時(shí)間：2023-09-04 16:24:55
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[關(guān)鍵詞] 海外投資 投資基金 投資風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避
據(jù)預(yù)測(cè)，到2020年，我國(guó)退休人數(shù)將超過(guò)7000萬(wàn)人，2030年老年人口占總?cè)丝诒壤龑⑦_(dá)到最高峰為22.06%，退休人口占就業(yè)人口的比例將為47.39%。在人口老齡化逐步加快的情況下，如何支付日益增加的養(yǎng)老金成為政府有關(guān)部門面臨的難題。隨著社會(huì)保障面的擴(kuò)大，資金缺口會(huì)更大，作為儲(chǔ)備基金的全國(guó)社會(huì)保障基金要滿足填補(bǔ)缺口的需要，就必須實(shí)現(xiàn)保值增值。
一、海外投資的必要性
根據(jù)《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行條例》，基金管理公司作為全國(guó)社?；鸸芾砣?，對(duì)托管資產(chǎn)的年收益率要求不低于通貨膨脹加上三個(gè)百分點(diǎn)，2003年、2004年、2005年的通貨膨脹率分別為：1.8%、5%、1.8%，但從近年的數(shù)據(jù)看，2001、2002、2003、2004年的收益率分別為2.25%、2.75%、2.57%、2.32%，全國(guó)社?；鸬臓I(yíng)運(yùn)能力并不令人滿意，沒有達(dá)到《暫行條例》的要求。
海外資本市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)投資收益存在巨大的差距。2003年，美國(guó)、香港股市漲幅分別為25.04%和63.68%，同期成熟市場(chǎng)的平均漲幅為25.54%，同年，上證綜指漲幅僅為10.27%，1982-1993年間，美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、香港的社保基金組合平均收益率分別為9.6%、10.8%、7%、13%和8.6%，而全國(guó)社?；?1年至04年的平均收益率尚未超過(guò)3%，可見社?；鸷Ｍ馔顿Y可以取得更高的投資收益。
90年代初以來(lái)，社保基金運(yùn)營(yíng)國(guó)際化的趨勢(shì)愈演愈烈，投向海外證券市場(chǎng)的比例不斷上升，各國(guó)也紛紛放寬社保基金投資海外證券的比例限制，澳大利亞、比利時(shí)、加拿大、法國(guó)、德國(guó)、香港、愛爾蘭、日本、荷蘭、新西蘭、挪威、瑞士、英國(guó)、美國(guó)的海外投資占本國(guó)社?；鸬谋壤謩e為16.05%、.29.53%、9.07%、5%、2.5%、60.08%、34.69%、14.01%、17.12%、34.27%、5.79%、6%、26.06%和4.33%。社會(huì)保障制度完善的發(fā)達(dá)國(guó)家社保基金海外投資的實(shí)踐說(shuō)明了必須進(jìn)行海外投資，進(jìn)行全球化投資組合管理，一方面可以充分利用全球證券市場(chǎng)的資源，另一方面可以充分分散風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避國(guó)內(nèi)股市變動(dòng)對(duì)全國(guó)社?；鸬臎_擊。
二、全國(guó)社?；鸷Ｍ馔顿Y方式
投資基金是一種證券信托投資方式，是一種間接金融工具和中介金融機(jī)構(gòu)，以金融資產(chǎn)為專門經(jīng)營(yíng)對(duì)象，以投資為根本目的，通過(guò)專門的投資管理機(jī)構(gòu)集合相同投資目標(biāo)的眾多投資者的資金，根據(jù)證券組合投資原理將基金分散投資于各種有價(jià)證券和其他金融工具，并通過(guò)獨(dú)立的托管機(jī)構(gòu)對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行保管，投資者按投資比例分享其收益并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。按照投資對(duì)象劃分，投資基金可分為：股票基金、債券基金、混合型基金、指數(shù)基金、貨幣市場(chǎng)基金、期貨基金、期權(quán)基金、認(rèn)股權(quán)證基金、房地產(chǎn)基金和貴金屬基金。投資基金的主要投資對(duì)象是股票和債券。投資基金以其具有風(fēng)險(xiǎn)分散、專業(yè)管理、流動(dòng)性強(qiáng)、費(fèi)用低廉、服務(wù)完善、業(yè)績(jī)良好等特點(diǎn)，深受各國(guó)投資者的青睞，投資于投資基金不失為全國(guó)社會(huì)保障基金海外投資方式的最佳選擇。
1、從投資成本和投資決策來(lái)看全國(guó)社?；饝?yīng)該選擇投資基金。一方面，在國(guó)外進(jìn)行投資分析時(shí)，必須取得外國(guó)的投資信息和有關(guān)資料如外國(guó)公司報(bào)告與公司經(jīng)營(yíng)情況，并進(jìn)行橫向、縱向分析，這需要投資者投入大量的信息搜集成本。美國(guó)10-KREPORTS規(guī)定美國(guó)公司于每季經(jīng)營(yíng)結(jié)束后兩周內(nèi)必須把其經(jīng)營(yíng)情況公諸于投資者，并保證投資者可以在網(wǎng)站上瀏覽公司歷年報(bào)表，但其他國(guó)家則不然，如法國(guó)每年一次公布財(cái)務(wù)報(bào)表，且經(jīng)常推遲至年終后六個(gè)月才公布，這種不經(jīng)常公布財(cái)務(wù)報(bào)表的情況增加了國(guó)際投資分析的困難，自行派出人員進(jìn)行投資決策很難找到準(zhǔn)確、及時(shí)的信息；其次，根據(jù)《全國(guó)社保基金境外投資管理暫行規(guī)定》，新增境外股票投資5億美元至8億美元，新增境外債券投資1億美元到3億美元，這個(gè)數(shù)額只占全國(guó)社?；鹂偼顿Y的很小比例，如果自設(shè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)作，需要我國(guó)派出大量的專業(yè)人員，并付出大額的信息搜集費(fèi)用和人員工資費(fèi)用，從人力、物力等投入成本角度考慮都是不經(jīng)濟(jì)的；另一方面，投資基金具有費(fèi)用低廉和專家理財(cái)?shù)奶攸c(diǎn)。首先，與直接投資相比，選擇投資基金更能節(jié)約投資成本，投資基金收取的費(fèi)用包括：銷售服務(wù)費(fèi)、管理費(fèi)用、交易費(fèi)用、保管費(fèi)用。全國(guó)社?；鹱鳛榇箢~機(jī)構(gòu)投資者，在傭金上可以享受優(yōu)惠，當(dāng)投資金額超過(guò)100萬(wàn)美元，且超過(guò)5年，可以得到銷售服務(wù)費(fèi)用的豁免。管理費(fèi)用和保管費(fèi)用一般一年征收一次，且數(shù)額較小，分別為投資者所持有的基金份額的0.4%-1%和0.2%；其次，投資基金具有投資經(jīng)驗(yàn)豐富的專家隊(duì)伍，能夠進(jìn)行正確的投資決策，而不需要投資者自己花費(fèi)大量的信息搜集費(fèi)用，也相應(yīng)減少了投資成本的支出，全國(guó)社保基金選擇投資基金更為明智。
2、社保基金的投資原則要求全國(guó)社?；鸷Ｍ馔顿Y選擇投資基金。全國(guó)社會(huì)保障基金的投資原則是安全性、收益性、流動(dòng)性和社會(huì)性。表1對(duì)金融投資工具在安全性、流動(dòng)性、收益性三方面比較其優(yōu)缺點(diǎn)，從中權(quán)衡得出適合全國(guó)社?；鸬耐顿Y方式是投資基金的結(jié)論。
投資基金最顯著的特點(diǎn)在于它是一種分散投資、專業(yè)化管理、較低風(fēng)險(xiǎn)的間接投資工具，投資者投資于投資基金的目的以及基金廣受歡迎的真正原因，并不在于基金能像期貨、期權(quán)、外匯、股票等高風(fēng)險(xiǎn)工具那樣，可能在極短的時(shí)間內(nèi)給投資者帶來(lái)暴利，而是它能使投資者在不用自己少操心的情況下，通過(guò)基金經(jīng)理的專門管理，去分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的收益，并同時(shí)有效的抵御年復(fù)一年的通貨膨脹。從風(fēng)險(xiǎn)、收益及抵御通貨膨脹能力各方面看，投資基金比其他投資方式更加穩(wěn)健，并可以通過(guò)對(duì)債券、股票的組合搭配，可以達(dá)到在保證本金安全的前提下取得一定的收益，而且也有一定流動(dòng)性的目標(biāo)。
3、近年來(lái)，越來(lái)越多的國(guó)家通過(guò)投資基金的形式投資于股票和債券，為全國(guó)社?；鸬耐顿Y方式選擇提供了許多國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，其中以美國(guó)為典型。在美國(guó)，投資基金的主要形式是共同基金，共同基金以其固有的投資分散性、機(jī)動(dòng)靈活性和高效服務(wù)等優(yōu)勢(shì)，成為美國(guó)一項(xiàng)重要的退休金投資工具。截至2000年底，美國(guó)的退休金市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了12.3萬(wàn)億美元，其中2.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)，也就是整個(gè)美國(guó)退休金市場(chǎng)的20%，都投入了共同基金，這2.5萬(wàn)億美元退休金計(jì)劃資產(chǎn)占到了整個(gè)共同基金總資產(chǎn)的35%，美國(guó)的退休金計(jì)劃成為了共同基金最大的機(jī)構(gòu)投資者。美國(guó)主要形式的退休金計(jì)劃有以下幾種：個(gè)人退休金計(jì)劃即IRAS（INDI－VIDUAL RITIREMENT ACCOUNTS）、403(B)、401(K)、457、自雇者退休金計(jì)劃。按保守估計(jì)，目前個(gè)人退休金計(jì)劃賬戶中至少有25%的部分是以共同基金形式存在的，而自雇者退休金計(jì)劃投向共同基金的比例更高，從目前的趨勢(shì)看，將來(lái)投向共同基金的退休金規(guī)模將會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。
