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摘 要 長期投資決策是企業(yè)經(jīng)營管理的重要內(nèi)容，對企業(yè)的發(fā)展壯大有著非常重要的意義。長期投資決策的方法有凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)部收益率法、投資回收期法、會計收益率法。本文在介紹相應(yīng)的方法的同時分析出各自的優(yōu)缺點(diǎn)，得出凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率法是較為準(zhǔn)確的方法，之后舉出相應(yīng)的案例作為說明，體現(xiàn)各評價指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)，最后在具體分析凈現(xiàn)值法的基礎(chǔ)上，給出改進(jìn)運(yùn)用其的建議。
關(guān)鍵詞 長期投資決策 指標(biāo)
一、長期投資決策的評價指標(biāo)
長期投資決策是指擬定長期投資方案， 用科學(xué)的方法對長期投資方案進(jìn)行分析、評價、選擇最佳長期投資方案的過程。長期投資決策的評價指標(biāo)主要有：一類是考慮了資金的時間價值的方法，具體有凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)部收益率法三個指標(biāo)；另外一類是沒有考慮資金的時間價值的方法，具體有投資回收期法和會計收益率法。
（一）凈現(xiàn)值法（NPV）是指投資項(xiàng)目在整個建設(shè)和使用期限內(nèi)未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之差，或者稱為各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和。當(dāng)之有一個備選的方案時當(dāng)凈現(xiàn)值大于零時候，該方案就可以執(zhí)行。當(dāng)有好幾個備選方案時候則要比較個備選方案的凈現(xiàn)值的絕對數(shù)，即凈現(xiàn)值大的應(yīng)當(dāng)選擇。具體公式如下：
NPV=∑ NCFt（1+K）-t
式中 NCF ――第t期現(xiàn)金凈流量
K ――資本成本或者投資必要收益率，為簡化計算，假設(shè)個年不變；
n――項(xiàng)目周期（指項(xiàng)目建設(shè)期和使用期）
凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)
優(yōu)點(diǎn)：1，凈現(xiàn)值是一個基礎(chǔ)指標(biāo)，決定指標(biāo)。凈現(xiàn)值率是凈現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值的比率，獲利指數(shù)是投產(chǎn)后的凈現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值的比率。2，現(xiàn)值是可以相加的。3，在考慮到資金成本在項(xiàng)目的壽命周期內(nèi)可能的變動以及通貨膨脹等因素時，凈現(xiàn)值法比內(nèi)含報酬率法更易于調(diào)整。由于凈現(xiàn)值法更為穩(wěn)健，因此在理論上受到偏愛，但是在實(shí)際中，凈現(xiàn)值也體現(xiàn)出其的缺點(diǎn)。
缺點(diǎn)：1，折現(xiàn)率的確定比較困難。2，不能衡量經(jīng)濟(jì)效率，凈現(xiàn)值法不能揭示各個投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)力收益率是多少。3，忽視了經(jīng)營過程中的經(jīng)營柔性，凈現(xiàn)值法假設(shè)項(xiàng)目投產(chǎn)后總是按決策之初的既定程序進(jìn)行，未考慮經(jīng)營者對未來變化的適時調(diào)整。4，對于初始投資額不等的項(xiàng)目，僅僅用凈現(xiàn)值難以評估其優(yōu)劣。
（二）內(nèi)部收益率（IRR）又稱內(nèi)含報酬率，是指投資項(xiàng)目在使用期各期的凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和與投資額現(xiàn)值總和相等的貼現(xiàn)率，和凈現(xiàn)值法一樣，當(dāng)只存在一個方案時候，則是當(dāng)內(nèi)含報酬率大于資本成本率時候就可以執(zhí)行。當(dāng)存在幾種備選方案時候，則是選擇內(nèi)含報酬率大于資本率中最大的內(nèi)含報酬率對應(yīng)的方案。具體的計算公式如下：
NPV=∑NCFt（1+IRR）-t=0
內(nèi)含報酬率的優(yōu)缺點(diǎn)：內(nèi)含報酬率是方案本身的收益能力，反應(yīng)其內(nèi)在的獲利水平，以內(nèi)部收益率的高低來決定方案的取舍，使得項(xiàng)目投資更去于精細(xì)化。由于是從動態(tài)的角度反應(yīng)投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，因此不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較的客觀；然而內(nèi)含報酬率的計算過程復(fù)雜，且當(dāng)經(jīng)營期大量追加投資時候，可能出現(xiàn)多個IRR，偏離實(shí)際的水平，缺乏實(shí)際的意義。因此當(dāng)實(shí)際計算內(nèi)部收益率得出的方案和計算凈現(xiàn)金流量得出的方案不一致時候則是采用后者得出的方案。
二、對凈現(xiàn)值法的思考
然而，凈現(xiàn)值法雖然在理論上很受偏愛，但是在實(shí)務(wù)中確實(shí)很難把握，如前文所述，影響凈現(xiàn)值的因素中最重要的因素，折現(xiàn)率難以確定。另外凈現(xiàn)值法考慮的是在正常的估計下，企業(yè)在項(xiàng)目的正常生命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量，而沒有考慮當(dāng)企業(yè)在以后的紛繁復(fù)雜的環(huán)境變化過程中由于項(xiàng)目的變化導(dǎo)致現(xiàn)金流量變化。也就是說凈現(xiàn)值法在考慮未來現(xiàn)金流量時剛性較強(qiáng)，柔性較差。最后就是凈現(xiàn)值法沒有考慮經(jīng)濟(jì)效率，然而在利益最大化的目標(biāo)情況下，如果企業(yè)有足夠的資金投入的話，企業(yè)仍然會選擇利潤最大的項(xiàng)目。只有在兩個項(xiàng)目的凈現(xiàn)值相等時候，企業(yè)才會考慮經(jīng)濟(jì)效率，也就是利用現(xiàn)值指數(shù)法作為標(biāo)準(zhǔn)來確定項(xiàng)目的可行度。
因此在對于凈現(xiàn)值的問題上，給出以下的改進(jìn)意見：
1、折現(xiàn)率問題上；可以根據(jù)公司的發(fā)展程度確定，當(dāng)公司發(fā)展較為成熟時，則公司可以依照以往的投資回報率進(jìn)行確定，也就是說當(dāng)一個發(fā)展良好、獲利豐厚的企業(yè)依此決策時雖然項(xiàng)目也會盈利，但項(xiàng)目的盈利水平可能低于企業(yè)原來的整體盈利水平，這樣項(xiàng)目投產(chǎn)后反而會降低企業(yè)的投資回報率。當(dāng)處在一個比較成熟的市場之中時候，由于企業(yè)要和競爭對手進(jìn)行競爭，在市場中獲得一席之地，企業(yè)要時刻的把我競爭對手的信息，以此作為制定折現(xiàn)率的基礎(chǔ)。當(dāng)企業(yè)處于初創(chuàng)期時候，難以確定折現(xiàn)率時，應(yīng)當(dāng)以現(xiàn)在最為廣泛的方法，即使用銀行的貸款利率來作為折現(xiàn)率，當(dāng)然這也是企業(yè)作為投資的底限利率。
2、在對于未來的經(jīng)營者的變化調(diào)整上，應(yīng)當(dāng)引入實(shí)物期權(quán)的方法，以適應(yīng)經(jīng)營的柔性。即在選定某項(xiàng)目之后進(jìn)行投資時，當(dāng)市場環(huán)境變化導(dǎo)致項(xiàng)目的投資回報率不能達(dá)到預(yù)期要求時，投資者可以放棄投資；反之，選擇繼續(xù)投資。這種選擇過程其實(shí)質(zhì)與看漲期權(quán)或看跌期權(quán)的內(nèi)涵是一致的。因此應(yīng)考慮項(xiàng)目的隱含期權(quán)價值，按實(shí)物期權(quán)法計算凈現(xiàn)值。
參考文獻(xiàn)：
Abstract: To well resolve the problem of stock long-term investment, based on the analysis of the characteristics of the stock long-term investment, the paper analyzes the factors that affect the decision making of the stock investment from the perspective of macroeconomic environment background，industrial status，management state and stock value, further, the evaluation index system is established. The TOPSIS method is introduced into the application of the decision making for the long-term stock investment which provides a new way to tackle the similar problems.
