時(shí)間：2023-09-24 15:13:44
序論：在您撰寫國(guó)債期貨投資技巧時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
18年后，曾經(jīng)偃旗息鼓的國(guó)債期貨重新啟動(dòng)，不少人仍對(duì)1995年發(fā)生的“3.27”違規(guī)操作事件心有余悸。究竟重啟國(guó)債期貨的益處是什么？其投資者構(gòu)成是怎樣的結(jié)構(gòu)？影響因素又有哪些？相信了解了這些基本要素，投資者會(huì)對(duì)這一品種有更好的認(rèn)識(shí)。
規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)
據(jù)北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越介紹，國(guó)債期貨是國(guó)際上成熟的金融期貨產(chǎn)品，也一直是中金所的重要儲(chǔ)備品種。
上市國(guó)債期貨能夠?yàn)槭袌?chǎng)提供重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，形成由債券發(fā)行、交易、風(fēng)險(xiǎn)管理三級(jí)構(gòu)成的完整的債券市場(chǎng)體系；為債券市場(chǎng)提供有效的定價(jià)基準(zhǔn)，形成健全完善的基準(zhǔn)利率體系；有利于活躍國(guó)債現(xiàn)券交易，提高債券市場(chǎng)流動(dòng)性，推動(dòng)債券市場(chǎng)的統(tǒng)一互聯(lián)；有助于促進(jìn)債券發(fā)行，擴(kuò)大直接融資比例，推動(dòng)債券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，更好地發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。
他認(rèn)為，國(guó)債期貨有助于規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)維持負(fù)利率水平已達(dá)24個(gè)月，投資者和普通百姓面對(duì)人民幣外升內(nèi)貶的雙重風(fēng)險(xiǎn)束手無策；國(guó)債期貨有助于推進(jìn)利率市場(chǎng)化，為債券市場(chǎng)提供有效的定價(jià)基準(zhǔn)，形成健全完善的基準(zhǔn)利率體系。另外，目前國(guó)債期貨仿真交易啟動(dòng)時(shí)機(jī)成熟，而且其對(duì)A股市場(chǎng)無大影響。
機(jī)構(gòu)投資者的天下？
關(guān)于國(guó)債期貨的投資者構(gòu)成，國(guó)泰君安證券固定收益證券部總經(jīng)理羅東原曾在“國(guó)債期貨投資暨國(guó)債期貨重啟運(yùn)行展望高峰論壇”中表示，國(guó)債期貨就是機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)。從國(guó)外發(fā)展情況來看，國(guó)債期貨就是機(jī)構(gòu)為主的市場(chǎng)。我們國(guó)家在銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在我們國(guó)債市場(chǎng)也是重要的機(jī)構(gòu)，銀行現(xiàn)在持有國(guó)債現(xiàn)貨比重是67%，其實(shí)保險(xiǎn)公司持有5%，主要是銀行和保險(xiǎn)公司作為國(guó)債最大的持有者。
目前國(guó)債期貨參與的模式主要是客戶模式，以客戶模式參與，需要銀行在期貨公司開戶，來進(jìn)行交易。另一個(gè)主體是保險(xiǎn)公司，保監(jiān)會(huì)目前已經(jīng)同意保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨。但保險(xiǎn)公司什么時(shí)候參與國(guó)債期貨，還需要期待一段時(shí)間?？赡苁着鷧⑴c者還是以證券公司作為機(jī)構(gòu)投資者來參與，證券公司債券與資產(chǎn)管理公司發(fā)的理財(cái)產(chǎn)品將會(huì)是國(guó)債期貨的主力軍。
再一個(gè)主體是基金公司，證監(jiān)會(huì)也公布了關(guān)于募集證券投資基金參與國(guó)債期貨的指引。目前能夠參與國(guó)債期貨主要是股票型的基金，混合型的和債券型的基金，貨幣基金和一些短期的基金還不能參與。期貨公司目前主要是國(guó)債期貨的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。其他的關(guān)于信托、社保、企業(yè)年金、QFII甚至RQFII目前還在起步籌備階段，允許他們參與的政策還不會(huì)很快出來。
除了機(jī)構(gòu)投資者，散戶投資者也可參與國(guó)債期貨。據(jù)了解，在國(guó)泰君安期貨公司，部分做過股指期貨的個(gè)人投資者已轉(zhuǎn)戰(zhàn)國(guó)債期貨交易。據(jù)國(guó)泰君安期貨研究所研究總監(jiān)陶金峰表示，如果商業(yè)銀行和保險(xiǎn)進(jìn)來，國(guó)債期貨市場(chǎng)將在三到五年將帶來500-1000億元的增量資金。股指期貨自2010年4月運(yùn)行三年多以來，市場(chǎng)新增存量保證金（包括占用的和沒有占用的）約為500億-600億元。在今年年底前，他預(yù)計(jì)國(guó)債期貨市場(chǎng)可能會(huì)帶來上百億元的存量資金增量。
國(guó)債期貨影響因素
目前來看，影響國(guó)債和國(guó)債期貨價(jià)格的因素有以下幾個(gè)方面：
一是，經(jīng)濟(jì)周期。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有周期性，呈現(xiàn)出時(shí)而擴(kuò)張、時(shí)而收縮的變化，投資盈利率也隨之上升或下降。國(guó)債現(xiàn)券價(jià)格的周期性波動(dòng)也反映到國(guó)債期貨價(jià)格上，即期貨價(jià)格變動(dòng)也受到經(jīng)濟(jì)周期變化的影響。
二是，宏觀政策。國(guó)債現(xiàn)券價(jià)格與利率水平是反向相關(guān)的，國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨好時(shí)，國(guó)債價(jià)格通常會(huì)下降；國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變差時(shí)，國(guó)債價(jià)格通常會(huì)上升。
三是，通貨膨脹。CPI同比增速與中長(zhǎng)端利率產(chǎn)品收益率走勢(shì)密切相關(guān)。2002年至今，中國(guó)10年期國(guó)債收益率與CPI同比增速的相關(guān)系數(shù)接近0.7。
四是，貨幣政策、財(cái)政政策及流動(dòng)性傳導(dǎo)。當(dāng)市場(chǎng)中流動(dòng)性明顯偏緊時(shí)，債券市場(chǎng)、尤其是利率產(chǎn)品收益率將受到較大影響。具體的傳導(dǎo)順序：資金市場(chǎng) 短端利率產(chǎn)品中長(zhǎng)端利率產(chǎn)品。此類影響多為短期因素。
五是，債券供求和心理因素國(guó)債供給量大，需求減少，在其他因素不變的情況下，國(guó)債價(jià)格下跌；國(guó)債供給量小，需求增加，國(guó)債價(jià)格上漲。
六是，匯率。若某國(guó)匯率幣值上升，在其他因素不變的情況下，該國(guó)利率會(huì)相對(duì)下降。這是因?yàn)楦嗟耐赓Y會(huì)流入該國(guó)市場(chǎng)，降低資金成本，反之亦然。
以上只是對(duì)國(guó)債期貨影響因素的整體性歸納，當(dāng)然具體問題需要具體分析，無論是機(jī)構(gòu)投資者還是散戶投資者都需注意風(fēng)險(xiǎn)防范，做好未雨綢繆的準(zhǔn)備。
TIPS：
國(guó)債期貨的手續(xù)費(fèi)
據(jù)了解，中金所在9月2日了《關(guān)于5年期國(guó)債期貨合約上市交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》）?！锻ㄖ贩Q，5年期國(guó)債期貨合約自2013年9月6日起上市交易，首批上市合約為2013年12月、2014年3月及6月合約，掛盤基準(zhǔn)價(jià)、可交割國(guó)債及其轉(zhuǎn)換因子由中金所在合約上市交易前公布。
《通知》明確，5年期國(guó)債期貨合約的手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)暫定為每手3元，交割手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為每手5元。為從嚴(yán)控制上市初期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，5年期國(guó)債期貨各合約的交易保證金暫定為合約價(jià)值的3%，交割月份前一個(gè)月中旬的前一交易日結(jié)算時(shí)起，交易保證金暫定為合約價(jià)值的4%，交割月份前一個(gè)月下旬的前一交易日結(jié)算時(shí)起，交易保證金暫定為合約價(jià)值的5%。上市當(dāng)日各合約的漲跌停板幅度為掛盤基準(zhǔn)價(jià)的±4%。
從2012年2月13日國(guó)債期貨仿真交易聯(lián)網(wǎng)測(cè)試啟動(dòng)，8家金融機(jī)構(gòu)參與首輪聯(lián)網(wǎng)測(cè)試，其后向全市場(chǎng)推廣到2013年4月，國(guó)債期貨的上市獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，再到今年6月獲國(guó)務(wù)院的批準(zhǔn)，被視為未來債券市場(chǎng)“最佳對(duì)沖工具”的國(guó)債期貨，可謂是在宏觀政策層面完成了充分的預(yù)熱。而相比于十八年前被驟然叫停的“老國(guó)債期貨”，目前國(guó)債期貨在微觀交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上的變化，卻仍舊值得市場(chǎng)仔細(xì)揣摩。
另一方面，面對(duì)已經(jīng)與十八年前截然不同的資本市場(chǎng)，國(guó)債期貨交易的參與主體擴(kuò)容，以及由此對(duì)金融期貨發(fā)展帶來的新契機(jī)，亦將在相當(dāng)程度上催生更為多元化的資本交易模式，并推動(dòng)不同細(xì)分領(lǐng)域金融機(jī)構(gòu)的全新合作。
