時(shí)間：2023-08-28 16:30:32
序論：在您撰寫(xiě)電商公司的財(cái)務(wù)分析時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開(kāi)闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
【關(guān)鍵詞】 電力行業(yè);上市公司;財(cái)務(wù)評(píng)價(jià);因子分析
財(cái)務(wù)分析作為企業(yè)決策的支持系統(tǒng),在企業(yè)管理中占著舉足輕重的地位。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)的日漸明顯,以知識(shí)經(jīng)濟(jì)為主要特征的時(shí)代的到來(lái),企業(yè)的利益相關(guān)者越來(lái)越注重企業(yè)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。建立有效的財(cái)務(wù)分析體系是企業(yè)應(yīng)對(duì)激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的必由之路?；陔娏π袠I(yè)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表提供的指標(biāo)數(shù)據(jù),采用因子分析方法對(duì)電力行業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行了定量化的分析,對(duì)其綜合財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行了評(píng)估,為投資者做出最佳的投資決策提供依據(jù)。
一、財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇
為了充分反映上市公司財(cái)務(wù)狀況,從償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、投資者獲利能力、發(fā)展能力五個(gè)方面選擇了16個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。
1.償債能力。償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長(zhǎng)短期債務(wù)的能力,企業(yè)有無(wú)支付現(xiàn)金的能力,是企業(yè)能否生存和發(fā)展的關(guān)鍵。具體指標(biāo)如下:股東權(quán)益比率(X1)、流動(dòng)比率(X2)、資產(chǎn)負(fù)債率(X3)。
2.營(yíng)運(yùn)能力。企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力就是指企業(yè)充分利用現(xiàn)有資源創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富的能力。其實(shí)質(zhì)就是要以盡可能少的資產(chǎn)占用盡可能短的時(shí)間周轉(zhuǎn),生產(chǎn)盡可能多的產(chǎn)品,創(chuàng)造盡可能多的銷(xiāo)售收入。企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力評(píng)價(jià)是影響企業(yè)財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定與否和盈利能力強(qiáng)弱的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。具體指標(biāo)如下:存貨周轉(zhuǎn)率(X4)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(X5)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X6)。
3.盈利能力。盈利能力主要反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)創(chuàng)造利潤(rùn)的能力,較強(qiáng)的盈利能力為公司將來(lái)迅速發(fā)展壯大創(chuàng)造更好的經(jīng)濟(jì)效益打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。具體指標(biāo)如下:銷(xiāo)售毛利率(X7)和凈資產(chǎn)收益率(X8)。
4.投資者獲利能力。公司股東持有公司股票的目的主要是為了獲得投資回報(bào),通過(guò)對(duì)股票投資者獲利能力的分析可以通曉公司股票的股東回報(bào)情況。具體指標(biāo)如下:每股收益(X9)、每股凈資產(chǎn)(X10)、每股資本公積金(X11)、每股未分配利潤(rùn)(X12)。
5.省略),根據(jù)該網(wǎng)站公布的名單,國(guó)內(nèi)電力行業(yè)上市公司(不包括電力設(shè)備類(lèi)上市公司)共32家,剔除掉ST公司,總樣本數(shù)為26家。
根據(jù)特征值大于1的原則,我們提取5個(gè)公共因子(見(jiàn)表1)。累積方差貢獻(xiàn)率達(dá)76%以上,可以認(rèn)為這5個(gè)公共因子基本上覆蓋了原變量的絕大部分信息。通過(guò)因子載荷矩陣可知,公共因子在許多變量上有較高載荷。為了更好地確定和解釋公共因子的實(shí)際意義,應(yīng)用最大方差法對(duì)因子載荷矩陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn),對(duì)旋轉(zhuǎn)后的結(jié)果進(jìn)行分析如下:
第一個(gè)公共因子由每股凈資產(chǎn)(X10)和每股資本公積金(X11)、每股未分配利潤(rùn)(X12)決定,代表了企業(yè)的投資者獲利能力。
第二個(gè)公共因子主要由股東權(quán)益比率(X2)和流動(dòng)比率(X3)這兩個(gè)指標(biāo)決定,代表了企業(yè)的償債能力。
第三個(gè)公共因子主要由銷(xiāo)售毛利率(X7)、凈資產(chǎn)收益率(X8)這兩個(gè)指標(biāo)決定,代表了企業(yè)的盈利能力。
第四個(gè)公共因子主要由存貨周轉(zhuǎn)率(X4)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(X5)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X6)三個(gè)因素決定,代表了企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。
第五個(gè)公共因子主要有稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率(X14)、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率(X15)、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率(X16)這三個(gè)指標(biāo)決定,代表了企業(yè)的發(fā)展能力。
(一)因子得分,因子得分系數(shù)
從表2得到了因子得分,就可以將標(biāo)準(zhǔn)化變換后的數(shù)據(jù)(ZX)帶入因子得分函數(shù)而得到每個(gè)樣品的因子得分。
(二)因子得分函數(shù)
F1=-0.0063ZX1-0.0461ZX2+0.0332ZX3+……+0.2535ZX14+0.0543ZX15-0.0866ZX16
F2=0. 2378ZX1+0. 0733ZX2-0.2691ZX3+……-0.089ZX14-0.0426ZX15+0.0004ZX16
F3=0. 1008ZX1+0. 0656ZX2+0.0184ZX3+……+0.0107ZX14+0.0491ZX15-0.081ZX16
F4=-0.0776ZX1-0.1337ZX2+0.0159ZX3+……-0.0602ZX14+0.3131ZX15+0.1053ZX16
F5=0. 0035ZX1+0. 4765ZX2-0.042ZX3+……-0.076ZX14+0.1986ZX15+0.566ZX16
根據(jù)公式可以得到樣本企業(yè)在各個(gè)方面的排名(如表3)
由以上分析可知,凱迪電力、深南電A、哈投股份三家公司投資者獲利能力較強(qiáng),三家公司的營(yíng)運(yùn)能力方面都有些欠缺,還需加強(qiáng)。明星電力、閩東電力兩家公司盈利能力較強(qiáng),國(guó)電電力的償債能力方面有些欠缺,還需加強(qiáng)。深圳能源在償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力和投資者獲利能力四個(gè)方面都表現(xiàn)良好。萬(wàn)澤股份、凱迪電力、深圳能源、華能?chē)?guó)際相對(duì)其他上市公司發(fā)展能力強(qiáng),萬(wàn)澤股份還需在營(yíng)運(yùn)能力方面有所加強(qiáng)。西昌電力、申能股份、穗恒運(yùn)A 營(yíng)運(yùn)能力很好,但其他方面卻有所欠缺。
通過(guò)系統(tǒng)分析,可以清楚地認(rèn)識(shí)各個(gè)企業(yè)的優(yōu)點(diǎn)及不足所在,對(duì)企業(yè)日后改進(jìn)有著重要且積極的作用,對(duì)投資者更好地認(rèn)知企業(yè)有很大的幫助。
【關(guān)鍵詞】上市公司；財(cái)務(wù)報(bào)表舞弊；防范措施
我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的提高帶動(dòng)了證券市場(chǎng)的進(jìn)步與發(fā)展，上市公司伴隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革與發(fā)展的不斷深入。證券市場(chǎng)的發(fā)展有利于優(yōu)化市場(chǎng)資源配置，直接影響到整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，但是目前上市公司中出現(xiàn)的財(cái)務(wù)報(bào)表舞弊現(xiàn)象已嚴(yán)重影響到市場(chǎng)發(fā)展的健康機(jī)制，成為市場(chǎng)良性發(fā)展的阻礙，本文通過(guò)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的舞弊行為的具體研究，提出具體的舞弊行為的預(yù)警措施與機(jī)制，希望能為我國(guó)未來(lái)上市公司的健康發(fā)展提供參考。
一、上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表舞弊行為特征與表現(xiàn)
隨著上市公司財(cái)務(wù)市場(chǎng)的微妙變化，上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表機(jī)制也處于不斷發(fā)展之中。在新時(shí)期證券市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境的影響下，涉及企業(yè)投資、運(yùn)營(yíng)、決策等類(lèi)型的會(huì)計(jì)報(bào)表逐漸由外部報(bào)表發(fā)展過(guò)渡為內(nèi)部報(bào)表。企業(yè)為了營(yíng)造相對(duì)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)發(fā)展環(huán)境，必須健全完備的報(bào)表機(jī)制，但是基于報(bào)表操作的特殊性，這種操作存在一定隱秘性的層面，中小企業(yè)公司在制作自身財(cái)務(wù)報(bào)表的過(guò)程中，有可能會(huì)通過(guò)虛假操作來(lái)獲得更多的市場(chǎng)支持，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益與其他利益的獲取。
