時(shí)間：2023-09-13 17:06:28
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【關(guān)鍵詞】金融衍生品 量化投資 相關(guān)性 探究
金融衍生品與量化投資之間的相關(guān)性是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較重要的研究議題，兩者的有效配合在某種程度上能使投資者獲得較為豐富的投資收益，并且將風(fēng)險(xiǎn)以及杠桿性將至最低。就當(dāng)前現(xiàn)狀而言，金融衍生品內(nèi)容越來(lái)越多，而量化投資投資工具呈現(xiàn)多元化的趨勢(shì)，這為投資者提供了較多的投資方式以及渠道，并使其在最小風(fēng)險(xiǎn)值內(nèi)獲取最大的經(jīng)濟(jì)收益。文章主要介紹了金融衍生品及量化投資，重點(diǎn)闡述了兩者之間的關(guān)聯(lián)性，最后論述了兩者有效融合的前提下如何獲得最大的經(jīng)濟(jì)效益值。
一、金融衍生品與量化投資概念闡述以及其發(fā)展
（一）金融衍生品
金融衍生品在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中運(yùn)用范圍不斷擴(kuò)寬，它是基于經(jīng)濟(jì)發(fā)展而形成的，是社會(huì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，并且對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)有著深遠(yuǎn)的影響，比如加劇世界經(jīng)濟(jì)一體化、促使金融一體化的逐步形成，金融衍生品在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演非常重要的角色，帶動(dòng)了我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。所謂金融衍生品，它是與金融相關(guān)，并由其引發(fā)的派生物，屬于一種金融交易工具。近年來(lái)，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度不斷提升，我國(guó)金融市場(chǎng)逐漸趨向完善，這也為金融衍生品的發(fā)展提供了良好的契機(jī)，使其發(fā)展日益壯大并成為金融市場(chǎng)的主力軍，并且與信貸以及貨幣市場(chǎng)聯(lián)系日益密切，最終促進(jìn)了金融資產(chǎn)配置的逐漸完善，即風(fēng)險(xiǎn)管理的復(fù)雜鏈條。從目前情況分析，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)出良好的前景，相對(duì)應(yīng)的工業(yè)以及房地產(chǎn)發(fā)展相對(duì)較好，在此基礎(chǔ)之上，依據(jù)高杠桿原理，金融產(chǎn)品自身的優(yōu)勢(shì)性徹底被展現(xiàn)出來(lái)，并為投資者帶來(lái)相對(duì)較好的經(jīng)濟(jì)效益值。但是金融產(chǎn)品也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，可謂是一把“雙刃劍”，雖然它可促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展，但如果運(yùn)用不當(dāng)將會(huì)引發(fā)極為嚴(yán)重的后果。上世紀(jì)90年代以來(lái)，就發(fā)生了多起由于金融產(chǎn)品運(yùn)用不當(dāng)而引發(fā)的經(jīng)濟(jì)損失，例如：2008年金融危機(jī)波及全球，引發(fā)金融危機(jī)的原因主要是CDS等金融產(chǎn)品，其在美國(guó)金融市場(chǎng)運(yùn)作中出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理不當(dāng)?shù)默F(xiàn)象，也就是風(fēng)險(xiǎn)失控，繼而引發(fā)了全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
金融衍生品主要是基于與金融有關(guān)產(chǎn)品的通過(guò)不同方式衍生而來(lái)，主要包含四種基本形式，分別是遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換，其價(jià)格的變動(dòng)規(guī)律主要是由基礎(chǔ)標(biāo)的物所決定的，隨著它的變化而變化的，而金融衍生品的價(jià)值主要與基礎(chǔ)工具的相關(guān)因素有關(guān)，比如利率、匯率、市場(chǎng)價(jià)格、指數(shù)、信用等級(jí)等等，從本質(zhì)上分析，它屬于虛擬的有價(jià)證券，在某種意義上而言是一種權(quán)利證書(shū)，給予投資者基礎(chǔ)性的權(quán)利，且與實(shí)物資本有著很大的區(qū)別，能夠使投資者獲得投資收益。與一般金融產(chǎn)品相比，金融產(chǎn)品有了極大的改良與進(jìn)步，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，其定價(jià)模式基本比較單一，主要是以復(fù)雜數(shù)學(xué)模型為主，將多種風(fēng)險(xiǎn)以及因子，如Beta、Delta、Rho、久期等，通過(guò)多種方式的映射、組合、分解復(fù)合等，繼而形成金融衍生品，結(jié)構(gòu)層次多樣。金融產(chǎn)品雖然為投資者提供了發(fā)展契機(jī)，但是也存在極大的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)的形成與交易與結(jié)算有著直接的關(guān)聯(lián)，上述兩種交易形式基本發(fā)生在將來(lái)，基于高杠桿的影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)難以有效控制，預(yù)測(cè)就更難以估計(jì)。
（二）量化投資
量化投資在我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展中得到了進(jìn)一步推廣，相較于定性投資，量化投資科學(xué)性更強(qiáng)，并且具備相應(yīng)的理論依據(jù)。在投資過(guò)程中，投資者可以利用數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)，還可以借助數(shù)據(jù)挖掘等方法，以此構(gòu)建投資策略，管理投資組合，繼而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理，利用數(shù)據(jù)模型，借助系統(tǒng)交易信號(hào)，系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)完成相關(guān)交易。從本質(zhì)上分析，量化投資屬于工具，投資者可以通過(guò)經(jīng)驗(yàn)累加，然后利用數(shù)學(xué)模型的功能性，繼而實(shí)現(xiàn)信息化的表達(dá)。量化投資形式具有自身的優(yōu)勢(shì)特點(diǎn)，這也是傳統(tǒng)投資形式不可比擬的，它主要將投資者經(jīng)驗(yàn)累積以另外一種方式呈現(xiàn)，即數(shù)學(xué)模型，繼而轉(zhuǎn)化至計(jì)算機(jī)中，運(yùn)用相對(duì)科學(xué)的計(jì)算方式，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品投資，隨著金融市場(chǎng)的日益完善，數(shù)學(xué)模型也得以不斷優(yōu)化。無(wú)論是數(shù)量化的投資，還是依靠計(jì)算機(jī)程序的投資，對(duì)于技術(shù)的要求極為苛刻，在業(yè)界譽(yù)為“黑箱交易”，從某種角度分析，量化投資基本不依賴(lài)大腦，而是依據(jù)交易系統(tǒng)，繼而實(shí)施具體的決策，上述交易系統(tǒng)是之前確定的，且形式非常復(fù)雜的，這樣的系統(tǒng)往往具備較高的精準(zhǔn)度。與此同時(shí)，交易系統(tǒng)開(kāi)發(fā)需要一定的技術(shù)支持，即程序算法設(shè)計(jì)，部分開(kāi)發(fā)者通常會(huì)采取相應(yīng)措施，加密交易系統(tǒng)，以此保障知識(shí)產(chǎn)權(quán)不受侵害。外界投資者對(duì)此并不清楚，具體運(yùn)行機(jī)制也存在極大的疑問(wèn)。量化投資者基于交易系統(tǒng)的前提下，收集市場(chǎng)最新的數(shù)據(jù)變化，同時(shí)采集與之相關(guān)的信息，將其輸送至交易模型里，然后通過(guò)科學(xué)的計(jì)算，數(shù)據(jù)的挖掘，加密信息的處理，最終敲定資產(chǎn)配置方案，確定交易的最佳時(shí)機(jī)。按照相關(guān)公式進(jìn)行量化投資在某種程度上是一種相對(duì)理性的投資，其自身的優(yōu)勢(shì)集中體現(xiàn)在分析策略這一環(huán)節(jié)，突出明晰性以及一致性，與此同時(shí)，運(yùn)用信息與公式，由此獲得的結(jié)果基本相同，這在某種程度上對(duì)交易者非常有利，避免由于其客觀性以及隨意性而引發(fā)的交易失誤。
針對(duì)量化投資而言，其涵蓋多個(gè)方面：就現(xiàn)狀而言，主要包括量化資產(chǎn)配置、量化投資交易、風(fēng)險(xiǎn)管理。以資產(chǎn)配置為例，必須要基于行業(yè)選擇的前提下，以此實(shí)施有效配置，然后依據(jù)策略組合，在行業(yè)內(nèi)開(kāi)展相關(guān)工作，實(shí)行資產(chǎn)優(yōu)化。量化資產(chǎn)投資，它在某種程度上奠定了總體投資方向，確定發(fā)展前景最好的行業(yè)、風(fēng)格和產(chǎn)品。換言之，投資者需要根據(jù)市場(chǎng)行情變化規(guī)律，選擇市場(chǎng)以及產(chǎn)品，然后給予最佳資金分配方案。相較于傳統(tǒng)的投資形式，量化投資更具一定的優(yōu)勢(shì)，更具科學(xué)以及合理性，同時(shí)兼具高信度。投資者可以依據(jù)數(shù)據(jù)模型，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行有效分析，繼而給予相對(duì)準(zhǔn)確的判斷，以此進(jìn)行理性投資決策。
二、兩者之間的關(guān)聯(lián)性分析
