時(shí)間：2023-09-11 17:25:36
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關(guān)鍵詞 中小企業(yè) 信用擔(dān)?！?a href="http://www.dankneon.com/haowen/46175.html" target="_blank">間接融資體系
1 我國(guó)中小企業(yè)間接融資現(xiàn)狀
我國(guó)中小企業(yè)間接融資體系的運(yùn)行可以概括為政策機(jī)構(gòu)引導(dǎo)、信用擔(dān)保和再擔(dān)保機(jī)構(gòu)支持下， 各類金融機(jī)構(gòu)積極參與的融資體系。政府通過政策金融及信用補(bǔ)充作為調(diào)控、扶持的手段，利用競(jìng)爭(zhēng)引導(dǎo)各類金融機(jī)構(gòu)成為對(duì)中小企業(yè)貸款的主體，以保證中小企業(yè)需要的資金。
目前，我國(guó)以銀行性機(jī)構(gòu)為中介的間接融資，占到了整個(gè)融資總額的75%左右，通過資本市場(chǎng)進(jìn)行的融資僅25%。其中，銀行融資占到了我國(guó)銀行性金融機(jī)構(gòu)融資總額的90%以上，而國(guó)有銀行基本上處于壟斷地位。從國(guó)民的流程和運(yùn)行結(jié)構(gòu)的變化中可以充分體現(xiàn)出來，國(guó)家財(cái)政參加國(guó)民收入分配的比重從1978年的30.9%下降到1997年11.5%，國(guó)民收入分配向企業(yè)和個(gè)人傾斜的趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，導(dǎo)致財(cái)政配置資源的能力下降（見附圖）?！熬用駜?chǔ)蓄存款—銀行貸款給企業(yè)—形成企業(yè)的負(fù)債資產(chǎn)”這樣的間接融資方式成為社會(huì)投融資的主渠道。
央行統(tǒng)計(jì)資料表明：2001年6月末，金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額為13.5萬億元，其中居民儲(chǔ)蓄存款月末余額約為7萬億元。截至2001年9月底，滬深兩市的流通市值為15 178億元。顯然，銀行是居民最重要的投資渠道，企業(yè)尤其是中小企業(yè)的融資來源相當(dāng)一部分應(yīng)當(dāng)來自于銀行。從人民銀行2000年4月12日公布的當(dāng)年第一季度金融統(tǒng)計(jì)資料來看，當(dāng)年3月底。全國(guó)共發(fā)放短期貸款65 456.07億元，其中私營(yíng)企業(yè)及個(gè)體貸款593.24億元，僅占0.9％?？梢?，我國(guó)中小企業(yè)的間接觸資是嚴(yán)重不足的。據(jù)調(diào)查，60.5%的企業(yè)沒有1～3年的中長(zhǎng)期貸款，即使能獲得，僅16%能滿足需要，52.7%部分滿足需要，31.3%不能滿足需要。
2 企業(yè)間接融資存在的障礙因素
2.1 企業(yè)間接融資的信息不對(duì)稱
企業(yè)籌資中最重要的特點(diǎn)是財(cái)務(wù)狀況缺乏透明度。大企業(yè)特別是上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)信息以及其他信息的公開化程度與真實(shí)程度遠(yuǎn)高于中小企業(yè)。在此情況下，銀行愿意向大企業(yè)而不是向中小企業(yè)貸款。另外，信用的缺失，擔(dān)保體系的不健全也是國(guó)內(nèi)中小企業(yè)間接融資困難的重要原因。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)上是信用經(jīng)濟(jì)、契約經(jīng)濟(jì)。市場(chǎng)交易的順利實(shí)現(xiàn)要依賴于交易雙方實(shí)現(xiàn)所承諾的信用，即對(duì)已達(dá)成合同條款的全面履行。在我國(guó)，社會(huì)信用體系剛剛出現(xiàn)，處于起步階段，企業(yè)信用制度沒有建立，個(gè)人信用更為落后，商業(yè)信用遭到破壞，造成全社會(huì)的信用危機(jī)感，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，導(dǎo)致銀行對(duì)企業(yè)失去信任。在信用缺失的情況下，為了減少銀行的壞賬率，從1998年起，我國(guó)商業(yè)銀行普遍推行了抵押、擔(dān)保制度，純粹的信用貸款已很少。
在間接融資方面，就高中小企業(yè)提供貸款資金而言，商業(yè)銀行和其他盈利性金融機(jī)構(gòu)堅(jiān)持成本核算、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的原則，往往積極性較低。主要原因是：
第一，高科技中小企業(yè)的項(xiàng)目往往超前、風(fēng)險(xiǎn)大，盡管成功后就可以獲得可觀的收益，但成功的概率卻很小，這樣就會(huì)與銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)原則相悖，正是高科技企業(yè)所特有的高風(fēng)險(xiǎn)性，以安全為前提的銀行業(yè)大都不會(huì)提供借貸性資本。即使有擔(dān)保企業(yè)，擔(dān)保企業(yè)的固定資產(chǎn)不應(yīng)小于申請(qǐng)貸款企業(yè)的固定資產(chǎn)，以防止今后形成的呆帳、壞帳。但由于企業(yè)之間透明度不高，擔(dān)保企業(yè)如臨深淵，每走一步都小心謹(jǐn)慎。甚至在協(xié)議簽署之前，就單方面終止與企業(yè)的再次接觸，這就形成了“銀行有錢不敢貸，企業(yè)缺錢卻貸不出”的局面。
第二，企業(yè)盡管擁有非常好的項(xiàng)目，其前景也被看好，但由于信息的不對(duì)稱性，就會(huì)給金融機(jī)構(gòu)造成了一種錯(cuò)覺，使之無法判別這個(gè)項(xiàng)目的前景終究是好還是壞。
第三，高科技中小企業(yè)，大部分都處于創(chuàng)業(yè)階段，資產(chǎn)規(guī)模及市場(chǎng)占有率都很低，沒有形成自己的品牌與良好的商業(yè)信譽(yù)，企業(yè)的知名度及產(chǎn)品的品牌還得不到市場(chǎng)的廣泛認(rèn)同，金融機(jī)構(gòu)也就無法了解到企業(yè)的資信狀況。
銀行是中小企業(yè)參加信用評(píng)級(jí)的主要機(jī)構(gòu)，參加評(píng)級(jí)的企業(yè)近90%通過銀行進(jìn)行資信評(píng)級(jí)，通過銀行獲得資信評(píng)級(jí)AA級(jí)及以上企業(yè)，可獲得不同程度的銀行信用優(yōu)惠，但在企業(yè)需要貸款時(shí)能滿足要求的也不到1／3，這與企業(yè)參加評(píng)級(jí)的初衷相去甚遠(yuǎn)，因此弱化了信用評(píng)級(jí)的作用。于是多數(shù)企業(yè)就不愿參加評(píng)級(jí)。調(diào)查顯示，中小企業(yè)獲得貸款的主要方式是抵押貸款和擔(dān)保貸款，分別為66.6％和38.9％。信用貸款比例較低，僅為22.8％。2001年中小企業(yè)獲得金融貸款的渠道中，各類商業(yè)銀行占73％，農(nóng)業(yè)信用社占16.76％，民間借貸占14.6％，占?jí)浩渌髽I(yè)資金占14.3％，其它渠道均在7％以內(nèi)。
此外，國(guó)家金融政策使得中小企業(yè)融資渠道相對(duì)單一。目前，中小企業(yè)獲得資金的來源，65.7％依靠各類商業(yè)銀行的貸款，33.3％來自權(quán)益性投資，其他占16.4％。這反映了政府對(duì)中小企業(yè)扶持的力度還不夠。在被調(diào)查的企業(yè)中，51.6％認(rèn)為獲得銀行貸款的難度比以前更大，融資環(huán)境有惡化的趨勢(shì)，同時(shí)中小企業(yè)又很難通過證券市場(chǎng)進(jìn)行融資，于是融資渠道就變得更為狹窄。國(guó)家應(yīng)加大政策扶持力度，并從多方面尋求治本良策。
2.2 間接融資的風(fēng)險(xiǎn)和成本偏高
銀行的首要目標(biāo)是安全性、流動(dòng)性和收益性，然而中小的高倒閉率和高違約率使得銀行難以遵守安全性和收益性原則，導(dǎo)致銀行不愿放貸。據(jù)美國(guó)小企業(yè)管理局估計(jì)。有近23.7%的小企業(yè)在2年內(nèi)消失，有近52.7%的小企業(yè)在4年內(nèi)退出市場(chǎng)。相應(yīng)地我國(guó)小企業(yè)的命運(yùn)也肯定不會(huì)太好。與大企業(yè)比較，中小企業(yè)對(duì)貸款的要求具有“急、頻、少、大、高”(貸款要得急，貸款頻率高，貸款數(shù)量少，貸款風(fēng)險(xiǎn)大，管理成本高)的特點(diǎn)，這也造成貸款成本過高和貸款風(fēng)險(xiǎn)過大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)家銀行對(duì)中小企業(yè)、個(gè)體經(jīng)營(yíng)戶貸款的管理成本平均為大中型企業(yè)的5倍左右。由于銀行對(duì)中小企業(yè)貸款的管理成本要遠(yuǎn)高于大企業(yè)，銀行理所當(dāng)然的愿意向大企業(yè)而不是向中小企業(yè)貸款。
銀行貸款手續(xù)繁瑣。由于中小企業(yè)貸款量小、頻率高，而部門無論貸款多少，都必須履行完整的融資手續(xù)，這些繁瑣的手續(xù)，讓不少中小企業(yè)望而卻步。另外，銀行對(duì)環(huán)境下中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)和不夠，為了控制投資風(fēng)險(xiǎn)，只好簡(jiǎn)單地將企業(yè)拒之門外。