比如，某上市公司在制作財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，會(huì)有與真實(shí)業(yè)績(jī)差別較大的數(shù)據(jù)出現(xiàn)，這種非法操作不僅會(huì)為公司自身的名譽(yù)造成影響，還會(huì)嚴(yán)重影響市場(chǎng)投資者的運(yùn)作，給他們帶來(lái)巨大的損失。通常上市公司把企業(yè)在當(dāng)期所產(chǎn)生的用度計(jì)入資產(chǎn)項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)中，或者經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期掛賬的體系將企業(yè)在當(dāng)期的用度計(jì)入資產(chǎn)目錄以實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大企業(yè)資產(chǎn)范圍的目標(biāo)。另外，有些公司還可能利用使用頻率較高的物質(zhì)進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)的增添，比如利用陳舊或者已發(fā)賣(mài)的貨物，將這些貨物原有價(jià)值記錄進(jìn)企業(yè)存貨，當(dāng)做企業(yè)的資產(chǎn)項(xiàng)目，極大提高了企業(yè)的資產(chǎn)范圍，但是企業(yè)固定資產(chǎn)的市值已存在消耗部分，無(wú)形資產(chǎn)對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)并沒(méi)有任何商業(yè)利潤(rùn)潛力，因此這些夸張的非法制定報(bào)表舞弊行為只是為了虛增企業(yè)增產(chǎn)，嚴(yán)重影響了財(cái)務(wù)市場(chǎng)的健康運(yùn)行。
二、上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表舞弊行為的原因分析
現(xiàn)代企業(yè)制度中將企業(yè)的所有權(quán)作為重要內(nèi)容，但是企業(yè)的所有權(quán)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)的歸屬不同，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理通常由企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，而企業(yè)的所有者并不參與日常企業(yè)管理工作流程，從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，這種制度有利于促進(jìn)證券市場(chǎng)的公平發(fā)展，但是目前來(lái)看，現(xiàn)代企業(yè)制度仍存在著需要繼續(xù)修改與完善的地方，因?yàn)樵谶@種制度環(huán)境下，某些上市公司會(huì)趁著經(jīng)營(yíng)與所有權(quán)的分離的漏洞擁有更多報(bào)表舞弊的空間，促成了上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表舞弊的行為。
另外，我國(guó)上市公司的會(huì)計(jì)監(jiān)督體制仍不夠健全，有待進(jìn)一步地完善。目前國(guó)際證券市場(chǎng)發(fā)展的常態(tài)是第三方機(jī)構(gòu)的入駐，這種新制度促進(jìn)了獨(dú)立會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)的發(fā)展，對(duì)包括注冊(cè)會(huì)計(jì)師在內(nèi)會(huì)計(jì)核算體系也有著很大的積極影響。近年來(lái)，我國(guó)會(huì)計(jì)領(lǐng)域也逐漸向著專業(yè)化與獨(dú)立化的方向發(fā)展，但是我國(guó)證券市場(chǎng)的會(huì)計(jì)監(jiān)督體制在會(huì)計(jì)活動(dòng)過(guò)程中稍顯被動(dòng)，不能?chē)?yán)格對(duì)新上市公司進(jìn)行會(huì)計(jì)審查，阻礙了財(cái)務(wù)市場(chǎng)的良性發(fā)展，因此我國(guó)需要不斷完善會(huì)計(jì)監(jiān)督體制。
三、上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表舞弊行為的防范措施
當(dāng)前，上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表舞弊行為極大地影響了投資者對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的判斷，影響了我國(guó)資本市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。為了維護(hù)廣大投資者的利益，促進(jìn)資本市場(chǎng)的高效運(yùn)轉(zhuǎn)，我們必須有效防范上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表舞弊行為，下面從幾個(gè)方面對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表舞弊行為的防范措施進(jìn)行探討：
1.完善證券市場(chǎng)監(jiān)督體制，確立財(cái)務(wù)報(bào)表信息披露制度
當(dāng)前，我國(guó)會(huì)計(jì)有向獨(dú)立化方向發(fā)展的趨勢(shì)，但我國(guó)證券市場(chǎng)的會(huì)計(jì)監(jiān)督體制不夠完善，對(duì)公司會(huì)計(jì)審查不夠嚴(yán)格。而上市公司利用證券市場(chǎng)來(lái)募集資金中需要做到數(shù)據(jù)呈現(xiàn)公開(kāi)化與直觀化，這就要求加強(qiáng)信息披露制度的設(shè)立與完善。雖然我國(guó)已基本確立會(huì)計(jì)信息披露制度，該會(huì)計(jì)制度以企業(yè)信息數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)與核心，要求會(huì)計(jì)信息進(jìn)行定期的披露活動(dòng)，通過(guò)信息披露制度可以有效規(guī)避證券市場(chǎng)中的財(cái)務(wù)報(bào)表舞弊行為但是目前信息披露制度的執(zhí)行力較弱，財(cái)務(wù)報(bào)表信息披露制度仍處于不斷發(fā)展的階段，為了保證會(huì)計(jì)相關(guān)信息達(dá)到長(zhǎng)效真實(shí)的標(biāo)準(zhǔn)，我們必須不斷完善財(cái)務(wù)報(bào)表信息披露制度，有效阻礙數(shù)據(jù)舞弊的行為出現(xiàn)。
2.提高會(huì)計(jì)從業(yè)人員的職業(yè)素養(yǎng)，完善行業(yè)準(zhǔn)入制度
會(huì)計(jì)從業(yè)人員的綜合素養(yǎng)水平是上市公司財(cái)務(wù)狀況的重要取決因素，通常上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表舞弊行為主體是會(huì)計(jì)從業(yè)人員，為了杜絕從業(yè)人員的數(shù)據(jù)造假行為，我們應(yīng)加強(qiáng)會(huì)計(jì)從業(yè)人員的職業(yè)素養(yǎng)的培養(yǎng)，以“誠(chéng)信教育”為目標(biāo)，強(qiáng)化其職業(yè)操守，要求會(huì)計(jì)從業(yè)人員秉承嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)據(jù)操作態(tài)度，另外，還應(yīng)完善行業(yè)準(zhǔn)入制度，提高我國(guó)會(huì)計(jì)從業(yè)人員的整體水平，有效保證上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表的精確性與真實(shí)性。
四、結(jié)語(yǔ)
由于我國(guó)會(huì)計(jì)監(jiān)督體制仍不夠健全，上市公司會(huì)通過(guò)虛假操作來(lái)獲得更多經(jīng)濟(jì)利益，從而導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)表舞弊現(xiàn)象日益增多，這種行為影響著我國(guó)證券市場(chǎng)與上市企業(yè)的健康發(fā)展，因此我們必須對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表活動(dòng)進(jìn)行強(qiáng)制規(guī)范，同時(shí)要提高會(huì)計(jì)從業(yè)人員的職業(yè)素養(yǎng)，完善行業(yè)準(zhǔn)入制度，有效保證證券市場(chǎng)的和諧發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
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【關(guān)鍵詞】電力公司；財(cái)務(wù)績(jī)效；指標(biāo)體系；灰關(guān)聯(lián)
企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)是指運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)和運(yùn)籌學(xué)方法，采用特定的指標(biāo)體系，對(duì)照統(tǒng)一的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，按照一定的程序，通過(guò)定量定性對(duì)比分析，對(duì)企業(yè)一定經(jīng)營(yíng)期間的經(jīng)營(yíng)效益和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，做出客觀、公正和準(zhǔn)確的綜合評(píng)判。電力企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中重要的基礎(chǔ)能源企業(yè)，分析和評(píng)價(jià)其財(cái)務(wù)績(jī)效，對(duì)尋求電力企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有重要的意義。
一、灰關(guān)聯(lián)綜合評(píng)價(jià)方法基本原理
灰關(guān)聯(lián)分析的實(shí)質(zhì)是比較若干數(shù)列所構(gòu)成的曲線到理想數(shù)列所構(gòu)成的曲線幾何形狀的貼近度，列出關(guān)聯(lián)序，即評(píng)價(jià)對(duì)象的優(yōu)劣次序，評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是灰關(guān)聯(lián)度越大，評(píng)價(jià)結(jié)果越好。由于灰關(guān)聯(lián)分析對(duì)數(shù)據(jù)分布類(lèi)型及變量之間的相關(guān)性無(wú)特殊要求，適用于信息不完全確知的小樣本系統(tǒng)，因此，對(duì)企業(yè)的績(jī)效評(píng)價(jià)有一定的優(yōu)勢(shì)。利用灰關(guān)聯(lián)分析進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)的步驟如下：
1）建立被評(píng)價(jià)對(duì)象的指標(biāo)體系，參評(píng)單位的指標(biāo)集為：
為第個(gè)參評(píng)單位第個(gè)指標(biāo)的原始數(shù)值。
2）構(gòu)造理想化樣本。把各評(píng)價(jià)對(duì)象中每一項(xiàng)指標(biāo)的最佳值作為理想化樣本的指標(biāo)值。最佳值從參加比選的被評(píng)比對(duì)象中選取，對(duì)不同影響因素而言，有的指標(biāo)以最大為好，有的指標(biāo)以最小為好，有的指標(biāo)以平均為好?；谧罴阎担憧蓸?gòu)造理想化樣本的指標(biāo)值。理想化樣本為為第個(gè)指標(biāo)的最優(yōu)值。
3）將樣本無(wú)量綱化。無(wú)量綱化，即通過(guò)簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)變換來(lái)消除各指標(biāo)量綱影響的方法。設(shè)和分別為第個(gè)指標(biāo)在所有參評(píng)單位的最小值和最大值。本文采用極值化處理方法，極值化處理方法的公式如下：
為個(gè)評(píng)判結(jié)果的權(quán)重向量，表示第個(gè)參評(píng)單位的第個(gè)指標(biāo)的指標(biāo)值與其最優(yōu)值的關(guān)聯(lián)系數(shù)。
評(píng)價(jià)準(zhǔn)則：越大，兩序列發(fā)展趨勢(shì)越相似，該序列與理想化樣本的相對(duì)變化趨勢(shì)越接近，則評(píng)價(jià)結(jié)果越好。
二、樣本與指標(biāo)體系的選擇
本文選取8家大型電力上市公司作為樣本：華能?chē)?guó)際、華電國(guó)際、國(guó)電電力、國(guó)投電力、寶新能源、大唐發(fā)電、三峽水利、天富熱電。選取四類(lèi)八個(gè)指標(biāo)組成的指標(biāo)體系，重點(diǎn)考察電力上市公司的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力以及發(fā)展能力。所選取的指標(biāo)如圖1所示：
