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序論：在您撰寫資產(chǎn)證券化發(fā)展趨勢時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
截至2009年7月底，我國共有汽車金融公司10家，資產(chǎn)總額為378億元。其中，外商獨資和中外合資模式的汽車金融公司有通用、大眾、豐田等9家。2009年，我國首家本土汽車金融公司，奇瑞徽銀汽車金融有限公司在上海成立。資產(chǎn)證券化在我國起步較晚，2005年4月20日《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》后，才對信貸資產(chǎn)證券化的性質(zhì)、結(jié)構(gòu)安排、各機構(gòu)職責(zé)、資產(chǎn)支持證券的發(fā)行與交易等各項內(nèi)容作了初步規(guī)定。2008年，《汽車金融公司管理辦法》公布，雖然進(jìn)一步放開了對于汽車金融公司業(yè)務(wù)范圍和融資方式的限制，但是其具體實施還要受《汽車貸款管理辦法》等相關(guān)法規(guī)的限制和銀監(jiān)會等相關(guān)部門的嚴(yán)格監(jiān)管。這些都為我國的汽車金融公司要想實現(xiàn)進(jìn)一步發(fā)展設(shè)置了障礙。2008年1月18日，國內(nèi)首單汽車抵押貸款證券化———通元2008年第一期個人汽車抵押貸款證券化信托正式設(shè)立，這是自我國資產(chǎn)證券化試點以來，首次發(fā)行的以個人汽車抵押貸款為資產(chǎn)池的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。標(biāo)志著國際上成熟的汽車貸款證券化產(chǎn)品正式登陸中國，也標(biāo)志著我國信貸資產(chǎn)證券化試點已從銀行業(yè)金融機構(gòu)擴展到非銀行業(yè)金融機構(gòu)，從傳統(tǒng)工商企業(yè)貸款與個人住房抵押貸款擴展到新興個人消費貸款。
二、汽車金融公司進(jìn)行資產(chǎn)證券化的供給分析
（一）當(dāng)前汽車金融公司資產(chǎn)證券化供給規(guī)模截至2009年底，我國已發(fā)行的汽車金融公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品只有“通元2008年第一期個人汽車抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券”一種。所以，目前其供給規(guī)模即為該債券的總規(guī)模。總規(guī)模為1993462461元。從2005—2008年的資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況來看，目前所發(fā)行的品種只有個人住房抵押貸款、信貸資產(chǎn)、重整資產(chǎn)、中小企業(yè)貸款和汽車貸款等寥寥數(shù)種，并且信貸資產(chǎn)在其中占有很大的比例，2008年占到了當(dāng)年資產(chǎn)支持證券總發(fā)行額的66.05%。在美國，汽車貸款資產(chǎn)證券化起步與發(fā)展階段的上世紀(jì)90年代到21世紀(jì)初，其發(fā)行比例超過20%，從2006年開始汽車貸款資產(chǎn)支持證券發(fā)行額占全年ABS發(fā)行總額的比例降低到10%以下，這是由于資產(chǎn)支持證券市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化所致。與之相比，中國的汽車貸款證券化規(guī)模相對偏低。在證券市場上，實際的總供給表現(xiàn)為全社會各發(fā)行單位一定時期通過股票、債券和基金實際所籌集到的資金總額。所以當(dāng)年債券的實際總供給為該債券市場上的期末余額增量部分，表現(xiàn)為汽車金融公司資產(chǎn)證券化實際供給規(guī)模為2008年的8.87億元。
（二）對未來汽車金融公司資產(chǎn)證券化供給規(guī)模擴大的分析
1、汽車行業(yè)及汽車消費貸款的發(fā)展
從汽車行業(yè)的發(fā)展來看，我國汽車行業(yè)發(fā)展迅速，雖然由于全球金融危機的影響，2008年我國汽車工業(yè)快速發(fā)展的勢頭急速回落，但2009年我國宏觀經(jīng)濟保持了良好的發(fā)展勢頭。2009年我國汽車產(chǎn)銷突破千萬輛，分別高達(dá)1379.10萬輛和1364.48萬輛，同比分別增長48%和46%。伴隨著汽車行業(yè)的迅速發(fā)展，汽車普及率也大幅提高。近年來，私人汽車數(shù)量以每年20%以上的速度增加。汽車消費量、需求量的大幅提升也促使了汽車消費貸款規(guī)模的擴大。從汽車消費貸款規(guī)模來看，美國貸款購車的比例是80%、日本60%、澳大利亞75%，中國的汽車貸款比例只有1—20%。隨著私人汽車銷售量的提升，汽車消費貸款總量也會隨之增加。并且，中國居民的消費理念也從量入為出逐漸向主動負(fù)債轉(zhuǎn)變，居民長期的潛在消費需求的釋放，也將導(dǎo)致貸款購車的比例提高。這樣，汽車消費貸款在汽車消費額中比例的上升帶來汽車消費貸款規(guī)模的進(jìn)一步擴大。從發(fā)放貸款主體的結(jié)構(gòu)來看，國內(nèi)汽車金融公司的業(yè)務(wù)規(guī)模明顯不如銀行。據(jù)初步統(tǒng)計，截至2008年底，全國各金融機構(gòu)共發(fā)放汽車消費貸款余額1583億元，其中，國有商業(yè)銀行余額743億元，股份制銀行余額311億元，汽車金融公司余額318億元。汽車金融公司只占到全部貸款余額的20%，比例較低。但是在國外，車貸業(yè)務(wù)的80%都是由汽車金融公司來做的。
2、汽車金融公司的融資困境
在發(fā)達(dá)國家中，汽車金融公司能夠通過商業(yè)票據(jù)、發(fā)行公司債券、購車儲蓄，以應(yīng)收賬款質(zhì)押向銀行借款和商業(yè)銀行等機構(gòu)投資者出售應(yīng)收賬款等多種渠道籌集資金。而在我國，雖然可以發(fā)行金融債券、從事同業(yè)拆借等，但是同發(fā)達(dá)國家汽車金融公司的多種融資渠道相比明顯不足。國內(nèi)汽車金融公司的資金來源主要是母公司的資本金和銀行貸款；然而，銀行的貸款利息又加大了其經(jīng)營成本，對于其運營與發(fā)展產(chǎn)生不利影響。另外，由于不能從事商業(yè)銀行的絕大部分業(yè)務(wù)，汽車金融服務(wù)公司從母公司獲得的資金支持非常有限，以及汽車信貸屬于風(fēng)險較大的業(yè)務(wù)等問題，均導(dǎo)致目前我國汽車金融公司資金運作成本較高，削弱了汽車金融公司專業(yè)化的優(yōu)勢。在我國，汽車金融公司成立的相關(guān)法規(guī)規(guī)定，首先，注冊資本最低限額為5億元人民幣，高額的注冊資本阻礙了我國國內(nèi)汽車公司的進(jìn)入。其次，汽車金融公司不能擅自發(fā)行債券、向境外借款。第三，資產(chǎn)證券化作為汽車金融公司融資的重要分支，最主要的動力之一是對資產(chǎn)流動性的要求。流動性對于商業(yè)銀行而言不是問題。但是，汽車金融公司不能吸收存款，只能依靠資本金進(jìn)行運作，來源非常有限。如果公司發(fā)展迅猛，業(yè)務(wù)發(fā)展就非常有可能不能及時得到資金支持。因此，增強流動性便顯得迫在眉睫。可見，在汽車消費貸款領(lǐng)域，相對于商業(yè)銀行，汽車金融公司進(jìn)行資產(chǎn)證券化的積極性更高。為了解決融資問題和流動性問題，汽車金融公司資產(chǎn)證券化勢在必行。
3、政策的松綁與支持
2009年3月20日，《汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》中提出：“支持符合條件的國內(nèi)骨干汽車生產(chǎn)企業(yè)建立汽車金融公司。促進(jìn)汽車消費信貸模式的多元化，推動信貸資產(chǎn)證券化規(guī)范發(fā)展，支持汽車金融公司發(fā)行金融債券等”。4月7日，商務(wù)部等八部委聯(lián)合了《關(guān)于促進(jìn)汽車消費的意見》。意見指出：加強汽車金融服務(wù)配套制度建設(shè)，穩(wěn)步發(fā)展汽車消費貸款保證保險業(yè)務(wù)，推動保險機構(gòu)與汽車消費信貸機構(gòu)進(jìn)一步加強合作，促進(jìn)汽車消費市場平穩(wěn)發(fā)展。政策的松綁與支持促進(jìn)了汽車金融公司建立與發(fā)展，對汽車消費的支持有利于汽車貸款總量的擴大，也促進(jìn)了以汽車金融公司為發(fā)放貸款機構(gòu)的貸款擴大，使汽車金融公司資產(chǎn)證券化規(guī)模擴大成為可能。
三、汽車金融公司進(jìn)行資產(chǎn)證券化的需求分析
（一）當(dāng)前汽車金融公司資產(chǎn)證券化需求規(guī)模
本文通過債券市場的資金流量情況來對汽車金融公司資產(chǎn)證券化的需求規(guī)模進(jìn)行分析。從2003—2009年我國債券市場的資金流量情況看，住戶、非金融企業(yè)、政府、金融機構(gòu)在債券市場中資金的運用者主要是金融機構(gòu)，其次是住戶，兩項相加占到了我國債券市場資金流量的90%以上，而且其比重在逐年加大。表明在債券市場，金融機構(gòu)和住戶在能力和意愿上具備相對較大的需求。據(jù)此推測以金融機構(gòu)和住戶為主要需求者的汽車金融公司證券化產(chǎn)品的需求狀況。
（二）對汽車金融公司資產(chǎn)證券化需求主體的分析
1、個人投資者
我國居民作為個人投資者成為汽車金融公司資產(chǎn)支持證券的需求者，有其客觀可能性，基于下列兩方面的原因：首先，在股市高風(fēng)險而銀行低儲蓄利率的情況下，更多可供選擇的投資工具為我國城鄉(xiāng)居民所需要，以實現(xiàn)在較低風(fēng)險下的較高收益。在中國的資本市場，能夠提供的投資渠道很狹窄，到目前為止，居民可以投資的只有國債、企業(yè)債券、基金、可轉(zhuǎn)換債和股票等寥寥數(shù)種。其次，持續(xù)增長的居民儲蓄為居民的個人投資提供了基礎(chǔ)。2009年底我國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額為260772億元，比上年增長了19.68%。龐大的儲蓄說明我國個人投資還有很大的潛在市場。另據(jù)中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計，截至2008年第三季度，有六成多（63.2%）的居民家庭最主要金融資產(chǎn)為“儲蓄存款”。這也說明居民目前投資結(jié)構(gòu)中儲蓄偏高，證券類偏低。一旦設(shè)計出較好的證券化產(chǎn)品，投資者從儲蓄類轉(zhuǎn)到證券類空間很大。一般來說，資產(chǎn)支持證券相對于其他證券來說風(fēng)險要小，相對于國債收益要高。具體到汽車金融公司的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來說，其運作流程與住房抵押貸款證券化較為相似，同時又有信貸金額較小、期限較短等特點，所以汽車貸款作為標(biāo)的資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品相對來說更可以滿足居民對于投資的資金流動性的需求。而從發(fā)放貸款主體來看，汽車金融公司的專業(yè)性也是一種質(zhì)量的保證。所以，汽車金融公司貸款的證券化產(chǎn)品比較符合我國城鄉(xiāng)居民的投資需求。