關(guān)鍵詞： 股票投資；投資決策；層次分析法；逼近理想解方法
Key words: stock investment；investment decision；AHP；TOPSIS
中圖分類號：C645 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-4311（2012）21-0175-02
0 引言
企業(yè)投資決策，是企業(yè)決策者根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展規(guī)劃以及國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的相關(guān)方針和政策，綜合考慮與投資項(xiàng)目有關(guān)的各類信息，采用科學(xué)分析的方法，對投資項(xiàng)目進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析和綜合評價，選擇項(xiàng)目最優(yōu)投資方案的過程。股票投資是指投資者(法人或自然人)購買股票以獲取紅利及資本利得的投資行為和投資過程，隨著我國證券市場的不斷發(fā)展和相關(guān)配套法律政策的不斷完善，股票投資已經(jīng)成為企業(yè)直接投資的重要渠道之一。本文的研究，以企業(yè)股票長期投資決策問題為研究對象，通過對股票長期投資問題的特點(diǎn)分析，構(gòu)建基于層次分析法的指標(biāo)賦權(quán)模型和基于TOPSIS的綜合評價模型，進(jìn)而通過示例說明了方法的具體應(yīng)用過程。
1 股票投資特點(diǎn)分析
股票投資的特點(diǎn)主要包括收益性、長期性和風(fēng)險性：①收益性。進(jìn)行股票投資的目的，在于獲取包括股票升值、股息和紅利等在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)收益；②長期性。股票投資的長期性指的是，購入某項(xiàng)股票的同時意味著認(rèn)可該企業(yè)的經(jīng)營管理水平，認(rèn)為反映該企業(yè)價值的股票價格在未來的某個時點(diǎn)會有較大的上升空間；③風(fēng)險性。股票投資的風(fēng)險來源主要來自于企業(yè)經(jīng)營和收益的變化，同時，股票投資的風(fēng)險也受到股票市場本身波動性的影響，即使企業(yè)本身經(jīng)營狀況良好，國家宏觀政策的調(diào)整也會給股票市場帶來巨大沖擊。
2 股票投資決策影響因素分析
股票投資決策需要考慮的因素很多，概括起來可以歸納為以下方面：
2.1 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 國家的經(jīng)濟(jì)周期、財政政策、貨幣政策、法律政策等對股票價格走勢影響很大，例如，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于繁榮期的時候，市場總體需求量大，有助于促進(jìn)股票市場的繁榮，反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于蕭條期或衰退期的時候，整個市場需求降低，企業(yè)利潤減少，股票市場也會隨之萎靡；又如，當(dāng)國家實(shí)施寬松的貨幣政策時，有助于促進(jìn)股票價格的上升，反之，當(dāng)國家實(shí)施緊縮的貨幣政策時，會抑制股票價格的上升。由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對整個股票市場產(chǎn)生影響，因此，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析屬于股票投資決策的外部因素。
2.2 行業(yè)狀況分析 行業(yè)狀況主要包括行業(yè)的政策、行業(yè)生命周期和行業(yè)競爭。行業(yè)政策是政府對該行業(yè)發(fā)展的一系列政策的總和，對行業(yè)的發(fā)展、行業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和行業(yè)的組織等產(chǎn)生影響；如同經(jīng)濟(jì)周期理論一樣，任何行業(yè)或產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都會經(jīng)歷一個從初創(chuàng)期、成長期、成熟期到衰退期的全生命周期。一般而言，處于成長期和成熟期的行業(yè)，盈利能力較強(qiáng)，而處于初創(chuàng)期和衰退期的企業(yè)盈利能力則比較弱；另外，行業(yè)內(nèi)的競爭強(qiáng)度也是影響行業(yè)業(yè)績的一個重要因素，在完全壟斷的市場環(huán)境中，壟斷者容易獲得超額利潤，而在完全競爭的市場環(huán)境中，各參與主體只能獲得平均利潤率，因此，行業(yè)競爭強(qiáng)度越高，該行業(yè)內(nèi)企業(yè)股票價格相對較低，反之，行業(yè)競爭強(qiáng)度越低，企業(yè)股票價格相對較高。
2.3 公司經(jīng)營狀況分析 就影響股票價格的決定因素而言，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)狀況只是外部因素，而公司的經(jīng)營狀況才是股票價格的決定因素，盡管短期內(nèi)股票價格可能由于投資者預(yù)期等因素背離由公司經(jīng)營狀況決定的股票價值，但是從長期來看，股票價格必然是其價值的具體體現(xiàn)。公司的經(jīng)營狀況可以由一系列財務(wù)指標(biāo)反應(yīng)，主要指標(biāo)包括：
①資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比，衡量企業(yè)在清算時保護(hù)債權(quán)人利益的程度。資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）×100％。
關(guān)鍵字：長期投資決策，風(fēng)險度，應(yīng)用
二、緒論
隨著時代的前進(jìn)，越來越多的先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)應(yīng)用到人們的日常生活中來，由于人們消費(fèi)觀念的變化，長期投資決策也面臨更多的挑戰(zhàn)?，F(xiàn)階段，中國處于經(jīng)濟(jì)社會轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，因此在高速的發(fā)展階段面臨很多問題，于此同時對投資提出了更多的要求。我國現(xiàn)階段處于構(gòu)建和諧社會主義社會的關(guān)鍵時期，同時長期投資決策的風(fēng)險度引起了學(xué)者和社會各界的高度關(guān)注，因此長期投資決策的風(fēng)險度的研究具有很重要的意義。
二．投資決策和風(fēng)險度概念介紹
所謂的投資決策是一個決策產(chǎn)生的過程，群體或者個人為了實(shí)現(xiàn)利益的長期增長，所作出的不同形式的投資行為。這個決策的制定是有序的、規(guī)范的、可操的和可持續(xù)改進(jìn)的多維度和多視角的決策制定過程，進(jìn)而取得一種積極有效的投資成果以維持投資的長期增長。只有這樣才能使個人或集體更積極的進(jìn)行投資規(guī)劃等方面的管理。投資決策對于個人或者企業(yè)的正常運(yùn)行具有重要的作用，它可以維持企業(yè)的正常運(yùn)營，而且對保證利益相關(guān)者的利益也有重要作用，因此投資決策不僅有著重要的實(shí)際應(yīng)用，而且一直是理論界討論的熱點(diǎn)。企業(yè)倒閉，企業(yè)運(yùn)營產(chǎn)生問題都應(yīng)該從投資決策上找到相關(guān)起因。無論是表現(xiàn)良好的企業(yè)或者個人還是績效很差的企業(yè)或者個人都應(yīng)該時時刻刻注意投資決策，只有這樣才能維持企業(yè)長久的競爭優(yōu)勢或者個人資金的更好管理。投資決策強(qiáng)調(diào)的是一系列的過程，其目標(biāo)是為了實(shí)現(xiàn)公司或者個人的資金良好的運(yùn)營和管理，而實(shí)行的一系列的活動。
