時間：2023-09-24 15:13:48
序論：在您撰寫理財運作方式時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導您走向新的創(chuàng)作高度。
一、融資租賃的定義及特征
融資租賃是指根據承租人的需要，出租方籌集資金購買廠房、設備、技術等出租給承租人使用，定期收回租金的金融活動，具有融資、融物雙重職能。整個融資租賃活動涉及出租方、承租方和供貨方三方當事人，并由兩個或兩個以上合同所構成。出租方根據承租方的要求和選擇，與供貨方訂立購買合同并支付貨款，與承租方訂立租賃合同，將購買的設備出租給承租方使用。在租賃期間，由承租方按合同規(guī)定，分期向出租方交付租金。租賃設備的所有權屬于出租方，承租方在租賃期間對該設備享有使用權。但融資租賃的租期較長，往往租期與標的物的使用壽命相當，而且融資租賃條件下，租金具有完全支付性，即承租方所付出的租金總和應不小于租賃物的購買成本，所以租賃屆滿時，一般租賃標的物的所有權將轉讓給承租人，故融資租賃又叫資本租賃。
根據融資租賃的定義，我們不難看出：融資租賃是融資與融物的結合，通過融物達到融通資金目的；融資租賃與傳統(tǒng)租賃的一個重要區(qū)別是涉及到三方當事人，即出租方、承租方和供貨方，包括兩個或兩個以上的合同；租賃設備的所有權與使用權分離，租賃規(guī)模大，租期長，一般為租賃設備使用壽命的75%以上。
二、融資租賃式管理層收購的基本操作步驟
（一）管理層人員依據所掌握的目標公司財務狀況和經營情況，擬定收購目標公司方案；
（二）管理層人員選擇租賃公司，擬定租賃合同，內容涉及收購方案及在各種可能收購結果下的租金償還數額、償還期限(租金中包含對出租公司的收購成本的補償)；
（三）出租公司籌集資金實施對目標公司的收購；
（四）出租公司依據租賃合同將對目標公司重整經營的權利交給管理層；
（五）管理層人員在出租公司的協(xié)調、監(jiān)督下對目標公司進行重整經營，包括分拆出售、重組、整頓、改善經營等，并及時支付租金；
（六）租賃期滿，租金支付完畢，企業(yè)并購方獲得目標公司的所有權，出租公司收回投資，獲得相應的收益。
圖1給出了融資租賃式管理層收購的基本操作步驟：
在這種融資租賃式管理層收購模式的構想中，實際上分兩個大步驟，一是融資租賃過程；二是真正意義上的收購過程。融資租賃過程中，管理層與租賃公司是承租人與出租人的關系，租賃公司是目標公司的“所有人”，管理層是目標公司的“經營人”。但根據租賃合同，租賃公司必須將目標公司的重整經營權交給管理層，租賃公司作為“所有人”在融資租賃式管理層收購模式下，從管理層獲得租金收入，管理層按融資租賃合同支付完租金后取得目標公司的所有權，完成真正意義上的MBO。因此可以說，在融資租賃期間，管理層實際上已行使收購之實，而在租金支付上卻采取了分期支付方式，解決了資金不足的困難。
在采用具體租金支付方式的選擇上，租賃雙方可以相互協(xié)商確定。在管理層接管目標公司重整經營的初期，在對目標公司的經營管理加以改進、提高中需要大量的資金投入，租賃雙方應當本著“并購價值最大化”原則，盡可能滿足收購整合資金的需求，避免出現收購失敗?？刹捎檬找鏅鄵?、收費分成的融資租賃方式。就是說，支付給租賃公司的租金不是固定的，而是根據承租人的盈利狀況決定，通常由承租人向出租人先支付一定數額租金，其租金余額按承租人營業(yè)收入的一定比例抽成。具體的比例可以靈活多變，由承租人和出租人根據實際生產狀況及雙方協(xié)議確定。按理，經過MBO之后的企業(yè)，一般情況下能較好地盤活企業(yè)資產存量，提高企業(yè)管理效率，因此不少銀行或非銀行金融機構以及投資機構都對MBO之后的目標公司具有較好的預期，并因此愿意對該企業(yè)的一些業(yè)務行為進行一定程度的風險投資。所以，筆者認為租賃公司在對管理層提供融資收購幫助時可以不僅僅是純債權性的租賃行為，租賃公司同樣可以和銀行或非銀行金融機構以及投資機構一樣，對目標公司進行投資活動，這樣，租賃出租公司由原來的純債權融資轉為融資與投資并重，通過一定程度的風險投資讓租賃出租公司也因此獲得一定的風險投資報酬。因此在具體運用融資租賃式管理層收購時，我們可以選擇風險融資租賃形式或結構式參與融資租賃形式。
風險融資租賃具體來說是指，出租人以租賃債權和投資方式將設備出租給承租人，以獲得租金和股東權益收益作為投資回報的租賃交易。在這種交易中，租金仍是出租人的主要回報，一般為全部投資的50%，其次是設備的殘值回報，一般不會超過25%，這兩項收益相對比較安全可靠，其余部分按雙方約定，在一定時間內以設定的價格購買承租人的普通股權。出租人將設備融資租賃給承租人，同時獲得與設備成本相對應的股東權益，實際上是一種把承租人的部分股東權益以租金的形式分配給租賃公司的新型融資租賃方式。并且，出租人作為股東可以參與承租人的經營決策，增加了對承租人的影響。實際操作中，一般由融資租賃公司以設備價款的60%買下設備(其余部分由承租人負擔)，與承租方共同組建營運管理中心，參與各項重大決策，在收回本金后仍保留項目20%~30%的收益權。
結構式參與融資租賃是由注資(籌資獲得標的物)、還租、回報三個階段構成。其中注資階段資金注入的方法與常規(guī)融資租賃資金注入方法無異；還租階段是將項目現金流量按一定比例在出租人和承租人之間分配，例如70%分配給出租人用于還租，30%由承租人留用；回報階段是指在租賃成本全部沖減完以后，出租人享有一定年限的資金回報，回報率按現金流量的比例提取?；貓箅A段結束，租賃物件的所有權由出租人轉移到承租人，整個項目融資租賃結束。
以上融資租賃用于管理層收購的操作模式，僅僅是筆者純粹的理論性分析與探討，只構造了一個框架結構。當真正具體實踐運用融資租賃時，其手段和操作方式是多種多樣的，并且創(chuàng)新運用也會層出不窮，比如租賃公司由原來的純債權融資轉為融資與投資并重，將給目標公司提供更廣闊的發(fā)展空間。
三、將融資租賃模式引入到管理層收購的意義
（一）融資租賃自身的特殊優(yōu)勢
1.租賃業(yè)是不同金融機構、非金融機構之間建立傳導機制的橋梁，是不同金融產品之間進行合理組合的工具。融資租賃的應用極為廣泛，能很好地成為拉動社會投資、支持基礎設施建設以及企業(yè)發(fā)展的新的投資融資渠道。
2.租賃業(yè)可以在一定程度上促進當事人與合作方的生產經營成本、利潤、資金、設備和稅收資源的合理配置。租賃業(yè)是保證經濟可持續(xù)發(fā)展的一種不可或缺的經濟運行鏈條，相信在資本市場和信用制度日益發(fā)展完善的將來，租賃業(yè)大有可為。
3.租賃業(yè)擁有向銀行借款和負債經營的優(yōu)勢，具有較寬的資金來源。以融資租賃交易形式為代表的現代租賃業(yè)務是一種以物為載體的融資，在資產的管理和處置方面，租賃公司在租賃的專業(yè)技能和專業(yè)權威中的市場定位較高。
（二）融資租賃方式有利于避免和消除MBO現有的財務運作問題
1.財政部曾經暫?！癕BO”的一個重要爭議就是擔心管理層人員在一次性受讓國有產權中謀取不正當利益，導致資產流失，管理層中飽私囊?，F在，利用融資租賃的方式來實現管理層收購時，我們可以發(fā)現，在出租方――租賃公司、目標公司所有者――政府部門代表以及收購方管理層，三方的相互制約、相互監(jiān)督的情況下，能夠較好地避免管理層人員收購后謀取不正當利益的行為和風險，同時更能夠有效地盤活目標公司資產存量，促使管理層更好地發(fā)揮企業(yè)家才能，順利地實現目標公司保值增值的目的，以達到整個國民經濟的提高和發(fā)展。
2.巧妙而有效的解決了目前管理層收購的融資瓶頸問題。我們知道，目前我國管理層人員現有的個人財富以及個人信譽貸款都遠遠不足以完全吸收我國國有產權存量，即使現在成功的MBO案例中有關收購主體及收購融資來源渠道等也難免遭非議，僅憑管理層人員個體一次性全面吸收國有股權，私有化國有產權已被認為是不現實的。但是，如果能夠通過融資租賃方式，憑借租賃公司較強的融資能力和合法途徑就能夠成功地使私人產品領域的國有資產退出競爭性行業(yè)。融資租賃式管理層收購實質上是利用融資租賃這樣的融資手段來解決管理層融資難題，以平穩(wěn)收購目標公司。
3.目前在我國公司管理層個人財富普遍不多的情況下，通過財務杠桿融資來實施MBO的具體現實，我們看到MBO后管理層普遍改變了公司股利分配政策，推行高分紅股利分配政策，損害了流通股股東利益，進而影響了整個公司的長遠發(fā)展。通過融資租賃方式實施的管理層收購，在有效地解決了管理層融資難題的同時，相應地也緩解了管理層收購后的還款壓力。這樣，目前出現的“MBO”后高分紅問題，也就得到了自然而然地避免和消除。
4.在我國還缺乏專業(yè)化、經驗豐富的中介機構的情況下，通過融資租賃公司的介入，擬定一套科學的選擇方案，不僅提供融資，解決困難，更重要的是通過合理的收購方案，尤其是股權安排及明確的退出計劃來有效地控制風險，保證收購重整的成功。目前，我國具有管理層收購成功運作經驗的公司還很少，即使已經進行MBO的公司其發(fā)展狀況還有待時間的檢驗。今后，相信通過租賃公司機構的參與和合作，我國管理層收購的步伐會更加穩(wěn)健與合理。
四、結論
一、一體化運作的房地產開發(fā)企業(yè)財務管理現狀
一體化包括橫向一體化和縱向一體化，企業(yè)進行橫向的、一體化發(fā)展，主要目的在于突破地域上的局限，使之能夠跨區(qū)域發(fā)展，把已經成功的生產線不斷地進行復制?？v向一體化發(fā)展是為了能夠實現對所開發(fā)項目的全過程控制，在市場競爭中使企業(yè)能夠一直保持主動的地位，以增加各業(yè)務階段的利潤。但是目前，一體化運作模式下，房地產開發(fā)企業(yè)在財務管理過程中，存在著一些問題與不足，總結之，表現在以下幾個方面：
（一）財務管理過程中的集分權處理不到位
在我國，一體化運作下的房地產企業(yè)財務管理模式主要有“集權型”、“分權型”以及“混合型”三種。集權型模式是指企業(yè)的財務決策權是由總公司來實行的，各個子公司不具備財務審批和決策的權利。分權型是指總公司只對一些重大的財務事務進行審批和決策，對于內部日常的財務事務由各個子公司自行決定，只需將結果匯報給總公司。如果存在過多的集權，企業(yè)下屬的分公司以及子公司在處理臨時發(fā)生的財務問題需要層層向總公司匯報，然后經過總公司的決策后再逐層向下傳達，不利于把握商機；然而如果存在過多的分權，又可能會因為子公司或者分公司財務決策不恰當導致企業(yè)整體的失誤，不利于企業(yè)長遠發(fā)展。
（二）對財務信息的控制不全面
總公司對各個子公司的業(yè)績評價的標準主要是各個公司的財務狀況，并通過此種方式來為以后的發(fā)展制定戰(zhàn)略。如果子公司進行虛假的財務匯報，而且未按統(tǒng)一的上報方式進行上報，這將導致財務信息與實際不符，企業(yè)整體的資產虛增，使整個企業(yè)的財務狀況虛假。子公司財務人員的水平也會導致財務信息傳遞的比較慢，又由于所使用的財務軟件不同，更是增加了總公司對財務狀況的及時分析和管理。
（三）不能夠完善地控制財務預算
很多企業(yè)已經認識到財務預算的重要性，但在具體實施過程中還有一些問題，致使不能夠很好地發(fā)揮財務預算的作用。主要問題在于：預算指標體系不完善。企業(yè)對的利潤、資產負債以及現金流量等指標不夠重視，而且在一些重大項目上的投資沒有進行資金預算以及事前預算，全面預算不嚴謹；企業(yè)未能進行科學合理的預算，這主要是由于預算人員不能夠很好地對市場做出預測，致使所編制的預算不合理，同時在預算編制過程中不能夠做到全員參與，使預算缺乏科學性；企業(yè)預算編制方法不夠科學，目前主要用的方法是固定預算以及增量預算，這兩種方法都缺乏戰(zhàn)略導向性以及前瞻性；缺乏激勵以及考核的措施，雖然很多的企業(yè)設置了對子公司考核的標準，但沒有相應獎勵和懲罰措施，這樣就使考核變的不能建立激勵機制。
（四）對資金的控制比較乏力
企業(yè)尤其是大型的集團企業(yè)對資金的控制主要存在如下問題：資金分割比較嚴重，總公司不能夠對資金進行集中管理和統(tǒng)一的調配；內部有大量的資金沉淀；資金應用散亂，效率低；監(jiān)管不到位，資金流向和流動控制難度比較大，難以及時掌握子公司的資金變動，管理有章無序；資金管理的各項制度需要完善。
（五）管理的級層比較多，難度比較大
房地產企業(yè)進行一體化運作后，涉及到很多的子公司和分公司，這樣就會有很多的管理層級，每一個子公司或者分公司都有其獨立的法人組織，而且有很大的經營權，更是增加了管理的難度。
（六）開發(fā)的項目是否可行缺乏論證
房地產企業(yè)一體化運作后的最大特點就是對很多區(qū)域的很多個項目進行開發(fā)，總公司對于項目所處的環(huán)境、經濟、城市等各種因素掌握的不夠全面，而且當總公司的決策人在對一個投資項目的價值以及可行性進行判斷的時候，更多地還是依靠個人的主觀意愿，并沒有經過科學的可行性論證，這就可能導致項目開發(fā)的盲目性。
二、一體化運作模式下的財務管理特點分析
財務管理的內容變得比較復雜，這是因為一體化運作后的房地產企業(yè)會包含有很多的子公司，比如設計、施工以及策劃等子公司，他們所處的地域、涉及到的相關業(yè)務等，都存在著較大的差異，而且地區(qū)政治、經濟以及法律和文化也會存在差異。
財務主體呈現出多元化的特點，即行使企業(yè)財務管理權的相關法人組織，一體化運作后的房地產企業(yè)會有很多橫向的以及縱向法人組織機構，以致于財務主體非常的多，而且呈現出多元化方向態(tài)勢。
決策層次多元化。在當前一體化模式下的開發(fā)企業(yè)，其總公司、子公司之間的地位不同，財務管理方面的權力也存在這較大的差異性，這就導致企業(yè)財務決策層次呈現出多元化的特點?；诖?，房地產企業(yè)總公司應當根據地區(qū)、產業(yè)以及子公司狀況和重要程度等因素，確定具體的財務決策層次。
加大對子公司財務監(jiān)控的難度。由于管理對象、財務決策層次等變得復雜化和多樣化，直接導致了總公司對子公司的財務監(jiān)控的難度。所以無論是采用何種形式的財務管理模式，都會存在監(jiān)控不到位的地方。
三、三種財務管理模式及其特點
（一）集權型財務管理模式
該模式是指總公司對子公司的財務事項進行統(tǒng)一的管理，子公司沒有財務決策權。集權型的優(yōu)點為：能夠發(fā)揮總公司對于財務的調控能力，對于實現企業(yè)的整體戰(zhàn)略目標更加有利；能夠有效地降低子公司的運營和財務風險；總公司進行統(tǒng)一的資金調劑，有效降低了資金運營成本；可以形成統(tǒng)一的財務政策，降低管理成本；合并財務報表，有效地進行避稅。缺點為：子公司缺少財務決策權，可能會導致子其積極性以及創(chuàng)造性比較差；同時，總公司就管理和控制的規(guī)定太細，不利于長遠的發(fā)展和規(guī)劃；總公司很難對子公司的管理人員嚴格考核與評估，而且企業(yè)難以實現規(guī)范化管理。
（二）分權型財務管理模式
