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[關(guān)鍵詞]金融創(chuàng)新;金融風(fēng)險管理;內(nèi)控體系;市場經(jīng)濟
doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2015.20.093
[中圖分類號]F830 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1673-0194（2015）20-0-01
1 金融風(fēng)險的新特點
金融行業(yè)在市場經(jīng)濟中占據(jù)重要地位，對金融行業(yè)而言，其存在普遍的風(fēng)險因素，一旦金融風(fēng)險的識別和控制不及時，就會使金融市場出現(xiàn)混亂，從而破壞正常的經(jīng)濟秩序。通常而言，引發(fā)金融危機的因素較多，如市場環(huán)境因素、金融企業(yè)自身因素等，1997年爆發(fā)的亞洲金融危機，就存在多方面的引發(fā)因素，國際市場的資本集團(tuán)人為進(jìn)行金融操作，導(dǎo)致泰國的外匯儲備不足以彌補外資流入，同時東南亞各國的經(jīng)濟增速過高，其不良資產(chǎn)出現(xiàn)了極速膨脹，再加上世界性分工不合理，貿(mào)易和貨幣體制的不平衡性，綜合各個方面從而引發(fā)了亞洲金融危機。
當(dāng)前金融危機呈現(xiàn)了新的特點，首先，金融危機的破壞深度和廣度更大，這是因為隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，世界成為了一個整體性的經(jīng)濟組織，一旦局部出現(xiàn)金融危機，在短時間內(nèi)就會蔓延到世界，給世界經(jīng)濟造成關(guān)聯(lián)性的破壞。其次，金融危機會導(dǎo)致房地產(chǎn)市場的崩潰，金融危機爆發(fā)后，人們的經(jīng)濟收入受到削減，房地產(chǎn)業(yè)需求量下降迅速，人們的購買能力下降，從而造成房地產(chǎn)業(yè)的大蕭條。此外，金融危機的破壞性體現(xiàn)在股票市場上，金融危機引發(fā)股市暴跌，大量企業(yè)經(jīng)營困難，甚至出現(xiàn)倒閉，使得股票市場大受沖擊，股市市值蒸發(fā)迅速。
2 金融管理中識別金融風(fēng)險的重要性
識別金融風(fēng)險是控制金融危機的首要工作，通常而言，在最短時間內(nèi)及時識別風(fēng)險的存在有助于進(jìn)行針對性的政策調(diào)控，從而把金融風(fēng)險扼殺在搖籃中。當(dāng)前我國金融市場的運行機制不甚完善，強化金融風(fēng)險的識別避免對整個金融市場造成嚴(yán)重沖擊，有助于對已經(jīng)存在的金融危機進(jìn)行后期修復(fù)和調(diào)整，維持金融體系的健康發(fā)展。規(guī)范金融風(fēng)險的識別機制有助于規(guī)范金融市場，以應(yīng)市場變化，同時有利于建立規(guī)范化的競爭機制，維持金融市場的可持續(xù)發(fā)展。此外，金融風(fēng)險識別和政策的完善聯(lián)系密切，反應(yīng)迅速的識別機制使政策調(diào)整更具針對性和科學(xué)性，適應(yīng)金融創(chuàng)新條件下的金融管理需求。
3 金融管理中風(fēng)險的識別和控制策略
3.1 強化金融市場的資產(chǎn)組成評估
資本是金融行業(yè)的核心，充足的資本有利于應(yīng)對金融危機，而資本不充足則會降低對金融風(fēng)險的應(yīng)對能力，從而導(dǎo)致金融市場不斷惡化。在金融市場中，資產(chǎn)組成結(jié)構(gòu)是衡量資本優(yōu)良與否的關(guān)鍵參數(shù)，因此，要強化對資產(chǎn)組成的評估，側(cè)重于對先進(jìn)、貸款、固定資產(chǎn)、證券等多種形式的資金進(jìn)行衡量評估，明確資產(chǎn)的組成形式以及大致數(shù)量，并以此評估其應(yīng)對金融風(fēng)險的能力，以便于做好應(yīng)對之策。
3.2 優(yōu)化資本的準(zhǔn)入機制
金融創(chuàng)新條件下金融風(fēng)險管理要增強資本的硬約束力，資本金的硬約束體現(xiàn)在三個方面：首先是金融機構(gòu)出現(xiàn)承擔(dān)的風(fēng)險轉(zhuǎn)化超過資本金，當(dāng)前資本金消耗殆盡之后，必須進(jìn)行依法的破產(chǎn)和重組;其次是在金融機構(gòu)發(fā)生破產(chǎn)之前，如果金融機構(gòu)的風(fēng)險相對于其資本金過大，監(jiān)管當(dāng)局有權(quán)限制金融機構(gòu)開展風(fēng)險較大的業(yè)務(wù)，以將金融機構(gòu)的風(fēng)險承擔(dān)降低至與資本金相適應(yīng)的水平;最后是金融機構(gòu)應(yīng)該在統(tǒng)一的風(fēng)險政策下，依風(fēng)險配置資本，即進(jìn)行風(fēng)險資本配置，作好風(fēng)險預(yù)算。
3.3 建立治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控體系
治理機構(gòu)是金融機構(gòu)風(fēng)險管理的原動力，良好的治理機構(gòu)能夠為金融風(fēng)險的控制提供有利支撐，同時風(fēng)險管理的量化和控制都應(yīng)當(dāng)建立在完善的內(nèi)控體系上。當(dāng)前建立治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控體系是我國金融風(fēng)險管理中應(yīng)重點解決的問題。因此，金融機構(gòu)要解決資本金不足的問題，就要健全治理結(jié)構(gòu)，從本質(zhì)上增強對風(fēng)險的“硬約束”能力，同時，建立獨立的董事制度、內(nèi)部審計制度，逐步形成以風(fēng)險管理部門為核心的風(fēng)險管理組織體系。
3.4 完善中介服務(wù)
金融機構(gòu)完善中介服務(wù)，可以有效掌握市場經(jīng)濟信息，有利于對風(fēng)險做出正確的識別和度量，有利于提高風(fēng)險控制策略的有效性。但也要重視中介服務(wù)所帶來的風(fēng)險性，一旦中介服務(wù)出現(xiàn)問題，就會造成反饋信息的錯誤性、延時性，甚至?xí)T導(dǎo)金融機構(gòu)做出錯誤的市場判斷，從而造成經(jīng)濟損失。銀行在金融機構(gòu)中扮演著重要角色，因此，要從銀行信貸的風(fēng)險識別入手，保證銀行貸款業(yè)務(wù)盈利，以保證銀行不會出現(xiàn)貸款虧損，從而提高金融市場的穩(wěn)固性。另外，要突出銀行在金融市場的把握作用，保證銀行有足夠的資產(chǎn)存儲量來應(yīng)對風(fēng)險。
4 結(jié) 語
我國的金融行業(yè)飛速發(fā)展，在市場經(jīng)濟中發(fā)揮著重要作用，鑒于金融危機的強大破壞力，要在金融創(chuàng)新的條件下加強對金融風(fēng)險的管理，提高識別和控制能力，維持我國金融市場的健康發(fā)展。
主要參考文獻(xiàn)
[1]楊菊華.金融機構(gòu)風(fēng)險識別和風(fēng)險管理[J].時代金融，2010（2）.
亞洲金融危機對我國金融市場的警示是深刻的、長遠(yuǎn)的。我國也是新興的市場經(jīng)濟國家，也在大量地吸收外資為我國的經(jīng)濟建設(shè)服務(wù)，我國也存在大量的外債，我國銀行業(yè)受國家政府的控制程度也很高，同時權(quán)責(zé)發(fā)生制的執(zhí)行也使得我國銀行業(yè)在收入的確認(rèn)上違背了會計謹(jǐn)慎性原則，助長了泡沫經(jīng)濟。尤其重要的是，我國國有獨資商業(yè)銀行的呆、壞賬是我國金融危機產(chǎn)生的最大隱患。從金融會計的角度，我國銀行業(yè)欠缺一個象西方那樣“信息提供正確及時、問題反映客觀公正、自我調(diào)節(jié)靈活機動、對策處理果斷有效”的成熟會計核算監(jiān)管機制，這是我國金融會計風(fēng)險產(chǎn)生的頭號大敵。
金融會計具有核算和經(jīng)營管理兩項主要功能，一方面直接負(fù)責(zé)財務(wù)管理、損益計算和經(jīng)濟核算；另一方面通過反映情況、提供信息、分析預(yù)測來實現(xiàn)計劃管理、資金管理，對整個銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營進(jìn)行控制和調(diào)節(jié)。因此在分析會計風(fēng)險時，我們應(yīng)將重點放在如何強化金融會計職能方面，也就是在分析金融會計風(fēng)險類型和我國金融業(yè)會計風(fēng)險現(xiàn)狀、原因及控制時，界定在會計職能的發(fā)揮上面。
一、金融會計風(fēng)險存在八種類型：
(一)信息失真風(fēng)險
銀行的一切業(yè)務(wù)活動都要通過會計信息進(jìn)行反映，為維護(hù)自身利益不少行違反金融政策和上級行有關(guān)要求，在會計信息處理上大做文章。致使會計部門提供的信息資料不真實、不充分，真賬假表、假賬假表、任意調(diào)整收支科目等現(xiàn)象事實上掩蓋了信貸資產(chǎn)的質(zhì)量和風(fēng)險，影響對銀行經(jīng)營狀況的客觀評價進(jìn)而帶來更大的風(fēng)險。
(二)監(jiān)督乏力風(fēng)險
雖說我國《人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》均要求商業(yè)銀行必須依法經(jīng)營，但在不正當(dāng)利益的驅(qū)動下，發(fā)放繞規(guī)模貸款、違章拆借、賬外投資、私設(shè)小金庫、越權(quán)承兌、貼現(xiàn)銀行匯票等違規(guī)情況屢禁不止，這其中一個很重要的原因就是會計核算監(jiān)督檢查不力、會計懲罰制度未跟上，從而變相地助長了違規(guī)經(jīng)營情況的蔓延，加大了經(jīng)營風(fēng)險。
(三)財務(wù)成本風(fēng)險
存款對于增強銀行資金實力、奠定在同業(yè)競爭中的地位無疑是必需的，但需要注意的是存款既是立行之本，也是支出大戶。不顧效益擅自或變相提高存款利率，盲目增設(shè)網(wǎng)點機構(gòu)，草率開辦各項新業(yè)務(wù)不計算資金成本，不搞盈虧臨界點分析等非正?，F(xiàn)象，加大了財務(wù)風(fēng)險。同時籌集來的資金如果運用不充分，造成資金在銀行內(nèi)的積壓和閑置，無效益資產(chǎn)的增加也會直接影響銀行損益風(fēng)險。
(四)操作管理風(fēng)險
這類風(fēng)險是指在銀行組織內(nèi)，由于會計操作上的失誤帶來的風(fēng)險。主要包括：會計、儲蓄或經(jīng)辦員責(zé)任心不強和法制觀念淡薄而造成的財產(chǎn)損失。銀行會計作為一項專業(yè)性較強而風(fēng)險性又大的部門會計，面對大量結(jié)算票據(jù)、現(xiàn)金資產(chǎn)，以至密押、印章、重要空白憑證、有價單證等，一旦發(fā)生工作疏漏和制度不健全造成的資產(chǎn)損失是巨大的，同時還會造成銀行信譽受損。
(五)支付結(jié)算風(fēng)險
會計結(jié)算制度通過幾十年的理論研究和業(yè)務(wù)實踐已經(jīng)形成比較完善的體系，《票據(jù)法》、《支付結(jié)算辦法》等的頒布為加強銀行內(nèi)部控制和管理發(fā)揮了很好的作用。但在實際工作中，有許多細(xì)節(jié)問題尚待進(jìn)一步完善，特別是大額提現(xiàn)是結(jié)算管理中的一個薄弱環(huán)節(jié)。由于基層會計人員業(yè)務(wù)知識和風(fēng)險防范意識的缺乏，越權(quán)辦理大額支付情況突出。對大額提現(xiàn)審核不嚴(yán)，極易產(chǎn)生支付結(jié)算風(fēng)險。
(六)金融案件風(fēng)險
目前社會上一些不法分子將銀行作為其獵擊的主要目標(biāo)，各類案件居高不下、手段花樣層出不窮，無論是假匯票、利用信用卡惡意透支，明目張膽地掄劫，還是監(jiān)守自盜、貪污盜竊、索賄受賄，任何一個案件必然會多少涉及作為整個經(jīng)營核算部門的會計部門，一旦會計部門放松管制、降低核算水平，那就會為罪犯作案客觀上開了綠燈，加大了經(jīng)營風(fēng)險。
