時(shí)間：2023-09-14 17:27:55
序論：在您撰寫(xiě)股票投資操作技巧時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開(kāi)闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
格雷厄姆在股市投資中堅(jiān)持不懈地奉行自己創(chuàng)立的理論和技巧，并以自己的實(shí)踐證明了其理論的實(shí)用性和可操作性。為了避免投資者陷入投資誤區(qū)，格雷厄姆在他的著作及演說(shuō)中不斷地向投資者提出下列忠告：
做一名真正的投資者
格雷厄姆認(rèn)為，雖然投機(jī)行為在證券市場(chǎng)上有它一定的定位，但由于投機(jī)者僅僅為了尋求利潤(rùn)而不注重對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值的分析，往往容易受到“市場(chǎng)先生”的左右，陷入盲目投資的誤區(qū)，股市一旦發(fā)生大的波動(dòng)常常使他們陷于血本無(wú)歸的境地。而謹(jǐn)慎的投資者只在充分研究的基礎(chǔ)上才做出投資決策，所冒風(fēng)險(xiǎn)要少得多，而且可以獲得穩(wěn)定的收益。
注意規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
一般人認(rèn)為在股市中利潤(rùn)與風(fēng)險(xiǎn)始終是成正比的，而在格雷厄姆看來(lái)，這是一種誤解。
格雷厄姆認(rèn)為，通過(guò)最大限度的降低風(fēng)險(xiǎn)而獲得利潤(rùn)，甚至是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)而獲利，這在實(shí)質(zhì)上是高利潤(rùn)；在低風(fēng)險(xiǎn)的策略下獲取高利潤(rùn)也并非沒(méi)有可能；高風(fēng)險(xiǎn)與高利潤(rùn)并沒(méi)有直接的聯(lián)系，往往是投資者冒了很大的風(fēng)險(xiǎn)，而收獲的卻只是風(fēng)險(xiǎn)本身，即慘遭虧損，甚至血本無(wú)歸。投資者不能靠莽撞投資，而應(yīng)學(xué)會(huì)理智投資，時(shí)刻注意對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。
以懷疑的態(tài)度去了解企業(yè)
一家公司的股價(jià)在其未來(lái)業(yè)績(jī)的帶動(dòng)下不斷向上攀升，投資者切忌盲目追漲，而應(yīng)以懷疑的態(tài)度去了解這家公司的真實(shí)狀況。因?yàn)榧词故遣扇∽顕?yán)格的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，近期內(nèi)的盈余也可能是會(huì)計(jì)師所偽造的。而且公司采用不同的會(huì)計(jì)政策對(duì)公司核算出來(lái)的業(yè)績(jī)也會(huì)造成很大差異。投資者應(yīng)注意仔細(xì)分析這些新產(chǎn)生的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是真正意義上的增長(zhǎng)，還是由于所采用的會(huì)計(jì)政策帶來(lái)的，特別是對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)告的附注內(nèi)容更要多加留意。任何不正確的預(yù)期都會(huì)歪曲企業(yè)的面貌，投資者必須盡可能準(zhǔn)確地做出評(píng)估，并且密切注意其后續(xù)發(fā)展。
當(dāng)懷疑產(chǎn)生時(shí)，想想品質(zhì)方面的問(wèn)題
如果一家公司營(yíng)運(yùn)不錯(cuò)，負(fù)債率低，資本收益率高，而且股利已連續(xù)發(fā)放了一些年，那么，這家公司應(yīng)該是投資者理想的投資對(duì)象。只要投資者以合理的價(jià)格購(gòu)買該類公司股票，投資者就不會(huì)犯錯(cuò)。格雷厄姆同時(shí)提請(qǐng)投資者，不要因所持有的股票暫時(shí)表現(xiàn)不佳就急于拋棄它，而應(yīng)對(duì)其保持足夠的耐心，最終將會(huì)獲得豐厚的回報(bào)。
規(guī)劃良好的投資組合
格雷厄姆認(rèn)為，投資者應(yīng)合理規(guī)劃手中的投資組合，組合中應(yīng)保證25%的債券或與債券等值的投資和25%的股票投資，另外50%的資金可視股票和債券的價(jià)格變化而靈活分配其比重。當(dāng)股票的贏利率高于債券時(shí)，投資者可多購(gòu)買一些股票；當(dāng)股票的贏利率低于債券時(shí)，投資者則應(yīng)多購(gòu)買債券。當(dāng)然，格雷厄姆也特別提醒投資者，使用上述規(guī)則只有在股市牛市時(shí)才有效。一旦股市陷入熊市時(shí)，投資者必須當(dāng)機(jī)立斷賣掉手中所持有的大部分股票和債券，而僅保持25%的股票或債券。這25%的股票和債券是為了以后股市發(fā)生轉(zhuǎn)向時(shí)所預(yù)留的準(zhǔn)備。
一、股指期貨及其與股票的區(qū)別
所謂股指期貨，就是以某種股票指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約。買賣雙方交易的是一定時(shí)期后的股票指數(shù)價(jià)格水平。在合約到期后，股指期貨通過(guò)現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)的方式來(lái)進(jìn)行交割。
股指期貨交易與股票交易相比，有很多明顯的區(qū)別：
1 股指期貨合約有到期日，不能無(wú)限期持有。股票買入后正常情況下可以一直持有，但股指期貨合約有確定的到期日。因此交易股指期貨必須注意合約到期日，以決定是提前平倉(cāng)了結(jié)持倉(cāng)，還是等待合約到期進(jìn)行現(xiàn)金交割。滬深300指數(shù)期貨合約最后交易日設(shè)在到期月份的第三個(gè)周五，期貨合約每個(gè)月都會(huì)到期交割，持有的時(shí)間一般也只有一個(gè)月。到期就要摘牌。因此，交易股指期貨不能像買賣股票一樣，交易后就不管了，必須注意合約到期日，以決定是提前了結(jié)頭寸，還是等待合約到期，或者將頭寸轉(zhuǎn)到下一個(gè)月。
2 股指期貨交易采用保證金制度，即在進(jìn)行股指期貨交易時(shí)，投資者不需支付合約價(jià)值的全額資金，只需支付一定比例的資金作為履約保證；而目前我國(guó)股票交易則需要支付股票價(jià)值的全部金額。由于股指期貨是保證金交易，虧損額甚至可能超過(guò)投資本金，這一點(diǎn)和股票交易也不同。投資者投資股票時(shí)，需要用全額資金買進(jìn)相應(yīng)股票，而股指期貨可以用較少的資金進(jìn)行大宗交易。根據(jù)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)歷史數(shù)據(jù)的分析及借鑒國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)， 《滬深300指數(shù)期貨合約》暫定滬深300指數(shù)期貨合約交易保證金為10％，交易所有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行調(diào)整。結(jié)算會(huì)員、非結(jié)算會(huì)員可根據(jù)市場(chǎng)情況，在交易所規(guī)定的保證金標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，對(duì)投資者加收一定數(shù)量的保證金。也就是說(shuō)投資者只要付出合約面值約10％的資金就可以買賣一張合約。保證金交易放大了投資者可交易數(shù)額，提高了盈利的空間，使股指期貨具有了“以小搏大”的杠桿效應(yīng)。保證金交易在放大投資者交易金額的同時(shí)，也同比例地放大了投資者的風(fēng)險(xiǎn)。若交易保證金為10％，投資股指期貨相對(duì)于股票或者現(xiàn)貨交易來(lái)說(shuō)，其風(fēng)險(xiǎn)便放大了10倍左右，當(dāng)然其相應(yīng)的利潤(rùn)也放大了10倍。這是股指期貨交易的根本風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，也是股指期貨交易的魅力所在。
3 在交易方向上，股指期貨交易可以賣空，既可以先買后賣，也可以先賣后買，因而股指期貨交易是雙向交易。而部分國(guó)家的股票市場(chǎng)沒(méi)有賣空機(jī)制，股票只能先買后賣，不允許賣空，此時(shí)股票交易是單向交易。股票現(xiàn)貨交易，要賣空就必須先從他人手中借到一定數(shù)量的股票，然后賣出，但難度相對(duì)較大，在融瓷融券正式推出之前甚至是不可能的。所以在沒(méi)有賣空機(jī)制的股票現(xiàn)貨市場(chǎng)上，只能通過(guò)做多獲利。而指數(shù)期貨交易就能很容易解決這個(gè)問(wèn)題，如果我們看空將來(lái)股票大盤(pán)，我們可以先賣出股指期貨合約，即先賣出開(kāi)倉(cāng)，將來(lái)股市下跌，股指期貨也將下跌，通過(guò)買入平倉(cāng)即可賺取大盤(pán)下跌的差價(jià)，同時(shí)我們也可以通過(guò)賣空對(duì)持有的現(xiàn)貨股票進(jìn)行套期保值。