其中，X1為總資產(chǎn)利潤(rùn)率，X2為銷(xiāo)售凈利率，X3為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，X4為流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，X7為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率，X8為總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，這幾個(gè)指標(biāo)均為正指標(biāo)，指標(biāo)值越大越好。X5為資產(chǎn)負(fù)債率，X6為流動(dòng)比率，為適度性指標(biāo)，所以在分析前首先要進(jìn)行指標(biāo)類(lèi)型的一致化處理。
（二）指標(biāo)類(lèi)型的一致化處理
本文采用將各類(lèi)型的指標(biāo)都轉(zhuǎn)化為極大型指標(biāo)的做法，方法如下：
對(duì)于適度性指標(biāo)，采用以下方法轉(zhuǎn)換：
（4）
其中，為該指標(biāo)的適度值，本文中資產(chǎn)負(fù)債比率適度值取50%，流動(dòng)比率適度值取2。
（三）指標(biāo)的無(wú)量綱化處理
對(duì)指標(biāo)進(jìn)行一致化處理后，還要進(jìn)行各個(gè)指標(biāo)的無(wú)量綱處理。無(wú)量綱化，也稱數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)格化，它通過(guò)簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)變換來(lái)消除各指標(biāo)量綱影響的方法。按照上述公式（1）對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行無(wú)量綱化處理。
（四）確定各指標(biāo)的權(quán)重
本文采用CRITIC法確定指標(biāo)權(quán)重。該方法的基本思路是確定指標(biāo)的客觀權(quán)數(shù)以兩個(gè)基本概念為基礎(chǔ)。一是評(píng)價(jià)指標(biāo)內(nèi)的變異性，它表示了同一指標(biāo)各個(gè)評(píng)價(jià)對(duì)象之間取值差距的大小，以標(biāo)準(zhǔn)差的形式來(lái)表現(xiàn)，即的大小表明了在同一指標(biāo)內(nèi)各對(duì)象取值差距的大小，越大各對(duì)象之間取值差距越大。二是評(píng)價(jià)指標(biāo)間的沖突性，指標(biāo)之間的沖突性是以指標(biāo)之間的相關(guān)性為基礎(chǔ)，以的形式來(lái)表現(xiàn)，其中評(píng)價(jià)指標(biāo)和之間的相關(guān)系
數(shù)，如兩個(gè)指標(biāo)之間具有較強(qiáng)的正相關(guān)，說(shuō)明兩個(gè)指標(biāo)沖突性較低。各個(gè)指標(biāo)的客觀權(quán)重確定就是以指標(biāo)內(nèi)的變異性和指標(biāo)間的沖突性來(lái)綜合衡量的。
設(shè)表示第個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)所包含的信息量，則可表示為：
越大則第個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)所包含的信息量越大，該指標(biāo)的相對(duì)重要性也就越大，所以第個(gè)指標(biāo)的客觀權(quán)重應(yīng)為：
（五）利用公式（2）計(jì)算指標(biāo)關(guān)聯(lián)系數(shù)，如表2所示。
由本方法評(píng)估的財(cái)務(wù)績(jī)效排序依次為：寶新能源、國(guó)電電力、三峽水利、華電國(guó)際、華能?chē)?guó)際、大唐發(fā)電、天富熱電、國(guó)投電力。
四、結(jié)論
基于灰關(guān)聯(lián)分析的企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)通過(guò)對(duì)反映盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和發(fā)展能力的各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行綜合分析和評(píng)價(jià)，從不同角度進(jìn)行因素調(diào)整，有效克服了單一指標(biāo)分析的片面性，可以準(zhǔn)確地評(píng)判出企業(yè)在同行業(yè)中所處的位置，反映其綜合實(shí)力。它為企業(yè)發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)管理中的問(wèn)題，分析企業(yè)與先進(jìn)企業(yè)的差距提供了指導(dǎo)作用。對(duì)企業(yè)建立反映不同方面的財(cái)務(wù)績(jī)效的評(píng)價(jià)體系，可以有效地引導(dǎo)企業(yè)重視和提高經(jīng)濟(jì)效益，防止短期經(jīng)營(yíng)行為，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文提出的對(duì)電力上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系設(shè)計(jì)的指導(dǎo)思想，利用灰關(guān)聯(lián)分析方法，建立了績(jī)效指標(biāo)體系的灰色評(píng)價(jià)模型，并利用該模型對(duì)8家電力上市公司進(jìn)行了評(píng)價(jià)和分析。該模型不像其他統(tǒng)計(jì)分析方法那樣追求樣本量大小和分布狀態(tài)，分析過(guò)程中信息退化小，評(píng)價(jià)結(jié)果客觀性強(qiáng)，是對(duì)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的一種比較可行的方法。
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作者簡(jiǎn)介：
【關(guān)鍵詞】 電力上市公司； 財(cái)務(wù)質(zhì)量； 因子分析
中圖分類(lèi)號(hào)：F234.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2015）15-0018-04
電力工業(yè)作為基礎(chǔ)性能源產(chǎn)業(yè)，是我國(guó)居民生活品質(zhì)提升和經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的重要支撐。自國(guó)發(fā)〔2002〕5號(hào)文提出“廠網(wǎng)分開(kāi)、主輔分離、輸配分開(kāi)、競(jìng)價(jià)上網(wǎng)”的四大改革任務(wù)以來(lái)，電力市場(chǎng)化改革已延宕13年，始終不能打破“輸配”電網(wǎng)高度壟斷的利益格局。發(fā)電側(cè)市場(chǎng)交易機(jī)制缺失、國(guó)有資本自然壟斷、清潔能源上網(wǎng)困難，售電側(cè)不能擺脫電網(wǎng)掌控、民營(yíng)資本進(jìn)入受抑、電價(jià)市場(chǎng)化建設(shè)阻力重重，垂直一體化的電力運(yùn)營(yíng)模式已深為業(yè)界所詬病。而財(cái)務(wù)質(zhì)量作為一個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的綜合表現(xiàn)，是企業(yè)運(yùn)營(yíng)成果的晴雨表。任何企業(yè)及其相關(guān)利益群體的正確決策都離不開(kāi)財(cái)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)和剖析。因此，本文通過(guò)對(duì)我國(guó)電力上市公司財(cái)務(wù)質(zhì)量的評(píng)價(jià)分析，為電力市場(chǎng)化改革提供參考，引導(dǎo)電力投資、生產(chǎn)及消費(fèi)，促使我國(guó)建立規(guī)模有序的電力市場(chǎng)。
一、研究設(shè)計(jì)
（一）評(píng)價(jià)方法
目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者在進(jìn)行上市公司財(cái)務(wù)質(zhì)量分析時(shí)，主要采用財(cái)務(wù)比率指標(biāo)評(píng)價(jià)法、杜邦分析法和EVA評(píng)價(jià)法三類(lèi)財(cái)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)體系。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)比率指標(biāo)法選取的指標(biāo)多，且每個(gè)指標(biāo)反映的信息側(cè)重不同，為了綜合反映財(cái)務(wù)質(zhì)量，本文結(jié)合因子分析模型，將選取的財(cái)務(wù)比率指標(biāo)降維為幾個(gè)重要因子，用以替代原始變量進(jìn)行財(cái)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)。因子分析模型為：X=AF+？著，其中，A為因子載荷矩陣，F(xiàn)為因子向量，？著i（i=1，2，…，n）為特殊因子。
（二）指標(biāo)選取
不同的利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)的目的各不相同，因此，應(yīng)建立一套系統(tǒng)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，以滿足各方的決策需求。本文在構(gòu)建財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系時(shí)遵循了系統(tǒng)性、可比性、可操作性三個(gè)原則，鑒于數(shù)據(jù)可操作性，分別從盈利能力、發(fā)展能力、償債能力和運(yùn)營(yíng)能力四個(gè)方面選取共16個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，如表1。
二、實(shí)證研究
（一）樣本來(lái)源與處理
1.樣本及數(shù)據(jù)來(lái)源
考慮到數(shù)據(jù)的可獲取性，本文選擇在我國(guó)滬、深兩交易所上市的電力公司為樣本，剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不全、*ST股及上市時(shí)間不足5年的樣本后共計(jì)48家公司。為避免財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常值影響，選取樣本企業(yè)2009―2013年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)平均值為研究對(duì)象。研究數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)、北極星電力網(wǎng)、巨潮資訊網(wǎng)和新浪財(cái)經(jīng)公布的上市公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告，經(jīng)過(guò)人工收集、整理和復(fù)核。
2.指標(biāo)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化
在應(yīng)用因子分析法時(shí)，為了保證結(jié)果的可靠性，需要對(duì)原始指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。針對(duì)不同類(lèi)型的財(cái)務(wù)指標(biāo)，需要采取不同的無(wú)量綱處理方式，具體方法如下：
本文特殊類(lèi)指標(biāo)有：速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率和流動(dòng)比率。
（二）相關(guān)性檢驗(yàn)
利用SPSS20.0統(tǒng)計(jì)軟件中的主成分分析對(duì)16個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行濃縮，如表2，得出Bartlett球體檢驗(yàn)和KMO檢驗(yàn)的結(jié)果，其中KMO值為0.581>0.5，Bartlett球體檢驗(yàn)p值為0.000
（三）因子提取
本文采取主成分分析法提取公因子，由表3可知，特征值大于1的前5個(gè)因子累計(jì)貢獻(xiàn)率已達(dá)80.296，故選用這5個(gè)因子進(jìn)行電力企業(yè)財(cái)務(wù)質(zhì)量的評(píng)價(jià)與分析。5個(gè)公因子分別以F1―F5表示。
（四）旋轉(zhuǎn)因子和因子命名
本文選用方差最大化正交旋轉(zhuǎn)法對(duì)原因子載荷矩陣進(jìn)行正交旋轉(zhuǎn)，以便更容易理解公因子的實(shí)際含義，結(jié)果如表4。
