時間：2023-10-11 16:14:43
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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 瓶頸 模式
資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人把未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)經(jīng)過結(jié)構(gòu)性重組成一個資產(chǎn)集合（asset pool）后，通過信用增級、真實出售、破產(chǎn)隔離等技術(shù)出售或轉(zhuǎn)讓給一個遠離破產(chǎn)的特別目的載體（SPV），由SPV向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS），投資者持有ABS但并不直接投資發(fā)起人（企業(yè)）的資產(chǎn)，ABS的本息償還來源于基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流（而不是發(fā)起人經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流）。通過資產(chǎn)證券化,不僅可以解決資產(chǎn)的流動性風(fēng)險,同時也實現(xiàn)了企業(yè)的融資意圖。
目前,我國企業(yè)面臨的融資困境實際上是一個企業(yè)融資工具選擇與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間的矛盾，即企業(yè)的融資工具選擇沒有實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，運用資產(chǎn)證券化融資技術(shù)可以巧妙地解決這一矛盾，基于此，筆者在此簡要闡述我國企業(yè)實施資產(chǎn)證券化融資的瓶頸及發(fā)展模式。
（一）資產(chǎn)證券化的原理
資產(chǎn)證券化原理包括1個核心原理和3個基本原理。3個基本原理是指資產(chǎn)重組原理、風(fēng)險隔離原理和信用增級原理。
1.核心原理
核心原理是指對被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析，這是由現(xiàn)金流在資產(chǎn)證券化中的作用決定的。證券風(fēng)險大小的核心因素是基礎(chǔ)資產(chǎn)能否產(chǎn)生預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金收入。如果能夠產(chǎn)生預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，則以該基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的證券還本付息就有保證，否則，還本付息就會出現(xiàn)問題。因此基礎(chǔ)資產(chǎn)可預(yù)測的現(xiàn)金流是資產(chǎn)證券化的核心和基礎(chǔ)。
2.資產(chǎn)重組原理
資產(chǎn)重組是資產(chǎn)的所有者或支配者為實現(xiàn)發(fā)行證券的目標，運用一定的方式與手段，對其資產(chǎn)進行重新配置與組合的行為。在資產(chǎn)證券化中，資產(chǎn)重組原理的核心思想是通過資產(chǎn)的重新組合來實現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割，它是從資產(chǎn)收益的角度來進一步對現(xiàn)金流進行分析，重要內(nèi)容是選擇易于證券化的資產(chǎn)。
資產(chǎn)重組原理包括以下內(nèi)容:最佳化原理、均衡原理、成本最低原理和優(yōu)化配置原理。
3.風(fēng)險隔離原理
風(fēng)險隔離原理指將基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始人的其他風(fēng)險隔離開，其目的是降低證券購買者的風(fēng)險。
根據(jù)風(fēng)險隔離原理，證券購買者只承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險，不連帶承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)所有者的其他風(fēng)險。也就是說，證券的風(fēng)險只與該證券本身的風(fēng)險相關(guān)，而與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有者的風(fēng)險無關(guān)。風(fēng)險隔離原理在賣方與證券發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑了一道堅實的“防火墻”。這是資產(chǎn)證券化的重要特點。實現(xiàn)風(fēng)險隔離的兩個重要條件是:證券化資產(chǎn)的真實出售與在證券化交易結(jié)構(gòu)中設(shè)立破產(chǎn)隔離。
4.信用增級原理
信用增級原理是指通過信用增級方式來保證和提高資產(chǎn)證券的信用級別。增加金融資產(chǎn)組合的市場價值。信用增級是資產(chǎn)證券化得以發(fā)展的一個重要條件。
信用增級的作用首先在于彌補發(fā)行者所提供條款與投資者所需要的條款間的差距。其次，通過信用增級為投資者提供風(fēng)險分析服務(wù)。信用增級以后的債券，信譽高于基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用等級，增強了債券的安全性和流動性，既降低了發(fā)行成本又有利于銷售。
（二）資產(chǎn)證券化的運作流程
從資產(chǎn)證券化運作流程分析，資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)包括以下環(huán)節(jié):
1.選擇擬證券化資產(chǎn)，組成資產(chǎn)池；
2.創(chuàng)立特殊目的載體(SPV)；
3.資產(chǎn)轉(zhuǎn)移；
4.信用增級；
5.進行信用評級，安排證券發(fā)行銷售；
6.獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購買價格；
7.積累現(xiàn)金流，對資產(chǎn)池實施投資管理；
8.證券到期還本付息，對剩余現(xiàn)金進行最終分配。
二、我國推廣企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的瓶頸
企業(yè)資產(chǎn)證券化的中國本土化進程正在面臨突破，但在目前推行企業(yè)資產(chǎn)證券化融資還存在一些瓶頸和約束，這主要表現(xiàn)在市場環(huán)境與政策環(huán)境的制約。
（一）市場環(huán)境的障礙
1.市場供給有限
資產(chǎn)證券化順利交易的基礎(chǔ)之一是必須有充足的可供選擇的證券化資產(chǎn)。目前我國可證券化的資產(chǎn)還沒有形成規(guī)模優(yōu)勢，能夠產(chǎn)生未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)數(shù)量還比較少，一級市場不發(fā)達。目前，我國房地產(chǎn)抵押貸款、銀行應(yīng)收款、信用卡應(yīng)收款市場還未完全形成，規(guī)模有限，影響到證券組合的結(jié)構(gòu)設(shè)計。
2.市場需求限制
新的金融工具能否順利推出，關(guān)鍵看投資者的需求。由于我國機構(gòu)投資者的起步較晚，在資產(chǎn)規(guī)模有限的情況下，政府對機構(gòu)投資者的投資范圍進行了較為保守的限制，法律嚴格界定了機構(gòu)投資者的準入資格，以目前現(xiàn)有的法規(guī)而言，國家對養(yǎng)老金、保險金投資方向的規(guī)定限制了它們對資產(chǎn)支持證券的投資，機構(gòu)投資者成為資產(chǎn)證券化市場的主體還需要國家對機構(gòu)投資者投資范圍的限制放寬。
3.信用增級和評級問題
資產(chǎn)證券化能否成功的另一關(guān)鍵因素是獲得信用評級。近幾年，盡管我國的信用評級機構(gòu)得到了一些發(fā)展，但為了達到一定的信用級別，保證資產(chǎn)證券化融資的成功實施，企業(yè)一般趨向于選擇較具權(quán)威的國際信用評級機構(gòu)進行信用評級，尤其是在離岸資產(chǎn)證券化的操作中。資產(chǎn)支持證券的信用增級和評級同樣是我國企業(yè)要急需解決的問題之一。
（二）政策環(huán)境的制約
1.適宜的司法框架和法律環(huán)境是實施資產(chǎn)證券化的基本要素。發(fā)展中國家存在的最大障礙之一是國家司法部門的法律框架不適合資產(chǎn)證券化所需的各種法律關(guān)系支持。資產(chǎn)證券化作為一種金融工具，必然涉及向資本市場融資，這將遇到以下法律問題:資產(chǎn)證券化所發(fā)行的證券屬于何種證券；管轄權(quán)歸屬誰；如何發(fā)行；向誰發(fā)行。這些問題必須從法律上予以認定，方能保證我國資產(chǎn)證券化起步的規(guī)范和健康發(fā)展。
2.稅收是影響資產(chǎn)證券化是否有利的一個關(guān)鍵因素。資產(chǎn)證券化必然會涉及到稅收問題。稅收問題的主要矛盾是，怎樣使資產(chǎn)證券化交易合理避稅，有利于資產(chǎn)證券化的開展以及國家稅務(wù)部門堅持稅收中性化原則。主要包括:資產(chǎn)證券化融資收益是否征收所得稅；資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否征收營業(yè)稅和印花稅；是否征收預(yù)提稅。
3.會計確認方法是資產(chǎn)證券化成功實施的保障。對于資產(chǎn)證券化交易過程中的會計處理不同于一般股權(quán)融資和債權(quán)融資。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品相當廣泛，盡管我國現(xiàn)階段的會計制度正在改革，但現(xiàn)有的會計處理遠遠不能滿足資產(chǎn)證券化的要求。
三、我國實施企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的模式
（一）我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的行業(yè)與區(qū)域選擇
目前國內(nèi)企業(yè)還不能大規(guī)模實施資產(chǎn)證券化融資，但企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展又不能等所有條件成熟了再發(fā)展，這就需要找準企業(yè)資產(chǎn)證券化的突破口，即選擇一定行業(yè)、區(qū)域內(nèi)的企業(yè)進行試點。
1.適合企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的行業(yè)選擇
企業(yè)資產(chǎn)證券化的前提條件就是被證券化的資產(chǎn)必須具備良好的未來預(yù)期收益，要有未來持續(xù)的現(xiàn)金流量作為保證。理論上，企業(yè)只要擁有具有穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)、且達到一定規(guī)模，都可以用資產(chǎn)證券化的方式進行籌資。但由于不同行業(yè)的企業(yè)其資產(chǎn)分布、資產(chǎn)特征及資產(chǎn)相關(guān)利益主體的特性各不相同，資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流也具備不同的特征。因此，進行資產(chǎn)證券化的企業(yè)具有一定的行業(yè)特征。
我國由于大型公用基礎(chǔ)設(shè)施、大型企業(yè)的貿(mào)易應(yīng)收款(或銷售收入)在我國都有較大規(guī)模，具有一定的統(tǒng)計規(guī)律，統(tǒng)計資料較完備，現(xiàn)金流相對穩(wěn)定，信用級別比較高，比較容易剝離，適合進行資產(chǎn)證券化，因而能夠形成證券化資產(chǎn)的有效供給。另一方面，國內(nèi)企業(yè)可以利用資產(chǎn)證券化來釋放資本，增加收益，拓寬融資渠道，緩解資金需求壓力，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，它們對于資產(chǎn)證券化有很強的需求。
