時間：2023-09-14 17:28:06
序論：在您撰寫資本市場監(jiān)管時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導您走向新的創(chuàng)作高度。
會計信息是有信息內(nèi)涵的，所以當傳達給市場主體的會計信息是經(jīng)過人為粉飾的，那么市場主體以這種會計信息作為決策依據(jù)，顯然會產(chǎn)生嚴重的不經(jīng)濟后果和社會資源配置的無效率，瓊民源事件、紅光事件、鄭百文問題等諸多上市公司已經(jīng)為我們做了注釋。由此治理會計信息失真問題一直是社會各方所關(guān)注的焦點之一，本文試圖從獨立審計、資本市場監(jiān)管（屬于外部監(jiān)督）與會計信息失真的關(guān)系來談一點粗淺的看法。經(jīng)理層控制的自利型會計信息粉飾，尤其是當然地違反有關(guān)會計制度的會計信息粉飾行為（造假與欺詐等會計信息失真問題），是本文有所側(cè)重的立論對象，其表現(xiàn)特點是給公司的投資者尤其是中小投資者帶來了利益侵害，耗散了資本市場資源配置的效率。
一、我們對獨立審計賦予了什么作用？
獨立審計的基本功能是對公司的財務(wù)報告進行鑒證。獨立審計的作用可以體現(xiàn)在以下三個方面：第一，鑒證審計對資本市場主體進行了過濾，提高了市場主體質(zhì)量。驗資審計和證券市場上市前審計對市場主體的“準入資格”進行了審查，防止了會導致市場秩序混亂的不合格主體進入市場，有利于市場經(jīng)濟和資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。第二，鑒證審計對市場主體的信息進行了過濾，提高了信息可靠程度，即經(jīng)濟鑒證作用。審計后的信息為社會投資者進行投資選擇提供了決策依據(jù)，有利于維護投資者利益。同時，投資者的決策選擇會影響資本的流向，從而對資本市場中的資本進行了再配置，進一步導致了社會資源的再配置，優(yōu)化了社會經(jīng)濟資源，維護了市場經(jīng)濟秩序。第三，CPA的鑒證尤其是財務(wù)報告鑒證有利于監(jiān)管部門進行市場監(jiān)管。這主要表現(xiàn)在CPA的鑒證意見為政府監(jiān)管機構(gòu)提供了監(jiān)管線索。以我國目前的年報審計為例，政府監(jiān)管部門對相當部分上市公司的違規(guī)行為的懲罰，就是監(jiān)管機構(gòu)參考了CPA審計出具的非無保留意見，從而進一步挖掘出了上市公司的違法違規(guī)行為，并做出了相應(yīng)處罰。這顯然有利于規(guī)范市場主體行為和整頓資本市場秩序。
二、我們對資本市場監(jiān)管的期望
資本市場監(jiān)管者是資本市場里的最高權(quán)威，維護資本市場的效率和保護投資者利益是我們對它的一般期望。
1.維護資本市場的效率資本市場（本文主要是指證券資本市場）是對資本資源進行再配置的場所，進而對社會資源進行再配置，這是資本市場的一個基本功能。資本市場的資本配置有著巨大的經(jīng)濟后果，根本原因在于資本資源的再配置引致了其它社會經(jīng)濟資源（主要是生產(chǎn)資料和勞動力）的再配置，不同的資源配置則意味著不同的經(jīng)濟效率。總之，資本市場與整個國民經(jīng)濟是息息相關(guān)，休戚與共，當資本市場有效率時，就會優(yōu)化社會資源的配置，促進社會經(jīng)濟的良好發(fā)展；當資本市場是無效率或低效率時，則反之。問題是，怎樣保持資本市場的效率？當資本市場的主體——上市公司是以假騙市、“假行其道”時，我們又怎能奢望資本市場有效率？當公司做假，而進行經(jīng)濟鑒證的獨立審計卻又是“見利忘義”、“同流合污”時，我們又怎能奢望資本市場有效率？很顯然，進行資本市場合理的監(jiān)管是減少“假”出現(xiàn)的良好手段。通過資本市場的監(jiān)管，以維護市場的公開、公平和公正，維護資本市場應(yīng)有的秩序，從而為提高資本市場的效率改善市場環(huán)境。
資本市場監(jiān)管者維護資本市場效率或曰維護市場的“三公”原則重要的一方面是通過“打假”和懲戒違規(guī)者來實現(xiàn)的。親歷恭為地查處和以獨立審計報告為線索是進行“打假”的兩大方面。要維護資本市場的效率，還在于將違規(guī)者繩之以法，以警當世和后世，通過足夠的懲戒來提高違規(guī)者和潛在違規(guī)者的違規(guī)成本。顯然這主要地是依賴于資本市場監(jiān)管者。
2.保護（中?。┩顿Y者保護中小投資者其實也可以體現(xiàn)在維護資本市場的“三公”原則之中，本文單獨加以討論，是在于當資本市場出現(xiàn)“假得以行其道”的時候，更容易受到利益侵害的便是中小投資者。在中國目前的資本市場環(huán)境下，不乏眾多的“執(zhí)著的”“尋租者”，所以完全地將資本市場運行交諸市場自身時，“陽光交易”的市場里可能會有太多的“黑暗”。譬如，中國之所以一開始沒有實行上市“注冊制”，重要的一個原因便是中國的獨立審計實際上還不夠“獨立”（客觀、公正），還不足以勝任對資本市場的經(jīng)濟監(jiān)督責任，而中國的（中?。┩顿Y者卻又不夠成熟，難以保護自己，實行“審查制”和“核準制”的本意便是為了控制上市公司的質(zhì)量，防止出現(xiàn)公司舞弊而事務(wù)所又同流合污以侵害投資者的行為。
三、獨立審計·資本市場監(jiān)管與會計信息失真
公司管理當局（經(jīng)理）是否違規(guī)，進行制度違犯和對委托人的違約，即是否進行會計造假，我們可以用一個約束函數(shù)模型加以總結(jié)：N=F（p,c,e）。N代表經(jīng)理的制度違犯與違約數(shù)量，p代表經(jīng)理在制度違犯和違約后被發(fā)現(xiàn)的可能性，c代表被發(fā)現(xiàn)后的懲罰或經(jīng)理人付出的“成本”（制度違犯成本和違約成本，姑且統(tǒng)稱為違規(guī)成本），e代表剩余項。很顯然，N主要取決于p和c，并且N是p和c的凹函數(shù)，即p越大、c越大，則N會越小。p的取值主要由獨立審計來實現(xiàn)（當然還可以有其它方式實現(xiàn)，如監(jiān)管部門的獨立查處），c的取值在于資本市場的監(jiān)管者確立的具有法律效力的制度違犯和違約懲處力度?？傊毩徲嫼唾Y本市場監(jiān)管的恰當配合，為公司管理當局施加了一個強有力的外在約束，減少了公司管理當局進行會計信息粉飾的可能性。
下面我們來進一步來討論一下獨立審計和資本市場監(jiān)管問題。
1.獨立審計
當獨立審計在鑒證方面，表現(xiàn)得獨立（客觀、公正）時，那么獨立審計便為公司的投資者提供了一個良好的監(jiān)督經(jīng)理的“武器”，投資者根據(jù)鑒證后的財務(wù)報告進行經(jīng)濟決策（如，是否更換經(jīng)理、是否采用“用腳投票”），并且還考慮是否對經(jīng)理的欺騙與欺詐行為進行訴訟懲罰，因此經(jīng)理礙于獨立審計的“經(jīng)濟警察”作用，將考慮對自己的行為是否進行約束，是“偷懶與欺騙”，還是“努力與誠實”。
對于獨立審計而言，它是決定p的主要因素，這取決于會計師事務(wù)所是否有著良好的執(zhí)業(yè)質(zhì)量。事務(wù)所的執(zhí)業(yè)質(zhì)量取決于事務(wù)所的執(zhí)業(yè)能力和執(zhí)業(yè)的獨立性，而目前上市公司會計信息粉飾問題之所以未能發(fā)現(xiàn)，并不是因為會計師事務(wù)所的執(zhí)業(yè)能力太差了，往往是它的獨立性太弱了，這表現(xiàn)在事務(wù)所的鑒證業(yè)務(wù)方面不能夠獨立、客觀、公正地進行會計報表審計。紅光事件、百文黑幕又說明了什么？以鄭百文為例，正如有人說：“……它是上市造假，績優(yōu)也是造假，‘國企改革的一面旗幟’也是蒙來的……明明是一堆‘垃圾’……”，可還是“過五關(guān)，斬六將”，在股市逍遙恁長時間；當危機爆發(fā)，黑幕掀開，卻也遲遲得不到應(yīng)有的處罰。上市公司以造假居然可以混入資本市場，并可在資本市場混跡多年，不僅是導致資本市場的無效率、低效率，而且更是讓人對資本市場的“經(jīng)濟警察”——注冊會計師又還有多少信心？不合格的公司得以混入和混跡于資本市場，除了公司、地方政府和監(jiān)管者的原因外，注冊會計師是不是關(guān)鍵的原因所在？——為了“利”而放棄了職業(yè)道德操守，為了“利”而違背了“經(jīng)濟警察”獨立、客觀、公正的經(jīng)濟鑒證責任。
關(guān)鍵詞：資本市場；監(jiān)管；成效；體制
1我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀分析
中國現(xiàn)行金融市場監(jiān)管體系的最突出特點就是分業(yè)監(jiān)管。中國金融體系分別由銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會監(jiān)管。但在資本市場上就是多頭管理，政出多門。中央和地方各管—塊，不同品種證券的市場管理者不同。甚至一種證券的—二級市場之間就有不同的管理者。主要表現(xiàn)是：證監(jiān)會是中央主管機構(gòu)，地級人民銀行在市場監(jiān)管上頗有影響，財政部、中央銀行介入市場管理，地方政府在交易場所的管理上擁有很大的權(quán)利。
