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關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)；金融屬性；過度繁榮
中圖分類號：F833.48
文獻標(biāo)識碼：A
文章編號：1006－1428(2011)02－0117－03
如果房地產(chǎn)屬于實體經(jīng)濟的研究范疇，房地產(chǎn)的變動應(yīng)該與經(jīng)濟基本面相吻合。但現(xiàn)實經(jīng)濟中，“房地產(chǎn)對基本面背離”的種種異象又超出了傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)所能解釋的范疇?，F(xiàn)以美國房地產(chǎn)市場情況為例，表明種種“異象”。實則是房地產(chǎn)金融屬性增強并被過度利用的表現(xiàn)。
一、房地產(chǎn)天然具有金融屬性
所謂金融屬性，尚未出現(xiàn)統(tǒng)一的定義，但從其本質(zhì)含義而言，至少有兩層含義：一是金融產(chǎn)品說，即具備金融產(chǎn)品的特性，包括流動性、收益性和價格波動性：二是金融功能說，即進行人群、地域以及期限上的資源再配置。但實際上，這是一個問題的兩個方面，角度不同而已。
房產(chǎn)的特殊性，在于與它相聯(lián)的不可分割的土地的特殊性。而與其他生產(chǎn)要素相比，土地資源的特殊性在于：一是短期供給彈性?。欢菍θ祟惿鐣牟豢苫蛉毙?。從歷史上看，人類社會從來沒有完全成功解決其成員的住房問題，即便是地廣人稀的美國、加拿大、澳大利亞等，已開發(fā)并建立起完善基礎(chǔ)配套設(shè)施的土地資源(熟地)也較為稀缺。因此，房地產(chǎn)自古以來就是價值儲備的一種手段，有類似黃金的功能。由此，土地天然具有金融屬性，土地價格波動幅度比房屋大的多。從這個意義而言，土地的金融屬性又是房產(chǎn)金融屬性的根源。
二、美國房地產(chǎn)金融屬性顯著增強的主要表現(xiàn)
上世紀80年代開始，金融自由化浪潮極大地推動了美國房地產(chǎn)市場發(fā)展，為房地產(chǎn)金融屬性的增強提供了極大的制度便利。例如，可以很方便地使用杠桿交易，降低了進入門檻；同時，二級市場的發(fā)展，使房地產(chǎn)融資不再受地區(qū)性銀行資本的限制，使得資金來源更為多樣化，而且在一定程度上還平滑了區(qū)域間的房地產(chǎn)周期等。在此條件下，房地產(chǎn)金融屬性顯著增強，而異質(zhì)性則被逐漸抹平，漸趨為無差異的投資工具。
(一)全球房價波動的同步性顯著增強
傳統(tǒng)中，房地產(chǎn)是典型的異質(zhì)性商品，受所在位置、房型、內(nèi)部裝修等因素的直接影響，對滿足居住的效用來說。幾乎不存在兩個完全相同的房地產(chǎn)。對這種不可移動的居住效用進行估值，顯然更多將受本地經(jīng)濟影響。例如，1983―1990年，美國經(jīng)歷了一輪最長的經(jīng)濟擴張期，但各地經(jīng)濟與房地產(chǎn)市場的表現(xiàn)依然迥異。由于國際原油價格在1978―1980年兩年內(nèi)暴漲250％之后，1980―1986年六年累計下跌46％，產(chǎn)油區(qū)房地產(chǎn)市場轉(zhuǎn)入蕭條，部分地區(qū)名義房價跌幅高達40％以上，同時伴隨失業(yè)率大幅攀升、人口大量外遷等(FDIC，2005)。與此同時，新英格蘭地區(qū)和加利福尼亞地區(qū)卻得益于國防開支的巨幅增加，經(jīng)濟和房地產(chǎn)市場相繼進入繁榮狀態(tài)，實際房價漲幅在三年內(nèi)超過30％，被FDIC(2005)界定為泡沫。90年代中期的情況則剛好與此相反。由于冷戰(zhàn)結(jié)束，國防開支急劇下降對加利福尼亞和新英格蘭地區(qū)經(jīng)濟造成巨大的負面影響，房地產(chǎn)市場隨之轉(zhuǎn)為蕭條，五年內(nèi)實際房價下跌超過30％。而除加利福尼亞以外的部分西部地區(qū)，卻由于旅游業(yè)或高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的崛起，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟和房地產(chǎn)市場進入一輪新的擴張期。
但1990年代中后期以來，各地區(qū)房價上漲幅度卻開始明顯趨同。無論是中部西南、中部西北，還是沿海地區(qū)，1990年代中后期以來房價均開始大幅攀升，名義年均漲幅都在5％以上。與以往更多受當(dāng)?shù)亟?jīng)濟影響相比，房價開始脫離各地實體經(jīng)濟約束，而更多受共同的貨幣、預(yù)期因素影響。
從全球范圍來看，全球房地產(chǎn)市場漲幅也前所未有得趨同，成為此輪房地產(chǎn)市場發(fā)展中一個突出的現(xiàn)象。傳統(tǒng)中，房地產(chǎn)是典型的非貿(mào)易品，與一般貿(mào)易品相比，房價更多由本國生產(chǎn)要素決定，但這種非貿(mào)易品屬性正被金融屬性抹平，而成為無差異的投資工具。據(jù)統(tǒng)計，在OECD(2005)所監(jiān)測的17個國家中，有12個國家的實際房價在5年內(nèi)漲幅超過25％。換言之，除了德國和日本外，只有3個國家的房價漲幅未及OECD界定的“過度繁榮”的標(biāo)準。其中英國、澳大利亞、法國、西班牙等的房價漲幅甚至還遠在美國之上。此外，就觀察到的情況而言，發(fā)展中國家的房地產(chǎn)市場也是類似的情況。
(二)房地產(chǎn)二級市場流動性明顯增大
美國房地產(chǎn)市場自1980年代以來漸趨成熟，每年新房增加基本上在100萬單元以下，2000年以后隨著房價上升，供應(yīng)才上升至150萬單元，但也僅為存量房的1.2％左右?？紤]到房地產(chǎn)折舊，每年新增的量僅相當(dāng)于折舊替換，整個房地產(chǎn)市場保持了一個相對穩(wěn)定的存量。在存量相對穩(wěn)定的情況下，房地產(chǎn)交易量逐年上升，尤其是存量房的交易。如果用換手率(交易量／存量)來代表房地產(chǎn)市場的流動性，該比例于2005年達到5.8％的歷史高點，較2000年上升1.4個百分點。換手率的上升，一方面，可能表明以非居住為目的的房地產(chǎn)交易日趨上升；另一方面，也表明房地產(chǎn)的投資工具屬性開始增強。
(三)房價波動性增大，但仍介于普通商品和股票之間
隨著房地產(chǎn)流動性的增強，美國房價波動性逐漸上升。但與證券類金融資產(chǎn)相比，房價的波動性仍要小的多。金融資產(chǎn)價格可能暴漲暴跌，甚至有可能降到零而失去持有的價值，例如各種權(quán)證。而房地產(chǎn)雖具有金融屬性，但同時仍是一種用于實際生產(chǎn)和消費的實物資產(chǎn)，房價波動始終受消費屬性制約。例如。房價不會無限低，這也是人們認為房地產(chǎn)保值的原因；而購房和租房之間存在一定的替代性，也使得房價上漲存在一定約束。另一方面，由于房地產(chǎn)的金融屬性，價格直接受未來預(yù)期影響，而預(yù)期具有天生的不穩(wěn)定性，因而其波動性遠大于普通商品。
三、房地產(chǎn)金融屬性的經(jīng)濟含義：容易被過度利用而導(dǎo)致過度繁榮
由于金融可以在一定程度上脫離實體經(jīng)濟而獨立發(fā)展，房地產(chǎn)金融屬性被過度利用，同樣可以導(dǎo)致房地產(chǎn)市場脫離實體經(jīng)濟而過度繁榮。主要體現(xiàn)在以下兩個方面：一是房價上漲的幅度已很難用基本面因素解釋；二是與房價直接相關(guān)的房地產(chǎn)金融與實體經(jīng)濟的相關(guān)性越來越弱。
(一)房價上漲的幅度難以用基本面因素解釋
OECD(2005)認為，在歷史上，房地產(chǎn)市場發(fā)展與商業(yè)周期基本吻合或稍微滯后，但此輪房地產(chǎn)周期與商業(yè)周期完全背離(countercyclieal)。90年代中后期以來，OECD經(jīng)濟體產(chǎn)出持續(xù)負缺口，而房價卻創(chuàng)出歷史新高。OECD認為產(chǎn)出負缺口的持續(xù)存在倒是能