4 在結(jié)算方式上，股指期貨交易采用當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度，交易所當(dāng)日要對(duì)交易保證金進(jìn)行結(jié)算，如果賬戶保證金不足，必須在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足，否則可能會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)；而股票交易采取全額交易，并不需要投資者追加資金，并且買入股票后在賣出以前，賬面盈虧都是不結(jié)算的。對(duì)于股指期貨交易，當(dāng)會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金余額小于零，并未能在規(guī)定時(shí)限內(nèi)補(bǔ)足的以及持倉(cāng)超出持倉(cāng)限額標(biāo)準(zhǔn)。并未能在規(guī)定時(shí)限內(nèi)平倉(cāng)等情況發(fā)生時(shí)，交易所對(duì)會(huì)員、投資者持倉(cāng)實(shí)行強(qiáng)行平倉(cāng)。因強(qiáng)行平倉(cāng)發(fā)生的虧損由投資者自行承擔(dān)。
二、股指期貨投資者面臨的問(wèn)題
為了開(kāi)展投資者教育活動(dòng)，為平穩(wěn)推出股指期貨積累經(jīng)驗(yàn)，中金所2006年10月30日啟動(dòng)滬深300指數(shù)期貨仿真交易，從仿真交易的情況來(lái)看，參與交易的投資者中，78％來(lái)自股票投資者，主要是股民中的散戶，他們把炒股的一套思路帶到股指期貨市場(chǎng)，暴露出諸多問(wèn)題。
1 滿倉(cāng)操作：從仿真交易的情況來(lái)看，許多投資者將股票投資中滿倉(cāng)操作的習(xí)慣帶到了股指期貨的交易中，抱著一夜暴富的心理，把每一塊錢都要用足，不讓資金空起來(lái)。這樣做的風(fēng)險(xiǎn)是顯而易見(jiàn)的，如果指數(shù)的波動(dòng)與投資者的預(yù)計(jì)方向相反，就會(huì)血本無(wú)歸。更重要的是，由于股指期貨實(shí)行逐日盯市制度，對(duì)每天的盈虧進(jìn)行當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算，滿倉(cāng)操作會(huì)導(dǎo)致無(wú)法及時(shí)補(bǔ)足保證金，投資者的頭寸就可能被強(qiáng)制平倉(cāng)，最后連翻盤(pán)的機(jī)會(huì)都沒(méi)有。即使對(duì)市場(chǎng)判斷正確，風(fēng)險(xiǎn)也依然存在，在市場(chǎng)交易異常的情況下，出于風(fēng)險(xiǎn)控制的需要，交易所和期貨公司隨時(shí)可能會(huì)提高保證金比例，一旦出現(xiàn)保證金不足，就會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)。投資者即使市場(chǎng)趨勢(shì)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，也可能在市場(chǎng)波動(dòng)中爆倉(cāng)而血本無(wú)歸。
2 長(zhǎng)期持倉(cāng)：買入持有在股票投資中是一種比較成功的投資策略，一些投資者因?yàn)闀r(shí)間的關(guān)系，長(zhǎng)期被動(dòng)持股的現(xiàn)象也不少見(jiàn)，但在股指期貨投資中長(zhǎng)期持倉(cāng)卻是非常危險(xiǎn)的。在股指期貨投資中，需要時(shí)刻關(guān)注的股指期貨合約價(jià)值的動(dòng)態(tài)變化，保證金的多少取決于期貨合約的價(jià)值，由于期貨合約價(jià)值的提高，對(duì)保證金的要求也隨之提高。另外，交易所和期貨公司也會(huì)根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情況對(duì)保證金水平進(jìn)行調(diào)整。在仿真交易中，中金所就曾多次對(duì)交易保證金標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整，許多投資者因此穿倉(cāng)，而且股指期貨的到期交割制度也不允許長(zhǎng)期持倉(cāng)。長(zhǎng)期持倉(cāng)的另外一種表現(xiàn)就是到期不平倉(cāng)。許多投資者不知道股指期貨合約有到期日，還有一些投資者習(xí)慣長(zhǎng)期持倉(cāng)而忘記了交割，因此，在股指期貨仿真交易中經(jīng)常出現(xiàn)到期不平倉(cāng)的現(xiàn)象，大量持倉(cāng)都留到最后一個(gè)交易日，強(qiáng)制平倉(cāng)的話。會(huì)釋放很多保證金，如果在短期繼續(xù)交易，集中購(gòu)買，對(duì)市場(chǎng)和投資者都不利。
3 不及時(shí)止損：由于缺少嚴(yán)格的紀(jì)律，大多數(shù)的股票投資者很少用到止損。面對(duì)投資虧損，不少投資者都會(huì)長(zhǎng)期捂著等待解套，因?yàn)榭倳?huì)等到云開(kāi)霧散的時(shí)候，只要沒(méi)有賣出，虧損都是賬面上的。但在股指期貨投資中，捂著等待解套不僅行不通，，而且非常危險(xiǎn)，由于股指期貨保證金交易的特點(diǎn)，投資者買入或者賣空合約所動(dòng)用的資金，一般僅有10％左右，這意味著，當(dāng)行情向相反方向波動(dòng)的時(shí)候，損失在以10倍的速度在擴(kuò)大。股指期貨交易實(shí)行的是當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度。當(dāng)日結(jié)算后，投資者保證金余額低于規(guī)定水平時(shí)，將被通知要求及時(shí)追加保證金，否則將面臨被強(qiáng)行平倉(cāng)、乃至爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。極端
情況下在賠完保證金之后還欠期貨公司的錢。相比之下，股票哪怕連續(xù)幾個(gè)跌停板，損失也有限。而且股指期貨還有到期交割制度，到了交割期，不管投資者愿不愿意，都會(huì)進(jìn)行現(xiàn)金交割，投資者可能永遠(yuǎn)也等不到“解套”的那一天。
4 單邊做多：由于現(xiàn)行的股票市場(chǎng)沒(méi)有做空機(jī)制，所以，對(duì)股票投資者來(lái)講只能做多，但在股指期貨交易中，投資者只會(huì)做多不會(huì)做空是很危險(xiǎn)的，碰到了單邊下跌行情，只會(huì)做多的賬戶就會(huì)爆倉(cāng)；沒(méi)有爆倉(cāng)的賬戶，則是看著行情束手無(wú)策。
三、股指期貨的問(wèn)題規(guī)避
1 中小投資者應(yīng)樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，理性參與股指期貨。
衍生工具市場(chǎng)是典型的機(jī)構(gòu)主導(dǎo)型的高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，中小投資者雖然是市場(chǎng)的重要力量，但他們往往缺乏必要的投資技能，抗風(fēng)險(xiǎn)能力低，沒(méi)有足夠的時(shí)間盯盤(pán)，所以對(duì)于股指期貨應(yīng)該謹(jǐn)慎理性地參與，加強(qiáng)對(duì)金融期貨知識(shí)的認(rèn)識(shí)，樹(shù)立起對(duì)投資股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，以利于金融期貨市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康地發(fā)展。
為了防止出現(xiàn)中小散戶一哄而起、盲目炒新的局面，避免他們承擔(dān)不該承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，在合約大小的設(shè)計(jì)上應(yīng)該主要考慮到機(jī)構(gòu)投資者避險(xiǎn)需求，提高股指期貨的投資門(mén)檻。按照擬定300元的合約乘數(shù)，目前參與滬深300指數(shù)期貨交易的最低門(mén)檻約50萬(wàn)元，客觀上約束了資金規(guī)模小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力低的中小投資者過(guò)度參與市場(chǎng)。隨著市場(chǎng)的發(fā)展以及投資者教育和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的不斷加強(qiáng)，合約乘數(shù)也可能視情況而修改，或推出迷你型股指期貨。