由表4可知，資產(chǎn)報(bào)酬率（X1）、凈資產(chǎn)收益率（X2）和總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（X3）三個(gè)指標(biāo)在F1因子上有較高的因子載荷值，反映了電力企業(yè)獲取收益的能力，因此將其命名為盈利能力因子；流動(dòng)比率（X10）、速動(dòng)比率（X11）和現(xiàn)金比率（X12）三個(gè)指標(biāo)在F2因子上因子載荷值較高，主要反映電力企業(yè)償還債務(wù)的能力，故將其命名為償債能力因子；資本積累率（X6）、基本每股收益增長(zhǎng)率（X7）、營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率（X8）和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（X9）四個(gè)指標(biāo)在F3因子上有較大的因子載荷值，反映了電力企業(yè)資產(chǎn)和資本的增長(zhǎng)狀況，可以將其命名為發(fā)展能力因子；F4因子在流動(dòng)資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（X4）和成本費(fèi)用利潤(rùn)率（X5）兩個(gè)指標(biāo)上有明顯的解釋能力，體現(xiàn)了電力企業(yè)經(jīng)營(yíng)耗費(fèi)所帶來(lái)的成果，將其命名為生產(chǎn)能力因子；F5概括了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X13）、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X14）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X15）和股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率（X16）四個(gè)指標(biāo)的主要信息，反映了電力企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，因此將其命名為營(yíng)運(yùn)能力因子。
（五）因子得分計(jì)算和綜合財(cái)務(wù)質(zhì)量排名
根據(jù)表5因子得分系數(shù)矩陣，通過(guò)因子得分函數(shù)可以計(jì)算出各因子的得分值，以此為基礎(chǔ)得到樣本公司綜合財(cái)務(wù)質(zhì)量得分情況并進(jìn)行排名。
各因子得分函數(shù)：
F1=-0.052×X1+（-0.026）×X2+…+（-0.054）×X16F2=-0.315×X1+0.349×X2+…+（-0.052）×X16F3=-0.020×X1+0.033×X2+…+0.036×X16F4=-0.051×X1+（-0.004）×X2+…+（-0.315）×X16F5=-0.051×X1+0.037×X2+…+0.032×X16
綜合質(zhì)量因子得分的求解是各公共因子得分與因子貢獻(xiàn)率占總方差權(quán)重的加權(quán)總和。其計(jì)算公式：
F=0.228F1+0.195F2+0.175F3+0.174F4+0.165F5
運(yùn)用以上方法可計(jì)算出電力企業(yè)上市公司各因子得分及綜合得分，現(xiàn)列示48家樣本公司排名，如表6。
三、研究結(jié)果
財(cái)務(wù)質(zhì)量綜合評(píng)價(jià)以0為參考標(biāo)準(zhǔn)，得分在0以上的企業(yè)財(cái)務(wù)質(zhì)量要優(yōu)于得分在0以下的企業(yè)，且得分值越高財(cái)務(wù)質(zhì)量越好。由表6可知，本文選取的48家樣本公司中，國(guó)有五大發(fā)電集團(tuán)控股的14家上市公司財(cái)務(wù)質(zhì)量綜合得分值均小于0，分別為：上海電力-0.04、內(nèi)蒙華電-0.09、桂冠電力-0.10、國(guó)電電力-0.25、黔源電力-0.27、華能?chē)?guó)際-0.27、大唐發(fā)電-0.32、吉電股份-0.36、金山股份-0.40、華電國(guó)際-0.40、長(zhǎng)源電力-0.46、華電能源-0.46、華銀電力-0.61、漳澤電力-0.66；綜合得分大于0的電力公司均為地方國(guó)資控股且民資參股比重較大，如祥龍電業(yè)、甘肅電投、文山電力等，其中祥龍電業(yè)排名第一，綜合得分值大于1，說(shuō)明其綜合財(cái)務(wù)質(zhì)量極好。由此可以看出，電價(jià)市場(chǎng)化改革不僅符合購(gòu)電用戶的利益，對(duì)電力企業(yè)自身來(lái)說(shuō)也是益大于弊。
財(cái)務(wù)質(zhì)量綜合得分的優(yōu)劣，主要取決于各因子得分的高低。第一，盡管改革爭(zhēng)議最大的“輸配電”類(lèi)上市公司綜合財(cái)務(wù)質(zhì)量得分較高，如涪陵電力0.52、郴電國(guó)際0.38，但具體分析其各因子得分可以看出，實(shí)質(zhì)上電網(wǎng)類(lèi)上市公司盈利質(zhì)量差強(qiáng)人意，涪陵電力-0.53、郴電國(guó)際-0.13，這與業(yè)界對(duì)于電網(wǎng)類(lèi)上市公司坐吃買(mǎi)賣(mài)電力差價(jià)，蠶食價(jià)差暴利的說(shuō)法相悖。第二，發(fā)、輸配、售一體化垂直壟斷經(jīng)營(yíng)的電力公司不但綜合質(zhì)量?jī)?yōu)異，盈利質(zhì)量也令業(yè)界垂涎，如文山電力和西昌電力，其綜合財(cái)務(wù)質(zhì)量得分分別為0.68、0.27，盈利質(zhì)量得分分別為0.31、0.29，但這兩家公司償債能力因子得分卻總體較差，分別為-0.02、-0.61，說(shuō)明電力“垂直一體化”模式是在高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)模式下獲取壟斷暴利。第三，因?yàn)椤笆垭妭?cè)”并未脫離電網(wǎng)的原因，只能參考主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)源售電業(yè)務(wù)的明星電力，其除發(fā)展因子得分-0.15外，其它因子得分值均為正值，且均在電力行業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先，由此可見(jiàn)，售電業(yè)務(wù)具有盈利質(zhì)量高、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低、運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)，放開(kāi)售電側(cè)促進(jìn)其自由發(fā)展是我國(guó)電力市場(chǎng)化改革刻不容緩的環(huán)節(jié)。
清潔能源類(lèi)電力企業(yè)是我國(guó)未來(lái)電力生產(chǎn)的一個(gè)趨勢(shì)。寶新能源、深圳能源、凱迪電力均以新能源電力為核心的電力生產(chǎn)企業(yè)，其綜合財(cái)務(wù)質(zhì)量雖不及火電、水電類(lèi)地方發(fā)電公司，卻遠(yuǎn)勝于國(guó)有五大發(fā)電集團(tuán)。寶新能源財(cái)務(wù)質(zhì)量綜合得分0.34，行業(yè)排名第12位，各因子質(zhì)量得分均為正值，財(cái)務(wù)質(zhì)量?jī)?yōu)異；凱迪電力除營(yíng)運(yùn)因子得分為-0.93外，其余各因子得分均為正值，財(cái)務(wù)質(zhì)量綜合得分0.22，行業(yè)排名第16位；盡管深圳能源盈利因子得分-0.08，但產(chǎn)出能力因子為0.33，總體盈利質(zhì)量良好，償債因子得分更高到1.69，投資風(fēng)險(xiǎn)低，綜合財(cái)務(wù)質(zhì)量得分0.22。因此，清潔能源類(lèi)發(fā)電公司不僅具有良好前景，更是民營(yíng)資本進(jìn)入電力行業(yè)的一個(gè)優(yōu)質(zhì)平臺(tái)。
四、結(jié)論
本文通過(guò)選取16項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，合理地避免了單指標(biāo)評(píng)價(jià)法的片面性，并且運(yùn)用因子分析模型將16項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)濃縮為5個(gè)因子，克服了多元化指標(biāo)評(píng)價(jià)法重點(diǎn)不突出的局限性，使研究結(jié)果更準(zhǔn)確、客觀和公正。通過(guò)對(duì)電力上市公司財(cái)務(wù)質(zhì)量的評(píng)價(jià)，剖析了電力行業(yè)“發(fā)、輸配、售”不同環(huán)節(jié)盈利質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)展能力和運(yùn)營(yíng)水平等方面的財(cái)務(wù)狀況，為民營(yíng)資本進(jìn)入發(fā)電側(cè)和售電側(cè)提供了參考依據(jù)。同時(shí)，有鑒于清潔能源類(lèi)發(fā)電公司盈利質(zhì)量高、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平低，且風(fēng)能、核能及生物質(zhì)能等環(huán)保能源資源豐富等方面的優(yōu)勢(shì)，投資者可以考慮加強(qiáng)這方面的資本投入，不僅可以促進(jìn)自身的財(cái)富增加，也順應(yīng)了我國(guó)可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求。
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關(guān)鍵詞：電力行業(yè) 財(cái)務(wù)狀況 因子分析
力公司是從事電能的生產(chǎn)和銷(xiāo)售的經(jīng)濟(jì)單位，它由發(fā)電、變電、輸電、配電等子系統(tǒng)構(gòu)成。電力行業(yè)是資金技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，也是國(guó)家的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，不僅關(guān)系到一個(gè)國(guó)家國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，更關(guān)系國(guó)家的安全，因此正確、公允地評(píng)價(jià)電力公司的財(cái)務(wù)狀況具有重要的經(jīng)濟(jì)意義和政治意義。我們通常是從電力行業(yè)上市公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)表中了解公司財(cái)務(wù)狀況，但是報(bào)表中數(shù)量眾多的財(cái)務(wù)指標(biāo)是從不同側(cè)面反映該公司實(shí)際運(yùn)作情況，單獨(dú)分析和評(píng)價(jià)任何一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，很難全面揭示公司的財(cái)務(wù)狀況及其經(jīng)營(yíng)成果，只有將反映公司償債能力、盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)納入一個(gè)有機(jī)整體之中，并采取適當(dāng)?shù)姆椒ㄟM(jìn)行綜合，才能對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況作出評(píng)價(jià)和判斷。因子分析法正是一種進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)的有效方法。
一、因子分析模型
因子分析法是一種通過(guò)降維將數(shù)據(jù)進(jìn)行簡(jiǎn)化的技術(shù)。該方法通過(guò)研究眾多變量之間的內(nèi)部關(guān)系，建立觀測(cè)數(shù)據(jù)的基本結(jié)構(gòu)，并用少數(shù)幾個(gè)獨(dú)立的假想變量來(lái)表示其基本的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)。這些假想的變量（公共因子）比原始指標(biāo)變量的數(shù)量大大減少，并且能夠在不丟失重要信息的條件下，反映出原來(lái)眾多變量的主要信息，它的實(shí)際含義也更為明確，有利于進(jìn)行綜合的分析和評(píng)價(jià)。假設(shè)有n家電力行業(yè)上市公司，每個(gè)公司都觀測(cè)到p個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，設(shè)經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)化后的公共因子變量記為f1，f2…fm ，則模型
