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關(guān)鍵詞：銀行；稅制結(jié)構(gòu)；融資方式
中圖分類號(hào)：F832．1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1005―0892(2006)05-0048―05
一、引言
企業(yè)融資可分為直接與間接兩種主要方式。從世界各國(guó)來(lái)看，間接融資遠(yuǎn)比直接融資重要；而在間接融資中，銀行是工商企業(yè)融資的最重要來(lái)源。間接融資與直接融資要有一個(gè)適當(dāng)?shù)谋壤?，這樣才能避免經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)整體宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊，保證經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行。當(dāng)前中國(guó)企業(yè)融資中存在的問(wèn)題是，間接融資比例過(guò)高，商業(yè)銀行信貸占到融資總額的80％以上，而其中的75％又是由四大國(guó)有商業(yè)銀行貸出的。1992-2001年，企業(yè)從股票市場(chǎng)累計(jì)籌資7755億元；而向金融機(jī)構(gòu)借款卻增加了8．6萬(wàn)億元，企業(yè)高度依賴銀行貸款的狀況沒有根本性改變。2002年銀行貸款凈增加額約為1．9萬(wàn)億元，股票籌資額僅為962億元，只相當(dāng)于銀行貸款凈增加額的5％。中國(guó)企業(yè)融資依賴于間接方式也可從表1中看出。
與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)相關(guān)的是企業(yè)負(fù)債率問(wèn)題。據(jù)劉遵義與王桂娟的統(tǒng)計(jì)，1999年在918家上市公司中，除12家股東權(quán)益為負(fù)的公司外，杠桿比率大于1的公司有315家，占總數(shù)的三分之一以上；杠桿比率大于2的公司有96家，占總數(shù)的10％。總體上說(shuō)，上市公司的償債能力要好于一般公司，一般公司的杠桿比率要更高。由于國(guó)有控股母公司往往把最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給了上市公司，母公司的杠桿比率要高得多。企業(yè)負(fù)債率過(guò)高的問(wèn)題在于，若一家企業(yè)有問(wèn)題，必然影響到銀行和其他企業(yè)(如供應(yīng)商)，從而影響社會(huì)一大片，這已為1997年?yáng)|亞金融危機(jī)所證明。同時(shí)，這也是造成中國(guó)商業(yè)銀行呆賬、壞賬高的一個(gè)重要原因。
現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中直接融資與間接融資并存，那么在什么條件下企業(yè)會(huì)選擇直接融資?在什么條件下又會(huì)選擇間接融資?或者說(shuō)，銀行在什么條件下會(huì)將從儲(chǔ)蓄者那里吸收的存款借給企業(yè)?Holmstrom-Tirole的監(jiān)督與資本模型和Diamond的監(jiān)督與信譽(yù)模型，對(duì)直接融資和間接融資并存現(xiàn)象給出了解釋?！眱蓚€(gè)模型都是基于道德風(fēng)險(xiǎn)前提，得出了資產(chǎn)規(guī)模不足的廠商無(wú)法獲得直接融資支持的結(jié)論。
關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；民間借貸；對(duì)策
融資難是阻礙中小企業(yè)發(fā)展的主要因素。目前，我國(guó)眾多中小企業(yè)發(fā)展的資金主要是依靠于自身的內(nèi)部積累，許多中小企業(yè)的自籌資金在完成了前期技術(shù)的原始創(chuàng)新或者研制出創(chuàng)新產(chǎn)品后，就沒了資金，從技術(shù)研發(fā)到產(chǎn)品化、再到產(chǎn)業(yè)化，就必須進(jìn)行融資。然而，由于金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)的融資門檻較高、服務(wù)不到位，中小企業(yè)向銀行融資非常難，因此眾多的中小企業(yè)選擇了民間借貸。民間借貸具有金額小、分布廣泛、分散性強(qiáng)、貸款速度快、手續(xù)簡(jiǎn)便等特點(diǎn)，這些特點(diǎn)恰恰適合中小企業(yè)的融資需求。
一、民間借貸的概念及特點(diǎn)
從廣義上可以把民間借貸定義為游離于正規(guī)金融之外的一種信用行為，泛指存在于民間的企業(yè)、個(gè)人之間為解決資金需求而發(fā)生的資金借貸行為[1]。有的學(xué)者也把民間借貸稱為民間金融或地下金融等。民間借貸是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)融資活動(dòng)的必然產(chǎn)物，在正規(guī)金融機(jī)構(gòu)提供的服務(wù)存在總量與結(jié)構(gòu)供給不足的情況下，又是一種必要的補(bǔ)充。筆者認(rèn)為，民間借貸主要指游離于官方正規(guī)金融機(jī)構(gòu)之外的，發(fā)生在非金融機(jī)構(gòu)的社會(huì)個(gè)人、企業(yè)及其他經(jīng)濟(jì)主體之間的以貨幣資金為標(biāo)準(zhǔn)的價(jià)值讓渡及本息償付的活動(dòng)。
民間借貸與正規(guī)借貸相比還是有許多的差別，民間借貸主要具有以下一些特征[2]：
1、參與主體的廣泛性
參與主體包括城鎮(zhèn)居民、個(gè)體工商戶、民營(yíng)企業(yè)主、農(nóng)戶、甚至企事業(yè)單位工作人員。其中，借款者大多是個(gè)體工商戶和私營(yíng)企業(yè)主，放款者包括資金富裕的工商戶和企業(yè)主，甚至包括一些村干部。
2、資金來(lái)源的廣泛性
由于民間借貸參與的主體廣泛，其資金的來(lái)源也具有廣泛性。不但包括農(nóng)戶、個(gè)體工商戶和企業(yè)的自有資金，甚至私募基金、信貸資金、海外熱錢等也出現(xiàn)在民間借貸領(lǐng)域。
3、借貸方式的靈活性
為了縮短資金到位的時(shí)間，提高資金的使用效率，民間借貸以現(xiàn)金交易為主，而且交易方式靈活，一般沒有抵押物，有的是口頭協(xié)定，有的是打借條。盡管近年來(lái)民間借貸的手續(xù)日趨規(guī)范，但與正規(guī)借貸相比，其手續(xù)仍為簡(jiǎn)便。
4、借貸形式多樣化
傳統(tǒng)的民間借貸形式，主要有互助會(huì)、合會(huì)、民間放貸、銀背、企業(yè)集資、私人錢莊、當(dāng)鋪等，而隨著社會(huì)的不斷發(fā)展，人們生活模式、消費(fèi)方式的不斷變化，民間借貸在形式上也"與時(shí)俱進(jìn)"，出現(xiàn)了一些新的、頗具時(shí)代特點(diǎn)的形式，比如浙江一些以汽車俱樂(lè)部為代表的會(huì)所兼有民間借貸行為。
5、借貸期限長(zhǎng)期化
隨著民間借貸用途的變化，即從保障性質(zhì)的互濟(jì)互助轉(zhuǎn)向商業(yè)性質(zhì)的資金融通，借貸期限也隨之發(fā)生變化。當(dāng)前，民間借貸期限多為一年或一年以上。
6、借貸利率市場(chǎng)化
在目前情況下，民間借貸的利率主要是隨行就市，且一般高于銀行的貸款利率，特別是為了投資而產(chǎn)生的民間借貸，比銀行貸款利率要高出很多，更有一些民間借貸是屬于非法的高利貸。
二、民間借貸的發(fā)展現(xiàn)狀及問(wèn)題[3]
民間借貸事實(shí)上幾千年來(lái)一直存在，因其借貸期限靈活、手續(xù)簡(jiǎn)便、快速，較好地滿足了中小企業(yè)融資需求，發(fā)揮了其有利的一面，只是近年來(lái)所帶來(lái)的負(fù)面問(wèn)題更加突出。
1.范圍太廣
據(jù)2008年美國(guó)次貸金融危機(jī)爆發(fā)后有關(guān)調(diào)查資料表明，在被調(diào)查的255家中小微型企業(yè)中，曾經(jīng)有民間借貸行為發(fā)生的有182家，占71.37%；據(jù)湖南省2008年企業(yè)調(diào)查隊(duì)就民間融資情況進(jìn)行的調(diào)查顯示，中小企業(yè)融資依靠民間借貸的融資方式占到了50%，調(diào)查的行業(yè)中，農(nóng)業(yè)占15%，建筑業(yè)占10%，制造業(yè)占25%，飲食業(yè)占20%，房地產(chǎn)業(yè)占15%，商業(yè)占15%。
2.速度太快
據(jù)中金（中國(guó)國(guó)際金融有限公司）報(bào)告顯示，估計(jì)中國(guó)民間借貸余額在2011年中期同比增長(zhǎng)38% ，至3.8萬(wàn)億元，約占中國(guó)影子銀行貸款總規(guī)模（中金估計(jì)）的33% ，相當(dāng)于銀行總貸款的7% 。如此規(guī)模的民間借貸發(fā)展的速度嚴(yán)重超出國(guó)家預(yù)期，一旦發(fā)生問(wèn)題將非常嚴(yán)重。
3.成本太高
民間借貸利率本由借貸雙方自行協(xié)商確定，其高低視借款人與貸款人的關(guān)系和借款人償還能力、期限長(zhǎng)短而定。但近年來(lái)，國(guó)家實(shí)施連續(xù)加息、銀根趨緊等宏觀調(diào)控措施，信貸資金漸趨緊張，企業(yè)民間融資難度加大，導(dǎo)致借貸利率持續(xù)升高。
4.風(fēng)險(xiǎn)太大
民間借貸手續(xù)簡(jiǎn)單，缺乏必要的管理和法律法規(guī)支持，中小微型企業(yè)一旦不能如期償還到期債務(wù)，債權(quán)人會(huì)使用非法律或暴力手段追討債務(wù)，這樣企業(yè)的合法權(quán)益不能受到法律保護(hù)，企業(yè)財(cái)產(chǎn)安全得不到保證，企業(yè)負(fù)責(zé)人人身安全也成問(wèn)題，由此造成企業(yè)民間借貸風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。
三、整治民間借貸行為的對(duì)策和建議
加強(qiáng)對(duì)民間資本的有序引導(dǎo)和規(guī)范，有利于提高民間資本收益率，有利于有效盤活中小企業(yè)發(fā)展資金供應(yīng)不足的情況。
1.金融部門要積極籌措資金，提高服務(wù)水平。
