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序論：在您撰寫企業(yè)并購財務(wù)問題時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
企業(yè)并購即企業(yè)之間的兼并與收購行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運作和經(jīng)營的一種主要形式，企業(yè)并購主要包括公司合并、資產(chǎn)收購、股權(quán)收購三種形式。由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)、交易成本、價值低估以及理論等的長足發(fā)展，使得企業(yè)并購理論的發(fā)展非常迅速，也在推動我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)改制中起著不可磨滅的作用。與國外相比，我國在企業(yè)并購的財務(wù)問題方面還處于起步階段，有必要對企業(yè)并購財務(wù)管理問題進(jìn)行研究，進(jìn)一步規(guī)范并購行為，為企業(yè)并購的制度化提供一些借鑒，也為并購雙方提供有益的探索及思路。
一、企業(yè)并購形式
(一)從行業(yè)角度可劃分為橫向并購、縱向并購和混合并購三類
橫向并購是指同屬于一個產(chǎn)業(yè)或行業(yè)，或產(chǎn)品處于同一市場的企業(yè)之間發(fā)生的并購行為；縱向并購是指生產(chǎn)過程或經(jīng)營環(huán)節(jié)緊密相關(guān)的企業(yè)之間的并購行為；混合并購是指生產(chǎn)和經(jīng)營彼此沒有關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)之間的并購行為。
(二)按企業(yè)并購的付款方式可分以下八類
用現(xiàn)金購買資產(chǎn)、用現(xiàn)金購買股票、以股票購買資產(chǎn)、用股票交換股票、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)方式、間接控股、承債式并購以及無償劃撥。
(三)從并購企業(yè)的行為來劃分，可以分為善意并購和敵意并購
善意并購主要通過雙方友好協(xié)商，互相配合，制定并購協(xié)議；敵意并購是指并購企業(yè)秘密收購目標(biāo)企業(yè)股票等，最后使目標(biāo)企業(yè)不得不接受出售條件，從而實現(xiàn)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。
二、企業(yè)并購應(yīng)注意的財務(wù)問題
(一)企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險控制
企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險是指在一定時期內(nèi)，為并購融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)的可能性。一項完整的并購活動通常包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)價值的評估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價方式的確定以及并購后的整合等，而這些環(huán)節(jié)都可能產(chǎn)生風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)做好并購財務(wù)風(fēng)險的事前、事中和事后控制：事前謹(jǐn)慎選擇并購目標(biāo)企業(yè)，企業(yè)除了要重視對目標(biāo)企業(yè)價值的評估外，還要對其自身實力，特別是資金實力進(jìn)行客觀分析和評價，盡量避免惡意收購；事中控制主要體現(xiàn)在融資手段、支付方式和并購方式上；建立財務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)進(jìn)行事后控制，并購企業(yè)應(yīng)該適時建立科學(xué)的財務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)，把并購企業(yè)在整合期內(nèi)的財務(wù)管理失誤和財務(wù)過程波動以及由此引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)危機(jī)作為研究對象，并對其進(jìn)行監(jiān)測、管理，做到未雨綢繆。此外，目前我國企業(yè)并購缺乏一系列行之有效的評估指標(biāo)體系，其相關(guān)規(guī)定也多為原則性的內(nèi)容，可操作性并不強，加之會計、審計方面會計計量上的變更和缺陷以及虛假出資等都會為企業(yè)帶來不可估量的風(fēng)險。因外，需要對被并購企業(yè)的財務(wù)報表、審計報告、評估報告進(jìn)行深入分析，以防止資產(chǎn)不實帶來的財務(wù)風(fēng)險。
(二)控制好企業(yè)并購成本
企業(yè)并購成本是指企業(yè)因并購而發(fā)生的一系列費用的總和，它除了包括購買目標(biāo)企業(yè)的成本和并購后進(jìn)行整合管理的成本外，還包括企業(yè)為并購而放棄其他投資所獲得的收益，企業(yè)并購成本可以分為直接成本和間接成本。關(guān)于直接成本的控制方法，首先密切關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債，資產(chǎn)的組合和內(nèi)部構(gòu)成形形，某些資產(chǎn)還有著自身的特殊性，而有的缺少必要的確認(rèn)條件，主觀操作空間較大，對它們的確認(rèn)和計量要科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)。其次，合理評估商譽的價值，合創(chuàng)商譽在數(shù)值上就是并購的增值部分，這部分是并購雙方協(xié)商確定的，是可變部分，并購方可以向有利于自己的方向去努力，以降低這方面的成本支出。最后，選擇適當(dāng)?shù)脑u估機(jī)構(gòu)和評估方法，權(quán)威機(jī)構(gòu)不僅擁有優(yōu)質(zhì)的評估隊伍，也有著良好的敬業(yè)精神，在選擇評估方法時，要注意評估方法必須與評估的價值類型相匹配、評估方法必須與評估對象相匹配。對于間接成本的控制方法包括企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身情況對并購行為量力而行、綜合運用各種融資方式、選擇合理的并購方式以及合理編制并購預(yù)算，強化預(yù)算控制等。
(三)企業(yè)并購交易價格的確定
并購價格是并購成本的重要組成部分，目標(biāo)公司的價值是并購價格確定的依據(jù)，因此企業(yè)在并購決策時應(yīng)對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行科學(xué)、客觀的價值評估，慎重選擇收購對象，以使自身在市場競爭的大潮中立于不敗之地。對于目標(biāo)公司價值的衡量，一般有賬面價值調(diào)整法、市場價值比較法、市盈率法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、收益現(xiàn)值法等方法。
(四)完善并購支付方式
我國有關(guān)部門應(yīng)努力發(fā)展金融市場，促使金融工具多樣化，同時大力發(fā)展資本市場，培育投資銀行、證券公司業(yè)務(wù)。多樣化的速效渠道使得企業(yè)在并購方式上可以根據(jù)自身情況靈活選擇，從而增加并購成功的機(jī)率；如果沒有中介機(jī)構(gòu)向公眾發(fā)行股票和債券來籌資，僅靠企業(yè)本身的資本很難進(jìn)行大規(guī)模的并購，應(yīng)該為這些中介機(jī)構(gòu)提供充分的發(fā)展空間，運用投資銀行、證券公司的資本實力、信用優(yōu)勢和信息資源，為企業(yè)并購開創(chuàng)多種多樣的籌資渠道。
從理論上講，企業(yè)并購行為是經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、財務(wù)學(xué)、金融學(xué)等共同作用的產(chǎn)物；從實踐角度看，企業(yè)并購行為受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境、法律環(huán)境等多個因素的共同影響。因此，我們必須多方位看待這個問題，充分考慮各種因素，使企業(yè)并購充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，迅速進(jìn)入市場，提高經(jīng)營規(guī)模，挖掘公司管理經(jīng)營等各個方面的潛力。
參考文獻(xiàn)：
[1]王一.企業(yè)并購[M],上海財經(jīng)大學(xué)出版,1999
關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財務(wù)風(fēng)險；評估；融資風(fēng)險
中圖分類號：F275.2 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）19-0120-02
一、企業(yè)并購中存在的財務(wù)風(fēng)險
1.融資風(fēng)險。企業(yè)并購需要大量資金，但由于中國目前資本市場發(fā)育還不完善，銀行等中介組織也未能在并購中充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用，使企業(yè)并購面臨較大的融資風(fēng)險。融資風(fēng)險主要表現(xiàn)在能否及時獲得并購資金，融資的方式是否影響企業(yè)的控制權(quán)，融資結(jié)構(gòu)對并購企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)和償還能力的影響。比如，融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)資本中短期債務(wù)與長期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實際效果達(dá)不到預(yù)期時，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險和按期還本風(fēng)險；在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實際效果達(dá)不到預(yù)期時，會使股東利益受損，從而為敵意收購者提供機(jī)會；即使完全以自有資金支付收購價款，也存在一定的財務(wù)風(fēng)險，一旦企業(yè)的自有資金用于收購而重新融資又出現(xiàn)困難，不但造成機(jī)會成本增加，還會產(chǎn)生新的財務(wù)風(fēng)險。