卷土重來
根據(jù)業(yè)已披露的信息，在合約設(shè)計(jì)上，本次中金所首推的是5年國(guó)債期貨。就國(guó)債期貨的國(guó)際發(fā)展經(jīng)驗(yàn)而言，5年期是較為成功的產(chǎn)品之一。同時(shí)，其對(duì)應(yīng)的可交割國(guó)債的范圍為4至7年，存量達(dá)到1.977億元，這為國(guó)債期貨流動(dòng)性提供相對(duì)充足的保障。并且這部分國(guó)債還包含5年期和7年期兩個(gè)關(guān)鍵期限國(guó)債，發(fā)行量穩(wěn)定，而商行持有國(guó)債久期基本在5年以內(nèi)。
此5年期的國(guó)債期貨合約采用名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計(jì)，即票面利率標(biāo)準(zhǔn)化、具有一定期限的虛擬券。這在現(xiàn)貨市場(chǎng)中不存在，也沒有交易。但采用實(shí)物交割，規(guī)定一定標(biāo)準(zhǔn)的一籃子國(guó)債均可用于交割，從而可以擴(kuò)大可交割國(guó)債的范圍，增強(qiáng)價(jià)格的抗操縱性，減小交割的逼倉風(fēng)險(xiǎn)。
目前重啟國(guó)債期貨的基本前提均已具備。一方面，國(guó)債期貨推出的前提條件是基礎(chǔ)產(chǎn)品的存量要大，基礎(chǔ)產(chǎn)品的交易市場(chǎng)要相對(duì)成熟。只有基礎(chǔ)產(chǎn)品發(fā)展到一定程度才能推出衍生產(chǎn)品。如果基礎(chǔ)產(chǎn)品量小，而衍生產(chǎn)品太大，則會(huì)造成操縱基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格，從而在衍生產(chǎn)品市場(chǎng)獲利的惡性事件。另一方面，當(dāng)基礎(chǔ)產(chǎn)品發(fā)育到一定階段之后，客觀上就對(duì)衍生產(chǎn)品有需求。比如持有大量國(guó)債的機(jī)構(gòu)投資者，就有規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的需求。
“過去幾年中國(guó)債券市場(chǎng)經(jīng)歷了爆發(fā)式增長(zhǎng)，大量的機(jī)構(gòu)，尤其是以保險(xiǎn)公司及公募基金的債券型基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)于國(guó)債衍生品有著極強(qiáng)的以對(duì)沖套保為目的的投資需求。另一方面，國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展，也使得機(jī)構(gòu)操縱國(guó)債價(jià)格的難度急劇加大。尤其是過去幾年中，債券市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制日趨完善，這些都是國(guó)債期貨得以推出的關(guān)鍵要素?！币晃槐ｋU(xiǎn)資管公司內(nèi)部人士指。
風(fēng)控
談及國(guó)債期貨的重啟，則不能避開十八年前國(guó)債期貨被驟然叫停的歷史教訓(xùn)。
回顧“327”國(guó)債事件，多位期貨及券商業(yè)內(nèi)人士均認(rèn)為，老國(guó)債期貨在制度設(shè)計(jì)上的漏洞，無疑應(yīng)是最該被汲取的教訓(xùn)。例如，老國(guó)債期貨保證金制度的不完善，使得保證金不足也可以隨意開倉。同時(shí)，投資者本身的內(nèi)控機(jī)制不完善，相對(duì)復(fù)雜的投資者構(gòu)成，使得不少市場(chǎng)參與者根本無從建立良好的風(fēng)控機(jī)制。當(dāng)然，利率的市場(chǎng)化水平不高也是誘發(fā)危機(jī)的一個(gè)重要的原因。
事實(shí)上，此次國(guó)債期貨進(jìn)行了較長(zhǎng)時(shí)間的仿真交易，其目的也是希望借此在交易機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)控制方面預(yù)作經(jīng)驗(yàn)積累。同時(shí)，中金所此前推出的股指期貨，也為其推出國(guó)債期貨做了有益的嘗試。
從風(fēng)險(xiǎn)控制來看，中金所設(shè)立了漲跌停板制度，這主要基于2007年以來，銀行間和交易所歷史數(shù)據(jù)表明，5年期國(guó)債價(jià)格日波動(dòng)幅度小于1%的概率為99.7%。同時(shí)，2%的最低保證金水平完全可以覆蓋一個(gè)跌停板。當(dāng)合約臨近交割月份時(shí)，交易所還將分階段逐步提高該合約的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)。另外，此次的交易草案中還設(shè)立了持倉限額制度，對(duì)于投機(jī)交易的客戶某合約在不同階段單邊持倉限額。
因而，從合約設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)控制來看，新國(guó)債期貨在強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制的同時(shí)，卻也在相當(dāng)程度上對(duì)于期貨市場(chǎng)上傳統(tǒng)的波段投資技巧加以抑制，這也在一定程度上消減了部分中小期貨公司對(duì)國(guó)債期貨的交易熱情。
然而，盡管新國(guó)債期貨已經(jīng)在風(fēng)險(xiǎn)控制方面多有設(shè)想，但其實(shí)際成效依舊難言樂觀。
“要注意的是與股指期貨相比，國(guó)債期貨的投資主體有較大的區(qū)別，股指期貨主要是股票市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者，而國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)上的交易主體主要是銀行。我國(guó)目前的金融體系還主要是以銀行為主導(dǎo)的，銀行出現(xiàn)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，則會(huì)對(duì)整個(gè)金融體系造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)。而國(guó)債期貨市場(chǎng)的杠桿率高，若出現(xiàn)大的波動(dòng)，則可能超出參與主體的承受范圍。因而，更應(yīng)該加強(qiáng)各個(gè)層次的監(jiān)管，使各個(gè)監(jiān)管主體各司其監(jiān)管之責(zé)。”中國(guó)青年政治學(xué)院李永森教授表示。
另外，從風(fēng)險(xiǎn)來講，機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行套期保值的同時(shí)，也會(huì)進(jìn)行投機(jī)。相對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)來講，國(guó)債期貨杠桿更大效益更高，面臨的風(fēng)險(xiǎn)也要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過現(xiàn)貨市場(chǎng)。雖然機(jī)構(gòu)投資的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)以及利率市場(chǎng)化的程度都在提高，但僅僅靠監(jiān)管者和市場(chǎng)規(guī)則，重啟后的國(guó)債期貨依舊有可能出現(xiàn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。李永森教授指出，“這還需要投資者完善本身的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制，比如前后臺(tái)、頭寸的控制及止損的問題等。”
受益者
2010年，中金所推出股指期貨，在彌補(bǔ)金融期貨空白的同時(shí)，也給期貨市場(chǎng)帶來了一場(chǎng)質(zhì)變。首先，一批期貨公司被證券公司收購，成為所謂的“券商系期貨公司”，現(xiàn)在已經(jīng)成為行業(yè)內(nèi)的中堅(jiān)力量。其次，在券商系期貨公司的帶動(dòng)下，期貨行業(yè)內(nèi)掀起了一場(chǎng)增資的熱潮。另外，與股指期貨配套的IB制度打通了股市和期市，吸引更多的個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者參與期貨市場(chǎng)。而國(guó)債期貨的推出也有類似的效果，加強(qiáng)期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，為期貨市場(chǎng)的發(fā)展注入新的活力和契機(jī)。
而今，隨著國(guó)債期貨的重啟，類似的行業(yè)井噴效應(yīng)極有可能再度出現(xiàn)。“首先是期貨公司希望借此突破多年來的發(fā)展瓶頸，通過證監(jiān)會(huì)對(duì)期貨市場(chǎng)的資格準(zhǔn)入，獲取新的穩(wěn)定收入來源?！币晃黄谪浌緝?nèi)部人士分析稱，“另一方面，本身從事債券私募業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，也有可能全面升級(jí)自己的盈利模式，將傳統(tǒng)的依賴行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的對(duì)沖，變革為真正依靠短期市場(chǎng)波動(dòng)和國(guó)債期貨工具進(jìn)行的對(duì)沖，從而更多地使用波段操作，進(jìn)而提升債券市場(chǎng)整體的活躍度。”
國(guó)債期貨仿真交易已連續(xù)運(yùn)行10多個(gè)交易日了，其正式上市也是大勢(shì)所趨。那么，究竟什么樣的投資者適合參與國(guó)債期貨呢？操作上又以何種策略為好呢？
“期貨是一種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具而不是大眾性的投資工具，什么樣的需求運(yùn)用什么樣的投資工具是理財(cái)?shù)囊豁?xiàng)基本原則。就散戶而言，一般債券持有量很小，而且基本是到期兌現(xiàn)以保證本金安全和取得利息收入，對(duì)沖債券持有風(fēng)險(xiǎn)的意愿和需求很小。”中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所副所長(zhǎng)趙錫軍在接受《金融理財(cái)》記者采訪時(shí)表示。