一是在堅(jiān)持適度從緊的貨幣政策的前提下，適時(shí)對(duì)那些經(jīng)營(yíng)管理水平較高，產(chǎn)品有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，能夠還本付息的企業(yè)加大信貸投入力度，支持其合理的資金需求。
二是人民銀行應(yīng)加強(qiáng)對(duì)農(nóng)村信用社的政策引導(dǎo)，要設(shè)立支農(nóng)貸款比例、農(nóng)戶貸款發(fā)放量、發(fā)放戶數(shù)和資金回收率等若干指標(biāo)，加大信用社支農(nóng)服務(wù)的檢查監(jiān)督和考核力度。
三是金融部門要?jiǎng)?chuàng)造條件，積極開拓融資市場(chǎng)，為企業(yè)直接融資創(chuàng)造條件，從而規(guī)范企業(yè)行為，同時(shí)也為投資者正確地把握投資方向提供穩(wěn)妥的金融條件。
2.制定完善合理的民間借貸法規(guī)和辦法，正確引導(dǎo)民間借貸行為。鑒于目前民間借貸普遍存在且有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢(shì)，國(guó)家或相關(guān)部門要盡快制定《民間借貸法規(guī)》或《民間借貸管理辦法》，以規(guī)范、保護(hù)正常的民間借貸行為，引導(dǎo)民間借貸走上正常的運(yùn)行軌道。同時(shí)，對(duì)一些乘人之危而攫取高額暴利的高利貸者則堅(jiān)決予以打擊、取締，以維護(hù)社會(huì)的穩(wěn)定。
3.銀監(jiān)會(huì)應(yīng)切實(shí)擔(dān)負(fù)起金融監(jiān)管職責(zé)，制止和規(guī)范民間借貸行為。金融監(jiān)管部門應(yīng)制訂嚴(yán)格的管理規(guī)定，給予民間金融一定的法律地位，尤其是對(duì)自發(fā)形成的有組織的金融活動(dòng)加強(qiáng)監(jiān)管，避免"金融風(fēng)波"；同時(shí)也要堅(jiān)決保護(hù)合法的借貸活動(dòng)，維護(hù)債權(quán)人的合法權(quán)益。必須在繼續(xù)改革和完善正規(guī)金融的同時(shí)，讓農(nóng)村一部分非正規(guī)金融即民間金融"浮出水面"。
4.強(qiáng)化金融和法律知識(shí)宣傳，引導(dǎo)民間借貸健康運(yùn)行。首先是在辦理手續(xù)上，要引導(dǎo)其按照銀行辦理貸款的程序，有憑有據(jù)，大額度貸款實(shí)行公證，防止產(chǎn)生不必要的糾紛，其次要引導(dǎo)民間借貸資金用于經(jīng)濟(jì)發(fā)展上，防止用于非正常消費(fèi)。
四、結(jié)語(yǔ)
日趨發(fā)展的民間借貸是一種傳統(tǒng)的借貸方式，既有其促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展積極的一面，也有其許多不利消極的一面。為了趨利避害，發(fā)揮民間借貸的優(yōu)點(diǎn)，促進(jìn)中小企業(yè)多層次融資體系的建立，需要采取多項(xiàng)有效政策規(guī)范和引導(dǎo)民間借貸市場(chǎng)健康發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
[1] 曾冬白.淺談當(dāng)前民間借貸存在的問(wèn)題及對(duì)策[J].中國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會(huì)計(jì)，2011（1），70.
[2] 樊華.中小企業(yè)融資方式之民間借貸.論文天下 ，2009.
【關(guān)鍵詞】融資方式；公司治理結(jié)構(gòu)；權(quán)益資本融資；債務(wù)資本融資
公司治理結(jié)構(gòu)是協(xié)調(diào)股東、管理層、企業(yè)員工等利益相關(guān)者關(guān)系的一系列制度性安排，包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)激勵(lì)、獨(dú)立董事制度、企業(yè)并購(gòu)等等。融資方式的不同對(duì)公司的股權(quán)構(gòu)成有很大影響，進(jìn)而影響公司的治理結(jié)構(gòu)，企業(yè)應(yīng)重視不同的融資方式對(duì)治理結(jié)構(gòu)的影響。
一、融資方式與公司治理結(jié)構(gòu)概述
（一）融資方式
融資是企業(yè)為保障其正常運(yùn)營(yíng)和發(fā)展的需要，以其自有（有形和無(wú)形）資產(chǎn)的增值能力或者未來(lái)增值潛力為擔(dān)保，通過(guò)參與資本市場(chǎng)的金融交易，獲取一定資金的資本經(jīng)營(yíng)行為。
融資方式可以分為兩類：債務(wù)性融資和權(quán)益性融資。前者包括銀行貸款、發(fā)行債券和應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等，后者主要指股票融資。債務(wù)性融資構(gòu)成負(fù)債，企業(yè)要按期償還約定的本息，債權(quán)人一般不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，對(duì)資金的運(yùn)用也沒有決策權(quán)。權(quán)益性融資構(gòu)成企業(yè)的自有資金，投資者有權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，有權(quán)獲得企業(yè)的紅利，但無(wú)權(quán)撤退資金。
民間融資是指出資人與受資人之間，在國(guó)家法定金融機(jī)構(gòu)之外，以取得高額利息與取得資金使用權(quán)并支付約定利息為目的而采用民間借貸、民間票據(jù)融資、民間有價(jià)證券融資和社會(huì)集資等形式暫時(shí)改變資金使用權(quán)的金融行為。通俗點(diǎn)講，除銀行貸款外，許多創(chuàng)業(yè)者在起步階段，都是依靠的是親戚、朋友或熟人的財(cái)力。這些資金可以采取借款和產(chǎn)權(quán)資本的形式。不僅是個(gè)人之間，企業(yè)之間也會(huì)有資金充裕者將錢借給短缺者進(jìn)行周轉(zhuǎn)，收取一定的利息，這種資金融通方式，也就是我們通常所說(shuō)的民間借貸。
（二）公司治理結(jié)構(gòu)
公司治理結(jié)構(gòu)是指通過(guò)建立一套包括正式或非正式的、內(nèi)部或非內(nèi)部的制度或機(jī)制來(lái)協(xié)調(diào)公司利益相關(guān)者的責(zé)、權(quán)、利關(guān)系，以保證公司決策的科學(xué)化，從而維護(hù)公司各方利益的一種制度安排。具體包括產(chǎn)權(quán)制度、決策與督導(dǎo)機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制、組織結(jié)構(gòu)等基本內(nèi)容。公司治理的目標(biāo)首先是實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化，同時(shí)保障公司決策和管理的科學(xué)化。建立公司治理結(jié)構(gòu)的根本原因是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，使所有者和經(jīng)營(yíng)者之間建立起委托——關(guān)系。由于所有者（委托人）與經(jīng)營(yíng)者（人）目標(biāo)不一致，自然會(huì)出現(xiàn)利益上的沖突。為協(xié)調(diào)雙方的責(zé)權(quán)利，維護(hù)各方利益，就產(chǎn)生了公司治理結(jié)構(gòu)。
二、融資方式與公司治理結(jié)構(gòu)的關(guān)聯(lián)性
融資方式與治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)理論與實(shí)踐中兩個(gè)至關(guān)重要的問(wèn)題。它不僅體現(xiàn)了企業(yè)資本的來(lái)源問(wèn)題，還影響著企業(yè)權(quán)利在各個(gè)利益主體之間的分布；決定了各利益主體所受到的約束與激勵(lì)強(qiáng)度、委托關(guān)系的效率，關(guān)系到企業(yè)所有權(quán)與控制權(quán)的制度安排問(wèn)題。在一定治理結(jié)構(gòu)的框架內(nèi)，融資決策會(huì)改變現(xiàn)存的公司資本結(jié)構(gòu)，并最終會(huì)影響到公司業(yè)績(jī)。企業(yè)融資從一開始就與公司治理結(jié)構(gòu)緊密聯(lián)系在一起，這其中的關(guān)鍵因素，是如何在企業(yè)中保證投資者或資金提供者（包括股東和債權(quán)人）的利益和資金安全。不同的融資結(jié)構(gòu)，必然會(huì)形成不同的公司治理結(jié)構(gòu)，即融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理具有決定作用。
（一）融資方式與公司治理結(jié)構(gòu)密切相關(guān)
企業(yè)融資的主要方式有兩種，即股權(quán)資本融資和債務(wù)資本融資。股東投入的權(quán)益資本形成了企業(yè)的自有資本，從債權(quán)人那里獲得的債務(wù)資本形成了企業(yè)的借入資本，自有資本和借入資本的結(jié)構(gòu)和相互間的比例關(guān)系形成了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。融資方式對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的影響主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。
1.融資方式?jīng)Q定資金供給方對(duì)企業(yè)的控制方式