(七)誤導(dǎo)決策風(fēng)險
會計部門未能充分發(fā)揮會計管理職能，未能及時向領(lǐng)導(dǎo)層提供決策需要的反饋信息，甚至未能通過核算分析及時發(fā)現(xiàn)工作中存在的問題，使得領(lǐng)導(dǎo)層決策失誤，這是會計人員的失職。目前，會計部門普遍沒有制定風(fēng)險量化監(jiān)測指標(biāo)體系，參與決策職能形同虛設(shè)，無助于決策的科學(xué)化、周密化，一旦決策失誤損失無法彌補。
(八)會計創(chuàng)新風(fēng)險
無論是從市場競爭的需要、金融國際化趨勢的需要、擺脫當(dāng)前困境的需要還是從銀行所經(jīng)營的貨幣和信用實質(zhì)內(nèi)容上來看，銀行都必須創(chuàng)新。從會計的角度，會計創(chuàng)新也是必須的。特別是在各行的財務(wù)管理方面，待挖掘的領(lǐng)域尚大。但如果不顧及適應(yīng)這種開拓的良好的內(nèi)外部環(huán)境，盲目照搬先進(jìn)經(jīng)驗，就會造成先進(jìn)的管理經(jīng)驗和落后的經(jīng)管水平、客觀條件相違背的情況，如目前對企業(yè)全面推行的“權(quán)責(zé)發(fā)生制”對于我國銀行業(yè)經(jīng)營水平來說尚屬超前，造成的虛盈實虧、用信貸資金墊支利稅的情況使我國銀行業(yè)普遍存在潛在效益風(fēng)險。
二、會計風(fēng)險與信貸資產(chǎn)風(fēng)險的關(guān)系
(一)會計風(fēng)險直接產(chǎn)生信貸資產(chǎn)風(fēng)險
首先，如果會計在金融業(yè)務(wù)核算、經(jīng)營、管理中出錯以至于在提供決策依據(jù)時發(fā)生嚴(yán)重誤導(dǎo)，在存在會計風(fēng)險的同時，決策上失誤也必然帶來信貸資產(chǎn)風(fēng)險；其次，會計信息系統(tǒng)失靈，必然會導(dǎo)致對金融業(yè)存在的信貸資產(chǎn)風(fēng)險心中無“度”，沒有一套完整的使會計風(fēng)險與信貸資產(chǎn)風(fēng)險充分結(jié)合的風(fēng)險監(jiān)測指標(biāo)系統(tǒng)、不能采取有針對性的措施加以改善，使金融風(fēng)險日趨嚴(yán)重。
(二)信貸資產(chǎn)風(fēng)險倒逼會計風(fēng)險
資產(chǎn)質(zhì)量差、利息回收率低，為追求利潤目標(biāo)和眼前利益，必然存在人為調(diào)節(jié)各類報表，甚至采取種種手段虛增存款、利潤、壓縮逾期貸款比例，通過拆出資金、內(nèi)部往來等科目超規(guī)模發(fā)放貸款等現(xiàn)象，促使會計風(fēng)險更為加劇，核算質(zhì)量難以保證。
(三)二者相互影響加大金融風(fēng)險
會計風(fēng)險與信貸資產(chǎn)風(fēng)險二者產(chǎn)生后又互相影響、相互作用，共同增加了金融風(fēng)險。所以在銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營中，要充分認(rèn)識兩種風(fēng)險的互動作用，在管理和控制金融風(fēng)險時，必須二者并重、不能顧此失彼。
三、金融會計風(fēng)險產(chǎn)生的原因
(一)外部政策環(huán)境
首先，一九九三年的財會制度改革在我國確立了權(quán)責(zé)發(fā)生制的會計原則，權(quán)責(zé)發(fā)生制未將會計謹(jǐn)慎性原則貫穿于業(yè)務(wù)發(fā)展的始終，不采用會計謹(jǐn)慎原則來指導(dǎo)銀行經(jīng)營行為，小則事關(guān)金融業(yè)自身的厲害得失，大則事關(guān)整個金融業(yè)的安危和整個社會經(jīng)濟的穩(wěn)定與否。經(jīng)濟規(guī)律是不以人們的意志為轉(zhuǎn)移的，亞洲金融危機從自身的角度來說就是脫離會計謹(jǐn)慎性原則而導(dǎo)致的泡沫經(jīng)濟造成的，只重視權(quán)責(zé)發(fā)生制而忽略謹(jǐn)慎性原則對防范經(jīng)營風(fēng)險極為不利，甚至直接導(dǎo)致風(fēng)險；其次，中央銀行對金融機構(gòu)監(jiān)管缺少經(jīng)驗，監(jiān)管力度不夠，措施沒有及時到位，因而很難在風(fēng)險處于萌芽狀態(tài)時進(jìn)行有效的防范和控制；第三，金融改革開放后，對金融會計在金融機構(gòu)中的作用從上到下認(rèn)識不夠，有關(guān)法規(guī)不夠健全，管理制度滯后，直接制約著會計職能的發(fā)揮，會計僅限于記賬、算賬、報賬。而忽略了事前預(yù)測、事中參與決策、事后分析評價的管理功能。
(二)內(nèi)部管理水平
長期以來，由于受傳統(tǒng)經(jīng)濟體制和會計觀念的束縛，會計理論陳舊、人員素質(zhì)低，核算手段落后，嚴(yán)重地影響了銀行會計職能的有效發(fā)揮?，F(xiàn)有的銀行會計基本上都是按照《金融企業(yè)會計準(zhǔn)則》的要求對銀行的經(jīng)營活動進(jìn)行反映和核算，提供的會計信息較籠統(tǒng)，同時信息可加工性差，不能滿足風(fēng)險管理對信息復(fù)雜多變的要求，會計信息質(zhì)量不高。這表面上是由于目前的會計報表體系造成的，但更深層次的原因是由目前銀行會計的服務(wù)目的決定的，目前銀行會計的服務(wù)主要是外向的，側(cè)重于對外界提供各種信息，對內(nèi)會計特別是管理會計重視不夠，信息質(zhì)量不能保證。除此之外內(nèi)控制度不健全或者說缺乏行之有效的稽查機制也是金融會計風(fēng)險時有發(fā)生的重要因素之一。同時會計人員工作繁重、知識更新慢，風(fēng)險意識弱自我保護(hù)能力低再加上犯罪分子作案手段的不斷翻新、全融案件時有發(fā)生。在會計監(jiān)管上，平時我們過于注重存款計劃、貸款計劃而忽略了成本計劃，造成成本觀念弱化以及在會計活動中法制觀念淡薄、競爭意識薄弱和競爭能力差等狀況，直接導(dǎo)致了銀行會計活動中風(fēng)險的產(chǎn)生。
四、從宏觀、微觀兩個方面來規(guī)避會計風(fēng)險
從宏觀的角度來看，在充分了解會計風(fēng)險成因的基礎(chǔ)上，要采取正確的政策措施。其指導(dǎo)方針是：遵循實事求是、客觀公正的原則，依據(jù)兩制、兩則及相關(guān)的法律法規(guī)，從自身人手，在強化風(fēng)險意識、加強職業(yè)道德觀念、提高自身業(yè)務(wù)素質(zhì)的前提下，進(jìn)一步提高會計核算水平和管理水平，建立科學(xué)的風(fēng)險預(yù)警機制和風(fēng)險防范約束機制，適量適度開展會計創(chuàng)新，督促金融機構(gòu)強化內(nèi)部控制，提高會計自身調(diào)節(jié)適應(yīng)能力，防范化解金融會計風(fēng)險、進(jìn)而化解金融風(fēng)險以促進(jìn)國民經(jīng)濟和社會的穩(wěn)定發(fā)展。簡言之，就是依法監(jiān)督、強化意識、提高素質(zhì)、引導(dǎo)發(fā)展。
從微觀的角度來看，要防范金融會計風(fēng)險必須注意以下幾個方面：
(一)強化內(nèi)控制度，實行集中核算
有效的內(nèi)部控制實際上是金融機構(gòu)從決策實施到管理、監(jiān)督的一個完善的運行機制。其中獨立的會計及核算體制是其基本要求之一。金融會計人員業(yè)務(wù)上只接受會計主管的領(lǐng)導(dǎo)，會計人員進(jìn)行賬務(wù)處理的唯一依據(jù)是有效的會計憑征。推行統(tǒng)一的核算軟件，實行賬務(wù)集中核算，實行業(yè)務(wù)處理和會計處理的分離會計資產(chǎn)負(fù)債表、財務(wù)報表由系統(tǒng)自動生成匯總上報，其他有關(guān)會計信息報表應(yīng)當(dāng)由會計人員獨立編制，任何人不得任意調(diào)整。這樣才有利于防止和杜絕銀行“三假”的產(chǎn)生，提高會計信息的真實性。才能有效控制人為調(diào)表而造成的會計信息失真現(xiàn)象。
(二)重視會計分析，建立預(yù)警機制
報表反映的是過去的經(jīng)營狀況，但了解過去不是報表使用者的最終目的，報表的真正使用價值是通過對報表的分析來發(fā)現(xiàn)問題、解決問題、預(yù)測前景，幫助領(lǐng)導(dǎo)層了解過去、規(guī)劃未來。會計分析從內(nèi)容上講包括資產(chǎn)負(fù)債表分析、財務(wù)分析兩部分，從形式上講包括常規(guī)分析和專項分析兩大類，只有加強會計分析，才能在充分了解存在問題的基礎(chǔ)上，面對未來的變化作出有針對性的反映。才能幫助銀行建立會計風(fēng)險預(yù)警機制，優(yōu)化控制、提高規(guī)劃決策能力，發(fā)揮會計職能作用。
(三)加強現(xiàn)金管理，提高支付水平
會計部門對企業(yè)使用現(xiàn)金要嚴(yán)格審查，明確授權(quán)制度，除工資性支出外、大額現(xiàn)金支付會計部門都要建立臺賬，逐筆登記，對注明“現(xiàn)金”字樣的銀行匯票，也要登記備案，對具有儲蓄、貸款、匯兌功能的信用卡，也必須服從現(xiàn)金管理規(guī)定，對單位卡一律不得支付現(xiàn)金，嚴(yán)禁將公款轉(zhuǎn)入個人信用卡，個人提現(xiàn)只限于備用金，透支部分不得提現(xiàn)。
(四)拓展中間業(yè)務(wù)，分散經(jīng)營風(fēng)險
按國際慣例風(fēng)險控制的主要方法是多角經(jīng)營和多角籌資，而對于銀行業(yè)來說，拓展中間業(yè)務(wù)，將經(jīng)營風(fēng)險分散化是化解金融風(fēng)險的重要手段之一，而作為會計人員來講，將會計服務(wù)多元化也是分散金觸會計風(fēng)險的重要手段，會計人員可通過自身努力考取注冊會計師，通過本行申請辦理的注冊會計師事務(wù)所開展財務(wù)咨詢活動，這詳既可開辟一項新的中間業(yè)務(wù)——財務(wù)咨詢來創(chuàng)造收入，同時對提高本行財會人員的監(jiān)督核算水平也大有幫助。超級秘書網(wǎng)
(五)廣泛運用微機，推行責(zé)任會計
我們認(rèn)為推行責(zé)任會計是防范金融會計風(fēng)險的有效手段，因為責(zé)任中心的劃分符合風(fēng)險控制的分散化原則，同時責(zé)、權(quán)、利在小范圍內(nèi)的充分結(jié)合也有助于及時發(fā)現(xiàn)存在問題，也有助于解決問題，但責(zé)任中心所產(chǎn)生的大量憑證、報表如果沒有計算機的協(xié)助，現(xiàn)有的會計人員無法在日常核算工作中兼顧責(zé)任會計工作。所以，要提供及時有效、全面、完整的會計信息，就必須建立現(xiàn)代化的電算化會計核算系統(tǒng)，而且銀行會計的電算化系統(tǒng)要由業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)處理系統(tǒng)向業(yè)務(wù)處理與管理型、決策型系統(tǒng)并重的系統(tǒng)發(fā)展，通過電算化會計核算系統(tǒng)的開發(fā)和運用，完善現(xiàn)有的銀行會計管理核算體系，促進(jìn)核算水平和會計核算質(zhì)量的提高。
金融供應(yīng)鏈的融資對象為供應(yīng)鏈成員企業(yè)，本文根據(jù)國內(nèi)外流行的風(fēng)險分類表對金融供應(yīng)鏈涉及的風(fēng)險重新界定和分類，探究風(fēng)險識別的具體方法及其應(yīng)用，并陳述了我國商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險識別體系，最后，基于人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)提出金融供應(yīng)鏈的風(fēng)險識別方法。
【關(guān)鍵詞】
人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)；金融供應(yīng)鏈；風(fēng)險識別
一、風(fēng)險的分類