期貨本身作為一種高風(fēng)險(xiǎn)的資本市場(chǎng)，需要投資者有更高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，這也是大多數(shù)普通投資者所不具備的，當(dāng)然有一定專業(yè)能力、經(jīng)濟(jì)實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的成熟投資者還是可以參與其中的。他提醒投資者，期貨杠桿放大收益，也放大風(fēng)險(xiǎn)，金融期貨品種表現(xiàn)更為明顯，投機(jī)者尤其個(gè)人投機(jī)者應(yīng)有充分的認(rèn)識(shí)。
大有不同
較之于股指期貨，國(guó)債期貨的避險(xiǎn)功能和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能將更為明顯，參與者機(jī)構(gòu)化特征將更為顯著，對(duì)投資者專業(yè)性的要求也更高。
“作為一種專業(yè)化避險(xiǎn)工具，國(guó)債期貨更適合機(jī)構(gòu)投資者。當(dāng)然，有一定經(jīng)濟(jì)實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)的成熟投資者也可以參與其中?！惫獯笃谪浹芯克L(zhǎng)葉燕武坦言，相對(duì)股票市場(chǎng)和商品市場(chǎng)而言，個(gè)人投資者對(duì)國(guó)債市場(chǎng)和交易規(guī)則缺乏了解，國(guó)債期貨的定價(jià)機(jī)制相對(duì)于商品期貨和股指期貨較為復(fù)雜，一般投資者想要掌握并非易事。
具體而言，盡管國(guó)債期貨仿真交易合約與大部分期貨產(chǎn)品一樣實(shí)行保證金制度、每日無負(fù)債結(jié)算制度等。交易上實(shí)行多空雙向及T+0的模式，并有每日最大價(jià)格波幅、持倉限制等一整套風(fēng)險(xiǎn)控制制度。但是細(xì)讀合約可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)債期貨也與商品期貨大有不同：
首先，國(guó)債期貨每手合約價(jià)值100萬元，但最低保證金只要3%，因而相應(yīng)的杠桿也較高。但其波動(dòng)顯著低于股指期貨，且其漲跌停比例為2%，僅為股指期貨漲跌停的五分之一。一旦極端性風(fēng)險(xiǎn)到來，將受到交易限制的制約而終止交易，從而達(dá)到了抑制極端風(fēng)險(xiǎn)的效果。
其次，未來國(guó)債期貨實(shí)盤交易亦可能實(shí)行合格投資者制度，且交易中面臨保證金比例上調(diào)的可能性。類比股指期貨，2006年剛推出仿真交易時(shí)的最低交易保證金比例設(shè)定為8%，但隨后隨著市場(chǎng)走勢(shì)逐步上調(diào)至20%；實(shí)盤推出后，最低交易保證金確定為12%。
再次，由于仿真合約最小變動(dòng)價(jià)位為0.01個(gè)點(diǎn)，每張合約最小變動(dòng)100元。表面上，每張國(guó)債期貨合約短線操作最小盈虧比股指期貨要大了不少(后者為60元/最小價(jià)格跳動(dòng))，但實(shí)際國(guó)債現(xiàn)貨每日波動(dòng)幅度很小，這將限制期貨品種的日內(nèi)價(jià)格波動(dòng)，并不適宜過于頻繁短線操作。
從隔日行情考察，國(guó)債現(xiàn)貨隔日波幅多集中在1%甚至0.3%以內(nèi)，對(duì)應(yīng)預(yù)計(jì)每張期貨合約的隔日結(jié)算盈虧也在數(shù)千元水平。這樣來看，國(guó)債期貨投資價(jià)值并未像股指期貨那樣誘人。
除此之外，國(guó)債期貨標(biāo)的合約的設(shè)計(jì)也與商品期貨存在較大差異，其中最重要的三點(diǎn)：一是最后交易日不同，股指期貨合約到期月份的第三個(gè)星期五，國(guó)債期貨是第二個(gè)星期五；二是交割方式不同，股指期貨是現(xiàn)金交割，國(guó)債期貨是實(shí)物交割；三是交割日期不同，股指期貨與最后交易日是同一天，國(guó)債期貨是最后交易日的連續(xù)三個(gè)工作日，原因在于與債券交易結(jié)算規(guī)則相匹配。
從合約月份上來說，國(guó)債期貨交易的是最近的三個(gè)季月合約（三、六、九、十二季月循環(huán)），股指期貨交易的是四個(gè)合約，當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月；從標(biāo)的物上來看，國(guó)債期貨的標(biāo)的物為面值100萬人民幣、票面利率為3%的5年期名義標(biāo)準(zhǔn)國(guó)債，股指期貨的標(biāo)的物則是滬深300指數(shù)。
參與門檻
一手最低僅需3萬元保證金，引發(fā)了國(guó)債期貨參與門檻偏低的爭(zhēng)議。
趙錫軍提醒，個(gè)人投資者對(duì)國(guó)債期貨仿真合約3%的保證金比例應(yīng)有一個(gè)全面、正確的認(rèn)識(shí)。目前仿真合約采用100萬元的票面面額，3%最低保證金水平，加上期貨公司增收保證金比例部分，大約5萬元左右能做一手，與銅、黃金的水平相當(dāng)。
表面上看，國(guó)債期貨比股指期貨資金門檻似乎有所降低，也因此引起不少中小投資者的興趣。事實(shí)上，國(guó)債期貨的參與門檻不低。當(dāng)前，股指期貨實(shí)行適當(dāng)性制度，開戶門檻在50萬元，適當(dāng)性制度在股指期貨上已經(jīng)取得了成功的經(jīng)驗(yàn)，因此，國(guó)債期貨也會(huì)實(shí)行適當(dāng)性制度，可以預(yù)見其開戶門檻不會(huì)低于股指期貨。
就保證金而言，3%的比例是由國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)特點(diǎn)決定的，國(guó)債現(xiàn)貨日內(nèi)波動(dòng)一般很小，隔日波動(dòng)也大多在1%以內(nèi)，但由此帶來的較高的杠桿率也意味著更大風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)一旦出現(xiàn)較為劇烈的波動(dòng)，可能帶來較大損失，對(duì)此個(gè)人投資者要有足夠的心理準(zhǔn)備。
根據(jù)國(guó)際上國(guó)債期貨的成功經(jīng)驗(yàn)以及國(guó)內(nèi)期貨合約的設(shè)計(jì)，從操作方式來看，國(guó)債期貨最適合三種操作的投資者：以套保為目的的商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司；以獲取穩(wěn)定收益為目的的期現(xiàn)套利投資者以及跨期套利投資者，由于現(xiàn)券交易相對(duì)不活躍，國(guó)債期貨更適合跨期套利；日內(nèi)交易者，目前來看國(guó)債期貨仿真合約基本沿某一均值上下波動(dòng)，日內(nèi)交易者來說比較容易把握其波動(dòng)規(guī)律。但是國(guó)債期貨趨勢(shì)波動(dòng)并不明顯，單邊投資者的操作空間可能較小。
量力而行
相比權(quán)證這類博弈性衍生產(chǎn)品，國(guó)債期貨是最為初級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)控制產(chǎn)品。它受很多因素的影響，同時(shí)又有很大的局限性――畢竟是在國(guó)債價(jià)格上做文章，與基礎(chǔ)利率以外的因素關(guān)聯(lián)性很小。CPI、貨幣供應(yīng)量、國(guó)家信用、全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境還有政府財(cái)政收支等都是影響國(guó)債期貨價(jià)格波動(dòng)的主要因素，而最核心的因素是利率因素：其價(jià)格與利率走勢(shì)相反，利率漲得越高，國(guó)債價(jià)格下滑幅度越大。
簡(jiǎn)單而言，購買國(guó)債期貨相當(dāng)于看空利率走勢(shì)，也就是預(yù)期利率下滑。賣空債券期貨則相當(dāng)于看漲利率走勢(shì)，也就是預(yù)期利率上漲。
從影響國(guó)債價(jià)格因素的角度來看，葉燕武建議投資者重點(diǎn)關(guān)注央行的貨幣政策和公開市場(chǎng)操作，國(guó)債期貨直接反映市場(chǎng)利率變化，國(guó)內(nèi)存貸款利率不是由市場(chǎng)交易產(chǎn)生，而是由央行規(guī)定，所以央行的貨幣政策對(duì)于國(guó)債期貨價(jià)格影響是最重要的。
其次，市場(chǎng)資金狀況也值得國(guó)債期貨投資者關(guān)注，投資者可參照上海銀行間同業(yè)拆借利率SHIBOR的走勢(shì)，對(duì)國(guó)債期貨走勢(shì)進(jìn)行判斷。
另外，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也可以作為投資者的參考?！袄仕奖举|(zhì)上是經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)于貨幣的需求程度，經(jīng)濟(jì)發(fā)展過快時(shí)利率一般將上升，反之經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，利率則一般會(huì)下降?！比~燕武說，但對(duì)于投機(jī)者，國(guó)債期貨仿真合約的最小變動(dòng)價(jià)位為0.01個(gè)點(diǎn)，每張合約最小變動(dòng)100元，但國(guó)債期貨的漲停板是2%，總體來看，國(guó)債期貨日內(nèi)價(jià)格波動(dòng)較小，并不適宜做高頻短線交易。
“投資國(guó)債期貨最大的技巧在于對(duì)跨合約價(jià)差以及期現(xiàn)基差的把握上。日內(nèi)投資者可利用統(tǒng)計(jì)工具通過找出國(guó)債期貨日內(nèi)波動(dòng)規(guī)律獲利；趨勢(shì)投資者則最好選擇自上而下的投資方法，把握加息減息周期以及利率市場(chǎng)當(dāng)中的季節(jié)性因素?！?/p>
【關(guān)鍵詞】國(guó)債期貨 全面風(fēng)險(xiǎn)管理
一、時(shí)代背景