企業(yè)采用兩種不同的籌資方式，也就選擇了截然不同的治理形式。就股東而言，股東通過(guò)股東大會(huì)行使投票權(quán)，股權(quán)比例決定董事會(huì)的人選。股東進(jìn)入董事會(huì)后，股權(quán)的治理作用又順延到董事會(huì)，董事會(huì)成為內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的一部分，股東直接參與對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)管。當(dāng)股東在內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中不能發(fā)揮作用時(shí)，只能采用外部治理，如通過(guò)資本市場(chǎng)出售股票，間接實(shí)施對(duì)公司的監(jiān)管。這種用腳投票的方式常常給敵意收購(gòu)創(chuàng)造條件，因而對(duì)企業(yè)十分不利。權(quán)益資本融資在公司治理中的作用表現(xiàn)為兩個(gè)方面，即股權(quán)內(nèi)部治理和股權(quán)外部治理。債務(wù)資本融資在公司治理中也起了很重要的作用。就債權(quán)人而言，其與企業(yè)建立的是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債權(quán)人為保護(hù)自身利益，要對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行跟蹤監(jiān)控，必要時(shí)進(jìn)行干預(yù)。如制定各種限制性條款，當(dāng)企業(yè)違反貸款合同或資不抵債時(shí)，債權(quán)人可以通過(guò)處理抵押資產(chǎn)，強(qiáng)制企業(yè)破產(chǎn)等控制方式，以保護(hù)自身利益。債權(quán)人對(duì)企業(yè)的約束是強(qiáng)制性的，當(dāng)企業(yè)不能償還到期債務(wù)本金和利息時(shí)，將訴諸法律。
2.企業(yè)融資方式在很大程度上決定化解財(cái)務(wù)危機(jī)的方式
面對(duì)企業(yè)出現(xiàn)的財(cái)務(wù)危機(jī)，股東和債權(quán)人的態(tài)度不同。股東更愿意通過(guò)重組度過(guò)財(cái)務(wù)危機(jī)，債權(quán)人則愿意選擇清算。這是因?yàn)閭鶛?quán)人具有優(yōu)先求償權(quán)，選擇清算對(duì)其有利。因此，增加債務(wù)融資的比重，就增加了企業(yè)外部的強(qiáng)制性約束。
3.資本結(jié)構(gòu)決定經(jīng)營(yíng)者的取向
融資方式?jīng)Q定資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)會(huì)影響經(jīng)營(yíng)者的工作積極性。因?yàn)?，?dāng)經(jīng)營(yíng)者擁有公司股權(quán)時(shí)，企業(yè)采用債務(wù)融資方式不會(huì)降低其在公司的持股比例，這對(duì)調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)者的積極性非常有利。如果采用股權(quán)融資，會(huì)降低其持股比例，可能會(huì)提高股東的成本。
（二）融資方式不當(dāng)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的影響
融資方式對(duì)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生非常重要的影響，研究融資方式選擇對(duì)建立科學(xué)有效的公司治理結(jié)構(gòu)具有重要意義。當(dāng)前，由于融資方式不當(dāng)對(duì)公司治理產(chǎn)生了許多不利的影響，主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：
1.多數(shù)公司偏好股權(quán)融資
通過(guò)股權(quán)籌集的資金因無(wú)到期日，又無(wú)固定股利，經(jīng)營(yíng)者的壓力大大減輕，股權(quán)融資成為經(jīng)營(yíng)者偏好的融資方式。股權(quán)治理是公司治理的主要方式，其治理是通過(guò)內(nèi)部治理和外部治理進(jìn)行的。我國(guó)上市公司的股份大部分是國(guó)有股，外部流通股較少，且流通股比較分散。這種特點(diǎn)一方面決定了小股東對(duì)公司形成決議的影響不大，小股東在公司治理中的作用很小。另一方面，代表國(guó)家行使控制權(quán)的國(guó)有資產(chǎn)管理公司，由于產(chǎn)權(quán)缺位，未形成人格化的產(chǎn)權(quán)主體，大股東對(duì)企業(yè)的控制機(jī)制形同虛設(shè)，導(dǎo)致董事會(huì)的內(nèi)部治理同樣失效，公司經(jīng)營(yíng)者掌握了公司的實(shí)際控制權(quán)。因此，很難建立一個(gè)完善、有效的治理結(jié)構(gòu)。
2.債務(wù)資本融資的主要方式是銀行借款
債務(wù)資本融資的主要方式有兩種，即發(fā)行債券和銀行借款。我國(guó)上市公司更傾向于采用銀行借款，銀行對(duì)公司的外部治理有著重要的作用。但是，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，銀行并未對(duì)企業(yè)形成有效的監(jiān)督約束。從債權(quán)債務(wù)的起源看，含有較多的行政干預(yù)成分，很難形成真正的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，也很少起到監(jiān)控作用。因此，僅靠銀行借款融資不利于公司治理結(jié)構(gòu)的建立。
3.債務(wù)融資中的民間借貸
由于當(dāng)前信貸緊縮，旺盛的資金需求推動(dòng)民間借貸利率不斷走高，導(dǎo)致各種資金糾紛和詐騙案件層出不窮。在這樣的大背景下，民間借貸成為一種風(fēng)險(xiǎn)很大的融資方式。企業(yè)是否選擇民間借貸要根據(jù)實(shí)際情況慎重選擇，不能因?yàn)橘Y金壓力盲目引進(jìn)民間借貸。
三、當(dāng)前我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與公司治理存在的問(wèn)題
根據(jù)融資的啄食順序理論，企業(yè)融資順序應(yīng)首先考慮的是內(nèi)源融資，其次是債權(quán)融資，最后才是股權(quán)融資。但在我國(guó)，上市公司對(duì)股權(quán)融資明顯偏好，而負(fù)債融資，特別是通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券的方式來(lái)籌集外部資金在我國(guó)上市公司融資總額中所占的份額非常少。主要有以下幾方面因素構(gòu)成：
（一）融資結(jié)構(gòu)不合理
由于企業(yè)的資本負(fù)債率過(guò)高，且以銀行貸款為主，制約了企業(yè)的融資安排，即使企業(yè)面臨多樣化的融資渠道，最終也只能更多地依靠銀行貸款。由于我國(guó)國(guó)有企業(yè)與國(guó)有銀行之間不存在根本的利益沖突，也不存在相互制約關(guān)系，所以它們之間很難形成真正意義上的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，無(wú)法起到約束經(jīng)營(yíng)者行為，進(jìn)而增進(jìn)企業(yè)效益的作用。另外，黃少安等學(xué)者用實(shí)證證明了現(xiàn)階段我國(guó)上市公司債權(quán)融資成本要高于股權(quán)融資成本。由此，我國(guó)上市公司對(duì)股權(quán)融資偏好是一種特殊國(guó)情下的理性融資行為。
（二）債權(quán)約束軟化
目前，我國(guó)企業(yè)債權(quán)融資對(duì)公司治理的效應(yīng)相當(dāng)微弱，造成這一現(xiàn)狀的根源在于銀行債務(wù)的軟約束與破產(chǎn)機(jī)制的軟化，其直接后果就是企業(yè)的軟性債務(wù)是可以不償還的，經(jīng)營(yíng)者不會(huì)考慮。留存一定的現(xiàn)金來(lái)償還債務(wù)，也不用考慮過(guò)多債務(wù)會(huì)導(dǎo)致公司破產(chǎn)。由于目前還沒有建立起有效的償債保障機(jī)制，這使得債務(wù)融資的治理效應(yīng)還不能夠得到有效的發(fā)揮。
（三）資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)
近幾年我國(guó)的資本市場(chǎng)雖然有了較大發(fā)展，但與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，還存在著很大的差距。股票市場(chǎng)的不健全造就了上市公司的股權(quán)融資偏好，股票市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制的不完善及政府在上市公司增發(fā)新股和配股中的干預(yù)作用，使得股票市場(chǎng)難以正常發(fā)揮自身的功能，也使政府為上市公司承擔(dān)了部分風(fēng)險(xiǎn)。而且股票市場(chǎng)的迅速發(fā)展、規(guī)模不斷擴(kuò)大，使得債券市場(chǎng)發(fā)展滯后，甚至萎縮。
四、優(yōu)化我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與公司治理結(jié)構(gòu)的對(duì)策
由上述分析可知，我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的不合理對(duì)公司治理產(chǎn)生了一定的影響。因此，要從融資結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)兩方面相互促進(jìn)，才可能達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。
（一）調(diào)整銀企關(guān)系，提高公司治理效率
由于我國(guó)資本市場(chǎng)還未規(guī)范化運(yùn)行，經(jīng)理市場(chǎng)幾乎不存在，加強(qiáng)銀行對(duì)企業(yè)的監(jiān)控，對(duì)于降低各種成本具有現(xiàn)實(shí)意義。要使國(guó)有銀行有動(dòng)力有能力對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)控，就必須發(fā)揮銀行的相機(jī)治理作用，對(duì)其進(jìn)行制度改革和金融創(chuàng)新，使銀行成為以追求利潤(rùn)最大化為目標(biāo)的產(chǎn)權(quán)主體和市場(chǎng)主體，加快銀行的商業(yè)化。
（二）優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)