2.財務(wù)陷阱。并購中的財務(wù)陷阱源于在并購過程中，對企業(yè)財務(wù)報表的過分倚重和事前調(diào)查的疏忽。并購雙方信息不對稱，其中一方想盡量高估資產(chǎn)與盈利預(yù)期，乃至刻意隱瞞其真實負(fù)債與或有負(fù)債的狀況，以此來達(dá)到抬高并購價格與再融資能力的目的。若并購方不小心踏入了財務(wù)陷阱，那么其實際承擔(dān)的并購成本將大大高于協(xié)議支付的成本。在對資源的整合過程中，特別是對人力資源和商譽進(jìn)行整合時，會出現(xiàn)原先的評估價格高于實際價值的情況?；蛟S在此時才顯得那么“不明智”。這些額外的并購成本將大大延緩整合的進(jìn)程，給整合工作帶來困難。同時，財務(wù)陷阱與法律陷阱往往是伴生的，這一點早已廣為人知。
二、企業(yè)并購中加強財務(wù)管理對策
1.對目標(biāo)企業(yè)報表信息進(jìn)行有效控制。財務(wù)報表是對目標(biāo)企業(yè)價值評估時的重要依據(jù)，只有建立在真實、準(zhǔn)確財務(wù)報告基礎(chǔ)上的財務(wù)分析，才能得出有價值的信息和結(jié)論。但目前有關(guān)財務(wù)報表粉飾問題、會計作假等問題層出不窮，使得通過分析目標(biāo)企業(yè)報表信息進(jìn)而評價其價值顯得意義不大。因此，對目標(biāo)企業(yè)的報表信息進(jìn)行有效的控制顯得十分必要。包括以下幾個方面：審查《利潤表》，以防止目標(biāo)企業(yè)增報收入，低報費用；加強對非經(jīng)常性項目收益的審查；加強對《資產(chǎn)負(fù)債表》的審查，防止目標(biāo)企業(yè)虛增資產(chǎn)，縮水負(fù)債。簽訂相關(guān)的法律協(xié)議，對并購過程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)的法律責(zé)任，對因既往事實而追加并購成本要簽訂補償協(xié)議，如適當(dāng)下調(diào)并購價格等。最后，要充分利用公司內(nèi)外的信息，包括對財務(wù)報告附注及重要協(xié)議的關(guān)注。
2.全面評估目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)。企業(yè)的資產(chǎn)包括有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，在對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行評估時，不僅要對目標(biāo)企業(yè)的有形資產(chǎn)進(jìn)行評估，還應(yīng)當(dāng)對無形資產(chǎn)，像品牌價值、專利技術(shù)、商譽等無形資產(chǎn)價值進(jìn)行評估，不可忽視無形資產(chǎn)的價值，因為無形資產(chǎn)價值有潛在收益，往往會給并購企業(yè)帶來源源不斷的遠(yuǎn)期利益。
3.降低融資風(fēng)險。并購企業(yè)在確定了并購資金需要量以后，就應(yīng)著手籌措資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購方采用的支付方式相關(guān)，而并購支付方式又是由并購企業(yè)的融資能力所決定的。并購的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓力最大。并購企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動性資源、每股收益攤薄、股價的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對并購支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購雙方的需要來取長補短。比如公開收購中兩層出價模式，第一層出價時，向股東允諾以現(xiàn)金支付，第二層出價則標(biāo)明以等價的混合證券為支付方式。采用這種支付方式，一方面是出于交易規(guī)模大、買方支付現(xiàn)金能力有限的考慮，維護(hù)較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購后的巨大還貸壓力；另一方面是誘使目標(biāo)企業(yè)股東盡快承諾出售，從而使并購方在第一層出價時，就達(dá)到獲取目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的目的。
4.創(chuàng)建流動性資產(chǎn)組合，加強營運資金管理，降低流動性風(fēng)險。支付能力是企業(yè)資產(chǎn)流動性的外在表現(xiàn)，而流動性的強弱源于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的合理安排，所以必須通過資產(chǎn)負(fù)債相匹配，加強營運資金的管理來降低財務(wù)風(fēng)險。其中較為有效的途徑是建立流動資產(chǎn)組合，在流動資產(chǎn)中，合理搭配現(xiàn)金、有價證券、應(yīng)收賬款、存貨等，使資產(chǎn)的流動性與收益性同時兼顧，滿足并購企業(yè)支付能力的同時也降低財務(wù)風(fēng)險。
5.提高并購后企業(yè)的核心競爭力。核心能力能給企業(yè)帶來超額利潤和長期競爭優(yōu)勢，增強企業(yè)核心能力是企業(yè)并購的根本目的。核心能力理論認(rèn)為，一個企業(yè)的知識、資源和能力不一定都能形成長期的競爭優(yōu)勢，核心能力必須是企業(yè)所獨有的、當(dāng)前和潛在的競爭對手所沒有的一項能力；核心競爭能力必須對用戶所看重的價值起重要作用；核心能力不是其他競爭企業(yè)通過學(xué)習(xí)效仿就可以得到的能力；核心能力必須在企業(yè)的一系列產(chǎn)品及其服務(wù)上體現(xiàn)出競爭優(yōu)勢。企業(yè)通過并購活動在獲得建立核心競爭力所需的要素后，如何將這些要素有效整合形成并購后新企業(yè)的核心競爭力，就成為關(guān)鍵問題。
6.加快并購后企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債的整合。在企業(yè)并購中，并購后企業(yè)由于接管了被并購企業(yè)的債務(wù)，同時為了籌集并購資金往往采用銀行貸款或發(fā)行證券等負(fù)債形式，這樣可能會加重并購后企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，使并購后企業(yè)財務(wù)狀況進(jìn)一步惡化、資本結(jié)構(gòu)更加不合理。所以，企業(yè)并購后有必要對企業(yè)的資產(chǎn)和債務(wù)進(jìn)行整合，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、改善財務(wù)狀況、降低資產(chǎn)負(fù)債率。
一、企業(yè)并購的動因分析
首先，企業(yè)并購可產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，即若a公司和b公司并購，則兩公司并購后價值要高于并購前各企業(yè)創(chuàng)造價值的總和。（v[，ab]＞v[，a]+v[，b]）v[，ab]與“v[，a]+v[，b]”之差就是“協(xié)同價值”-協(xié)同作用效應(yīng)所產(chǎn)生的增量價值。它應(yīng)是協(xié)同效應(yīng)所產(chǎn)生的未來增量現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。協(xié)同作用效應(yīng)主要體現(xiàn)在三個方面：
1.經(jīng)營協(xié)同。即企業(yè)并購后，因經(jīng)營效率的提高帶來的效益。其產(chǎn)生主要是由于企業(yè)并購能產(chǎn)生合理的規(guī)模經(jīng)濟(jì)（尤其對經(jīng)濟(jì)互補性企業(yè)），這里的規(guī)模經(jīng)濟(jì)包括生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個層次，規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由于某種不可分性而存在的，譬如通過企業(yè)并購，企業(yè)原有的有形資產(chǎn)或無形資產(chǎn)（如品牌、銷售網(wǎng)絡(luò)等）可在更大的范圍內(nèi)共享；企業(yè)的研究開發(fā)費用、營銷費用等投入也可分?jǐn)偟酱罅康漠a(chǎn)出上，這樣有助于降低單位成本，增大單位投入的收益，從而實現(xiàn)專業(yè)化分工與協(xié)作，提高企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益。
2.管理協(xié)同。即企業(yè)并購后，因管理效率的提高所帶來的收益。如果某企業(yè)有一支高效率的管理隊伍，其管理能力超出管理該企業(yè)的需要，但這批人才只能集體實現(xiàn)其效率，企業(yè)不能通過自聘釋放能量，那么該企業(yè)可并購那些缺乏管理人才而效率低下的企業(yè)，利用這支管理隊伍提高整體效率水平而獲利（這種解釋有一定的局限性，因為管理資源的使用價值具有一定的特殊性，一般只能對特定的行業(yè)發(fā)揮作用，相對而言，該理論對橫向一體化較具有解釋力）。
3.財務(wù)協(xié)同。即企業(yè)并購后對財務(wù)方面產(chǎn)生的有利影響。這種效益的取得是由于稅法、會計處理慣例、企業(yè)理財以及證券交易的內(nèi)在作用而產(chǎn)生。主要表現(xiàn)在：（1）合理避稅。稅法一般包含虧損遞延條款，允許虧損企業(yè)免交當(dāng)年所得稅，且其虧損可向后遞延可以抵消以后年度盈余。同時一些國家稅法對不同的資產(chǎn)適用不同的稅率，股息收入、利息收入、營業(yè)收益、資本收益的稅率也各不相同。企業(yè)可利用這些規(guī)定，通過并購行為及相應(yīng)的財務(wù)處理合理避稅。（2）預(yù)期效應(yīng)。預(yù)期效應(yīng)指因并購使股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而對股票價格的影響。由于預(yù)期效應(yīng)的作用，企業(yè)并購?fù)S著強烈的股價波動，形成股票投機(jī)機(jī)會。