解釋CPI何以一直壓力不大。
研究房地產(chǎn)基本面大體有兩種方法：第一種是直接計算基礎(chǔ)價值，但這需要大量信息，并需要花費大量篇幅來說明所選用的參數(shù)或者模型。例如，要了解房地產(chǎn)市場的供求曲線，需求方面包括可支配收入、真實利率、稅收、金融便利、其他資產(chǎn)收益率等，長期因素還要加上人口變化；供給方面則包括建筑成本、房價變化等，長期因素還要包括土地規(guī)劃等。
因此，本文不擬采取完整的基本面模型，僅從供給方面對房價進行一個粗略的說明，結(jié)論是供給因素?zé)o法解釋房價上漲。一是供給持續(xù)增加。1990年代中后期以來，美國房地產(chǎn)投資持續(xù)上升，從1990年占GDP的4.1％，持續(xù)攀升至2005年的6.1％。顯然，并非是供給約束導(dǎo)致房價上升壓力。二是房價與建筑成本長期背離。20世紀，1980年代以來，建筑成本甚至呈下跌走勢。顯然，房價的上升也無法用成本推動因素來解釋。
第二種方法是采用比率估值法，例如購房者購買能力指標(biāo)、房價一租金比等，也是市場上更普遍采用的方法。但這些指標(biāo)顯然也很難解釋房價的持續(xù)上漲。一是購房者購買能力指標(biāo)創(chuàng)下歷史新低。雖然利率持續(xù)下降，但由于房價大幅攀升，2002年起，全美房地產(chǎn)同業(yè)公會的“房屋購買力指數(shù)”(Housing Affordabil-ity Index，HAI)仍大幅走低。2002―2005年，采用固定利率貸款抵押的房屋購買力指數(shù)從131下降至114；采用可調(diào)息抵押貸款的房屋購買力指數(shù)則從147下降至120，均創(chuàng)下歷史新低。表明房價已嚴重偏離其長期趨勢。二是房價一租金比(Priee／Rent Earnings，P／E)創(chuàng)新高。根據(jù)IMF的計算，2004年，美國該指標(biāo)比前三十年的最高點(1979年)高出10％，表明從房租收益角度已很難解釋房價的漲幅。
(二)房地產(chǎn)金融脫離實體經(jīng)濟而獨立發(fā)展
一是住房抵押貸款／GDP加速上升。隨著經(jīng)濟資本化的深入，住房抵押貸款／GDP逐年上升，但2000年以來，這種上升趨勢明顯偏離歷史均值開始加速。從2000年的48.2％上升至2007年的75％，7年時間上升近27個百分點；而從開始金融自由化的1980年至2000年的20年間，也才上升15個百分點。如果以GDP代表實體經(jīng)濟規(guī)模，抵押貸款的這種加速增長趨勢，表明房地產(chǎn)金融在一定程度上開始與實體經(jīng)濟背離。
二是房貸衍生品爆發(fā)式增長。首先，房貸衍生品數(shù)量過大，與實體經(jīng)濟相去甚遠。以CDS(credit de-fault swap)為例，2004―2007年3年間，CDS賬面值／房地產(chǎn)抵押貸款從0.9攀至5.2倍；即使是CDS市值，房地產(chǎn)抵押貸款，也從近乎零增長到0.5倍。如此龐大的、與實體經(jīng)濟沒有直接關(guān)系的金融資產(chǎn)及其交易，構(gòu)成了一個巨大的投機性市場，被部分學(xué)者直接稱之為賭場(Susan Strange，2000、2007)。其次，過于復(fù)雜的衍生品設(shè)計和交易，對實體經(jīng)濟的套保功能不強，甚至成為投機的工具。如分享式增殖抵押、累進付，款抵押、分層抵押擔(dān)保貸款(CMOs)，以及CDS的平方和立方等，淪為金融機構(gòu)之間“對賭”的工具。從此后情況來看，由于衍生品領(lǐng)域大大加深了此次金融危機的破壞力，而被廣為詬病。
【關(guān)鍵詞】國際金融危機；危機特征；非周期性；預(yù)警機制
一、國際金融危機的表現(xiàn)形式
據(jù)宋濤所言，國際金融危機是指一國資本市場和銀行體系等國內(nèi)金融市場上的價格波動以及金融機構(gòu)的經(jīng)營困難與破產(chǎn)，通過各種渠道傳遞到其他國家從而引起國際范圍內(nèi)的金融動蕩。國際金融危機的表現(xiàn)形式一般有四種。
1.貨幣危機。又稱貨幣匯率危機，是指一國貨幣相對于其他國家貨幣大幅貶值，引起資本外逃、利率上升，造成金融市場混亂的情況。貨幣危機多發(fā)生在資本市場不發(fā)達和匯率制度存在缺陷的國家，在投機的沖擊下導(dǎo)致貨幣大幅度貶值，迫使當(dāng)局動用大量的外匯儲備或大幅度提高利率以保持本幣幣值穩(wěn)定，結(jié)果造成一國的貨幣流通領(lǐng)域出現(xiàn)嚴重混亂，甚至使原有的匯率制度趨于崩潰的局面。它對證券市場、銀行業(yè)、國際收支以及整個國民經(jīng)濟將產(chǎn)生強烈的影響，容易引發(fā)證券市場危機、銀行業(yè)危機及債務(wù)危機等多種危機。
2.債務(wù)危機。一國或地區(qū)無力償還其所欠的外債，引起外資抽逃、金融環(huán)境惡化的情形。債務(wù)危機通常發(fā)生在借入大量外債的發(fā)展中國家，由于其經(jīng)濟形勢變化和管理不善導(dǎo)致短期內(nèi)無法支付到期的本息，引起金融市場恐慌。
3.銀行業(yè)危機。又稱金融機構(gòu)危機，是指由于銀行所持有的債權(quán)資產(chǎn)無法收回或權(quán)益資產(chǎn)價格下降引起喪失支付能力或破產(chǎn)倒閉的情形。銀行危機通常會在銀行業(yè)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致一批金融機構(gòu)喪失支付能力或破產(chǎn)。
4.證券市場危機。又稱資本市場危機，表現(xiàn)為資本二級市場上的金融資產(chǎn)價格強烈波動，由于投資者恐慌性拋售并競相退出，造成一發(fā)不可收拾的金融資產(chǎn)價格狂跌，股市崩盤。
二、當(dāng)代國際金融危機的特征
（一）金融危機發(fā)生的頻率加快，傳播范圍廣
在二戰(zhàn)前，金融危機的出現(xiàn)在一定程度上還是偶然性的，只能在一定的范圍內(nèi)有影響，其發(fā)生頻率也是有限的。1929年開始的“大蕭條”是僅有的一次波及范圍較廣的金融危機。第二次世界大戰(zhàn)以后，金融危機頻頻爆發(fā)，美元危機使固定匯率制受到威脅，布雷頓森林體系最終瓦解，債務(wù)危機開始興起。20世紀80年代以來，金融危機發(fā)生的頻率更有加快的趨勢。從傳播范圍看，2008年美國爆發(fā)的金融危機，迅速傳播到全世界。它與1997年亞洲金融危機明顯不一樣，亞洲金融危機是在泰國爆發(fā)的，然后傳播到東南亞、俄羅斯、東歐中亞及拉美等新興工業(yè)化國家，即發(fā)展中國家和地區(qū)；而發(fā)達資本主義國家除日本所受的沖擊較大，以及歐美股市受到波動，它們幾乎沒有遭受什么損失。相反，美國在這次危機中獲取大量的利益。墨西哥金融危機也是從墨西哥迅速蔓延到阿根廷、秘魯、巴西、智利等國家，而這次爆發(fā)于美國的經(jīng)濟危機，不僅影響了全球的經(jīng)濟的發(fā)展，而且還動搖了美國的世界霸主地位。
（二）金融危機的非周期性和突發(fā)性
傳統(tǒng)的金融危機表現(xiàn)為周期性的金融危機，是由經(jīng)濟周期的波動而引起的，并伴隨著經(jīng)濟周期波動而出現(xiàn)高峰和低谷。然而，當(dāng)代金融危機似乎脫離了經(jīng)濟周期的軌道，隨經(jīng)濟證券化、國際化、虛擬化的發(fā)展，虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟嚴重脫鉤，經(jīng)濟運行也沒有一定的規(guī)律可循，當(dāng)經(jīng)濟運動的泡沫積累到一定程度時，就會出現(xiàn)一系列的問題，甚至導(dǎo)致危機，首先在金融領(lǐng)域爆發(fā)，使當(dāng)代金融危機的超前性、突發(fā)性加強，成為經(jīng)濟危機爆發(fā)的前兆。
（三）金融危機的蔓延性加強
