時(shí)間：2023-08-20 14:47:24
序論：在您撰寫(xiě)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走勢(shì)時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開(kāi)闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
(一)總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走勢(shì)分析與預(yù)測(cè)
我們對(duì)2008年宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本判斷是：國(guó)民經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持11％左右的高位增長(zhǎng)，從季度和年度增長(zhǎng)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)正在達(dá)到或接近周期性繁榮的頂部區(qū)域(經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從年度上講最高點(diǎn)可能是2007年，從季度上講最高點(diǎn)可能是2008年上半年)，2008年下半年或明年很可能進(jìn)入溫和調(diào)整期。其有三大理由：
一是消費(fèi)增速加快是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期處于中部(繁榮期頂部區(qū)域)的一個(gè)重要信號(hào)。這是因?yàn)殡S著人們對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心的增強(qiáng)及前期收入的快速增長(zhǎng)，人們開(kāi)始擴(kuò)大消費(fèi)，即經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張由投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)(投資增長(zhǎng)仍處于高位)，因此，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將處于周期性最繁榮的區(qū)間。上世紀(jì)80年代的兩次周期和90年代上半期的一次周期都是這樣(見(jiàn)圖1)。當(dāng)消費(fèi)增長(zhǎng)達(dá)到頂點(diǎn)時(shí)，投資增長(zhǎng)便會(huì)明顯回落，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也隨之回落。這次繁榮持續(xù)的時(shí)間比以前任何一次都長(zhǎng)，主要是由于國(guó)內(nèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入一個(gè)全新的階段及與世界經(jīng)濟(jì)景氣重疊而導(dǎo)致的投資與出口的持續(xù)性“雙擴(kuò)張”。
二是物價(jià)增長(zhǎng)進(jìn)入第二波上升，其中價(jià)格增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)變化最引人關(guān)注，顯示經(jīng)濟(jì)周期中增長(zhǎng)率變化的信息。當(dāng)前這波價(jià)格增長(zhǎng)的特點(diǎn)是CPI加速而PPI減速、生產(chǎn)資料價(jià)格放慢而生活資料價(jià)格加快，這是經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張期后期的基本特點(diǎn)(圖2和圖3)。兩波價(jià)格上漲中生產(chǎn)資料價(jià)格的不同走勢(shì)可能意味著經(jīng)濟(jì)周期中增長(zhǎng)率階段性變化正在醞釀中。
三是預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)在2008年下半年后將進(jìn)入適度調(diào)整期，將使投資增長(zhǎng)有所減速。房地產(chǎn)特別是住宅的繁榮已經(jīng)持續(xù)10年，我們估計(jì)在2008年奧運(yùn)會(huì)之前，房地產(chǎn)仍將保持偏熱增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，正處于中期繁榮的頂部區(qū)域，但由于受多重因素的作用，房地產(chǎn)在奧運(yùn)會(huì)后可能步入中期調(diào)整期。這些因素是：持續(xù)過(guò)高的房?jī)r(jià)對(duì)住宅需求的抑制作用、供給的釋放及貨幣信貸的收縮效應(yīng)以及人們對(duì)奧運(yùn)會(huì)后房?jī)r(jià)上漲預(yù)期的變化等。房地產(chǎn)調(diào)整將明顯地帶動(dòng)鋼鐵、水泥等相關(guān)重化工業(yè)調(diào)整，整體投資增長(zhǎng)將會(huì)逐步放慢。另外，受出口政策調(diào)整的影響及世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能逐步放慢的影響，出口增長(zhǎng)將趨于放慢，對(duì)投資增長(zhǎng)也將起到一定的抑制作用。
GDP增長(zhǎng)的高位微調(diào)主要是源于周期性的因素及人們對(duì)奧運(yùn)會(huì)后房?jī)r(jià)預(yù)期的一定變化，當(dāng)然還有世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期的變化的影響。預(yù)計(jì)2008年我國(guó)GDP可望突破28萬(wàn)億元，增長(zhǎng)11％，其中上半年超過(guò)11％，下半年會(huì)有所回落。工業(yè)增加值的增長(zhǎng)率受出口放慢的影響將會(huì)有所回落，但受?chē)?guó)內(nèi)消費(fèi)旺盛的支撐，將繼續(xù)保持高位增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)17.5％(有關(guān)2008年主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè)見(jiàn)表2)。
(二)投資、消費(fèi)和就業(yè)增長(zhǎng)分析和預(yù)測(cè)
受高收益率和流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題突出等的影響，2007年投資增長(zhǎng)呈逐季上升趨勢(shì)，但由于前述所講因素的影響，2008年投資增長(zhǎng)可能趨于放慢，并逐漸步入周期性的調(diào)整期。房地產(chǎn)增長(zhǎng)和出口增長(zhǎng)可能雙雙調(diào)整將是投資回落的直接動(dòng)因；也因?yàn)槿绱?。流?dòng)性過(guò)剩問(wèn)題在2008年會(huì)得到一定程度的緩解。這是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種積極性變化。與之相反的是。消費(fèi)增長(zhǎng)將繼續(xù)有所加快.這是周期性的變化。這種變化對(duì)節(jié)能降耗目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是有利的，投資增長(zhǎng)放慢意味著高耗能產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)和產(chǎn)出增長(zhǎng)的放慢，同時(shí)由于經(jīng)濟(jì)的適度調(diào)整將影響企業(yè)的利潤(rùn)，一些高耗能的落后企業(yè)將會(huì)被市場(chǎng)逐步淘汰。
預(yù)計(jì)2008年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資規(guī)模為150694億元，增長(zhǎng)25％，社會(huì)消費(fèi)品零售總額將首次突破10萬(wàn)億元。達(dá)104857億元。增長(zhǎng)16.5％。
2008年就業(yè)增長(zhǎng)的形勢(shì)依然較好。目前盡管城鎮(zhèn)單位新增就業(yè)有放慢的跡象(主要是由于其他企業(yè)如外資企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)就業(yè)增長(zhǎng)有所放慢)，但工業(yè)企業(yè)就業(yè)增長(zhǎng)一直保持6％以上的較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)2008年這一趨勢(shì)會(huì)延續(xù)。利用就業(yè)彈性預(yù)測(cè)方法，我們預(yù)計(jì)2008年城鎮(zhèn)凈增就業(yè)量將達(dá)到1032萬(wàn)人。新增就業(yè)崗位繼續(xù)突破1200萬(wàn)個(gè)。2008年城鎮(zhèn)就業(yè)增長(zhǎng)的目標(biāo)可設(shè)定為新增城鎮(zhèn)就業(yè)1000萬(wàn)人，失業(yè)率控制在4.2％以下。
(三)物價(jià)增長(zhǎng)走勢(shì)分析與預(yù)測(cè)
2007年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和物價(jià)上漲率均創(chuàng)本輪經(jīng)濟(jì)周期以來(lái)的新高，特別是最近半年來(lái)以CPI衡量的通貨膨脹率明顯上升，正因?yàn)槿绱?，中央?jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“兩防”目標(biāo)，即防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)全面過(guò)熱及防止出現(xiàn)明顯的通貨膨脹。7月份開(kāi)始CPI增幅突破5％，之后4個(gè)月均處于6％以上，物價(jià)加快上升的趨勢(shì)相當(dāng)明顯，且程度強(qiáng)于2004年，而且工資、原料成本上升也較為明顯，一些人開(kāi)始擔(dān)心我國(guó)又要出現(xiàn)80年代至90年代初的高通貨膨脹趨勢(shì)。一些專(zhuān)家甚至斷言，全球新一輪高膨脹趨勢(shì)正在形成。不過(guò)我們相信，當(dāng)前物價(jià)上漲是結(jié)構(gòu)性的，并不意味著已出現(xiàn)全面的通貨膨脹。
物價(jià)上漲的結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)在以下兩大方面：一是物價(jià)加速上漲的根本動(dòng)力來(lái)自于食品價(jià)格的劇烈變動(dòng)。1～11月累計(jì)CPI增長(zhǎng)4.6％中，食品價(jià)格上漲貢獻(xiàn)超過(guò)了80％，非食品價(jià)格上漲的貢獻(xiàn)不到20％。而食品價(jià)格大幅上漲又是由于受一些糧食產(chǎn)品價(jià)格較快增長(zhǎng)和肉類(lèi)價(jià)格(主要是豬肉出現(xiàn)嚴(yán)重的供不應(yīng)求問(wèn)題)大幅攀升的帶動(dòng)。食品價(jià)格上升一部分是由于一些原料產(chǎn)品供給的沖擊(如豬供給量大幅減少)，另一部分是由于農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易條件惡化及比較優(yōu)勢(shì)的變化而導(dǎo)致的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格長(zhǎng)期偏低后的回歸。從這兩方面的原因看，這種價(jià)格上升具有相當(dāng)大的合理性，與貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)沒(méi)有什么關(guān)系。與此相應(yīng)的非食品類(lèi)價(jià)格(核心通貨膨脹率)增長(zhǎng)率一直不高，2004年以來(lái)非食品價(jià)格月度增長(zhǎng)率一直在0.5％～1.5％之間波動(dòng)，沒(méi)有出現(xiàn)加速增長(zhǎng)任何跡象。非食品價(jià)格上漲是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)在的價(jià)格增長(zhǎng)，明顯的通貨膨脹一定是這部分在加速上漲。以去年為例，CPI的構(gòu)成中，呈“五漲三落”的態(tài)勢(shì)，1～10月累計(jì)，衣著類(lèi)同比下降1.3％，交通通信下降了1.7％，文化娛樂(lè)下降0.5％；家庭設(shè)備用品類(lèi)、醫(yī)療保健類(lèi)漲幅均不足2％。因此，這不是全面通脹。二是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快的地方或區(qū)域，物價(jià)增長(zhǎng)較慢，相反，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)慢的地方或區(qū)域，物價(jià)漲幅更大。就城鄉(xiāng)而言，農(nóng)村物價(jià)漲幅明顯高于城市，而且在城市中，大城市的物價(jià)漲幅低于中小城市。如1～10月累計(jì)，農(nóng)村CPI增長(zhǎng)為5％。比城市高0.9個(gè)百分點(diǎn)；1～9月累計(jì)36個(gè)大中城市CPI增幅為3.2％。比全部城市平均值低0.7個(gè)百分點(diǎn)。這主要是由于農(nóng)村恩格爾系數(shù)明顯高于城市，在物價(jià)增長(zhǎng)主要是由食品價(jià)格上漲推動(dòng)時(shí)，農(nóng)村的CPI增長(zhǎng)必然會(huì)高于城市。中小城市物價(jià)高于大城市也是由于其恩格爾系數(shù)較高。就區(qū)域而言，發(fā)達(dá)地區(qū)CPI增幅小于中西部落后地區(qū)。如1～9月，北京、廣東等發(fā)達(dá)地區(qū)CPl分別增長(zhǎng)1.6％、2.5％和3％，而云南、貴州、四川、青海、廣西、湖南等中西部地區(qū)CPI增幅均超過(guò)5％。從經(jīng)濟(jì)增
