時間：2023-09-26 09:30:49
序論：在您撰寫農(nóng)產(chǎn)品基本面分析時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導您走向新的創(chuàng)作高度。
本文認為:未來農(nóng)產(chǎn)品的投資價值將出現(xiàn)分化。鄭州棉花,盡管價格的大幅上漲已經(jīng)反映甚至透支了利多的基本面,但在趨勢尚未有明顯結(jié)束的信號之前,我們不建議空單的介入。谷物類作物的玉米、小麥、早秈稻方面,玉米的中長期基本面向好,前兩年需求對庫存的透支以及國際上玉米價格的強勢,令大連玉米期貨市場可能難以再現(xiàn)2000元/噸以下的價格;小麥、早秈稻市場炒作,但作為主糧作物,我們認為不適宜建中長線單。在眾多農(nóng)產(chǎn)品品種中,我們認為豆類、油脂市場仍然具備中長期投資價值,其強勢特征可能延續(xù)至來年第一季度。
本輪強勢特征料延續(xù)至明年首季
再次重申農(nóng)產(chǎn)品已經(jīng)開始步入牛市的論調(diào),除寬松的貨幣流動性因素外,來自基本面的理由:1、市場最大的利空已經(jīng)結(jié)束,新的關(guān)注點朝著利多方向轉(zhuǎn)化;2、時間周期上配合,上一輪牛市盤整的時間為1年8個月,本輪市場盤整到2010年7月歷時1年8個月,農(nóng)產(chǎn)品7月份的大漲走勢有揭開農(nóng)產(chǎn)品新一輪牛市的征兆;3、指數(shù)基金、投機類基金等對待農(nóng)產(chǎn)品的態(tài)度已經(jīng)轉(zhuǎn)為積極的加倉信號;4、比價關(guān)系溢出效應(yīng)提升術(shù)來豆類市場的拓展空間。本輪牛市節(jié)奏可能與上一輪相似:CBOT小麥到CBOT玉米到CBOT大豆。基于來年播種面積激烈的競爭格局,CBOT大豆、玉米市場的強勢格局有望延續(xù)至2011年第一季度。
美元反彈對農(nóng)產(chǎn)品影響相對小
我們認為短期內(nèi)美元仍可能繼續(xù)反彈,這可能會對前期漲幅過大的商品形成壓制,但對農(nóng)產(chǎn)品的影響預(yù)計有限。其原因,我們認為支持農(nóng)產(chǎn)品上漲的主要動因在于其自身基本面發(fā)生了重大變化,而不是美元走軟因素所致。盡管美元的反彈在初始階段,農(nóng)產(chǎn)品也可能與其他的商品一起受到一些沖擊,但整體我們認為美元的反彈對農(nóng)產(chǎn)品的壓制作用非常有限,隨著美元反彈進入中后期,CBOT大豆、玉米將可能無視美元的反彈,按照自身的軌跡繼續(xù)上行。
調(diào)整過后仍有繼續(xù)上沖動能
《卓越理財》:最近一段時間,大蒜,綠豆被炒得火熱,您怎么看待這個現(xiàn)象?
喻猛國:最近大蒜、綠豆等農(nóng)產(chǎn)品價格上漲,有人認為是投機資金炒作,但我認為最根本的還是供不應(yīng)求的基本面導致了價格的上漲,干旱天氣導致的供需矛盾才是這些農(nóng)產(chǎn)品價格上漲過快的主要原因,如果想改變這種局面,應(yīng)該鼓勵農(nóng)民多種,供給增加了,價格自然會回落,通過市場的手段調(diào)節(jié)價格,才能夠很好的保護農(nóng)民的利益。
另外,這些所謂被炒作的農(nóng)產(chǎn)品,都是期貨市場上沒有上市的品種,而期貨市場上上市的大宗農(nóng)產(chǎn)品,如大豆、玉米等價格則沒有出現(xiàn)大幅上漲的走勢,這主要是由于期貨市場有雙向交易機制以及完全的流動性,能夠真正的起到價格發(fā)現(xiàn)的作用,引導農(nóng)民進行合理的種植和生產(chǎn),有效避免了價格暴漲暴跌的情況發(fā)生,因此,對于大蒜、綠豆等農(nóng)產(chǎn)品來說,應(yīng)考慮發(fā)展相應(yīng)的期貨市場,通過真正的市場手段來調(diào)節(jié)價格。
《卓越理財》:請您談?wù)劕F(xiàn)在農(nóng)產(chǎn)品的投資氛圍。
喻猛國:目前農(nóng)產(chǎn)品價格整體來說處于底部區(qū)域,自2009年世界經(jīng)濟見底回升以來,工業(yè)品多數(shù)漲幅最高都超過了100%,但農(nóng)產(chǎn)品漲幅最高時也不到50%,從經(jīng)濟周期的角度來講,現(xiàn)在整個經(jīng)濟還處于一個上升期,因此耐心等待機會,逢低買入是中長期的投資策略。
但品種上要有所選擇,期貨投資首先想到的是要控制風險,要尋找價格相對來說處于低位的品種,工業(yè)品多數(shù)還處于高位,風險較大,而農(nóng)產(chǎn)品由于價格相對較低,比較適合進行中長期的投資,投資者應(yīng)逢低買入,耐心等待其價格上漲。
《卓越理財》:在眾多農(nóng)產(chǎn)品中,具體你更看好哪種產(chǎn)品為什么?
現(xiàn)在農(nóng)產(chǎn)品種,具有長線價值投資的品種首推豆類產(chǎn)品中的豆粕。原因有三:
一、首先豆粕的基本面最差,現(xiàn)貨價格處于各項利空之下?，F(xiàn)在正在進入傳統(tǒng)的肉類消費淡季,天氣逐漸轉(zhuǎn)熱,人們對肉類的消費意愿加速下降,豬肉價格近期出現(xiàn)大幅的下降也印證了這一點。那么,作為養(yǎng)殖業(yè)主要飼料來源的豆粕現(xiàn)在的需求就非常弱,豆粕的現(xiàn)貨價格因此處于低點。按照價值投資的原則,市場最黑暗的時候正是買入的絕佳時機。
二、國家政策導向明顯,應(yīng)該順大勢投資。距第三次凍肉收儲還不到半個月,商務(wù)部聯(lián)合財政部、發(fā)改委、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行等有關(guān)部門于6月2日又公開競價收儲2010年第四批中央儲備凍豬肉。國家政策很明顯的表明對豬肉價格的穩(wěn)定意圖,后期市場的支撐更加強勁。
三、期貨市場的表現(xiàn)已給出信號。豆粕在這個位置已經(jīng)持續(xù)盤整了兩年之久,農(nóng)產(chǎn)品的投資周期規(guī)律和近期的市場筑底形態(tài)的確認,給了我們堅持做多的信心。
所以,現(xiàn)在投資的話,農(nóng)產(chǎn)品中的豆粕應(yīng)該是一個非常不錯的選擇,可以說是中長線的底部位置。當然,其他農(nóng)產(chǎn)品相對來說也處于底部區(qū)域,隨著經(jīng)濟的不斷走好,也蘊藏著非常大的長期戰(zhàn)略性建倉的機會。
《卓越理財》:當前股市和期貨都處于跌勢,您認為下半年期貨會有投資機會嗎?