3 中小企業(yè)間接融資的現(xiàn)行選擇
解決中小企業(yè)間接融資不足的，關(guān)鍵還是建立和培養(yǎng)愿意為之提供資金支持的金融機(jī)構(gòu)。而現(xiàn)有國(guó)家“大銀行壟斷的機(jī)制顯然是不可能解決這一困境的。因此金融市場(chǎng)進(jìn)一步深化改革必不可少，改革的主要目標(biāo)是培養(yǎng)為中小企業(yè)提供資金支持的中小金融機(jī)構(gòu)。與大銀行等金融機(jī)構(gòu)比較，中小金融機(jī)構(gòu)往往帶有社區(qū)性質(zhì)。這些地方中小金融機(jī)構(gòu)最能充分地利用地方的信息。最容易了解到地方上的中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、項(xiàng)目前景和信用水平。最容易克服“信息不對(duì)稱”和因信息不完全而導(dǎo)致的交易成本較高這一金融服務(wù)業(yè)的障礙。因此，中小金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)信用不足的中小企業(yè)來說不失為一條重要的融資渠道。在近幾年國(guó)有商業(yè)銀行權(quán)力集中、機(jī)構(gòu)收縮留下金融服務(wù)空白的情況下，適當(dāng)加快中小金融機(jī)構(gòu)的步伐，是促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的最有效措施。
擴(kuò)大中小企業(yè)間接融資的辦法很多，歸納起來主要有以下幾種：對(duì)非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)開放市場(chǎng)、以增加金融體系中競(jìng)爭(zhēng)的程度；完善中小金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管法規(guī)、制度和監(jiān)督體系．對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)監(jiān)管、督促它們改善自己的經(jīng)營(yíng)；對(duì)現(xiàn)行中小金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)機(jī)制轉(zhuǎn)換．其目的在于消除政府干預(yù)。促使金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)真正的商業(yè)化經(jīng)營(yíng)。
為了中小金融機(jī)構(gòu)的生存和發(fā)展、完全可使利率調(diào)節(jié)具有一定彈性，在適當(dāng)情況下允許部分中小企業(yè)以低于或高于市場(chǎng)利率的利率進(jìn)行貸款、適當(dāng)放寬貸款利率浮動(dòng)幅度。目前我國(guó)國(guó)有銀行正在成立專門的中小企業(yè)融資部門，加強(qiáng)銀行業(yè)務(wù)的創(chuàng)新和拓展。由于中小企業(yè)間接融資講究對(duì)策，要求銀行與中小企業(yè)建立密切的聯(lián)系，對(duì)其財(cái)務(wù)狀況和市場(chǎng)前景必須及時(shí)跟蹤。在國(guó)有銀行設(shè)立類似部門、其工作方式和工作程序與—般對(duì)國(guó)有大中型企業(yè)的工作方式有較大的區(qū)別。這就要求對(duì)該業(yè)務(wù)有新的制度規(guī)定。在具體業(yè)務(wù)上，對(duì)中小企業(yè)的貸款可以在商業(yè)票據(jù)、短期融資等方面做新的變動(dòng)。在商業(yè)票據(jù)上，要針對(duì)中小企業(yè)特殊的財(cái)務(wù)狀況提供特殊的承兌擔(dān)保和貼現(xiàn)業(yè)務(wù)；在短期融資上，可借鑒英、美銀行的經(jīng)驗(yàn)，采用“透支管理”方式（給這種賬戶的合格申請(qǐng)者一個(gè)可透支額度），并相應(yīng)規(guī)定好利率水平和歸還時(shí)限等；還可以建立專項(xiàng)貸款基金．如再就業(yè)基金、西部開發(fā)基金等。
1 王佩，李蕓．企業(yè)間接融資制度的變遷與優(yōu)化[J].審計(jì)與經(jīng)濟(jì)，2001(11)
關(guān)鍵詞：融資 內(nèi)源融資 外源融資 啄食順序
資金是企業(yè)的血脈，企業(yè)的創(chuàng)立、生存和發(fā)展，必須以一次次融資為基礎(chǔ)。融資是指企業(yè)從自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況及資金運(yùn)用情況出發(fā)，根據(jù)企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)策略與發(fā)展需要，經(jīng)過科學(xué)的預(yù)測(cè)和決策，通過一定渠道，采用一定方式，組織資金的供應(yīng)的一種經(jīng)濟(jì)行為。20世紀(jì)80年代，梅耶斯提出了著名的“啄食順序(pecking order rule)”理論，即，在內(nèi)源融資和外源融資中首選內(nèi)源融資；在外源融資的直接融資和間接融資中首選間接融資；在直接融資中的債券融資和股票融資中首選債券融資。這些是關(guān)于企業(yè)融資順序的理論前提。
企業(yè)的融資方式及其特點(diǎn)
企業(yè)融資方式是指企業(yè)獲取所需資金的形式、手段和途徑。在研究企業(yè)融資順序之前，有必要對(duì)融資方式進(jìn)行說明。
（一）內(nèi)源融資和外源融資
內(nèi)源融資是指從企業(yè)內(nèi)部籌集資金的方式。它包括：折舊資金和留存利潤(rùn)（包括公積金、公益金和未分配利潤(rùn)）等。
內(nèi)源融資使用的資金是企業(yè)的自由資金，受外界的制約和影響較小。但受企業(yè)自身積累能力的影響，融資規(guī)模受到較大限制。內(nèi)源融資財(cái)務(wù)成本小，不需要向外支付相關(guān)的融資成本和費(fèi)用。內(nèi)源融資不存在支付危機(jī)，因而不會(huì)出現(xiàn)由支付危機(jī)導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
外源融資是指企業(yè)從外部籌集資金的方式，主要包括直接融資和間接融資，直接融資包括發(fā)行股票、企業(yè)債券等，而間接融資則包括向銀行借款等。
外源融資不受企業(yè)自身積累能力的限制，可以變分散的、小額的儲(chǔ)蓄為集中的、大額的資金。對(duì)于債權(quán)融資，企業(yè)需要向債權(quán)人支付利息；對(duì)于股權(quán)融資，雖然不需要直接支付資金使用費(fèi)，但是要向中介機(jī)構(gòu)支付各種融資費(fèi)用。債券融資存在的支付危機(jī)會(huì)帶來較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而股權(quán)融資在證券市場(chǎng)的高流動(dòng)性會(huì)帶來交易風(fēng)險(xiǎn)。
（二）直接融資和間接融資
按照融資過程中資金運(yùn)動(dòng)是否經(jīng)過銀行這一金融中介，可以把企業(yè)融資分為直接融資與間接融資。
直接融資借助于一定的金融工具（股票、債券），使出資者和融資者相互聯(lián)系，不需銀行作為媒介。直接融資的融資者直接從儲(chǔ)蓄者那里獲取資金，資金的使用期限一般在一年以上，且資金不需還本，儲(chǔ)蓄者要取回本金與發(fā)行者無關(guān)。直接融資的股票和債券在市場(chǎng)上是流通的，具有流通性。
間接融資是通過銀行作為中介，把分散的儲(chǔ)蓄集中起來，然后再供應(yīng)給融資者；而融資者也只能通過銀行間接獲得資金。間接融資的特點(diǎn)完全與直接融資相背，在此不再贅述。
（三）其他融資方式
隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，經(jīng)濟(jì)體制的逐漸完善，企業(yè)融資方式、渠道逐漸增多，很多新興的融資方式正被逐漸發(fā)現(xiàn)和采用。例如，存貨融資、應(yīng)收賬款融資、預(yù)收貨款融資等在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)用較廣；在我國(guó)也先后出現(xiàn)了一些民間金融互助會(huì)、農(nóng)村基金會(huì)等，盡管其中出現(xiàn)過這樣那樣的問題，但畢竟是對(duì)傳統(tǒng)融資方式的有益嘗試。
西方國(guó)家企業(yè)融資順序及動(dòng)因分析
（一）以美國(guó)企業(yè)為代表的融資順序及動(dòng)因分析
據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)企業(yè)內(nèi)源融資占資金來源總額的比重一直在65%以上，最高時(shí)（1992年）甚至達(dá)到97%，平均為71%。內(nèi)源融資成為首選的融資方式。在外源融資中，美國(guó)企業(yè)優(yōu)先選擇債券融資，而股權(quán)融資則相對(duì)受到冷落。一般地，美國(guó)企業(yè)融資的順序遵循“啄食順序理論”（The Pecking order Theory），即企業(yè)融資一般會(huì)遵循內(nèi)源融資債務(wù)融資股權(quán)融資的先后順序。