關(guān)于風(fēng)險的分類，學(xué)術(shù)界尚無統(tǒng)一的說法。金融界依據(jù)巴塞爾協(xié)議常把風(fēng)險分為：市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、操作風(fēng)險三類。2006年國資委的《中央企業(yè)全面風(fēng)險管理指引》文件中把風(fēng)險分為：戰(zhàn)略風(fēng)險、市場風(fēng)險、運營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、法律風(fēng)險。國外比較流行的是安達(dá)信的風(fēng)險分類表：一、市場風(fēng)險；二、信用風(fēng)險；三、流動性風(fēng)險；四、作業(yè)風(fēng)險；五、法律風(fēng)險；六、會計風(fēng)險；七、資訊風(fēng)險；八、策略風(fēng)險。而我們所研究的金融供應(yīng)鏈的融資的對象為供應(yīng)鏈成員企業(yè)，因此包括一些中小企業(yè)，所以信用風(fēng)險將是其最主要的風(fēng)險來源；其次，解決信用風(fēng)險所大量采用的信息技術(shù)支持的審核、環(huán)節(jié)控制和監(jiān)管工作，必然帶來的操作風(fēng)險、市場風(fēng)險、匯率風(fēng)險和法律風(fēng)險等。
（一）市場風(fēng)險
市場風(fēng)險又稱系統(tǒng)風(fēng)險，也稱不可分散風(fēng)險?？梢苑譃槔曙L(fēng)險、匯率風(fēng)險（包括黃金）、股票價格風(fēng)險和商品價格風(fēng)險，分別是指由于利率、匯率、股票價格和商品價格的不利變動所帶來的風(fēng)險。對于出于金融供應(yīng)鏈中的商業(yè)銀行來說，利率風(fēng)險主要是指在利率出現(xiàn)波動時，商業(yè)銀行財務(wù)狀況可能面臨的收益和損失的不確定性。
按照來源的不同，可以分為重新定價風(fēng)險、收益率曲線風(fēng)險、基準(zhǔn)風(fēng)險和期權(quán)性風(fēng)險。匯率風(fēng)險又稱外匯風(fēng)險、匯兌風(fēng)險，是指貨幣匯率變動而導(dǎo)致經(jīng)濟主體在社會活動、經(jīng)濟活動和金融活動中以外幣衡量的資產(chǎn)與負(fù)債、收入與支出和未來的經(jīng)營活動可產(chǎn)生的現(xiàn)金流量以本幣表現(xiàn)得價值發(fā)生損失或產(chǎn)生額外收益的可能性。
（二）信用風(fēng)險
信用風(fēng)險又稱違約風(fēng)險，是指交易對手未能履行約定契約中的義務(wù)而造成經(jīng)濟損失的風(fēng)險，即受信人不能履行還本付息的責(zé)任而使授信人的預(yù)期收益與實際收益發(fā)生偏離的可能性，它是商業(yè)銀行金融風(fēng)險的主要類型，也是金融供應(yīng)鏈中銀行面臨的最為重要的風(fēng)險類型。鑒于前幾年的局部的金融危機，2003年巴塞爾委員會頒布了《新巴塞爾協(xié)議》對信用風(fēng)險提出了更為嚴(yán)格的內(nèi)部信用風(fēng)險評價法。對于金融供應(yīng)鏈融資的信用風(fēng)險來說，包括系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險又稱市場風(fēng)險，也稱不可分散風(fēng)險。由于市場風(fēng)險直接影響企業(yè)的還款能力和還款意愿的不確定，因而造成信用風(fēng)險，所以在金融供應(yīng)鏈融資過程中，一些較早開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行就認(rèn)為市場風(fēng)險作為信用風(fēng)險的一部分來看。
（三）操作風(fēng)險
操作風(fēng)險是指由不完善或有問題的內(nèi)部程序、員工和信息科技系統(tǒng)，以及外部因素所造成財務(wù)損失或影響銀行聲譽、客戶和員工的操作事件，具體事件包括：內(nèi)部欺詐，外部欺詐，就業(yè)制度和工作場所安全，客戶、產(chǎn)品和業(yè)務(wù)活動，實物資產(chǎn)的損壞，營業(yè)中斷和信息技術(shù)系統(tǒng)癱瘓，執(zhí)行、交割和流程管理七種類型。而供應(yīng)鏈融資中的操作風(fēng)險涵蓋了信用調(diào)查、融資審批、出賬和授信后管理與操作等業(yè)務(wù)流程環(huán)節(jié)上由于操作不規(guī)范或操作中的道德風(fēng)險所造成的損失。巴曙松認(rèn)為操作風(fēng)險可以劃分為：執(zhí)行風(fēng)險、信息風(fēng)險等6種。巴塞爾委員會在其2001年的新資本協(xié)議修改版中要求，金融機構(gòu)的實際自身實際狀況，可以提出更為詳細(xì)的操作風(fēng)險的細(xì)分。
主要原因是操作風(fēng)險較之其他風(fēng)險存在明顯的特點：（1）與信用風(fēng)險和市場風(fēng)險不同的是，操作風(fēng)險中的風(fēng)險因素是內(nèi)在于銀行的業(yè)務(wù)操作，而且單個操作風(fēng)險因素與操作性損失之間不存在清晰的、可以用數(shù)量衡量的關(guān)系。（2）在交易量大、業(yè)務(wù)規(guī)模大、結(jié)構(gòu)變化迅速的領(lǐng)域，極易受到操作風(fēng)險沖擊。
（四）法律風(fēng)險
法律風(fēng)險是商業(yè)銀行的日常經(jīng)營活動或各類交易應(yīng)當(dāng)遵守相關(guān)的商業(yè)準(zhǔn)則和法律原則。在這個過程中，因為無法滿足或違反法律要求，導(dǎo)致商業(yè)銀行不能履行合同發(fā)生爭議、訴訟或其他法律糾紛，而可能給商業(yè)銀行造成經(jīng)濟損失的風(fēng)險。但是它包括但不僅僅限于因監(jiān)管措施不到位和解決民商事爭議而支付的罰款、罰金或者懲罰性賠償所導(dǎo)致的風(fēng)險。從狹義上講，法律風(fēng)險主要是指商業(yè)銀行與授信企業(yè)所簽署的各類合同、承諾等文件的在法律許可范圍內(nèi)的有效性和可執(zhí)行性。從廣義上講，與法律風(fēng)險相類似或密切相關(guān)的風(fēng)險有外部合規(guī)風(fēng)險和監(jiān)管風(fēng)險。
外部合規(guī)風(fēng)險是指由于商業(yè)銀行違反所在地法律、或行業(yè)監(jiān)管規(guī)定和原則，所導(dǎo)致的法律訴訟或監(jiān)管機構(gòu)給予的處罰，因此所產(chǎn)生得不利于商業(yè)銀行實現(xiàn)其商業(yè)目的的風(fēng)險。監(jiān)管風(fēng)險是指由于所在地現(xiàn)行的法律或規(guī)定的變化，影響商業(yè)銀行自身正常運營或消弱其競爭能力的風(fēng)險。雖然根據(jù)《巴塞爾新資本協(xié)議》的規(guī)定，法律風(fēng)險是屬于廣義操作風(fēng)險的一部分，是一種特殊類型的操作風(fēng)險。這種說法目前還存在爭議，又因為金融供應(yīng)鏈融資的法律環(huán)境和傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)有較大差別，所以我們單獨討論法律風(fēng)險。
二、風(fēng)險識別的方法
（一）現(xiàn)場調(diào)查法
現(xiàn)場調(diào)查是對企業(yè)進(jìn)行全面的、細(xì)致的普查。主要步驟為：第一階段，準(zhǔn)備階段。包括確定調(diào)查的起止時間、調(diào)查對象、企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀（資產(chǎn)報酬率、資產(chǎn)負(fù)債率和流動比率等）和被調(diào)查企業(yè)的不同階層員工對本企業(yè)自身狀況認(rèn)識等。一般在實際調(diào)查前，會事先設(shè)計出所需要表格讓被調(diào)查企業(yè)員工填寫。第二階段，進(jìn)行現(xiàn)場調(diào)查和訪問階段。需要被調(diào)查企業(yè)的管理層和員工的配合，調(diào)查內(nèi)容一般以填寫表格?，F(xiàn)場調(diào)查法的優(yōu)點就是可獲得第一手資料，有助于掌握除財務(wù)報表外的資料，還有助于和一線員工建立良好關(guān)系。缺點是成本高，時間久，有時會引起員工因疲于應(yīng)對調(diào)查，而對調(diào)查人員產(chǎn)生反感。
（二）財務(wù)狀況分析法
財務(wù)狀況分析法是商業(yè)銀行通過對信貸企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)載表、營業(yè)報表和補充財務(wù)記錄等的財務(wù)分析來識別申請信貸的企業(yè)是否有信貸風(fēng)險。這是商業(yè)銀行最主要的信貸依據(jù)，也是金融供應(yīng)鏈融資的主要評價指標(biāo)。通過財務(wù)狀況可以防范信貸企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險、或是信貸企業(yè)目前面臨的系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險等。
財務(wù)狀況分析法用于識別風(fēng)險的有點事信息準(zhǔn)確、客觀、清晰、扼要，容易被外部人員接受。缺點是反映不夠全面，企業(yè)容易在財務(wù)報表中作假，不容被發(fā)現(xiàn)。僅部分信息既能夠被從業(yè)多年的專業(yè)人士所利用，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)風(fēng)險。而對于金融供應(yīng)鏈企業(yè)來說，簡單的財務(wù)評價指標(biāo)，不能夠完全反映出供應(yīng)鏈上下游融資企業(yè)的狀況。因為供應(yīng)鏈融資工具向供應(yīng)鏈上下游延伸，風(fēng)險也會隨著供應(yīng)鏈融資范圍的擴大而相應(yīng)得擴散。如果供應(yīng)鏈的某一成員出現(xiàn)了融資方面的問題，那么其影響會非常迅速地蔓延到整條供應(yīng)鏈。因此需要更為全面評價指標(biāo)。
（三）信用評級指標(biāo)體系
目前，絕大多數(shù)的商業(yè)銀行建立了信用評級指標(biāo)體系，對申請信貸企業(yè)進(jìn)行貸前風(fēng)險識別。信用等級評價是對目標(biāo)企業(yè)一定時期內(nèi)的信譽狀況、償還能力和發(fā)展前景進(jìn)行定量和定性分析的方法。他是一個動態(tài)的風(fēng)險管理過程，放貸前對信貸企業(yè)進(jìn)行信用等級評價。在放貸過程中，根據(jù)客戶信用水平的變化，相應(yīng)調(diào)整對信貸企業(yè)的信貸政策，把風(fēng)險因素控制在最小的狀態(tài)。根據(jù)巴塞爾的《新資本協(xié)議》，要確定信貸企業(yè)的信用評價資產(chǎn)風(fēng)險權(quán)重，從而使風(fēng)險衡量更客觀。
三、我國商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險識別體系
目前，我國大部分商業(yè)銀行已經(jīng)建立了信用評級指標(biāo)體系，對申請信貸企業(yè)進(jìn)行貸前風(fēng)險識別。主要步驟為：1.調(diào)查并獲得申請信貸企業(yè)的財務(wù)報表；2.信用等級評價，如信用等級評價過低，則否決申請；3.根據(jù)信用等級和申請企業(yè)的其他信息，核定授信的金額；4.審批人員或?qū)彶椴块T對申請進(jìn)行審批；5.簽訂協(xié)議并發(fā)放貸款。
由于我國大部分商業(yè)銀行信用等級評價過多依賴財務(wù)報表，而財務(wù)報表又具有靜態(tài)性、滯后性和容易造假等缺點。銀行工作人員很難從中察覺到虛假信息和未來發(fā)展趨勢，從而導(dǎo)致銀行不能及時調(diào)整信貸政策，引發(fā)銀行壞賬增多。伴隨著人工智能在諸多領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用。
四、基于人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的金融供應(yīng)鏈風(fēng)險識別