該模式是指總公司只對重大事務進行決策，內部日常財務決策由子公司自行決策。該模式的優(yōu)點為：有效調動了子公司的積極性，加快了決策速度，能夠更快地抓住商機；總公司的決策壓力減小，而且降低了決策不良影響。同時，可對本地收集的相關信息材料進行有效的利用；這有利于人才的培養(yǎng)。缺點為：會降低總公司對整體財務管控能力，不能夠及時的制止子公司面臨的風險和重大問題；降低了對子公司經營者的約束力，容易產生個人主義；總公司對子公司統(tǒng)一的指揮和協(xié)調的難度增加。
（三）混合型財務管理模式
該模式是指對于所有重大的問題總公司實行高度的集權，子公司的自主權主要是對于日常的經濟活動。該模式的優(yōu)點為：克服了過度的集權和分權的缺點，綜合了集權和分權的所有優(yōu)勢；在充分調動子公司積極性的同時，有可以很好地對分公司進行財務的管控，降低了經營風險。缺點為：如果不能很好地掌握集權、分權平衡，一方面無法達不到理想效果，另一方面也無法發(fā)揮企業(yè)分權靈活性，不良現象發(fā)生的頻率提高。
關鍵詞：一體化運作；房地產開發(fā)企業(yè)；財務管理模式；分析
基于一體化運作模式的房地產開發(fā)企業(yè)主要是企業(yè)以縱向進行投資決策、設計、策劃、施工、運營、物業(yè)管理、人力資源配置等全部經營業(yè)務通過自身全部完成，而當出現不能自主完成某項任務的情況，可利用戰(zhàn)略聯盟模式充分實現一體化的運作。而橫向方面，房地產開發(fā)企業(yè)打破地域限制，在全國范圍內實施戰(zhàn)略布局策劃，通過不斷復制自身成功的產品線，實現全國范圍內的橫向產品銷售。而在這樣的情況下便對企業(yè)內部的財務管理造成了一定困難，因此要對財務管理模式不斷完善。
一、一體化運作中房地產開發(fā)企業(yè)財務管理內涵
作為一體化的財務管理模式，其主要是指房地產開發(fā)企業(yè)總公司根據企業(yè)自身實際經營情況以及戰(zhàn)略發(fā)展對公司內部財務觀念、財務管理制度、會計信息核算、財務工作流程、貨幣資金流動、財務手段、財務人員培養(yǎng)等多方面進行統(tǒng)一規(guī)劃、設計、運作，可將公司內部的財務深度不斷融合，并規(guī)范企業(yè)的會計核算職能，有效形成集中的會計信息，使公司整體市場綜合競爭力得到顯著提升，并為企業(yè)日后綜合發(fā)展提供有序、科學、有效的財務管理支持。
二、一體化運作中房地產開發(fā)企業(yè)財務管理所遇問題
在一體化房地產開發(fā)企業(yè)的發(fā)展過程中，主要是由縱向、橫向房展方向里部分組成，在這樣的經營發(fā)展模式下，可以使公司突破地域限制，實現跨區(qū)域的綜合發(fā)展，從而可在激烈的市場競爭中脫穎而出[1]，并不斷擴大企業(yè)所生產產品的銷售渠道。而在房地產開發(fā)企業(yè)進行一體化的發(fā)展過程中，財務管理出現了各種問題，下面將對相關問題進行具體分析：
（一）對財務管理中的集分權沒有妥善處理
在一體化運作中的房地產開發(fā)企業(yè)的主要財務管理模式分為三種：集權型、分權型、混合型。而對于集權型財務管理模式來說，其中主要財務決策要由公司總部來制定，子公司并不具備相關財務審批、決策權利。如果存在過多集權，子公司如出現財務問題需要向上層層遞交、匯報，從而耽誤了處理問題的最佳時期。而對于分權型財務管理模式來說，大型財務決策才會由公司總部決定，而日常瑣碎的財務信息則是由子公司自行完成，而如果房地a開發(fā)企業(yè)內存在過多分權，將會影響公司整體的決策失誤，對公司全面綜合發(fā)展造成阻礙。
（二）財務信息控制缺乏覆蓋性
總公司的主要財務職能便是對各個子公司的財務狀況進行控制、審核，并依據子公司的發(fā)展情況來制定公司整體的發(fā)展戰(zhàn)略目標。而在這個過程中，部分子公司會因自身利益原因對總公司遞交虛假的財務信息報告，從而使總公司審核的財務信息與實際情況極為不符，并影響了對整體財務計劃的決策。另一方面，由于子公司中的財務人員水平相對較低，對財務信息不能準確的把握、控制，從而導致總公司不能對有效的財務信息進行分析、管理。
（三）無法對財務預算精確控制
雖然大部分企業(yè)已經意識到了財務預算的重要性，但在具體實施過程中，并沒有發(fā)揮出財務預算的真正優(yōu)勢。其主要是由于公司內部的財務預算結構體系不完善。另一方面，由于公司總部財務部門沒有對經營利潤、資產負債、現金流量等重要財務指標進行預估、核算[2]，因此在一些大型投資項目中，由于對相關指標的理解匱乏，造成投資失誤，并承擔了極大的的經濟損失。還由于企業(yè)內部預算人員不能合理進行預算評估工作，在預算制度編制過程中，沒有做到全員參與，使預算評估體系不科學、不合理，從而降低企業(yè)整體的財務預算能力。
（四）缺乏對資金控制的力度
在部分房地產開發(fā)企業(yè)尤其是大型集團企業(yè)中，缺乏對資金控制力度的主要表現為公司內部資金分割較為嚴重，總公司不能對資金進行集中管理、分配，導致大量資金沉積在公司內部；還由于資金應用率較低且易造成浪費，這些都是資金控制方面主要面臨的問題。
（五）管理層次較多，管理難度大
在實行一體化發(fā)展制度的公司中，由于公司組成極為龐大，公司總部、子公司中設立了較多的管理層，而每一個人都有自身獨特的想法與建議，并掌握一定比例的經營權，為公司財務管理帶來了較大困難。
（六）對開發(fā)項目缺乏合理論證
在房地產開發(fā)企業(yè)進行一體化運作中的主要特點便是在多個區(qū)域進行多個項目的開發(fā)，因此總公司并不能及時對全部項目所處環(huán)境、經濟、城市等多方面因素全面掌握。而在決策人對投資項目進行決策時，往往過于主觀，從而導致開發(fā)項目極具盲目性。
三、完善一體化運作房地產開發(fā)企業(yè)財務管理模式相關建議
（一）采用集權型管理模式
對于集權型財務管理模式來說，其優(yōu)點是可以發(fā)揮出總公司的整體財務控制能力，并幫助企業(yè)實現真正的發(fā)展戰(zhàn)略目標，并有效降低子公司的運營所面臨風險。另一方面，總公司還可以對公司整體的資金運轉狀態(tài)進行統(tǒng)一控制，有效節(jié)約公司的運營成本，并形成良好、科學的公司內部財政政策。
因此一體化運作房地產開發(fā)企業(yè)要考慮企業(yè)自身的綜合發(fā)展情況以及經營情況，利用集權型財務管理模式來加強對企業(yè)內部的財務管理控制力度。同時不能僅依靠集權型財務管理模式來實施對公司整體的財務管理，還要利用分權型財務管理對集權型財務管理進行輔助，在這種相對集權的財務管理模式下[3]，在保證總公司擁有最高財務決策權的同時，下屬子公司也不會失去對公司財務信息情況的掌握，并也會相應具備一定的財務決策權利，實現公司總部與分部的全面性財務管理模式。
（二）加強對財務信息的掌握
為加強總公司對子公司以及公司整體的財務信息控制，便要提升財務信息在各個部門之間的共享程度，首先要建立公司內部的完善會計核算結構體系，并保證在公司整體內部使用統(tǒng)一的財務信息軟件。子公司要將財務信息通過相關財務軟件上傳到公司總部的財務信息數據庫中，以保證公司總部可以對各個子公司的財務信息及時、精確掌握、控制。另一方面，公司總部要與子公司采用一體的財務信息核算體系，其中主要包括：公司固定資產核算模塊、員工工資核算模塊、在建工程系統(tǒng)模塊等，各個子公司可以通過該體系在核算后形成有效的財務信息報表、會計信息，從而使公司總部實現對公司整體財務信息的有效控制。
四、結語
一體化運作房地產開發(fā)企業(yè)財務管理是一項長遠發(fā)展的工作，因此廣大企業(yè)要通過不斷實踐來加強對企業(yè)內部的財務控制力度，并加強對子公司財務信息真實性的審核，做到對整體財務信息的有效控制。另一方面，要將集分權財務管理模式平衡掌握，才能創(chuàng)造巨大的經濟效益并提升企業(yè)自身在市場中的綜合競爭能力。
參考文獻：
[1]趙彪.一體化運作的房地產開發(fā)企業(yè)財務管理模式探析[J].財會學習，2016（16）：44+47.
（一）貼近讀者，優(yōu)化產品
新聞出版等文化產業(yè)的良好表現已經成為目前遭受金融危機影響的世界經濟的“活躍因素”，從而能刺激文化消費經濟的發(fā)展。具體來講，出版企業(yè)的發(fā)展要考慮到更為理想的資本運作模式，實現貼近讀者需要，優(yōu)化產品質量的基本目標。貼近讀者意味著能夠更為廣泛地占有出版業(yè)市場，實現資本運作的市場占有率的基礎；而優(yōu)化產品及其服務品質能夠為企業(yè)的發(fā)展帶來軟動力，便于更好地進行資本運作管理?？傊?，在當前的市場經濟條件下，可以通過具體的文化產業(yè)市場營銷策略以及積極組織各種為閱讀客戶服務的市場服務活動，來將文化閱讀推向更加寬闊的市場上。
（二）區(qū)域聯合，積極上市
轉變新聞出版業(yè)的發(fā)展模式、調整新聞出版產業(yè)結構的有效果方案是新聞出版企業(yè)在完成轉企改制的基礎上，進行并購重組、上市融資。全國出版?zhèn)髅綐I(yè)迸發(fā)出前所未有的全新發(fā)展活力。因為地方出版集團在轉企改制、股改、上市、兼并重組，多元化經營等方面敢于率先嘗試，所以地方出版集團的在中國出版業(yè)的競爭格局中居于越來越有利的地位。從2007年起，中部出版高層論壇每年的討論焦點都是關于如何加強合作。不難受看出，地方出版集團會把發(fā)展重點放在通過特色化戰(zhàn)略獲得市場的主動權。能夠預測到中國出版業(yè)將在中央與地方出版集團的博弈中獲得成功。因此，地方集體和中央的聯合發(fā)展，比較有利于出版企業(yè)股改上市，能夠促進出版企業(yè)的發(fā)展要素，包括資金、資本、品牌以及經營等，邁上一個新的臺階、新階段。
（三）發(fā)展新媒體，建設主陣地
從當前傳媒業(yè)的發(fā)展情況來看，出版企業(yè)資本運作必須要考慮到新媒體的重要作用，建設起以新媒體為主要陣地的運作模式。從2010年至今，新傳媒的出現和發(fā)展對傳統(tǒng)傳媒產生了極大的沖擊，其表現不僅僅在媒介形態(tài)上，還表現在信息傳播的速度和廣度上以及人們接收信息的方式上。在新媒體快速發(fā)展的時候，傳統(tǒng)媒體也在調整思路，努力發(fā)展，這就出現了媒介融合的現象：電視中有報紙，網絡中有電視，手機中又有報紙和電視。從這個情況來看，新媒體的市場發(fā)展情況有著不可阻擋的趨勢，出版業(yè)必須要抓住這個市場機遇，更快地發(fā)展新媒體市場陣地，建立起相應的資本運作體系，以便迎合發(fā)展趨勢。
（四）國營民營合作，深化競爭
在后金融危機的影響下中國民營與國有出版企業(yè)合作與競爭進一步深化。在金融危機之前，民營出版業(yè)和國有出版社新華書店在發(fā)行稅收政策方面極不平等，迫使民營出版業(yè)采取一些不法的手段來壯大本身，以便與享有退稅政策的國有出版發(fā)行企業(yè)競爭。中國民營出版業(yè)職業(yè)經理、編輯、策劃發(fā)行的人才的缺乏，造成各個民營出版業(yè)之間人才的惡性競爭，民營出版業(yè)的人才頻頻流動。但是目前受金融危機影響，許多民營出版業(yè)都在出版沒有授權的人教版教材的配套教輔，經人教社發(fā)表維權聲明后，個別民營出版業(yè)開始與人教社洽談版權合作。相信兩者通過更成熟的合作，教輔書市場會變得規(guī)范化。而這種發(fā)展趨勢在未來幾年里必然更為明顯。
二、市場經濟條件下出版企業(yè)的資本運作方式與指向
（一）企業(yè)內部資產整合
資產整合的作用就是要讓資源流向最有運作能力的支配者，只有這些這有效率的運作者，才能更好地實施優(yōu)勢互補，充分考慮資源配置的方式，資源的來去舍取和市場競爭及供求機制，只有這樣才能最終提高社會資源配置效率。在資本經營中，企業(yè)首先要進行優(yōu)勢互補性自我調節(jié)，以形成自身優(yōu)勢，才能占有更大的市場份額。對于出版企業(yè)資本運作過程中的資產整合要判斷集團資產整合、整體上市進程的具體情況，通過承擔全部資產、負債的整體吸收合并方式，將要出版企業(yè)的資產集中到總公司，實現生產資源集中和優(yōu)化發(fā)揮規(guī)?；洜I團隊的統(tǒng)一管理提高管理效率，確保出版企業(yè)整體盈利水平有較大提升。
（二）實現企業(yè)兼并重組
在企業(yè)競爭中，一部分企業(yè)因為某些原因無法繼續(xù)正常運行，考慮到員工等各方面利益，按照一定的程序進行企業(yè)兼并和股權轉讓，從而實現企業(yè)的變型，達到企業(yè)重組的目的。作為資本運作最常用的手段，出版企業(yè)兼并重組的資本運作手段在市場經濟環(huán)境下必然會更進一步地發(fā)展。成功地兼并和重組的資產運作模式對企業(yè)的長遠發(fā)展至關重要。
（三）推行戰(zhàn)略投資
中國的出版產業(yè)正處于重要的改革和發(fā)展關口，通過資本市場打造大型出版上市集團，培育出版戰(zhàn)略投資者具有十分重要的戰(zhàn)略意義。一方面培育出版產業(yè)的戰(zhàn)略投資者可以推進中國出版業(yè)改革的步伐，尤其是通過資本的手段推動出版資源的合理配置；另一方面戰(zhàn)略投資也可以使得出版企業(yè)的發(fā)展向國際進軍，實現市場戰(zhàn)略發(fā)展的關鍵性轉變。例如：2012年山東魯信、青島國信和青島華通三家戰(zhàn)略投資者共同出資2億元，溢價認購青島出版?zhèn)髅焦煞萦邢薰?5%股份，使該公司向上市融資目標邁出關鍵性的一步。公司組建后，出版發(fā)行業(yè)務實現快速發(fā)展，目前已進入上市輔導期?？傊?，當前出版企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略投資必須要實現依托戰(zhàn)略投資者的資金優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢和市場優(yōu)勢，進一步推進轉型升級、流程再造。
（四）實現上市融資
出版?zhèn)髅綐I(yè)上市有以下好處：一是可以讓企業(yè)成為規(guī)范化的現代企業(yè)，上市之前都要經證監(jiān)會嚴格審核并幫助這些企業(yè)建成現代企業(yè)管理制度。二是大量社會資金可以從股市中獲得，成為發(fā)展的重要資本，充實了資本實力。三是突破了單一國有制問題，多元化資本來源方式可以改變本來的單一化構成方式。所以，上市對出版業(yè)來說已經是大勢所趨。很多走在前面的出版?zhèn)髅狡髽I(yè)，基本上都借助股市做大做強。出版企業(yè)要形成融合民間資本投資的融資模式，以選題策劃、內容提供、項目合作、作為國有出版企業(yè)發(fā)展的途徑，參與科技、財經、教輔、音樂藝術、少兒讀物等專業(yè)圖書出版經營活動。確保民間資本通過國有出版?zhèn)髅狡髽I(yè)在證券市場融資參與出版經營活動，通過吸收民間資本，實現對民間資本的有序開放。
（五）推行“走出去”的資本運作
在經濟全球化大背景下，中國出版企業(yè)在深入拓展國內出版市場基礎上，憑借企業(yè)現有資金實力積極布局全球市場，實施海外并購，將有助于擴展海外營收份額，并提升在全球出版產業(yè)格局中的話語權。但在并購過程中，企業(yè)要注意來自文化差異以及公司整合上的挑戰(zhàn)。