美國(guó)企業(yè)在考慮股票和債券的融資順序時(shí)，主要基于以下原因：美國(guó)具有發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)。美國(guó)反對(duì)金融勢(shì)力積聚的傳統(tǒng)，規(guī)定商業(yè)銀行和投機(jī)銀行必須分離，禁止商業(yè)銀行持有企業(yè)股票或從事股票買賣。銀行只能經(jīng)營(yíng)7年以內(nèi)的貸款。美國(guó)企業(yè)7年以上的長(zhǎng)期資本只能依靠證券市場(chǎng)直接進(jìn)行籌集。同時(shí)，美國(guó)稅法規(guī)定公司股息分配前要上交所得稅，而債息分配前免交所得稅等，使得美國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期資本中有2/3是通過發(fā)行公司債而取得的。
（二）以日本企業(yè)為代表的融資順序及動(dòng)因分析
相對(duì)于美國(guó)以內(nèi)源融資為主導(dǎo)的融資模式，日本、韓國(guó)等東亞國(guó)家的資金來源主要是從銀行獲取貸款。1957年到1974年間，在日本企業(yè)的資金構(gòu)成中，內(nèi)源融資所占的比重僅為25.6%―37.7%，企業(yè)資金來源主要依賴于外源融資；在外源融資中，銀行貸款所占的比例很高，一直在40%左右，而股票和債券融資所占的比重則從1957年―1959年的18.5%下降到1970年―1974年的8.3%，呈下降趨勢(shì)。正是在這種企業(yè)自我積累能力低、而證券市場(chǎng)又不發(fā)達(dá)的情況下，日本企業(yè)形成了以銀行貸款為主的融資模式。日本企業(yè)的融資模式是依靠外源融資，以內(nèi)源融資為輔。
我國(guó)企業(yè)融資順序分析
由于社會(huì)歷史文化和制度特別是企業(yè)制度等社會(huì)環(huán)境的不同，不同國(guó)家企業(yè)的融資模式是不一樣的。我國(guó)是一個(gè)處于市場(chǎng)化改革初級(jí)階段的發(fā)展中國(guó)家，我國(guó)應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況，進(jìn)行制度上的創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)上的完善，汲取經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，實(shí)現(xiàn)有中國(guó)特色的企業(yè)融資模式。
（一）我國(guó)企業(yè)融資方式的特點(diǎn)
1．留存收益所占比率較低。這主要是由于我國(guó)企業(yè)處于擴(kuò)張期內(nèi)部積累不夠，證券市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的機(jī)制尚未建立，并且由于信息不對(duì)稱造成的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等問題造成企業(yè)整體業(yè)績(jī)水平較低，留存收益不高。
2．股票融資比例較高。上市公司將配股作為再融資的首選方式，由于我國(guó)企業(yè)負(fù)債率高，因此利用股票融資無可厚非。但是，我國(guó)上市公司通過發(fā)行上市，負(fù)債率已大大降低，仍然特別推崇股票融資。增發(fā)新股是上市公司近年來比較熱衷的融資方式。上市公司自1998年6月龍頭股份首開先河以來，這種再融資方式逐漸受到其他公司的青睞。
3．公司債券比例較小。我國(guó)上市公司一直忽視債券融資，自1986年我國(guó)發(fā)行企業(yè)債券以來，累計(jì)發(fā)行3000多億元，平均每年只有200億，2002年上市公司通過股票融資2102億元，企業(yè)債券只有83億，是股票融資的3.95%。同國(guó)際市場(chǎng)相比，我國(guó)上市公司債券融資規(guī)模明顯偏小。而美國(guó)同期債券融資達(dá)9350億，同期股票融資只有1460億，債券融資是股票融資的6.4倍。
（二）影響我國(guó)企業(yè)融資順序的因素
我國(guó)上市公司不追求通常認(rèn)為的資金成本較低的債券融資而偏好股權(quán)融資方式?？傮w來說，這與我國(guó)還不太成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和資本市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程密切相關(guān)。就我國(guó)的企業(yè)和資本市場(chǎng)而言，存在異常的融資順序主要有以下原因。
1．偏低的資產(chǎn)收益率限制了內(nèi)源融資。我國(guó)的上市公司改制前大部分為國(guó)有企業(yè)，企業(yè)改制上市后相關(guān)的公司治理結(jié)構(gòu)改革相對(duì)滯后，一系列相關(guān)因素造成了上市公司業(yè)績(jī)普遍較低，而且平均收益呈現(xiàn)普遍下滑的現(xiàn)象。企業(yè)的內(nèi)源融資主要來源于公司的盈余積累，所以較低甚至虧損的業(yè)績(jī)水平限制了我國(guó)的上市企業(yè)的內(nèi)部融資比例。
2.資本市場(chǎng)發(fā)展失衡。企業(yè)在不同的生產(chǎn)環(huán)境和生產(chǎn)階段，所需資金的期限不同，愿意支付的融資成本和承擔(dān)的義務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)也不同，總體來說，利用股權(quán)融資還是債券融資是一個(gè)隨機(jī)分配的過程。債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展是企業(yè)多渠道，低成本籌資的市場(chǎng)基礎(chǔ)，也是平衡債權(quán)約束和股權(quán)約束，形成有效企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的必要條件。但是我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的發(fā)展極不平衡，資本市場(chǎng)的畸形發(fā)展最終導(dǎo)致了我國(guó)企業(yè)的異常融資優(yōu)序，同時(shí)也帶來了上市企業(yè)過高的融資成本。
3.企業(yè)經(jīng)理對(duì)個(gè)人利益最大化的追求。在我國(guó),經(jīng)理人員的收入主要是非貨幣收入，即以各種名目體現(xiàn)剩余索取權(quán)的消費(fèi)，如吃喝、娛樂、消費(fèi)高檔“公共消費(fèi)品”等，貨幣收入不僅數(shù)額較少，與企業(yè)效益好壞也沒有什么關(guān)系。目前控制權(quán)收益(非貨幣性收入)占我國(guó)上市公司經(jīng)理層收益的主要部分，經(jīng)理層因此偏好于股權(quán)融資，進(jìn)而越不想承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn),就會(huì)越偏好于股權(quán)融資。而且，經(jīng)營(yíng)者通過股權(quán)融資實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，其結(jié)果僅僅在于短期公司凈資產(chǎn)收益率的降低，但這種方式既不會(huì)動(dòng)搖其對(duì)企業(yè)的控制，還避免了債權(quán)融資的硬約束。
（三）我國(guó)企業(yè)融資順序選擇原因分析
我國(guó)企業(yè)的融資順序普遍實(shí)行先外源融資后內(nèi)源融資，先直接融資后間接融資，先股票融資后債券融資，內(nèi)源融資所占比例最大不超過20%，這幾乎與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)所描述的優(yōu)序融資順序完全相違背。為什么我國(guó)企業(yè)融資順序與西方國(guó)家會(huì)有如此大的區(qū)別呢？主要從以下幾點(diǎn)方面進(jìn)行分析。
1.內(nèi)源融資與外源融資順序選擇的原因分析。西方國(guó)家企業(yè)首選內(nèi)源融資，我國(guó)企業(yè)首選外源融資。西方國(guó)家的企業(yè)普遍資金雄厚，加之有一套先進(jìn)的科學(xué)管理方法，使得企業(yè)無論是在產(chǎn)品力、銷售力還是品牌力上都是中國(guó)企業(yè)可望而不可及的。自然不需要通過外源融資來擴(kuò)大企業(yè)的再生產(chǎn)，只需通過內(nèi)源融資，依靠企業(yè)的留存收益和折舊便可完成。
我國(guó)企業(yè)的底子薄，在創(chuàng)業(yè)初期融資勢(shì)必要通過外源融資來完成資本的原始積累這一過程。而當(dāng)企業(yè)發(fā)展到成長(zhǎng)期階段，企業(yè)的技術(shù)等資源優(yōu)勢(shì)已經(jīng)確立，產(chǎn)品也開始進(jìn)入市場(chǎng)，如果市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的反映積極的話，需要進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，這就需要大量的資金。由于企業(yè)的規(guī)模也在迅速擴(kuò)大，可供抵押的資產(chǎn)也隨之增加，為采取債務(wù)融資創(chuàng)造了條件，因此，這一時(shí)期舉債（短期債務(wù)，長(zhǎng)期債務(wù)）就成為了首選。進(jìn)入到企業(yè)發(fā)展的成熟階段，企業(yè)要適應(yīng)規(guī)模發(fā)展和創(chuàng)新的需要，增加其競(jìng)爭(zhēng)力，尋找新的發(fā)展機(jī)會(huì)，還需投入大量資金，由于前期階段的發(fā)展，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)水平已有了一定基礎(chǔ)，實(shí)行長(zhǎng)期債務(wù)融資和內(nèi)部融資成為首選。