長(zhǎng)率來(lái)講，本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，基本上是大城市快于中小城市，中小城市又快于農(nóng)村，沿海發(fā)達(dá)地區(qū)快于中西部，如果是典型的通貨膨脹，應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越快通脹率越高。從這一點(diǎn)也可以證明當(dāng)前的物價(jià)上漲并不是全面的通脹。
結(jié)構(gòu)性的物價(jià)上漲還有一層意義需要強(qiáng)調(diào)。即結(jié)構(gòu)性?xún)r(jià)格上漲包含著價(jià)格結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整。也就是此輪物價(jià)上漲是由于農(nóng)產(chǎn)品和其他資源、要素價(jià)格的合理回歸(或市場(chǎng)矯正)而引起的。這與貨幣供應(yīng)量發(fā)行過(guò)多而引起的貨幣貶值過(guò)程明顯不同(由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)中絕大多數(shù)產(chǎn)品并不存在供不應(yīng)求的情況，相反是多數(shù)產(chǎn)品處于供過(guò)于求的狀態(tài)，結(jié)果，流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題沖擊的不是物價(jià)，而是資產(chǎn)價(jià)格，導(dǎo)致房地產(chǎn)與股票價(jià)格的明顯上升，并加劇投資需求的膨脹)。另外，就物價(jià)與收入增長(zhǎng)的對(duì)比來(lái)講，明顯的通脹必然降低購(gòu)買(mǎi)力水平，但最近階段所引起的購(gòu)買(mǎi)力下降并不明顯。2001～2006年我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入年均增長(zhǎng)11％，同期物價(jià)增長(zhǎng)1.4％，實(shí)際增長(zhǎng)9.5％，去年1～9月城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增長(zhǎng)13.2％，CPI增長(zhǎng)4.1％，實(shí)際增長(zhǎng)8.7％，即購(gòu)買(mǎi)力略有下降。
從中長(zhǎng)期物價(jià)增長(zhǎng)走勢(shì)看，我國(guó)現(xiàn)階段發(fā)生高通貨膨脹的可能性也較小，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹的組合仍然是“高增長(zhǎng)低通脹”，這是新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期的一個(gè)最基本特征。2004年GDP增長(zhǎng)10.1％。CPI增長(zhǎng)3.9％，2005年和2006年GDP增長(zhǎng)10.4％和11.1％，CPI則僅增長(zhǎng)1.8％和1.5％。2007年上半年GDP增長(zhǎng)1 1.5％，CPI增長(zhǎng)3.2％，預(yù)計(jì)2007年全年GDP增長(zhǎng)11.5％，CPI增長(zhǎng)4.7％。相對(duì)于GDP增長(zhǎng)，目前CPI增幅依然不算高，處于可承受的增長(zhǎng)區(qū)間。而且。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的周期性變化看，目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正處于或已經(jīng)達(dá)到繁榮期的頂峰區(qū)間，2008年下半年或明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)極可能出現(xiàn)周期性回落，這對(duì)物價(jià)增長(zhǎng)將形成下壓作用。
因此，我們傾向地認(rèn)為，2008年物價(jià)增長(zhǎng)將像2005年一樣，趨于回落。預(yù)計(jì)CPI增長(zhǎng)3.5％左右，宏觀調(diào)控的目標(biāo)可定為4％左右。
(四)出口增長(zhǎng)與國(guó)際收支平衡的預(yù)測(cè)
在所有宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變量中，出口增長(zhǎng)特別是貿(mào)易順差的預(yù)測(cè)是最難的。影響因素太多，而且許多因素是相當(dāng)不確定的。預(yù)計(jì)2008年出口增長(zhǎng)將是回落的，主要是出口政策調(diào)整的效果所逐步顯現(xiàn)。這在2007年8月份的出口增長(zhǎng)中已有所表現(xiàn)。8月份出口總額為1113.6億美元，增長(zhǎng)22.7％。比1～7月放慢5.9個(gè)百分點(diǎn)，比7月份大幅回落11.5個(gè)百分點(diǎn)，這顯示了7月份開(kāi)始實(shí)施的出口政策調(diào)整的積極影響。另一個(gè)可能導(dǎo)致出口增長(zhǎng)回落的因素是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受次級(jí)債危機(jī)的影響將趨于放慢。次級(jí)債危機(jī)的影響將會(huì)繼續(xù)深化，但不會(huì)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入明顯的衰退或蕭條，不過(guò)，會(huì)使經(jīng)濟(jì)持續(xù)一段時(shí)間處于相對(duì)低位增長(zhǎng)，這對(duì)世界經(jīng)濟(jì)景氣和外部對(duì)我國(guó)出口需求將產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。自2006年以來(lái)，出口最重要的支撐因素是國(guó)內(nèi)工業(yè)產(chǎn)能釋放所產(chǎn)生的“外推效應(yīng)”，如2006年受鋼材產(chǎn)能大量釋放及國(guó)內(nèi)需求放慢的影響，我國(guó)鋼材貿(mào)易由凈進(jìn)口轉(zhuǎn)為凈出口，2006年凈出口額為2450萬(wàn)噸，2007年上半年則達(dá)到2510萬(wàn)噸，全年鋼材凈出口預(yù)計(jì)將超過(guò)5000萬(wàn)噸，而最近幾年我國(guó)新增鋼鐵產(chǎn)能為7000～8000萬(wàn)噸，即有很大一部分的新增產(chǎn)能要通過(guò)出口來(lái)消化。預(yù)計(jì)2008年出口的這種“外推效應(yīng)”會(huì)繼續(xù)加大。我國(guó)外貿(mào)出口政策調(diào)整在相當(dāng)程度上是抑制這種“外推效應(yīng)”過(guò)大。受以上“兩減一增”因素的影響，預(yù)計(jì)2008年出口增長(zhǎng)將回落到20％左右。貿(mào)易順差將繼續(xù)有所擴(kuò)大，但增幅明顯放慢。預(yù)計(jì)2008年貿(mào)易順差為3084億美元，增長(zhǎng)20％。
二、2008年宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的主要問(wèn)題
(一)投資再次出現(xiàn)大幅反彈的可能性很大
2007年下半年GDP增長(zhǎng)率小幅放慢，表明宏觀調(diào)控的效果有所顯現(xiàn)。但并不意味著回落的趨勢(shì)會(huì)持續(xù)，相反，強(qiáng)勁反彈的壓力仍然較大，特別是投資增長(zhǎng)有再次出現(xiàn)過(guò)熱的跡象。2004年以來(lái)，我國(guó)每年都大量出臺(tái)各類(lèi)宏觀調(diào)控政策，從效果看差不多都是“半年效應(yīng)”，即每年上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都加快或反彈，下半年在當(dāng)年的宏觀調(diào)控政策作用下有所放慢，第二年上半年又強(qiáng)勁反彈。我們預(yù)計(jì)，這一規(guī)律2008年會(huì)重演。即上半年經(jīng)濟(jì)可能再次出現(xiàn)明顯偏熱的趨勢(shì)。理由有四：一是房地產(chǎn)投資特別是住宅投資繼續(xù)過(guò)熱。這是拉動(dòng)投資下年反彈的最主要的內(nèi)在因素，1～11月房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)31.8％，比上半年加快1個(gè)百分點(diǎn)。比全部城鎮(zhèn)投資快5個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期快7.8個(gè)百分點(diǎn)。二是信貸投放和貨幣供應(yīng)量又趨于加快。8月份開(kāi)始，貸款增幅持續(xù)4個(gè)月超過(guò)17％，比上半年和上年同期明顯加快，處于明顯的高位運(yùn)行(前幾年一般月份的貸款增幅在13％～15％之間)。貨幣供應(yīng)量M1和M2增幅也再次回升，11月末兩者分別增長(zhǎng)21.7％和18.5％，分別比6月末(上半年)加快0.8個(gè)和1.4個(gè)百分點(diǎn)，均處于2007年以來(lái)的高位。這表明當(dāng)前流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題未得到根本緩解，銀行等金融機(jī)構(gòu)的投資沖動(dòng)仍然很強(qiáng)。三是地方政府的投資沖動(dòng)依然不減。下半年以來(lái)地方項(xiàng)目投資增長(zhǎng)繼續(xù)有所加快，1～11月累計(jì)地方項(xiàng)目投資增長(zhǎng)28.6％，比上半年加快0.3個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期加快2.4個(gè)百分點(diǎn)。政府換屆的效應(yīng)已開(kāi)始顯現(xiàn)，2008年將會(huì)更加明顯。四是新開(kāi)工項(xiàng)目投資大幅提速。這是未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)投資將繼續(xù)保持偏快增長(zhǎng)的先行指標(biāo)(一般先行3～5個(gè)月)。1～11月新加工項(xiàng)目計(jì)劃總投資增長(zhǎng)28％，比上半年加快21.6個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期加快24.3個(gè)百分點(diǎn)。在消費(fèi)將繼續(xù)保持較快的增長(zhǎng)情況下，投資內(nèi)在反彈壓力增大必然使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能再次出現(xiàn)過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)。
(二)結(jié)構(gòu)性通脹問(wèn)題主要是對(duì)民生的影響問(wèn)題
結(jié)構(gòu)性的物價(jià)上漲對(duì)中低收入階層的購(gòu)買(mǎi)力影響很大，因?yàn)橹械褪杖爰彝ナ杖朐鲩L(zhǎng)慢，而且其恩格爾系數(shù)高，在同樣的價(jià)格水平下，其購(gòu)買(mǎi)力下降會(huì)相當(dāng)明顯。如2001-2006年，低收入戶(hù)、中低收入戶(hù)、中等收入戶(hù)、中高收入戶(hù)、高收入戶(hù)年均可支配收入分別增長(zhǎng)6.5％、8.5％、9.7％、11.1％和14.5％。正因?yàn)槿绱恕Ｖ械褪杖胍韵氯后w對(duì)物價(jià)上漲的感受最深。即解決結(jié)構(gòu)性通脹問(wèn)題。除了抑制物價(jià)總水平的過(guò)快增長(zhǎng)，更為重要的解決民生影響問(wèn)題。一方面要努力抑制食品價(jià)格過(guò)快增長(zhǎng)，另一方面要提高對(duì)中低收入家庭的補(bǔ)貼力度。
(三)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受兩大不確定性因素影響，存在猛烈下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)
第一個(gè)不確定性因素是房地產(chǎn)在經(jīng)過(guò)持續(xù)10年的過(guò)強(qiáng)繁榮后。可能借奧運(yùn)會(huì)召開(kāi)之機(jī)出現(xiàn)超預(yù)期的深幅調(diào)整(一般在奧運(yùn)會(huì)之后)。最主要的原因是許多住房需求是投資性或投機(jī)性的(是造成房地產(chǎn)泡沫的主要原因)，即不少人買(mǎi)房的目的是追求短期性暴利，而兌現(xiàn)這