喻猛國:在投資機會方面,首先,當前股市和商品期貨整體上確實如你所說處于弱勢,但各品種也不完全一樣,股指期貨當前就是一個底部震蕩,而黃金期貨則處在上漲趨勢之中,跌幅較大的則是有色金屬以及能源化工類。
在投資機會方面,我們要區(qū)別不同品種的具體情況來分析:
首先,我們來看在本輪上漲過程中的整體商品走勢,其中,基本金屬、能源化工漲幅較大;而農(nóng)產(chǎn)品相對漲幅較小,有些品種還處在底部的位置,比如說豆類產(chǎn)品,但隨著世界經(jīng)濟不斷復蘇,商品整體都處于一個上漲的趨勢之中。
進入2010年以后,整體市場的局面發(fā)生了明顯的風格轉(zhuǎn)變,前期上漲幅度大、速度快的品種,如銅、橡膠出現(xiàn)了快速的回落,而這時農(nóng)產(chǎn)品卻表現(xiàn)出較強的抗跌性,下跌幅度有限。這個主要原因還是市場的自身規(guī)律在調(diào)整價格,前期漲得多的跌的也多,漲得少的下跌的也相應(yīng)較少。
一、2010年3季度后各國通脹壓力普遍加大
2010年，世界經(jīng)濟復蘇并不一帆風順，曾一度面臨較大下行壓力，與此相應(yīng)，全球通脹率也大致呈前低后高走勢。3季度后受農(nóng)產(chǎn)品價格暴漲、復蘇速度回升、美元貶值等諸多因素影響，各國通脹壓力普遍加大。由于經(jīng)濟復蘇步伐不統(tǒng)一、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不同、宏觀經(jīng)濟政策取向存在差異，全球通脹具有不平衡特點，發(fā)達國家壓力較小，而發(fā)展中國家則比較嚴重。
金融危機重創(chuàng)發(fā)達國家經(jīng)濟，至今依然面臨金融系統(tǒng)功能有待恢復、投資消費疲弱等諸多問題，復蘇整體緩慢且穩(wěn)定性欠佳，失業(yè)率長期居高不下。由于國內(nèi)需求疲軟、金融系統(tǒng)對實體經(jīng)濟支持不足，2010年主要發(fā)達國家的通脹率（CPI）大部分控制在2%以內(nèi)，但3季度后通脹壓力有所上升。11月加拿大、法國、德國、意大利、瑞典的通脹率分別為2.0%、1.6%、1.5%、1.7%、1.8%，均超過各自前3季度的平均水平；日本通脹率為0.1%；英國通脹率達到4.7%，在發(fā)達國家屬于較高水平；美國通脹壓力較小，3季度以來均低于1.5%，11月消費價格同比增長1.1%，環(huán)比增長0.1%。
發(fā)展中國家經(jīng)濟復蘇相對較快，加之部分國家農(nóng)業(yè)歉收、熱錢大量涌入、國際能源資源產(chǎn)品價格上漲，通貨膨脹問題普遍比較嚴重，特別是食品價格上漲很快。10月巴西、俄羅斯、印度的消費價格指數(shù)分別同比上漲了5.2%、7.5%和9.8%，韓國、新加坡、越南、伊朗、阿根廷等國家也都出現(xiàn)了較大的通脹壓力，其中，阿根廷2010年的通貨膨脹率可能將超過20%，伊朗的通脹維持在10%左右。
二、全球通脹走勢與能源資源產(chǎn)品價格
首先，2011年能源資源產(chǎn)品價格上漲幅度有限，但不排除個別月份劇烈波動可能。2010年年中，受全球經(jīng)濟減速、歐洲爆發(fā)債務(wù)危機和美元升值等因素影響，國際能源資源產(chǎn)品價格普遍跌破了年初價格。此后，在需求回升、美元貶值等因素推動下，國際能源資源產(chǎn)品快速上漲，以油價為例，10月和11月分別環(huán)比上漲7.3%和3.4%，11月均價較1月上漲了9.6%。就當前形勢和發(fā)展趨勢看，2011年世界經(jīng)濟仍將處于復蘇中，“二次探底”的可能性不大，但全面恢復到危機前水平尚待時日，對能源資源產(chǎn)品的需求短期內(nèi)難以急劇增加。目前國際能源資源產(chǎn)品供給總體較充裕，石油、銅、鋁等產(chǎn)品尚有過剩產(chǎn)能可利用，其價格難以脫離基本面急速上漲，保持溫和上漲態(tài)勢可能性比較大。由于美元匯率可能大幅波動、市場可能出現(xiàn)投機炒作，以及地緣政治等因素，個別時期國際能源資源產(chǎn)品價格出現(xiàn)一定幅度的震蕩難以避免。
其次，能源資源產(chǎn)品價格與最終消費品價格相關(guān)性較低，前者上漲并不必然帶動后者上漲。金融危機爆發(fā)前，能源資源產(chǎn)品價格和最終消費品價格走勢差別很大，根據(jù)國際貨幣基金組織統(tǒng)計，2003―2007年能源類產(chǎn)品價格年均漲幅達到24.8%，而世界經(jīng)濟卻呈現(xiàn)“高增長、低通脹”的態(tài)勢，年均增長達到4.6%，年均通脹率為3.7%。經(jīng)濟全球化帶來的技術(shù)進步和效率提高是消化能源資源產(chǎn)品價格上漲的最重要因素。當前貿(mào)易、投資和金融保護主義傾向的增強確實干擾了經(jīng)濟全球化的發(fā)展，但是各國普遍從經(jīng)濟全球化中受益，資本的逐利性，技術(shù)的不斷進步和市場的進一步開放，決定了各國經(jīng)濟在各個層面上相互滲透、相互依存的全球經(jīng)濟一體化趨勢不可逆轉(zhuǎn)。這將推動世界經(jīng)濟最終走向復蘇，同時也將繼續(xù)抑制能源資源產(chǎn)品價格對最終消費品價格的傳導。
三、全球通脹走勢與農(nóng)產(chǎn)品價格
首先，當前農(nóng)產(chǎn)品價格上漲主要源于供給減少和游資炒作，隨著基本面因素的變化2011年價格有望走低。2010年上半年，國際農(nóng)產(chǎn)品價格比較穩(wěn)定。三季度以來，受主要產(chǎn)糧國氣候干旱、農(nóng)作物產(chǎn)量低于預(yù)期、庫存減少及游資炒作等因素影響，農(nóng)產(chǎn)品價格幾乎同步大幅上漲；根據(jù)國際貨幣基金組織統(tǒng)計，10月、11月全球農(nóng)產(chǎn)品價格環(huán)比漲幅分別達7.0%和8.3%，11月均價較年初上漲了29.1%。2011年農(nóng)產(chǎn)品價格有望逐步回落，但不排除再度走高的可能。2011年這些基本面因素難以全部具備，特別是能源資源產(chǎn)品價格仍不具備大幅上漲的動因，自然災(zāi)害和天氣因素引發(fā)的農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量下降和價格上漲難以持續(xù)數(shù)年時間。在缺乏基本面支撐的情況下，游資不會長期駐留農(nóng)產(chǎn)品期貨市場，其撤出也易誘發(fā)農(nóng)產(chǎn)品價格暴跌。農(nóng)產(chǎn)品需求具有剛性，當前的通脹預(yù)期，以及圣誕節(jié)和元旦因素已經(jīng)導致部分2011年1季度的需求前移，如果供給逐步恢復正常，則農(nóng)產(chǎn)品價格有望下降。當然，也應(yīng)看到，農(nóng)產(chǎn)品供給具有固有的脆弱性，易受到天氣等不可控因素的影響，未來價格走勢仍具有一定的不確定性。
其次，從投入產(chǎn)出關(guān)系看，能源資源產(chǎn)品和農(nóng)產(chǎn)品雖同為初級產(chǎn)品，但與通脹率的關(guān)系截然不同，決定了未來通脹風險主要來自農(nóng)產(chǎn)品價格波動。對能源資源產(chǎn)品而言，其總產(chǎn)出的絕大部分作為其他行業(yè)的中間投入被消耗掉，以我國2002年投入產(chǎn)出表為例，石油和天然氣開采業(yè)的中間投入占總產(chǎn)出比重為95.8%，金屬礦采選業(yè)為97.9%，也就是說石油、鐵礦石價格上漲壓力絕大部分傳導至下游行業(yè)，而非直接到達最終消費品市場，就有可能被化解掉。最終消費品市場具有充分競爭特點，單個廠商難以提價；就2003―2007年的經(jīng)驗看，上游原材料價格上漲均被技術(shù)進步、效率提高等因素消化掉，對最終消費品價格的傳導極不明顯。對農(nóng)產(chǎn)品而言，除了作為其他行業(yè)的中間投入外，其本身就是重要的最終消費品。2002年我國農(nóng)業(yè)中間投入占總產(chǎn)出比重為57.2%，大大低于采礦業(yè)，可見，農(nóng)產(chǎn)品價格上漲會直接引起最終消費品價格的提高。2003―2007年間我國僅2007年通脹率超過4%，而這一年恰恰是農(nóng)產(chǎn)品價格上漲最快的一年；2010年以來發(fā)展中國家的通脹走勢也與此相符。