（一）將原始數(shù)據(jù)中的評價指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化處理
因為上述各個指標(biāo)屬于不同的數(shù)量級，沒有統(tǒng)一的度量標(biāo)準(zhǔn)，所以在進(jìn)行主成分分析之前，需要對指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，將各指標(biāo)的屬性值統(tǒng)一到歸一化處理到[1，1]的區(qū)間里。
xij′=2×xijmax xi-min xi-1
由此，得到無量綱的各因素標(biāo)準(zhǔn)比值表。
（二）對評價指標(biāo)進(jìn)行主成分分析
利用主成分分析方法對影響銀行信貸風(fēng)險因素的各個指標(biāo)進(jìn)行分析處理，在盡可能保持信息完整的情況下確立較少的輸入變量，進(jìn)而減少預(yù)測模型的復(fù)雜性。
（三）建立BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，并對信貸風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測
五、結(jié)語
對金融供應(yīng)鏈面臨的潛在的金融風(fēng)險進(jìn)行歸類分析，從而對金融風(fēng)險加以認(rèn)識和辨別。根據(jù)金融供應(yīng)鏈的指標(biāo)多的特點，運用改進(jìn)人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行風(fēng)險識別，取得比較好的效果。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞 金融衍生產(chǎn)品 風(fēng)險評價 價值認(rèn)識
一、引言
金融創(chuàng)新在一定程度上推動了世界經(jīng)濟發(fā)展，同時它也是引發(fā)2008年美國金融體系轟然倒塌并波及全球金融危機的元兇。金融學(xué)中的杠桿性一般是指通過借貸資本對已有的儲備資金進(jìn)行增補來進(jìn)行投資，這種投資方式使得收益與風(fēng)險同時得以擴大，[1]而金融衍生產(chǎn)品的增加可以說是以產(chǎn)品復(fù)雜度的增加為標(biāo)志的。[2]正確認(rèn)識和把握金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險的多重價值，深刻認(rèn)識金融衍生產(chǎn)品這種技術(shù)工具的負(fù)作用，從哲學(xué)范疇的價值兩重性上來理解似乎更有其實際意義。
二、從客體受動性、制約性入手研究
金融衍生產(chǎn)品的產(chǎn)生、應(yīng)用及發(fā)展極為迅速，在一定程度上得益于數(shù)學(xué)與模型的發(fā)展和支撐，但是對于金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險的價值認(rèn)識卻沒有得到同步的發(fā)展，在現(xiàn)代科技發(fā)展史上，科學(xué)與技術(shù)的相互關(guān)系是較為嚴(yán)重脫節(jié)的。從價值認(rèn)識角度來理解金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險，可在理論上起到積極的推動作用。
技術(shù)價值引發(fā)出次生性價值，違背主體意愿，對主體構(gòu)成危害而成為負(fù)價值，這是作為主體的人難以預(yù)料的。金融衍生產(chǎn)品在金融市場的使用過程中，“在第一步確實取得了我們的預(yù)期效果，但是在第二步和第三步卻有了完全的不同、出乎預(yù)料的影響”，[3]它作為一種技術(shù)工具的多重屬性，其違背主體意愿的負(fù)價值也不斷地體現(xiàn)出來。
隨著在全世界范圍內(nèi)新技術(shù)革命的崛起，人類往往會對自己行為能力的后果認(rèn)識不足，作為主體的人對客體的認(rèn)識能力，常常滯后于自己行為能力的發(fā)展。金融衍生產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于金融市場后，人們在充分發(fā)揮了主觀能動性以后，往往會沉溺并陶醉于征服了自然界客體的“勝利喜悅”之中，但是幾乎每一次這樣的“勝利”都會遭到客體的“無情報復(fù)”，即使是金融專家（如格老）也很難辨認(rèn)甚至根本無法對付完全由他們自己創(chuàng)造出來的“魔鬼”（金融衍生產(chǎn)品）。當(dāng)華爾街“精英”、朝野權(quán)威幕僚和神圣不可冒犯的經(jīng)濟學(xué)家們沉浸在不斷金融創(chuàng)新產(chǎn)生日益眾多的金融衍生產(chǎn)品而推動了美國金融市場暫時的繁榮而喜悅時，也將接受世人對由他們行為導(dǎo)致金融崩潰與災(zāi)難這個后果的無情指責(zé)和鞭撻。黑格爾說過：“假如主角方面沒有利害關(guān)系，什么事情都不能成功”。[4]經(jīng)歷了那場金融危機以后，在這句話后面我們還可以補上一句，就是“人們的任何成敗得失，都會產(chǎn)生新的利害關(guān)系”。利益或利害關(guān)系都屬于價值關(guān)系范疇。
由那場次貸危機引發(fā)的世界金融危機使得我們對于價值認(rèn)識問題的確立和展開，必然同對主客體關(guān)系中主體和主體能動性的理解與重視相聯(lián)系。它既是哲學(xué)研究中主體化發(fā)展方向的表現(xiàn)，是哲學(xué)發(fā)展這一歷史階段特征的產(chǎn)物，又是促進(jìn)哲學(xué)研究向主體深入的一個推進(jìn)因素。從認(rèn)識論開始加強對主體、對人的深入理解，特別是從主客體相互制約的角度來認(rèn)識和理解金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險，對更加全面地發(fā)展主體能動性來說，具有特殊的意義。同時，把價值認(rèn)識理論納入金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險的價值認(rèn)識過程中，我們才能在復(fù)雜的金融活動現(xiàn)象中全面理解和把握其價值的真正內(nèi)涵。
三、掌握價值評價標(biāo)準(zhǔn)
金融衍生產(chǎn)品帶來的負(fù)效應(yīng)，不僅要求我們從更寬的視野上來進(jìn)行價值認(rèn)識，還需掌握價值評價標(biāo)準(zhǔn)。隨著金融衍生產(chǎn)品在數(shù)量上已經(jīng)多至幾百種的普及使用，而金融危機也已到了人類不容忽視的程度。應(yīng)當(dāng)看到，技術(shù)的創(chuàng)新與變革確立了人類在與自然關(guān)系中的絕對優(yōu)勢地位。但現(xiàn)代新技術(shù)區(qū)別于傳統(tǒng)技術(shù)的一個重要特點，就是它帶給社會和人類的益處往往都是單項的、局部的、可以直接感知的便利，但是隨之而來它帶給人類和社會的負(fù)面效應(yīng)則是多重的、全局的、暫時的，是很難在短期內(nèi)可以察覺并消除的隱性災(zāi)害。
我們在對金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險的科學(xué)認(rèn)識、技術(shù)認(rèn)識過程中，以及理性認(rèn)識與研究方法上，提倡堅持工具理性與價值理性的統(tǒng)一，把追求功利價值、工具價值、手段價值與追求真善美、追求對人類社會的全面、均衡、和諧發(fā)展統(tǒng)一起來，實現(xiàn)金融衍生產(chǎn)品真正的價值自覺是我們研究和對待其風(fēng)險的基本態(tài)度。金融衍生產(chǎn)品的主體――人，作為這種技術(shù)工具的發(fā)明者和使用者，在金融市場中固然會憑借著聰明的才智和熟練的技巧控制著這個客體的發(fā)展方向，起著主體能動性對客體受動性的制約作用，以減少和避免風(fēng)險的發(fā)生。但作為客體的風(fēng)險也在時時影響著人的主體行為，客體受動性對主體能動性起著反向制約作用。對于金融衍生產(chǎn)品在市場活動中風(fēng)險性的價值關(guān)系，在于認(rèn)識客體對主體的反向制約。從本體論的角度去考察人和世界的關(guān)系，就是考察兩者之間的關(guān)系，具體也就是考察人如何認(rèn)識由人創(chuàng)造的先進(jìn)工具給人本身造成的嚴(yán)重后果。人作為社會存在物，永遠(yuǎn)受制于社會的生存條件。人的自覺能動性的發(fā)揮，人的自由，不在于在幻想中擺脫客觀條件的制約，而在于認(rèn)識這種制約，并一步一步地將這種制約置于自己的控制之下。在這里，作為主體的人在把握客體風(fēng)險控制源的發(fā)生與客體的風(fēng)險隨時影響主體行為的過程是一個主客體相互制約和影響的過程，它們作為價值主客體的能動性和受動性的關(guān)系是并存和可以轉(zhuǎn)換的。
四、結(jié)束語
誠然，金融的“創(chuàng)新―風(fēng)險―監(jiān)管―再創(chuàng)新”是一個動態(tài)的發(fā)展過程，金融創(chuàng)新仍是規(guī)避或削減金融風(fēng)險、保障金融安全的重要途徑。而金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)是以產(chǎn)品復(fù)雜度的增加為標(biāo)志的，它既有分散風(fēng)險的功能，也有放大風(fēng)險的作用，并極具兩面性。它是距離實質(zhì)經(jīng)濟最遠(yuǎn)、虛擬性最強、衍生性最多、可控性最小、風(fēng)險性最大的金融工具。正確認(rèn)識其多重價值，滿足和把握其“適度性”是關(guān)鍵。對金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險的價值進(jìn)行兩重性分析，有助于把握技術(shù)在具體應(yīng)用上的先進(jìn)性標(biāo)準(zhǔn)與適用性標(biāo)準(zhǔn)的區(qū)別和聯(lián)系，有助于認(rèn)識金融衍生產(chǎn)品負(fù)作用、負(fù)效應(yīng)對社會發(fā)展和經(jīng)濟的制約作用，也是解決實踐―認(rèn)識過程中多種矛盾的復(fù)雜運動的過程。其價值的實現(xiàn)既是一個復(fù)雜的實踐發(fā)展過程，也是一個艱苦的價值認(rèn)識過程。
（作者單位為沈陽理工大學(xué)?；貤睿?968―），沈陽人，會計師。）
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關(guān)鍵詞：金融交易；風(fēng)險；制度安排；貸款利率市場化
中圖分類號：F830文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1006-1428（2007）02-0024-04
一、金融發(fā)展理論中的利率市場化機制
1．金融交易中的風(fēng)險。
早期對于利率市場化問題的研究主要是基于麥金農(nóng)?肖所提出的金融深化理論。該理論認(rèn)為，利率管制使得銀行在貸款項目篩選過程中將高效益、高風(fēng)險項目排除出去，降低了資金的使用效率；另一方面，貸款利率低于均衡水平帶來尋租機會和套利空間，引發(fā)了政府部門或金融機構(gòu)的腐敗行為。因此，金融深化理論主張全面放開利率管制，充分發(fā)揮市場機制對資金的調(diào)節(jié)作用。然而遵循上述理論，1970年代以來許多發(fā)展中國家的利率市場化實踐并不成功，特別是全面的利率市場化往往伴生嚴(yán)重的金融風(fēng)險。
1980年代以來，隨著信息經(jīng)濟學(xué)和制度經(jīng)濟學(xué)在金融發(fā)展理論中的廣泛應(yīng)用，經(jīng)濟學(xué)開始把金融自由化納入制度研究的范疇，并對金融制度變遷的漸進(jìn)性、風(fēng)險性有了新的認(rèn)識。根據(jù)信息經(jīng)濟學(xué)的研究，當(dāng)交易雙方存在信息不對稱時，有信息優(yōu)勢的一方在交易前可能會隱瞞一些信息，導(dǎo)致對方選擇錯誤，這被阿克洛夫(1970)稱為“逆向選擇"?；蛘?，當(dāng)契約簽訂以后，擁有私人信息的借款人仍然可以違約，阿羅稱這種現(xiàn)象為“道德風(fēng)險”。由于信息經(jīng)濟學(xué)通常用“委托人―人"模型研究信息不對稱問題，“逆向選擇”和“道德風(fēng)險”等一般可通稱為“人風(fēng)險”。