2.企業(yè)資產(chǎn)證券化的區(qū)域選擇
企業(yè)資產(chǎn)證券化的區(qū)域選擇主要考慮到我國經(jīng)濟發(fā)展的不平衡。這種不平衡也表現(xiàn)在地區(qū)發(fā)展的不平衡，如沿海及經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，市場化程度和開放程度較高，貿(mào)易、基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的企業(yè)發(fā)展較快，已具備一定的經(jīng)濟規(guī)模，可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)品種多、規(guī)模大，證券化資產(chǎn)較易獲得。同時，沿海及經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，企業(yè)尋求向外發(fā)展和融資的意識相對較強，對資產(chǎn)證券化這種新型融資工具的認識接受也較快，加上信用制度相對完善，金融市場比較發(fā)達，聚積了較多的金融機構(gòu)和人才，尤其是保險公司、投資基金、社?；鸬葯C構(gòu)投資者比較多，機構(gòu)投資者尋找新型投資工具、進行組合平衡投資的需求較大。
（二）我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的交易與發(fā)行模式選擇
1.企業(yè)資產(chǎn)證券化的交易模式選擇
企業(yè)資產(chǎn)證券化中最基本的交易是原始權(quán)益人、SPV與投資者之間的證券化資產(chǎn)與資金的交換過程。根據(jù)證券化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移方式不同，資產(chǎn)證券化交易模式可分為單宗銷售和多宗銷售；根據(jù)發(fā)起人與SPV的關(guān)系以及由此引起的轉(zhuǎn)移次數(shù)不同，資產(chǎn)證券化交易模式可分為單層銷售和雙層銷售；從資產(chǎn)集合規(guī)模的積累方式來看，還有固定和循環(huán)交易模式。具體選用何種結(jié)構(gòu)主要根據(jù)證券化資產(chǎn)類型、規(guī)模、市場條件、法律環(huán)境、稅收、管制等因素來確定。
2.企業(yè)資產(chǎn)支持證券形式的選擇
由于企業(yè)資產(chǎn)證券化過程涉及到不同的第三方服務(wù)機構(gòu)和信用增級方式，交易模式也有諸多選擇，使得資產(chǎn)支持證券的表現(xiàn)形式也比較復(fù)雜。根據(jù)資產(chǎn)支持證券所具有的現(xiàn)金流特點和償付結(jié)構(gòu)不同，可分為3種基本形式，即過手型證券、轉(zhuǎn)付型證券和資產(chǎn)支持債券。因過手證券產(chǎn)生于美國二級抵押市場，多用于金融機構(gòu)的金融資產(chǎn)證券化，因此，企業(yè)資產(chǎn)證券化融資一般采用轉(zhuǎn)付證券和資產(chǎn)支持債券的形式。
參考文獻
[1]王劭瑾.資產(chǎn)證券化的法律本質(zhì)及其制度價值探析[J].法制與社會，2007（11）
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；基礎(chǔ)資產(chǎn)；物權(quán)：金融監(jiān)管
所謂資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進行組合和信用增級，并依托該現(xiàn)金流在金融市場上發(fā)行可以流通買賣的有價證券的融資活動。簡單地說，就是將資產(chǎn)未來預(yù)期收益以證券的形式預(yù)售以實現(xiàn)資金融通的過程。作為一種以資產(chǎn)信用為基礎(chǔ)，以可預(yù)期的穩(wěn)定現(xiàn)金流為擔(dān)保的結(jié)構(gòu)性融資工具，它是直接融資范疇之下金融證券化的高級形式。資產(chǎn)證券化最初發(fā)端于20世紀70年代美國政府在住房抵押貸款二級市場發(fā)行的以住房抵押貸款為擔(dān)保的抵押擔(dān)保證券。經(jīng)過多年的發(fā)展，資產(chǎn)證券化已成為規(guī)模超過聯(lián)邦政府債券市場的固定收益?zhèn)袌?，成為美國資本市場最重要的融資工具。在金融產(chǎn)業(yè)全球化發(fā)展的背景之下，資產(chǎn)證券化憑借著其在運作理念和技術(shù)設(shè)計等方面的諸多優(yōu)勢，不僅僅席卷北美和歐洲等發(fā)達資本市場，而且也已經(jīng)為亞洲和拉丁美洲等新興市場經(jīng)濟國家的金融市場所接受。資產(chǎn)證券化的覆蓋范圍之廣以及影響程度之深已經(jīng)使得其成為備受矚目的新型融資工具?；谶@一原因，筆者在這里就我國資產(chǎn)證券化發(fā)展中的突出問題及其完善發(fā)表一點個人管見，請各位學(xué)界同仁批評指正。
一、我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀與主要特點
我國于20世紀90年代初引進資產(chǎn)證券化的理念和運作模式，并在金融監(jiān)管當局的穩(wěn)步推進以及以國有商業(yè)銀行和國家政策性銀行等相關(guān)金融機構(gòu)的積極參與之下，以國有商業(yè)銀行改制為政策背景，著眼于發(fā)展全方位、多層次的國內(nèi)資本市場，大力發(fā)展資產(chǎn)證券化相關(guān)業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和項目。從1992年海南省推行的第一個準資產(chǎn)證券化項目“地產(chǎn)投資券”開始，截至2006年底，我國現(xiàn)有資產(chǎn)證券化項目已達到近500億元的總體規(guī)模。綜合國內(nèi)當前資產(chǎn)證券化市場以及相關(guān)制度發(fā)展現(xiàn)狀，大致有以下幾個突出特征：
第一，在國家政策層面，資產(chǎn)證券化因其在技術(shù)方面先天性的比較優(yōu)勢以及在國內(nèi)外資本市場中表現(xiàn)出來的卓越特性，使其已經(jīng)獲得了金融監(jiān)管當局的廣泛認可和堅定支持。一方面，我國當前開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對銀行改善信貸期限結(jié)構(gòu)，在宏觀上提高金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性大有裨益，因而對我國金融改革具有重要戰(zhàn)略意義，同時從微觀角度也有助于促進銀行轉(zhuǎn)變盈利模式和提高資本充足率，從而積極提升銀行業(yè)的核心競爭力。另一方面，資產(chǎn)證券化發(fā)展程度是衡量社會主義市場經(jīng)濟體系成熟度的指標之一，而且其在作為為企業(yè)發(fā)展提供高效、便捷的直接融資途徑的同時，也成為一般投資者進行資本市場投資的重要工具，有助于深化我國多層次的資本市場發(fā)展。誠如中國證券監(jiān)督管理委員會主席尚福林新近指出，資產(chǎn)證券化憑借其獨有的特性，將成為實施國家發(fā)展戰(zhàn)略的重要融資平臺。通過采取政策性政府信用增級措施，資產(chǎn)證券化可以在相對發(fā)達的地區(qū)和相對落后的地區(qū)之間建立起一座金橋，以幫助相對落后地區(qū)實現(xiàn)市場化乃至全球化的直接融資。
第二，在市場業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和項目發(fā)展層面，資產(chǎn)證券化在發(fā)展數(shù)量和內(nèi)部結(jié)構(gòu)兩方面都取得很大進步。首先，在市場規(guī)模上，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品累計發(fā)行規(guī)模已達到471.51億元，較2005年上漲175.2％。其次，在產(chǎn)品種類上，已經(jīng)形成信貸資產(chǎn)支持證券、專項管理項目計劃、不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、準ABS信托產(chǎn)品和跨國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并舉的五大類型模式，其中專項管理項目計劃和信貸資產(chǎn)支持證券合計占到了全部份額的八成以上。再次，在證券發(fā)行種類上，實現(xiàn)了多只產(chǎn)品同時滾動發(fā)行，充分利用了不同資產(chǎn)在期限收益方面的差別特性，真正實現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性融資工具對期限利益和流動性兩者的綜合調(diào)控作用。
第三，在資產(chǎn)證券化專項立法層面，綜合性的規(guī)范性法律文件與具體的單行性規(guī)范性文件陸續(xù)出臺，金融監(jiān)管法制與市場實踐并行。作為市場經(jīng)濟核心的金融產(chǎn)業(yè)彰顯了鮮明的法制色彩，關(guān)系國計民生的各項金融融資活動都應(yīng)該在法制的軌道內(nèi)穩(wěn)步運行。資產(chǎn)證券化自身復(fù)雜的運作流程體現(xiàn)了諸多民事財產(chǎn)法固有的財產(chǎn)交易規(guī)則以及國家對金融監(jiān)管領(lǐng)域的剛性規(guī)則。鑒于我國固有法制的個別不足和缺失，金融監(jiān)管機關(guān)陸續(xù)頒布了相關(guān)規(guī)范性法律文件，例如2005年4月20日中國人民銀行會同銀監(jiān)會共同頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，2005年6月13日頒布的《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》以及財政部為配合證券化過程中相關(guān)會計要求而于2005年5月16日頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》等。原宥于現(xiàn)有法制特點，我國效仿大陸法系成文法國家針對證券化采取了專項立法模式。值得注意的是，隨著證券化程度的不斷提高，相關(guān)的立法層級和法律規(guī)范體制也發(fā)生了重大變化。2007年4月，由中國人民銀行牽頭負責(zé)起草的《資產(chǎn)證券化法(建議稿)》開始廣泛征集各方意見。該部法律以特別法形式對資產(chǎn)證券化的內(nèi)在基本要素以及其運作模式和流程進行了專門規(guī)定，并對諸如擬證券化資產(chǎn)范圍、真實出售以及資產(chǎn)轉(zhuǎn)移登記等個別重點問題進行了詳細規(guī)定。未來該部法律將成為我國將資產(chǎn)證券化推向深入的法律基礎(chǔ)和規(guī)范保證，還將成為對資產(chǎn)證券化各流程業(yè)務(wù)行為進行政府監(jiān)管的依據(jù)。
第四，在政府監(jiān)管層面，形成了以中國人民銀行為主，政府其他各相關(guān)職能部門共同配合的多元監(jiān)管體制。在現(xiàn)有監(jiān)管模式下，央行負責(zé)對資產(chǎn)證券化的宏觀政策研究、系統(tǒng)性金融風(fēng)險的研究與控制、金融創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管等問題；銀監(jiān)會負責(zé)對證券化涉及的與銀行相關(guān)的業(yè)務(wù)規(guī)范、風(fēng)險控制以及信貸資產(chǎn)管理等問題；證監(jiān)會負責(zé)資產(chǎn)支持證券等相關(guān)證券發(fā)行、交易和流通的問題；而財政部和國家稅務(wù)總局則負責(zé)證券化過程中資產(chǎn)處置和流轉(zhuǎn)過程中的相關(guān)會計和稅收規(guī)則的制定、執(zhí)行和監(jiān)督等問題。一般而言，這種多機關(guān)配合共管的監(jiān)管模式根源于我國現(xiàn)行金融監(jiān)管體制，符合現(xiàn)行法律法規(guī)對開展證券化試點工作的基本要求，對調(diào)整和規(guī)范資產(chǎn)證券化各方參與主體的合法權(quán)利，調(diào)控并化解金融風(fēng)險起到了積極的作用。
二、現(xiàn)階段推行資產(chǎn)證券化的幾個突出問題及其完善