x1=a11f1+a12f2+…+a1mfm+e1
x2=a21f1+a22f2+…+a2mfm+e2
………
xp=ap1f1+ap2f2+…+apmfm+ep
稱為因子模型，其矩陣形式為 x=af+e，其中，f1，f2…fm為x各分量的公共因子，各fi的均值為0，方差為1，相互獨(dú)立；ei為xi的特定因子，只對(duì)xi起作用。各ei均值為0，方差為bi2，且各ei相互獨(dú)立。f與e相互獨(dú)立，x均值為0，矩陣a稱為因子載荷陣。在實(shí)際問(wèn)題中，要根據(jù)所觀察的數(shù)據(jù)x，求出a及公共因子f，然后再進(jìn)行具體的分析。
二、電力行業(yè)上市公司實(shí)證分析
本文根據(jù)電力行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)信息將反映償債能力、盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)作為一個(gè)整體，采用因子分析法進(jìn)行綜合，評(píng)價(jià)和判斷電力行業(yè)主要上市公司財(cái)務(wù)狀況的優(yōu)劣。在影響電力行業(yè)上市公司綜合實(shí)力眾多因素中，通過(guò)綜合分析，找出各個(gè)因素之間的相關(guān)關(guān)系，從而對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況作出綜合的評(píng)價(jià)。
（一）選定指標(biāo)及收集數(shù)據(jù)樣本
本文根據(jù)系統(tǒng)性、可比性和可操作性原則選取評(píng)價(jià)指標(biāo)，并結(jié)合電力行業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，選取了凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、銷(xiāo)售毛利率、每股收益9個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)。
截止2011年底，電力行業(yè)的上市公司共有56家，本文的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均取自各上市公司2011年的年報(bào)。
（二）估計(jì)因子載荷矩陣
確立統(tǒng)計(jì)指標(biāo)后，由于這些指標(biāo)的計(jì)量單位不同，因此這些指標(biāo)值不能簡(jiǎn)單相加；同時(shí)，盡管已經(jīng)將一些相關(guān)性極強(qiáng)的指標(biāo)剔除，但有些指標(biāo)之間仍存在一定的相關(guān)關(guān)系，從而導(dǎo)致信息量重復(fù)，因此要對(duì)其進(jìn)行初步處理。以2011年的電力行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)為例，采用因子分析法對(duì)這些公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，運(yùn)用spss19.0軟件進(jìn)行操作，結(jié)果如下：
首先，判斷樣本指標(biāo)數(shù)據(jù)是否適合進(jìn)行因子分析，這就需要做kmo和bartlett的檢驗(yàn)。其檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)學(xué)家kaiset的結(jié)論，kmo取值大于0.5則適合進(jìn)行因子分析，表1中kmo值為0.72，由此認(rèn)為樣本數(shù)據(jù)適合進(jìn)行因子分析；bartlett檢驗(yàn)給出的相伴概率為0.000，小于顯著水平0.05，因此拒絕其零假設(shè)，這個(gè)結(jié)論也說(shuō)明樣本數(shù)據(jù)適合于因子分析。
其次，在表1結(jié)果的基礎(chǔ)上再進(jìn)一步看共同度表（因篇幅有限，此表省略），它給出了每個(gè)變量的共同度，該表顯示因子分析的變量共同度在0.724-0.978之間，此結(jié)果表明變量中的大部分信息均能夠被公共因子提取，由此說(shuō)明因子分析的結(jié)果有效。
再次，以spss19.0軟件計(jì)算方差貢獻(xiàn)率。根據(jù)9個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的初始值，運(yùn)用spss軟件對(duì)其作描述性統(tǒng)計(jì)分析。設(shè)定按照特征值
于0.85的標(biāo)準(zhǔn)提取因子，提取前4個(gè)因子（分別設(shè)為facl、fac2、fac3和fac4）作為公共因子，如表2所示。提取方法：主成份分析。
由表2可見(jiàn)，這4個(gè)因子的特征值別為2.46、2.191、2.127、1.055，方差貢獻(xiàn)率分別為27.337% 、24.345%、23.634%和11.718%，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為87.034%。這說(shuō)明前4個(gè)因子的特征值之和占總特征值87.034%，結(jié)果顯示這4個(gè)因子反映了原評(píng)價(jià)指標(biāo)85%以上的信息，因此提取前4個(gè)因子作為公共因子。
（三）因子旋轉(zhuǎn)
計(jì)算主成分載荷，構(gòu)建因子載荷矩陣。因子載荷矩陣中某一行表示原有變量 xi與公共因子的相關(guān)關(guān)系。因子載荷矩陣中某一列表示某一個(gè)公共因子能夠解釋的原有變量 xi的信息量。為了便于對(duì)公共因子進(jìn)行專業(yè)解釋，將因子載荷矩陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，經(jīng)過(guò)旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣如表3所示。
由表3可見(jiàn)，每個(gè)公共因子只有在少數(shù)幾個(gè)指標(biāo)上的因子載荷較大，因此可按高載荷將9個(gè)指標(biāo)分成四類(lèi)。資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率在fac1上載荷比較大，可將fac1命名為償債能力因子；主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和銷(xiāo)售毛利率在fac2載荷比較大，可將fac2命名為盈利能力因子；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益在fac3上載荷比較大，可將fac3命名為發(fā)展能力因子；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在fac4上載荷比較大，可將fac4命名為營(yíng)運(yùn)能力因子。
（四）計(jì)算因子得分并綜合評(píng)價(jià)
以各因子的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)，由各因子的線性組合得到綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)函數(shù)公式，即綜合得分f。
f=（w1fac1+w2fac2+…+wmfacm）/（w1+w2+…+wm）
此處wi為旋轉(zhuǎn)后因子的方差貢獻(xiàn)率。
f=（27.337%×fac1+24.345%×fac2+23.634%×fac3+11.718%×fac4）/87.034%
把經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)代入綜合評(píng)價(jià)因子模型，就可以計(jì)算出上市公司的綜合得分，由綜合得分得出電力行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)狀況的排名（因篇幅有限，此處未列出各因子的單項(xiàng)排名，綜合評(píng)分的排名也只列示排名前10位和后10位的公司）。結(jié)果排序見(jiàn)表4和表5。
從fac1（償債能力因子）得分比較來(lái)看，排名前五位的湖南發(fā)展、富春環(huán)保、申能股份、深南電a和廣州控股的償債能力較強(qiáng)；排名最后三位的黔源電力、st東熱和長(zhǎng)江電力的償債能力則較弱。從fac2（盈利能力因子）得分比較來(lái)看，排名前五位的長(zhǎng)江電力、川投能源、凱迪電力、哈投股份和明星電力盈利能力較強(qiáng)；而排名最后三位的深南電a、st東熱和st漳澤盈利能力較弱。從fac3（發(fā)展能力因子）得分比較來(lái)看，排名前五位的深南電a、遠(yuǎn)程電纜、金馬集團(tuán)、大唐發(fā)電和金山股份的發(fā)展能力較強(qiáng)，而排名最后三位的st祥龍、st漳澤和st東熱發(fā)展能力較弱。從fac4（營(yíng)運(yùn)能力因子）得分比較來(lái)看，排名前五位的文山電力、樂(lè)山電力、涪陵電力、明星電力和西昌電力營(yíng)運(yùn)能力較強(qiáng)；而排名最后三位的凱迪電力、st東熱和國(guó)電電力營(yíng)運(yùn)能力較弱。由表4和表5可見(jiàn)，綜合財(cái)務(wù)狀況的評(píng)價(jià)（綜合得分）結(jié)果為：財(cái)務(wù)狀況較好的是排名前五位的湖南發(fā)展、富春環(huán)保、文山電力、明星電力和西昌電力；而排名最后五位的st祥龍、st東熱、st漳澤、st能山和深南電a的財(cái)務(wù)狀況相對(duì)較差。
三、結(jié)論和建議
分析數(shù)據(jù)的結(jié)果顯示，56家電力行業(yè)上市公司中有28家因子得分都存在負(fù)值，這就說(shuō)明這28家上市公司的財(cái)務(wù)狀況較差，其余得分大于0的公司其凈資產(chǎn)收益率和每股收益相對(duì)于其他行業(yè)也總體偏低，因此，本文提出要改善我國(guó)電力行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)狀況，提高其整體經(jīng)營(yíng)績(jī)效，應(yīng)該從提高償債能力、盈利能力、發(fā)展能力和營(yíng)運(yùn)能力四個(gè)方面入手。
從償債能力來(lái)看，電力行業(yè)56家上市公司2011年平均資產(chǎn)負(fù)債率為65.54%，其中五大發(fā)電集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率都在75%以上，而虧損嚴(yán)重的st漳澤更是高達(dá)93.7%。資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)全部資金中有多大的比例是通過(guò)借債籌集的，是企業(yè)資產(chǎn)對(duì)負(fù)債的保障程度，資產(chǎn)負(fù)債率越高，說(shuō)明借入資金在全部資金中所占比重越高，資產(chǎn)對(duì)負(fù)債的保障程度越低，不能償還負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)越高。資產(chǎn)負(fù)債率越高，則負(fù)債比重越高，由此帶來(lái)的每年的債務(wù)利息也就越高。債務(wù)利息越高，財(cái)務(wù)杠桿程度越高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)惡化時(shí)加劇所有者損失的風(fēng)險(xiǎn)也越大。
電力行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率偏高的主要原因是投資增長(zhǎng)過(guò)快，因此，要降低資產(chǎn)負(fù)債率首先要適當(dāng)控制投資規(guī)模，在確保電力系統(tǒng)安全和滿足經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需要的前提下，電力行
業(yè)上市公司可適當(dāng)調(diào)整投資節(jié)奏，重點(diǎn)挖掘現(xiàn)有資產(chǎn)潛力，提高其利用效率，降低負(fù)債水平從而降低資產(chǎn)負(fù)債率，與此同時(shí)，還要進(jìn)一步控制負(fù)債所帶來(lái)的負(fù)擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)，要合理安排短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)的融資期限，盡量做到負(fù)債與資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)匹配，降低償付風(fēng)險(xiǎn)。目前，電力行業(yè)上市公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率偏低，2011年平均流動(dòng)比率為93.18%，平均速動(dòng)比率為79.78%，在目前信貸偏緊的情況下，電力企業(yè)應(yīng)適當(dāng)控制短期融資規(guī)模，提高流動(dòng)比率，降低短期償債風(fēng)險(xiǎn)，與此同時(shí)，開(kāi)展多渠道融資，加大金融市場(chǎng)參與力度，創(chuàng)新融資方式，通過(guò)信托、保險(xiǎn)和資產(chǎn)證券化等新型融資工具降低資產(chǎn)負(fù)債率。