2.間接融資與直接融資順序選擇的原因分析。西方國(guó)家企業(yè)首選間接融資，我國(guó)企業(yè)首選直接融資。中西方國(guó)家企業(yè)之所以會(huì)產(chǎn)生這種差別，主要是由于它們的金融機(jī)構(gòu)體系和金融市場(chǎng)體系的發(fā)展、完善程度和信用程度的不同。西方國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)，無論是銀行性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)（銀行），還是非銀行性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)（保險(xiǎn)公司、證券公司……），從宏觀政策到微觀運(yùn)作其發(fā)展水平都是我國(guó)目前無法達(dá)到的。
我國(guó)從20世紀(jì)90年代中期就大力提倡發(fā)展直接融資。最突出的表現(xiàn)是在市場(chǎng)上發(fā)行股票和債券（企業(yè)發(fā)行股票2103.3億，企業(yè)債83億）。自從我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革后，我國(guó)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)由財(cái)政主導(dǎo)型轉(zhuǎn)變成為金融主導(dǎo)型，在金融主導(dǎo)型融資中，直接融資的比重不斷上升。但是這種過分依賴直接投資，對(duì)我國(guó)來說是很危險(xiǎn)的。
關(guān)鍵詞：企業(yè) 融資方式 選擇
一、企業(yè)融資方式的類型
1.內(nèi)源融資方式。即將本企業(yè)留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程。內(nèi)源融資無需實(shí)際對(duì)外支付利息或股息,不減少企業(yè)的現(xiàn)金流量,不發(fā)生融資費(fèi)用,其成本遠(yuǎn)低于外源融資,因此通常是企業(yè)首選的一種融資方式。企業(yè)內(nèi)源融資能力取決于企業(yè)的利潤(rùn)水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素,只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無法滿足資金需要時(shí)企業(yè)才考慮啟用外源融資方式。
此外,筆者也贊成一些學(xué)者的觀點(diǎn),即相當(dāng)一部分表外融資也屬于內(nèi)源融資。表外融資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予反映的融資行為,表外融資可分直接表外融資和間接表外融資。企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式屬直接表外融資。其資產(chǎn)所有權(quán)雖未轉(zhuǎn)入融資企業(yè)表內(nèi), 但其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入, 故此融資方式既能滿足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、緩解資金不足之需,又不改變企業(yè)原有表內(nèi)的資金結(jié)構(gòu)。間接表外融資是用另一企業(yè)負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債,從而使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理限度內(nèi)的一種融資方式。此外,還可通過應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)、出售有追索權(quán)的應(yīng)收賬款、產(chǎn)品籌資協(xié)議等方式把表內(nèi)融資轉(zhuǎn)化為表外融資。
2.外源融資方式。即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的資本,以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。企業(yè)的外源融資一般分為直接融資方式和間接融資方式兩種。(1)直接融資方式。直接融資是一種通過初級(jí)證券進(jìn)行融資的方式。初級(jí)證券包括非金融性支出單位的所有負(fù)債和被他人持有的股票。具體來說是指資金盈余方和資金短缺方相互直接進(jìn)行協(xié)議,或是在金融市場(chǎng)上前者購(gòu)買后者發(fā)行的有價(jià)證券,將貨幣資金提供給需要補(bǔ)充資金的單位,從而完成資金融通的過程。一般來講,直接融資主要以股權(quán)融資為主。(2)間接融資方式。間接融資是間接進(jìn)行證券融資的一種融資方式。即資金盈余方通過存款方式或購(gòu)買銀行、信托、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的有價(jià)證券,將其閑置的資金現(xiàn)行提供給這些金融中介機(jī)構(gòu),然后這些金融機(jī)構(gòu)再以貸款、貼現(xiàn)或通過購(gòu)買資金短缺方發(fā)行的有價(jià)證券等形式,把資金提供給使用單位,從而實(shí)現(xiàn)資金的融通過程。其代表方式是債權(quán)融資。直接融資與間接融資的根本區(qū)別在于資金融通過程是否通過金融中介機(jī)構(gòu)來完成。
二、企業(yè)融資方式的選擇
任何企業(yè)都會(huì)面臨融資方式的選擇問題。但是,每個(gè)企業(yè)在融資時(shí)應(yīng)該根據(jù)自身的實(shí)際 情況選擇合理的融資方式,確定合理的資本結(jié)構(gòu),并保持資本結(jié)構(gòu)一定的彈性。一個(gè)企業(yè)是 選擇權(quán)益融資方式合適,還是選擇債務(wù)融資方式合適,不能一概而論。因?yàn)槊恳患移髽I(yè)都有其各自的行業(yè)特點(diǎn)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)和具體的財(cái)務(wù)狀況,所以每個(gè)企業(yè)都應(yīng)以其現(xiàn)實(shí)的和今后幾年預(yù)計(jì)的凈資產(chǎn)收益率為基本標(biāo)準(zhǔn),同時(shí)考慮本企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、資金使用率等情況來綜合選擇融資方式。具體來說,我們認(rèn)為應(yīng)主要關(guān)注如下幾點(diǎn):
1.由于凈資產(chǎn)收益率在考核企業(yè)業(yè)績(jī)和評(píng)價(jià)投資收益方面具有特別意義,因此,可以考慮將其作為企業(yè)增加投資者和追加投資的基本指標(biāo)。這樣,效益好、有發(fā)展前途的企 業(yè),可能選擇債務(wù)融資方式較為“合算”;而效益不佳、前景不甚明朗的企業(yè),則可能選擇權(quán)益融資方式較為合算,因?yàn)檫@樣可以減輕其財(cái)務(wù)壓力。當(dāng)然,究竟采用哪種方式,還應(yīng)根據(jù)企業(yè)當(dāng)時(shí)的實(shí)際情況來綜合考慮。
科技型中小企業(yè)的融資渠道
為了滿足技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)發(fā)展的融資需求，科技型中小企業(yè)需要利用多種渠道籌集資金。具體分析，主要包括以下幾種：一是自籌資金；二是直接融資；三是間接融資；四是政策性融資。自籌資金包括企業(yè)主個(gè)人財(cái)產(chǎn)、合伙人或股東的自有資金，以及向朋友借用的資金，還包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)性融資資金(包括客戶預(yù)付款和供應(yīng)商的分期付款等)；直接融資是指以債券或股票的形式公開向社會(huì)籌集資金，也包括引入風(fēng)險(xiǎn)投資資金；間接融資主要包括各種短期和中長(zhǎng)期貸款，貸款方式主要有抵押貸款、擔(dān)保貸款和信用貸款等；中小企業(yè)的政策性融資主要涉及政府對(duì)發(fā)展科技型中小企業(yè)的財(cái)稅扶持、對(duì)中小企業(yè)貸款的擔(dān)保以及對(duì)中小企業(yè)發(fā)展的專項(xiàng)基金支持等。
科技型中小企業(yè)生命周期變化與融資策略
從企業(yè)生命周期角度來看，科技型中小企業(yè)的生命周期主要包括種子期、創(chuàng)業(yè)期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期和消亡期，成功的企業(yè)會(huì)在自己的主導(dǎo)科技產(chǎn)品處于成長(zhǎng)期時(shí)開發(fā)升級(jí)換代科技產(chǎn)品，從而延續(xù)企業(yè)的生命周期。