在分析認清我國資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀的同時，對比外國在資產(chǎn)證券化立法與實務(wù)方面的既有經(jīng)驗，可以發(fā)現(xiàn)我們在對資產(chǎn)證券化的一些基本理論和實踐流程的操作與監(jiān)管等方面還存在一些亟待重新認識和切實改進的問題。
(一)關(guān)于擬證券化資產(chǎn)的法律屬性及適用范圍。從抽象角度明晰擬證券化資產(chǎn)的法律屬性，進而適當
列舉出一系列可進行證券化操作的資產(chǎn)種類，對于我們深刻理解資產(chǎn)證券化的內(nèi)在原理以及拓展現(xiàn)實產(chǎn)品都具有積極的作用。在現(xiàn)行的規(guī)范證券化操作的規(guī)范性法律文件當中，對擬證券化資產(chǎn)的法律屬性并未有明確的界定，同時現(xiàn)有的證券化產(chǎn)品種類中也一般僅僅針對信貸資產(chǎn)、專項管理項目、不良資產(chǎn)等五類資產(chǎn)，而人民銀行頒布的《試點管理辦法》也僅僅適用于銀行類信貸資產(chǎn)。國內(nèi)有學(xué)者認為，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)或者資產(chǎn)集合在法學(xué)本質(zhì)上是屬于債權(quán)的基本范疇，因此擬證券化資產(chǎn)在法律屬性上應(yīng)視為債權(quán)。一般而言，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)多為銀行信貸和應(yīng)收款項的債權(quán)，但是隨著可證券化資產(chǎn)的實際范圍的不斷擴大，一些具有物權(quán)屬性的財產(chǎn)性權(quán)益也已經(jīng)被納入資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)范圍之中，例如一些公共基礎(chǔ)設(shè)施的特許使用費(不動產(chǎn)用益物權(quán))和個別動產(chǎn)的實際使用權(quán)和物質(zhì)收益等。資產(chǎn)證券化的基本原理，只要具有穩(wěn)定的、可預(yù)期的財產(chǎn)性表征的用益物權(quán)能夠被進行證券化的處理，那么它就可以成為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。除此之外，隨著以知識產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化項目的廣泛流行，擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍已經(jīng)遠遠超出了傳統(tǒng)債權(quán)的固有范圍。所以，只要是具有財產(chǎn)性穩(wěn)定預(yù)期收益的權(quán)利，經(jīng)過證券化的表征之后都可以成為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。
(二)關(guān)于現(xiàn)有的“不良資產(chǎn)證券化”產(chǎn)品的存廢問題。按照證券化的基本理論，擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般應(yīng)為未來可帶來穩(wěn)定的預(yù)期收益的正常資產(chǎn)，而我國當前證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中約有一成產(chǎn)品為以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)。應(yīng)該說，這種特殊結(jié)構(gòu)產(chǎn)品是我國當前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程定政策的產(chǎn)物，它在技術(shù)層面未盡符合資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的一般要求，其存在依托于特定的機構(gòu)或者政府擔(dān)保。有學(xué)者指出，為了明晰資產(chǎn)證券化的基本概念和運作模式，我們應(yīng)該摒棄不良資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品，著重推出以優(yōu)質(zhì)、可信的基礎(chǔ)資產(chǎn)為對象的證券化產(chǎn)品以保證資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的健康和高效發(fā)展。需要指出的是，資產(chǎn)證券化對金融監(jiān)管機構(gòu)采用市場化的方法調(diào)控流動性風(fēng)險發(fā)揮著重要作用，而資產(chǎn)證券化調(diào)節(jié)流動性的一個基本前提就是其所針對的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般應(yīng)為流動性較差的非問題資產(chǎn)。如果證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)自身償付能力存在固有問題，那么這不僅影響資產(chǎn)證券化化解流動性金融風(fēng)險，而且還很可能大大增加其自身運營成本，甚至影響產(chǎn)品證券的如期全額支付。
關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行 資產(chǎn)證券化 操作流程改進
一、資產(chǎn)證券化流程概述
資產(chǎn)證券化是指將一種流動性較差的貸款或其他債務(wù)工具進行一系列的組合，將其包裝，使該組資產(chǎn)在可預(yù)見的未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流保持相對穩(wěn)定，在此基礎(chǔ)上配以相應(yīng)的信用增級，提高其信用質(zhì)量或評級后，將該組資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃印⑿庞玫燃壿^高的債券型證券的技術(shù)和過程。具體來說，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把其持有的不能隨時變現(xiàn)的、流動性較差的資產(chǎn)，整合為不同的資產(chǎn)組合并轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔(dān)保發(fā)行資產(chǎn)支持證券，收回購買資金的一個技術(shù)和過程。
資產(chǎn)證券化基本流程包括：
1、確定資產(chǎn)證券化的目標，選擇擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)并構(gòu)建資產(chǎn)池。首先，原始權(quán)益人分析自己的資產(chǎn)證券化融資需求,根據(jù)需要確定將資產(chǎn)證券化的目標。其次，對未來能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)進行清理、測算,再根據(jù)證券化目標確定資產(chǎn)證券化的額度。最后，把已選定的資產(chǎn)匯集組合，構(gòu)建一個資產(chǎn)池。要注意的是，原始權(quán)益人對資產(chǎn)池中的各項資產(chǎn)都必須擁有完整的所有權(quán)，并且還要使資產(chǎn)池產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流收入超過資產(chǎn)支持證券的還本付息額。
2、設(shè)立特殊目的載體（SPV），發(fā)起人將資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給SPV。SPV可以由原始權(quán)益人設(shè)立,但它必須是一個以資產(chǎn)證券化為唯一目的獨立信托實體，SPV的經(jīng)營應(yīng)有嚴格的法律限制。
3、對資產(chǎn)支持證券的信用增級。為提高資產(chǎn)支持證券的信用級別，一般都需對證券進行信用增級。信用增級的目的在于保障投資人購買證券的本及時得到足額清償。對于投資人來說，信用等級的提升可以降低投資風(fēng)險，提高對投資者的吸引力，保證資產(chǎn)支持證券的順利發(fā)行和暢銷。對于發(fā)行者來說，信用提升能夠提高證券的信用級別，從而降低融資成本。
4、信用評級。信用增級之后，SPV聘請評級機構(gòu)對證券進行信用評級評定，并向社會公布，這是接軌資本市場的重要環(huán)節(jié)。一般而言，通過公開募集方式發(fā)行的證券的信用級別一般都可達到投資級別以上。信用級別越高，證券發(fā)行的成本就越低，發(fā)行的條件也就越好。
5、證券設(shè)計與銷售。信用提升和評級結(jié)果向社會公布之后，由承銷商向投資者銷售資產(chǎn)支撐證券，銷售方式可選擇包銷或代銷。SPV從承銷商處獲得證券發(fā)行收入后向發(fā)起人支付相關(guān)費用。到此為止，發(fā)起人的籌資目的達成。
6、現(xiàn)金流管理及償付。在成功發(fā)行證券以后，SPV從承銷商處獲得現(xiàn)金收入，用來支付發(fā)起人購買證券化資產(chǎn)的資金，并支付評級機構(gòu)、投資銀行等相關(guān)服務(wù)機構(gòu)的費用。
二、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化操作流程中存在的問題
（一）商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的歷史沿革
我國資產(chǎn)證券化起步較晚，最早可以追溯到1992年海南三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標的物，以地產(chǎn)銷售及存款利息收入作為投資收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。
2005年，人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，之后建設(shè)銀行和國開行獲準進行信貸資產(chǎn)證券化首批試點。在央行和銀監(jiān)會主導(dǎo)下，基本確立了以信貸資產(chǎn)為融資基礎(chǔ)、由信托公司組建信托型特殊目的載體（SPV）、在銀行間債券市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券，并進行流通的證券化框架操作。
（二）行資產(chǎn)證券化操作流程中存在的主要問題
1.證券化資產(chǎn)的選擇
一般而言，適于證券化的資產(chǎn)包括住房抵押貸款、風(fēng)險較低的中長期項目貸款和信譽較好企業(yè)或信譽評級較高的流動資金貸款。針對我國銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營的特點，不良資產(chǎn)已被列為證券化的主要標的。但是，對不良資產(chǎn)的處置必須尊重市場規(guī)律，充分考慮可能的風(fēng)險和損失進行估測，再進行證券化。而風(fēng)險級別確定可參照銀行貸款五級分類的標準來進行。
2.資產(chǎn)證券化的風(fēng)險分析
根據(jù)規(guī)模差異，證券化資產(chǎn)主要有兩個種類，即數(shù)量大相對規(guī)模小的資產(chǎn)和數(shù)量小相對規(guī)模大的資產(chǎn)，故而，與證券化資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險分析也應(yīng)該相應(yīng)地分為兩種：一是對數(shù)量大相對規(guī)模小的資產(chǎn)的風(fēng)險分析。
3.信用增強
在對證券化資產(chǎn)進行風(fēng)險分析后，就須對一定的資產(chǎn)組合進行風(fēng)險結(jié)構(gòu)重組，并通過額外的現(xiàn)金流收入對可預(yù)期的損失進行有效的彌補，以降低信用風(fēng)險，達成促進證券化市場形成的重要目的，此即 “信用增強”。
4.信用評級
