時(shí)間：2023-09-18 17:04:17
序論：在您撰寫企業(yè)金融決策時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
中小企業(yè)在融資時(shí)，首先要確定融資規(guī)模。融資過多，可能造成資金閑置浪費(fèi)，增加融資成本；也可能導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債過多，償還困難，增加風(fēng)險(xiǎn)。如果融資不足，會(huì)影響企業(yè)投融資計(jì)劃及其他業(yè)務(wù)的正常發(fā)展。因此，企業(yè)在進(jìn)行融資決策之初，就要根據(jù)企業(yè)對(duì)資金的需要、企業(yè)自身的實(shí)際條件以及融資的難易程度和成本等因素，量力而行的確定企業(yè)融資規(guī)模。在實(shí)際操作中，企業(yè)確定融資規(guī)模可使用經(jīng)驗(yàn)法和財(cái)務(wù)分析法。
經(jīng)驗(yàn)法是依靠個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)和主觀分析、判斷能力來確定融資規(guī)模。采用這種方法時(shí)，首先由熟悉財(cái)務(wù)情況和生產(chǎn)經(jīng)營情況的專家，根據(jù)過去所積累的經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行分析判斷，提出初步意見；然后，通過召開座談會(huì)或發(fā)放各種表格等形式，對(duì)上述初步意見進(jìn)行修正補(bǔ)充。經(jīng)過幾次反復(fù)后，形成最終結(jié)果。這種方法通常在中小企業(yè)缺乏完備、準(zhǔn)確的歷史資料情況下采用，或是作為定量分析法的輔助方法來采用。
財(cái)務(wù)分析法是指通過對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，判斷企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營管理狀況，從而確定合理的融資規(guī)模。實(shí)際操作中可用來分析的比率很多，如存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等，但最常用的是通過分析資金與銷售額之間的比率關(guān)系來確定企業(yè)所需資金。財(cái)務(wù)分析法通常比較復(fù)雜，需要一定的歷史資料和專門技能。如果在融資過程中存在許多不確定性因素，用該方法確定融資規(guī)模，一般要求企業(yè)公開財(cái)務(wù)報(bào)表，以便資金供應(yīng)者能根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表確定提供給企業(yè)的資金額。而企業(yè)自身也必須經(jīng)過慎重分析來確定融資規(guī)模。
二、最佳融資機(jī)會(huì)選擇
中小企業(yè)最佳融資機(jī)會(huì)，是指由有利于企業(yè)融資的一系列因素所構(gòu)成的有利的融資環(huán)境和時(shí)機(jī)。企業(yè)選擇融資機(jī)會(huì)的過程，就是企業(yè)尋求與企業(yè)內(nèi)部條件相適應(yīng)的外部環(huán)境的過程。因此，中小企業(yè)要對(duì)融資所涉及的各種可能影響因素做綜合具體分析。
首先，中小企業(yè)融資機(jī)會(huì)是在某一特定時(shí)間所出現(xiàn)的一種客觀環(huán)境，雖然企業(yè)本身會(huì)對(duì)融資活動(dòng)產(chǎn)生影響，但與企業(yè)外部環(huán)境相比較，企業(yè)本身對(duì)整個(gè)融資環(huán)境的影響是有限的，在大多數(shù)情況下，企業(yè)實(shí)際上只能適應(yīng)外部融資環(huán)境而無法左右外部環(huán)境，這就要求企業(yè)必須充分發(fā)揮主動(dòng)性，積極尋求并及時(shí)把握各種有利時(shí)機(jī)，確保融資獲得成功。
其次，外部融資環(huán)境復(fù)雜多變，中小企業(yè)進(jìn)行融資決策時(shí)要有超前預(yù)見性。因此，中小企業(yè)要及時(shí)掌握國內(nèi)和國外利率、匯率等金融市場(chǎng)的各種信息，了解國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國家貨幣及財(cái)政政策以及國內(nèi)外政治環(huán)境等各種外部環(huán)境因素，合理分析和預(yù)測(cè)能夠影響企業(yè)融資的各種有利和不利條件，以及可能的各種變化趨勢(shì)，以便尋求最佳融資時(shí)機(jī)，并果斷做出決策。
三、融資期限決策
中小企業(yè)融資按照期限可劃分為短期融資和長期融資，企業(yè)在短期融資和長期融資兩者之間進(jìn)行權(quán)衡時(shí)，主要取決于融資的用途和融資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。
從資金用途上看，企業(yè)融資一部分用于維持流動(dòng)資產(chǎn)資金占用，一部分用于長期投資和購置固定資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)具有周期短、易于變現(xiàn)、所需補(bǔ)充數(shù)額較小和占用時(shí)間短等特點(diǎn)，宜于選擇各種短期融資方式，如商業(yè)信用、短期借款等。用于長期投資或購置固定資產(chǎn)的資金，其數(shù)額較大、占用時(shí)間長，適宜選擇長期融資方式，如長期貸款、租賃融資、發(fā)行債券、發(fā)行股票等。
另外，中小企業(yè)進(jìn)行融資期限決策時(shí)，還可根據(jù)自身對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，在配比型、激進(jìn)型和穩(wěn)健型三種類型中進(jìn)行選擇。
采用配比型融資政策時(shí)，每項(xiàng)資產(chǎn)將與一種跟它的到期日大致相同的融資工具相對(duì)應(yīng)。即臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)通過短期融資獲得；永久性流動(dòng)資產(chǎn)和所有的長期資產(chǎn)通過長期融資來獲得。這種決策的優(yōu)點(diǎn)是，企業(yè)既可以避免因資金來源期限太短引起的還債風(fēng)險(xiǎn)，也可減少因借入過多長期資金而支付高額利息。
采用激進(jìn)型融資政策時(shí)，臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)通過短期融資解決，部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)和長期資產(chǎn)進(jìn)行長期融資。這種融資策略使用的短期融資較配比型多，其缺點(diǎn)是具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性，這些風(fēng)險(xiǎn)包括利率上升、再融資成本升高的風(fēng)險(xiǎn)以及舊債到期難以償還和借不到新債的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，高風(fēng)險(xiǎn)伴隨著高收益，如果企業(yè)融資環(huán)境比較寬松，或者正好趕上利率下調(diào)，則具有更多短期融資的企業(yè)會(huì)獲得較多利率成本降低的收益。
采用穩(wěn)健型融資政策時(shí)，一部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)以及長期資產(chǎn)進(jìn)行長期融資。短期融資只融通部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)。這種方法下使用的長期融資較配比型多。其特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)小，但融資成本較高，因此，其收益也較低。
四、融資方式選擇
中小企業(yè)的資金來源無非是以下幾種情況：一是自籌，二是直接融資，三是間接融資，四是政府扶持資金等。自籌資金包括的范圍非常廣泛，主要有業(yè)主（或合伙人、股東）自有資金；向親戚朋友借用的資金；個(gè)人投資資金，即天使資金；風(fēng)險(xiǎn)投資資金等等。直接融資是指以債券和股票的形式公開向社會(huì)籌集資金的渠道。顯然，這種融資方式只有公司制中小企業(yè)才有權(quán)使用，而且，一般公司制中小企業(yè)的債券和股票只能以柜臺(tái)交易方式發(fā)行。間接融資主要包括各種短期和中長期貸款。貸款方式主要有信用貸款、抵押貸款和擔(dān)保貸款。政府扶持資金主要包括稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼等。在各種融資來源和融資方式選擇過程中，一方面不同類型中小企業(yè)對(duì)融資有不同要求；另一方面，處于不同發(fā)展階段的中小企業(yè)對(duì)融資的要求也不同。以下筆者將對(duì)這兩個(gè)方面問題進(jìn)行詳細(xì)論述。
（一）不同類型中小企業(yè)融資方式選擇
從融資角度看，中小企業(yè)可分為制造業(yè)型、服務(wù)業(yè)型、高科技型以及社區(qū)型等幾種類型。各類型的中小企業(yè)的融資特點(diǎn)和融資方式選擇如下：
制造業(yè)型中小企業(yè)的資金需求是比較多樣和復(fù)雜的，這是由其經(jīng)營的復(fù)雜性決定的。無論是用于購買原材料、半成品和支付工資的流動(dòng)資金、還是購買設(shè)備和零備件的中長期貸款，甚至產(chǎn)品營銷的各種費(fèi)用和賣方信貸都需要外界和金融機(jī)構(gòu)的金融服務(wù)。一般而言，制造業(yè)企業(yè)資金需求量大。資金周轉(zhuǎn)相對(duì)較慢，經(jīng)營活動(dòng)和資金使用涉及的面也相對(duì)較寬，因此，風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)較大，融資難度也要大一些?？蛇x擇的融資方式主要有銀行貸款、租賃融資等。
商業(yè)型中小企業(yè)的資金需求主要是庫存商品所需的流動(dòng)資金貸款和促銷活動(dòng)上的經(jīng)營性開支借款。其特點(diǎn)是量小、頻率高、貸款周期短、貸款隨機(jī)性大。但是，一般而言風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)其他類型中小企業(yè)較小。因此中小型銀行貸款是其最佳選擇。
高科技型中小企業(yè)的主要特點(diǎn)是“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”，此類中小企業(yè)除可通過一般中小企業(yè)可獲得的融資渠道融資外，還可采用吸收風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資、天使投資、科技型中小企業(yè)投資基金等進(jìn)行創(chuàng)業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)投資公司的創(chuàng)業(yè)基金是有效支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)最理想的融資渠道。創(chuàng)業(yè)資本與其所扶持的企業(yè)之間是控股或參股關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)投資公司可從創(chuàng)業(yè)成功企業(yè)的股份升值中較快的回收創(chuàng)業(yè)投資，用其成功項(xiàng)目的高收益來彌補(bǔ)其失敗項(xiàng)目的損失，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資公司自身的良性循環(huán)，以不斷扶持高科技中小企業(yè)的成功創(chuàng)業(yè)。
天使投資也稱“非正規(guī)風(fēng)險(xiǎn)投資”。是指具有一定資本金的個(gè)人或家庭，對(duì)于所選擇的具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某鮿?chuàng)企業(yè)進(jìn)行早期的、直接的權(quán)益資本投資的一種民間投資方式。天使投資是一種為新興的具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ?，同時(shí)孕育著巨大風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)的早期投資。這種投資往往是民間的，自發(fā)的、個(gè)體的和分散的，它們往往以權(quán)益資本的方式進(jìn)行。從投資方式上講，天使投資與風(fēng)險(xiǎn)投資相似。早在1903年，五位天使投資家就投資于后來成為經(jīng)濟(jì)巨人的福特汽車公司。更早些，1877年貝爾電話公司在創(chuàng)建時(shí)就得益于天使投資?，F(xiàn)在的蘋果公司和亞馬遜網(wǎng)上書店（AMAZON）都在早期得到過天使投資的幫助。
科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的，由科技部和財(cái)政部共同管理，用于支持科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的政府專項(xiàng)基金，于1996年6月開始啟動(dòng)。該基金作為中央政府的專項(xiàng)基金，扶持各種所有制類型的科技型中小企業(yè)，主要通過撥款資助、貸款貼息和資本金投入等方式扶持和引導(dǎo)科技型中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，促進(jìn)科技成果的轉(zhuǎn)化?？萍夹椭行∑髽I(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金設(shè)立以來，天津市共有81家企業(yè)的83個(gè)項(xiàng)目獲得了該項(xiàng)基金資助，獲得資助金額達(dá)到5434萬元。
社區(qū)型中小企業(yè)具有特殊性，它們具有一定社會(huì)公益性，容易獲得各項(xiàng)優(yōu)惠政策，如稅收政策、資金扶持政策等。對(duì)于該類中小企業(yè)，應(yīng)首先考慮爭取獲得政府的扶持資金，其次也可通過社區(qū)共同集資取得成長所需資金。
（二）中小企業(yè)不同發(fā)展階段融資方式選擇
任何企業(yè)的發(fā)展，都要經(jīng)過創(chuàng)業(yè)、成長、成熟與衰退階段，中小企業(yè)也不例外，在不同發(fā)展階段，要根據(jù)企業(yè)該階段特點(diǎn)選擇不同的融資方式。