三、投資風(fēng)險(xiǎn)及其規(guī)避措施
1、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也叫做不可轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是由于市場(chǎng)周期波動(dòng)而導(dǎo)致的投資回報(bào)不確定所造成的風(fēng)險(xiǎn)，它不僅僅作用于一種股票抑或是一個(gè)行業(yè)，而是作用于整個(gè)市場(chǎng)或其大部分，降低投資組合的相關(guān)系數(shù)是降低總投資風(fēng)險(xiǎn)包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效方法。由于各國(guó)政府的財(cái)政政策和貨幣政策獨(dú)立，造成各國(guó)的商業(yè)循環(huán)周期不一致，加上各國(guó)的工業(yè)結(jié)構(gòu)不同對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)因素非預(yù)期變動(dòng)所造成的沖擊有不同程度的反映，最終導(dǎo)致各國(guó)之間股票相關(guān)系數(shù)有時(shí)低于國(guó)內(nèi)股票相關(guān)系數(shù)，在同一期望報(bào)酬率下，國(guó)際股票組合的風(fēng)險(xiǎn)低于國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)；投資于低相關(guān)度的證券才能降低組合風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)屬于新興股市，新興股市與成熟股市（諸如：美、英、法）間的報(bào)酬率相關(guān)系數(shù)很低。根據(jù)國(guó)際財(cái)務(wù)公司（IFC）新興股市資料，墨西哥與美國(guó)S&P500指數(shù)及EAFE國(guó)際指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.54與0.47，其他新股市（包括我國(guó)）與兩指數(shù)的相關(guān)系數(shù)也很低，新興股市國(guó)家的投資者可從投資于工業(yè)國(guó)家股市獲得投資風(fēng)險(xiǎn)分散的利益，全國(guó)社?；鹨畲笙薅冉档涂偼顿Y風(fēng)險(xiǎn)，可以購(gòu)買國(guó)際性投資基金。
2、匯率風(fēng)險(xiǎn)。外匯風(fēng)險(xiǎn)直接關(guān)系到全國(guó)社保基金的收益。對(duì)于短期債券，通常用外幣遠(yuǎn)期或期貨契約來(lái)規(guī)避。
3、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)包括政治風(fēng)險(xiǎn)與政權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。由于有關(guān)政府政策或政府行為的變化使得投資回報(bào)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)。具有豐厚利潤(rùn)的外國(guó)債券到期年限經(jīng)常是五年、十年以上的中長(zhǎng)期債券，投資前必須做好國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估工作。評(píng)薦一個(gè)國(guó)家的信用等級(jí)，應(yīng)該考慮經(jīng)濟(jì)力量的強(qiáng)弱、財(cái)政赤字的大小、貿(mào)易盈余的大小、自然資源是否豐富或貧窮、工業(yè)結(jié)構(gòu)，以及政治是否穩(wěn)定。國(guó)內(nèi)債務(wù)/GDP的高低，外債/GDP的高低與負(fù)債凈額/貿(mào)易順差的高低這三個(gè)比率越低，代表信用等級(jí)越高（背信風(fēng)險(xiǎn)越低），目前，世界銀行、Euromoney和Nstitutional Investors：三家機(jī)構(gòu)對(duì)不同的國(guó)家進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)薦。雖然不同的評(píng)鑒方法會(huì)產(chǎn)生不同的評(píng)鑒結(jié)果，但有些國(guó)家仍能得到一致好的評(píng)鑒等級(jí)，這些國(guó)家應(yīng)該是全國(guó)社?；鹜顿Y的首選，這些國(guó)家依次是：美國(guó)、日本、瑞士、德國(guó)、英國(guó)、加拿大和澳大利亞。
4、世界各地資本市場(chǎng)在交易成本上的差異十分顯著，有時(shí)可相差數(shù)倍之多，這一差異對(duì)社?；鹱罱K投資收益勢(shì)必會(huì)產(chǎn)生重大的影響：交易成本越少，投資者的實(shí)際收益就越高。全國(guó)社?；鹉贸鲆欢ǚ蓊~投資于指數(shù)基金是個(gè)不錯(cuò)的選擇，指數(shù)基金不像其他基金需要大量的數(shù)據(jù)分析成本，只需要追蹤目標(biāo)指數(shù)即可，因此收取的管理費(fèi)用低，通常是0.5%-1%，其他基金一般是1.44%-3%；指數(shù)基金因不需頻繁的買進(jìn)賣出，只是在投資者需贖回的時(shí)候才出售，在投資者投入資金時(shí)才買進(jìn)，基金周轉(zhuǎn)率低，典型的指數(shù)基金每年只周轉(zhuǎn)2%，而一般的基金每年要周轉(zhuǎn)80%，因此交易成本也低；由于指數(shù)基金的處理只是由于股東贖回才出售，所以每年的資本利得都很少，據(jù)沃頓經(jīng)濟(jì)學(xué)院的伊米爾.西格教授估計(jì)，稅收和交易費(fèi)用一般會(huì)使投資收益減少大約4.5%，而對(duì)指數(shù)基金來(lái)說(shuō)，則只有1.5%。
（作者單位：武漢科技大學(xué)文法學(xué)院）
參考文獻(xiàn)：
[1]宋斌文.當(dāng)前我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的理性選擇[J].經(jīng)濟(jì)問題探索，2005.
[論文關(guān)鍵詞]海外投資 爭(zhēng)議 仲裁 國(guó)際條約 ICSID
我國(guó)投資者在海外投資中，因其投資活動(dòng)而產(chǎn)生的爭(zhēng)議有二種：一是我國(guó)投資者與在東道國(guó)境內(nèi)不同國(guó)籍的合作者之間的爭(zhēng)議，二是我國(guó)投資者與東道國(guó)之間的爭(zhēng)議。確定恰當(dāng)?shù)慕鉀Q方法是投資爭(zhēng)議獲得順利而迅速解決的重要保證。
一、力爭(zhēng)由我國(guó)仲裁機(jī)構(gòu)解決內(nèi)外私人投資者之間的爭(zhēng)議
解決內(nèi)外國(guó)私人之間因?qū)ν顿Y合同的解釋、執(zhí)行、修改或廢除而產(chǎn)生的爭(zhēng)議，除雙方進(jìn)行協(xié)商以求友好解決這種最理想的解決方法以外，仲裁已作為解決投資糾紛一種重要方法被廣泛采用。雙方當(dāng)事人選擇運(yùn)用仲裁方法解決它們之間爭(zhēng)議的原因主要有以下兩個(gè)方面：一方面與其他第三者參與解決爭(zhēng)議的方式比，仲裁具有優(yōu)越性。如一般認(rèn)為仲裁比訴訟具有較大自治權(quán)和保密性、比調(diào)解具有強(qiáng)制性、仲裁具有很強(qiáng)的權(quán)威性等。另一方面選擇仲裁是雙方當(dāng)事人利益驅(qū)使的結(jié)果。我國(guó)投資者選擇以仲裁的方式解決其與外國(guó)合作者之間的爭(zhēng)議，這就回避了東道國(guó)的司法救濟(jì)，免去了對(duì)東道國(guó)司法機(jī)構(gòu)難以公正解決爭(zhēng)議的擔(dān)心。從外國(guó)當(dāng)事人角度看，本國(guó)的司法訴訟雖然可以減少許多麻煩，但對(duì)國(guó)際性仲裁也不反感，也不會(huì)因此而有太大損失。在合作談判成功之前，他所關(guān)心的是力爭(zhēng)合作的成功，不愿意因是在其本國(guó)訴訟還是以國(guó)際性仲裁解決將來(lái)可能發(fā)生爭(zhēng)議這個(gè)問題上爭(zhēng)執(zhí)不下，從而導(dǎo)致無(wú)法與我國(guó)投資者合作。此外，如果在以吸引外資為自己國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策的東道國(guó)內(nèi)進(jìn)行投資，一般情況下，投資者居于有利的地位，討價(jià)還價(jià)的力量較強(qiáng)。
需要注意的是：以仲裁方式解決糾紛，雙方當(dāng)事人之間原則上容易達(dá)成共識(shí)。但在簽訂仲裁協(xié)議時(shí)，關(guān)于仲裁地點(diǎn)的選擇往往成為雙方爭(zhēng)議的焦點(diǎn)。對(duì)此，我國(guó)投資者應(yīng)力爭(zhēng)在我國(guó)由中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)（簡(jiǎn)稱“中國(guó)貿(mào)仲委”）仲裁，其原因主要有：