我國商業(yè)銀行進行證券化構(gòu)造時，除了須對資產(chǎn)的信用風(fēng)險進行常規(guī)信用增強外，在設(shè)定所要達到的資信級別條件下，評級機構(gòu)要確定資產(chǎn)組合所要求的應(yīng)對可能損失的擔(dān)?？煽砍潭?，還應(yīng)該考慮如下因素：①構(gòu)造證券面臨的主要問題；②交易對手以往的歷史不良記錄；③組合資產(chǎn)是否有過注銷記錄；④發(fā)起人承銷規(guī)則和相關(guān)的會計處理方法；⑤注銷和延期支付等不利情況下的現(xiàn)金流狀況分析；⑥資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)的信譽和實際管理能力；⑦有關(guān)政策法規(guī)的環(huán)境、要求等。
三、改進我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化流程的建議和措施
（一）為資產(chǎn)證券化營造一個良好的法律制度環(huán)境
資產(chǎn)證券化是現(xiàn)代信息技術(shù)和交易技術(shù)發(fā)展的結(jié)果，在這一過程中，政府應(yīng)該發(fā)揮重要作用，并給予大力支持。
[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)；盤活；證券化；融資
[中圖分類號]F832[文獻標識碼]A[文章編號]1005-6432（2012）52-0065-02
1資產(chǎn)證券化概述
1.1資產(chǎn)證券化基本概念
資產(chǎn)證券化（asset-backed securitization，ABS）起源可追溯到20世紀60年代末的美國。關(guān)于資產(chǎn)證券化的定義，許多學(xué)者都有過論述。目前國內(nèi)使用較為廣泛的定義是：資產(chǎn)證券化是指把缺乏流動性，但具有未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)集中起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土鲃拥淖C券，據(jù)以融通資金的過程。這種證券化是一種存量資產(chǎn)的證券化，通過證券化企業(yè)盤活了存量資源，取得了發(fā)展資金，降低了經(jīng)營風(fēng)險。
資產(chǎn)證券化這一概念包括以下三層含義：第一，證券化的“資產(chǎn)”是指那些缺乏流動性，但具有可預(yù)見未來現(xiàn)金收入的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)還應(yīng)具有某種同質(zhì)性，即具有一定的共同特征；第二，“證券化”指一種技術(shù)，這種技術(shù)可以被稱為一種加工或轉(zhuǎn)換技術(shù)，即通過這種技術(shù)可以對原有資產(chǎn)中的權(quán)益進行加工轉(zhuǎn)換，然后傳遞給投資者。即將適合證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成證券的過程。第三，這些資產(chǎn)擔(dān)保證券是有資產(chǎn)收入支持的、并可以在市場上進行流通和交易。資產(chǎn)擔(dān)保證券的收益來自于該項資產(chǎn)組合產(chǎn)生的收益，是一種具有穩(wěn)定收益的證券類憑證。投資者購買到這些資產(chǎn)擔(dān)保證券后，可以在市場上進行買賣和交易。這里需要指出的是，資產(chǎn)證券化中的“資產(chǎn)”不僅包括資產(chǎn)負債表下的資產(chǎn)，還包括預(yù)期未來收益。
1.2資產(chǎn)證券化的基本原理
資產(chǎn)證券化有四項基本原理，即基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析、資產(chǎn)重組、風(fēng)險隔離和信用增級。第一，基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析構(gòu)成資產(chǎn)證券化的核心原理，資產(chǎn)證券化表面上看是以資產(chǎn)為支撐的，而實際是以資產(chǎn)預(yù)期所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的，沒有預(yù)期的現(xiàn)金流就無法進行資產(chǎn)證券化；第二，資產(chǎn)重組是運用一定方式和手段對資產(chǎn)進行重新分割和組合，將基礎(chǔ)資產(chǎn)從整體資產(chǎn)中“剝離”出來，真實出售給特殊目的載體，然后進行證券化操作，通過資產(chǎn)重組可以選擇出適合證券化的資產(chǎn)，并匯集組成一個資產(chǎn)池；第三，風(fēng)險隔離原理的核心內(nèi)容就是通過技術(shù)操作把基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險和原始權(quán)益人其他資產(chǎn)的風(fēng)險隔離開來，進而提高資產(chǎn)證券化的效率，以及最大化資產(chǎn)證券化交易中參與各方的收益。風(fēng)險隔離機制是資產(chǎn)證券化特有的一項技術(shù)，也是與其他融資方式相比的優(yōu)勢所在；第四，信用增級是通過額外信用的引入，來分散證券化資產(chǎn)的整體風(fēng)險，繼而相應(yīng)分散投資者的風(fēng)險，提高證券化資產(chǎn)的信用級別的多種金融手段的總稱。資產(chǎn)支持證券發(fā)行必須經(jīng)過信用機構(gòu)的評級，其評估重點是基礎(chǔ)資產(chǎn)能否及時提供足額的現(xiàn)金流，以保證證券的定期支付能力。
2資產(chǎn)證券化的意義
2.1資產(chǎn)證券化為企業(yè)創(chuàng)造了一種新的融資渠道
資產(chǎn)證券化在股票和債券等傳統(tǒng)的融資渠道之外，為企業(yè)提供了又一重要的融資平臺，資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的融資工具可以為企業(yè)的融資難題提供有益的幫助，是拓寬融資渠道的有效補充。企業(yè)資產(chǎn)證券化既是對企業(yè)已有存量資產(chǎn)的優(yōu)化配置，又能在不增加企業(yè)負債或資產(chǎn)的前提下實現(xiàn)融資計劃，而且企業(yè)資產(chǎn)證券化特有的交易結(jié)構(gòu)和技術(shù)實現(xiàn)了企業(yè)與投資者之間的破產(chǎn)隔離。
2.2資產(chǎn)證券化降低了融資成本
證券化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)重組后，實現(xiàn)了其信用風(fēng)險與公司的整體風(fēng)險相隔離；同時通過對證券化資產(chǎn)的信用增級，降低證券化資產(chǎn)的風(fēng)險水平，從而降低了融資成本。
2.3增加了證券資產(chǎn)的流動性
通過資產(chǎn)證券化，企業(yè)將缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金流，有效地解決了企業(yè)資產(chǎn)流動性不足的問題。資產(chǎn)證券化能夠快速地將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，并將其從原始權(quán)益人的經(jīng)營資產(chǎn)中移出，可以實現(xiàn)表外融資，擴大了原始權(quán)益人的借款能力，原始權(quán)益人能夠較容易地從事其他投資機會。另外，資產(chǎn)證券化獲得的現(xiàn)金流還可以用來償還債務(wù)，降低資產(chǎn)負債率和利息費用，合理優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增加股東財富。
2.4為投資者提供了新的投資渠道
當前，我國境內(nèi)投資渠道還十分有限，大量資金集中在有限的投資市場，容易造成資產(chǎn)泡沫，不利于了國內(nèi)金融市場的平穩(wěn)發(fā)展。資產(chǎn)證券化無疑為投資者提供了新的投資渠道，在維護金融市場平穩(wěn)的同時，增加了投資者收益。
3資產(chǎn)證券化的參與主體及運作流程
3.1資產(chǎn)證券化的參與主體
資產(chǎn)證券化的參與主體主要包括：原始權(quán)益人、特殊目的主體（SPV）、信用增級機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、證券承銷商、服務(wù)機構(gòu)和受托人等。①原始權(quán)益人。原始權(quán)益人是基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的權(quán)益人，也是基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)出方。②特殊目的主體（SPV），特殊目的主體是資產(chǎn)支持證券的真正發(fā)行人，設(shè)立特殊目的主體的主要目的是為了實現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)的風(fēng)險隔離。③信用增級機構(gòu)。信用增級機構(gòu)對特定目的主體發(fā)行的資產(chǎn)支持證券提供額外的信用支持，即信用增級，以提高資產(chǎn)支撐證券的評級，保護投資者利益，并為此承擔(dān)資產(chǎn)證券化交易活動中的風(fēng)險。④信用評級機構(gòu)。信用評級機構(gòu)負責(zé)對特定目的主體發(fā)行的資產(chǎn)支持證券進行評級，以增強投資機構(gòu)信心，保護投資者利益。⑤證券承銷商。證券承銷商負責(zé)銷售特定目的主體發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。⑥服務(wù)機構(gòu)。服務(wù)機構(gòu)主要對資產(chǎn)池的資產(chǎn)及其產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行管理。⑦受托人。受托人是投資者利益的代表，受托管理基礎(chǔ)資產(chǎn)以及對資產(chǎn)支持證券進行償付。
3.2企業(yè)資產(chǎn)證券化具體流程
在整個資產(chǎn)證券化過程涉及多家參與主體，每個主體發(fā)揮不同的左右，在經(jīng)過一系列的操作后，最終完成證券化。典型的資產(chǎn)證券化運作一般包括七個步驟：第一，原始權(quán)益人選擇擬證券化的基礎(chǔ)產(chǎn)，通過捆綁組合形成資產(chǎn)池；第二，設(shè)立特殊目的的載體SPV；第三，原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給SPV；第四，信用增級機構(gòu)對資產(chǎn)支持證券進行信用增級；第五，信用評級機構(gòu)對資產(chǎn)支持證券進行信用評級；第六，證券承銷商對資產(chǎn)支持證券進行設(shè)計，在此基礎(chǔ)上發(fā)行上市；第七，服務(wù)機構(gòu)負責(zé)現(xiàn)金流管理及償付有關(guān)費用。
4我國企業(yè)資產(chǎn)證券化實踐及探討
資產(chǎn)證券化有利于企業(yè)釋放資本，增加收益，拓寬融資渠道，緩解資金需求壓力，改善資本結(jié)構(gòu)，且資產(chǎn)證券化具有低融資成本、低風(fēng)險的優(yōu)勢，因此企業(yè)對于資產(chǎn)證券化有很強的需求。但由于我國的資產(chǎn)證券化起步較晚，企業(yè)資產(chǎn)證券化還處于試點階段，發(fā)展還不成熟，相關(guān)法律制度還不健全，因此目前在我國進行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)還是十分有限。
目前我國的資產(chǎn)證券化在實踐中采取了兩條路線：①以銀監(jiān)會為主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化，包括CLD和MBS/RMBS；②以證監(jiān)會主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化，主要是SAMP（專項資產(chǎn)管理計劃）。目前信貸資產(chǎn)證券化在法律和實踐中都比較成熟，但是對于企業(yè)資產(chǎn)證券化，證監(jiān)會還處于一事一批的階段，還沒有明確的法律規(guī)范企業(yè)資產(chǎn)證券化。