從盈利能力來(lái)看，電力行業(yè)56家上市公司2011年每股平均收益為0.184元，而同期滬深兩市上市公司平均每股收益為0.26元，由此說(shuō)明電力行業(yè)上市公司2011年整體獲利能力比較差。當(dāng)前我國(guó)電力需求快速增長(zhǎng)，電力投資需求剛性比較強(qiáng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)是改善公司財(cái)務(wù)狀況的重要手段。利潤(rùn)增長(zhǎng)的一個(gè)有效途徑就是降低成本，然而在我國(guó)火電發(fā)電量仍然占電力供應(yīng)的80%以上，年耗煤量占煤炭總產(chǎn)量超過(guò)50%，電煤成本占到了火電生產(chǎn)成本的70%-80%，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展背景下，電力需求的快速增長(zhǎng)令電煤價(jià)格持續(xù)上漲，但是在我國(guó)目前“市場(chǎng)煤”和“計(jì)劃電”并存的體制下，電價(jià)不到位煤價(jià)上漲一直是火電企業(yè)利潤(rùn)偏低的主要原因。在2008年和2010年，st漳澤就是因?yàn)殡娒簝r(jià)格的大幅上漲而陷入虧損的境地。雖然2011年內(nèi)電價(jià)進(jìn)行了兩次調(diào)整，可是電煤價(jià)格卻比2010年上漲約15%，結(jié)果電價(jià)調(diào)整只能在一定程度上緩解火電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力，卻無(wú)法從根本上扭轉(zhuǎn)電煤價(jià)格上漲對(duì)火電企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益造成的影響。因此，從國(guó)家政策層面，應(yīng)盡快完善電價(jià)機(jī)制，穩(wěn)步推進(jìn)電價(jià)改革，實(shí)施居民階梯電價(jià)改革方案，開(kāi)展競(jìng)價(jià)上網(wǎng)和輸配電價(jià)改革試點(diǎn)，推進(jìn)銷(xiāo)售電價(jià)分類(lèi)改革，完善水電、核電及可再生能源發(fā)電定價(jià)機(jī)制，通過(guò)這些舉措使電價(jià)水平和電價(jià)結(jié)構(gòu)逐步趨向合理水平，從而改善電力企業(yè)的盈利水平。
由于公司擴(kuò)張規(guī)模所引發(fā)的巨額財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用也是電力行業(yè)上市公司利潤(rùn)減少的主要原因之一。因此，公司要強(qiáng)化標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)和集約化管理，切實(shí)降低各項(xiàng)成本，深化內(nèi)部資產(chǎn)挖潛，提升盈利水平。
從發(fā)展能力和營(yíng)運(yùn)能力來(lái)看，電力行業(yè)56家上市公司2011年平均凈資產(chǎn)收益率為2.53%，平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為24.85%，整體的發(fā)展能力較低，營(yíng)運(yùn)能力較弱。公司應(yīng)抓住戰(zhàn)略機(jī)遇，加大業(yè)務(wù)資源的開(kāi)拓力度，繼續(xù)完善產(chǎn)業(yè)合理布局，優(yōu)化發(fā)展結(jié)構(gòu)；繼續(xù)做強(qiáng)發(fā)電產(chǎn)業(yè)，做精非電產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)多元協(xié)同。同時(shí)積極開(kāi)展優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)投資效益最大化。在營(yíng)運(yùn)能力方面應(yīng)建立以現(xiàn)金流為核心的資金管理制度，強(qiáng)化資金管理，提高資金利用效益，控制負(fù)債規(guī)模，改善債務(wù)結(jié)構(gòu)。資金實(shí)施集中管理、統(tǒng)一調(diào)度，集約經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)集中、在控的現(xiàn)金流管理，使資金運(yùn)作有序進(jìn)行。對(duì)于資本性支出，建立跟蹤機(jī)制，加強(qiáng)資金動(dòng)態(tài)管理。優(yōu)化資金配置，減少資金沉淀，加速資金回籠，提高資金運(yùn)作效益和使用效率。
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關(guān)鍵詞：電力上市公司；財(cái)務(wù)運(yùn)行；政策建議
一、中國(guó)電力上市公司概況
（一）中國(guó)電力上市公司分類(lèi)
截至2010年底，在深、滬兩市上市的電力公司共有52家，其中，在深市上市的有20家，滬市上市的有32家。根據(jù)生產(chǎn)要素使用的不同，電力上市公司可以分為火電、水電、熱電和新能源電四種。
（二）中國(guó)各類(lèi)電力上市公司基本情況
1.火電類(lèi)?；痣娛侵咐靡后w、氣體燃料燃燒時(shí)產(chǎn)生的熱能，通過(guò)熱能來(lái)加熱水，使水變成高溫產(chǎn)生高壓水蒸氣，然后再由水蒸氣推動(dòng)發(fā)電機(jī)繼而發(fā)電的一種發(fā)電方式?，F(xiàn)階段我國(guó)電力公司中火電類(lèi)電力公司所占比重最大，在深滬52家電力上市公司中，火電類(lèi)上市公司有25家，占整個(gè)電力上市公司的48%。其中，在深市上市的火電類(lèi)公司有12家，滬市有13家。由于火力發(fā)電對(duì)能源消耗過(guò)大且對(duì)環(huán)境的污染較為嚴(yán)重，因此可以預(yù)見(jiàn)，火電類(lèi)電力公司將會(huì)在今后逐漸縮減。
2.水電類(lèi)。水電是指以河流、湖泊或海洋等水體所蘊(yùn)藏的水能轉(zhuǎn)變?yōu)殡娔艿陌l(fā)電方式。水電類(lèi)上市公司共有14家，占整個(gè)電力上市公司的27%，其中，在深市上市的水電類(lèi)上市公司有1家，滬市上市的有13家。水電作為清潔、易于開(kāi)發(fā)、具有多種效益的資源，在水利、能源、電力事業(yè)中都占有重要地位，受到國(guó)家電力產(chǎn)業(yè)政策的大力扶持。
3.熱電類(lèi)。熱電是通過(guò)燃燒煤或油產(chǎn)生熱能，加熱水產(chǎn)生高溫高壓蒸汽，使其驅(qū)動(dòng)汽輪機(jī)帶動(dòng)發(fā)電機(jī)產(chǎn)生電能。熱電類(lèi)上市公司共有10家，占整個(gè)電力上市公司的19%，其中，深市有熱電類(lèi)上市公司6家，滬市有4家。
4.新能源類(lèi)。新能源電是指依靠剛開(kāi)始開(kāi)發(fā)利用或正在積極研究、有待推廣的能源，如太陽(yáng)能、地?zé)崮堋L(fēng)能、海洋能、生物質(zhì)能和核聚變能等所產(chǎn)生的能量以生產(chǎn)電能。在本文所考察的52家電力上市公司中，僅有3家是新能源電力上市公司，占整個(gè)電力上公司的6%。目前看來(lái)，新能源電力上市公司在整個(gè)電力板塊所占比重十分小。但是，新能源電力具有低消耗，低污染，發(fā)電量大等優(yōu)勢(shì)。在將來(lái)，以新能源電取代傳統(tǒng)的電力會(huì)成為一種趨勢(shì)，所以新能源電力上市公司的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮摹?/p>
二、中國(guó)電力上市公司財(cái)務(wù)運(yùn)行實(shí)證分析
在分析上市公司的財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況時(shí)，我們可以從它的盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、市場(chǎng)表現(xiàn)和投資收益等方面著手，了解其整體運(yùn)行狀況。根據(jù)已有研究成果，結(jié)合數(shù)據(jù)收集的困難，本文主要從整體運(yùn)行、償債能力、盈利能力和市場(chǎng)表現(xiàn)三個(gè)方面來(lái)分析中國(guó)電力上市公司的財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況。
（一）數(shù)據(jù)來(lái)源
本文選取了2011年以前在深、滬兩市上市的電力公司作為研究對(duì)象。有效樣本為52家，其中，在深市上市的有20家，滬市上市的有32家，樣本期間為2009-2010年。這些公司均為電力的生產(chǎn)和供應(yīng)企業(yè)。本文所使用的數(shù)據(jù)均根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)（省略）和和訊網(wǎng)（省略）提供的各電力上市公司的原始財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算整理得出。
（二）整體運(yùn)行分析
相較于2009年，2010年前三季度電力行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)、凈利率都有所增長(zhǎng)，但毛利率和凈資產(chǎn)收益率則出現(xiàn)下降，這說(shuō)明電力行業(yè)存在虧損情況。從各電力公司公布的2010年中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，電力行業(yè)盈利企業(yè)較少，而和訊網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果也顯示，2010年電力行業(yè)在所有行業(yè)中的綜合能力排名較2009年下降了12位，電力行業(yè)在2010年，尤其是2010年上半年整體表現(xiàn)一般。
（三）償債能力分析
本文選取資產(chǎn)負(fù)債率作為電力上市公司償債能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)。2010年前三季度，電力上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的平均值為67%，其中，火電類(lèi)上市公司該指標(biāo)的平均值為66%，水電類(lèi)為62%，熱電類(lèi)為67%，新能源為75%。水電類(lèi)上市公司是四類(lèi)電力上市公司中償債能力表現(xiàn)最佳的，其資產(chǎn)負(fù)債率的平均值比電力行業(yè)的平均值低5個(gè)百分點(diǎn)，新能源類(lèi)電力上市公司則是四類(lèi)電力公司中償債能力最差的。
（四）盈利能力分析
本文主要運(yùn)用凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和每股收益等三個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量電力上市公司的盈利能力。
1.凈資產(chǎn)收益率。從計(jì)算的凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，水電類(lèi)上司公司最高，其值為9.29%；其次是新能源類(lèi)，它的凈資產(chǎn)收益率為3.33%；第三是火電類(lèi)0.60%；最后是熱電類(lèi)，其凈資產(chǎn)收益率僅為0.22%（見(jiàn)表2）。整體來(lái)看，電力類(lèi)上市公司行業(yè)內(nèi)部業(yè)績(jī)分化較明顯。
2.主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率。通過(guò)對(duì)比四類(lèi)電力上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率，不難發(fā)現(xiàn)水電類(lèi)上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率依舊是最高的，達(dá)到18.86%；其次是火電類(lèi)上市公司的5.16%；新能源類(lèi)電力上公司排名第三，其主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率僅比火電類(lèi)上市公司低0.16個(gè)百分點(diǎn)。熱電類(lèi)電力上市公司則是四類(lèi)電力上市公司中唯一主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率為負(fù)值的電力公司，其值為-0.99%。