國(guó)債期貨是衍生金融工具的一種，產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代的美國(guó)。價(jià)格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、多元配置是國(guó)債期貨的主要功能。這對(duì)于完善金融市場(chǎng)體系，豐富投資者金融工具的選擇，防范非系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。
20世紀(jì)90年代中期，由于期貨市場(chǎng)制度不健全、投資者自律意識(shí)薄弱以及監(jiān)管層監(jiān)管不到位等原因，我國(guó)期貨市場(chǎng)因“3·27”國(guó)債事件的爆發(fā)而處于長(zhǎng)期關(guān)閉整頓的狀態(tài)。當(dāng)今，我國(guó)國(guó)債期貨所處的時(shí)代背景已與過去有了很大不同，國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模龐大，參與者眾多，品種齊全。同時(shí)，市場(chǎng)制度與相應(yīng)的法律法規(guī)也趨于完善。重推國(guó)債期貨，各方面條件都已成熟。
2013年9月6日，五年期國(guó)債期貨合約在中國(guó)金融期貨交易所正式上市交易。這意味著我國(guó)在推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革，建立多層次資本市場(chǎng)的道路上邁進(jìn)了重要一步。
二、國(guó)債期貨全面風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)涵
關(guān)于全面風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)涵，國(guó)際上較為通用的是美國(guó)COSO（全國(guó)虛假財(cái)務(wù)報(bào)告委員會(huì)的發(fā)起人委員會(huì)）2004年的《全面風(fēng)險(xiǎn)管理框架》。該報(bào)告通過三個(gè)維度的立體框架，深入分析和控制了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的復(fù)雜問題。參考COSO報(bào)告，我們認(rèn)為整個(gè)國(guó)債期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理分為三個(gè)不同層級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)要素，不同層級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)要素構(gòu)成整個(gè)國(guó)債期貨風(fēng)險(xiǎn)管理體系。各層級(jí)相互制約、交叉管理，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的來源、類型、影響程度等因素，能夠全面準(zhǔn)確地管理整個(gè)國(guó)債期貨所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，確保國(guó)債期貨平穩(wěn)發(fā)展。
（一）國(guó)債期貨全面風(fēng)險(xiǎn)管理三個(gè)維度的立體框架
依據(jù)《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的相關(guān)劃分以及風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)的不同，國(guó)債期貨面臨的各類業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要分為信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)三種。三大風(fēng)險(xiǎn)共同構(gòu)成第一層級(jí)的要素；依據(jù)相關(guān)主體所處的不用地位以及看待問題的不同角度，國(guó)債期貨市場(chǎng)分為市場(chǎng)參與者、交易所以及監(jiān)管層三類主體。三大主體共同構(gòu)成第二層級(jí)的要素；借鑒COSO-ERM框架的管理要素，我們認(rèn)為國(guó)債期貨全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系應(yīng)由風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)等八個(gè)模塊組成。模塊共同構(gòu)成第三層級(jí)的要素。同時(shí)，根據(jù)不同主體的風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性、危害性、可控程度等因素綜合考量，將風(fēng)險(xiǎn)分為高、中、低三檔。
（二）國(guó)債期貨不用層級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)要素
1.第一層級(jí)的要素
（1）信用風(fēng)險(xiǎn)
主要是指由于交易對(duì)手沒有及時(shí)履約而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。主要分為交割前風(fēng)險(xiǎn)和交割風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)債期貨交易由于實(shí)行交易對(duì)手雙方的保證金制度以及逐日結(jié)算制度，信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。但并不排除由于外部不利因素的沖擊或交易方自律意識(shí)薄弱而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。
（2）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
主要是指因價(jià)格、利率、匯率等的變動(dòng)而導(dǎo)致其價(jià)值發(fā)生變動(dòng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。目前，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)債期貨的主要市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格及利率的不利變動(dòng)，會(huì)使相關(guān)主體產(chǎn)生較大的價(jià)值損失，嚴(yán)重時(shí)會(huì)導(dǎo)致對(duì)手方發(fā)生違約。
（3）操作風(fēng)險(xiǎn)
主要是指由于系統(tǒng)設(shè)置不完善、人員操作失誤或內(nèi)控制度不健全等內(nèi)部原因或是外部事件影響造成的業(yè)務(wù)錯(cuò)誤而產(chǎn)生損失的風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而言，操作風(fēng)險(xiǎn)存在于期貨交易的各個(gè)環(huán)節(jié)，因此發(fā)生頻率極高。由于期貨交易系統(tǒng)的復(fù)雜性，操作風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的沖擊很大，且難以恢復(fù)。
2.第二層級(jí)的要素
市場(chǎng)參與者
隨著我國(guó)債券市場(chǎng)的多元化發(fā)展以及利率市場(chǎng)化改革步伐的加快，為了規(guī)避由此帶來的各種潛在金融風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)投資者成為參與國(guó)債期貨的主力軍，是國(guó)債期貨風(fēng)險(xiǎn)管理的主要對(duì)象。
商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司及公募基金作為我國(guó)國(guó)債的主要持有機(jī)構(gòu)，由于其巨大的頭寸及風(fēng)險(xiǎn)敞口，其對(duì)利率浮動(dòng)的敏感性最強(qiáng)，利用國(guó)債期貨這一金融衍生工具進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理的動(dòng)機(jī)也最強(qiáng)。私募基金、券商資管、信托計(jì)劃及QFII等理性機(jī)構(gòu)投資者，往往會(huì)因資產(chǎn)的多元化配置策略而部分持有國(guó)債等低風(fēng)險(xiǎn)品種，其投資國(guó)債期貨的動(dòng)機(jī)也多為套利。部分風(fēng)險(xiǎn)偏好強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者、較大的散戶進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)，多為投機(jī)心理，其操作風(fēng)格靈活多變，善于規(guī)避監(jiān)管，是國(guó)債期貨爆發(fā)潛在風(fēng)險(xiǎn)的主要源頭。
交易所
我國(guó)國(guó)債期貨的主要交易場(chǎng)所是中國(guó)金融期貨交易所，主要交易品種為面值100萬元人民幣、票面利率3%的名義的中期國(guó)債，以百元凈價(jià)報(bào)價(jià)，最小變動(dòng)單位為0.002元，每日最大波動(dòng)限制為上一交易日結(jié)算價(jià)的±2%，最低保證金為合約價(jià)值的2%。
考慮到歷史因素及控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)國(guó)債期貨保證金標(biāo)準(zhǔn)較高，期限套利成本也響應(yīng)提高，從而有效地控制了投資者的交割數(shù)量，有效防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，限制投機(jī)者的風(fēng)險(xiǎn)，降低市場(chǎng)參與者的違約率。因而，交易所層面的風(fēng)險(xiǎn)因素并不大。
監(jiān)管層
國(guó)債期貨重啟之后，其規(guī)模存量、交易規(guī)則、參與主體等都與之前有了較大差別，同時(shí)，《期貨交易管理?xiàng)l例》、《期貨交易所管理辦法》以及《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》等相關(guān)法律法規(guī)也已相繼出臺(tái)。