其次，從企業(yè)戰(zhàn)略管理角度看，企業(yè)并購有以下驅(qū)動因素：
1.追求高額利潤的結(jié)果。由于一個經(jīng)濟(jì)部門的資本集中總有一定的限度，各個經(jīng)濟(jì)部門的利潤水平也有差別，資本的本能驅(qū)使少數(shù)壟斷資本，千方百計介入多個經(jīng)濟(jì)部門，獲取更大范圍的壟斷利潤，積累更多的資本，以謀取更高的利潤。
2.減少風(fēng)險，減輕由于危機(jī)所受的損失。經(jīng)濟(jì)危機(jī)對各個經(jīng)濟(jì)部門的影響程度是不同的，各經(jīng)濟(jì)部門在危機(jī)期間的利潤率也不同。即使在非危機(jī)期間，各經(jīng)濟(jì)部門的經(jīng)營風(fēng)險也有差別。因此，采取多部門經(jīng)營的方法，進(jìn)行多樣化經(jīng)營，可在一定程度上降低經(jīng)營風(fēng)險，減輕在危機(jī)中所受的損失。
二、企業(yè)并購的支付方式問題分析
1.現(xiàn)金方式并購。一旦目標(biāo)公司股東收到對其擁有股份的現(xiàn)金支付，就失去了對原公司的任何權(quán)益?，F(xiàn)金方式并購是最簡單迅速的一種支付方式。對目標(biāo)公司而言，不必承擔(dān)證券風(fēng)險，交割簡單明了。缺點是目標(biāo)公司股東無法推遲資本利得的確認(rèn)從而不能享受稅收上的優(yōu)惠，而且也不能擁有新公司的股東權(quán)益，對于并購企業(yè)而言，現(xiàn)金支付是一項沉重的即時現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，要求并購方有足夠的現(xiàn)金頭寸和籌資能力，交易規(guī)模也常常受到獲利能力的制約。隨著資本市場的不斷完善和各種金融創(chuàng)新的出現(xiàn)，純粹的現(xiàn)金方式并購已越來越少了。
2.換股并購。即并購公司將目標(biāo)的股權(quán)按一定比例換成本公司的股權(quán)，目標(biāo)公司被終止，或成為并購公司的子公司，視具體情況可分為增資換股、庫存股換股、母子公司交叉換股等。換股并購對于目標(biāo)公司股東而言，可以推遲收益時間，達(dá)到合理避稅或延遲交稅的目標(biāo)，亦可分享并購公司價值增值的好處。對并購方而言，即使其負(fù)于即付現(xiàn)金的壓力，也不會擠占營運資金，比現(xiàn)金支付成本要小許多。但換股并購也存在著不少缺陷，譬如“淡化”了原有股東的權(quán)益，每股盈余可能發(fā)生不利變化，改變了公司的資本結(jié)構(gòu)，稀釋了原有股東對公司的控制權(quán)等。
3.綜合證券并購方式。即并購企業(yè)的出資不僅有現(xiàn)金、股票，還有認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和公司債券等多種混合形式。采用綜合證券并購方式可將多種支付工具組合在一起，如果搭配得當(dāng)，選擇好各種融資工具的種類結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)以及價格結(jié)構(gòu)，可以避免上述兩種方式的缺點，即可使并購方避免支出更多現(xiàn)金，以造成企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，亦可防止并購方企業(yè)原有股東的股權(quán)稀釋，從而控制股權(quán)轉(zhuǎn)移。
4.杠桿收購方式。即并購方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)和將來的現(xiàn)金收入作為抵押，向金融機(jī)構(gòu)貸款，再用貸款資金買下目標(biāo)公司的收購方式，杠桿收購有以下幾個特點：（1）主要靠負(fù)債來完成，收購方以目標(biāo)企業(yè)作為負(fù)債的擔(dān)保；（2）由于目標(biāo)企業(yè)未來收入的不確定性和高風(fēng)險性，使得投資者需要相應(yīng)的高收益作為回報；（3）具有杠桿效應(yīng)，即當(dāng)公司資產(chǎn)收益大于其借進(jìn)資本的平均成本時，財務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)，可大幅度提高企業(yè)凈收益和普通股收益，反之，杠桿的負(fù)效應(yīng)會使企業(yè)凈收益和普通股收益劇減。很明顯，這種方式好處在于，并購方只需出極少部分自有資金即可買下目標(biāo)公司，從而部分解決了巨額融資問題。其次，并購雙方可以合法避稅，減輕稅負(fù)。再次，股權(quán)回報率高，充分發(fā)揮了融資杠桿效應(yīng)。缺點是資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重很大，貸款利率也較高，并購方企業(yè)償債壓力沉重，若經(jīng)營不善，極有可能被債務(wù)壓垮。
三、對我國企業(yè)并購的思考
下面筆者就結(jié)合我國的具體情況分析在現(xiàn)有環(huán)境下企業(yè)并購成功需注意幾個問題：
首先，從企業(yè)并購動因來分析。企業(yè)并購是企業(yè)為了生存與發(fā)展而自愿做出的戰(zhàn)略選擇，并購的動因應(yīng)主要體現(xiàn)為企業(yè)的動機(jī)。但從我國企業(yè)并購產(chǎn)生的背景分析，企業(yè)并購并不是純粹的市場經(jīng)濟(jì)行為，在很大程度上是政府的動機(jī)代替了企業(yè)的動機(jī)；從政府動機(jī)看，實行企業(yè)并購主要是從擺脫企業(yè)嚴(yán)重虧損的困境出發(fā)的。這就造成了我國企業(yè)并購的局限性：（1）并購動機(jī)單一。即企業(yè)動機(jī)由政府動機(jī)所取代，政府以減虧、緩解財政壓力為出發(fā)點；20世紀(jì)90年代初到1999年《證券法》施行前，企業(yè)并購動機(jī)又以“買殼上市”為主要目的，即主要以獲取融資渠道為目的，并購效益不佳。（2）產(chǎn)權(quán)界定不清，產(chǎn)權(quán)明晰是企業(yè)并購順利進(jìn)行的基本前提。而在我國，尤其是國有企業(yè)之間的并購，出現(xiàn)復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，使并購遇到許多難題，如轉(zhuǎn)讓費歸誰所有、兼并后企業(yè)性質(zhì)為何等問題。甚至造成并購中的國有資產(chǎn)流失。（3）政府干預(yù)較多。我國企業(yè)兼并中仍存在政府的盲目干預(yù)，給企業(yè)兼并帶來一定的負(fù)效應(yīng)，也限制了兼并市場的發(fā)展。如部門所有制與地方所有制的阻礙，政府搞“拉郎配”，強行兼并，還有的將被兼并企業(yè)資產(chǎn)無償劃撥，等等。雖然存在上述問題，但可喜的是，我國的企業(yè)并購正走上規(guī)范化的軌道，如“萬科申華事件”、“無極小飛之爭”以及法人股市場上的“光大標(biāo)購玉柴”等收購事件，表明我國企業(yè)并購正由政府行為向市場行為過渡。不容忽視的是，我們必須進(jìn)一步實現(xiàn)政企分開，明確產(chǎn)權(quán)界定，完善市場機(jī)制，特別是加快企業(yè)并購中的法律建設(shè)問題。
其次，從企業(yè)并購支付方式來分析。和西方發(fā)達(dá)國家企業(yè)并購的支付方式對比，我國企業(yè)并購支付方式主要有以下問題：（1）發(fā)達(dá)國家盛行的換股并購和綜合證券并購在國內(nèi)基本上沒有起步，企業(yè)并購的證券化程度低。我國企業(yè)并購中被并購或交易的資產(chǎn)多為實物形態(tài)的資產(chǎn)，而非證券資產(chǎn)。這種以實物資產(chǎn)作為并購或交易標(biāo)的的交易方式，往往由于被并購企業(yè)的人員安排、債務(wù)處理等一系列具體問題，使得企業(yè)并購的談判過程和交易過程復(fù)雜化，從而并購的成交率低。（2）中介機(jī)構(gòu)薄弱。企業(yè)并購以及相應(yīng)的并購支付方式的多樣化，需要中介機(jī)構(gòu)，如投資銀行、證券公司等發(fā)揮重要作用，如目前世界上較有名的高盛、美林等，它們不僅參與企業(yè)并購的咨詢、策劃和組織，還可以通過參股或控股，參與企業(yè)經(jīng)營和管理。但是我國投資銀行業(yè)務(wù)則滯后于企業(yè)并購的需要，如杠桿收購中，垃圾債權(quán)的發(fā)行和過渡性貸款的安排都強烈地依賴于投資銀行，投資銀行的行業(yè)操作能力低影響了我國企業(yè)并購的充分發(fā)展。針對上述情況，我國企業(yè)并購需從以下兩個方面努力：（1）發(fā)展金融市場，促使金融工具多樣化。多樣化的融資渠道使得企業(yè)在并購支付方式上可以根據(jù)自身情況靈活選擇，從而增加并購成功的幾率。我們可借鑒外國經(jīng)驗，在發(fā)展資本市場的同時推出一系列行之有效的金融工具。比如可轉(zhuǎn)換證券，1998年8月，國內(nèi)首只向社會公眾發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券-南寧化工1500萬元可轉(zhuǎn)換債券正式獲準(zhǔn)發(fā)行，同時上海證券交易所還為此頒發(fā)了可轉(zhuǎn)換債券的上市規(guī)則?？梢灶A(yù)見，可轉(zhuǎn)換債券，在我國企業(yè)并購中會成為一種重要的融資工具。又比如表外工具（off_balance_sheet vehicles）的運用。為了使杠桿收購能順利完成，高成本暫時不宜列示在并購公司的資產(chǎn)負(fù)債平衡表上，這時投資銀行在實際操作過程中可利用表外工具。（2）大力發(fā)展資本市場，培育投資銀行、證券公司業(yè)務(wù)。如果沒有中介機(jī)構(gòu)向公眾發(fā)行股票和債券來籌資，僅靠企業(yè)本身的資本很難進(jìn)行大規(guī)模的并購。如上述表外工具的運用主要靠投資銀行來具體操作。我國間接融資市場是資本市場的主體，作為直接融資市場的重要角色，投資銀行、證券公司尚未得到充分發(fā)展。因此我們應(yīng)給這些中介機(jī)構(gòu)提供充分的發(fā)展空間，運用投資銀行、證券公司的資本實力、信用優(yōu)勢和信息資源，為企業(yè)并購開創(chuàng)多種多樣的籌資渠道。