發(fā)達(dá)國(guó)家的公司治理經(jīng)驗(yàn)表明，股權(quán)融資治理和負(fù)債融資治理的結(jié)合將會(huì)形成科學(xué)合理的融資結(jié)構(gòu)。這實(shí)質(zhì)上就是利用不同的股權(quán)和債權(quán)配置方式來(lái)保護(hù)投資者利益，其核心是通過(guò)資本結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)來(lái)改進(jìn)公司的治理結(jié)構(gòu)，最終實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化。對(duì)于股權(quán)融資，應(yīng)該從股權(quán)結(jié)構(gòu)、監(jiān)督與激勵(lì)機(jī)制、機(jī)構(gòu)投資者的培育方面入手，促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的改進(jìn)和完善；對(duì)于債權(quán)融資，關(guān)鍵是要把真正商業(yè)化的債權(quán)債務(wù)關(guān)系引入企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，使債務(wù)的“硬約束”能夠充分發(fā)揮效用。
（三）完善公司治理結(jié)構(gòu)，按照企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)做出融資決策
隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷發(fā)展與成熟，公司治理結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化，它影響著企業(yè)融資渠道和方式。完善公司治理結(jié)構(gòu)，會(huì)使企業(yè)做出的融資決策更為合理。隨著融資結(jié)構(gòu)的多樣化，各項(xiàng)制度的不斷完善，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的改進(jìn)作用將是一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自然選擇過(guò)程。
融資方式和公司治理結(jié)構(gòu)之間存在著緊密的關(guān)聯(lián)，而股票的投票權(quán)和債務(wù)的硬約束作用在公司治理結(jié)構(gòu)中處于互補(bǔ)地位，缺一不可，只有發(fā)揮兩者的合力作用，才能有效的完善公司治理結(jié)構(gòu)。因此，在完善我國(guó)公司治理的過(guò)程中應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮銀行的積極作用。當(dāng)前，要在充分考慮環(huán)境與條件的基礎(chǔ)上，吸收和借鑒英美、德日兩種公司治理模式的合理成分，以調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)為突破口，建立和完善激勵(lì)與約束并重的公司治理模式與機(jī)制，既要發(fā)展債券市場(chǎng)，提高公司債券融資的比例，著力解決國(guó)有股過(guò)度集中等問(wèn)題，又要發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，積極培育其他核心股東，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，還要加快銀行商業(yè)化改革步伐，強(qiáng)化其對(duì)公司的外部約束，允許主要債權(quán)人介入董事會(huì)，切實(shí)保護(hù)債權(quán)人利益。
參考文獻(xiàn)
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公司治理是企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)的具體體現(xiàn)，也是企業(yè)所有權(quán)功能的實(shí)現(xiàn)形式。從企業(yè)融資的角度看，公司治理結(jié)構(gòu)可以克服由于信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，因而是確保企業(yè)源源不斷地獲得外部融資和切實(shí)保護(hù)投資者利益的一整套制度安排。它與融資方式有著高度的聯(lián)系，融資方式是公司治理結(jié)構(gòu)得以形成和運(yùn)作的基礎(chǔ)，不同的方式有與之相適應(yīng)的公司治理結(jié)構(gòu)。高技術(shù)企業(yè)由于具有很大的不確定性，信息不對(duì)稱嚴(yán)重，蘊(yùn)涵的問(wèn)題則較為突出，從而對(duì)治理結(jié)構(gòu)提出了更高的要求。所以基于風(fēng)險(xiǎn)資本融資方式下的高技術(shù)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)具有其自身的特點(diǎn)，其相關(guān)制度安排也體現(xiàn)了一定的有效性。
一、風(fēng)險(xiǎn)資本的基本內(nèi)涵
風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)生于資本、市場(chǎng)、企業(yè)等各自發(fā)展且彼此聯(lián)系的歷史進(jìn)程中，體現(xiàn)出在這樣的一系列聯(lián)系中發(fā)育成長(zhǎng)的實(shí)質(zhì)。雖然風(fēng)險(xiǎn)資本在其發(fā)展演變的過(guò)程中存在起伏波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)資本的邊界仍然處于變化的彈性之中，但它在發(fā)育成長(zhǎng)和向世界的擴(kuò)展中，以及各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本的融合和趨同化趨勢(shì)中，依然顯示出其基本內(nèi)涵和相對(duì)突出的基本特征。
對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本的定義，歐美經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)o出過(guò)多種認(rèn)定的邊界，從不同角度顯示了風(fēng)險(xiǎn)資本內(nèi)涵的發(fā)展延伸和國(guó)家差異性。聯(lián)系風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)展演化的歷史進(jìn)程和不同國(guó)家與地區(qū)擴(kuò)展中的同質(zhì)性，可以將風(fēng)險(xiǎn)資本定義為:風(fēng)險(xiǎn)資本是在資本、市場(chǎng)、商品經(jīng)濟(jì)、企業(yè)及其成長(zhǎng)的各自發(fā)展演化和彼此互動(dòng)的歷史進(jìn)程中所形成的一種資本類型及一種投融資工具。它形成于非傳統(tǒng)的資金來(lái)源并主要投資于處于初創(chuàng)或處于成長(zhǎng)初期的高成長(zhǎng)性、高風(fēng)險(xiǎn)性企業(yè)，它以相對(duì)較長(zhǎng)期的股權(quán)投資為主要投資形式并以股權(quán)的高幅增值和最終出售來(lái)獲取投資回報(bào)。這里對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的定義，是一種所謂的“比較傳統(tǒng)”的風(fēng)險(xiǎn)資本定義。
二、高技術(shù)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的特性歸納
1.非常重視激勵(lì)機(jī)制的作用
高技術(shù)企業(yè)中的創(chuàng)業(yè)家、核心技術(shù)人員等人力資本所有者和風(fēng)險(xiǎn)資本家之間存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，具有較高的監(jiān)督成本，因而將他們的個(gè)人收益和其經(jīng)營(yíng)成果聯(lián)系起來(lái)的激勵(lì)機(jī)制和利潤(rùn)分享、股權(quán)激勵(lì)等在高技術(shù)企業(yè)中廣泛應(yīng)用。
2.主要依賴內(nèi)部治理機(jī)制
公司治理由內(nèi)部治理和外部治理兩方面構(gòu)成。內(nèi)部治理機(jī)制是指通過(guò)董事會(huì)、股東會(huì)制度和管理層激勵(lì)制度對(duì)公司管理層進(jìn)行激勵(lì)和約束，使其更好地體現(xiàn)投資者利益。外部治理機(jī)制是指通過(guò)產(chǎn)品市場(chǎng)、經(jīng)理市場(chǎng)、資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)管理層進(jìn)行約束，限制其機(jī)會(huì)主義行為，相關(guān)的法律制度也構(gòu)成公司治理的重要內(nèi)容之一。一般而言，企業(yè)內(nèi)部的董事會(huì)機(jī)制和外部的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制相結(jié)合能實(shí)施較好的公司治理。但由于高技術(shù)企業(yè)一般不具備成熟的競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)品市場(chǎng)，并且它作為一種私人股權(quán)市場(chǎng)，流動(dòng)性和市場(chǎng)有效性都較低，導(dǎo)致外部治理機(jī)制很難發(fā)揮作用，而只能依賴內(nèi)部治理機(jī)制來(lái)對(duì)創(chuàng)業(yè)家進(jìn)行激勵(lì)和約束。
3.風(fēng)險(xiǎn)資本家的相機(jī)治理是高技術(shù)企業(yè)治理的核心
有效的公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是一種狀態(tài)依存控制結(jié)構(gòu)，也就是說(shuō)，控制權(quán)應(yīng)當(dāng)與自然狀態(tài)相關(guān)，不同狀態(tài)下企業(yè)應(yīng)當(dāng)由不同的利益要求者控制。這是因?yàn)樵谄跫s不完備的情況下，只有狀態(tài)依存控制才能使資本使用者與資本所有者的利益更好地一致。