投資決策強(qiáng)調(diào)的是一種行為結(jié)果，在實(shí)施投資決策的過程中，需要及時、準(zhǔn)確地收集、傳遞與投資決策相關(guān)的信息，確保信息在內(nèi)部、外部之間進(jìn)行有效溝通，以及各種信息的收集?，F(xiàn)階段理論界對投資決策的研究還刻意追求西方理論界的研究成果，很多制度規(guī)范的實(shí)施僅僅刻意的去模仿西方的投資決策的行為準(zhǔn)則制定和實(shí)施，因此其結(jié)果總是未能達(dá)到預(yù)期的效果，究其原因主要包括以下兩個方面，首先，對西方投資決策的研究僅僅停留在表面，而沒有深層次的研究投資決策在西方的使用范圍和產(chǎn)生起源。投資決策涉及到很深層次因素的影響，因此為了更好的研究投資決策，應(yīng)該從其法律文化因素追求。其次，中國也具有與西方國家不同的國情和特點(diǎn)，所以會造成水土不服的現(xiàn)象。
一般而言, 投資方案總是包含有不確定性或風(fēng)險. 因此, 在考慮方案時必須研究風(fēng)險問題. 如果對方案在評價與分析中不將風(fēng)險性或不確定性進(jìn)行仔細(xì)的研究, 便會影響方案選擇的合理性與可靠性, 甚至?xí)?dǎo)致決策失誤. 投資風(fēng)險就是發(fā)生投資不幸事件的概率, 即是說, 投資風(fēng)險是一個投資事件產(chǎn)生不期望后果的可能性. 投資風(fēng)險分析既要研究投資事件發(fā)生的可能性, 又要分析它所產(chǎn)生的后果的大小. 由于投資風(fēng)險的研究在投資決策中處于極為重要地位, 有不少學(xué)者對其進(jìn)行過較為全面的描述與深入的研究。
三、長期投資決策的風(fēng)險度的應(yīng)用
一般情況下, 投資方案的優(yōu)劣由凈現(xiàn)值大小決定. 投資風(fēng)險補(bǔ)償率是一很敏感的參數(shù), 投資風(fēng)險補(bǔ)償率取值的準(zhǔn)確性直接關(guān)系到投資決策的結(jié)果的可靠性與穩(wěn)定性. 在計算方案凈現(xiàn)值時, 對有風(fēng)險的方案是根據(jù)其風(fēng)險的大小提高其貼現(xiàn)率, 即通過調(diào)整貼現(xiàn)率來實(shí)現(xiàn)對風(fēng)險的補(bǔ)償. 然而這種方法是由決策者憑借經(jīng)驗(yàn)主觀地規(guī)定了一個投資風(fēng)險補(bǔ)償率, 這在很大程度上是帶有主觀性和盲目性的, 嚴(yán)重影響和削弱了凈現(xiàn)值法的有效性.
投資決策分析的凈現(xiàn)值法強(qiáng)調(diào)貨幣的時間價值, 注意投資的經(jīng)濟(jì)效益, 是一種適用于數(shù)額大并且期限長的投資決策的有效方法. 為了使其方法更加完善, 我們將對風(fēng)險補(bǔ)償率進(jìn)行深入解析. 實(shí)際上投資風(fēng)險補(bǔ)償率 是由其投資方案的投資風(fēng)險所確定的, 其大小由投資風(fēng)險度大小所左右, 因此它應(yīng)是投資風(fēng)險度的函數(shù)。
三、提高長期投資決策效果的措施
通過上文對長期投資決策的闡述，發(fā)現(xiàn)長期投資決策應(yīng)從以下方面提高長期投資決策的結(jié)果：工作人員的從業(yè)素質(zhì)，長期投資決策的硬件和軟件使用。因此鑒于所出現(xiàn)的種種問題提出了以下措施以提高長期投資決策的水平。
首先，加強(qiáng)專業(yè)人員的培訓(xùn)，以提高長期投資決策的水平。通過對員工或者個人的培訓(xùn)，一方面可以增加個人或者群體的長期投資決策理論素養(yǎng)。另一方面，也可以加快各類人員在實(shí)際工作中對長期投資決策知識的利用。特別是可以對長期投資決策理論功底較差的人員實(shí)行專門培訓(xùn)。長期投資決策的知識化和專業(yè)化是長期投資決策取得良好效果重要保證。另外需要注意的是，使用績效評估進(jìn)行長期投資決策，包括很多方面，可以有財務(wù)績效，工作績效，雖然不同的績效衡量長期投資決策的不同方面，但是它們都具有一個共同的特點(diǎn)，公正與實(shí)用。并且對減少長期投資決策的風(fēng)險度都有非常重要的影響。如果投資決策的風(fēng)險度的績效考評標(biāo)準(zhǔn)不能夠體現(xiàn)公正與實(shí)用，那么也不會取得良好的投資決策的風(fēng)險度減少的結(jié)果。因此投資決策的風(fēng)險度構(gòu)建績效評價體系時，必須時刻體現(xiàn)體系的公正和實(shí)用性，只有這樣才能收到更好的投資決策的風(fēng)險度控制的結(jié)果。
其次，招聘優(yōu)秀的長期投資人才。優(yōu)秀的長期投資人才對收益具有至關(guān)重要的作用。不僅能夠提高收益，對未來提供了良好的平臺。因此公司只有加大投資力度，使用更為優(yōu)秀的長期投資人才，才能取得更好的積極效果。要有計劃、有步驟地對信息設(shè)備進(jìn)行更新、改造和完善; 要加大科技投入力度, 提高長期投資決策科技含量, 加大力度建立長期投資決策系統(tǒng),提高經(jīng)濟(jì)效益。積極采用先進(jìn)的網(wǎng)絡(luò)化技術(shù)和長期投資決策技術(shù)的應(yīng)用, 將會節(jié)約更多的時間、資源, 減少流通損耗。良好的規(guī)范制度是投資決策的風(fēng)險度控制的根本保證。不僅對于企業(yè)或者個人如此，對于任何社會單位的有序運(yùn)行也是如此。如果投資決策的風(fēng)險度控制的管理制度很完善，那么投資決策的風(fēng)險度控制管控必然會收到良好的結(jié)果。規(guī)范制度包括兩個方面：“軟”因素和“硬”因素。軟的方面強(qiáng)調(diào)企業(yè)必須以人為中心。硬的方面要求投資決策必須有嚴(yán)明的規(guī)章制度，規(guī)章制度的制定不能單單的表現(xiàn)在紙面上或者口頭上，必須將這些規(guī)章制度落實(shí)到實(shí)處，那么在這種條件下投資決策的風(fēng)險度控制才能收到預(yù)期的效果。
【關(guān)鍵詞】長期投資 企業(yè)發(fā)展 相關(guān)問題 研究
在當(dāng)下的企業(yè)發(fā)展管理過程當(dāng)中，企業(yè)投資是企業(yè)再發(fā)展的關(guān)鍵。而在企業(yè)的長期投資當(dāng)中，盈利和生存發(fā)展是主線，因此注重對于長期投資企業(yè)在發(fā)展過程當(dāng)中，重視程度較高。在當(dāng)下的長期投資當(dāng)中，決策也就成為了重中之重。長期投資決策的方向和力度將直接決定這企業(yè)公司的未來發(fā)展。而在風(fēng)險控制領(lǐng)域當(dāng)中，長期投資的決策也是其中增強(qiáng)管理的重要一項(xiàng)。因此，長期投資的決策不僅關(guān)系到企業(yè)的管理優(yōu)化控制，同樣關(guān)系到企業(yè)未來的生存發(fā)展。在這個過程當(dāng)中，要想保證長期投資決策的科學(xué)性，就需要立足于實(shí)踐，對于實(shí)際情況和市場進(jìn)行積極敏感的把控。同時分析影響長期投資決策的因素，根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行優(yōu)化和制定，是保證長期投資能夠切實(shí)落到實(shí)處，從容更好促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。