中小企業(yè)初創(chuàng)時(shí)期特點(diǎn)是資金需要量大，信息不透明，缺乏抵押品，外部融資相對(duì)較難。這時(shí)可選擇的融資方式主要有：融資相對(duì)便利的借款和租賃融資。符合國家產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)應(yīng)盡可能取得財(cái)政資金或政策性銀行借款，并從信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)取得貸款擔(dān)保；租賃融資按需要可分別采取經(jīng)營租賃和融資租賃兩種方式。為滿足臨時(shí)或短期使用資產(chǎn)的需要可選擇經(jīng)營租賃方式；為滿足長期資產(chǎn)的需要又缺少現(xiàn)金時(shí)，可采用租賃融資方式通過融物達(dá)到融資的目的。雖然租金成本較高，但籌資程序簡單，速度較快。
中小企業(yè)經(jīng)過成功的創(chuàng)業(yè)，進(jìn)入成長階段，其內(nèi)部已形成一定的資金積累，融資條件相對(duì)較好，資金需要量也相對(duì)較大。這時(shí)，中小企業(yè)在注重內(nèi)部積累的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)設(shè)法從外部融資。其融資方式除了選擇借款和租賃融資外，應(yīng)逐漸轉(zhuǎn)向直接融資方式，即通過發(fā)行債券和股票的方式來融資。由于目前國家對(duì)債券融資限制條件多、程序復(fù)雜，因而直接融資應(yīng)首選股票方式融資。雖然這種方式融資程序復(fù)雜，制約因素較多，但融資金額大，風(fēng)險(xiǎn)低，能較好的滿足中小企業(yè)發(fā)展時(shí)期的資金需求，提高其進(jìn)一步舉債的能力。尤其是高科技企業(yè)，一旦進(jìn)入發(fā)展階段，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的創(chuàng)業(yè)基金就逐步推出，轉(zhuǎn)向證券市場(chǎng)。就這一點(diǎn)而言，我國即將推出的二板市場(chǎng)將為全國范圍內(nèi)具有較大潛力的中小企業(yè)，尤其是高科技企業(yè)提供了有利的融資條件。
中小企業(yè)成熟期的特點(diǎn)是信息不對(duì)稱較少，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)減少，盈利水平較高。融資渠道得到拓寬。在這一階段，中小企業(yè)會(huì)逐步走向擴(kuò)張，即通過收購、兼并等方式開展資本經(jīng)營，擴(kuò)充企業(yè)規(guī)模，增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力。在這個(gè)階段，中小企業(yè)除了上述融資方式外，還可采用下列三種方式融資一是股權(quán)置換，即以自己的股票作為現(xiàn)金支付給目標(biāo)公司股東來收購目標(biāo)公司。其具體方式是由買方企業(yè)出資收購賣方企業(yè)全部或部分股權(quán)，賣方股東取得現(xiàn)金后認(rèn)購買方企業(yè)的現(xiàn)金增資股；或是由買方企業(yè)出資認(rèn)購賣方企業(yè)全部或部分資產(chǎn)，而賣方企業(yè)股東用以認(rèn)購買方企業(yè)的增資股。這兩種方式下，雙方股東都不需要另籌現(xiàn)金便可實(shí)現(xiàn)股權(quán)置換。二是杠桿收購，即通過增加買方企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿去完成并購交易行為。它是買方企業(yè)通過舉債來獲得目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)，并從目標(biāo)公司未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量中償還債務(wù)的方式。在這種方式下，買方企業(yè)用以收購的自有資金往往小于收購總資金，其大部分資金（一般70%—80%）系舉債所得，貸款方可能是金融機(jī)構(gòu)、社會(huì)個(gè)人甚至是目標(biāo)公司股東，貸款以目標(biāo)公司資產(chǎn)作擔(dān)保，并由目標(biāo)公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流量作為償還貸款的資金來源。三是買殼上市，指的是非上市公司通過購買上市公司的部分股權(quán)，達(dá)到控股水平之后，對(duì)上市公司的主營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、智力結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)行整合，以實(shí)現(xiàn)間接上市的一種企業(yè)重組行為。
五、融資結(jié)構(gòu)決策
中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)所有的資金來源項(xiàng)目之間的比例關(guān)系，它是資產(chǎn)負(fù)債表右方的基本結(jié)構(gòu)，主要包括短期負(fù)債、長期負(fù)債和所有者權(quán)益等項(xiàng)目之間的比例關(guān)系。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)不僅揭示了企業(yè)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)歸屬和債務(wù)保證程度，而且反映了企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的大小。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響因素主要包括行業(yè)因素、融資成本因素、風(fēng)險(xiǎn)因素、融資結(jié)構(gòu)彈性、企業(yè)控制權(quán)等。
行業(yè)因素對(duì)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)有較大影響，即使處于同一宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的企業(yè)因各自所處行業(yè)不同，其負(fù)債水平也不同。行業(yè)資金周轉(zhuǎn)率、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平、行業(yè)資產(chǎn)特點(diǎn)、行業(yè)盈利水平等因素的差異，都會(huì)造成企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的差異。
融資成本是指企業(yè)為籌措資金而支出的一切費(fèi)用，主要包括：融資過程中的組織管理費(fèi)用，融資后的資金占用費(fèi)用以及融資時(shí)支付的其它費(fèi)用。一般來說，企業(yè)自有資金的成本較借入資金成本高。這是因?yàn)椋簜鶆?wù)利息可以在稅前利潤中支付，增加負(fù)債可在更大程度上減少企業(yè)所得稅。而自有資金的利潤分配由稅后利潤支付，沒有抵稅作用。另外，債權(quán)人按約定獲得固定利息，即便企業(yè)破產(chǎn)，也會(huì)在企業(yè)投資人之前受償，所以債權(quán)人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)較低，其要求的回報(bào)也較低。相比之下，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較大，需要獲得較高的回報(bào)。因此，自有資金的成本較借入資金成本高。在各類借入資金中，專業(yè)銀行貸款利息通常較低，但中小企業(yè)從該渠道獲得的可融資數(shù)量有限，有時(shí)不能按時(shí)到位。從其他非專業(yè)銀行或金融信貸機(jī)構(gòu)借款，通常利率較高。對(duì)于商業(yè)信用，如果企業(yè)在現(xiàn)金折扣期內(nèi)付款，則沒有資金成本；如果放棄現(xiàn)金折扣，則資金成本會(huì)很高。對(duì)于租賃融資，出租人對(duì)承租人的要求較低，但出租方所要求收益率通常高于各類貸款的利率?？梢?，負(fù)債融資按融資成本由低到高的順序?yàn)椋荷虡I(yè)信用（不放棄現(xiàn)金折扣）、借款融資、債券融資和租賃融資。在自有資金中，留存收益只有用資成本，而其他自有資金除了用資成本外，還存在發(fā)行成本，因此，留存收益成本比其他自有資金成本低。綜上所述，從融資成本角度看，中小企業(yè)融資方式的選擇順序應(yīng)為：商業(yè)信用融資（不放棄現(xiàn)金折扣）、債券融資、租賃融資、留存收益、其他自有資金。
在確定融資結(jié)構(gòu)時(shí)，中小企業(yè)還要考慮自身所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)安排會(huì)產(chǎn)生較大影響。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一方面是由于舉債而帶來的到期不能償債而導(dǎo)致破產(chǎn)的可能；另一方面是由于借入資金的增加導(dǎo)致投資者收益波動(dòng)性增加的可能。企業(yè)常常在利用財(cái)務(wù)杠桿作用與避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間處于兩難處境：企業(yè)即要加大負(fù)債在資本總額中比重，以充分享受財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)企業(yè)要盡力避免因負(fù)債比重加大帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，中小企業(yè)考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行融資結(jié)構(gòu)決策時(shí)，應(yīng)遵循的原則是：當(dāng)全部資金利潤率大于借入資金利潤率時(shí)，借債是有利的。當(dāng)然，不同中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的選擇還要取決于管理人員對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。較為保守的決策人員傾向于低負(fù)債融資，降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；而敢于冒險(xiǎn)的人則傾向于以較高的負(fù)債融資以求更高的利潤回報(bào)。
關(guān)鍵詞:中小企業(yè)融資決策
金融資本主義的最大特點(diǎn)在于它是金融資本占統(tǒng)治地位的資本主義。這種本質(zhì)性的特征也恰恰是我們用它來定義金融資本主義的原因。在我們的傳統(tǒng)理解中，生產(chǎn)、分配、交換和消費(fèi)四個(gè)要素之中，生產(chǎn)起決定作用，它決定其它三者，但是，在金融資本主義之中，金融資本超越生產(chǎn)，占據(jù)了決定性的作用，對(duì)傳統(tǒng)資本主義發(fā)展其到重要作用的商品輸出也已經(jīng)不占據(jù)特別重要的位置。
金融資本主義另外一個(gè)重要特點(diǎn)是它的極強(qiáng)的流動(dòng)性，以及基于這種流動(dòng)性的投機(jī)性和破壞性。傳統(tǒng)的商品貿(mào)易中，商品容易受到各國貿(mào)易保護(hù)的障礙，這種障礙直接影響了傳統(tǒng)商品的流動(dòng)性，但金融資本不一樣，金融資本可以自由地流動(dòng)，不像商品那樣受貿(mào)易保護(hù)的阻礙，而遍布全球的金融網(wǎng)絡(luò)為這種流動(dòng)性提供了很大的便利。因?yàn)樗牧鲃?dòng)性強(qiáng)，，超越國界，所以每時(shí)每刻都可以在商品、外匯、證券、黃金的各個(gè)市場(chǎng)上流竄，興風(fēng)作浪，影響市場(chǎng)穩(wěn)定，破壞性極大。
中小企業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中小企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新、增加就業(yè)、和維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定方面發(fā)揮著非常重要的作用，它在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著非常重要的作用，但是，在金融危機(jī)形勢(shì)下，中小企業(yè)的融資難為已經(jīng)成為中小企業(yè)健康發(fā)展的主要障礙。
一、中小企業(yè)融資難的主要表現(xiàn)
金融資本會(huì)造成再分配的直接后果，也就是增大社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)的原因是基于逐利本能而有的金融資本的流動(dòng)性往往脫節(jié)于實(shí)體生產(chǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的整體穩(wěn)定性會(huì)造成很大的干擾，所以一旦有經(jīng)濟(jì)泡沫產(chǎn)生，那么不加限制的話，這泡沫總會(huì)不斷放大，直至破裂，而泡沫破裂的時(shí)候，也是國民經(jīng)濟(jì)受重創(chuàng)的時(shí)候；經(jīng)濟(jì)和政治又緊密相連，經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的情況下，社會(huì)發(fā)生動(dòng)蕩的可能性也大大增加。所以，金融資本最終會(huì)使社會(huì)處于一種發(fā)展的不確定預(yù)期之中，增大整個(gè)社會(huì)所面臨的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)。
中小企業(yè)融資目前的機(jī)遇有很多，政府部門的政策就是其中一個(gè)，在廣泛推廣創(chuàng)業(yè)的時(shí)代，中小企業(yè)如果能夠在自身創(chuàng)新上花點(diǎn)功夫，可以說想要得到政府的扶持是不太難的。而且目前政府從稅收、政府采購方面也開始向中小企業(yè)傾斜，政府采購一些招標(biāo)，原來都向大企業(yè)傾斜，現(xiàn)在也開始逐步的規(guī)范化，所以給中小企業(yè)一定的機(jī)遇。
中小企業(yè)融資的挑戰(zhàn)目前也不少，中國整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建設(shè)時(shí)間也不是很長，經(jīng)濟(jì)體制也不夠完善，造成了整體信用環(huán)境還有待于進(jìn)一步改善，這是一個(gè)客觀存在的事實(shí)。長三角、珠三角、環(huán)渤海，這屬于整個(gè)社會(huì)信貸比較好的地方。比如在江蘇、浙江、上海，這些地方，包括農(nóng)行和其他銀行，這些地方的中小企業(yè)獲得融資相對(duì)來講比較容易。傳統(tǒng)的中西部地區(qū)，包括東三省，這些地方相對(duì)來講金融整體環(huán)境稍微弱一點(diǎn)。在這些地區(qū)的中小企業(yè)獲得融資的難度就會(huì)更大，下一步可能要關(guān)注這個(gè)區(qū)域性的差異問題。還有從整個(gè)社會(huì)的中介服務(wù)體系上來講，信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的建設(shè)上相對(duì)比較滯后。