就我國目前實際情況來看，可以用來證券化的資產(chǎn)主要是大型公共設(shè)施、大型公司應(yīng)收款等，這些資產(chǎn)在我國都有較大規(guī)模，有一定的統(tǒng)計規(guī)律，統(tǒng)計資料較完備，現(xiàn)金流相對穩(wěn)定，信用級別比較高，所以比較適合進行資產(chǎn)證券化。而作為知識產(chǎn)權(quán)的無形資產(chǎn)，如版權(quán)、專利權(quán)、電視轉(zhuǎn)播權(quán)、有錢勘探資料等，雖然也具備了資產(chǎn)證券化的基本條件，但把此類資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進行證券化還存在諸多障礙，如權(quán)利人及其法律關(guān)系復(fù)雜，知識產(chǎn)權(quán)難以獨立帶來收益，及其固有的時間性、地域性、可復(fù)制性、不穩(wěn)定性等特點，都導(dǎo)致對投資者吸引力降低，因此知識產(chǎn)權(quán)證券化在我國尚不存在實施條件。
5結(jié)論
綜上所述，資產(chǎn)證券化可以有效地解決企業(yè)融資困境，但由于我國金融市場深度和廣度都十分不足，金融創(chuàng)新進程緩慢嚴重影響了金融市場效率，不利于金融市場對實體經(jīng)濟的支持促進作用。因此，現(xiàn)階段我國應(yīng)大力推動實施資產(chǎn)證券化工作，重點做好資產(chǎn)證券化的市場監(jiān)管和法律法規(guī)的建設(shè)工作，逐步規(guī)范資產(chǎn)證券化的實施程序，使其真正成為解決我國企業(yè)資金瓶頸的重要渠道。
參考文獻：
[1]傅美蘭淺論我國資產(chǎn)證券化的基本模式選擇[J].金融財經(jīng)，2008（8）：19
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【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 融資 北部灣
一、引言
資產(chǎn)證券化作為一種融資手段的創(chuàng)新，是市場經(jīng)濟發(fā)展的必然選擇，自美國1968年第一次發(fā)行轉(zhuǎn)移證券開始迄今已經(jīng)有將近四十年的歷史，資產(chǎn)證券化取得了巨大的發(fā)展。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2004年底美國的資產(chǎn)證券化規(guī)模就已達到7萬億美元左右，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已成為美國固定收益證券市場所占份額最大的品種，截至2005年第二季度約占美國固定收益證券市場總規(guī)模的30%，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成為美國固定收益證券市場最主要的增長動力。在歐洲，英國的證券化水平代表了最高水平，歐洲最初的證券化交易發(fā)生在1985年，美洲銀行英國金融有限公司在倫敦金融市場安排發(fā)行了總額為5000萬美元的住宅抵押貸款支持證券，英國于1987年第一次由英國抵押公司發(fā)行了住宅抵押貸款支持證券。而在整個20世紀90年代，全球資產(chǎn)證券化市場增長率年均增幅在30%以上，在主要發(fā)達國家，資產(chǎn)證券化甚至躍居主流融資技術(shù)之一，即便是起步較晚的亞洲，其發(fā)展勢頭也相當迅猛。目前日本、韓國和中國香港等地資產(chǎn)證券化發(fā)展迅速。
相對而言，我國的資產(chǎn)證券化起步比較晚，但在監(jiān)管當局的大力推進和金融機構(gòu)的積極參與下，也開始試點。1992年海南“地產(chǎn)投資券”項目的啟動標志著我國證券化嘗試的開始。1996-2002年，珠海高速、中遠集團和中集集團先后進行了離岸證券化的嘗試。2003年，中信信托投資公司接受了中國華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)信托項目，進行了資產(chǎn)證券化的探索。2004年4月，中誠信托投資公司作為受托人，以信托模式對中國工商銀行寧波分行的不良資產(chǎn)進行了資產(chǎn)證券化探索。2004年1月31日，國務(wù)院了《國務(wù)院關(guān)于推進市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，明確提出要“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”。2005年2月，國家開發(fā)銀行、中國建設(shè)銀行的試點方案最終獲得批準。2005年年底，國家開發(fā)銀行41.7727億元的信貸資產(chǎn)支持證券和中國建設(shè)銀行30.19億元的個人住宅抵押貸款支持證券在銀行間市場順利發(fā)行，是我國首批政策規(guī)范下的資產(chǎn)支持證券，標志著信貸資產(chǎn)證券化試點工作取得了階段性成果。此外，2005年也有兩期中國證監(jiān)會批準的券商集合理財專項管理計劃產(chǎn)品面世。截至2006年12月，我國證券化產(chǎn)品累計發(fā)行規(guī)模達471.51億元。
因此，了解資產(chǎn)證券化的基本原理，借鑒資產(chǎn)證券化的核心技術(shù)，探討北部灣開發(fā)中資產(chǎn)證券化融資的可行性，對北部灣經(jīng)濟的發(fā)展具有十分重要的意義。
本文在介紹了資產(chǎn)證券化基本運作流程的基礎(chǔ)上，對北部灣現(xiàn)有的條件、環(huán)境、資源等進行具體的分析，并對在國內(nèi)已經(jīng)成功實施的資產(chǎn)證券化項目，如中遠集團航運收入資產(chǎn)證券化、國家開發(fā)銀行發(fā)行“開元”證券、珠海高速公路未來收益資產(chǎn)證券化等進行比較分析，借此探討資產(chǎn)證券化模式在北部灣開發(fā)中的可行性問題。
二、資產(chǎn)證券化的定義及其分類
1、資產(chǎn)證券化的定義
資產(chǎn)證券化，是一種以資產(chǎn)為信用的、結(jié)構(gòu)性的融資方式，具體來說就是指通過結(jié)構(gòu)性重組，將缺乏流動性但具有未來現(xiàn)金流收入的信貸資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)池轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券。其最終目的是發(fā)行證券、籌集資金，它代表了特定資產(chǎn)組合，即證券背后有具體的資產(chǎn)作為支撐，證券的收益來自特定的基礎(chǔ)資產(chǎn)。廣義的資產(chǎn)證券化，包括債務(wù)證券化和資產(chǎn)證券化。
2、資產(chǎn)證券化的分類
根據(jù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)證券化類型不同，常常把資產(chǎn)證券化劃分為資產(chǎn)支持證券和住房抵押貸款證券。MBS與ABS之間最大的區(qū)別在于：前者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是住房抵押貸款，后者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是除住房抵押貸款以外的其他資產(chǎn)。與MBS相比，ABS的種類更加繁多，具體可以細分為以下幾個品種：汽車消費貸款、學(xué)生貸款證券化；信用卡應(yīng)收款證券化；貿(mào)易應(yīng)收款證券化；設(shè)備租賃費證券化；基礎(chǔ)設(shè)施收費證券化；保費收入證券化；中小企業(yè)貸款支撐證券化等等。從資產(chǎn)質(zhì)量看，分為不良貸款證券化和優(yōu)良貸款證券化；從貸款種類看，可分為住房抵押貸款證券化、以水電氣、路橋等收費收入為支持的基礎(chǔ)設(shè)施貸款證券化、汽車消費貸款證券化等等；從貸款的形成階段看，可分為存量貸款證券化和增量貸款證券化；從貸款的會計核算方式看，可分為表內(nèi)貸款證券化和表外貸款證券化等等。
三、資產(chǎn)證券化融資模式的優(yōu)勢
資產(chǎn)證券化融資作為一種先進的金融工具，具有提高資產(chǎn)的流動性和信用等級，緩解原始權(quán)益人的流動性風(fēng)險壓力，拓寬低成本的融資渠道，促進資本市場的發(fā)展，有效地轉(zhuǎn)移和規(guī)避風(fēng)險的作用，其創(chuàng)新優(yōu)勢有如下方面。
1、表外融資
資產(chǎn)證券化融資方式相對于傳統(tǒng)證券化的融資方式，是一種不計入企業(yè)資產(chǎn)負債表的表外融資科目。其獨特的表外融資方法，使資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)經(jīng)組合后成為市場化投資產(chǎn)品。在負債不變的情況下改善信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，利用結(jié)構(gòu)融資技巧提高了資產(chǎn)的質(zhì)量，使公司的資產(chǎn)成為高質(zhì)資產(chǎn)。
2、資產(chǎn)證券化有效地解決了企業(yè)信用不足與企業(yè)資金需求的矛盾
目前，在企業(yè)資信水平日趨下降、企業(yè)資金流動性差、經(jīng)營成本不斷提高的情況下，已嚴重制約了中國企業(yè)的良性循環(huán)和發(fā)展，影響了國家刺激內(nèi)需以拉動國民經(jīng)濟增長及宏觀經(jīng)濟決策的有效實施。
3、資產(chǎn)證券化融資效率高
資產(chǎn)證券化使企業(yè)具有明顯的融資優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、成本優(yōu)勢、風(fēng)險轉(zhuǎn)移優(yōu)勢、股東權(quán)益優(yōu)勢。資產(chǎn)證券化應(yīng)用范圍廣，凡有可預(yù)見收入支撐和持續(xù)現(xiàn)金流量的，經(jīng)過適當?shù)慕Y(jié)構(gòu)重組均可進行證券化融資。例如，當企業(yè)通過資產(chǎn)證券化能夠發(fā)行信用等級高于其自身信用等級的債券時，就比直接發(fā)行公司債券更容易籌集到低成本的資金，降低資金的絕對成本。
4、資產(chǎn)證券化是分散風(fēng)險的有效手段
資產(chǎn)證券化融資模式實現(xiàn)了投資者與企業(yè)的雙贏。一是分散經(jīng)營風(fēng)險，提高企業(yè)投融資效率，并由此推進資本市場的規(guī)范化發(fā)展。二是資產(chǎn)證券化融資，由于獲得高評級的證券，發(fā)生違約破產(chǎn)的比例很低，可以使投資者放心，投資者可以獲得高于普通儲蓄的投資回報率，同時省去了分析證券風(fēng)險收益的成本，使投資的安全性大為提高。
四、北部灣（廣西）開發(fā)中資產(chǎn)證券化融資模式的可行性
根據(jù)發(fā)展經(jīng)濟學(xué)的觀點，資本形成是經(jīng)濟發(fā)展的核心問題，在區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的過程中，盡管技術(shù)、勞動力、資源、資本等全部生產(chǎn)要素在經(jīng)濟發(fā)展中的作用越來越重要，但是資本是勞動力和技術(shù)因素發(fā)展和推廣的重要條件，是促進區(qū)域經(jīng)濟增長與發(fā)展的“助推器”。因此，要加快北部灣（廣西）地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展，就離不開大量的資金支持，而僅僅依靠政府財政的投入并不能滿足經(jīng)濟發(fā)展的需求，因此本文探討在北部灣開發(fā)中引入資產(chǎn)證券化的融資模式的可行性，以此來拓寬資金的來源渠道。下面本文將從資產(chǎn)證券化的基本操作流程出發(fā)，分析北部灣（廣西）地區(qū)資產(chǎn)證券化融資模式的可行性。
五、證券化的基本操作流程（見圖1）
1、構(gòu)建可證券化的資產(chǎn)組合
交易發(fā)起人在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上，通過發(fā)起程序確定用于證券化的資產(chǎn)并將其組合成資產(chǎn)池。資產(chǎn)池應(yīng)有下列特征：資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可以預(yù)測的現(xiàn)金流收入；原始權(quán)益人持有該資產(chǎn)已有一段時間，且信用表現(xiàn)記錄良好；資產(chǎn)應(yīng)具有標準化合約文件，即資產(chǎn)具有很高的同質(zhì)性；資產(chǎn)抵押物的變現(xiàn)價值較高；債務(wù)人的地域和人口統(tǒng)計分布廣泛；資產(chǎn)的歷史記錄良好；資產(chǎn)池中的資產(chǎn)應(yīng)達到一定規(guī)模，從而實現(xiàn)證券化交易的規(guī)模經(jīng)濟。