四、全球通脹走勢與耐用消費品價格
首先，一般來講，耐用消費品價格長期大幅上漲是通貨膨脹出現(xiàn)的重要表現(xiàn)。一方面，食品、能源的供給易受非經(jīng)濟因素影響，價格波動較大，由此確定宏觀經(jīng)濟政策，特別是貨幣政策取向易導致政策不穩(wěn)定，不利于生產(chǎn)生后的正常運轉(zhuǎn)。發(fā)達國家通常統(tǒng)計不含食品和能源價格的核心通脹率，以此作為確定貨幣政策取向的重要參考。另一方面，在出現(xiàn)通脹預(yù)期的情況下，居民易增加耐用消費品購買量，以此避免貨幣貶值，從而形成耐用消費品價格和通脹率間的螺旋上升關(guān)系，并導致通脹率的最終走高。
其次，從全球范圍看，耐用消費品生產(chǎn)存在產(chǎn)能過?，F(xiàn)象，未來價格上漲乏力，所謂核心通脹率依然會處于較低水平。金融危機使得全球產(chǎn)能過剩的問題充分暴露，目前美國的制造業(yè)產(chǎn)能利用率維持在72%左右，日本制造業(yè)的開工率僅相當于正常年份的85%左右，發(fā)展中國家的汽車、家電、電腦等耐用消費品產(chǎn)能十分充裕。由于長期形成的過剩產(chǎn)能難于在1―2年內(nèi)迅速消化，即使全球需求再度高漲，閑置產(chǎn)能也可以迅速啟用，很難對核心通脹形成較大壓力。隨著全球化進程的不斷深入，耐用消費品生產(chǎn)實現(xiàn)了高度細分，各國依據(jù)自身資源稟賦和比較優(yōu)勢，在產(chǎn)業(yè)鏈條中居于不同位置。從長遠看，未來國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移仍有空間，印度、越南等勞動力價格更為低廉的國家有相當強的承接國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移潛力，可以填補先期融入全球化國家產(chǎn)業(yè)升級后留下的空白，從而保持耐用消費品供給的連續(xù)性。也就是說，中長期耐用消費品供需矛盾激化的可能性比較小，即使其產(chǎn)品價格表現(xiàn)出上漲態(tài)勢，也是更多地源自產(chǎn)品品質(zhì)的提高，而非供需矛盾的激化。
五、全球通脹走勢與宏觀經(jīng)濟政策
首先，就全球而言，各國宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)難度加大，增加了2011年全球通脹走勢的不確定性。為應(yīng)對金融危機和經(jīng)濟衰退，各國普遍出臺了大規(guī)模的經(jīng)濟刺激政策。就當前形勢和發(fā)展態(tài)勢看，雖然在經(jīng)濟穩(wěn)定復蘇前，發(fā)達國家還不大可能全面撤出經(jīng)濟刺激計劃，但個別國家已提前收緊了財政貨幣政策，一些通脹率較高的發(fā)展中國家也開始收緊貨幣政策。但由于各國經(jīng)濟復蘇步伐快慢不一，如在刺激政策退出方面協(xié)調(diào)不力，特別是若在利率政策上缺乏協(xié)調(diào)，就有可能引發(fā)國際資本無序流動和主要國際貨幣匯率大幅波動。美國實施新一輪“量化寬松”貨幣政策后，美元匯率大幅貶值，能源資源產(chǎn)品價格隨之走高。同時，為了尋求避嫌，大量游資涌入發(fā)展中國家，對于那些選擇加息來預(yù)防和抑制通脹的發(fā)展中國家而言，更高的利率將進一步鼓勵游資的進入，導致加息效果打折，使得控制價格上漲的形勢變得更加復雜。
其次，短期內(nèi)，大量流動性難以持續(xù)推高最終消費品價格，卻為出現(xiàn)資產(chǎn)價格泡沫埋下隱患，中長期內(nèi)對通脹的壓力不容忽視。為救援金融機構(gòu)和提振經(jīng)濟增長，金融危機期間各國普遍向市場注入了大量流動性。一般來說，大量流動性的出口及與最終消費品價格的關(guān)系大致如下：一是購買耐用消費品，這個領(lǐng)域產(chǎn)能過剩，價格大幅上漲可能性較小。二是由于需求剛性，新購食品、糧食可能性不大，即使在通脹預(yù)期作用下增加購買量，也是未來需求前移，而非需求的真實增加，價格上漲具有不可持續(xù)性。三是投機炒作農(nóng)產(chǎn)品，在缺乏基本面支撐的情況下，投機炒作對價格的影響力難以持久。四是通過期貨等渠道進入能源資源產(chǎn)品市場，即使推高其價格，根據(jù)前文分析，對最終消費品傳導也比較有限。五是進入生產(chǎn)領(lǐng)域，這將增加產(chǎn)品供給，緩解供需矛盾。六是投資股市、房市等資本市場，推高資產(chǎn)價格，或者以其他方式駐留金融系統(tǒng)內(nèi)部，不流向?qū)嶓w經(jīng)濟。可見，2011年大量流動性對最終消費品市場的作用依然比較有限；但中長期看，最終消費品市場和資本市場間通過財富效應(yīng)等渠道相連接，如果世界經(jīng)濟不能形成有效的新增長點，大量的流動性將最終表現(xiàn)為通貨膨脹。
六、結(jié)論與建議
綜上，2010年年底全球通脹壓力的加大主要系農(nóng)產(chǎn)品歉收及相關(guān)投機炒作所致，能源資源產(chǎn)品價格雖有所上揚，但對最終消費價格上漲的貢獻有限，耐用消費品普遍產(chǎn)能過剩，價格上漲乏力，美元貶值、流動性過剩對全球通脹壓力加大起到了推波助瀾的作用。
展望2011年，從基本面看，伴隨著農(nóng)產(chǎn)品價格的回調(diào)，全球通脹率也有望隨之走低，注入市場的大量流動性難以對通脹形成較大壓力，但各國宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)難度加大，農(nóng)產(chǎn)品價格可能再次波動，均加大了通脹走勢的不確定性。從長遠看，大量流動性可能引發(fā)通脹和資產(chǎn)價格泡沫的問題依然值得警惕。我國與世界經(jīng)濟的聯(lián)系日趨緊密，要從全球視野考慮國內(nèi)通脹問題，努力保持國內(nèi)經(jīng)濟的平穩(wěn)運行。
（一）實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策
2011年我國經(jīng)濟面臨的內(nèi)外部環(huán)境將更趨復雜，“保增長”和“控通脹”的任務(wù)都很繁重，在實體經(jīng)濟尚未完全企穩(wěn)前，建議財政和貨幣政策不要迅速轉(zhuǎn)向緊縮，當然可視情況對政策力度和政策重點進行微調(diào)?？煽紤]適度減少貨幣投放量，控制國內(nèi)流動性，緩解長期通脹壓力。目前的通脹具有結(jié)構(gòu)性特點，且我國經(jīng)濟運行依然面臨諸多不確定因素影響，建議控制加息步伐和節(jié)奏，盡量減少負面影響。
（二）提高人民幣匯率彈性，降低產(chǎn)品進口成本
就歷史經(jīng)驗看，美元貶值將推高能源資源產(chǎn)品價格，如果人民幣匯率不進行相應(yīng)調(diào)整，則我國能源資源產(chǎn)品進口成本會被動增加，使“高價進、低價出”的不合理外貿(mào)結(jié)構(gòu)將進一步強化。2011年美元匯率有可能出現(xiàn)大幅波動，長期看面臨貶值壓力，因此應(yīng)盡快完善人民幣匯率形成機制，提高人民幣匯率彈性，切實防止人民幣跟隨美元大幅貶值。
（三）完善與農(nóng)產(chǎn)品價格相關(guān)的各項制度安排