在當(dāng)前金融危機(jī)形勢(shì)下，中小企業(yè)的融資難主要表現(xiàn)以下幾個(gè)方面：
(一)融資方式比較單一
目前我國的中小企業(yè)融資渠道非常單一，主要由銀行，民間資本和企業(yè)內(nèi)部融資，缺乏直接的市場(chǎng)融資渠道，我國中小企業(yè)七成的資源來源于銀行，兩成是民間自籌，剩下的一成是企業(yè)內(nèi)部和直接融資方式獲得，但是銀行對(duì)中小企業(yè)的資金投放量不足銀行總投放量的一成，這就加劇了中小企業(yè)融資難。
(二)借貸期限和方式、數(shù)量的局限性
中小企業(yè)的主要融資渠道是銀行，但是銀行遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足中小企業(yè)對(duì)資金的需求，很多銀行不愿意把資金投放到中小企業(yè)，再就是市縣級(jí)銀行沒有足夠的投放權(quán)限。銀行放貸的結(jié)構(gòu)性問題導(dǎo)致了中小企業(yè)融資困難，很多銀行只是把一些流動(dòng)性資金放貸給中小企業(yè)，在資金數(shù)量上遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足中小企業(yè)對(duì)資金的需求。很多銀行對(duì)放貸的條件非常苛刻，很多中小企業(yè)不能達(dá)到要求，只有很少一部分中小企業(yè)能夠通過自己的信譽(yù)獲得銀行的放貸資金。
(三)中小企業(yè)自身問題
很多中小規(guī)模偏小，管理機(jī)制不健全，特別是財(cái)務(wù)管理不完善，導(dǎo)致很多中小企業(yè)的經(jīng)營狀況不佳，再就是中小企業(yè)的生命周期不長，這也是銀行不愿意把過多資金投放到中小企業(yè)的重要原因。
三、金融危機(jī)下中小企業(yè)融資難的成因分析
通過上面的分析，我們可以看出中小企業(yè)的融資一直高度依賴于自有資金或者內(nèi)源性資金，銀行對(duì)解決中小企業(yè)資金的作用不是很大，在當(dāng)前金融危機(jī)形式下，中小企業(yè)的融資不能完全依賴于銀行來解決，我們重點(diǎn)來分析一下中小企業(yè)融資難的原因：
(一)融資服務(wù)鏈不健全
當(dāng)前我國在融資方面還存在不足之處，融資服務(wù)鏈條的不健全，當(dāng)前在融資渠道方面國家大型銀行占據(jù)主導(dǎo)地位，這些大型銀行制定的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，在很多中小企業(yè)看來根本是不可能達(dá)到的。再就是在我國很多中小融資金融機(jī)構(gòu)不健全，同時(shí)國家沒有相應(yīng)的配套政策措施，這就給中小企業(yè)融資帶來了很大的麻煩，目前我國還沒有一套比較健全的針對(duì)中小企業(yè)融資的金融體系，再融資服務(wù)鏈條方面比較奇缺。
(二)中小企業(yè)先天缺陷
由于我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)間比較短，很多中小企業(yè)自身也存在著一定的缺陷，大多數(shù)中小企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)階段，它們的規(guī)模和管理水平很難達(dá)到金融機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)放貸款的基本要求，同時(shí)，金融危機(jī)的發(fā)展，讓金融機(jī)構(gòu)在放貸方面更加謹(jǐn)慎，銀行作為中小企業(yè)融資的一個(gè)重要渠道。但是由于宏觀環(huán)境的變化，對(duì)于中小企業(yè)融資環(huán)境變的更加惡劣，同時(shí)在銀行的供給層面上的資金成本與生產(chǎn)成本的增加，以及可貸資金的減少，再加上央行的信貸規(guī)?？刂疲行∑髽I(yè)的融資渠道被大幅收窄。隨著中小企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的增加和信用風(fēng)險(xiǎn)的提高，信貸分配更加嚴(yán)峻，可貸資金可能發(fā)生絕對(duì)性的削減。
四、解決中小企業(yè)融資難的途徑
(一)中小企業(yè)內(nèi)練內(nèi)功
對(duì)于中小企業(yè)來說，一定要加強(qiáng)自身融資的資本，提高管理水平，提高企業(yè)的信用級(jí)別，減少企業(yè)在發(fā)展過程的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，提高自身的經(jīng)營水平，盡力符合金融機(jī)構(gòu)放貸的基本要求。
要大力發(fā)展直接融資渠道. 充分加強(qiáng)銀行與企業(yè)之間的合作，保證暢通的貸款渠道。企業(yè)與銀行的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系應(yīng)繼續(xù)保持，暢通貸款渠道。我國商業(yè)銀行的興起于外資銀行在我國的長遠(yuǎn)發(fā)展離不開源源不斷的人民幣的注入，同時(shí)，不管是我國的商業(yè)銀行還是在我國的外資銀行都在充分利用先進(jìn)的銀行經(jīng)營管理理念與金融領(lǐng)域創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)，再結(jié)合國內(nèi)客戶需求的同時(shí)，依靠我國完善的營銷市場(chǎng)及雄厚的資金實(shí)力，與優(yōu)質(zhì)的客戶建立長期的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，努力在國內(nèi)金融市場(chǎng)中占有一席之地。在政府投資的平臺(tái)下，企業(yè)的投資在有一定收益的同時(shí)仍會(huì)存在一定風(fēng)險(xiǎn)，但通過這些銀行努力挖掘的優(yōu)質(zhì)客戶的幫助，可以加強(qiáng)銀行在信貸市場(chǎng)的競(jìng)爭，同時(shí)也利于銀行貸款體系多層次的構(gòu)建。
(二)國家的扶持
對(duì)于國家來說，中小企業(yè)關(guān)系到國家的命脈，這就需要國家加大對(duì)中小企業(yè)的扶持，特別是在融資方面的扶持，制定相應(yīng)的金融政策，健全融資服務(wù)鏈條。
(三)加大對(duì)市場(chǎng)資本的利用
對(duì)于市場(chǎng)資本的利用，我們可以通過股份公司進(jìn)行上市來實(shí)現(xiàn)，股份是按股份公司的全部資本等額劃分的，它的實(shí)物表現(xiàn)形式就是股票，由于每一股份都是等額的且金額很小，這就給中小企業(yè)來說具有可行性，通過股票可以加速資本的集中。在拓展傳統(tǒng)的間接融資渠道的同時(shí)，要充分重視直接融資渠道的拓展。同時(shí)要對(duì)國外資本的利用，由于國外子市場(chǎng)資本方面比較成熟，上市程序相對(duì)簡單，這就對(duì)中小企業(yè)來說是一種非常好的融資渠道。對(duì)于國內(nèi)快速成長、盈利能力強(qiáng)的企業(yè)，特別是有國際業(yè)務(wù)的企業(yè)，去海外上市也是一種良好的選擇。
(四)要繼續(xù)完善中小企業(yè)融資體系
根據(jù)中小企業(yè)的基本特點(diǎn)和我國當(dāng)前市場(chǎng)的需求，需要建立專門的金融機(jī)構(gòu)，或者在金融機(jī)構(gòu)中設(shè)立專門的融資機(jī)構(gòu)，來支持中小企業(yè)融資，這是很多國家普遍采用的方式。小金融機(jī)構(gòu)是為中小企業(yè)提供融資服務(wù)的主渠道，同時(shí)，建立第三方的信用評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，為中小企業(yè)的融資帶來一定的優(yōu)勢(shì)。
參考文獻(xiàn)：
[1]文朝暉.中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)期融資策略研究[D]中南大學(xué), 2005
[2]彭十一.我國中小企業(yè)融資問題研究[D]. 湖南農(nóng)業(yè)大學(xué), 2004
關(guān)鍵詞:金融市場(chǎng)化;企業(yè)投資決策;金融抑制;金融深化;利率
中圖分類號(hào):F273．4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1003―5656(2006)06―0096―07
中國經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)于金融市場(chǎng)化的分析和研究,通常主要集中在價(jià)格､市場(chǎng)準(zhǔn)入､業(yè)務(wù)經(jīng)營､資本流動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)生影響等方面,或關(guān)注于宏觀層次上的投資運(yùn)行受金融市場(chǎng)化程度影響等方面①｡誠然,這種分析和研究給我們提供了許多深入理解金融運(yùn)行與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相互關(guān)系的思想材料,但由于金融市場(chǎng)化包含著極其豐富的內(nèi)容,它不僅涉及宏觀層次上的投資運(yùn)行,而且涉及到微觀層次上的企業(yè)投資活動(dòng);因?yàn)?不同金融市場(chǎng)狀態(tài)下的貨幣供給和需求,包含著制度､主體､行為的特定投資運(yùn)作機(jī)理②｡以企業(yè)的投資活動(dòng)來說,企業(yè)的投資決策受金融市場(chǎng)化的影響較大,值得分析和研究｡
本文在分析金融市場(chǎng)化與企業(yè)投資決策的相關(guān)性的基礎(chǔ)上,簡要討論利率､業(yè)務(wù)經(jīng)營和資本流動(dòng)等的金融市場(chǎng)化對(duì)企業(yè)投資決策行為所發(fā)生的作用力,并聯(lián)系我國體制轉(zhuǎn)軌階段由金融抑制狀態(tài)向金融深化狀態(tài)過渡時(shí)期的企業(yè)投資決策問題｡
一､企業(yè)投資決策與金融市場(chǎng)化的相關(guān)性
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的企業(yè)投資決策的基本特征,是企業(yè)在進(jìn)行重大項(xiàng)目的選擇時(shí),必須充分考慮價(jià)格､利潤､收益和風(fēng)險(xiǎn)等因素｡以現(xiàn)代企業(yè)制度中的股份企業(yè)或有限責(zé)任公司為例,企業(yè)決策通常采取投票同意制決策原則,這種決策的機(jī)理構(gòu)成表現(xiàn)為,投資者具有對(duì)投資決策的參與權(quán),投資決策的程序和形式受制于現(xiàn)代企業(yè)制度的組織形式｡也就是說,市場(chǎng)的投資決定機(jī)制規(guī)定或引導(dǎo)著企業(yè)投資決策的行為方式｡企業(yè)實(shí)施投資決策計(jì)劃與金融市場(chǎng)化程度存在著密切的聯(lián)系｡如果貨幣價(jià)格､市場(chǎng)準(zhǔn)入､業(yè)務(wù)經(jīng)營､資本流動(dòng)等對(duì)企業(yè)的融資､投資選擇､資金拆借等產(chǎn)生抑制,則企業(yè)投資決策的實(shí)施便不可避免地會(huì)受到制約;反之,如果金融市場(chǎng)處于深化狀態(tài),則企業(yè)投資決策的實(shí)施就會(huì)很順利｡
金融市場(chǎng)化對(duì)企業(yè)投資活動(dòng)的影響是一種迂回的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)｡一般來說,金融市場(chǎng)處于充分競(jìng)爭的深化狀態(tài),企業(yè)投資決策就不會(huì)被貨幣價(jià)格､市場(chǎng)準(zhǔn)入､業(yè)務(wù)經(jīng)營､資本流動(dòng)等金融制度所束縛,這可以理解為企業(yè)投資決策隨金融市場(chǎng)化程度的變化而變化,當(dāng)金融制度變化的方向是朝著市場(chǎng)化方向發(fā)展時(shí),就會(huì)給企業(yè)的投資決策提供在融資､市場(chǎng)進(jìn)入､資金調(diào)劑等方面的靈活性;具體地說,就是金融制度在某一時(shí)期一旦提高了金融結(jié)構(gòu)的開放度,便會(huì)在下一時(shí)期解決企業(yè)投資決策有可能面臨的資金壓力｡換言之,金融市場(chǎng)化會(huì)在很大程度上改變企業(yè)投資能力的同時(shí)支持企業(yè)投資決策的信心,從宏觀的層次上看問題,金融市場(chǎng)化可以在市場(chǎng)引導(dǎo)企業(yè)的背景下相應(yīng)地改變企業(yè)的投資結(jié)構(gòu)及其比例｡這是問題的一方面｡另一方面,金融市場(chǎng)的制度結(jié)構(gòu)是否具有效率,通常會(huì)通過企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)交往頻率來反映,某一時(shí)期企業(yè)投資決策的變化會(huì)反作用于金融結(jié)構(gòu)及其市場(chǎng)化改革｡在我國現(xiàn)階段的體制轉(zhuǎn)軌時(shí)期,這種狀況表現(xiàn)得相當(dāng)明顯｡因此,可以認(rèn)為金融市場(chǎng)化在一定程度上是由該時(shí)期的企業(yè)投資決策格局所塑造的｡
聯(lián)系現(xiàn)實(shí)來具體地考察由以上相關(guān)性所反映的動(dòng)態(tài)相繼過程:(1)一國在某一時(shí)期的金融市場(chǎng)化及其進(jìn)程,會(huì)直接影響企業(yè)投資決策的形式和內(nèi)容,金融制度的改革是否適合社會(huì)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行,是否符合吻合政府產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo),會(huì)客觀地影響到企業(yè)以投資決策為核心內(nèi)容的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng);(2)金融的市場(chǎng)化改革體現(xiàn)了政府改變金融體系和結(jié)構(gòu)的政策和調(diào)控意愿,這種意愿反映政府調(diào)控企業(yè)投資決策的主觀性,政府一般會(huì)考慮企業(yè)投資決策的變動(dòng),這可以理解為是這種相關(guān)性在政府金融政策實(shí)踐中的具體表現(xiàn);(3)穩(wěn)健而適時(shí)的金融市場(chǎng)化改革有助于企業(yè)的投資決策,反之則反是｡顯然,金融市場(chǎng)化與企業(yè)投資決策之間的這種正負(fù)相關(guān)性,會(huì)在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌階段經(jīng)常出現(xiàn)｡
