)
對(duì)國(guó)有參股公司資產(chǎn)管理認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)，是目前我國(guó)國(guó)有參股公司資產(chǎn)管理存在問題的思想根源。在中國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)體系中，以國(guó)有企業(yè)為主體的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)較受重視，而包括中央與地方在內(nèi)的國(guó)有參股公司資產(chǎn)及其管理卻長(zhǎng)期以來沒有得到應(yīng)有的重視，以致國(guó)有參股公司資產(chǎn)管理改革不僅嚴(yán)重滯后于整體經(jīng)濟(jì)改革，也滯后于國(guó)有企業(yè)改革。
（二）缺乏完善的法制建設(shè)
一方面，隨著改革的不斷深入和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立，國(guó)有參股公司資產(chǎn)的管理出現(xiàn)了許多新情況、新問題。但是，有關(guān)的管理制度與法制建設(shè)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于實(shí)踐，至今仍沒有出臺(tái)一套完整的國(guó)有參股公司資產(chǎn)管理法規(guī)，使得地方國(guó)有參股公司資產(chǎn)管理的隨意性很大，管理混亂無序。另一方面，國(guó)有參股公司資產(chǎn)管理的法律與規(guī)章制度不健全，部分法規(guī)、制度之間互有矛盾，無所適從。
（三）缺乏合理的管理體制
長(zhǎng)期以來，由于一直沒有很好地解決由誰管理、如何管理以及按照什么原則管理等問題，導(dǎo)致我國(guó)國(guó)有參股公司資產(chǎn)管理體制不順。國(guó)有參股公司資產(chǎn)的各級(jí)管理部門職責(zé)不清，職能交叉。國(guó)有參股公司主管部門的資產(chǎn)管理權(quán)限不清，國(guó)有參股公司資產(chǎn)具體占有、使用單位內(nèi)部財(cái)務(wù)管理與資產(chǎn)管理權(quán)限不清等等。
三、我國(guó)國(guó)有參股公司資產(chǎn)管理改革的對(duì)策建議
（一）加強(qiáng)管理意識(shí)
實(shí)踐證明，國(guó)有參股公司對(duì)資產(chǎn)管理有關(guān)法律法規(guī)了解得越全面，理解得越透徹，對(duì)資產(chǎn)管理工作就越重視，資產(chǎn)管理方面的工作就做的越好。因此，應(yīng)該注重加強(qiáng)行之有效的宣傳教育工作，使資產(chǎn)管理思想不僅深入各級(jí)部門、領(lǐng)導(dǎo)的心中，也要使廣大員工自覺學(xué)習(xí)資產(chǎn)管理的有關(guān)政策，從思想上重視資產(chǎn)基礎(chǔ)性工作。
（二）完善法制建設(shè)
加快《資產(chǎn)法》的制定，以法律的形式明確國(guó)有參股公司資產(chǎn)的管理原則、管理體制、主管部門和管理辦法等。制定《國(guó)有參股公司資產(chǎn)管理法》，從立法上規(guī)定：國(guó)有參股公司資產(chǎn)管理的目標(biāo)、原則、范圍、程序、內(nèi)容、組織形式、監(jiān)督檢查以及法律責(zé)任等，使國(guó)有參股公司資產(chǎn)管理有法可依，便于新的規(guī)章制度的建立和地方性資產(chǎn)管理規(guī)章制度的建立。
（三）理順管理體制
1.明確相關(guān)部門間的管理與合作
各級(jí)財(cái)政部門按照統(tǒng)一政策、分級(jí)管理的原則，對(duì)政府管轄國(guó)有參股公司的資產(chǎn)實(shí)施綜合管理。主管部門負(fù)責(zé)對(duì)本部門所屬國(guó)有參股公司的資產(chǎn)實(shí)施監(jiān)督管理。國(guó)有參股公司負(fù)責(zé)對(duì)本單位占有使用的資產(chǎn)實(shí)施具體管理。
2.建立資產(chǎn)管理經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)
建立國(guó)有參股公司資產(chǎn)集中處置與調(diào)劑轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，將行政事業(yè)管理與市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)兩種手段有機(jī)結(jié)合，制定與單位經(jīng)濟(jì)利益掛鉤的資產(chǎn)處置辦法，鼓勵(lì)各單位將閑置資產(chǎn)拿出來進(jìn)行交流，通過所有權(quán)變更或使用權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式，將閑置資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為有效資源。
3.堅(jiān)持財(cái)產(chǎn)管理與財(cái)務(wù)管理相結(jié)合
建立健全資產(chǎn)核算總賬、明細(xì)賬、序時(shí)賬、備查賬，認(rèn)真進(jìn)行固定資產(chǎn)卡片的記錄與登記，嚴(yán)密核算；建立健全資產(chǎn)購(gòu)置、接受捐贈(zèng)、內(nèi)部轉(zhuǎn)移以及資產(chǎn)處置的審批制度，做到資產(chǎn)管理與財(cái)務(wù)管理相結(jié)合。實(shí)行單位首長(zhǎng)負(fù)責(zé)制，并確立具體資產(chǎn)管理人員，把資產(chǎn)管理納入政府考核和單位負(fù)責(zé)人離任審計(jì)范圍，明確職責(zé)，落實(shí)責(zé)任。