金融衍生品與量化投資的有效結(jié)合能夠起到非常關(guān)鍵性的作用，投資者能夠選擇相對(duì)發(fā)展較好的金融產(chǎn)品進(jìn)行量化投資，由此收獲了相對(duì)豐富的投資收益，因而探討兩者之間的關(guān)聯(lián)性以及有效融合具有劃時(shí)代意義。近年來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展形勢(shì)良好，也因此帶動(dòng)了金融衍生品的迅速擴(kuò)大，促進(jìn)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的迅速增值。但是以我國(guó)現(xiàn)有金融衍生品現(xiàn)狀來(lái)說(shuō)，無(wú)論是從行業(yè)總量、規(guī)模，還是參與范圍及層次方面來(lái)看，金融衍生品都還屬于小眾市場(chǎng)，仍需不斷創(chuàng)新與改革。從目前情況分析，對(duì)于大部分的投資者而言，他們對(duì)于金融衍生品的了解還不夠透徹，這也導(dǎo)致了民主對(duì)于金融衍生品的了解甚少，基本都停留在電視或是報(bào)紙上對(duì)于金融衍生品的看法，這于金融衍生品的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展是非常不利的。2008年的金融危機(jī)，很多實(shí)體企業(yè)采取了相應(yīng)的對(duì)策，比如參與期貨市場(chǎng)，實(shí)施套期保值，以此降低生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也在某種程度上擴(kuò)寬市場(chǎng)發(fā)展。
金融市場(chǎng)發(fā)展速度的加快，股指期貨得以大面積擴(kuò)散，指數(shù)期權(quán)也擴(kuò)大了應(yīng)用范圍，這于我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展而言是極為有利的因素，為量化投資提供良好的發(fā)展契機(jī)，迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。借助量化投資原理，運(yùn)用相關(guān)實(shí)踐方法，通過(guò)計(jì)算機(jī)程序?qū)嵤┩顿Y交易，這將是之后金融衍生品投資的主流方向。
金融衍生品的誕生是社會(huì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，其功能性集中體現(xiàn)在投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，它形成的主要?jiǎng)右蚺c投資者關(guān)系密切，滿足其轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的需求，同時(shí)實(shí)現(xiàn)其套期保值實(shí)際需求，這一過(guò)程又被稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，這樣可以使投資者運(yùn)用相對(duì)較少的低成本，基于現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。從目前形勢(shì)分析，量化投資在我國(guó)金融衍生品上得到了廣泛應(yīng)用，其對(duì)沖實(shí)踐需要借助相關(guān)載體，也就是具備一定的期貨市場(chǎng)方可實(shí)現(xiàn)，但是基于交易品種單一的現(xiàn)狀，這使得量化投資產(chǎn)品在某種程度上具有一定的局限性。隨著股指期權(quán)的誕生，個(gè)股期權(quán)的逐步實(shí)施，擴(kuò)大了金融市場(chǎng)的投資發(fā)展，讓更多的投資者增加了風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避渠道，推動(dòng)了量化投資范圍的不斷擴(kuò)大。量化交易策略也在某種程度上發(fā)生了改變，更具創(chuàng)造性，帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
金融衍生品的誕生以及投入使用促進(jìn)了我國(guó)金融市場(chǎng)交易的逐步完善，這其中金融衍生品的一個(gè)非常重要的功能得到了極大的發(fā)揮，即價(jià)格發(fā)現(xiàn)。所謂價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，主要從參與者角度出發(fā)，他們通過(guò)獲得信息，且基于價(jià)格預(yù)期，利用公開(kāi)拍賣(mài)形式，或是借助電腦進(jìn)行撮合交易，這在某種程度上可以獲取市場(chǎng)真實(shí)需求，供求關(guān)系，并且極具競(jìng)爭(zhēng)性以及預(yù)期性的體系。隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，世界金融市場(chǎng)不斷擴(kuò)大，與之相關(guān)的金融衍生品應(yīng)用范圍也隨之不斷擴(kuò)大，金融交易所的相關(guān)交易實(shí)現(xiàn)跨越式的進(jìn)步，通過(guò)這種形式形成的價(jià)格權(quán)威性更強(qiáng)。上述價(jià)格通過(guò)不同的傳播工具不斷擴(kuò)散，如報(bào)紙、電視、網(wǎng)絡(luò)等，范圍波及全球，儼然成為市場(chǎng)價(jià)格的引領(lǐng)者，這為大眾提供了良好的平臺(tái)，讓其透過(guò)相關(guān)經(jīng)濟(jì)信息了解經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)，以便幫助投資者給予正確的決策，借以提升資源配置效率。量化投資相較于傳統(tǒng)投資形式具有一定的優(yōu)勢(shì)，這主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：分別是速度與規(guī)則，從某種角度分析，我們可以預(yù)期，量化交易應(yīng)用范圍，促使市場(chǎng)報(bào)價(jià)更為緊密，成交更為頻繁，從而增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。與此同時(shí)，基于量化交易策略而言，其中部分交易存在策略的相似性，這對(duì)于未來(lái)的金融市場(chǎng)影響頗大，集中體現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)這一方面，具體表現(xiàn)為高波動(dòng)性以及規(guī)律性，上述改變與量化投資有著非常直接的關(guān)聯(lián)。
金融衍生品是社會(huì)發(fā)展的階段性產(chǎn)物，量化投資是基于傳統(tǒng)投資形式基礎(chǔ)上的創(chuàng)新與變革，兩者之間具有一定的關(guān)聯(lián)性，就好比人和人之間的合作，通過(guò)量化投資，金融衍生品能夠在某種程度上受益，彰顯其風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能，量化投資對(duì)于投資者而言是巨大的福音，使其更理性地進(jìn)行投資，從而避免由于自身主觀原因而造成的經(jīng)濟(jì)損失，與此同時(shí)，能夠有效消除非預(yù)期損失。針對(duì)金融衍生品而言，其不斷發(fā)展對(duì)量化投資而言也是非常有益的，為其提供應(yīng)用平臺(tái)，借助不同領(lǐng)域資源整合，從總體角度分析，優(yōu)化金融市場(chǎng)，交易環(huán)境不斷完善，并且對(duì)投資者影響極大，使其投資理念不斷升華，投資水平在某種程度上也得到看提高，繼而促使投資者通過(guò)結(jié)合金融衍生品與量化投資獲取豐厚的投資收益?？偟膩?lái)說(shuō)，金融衍生品與量化投資可謂是相輔相成的關(guān)系，彼此相互促進(jìn)又相互影響，協(xié)調(diào)好兩者的關(guān)系對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展益處多多。
三、結(jié)語(yǔ)
總體來(lái)說(shuō)，金融衍生品在我國(guó)金融市場(chǎng)的廣泛運(yùn)用極大的促進(jìn)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，量化投資是一種相對(duì)理想的投資理念，將金融衍生品與量化投資有效融合能夠獲得良好的成效，這于金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言也是極為有利的因素，為投資者提供了良好的應(yīng)用平臺(tái)，促使其獲得比較豐富的投資收益。文章主要介紹了金融衍生品以及量化投資的發(fā)展，重點(diǎn)闡述了兩者之間的相關(guān)性。
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一、新型文化業(yè)態(tài)特征、分類(lèi)、發(fā)展等研究
國(guó)外關(guān)于文化產(chǎn)業(yè)的研究較早，但缺乏新型文化業(yè)態(tài)特征、分類(lèi)等方面的研究。國(guó)內(nèi)這方面的研究有：趙立志分析了新興文化產(chǎn)業(yè)的特征以及四川的數(shù)字內(nèi)容、文化旅游、版權(quán)等新興文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，提出了克服體制障礙、加大政策扶持等對(duì)策。張君君以湖南省為例，對(duì)文化產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)的含義、分類(lèi)、產(chǎn)業(yè)特征以及湖南省文業(yè)產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)的發(fā)展現(xiàn)狀、存在的問(wèn)題及對(duì)策進(jìn)行了分析，提出了盈利模式及融資模式的問(wèn)題。王曉波、郭欣、楊帆以保定市為例進(jìn)行分析指出，培育文化產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)需要加大政府的扶持力度、改革管理體制及運(yùn)行機(jī)制。趙瑞政根據(jù)山西新型文化業(yè)態(tài)的發(fā)展?fàn)顩r、培育中存在的問(wèn)題提出了改革相關(guān)體制機(jī)制、出臺(tái)相關(guān)保障政策等對(duì)策。這些研究以局部區(qū)域?yàn)閷?duì)象，對(duì)新型文化業(yè)態(tài)的特征、發(fā)展?fàn)顩r及對(duì)策等進(jìn)行了分析，且涉及到體制機(jī)制、政策等方面，打下了一定基礎(chǔ)，但不夠系統(tǒng)、深入。杜麗芬、王國(guó)平和劉凌云對(duì)“新興文化業(yè)態(tài)”的概念、分類(lèi)及特征等進(jìn)行了分析，但未涉及投融資等方面。劉忠指出新興文化業(yè)態(tài)所具有的“新”特點(diǎn)、作用、制約因素及其光明未來(lái)，提到了投融資渠道不暢的問(wèn)題，但未深入進(jìn)行分析。肖榮蓮分析了新興文化業(yè)態(tài)的產(chǎn)生背景、特點(diǎn)以及意義與發(fā)展路徑。黃偉一提出了新型文化業(yè)態(tài)的發(fā)展需要政府與民間組織的共同努力、其發(fā)展關(guān)鍵是要解決融資問(wèn)題等建議。郭雁鴻從系統(tǒng)科學(xué)、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)、傳媒經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析了新型文化業(yè)態(tài)的發(fā)展機(jī)理。這些對(duì)我國(guó)新型文化業(yè)態(tài)的發(fā)展?fàn)顩r及機(jī)理等進(jìn)行了研究，但未及其它。葉朗對(duì)2012年動(dòng)漫游戲、網(wǎng)絡(luò)新媒體等新型文化業(yè)態(tài)的發(fā)展相關(guān)情況進(jìn)行了歸納與分析，還涉及到電影投融資狀況等的分析，對(duì)我們具有啟發(fā)意義，但還不夠全面。崔文貞對(duì)新型文化業(yè)態(tài)的概念、分類(lèi)以及對(duì)策進(jìn)行了分析，并指出要提高專(zhuān)業(yè)化發(fā)展水平、實(shí)施更加優(yōu)惠的稅收政策等。這些研究涉及到新型文化業(yè)態(tài)的公共政策方面。楊寧對(duì)已有新興文化產(chǎn)業(yè)的理論研究進(jìn)行了綜述，認(rèn)為包括作為文化產(chǎn)業(yè)組成部分的新興文化產(chǎn)業(yè)研究及作為獨(dú)立研究對(duì)象的新興文化產(chǎn)業(yè)研究?jī)刹糠郑?duì)其研究中的關(guān)注重點(diǎn)從五個(gè)方面進(jìn)行了綜述。上述研究為新型文化業(yè)態(tài)的研究打下了一定的基礎(chǔ)，但這些研究還可進(jìn)一步深入，而且缺乏關(guān)于新型文化業(yè)態(tài)投融資體制、機(jī)制和模式等方面的研究。