新的金融發(fā)展理論強調(diào)，金融交易不同于一般的商品交易，其交易對象是一種未來償還資金的承諾。金融交易的這種特性使得交易雙方的信息不對稱特別嚴(yán)重，表現(xiàn)在信貸市場上，貸款人可能隱瞞自身的風(fēng)險狀況、項目收益，或者把資金投到風(fēng)險更大的項目上去。因此金融交易背后需要建立一系列配套制度，用以消除信息不對稱，保證這種支付承諾的實現(xiàn)。利率市場化作為一種資金價格的制度安排能否正常發(fā)揮作用，能否保證資金價格能夠正確及時地反映金融資產(chǎn)的供求狀況，合理引導(dǎo)資金流動，很大程度上取決于金融市場能否通過有效的制度安排，最大限度地消除信息不對稱和人風(fēng)險的影響。
2．價格機制背后的制度因素。
從各國利率市場化經(jīng)驗看，有四方面的制度安排對于利率市場化實現(xiàn)具有重要意義：
一是產(chǎn)權(quán)安排。信貸市場參與者的產(chǎn)權(quán)是否清晰，是否能正確地對價格信號作出反映，對于價格機制的有效運作非常重要。這個問題是西方主流經(jīng)濟學(xué)長期忽視的問題，但卻是轉(zhuǎn)軌國家面臨的最突出的問題。科爾奈最早通過預(yù)算軟約束的概念，揭示了在計劃經(jīng)濟國家企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清晰所造成的價格機制失靈。由于國有企業(yè)總能預(yù)期國家會通過財政或其他手段給予新的資本支持，因此企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)旨在獲得更多的政策支持而不是提高經(jīng)營效益或控制成本，因此利率作為資金價格的信號無法影響企業(yè)的資金需求。
二是金融宏觀調(diào)控制度。放松利率管制和直接信貸控制，轉(zhuǎn)向更為市場化的融資體制，能夠?qū)崿F(xiàn)更高的資金配置效率。一些發(fā)展中國家金融自由化的經(jīng)驗表明，如果政府沒有建立起適應(yīng)利率市場化的宏觀金融調(diào)控機制，可能出現(xiàn)信用規(guī)模過快增長和流動性過剩，其結(jié)果是嚴(yán)重的通貨膨脹和利率水平大幅波動。由于預(yù)期通貨膨脹不穩(wěn)定，真實利率會攀升到極高的水平，反映出較高的資金風(fēng)險，資金價格反映資金供求的功能會出現(xiàn)紊亂。更為重要的是，如同麥金農(nóng)指出的那樣，在宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定的情況下，不僅貸款企業(yè)可能出現(xiàn)道德風(fēng)險，原本穩(wěn)健經(jīng)營的金融機構(gòu)也會產(chǎn)生高風(fēng)險經(jīng)營的動機(麥金農(nóng)1996)。
三是金融監(jiān)管制度。研究表明，在利率市場化和自由競爭的市場環(huán)境下，脆弱和低效率的銀行體系容易受到?jīng)_擊和引發(fā)銀行危機。比如，資本金嚴(yán)重不足的銀行可能會產(chǎn)生高風(fēng)險經(jīng)營“博一把”的投機心理，政策性業(yè)務(wù)負(fù)擔(dān)較重的銀行也可能會借助政府的隱性擔(dān)保高風(fēng)險經(jīng)營。因此，在實行市場化為基礎(chǔ)的貨幣體系之前，應(yīng)當(dāng)建立一個健全的銀行體系和功能完善的審慎監(jiān)管制度，以消除市場化過程中可能出現(xiàn)的金融機構(gòu)的道德風(fēng)險和逆向選擇。這方面的工作一般包括：完整的審慎性監(jiān)管體系以及銀行機構(gòu)重組和退出的制度安排；改善銀行資產(chǎn)組合和贏利性，實施必要的財務(wù)重組。
四是維護(hù)金融債權(quán)的法制環(huán)境。早期的研究發(fā)現(xiàn)，法制環(huán)境與金融發(fā)展之間存在重要的相關(guān)關(guān)系。一個高質(zhì)量的法律體系能為投資者和債權(quán)人提供有效的保護(hù)，保證金融合同的履行，促使企業(yè)遵守會計準(zhǔn)則和向投資者披露真實的信息，從而減少金融交易中的信息不對稱和不確定性，促進(jìn)金融發(fā)展和經(jīng)濟增長。法制基礎(chǔ)對于利率機制的重要性同樣是不言而喻的，因為市場經(jīng)濟從根本上是法制經(jīng)濟，資金償還雖然可以依靠信譽、擔(dān)保等方式，但最終都是以法律為保障的。在一個對債權(quán)保護(hù)不利的經(jīng)濟體，必然以高利率水平和高存貸利差為特征，以反映很高的資金風(fēng)險，而高利率又進(jìn)一步誘發(fā)逆向選擇等其他資金投機行為，最終導(dǎo)致金融體系的過度膨脹或極度萎縮。
3．制度變革與漸進(jìn)式自由化。
利率市場化改革的國際經(jīng)驗表明，如果希望取得良好績效，利率市場化必須以一種漸進(jìn)的方式進(jìn)行，而不是迫不及待地將金融體系放棄政府的管制。從制度演進(jìn)的一般規(guī)律看，推出一項市場安排或法律法規(guī)可以非常迅速，但交易主體熟悉市場環(huán)境，法律執(zhí)行順利需要長期的實踐；發(fā)展一套以公開市場業(yè)務(wù)為核心的間接的貨幣控制機制，以及市場主體能夠?qū)r格變化作出合意的反映，都需要一段時期經(jīng)驗的積累；同時，迅速大規(guī)模的私有化并不能直接帶來經(jīng)濟主體的理性經(jīng)營和競爭性市場環(huán)境的形成，在此之前，必須對銀行體系進(jìn)行必要的財務(wù)重組并建立嚴(yán)格的金融監(jiān)管體系，以避免大規(guī)模變革中金融機構(gòu)可能出現(xiàn)的嚴(yán)重的道德風(fēng)險。不僅如此，這幾方面因素往往相互影響、相互制約，政府部門作為改革的推動者要有很高的平衡能力和改革藝術(shù)，才能避免經(jīng)濟金融改革過程的失衡。
二、中國信貸市場的人風(fēng)險及利率市場化進(jìn)程
1．人高風(fēng)險行為及貸款利率上限管理(1987-1993)。
1980年代以來，企業(yè)、銀行名義上已經(jīng)成為獨立核算的經(jīng)營主體，但受政府主導(dǎo)的投資推動、粗放型增長模式影響，銀行對國有企業(yè)仍無法形成嚴(yán)格的預(yù)算約束，國有股東也無法對銀行形成硬的預(yù)算約束，即所謂“雙重預(yù)算軟約束”(施華強2004)。企業(yè)在預(yù)算軟約束的激勵下不斷擴大投資規(guī)模，銀行部門在國家信用擔(dān)保支持下無節(jié)制地提供信貸資金，中央銀行的角色則是實施信貸規(guī)模、利率管制等政策以維護(hù)這種利益格局。具體而言：
一是企業(yè)信貸資金需求的低利率彈性。國有企業(yè)的預(yù)算軟約束問題對國有企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)產(chǎn)生重要影響，同時國有企業(yè)內(nèi)部激勵約束機制的不健全，造成經(jīng)理人員利益最大化目標(biāo)與企業(yè)利益最大化目標(biāo)相背離。內(nèi)外兩方面的因素造成國有企業(yè)追求規(guī)模最大化和費用最大化的行為特征(易綱2005)。國有企業(yè)在規(guī)模最大化的目標(biāo)驅(qū)動下產(chǎn)生過度信貸需求，進(jìn)一步造成信貸資金的緊張和抬高貸款利率。這種信貸需求的利率彈性很低，企業(yè)往往只考慮信貸資金的可得性，而較少考慮利率水平對企業(yè)盈利水平的影響。不僅如此，有的企業(yè)長期虧損、資不抵債，仍可以獲得所謂“安定團(tuán)結(jié)貸款”，有的企業(yè)在地方政府或司法部門的縱容下，惡意拖欠銀行債務(wù)，這都使得利率對于信貸需求的約束作用被嚴(yán)重削弱。
二是商業(yè)銀行資金供給中的風(fēng)險外部化。斯蒂格利茨和魏斯(1981)在不完全信息信貸配給模型中指出的，銀行會選擇使自身預(yù)期利潤最大化的均衡利率水平發(fā)放貸款，而不是追逐最高水平的利率。但是對于國有商業(yè)銀行而言，貸款利率水平對銀行預(yù)期利潤的影響完全是單調(diào)遞增。具體而言，隨著國有銀行商業(yè)化的進(jìn)程，銀行基層經(jīng)理人逐步掌握了較大的經(jīng)營自和一定的利潤分配權(quán)，充分利用國有銀行對資金市場的壟斷能力制定較高的貸款利率成為一種理性選擇；但另一方面，國家為維持向國有企業(yè)輸送資金的體制，不得不向銀行提供隱含的信用擔(dān)保，這使得商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險外生化。在可以負(fù)盈不負(fù)虧的激勵機制下，商業(yè)銀行當(dāng)然選擇不斷提高貸款利率。在1992、1993年金融投機熱潮中，許多商業(yè)銀行繞開貸款利率上限規(guī)定(如通過銀行下屬的信托公司放款或賬外經(jīng)營等)投資于高風(fēng)險項目，表現(xiàn)出風(fēng)險偏好的經(jīng)營特性。
三是中央銀行的低利率政策和流動性支持。這期間，適應(yīng)市場經(jīng)濟環(huán)境的間接貨幣調(diào)控機制和金融監(jiān)管機制還沒有建立起來，央行對商業(yè)銀行的管理還局限于傳統(tǒng)的行政化管理，包括規(guī)模管理、利率管制、信貸政策等。國家從支持國有企業(yè)投資擴張的戰(zhàn)略出發(fā)，將利率長期保持在較低水平，利率只是國民收入分配的手段，而無法起到有效配置資金的作用。特別是在高通脹時期，中央銀行為穩(wěn)定商業(yè)銀行存款來源而提高存款利率，但在國企部門反對下，無法相應(yīng)提高貸款利率，最終形成貸款利率偏低和存貸利差過窄的局面。不合理的利率水平進(jìn)一步刺激了企業(yè)的信貸需求，雖然央行對此實施了貸款規(guī)模管制，但在特定的政策環(huán)境以及銀行采取倒逼策略的情況下，央行往往要通過追加再貸款保證商業(yè)銀行的流動性需求。
顯然，由于存在嚴(yán)重的預(yù)算軟約束，企業(yè)和銀行都存在著嚴(yán)重的追求高風(fēng)險的人問題，中央銀行的流動性支持甚至助長了問題的蔓延，金融市場必然長期處于貸款規(guī)模和貸款利率同時上揚的巨大壓力。因此，中央銀行利率政策的現(xiàn)實選擇就是規(guī)定貸款利率上限，以防止利率過高對經(jīng)濟運行產(chǎn)生傷害。
2．人風(fēng)險意識提高及貸款利率上限的取消(1994-2004)。
1993年的金融過熱開始令中央政府認(rèn)識到，以微觀低效益、銀行高風(fēng)險為代價的宏觀經(jīng)濟快速增長不具有可持續(xù)性。政府為此對原有的金融政策進(jìn)行全面調(diào)整，出臺了《商業(yè)銀行法》、《貸款通則》，并采取措施整頓金融秩序，撤銷大批非銀行金融機構(gòu)。1997年的第一次金融工作會議上，中央要求商業(yè)銀行不良貸款每年下降2―3個百分點，同時金融監(jiān)管工作的重要性被提到一個前所未有的高度上。對于中央銀行而言，其政策取向也由通過各項優(yōu)惠政策維護(hù)國有企業(yè)利益，轉(zhuǎn)變?yōu)榧涌焱苿鱼y行體系的市場化，包括實施國有銀行體制改革、對銀行開展審慎監(jiān)管、建立間接的金融宏觀調(diào)控體系等。在上述政策措施逐步落實的背景下，企業(yè)和銀行的行為機制也發(fā)生了很大變化，進(jìn)一步加快貸款利率改革變得必要且可行。
一方面，企業(yè)部門的資金需求特性發(fā)生較大變化。1993年宏觀調(diào)控以來，大批國有企業(yè)出現(xiàn)效益持續(xù)下降，原來很容易從國有銀行獲得貸款的國有企業(yè)面臨日趨嚴(yán)重的流動性不足。這反映了原有的經(jīng)濟增長模式及其內(nèi)生的“私人部門儲蓄―國有企業(yè)"的資金融通模式已逐步被打破，國有企業(yè)和國有銀行在解決了一些歷史遺留問題(包括安置下崗職工、核銷呆壞賬等)后，被逐步、徹底推向市場。從1996年開始，中央政府開始大規(guī)模對國有企業(yè)進(jìn)行改革和重組，其中包括股改上市、推行“抓大放小”政策、若干城市試點國企破產(chǎn)兼并的優(yōu)惠政策。實際上，經(jīng)過幾年的整頓和重組，國有經(jīng)濟部門從整體上已經(jīng)不必依賴于國有銀行的資金支持。同時，非國有企業(yè)的市場規(guī)模迅速擴大。到2001年，非國有工業(yè)企業(yè)產(chǎn)值占全部工業(yè)產(chǎn)值的55．6%，而這一比例在1980年是20％。總之，作為社會資金的主要需求者，企業(yè)部門的資金約束硬化，風(fēng)險意識得到增強，資金需求的利率彈性明顯提高。