理解金融市場(chǎng)化與企業(yè)投資決策之間的相關(guān)性很重要,它可以幫助我們認(rèn)識(shí)企業(yè)投資決策受金融環(huán)境變化影響時(shí)所蘊(yùn)含的一些機(jī)理,并能通過這些機(jī)理來解析我國現(xiàn)階段企業(yè)在金融市場(chǎng)化進(jìn)程中的行為方式｡
二､金融市場(chǎng)化格局變動(dòng)對(duì)企業(yè)投資決策的一般影響
美國金融學(xué)家RI麥金農(nóng)和ES蕭曾在20世紀(jì)70年代將金融市場(chǎng)化解說為金融抑制向金融深化的轉(zhuǎn)變｡他們認(rèn)為發(fā)展中國家只有放棄金融管制才能實(shí)現(xiàn)金融深化,指出利率自由化和減少數(shù)量行政干預(yù)是打破金融抑制的主要手段,應(yīng)該將利率自由化視為金融市場(chǎng)化的主要替代指標(biāo)①｡嗣后,經(jīng)濟(jì)理論研究將放松利率管制､金融行業(yè)的自由進(jìn)入､消除貸款控制､銀行私有制以及國際資本的自由流動(dòng)等統(tǒng)統(tǒng)列入了金融市場(chǎng)化的討論范圍｡顯然,研究范圍的擴(kuò)大在不同角度或?qū)用嫔婕暗搅私鹑谑袌?chǎng)化與企業(yè)投資決策的聯(lián)系｡
眾所周知,金融抑制的特征是貨幣資產(chǎn)不表現(xiàn)為實(shí)際資產(chǎn)的替代品｡具體地說,利率的浮動(dòng)被金融當(dāng)局控制,它不反映貨幣的供求關(guān)系,以至于實(shí)際利率變化不反映投資需求;政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍和市場(chǎng)準(zhǔn)入的管制,致使貨幣資產(chǎn)的種類和金融市場(chǎng)范圍被限定在狹窄的空間;銀行業(yè)缺乏競(jìng)爭機(jī)制,少數(shù)大銀行寡頭經(jīng)營,整個(gè)金融活動(dòng)呈現(xiàn)出一種場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外并列的二元結(jié)構(gòu)｡依據(jù)貨幣政策并有法律保證的場(chǎng)內(nèi)金融活動(dòng),主要由銀行等金融機(jī)構(gòu)占據(jù);而得不到貨幣政策庇護(hù)且沒有法律保證的場(chǎng)外金融活動(dòng),則主要由小規(guī)模地下錢莊､放債公司以及某些公開或半公開的民間融資組織來運(yùn)作｡金融結(jié)構(gòu)的二元化通常會(huì)致使企業(yè)投資決策局限于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)､民族工業(yè)和地域特征所圈定的金融運(yùn)行框架｡
金融市場(chǎng)化是金融體制由抑制走向深化的過程｡在這一過程中,利率逐步開始市場(chǎng)化,金融工具的使用范圍大大擴(kuò)大,初級(jí)證券和次級(jí)證券的發(fā)行會(huì)大大強(qiáng)化了儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的功能｡以利率影響企業(yè)的投資決策而言,隨著利率市場(chǎng)化程度的提高,企業(yè)不再像金融抑制狀態(tài)下那樣將利率視為常數(shù),企業(yè)的投資決策是在利潤率預(yù)期的基礎(chǔ)上考慮利率的波動(dòng)｡利率波動(dòng)直接關(guān)系到企業(yè)的融資和生產(chǎn)成本,于是,企業(yè)投資項(xiàng)目的決策便開始密切關(guān)注利率以及與此相關(guān)的金融制度的變化｡但是,在一個(gè)金融市場(chǎng)化剛剛起步的國家,由于證券市場(chǎng)發(fā)展不充分､市場(chǎng)準(zhǔn)入限制､金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍鎖定以及不允許外資自由流入等情況的存在,企業(yè)對(duì)官方利率還存在一定程度的依賴｡同時(shí),投資的潛在冒險(xiǎn)機(jī)會(huì)和能力在企業(yè)中呈不均勻分布,這種狀態(tài)決定著部分企業(yè)在特定的時(shí)空上不會(huì)成為實(shí)際的投資者,這些企業(yè)會(huì)密切關(guān)注利率的變動(dòng),將自己的儲(chǔ)蓄用于購買金融存量資產(chǎn),而不是僅僅關(guān)注于固定資產(chǎn)的投資決策｡因此,隨著金融市場(chǎng)化進(jìn)程中金融工具的廣泛運(yùn)用,企業(yè)的投資決策開始呈現(xiàn)出多元化的格局｡
以初級(jí)證券和次級(jí)證券的發(fā)行而論,由于初級(jí)金融工具一般與工商企業(yè)､家庭和政府等非金融經(jīng)濟(jì)單位的債務(wù)發(fā)行和股權(quán)證券有關(guān),經(jīng)濟(jì)單位的絕大部分資產(chǎn)是由初級(jí)金融工具和貨幣組成的,而次級(jí)金融工具則主要是指存款､保險(xiǎn)契約以及經(jīng)濟(jì)單位自己的股權(quán)證券,因此,金融市場(chǎng)化會(huì)使金融的總體運(yùn)行不局限于初級(jí)金融工具的運(yùn)用,而是在相當(dāng)大的范圍內(nèi)使用次級(jí)金融工具｡金融工具使用的廣泛性,拓寬了企業(yè)投資決策的范圍,金融機(jī)構(gòu)通過次級(jí)證券的發(fā)行可以為企業(yè)投資支出進(jìn)行融資,社會(huì)的融資渠道拓寬進(jìn)而投資規(guī)模會(huì)相應(yīng)擴(kuò)大｡于是,企業(yè)投資在總量､形式､行業(yè)､時(shí)間期限､地域等方面會(huì)發(fā)生很大的變化｡從總量上來看,發(fā)行次級(jí)證券可以彌補(bǔ)只是發(fā)行初級(jí)證券難以滿足企業(yè)投資需求的缺口｡因?yàn)?初級(jí)證券的發(fā)行額與超過投資者自身儲(chǔ)蓄的資本支出額往往是不相等的,前者通常小于后者;如果金融機(jī)構(gòu)不發(fā)行次級(jí)證券,就不能滿足企業(yè)的投資需求｡
從形式､行業(yè)項(xiàng)目來看,金融運(yùn)行總體結(jié)構(gòu)的業(yè)務(wù)經(jīng)營,通常由初級(jí)證券的直接融資和次級(jí)證券的間接融資兩部分來構(gòu)成｡在金融市場(chǎng)化進(jìn)程中,利用初級(jí)證券和次級(jí)證券這兩種雙管齊下的金融工具,有可能使企業(yè)投資的邊際收益率趨于相等｡就這些金融工具對(duì)企業(yè)投資決策所發(fā)生的影響來說,企業(yè)投資決策中的大型資本支出項(xiàng)目的份額會(huì)增加,這些大型項(xiàng)目會(huì)吸收來自工商企業(yè)和政府的投資,而社會(huì)總投資中由家庭投資所構(gòu)成的小型項(xiàng)目就會(huì)減少｡這就是說,初級(jí)證券和次級(jí)證券廣泛的發(fā)行對(duì)企業(yè)投資決策具有資源重新配置的功效,它會(huì)增加那些超過社會(huì)平均利潤水平的行業(yè)､設(shè)施和設(shè)備的企業(yè)投資決策的份額,相應(yīng)地減少那些低于社會(huì)平均利潤水平的行業(yè)､設(shè)施和設(shè)備的企業(yè)投資決策的份額｡
從地域和時(shí)間期限對(duì)企業(yè)投資決策的影響來分析,由于次級(jí)證券較之初級(jí)證券,具有只需經(jīng)歷微乎其微的耽擱､成本和手續(xù)費(fèi)便能變換成現(xiàn)金的功能,并且較之初級(jí)證券明顯具有發(fā)行可分性的優(yōu)勢(shì),企業(yè)的投資決策往往會(huì)關(guān)注于次級(jí)證券｡在次級(jí)證券和初級(jí)證券相伴發(fā)行的金融市場(chǎng)化進(jìn)程中,隨著金融運(yùn)行總體結(jié)構(gòu)對(duì)次級(jí)證券的擴(kuò)大發(fā)行,企業(yè)投資決策在地區(qū)的分布上便有著與行業(yè)分布相類似的趨向,即在某些地區(qū)會(huì)增加超過社會(huì)平均利潤水平的設(shè)施和設(shè)備的投資份額,相應(yīng)地減少那些低于社會(huì)平均利潤水平的設(shè)施和設(shè)備的投資份額｡同時(shí),由于次級(jí)證券和初級(jí)證券在時(shí)間期限上共同賦予了企業(yè)靈活運(yùn)用長短期選擇投資品種的機(jī)會(huì),因而,社會(huì)總儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)便為金融機(jī)構(gòu)提供了對(duì)資本支出結(jié)構(gòu)在時(shí)間期限上的安排｡因此,我們可將金融市場(chǎng)化進(jìn)程中的初級(jí)和次級(jí)證券的擴(kuò)大發(fā)行,理解為引導(dǎo)企業(yè)投資決策方向或行為方式轉(zhuǎn)化的一種機(jī)理性現(xiàn)象｡
金融市場(chǎng)化的特征或標(biāo)志是金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)化分工逐步加強(qiáng),貨幣結(jié)算業(yè)務(wù)和金融服務(wù)項(xiàng)目以利率調(diào)節(jié)為中心內(nèi)容而全面市場(chǎng)化｡聯(lián)系金融市場(chǎng)化進(jìn)程中的企業(yè)投資決策來看問題,由于利率的波動(dòng)尚不能完全反映資金市場(chǎng)的供求狀況,利率二元化對(duì)企業(yè)的籌資渠道､資金成本､項(xiàng)目選擇､收益和風(fēng)險(xiǎn)等都會(huì)發(fā)生深刻的影響,因此,無論是結(jié)算和匯兌､銀行存款和貸款,還是有價(jià)證券的發(fā)行和交易､外匯以及其他各種專用性的金融業(yè)務(wù),都難以將企業(yè)投資決策的原則和程序完全納入到以利率調(diào)節(jié)為中心的市場(chǎng)化秩序中來｡這個(gè)問題可以從兩方面來理解:盡管金融業(yè)務(wù)的部分市場(chǎng)化會(huì)使儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的路徑發(fā)生了變化,為企業(yè)投資開辟了新的融資渠道,使企業(yè)跳出了原先主要以產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)為對(duì)象的范圍,并由此導(dǎo)致企業(yè)投資決策規(guī)則的相應(yīng)變化,但由于利率調(diào)節(jié)尚不能成為企業(yè)投資決策的主要市場(chǎng)信號(hào),也就是說,各項(xiàng)金融業(yè)務(wù)尚不能隨著利率的波動(dòng)來導(dǎo)引企業(yè)的投資決策在充分考慮其資本規(guī)模､資本周轉(zhuǎn)､流動(dòng)資金比例､資金投入和資本補(bǔ)償時(shí)間等方面來進(jìn)行｡
以上分析是從宏觀層次上對(duì)金融市場(chǎng)化進(jìn)程影響企業(yè)投資決策的情況來展開的,其側(cè)重點(diǎn)在于指出利率調(diào)節(jié)非市場(chǎng)化難以致使金融業(yè)務(wù)市場(chǎng)化,從而難以使企業(yè)的投資決策真正步入市場(chǎng)化的軌道｡例如,我國現(xiàn)階段的股票市場(chǎng)就有許多金融衍生品種有待于開發(fā),商品期貨市場(chǎng)有待于開發(fā)的品種更多,外匯市場(chǎng)則僅僅處于起步階段,這便決定了企業(yè)融資渠道不暢通,這種金融服務(wù)､信息搜集､加工和處理系統(tǒng)的金融抑制向金融深入的過渡狀況,從理論上來說,就是金融運(yùn)行系統(tǒng)將社會(huì)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的功能不強(qiáng),金融對(duì)社會(huì)資源的配置功能達(dá)不到優(yōu)化狀態(tài),不能為企業(yè)的投資決策提供較好的金融市場(chǎng)化環(huán)境｡下面,我們以股份制企業(yè)為例,來說明金融市場(chǎng)化進(jìn)程中的企業(yè)投資決策｡
三､股份制企業(yè)的投資決策原則
股份制企業(yè)作為企業(yè)制度的一種組織形式,既可以看成是經(jīng)濟(jì)體制市場(chǎng)化的產(chǎn)物,也可以理解為是金融市場(chǎng)化催生企業(yè)制度選擇的一種必然｡這種組織形式的運(yùn)轉(zhuǎn),包括以生產(chǎn)為中心的企業(yè)內(nèi)部組織活動(dòng)和以銷售為中心的簽訂､執(zhí)行合同的外部組織活動(dòng)｡以企業(yè)投資決策來說,企業(yè)投資決策的形成不僅涉及到企業(yè)內(nèi)部的組織活動(dòng),而且涉及到企業(yè)的外部運(yùn)作｡一般來講,股份制企業(yè)內(nèi)部組織活動(dòng)的癥結(jié)是企業(yè)內(nèi)部的法人治理結(jié)構(gòu),外部運(yùn)作則通常是指與政府各項(xiàng)制度安排､同其他企業(yè)產(chǎn)供銷等的關(guān)聯(lián)活動(dòng);但無論是內(nèi)部組織活動(dòng)還是外部運(yùn)作,企業(yè)的投資決策都與金融的市場(chǎng)化進(jìn)程有著聯(lián)系｡
金融市場(chǎng)化之于股份制企業(yè)投資決策的最顯著的特征,是金融市場(chǎng)通過初級(jí)和次級(jí)證券的發(fā)行將企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)分散化｡在現(xiàn)代股份企業(yè)中,股權(quán)是產(chǎn)權(quán)在法律規(guī)章上的憑證載體,投資者有權(quán)參與企業(yè)的投資決策是因?yàn)樗麄儞碛衅髽I(yè)的產(chǎn)權(quán),因此,企業(yè)的投資決策原則必須由全體投資者共同參與而形成,即每一個(gè)投資者都有權(quán)參與企業(yè)的投資決策｡但如果一國的金融市場(chǎng)化程度較低,初級(jí)和次級(jí)證券的發(fā)行規(guī)模較小,則股份制企業(yè)體制的形成便會(huì)受到約束｡從這個(gè)意義上來理解股份制企業(yè)的內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu),即便企業(yè)的董事會(huì)､股東大會(huì)和監(jiān)事會(huì)具有形式上的合法性,但它不是真正意義上的股權(quán)分散的內(nèi)部組織體制｡也就是說,金融市場(chǎng)化程度低不可能使企業(yè)的投資決策原則具有真正意義的立憲性質(zhì),企業(yè)的投資決策難以做到以投票贊成或反對(duì)的投資決策議案方式來完成｡因此,金融市場(chǎng)化進(jìn)程在很大程度上決定著股份制企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的性質(zhì)｡