（六）嘗試委托理財的運作模式
中國出版企業(yè)在市場經濟下的上市管理和融資管理等工作可以采用委托理財的模式進行。采用這種模式的主要原因包括兩方面：一方面是由于當前金融危機影響下企業(yè)的發(fā)展需要更多的資金保障，而委托理財可以節(jié)省部門管理建設資金；另一方面實現委托理財可以使得上市風險有所降低，合理轉移融資風險。目前中國的委托理財業(yè)務主要是指證券公司或投資公司接受客戶委托，通過證券市場對客戶資產進行有效管理和運作，在嚴格遵守客戶委托意愿的前提下，在盡可能確?？蛻粑匈Y產安全的基礎上，實現資產保值增值的一項業(yè)務。當前，江蘇、江西等一些出版集團在這方面都取得很好的成績，應當引起重視。
三、市場經濟條件下出版企業(yè)資本運作對企業(yè)經營者的要求
（一）理性認知
市場經濟條件下出版企業(yè)資本運作對企業(yè)經營者的要求首先就是要形成全面化的理性認識。出版企業(yè)的發(fā)展在金融危機的背景下面臨很多困境，而市場經濟環(huán)境的風云變化需要出版企業(yè)在進行資本運作的過程中考慮到融資風險、投資風險和上市運作模式等眾多問題。管理者要爭取學習的機會，補充自己所缺乏的知識；加強實踐，勇于實踐，鍛煉自己，提高自己，努力提高自己的管理水平，提高自己的能力，使得自己的知識以及認識得到更新。綜上所述，經營者必須要有靈活的頭腦，實現對資本管理的全面控制，借助多方面的力量壯大企業(yè)資本，實現上市融資的程序化處理，確保企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性，
（二）風險創(chuàng)業(yè)
出版企業(yè)的資本運作過程必然會有一定的運作風險，而經營者應該有風險創(chuàng)業(yè)的能力，對于企業(yè)面對的風險能夠及時判斷，合理解決。首先，經營者要有人力資源管理能力，能夠善用人才，更為合理地規(guī)避風險。例如：出版企業(yè)在資本運作的過程中應該雇用更具才能的管理會計人員，并提升其參與企業(yè)決策的地位。其次，經營者要確保企業(yè)的核心競爭力穩(wěn)定，對于具有長遠發(fā)展目標的創(chuàng)業(yè)者來說，其目標不斷地發(fā)展壯大是因為具有自己的核心競爭力，沒有核心競爭力的企業(yè)終究會被淘汰出局。另外，創(chuàng)業(yè)風險的控制要重視資本運作過程中對資金的運營管理，確保資金控制的合理結構模式，避免出現資金鏈條斷開的情況。
（三）強化知識
目前中國出版企業(yè)的經營者擁有的是出版編輯的經營知識和市場營銷控制的能力，對于資本運作的相關知識是相對短缺的。形成這種狀況的原因主要是由于出版企業(yè)的上市融資發(fā)展是最近幾年的情況，出版企業(yè)的經營者缺乏必要的融資和資本運用能力。為了轉變這樣的現狀，經營者必須要盡快熟悉資本運營的基本路線和方法，拓展視野，形成完備的知識能力，為企業(yè)的融資管理提供正確的決策。
（四）重視合作
2011年我國銀行理財產品發(fā)行數量達到23889款，較2010年增長75.3%，其中人民幣理財產品發(fā)行21474款，占據全部發(fā)行總量的90%，較2010年增長86.63%。銀行理財產品的發(fā)行明顯提速，并且以人民幣理財產品的放量增長為特點。
2011年，不僅居民儲蓄向理財產品遷移的現象逐漸成為常態(tài)，企業(yè)出于資產保值增值需求而動用閑置資金購買銀行對公理財產品的現象也日漸突出，部分公司以發(fā)行債券形式募集資金，其后將資金用于相應期限理財產品投資。根據Wind統(tǒng)計，2011年共有85家上市公司關于利用自有閑置資金購買理財產品的公告，總投資額達304.7億元，較2010年增加十幾倍。
2011年，不僅居民儲蓄向理財產品遷移的現象逐漸成為常態(tài)，企業(yè)出于資產保值增值需求而動用閑置資金購買銀行對公理財產品的現象也日漸突出，部分公司以發(fā)行債券形式募集資金，其后將資金用于相應期限理財產品投資。根據Wind統(tǒng)計，2011年共有85家上市公司關于利用自有閑置資金購買理財產品的公告，總投資額達304.7億元，較2010年增加十幾倍。
中外機構理財產品運作風格迥異
中外機構理財產品運作風格迥異
資產池模式成為中資行理財產品普遍運作方式
資產池模式成為中資行理財產品普遍運作方式
從產品設計的特點來看，由于2011年理財產品發(fā)行井噴根本原因在于中資行攬儲壓力的上升，產品資金募集期以及到期至可自由劃賬的時期，銀行可將理財資金納入表內存款核算，因此理財產品在發(fā)行上表現為集中在月末發(fā)行新產品，同時產品到期日多設計為月末附近時點。理財產品的募集期（銷售期）通常以6～7天為主，每月25～28日是產品發(fā)行高峰期限，25日至月末則為已發(fā)行產品集中到期的時間段。
從產品設計的特點來看，由于2011年理財產品發(fā)行井噴根本原因在于中資行攬儲壓力的上升，產品資金募集期以及到期至可自由劃賬的時期，銀行可將理財資金納入表內存款核算，因此理財產品在發(fā)行上表現為集中在月末發(fā)行新產品，同時產品到期日多設計為月末附近時點。理財產品的募集期（銷售期）通常以6～7天為主，每月25～28日是產品發(fā)行高峰期限，25日至月末則為已發(fā)行產品集中到期的時間段。
從產品運作的方式來看，“資產池”模式成為中資銀行進行理財產品運作普遍采取的一種方式?！百Y產池”模式最初由具備理財規(guī)模優(yōu)勢的大行所發(fā)起，后被中小商業(yè)銀行所追隨效仿。絕大多數“資產池”內會配置一定的信貸類資產，從10%到70%不等，信貸類資產是支撐資產池整體高收益的絕對主力，也是銀行理財產品與貨幣基金等公募基金產品相競爭的優(yōu)勢所在。
從產品運作的方式來看，“資產池”模式成為中資銀行進行理財產品運作普遍采取的一種方式。“資產池”模式最初由具備理財規(guī)模優(yōu)勢的大行所發(fā)起，后被中小商業(yè)銀行所追隨效仿。絕大多數“資產池”內會配置一定的信貸類資產，從10%到70%不等，信貸類資產是支撐資產池整體高收益的絕對主力，也是銀行理財產品與貨幣基金等公募基金產品相競爭的優(yōu)勢所在。
“資產池”模式下，理財資金采取集合運作的方式，以滾動發(fā)行產品的方式來維持資產池運作，通過進行適當的期限錯配來獲取收益。具體來說，“資金池”通過滾動發(fā)行理財產品保證穩(wěn)定的資金來源，“資產池”集合投資進行資產配置，理財管理部門的主要職責包括合理安排產品發(fā)行和到期時間，保證“資金池”內的最低流動性，以防出現流動性風險。
“資產池”模式下，理財資金采取集合運作的方式，以滾動發(fā)行產品的方式來維持資產池運作，通過進行適當的期限錯配來獲取收益。具體來說，“資金池”通過滾動發(fā)行理財產品保證穩(wěn)定的資金來源，“資產池”集合投資進行資產配置，理財管理部門的主要職責包括合理安排產品發(fā)行和到期時間，保證“資金池”內的最低流動性，以防出現流動性風險。
實際中，銀行通過期限錯配、資產回購甚至內部利潤轉移等多種手段以保證理財業(yè)務的規(guī)模和收益，為滿足理財運作短期限和高收益要求，往往將自身表內債券、貸款、票據等打包成理財產品，讓渡表內資產收益給理財資產池以維持業(yè)務規(guī)模、爭取業(yè)務發(fā)展空間。
實際中，銀行通過期限錯配、資產回購甚至內部利潤轉移等多種手段以保證理財業(yè)務的規(guī)模和收益，為滿足理財運作短期限和高收益要求，往往將自身表內債券、貸款、票據等打包成理財產品，讓渡表內資產收益給理財資產池以維持業(yè)務規(guī)模、爭取業(yè)務發(fā)展空間。
客觀來說，“資產池”的業(yè)務模式具備大規(guī)模和連貫性的資金優(yōu)勢，通過集合管理提高產品整體的運作效率，在優(yōu)化銀行業(yè)務結構、增加中間業(yè)務收入以及促進金融產品創(chuàng)新方面的作用值得肯定。
客觀來說，“資產池”的業(yè)務模式具備大規(guī)模和連貫性的資金優(yōu)勢，通過集合管理提高產品整體的運作效率，在優(yōu)化銀行業(yè)務結構、增加中間業(yè)務收入以及促進金融產品創(chuàng)新方面的作用值得肯定。
從“資產池”模式對流動性的影響來看，產品到期后的處理方式不同，會對流動性產生不同的影響。以資產池中全部為融資類標的這種最簡化的方式為例，考慮理財資金池和資產池期限錯配的情形，如果理財產品期限1個月，資產池中信托產品期限2個月，1個月后產品到期，理財戶以拆借資金的方式償還儲戶本金和收益，則會產生短期的存款派生的效果，存款總量增長，同時消耗超備資金繳納準備金。再過1個月，信托產品到期，企業(yè)償還借款，理財戶償還拆借資金，則會發(fā)生上述過程的逆過程，體系資產負債表回到初始狀態(tài)。
從“資產池”模式對流動性的影響來看，產品到期后的處理方式不同，會對流動性產生不同的影響。以資產池中全部為融資類標的這種最簡化的方式為例，考慮理財資金池和資產池期限錯配的情形，如果理財產品期限1個月，資產池中信托產品期限2個月，1個月后產品到期，理財戶以拆借資金的方式償還儲戶本金和收益，則會產生短期的存款派生的效果，存款總量增長，同時消耗超備資金繳納準備金。再過1個月，信托產品到期，企業(yè)償還借款，理財戶償還拆借資金，則會發(fā)生上述過程的逆過程，體系資產負債表回到初始狀態(tài)。
“資產池”模式最受詬病的問題在于產品不能獨立核算，風險收益不匹配。此外，由于大量信貸類資產隱匿在資產池中，使得對表內信貸的監(jiān)管一定程度上失效，并且信貸類資產也暗藏風險。并且，銀行對資產池收益實質上給予了一定程度的隱形擔保，從而承擔了一定的聲譽風險，一旦發(fā)生預期收益未能實現甚至本金不能保障的情形，可能引起儲戶和銀行之間的糾紛。
“資產池”模式最受詬病的問題在于產品不能獨立核算，風險收益不匹配。此外，由于大量信貸類資產隱匿在資產池中，使得對表內信貸的監(jiān)管一定程度上失效，并且信貸類資產也暗藏風險。并且，銀行對資產池收益實質上給予了一定程度的隱形擔保，從而承擔了一定的聲譽風險，一旦發(fā)生預期收益未能實現甚至本金不能保障的情形，可能引起儲戶和銀行之間的糾紛。
結構性理財和QDII產品為外資行主打方式
結構性理財和QDII產品為外資行主打方式
對比中資銀行，外資銀行內部風控體系尤其嚴格，加之在中國境內進行資產類業(yè)務并不具備明顯優(yōu)勢，因此很少能采用中資銀行通過監(jiān)管套利保證理財收益的方法。在中資銀行輕松游走在監(jiān)管灰色地帶賺取穩(wěn)定收益的時候，外資銀行只能以開發(fā)更高風險、更高收益的產品來參與競爭。
對比中資銀行，外資銀行內部風控體系尤其嚴格，加之在中國境內進行資產類業(yè)務并不具備明顯優(yōu)勢，因此很少能采用中資銀行通過監(jiān)管套利保證理財收益的方法。在中資銀行輕松游走在監(jiān)管灰色地帶賺取穩(wěn)定收益的時候，外資銀行只能以開發(fā)更高風險、更高收益的產品來參與競爭。
外資銀行發(fā)行的理財產品以結構類和QDII代客境外理財類為主，2011年以來，由于國際金融市場環(huán)境動蕩惡化，投資風險加劇的情況下兩類產品需求萎縮，外資行在理財產品市場的份額大幅下滑。
外資銀行發(fā)行的理財產品以結構類和QDII代客境外理財類為主，2011年以來，由于國際金融市場環(huán)境動蕩惡化，投資風險加劇的情況下兩類產品需求萎縮，外資行在理財產品市場的份額大幅下滑。
結構性產品大多掛鉤海外市場的指數等，由于外資銀行理財資金在國內的投資渠道相對狹窄，因此產品發(fā)行以結構類產品為主，根據Wind統(tǒng)計，在2011年發(fā)行的1046款結構性產品中，外資銀行發(fā)行867款（中資銀行中則是風格相對激進的股份制銀行發(fā)行量居前）。
結構性產品大多掛鉤海外市場的指數等，由于外資銀行理財資金在國內的投資渠道相對狹窄，因此產品發(fā)行以結構類產品為主，根據Wind統(tǒng)計，在2011年發(fā)行的1046款結構性產品中，外資銀行發(fā)行867款（中資銀行中則是風格相對激進的股份制銀行發(fā)行量居前）。
結構性產品掛鉤標的包括匯率、利率、股票、指數、基金、現貨價格、期貨價格等，產品設計上常用結構則是將整體收益分為兩部分，一部分為穩(wěn)定收益，一部分則是為爭取超額收益而設定，后一部分收益有很大不確定性。其中的穩(wěn)定收益部分，一般投資于無風險資產或進行無風險套利，從而產生固定的預期收益（例如零息債券、利率掉期等），不穩(wěn)定部分用來進行“期權”投資，主要包括利率、匯率、股票和商品四大市場的投資交易，以商品市場的黃金和原油ETF居多。
結構性產品掛鉤標的包括匯率、利率、股票、指數、基金、現貨價格、期貨價格等，產品設計上常用結構則是將整體收益分為兩部分，一部分為穩(wěn)定收益，一部分則是為爭取超額收益而設定，后一部分收益有很大不確定性。其中的穩(wěn)定收益部分，一般投資于無風險資產或進行無風險套利，從而產生固定的預期收益（例如零息債券、利率掉期等），不穩(wěn)定部分用來進行“期權”投資，主要包括利率、匯率、股票和商品四大市場的投資交易，以商品市場的黃金和原油ETF居多。
此外，QDII類理財產品也是外資銀行常見的產品類型。不同于結構類產品，QDII類代客境外理財產品風險相對較高，因為其不一定設置穩(wěn)定收益部分。QDII產品投資于海外市場，產品收益與全球經濟形勢密切相關，2011年海外宏觀經濟整體疲軟的背景下，QDII產品全年僅發(fā)行30款，其中渣打銀行就貢獻了26款，且全部集中在上半年，反映出投資者在選擇投資銀行理財產品時，依然隱含著“收益可以保證”的心理，2011年發(fā)行的QDII類產品多在年內集中到期，實際產品收益率遠低于市場預期甚至出現虧損，進一步降低了投資者的認購熱情。
此外，QDII類理財產品也是外資銀行常見的產品類型。不同于結構類產品，QDII類代客境外理財產品風險相對較高，因為其不一定設置穩(wěn)定收益部分。QDII產品投資于海外市場，產品收益與全球經濟形勢密切相關，2011年海外宏觀經濟整體疲軟的背景下，QDII產品全年僅發(fā)行30款，其中渣打銀行就貢獻了26款，且全部集中在上半年，反映出投資者在選擇投資銀行理財產品時，依然隱含著“收益可以保證”的心理，2011年發(fā)行的QDII類產品多在年內集中到期，實際產品收益率遠低于市場預期甚至出現虧損，進一步降低了投資者的認購熱情。
監(jiān)管套利助推同業(yè)業(yè)務進入理財資產池
監(jiān)管套利助推同業(yè)業(yè)務進入理財資產池
對比信貸和債券資產，2011年理財投資標的中極為重要的一個部分――同業(yè)類資產，其運作模式和定價機制較為特別。概括來說，商業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務，包括同業(yè)存放、同業(yè)拆借、質押式回購和票據買入返售等，傳統(tǒng)上屬于銀行資金類業(yè)務，2011年同業(yè)類資產收益率維持高位，也導致理財賬戶加大了對同業(yè)資產的配置力度。