1.在海外投資中發(fā)生的內(nèi)外私人之間爭(zhēng)議屬于中國(guó)貿(mào)仲委的受案范圍，也不違背我國(guó)《仲裁法》。按照我國(guó)《仲裁法》規(guī)定，不能用仲裁方式解決的糾紛有婚姻、收養(yǎng)、撫養(yǎng)、繼承糾紛和依法由行政機(jī)關(guān)處理的行政爭(zhēng)議，未將投資列為排除之列?！吨袊?guó)貿(mào)仲委仲裁規(guī)則》第3條規(guī)定，其可以根據(jù)當(dāng)事人的約定，用仲裁的方式解決產(chǎn)生于國(guó)際或涉外的契約性或非契約性的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易等爭(zhēng)議。而在我國(guó)海外投資中所發(fā)生的內(nèi)外私人投資者之間的爭(zhēng)議，既具有主體國(guó)際性或涉外性，而且爭(zhēng)議的性質(zhì)也符合其要求，屬于其受案范圍之中。
2.中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)堅(jiān)持獨(dú)立、公正的原則，具有很高的國(guó)際威望和可信度。中國(guó)貿(mào)仲委作為一個(gè)民間機(jī)構(gòu)，一直把公平合理、獨(dú)立、公正解決糾紛件為自已的基本原則和追求的目標(biāo)。為此，中國(guó)貿(mào)仲委采取國(guó)際上關(guān)于仲裁的慣常作法，如規(guī)定有仲裁員回避制度，聘請(qǐng)外籍專家擔(dān)任仲裁員（2013 年8月時(shí)，該機(jī)構(gòu)外籍仲裁員占仲裁員人數(shù)28%左右，來(lái)自30多個(gè)國(guó)家或地區(qū)）等。同時(shí)還結(jié)合我國(guó)仲裁實(shí)踐，針對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易糾紛當(dāng)事人愿意保持合作關(guān)系，有些糾紛責(zé)任難分等因素，采取調(diào)解與仲裁相結(jié)合的原則。中國(guó)貿(mào)仲委以獨(dú)立、公正、廉潔、費(fèi)用相對(duì)低廉、優(yōu)質(zhì)的服務(wù)以及裁決的質(zhì)量得到了國(guó)內(nèi)外當(dāng)事人的廣泛贊譽(yù)，在國(guó)際上已樹立起自己的威望，選擇由中國(guó)貿(mào)仲委仲裁符合雙方的愿望。
3.方便我國(guó)投資者。在我國(guó)仲裁，可節(jié)省我國(guó)投資者的人力（如免請(qǐng)翻譯）、物力（如少支出旅差費(fèi)用等），還可因在我國(guó)仲裁而增加適用我國(guó)法律的機(jī)會(huì)。如在仲裁的程序法方面，仲裁的進(jìn)行一般都必須服從仲裁地法的強(qiáng)制性規(guī)定。而對(duì)這些法律，我方當(dāng)事人比較熟悉，適用起來(lái)比較得心應(yīng)手，在仲裁中具有更多的主動(dòng)性。此外，在我國(guó)仲裁，可減輕我方當(dāng)事人的心理壓力，減少到國(guó)外仲裁因語(yǔ)言差異等帶來(lái)的不便。需要注意的是：我國(guó)是l958年《承認(rèn)與執(zhí)行外國(guó)仲裁裁決公約》的參加國(guó)，而且我國(guó)同許多國(guó)家簽訂的司法協(xié)助協(xié)定中，大多數(shù)規(guī)定有相互承認(rèn)和執(zhí)行仲裁裁決條款，這就使在我國(guó)作出的仲裁裁決在得到其他國(guó)家的承認(rèn)和執(zhí)行方面有比較充分的保障?；谝陨显颍覈?guó)投資者應(yīng)力爭(zhēng)在中國(guó)貿(mào)仲委仲裁，具體地點(diǎn)可在該院所在北京和設(shè)有分會(huì)的地點(diǎn)就近選擇。
二、利用國(guó)際條約解決我國(guó)投資者與東道國(guó)之間的爭(zhēng)議
目前，我國(guó)境外投資遍布世界130多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。這些國(guó)家，有的與我國(guó)是同一個(gè)國(guó)際公約（主要指華盛頓公約）的參加國(guó)，有的與我國(guó)簽訂有雙邊投資保護(hù)協(xié)定，有的二者兼有，也有的二者全無(wú)。我國(guó)投資者要針對(duì)不同情況，采取相應(yīng)對(duì)策，解決其與東道國(guó)之間的投資爭(zhēng)議。
（一）ICSID為解決我國(guó)投資者與東道國(guó)之間的爭(zhēng)議提供了一個(gè)良好場(chǎng)所
如果我國(guó)投資者提出用國(guó)際商事仲裁的力式來(lái)解決其與東道國(guó)之間的投資矛盾，往往要遭到東道國(guó)的抵制。因?yàn)樵谖覈?guó)投資者與東道國(guó)之間的投資爭(zhēng)議中，主體地位的不對(duì)等構(gòu)成其最主要的特色。作為東道國(guó)，為了維護(hù)自己的主權(quán)和尊嚴(yán)，一般不同意將這種爭(zhēng)議置于某一國(guó)民間的常設(shè)仲裁機(jī)構(gòu)之下管轄。而作為投資者，出于對(duì)東道國(guó)法院不能秉公處理其與東道國(guó)爭(zhēng)議的擔(dān)心，東道國(guó)享有司法豁免權(quán)會(huì)使其在訴訟中享有特權(quán)而反對(duì)東道國(guó)法院解決與東道國(guó)之間的爭(zhēng)議?！督鉀Q國(guó)家與他國(guó)國(guó)民之間投資爭(zhēng)議公約》即華盛頓公約或ICSID公約解決了這對(duì)矛盾，據(jù)此設(shè)立的“解決投資爭(zhēng)議國(guó)際中心”（即ICSID，簡(jiǎn)稱中心），為妥善解決外國(guó)投資者與東道國(guó)之間投資爭(zhēng)議提供了一個(gè)良好的場(chǎng)所。我國(guó)已是該公約的參加國(guó)，這不僅使中外一些雙邊投資保護(hù)協(xié)定的規(guī)定得到了落實(shí)（如中國(guó)與澳大利亞簽訂的雙邊投資保護(hù)協(xié)定中規(guī)定，當(dāng)中澳均為ICSID公約成員國(guó)時(shí)，將外國(guó)投資者與東道國(guó)之間的爭(zhēng)議提交ICSID解決），更重要的是：在我國(guó)與ICSID公約一百多個(gè)締約國(guó)之間，為解決外國(guó)投資者與東道國(guó)之間的爭(zhēng)議提供了一個(gè)被認(rèn)為較為公平、合理的方式，這就使得我國(guó)投資者有機(jī)會(huì)利用ICSID解決在海外投資中與作為ICSID公約參加國(guó)的東道國(guó)之間的爭(zhēng)議。
在海外投資中，我國(guó)投資者利用ICSID解決其與東道國(guó)之間的爭(zhēng)議，要遵守《華盛頓公約》的規(guī)定。在這個(gè)問題上，應(yīng)特別注意以下幾點(diǎn)：（1）只有具有中國(guó)國(guó)籍的自然人或法人才可成為ICSID受理案件的當(dāng)事人。ICSID對(duì)適格當(dāng)事人的這一要求，使得在海外投資的我國(guó)非法人的企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織在想利用ICSID時(shí)陷入窘境；（2）提交ICSID仲裁，往往是最后的一種解決辦法。對(duì)于我國(guó)投資者與東道國(guó)之間的爭(zhēng)議，一般應(yīng)力爭(zhēng)協(xié)商解決。協(xié)商不成，我國(guó)投資者想利用ICSID仲裁時(shí)，往往受用盡當(dāng)?shù)鼐葷?jì)規(guī)則的制約。因?yàn)楦鶕?jù)公約第26條規(guī)定，締約國(guó)可以要求用盡當(dāng)?shù)鼐葷?jì)，作為其同意根據(jù)公約交付仲裁的一個(gè)條件。當(dāng)東道國(guó)接受條約時(shí)提出了這一條件，我國(guó)投資者必先用盡當(dāng)?shù)鼐葷?jì)，方可在對(duì)方同意下，到ICSID仲裁。這樣就使得爭(zhēng)議的解決需要很長(zhǎng)的時(shí)間；（3）我國(guó)投資者與東道國(guó)一旦將爭(zhēng)議提交ICSID仲裁，中國(guó)政府便不得對(duì)其行使外交保護(hù)權(quán)；（4）在提交ICSID仲裁時(shí)，我國(guó)投資者應(yīng)與東造國(guó)協(xié)商訂好法律選擇條款。根據(jù)《華盛頓公約》第42條規(guī)定，我國(guó)海外投資者擁有與東道國(guó)協(xié)商選擇法律的權(quán)利。但我國(guó)投資者在行使這一權(quán)利時(shí)，既要考慮東道國(guó)能否接受我方的選擇，又要注意所選擇的法律對(duì)我有利。而且根據(jù)國(guó)際慣例，當(dāng)事人自己選擇的法律應(yīng)是某一國(guó)家的實(shí)體法，不包括沖突法。這就避免了因適用沖突法可能產(chǎn)生的反致而影響我方對(duì)裁決的預(yù)見性或裁決對(duì)我方不利的情況的發(fā)生；（5）華盛頓中心審理案件的時(shí)間長(zhǎng)、費(fèi)用高，對(duì)此我國(guó)投資者應(yīng)有充分的心理準(zhǔn)備。