其次要加強(qiáng)培育機(jī)構(gòu)投資者，推出股指期貨基金。金融期貨市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)是主要服務(wù)于成熟的機(jī)構(gòu)投資者，國(guó)外的衍生工具市場(chǎng)70％以上是機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間的交易，是以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)。當(dāng)然，它的發(fā)展離不開(kāi)中小散戶的推動(dòng)作用。對(duì)于沒(méi)有操作能力又希望參與股指期貨交易的中小投資者來(lái)說(shuō)，可以選擇機(jī)構(gòu)委托理財(cái)，所以應(yīng)加強(qiáng)培育機(jī)構(gòu)投資者，允許基金投資股指期貨、推出股指期貨基金、設(shè)計(jì)投資于股指期貨市場(chǎng)的理財(cái)產(chǎn)品，滿足中小投資者對(duì)股指期貨的投資需求，引導(dǎo)其走向機(jī)構(gòu)行為。
2 普及股指期貨知識(shí)、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)教育。
很多投資者是基于證券現(xiàn)貨市場(chǎng)操作思路進(jìn)行交易的，對(duì)于股指期貨所蘊(yùn)涵的風(fēng)險(xiǎn)缺乏充分認(rèn)識(shí)，股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵在于投資者對(duì)于股指期貨知識(shí)缺乏足夠的了解。股指期貨是一個(gè)專業(yè)性很強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)程度很高的市場(chǎng)，因此，普及股指期貨知識(shí)、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)教育是一項(xiàng)必不可少的工作。中金所成立之后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中期協(xié)和中金所開(kāi)展了一系列的投資者教育活動(dòng)，滬深300指數(shù)期貨仿真交易推出以來(lái)，參與交易的會(huì)員和投資者數(shù)量持續(xù)穩(wěn)步增加。
3 加強(qiáng)資金管理、提高操作技巧。
由于股指期貨與股票現(xiàn)貨投資具有本質(zhì)的區(qū)別，因此在股指期貨的投資中不能固守股票投資中的操作習(xí)慣和操作模式，要加強(qiáng)資金管理、提高操作技巧。
(1)適當(dāng)控制持倉(cāng)：注意倉(cāng)位和資金的管理。持倉(cāng)比例一般不要超過(guò)總保證金的30％，如果純粹進(jìn)行短線交易，持倉(cāng)比例可以在50％左右，剩余用于以后的操作。這樣，在股指走勢(shì)與判斷相反時(shí)，可以從容補(bǔ)充保證金，在方向判斷正確但時(shí)點(diǎn)沒(méi)有把握好時(shí)，也可以追加保證金。相反，如果開(kāi)倉(cāng)倉(cāng)位較重，就有可能因保證金周轉(zhuǎn)不靈，被強(qiáng)制平倉(cāng)，導(dǎo)致實(shí)際虧損。
(2)順勢(shì)而為、及時(shí)止損：在投資股指期貨時(shí)，順勢(shì)而為是非常重要的，不能和市場(chǎng)作對(duì)。當(dāng)發(fā)現(xiàn)自己的持倉(cāng)方向與市場(chǎng)背道而馳時(shí)，切記不能固守或逢低攤平，要當(dāng)機(jī)立斷、果斷止損。就象股票一樣立即割肉出局。
【關(guān)鍵詞】 中小投資者;投資策略
隨著社會(huì)的不斷進(jìn)步,人們的金融投資意識(shí)也在逐步增強(qiáng),不單單滿足將自己的財(cái)富放在銀行獲取簡(jiǎn)單的利息收入,更多的投資方式進(jìn)入人們的視線,股票、基金,甚至期貨、權(quán)證也不再是什么新鮮的玩意了。這些新鮮的投資工具對(duì)于我們的資產(chǎn)保值增值的確有不可替代的作用,資本市場(chǎng)并不是想象的那么簡(jiǎn)單,在巨大財(cái)富誘惑的背后同樣隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。相信很多人都會(huì)對(duì)上證指數(shù)從6124.04的高點(diǎn)到2008年10月28日的1664.93點(diǎn)過(guò)山車似的發(fā)展歷歷在目。那么該如何利用投資呢?對(duì)于中小投資者,由于自身的一些特點(diǎn),使得投資的風(fēng)險(xiǎn)性劇增。穩(wěn)定心態(tài),把握投資機(jī)會(huì),是中小投資者面對(duì)現(xiàn)實(shí)情況的一劑良方,在分析中小投資者特征的基礎(chǔ)上,主要以股票市場(chǎng)為例,有針對(duì)性地為他們提供應(yīng)對(duì)措施
一、中小投資者的特征
(一)中小投資者定義
根據(jù)投資者的主體性質(zhì)不同,投資者可以分為中小投資者和機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者主要包括共同基金,信托基金,養(yǎng)老基金,保險(xiǎn)公司,金融機(jī)構(gòu),工商企業(yè)及各類公益基金等。中小投資者一般認(rèn)為就是資本市場(chǎng)上除了機(jī)構(gòu)投資者之外的投資者,這類投資者的資金來(lái)源只要是儲(chǔ)蓄資金。這類群體的基本特征主要有:(1)人數(shù)眾多,結(jié)構(gòu)分散。(2)中低收入基層的比例較高。(3)資金數(shù)量少。(4)相關(guān)的金融知識(shí)欠缺,投資技巧不高。我國(guó)的證券市場(chǎng)的發(fā)展還處于初級(jí)階段,加強(qiáng)對(duì)中小投資者的指導(dǎo),增強(qiáng)自身的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力,不僅有利于保護(hù)中小投資者,也有利于我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。
(二)中小投資者的投資特點(diǎn)
中小投資者的投資數(shù)量在整個(gè)資本市場(chǎng)上所占的份額并不是很大,中小投資者的數(shù)量卻是巨大的,行為金融理論認(rèn)為中小投資者在金融市場(chǎng)中起著很大的作用。中小投資者具有的一些特點(diǎn),使其投資行為呈現(xiàn)出鮮明的特點(diǎn)。
1.投資行為的“羊群效應(yīng)”。這是一種非理性的投資行為,主要是在信息不確定的情況下,中小投資者不是根據(jù)信息對(duì)股票等一些投資工作進(jìn)行理性的分析,而是過(guò)度依賴輿論,跟隨其他人的投資選擇,這也是股市中超漲超跌現(xiàn)象存在的一個(gè)很重要的原因。“羊群效應(yīng)”的主要有以下兩個(gè)原因:
(1)中小投資者沒(méi)有足夠的時(shí)間和能力對(duì)上市公司進(jìn)行進(jìn)行分析。當(dāng)今的股票市場(chǎng)信息量巨大,真真假假的信息摻雜其中,投資者需要對(duì)信息進(jìn)行篩選并進(jìn)行分析,這需要很強(qiáng)的專業(yè)知識(shí),涉及金融,統(tǒng)計(jì)學(xué)和數(shù)學(xué)等方面,中小投資者很難具備這樣的能力。對(duì)于股票投資對(duì)于信息的時(shí)效性有很高的要求,對(duì)于一般的投資者來(lái)說(shuō),這是很難達(dá)到的。
(2)信息披露存在缺陷。我國(guó)現(xiàn)在一直在致力于信息披露制度的建設(shè),信息披露還是做得不是很到位,很多重要的信息并不能及時(shí)真實(shí)的披露出來(lái),這樣中小投資者很難及時(shí)根據(jù)信息做出準(zhǔn)確的決策,由于自身在信息方面的弱勢(shì)地位,中小投資者更傾向于相信機(jī)構(gòu)投資者的選擇,這就造成了從眾現(xiàn)象。
2.短線投資,很大的投機(jī)性。證券市場(chǎng)的投資行為大致可以分為兩種類型:一是投資型,另一類就是投機(jī)型。投資行為只要是看好企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?投資的目的是為了獲得企業(yè)的分紅及在長(zhǎng)期的價(jià)值增值中獲得資本利得。這是成熟的投資者偏好的投資方式,投資者的主要會(huì)選擇一些實(shí)力雄厚的大企業(yè)的股票進(jìn)行長(zhǎng)期持有,這樣投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小。在我國(guó),資本市場(chǎng)發(fā)展處在初級(jí)階段,投資者也處于不成熟的狀態(tài),他們把資本市場(chǎng)當(dāng)做一個(gè)投機(jī)場(chǎng)所,希望通過(guò)低買高賣的短線操作獲得收益,通過(guò)中小投資者的股票持有時(shí)間我們就可見(jiàn)一斑。
投資者每只股票的持有時(shí)間
資料來(lái)源:陳斌《中國(guó)股市個(gè)人交易者狀態(tài)調(diào)查》,第36頁(yè)。