自我國資本市場建立以來，我國資本市場監(jiān)管就伴隨著始終。但我國資本市場仍然危機四起，從20世紀90年代的股市異常波動，到現(xiàn)在上市公司頻頻發(fā)生造假事件，這表明我國資本市場監(jiān)管的不到位，市場運行效率不高，信息披露制度不健全，法律框架不完善，分析我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀，將有助于我國資本市場監(jiān)管的發(fā)展。
1.1我國資本市場監(jiān)管機構(gòu)
我國現(xiàn)行的資本市場監(jiān)管體制可以說是集中型監(jiān)管體制，在分業(yè)集中監(jiān)管的基礎(chǔ)上，財政部、中國人民銀行實行適度的統(tǒng)一監(jiān)管。
中國證監(jiān)會是國務(wù)院直屬事業(yè)單位。證監(jiān)會作為對證券業(yè)和證券市場進行監(jiān)督管理的執(zhí)行機構(gòu)，監(jiān)督檢查所歸口管理部門。由于中國人民銀行負責證券機構(gòu)的審批，這意味著對于證券中介機構(gòu)的監(jiān)管權(quán)限在兩個部門被分割開來。
在1992年以后，人民銀行不再是證券市場的主管機關(guān)，但它仍然負責審批金融機構(gòu)。這意味著證券機構(gòu)在審批和經(jīng)營管理上受人民銀行和證監(jiān)會的雙重領(lǐng)導。中國人民銀行還負責管理債券交易、投資基金。
財政部負責國債的發(fā)行以及歸口管理注冊會計師和會計師事務(wù)所。
在我國資本市場監(jiān)管體制中，地方政府在本地區(qū)證券管理中占有重要的地位，尤其是上海、深圳市政府和證監(jiān)會一起管理滬、深證券交易所。其對證券市場的影響是巨大的。在公司上市、股票交易流程上都有可能影響其正常操作。
1.2我國資本市場監(jiān)管的成效分析
我國資本市場監(jiān)管成效的分析，即我國資本市場監(jiān)管所投入的成本與我國資本市場運行結(jié)果的分析，可以從我國資本市場效率與監(jiān)管的角度來分析。市場監(jiān)管能否有效糾正市場失靈，充分保證市場效率，關(guān)鍵在于監(jiān)管制度的建立和完善，有效而完善的監(jiān)管制度是資本市場監(jiān)管的基礎(chǔ)和效率的保障。中國資本市場的制度缺陷，特別是監(jiān)管制度的缺陷導致市場失靈與監(jiān)管失效的同時存在，成為轉(zhuǎn)軌過程中資本市場監(jiān)管的基本現(xiàn)狀，對資本市場效率分析可以充分地說明這一點。
根據(jù)市場證券價格對信息反映的范圍不同，把市場劃分為弱型效率市場、半強型效率市場、強型效率市場。經(jīng)濟學界對我國證券市場監(jiān)管成效分析主要按照上述理論進行實證分析和理論研究。一般研究主要是對弱型效率市場、半強型效率市場進行研究。以往對我國資本市場弱型有效市場的實證檢驗有，俞喬（1994）對上海、深圳股票市場股價變動的隨機假設(shè)進行檢驗。他利用上海、深圳的交易所自成立到1994年4月底的各自綜合股價指數(shù)的觀察值，通過對誤差項序列相關(guān)檢驗、游程檢驗和非參量性檢驗，排除了上海和深圳股價變動是“隨機游走”的可能性，得出了上海、深圳兩地股市非有效性結(jié)論[1]。
半強型有效市場檢驗的有：楊朝軍等（1997）選取上海股市1993—1995年間100家上市公司的送配方案公告為樣本，對各家公司股價在公告前后的變化進行詳細地分析，以檢驗市場對送配信息的反應(yīng)。結(jié)果表明，上海股市已經(jīng)能夠較快地反映送配信息，說明中國股市一定程度上已能迅速反映某些公開信息，但并不能就此判定上海股市已達到半強式效率市場，而筆者在對2005—2006年度股票指數(shù)進行實證分析也得出我國股市尚未達到半強式效率市場的結(jié)論。
2我國現(xiàn)行資本市場監(jiān)管中存在的問題及原因
2.1資本市場監(jiān)管體制建設(shè)不完善，證監(jiān)會效能不足
在中國資本市場管理體系中，除了多頭管理、政出多門以外還存在著不少問題。值得注意的是證監(jiān)會的人員編制不足和缺少足夠權(quán)威，導致削弱實際監(jiān)管效果。很顯然，在證監(jiān)會和地方監(jiān)管部門之間存在著重復監(jiān)管的現(xiàn)象，而監(jiān)管職責在證監(jiān)會和人行之間的分割，又導致某些監(jiān)管領(lǐng)域落入夾縫之中。而對于市場的某些部分，尤其是針對證券商和機構(gòu)投資者，事實上缺少監(jiān)管。
2.1.1證券監(jiān)管機構(gòu)的有效性和權(quán)威性不足
證監(jiān)會在名義上是主管機關(guān)，但在國務(wù)院組成部門中只是附屬機構(gòu)，只能起協(xié)調(diào)作用，監(jiān)督的權(quán)利和效力無法充分發(fā)揮。
現(xiàn)階段市場已形成了以股票、債券為主的企業(yè)債券、基金、可轉(zhuǎn)化債券同時發(fā)展的直接融資工具體系。而從目前的監(jiān)管機構(gòu)分工來看，中國證監(jiān)會主要監(jiān)管股票、基金、可轉(zhuǎn)化債券；財政部主管國債的發(fā)行、兌付；中國人民銀行主管企業(yè)債券的發(fā)行。證券主管部門存在著多頭化，易產(chǎn)生整體監(jiān)管方面的矛盾和摩擦，不利于提高整體監(jiān)管效率和證券各品種之間的協(xié)調(diào)配套發(fā)展。
2.1.2證監(jiān)會地方辦事機構(gòu)行政能力的獨立性受到制約
本地政府在本地區(qū)證券管理中占有重要地位，證監(jiān)會派出機構(gòu)，與地方政府有很深淵源，受地方政府干預的可能性很大。證券市場運行中屢屢發(fā)生重大事件，暴露出了我國證券監(jiān)管系統(tǒng)上的漏洞和某些功能上的不足，中國證監(jiān)會的權(quán)限常常受到比其行政上更高一級的地方首長的干預，其獨立性受到很大制約。
2.1.3證監(jiān)會權(quán)力制約不能有效輻射其全部管轄范圍
證監(jiān)會權(quán)威性的不足與監(jiān)管權(quán)力分散性是相聯(lián)系的，監(jiān)管權(quán)力從橫向看分布于證監(jiān)會、銀監(jiān)會、財政部和國資委等機構(gòu)之間，各部門之間的政策法規(guī)、管理措施及政策目標亦有沖突之處，居高不下的協(xié)調(diào)成本大大降低了監(jiān)督管理的效率。從縱向看分布中央和地方之間，多家平行機構(gòu)從不同側(cè)面，各個地方從不同范圍（地域）對資本市場進行監(jiān)管，造成利益的沖突、責任的推卸、監(jiān)管的盲點和監(jiān)管力度的不平衡，影響了資本市場的統(tǒng)一性，造成某些領(lǐng)域事實上的無人監(jiān)管。
2.2資本市場監(jiān)管理論創(chuàng)新不夠，市場管理者不能有效進行理論建設(shè)
我國資本市場監(jiān)管理論研究主要還是局限在對資本市場現(xiàn)行問題的補救上。由于市場發(fā)展太快，政府監(jiān)管部門忙于應(yīng)付大量的日常事務(wù)性工作，沒有充分發(fā)揮機構(gòu)投資者的中堅作用，證券市場的基本建設(shè)在某種程度上被忽略了，對資本市場結(jié)構(gòu)、運行問題缺乏理論研究，如上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、風險預警體系不健全、信息披露不透明等問題。為了解決一些短期內(nèi)凸現(xiàn)的緊急問題，往往采取不顧長遠的急救方法，雖暫時解決了問題，但是卻為今后的監(jiān)管工作帶來了隱患，參考證券市場發(fā)達國家的經(jīng)驗，我們看到幾乎所有國家的證券監(jiān)管機構(gòu)都有一個明確的行動宗旨和一系列行動細則組成的綱領(lǐng)性監(jiān)管框架，這種框架是其監(jiān)管部門長期行動的準則。在缺乏長遠規(guī)劃的情況下，監(jiān)管上被動地長期處于救火狀態(tài)就是難免的。
2.3資本市場自律性監(jiān)管不足，沒有充分發(fā)揮市場自律性監(jiān)管機制功能
我國目前的自律組織分為兩個層次，一是滬深兩地交易所自律組織；二是證券業(yè)協(xié)會。兩個層次在行業(yè)自律中都存在問題，首先是兩地交易所存在明顯的地方利益，其對市場交易的監(jiān)管受到所在地政府的干預，因而難以真正貫徹公平、公正的指導原則。其次是中國證券業(yè)協(xié)會作為一家行業(yè)性質(zhì)的民間協(xié)會不能發(fā)揮自律作用，這與目前證券市場多頭管理格局有關(guān)。因此，證券市場發(fā)展至今，監(jiān)管與自律仍然處于嚴重不平衡的狀態(tài)。