（四）健全管理機(jī)制
1.加快推進(jìn)產(chǎn)權(quán)制度改革
對(duì)國(guó)有參股公司資產(chǎn)實(shí)施產(chǎn)權(quán)集中管理，就是在嚴(yán)格遵守國(guó)有參股公司資產(chǎn)的國(guó)家所有權(quán)和國(guó)有參股公司的占有使用權(quán)的原則下，各級(jí)國(guó)有參股公司資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)代表國(guó)家履行資產(chǎn)所有者職能，打破部門利益格局，對(duì)產(chǎn)權(quán)實(shí)行集中管理。同時(shí)，各國(guó)有參股公司僅履行占有使用者的職能，在只有使用權(quán)的前提下按制度規(guī)定去利用這部分資產(chǎn)。
2.強(qiáng)化管理部門的監(jiān)督職能
應(yīng)確定資產(chǎn)“政府分級(jí)所有并監(jiān)管，單位占有、使用”的管理原則，明確管理國(guó)有參股公司資產(chǎn)的責(zé)任委派給一定機(jī)構(gòu)作為專門的主管機(jī)構(gòu)，對(duì)各級(jí)政府占有使用的行政事業(yè)資產(chǎn)實(shí)施綜合管理。
3.加強(qiáng)資產(chǎn)預(yù)算管理
以往資產(chǎn)管理的主要弊病在于與預(yù)算管理、財(cái)務(wù)管理相脫節(jié)，這既不利于資產(chǎn)規(guī)范管理，也不利于加強(qiáng)預(yù)算管理和財(cái)務(wù)管理。預(yù)算安排是實(shí)現(xiàn)增量控制的關(guān)鍵，因此要處理好存量資產(chǎn)與增量預(yù)算之間的關(guān)系。按照以存量制約增量、以增量激活存量的要求，建立科學(xué)合理的資產(chǎn)配置制度，這是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理與預(yù)算管理有機(jī)結(jié)合的重要途徑。
[參 考 文 獻(xiàn)]
[1]毛程連，程北南.非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)存在的問題及改革方向[J].社會(huì)科學(xué)，2006（5）：61-66
關(guān)鍵詞:上市公司 資產(chǎn)重組 績(jī)效評(píng)價(jià)
我國(guó)證券市場(chǎng)從上世紀(jì)90年代建立以來,其功能不斷得到深化和拓展,從單純的上市融資發(fā)展到企業(yè)利用證券市場(chǎng)進(jìn)行并購(gòu)重組,而上市公司的并購(gòu)重組是促進(jìn)證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和功能調(diào)整非常有效和直接的手段。本文就運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組的績(jī)效評(píng)價(jià)進(jìn)行分析,并對(duì)如何完善提出相應(yīng)建議。
一、上市公司資產(chǎn)重組的績(jī)效分析方法
分為共性分析法和特性分析法兩種。所謂共性分析法,就是指從共性角度來分析上市公司資產(chǎn)重組是否取得成功,主要是看其經(jīng)過資產(chǎn)重組后,資產(chǎn)的質(zhì)量是否取得實(shí)質(zhì)性提高。對(duì)此我們可以通過對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析來論證,從財(cái)務(wù)報(bào)表上可以從三方面來論證上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量:一針對(duì)重組前負(fù)債比率偏高,債務(wù)結(jié)構(gòu)不甚合理的上市公司重組后資產(chǎn)質(zhì)量提高應(yīng)論證為長(zhǎng)、短期償債能力是否得到顯著提高;二是經(jīng)過資產(chǎn)重組后,上市公司資產(chǎn)質(zhì)量的提高也應(yīng)表現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)管理能力的提高;三是由于目前不少上市公司在資產(chǎn)重組時(shí)存在一定的“利潤(rùn)包裝”的行為。因此,未經(jīng)過實(shí)質(zhì)性 “利潤(rùn)包裝”的資產(chǎn)重組上市公司一次性的非主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在總利潤(rùn)中應(yīng)占較小比重,而且上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力應(yīng)能得到明顯增強(qiáng)。對(duì)于以上所列的三個(gè)方面,具體可以用下表涉及的指數(shù)體系來反映。
上述三個(gè)方面所涉及的十一個(gè)指標(biāo)都是從各個(gè)方面反映了上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量狀況,但在具體論證上市公司資產(chǎn)重組是否取得成功時(shí),需要綜合分析這些指標(biāo)提供的信息,對(duì)這些指標(biāo)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)后才能確定。