20世紀90年代以后，隨著計算機、通信、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的迅速發(fā)展，以貿(mào)易自由化、生產(chǎn)全球化、金融自由化與國際化為特征的經(jīng)濟全球化進程加快，各國在經(jīng)濟上的聯(lián)系越來越密切。這也使得金融危機蔓延和傳染的范圍更廣，程度更深。一旦重要國家內(nèi)部爆發(fā)危機，就將迅速的擴散到其他國家和地區(qū)，演變成區(qū)域性甚至全球性的金融危機。
（四）外匯對于金融危機的沖擊日益嚴重
國際貨幣基金組織稱，外匯是貨幣行政當(dāng)局以銀行存款、財政部庫券、長短期政府證券等形式所保有的國際收支逆差時可以使用的債權(quán)。由上述可知，擁有一國一定數(shù)量的外匯在一定程度上相當(dāng)于控制了該國的經(jīng)濟。當(dāng)外匯的劇烈變動時肯定會影響一國經(jīng)濟的穩(wěn)定，輕則經(jīng)濟衰退，重則出現(xiàn)金融危機。同樣的，國際游資也可以引發(fā)金融危機。國際游資是以套利、套匯從而獲得高收益為目的的投機資金。近年來，大量短期國際資本的無序流動，是造成國際金融風(fēng)險和金融危機的一個重要原因。國際游資的投機活動實質(zhì)上充當(dāng)了金融危機爆發(fā)的導(dǎo)火索。
三、國際金融危機的防范措施
（一）加大各個國家之間的金融協(xié)調(diào)與合作力度
當(dāng)今社會，各國之間的合作力度加大，金融聯(lián)系也越來越緊密，但金融自由化和全球化常因信息分散與金融衍生工具增加而使金融發(fā)展與實體經(jīng)濟發(fā)展不協(xié)調(diào)，從而是國際貨幣運行處于高風(fēng)險狀態(tài)。為了世界經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，各國經(jīng)濟的穩(wěn)定，只有通過各國加強合作與協(xié)調(diào)，才能有利于信息集中和有效監(jiān)管國際金融風(fēng)險，避免金融危機的發(fā)生。
（二）建立國際金融危機的防范機制
鑒于以前國際金融危機的教訓(xùn)，國際貨幣基金組織曾提出國際金融風(fēng)險的七項預(yù)警指標(biāo)：短期債務(wù)與外匯儲備比例失調(diào)、巨額經(jīng)常賬戶逆差、消費比例過大、預(yù)算赤字較大、資本流入的組成中短期資本比例高、匯率定值過高、貨幣供應(yīng)量迅速增加。相對應(yīng)于這七項預(yù)警指標(biāo)，必須盡快建立起配套的金融危機預(yù)警組織和監(jiān)督機構(gòu)，并健全法規(guī)形成預(yù)警制度體系，形成世界性的金融危機預(yù)警網(wǎng)絡(luò)。同時，更需要建立相應(yīng)的防范機制，防患于未然，把危機扼殺在萌芽之中。
（三）提高金融衍生物市場的監(jiān)管水平
在金融全球化的進程中，金融衍生工具及其交易市場得以快速的發(fā)展。名目繁多的金融衍生產(chǎn)品在給投資者帶來高收益的同時，也加大了金融市場的風(fēng)險。如果大規(guī)模的金融衍生產(chǎn)品交易發(fā)生信用危機，將極易引發(fā)外匯市場或股票市場的劇烈波動，引起國際金融風(fēng)險與危機的連鎖反應(yīng)。因此，加強對國際金融交易活動的監(jiān)管，提高對金融衍生品市場的監(jiān)管水平，是避免發(fā)生金融危機所必須的條件。
（四）加強對國際資本流動的控制和引導(dǎo)
對發(fā)展中國家而言，引進外國資本必須進行適度的監(jiān)控并有效利用，優(yōu)化引進外資的結(jié)構(gòu)和投向，尤其是控制短期資本的流入和投向，防止短期資本大規(guī)模撤離，遏制資本流動中的投機性和破壞性，提高利用外資的效率。
雖然國際金融危機發(fā)生的頻率逐漸加快，范圍逐漸擴大，但是只要我們正確認識危機發(fā)生的原因，了解危機發(fā)生的特征，就可以提前做好防范措施，防患于未然，使我國在危機中依然穩(wěn)步前進。
參考文獻
1、《國際金融市場與投資》，作者：左連村主編 ，簡介：本教材以國際金融市場為中心，從不同側(cè)面研究了國際金融市場相關(guān)的理論問題；
2、《金融企業(yè)管理》，作者：馬慶國，簡介：本書內(nèi)容包括貨幣與金融市場的基礎(chǔ)知識、商業(yè)銀行的基本業(yè)務(wù)與管理、投資銀行的基本業(yè)務(wù)與管理等五部分；
3、《金融全球化與國際金融危機》，作者：薛敬孝主編，簡介：本書主要介紹了金融全球化的原因，金融全球化的表現(xiàn)形式，金融全球化背景下金融危機的理論分析，金融全球化的挑戰(zhàn)與中國的戰(zhàn)略選擇等內(nèi)容；
4、《風(fēng)雨洗禮：開放沖擊下的金融深化》，作者：傅鈞文，簡介：本書包括全球化與開放型金融深化、開放型金融深化的形成、經(jīng)濟發(fā)展中的金融抑制與金融深化、金融開放的經(jīng)濟分析等內(nèi)容。
（來源：文章屋網(wǎng) ）
面對此種情勢，一些專家發(fā)出警告：第二輪金融海嘯的巨浪隨時都有可能襲來，對此必須嚴加防范。與之相對，也有部分專家認為，目前世界經(jīng)濟局勢不容樂觀，但所謂“第二輪金融危機”并不存在，這種說法沒有意義。兩種觀點針鋒相對，當(dāng)前國際金融危機的階段性演變中，究竟哪一種更接近現(xiàn)實，更有助于未雨綢繆呢？
舊危機尚未見底救市猶需努力
去年9月中旬，美國著名投行雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護，人們通常以此作為金融危機全面爆發(fā)的標(biāo)志。從那時起，美、歐、亞太各國紛紛啟動了有史以來最大規(guī)模的救市行動，短短一個月時間全球投入的救市資金已接近3萬億美元。同一時期，一向崇尚自由資本主義的西方國家，為穩(wěn)定經(jīng)濟和人心，紛紛破天荒地祭出“國有化”大旗，將一些搖搖欲墜但對國民經(jīng)濟有重大影響的金融機構(gòu)收歸國有。今年1月份美國奧巴馬政府執(zhí)政之后，繼續(xù)密集推出了一系列措施以求挽救金融機構(gòu)、穩(wěn)定金融市場。與之相應(yīng)，歐盟、日本也陸續(xù)出臺了第二輪金融救助計劃。
各國出臺的綜合救市政策對緩和自身的艱難處境都或多或少地產(chǎn)生了積極效果，但與此同時，與去年9月金融危機全面爆發(fā)之初時相比，眼下危機的表現(xiàn)形式已發(fā)生了明顯變化，影響的領(lǐng)域也日益擴大。具體來說，有以下三點：
第一， 危機由投資銀行向商業(yè)銀行全面蔓延。美國房地產(chǎn)市場泡沫的破碎以及失業(yè)人口的陡然增加直接打擊了美國人的消費信心，致使大量信用消費透支無力償還、企業(yè)貸款難以回收，這些都導(dǎo)致商業(yè)銀行運轉(zhuǎn)困難。在美國政府“保大棄小”的銀行救助策略影響下，花旗等大型銀行獲得了繼續(xù)生存的保證，但中小銀行卻不可避免地陷入了倒閉漩渦中。今年前4個月，美國倒閉的銀行數(shù)目已達32家，據(jù)美國聯(lián)邦存款保險公司估計，未來一至兩年將有100家左右銀行倒閉。與美國相比，歐洲商業(yè)銀行的命運更加不容樂觀。據(jù)有關(guān)專家介紹，從1997年至2007年，美國的住房價格上漲了104%，而法國為151%，西班牙為195%，英國為202%，愛爾蘭為220%。這幾個歐洲國家的經(jīng)濟總量都小于美國，其房地產(chǎn)泡沫破裂給商業(yè)銀行帶來的壓力可想而知。
第二， 危機的中心由美國向歐元區(qū)轉(zhuǎn)移。經(jīng)過幾個月努力，西歐國家的救市策略取得了初步成效，而東歐的新興市場國家卻正越來越深地陷入金融危機。過去幾年，東歐新興市場國家經(jīng)歷了一個時期的表面繁榮，當(dāng)時外來資本大量涌入，本地居民的信用消費猛增，本國貨幣大幅升值。同時，為了達到歐盟規(guī)定的入盟門檻，剛加入歐盟和正等待入盟的東歐國家都從西歐國家的商業(yè)銀行借了大量貸款用于基建、環(huán)保、社保等項目，這也起到了助推經(jīng)濟快速增長的作用。
隨著金融危機的階段性演進，西歐國家向東歐國家的直接投資銳減，東歐國家建立在外來資金基礎(chǔ)上的繁榮頓時土崩瓦解，由此導(dǎo)致東歐國家經(jīng)濟急速衰退，貨幣大幅貶值，企業(yè)和居民償還西歐商業(yè)銀行貸款的能力大大受挫。據(jù)穆迪公司估計，匈牙利、波羅的海三國、羅馬尼亞、保加利亞、克羅地亞等國的經(jīng)濟目前已極為脆弱，