最后，我們應(yīng)認(rèn)識到：從理論上講，企業(yè)并購行為是經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、財務(wù)學(xué)、金融學(xué)等共同作用的產(chǎn)物。從實踐角度看，企業(yè)并購行為受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境、法律環(huán)境等多個因素的共同影響。所以，我們必須多方位的看待這個問題。作為企業(yè)的財務(wù)管理人士，在從財務(wù)上對企業(yè)并購行為進(jìn)行合理的分析和選擇的同時，還應(yīng)考慮到市場、管理等方面的因素，從而為企業(yè)經(jīng)營者提供全方位的最有效的信息。
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【關(guān)鍵詞】并購 財務(wù) 財務(wù)問題
20世紀(jì)80年代美國曾經(jīng)出現(xiàn)所謂“并購風(fēng)”，在90年代形成愈演愈烈之勢1990年，全球企業(yè)并購案所涉及的金額超過4640億美元，1998年這個數(shù)字猛增到25000億美元，而在2004年，該數(shù)字更達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的10萬億美元。美國著名企業(yè)管理機(jī)構(gòu)科爾尼公司多年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，只有2O%的并購案例能夠?qū)崿F(xiàn)最初的設(shè)想，大部分的并購都以失敗告終。值得注意的是，中國的一些頂尖企業(yè)卻能夠冒著巨大的風(fēng)險知難而上，例如海爾集團(tuán)并購案例、聯(lián)想集團(tuán)收購IBM的PC業(yè)務(wù)等。并購作為一種市場經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)行為，在西方國家已經(jīng)有100多年的發(fā)展史，并有著深刻的政治、經(jīng)濟(jì)等諸多方面的原因。企業(yè)并購的浪潮正向全球化推進(jìn)，對我國經(jīng)濟(jì)造成巨大的沖擊和影響。
一、企業(yè)并購的概念、動因和目的
企業(yè)并購是企業(yè)兼并與收購活動的總稱兼并是指兩個或更多的企業(yè)組合在一起，其中一個企業(yè)保持其原有名稱，而其他企業(yè)不再以法律實體形式存在收購是指一個企業(yè)以購買全部或部分股票（或稱為股份收購）的方式購買了另一個企業(yè)的全部或部分所有權(quán)，或者以購買全部或部分資產(chǎn)（或稱資產(chǎn)收購）的方式購買另一企業(yè)的全部或部分所有權(quán)。企業(yè)并購最直接的動因和目的主要有以下三方面：一是為了擴(kuò)大資產(chǎn)。搶占市場份額：二是取得廉價原料和勞動力，進(jìn)行低成本競爭；三是通過收購轉(zhuǎn)產(chǎn)，跨人新的行業(yè)。當(dāng)然并購有時也與以上目的無關(guān)，如可能僅僅為當(dāng)龍頭老大或是盲目追求企業(yè)擴(kuò)張等等。
二、企業(yè)并購的財務(wù)可行性因素
企業(yè)成功并購需要從目標(biāo)選擇，到對目標(biāo)公司的評價，再到對企業(yè)財務(wù)活動進(jìn)行全面的規(guī)劃，并加以有效的控制對企業(yè)并購的財務(wù)可行性因素進(jìn)行準(zhǔn)確而又具體的分析，就會為并購的成功奠定穩(wěn)固的基石。
（一）目標(biāo)企業(yè)的選擇及其價值評估
在對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價值評估時要將上市公司和非上市公司分別對待。對于目標(biāo)上市公司的價值評估可以采用收益分析法。就是以市盈率和每股收益為基礎(chǔ)，是一種短期分析。市場模型。這種模型把一種股票的收益與綜合市場指數(shù)聯(lián)系起來，在一定時期內(nèi)，某種股票收益可能隨著市場收益線形變化。資本資產(chǎn)定價模型是描述包括上市股票在內(nèi)的各種證券的風(fēng)險與收益之間關(guān)系的模型。
對于目標(biāo)非上市公司的價值評估可以采用：資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法。目前國際上通行的資產(chǎn)評估價值標(biāo)準(zhǔn)主要有：帳面價值；市場價值；清算價值；公平價值；續(xù)營價值。以上五種資產(chǎn)評估價值標(biāo)準(zhǔn)的側(cè)重點各有差異，因而其使用范圍也不盡相同。收益法。就是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率確定其價值的方法。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。這種方法對于目標(biāo)上市公司和目標(biāo)非上市公司同時適用。
（二）并購的資金籌措
并購?fù)枰罅康馁Y金，少則百萬，多則上億美元，并購使得企業(yè)產(chǎn)生規(guī)模巨大的現(xiàn)金流出，不同于正常的經(jīng)營資金需求，靠企業(yè)自身的力量也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，因此能否籌集到并購所需要的大量資金成為企業(yè)并購的重要前提，也是并購能否實施的關(guān)鍵。并購資金的籌措主要有內(nèi)部和外部兩大渠道，主要有債券支付、杠桿收購支付、股票支付或交換等方式。
（三）并購的成本因素
企業(yè)并購的成本主要包括：并購?fù)瓿沙杀?，指在并購過程中發(fā)生的直接成本和間接成本。并購整合成本，指并購后為使并購企業(yè)和被并購企業(yè)整合在一起，而需要支付的長期營運成本。并購?fù)顺龀杀?，指在并購時應(yīng)該考慮到，并購并不一定成功，一個企業(yè)在實施并購?fù)獠繑U(kuò)張時，還必須考慮到一旦擴(kuò)張不成功如何以最低代價撤退的成本問題。并購機(jī)會成本，指并購活動占用的資金，投入到其他用途所可能獲得的收益如果并購活動的機(jī)會成本很高，就意味著并購獲得的相對收益很小，甚至是相對損失。在對企業(yè)并購進(jìn)行成本分析時，要圍繞企業(yè)降低成本的要求進(jìn)行。還要考慮全面、詳細(xì)，以免在分析時有所疏漏，造成具體實施時成本過高，進(jìn)而不能達(dá)到企業(yè)并購的目的。
（四）企業(yè)并購的風(fēng)險因素
企業(yè)并購是一項風(fēng)險很大的活動，投資就必然有風(fēng)險，如果風(fēng)險在企業(yè)能夠承受的范圍內(nèi)，那么投資并購行為就可以進(jìn)行，相反，就應(yīng)該適時放棄。
企業(yè)并購可能帶來的潛在危機(jī)和風(fēng)險如下主要體現(xiàn)為以下幾方面：一是營運風(fēng)險。即企業(yè)并購?fù)瓿珊?，可能無法使整個企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)生生產(chǎn)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場份額效應(yīng)，難以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗共享二是信息風(fēng)險。信息是非常重要的，信息的充分與否決定著企業(yè)并購成本的大小及時與真實的信息可以降低企業(yè)的并購成本，從而大大提高企業(yè)并購的成功率三是融資風(fēng)險。與并購相關(guān)的融資風(fēng)險具體包括資金是否在數(shù)量上和時間上保證需求、融資方式是否適合并購動機(jī)、現(xiàn)金支付是否影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營、杠桿收購的償債風(fēng)險等四是反收購風(fēng)險。目標(biāo)企業(yè)不愿意被并購時，可能會不惜一切代價實施反并購策略，其反并購活動就會對并購企業(yè)構(gòu)成相當(dāng)大的風(fēng)險五是法律風(fēng)險各國關(guān)于并購的法律法規(guī)一般都通過增加并購成本而提高并購難度六是體制風(fēng)險在我國，國有企業(yè)資本運營過程中相當(dāng)一部分企業(yè)并購行為，都是由政府撮合而實現(xiàn)的盡管大規(guī)模的企業(yè)并購活動離不開政府的支持和引導(dǎo)，但是并購行為畢竟是一種市場行為，如果政府依靠行政手段對企業(yè)并購大包大攬，不僅背離市場原則，難以達(dá)到預(yù)期效果，而且往往還會給并購企業(yè)帶來風(fēng)險，使企業(yè)偏離資產(chǎn)最優(yōu)組合目標(biāo)。
（五）企業(yè)并購的收益因素
企業(yè)并購的最終目的是取得收益在成功的企業(yè)并購活動中。相對于其并購前的市場價值而言，被并購企業(yè)的股東增加了可觀的財富其財富的增加來源于并購企業(yè)支付的溢價，溢價的幅度平均為30%，甚至還出現(xiàn)過80%的溢價。對并購企業(yè)來講，其價值變化的影響不是如此明顯收益的實現(xiàn)方式有兩種：一是通過并購所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)來實現(xiàn)，二是通過稅收上的納稅優(yōu)惠來實現(xiàn)。并購協(xié)同效應(yīng)是使得兩個企業(yè)組成一個企業(yè)之后，其產(chǎn)出比兩個企業(yè)的產(chǎn)出之和還要大的情形，通常認(rèn)為是“1+1大于2”的效應(yīng)稅收上的納稅優(yōu)惠在企業(yè)的正常經(jīng)營活動中可能是無法得到的，但有時通過并購活動，可以將這些鼓勵性措施轉(zhuǎn)化為企業(yè)的具體利益。
三、我國企業(yè)并購中存在的問題
（一）政府對企業(yè)并購進(jìn)行干預(yù)
在我國，政府干預(yù)企業(yè)并購的目的，主要是幫助企業(yè)擺脫虧損局面，使企業(yè)走出經(jīng)營困境，但是收效卻不明顯。
（二）上市公司信息披露不充分，造成并購方資產(chǎn)負(fù)債率過高
由于我國會計師事務(wù)所提交的審計報告水分較多，并購雙方的信息嚴(yán)重不對稱，使得并購方很難準(zhǔn)確判斷目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價值和盈利能力，在定價中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價值的收購價格，由此導(dǎo)致并購方資產(chǎn)負(fù)債率過高，目標(biāo)企業(yè)不能產(chǎn)生預(yù)期盈利而陷入財務(wù)困境。
（三）中介機(jī)構(gòu)在企業(yè)并購支付方式選擇上的作用還沒有充分發(fā)揮
在我國，投資銀行的行業(yè)操作能力低，影響了我國企業(yè)并購的發(fā)展。
（四）流動性資源過多