科技型中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新具有高風(fēng)險(xiǎn)的特征，但是技術(shù)創(chuàng)新的這種風(fēng)險(xiǎn)分布又是不均衡的?？萍夹椭行∑髽I(yè)技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于研究與開發(fā)活動(dòng)的不確定性，這種風(fēng)險(xiǎn)在初始值時(shí)最大，隨著技術(shù)創(chuàng)新各階段的依次順利開展而逐漸減少。與科技型中小企業(yè)的生命周期聯(lián)系分析，在一個(gè)技術(shù)創(chuàng)新過程中，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)的最大值主要出現(xiàn)在創(chuàng)新過程的初期和中前期，在中后期的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸減少。
科技型中小企業(yè)的這種特點(diǎn)決定了在企業(yè)發(fā)展的不同階段需要有不同的融資策略。具體分析，處于種子期的科技型中小企業(yè)融資渠道非常少，幾乎不可能獲得間接融資或者直接融資，風(fēng)險(xiǎn)投資資金也會(huì)出于很高的風(fēng)險(xiǎn)考慮而很少給予投資，主要依靠企業(yè)主的自身籌資，政府的一些政策性融資對(duì)于處于這一階段的科技型中小企業(yè)的發(fā)展也具有重要的意義；處于創(chuàng)業(yè)期和成長(zhǎng)早期的科技型中小企業(yè)融資渠道同樣比較狹窄，獲得間接融資的難度比較大，一般依靠自籌資金和風(fēng)險(xiǎn)投資資金的介入，并輔之以適當(dāng)?shù)恼咝匀谫Y；當(dāng)科技型中小企業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)期后，企業(yè)就可以通過發(fā)行債券、股票等直接融資渠道以及銀行貸款等間接融資渠道來籌措資金，并成長(zhǎng)為大型企業(yè)。
從上面的分析可見，科技型中小企業(yè)的融資難也隨著企業(yè)生命周期的變化而具有不均衡的特點(diǎn)。
解決科技型中小企業(yè)融資難問題的建議
首先，進(jìn)一步強(qiáng)化科技創(chuàng)新基金投入力度。作為政府的政策性基金，創(chuàng)新基金有效地吸引了地方政府、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)對(duì)科技型中小企業(yè)進(jìn)行投資，體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)科技型中小企業(yè)發(fā)展的支持。它的設(shè)立對(duì)于緩解中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新資金的匱乏，解決科技型中小企業(yè)融資難問題起到了積極的作用。但由于中小型企業(yè)發(fā)展迅速，對(duì)資金需求日益增長(zhǎng)，現(xiàn)有的創(chuàng)新基金規(guī)模已難以滿足中小企業(yè)發(fā)展的要求。因此進(jìn)一步強(qiáng)化科技創(chuàng)新基金的投入力度，已成為當(dāng)前各級(jí)政府必須解決的主要問題。
其次，借鑒工業(yè)化國(guó)家，銀行要改進(jìn)對(duì)中小企業(yè)的信貸服務(wù)。在金融服務(wù)的提供方面，從中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和融資特點(diǎn)出發(fā)，注重研究市場(chǎng)，積極創(chuàng)新融資方式，在已經(jīng)推出的信貸創(chuàng)新基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)中小企業(yè)的貸款投放渠道；與企業(yè)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系。
關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；間接融資；銀行信貸
自2008年9月開始，由美國(guó)次債危機(jī)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)我國(guó)中小企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)與發(fā)展產(chǎn)生了極為不利的影響，國(guó)內(nèi)中小企業(yè)的融資需求規(guī)模迅速擴(kuò)大。然而，基于對(duì)2009年積極財(cái)政政策累積通脹壓力的考慮，央行決定從2010年2月25日起再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是繼1月18日存款準(zhǔn)備金率上調(diào)后的第二次調(diào)整，從而導(dǎo)致本已十分困難的中小企業(yè)融資陷入了更為艱難的境地。
本文從我國(guó)中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀人手，通過分析中小企業(yè)的融資特點(diǎn)及融資難的深層原因，就如何有效解決我國(guó)中小企業(yè)間接融資難的問題提供一些建議。
一、我國(guó)中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀
通過分析中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)可知，金融機(jī)構(gòu)的貸款是中小企業(yè)最主要的間接融資渠道，股票和債券等直接融資比例雖然有所增加，但所占籌資比重依然很小。根據(jù)人民銀行針對(duì)中小企業(yè)融資難問題所做的《中國(guó)中小企業(yè)融資狀況調(diào)查報(bào)告》，國(guó)內(nèi)中小企業(yè)的資金大多來源于金融機(jī)構(gòu)的間接融資。據(jù)調(diào)查報(bào)告顯示，當(dāng)國(guó)內(nèi)中小企業(yè)資金緊張時(shí)，62％的樣本企業(yè)主要采取向銀行借款的方式籌集資金，23％的樣本企業(yè)會(huì)向內(nèi)部職工、親友及其它企業(yè)拆借，15％的樣本企業(yè)則會(huì)選擇民間借貸等其它方式。如果取得銀行貸款較為困難，無法滿足中小企業(yè)的需求，從而形成資金缺口，就會(huì)使得中小企業(yè)融資難的問題極為突出和集中。
二、我國(guó)中小企業(yè)間接融資的特點(diǎn)
1 “短、頻、急、小”是中小企業(yè)最為顯著的融資特征。由于經(jīng)營(yíng)規(guī)模的限制，中小企業(yè)融資大多作為購(gòu)進(jìn)原材料、償還債務(wù)等短期資金周轉(zhuǎn)之用，因此也就存在著時(shí)間和額度兩方面的不確定性，中小企業(yè)融資往往具有周期短、頻率高、需求急、額度小的特點(diǎn)。
2 資信級(jí)別低、放貸風(fēng)險(xiǎn)較大是中小企業(yè)又一顯著的融資特征。銀行等金融機(jī)構(gòu)審批企業(yè)貸款一般都將資產(chǎn)抵押、尤其是不動(dòng)產(chǎn)抵押作為首要條件。中小企業(yè)的貸款申請(qǐng)獲得批準(zhǔn)，大多是因?yàn)樘峁┝俗泐~的抵押物，其次是因?yàn)樘峁┝擞行?dān)保。然而，由于受到資產(chǎn)(不動(dòng)產(chǎn))規(guī)模以及經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的限制，中小企業(yè)大多存在抵押物不足、缺乏擔(dān)保的問題，從而導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)這一主要的間接融資渠道受阻。
三、我國(guó)中小企業(yè)間接融資難的原因
中小企業(yè)融資難是全球范圍內(nèi)普遍存在的問題，究其原因，既有來自企業(yè)本身的內(nèi)部因素，同時(shí)又有來自金融體系的外部因素。具體來講，主要可以歸結(jié)為以下兩點(diǎn)：
1 銀企之間信息不對(duì)稱，金融機(jī)構(gòu)的信貸風(fēng)險(xiǎn)較大。中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)、運(yùn)作及管理的規(guī)范程度普遍較低、透明度不高，財(cái)務(wù)制度不健全，銀行等金融機(jī)構(gòu)難以獲得真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的放貸信息。此外，中小企業(yè)大多缺乏有效的擔(dān)保，加之自身經(jīng)營(yíng)狀況的穩(wěn)定性較差，信用空白或不佳。這些因素均直接導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的信貸風(fēng)險(xiǎn)增大，最終使得中小企業(yè)很難獲得金融機(jī)構(gòu)的間接融資支持。