市場人士普遍認為，農(nóng)產(chǎn)品已經(jīng)迎來黃金牛市，而各類農(nóng)產(chǎn)品價格在未來很長一段時間內(nèi)的上漲趨勢難以改變，這勢必對相關(guān)上市公司業(yè)績的提升帶來極大幫助。事實上，這也是今年以來農(nóng)業(yè)股走強的最根本原因。然而，我們不禁要問農(nóng)業(yè)股的牛市格局是剛剛拉開序幕，還是簡單的板塊輪動？面對已經(jīng)高高在上的股價，投資者的熱情是否“好高騖遠”？
偶然演繹必然農(nóng)業(yè)迎來大牛市
回到2007年，由于豬肉、糧食等生活資料的大幅上漲直接推動了CPI的上漲。盡管農(nóng)業(yè)股一直被看作是抵御通脹的上佳選擇，但事實上由于長期以來農(nóng)業(yè)板類上市公司的盈利能力相對較低，且受政策、行業(yè)周期性等因素的影響，市場普遍給予農(nóng)業(yè)股較低估值。進入2008年，在雪災(zāi)發(fā)生之前農(nóng)業(yè)板塊基本上處于“休眠期”。而恰好是由于雪災(zāi)――這很偶然的因素，農(nóng)業(yè)受到了前所未有的關(guān)注，農(nóng)業(yè)板塊也猶如火山爆發(fā)，扶搖直上。
在此輪農(nóng)業(yè)股行情中，一個值得關(guān)注的現(xiàn)象就是，除了農(nóng)業(yè)類上司公司其他支農(nóng)行業(yè)也的上市公司股價也大放異彩，如冠農(nóng)股份、鹽湖鉀肥、敦煌種業(yè)、隆平高科等等。由于生產(chǎn)成本上漲是農(nóng)產(chǎn)品上漲的牢固根基，那么農(nóng)產(chǎn)品商品牛市伴隨的將是生產(chǎn)資料價格的不斷上升。因此，為農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)提供配套服務(wù)的生產(chǎn)資料提供商才是農(nóng)產(chǎn)品商品牛市的最大受益者，主要包括動植物保健、種業(yè)、獸藥、疫苗、化肥、農(nóng)藥等。這些行業(yè)的商業(yè)化程度一般都很高，能夠擁有高的技術(shù)水平和附加值。農(nóng)產(chǎn)品漲價帶動種養(yǎng)殖的生產(chǎn)積極性提高，直接帶動糧食種子、化肥、農(nóng)藥以及疫苗、獸藥等動物保健產(chǎn)品需求量的增加。這些細分的子行業(yè)將因農(nóng)產(chǎn)品價格長期上漲價而持續(xù)獲益，成為資本市場投資的首選。申銀萬國在最近的行業(yè)分析報告中指出，農(nóng)產(chǎn)品牛市將顯著拉動化肥景氣上升，推動化肥需求增速提高；全球氮肥、磷肥向資源富集地區(qū)及發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移，中國、中東、北非是主要增產(chǎn)國，美國產(chǎn)量逐年降低，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移過程中產(chǎn)能關(guān)閉與新建節(jié)奏不匹配導致供給出現(xiàn)階段性緊張；鉀肥的資源與現(xiàn)有富余產(chǎn)能壟斷、新建產(chǎn)能長周期導致08－09年供應(yīng)仍然偏緊。從一個較長時間的趨勢來看，在農(nóng)產(chǎn)品牛市的背景下，國內(nèi)化肥價格在未來幾年應(yīng)該是一個上漲的趨勢。因此選擇農(nóng)業(yè)行業(yè)時，農(nóng)資中化肥、農(nóng)藥等也是不錯的投資品種。
再放眼到全球，農(nóng)產(chǎn)品牛市具有長期性。來自國信證券分析師的邱偉、張劍鋒指出，推動農(nóng)產(chǎn)品牛市主要有三點因素：首先，全球農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)增加潛力有限。糧食的增長是基于種植面積的擴大以及單位面積產(chǎn)量的增加。目前來看,全球糧食種植面積的擴大并不樂觀，發(fā)達國家由于開發(fā)已經(jīng)非常充分，耕地面積的擴大已經(jīng)非常有限，而新興國家的工業(yè)化和城市化使得耕地面積逐年遞減。其次，農(nóng)產(chǎn)品的能源屬性促進需求增長。發(fā)達國家食品消費對于農(nóng)產(chǎn)品的需求已經(jīng)基本飽和，而油價高漲使得生物質(zhì)能源為代表的替代能源興起，由此拉動了農(nóng)產(chǎn)品需求的顯著增長。由于煤炭、石油、天然氣等不可再生能源的日益耗盡及每桶破百美元的高油價，讓世界不得不探索生物能源、綠色能源等新型能源，而農(nóng)產(chǎn)品的能源化正為解決能源危機找到了捷徑。據(jù)報道，全球燃料酒精產(chǎn)量在2002年后出現(xiàn)了“井噴”，以美國為例，燃料酒精產(chǎn)量以超常速度增長，并于2006年超過巴西成為全球第一大酒精生產(chǎn)國。2007年美國為生產(chǎn)1800萬噸燃料酒精消耗了玉米5400萬噸，占其全國玉米總產(chǎn)量的20%，預(yù)計今年酒精用玉米將達8400萬噸。而給予燃料酒精生產(chǎn)商、加油站及消費者各種稅收、補貼優(yōu)惠的美國，還在2007年底由布什總統(tǒng)簽署新《能源法》，將2022年生物燃料目標預(yù)定為1.23億噸。
最后，生物質(zhì)能源緊俏帶動全球農(nóng)產(chǎn)品進入上升周期。生物質(zhì)能源的興起，使傳統(tǒng)的糧食出口國對糧食的國內(nèi)需求擴大，減少了出口量，使得國際市場價格上升。而生物質(zhì)能源作物收益較高，使得農(nóng)民將更多的土地資源投入到能源作物的生產(chǎn)，使得競爭作物的供給減少，價格隨之上漲，最終導致農(nóng)產(chǎn)品價格的全面上漲，帶動全球農(nóng)產(chǎn)品進入上升周期。
而從基本面分析，此次農(nóng)業(yè)股集體發(fā)作主要是基于我國農(nóng)業(yè)行業(yè)宏觀基本面已經(jīng)趨于向好。其中聯(lián)合證券的觀點就很具有代表性：08年1號文件是改革開放以來關(guān)于三農(nóng)問題的第十個1號文件，其核心內(nèi)容是鞏固完善強化強農(nóng)惠農(nóng)政策，大幅度增加農(nóng)業(yè)農(nóng)村投入，確保08年農(nóng)產(chǎn)品有效供給，該文件明顯對農(nóng)業(yè)板塊基本面構(gòu)成實質(zhì)性利好。與此觀點相同，中信證券也認為，在政策的大力扶持下，農(nóng)業(yè)中上游各子行業(yè)景氣以及新農(nóng)村建設(shè)相關(guān)子行業(yè)景氣都將繼續(xù)維持高位運行。農(nóng)產(chǎn)品價格將步入上升通道：以生物能源為首的工業(yè)需求將拉動糧食消費大幅增長，發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長也將帶動糧食的食用和飼用消費持續(xù)增長，導致糧食供求關(guān)系將長期偏緊；而糧食生產(chǎn)的物質(zhì)投入費用和人工成本持續(xù)上升。國內(nèi)向農(nóng)業(yè)傾斜的政策也都導致需求及成本的持續(xù)上漲。因此，從長遠來看，農(nóng)產(chǎn)品持續(xù)上漲的根基牢固，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢也持續(xù)向好。三元顧問更是旗幟鮮明地指出國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格正處于長期大牛市的開端，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)進入良性循環(huán)。國內(nèi)國際流動性泛濫，國內(nèi)國際農(nóng)產(chǎn)品供求關(guān)系緊平衡是重要的推動因素，并且這些因素短期內(nèi)難以有大的改觀。當今大農(nóng)業(yè)之繁榮局面，與政府的支持、引導甚至調(diào)控作用密不可分。受益于此，該產(chǎn)業(yè)已進入了一個新的良性、有序的循環(huán)當中。政府這只“有形的手”的作用，既體現(xiàn)在對糧食生產(chǎn)大局的保障和支持，也表現(xiàn)于對市場波動的平抑與調(diào)控。一個最新的例證是：農(nóng)業(yè)部近日出臺《農(nóng)業(yè)生物質(zhì)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃2007-2015》，強調(diào)合理利用農(nóng)業(yè)資源發(fā)展新能源，要保障口糧供應(yīng)并注重規(guī)避能源市場風險。該政策導向仍將對我國農(nóng)業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品市場的健康發(fā)展產(chǎn)生積極影響。