金融市場(chǎng)化為股份制企業(yè)采取投票制的投資決策原則創(chuàng)造了外部環(huán)境｡細(xì)化這個(gè)問題可以從兩個(gè)方面來理解,一方面,從產(chǎn)權(quán)角度來看,金融市場(chǎng)化解決了股份制企業(yè)產(chǎn)權(quán)的虛置,投資者通過股票市場(chǎng)擁有自己的產(chǎn)權(quán);另一方面,金融市場(chǎng)化導(dǎo)致各種金融工具的廣泛運(yùn)用會(huì)給投資者提供諸如利率､價(jià)格､利潤､風(fēng)險(xiǎn)等市場(chǎng)信號(hào),從而使股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散狀態(tài)與投資決策的分散化相適應(yīng)｡較之于計(jì)劃體制下的企業(yè)采取行政干預(yù)型的投資決策原則,股份制企業(yè)投資決策的效益的優(yōu)劣,直接關(guān)系到投資者所擁有的資產(chǎn)或產(chǎn)權(quán)的升值或縮水,也就是說,他們是投資決策風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際承擔(dān)者,這種投資決策所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)形式存在著一種約束機(jī)制,這種機(jī)制同股份制企業(yè)的投資決策原則､機(jī)制､程序等一起共同構(gòu)成投資決策的運(yùn)行體系｡因此,體制轉(zhuǎn)軌中的股份制企業(yè)的投資決策過程,與金融市場(chǎng)化過程是分不開的｡
金融市場(chǎng)化對(duì)股份制企業(yè)投資決策提供的最主要的操作平臺(tái),是為其公開募集社會(huì)資金拓寬了融資渠道｡隨著金融市場(chǎng)化程度加深和金融資產(chǎn)品種不斷被創(chuàng)新出來,股份制企業(yè)的融資渠道和金融資產(chǎn)組合便開始分散化,企業(yè)可以根據(jù)自己的戰(zhàn)略規(guī)劃在金融市場(chǎng)上進(jìn)行充分的選擇,作為借款者或貸款者,企業(yè)可以在投資決策中靈活地調(diào)整自己的負(fù)債和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)｡也就是說,股份制企業(yè)可以利用金融市場(chǎng)化所提供的平臺(tái),運(yùn)用多種金融工具來把握市場(chǎng)所賦予的機(jī)會(huì)從而進(jìn)行融資｡在現(xiàn)實(shí)中,股份制企業(yè)通過金融機(jī)構(gòu)發(fā)行初級(jí)證券以實(shí)現(xiàn)向社會(huì)的直接融資,但由于初級(jí)證券的發(fā)行額往往會(huì)小于公司超過自身儲(chǔ)蓄的資本支出額,這一缺口一般需要金融機(jī)構(gòu)發(fā)行次級(jí)證券來彌補(bǔ)｡在金融抑制狀態(tài)下,股份制企業(yè)向社會(huì)的直接融資額一般會(huì)小于金融深化狀態(tài)下的融資額,而在金融深化狀態(tài)下,金融機(jī)構(gòu)組織發(fā)行各種有價(jià)證券,居民開始廣泛持有各類國庫券､金融債券､公司債券和股票､外匯額度､外匯券等等,這種狀況改變了社會(huì)的投資與儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu),原先那種單一的銀行儲(chǔ)蓄存款結(jié)構(gòu)被打破,各類有價(jià)證券的發(fā)行使得個(gè)人投資占社會(huì)總投資的比重逐步上升｡因而,股份公司的融資狀況要根據(jù)金融市場(chǎng)化的實(shí)際程度而定｡
股份制企業(yè)選擇什么樣的融資渠道是企業(yè)投資決策的一個(gè)重要組成部分｡根據(jù)內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)的原則規(guī)定,一般是由董事會(huì)提出融資方案和融資渠道,經(jīng)由股東大會(huì)表決,再由監(jiān)事會(huì)監(jiān)督而由廠長或經(jīng)理負(fù)責(zé)實(shí)施｡同樣,企業(yè)進(jìn)行重大項(xiàng)目的投資決策也必須經(jīng)歷以上的程序｡但在金融市場(chǎng)化起步的初級(jí)階段,由于金融工具的使用尚未全面市場(chǎng)化,企業(yè)內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)的組織運(yùn)轉(zhuǎn)還不能真正按照股份制原則進(jìn)行投資決策｡這個(gè)問題突出反映在金融市場(chǎng)還不能以證券發(fā)行來分散企業(yè)的股權(quán)方面｡也就是說,在金融市場(chǎng)化進(jìn)程剛剛起步的國家,股份制企業(yè)的股權(quán)相對(duì)集中｡其結(jié)果是在股權(quán)不能分散的情形下,投票制的投資決策原則難以落實(shí),投資項(xiàng)目的決定通常取決于某些大股東的意志,此時(shí),盡管企業(yè)在形式上仍實(shí)施投票制決策原則,但投資決策實(shí)際上是以控股者的意志為轉(zhuǎn)移的｡
金融市場(chǎng)化所決定的金融工具的廣泛運(yùn)用為股權(quán)分散化提供了可能性｡此時(shí),股權(quán)的分布情況可能會(huì)出現(xiàn)以下情景:在股權(quán)分散的情形下,企業(yè)重大投資抉擇的投票制原則的落實(shí),一般取決于被提交的投資項(xiàng)目在投資者心目中的前景預(yù)期,當(dāng)投資抉擇項(xiàng)目在大多數(shù)投資者心目中的預(yù)期前景看好時(shí),此項(xiàng)投資抉擇就容易被通過,反之,便會(huì)被否決｡但在股權(quán)集中的情形下,企業(yè)的重大投資抉擇則取決于控股者對(duì)投資項(xiàng)目的前景預(yù)期,此時(shí)的企業(yè)雖然在形式上仍實(shí)施投票制原則,但它會(huì)造成投票制原則的變形｡從邏輯上來說,投票制的投資決策原則是以股權(quán)的大體均勻分布為前提的,當(dāng)股權(quán)集中的情況發(fā)生時(shí),代表少數(shù)股權(quán)的投資者與大股東的決策意見相左時(shí),股東大會(huì)實(shí)際上成了大股東意志的附庸｡這種狀況的分析很重要,因?yàn)?在企業(yè)股權(quán)集中的情形下,雖然貫徹投資秩序的手段依然是采取投票的形式,但大股東的抉擇意見是不可能被否定的｡因?yàn)?現(xiàn)實(shí)中的企業(yè)董事會(huì)成員都是大股東的代表,由董事會(huì)提出的投資抉擇預(yù)案通常會(huì)沒有阻力地獲得大股東控制的股東大會(huì)通過,這實(shí)際上已完全達(dá)到了投資決策的上下一致性｡因此,企業(yè)在這種背景下所實(shí)施的投資抉擇實(shí)質(zhì)上是一種行政執(zhí)行制原則①,它在形式上并沒有背離股份經(jīng)營企業(yè)所要求的股權(quán)大數(shù)規(guī)律｡
我國在經(jīng)濟(jì)體制中股份制運(yùn)作模式存在著一些變形的情況｡企業(yè)內(nèi)部組織的法人治理結(jié)構(gòu)雖然配套,但存在著很多問題｡其中,尤以法人治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范所引致的投資秩序變形為最甚｡股權(quán)分布嚴(yán)重不均衡,一股獨(dú)大和少數(shù)股東控制絕大部分股權(quán)的現(xiàn)象十分普遍,于是,雖然每一個(gè)投資者都參與企業(yè)的投資決策,都可以通過股東大會(huì)以投票表決的方式反映自己對(duì)企業(yè)重大投資決策的贊成或反對(duì)意見,但投資決策的決定權(quán)始終操縱在代表大股東意志的董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)的成員手中,股東大會(huì)實(shí)質(zhì)上是一種流于形式的權(quán)利機(jī)構(gòu),這種上下一致的投資秩序?qū)嵸|(zhì)上已經(jīng)不是在貫徹投票制原則,而是在貫徹行政執(zhí)行制原則｡這種狀況在我國的上市公司中表現(xiàn)得極為突出｡
從理論上來解析以上狀況,我國現(xiàn)階段股份制企業(yè)的投資決策原則及其秩序,實(shí)際上表明它的內(nèi)部組織管理機(jī)構(gòu)已開始滲透現(xiàn)代企業(yè)制度的內(nèi)容,但由于投資決策原則和秩序存在著市場(chǎng)立憲與行政執(zhí)行的并列情況,企業(yè)的投資決策､程序和原則也就發(fā)生了市場(chǎng)化與行政化的強(qiáng)烈碰撞｡由于金融市場(chǎng)化程度較低,企業(yè)的投資決策的形式和路徑便不可避免地會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)依賴與行政依賴的雙重格局｡具體地說,在政策和市場(chǎng)可以自由選擇的情況下,企業(yè)開始以收益和成本分析法來衡量兩種路徑依賴的得失,以確定投資項(xiàng)目的選擇｡同時(shí),企業(yè)的融資方式也由過去單純依靠財(cái)政支持和銀行信貸逐步向社會(huì)公開募集資金轉(zhuǎn)變,并且開始參與金融資本市場(chǎng)活動(dòng)｡但無論怎樣理解這種現(xiàn)象,金融市場(chǎng)化對(duì)股份制企業(yè)之投資決策的影響是深刻的｡
總之,在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌所決定的金融運(yùn)行的二元化形勢(shì)下,處于金融市場(chǎng)化進(jìn)程中的國家尤其是金融市場(chǎng)化進(jìn)程剛剛起步的國家,由于行政管理主要局限在金融的規(guī)章､條例､指令和相應(yīng)的人事安排等方面,它對(duì)貨幣和信用的具體行為還不構(gòu)成強(qiáng)有力的約束,法制管理通常又是在金融立法不完善的前提下運(yùn)作的,因此,法制管理､行政管理與經(jīng)濟(jì)手段的相配合存在著急需解決的很多問題｡就我國現(xiàn)階段金融市場(chǎng)化進(jìn)程對(duì)企業(yè)投資決策的影響來說,在股權(quán)分布不均勻的情形下,企業(yè)的投資決策實(shí)際貫徹的是行政制決策原則｡
四､結(jié) 語
企業(yè)的投資決策及其原則是在外部環(huán)境復(fù)雜性和不確定性的約束下展開和實(shí)施的｡面對(duì)著市場(chǎng)錯(cuò)綜復(fù)雜的情況,企業(yè)從投資選擇方案的可行性研究到融資操作､收益分享､風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān),均是在有限理性約束和利潤最大化驅(qū)動(dòng)下進(jìn)行的｡以金融市場(chǎng)化對(duì)企業(yè)投資決策所形成的外部影響來說,它實(shí)際上構(gòu)成了企業(yè)投資決策時(shí)受有限理性約束的一個(gè)重要的環(huán)境因素｡本文在概要分析金融市場(chǎng)化與企業(yè)投資決策相關(guān)性的基礎(chǔ)上,在宏觀層次上考察了金融市場(chǎng)化格局變動(dòng)對(duì)企業(yè)投資決策的一般影響｡誠然,本文的分析沒有對(duì)金融市場(chǎng)化如何影響企業(yè)投資決策作出詳細(xì)的說明,但本文有關(guān)金融市場(chǎng)化進(jìn)程中的金融工具廣泛運(yùn)用的分析,卻在很多重要方面點(diǎn)擊到了企業(yè)投資決策與金融市場(chǎng)化的關(guān)聯(lián)｡
針對(duì)我國現(xiàn)階段股份制企業(yè)投資決策所存在的問題,本文注重從企業(yè)內(nèi)部的法人治理結(jié)構(gòu)入手,分析了股份制企業(yè)投資決策中的原則､秩序或規(guī)則,這種以企業(yè)投資抉擇原則和程序作為主線的分析方法,是基于由股份制企業(yè)的內(nèi)涵和外延所決定的投資決策行為之特征的考慮｡在筆者看來,企業(yè)體制變動(dòng)對(duì)投資決策發(fā)生的直接影響,可主要?dú)w結(jié)為企業(yè)的組織管理機(jī)構(gòu)在投資選擇上的決策原則及其實(shí)施程序,至于其他影響企業(yè)投資行為的因素都可以通過某些迂回的分析歸屬于原則和程序之中｡正因如此,本文注重分析了我國現(xiàn)階段股份制企業(yè)在投資決策的秩序､原則等方面所存在的問題,從金融市場(chǎng)化角度分析了內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)投資決策的秩序和原則的要求｡本文對(duì)股權(quán)集中而左右企業(yè)投資決策的局面持否定態(tài)度,認(rèn)為解決我國現(xiàn)階段股份企業(yè)投資秩序中相悖于現(xiàn)代企業(yè)制度的無序現(xiàn)象的當(dāng)務(wù)之急,必須刻不容緩地消除一股獨(dú)大或少數(shù)人集中控股的問題｡
本文認(rèn)為,股份制企業(yè)投資決策原則扭曲的主因是股權(quán)過度集中,要使企業(yè)真正貫徹投票制的投資決策原則,就必須在政策和技術(shù)上徹底解決國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓問題,而要解決股權(quán)的轉(zhuǎn)讓離不開金融市場(chǎng)的市場(chǎng)化,要建立起能夠協(xié)調(diào)股份制經(jīng)營的良好的股票､期貨和外匯市場(chǎng),為企業(yè)提供良好的投資決策的環(huán)境｡聯(lián)系我國股份制企業(yè)的投資決策的現(xiàn)狀來看問題,筆者以為,良好的金融市場(chǎng)環(huán)境會(huì)改善我國股份制企業(yè)的投資決策格局｡
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【關(guān)鍵詞】企業(yè)發(fā)展;公司金融;決策
公司金融顧名思義即公司的資金融通，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)，很多企業(yè)為擴(kuò)大再生產(chǎn)而獲得資金的渠道不再局限于向銀行貸款，大部分企業(yè)選擇上市融通資金，如選擇股權(quán)融資、債權(quán)融資等方式，高效率的融資方式一方面使企業(yè)獲得了快速發(fā)展所需的資金，另一方面如若企業(yè)的財(cái)務(wù)決策稍有不慎，也會(huì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展造成致命的打擊。金融發(fā)展會(huì)促進(jìn)企業(yè)更加現(xiàn)代化，公司管理層應(yīng)有效融通資金、合理配置資金流向并做出正確的投資決策，只有這樣，才能對(duì)企業(yè)發(fā)展起到助推劑的作用，促進(jìn)企業(yè)更好更快的發(fā)展。
一、公司金融決策方式分析
（一）企業(yè)外部融資及內(nèi)部融資。
外部融資主要包括股權(quán)融資與債權(quán)融資。股權(quán)融資的特點(diǎn)是融資迅速、風(fēng)險(xiǎn)較小、成本較高，通過股權(quán)的發(fā)行有可能引起企業(yè)控制權(quán)的變動(dòng)，但同時(shí)也提高了企業(yè)的社會(huì)知名度。 債務(wù)融資的其特點(diǎn)是速度快、彈性大、成本負(fù)擔(dān)比較低，同時(shí)還可利用財(cái)務(wù)杠桿，公司的控制權(quán)不會(huì)發(fā)生變動(dòng)，