對比信貸和債券資產，2011年理財投資標的中極為重要的一個部分――同業(yè)類資產，其運作模式和定價機制較為特別。概括來說，商業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務，包括同業(yè)存放、同業(yè)拆借、質押式回購和票據買入返售等，傳統(tǒng)上屬于銀行資金類業(yè)務，2011年同業(yè)類資產收益率維持高位，也導致理財賬戶加大了對同業(yè)資產的配置力度。
同業(yè)資金往來――表內融入，表外融出
同業(yè)資金往來――表內融入，表外融出
2009年以后，城商行、股份制銀行資產擴張速度全面超越大型商業(yè)銀行。大型商業(yè)銀行借助于網點眾多、從業(yè)人員規(guī)模龐大以及業(yè)務基礎深厚等優(yōu)勢，在負債吸收方面壓力相對較輕。急速擴張的城市商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行，負債基礎相對薄弱，一方面加緊分流大行一般存款，另一方面借助于銀行間同業(yè)市場，以同業(yè)存款、回購和資金拆借的方式擴張負債規(guī)模，從而拉動整體資產的增長。
2009年以后，城商行、股份制銀行資產擴張速度全面超越大型商業(yè)銀行。大型商業(yè)銀行借助于網點眾多、從業(yè)人員規(guī)模龐大以及業(yè)務基礎深厚等優(yōu)勢，在負債吸收方面壓力相對較輕。急速擴張的城市商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行，負債基礎相對薄弱，一方面加緊分流大行一般存款，另一方面借助于銀行間同業(yè)市場，以同業(yè)存款、回購和資金拆借的方式擴張負債規(guī)模，從而拉動整體資產的增長。
回購和資金拆借屬于場內交易，我們可以通過央行公布的季度資金凈融入數據來分析參與銀行間市場資金各參與方的行為。大型商業(yè)銀行一直以來扮演資金凈融出的角色，但2011年四大行回購和拆借整體凈融出量較之前兩年降低，反映出連續(xù)提準下大行資金開始緊張；而其他商業(yè)銀行結束2007～2009年期間凈融出的局面，連續(xù)兩年表現為資金凈融入，說明隨著城商行、股份制以及農信社等中小機構的成長，其借助銀行間同業(yè)市場進行負債擴張的意愿隨之上升。
回購和資金拆借屬于場內交易，我們可以通過央行公布的季度資金凈融入數據來分析參與銀行間市場資金各參與方的行為。大型商業(yè)銀行一直以來扮演資金凈融出的角色，但2011年四大行回購和拆借整體凈融出量較之前兩年降低，反映出連續(xù)提準下大行資金開始緊張；而其他商業(yè)銀行結束2007～2009年期間凈融出的局面，連續(xù)兩年表現為資金凈融入，說明隨著城商行、股份制以及農信社等中小機構的成長，其借助銀行間同業(yè)市場進行負債擴張的意愿隨之上升。
同業(yè)拆借業(yè)務的成交額一直呈上升趨勢，但持續(xù)低于質押式回購。一般來說，同業(yè)拆借為機構間出于平補頭寸等流動性管理需要而進行的資金交易，僅憑交易雙方信用發(fā)生，而質押式回購則有債券質押要求，不同機構對于接受的質押券種資質要求不同。一般來說拆借利率會高于質押式回購利率。一方面，銀行間拆借憑借的是銀行信用，而質押式回購則以債券為抵押（多為利率債），在目前的信用風險權重體系下，由于4個月以內的同業(yè)債權風險權重為0，所以在資本耗用方面短期拆借和回購并無區(qū)別，新資本充足率管理辦法下上調同業(yè)債權權重，則拆借的要求收益率會相應提高；另一方面，由于拆借是同業(yè)間的信用行為，存在對對手方的授信額度問題，由于期限較短，隔夜拆借授信問題影響較小，更長期限的銀行間拆借其與回購的利差較為明顯。
同業(yè)拆借業(yè)務的成交額一直呈上升趨勢，但持續(xù)低于質押式回購。一般來說，同業(yè)拆借為機構間出于平補頭寸等流動性管理需要而進行的資金交易，僅憑交易雙方信用發(fā)生，而質押式回購則有債券質押要求，不同機構對于接受的質押券種資質要求不同。一般來說拆借利率會高于質押式回購利率。一方面，銀行間拆借憑借的是銀行信用，而質押式回購則以債券為抵押（多為利率債），在目前的信用風險權重體系下，由于4個月以內的同業(yè)債權風險權重為0，所以在資本耗用方面短期拆借和回購并無區(qū)別，新資本充足率管理辦法下上調同業(yè)債權權重，則拆借的要求收益率會相應提高；另一方面，由于拆借是同業(yè)間的信用行為，存在對對手方的授信額度問題，由于期限較短，隔夜拆借授信問題影響較小，更長期限的銀行間拆借其與回購的利差較為明顯。
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2011年銀行間市場資金利率高企，無論同業(yè)存款、拆借或是質押式回購利率中樞均大幅上移。銀行理財產品投資以上同業(yè)資產的占比開始提升，這其中，借助信托渠道進行同業(yè)存款操作是常用手段之一。銀行理財戶之所以借助信托渠道進行同業(yè)存款運作而不自行尋找交易對手方，多數因為通過信托可以保證資金以同業(yè)存款的方式回流本行，盡管已不再是一般存款，但可以平衡表內資金頭寸。2012年1月，銀監(jiān)會繼票據信托后對同業(yè)存款信托叫停。
2011年銀行間市場資金利率高企，無論同業(yè)存款、拆借或是質押式回購利率中樞均大幅上移。銀行理財產品投資以上同業(yè)資產的占比開始提升，這其中，借助信托渠道進行同業(yè)存款操作是常用手段之一。銀行理財戶之所以借助信托渠道進行同業(yè)存款運作而不自行尋找交易對手方，多數因為通過信托可以保證資金以同業(yè)存款的方式回流本行，盡管已不再是一般存款，但可以平衡表內資金頭寸。2012年1月，銀監(jiān)會繼票據信托后對同業(yè)存款信托叫停。
但是，監(jiān)管此次窗口指導并未在實質上影響類似產品的運作，由于銀監(jiān)會叫停的是以投資同業(yè)存款為主要標的的集合或單一信托，但其他產品中摻雜同業(yè)存款投資標的的數量依然可觀。信托產品只要并非全部投向同業(yè)存款則可繞過禁令，例如不少固定收益類的信托產品，實際操作中投資同業(yè)存款的不在少數。但從銀監(jiān)會一系列規(guī)范操作釋放的信號來看，已經對銀行理財和信托進入同業(yè)存款領域表示了關注，此類業(yè)務未來受限的可能性依然較大。
但是，監(jiān)管此次窗口指導并未在實質上影響類似產品的運作，由于銀監(jiān)會叫停的是以投資同業(yè)存款為主要標的的集合或單一信托，但其他產品中摻雜同業(yè)存款投資標的的數量依然可觀。信托產品只要并非全部投向同業(yè)存款則可繞過禁令，例如不少固定收益類的信托產品，實際操作中投資同業(yè)存款的不在少數。但從銀監(jiān)會一系列規(guī)范操作釋放的信號來看，已經對銀行理財和信托進入同業(yè)存款領域表示了關注，此類業(yè)務未來受限的可能性依然較大。
同業(yè)代付――名義的同業(yè)，實際的貸款
同業(yè)代付――名義的同業(yè)，實際的貸款
2011年在貸存比和信貸額度的雙重約束下，銀行為規(guī)避監(jiān)管要求的創(chuàng)新手段層出不窮，曾經僅少量發(fā)生的同業(yè)代付業(yè)務在2011年下半年迅速增長，成為繼銀信合作、理財資產池運作、票據業(yè)務會計套利之后又一灰色手段。
2011年在貸存比和信貸額度的雙重約束下，銀行為規(guī)避監(jiān)管要求的創(chuàng)新手段層出不窮，曾經僅少量發(fā)生的同業(yè)代付業(yè)務在2011年下半年迅速增長，成為繼銀信合作、理財資產池運作、票據業(yè)務會計套利之后又一灰色手段。
代付業(yè)務即同業(yè)委托付款業(yè)務，簡單來說，代付是指一家銀行的客戶申請融資時，銀行以自己的名義委托另一家同業(yè)為該客戶提供資金，并在業(yè)務到期日由自己向同業(yè)支付款項本息。代付業(yè)務以前多發(fā)生在銀行國際業(yè)務中，由國內銀行委托海外銀行代為支付，即一般的“海外代付”業(yè)務。
代付業(yè)務即同業(yè)委托付款業(yè)務，簡單來說，代付是指一家銀行的客戶申請融資時，銀行以自己的名義委托另一家同業(yè)為該客戶提供資金，并在業(yè)務到期日由自己向同業(yè)支付款項本息。代付業(yè)務以前多發(fā)生在銀行國際業(yè)務中，由國內銀行委托海外銀行代為支付，即一般的“海外代付”業(yè)務。
2011年下半年以來，在日均貸存比考核壓力下，部分銀行同業(yè)代付業(yè)務迅速擴大，從資產負債表上表現為同業(yè)拆出項下余額急速增長，尤其以股份制銀行和城商行最為明顯（見圖1）。
2011年下半年以來，在日均貸存比考核壓力下，部分銀行同業(yè)代付業(yè)務迅速擴大，從資產負債表上表現為同業(yè)拆出項下余額急速增長，尤其以股份制銀行和城商行最為明顯（見圖1）。
由于同業(yè)代付本質上即為貸款，享有很高的收益，部分銀行理財賬戶資產池中也隱匿了一定的代付類資產。但由于表內進行同業(yè)代付的業(yè)務不需要占用信貸額度，屬于性價比較高的資產業(yè)務，唯一的成本可能是對他行的授信額度占用，因此銀行往往不傾向于將同業(yè)代付資產放入理財資產池。
由于同業(yè)代付本質上即為貸款，享有很高的收益，部分銀行理財賬戶資產池中也隱匿了一定的代付類資產。但由于表內進行同業(yè)代付的業(yè)務不需要占用信貸額度，屬于性價比較高的資產業(yè)務，唯一的成本可能是對他行的授信額度占用，因此銀行往往不傾向于將同業(yè)代付資產放入理財資產池。
從監(jiān)管的態(tài)度來看，盡管目前銀監(jiān)會尚未對同業(yè)代付業(yè)務進行明確的制止和規(guī)范，但已經加大了對該項業(yè)務的摸底和審查力度，未來出臺相應措施對同業(yè)代付業(yè)務加以限制的可能性較大。由于同業(yè)代付本質上為表內融資，可能的規(guī)范措施可以以要求銀行計提對應資本和撥備，以及納入信貸規(guī)模核算等方式出現。
從監(jiān)管的態(tài)度來看，盡管目前銀監(jiān)會尚未對同業(yè)代付業(yè)務進行明確的制止和規(guī)范，但已經加大了對該項業(yè)務的摸底和審查力度，未來出臺相應措施對同業(yè)代付業(yè)務加以限制的可能性較大。由于同業(yè)代付本質上為表內融資，可能的規(guī)范措施可以以要求銀行計提對應資本和撥備，以及納入信貸規(guī)模核算等方式出現。
票據鏈條――監(jiān)管重拳下暗流涌動
票據鏈條――監(jiān)管重拳下暗流涌動
商業(yè)銀行從事的跟票據相關的表內資產類業(yè)務（見圖2），包括貼現（直貼）、轉貼現和買入返售票據（票據逆回購）。貼現和轉貼計入銀行貸款，買入返售是以票據為質押的逆回購業(yè)務，一般期限在6個月以內，多發(fā)生在銀行同業(yè)之間。
商業(yè)銀行從事的跟票據相關的表內資產類業(yè)務（見圖2），包括貼現（直貼）、轉貼現和買入返售票據（票據逆回購）。貼現和轉貼計入銀行貸款，買入返售是以票據為質押的逆回購業(yè)務，一般期限在6個月以內，多發(fā)生在銀行同業(yè)之間。
票據類操作和信貸密切相關，又由于其基礎上可以衍生出同業(yè)間的往來業(yè)務，因而與商業(yè)銀行的債券投資也有緊密的關聯。2010年9月直至2011年上半年，票據業(yè)務一直保持了活躍的發(fā)展勢頭，中資銀行買入返售總資產2010年末達到4.36萬億元，2011年年中已經達到5.68萬億元，2011年下半年監(jiān)管對票據業(yè)務整頓清理，買入返售規(guī)模擴張減速，至2012年1月，總規(guī)模已經降至4萬億元以下。
票據類操作和信貸密切相關，又由于其基礎上可以衍生出同業(yè)間的往來業(yè)務，因而與商業(yè)銀行的債券投資也有緊密的關聯。2010年9月直至2011年上半年，票據業(yè)務一直保持了活躍的發(fā)展勢頭，中資銀行買入返售總資產2010年末達到4.36萬億元，2011年年中已經達到5.68萬億元，2011年下半年監(jiān)管對票據業(yè)務整頓清理，買入返售規(guī)模擴張減速，至2012年1月，總規(guī)模已經降至4萬億元以下。
值得注意的是，在銀監(jiān)會規(guī)范農信社票據業(yè)務記賬規(guī)則，以及禁止監(jiān)管套利票據進入銀行資產池以后，通過票據騰挪信貸規(guī)模的路徑被監(jiān)管封堵，但從2011年四季度起，票據類信托則開始迅速增長，并成為理財資產池繼續(xù)獲取高收益票據類資產的重要途徑。
值得注意的是，在銀監(jiān)會規(guī)范農信社票據業(yè)務記賬規(guī)則，以及禁止監(jiān)管套利票據進入銀行資產池以后，通過票據騰挪信貸規(guī)模的路徑被監(jiān)管封堵，但從2011年四季度起，票據類信托則開始迅速增長，并成為理財資產池繼續(xù)獲取高收益票據類資產的重要途徑。
銀行理財和信托合作的主要模式經過了如下兩個階段，第一階段，直接投資信托貸款或信托計劃。但隨著2010年8月銀監(jiān)會下發(fā)《關于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務有關事項的通知》，要求銀信合作業(yè)務進表，同時將信托貸款歸入融資類業(yè)務，實行余額比例管理，直接投資信托計劃和信托貸款的監(jiān)管成本提高，銀行理財逐漸退出此類模式。第二階段，銀行理財戶繞過信托公司，通過引入第三方的方式，間接與信托公司合作。由于進入理財資產池的標的經由第三方（通常為大型企業(yè)或國企財務公司）購買，不屬于“銀信合作”范疇，從而得以規(guī)避監(jiān)管的硬性約束。
銀行理財和信托合作的主要模式經過了如下兩個階段，第一階段，直接投資信托貸款或信托計劃。但隨著2010年8月銀監(jiān)會下發(fā)《關于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務有關事項的通知》，要求銀信合作業(yè)務進表，同時將信托貸款歸入融資類業(yè)務，實行余額比例管理，直接投資信托計劃和信托貸款的監(jiān)管成本提高，銀行理財逐漸退出此類模式。第二階段，銀行理財戶繞過信托公司，通過引入第三方的方式，間接與信托公司合作。由于進入理財資產池的標的經由第三方（通常為大型企業(yè)或國企財務公司）購買，不屬于“銀信合作”范疇，從而得以規(guī)避監(jiān)管的硬性約束。