3.處置效應(yīng)。處置效應(yīng)是指投資者在購(gòu)買的股票獲得盈利時(shí)更傾向于賣出盡早獲利,當(dāng)持有的股虧損時(shí)更傾向于長(zhǎng)期持有,他們相信虧損是短暫,等著股票的價(jià)格一定再會(huì)漲上來(lái),這種投資投資行為拉長(zhǎng)了熊市向牛市過(guò)度的盤(pán)整和震蕩時(shí)間。這種行為也影響了證券市場(chǎng)功能的發(fā)揮,當(dāng)股價(jià)上漲時(shí),中小投資者傾向于賣出股票,這是股票的供給增加,抑制了股票價(jià)格的上漲;下降時(shí),卻因?yàn)榇蠹业募w持有,延長(zhǎng)了起下降的時(shí)間,有時(shí)候還有可能因?yàn)榇蠹业脑鰝}(cāng)行為使股價(jià)上漲,影響了證券市場(chǎng)資源配置功能的實(shí)現(xiàn)。
4.中小投資者欠缺投資技巧。在證券市場(chǎng)的投資并不是一件容易的事情,尤其在成熟的資本市場(chǎng)上,需要收集大量的公司信息,宏觀環(huán)境的信息,運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué),金融學(xué)知識(shí)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,分析出企業(yè)的未來(lái)成長(zhǎng)性,進(jìn)行長(zhǎng)期的價(jià)值投資。這一過(guò)程需要投入大量的時(shí)間,需要一定得專業(yè)知識(shí),而不是我國(guó)的一些投資者單純的憑借直覺(jué)就可以跑贏市場(chǎng)。我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展才將近20的時(shí)間,還處于初級(jí)階段,證券投資對(duì)于廣大的中小投資者來(lái)說(shuō)還是一個(gè)新鮮事物,還處在一個(gè)學(xué)習(xí)和積累的階段。在這樣一個(gè)時(shí)期,各個(gè)證券公司應(yīng)該發(fā)揮更大的作用,在開(kāi)展業(yè)務(wù)的同時(shí),可以對(duì)投資者進(jìn)行一定的培訓(xùn),既作為營(yíng)銷的手段,也為廣大投資者提供了一個(gè)學(xué)習(xí)的途徑。投資者的成熟對(duì)于證券市場(chǎng)的健康發(fā)展具有重要的意義,對(duì)投資者的培訓(xùn)是一個(gè)必要的過(guò)程。證券公司在這方面可以做的還有很多。
二、中小投資者的投資策略
股市投資是一個(gè)全方面的較量,做好充分的準(zhǔn)備才能在這場(chǎng)角逐中獲得成功。
1.保持一個(gè)良好的心態(tài)。人性都存在貪婪和僥幸的弱點(diǎn),在股市中表現(xiàn)的更加特殊。相信很多中小投資者都經(jīng)歷過(guò)了05年至08年的快速增長(zhǎng)的過(guò)程,體驗(yàn)了股市能帶給人們的巨大收益。那個(gè)時(shí)候基本上是一個(gè)全民炒股的階段,每個(gè)人都是股神,每個(gè)人都在掙錢,人們天真的一位股指會(huì)一直上漲,自己的財(cái)富也能與日俱增。那個(gè)時(shí)候連老年人都拿錢出來(lái)買股票,炒基金。大家被金錢的誘惑蒙蔽了眼睛,物極必反這樣簡(jiǎn)單的道理大家都想不到了,盲目的瘋狂等待我們的是無(wú)盡的傷痛。
股指從2007年10月的最高點(diǎn)一路直下,到2008年的11月,已經(jīng)達(dá)到1700多點(diǎn),股民們總結(jié)了一句話,“新手套死在山頂,老手套死在山腰,高手磨死在山底”,在這場(chǎng)大災(zāi)來(lái)臨之際,很少有人可以全身而退,損失是可想而知。股票投資一定要有一個(gè)平和的心態(tài),對(duì)于投資要有節(jié)制,對(duì)于自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力要有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí),尤其要有一個(gè)止損點(diǎn),能在行情不好的時(shí)候及時(shí)收手,減少損失。不要在賺錢的時(shí)候忘乎所以,在股市投資的過(guò)程中,要能夠真正控制這個(gè)過(guò)程,使自己成為自己的主人。
2.建立健康的投資理念。證券市場(chǎng)中有這樣的一個(gè)統(tǒng)計(jì),70%的人賠錢,20%的人不賺錢,10%的人賺錢,自從有了股市以來(lái),大家都在尋找一個(gè)跑贏大盤(pán)的技巧,經(jīng)過(guò)股市將近200年的歷史來(lái)看,真正的贏家實(shí)為少數(shù)。股民無(wú)限欽佩的大師們,無(wú)一不是價(jià)值投資者,不見(jiàn)得有超人的操作技巧,但經(jīng)過(guò)股市的長(zhǎng)期磨練而具備的投資理念,他們嚴(yán)格遵守市場(chǎng)的規(guī)律,對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行精準(zhǔn)的分析,確定投資組合后嚴(yán)格執(zhí)行既定的方案,也許在局部的操作他們會(huì)有閃失,最終會(huì)收獲頗豐。
戰(zhàn)略定位的清晰和堅(jiān)定的執(zhí)行是他們成功的秘訣,戰(zhàn)略定位的成功遠(yuǎn)勝于一兩場(chǎng)戰(zhàn)斗的勝利。在中國(guó)的市場(chǎng)上,像上面分析到的中小投資者的特點(diǎn),投機(jī)的氛圍濃重,這和我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展不成熟,上市公司的業(yè)績(jī)差有一定的關(guān)系,逐步建立價(jià)值投資的投資理念,隨著中國(guó)股市的進(jìn)一步發(fā)展和中國(guó)上市公司質(zhì)量的提升,客觀的不利因素會(huì)逐漸消失,投資者要從自身出發(fā),降低投資的風(fēng)險(xiǎn),為自己的財(cái)富找到安全的升值場(chǎng)所。巴菲特的投資方法“精選股票,長(zhǎng)期持有”,同樣送給中國(guó)的投資者,希望中小投資者能仔細(xì)體會(huì)其中的奧妙。
3.股市投資的技巧
(1)新入市的投資者盡量選擇基金進(jìn)行投資。新入市的投資者缺少相應(yīng)的投資經(jīng)驗(yàn),盲目進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)太大。證券投資基金具備集合理財(cái),專家管理的優(yōu)勢(shì),投資者可以將自己的資金交給專家進(jìn)行投資,由于投資者在時(shí)間、精力和知識(shí)技術(shù)方面相對(duì)于專業(yè)的投資專家來(lái)說(shuō)有很大的差距,將資金交給他們是一個(gè)很保險(xiǎn)的方式。經(jīng)過(guò)實(shí)踐的檢驗(yàn),這樣的投資方式一般能接近大盤(pán)指數(shù),甚至高于大盤(pán)的增長(zhǎng),這種投資方式是風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)最小,也不是像儲(chǔ)蓄那樣沒(méi)有任何的風(fēng)險(xiǎn),投資者要結(jié)合自己的投資偏好,選擇適合自己的基金品種,對(duì)基金經(jīng)理的操作能力進(jìn)行一定得分析,選擇好基金公司,挑選好買賣的時(shí)機(jī),相信這種投資方式同樣能給投資者帶來(lái)不錯(cuò)的投資收益。
(2)有一定經(jīng)驗(yàn)的投資者可以選擇長(zhǎng)線投資。在股市中摸爬滾打,積累了一定經(jīng)驗(yàn)的投資者可能不能滿足于基金的投資收益率,這時(shí)投資者可以選擇自己進(jìn)行投資。一定要切記這時(shí)的投資還是要建立在價(jià)值投資的基礎(chǔ)上,這時(shí)主題的選擇就顯得格外重要。這點(diǎn)很多人都知道,具體的操作就有一定的困難,這需要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有準(zhǔn)確的把握,對(duì)政策有很高的敏感性。多關(guān)注時(shí)事,對(duì)于投資會(huì)有很大的幫助的?！翱创髣?shì),掙大錢”就是其中的道理。
另外,一些操作技巧可以借鑒:第一,基本面分析和技術(shù)分析的結(jié)合,基本面是一支股票上漲的最基本的支撐,技術(shù)分析則是對(duì)上升或下降空間的一種判斷。第二,對(duì)成交量的判斷。股市上很多東西都有可能是假的,成交量不會(huì)騙人,只有股價(jià)和成交量的同步增長(zhǎng)才是大盤(pán)上漲的基礎(chǔ),一定要注意分析成交量這個(gè)指標(biāo)。技巧很多,無(wú)法窮盡,萬(wàn)變不離其宗,抓住股市的內(nèi)在本質(zhì),才能在股市左右逢源。