我國企業(yè)并購大多采用現(xiàn)金支付方式，如果企業(yè)本身沒有大量閑置資金。就需要對外籌集資金。以保證并購的順利進(jìn)行。大量的長期負(fù)債會大大改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，或令企業(yè)被迫接受一系列限制性條款，限制企業(yè)正常經(jīng)營活動的開展和資金的正常運作。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)并購目的、自身資本結(jié)構(gòu)等多方面因素選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y渠道，避免因融資渠道、還款方式選擇不當(dāng)增加企業(yè)資本成本，令企業(yè)陷入財務(wù)危機(jī)。
四、我國企業(yè)并購財務(wù)問題的相應(yīng)對策
（一）實行政企分開
只有有效地實現(xiàn)政企分開，理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系，改革企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度，才能規(guī)范政府和企業(yè)的行為，避免兩者相互“越位”：只有實行政企分開，政府與企業(yè)才能更好地在市場經(jīng)濟(jì)中進(jìn)行角色定位。
（二）合理評估目標(biāo)企業(yè)的價值
企業(yè)在并購前，應(yīng)對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的審查和評價，并聘請投資銀行對目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)發(fā)展前景、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，進(jìn)而對目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測，并在此基礎(chǔ)上對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估價。
（三）洽理安排資金支付
并購雙方協(xié)商好收購價格，并購方就應(yīng)根據(jù)并購支付方式著手籌措資金一是現(xiàn)金方式并購現(xiàn)金方式并購是最簡單迅速的一種支付方式。對目標(biāo)公司而言。不必承擔(dān)證券風(fēng)險，交割簡單明了。缺點是目標(biāo)企業(yè)不能享受稅收上的優(yōu)惠，而且也不能擁有新公司的股東權(quán)益，對于并購企業(yè)而言。要求有足夠的現(xiàn)金頭寸和籌資能力，交易規(guī)模也常常受到獲利能力的制約。二是換股并購。即并購企業(yè)將目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)按一定比例換成本企業(yè)的股權(quán)視具體情況可分為增資換股、庫存股換股等。換股并購對于目標(biāo)企業(yè)股東而言，可以推遲收益時間，達(dá)到合理避稅或延遲交稅的目標(biāo)，亦可分享并購企業(yè)價值增值的好處對并購方而言，比現(xiàn)金支付成本要小許多，但換股并購稀釋了原有股東對企業(yè)的控制權(quán)三是綜合證券并購方式即并購企業(yè)的出資不僅有現(xiàn)金、股票，還有認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和公司債券等多種混合形式選擇好各種融資工具的種類結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)以及價格結(jié)構(gòu)，可以避免上述兩種方式的缺點，可防止并購方企業(yè)原有股東的股權(quán)稀釋，從而控制股權(quán)轉(zhuǎn)移四是杠桿收購方式杠桿收購是指收購者主要通過借債來取得所需資金并獲得收購企業(yè)的股權(quán)，然后通過經(jīng)營被收購企業(yè)取得的現(xiàn)金流量來償還所借債務(wù)的一種收購方法。
（四）發(fā)展資本市場，促使金融工具多樣化
在發(fā)展資本市場的同時，還應(yīng)注重中介機(jī)構(gòu)的培育應(yīng)給我國投資銀行、證券公司這些中介機(jī)構(gòu)提供充分的發(fā)展空間，利用它們的資本實力、信用優(yōu)勢和信息資源，為企業(yè)并購開創(chuàng)多種多樣的籌資渠道。
五、結(jié)語
并購的財務(wù)風(fēng)險從根本上是并購后企業(yè)財務(wù)可持續(xù)增長能力變化的風(fēng)險，從財務(wù)可持續(xù)增長的角度分析具體包括：并購資本投資效應(yīng)的風(fēng)險，并購資產(chǎn)的流動性風(fēng)險和并購現(xiàn)金流量的風(fēng)險。
根據(jù)財務(wù)可持續(xù)增長理論，影響財務(wù)增長能力的關(guān)鍵是正確的資本投資預(yù)算，好的資本投資項目將有利于提升企業(yè)的經(jīng)營效率，源源不斷地創(chuàng)造企業(yè)賴以成長的利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流量，而穩(wěn)定可靠的經(jīng)營利潤是企業(yè)可持續(xù)增長的本質(zhì)基礎(chǔ)，現(xiàn)金流量是支撐企業(yè)可持續(xù)增長的現(xiàn)實保證，因此，并購項目成功與否的關(guān)鍵是并購能否真正提高企業(yè)的經(jīng)營效率，從而提高企業(yè)的財務(wù)可持續(xù)增長能力，提高企業(yè)價值。
可持續(xù)增長模型中的財務(wù)政策（如資本結(jié)構(gòu)）問題完全依附于并購資本投資效應(yīng)的風(fēng)險，屬于次要的并購風(fēng)險，如果經(jīng)營效率提高，企業(yè)將可以充分利用資本結(jié)構(gòu)的杠桿作用提高企業(yè)的增長能力，反之，若并購后不能有效提高企業(yè)的經(jīng)營效率，企業(yè)將缺乏足夠的利潤和資金支持企業(yè)的增長，激進(jìn)的資本結(jié)構(gòu)可能嚴(yán)重危害企業(yè)的可持續(xù)增長能力。
從理論上講，企業(yè)并購行為是經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、財務(wù)學(xué)、金融學(xué)等共同作用的產(chǎn)物。從實踐角度看，企業(yè)并購行為受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治環(huán)境、法律環(huán)境等多個因素的共同影響，必須全方位地看待這個問題作為企業(yè)的財務(wù)管理人士，在從財務(wù)上對企業(yè)并購行為進(jìn)行合理的分析和選擇的同時，還應(yīng)考慮到市場、管理等諸多方面的因素，從而為企業(yè)經(jīng)營者提供全方位的最有效的信息。
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【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購 財務(wù)可行性因素 財務(wù)問題 對策
上個世紀(jì)80年代美國曾經(jīng)出現(xiàn)所謂“并購風(fēng)”，在90年代形成愈演愈烈之勢1990年，全球企業(yè)并購案所涉及的金額超過4640億美元：1998年這個數(shù)字猛增到25000億美元，而在2004年，該數(shù)字更達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的10萬億美元。美國著名企業(yè)管理機(jī)構(gòu)科爾尼公司多年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，只有2O%的并購案例能夠?qū)崿F(xiàn)最初的設(shè)想，大部分的并購都以失敗告終。值得注意的是，中國的一些頂尖企業(yè)卻能夠冒著巨大的風(fēng)險知難而上，例如海爾集團(tuán)并購案例、聯(lián)想集團(tuán)收購IBM的PC業(yè)務(wù)等。并購作為一種市場經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)行為，在西方國家已經(jīng)有100多年的發(fā)展史，并有著深刻的政治、經(jīng)濟(jì)等諸多方面的原因。企業(yè)并購的浪潮正向全球化推進(jìn)，對我國經(jīng)濟(jì)造成巨大的沖擊和影響。
一、企業(yè)并購的概念、動因和目的
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)并購在現(xiàn)實生活中呈現(xiàn)出不斷擴(kuò)大的趨勢，并已成為近年經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的熱點，也是企業(yè)發(fā)展過程中采用的一種重要手段。什么是并購呢？企業(yè)為獲得對其他企業(yè)的控制而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動稱為并購，包括兼并和收購，它是企業(yè)實現(xiàn)擴(kuò)張和增長的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)為交易對象，并以取得被并購企業(yè)的控制權(quán)作為目的，以現(xiàn)金、證券或者其他形式購買被并購企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實現(xiàn)方式。企業(yè)并購實施后，被并購企業(yè)有可能會喪失法人資格，或者被并購企業(yè)法人資格保留，但是其控制權(quán)轉(zhuǎn)移給并購方。它是企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)重組、資源優(yōu)化配置的重要手段和方式，是資本市場發(fā)展到一定程度的必然結(jié)果，它在企業(yè)的擴(kuò)張中發(fā)揮了巨大作用，成為資本運營的重要手段，企業(yè)并購最直接的動因和目的主要有以下三方面：一是為了擴(kuò)大資產(chǎn)。搶占市場份額：二是取得廉價原料和勞動力，進(jìn)行低成本競爭；三是通過收購轉(zhuǎn)產(chǎn)，跨人新的行業(yè)。當(dāng)然并購有時也與以上目的無關(guān)，如可能僅僅為當(dāng)龍頭老大或是盲目追求企業(yè)擴(kuò)張等。