高景氣未必高收益 農(nóng)業(yè)股高價之惑
盡管市場分析人士對農(nóng)產(chǎn)品未來將進入長期牛市這一看法達成一致，但多家機構(gòu)分析農(nóng)產(chǎn)品漲價對各子行業(yè)的成本壓力和收入增長影響程度不一，會使它們的景氣程度出現(xiàn)分化，農(nóng)業(yè)牛市并不會惠及所有的行業(yè)，更不會出現(xiàn)農(nóng)業(yè)股都是金股的情況。
來自上海證券的農(nóng)業(yè)行業(yè)首席分析師郭昌盛就認為，“多數(shù)個股股價仍被偏高估。雖然農(nóng)林牧漁類股票的漲勢在2月份有所放緩，但仍未回到合理區(qū)?！彼J為，該板塊月度漲幅和換手率分別較市場水平高出9.5個和33.3個百分點！同樣，食品業(yè)、釀酒業(yè)的走勢雖基本與大盤同步，但股價水平仍偏高。個股除了上月已大幅領(lǐng)漲的中糧屯河、冠農(nóng)股份、新農(nóng)開發(fā)、新賽股份、敦煌種業(yè)等繼續(xù)超漲外，糖類股以南寧糖業(yè)為首的個股也大幅領(lǐng)漲。與其余大多數(shù)同類股有所不同，上述個股漲幅過多，目前價格適中或僅略有吸引力。但是，更多的同類股則完全沒有投資吸引力。
聯(lián)合證券在談到該問題時觀點更為明確，聯(lián)合證券認為農(nóng)業(yè)行業(yè)各子行業(yè)的特性差異明顯，而各行業(yè)的景氣程度影響也大不一樣。在選擇機會時投資者應(yīng)該區(qū)分對待。可以關(guān)注以下三類公司：1）擁有稀缺性土地、海洋、林木資源的種養(yǎng)殖業(yè)；2）受下游行業(yè)景氣程度上升帶動，需求量和價格同步提升的農(nóng)業(yè)服務(wù)業(yè)；3）具有強大成本轉(zhuǎn)嫁能力的農(nóng)副產(chǎn)品加工業(yè)。
農(nóng)業(yè)板塊今年以來上漲近30%。農(nóng)林牧漁板塊的48只成份股中，今年以來處于上漲狀態(tài)的有38只，占80，其中漲幅在50%以上的有10只，資金流入明顯，而同期上證指數(shù)下跌達1000點。于是我們有投資者不禁有這樣的疑問，如今的農(nóng)業(yè)股是否還會上漲，還有多大空間？是否可以“好高騖遠”？
但我們在整理了大多數(shù)機構(gòu)的觀點后發(fā)現(xiàn)，雖然行業(yè)被長期看好但多數(shù)機構(gòu)并不愿意給予農(nóng)業(yè)行業(yè)過高估值，認為短期農(nóng)業(yè)板塊很可能出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整。
業(yè)內(nèi)人士表示，基于大豆、谷物近幾年減產(chǎn)導致供需偏緊和市場資金有所青睞，預(yù)期農(nóng)產(chǎn)品仍有走高趨勢。
兩利好支撐農(nóng)產(chǎn)品
近一段時間以來，大宗商品期貨“農(nóng)強工弱”現(xiàn)象明顯，前期跌幅較大的豆類油脂于上周一開始觸底反彈。而商品龍頭滬銅本周一大幅跳空低開，跌破前期震蕩區(qū)間。相比工業(yè)品，農(nóng)產(chǎn)品整體止跌企穩(wěn)反彈跡象顯著。
北京中期農(nóng)產(chǎn)品分析師楊莉娜表示，國內(nèi)油脂經(jīng)過一輪季節(jié)性壓力及基本面多空轉(zhuǎn)換因素影響，10月份，農(nóng)產(chǎn)品期價逐漸止跌企穩(wěn)，開始構(gòu)筑底部，震蕩整理后有望進一步延續(xù)上行走勢。
銀河期貨分析師梁勇表示，從當前的市場環(huán)境來看，國內(nèi)商品依然延續(xù)“農(nóng)強工弱”局面：一方面，由于農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)成本逐年提升，再加上大豆、谷物近幾年減產(chǎn)導致供需偏緊將繼續(xù)支撐農(nóng)產(chǎn)品期價；另一方面，在經(jīng)濟大環(huán)境不樂觀周期中，市場資金比較青睞下跌風險較小的品種。恰逢歐洲債務(wù)問題蔓延及美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳時，再加上農(nóng)產(chǎn)品在供應(yīng)量減少年景，作為生產(chǎn)成本型的商-品具有較好的抗風險性。
此前，美國農(nóng)業(yè)部最新月度供需報告預(yù)計，美國大豆產(chǎn)量為28.6億蒲式耳，高于市場預(yù)期1.01億蒲式耳，同時高于9月份預(yù)計的26.34億蒲式耳。對此，邁科期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師王惠平表示，美國農(nóng)業(yè)部在10月份作物供需報告給市場帶來意外，此前由于美國干旱天氣炒作，市場對美豆減產(chǎn)預(yù)期強烈，而新的供需數(shù)據(jù)提振了未來市場供應(yīng)前景，全球大豆供應(yīng)局面由此前供應(yīng)緊俏，到對未來供應(yīng)預(yù)期相對看好，豆類期價因此受到打壓。
不過，梁勇表示，從美國農(nóng)業(yè)部公布的數(shù)據(jù)來看，美國大豆、玉米庫存均處于歷史低位，供應(yīng)緊張的格局要在南美新糧上市前才能得到緩解。
“美豆減產(chǎn)已成定局，但順利收獲以及生長末期天氣改善，令減產(chǎn)幅度低于了此前預(yù)期，一度引發(fā)了資金獲利了結(jié)，不過，在明年南美豆上市前市場供應(yīng)緊張格局將持續(xù)?！睏罾蚰缺硎荆R來西亞棕櫚油10月以后將逐漸轉(zhuǎn)入季節(jié)性減產(chǎn)周期，按照往年規(guī)律，棕櫚油進入減產(chǎn)期后，若需求保持一定水準，將對穩(wěn)定棕櫚油期價形成正面影響。
相對于走勢企穩(wěn)的農(nóng)產(chǎn)品，滬銅等有色金屬表現(xiàn)較為疲軟。分析人士表示，近期美元強勢反彈、歐債問題持續(xù)惡化，期銅在這兩大因素重壓之下苦不堪言。
歐盟峰會上并未取得重大進展，更是激化了市場對歐債危機擔憂情緒。此外，最新數(shù)據(jù)顯示，匯豐中國10月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值為49.1，創(chuàng)下3個月以來新高；美國10月制造業(yè)PMI初值微升至51.3，9月終值為51.1，不過，歐元區(qū)10月Markit綜合采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值跌至45.8，上月為46.1。一德期貨分析師許可表示，中國、美國PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，但歐元區(qū)數(shù)據(jù)疲軟以及全球工業(yè)需求前景的不確定性仍令金屬承壓。
年內(nèi)有望企穩(wěn)上漲