4.提高中小投資者自身的經(jīng)濟(jì)學(xué)修養(yǎng)。證券投資是一項(xiàng)特別的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),作為一名合格的投資者,尤其是想在這個(gè)市場(chǎng)上有所斬獲的投資者,一定要不斷地學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí),財(cái)政金融知識(shí),同時(shí)具備投資理論,理財(cái)知識(shí),對(duì)于市場(chǎng)上形形的理財(cái)產(chǎn)品能夠撥開(kāi)云層,見(jiàn)其本質(zhì),要關(guān)注整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì),對(duì)于微觀行業(yè)的發(fā)展驅(qū)使有自己的理解和判斷,這是一個(gè)長(zhǎng)期積累的過(guò)程,要求比較高。要在市場(chǎng)上取得勝利,就必須下功夫,不是單靠運(yùn)氣就能取得成功,我國(guó)的資本市場(chǎng)逐漸成熟,將會(huì)推出更多的投資理財(cái)產(chǎn)品,投資者一定要有相關(guān)的知識(shí),對(duì)于這些產(chǎn)品有自己的認(rèn)識(shí),才能使這些產(chǎn)品真正為自己服務(wù),而不能迷信營(yíng)銷人員天花亂墜的說(shuō)辭,自己才是自己財(cái)富的主人。
參考文獻(xiàn)
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新股破發(fā)迎來(lái)“破發(fā)潮”，這種現(xiàn)象在中國(guó)股市里是不多見(jiàn)的。雖然在香港市場(chǎng)，新股破發(fā)現(xiàn)象較為常見(jiàn)，但國(guó)內(nèi)股市卻有著“新股不敗”的神話。盡管國(guó)內(nèi)股市偶爾也會(huì)出現(xiàn)新股破發(fā)現(xiàn)象，但新股破發(fā)的數(shù)量終究有限。而且每次出現(xiàn)新股破發(fā)之時(shí)，管理層都會(huì)暫停新股發(fā)行以救市，而待行情好轉(zhuǎn)后再重啟新股發(fā)行。所以，“破發(fā)潮”在中國(guó)股市出現(xiàn)還是首次。
其實(shí)，對(duì)于當(dāng)前的中國(guó)股市來(lái)說(shuō)，“破發(fā)潮”的出現(xiàn)是一種必然現(xiàn)象。雖然說(shuō)這輪“破發(fā)潮”的涌現(xiàn)，在一定程度上與近期股市的持續(xù)低迷有一定的關(guān)聯(lián)，但它更是新股高價(jià)發(fā)行所醞釀的苦果。
本輪新股發(fā)行自去年6月份重啟以來(lái)，新股發(fā)行價(jià)格越發(fā)越高。主板新股發(fā)行市盈率由四川成渝的20倍一路上漲到正泰電器的61.49倍，絕大多數(shù)個(gè)股的發(fā)行市盈率在40幾倍、50幾倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了主板市場(chǎng)平均20幾倍的市盈率水平。而中小板新股的發(fā)行市盈率也由30幾倍上漲到了60幾倍、70幾倍甚至是80幾倍。創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行市盈率更上一層樓，70幾倍、80幾倍、90幾倍甚至上百倍。新股發(fā)行完全失去了理性，成為一匹脫韁的野馬，在保薦機(jī)構(gòu)(承銷商)及發(fā)行人的聯(lián)手操縱下，新股發(fā)行完全成為發(fā)行人裸的圈錢工具。
這種毫無(wú)理性的新股發(fā)行顯然不可能長(zhǎng)期支撐下去，股市迎來(lái)“破發(fā)潮”只是遲早的事情。作為理性的投資者甚至應(yīng)該為這輪“破發(fā)潮”的出現(xiàn)而鼓掌。畢竟，“破發(fā)潮”的出現(xiàn)對(duì)于中國(guó)股市的健康發(fā)展來(lái)說(shuō)是一件大好事，它是新股價(jià)格向其價(jià)值回歸邁出的第一步。
不要以為管理層還會(huì)重復(fù)過(guò)去的故事，會(huì)在新股破發(fā)出現(xiàn)后，叫停新股發(fā)行，以拯救“新股不敗”的神話。在新股市場(chǎng)化發(fā)行的背景下，這樣的事情絕對(duì)不會(huì)再發(fā)生了。既然在“市場(chǎng)化定價(jià)”的原則下可以允許新股發(fā)出126.67倍的高市盈率出來(lái)，那么同樣也應(yīng)該允許新股發(fā)出12.67倍的市盈率出來(lái)。而目前主板新股的發(fā)行市盈率還達(dá)到40幾倍，中小板還在70幾倍，創(chuàng)業(yè)板也還有80幾倍，如此情況下叫停新股發(fā)行以拯救“新股不敗”，只能是滑天下之大稽。
也不要以為新股破發(fā)意味著熊市的來(lái)臨。這樣的歷史經(jīng)驗(yàn)已不適用于時(shí)下的中國(guó)股市了。在過(guò)去新股發(fā)行市盈率控制在20倍以下的情況下，新股破發(fā)確實(shí)是股市低迷甚至是股市走熊的標(biāo)志，但如今面對(duì)新股的超高市盈率發(fā)行，歷史的經(jīng)驗(yàn)也要失靈了。因?yàn)榉叛廴澜?，還沒(méi)有這樣一個(gè)新股發(fā)行市盈率高達(dá)40幾倍甚至70幾倍、80幾倍的熊市，這樣的熊市比牛市還牛。
近日，國(guó)內(nèi)第一只宏觀策略對(duì)沖基金――梵基1號(hào)剛剛募集完成。該基金因?yàn)橥顿Y策略與國(guó)際市場(chǎng)上叱咤風(fēng)云的量子基金和老虎基金趨同，被認(rèn)為國(guó)內(nèi)真正意義上的對(duì)沖基金。
自2010年4月國(guó)內(nèi)正式推出滬深300股指期貨后，對(duì)沖基金即在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)獲得了生存的土壤。隨后，基金、券商和私募基金等國(guó)內(nèi)各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)紛紛試水對(duì)沖投資的操作。
相比之下，由于信托機(jī)構(gòu)投資股指期貨的具體政策尚未出臺(tái)，被視為“對(duì)沖基金”雛形的國(guó)內(nèi)私募基金無(wú)法通過(guò)信托“陽(yáng)光化”參與股指期貨。因此，部分有志于對(duì)沖基金的私募基金不得不曲線參與對(duì)沖投資，甚至打起政策的“球”。
近日，《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者從知情人士處獲悉，陽(yáng)光私募信托產(chǎn)品參與股指期貨的相關(guān)政策，已在制定過(guò)程中，修改形成的第二稿目前已在討論中，預(yù)計(jì)該政策兩個(gè)月后將會(huì)對(duì)外。
業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，陽(yáng)光私募信托產(chǎn)品參與股指期貨相關(guān)政策明朗后，私募基金將擁有合法和公開(kāi)的平臺(tái)，國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金將迎來(lái)一個(gè)爆發(fā)式增長(zhǎng)時(shí)期。
私募繞道
目前，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上的陽(yáng)光私募基金與海外對(duì)沖基金有著追求絕對(duì)收益的共性，并且具備相似的費(fèi)率結(jié)構(gòu)，因此其被視為真正意義上對(duì)沖基金的“雛形”。
但中國(guó)本土的第一只對(duì)沖基金并沒(méi)有誕生在陽(yáng)光私募基金業(yè)內(nèi)。2010年9月，國(guó)投瑞銀在“一對(duì)多”專戶產(chǎn)品中加入股指期貨投資，拉開(kāi)了基金產(chǎn)品參與股指期貨市場(chǎng)的序幕，基金中的對(duì)沖基金由此亮相。
據(jù)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者了解，近期，國(guó)內(nèi)排名前五的公司也先后與銷售渠道進(jìn)行了溝通，擬通過(guò)專戶理財(cái)平臺(tái)發(fā)行采用中性策略的對(duì)沖基金。其中，易方達(dá)基金管理公司已經(jīng)于2月24日獲批發(fā)行國(guó)內(nèi)基金業(yè)的首只“一對(duì)多”對(duì)沖產(chǎn)品。
券商方面，第一創(chuàng)業(yè)證券和國(guó)泰君安證券也已經(jīng)分別推出了通過(guò)股指期貨對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品。國(guó)泰君安的“君享量化”集合理財(cái)產(chǎn)品甚至被業(yè)內(nèi)冠以“中國(guó)本土首只對(duì)沖基金”的稱號(hào)。
反觀私募行業(yè)，雖然自股指期貨開(kāi)通之日起，一些有志于對(duì)沖基金的私募機(jī)構(gòu)就已經(jīng)在利用自己的賬戶試驗(yàn)對(duì)沖操作。但由于信托機(jī)構(gòu)投資股指期貨的政策一直沒(méi)有推出，所以至今信托陽(yáng)光私募仍然無(wú)法推出自己的“陽(yáng)光化”對(duì)沖基金。