巨大的存量規(guī)模意味著一旦風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，其危害必然巨大，而交易規(guī)則的不確定，意味著風(fēng)險(xiǎn)的不確定，同時(shí)，市場(chǎng)參與主體更多，操作手法也更加復(fù)雜多變，這加大了監(jiān)管難度。各個(gè)新的法律法規(guī)的出臺(tái)，要求監(jiān)管當(dāng)局積極學(xué)習(xí)，努力掌握新的監(jiān)管要求與方法，這也對(duì)監(jiān)管層提出了更高的要求。如果不積極適應(yīng)新的制度，將造成市場(chǎng)無序，進(jìn)而爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。
3.第三層級(jí)的要素
（1）環(huán)境與目標(biāo)設(shè)定
環(huán)境設(shè)定包括外部環(huán)境（市場(chǎng)、法律、文化等）和內(nèi)部環(huán)境（組織架構(gòu)、參與者等），是國(guó)債期貨全面風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)。外部環(huán)境決定了市場(chǎng)的交易背景，內(nèi)部環(huán)境決定了交易的穩(wěn)定性。
目標(biāo)設(shè)定是國(guó)債期貨交易的前提，這包括了參與者、交易所及監(jiān)管層三者各自目標(biāo)的設(shè)定。參與者要考慮目標(biāo)收益，交易所更注重交易的公平有序，監(jiān)管層的目的在于有效防范風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。
（2）風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督與識(shí)別
如今，國(guó)債期貨所處的監(jiān)管環(huán)境已與過去有了很大不同，且由于交易本身的復(fù)雜性與靈活性，需要相關(guān)主體同步掌握交易規(guī)則及相關(guān)法律法規(guī)，能夠快速、及時(shí)地把握市場(chǎng)動(dòng)向，發(fā)揮持續(xù)監(jiān)管效力。
同時(shí)，包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)以及法律風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)類型也產(chǎn)生了較大變化，這也要求監(jiān)管方需熟悉各種類別的風(fēng)險(xiǎn)，在整個(gè)過程中能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效判斷、識(shí)別，在此基礎(chǔ)上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行事前預(yù)警和合理處置。同時(shí)，市場(chǎng)參與方為有效控制風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別也是重要一環(huán)。
（3）風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與處置
國(guó)債期貨的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估需要根據(jù)參與者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，在內(nèi)部評(píng)級(jí)模型的基礎(chǔ)上，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)狀況，定量地計(jì)算出某一風(fēng)險(xiǎn)要素爆發(fā)的可能性，這能夠?yàn)橹蟮娘L(fēng)險(xiǎn)處置提供有力參考。
處置可以從定性與定量?jī)蓚€(gè)方面進(jìn)行，首先，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)要素本身的風(fēng)險(xiǎn)信用等級(jí)，確定風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的性質(zhì)與影響范圍；其次，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)模型定量計(jì)算出的結(jié)果，精確處置風(fēng)險(xiǎn)。
三、結(jié)論及應(yīng)用
國(guó)債期貨全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系框架模型包含了國(guó)債期貨三種維度下共計(jì)九種風(fēng)險(xiǎn)類型，涵蓋了國(guó)債期貨運(yùn)行過程的前、中、后各個(gè)環(huán)節(jié)。能夠較為全面的防范、發(fā)現(xiàn)、分析和處置風(fēng)險(xiǎn)。由于不同維度層面整體、同一維度不同個(gè)體之間的風(fēng)險(xiǎn)溢出水平各不相同。不同維度、不同風(fēng)險(xiǎn)類型的組合構(gòu)成多種風(fēng)險(xiǎn)情形。這就需要我們?cè)诰唧w運(yùn)用過程中，嚴(yán)格遵循事前、事中、事后的次序，防范在先，監(jiān)管及時(shí)，處置合理。
（一）建立良好的市場(chǎng)環(huán)境及交易機(jī)制
（1）政府、交易所及行業(yè)協(xié)會(huì)等相關(guān)管理計(jì)劃應(yīng)相互協(xié)作，根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化，及時(shí)頒布符合市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律的法律條文，保障參與各方的權(quán)益。（2）要構(gòu)建公開、透明的交易體系，全面披露各個(gè)環(huán)節(jié)的信息，使得交易雙方信息對(duì)等。（3）要健全保證金制度、持倉限額制度、大戶報(bào)告制度以及分級(jí)結(jié)算制度等風(fēng)險(xiǎn)控制制度，合理設(shè)定保證金比例及持倉量，提高交易雙方的違約成本，降低投資者信用風(fēng)險(xiǎn)。（4）要加快培育國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)，擴(kuò)大現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模，豐富現(xiàn)貨品種與期限結(jié)構(gòu)，為國(guó)債期貨市場(chǎng)提供一個(gè)合理的價(jià)格波動(dòng)預(yù)期，從而抑制市場(chǎng)過度投機(jī)行為。
（二）遵循先定性，后定量，再處置的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)原則
首先，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的特征，判斷風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)所屬的業(yè)務(wù)類型（信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等）、相關(guān)主體（市場(chǎng)參與者、交易所、監(jiān)管層等）及模塊（環(huán)境與目標(biāo)設(shè)定、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督與識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與處置等），將風(fēng)險(xiǎn)在每一個(gè)維度上合理歸類，大致估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的嚴(yán)重程度。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型及實(shí)際影響，使用壓力測(cè)試，計(jì)算出最好和最壞的情形，將風(fēng)險(xiǎn)鎖定在一個(gè)量化的范圍內(nèi)，定量計(jì)算產(chǎn)生的損失。最后，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)、影響后果及已頒布的法律法規(guī)，對(duì)相關(guān)責(zé)任機(jī)構(gòu)和責(zé)任人，進(jìn)行合理處置。
（三）引進(jìn)事后評(píng)價(jià)和改進(jìn)機(jī)制
在風(fēng)險(xiǎn)事件結(jié)束后，根據(jù)問題的源泉、發(fā)生地點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)類型及影響范圍，對(duì)此進(jìn)行一個(gè)總體的評(píng)價(jià)。在此基礎(chǔ)上，對(duì)每一個(gè)維度的風(fēng)險(xiǎn)因素逐一進(jìn)行評(píng)價(jià)。相關(guān)責(zé)任方進(jìn)行有針對(duì)性的基礎(chǔ)知識(shí)及業(yè)務(wù)技巧教育，尤其是要培育整個(gè)國(guó)債期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理文化，引導(dǎo)各方理性參與市場(chǎng)。逐步完善國(guó)債期貨全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系框架模型的各個(gè)模塊，定期將對(duì)比模型理想狀況與現(xiàn)實(shí)情況，并做出相應(yīng)改進(jìn)，推進(jìn)其理想化、合規(guī)化進(jìn)程，使得整個(gè)模型不斷的自我糾正，自我發(fā)展，自我完善。保證我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)平穩(wěn)、持續(xù)、健康運(yùn)行。
參考文獻(xiàn)
[1]邱剛.我國(guó)國(guó)債期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理研究[J].現(xiàn)代物業(yè)（中旬刊），2010（06）.