風(fēng)險(xiǎn)資本注入高技術(shù)企業(yè)之后，風(fēng)險(xiǎn)資本家主要為企業(yè)提供管理、財(cái)務(wù)、市場(chǎng)營(yíng)銷等方面的支持性咨詢，并通過(guò)董事會(huì)等機(jī)制跟蹤企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，從而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)控。風(fēng)險(xiǎn)資本家對(duì)企業(yè)的干預(yù)帶有明顯的相機(jī)治理(Contingent Governance)的特點(diǎn)，他對(duì)企業(yè)的干預(yù)程度完全視企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)而定，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)良時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家的干預(yù)主要集中在參與財(cái)務(wù)、人事、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等重大方面的決策，并不過(guò)多介入企業(yè)的日常事務(wù)；而企業(yè)業(yè)績(jī)欠佳時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家便會(huì)加大干預(yù)的力度，特別是當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家則對(duì)高技術(shù)企業(yè)的日常事務(wù)進(jìn)行直接管理。可見，風(fēng)險(xiǎn)資本融資方式下的公司治理結(jié)構(gòu)正是一種狀態(tài)依存控制結(jié)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)資本家實(shí)施相機(jī)治理既是激勵(lì)與約束創(chuàng)業(yè)家的重要手段，也是維護(hù)投資者利益的基本途徑。
三、風(fēng)險(xiǎn)資本融資方式下企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的有效性分析
風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)的融合是一個(gè)復(fù)雜的運(yùn)作過(guò)程，信息不對(duì)稱現(xiàn)象始終存在。在風(fēng)險(xiǎn)資本融資方式下，為了減少信息不對(duì)稱，從而防止逆向選擇和避免道德風(fēng)險(xiǎn)，融資契約雙方通過(guò)以上激勵(lì)約束機(jī)制等一系列制度的合理安排和有效實(shí)施來(lái)協(xié)調(diào)雙方的責(zé)權(quán)利關(guān)系，其治理結(jié)構(gòu)的有效性主要體現(xiàn)在以下兩方面：
1.風(fēng)險(xiǎn)資本融資過(guò)程中的信息搜集效率
風(fēng)險(xiǎn)資本投入高技術(shù)企業(yè)后，在其實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)資本家十分注重對(duì)高技術(shù)企業(yè)的信息搜集，力求改變其信息的劣勢(shì)地位，從而減少信息的不對(duì)稱，主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：
(1)重視非財(cái)務(wù)信息。與銀行信貸和證券投資所依據(jù)的信息不同，風(fēng)險(xiǎn)資本家更重視潛在的、前瞻性的非財(cái)務(wù)信息，如創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)、產(chǎn)品的市場(chǎng)前景和企業(yè)的管理等等。這些信息與歷史性的財(cái)務(wù)報(bào)表所提供的信息相比，能夠幫助風(fēng)險(xiǎn)資本家做出更好的預(yù)測(cè)和決策。
(2)通過(guò)與企業(yè)的經(jīng)管層長(zhǎng)期密切合作來(lái)進(jìn)行。解決兩者之間信息不對(duì)稱的方法有兩種：一是嚴(yán)格要求企業(yè)進(jìn)行信息披露，促使內(nèi)部信息公開化。二是風(fēng)險(xiǎn)資本家通過(guò)與管理層保持長(zhǎng)期密切關(guān)系，以此獲得企業(yè)的內(nèi)部信息。由于風(fēng)險(xiǎn)資本的特性，上述第一種做法很難實(shí)現(xiàn)。原因在于：第一，創(chuàng)業(yè)企業(yè)遠(yuǎn)未達(dá)到上市階段，不受強(qiáng)制性信息披露的約束，公開信息很少；第二，創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)模小，專業(yè)性強(qiáng)，變化快，信息的同質(zhì)性差，即使定期披露信息，也很難被投資者所理解。因此，風(fēng)險(xiǎn)資本家通過(guò)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期密切合作來(lái)搜集信息，則會(huì)更有效率。
2.激勵(lì)與約束機(jī)制的制衡
作為高技術(shù)企業(yè)中的經(jīng)營(yíng)者，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策擁有“自然控制權(quán)”，從而在其行動(dòng)難以監(jiān)督和不能寫入合同時(shí)，一方面要給予他們充分的激勵(lì)促使其努力工作；另一方面又要對(duì)其行為進(jìn)行約束。激勵(lì)約束機(jī)制是否有效關(guān)鍵在于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者在做決策時(shí)是否對(duì)其后果負(fù)責(zé)，以及一旦發(fā)生錯(cuò)誤的決策，他們是否會(huì)受到相應(yīng)的“懲罰”。在風(fēng)險(xiǎn)資本融資方式下的公司治理結(jié)構(gòu)中，許多制度安排都很好地體現(xiàn)了激勵(lì)和約束的相互制衡。
(1)分階段投融資的激勵(lì)和約束。分階段投融資首先是一種重要的激勵(lì)機(jī)制。由于風(fēng)險(xiǎn)投資公司一般不會(huì)一次投入企業(yè)所需的全部資金，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者為了獲得下一階段企業(yè)發(fā)展所需的資金，勢(shì)必會(huì)努力經(jīng)營(yíng)。而風(fēng)險(xiǎn)資本分階段地陸續(xù)注入，則是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的獎(jiǎng)勵(lì)。同時(shí)分階段投融資又是一種重要的約束機(jī)制，因?yàn)橘Y金供應(yīng)的中斷會(huì)使企業(yè)陷入發(fā)展的停滯狀態(tài)，并且會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的聲譽(yù)。
(2)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的激勵(lì)和約束。風(fēng)險(xiǎn)資本的協(xié)議規(guī)定，在融資工具采用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的情況下，優(yōu)先股轉(zhuǎn)化為普通股的比例可以根據(jù)企業(yè)盈利目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度而調(diào)整，這是風(fēng)險(xiǎn)資本融資方式下公司治理結(jié)構(gòu)中一項(xiàng)重要的制度安排。一般而言，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展超過(guò)預(yù)期目標(biāo)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家會(huì)調(diào)低轉(zhuǎn)換比例，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者擁有的股票比例上升，可以認(rèn)購(gòu)更多新股，這對(duì)他們構(gòu)成了一定的激勵(lì)。而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)時(shí)，則調(diào)高轉(zhuǎn)換比例，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者擁有的股票比例下降，可以認(rèn)購(gòu)的新股也隨之減少，這是對(duì)他們的一種懲罰。轉(zhuǎn)換比例的可變性起到了激勵(lì)和約束企業(yè)經(jīng)營(yíng)者、保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)資本家利益的作用。
【關(guān)鍵詞】建設(shè)工程；實(shí)施階段；投資控制
1.引言
建設(shè)項(xiàng)目的建設(shè)過(guò)程主要分為項(xiàng)目建議書、可行性研究、初步設(shè)計(jì)、施工圖設(shè)計(jì)、建設(shè)準(zhǔn)備、施工安裝、生產(chǎn)準(zhǔn)備、竣工驗(yàn)收等階段，工程投資的管理與控制貫穿項(xiàng)目建設(shè)的全過(guò)程。建設(shè)工程投資的管理與控制，就是在建設(shè)全過(guò)程各個(gè)階段把建設(shè)工程投資的發(fā)生控制在既定的投資限額內(nèi)，隨時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正發(fā)生的投資偏差，保證項(xiàng)目投資控制目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，力求在項(xiàng)目建設(shè)中能合理使用人力、物力、財(cái)力，取得良好的投資效益和社會(huì)效益。工程項(xiàng)目經(jīng)過(guò)決策立項(xiàng)后，設(shè)計(jì)就成為工程建設(shè)的關(guān)鍵。設(shè)計(jì)應(yīng)從安全、功能、標(biāo)準(zhǔn)和經(jīng)濟(jì)方面權(quán)衡，確定一個(gè)合理的設(shè)計(jì)方案。設(shè)計(jì)階段概算力求準(zhǔn)確、不漏項(xiàng)，并要考慮各種不確定因素。一旦確定了設(shè)計(jì)方案，完成施工圖后，工程投資控制的工作重點(diǎn)就轉(zhuǎn)向了工程實(shí)施階段。