企業(yè)選擇內(nèi)部融資方式很大程度上是為了降低融資風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)部融資的特點(diǎn)是自主性比加強(qiáng)、成本較低，但因?yàn)閮?nèi)部人數(shù)及能力有限，因此內(nèi)部融資所獲資金有限，很難滿足公司對(duì)大批資金的需求，因此，內(nèi)部融資只是配合著外部融資，在一定的小范圍內(nèi)運(yùn)用。
無論是股權(quán)融資還是債務(wù)融資，其目的都是為了使企業(yè)的融資成本最低，以最高的效率獲得企業(yè)融資所需的大量資金，企業(yè)可根據(jù)自身結(jié)構(gòu)狀況以及發(fā)展模式等來選擇最優(yōu)的融資方式，并達(dá)到最優(yōu)的融資結(jié)構(gòu)。
（二）選擇可行性強(qiáng)的投資項(xiàng)目
公司在解決了融資問題后，最重要的就是選擇可行性高的投資項(xiàng)目去獲取更高的利潤，而選擇哪些投資項(xiàng)目便是企業(yè)金融決策的一部分，企業(yè)一般根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量去選擇高收益的投資項(xiàng)目，根據(jù)每年所獲得收益的現(xiàn)值來評(píng)價(jià)項(xiàng)目的可投性，因?yàn)樨泿攀怯袝r(shí)間價(jià)值的，因此根據(jù)現(xiàn)值分析法，只有當(dāng)凈現(xiàn)金流量大于零時(shí)，企業(yè)才會(huì)選擇該項(xiàng)投資項(xiàng)目。
選擇投資項(xiàng)目是企業(yè)金融決策中一項(xiàng)至關(guān)重要的決策，需要企業(yè)進(jìn)行多方面的權(quán)衡分析，形成可行性研究報(bào)告，一般根據(jù)現(xiàn)金流量的方法進(jìn)行分析，但對(duì)一些復(fù)雜的醒目需要利用各種金融模型進(jìn)行分析，因此需要企業(yè)管理決策人員具有一定的金融學(xué)知識(shí)基礎(chǔ)。
（三）企業(yè)盈余分配
企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)即利潤最大化，利潤的分配也是企業(yè)金融決策中一項(xiàng)特別重要的內(nèi)容，利潤的分配涉及到利益的矛盾，要做到企業(yè)盈余分配公平也是一件不容易的事情，目前，公司主要根據(jù)股權(quán)的多少以及股票的價(jià)格等來分配利潤。
一般來說，當(dāng)一個(gè)企業(yè)投資機(jī)會(huì)較多較好時(shí)，一般會(huì)選擇少支付現(xiàn)金多分配股權(quán)的方式來分配利潤，而當(dāng)公司投資機(jī)會(huì)少，保持大量的現(xiàn)金又沒有太大意義時(shí)，公司會(huì)選擇多支付現(xiàn)金的方式來分配利潤?？梢姡髽I(yè)的盈余分配主要受盈利能力、負(fù)債水平以及投資決策等的影響。
二、公司金融決策與企業(yè)發(fā)展的關(guān)系
公司金融決策與企業(yè)發(fā)展屬于相輔相成、辯證統(tǒng)一的關(guān)系，高效的金融決策會(huì)促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，而錯(cuò)誤的金融決策會(huì)阻礙公司發(fā)展。中國的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)只有幾十年的歷史，公司的管理制度還不夠完善，在做出金融決策時(shí)應(yīng)嚴(yán)格按照一些金融理論以及公司的經(jīng)營現(xiàn)狀，以期做出正確決策，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。
（一）促使企業(yè)建立現(xiàn)代管理制度
資本市場(chǎng)的發(fā)展使企業(yè)的經(jīng)營方式發(fā)生了很大的變化，西方國家很早就建立了現(xiàn)在企業(yè)管理模式，為了緊跟世界企業(yè)發(fā)展步伐，中國的企業(yè)也應(yīng)建立現(xiàn)代化的管理模式，現(xiàn)代管理制度主要包括企業(yè)文化制度、企業(yè)的財(cái)務(wù)管理制度等，只有擁有了現(xiàn)代化的管理制度，企業(yè)的各種決策制定才完全擺脫了人治模式。
現(xiàn)在很多企業(yè)仍然是根據(jù)企業(yè)老板的興趣進(jìn)行決策，并沒有進(jìn)行實(shí)際的調(diào)查分析，仍然沒有擺脫人治的模式，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)與資本市場(chǎng)的關(guān)系越來越緊密，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況也清晰地展現(xiàn)在大眾面前，如果不建立現(xiàn)代的企業(yè)制度，勢(shì)必影響企業(yè)的財(cái)務(wù)管理，影響企業(yè)的融資投資決策，影響企業(yè)的利潤分配決策。企業(yè)的正常金融決策必然倒逼公司去建立現(xiàn)代化的管理制度。
（二）促進(jìn)企業(yè)金融決策更加合理
社會(huì)的發(fā)展與進(jìn)步必然要求企業(yè)革新模式，要求企業(yè)管理人員接受更加現(xiàn)代化的管理方式與管理理念，企業(yè)的發(fā)展離不開管理人員正確的決策，離不開財(cái)務(wù)部門合理的資金流向，因此，企業(yè)的發(fā)展也會(huì)促使公司金融決策更加合理。
企業(yè)中做出金融決策的管理人員都是極富管理經(jīng)驗(yàn)的人員，他們會(huì)根據(jù)各種金融模型以及整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向來做出決策，在促進(jìn)企業(yè)發(fā)展進(jìn)步的同時(shí)又進(jìn)一步使決策人員的下一步?jīng)Q定更有經(jīng)驗(yàn)。
隨著企業(yè)的發(fā)展，一方面，企業(yè)的融資方式更加廣泛，企業(yè)的投資項(xiàng)目更加穩(wěn)健，信息不對(duì)稱程度有所減弱，另一方面，企業(yè)的發(fā)展也反過來使公司的金融決策更加合理，促使企業(yè)管理人員更積極主動(dòng)地學(xué)習(xí)現(xiàn)代金融理論知識(shí)，從而做出更準(zhǔn)確的金融決策，使企業(yè)穩(wěn)步向前發(fā)展。
三、小結(jié)
隨著改革開放中國打開國門，傳統(tǒng)的公司經(jīng)營模式已經(jīng)不能跟上時(shí)代的步伐，傳統(tǒng)的公司治理思維模式及投資融資模式也不能滿足企業(yè)發(fā)展的需要，隨著金融理論的發(fā)展及應(yīng)用，企業(yè)越來越重視公司金融決策，基于經(jīng)濟(jì)學(xué)中理性人的假設(shè)，企業(yè)管理人員在做出決策時(shí)總是根據(jù)企業(yè)利潤最大化做出，只有金融決策或者說財(cái)務(wù)決策正確，才能為企業(yè)帶來更大的利潤，而企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展又反過來使各種金融決策的制定更趨合理性。
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關(guān)鍵字：行為金融 并購決策 過度自信 羊群行為
一、引言
并購是企業(yè)進(jìn)入新業(yè)務(wù)領(lǐng)域最通行的一種做法，可以說是進(jìn)入目標(biāo)市場(chǎng)的一條捷徑。它作為企業(yè)成長戰(zhàn)略的一種戰(zhàn)略選擇方式，能夠快速的取得外部資源以促進(jìn)企業(yè)的成長和發(fā)展?！?】許多企業(yè)基于并購所能帶來的管理、經(jīng)營、營銷和財(cái)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)而紛紛加入了并購的熱潮。但企業(yè)的并購并非真的像管理者想像的那樣美好，許多企業(yè)并沒有達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)，甚至遭到了失敗的惡果。從管理者的角度看，管理者的認(rèn)知行為和資本市場(chǎng)往往是非理性的，為此做出的決策也就相應(yīng)的表現(xiàn)出非理性。對(duì)于管理者的這種非理性的認(rèn)知偏差和行為偏差，已有眾多的學(xué)者做了大量的研究，并將這些研究成果引用到金融理論中來，從而產(chǎn)生了行為金融學(xué)，對(duì)傳統(tǒng)金融理論關(guān)于金融市場(chǎng)上無法解釋的"異象"進(jìn)行了分析研究并得出正確的實(shí)用的研究成果。行為金融學(xué)關(guān)于投資者個(gè)體行為特征的研究同樣適用于管理者的行為決策，本文就是從行為金融理論的角度出發(fā)研究企業(yè)管理者的并購決策。
二、管理者非理引導(dǎo)下的并購決策
（一）管理者過度自信影響下的并購決策
過度自信這一行為特征，可以追溯到由Roll提出得的"狂妄自（ Hubris Hypothesis）" 假說，其假定市場(chǎng)是有效的，而經(jīng)理層是無效的， 以此來解釋現(xiàn)實(shí)實(shí)踐中大量的并購失敗現(xiàn)象。【3】管理者所表現(xiàn)出的對(duì)企業(yè)未來收益及成功概率的過高估計(jì)以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)及不利事件的過低估計(jì)的認(rèn)知和行為偏差稱為管理者過度自信。研究發(fā)現(xiàn)管理者的過度自信往往表現(xiàn)為以下四種：自我歸因指管理者往往認(rèn)為他們的成功是自身能力的必然結(jié)果，卻常常把失敗歸咎于運(yùn)氣不好、環(huán)境復(fù)雜等外部因素。知識(shí)幻覺指企業(yè)管理者相信隨著自己所獲得的知識(shí)和信息的增多，自己所做判斷的準(zhǔn)確度會(huì)逐漸提高?？刂苹糜X指人們會(huì)相信對(duì)于一些事實(shí)上不可控制的因素，如果由自己決定則會(huì)更容易成功。過度樂觀是指人們對(duì)有利和不利事件所做估計(jì)的偏差是單向的，通常會(huì)高估有利事件發(fā)生的可能性，低估不利事件發(fā)生的可能性。Heaton（2002）研究發(fā)現(xiàn)，樂觀的管理者往往高估企業(yè)績效良好的可能性，低估企業(yè)失敗的概率。
實(shí)證研究證實(shí)，在具有豐富的內(nèi)部可動(dòng)用資源的經(jīng)理人中， 過度自信的經(jīng)理人比理性的經(jīng)理人更易實(shí)施并購活動(dòng)； 證券市場(chǎng)股票價(jià)格對(duì)過度自信經(jīng)理人執(zhí)行的公司并購行為會(huì)做出消極的反應(yīng)， 市場(chǎng)累計(jì)超額收益率是負(fù)的，即并購的績效差。Brown和Sarma （2006）對(duì)管理者過度自信與企業(yè)并購關(guān)系的研究得出了相同的結(jié)論，管理者過度自信的程度與企業(yè)發(fā)生并購的頻率正相關(guān)，特別是與企業(yè)多元化并購正相關(guān)；同時(shí)，過度自信的管理者進(jìn)行的并購收益更低，甚至?xí)p害企業(yè)的價(jià)值。
（二）管理者"羊群行為"影響下的并購決策
羊群行為是指投資決策者在信息環(huán)境不確定的情況下， 行為受到其他投資決策者的影響并過度依賴輿論， 模仿他人的決策。最初的羊群效應(yīng)是由Keynes提出的，見于他的"選美論"將股票市場(chǎng)的投資者比作選美比賽，無論自己認(rèn)為的選手多漂亮，評(píng)委易于根據(jù)其他評(píng)委的觀點(diǎn)進(jìn)行投票，即羊群效應(yīng)。【2】學(xué)者對(duì)公司理論的研究主要探討公司融資的非理和公司非理性的股利行為。對(duì)公司融資非理探討了市場(chǎng)非理性和管理者非理性框架下的上市公司融資決策問題，該文詳細(xì)探討了上市公司融資決策的理性和非理性因素，剖析了公司經(jīng)理羊群行為和過度自信對(duì)融資的影響?！?】
基于理論和實(shí)證研究，我們不難發(fā)現(xiàn)，正是管理者普遍存在的羊群行為導(dǎo)致了管理者盲目的并購熱潮并且集中于高利潤的行業(yè)。當(dāng)企業(yè)面臨其他企業(yè)因并購所帶來的企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大及經(jīng)營效益迅速提高時(shí)，這時(shí)企業(yè)就會(huì)過度依賴輿論而模仿其他企業(yè)的決策。或許企業(yè)可以通過其他比并購決策更好的決策實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展壯大，但管理者的羊群行為特征促使其進(jìn)行跟風(fēng)行為，盲目采取并購決策。不論是公司制企業(yè)還是合伙制及個(gè)人企業(yè)都表現(xiàn)出一種盲從，也許是管理者們只看到了其他企業(yè)光鮮的業(yè)績，而沒有看到其并購的復(fù)雜程度和困難程度，就加入了并購的熱潮。
三、管理者非理引導(dǎo)下并購決策的風(fēng)險(xiǎn)分析
（一）高并購費(fèi)用風(fēng)險(xiǎn)
管理者在制定并購決策時(shí)，往往會(huì)表現(xiàn)出志在必得之勢(shì)，而這種過于樂觀的心態(tài)促使企業(yè)加快了并購的步伐。因此，管理者只對(duì)并購方案和步驟做了詳盡的規(guī)劃，卻忽視了目標(biāo)企業(yè)所能做出的反應(yīng)。企業(yè)在進(jìn)行要約并購時(shí)，目標(biāo)企業(yè)往往會(huì)表現(xiàn)出抵觸情緒，還可能對(duì)收購企業(yè)采取極端措施并且設(shè)置種種障礙。比如，目標(biāo)企業(yè)可能會(huì)重組股本結(jié)構(gòu)，以降低收購方的持股比例，在短期內(nèi)提高并購成本，增加了過高并購費(fèi)用風(fēng)險(xiǎn)。
（二）企業(yè)整合風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)通過并購決策進(jìn)入一個(gè)新的經(jīng)營領(lǐng)域，并且擴(kuò)大了企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模，但這一并購行為的結(jié)束只是成功的一半，并購后的整合狀況將最終決定企業(yè)并購決策的成功與否。由于前期并購的成功更加增強(qiáng)了管理者的信心，甚至表現(xiàn)出過度自信，高估自己對(duì)被并購企業(yè)的管理能力，認(rèn)為短時(shí)期就可以內(nèi)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的整合。豈不知企業(yè)所面臨的戰(zhàn)略、組織結(jié)構(gòu)、制度、業(yè)務(wù)、人員、職務(wù)和文化等方面的整合是相當(dāng)困難的，需要企業(yè)進(jìn)行有效的安排和組織，尤其要關(guān)注企業(yè)文化的差異。通過并購方式而得到迅速發(fā)展的海爾集團(tuán)有著自己的經(jīng)驗(yàn)：在并購時(shí)，首先去的地方不是財(cái)務(wù)部門，而應(yīng)是被并購企業(yè)的企業(yè)文化中心。企業(yè)并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)如果處理不當(dāng)，將嚴(yán)重影響著企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和今后的發(fā)展。