一“暴利”的最好時(shí)機(jī)當(dāng)是奧運(yùn)會(huì)召開(kāi)之前。從周期性因素看，10年的房地產(chǎn)超強(qiáng)繁榮積累了相當(dāng)大的投資和金融風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)有一個(gè)逐步釋放或迅速釋放期(像美國(guó)的次貸風(fēng)險(xiǎn)釋放一樣)。所以，我傾向地認(rèn)為，房地產(chǎn)調(diào)整的拐點(diǎn)越來(lái)越近。房地產(chǎn)投資和消費(fèi)面臨三大風(fēng)險(xiǎn)：一是政策風(fēng)險(xiǎn)，不動(dòng)產(chǎn)稅遲早要征收，這是一項(xiàng)長(zhǎng)期性成本，而且不可轉(zhuǎn)嫁；二是利率上升的風(fēng)險(xiǎn)；三是周期性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。這都要消費(fèi)者、投資者以某種方式承擔(dān)。相應(yīng)的銀行將要承擔(dān)壞賬風(fēng)險(xiǎn)。這里再次呼吁。政府及社會(huì)不要人為抑制房地產(chǎn)的合理調(diào)整，讓其逐步地釋放風(fēng)險(xiǎn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)有利，要防止的是過(guò)猛的下調(diào)而引起的過(guò)度波動(dòng)。第二個(gè)不確定性就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)受次級(jí)債危機(jī)的影響可能出現(xiàn)衰退，而對(duì)我國(guó)出口增長(zhǎng)產(chǎn)生過(guò)大的壓力，從而使我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快速回落。盡管許多人傾向地認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)不大可能出現(xiàn)衰退，但許多跡象表明，次級(jí)債危機(jī)不會(huì)輕易過(guò)去，而且美國(guó)房地產(chǎn)的調(diào)整持續(xù)的時(shí)間不會(huì)短，并極富傳染性，因此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)即使不出現(xiàn)蕭條也會(huì)呈中期的走弱態(tài)勢(shì)(可能持續(xù)兩年)。這會(huì)帶動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)的持續(xù)調(diào)整，從而對(duì)我國(guó)出口增長(zhǎng)造成較大的壓力。出口增長(zhǎng)放慢過(guò)多(速度放慢到15％～20％對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)有利)將會(huì)沖擊國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。
三、2008年宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向
考慮到流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題的繼續(xù)發(fā)展，“三過(guò)”問(wèn)題依然突出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)盡管正在或逐步接近經(jīng)濟(jì)周期的頂部區(qū)域，但地方政府的內(nèi)在投資沖動(dòng)仍十分強(qiáng)，另外受政府換屆效應(yīng)及對(duì)奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的樂(lè)觀預(yù)期等因素的作用。2008年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)進(jìn)一步高漲，因此，要以“雙防”為目標(biāo)，采取穩(wěn)健的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。另外，要清醒地認(rèn)識(shí)到，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的合理調(diào)整(如周期性的)政府不應(yīng)過(guò)度干預(yù)，要給市場(chǎng)自主調(diào)整留下足夠的空間。具體的政策建議為：
(一)要認(rèn)識(shí)到繼續(xù)抑制投資增長(zhǎng)的重要性
2005年之前出口增長(zhǎng)是以外部拉力為主，而2006年以來(lái)出口增長(zhǎng)是以推力為主，強(qiáng)大的推力和拉力的結(jié)合是導(dǎo)致2006年以來(lái)出口順差過(guò)大的主要原因，推力增大主要是因?yàn)橥顿Y增長(zhǎng)持續(xù)偏熱，導(dǎo)致工業(yè)產(chǎn)能的集中釋放，外部失衡是因?yàn)閮?nèi)部失衡。抑制投資增長(zhǎng)是解決內(nèi)部失衡和外部失衡的關(guān)鍵。要通過(guò)繼續(xù)小幅升息和發(fā)行中長(zhǎng)期公共債券的措施抑制房地產(chǎn)和工業(yè)的投資；完善信貸結(jié)構(gòu)性調(diào)整政策，加大對(duì)房地產(chǎn)及相關(guān)高耗能產(chǎn)業(yè)的信貸收縮力度，同時(shí)增加對(duì)中小企業(yè)的信貸投放。
(二)價(jià)格調(diào)控的重點(diǎn)是房?jī)r(jià)而不是物價(jià)，治理結(jié)構(gòu)性物價(jià)上漲，要多管齊下
2007年二季度以來(lái)的價(jià)格大幅回升是結(jié)構(gòu)性的，并不會(huì)導(dǎo)致全面的通貨膨脹，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定和金融危險(xiǎn)的價(jià)格因素主要是房?jī)r(jià)的長(zhǎng)期過(guò)快增長(zhǎng)，而不是物價(jià)，對(duì)股市過(guò)熱的調(diào)控也相對(duì)容易，將產(chǎn)業(yè)升級(jí)與資本市場(chǎng)加快發(fā)展結(jié)合起來(lái)，并配合以合適的金融調(diào)控政策，股市會(huì)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。價(jià)格調(diào)控的重點(diǎn)是房?jī)r(jià)。抑制房?jī)r(jià)過(guò)快增長(zhǎng)主要是要調(diào)整房地產(chǎn)政策，可以從以下幾方面著手：一是住房基本政策是只鼓勵(lì)家庭擁有一套住房，而對(duì)投資性住房采取較嚴(yán)厲的抑制政策。同時(shí)限制外籍人員購(gòu)買(mǎi)住房；二是加大稅收調(diào)節(jié)作用，盡快出臺(tái)征收不動(dòng)產(chǎn)稅政策，促進(jìn)“賣(mài)房”；三是對(duì)購(gòu)買(mǎi)第二套以上住房采取嚴(yán)厲的金融抑制政策，將購(gòu)買(mǎi)第二套以上住房的首付提高到40％以上，并將其利率大幅提升，以抑制住房的投資需求。
治理結(jié)構(gòu)性物價(jià)過(guò)快增長(zhǎng)，不能僅靠傳統(tǒng)的升息等抑制總需求的辦法，而要多管齊下。首先，要繼續(xù)小幅升息，逐步改變實(shí)際負(fù)利率的狀況，抑制仍然過(guò)強(qiáng)的投資需求。不過(guò)，由于2007年先后6次加息，我國(guó)的一年期存款利率水平與中期均衡利率水平越來(lái)越近，我們估計(jì)在中期均衡利率水平在4.5％左右，因此，未來(lái)升息的空間也不大。二是增加短缺農(nóng)產(chǎn)品的供給，提高農(nóng)業(yè)的技術(shù)進(jìn)步率，抑制農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格過(guò)快增長(zhǎng)。增加短缺農(nóng)產(chǎn)品的供給，一方面要增加技術(shù)投入，提高農(nóng)產(chǎn)品的自給能力，另一方面，要加大對(duì)農(nóng)村水利及其他基礎(chǔ)設(shè)施的投資，改善農(nóng)業(yè)、農(nóng)村的生產(chǎn)和生活條件。同時(shí)，要加強(qiáng)國(guó)家對(duì)重要農(nóng)產(chǎn)品儲(chǔ)備的調(diào)節(jié)作用。三是增加對(duì)城鎮(zhèn)和農(nóng)村中低收入家庭的食品補(bǔ)貼。提高城鎮(zhèn)最低生活標(biāo)準(zhǔn)，解決城鎮(zhèn)最低收入家庭的生活困難。四是通過(guò)信息引導(dǎo)、規(guī)范市場(chǎng)行為，減弱通脹預(yù)期。盡管目前社會(huì)對(duì)通脹的預(yù)期明顯較強(qiáng)，許多生產(chǎn)企業(yè)和服務(wù)企業(yè)都表現(xiàn)出強(qiáng)烈的漲價(jià)沖動(dòng)，我們承認(rèn)通脹預(yù)期對(duì)通脹的強(qiáng)化作用，但如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)總體并不存在供不應(yīng)求的局面，持續(xù)而明顯的通貨膨脹也是難以發(fā)生的，2004年社會(huì)的通脹預(yù)期也是比較強(qiáng)的，但2005年物價(jià)增幅照樣回落，預(yù)期必須與市場(chǎng)實(shí)際狀態(tài)相一致時(shí)才能強(qiáng)化通貨膨脹趨勢(shì)。除部分農(nóng)產(chǎn)品外，目前大多數(shù)工業(yè)品是供大于求的，并不存在長(zhǎng)期性?xún)?nèi)在大幅漲價(jià)條件。五是抑制公共服務(wù)品(如教育、醫(yī)療)和壟斷型產(chǎn)品或服務(wù)的“搭車(chē)”漲價(jià)。
(三)加快利率市場(chǎng)化改革，減弱人民幣升值預(yù)期
流動(dòng)性過(guò)剩，為加快利率市場(chǎng)化改革創(chuàng)造了十分好的條件。央行主要是管基準(zhǔn)利率的穩(wěn)定及其合理變化，其他利率逐步由商業(yè)銀行自主決定，應(yīng)逐步縮小存貸款利息差。減弱商業(yè)銀行利潤(rùn)對(duì)利差和貸款規(guī)模的依賴(lài)。從而有效地抑制商業(yè)銀行過(guò)強(qiáng)的貸款擴(kuò)張沖動(dòng)，同時(shí)，鼓勵(lì)商業(yè)銀行發(fā)展中間業(yè)務(wù)。打破目前人民幣單邊升值預(yù)期、減弱人民幣升值固化的預(yù)期是金融政策最迫切的任務(wù)。出口如果出現(xiàn)大的波動(dòng)，不僅不能加速人民幣升值步伐，而且應(yīng)適度下調(diào)匯率。
前三季度，在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟和全國(guó)經(jīng)濟(jì)增幅回落的宏觀環(huán)境下，四川經(jīng)濟(jì)增勢(shì)放緩、增幅回落，但在加大投資力度、加快重大項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度、助力中小企業(yè)發(fā)展等穩(wěn)增長(zhǎng)政策措施的作用下，全省經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。
經(jīng)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局審定，前三季度全省實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）17536.5億元，同比增長(zhǎng)12.8%。其中，第一產(chǎn)業(yè)增加值2551.9億元，增長(zhǎng)4.5%；第二產(chǎn)業(yè)增加值9313.7億元，增長(zhǎng)15.9%；第三產(chǎn)業(yè)增加值5670.9億元，增長(zhǎng)11.3%。經(jīng)濟(jì)增速比全國(guó)平均水平高5.1個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持追趕跨越的較快發(fā)展勢(shì)頭。
從生產(chǎn)看，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定，工業(yè)增長(zhǎng)較快，服務(wù)業(yè)加快發(fā)展，產(chǎn)業(yè)支撐作用較強(qiáng)
農(nóng)業(yè)方面：前三季度，第一產(chǎn)業(yè)增加值2551.9億元，同比增長(zhǎng)4.5%。小春糧食增產(chǎn)1.8%，大春糧食作物再獲豐收，產(chǎn)量有望繼續(xù)保持增產(chǎn)。油菜籽產(chǎn)量增長(zhǎng)3.1%，連續(xù)11年增產(chǎn)。蔬菜、水果、茶葉、水產(chǎn)品、畜產(chǎn)品等均保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
工業(yè)方面：今年以來(lái)，受?chē)?guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求不足影響，全省工業(yè)增速繼續(xù)放緩，但在新建企業(yè)及重點(diǎn)支柱行業(yè)的拉動(dòng)作用下，規(guī)上工業(yè)在高基數(shù)基礎(chǔ)上繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。前三季度，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)16.1%，增速比全國(guó)平均水平高6.1個(gè)百分點(diǎn)，其中9月份增長(zhǎng)15.4%，連續(xù)五個(gè)月保持小幅回升。
主要特點(diǎn)：
新建企業(yè)拉動(dòng)作用較強(qiáng)。前三季度，全省新建規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)647戶(hù)，實(shí)現(xiàn)增加值占規(guī)模以上工業(yè)的2.8%，拉動(dòng)規(guī)上工業(yè)增長(zhǎng)3.3個(gè)百分點(diǎn)。