2、機構(gòu)投資者
從國外已經(jīng)較為成熟的資產(chǎn)證券化市場來看，其最主要投資者是機構(gòu)投資者，包括社?；稹⑸虡I(yè)銀行、共同基金、保險公司等。
（1）投資基金
我國證券市場上投資基金所占份額較高，是主要機構(gòu)投資者之一。2008年證監(jiān)會加大力度支持固定收益類債券基金的發(fā)行，截至2008年底，貨幣型基金和債券型基金資產(chǎn)凈值占全部基金凈值總額的比例由2007年的23%上升到2008年的30%。債券型基金以國債、金融債等固定收益類金融工具為主要投資對象，而汽車金融公司汽車貸款資產(chǎn)支持證券屬于此范疇。出于對債券類資產(chǎn)組合的需求和基金本身在我國機構(gòu)投資者中的重要地位，再考慮前文所提到的汽車金融公司進(jìn)行資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢，投資基金，尤其是債券類投資基金具備成為汽車貸款資產(chǎn)支持證券的主要需求者的可能性。
（2）養(yǎng)老基金
為了規(guī)避利率風(fēng)險和通貨膨脹風(fēng)險，實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值，養(yǎng)老基金需要進(jìn)入資產(chǎn)支持證券市場。養(yǎng)老基金的投資種類及所占比例，到2009年10月，基金對固定收益產(chǎn)品投資約占46%，對股票投資約占32%，對未上市公司股權(quán)投資和現(xiàn)金占22%?？梢?，在養(yǎng)老基金的投資結(jié)構(gòu)構(gòu)成中，固定收益類所占比例較大。但養(yǎng)老基金對于固定收益類等低風(fēng)險產(chǎn)品的需求相對其它產(chǎn)品較高。以汽車金融公司的汽車貸款為標(biāo)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，由于具有資產(chǎn)支持，風(fēng)險相對較低，養(yǎng)老基金如果考慮投資資產(chǎn)支持證券，汽車金融公司證券化產(chǎn)品應(yīng)該是個不錯的選擇。
【摘要】資產(chǎn)證券化有利于分散較為集中的風(fēng)險，保障金融的穩(wěn)定性；同時還能有效的構(gòu)建多層次的資本市場，為金融投資拓寬渠道。目前國內(nèi)的資產(chǎn)證券化發(fā)展較快，但是在發(fā)展過程中，依舊存在著一些問題，如規(guī)模小、種類單一等，這些問題制約著國內(nèi)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。因此，在資產(chǎn)證券化發(fā)展進(jìn)程中，應(yīng)該設(shè)立專門的立法，完善資產(chǎn)證券化的監(jiān)管體系，并且規(guī)范相關(guān)的信用評級制度；吸收國際上資產(chǎn)證券化發(fā)展的經(jīng)驗和教訓(xùn)，對資產(chǎn)證券化進(jìn)行專項監(jiān)管，促進(jìn)其健康發(fā)展。
【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化；現(xiàn)狀；應(yīng)用；發(fā)展趨勢
資產(chǎn)證券化主要是指把流動性較差，但是在未來具有一定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，進(jìn)行收集然后通過結(jié)構(gòu)性的重組，從而將這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為在金融市場上出售、流通的證券。資產(chǎn)證券化最早是起源于美國，在二十世紀(jì)七十年代，美國政府根據(jù)按揭住房發(fā)行了資產(chǎn)抵押支持證券，這種資產(chǎn)證券化的做法在當(dāng)時取得了巨大的成功。從此，資產(chǎn)證券化開始被廣泛的運用在經(jīng)濟領(lǐng)域，并且為資金的籌集提供了有效的途徑。加之資產(chǎn)證券化獨特的創(chuàng)新融資方式，適應(yīng)了經(jīng)濟發(fā)展的要求，因此，在金融產(chǎn)品領(lǐng)域的發(fā)展極為迅速。近年來，中國的資產(chǎn)證券化發(fā)展較快，已經(jīng)成功的由在境外設(shè)立spv發(fā)展到在境內(nèi)設(shè)立，實現(xiàn)了資產(chǎn)證券化整體融資流程的境內(nèi)化管理。但是我國的資產(chǎn)證券化發(fā)展起步晚，缺乏經(jīng)驗，沒有完善的監(jiān)督體系，與國際水平相差較遠(yuǎn)，因此，應(yīng)該完善資產(chǎn)證券化的監(jiān)管，促進(jìn)其快速、健康的發(fā)展。
一、我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀和運作過程
（一）我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀
1.資產(chǎn)證券化的歷程——境外融資歷程
資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展不到半個世紀(jì)，上世紀(jì)八十年代，我國開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)采用的資金籌集手段是“收費還貸”，經(jīng)常出現(xiàn)資金與建設(shè)的脫節(jié)，資金緊張問題嚴(yán)重制約著基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。由于當(dāng)時法律體系和資本市場的不健全，資產(chǎn)證券化還不能有效的實施?；谶@樣的情況，融資企業(yè)在境外設(shè)立了spv，利用國外完善的法律和成熟的市場，進(jìn)行境外的融資建設(shè)[1]。其中較為有名案例的就是珠海政府建設(shè)公路時，在開曼群島注冊spv，籌集資金修建公路。由珠海高速有限公司以珠海市機動車管理費和外地過境機動車所繳納的過路費為支撐，在美國成功發(fā)行了總額2億美元的債券，用于廣州到珠海的鐵路及高速公路建設(shè)，開啟了我國基礎(chǔ)設(shè)施收費境外證券化融資的先例。20世紀(jì)90年代后期，我國高速公路項目通過境外證券化融資共籌集約15.5億美元資金，取得了不錯的效果。
2.資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀——境內(nèi)融資
隨著我國法律體系的完善和經(jīng)濟市場的逐步成熟，國內(nèi)的資產(chǎn)證券化融資模式逐漸顯現(xiàn)：如最先實施的中國聯(lián)通計劃，然后是國家開發(fā)銀行發(fā)起的個人住房抵押貸款計劃等等，隨著基礎(chǔ)建設(shè)的擴大，境內(nèi)融資試點也逐步推廣開來，在天津、武漢、重慶等地正在研究以路橋資產(chǎn)等收費權(quán)為支撐的基礎(chǔ)設(shè)施證券化產(chǎn)品。國內(nèi)實施資產(chǎn)證券化有效的解決了建設(shè)資金的籌集難題，提高了固定資產(chǎn)的流動性，也降低了融資成本[2]。2006年12月18日，中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司、中國東方資產(chǎn)管理公司在全國銀行間市場以信托型spv模式合計發(fā)行了37億元的優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券（次級證券合計3.5億元，由信達(dá)和東方自留），盤活了信達(dá)公司部分不良資產(chǎn)。
（二）資產(chǎn)證券化的運作過程
資產(chǎn)證券化一般是通過如下的步驟實現(xiàn)的：
1.“資產(chǎn)重組”——構(gòu)建資產(chǎn)池。根據(jù)融資需求和資產(chǎn)的情況，選擇資產(chǎn)的證券化，然后，把資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池。能夠?qū)崿F(xiàn)證券化資產(chǎn)的條件：（1）未來可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。（2）資產(chǎn)有良好的質(zhì)量，具有同質(zhì)性[3]。（3）資產(chǎn)證券化的收益率和現(xiàn)金流容易計算。
2.“風(fēng)險隔離”——設(shè)計資產(chǎn)的隔離。這個步驟是實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的核心步驟。在資產(chǎn)證券化過程中，必須成立一個特定的目的機構(gòu)spv，用于隔離資產(chǎn)池和其它資產(chǎn)。spv受母公司托付，把資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成在金融市場上出售、流通的證券。
3.“信用增級”——提高資產(chǎn)證券的信用等級。在證券化的交易中，資產(chǎn)的信用、現(xiàn)金流與投資者的需求往往不相吻合。這就需要spv機構(gòu)把資產(chǎn)證券化的交易進(jìn)行信用增級?！捌飘a(chǎn)隔離”、“擔(dān)保公司信用擔(dān)?！倍际浅Ｒ姷男庞迷黾?。
4.spv聘請信用評級機構(gòu)、券商發(fā)行機構(gòu)，對資產(chǎn)證券進(jìn)行評級，然后發(fā)行證券，同時將募集的資金用于項目建設(shè)。
二、案例分析-中國網(wǎng)通資產(chǎn)證券化分析
中國網(wǎng)通資產(chǎn)證券化的主要過程如下：
1.聘用特定的信托投資機構(gòu)，并把中國網(wǎng)通未來幾年的盈利收入以具體的協(xié)議形式出售給信托投資機構(gòu)。中誠信國際信用評級公司給予受益憑證的aaa級信用評級，中國國際金融公司是本次受益憑證的計劃管理人。
2.中國網(wǎng)通和中國工商銀行為信托機構(gòu)發(fā)行的證券提供擔(dān)保。
3.信托機構(gòu)把中國網(wǎng)通出售的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券，并在市場中尋找投資者。
中國網(wǎng)通資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢：中國網(wǎng)通在市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券可以吸引較多機構(gòu)投資者的參與，同時是網(wǎng)通直接融資，降低了企業(yè)融資的成本，以資產(chǎn)證券化的方式為企業(yè)融資提供了低于同期銀行的貸款利率，節(jié)省了成本。
三、國內(nèi)資產(chǎn)證券化監(jiān)管方面的問題和解決措施
（一）資產(chǎn)證券化監(jiān)管中出現(xiàn)的問題