與“后知后覺”的房企相比，購(gòu)買海外房產(chǎn)早已成為中國(guó)投資人的熱門選擇，這一由移民和留學(xué)帶動(dòng)的需求，又反過(guò)來(lái)在一定程度上推動(dòng)了包括美國(guó)、澳大利亞和加拿大等國(guó)的房?jī)r(jià)上漲。累積影響最為明顯的當(dāng)屬加拿大，中國(guó)資本的流入雖非決定性因素，但在創(chuàng)歷史低點(diǎn)利率和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推波助瀾下，過(guò)去3年加拿大的房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，以至于許多人認(rèn)為上漲的幅度使其房市有崩盤的風(fēng)險(xiǎn)。
中國(guó)富人的投資潮席卷各國(guó)投資移民的熱點(diǎn)城市。全美房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)（NAR）的最新報(bào)告顯示，截至2013年3月底之前的一年里，中國(guó)籍人士在美購(gòu)房總價(jià)值達(dá)123億美元，占外國(guó)人在美購(gòu)房總額的18%，緊隨加拿大成為美國(guó)市場(chǎng)的“外國(guó)房東”亞軍。而根據(jù)世邦魏理仕的報(bào)告，未來(lái)數(shù)年，中國(guó)富人還將花費(fèi)數(shù)十億美元在美國(guó)房產(chǎn)上；美國(guó)是中國(guó)投資人首選的國(guó)家，加拿大和澳大利亞分列二、三位；富有的中國(guó)個(gè)人和精明的中國(guó)企業(yè)正大舉買入世界級(jí)城市中的物業(yè)。
中美房?jī)r(jià)解剖對(duì)比
去美國(guó)旅游的人，通?；貒?guó)后都會(huì)有一個(gè)頗為一致的感慨，美國(guó)東西好便宜。不用說(shuō)中國(guó)，相比澳大利亞和加拿大，美國(guó)國(guó)民收入不低，但不論是吃的用的都比兩國(guó)便宜。這同樣適用于房?jī)r(jià)，在金融危機(jī)的打擊下，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，多數(shù)城市房?jī)r(jià)回調(diào)三四成，美國(guó)的房子似乎成了中國(guó)富人眼中的“白菜”。
理論上，美國(guó)房?jī)r(jià)應(yīng)比中國(guó)貴，仔細(xì)比較，其實(shí)比中國(guó)便宜不少。房產(chǎn)產(chǎn)權(quán)可私人永久擁有，房產(chǎn)的壽命是中國(guó)的2-3倍，加州很多社區(qū)都能見到上百年的木制房子，品相、價(jià)格與新房相差不遠(yuǎn)。而中國(guó)住宅物業(yè)只有70年使用權(quán)，但房?jī)r(jià)已堪比發(fā)達(dá)國(guó)家水平。
更重要的是，在房?jī)r(jià)對(duì)比中，很多人忽略了建筑面積與基于居住面積項(xiàng)目產(chǎn)生巨大的價(jià)格差異。中國(guó)新房得房率（實(shí)際居住面積和建筑面積之比）多數(shù)只有70%，而在美國(guó)居住面積必須是可用面積，陽(yáng)臺(tái)、車庫(kù)都不能計(jì)入在內(nèi)。因此，相同的出售面積下，美國(guó)房產(chǎn)的實(shí)際面積比中國(guó)多20%-40%，每平方米房?jī)r(jià)被低估至少30%。此外，美國(guó)沒有毛坯房的概念，出售房產(chǎn)按中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)均屬于精裝修，包括衛(wèi)生間和廚房配套設(shè)備還有空調(diào)和地板暖氣，所以，比較房?jī)r(jià)應(yīng)從美國(guó)房?jī)r(jià)中剔除裝修和設(shè)備費(fèi)用，或在中國(guó)房?jī)r(jià)中加入相應(yīng)費(fèi)用，除面積上30%的差異外，還需要計(jì)入另外至少10%裝修和設(shè)備成本。
房市回暖 中國(guó)豪客扎堆
自2006年7月房?jī)r(jià)到達(dá)高點(diǎn)至2012年3月探底，標(biāo)普美國(guó)20大城市房?jī)r(jià)指數(shù)一度累計(jì)下跌了35.08%。在經(jīng)歷了這期間從不斷探底到緩慢筑底的痛苦過(guò)程后，美國(guó)樓市自2012年下半年開始復(fù)蘇，于2013年二季度加速回暖。截至2013年7月，標(biāo)普美國(guó)20大城市房?jī)r(jià)指數(shù)比同期上漲12.2%，新房銷售、成屋銷售、建筑支出和住宅開工等數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)持續(xù)改善跡象，而同期按揭貸款利率跌至歷史低點(diǎn)，存量房供應(yīng)開始萎縮，創(chuàng)造出對(duì)投資人十分有利的投資環(huán)境。
這當(dāng)然主要?dú)w功于奧巴馬當(dāng)選總統(tǒng)后推出的多項(xiàng)住房救助項(xiàng)目，但中國(guó)資金的推波助瀾也發(fā)揮著一定的作用。一邊是國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)的步步攀升，一邊是移民熱、留學(xué)熱的助推，回暖中的美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)自然而然吸引了大批中國(guó)買家，購(gòu)房團(tuán)的身影幾乎遍布全美各州。如今，在美國(guó)的50個(gè)州，中國(guó)人已在44個(gè)州躋身當(dāng)?shù)赝鈬?guó)投資客的前5名，在紐約、夏威夷排第二，在加利福尼亞排第三。過(guò)去一年，加州房地產(chǎn)市場(chǎng)出售的房子有一半是賣給中國(guó)人。在華人買房首選的大洛杉磯地區(qū)，學(xué)區(qū)較好的熱門地段，房?jī)r(jià)在過(guò)去一年多的時(shí)間里甚至有翻番的。
更令美國(guó)人大跌眼鏡的是，當(dāng)許多美國(guó)人被沉重的房貸壓得喘不過(guò)氣，甚至有不少人因?yàn)楦恫黄鸢唇曳孔颖粵]收拍賣的時(shí)候，70%的中國(guó)買房客是用現(xiàn)金一次付清。不僅如此，美國(guó)全國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)顯示，中國(guó)人在美買房的中位價(jià)格是42.5萬(wàn)美元，是全美中位房?jī)r(jià)的大約一倍，比外國(guó)人在美購(gòu)房的中位房?jī)r(jià)27.6萬(wàn)美元也高出5成，顯示中國(guó)人對(duì)高端住宅情有獨(dú)鐘。
不過(guò)，值得注意的是，美國(guó)房市的反彈速度似乎有點(diǎn)急，房?jī)r(jià)急升意味著推動(dòng)的力量來(lái)自外部，雖然中長(zhǎng)期恢復(fù)的趨勢(shì)不變，但短時(shí)間內(nèi)回調(diào)的壓力較大。房?jī)r(jià)的漲幅已經(jīng)超過(guò)同期經(jīng)濟(jì)和家庭收入的增速，說(shuō)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍過(guò)度依賴房地產(chǎn)回暖，缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐的復(fù)蘇，容易出現(xiàn)反復(fù)。
最大機(jī)遇在商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)
事實(shí)上，中國(guó)的富人們已經(jīng)不僅僅局限在公寓和豪宅上一擲千金，回報(bào)更為穩(wěn)定的商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目也正在進(jìn)入他們的視線。張欣家族于2013年6月買下了紐約通用大樓的少數(shù)股權(quán)。紐約優(yōu)質(zhì)寫字樓租金回報(bào)在5-6%，高于香港和新加坡的3-4%。且亞洲辦公室租約平均租期僅為3年，倫敦或紐約的租約則為15-20年。
放眼澳大利亞
澳大利亞是世界上生活水準(zhǔn)最高的國(guó)家之一，擁有宜人的氣候、獨(dú)特而舒適的生活環(huán)境、高質(zhì)量的社會(huì)與文化的基礎(chǔ)建設(shè)。澳大利亞的五個(gè)大陸首府及州府城市均位居世界最適合居住的前十位城市之列，其中悉尼已連續(xù)多年被評(píng)為五大世界最佳居住城市之一。澳大利亞雖然擁有世界一流質(zhì)量的住房和教育，以及完善的健康保障福利體系，但在澳洲生活的成本卻遠(yuǎn)低于其他西方發(fā)達(dá)國(guó)家，在澳大利亞的海外人士和訪客們普遍認(rèn)為，這里很有吸引力而且生活很實(shí)惠。
另?yè)?jù)2003年的一份行政意見調(diào)查顯示，澳大利亞政府政策的透明度居世界第四位，領(lǐng)先于美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)和加拿大。澳大利亞健全、公開、高效和透明的監(jiān)管體系，使其成為世界上政治穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)最低的國(guó)家之一。事實(shí)上，澳大利亞政府通過(guò)積極主動(dòng)的改變，更進(jìn)一步為海外投資者創(chuàng)造了適合發(fā)展的理想環(huán)境。在政府決策實(shí)施效果方面，澳大利亞排名世界第七位，政府體制能夠迅速作出政策調(diào)整，來(lái)面對(duì)任何經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)。澳大利亞經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了世界經(jīng)濟(jì)衰退、亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，近幾年仍能保持平均GDP3.6％的高速增長(zhǎng)。澳大利亞政府通過(guò)一系列的服務(wù)和計(jì)劃，積極鼓勵(lì)與支持海外投資，其中包括不久前修訂的澳大利亞商業(yè)移民計(jì)劃。澳洲政府歡迎并鼓勵(lì)投資的態(tài)度和穩(wěn)定的政治環(huán)境，為投資者提供了良好的投資環(huán)境和經(jīng)商保障。