重點(diǎn)支柱行業(yè)增長(zhǎng)較快。41個(gè)行業(yè)大類(lèi)中38個(gè)行業(yè)增加值增長(zhǎng)，14個(gè)行業(yè)增幅超過(guò)全省平均水平。其中，計(jì)算機(jī)通信設(shè)備及其他電子設(shè)備制造業(yè)增加值增長(zhǎng)40.5%，汽車(chē)制造業(yè)增加值增長(zhǎng)28.4%，兩個(gè)行業(yè)增加值占規(guī)上工業(yè)增加值的10.6%，拉動(dòng)規(guī)上工業(yè)增加值增長(zhǎng)3.2個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)、飲料制造業(yè)、煙草制品業(yè)和醫(yī)藥制造業(yè)等5個(gè)行業(yè)增加值占規(guī)上工業(yè)的20.8%，同比增長(zhǎng)17.4%，拉動(dòng)規(guī)上工業(yè)增長(zhǎng)3.5個(gè)百分點(diǎn)；紡織、服裝制造、家具制造等3個(gè)勞動(dòng)密集型行業(yè)增加值增長(zhǎng)21.6%，礦石采選業(yè)增加值增長(zhǎng)16.1%，拉動(dòng)規(guī)上工業(yè)增長(zhǎng)3.3個(gè)百分點(diǎn)。
產(chǎn)銷(xiāo)銜接較好。前三季度，重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的130種重點(diǎn)產(chǎn)品有80種產(chǎn)量增長(zhǎng)，其中原煤產(chǎn)量增長(zhǎng)3.5%，發(fā)電量增長(zhǎng)7.6%，鐵礦石增長(zhǎng)22.8%，磷礦石增長(zhǎng)32.1%，白酒增長(zhǎng)18.1%，化學(xué)原料藥增長(zhǎng)22.5%，汽車(chē)增長(zhǎng)133.8%，電子計(jì)算機(jī)整機(jī)增長(zhǎng)93.7%。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)出貨值1354.1億元，同比增長(zhǎng)38.7%；工業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售率達(dá)97.9%，比上半年提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。
服務(wù)業(yè)方面：在交通、旅游、金融等行業(yè)增幅回升的帶動(dòng)下，服務(wù)業(yè)發(fā)展繼續(xù)加快。前三季度服務(wù)業(yè)增加值增長(zhǎng)11.3%，增速比上半年提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，金融業(yè)增加值761.9億元，增長(zhǎng)22.6%。旅游業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，前三季度實(shí)現(xiàn)旅游總收入2521.8億元，增長(zhǎng)33.1%，增速比上半年提高1.7個(gè)百分點(diǎn)。
從生產(chǎn)看，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定，工業(yè)增長(zhǎng)較快，服務(wù)業(yè)加快發(fā)展，產(chǎn)業(yè)支撐作用較強(qiáng)
農(nóng)業(yè)方面：前三季度，第一產(chǎn)業(yè)增加值2551.9億元，同比增長(zhǎng)4.5%。小春糧食增產(chǎn)1.8%，大春糧食作物再獲豐收，產(chǎn)量有望繼續(xù)保持增產(chǎn)。油菜籽產(chǎn)量增長(zhǎng)3.1%，連續(xù)11年增產(chǎn)。蔬菜、水果、茶葉、水產(chǎn)品、畜產(chǎn)品等均保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
工業(yè)方面：今年以來(lái)，受?chē)?guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求不足影響，全省工業(yè)增速繼續(xù)放緩，但在新建企業(yè)及重點(diǎn)支柱行業(yè)的拉動(dòng)作用下，規(guī)上工業(yè)在高基數(shù)基礎(chǔ)上繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。前三季度，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)16.1%，增速比全國(guó)平均水平高6.1個(gè)百分點(diǎn)，其中9月份增長(zhǎng)15.4%，連續(xù)五個(gè)月保持小幅回升。
主要特點(diǎn)：
新建企業(yè)拉動(dòng)作用較強(qiáng)。前三季度，全省新建規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)647戶(hù)，實(shí)現(xiàn)增加值占規(guī)模以上工業(yè)的2.8%，拉動(dòng)規(guī)上工業(yè)增長(zhǎng)3.3個(gè)百分點(diǎn)。
重點(diǎn)支柱行業(yè)增長(zhǎng)較快。41個(gè)行業(yè)大類(lèi)中38個(gè)行業(yè)增加值增長(zhǎng)，14個(gè)行業(yè)增幅超過(guò)全省平均水平。其中，計(jì)算機(jī)通信設(shè)備及其他電子設(shè)備制造業(yè)增加值增長(zhǎng)40.5%，汽車(chē)制造業(yè)增加值增長(zhǎng)28.4%，兩個(gè)行業(yè)增加值占規(guī)上工業(yè)增加值的10.6%，拉動(dòng)規(guī)上工業(yè)增加值增長(zhǎng)3.2個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)、飲料制造業(yè)、煙草制品業(yè)和醫(yī)藥制造業(yè)等5個(gè)行業(yè)增加值占規(guī)上工業(yè)的20.8%，同比增長(zhǎng)17.4%，拉動(dòng)規(guī)上工業(yè)增長(zhǎng)3.5個(gè)百分點(diǎn)；紡織、服裝制造、家具制造等3個(gè)勞動(dòng)密集型行業(yè)增加值增長(zhǎng)21.6%，礦石采選業(yè)增加值增長(zhǎng)16.1%，拉動(dòng)規(guī)上工業(yè)增長(zhǎng)3.3個(gè)百分點(diǎn)。
產(chǎn)銷(xiāo)銜接較好。前三季度，重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的130種重點(diǎn)產(chǎn)品有80種產(chǎn)量增長(zhǎng)，其中原煤產(chǎn)量增長(zhǎng)3.5%，發(fā)電量增長(zhǎng)7.6%，鐵礦石增長(zhǎng)22.8%，磷礦石增長(zhǎng)32.1%，白酒增長(zhǎng)18.1%，化學(xué)原料藥增長(zhǎng)22.5%，汽車(chē)增長(zhǎng)133.8%，電子計(jì)算機(jī)整機(jī)增長(zhǎng)93.7%。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)出貨值1354.1億元，同比增長(zhǎng)38.7%；工業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售率達(dá)97.9%，比上半年提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。
服務(wù)業(yè)方面：在交通、旅游、金融等行業(yè)增幅回升的帶動(dòng)下，服務(wù)業(yè)發(fā)展繼續(xù)加快。前三季度服務(wù)業(yè)增加值增長(zhǎng)11.3%，增速比上半年提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，金融業(yè)增加值761.9億元，增長(zhǎng)22.6%。旅游業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，前三季度實(shí)現(xiàn)旅游總收入2521.8億元，增長(zhǎng)33.1%，增速比上半年提高1.7個(gè)百分點(diǎn)。
從質(zhì)量看，財(cái)政增收，居民收入增長(zhǎng)較快，工業(yè)效益良好，運(yùn)行質(zhì)量穩(wěn)步提升
財(cái)政繼續(xù)增收。前三季度，地方公共財(cái)政收入1766.3億元，同比增長(zhǎng)16.0%。地方公共財(cái)政支出3520.8億元，同比增長(zhǎng)22.8%，其中民生支出增長(zhǎng)較快，教育支出增長(zhǎng)39.4%，醫(yī)療衛(wèi)生支出增長(zhǎng)27.6%。
城鄉(xiāng)居民收入增長(zhǎng)較快。前三季度，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入15609元，增長(zhǎng)14.0%，增速比全國(guó)平均水平快1個(gè)百分點(diǎn)。受主要農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量增加、價(jià)格上漲以及農(nóng)民工工資水平提高的共同影響，農(nóng)民人均現(xiàn)金收入6216元，增長(zhǎng)16.3%，增速比全國(guó)平均水平快0.9個(gè)百分點(diǎn)。
工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好。在全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比下降3.1%的大環(huán)境下，四川規(guī)上工業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)保持增長(zhǎng)。1～8月，全省規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額突破千億元，達(dá)1065.6億元，同比增長(zhǎng)8.1%，增幅居全國(guó)第三位。其中，汽車(chē)制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信設(shè)備及其他電子設(shè)備制造業(yè)、食品制造業(yè)、酒飲料和精制茶制造業(yè)等行業(yè)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了30%以上的高速增長(zhǎng)。
從運(yùn)行環(huán)境看，勞動(dòng)就業(yè)和社會(huì)保障規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，物價(jià)漲幅繼續(xù)回落，金融平穩(wěn)運(yùn)行，運(yùn)行環(huán)境穩(wěn)中較好
勞動(dòng)就業(yè)和社會(huì)保障規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。受新增企業(yè)增多、生產(chǎn)發(fā)展較快等因素影響，全省勞動(dòng)力需求進(jìn)一步增加。截止9月末，城鎮(zhèn)新增就業(yè)72.5萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)20.4%，失業(yè)人員再就業(yè)23萬(wàn)人，就業(yè)困難人員再就業(yè)7.5萬(wàn)人，城鎮(zhèn)登記失業(yè)率為4.1%。
截止9月末，城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù)達(dá)1623.9萬(wàn)人，比去年末增加83.4萬(wàn)人。農(nóng)村新型社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù)2379.9萬(wàn)人，比去年末增加865.5萬(wàn)人。城鎮(zhèn)基本醫(yī)療保險(xiǎn)參保人數(shù)2338.1萬(wàn)人，比去年末增加83.3萬(wàn)人。失業(yè)保險(xiǎn)參保人數(shù)561.3萬(wàn)人，比去年末增加16.7萬(wàn)人。
物價(jià)漲幅繼續(xù)回落。今年以來(lái)，受食品類(lèi)價(jià)格漲幅回落、翹尾影響逐步減弱等因素的影響，居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）漲幅繼續(xù)回落。前三季度，CPI同比上漲2.6%，比全國(guó)平均水平低0.2個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低3.1個(gè)百分點(diǎn)。類(lèi)商品及服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格“六漲二跌”，其中食品類(lèi)價(jià)格上漲4.6%，衣著類(lèi)價(jià)格上漲10.9%。
受能源、紡織等商品價(jià)格持續(xù)回落影響，工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格同比連續(xù)5個(gè)月下跌，且降幅繼續(xù)擴(kuò)大。前三季度，工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格（PPI）同比下降0.8%，降幅比1～8月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格（IPI）同比上漲0.7%，漲幅比上半年回落1.6個(gè)百分點(diǎn)。