2.工程實(shí)施階段投資控制的內(nèi)容和方法
2.1投標(biāo)階段投資控制的主要內(nèi)容和方法。投標(biāo)階段要充分利用招投標(biāo)這一有效競(jìng)爭(zhēng)手段進(jìn)行工程投資控制。一份嚴(yán)密、準(zhǔn)確的招標(biāo)文件能很好的保證建設(shè)工程合同的合理性、合法性、減少履行合同中甲乙雙方的糾紛，維護(hù)雙方利益，有效地控制工程投資。
準(zhǔn)確清晰的工程量清單，是控制工程造價(jià)的首要手段，因此要努力做好招標(biāo)文件及合同條款的擬定和工程量清單的編制或?qū)徍恕Ｕ袠?biāo)文件實(shí)行相關(guān)部門會(huì)審制，重點(diǎn)審查工程招標(biāo)范圍、招標(biāo)的技術(shù)要求、投標(biāo)報(bào)價(jià)的要求、工程量清單的準(zhǔn)確性及特征描述的詳細(xì)性、評(píng)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)、合同條款等，針對(duì)工程的具體特點(diǎn)，對(duì)不適用的條款進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，使之更加合理、公正。審核標(biāo)底（招標(biāo)控制價(jià)）及工程量清單，重點(diǎn)審查清單項(xiàng)目名稱、數(shù)量。對(duì)項(xiàng)目特征、工作內(nèi)容要詳細(xì)描述，要盡量做到工程量清單不缺項(xiàng)漏項(xiàng)，因?yàn)楝F(xiàn)行工程量清單招標(biāo)是采用固定單價(jià)合同形式，量的風(fēng)險(xiǎn)是由建設(shè)單位承擔(dān)的，如數(shù)量不準(zhǔn)確、漏項(xiàng)、缺項(xiàng)、項(xiàng)目特征描述不清，勢(shì)必會(huì)給以后的結(jié)算埋下隱患。為避免串通投標(biāo)，肆意抬高報(bào)價(jià)，可采用招標(biāo)控制價(jià)，以達(dá)到合理控制招投標(biāo)價(jià)格的目的。對(duì)于工程中的大型材料和設(shè)備，可由建設(shè)單位單獨(dú)進(jìn)行招標(biāo)采購(gòu)，提前做好材料、設(shè)備供應(yīng)計(jì)劃，掌握市場(chǎng)行情，有效降低材料、設(shè)備總費(fèi)用。
2.2施工階段的投資控制的主要內(nèi)容和方法。加強(qiáng)對(duì)建設(shè)項(xiàng)目的投資、進(jìn)度和質(zhì)量的管理，確保工程按質(zhì)按期完成。嚴(yán)把設(shè)計(jì)變更關(guān)。確保工程變更程序的規(guī)范性、變更簽證的責(zé)任性、變更造價(jià)的及時(shí)性。嚴(yán)把簽證關(guān)。簽證不僅是現(xiàn)場(chǎng)確認(rèn)施工質(zhì)量的重要環(huán)節(jié)，也是日后維護(hù)和修復(fù)、結(jié)算時(shí)的原始資料，一旦涉及合同價(jià)變化時(shí)，它還是調(diào)整或換算定額的重要依據(jù)，因此要嚴(yán)格簽證程序，并做到及時(shí)簽證、及時(shí)處理，及時(shí)核實(shí)工程變更的內(nèi)容是否與現(xiàn)場(chǎng)實(shí)際施工情況相符，工程量的簽證是否合理準(zhǔn)確?；痉椒ㄊ牵汉贤幸延羞m用于變更工程的價(jià)格，按合同已有的價(jià)格計(jì)算、變更合同價(jià)款；合同中只有類似于變更工程的價(jià)格，可以參照此價(jià)格確定變更價(jià)格，變更合同價(jià)款；合同中沒有適用或類似于變更工程的價(jià)格，由承包人提出適當(dāng)?shù)淖兏鼉r(jià)格，經(jīng)建設(shè)單位確認(rèn)后執(zhí)行。嚴(yán)把材料價(jià)格關(guān)。材料控制也是影響投資控制的重要環(huán)節(jié)，要密切關(guān)注市場(chǎng)行情，了解價(jià)格動(dòng)態(tài)，認(rèn)真核對(duì)現(xiàn)場(chǎng)所用材料設(shè)備的品牌、規(guī)格、型號(hào)是否與投標(biāo)文件一致。嚴(yán)把工程進(jìn)度款支付關(guān)。嚴(yán)格按程序辦理工程進(jìn)度款。
2.3結(jié)算審核階段投資控制的主要內(nèi)容和方法?？⒐そY(jié)算是工程造價(jià)管理與控制的最后一個(gè)環(huán)節(jié)。開展工程結(jié)算審核不僅要嚴(yán)格，而且要準(zhǔn)確。嚴(yán)格審查竣工結(jié)算編制原則和計(jì)價(jià)原則是否與招標(biāo)文件、合同約定一致，是否符合相關(guān)的規(guī)定。嚴(yán)格審查工程量編制是否與竣工圖紙一致，變更工程量是否真實(shí)，計(jì)入結(jié)算的變更工程量是否屬于建設(shè)方的責(zé)任。嚴(yán)格審查定額（清單單價(jià)）套用或換算是否準(zhǔn)確、取費(fèi)是否合理。嚴(yán)格審查設(shè)計(jì)變更、隱蔽驗(yàn)收記錄、工程簽證等程序是否符合招投標(biāo)文件及合同的規(guī)定，手續(xù)是否齊全。嚴(yán)格審查材料設(shè)備單價(jià)是否經(jīng)發(fā)包人簽認(rèn)等，以有效控制工程建設(shè)投資。
3.結(jié)語(yǔ)
工程實(shí)施階段的投資控制是一項(xiàng)集管理、技術(shù)、質(zhì)量、施工于一體的綜合性工程，要求工程投資控制人員應(yīng)具備工程知識(shí)、經(jīng)濟(jì)知識(shí)、管理知識(shí)與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)專業(yè)素質(zhì)、知識(shí)結(jié)構(gòu)、執(zhí)業(yè)職能、職業(yè)道德等方面的訓(xùn)練，處理好進(jìn)度、質(zhì)量、造價(jià)三方面的關(guān)系，努力做好投標(biāo)、施工和結(jié)算審核這三個(gè)階段的投資控制。只有這樣才能及時(shí)、真實(shí)、有效地控制建設(shè)工程投資。
參考文獻(xiàn)
［1］金雷.淺談建設(shè)工程中甲方管理的幾個(gè)重要環(huán)節(jié)［J］.大眾科技，2005，(12).
在系統(tǒng)或者芯片的驗(yàn)證過(guò)程中，使用高速串行信號(hào)標(biāo)準(zhǔn)的芯片的接收端測(cè)試都需要激勵(lì)信號(hào)源，一直以來(lái)，設(shè)計(jì)人員幾乎完全依賴數(shù)字信號(hào)發(fā)生器，為串行測(cè)試生成二進(jìn)制信號(hào)。他們?cè)跀?shù)字信號(hào)中運(yùn)用輸入信號(hào)的幅度調(diào)節(jié)、注入抖動(dòng)、相位偏移調(diào)節(jié)等手段來(lái)進(jìn)行比較惡劣的工作環(huán)境的模擬，以考驗(yàn)接收端的接收容限。但是，信號(hào)源領(lǐng)域中的新技術(shù)正在改變這一切，直接合成工具可以幫助設(shè)計(jì)人員創(chuàng)建現(xiàn)實(shí)程度更高的信號(hào)，并極大地減少?gòu)?fù)雜的測(cè)試設(shè)置和多種設(shè)備共用可能引入的測(cè)量誤差。
直接數(shù)字合成方式產(chǎn)生信號(hào)的意義
串行信號(hào)完全由簡(jiǎn)單的二進(jìn)制數(shù)1和0組成。為什么要使用直接數(shù)字合成模擬波形來(lái)表示數(shù)字?jǐn)?shù)據(jù)呢?這是因?yàn)樵跀?shù)字信號(hào)中隱含的是模擬事件。書本上理想的數(shù)字信號(hào)的零上升時(shí)間和完美的“平頂”都是虛擬的，實(shí)際的工作環(huán)境具有噪聲、串?dāng)_、反射、電源變化和其他缺點(diǎn)，每個(gè)缺點(diǎn)都會(huì)給信號(hào)帶來(lái)影響。直接合成信號(hào)源的優(yōu)點(diǎn)是能夠完全“模仿”實(shí)際信號(hào)的模擬特點(diǎn)，可以任意控制信號(hào)的上升時(shí)間、脈沖形狀、延遲、畸變、抖動(dòng)變化規(guī)律等，這正是嚴(yán)格的串行總線測(cè)試所需的操作。泰克的AwG7000就是使用直接數(shù)字合成的方式產(chǎn)生信號(hào)的任意波形發(fā)生器，可以生成一個(gè)測(cè)試信號(hào)，擁有所需的全部時(shí)序、幅度和失真特點(diǎn)，而不是像一般的數(shù)字信號(hào)源那樣先生成一個(gè)“干凈”的理想信號(hào)，然后再通過(guò)各種組合去劣化信號(hào)來(lái)模擬真實(shí)環(huán)境。
實(shí)際工作環(huán)境中高速串行信號(hào)的模擬特性
由于傳輸介質(zhì)的衰減以及反射會(huì)導(dǎo)致信號(hào)不同程度的劣化，具體表現(xiàn)為抖動(dòng)的增大，信號(hào)幅度的衰減等。在實(shí)際工作環(huán)境中，隨著信號(hào)速率的提高，傳輸介質(zhì)對(duì)信號(hào)的影響越來(lái)越明顯，信號(hào)一般會(huì)隨信號(hào)速率和傳輸路徑長(zhǎng)度成比例劣化。在大規(guī)模的工程化生產(chǎn)制造過(guò)程中，可能會(huì)犧牲PCB、連接器、線纜的性能來(lái)?yè)Q取成本的優(yōu)勢(shì)，這就更增加了接收端的容限要求。
由于時(shí)鐘芯片的抖動(dòng)影響，電源平面的波動(dòng)干擾，以及串行信號(hào)周邊低頻但高能量的信號(hào)的串?dāng)_，這些都會(huì)導(dǎo)致串行信號(hào)發(fā)生時(shí)序上的變化，這種變化表現(xiàn)為信號(hào)邊沿的抖動(dòng)有規(guī)律的跟隨著干擾信號(hào)的變化而變化；或者為了減少EMI的輻射，特意在時(shí)鐘信號(hào)上疊加一個(gè)低頻的調(diào)制，使信號(hào)的頻率隨著調(diào)制信號(hào)而有規(guī)律的升高或降低，頻譜擴(kuò)散在相對(duì)寬的頻率范圍內(nèi)，而降低頻譜的尖峰值，一般稱為ssC(擴(kuò)頻時(shí)鐘)。