二、文化產(chǎn)業(yè)投融資體制及機(jī)制的研究
Brinkman認(rèn)為國(guó)外保險(xiǎn)公司在文化產(chǎn)品不同階段提供的完善保險(xiǎn)服務(wù)為文化企業(yè)贏得信貸融資提供了重要保障。Robert and Merton、Riding and George認(rèn)為美國(guó)和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家完善的中小文化企業(yè)擔(dān)保、再擔(dān)保體系為文化企業(yè)信貸融資問(wèn)題提供了重要保障。這些研究指出了保險(xiǎn)、擔(dān)保的重要性，但未具體研究投融資體制及機(jī)制等。齊勇鋒以山西省為例提出了構(gòu)造區(qū)域文化投融資運(yùn)營(yíng)主體、放寬投資準(zhǔn)入門(mén)檻等文化產(chǎn)業(yè)投融資體制改革策略。李貴斌和宋曉丹分析了國(guó)外文化產(chǎn)業(yè)投融資機(jī)制及大慶市文化產(chǎn)業(yè)投融資機(jī)制的策略選擇，以期總結(jié)經(jīng)驗(yàn)并探討大慶市文化產(chǎn)業(yè)投融資機(jī)制創(chuàng)新模式。吳少新、張立勇、張遠(yuǎn)為提出以突破種種束縛我國(guó)文化投融資方面的體制性障礙為突破口，通過(guò)綜合配套改革推動(dòng)文化投融資機(jī)制改革。這些文獻(xiàn)涉及到文化產(chǎn)業(yè)投融資機(jī)制、體制的研究，但研究不夠系統(tǒng)。Phillip McCalma分析了外國(guó)直接投資在美國(guó)好萊塢電影投融資中的重要作用，并指出國(guó)際資本的介入豐富了美國(guó)文化產(chǎn)業(yè)的融資主體構(gòu)成。余曉泓基于美國(guó)文化產(chǎn)業(yè)投融資機(jī)制的分析提出，當(dāng)前解決我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)投融資難題的首要辦法是廣泛吸收民間資金和國(guó)外資本。陳清華認(rèn)為文化產(chǎn)業(yè)投融資機(jī)制創(chuàng)新的關(guān)鍵是要塑多元化投融資主體。這些文獻(xiàn)涉及投融資主體的研究，但分析得不夠深入。關(guān)于文化產(chǎn)業(yè)投融資的政策支持等方面，Braedon Clark以澳大利亞電影產(chǎn)業(yè)為例指出，稅后優(yōu)惠政策較之直接補(bǔ)貼更有利于吸引更多的私人資本投入電影產(chǎn)業(yè)。Nantes Métropole認(rèn)為，吸引投資的一個(gè)困難常常是因?yàn)橥顿Y者在評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和無(wú)形資產(chǎn)估價(jià)方面存在的問(wèn)題。公共政策在鼓勵(lì)投資者方面扮演著重要的角色。并且指出西方國(guó)家常見(jiàn)的工具主要有貸款及擔(dān)保、股權(quán)融資、稅收優(yōu)惠和政府資助、非貨幣支持措施。該研究指出了吸引投資的困難、公共政策在鼓勵(lì)投資方面的作用以及西方國(guó)家常見(jiàn)的投融資工具。龍怒認(rèn)為我國(guó)政府應(yīng)出臺(tái)更具吸引力的稅收優(yōu)惠政策以吸引企業(yè)投資文化產(chǎn)業(yè)，并通過(guò)有關(guān)政策引導(dǎo)，培育文化企業(yè)做大做強(qiáng)。魏鵬舉指出國(guó)家政策激勵(lì)及公共資金投入引導(dǎo)的重要性，并提出了建構(gòu)公共資金引導(dǎo)的市場(chǎng)化文化產(chǎn)業(yè)投融資體系的思路和建議。李華成認(rèn)為必須依靠政府對(duì)我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)投融資制度加以完善。這些研究探討了政府政策支持的重要性以及具體的支持方式，但研究不夠全面。總之，已有研究具有一定的借鑒與啟發(fā)意義，但不夠全面系統(tǒng)且可進(jìn)一步深入，而且缺乏關(guān)于新型文化業(yè)態(tài)投融資體制及機(jī)制的研究。
三、文化產(chǎn)業(yè)投融資模式的研究
Robert C. DiGregorio and Jr.指出，美國(guó)電影業(yè)目前已形成了諸如制片公司提供資金、獨(dú)立發(fā)行商融資、融資、終端客戶融資、貸款、預(yù)售協(xié)議等多樣化融資方式。Laura Clayton and Hugh Mason認(rèn)為英國(guó)創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)中的中小企業(yè)在資金需求和融資渠道方面主要有透支、設(shè)備租賃或租購(gòu)、權(quán)益融資、銀行長(zhǎng)期貸款、票據(jù)貼現(xiàn)等方式且各占一定比例。Bin Zhang and Xiaoyan Du基于英國(guó)目前的投融資形式得出利用資本市場(chǎng)積極融資、吸引風(fēng)險(xiǎn)資本等啟發(fā)。高穎認(rèn)為，西方發(fā)達(dá)國(guó)家文化產(chǎn)業(yè)的主要投融資模式主要包括銀行貸款、投資基金、并購(gòu)重組、無(wú)形資本融資及跨國(guó)融資等?？梢?jiàn)國(guó)外的投融資方式及模式是多樣化的。國(guó)內(nèi)方面，羅華和方曉萍將創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)投資模式分成國(guó)家與政府投資模式、民營(yíng)投資模式、外資投資模式、基金投資模式四大類(lèi)。周正兵和鄭艷探討了文化產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展模式。歐培彬提出應(yīng)構(gòu)建不同于傳統(tǒng)融資方式的新型文化產(chǎn)業(yè)投資基金。高凌霽提出文化產(chǎn)業(yè)投資基金模式，并以華誼兄弟集團(tuán)的融資模式為例進(jìn)行個(gè)案分析。這些研究都分析了文化產(chǎn)業(yè)投資基金等投融資模式。劉麗和張煥波、胡晉芳和李莉、龍怒、李童、劉學(xué)華分別對(duì)北京市、西安市、云南、陜西、上海等區(qū)域的文化產(chǎn)業(yè)投融資模式、方式進(jìn)行了分析并提出了相應(yīng)的政策建議。楊靖吉提出我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)初創(chuàng)期應(yīng)以內(nèi)源融資模式為主，成長(zhǎng)期應(yīng)以債權(quán)融資為主，成熟期應(yīng)以股權(quán)融資為主，強(qiáng)調(diào)不同時(shí)期應(yīng)采用不同的融資模式。辛陽(yáng)對(duì)中美文化產(chǎn)業(yè)的投融資機(jī)制、方式以及投融資效率進(jìn)行了比較分析并提出了完善我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)投融資體系的建議。可見(jiàn)，目前關(guān)于文化產(chǎn)業(yè)投融資模式、方式的研究中，國(guó)外文化產(chǎn)業(yè)投融資方式更加多樣化，而我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中融資方式還比較單一，需要加快融資方式的創(chuàng)新等。簡(jiǎn)言之，這些研究具有重要的參考與借鑒意義，為進(jìn)一步的研究打下了重要基礎(chǔ)，但仍需深入，而且缺乏關(guān)于新型文化業(yè)態(tài)投融資模式方面的研究，更缺乏以“兩型社會(huì)”為視角的研究。
四、新型文化業(yè)態(tài)與“兩型社會(huì)”與之間關(guān)系的研究
王克修分析了“兩型社會(huì)”與新文化業(yè)態(tài)的理論關(guān)系，并對(duì)推動(dòng)長(zhǎng)株潭“兩型社會(huì)”建設(shè)中新的文化業(yè)態(tài)培育實(shí)踐進(jìn)行了分析。黃岑、鄧向陽(yáng)認(rèn)為，“兩型社會(huì)”和“文化產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)”兩者之產(chǎn)是相互促進(jìn)、相互影響的，要充分發(fā)揮文化產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)在“兩型社會(huì)”建設(shè)中的作用。這方面的研究主要涉及兩者之間的關(guān)系，未涉及新型文化業(yè)態(tài)的其它方面。
中國(guó)金融業(yè)飛速發(fā)展，尤其是2010年股指期貨的推出，量化投資和對(duì)沖基金逐步進(jìn)入國(guó)內(nèi)投資者的視野。目前，量化投資、對(duì)沖基金已經(jīng)成為中國(guó)資本市場(chǎng)最熱門(mén)的話題之一，各投資機(jī)構(gòu)紛紛開(kāi)始著手打造各自量化投資精英團(tuán)隊(duì)。同時(shí)，中國(guó)擁有數(shù)量龐大的私募基金，部分私募基金利用國(guó)內(nèi)市場(chǎng)定價(jià)較弱的特性轉(zhuǎn)化成對(duì)沖基金也是必然的趨勢(shì)。
量化投資是將投資理念及策略通過(guò)具體指標(biāo)、參數(shù)的設(shè)計(jì)，融入到具體的模型中，用模型對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行不帶任何情緒的跟蹤；簡(jiǎn)單而言，就是用數(shù)量化的方法對(duì)股票估值，選取適合的股票進(jìn)行投資。
量化投資的鼻祖是美國(guó)數(shù)學(xué)家西蒙斯（James Simons）教授，從1989年到2006年間，他管理的大獎(jiǎng)?wù)禄鹌骄晔找媛矢哌_(dá)38.5%，凈回報(bào)率超越巴菲特。
對(duì)沖基金（hedge fund）是指運(yùn)用金融衍生工具，以高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)為手段并以盈利為目的的金融基金，采用各種交易手段（賣(mài)空、杠桿操作、程序交易、互換交易、套利交易、衍生品種等）進(jìn)行對(duì)沖、換位、套頭、套期來(lái)賺取巨額利潤(rùn)。
猶抱琵琶半遮面