另一方面，商業(yè)銀行的風(fēng)險意識顯著增強。需要指出的是，以往許多學(xué)者過分夸大產(chǎn)權(quán)改革的作用，似乎只有實現(xiàn)徹底的私有化，商業(yè)銀行才會實現(xiàn)理性經(jīng)營。近些年關(guān)于控制權(quán)理論的研究指出，完善的外部監(jiān)管、充分競爭的市場環(huán)境對商業(yè)銀行經(jīng)營行為的改善同樣具有重要意義(劉芍佳等1998；錢穎一2004；傅立文等2005)。從外部監(jiān)管看，由于意識到改善金融資產(chǎn)質(zhì)量對于整改進(jìn)程的重要意義，近幾年中央政府和金融監(jiān)管當(dāng)局都對商業(yè)銀行施加了巨大的外部壓力，商業(yè)銀行在努力滿足資本充足率、不良貸款比率等指標(biāo)的過程中風(fēng)險意識顯著增強；從市場環(huán)境看，隨著競爭水平不斷提高，以及預(yù)見到加入WTO后來自外資銀行的競爭壓力，中資銀行的危機意識日益強烈；從管理水平看，商業(yè)銀行內(nèi)控制度逐步完善，全面實現(xiàn)了一級法人治理，管理架構(gòu)趨于扁平化，建立了先進(jìn)的管理信息系統(tǒng)。風(fēng)險意識增強意味著，商業(yè)銀行的資金供給曲線已經(jīng)不是完全與利率水平正相關(guān)，而是在考慮了風(fēng)險因素后，在一定利率水平以上向左方彎曲的曲線。
1998年以來，人民銀行多次對擴大貸款利率浮動范圍的政策實施效果進(jìn)行調(diào)研。結(jié)果顯示，商業(yè)銀行已經(jīng)能夠比較好地適應(yīng)貸款利率浮動空間不斷擴大的政策環(huán)境，在產(chǎn)品定價的行為上表現(xiàn)出合理性，能夠按照貸款利率補償資金成本和風(fēng)險溢價的基本原則決定貸款利率。各地商業(yè)銀行貸款定價基本呈現(xiàn)對大型優(yōu)質(zhì)客戶利率下浮，大企業(yè)執(zhí)行基準(zhǔn)利率，中小企業(yè)利率上浮的特征(中國人民銀行天津分行課題組，2004)。這樣，2004年徹底放開貸款利率上限也就變得順理成章了。
三、全面放開貸款利率的一個展望
全面放開貸款利率意味著商業(yè)銀行的存貸利差不再由金融當(dāng)局決定，這對商業(yè)銀行自主定價和保持利潤的能力是一個重要的挑戰(zhàn)。從各國經(jīng)驗看，利率放開往往導(dǎo)致利差不足、競爭加劇，銀行體系的脆弱性增大。因此，能否放開貸款利率，關(guān)鍵在于商業(yè)銀行能否自我維持一個合理的利差。在我國情況看，關(guān)鍵要考慮兩方面因素：
首先是由于商業(yè)銀行還沒建立起對基層經(jīng)營單位的有效的激勵約束機制，過度強調(diào)貸款風(fēng)險使商業(yè)銀行盲目追求低風(fēng)險項目，貸款利率存在向下的巨大壓力。1990年代后期以來，商業(yè)銀行信貸行為由風(fēng)險意識淡薄轉(zhuǎn)變?yōu)楦叨戎匾暦婪讹L(fēng)險，這對于中國金融改革的推進(jìn)無疑具有積極意義，但這種風(fēng)險意識的增強很大程度上是外部監(jiān)督壓力使然，而不是由于對真實利潤的關(guān)注所造成的。這就使得商業(yè)銀行的經(jīng)營目標(biāo)從一個極端走向另一個極端，由追逐高利潤、高風(fēng)險轉(zhuǎn)向絕對的低風(fēng)險甚至無風(fēng)險。具體表現(xiàn)為，許多銀行的審批權(quán)高度集中于總、分行，信貸投向集中于重點企業(yè)、優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，貸款風(fēng)險責(zé)任追究過于嚴(yán)格，激勵相對不足。信貸人員對貸款風(fēng)險要承擔(dān)重大責(zé)任，但個人收益不高。
適度規(guī)避風(fēng)險本是商業(yè)銀行經(jīng)營的一般原則，但過度風(fēng)險厭惡則與銀行經(jīng)營的基本規(guī)律相違背。貸款風(fēng)險是基于大數(shù)法則的概率來度量的，貸款收益抵補風(fēng)險的前提是銀行必須忍耐合理的失敗率，形成綜合的風(fēng)險和收益。如果迫于不良貸款壓力，不能容許任何一家企業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險，其結(jié)果必然是：大批經(jīng)營良好、對經(jīng)濟增長有積極貢獻(xiàn)的中小企業(yè)得不到信貸支持；金融機構(gòu)則圍繞數(shù)量不多的優(yōu)質(zhì)客戶開展激烈競爭，貸款議價能力基本喪失，這在一些票據(jù)融資項目上表現(xiàn)特別明顯。在這個意義上，過度追逐低風(fēng)險項目以至于喪失了合理的利差，也是一種風(fēng)險。從根本上說，利率機制的這種缺陷是由于商業(yè)銀行的管理模式存在激勵不相容的問題，或者說，在制度設(shè)計上還無法使長期利潤水平成為基層的真正經(jīng)營目標(biāo)。
其次是金融生態(tài)環(huán)境還不理想，商業(yè)銀行必須維持一個合理的利差。周小川（2004）較早將微觀層面的金融環(huán)境概括為金融生態(tài)，并指出金融生態(tài)狀況對利率機制的作用具有重要影響。如對金融合同的法律保護(hù)不力，《破產(chǎn)法》不完善，造成經(jīng)濟主體對利率信號不敏感；社會信用體系不健全、信用記錄缺乏，造成信貸市場的信息不對稱情況較嚴(yán)重；會計、審計、信息披露等的標(biāo)準(zhǔn)過低，“騙貸”行為屢禁不止等。不難看出，金融生態(tài)的概念是我們在前文所述法制環(huán)境的一個更廣泛的概括，金融生態(tài)不佳是金融交易中人風(fēng)險較大的一個重要原因，其結(jié)果是金融機構(gòu)的信貸資產(chǎn)損失比例過高，客觀上要求保持較大利差。為此，在金融生態(tài)環(huán)境得到較大改善，或者商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入達(dá)到合理水平之前，應(yīng)繼續(xù)維持貸款利率下限。
總之，貸款利率下限的存在，一定程度上使得銀行能夠維持相對合理的利差，避免了金融體系的脆弱性。實際上從1999年以來，一年期存貸款利率之差始終保持在3個點以上，這表明了中央銀行對低利率風(fēng)險的一種關(guān)注。
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［2］傅立文,何衛(wèi)江．市場競爭與國有商業(yè)銀行的自生能力［J］.金融研究，2005；2
［3］劉芍佳，李驥．超產(chǎn)權(quán)理論與經(jīng)濟績效［J］.經(jīng)濟研究.1998；8
論文摘要：本文指出，貸款利率市場化作為迄今為止中國利率市場化進(jìn)程中最主要的部分，其成功的關(guān)鍵在于，中央銀行準(zhǔn)確把握了企業(yè)、銀行在體制改革中的行為特征和資金市場的發(fā)育程度，以適度且逐步放寬的利率政策克服了金融中介的風(fēng)險和信息不對稱問題。未來貸款利率全面放開的進(jìn)程，將取決于商業(yè)銀行激勵機制的進(jìn)一步完善和金融生態(tài)環(huán)境的改善。
一、金融發(fā)展理論中的利率市場化機制
1．金融交易中的風(fēng)險。
早期對于利率市場化問題的研究主要是基于麥金農(nóng)·肖所提出的金融深化理論。該理論認(rèn)為，利率管制使得銀行在貸款項目篩選過程中將高效益、高風(fēng)險項目排除出去，降低了資金的使用效率；另一方面，貸款利率低于均衡水平帶來尋租機會和套利空間，引發(fā)了政府部門或金融機構(gòu)的腐敗行為。因此，金融深化理論主張全面放開利率管制，充分發(fā)揮市場機制對資金的調(diào)節(jié)作用。然而遵循上述理論，1970年代以來許多發(fā)展中國家的利率市場化實踐并不成功，特別是全面的利率市場化往往伴生嚴(yán)重的金融風(fēng)險。
1980年代以來，隨著信息經(jīng)濟學(xué)和制度經(jīng)濟學(xué)在金融發(fā)展理論中的廣泛應(yīng)用，經(jīng)濟學(xué)開始把金融自由化納入制度研究的范疇，并對金融制度變遷的漸進(jìn)性、風(fēng)險性有了新的認(rèn)識。根據(jù)信息經(jīng)濟學(xué)的研究，當(dāng)交易雙方存在信息不對稱時，有信息優(yōu)勢的一方在交易前可能會隱瞞一些信息，導(dǎo)致對方選擇錯誤，這被阿克洛夫(1970)稱為“逆向選擇"?；蛘撸?dāng)契約簽訂以后，擁有私人信息的借款人仍然可以違約，阿羅稱這種現(xiàn)象為“道德風(fēng)險”。由于信息經(jīng)濟學(xué)通常用“委托人—人"模型研究信息不對稱問題，“逆向選擇”和“道德風(fēng)險”等一般可通稱為“人風(fēng)險”。
新的金融發(fā)展理論強調(diào)，金融交易不同于一般的商品交易，其交易對象是一種未來償還資金的承諾。金融交易的這種特性使得交易雙方的信息不對稱特別嚴(yán)重，表現(xiàn)在信貸市場上，貸款人可能隱瞞自身的風(fēng)險狀況、項目收益，或者把資金投到風(fēng)險更大的項目上去。因此金融交易背后需要建立一系列配套制度，用以消除信息不對稱，保證這種支付承諾的實現(xiàn)。利率市場化作為一種資金價格的制度安排能否正常發(fā)揮作用，能否保證資金價格能夠正確及時地反映金融資產(chǎn)的供求狀況，合理引導(dǎo)資金流動，很大程度上取決于金融市場能否通過有效的制度安排，最大限度地消除信息不對稱和人風(fēng)險的影響。
2．價格機制背后的制度因素。
從各國利率市場化經(jīng)驗看，有四方面的制度安排對于利率市場化實現(xiàn)具有重要意義：
一是產(chǎn)權(quán)安排。信貸市場參與者的產(chǎn)權(quán)是否清晰，是否能正確地對價格信號作出反映，對于價格機制的有效運作非常重要。這個問題是西方主流經(jīng)濟學(xué)長期忽視的問題，但卻是轉(zhuǎn)軌國家面臨的最突出的問題?？茽柲巫钤缤ㄟ^預(yù)算軟約束的概念，揭示了在計劃經(jīng)濟國家企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清晰所造成的價格機制失靈。由于國有企業(yè)總能預(yù)期國家會通過財政或其他手段給予新的資本支持，因此企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)旨在獲得更多的政策支持而不是提高經(jīng)營效益或控制成本，因此利率作為資金價格的信號無法影響企業(yè)的資金需求。
二是金融宏觀調(diào)控制度。放松利率管制和直接信貸控制，轉(zhuǎn)向更為市場化的融資體制，能夠?qū)崿F(xiàn)更高的資金配置效率。一些發(fā)展中國家金融自由化的經(jīng)驗表明，如果政府沒有建立起適應(yīng)利率市場化的宏觀金融調(diào)控機制，可能出現(xiàn)信用規(guī)模過快增長和流動性過剩，其結(jié)果是嚴(yán)重的通貨膨脹和利率水平大幅波動。由于預(yù)期通貨膨脹不穩(wěn)定，真實利率會攀升到極高的水平，反映出較高的資金風(fēng)險，資金價格反映資金供求的功能會出現(xiàn)紊亂。更為重要的是，如同麥金農(nóng)指出的那樣，在宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定的情況下，不僅貸款企業(yè)可能出現(xiàn)道德風(fēng)險，原本穩(wěn)健經(jīng)營的金融機構(gòu)也會產(chǎn)生高風(fēng)險經(jīng)營的動機(麥金農(nóng)1996)。