一、明確企業(yè)投資的原則是保證長期投資決策科學(xué)性的根本
在企業(yè)進(jìn)行長期投資過程當(dāng)中，要想保證長期投資的科學(xué)性，就需要首先立足于企業(yè)自身的發(fā)展。結(jié)合自身的經(jīng)營水平來進(jìn)行長期投資項(xiàng)目的選擇。在市場經(jīng)濟(jì)之下，增加市場占有率是當(dāng)下企業(yè)在發(fā)展過程當(dāng)中的重要發(fā)展方向。但是，在擴(kuò)大市場占有率的過程當(dāng)中，通過確立企業(yè)的投資目標(biāo)，才是切實(shí)有效保證投資目標(biāo)可以實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵。因此，在對于企業(yè)長期投資決策認(rèn)識和分析過程當(dāng)中，必須要重點(diǎn)把握企業(yè)的發(fā)展方向，明確企業(yè)的投資原則，這樣才能夠保證在企業(yè)的長期投資過程當(dāng)中，決策具有夯實(shí)的基礎(chǔ)作為支撐，避免長期投資存在過分的盲目性而影響其未來的發(fā)展。
二、分析投資環(huán)境是保證長期投資決策可行性的基礎(chǔ)
在企業(yè)的生存和發(fā)展過程當(dāng)中，市場經(jīng)濟(jì)的競爭性是不可忽略的。但是同樣，市場經(jīng)濟(jì)伴隨著競爭性還帶來了諸多負(fù)面的影響，例如市場競爭的盲目性，不能夠合理的把控市場需求和供求關(guān)系，忽略經(jīng)濟(jì)學(xué)的作用價值，單純的依靠對于當(dāng)下的判斷，忽略發(fā)展的眼觀來衡量當(dāng)下的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，必然會造成長期投資決策在制定初期就會存在問題。作為市場經(jīng)濟(jì)，不能夠理性的分析投資環(huán)境，不能夠從發(fā)展的角度看待問題，必然會影響在長期決策的制定過程當(dāng)中，忽略主要因素，從而造成長期投資決策缺乏可行性。因此，要想保證長期投資決策能夠有效落在實(shí)處，需要企業(yè)立足于社會發(fā)展的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，通過對于投資環(huán)境進(jìn)行科學(xué)合理的分析之后，在把控市場以及未來的發(fā)展方向之后，才能夠保證投資的科學(xué)性。從而使得長期投資決策能夠有效的落在實(shí)處，在今后指導(dǎo)企業(yè)的投資和發(fā)展當(dāng)中，發(fā)揮其全新的標(biāo)桿作用。
三、協(xié)調(diào)投資資金周期是確保長期投資決策的核心
在企業(yè)的投資過程當(dāng)中，資金鏈?zhǔn)潜ＷC企業(yè)能夠長期發(fā)展，并且可以再發(fā)展的核心因素。作為以盈利為目的的主體，在對于公司進(jìn)行長期投資過程當(dāng)中，各項(xiàng)戰(zhàn)略部署都需要同資金先掛鉤。長期投資作為一個投資周期較長，切需要資金數(shù)額較大的項(xiàng)目，如果不能夠在投資決策過程當(dāng)中，充分協(xié)調(diào)投資資金的使用和周期等關(guān)系，來進(jìn)行競爭的投資，在企業(yè)內(nèi)部必然會埋下較大的發(fā)展隱患。因此，協(xié)調(diào)投資資金以及資金周轉(zhuǎn)方法和試用周期等切實(shí)問題，在長期投資決策當(dāng)中，必然要充分考慮。因?yàn)槠髽I(yè)盈利的過程實(shí)質(zhì)上就是在資金周轉(zhuǎn)且擴(kuò)大再生產(chǎn)的過程。在當(dāng)下的企業(yè)競爭當(dāng)中，只有經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)雄厚了，對于資金擁有較強(qiáng)的風(fēng)險把控能力了，一個企業(yè)才具備了最基本也是最關(guān)鍵的競爭力。管理層面和公司內(nèi)部能夠協(xié)調(diào)一致，市場才能夠被保證，產(chǎn)品得到品質(zhì)和企業(yè)文化才能夠被消費(fèi)者接受，從而逐步樹立市場信心。
關(guān)鍵詞：投資決策；凈現(xiàn)值；獲利指數(shù)
中圖分類號：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
收錄日期：2015年8月10日
長期投資決策是財務(wù)管理中一項(xiàng)重要的投資管理內(nèi)容，也是管理會計中決策的主要組成部分，是企業(yè)高級管理人員應(yīng)具備的決策能力之一，投資決策的正確與否關(guān)系到企業(yè)生死存亡，是企業(yè)穩(wěn)定、長期發(fā)展的基礎(chǔ)。其中，項(xiàng)目投資是企業(yè)發(fā)展中的重大投資行為，需要正確的決策行為。
一、項(xiàng)目投資決策的內(nèi)涵
企業(yè)將財力投放于一定的對象，以期望在未來獲得收益的行為叫做投資，投資根據(jù)其回收期的長短分為長期投資和短期投資，一般回收期以1年為標(biāo)準(zhǔn)分類。常見的長期投資包括對固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長期有價證券的投資。文章將要闡述的長期投資是常見的內(nèi)部投資中對固定資產(chǎn)的投資，即項(xiàng)目投資，這是一種以特定建設(shè)項(xiàng)目為投資對象的長期投資行為。分為新建項(xiàng)目和更新項(xiàng)目兩種情況。
從投資內(nèi)容上看，項(xiàng)目投資每個項(xiàng)目至少有一項(xiàng)是形成固定資產(chǎn)的投資，簡單說就是項(xiàng)目投資有可能是單純的只涉及固定資產(chǎn)的投資，也可能是完整工業(yè)項(xiàng)目的投資，即既涉及固定資產(chǎn)的投資，也涉及其他流動資產(chǎn)的投資。項(xiàng)目投資還存在投資數(shù)額大、影響時間長、發(fā)生頻率低、變現(xiàn)能力差等特征。
二、項(xiàng)目投資決策的計算
（一）項(xiàng)目計算期和現(xiàn)金流量。對于項(xiàng)目投資決策的具體計算涉及到幾個相關(guān)概念，即項(xiàng)目的時間因素和現(xiàn)金流量，簡單做一下介紹：從項(xiàng)目投資的建設(shè)起點(diǎn)到完工投產(chǎn)這一時間段為項(xiàng)目建設(shè)期，從完工投產(chǎn)日到項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)這一時間段為項(xiàng)目運(yùn)營期，建設(shè)期和運(yùn)營期是整個項(xiàng)目計算期，即從項(xiàng)目投資建設(shè)起點(diǎn)到最終的項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)。
投資決策評價指標(biāo)的計算很多指標(biāo)都離不開現(xiàn)金流量，根據(jù)會計知識中的現(xiàn)金流量介紹，凈現(xiàn)金流量（NCF）為現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之差。現(xiàn)金流入量是指其他條件不變時能使現(xiàn)金存量增加的變動量；現(xiàn)金流出量是指其他條件不變時能使現(xiàn)金存量減少的變動量。