二、對(duì)上市公司資產(chǎn)重組時(shí)財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)進(jìn)行完善
首先做到定量指標(biāo)與定性指標(biāo)權(quán)重分配。所謂的定性指標(biāo)是指領(lǐng)導(dǎo)班子的綜合素質(zhì),基礎(chǔ)管理水平,長(zhǎng)期發(fā)展能力,市場(chǎng)占有能力和創(chuàng)新能力等。我國(guó)上市公司的資產(chǎn)重組十分頻繁,而且證券市場(chǎng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)積累年度又相對(duì)較短,較難對(duì)公司重組行為進(jìn)行長(zhǎng)期跟蹤、分析和評(píng)價(jià)。為盡可能減少公司管理層短期行為對(duì)公司運(yùn)行的影響,應(yīng)賦予定性指標(biāo)較大的權(quán)重,而同時(shí)由于定性指標(biāo)在評(píng)分時(shí)要依靠資深專家的工作,具有一定的不確定性,因此定量指標(biāo)所占權(quán)重又不能太高。目前國(guó)內(nèi)對(duì)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)一般分別賦予定量指標(biāo)80%與定性指標(biāo)20%的權(quán)重。這里充分考慮到我國(guó)上市公司資產(chǎn)重組績(jī)效評(píng)價(jià)的特殊性,分別賦予了定量指標(biāo)70%、定性指標(biāo)30%的權(quán)重。
在確定了資產(chǎn)重組績(jī)效評(píng)價(jià)體系定性和定量指標(biāo)的權(quán)重后,需選擇一種合理的計(jì)分方法對(duì)重組前后一定期間內(nèi)的各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行綜合評(píng)分。由于企業(yè)是一個(gè)十分復(fù)雜的綜合經(jīng)濟(jì)體,要實(shí)現(xiàn)對(duì)其綜合、全面的評(píng)價(jià),就必須按多種經(jīng)營(yíng)目標(biāo)規(guī)劃的原理,通過一定的計(jì)量模型,將企業(yè)確定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)、以及為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所采取的各種管理行為、以及其對(duì)社會(huì)責(zé)任、環(huán)境保護(hù)等多方面的分析指標(biāo),與之相適應(yīng)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行量化打分,從而形成一個(gè)整體分析量化概念。具體評(píng)價(jià)方式有許多種,實(shí)行定量指標(biāo)評(píng)價(jià)與定性指標(biāo)評(píng)價(jià)的計(jì)分方法也有一定區(qū)別?？筛鶕?jù)資產(chǎn)重組績(jī)效評(píng)價(jià)目標(biāo)的不同來確定評(píng)價(jià)指標(biāo)體系和評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)體系,可選擇國(guó)內(nèi)外業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)普遍采用的先進(jìn)的功效系數(shù)法作為定量指標(biāo)的評(píng)價(jià)計(jì)分方法,把評(píng)價(jià)因子隸屬度賦值法作為定性指標(biāo)的評(píng)價(jià)計(jì)算方法。
當(dāng)運(yùn)用這些方法進(jìn)行打分得到各個(gè)分析指標(biāo)的具體得分后,可再根據(jù)綜合評(píng)價(jià)得分=∑某單項(xiàng)指標(biāo)評(píng)分系數(shù)×該指標(biāo)所占權(quán)重;計(jì)算獲得一個(gè)總得分。通過這個(gè)最終分?jǐn)?shù)能很好的了解上市公司資產(chǎn)重組績(jī)效的優(yōu)劣。這就是共性分析法的具體操作方法。
關(guān)鍵詞：小額貸款公司；資產(chǎn)證券化；可行性及存在的問題
2008年，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，自此小額貸款公司在國(guó)內(nèi)發(fā)展正式起步。從2008年至2014年，小額貸款公司經(jīng)歷了數(shù)年的擴(kuò)張性增長(zhǎng)，無論是從機(jī)構(gòu)數(shù)量還是貸款余額方面，都出現(xiàn)了逐年走高的趨勢(shì)，只是近兩年有所放緩和減少。根據(jù)央行的統(tǒng)計(jì)，截至2016年末，全國(guó)小額貸款公司從業(yè)人員數(shù)量108881人，機(jī)構(gòu)數(shù)量8673家，實(shí)收資本8234億元，貸款余額9273億元。自08年以來，小額貸款公司的快速發(fā)展對(duì)中小企業(yè)具有重要意義，一定程度上緩解了中小企業(yè)融資難的問題，促進(jìn)了中小企業(yè)的發(fā)展。但是另一方面，資金短缺同時(shí)也是制約小額貸款公司發(fā)展的一個(gè)難題。本文將對(duì)小額貸款公司資產(chǎn)證券化的必要性、可行性以及存在的問題進(jìn)行分析。