二、企業(yè)并購的財務(wù)可行性因素
企業(yè)成功并購需要從目標(biāo)選擇，到對目標(biāo)公司的評價，再到對企業(yè)財務(wù)活動進(jìn)行全面的規(guī)劃，并加以有效的控制對企業(yè)并購的財務(wù)可行性因素進(jìn)行準(zhǔn)確而又具體的分析，就會為并購的成功奠定穩(wěn)固的基石。
（一）目標(biāo)企業(yè)的選擇及其價值評估
在對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價值評估時要將上市公司和非上市公司分別對待。對于目標(biāo)上市公司的價值評估可以采用：收益分析法。就是以市盈率和每股收益為基礎(chǔ)，是一種短期分析。市場模型。這種模型把一種股票的收益與綜合市場指數(shù)聯(lián)系起來，在一定時期內(nèi)，某種股票收益可能隨著市場收益線形變化。資本資產(chǎn)定價模型是描述包括上市股票在內(nèi)的各種證券的風(fēng)險與收益之間關(guān)系的模型。
對于目標(biāo)非上市公司的價值評估可以采用：資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法。目前國際上通行的資產(chǎn)評估價值標(biāo)準(zhǔn)主要有：帳面價值；市場價值；清算價值；公平價值；續(xù)營價值。以上五種資產(chǎn)評估價值標(biāo)準(zhǔn)的側(cè)重點各有差異，因而其使用范圍也不盡相同。收益法。就是根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率確定其價值的方法。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。這種方法對于目標(biāo)上市公司和目標(biāo)非上市公司同時適用。
（二）并購的資金籌措
并購?fù)枰罅康馁Y金，少則百萬，多則上億美元，并購使得企業(yè)產(chǎn)生規(guī)模巨大的現(xiàn)金流出，不同于正常的經(jīng)營資金需求，靠企業(yè)自身的力量也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，因此能否籌集到并購所需要的大量資金成為企業(yè)并購的重要前提，也是并購能否實施的關(guān)鍵。并購資金的籌措主要有內(nèi)部和外部兩大渠道，主要有債券支付、杠桿收購支付、股票支付或交換等方式。
（三）并購的成本因素
企業(yè)并購的成本主要包括：并購?fù)瓿沙杀?，指在并購過程中發(fā)生的直接成本和間接成本；并購整合成本，指并購后為使并購企業(yè)和被并購企業(yè)整合在一起，而需要支付的長期營運成本。并購?fù)顺龀杀?，指在并購時應(yīng)該考慮到，并購并不一定成功，一個企業(yè)在實施并購?fù)獠繑U(kuò)張時，還必須考慮到一旦擴(kuò)張不成功如何以最低代價撤退的成本問題。并購機(jī)會成本，指并購活動占用的資金，投入到其他用途所可能獲得的收益如果并購活動的機(jī)會成本很高，就意味著并購獲得的相對收益很小，甚至是相對損失。在對企業(yè)并購進(jìn)行成本分析時，要圍繞企業(yè)降低成本的要求進(jìn)行。還要考慮全面、詳細(xì)，以免在分析時有所疏漏，造成具體實施時成本過高，進(jìn)而不能達(dá)到企業(yè)并購的目的。
（四）企業(yè)并購的風(fēng)險因素
企業(yè)并購是一項風(fēng)險很大的活動，投資就必然有風(fēng)險，如果風(fēng)險在企業(yè)能夠承受的范圍內(nèi)，那么投資并購行為就可以進(jìn)行：相反，就應(yīng)該適時放棄。
企業(yè)并購可能帶來的潛在危機(jī)和風(fēng)險如下主要體現(xiàn)為以下幾方面：一是營運風(fēng)險。即企業(yè)并購?fù)瓿珊?，可能無法使整個企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)生生產(chǎn)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場份額效應(yīng)，難以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗共享二是信息風(fēng)險。信息是非常重要的，信息的充分與否決定著企業(yè)并購成本的大小及時與真實的信息可以降低企業(yè)的并購成本，從而大大提高企業(yè)并購的成功率三是融資風(fēng)險。與并購相關(guān)的融資風(fēng)險具體包括資金是否在數(shù)量上和時間上保證需求、融資方式是否適合并購動機(jī)、現(xiàn)金支付是否影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營、杠桿收購的償債風(fēng)險等四是反收購風(fēng)險。目標(biāo)企業(yè)不愿意被并購時，可能會不惜一切代價實施反并購策略.其反并購活動就會對并購企業(yè)構(gòu)成相當(dāng)大的風(fēng)險五是法律風(fēng)險各國關(guān)于并購的法律法規(guī)一般都通過增加并購成本而提高并購難度六是體制風(fēng)險在我國。國有企業(yè)資本運營過程中相當(dāng)一部分企業(yè)并購行為，都是由政府撮合而實現(xiàn)的盡管大規(guī)模的企業(yè)并購活動離不開政府的支持和引導(dǎo)，但是并購行為畢竟是一種市場行為，如果政府依靠行政手段對企業(yè)并購大包大攬，不僅背離市場原則，難以達(dá)到預(yù)期效果，而且往往還會給并購企業(yè)帶來風(fēng)險，使企業(yè)偏離資產(chǎn)最優(yōu)組合目標(biāo)。
（五）企業(yè)并購的收益因素
企業(yè)并購的最終目的是取得收益在成功的企業(yè)并購活動中。相對于其并購前的市場價值而言，被并購企業(yè)的股東增加了可觀的財富其財富的增加來源于并購企業(yè)支付的溢價，溢價的幅度平均為30%，甚至還出現(xiàn)過80%的溢價。對并購企業(yè)來講，其價值變化的影響不是如此明顯收益的實現(xiàn)方式有兩種：一是通過并購所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)來實現(xiàn)，二是通過稅收上的納稅優(yōu)惠來實現(xiàn)。并購協(xié)同效應(yīng)是使得兩個企業(yè)組成一個企業(yè)之后，其產(chǎn)出比兩個企業(yè)的產(chǎn)出之和還要大的情形，通常認(rèn)為是“1+1大于2”的效應(yīng)稅收上的納稅優(yōu)惠在企業(yè)的正常經(jīng)營活動中可能是無法得到的，但有時通過并購活動，可以將這些鼓勵性措施轉(zhuǎn)化為企業(yè)的具體利益。
三、我國企業(yè)并購中存在的問題
（一）政府對企業(yè)并購進(jìn)行干預(yù)
在我國，政府干預(yù)企業(yè)并購的目的，主要是幫助企業(yè)擺脫虧損局面，使企業(yè)走出經(jīng)營困境，但是收效卻不明顯。
（二）上市公司信息披露不充分，造成并購方資產(chǎn)負(fù)債率過高
由于我國會計師事務(wù)所提交的審計報告水分較多，并購雙方的信息嚴(yán)重不對稱，使得并購方很難準(zhǔn)確判斷目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價值和盈利能力，在定價中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)價值的收購價格，由此導(dǎo)致并購方資產(chǎn)負(fù)債率過高，目標(biāo)企業(yè)不能產(chǎn)生預(yù)期盈利而陷入財務(wù)困境。
（三）中介機(jī)構(gòu)在企業(yè)并購支付方式選擇上的作用還沒有充分發(fā)揮
在我國，投資銀行的行業(yè)操作能力低，影響了我國企業(yè)并購的發(fā)展。
（四）流動性資源過多
我國企業(yè)并購大多采用現(xiàn)金支付方式，如果企業(yè)本身沒有大量閑置資金。就需要對外籌集資金。以保證并購的順利進(jìn)行。大量的長期負(fù)債會大大改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，或令企業(yè)被迫接受一系列限制性條款，限制企業(yè)正常經(jīng)營活動的開展和資金的正常運作。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)并購目的、自身資本結(jié)構(gòu)等多方面因素選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y渠道，避免因融資渠道、還款方式選擇不當(dāng)增加企業(yè)資本成本，令企業(yè)陷入財務(wù)危機(jī)。
四、我國企業(yè)并購財務(wù)問題的相應(yīng)對策
（一）實行政企分開
只有有效地實現(xiàn)政企分開，理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系，改革企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度，才能規(guī)范政府和企業(yè)的行為，避免兩者相互“越位”：只有實行政企分開，政府與企業(yè)才能更好地在市場經(jīng)濟(jì)中進(jìn)行角色定位。
（二）合理評估目標(biāo)企業(yè)的價值
企業(yè)在并購前.應(yīng)對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的審查和評價，并聘請投資銀行對目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)發(fā)展前景、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進(jìn)行全面分析，進(jìn)而對目標(biāo)企業(yè)的未來自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測，并在此基礎(chǔ)上對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估價。
（三）洽理安排資金支付