2 金融服務(wù)體系不夠健全，金融機(jī)構(gòu)普遍缺乏適應(yīng)中小企業(yè)融資特點(diǎn)的金融創(chuàng)新服務(wù)。目前，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)的貸款方式中，普通采取抵押、質(zhì)押和擔(dān)保等方式。雖然以上貸款方式具有安全性高、風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)小的優(yōu)點(diǎn)，但無疑將大多數(shù)有融資需求的中小企業(yè)拒之門外，削弱了金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)的融資支持力度。即使少數(shù)中小企業(yè)滿足以上要求，這幾種貸款方式的評(píng)估時(shí)間長(zhǎng)、環(huán)節(jié)多、手續(xù)煩，很大程度上增加了貸款的交易成本，進(jìn)而影響了中小企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。
四、我國(guó)中小企業(yè)間接融資難的解決對(duì)策
1 構(gòu)建完善的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，有效防范潛在的信貸風(fēng)險(xiǎn)，解決中小企業(yè)抵押物不足和缺乏擔(dān)保的問題。
目前我國(guó)信用擔(dān)保體系的缺失已經(jīng)成為中小企業(yè)融資難的主要原因之一，因此，構(gòu)建和完善信用擔(dān)保體系對(duì)于疏通中小企業(yè)間接融資渠道來說就顯得尤為重要。具體來講，需要從以下幾點(diǎn)入手：
(1)加快有關(guān)信用擔(dān)保的法律法規(guī)建設(shè)，為中小企業(yè)融資提供法律支持。信用擔(dān)保體系的構(gòu)建，必須要以相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)為前提，完善的信用立法體系能為我國(guó)的信用擔(dān)保建設(shè)提供有效的法律約束。西方發(fā)達(dá)國(guó)家基本上都已經(jīng)具備完善的信用管理立法框架體系，我們完全可以借鑒它們的成功經(jīng)驗(yàn)，并根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況，加快《中小企業(yè)信貸法》和《中小企業(yè)信用擔(dān)保法》等相關(guān)法律法規(guī)的建設(shè)，構(gòu)建中小企業(yè)信用擔(dān)保體系基本框架，從而為中小企業(yè)的融資創(chuàng)造良好的軟環(huán)境。
(2)建立商業(yè)性擔(dān)保體系，為中小企業(yè)融資提供有效的信用保證。擔(dān)保機(jī)構(gòu)作為企業(yè)與銀行之間的橋梁，通過信用保證的方式可以有效地解決中小企業(yè)資信級(jí)別低的問題。我國(guó)目前的商業(yè)性擔(dān)保體系尚未建立，由于政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的輻射面較窄，在實(shí)際操作中還面臨著許多問題。因此，我國(guó)急需建立具有一定準(zhǔn)備金規(guī)模，完全按照市場(chǎng)模式進(jìn)行規(guī)范化操作的商業(yè)性擔(dān)保體系，以彌補(bǔ)該部分的市場(chǎng)空白，從而在一定程度上緩解中小企業(yè)的融資難題。
(3)充分發(fā)揮以商會(huì)、行業(yè)協(xié)會(huì)為主體的服務(wù)機(jī)構(gòu)的作用，為中小企業(yè)融資提供強(qiáng)大的外力支持。由商會(huì)、行業(yè)協(xié)會(huì)出面以集體的名義同銀行協(xié)商貸款事宜，能夠很好地解決銀企之間信息不對(duì)稱的問題，因?yàn)樯虝?huì)、行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)其會(huì)員經(jīng)營(yíng)狀況的了解程度要比銀行全面、準(zhǔn)確得多。通過和銀行簽訂合作協(xié)議，由資金充裕的會(huì)員出資組成擔(dān)保金作為抵押，銀行方面以協(xié)商的比例發(fā)放貸款。這種建立在集體信譽(yù)上的擔(dān)保方式大大降低了銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還能為會(huì)員爭(zhēng)取到貸款利率、還款方式等方面的優(yōu)惠，從而更有利于中小型會(huì)員的發(fā)展壯大。商會(huì)、行業(yè)協(xié)會(huì)還可以考慮組建自己的擔(dān)保公司，完全按照商業(yè)模式進(jìn)行規(guī)范化操作，當(dāng)會(huì)員資金短缺時(shí)就能及時(shí)得到銀行的資金供給?？傊?，商會(huì)、行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)該充分發(fā)揮其服務(wù)功能，為會(huì)員搭建一個(gè)快捷、便利的融資平臺(tái)。
2 構(gòu)建多元化的金融服務(wù)體系，為中小企業(yè)融資提供強(qiáng)有力的系統(tǒng)支持。
(1)開發(fā)針對(duì)中小企業(yè)融資的多元化信貸業(yè)務(wù)。由于中小型企業(yè)具有“短、頻、急、小”的融資特點(diǎn)，針對(duì)大客戶的信貸操作模式顯然不適合中小企業(yè)的需求。因此，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該積極創(chuàng)新，努力開發(fā)滿足中小企業(yè)融資需求的信貸業(yè)務(wù)。比如自助循環(huán)貸款，華夏銀行率先推出的“隨心貸”業(yè)務(wù)就很有代表性。它基于客戶的資信狀況進(jìn)行一次性授信，授信方式包括不動(dòng)產(chǎn)抵押、存單國(guó)債質(zhì)押和保證擔(dān)保等方式。在有效期內(nèi)客戶均可以通過電話銀行、網(wǎng)上銀行、自助查詢機(jī)等自行操作貸款，方便快捷，大大降低了貸款的時(shí)間成本，非常適合中小企業(yè)“短、頻、急、小”的融資需求。
(2)發(fā)展地方性中小型金融機(jī)構(gòu)。信息不對(duì)稱的普遍存在，使得金融機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)之間的交易成本高、信貸風(fēng)險(xiǎn)大，大型金融機(jī)構(gòu)均存在對(duì)中小企業(yè)的“惜貸”現(xiàn)象。這不僅導(dǎo)致金融市場(chǎng)的資源配置效率低，而且嚴(yán)重制約了中小企業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展。地方性中小型金融機(jī)構(gòu)同大型金融機(jī)構(gòu)相比，產(chǎn)權(quán)明晰、委托管理層次少、與客戶聯(lián)系緊密，具有業(yè)務(wù)決策靈活、交易成本較低等優(yōu)勢(shì)，更能適應(yīng)和滿足中小企業(yè)的融資需求。
[關(guān)鍵詞] 企業(yè) 融資方式 選擇
一、企業(yè)融資方式的類型
1.內(nèi)源融資方式。即將本企業(yè)留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程。內(nèi)源融資無需實(shí)際對(duì)外支付利息或股息，不減少企業(yè)的現(xiàn)金流量，不發(fā)生融資費(fèi)用，其成本遠(yuǎn)低于外源融資，因此通常是企業(yè)首選的一種融資方式。企業(yè)內(nèi)源融資能力取決于企業(yè)的利潤(rùn)水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無法滿足資金需要時(shí)企業(yè)才考慮啟用外源融資方式。
此外，筆者也贊成一些學(xué)者的觀點(diǎn)，即相當(dāng)一部分表外融資也屬于內(nèi)源融資。表外融資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予反映的融資行為，表外融資可分直接表外融資和間接表外融資。企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式屬直接表外融資。其資產(chǎn)所有權(quán)雖未轉(zhuǎn)入融資企業(yè)表內(nèi)， 但其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入， 故此融資方式既能滿足企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)的資金結(jié)構(gòu)。間接表外融資是用另一企業(yè)負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債，從而使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理限度內(nèi)的一種融資方式。此外，還可通過應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)、出售有追索權(quán)的應(yīng)收賬款、產(chǎn)品籌資協(xié)議等方式把表內(nèi)融資轉(zhuǎn)化為表外融資。