上海交通大學(xué)金融工程研究中心陳工孟教授表示，2010年股指期貨推出后，量化投資和對(duì)沖基金漸成熱門(mén)話題，并正在逐步萌芽和發(fā)展，但因?yàn)槭切率挛?，社?huì)各界還不是很了解。
目前國(guó)內(nèi)約有12只公募量化基金，而深圳和上海也已有不少對(duì)沖基金；量化投資和對(duì)沖基金離中國(guó)投資者如此之近，但又是如此神秘。
長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)投資者一直存在著一些疑問(wèn)，例如，量化投資和對(duì)沖基金是不是金融業(yè)發(fā)展的必然？量化投資和對(duì)沖基金對(duì)金融安全問(wèn)題會(huì)產(chǎn)生什么影響？上海建設(shè)國(guó)際金融中心，量化投資和對(duì)沖基金應(yīng)該扮演怎樣的角色？量化投資和對(duì)沖基金為何能取得超額收益？量化投資和對(duì)沖基金如何進(jìn)行規(guī)范和監(jiān)管？對(duì)沖基金如何募集、運(yùn)作和壯大？如何開(kāi)發(fā)策略、如何進(jìn)行交易如何控制風(fēng)險(xiǎn)？
對(duì)于上述問(wèn)題，國(guó)內(nèi)缺乏進(jìn)行深度探討和專(zhuān)業(yè)研究的有效途徑。近日，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的量化投資和對(duì)沖基金專(zhuān)業(yè)研究機(jī)構(gòu)，上海交通大學(xué)金融工程研究中心主辦了2011第一屆中國(guó)量化投資高峰論壇。眾多國(guó)際投資家、知名學(xué)者、優(yōu)秀對(duì)沖基金經(jīng)理、量化投資領(lǐng)軍人物、交易所研究代表等，與300多位來(lái)自于證券、基金、私募、信托、銀行、保險(xiǎn)界的專(zhuān)業(yè)人士、信息技術(shù)服務(wù)商和民間資本代表，共同分享最新的量化投資和對(duì)沖基金的宏觀視點(diǎn)及微觀技術(shù)，以解決金融業(yè)發(fā)展迫切需要解決的問(wèn)題。主辦機(jī)構(gòu)表示：“我們相信此次高峰論壇的召開(kāi)，將開(kāi)創(chuàng)中國(guó)量化投資和對(duì)沖基金的新紀(jì)元?！?/p>
無(wú)限風(fēng)光在險(xiǎn)峰
上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院院長(zhǎng)周林教授在論壇致辭時(shí)表示：“通過(guò)引進(jìn)各種各樣的產(chǎn)品、各種各樣的金融工具，特別是量化投資的方法，逐漸把過(guò)去的投資藝術(shù)轉(zhuǎn)化到投資科學(xué)，這是我們共同關(guān)心的問(wèn)題?！?/p>
周林認(rèn)為，在中國(guó)開(kāi)展量化投資、設(shè)立對(duì)沖基金將來(lái)有可能的空間，當(dāng)然，可能也會(huì)有問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)。即使像美國(guó)、英國(guó)這樣的成熟市場(chǎng)也會(huì)產(chǎn)生風(fēng)波，比如金融危機(jī)，不能歸咎于量化投資、對(duì)沖基金，但一些投資手段、金融工具運(yùn)用不好，也可能對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)一些風(fēng)險(xiǎn)。“對(duì)于一系列未來(lái)可能產(chǎn)生的問(wèn)題，我們一定要做非常好的分析?！?/p>
中國(guó)金融期貨交易所副總經(jīng)理胡政博士談到，由于量化投資導(dǎo)致程序化交易和國(guó)外流行的算法交易等，這些新的交易方式是市場(chǎng)發(fā)展的基本趨勢(shì)。通過(guò)研究后他認(rèn)為，有四方面問(wèn)題值得關(guān)注。
第一是對(duì)市場(chǎng)公平性的沖擊。有人用“大刀長(zhǎng)矛“，有人用“導(dǎo)彈、機(jī)關(guān)槍”，有專(zhuān)家理財(cái)，有一般的投機(jī)炒家，各種各樣的風(fēng)格構(gòu)成了市場(chǎng)，投資手段的不平衡，有可能會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)交易的不公平。
第二，對(duì)市場(chǎng)本身運(yùn)行的沖擊。量化投資的產(chǎn)品，有可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格造成沖擊。當(dāng)采用類(lèi)似的風(fēng)險(xiǎn)止損點(diǎn)或者類(lèi)似理念時(shí)，市場(chǎng)發(fā)生某個(gè)方向的變動(dòng)，有可能加劇這種變化。
第三，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格信息的沖擊。很多量化投資工具需要收集信息，需要有很多試探性的報(bào)價(jià)去測(cè)市場(chǎng)的深度。大量的試探性報(bào)價(jià)，不以成交為目的的報(bào)價(jià)信息，會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊和影響。
第四，對(duì)交易系統(tǒng)的沖擊。量化投資快速發(fā)展的核心因素是計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展，現(xiàn)有交易系統(tǒng)都基于計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，各種各樣的工具會(huì)對(duì)交易系統(tǒng)造成沖擊。
第一財(cái)經(jīng)傳媒有限公司副總經(jīng)理?xiàng)钣顤|建議，希望媒體把目前機(jī)構(gòu)、專(zhuān)家學(xué)者、管理層正在研究的成果報(bào)道出來(lái)，讓更多的人了解；他還呼吁更快地完善有關(guān)對(duì)沖基金方面的監(jiān)管政策和法規(guī)，并給予量化投資更多的扶持和技術(shù)支持。
上海銀監(jiān)局副局長(zhǎng)張光平探討了人民幣國(guó)際化的話題。湘財(cái)證券副總裁兼首席風(fēng)險(xiǎn)官李康的觀點(diǎn)鮮明生動(dòng)，而中國(guó)社科院研究員易憲容在演講時(shí)則激情四溢。
韶華休笑本無(wú)根
量化投資把資本市場(chǎng)的投資行為從以往定性化的“藝術(shù)”升華為數(shù)量化的“科學(xué)”，運(yùn)用到高深的數(shù)量工具。國(guó)外從事量化投資的研究人員和基金經(jīng)理大多是學(xué)金融、計(jì)算機(jī)和統(tǒng)計(jì)學(xué)出身，很多物理、數(shù)學(xué)專(zhuān)業(yè)等理工科背景的優(yōu)秀人才也加入這一行列。野村證券亞太區(qū)執(zhí)行總監(jiān)周鴻松就是哈佛大學(xué)空間物理博士，曾獲2011亞洲銀行家峰會(huì)最佳算法交易系統(tǒng)團(tuán)隊(duì)獎(jiǎng)。
在美國(guó)留學(xué)獲計(jì)算機(jī)碩士的劉震現(xiàn)任易方達(dá)基金管理公司指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理，1995年進(jìn)入華爾街工作，在與國(guó)內(nèi)父母通電話時(shí)，他感到很難解釋清楚自己的職業(yè)性質(zhì)，便說(shuō)跟“投資倒把”差不多，這可把他父母給弄暈了。
國(guó)泰君安證券資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理章飆是統(tǒng)計(jì)學(xué)博士，早在2006年就開(kāi)始用量化投資工具做ETF套利，最初很難被上司和同事理解，直到做出幾個(gè)成功案例后，才有了較大的發(fā)言權(quán)。他曾向公司申請(qǐng)投5000萬(wàn)元做“攀鋼鋼礬”，還放出“狠話”：如果公司不讓做他就辭職，兩年后這筆投資為公司賺了3.5億元。
在銀華基金副總經(jīng)理兼量化投資總監(jiān)周毅看來(lái)，量化投資成功的關(guān)鍵在于團(tuán)隊(duì)。目前，銀華基金已初步完成了量化團(tuán)隊(duì)的人員配備和流程建設(shè)，未來(lái)，將努力打造一只國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的專(zhuān)業(yè)化、綜合性的旗艦量化投資團(tuán)隊(duì)。
分級(jí)基金為突破口 首戰(zhàn)告捷
由于量化投資在股票市場(chǎng)的應(yīng)用范圍較廣，包括金融工具設(shè)計(jì)、指數(shù)增強(qiáng)、市場(chǎng)中立阿爾法模型以及套利策略等等多個(gè)方面。在反復(fù)比較深思熟慮后，周毅選擇將金融工具創(chuàng)新作為突破口。
周毅認(rèn)為，相比于其他的量化投資領(lǐng)域，金融工具與市場(chǎng)地域性特征關(guān)聯(lián)度最低，因此移植性最強(qiáng)，成功概率就越高，同時(shí)在中國(guó)市場(chǎng)相對(duì)比較欠缺。所有的金融工具中，在國(guó)外使用得最廣泛的就是結(jié)構(gòu)化。
截至今日，銀華共推出了三只指數(shù)分級(jí)基金和一只股票型分級(jí)基金，包括銀華深100（首只深100分級(jí)指基）、銀華中證等權(quán)重90（首只等權(quán)重分級(jí)指基）、銀華中證內(nèi)地資源（首只投資主題指數(shù)的分級(jí)基金）和銀華消費(fèi)主題（首只主動(dòng)管理的主題類(lèi)分級(jí)基金）。這四只分級(jí)占據(jù)目前市場(chǎng)上分級(jí)基金規(guī)模的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。銀華深100是上市首只首日出現(xiàn)雙溢價(jià)的分級(jí)基金，也是目前是場(chǎng)內(nèi)規(guī)模最大的基金，約為150億元左右；銀華中證等權(quán)重90是第一個(gè)觸閥值折算的分級(jí)基金，為所有分級(jí)產(chǎn)品的發(fā)展完善和風(fēng)險(xiǎn)控制提供了可借鑒的寶貴經(jīng)驗(yàn)。
“市場(chǎng)和投資者以自己的方式證明了分級(jí)基金這種金融創(chuàng)新符合A股現(xiàn)階段的運(yùn)行特點(diǎn)，滿足了國(guó)內(nèi)投資者對(duì)杠桿和借貸收益的需求，更堅(jiān)定了我們?cè)诠ぞ咝彤a(chǎn)品的研發(fā)和量化投資策略推廣上的信心?！?/p>
看好中國(guó)量化投資“錢(qián)”景
不過(guò)分級(jí)基金只是整個(gè)量化投資應(yīng)用中金融工具設(shè)計(jì)的一部分，其發(fā)展的背景是目前國(guó)內(nèi)衍生品缺乏的現(xiàn)狀。周毅表示：“我們想做全方位的量化投資，包含量化投資的各個(gè)領(lǐng)域?！?/p>