近期，農(nóng)產(chǎn)品期貨以豆油為龍頭突然掉頭向下，期價大幅下挫，并且?guī)恿似渌r(nóng)產(chǎn)品期價紛紛向下跳水，短短幾個交易日，豆油最高與最低價差達近3000元，跌幅達到20%；在豆油的領(lǐng)跌下，連豆跌幅超過了8%，棕櫚油、菜籽油跌幅均在15%以上。在本次下跌過程中，空頭完全占據(jù)了主動，多頭毫無還手之力，節(jié)后持續(xù)的牛市氛圍似乎一掃而光，當人們都在驚訝于市場上的風云變幻時，農(nóng)產(chǎn)品價格何去何從？
商品價格漲跌有其自身規(guī)律，期價漲跌也是一種正常現(xiàn)象，不能漲了就說牛市到來，跌了就說熊市到來。
首先，本輪農(nóng)產(chǎn)品牛市格局，是在全球通脹的背景之下，有著深厚的基本面基礎(chǔ)。經(jīng)濟增長拉動了需求，而農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)有限，供不應(yīng)求導致了價格上升。而全球性通脹以及流動性過剩使得金融市場資金過剩、股市不振的情況下，紛紛介入商品市場尋求避險，農(nóng)產(chǎn)品受到青睞，同時美元指數(shù)盡管暫時企穩(wěn)，但是從各方面分析來看，弱勢格局暫時不會改變，在這一跌中，上述基本面因素并沒有實質(zhì)性改變。
其次，從此次大起大落的豆油品種來看，豆油價格走高與原油期價大幅飆升密切相關(guān)。豆油作為主要的植物油，替代能源概念明顯，工業(yè)用豆油增加必然加重供求不平衡的局面，可以觀察到，2月份以來，美豆油的走勢跟原油走勢幾乎保持同一步伐。而進入2月份，美國原油期貨價格順利突破了100美元大關(guān)，并且沒有回調(diào)的跡象。原油價格走高拉動了替代能源的需求。而從目前來看，原油價格仍在高位徘徊，上漲趨勢十分明顯，因此，豆油價格并沒有走低的動能。
事實上，目前的農(nóng)產(chǎn)品正處于新一輪大牛市中，未來幾年內(nèi)，農(nóng)產(chǎn)品價格仍有上漲的空間。這一方面是我國長期低廉的要素價格在糧食價格國際化進程中向正常價值回歸，另一方面則是全球生物燃料的需求增長推高了價格。
與發(fā)端于上世紀70年代的上一次世界性農(nóng)產(chǎn)品牛市相比，當前的外部經(jīng)濟環(huán)境如出一轍。上世紀70年代，布雷頓森林體系，尼克松新經(jīng)濟政策使美元脫離與黃金的掛鉤，從而導致出現(xiàn)世界性的通貨膨脹。而這次牛市仍然發(fā)軔于雙赤字壓力下的美元貶值，這使得美元標價的國際農(nóng)產(chǎn)品價格被動上漲。
然而在這樣的背景下，美國農(nóng)業(yè)部的報告預(yù)測，2月份美國大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存在1.6億蒲式耳，而3月份預(yù)測結(jié)轉(zhuǎn)庫存則下降到了1.4億蒲式耳，顯示大豆供求依然緊張。更為糟糕的是，這樣的情況已經(jīng)席卷了幾乎全部的農(nóng)產(chǎn)品。
根據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織繪制的2002~2004年饑餓圖，全球大部分人口密集地區(qū)，包括亞洲、非洲和拉丁美洲，都存在不同程度的糧食供給短缺現(xiàn)象。世界谷物種植面積、產(chǎn)量、消費量以及庫存數(shù)據(jù)顯示，1998~2007年的十年間，大多數(shù)年份全球糧食總供給不能滿足總需求。在耕地面積多年變化很小情況下，糧食產(chǎn)量的增長難以滿足需求增長，糧食庫存呈現(xiàn)逐年下降趨勢，2007年全球糧食庫存降到20多年來的最低點。
具體到中國，漲價效應(yīng)早在2002年國內(nèi)房地產(chǎn)牛市就已經(jīng)開始，而2005年以來，國內(nèi)工業(yè)原材料有色金屬、煤炭、石油、水泥和電力等價格出現(xiàn)持續(xù)上漲，工業(yè)的成本上升還傳導至化工等相關(guān)產(chǎn)品的漲價。尤其是在2007年5月，國內(nèi)豬肉價格一路走高。緊接著，牛奶、畜禽蛋產(chǎn)品、植物油、糧食等接連調(diào)價，以它們?yōu)樵系牟惋嫎I(yè)、食品加工業(yè)的價格應(yīng)聲上漲。
一、國際大宗農(nóng)產(chǎn)品價格金融化機理分析
金融化是指在國內(nèi)外市場中，金融市場、金融機構(gòu)及金融精英對經(jīng)濟運行和經(jīng)濟管理制度的重要性不斷提升的過程。大宗商品本身不是復雜的金融產(chǎn)品，只因可在期貨市場中交易，越來越受到金融界的關(guān)注而形成 “金融化”。最早實現(xiàn)金融化的是黃金，其次是石油、有色金屬等戰(zhàn)略物資，這些戰(zhàn)略物資商品屬性越來越淡化，金融屬性越來越強。大宗農(nóng)產(chǎn)品 ( 如糧食、棉花、小麥、玉米、大豆、大米) 可儲藏和保存、長時間不變質(zhì)，品質(zhì)易劃分，質(zhì)量可評價，市場需求較大，且價格易受市場供求影響，從而可作為資產(chǎn)進行投資，設(shè)計為期貨、期權(quán)等金融工具交易，成為資本逐利的投資品。大宗農(nóng)產(chǎn)品成為投資品，實現(xiàn)了從商品屬性向商品屬性和金融屬性并重的轉(zhuǎn)換，這個過程實際上就是金融化的過程。大宗農(nóng)產(chǎn)品能否金融化，其必要條件是能在流通交易投資過程中產(chǎn)生收益，在人群、地域以及期限上能進行再配置;充分條件是具備流動的充分性和安全性。商品未實現(xiàn)金融化以前，其價格由供求決定，而不體現(xiàn)金融價值; 商品實現(xiàn)金融化后，其價格不再由傳統(tǒng)供求基本面決定，而主要受投機需求影響。
二、國際大宗農(nóng)產(chǎn)品價格金融化市場內(nèi)部推動因素
21 世紀以來，國際金融資本市場發(fā)展迅猛，貨幣市場、外匯市場、期貨市場、衍生品市場對大宗農(nóng)產(chǎn)品市場的青睞越來越高，與之構(gòu)成復雜金融體系，并使大宗農(nóng)產(chǎn)品金融化趨勢增強，作為 “白金”已經(jīng)成為繼黃金、黑金 ( 石油)等泛貨幣化的新價值符號。
( 一) 期貨市場
由于農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)具有不可預(yù)測性，未來價格不確定性使得生產(chǎn)者和消費者在現(xiàn)貨市場上交易存在風險。大量農(nóng)民和農(nóng)場主越來越青睞“遠期合約”，通過遠期合約，生產(chǎn)者和最終用戶約定在未來一定時間，以協(xié)定價格買賣一定數(shù)量的農(nóng)產(chǎn)品。遠期合約保證農(nóng)民在收割季節(jié)以合約價格銷售，又確保加工企業(yè)和貿(mào)易商以協(xié)定價格購買農(nóng)產(chǎn)品。同時，為了克服不可預(yù)見的價格變化，轉(zhuǎn)移風險，農(nóng)民、貿(mào)易商和加工企業(yè)開始在期貨市場上進行對沖，從而農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)者和最終用戶成為套期保值者。國際最重要的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易所在芝加哥、紐約、堪薩斯州和倫敦。2002 年后，非傳統(tǒng)投機者 ( 包括對沖基金、養(yǎng)老基金、大型投資銀行和其他機構(gòu)投資者) 大量進入大宗農(nóng)產(chǎn)品衍生品市場，買賣各種農(nóng)產(chǎn)品合約。他們只單純進行投機運作，追求高回報。大量金融巨頭涉及衍生品市場，如美國銀行、匯豐銀行、德意志銀行、花旗銀行、高盛、摩根士丹利和 JP 摩根，這使得農(nóng)產(chǎn)品衍生市場中的投機行為更加盛行。2011 年 1 月 10 日至 1 月 14日，芝加哥商品交易所玉米期貨合約收盤價周平均每噸為 247 美元，與 2010 年同期相比，價格漲幅高達 61%。