3.每股收益。根據(jù)和訊網(wǎng)提供的2010年前三季度各電力上市公司的每股收益，計(jì)算出各類(lèi)電力上市公司每股收益的平均值（見(jiàn)表2）。從表2可以看出，水電類(lèi)上市公司的平均每股凈資產(chǎn)為0.25元，位列四類(lèi)電力上市公司之首，火電類(lèi)次之，為0.13元，排名第三的是新能源類(lèi)電力上市公司，其值為0.11元，熱電類(lèi)以0.03元排名最末。
（五）市場(chǎng)表現(xiàn)分析
關(guān)鍵詞：電力上市公司；財(cái)務(wù)指標(biāo)；影響因素
一、我國(guó)電力發(fā)展?fàn)顩r概述
我國(guó)是世界第二電力消費(fèi)國(guó)。在我國(guó)，電力行業(yè)是基礎(chǔ)工業(yè)，它的運(yùn)行受電力系統(tǒng)的統(tǒng)一調(diào)配。同時(shí)，它也是公用事業(yè)，為工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和其他行業(yè)提供動(dòng)力服務(wù)。電力企業(yè)對(duì)上游行業(yè)——???一次能源如煤炭、石油、水力資源等的依賴，及電力供應(yīng)對(duì)下游行業(yè)——農(nóng)業(yè)和加工工業(yè)、服務(wù)業(yè)的影響，導(dǎo)致電力企業(yè)面對(duì)著生產(chǎn)資料市場(chǎng)、消費(fèi)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的同時(shí)又受?chē)?guó)家財(cái)稅政策的約束和各行政部門(mén)的管理，使得電力企業(yè)的發(fā)展受到很大的局限，電力體制改革迫在眉睫。
據(jù)國(guó)家電力監(jiān)管委員會(huì)有關(guān)文件統(tǒng)計(jì)，五大發(fā)電集團(tuán)公司發(fā)電裝機(jī)容量分別占全國(guó)、30家公司和12家中央企業(yè)總?cè)萘康?4.57%、63.42%和79.88%。因此我們以五大發(fā)電集團(tuán)為例，分析中國(guó)電力企業(yè)上市公司狀況。五大發(fā)電集團(tuán)分別為：中國(guó)華能集團(tuán)公司、中國(guó)大唐集團(tuán)公司、中國(guó)華電集團(tuán)公司、中國(guó)國(guó)電集團(tuán)公司、中國(guó)電力投資集團(tuán)公司。除中國(guó)電力投資集團(tuán)外，其他四家公司以集團(tuán)上市形式上市。中國(guó)電力投資集團(tuán)正在資產(chǎn)重組，不久的將來(lái)也將以集團(tuán)上市的形式上市。因此現(xiàn)在我們?cè)谖恼轮兄荒芤苑謩e上市的形式介紹它。中國(guó)電力投資集團(tuán)公司上市的子公司中只有上海電力股份有限公司和九龍電力股份有限公司的經(jīng)營(yíng)范圍包括發(fā)電，其他幾家上市的子公司并未包含發(fā)電的經(jīng)營(yíng)內(nèi)容。所以我們?cè)谖恼轮羞x取上海電力和九龍電力為中國(guó)電力投資集團(tuán)的代表。
2008年開(kāi)始電力行業(yè)陷入全行業(yè)虧損，五大發(fā)電集團(tuán)全年虧損約400億元。是以我們著重分析五大發(fā)電集團(tuán)近8年來(lái)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，從中了解近8年我國(guó)發(fā)電企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況。為了方便，我們?cè)谙挛闹幸怨竟善泵Q代替其名稱。
二、電力上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析
電力企業(yè)主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、凈利潤(rùn)率、主營(yíng)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)成本比例等。下面我們著重分析6家上市電力公司的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，作為解讀電力行業(yè)8年來(lái)的財(cái)務(wù)績(jī)效和發(fā)展?fàn)顩r的依據(jù)。
1.償債能力分析
償債能力是指企業(yè)償還到期債務(wù)的能力。償債能力分析主要包括短期償債能力的分析和長(zhǎng)期償債能力的分析兩個(gè)方面。
（1）短期償債能力。短期償債能力，就是企業(yè)以流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的能力。它反映企業(yè)償付日常到期債務(wù)的實(shí)力，即企業(yè)能否及時(shí)償付到期的流動(dòng)負(fù)債。它是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況好壞的重要標(biāo)志。同時(shí)，它也是企業(yè)的債權(quán)人、投資人、材料供應(yīng)單位等所關(guān)心的重要問(wèn)題。
1）流動(dòng)比率。由表1可以看出，這6家公司的流動(dòng)比率在不斷波動(dòng)。除了九龍電力在2008年開(kāi)始有逆向回升的趨勢(shì)，并且這8年的平均比率都維持在0.6以上的水平，其他公司的流動(dòng)比率均在波動(dòng)下降。特別是2010年，各公司都降到近8年來(lái)的較低水平。其中，上海電力在2008年更是降到0.1576，為這8年來(lái)的最低水平。盡管九龍電力有著超過(guò)0.6的流動(dòng)比率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他公司。但是，我們知道，一般情況下，穩(wěn)健的流動(dòng)比率應(yīng)該是2。6家公司的比率都低于1，因此就都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。尤其是上海電力和國(guó)電電力，流動(dòng)比率都低于0.3，償債能力堪憂。
數(shù)據(jù)來(lái)源：圖表根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)整理而成。
2）速動(dòng)比率。一般情況下，速動(dòng)比率越高，表明企業(yè)償還流動(dòng)負(fù)債的能力越強(qiáng)。由圖1分析知近幾年各公司來(lái)速動(dòng)比率整體呈下降趨勢(shì)，而且降幅較大。除了九龍電力一直在0.6左右徘徊以外，華能?chē)?guó)際，大唐發(fā)電和上海電力降幅都比較大，由2003年的超過(guò)0.8的比率跌至2010年的0.4以下。國(guó)際上通常認(rèn)為，速動(dòng)比率等于100%時(shí)較為適當(dāng)。因此，很顯然，各電力企業(yè)的償債能力正經(jīng)受著嚴(yán)峻的考驗(yàn)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：圖表根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)整理而成。
結(jié)合這兩個(gè)比率的分析，我們可以看出，除了九龍電力流動(dòng)和速動(dòng)比率都比較穩(wěn)定外，其余的5家公司短期償債能力都有逐漸變?nèi)醯内厔?shì)。
（2）長(zhǎng)期償債能力。長(zhǎng)期償債能力指企業(yè)償還長(zhǎng)期負(fù)債的能力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，由于電力企業(yè)有其行業(yè)的特殊性，在負(fù)債結(jié)構(gòu)中，長(zhǎng)期負(fù)債占到一個(gè)相當(dāng)大的比例，超過(guò)總負(fù)債的60%。在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的前提下，企業(yè)不可能依靠變賣(mài)資產(chǎn)還債，而只能依靠實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)來(lái)償還長(zhǎng)期債務(wù)。因此，企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力是和企業(yè)的獲利能力密切相關(guān)的。所以，在這里，我們有必要分析下長(zhǎng)期償債能力。
資產(chǎn)負(fù)債率這一比率越小，表明企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)。現(xiàn)在，我們就站在債權(quán)人的角度，來(lái)分析企業(yè)對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債還本與付息的能力。
很顯然，在這8年當(dāng)中，6家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是波動(dòng)上升的趨勢(shì)。其中華能?chē)?guó)際上升的幅度最大。這幾家公司2010年資產(chǎn)負(fù)債率都在80%左右。其中上海電力和華能?chē)?guó)際2003年這個(gè)比率在30%左右，是這6家公司中最低的，同時(shí)，也是這8年中資產(chǎn)負(fù)債率增幅最大的2家公司。一般情況下，對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率越低越好。而這6家電力公司的高資產(chǎn)負(fù)債率說(shuō)明股東提供的資本與企業(yè)資本總額相比，只占較小的比例，那么，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)將主要由債權(quán)人負(fù)擔(dān)，貸款給企業(yè)就會(huì)有較大的風(fēng)險(xiǎn)。
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2.盈利能力分析
（1）凈利潤(rùn)率。各大電力企業(yè)的凈利潤(rùn)率普遍下降。由表2很容易看出，2007～2008年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率波動(dòng)特別大。尤其是中國(guó)電力投資集團(tuán)旗下的上海電力、九龍電力，以及華電國(guó)際和華能?chē)?guó)際，都出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。大唐電力雖還有2.2336%的凈利潤(rùn)率，較2007年來(lái)看，卻也達(dá)到大約8%的降幅。國(guó)電電力也勉強(qiáng)維持了1.088%的凈利潤(rùn)率，較上年降了接近9%。除國(guó)電電力和大唐發(fā)電仍有微小的凈利潤(rùn)率外，其他各電力企業(yè)的凈利潤(rùn)率都轉(zhuǎn)成負(fù)數(shù)，并且降幅增大?？梢?jiàn)各電力企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)?008年都受到了較為嚴(yán)重的沖擊。
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3.成長(zhǎng)能力分析
由圖2、圖3表可以看出，2003到2010年，九龍電力主營(yíng)收入增長(zhǎng)率波動(dòng)十分大，在2005年達(dá)到高點(diǎn)后于2008年降至負(fù)數(shù)，雖然后兩年有所回升，但總體仍是下降趨勢(shì)。而國(guó)電電力和大唐發(fā)電下降幅度雖然不及九龍電力，但是總體趨勢(shì)也在下降。但是，可以看到的是其他3家電力公司從2007年開(kāi)始主營(yíng)收入增長(zhǎng)率都在逆向增長(zhǎng)中。
因此，對(duì)于主營(yíng)收入增長(zhǎng)率逆向增長(zhǎng)的3家電力公司來(lái)說(shuō)，公司的盈利能力反而是在下降的，這對(duì)其成長(zhǎng)能力造成不利影響，說(shuō)明其成長(zhǎng)能力受到很大的威脅。
4.成本結(jié)構(gòu)分析
可以看出，各家公司的主營(yíng)成本比例雖然波動(dòng)不大，但是每年都有小幅上升。而從2008年開(kāi)始的增幅有較明顯的加大，這和現(xiàn)今居高不下的煤價(jià)有非常重要的聯(lián)系。其中九龍電力和上海電力的比例已經(jīng)接近100%?？梢?jiàn)主營(yíng)成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重已經(jīng)過(guò)分龐大，足夠影響到電力公司的盈利和成長(zhǎng)能力。所以，重新優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)已經(jīng)成了當(dāng)務(wù)之急。