今年以來(lái)，銀華的多只專(zhuān)戶產(chǎn)品已經(jīng)成功在A股市場(chǎng)上綜合應(yīng)用以上兩項(xiàng)策略。據(jù)記者了解，銀華專(zhuān)戶產(chǎn)品中，表現(xiàn)最好的賬戶年化收益（扣除各種費(fèi)率后）大幅超越同期滬深300指數(shù)。波動(dòng)率僅約為滬深300波動(dòng)率的1/3。盡管受現(xiàn)有法規(guī)和交易平臺(tái)限制，在美國(guó)應(yīng)用的量化策略大多數(shù)無(wú)法在A股實(shí)現(xiàn)，但銀華在專(zhuān)戶對(duì)沖產(chǎn)品上的成功嘗試，證明了在國(guó)內(nèi)利用量化投資方法可以獲得絕對(duì)收益，而且隨著各種限制的寬松化以及杠桿機(jī)制的引入，量化絕對(duì)收益產(chǎn)品可以擁有巨大的發(fā)展空間，中國(guó)式量化投資前景廣闊。
志做國(guó)內(nèi)旗艦量化團(tuán)隊(duì)
周毅將銀華目前在量化投資領(lǐng)域所取得的諸多成就都?xì)w功于其全業(yè)務(wù)線的量化團(tuán)隊(duì)打造。銀華在業(yè)內(nèi)屬于較早開(kāi)展專(zhuān)門(mén)的量化投資研究的公司之一，目前量化投資團(tuán)隊(duì)已經(jīng)達(dá)到16人，職責(zé)涵蓋了金融工具、α策略、套利及實(shí)時(shí)風(fēng)控等量化投資的各個(gè)業(yè)務(wù)鏈?！傲炕顿Y成員所搭建的系統(tǒng)平臺(tái)，形成了穩(wěn)定的流水線，為量化產(chǎn)品的運(yùn)作提供了堅(jiān)實(shí)的保障?！?/p>
關(guān)鍵詞：證券投資;基金數(shù)量化;投資戰(zhàn)略;決策
證券投資基金是一種特殊的投資方式，在實(shí)際的投資過(guò)程中，采用的是共同進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)以及利益共享的方式，這一基金類(lèi)型也被稱(chēng)為“證券基金”。證券投資基金作為一種投資工具，進(jìn)入門(mén)檻低，服務(wù)專(zhuān)業(yè)，且積累性強(qiáng)，即使投資成本較低，也可將投資分散于不同證券，這樣就極大的分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，正確投資基金得到了人們的廣泛關(guān)注。
1 積極開(kāi)發(fā)130/30等數(shù)量化投資模型
對(duì)國(guó)內(nèi)從事證券基金投資業(yè)的基金公司等及時(shí)順應(yīng)金融形勢(shì)，盡早開(kāi)始研發(fā)130/30等科學(xué)有效的數(shù)量化投資產(chǎn)品，從而滿足公司旗下眾多投資者的投資需求。為了追趕世界先進(jìn)的潮流，加快中國(guó)金融創(chuàng)新，從根本上增強(qiáng)國(guó)內(nèi)基金業(yè)的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，研發(fā)130/30空頭擴(kuò)展模型等證券投資基金數(shù)量化投資模型勢(shì)在必行。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)高速發(fā)展，金融市場(chǎng)形勢(shì)亦是日新月異。目前，中國(guó)證券基金投資業(yè)中的賣(mài)空改革已經(jīng)在逐漸開(kāi)啟，在此形勢(shì)下，相關(guān)資產(chǎn)福利業(yè)也應(yīng)抓緊時(shí)間，抓住機(jī)會(huì)，積極開(kāi)發(fā)出符合中國(guó)國(guó)情和投資者實(shí)際需求的基金產(chǎn)品，抓緊研發(fā)空頭擴(kuò)展模型等數(shù)量化投資模型，以更好的順應(yīng)金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)和實(shí)際需求。在數(shù)量化投資模型開(kāi)發(fā)過(guò)程中，應(yīng)該注意“拿來(lái)主義”，不能一味的照抄國(guó)外數(shù)量化投資模型，開(kāi)發(fā)時(shí)首先要考慮實(shí)事求是，符合中國(guó)的相關(guān)法律法規(guī)以及中國(guó)金融市場(chǎng)的實(shí)際情況，做到既學(xué)習(xí)了外國(guó)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，又兼顧國(guó)內(nèi)市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)。從而開(kāi)發(fā)出符合中國(guó)實(shí)際的數(shù)量化投資模型?，F(xiàn)實(shí)中，130/30數(shù)量化投資模型只是眾多數(shù)量化投資模型中的一種。
2 合理應(yīng)用數(shù)量化投資策略
投資者及受理委托基金公司等資產(chǎn)管理者應(yīng)用正確數(shù)量化投資策略進(jìn)行投資，可分散減小風(fēng)險(xiǎn)，增加收益。并基于此進(jìn)行更加科學(xué)高效擬合金融市場(chǎng)實(shí)際收益率模型和數(shù)量化投資策略的開(kāi)發(fā)?；跀?shù)量化投資策略不斷創(chuàng)新發(fā)覺(jué)全新投資策略的特點(diǎn)，伴隨廣大投資者針對(duì)這一投資機(jī)會(huì)的廣泛追捧開(kāi)發(fā)，此動(dòng)量策略的存在的情況會(huì)逐漸消失，弱勢(shì)有效這一中國(guó)股市缺失的狀況會(huì)逐漸改變。數(shù)量化投資策略模型只是理想狀況下的數(shù)字模型，在實(shí)際投資中投資者及基金管理者還應(yīng)注意定期檢驗(yàn)，不能生搬硬套模型及應(yīng)用公式，應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)，謹(jǐn)慎研究確定投資策略，才能在金融趨勢(shì)改變時(shí)有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，增加收益。在金融市場(chǎng)中，基金公司應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境及現(xiàn)實(shí)情況，基于相應(yīng)合理化科學(xué)化的數(shù)量投資策略，基于數(shù)字化投資的有效性制定相應(yīng)的投資策略，才能有效提高證券市場(chǎng)投資效率，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)投資收益。同時(shí)應(yīng)注意聽(tīng)取專(zhuān)業(yè)人員根據(jù)經(jīng)驗(yàn)所得出的合理人工判斷，拒絕照搬模型公式的錯(cuò)誤做法，杜絕全部投資由模型決策，密切注意規(guī)避數(shù)量化投資策略的趨勢(shì)改變、相似性及肥尾性。
3 開(kāi)放賣(mài)空政策
國(guó)家政策對(duì)金融市場(chǎng)存在巨大影響。為了從根本上提高中國(guó)證券金融市場(chǎng)效率，對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展起到積極意義，國(guó)家政策要給予支持，譬如對(duì)賣(mài)空政策采取加大開(kāi)放政策。如此才能逐漸改善中國(guó)證券市場(chǎng)賣(mài)空限制大，除指數(shù)基金外，其他投資者參與賣(mài)空所受禁錮較多，公募基金甚至不能參與賣(mài)空，信息表達(dá)不充分，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到弱勢(shì)有效等諸多限制中國(guó)證券市場(chǎng)有效性的不完善方面政策開(kāi)放屬社會(huì)實(shí)驗(yàn)，對(duì)政策所針對(duì)方面的影響不言而喻。在政策制定方面目前國(guó)內(nèi)的相應(yīng)管理層做的還是很好的。譬如，根據(jù)當(dāng)前形勢(shì)，相應(yīng)管理層便會(huì)制定并開(kāi)始試行各種轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。在這樣的政策環(huán)境下，對(duì)廣大證券金融公司而言，便可以通過(guò)相互之間的內(nèi)部交流與合作的方式，將自身原有的或者通過(guò)各種合法途徑募集而來(lái)的證券和資金進(jìn)行出借，為需求方提供所需的資金和證券，幫助其更好的開(kāi)展各種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。 對(duì)廣大證券基金類(lèi)公司而言，可以通過(guò)此類(lèi)活動(dòng)，可有效整合金融市場(chǎng)資源，解決眼下難題。通過(guò)復(fù)雜嚴(yán)禁的實(shí)施設(shè)計(jì)方案，保證市場(chǎng)的良好發(fā)展。
4 降低融券費(fèi)率
為了提高中國(guó)金融證券市場(chǎng)效率，縮短相應(yīng)價(jià)格恢復(fù)平衡所需時(shí)間，提高中國(guó)金融資本市場(chǎng)的有效性，建議相關(guān)管理層采取積極措施，譬如對(duì)券商降低融券率的政策持鼓勵(lì)態(tài)度。但在一定的條件下，130/30組合的收益率會(huì)出現(xiàn)極大的改變。例如，在融券費(fèi)率處于10%和5%水平的時(shí)候，融券率會(huì)對(duì)130/30組合的收益率產(chǎn)生十分顯著的影響。為了避免對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生不好影響，相關(guān)管理層在制定政策時(shí)要注意規(guī)避券商間通過(guò)不顧成本盲目降低融券費(fèi)率等不良手段搶占市場(chǎng)的惡意競(jìng)爭(zhēng)。鼓勵(lì)科學(xué)的正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)。目前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)中，各證券公司的融資利率基本相同，截至2013年3月19日，業(yè)務(wù)遍布全國(guó)的較大證券公司中，國(guó)信、國(guó)泰君安、廣發(fā)、海通這四家公司年融券率和融資利率均為8.6%，相比之下，華安、上海、江海、華泰四家的融資利率雖然也達(dá)到同樣的水平，但在融券率方面，卻呈現(xiàn)出顯著高于大證券公司的情況，達(dá)到10.6%。綜上所述，小證券公司采用較高檔，融券費(fèi)率規(guī)模大的公司則采用相同的較低檔，相比之下，大證券公司具備較大優(yōu)勢(shì)。若小證券公司要在激烈的金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟，建議其利用融券費(fèi)率存在較大降低空間的優(yōu)勢(shì)制定相關(guān)政策。
5 結(jié)束語(yǔ)
綜上所述，研究證券投資基金數(shù)量化投資戰(zhàn)略決策，可幫助大家進(jìn)一步提高對(duì)證券投資基金以及數(shù)量化投資相關(guān)問(wèn)題的理解水平，了解130/30策略對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響，具有一定實(shí)踐意義。
參考文獻(xiàn)：
[1]阮素梅，于寧.證券投資基金收益概率密度預(yù)測(cè)――基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分位數(shù)回歸模型[J].華東經(jīng)濟(jì)管理，2015（2）：105-110.