我國目前資產(chǎn)證券化還處于初級階段，因此在很多方面還不健全，缺乏一個有效的監(jiān)管機制，不能對資產(chǎn)證券化過程中出現(xiàn)的問題和面臨的風(fēng)險進(jìn)行有效的監(jiān)管，從而使風(fēng)險增加，嚴(yán)重阻礙了我國的資產(chǎn)證券化的發(fā)展[5]。特別是在證券化進(jìn)程中信息的披露和風(fēng)險的隔離上，存在著很大的漏洞。此外，有關(guān)資產(chǎn)證券化的稅收政策、信用評級、增信制度中都有待進(jìn)一步完善。例如，信托與證券分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管，使信托監(jiān)管制度不能成為資產(chǎn)證券化共享的基礎(chǔ)性制度單元。資產(chǎn)證券化監(jiān)管平臺的不統(tǒng)一，對資產(chǎn)證券化分散風(fēng)險的功能有一定的影響。
（二）資產(chǎn)證券化的監(jiān)管措施
由于中國目前尚處于資產(chǎn)證券化初級階段，在信息披露、風(fēng)險隔離規(guī)定、稅收政策、信用評級、增信體系、合格投資者方面仍與國外成熟市場存在較大差距，仍需進(jìn)一步完善。尤其是目前法律法規(guī)不完善，沒有完善的監(jiān)管體系，影響到資產(chǎn)證券化的監(jiān)管。
我國資產(chǎn)證券化過程中，應(yīng)該不斷的完善法律法規(guī)，加強法律的監(jiān)管職能，對資產(chǎn)證券化過程中的違法行為進(jìn)行制止和懲罰。用法制手段來規(guī)范資產(chǎn)證券化的發(fā)展。同時也應(yīng)該不斷的借鑒外國先進(jìn)的管理水平和積累的豐富經(jīng)驗，再加上完善的法律制度，這樣才能確保我國的資產(chǎn)證券化健康、長遠(yuǎn)的發(fā)展。
我國應(yīng)建立權(quán)威性的資產(chǎn)、信用評級機構(gòu)，并且對該評級機構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督管理，保證其能夠客觀公正的進(jìn)行評級。同時應(yīng)引進(jìn)發(fā)達(dá)國家先進(jìn)的管理模式，并用法律規(guī)范評估步驟，提高信用評級的可信度。
四、我國資
產(chǎn)證券化發(fā)展的趨勢
我國處于資產(chǎn)證券化發(fā)展的初級階段，與外國成熟的運作有著較大的差距，需要不斷完善法律制度、提高監(jiān)管力度、規(guī)范監(jiān)管職能。通過不斷的發(fā)展完善，逐步做到與國際接軌。具體可以從以下五方面著手：（1）在資產(chǎn)池結(jié)構(gòu)上，改變資產(chǎn)池單一的現(xiàn)狀，豐富資產(chǎn)池品種[6]。（2）完善信用評級體系。（3）提高資產(chǎn)證券化的流動性，豐富投資主體。（4）有效的實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險隔離，降低風(fēng)險。（5）完善法律法規(guī)，增強法律的監(jiān)管職能，促進(jìn)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 資產(chǎn)流動性 趨勢分析
資產(chǎn)證券化是指將一組流動性較差的資產(chǎn)（包括貸款或其他債務(wù)工具）進(jìn)行一系列的組合，使其能產(chǎn)生穩(wěn)定而可預(yù)期的現(xiàn)金流收益，再配以相應(yīng)的信用增級，將其預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃?、信用等級較高的債券型證券的技術(shù)和過程。1968年，美國政府國民抵押協(xié)會首次公開發(fā)行“過手證券”，開資產(chǎn)證券化之先河，此后資產(chǎn)證券化在全球迅猛發(fā)展。
1資產(chǎn)證券化的收益分析 作為一項金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化之所以能被廣泛接受并取得迅猛發(fā)展，其根本原因在于它能給證券化的參與各方帶來收益。下面從各相關(guān)參與者，即發(fā)起人、投資人和投資銀行的角度來對資產(chǎn)證券化的收益進(jìn)行分析。
1.1發(fā)起人方面
資產(chǎn)證券化可以降低融資成本，增加資產(chǎn)流動性，提高資本充足率和資本使用效率，改善金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，并提供多樣化的資金來源和更好的資產(chǎn)負(fù)債管理，使得發(fā)起人能夠更充分地利用現(xiàn)有條件，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。
在傳統(tǒng)的融資方式中，融資者獲取資金的成本的高低取決于其本身的信用評級。與之相比，資產(chǎn)證券化可以降低發(fā)起人的融資成本。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流，歷史信用記錄良好，真實出售隔離了原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險，再通過信用增級等手段，證券的信用級別大大提高，這樣融資成本就相應(yīng)地降低了。此外，資產(chǎn)證券化的信息披露要求相對較低，只需對進(jìn)行證券化的資產(chǎn)信息進(jìn)行披露，融資成本進(jìn)一步降低。
1.2投資人方面
資產(chǎn)證券化在市場中為投資者提供了一個高質(zhì)量的投資選擇機會。由于組成資產(chǎn)池的資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并且有完善的信用增級，多數(shù)能獲得AA以上的評級，這使得這樣發(fā)行的證券的風(fēng)險通常很小，而收益卻相對較高，在二級市場上也有很高的流動性。所以，資產(chǎn)支持證券越來越受到投資者，尤其是像養(yǎng)老基金、保險公司和貨幣市場基金這些投資品種受到限制的機構(gòu)的歡迎。 資產(chǎn)證券化為投資者提供了多樣化的投資品種?，F(xiàn)代證券化交易中的證券一般不是單一品種，而是通過對現(xiàn)金流的分割和組合而設(shè)計出的具有不同檔級的證券，甚至可以把不同種類的證券組合在一起形成合成證券，以更好地滿足不同投資者對期限、風(fēng)險和利率的不同偏好。
1.3投資銀行方面 資產(chǎn)證券化為投資銀行開辟了新的業(yè)務(wù)，為其帶來了巨大的商機。作為證券化的過程中的融資顧問和承銷商，投資銀行參與了產(chǎn)品的設(shè)計、評價、承銷以及二級市場交易等活動，持續(xù)穩(wěn)定的資產(chǎn)證券化為其帶來了可觀而穩(wěn)定的服務(wù)費收入。
2資產(chǎn)證券化的重要意義
資產(chǎn)證券化對中國的發(fā)展具有諸多現(xiàn)實意義，從宏觀方面看，銀行資產(chǎn)證券化可以提高金融市場的效率，降低金融風(fēng)險，促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展，還具有促進(jìn)擴大消費、發(fā)展住宅產(chǎn)業(yè)的功效。從微觀方面看，開展住房按揭等貸款的證券化可以增強商業(yè)銀行的流動性，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配結(jié)構(gòu)，分散抵押貸款風(fēng)險，有利于降低按揭貸款利率，減輕購房人的還款利息負(fù)擔(dān)，也便于簡化不動產(chǎn)轉(zhuǎn)讓手續(xù)，擴大不動產(chǎn)交易市場。
2.1對我國資本市場的推動作用
（1）資產(chǎn)證券化有利于分流儲蓄資金，壯大資本市場規(guī)模。2005年1月，我國全部金融機構(gòu)存款余額為25.84萬億元。與此相對應(yīng)，證監(jiān)會公布的資料顯示，在2005年4月7日股市暴跌之前，滬深兩市股票市價總值為52080億元，股票市場只起到了部分分流資金的作用。數(shù)萬億信貸資產(chǎn)的證券化及其在二級市場的放大效應(yīng)，將是分流儲蓄的重要手段。（2）資產(chǎn)證券化能提供新的金融市場產(chǎn)品，豐富資本市場結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化將流動性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險較低、收益較穩(wěn)定的可流通證券，豐富了證券市場中的證券品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，為投資者提供了新的儲蓄替代型投資工具。這無疑會豐富市場的金融工具結(jié)構(gòu)，對優(yōu)化我國的金融市場結(jié)構(gòu)能起到重要的促進(jìn)作用。（3）資產(chǎn)證券化降低融資成本，豐富了融資方式。資產(chǎn)證券化為籌資主體提供了一種融資成本相對較低的新型籌資工具，可以使籌資主體利用銀行信用以外的證券信用籌集資金。（4）資產(chǎn)證券化為投資者提供了新的投資選擇。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有風(fēng)險低、標(biāo)準(zhǔn)化和流動性高的特點，其市場前景廣闊。資產(chǎn)證券化還可以為投資者提供多樣化的投資品種，可以通過對現(xiàn)金流的分割組合而設(shè)計出一系列證券投資組合，以滿足投資者不同的投資偏好。（5）資產(chǎn)證券化能促進(jìn)貿(mào)易市場和資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。資產(chǎn)證券化通過巧妙的結(jié)構(gòu)設(shè)計和獨特的運作方式，猶如一道橋梁，在多個層面上將貨幣市場和資本市場有機聯(lián)系起來。資產(chǎn)證券化一方面為銀行信貸風(fēng)險“減壓”，另一方面，在為資本市場增添交易品種的同時，也為市場輸送源源不斷的資金“血液”，進(jìn)而促進(jìn)資本市場和銀行體系的協(xié)調(diào)發(fā)展。
2.2資產(chǎn)證券化對商業(yè)銀行的意義