（二）投資決策評價指標(biāo)。項(xiàng)目投資決策評價指標(biāo)有很多，根據(jù)不同的分類標(biāo)準(zhǔn)有不同的內(nèi)容。其中最常見的分類標(biāo)準(zhǔn)是“是否考慮時間價值”，可以分為靜態(tài)評價指標(biāo)和動態(tài)評價指標(biāo)。靜態(tài)指標(biāo)又稱非折現(xiàn)指標(biāo)，是指不考慮時間價值的決策指標(biāo)，包括投資回收期和投資利潤率兩個具體指標(biāo)。動態(tài)指標(biāo)又稱折現(xiàn)指標(biāo)，是指在決策時計算中考慮時間價值的指標(biāo)，包括凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)含報酬率幾個重要指標(biāo)。
（三）投資決策評價指標(biāo)的計算。在財務(wù)管理中，資金時間價值是進(jìn)行財務(wù)活動的基本前提，關(guān)于資金時間價值的基礎(chǔ)運(yùn)算已在《資金時間價值基礎(chǔ)運(yùn)算解讀》中詳細(xì)闡述，這一基本信息在文章中不再細(xì)述。文章主要分析動態(tài)評價指標(biāo)中的凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法在具體案例中的應(yīng)用。
1、凈現(xiàn)值法的計算。凈現(xiàn)值（NPV）是指在項(xiàng)目計算期內(nèi)每年凈現(xiàn)金流量按折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。
其中，NCF是指凈現(xiàn)金流量，i為折現(xiàn)率，n是整個項(xiàng)目計算期期數(shù)。
對于單一方案，當(dāng)NPVR0，該方案可行；對于互斥方案，在NPVR0的項(xiàng)目即可行方案中選擇凈現(xiàn)值最大的。
2、獲利指數(shù)法的計算。獲利指數(shù)（PI）又稱現(xiàn)值指數(shù)，是項(xiàng)目未來收益的現(xiàn)值之和與其投資的現(xiàn)值之和的比值。
其中，NCF是指凈現(xiàn)金流量，i為折現(xiàn)率，s是建設(shè)期，（P/F，i，t）是第t期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，n是整個項(xiàng)目計算期期數(shù)。
對于單一方案，當(dāng)PI≥1，該方案可行；對于互斥方案，在PIR1的項(xiàng)目即可行方案中選擇獲利指數(shù)最大的，并綜合考慮其他方法。
3、比較分析。兩種方法都是動態(tài)評價指標(biāo)，都考慮了時間價值和投資風(fēng)險性，考慮計算期的全部現(xiàn)金流量。凈現(xiàn)值是絕對值指標(biāo)，可以直接相加，并且存在這樣的關(guān)系（NPVR是凈現(xiàn)值率，文章不做比較分析）：
NPV>0時，NPVR>0，PI>1
NPV=0時，NPVR=0，PI=1
NPV
凈現(xiàn)值是絕對值指標(biāo)，可以直接相加，常常用于投資額相同和項(xiàng)目計算期相同的多方案間的比較。獲利指數(shù)是相對值指標(biāo)，動態(tài)反映項(xiàng)目的投入與總產(chǎn)出的關(guān)系，投資額不同的方案之間也可以比較。但是，在企業(yè)實(shí)際操作中，凈現(xiàn)值法作為主指標(biāo)，在考慮企業(yè)相應(yīng)實(shí)際情況（如資金、運(yùn)行）下以凈現(xiàn)值法為決策標(biāo)準(zhǔn)。對于互斥方案，由于兩者計算實(shí)質(zhì)不同，凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法的決策結(jié)果不一定相同。
三、項(xiàng)目投資決策案例分析
一般情況下，采用相同的經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目信息，對于單一方案，兩種方法決策結(jié)果是一樣的，但對于項(xiàng)目投資的互斥方案，決策結(jié)果不一定相同，應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)。例如：甲企業(yè)擬進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資，根據(jù)投資規(guī)模和預(yù)計收益不同，該項(xiàng)目有兩種投資方案，假設(shè)該企業(yè)不存在資金不足的問題，建設(shè)期為0。資本成本率假定為12%。各方案有關(guān)數(shù)據(jù)資料如表1所示。（表1）
（一）對于A方案
NPV=-100+80×（P/F，12%，1）+48×（P/F，12%，2）+30×（P/F，12%，3）=31.05（萬元）
PI=131.05/100=1.31
從計算結(jié)果可以看出，NPV>0，該方案可行；PI>1，該方案可行。對于單一方案，凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法得出的結(jié)論是一致的。
（二）對于B方案
NPV=-200+150×（P/F，12%，1）+100×（P/F，12%，2）+65×（P/F，12%，3）=51.95（萬元）
PI=251.95/200=1.25
從計算結(jié)果可以看出，NPV>0，該方案可行；PI>1，該方案可行。對于單一方案，凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法得出的結(jié)論是一致的。
（三）決策選擇比較分析。從案例可知，兩方案投資計算期相同，投資金額不同。根據(jù)凈現(xiàn)值法，B方案的凈現(xiàn)值大于A方案的凈現(xiàn)值，則在互斥方案中選擇B方案。根據(jù)獲利指數(shù)法，A方案獲利指數(shù)大于B方案獲利指數(shù)，從該方法中看，A方案優(yōu)于B方案。兩種方法做出的決策結(jié)果不同。B方案投資金額是A方案投資金額的兩倍，如果企業(yè)投資兩個A方案，則兩個A方案的凈現(xiàn)值大于B方案的凈現(xiàn)值。由于兩方案投資金額不同，根據(jù)凈現(xiàn)值法得出的結(jié)論有待通過凈現(xiàn)值率加以驗(yàn)證，B方案投資金額是A方案投資金額的兩倍，相應(yīng)凈現(xiàn)值也是該方案差不多兩倍的關(guān)系，如果企業(yè)存在閑置資金，不存在資金受限問題的話，可以選擇B方案獲取更多的利潤和現(xiàn)金流，因?yàn)槠髽I(yè)以追求利潤為目的，很多企業(yè)將利潤最大作為企業(yè)管理目標(biāo)。在A與B兩個方案中，根據(jù)凈現(xiàn)值法做出決策。
獲利指數(shù)說明投資企業(yè)回收現(xiàn)金流的能力高低，不能反映實(shí)際投資收益，對于互斥方案的選擇，當(dāng)凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法出現(xiàn)決策結(jié)果不一致時，應(yīng)以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。
長期投資決策行為是財務(wù)管理和管理會計中管理人員應(yīng)熟練掌握的決策和投資能力，對于對內(nèi)投資常見的是項(xiàng)目投資，其投資決策評價指標(biāo)有很多，各種指標(biāo)都有利弊，文章只對動態(tài)評價指標(biāo)中的凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法做出比較分析，并認(rèn)為在兩種方法出現(xiàn)決策結(jié)果不一致時應(yīng)以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。
主要參考文獻(xiàn)：
[1]趙曉麗，趙詠梅.新編財務(wù)管理（第五版）[M].大連：大連理工大學(xué)出版社，2014.