金融運(yùn)行平穩(wěn)。9月末，全社會(huì)金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額39919.9億元，同比增長(zhǎng)19.4%，增速比6月末提高2.7個(gè)百分。其中，城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額18987.0億元，增長(zhǎng)20.6%。全社會(huì)金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額24932.5億元，同比增長(zhǎng)17.0%，比6月末提高0.6個(gè)百分。
經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中值得重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題
今年以來(lái)，在國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷增大的宏觀環(huán)境下，全省經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，但增勢(shì)持續(xù)放緩，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中工業(yè)保持較快增長(zhǎng)壓力加大、部分行業(yè)效益大幅下降，農(nóng)民增收難度增大等問(wèn)題值得予以重點(diǎn)關(guān)注。
工業(yè)保持較快增長(zhǎng)壓力加大。今年以來(lái)，受?chē)?guó)際、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求不足影響，工業(yè)品市場(chǎng)需求持續(xù)減弱，前三季度，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格（PPI）同比下跌1.5%，31個(gè)?。ㄊ?、區(qū)）中絕大多數(shù)省份規(guī)模以上工業(yè)增加值增幅均呈現(xiàn)不同程度同比回落。四川PPI自5月份以來(lái)連續(xù)5個(gè)月同比下跌，其中5月下跌0.6%、6月下跌1.6%、7月下跌2.5%、8月下跌3.5%、9月下跌3.9%。市場(chǎng)需求不足導(dǎo)致生產(chǎn)增幅回落，虧損企業(yè)增多，經(jīng)濟(jì)效益下滑。同時(shí)，作為工業(yè)生產(chǎn)先行指標(biāo)的工業(yè)投資增速放緩，前三季度工業(yè)投資增長(zhǎng)17.4%，比全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速低2.9個(gè)百分點(diǎn)。
部分行業(yè)效益大幅下降。在全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)利潤(rùn)持續(xù)下降的情況下，全省工業(yè)利潤(rùn)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但前八個(gè)月利潤(rùn)增速逐月回落，1～8月利潤(rùn)增速比1～2月回落了21.6個(gè)百分點(diǎn)，回落趨勢(shì)明顯。1～8月，全省規(guī)上工業(yè)虧損企業(yè)1385戶(hù)，虧損總額185.9億元，同比增長(zhǎng)124.7%。41個(gè)行業(yè)大類(lèi)中，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)虧損總額達(dá)23.6億元，另有16個(gè)行業(yè)利潤(rùn)總額同比下降，其中有色金屬礦采選業(yè)利潤(rùn)同比下降22.2%，電器機(jī)械和器材制造業(yè)利潤(rùn)下降24.3%，專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)下降18.6%。
今年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持加速上升態(tài)勢(shì)。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值一季度增長(zhǎng)7.6％，二季度 增長(zhǎng)8.0％，初步扭轉(zhuǎn)了去年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率前高后低、逐季下滑的走勢(shì)。與此同時(shí)，物價(jià)水平 卻出現(xiàn)了明顯的下降。今年前6個(gè)月累計(jì)，我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格比去年同期下降0.8％,降幅比 去年同期增加1.9個(gè)百分點(diǎn)；零售物價(jià)比去年同期下降1.6％,降幅比去年同期增加1.1個(gè)百分 點(diǎn)。報(bào)告認(rèn)為，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與物價(jià)指數(shù)走勢(shì)背離這一特殊矛盾現(xiàn)象的原因之一是前期經(jīng) 濟(jì)增長(zhǎng)率、生產(chǎn)資料價(jià)格下滑的滯后。
報(bào)告指出，從長(zhǎng)期看，由于價(jià)格水平是總需求與總供給平衡狀況的綜合反映，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 率與物價(jià)指數(shù)變化方向必然是一致的，過(guò)高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率會(huì)引發(fā)通貨膨脹，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率長(zhǎng)期 下降會(huì)導(dǎo)致通貨緊縮。但在短期中，由于居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)在經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)中屬于滯后指標(biāo) ，目前的價(jià)格水平往往受前一階段經(jīng)濟(jì)景氣先行指標(biāo)(如生產(chǎn)資料價(jià)格、固定資產(chǎn)投資等)和 同步指標(biāo)(如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、進(jìn)出口等)的滯后影響，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)景氣先行指標(biāo)、同步指標(biāo)與滯后 指標(biāo)走勢(shì)不一致是完全有可能的。今年上半年出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)與物價(jià)持續(xù)下降并存，正 是同步指標(biāo)與滯后指標(biāo)不一致的短期現(xiàn)象。
具體而言，對(duì)當(dāng)前居民消費(fèi)價(jià)格走勢(shì)影響最大的滯后因素是去年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的逐季下 滑和生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)的跌幅加深。
2001年一至四季度，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值分別增長(zhǎng)8.1％、7.8％、7.0％和6.6％，呈現(xiàn)明 顯的逐季下降趨勢(shì)，對(duì)物價(jià)的運(yùn)行產(chǎn)生了不利的滯后影響。由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度持續(xù)下滑,全 社會(huì)對(duì)2002年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期不高,甚至有很多人認(rèn)為國(guó)家制定的7％的增長(zhǎng)目標(biāo)很難實(shí)現(xiàn)， 這種情況不利于社會(huì)信心的穩(wěn)定,使擴(kuò)大需求的難度加大。一方面，企業(yè)因?yàn)閷?duì)經(jīng)濟(jì)前景不 看好而投資的熱情不高，進(jìn)而影響投資需求的增長(zhǎng)；另一方面，居民因?yàn)閷?duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不 看好而影響收入預(yù)期和消費(fèi)信心，進(jìn)而影響居民消費(fèi)的增長(zhǎng)。投資與消費(fèi)需求增長(zhǎng)的乏力, 導(dǎo)致供大于求的矛盾加劇、通貨緊縮壓力的增加。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的滯后影 響約為6～9個(gè)月，居民消費(fèi)價(jià)格漲幅目前仍然為負(fù)，且下降幅度不小，正是去年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率 從一季度的8.1％降到4季度的6.6％、這一階段社會(huì)總供給與總需求嚴(yán)重不平衡的綜合反映 。
樓市：“成交高峰期”轉(zhuǎn)向“最佳展示期”
從10月1日到昨天，除了郊區(qū)景點(diǎn)沿線(xiàn)上的樓盤(pán)外，北京大多數(shù)樓盤(pán)光顧的人并不多，成交情況一般。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著十一長(zhǎng)假去外地旅游人數(shù)的增加以及買(mǎi)房人“經(jīng)驗(yàn)”的增長(zhǎng)，北京樓市已經(jīng)走出“假日經(jīng)濟(jì)”。
十一期間，記者在采訪(fǎng)中看到無(wú)論是城北京昌高速沿線(xiàn)的寬HOUSE、回龍觀文化社區(qū)、龍澤苑，還是城東的美林香檳小鎮(zhèn)、水木蘭亭等項(xiàng)目，售樓處門(mén)前的車(chē)不少，售樓處內(nèi)或樣板間里看房的人也不少。但售樓人員卻告訴記者，與節(jié)前相比，看房的客戶(hù)成交不多，多數(shù)屬于出游郊區(qū)順道“瀏覽”的客戶(hù)。寬HOUSE銷(xiāo)售負(fù)責(zé)人權(quán)慧峰的看法比較有普遍性：“假日經(jīng)濟(jì)對(duì)樓市已經(jīng)沒(méi)有任何作用，在假期到售樓處來(lái)的人更多的是在9月就已經(jīng)有意向，利用假期帶著親朋好友來(lái)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)‘比對(duì)’和‘抉擇’的，因此，十一期間，成交情況并不比平時(shí)好，相反，有的項(xiàng)目還有退房的?！?/p>
一些一線(xiàn)的樓盤(pán)銷(xiāo)售人員認(rèn)為，從目前的趨勢(shì)看，“十一黃金周”正在由前幾年的“成交高峰期”轉(zhuǎn)向“最佳展示期”。這就意味著，今后如果哪個(gè)項(xiàng)目想在年底取得比較好的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)，就應(yīng)當(dāng)利用“十一”的長(zhǎng)假充分展示自己，把售樓處、小區(qū)的綠化、環(huán)境、房子的外立面、配套設(shè)施等都做好，讓買(mǎi)房人能親身感受未來(lái)新家的居住環(huán)境。五一、十一將成為買(mǎi)房人“比對(duì)”開(kāi)發(fā)商實(shí)力的“現(xiàn)場(chǎng)房展會(huì)”，而這兩個(gè)長(zhǎng)假期間各個(gè)樓盤(pán)的現(xiàn)場(chǎng)情況如何將會(huì)直接影響日后的銷(xiāo)售。
車(chē)市：人氣雖旺銷(xiāo)量仍少
記者從京城幾家車(chē)市了解到，亞運(yùn)村汽車(chē)市場(chǎng)、北方汽車(chē)交易市場(chǎng)、中聯(lián)汽車(chē)交易市場(chǎng)等在節(jié)日期間都舉辦了購(gòu)車(chē)節(jié)活動(dòng)，市場(chǎng)人氣比平日有所增加。據(jù)車(chē)市經(jīng)銷(xiāo)商稱(chēng)，購(gòu)車(chē)節(jié)吸引了不少消費(fèi)者前來(lái)看車(chē)，但是與看車(chē)市逛車(chē)市的人流相比真正買(mǎi)車(chē)的消費(fèi)者卻不多。
據(jù)亞運(yùn)村汽車(chē)市場(chǎng)的有關(guān)人士告訴記者，今年國(guó)慶節(jié)期間亞市平均每天客流量在4000人至5000人左右，比往年同期客流量略少，氣氛濃厚但市場(chǎng)冷清。節(jié)日期間，亞市銷(xiāo)量并不理想，平均每天銷(xiāo)售20輛至30輛車(chē)。這位人士強(qiáng)調(diào)說(shuō)，根據(jù)往年的經(jīng)驗(yàn)，節(jié)日期間市場(chǎng)的銷(xiāo)售情況普遍不及平日，這樣的銷(xiāo)售數(shù)字是在計(jì)劃當(dāng)中的。因?yàn)楣?jié)日期間逛車(chē)市的消費(fèi)者，普遍看車(chē)針對(duì)性不強(qiáng)，絕大多數(shù)就是體驗(yàn)一下市場(chǎng)中過(guò)節(jié)的氣氛或是大體了解一下市場(chǎng)，購(gòu)買(mǎi)不是最終目的。
市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)人士分析稱(chēng)，節(jié)日期間“人氣見(jiàn)旺、銷(xiāo)量萎縮”是多年來(lái)的市場(chǎng)規(guī)律。主要原因在于長(zhǎng)假前的一周至兩周時(shí)間，市場(chǎng)銷(xiāo)量通常會(huì)有明顯增長(zhǎng)，出現(xiàn)節(jié)日消費(fèi)的提前釋放；同時(shí)，節(jié)日期間不能上牌也抑制了購(gòu)買(mǎi)。另外一個(gè)主要原因是今年轎車(chē)消費(fèi)市場(chǎng)與前兩年相比增速明顯減緩，汽車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量持續(xù)低迷。