一、小額貸款公司資產(chǎn)證券化的必要性
(一)資金來源不足
《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》(以下簡(jiǎn)稱“《意見》”)指出：“小額貸款公司不吸收公眾存款，主要資金來源為股東繳納的資本金、捐贈(zèng)資金，以及來自不超過兩個(gè)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的融入資金，在法律、法規(guī)規(guī)定的范圍內(nèi)，小額貸款公司從銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)獲得融入資金的余額，不得超過資本凈額的50%”。這一規(guī)定限制了小額貸款公司無法像銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)可以吸收公眾存款，也限制了其從銀行獲得資金的金額和數(shù)量，從而制約了其發(fā)展。因此有必要盤活小額貸款公司的存量資產(chǎn)，加強(qiáng)其自身造血功能。
(二)融資渠道不通暢
根據(jù)《意見》，小額貸款公司的融資渠道主要有以下兩個(gè)，一是股東繳納的資本金以及增資擴(kuò)股；二是向銀行業(yè)等金融機(jī)構(gòu)融資。股東增資擴(kuò)股不具有持續(xù)性，不能完全解決小額貸款公司的資金不足現(xiàn)狀，且不利于小額貸款公司的獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，一旦股東自身發(fā)生經(jīng)營(yíng)困難，無法提供資金支持時(shí)，會(huì)導(dǎo)致小額貸款公司陷入經(jīng)營(yíng)困難，嚴(yán)重會(huì)引起資金鏈斷裂，導(dǎo)致破產(chǎn)。通過銀行融資的方式，一是融資金額受限，不得超過其資本凈額的50%，二是融資機(jī)構(gòu)數(shù)量受限，融資機(jī)構(gòu)數(shù)量不能超過兩家。且在實(shí)際運(yùn)作當(dāng)中，向金融機(jī)構(gòu)融資存在很多附加條件，因此此種融資方式依然不能解決小額貸款公司資金不足的問題。為了解決小額貸款公司上述資金方面的問題，更好的服務(wù)中小企業(yè)的發(fā)展，盤活小額貸款公司的存量資產(chǎn)變得尤為重要，而資產(chǎn)證券化正好可以解決這一問題。
二、小額貸款公司資產(chǎn)證券化的可行性
(一)具備政策支持
2012年5月，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》；8月，銀行間交易商協(xié)會(huì)了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》；2013年，證監(jiān)會(huì)了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》、2014年《證券公司及基金管理公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，明確了專項(xiàng)資產(chǎn)計(jì)劃作為SPV獨(dú)立于發(fā)起人、管理人、投資人的法律地位，擴(kuò)大了開展資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)主體及基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍。相關(guān)部門關(guān)于資產(chǎn)證券化相關(guān)系列政策表明，作為盤活存量資產(chǎn)的一種重要手段，資產(chǎn)證券化將會(huì)有更好、更規(guī)范的發(fā)展。
(二)具備資產(chǎn)證券化條件
資產(chǎn)證券化簡(jiǎn)單而言是指將缺乏流動(dòng)性、但具有可預(yù)期現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)，通過一定資產(chǎn)組合，實(shí)現(xiàn)在資本市場(chǎng)上發(fā)行可交易證券的一種融資形式。資產(chǎn)證券化一般具有這些要素：一是擁有能產(chǎn)生穩(wěn)定可控的現(xiàn)金流資產(chǎn)；二是該資產(chǎn)對(duì)于原始權(quán)益人來說缺乏流動(dòng)性；三是需對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行重組及風(fēng)險(xiǎn)分散；四是需設(shè)立特定目的機(jī)構(gòu)(SPV)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離；五是對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)及必要的增級(jí)措施。小額貸款公司的貸款資產(chǎn)恰可以作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過打包出售給設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)，SPV再對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)中的現(xiàn)金流進(jìn)行重組，打包成證券產(chǎn)品，同時(shí)引入信用評(píng)級(jí)等增信措施，最終實(shí)現(xiàn)小額貸款公司融資。因此小額貸款公司具備資產(chǎn)證券化的條件。