目前，北部灣（廣西）經(jīng)濟區(qū)的重點項目建設(shè)有：北海銀灘、中石油欽州煉油、沿海港口的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（如欽州港10萬噸級航道擴建工程，防城港20萬噸級泊位及配套15萬噸級航道工程）以及高速公路等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)等，根據(jù)資產(chǎn)池的特征，這些項目資產(chǎn)都可以組成證券化的資產(chǎn)池。如，對高速公路建設(shè)而言，通過資產(chǎn)證券化將高速公路未來資產(chǎn)提前套現(xiàn)，將有利于大幅度改善現(xiàn)行財務(wù)指標，如降低資產(chǎn)負債率、提高自有資金的充足率等，從而使高速公路獲得更大的融資空間。
2、將資產(chǎn)池出售給SPV
所謂的SPV是特殊目的載體（special purpose vehicle）的英文縮寫，它是一個中介機構(gòu)，可由發(fā)起人或第三方設(shè)立，接受發(fā)起人轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)池，直接發(fā)行資產(chǎn)支持證券，或者把資產(chǎn)進一步轉(zhuǎn)讓給信托機構(gòu)，由后者發(fā)行資產(chǎn)支持證券。通過SPV可將發(fā)起人的資產(chǎn)和發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離，從而可以以資產(chǎn)為信用而非企業(yè)信用進行權(quán)益出售或債權(quán)融資。
組成資產(chǎn)池之后，需將其出售給SPV，一般有三種售賣形式：第一，債務(wù)更新，即先行終止發(fā)起人與資產(chǎn)債務(wù)人之間的原合約，再由SPV與債務(wù)人之間按原合約還款條件訂立一份新合約來替換原來的債務(wù)合約，從而把發(fā)起人與資產(chǎn)債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)換為SPV與債務(wù)人之間債權(quán)債務(wù)關(guān)系。債務(wù)更新一般用于債權(quán)組合涉及少數(shù)債務(wù)人的情況。第二，轉(zhuǎn)讓，亦稱讓與，是指通過一定的法律手續(xù)把待轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)項下的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給SPV，發(fā)起人與資產(chǎn)債務(wù)人的原合同無須更改、終止。在通常情況下，資產(chǎn)權(quán)利的轉(zhuǎn)移要以書面的形式通知資產(chǎn)債務(wù)人，否則，資產(chǎn)債務(wù)人會享有終止債務(wù)支付的權(quán)利。轉(zhuǎn)讓是一種手續(xù)簡單的轉(zhuǎn)移方式，也是證券化過程中最常用的資產(chǎn)出售方式。第三，從屬參與，在這種方式下，SPV與資產(chǎn)債務(wù)人之間無合同關(guān)系，發(fā)起人與資產(chǎn)債務(wù)人之間的原債務(wù)合約繼續(xù)保持有效。資產(chǎn)也不必從發(fā)起人轉(zhuǎn)移給SPV，而是由SPV先行發(fā)行資產(chǎn)證券，取得投資者貸款，再轉(zhuǎn)貸給發(fā)起人，轉(zhuǎn)貸金額等同于資產(chǎn)組合金額。投資者向SPV的貸款以及SPV向發(fā)起人的貸款都附有追索權(quán)。SPV償還貸款的資金來源于資產(chǎn)組合產(chǎn)生的收入。
無論采取何種方式，資產(chǎn)的出售均要能確保為“真實銷售”，即出售后的資產(chǎn)在發(fā)起人破產(chǎn)時不作為法定財產(chǎn)參與清算，資產(chǎn)池不列入清算范圍，從而達到破產(chǎn)隔離的目的。破產(chǎn)隔離使得資產(chǎn)池的質(zhì)量與發(fā)起人自身的信用水平分離開來，投資者就不會再受到發(fā)起人的信用風(fēng)險影響。
北部灣（廣西）開發(fā)中資產(chǎn)證券化過程的一個關(guān)鍵是確定發(fā)起人和組建特設(shè)信托機構(gòu)（SPV）。而我國對發(fā)起人的設(shè)定為：銀監(jiān)會頒布的《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)督管理辦法》中，資產(chǎn)證券化的范圍限于由金融機構(gòu)持有的信貸資產(chǎn)、符合條件的機構(gòu)僅包括商業(yè)銀行、政策性銀行、信托投資公司、金融公司、城信社、農(nóng)信社以及管理活動受銀監(jiān)會監(jiān)督的其他金融機構(gòu)等，并未涵蓋商務(wù)部監(jiān)管下的租賃公司、公共事業(yè)公司及非銀行政府機構(gòu)。央行頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》中，出現(xiàn)了資金保管機構(gòu)這一專門保管資金的角色，其職能是從傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化的受托人職能中剝離出來的，也是作為我國特殊環(huán)境下的特設(shè)產(chǎn)物。因此，在目前的信貸資產(chǎn)證券化法規(guī)框架下，只有銀行業(yè)金融機構(gòu)有資格作為資產(chǎn)證券化的發(fā)起人。政策性銀行、商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司等在內(nèi)的銀行業(yè)金融機構(gòu)是信貸資產(chǎn)證券化的主角。
目前，北部灣（廣西）經(jīng)濟區(qū)正在積極籌建專門的區(qū)域性金融機構(gòu)，根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展的需要，加快審批沿海地區(qū)城市商業(yè)銀行的建立。同時為推進地區(qū)經(jīng)濟的開放開發(fā)，在國家發(fā)展戰(zhàn)略指導(dǎo)下，正抓緊組建北部灣發(fā)展銀行，發(fā)展多種形式的地方金融機構(gòu)，使其能滿足中小企業(yè)的資金需求和發(fā)展需要。因此，在北部灣（廣西）開發(fā)中如果引入資產(chǎn)證券化融資模式，其發(fā)起人的確定也將不會是其進行改融資模式的障礙。
3、信用增級和信用評級
SPV獲得了資產(chǎn)組合的產(chǎn)權(quán)憑證后，需要引入其他信用，以便分擔(dān)和降低風(fēng)險。通過信用增級，能夠極大地提升資產(chǎn)的信用水平，從而吸收更多的投資者，并相應(yīng)降低融資成本，同時滿足發(fā)行人在會計、監(jiān)管和融資目標方面的需求。
信用增級的方式主要有三種：第一種方式為真實隔離或破產(chǎn)隔離，通過剔除掉原始權(quán)益的信用風(fēng)險對投資收益的影響，提高了資產(chǎn)支撐證券的信用等級；第二種方式是劃分優(yōu)先證券和次級證券，即通過把資產(chǎn)支撐證券分為兩類，使對優(yōu)先證券支付本息先于次級證券，付清優(yōu)先證券本息之后再對次級證券還本，這樣就降低了優(yōu)先證券的信用風(fēng)險，提高了它的信用等級；第三種方式是金融擔(dān)保，即特設(shè)機構(gòu)向信用級別很高的專業(yè)金融擔(dān)保公司辦理金融擔(dān)保，由擔(dān)保公司向投資者保證特設(shè)機構(gòu)將按期履行還本付息的義務(wù)，如特設(shè)機構(gòu)發(fā)生違約，由金融擔(dān)保公司代為支付證券的到期本息。
資產(chǎn)證券化的評級為投資者提供證券選擇的依據(jù)，因而構(gòu)成資產(chǎn)證券化的又一重要環(huán)節(jié)。評級由專門評級機構(gòu)應(yīng)資產(chǎn)證券發(fā)起人或投資銀行的請求進行，評級考慮因素不包括由利率變動等因素導(dǎo)致的市場風(fēng)險，而主要考慮資產(chǎn)的信用風(fēng)險。被評級的資產(chǎn)必須與發(fā)起人信用風(fēng)險相分離。由于出售的資產(chǎn)都經(jīng)過了信用增級，一般地，資產(chǎn)支持證券的信用級別會高于發(fā)起人的信用級別。資產(chǎn)證券的評級較好地保證了證券的安全度，這是資產(chǎn)證券化比較有吸引力的一個重要因素。
在借鑒海南房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化項目和珠海高速、中遠集團和中集集團先后進行的離岸證券化等的基礎(chǔ)上，北部灣（廣西）地區(qū)資產(chǎn)證券化在信用評級和信用增級上，可通過由實力強大的、信用等級高的銀行提供流動性支持或支付保證。
4、證券的銷售和向發(fā)起人支付
在信用提高和評級結(jié)果向投資者公布之后，由承銷商負責(zé)向投資者銷售資產(chǎn)支持證券，銷售的方式可采用包銷或代銷。特設(shè)信托機構(gòu)（SPV）從承銷商處獲取證券發(fā)行收入后，按約定的購買價格，把發(fā)行收入的大部分支付給發(fā)起人。至此，發(fā)起人的籌資目的已經(jīng)達到。如中遠集團的資產(chǎn)證券化項目，由其投資銀行設(shè)立的信托機構(gòu)在美國資本市場發(fā)行資產(chǎn)支持證券之后，將發(fā)行資產(chǎn)支持證券的收入，通過某商業(yè)銀行CACSO賬戶轉(zhuǎn)入到中遠集團某子公司賬戶上。因此，在北部灣（廣西）經(jīng)濟區(qū)的資產(chǎn)證券化項目，也可以通過其設(shè)立的某一信托機構(gòu)在市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券，然后將收入轉(zhuǎn)入其賬戶上。
5、掛牌上市交易及到期支付
資產(chǎn)支持證券發(fā)行完畢到證券交易所申請掛牌上市后，即實現(xiàn)了金融機構(gòu)的信貸資產(chǎn)流動性的目的。但資產(chǎn)證券化的工作并沒有全部完成。發(fā)起人要指定一個資產(chǎn)池管理公司或親自對資產(chǎn)池進行管理，負責(zé)收取、記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些收款全部存入托管行的收款專戶（如2005年國家開發(fā)銀行就是由本行為發(fā)起人，中誠信托有限責(zé)任公司為ABS證券發(fā)行人，商業(yè)銀行（中國銀行）作為資金保管人）。托管行按約定建立積累金，交給特設(shè)信托機構(gòu)（SPV），由其對積累金進行資產(chǎn)管理，以便到期時對投資者還本付息。待資產(chǎn)支持證券到期后，還要向聘用的各類機構(gòu)支付專業(yè)服務(wù)費。由資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入在還本付息、支付各項服務(wù)費之后，若有剩余，按協(xié)議規(guī)定在發(fā)起人和特設(shè)信托機構(gòu)之間進行分配。至此，整個資產(chǎn)證券化過程即告結(jié)束。
目前，雖然北部灣（廣西）經(jīng)濟區(qū)上市公司數(shù)量并不多，規(guī)模也不算大，但隨著中越“兩廊一圈”的構(gòu)建、中國―東盟“一軸兩翼”區(qū)域合作新格局的提出，北部灣（廣西）經(jīng)濟區(qū)的發(fā)展面臨著許多有利條件和良好機遇，隨著地方商業(yè)銀行的規(guī)范設(shè)立，外資銀行的逐漸進入，從而提高了北部灣（廣西）經(jīng)濟區(qū)資產(chǎn)證券化的支持力度。
總之，目前北部灣（廣西）經(jīng)濟區(qū)機遇疊加，在充分把握這些機遇基礎(chǔ)上，把外部條件和內(nèi)在動力有機地結(jié)合起來，通過資產(chǎn)證券化，拓寬資金來源渠道，有效地解決資金短缺問題，從而加快自身經(jīng)濟的發(fā)展。
【參考文獻】
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[3] 張超英、翟祥輝：資產(chǎn)證券化――原理、實務(wù)、實例[M].經(jīng)濟科學(xué)出版社，1998.