票據信托的運作也沿用上述的模式，但由于信托公司不具備票據貼現資格，商業(yè)銀行無法直接將票據資產轉給信托計劃（票據市場的參與資格須按照營業(yè)執(zhí)照來確定，目前只有銀行機構和部分財務公司可以參與該市場），于是采用成立信托計劃投資票據受益權的方式來繞開硬性約束。商業(yè)銀行將表內的貼現票據轉給信托，再由理財戶購買放入資產池，由此，銀行實現將表內信貸類資產出表，理財戶實現高收益投資標的配置，信托公司在這其中扮演通道角色?？梢钥闯?，這一過程中，偷換概念的“受益權”三字即起到了規(guī)避監(jiān)管規(guī)定的作用，“票據受益權”疊加“票據信托受益權”，使得票據類資產得以暗渡陳倉進入理財資產池。
票據信托的運作也沿用上述的模式，但由于信托公司不具備票據貼現資格，商業(yè)銀行無法直接將票據資產轉給信托計劃（票據市場的參與資格須按照營業(yè)執(zhí)照來確定，目前只有銀行機構和部分財務公司可以參與該市場），于是采用成立信托計劃投資票據受益權的方式來繞開硬性約束。商業(yè)銀行將表內的貼現票據轉給信托，再由理財戶購買放入資產池，由此，銀行實現將表內信貸類資產出表，理財戶實現高收益投資標的配置，信托公司在這其中扮演通道角色?？梢钥闯?，這一過程中，偷換概念的“受益權”三字即起到了規(guī)避監(jiān)管規(guī)定的作用，“票據受益權”疊加“票據信托受益權”，使得票據類資產得以暗渡陳倉進入理財資產池。
2012年1月，銀監(jiān)會和各地銀監(jiān)局以口頭通知的形式要求信托公司暫停發(fā)行票據類信托產品。根據中國票據網公布的信息，截至2011年11月29日，全部投資于票據的信托產品共發(fā)行235款，僅國慶后成立的票據類信托產品就達到146款，占信托成立總量的21.86%，票據信托余量已達到2000億～3000億元，參與機構中，建設銀行、民生銀行、中信銀行、光大銀行等都在全行范圍內力推此項業(yè)務。
2012年1月，銀監(jiān)會和各地銀監(jiān)局以口頭通知的形式要求信托公司暫停發(fā)行票據類信托產品。根據中國票據網公布的信息，截至2011年11月29日，全部投資于票據的信托產品共發(fā)行235款，僅國慶后成立的票據類信托產品就達到146款，占信托成立總量的21.86%，票據信托余量已達到2000億～3000億元，參與機構中，建設銀行、民生銀行、中信銀行、光大銀行等都在全行范圍內力推此項業(yè)務。
綜合來看，銀行以承兌匯票作為工具，可以進行的轉移表內信貸資產、規(guī)避信貸規(guī)模管制的手段主要有三種：一是農信社通過會計記賬，將本應計入“轉貼現”科目的金額計入“買入返售資產”或貸記“轉貼現”使得規(guī)模沖銷；二是承兌匯票下同業(yè)代付，將本應計入“直貼”的金額計入“拆放同業(yè)”；三是通過信托等渠道將表內票據資產轉入理財資產池。
綜合來看，銀行以承兌匯票作為工具，可以進行的轉移表內信貸資產、規(guī)避信貸規(guī)模管制的手段主要有三種：一是農信社通過會計記賬，將本應計入“轉貼現”科目的金額計入“買入返售資產”或貸記“轉貼現”使得規(guī)模沖銷；二是承兌匯票下同業(yè)代付，將本應計入“直貼”的金額計入“拆放同業(yè)”；三是通過信托等渠道將表內票據資產轉入理財資產池。
2012銀行理財發(fā)展依賴產品和業(yè)務模式創(chuàng)新
2012銀行理財發(fā)展依賴產品和業(yè)務模式創(chuàng)新
整體收益回落難避免，中低等級信用債投資增加
整體收益回落難避免，中低等級信用債投資增加
在信貸類資產進入理財資產池和銀信合作重重受限的情況下，銀行理財可以投資的高收益資產，例如貸款、票據、銀信合作的信托計劃等已經很難持續(xù)大量增長。短期內，理財產品整體收益率下行和產品期限拉長是必然方向。監(jiān)管日趨嚴格和競爭持續(xù)激烈的情況下，銀行理財戶為維持產品收益，加大了對信用類債券尤其是中低等級信用債的投資力度。2012年以來，很多新發(fā)高收益城投品種均被銀行理財戶買入持有，在表外債券配置的風險控制較為寬松并且不用占用資本的情況下，銀行理財對中低等級信用債的配置仍將持續(xù)上升。
在信貸類資產進入理財資產池和銀信合作重重受限的情況下，銀行理財可以投資的高收益資產，例如貸款、票據、銀信合作的信托計劃等已經很難持續(xù)大量增長。短期內，理財產品整體收益率下行和產品期限拉長是必然方向。監(jiān)管日趨嚴格和競爭持續(xù)激烈的情況下，銀行理財戶為維持產品收益，加大了對信用類債券尤其是中低等級信用債的投資力度。2012年以來，很多新發(fā)高收益城投品種均被銀行理財戶買入持有，在表外債券配置的風險控制較為寬松并且不用占用資本的情況下，銀行理財對中低等級信用債的配置仍將持續(xù)上升。
產品設計創(chuàng)新增多，通道類業(yè)務向券商轉移
產品設計創(chuàng)新增多，通道類業(yè)務向券商轉移
盡管監(jiān)管針對“資產池”運作、信托受益權等均做出過明確發(fā)文或是窗口指導加以禁止，但此類業(yè)務運作并未真正停步，而是以反復包裝等方式來繼續(xù)規(guī)避管制。短期內，通過持續(xù)的產品創(chuàng)新進行監(jiān)管規(guī)避，依然會是一段時間內銀行理財的運作選擇。
盡管監(jiān)管針對“資產池”運作、信托受益權等均做出過明確發(fā)文或是窗口指導加以禁止，但此類業(yè)務運作并未真正停步，而是以反復包裝等方式來繼續(xù)規(guī)避管制。短期內，通過持續(xù)的產品創(chuàng)新進行監(jiān)管規(guī)避，依然會是一段時間內銀行理財的運作選擇。
但長期來看，理財業(yè)務必然向著真正的資產管理的方向轉變，因此未來銀行理財可能面臨如下的發(fā)展方向：
但長期來看，理財業(yè)務必然向著真正的資產管理的方向轉變，因此未來銀行理財可能面臨如下的發(fā)展方向：
產品設計創(chuàng)新。針對銀行超短期理財產品發(fā)行火爆的局面，監(jiān)管幾次加以禁止，2011年1月要求停發(fā)1個月以內短期理財產品后，可以滾動發(fā)行、自由申購贖回的創(chuàng)新產品開始涌現。2012年一些本質上為長期產品，允許短期贖回、“化長為短”型的滾動式理財產品將隨著銀行理財流動性管理能力的提升而不斷推出，并對貨幣基金等同為現金管理工具的品種形成沖擊。
產品設計創(chuàng)新。針對銀行超短期理財產品發(fā)行火爆的局面，監(jiān)管幾次加以禁止，2011年1月要求停發(fā)1個月以內短期理財產品后，可以滾動發(fā)行、自由申購贖回的創(chuàng)新產品開始涌現。2012年一些本質上為長期產品，允許短期贖回、“化長為短”型的滾動式理財產品將隨著銀行理財流動性管理能力的提升而不斷推出，并對貨幣基金等同為現金管理工具的品種形成沖擊。
通道類業(yè)務逐漸向券商資管轉移。2009年以來，信托成為理財產品包裝、上市的主要平臺。信托投資由于具備很大靈活性，可以有效利用資本市場和銀行資源，在證券投資以及貸款、權益投資等方面相對便利，不僅可以較為靈活地調整投資結構和業(yè)務結構，捕捉大類資產收益率變動帶來的投資機會，也為成為銀行規(guī)避監(jiān)管的有效渠道。
通道類業(yè)務逐漸向券商資管轉移。2009年以來，信托成為理財產品包裝、上市的主要平臺。信托投資由于具備很大靈活性，可以有效利用資本市場和銀行資源，在證券投資以及貸款、權益投資等方面相對便利，不僅可以較為靈活地調整投資結構和業(yè)務結構，捕捉大類資產收益率變動帶來的投資機會，也為成為銀行規(guī)避監(jiān)管的有效渠道。
截至2011年末，信托資產總額達到4.8萬億元，較2010年年末增加1.8萬億元。尤其是在銀行背后實際的信用支持下，融資類產品體現了高收益，低風險的特點，對金融市場，基金產品，保險產品形成了較大的沖擊。
截至2011年末，信托資產總額達到4.8萬億元，較2010年年末增加1.8萬億元。尤其是在銀行背后實際的信用支持下，融資類產品體現了高收益，低風險的特點，對金融市場，基金產品，保險產品形成了較大的沖擊。
2012年信托平臺難以發(fā)揮2011年的關鍵作用，綜合而言，我們認為信托的快速成長期已經過去，未來平臺優(yōu)勢將讓位于其他機構，例如券商資產管理業(yè)務。從券商的角度，2011年券商自營業(yè)務風險初步暴露，經紀業(yè)務和投行業(yè)務全面收縮，2012年券商業(yè)務發(fā)展重點也有逐步向資產管理業(yè)務傾斜的內在沖動。券商從事資產管理業(yè)務和銀行理財產品對接具有自身的優(yōu)勢：（一）券商資產管理業(yè)務范圍廣泛，交易和詢價能力強，金融市場優(yōu)勢明顯好于信托，而一旦股票市場好轉，結構化產品優(yōu)勢將逐漸凸顯；（二）券商定向資產管理計劃采用報備制，監(jiān)管環(huán)境較為寬松，審批流程也相對較快；（三）成本方面，券商資產管理產品，管理費一般0.1%～0.4%，明顯低于信托；（四）券商注冊資金多，并且擁有大量的客戶，背后對應超過萬億元的證券客戶保證金，必要時候可以對銀行理財產品提供流動性支持。二者對接流程如圖3所示。
2012年信托平臺難以發(fā)揮2011年的關鍵作用，綜合而言，我們認為信托的快速成長期已經過去，未來平臺優(yōu)勢將讓位于其他機構，例如券商資產管理業(yè)務。從券商的角度，2011年券商自營業(yè)務風險初步暴露，經紀業(yè)務和投行業(yè)務全面收縮，2012年券商業(yè)務發(fā)展重點也有逐步向資產管理業(yè)務傾斜的內在沖動。券商從事資產管理業(yè)務和銀行理財產品對接具有自身的優(yōu)勢：（一）券商資產管理業(yè)務范圍廣泛，交易和詢價能力強，金融市場優(yōu)勢明顯好于信托，而一旦股票市場好轉，結構化產品優(yōu)勢將逐漸凸顯；（二）券商定向資產管理計劃采用報備制，監(jiān)管環(huán)境較為寬松，審批流程也相對較快；（三）成本方面，券商資產管理產品，管理費一般0.1%～0.4%，明顯低于信托；（四）券商注冊資金多，并且擁有大量的客戶，背后對應超過萬億元的證券客戶保證金，必要時候可以對銀行理財產品提供流動性支持。二者對接流程如圖3所示。
資產證券化推進可能給理財產品發(fā)展提供機遇。目前央行和銀監(jiān)會就資產證券化具體實施方案已達成初步共識，包括國家開發(fā)銀行在內的多家商業(yè)銀行已開始著手新一輪資產證券化試點。資產證券化今年以來的重啟，具有深刻的現實意義，2012年商業(yè)銀行仍將面臨巨大的貸存比壓力，推行資產證券化，對增強銀行貸款的流動性，降低銀行貸存比和資本占用壓力就將起到積極的作用。尤其是，央行建議在試點資產方面擴大至中小企業(yè)貸款、涉農信貸、信用卡和地方政府融資平臺貸款，其中針對平臺貸款的資產證券化，很有可能引致理財戶的積極參與。
資產證券化推進可能給理財產品發(fā)展提供機遇。目前央行和銀監(jiān)會就資產證券化具體實施方案已達成初步共識，包括國家開發(fā)銀行在內的多家商業(yè)銀行已開始著手新一輪資產證券化試點。資產證券化今年以來的重啟，具有深刻的現實意義，2012年商業(yè)銀行仍將面臨巨大的貸存比壓力，推行資產證券化，對增強銀行貸款的流動性，降低銀行貸存比和資本占用壓力就將起到積極的作用。尤其是，央行建議在試點資產方面擴大至中小企業(yè)貸款、涉農信貸、信用卡和地方政府融資平臺貸款，其中針對平臺貸款的資產證券化，很有可能引致理財戶的積極參與。
（作者單位：上海申銀萬國證券研究所有限公司）
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2011年銀行間市場資金利率高企，無論同業(yè)存款、拆借或是質押式回購利率中樞均大幅上移。銀行理財產品投資以上同業(yè)資產的占比開始提升，這其中，借助信托渠道進行同業(yè)存款操作是常用手段之一。銀行理財戶之所以借助信托渠道進行同業(yè)存款運作而不自行尋找交易對手方，多數因為通過信托可以保證資金以同業(yè)存款的方式回流本行，盡管已不再是一般存款，但可以平衡表內資金頭寸。2012年1月，銀監(jiān)會繼票據信托后對同業(yè)存款信托叫停。
2011年銀行間市場資金利率高企，無論同業(yè)存款、拆借或是質押式回購利率中樞均大幅上移。銀行理財產品投資以上同業(yè)資產的占比開始提升，這其中，借助信托渠道進行同業(yè)存款操作是常用手段之一。銀行理財戶之所以借助信托渠道進行同業(yè)存款運作而不自行尋找交易對手方，多數因為通過信托可以保證資金以同業(yè)存款的方式回流本行，盡管已不再是一般存款，但可以平衡表內資金頭寸。2012年1月，銀監(jiān)會繼票據信托后對同業(yè)存款信托叫停。
但是，監(jiān)管此次窗口指導并未在實質上影響類似產品的運作，由于銀監(jiān)會叫停的是以投資同業(yè)存款為主要標的的集合或單一信托，但其他產品中摻雜同業(yè)存款投資標的的數量依然可觀。信托產品只要并非全部投向同業(yè)存款則可繞過禁令，例如不少固定收益類的信托產品，實際操作中投資同業(yè)存款的不在少數。但從銀監(jiān)會一系列規(guī)范操作釋放的信號來看，已經對銀行理財和信托進入同業(yè)存款領域表示了關注，此類業(yè)務未來受限的可能性依然較大。
但是，監(jiān)管此次窗口指導并未在實質上影響類似產品的運作，由于銀監(jiān)會叫停的是以投資同業(yè)存款為主要標的的集合或單一信托，但其他產品中摻雜同業(yè)存款投資標的的數量依然可觀。信托產品只要并非全部投向同業(yè)存款則可繞過禁令，例如不少固定收益類的信托產品，實際操作中投資同業(yè)存款的不在少數。但從銀監(jiān)會一系列規(guī)范操作釋放的信號來看，已經對銀行理財和信托進入同業(yè)存款領域表示了關注，此類業(yè)務未來受限的可能性依然較大。
同業(yè)代付――名義的同業(yè)，實際的貸款
同業(yè)代付――名義的同業(yè)，實際的貸款
2011年在貸存比和信貸額度的雙重約束下，銀行為規(guī)避監(jiān)管要求的創(chuàng)新手段層出不窮，曾經僅少量發(fā)生的同業(yè)代付業(yè)務在2011年下半年迅速增長，成為繼銀信合作、理財資產池運作、票據業(yè)務會計套利之后又一灰色手段。
2011年在貸存比和信貸額度的雙重約束下，銀行為規(guī)避監(jiān)管要求的創(chuàng)新手段層出不窮，曾經僅少量發(fā)生的同業(yè)代付業(yè)務在2011年下半年迅速增長，成為繼銀信合作、理財資產池運作、票據業(yè)務會計套利之后又一灰色手段。
代付業(yè)務即同業(yè)委托付款業(yè)務，簡單來說，代付是指一家銀行的客戶申請融資時，銀行以自己的名義委托另一家同業(yè)為該客戶提供資金，并在業(yè)務到期日由自己向同業(yè)支付款項本息。代付業(yè)務以前多發(fā)生在銀行國際業(yè)務中，由國內銀行委托海外銀行代為支付，即一般的“海外代付”業(yè)務。
代付業(yè)務即同業(yè)委托付款業(yè)務，簡單來說，代付是指一家銀行的客戶申請融資時，銀行以自己的名義委托另一家同業(yè)為該客戶提供資金，并在業(yè)務到期日由自己向同業(yè)支付款項本息。代付業(yè)務以前多發(fā)生在銀行國際業(yè)務中，由國內銀行委托海外銀行代為支付，即一般的“海外代付”業(yè)務。