此外，從移民政策的發(fā)展看，澳洲近年來(lái)一直積極吸引海外專業(yè)人士與成功商業(yè)人士的移民與投資，移民政策相當(dāng)寬松，為有意赴澳投資及發(fā)展的成功人士創(chuàng)造了良好條件。
房市成投資熱點(diǎn)
澳洲的房地產(chǎn)市場(chǎng)已有近百年的歷史，已十分成熟。根據(jù)最新權(quán)威機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)和分析表明，澳洲房地產(chǎn)近40年來(lái)平均每7至10年即可增值一倍。近年來(lái)，隨著澳洲經(jīng)濟(jì)的不斷攀升和移民配額的大幅度提高，以及政府鼓勵(lì)和吸引海外投資的政策，澳洲房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)出了不可限量的發(fā)展前景。
據(jù)組省房產(chǎn)研究表示，悉尼房產(chǎn)的平均價(jià)格已達(dá)50萬(wàn)元，悉尼地區(qū)的平均房?jī)r(jià)也首次升至30萬(wàn)元。這將激勵(lì)更多潛在買房者進(jìn)入房產(chǎn)市場(chǎng)。該研究所所長(zhǎng)Kelly稱，未來(lái)10年，悉尼房產(chǎn)市場(chǎng)將出現(xiàn)平緩和高峰期，平均房?jī)r(jià)有可能在不到10年內(nèi)就突破100萬(wàn)元。財(cái)政廳長(zhǎng)Egan表示，這是因?yàn)橐恍┐笮突?xiàng)目如M5高速公路的建成投入使用，幫助提升了悉尼西南區(qū)的房產(chǎn)價(jià)值。
澳洲房地產(chǎn)是該地區(qū)長(zhǎng)期的支柱產(chǎn)業(yè)，也是投資回報(bào)率最高的行業(yè)投資，市場(chǎng)規(guī)模很大，并在過(guò)去幾十年中保持了穩(wěn)步快速增長(zhǎng)的良好紀(jì)錄。澳洲的樓價(jià)平均每7年翻一倍，這已成為澳洲房地產(chǎn)市場(chǎng)的一個(gè)基本規(guī)律。澳洲房地產(chǎn)與世界大多數(shù)國(guó)家不同，政府不征收遺產(chǎn)稅，可以世代擁有。房地產(chǎn)沒有使用年限，而可獲開發(fā)的土地又越來(lái)越少，這正是澳洲房地產(chǎn)不斷受到海外投資者追捧的主要原因之一。
此外，澳大利亞對(duì)外匯兌換沒有任何控制，貨幣完全國(guó)際化，資金流出、利潤(rùn)匯出、資本撤回、權(quán)利轉(zhuǎn)讓以及貿(mào)易付款都不受任何管制，因此受到海外包括美國(guó)、加拿大等西方發(fā)達(dá)國(guó)家投資者的青睞，被評(píng)為投資者的“世外桃源”。
投資的最佳時(shí)機(jī)
專家人士分析，現(xiàn)在是投資澳大利亞房產(chǎn)的最佳時(shí)機(jī)。澳大利亞房產(chǎn)的上一輪增長(zhǎng)于2003年達(dá)到高峰，2004、2005是調(diào)整期，進(jìn)入2006年，隨著澳大利亞進(jìn)入減息周期和新移民數(shù)目的持續(xù)增加，新一輪房產(chǎn)升值即將啟動(dòng)。
[關(guān)鍵詞] 上海市 外商直接投資 房地產(chǎn)價(jià)格 參數(shù)變結(jié)構(gòu)協(xié)整
一、引言
據(jù)上海市國(guó)民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)資料顯示，1994年上海市商品房平均銷售價(jià)格為2089元/平方米，2006年為7196元/平方米，年平均增長(zhǎng)率為10.86％。與此同時(shí)，1994年上海市外商直接投資實(shí)際吸收金額為24.73億美元，到2006年實(shí)際吸收金額達(dá)到了71.07億美元，年平均增長(zhǎng)率為9.20%。在房地產(chǎn)價(jià)格的不斷上升的影響下，境外資本大量流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，本文試圖對(duì)上海市外商直接投資與房地產(chǎn)價(jià)格之間的定量關(guān)系進(jìn)行研究，分析上海市外商直接投資與房地產(chǎn)價(jià)格是否存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。變結(jié)構(gòu)協(xié)整分析是近幾十年發(fā)展起來(lái)的新的經(jīng)濟(jì)計(jì)量方法，能更準(zhǔn)確及時(shí)地反映經(jīng)濟(jì)關(guān)系和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，本文將利用這一統(tǒng)計(jì)方法研究上海市外商直接投資與房地產(chǎn)價(jià)格的變結(jié)構(gòu)協(xié)整關(guān)系。
二、理論與方法
1.變結(jié)構(gòu)協(xié)整的概念與分類
變結(jié)構(gòu)協(xié)整分為：參數(shù)變結(jié)構(gòu)協(xié)整，部分變結(jié)構(gòu)協(xié)整，機(jī)理變結(jié)構(gòu)協(xié)整。參數(shù)變結(jié)構(gòu)協(xié)整是指在某一時(shí)點(diǎn)上協(xié)整參數(shù)發(fā)生了變化，但序列間的協(xié)整關(guān)系依然存在，只是序列分量間的均衡參數(shù)發(fā)生了變化；部分變結(jié)構(gòu)協(xié)整的情況是指時(shí)間序列在某一時(shí)點(diǎn)以后或以前存在協(xié)整關(guān)系，而另外的時(shí)序集合里協(xié)整關(guān)系不復(fù)存在；機(jī)理變結(jié)構(gòu)協(xié)整關(guān)系表明已有的協(xié)整關(guān)系，可能由于新的變量進(jìn)入系統(tǒng)而使得原來(lái)系統(tǒng)的均衡狀態(tài)遭到破壞，而形成另一種新的均衡關(guān)系。
2.參數(shù)變結(jié)構(gòu)協(xié)整建模
(1)檢驗(yàn)序列之間是否存在協(xié)整關(guān)系。假設(shè)標(biāo)量時(shí)間序列維向量時(shí)間序列，設(shè)標(biāo)準(zhǔn)協(xié)整回歸的靜態(tài)模型為:,當(dāng)時(shí)，稱間存在協(xié)整關(guān)系。
(2)確定結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)。為了尋找結(jié)構(gòu)突變點(diǎn)，引入虛擬變量：當(dāng)時(shí)，;當(dāng)時(shí)，。其中未知，表示取整，T表示觀察值數(shù)目。
模型的結(jié)構(gòu)變化可以考慮以下3種形式：
(1)水平漂移的協(xié)整關(guān)系變化，，這里表示漂移以前的常數(shù)項(xiàng)，表示漂移量。
（2)常數(shù)項(xiàng)與趨勢(shì)項(xiàng)漂移的變結(jié)構(gòu)協(xié)整，。
(3)狀態(tài)開關(guān)型的變結(jié)構(gòu)協(xié)整，。
3.檢驗(yàn)參數(shù)變結(jié)構(gòu)協(xié)整關(guān)系是否存在
對(duì)引入虛擬變量的模型進(jìn)行靜態(tài)回歸，得到回歸殘差，對(duì)殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以判斷是否存在參數(shù)變結(jié)構(gòu)協(xié)整關(guān)系。對(duì)于三種不同情況，分別令,或。然后，將誤差修正項(xiàng)分別代入誤差修正模型，然后估計(jì)誤差修正模型。
三、實(shí)證分析
1.變量設(shè)定及數(shù)據(jù)來(lái)源
設(shè)變量FDIt表示第t年的上海市外商直接投資額，變量HPt表示第t年的上海市房地產(chǎn)價(jià)格，為了消除價(jià)格因素的影響，使用了1994年為基期的固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)對(duì)變量進(jìn)行了縮減，且上海市外商直接投資額（FDIt）按當(dāng)年美元與人民幣平均匯率折算成人民幣。為消除數(shù)據(jù)中可能存在的異方差，本文對(duì)兩序列均做了對(duì)數(shù)處理，變量lnFDIt和lnHPt分別表示取自然對(duì)數(shù)以后的新序列。數(shù)據(jù)來(lái)源于歷年的《上海市統(tǒng)計(jì)年鑒》，數(shù)據(jù)區(qū)間為1994年～2006年。
2.檢驗(yàn)序列間的協(xié)整關(guān)系
協(xié)整檢驗(yàn)的前提要求一階差分后的被檢序列平穩(wěn)，本文使用擴(kuò)充迪基－富勒（Augmented Dickey－Fuller，ADF）方法對(duì)此性質(zhì)進(jìn)行檢驗(yàn)，lnFDIt與lnHPt水平值序列的ADF值分別為-2.36和-1.25，均大于顯著性水平10％的臨界值-3.41，是不平穩(wěn)的，lnFDIt與lnHPt的一階差分序列的ADF值分別為-2.58和-3.92，均小于顯著性水平10％的臨界值-1.63，是平穩(wěn)的，因此，兩變量滿足具有協(xié)整關(guān)系的前提，可以進(jìn)行協(xié)整分析。對(duì)變量lnFDIt與lnHPt進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示lnFDIt與lnHPt存在惟一的協(xié)整關(guān)系。然后，再進(jìn)一步做變結(jié)構(gòu)協(xié)整分析。