不過(guò)，據(jù)經(jīng)銷(xiāo)商介紹，從汽車(chē)市場(chǎng)的情況來(lái)看，標(biāo)致307、伊蘭特、福美來(lái)等新型中檔轎車(chē)是市場(chǎng)的熱點(diǎn)，而相對(duì)來(lái)說(shuō)，捷達(dá)、桑塔納等老車(chē)型受到了冷落。對(duì)于近來(lái)車(chē)市的冷清，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為將一直延續(xù)到年底。由于從明年起，我國(guó)將取消對(duì)進(jìn)口車(chē)的許可證限制，這意味著明年買(mǎi)進(jìn)口車(chē)將更容易。因此，若沒(méi)有特別的利好消息，年內(nèi)車(chē)市可能還是不溫不火。
消費(fèi)品零售額：到了七十億
今年十一黃金周，京城社會(huì)消費(fèi)品零售額實(shí)現(xiàn)70億，比去年同期上升了近一成。據(jù)北京商業(yè)信息咨詢(xún)中心抽樣調(diào)查，節(jié)日7天，本市85個(gè)企業(yè)近千家店鋪實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入10.3億，同比增長(zhǎng)6.5%.百貨店、超市、建材市場(chǎng)等的銷(xiāo)售情況紛紛較去年有明顯上升。
關(guān)鍵詞：科學(xué)發(fā)展觀；信貸投放節(jié)奏；經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變
中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1006-1428(2010)09-0013-03
一、遵循科學(xué)發(fā)展觀，把握信貸投放節(jié)奏的緊迫性和重要性
進(jìn)入2010年，盡管?chē)?guó)際金融危機(jī)的直接沖擊已經(jīng)緩解，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)卻仍非常脆弱，美日歐等主要經(jīng)濟(jì)體在內(nèi)需和就業(yè)等方面仍沒(méi)有大的起色。同時(shí)，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也面臨諸多壓力。
鑒于上述宏觀形勢(shì)，用科學(xué)發(fā)展觀來(lái)統(tǒng)領(lǐng)商業(yè)銀行各項(xiàng)工作，尤其是信貸管理工作顯得尤為緊迫和重要。
(一)信貸超額投放形成的結(jié)構(gòu)失衡要求商業(yè)銀行準(zhǔn)確把握信貸節(jié)奏
在全球經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的大背景下，2009年我國(guó)經(jīng)濟(jì)工作立足于擴(kuò)大內(nèi)需保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，加快發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高可持續(xù)發(fā)展能力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)又好又快發(fā)展。為此。2009年成為全國(guó)信貸大投放的一年。然而，盡管信貸的大規(guī)模擴(kuò)張有效地抑制了經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)的下滑，對(duì)我國(guó)積極應(yīng)對(duì)危機(jī)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升貢獻(xiàn)重大，但對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變和可持續(xù)發(fā)展能力的提升卻作用有限。而信貸風(fēng)險(xiǎn)暴露總是有相當(dāng)長(zhǎng)的滯后性，特別是在我國(guó)銀行業(yè)機(jī)制轉(zhuǎn)換不到位、管理水平跟不上的情況下，過(guò)去一年多來(lái)，為應(yīng)對(duì)危機(jī)、支持經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好而大量投放的貸款面臨著很大的風(fēng)險(xiǎn)壓力。因此，控制好2010年全年信貸增量、把握信貸投放節(jié)奏和結(jié)構(gòu)，是當(dāng)前銀行信貸管理工作的重中之重。
(二)以人為本的科學(xué)發(fā)展觀，要求銀行準(zhǔn)確把握信貸投向
科學(xué)發(fā)展觀的核心是以人為本，運(yùn)用在銀行信貸管理工作中，就是要將有限的資源突出地調(diào)整和投入到與最廣大人民根本利益相關(guān)的方面。而當(dāng)前這一根本利益主要體現(xiàn)在緩解資源瓶頸、抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫、關(guān)注民生和中小企業(yè)發(fā)展、實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排的綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面。
因此，加快發(fā)展“綠色信貸”，通過(guò)對(duì)金融資源的有效配置，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的協(xié)調(diào)統(tǒng)一，這既是銀行社會(huì)責(zé)任的體現(xiàn)，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的要求，更是銀行本身可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。
(三)經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展，要求信貸資源的合理配置和投放
實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)科學(xué)、協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展，必須強(qiáng)調(diào)資源、環(huán)境、生態(tài)、政治、文化等各方面的可持續(xù)。只有按照社會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律配置資源，維護(hù)各方面生態(tài)的平衡，才能實(shí)現(xiàn)全面可持續(xù)的發(fā)展。金融資源的合理配置和金融生態(tài)的穩(wěn)定正是科學(xué)發(fā)展觀理論的題中之義，失衡必將影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，造成我國(guó)新型工業(yè)化道路的波折。
(四)統(tǒng)籌兼顧要求銀行在信貸工作中既要考慮經(jīng)濟(jì)效益又要兼顧社會(huì)效益
作為商業(yè)銀行，追求經(jīng)濟(jì)效益無(wú)可厚非，但是，正確運(yùn)用信貸手段，發(fā)揮自身在支持經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的作用，也是商業(yè)銀行義不容辭的責(zé)任。因此，商業(yè)銀行要切實(shí)把思想和行動(dòng)統(tǒng)一到深入貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀的要求上來(lái)，統(tǒng)一到中央對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的分析判斷上來(lái)。統(tǒng)一到中央的一系列決策部署上來(lái)。既要保持信貸政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，進(jìn)一步加大對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度，又要提高針對(duì)性和靈活性，發(fā)揮信貸對(duì)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的促進(jìn)作用。
二、銀行業(yè)超常規(guī)過(guò)量信貸投放不符合科學(xué)發(fā)展觀的要求
(一)信貸過(guò)量投放對(duì)急需加大發(fā)展的實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升作用有限
2009年一季度信貸巨額投放后，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)并不十分理想，而2010年1月份的信貸投放量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幅度的差異依然巨大。這說(shuō)明天量信貸投放沒(méi)有進(jìn)人經(jīng)濟(jì)實(shí)體，或者進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)實(shí)體而沒(méi)有到生產(chǎn)、流通、消費(fèi)環(huán)節(jié)。
(二)信貸過(guò)量投放易造成流動(dòng)性過(guò)剩和資產(chǎn)價(jià)格泡沫，不利于股市、樓市的健康發(fā)展
2009年我國(guó)人民幣各項(xiàng)貸款增加9.59萬(wàn)億元，同比多增4.69萬(wàn)億元。在30％的貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)的情況下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只有8％左右，同時(shí)CPI是負(fù)的。據(jù)測(cè)算，大概不到1／3貨幣供應(yīng)量被實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸納，而有2／3進(jìn)入到了資產(chǎn)領(lǐng)域，這造成了兩方面的問(wèn)題：
一是推動(dòng)了股市、房市價(jià)格的泡沫。
二是造成市場(chǎng)資金價(jià)格倒掛，閑置資金在企業(yè)與銀行之間、銀行與銀行之間倒騰牟利。2009年曾出現(xiàn)了一部分企業(yè)將借來(lái)的信貸資金，通過(guò)票據(jù)貼現(xiàn)與定期存款之間的利差進(jìn)行套利的情況。
(三)銀行巨額資金過(guò)于集中投向政府融資平臺(tái)等領(lǐng)域，給未來(lái)信貸資產(chǎn)帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患
首先是銀行的政府融資平臺(tái)貸款集中度較高，如一些銀行發(fā)放的貸款中，一般性貸款占比不到60％，其中政府融資平臺(tái)貸款就占30％。雖然政府融資平臺(tái)貸款有政府財(cái)政信用做擔(dān)保，但由于在獲得銀行貸款時(shí)各家銀行都要求擔(dān)?；?qū)①J款的還款計(jì)劃納入財(cái)政預(yù)算，這將導(dǎo)致政府擔(dān)保杠桿率較高；且地方政府往往通過(guò)多個(gè)融資平臺(tái)從多家銀行獲得巨額信貸資金，形成多頭舉債，負(fù)債率居高不下，導(dǎo)致銀行在這一領(lǐng)域的信貸風(fēng)險(xiǎn)日益提高。
二是沉淀在房地產(chǎn)領(lǐng)域的貸款量巨大，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年房地產(chǎn)貸款新增量達(dá)到2萬(wàn)億元。在貸款總新增量中的比例平均約占20％左右，而在中小銀行和股份制銀行更是高達(dá)40％左右。一旦房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題，將給銀行信貸資產(chǎn)安全帶來(lái)極大的威脅。
(四)信貸過(guò)量投放不利于企業(yè)自主創(chuàng)新和科技成果轉(zhuǎn)化，不利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)
銀行信貸集中于政府基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)領(lǐng)域，造成的關(guān)聯(lián)問(wèn)題是傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩與企業(yè)自主創(chuàng)新能力低下、新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展不足并存。
國(guó)家實(shí)施寬松貨幣政策、推進(jìn)信貸投放的初衷一方面是抑制傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，另一方面是積極促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和拉動(dòng)內(nèi)需，重點(diǎn)是加強(qiáng)新興制造業(yè)和深加工裝備制造業(yè)的發(fā)展。但與強(qiáng)烈的信貸投放沖動(dòng)形成鮮明對(duì)照的，是銀行對(duì)新興產(chǎn)業(yè)在信貸政策、風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制、市場(chǎng)規(guī)劃上的準(zhǔn)備卻嚴(yán)重不足，在短期利益驅(qū)動(dòng)下。必然導(dǎo)致投放的偏向和“跟風(fēng)放貸”。