三、小貸公司資產(chǎn)證券化存在的問題
阿里小貸專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃是國(guó)內(nèi)第一只以小額貸款包作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。該資管計(jì)劃成功募集資金規(guī)模約50億元，為小額貸款公司資產(chǎn)證券化提供了借鑒。但在實(shí)踐當(dāng)中，小額貸款公司資產(chǎn)證券化依然存在著一些問題，主要表現(xiàn)在以下兩點(diǎn)：
(一)券商資產(chǎn)證券化中的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃
在法律主體上存在一定缺陷券商資產(chǎn)證券化中的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃(SPV)和信貸資產(chǎn)證券化不同，信貸資產(chǎn)證券化中的特殊目的機(jī)構(gòu)一般是特殊目的信托(SPT)，SPT以《中華人民共和國(guó)信托法》為法律基礎(chǔ)，信托法明確規(guī)定信托財(cái)產(chǎn)區(qū)別于受托人的財(cái)產(chǎn)。在此情況下，以信托形式進(jìn)行的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓則可以實(shí)現(xiàn)完全破產(chǎn)隔離。而券商資產(chǎn)證券化中的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃一般是券商為了開展證券業(yè)務(wù)而設(shè)立的特殊目的機(jī)構(gòu)，此類機(jī)構(gòu)不具有信托法律主體地位，因而無法對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行所有人的變更登記。雖然證監(jiān)會(huì)《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》中明確提出，專項(xiàng)資產(chǎn)計(jì)劃資產(chǎn)獨(dú)立于原始權(quán)益人、管理人的固有資產(chǎn)，當(dāng)前述原始權(quán)益人、管理人發(fā)生破產(chǎn)的情況下，專項(xiàng)資產(chǎn)計(jì)劃不屬于破產(chǎn)清算資產(chǎn)。這樣來看，表面上似乎實(shí)現(xiàn)了隔離，但這僅僅是證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，而證監(jiān)會(huì)的規(guī)定在效力上屬于部門規(guī)章，在訴訟時(shí)法院可以不使用。此種情況導(dǎo)致了券商資產(chǎn)證券化中的SPV在法律主體上存在一定缺陷。
(二)會(huì)計(jì)處理上存在著納入合并報(bào)表的可能資產(chǎn)證券化設(shè)計(jì)
SPV的目的，就是實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離。但在實(shí)際中，資產(chǎn)證券化的某些條款有可能使SPV被判斷為發(fā)起人的準(zhǔn)子公司，如果發(fā)起人實(shí)際控制著SPV，則按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則關(guān)于金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和終止的規(guī)定，須將其納入財(cái)務(wù)報(bào)表的合并范圍。一旦合并，實(shí)質(zhì)就變成同一經(jīng)濟(jì)主體的行為，先前通過真實(shí)銷售所搭建的資產(chǎn)隔離將變得毫無意義。因?yàn)?，不論SPV和發(fā)起人原先的報(bào)表如何確認(rèn)，從合并報(bào)表層面來講結(jié)果都是一致的，這樣就偏離了資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)隔離的精神，背離了資產(chǎn)證券化的初衷。
四、結(jié)語
綜上，本文對(duì)小額貸款公司資產(chǎn)證券化的必要性、可行性進(jìn)行了分析，并對(duì)其存在的問題進(jìn)行了探討。資產(chǎn)證券化可以有效解決小額貸款公司資金不足的問題，其核心是SPV的設(shè)計(jì)，但在實(shí)踐中，存在著SPV法律主體瑕疵以及在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)某些條款有可能導(dǎo)致并表的問題。因此，在實(shí)踐中應(yīng)重點(diǎn)解決SPV法律主體的問題，并重點(diǎn)關(guān)注SPV的設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)真正的風(fēng)險(xiǎn)隔離。
財(cái)參考文獻(xiàn)：
[1]酈勇強(qiáng).小貸貸款公司資產(chǎn)證券化模式探討[J].財(cái)會(huì)學(xué)習(xí)，2016，19：224一225.