三是金融監(jiān)管制度。研究表明，在利率市場化和自由競爭的市場環(huán)境下，脆弱和低效率的銀行體系容易受到?jīng)_擊和引發(fā)銀行危機。比如，資本金嚴(yán)重不足的銀行可能會產(chǎn)生高風(fēng)險經(jīng)營“博一把”的投機心理，政策性業(yè)務(wù)負(fù)擔(dān)較重的銀行也可能會借助政府的隱性擔(dān)保高風(fēng)險經(jīng)營。因此，在實行市場化為基礎(chǔ)的貨幣體系之前，應(yīng)當(dāng)建立一個健全的銀行體系和功能完善的審慎監(jiān)管制度，以消除市場化過程中可能出現(xiàn)的金融機構(gòu)的道德風(fēng)險和逆向選擇。這方面的工作一般包括：完整的審慎性監(jiān)管體系以及銀行機構(gòu)重組和退出的制度安排；改善銀行資產(chǎn)組合和贏利性，實施必要的財務(wù)重組。
四是維護(hù)金融債權(quán)的法制環(huán)境。早期的研究發(fā)現(xiàn)，法制環(huán)境與金融發(fā)展之間存在重要的相關(guān)關(guān)系。一個高質(zhì)量的法律體系能為投資者和債權(quán)人提供有效的保護(hù)，保證金融合同的履行，促使企業(yè)遵守會計準(zhǔn)則和向投資者披露真實的信息，從而減少金融交易中的信息不對稱和不確定性，促進(jìn)金融發(fā)展和經(jīng)濟增長。法制基礎(chǔ)對于利率機制的重要性同樣是不言而喻的，因為市場經(jīng)濟從根本上是法制經(jīng)濟，資金償還雖然可以依靠信譽、擔(dān)保等方式，但最終都是以法律為保障的。在一個對債權(quán)保護(hù)不利的經(jīng)濟體，必然以高利率水平和高存貸利差為特征，以反映很高的資金風(fēng)險，而高利率又進(jìn)一步誘發(fā)逆向選擇等其他資金投機行為，最終導(dǎo)致金融體系的過度膨脹或極度萎縮。
3．制度變革與漸進(jìn)式自由化。
利率市場化改革的國際經(jīng)驗表明，如果希望取得良好績效，利率市場化必須以一種漸進(jìn)的方式進(jìn)行，而不是迫不及待地將金融體系放棄政府的管制。從制度演進(jìn)的一般規(guī)律看，推出一項市場安排或法律法規(guī)可以非常迅速，但交易主體熟悉市場環(huán)境，法律執(zhí)行順利需要長期的實踐；發(fā)展一套以公開市場業(yè)務(wù)為核心的間接的貨幣控制機制，以及市場主體能夠?qū)r格變化作出合意的反映，都需要一段時期經(jīng)驗的積累；同時，迅速大規(guī)模的私有化并不能直接帶來經(jīng)濟主體的理性經(jīng)營和競爭性市場環(huán)境的形成，在此之前，必須對銀行體系進(jìn)行必要的財務(wù)重組并建立嚴(yán)格的金融監(jiān)管體系，以避免大規(guī)模變革中金融機構(gòu)可能出現(xiàn)的嚴(yán)重的道德風(fēng)險。不僅如此，這幾方面因素往往相互影響、相互制約，政府部門作為改革的推動者要有很高的平衡能力和改革藝術(shù)，才能避免經(jīng)濟金融改革過程的失衡。
二、中國信貸市場的人風(fēng)險及利率市場化進(jìn)程
1．人高風(fēng)險行為及貸款利率上限管理(1987-1993)。
1980年代以來，企業(yè)、銀行名義上已經(jīng)成為獨立核算的經(jīng)營主體，但受政府主導(dǎo)的投資推動、粗放型增長模式影響，銀行對國有企業(yè)仍無法形成嚴(yán)格的預(yù)算約束，國有股東也無法對銀行形成硬的預(yù)算約束，即所謂“雙重預(yù)算軟約束”(施華強2004)。企業(yè)在預(yù)算軟約束的激勵下不斷擴大投資規(guī)模，銀行部門在國家信用擔(dān)保支持下無節(jié)制地提供信貸資金，中央銀行的角色則是實施信貸規(guī)模、利率管制等政策以維護(hù)這種利益格局。具體而言：
一是企業(yè)信貸資金需求的低利率彈性。國有企業(yè)的預(yù)算軟約束問題對國有企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)產(chǎn)生重要影響，同時國有企業(yè)內(nèi)部激勵約束機制的不健全，造成經(jīng)理人員利益最大化目標(biāo)與企業(yè)利益最大化目標(biāo)相背離。內(nèi)外兩方面的因素造成國有企業(yè)追求規(guī)模最大化和費用最大化的行為特征(易綱2005)。國有企業(yè)在規(guī)模最大化的目標(biāo)驅(qū)動下產(chǎn)生過度信貸需求，進(jìn)一步造成信貸資金的緊張和抬高貸款利率。這種信貸需求的利率彈性很低，企業(yè)往往只考慮信貸資金的可得性，而較少考慮利率水平對企業(yè)盈利水平的影響。不僅如此，有的企業(yè)長期虧損、資不抵債，仍可以獲得所謂“安定團(tuán)結(jié)貸款”，有的企業(yè)在地方政府或司法部門的縱容下，惡意拖欠銀行債務(wù)，這都使得利率對于信貸需求的約束作用被嚴(yán)重削弱。
二是商業(yè)銀行資金供給中的風(fēng)險外部化。斯蒂格利茨和魏斯(1981)在不完全信息信貸配給模型中指出的，銀行會選擇使自身預(yù)期利潤最大化的均衡利率水平發(fā)放貸款，而不是追逐最高水平的利率。但是對于國有商業(yè)銀行而言，貸款利率水平對銀行預(yù)期利潤的影響完全是單調(diào)遞增。具體而言，隨著國有銀行商業(yè)化的進(jìn)程，銀行基層經(jīng)理人逐步掌握了較大的經(jīng)營自主權(quán)和一定的利潤分配權(quán)，充分利用國有銀行對資金市場的壟斷能力制定較高的貸款利率成為一種理性選擇；但另一方面，國家為維持向國有企業(yè)輸送資金的體制，不得不向銀行提供隱含的信用擔(dān)保，這使得商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險外生化。在可以負(fù)盈不負(fù)虧的激勵機制下，商業(yè)銀行當(dāng)然選擇不斷提高貸款利率。在1992、1993年金融投機熱潮中，許多商業(yè)銀行繞開貸款利率上限規(guī)定(如通過銀行下屬的信托公司放款或賬外經(jīng)營等)投資于高風(fēng)險項目，表現(xiàn)出風(fēng)險偏好的經(jīng)營特性。
三是中央銀行的低利率政策和流動性支持。這期間，適應(yīng)市場經(jīng)濟環(huán)境的間接貨幣調(diào)控機制和金融監(jiān)管機制還沒有建立起來，央行對商業(yè)銀行的管理還局限于傳統(tǒng)的行政化管理，包括規(guī)模管理、利率管制、信貸政策等。國家從支持國有企業(yè)投資擴張的戰(zhàn)略出發(fā)，將利率長期保持在較低水平，利率只是國民收入分配的手段，而無法起到有效配置資金的作用。特別是在高通脹時期，中央銀行為穩(wěn)定商業(yè)銀行存款來源而提高存款利率，但在國企部門反對下，無法相應(yīng)提高貸款利率，最終形成貸款利率偏低和存貸利差過窄的局面。不合理的利率水平進(jìn)一步刺激了企業(yè)的信貸需求，雖然央行對此實施了貸款規(guī)模管制，但在特定的政策環(huán)境以及銀行采取倒逼策略的情況下，央行往往要通過追加再貸款保證商業(yè)銀行的流動性需求。
顯然，由于存在嚴(yán)重的預(yù)算軟約束，企業(yè)和銀行都存在著嚴(yán)重的追求高風(fēng)險的人問題，中央銀行的流動性支持甚至助長了問題的蔓延，金融市場必然長期處于貸款規(guī)模和貸款利率同時上揚的巨大壓力。因此，中央銀行利率政策的現(xiàn)實選擇就是規(guī)定貸款利率上限，以防止利率過高對經(jīng)濟運行產(chǎn)生傷害。
2．人風(fēng)險意識提高及貸款利率上限的取消(1994-2004)。
1993年的金融過熱開始令中央政府認(rèn)識到，以微觀低效益、銀行高風(fēng)險為代價的宏觀經(jīng)濟快速增長不具有可持續(xù)性。政府為此對原有的金融政策進(jìn)行全面調(diào)整，出臺了《商業(yè)銀行法》、《貸款通則》，并采取措施整頓金融秩序，撤銷大批非銀行金融機構(gòu)。1997年的第一次金融工作會議上，中央要求商業(yè)銀行不良貸款每年下降2—3個百分點，同時金融監(jiān)管工作的重要性被提到一個前所未有的高度上。對于中央銀行而言，其政策取向也由通過各項優(yōu)惠政策維護(hù)國有企業(yè)利益，轉(zhuǎn)變?yōu)榧涌焱苿鱼y行體系的市場化，包括實施國有銀行體制改革、對銀行開展審慎監(jiān)管、建立間接的金融宏觀調(diào)控體系等。在上述政策措施逐步落實的背景下，企業(yè)和銀行的行為機制也發(fā)生了很大變化，進(jìn)一步加快貸款利率改革變得必要且可行。
一方面，企業(yè)部門的資金需求特性發(fā)生較大變化。1993年宏觀調(diào)控以來，大批國有企業(yè)出現(xiàn)效益持續(xù)下降，原來很容易從國有銀行獲得貸款的國有企業(yè)面臨日趨嚴(yán)重的流動性不足。這反映了原有的經(jīng)濟增長模式及其內(nèi)生的“私人部門儲蓄—國有企業(yè)"的資金融通模式已逐步被打破，國有企業(yè)和國有銀行在解決了一些歷史遺留問題(包括安置下崗職工、核銷呆壞賬等)后，被逐步、徹底推向市場。從1996年開始，中央政府開始大規(guī)模對國有企業(yè)進(jìn)行改革和重組，其中包括股改上市、推行“抓大放小”政策、若干城市試點國企破產(chǎn)兼并的優(yōu)惠政策。實際上，經(jīng)過幾年的整頓和重組，國有經(jīng)濟部門從整體上已經(jīng)不必依賴于國有銀行的資金支持。同時，非國有企業(yè)的市場規(guī)模迅速擴大。到2001年，非國有工業(yè)企業(yè)產(chǎn)值占全部工業(yè)產(chǎn)值的55．6%，而這一比例在1980年是20％。總之，作為社會資金的主要需求者，企業(yè)部門的資金約束硬化，風(fēng)險意識得到增強，資金需求的利率彈性明顯提高。
另一方面，商業(yè)銀行的風(fēng)險意識顯著增強。需要指出的是，以往許多學(xué)者過分夸大產(chǎn)權(quán)改革的作用，似乎只有實現(xiàn)徹底的私有化，商業(yè)銀行才會實現(xiàn)理性經(jīng)營。近些年關(guān)于控制權(quán)理論的研究指出，完善的外部監(jiān)管、充分競爭的市場環(huán)境對商業(yè)銀行經(jīng)營行為的改善同樣具有重要意義(劉芍佳等1998；錢穎一2004；傅立文等2005)。從外部監(jiān)管看，由于意識到改善金融資產(chǎn)質(zhì)量對于整改進(jìn)程的重要意義，近幾年中央政府和金融監(jiān)管當(dāng)局都對商業(yè)銀行施加了巨大的外部壓力，商業(yè)銀行在努力滿足資本充足率、不良貸款比率等指標(biāo)的過程中風(fēng)險意識顯著增強；從市場環(huán)境看，隨著競爭水平不斷提高，以及預(yù)見到加入WTO后來自外資銀行的競爭壓力，中資銀行的危機意識日益強烈；從管理水平看，商業(yè)銀行內(nèi)控制度逐步完善，全面實現(xiàn)了一級法人治理，管理架構(gòu)趨于扁平化，建立了先進(jìn)的管理信息系統(tǒng)。風(fēng)險意識增強意味著，商業(yè)銀行的資金供給曲線已經(jīng)不是完全與利率水平正相關(guān)，而是在考慮了風(fēng)險因素后，在一定利率水平以上向左方彎曲的曲線。
1998年以來，人民銀行多次對擴大貸款利率浮動范圍的政策實施效果進(jìn)行調(diào)研。結(jié)果顯示，商業(yè)銀行已經(jīng)能夠比較好地適應(yīng)貸款利率浮動空間不斷擴大的政策環(huán)境，在產(chǎn)品定價的行為上表現(xiàn)出合理性，能夠按照貸款利率補償資金成本和風(fēng)險溢價的基本原則決定貸款利率。各地商業(yè)銀行貸款定價基本呈現(xiàn)對大型優(yōu)質(zhì)客戶利率下浮，大企業(yè)執(zhí)行基準(zhǔn)利率，中小企業(yè)利率上浮的特征(中國人民銀行天津分行課題組，2004)。這樣，2004年徹底放開貸款利率上限也就變得順理成章了。
三、全面放開貸款利率的一個展望
全面放開貸款利率意味著商業(yè)銀行的存貸利差不再由金融當(dāng)局決定，這對商業(yè)銀行自主定價和保持利潤的能力是一個重要的挑戰(zhàn)。從各國經(jīng)驗看，利率放開往往導(dǎo)致利差不足、競爭加劇，銀行體系的脆弱性增大。因此，能否放開貸款利率，關(guān)鍵在于商業(yè)銀行能否自我維持一個合理的利差。在我國情況看，關(guān)鍵要考慮兩方面因素：