【關(guān)鍵詞】量化投資 特點(diǎn) 策略 發(fā)展
一、引言
量化投資在國(guó)外的實(shí)踐已經(jīng)有了40多年的發(fā)展，我國(guó)的量化投資起步較晚，從2004年開(kāi)始出現(xiàn)量化投資的產(chǎn)品，由于缺乏有效的對(duì)沖手段，直到2010年4月滬深300股指期貨上市之后才能算是真正意義上開(kāi)始涉足量化投資。[1]
2015年的中國(guó)股市跌宕起伏，杠桿配資引發(fā)了大幅上漲和斷崖式下跌，股市出現(xiàn)罕見(jiàn)的千股漲停、千股跌停、千股停牌的奇觀，眾多機(jī)構(gòu)投資者和散戶蒙受了巨大的損失。但其中少數(shù)量化投資基金在大幅波動(dòng)的市場(chǎng)中卻表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。量化投資基金和量化對(duì)沖策略的穩(wěn)健，很快引起了全市場(chǎng)的關(guān)注，也成為近期銀行、券商、信托等機(jī)構(gòu)追捧的新的產(chǎn)品模式。
在此背景下，作者在本文中對(duì)于量化投資的概念、特點(diǎn)、策略、理論基礎(chǔ)和發(fā)展做一個(gè)總結(jié)，希望為量化投資研究和實(shí)踐做一些參考。
二、量化投資解讀
（一）量化投資的定義
量化投資在學(xué)術(shù)界并沒(méi)有嚴(yán)格統(tǒng)一的定義，現(xiàn)有的定義對(duì)于量化投資的定義的側(cè)重點(diǎn)各有不同。本文對(duì)于量化投資的定義為：
量化投資是指將投資者的投資思想或理念轉(zhuǎn)化為數(shù)學(xué)模型，或者利用模型對(duì)于真實(shí)世界的情況進(jìn)行模擬進(jìn)而判斷市場(chǎng)行為或趨勢(shì)，并交由計(jì)算機(jī)進(jìn)行具體的投資決策和實(shí)施的過(guò)程。
（二）量化投資的特點(diǎn)
1.投資決策中能夠客觀理性，克服人類(lèi)心理對(duì)投資決策的影響。傳統(tǒng)投資的分析決策，大多數(shù)方面都由人工完成，而人并非能做到完全理性，在進(jìn)行投資決策時(shí)，很難不受市場(chǎng)情緒的影響。[2]量化投資運(yùn)用模型對(duì)歷史和當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析檢測(cè)，模型一經(jīng)檢驗(yàn)合格投入正式運(yùn)行后，投資決策將交由計(jì)算機(jī)處理，一般情況下拒絕人為的干預(yù)，這樣在進(jìn)行投資決策時(shí)受人的情緒化的影響將很小，投資過(guò)程可以做到理性客觀。
2.能夠通過(guò)海量信息的大數(shù)據(jù)處理，提高投資決策效率。我國(guó)股票市場(chǎng)上有近3000只股票，與上市公司相關(guān)的各種信息紛繁復(fù)雜，包括政策、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、公司公告、研究報(bào)告等，投資者靠自己手工的篩選根本就是力不從心。量化投資的出現(xiàn)為這個(gè)問(wèn)題的解決帶來(lái)了希望。量化投資運(yùn)用計(jì)算機(jī)技術(shù)快速處理大量數(shù)據(jù)，對(duì)其進(jìn)行辨別、分析、找出數(shù)據(jù)之間的關(guān)聯(lián)并做出投資決策，大大減少了人工的工作量，提高了投資決策效率。
3.能夠?qū)崿F(xiàn)精準(zhǔn)投資。傳統(tǒng)的投資方法中認(rèn)為投資是一門(mén)藝術(shù)，投資決策需要的是投資者的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，投資者的主觀評(píng)價(jià)起到?jīng)Q定作用。而量化投資有所不同，尤其是在套利策略中，它能做到精準(zhǔn)投資。例如在股指期貨套利的過(guò)程中，現(xiàn)貨與股指期貨如果存在較大的差異時(shí)就能進(jìn)行套利，量化投資策略和交易技術(shù)會(huì)抓住精確的捕捉機(jī)會(huì)，進(jìn)行套利交易來(lái)獲利。另外，在控制頭寸規(guī)模方面，傳統(tǒng)的投資方法只能憑感覺(jué)，并沒(méi)有具體的測(cè)算和界定，而量化投資必須要設(shè)定嚴(yán)格精確的標(biāo)準(zhǔn)。[3]
4.能夠快速反應(yīng)和決策，把握市場(chǎng)稍縱即逝的機(jī)會(huì)。量化投資往往利用高速計(jì)算機(jī)進(jìn)行程序化交易，與人腦相比它能夠迅速發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)存在的信息并進(jìn)行相應(yīng)的處理，具有反應(yīng)快速、把握市場(chǎng)稍縱即逝的機(jī)會(huì)的特點(diǎn)。量化投資在速度上最出色的運(yùn)用就是高頻交易，與低頻交易相對(duì)，高頻交易是通過(guò)高速計(jì)算機(jī)，在極短的時(shí)間內(nèi)對(duì)市場(chǎng)的變化做出迅速的反應(yīng)并完成交易。[4]
5.能夠有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，獲取較為穩(wěn)定的收益。與傳統(tǒng)投資方式不同的是，量化投資在獲得較高超額收益的同時(shí)能夠更好地控制風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)也更為穩(wěn)定。相關(guān)研究顯示，1996年至2005年期間，量化投資基金與以所有傳統(tǒng)主動(dòng)型投資基金和偏重于風(fēng)險(xiǎn)控制的傳統(tǒng)主動(dòng)型投資基金的信息比率對(duì)比情況中，量化投資基金的信息比率都是最高，說(shuō)明量化投資相對(duì)于傳統(tǒng)投資，能夠在獲得更高的超額收益的同時(shí)，有效地控制風(fēng)險(xiǎn)。
三、量化投資的策略
一般的量化投資的策略指的是用來(lái)實(shí)現(xiàn)投資理念或模擬市場(chǎng)行為判斷趨勢(shì)從而獲取收益的模型。量化投資需要權(quán)衡收益、風(fēng)險(xiǎn)、交易成本、具體的執(zhí)行等各個(gè)方面，一般情況下這些方面會(huì)形成相對(duì)獨(dú)立的模塊。有時(shí)候量化投資策略模型也會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)、成本等方面融合在模型中。
（一）國(guó)外量化投資策略的分類(lèi)
國(guó)外習(xí)慣上將量化投資的策略分成兩大類(lèi)，一類(lèi)是阿爾法導(dǎo)向的策略，另一類(lèi)是貝塔導(dǎo)向的策略。阿爾法策略（alpha strategy）是通過(guò)量化擇時(shí)和調(diào)整投資組合中不同資產(chǎn)的頭寸大小來(lái)獲取收益的策略;貝塔策略（beta strategy）是通過(guò)量化的手段復(fù)制指數(shù)或者稍微的超出指數(shù)收益的策略。[6]相比而言，量化指數(shù)的貝塔策略相對(duì)更容易，所以一般情況下所說(shuō)的量化投資的策略指的是阿爾法策略（alpha strategy）。
阿爾法策略主要有兩種類(lèi)型，分別為理論驅(qū)動(dòng)模型和數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)模型。
理論驅(qū)動(dòng)模型是比較常見(jiàn)的類(lèi)型，這些策略是運(yùn)用已經(jīng)存在的經(jīng)濟(jì)、金融學(xué)的理論，構(gòu)建策略模型，進(jìn)行投資決策。理論驅(qū)動(dòng)模型根據(jù)輸入的數(shù)據(jù)的不同可以進(jìn)一步分類(lèi)，主要有基于價(jià)格相關(guān)數(shù)據(jù)的策略和基于基本面數(shù)據(jù)的策略。
數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)模型廣泛的被運(yùn)用于股票、期貨和外匯市場(chǎng)，因?yàn)椴捎玫臄?shù)學(xué)工具更為復(fù)雜，相對(duì)而言難于理解，目前使用的還不是很多。與理論驅(qū)動(dòng)模型不同，數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)模型認(rèn)為進(jìn)行投資決策其實(shí)是不需要理論的支持，運(yùn)用數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)，可以從數(shù)據(jù)（例如交易所的價(jià)格數(shù)據(jù)）中識(shí)別出某種行為模式或市場(chǎng)趨勢(shì)，進(jìn)而進(jìn)行預(yù)測(cè)或者解釋未來(lái)的模式，從中獲取收益。
（二）我國(guó)量化投資策略的分類(lèi)
國(guó)內(nèi)比較常見(jiàn)的量化投資策略主要有兩種分類(lèi)方式，一種是按投資標(biāo)的所在市場(chǎng)分類(lèi)區(qū)分的量化投資策略，分為現(xiàn)貨市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)量化投資策略?，F(xiàn)貨市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)、ETF市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，衍生品市場(chǎng)包括商品期貨市場(chǎng)、股指期貨市場(chǎng)、國(guó)債期貨市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和期權(quán)與其他衍生品市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)運(yùn)用較多的是投資于商品期貨和股指期貨等期貨市場(chǎng)。
另一種分類(lèi)方式是分為兩大類(lèi)：判斷趨勢(shì)的單邊投機(jī)策略和判斷波動(dòng)率的套利交易策略。[7]單邊投機(jī)策略主要包括量化選股和量化擇時(shí)，套利交易策略主要包括股指期貨套利、商品期貨套利、統(tǒng)計(jì)套利、期權(quán)套利、另類(lèi)套利策略等，目前國(guó)內(nèi)普遍采用的是這種分類(lèi)方式。
四、量化投資理論的發(fā)展
（一）投資理論的發(fā)展