（三）盲目行動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)不是孤立地在市場(chǎng)中存在， 其經(jīng)營行為或多或少受到其他企業(yè)的影響。在競(jìng)爭中處于優(yōu)勢(shì)的企業(yè)， 其" 成功之處"又往往起著示范作用，為其他企業(yè)所效仿。企業(yè)進(jìn)行競(jìng)爭， 規(guī)模的大小是一個(gè)重要因素。在企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張中， 兼并是一種短期、直接的有效方式，于是不少希望獲得超常規(guī)發(fā)展的企業(yè)， 往往在行業(yè)領(lǐng)頭企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模兼并的時(shí)候， 也會(huì)效仿采用兼并重組的方式進(jìn)行擴(kuò)張，而自身企業(yè)的實(shí)力是否達(dá)到兼并的要求已經(jīng)不是最重要的因素， 即使兼并行為可能極不適合企業(yè)本身發(fā)展的特點(diǎn)，企業(yè)卻一味地追隨、效仿， 而產(chǎn)生盲目行動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
（四）行業(yè)集中風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)為了獲得長遠(yuǎn)發(fā)展， 總是傾向于不斷進(jìn)入能獲得較高利潤的行業(yè)， 而退出利潤極低或者虧損的行業(yè)。在" 羊群行為"的指引下， 市場(chǎng)中往往會(huì)出現(xiàn)在某一段時(shí)間內(nèi)， 眾多的企業(yè)大規(guī)模進(jìn)入或者退出某一行業(yè)。而兼并是企業(yè)比較青睞的快速進(jìn)入新行業(yè)的方式， 當(dāng)眾多的企業(yè)幾乎同時(shí)采取兼并行為的時(shí)候， 所進(jìn)入行業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張過快， 競(jìng)爭加劇， 利潤率不斷下降， 行業(yè)集中風(fēng)險(xiǎn)也就產(chǎn)生了。
參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵詞】定價(jià)策略;營銷目標(biāo);顧客需求;供求關(guān)系
前言
由美國次貸危機(jī)引發(fā)的世界金融風(fēng)暴以其迅猛之勢(shì)席卷全球經(jīng)濟(jì)，所有的行業(yè)都受到了不同程度的影響，為了在逆境中存活，各行各業(yè)都迅速調(diào)整了定價(jià)策略，以期用最小的代價(jià)換取存活的機(jī)會(huì)以待黎明的到來。服裝業(yè)自然也受到了不小的沖擊。處于尚在進(jìn)行中的金融危機(jī)下，服裝業(yè)的定價(jià)該如何做調(diào)整，這是服裝業(yè)界面臨的重要問題，同時(shí)也值得其他性質(zhì)相類似的行業(yè)市場(chǎng)思索。
一、定價(jià)策略及分類
企業(yè)定價(jià)策略是指企業(yè)在充分考慮影響企業(yè)定價(jià)的內(nèi)外部因素的基礎(chǔ)上，為達(dá)到企業(yè)預(yù)定的定價(jià)目標(biāo)而采取的價(jià)格策略。企業(yè)生產(chǎn)通常不止一種產(chǎn)品，企業(yè)的產(chǎn)品通常面臨不止一個(gè)市場(chǎng)，企業(yè)的近期目標(biāo)可能不止是追求利潤最大化，還可能是追求最大的市場(chǎng)份額、最高的滿意度等等，以上這些因素都決定了企業(yè)在競(jìng)爭中會(huì)有多樣化的定價(jià)方法。幾種常見的定價(jià)策略包括:
(一)成本導(dǎo)向定價(jià)法
也稱全部成本定價(jià)法。首先估計(jì)單位產(chǎn)品的變動(dòng)成本，接著估計(jì)固定費(fèi)用并將固定費(fèi)用分?jǐn)偟絾挝划a(chǎn)品，求出單位產(chǎn)品的總成本，最后在總成本的基礎(chǔ)上加上按目標(biāo)利潤率計(jì)算的利潤額，這樣就得到了價(jià)格。經(jīng)此種方法計(jì)算出的價(jià)格還應(yīng)該依照市場(chǎng)情況做相應(yīng)調(diào)整后才能應(yīng)用于實(shí)踐。
(二)顧客導(dǎo)向定價(jià)法
以顧客對(duì)產(chǎn)品的感受價(jià)值作為定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。定價(jià)時(shí)，更多考慮的是消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品價(jià)值的感受，而不是產(chǎn)品的成本，不同的服務(wù)方式會(huì)給消費(fèi)者帶來不同的價(jià)值感受，因此同樣的產(chǎn)品定價(jià)會(huì)有很大的差異。
(三)競(jìng)爭導(dǎo)向定價(jià)法
競(jìng)爭對(duì)手的價(jià)格直接決定自己的定價(jià)。定價(jià)時(shí)，競(jìng)爭對(duì)手的價(jià)格成為主導(dǎo)指標(biāo)，而忽略上述兩種方法中所重視的產(chǎn)品成本和顧客需求。至于所定價(jià)格究竟該高于、等于還是低于競(jìng)爭對(duì)手，也要視行業(yè)特征、企業(yè)目標(biāo)和企業(yè)自身特點(diǎn)等因素而定。
二、影響定價(jià)的因素
企業(yè)定價(jià)時(shí)需要考慮多種因素，無論是內(nèi)部因素還是外部因素，都會(huì)對(duì)最終的定價(jià)策略產(chǎn)生重要影響。
(一)內(nèi)部因素
企業(yè)定價(jià)應(yīng)考慮的內(nèi)部因素主要有:
1.營銷目標(biāo)。目標(biāo)越清晰，定價(jià)越輕松，營銷目標(biāo)直接決定了定價(jià)的方向，如果定價(jià)策略與營銷目標(biāo)相左，就好比船航行時(shí)偏離了航向，無法到達(dá)彼岸。
2.營銷組合策略。定價(jià)策略要與產(chǎn)品設(shè)計(jì)、銷售渠道、促銷策略相配合，因此定價(jià)時(shí)要從整體方面考慮營銷組合策略。
3.產(chǎn)品成本。控制成本是企業(yè)的第一要?jiǎng)?wù)，若企業(yè)的成本高于競(jìng)爭對(duì)手，就必須制定具有競(jìng)爭性的價(jià)格甚至接受賺取較少利潤的結(jié)果，但價(jià)格高于成本是做任何定價(jià)決策的絕對(duì)前提。
4.定價(jià)組織的影響。負(fù)責(zé)人在制定價(jià)格策略時(shí)，必然無法忽視整個(gè)定價(jià)組織的影響因子，小型企業(yè)由高層管理者直接定價(jià)的情況暫且不提，在大型企業(yè)中，諸如市場(chǎng)經(jīng)理、銷售經(jīng)理、生產(chǎn)經(jīng)理、財(cái)務(wù)經(jīng)理，甚至是銷售人員均是定價(jià)決策的影響因子，他們的作用不容小覷。
(二)外部因素
影響定價(jià)的外部因素主要包括:
1.市場(chǎng)形態(tài)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家將市場(chǎng)形態(tài)劃分為自由競(jìng)爭市場(chǎng)、壟斷競(jìng)爭市場(chǎng)、寡頭競(jìng)爭市場(chǎng)和完全壟斷市場(chǎng)四種，不同的市場(chǎng)形態(tài)相應(yīng)的定價(jià)策略各不相同。
2.顧客需求。定價(jià)時(shí)應(yīng)該以顧客需求為導(dǎo)向，充分考慮到消費(fèi)者對(duì)價(jià)格的態(tài)度及其購買產(chǎn)品的動(dòng)機(jī)，據(jù)此來制定價(jià)格策略。
3.供求關(guān)系。這個(gè)因素的影響是直接并且顯而易見的:再好的商品如果供大于求，價(jià)格勢(shì)必放低，再普通的商品如果市場(chǎng)緊缺、供不應(yīng)求，價(jià)格都可以一漲再漲。
4.競(jìng)爭對(duì)手的價(jià)格。這是定價(jià)決策需要參考的一個(gè)重要外部因素，在產(chǎn)品質(zhì)量相差無幾的情況下，如果占有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，勢(shì)必會(huì)贏得更多的市場(chǎng)份額，在競(jìng)爭中搶得先機(jī)。
5.其他外部因素。例如經(jīng)濟(jì)狀況，包括通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)繁榮/蕭條、銀行利率等因素會(huì)影響到定價(jià)決策，此外，政府、供應(yīng)鏈等其他利益相關(guān)方也都是需要考慮的外部因素。
三、金融危機(jī)給服裝業(yè)整體帶來的沖擊
金融危機(jī)的不期而至，使整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了巨大變化，這種變化會(huì)給企業(yè)定價(jià)決策帶來什么影響?下面以與日常生活息息相關(guān)的服裝行業(yè)為例進(jìn)行分析，可以從這些數(shù)據(jù)中找到一些答案。
國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2008年我國限額以上零售企業(yè)服裝類商品零售額為2655.6億元，增速相比2007年下降2.8個(gè)百分點(diǎn);根據(jù)中華全國商業(yè)信息中心統(tǒng)計(jì)，2008年服裝類商品零售額同比增速是近五年最低值，相比2007年下降4.96個(gè)百分點(diǎn)。中華全國商業(yè)信息中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年第四季度開始，全國重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝類商品銷售增速出現(xiàn)明顯下滑，第四季度各月銷售增速均跌至20%以下。由此可見，2008年由于金融危機(jī)的沖擊，服裝市場(chǎng)銷售量的絕對(duì)值——銷售總額雖然仍在增長，但其相對(duì)值——增長速度是明顯下滑的。我們?cè)谠u(píng)判整個(gè)市場(chǎng)行情的變化時(shí)，顯然相對(duì)值更具說服力、更能反映真實(shí)現(xiàn)狀。
在價(jià)格方面，2008年我國服裝類商品零售價(jià)格持續(xù)下滑，零售價(jià)同比下降1.6%，降幅高出2007年1個(gè)百分點(diǎn)，從各月價(jià)格變化來看，除12月份下滑幅度較大之外，其他各月幅度相當(dāng)。由此可見，在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的時(shí)候，服裝行業(yè)整體選擇的定價(jià)策略是降低價(jià)格。
四、金融危機(jī)下服裝業(yè)選擇降價(jià)的影響因素
影響到行業(yè)降價(jià)決策的因素源自于何?總的來說就是因?yàn)槲闹械诙糠掷锾岬降囊恍┯绊懸蜃影l(fā)生了變化，促成了降價(jià)決策的產(chǎn)生。下面圍繞具體是哪些因素產(chǎn)生的變化來進(jìn)行分析:
(一)內(nèi)部因素
從內(nèi)部因素的變化上來看，最主要、最明顯的在于營銷目標(biāo)的改變。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)岌岌可危的情況下，此時(shí)的服裝行業(yè)首要的營銷目標(biāo)是維持企業(yè)的生存，保證其盈利狀況能夠覆蓋維持企業(yè)基本運(yùn)營所需消耗的最低成本。雖然有個(gè)別企業(yè)懷揣的想法是在亂世中伺機(jī)稱雄，期待在危機(jī)中擠占市場(chǎng)，但大環(huán)境背景的威脅還是決定了自保才是整個(gè)行業(yè)共同的聲音。
(二)外部因素
在外部環(huán)境的影響因子中，最主要的變化發(fā)生在以下幾方面:
1.顧客需求。金融風(fēng)暴帶來的經(jīng)濟(jì)不景氣，必然導(dǎo)致節(jié)儉主義的重新盛行，服裝消費(fèi)在人們的日常支出中占有較大比重，而且變化快、流行周期短，因而是體現(xiàn)節(jié)儉主義的最好載體，未來顧客需求普遍趨向節(jié)儉應(yīng)該是情理之中。與此同時(shí)，仍有一部分特殊需求無法忽略，那就是富裕階層的奢華主義。經(jīng)濟(jì)危機(jī)無法給這部分人的消費(fèi)需求蒙上陰影，他們對(duì)奢華消費(fèi)、滿足自我實(shí)現(xiàn)的需求不會(huì)降低，所以體現(xiàn)在服裝上，一定范圍的奢華仍將存在。將目標(biāo)市場(chǎng)定位于這部分消費(fèi)者的服裝企業(yè)做定價(jià)決策時(shí)必然需要充分考慮此類特殊需求，有的放矢。兩種主義并存體現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)格上就表現(xiàn)為:整個(gè)行業(yè)普遍定價(jià)下調(diào)，但部分奢華服裝的定價(jià)仍然居高不下甚至有一定幅度的上調(diào)。
2.供求關(guān)系。從嚴(yán)格意義上說，服裝市場(chǎng)上并不存在市場(chǎng)飽和的問題，因?yàn)槿藗儗?duì)于服飾美的追求是無止境的，衣服再多也不會(huì)嫌多。但是在國際金融危機(jī)仍在蔓延的情況下，市場(chǎng)需求萎縮的現(xiàn)象已經(jīng)顯露了出來。與此同時(shí)供方市場(chǎng)也發(fā)生了一些變化:在國內(nèi)市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭中部分實(shí)力較差的企業(yè)和品牌已經(jīng)被淘汰出局，市場(chǎng)份額進(jìn)一步向優(yōu)勢(shì)品牌集中。對(duì)于這些優(yōu)勢(shì)企業(yè)來說，或許這是他們提高定價(jià)、賺取更多利潤、搶占更多市場(chǎng)份額的潛在機(jī)會(huì)。:
3.其他外部因素。顯然金融危機(jī)本身就是外部因素發(fā)生變化的最大體現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)狀況蕭條、國內(nèi)通貨緊縮壓力增大、銀行利率調(diào)低以刺激內(nèi)需等隨之而來的一系列外部因素的變化都左右著行業(yè)定價(jià)的調(diào)整力度和方向。
五、對(duì)服裝行業(yè)定價(jià)前景的展望
對(duì)于服裝業(yè)定價(jià)在未來一段時(shí)期內(nèi)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，筆者個(gè)人有以下看法:
企業(yè)可以通過降價(jià)來刺激銷量的上升。為了應(yīng)對(duì)危機(jī)、提升銷售量，從2008年11月服裝零售企業(yè)就開始加大促銷力度，打折促銷讓利活動(dòng)明顯升級(jí)，到12月份就已頗見成效。零售企業(yè)通過價(jià)減量升的途徑一定程度上挽回了整個(gè)行業(yè)的頹勢(shì)，這也解釋了前面所提到的為什么2008年各月服裝價(jià)格下降幅度相當(dāng)，而唯獨(dú)12月份的降幅明顯。因此，在可預(yù)見未來市場(chǎng)銷量增長持續(xù)減緩的情況下，定價(jià)只有相應(yīng)走低才能期待一個(gè)利潤最大化值來維持行業(yè)的穩(wěn)定。
在金融危機(jī)的特殊背景下，調(diào)整定價(jià)，更要特別考慮居民購買力水平的變化。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2008年我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入、農(nóng)村居民人均純收入實(shí)際增長相比2007年分別下滑了3.8和1.5個(gè)百分點(diǎn)。收入雖然在增加，但增速明顯下滑的現(xiàn)象必然會(huì)對(duì)服裝市場(chǎng)的定價(jià)產(chǎn)生影響。居民消費(fèi)的理性意識(shí)增強(qiáng)，對(duì)于需求彈性較大的高檔服裝產(chǎn)品，較之以前已觀望態(tài)度將更為明顯，此時(shí)定價(jià)若有一定程度的下調(diào)會(huì)對(duì)觀望的部分消費(fèi)者形成一定程度的刺激，隨之增加其購買的欲望。
其實(shí)人們都有這樣的常識(shí)，那就是降價(jià)總比提價(jià)容易得多，降價(jià)是永遠(yuǎn)不會(huì)受到抱怨。金融危機(jī)的沖擊，讓服裝行業(yè)的企業(yè)決策者們將注意力全部放在關(guān)注顧客的需求上，而放棄選擇成本導(dǎo)向定價(jià)和競(jìng)爭導(dǎo)向定價(jià)這兩種策略，傾聽顧客的聲音是最重要的。此時(shí)顧客需要什么?他們需要更高的質(zhì)量、更好的服務(wù)，他們需要服裝式樣、功能上的創(chuàng)新，更主要的是價(jià)廉。除去一小部分高消費(fèi)層，對(duì)絕大多數(shù)普通消費(fèi)者而言，對(duì)服裝提出的所有特質(zhì)的要求都建立在價(jià)格可接受的基礎(chǔ)上，此時(shí)，價(jià)廉的商品比以往任何時(shí)候都更有吸引力。然而，對(duì)于將目標(biāo)市場(chǎng)定位在奢華主義人群的服裝品牌來說，金融危機(jī)反倒是他們提價(jià)的一個(gè)有利契機(jī)，抓住這小部分人的心理需求是關(guān)鍵，越是遭受大范圍的經(jīng)濟(jì)沖擊他們想要體現(xiàn)個(gè)人價(jià)值的心理需求越強(qiáng)烈，此時(shí)若是對(duì)這部分服裝降價(jià)，反倒讓顧客覺得該商品不足以顯示他們的地位、價(jià)值，這種提價(jià)從某種程度上提升了該服裝品牌的可信度。如能考慮針對(duì)這部分高消費(fèi)層，推出高端品牌的限量版?zhèn)€性服裝，也可以印上他們的鑲金簽名等，通過這種創(chuàng)新，使得提價(jià)更為合理，也更滿足于目標(biāo)市場(chǎng)的消費(fèi)者。
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關(guān)鍵詞：行為金融;誤區(qū);企業(yè)投資;思考
行為金融是當(dāng)前金融領(lǐng)域的一個(gè)新發(fā)展，這一金融理論創(chuàng)造性的將心理學(xué)引入到了金融學(xué)中，從金融決策的微觀主體來對(duì)于金融行為進(jìn)行一個(gè)解釋，這一理論對(duì)于創(chuàng)通金融理論是一個(gè)創(chuàng)新以及發(fā)展，目前行為金融理論應(yīng)越來越多的被運(yùn)用到金融行為決策領(lǐng)域。在企業(yè)投融資領(lǐng)域行為金融理論有很廣泛的應(yīng)用，其對(duì)于企業(yè)投融資行為具有重要指導(dǎo)意義，不過目前我國行為金融在我國企業(yè)投融資方面的應(yīng)用還是一個(gè)比較新的課題，很少有學(xué)者從行為金融的角度分析指導(dǎo)企業(yè)投融資行為。本文試圖從行為金融理論角度出發(fā)，針對(duì)企業(yè)投融資誤區(qū)，分別從多個(gè)維度進(jìn)行了具體的解決策略，從而幫助企業(yè)更好的去開展投融資。
一、行為金融理論概述
行為金融理論是傳統(tǒng)金融學(xué)與心理學(xué)相結(jié)合而產(chǎn)生的一種新的金融理論，這一理論關(guān)注個(gè)體心理狀態(tài)對(duì)于金融決策行為的影響，這一理論的基本假設(shè)以及核心理論具體如下。
1.基本假設(shè)
在基本假設(shè)方面，傳統(tǒng)金融理論都認(rèn)為金融決策主體是理性經(jīng)濟(jì)人，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡，追求經(jīng)濟(jì)效益最大化，而行為金融理論則認(rèn)為決策主體一般都過于自信，實(shí)際決策總并不能夠充分表現(xiàn)出來理性經(jīng)濟(jì)人特質(zhì)，從而很難實(shí)現(xiàn)決策效益的最大化。傳統(tǒng)金融理論認(rèn)為市場(chǎng)競(jìng)爭是有效的，理性的經(jīng)濟(jì)人總是能夠把握住各種機(jī)會(huì)套利，因此市場(chǎng)上最終幸存下來的人基本上都是理性經(jīng)濟(jì)人，而行為金融理論則不認(rèn)同這種假設(shè)，因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)中存在大量反常行為，市場(chǎng)實(shí)踐中并沒有一條最優(yōu)的路徑。行為金融理論認(rèn)為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的參與者并不都是理性經(jīng)濟(jì)人，人的非理性行為將會(huì)對(duì)于金融決策產(chǎn)生重要影響，因此行為金融的研究重點(diǎn)側(cè)重于實(shí)際發(fā)生金融行為，而不是建設(shè)的行為。
2.核心理論
期望理論以及后悔理論是行為金融的兩個(gè)核心理論，期望理論認(rèn)為在人為投資決策中，等量的虧損所帶來的負(fù)面情緒要遠(yuǎn)遠(yuǎn)甚于等量盈利所帶來積極情緒，期望理論認(rèn)為在人們股票投資獲利的情況下，其往往會(huì)繼續(xù)持有，而一旦股票投資虧損持續(xù)減少，其持有股票的信心就會(huì)減弱。后悔理論在投資領(lǐng)域的表現(xiàn)就是在投資賺錢的時(shí)候，人們會(huì)為了沒有及早進(jìn)行投資而感到后悔，而在投資出現(xiàn)虧損的時(shí)候，人們又會(huì)因?yàn)闆]有及早的退出而感到后悔。當(dāng)投資者投資股票有虧損、有盈利的情況下，如果其脫手套現(xiàn)，其往往更傾向于售賣賺錢的股票。
二、企業(yè)投融資存在的誤區(qū)
企業(yè)在投資融中存在很多的誤區(qū)，這對(duì)于企業(yè)投融資決策正確性有很大的負(fù)面影響，總結(jié)企業(yè)投融資中存在的誤區(qū)，可以概括為以下幾個(gè)方面。
1.投融資行為從眾
投融資行為的從眾性是企業(yè)投融資中存在的主要失誤，企業(yè)在投資中往往理性思考不足，在投資項(xiàng)目選擇方面，看到其它企業(yè)投資賺錢，就會(huì)盲目跟進(jìn)，結(jié)果進(jìn)入之后卻發(fā)現(xiàn)并不能從中賺錢，從而感到后悔。融資方面，同樣存在這種情況，看到其它企業(yè)紛紛開展融資投資一些新的項(xiàng)目，企業(yè)也不管企業(yè)自身是否需要，一味進(jìn)行跟進(jìn)，結(jié)果往往導(dǎo)致企業(yè)背負(fù)沉重的債務(wù)包袱。投資行為的從眾行為表現(xiàn)出來了企業(yè)管理者投融資決策的不理性，盲目進(jìn)行投融資將會(huì)給企業(yè)帶來巨大的決策失誤。
2.止損機(jī)制不完善
企業(yè)在投融資方面止損機(jī)制不是很完善，在投資虧損發(fā)生的時(shí)候，企業(yè)經(jīng)營管理者總是心疼沉淀投資，不愿意退出已經(jīng)發(fā)生虧損的投資項(xiàng)目，結(jié)果導(dǎo)致虧損的越來越大，進(jìn)而給企業(yè)的發(fā)展帶來了更大的隱患。在企業(yè)的投資項(xiàng)目中，究竟虧損多少企業(yè)必須要果斷終止投資，很多企業(yè)并沒有一個(gè)明確的規(guī)定，止損是投資中的關(guān)鍵點(diǎn)，沒有這一機(jī)制可能會(huì)給企業(yè)帶來難以承受的損失。止損機(jī)制在企業(yè)融資領(lǐng)域的運(yùn)用不足，主要就是在借貸方進(jìn)行資金回收導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)方面沒有應(yīng)對(duì)機(jī)制。
3.風(fēng)險(xiǎn)分散不健全
風(fēng)險(xiǎn)分散是企業(yè)投融資決策中必須要遵循的一個(gè)基本原則，做不到風(fēng)險(xiǎn)分散則很容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，給企業(yè)帶來巨大損失的情況。在投資領(lǐng)域，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分散的不健全主要就是在投資領(lǐng)域部分、區(qū)域分布方面沒有綜合考慮，投資主體方面沒有多元化，投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移不夠完善，從而導(dǎo)致企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)比較高。在融資領(lǐng)域，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分散的不健全主要表現(xiàn)為就是融資渠道單一、融資結(jié)構(gòu)不合理等等，這導(dǎo)致了企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的居高不下。
三、企業(yè)投融資決策思考
根據(jù)行為金融期望理論以及后悔理論的內(nèi)涵，結(jié)合目前企業(yè)投資行為存在的誤區(qū)，本文認(rèn)為應(yīng)該從以下幾個(gè)方面著手，來盡量減少投資者的不理性行為，全面提升企業(yè)投融資決策的正確性。
1.避免投融資行為從眾
從眾是企業(yè)投融資行為的大忌，正所謂在別人恐懼的時(shí)候貪婪，在別人貪婪的時(shí)候恐懼，企業(yè)投融資需要做到足夠理性。在企業(yè)投融資活動(dòng)開展方面，需要注意進(jìn)行投資項(xiàng)目的分析，對(duì)于投資項(xiàng)目的發(fā)展前景，盈利空間等進(jìn)行的全面分析，避免腦子一熱進(jìn)行盲目投資。企業(yè)在投資項(xiàng)目的選擇方面要獨(dú)具慧眼，建立起來投資收益評(píng)估機(jī)制，對(duì)于那些過熱的投資項(xiàng)目不能夠眼熱，不能因?yàn)樽约翰唤槿攵蠡?。在企業(yè)融資方面，需要注意分析融資的必要性，融資使用安排、融資成本承受能力等等，通過全面了解這些方面的內(nèi)容來確保投融資的準(zhǔn)確性。
2.合理確定止損機(jī)制
企業(yè)投融資決策開展中需要確定止損機(jī)制，止損機(jī)制包括減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生措施以及風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之后的具體損失減少應(yīng)對(duì)。在企業(yè)投資項(xiàng)目發(fā)生虧損之后，企業(yè)要資信分析項(xiàng)目的前景，如果短時(shí)間內(nèi)扭虧無望，而長期來看，項(xiàng)目也沒有良好的前景，一旦損失超過臨界點(diǎn)，企業(yè)就要果斷舍棄這些投資項(xiàng)目。不能夠因?yàn)槠髽I(yè)投資發(fā)生了虧損，有大量的沉淀投資無法回收，就不愿因進(jìn)行投資項(xiàng)目的舍棄。在融資風(fēng)險(xiǎn)止損方面，關(guān)鍵就是要面對(duì)籌資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警，通過預(yù)警發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，并及時(shí)進(jìn)行應(yīng)對(duì)。
3.健全投資風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制
企業(yè)的投融資行為總是伴隨著一定的風(fēng)險(xiǎn)，因此在投融資決策中必需要健全風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制，確保對(duì)于投融資行為風(fēng)險(xiǎn)的可控性。在企業(yè)投資中，企業(yè)可以通過投資多元化，投資具有相反行業(yè)周期的行業(yè)來對(duì)沖投資風(fēng)險(xiǎn)，可以選擇和一些投資伙伴合作來分擔(dān)潛在的風(fēng)險(xiǎn)等等，這樣就能夠較好的實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的可控。在企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)分散方面則關(guān)鍵就是要進(jìn)行融資渠道的多元化，分散融資渠道單一的風(fēng)險(xiǎn)，避免單一渠道抽貸給企業(yè)現(xiàn)金流帶來巨大的沖擊以及影響，通過合理安排融資結(jié)構(gòu)，避免某一時(shí)間段內(nèi)，企業(yè)還債壓力過大。
總之，行為金融理論在企業(yè)投融資決策中具有非常重要的作用，深刻理解行為金融理論的內(nèi)涵，有助于企業(yè)在投融資決策中規(guī)避各種誤區(qū)，減少?zèng)Q策失誤。目前行為金融理論在企業(yè)投融資決策中的應(yīng)用還處于一個(gè)起步階段，未來企業(yè)在投融資決策中要注意汲取行為金融理論的思想，全面提升企業(yè)投融資決策的科學(xué)性，確保企業(yè)核心競(jìng)爭力的不斷提升。
參考文獻(xiàn)：