（1）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行的資本管理，提高資本充足率。資本充足率是資本凈額除以總的風(fēng)險資產(chǎn)之后得出的，即：資本充足率＝（資本－扣除項）／（風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)＋12.5倍的市場風(fēng)險與操作風(fēng)險所需資本）。其中，風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)是由銀行的各項資產(chǎn)乘以它們各自的風(fēng)險權(quán)重而得。根據(jù)銀監(jiān)會對銀行資產(chǎn)的風(fēng)險權(quán)重的規(guī)定，住房貸款的風(fēng)險權(quán)重為50%，而證券化之后回收的現(xiàn)金的風(fēng)險權(quán)重為0，這樣計算出來的分母變小，資本充足率自然會提高。銀行可以將信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化而非持有到期，主動靈活地調(diào)險資產(chǎn)規(guī)模，以最小的成本增強資產(chǎn)流動性，提高資本充足率。（2）資產(chǎn)證券化有助于商業(yè)銀行優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)流動性。資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)負(fù)債管理提供了有效的手段，通過證券化的真實出售和破產(chǎn)隔離功能，商業(yè)銀行可以將不具有流動性的中長期貸款剝離于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時獲取高流動性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解流動性風(fēng)險壓力。（3）資產(chǎn)證券化有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速地轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險轉(zhuǎn)移、分散，是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。（4）資產(chǎn)證券化有利于商業(yè)銀行增強贏利能力，改善收入結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化的推出將為給商業(yè)銀行擴大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供機會。在資產(chǎn)證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時可以獲得手續(xù)費、管理費等收入，還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)賺取收益。（5）資產(chǎn)證券化有助于國內(nèi)銀行適應(yīng)金融對外開放，提高整體競爭力。實施資產(chǎn)證券化，可以使國內(nèi)銀行通過具體的證券化實踐來發(fā)展機構(gòu)，積累經(jīng)驗，培養(yǎng)人才，縮小同發(fā)達(dá)國家金融機構(gòu)在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)方面的差距。這樣，國內(nèi)銀行就會在證券化業(yè)務(wù)方面占據(jù)一定的市場份額，從而提高同外資金融機構(gòu)競爭的能力，不至于在外資金融機構(gòu)進(jìn)入后處于被動狀態(tài)。
2.3資產(chǎn)證券化對其他方面的意義
（1）資產(chǎn)證券化有利于推進(jìn)我國住房按揭市場的發(fā)展。住房抵押貸款證券化是20世紀(jì)70年代以來國際金融領(lǐng)域中的一項重要創(chuàng)新，其運作方式已經(jīng)十分成熟。在中國開展個人住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)，不僅能有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，促進(jìn)中國房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展，而且對于豐富中國的債券產(chǎn)品，推動中國資本市場發(fā)展也有重要意義。（2）資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化國企資本結(jié)構(gòu)。我國的國有企業(yè)受間接融資方式的限制，其資本結(jié)構(gòu)以大量負(fù)債為主，企業(yè)在銀行的貸款占企業(yè)外源融資的比重很高。通過資產(chǎn)證券化融資，國有企業(yè)不會增加資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債，從而可以改善自身的資本結(jié)構(gòu)。同時資產(chǎn)證券化還有利于國有企業(yè)盤活資產(chǎn)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通過信貸資產(chǎn)證券化，使作為國有企業(yè)的單一債權(quán)人的銀行能夠出售債權(quán)，從而緩解國有企業(yè)的過度負(fù)債問題，大大改善國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。（3）資產(chǎn)證券化有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為債券后，可在銀行間債券市場上市，這種債券就可能成為央行公開市場操作的工具。證券化資產(chǎn)的比重越高，規(guī)模越大，貨幣市場的流動性和交易性就越強，央行公開市場操作對商業(yè)銀行流動性的影響就越顯著，貨幣政策的傳導(dǎo)效率就越高。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵字：資產(chǎn)證券化，有價證券，公眾化，局限性
資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)70年端于美國的一種新的金融工具。通過將金錢債權(quán)與“一張紙”相結(jié)合以及風(fēng)險防范制度和各種最新的法律制度、經(jīng)濟方法的巧妙綜合運用，資產(chǎn)證券化在當(dāng)前的融資市場上發(fā)揮著舉足輕重的作用。此制度已引起我國經(jīng)濟學(xué)界、法學(xué)界的關(guān)注，但是作為民商法學(xué)理論的研究著述尚不多見，本文欲在此方面進(jìn)行一些有益的探索。
資產(chǎn)證券化是金融制度創(chuàng)新的產(chǎn)物，同時又是財產(chǎn)證券化法律制度的創(chuàng)新。廣義來講，所有的有價證券制度都是資產(chǎn)證券化的表現(xiàn)形式，雖然當(dāng)前的資產(chǎn)證券化具有更多新的特質(zhì)，但其本質(zhì)屬性及其產(chǎn)生、發(fā)展都是建立在有價證券制度基礎(chǔ)之上的。資產(chǎn)證券化一方面延續(xù)了有價證券的本質(zhì)屬性、公眾化特征，順應(yīng)了有價證券制度的發(fā)展規(guī)律，是有價證券制度的進(jìn)一步展開。另一方面，它克服了傳統(tǒng)的有價證券制度固有的局限性，是對有價證券制度的揚棄、突破。因此， 資產(chǎn)證券化是法律制度的創(chuàng)新，而不是簡單的歷史沿襲，任何傳統(tǒng)的制度都不能為其提供直接的沿用模式和法制規(guī)范。
一、財產(chǎn)法的發(fā)展與資產(chǎn)證券化
在英美法系財產(chǎn)法上，財產(chǎn)被區(qū)分為具體物和抽象物，前者即為大陸法系所言的有體物，后者即為無體物。 由于抽象物是人的意識的創(chuàng)造物，其價值并不直接附屬于任何實物客體，所以人們可以根據(jù)用途任意選擇其類型，也可以使其功能相互結(jié)合。 至為重要的是，抽象物的流轉(zhuǎn)脫離了具體的物質(zhì)形態(tài)，更為便捷。這些都使抽象物在財產(chǎn)法上日益占據(jù)了更為重要的地位。但是，在科技尚不發(fā)達(dá)時，抽象物的意識創(chuàng)造物屬性也引發(fā)了其不能被明確地感知，進(jìn)而有損于交易安全的弊端。 然而，具體物雖然“通過感觀可以感覺到或觀察到”，但是其實物客體的存在卻導(dǎo)致了流轉(zhuǎn)的不便。由此，在財產(chǎn)法上就產(chǎn)生了溝通具體物與抽象物各自優(yōu)勢的要求，有價證券制度正是應(yīng)這一要求而產(chǎn)生的。
一方面，有價證券使具體物得以表征化。通過將占據(jù)巨大空間或不可移動或不便移動的具體物的全部權(quán)利記載于“一張紙”上，并賦予處分這張紙以處分具體物同等的效力，具體物得以表現(xiàn)為流轉(zhuǎn)性極強的有價證券。同時，該有價證券取得了虛擬具體物的屬性，這為此后具體物的實物客體市場和虛擬客體市場并存奠定了堅實的基礎(chǔ)。例如，提單、倉單及載貨證券，“其內(nèi)容雖系以證券所記載貨物之交付為目的之債權(quán)；但其證券之交付，與物品之交付有同一之物權(quán)的效力?！?nbsp;此時，從物的流通角度來講，被記載于證券上的貨物已由提單、倉單及載貨證券所代替，具體物已表征化為有價證券。從權(quán)利性質(zhì)角度來講，被記載貨物的物權(quán)變更依賴于作為證券權(quán)利的債權(quán)，物權(quán)萌生了債權(quán)化的趨向，同時債權(quán)具有一定的物權(quán)屬性，體現(xiàn)了物權(quán)與債權(quán)之間的相互融合。
另一方面，有價證券使抽象物得以有體化。通過將只能通過思維去想象的，如“債權(quán)、公司股份、專利和版權(quán)之類的知識產(chǎn)權(quán)”等抽象物記載于有價證券，抽象物獲得了一定的實物形體-雖然這一形體并不是抽象物本身，交易的標(biāo)的具有了可以明確感知的公示手段，交易安全相應(yīng)地得到了提高。此時，有價證券自身尚不具有任何其他價值，只是作為抽象物的載體而存在，僅僅是將抽象物轉(zhuǎn)化為具體物的一種有效途徑而已。
當(dāng)有價證券被廣泛地用于溝通抽象物與具體物之間進(jìn)行流轉(zhuǎn)時，有價證券即逐漸揚棄其工具性而獲得了一定的獨立價值。雖然這種價值無法完全擺脫其所記載的抽象物或具體物的財產(chǎn)價值，但由于其獨立價值得到如此普遍地承認(rèn)，以至于有價證券“幾乎代表、甚至完全代表了金錢或商品”， 進(jìn)而成為一種獨立的無體動產(chǎn)。
我國已故著名民法學(xué)者史尚寬先生曾指出：“將一切財貨使之證券化，而謀資本之流通，為現(xiàn)代經(jīng)濟生活之趨勢，從而關(guān)于有價證券之法律關(guān)系，占有重要之地位?！?nbsp;可見，將財產(chǎn)“化體”為有價證券，在現(xiàn)代財產(chǎn)法上并非一個偶然的現(xiàn)象，實為現(xiàn)代財產(chǎn)法至為重要的發(fā)展趨勢之一。除上述有價證券溝通抽象物與具體物的普遍歷史現(xiàn)象外，起源于德國的抵押證券制度將抵押權(quán)與證券相結(jié)合，也是這種發(fā)展趨勢的有力證明。限于篇幅，本文對該制度不予探討。
從最廣泛意義上來講，我們可以將上述種種現(xiàn)象籠統(tǒng)地稱為“資產(chǎn)證券化”，即“將資產(chǎn)化體為有價證券”。事實上，從“將資產(chǎn)化體為有價證券”的意義上來理解資產(chǎn)證券化，我們可以認(rèn)為有價證券制度的歷史就是資產(chǎn)證券化的歷史，二者具有嚴(yán)格的同一性。因為有價證券的歷史，就是財產(chǎn)、權(quán)利等與證券相結(jié)合的歷史，這一結(jié)合的過程就是“將資產(chǎn)化體為有價證券”的資產(chǎn)證券化過程。