2.4資本市場監(jiān)管法制建設(shè)不健全，市場主體法律意識不強
國家對于上市公司退市問題存在法律盲點，難以準確把握執(zhí)法尺度。并且退市標準不統(tǒng)一，尺度難把握。對于證券監(jiān)管部門的監(jiān)督，主體不夠明確。由于現(xiàn)行法律對地方人大如何監(jiān)督中央駐各地的管理部門沒有明確規(guī)定，省人大及人大財經(jīng)委難以對駐各證管辦實施監(jiān)督。實際上，《證券法》等于沒有明確對證券監(jiān)管部門進行監(jiān)管，以及應(yīng)該由誰來監(jiān)管。
3啟示及對策
通過對我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀及問題分析，如何有效強化資本市場監(jiān)管職能、提高資本市場運行效率，筆者認為應(yīng)該做好以下幾點：
3.1構(gòu)建資本市場監(jiān)管的風險預警指標體系
及時發(fā)現(xiàn)有關(guān)宏觀經(jīng)濟指標的異常反映并及時進行調(diào)控，是可以防范或避免金融危機發(fā)生的。這里的關(guān)鍵是要建立比較完善的靈敏的資本市場危機預警指標體系。
3.2強化資本市場信息披露制度
健全的信息披露制度是穩(wěn)定一國資本市場發(fā)展的重要制度。強化資本市場的信息披露制度關(guān)鍵在于健全信息披露的動態(tài)監(jiān)管機制，加強資本市場會計審計制度落實，規(guī)范上市公司組織結(jié)構(gòu)，以此來消除利潤操縱行為的發(fā)生，加強對企業(yè)所募集資金使用和投向的監(jiān)督。
3.3積極穩(wěn)妥地推進股權(quán)分置改革
股權(quán)分置改革是完善資本市場監(jiān)管體制的一個重要步驟，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)直接體現(xiàn)了我國資本市場監(jiān)管的作用機制是否合理，是關(guān)系到廣大投資者、上市公司、資本市場切身關(guān)系的一件大事。解決股權(quán)分置問題，是我國資本市場向國際市場靠攏，迎接WTO挑戰(zhàn)的迫切任務(wù)。
關(guān)鍵詞：資本市場；監(jiān)管；成效；體制
1我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀分析
中國現(xiàn)行金融市場監(jiān)管體系的最突出特點就是分業(yè)監(jiān)管。中國金融體系分別由銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會監(jiān)管。但在資本市場上就是多頭管理，政出多門。中央和地方各管—塊，不同品種證券的市場管理者不同。甚至一種證券的—二級市場之間就有不同的管理者。主要表現(xiàn)是：證監(jiān)會是中央主管機構(gòu)，地級人民銀行在市場監(jiān)管上頗有影響，財政部、中央銀行介入市場管理，地方政府在交易場所的管理上擁有很大的權(quán)利。
自我國資本市場建立以來，我國資本市場監(jiān)管就伴隨著始終。但我國資本市場仍然危機四起，從20世紀90年代的股市異常波動，到現(xiàn)在上市公司頻頻發(fā)生造假事件，這表明我國資本市場監(jiān)管的不到位，市場運行效率不高，信息披露制度不健全，法律框架不完善，分析我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀，將有助于我國資本市場監(jiān)管的發(fā)展。
1.1我國資本市場監(jiān)管機構(gòu)
我國現(xiàn)行的資本市場監(jiān)管體制可以說是集中型監(jiān)管體制，在分業(yè)集中監(jiān)管的基礎(chǔ)上，財政部、中國人民銀行實行適度的統(tǒng)一監(jiān)管。
中國證監(jiān)會是國務(wù)院直屬事業(yè)單位。證監(jiān)會作為對證券業(yè)和證券市場進行監(jiān)督管理的執(zhí)行機構(gòu)，監(jiān)督檢查所歸口管理部門。由于中國人民銀行負責證券機構(gòu)的審批，這意味著對于證券中介機構(gòu)的監(jiān)管權(quán)限在兩個部門被分割開來。
在1992年以后，人民銀行不再是證券市場的主管機關(guān)，但它仍然負責審批金融機構(gòu)。這意味著證券機構(gòu)在審批和經(jīng)營管理上受人民銀行和證監(jiān)會的雙重領(lǐng)導。中國人民銀行還負責管理債券交易、投資基金。
財政部負責國債的發(fā)行以及歸口管理注冊會計師和會計師事務(wù)所。
在我國資本市場監(jiān)管體制中，地方政府在本地區(qū)證券管理中占有重要的地位，尤其是上海、深圳市政府和證監(jiān)會一起管理滬、深證券交易所。其對證券市場的影響是巨大的。在公司上市、股票交易流程上都有可能影響其正常操作。
1.2我國資本市場監(jiān)管的成效分析
我國資本市場監(jiān)管成效的分析，即我國資本市場監(jiān)管所投入的成本與我國資本市場運行結(jié)果的分析，可以從我國資本市場效率與監(jiān)管的角度來分析。市場監(jiān)管能否有效糾正市場失靈，充分保證市場效率，關(guān)鍵在于監(jiān)管制度的建立和完善，有效而完善的監(jiān)管制度是資本市場監(jiān)管的基礎(chǔ)和效率的保障。中國資本市場的制度缺陷，特別是監(jiān)管制度的缺陷導致市場失靈與監(jiān)管失效的同時存在，成為轉(zhuǎn)軌過程中資本市場監(jiān)管的基本現(xiàn)狀，對資本市場效率分析可以充分地說明這一點。
根據(jù)市場證券價格對信息反映的范圍不同，把市場劃分為弱型效率市場、半強型效率市場、強型效率市場。經(jīng)濟學界對我國證券市場監(jiān)管成效分析主要按照上述理論進行實證分析和理論研究。一般研究主要是對弱型效率市場、半強型效率市場進行研究。以往對我國資本市場弱型有效市場的實證檢驗有，俞喬（1994）對上海、深圳股票市場股價變動的隨機假設(shè)進行檢驗。他利用上海、深圳的交易所自成立到1994年4月底的各自綜合股價指數(shù)的觀察值，通過對誤差項序列相關(guān)檢驗、游程檢驗和非參量性檢驗，排除了上海和深圳股價變動是“隨機游走”的可能性，得出了上海、深圳兩地股市非有效性結(jié)論[1]。
半強型有效市場檢驗的有：楊朝軍等（1997）選取上海股市1993—1995年間100家上市公司的送配方案公告為樣本，對各家公司股價在公告前后的變化進行詳細地分析，以檢驗市場對送配信息的反應(yīng)。結(jié)果表明，上海股市已經(jīng)能夠較快地反映送配信息，說明中國股市一定程度上已能迅速反映某些公開信息，但并不能就此判定上海股市已達到半強式效率市場，而筆者在對2005—2006年度股票指數(shù)進行實證分析也得出我國股市尚未達到半強式效率市場的結(jié)論。
2我國現(xiàn)行資本市場監(jiān)管中存在的問題及原因
2.1資本市場監(jiān)管體制建設(shè)不完善，證監(jiān)會效能不足
在中國資本市場管理體系中，除了多頭管理、政出多門以外還存在著不少問題。值得注意的是證監(jiān)會的人員編制不足和缺少足夠權(quán)威，導致削弱實際監(jiān)管效果。很顯然，在證監(jiān)會和地方監(jiān)管部門之間存在著重復監(jiān)管的現(xiàn)象，而監(jiān)管職責在證監(jiān)會和人行之間的分割，又導致某些監(jiān)管領(lǐng)域落入夾縫之中。而對于市場的某些部分，尤其是針對證券商和機構(gòu)投資者，事實上缺少監(jiān)管。
2.1.1證券監(jiān)管機構(gòu)的有效性和權(quán)威性不足
證監(jiān)會在名義上是主管機關(guān)，但在國務(wù)院組成部門中只是附屬機構(gòu)，只能起協(xié)調(diào)作用，監(jiān)督的權(quán)利和效力無法充分發(fā)揮。
現(xiàn)階段市場已形成了以股票、債券為主的企業(yè)債券、基金、可轉(zhuǎn)化債券同時發(fā)展的直接融資工具體系。而從目前的監(jiān)管機構(gòu)分工來看，中國證監(jiān)會主要監(jiān)管股票、基金、可轉(zhuǎn)化債券；財政部主管國債的發(fā)行、兌付；中國人民銀行主管企業(yè)債券的發(fā)行。證券主管部門存在著多頭化，易產(chǎn)生整體監(jiān)管方面的矛盾和摩擦，不利于提高整體監(jiān)管效率和證券各品種之間的協(xié)調(diào)配套發(fā)展。
2.1.2證監(jiān)會地方辦事機構(gòu)行政能力的獨立性受到制約