面臨著“硬著陸”的風(fēng)險。
根據(jù)穆迪公司的報告，目前東歐國家的外債總額超過了該地區(qū)2008年的GDP總和，而1.7萬億歐元的總外債中有1.5萬億歐元是從西歐商業(yè)銀行借的?？梢哉f，西歐國家的放任在很大程度上導(dǎo)致了東歐今日之禍，而他們又不得不眼睜睜地看著自己與東歐國家成為拴在同一根繩子上的兩只螞蚱。已投向東歐又難以及時變現(xiàn)的諸多經(jīng)濟利益，使得西歐國家不會坐視東歐陷入絕境，但在其自身遠未擺脫危機的時候，又有多大能力來解救東歐的小兄弟呢？這是一個現(xiàn)實難題。
第三， 危機由金融領(lǐng)域向?qū)嶓w經(jīng)濟迅速演進。次貸危機乃至金融危機爆發(fā)的原因之一是美國的金融創(chuàng)新過度。在經(jīng)濟繁榮的時候，金融機構(gòu)創(chuàng)造出大量的金融衍生產(chǎn)品，通過不斷地杠桿化來謀求更多利潤。由此，從化解金融危機，降低金融風(fēng)險，去除創(chuàng)新過度帶來的弊端這一角度出發(fā)，去杠桿化就成為金融機構(gòu)的首選。金融去杠桿化的過程必然伴隨著金融衍生品市場的萎縮，市場的流動性會大幅縮減，這自然會導(dǎo)致銀行惜貸。實體經(jīng)濟領(lǐng)域的企業(yè)難以獲得貸款或者貸款成本過高，都會使其再生產(chǎn)遭遇困難。實體經(jīng)濟的萎縮反過來會導(dǎo)致企業(yè)的貸款需求不斷減少，這又將使銀行的盈利能力不斷下降，最終形成金融領(lǐng)域與實體經(jīng)濟之間衰退的惡性循環(huán)。另一方面，從消費角度考慮，在金融危機的大環(huán)境下，消費者很難像以往那樣很容易地獲得消費貸款，而且考慮到自身收入的下降，消費者也會更加謹慎地使用貸款消費的方式。這樣一來必然導(dǎo)致消費萎縮，直接打擊實體經(jīng)濟領(lǐng)域中的零售業(yè)。據(jù)報道，全美最大的倉儲零售商COSTCO公司，本財年第二季度公司盈利比上年同期下降了27%，而歐洲最大的零售商家樂福2008財年的盈利則銳減了45%。
金融危機表現(xiàn)形式出現(xiàn)的以上三方面變化，使一些人對當(dāng)前各國的救市效果產(chǎn)生了“重拳打到棉花上”的印象。也有人認為，各國投入的救市資金總量并不足以扭轉(zhuǎn)危局，因此第二輪金融海嘯不但不可避免，而且恐怕已箭在弦上。
對于這種觀點，我們不妨先從概念上加以分析。任何一次經(jīng)濟危機都有從醞釀、爆發(fā)到逐漸平息的這樣一個發(fā)展過程，上述三方面變化中的第一和第三個，顯然是去年爆發(fā)的金融海嘯威力的繼續(xù)。目前最樂觀的觀點認為金融領(lǐng)域的風(fēng)險最早也要等到今年下半年才會出清，保守些的觀點則認為需等到明年方可出清，而以標(biāo)準普爾為代表的最保守的觀點則認為，美國的金融危機在2013年之前可能不會結(jié)束?，F(xiàn)在各國面臨的新問題，應(yīng)該說大都是去年9月爆發(fā)的金融危機進入了新的發(fā)展階段的產(chǎn)物。
從救市政策的有效性角度看，在危機突發(fā)之時，各國的救市策略都不得不從最急需的角度先著手，如此必然掛一漏萬，無法照顧全面，只能隨機應(yīng)變，在解決危機的過程中不斷發(fā)現(xiàn)新問題、解決新問題，不可能一蹴而就，而且任何政策手段的見效都存在著滯后性。所以，不能僅僅因為救市政策在一定時間內(nèi)沒有得到市場充分和積極的反饋，就認為危機又加重了。從宏觀角度綜合審視，目前金融危機的表現(xiàn)形式雖發(fā)生了變化，但其成因和實質(zhì)都沒有出現(xiàn)大的變化，因此只算“一波未平”，尚談不到“一波又起”。
上述三方面變化中的第二個發(fā)生在歐洲，可以說具有一定的獨特性，但爆發(fā)的導(dǎo)火索還是來自美國金融危機。同時，東歐國家的經(jīng)濟影響力畢竟較為有限，加之其問題的嚴重性已經(jīng)引起了歐盟成員的廣泛重視，因此東歐困局演變成為世界性金融危機的可能性較小。綜合以上分析，一般意義上所理解的“第二輪金融危機”爆發(fā)的可能性并不大。
新危機悄然潛伏求變方能化解
雖然“第二輪金融危機”爆發(fā)的可能性不大，但國際金融領(lǐng)域并不乏產(chǎn)生新危機的可能。目前看來，最大的風(fēng)險就存在于各國救市手段和策略之中。
金融危機爆發(fā)以來，為了提振經(jīng)濟，增強人們的信心，各國政府不斷地向市場注入流動性資金。這種做法的弊端在于，各國中央銀行投入市場的資金越多，對投入資金加以有效控制的能力就越弱，由此勢必制造出大量潛在的不良貸款。此外，當(dāng)各個金融機構(gòu)正大力去杠桿化的時候，各國央行憑借國家信用向市場投放大量資金的做法卻等于是在擴大杠桿化。
央行不大量投入資金，就無法扭轉(zhuǎn)市場流動性的頹勢；央行不擴大杠桿化，就無法籌集到足量的資金來救市。這兩種做法是各國央行為解燃眉之急的無奈之舉，雖然眼下頗見成效，但從長遠來看，這無疑為金融體系的健康發(fā)展埋下了隱患。如果各國央行投入資金的力度不足以持續(xù)有效地扭轉(zhuǎn)局勢，或者在經(jīng)濟恢復(fù)健康之前，央行已經(jīng)耗盡了元氣，都會令央行和企業(yè)同時陷入絕境。企業(yè)破產(chǎn)尚有國家接手，而國家破產(chǎn)則難找下家，目前看來，面臨這一風(fēng)險的國家還不只是一兩個。一旦出現(xiàn)數(shù)個國家瀕臨破產(chǎn)的情況，國際政治經(jīng)濟局勢必將更為復(fù)雜，金融危機的爛攤子也更加難以收拾。
另外一個產(chǎn)生新危機的可能，存在于美國的救市計劃之中。從本質(zhì)上說，這個危機的成因與上面所說的各國央行救市存在的弊端并無太多不同。但因為美國經(jīng)濟對世界的影響力，加上美元作為世界儲備貨幣的獨特地位，使得對美國自身有效的救市政策反而可能招致未來出現(xiàn)更為嚴重的世界性危機。
奧巴馬政府執(zhí)政以來，通過采取大量發(fā)行國債和央行透支的辦法來擴大市場流動性。同時，通過采取放松公允價值計價原則的方法，減少了進入交易的資產(chǎn)規(guī)模，使得美國政府能夠比較容易地穩(wěn)定資產(chǎn)的名義價格。此舉有助于刺激資產(chǎn)交易的復(fù)蘇，有助于市場流動性的恢復(fù)，進而使實體經(jīng)濟中的企業(yè)能夠正常地從金融機構(gòu)獲得貸款。
從化解自身金融危機的角度講，美國政府采取的上述手段是有效的。但一旦經(jīng)濟開始復(fù)蘇，企業(yè)的活動重新活躍起來，在貨幣乘數(shù)的作用下，美國政府大量投放的基礎(chǔ)貨幣必然成倍膨脹，從而導(dǎo)致嚴重的通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫。因為美元是世界貨幣，這種嚴重的通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫必將迅速傳遍世界，美元貶值的損失最終也將由世界各國共擔(dān)。如此一來，雖然金融危機表面上得到了化解，但全世界都將被接踵而來的貨幣危機大潮所淹沒。
要避免以上兩個危機的出現(xiàn)，單純的技術(shù)手段已難以見效，根本的出路在于各國都要認清形勢，拋棄狹隘的局部利益，真正攜起手來協(xié)調(diào)彼此的政策，共同應(yīng)對危機。應(yīng)該說，在這個問題上，今年4月召開的倫敦20國集團峰會取得的共識是一個好的開端。會議正式公報中提及的增資IMF、加強國際協(xié)作，實行跨國聯(lián)合監(jiān)管、對新興市場國家和發(fā)展中國家進行援助、抵制貿(mào)易保護主義等化解危機的對策都是國際經(jīng)濟合作方面前所未有的進步。如果這些對策能夠逐一得到落實，世界金融危機的化解將會輕松得多，迅速得多，金融海嘯大潮反撲的可能性也會大大降低。
在防范因美國救市可能導(dǎo)致金融危機向貨幣危機轉(zhuǎn)型的問題上，除了各國聯(lián)合起來共同應(yīng)對之外，最徹底的解決之道還是在于盡早建立國際金融新秩序。在美國的綜合國力依然世界領(lǐng)先的情況下，它不可能主動放棄在當(dāng)前國際金融秩序中的控制地位。但它也不得不承認，現(xiàn)有的國際金融制度已經(jīng)無法有效管理全新的全球市場，不對其加以改革的話，金融市場運轉(zhuǎn)中的漏洞就不能得到有效彌補，產(chǎn)生如今這種金融危機的溫床就不能被徹底鏟除。在一個金融危機頻發(fā)的世界里，美國自身的利益也沒有保障。