( 二) 指數(shù)基金
指數(shù)基金是以指數(shù)成分股為投資對象的基金，欲使投資組合變動趨勢與指數(shù)相一致，取得與指數(shù)同步的收益率。當市場指數(shù)價格上升時，只要持有指數(shù)基金就可以獲得收益，因而指數(shù)投資在期貨市場上一般只做多頭。與套期保值者和傳統(tǒng)投機者不同，指數(shù)基金投資者對大宗農(nóng)產(chǎn)品價格并不敏感，不再考慮農(nóng)產(chǎn)品市場的供需基本面，他們完全按照證券交易所指數(shù)的趨勢進行投資，較低的交易成本促使投機行為盛行。近年來指數(shù)基金發(fā)展十分迅猛，在資源投機交易中，指數(shù)基金投資的大宗商品多達 20 多個，包括石油、金屬 ( 礦石) 和農(nóng)產(chǎn)品，其中農(nóng)產(chǎn)品投資約占指數(shù)投機基金的 20% 左右。雷曼兄弟投資銀行 2008 年的研究表明，2003年 1 月至 2008 年 3 月，大量指數(shù)基金流入期貨市場，投機量從 13億美元上升到 260 億美元，增加了1900% ，國際農(nóng)產(chǎn)品價格恰好也從2003 年上升，與指數(shù)基金保持了同步效應(yīng)。
( 三) 對沖基金
對沖基金在國際大宗農(nóng)產(chǎn)品期貨市場扮演著越來越重要的角色。相比其他基金，對沖資金在農(nóng)產(chǎn)品交易數(shù)量上無限制，往往持有投機性多頭和空頭，可以自由進入，以便在農(nóng)產(chǎn)品期貨價格上升或下降中獲利。美國政府曾一度限制金融基金在商品期貨交易所進行投機。自2000 年，商品期貨管理委員會通過法案豁免場外交易監(jiān)管和控制后，大量投機者加入投機市場，特別是 2008 年金融危機后，新進入者 ( 如高盛、摩根大通、德意志銀行、養(yǎng)老基金、加利福尼亞州教師退休金和對沖基金) 通過 “掉期”進行交易。一位可可零售巨頭曾指出，大量銀行機構(gòu)已經(jīng)脫離了其作為金融服務(wù)經(jīng)濟與信用中介的職能，大舉進行對沖交易，導致企業(yè)貸款減少，金融市場更加不穩(wěn)定。
三、國際大宗農(nóng)產(chǎn)品價格金融化外部市場推動因素
在國際大宗農(nóng)產(chǎn)品市場中，國際供求基本面、國際大宗商品金融屬性的聯(lián)動、全球貨幣流動性增強、國際糧商巨頭的投機炒作、國際金融資本逐利的原動性等是國際大宗農(nóng)產(chǎn)品金融化的催化劑。
( 一) 國際大宗農(nóng)產(chǎn)品供求趨緊
供求趨緊是國際大宗農(nóng)產(chǎn)品金融化的基礎(chǔ)。從供給看，自然災(zāi)害因素是全球大宗農(nóng)產(chǎn)品上漲的直接原因，如俄羅斯大火，澳大利亞、巴西的洪水和颶風，美國嚴寒等嚴重影響了農(nóng)作物的產(chǎn)量，其中俄羅斯大火導致了國內(nèi)農(nóng)作物同比減產(chǎn)37% 。從需求看，新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家人口增加導致農(nóng)產(chǎn)品需求增加。據(jù)估計，到2050 年全球人口約為 90 億，食品需求將增加 70%～ 100% ，無疑這是農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的一個巨大需求壓力。隨著石油價格不斷攀升，以玉米為原料生產(chǎn)生物燃料變得有利可圖，燃料工業(yè)用糧需求大幅度增長，作為全球最大的玉米出口國，美國將其產(chǎn)出玉米的三分之一用來生產(chǎn)生物質(zhì)能源，生物質(zhì)能源的生產(chǎn)使得本身不足的國際糧食顯得更加珍貴。從全球庫存方面看，據(jù) FAO 統(tǒng)計，自 20 世紀90 年代中期以來，全球大宗農(nóng)產(chǎn)品庫存量與當年消耗量的比率持續(xù)下降，總庫存水平一直在下降。2011 年全球庫存水平僅夠 47 天消費，為 1974 年 來 歷 史 上 最 低 庫存量。
( 二) 國際大宗商品金融屬性的聯(lián)動
黃金、石油、有色金屬、大宗農(nóng)產(chǎn)品的商品屬性逐漸淡化，金融化增強。作為工業(yè)基礎(chǔ)原料，大宗商品價格的持續(xù)攀升引發(fā)和推動全球范圍內(nèi)的長期通貨膨脹。石油是大宗商品中的一個重要組成部分，石油價格的上漲增加了全球經(jīng)濟復蘇的壓力，增加了全球經(jīng)濟的脆弱性，也給全球經(jīng)濟留下了再度陷入危機的隱患。事實上，大宗商品間聯(lián)動漲價效應(yīng)明顯。能源、資源和農(nóng)產(chǎn)品之間存在價格聯(lián)動機制，原油價格上漲往往能夠帶動煤炭、天然氣以及有色金屬等資源性產(chǎn)品漲價，帶動生物質(zhì)能源的需求擴大，抬高玉米等大宗農(nóng)產(chǎn)品價格。
( 三) 全球貨幣流動性增強
全球流動性充裕是大宗農(nóng)產(chǎn)品金融化的重要影響因素。全球金融危機爆發(fā)至 2010 年 10 月，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債總規(guī)模由 2007 年 6 月的8993 億美元增加到 23131 億美元，兩年多時間增加了 257%。而英國央行資產(chǎn)規(guī)模增加了 100%，歐洲央行和瑞士央行也增加了 30% 以上。以 M2 口徑衡量，2000 年，發(fā)達國家 M2 僅為 4. 5 萬億美元，2008 年 卻 上 升 到 9 萬 億 美 元，2010 年又升至 10 萬億美元。 目前，全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟已經(jīng)逐步企穩(wěn)，發(fā)達國家維持寬松貨幣政策促進經(jīng)濟復蘇，該信號無疑對大宗農(nóng)產(chǎn)品市場具有導向性影響，需求呈現(xiàn)回升態(tài)勢，價格總體運行在上升通道。
( 四) 國際糧商巨頭的投機炒作
國際糧商巨頭是國際大宗農(nóng)產(chǎn)品金融化的主要操縱者。在 WTO的框架體系內(nèi)，世界大宗農(nóng)產(chǎn)品80% 的交易量被擁有百年歷史的四大跨國糧商 “ABCD”所控制，即美國 ADM、美國邦吉 ( Bunge) 、美國嘉吉 ( Cargill) 和法國路易•達孚 ( Louis Dreyfus) ，這四大跨國糧商通常被稱為國際大宗農(nóng)產(chǎn)品市場的 “幕后之手”。四大跨國糧商憑借其資本與經(jīng)驗優(yōu)勢，已完成對上游研發(fā)、種子、原料、期貨，中游生產(chǎn)加工、品牌和下游營銷渠道與供應(yīng)的絕對控制權(quán)。ABCD 四大糧商利用芝加哥期貨交 易 所( CBOT) 做交易平臺，利用美國農(nóng)業(yè)部掌控的全球農(nóng)業(yè)信息話語權(quán)，利用美元金融化作為操作工具。在銷售渠道上，利用沃爾瑪、家樂福、麥德龍做 “軍事?lián)c”。在研發(fā)技術(shù)上，ABCD 借助雄厚的資金、先進的技術(shù)，搜集各國農(nóng)產(chǎn)品基因和專利，在此基礎(chǔ)上，不斷研發(fā)新的專利，引領(lǐng)全球大宗農(nóng)產(chǎn)品研發(fā)的新潮流。同時，四大糧商充分利用全球大宗農(nóng)產(chǎn)品定價中心的芝加哥期貨交易所進行套期保值業(yè)務(wù)，四大糧商每年成交的農(nóng)產(chǎn)品期貨合約金額約為 14 萬億美元。
( 五) 國際金融資本逐利的原動性