本地政府在本地區(qū)證券管理中占有重要地位，證監(jiān)會派出機構(gòu)，與地方政府有很深淵源，受地方政府干預的可能性很大。證券市場運行中屢屢發(fā)生重大事件，暴露出了我國證券監(jiān)管系統(tǒng)上的漏洞和某些功能上的不足，中國證監(jiān)會的權(quán)限常常受到比其行政上更高一級的地方首長的干預，其獨立性受到很大制約。
2.1.3證監(jiān)會權(quán)力制約不能有效輻射其全部管轄范圍
證監(jiān)會權(quán)威性的不足與監(jiān)管權(quán)力分散性是相聯(lián)系的，監(jiān)管權(quán)力從橫向看分布于證監(jiān)會、銀監(jiān)會、財政部和國資委等機構(gòu)之間，各部門之間的政策法規(guī)、管理措施及政策目標亦有沖突之處，居高不下的協(xié)調(diào)成本大大降低了監(jiān)督管理的效率。從縱向看分布中央和地方之間，多家平行機構(gòu)從不同側(cè)面，各個地方從不同范圍（地域）對資本市場進行監(jiān)管，造成利益的沖突、責任的推卸、監(jiān)管的盲點和監(jiān)管力度的不平衡，影響了資本市場的統(tǒng)一性，造成某些領(lǐng)域事實上的無人監(jiān)管。
2.2資本市場監(jiān)管理論創(chuàng)新不夠，市場管理者不能有效進行理論建設(shè)
我國資本市場監(jiān)管理論研究主要還是局限在對資本市場現(xiàn)行問題的補救上。由于市場發(fā)展太快，政府監(jiān)管部門忙于應(yīng)付大量的日常事務(wù)性工作，沒有充分發(fā)揮機構(gòu)投資者的中堅作用，證券市場的基本建設(shè)在某種程度上被忽略了，對資本市場結(jié)構(gòu)、運行問題缺乏理論研究，如上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、風險預警體系不健全、信息披露不透明等問題。為了解決一些短期內(nèi)凸現(xiàn)的緊急問題，往往采取不顧長遠的急救方法，雖暫時解決了問題，但是卻為今后的監(jiān)管工作帶來了隱患，參考證券市場發(fā)達國家的經(jīng)驗，我們看到幾乎所有國家的證券監(jiān)管機構(gòu)都有一個明確的行動宗旨和一系列行動細則組成的綱領(lǐng)性監(jiān)管框架，這種框架是其監(jiān)管部門長期行動的準則。在缺乏長遠規(guī)劃的情況下，監(jiān)管上被動地長期處于救火狀態(tài)就是難免的。
2.3資本市場自律性監(jiān)管不足，沒有充分發(fā)揮市場自律性監(jiān)管機制功能
我國目前的自律組織分為兩個層次，一是滬深兩地交易所自律組織；二是證券業(yè)協(xié)會。兩個層次在行業(yè)自律中都存在問題，首先是兩地交易所存在明顯的地方利益，其對市場交易的監(jiān)管受到所在地政府的干預，因而難以真正貫徹公平、公正的指導原則。其次是中國證券業(yè)協(xié)會作為一家行業(yè)性質(zhì)的民間協(xié)會不能發(fā)揮自律作用，這與目前證券市場多頭管理格局有關(guān)。因此，證券市場發(fā)展至今，監(jiān)管與自律仍然處于嚴重不平衡的狀態(tài)。
2.4資本市場監(jiān)管法制建設(shè)不健全，市場主體法律意識不強
國家對于上市公司退市問題存在法律盲點，難以準確把握執(zhí)法尺度。并且退市標準不統(tǒng)一，尺度難把握。對于證券監(jiān)管部門的監(jiān)督，主體不夠明確。由于現(xiàn)行法律對地方人大如何監(jiān)督中央駐各地的管理部門沒有明確規(guī)定，省人大及人大財經(jīng)委難以對駐各證管辦實施監(jiān)督。實際上，《證券法》等于沒有明確對證券監(jiān)管部門進行監(jiān)管，以及應(yīng)該由誰來監(jiān)管。
3啟示及對策
通過對我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀及問題分析，如何有效強化資本市場監(jiān)管職能、提高資本市場運行效率，筆者認為應(yīng)該做好以下幾點：
3.1構(gòu)建資本市場監(jiān)管的風險預警指標體系
及時發(fā)現(xiàn)有關(guān)宏觀經(jīng)濟指標的異常反映并及時進行調(diào)控，是可以防范或避免金融危機發(fā)生的。這里的關(guān)鍵是要建立比較完善的靈敏的資本市場危機預警指標體系。
3.2強化資本市場信息披露制度
健全的信息披露制度是穩(wěn)定一國資本市場發(fā)展的重要制度。強化資本市場的信息披露制度關(guān)鍵在于健全信息披露的動態(tài)監(jiān)管機制，加強資本市場會計審計制度落實，規(guī)范上市公司組織結(jié)構(gòu)，以此來消除利潤操縱行為的發(fā)生，加強對企業(yè)所募集資金使用和投向的監(jiān)督。
3.3積極穩(wěn)妥地推進股權(quán)分置改革
股權(quán)分置改革是完善資本市場監(jiān)管體制的一個重要步驟，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)直接體現(xiàn)了我國資本市場監(jiān)管的作用機制是否合理，是關(guān)系到廣大投資者、上市公司、資本市場切身關(guān)系的一件大事。解決股權(quán)分置問題，是我國資本市場向國際市場靠攏，迎接WTO挑戰(zhàn)的迫切任務(wù)。
[關(guān)鍵詞] 金融危機 資本市場 監(jiān)管
一、引 言
自從2007年2月,美國抵押貸款風險開始浮出水面,匯豐控股為在美國次級房貸業(yè)務(wù)增18億美元壞賬準備、美國最大次級房貸公司減少放貸、美國第二大次級抵押貸款機構(gòu)盈利預警到2008年9月15日投行雷曼兄弟公司宣布破產(chǎn)申請保護,金融海嘯全面爆發(fā),愈演愈烈,對世界各國的經(jīng)濟都產(chǎn)生了不小的沖擊。分析人士認為,此次緣起于美國,波及全球的金融危機不能單單解釋為金融監(jiān)管不力。但是我們應(yīng)該了解,監(jiān)管不力是其中一個重要的原因。此次金融危機推動了資本市場開始進入旨在防范系統(tǒng)性風險、加強監(jiān)管從而保護相關(guān)利益者權(quán)益的監(jiān)管體制變革的時期,中國資本市場應(yīng)該從中吸取經(jīng)驗教訓,在積極推進資本市場金融創(chuàng)新的同時,也要密切重視資本市場監(jiān)管體制的不斷完善以適應(yīng)不斷涌現(xiàn)的金融創(chuàng)新,使得中國的資本市場正常、有序運營。
二、中國資本市場監(jiān)管存在的問題
中國的資本市場正處于新興與轉(zhuǎn)軌的階段,同時資本市場監(jiān)管也取得了一些成績。但是,面對迅速發(fā)展的資本市場以及2008年以來爆發(fā)的緣起于美國,擴展至全球的金融危機,資本市場的監(jiān)管體系也暴露出其存在的問題,主要存在以下的一些問題。
1.首先,中國的資本市場監(jiān)管體系偏重政策,法律意識相對
單薄
社會主義市場經(jīng)濟的特征應(yīng)該是法制經(jīng)濟,法律須在市場經(jīng)濟中占據(jù)重要地位,但是中國資本市場的監(jiān)管,政府多以相關(guān)政策的出臺或者評論等發(fā)表意見,對資本市場的上市、交易、退市等運行過程中的臨時事件、突發(fā)事件、階段性發(fā)展,政府偏重于采用紅頭文件、社論、評論員文章等形式推出政府的政策,表現(xiàn)政府的看法。這些政策往往是政出多門,有的相互之間會產(chǎn)生矛盾的說法,對資本市場的監(jiān)管體系造成了麻煩。政府對企業(yè)改制、公司治理結(jié)構(gòu)、股改等問題都與政策的影響密切相關(guān)。過度地重視政策而忽視法律會影響到資本市場的穩(wěn)定性,也影響中國資本市場與國際資本市場的接軌。中國的資本市場需要重新樹立法律觀念,切實從法律的角度來監(jiān)管資本市場,使得監(jiān)管有法可循,使監(jiān)管真正法制化,程序化。
2.其次,缺乏對多層次資本市場的監(jiān)管體系
目前世界很多國家如美國、英國、日本等已建立多層次的市場監(jiān)管體系,譬如,美國已經(jīng)建立了主板、創(chuàng)業(yè)板、OTC BB、粉紅單市場、非主流報價市場五個層次的無縫隙的資本市場體系;英國的資本市場由全國性主板、二板、三板和區(qū)域性市場組成的條塊結(jié)合的多層次資本市場體系。目前,中國沒還沒有形成體系化的多層次資本市場,但是也可以根據(jù)規(guī)模、質(zhì)量、風險程度不同把中國資本市場劃分為主板市場、二板市場和場外市場。針對不同層次的市場,監(jiān)管應(yīng)該多層次化,但是目前的“證券法”和“公司法”等法律是與以前的單板市場相適應(yīng)的,在很多方面對多層次資本市場的形成和發(fā)展造成阻礙。中國需要建立適應(yīng)多層次資本市場的監(jiān)管體系,監(jiān)管跟上發(fā)展的步伐,才能有效防范資本市場的失靈,及時導正資本市場的發(fā)展路徑。
3.行業(yè)組織自律性監(jiān)管不足