3.檢驗(yàn)序列間的變結(jié)構(gòu)協(xié)整關(guān)系
本文選取結(jié)構(gòu)突變檢驗(yàn)范圍，即變結(jié)構(gòu)協(xié)整檢驗(yàn)的范圍為1994年～2004年，檢驗(yàn)期間發(fā)生突變的可能性。估計(jì)結(jié)構(gòu)突變時(shí)機(jī)的模型設(shè)定如下：
（I）
(II)
(III)
采用EVIEWS3.0計(jì)算，得到檢驗(yàn)的結(jié)果如表所示：
表 參數(shù)的變結(jié)構(gòu)檢驗(yàn)
由表可知，lnFDIt與lnHPt的協(xié)整關(guān)系在1998年后發(fā)生了水平漂移變化。
4.建立變結(jié)構(gòu)協(xié)整模型及誤差修正模型
綜上分析，筆者認(rèn)為在1998年后上海市外商直接投資與房地產(chǎn)價(jià)格的協(xié)整關(guān)系發(fā)生了水平漂移變化，由此本文設(shè)定模型，用來(lái)描述lnFDIt與lnHPt的變結(jié)構(gòu)協(xié)整關(guān)系。采用EVIEWS3.0計(jì)算，估計(jì)得到的模型結(jié)果為：。調(diào)整的可決系數(shù)為0.91，表明回歸模型的擬合優(yōu)度較高；F統(tǒng)計(jì)量的相伴概率為0.000007，表明回歸模型在5％的顯著性水平下是顯著的；各個(gè)變量系數(shù)的t統(tǒng)計(jì)量均表明回歸模型的系數(shù)在5％的顯著性水平下是顯著的。殘差序列的ADF統(tǒng)計(jì)量為-4.07，小于5％的臨界值-1.98，表明殘差序列是平穩(wěn)的，兩變量之間具有協(xié)整關(guān)系，可以建立誤差修正模型。
誤差修正項(xiàng)為:
誤差修正模型為:
由誤差修正模型可以看出，上海市房地產(chǎn)價(jià)格的短期變化將引起外商直接投資發(fā)生同方向變化，誤差修正項(xiàng)ECMt-1系數(shù)反映了對(duì)偏離長(zhǎng)期均衡的調(diào)整力度，其系數(shù)估計(jì)值表明本期對(duì)均衡的偏離在下一期將得到較有力的調(diào)整，該模型能較好解釋變量間的相互依存關(guān)系。
四、結(jié)論
本文采用了基于參數(shù)變結(jié)構(gòu)協(xié)整理論的方法探討了1994年～2006年上海市外商直接投資和房地產(chǎn)價(jià)格的協(xié)整問題，首先通過(guò)設(shè)定虛擬變量確定了結(jié)構(gòu)突變時(shí)機(jī)，發(fā)現(xiàn)在1998年后，上海市外商直接投資和房地產(chǎn)價(jià)格的協(xié)整關(guān)系發(fā)生了負(fù)的水平漂移變化，然后建立了長(zhǎng)期均衡關(guān)系式和誤差修正模型，模型顯示：上海市房地產(chǎn)價(jià)格的短期變化將引起外商直接投資發(fā)生同方向變化，外商直接投資本期對(duì)均衡的偏離在下一期將得到較有力的調(diào)整。縱觀上海市外商直接投資與房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展歷程，不難發(fā)現(xiàn)，1998年前后處于房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資調(diào)整期，房地產(chǎn)業(yè)開發(fā)領(lǐng)域吸收的外商直接投資出現(xiàn)下滑，導(dǎo)致這種現(xiàn)象的主要原因有:受亞洲金融危機(jī)的影響，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到沉重打擊，對(duì)房地產(chǎn)等不動(dòng)產(chǎn)投資的外資相應(yīng)減少;在經(jīng)過(guò)了一段房地產(chǎn)投資快速發(fā)展期后，政府進(jìn)一步對(duì)外商投資加以引導(dǎo)，注重引資質(zhì)量，對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)加以梳理整頓，限制了外商直接投資。因此，本文建立的上海市外商直接投資與房地產(chǎn)價(jià)格的變結(jié)構(gòu)協(xié)整模型，較好的體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)環(huán)境及經(jīng)濟(jì)政策的變化對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)關(guān)系的重大影響。
參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵詞】海外投資保險(xiǎn) 代位權(quán) 雙邊投資保護(hù)協(xié)定
【中圖分類號(hào)】D996 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A 【文章編號(hào)】1674－4810（2012）16－0006－02
海外投資保險(xiǎn)代位權(quán)是海外投資保險(xiǎn)制度運(yùn)行的重要環(huán)節(jié)，海外投資保險(xiǎn)制度是一種國(guó)家保證，決定了代位權(quán)的行使對(duì)象是投資東道國(guó)，這區(qū)別于一般商業(yè)保險(xiǎn)代位權(quán)的行使對(duì)象，所以海外投資保險(xiǎn)代位權(quán)不能直接通過(guò)國(guó)內(nèi)法實(shí)現(xiàn)，而必須與國(guó)際立法接軌而獲得國(guó)際法上的效力才能順利實(shí)現(xiàn)以保障海外投資者與資本輸出國(guó)的合法權(quán)益。
一 概念與特征
海外投資保險(xiǎn)代位權(quán)是指海外投資由于東道國(guó)發(fā)生政治風(fēng)險(xiǎn)而受損，由海外投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)向海外投資者（被保險(xiǎn)人）支付保險(xiǎn)金，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)從而代位取得海外投資者向東道國(guó)政府索賠的權(quán)利。國(guó)內(nèi)商業(yè)保險(xiǎn)的代位求償權(quán)是指在財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)中，保險(xiǎn)標(biāo)的由于第三者的原因?qū)е聯(lián)p失，保險(xiǎn)人向被保險(xiǎn)人支付保險(xiǎn)金后，在賠償金額范圍內(nèi)取得代替被保險(xiǎn)人對(duì)第三者行使請(qǐng)求賠償?shù)臋?quán)利。其原理是，由于第三者的過(guò)錯(cuò)在保險(xiǎn)期間造成保險(xiǎn)事故而使保險(xiǎn)標(biāo)的遭受損失，被保險(xiǎn)人同時(shí)產(chǎn)生兩項(xiàng)權(quán)利：一是作為被保險(xiǎn)人，依據(jù)保險(xiǎn)合同向保險(xiǎn)人請(qǐng)求或支付保險(xiǎn)金的權(quán)利；二是作為受害人，依據(jù)侵權(quán)法律關(guān)系向第三者請(qǐng)求賠償?shù)臋?quán)利。保險(xiǎn)人在向被保險(xiǎn)人支付賠償金后，并不能免除第三者對(duì)被保險(xiǎn)人的賠償責(zé)任，但是如果被保險(xiǎn)人同時(shí)行使這兩項(xiàng)權(quán)利，那么被保險(xiǎn)人所獲得賠償總和就可能超過(guò)其所遭受的實(shí)際損失，從而獲得額外利益，違背了財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的補(bǔ)償損失原則。但是，由于海外投資保險(xiǎn)是一種國(guó)家保險(xiǎn)，其代位權(quán)的設(shè)置、實(shí)現(xiàn)與一般商業(yè)保險(xiǎn)代位權(quán)有所不同。
第一，代位權(quán)客體的特殊性。海外投資保險(xiǎn)承保范圍是來(lái)自于東道國(guó)的政治風(fēng)險(xiǎn)，海外投資保險(xiǎn)代位權(quán)所指向的財(cái)產(chǎn)和權(quán)利，一般情況下處于東道國(guó)的政府禁令或其他控制之下，其他任何國(guó)家或法人都不可對(duì)其自由地主張權(quán)利。而一般商業(yè)保險(xiǎn)承保的是自然災(zāi)害和意外事故風(fēng)險(xiǎn)，行使代位權(quán)的客體是可以自由流通與轉(zhuǎn)讓的財(cái)產(chǎn)和權(quán)利。
第二，代位權(quán)行使對(duì)象的性。海外投資保險(xiǎn)代位權(quán)行使的對(duì)象是東道國(guó)國(guó)家，依據(jù)國(guó)際法，國(guó)家及其財(cái)產(chǎn)享有豁免權(quán)。海外投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)即使是國(guó)家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在對(duì)東道國(guó)索償時(shí)也存在著法律障礙，其代位權(quán)的運(yùn)行方式較一般商業(yè)保險(xiǎn)代位權(quán)更復(fù)雜。