2011年下半年以來，在日均貸存比考核壓力下，部分銀行同業(yè)代付業(yè)務迅速擴大，從資產負債表上表現為同業(yè)拆出項下余額急速增長，尤其以股份制銀行和城商行最為明顯（見圖1）。
2011年下半年以來，在日均貸存比考核壓力下，部分銀行同業(yè)代付業(yè)務迅速擴大，從資產負債表上表現為同業(yè)拆出項下余額急速增長，尤其以股份制銀行和城商行最為明顯（見圖1）。
由于同業(yè)代付本質上即為貸款，享有很高的收益，部分銀行理財賬戶資產池中也隱匿了一定的代付類資產。但由于表內進行同業(yè)代付的業(yè)務不需要占用信貸額度，屬于性價比較高的資產業(yè)務，唯一的成本可能是對他行的授信額度占用，因此銀行往往不傾向于將同業(yè)代付資產放入理財資產池。
由于同業(yè)代付本質上即為貸款，享有很高的收益，部分銀行理財賬戶資產池中也隱匿了一定的代付類資產。但由于表內進行同業(yè)代付的業(yè)務不需要占用信貸額度，屬于性價比較高的資產業(yè)務，唯一的成本可能是對他行的授信額度占用，因此銀行往往不傾向于將同業(yè)代付資產放入理財資產池。
從監(jiān)管的態(tài)度來看，盡管目前銀監(jiān)會尚未對同業(yè)代付業(yè)務進行明確的制止和規(guī)范，但已經加大了對該項業(yè)務的摸底和審查力度，未來出臺相應措施對同業(yè)代付業(yè)務加以限制的可能性較大。由于同業(yè)代付本質上為表內融資，可能的規(guī)范措施可以以要求銀行計提對應資本和撥備，以及納入信貸規(guī)模核算等方式出現。
從監(jiān)管的態(tài)度來看，盡管目前銀監(jiān)會尚未對同業(yè)代付業(yè)務進行明確的制止和規(guī)范，但已經加大了對該項業(yè)務的摸底和審查力度，未來出臺相應措施對同業(yè)代付業(yè)務加以限制的可能性較大。由于同業(yè)代付本質上為表內融資，可能的規(guī)范措施可以以要求銀行計提對應資本和撥備，以及納入信貸規(guī)模核算等方式出現。
票據鏈條――監(jiān)管重拳下暗流涌動
票據鏈條――監(jiān)管重拳下暗流涌動
商業(yè)銀行從事的跟票據相關的表內資產類業(yè)務（見圖2），包括貼現（直貼）、轉貼現和買入返售票據（票據逆回購）。貼現和轉貼計入銀行貸款，買入返售是以票據為質押的逆回購業(yè)務，一般期限在6個月以內，多發(fā)生在銀行同業(yè)之間。
商業(yè)銀行從事的跟票據相關的表內資產類業(yè)務（見圖2），包括貼現（直貼）、轉貼現和買入返售票據（票據逆回購）。貼現和轉貼計入銀行貸款，買入返售是以票據為質押的逆回購業(yè)務，一般期限在6個月以內，多發(fā)生在銀行同業(yè)之間。
票據類操作和信貸密切相關，又由于其基礎上可以衍生出同業(yè)間的往來業(yè)務，因而與商業(yè)銀行的債券投資也有緊密的關聯。2010年9月直至2011年上半年，票據業(yè)務一直保持了活躍的發(fā)展勢頭，中資銀行買入返售總資產2010年末達到4.36萬億元，2011年年中已經達到5.68萬億元，2011年下半年監(jiān)管對票據業(yè)務整頓清理，買入返售規(guī)模擴張減速，至2012年1月，總規(guī)模已經降至4萬億元以下。
票據類操作和信貸密切相關，又由于其基礎上可以衍生出同業(yè)間的往來業(yè)務，因而與商業(yè)銀行的債券投資也有緊密的關聯。2010年9月直至2011年上半年，票據業(yè)務一直保持了活躍的發(fā)展勢頭，中資銀行買入返售總資產2010年末達到4.36萬億元，2011年年中已經達到5.68萬億元，2011年下半年監(jiān)管對票據業(yè)務整頓清理，買入返售規(guī)模擴張減速，至2012年1月，總規(guī)模已經降至4萬億元以下。
值得注意的是，在銀監(jiān)會規(guī)范農信社票據業(yè)務記賬規(guī)則，以及禁止監(jiān)管套利票據進入銀行資產池以后，通過票據騰挪信貸規(guī)模的路徑被監(jiān)管封堵，但從2011年四季度起，票據類信托則開始迅速增長，并成為理財資產池繼續(xù)獲取高收益票據類資產的重要途徑。
值得注意的是，在銀監(jiān)會規(guī)范農信社票據業(yè)務記賬規(guī)則，以及禁止監(jiān)管套利票據進入銀行資產池以后，通過票據騰挪信貸規(guī)模的路徑被監(jiān)管封堵，但從2011年四季度起，票據類信托則開始迅速增長，并成為理財資產池繼續(xù)獲取高收益票據類資產的重要途徑。
銀行理財和信托合作的主要模式經過了如下兩個階段，第一階段，直接投資信托貸款或信托計劃。但隨著2010年8月銀監(jiān)會下發(fā)《關于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務有關事項的通知》，要求銀信合作業(yè)務進表，同時將信托貸款歸入融資類業(yè)務，實行余額比例管理，直接投資信托計劃和信托貸款的監(jiān)管成本提高，銀行理財逐漸退出此類模式。第二階段，銀行理財戶繞過信托公司，通過引入第三方的方式，間接與信托公司合作。由于進入理財資產池的標的經由第三方（通常為大型企業(yè)或國企財務公司）購買，不屬于“銀信合作”范疇，從而得以規(guī)避監(jiān)管的硬性約束。
銀行理財和信托合作的主要模式經過了如下兩個階段，第一階段，直接投資信托貸款或信托計劃。但隨著2010年8月銀監(jiān)會下發(fā)《關于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務有關事項的通知》，要求銀信合作業(yè)務進表，同時將信托貸款歸入融資類業(yè)務，實行余額比例管理，直接投資信托計劃和信托貸款的監(jiān)管成本提高，銀行理財逐漸退出此類模式。第二階段，銀行理財戶繞過信托公司，通過引入第三方的方式，間接與信托公司合作。由于進入理財資產池的標的經由第三方（通常為大型企業(yè)或國企財務公司）購買，不屬于“銀信合作”范疇，從而得以規(guī)避監(jiān)管的硬性約束。
票據信托的運作也沿用上述的模式，但由于信托公司不具備票據貼現資格，商業(yè)銀行無法直接將票據資產轉給信托計劃（票據市場的參與資格須按照營業(yè)執(zhí)照來確定，目前只有銀行機構和部分財務公司可以參與該市場），于是采用成立信托計劃投資票據受益權的方式來繞開硬性約束。商業(yè)銀行將表內的貼現票據轉給信托，再由理財戶購買放入資產池，由此，銀行實現將表內信貸類資產出表，理財戶實現高收益投資標的配置，信托公司在這其中扮演通道角色。可以看出，這一過程中，偷換概念的“受益權”三字即起到了規(guī)避監(jiān)管規(guī)定的作用，“票據受益權”疊加“票據信托受益權”，使得票據類資產得以暗渡陳倉進入理財資產池。
票據信托的運作也沿用上述的模式，但由于信托公司不具備票據貼現資格，商業(yè)銀行無法直接將票據資產轉給信托計劃（票據市場的參與資格須按照營業(yè)執(zhí)照來確定，目前只有銀行機構和部分財務公司可以參與該市場），于是采用成立信托計劃投資票據受益權的方式來繞開硬性約束。商業(yè)銀行將表內的貼現票據轉給信托，再由理財戶購買放入資產池，由此，銀行實現將表內信貸類資產出表，理財戶實現高收益投資標的配置，信托公司在這其中扮演通道角色?？梢钥闯?，這一過程中，偷換概念的“受益權”三字即起到了規(guī)避監(jiān)管規(guī)定的作用，“票據受益權”疊加“票據信托受益權”，使得票據類資產得以暗渡陳倉進入理財資產池。
2012年1月，銀監(jiān)會和各地銀監(jiān)局以口頭通知的形式要求信托公司暫停發(fā)行票據類信托產品。根據中國票據網公布的信息，截至2011年11月29日，全部投資于票據的信托產品共發(fā)行235款，僅國慶后成立的票據類信托產品就達到146款，占信托成立總量的21.86%，票據信托余量已達到2000億～3000億元，參與機構中，建設銀行、民生銀行、中信銀行、光大銀行等都在全行范圍內力推此項業(yè)務。
2012年1月，銀監(jiān)會和各地銀監(jiān)局以口頭通知的形式要求信托公司暫停發(fā)行票據類信托產品。根據中國票據網公布的信息，截至2011年11月29日，全部投資于票據的信托產品共發(fā)行235款，僅國慶后成立的票據類信托產品就達到146款，占信托成立總量的21.86%，票據信托余量已達到2000億～3000億元，參與機構中，建設銀行、民生銀行、中信銀行、光大銀行等都在全行范圍內力推此項業(yè)務。
綜合來看，銀行以承兌匯票作為工具，可以進行的轉移表內信貸資產、規(guī)避信貸規(guī)模管制的手段主要有三種：一是農信社通過會計記賬，將本應計入“轉貼現”科目的金額計入“買入返售資產”或貸記“轉貼現”使得規(guī)模沖銷；二是承兌匯票下同業(yè)代付，將本應計入“直貼”的金額計入“拆放同業(yè)”；三是通過信托等渠道將表內票據資產轉入理財資產池。
綜合來看，銀行以承兌匯票作為工具，可以進行的轉移表內信貸資產、規(guī)避信貸規(guī)模管制的手段主要有三種：一是農信社通過會計記賬，將本應計入“轉貼現”科目的金額計入“買入返售資產”或貸記“轉貼現”使得規(guī)模沖銷；二是承兌匯票下同業(yè)代付，將本應計入“直貼”的金額計入“拆放同業(yè)”；三是通過信托等渠道將表內票據資產轉入理財資產池。
2012銀行理財發(fā)展依賴產品和業(yè)務模式創(chuàng)新
2012銀行理財發(fā)展依賴產品和業(yè)務模式創(chuàng)新
整體收益回落難避免，中低等級信用債投資增加
整體收益回落難避免，中低等級信用債投資增加
在信貸類資產進入理財資產池和銀信合作重重受限的情況下，銀行理財可以投資的高收益資產，例如貸款、票據、銀信合作的信托計劃等已經很難持續(xù)大量增長。短期內，理財產品整體收益率下行和產品期限拉長是必然方向。監(jiān)管日趨嚴格和競爭持續(xù)激烈的情況下，銀行理財戶為維持產品收益，加大了對信用類債券尤其是中低等級信用債的投資力度。2012年以來，很多新發(fā)高收益城投品種均被銀行理財戶買入持有，在表外債券配置的風險控制較為寬松并且不用占用資本的情況下，銀行理財對中低等級信用債的配置仍將持續(xù)上升。
在信貸類資產進入理財資產池和銀信合作重重受限的情況下，銀行理財可以投資的高收益資產，例如貸款、票據、銀信合作的信托計劃等已經很難持續(xù)大量增長。短期內，理財產品整體收益率下行和產品期限拉長是必然方向。監(jiān)管日趨嚴格和競爭持續(xù)激烈的情況下，銀行理財戶為維持產品收益，加大了對信用類債券尤其是中低等級信用債的投資力度。2012年以來，很多新發(fā)高收益城投品種均被銀行理財戶買入持有，在表外債券配置的風險控制較為寬松并且不用占用資本的情況下，銀行理財對中低等級信用債的配置仍將持續(xù)上升。
產品設計創(chuàng)新增多，通道類業(yè)務向券商轉移
產品設計創(chuàng)新增多，通道類業(yè)務向券商轉移
盡管監(jiān)管針對“資產池”運作、信托受益權等均做出過明確發(fā)文或是窗口指導加以禁止，但此類業(yè)務運作并未真正停步，而是以反復包裝等方式來繼續(xù)規(guī)避管制。短期內，通過持續(xù)的產品創(chuàng)新進行監(jiān)管規(guī)避，依然會是一段時間內銀行理財的運作選擇。
盡管監(jiān)管針對“資產池”運作、信托受益權等均做出過明確發(fā)文或是窗口指導加以禁止，但此類業(yè)務運作并未真正停步，而是以反復包裝等方式來繼續(xù)規(guī)避管制。短期內，通過持續(xù)的產品創(chuàng)新進行監(jiān)管規(guī)避，依然會是一段時間內銀行理財的運作選擇。
但長期來看，理財業(yè)務必然向著真正的資產管理的方向轉變，因此未來銀行理財可能面臨如下的發(fā)展方向：
但長期來看，理財業(yè)務必然向著真正的資產管理的方向轉變，因此未來銀行理財可能面臨如下的發(fā)展方向：
產品設計創(chuàng)新。針對銀行超短期理財產品發(fā)行火爆的局面，監(jiān)管幾次加以禁止，2011年1月要求停發(fā)1個月以內短期理財產品后，可以滾動發(fā)行、自由申購贖回的創(chuàng)新產品開始涌現。2012年一些本質上為長期產品，允許短期贖回、“化長為短”型的滾動式理財產品將隨著銀行理財流動性管理能力的提升而不斷推出，并對貨幣基金等同為現金管理工具的品種形成沖擊。
產品設計創(chuàng)新。針對銀行超短期理財產品發(fā)行火爆的局面，監(jiān)管幾次加以禁止，2011年1月要求停發(fā)1個月以內短期理財產品后，可以滾動發(fā)行、自由申購贖回的創(chuàng)新產品開始涌現。2012年一些本質上為長期產品，允許短期贖回、“化長為短”型的滾動式理財產品將隨著銀行理財流動性管理能力的提升而不斷推出，并對貨幣基金等同為現金管理工具的品種形成沖擊。
通道類業(yè)務逐漸向券商資管轉移。2009年以來，信托成為理財產品包裝、上市的主要平臺。信托投資由于具備很大靈活性，可以有效利用資本市場和銀行資源，在證券投資以及貸款、權益投資等方面相對便利，不僅可以較為靈活地調整投資結構和業(yè)務結構，捕捉大類資產收益率變動帶來的投資機會，也為成為銀行規(guī)避監(jiān)管的有效渠道。
通道類業(yè)務逐漸向券商資管轉移。2009年以來，信托成為理財產品包裝、上市的主要平臺。信托投資由于具備很大靈活性，可以有效利用資本市場和銀行資源，在證券投資以及貸款、權益投資等方面相對便利，不僅可以較為靈活地調整投資結構和業(yè)務結構，捕捉大類資產收益率變動帶來的投資機會，也為成為銀行規(guī)避監(jiān)管的有效渠道。
截至2011年末，信托資產總額達到4.8萬億元，較2010年年末增加1.8萬億元。尤其是在銀行背后實際的信用支持下，融資類產品體現了高收益，低風險的特點，對金融市場，基金產品，保險產品形成了較大的沖擊。
截至2011年末，信托資產總額達到4.8萬億元，較2010年年末增加1.8萬億元。尤其是在銀行背后實際的信用支持下，融資類產品體現了高收益，低風險的特點，對金融市場，基金產品，保險產品形成了較大的沖擊。
2012年信托平臺難以發(fā)揮2011年的關鍵作用，綜合而言，我們認為信托的快速成長期已經過去，未來平臺優(yōu)勢將讓位于其他機構，例如券商資產管理業(yè)務。從券商的角度，2011年券商自營業(yè)務風險初步暴露，經紀業(yè)務和投行業(yè)務全面收縮，2012年券商業(yè)務發(fā)展重點也有逐步向資產管理業(yè)務傾斜的內在沖動。券商從事資產管理業(yè)務和銀行理財產品對接具有自身的優(yōu)勢：（一）券商資產管理業(yè)務范圍廣泛，交易和詢價能力強，金融市場優(yōu)勢明顯好于信托，而一旦股票市場好轉，結構化產品優(yōu)勢將逐漸凸顯；（二）券商定向資產管理計劃采用報備制，監(jiān)管環(huán)境較為寬松，審批流程也相對較快；（三）成本方面，券商資產管理產品，管理費一般0.1%～0.4%，明顯低于信托；（四）券商注冊資金多，并且擁有大量的客戶，背后對應超過萬億元的證券客戶保證金，必要時候可以對銀行理財產品提供流動性支持。二者對接流程如圖3所示。