【關(guān)鍵詞】長期投資；風(fēng)險；決策分析
一、長期投資決策的概念及特點(diǎn)
長期投資決策是指企業(yè)為了改變或擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能力而投入大量資金，以期望獲得更多回報的經(jīng)營活動。長期投資決策是對企業(yè)的長期投資項(xiàng)目的資金流進(jìn)行全面的預(yù)測、分析和評價的財務(wù)工作，也是對長期投資項(xiàng)目進(jìn)行分析決策的過程。一般來說，凡涉及投入大量資金，獲取報酬或收益的持續(xù)期間超過1年，能在較長時間內(nèi)影響企業(yè)經(jīng)營獲利能力的投資就稱為長期投資。包括用于固定資產(chǎn)的新建、擴(kuò)建、更新，資源的開發(fā)、利用、以及新產(chǎn)品研制和老產(chǎn)品改造等這種投資的支出，一般不能全部用當(dāng)年產(chǎn)品的銷售收入補(bǔ)償，而要由以后各年的銷售收入逐漸得到補(bǔ)償。其基本的特點(diǎn)是：投資數(shù)額大；回收時間長；考慮資金的時間價值；投資風(fēng)險大；不可逆轉(zhuǎn)性。長期投資決策按投資影響范圍的廣義和狹義可分為戰(zhàn)略性投資決策和戰(zhàn)術(shù)性投資決策；按投資具體要求的不同，可分為固定資產(chǎn)投資決策和有價證券投資決策；按投入資金是否分階段，可分為單階段投資決策和多階段投資決策。
二、長期投資決策的程序
長期投資決策是在資金的時間價值、現(xiàn)金流量、投資風(fēng)險、資金成本等因素的影響下，對長期投資項(xiàng)目進(jìn)行分析、判斷、然后取舍。由于這種投資資金量大、時間長、風(fēng)險大，一般也可以稱為資本支出決策或資本預(yù)算，長期投資主要是固定資產(chǎn)項(xiàng)目的投資。長期投資決策對企業(yè)未來的影響事關(guān)重大，因此，企業(yè)在進(jìn)行長期投資決策時應(yīng)確定決策的程序：
（一）確定決策目標(biāo)：就是決策者要弄清楚這項(xiàng)決策究竟要解決的是什么問題。
（二）調(diào)查研究、收集相關(guān)的資料：調(diào)查研究，是要對項(xiàng)目的投資環(huán)境和市場狀況進(jìn)行深入的考察，并對企業(yè)的技術(shù)和管理能力進(jìn)行分析，從技術(shù)、管理、經(jīng)濟(jì)等各方面均能夠保證項(xiàng)目的的正常運(yùn)行。收集相關(guān)的資料就是要收集盡可能多的對投資項(xiàng)目有影響的各種資料，包括政治的、經(jīng)濟(jì)的、法律的、社會環(huán)境的資料，其中有關(guān)預(yù)期的成本和預(yù)期收入的數(shù)據(jù)要盡可能做到全面、可靠。在調(diào)查研究和收集相關(guān)資料的基礎(chǔ)上，企業(yè)應(yīng)該可以對項(xiàng)目相關(guān)的情況作出合理的預(yù)測，如未來產(chǎn)品和要素市場狀況和價格水平，以及未來市場各種狀況的概率等。
（三）提出備選取方案：在預(yù)測分析的基礎(chǔ)上，企業(yè)可以制定出各種可供選擇的備選方案。備選方案應(yīng)具備多樣性和可操作性，以便于增加企業(yè)的選擇空間。
（四）確定最優(yōu)方案：通過對各備選方案的分析比較和評價，選擇最優(yōu)的方案。在這一階段，決策者應(yīng)運(yùn)用科學(xué)的決策方法檢驗(yàn)各種備選方案的可行性，從中選出最有利于企業(yè)的方案。這是投資決策過程的核心環(huán)節(jié)，決策的正確與否直接關(guān)系到企業(yè)的興衰存亡，關(guān)系到企業(yè)的長期經(jīng)營效益和企業(yè)核心競爭力的發(fā)展。
（五）項(xiàng)目實(shí)施與事后評價：確定了最優(yōu)方案以后，就要保證最優(yōu)方案按照預(yù)算的要求組織實(shí)施。在實(shí)施過程中要將責(zé)任落實(shí)到各責(zé)任單位和個人，并進(jìn)行嚴(yán)格的事中監(jiān)督和控制，以確保方案的投資額和各項(xiàng)收支按照預(yù)算的要求順利進(jìn)行，對發(fā)生費(fèi)用超支或者情況發(fā)生重大變化應(yīng)進(jìn)行及時調(diào)查，找出原因，采取措施，迅速解決。在項(xiàng)目結(jié)束后，企業(yè)要對項(xiàng)目的運(yùn)行狀況和效果進(jìn)行事后分析評價，將實(shí)際與預(yù)期進(jìn)行比較，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，以便指導(dǎo)以后的長期投資決策工作。
三、長期投資決策評價的方法
長期投資決策的評價指標(biāo)按照是否考慮資金的時間價值，可以分為貼現(xiàn)指標(biāo)和非貼現(xiàn)指標(biāo)。貼現(xiàn)指標(biāo)的分析評價方法是要考慮資金的時間價值的方法。主要包括凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、外部收益率和獲利指數(shù)指標(biāo)。非貼現(xiàn)指標(biāo)分析評價方法是不考慮資金的時間價值的方法。該方法在分析評價投資方案時，對項(xiàng)目不同時期的現(xiàn)金流量，不按資金的時間價值進(jìn)行統(tǒng)一換算，而直接進(jìn)行計算。非貼現(xiàn)指標(biāo)分析評價法主要包括：會計收益率法和靜態(tài)投資回收期法。
四、長期投資決策的風(fēng)險分析
長期投資決策是在確定的條件下進(jìn)行的，即只考慮未來的一種可能性，現(xiàn)金流量也是唯一的。事實(shí)上，任何項(xiàng)目在運(yùn)行過程中都會有風(fēng)險，都難免與預(yù)期的現(xiàn)金流量發(fā)生偏差。長期投資決策必須包含這些風(fēng)險因素，充分考慮項(xiàng)目的風(fēng)險價值。
風(fēng)險和不確定性兩者之間是有所區(qū)別的。不確定性是指無法預(yù)知未來行為的各種結(jié)果，或者無法預(yù)知各種結(jié)果所發(fā)生的概率，如預(yù)測未來的可能的競爭對手。而風(fēng)險是指事先可以確定行為的各種結(jié)果以及各種結(jié)果發(fā)生的概率，只是不能準(zhǔn)確預(yù)知哪種結(jié)果會出現(xiàn)，如企業(yè)可以根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)判斷未來的銷售額分布。在實(shí)踐中，往往很難區(qū)分兩者，往往對不確定性的項(xiàng)目也人為地估計各種結(jié)果和相應(yīng)的概率，把它轉(zhuǎn)化為風(fēng)險型項(xiàng)目。在決策時如果面臨的風(fēng)險較小，決策時可以忽略其影響；如果決策面臨的風(fēng)險較大，足以影響方案的選擇，那么就應(yīng)對其計量并在決策時加以考慮。對于風(fēng)險性投資項(xiàng)目，由于已知的概率分布，因此可以用概率分析的方法通過各種數(shù)學(xué)特征來描述項(xiàng)目的風(fēng)險大小。筆者認(rèn)為：風(fēng)險投資分析方法可采用風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法和風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法。
（一）風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法
風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法是對于高風(fēng)險的項(xiàng)目，采用較高的貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。這種根據(jù)風(fēng)險大小確定的，包括無風(fēng)險報酬率和風(fēng)險報酬率的貼現(xiàn)率即為風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率。其計算方法有：
1.數(shù)學(xué)計算法
風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬斜率×風(fēng)險程度
其中：無風(fēng)險報酬率可以用購買國債的收益率來衡量。國債投資一般沒有違約風(fēng)險，到期收回本息沒有問題，在物價比較穩(wěn)定的情況下，其利率可視為無風(fēng)險報酬率。
風(fēng)險報酬斜率與投資者的風(fēng)險偏好程度有關(guān)，可以通過統(tǒng)計方法來確定。如果投資者們都愿意冒險，風(fēng)險報酬斜率就??；如果投資者們都不愿意冒險，風(fēng)險報酬斜率就大，因此，在同樣的風(fēng)險水平下，兩者對投資報酬率的要求不同。風(fēng)險程度反映投資項(xiàng)目風(fēng)險大小，一般用標(biāo)準(zhǔn)離差率來表示。
2.項(xiàng)目比較法
投資者在進(jìn)行項(xiàng)目的評估時，可以在市場上找到已完成的類似項(xiàng)目的實(shí)際投資報酬率的資料，以此為參考，結(jié)合對未來市場變化趨勢的預(yù)測和被評價項(xiàng)目的特殊性，進(jìn)行適當(dāng)修正后確定風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率。為了使確定的風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率更符合項(xiàng)目實(shí)際，投資者可調(diào)查多個類似項(xiàng)目，然后對它們的實(shí)際投資報酬率進(jìn)行適當(dāng)?shù)钠骄?/p>