第三，行使代位權(quán)依據(jù)的復(fù)雜性。海外投資保險(xiǎn)是一種具有涉外因素的國(guó)內(nèi)法的制度，保險(xiǎn)人和被保險(xiǎn)人都為具有資本輸出國(guó)國(guó)籍的法人或自然人。根據(jù)國(guó)際私法，海外投資保險(xiǎn)代位權(quán)的行使依據(jù)的準(zhǔn)據(jù)法為國(guó)內(nèi)海外投資保險(xiǎn)法，關(guān)于海外投資保險(xiǎn)事故而發(fā)生的爭(zhēng)議只能適用國(guó)內(nèi)法。但是，代位權(quán)行使的對(duì)象是一個(gè)國(guó)家，依據(jù)國(guó)際法顯然不能適用國(guó)內(nèi)法向另一個(gè)國(guó)家主張權(quán)利，所以海外投資保險(xiǎn)代位權(quán)的行使必須尋求國(guó)際法的支持。目前，有關(guān)海外投資保險(xiǎn)代位權(quán)的多邊國(guó)際立法仍是空白，主要依據(jù)雙邊投資條約或雙邊投資保護(hù)協(xié)定約定解決，但如果資本輸出國(guó)與投資東道國(guó)之間尚未簽訂雙邊投資條約或保護(hù)協(xié)定的，代位權(quán)的實(shí)現(xiàn)就困難重重。
二 海外投資保險(xiǎn)代位權(quán)運(yùn)行方式分析
依據(jù)資本輸出國(guó)法律取得的代位權(quán)涉及國(guó)內(nèi)法和國(guó)際法，海外投資保險(xiǎn)代位權(quán)不能直接對(duì)東道國(guó)政府行使，同時(shí)代位權(quán)的行使還要面臨東道國(guó)政府依據(jù)國(guó)際法和本國(guó)法提出的國(guó)家經(jīng)濟(jì)和公共秩序保留等問題，基于維護(hù)本國(guó)利益而否定代位權(quán)的合法性。例如，東道國(guó)根據(jù)國(guó)家發(fā)展需要與公共利益考慮，要求對(duì)外資實(shí)行國(guó)有化或征收等類似措施，其合法性與補(bǔ)償只能適用東道國(guó)的國(guó)內(nèi)法，無(wú)需經(jīng)過(guò)任何國(guó)家、法人或自然人的同意而行使其，因賠償問題引起的爭(zhēng)議應(yīng)由實(shí)現(xiàn)國(guó)有化國(guó)家的法院依照其國(guó)內(nèi)法加以解決，除非有關(guān)各國(guó)自由和互相同意根據(jù)各國(guó)平等并依照自由選擇方法的原則尋求其他和平解決辦法。①海外投資者因?yàn)闁|道國(guó)國(guó)有化或征收行為而受損，只有東道國(guó)國(guó)內(nèi)法規(guī)定予以補(bǔ)償?shù)那闆r下該國(guó)才負(fù)有補(bǔ)償義務(wù)，才能產(chǎn)生投資者和東道國(guó)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，也才能產(chǎn)生海外投資保險(xiǎn)代位權(quán)的問題。如果東道國(guó)實(shí)施的行為是平等、無(wú)歧視的，國(guó)內(nèi)法又沒有規(guī)定國(guó)家補(bǔ)償義務(wù)，這也沒有違反國(guó)際法，那么依據(jù)資本輸出國(guó)法律產(chǎn)生的代位權(quán)也會(huì)因此而無(wú)法實(shí)現(xiàn)。
海外投資保險(xiǎn)制度作為國(guó)家保護(hù)本國(guó)海外投資的國(guó)內(nèi)立法，要真正發(fā)揮其保障作用并維護(hù)投資母國(guó)的權(quán)益，必須要依賴于雙邊投資條約中代位權(quán)條款的設(shè)計(jì)和國(guó)家外交保護(hù)權(quán)的行使。根據(jù)兩國(guó)間的投資條約可使政治風(fēng)險(xiǎn)致?lián)p引起的賠償爭(zhēng)議通過(guò)法律手段解決，避免了經(jīng)濟(jì)問題政治化。海外投資者亦可以在用盡當(dāng)?shù)鼐葷?jì)②和國(guó)籍連續(xù)③的條件下向母國(guó)尋求外交保護(hù)。但是，投資者一旦尋求母國(guó)的外交保護(hù)，則會(huì)在很大程度上令國(guó)家卷入私人投資經(jīng)濟(jì)關(guān)系中，不利于國(guó)家對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策的推行和發(fā)展。
1．美國(guó)海外投資保險(xiǎn)代位權(quán)的運(yùn)行方式
關(guān)鍵詞：油氣企業(yè)；海外投資；投資方式
中圖分類號(hào)：F407.22 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311(2012)02-0124-02
0 引言
在經(jīng)濟(jì)全球化和國(guó)內(nèi)油氣資源日益匱乏兩大因素推動(dòng)下，我國(guó)油氣企業(yè)開始走上發(fā)展海外投資、開拓國(guó)外油氣資源的道路。經(jīng)過(guò)近多年的不懈努力，我國(guó)油氣企業(yè)已經(jīng)成功地在海外建立起自己的油氣開采基地，為彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)能源供給不足、保障國(guó)民經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)。然而，我國(guó)油氣企業(yè)海外投資起步較晚，缺少經(jīng)驗(yàn)，而且在資金、技術(shù)、人才、管理等方面與西方跨國(guó)公司都存在很大差距。隨著近幾年我國(guó)油氣企業(yè)海外投資規(guī)模不斷加大，很多問題也開始暴露出來(lái)，虧損性投資項(xiàng)目隨之出現(xiàn)，其中不乏因投資策略失誤而導(dǎo)致的虧損。因此若使我國(guó)油氣資源的跨國(guó)投資成功，確保油氣資源跨國(guó)投資做大做強(qiáng)，參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，就需要油氣企業(yè)選準(zhǔn)投資策略，同時(shí)也需要我國(guó)政府方面的相關(guān)支持。
1 謹(jǐn)慎選擇恰當(dāng)?shù)耐顿Y方式
油氣企業(yè)海外投資總體來(lái)說(shuō)主要有直接和間接兩大類投資方式，其中直接投資主要有綠地投資(新建投資)和海外并購(gòu)兩種投資方式，而間接投資可細(xì)分參股投資、債券投資和金融衍生品投資三種投資方式，此外還有其他復(fù)合投資方式。無(wú)論哪種投資方式，都各有優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，油氣企業(yè)開展海外投資時(shí)應(yīng)認(rèn)真研究、依企業(yè)自身狀況及資源國(guó)環(huán)境具體特點(diǎn)謹(jǐn)慎選擇恰當(dāng)?shù)耐顿Y方式，以便順利進(jìn)入目標(biāo)市場(chǎng)。
①依企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況選擇恰當(dāng)投資方式。油氣企業(yè)資金豐裕度、企業(yè)優(yōu)勢(shì)(所有權(quán)優(yōu)勢(shì)和內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)等)、投資動(dòng)機(jī)等因素都會(huì)影響其海外投資方式的選擇。與中石油、中石化相比，中海油在現(xiàn)金流及整體規(guī)模上存在一定的差距，然而其海外投資卻更為成功，直到2007年其上市后所進(jìn)行的所有項(xiàng)且無(wú)一虧損。這與中海油所選擇的海外投資方式有莫大的關(guān)系，中海油依據(jù)其自身特點(diǎn)，在選擇項(xiàng)目時(shí)多以參股或聯(lián)合競(jìng)購(gòu)等直接投資方式為主，這在很大程度上降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，選擇適合企業(yè)自身特點(diǎn)的投資方式成為其海外投資獲得巨大成功的重要原因。②依投資項(xiàng)目資源國(guó)環(huán)境而選擇恰當(dāng)?shù)耐顿Y方式。資源國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境及資源國(guó)財(cái)稅制度等都是油氣公司無(wú)法改變和控制的，因此油氣企業(yè)在進(jìn)行海外投資時(shí)只能通過(guò)自己的經(jīng)營(yíng)策略的調(diào)整和投資方式的選擇來(lái)規(guī)避它們產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，從而取得更好的經(jīng)濟(jì)效益。
資源國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況、政治傾向以及文化氛圍等投資經(jīng)營(yíng)環(huán)境，決定了國(guó)外投資者需承擔(dān)的公共責(zé)任、能發(fā)揮的優(yōu)勢(shì)以及可以實(shí)現(xiàn)的社會(huì)合法性。政治環(huán)境是跨國(guó)投資主體需要考慮的第一重要因素，跨國(guó)油氣投資者投資前必須對(duì)投資國(guó)或投資地區(qū)政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行最為充分的評(píng)估，政治經(jīng)濟(jì)政策傾向?qū)捤傻馁Y源國(guó)更有利于油氣企業(yè)自由選擇投資方式；兩國(guó)的文化距離越大，越不利于投資企業(yè)整合人力資本和提高管理效率，合資方式更適合進(jìn)入文化背景較生疏或政治經(jīng)濟(jì)約束很強(qiáng)的地區(qū)，只有在資源國(guó)政治經(jīng)濟(jì)管束較放松且兩地文化趨同的條件下油氣企業(yè)才會(huì)傾向于獨(dú)資新建(綠地投資方式)。