2012年信托平臺難以發(fā)揮2011年的關鍵作用，綜合而言，我們認為信托的快速成長期已經過去，未來平臺優(yōu)勢將讓位于其他機構，例如券商資產管理業(yè)務。從券商的角度，2011年券商自營業(yè)務風險初步暴露，經紀業(yè)務和投行業(yè)務全面收縮，2012年券商業(yè)務發(fā)展重點也有逐步向資產管理業(yè)務傾斜的內在沖動。券商從事資產管理業(yè)務和銀行理財產品對接具有自身的優(yōu)勢：（一）券商資產管理業(yè)務范圍廣泛，交易和詢價能力強，金融市場優(yōu)勢明顯好于信托，而一旦股票市場好轉，結構化產品優(yōu)勢將逐漸凸顯；（二）券商定向資產管理計劃采用報備制，監(jiān)管環(huán)境較為寬松，審批流程也相對較快；（三）成本方面，券商資產管理產品，管理費一般0.1%～0.4%，明顯低于信托；（四）券商注冊資金多，并且擁有大量的客戶，背后對應超過萬億元的證券客戶保證金，必要時候可以對銀行理財產品提供流動性支持。二者對接流程如圖3所示。
資產證券化推進可能給理財產品發(fā)展提供機遇。目前央行和銀監(jiān)會就資產證券化具體實施方案已達成初步共識，包括國家開發(fā)銀行在內的多家商業(yè)銀行已開始著手新一輪資產證券化試點。資產證券化今年以來的重啟，具有深刻的現實意義，2012年商業(yè)銀行仍將面臨巨大的貸存比壓力，推行資產證券化，對增強銀行貸款的流動性，降低銀行貸存比和資本占用壓力就將起到積極的作用。尤其是，央行建議在試點資產方面擴大至中小企業(yè)貸款、涉農信貸、信用卡和地方政府融資平臺貸款，其中針對平臺貸款的資產證券化，很有可能引致理財戶的積極參與。
資產證券化推進可能給理財產品發(fā)展提供機遇。目前央行和銀監(jiān)會就資產證券化具體實施方案已達成初步共識，包括國家開發(fā)銀行在內的多家商業(yè)銀行已開始著手新一輪資產證券化試點。資產證券化今年以來的重啟，具有深刻的現實意義，2012年商業(yè)銀行仍將面臨巨大的貸存比壓力，推行資產證券化，對增強銀行貸款的流動性，降低銀行貸存比和資本占用壓力就將起到積極的作用。尤其是，央行建議在試點資產方面擴大至中小企業(yè)貸款、涉農信貸、信用卡和地方政府融資平臺貸款，其中針對平臺貸款的資產證券化，很有可能引致理財戶的積極參與。
（作者單位：上海申銀萬國證券研究所有限公司）
今年新增委托理財的一個顯著特點是，如何進行風險控制受到高度重視。據統(tǒng)計，在進行委托理財的上市公司中，有半數上市公司稱，委托理財的投資方向將是國債，包括購買國債、國債回購等。有上市公司高管人員認為，相對于股市二級市場來說，國債投資的風險明顯較低。同時，今年的國債市場趨于火爆，有望帶來較為可觀的收益。如一家上海公司在3月底決定，將2億元的資金進行國債投資，公司稱“要獲取高于銀行存款利息的收益”。另外，對委托資金的風險管理更加細化，例如滬昌特鋼明確要視首筆資金委托的具體情況，再來決定是否要延續(xù)或加大委托理財的資金投入。
另一個特點是，委托理財的受托主體呈現多元化趨勢。過去，大多數的委托理財是通過券商和各類投資公司進行的，現在進行這一委托理財的受托主體在不斷拓寬，例如日前滬昌特鋼選擇信托公司進行委托理財，而據了解，基金公司也在積極研究如何幫助企業(yè)進行資產管理等委托理財事宜。
同時，保底收益的做法依然普遍存在。如外高橋決定委托上海富寶科技投資管理有限公司以5000萬元投資國債，受托方承諾上述資金的年收益率為9.5％，如實際收益率不足將予以補足。即使沒有保底收益，不少公司對委托理財的收益率仍然有較高期望，最低的也達到了8％。如首創(chuàng)股份擬將1.5億元委托北京巨鵬投資公司進行資產管理，雙方約定，委托資產的年收益率小于或等于8％時，不計提業(yè)績報酬；年收益率大于8％時才開始計提報酬。這種完成預定收益率才收取報酬的做法目前已被多家上市公司所采用。
引人關注的是，除新增委托理財外，不少上市公司在以前的委托理財無法按期收回，從而不得不延期。西部的一家上市公司在1月初稱，一筆4000萬元的委托理財只收回400多萬元，余額延期6個月。同時，該公司還有一筆3000萬元的委托理財更是將延期1年。初步統(tǒng)計，上市公司目前延期的委托理財約占到了去年委托理財總額的三成左右。
既然委托理財在上市公司中如此廣泛，如火如荼，形式多樣，那么委托理財及其投資收益如何核算呢？這似乎并不成為問題，但仍有探究的必要。
一、委托理財行為是長期投資還是短期投資
企業(yè)將自有閑置資金進行適當的委托理財，一般而言，期限不會超過一年。根據《企業(yè)會計制度》的有關規(guī)定，短期投資，是指能夠隨時變現并且持有時間不準備超過1年（含1年）的投資，包括股票、債券、基金等。長期投資，是指除短期投資以外的投資，包括持有時間準備超過1年（不含1年）的各種股權性質的投資、不能變現或不準備隨時變現的債券、長期債權投資和其他長期投資。因此，委托理財屬于短期投資。
當委托理財到期，對于不得不延期的委托理財，或是自愿延期的委托理財，即使前后期累計投資時間已超過一年，延期部分亦均可視為一次新的理財行為，即為短期投資。
二、委托理財投資的運作形式
在實際操作中，委托理財一般采取以下幾種方式：
1、委托方在受托方開設資金專戶，委、受雙方就資金流向及其余額定期（如按月）或隨時溝通，受托方向委托方提供交易及資金余額清單。
2、委托方在受托方開設資金專戶，委托方對受托方進行全權委托，受托資金封閉運行，受托方不向委托方提供交易及資金余額清單。
3、委托方并不在受托方開設資金專戶，而是將資金交付受托方后進行專項委托，受托方向委托方提供交易及資金余額清單。
4、委托方并不在受托方開設資金專戶，委托方對受托方進行全權委托，受托資金與受托方自有或其他資金混合使用，受托方不向委托方提供交易及資金余額清單。
三、委托理財投資的核算
（一）委托理財投資核算的一般原則：
委托理財投資，屬短期投資，一般應當按照以下原則核算：
1、短期投資在取得時應當按照投資成本計量。短期投資取得時的投資成本按以下方法確定：
委托理財均為現金方式。以現金購入的短期投資，按實際支付的全部價款，包括稅金、手續(xù)費等相關費用。實際支付的價款中包含的已宣告但尚未領取的現金股利、或已到付息期但尚未領取的債券利息，應當單獨核算，不構成短期投資成本。
已存入證券公司但尚未進行短期投資的現金，先作為其他貨幣資金處理，待實際投資時，按實際支付的價款或實際支付的價款減去已宣告但尚未領取的現金股利或已到付息期但尚未領取的債券利息，作為短期投資的成本。
企業(yè)向證券公司劃出資金時，應按實際劃出的金額，借記“其他貨幣資金”，貸記“銀行存款”科目。
企業(yè)購入的各種股票、債券、基金等作為短期投資的，按照實際支付的價款，借記短期投資（××股票、債券、基金），貸記“銀行存款”、“其他貨幣資金”等科目。如實際支付的價款中包含已宣告但尚未領取的現金股利，或已到付息期但尚未領取的債券利息，應單獨核算，企業(yè)應當按照實際支付的價款減去已宣告但尚未領取的現金股利，或已到付息期但尚未領取的債券利息后的金額，借記“短期投資”（××股票、債券、基金），按應領取的現金股利、利息等，借記“應收股利”、“應收利息”科目，按實際支付的價款，貸記“銀行存款”、“其他貨幣資金”等科目。
2、短期投資的現金股利或利息，應于實際收到時，沖減投資的賬面價值，但已記入“應收股利”或“應收利息”科目的現金股利或利息除外。
企業(yè)取得的作為短期投資的股票、債券、基金等，應于收到被投資單位發(fā)放的現金股利或利息等收益時，借記“銀行存款”等科目，貸記“短期投資”（××股票、債券、基金）。
企業(yè)持有股票期間所獲得的股票股利，不作賬務處理，但應在備查賬簿中登記所增加的股份。
3、企業(yè)應當在期末時對短期投資按成本與市價孰低計量，對市價低于成本的差額，應當計提短期投資跌價準備并計入當期損益。企業(yè)應在期末時按短期投資的市價低于成本的差額，借記“短期投資跌價準備”，貸記“投資收益”。
4、處置短期投資時，應將短期投資的賬面價值與實際取得價款的差額，作為當期投資損益。
企業(yè)出售股票、債券、基金或到期收回債券本息，按實際收到的金額，借記“銀行存款”科目，按已計提的跌價準備，借記“短期投資跌價準備”科目，按出售或收回短期投資的成本，貸記“短期投資”（××股票、債券、基金），按未領取的現金股利、利息，貸記“應收股利”、“應收利息”科目，按其差額，借記或貸記“投資收益”科目。
企業(yè)出售股票、債券等短期投資時，其結轉的短期投資成本，可以按加權平均法、先進先出法、個別計價法等方法計算確定其出售部分的成本。企業(yè)計算某項短期投資時，應按該項投資的總平均成本確定其出售部分的成本。企業(yè)計算出售短期投資成本的方法一經確定，不得隨意更改。如需變更，應在會計報表附注中予以說明。
5、“短期投資”應按短期投資種類設置明細賬，進行明細核算。
6、“短期投資”期末借方余額，反映企業(yè)持有的各種股票、債券、基金等短期投資的成本。
（二）委托理財投資特殊情況的核算：
1、企業(yè)在委托理財時，如上述“運作形式”所述，并不一定能夠獲取交易清單，亦不一定知曉在受托方購入股票等證券時實際支付的價款中是否包含已宣告但尚未領取的現金股利，或已到付息期但尚未領取的債券利息。在這種情況下，企業(yè)向證券公司劃出資金時，應按實際劃出的金額，直接借記“短期投資”，貸記“銀行存款”科目。而不再通過“其他貨幣資金”、“應收股利”、“應收利息”科目等核算。
在這種情況下，委托理財運行過程中，對于實際發(fā)生的現金股利或利息，因收于受托方券商或投資公司，并且無及時的交易紀錄，亦不予核算和反映。
2、企業(yè)在資金委托運作期內出售股票、債券、基金或到期收回債券本息，如無法獲取交易清單，企業(yè)不予核算和反映。運作期內某一清算期滿后統(tǒng)一清算，如跨年度時年底結算一次。但如果能夠獲取交易清單，應該及時確認損益。有些企業(yè)在運作期內已經處置所購證券并能計算處置所得，但并未確認和核算投資收益，而是一律全額直接沖減“短期投資”。理由是尚在運作期內，運作期未滿。這是對相關制度的誤解。企業(yè)只有短期投資的現金股利或利息，于實際收到時，才可能予以沖減投資的賬面價值。
3、對于企業(yè)與券商簽訂保底收益協(xié)議的，企業(yè)一般的做法是將清算時所得款項超過短期投資成本的差額部分，全部計入投資收益。這種做法值得探討。這里暫且不論保底的做法是否合乎法律法規(guī)的要求并受到法律的保護。如果保底收益率超過實際收益率，超額收益其實來源于受托方的捐贈。如果能夠從交易清單中分別確認實際收益和超額收益，該超額收益存在著計入投資收益還是資本公積兩種選擇。按照企業(yè)會計制度的相關規(guī)定，計入資本公積。但是，這種收入又確實是委托理財行為本身所帶來的經濟利益流入，而不是憑空產生。計入資本公積，似乎是難以接受的。筆者認為，兩種選擇都是可行的。
同樣，如果雙方規(guī)定在超過某一預定的投資收益率時，企業(yè)將一定比例的超額收益支付給受托方。那么，超額收益分成的部分，其實來源于委托方企業(yè)的捐贈。如果能夠從交易清單中計算確認該部分超額收益分成，該超額收益分成，也存在著計入投資收益（減項）或營業(yè)外支出兩種選擇，也都是可行的。
4、企業(yè)無法按月或隨時獲取交易明細清單的，“短期投資”應按受托單位而不是按投資種類設置明細賬，進行明細核算。
四、委托理財投資舉例說明
用友軟件股份有限公司2001年年報披露如下：
1、董事會對股東大會決議的執(zhí)行情況，包括：報告期內，公司董事會依據2000年第一次臨時股東大會風險投資批準權限的專項授權，于2001年7月31日召開董事會審議通過了公司使用不高于人民幣三億元的資金投資國債的決議。2001年8月12日，公司董事會就上述決議作出修改決議，公司只使用1億元人民幣資金購買國債，另外委托興業(yè)證券股份有限公司管理2億元人民幣資金進行委托理財。
2、會計報表附注，短期投資：
項目2001年度投資金額成本（人民幣元）跌價準備（人民幣元）
委托投資-委托興業(yè)證券股份有限公司190，500，000[注1]
債券投資41，655，2042，679，155
存放于西部證券股份有限公司的委托管理債券投資款50，000，000[注2]
合計282，155，2042，679，155
報表日債券投資包括以下債券：
庫存數量庫存?zhèn)杀?/p>
債券名稱手人民幣元
96國債（8）34，76941，655，204
債券投資已按成本和市值孰低原則計提了跌價準備，報表日的市價是根據《中國證券報》公布的2001年12月31日股票交易收盤價確定。本公司債券投資的變現無重大限制。
注1、本公司于2001年8月12日與興業(yè)證券股份有限公司簽訂委托資產管理協(xié)議書，委托其管理資金共計人民幣200，000，000元。根據該協(xié)議，該證券公司在本公司指定的證券賬戶名下，在不違背本公司利益的原則下，有權自主運用和操作資金專用賬戶的資金買賣及持有在中國境內合法的金融證券交易市場公開掛牌或即將掛牌交易的股票、認股權證、基金、債券以及其他的上市投資品種。本次資產管理的委托期限為12個月，自2001年8月13日至2002年8月12日。本公司于本年度已收回部分委托管理資金計人民幣9，500，000元（另注該公司在公司重大合同及其履行情況“委托資產管理事項”，披露：公司向興業(yè)證券股份有限公司支付委托資產的1%作為管理費用。如投資收益率在10%以上時，本公司將超額盈利部分的20%支付給興業(yè)證券股份有限公司，作為其業(yè)績報酬。2001年12月25日，公司收到興業(yè)證券股份有限公司關于提前支付950萬元投資收益的函件，2001年12月26日公司收到此筆投資收益款項。公司未來尚無委托理財計劃）。截至2001年12月31日，本公司存放于該證券公司資金賬戶中仍未使用的證券投資現金余額為人民幣549，556元，于2001年12月31日，該委托投資證券的市值為人民幣206，958，431元，因此本公司于該委托投資于2001年12月31日的投資成本（已扣除年末仍未使用的現金余額）與市值的差異為人民幣17，007，987元。
注2、本公司委托西部證券股份有限公司就本公司的國債投資款提供管理服務，本公司已就該國債投資投入人民幣50，000，000元，于2001年12月31日，本公司并無通過該證券公司持有任何國債，而本公司存放在該證券公司資金賬戶中仍未使用的國債投資現金余額為人民幣50，640，291元。
3、會計報表附注，投資收益（部分）：
項目2001年度（人民幣元）
投資國債收益（詳見短期投資注（2））（2，959，933）
短期投資跌價準備（詳見短期投資注（2））2，679，155
從該公司年報所披露的的情況來看，該公司對于興業(yè)證券股份有限公司的款項200，000，000元為全權委托理財方式，對西部證券股份有限公司則僅為委托管理債券投資。