新的國際金融秩序?qū)⑹前l(fā)達國家之間、發(fā)展中國家之間、發(fā)達國家與發(fā)展中國家之間不斷博弈后取得暫時均衡的產(chǎn)物。真正公平合理的國際金融新秩序的建立是一項具有長期性和復(fù)雜性的任務(wù)，必將經(jīng)過一個漸進的過程才能達到。而從短期來看，國際金融秩序的有效調(diào)整至少應(yīng)當(dāng)包括兩個內(nèi)容，一是改變美元一家獨大的國際貨幣體系，建立多極化的國際貨幣制度；二是在國際金融組織中，切實有效地增加發(fā)展中國家的表決權(quán)。只有實現(xiàn)了這兩個目標(biāo)，美國通過美元向世界輸出通貨膨脹的機制才能得到有效遏制，發(fā)展中國家的正當(dāng)利益也才能在國際經(jīng)貿(mào)活動中得到切實保證。
經(jīng)濟回暖顯苗頭仍需警惕變局
去年金融危機爆發(fā)以來，我國憑借著外匯儲備豐厚、資本項目尚未開放、財政實力雄厚等優(yōu)勢而損失不大。雖然外貿(mào)出口受到嚴重沖擊，但國家及時出臺的4萬億經(jīng)濟刺激計劃有效地刺激了內(nèi)需，使得目前我國的經(jīng)濟發(fā)展勢頭呈現(xiàn)出逆世界大勢而上的喜人態(tài)勢。
根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，今年1～4月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速為30.5%，比一季度加快了1.7個百分點。4月份我國社會消費品零售總額同比增長14.8%，增幅比3月份上升0.1 個百分點。扣除物價因素后，上述兩項數(shù)據(jù)的增幅還要更大。另據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會的數(shù)據(jù)顯示，4月份我國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為53.5%，比3月份上升了1.1個百分點，連續(xù)5個月環(huán)比回升。以上數(shù)據(jù)表明，此前我國各級政府出臺的經(jīng)濟刺激政策的作用正逐步顯現(xiàn)，我國的宏觀經(jīng)濟形勢已發(fā)生好轉(zhuǎn)。
內(nèi)需的增長使我國一度遭遇困難的宏觀經(jīng)濟呈回暖態(tài)勢，但我們?nèi)圆豢擅つ繕酚^。
一方面，當(dāng)前出現(xiàn)的增長勢頭主要還是由投資帶動，消費的貢獻率仍然偏低，外貿(mào)出口也依然呈現(xiàn)疲態(tài)。與此同時，產(chǎn)能過剩的壓力依舊不減，這使得企業(yè)利潤的持續(xù)增長得不到可靠保證，也影響經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整工作的有效開展。
另一方面，雖然世界金融危機的階段性演變對我國沒有明顯的直接影響，但潛在的世界貨幣危機一旦爆發(fā)，我國必將不可避免地被牽涉其中，如不未雨綢繆，經(jīng)濟增長將會極大受挫。
世界貨幣危機對我國的影響主要有以下幾個渠道，一是美國制造的通貨膨脹將通過外貿(mào)通道進入我國，這會顯著增加我國制造業(yè)的生產(chǎn)成本，削弱出口產(chǎn)品的競爭力。二是導(dǎo)致我國外匯儲備大幅縮水。我國外匯儲備的很大一部分以美國國債和機構(gòu)債的形式存在，一旦美元貶值，其實際價值必然大打折扣。三是在美元貶值和中美利差的作用下，外資將大量涌入我國，我國將不得不再次面對資產(chǎn)市場泡沫膨脹的問題。
【關(guān)鍵詞】國際金融危機；成因；影響
1國際金融危機概述
金融危機是指發(fā)生在金融領(lǐng)域的危機即在一個國家的金融領(lǐng)域中出現(xiàn)的一些不正常的、嚴重的動蕩或混亂，反應(yīng)為全部或者一部分金融指標(biāo)短期內(nèi)急劇、快速且超周期的惡化。金融危機一般包括貨幣危機、信用危機、銀行危機、債務(wù)危機和股市危機等。另外，由于金融資產(chǎn)具有極強的流動性，因此金融具有非常強的國際性。導(dǎo)致金融危機產(chǎn)生的可以是任何一個國家的金融產(chǎn)品、市場和機構(gòu)等。而國際金融危機則是指一個國家發(fā)生金融危機后通過各種途徑影響其他國家的經(jīng)濟從而造成國際金融危機產(chǎn)生的一種經(jīng)濟現(xiàn)象。
近兩百年來，資本主義市場經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，而伴隨而來的是不斷發(fā)生的金融危機，僅僅在世界范圍內(nèi)影響較大的金融危機就有幾十次之多，包括歐洲債務(wù)事件、占領(lǐng)華爾街事件等，這些國際金融危機的產(chǎn)生無一不對國際經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生極大的影響。這些金融危機雖然在各方面表現(xiàn)出巨大的差異性，但在某些方面卻具有一定的內(nèi)在聯(lián)系以及相似性，通過對這些相似性的探究使我更加清晰的認識到了金融危機的產(chǎn)生原因及對我國的巨大影響。
2國際金融危機的表現(xiàn)形式
2.1急劇下跌的股市
2.2嚴重外逃的資本
2.3銀行的正常信用關(guān)系被破壞，并伴隨著銀行擠兌、銀根奇缺和金融機構(gòu)大量破產(chǎn)倒閉等現(xiàn)象
2.4貨幣不斷貶值并伴隨貨幣通脹
3國際金融危機的成因
3.1大量的金融衍生品掩蓋了風(fēng)險
美國存在大批的放貸機構(gòu)，這些放貸機構(gòu)把大量的次級住房貸款轉(zhuǎn)換成證券并在各大市場上進行售賣，從而吸引了大批的投資機構(gòu)進行購買，而投資機構(gòu)運用其所具有的金融工程技術(shù)將所購買的大量證券進行重新的分割、組合并包裝，使之成為一種新的金融產(chǎn)品，然后采取各種途徑將其出售給保險公司等。各種投機的行為在創(chuàng)新旗號的掩護下不斷涌現(xiàn)，逐漸使金融脫離了現(xiàn)實的經(jīng)濟狀況。這種虛假的經(jīng)濟日漸龐大，當(dāng)這些被不斷包裝的金融新產(chǎn)品的源頭即次級住房貸款出現(xiàn)問題時，這個虛假的經(jīng)濟瞬間漏洞百出，從而造成金融危機。
3.2金融自由化政策的采取以及貨幣政策的不當(dāng)運用
自上世紀80年代，越來越多的商業(yè)銀行在美國不斷放松金融管制的情況下加入到了金融衍生品業(yè)務(wù)中。長期的低利率政策最終導(dǎo)致了金融危機的爆發(fā)，而不當(dāng)?shù)募酉⒄吒M一步推動力次貸危機的產(chǎn)生。美國在經(jīng)濟泡沫破滅后，為了刺激經(jīng)濟的快速增長，連續(xù)13次進行降息，這種降息帶來的低利率以及充裕的銀行信貸使美國的房地產(chǎn)以及其他資產(chǎn)的價格逐漸上漲，進而促進了次級貸款的蓬勃發(fā)展。為了抑制這種通貨膨脹現(xiàn)象，美國采取17次加息，導(dǎo)致房地產(chǎn)價格急劇下降，交易量迅速下滑，次貸危機由此爆發(fā)。
3.3國際貨幣體系不合理
由于國際貨幣體系的不合理為國際金融危機營造了很好的成長環(huán)境，在這種環(huán)境下危機不斷隱藏并最終爆發(fā)。美國在很長一段時間里不斷在全球發(fā)行國債、美元、股票以及金融衍生品，同時連續(xù)在世界各地購入自然資源、勞動資源、資本資源等，美國進行貨幣生產(chǎn)，其它國家進行產(chǎn)品生產(chǎn)。各國的外匯儲備不斷累積，為了這些資產(chǎn)的安全以及保值，這些國家選擇購買美國國債，從而使資金又回到了美國。美國的特殊地位及其資本市場價值傳導(dǎo)支撐了美國的赤子政策和高消費政策，這導(dǎo)致這些政策嚴重超過了美國自身經(jīng)濟的承受能力，從而使金融危機的發(fā)生成為必然。