2 要加強(qiáng)合作投資的運(yùn)用
我國(guó)油氣企業(yè)在開展國(guó)際投資業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)該重視選擇通過(guò)聯(lián)合與重組建立投資伙伴關(guān)系的投資方式，這種投資方式強(qiáng)調(diào)相互利用合伙人的資金和技術(shù)，優(yōu)化生產(chǎn)要素，降低成本，增強(qiáng)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。油氣企業(yè)選擇這種方式進(jìn)行海外投資可以以最小的代價(jià)爭(zhēng)取更多的機(jī)會(huì)，還可以學(xué)習(xí)到外國(guó)油氣企業(yè)先進(jìn)技術(shù)和管理理念。最終為我所用。
根據(jù)我國(guó)油氣企業(yè)對(duì)外投資動(dòng)機(jī)和現(xiàn)狀，其對(duì)外直接投資宜采用合作開發(fā)方式。這種合投資方式，主要有以下四種基本做法：①租讓制，即外國(guó)油氣公司負(fù)責(zé)全部投資、承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)，油氣產(chǎn)品全部屬于外國(guó)公司；②聯(lián)合經(jīng)營(yíng)，即外國(guó)公司與東道國(guó)企業(yè)共同出資、共同經(jīng)營(yíng)、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共負(fù)盈虧；③承包合同，即發(fā)包方自負(fù)盈虧、獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，開發(fā)出的油氣產(chǎn)品全部歸開發(fā)方所有，承包方只取得一部分油氣產(chǎn)品作為報(bào)酬；④油氣分成合同，即外國(guó)投資者負(fù)責(zé)設(shè)備、技術(shù)、資金的籌措，資源國(guó)擁有油氣資源所有權(quán)和全部油氣產(chǎn)品的支配權(quán)、并負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)，外國(guó)投資者按合同比例對(duì)油氣產(chǎn)品報(bào)酬分成。
3 注重海外油氣投資管理人才的引進(jìn)與培養(yǎng)
專業(yè)人才不足是制約我國(guó)油氣企業(yè)海外投資以及擴(kuò)大國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的重要因素，針對(duì)油氣企業(yè)海外投資的不同方式，人才配套是關(guān)鍵。我國(guó)油氣行業(yè)的人才隊(duì)伍整體素質(zhì)較低，大多數(shù)人知識(shí)面相對(duì)狹小，懂投資的不懂外語(yǔ)，懂外語(yǔ)的不懂技術(shù)，而油氣企業(yè)海外投資合作經(jīng)營(yíng)需要大量能夠懂得、熟悉和了解投資專業(yè)知識(shí)與跨國(guó)投資相匹配的高素質(zhì)人才目。
在目前與海外投資方式配套人才短缺的情況下，我國(guó)油氣企業(yè)應(yīng)該加大對(duì)人才的投資開發(fā)力度。首先，招聘優(yōu)秀的國(guó)際人才來(lái)彌補(bǔ)靠自身培養(yǎng)之不足，可以采用人才國(guó)際化與本土化相結(jié)合的戰(zhàn)略，攬四海英才為我所用。在引進(jìn)人才的同時(shí)，還應(yīng)該注意人才的培養(yǎng)，建立起相應(yīng)的培訓(xùn)機(jī)制，定期選派人員到境外參與投資項(xiàng)目，進(jìn)行工作鍛煉，使其深入了解不同的海外投資方式，增長(zhǎng)實(shí)際投資經(jīng)驗(yàn)，改善我國(guó)油氣企業(yè)跨國(guó)投資配套人才短缺問題。
4 要加強(qiáng)海外油氣投資風(fēng)險(xiǎn)管理
風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)貫穿一切項(xiàng)目始終，對(duì)于海外能源投資這樣高風(fēng)險(xiǎn)高投入的投資項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)管理就更為重要。加強(qiáng)海外油氣投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，我們要著力做好以下幾方面的工作：第一，建立項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)制度。在具體的工程進(jìn)程中，組織專家對(duì)階段工作進(jìn)行評(píng)價(jià)，包括上一階段的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)和下一階段的工作指導(dǎo)，對(duì)重要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行打分量化，給出評(píng)價(jià)意見，以保證各項(xiàng)工作順利完成：第二，要加強(qiáng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分析。將各個(gè)重點(diǎn)階段風(fēng)險(xiǎn)加以細(xì)分，從法律、業(yè)務(wù)等角度出發(fā)，分別研究他們的化解風(fēng)險(xiǎn)的措施。主要包括可行性研究、資產(chǎn)評(píng)估、合同談判幾個(gè)方面；第三，要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程控制。為了及時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，我們要派遣專業(yè)人員進(jìn)行監(jiān)控，包括相關(guān)的專家、律師，他們對(duì)項(xiàng)目實(shí)施全過(guò)程實(shí)時(shí)監(jiān)控；第四，要明確對(duì)外投資項(xiàng)目的責(zé)權(quán)利。為了使項(xiàng)目經(jīng)理負(fù)責(zé)制落到實(shí)處，我們可以建立層層授權(quán)機(jī)制，同時(shí)成立投資項(xiàng)目小組，明確對(duì)外投資項(xiàng)目的責(zé)權(quán)利。
5 要建立配套的金融政策支持機(jī)制
我國(guó)油氣企業(yè)的海外投資方式中直接投資方式占主要部分，這種直接投資方式既包括新建海外企業(yè)也包括通過(guò)資產(chǎn)或股權(quán)并購(gòu)而設(shè)立海外企業(yè)，而這兩種投資方式都是需要巨額資金的支持。海外能源開發(fā)投資是落實(shí)國(guó)家能源安全戰(zhàn)略的重要步驟，需要巨額資金投八，投資回收期限長(zhǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)大，因此政府的配套金融政策支持對(duì)其發(fā)展的意義重大。
我國(guó)政府支持海外能源開發(fā)投資金融政策可以從以下方面著手實(shí)施：主要包括政府對(duì)海外投資企業(yè)提供信貸支持，提供政府補(bǔ)貼，股本融資，實(shí)行優(yōu)惠利率甚至無(wú)息利率。因此對(duì)政府金融政策建議：①建立針對(duì)海外不同投資方式的風(fēng)險(xiǎn)基金，凡是經(jīng)國(guó)家批準(zhǔn)的能源海外投資項(xiàng)目，油氣公司可以根據(jù)投資方式不同按規(guī)定申請(qǐng)使用該基金。②多方面的資金支持：信貸政策方面，對(duì)于在境外投資的重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，國(guó)家金融機(jī)構(gòu)可以提供貸款；為境外企業(yè)獲得境外銀團(tuán)貸款、租賃提供擔(dān)保，以及其它金融服務(wù)；選擇經(jīng)過(guò)挑選的境外投資企業(yè)，在國(guó)內(nèi)和國(guó)際發(fā)行市場(chǎng)上發(fā)行股票和債券，為境外投資項(xiàng)目籌資；建立境外投資發(fā)展基金，對(duì)境外投資項(xiàng)目進(jìn)行參股，境外企業(yè)可以向基金會(huì)提出資金申請(qǐng)，基金會(huì)根據(jù)國(guó)家境外投資政策對(duì)申請(qǐng)進(jìn)行評(píng)估和審核，然后決定是否批準(zhǔn)以及發(fā)放資金額度。
6 要建立相應(yīng)的海外油氣投資保障機(jī)制
目前世界各國(guó)大都采取海外投資保險(xiǎn)制度，境外投資保險(xiǎn)制度是對(duì)本國(guó)可能遭受的風(fēng)險(xiǎn)提供的一種保障，我國(guó)的海外投資政治風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)制度尚未建立，現(xiàn)行的制度又不夠完善，適用性不強(qiáng)，還存在著許多弊端，亟待建立一種完善的保險(xiǎn)機(jī)制。按照國(guó)際慣例，國(guó)家應(yīng)先出臺(tái)海外油氣項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)政策，同時(shí)建立專門從事海外投資保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，在兩方面的配合下，共同加強(qiáng)海外投資項(xiàng)目的安全保險(xiǎn)工作。
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