并購雙方協(xié)商好收購價格，并購方就應(yīng)根據(jù)并購支付方式著手籌措資金，一是現(xiàn)金方式并購現(xiàn)金方式并購是最簡單迅速的一種支付方式。對目標(biāo)公司而言。不必承擔(dān)證券風(fēng)險，交割簡單明了。缺點是目標(biāo)企業(yè)不能享受稅收上的優(yōu)惠，而且也不能擁有新公司的股東權(quán)益，對于并購企業(yè)而言。要求有足夠的現(xiàn)金頭寸和籌資能力，交易規(guī)模也常常受到獲利能力的制約。二是換股并購。即并購企業(yè)將目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)按一定比例換成本企業(yè)的股權(quán)視具體情況可分為增資換股、庫存股換股等。換股并購對于目標(biāo)企業(yè)股東而言，可以推遲收益時間，達(dá)到合理避稅或延遲交稅的目標(biāo)，亦可分享并購企業(yè)價值增值的好處對并購方而言，比現(xiàn)金支付成本要小許多，但換股并購稀釋了原有股東對企業(yè)的控制權(quán)三是綜合證券并購方式即并購企業(yè)的出資不僅有現(xiàn)金、股票，還有認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和公司債券等多種混合形式選擇好各種融資工具的種類結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)以及價格結(jié)構(gòu)，可以避免上述兩種方式的缺點，可防止并購方企業(yè)原有股東的股權(quán)稀釋，從而控制股權(quán)轉(zhuǎn)移四是杠桿收購方式杠桿收購是指收購者主要通過借債來取得所需資金并獲得收購企業(yè)的股權(quán)，然后通過經(jīng)營被收購企業(yè)取得的現(xiàn)金流量來償還所借債務(wù)的一種收購方法。
（四）發(fā)展資本市場，促使金融工具多樣化
在發(fā)展資本市場的同時，還應(yīng)注重中介機(jī)構(gòu)的培育應(yīng)給我國投資銀行、證券公司這些中介機(jī)構(gòu)提供充分的發(fā)展空間，利用它們的資本實力、信用優(yōu)勢和信息資源，為企業(yè)并購開創(chuàng)多種多樣的籌資渠道。
關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財務(wù)問題 問題與對策
一、企業(yè)并購對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用
企業(yè)并購是指我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，對一些經(jīng)營不善和瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)進(jìn)行收購，和一些企業(yè)為了更好地適應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在進(jìn)行中取得優(yōu)勢，而進(jìn)行企業(yè)合并，使得企業(yè)資源能夠優(yōu)勢互補。
企業(yè)并購是社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然。企業(yè)并購能夠?qū)⒉煌髽I(yè)進(jìn)行重組，資源進(jìn)行有效分配和利用，使我國的有限資源能夠更加充分合理利用，同時使得并購的企業(yè)優(yōu)勢互補，使得重組后的企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)中更有競爭力，更能適應(yīng)社會的發(fā)展。
二、企業(yè)并購中存在的財務(wù)問題
雖然企業(yè)并購有利于我國企業(yè)資源的有效利用，使得企業(yè)在社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展中更有競爭力。但是我國企業(yè)并購的發(fā)展并不是一帆風(fēng)順的，我國企業(yè)并購中存在著諸多問題，制約著我國企業(yè)的發(fā)展，其中以企業(yè)并購中的財務(wù)問題尤為突出。
（一）企業(yè)并購缺乏統(tǒng)一的戰(zhàn)略性思維和長遠(yuǎn)的規(guī)劃
企業(yè)并購過程中缺乏統(tǒng)一的戰(zhàn)略性思維和對企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的合理規(guī)劃。因此，我國企業(yè)并購過程中存在著一定的盲目性。企業(yè)并購是要進(jìn)行企業(yè)間的優(yōu)勢互補，讓企業(yè)的各項資源能夠更加有效地優(yōu)化配置，從而增強企業(yè)的實力，使之在以后的市場經(jīng)濟(jì)競爭中能夠更有競爭力。而企業(yè)并購過程中財務(wù)的整合是關(guān)鍵。但是沒有一個全面深入的了解，在企業(yè)并購之前進(jìn)行多方面合理的分析與預(yù)測，只是憑著個別領(lǐng)導(dǎo)的“拍腦袋”一言而決的話，將最終增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，有可能使得企業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)問題，使得企業(yè)并購過后，給企業(yè)帶來嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，從而影響企業(yè)原本的正常發(fā)展。縱觀近年來我國企業(yè)并購的發(fā)展歷程，我們可以看到我國大多企業(yè)在并購過程中缺乏統(tǒng)一的戰(zhàn)略性思維和長遠(yuǎn)的規(guī)劃，大多是企業(yè)并購過程中的財務(wù)整合有著嚴(yán)重的隨意性，只是盲目的認(rèn)為企業(yè)規(guī)模越大越好，而使得并購過后的企業(yè)的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)越來越嚴(yán)重，從而使得我國企業(yè)并購過程中的財務(wù)問題也越來越嚴(yán)重。
（二）企業(yè)并購后對財務(wù)整合的重要性認(rèn)識不足
在我國企業(yè)并購過程中，企業(yè)大多將精力發(fā)展企業(yè)并購的方案和實行層面上，而使得企業(yè)并購后的整合后的財務(wù)整合方面有所忽視。正所謂，千里之堤潰于蟻穴。企業(yè)并購成功，是令人喜悅的，我們卻不能因此而沾沾自喜，而忽視了企業(yè)并購過后對企業(yè)財務(wù)進(jìn)行有效整合。企業(yè)財務(wù)整合對整個企業(yè)健康有序發(fā)展有著至關(guān)重要的作用。如果企業(yè)并購后果企業(yè)財政還是各行其是，將不利于企業(yè)的資金進(jìn)行集中利用，這和企業(yè)并購之前一般無二，從而使得企業(yè)的財務(wù)并沒有因為企業(yè)并購而形成更加有效的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢。
（三）企業(yè)并購中財務(wù)整合缺乏完善的績效評價體系
完善的財務(wù)績效評價體系對我國企業(yè)的發(fā)展有著至關(guān)重要的作用。企業(yè)如果沒有完善的績效評價體系，那么企業(yè)的管理人員對手下的員工的考核將會有憑著個人喜好來對領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行評價的可能。因此，員工在工作就會缺乏積極性，工作中得過且過。一些員工對于自己的付出，而沒有獲得相應(yīng)的回報，而產(chǎn)生不滿，從而一部分人才就這樣流失。另一方面，因為企業(yè)并購后的財務(wù)績效評價體系不完善，對員工的工作沒有一個有效地考核，員工的成績得不到認(rèn)可，是的這些員工在工作中會出現(xiàn)執(zhí)行力不夠，工作敷衍了事而不去爭取做出成績，從而給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)損失，出現(xiàn)虧損。
三、企業(yè)并購中財務(wù)問題的應(yīng)對措施
（一）企業(yè)并購過程中要建立統(tǒng)一的戰(zhàn)略性思維和長遠(yuǎn)的規(guī)劃
企業(yè)并購過程中要建立統(tǒng)一的戰(zhàn)略性思維和長遠(yuǎn)的規(guī)劃。企業(yè)并購不是一味盲目的擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，企業(yè)并購是為了企業(yè)的發(fā)展，更好的適應(yīng)我國市場經(jīng)濟(jì)的需求，與被并購企業(yè)進(jìn)行資源優(yōu)化配置，使我國有限的資源能夠得到更加有效地利用。因此，我們在企業(yè)并購前，應(yīng)該先確定企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，這樣才能避免企業(yè)管理者因為短期利益，而忽視了企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，而使得企業(yè)并購具有隨意性和盲目性。企業(yè)并購過程中我們應(yīng)該要有著統(tǒng)一的戰(zhàn)略性思維和企業(yè)長遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃，保持大的方向不變，對那些能夠彌補自身缺陷的企業(yè)進(jìn)行企業(yè)并購，從而形成優(yōu)勢互補，使得企業(yè)更加有競爭力。企業(yè)并購過程中要建立統(tǒng)一的戰(zhàn)略性思維和長遠(yuǎn)的規(guī)劃，這需要我國企業(yè)管理者不斷吸取成功管理者的經(jīng)驗，從而加強自身素質(zhì)。這樣在我國企業(yè)發(fā)展過程中，企業(yè)管理者才能讓自己的能力能夠跟上企業(yè)的發(fā)展步伐。而避免企業(yè)并購過程中一些管理者憑著自己的感覺和喜好，隨意的決定企業(yè)的發(fā)展和企業(yè)并購，從而出現(xiàn)一些不合理的并購，使得企業(yè)并購之后不僅沒有給企業(yè)帶來好處，卻反而給企業(yè)帶來嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，這就得不償失了。因此，企業(yè)并購之前應(yīng)該對要與之并購的企業(yè)進(jìn)行深入了解和分析，確保自身有足夠的經(jīng)濟(jì)實力保證企業(yè)并購的順利進(jìn)行，這樣才不至于企業(yè)因為經(jīng)濟(jì)問題而在企業(yè)并購過程中出現(xiàn)問題，而影響企業(yè)自身的發(fā)展。
（二）加強對企業(yè)并購后對財務(wù)整合重要性的認(rèn)識