對(duì)于家庭比較富裕的老人，進(jìn)取、穩(wěn)健與保守理財(cái)產(chǎn)品的投資比例可以保持在3比5比2；對(duì)于家庭收入較低的老人，可以對(duì)半分，穩(wěn)健、保守產(chǎn)品各占流動(dòng)資產(chǎn)一半。
富爺爺股票被套
華叔今年58歲，是廣州某金融投資公司的副總，剛剛做了幸福的爺爺。華叔年薪20萬元，另外還有5萬—15萬元的年底分紅。華叔與老伴目前住在廣州越秀區(qū)一套價(jià)值300萬元的大面積住宅中，家有流動(dòng)資產(chǎn)大約120萬元，其中，股票市值38萬元（被套了12萬元），偏股基金20萬元，存款60多萬元。華叔再過兩年就要退休了，請(qǐng)問如何長(zhǎng)線規(guī)劃？
理財(cái)師點(diǎn)評(píng)：
理財(cái)不必太保守
招商銀行廣州分行的高級(jí)理財(cái)師李春晨認(rèn)為：華叔家資產(chǎn)總額超過了400萬元，收入高昂、職業(yè)穩(wěn)定，并有比較豐富的投資理財(cái)知識(shí)。對(duì)于華叔這類老人來說，不必采用過于保守的投資方式，穩(wěn)健多元投資，反而更有利于家庭資產(chǎn)的健康發(fā)展。反觀華叔的投資，兩頭大，中間小，缺少穩(wěn)健投資產(chǎn)品；建議減少存款與基金的份額，轉(zhuǎn)買50萬元的銀行理財(cái)品、偏債基金或黃金。
而對(duì)于股票被套的難題，建議華叔以時(shí)間換空間，中線投資，等待解套。目前全世界經(jīng)濟(jì)都在筑底，中國(guó)的貨幣、財(cái)政政策也將趨向?qū)捤桑欣诠墒械幕嘏?。但在未來半年時(shí)間中，投資市場(chǎng)的不確定性仍強(qiáng)，不建議購買太多的進(jìn)取型理財(cái)產(chǎn)品。
對(duì)于所有類似華叔、家境相對(duì)富裕的老年人，李春晨建議，中線投資的配置比例應(yīng)為3比5比2，分置于進(jìn)取、穩(wěn)健與保守理財(cái)。
窮爺爺除了存款只有國(guó)債
林伯74歲，住在廣州越秀區(qū)，退休前是某中學(xué)的內(nèi)務(wù)工作者，目前月退休金約有3000元，與老伴住在一套100平方米的25年樓齡老房中，老伴收入較低，月退休金不足1800元。林伯目前家庭流動(dòng)資產(chǎn)總額為29萬元，是辛苦半生的積蓄，15萬元的定期存款，5萬元的國(guó)債，剩余的9萬元原來也是存款，剛剛到期了。林伯一共有4個(gè)孫子，每年的“利是封”都是比較大的數(shù)字，林伯希望調(diào)整投資，手里能寬松一些。
理財(cái)師點(diǎn)評(píng)：
借理財(cái)品提高收益率
廣州農(nóng)商銀行的高級(jí)理財(cái)師余青林十分理解林伯保守投資的初衷，因?yàn)槭杖肫?、積累不多，且夫妻年事已高，林伯只敢買國(guó)債和存款。不過，在全球推行量化寬松貨幣政策的情況下，貨幣貶值在所難免，林伯也需要提高投資收益率，才可能對(duì)抗貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于林伯來說，建議增加穩(wěn)健投資產(chǎn)品，可減少定期存款數(shù)額，購買5萬元的銀行理財(cái)產(chǎn)品與5萬—10萬元的黃金，讓40%～50%的資產(chǎn)放在穩(wěn)健領(lǐng)域，提高整體收益率。
余先生認(rèn)為，對(duì)于老年人來說，所有理財(cái)產(chǎn)品中，國(guó)債與黃金最適合老年人投資，存款與銀行理財(cái)產(chǎn)品是其次的選擇，存款的收益率太低，不適宜貨幣寬松時(shí)代，銀行理財(cái)品的收益率不夠穩(wěn)定、需要挑選。而股票、偏股基金、期貨、外匯產(chǎn)品，均不太適合老年人。
對(duì)于2012～2013年的投資市場(chǎng)，不確定性因素較多，投資機(jī)遇也較多；在全球量化寬松貨幣政策的趨勢(shì)下，我們并不建議老年人采取過于保守的理財(cái)策略，反而建議增加購買偏債基金、銀行理財(cái)品與黃金等穩(wěn)健風(fēng)格的投資產(chǎn)品，提高收益率的同時(shí)，也能提高老年人的生活質(zhì)量。經(jīng)濟(jì)增速放緩，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大，仍不建議老年人盲目投資股市與匯市。
該如何投資？
1.國(guó)債：門檻低投資好選擇
有“金邊債券”之稱的國(guó)債，從收益上看，雖然目前國(guó)債的收益率處于一個(gè)下降的通道中，但仍比定存略高。
從這兩個(gè)月國(guó)債的發(fā)行情況來看，三年期和五年期的國(guó)債利率分別為4.76%和5.32%，而同期定存的基準(zhǔn)利率分別為4.25%和4.75%。
國(guó)債和定存相比還是具備一定的優(yōu)勢(shì)。目前購買國(guó)債不宜選擇期限過長(zhǎng)的產(chǎn)品。相比之下，三年期品種要優(yōu)于五年期品種。
投資門檻：
首先購買國(guó)債的門檻比較低，相比于理財(cái)產(chǎn)品至少5萬元的購買門檻，儲(chǔ)蓄式國(guó)債最低可買100元，以100元的整數(shù)倍起售。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
對(duì)于個(gè)人投資者購買的儲(chǔ)蓄、憑證式國(guó)債，沒有什么收益率變化，風(fēng)險(xiǎn)很小，除非央行連續(xù)加息；不過，2012-2013年的市場(chǎng)，貨幣寬松主題，加息可能性幾乎不存在。
入門技巧：
現(xiàn)在電子式國(guó)債更受歡迎，一推出就會(huì)遭到搶購，要做好早去銀行排隊(duì)的打算，記著帶上身份證與該銀行存折備用。
2.貴金屬市場(chǎng)：
可在流動(dòng)資產(chǎn)中配15%～30%的黃金
老人可在家庭流動(dòng)資產(chǎn)中配置15%～30%的黃金。從廣州市場(chǎng)來看，黃金公司投資者中，老年人能占到金條投資者數(shù)量中30%的比例，而在銀行黃金業(yè)務(wù)中，20%的投資者年齡也超過了50歲。
老人投資白銀、黃金，應(yīng)優(yōu)先購買實(shí)物產(chǎn)品，投資型金條、銀條是首選，其次才是紀(jì)念型產(chǎn)品與金幣、銀幣，后者比較適用于有收藏愛好的老人。而對(duì)于市場(chǎng)上流行的黃金期貨、黃金T+D等放大功能產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)過大，老人最好不要碰。紙黃金需要在網(wǎng)上完成操作，比較適合于通曉電腦知識(shí)的老人。
投資門檻：
目前廣州市內(nèi)，雖然有1克、3克、5克的小規(guī)格金條，但對(duì)于老人來說，建議投資50克以上的金條，投資起點(diǎn)為18000元以上。而白銀投資便宜很多，1公斤產(chǎn)品僅7000多元，但商家要收取較高的手續(xù)費(fèi)，不如投資黃金劃算。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
比國(guó)債、貨幣基金、存款等較保守，黃金的優(yōu)勢(shì)在于避險(xiǎn)能力小，投資風(fēng)險(xiǎn)小。
但國(guó)際金銀價(jià)格均隨著市場(chǎng)信息而變化，投資未必就能有收益，短期仍存在“被套”風(fēng)險(xiǎn)，老人需要堅(jiān)持長(zhǎng)線投資的原則。
入門技巧：
老人購買金銀時(shí)，需要從報(bào)紙、電視上了解一下行情，逢低買入才好，追高并不可行。
3.固定收益理財(cái)產(chǎn)品：
需求旺盛但不能盲目
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在銀行的個(gè)人貴賓客戶里面，老年人占比在35%以上。據(jù)介紹，由于多年來的積蓄，廣州市的城市居民里面老年人普遍都有50萬元以上的資金。某商業(yè)銀行相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人說，老年人一般傾向于在銀行理財(cái)。
但是與這種情況不相配套的是，目前國(guó)內(nèi)銀行專供老年人的理財(cái)產(chǎn)品卻很少，據(jù)普益財(cái)富統(tǒng)計(jì)，截至今年9月27日，華夏銀行、上海銀行、招商銀行共發(fā)行29款養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，資金大多投向債券和貨幣市場(chǎng)，以穩(wěn)健為主。
投資門檻：
各家銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資門檻不一，但多數(shù)產(chǎn)品的起點(diǎn)都在5萬元以上，少數(shù)產(chǎn)品在2萬元—5萬元之間，對(duì)于收入有限的老年家庭，購買一只產(chǎn)品已經(jīng)足夠，不必挑太多。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
銀行理財(cái)產(chǎn)品也有投資風(fēng)險(xiǎn)，如果沒有被“保底”，也將被套。建議老年人購買大型商業(yè)銀行穩(wěn)健風(fēng)格、保底功能的理財(cái)產(chǎn)品。
入門技巧：
此投資難在如何挑選，去了銀行之后，理財(cái)經(jīng)理勢(shì)必要向不懂行的老人兜售他們難賣的產(chǎn)品。建議老人多讀報(bào)紙、要有主見，購買那些期限在半年以上的穩(wěn)健型產(chǎn)品，不要被銀行理財(cái)人士的觀念左右。
4.股票、外匯投資：
老人不可迷戀
基本面方面，OECD的領(lǐng)先指標(biāo)顯示歐元區(qū)、中國(guó)和英國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將加快，而印度、巴西和俄羅斯的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將疲軟。OECD稱，9月份衡量34個(gè)發(fā)達(dá)成員國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的領(lǐng)先指標(biāo)從8月的100.6升至100.7。中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了今年早些時(shí)候的放緩后，從第三季度開始加速，有望繼續(xù)保持活躍，對(duì)進(jìn)口類的大宗商品而言，應(yīng)該會(huì)利好長(zhǎng)期。
可與此同時(shí)，10月以來國(guó)內(nèi)資金緊張局面再現(xiàn)，近期包括財(cái)政部、國(guó)開行的發(fā)債成本均顯著飆升，國(guó)債期貨大幅下挫，都印證了央行中性偏緊的貨幣政策導(dǎo)向已對(duì)市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生不小影響，這又對(duì)金融屬性頗為敏感的貴金屬和基本金屬造成壓力。
日前，ICSG有關(guān)金屬的最新消息，顯示在供應(yīng)方面，全球礦山產(chǎn)能2016年預(yù)計(jì)增加27.7百萬噸銅/年，而全球冶煉和精煉能力預(yù)計(jì)將分別增長(zhǎng)到22.9百萬噸銅/年和30.1百萬噸銅/年。大多數(shù)銅礦產(chǎn)能增長(zhǎng)將主要集中在亞洲、非洲和南美洲。有更多新增產(chǎn)能將在非傳統(tǒng)礦業(yè)國(guó)家出現(xiàn)。另外，冶煉和精煉產(chǎn)能可能集中在亞洲增長(zhǎng)。而需求上短期卻跟不上供應(yīng)增長(zhǎng)的步伐，從終端銅消費(fèi)行業(yè)運(yùn)行情況看，占據(jù)國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)近一半的電力行業(yè)投資增速有所放緩，中國(guó)電網(wǎng)投資下降，說明銅需求增速放緩正被市場(chǎng)驗(yàn)證。因此，隨著銅市供應(yīng)逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤筛窬郑~價(jià)仍將弱勢(shì)震蕩。
農(nóng)產(chǎn)品最近有所反彈，本周路透下屬的農(nóng)業(yè)調(diào)研機(jī)構(gòu)下調(diào)了美國(guó)13/14大豆的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，同時(shí)上調(diào)了美國(guó)玉米的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，下調(diào)大豆產(chǎn)量的原因是耕地面積的下調(diào)；另外昨天當(dāng)日出口簡(jiǎn)報(bào)公布了售往中國(guó)大豆12.3萬噸的消息，這樣本周對(duì)中國(guó)的大豆出口增加到了約24萬噸的水平，這些消息進(jìn)一步支撐了大豆的價(jià)格。隨著冬季將至，豆類下游產(chǎn)品的走勢(shì)有所走強(qiáng)。目前大型商品基金的頭寸換月已經(jīng)結(jié)束，市場(chǎng)估計(jì)這些商品指數(shù)的基金仍會(huì)繼續(xù)持有農(nóng)產(chǎn)品多頭，特別是今年的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格較為低廉再度成為他們投資的選擇。
2007年5月，我前往美國(guó)訪問三大期貨交易所。同行的原本有一位國(guó)內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)公司的老總，但她在臨行前取消了行程，原因是當(dāng)時(shí)有消息說股指期貨“即將推出”，她需要坐鎮(zhèn)指揮。沒想到這一“即將”，居然是將近三年時(shí)間。事實(shí)上，早在2006~9月份中國(guó)金融期貨交易所就已經(jīng)成立，相關(guān)的交易制度和配套措施設(shè)計(jì)也早已完成。但為何股指期貨總是只聽樓梯響，不見人下來呢?