3.4多重環(huán)節(jié)的利益鏈條斷裂
由于金融產(chǎn)品的創(chuàng)新而形成了由各類機構(gòu)以及個人所組成的十分復(fù)雜的利益鏈條，隨著金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，利益鏈條不斷拉長，利益鏈條中的借貸關(guān)系變得十分復(fù)雜甚至無法分辨，因而各個層面的責(zé)任方面的約束變得十分寬松，利益鏈條中的個體在約束力極小的情況下開始不斷夸大自身的利益，鏈條中的個體的行為也隨之開始不斷差異化。
4國際金融危機對我國的影響
4.1國際金融危機導(dǎo)致我國經(jīng)濟發(fā)展緩慢并且失業(yè)率急劇上升
多次國際金融危機爆發(fā)給我國經(jīng)濟帶來的宏觀影響表明金融危機的爆發(fā)會使我國經(jīng)濟發(fā)展遇到了更多的困難且遭受巨大的損失。國際經(jīng)融危機爆發(fā)后由于國外眾多企業(yè)發(fā)展困難甚至倒閉，從而使我國的經(jīng)濟面臨嚴峻考驗。首先是外貿(mào)出口訂單減少；其次是部分已經(jīng)出口貨物被對方退回或?qū)Ψ揭蚱髽I(yè)倒閉而無法支付貨款，這些現(xiàn)象的產(chǎn)生使我國絕大部分出口貿(mào)易型企業(yè)面臨異常困難的生存環(huán)境，越來越多的企業(yè)甚至被迫倒閉，使我國經(jīng)濟發(fā)展變得緩慢。
4.2國際金融危機使我國面臨巨大的匯率風(fēng)險
美國在國際金融危機產(chǎn)生后會執(zhí)行寬松的貨幣政策以及美元貶值政策，這便給我國帶來了極大的匯率風(fēng)險。近年來，我國因為改革開放經(jīng)濟不斷發(fā)展，尤其是加入世界貿(mào)易組織以后，我國的經(jīng)濟金融不斷貨幣開放，進而國際經(jīng)濟波動對我國經(jīng)濟發(fā)展的影響越來越明顯。我國作為外匯儲備世界第一的大國，外匯儲備絕大部分以美元計價，隨著金融危機的爆發(fā)，美國在國際金融危機爆發(fā)后為了減少金融危機給美國經(jīng)濟帶來的沖擊，一方面，美國會以美元貶值政策來使自己的產(chǎn)品在出口貿(mào)易中更有優(yōu)勢，這一行為使我國大批量的外匯儲備資產(chǎn)面臨極大的匯率風(fēng)險；另一方面，由于美國在國際金融危機爆發(fā)后采取的政策促使匯率在短期內(nèi)大幅度的波動，這使許多以美元計價的出口企業(yè)面臨嚴峻的匯率風(fēng)險，并可能在外匯兌換中給自己造成巨大的兌換損失。
4.3國際金融危機將使我國產(chǎn)品出口面臨障礙
世界經(jīng)濟中一直都存在著國際貿(mào)易保護主義，這種國際貿(mào)易保護主義本身并不是簡單的經(jīng)濟問題，他與本國的貿(mào)易政策密切相關(guān)。美國雖然一直提倡自由貿(mào)易，但當(dāng)其利益受損時，美國將違反自由貿(mào)易的規(guī)則并以維護自身經(jīng)濟安全為由進行貿(mào)易保護。我國的外向型經(jīng)濟體制不斷受貿(mào)易保護主義的迫害。國際金融危機使美國經(jīng)濟放緩甚至衰退，貿(mào)易摩擦變得頻繁，致使美國以各種名義甚至采取明文政策只購買美國本國貨物排斥他國貨物，這將對我國服裝以及玩具鞋類，紡織品和食品機電產(chǎn)品等出口產(chǎn)品制造障礙。
5應(yīng)對國際金融危機的對策
5.1正確認知金融創(chuàng)新的具體作用
出現(xiàn)在金融體系金融市場上的新的方法以及理論等新生事物即為金融創(chuàng)新。一方面金融創(chuàng)新的分散和對沖對金融風(fēng)險的發(fā)生產(chǎn)生積極作用，另一方面戰(zhàn)后世界金融業(yè)也在他的促進下出現(xiàn)了大繁榮，但是正如我們前面所分析的一樣，金融監(jiān)管的不斷放松使他加速了國際金融危機的爆發(fā)。我國如今正處在金融改革的起步階段，因此我過金融改革必須經(jīng)過金融制度的創(chuàng)新，要想我國金融市場發(fā)展強大，我們必須不斷汲取國外的金融發(fā)展經(jīng)驗，并合理融入我國的金融市場實情中，結(jié)合我國金融市場具體情況進行符合我國金融市場現(xiàn)狀的金融創(chuàng)新。同時，在進行金融創(chuàng)新時我們一定要認真仔細考慮，時刻保持頭腦清醒，在一定程度上防止我國金融產(chǎn)品的過度衍生或金融產(chǎn)品過于復(fù)雜。我過國只有在金融監(jiān)管方面不斷加大投入才能促使金融創(chuàng)新技術(shù)的合理利用，并使我國一定程度上避免金融危機的爆發(fā)。
5.2財政政策和貨幣政策的合理采用
采取財政政策以及貨幣政策之前認真分析國內(nèi)現(xiàn)狀，結(jié)合實際情況，吸取國際金融危機的經(jīng)驗，采取符合外國的合理的政策。同時加強對宏觀經(jīng)濟，特別是資產(chǎn)價格市場的監(jiān)管，國際金融危機爆發(fā)的原因分析中我們不難看出美國金融危機爆發(fā)的直接原因是政府采取了不恰當(dāng)?shù)呢泿耪咭约坝纱艘鸬膭×彝聘叩姆康禺a(chǎn)價格泡沫。因此我國在今后的經(jīng)濟發(fā)展中，必須更加嚴格得監(jiān)管金融市場，根據(jù)國情建立覆蓋全國的符合我國經(jīng)濟現(xiàn)狀的健全的金融信用評價體系，并且結(jié)合國情適時地采用溫和財政核實貨幣政策對我國對金融市場進行嚴密調(diào)控，進而避免股票市場和房地產(chǎn)市場價格的大起大落，這一舉措對于穩(wěn)定我國經(jīng)濟發(fā)展不出現(xiàn)大的經(jīng)濟波動具有極大的現(xiàn)實意義。
5.3在面對機遇時積極尋找戰(zhàn)略投資機會
當(dāng)國際金融危機爆發(fā)時，必定會對我國的經(jīng)濟發(fā)展帶來一定的沖擊，面對這些沖擊，我們必須保持清醒的頭腦，對世界經(jīng)濟形勢進行認真仔細分析。我國屬于發(fā)展中國家，故國際金融危機對我國的實體經(jīng)濟的損害遠遠低于發(fā)達國家。國際金融危機也在很大程度上為我國的部分企業(yè)進行海外并購提供了良好的條件，進行這些海外并購有利于我國金融市場擴大規(guī)模，同時可以幫助我們更好的學(xué)習(xí)海外管理經(jīng)驗以及先進技術(shù)。
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2011年國際金融市場充滿風(fēng)險壓力，存在爆發(fā)新金融危機的可能，但表現(xiàn)形式和沖擊力度將與之前的金融危機截然不同。筆者認為，2011年盡管存在爆發(fā)危機與局面失控的風(fēng)險，但經(jīng)濟相對樂觀的表現(xiàn)掩蓋了大家對危機本質(zhì)的辨別。當(dāng)前金融市場偏重于在形式上防范風(fēng)險，而忽略了對風(fēng)險識別的重要指標(biāo)和要素的控制和判斷。
歐洲是可能再次爆發(fā)金融危機的關(guān)鍵和重點
全球金融危機于2010年有所緩解，但這并不意味著金融危機已經(jīng)過去。后危機時代，風(fēng)險因素依然存在，未來可能再次面臨金融危機爆發(fā)的局面，但這一次，金融危機爆發(fā)的“風(fēng)暴眼”可能從美國轉(zhuǎn)移至歐洲。
歐洲市場已經(jīng)具備爆發(fā)危機的條件。一是市場價格條件。美國持續(xù)的量化寬松政策導(dǎo)致美元貶值，從而使其他貨幣相對美元出現(xiàn)大幅升值的態(tài)勢，而歐元升值較為明顯。目前歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇起色不大，一些弱勢的歐元區(qū)國家因歐債危機還在苦苦掙扎，疲弱的經(jīng)濟表現(xiàn)加之不斷升值的貨幣，使歐元區(qū)的經(jīng)濟前景更加悲觀。歐元區(qū)內(nèi)的德國雖然總體狀況較好，但歐元的一再升值，也讓德國堅持的穩(wěn)定幣值的一貫做法備受挑戰(zhàn)。由歐元升值導(dǎo)致的危機有可能爆發(fā)。二是貨幣制度條件。歐元區(qū)從成立至今就面臨著一個重大缺陷：在歐元區(qū)內(nèi)部，雖然有統(tǒng)一的貨幣和由此形成的統(tǒng)一的貨幣政策，但歐元區(qū)一直缺乏統(tǒng)一的財政政策加以配合。在一個統(tǒng)一的經(jīng)濟體內(nèi)部如果沒有完善的經(jīng)濟制度和政治制度，這個經(jīng)濟體遲早會面臨重大風(fēng)險，并且在出現(xiàn)重大風(fēng)險時，也缺乏必要的制度手段和執(zhí)行能力加以解決。在解決去年爆發(fā)的歐債危機過程中，歐元區(qū)的做法乏善可陳，廣受外界詬病。之所以如此，制度的缺陷是關(guān)鍵，歐元區(qū)目前尚無法從根本上化解這一關(guān)鍵缺陷，在歐債危機之后，很可能是全面的金融危機緊隨其后。