如果將“資產(chǎn)證券化”概念的外延限定為“20世紀(jì)70年端于美國的、被稱為asset securitization的一種新型融資方式”的話，那么，迄今為止，資產(chǎn)證券化則是現(xiàn)代財產(chǎn)法財產(chǎn)證券化歷程上最高級、最復(fù)雜、最完善、包容性和靈活性最強的制度結(jié)晶。它把一切具有優(yōu)質(zhì)信用的現(xiàn)存的、未來的、實體的、虛擬 的、無形的資產(chǎn)，都可以賦予其特定的證券化形式，達(dá)到擔(dān)保融資和有安全保證的的投資功效，從而使財富實現(xiàn)空前的流轉(zhuǎn)利用率。雖然狹義的資產(chǎn)證券化制度內(nèi)容已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了一般的財產(chǎn)“化體”為有價證券的范圍，但是資產(chǎn)證券化卻沒有，也不可能與有價證券之本質(zhì)屬性發(fā)生任何偏離。而是在更高層次上、更廣闊范圍內(nèi)表達(dá)了其作為有價證券制度的財產(chǎn)證券化屬性。至此，即有必要對狹義的資產(chǎn)證券化制度予以框架性的介紹，以作為后文進(jìn)一步研究的基礎(chǔ)。
二、資產(chǎn)證券化制度構(gòu)架的初步解讀
資產(chǎn)證券化制度構(gòu)架極其復(fù)雜，涉及相關(guān)利益主體眾多，法律關(guān)系構(gòu)成紛繁。但是從最重要的層面觀察，資產(chǎn)證券化制度大致可被認(rèn)為是由兩個階段、四個主要制度構(gòu)架起來的有機體系。所謂兩個階段，是指“資產(chǎn)分割（asset partitioning）”階段和證券化階段，其中尤以資產(chǎn)分割階段為法學(xué)研究的重點。所謂四個主要制度，是指特殊目的機構(gòu)（special purpose vehicle，SPV）的設(shè)立、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、信用增強（credit enhancement）及資產(chǎn)支撐證券（asset-backed securities）的發(fā)行與交易等四項制度。
所謂“資產(chǎn)分割（asset partitioning）”，是指從資產(chǎn)持有者獨立分割出來后新成立的法律主體，得以自己的名義（新法律主體之名義）持有進(jìn)行證券化特定的資產(chǎn)，而且該法律主體的債權(quán)人（即證券投資人）對于該法律主體的資產(chǎn)，相對于該主體之股東的債權(quán)人有優(yōu)先的地位，如此才能達(dá)到資產(chǎn)分割以隔絕破產(chǎn)風(fēng)險的目的。 由于資產(chǎn)證券化目的實現(xiàn)的前提在于：證券化資產(chǎn)與該筆資產(chǎn)的持有者隔離、分割，也就是使該筆資產(chǎn)具有相當(dāng)程度的獨立性，所以“資產(chǎn)分割”實為資產(chǎn)證券化最核心的概念。
資產(chǎn)證券化中需要予以分割的“資產(chǎn)”，實為各種具有財產(chǎn)屬性的權(quán)利，因此資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)分割，其本質(zhì)在于財產(chǎn)性權(quán)利的獨立性與無因性設(shè)計，以達(dá)到使該財產(chǎn)性權(quán)利成為獨立于原始權(quán)力人交易基礎(chǔ)關(guān)系的無體財產(chǎn)的目的。為此，一方面，則必須使該財產(chǎn)性權(quán)利得以從其原始持有人處徹底脫離出來，以使該財產(chǎn)性權(quán)利獲得獨立性而得以安全地成為將來發(fā)行證券的基礎(chǔ)。特殊目的機構(gòu)創(chuàng)設(shè)的首要目的就在于，形成一個為發(fā)行證券而持有財產(chǎn)性權(quán)利的法律主體，完成財產(chǎn)性權(quán)利自原始持有人處獨立的任務(wù)。另一方面，由于財產(chǎn)性權(quán)利的價值來源于相對義務(wù)人的積極給付行為，非阻斷相對義務(wù)人對財產(chǎn)性權(quán)利受讓人的各種抗辯則不能徹底維護(hù)以該財產(chǎn)性權(quán)利為基礎(chǔ)的證券的安全性，此即為財產(chǎn)性權(quán)利無因性設(shè)計的緣由。而資產(chǎn)轉(zhuǎn)移制度則是達(dá)到財產(chǎn)性權(quán)利無因性設(shè)計目的之有利工具。
創(chuàng)設(shè)特殊目的機構(gòu)以確立財產(chǎn)性權(quán)利的獨立性，至為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)在于，如何切斷創(chuàng)始機構(gòu)對于特殊目的機構(gòu)的實質(zhì)控制關(guān)系。 因為即使資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移過程無可挑剔，但由于創(chuàng)始機構(gòu)單獨設(shè)立特殊目的機構(gòu)，必將形成其對特殊目的機構(gòu)的實質(zhì)控制局面。這種實質(zhì)控制局面又常常會因創(chuàng)始機構(gòu)操縱特殊目的機構(gòu)從事不利于證券投資者的事務(wù)，而引發(fā)各種危機。 因此欲確立財產(chǎn)性權(quán)利的獨立性，首先必須確保特殊目的機構(gòu)的獨立性，這是創(chuàng)設(shè)特殊目的機構(gòu)制度所須解決的核心問題。
資產(chǎn)轉(zhuǎn)移制度的設(shè)計，實為資產(chǎn)分割的核心。合理的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移制度，能夠平衡多方主體的利益，為資產(chǎn)證券化融資目的順利實現(xiàn)的有力保證。反之，不合理的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移制度設(shè)計，從一開始就決定了資產(chǎn)證券化必將失敗的宿命。在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移制度設(shè)計上，美國、日本以及我國臺灣地區(qū)均采取特殊目的信托（special purpose trust）和真實買賣（true sale）兩種方式，前者以信托機構(gòu)為SPV，后者則以特殊目的公司為媒介機構(gòu)。另外，鑒于資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移實為財產(chǎn)性權(quán)利的原始權(quán)益人虛擬債權(quán)的非常規(guī)交易，權(quán)利轉(zhuǎn)移之后的基礎(chǔ)資產(chǎn)管理、營運業(yè)務(wù)一般仍屬原始權(quán)益人，因此極有必要對資產(chǎn)證券化，特別是資產(chǎn)轉(zhuǎn)移制度予以適當(dāng)?shù)墓苤坪图s束。
證券化階段是對經(jīng)過“資產(chǎn)分割”處理的各種財產(chǎn)的有體化過程或表征化過程、流通性和安全性的增強過程。所謂有體化過程、表征化過程，是指有價證券對于抽象物、具體物的各自優(yōu)越性的溝通，前文已經(jīng)論述。流通性和安全性的增強過程，乃是各種財產(chǎn)基于有價證券的基本屬性-流通性和安全性，獲得的新的屬性的過程的概括，也是財產(chǎn)證券化、資產(chǎn)證券化追求的目標(biāo)和必然結(jié)果。
從本質(zhì)上講，資產(chǎn)證券化過程乃是對包括抽象物、具體物的財產(chǎn)的潛在金錢價值、資本價值的表征化過程。財產(chǎn)為一個由使用價值和交換價值有機結(jié)合而成的整體。依嚴(yán)密的邏輯推理，表彰財產(chǎn)價值的有價證券既可以承載財產(chǎn)價值的整體，亦可以單獨記載財產(chǎn)的交換價值或使用價值；但是從實踐的角度來看，有價證券或者表彰概括的財產(chǎn)價值，或者單獨記載財產(chǎn)的交換價值，而沒有單獨記載財產(chǎn)使用價值的有價證券。個中緣由大致在于，使用價值的移轉(zhuǎn)旨在有效利用財產(chǎn)的實體以提高財產(chǎn)的利用效率，而有價證券重在促進(jìn)財產(chǎn)的流通，若有價證券記載使用價值而不斷流動，財產(chǎn)的實體利用目的勢必難以實現(xiàn)。因此，表彰財產(chǎn)價值的有價證券不以記載財產(chǎn)的使用價值為必要，無論是記載財產(chǎn)的交換價值抑或表彰財產(chǎn)的概括價值的有價證券，其核心均在于表彰財產(chǎn)的交換價值。值得注意的是，財產(chǎn)的交換價值以使用價值為前提，沒有使用價值的財產(chǎn)不可能有交換價值，表彰財產(chǎn)的交換價值的有價證券從根本上不能脫離財產(chǎn)的使用價值，只是其不必須將財產(chǎn)的使用價值記載于證券而已。所以，有價證券是以財產(chǎn)的使用價值為前提，主要表彰財產(chǎn)的交換價值的證券。
從財產(chǎn)價值與權(quán)利相結(jié)合的角度來講，對物的獨立權(quán)利，可分為實體權(quán)（Substanzrecht）和價值權(quán)（Wertrecht）兩種。實體權(quán)是以追求物的使用價值為目的、以物的實體（Substanz）為客體的物權(quán)；而價值權(quán)則是以追求物的交換價值為目的、以物的潛在貨幣價值或資本價值（Kapitalwert）為客體的物權(quán)。 據(jù)此，主要表彰財產(chǎn)交換價值的有價證券，根本來講就是對財產(chǎn)的價值權(quán)的有形表征。而表彰財產(chǎn)的概括價值的有價證券，可認(rèn)為是同時記載了財產(chǎn)的實體權(quán)。但是，此處所言的表彰財產(chǎn)的實體權(quán)、價值權(quán)乃是從財產(chǎn)權(quán)作為所有權(quán)利的根本的層次上來講的，也是為了實現(xiàn)把握證券化過程本質(zhì)屬性的目的出發(fā)所得出的結(jié)論。至于法律賦予有價證券的持有人以何種權(quán)利，則應(yīng)具體而言，不能從財產(chǎn)價值的抽象層面來理解。
證券化過程中的信用增強制度，是為了確保有價證券的順利發(fā)行與募集而設(shè)計的一系列附加擔(dān)保制度。資產(chǎn)證券化即資產(chǎn)支撐證券，在于“資產(chǎn)”構(gòu)成發(fā)行證券的信用保證，本質(zhì)上無異于擔(dān)保融資，而證券化的信用增強制度，則對擬發(fā)行證券的“資產(chǎn)”施行擔(dān)保的加強，旨在一待“資產(chǎn)”出現(xiàn)不利情形而借助其另設(shè)的信用保證進(jìn)行風(fēng)險防范。在證券融資過程中，預(yù)備發(fā)行證券的信用評級很大程度上成為該證券的發(fā)行能否成功的決定性因素。因此，證券發(fā)行人總是通過各種手段提高預(yù)備發(fā)行證券的信用等級。信用增強最根本的途徑在于擬發(fā)行證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用的提高，此為內(nèi)部信用增強；此外，借助銀行、保險公司甚至國家直接或間接信用來提高擬發(fā)行證券的信用等級等外部信用增強手段，這對于基礎(chǔ)資產(chǎn)信用程度不高、內(nèi)部信用增強見效甚微的擬發(fā)行證券來講，也是一個行之有效的信用增強途徑。
證券發(fā)行與交易為資產(chǎn)證券化制度題中應(yīng)有之義，該制度與普通證券交易規(guī)則并無根本的不同，同時限于篇幅，本文對此制度不再作說明。
三、資產(chǎn)證券化與有價證券發(fā)展趨勢的契合