在此情況下，深圳和上海已經(jīng)有不少私募機(jī)構(gòu)開(kāi)始繞道“合伙制”做對(duì)沖基金。
上海一位不愿具名的私募基金經(jīng)理向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者透露，早在2005年前后，他的團(tuán)隊(duì)已經(jīng)設(shè)計(jì)出了利用期現(xiàn)貨套利的投資模型。股指期貨推出后，他們就一直在用個(gè)人賬戶和自有資金“練手”，目前收益已經(jīng)接近30%。
感覺(jué)試驗(yàn)成功后，近期他們已經(jīng)在籌備募集自己的第一只對(duì)沖基金。但由于信托投資股指期貨還沒(méi)有放開(kāi)，所以他們只能先利用合伙制模式做這只基金。合伙制基金可以開(kāi)設(shè)一般法人賬戶，需準(zhǔn)備的材料和流程也較為簡(jiǎn)單，且可以從事套保、套利、投機(jī)多種交易。
相比陽(yáng)光私募基金“信托份額”轉(zhuǎn)讓時(shí)無(wú)需繳付相應(yīng)稅收，合伙制基金出資人將面臨約20%個(gè)人所得稅的繳付義務(wù)。
對(duì)此，上述私募基金經(jīng)理表示，有限合伙肯定要考慮稅負(fù)問(wèn)題，他們?cè)诒M最大可能合理避稅。
他說(shuō)：“其實(shí)當(dāng)前有很多可以避稅的做法，而且這已經(jīng)形成了一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。投資我們公司的客戶基本上都投資過(guò)PE（私募股權(quán)投資）。所以他們都清楚這些避稅手法。因?yàn)楹侠肀芏愂强梢宰龅降?，雖然手法有點(diǎn)打球，但經(jīng)得起檢查。所以稅負(fù)問(wèn)題并沒(méi)有影響我們募資?！?/p>
他同時(shí)表示，合伙制私募基金并不是一個(gè)真正的公司，只是利用公司的形式來(lái)做二級(jí)市場(chǎng)操作。在當(dāng)前新《基金法》的討論稿中，已經(jīng)提到了用有限合伙做純粹二級(jí)市場(chǎng)操作應(yīng)該享受免稅的問(wèn)題。
“我們這只對(duì)沖基金的封閉期是一年，相比避稅，我們當(dāng)然更希望在真正發(fā)生稅賦問(wèn)題之前，這個(gè)問(wèn)題在法律上已經(jīng)陽(yáng)光化了?！痹撊耸勘硎?。
更多的私募基金則選擇借用“信托產(chǎn)品份額轉(zhuǎn)讓無(wú)需繳納個(gè)人所得稅”的特點(diǎn)，利用“信托+合伙制”模式來(lái)合理規(guī)避出資人20%的個(gè)人所得稅。
這種模式即是通過(guò)信托公司發(fā)行信托產(chǎn)品計(jì)劃，向出資人募集資金，并以信托產(chǎn)品投資合伙制陽(yáng)光私募，陽(yáng)光私募基金投資管理團(tuán)隊(duì)則作為普通合伙人。
據(jù)用益信托工作室的分析，“信托+合伙制”模式事實(shí)上是基于信托和合伙制各自無(wú)法克服的不足，以及發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)而產(chǎn)生的。這一模式還有助于解決有限合伙制陽(yáng)光私募投資人數(shù)量與規(guī)模的限制問(wèn)題。通過(guò)信托公司募資模式，合伙制陽(yáng)光私募投資基金規(guī)模擴(kuò)張將容易完成。
宏觀策略登場(chǎng)
據(jù)記者了解，目前國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)推出的對(duì)沖基金基本都采取偏保守型的“市場(chǎng)中性策略”。
所謂市場(chǎng)中性策略，即通過(guò)一系列模型選股和構(gòu)建股票組合，超越指數(shù)取得穩(wěn)定的超額收益；同時(shí)在股指期貨上做空，以回避股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
與傳統(tǒng)股票投資不同的是，市場(chǎng)中性策略可令產(chǎn)品獨(dú)立于指數(shù)，牛熊市都能實(shí)現(xiàn)正收益。
然而，就在幾乎所有國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)都在試驗(yàn)以股指期貨對(duì)沖股票投資風(fēng)險(xiǎn)的“市場(chǎng)中性策略”時(shí)，有過(guò)多年國(guó)際對(duì)沖基金管理經(jīng)驗(yàn)的上海梵基股權(quán)投資管理有限公司董事長(zhǎng)張巍，卻在悄然嘗試中國(guó)市場(chǎng)上第一只的宏觀策略對(duì)沖基金――“梵基1號(hào)”。
雖同為對(duì)沖基金，但“市場(chǎng)中性策略”和“宏觀策略”對(duì)沖基金的內(nèi)涵卻相去甚遠(yuǎn)，它的出現(xiàn)體現(xiàn)出中國(guó)對(duì)沖基金業(yè)的分化。
總體上講，對(duì)沖基金的風(fēng)格有保守和激進(jìn)兩種。其中，保守策略的目的就是平抑凈值波動(dòng)，其投資標(biāo)的基本上是股票，并以股指期貨、期權(quán)等做風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖；而激進(jìn)型的對(duì)沖基金投機(jī)性則非常強(qiáng)，國(guó)際上的量子基金和老虎基金即屬于此類。
二者之間的風(fēng)險(xiǎn)和收益水平也有著天壤之別：前者風(fēng)險(xiǎn)非常低，年化收益僅比固定收益產(chǎn)品略高，平均在10%或者更低；而后者則是在搏擊高風(fēng)險(xiǎn)中的高收益。
宏觀策略則屬于“激進(jìn)型”，其投資標(biāo)的物涵蓋股票、商品期貨、股指期貨、利率產(chǎn)品等衍生產(chǎn)品。
目前上海梵基旗下已經(jīng)管理了一只以美元計(jì)價(jià)的海外基金――梵晟宏觀策略基金。自2010年12月1日成立至2011年2月底，該基金剔除所有費(fèi)用和30%的業(yè)績(jī)提成后，獲得28.78%的收益。相比國(guó)泰君安“君享量化”預(yù)期10~15%的收益，顯然要高出很多。
記者了解到，目前國(guó)內(nèi)不少私募基金都已經(jīng)在香港市場(chǎng)推出對(duì)沖基金。但這些基金基本都是做港股投資，并以香港市場(chǎng)的期權(quán)和牛熊證做對(duì)沖。而梵晟宏觀策略基金則是以衍生品投資為主，其中銀行利率產(chǎn)品、股指期貨、商品期貨的投資占了比較大的比重。
梵基1號(hào)亦是如此。其投資標(biāo)的為股票、商品期貨和除了遠(yuǎn)期外匯期權(quán)之外的所有衍生品，股票投資占比很小。
“事實(shí)上，國(guó)內(nèi)已經(jīng)具備了很多衍生品了。只是因?yàn)闀?huì)用的人不多，所以參與者少?！鄙虾ｈ蠡笨偛媚不哿嵩诮邮堋敦?cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)表示。
在張巍看來(lái)，國(guó)內(nèi)投資人往往專注于A股，但A股市場(chǎng)對(duì)于宏觀環(huán)境變動(dòng)的反應(yīng)往往相對(duì)滯后。而利率互換、外匯期權(quán)等在海外對(duì)沖基金看來(lái)非常常見(jiàn)的交易品種，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍缺乏廣泛的參與者和有經(jīng)驗(yàn)的交易對(duì)手。
梵基1號(hào)的另一個(gè)創(chuàng)新，是該基金沒(méi)有走信托賬戶，而是選擇了與招商證券合作。
“因?yàn)樾磐凶霾涣诉@么多交易品種，所以采用了有限合伙方式。”牟慧玲告訴記者，與招商證券的合作，一方面是梵基要用招商證券做自己的證券和期貨平臺(tái)，更重要的是要引入招商證券作為自己的清算中心，這在國(guó)內(nèi)是一個(gè)首創(chuàng)。
在海外市場(chǎng)，對(duì)沖基金的一個(gè)明顯特征是需要有一個(gè)第三方的凈值估算機(jī)構(gòu)。國(guó)際上通行的方式是由大型投行提供這一服務(wù)，為對(duì)沖基金等提供第三方估值清算服務(wù)也是國(guó)際上大投行的主要服務(wù)之一。但目前國(guó)內(nèi)券商中沒(méi)有任何一家開(kāi)展這項(xiàng)業(yè)務(wù)。
“所以梵基1號(hào)與招商證券合作，對(duì)于彼此都是具有開(kāi)創(chuàng)性的。”牟慧玲表示，以前傳統(tǒng)意義上的清算中心，對(duì)于券商而言是內(nèi)部的后臺(tái)機(jī)構(gòu)。但從這個(gè)業(yè)務(wù)開(kāi)始，他將成為券商的一個(gè)部門(mén)，變成一個(gè)盈利業(yè)務(wù)。這直接與國(guó)際券商業(yè)務(wù)接軌，因此借助梵基1號(hào)招商證券也首開(kāi)了國(guó)內(nèi)券商第三方估值清算業(yè)務(wù)的先河。
行業(yè)短板
在中國(guó)市場(chǎng)上，對(duì)沖基金行業(yè)發(fā)展面對(duì)的現(xiàn)實(shí)是，中國(guó)富有階層對(duì)于對(duì)沖基金的態(tài)度非常開(kāi)放，很有熱情。但國(guó)內(nèi)真正具備對(duì)沖基金管理能力的專業(yè)機(jī)構(gòu)和人才卻非常少。