輿論已經(jīng)產(chǎn)生分離預(yù)期。目前歐元區(qū)各成員國，特別是在歐元區(qū)主要成員國中，有60%以上的公眾表達出不愿意持有歐元的態(tài)度，這將使歐元面臨分崩離析的風(fēng)險。一方面，德國的態(tài)度很重要。德國相較歐元區(qū)其他國家，其經(jīng)濟已經(jīng)率先復(fù)蘇，尤其是在出口增長方面表現(xiàn)良好。德國出口增長的恢復(fù)與去年日元升值明顯有關(guān)，而日元升值則是美元“一箭雙雕”的重要戰(zhàn)略。日元升值對德國是重大利好，能夠幫助德國打破經(jīng)濟停滯不前的僵局，歐元相對日元貶值，可以增強德國出口競爭力，從而使德國出口大國的地位得以恢復(fù)。目前國際上以美國和日本為代表的一些國家，紛紛對中國匯率施加壓力，要求人民幣升值的呼聲不絕于耳，其實這說明了美國及美元的國際戰(zhàn)略是聯(lián)合日本壓低本國幣值，促使人民幣升值，從而打擊中國的出口競爭力，破壞亞洲金融貨幣合作，通過幫助德國恢復(fù)出口大國地位，既可以鼓動德國脫離歐元區(qū)，又可以對中國的出口競爭力加以限制?？梢哉f這是美國“一箭雙雕”甚至“一箭三雕”的多元化戰(zhàn)略組合。另一方面，歐元區(qū)內(nèi)部各成員國的合作形勢不樂觀。英國由于英鎊危機的打擊致使其始終未加入歐元區(qū)，而德國鑒于歐元幣值的波動，以及出于對本國經(jīng)濟的考慮，也萌生退出歐元區(qū)的意識，歐元區(qū)其他國家意見對立，矛盾分歧擴大。從冰島到希臘再到愛爾蘭，歐元區(qū)成員國問題接二連三，這些問題并非只是歐元區(qū)內(nèi)部特定的問題那么簡單，而是美國運用策略取得的一種有計劃和有針對性的市場進程，其目的就是摧毀歐元。
時間已經(jīng)臨近危機爆發(fā)的邊緣。一個時間點是美聯(lián)儲貨幣政策的轉(zhuǎn)折點。美聯(lián)儲一直在輿論譴責(zé)中實行量化寬松的經(jīng)濟調(diào)整，但是美元利率有可能實現(xiàn)快速反轉(zhuǎn)，并且快速上升，甚至將會出現(xiàn)上漲勢頭超出預(yù)期的局面。高利率時代的快速來臨必將導(dǎo)致金融市場措手不及，金融危機風(fēng)險進一步積蓄，歐元更加難以駕馭，歐元失控風(fēng)險將導(dǎo)致歐元危機爆發(fā)。另一個時間點是歐洲。對歐元問題的政策協(xié)調(diào)將由僵局變?yōu)榻┏值臅r點，最終可能打破僵持，各成員國將不得已開動各自印鈔機發(fā)行原來的貨幣，進而導(dǎo)致歐元分崩離析的時間來臨，多幣并行的歐元區(qū)使歐元在形式上瓦解。
2011～2013年的焦點在歐洲，而非美國。但是美元依然是全球金融市場的風(fēng)向標(biāo)，所有市場貨幣價格指標(biāo)都會以美元匯率走向為參考。
目前外匯投資機會多多，風(fēng)險判斷難度較大
通過對形勢綜合分析，2011年國際金融市場首先值得關(guān)注外匯市場上的美元匯率走向。2011年國際金融市場可能繼續(xù)以美元調(diào)整為風(fēng)向標(biāo)，美元整體將會繼續(xù)以貶值形式面對全球金融市場。美元貶值是全球匯率基點和價格基礎(chǔ)調(diào)整的關(guān)鍵指標(biāo)。外匯市場美元指數(shù)將會出現(xiàn)90點高位和70點低位的巨大反差走勢，美元將會分階段周期性的升值或貶值，快速和靈活是美元走勢的特點，美元貶值的周期長，速度快，美元升值時間短暫，以靈活調(diào)節(jié)為主。預(yù)計歐元兌美元匯率區(qū)間將在1.15～1.50美元，最多甚至有1.60美元的可能，這并非表明歐元有投資前景，相反這將成為歐元崩潰的積累和沉淀過程。預(yù)計美元兌日元的匯率區(qū)間將在80～95日元，同時存在最高探至100日元之上和下探至80日元的可能性。預(yù)計英鎊兌美元匯率區(qū)間為1.45～1.90美元，英鎊兌美元匯率上漲至2.0美元有難度，但下跌也有抑制性，相反歐元風(fēng)險將會是英鎊的投資機會。預(yù)計美元兌瑞郎匯率區(qū)間將在0.90～1.15瑞郎，預(yù)計澳元兌美元匯率區(qū)間在0.90～1.10美元，預(yù)計新西蘭元兌美元匯率區(qū)間在0.69～0.80美元。投資者對這一市場趨勢把握的重點在于，多觀察美元兌歐元、澳元和英鎊匯率趨勢，擇機進場將會有收益，謹慎判斷歐元風(fēng)險點，2011年買賣歐元獲利機會多多。
黃金投資配置應(yīng)增加，價格高漲有較大獲利空間
關(guān)鍵詞：信用風(fēng)險：國家風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟
國家風(fēng)險。是指在國際經(jīng)濟活動中所面臨的，由于受特定國家層面事件的直接或間接影響，導(dǎo)致債務(wù)人不能或不愿履約，從而給國外債權(quán)人造成經(jīng)濟損失或其他相關(guān)損失的可能性。國家風(fēng)險由國外債權(quán)人無法控制或不可抗拒的國家因素所決定，通常與債務(wù)人所在國的政治外交、經(jīng)濟金融、制度運營和社會安全等密切相關(guān)。國家風(fēng)險是企業(yè)與資本在全球化進程中所必然面臨的系統(tǒng)風(fēng)險，也是出口信用保險機構(gòu)所承擔(dān)的基本風(fēng)險。
一、國家經(jīng)濟實力遭削弱從而抬高全球整體風(fēng)險
2009年以來，金融危機進一步演進及深化。對實體經(jīng)濟的沖擊程度不斷加大。目前，發(fā)達經(jīng)濟體已全面進入衰退狀態(tài)。其中，美國、歐盟及日本經(jīng)濟均出現(xiàn)大幅度衰退，而新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長速度也大幅放緩。部分國家也陷入衰退。與此同時。雖然多國中央銀行均在放松貨幣政策，但全球信貸市場仍然未見明顯好轉(zhuǎn)跡象。金融市場與經(jīng)濟基本面相互影響與牽制，使得當(dāng)前經(jīng)濟困局復(fù)雜難解。
在全球經(jīng)濟衰退的大背景下，全球多個重要行業(yè)，如鋼鐵、汽車、房地產(chǎn)、船舶、紡織品、家電等都開始進入不景氣狀態(tài)，面臨產(chǎn)量萎縮、價格下跌、開工率下降等不利局面，部分行業(yè)開始出現(xiàn)企業(yè)倒閉的情況。同時。行業(yè)整體盈利也大幅萎縮，部分行業(yè)開始出現(xiàn)虧損。部分國家政府已經(jīng)在采取行業(yè)救助措施，對一些重要行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展起到了一定的促進作用。
受宏觀經(jīng)濟基本面、信貸市場情況、行業(yè)景氣度的綜合影響，諸多企業(yè)及金融機構(gòu)的經(jīng)營情況逐漸惡化。經(jīng)營能力、盈利能力及償債能力均出現(xiàn)不同程度的下降。企業(yè)及金融機構(gòu)是經(jīng)濟的微觀主體，如果企業(yè)的經(jīng)營活動不能穩(wěn)定和改善，全球經(jīng)濟的復(fù)蘇在短期內(nèi)將難以實現(xiàn)。
經(jīng)濟整體實力是判斷一國國家風(fēng)險高低的基礎(chǔ)性因素。當(dāng)前。全球經(jīng)濟整體出現(xiàn)衰退，這也使得全球經(jīng)濟的系統(tǒng)穩(wěn)定性及整體實力遭到削弱，從而推高全球整體國家風(fēng)險水平。
二、各國經(jīng)濟及金融系統(tǒng)脆弱性加大