廣義的監(jiān)管包括行業(yè)自律,中國當前的行業(yè)自律組織包括滬、深證券交易所自律組織和證券業(yè)協(xié)會等組織。證券交易所和期貨交易所的監(jiān)管嚴重受到地方利益的驅(qū)動,對市場交易的監(jiān)管受到當?shù)卣慕槿肱c干預,無法真正地貫徹公開、公平、公正的監(jiān)管原則。而證券業(yè)協(xié)會只是行業(yè)性質(zhì)的民間協(xié)會,其發(fā)揮自律監(jiān)管只局限于會員自身的自律,沒有法律的約束力,目前還不能真正發(fā)揮自律監(jiān)管的作用。而在發(fā)達國家,交易所和行業(yè)協(xié)會的力量很強大,對資本市場參與者,特別是對會員單位的日常監(jiān)督管理中所起的作用有時甚至比政府監(jiān)管更有效率,中國的資本市場監(jiān)管應(yīng)該要充分發(fā)揮行業(yè)組織的自律性監(jiān)管,一定程度上減輕政府監(jiān)管的成本。
三、完善中國資本市場監(jiān)管體系
1.完善證券市場法律
社會主義市場經(jīng)濟是法制經(jīng)濟,建立健全法制是加強資本市場監(jiān)管的法律上的保證。目前中國的資本市場相關(guān)法律還存在很多方面的不足,沒有形成系統(tǒng)的資本市場法律體系。已經(jīng)形成的《公司法》、《證券法》和《基金法》等基本資本市場的相關(guān)法律從整體上框架性地對相關(guān)問題做出了法律上的規(guī)定,但是在涉及到產(chǎn)權(quán)法律等基礎(chǔ)性的法律方面,中國立法還有一段距離。中國須在針對性修正基本性法律的同時,注重更具體和更具操作性的法規(guī)和實施條例的制定和實施。
2.建立多層次監(jiān)管體系
世界很多國家如美國、英國等發(fā)達國家已經(jīng)發(fā)展了多層次資本市場,中國的資本市場也將發(fā)生重大變化。為建立和完善多層次資本市場,并維持其正常有序運行,同時要建立多層次監(jiān)管體系,從整體上,要做到以下幾個方面。首先,要結(jié)合多層次資本市場的需求,不斷完善監(jiān)管法律,分層次細化相關(guān)的證券法律法規(guī),并且在分層次建立監(jiān)管的同時,要協(xié)調(diào)現(xiàn)有的法律法規(guī),強化不同層次之間法律法規(guī)的對接,避免配合不力帶來的反效果,切實提高法律法規(guī)在實際操作中的效率。其次,要強化各監(jiān)管機構(gòu)如證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會和人民銀行等機構(gòu)之間的金融協(xié)作,共同為監(jiān)管資本市場、維護中國資本市場的健康發(fā)展建設(shè)金融安全網(wǎng),對金融違法行為進行合力打擊,切實維護大眾投資者的利益。第三,中國自身的多層次資本市場發(fā)展還不夠成熟,因此,在建立多層次資本市場監(jiān)管體系方面還缺乏實戰(zhàn)經(jīng)驗,要借鑒國際發(fā)達國家多層次資本市場監(jiān)管經(jīng)驗,借鑒他們怎樣建立相關(guān)法律法規(guī)。
3.加強行業(yè)自律與政府監(jiān)管的相輔相成作用的發(fā)揮
自律是伴隨著資本市場的形成而自發(fā)形成的,是資本市場自我管理的原生態(tài),源于自身利益的自律是資本市場的生命。行業(yè)自律組織相比政府而言可以更加貼近資本市場,自律監(jiān)管比較靈活且成本也相對較低,能夠切實發(fā)揮行業(yè)自律組織的監(jiān)管作用,對資本市場監(jiān)管將具有極重大的影響。因為自律的資本市場的規(guī)則是市場參與者自己制定的,對規(guī)則的執(zhí)行有主動性,因此也更有效率。針對于此,保證資本市場的高效、有序運行,就必須發(fā)揮行業(yè)自律組織的作用,政府首先要給予行業(yè)自律組織獨立的地位,保證政府不會隨意地干預自律組織,同時賦予自律性組織對違法違規(guī)行為以及違反自律性原則的會員單位進行調(diào)查并作出相應(yīng)的處罰。行業(yè)自律組織如期貨業(yè)協(xié)會、證券交易所、證券業(yè)協(xié)會和期貨交易所首先要完善自律規(guī)則體系和各項監(jiān)管制度,為自身的運營及對會員單位的日常管理奠定基礎(chǔ)。行業(yè)自律組織,尤其是證券交易所和期貨交易所等組織可以從日常、微觀的角度及時監(jiān)管上市公司的相關(guān)行為。與此同時,我們也應(yīng)該看到,自律組織的約束力是有限的,資本市場自身的不確定性、高風險性以及投機性的存在以及其他種種弊端需要政府監(jiān)管的存在,政府監(jiān)管可以從中觀和宏觀角度監(jiān)督管理資本市場的所有參與者,充分利用政府資源來彌補行業(yè)自律的不足,從而切實維護廣大投資者的利益,也維護了國家的經(jīng)濟安全。
四、結(jié)語
中國的資本市場在許多方面與其他新興市場和發(fā)達市場相比較仍然存在很大的差距,但是,未來中國資本市場的發(fā)展相對更迅速,因此,相對應(yīng)的資本市場監(jiān)管也要求跟上資本市場發(fā)展的腳步,以確保資本市場能夠健康有序地持續(xù)發(fā)展。另外,資本市場風險擴散快、波及廣、變化多,不當行為要及時矯正,監(jiān)管層必須采取警示函、監(jiān)管談話、限制業(yè)務(wù)活動等剛性規(guī)定與其他更靈活有效適時的措施。從全球角度分析,全球經(jīng)濟將進入結(jié)構(gòu)性調(diào)整,資本市場的發(fā)展將出現(xiàn)新的表現(xiàn)形式,同時資本市場推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。中國要走向世界,與國際資本市場接軌,須借鑒國際經(jīng)驗,完善本國的資本市場監(jiān)管。
參考文獻:
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關(guān)鍵詞：資本市場；監(jiān)管；成效；體制
1我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀分析
中國現(xiàn)行金融市場監(jiān)管體系的最突出特點就是分業(yè)監(jiān)管。中國金融體系分別由銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會監(jiān)管。但在資本市場上就是多頭管理，政出多門。中央和地方各管—塊，不同品種證券的市場管理者不同。甚至一種證券的—二級市場之間就有不同的管理者。主要表現(xiàn)是：證監(jiān)會是中央主管機構(gòu)，地級人民銀行在市場監(jiān)管上頗有影響，財政部、中央銀行介入市場管理，地方政府在交易場所的管理上擁有很大的權(quán)利。
自我國資本市場建立以來，我國資本市場監(jiān)管就伴隨著始終。但我國資本市場仍然危機四起，從20世紀90年代的股市異常波動，到現(xiàn)在上市公司頻頻發(fā)生造假事件，這表明我國資本市場監(jiān)管的不到位，市場運行效率不高，信息披露制度不健全，法律框架不完善，分析我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀，將有助于我國資本市場監(jiān)管的發(fā)展。
1.1我國資本市場監(jiān)管機構(gòu)
我國現(xiàn)行的資本市場監(jiān)管體制可以說是集中型監(jiān)管體制，在分業(yè)集中監(jiān)管的基礎(chǔ)上，財政部、中國人民銀行實行適度的統(tǒng)一監(jiān)管。
中國證監(jiān)會是國務(wù)院直屬事業(yè)單位。證監(jiān)會作為對證券業(yè)和證券市場進行監(jiān)督管理的執(zhí)行機構(gòu)，監(jiān)督檢查所歸口管理部門。由于中國人民銀行負責證券機構(gòu)的審批，這意味著對于證券中介機構(gòu)的監(jiān)管權(quán)限在兩個部門被分割開來。
在1992年以后，人民銀行不再是證券市場的主管機關(guān)，但它仍然負責審批金融機構(gòu)。這意味著證券機構(gòu)在審批和經(jīng)營管理上受人民銀行和證監(jiān)會的雙重領(lǐng)導。中國人民銀行還負責管理債券交易、投資基金。
財政部負責國債的發(fā)行以及歸口管理注冊會計師和會計師事務(wù)所。
在我國資本市場監(jiān)管體制中，地方政府在本地區(qū)證券管理中占有重要的地位，尤其是上海、深圳市政府和證監(jiān)會一起管理滬、深證券交易所。其對證券市場的影響是巨大的。在公司上市、股票交易流程上都有可能影響其正常操作。
1.2我國資本市場監(jiān)管的成效分析