量化投資的理論基礎(chǔ)最早可以追溯到上個(gè)世紀(jì)50年代，Markowitz（1952）[8]第一次把數(shù)理工具引入到金融研究領(lǐng)域，提出了均值――方差模型和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與有效前沿的相關(guān)概念，這是量化投資接受的最早的嚴(yán)肅的學(xué)術(shù)成果。Sharpe（1964）[9]、Litner（1965）[10]、Mossin（1966）[11]在馬克維茨研究的基礎(chǔ)上得出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），這是如今度量證券風(fēng)險(xiǎn)的基本的量化模型。
20世紀(jì)60年代，Samuelson（1965）與Fama（1965）[12]提出了有效市場(chǎng)假說(shuō)（Efficient Markets Hypothesis，EMH），這為后來(lái)在新聞量化交易等方面提供了思路和理論支持。20世紀(jì)70年代，金融衍生品不斷涌現(xiàn)，對(duì)于衍生品的定價(jià)成為當(dāng)時(shí)研究的重點(diǎn)。Black和Scholes（1973）[13]將數(shù)學(xué)方法引入金融定價(jià)，他們建立了期權(quán)定價(jià)模型（B-S模型），為量化投資中對(duì)衍生品的定價(jià)奠定了理論基礎(chǔ)。在該理論之后，Ross（1976）[14]根據(jù)無(wú)套利原則提出了套利定價(jià)理論（APT），該理論是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的完善和發(fā)展，為量化投資中的多因素定價(jià)（選股）模型提供了基礎(chǔ)，這也是Alpha套利的思想基礎(chǔ)。
20世紀(jì)80年代，期權(quán)定價(jià)理論倒向微分方程求解;“金融工程”概念得以產(chǎn)生，金融工程著力于研究量化投資和量化交易。同期，學(xué)者們從有效市場(chǎng)理論的最基本假設(shè)著手，放寬了假設(shè)條件，形成了金融學(xué)的另一個(gè)重要的分支――行為金融學(xué)。
20世紀(jì)90年代，金融學(xué)家更加注重對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)的管理，產(chǎn)生了諸多的數(shù)量化模型，其中最為著名的風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)量模型是VaR（Value at Risk）模型，這是量化投資對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制的重要理論基礎(chǔ)。[15]
20世紀(jì)末，數(shù)理金融對(duì)于數(shù)學(xué)工具的引入更加的迅速，其中最為重大的突破無(wú)疑是非線性科學(xué)在數(shù)理金融上的運(yùn)用，非線性科學(xué)的出現(xiàn)為金融科學(xué)量化手段和方法論的研究提供了強(qiáng)有力的研究工具[16]，尤其在混合多種阿爾法模型而建立混合模型時(shí)是非常有效的一種技術(shù)。
（二）量化投資的數(shù)學(xué)和計(jì)算基礎(chǔ)
量化投資策略模型的建立需要運(yùn)用大量的數(shù)學(xué)和計(jì)算機(jī)方面的技術(shù)，主要有隨機(jī)過(guò)程、人工智能、分形理論、小波分析、支持向量機(jī)等。[17]隨機(jī)過(guò)程可以用于金融時(shí)序數(shù)列的預(yù)測(cè)，在現(xiàn)實(shí)中經(jīng)常用于預(yù)測(cè)股市大盤(pán)，在投資組合模型構(gòu)建的過(guò)程中，可以優(yōu)化投資組合;人工智能的很多技術(shù)，例如專(zhuān)家系統(tǒng)、機(jī)器學(xué)習(xí)、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、遺傳算法等，可以運(yùn)用于量化投資;分形理論用于時(shí)間序列進(jìn)行預(yù)測(cè)分析;小波分析主要用于波型的處理，從而預(yù)測(cè)未來(lái)的走勢(shì);數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)可以運(yùn)用于數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)模型，還可以運(yùn)用于設(shè)置模型的細(xì)節(jié);支持向量機(jī)可以分析數(shù)據(jù)，識(shí)別模式，用于分類(lèi)和回歸分析。
五、國(guó)內(nèi)外量化投資實(shí)踐的發(fā)展
（一）國(guó)外量化投資實(shí)踐的發(fā)展
本文認(rèn)為量化投資在國(guó)外的發(fā)展已經(jīng)經(jīng)歷了四個(gè)發(fā)展階段：
1.第一階段從1949年至1968年：對(duì)沖階段。該階段是量化投資的萌芽階段，該階段具體的量化投資實(shí)踐很少，主要是為量化投資提供的理論基礎(chǔ)和技術(shù)準(zhǔn)備，量化投資脫胎于傳統(tǒng)投資，對(duì)抗市場(chǎng)波動(dòng)，通過(guò)對(duì)沖穩(wěn)定Alpha收益，但收益率低了。
2.第二階段從1969年至1974年：杠桿階段。在該階段，量化投資從理論走入了實(shí)踐。在投資思路上，因?yàn)樵镜腁lpha策略收益有限，通過(guò)放杠桿擴(kuò)大第一階段的穩(wěn)定收益。實(shí)踐方面，1969年，前美國(guó)麻省理工學(xué)院數(shù)學(xué)系教授愛(ài)德華?索普（Ed Thorp）開(kāi)辦了第一個(gè)量化對(duì)沖基金，進(jìn)行可轉(zhuǎn)債套利，他是最早的量化投資的者使用者。1971年，巴萊克國(guó)際投資公司（BGI）發(fā)行了世界上第一只被動(dòng)量化基金，標(biāo)志著量化投資的真正開(kāi)始。
3.第三階段從1975年至2000年：多策略階段。在這一階段，雖有一定的挫折，但總體上量化投資得到了平穩(wěn)的發(fā)展。在投資思路上，由于上一階段通過(guò)杠桿放大收益的副作用產(chǎn)生，放大以后的波動(dòng)率又增大，從而轉(zhuǎn)向繼續(xù)追求策略的穩(wěn)定收益，具體的手段是采用多策略穩(wěn)定收益。實(shí)踐方面，1977年，美國(guó)的富國(guó)銀行指數(shù)化跟蹤了紐約交易所的1500只股票，成立了一只指數(shù)化基金，開(kāi)啟了數(shù)量化投資的新紀(jì)元。[18]1998年，據(jù)統(tǒng)計(jì)共有21只量化投資基金管理著80億美元規(guī)模的資產(chǎn)。[19]
4.第四階段從2000年至今：量化投資階段。這一階段，量化投資得到了迅猛的發(fā)展，并且發(fā)展的速度越來(lái)越快。投資思路上，運(yùn)用量化工具，策略模型化，注重風(fēng)險(xiǎn)管理。在實(shí)踐方面，在2008年全球金融危機(jī)以前，全球?qū)_基金的規(guī)模由2000年的3350億美元在短短的7年時(shí)間內(nèi)上升至危機(jī)發(fā)生前的1.95萬(wàn)億美元，受美國(guó)次貸危機(jī)的影響全球?qū)_基金規(guī)模有較大的回落，直到2008年之后，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下對(duì)沖基金規(guī)模才開(kāi)始反彈。
（二）我國(guó)量化投資的發(fā)展
本文認(rèn)為，到目前為止，我國(guó)量化投資的發(fā)展的主要經(jīng)歷了三個(gè)階段：
1.第一階段從2004年至2010年：起步階段。在這一階段，由于我國(guó)沒(méi)有足夠的金融工具，量化投資在我國(guó)發(fā)展緩慢。2004年8月，光大保德信發(fā)行“光大保德信量化股票”，該基金借鑒了外方股東量化投資管理理念，這是我國(guó)最早的涉足量化投資的產(chǎn)品。2010年4月16日，準(zhǔn)備多年的滬深300股指期貨的在中金所的上市，為許多對(duì)沖基金的產(chǎn)品提供了對(duì)沖工具，從此改變了以前我證券市場(chǎng)只能單邊進(jìn)行做多的情況。
2.第二階段從2011年至2013年：成長(zhǎng)階段。2011年，被認(rèn)為是我國(guó)量化對(duì)沖基金元年，[21]而隨著股指期貨、融資融券、ETF和分級(jí)基金的豐富和發(fā)展，券商資管、信托、基金專(zhuān)戶和有限合伙制的量化對(duì)沖產(chǎn)品的發(fā)行不斷出現(xiàn)，這個(gè)階段的量化投資真正意義上開(kāi)始發(fā)展，促使該階段發(fā)展的直接原因就是股指期貨的出現(xiàn)。[20]
3.第三階段從2014年至今：迅猛發(fā)展階段。2014年被認(rèn)為是“值得載入我國(guó)私募基金史冊(cè)的一年”，基金業(yè)協(xié)會(huì)推行私募基金管理人和產(chǎn)品的登記備案制，推動(dòng)了私募基金的全面陽(yáng)光化，加速了私募基金產(chǎn)品的發(fā)行，其中包括量化對(duì)沖型私募產(chǎn)品。2014年稱(chēng)得上我國(guó)量化對(duì)沖產(chǎn)品增長(zhǎng)最迅速的一年，以私募基金為代表的各類(lèi)機(jī)構(gòu)在量化對(duì)沖產(chǎn)品上的規(guī)模均有很大的發(fā)展，部分金融機(jī)構(gòu)全年銷(xiāo)售的量化對(duì)沖基金規(guī)模超過(guò)了百億。
2015年，上證50ETF期權(quán)于2月9日正式推出，這對(duì)于對(duì)我國(guó)的量化投資有著極大的促進(jìn)作用。4月16日，上證50與中證500兩只股指期貨新品種的上市給量化投資帶來(lái)更多的策略的運(yùn)用，金融衍生品的不斷豐富和發(fā)展，為量化投資提供更多的豐富對(duì)沖手段，也提供了更多的套利機(jī)會(huì)。
六、總結(jié)
量化投資的技術(shù)、策略、硬件設(shè)施條件都在飛速的發(fā)展，與傳統(tǒng)的投資方式相比，量化投資有著自身的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。尤其是量化對(duì)沖產(chǎn)品，以其長(zhǎng)期穩(wěn)健的收益特征，成為目前“資產(chǎn)荒”下對(duì)信托、理財(cái)產(chǎn)品和固定收益產(chǎn)品良好的替代產(chǎn)品。未來(lái)隨著我國(guó)股指期貨、融資融券、國(guó)債期貨、期權(quán)等金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，以及股指期貨市場(chǎng)未來(lái)逐步恢復(fù)正常，量化投資發(fā)展前景不可限量。