前文言及，資產(chǎn)證券化是現(xiàn)代財產(chǎn)法財產(chǎn)證券化歷程上最高級、最復(fù)雜、最完善、包容性和靈活性最強的制度結(jié)晶。通過對資產(chǎn)證券化制度構(gòu)架的簡要回顧，我們對此已經(jīng)獲得一定的認(rèn)知。為能夠全面揭示資產(chǎn)證券化的有價證券制度基礎(chǔ)，有必要從有價證券發(fā)展趨勢的角度對資產(chǎn)證券化制度做更具理性的分析。有價證券的發(fā)展趨勢，本源于對有價證券制度發(fā)展歷史的反思，但限于篇幅，筆者在此只能省略此項歸納過程，直接對有價證券發(fā)展趨勢與資產(chǎn)證券化進(jìn)行比較分析。
有價證券的發(fā)展趨勢表現(xiàn)在以下幾個方面：其一，就有價證券的屬性而言，其流通性與安全性不斷得到增強。其二，就有價證券的功能而言，不斷揚棄其支付工具屬性而增強了信用手段、融資手段的色彩。其三，就與有價證券相關(guān)聯(lián)的財產(chǎn)范圍來講，有不斷擴張的趨勢。其四，就有價證券所涉關(guān)系而言，不斷由私人間關(guān)系向社會化關(guān)系發(fā)展。在這幾個方面，資產(chǎn)證券化無不表現(xiàn)出其作為財產(chǎn)證券化發(fā)展最高階段的制度結(jié)晶所具備的最佳品質(zhì)。
財產(chǎn)權(quán)利流通性與安全性是有價證券賴以存在和發(fā)展的根本特質(zhì)所在，不具有流通性的有價證券，經(jīng)濟價值處于僵死狀態(tài)；不具有安全性的有價證券，必將引起厭惡風(fēng)險的投資者的恐慌，而無從實現(xiàn)其價值。因此有價證券制度的發(fā)展歷程始終以有價證券的流通性與安全性的增強為其宗旨，而從未絲毫偏離。但是受經(jīng)濟發(fā)展、人類文明進(jìn)程的限制，人們至今仍未尋找到將高安全性和強流通性完美結(jié)合的有價證券品種。雖然任何人都不能斷定，資產(chǎn)證券化就是我們夢寐以求的目標(biāo)，因為其發(fā)展的歷程太過短暫了，制度的先進(jìn)性還有待于實踐的檢驗；但是沒有人能夠否認(rèn)，迄今為止，資產(chǎn)證券化制度是人類探索歷程上最精致的構(gòu)思，也是唯一將高安全性與強流通性集于一身的先進(jìn)制度。
資產(chǎn)證券化產(chǎn)生之前的普通有價證券制度始終面臨著發(fā)展上的尷尬局面，即在高安全性和強流通性兩方面總是顧此失彼，不能取得兩方面的平衡發(fā)展。從票據(jù)、提單、倉單向股票、債券演進(jìn)過程，就是有價證券流通性不斷增強的過程，同時也是其安全性不斷衰減的過程。安全性衰減與流通性增強所導(dǎo)致的矛盾，雖然由于有價證券投資的投機屬性增強而并不顯著；但是大多數(shù)人卻不趨向于追求高風(fēng)險的高收益，而寧愿尋求一種回報雖不太高、但更加安全的投資渠道。資產(chǎn)證券化制度通過將至為嚴(yán)格的“資產(chǎn)分割”手段、信用增強機制與流通性最強的有價證券相結(jié)合，從而實現(xiàn)了有價證券流通性、安全性雙重屬性的同步提高。就此而言，資產(chǎn)證券化不能說不是有價證券制度發(fā)展歷程上具有里程碑意義的制度形式；不可謂不是新時期契合有價證券發(fā)展趨勢的先進(jìn)的制度創(chuàng)新。
有價證券的功能亦即有價證券存在的意義，在有價證券的發(fā)展歷程上始終處于不斷的變化之中。反思?xì)v史，可以發(fā)現(xiàn)有價證券功能是因時代對于生產(chǎn)、交易要求的變化而變化的。當(dāng)封建割據(jù)致使貨幣不統(tǒng)一、交易不便，時代要求便捷的支付工具時，票據(jù)的前身-兌換證書應(yīng)時代召喚而生；當(dāng)現(xiàn)代貿(mào)易需要一種表達(dá)信用的手段時，“遠(yuǎn)期票據(jù)”這種有價證券即時產(chǎn)生了； 而當(dāng)社會化大生產(chǎn)需要巨額的資金來源時，與現(xiàn)代生產(chǎn)組織-公司相結(jié)合的股票、債券等具有融資功能的有價證券即時滿足了這一要求。當(dāng)前人們對于與公司相聯(lián)系的有價證券所存在的諸多問題大感頭痛，一種脫離于公司的融資方式和投資渠道成為新時代的要求，資產(chǎn)證券化這種新興的有價證券制度因迎合了這一需求，而成為時代的寵兒。現(xiàn)代社會從交易社會向投資社會的轉(zhuǎn)變，要求有價證券從支付工具、信用手段向投資工具、融資渠道的轉(zhuǎn)變。建立在公司制度上的股票、債券雖然標(biāo)示了這一轉(zhuǎn)變的開始，但卻存在著諸多弊端，特別是投資者與公司各具獨立人格因不可克服的信息差異所造成的公司異化現(xiàn)象，往往使投資者屈從于公司而茫然失措，證明公司融資制度并沒有真正完成這一轉(zhuǎn)變，于是資產(chǎn)證券化則歷史地成為完成有價證券功能這一轉(zhuǎn)變的新生力量。
有價證券存在的價值不在于其為記載了一定權(quán)利的“一張紙”，而在于其所表彰的財產(chǎn)價值，若喪失了此財產(chǎn)價值，有價證券與一張廢紙無異。作為融資工具的現(xiàn)代有價證券，能夠承載的財產(chǎn)價值越多，其融資功能就越強。因此，出于增強其融資功能的需要，有價證券賴以產(chǎn)生的財產(chǎn)范圍有不斷擴張的趨勢。票據(jù)、提單和倉單等最初的有價證券，由于承載財產(chǎn)范圍因與特定的交易關(guān)系相聯(lián)系而非常狹小，其融資功能相當(dāng)有限；股票、公司債券將其可承載的財產(chǎn)范圍擴張到所有可以獨立存在的財產(chǎn)，而使有價證券的融資功能得到空前地提高。但是，人們并未就此滿足，而是希望所有的-甚至是將來的-財產(chǎn)都能夠成為有價證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并希望自己能隨之進(jìn)入現(xiàn)代資本經(jīng)濟，成為其中的一員?！白C券化你的夢”的口號使人們不得不驚嘆人類非凡的想象力；資產(chǎn)證券化制度更將人類卓絕的創(chuàng)造力表現(xiàn)地淋漓盡致。
經(jīng)由資產(chǎn)證券化而發(fā)行的資產(chǎn)支撐證券乃是建立在不特定人的財產(chǎn)之上的，而賴以可發(fā)行資產(chǎn)支撐證券的財產(chǎn)不僅不以現(xiàn)實的財產(chǎn)為限，甚至包括未來可能的財產(chǎn)收益。由此可以看出，有價證券所賴以存在的物質(zhì)基礎(chǔ)正在向更廣闊的時空快速蔓延，具豐富的虛擬化和流通性更加具有擴張性。不遠(yuǎn)的將來，有價證券和信用將成為人們克服時空障礙的有利武器。
雖然現(xiàn)代社會正由“熟人社會”向“陌生人社會”邁進(jìn)，但是這并沒有導(dǎo)致人與人之間關(guān)系的疏遠(yuǎn)，反而使人們之間的聯(lián)系更為緊密了，即使相互聯(lián)系的人們之間并不熟識。這種良性矛盾的維持依賴于社會公共產(chǎn)品的組織功能。隨著社會的變遷，有價證券正逐漸從私人交易工具漸進(jìn)為社會公共產(chǎn)品的一員。有價證券的公眾化使其媒介的生活關(guān)系逐漸擺脫了私人關(guān)系的相對性，而逐漸具有社會化特征。建立在獨立的有價證券交易市場和極度簡捷的交易規(guī)則基礎(chǔ)上的股票、公司債券是有價證券公眾化及其媒介關(guān)系社會化的重要標(biāo)志。資產(chǎn)證券化制度的產(chǎn)生則使有價證券公眾化及其媒介關(guān)系社會化的程度更具有跨越性。借助于對可證券化財產(chǎn)范圍的拓展及有價證券安全性的提高，一方面，資產(chǎn)證券化使無法通過普通公眾化有價證券-股票和公司債券-融資的企業(yè)組借助其 “資產(chǎn)”即進(jìn)入有價證券市場，提升了有價證券媒介關(guān)系的社會化程度；另一方面，資產(chǎn)證券化則將更多的財產(chǎn)持有者吸入有價證券市場，這些潛在的投資者出于對普通股票、公司債券等公眾化有價證券風(fēng)險的恐懼而不愿投資于有價證券，卻因資產(chǎn)證券具備獨立信用資產(chǎn)擔(dān)保而使有價證券公眾化的范圍得到進(jìn)一步的擴張。鑒于它具有安全性和效益性的雙向優(yōu)勢，特別適宜于企求穩(wěn)定的機構(gòu)投資，充分其服務(wù)社會、穩(wěn)定社會的優(yōu)秀品質(zhì)。
四、資產(chǎn)證券化對公眾化有價證券局限性之克服
當(dāng)前的普通公眾化有價證券融資雖然是引發(fā)資產(chǎn)證券化制度創(chuàng)新的直接思想素材和理論基礎(chǔ)，但同時，由于一種普遍存在的戀舊情緒，這一普通公眾化有價證券制度正成為資產(chǎn)證券化制度建立與發(fā)展的最大障礙。事實上，正是因為這種普通公眾化有價證券制度存在著諸多局限，才更有建立資產(chǎn)證券化制度的必要。制度的選擇必然是歷史的選擇，資產(chǎn)證券化的優(yōu)勝性，根植于這種制度深處的局限性。
普通公眾化有價證券制度賴以建立的基礎(chǔ)是現(xiàn)代公司制度；但同時，其所暴露出來的難以克服的局限性，也應(yīng)歸咎于公司制度。其中，公司法人格獨立、有限責(zé)任及公司資本三原則等是普通公眾化有價證券的根基，也是其局限性的根源。
股票局限性的首要來源是公司法人的獨立人格屬性。公司具有獨立的人格，是公司法人制度最基本的特征。 其基本意義在于公司成為獨立的實體并與其成員人格區(qū)分開來，公司獨立人格不可或缺的要素之一是公司財產(chǎn)與其成員的財產(chǎn)相分離。由于公司與其成員的財產(chǎn)相分離且具有獨立的人格，因而公司擁有了自身的利益，而公司的利益與其成員的利益不可能始終保持一致。特別是當(dāng)公司受某個股東、或者專業(yè)經(jīng)理層、或者董事會控制時， 這種投資人與公司-實質(zhì)上是與特定利益集團(tuán)-的利益分化就更為明顯了。由于這些公司實際控制者占據(jù)了最優(yōu)勢地位，有價證券持有人必將陷于最不利的境地，公司制度的信息不對稱是絕對的，公開性是相對的，投資人投資的安全性因此受到了極大的威脅。而公司法人格獨立是公司制度的根本，從而導(dǎo)致了建立在此基礎(chǔ)上的有價證券不可克服的局限性。
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 互聯(lián)網(wǎng)金融 發(fā)展趨勢
前言
隨著社會發(fā)展進(jìn)程的不斷推進(jìn)，我國互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)也呈現(xiàn)出了全新的發(fā)展態(tài)勢。在社會經(jīng)濟、文化以及科學(xué)信息技術(shù)水平不斷發(fā)展的帶動下，資產(chǎn)證券化已經(jīng)逐漸成為了我國社會金融產(chǎn)業(yè)眾多創(chuàng)新發(fā)展形式中最為主要的組成部分。但由于我國金融業(yè)的相關(guān)工作人員對資產(chǎn)證券化的研究經(jīng)驗尚淺，在具體工作開展的過程之中不可避免的就會出現(xiàn)一系列的弊端和問題。
一、簡析資產(chǎn)證券化
所謂資產(chǎn)證券化指的就是以一定的資產(chǎn)經(jīng)濟組合作為特有的存在方式，以現(xiàn)金流作為最基本的交流技術(shù)支持，在指定消費人群之間發(fā)放可交易性證券的一種特有的融資形式。狹義的資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)于上個世紀(jì)七十年代的西方發(fā)達(dá)資本主義國家，而在我國當(dāng)今社會的發(fā)展進(jìn)程之中，金融產(chǎn)業(yè)中普遍存在風(fēng)險的證券化金融產(chǎn)品，就是在資產(chǎn)證券化狹義概念的基礎(chǔ)之上演變而來的[1]。