我國資本市場監(jiān)管成效的分析，即我國資本市場監(jiān)管所投入的成本與我國資本市場運行結(jié)果的分析，可以從我國資本市場效率與監(jiān)管的角度來分析。市場監(jiān)管能否有效糾正市場失靈，充分保證市場效率，關(guān)鍵在于監(jiān)管制度的建立和完善，有效而完善的監(jiān)管制度是資本市場監(jiān)管的基礎(chǔ)和效率的保障。中國資本市場的制度缺陷，特別是監(jiān)管制度的缺陷導致市場失靈與監(jiān)管失效的同時存在，成為轉(zhuǎn)軌過程中資本市場監(jiān)管的基本現(xiàn)狀，對資本市場效率分析可以充分地說明這一點。
根據(jù)市場證券價格對信息反映的范圍不同，把市場劃分為弱型效率市場、半強型效率市場、強型效率市場。經(jīng)濟學界對我國證券市場監(jiān)管成效分析主要按照上述理論進行實證分析和理論研究。一般研究主要是對弱型效率市場、半強型效率市場進行研究。以往對我國資本市場弱型有效市場的實證檢驗有，俞喬（1994）對上海、深圳股票市場股價變動的隨機假設(shè)進行檢驗。他利用上海、深圳的交易所自成立到1994年4月底的各自綜合股價指數(shù)的觀察值，通過對誤差項序列相關(guān)檢驗、游程檢驗和非參量性檢驗，排除了上海和深圳股價變動是“隨機游走”的可能性，得出了上海、深圳兩地股市非有效性結(jié)論[1]。
半強型有效市場檢驗的有：楊朝軍等（1997）選取上海股市1993—1995年間100家上市公司的送配方案公告為樣本，對各家公司股價在公告前后的變化進行詳細地分析，以檢驗市場對送配信息的反應(yīng)。結(jié)果表明，上海股市已經(jīng)能夠較快地反映送配信息，說明中國股市一定程度上已能迅速反映某些公開信息，但并不能就此判定上海股市已達到半強式效率市場，而筆者在對2005—2006年度股票指數(shù)進行實證分析也得出我國股市尚未達到半強式效率市場的結(jié)論。
2我國現(xiàn)行資本市場監(jiān)管中存在的問題及原因
2.1資本市場監(jiān)管體制建設(shè)不完善，證監(jiān)會效能不足
在中國資本市場管理體系中，除了多頭管理、政出多門以外還存在著不少問題。值得注意的是證監(jiān)會的人員編制不足和缺少足夠權(quán)威，導致削弱實際監(jiān)管效果。很顯然，在證監(jiān)會和地方監(jiān)管部門之間存在著重復監(jiān)管的現(xiàn)象，而監(jiān)管職責在證監(jiān)會和人行之間的分割，又導致某些監(jiān)管領(lǐng)域落入夾縫之中。而對于市場的某些部分，尤其是針對證券商和機構(gòu)投資者，事實上缺少監(jiān)管。
2.1.1證券監(jiān)管機構(gòu)的有效性和權(quán)威性不足
證監(jiān)會在名義上是主管機關(guān)，但在國務(wù)院組成部門中只是附屬機構(gòu)，只能起協(xié)調(diào)作用，監(jiān)督的權(quán)利和效力無法充分發(fā)揮。
現(xiàn)階段市場已形成了以股票、債券為主的企業(yè)債券、基金、可轉(zhuǎn)化債券同時發(fā)展的直接融資工具體系。而從目前的監(jiān)管機構(gòu)分工來看，中國證監(jiān)會主要監(jiān)管股票、基金、可轉(zhuǎn)化債券；財政部主管國債的發(fā)行、兌付；中國人民銀行主管企業(yè)債券的發(fā)行。證券主管部門存在著多頭化，易產(chǎn)生整體監(jiān)管方面的矛盾和摩擦，不利于提高整體監(jiān)管效率和證券各品種之間的協(xié)調(diào)配套發(fā)展。
2.1.2證監(jiān)會地方辦事機構(gòu)行政能力的獨立性受到制約
本地政府在本地區(qū)證券管理中占有重要地位，證監(jiān)會派出機構(gòu)，與地方政府有很深淵源，受地方政府干預的可能性很大。證券市場運行中屢屢發(fā)生重大事件，暴露出了我國證券監(jiān)管系統(tǒng)上的漏洞和某些功能上的不足，中國證監(jiān)會的權(quán)限常常受到比其行政上更高一級的地方首長的干預，其獨立性受到很大制約。
2.1.3證監(jiān)會權(quán)力制約不能有效輻射其全部管轄范圍
證監(jiān)會權(quán)威性的不足與監(jiān)管權(quán)力分散性是相聯(lián)系的，監(jiān)管權(quán)力從橫向看分布于證監(jiān)會、銀監(jiān)會、財政部和國資委等機構(gòu)之間，各部門之間的政策法規(guī)、管理措施及政策目標亦有沖突之處，居高不下的協(xié)調(diào)成本大大降低了監(jiān)督管理的效率。從縱向看分布中央和地方之間，多家平行機構(gòu)從不同側(cè)面，各個地方從不同范圍（地域）對資本市場進行監(jiān)管，造成利益的沖突、責任的推卸、監(jiān)管的盲點和監(jiān)管力度的不平衡，影響了資本市場的統(tǒng)一性，造成某些領(lǐng)域事實上的無人監(jiān)管。
2.2資本市場監(jiān)管理論創(chuàng)新不夠，市場管理者不能有效進行理論建設(shè)
我國資本市場監(jiān)管理論研究主要還是局限在對資本市場現(xiàn)行問題的補救上。由于市場發(fā)展太快，政府監(jiān)管部門忙于應(yīng)付大量的日常事務(wù)性工作，沒有充分發(fā)揮機構(gòu)投資者的中堅作用，證券市場的基本建設(shè)在某種程度上被忽略了，對資本市場結(jié)構(gòu)、運行問題缺乏理論研究，如上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、風險預警體系不健全、信息披露不透明等問題。為了解決一些短期內(nèi)凸現(xiàn)的緊急問題，往往采取不顧長遠的急救方法，雖暫時解決了問題，但是卻為今后的監(jiān)管工作帶來了隱患，參考證券市場發(fā)達國家的經(jīng)驗，我們看到幾乎所有國家的證券監(jiān)管機構(gòu)都有一個明確的行動宗旨和一系列行動細則組成的綱領(lǐng)性監(jiān)管框架，這種框架是其監(jiān)管部門長期行動的準則。在缺乏長遠規(guī)劃的情況下，監(jiān)管上被動地長期處于救火狀態(tài)就是難免的。
2.3資本市場自律性監(jiān)管不足，沒有充分發(fā)揮市場自律性監(jiān)管機制功能
我國目前的自律組織分為兩個層次，一是滬深兩地交易所自律組織；二是證券業(yè)協(xié)會。兩個層次在行業(yè)自律中都存在問題，首先是兩地交易所存在明顯的地方利益，其對市場交易的監(jiān)管受到所在地政府的干預，因而難以真正貫徹公平、公正的指導原則。其次是中國證券業(yè)協(xié)會作為一家行業(yè)性質(zhì)的民間協(xié)會不能發(fā)揮自律作用，這與目前證券市場多頭管理格局有關(guān)。因此，證券市場發(fā)展至今，監(jiān)管與自律仍然處于嚴重不平衡的狀態(tài)。
2.4資本市場監(jiān)管法制建設(shè)不健全，市場主體法律意識不強
國家對于上市公司退市問題存在法律盲點，難以準確把握執(zhí)法尺度。并且退市標準不統(tǒng)一，尺度難把握。對于證券監(jiān)管部門的監(jiān)督，主體不夠明確。由于現(xiàn)行法律對地方人大如何監(jiān)督中央駐各地的管理部門沒有明確規(guī)定，省人大及人大財經(jīng)委難以對駐各證管辦實施監(jiān)督。實際上，《證券法》等于沒有明確對證券監(jiān)管部門進行監(jiān)管，以及應(yīng)該由誰來監(jiān)管。
3啟示及對策
通過對我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀及問題分析，如何有效強化資本市場監(jiān)管職能、提高資本市場運行效率，筆者認為應(yīng)該做好以下幾點：
3.1構(gòu)建資本市場監(jiān)管的風險預警指標體系
及時發(fā)現(xiàn)有關(guān)宏觀經(jīng)濟指標的異常反映并及時進行調(diào)控，是可以防范或避免金融危機發(fā)生的。這里的關(guān)鍵是要建立比較完善的靈敏的資本市場危機預警指標體系。
3.2強化資本市場信息披露制度
健全的信息披露制度是穩(wěn)定一國資本市場發(fā)展的重要制度。強化資本市場的信息披露制度關(guān)鍵在于健全信息披露的動態(tài)監(jiān)管機制，加強資本市場會計審計制度落實，規(guī)范上市公司組織結(jié)構(gòu)，以此來消除利潤操縱行為的發(fā)生，加強對企業(yè)所募集資金使用和投向的監(jiān)督。
3.3積極穩(wěn)妥地推進股權(quán)分置改革
股權(quán)分置改革是完善資本市場監(jiān)管體制的一個重要步驟，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)直接體現(xiàn)了我國資本市場監(jiān)管的作用機制是否合理，是關(guān)系到廣大投資者、上市公司、資本市場切身關(guān)系的一件大事。解決股權(quán)分置問題，是我國資本市場向國際市場靠攏，迎接WTO挑戰(zhàn)的迫切任務(wù)。
關(guān)鍵詞：適應(yīng)性效率 資本市場 監(jiān)管