“從全行業(yè)看，人才確實(shí)是制約我國(guó)對(duì)沖基金發(fā)展的最大瓶頸?！焙觅I基金一位私募研究員告訴記者。
“準(zhǔn)確地說(shuō)不只是這類人才短缺，而是國(guó)內(nèi)幾乎沒(méi)有這種人才。”牟慧玲說(shuō)，對(duì)沖基金交易員不僅要懂得股票、商品期貨、股指期貨，甚至更高等級(jí)的衍生品操作，還要充分參與過(guò)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，并且至少要有多年的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。
她告訴記者，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，上海梵基對(duì)此類人才需求非常強(qiáng)烈。目前，除直接在華爾街招聘“老外”之外，在國(guó)內(nèi)，更傾向于干脆招聘剛剛畢業(yè)的大學(xué)生，從“一張白紙”培養(yǎng)起。
而據(jù)記者了解，國(guó)內(nèi)不少公募基金也是從華爾街招募“海歸”來(lái)組建量化投資團(tuán)隊(duì)的。
但事實(shí)上，欠缺技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)只是問(wèn)題的一個(gè)方面，更關(guān)鍵的是意識(shí)問(wèn)題。
上述研究員表示，目前，國(guó)內(nèi)多數(shù)私募機(jī)構(gòu)習(xí)慣做傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，既然傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也能賺錢，就沒(méi)有必要去做并不熟悉的東西。當(dāng)前規(guī)模比較大的私募機(jī)構(gòu)也沒(méi)有積極的人才招募和培養(yǎng)行動(dòng)。
“但無(wú)論如何，對(duì)沖基金到年底都不會(huì)再是一個(gè)陌生的名詞。以陽(yáng)光私募為例，3年前中國(guó)的陽(yáng)光私募基金還寥寥無(wú)幾，現(xiàn)在已經(jīng)超過(guò)700只了。對(duì)沖基金也會(huì)以這樣的速度來(lái)發(fā)展?！蹦不哿岜硎?。
據(jù)易方達(dá)指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理劉震預(yù)測(cè)，未來(lái)3-5年時(shí)間內(nèi)，中國(guó)對(duì)沖基金的資產(chǎn)規(guī)模可能會(huì)達(dá)到3000-4000億元，而2010年中國(guó)整個(gè)公募基金業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模為2.4萬(wàn)億元。
名詞解釋
1月9日，黃金期貨終能“破繭成蝶”，在投資者翹首以盼幾個(gè)月后，正式登陸金融投資產(chǎn)品的大舞臺(tái)。2008年的投資市場(chǎng)，也因黃金期貨的誕生而更添幾分熱鬧。對(duì)于投資理財(cái)新產(chǎn)品的黃金期貨，投資者固然不會(huì)放過(guò)讓自己收益水漲船高的大好時(shí)機(jī)，但是，投資者在瞄準(zhǔn)高收益的同時(shí)，更不能忽視風(fēng)險(xiǎn)。
誕生在黃金價(jià)格水漲船高之際，黃金期貨可謂是撿了個(gè)好時(shí)辰。但是，與炒金和炒股相比，投資黃金期貨，除要了解黃金的基礎(chǔ)知識(shí)和走勢(shì)外，還需要了解期貨交易制度等影響因素。
杠桿交易
期貨交易以手為單位買賣，黃金期貨一般交易單位300克/手。由于黃金最小的變動(dòng)價(jià)格是0.01元/克，每當(dāng)行情上變動(dòng)一個(gè)點(diǎn)就變動(dòng)3元錢，漲跌幅度隨著不同情況發(fā)生不同的變化。
據(jù)了解，期貨都有1比10的杠桿特征，可以用少量資金投入得到大量回報(bào)，但同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也增加了。黃金期貨也不例外，盈利時(shí)收入可以擴(kuò)大幾倍，但是當(dāng)虧損發(fā)生時(shí)，如果風(fēng)險(xiǎn)控制不力，有可能投入的資金血本無(wú)歸。
保證金制度
為了嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，黃金期貨交易中設(shè)定了較高的保證金收取標(biāo)準(zhǔn)，最低交易保證金比例為合約價(jià)值的7%(上市交易初期暫定為9%)，通常期貨經(jīng)紀(jì)公司收取的保證金要高于交易所保證金比例的3%~5%。
投資者只需要交納少量的保證金，便可以與激動(dòng)人心的黃金期貨一起舞動(dòng)。以小博大，不失為一個(gè)良策。但是，隨著現(xiàn)貨黃金的不斷走高，還需要追加保證金。所以，倉(cāng)位比較重的投資者需要防范因現(xiàn)貨價(jià)格上漲而帶來(lái)的補(bǔ)入大額保證金的風(fēng)險(xiǎn)。
強(qiáng)行平倉(cāng)
與股票只能單向交易不同，黃金期貨既可以做多，也可以做空，預(yù)期黃金漲的時(shí)候可以低買高賣，預(yù)期黃金跌的時(shí)候可以高賣低補(bǔ)。但是，黃金期貨的強(qiáng)行平倉(cāng)制度，加大了其投資風(fēng)險(xiǎn)。
據(jù)了解，黃金期貨在不同時(shí)期規(guī)定了比較嚴(yán)格的限倉(cāng)比例和持倉(cāng)限額規(guī)定。某一期貨合約交割月前第一月的最后一個(gè)交易日收盤(pán)后，自然人客戶該黃金期貨合約的持倉(cāng)應(yīng)當(dāng)為0手。自交割月第一個(gè)交易日起，對(duì)自然人客戶的交割月份持倉(cāng)直接由交易所執(zhí)行強(qiáng)行平倉(cāng)。
黃金期貨投資在“強(qiáng)制平倉(cāng)”制度下，一旦投資者大筆資金投入，而且在行情走勢(shì)的判斷上發(fā)生失誤，就會(huì)導(dǎo)致重大損失。
操作技巧
期貨交易的首要原則是做好資金管理，一般情況下疲態(tài)階段不超過(guò)10%，行情突破初期可增到50%，趨勢(shì)階段保持30%，黃金期貨也不例外，做好資金管理很關(guān)鍵。
另外，投資者要嚴(yán)格控制倉(cāng)位。當(dāng)行情疲態(tài)時(shí)宜觀望，或者小單進(jìn)出，不宜重倉(cāng)操作，以避免行情隨機(jī)波動(dòng)中的頻繁止損。只有在突破關(guān)鍵技術(shù)位時(shí)才積極跟進(jìn)。當(dāng)做多時(shí)，出現(xiàn)金叉時(shí)可稍微加大倉(cāng)位。
關(guān)鍵詞： 股指期貨 投資者 影響和作用
一、股票指數(shù)期貨的特征
股票價(jià)格指數(shù)期貨，簡(jiǎn)稱股指期貨，是一種以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約，是由交易所制訂的約定交易雙方在未來(lái)某一特定時(shí)間按約定價(jià)格進(jìn)行股價(jià)指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化合約。股指期貨交易本質(zhì)上是一系列合約的交易，交易雙方對(duì)一個(gè)確定的合約值進(jìn)行買賣，這個(gè)確定值是由標(biāo)的指數(shù)值與一定貨幣量的乘積決定的。目前中國(guó)金融期貨交易所擬推出的股指期貨合約是滬深300指數(shù)期貨合約，其中股指期貨的價(jià)格是用股票指數(shù)的“點(diǎn)”來(lái)表示的。
股指期貨具有期貨和股票的雙重屬性，它既不同于傳統(tǒng)意義上的商品期貨，也不同于現(xiàn)實(shí)生活中我們熟悉的股票現(xiàn)貨交易，它具有如下特點(diǎn)：
（一）保證金交易，以小搏大。
期貨交易具有杠桿效應(yīng)，收益率可數(shù)倍放大。投資者進(jìn)行期貨交易時(shí)，只須支付合約價(jià)值一定比例的保證金，一般為5%―10%。如果擬定為10%的保證金，就可以控制100%的虛擬資金，具有以小搏大、“四兩撥千斤”的特點(diǎn)，極大地提高了資金使用效率，降低了交易成本，擴(kuò)大了可能的獲利空間。
（二）具有賣空機(jī)制。
這是期貨市場(chǎng)區(qū)別于目前現(xiàn)貨市場(chǎng)交易制度的主要特征之一。在期貨行情看漲的情況下，可以先做買進(jìn)操作，后做賣出操作，獲取差價(jià)利潤(rùn)；反之，價(jià)格看跌時(shí)可以先做賣出操作，后做買入操作，獲取差價(jià)利潤(rùn)。即可以進(jìn)行雙向交易。即使市場(chǎng)處于熊市時(shí)，只要判斷準(zhǔn)確，交易者同樣可以從中獲利。這樣，期貨投資的盈虧完全取決于交易者主觀判斷的準(zhǔn)確性，而與價(jià)格是漲是跌無(wú)關(guān)。
（三）到期日現(xiàn)金交割。