3.風(fēng)險評級確定法
為確定項(xiàng)目風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率，可聘請一些專家，請專家根據(jù)歷史資料和對未來市場的預(yù)測，首先對項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險等級評定，然后根據(jù)風(fēng)險等級確定相應(yīng)貼現(xiàn)率。利用風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法分析評價投資項(xiàng)目時，首先，計算投資項(xiàng)目各年現(xiàn)金流量的期望值；其次，確定投資項(xiàng)目的風(fēng)險程度，并選擇適當(dāng)?shù)姆椒ù_定風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率；最后，利用風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率和現(xiàn)金流量的期望值，按確定型項(xiàng)目進(jìn)行分析評價。
例如：東方公司的某投資項(xiàng)目的A方案，其現(xiàn)金流量及概率資料如下表所示。
經(jīng)專家對該方案風(fēng)險水平的評定，并結(jié)合類似項(xiàng)目的實(shí)際報酬率，將風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率確定為10%?，F(xiàn)用凈現(xiàn)值法評價A方案的可行性。
首先計算各年凈現(xiàn)金流量的期望值。
根據(jù)凈現(xiàn)值的決策標(biāo)準(zhǔn)：只要投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零，就可接受該項(xiàng)目；如果凈現(xiàn)值小于零，則應(yīng)放棄該項(xiàng)目；如多個互斥項(xiàng)目進(jìn)行選擇時，選取凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。因此，根據(jù)以上的計算結(jié)果表明：A方案是可行的。
風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法比較符合邏輯，因?yàn)檫@種方法反映了風(fēng)險的影響隨著時間的推移會增加，時間離現(xiàn)在越遠(yuǎn)，貼現(xiàn)率對期望值的現(xiàn)值的影響越大，對風(fēng)險的調(diào)整作用越大。但是，這種方法也有一定的局限性，它把時間價值和風(fēng)險價值混為一談，并據(jù)此對現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，這意味著風(fēng)險隨時間的推移而加大，有時會與現(xiàn)實(shí)不符。某些行業(yè)的投資，前幾年的現(xiàn)金流量難以預(yù)料，越往后反而更有把握，如果樹園、飯店等。因此，在選擇該種方法時應(yīng)考慮投資項(xiàng)目的行業(yè)。
（二）風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法
項(xiàng)目投資風(fēng)險的直接表現(xiàn)就是未來現(xiàn)金流的不確定性，按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法的思路就是把這種不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為無風(fēng)險的確定的現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險的資本成本進(jìn)行折現(xiàn)。把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金流量可以通過肯定當(dāng)量系數(shù)來確定。
肯定當(dāng)量系數(shù)是指不確定的1元現(xiàn)金流量期望值等價于使投資者滿意的肯定金額的系數(shù)，它等于無風(fēng)險的現(xiàn)金流量與有風(fēng)險的現(xiàn)金流量的比值。即：
根據(jù)表中的數(shù)據(jù)可以得出當(dāng)年的期望現(xiàn)金流量為5400元。這5400元中是包含了風(fēng)險因素的。如果投資者此時認(rèn)為無風(fēng)險的現(xiàn)金流4500元和這個有風(fēng)險的5400元是沒有差異的，那么，4500元就是有風(fēng)險的現(xiàn)金流量5400元的無風(fēng)險值，肯定當(dāng)量系數(shù)為：4500÷5400=0.833。顯然，無風(fēng)險的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)小于有風(fēng)險的現(xiàn)金流量，因此，肯定當(dāng)量系數(shù)應(yīng)當(dāng)在0～1的范圍內(nèi)取值。
肯定當(dāng)量系數(shù)的大小取決于項(xiàng)目投資者的風(fēng)險偏好程度?，F(xiàn)金流量的風(fēng)險越大，肯定當(dāng)量系數(shù)就越?。环粗?，現(xiàn)金流量的風(fēng)險越小，肯定當(dāng)量系數(shù)就越大。具體取值的高低具有一定的主觀性，如果投資者對風(fēng)險的承受力較強(qiáng)，則可以選取較大的肯定當(dāng)量系數(shù)；如果投資者的風(fēng)險回避程度較高，則需要選取較低的肯定當(dāng)量系數(shù)。另外，不同年度的現(xiàn)金流也可使用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)，變化大的年度取值更低一些，變化小的取值則可高一些。如果為了避免肯定當(dāng)量的取值的主觀性，可以通過項(xiàng)目現(xiàn)金流的變異系數(shù)來確定肯定當(dāng)量系數(shù)。在實(shí)際工作中，要科學(xué)合理的確定肯定當(dāng)量系數(shù)。
長期投資決策是指企業(yè)為了改變或擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能力而投入大量資金，以期獲得更多回報的經(jīng)營活動。長期投資決策是對企業(yè)的長期投資項(xiàng)目的資金流進(jìn)行全面的預(yù)測、分析和評價的財務(wù)工作，也是對長期投資項(xiàng)目進(jìn)行分析決策的過程。一般來說，凡涉及投入大量資金，獲取報酬或收益的持續(xù)期間超過1年，能在較長時間內(nèi)影響企業(yè)經(jīng)營獲利能力的投資就稱為長期投資。其基本的特點(diǎn)是：投資數(shù)額大；回收時間長；考慮資金的時間價值；投資風(fēng)險大；不可逆轉(zhuǎn)性。長期投資決策按投資影響范圍的廣義和狹義可分為戰(zhàn)略性投資決策和戰(zhàn)術(shù)性投資決策；按投資具體要求的不同，可分為固定資產(chǎn)投資決策和有價證券投資決策；按投入資金是否分階段，可分為單階段投資決策和多階段投資決策。
二、長期投資決策程序
長期投資決策是在資金的時間價值、現(xiàn)金流量、投資風(fēng)險、資金成本等因素的影響下，對長期投資項(xiàng)目進(jìn)行分析、判斷、然后取舍。由于這種投資資金量大、時間長、風(fēng)險大，一般也可以稱為資本支出決策或資本預(yù)算，長期投資主要是固定資產(chǎn)項(xiàng)目的投資。長期投資決策對企業(yè)未來的影響事關(guān)重大，因此，企業(yè)在進(jìn)行長期投資決策時應(yīng)確定決策的程序：一是確定決策目標(biāo)。就是決策者要弄清楚這項(xiàng)決策究竟要解決的是什么問題。二是調(diào)查研究、收集相關(guān)的資料。在調(diào)查研究和收集相關(guān)資料的基礎(chǔ)上，企業(yè)應(yīng)該可以對項(xiàng)目相關(guān)的情況作出合理的預(yù)測，如未來產(chǎn)品和要素市場狀況和價格水平，以及未來市場各種狀況的概率等。三是提出備選取方案。在預(yù)測分析的基礎(chǔ)上，企業(yè)可以制定出各種可供選擇的備選方案。備選方案應(yīng)具備多樣性和可操作性，以便于增加企業(yè)的選擇空間。四是確定最優(yōu)方案。通過對各備選方案的分析比較和評價，選擇最優(yōu)的方案。這是投資決策過程的核心環(huán)節(jié)。五是項(xiàng)目實(shí)施與事后評價。在實(shí)施過程中要將責(zé)任落實(shí)到各責(zé)任單位和個人，并進(jìn)行嚴(yán)格的事中監(jiān)督和控制。在項(xiàng)目結(jié)束后，企業(yè)要對項(xiàng)目的運(yùn)行狀況和效果進(jìn)行事后分析評價。
三、長期投資決策評價方法
長期投資決策的評價指標(biāo)按照是否考慮資金的時間價值，可以分為貼現(xiàn)指標(biāo)和非貼現(xiàn)指標(biāo)。貼現(xiàn)指標(biāo)的分析評價方法是要考慮資金的時間價值的方法。主要包括凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、外部收益率和獲利指數(shù)指標(biāo)。非貼現(xiàn)指標(biāo)分析評價方法是不考慮資金的時間價值的方法。該方法在分析評價投資方案時，對項(xiàng)目不同時期的現(xiàn)金流量，不按資金的時間價值進(jìn)行統(tǒng)一換算，而直接進(jìn)行計算。非貼現(xiàn)指標(biāo)分析評價法主要包括：會計收益率法和靜態(tài)投資回收期法。