財務(wù)是企業(yè)得以健康有序發(fā)展的保證。企業(yè)并購后的財務(wù)整合是企業(yè)優(yōu)勢得以發(fā)揮的關(guān)鍵。企業(yè)并購成功后，并不等于萬事大吉，這只是開始，企業(yè)并購之后還需進(jìn)行企業(yè)財務(wù)整合，保障企業(yè)的資金能夠進(jìn)行統(tǒng)一有效的管理。因此，企業(yè)管理者應(yīng)該加強對企業(yè)并購之后財務(wù)整合重要性的認(rèn)識，這樣才能使得企業(yè)并購之后的財務(wù)整合更加有效的進(jìn)行，從而形成統(tǒng)一的管理。這樣才能讓企業(yè)有限的資金集中起來，運用到重大項目上去，以保證企業(yè)在重大項目上不會因為資金問題而導(dǎo)致項目出現(xiàn)問題，而給企業(yè)的帶來重大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。另一方面，企業(yè)并購后對財務(wù)進(jìn)行有效整合，這樣可以避免企業(yè)財務(wù)各自為政的現(xiàn)象，避免企業(yè)資金分散，而使得企業(yè)在重大項目上沒有充足資金保證，這樣不利于企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。
（三）企業(yè)并購中財務(wù)整合要建立一套完善的績效評價體系
企業(yè)并購對財務(wù)整合要建立一套完善的績效評價體系，這樣才能激勵企業(yè)員工更加積極主動地工作，促使員工做出更好的成績。首先，企業(yè)有了完善的績效評價體系，才能讓企業(yè)管理者對員工的工作進(jìn)行合理評價，而避免企業(yè)管理者憑著個人喜歡來考核員工。這樣企業(yè)員工的工作成績在完善的考核機(jī)制下，能夠充分的體現(xiàn)出來，員工的付出也能夠獲得相應(yīng)的回報，這樣員工才會更加積極地參與到工作中去，為企業(yè)做出更大的貢獻(xiàn)。其次，企業(yè)有了完善的績效評價體系，企業(yè)能夠花費較少的成本，而使企業(yè)獲得最大的利益，這樣不僅使企業(yè)節(jié)約了成本，還使得企業(yè)有了更好的發(fā)展。同時這樣的也更能吸引人才，使得企業(yè)的人才在企業(yè)工作中有著良好的歸宿感，這樣便不會出現(xiàn)由于企業(yè)人才的流失，而給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)損失。最后，企業(yè)有了完善的績效考核制度，企業(yè)員工在工作過程中也才會更加有執(zhí)行力，從而避免企業(yè)員工因為待遇問題而出現(xiàn)工作中敷衍了事，避免企業(yè)并購過程中財務(wù)整合執(zhí)行不到位的情況，從而使得企業(yè)并購之后，能夠進(jìn)行資源優(yōu)化配置，使得企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)競爭過程中更有優(yōu)勢。
四、結(jié)束語
隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)并購是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然。企業(yè)并購能夠讓我國有限的資源進(jìn)行優(yōu)化配置，從而使得企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)競爭中能夠發(fā)揮出更大的優(yōu)勢。但是我國企業(yè)并購過程中存在財務(wù)問題。為了發(fā)揮企業(yè)并購的重要作用，我們在企業(yè)并購時，應(yīng)該要了解企業(yè)自身的財務(wù)狀況和要與之并購企業(yè)的財務(wù)狀況，以避免可能出現(xiàn)的財務(wù)問題，而致使企業(yè)陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī)之中，使得企業(yè)原本的發(fā)展受到影響。因此，我們需要對企業(yè)并購過程中的財務(wù)問題進(jìn)行合理研究，這樣才能讓我國企業(yè)因為企業(yè)并購而更加持續(xù)健康發(fā)展。
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【論文文章摘要】企業(yè)并購現(xiàn)象在企業(yè)發(fā)展過程中越來越普遍。本文試圖通過對企業(yè)并購進(jìn)行動因機(jī)理和財務(wù)分析，對企業(yè)并購中的幾個重要問題進(jìn)行探討，從中找出解決企業(yè)并購財務(wù)問題的相應(yīng)對策。
企業(yè)并購，是企業(yè)發(fā)展到一定階段進(jìn)行快速擴(kuò)張的有效途徑，目前世界500強企業(yè)大都是通過資產(chǎn)聯(lián)營、兼并、收購、參股、控股等并購手段發(fā)展起來的。作為市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，它促進(jìn)了社會資本的集中，企業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級誕生了一批世界航母級企業(yè)。
本文試圖用經(jīng)濟(jì)學(xué)理論解釋企業(yè)并購的內(nèi)在動因機(jī)理，合理定位財務(wù)分析在企業(yè)并購過程和并購后的作用，并對企業(yè)并購中的幾個重要財務(wù)問題進(jìn)行簡單分析力求找到共性的東西。
一企業(yè)并購的動因機(jī)理分析
(一)企業(yè)并購的概念
企業(yè)并購是企業(yè)兼并和企業(yè)收購的總稱。企業(yè)并購是在現(xiàn)代企業(yè)制度下，一家企業(yè)通過獲取其他企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)，從而取得對該企業(yè)控制的一種投資行為。國際上將企業(yè)并購稱為企業(yè)兼并與收購。
(二)企業(yè)并購的動因機(jī)理
絕大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家把企業(yè)并購看作是出于轉(zhuǎn)移組織資本的目的，或者是為了獲得目標(biāo)企業(yè)的某項組織資本而采取的一種理性行為。
財務(wù)問題在企業(yè)并購中起到非常重要的作用，如何設(shè)計一個可以全面反映出組織資本的財務(wù)指標(biāo)體系和實施方式，不僅是企業(yè)并購jl~1]完成的關(guān)鍵，也是避免以企業(yè)常規(guī)運營財務(wù)體系代替企業(yè)并購財務(wù)體系的關(guān)鍵。
(三)企業(yè)并購動因的財務(wù)表現(xiàn)
1、謀取財務(wù)協(xié)同效應(yīng)
財務(wù)協(xié)同是指并購對企業(yè)的財務(wù)方面所產(chǎn)生的有利影響。這種效益的取得是由于稅法、會計處理慣例、企業(yè)理財以及證券交易的內(nèi)在作用而產(chǎn)生。
2、獲得資本市場的籌資能力
上市公司的上市資格對企業(yè)而言是一種資源。通過上市，企業(yè)可以從資本市場上募集一筆數(shù)額巨大而無需還本付息的資金，而且上市公司還具有利用資本市場進(jìn)一步融資的能力。除了上市公司在融資方面的特殊地位之外，上市公司的價值還表現(xiàn)在其作為一個公眾公司和資本市場參與者的身份以及與之相聯(lián)系的特殊權(quán)益。
3、獲得低價資產(chǎn)
收購公司的收購動機(jī)是多種多樣的，如果動機(jī)在于獲得低價資產(chǎn)，當(dāng)企業(yè)股票市值低于其每股賬面凈資產(chǎn)時，這意味著收購者可以低于企業(yè)凈資產(chǎn)價值的價格獲得一個企業(yè)，這在財務(wù)上是可行的。
4、一些企業(yè)并購的特殊動機(jī)的財務(wù)表現(xiàn)
(1)政府動機(jī)代替了企業(yè)動機(jī)。
(2)買殼上市。
(3)追求“財務(wù)報表”重組。
(四)企業(yè)并購失敗的原因
企業(yè)并購失敗的原因很多。我國目前主要有來自政府和企業(yè)兩個層面，政府方面，主要是政策不完善和不兌現(xiàn)等；企業(yè)方面，主要是涉足新行業(yè)的風(fēng)險高，缺乏核bi競爭能力導(dǎo)向的并購思維，對目標(biāo)企業(yè)調(diào)查分析的客觀難度大，收購成本高和企業(yè)文化沖突的存在等。
二、企業(yè)并購中的財務(wù)分析
(一)企業(yè)并購財務(wù)功能
1、并購財務(wù)分析可以實現(xiàn)資源的有效配置
2、并購財務(wù)分析保證了并購活動的順利進(jìn)行
3、并購財務(wù)分析有助于形成企業(yè)核心競爭力
(二)目標(biāo)企業(yè)價值評估
i、對目標(biāo)企業(yè)價值評估的主要內(nèi)容
(i)企業(yè)并購可行性財務(wù)分析
從經(jīng)濟(jì)上分析，企業(yè)并購經(jīng)濟(jì)上可行的必然條件是企業(yè)并購的凈收益必須大于零。
(2)目標(biāo)企業(yè)價值評估的定量分析
對目標(biāo)企業(yè)價值評估是企業(yè)并購財務(wù)分析的重要內(nèi)容之一。對目標(biāo)企業(yè)價值進(jìn)行評估的定量模式主要有貼現(xiàn)模式、市盈率模式和市場價值模式三種。
(3)企業(yè)并購融資分析
在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)融資方式大體上可分為內(nèi)源融資和外源融資。
(三)目標(biāo)企業(yè)價值評估的主要方式
i、現(xiàn)金并購方式分析
2、股票并購方式分析
三、當(dāng)前我國企業(yè)并購不可回避的幾個財務(wù)問題和對策
(一)我國企業(yè)并購發(fā)展概況
我國企業(yè)并購的方式多種多樣，有購買吸收式并購、承擔(dān)債務(wù)式并購、控股式并購、資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)式并購、協(xié)議授讓國有股和法人股和買殼上市等形式。
(二)實際操作中企業(yè)并購不可回避的幾個實際性財務(wù)問題
1、信息不對稱，導(dǎo)致企業(yè)價值評估難于做到非常準(zhǔn)確
2、占用企業(yè)大量的流動性資源，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)的流動性降低
3、需要籌集大量資金，導(dǎo)致企業(yè)融資困難限制了企業(yè)正常運作與開展，甚至使企業(yè)的資金運作受到較大的限制，使資金周轉(zhuǎn)不靈。
(三)解決企業(yè)并購財務(wù)問題的相應(yīng)對策
l、改善信息不對稱狀況，采用恰當(dāng)?shù)氖召徳u估模型，合理確定目標(biāo)公司的價值。
2、合理安排資金支付方式、時間和數(shù)量，降低融資成本。
3、創(chuàng)建流動性資產(chǎn)組合，加強營運資金的管理。
4、根據(jù)自身特點，選擇適當(dāng)?shù)臅嬏幚矸椒ā?/p>