全球金融危機后，金融資本正從房地產(chǎn)和復雜衍生品投機中逃出，轉(zhuǎn)向大宗農(nóng)產(chǎn)品。在國際資本市場上，國際食品巨頭利用金融衍生品對沖風險，大量炒作大宗農(nóng)產(chǎn)品期貨甚至囤積現(xiàn)貨，從而規(guī)避大宗農(nóng)產(chǎn)品價格上漲給下游企業(yè)帶來的損失。隨著大型金融集團進入國際食品的全產(chǎn)業(yè)鏈，更加凸顯了大宗農(nóng)產(chǎn)品的 “金融屬性”，國際金融資本對大宗農(nóng)產(chǎn)品定價權(quán)的控制力越來越強。當前，在國際大宗商品市場上，無論是石油、鐵礦石，還是大宗農(nóng)產(chǎn)品，從短期和中期來說，其價格走勢都越來越脫離市場供需基本面。當大量的金融資本將大宗農(nóng)產(chǎn)品作為逐利對象，大宗農(nóng)產(chǎn)品期價波動就包含了人為操縱的因素，進而反作用于現(xiàn)貨價格，扭曲了真實的大宗農(nóng)產(chǎn)品供求關(guān)系，增加了大宗農(nóng)產(chǎn)品價格金融化。
四、中國應(yīng)對國際大宗農(nóng)產(chǎn)品價格金融化的政策選擇
通過上文分析，我們可以認識到，國際大宗農(nóng)產(chǎn)品金融化在短時間內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)，作為占世界人口1 /5 的大國和大宗農(nóng)產(chǎn)品金融市場不發(fā)達的國家，迫切需要抓住國際經(jīng)濟格局調(diào)整機遇，借鑒國際經(jīng)驗，在國家層面進行頂層設(shè)計，多角度構(gòu)建我國大宗農(nóng)產(chǎn)品安全體系，應(yīng)對國際大宗農(nóng)產(chǎn)品價格金融化。
( 一) 加強大宗農(nóng)產(chǎn)品金融化頂層設(shè)計
國際金融綜合實力是一國在大宗商品國際話語權(quán)的體現(xiàn)。國際金融綜合實力的提升將是一個漫長的過程，需要長遠謀劃，制定明確目標，確定發(fā)展路徑。短時期內(nèi)，我國政府、涉農(nóng)企業(yè)應(yīng)積極熟悉國際衍生品市場規(guī)則，加快參與大宗農(nóng)產(chǎn)品國際金融市場的步伐; 中長期而言，則需要加快人民幣國際化的進程，進一步提升我國在國際貨幣體系中的地位，著力加快金融改革創(chuàng)新，擴大金融對內(nèi)對外開放，提高金融服務(wù)水平，改善金融發(fā)展環(huán)境，維護金融安全與穩(wěn)定，顯著提升我國配置全球資源的功能和服務(wù)我國經(jīng)濟社會發(fā)展的能力，建立國際金融中心，以爭取在國際大宗農(nóng)產(chǎn)品市場交易規(guī)則制定中有更多的話語權(quán)與影響力。
( 二) 統(tǒng)籌大宗農(nóng)產(chǎn)品安全與金融安全
應(yīng)對國際大宗農(nóng)產(chǎn)品金融化的核心是保障我國的大宗農(nóng)產(chǎn)品安全和金融安全。雖然在 2011 年創(chuàng)下 50年來的首次 “八連增”，中國的糧食總產(chǎn)量實現(xiàn)新的歷史紀錄，達 5.46億噸，但目前我國擁有糧食儲備只近2 億噸，庫存消費比超過 40%，高于國際公認 17% ～18% 的安全水平，對于一個擁有 13 億多人口的大國，大宗農(nóng)產(chǎn)品的安全供給壓力依然巨大。我國應(yīng)培育具備現(xiàn)代化、資本化、金融化的農(nóng)產(chǎn)品龍頭企業(yè)，在農(nóng)產(chǎn)品體系進行全局性的布點，提升農(nóng)產(chǎn)品的掌控能力，由政府指導建立國內(nèi)大宗農(nóng)產(chǎn)品戰(zhàn)略儲備體系，才能保證國內(nèi)大宗農(nóng)產(chǎn)品穩(wěn)定供應(yīng)和平抑價格。建立相應(yīng)套期保值基金，在國際期貨市場上尋找合適的買入機會，隨時補充國內(nèi)戰(zhàn)略儲備，保障供應(yīng)，防范價格上漲的風險。因此，中國應(yīng)該建立大宗農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項基金、成立農(nóng)產(chǎn)品投資和儲備銀行，推進農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易融資，大力發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品期貨、期權(quán)市場，加強國際金融合作。中國本土金融機構(gòu)應(yīng)介入大宗農(nóng)產(chǎn)品金融交易，減少中間環(huán)節(jié)，降低大宗農(nóng)產(chǎn)品需求和金融交易信息泄露的風險，增強中國在國際大宗農(nóng)產(chǎn)品市場的金融安全和定價權(quán)。
( 三) 加強國際合作、降低金融杠桿
國際大宗農(nóng)產(chǎn)品的過度金融化，金融杠桿率的提高，產(chǎn)品設(shè)計日益復雜，監(jiān)管能力的滯后不僅給市場本身帶來了巨大風險，也對國際金融體系構(gòu)成了潛在沖擊。經(jīng)過全球糧食金融危機，世界各國都意識到大宗農(nóng)產(chǎn)品衍生品金融市場存在著巨大風險，紛紛醞釀更為嚴格的監(jiān)管，中國應(yīng)積極參與 FAO、IFAD、IMF、 OECD、 UNCTAD、 WEP 和WTO 等國際組織對大宗農(nóng)產(chǎn)品國際價格風險的管理，從國際監(jiān)管角度降低和限制該類交易的杠桿率和過度衍生化，降低其對金融體系的沖擊能力。積極參與大宗農(nóng)產(chǎn)品在技術(shù)、管理上的轉(zhuǎn)讓合作，強化與南美在玉米、大豆貿(mào)易的伙伴關(guān)系，積極組織涉農(nóng)企業(yè)在非洲進行投資，加大對非洲國家在大宗農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)上的技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)援助，增加大宗農(nóng)產(chǎn)品供給，以共同應(yīng)對國際大宗農(nóng)產(chǎn)品金融化的風險。
( 四) 充分利用和規(guī)范期貨市場交易
期貨市場在農(nóng)產(chǎn)品交易中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，有助于規(guī)避大宗農(nóng)產(chǎn)品在購買和交割上的不確定風險。國際期貨市場有成熟的交易、對沖和風險規(guī)避機制，已經(jīng)被國際農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易商、加工企業(yè)、生產(chǎn)農(nóng)戶用來規(guī)避風險。芝加哥期貨交易所成為世界農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的定價中心及風險控制中心，其價格也成為國際價格的基準，國際四大糧商通過芝加哥期貨交易所市場牢牢控制著世界農(nóng)產(chǎn)品的定價權(quán)。當前我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場參與者過少，品種結(jié)構(gòu)過于單一，參與資金規(guī)模太小，特別是利用國際期貨市場套期保值者甚少。首先，我國應(yīng)充分利用國際期貨市場，鼓勵涉農(nóng)企業(yè)和金融機構(gòu) “走出去”，熟悉國際規(guī)則、直接參與國際大宗農(nóng)產(chǎn)品市場交易，利用國際期貨市場規(guī)避風險; 其次，應(yīng)進一步完善國內(nèi)期貨市場的建設(shè)，在交易規(guī)則、風險管理與監(jiān)管等方面逐步與國際接軌，防范在期貨市場過度投機，擾亂期貨市場秩序。