作為一種金融期貨，股指期貨是一種規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的便利工具。舉個(gè)例子，假設(shè)某大型基金的經(jīng)理看空后市，但當(dāng)前的倉位卻比較高，在現(xiàn)行交易環(huán)境下，他只能偷偷地減倉。如果他大規(guī)模拋售股票的話，會(huì)對(duì)股價(jià)形成打壓。即便是市場(chǎng)基本面本來不會(huì)導(dǎo)致下跌行情，幾個(gè)大基金的拋售也可能促使股價(jià)下跌。說文雅點(diǎn)，就是“市場(chǎng)預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)”。在存在股指期貨的情況下，基金經(jīng)理可以選擇不出售股票，轉(zhuǎn)而賣空股指期貨。如果未來市場(chǎng)指數(shù)下跌，那么基金仍然會(huì)因?yàn)槌钟泄善倍馐芴潛p，但在期貨市場(chǎng)上卻會(huì)因?yàn)橘u空而盈利。兩相抵消，基金不賠不賺，這就是所謂的“對(duì)沖”。后一種交易模式的優(yōu)點(diǎn)在于，期貨交易對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生的價(jià)格沖擊較小，成本相對(duì)低廉，而且市場(chǎng)流動(dòng)性遠(yuǎn)高于股票市場(chǎng)?；谶@些原因，股指期貨也就成為國(guó)際市場(chǎng)上共同基金經(jīng)理對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的常見工具。
但是另一方面，股指期貨也是一種便利的投機(jī)工具。通俗地講，股指期貨可以用來進(jìn)行合法的賭博。假設(shè)之前例子中的基金經(jīng)理管的不是股票型基金，而是債券型基金，那么賣空股指期貨的行為就是一種純粹的賭博。事實(shí)上，股指期貨出現(xiàn)的初期在美國(guó)許多州是被嚴(yán)格禁止交易的，因?yàn)楣芍钙谪浭且袁F(xiàn)金結(jié)算的，很難從實(shí)質(zhì)上將之與賭博區(qū)分開。我有兩個(gè)學(xué)生曾經(jīng)在課堂討論時(shí)對(duì)大市未來走勢(shì)產(chǎn)生分歧，于是便約定，滬深300指數(shù)每漲或跌一點(diǎn)，一方向另一方支付100元。最后在賭約到期時(shí)，一方賠了另一方幾千塊錢。從技術(shù)角度看，這兩位同學(xué)締結(jié)了一份迷你型的滬深300指數(shù)遠(yuǎn)期合約。但是如果賠錢一方不給錢，贏錢一方即便想訴諸法院的話，恐怕也找不到支持賠償請(qǐng)求的法律。而如果他們是在交易所進(jìn)行股指期貨交易，就不需要擔(dān)心對(duì)方是否會(huì)違約了。
1993年，上海證券交易所便推出國(guó)債期貨交易，這也是我國(guó)迄今為止出現(xiàn)過的唯一以金融工具為交割品的期貨。當(dāng)時(shí)的交易活躍程度可稱空前，雖然全國(guó)國(guó)債存量?jī)H約1000億元，國(guó)債期貨每日成交量便有400億元之巨。但1995年爆發(fā)的“327”國(guó)債事件導(dǎo)致全國(guó)各交易所隨后都停止了國(guó)債期貨交易?！?27”國(guó)債事件是由于期貨多空雙方對(duì)賭造成的，以中經(jīng)開為首的多頭和以萬國(guó)證券為首的空頭均囤積了大量頭寸。當(dāng)財(cái)政部公布的信息不利于空方時(shí)，絕望中的萬國(guó)證券在沒有繳納保證金的情況下拋出面值1460億元的期貨賣空指令，而上交所交易制度上的漏洞使得這一指令得以部分成交。后來上交所決定，1995年2月23日最后8分鐘的國(guó)債期貨交易記錄作廢。這也應(yīng)該是我國(guó)現(xiàn)代金融史上唯一一次公開交易記錄作廢，對(duì)投資者信心的打擊不言而喻。由此看來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)股指期貨的推出如此謹(jǐn)慎并不過分。
當(dāng)前的金融環(huán)境遠(yuǎn)比1995年復(fù)雜，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的同時(shí)，各種市場(chǎng)力量也匯集到中國(guó)金融市場(chǎng)。當(dāng)我們看熱鬧似地瞧著浙江游資在山西、海南和迪拜反復(fù)折騰時(shí)，我們應(yīng)該想到這幫人會(huì)有一天將槍口對(duì)準(zhǔn)股指期貨。
對(duì)沖基金界常用的一種策略是從日本借入資金，然后將之投資于預(yù)期收益較高的國(guó)家。在西方各國(guó)變著法兒要求人民幣升值的背景下，借助合法或非法渠道進(jìn)入中國(guó)投資的日本和美國(guó)熱錢不在少數(shù)，中國(guó)社科院有關(guān)機(jī)構(gòu)估計(jì)在于億美元以上。再考慮到去年9萬多億的巨額信貸有相當(dāng)部分沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是在樓市和股市上轉(zhuǎn)悠，在這種背景下，推出股指期貨要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制有很強(qiáng)的信心。
這里并非危言聳聽，但我敢斷言，將來必然會(huì)有因股指期貨投機(jī)遭受巨額虧損的機(jī)構(gòu)出現(xiàn)。近年來爆發(fā)的國(guó)企投機(jī)巨虧案件并不在少數(shù)。2004年中航油賣空石油期權(quán)虧損5.5億美元。2005年國(guó)家儲(chǔ)備局銅期貨投機(jī)虧損在10億元以上。2009年更是精彩紛呈，中信泰富在澳元遠(yuǎn)期投機(jī)上虧損190億港元，東航在石油遠(yuǎn)期投機(jī)(雖然自稱“套?！?上虧損60億元以上，中遠(yuǎn)在遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議上虧損約20億元。凡此種種，族繁不及備載。
究其原因，這些國(guó)企虧損事件中當(dāng)事人不外乎“失德”和“無能”兩種。譬如國(guó)儲(chǔ)局的劉其兵，此人在交易技術(shù)上無可挑剔，是公認(rèn)的優(yōu)秀操盤手，但卻通過偽造文件挪用國(guó)儲(chǔ)局的資金為私自進(jìn)行的交易補(bǔ)充保證金。在釀成大禍之后，劉其兵不是主動(dòng)向上級(jí)求援，而是直接一走了之。中航油事件和中信泰富事件也是公司高管未經(jīng)董事會(huì)授權(quán)違規(guī)操作造成的。而東航、國(guó)航及深南電等公司的衍生品虧損則只能歸于無能一類。三家公司表面上是和外資投行簽訂了石油遠(yuǎn)期協(xié)議對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上為外資投行提供了石油價(jià)格下跌的低成本保險(xiǎn)。當(dāng)油價(jià)從100多美元俯沖到60美元時(shí)，巨額虧損就出現(xiàn)了。
在進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)之前，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)具備兩個(gè)條件：良好的內(nèi)控制度和優(yōu)秀人才儲(chǔ)備，而前者顯然更為重要。1994年巴林銀行的新加坡期貨公司主管尼克?李森被評(píng)為年度優(yōu)秀員工。他在日經(jīng)指數(shù)期貨套利業(yè)務(wù)中為巴林銀行賺了數(shù)千萬美元的利潤(rùn)，以至于CEO彼得?巴林在年報(bào)上寫道：“看來，套利并不是一件很難的事?！彪S后不久，便因李森導(dǎo)致的14億美元虧損而宣布破產(chǎn)。事實(shí)上，李森從未為巴林銀行賺過錢，只不過把賠錢的交易隱藏在倫敦總部忽略的賬戶而已。2008年法國(guó)興業(yè)銀行因一名員工違規(guī)投資衍生品而導(dǎo)致71.4億美元虧損再次表明，內(nèi)控制度失效是一種奢侈的消費(fèi)。