為了減少傳輸介質(zhì)的衰減而造成的波形的畸變和ISI的抖動(dòng)成分的增加，提高傳輸過(guò)程中的信號(hào)完整性。業(yè)界普遍使用了去加重(de―emphasis)的技術(shù)，以補(bǔ)償傳輸線對(duì)高頻分量的衰減，改善接收機(jī)輸入上的信號(hào)保真度。但必須在設(shè)計(jì)階段全面評(píng)估串行設(shè)備對(duì)去加重的響應(yīng)。在調(diào)試過(guò)程中可以根據(jù)實(shí)際的情況，調(diào)節(jié)去加重的比例以獲得最好的傳輸效果。傳統(tǒng)數(shù)字信號(hào)源對(duì)串行信號(hào)特性進(jìn)行模擬的方法。
一般的數(shù)字信號(hào)源能夠?qū)Ρ容^單一的規(guī)律性變化的數(shù)字信號(hào)進(jìn)行模擬，如信號(hào)中含有隨機(jī)噪聲，或者信號(hào)的抖動(dòng)以單一的正弦規(guī)律或者三角波規(guī)律變化的情況?？梢杂枚鄠€(gè)儀器混合注入不同特性的抖動(dòng)和噪聲實(shí)現(xiàn)。但如果信號(hào)的劣化是不規(guī)則的或者以比較復(fù)雜的規(guī)律變化的，如在正弦抖動(dòng)中含有電源或者其他高能量信號(hào)干擾引起的抖動(dòng)，數(shù)字信號(hào)源就難以進(jìn)行模擬了。
對(duì)于串行信號(hào)標(biāo)準(zhǔn)中常用的“去加重”特性的實(shí)現(xiàn)，數(shù)字信號(hào)源則需要使用多通道以及Power Combiner電源組合器進(jìn)行復(fù)雜的連接來(lái)實(shí)現(xiàn)，而且要精確控制多個(gè)通道的相位關(guān)系，否則得到的信號(hào)會(huì)與預(yù)期大相徑庭，原理如圖1所示，將CHl相對(duì)于CH2延遲一個(gè)比特位(UI)，然后將兩個(gè)通道相減，就可以得到圖1去加重的信號(hào)。
使用直接數(shù)字合成原理的AWG(任意波形發(fā)生器)如何對(duì)串行信號(hào)進(jìn)行模擬
直接合成是一種基于采樣的技術(shù)。直接合成信號(hào)源(AWG)從樣點(diǎn)中創(chuàng)建模擬波形，在帶寬和采樣率能達(dá)到的范圍內(nèi)，AWG存儲(chǔ)器中的樣點(diǎn)基本上可以定義任何波形，這些樣點(diǎn)可以從示波器采集的實(shí)際波形中獲得，也可以采用公式或者算法去任意定義。
直接合成信號(hào)源除了能夠合成含任何抖動(dòng)規(guī)律或者噪聲的信號(hào)，建立隨機(jī)抖動(dòng)和確定性抖動(dòng)的影響模型，以定量方式和定性方式改變施加的效應(yīng)外，還能模擬信號(hào)在傳輸時(shí)由于特定介質(zhì)的不同特性導(dǎo)致的衰減、反射、串?dāng)_等信號(hào)的畸變。而且不需要使用復(fù)雜的外部設(shè)備去注入抖動(dòng)或者噪聲，所有的信號(hào)特性都在儀器的處理器和存儲(chǔ)器中合成，所以連接非常簡(jiǎn)便，同時(shí)可以減少儀器之間互聯(lián)可能引起的錯(cuò)誤或者不確定性。如圖2所示。
對(duì)于合成信號(hào)的速率、抖動(dòng)注入的頻率和幅度、噪聲的幅度以及信號(hào)的上升時(shí)間。均可以通過(guò)泰克的SerialXpress軟件方便快捷的進(jìn)行定義，并可以實(shí)時(shí)模擬實(shí)現(xiàn)效果，如圖3所示。
對(duì)于去加重信號(hào)的直接合成方法完全不同于數(shù)字信號(hào)源，但得到的結(jié)果確完全相同。AWG存儲(chǔ)的信號(hào)已經(jīng)包含“去加重”特性，因此不需要生成及外部組合兩條數(shù)據(jù)流，以得到合成信號(hào)。如圖4中單一通道的輸出就可以實(shí)現(xiàn)。而且“去加重”的比例如3，5dB、-6dB等可以根據(jù)需要任意的調(diào)節(jié)。
直接合成信號(hào)源(AwG)在目前流行的串行總線一致性測(cè)試中的應(yīng)用
1 SATA總線的一致性測(cè)試
目前SATA Workgroup已經(jīng)了發(fā)送端、線纜以及接收端的一致性測(cè)試規(guī)范和實(shí)現(xiàn)方法。SATA的接收端抖動(dòng)容限一致性測(cè)試要求DUT進(jìn)入回環(huán)模式。在設(shè)備處于這種模式時(shí)，由測(cè)試儀器(信號(hào)源)發(fā)送含抖動(dòng)的信號(hào)給DUT的接收端，然后DUT的發(fā)送端就會(huì)對(duì)已經(jīng)收到的信號(hào)做出正確的響應(yīng)，最后由錯(cuò)誤幀檢測(cè)器(Frame errordetector)去檢測(cè)DUT的發(fā)送端響應(yīng)輸出的數(shù)據(jù)是否正確，或者可以逐步調(diào)大信號(hào)源注入的抖動(dòng)幅度，直到Frameerror detector檢測(cè)到錯(cuò)誤幀出現(xiàn)，此時(shí)獲得的抖動(dòng)幅度就是接收端的抖動(dòng)容限值。傳統(tǒng)上需要外部PC上運(yùn)行專門的應(yīng)用軟件來(lái)強(qiáng)迫DUT進(jìn)入回環(huán)模式。遺憾的是，一旦斷開信號(hào)源以后，大多數(shù)收發(fā)機(jī)就會(huì)自動(dòng)退出回環(huán)模式，返回正常操作，因此無(wú)法再繼續(xù)進(jìn)行測(cè)試。應(yīng)對(duì)這一挑戰(zhàn)的常用解決方案是通過(guò)功率合成器向DUT輸送BIST-L命令，如圖5所示。通過(guò)在測(cè)試電路中使用電源組合器，數(shù)據(jù)發(fā)生器可以在環(huán)回模式激活時(shí)，開始把測(cè)試數(shù)據(jù)發(fā)送到DUT，而不要求斷開連接。功率合成器是一種可行的解決方案，但有它的缺點(diǎn)。很明顯，它提高了復(fù)雜度，增加了連接錯(cuò)誤、電氣接觸不良及出現(xiàn)其他機(jī)械問(wèn)題的機(jī)會(huì)，它還需要校準(zhǔn)所有輸入源，保證正確引入抖動(dòng)成分。最重要的是，功率合成器會(huì)使數(shù)據(jù)信號(hào)電壓衰減高達(dá)50％。
如果采用AWG直接合成的方法，儀器可以代替PC發(fā)送回環(huán)指令。它不需要功率合成器或運(yùn)行BIST―FIS軟件的PC。圖6是基于AWG的抖動(dòng)容限測(cè)試系統(tǒng)：一臺(tái)儀器生成輸入信號(hào)，一臺(tái)儀器讀取輸出。通過(guò)SATA的測(cè)試配置可以看出，通過(guò)AWG采用直接數(shù)字合成方法構(gòu)建測(cè)試環(huán)境非常簡(jiǎn)單和方便。
2 DisplayPort總線的一致性測(cè)試
在Display Port Compliance TestSpecification Versionl的接收端抖動(dòng)容限測(cè)試中，要求信號(hào)源提供包含不同的抖動(dòng)頻率、抖動(dòng)幅度以及抖動(dòng)成分的信號(hào)，輸入到Sink的接收端，然后看Sink的誤碼率來(lái)考驗(yàn)接收端的性能，這對(duì)于傳統(tǒng)的數(shù)字信號(hào)源是一個(gè)挑戰(zhàn)，請(qǐng)看圖7中的傳統(tǒng)數(shù)字信號(hào)源的解決方案，為了合成復(fù)雜的抖動(dòng)成分，需要額外的增加一個(gè)噪聲信號(hào)發(fā)生器和矢量信號(hào)發(fā)生器，而且兩者還需要用Power Divider合成起來(lái)去給數(shù)字信號(hào)源注入抖動(dòng)，整個(gè)測(cè)試環(huán)境的構(gòu)建十分復(fù)雜。而圖8的使用直接合成信號(hào)源實(shí)現(xiàn)方法的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)在于它只需按一個(gè)鍵，就可以輸出合成的信號(hào)，這些信號(hào)包含正弦、ISI、RJ、Pj抖動(dòng)、預(yù)加重、平衡、跳變時(shí)間和幅度控制，連接簡(jiǎn)便而且測(cè)試的一致性和可重復(fù)性均很高。
3 HDMI的一致性測(cè)試
在HDMI的CTSl.3b的規(guī)范中，要求在Sink的抖動(dòng)容限測(cè)試中除了加入兩種頻率的抖動(dòng)外，還需要加入TTC(transition time converter)以及Cableemulator以保證信號(hào)的上升時(shí)間以及抖動(dòng)成分符合規(guī)范要求。數(shù)字信號(hào)源使用如圖9所示的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。
對(duì)于TTC，要求不同的測(cè)試頻率加入不同的TTC，分別為：74.25MHz／450ps、148.5MHz／220ps、165MHz／200ps、222.75MHz／150ps、340MHz／60ps。對(duì)于Cable emulator，同樣要求在不同的測(cè)試頻率使用5種不同特性的cable emulator。
根據(jù)規(guī)范對(duì)于Sink的測(cè)試，需要測(cè)試其在不同的時(shí)鐘頻率下的性能。這可能會(huì)導(dǎo)致在測(cè)試過(guò)程中頻繁的更換不同的TTC和Cable emulator。除了花費(fèi)大量的時(shí)間外還可能會(huì)導(dǎo)致頻繁的改變連接引起的信號(hào)接觸不良等因素造成的測(cè)試差異。另外由于Cable emulator和TTC價(jià)格昂貴，需要額外支出大筆費(fèi)用。采用直接合成信號(hào)的方式產(chǎn)生信號(hào)，TTC和Cable emulator的特性均可以采用AWG來(lái)進(jìn)行模擬。同樣如圖8所示，無(wú)論是測(cè)試DisplayPort還是HDMI，都可以方便通過(guò)AWG配合直接數(shù)字合成的方法在配置簡(jiǎn)單的情況下，方便地產(chǎn)生各種高速串行信號(hào)。