股指期貨的交割方式采用現(xiàn)金結(jié)算，而不是實(shí)物（股票）交割，這是股指期貨與其他種類期貨合約的最大區(qū)別。由于股票指數(shù)沒(méi)有具體的實(shí)物形式，合約到期時(shí)，以股票市場(chǎng)收市時(shí)的股票指數(shù)作為結(jié)算的標(biāo)準(zhǔn)，合約持有人只須交付或收取購(gòu)買合約時(shí)的股票指數(shù)的點(diǎn)數(shù)與到期的實(shí)際指數(shù)的點(diǎn)數(shù)所計(jì)算出的點(diǎn)數(shù)差折合成的現(xiàn)金數(shù)，即可完成交收手續(xù)。
（四）“T+0”交易機(jī)制。
期貨市場(chǎng)是功能市場(chǎng)，交易實(shí)行“T+0”交易機(jī)制，即當(dāng)天可完成買賣操作?！癟+0”交易機(jī)制和保證金交易機(jī)制的應(yīng)用可使交易者在一天的交易中獲豐厚的投資回報(bào)，“T+0”交易特性既可以活躍市場(chǎng)氣氛，又可以極大地提高資金使用效率，最終推動(dòng)整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)展。
二、推出股指期貨對(duì)個(gè)人投資者的影響和作用
期貨市場(chǎng)是一個(gè)比較專業(yè)的市場(chǎng)，從股指期貨的特點(diǎn)可以看出，與股票投資相比，推出股指期貨對(duì)個(gè)人投資者將產(chǎn)生以下方面的影響和作用：
（一）拓寬了投資的渠道。
期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)雖然是兩個(gè)不同的市場(chǎng)，但由于期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制不一樣，使得期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)具有互補(bǔ)性。我國(guó)目前的股票市場(chǎng)交易方式是一種現(xiàn)貨交易，沒(méi)有做空機(jī)制，因此只有股票在漲的時(shí)候投資者才能獲利，而跌的時(shí)候就沒(méi)有行情可做或者被套，這也是我國(guó)目前股票市場(chǎng)市盈率較高的原因之一。但期貨市場(chǎng)不一樣，期貨市場(chǎng)中具有做空機(jī)制，漲的時(shí)候和跌的時(shí)候都有投資機(jī)會(huì)。排除套期保值外，作為個(gè)人投資者就可以在股票市場(chǎng)下跌的時(shí)候從股票市場(chǎng)撤出來(lái)轉(zhuǎn)戰(zhàn)期貨市場(chǎng)，在股票市場(chǎng)展開(kāi)上漲行情的時(shí)候又可以從期貨市場(chǎng)撤出來(lái)重回股票市場(chǎng)，增加了一個(gè)市場(chǎng)（金融期貨），就增加了一份機(jī)會(huì)！
（二）拓展了投資者的視野。
除了金融期貨外，就商品期貨而言，目前上市的品種有上海期貨交易所的銅、鋁、橡膠、燃料油；鄭州商品交易所的小麥、棉花、白糖；大連商品交易所的大豆、玉米、豆粕、豆油。這些商品要么是一些上市公司的原材料，要么是一些上市公司的產(chǎn)品，通過(guò)這些商品價(jià)格的漲跌就可以很直觀地得到上市公司業(yè)績(jī)好壞的信息。期貨市場(chǎng)商品價(jià)格的走勢(shì)，對(duì)股票的操做具有指導(dǎo)意義。比如，在2008年上半年期貨市場(chǎng)中有色金屬商品大幅上漲，而在股票市場(chǎng)上大膽買進(jìn)江西銅業(yè)、山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè)等股票，投資者據(jù)此將取得較好的收益。這是因?yàn)殂~、鋁是這些上市公司的主要產(chǎn)品，這些商品的價(jià)格上漲必定會(huì)給相關(guān)上市公司帶來(lái)可觀利潤(rùn)，那么這樣的股票上漲則是必然的結(jié)果。事實(shí)上，多數(shù)股票市場(chǎng)的個(gè)人投資者很少參與和關(guān)注期貨市場(chǎng)的交易和變化，那么，股指期貨的推出，將迫使個(gè)人投資者不得不關(guān)注期貨市場(chǎng)的變化，進(jìn)一步拓展了投資者的視野。
（三）不斷提升投資水平。
在證券市場(chǎng)上，股票和股指期貨是兩種不同的投資工具，股指期貨的推出，給投資者增加了很多投資組合的選擇，從而必然會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)交易技術(shù)和投資策略的創(chuàng)新，提升投資水平。
首先，投資者可以通過(guò)股指期貨套期保值，對(duì)沖股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)證券組合投資可以有效地化解股票市場(chǎng)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而導(dǎo)致股票市場(chǎng)齊漲齊跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，則需要在資產(chǎn)配置中加入股指期貨才能有效規(guī)避。
例如，投資者持有股票時(shí)，可通過(guò)賣出期指合約以預(yù)防股市整體下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，避免以往“套牢”或“割肉”二選一的局面；如果投資者預(yù)計(jì)大盤(pán)要上漲又來(lái)不及全面建倉(cāng)，則可通過(guò)買進(jìn)一定數(shù)量的多頭股指期貨合約以避免踏空。這樣不僅增強(qiáng)了市場(chǎng)的流動(dòng)性，促進(jìn)了股市持久活躍，而且通過(guò)雙向交易機(jī)制提高了資金利用率。
其次，提供套利機(jī)會(huì)。期貨和現(xiàn)貨價(jià)格之間通常存在相對(duì)穩(wěn)定的差價(jià)關(guān)系。一旦期貨和現(xiàn)貨的差價(jià)由于某種原因出現(xiàn)了嚴(yán)重偏高的情況，則可以賣出期貨指數(shù)，同時(shí)買進(jìn)一組股票現(xiàn)貨來(lái)模擬現(xiàn)貨指數(shù)。只要期貨和現(xiàn)貨的買賣手續(xù)費(fèi)加上這組股票模擬指數(shù)的偏差度低于上述差價(jià)的偏離程度，則投資者必定能夠從上述不合理的差價(jià)中獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利收益，因?yàn)槠谪泝r(jià)格隨時(shí)可能回到正常水平，至少在到期日必定回到現(xiàn)貨價(jià)格。當(dāng)然，由于股票不能賣空，相反的情況無(wú)法套利。事實(shí)上，套利交易的存在保證了股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)之間的相對(duì)穩(wěn)定的關(guān)系。
第三，除了套期保值外，投資者還可以利用股指期貨進(jìn)行投機(jī)，通過(guò)買空賣空，提高資金的利用效率，增加獲利機(jī)會(huì)，改變投資者在股票市場(chǎng)上低吸高拋才能獲利的單一盈利模式。另外，投資者還可以在股指期貨的市場(chǎng)價(jià)格與其合理定價(jià)偏離很大時(shí)，進(jìn)行套利交易。
股指期貨交易為投資者帶來(lái)了很多新選擇，有助于證券市場(chǎng)快速發(fā)展，交易手段的豐富與多樣化，與過(guò)去相比，可以使得投資者可以運(yùn)用多種交易策略達(dá)到管理自身財(cái)富的目的。
（四）使投資者更加成熟。
股指期貨的推出，促使投資者要積極學(xué)習(xí)有關(guān)期貨知識(shí)、期貨交易法規(guī)和條例，全面提高對(duì)金融期貨尤是股指期貨的認(rèn)識(shí)。只有熟悉“游戲”規(guī)則，才能在參與股指期貨交易時(shí)做到知己知彼，游刃有余。參與股指期貨投資時(shí)要做到謹(jǐn)慎、理性，按照自己的市場(chǎng)判斷能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，嚴(yán)格控制倉(cāng)位，嚴(yán)格止贏、止損。要認(rèn)識(shí)到保證金交易制度的杠桿效應(yīng)是柄“雙刃劍”，在放大投資收益的同時(shí)，也使自己承受的風(fēng)險(xiǎn)同樣放大，在巨大的利潤(rùn)誘惑面前，要先考慮到風(fēng)險(xiǎn)，把風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和操作技巧。只有廣大投資者都表現(xiàn)出成熟的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)時(shí)，期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)才會(huì)更加成熟和理性。
參考文獻(xiàn)：
［1］葉萍.我國(guó)股票指數(shù)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略分析［J］.金融與經(jīng)濟(jì)，2007，（7）.