金融危機爆發(fā)前的五年，世界經(jīng)濟處于欣欣向榮之中。發(fā)達經(jīng)濟體維持著一定的增長速度。新興市場國家及不發(fā)達地區(qū)的經(jīng)濟均以較高的速度增長，同時，全球信用擴張也在金融危機爆發(fā)前達到頂峰，由于美國和日本多年來維持寬松貨幣政策，導(dǎo)致全球流動性過剩。全球多數(shù)國家和地區(qū)的通貨膨脹水平日趨升高。大宗商品價格、股市、樓市等領(lǐng)域也因全球流動性過剩而受到追捧，因而出現(xiàn)過度繁榮的局面。整體而言，從實體經(jīng)濟到金融領(lǐng)域，再到投資領(lǐng)域，在金融危機爆發(fā)前均在不同程度上呈現(xiàn)出過熱跡象。金融危機爆發(fā)后，全球信用擴張的泡沫迅速破滅。全球流動性過剩的局面隨之終結(jié)。取而代之的是信貸枯竭及流動性緊縮的嚴峻困境。盡管各國政府大力向金融系統(tǒng)注資。但恢復(fù)程度非常有限。信用系統(tǒng)的崩潰隨之傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟領(lǐng)域，世界經(jīng)濟終止了增長的步伐，并逐漸陷入衰退之中。
同時，外在環(huán)境的迅速變化也使得各國經(jīng)濟與金融體系難以在短期內(nèi)回到正常增長通道，其經(jīng)濟狀況將在一段時間內(nèi)持續(xù)在極端情況下徘徊，而不會很快恢復(fù)穩(wěn)定而溫和的增長模式。具體到目前的世界經(jīng)濟而言。各國在流動性過剩之時。面臨通貨膨脹的局面，紛紛收緊貨幣政策。而在金融危機導(dǎo)致流動性枯竭之后，又通過多種渠道放松貨幣政策，向金融系統(tǒng)注入天量資金。同時，各國為刺激經(jīng)濟增長也紛紛放松財政政策及稅收政策，加大投資規(guī)模。經(jīng)濟政策、財政政策及貨幣政策均在某種程度上呈現(xiàn)“矯枉過正”的特征，這種政策在短期內(nèi)可能會解決部分問題，但也為未來埋下更多隱患。因此，總體來說，未來幾年內(nèi)，即使金融危機得到解決，世界經(jīng)濟也難以很快回復(fù)到溫和而健康的增長模式，而各國經(jīng)濟依然會在不利的系統(tǒng)環(huán)境中碰撞、徘徊。在不同階段，世界經(jīng)濟系統(tǒng)件問題的具體表現(xiàn)形式將有所不同，可能是金融危機之前的過熱，也可能是金融危機時的過冷，還可能是“后危機時代”其他潛在問題的抬頭。未來若干年系統(tǒng)環(huán)境的不穩(wěn)定無疑將增加各國經(jīng)濟的脆弱性，從而抬高各國風(fēng)險水平。
三、大規(guī)模救助行動使信用風(fēng)險向風(fēng)險轉(zhuǎn)移
金融危機爆發(fā)后，為保持金融體系及實體經(jīng)濟正常運行，多國政府出臺了大規(guī)模救助計劃。諸如向金融機構(gòu)及金融市場注資、購買金融機構(gòu)債券或股權(quán)、向?qū)嶓w企業(yè)注資、或直接將部分金融機構(gòu)及實體企業(yè)國有化等多種方式，這些救助行動挽救了一些金融機構(gòu)及實體企業(yè)于絕境，并在一定程度上對經(jīng)濟及金融體系的正常運轉(zhuǎn)起到了穩(wěn)定與促進作用。但是。由此帶來的一個后果是。本應(yīng)由金融機構(gòu)與企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到了政府，導(dǎo)致私營部門信用風(fēng)險和政府部門風(fēng)險之間的界限越來越模糊，并使信用風(fēng)險整體向國家風(fēng)險轉(zhuǎn)移，由此抬高了部分國家的國家風(fēng)險。同時，將私營部門的虧損、不良資產(chǎn)或債務(wù)收歸政府部門后意味著公共債務(wù)負擔(dān)將急劇升高。這一方面來源于直接的債務(wù)轉(zhuǎn)移，另一方面，政府部門為提高危機處理能力。也將發(fā)行更多的政府債券，由此產(chǎn)生的債務(wù)負擔(dān)及利息支出又將形成新的巨大壓力。
2009年6月17日，美國總統(tǒng)奧巴馬公布了美國聯(lián)邦政府制定的“金融白皮書”。該方案從機構(gòu)、市場、消費者保護和國際合作等多個角度，對美國金融監(jiān)管做出了較為徹底的改革。之前如果銀行破產(chǎn)的話。需要先由聯(lián)邦存款保險公司接管，而在新的提議下。政府將可以直接接管銀行。而對于美聯(lián)儲，該計劃提議。授權(quán)美聯(lián)儲解決威脅整個系統(tǒng)的風(fēng)險累積問題。核心機構(gòu)和金融市場將作為美聯(lián)儲的關(guān)注重點。美聯(lián)儲將保留對數(shù)家最大型銀行業(yè)控股公司的監(jiān)管權(quán)。在美國這一“70年來最大改革”的方案巾，政府及美聯(lián)儲被賦予了隨時接管金融機構(gòu)的權(quán)利和義務(wù)，從法規(guī)上打通了使私營部門的信用風(fēng)險向風(fēng)險轉(zhuǎn)移的通道。
在部分國家中。由于對私營部門的信用風(fēng)險向風(fēng)險的轉(zhuǎn)移持警惕態(tài)度，政府在對金融機構(gòu)救助的過程巾也明確表示。將不會對金融機構(gòu)原本的債務(wù)負責(zé)。2009年2月2日，哈薩克斯坦政府向其第一大商業(yè)銀行圖蘭一阿列姆銀行(BTA銀行)和第四大商業(yè)銀行聯(lián)合銀行分別注資17億美元和2億美元，實現(xiàn)國家對這兩家銀行的控股。2009年4月。由于經(jīng)營形勢惡化，這兩家銀行先后宣布對到期債務(wù)暫停支付本金和利息。目前。雖然BTA銀行由政府主導(dǎo)的基金控股，但政府拒絕承擔(dān)銀行外債，并宣稱BTA銀行的債務(wù)償還將完全依賴于銀行自身的盈利能力，政府不會用外匯儲備為BTA銀行或其他銀行償還外債。哈薩克斯坦政府的這種做法雖然加大了銀行系統(tǒng)的風(fēng)險，但降低了政府自身的風(fēng)險。
四、中長期看國家風(fēng)險總體水平有望趨于降低
在金融危機影響仍不斷深化的背景下，國家風(fēng)險整體水平仍將不斷抬升。同時，更要引起我們密切關(guān)注的是，金融危機對國家風(fēng)險的影響有一定的滯后性、隱蔽性和反復(fù)性。國家風(fēng)險整體水平在金融危機發(fā)生后并非在某一時點瞬間提升，而是隨著金融危機的逐步深化、經(jīng)濟危機的逐步體現(xiàn)而逐步提升。表現(xiàn)形態(tài)各異。演化路徑復(fù)雜。未來的一段時期內(nèi)。前期國家風(fēng)險水平升高的國家可能會通過多種形式將這種累積風(fēng)險逐漸釋放或體現(xiàn)，國家風(fēng)險的表現(xiàn)形式將更為具體和直接，對中國企業(yè)從事對外經(jīng)貿(mào)合作的影響將更為明確和深刻。
但是，我們也應(yīng)當(dāng)看到，金融危機的爆發(fā)從表現(xiàn)形式上看雖然具有一定的突然性，但究其本質(zhì)仍是世界經(jīng)濟與金融體系內(nèi)在矛盾長期醞釀的綜合體現(xiàn)，是世界經(jīng)濟發(fā)展不平衡、世界貨幣體系不健全以及信用過度擴張所導(dǎo)致的必然結(jié)果。在金融危機爆發(fā)后。這些矛盾通過激烈的表現(xiàn)形式呈現(xiàn)出來。風(fēng)險也就逐漸得到釋放。因此。從長期看來，相對全面、深刻的金融危機爆發(fā)對世界經(jīng)濟發(fā)展會是新的契機。世界各國通過攜手合作。以及反思修正本國經(jīng)濟政策和世界經(jīng)濟秩序，將會緩和世界經(jīng)濟增長的內(nèi)在矛盾，從而使得世界經(jīng)濟體系更為健康，運行更為順暢，如此全球國家風(fēng)險水平則有望趨于降低。
總體來說，無論在特定危機階段，還是在常規(guī)發(fā)展時期，無論在所謂成熟市場還是新興市場，國家風(fēng)險都是不以主觀意志為轉(zhuǎn)移的客觀存在。我們在客觀認識國家風(fēng)險的基礎(chǔ)上，采取適當(dāng)措施合理加以規(guī)避。則有望更為有效地推進中國企業(yè)的“走出去”進程，使中國經(jīng)濟既能有機融入世界經(jīng)濟，又能利用世界經(jīng)濟促進自身發(fā)展。
參考文獻：