從2010年1月末的數(shù)據(jù)看，中小企業(yè)新增貸款占全部企業(yè)新增貸款的比重為19.7％，比年初下降5.2個(gè)百分點(diǎn)。從余額看，中小企業(yè)貸款占全部企業(yè)貸款的比重為22.1％，比年初下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。信貸資金投放的不足也導(dǎo)致了民間借貸成本的上升。這不僅嚴(yán)重限制了其進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、科技創(chuàng)新以及建立自主品牌，抑制了民間資本再投資的積極性。也不利于形成中國(guó)健全的內(nèi)生性經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)機(jī)制。
三、銀行信貸有節(jié)奏均衡投放是科學(xué)發(fā)展觀深刻內(nèi)涵的必然要求
(一)信貸均衡有節(jié)奏投放，是保持金融資源合理配置和經(jīng)濟(jì)生態(tài)穩(wěn)定的必然要求，也是科學(xué)發(fā)展觀
“發(fā)展是第一要?jiǎng)?wù)”所決定的
從科學(xué)發(fā)展觀的要求來(lái)看，信貸的均衡投放不是平均投放，而是依據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)際需求來(lái)把控信貸投放的數(shù)量與節(jié)奏，“均衡”既指總量的均衡，也指結(jié)構(gòu)的均衡，即信貸投放結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的合理需求達(dá)到均衡，確保經(jīng)濟(jì)有效率地運(yùn)行。
一是要與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的需求進(jìn)度匹配(即數(shù)量和時(shí)間)。從滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)和工商企業(yè)各個(gè)時(shí)期的資金需要出發(fā)，銀行應(yīng)當(dāng)均衡地按需投放信貸。
二是要與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要的投放對(duì)象、投放領(lǐng)域匹配。就是要把有限的信貸資金投向國(guó)家支持的、關(guān)系民生的、資金最短缺的行業(yè)和領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)資源配置效率的最大化。
(二)信貸均衡投放，是銀行業(yè)順應(yīng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和增長(zhǎng)方式調(diào)整的必然選擇，也是科學(xué)發(fā)展觀強(qiáng)調(diào)的持續(xù)協(xié)調(diào)發(fā)展的必然要求
我國(guó)為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的沖擊，不但要在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總量上保持一定的水平，更要在經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整上做文章，這既要控制“兩高一?！毙袠I(yè)，又要發(fā)展新型制造業(yè)、形成自主科技創(chuàng)新能力、擴(kuò)大內(nèi)需。商業(yè)銀行一是要保證信貸行業(yè)集中度的均衡，做到有所為有所不為；二是要保證信貸投放與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的時(shí)間進(jìn)度均衡匹配，否則對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用將是反向和有害的。
(三)信貸均衡有節(jié)奏投放，是銀行業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)控制、審慎經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在要求，也是科學(xué)發(fā)展觀倡導(dǎo)的“綠色”“生態(tài)”發(fā)展的必然要求
目前，中國(guó)銀行業(yè)可持續(xù)發(fā)展面臨“四大挑戰(zhàn)”。一是不良貸款反彈壓力明顯；二是資產(chǎn)負(fù)債匹配管理壓力逐步加大；三是案件風(fēng)險(xiǎn)防范壓力長(zhǎng)期存在；四是金融信息科技保障壓力依然存在。因此，銀行只有按照企業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)際資金需求進(jìn)度進(jìn)行信貸投放，才能保證信貸資金的合理使用，從而控制信貸風(fēng)險(xiǎn)；而均衡投放也能減輕銀行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)審和管理的集中性壓力，降低操作風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)生性風(fēng)險(xiǎn)的概率。
(四)信貸均衡有節(jié)奏投放，有利于落實(shí)國(guó)家解決中小企業(yè)融資難、抑制房地產(chǎn)過(guò)熱發(fā)展等有保有壓政策，也是科學(xué)發(fā)展觀著力關(guān)注民生、協(xié)調(diào)統(tǒng)籌解決熱點(diǎn)、難點(diǎn)問(wèn)題，履行金融企業(yè)社會(huì)責(zé)任的必然要求
圍繞宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大趨勢(shì)進(jìn)行戰(zhàn)略布局，是商業(yè)銀行可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)和前提。當(dāng)前，應(yīng)特別關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變滯后、中小企業(yè)融資困難、房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、居民個(gè)人消費(fèi)需求多樣化、國(guó)家城鎮(zhèn)化發(fā)展等問(wèn)題，密切關(guān)注市場(chǎng)，加強(qiáng)對(duì)宏觀政策及其趨勢(shì)的研究，在大的經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)堅(jiān)持逆向發(fā)展思維，合理把握發(fā)展節(jié)奏，履行商業(yè)銀行的社會(huì)責(zé)任。具體而言，當(dāng)前必須控制好信貸增量，把握好投放節(jié)奏，推進(jìn)政府融資平臺(tái)“解包還原”工作，嚴(yán)控房地產(chǎn)貸款，切實(shí)將有限的信貸資源投向有利于國(guó)計(jì)民生發(fā)展的行業(yè)和企業(yè)，并在發(fā)展路徑、商業(yè)模式、經(jīng)營(yíng)管理、業(yè)務(wù)流程，服務(wù)渠道與金融產(chǎn)品等方面形成特色和品牌。
四、商業(yè)銀行在促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變過(guò)程中的主動(dòng)作為
首先，商業(yè)銀行在信貸投放規(guī)模受到控制和貨幣政策逐步收緊的情況下，應(yīng)按照國(guó)家及監(jiān)管部門(mén)的要求，主動(dòng)確保國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目的繼續(xù)推進(jìn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。一是繼續(xù)支持各地“十一五”規(guī)劃的重大市政基礎(chǔ)設(shè)施的投入：二是可以加大對(duì)國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的信貸投放。
其次，商業(yè)銀行應(yīng)正視超常放貸的隱患。加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)排查和管控力度，主動(dòng)調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)和客戶(hù)結(jié)構(gòu)，保持銀行信貸質(zhì)量和持續(xù)發(fā)展。一是可以探索信貸業(yè)務(wù)的優(yōu)化方案，梳理存量貸款客戶(hù)，列出集中度高行業(yè)的客戶(hù)，通過(guò)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、發(fā)行信托理財(cái)計(jì)劃、逐步調(diào)整退出等方式調(diào)整貸款余額，將有限資源用于國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目。二是通過(guò)加強(qiáng)對(duì)信貸資金流向和用途的監(jiān)管，從源頭上保證信貸資金更多地流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。三是控制地方政府融資平臺(tái)和房地產(chǎn)貸款的集中度，嚴(yán)控自有現(xiàn)金流不足，完全依賴(lài)政府擔(dān)保補(bǔ)貼的新開(kāi)工項(xiàng)目貸款。
*年，我國(guó)多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的增長(zhǎng)比上年有所加快，整體經(jīng)濟(jì)基本實(shí)現(xiàn)了“又好又快”的發(fā)展目標(biāo)。
1．經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率再創(chuàng)新高。*年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈逐年小幅加速趨勢(shì)，總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持了“高增長(zhǎng)、低通脹、高效益”的良好局面。預(yù)計(jì)*年GDP為24．3萬(wàn)億元，比上年實(shí)際增長(zhǎng)11．5％，加快0．4個(gè)百分點(diǎn)。
2．受結(jié)構(gòu)性因素的影響，物價(jià)增長(zhǎng)明顯回升。今年1-8月，累計(jì)CPI(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))同比增長(zhǎng)3．9％，比上年同期加快2．6個(gè)百分點(diǎn)，其中，食品價(jià)格同比增長(zhǎng)9．8％，比上年同期加快8個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)CPI增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率高達(dá)80％以上(拉動(dòng)CPI增長(zhǎng)3．2個(gè)百分點(diǎn))，即物價(jià)上漲的主要推動(dòng)力是食品類(lèi)價(jià)格短期爆發(fā)性增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)全年CPI增長(zhǎng)4．3％，超過(guò)年初預(yù)計(jì)的調(diào)控目標(biāo)，但仍處于可控的范圍內(nèi)。
3．就業(yè)增長(zhǎng)形勢(shì)良好。今年上半年，城鎮(zhèn)新增就業(yè)629萬(wàn)人，完成全年目標(biāo)任務(wù)的70％，創(chuàng)下實(shí)施積極就業(yè)政策以來(lái)同期最好水平。預(yù)計(jì)全年城鎮(zhèn)新增就業(yè)將突破1200萬(wàn)人。城鎮(zhèn)凈增就業(yè)量將首次突破1000萬(wàn)人，達(dá)到1011萬(wàn)人，比上年增加32萬(wàn)人。這得力于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的快速平穩(wěn)增長(zhǎng)，也與積極就業(yè)政策的逐步落實(shí)密切相關(guān)。
4．工業(yè)增長(zhǎng)創(chuàng)10年來(lái)的新高，效益進(jìn)一步提升。受出口和投資持續(xù)高增長(zhǎng)的帶動(dòng)，今年工業(yè)增長(zhǎng)比前幾年明顯加快。1-8月，累計(jì)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)18．4％，比上年同期加快1．1個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)全年規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)18％，四季度會(huì)有所放慢，主要是受出口增長(zhǎng)放慢的影響。企業(yè)效益繼續(xù)好轉(zhuǎn)。1-5月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)9026億元，增長(zhǎng)42．1％，比上年同期加快16．6個(gè)百分點(diǎn)。