關(guān)鍵詞：金融資產(chǎn) 證券化 金融機構(gòu)
金融資產(chǎn)證券化是在上個世紀60年代末產(chǎn)生于美國的金融創(chuàng)新產(chǎn)品之一，是一種結(jié)構(gòu)化的融資創(chuàng)新型產(chǎn)品，能夠切實降低借款人員在融資上的成本，提升金融機構(gòu)的資本充足機率、轉(zhuǎn)移與分散金融機構(gòu)所面臨的各類信用風(fēng)險。金融資產(chǎn)證券化主要是指金融機構(gòu)運用創(chuàng)設(shè)特殊目的之機構(gòu)，應(yīng)用其所具有隔離風(fēng)險能力，把其所具有的流動性比較差的資產(chǎn)，比如，住房貸款和信用卡應(yīng)收賬款中所挑選出來的今后能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，并通過合理的技術(shù)化處理，把其轉(zhuǎn)化成為能夠在金融市場中進行流通的證券。
一、金融資產(chǎn)證券化的基本特點
一是在資產(chǎn)信用基礎(chǔ)上的融資形式。金融資產(chǎn)證券化能夠把存在著的靜態(tài)收益權(quán)切實轉(zhuǎn)化成為了擔(dān)保證券發(fā)行的一種流動型信用資產(chǎn)，也就是對存量資產(chǎn)實施證券化之過程。二是具備了結(jié)構(gòu)化特點。證券化在資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移與重組、流程的結(jié)構(gòu)化、多元化主體積極參與等諸多方面展示出結(jié)構(gòu)化特征。與此同時，證券化還可為分散風(fēng)險與滿足不同的需求，能夠以在此基礎(chǔ)資產(chǎn)上產(chǎn)生的現(xiàn)金流為來創(chuàng)設(shè)各類多元化的證券種類，從而展示出結(jié)構(gòu)化工具之特點。三是能夠提供表外的融資。也就是說，只需發(fā)起人把和資產(chǎn)相關(guān)的收益與風(fēng)險加以轉(zhuǎn)移以實現(xiàn)真實地出售，就能夠從資產(chǎn)負債表當中加以消除，并且確認受益和損失，從而實現(xiàn)非負債性的融資。
二、金融資產(chǎn)證券化形成的原因
在上個世紀八十年代初出現(xiàn)的國際債務(wù)危機之中，商業(yè)銀行貸款債權(quán)無法轉(zhuǎn)讓的不足得到了充分地暴露。一旦債務(wù)人所出現(xiàn)的財務(wù)困境造成債務(wù)無法得到合理地償還，債權(quán)人就只能被動地承受后果。這一交易之中的不公平造成了資本市場常常會處在動蕩的狀態(tài)下。一旦以購買債券的形式來發(fā)放各類貸款，那在償債較為困難或者債權(quán)人急于收回債權(quán)的狀況下，債券就可隨時加以轉(zhuǎn)讓，從而切實解決到期不還款之難題。當前，因為生產(chǎn)資本向國際化進行發(fā)展，科技的不斷進步、新興工業(yè)的不斷崛起促使經(jīng)濟得到了良性發(fā)展，對于資金的需求強度也在不斷提升，這就在客觀上需要債券市場在全球范圍內(nèi)成為投資與需求之中介。與此同時，西方發(fā)達國家的金融市場改革導(dǎo)致其采取了開放國內(nèi)證券市場之舉措，這樣就能提升金融資產(chǎn)證券化之速度。比如，美國與法國等國就全面取消了對民眾征收證券利息預(yù)扣稅的政策，從而有力推動了證券業(yè)之發(fā)展。
三、解決金融資產(chǎn)證券化問題的對策
（一）強化金融資產(chǎn)證券化的立法工作
當前，我們?nèi)鄙賹τ诮鹑陬I(lǐng)域資產(chǎn)證券化工作的統(tǒng)一謀劃，其中，在財務(wù)會計處理上、在稅收優(yōu)惠政策上、在交易規(guī)則上等諸多方面沒有做到協(xié)調(diào)統(tǒng)一，主要還是運用信托的方式來實施資產(chǎn)的證券化，加之法律法規(guī)層面的制約，導(dǎo)致公司制資產(chǎn)證券化無法實施切實有效地操作。因此，需要強化金融資產(chǎn)證券化的立法工作，以確保與實現(xiàn)金融資產(chǎn)證券化的穩(wěn)步發(fā)展。在當前現(xiàn)有規(guī)定的基礎(chǔ)之上，應(yīng)當由人民銀行、證監(jiān)會以及財政部等相關(guān)主管制定出金融資產(chǎn)證券化的有效操作手段，落實好先行試點工作。要循序漸進，富有針對性地對金融資產(chǎn)公司管理條例等相關(guān)法規(guī)實施修訂，從而全力發(fā)揮金融資產(chǎn)證券化所具有的功能，從而滿足各個不同階段實施金融資產(chǎn)證券化的實際需要。
（二）落實金融機構(gòu)的內(nèi)部控制工作
各金融機構(gòu)要依據(jù)本單位的經(jīng)營范圍、自身實力、風(fēng)險程度以及金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的具體特點，以確定是否要開展金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，參與的方式以及規(guī)模。一是要在實施金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)以前就充分地認識與評估有可能會面臨的各類信用風(fēng)險，從而形成相應(yīng)的金融機構(gòu)內(nèi)部審批程序、業(yè)務(wù)處理體系以及內(nèi)部控制制度等。二是金融機構(gòu)要充分認識到自身開展金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)之后所要承擔(dān)起來的義務(wù)與責(zé)任，并且依據(jù)其在金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)體系之中所承擔(dān)的角色，科學(xué)分析金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)所具有的風(fēng)險性特點，制定出與之相適應(yīng)的風(fēng)險管理政策以及程序，從而保障能夠有效識別、計量與控制金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有可能產(chǎn)生的各類風(fēng)險，并且同時避免由于在金融資產(chǎn)證券化當中承擔(dān)過多的角色而發(fā)生一些利益上的沖突。
（三）注重金融機構(gòu)的外部監(jiān)管工作
一是金融監(jiān)管機構(gòu)要將保護廣大投資者的切身利益作為核心任務(wù)來抓，從而保障本國金融體系的安全與穩(wěn)定，并且開展謹慎性地監(jiān)管，積極地推動資產(chǎn)的證券化，讓金融監(jiān)管與效率之提升能夠?qū)崿F(xiàn)動態(tài)化的均衡。與此同時，還應(yīng)當有效保護資產(chǎn)債務(wù)人的合法權(quán)益。二是金融監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)當強化對金融機構(gòu)所實施的內(nèi)控機制之引導(dǎo)，從而保證監(jiān)管法律法規(guī)能夠得到實實在在地貫徹與落實。要通過監(jiān)管標準，切實指引被監(jiān)管者設(shè)計出合理的內(nèi)控制度，并且把監(jiān)督金融機構(gòu)的內(nèi)控制度作為工作重點，立足于審計，對內(nèi)控制度實施監(jiān)督。
（四）強化金融資產(chǎn)證券信息化建設(shè)
要想順利地實施金融資產(chǎn)證券化，就應(yīng)當對信用風(fēng)險進行評估，并對現(xiàn)金流實施分層結(jié)構(gòu)設(shè)計。這就必須要建立在對各類金融數(shù)據(jù)實施量化分析的基礎(chǔ)之上，運用現(xiàn)代信息技術(shù)開展巨量化的模擬與分析。所以，金融資產(chǎn)證券信息化建設(shè)雖然目前還處于起步階段，但是其重要性不言而喻。為此，應(yīng)當著力強化對相關(guān)數(shù)據(jù)的分析，實施風(fēng)險計量等基礎(chǔ)性工作，并且實施嚴格地定量化要求，不斷加以規(guī)范，以求適應(yīng)于金融資產(chǎn)證券化之所需。
四、結(jié)束語
綜上所述，建設(shè)更為全面的金融證券化管理體系，應(yīng)當通過立法體系建設(shè)、內(nèi)控機制建設(shè)、外部監(jiān)管建設(shè)、信息化建設(shè)等多個方面齊抓共管，通過合作與協(xié)調(diào)，實現(xiàn)金融資產(chǎn)證券化工作得到可持續(xù)發(fā)展。
參考文獻：
[1]王文宇，黃金澤.金融資產(chǎn)證券化：理論與實務(wù)[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2006.