在我國，資產(chǎn)證券化的研究和發(fā)展最早開始于上個世紀(jì)的八十年代中期，發(fā)展到今天已經(jīng)有近四十年的歷史。經(jīng)過相關(guān)工作人員的積極探索和學(xué)習(xí)，我國金融業(yè)的資產(chǎn)證券化已經(jīng)取得了令人矚目的發(fā)展成就。但由于相關(guān)技術(shù)人員在資產(chǎn)證券化方面的研究時間較短、實踐經(jīng)驗尚淺，在具體工作開展的過程之中不可避免的就會出現(xiàn)一系列的問題。在當(dāng)今社會互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展背景下，如何才能更好的創(chuàng)新我國的資產(chǎn)證券化，逐漸受到了各界人士的廣泛關(guān)注。
二、互聯(lián)網(wǎng)金融背景下資產(chǎn)證券化完善和創(chuàng)新的途徑
（一）提升資產(chǎn)證券化在法律法規(guī)方面的力度
在互聯(lián)網(wǎng)金融時代的發(fā)展背景下，想要更好的創(chuàng)新和完善金融資產(chǎn)的證券化，就要最大限度的提升法律法規(guī)方面的管理力度。相關(guān)部門的工作人員要在全面了解、有效結(jié)合國家金融行業(yè)資金流動以及證券市場發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)之上，設(shè)立有針對性的法律法規(guī)管理體系。
法律法規(guī)體系相關(guān)管理規(guī)定中的內(nèi)容要覆蓋，或者囊括金融證券資產(chǎn)的發(fā)行、上市、交易以及流通和貯藏等不同環(huán)節(jié)中涉及到的內(nèi)容。通過合同規(guī)條簽訂的監(jiān)督方式，將資產(chǎn)證券交易雙方在交易過程中應(yīng)當(dāng)享有的權(quán)利和履行的義務(wù)以書面文字的形式記錄下來，最終實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融社會發(fā)展背景下，資產(chǎn)證券化的飛速發(fā)展[2]。
（二）轉(zhuǎn)變管理理念，實現(xiàn)政府對資產(chǎn)證券化的參與性管理
政府的干預(yù)和管理一直以來都在我國金融行業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展過程中發(fā)揮著不可小覷的重要作用。金融證券的交易和流通工作能夠有序開展，在一定程度上取決于政府干預(yù)和管理能力水平的高低。為此。相關(guān)部門的工作人員如果想要更好的實現(xiàn)我國金融資產(chǎn)的證券化，就必須及時轉(zhuǎn)變政府在金融產(chǎn)業(yè)方面的管理理念。
必要時，政府相關(guān)部門的工作人員可以最大限度走出傳統(tǒng)管理方式的束縛，以平等的市場經(jīng)濟資產(chǎn)流通參與人的身份和角色更加深入地融入到金融產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展過程之中。在完善我國社會主義市場經(jīng)濟體制建設(shè)機制的同時，最大限度的避免市場信息扭曲以及市場經(jīng)濟資源浪費的現(xiàn)象發(fā)生。
（三）建立健全完善的資產(chǎn)評估和信用u價機制
最后，相關(guān)人員如果想要在互聯(lián)網(wǎng)金融背景下全面地創(chuàng)新金融資產(chǎn)的證券化，就要采取更加科學(xué)有效的管理策略，建立更加完善的資產(chǎn)評估和信用評價機制。資產(chǎn)評估和信用評價體制的建立要以能夠切實符合我國金融市場實際發(fā)展現(xiàn)狀的條款規(guī)定作為最基本的評估依據(jù)，以規(guī)定簡潔精煉，但覆蓋內(nèi)容廣泛作為主要的發(fā)展模式。必要時，金融行業(yè)的工作人員還可以通過借鑒和學(xué)習(xí)國外先進(jìn)管理經(jīng)驗的方式，在國內(nèi)部分地區(qū)建立具有代表性和權(quán)威性的金融資信評估機構(gòu)，促進(jìn)和保障我國金融資產(chǎn)證券化的穩(wěn)定發(fā)展[3]。
三、結(jié)論
總而言之，資產(chǎn)證券化是在我國當(dāng)今社會不斷發(fā)展的必然趨勢，資產(chǎn)證券化也是我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展水平不斷提升的必然結(jié)果。只有金融產(chǎn)業(yè)的相關(guān)技術(shù)人員真正認(rèn)識到資產(chǎn)證券化在金融產(chǎn)業(yè)中的重要作用，才能樹立更加科學(xué)的認(rèn)知觀念，采取更加有效的應(yīng)對措施，及時轉(zhuǎn)變和創(chuàng)新自身的發(fā)展理念，最終實現(xiàn)社會經(jīng)濟的又好又快發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：金融證券化；趨勢；發(fā)展
金融業(yè)發(fā)展直接關(guān)系著經(jīng)濟發(fā)展與經(jīng)濟穩(wěn)定，使得金融證券化應(yīng)運而生，成為了現(xiàn)今經(jīng)濟環(huán)境中的重要組成部分。現(xiàn)階段，世界各國都在推動金融證券化進(jìn)程，同時我國也將金融證券化當(dāng)成是了金融業(yè)發(fā)展的主流趨勢。有關(guān)研究顯示，我國金融證券化產(chǎn)品交易額越來越大，市場規(guī)模正呈現(xiàn)爆發(fā)式增長趨勢。然而，因為我國金融證券化發(fā)展比較晚，市場機制還待改革與創(chuàng)新。所以，我國應(yīng)加深對金融證券化的研究，為金融經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
一、金融證券化概念及特點
金融證券化指的就是銀行將債權(quán)作為擔(dān)保，發(fā)行抵押證券，以供投資者購買，或者企業(yè)發(fā)行金融債券籌措資金，進(jìn)而直接融資。對于企業(yè)而言，金融證券化發(fā)展創(chuàng)造了有利的金融條件，減少了融資成本，為企業(yè)的長遠(yuǎn)、穩(wěn)定發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。對于社會而言，金融證券化發(fā)展為社會經(jīng)濟的快速發(fā)展提供了可靠保障，促進(jìn)了社會資產(chǎn)流動，提高了金融投資收益率，在一定程度上實現(xiàn)了經(jīng)濟良性循環(huán)。從金融證券化背景分析，金融證券化發(fā)展和金融業(yè)發(fā)展機制變化息息相關(guān)。在金融證券化發(fā)展中，加快了銀行等金融機構(gòu)的資金周轉(zhuǎn)，增大了投資收益，降低了投資風(fēng)險，有助于金融業(yè)轉(zhuǎn)型升級，為金融業(yè)有序、穩(wěn)定發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。
二、金融證券化趨勢變化
1.大量增幅證券。與傳統(tǒng)固定利率債券相較來說，浮動利率債券及與股權(quán)互相聯(lián)系債券的收益更高。通過提高收益與降低投資風(fēng)險，更能促使企業(yè)快速得到社會資金，減少資金成本。根據(jù)相關(guān)調(diào)查顯示，在20世紀(jì)80年代，金融投資機構(gòu)債券發(fā)行比例明顯提高，且呈現(xiàn)逐步提升的趨勢。2.衍生債券。衍生債券是金融證券化的一種創(chuàng)新，其產(chǎn)生原因為國際金融證券化趨勢越來越強，加之金融體系中固定利率系統(tǒng)的解體，世界各國浮動利率制度的實施，造成利率與匯率風(fēng)險不斷增大，使得世界各國運營者面對的金融風(fēng)險越來越大，在此基礎(chǔ)上，衍生債券應(yīng)運而生，將生產(chǎn)經(jīng)營中的風(fēng)險從收益中剝離，出售給追求收益的群體，不僅可以削弱運營風(fēng)險，還可以提高生產(chǎn)力，為社會的穩(wěn)定、和諧發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)。3.國際化趨勢。隨著經(jīng)濟全球化的不斷發(fā)展，金融證券發(fā)展越來越快速，在歐洲資本市場不斷發(fā)展與國際資本流動性不斷增大的形勢下，國際各國金融規(guī)則與制度發(fā)展趨勢越來越接近，在世界范圍中，金融工具可自由選擇籌資者與投資者。在此形勢下，國家可創(chuàng)造更容易促進(jìn)資金流動及交易性更強的金融工具，進(jìn)而吸引其他國家的籌資者與投資者。而在此背景下，其他國家通過對金融工具的深入研究與推廣，促進(jìn)了各國金融證券化的長遠(yuǎn)、穩(wěn)定發(fā)展。4.電子信息技術(shù)應(yīng)用。在金融證券化發(fā)展中，電子信息技術(shù)應(yīng)用對證券市場發(fā)展有著很大的影響。計算機功能非常強大，通過信息技術(shù)的應(yīng)用，對人們獲取信息渠道產(chǎn)生了一定的影響，由以往通過市場渠道獲取信息轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)今的網(wǎng)絡(luò)渠道獲取信息，最大限度的實現(xiàn)了金融信息獲取渠道的信息化。因為證券市場獲取信息與傳播信息的速度非?？?，加之各種中介公司提供的信息非常全面，如隨時可公布某個債券的風(fēng)險評級、收益評級等，極大的改善了融資者與投資者之間信息不對稱的現(xiàn)象，不僅減少了證券交易費用，還增大了證券市場流動性，提高了證券運行效率，為金融證券化發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。
三、金融證券化發(fā)展趨勢