關(guān)鍵詞:融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化; 指標(biāo)體系;自有資金比率;自有資金利潤(rùn)率
中圖分類號(hào):F830.3文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1007-4392(2007)06-0013-02
企業(yè)融資方式有廣義和狹義兩種,廣義融資方式是指企業(yè)籌措､運(yùn)用資金的具體形式｡狹義融資方式則指企業(yè)籌措資金的具體形式,本文僅對(duì)狹義的融資方式即籌資方式進(jìn)行研究｡融資方式結(jié)構(gòu)實(shí)際上就是資金來(lái)源結(jié)構(gòu)(籌資結(jié)構(gòu)),簡(jiǎn)稱資金結(jié)構(gòu)或融資結(jié)構(gòu)｡如何選擇適合于中小企業(yè)具體情況的最佳融資方式結(jié)構(gòu)?不能一概而論｡因?yàn)樵诓煌瑖?guó)家､不同企業(yè)､不同時(shí)期融資方式結(jié)構(gòu)都不盡相同｡本文試圖從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全度出發(fā),設(shè)立了測(cè)試企業(yè)融資方式結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要指標(biāo)｡
一､建立測(cè)試中小企業(yè)融資方式結(jié)構(gòu)優(yōu)化指標(biāo)體系的總出發(fā)點(diǎn)
設(shè)立測(cè)試融資方式結(jié)構(gòu)優(yōu)化的指標(biāo)可從不同角度來(lái)進(jìn)行,通常采用測(cè)定不同融資方案綜合資金成本率的方法加以選擇｡本文認(rèn)為,從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全度出發(fā)研究更好一些｡企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全度,顧名思義就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全程度,是指企業(yè)生存與持續(xù)發(fā)展能力的大小｡企業(yè)的安全度主要取決于兩個(gè)因素:一是企業(yè)是否有足夠的自有資金,以償付到期的債務(wù),這與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)､資金周轉(zhuǎn)速度密切相關(guān);二是企業(yè)是否有足夠的盈利能力,使投資收益率(或總資金所得率)高于債務(wù)資金利息率｡衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)安全度的主要尺度是自有資金比率和自有資金盈利率(或每股收益)｡
之所以把企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全度作為設(shè)立指標(biāo)的總出發(fā)點(diǎn),是因?yàn)?第一,擁有一定的自有資金和有足夠的盈利能力,是企業(yè)創(chuàng)建､參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)､籌集外部資金和持續(xù)生存與發(fā)展的一個(gè)先決條件;從投資者來(lái)講,其投資方向和規(guī)模的決策,首先考慮的是投資的安全性｡企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全度決定了企業(yè)在某一時(shí)期所能選擇的融資方式和可能采用的融資結(jié)構(gòu)｡第二,企業(yè)融資的一個(gè)重要目標(biāo),就是用最“經(jīng)濟(jì)”的方法籌集所需的資金,并使資金成本率降到最低限度,獲取最佳融資效益｡融資方案綜合資金成本率只能作為融資方案的選擇依據(jù)之一,而不能作為測(cè)試資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化指標(biāo)的總出發(fā)點(diǎn)｡因?yàn)槿谫Y的最終目標(biāo)是獲取最佳融資效益,最低綜合資金成本率只是實(shí)現(xiàn)融資效益的手段､途徑或者是所要采取的措施,而不是最終目標(biāo)｡
二､測(cè)試中小企業(yè)融資方式結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要指標(biāo)
從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全度出發(fā),測(cè)試企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要指標(biāo)有兩個(gè): 第一個(gè)是自有資金比率｡與大企業(yè)比較,中小企業(yè)的融資方式表現(xiàn)為更偏好內(nèi)源融資,更依賴債務(wù)融資,尤其是經(jīng)常性的小額短期銀行貸款及更多地求助于商業(yè)信用和非正規(guī)金融等特征｡實(shí)踐表明,有適度自有資金比率的企業(yè)在發(fā)生虧損時(shí),有足夠的資金加以彌補(bǔ),而債權(quán)人也愿意用債權(quán)資金幫助企業(yè)度過(guò)難關(guān),以重新獲利｡在具備足夠的自有資金比率時(shí)企業(yè)管理部門可以致力于企業(yè)的采購(gòu)､生產(chǎn)和市場(chǎng)銷售等領(lǐng)域,而不是忙于資金籌措,以集中精力度過(guò)危機(jī)｡因此,為防止宏觀經(jīng)濟(jì)政策,尤其是金融政策對(duì)企業(yè)的不利影響,保持適當(dāng)?shù)淖杂匈Y金比率是必需的｡自有資金比率對(duì)企業(yè)的持續(xù)生存與發(fā)展具有重要意義,是一個(gè)非常有效的企業(yè)危機(jī)預(yù)警指示器｡
第二個(gè)重要指標(biāo)是自有資金盈利率,即自有資金利潤(rùn)率｡之所以不采用“資金利潤(rùn)率”,是因?yàn)楸M管資金利潤(rùn)率將企業(yè)融資額壓縮到最小單位,反映每單位融資額的獲利情況,但是資金利潤(rùn)率作為考核融資結(jié)構(gòu)合理與否的指標(biāo)有很大的缺陷｡一是企業(yè)資金來(lái)源不僅是自有資金,還包括借入資金,借入資金的收益是利息,已從經(jīng)營(yíng)收益中減除,利潤(rùn)中已不包括借入資金的收益;二是從企業(yè)主體角度出發(fā),只有自有資金是所有者投資,倘若用全部資金利潤(rùn)率作為考核指標(biāo),豈不混淆了企業(yè)主體界限｡因此,企業(yè)資金結(jié)構(gòu)合理與否的一個(gè)重要考核指標(biāo)應(yīng)以“自有資金利潤(rùn)率”表達(dá)｡這一指標(biāo)既能反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果,又能反映企業(yè)的財(cái)務(wù)管理成果｡當(dāng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化時(shí),可以通過(guò)這一指標(biāo)反映出來(lái)｡
假定某企業(yè)總資金(負(fù)債加自有資金)為2000萬(wàn)元;債務(wù)利息率為10%;所得稅率為50%;息前利潤(rùn)(經(jīng)營(yíng)收益)為300萬(wàn)元｡在其負(fù)債比例分別為0%､50%和75%時(shí),該企業(yè)自有資金稅后利潤(rùn)率為7.5%､10%和15%｡見表1｡
該例說(shuō)明,同一企業(yè)在資金總量､經(jīng)營(yíng)收益､債務(wù)利率相同的情況下,改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu),其自有資金利潤(rùn)率將發(fā)生變化;同理,不同的企業(yè),由于不同的財(cái)務(wù)政策形成了不同的資金結(jié)構(gòu),使得各自的自有資金利潤(rùn)率存在著差別｡
自有資金利潤(rùn)率與全部資金所得率和融資結(jié)構(gòu)間存在著一定的關(guān)系｡為便于分析,抽掉因結(jié)算原因引起的不支付利息的短期債務(wù)｡假設(shè)LC為債務(wù)資金,NC為自有資金,TC為總資金,YLC為債務(wù)資金利息率,YNC為自有資金利潤(rùn)率,YTC為總資金所得率,有:
YNC=YTC+(YTC-YLC)×LC/NC
假定有A和B兩個(gè)方案,其中A方案的總資金所得率為10%,債務(wù)利率為8%;B方案的總資金所得率為6%,債務(wù)利率為8%,在負(fù)債比率分別為60%､80%和90%的情況下,A､B方案的自有資金利潤(rùn)率如表2所示｡
由此可見,在負(fù)債利率確定的情況下,若總資金所得率大于負(fù)債利率,企業(yè)愿意用債務(wù)資金替代自有資金,且負(fù)債比率越高,自有資金盈利率也愈大(見A方案),這也是現(xiàn)代許多企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)､降低自有資金比率的重要原因;若總資金所得率小于負(fù)債利率,借入資金比例越高,自有資金的收益率就越低,當(dāng)其自有資金比例低于適當(dāng)?shù)谋壤龝r(shí),企業(yè)的持續(xù)生存能力就會(huì)發(fā)生問(wèn)題｡因?yàn)橐粋€(gè)債務(wù)資金份額大的企業(yè)就會(huì)由于銀行利率上升以及不利的市場(chǎng)銷售條件顯示出下降的盈利率,從而會(huì)受到相當(dāng)大的損失(見B方案)｡損失的原因在于債務(wù)資金份額過(guò)高所引起的高利息負(fù)擔(dān)｡在經(jīng)濟(jì)萎縮或宏觀緊縮時(shí)期,利息負(fù)擔(dān)會(huì)導(dǎo)致盈利的減少和自有資金利潤(rùn)率的急劇下降｡債務(wù)資金份額越大,利息負(fù)擔(dān)越重,虧損發(fā)生的越快｡這就是說(shuō),只有在企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好時(shí),負(fù)債經(jīng)營(yíng)才是有利的;同時(shí),在提高借入資金對(duì)自有資金的比例時(shí),要充分考慮融資風(fēng)險(xiǎn)的大小｡這是企業(yè)在安排自有資金和借入資金的比例時(shí),必須遵循的原則｡
參考文獻(xiàn)
[1] 王化成編著.現(xiàn)代西方財(cái)務(wù)管理.北京:人民郵電出版社,1993.