圖3?2003—2010年6家公司主營(yíng)成本比重（%）
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三、影響電力上市公司發(fā)展的因素
鑒于上面幾項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，我們可以看出，這幾大電力集團(tuán)公司普遍存在償債能力不強(qiáng)，借長(zhǎng)期負(fù)債還債，獲利能力逐漸減弱，同時(shí)成本結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化等幾個(gè)共同問(wèn)題。而影響財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)的因素是多方面的，我們可以歸納為以下兩方面。
1.國(guó)內(nèi)環(huán)境
（1）國(guó)家對(duì)電價(jià)的管制政策。我國(guó)對(duì)上網(wǎng)電價(jià)和銷(xiāo)售電價(jià)實(shí)行政府管制，“市場(chǎng)煤、計(jì)劃電”使得煤炭企業(yè)可以根據(jù)市場(chǎng)供求調(diào)整價(jià)格，但發(fā)電企業(yè)在政府定價(jià)的基礎(chǔ)上只能忍受虧損。自2010年8月20日起，發(fā)改委等部門(mén)發(fā)函，適當(dāng)提高火力發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)水平。按照批準(zhǔn)的電價(jià)調(diào)整方案，公司火電機(jī)組平均批復(fù)上網(wǎng)電價(jià)（含稅）比調(diào)整前上升22.51元／兆瓦時(shí)，增幅5.67％，但這個(gè)幅度的調(diào)價(jià)對(duì)深陷虧損泥潭的廣大火電企業(yè)來(lái)說(shuō)仍屬杯水車(chē)薪。
（2）煤價(jià)起伏跌宕，價(jià)格變化滯后效應(yīng)明顯。目前火電仍是我國(guó)電力工業(yè)的主要電源，發(fā)電比重占82.86%，因而煤炭?jī)r(jià)格仍將在很大程度上左右電力行業(yè)的整體盈利能力。2004年～2007年煤價(jià)穩(wěn)步上漲，系由需求增長(zhǎng)、供應(yīng)結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)以及成本推動(dòng)所致，其中年度最大漲幅在13～22%。2008年至2009年，除國(guó)際油價(jià)和國(guó)際煤價(jià)大幅上漲的帶動(dòng)因素外，其他影響煤價(jià)上漲的因素未發(fā)生改變，但煤價(jià)在半年內(nèi)漲幅超過(guò)100%。在此期間，電力行業(yè)受煤價(jià)上漲、煤電聯(lián)動(dòng)短期無(wú)望等不利因素影響，行業(yè)陷入困境。一般來(lái)說(shuō)，若電煤價(jià)格上漲10%，電價(jià)需上漲4%左右才能消化成本。
（3）國(guó)家推動(dòng)節(jié)能環(huán)保政策。不可否認(rèn)，國(guó)家推動(dòng)電力企業(yè)走新能源路線的優(yōu)惠政策起到一定的作用。五大發(fā)電集團(tuán)均有涉及節(jié)能環(huán)保項(xiàng)目的投資。而節(jié)能環(huán)保項(xiàng)目的前期投資往往需要大量的資金，電力企業(yè)舉債投資造成的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的情況就很容易理解了。
（4）過(guò)度擴(kuò)張，遭遇兩大風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)上文對(duì)幾項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，尤其是償債能力指標(biāo)過(guò)低，不僅說(shuō)明了電力企業(yè)負(fù)債比重增加，還暗示我們，電力企業(yè)尤其是集團(tuán)公司有可能存在過(guò)度擴(kuò)張的現(xiàn)象。事實(shí)上，如下表3所示，在2004年到2010年之間全國(guó)裝機(jī)容量每年都以11.39%的增長(zhǎng)速度增加，雖然我國(guó)的用電量的增長(zhǎng)速度也是以14.41%的增長(zhǎng)速度發(fā)展，但是在2008年的金融危機(jī)影響下，我國(guó)的用電量增長(zhǎng)速度明顯放緩，降到了5.23%，與同年的裝機(jī)容量增長(zhǎng)速度10.34%相比，可以看出，我國(guó)從2008年起已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入電力過(guò)剩時(shí)期。雖然2010年的用電量增長(zhǎng)速度有了突破性增長(zhǎng)，但還是難擋此趨勢(shì)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：由上海萬(wàn)得資訊、產(chǎn)業(yè)政策司子站、中國(guó)科技信息、南方日?qǐng)?bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)-21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道、世華財(cái)訊信息部網(wǎng)站數(shù)據(jù)整理而成
電力企業(yè)過(guò)度擴(kuò)張存在的一定的風(fēng)險(xiǎn)。主要有兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)：1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。電力企業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)側(cè)重表現(xiàn)在對(duì)市場(chǎng)運(yùn)載力及其走勢(shì)預(yù)測(cè)不足，風(fēng)險(xiǎn)征兆信息反饋把握不準(zhǔn)，對(duì)潛在的新市場(chǎng)開(kāi)拓不力，加之受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣的制約，導(dǎo)致市場(chǎng)需求力不旺，營(yíng)銷(xiāo)萎縮，產(chǎn)值銳減，效益滑坡。2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。電力企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在投入與產(chǎn)出變換、對(duì)意外事件的發(fā)生和偏差的出現(xiàn)不能作出準(zhǔn)確敏捷反應(yīng)。部分企業(yè)未經(jīng)周密的科學(xué)論證、咨詢?cè)u(píng)估，就盲目追求速度，無(wú)限制、不加區(qū)別地上項(xiàng)目，開(kāi)源與節(jié)流得不到有效控制。
2.國(guó)際環(huán)境影響
受到國(guó)際金融危機(jī)的影響，我國(guó)工業(yè)總產(chǎn)值增長(zhǎng)速度放緩，導(dǎo)致用電需求減少。中國(guó)在國(guó)內(nèi)緊縮的金融政策和全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)雙重作用之下，已出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩。
四、對(duì)電力上市公司發(fā)展的建議
根據(jù)上文的財(cái)務(wù)指標(biāo)及影響因素分析，總結(jié)出以下幾點(diǎn)建議。
1.國(guó)家政策方面
（1）加快發(fā)展可再生能源，建設(shè)電能高速公路，大力發(fā)展智能電網(wǎng)。針對(duì)上次南方大雪災(zāi)引發(fā)的問(wèn)題，我們可以通過(guò)建立電能的高速公路，實(shí)現(xiàn)變輸煤為輸電，加快發(fā)展可再生能源來(lái)改善我們的用電環(huán)境。
本世紀(jì)初智能電網(wǎng)在歐美的發(fā)展，為全世界電力工業(yè)在安全可靠、優(yōu)質(zhì)高效、綠色環(huán)保等方面開(kāi)辟了新的發(fā)展空間。因此我國(guó)也應(yīng)出臺(tái)相關(guān)政策大力發(fā)展智能電網(wǎng)。
（2）加強(qiáng)宏觀調(diào)控，實(shí)行電價(jià)改革。如果電力企業(yè)要扭虧，則需要國(guó)家在政策層面上出臺(tái)措施，加強(qiáng)宏觀調(diào)控。一是必須要合理調(diào)控電煤價(jià)格，不能無(wú)序增長(zhǎng)；二是在電價(jià)政策上要合理調(diào)整，充分考慮電企的生存經(jīng)營(yíng)環(huán)境。
政府工作報(bào)告明確提出，將推進(jìn)資源性產(chǎn)品價(jià)格改革，繼續(xù)深化電價(jià)改革，逐步完善上網(wǎng)電價(jià)、輸配電價(jià)和銷(xiāo)售電價(jià)形成機(jī)制，適時(shí)理順煤電價(jià)格關(guān)系。這顯示出國(guó)務(wù)院對(duì)電價(jià)改革的空前重視。
2.加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理
隨著各地區(qū)電力企業(yè)的合作進(jìn)一步增強(qiáng)，在爭(zhēng)取上網(wǎng)電量、控制煤價(jià)、組織回收電熱費(fèi)等方面將發(fā)揮更大的作用。同時(shí)，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，加速?gòu)牡蛯哟钨Y源依賴型向高層次創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型轉(zhuǎn)變；在經(jīng)營(yíng)管理上，加速?gòu)拇址判拖蚓?xì)化、集約化轉(zhuǎn)變。
3.適度放緩擴(kuò)張腳步，科學(xué)整合電力板塊
由于裝機(jī)容量的增長(zhǎng)速度已經(jīng)大大超過(guò)了用電需求，電力供需已經(jīng)出現(xiàn)供過(guò)于求的情況。所以我們需要適度放緩電力產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的速度。受全球金融危機(jī)影響，電力行業(yè)興起整合熱潮。在這股熱潮中，需要用科學(xué)的方法對(duì)電力板塊進(jìn)行評(píng)估，以達(dá)到資源優(yōu)化配置的目的。
4.與時(shí)俱進(jìn)，不斷創(chuàng)新
在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的同時(shí)，完善落實(shí)中長(zhǎng)期科技發(fā)展規(guī)劃，全力構(gòu)筑以企業(yè)為主體、市場(chǎng)為導(dǎo)向，產(chǎn)學(xué)研結(jié)合的技術(shù)創(chuàng)新體系。響應(yīng)國(guó)家科技創(chuàng)新的號(hào)召，堅(jiān)持以科技促進(jìn)生產(chǎn)，用創(chuàng)新體系開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。
5.優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，走節(jié)能環(huán)保的可持續(xù)發(fā)展道路
優(yōu)化電源結(jié)構(gòu)，降低煤耗量，增加燃煤效率高的單機(jī)發(fā)電機(jī)組容量；用先進(jìn)成熟的技術(shù)對(duì)現(xiàn)有老機(jī)組的主輔設(shè)備及系統(tǒng)進(jìn)行節(jié)能、節(jié)水技術(shù)改造，提高機(jī)組發(fā)電效率；加強(qiáng)電廠優(yōu)化運(yùn)行及檢修管理，充分挖掘企業(yè)內(nèi)部節(jié)能、節(jié)水潛力。合理利用節(jié)能環(huán)保政策帶來(lái)的稅收、電價(jià)等優(yōu)惠，提高現(xiàn)代電力集團(tuán)公司的競(jìng)爭(zhēng)力。
五、結(jié)束語(yǔ)
雖然受金融危機(jī)影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，電力企業(yè)也受到不小的沖擊。但是從2009年起經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇的情況看，電力企業(yè)在未來(lái)幾年內(nèi)的發(fā)展仍大有可為。國(guó)家對(duì)電力行業(yè)重視程度加深，以及即將進(jìn)行的電力體制改革，預(yù)示著我國(guó)的電力企業(yè)將迎來(lái)新的機(jī)遇。
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