2.外源融資方式。即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的資本，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。企業(yè)的外源融資一般分為直接融資方式和間接融資方式兩種。(1)直接融資方式。直接融資是一種通過初級(jí)證券進(jìn)行融資的方式。初級(jí)證券包括非金融性支出單位的所有負(fù)債和被他人持有的股票。具體來說是指資金盈余方和資金短缺方相互直接進(jìn)行協(xié)議，或是在金融市場(chǎng)上前者購(gòu)買后者發(fā)行的有價(jià)證券，將貨幣資金提供給需要補(bǔ)充資金的單位，從而完成資金融通的過程。一般來講，直接融資主要以股權(quán)融資為主。(2)間接融資方式。間接融資是間接進(jìn)行證券融資的一種融資方式。即資金盈余方通過存款方式或購(gòu)買銀行、信托、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的有價(jià)證券，將其閑置的資金現(xiàn)行提供給這些金融中介機(jī)構(gòu)，然后這些金融機(jī)構(gòu)再以貸款、貼現(xiàn)或通過購(gòu)買資金短缺方發(fā)行的有價(jià)證券等形式，把資金提供給使用單位，從而實(shí)現(xiàn)資金的融通過程。其代表方式是債權(quán)融資。直接融資與間接融資的根本區(qū)別在于資金融通過程是否通過金融中介機(jī)構(gòu)來完成。
二、企業(yè)融資方式的選擇
任何企業(yè)都會(huì)面臨融資方式的選擇問題。但是，每個(gè)企業(yè)在融資時(shí)應(yīng)該根據(jù)自身的實(shí)際 情況選擇合理的融資方式,確定合理的資本結(jié)構(gòu),并保持資本結(jié)構(gòu)一定的彈性。一個(gè)企業(yè)是 選擇權(quán)益融資方式合適，還是選擇債務(wù)融資方式合適,不能一概而論。因?yàn)槊恳患移髽I(yè)都有其各自的行業(yè)特點(diǎn)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)和具體的財(cái)務(wù)狀況,所以每個(gè)企業(yè)都應(yīng)以其現(xiàn)實(shí)的和今后幾年預(yù)計(jì)的凈資產(chǎn)收益率為基本標(biāo)準(zhǔn),同時(shí)考慮本企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、資金使用率等情況來綜合選擇融資方式。具體來說,我們認(rèn)為應(yīng)主要關(guān)注如下幾點(diǎn):
1.由于凈資產(chǎn)收益率在考核企業(yè)業(yè)績(jī)和評(píng)價(jià)投資收益方面具有特別意義，因此，可以考慮將其作為企業(yè)增加投資者和追加投資的基本指標(biāo)。這樣，效益好、有發(fā)展前途的企 業(yè)，可能選擇債務(wù)融資方式較為“合算”；而效益不佳、前景不甚明朗的企業(yè)，則可能選擇權(quán)益融資方式較為合算，因?yàn)檫@樣可以減輕其財(cái)務(wù)壓力。當(dāng)然，究竟采用哪種方式，還應(yīng)根據(jù)企業(yè)當(dāng)時(shí)的實(shí)際情況來綜合考慮。
2.從財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，如果一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)很低，就應(yīng)當(dāng)適當(dāng)考慮減少股權(quán)融資比例，增加債權(quán)融資的比重；反之，當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)很高，則應(yīng)考慮增加股權(quán)融資的比重，同時(shí)減少債權(quán)融資的比重，從而使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)趨于合理。
3.融資方式的選擇還應(yīng)考慮企業(yè)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)融資方式的影響主要表現(xiàn)在利率的波動(dòng)上，眾所周知，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行規(guī)律呈現(xiàn)周期性起伏。利率杠桿作為央行的政策調(diào)整工具隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)在周期性運(yùn)行中所處狀態(tài)不同而相應(yīng)地處于不斷調(diào)整之中。在國(guó)民經(jīng)濟(jì)處于繁榮滯脹時(shí)，為降低通脹的壓力， 防止經(jīng)濟(jì)惡化，政府會(huì)實(shí)施緊縮的貨幣政策，調(diào)高利率， 抑制資金需求；而在國(guó)民經(jīng)濟(jì)處于低谷時(shí)，為刺激消費(fèi)與投資需求，政府會(huì)實(shí)施積極的財(cái)政貨幣政策，通過多次的調(diào)低利率以刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。由于中長(zhǎng)期投資具有較大的時(shí)間跨度，客觀上為企業(yè)提供了一定的獲利空間和避開利率風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)遇。企業(yè)可以通過對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)周期的分析， 判斷所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境所處的景氣狀態(tài)及政府的政策取向，在決定融資決策時(shí)“ 順勢(shì)而為”，降低融資成本。其機(jī)理在于，中長(zhǎng)期貸款利率是一年一定，而債券發(fā)行利率是一定多年，不受利率變動(dòng)之影響。這樣，在企業(yè)通過對(duì)經(jīng)濟(jì)的分析，預(yù)期利率將走高時(shí)，宜選擇債券融資方式，避開利率風(fēng)險(xiǎn)，不因利率走高而增加融資成本。在企業(yè)預(yù)期利率將走低時(shí)， 則宜選擇銀行的中長(zhǎng)期貸款融資， 順利率下調(diào)之勢(shì)降低籌資付息成本。
4.融資方式的選擇還應(yīng)考慮企業(yè)的規(guī)模和融資規(guī)模。由于企業(yè)的債券發(fā)行規(guī)模受制于企業(yè)的凈資產(chǎn)規(guī)模和已發(fā)行債券的規(guī)模等，而貸款融資的多少不僅取決于辦理抵押擔(dān)保的資產(chǎn)的規(guī)模，也受企業(yè)的獲利能力、商譽(yù)等因素影響。因而在企業(yè)確定中長(zhǎng)期投資的融資方式時(shí)，如果企業(yè)資金缺口不大，采用不同的融資方式對(duì)付息成本差異影響較小時(shí)，可選貸款融資。在資金缺口較大，符合債券發(fā)行資格和條件限制，且預(yù)期利率將走高時(shí)， 則宜擇債券融資或債券與貸款混合融資策略。
總之，一個(gè)企業(yè)的融資方式是否合理，籌資成本是否最低，投資者財(cái)富是否達(dá)到最大化，企業(yè)價(jià)值是否提高，對(duì)于不同的企業(yè)，要根據(jù)他們的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)特點(diǎn)等情況進(jìn)行具體的 分析。同樣的資本結(jié)構(gòu)、融資行為，對(duì)一家企業(yè)可能是合理的 ，但對(duì)另一家企業(yè)就不一定合理。同時(shí)，由于每家企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也不是一成不變的，企業(yè)應(yīng)根據(jù)變化了的經(jīng)濟(jì)環(huán)境 、經(jīng)營(yíng)狀況采取合理的融資方式，不斷調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，盡量使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)化，從而使企業(yè)的價(jià)值達(dá)到最大化。
參考文獻(xiàn):
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【關(guān)鍵詞】 中小企業(yè) 融資方式 內(nèi)源融資 直接融資 間接融資 政策性融資
Abstract ： in recent years， China's financing problem facing the majority of SMEs in General. Capital is a key strategy for supporting enterprise development and financing are critical to the business. Due to the rapid development of the economy， more new ways of financing ongoing， diversified financing channels. For small and medium enterprises， faced with numerous forms of financing， should contact their own size characteristics， comparative advantages and disadvantages of various financing methods， analysis of their characteristics and problems in practice after the financing decision. To solve the financing problem of SMEs， improving the financing capacities of SMEs， promote the healthy development of China small and medium enterprise.