1、支付興業(yè)證券股份有限公司的款項200，000，000元借：短期投資200，000，000貸：銀行存款200，000，000
2、從興業(yè)證券股份有限公司收回950萬元投資收益借：短期投資9，500，000貸：投資收益9，500，000該公司將收回的950萬元直接沖減短期投資，值得商榷。因為按8月中旬投入4.5個月計算，投資收益率達12.67%，該收益不太可能是收取的股利或利息，而且上市公司在8月中旬以后支付股利的情況很少。那么應該是證券（包括認股權證）的處置收益。處置收益應該計入投資收益。
3、支付西部證券股份有限公司的款項50，000，000元，該公司并無通過該證券公司持有任何國債，而本公司存放在該證券公司資金賬戶中仍未使用的國債投資現金余額為人民幣50，640，291元。
借：其他貨幣資金-存出投資款50，000，000貸：銀行存款50，000，000該公司將5000萬元直接核算為短期投資，而不是反映為其他貨幣資金，亦值得商榷?，F金余額為人民幣50，640，291元，多出的640，291元應該為存款利息。
借：其他貨幣資金-存出投資款640，291貸：財務費用640，291
4、國債投資成本41，655，204元，不清楚運作方式如何、在哪家券商購買，在此不予舉例核算。但跌價準備2，679，155元，減少投資收益。
今年新增委托理財的一個顯著特點是,如何進行風險控制受到高度重視。據統(tǒng)計,在進行委托理財的上市公司中,有半數上市公司稱,委托理財的投資方向將是國債,包括購買國債、國債回購等。有上市公司高管人員認為,相對于股市二級市場來說,國債投資的風險明顯較低。同時,今年的國債市場趨于火爆,有望帶來較為可觀的收益。如一家上海公司在3月底決定,將2億元的資金進行國債投資,公司稱“要獲取高于銀行存款利息的收益”。另外,對委托資金的風險管理更加細化,例如滬昌特鋼明確要視首筆資金委托的具體情況,再來決定是否要延續(xù)或加大委托理財的資金投入。
另一個特點是,委托理財的受托主體呈現多元化趨勢。過去,大多數的委托理財是通過券商和各類投資公司進行的,現在進行這一委托理財的受托主體在不斷拓寬,例如日前滬昌特鋼選擇信托公司進行委托理財,而據了解,基金公司也在積極研究如何幫助企業(yè)進行資產管理等委托理財事宜。
同時,保底收益的做法依然普遍存在。如外高橋決定委托上海富寶科技投資管理有限公司以5000萬元投資國債,受托方承諾上述資金的年收益率為9.5%,如實際收益率不足將予以補足。即使沒有保底收益,不少公司對委托理財的收益率仍然有較高期望,最低的也達到了8%。如首創(chuàng)股份擬將1.5億元委托北京巨鵬投資公司進行資產管理,雙方約定,委托資產的年收益率小于或等于8%時,不計提業(yè)績報酬;年收益率大于8%時才開始計提報酬。這種完成預定收益率才收取報酬的做法目前已被多家上市公司所采用。
引人關注的是,除新增委托理財外,不少上市公司在以前的委托理財無法按期收回,從而不得不延期。西部的一家上市公司在1月初稱,一筆4000萬元的委托理財只收回400多萬元,余額延期6個月。同時,該公司還有一筆3000萬元的委托理財更是將延期1年。初步統(tǒng)計,上市公司目前延期的委托理財約占到了去年委托理財總額的三成左右。
既然委托理財在上市公司中如此廣泛,如火如荼,形式多樣,那么委托理財及其投資收益如何核算呢?這似乎并不成為問題,但仍有探究的必要。
一、委托理財行為是長期投資還是短期投資
企業(yè)將自有閑置資金進行適當的委托理財,一般而言,期限不會超過一年。根據《企業(yè)會計制度》的有關規(guī)定,短期投資,是指能夠隨時變現并且持有時間不準備超過1年(含1年)的投資,包括股票、債券、基金等。長期投資,是指除短期投資以外的投資,包括持有時間準備超過1年(不含1年)的各種股權性質的投資、不能變現或不準備隨時變現的債券、長期債權投資和其他長期投資。因此,委托理財屬于短期投資。
當委托理財到期,對于不得不延期的委托理財,或是自愿延期的委托理財,即使前后期累計投資時間已超過一年,延期部分亦均可視為一次新的理財行為,即為短期投資。
二、委托理財投資的運作形式
在實際操作中,委托理財一般采取以下幾種方式:
1、委托方在受托方開設資金專戶,委、受雙方就資金流向及其余額定期(如按月)或隨時溝通,受托方向委托方提供交易及資金余額清單。
2、委托方在受托方開設資金專戶,委托方對受托方進行全權委托,受托資金封閉運行,受托方不向委托方提供交易及資金余額清單。
3、委托方并不在受托方開設資金專戶,而是將資金交付受托方后進行專項委托,受托方向委托方提供交易及資金余額清單。
4、委托方并不在受托方開設資金專戶,委托方對受托方進行全權委托,受托資金與受托方自有或其他資金混合使用,受托方不向委托方提供交易及資金余額清單。
三、委托理財投資的核算
(一)委托理財投資核算的一般原則:
委托理財投資,屬短期投資,一般應當按照以下原則核算:
1、短期投資在取得時應當按照投資成本計量。短期投資取得時的投資成本按以下方法確定:
委托理財均為現金方式。以現金購入的短期投資,按實際支付的全部價款,包括稅金、手續(xù)費等相關費用。實際支付的價款中包含的已宣告但尚未領取的現金股利、或已到付息期但尚未領取的債券利息,應當單獨核算,不構成短期投資成本。
已存入證券公司但尚未進行短期投資的現金,先作為其他貨幣資金處理,待實際投資時,按實際支付的價款或實際支付的價款減去已宣告但尚未領取的現金股利或已到付息期但尚未領取的債券利息,作為短期投資的成本。
企業(yè)向證券公司劃出資金時,應按實際劃出的金額,借記“其他貨幣資金”,貸記“銀行存款”科目。
企業(yè)購入的各種股票、債券、基金等作為短期投資的,按照實際支付的價款,借記短期投資(××股票、債券、基金),貸記“銀行存款”、“其他貨幣資金”等科目。如實際支付的價款中包含已宣告但尚未領取的現金股利,或已到付息期但尚未領取的債券利息,應單獨核算,企業(yè)應當按照實際支付的價款減去已宣告但尚未領取的現金股利,或已到付息期但尚未領取的債券利息后的金額,借記“短期投資”(××股票、債券、基金),按應領取的現金股利、利息等,借記“應收股利”、“應收利息”科目,按實際支付的價款,貸記“銀行存款”、“其他貨幣資金”等科目。
2、短期投資的現金股利或利息,應于實際收到時,沖減投資的賬面價值,但已記入“應收股利”或“應收利息”科目的現金股利或利息除外。
企業(yè)取得的作為短期投資的股票、債券、基金等,應于收到被投資單位發(fā)放的現金股利或利息等收益時,借記“銀行存款”等科目,貸記“短期投資”(××股票、債券、基金)。
企業(yè)持有股票期間所獲得的股票股利,不作賬務處理,但應在備查賬簿中登記所增加的股份。
3、企業(yè)應當在期末時對短期投資按成本與市價孰低計量,對市價低于成本的差額,應當計提短期投資跌價準備并計入當期損益。企業(yè)應在期末時按短期投資的市價低于成本的差額,借記“短期投資跌價準備”,貸記“投資收益”。
4、處置短期投資時,應將短期投資的賬面價值與實際取得價款的差額,作為當期投資損益。
企業(yè)出售股票、債券、基金或到期收回債券本息,按實際收到的金額,借記“銀行存款”科目,按已計提的跌價準備,借記“短期投資跌價準備”科目,按出售或收回短期投資的成本,貸記“短期投資”(××股票、債券、基金),按未領取的現金股利、利息,貸記“應收股利”、“應收利息”科目,按其差額,借記或貸記“投資收益”科目。
企業(yè)出售股票、債券等短期投資時,其結轉的短期投資成本,可以按加權平均法、先進先出法、個別計價法等方法計算確定其出售部分的成本。企業(yè)計算某項短期投資時,應按該項投資的總平均成本確定其出售部分的成本。企業(yè)計算出售短期投資成本的方法一經確定,不得隨意更改。如需變更,應在會計報表附注中予以說明。
5、“短期投資”應按短期投資種類設置明細賬,進行明細核算。
6、“短期投資”期末借方余額,反映企業(yè)持有的各種股票、債券、基金等短期投資的成本。
(二)委托理財投資特殊情況的核算:
1、企業(yè)在委托理財時,如上述“運作形式”所述,并不一定能夠獲取交易清單,亦不一定知曉在受托方購入股票等證券時實際支付的價款中是否包含已宣告但尚未領取的現金股利,或已到付息期但尚未領取的債券利息。在這種情況下,企業(yè)向證券公司劃出資金時,應按實際劃出的金額,直接借記“短期投資”,貸記“銀行存款”科目。而不再通過“其他貨幣資金”、“應收股利”、“應收利息”科目等核算。
在這種情況下,委托理財運行過程中,對于實際發(fā)生的現金股利或利息,因收于受托方券商或投資公司,并且無及時的交易紀錄,亦不予核算和反映。
2、企業(yè)在資金委托運作期內出售股票、債券、基金或到期收回債券本息,如無法獲取交易清單,企業(yè)不予核算和反映。運作期內某一清算期滿后統(tǒng)一清算,如跨年度時年底結算一次。但如果能夠獲取交易清單,應該及時確認損益。有些企業(yè)在運作期內已經處置所購證券并能計算處置所得,但并未確認和核算投資收益,而是一律全額直接沖減“短期投資”。理由是尚在運作期內,運作期未滿。這是對相關制度的誤解。企業(yè)只有短期投資的現金股利或利息,于實際收到時,才可能予以沖減投資的賬面價值。
3、對于企業(yè)與券商簽訂保底收益協(xié)議的,企業(yè)一般的做法是將清算時所得款項超過短期投資成本的差額部分,全部計入投資收益。這種做法值得探討。這里暫且不論保底的做法是否合乎法律法規(guī)的要求并受到法律的保護。如果保底收益率超過實際收益率,超額收益其實來源于受托方的捐贈。如果能夠從交易清單中分別確認實際收益和超額收益,該超額收益存在著計入投資收益還是資本公積兩種選擇。按照企業(yè)會計制度的相關規(guī)定,計入資本公積。但是,這種收入又確實是委托理財行為本身所帶來的經濟利益流入,而不是憑空產生。計入資本公積,似乎是難以接受的。筆者認為,兩種選擇都是可行的。
同樣,如果雙方規(guī)定在超過某一預定的投資收益率時,企業(yè)將一定比例的超額收益支付給受托方。那么,超額收益分成的部分,其實來源于委托方企業(yè)的捐贈。如果能夠從交易清單中計算確認該部分超額收益分成,該超額收益分成,也存在著計入投資收益(減項)或營業(yè)外支出兩種選擇,也都是可行的。
4、企業(yè)無法按月或隨時獲取交易明細清單的,“短期投資”應按受托單位而不是按投資種類設置明細賬,進行明細核算。
四、委托理財投資舉例說明
用友軟件股份有限公司2001年年報披露如下:
1、董事會對股東大會決議的執(zhí)行情況,包括:報告期內,公司董事會依據2000年第一次臨時股東大會風險投資批準權限的專項授權,于2001年7月31日召開董事會審議通過了公司使用不高于人民幣三億元的資金投資國債精品源自政治科的決議。2001年8月12日,公司董事會就上述決議作出修改決議,公司只使用1億元人民幣資金購買國債,另外委托興業(yè)證券股份有限公司管理2億元人民幣資金進行委托理財。
2、會計報表附注,短期投資:
項目2001年度投資金額成本(人民幣元)跌價準備(人民幣元)
委托投資-委托興業(yè)證券股份有限公司190,500,000[注1]
債券投資41,655,2042,679,155
存放于西部證券股份有限公司的委托管理債券投資款50,000,000[注2]
合計282,155,2042,679,155
報表日債券投資包括以下債券:
庫存數量庫存?zhèn)杀?/p>
債券名稱手人民幣元
96國債(8)34,76941,655,204
債券投資已按成本和市值孰低原則計提了跌價準備,報表日的市價是根據《中國證券報》公布的2001年12月31日股票交易收盤價確定。本公司債券投資的變現無重大限制。
注1、本公司于2001年8月12日與興業(yè)證券股份有限公司簽訂委托資產管理協(xié)議書,委托其管理資金共計人民幣200,000,000元。根據該協(xié)議,該證券公司在本公司指定的證券賬戶名下,在不違背本公司利益的原則下,有權自主運用和操作資金專用賬戶的資金買賣及持有在中國境內合法的金融證券交易市場公開掛牌或即將掛牌交易的股票、認股權證、基金、債券以及其他的上市投資品種。本次資產管理的委托期限為12個月,自2001年8月13日至2002年8月12日。本公司于本年度已收回部分委托管理資金計人民幣9,500,000元(另注該公司在公司重大合同及其履行情況“委托資產管理事項”,披露:公司向興業(yè)證券股份有限公司支付委托資產的1%作為管理費用。如投資收益率在10%以上時,本公司將超額盈利部分的20%支付給興業(yè)證券股份有限公司,作為其業(yè)績報酬。2001年12月25日,公司收到興業(yè)證券股份有限公司關于提前支付950萬元投資收益的函件,2001年12月26日公司收到此筆投資收益款項。公司未來尚無委托理財計劃)。截至2001年12月31日,本公司存放于該證券公司資金賬戶中仍未使用的證券投資現金余額為人民幣549,556元,于2001年12月31日,該委托投資證券的市值為人民幣206,958,431元,因此本公司于該委托投資于2001年12月31日的投資成本(已扣除年末仍未使用的現金余額)與市值的差異為人民幣17,007,987元。
注2、本公司委托西部證券股份有限公司就本公司的國債投資款提供管理服務,本公司已就該國債投資投入人民幣50,000,000元,于2001年12月31日,本公司并無通過該證券公司持有任何國債,而本公司存放在該證券公司資金賬戶中仍未使用的國債投資現金余額為人民幣50,640,291元。
3、會計報表附注,投資收益(部分):
項目2001年度(人民幣元)
投資國債收益(詳見短期投資注(2))(2,959,933)
短期投資跌價準備(詳見短期投資注(2))2,679,155
從該公司年報所披露的的情況來看,該公司對于興業(yè)證券股份有限公司的款項200,000,000元為全權委托理財方式,對西部證券股份有限公司則僅為委托管理債券投資。
1、支付興業(yè)證券股份有限公司的款項200,000,000元借:短期投資200,000,000貸:銀行存款200,000,000
2、從興業(yè)證券股份有限公司收回950萬元投資收益借:短期投資9,500,000貸:投資收益9,500,000該公司將收回的950萬元直接沖減短期投資,值得商榷。因為按8月中旬投入4.5個月計算,投資收益率達12.67%,該收益不太可能是收取的股利或利息,而且上市公司在8月中旬以后支付股利的情況很少。那么應該是證券(包括認股權證)的處置收益。處置收益應該計入投資收益。
3、支付西部證券股份有限公司的款項50,000,000元,該公司并無通過該證券公司持有任何國債,而本公司存放在該證券公司資金賬戶中仍未使用的國債投資現金余額為人民幣50,640,291元。
借:其他貨幣資金-存出投資款50,000,000貸:銀行存款50,000,000該公司將5000萬元直接核算為短期投資,而不是反映為其他貨幣資金,亦值得商榷?，F金余額為人民幣50,640,291元,多出的640,291元應該為存款利息。
借:其他貨幣資金-存出投資款640,291貸:財務費用640,291
4、國債投資成本41,655,204元,不清楚運作方式如何、在哪家券商購買,在此不予舉例核算。但跌價準備2,679,155元,減少投資收益。