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2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，西方主要經(jīng)濟(jì)體的中央銀行――特別是美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局、英格蘭銀行、歐洲中央銀行、日本中央銀行――先后推出量化寬松（quantitative easing QE）的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但隨著對(duì)這一非常規(guī)貨幣政策得失的討論深化，其必要性也頗受質(zhì)疑。 量化寬松還是空投貨幣？
量化寬松是非常規(guī)、甚至可以說(shuō)是不正常的貨幣政策。在通常情況下，貨幣政策由央行通過(guò)調(diào)整短期利率來(lái)實(shí)現(xiàn)，下調(diào)利率有助于增加貨幣流通，從而鼓勵(lì)借貸與投資，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并提升通貨膨脹率;提高利率的效果則恰好相反，貨幣流通量的減少能給過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“降溫”，控制通脹率。
現(xiàn)在的世界經(jīng)濟(jì)面臨兩大問(wèn)題。一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行短期利率已經(jīng)普遍接近于零，有些甚至已是負(fù)利率。在這種情況下，下調(diào)利率促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策手段已經(jīng)無(wú)法使用。二是世界經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在面臨的主要危險(xiǎn)不是通貨膨脹而是通貨緊縮，所以央行的政策目標(biāo)是刺激通脹率（一般認(rèn)為最佳的是接近2%），防止經(jīng)濟(jì)陷入通縮的泥潭。
在常規(guī)貨幣政策已經(jīng)不可用的情況下，美英歐日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行因此推出了量化寬松這樣的非常規(guī)貨幣政策。按照他們的說(shuō)法，量化寬松的目標(biāo)是增加貨幣流通，鼓勵(lì)銀行與資本市場(chǎng)的借貸力度，促進(jìn)企業(yè)投資與民眾消費(fèi)，從而拉大需求，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
問(wèn)題是，增加需求與刺激通脹的政策目標(biāo)，只能由量化寬松來(lái)實(shí)現(xiàn)嗎？在零利率的情況下，通過(guò)下調(diào)利率來(lái)刺激增長(zhǎng)的常規(guī)貨幣政策已經(jīng)失效，非常規(guī)貨幣政策只有量化寬松一途嗎？在今年初歐洲中央銀行決定推出至少1.1萬(wàn)億歐元的量化寬松后，有不少人已經(jīng)提出疑問(wèn)。
在央行官員和專(zhuān)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，挽救金融危機(jī)后的西方經(jīng)濟(jì)的非常規(guī)貨幣政策非量化寬松莫屬。從基本的經(jīng)濟(jì)常識(shí)出發(fā)，其實(shí)可以找到另一個(gè)非常規(guī)、但可能更直接有效的貨幣政策，這就是有時(shí)被稱(chēng)為“空投貨幣”的政策――政府或央行直接把用于量化寬松的錢(qián)發(fā)到老百姓手中。
比如，這次歐洲中央銀行每月600億歐元用于購(gòu)買(mǎi)政府債券的錢(qián)，如果分?jǐn)偨o歐元區(qū)3.5億民眾，每人每年就能拿到大約2050歐元。這更能刺激消費(fèi)、鼓勵(lì)投資并制造通脹。
有沒(méi)有某些經(jīng)濟(jì)體直接發(fā)錢(qián)給老百姓，直接刺激他們多消費(fèi)呢？沙特阿拉伯就提供了一個(gè)例子。沙特新國(guó)王薩爾曼登基后，給老百姓發(fā)了總值超過(guò)320億美元的紅包。這些錢(qián)一部分用于公共事業(yè)投資，另一部分以補(bǔ)貼的形式直接發(fā)到老百姓手上。更妙的是，沙特私企也隨即響應(yīng)，給雇員發(fā)紅包，又有幾十億美元到了普通人腰包里。
如果直接發(fā)錢(qián)不失為值得一試的非常規(guī)貨幣政策，為什么西方各大經(jīng)濟(jì)體的央行還是執(zhí)著于量化寬松這一政策手段？要想回答這個(gè)問(wèn)題，必須了解量化寬松是通過(guò)什么渠道影響經(jīng)濟(jì)的。 量化寬松如何影響經(jīng)濟(jì)
所謂的量化寬松，就是央行通過(guò)購(gòu)買(mǎi)包括政府和市場(chǎng)債券等形式在內(nèi)的金融資產(chǎn)的方式來(lái)擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表。無(wú)限量購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的一個(gè)直接目標(biāo)是要影響相關(guān)債券的價(jià)格和收益率，為的是使債券價(jià)格上升而收益率下降。這樣投資者手中的資產(chǎn)價(jià)值就能增加，如果他們把債券賣(mài)掉，收益就能通過(guò)銀行存款的方式由銀行放貸或者通過(guò)資本市場(chǎng)融資的方式被企業(yè)用于投資。企業(yè)因此更易融資，擁有此類(lèi)債券的民眾手里的財(cái)富也由此增加。只要企業(yè)把融資得來(lái)的資金用于投資，或者民眾把增加的財(cái)富用于消費(fèi)，需求就能增加，經(jīng)濟(jì)就能增長(zhǎng)。此外，央行購(gòu)買(mǎi)商業(yè)銀行的資產(chǎn)能增加銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，鼓勵(lì)銀行對(duì)外放貸。
這就是量化寬松影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邏輯。但是，量化寬松完全是通過(guò)資本市場(chǎng)注入資金，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有直接的刺激。這一政策寄望于通過(guò)炒高資產(chǎn)價(jià)格來(lái)促進(jìn)企業(yè)融資，或以增加銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性鼓勵(lì)銀行放貸，但資產(chǎn)價(jià)格升高，只能增加一小部分擁有此類(lèi)資產(chǎn)的大投資者的財(cái)富，對(duì)于資本市場(chǎng)之外的民眾并沒(méi)有任何好處。
更重要的是，抬高資產(chǎn)價(jià)格是否能讓資金從資本市場(chǎng)通過(guò)投資或消費(fèi)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，還是一個(gè)未知數(shù)，它導(dǎo)致股市泡沫的副作用倒是無(wú)可置疑的。也就是說(shuō)，量化寬松要影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，沒(méi)人知道這一方式是否真能奏效，其直接受益者主要是精通金融市場(chǎng)的銀行家、資本家和股市投機(jī)商。
西方幾大央行為何如此青睞量化寬松？因?yàn)檫@一政策體現(xiàn)的是西方大銀行家和資本家集團(tuán)的利益。
量化寬松的另一個(gè)背景是西方經(jīng)濟(jì)的高度市場(chǎng)金融化，這和上世紀(jì)80年代以來(lái)市場(chǎng)自由主義在美英大行其道又密不可分。高度金融化的結(jié)果是央行貨幣政策被資本市場(chǎng)劫持，資本市場(chǎng)是央行政策繞不開(kāi)的渠道。難怪每次量化寬松一推出，金融市場(chǎng)就為之歡欣鼓舞。
諷刺意味還不明顯嗎？2008年全球金融危機(jī)是美國(guó)資本市場(chǎng)極端金融化的后果，但危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)卻還要通過(guò)資本市場(chǎng)金融化來(lái)解決。金融危機(jī)應(yīng)是經(jīng)濟(jì)和金融改革的好時(shí)機(jī)，但真正的改革在哪里呢？如果沒(méi)有真正的改革，下一次金融危機(jī)離我們還遠(yuǎn)嗎？
自由市場(chǎng)主義者會(huì)說(shuō)，量化寬松有什么不好？美國(guó)和英國(guó)經(jīng)濟(jì)不就是因?yàn)榱炕瘜捤刹呕謴?fù)過(guò)來(lái)的嘛。但有什么直接證據(jù)表明美英經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是量化寬松而不是其他政策（如財(cái)政寬松）的結(jié)果呢？美英經(jīng)濟(jì)真的恢復(fù)很好了嗎？為什么日本的量化寬松就看不到明顯效果呢？
實(shí)際上，量化寬松的副作用是顯而易見(jiàn)的。首先是導(dǎo)致資本市場(chǎng)泡沫，引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩，醞釀新的金融危機(jī)，而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)并無(wú)實(shí)質(zhì)性助益。其次，由于央行購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)大部分是政府債券，這無(wú)疑會(huì)加大相關(guān)政府的負(fù)債率，而高負(fù)債率又是金融危機(jī)的導(dǎo)火索，有可能引發(fā)債務(wù)危機(jī)。再次，因量化寬松導(dǎo)致的資產(chǎn)升值獲益的是有產(chǎn)的投資者，這會(huì)進(jìn)一步加劇財(cái)富差距，而美國(guó)社會(huì)富人與窮人之間的財(cái)富差距是2008年金融危機(jī)的一個(gè)重要根源。最后，量化寬松直接導(dǎo)致相關(guān)國(guó)貨幣的貶值，很有可能引發(fā)世界各大經(jīng)濟(jì)體之間的“貨幣戰(zhàn)”。實(shí)際上，這樣的貨幣戰(zhàn)正在上演。