面對(duì)股指期貨，今年新學(xué)期開學(xué)我可以對(duì)學(xué)生激情澎湃地說，我們等了N年的金融期貨終于“即將”誕生了。但是正摩拳擦掌的機(jī)構(gòu)投資者和監(jiān)管者們，你們真的準(zhǔn)備好了嗎?日本的區(qū)域秩序思維值得借鑒劉群藝
中國(guó)的區(qū)域戰(zhàn)略似乎并無太多建樹，而日本則不斷提出新概念、新設(shè)想與新框架，包括中國(guó)在內(nèi)的其他區(qū)域成員則處于應(yīng)對(duì)的被動(dòng)地位糾，1997年亞洲金融危機(jī)以來，中國(guó)的大國(guó)姿態(tài)就倍受贊許。這次席卷全球的金融危機(jī)中，中國(guó)由于其龐大的外匯儲(chǔ)備和強(qiáng)有力的財(cái)政政策而再次成為區(qū)域復(fù)蘇的希望，韓國(guó)與日本都受益于中國(guó)的內(nèi)需市場(chǎng)。在2009年12月簽署的清邁倡議多邊化協(xié)議中，中國(guó)大陸連同中國(guó)香港共占32％的份額，與日本同為最大出資國(guó)，表現(xiàn)出中國(guó)在東亞區(qū)域合作中的核心地位與影響區(qū)域合作模式的能力。但是，自中國(guó)一
東盟自貿(mào)區(qū)協(xié)議引領(lǐng)東亞區(qū)域合作走向后，中國(guó)的區(qū)域戰(zhàn)略似乎并無太多建樹，而日本則不斷提出新概念、新設(shè)想與新框架，包括中國(guó)在內(nèi)的其他區(qū)域成員則處于應(yīng)對(duì)的被動(dòng)地位，因此，借鑒日本的戰(zhàn)略規(guī)劃并善加利用，對(duì)于我們來說實(shí)屬必要。
以前的日本以美國(guó)“亞太戰(zhàn)略”棋子的角色出現(xiàn)在國(guó)際舞臺(tái)上，但這種馬前卒的非獨(dú)立色彩在20世紀(jì)90年代后逐漸淡化。這一方面是由于國(guó)際政治對(duì)立格局的消失，另一方面也因?yàn)槊绹?guó)從全球化、多邊化到地域化、次多邊化的政策轉(zhuǎn)變。1999年，中國(guó)啟動(dòng)與東盟的自貿(mào)區(qū)協(xié)議協(xié)商過程，就更加促使日本重歸亞洲，構(gòu)建自己的區(qū)域周邊戰(zhàn)略圈?？梢哉f，日本的區(qū)域政策轉(zhuǎn)向并非主動(dòng)而為，但是一旦轉(zhuǎn)變，就全面布局，爭(zhēng)取搶得先機(jī)，做到后來者居上。
以1999年通商白皮書為界，日本開始采取積極的區(qū)域化政策。與中國(guó)較為寬松的政策意圖相比，日本的區(qū)域政策就顯得原則明確、布局完整。
與中國(guó)的FTA(自貿(mào)區(qū))政策不的是經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定(EeonomicPartnership Agreement，EPA)。雖然日本政府認(rèn)為FTA和EPA差不多，但無論是最初與新加坡簽訂的“新時(shí)代貿(mào)易伙伴關(guān)系協(xié)定”，還是之后與墨西哥、智利、馬來西亞和泰國(guó)簽訂的貿(mào)易協(xié)定，都分明使用與FTA不同的協(xié)定框架。EPA是日本對(duì)FTA的基本設(shè)定，反映出其對(duì)于非貿(mào)易領(lǐng)域的重視以及推行“日本化”政策的意圖。
與一般的FTA協(xié)定相比，EPA走得更遠(yuǎn)。根據(jù)日本外務(wù)省的定義，F(xiàn)TA是指“在特定的國(guó)家或地域之間削減或撤除商品和服務(wù)貿(mào)易的關(guān)稅與貿(mào)易壁壘，是經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定的其中一項(xiàng)內(nèi)容”；EPA是指“促進(jìn)特定的兩國(guó)或多國(guó)之間貿(mào)易以及投資的自由化，撤除規(guī)制，協(xié)調(diào)各種經(jīng)濟(jì)制度，強(qiáng)化各領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)關(guān)系”。從內(nèi)容上看，日本與菲律賓簽訂的EPA協(xié)定包括商品貿(mào)易、原產(chǎn)地規(guī)則、海關(guān)手續(xù)、無紙貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、投資、自然人的移動(dòng)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、競(jìng)爭(zhēng)和投資環(huán)境等條款，其涵蓋范圍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過T--般的FTA協(xié)定。
之所以選擇比FTA更有約束力的EPA，其原因在于：(1)與貿(mào)易領(lǐng)域的開放相比，日本更重視對(duì)外直接投資的利益；(2)通過簽訂EPA可以有效地在協(xié)約國(guó)推行政策法律制度的“日本化”。這兩個(gè)原因有地域差別，其中第二條主要針對(duì)亞洲特別是東亞地區(qū)。在簽訂EPA協(xié)定之后，日本的市場(chǎng)也往往不會(huì)受到太大沖擊，而對(duì)于投資的促進(jìn)作用卻是非常明顯的。在與墨西哥簽訂EPA協(xié)定后，日本從墨的進(jìn)口最多也只增加20％左右，與協(xié)定生效前持平，但投資卻在生效后有了非常顯著的提高。另外，日本通過EPA協(xié)定還要達(dá)到對(duì)伙伴國(guó)經(jīng)濟(jì)制度的影響，促成“日本化”的形成，這主要還是針對(duì)原來與日本有傳統(tǒng)投資與協(xié)作關(guān)系的東盟國(guó)家。在中國(guó)與東盟簽訂FTA以及投資協(xié)定之后，日本試圖通過比中國(guó)更為廣泛的合作來加強(qiáng)自己的影響力。
在貿(mào)易領(lǐng)域之外，日本也積極參與東亞區(qū)域金融合作框架的構(gòu)建，現(xiàn)正在實(shí)施的金融區(qū)域化舉措幾乎都是日本提議的。從亞洲貨幣基金到“清邁倡議”的轉(zhuǎn)變，亞洲債券基金的建立，以及亞洲貨幣單位的研究，日本的建議都付諸實(shí)施L以亞洲貨幣單位為例。“亞元”可以說是東亞區(qū)域金融合作的最終目標(biāo)，也是至今最有可創(chuàng)性和最有爭(zhēng)議的合作課題。但是，正當(dāng)中國(guó)以及其他國(guó)家和地區(qū)的學(xué)者圍繞理論問題爭(zhēng)論不休的時(shí)候，日本卻從2005年開始實(shí)施對(duì)亞洲貨幣單位(AMU)的實(shí)證研究，并計(jì)算每日AMU乖離指標(biāo)和每月的實(shí)際乖離指標(biāo)，以期作為調(diào)整東亞地區(qū)匯率的一環(huán)。為了應(yīng)對(duì)不同的區(qū)域合作框架，日本提出的亞洲貨幣單位分為“10+3'’為成員的AMU、“10+6”為成員的AMU-wide和清邁倡議項(xiàng)下的AMU-CMI。從開始研究至今，研究人員還根據(jù)每年的貿(mào)易數(shù)據(jù)和通過購買力平價(jià)更新后的GDP數(shù)據(jù)對(duì)AMU進(jìn)行改定，到2009f1~10月已經(jīng)更新至第5版。雖然日本通過亞洲開發(fā)銀行推出亞洲貨幣單位的意圖受到阻撓，但先人為主的做法卻實(shí)實(shí)在在地可隊(duì)影響后來者的思維。