四、長期投資決策風(fēng)險分析
長期投資決策是在確定的條件下進(jìn)行的，即只考慮未來的一種可能性，現(xiàn)金流量也是唯一的。事實(shí)上，任何項(xiàng)目在運(yùn)行過程中都會有風(fēng)險，都難免與預(yù)期的現(xiàn)金流量發(fā)生偏差。長期投資決策必須包含這些風(fēng)險因素，充分考慮項(xiàng)目的風(fēng)險價值。對于風(fēng)險性投資項(xiàng)目，由于已知概率分布，因此可以用概率分析的方法通過各種數(shù)學(xué)特征來描述項(xiàng)目的風(fēng)險大小，具體可采用風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法和風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法。
第一，風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法。風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法是對于高風(fēng)險的項(xiàng)目，采用較高的貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。這種根據(jù)風(fēng)險大小確定的，包括無風(fēng)險報酬率和風(fēng)險報酬率的貼現(xiàn)率即為風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率。其計算方法有：
一是數(shù)學(xué)計算法。風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬斜率×風(fēng)險程度。其中：無風(fēng)險報酬率可以用購買國債的收益率來衡量。國債投資一般沒有違約風(fēng)險，在物價比較穩(wěn)定的情況下，其利率可視為無風(fēng)險報酬率。風(fēng)險報酬斜率與投資者的風(fēng)險偏好程度有關(guān)，可以通過統(tǒng)計方法來確定。風(fēng)險程度反映投資項(xiàng)目風(fēng)險大小，一般用標(biāo)準(zhǔn)離差率來表示。
二是項(xiàng)目比較法。投資者在進(jìn)行項(xiàng)目的評估時，可以在市場上找到已完成的類似項(xiàng)目的實(shí)際投資報酬率的資料，以此為參考，結(jié)合對未來市場變化趨勢的預(yù)測和被評價項(xiàng)目的特殊性，進(jìn)行適當(dāng)修正后確定風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率。為了使確定的風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率更符合項(xiàng)目實(shí)際，投資者可調(diào)查多個類似項(xiàng)目，然后對它們的實(shí)際投資報酬率進(jìn)行適當(dāng)?shù)钠骄?/p>
三是風(fēng)險評級確定法。為確定項(xiàng)目風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率，可聘請一些專家，請專家根據(jù)歷史資料和對未來市場的預(yù)測，首先對項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險等級評定，然后根據(jù)風(fēng)險等級確定相應(yīng)貼現(xiàn)率。利用風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法分析評價投資項(xiàng)目時，首先，計算投資項(xiàng)目各年現(xiàn)金流量的期望值；其次，確定投資項(xiàng)目的風(fēng)險程度，并選擇適當(dāng)?shù)姆椒ù_定風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率；最后，利用風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率和現(xiàn)金流量的期望值，按確定型項(xiàng)目進(jìn)行分析評價。
例如：東方公司的某投資項(xiàng)目的A方案，其現(xiàn)金流量及概率資料如表1所示。
經(jīng)專家對該方案風(fēng)險水平的評定，并結(jié)合類似項(xiàng)目的實(shí)際報酬率，將風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率確定為10%?，F(xiàn)用凈現(xiàn)值法評價A方案的可行性。
首先計算各年凈現(xiàn)金流量的期望值。
根據(jù)凈現(xiàn)值的決策標(biāo)準(zhǔn)：只要投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零，就可接受該項(xiàng)目；如果凈現(xiàn)值小于零，則應(yīng)放棄該項(xiàng)目；如多個互斥項(xiàng)目進(jìn)行選擇時，選取凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。因此，根據(jù)以上的計算結(jié)果表明：A方案是可行的。
風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法比較符合邏輯，因?yàn)檫@種方法反映了風(fēng)險的影響隨著時間的推移會增加，時間離現(xiàn)在越遠(yuǎn)，貼現(xiàn)率對期望值的現(xiàn)值的影響越大，對風(fēng)險的調(diào)整作用越大。但是，這種方法也有一定的局限性，它把時間價值和風(fēng)險價值混為一談，并據(jù)此對現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，這意味著風(fēng)險隨時間的推移而加大，有時會與現(xiàn)實(shí)不符。某些行業(yè)的投資，前幾年的現(xiàn)金流量難以預(yù)料，越往后反而更有把握，如果樹園、飯店等。因此，在選擇該種方法時應(yīng)考慮投資項(xiàng)目的行業(yè)。
第二，風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法。項(xiàng)目投資風(fēng)險的直接表現(xiàn)就是未來現(xiàn)金流的不確定性，按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法的思路就是把這種不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為無風(fēng)險的確定的現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險的資本成本進(jìn)行折現(xiàn)。把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金流量可以通過肯定當(dāng)量系數(shù)來確定?？隙ó?dāng)量系數(shù)是指不確定的1元現(xiàn)金流量期望值等價于使投資者滿意的肯定金額的系數(shù)，它等于無風(fēng)險的現(xiàn)金流量與有風(fēng)險的現(xiàn)金流量的比值。即：
例如：W公司投資項(xiàng)目在某一年的預(yù)期現(xiàn)金流量的分布如表所示：
根據(jù)表2中的數(shù)據(jù)可以得出當(dāng)年的期望現(xiàn)金流量為5400元。這5400元中是包含了風(fēng)險因素的。如果投資者此時認(rèn)為無風(fēng)險的現(xiàn)金流4500元和這個有風(fēng)險的5400元是沒有差異的，那么，4500元就是有風(fēng)險的現(xiàn)金流量5400元的無風(fēng)險值，肯定當(dāng)量系數(shù)為：4500÷5400=0.833。顯然，無風(fēng)險的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)小于有風(fēng)險的現(xiàn)金流量，因此，肯定當(dāng)量系數(shù)應(yīng)當(dāng)在0～1的范圍內(nèi)取值。
肯定當(dāng)量系數(shù)的大小取決于項(xiàng)目投資者的風(fēng)險偏好程度。現(xiàn)金流量的風(fēng)險越大，肯定當(dāng)量系數(shù)就越?。环粗?，現(xiàn)金流量的風(fēng)險越小，肯定當(dāng)量系數(shù)就越大。具體取值的高低具有一定的主觀性，如果投資者對風(fēng)險的承受力較強(qiáng)，則可以選取較大的肯定當(dāng)量系數(shù)；如果投資者的風(fēng)險回避程度較高，則需要選取較低的肯定當(dāng)量系數(shù)。另外，不同年度的現(xiàn)金流也可使用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)，變化大的年度取值更低一些，變化小的取值則可高一些。如果為了避免肯定當(dāng)量的取值的主觀性，可以通過項(xiàng)目現(xiàn)金流的變異系數(shù)來確定肯定當(dāng)量系數(shù)。在實(shí)際工作中，要科學(xué)合理的確定肯定當(dāng)量系數(shù)。