1.增大金融證券化投資強度，放寬金融管理政策?，F(xiàn)階段，我國金融證券化投資方式中，商業(yè)銀行投資方式主要有國家建設(shè)債券、財政證券、保值公債、金融證券、股票等，然而相較于其他債權(quán)模式，國家債券投資更加集中。為了促進(jìn)我國金融證券化的穩(wěn)定、長遠(yuǎn)發(fā)展，應(yīng)進(jìn)一步推動商業(yè)銀行發(fā)展，使其更加積極的尋求穩(wěn)定，以此進(jìn)行優(yōu)良的證券投資，提高閑散資金使用效率，增加投資收益，同時，我國也對商業(yè)銀行實施了一些比較寬松的金融管理政策。2.加快金融資產(chǎn)證券化。金融資產(chǎn)證券化也稱之為資產(chǎn)證券化。在我國證券化發(fā)展中，應(yīng)積極借鑒國外成功經(jīng)驗及理論知識，不斷完善與優(yōu)化我國證券化發(fā)展，使我國資產(chǎn)證券化在國際證券市場中占有一定地位。其表現(xiàn)方式主要包括兩種，一是，由單獨資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)槎喾N層次資產(chǎn)，實現(xiàn)了資產(chǎn)證券化的多樣性；同時，以商業(yè)抵押為主的模式逐漸取代了以消費信貸為主的模式。二是，利用資產(chǎn)證券化對不良資產(chǎn)情況予以處理，解決不良資產(chǎn)問題，以免證券市場發(fā)展受到了影響，出現(xiàn)不良資產(chǎn)消費現(xiàn)象。3.創(chuàng)新金融工具。在我國金融市場證券化發(fā)展中，主要是借助國外成功經(jīng)驗與理論知識，結(jié)合我國實際情況，不斷改進(jìn)與完善我國金融市場證券化。通常情況下，主要包括以下兩種方式，一是，加強政府政策扶持。公有制經(jīng)濟為主體，多種所有制經(jīng)濟共同發(fā)展是我國的經(jīng)濟體制。針對證券市場而言，政府影響力較大，為了促進(jìn)我國金融證券化的快速發(fā)展，政府應(yīng)制定切實可行的扶持政策，并不斷健全金融管理法律法規(guī)，從而為金融市場發(fā)展提供可靠的法律保障，促進(jìn)金融市場的穩(wěn)定、長遠(yuǎn)發(fā)展。二是，支持金融創(chuàng)新。構(gòu)建一個以市場為基礎(chǔ)的金融管理體系，加強金融證券市場管理，不斷完善利率與匯率的市場化，從而促進(jìn)我國金融證券化的不斷發(fā)展，創(chuàng)新金融工具，進(jìn)一步提高了金融服務(wù)質(zhì)量，實現(xiàn)了金融業(yè)的健康、可持續(xù)發(fā)展。4.注重動力支持。我國金融證券化動力支持主要包括以下三點，一是，制度創(chuàng)新支持。為了促進(jìn)金融證券化的不斷發(fā)展，應(yīng)加強初級金融工具的推廣，進(jìn)而發(fā)展商業(yè)票據(jù)、長期企業(yè)債券、短期國債等抵押貸款業(yè)務(wù)。二是，金融服務(wù)創(chuàng)新支持。金融服務(wù)創(chuàng)新是金融證券化發(fā)展的重要所在，主要包括信用增強、信用評級創(chuàng)新。信用評級創(chuàng)新就是指證券化產(chǎn)生后，信用評級機構(gòu)創(chuàng)設(shè)新型評級方式，不僅加強了對證券化組織者、服務(wù)者即其他參與機構(gòu)的檢查與監(jiān)督，還整合了證券化資產(chǎn)、金融資產(chǎn)等信息。三是，政府政策扶持。為了鼓勵與促進(jìn)金融業(yè)的長遠(yuǎn)、穩(wěn)定發(fā)展，政府不僅要以人大授權(quán)制定的法律法規(guī)以及人大立法支持金融創(chuàng)新，還要出資構(gòu)建新的金融結(jié)構(gòu)，直接參與金融證券化活動，從而實現(xiàn)金融證券化的穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展。
四、結(jié)語
綜上所述，隨著經(jīng)濟全球化的快速發(fā)展，金融業(yè)在經(jīng)濟發(fā)展中的地位越來越高，發(fā)揮的作用也越來越大。現(xiàn)階段，金融證券化逐漸成為了金融業(yè)發(fā)展的主要趨勢，世界各國均在發(fā)展金融證券化。所以，在現(xiàn)今形勢下，一定要加深對金融證券化的理解，在借鑒國外成功經(jīng)驗與理論知識的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國實際情況，規(guī)范金融證券，為金融證券化發(fā)展提供可靠保障。
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關(guān)鍵詞：城市基礎(chǔ)設(shè)施 資產(chǎn)證券化 融資
在城市經(jīng)濟發(fā)展當(dāng)中，一切的社會活動、經(jīng)濟活動等，都需要以充實的基礎(chǔ)設(shè)施為前提，同時在城市生存和發(fā)展當(dāng)中，城市基礎(chǔ)設(shè)施也是重要的基礎(chǔ)。因此，對于政府部門來說，應(yīng)當(dāng)高度重視城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。但是，由于受到各種因素的限制，很多城市在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，難以投入足夠的資金，延緩了城市經(jīng)濟發(fā)展速度。對此，可以利用城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的方式進(jìn)行融資，獲取充足的資金開展城市建設(shè)，以推動城市經(jīng)濟的更快發(fā)展。
一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷史及發(fā)展現(xiàn)狀
（一）發(fā)展歷史
在我國，資產(chǎn)證券化的想法出現(xiàn)在20世紀(jì)末，相關(guān)部門對此進(jìn)行了細(xì)致的研究。2005年，銀監(jiān)會、人民銀行等部門建立了資產(chǎn)證券化試點工作協(xié)調(diào)小組，同年發(fā)行了住房貸款支持證券、信貸資產(chǎn)支持證券；2007年，進(jìn)行了第二批信貸資產(chǎn)支持證券試點；2011年，證監(jiān)會對企業(yè)資產(chǎn)證券化進(jìn)行了重新審批；2012年，財政部、銀監(jiān)會、人民銀行聯(lián)合頒布了相關(guān)通知，對信貸資產(chǎn)證券化試點工作進(jìn)行重啟。
（二）發(fā)展現(xiàn)狀
經(jīng)過多年的研究和發(fā)展，在我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展中，取得了較為理想的效果，參與主體范圍逐漸擴大，產(chǎn)品的種類日益豐富，基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍也隨之增大。在我國，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)面臨著融資困難的問題，隨著城市化水平的不斷提高，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的要求也不斷增加，然而很多城市政府部門并沒有充足的資金進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。同時融資渠道難以擴展，民間資本因素不足，因而對資產(chǎn)證券化融資也提出了更高的要求。
二、城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化融資的基礎(chǔ)資產(chǎn)研究
在資產(chǎn)證券化當(dāng)中，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括了分傳統(tǒng)資產(chǎn)、可證券化的金融資產(chǎn)、金融衍生產(chǎn)品、住房抵押貸款、住房抵押貸款之外的貸款和資產(chǎn)。基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險指的是基礎(chǔ)資產(chǎn)價值的不確定性，由于其是資產(chǎn)證券化的源頭，因而基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險就是資產(chǎn)證券化風(fēng)險的濫觴。通常來說，基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險主要表現(xiàn)為資產(chǎn)泡沫化、債務(wù)人負(fù)債率上升、信息不對稱等。擔(dān)保抵押債券則與轉(zhuǎn)遞證券不同，其不但對債務(wù)債權(quán)人的關(guān)系進(jìn)行了改變，同時也對債務(wù)債權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了改變。通過對不同形式、不同等級債券的創(chuàng)造，實現(xiàn)本息的分期、分級償付，具有更高的多樣化和靈活性，可滿足更多投資者的需求。較為復(fù)雜、細(xì)致的分工和流程，涉及到了受托管理人、信用評級機構(gòu)、信用增級機構(gòu)、投資銀行、發(fā)行人、服務(wù)人、發(fā)起人等諸多參與方。
由于城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化融資運行當(dāng)中，可能存在一些不確定的因素，因此，還需要會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、政府、保險公司、銀行等中介及金融機構(gòu)的參與。在城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化融資的運行當(dāng)中，首先由發(fā)起人對目標(biāo)進(jìn)行確定，對資產(chǎn)池進(jìn)行構(gòu)造，然后項特設(shè)載體SPV出售城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)。SPV獲取項目資產(chǎn)，通過相應(yīng)方法對資產(chǎn)進(jìn)行信用增級，對證券發(fā)行及銷售進(jìn)行設(shè)計安排。發(fā)起人通過資產(chǎn)管理對現(xiàn)金流進(jìn)行累積，受托人則進(jìn)行監(jiān)督和管理。投資人對ABS進(jìn)行購買及出售，從而使其流入二級市場。資產(chǎn)證券化是一種新型的金融產(chǎn)品，涉及到方方面面的主體及因素，因而會對社會經(jīng)濟產(chǎn)生較大的影響。
三、城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化融資的發(fā)展趨勢
在城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化融資的未來發(fā)展中，相關(guān)法律制度環(huán)境會更加完善。作為一項系統(tǒng)、復(fù)雜的工程，資產(chǎn)證券化融資與稅務(wù)、會計、法律、證券、金融、經(jīng)濟等領(lǐng)域都具有聯(lián)系，因此，未來會對稅法制度、會計制度，以及相關(guān)的法律法規(guī)體系進(jìn)行完善，為資產(chǎn)證券化融資提供更加充足的保障[4]。由于我國當(dāng)前并不具備大規(guī)模開展資產(chǎn)證券化融資的條件，因而在未來的發(fā)展中，會以合適的市場為試點進(jìn)行開展，不斷總結(jié)經(jīng)驗加以完善，以得到更大的發(fā)展。
四、結(jié)束語
在我國當(dāng)前城市經(jīng)濟發(fā)展的進(jìn)程中，面臨的一個很大的問題就是城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足的問題，嚴(yán)重阻礙和制約了城市化進(jìn)程和城市經(jīng)濟發(fā)展速度。資產(chǎn)證券化融資作為一種以資產(chǎn)預(yù)期收益為導(dǎo)向的融資方式，能夠?qū)鹑谑袌鲋袊馁Y源進(jìn)行優(yōu)化配置，實現(xiàn)更高效的融資。因此，通過對城市基A設(shè)施資產(chǎn)證券化融資的開展，能夠極大的推動城市建設(shè)及經(jīng)濟發(fā)展的進(jìn)步，具有十分重要的意義。
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