Keywords ： Small and medium enterprises Financing method Internal financing Direct financing Indirect financing Financing policy
引言
我國(guó)中小企業(yè)現(xiàn)有的融資方式有企業(yè)內(nèi)源融資、直接融資、間接融資和政策性融資四種。
內(nèi)源融資一般來自三方面：一是企業(yè)和企業(yè)主自身的積累；二是某些暫時(shí)閑置的可用來周轉(zhuǎn)的資金，包括折舊費(fèi)及非付現(xiàn)費(fèi)用、保留盈余等；三是企業(yè)內(nèi)部集資。
間接融資是由金融機(jī)構(gòu)（主要是指銀行）充當(dāng)信用媒介來實(shí)現(xiàn)資金在盈余部門與短缺部門之間的流動(dòng)，資金提供者通過金融中介機(jī)構(gòu)間接向企業(yè)融資。該方式主要有三種形式：銀行抵押貸款，直接貸給企業(yè)；對(duì)個(gè)人抵押貸款和消費(fèi)信用貸款，貸給企業(yè)股東個(gè)人；專業(yè)擔(dān)保公司擔(dān)保貸款。還包括在金融危機(jī)之前十分流行的投資銀行融資。此外，融資租賃、票據(jù)、典當(dāng)?shù)纫捕紝儆陂g接融資。
直接融資方式主要包括直接從資本市場(chǎng)上獲得資金的股權(quán)融資、債券融資、風(fēng)險(xiǎn)投資基金融資。
政策性融資主要來自政府的財(cái)稅支持、政策性銀行、中小企業(yè)專項(xiàng)發(fā)展基金及貸款擔(dān)?；?。
中小企業(yè)融資方式比較
內(nèi)源融資。中小企業(yè)來說，由于其規(guī)模小，管理不成熟，負(fù)債能力低，并且資金需求一次性量小，頻率高，增加了融資的成本，很難吸引外部資金投入到企業(yè)。因此，中小企業(yè)從建立到發(fā)展，主要是依靠?jī)?nèi)源融資。通過企業(yè)自身發(fā)展形成的利潤(rùn)累積以及國(guó)家優(yōu)惠政策帶來的利潤(rùn)增加，是中小企業(yè)在不改變股權(quán)結(jié)構(gòu)與控制權(quán)前提下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展的首要選擇。對(duì)中小企業(yè)來說，內(nèi)源融資的特點(diǎn)是融資成本低，靈活性強(qiáng)，缺點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)大。內(nèi)源融資的資金來源主要是企業(yè)主的積累和對(duì)其朋友親戚的借貸、內(nèi)部集資等，除了資金有限，不能發(fā)揮債務(wù)杠桿作用之外，企業(yè)往往承載著企營(yíng)之外的較多壓力，一旦投資出現(xiàn)問題，難以以此方式繼續(xù)融資，信用喪失、債務(wù)糾紛等一系列問題比較嚴(yán)重。
間接融資 企業(yè)最常用的融資渠道就是向銀行貸款。相對(duì)其他外源性融資手段，銀行貸款速度比較快，利率偏低，但相對(duì)于大企業(yè)，中小企業(yè)得到銀行貸款的幾率小得多。而銀行一般不會(huì)承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)，只愿意向規(guī)模大、收益或現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定的企業(yè)貸款。對(duì)于中小企業(yè)來說，銀行借款跟其他融資方式相比，缺點(diǎn)在于：第一，銀行提供的長(zhǎng)期貸款比例小。我國(guó)的中小企業(yè)平均壽命比較短。中小企業(yè)受市場(chǎng)環(huán)境影響大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱。銀行出于風(fēng)險(xiǎn)控制的需要，大多發(fā)放短期貸款。第二，銀行收取的費(fèi)用名目多，數(shù)額大。諸如“財(cái)務(wù)顧問費(fèi)”、“貸款安排費(fèi)”、“風(fēng)險(xiǎn)保證金”等費(fèi)用名目繁多，收取對(duì)象主要是中小企業(yè)。
直接融資，即通過發(fā)行股票、債券、基金等方式融資。由于證券市場(chǎng)門檻高，創(chuàng)業(yè)投資體制不健全，公司債券發(fā)行的準(zhǔn)入障礙，中小企業(yè)難以通過資本市場(chǎng)公開籌集資金。雖然深圳中小企業(yè)板已經(jīng)建立，但符合上市條件的企業(yè)仍是少數(shù)。股權(quán)融資。是指以債券和股票的形式公開向社會(huì)籌集資金的渠道。顯然，這種籌資方式只有極少數(shù)符合嚴(yán)格條件的公司制中小企業(yè)才能使用。股票的流動(dòng)性比出資證明書的流動(dòng)性大。股份公司的股票經(jīng)過批準(zhǔn)后可以上市流通，流動(dòng)性大，使得股票成為一種融資工具，發(fā)行股票可以籌集不用承擔(dān)償還風(fēng)險(xiǎn)的融資方式。而有限責(zé)任公司只能通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或增加新股東而實(shí)現(xiàn)資金的融集。其轉(zhuǎn)讓只能協(xié)議轉(zhuǎn)讓，發(fā)行也只能協(xié)議發(fā)行。我國(guó)尚未建立起完善的資本市場(chǎng)，因而只能有少數(shù)符合條件的高科技型中小企業(yè)才能通過中小企業(yè)板進(jìn)行直接融資。目前科技型企業(yè)日益興起，這些有前景的企業(yè)承擔(dān)著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。通過發(fā)行股票融資，是促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的一條有效途徑。但股票上市也有不利之處：首先是上市的條件嚴(yán)格，門檻較高，絕大部分中小企業(yè)難以滿足上市條件；第二是上市時(shí)間跨度長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)激烈，無法滿足企業(yè)緊迫的融資需求；三是信息公開成本較高，加上信息公開的面臨商業(yè)秘密的泄漏等等。所以，企業(yè)上市成本是比較高的。
政府基金。政府為了支持中小企業(yè)的發(fā)展建立了許多基金，但其比重很小。我國(guó)政府設(shè)立了國(guó)家科技型中小企業(yè)創(chuàng)新基金、中小企業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金等，這些基金的特點(diǎn)是利息低，償還的期限長(zhǎng)。但是要獲得這些基金必須符合一定的政策條件。
改善中小企業(yè)融資的措施如典當(dāng)融資和存貨融資。典當(dāng)是指當(dāng)戶將其動(dòng)產(chǎn)、財(cái)產(chǎn)權(quán)利作為當(dāng)物質(zhì)押或者將其房地產(chǎn)作為當(dāng)物抵押給典當(dāng)行，交付一定比例的費(fèi)用，取得當(dāng)金，并在約定期限內(nèi)支付當(dāng)金利息.償還當(dāng)金，贖回當(dāng)物的行為。典當(dāng)業(yè)作為現(xiàn)代金融業(yè)的鼻祖，在國(guó)外一直被稱為國(guó)民的"第二銀行"。典當(dāng)行融資與銀行信貸相比，有著優(yōu)越性：第一，手續(xù)簡(jiǎn)便，能快速地獲得資金；第二，當(dāng)品的種類多樣化，靈活性強(qiáng)。我國(guó)典當(dāng)業(yè)迅速發(fā)展的同時(shí)也存在著問題.需要相關(guān)制度、法規(guī)的管理。保證典當(dāng)融資的合法性，同時(shí)要公開辦理程序，收費(fèi)規(guī)定。使典當(dāng)融資透明化，從而保證中小企業(yè)融資的安全性和維護(hù)自身利益。存貨融資是指中小企業(yè)將其原材料、在制品和產(chǎn)成品等存貨作為擔(dān)保物向金融機(jī)構(gòu)融通資金。但是，考慮到銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸風(fēng)險(xiǎn)，通過存貨擔(dān)保來獲得的資金相對(duì)較少。不過這可以用來緩解短期的資金缺乏。
參考文獻(xiàn)：
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