關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化；物流行業(yè)；產(chǎn)融結(jié)合
1資產(chǎn)證券化的基本概述
資產(chǎn)證券化，是指將原始權(quán)益人合法擁有的基礎(chǔ)資產(chǎn)進行打包集合，以基礎(chǔ)資產(chǎn)自身產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款來源支持有價證券發(fā)售的一種交易安排。其本質(zhì)特點包括：資產(chǎn)為支撐、現(xiàn)金流重組、信用分離、資產(chǎn)出表。資產(chǎn)證券化產(chǎn)生于20世紀70年代的美國，隨著利率市場化不斷推進，金融機構(gòu)為解決資產(chǎn)負債錯配問題，將未到期的長期貸款打包出售，創(chuàng)造出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，但發(fā)行規(guī)模較小。隨后，金融機構(gòu)將成功經(jīng)驗先后復(fù)制到其他領(lǐng)域，陸續(xù)推出了信用卡貸款證券化、不良債券證券化、汽車貸款證券化等創(chuàng)新品種。資產(chǎn)證券化大范圍廣泛應(yīng)用，市場規(guī)模快速增長。企業(yè)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型涵蓋了應(yīng)收賬款、票款收益權(quán)、租賃租金、委托貸款、小額貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費權(quán)、信托受益權(quán)等，范圍十分廣泛，并且還有新的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型不斷出現(xiàn)。根據(jù)國家有關(guān)規(guī)定，“符合法律法規(guī)，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨立、可預(yù)測的現(xiàn)金流且可特定化的財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)”都可以作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類多，分布領(lǐng)域廣泛且部分個性化特征明顯。無論在理論方面還是實踐方面，資產(chǎn)證券化的作用都得到了公認。但現(xiàn)有資產(chǎn)證券化的理論和實踐多是針對金融類企業(yè)而言，少有專門針對物流行業(yè)的文獻和操作模式。
2資產(chǎn)證券化對物流行業(yè)創(chuàng)新的重要意義
物流行業(yè)是生產(chǎn)業(yè)，需要提供干線運輸、倉儲分撥、加工揀選等基礎(chǔ)服務(wù)，為需求方提供高效率、低成本、高價值的供應(yīng)鏈解決方案。物流行業(yè)同時也屬于投資強度大的行業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平是體現(xiàn)物流行業(yè)水平的基本條件，只有建立高標準的物流交通運輸基礎(chǔ)體系，才能從根本上改變目前物流行業(yè)的運營狀況。物流企業(yè)的自有資金難以支持這類金額大、投資回報期長的投資，導(dǎo)致行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平不高。缺少有效的融資方式成為制約物流行業(yè)健康發(fā)展的瓶頸問題之一，物流企業(yè)產(chǎn)生強勁的融資需求，傳統(tǒng)的通過銀行信貸、上市或自身資本積累等融資方式都難以滿足其飛速發(fā)展的需要。大力發(fā)展直接融資是解決物流行業(yè)融資難問題的重要手段和方法。國外實踐表明，資產(chǎn)證券化可有效解決物流企業(yè)的資本供應(yīng)問題，降低融資成本和風(fēng)險。物流行業(yè)的行業(yè)特征，決定了物流企業(yè)具備可證券化的資產(chǎn)，因此，資產(chǎn)證券化在物流行業(yè)中的實踐應(yīng)用具有十分重要的現(xiàn)實意義。
2.1鞏固和維護客戶關(guān)系
資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新型的金融工具在市場上的認可度越來越高，物流企業(yè)應(yīng)該高度重視、提前布局該領(lǐng)域，通過管理模式創(chuàng)新，改善客戶服務(wù)體驗，充分發(fā)揮客戶資源優(yōu)勢來增強客戶黏性。通過資產(chǎn)證券化，物流行業(yè)的投資者由原來單一關(guān)注企業(yè)整體信用，轉(zhuǎn)向關(guān)注項目合同預(yù)期收入信用，規(guī)避了物流企業(yè)因規(guī)模因素、信用等級因素、缺少有效質(zhì)物和抵押擔(dān)保而造成的融資困難。
2.2改善資本結(jié)構(gòu)，提高資本使用效率
通過資產(chǎn)證券化，物流企業(yè)可實現(xiàn)預(yù)期收入變現(xiàn)，提高了資金周轉(zhuǎn)效率，使資金能更有效地進入價值創(chuàng)造的良性循環(huán)。資產(chǎn)證券化可以改善企業(yè)財務(wù)狀況，傳統(tǒng)融資方法在增加資產(chǎn)和負債的同時，也會增加財務(wù)風(fēng)險。資產(chǎn)證券化只是資產(chǎn)類賬戶的增減，不影響企業(yè)財務(wù)杠桿的使用，可以有效改善企業(yè)財務(wù)狀況。
2.3實現(xiàn)“融錢”到“融資”的有效轉(zhuǎn)變
物流行業(yè)的大部分創(chuàng)新業(yè)務(wù)是圍繞業(yè)務(wù)運營管理體系中的資金流轉(zhuǎn)開展的，資本運作已成為物流行業(yè)中的重要發(fā)展趨勢。但隨著國際化、網(wǎng)絡(luò)化、信息化帶來經(jīng)營模式的不斷轉(zhuǎn)變，在客觀上要求物流企業(yè)轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)經(jīng)營理念，改善現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，從“融錢”向“融資”改變。在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新模式中，物流企業(yè)一方面充當運營主體輸出專業(yè)化服務(wù)，另一方面還要參與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的推廣及應(yīng)用，同時滿足客戶資金層面和管理層面的需求。
2.4有效拓展中介類服務(wù)增值
服務(wù)中介類業(yè)務(wù)是物流行業(yè)服務(wù)增值的重要組成部分，對于物流行業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型有著深遠的作用。中介類業(yè)務(wù)具有流程簡單、技術(shù)小、專業(yè)要求低的特點，運作過程中不占用企業(yè)較多資源。物流行業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品體系可以有效納入這些中介類服務(wù)，物流企業(yè)在資產(chǎn)證券化的過程中可以讓中介類的應(yīng)收應(yīng)付資產(chǎn)進入資金池，直接起到豐富產(chǎn)品品類、拓寬業(yè)務(wù)空間的作用。
3我國物流行業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展
在經(jīng)濟環(huán)境不斷變化的背景下，物流行業(yè)加強在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域方面的探索，積極探索出新的模式。
3.1物流流動資金保理資產(chǎn)證券化模式
保理，是指保理商與債權(quán)方通過協(xié)議，債權(quán)方將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓，由保理商提供財務(wù)處理、賬款管理、項目融資和信用擔(dān)保等綜合性金融增值服務(wù)。隨著物流企業(yè)應(yīng)收賬款不斷增多，對流動資金的需求愈加迫切。保理正是解決物流企業(yè)短期應(yīng)收賬款占用過多資金的重要金融工具，積累到一定量級的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)資源后可以通過資產(chǎn)證券化實現(xiàn)流動性，降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，實現(xiàn)應(yīng)收賬款的保值增值。物流企業(yè)通過資產(chǎn)證券化，能夠減少資金的不合理占用，并可以在資本市場分享紅利，增加了企業(yè)的獲利能力。物流企業(yè)應(yīng)收賬款創(chuàng)新的重點是實現(xiàn)信息系統(tǒng)對接和資源共享，通過這樣的制度安排，有利于掌握和控制真實的運營情況，嚴格驗收交送的貨物，及時掌握運送貨物的貨權(quán)狀態(tài)，防范應(yīng)收賬款是“瑕疵賬款”或者“壞賬”的風(fēng)險，體現(xiàn)了物流行業(yè)積極拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域的意圖以及整合客戶和機構(gòu)資源的專業(yè)能力，從而保持可持續(xù)經(jīng)營。
3.2物流園區(qū)聯(lián)合資產(chǎn)證券化模式
目前，我國的物流企業(yè)整體規(guī)模偏小，大部分是小微企業(yè)，而企業(yè)的業(yè)務(wù)融資金額需求較大，因此這類企業(yè)的未來預(yù)期收入不穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險較大，基礎(chǔ)資產(chǎn)達不到證券化的標準，違約風(fēng)險非常高。物流園區(qū)類企業(yè)與小微物流企業(yè)有密切的合作關(guān)系，形成了較為穩(wěn)固的供應(yīng)協(xié)作關(guān)系，特別是這些企業(yè)的資金流運作具有相似性，也便于中小物流企業(yè)進行資產(chǎn)的聯(lián)合，相關(guān)企業(yè)在預(yù)期收入賬期、信用條件、信用政策方面具有相似性，具備進行資產(chǎn)聯(lián)合的現(xiàn)實基礎(chǔ)。此外，由于同處一個行業(yè)，信用信息更加透明、低成本化，可降低融資總體成本。聯(lián)合資產(chǎn)證券化還可以增強物流企業(yè)的二次融資能力，由于證券化是一種表外的融資方法，其將預(yù)期收入“脫離”資產(chǎn)負債表，置換成優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金，可以有效改善企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)，大大提高企業(yè)資產(chǎn)流動性。但聯(lián)合證券化也有不足之處，即系統(tǒng)風(fēng)險控制較難，行業(yè)整體經(jīng)營環(huán)境一旦變化，會導(dǎo)致整個行業(yè)的多數(shù)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下滑，從而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。
3.3物流裝備設(shè)施租賃資產(chǎn)證券化模式
裝備設(shè)施租賃資產(chǎn)證券化是物流公司以可預(yù)期的設(shè)備設(shè)施租賃的收入現(xiàn)金流為支持而發(fā)行證券進行融資的過程。裝備設(shè)施租賃資產(chǎn)證券化具有流動性強、標準化、專業(yè)化等優(yōu)點，其本質(zhì)是將固定的租賃收益換為可轉(zhuǎn)讓交易的關(guān)系。裝備設(shè)施租賃資產(chǎn)證券化在運作過程中，不僅表現(xiàn)為對租賃收入的重新組合，而且對租賃收入關(guān)系中的收益與風(fēng)險要素進行重組與分離，使其價值重估和重新配置，從而使供應(yīng)鏈各參與方均受益。由于資產(chǎn)證券化是以裝備設(shè)施租賃所帶來的現(xiàn)金流為支持，穩(wěn)定預(yù)期的現(xiàn)金流是進行資產(chǎn)證券化的重要保證。通過裝備設(shè)施等資產(chǎn)的有效經(jīng)營，實現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新估值，將符合裝備設(shè)施租賃資產(chǎn)證券化現(xiàn)金流要求的資產(chǎn)從物流公司的固定資產(chǎn)中“剝離”出來，形成裝備設(shè)施租賃資產(chǎn)證券化的實施基礎(chǔ)。
4我國物流行業(yè)資產(chǎn)證券化的建議和對策
資產(chǎn)證券化的目標簡言之就是為了實現(xiàn)資本的流動性和保值增值，物流企業(yè)發(fā)展速度快、業(yè)務(wù)擴展迅速的特點決定了其資本運作的迫切性。當前我國物流企業(yè)面臨來自國際物流巨頭的競爭壓力和挑戰(zhàn)，合理使用資本市場提升物流企業(yè)的競爭力，成為物流企業(yè)發(fā)展壯大的必要措施。
4.1大力推動物流企業(yè)和資本市場的互通互聯(lián)
由于歷史原因，我國物流企業(yè)對資本市場的關(guān)注度不高，從市場參與程度、業(yè)務(wù)類型到企業(yè)的運行機制都與資本方面的要求有著顯著的差距，對于物流行業(yè)業(yè)務(wù)拓展的效果和效率都將產(chǎn)生不利影響。長遠來看，從優(yōu)化外部經(jīng)營環(huán)境的角度出發(fā)，物流行業(yè)有必要以資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)為切入點，推動物流行業(yè)與資本市場的互通互聯(lián)。
4.2逐步建立產(chǎn)融結(jié)合的業(yè)務(wù)管理體系
傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)中，物流企業(yè)作為貸款人的角色單一，管理上強調(diào)資金安全和風(fēng)險控制。而在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，物流企業(yè)需要參與資本項目的整體協(xié)同運作，業(yè)務(wù)管理要求與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)存在顯著差異。一方面通過多種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品賺取相關(guān)業(yè)務(wù)收入，另一方面應(yīng)保證現(xiàn)有的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和資本融合發(fā)展，通過業(yè)務(wù)流程重構(gòu)設(shè)計，在依托現(xiàn)有組織架構(gòu)的條件下將證券化業(yè)務(wù)納入現(xiàn)有管理體系，這是物流行業(yè)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重要基礎(chǔ)。
4.3強化人才培養(yǎng)和專業(yè)團隊建設(shè)
傳統(tǒng)物流企業(yè)通過資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)來進行行業(yè)創(chuàng)新，在項目管理、業(yè)務(wù)開發(fā)、人員素質(zhì)、團隊文化等多方面與傳統(tǒng)物流公司有較大差異，尤其是復(fù)合型專業(yè)人才的使用。由于參與資產(chǎn)證券化是物流行業(yè)進行“跨界”經(jīng)營的一種大膽嘗試，對復(fù)合型專業(yè)人才的配置選撥使用變得尤為重要。物流企業(yè)必須加強復(fù)合型人才培養(yǎng)和團隊管理，建立體系化的人才梯隊和管理機制來滿足物流行業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展的需要。
5小結(jié)