首先是由于商業(yè)銀行還沒建立起對基層經(jīng)營單位的有效的激勵約束機制，過度強調(diào)貸款風(fēng)險使商業(yè)銀行盲目追求低風(fēng)險項目，貸款利率存在向下的巨大壓力。1990年代后期以來，商業(yè)銀行信貸行為由風(fēng)險意識淡薄轉(zhuǎn)變?yōu)楦叨戎匾暦婪讹L(fēng)險，這對于中國金融改革的推進(jìn)無疑具有積極意義，但這種風(fēng)險意識的增強很大程度上是外部監(jiān)督壓力使然，而不是由于對真實利潤的關(guān)注所造成的。這就使得商業(yè)銀行的經(jīng)營目標(biāo)從一個極端走向另一個極端，由追逐高利潤、高風(fēng)險轉(zhuǎn)向絕對的低風(fēng)險甚至無風(fēng)險。具體表現(xiàn)為，許多銀行的審批權(quán)高度集中于總、分行，信貸投向集中于重點企業(yè)、優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，貸款風(fēng)險責(zé)任追究過于嚴(yán)格，激勵相對不足。信貸人員對貸款風(fēng)險要承擔(dān)重大責(zé)任，但個人收益不高。
適度規(guī)避風(fēng)險本是商業(yè)銀行經(jīng)營的一般原則，但過度風(fēng)險厭惡則與銀行經(jīng)營的基本規(guī)律相違背。貸款風(fēng)險是基于大數(shù)法則的概率來度量的，貸款收益抵補風(fēng)險的前提是銀行必須忍耐合理的失敗率，形成綜合的風(fēng)險和收益。如果迫于不良貸款壓力，不能容許任何一家企業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險，其結(jié)果必然是：大批經(jīng)營良好、對經(jīng)濟增長有積極貢獻(xiàn)的中小企業(yè)得不到信貸支持；金融機構(gòu)則圍繞數(shù)量不多的優(yōu)質(zhì)客戶開展激烈競爭，貸款議價能力基本喪失，這在一些票據(jù)融資項目上表現(xiàn)特別明顯。在這個意義上，過度追逐低風(fēng)險項目以至于喪失了合理的利差，也是一種風(fēng)險。從根本上說，利率機制的這種缺陷是由于商業(yè)銀行的管理模式存在激勵不相容的問題，或者說，在制度設(shè)計上還無法使長期利潤水平成為基層的真正經(jīng)營目標(biāo)。
其次是金融生態(tài)環(huán)境還不理想，商業(yè)銀行必須維持一個合理的利差。周小川（2004）較早將微觀層面的金融環(huán)境概括為金融生態(tài)，并指出金融生態(tài)狀況對利率機制的作用具有重要影響。如對金融合同的法律保護(hù)不力，《破產(chǎn)法》不完善，造成經(jīng)濟主體對利率信號不敏感；社會信用體系不健全、信用記錄缺乏，造成信貸市場的信息不對稱情況較嚴(yán)重；會計、審計、信息披露等的標(biāo)準(zhǔn)過低，“騙貸”行為屢禁不止等。不難看出，金融生態(tài)的概念是我們在前文所述法制環(huán)境的一個更廣泛的概括，金融生態(tài)不佳是金融交易中人風(fēng)險較大的一個重要原因，其結(jié)果是金融機構(gòu)的信貸資產(chǎn)損失比例過高，客觀上要求保持較大利差。為此，在金融生態(tài)環(huán)境得到較大改善，或者商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入達(dá)到合理水平之前，應(yīng)繼續(xù)維持貸款利率下限。
總之，貸款利率下限的存在，一定程度上使得銀行能夠維持相對合理的利差，避免了金融體系的脆弱性。實際上從1999年以來，一年期存貸款利率之差始終保持在3個點以上，這表明了中央銀行對低利率風(fēng)險的一種關(guān)注。
參考文獻(xiàn)
［1］丁伯平等．國有商業(yè)銀行信貸激勵—約束機制的實證研究［J］.金融研究，2003;2
［2］傅立文，何衛(wèi)江．市場競爭與國有商業(yè)銀行的自生能力［J］.金融研究，2005；2
［3］劉芍佳，李驥．超產(chǎn)權(quán)理論與經(jīng)濟績效［J］.經(jīng)濟研究.1998；8
【關(guān)鍵詞】企業(yè)社會責(zé)任，利益相關(guān)者，市場風(fēng)險
一、理論背景
傳統(tǒng)的利益相關(guān)者定義，包括所有受公司活動影響或者影響公司活動的自然人或社會團(tuán)體。但這一寬泛的開拓性定義在后來逐步完善。美國學(xué)者Clarkson（1995）把利益相關(guān)者分為一級利益相關(guān)者團(tuán)體與二級利益相關(guān)者團(tuán)體。前者指沒有其參與，公司就不能作為經(jīng)營主體存在下去的社會團(tuán)體，他們分別是：（1）股東（2）投資者（3）員工（4）顧客（5）供應(yīng)商（6）政府。二級利益相關(guān)者是指那些影響公司或受公司影響，但與公司之間沒有商事關(guān)系，且不是公司生存必要條件的社會團(tuán)體，如大眾傳媒與各類專門的利益集團(tuán)。Carroll（1979）認(rèn)為可以將利益相關(guān)者理論應(yīng)用于公司社會責(zé)任研究中，利益相關(guān)者理論可以為公司社會責(zé)任范圍的界定提供界定社會責(zé)任的范圍。本文基于利益相關(guān)者理論從企業(yè)對股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、員工、消費者、政府等六方面構(gòu)建財務(wù)評價體系，驗證企業(yè)社會責(zé)任是否可以有效降低企業(yè)金融市場風(fēng)險。
二、企業(yè)社會責(zé)任和企業(yè)金融市場風(fēng)險計量
1.企業(yè)社會責(zé)任計量
（1）企業(yè)對股東責(zé)任指標(biāo)（X1）：股東現(xiàn)金分紅率=股東現(xiàn)金分紅總額/主營業(yè)務(wù)收入 （2）企業(yè)對債權(quán)人的責(zé)任指標(biāo)（X2）：利息保障倍數(shù)=息稅前利潤（EBIT）/利息費用（3）企業(yè)對供應(yīng)商的責(zé)任（X3）：應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)率=營業(yè)成本/應(yīng)付帳款（4）企業(yè)對顧客的責(zé)任指標(biāo)（X4）：營業(yè)成本率=營業(yè)成本/營業(yè)收入（5）企業(yè)對員工的責(zé)任指標(biāo)（X5）：員工薪酬支出率=薪酬支出/營業(yè)收入（6）企業(yè)對政府的責(zé)任指標(biāo)（X6）：所繳所得稅比率=所繳所得稅/營業(yè)收入。
2.企業(yè)金融市場風(fēng)險計量
根據(jù)傳統(tǒng)資產(chǎn)組合理論（Markowitz， 1991），證券的總風(fēng)險分為影響整個證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險以及行業(yè)個體因素導(dǎo)致的個體風(fēng)險。通過分散化投資，資產(chǎn)組合應(yīng)不含有個體風(fēng)險，投資者只得到市場風(fēng)險的收益。因此本文選擇Beta而不是證券標(biāo)準(zhǔn)差，計算公式是
3.控制變量
影響企業(yè)金融市場風(fēng)險的因素很多，為確保所得結(jié)果的穩(wěn)健性，本文引入三個控制變量，分別是（1）公司規(guī)模（size）=Ln（總資產(chǎn)）；（2）綜合杠桿系數(shù)（leverage）=凈利潤變化率/主營業(yè)務(wù)收入變化率=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)；（3）資產(chǎn)收益率（roa）=總利潤/總資產(chǎn)。
三、實證檢驗
1.數(shù)據(jù)選取
本文選取03年之前在上海證券交易所上市的非金融類企業(yè)，且近三年入選中國企業(yè)社會責(zé)任榜前50名的企業(yè)，剔除掉信息披露不全的企業(yè)，保留只在上海證交所上市的公司，余下共計32家企業(yè)研究樣本?；跀?shù)據(jù)可得性，選取樣本企業(yè)2003年至2012年指示社會責(zé)任履行的各項財務(wù)指標(biāo)，及股票的周收益率及市場收益率。年報數(shù)據(jù)來源于上海證券交易所，部分財務(wù)數(shù)據(jù)，財務(wù)指標(biāo)及企業(yè)股票市場周收益率來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。
2.實證模型
企業(yè)在第二年公布年報及財務(wù)數(shù)據(jù)，前一年的社會責(zé)任表現(xiàn)將對第二年的公司股票金融市場表現(xiàn)產(chǎn)生影響。根據(jù)研究假設(shè)和搜集的數(shù)據(jù)特征，本文構(gòu)建面板數(shù)據(jù)回歸模型如下：
3.實證結(jié)果
實證分析表明企業(yè)社會責(zé)任對企業(yè)財富有保護(hù)作用，即可以降低企業(yè)金融市場波動風(fēng)險的企業(yè)社會責(zé)任業(yè)績有：利息保障倍數(shù)（對債權(quán)人責(zé)任），產(chǎn)品保障投入率（對顧客責(zé)任），應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)率（對供應(yīng)商責(zé)任），員工薪酬支出率（對雇員責(zé)任），且除應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)率不顯著外，其他三項均顯著，且影響力較大。在其它變量恒定的情況下，利息保障倍數(shù)，產(chǎn)品保障投入率，員工薪酬支出率各增加百分之一，貝塔系數(shù)分別降低0.45、0.51、3.59個百分點。
而統(tǒng)計意義上對風(fēng)險起到加強作用的是股利現(xiàn)金保障倍數(shù)（對股東責(zé)任），但相關(guān)系數(shù)很小，且不顯著；納稅率與企業(yè)股價波動市場風(fēng)險正相關(guān)，雖不顯著，但相關(guān)系數(shù)較大，為1.165。
四、結(jié)果討論
企業(yè)履行對債權(quán)人、對顧客、對供應(yīng)商及對雇員的責(zé)任可以顯著降低企業(yè)金融市場風(fēng)險。
而實證結(jié)果顯示維護(hù)股東利益，增加企業(yè)金融風(fēng)險，可能原因是在中國上市公司整體股利分配比例較低，股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，因此選擇股利現(xiàn)金保障倍數(shù)無法度量中國上市公司對股東責(zé)任的履行。且有文獻(xiàn)研究表明，在我國現(xiàn)金股利發(fā)放與公司價值無關(guān)，李常青（2001）認(rèn)為現(xiàn)金股利政策與企業(yè)的市場價值無關(guān)。因此，有可能現(xiàn)金股利發(fā)放不影響投資者對公司價值的判斷。因此選用現(xiàn)金股利保障倍數(shù)作為指標(biāo)無法驗證公司對股東的責(zé)任對企業(yè)金融風(fēng)險有負(fù)作用。
對政府責(zé)任可量化的指標(biāo)本文選擇了對企業(yè)納稅的比率，但在中國企業(yè)避稅問題日益嚴(yán)重，而合理避稅，稅收籌劃是企業(yè)資本運營中不可或缺的部分。但避稅是否合理難以公開和監(jiān)督，因而難以識別該企業(yè)是更好履行了對政府的責(zé)任還是因為內(nèi)部資本運行不夠科學(xué)有效率。故在本文中所得實證結(jié)果表明，企業(yè)越多繳納稅賦，則市場金融風(fēng)險反而較大，投資者可能認(rèn)為該類企業(yè)稅收籌劃不夠有效率，因此承擔(dān)更多風(fēng)險。
參考文獻(xiàn)：
[1]Carroll A.B. A Three-Dimensional Conceptual Model of Corporate Performance [J]. The Academy of Management Review， 1979， 4（4）， 497-505