經(jīng)濟學的發(fā)展過程不斷浸染著對效率的永恒追求，制度經(jīng)濟學的發(fā)展同樣體現(xiàn)了這種經(jīng)濟學家的“烏托邦”精神，早期的經(jīng)濟學家接受了制度的發(fā)展會有最終目標這樣一個前提假設(shè)，這一方面使得制度經(jīng)濟學很容易的就納入到了新古典的分析框架，但是另一方面也導致諾斯在解釋制度變遷時遭遇到了難以解決的障礙，所以后期的諾斯才轉(zhuǎn)向到了研究認知科學，希望由此找出制度多重路徑演化的可分析原因。這種研究方法上的“哈耶克”式轉(zhuǎn)向促使諾斯開始反思新古典意義上的靜態(tài)配置效率，轉(zhuǎn)而研究具有動態(tài)時間過程的“適應(yīng)性效率”。諾斯提出的“適應(yīng)性”效率正是基于這種制度分析進程的改變，追求的不再是具體的靜態(tài)效率目標，而是達到“適應(yīng)性效率”的途徑和規(guī)則。諾斯認為適應(yīng)性效率“考慮的是確定一個經(jīng)濟隨時間演進的方式的各種規(guī)則”，以及“研究一個社會去獲取知識，去學習、去誘發(fā)創(chuàng)新、去承擔風險及所有創(chuàng)造力的活動，以及去解決社會在不同的時間的瓶頸的意愿”。顯然，諾斯所認為的知識的創(chuàng)新必然對社會總體是富有效率的，因此可以對諾斯的適應(yīng)性效率概念作出進一步的闡釋：一個社會中，由權(quán)利界定和分配形成的個人權(quán)利結(jié)構(gòu)、市場競爭結(jié)構(gòu)以及政治體制結(jié)構(gòu)能夠促進個人的行為認知模式做出不斷的修正，以激勵富有效率的個體知識的創(chuàng)新和應(yīng)用，保證經(jīng)濟的長期增長。
現(xiàn)有資本市場監(jiān)管體制存在的問題
我國證券市場以行政監(jiān)管為主的監(jiān)管模式內(nèi)生于中央政府控制資本市場中金融剩余投向的目的。資本市場的制度創(chuàng)新囿于中央政府圈定的范圍之內(nèi)，使得資本市場的效率發(fā)揮呈現(xiàn)階段性特征，中央政府的政策直接影響到資本市場基礎(chǔ)性職能的發(fā)揮。這從股權(quán)分置改革后，股市經(jīng)過短暫的繁榮之后，我國的資本市場依然表現(xiàn)低迷，缺乏適應(yīng)資本市場國際化挑戰(zhàn)的能力即可看出（劉紀鵬等，2011）。而這正是我國資本市場的監(jiān)管模式存在的問題。在現(xiàn)有的研究文獻中，劉曉欣和馬笛認為應(yīng)當“樹立全局性、整體性和動態(tài)性的監(jiān)管理念”；喬曉明認為規(guī)范化，市場化，自律化，法制化，社會化和協(xié)調(diào)化是我國資本市場監(jiān)管體系未來優(yōu)化的方向。雖然現(xiàn)有的文獻都提及了自律監(jiān)管對中國資本市場效率提升的重要作用，但是還基本上是對資本市場效率的靜態(tài)分析，如何使資本市場具備長期的動態(tài)、適應(yīng)性效率則是本文研究的內(nèi)容。從適應(yīng)性效率的角度，我國證券市場的監(jiān)管模式還存在著以下不足：
（一）證券交易所和證券業(yè)協(xié)會缺乏制度創(chuàng)新的能力
按照我國證券法的規(guī)定，證券交易所的性質(zhì)是“為證券集中交易提供場所和設(shè)施，組織和監(jiān)督證券交易，實行自律管理的法人”。證券交易所擁有的職能包括對證券市場的“實時監(jiān)督權(quán)”和對信息披露的“監(jiān)督權(quán)”，并且國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)可以授權(quán)證券交易所依照法定條件和法定程序核準股票或者公司債券上市申請、依法暫?；蛘呓K止的權(quán)力。但是這些法律賦予的權(quán)力在實際中都不可能得到履行，在中央政府依然對證券交易所實行行政管理的情況下，證券交易所在人事上和行動上都不可能獨立，在人事上，證券交易所是中央政府直屬的行政事業(yè)單位，高級管理層都是納入國家編制并享受相應(yīng)行政級別待遇的政府公務(wù)人員，在行動上，對上市公司和中介機構(gòu)的行為沒有約束力，既然證券交易所不能自主的控制上市規(guī)模，那么對上市公司終止上市的懲罰權(quán)自然也不歸證券交易所所有，而終止上市的懲罰是證券交易所所能施加給上市公司的最高形式的懲罰，沒有它其余的監(jiān)督權(quán)和懲罰權(quán)也就無從談起。同樣證券業(yè)協(xié)會由于缺乏行使職權(quán)的能力，也不能起到保護投資者利益的目的。我國的《證券法》和《中國證券業(yè)協(xié)會章程》規(guī)定，證券業(yè)協(xié)會要履行一定的監(jiān)管職能，如制定證券業(yè)自律規(guī)定、行業(yè)標準和業(yè)務(wù)規(guī)范，并監(jiān)督實施；監(jiān)督、檢查會員行為，對違反法律、行政法規(guī)或者協(xié)會章程及自律規(guī)則的會員給予紀律處分等。但在實踐中，證券業(yè)協(xié)會既沒有能力對行業(yè)法規(guī)進行指導，也沒有職權(quán)對協(xié)會會員進行懲戒，由于并沒有規(guī)定證券從業(yè)者必須加入證券業(yè)協(xié)會，也沒有規(guī)定中國證券業(yè)協(xié)會和地方證券業(yè)協(xié)會的關(guān)系。所以證券業(yè)協(xié)會對證券機構(gòu)的約束力很弱。
（二）現(xiàn)有法律制度缺乏對資本市場的參與人進行生產(chǎn)性知識創(chuàng)新的激勵
首先，沒有完善的證券民事賠償制度。雖然新修訂的《證券法》明文規(guī)定了對證券欺詐和價格操縱等違規(guī)行為優(yōu)先進行民事賠償，但是缺乏對違法行為界定的細則和解釋，可操作性差，客觀上縱容了侵害投資者利益的行為，并且按照《證券法》的規(guī)定，當違規(guī)人承擔賠償責任和繳納罰款、罰金，其財產(chǎn)不足以同時支付時，應(yīng)先承擔民事賠償責任，而在法院實際判決中，對投資者的賠償是位列行政處罰和刑事處罰之后，民事救濟手段有限。
關(guān)鍵詞:資本市場;監(jiān)管;成效;體制
1 我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀分析
中國現(xiàn)行金融市場監(jiān)管體系的最突出特點就是分業(yè)監(jiān)管。中國金融體系分別由銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會監(jiān)管。但在資本市場上就是多頭管理,政出多門。中央和地方各管—塊,不同品種證券的市場管理者不同。甚至一種證券的—二級市場之間就有不同的管理者。主要表現(xiàn)是:證監(jiān)會是中央主管機構(gòu),地級人民銀行在市場監(jiān)管上頗有影響,財政部、中央銀行介入市場管理,地方政府在交易場所的管理上擁有很大的權(quán)利。
自我國資本市場建立以來,我國資本市場監(jiān)管就伴隨著始終。但我國資本市場仍然危機四起,從20世紀90年代的股市異常波動,到現(xiàn)在上市公司頻頻發(fā)生造假事件,這表明我國資本市場監(jiān)管的不到位,市場運行效率不高,信息披露制度不健全,法律框架不完善,分析我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀,將有助于我國資本市場監(jiān)管的發(fā)展。
1.1 我國資本市場監(jiān)管機構(gòu)
我國現(xiàn)行的資本市場監(jiān)管體制可以說是集中型監(jiān)管體制,在分業(yè)集中監(jiān)管的基礎(chǔ)上,財政部、中國人民銀行實行適度的統(tǒng)一監(jiān)管。
中國證監(jiān)會是國務(wù)院直屬事業(yè)單位。證監(jiān)會作為對證券業(yè)和證券市場進行監(jiān)督管理的執(zhí)行機構(gòu),監(jiān)督檢查所歸口管理部門。由于中國人民銀行負責證券機構(gòu)的審批,這意味著對于證券中介機構(gòu)的監(jiān)管權(quán)限在兩個部門被分割開來。
在1992年以后,人民銀行不再是證券市場的主管機關(guān),但它仍然負責審批金融機構(gòu)。這意味著證券機構(gòu)在審批和經(jīng)營管理上受人民銀行和證監(jiān)會的雙重領(lǐng)導。中國人民銀行還負責管理債券交易、投資基金。
財政部負責國債的發(fā)行以及歸口管理注冊會計師和會計師事務(wù)所。
在我國資本市場監(jiān)管體制中,地方政府在本地區(qū)證券管理中占有重要的地位,尤其是上海、深圳市政府和證監(jiān)會一起管理滬、深證券交易所。其對證券市場的影響是巨大的。在公司上市、股票交易流程上都有可能影響其正常操作。
1.2 我國資本市場監(jiān)管的成效分析
我國資本市場監(jiān)管成效的分析,即我國資本市場監(jiān)管所投入的成本與我國資本市場運行結(jié)果的分析,可以從我國資本市場效率與監(jiān)管的角度來分析。市場監(jiān)管能否有效糾正市場失靈,充分保證市場效率,關(guān)鍵在于監(jiān)管制度的建立和完善,有效而完善的監(jiān)管制度是資本市場監(jiān)管的基礎(chǔ)和效率的保障。中國資本市場的制度缺陷,特別是監(jiān)管制度的缺陷導致市場失靈與監(jiān)管失效的同時存在,成為轉(zhuǎn)軌過程中資本市場監(jiān)管的基本現(xiàn)狀,對資本市場效率分析可以充分地說明這一點。
根據(jù)市場證券價格對信息反映的范圍不同,把市場劃分為弱型效率市場、半強型效率市場、強型效率市場。經(jīng)濟學界對我國證券市場監(jiān)管成效分析主要按照上述理論進行實證分析和理論研究。一般研究主要是對弱型效率市場、半強型效率市場進行研究。以往對我國資本市場弱型有效市場的實證檢驗有,俞喬(1994)對上海、深圳股票市場股價變動的隨機假設(shè)進行檢驗。他利用上海、深圳的交易所自成立到1994年4月底的各自綜合股價指數(shù)的觀察值,通過對誤差項序列相關(guān)檢驗、游程檢驗和非參量性檢驗,排除了上海和深圳股價變動是“隨機游走”的可能性,得出了上海、深圳兩地股市非有效性結(jié)論[1]。
半強型有效市場檢驗的有:楊朝軍等(1997)選取上海股市1993—1995年間100家上市公司的送配方案公告為樣本,對各家公司股價在公告前后的變化進行詳細地分析,以檢驗市場對送配信息的反應(yīng)。結(jié)果表明,上海股市已經(jīng)能夠較快地反映送配信息,說明中國股市一定程度上已能迅速反映某些公開信息,但并不能就此判定上海股市已達到半強式效率市場,而筆者在對2005—2006年度股票指數(shù)進行實證分析也得出我國股市尚未達到半強式效率市場的結(jié)論。
2 我國現(xiàn)行資本市場監(jiān)管中存在的問題及原因
2.1 資本市場監(jiān)管體制建設(shè)不完善,證監(jiān)會效能不足
在中國資本市場管理體系中,除了多頭管理、政出多門以外還存在著不少問題。值得注意的是證監(jiān)會的人員編制不足和缺少足夠權(quán)威,導致削弱實際監(jiān)管效果。很顯然,在證監(jiān)會和地方監(jiān)管部門之間存在著重復監(jiān)管的現(xiàn)象,而監(jiān)管職責在證監(jiān)會和人行之間的分割,又導致某些監(jiān)管領(lǐng)域落入夾縫之中。而對于市場的某些部分,尤其是針對證券商和機構(gòu)投資者,事實上缺少監(jiān)管。
2.1.1 證券監(jiān)管機構(gòu)的有效性和權(quán)威性不足
證監(jiān)會在名義上是主管機關(guān),但在國務(wù)院組成部門中只是附屬機構(gòu),只能起協(xié)調(diào)作用,監(jiān)督的權(quán)利和效力無法充分發(fā)揮。
現(xiàn)階段市場已形成了以股票、債券為主的企業(yè)債券、基金、可轉(zhuǎn)化債券同時發(fā)展的直接融資工具體系。而從目前的監(jiān)管機構(gòu)分工來看,中國證監(jiān)會主要監(jiān)管股票、基金、可轉(zhuǎn)化債券;財政部主管國債的發(fā)行、兌付;中國人民銀行主管企業(yè)債券的發(fā)行。證券主管部門存在著多頭化,易產(chǎn)生整體監(jiān)管方面的矛盾和摩擦,不利于提高整體監(jiān)管效率和證券各品種之間的協(xié)調(diào)配套發(fā)展。
2.1.2 證監(jiān)會地方辦事機構(gòu)行政能力的獨立性受到制約
本地政府在本地區(qū)證券管理中占有重要地位,證監(jiān)會派出機構(gòu),與地方政府有很深淵源,受地方政府干預的可能性很大。證券市場運行中屢屢發(fā)生重大事件,暴露出了我國證券監(jiān)管系統(tǒng)上的漏洞和某些功能上的不足,中國證監(jiān)會的權(quán)限常常受到比其行政上更高一級的地方首長的干預,其獨立性受到很大制約。
2.1.3 證監(jiān)會權(quán)力制約不能有效輻射其全部管轄范圍
證監(jiān)會權(quán)威性的不足與監(jiān)管權(quán)力分散性是相聯(lián)系的,監(jiān)管權(quán)力從橫向看分布于證監(jiān)會、銀監(jiān)會、財政部和國資委等機構(gòu)之間,各部門之間的政策法規(guī)、管理措施及政策目標亦有沖突之處,居高不下的協(xié)調(diào)成本大大降低了監(jiān)督管理的效率。從縱向看分布中央和地方之間,多家平行機構(gòu)從不同側(cè)面,各個地方從不同范圍(地域)對資本市場進行監(jiān)管,造成利益的沖突、責任的推卸、監(jiān)管的盲點和監(jiān)管力度的不平衡,影響了資本市場的統(tǒng)一性,造成某些領(lǐng)域事實上的無人監(jiān)管。
2.2 資本市場監(jiān)管理論創(chuàng)新不夠,市場管理者不能有效進行理論建設(shè)
我國資本市場監(jiān)管理論研究主要還是局限在對資本市場現(xiàn)行問題的補救上。由于市場發(fā)展太快,政府監(jiān)管部門忙于應(yīng)付大量的日常事務(wù)性工作,沒有充分發(fā)揮機構(gòu)投資者的中堅作用,證券市場的基本建設(shè)在某種程度上被忽略了,對資本市場結(jié)構(gòu)、運行問題缺乏理論研究,如上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、風險預警體系不健全、信息披露不透明等問題。為了解決一些短期內(nèi)凸現(xiàn)的緊急問題,往往采取不顧長遠的急救方法,雖暫時解決了問題,但是卻為今后的監(jiān)管工作帶來了隱患,參考證券市場發(fā)達國家的經(jīng)驗,我們看到幾乎所有國家的證券監(jiān)管機構(gòu)都有一個明確的行動宗旨和一系列行動細則組成的綱領(lǐng)性監(jiān)管框架,這種框架是其監(jiān)管部門長期行動的準則。在缺乏長遠規(guī)劃的情況下,監(jiān)管上被動地長期處于救火狀態(tài)就是難免的。
2.3 資本市場自律性監(jiān)管不足,沒有充分發(fā)揮市場自律性監(jiān)管機制功能
我國目前的自律組織分為兩個層次,一是滬深兩地交易所自律組織;二是證券業(yè)協(xié)會。兩個層次在行業(yè)自律中都存在問題,首先是兩地交易所存在明顯的地方利益,其對市場交易的監(jiān)管受到所在地政府的干預,因而難以真正貫徹公平、公正的指導原則。其次是中國證券業(yè)協(xié)會作為一家行業(yè)性質(zhì)的民間協(xié)會不能發(fā)揮自律作用,這與目前證券市場多頭管理格局有關(guān)。因此,證券市場發(fā)展至今,監(jiān)管與自律仍然處于嚴重不平衡的狀態(tài)。
2.4 資本市場監(jiān)管法制建設(shè)不健全,市場主體法律意識不強
國家對于上市公司退市問題存在法律盲點,難以準確把握執(zhí)法尺度。并且退市標準不統(tǒng)一,尺度難把握。對于證券監(jiān)管部門的監(jiān)督,主體不夠明確。由于現(xiàn)行法律對地方人大如何監(jiān)督中央駐各地的管理部門沒有明確規(guī)定,省人大及人大財經(jīng)委難以對駐各證管辦實施監(jiān)督。實際上,《證券法》等于沒有明確對證券監(jiān)管部門進行監(jiān)管,以及應(yīng)該由誰來監(jiān)管。
3 啟示及對策
通過對我國資本市場監(jiān)管現(xiàn)狀及問題分析,如何有效強化資本市場監(jiān)管職能、提高資本市場運行效率,筆者認為應(yīng)該做好以下幾點:
3.1 構(gòu)建資本市場監(jiān)管的風險預警指標體系
及時發(fā)現(xiàn)有關(guān)宏觀經(jīng)濟指標的異常反映并及時進行調(diào)控,是可以防范或避免金融危機發(fā)生的。這里的關(guān)鍵是要建立比較完善的靈敏的資本市場危機預警指標體系。
3.2 強化資本市場信息披露制度
健全的信息披露制度是穩(wěn)定一國資本市場發(fā)展的重要制度。強化資本市場的信息披露制度關(guān)鍵在于健全信息披露的動態(tài)監(jiān)管機制,加強資本市場會計審計制度落實,規(guī)范上市公司組織結(jié)構(gòu),以此來消除利潤操縱行為的發(fā)生,加強對企業(yè)所募集資金使用和投向的監(jiān)督。
3.3 積極穩(wěn)妥地推進股權(quán)分置改革
股權(quán)分置改革是完善資本市場監(jiān)管體制的一個重要步驟,上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)直接體現(xiàn)了我國資本市場監(jiān)管的作用機制是否合理,是關(guān)系到廣大投資者、上市公司、資本市場切身關(guān)系的一件大事。解決股權(quán)分置問題,是我國資本市場向國際市場靠攏,迎接WTO挑戰(zhàn)的迫切任務(wù)。