5．三大需求繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，內(nèi)外需增長(zhǎng)的不平衡與內(nèi)需結(jié)構(gòu)不平衡均有所改善。投資增長(zhǎng)繼續(xù)偏快。今年1-8月，累計(jì)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)26．7％，比上年同期回落1．5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)全年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資達(dá)12．1萬(wàn)億元，增長(zhǎng)29％，比上年有所加快。從內(nèi)需增長(zhǎng)看，一個(gè)積極的變化是消費(fèi)增長(zhǎng)明顯提速，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用趨強(qiáng)。1—8月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)15．7％，比上年同期加快2．1個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)到9萬(wàn)多億元，同比增長(zhǎng)16．2％，比*年加快2．5個(gè)百分點(diǎn)。出口增長(zhǎng)繼續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，受出口稅收政策調(diào)整的影響，8月份以后出口增長(zhǎng)將趨于放慢。預(yù)計(jì)全年出口和進(jìn)口分別達(dá)1．2萬(wàn)億美元和9480億美元，同比分別增長(zhǎng)24．3％和20％，外需放慢內(nèi)需加快(主要是消費(fèi)增長(zhǎng)加快)有利于改善內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的不平衡。*年貿(mào)易順差至少可達(dá)2570億美元。
二、*年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)預(yù)測(cè)
(一)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走勢(shì)分析與預(yù)測(cè)
對(duì)*年宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本判斷是：國(guó)民經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持11％以上的高位增長(zhǎng)。從季度和年度增長(zhǎng)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)正在達(dá)到或接近周期性繁榮的頂部區(qū)域(經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從年度上講，最高點(diǎn)可能是*年，而季度上最高點(diǎn)可能是*年上半年)，*年下半年或后年很可能進(jìn)入溫和調(diào)整期。
一是消費(fèi)增速明顯加快是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期處于中部區(qū)間(繁榮期頂部區(qū)域)的一個(gè)重要信號(hào)。這是因?yàn)?，隨著人們對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心的增強(qiáng)及前期收入的快速增長(zhǎng)，開(kāi)始擴(kuò)大消費(fèi)，即經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張由投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)(投資增長(zhǎng)仍處于高位)。因此，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將處于周期性最繁榮的區(qū)間。20世紀(jì)80年代的兩次周期和90年代上半期的一次周期即是如此。當(dāng)消費(fèi)增長(zhǎng)達(dá)到頂點(diǎn)時(shí)，投資增長(zhǎng)便會(huì)明顯回落，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也隨之回落。這次繁榮期持續(xù)的時(shí)間比以前任何一次都長(zhǎng)，主要是由于國(guó)內(nèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入一個(gè)全新的階段及與世界經(jīng)濟(jì)景氣重疊而形成的投資與出口的持續(xù)性“雙擴(kuò)張”。
二是物價(jià)增長(zhǎng)進(jìn)入第二波上升，其中價(jià)格增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)變化最引人關(guān)注，顯示經(jīng)濟(jì)周期中增長(zhǎng)率變化的信息。當(dāng)前，價(jià)格增長(zhǎng)的特點(diǎn)是CPI加速而PPI(生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù))減速、生產(chǎn)資料價(jià)格放慢而生活資料價(jià)格加快，這是經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張后期的基本特點(diǎn)。兩輪價(jià)格上漲中生產(chǎn)資料價(jià)格的不同走勢(shì)，可能意味著經(jīng)濟(jì)周期中增長(zhǎng)率階段性變化正在醞釀中。
三是預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)在*年下半年后將進(jìn)入適度調(diào)整期，會(huì)使投資增長(zhǎng)有所減速。房地產(chǎn)特別是住宅繁榮已持續(xù)10年，估計(jì)在*年奧運(yùn)會(huì)之前，房地產(chǎn)仍將保持偏熱增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，正處于中期繁榮的頂部區(qū)，但由于受多重因素的作用，房地產(chǎn)在奧運(yùn)會(huì)后可能步入中期調(diào)整期。主要原因是：持續(xù)過(guò)高的房?jī)r(jià)對(duì)住宅需求的抑制作用、供給的釋放及貨幣信貸的收縮效應(yīng)，以及人們對(duì)奧運(yùn)會(huì)后房?jī)r(jià)上漲預(yù)期的變化等。房地產(chǎn)調(diào)整將明顯地帶動(dòng)鋼鐵、水泥等相關(guān)重化工業(yè)調(diào)整，整體投資增長(zhǎng)將會(huì)逐步放慢。另外，受出口政策調(diào)整的影響及世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能逐步放慢的影響，出口增長(zhǎng)將趨于放慢，對(duì)投資增長(zhǎng)也將產(chǎn)生一定的抑制作用。
GDP增長(zhǎng)的高位走平，主要是源于周期性的因素及人們對(duì)奧運(yùn)會(huì)房?jī)r(jià)預(yù)期的一定變化，當(dāng)然還有世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期變化的影響。預(yù)計(jì)*年，我國(guó)GDP可望突破28萬(wàn)億元，增長(zhǎng)11％，其中，上半年可能超過(guò)11％，下半年會(huì)有所回落。工業(yè)增加值的增長(zhǎng)率將受出口放慢的影響有所回落，但受?chē)?guó)內(nèi)消費(fèi)旺盛的支撐，會(huì)繼續(xù)保持高位增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)17．5％。為了與以前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)保持一致，國(guó)家對(duì)GDP增長(zhǎng)的預(yù)期目標(biāo)仍將設(shè)定為8％。
(二)投資、消費(fèi)和就業(yè)增長(zhǎng)分析和預(yù)測(cè)
受高收益率和流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題突出等的影響，*年投資增長(zhǎng)呈逐季上升趨勢(shì)，但*年投資增長(zhǎng)可能趨緩，并逐漸步入周期性的調(diào)整期。房地產(chǎn)增長(zhǎng)和出口增長(zhǎng)可能雙雙調(diào)整，將是投資回落的直接動(dòng)因。正因如此，流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題在*年會(huì)得到一定程度的緩解。這是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種積極性變化。與之相反的是，消費(fèi)增長(zhǎng)將繼續(xù)有所加快，成為周期性的變化。這種變化對(duì)節(jié)能降耗目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是有利的，因?yàn)橥顿Y增長(zhǎng)放慢意味著高耗能產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)和產(chǎn)出增長(zhǎng)的放慢，同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)的適度調(diào)整，將影響企業(yè)的利潤(rùn)，一些高耗能的落后企業(yè)將會(huì)被市場(chǎng)逐步淘汰。
預(yù)計(jì)*年，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資規(guī)模為15．07萬(wàn)億元，增長(zhǎng)25％，社會(huì)消費(fèi)品零售總額將首次突破10萬(wàn)億元，達(dá)10．5萬(wàn)億元，增長(zhǎng)16．5％。
*年，我國(guó)的就業(yè)增長(zhǎng)形勢(shì)依然較好。目前，盡管城鎮(zhèn)單位新增就業(yè)有放慢的跡象(主要是由于外資企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)就業(yè)增長(zhǎng)有所放慢)，但工業(yè)企業(yè)就業(yè)增長(zhǎng)一直會(huì)保持6％以上的較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)*年這一趨勢(shì)會(huì)延續(xù)。利用就業(yè)彈性預(yù)測(cè)方法，預(yù)計(jì)*年城鎮(zhèn)凈增就業(yè)量將達(dá)到1032萬(wàn)人，新增就業(yè)崗位繼續(xù)突破1200萬(wàn)個(gè)。*年，城鎮(zhèn)就業(yè)增長(zhǎng)的目標(biāo)可設(shè)定為新增城鎮(zhèn)就業(yè)1000萬(wàn)人，失業(yè)率控制在4．5％以下。
(三)物價(jià)增長(zhǎng)走勢(shì)分析與預(yù)測(cè)
今年以來(lái)，我國(guó)物價(jià)上漲進(jìn)入*年以來(lái)的第二個(gè)上升期。二季度，CPI同比增長(zhǎng)3．6%，比一季度加快0．9個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期加快2．2個(gè)百分點(diǎn)；三季度繼續(xù)加快，特別是7月和8月CPI增長(zhǎng)分別上升到5．6％和6．5％的相對(duì)高位，引起了社會(huì)對(duì)未來(lái)發(fā)生通貨膨脹的擔(dān)憂(yōu)。事實(shí)上，此輪物價(jià)加速上漲，不是一種內(nèi)在的長(zhǎng)期趨勢(shì)，而是由于部分糧油及肉類(lèi)產(chǎn)品階段性的供應(yīng)緊張而形成的價(jià)格“擾動(dòng)”，不會(huì)對(duì)未來(lái)造成明顯的通貨膨脹壓力。
*年，物價(jià)繼續(xù)加速上升的可能性較小，原因有：一是目前推動(dòng)物價(jià)大幅回升的主要原因是食品價(jià)格。本輪經(jīng)濟(jì)周期以來(lái)，除食品類(lèi)的核心產(chǎn)品價(jià)格上漲率一直在1％上下窄幅波動(dòng)，今年核心產(chǎn)品價(jià)格上漲率僅為0．7％，這說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在通貨膨脹的壓力不大。推動(dòng)食品價(jià)格上漲的農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)帶有恢復(fù)性質(zhì)，原因是短期性的供求不平衡；而且，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)是完全有保障的，豬肉的缺口持續(xù)時(shí)間也不會(huì)太長(zhǎng)。因此，此輪物價(jià)上漲的走勢(shì)在性質(zhì)上與*年至*年相似，持續(xù)性不強(qiáng)。*年10月，食品價(jià)格上漲首次突破5％(5．1％)，持續(xù)了13個(gè)月，成為導(dǎo)致CPI短期內(nèi)快速上漲的主要原因。這次物價(jià)上漲也是源于食品價(jià)格的明顯上升。*年12月，食品價(jià)格再次突破5％(5．8％)，目前已持續(xù)了9個(gè)月，預(yù)計(jì)還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。二是在現(xiàn)階段的增長(zhǎng)環(huán)境中，流動(dòng)性過(guò)剩與貨幣供應(yīng)量的持續(xù)偏快增長(zhǎng)難以傳導(dǎo)到CPI上。多年來(lái)，我國(guó)貨幣供應(yīng)量M，都保持了17％-19％快速增長(zhǎng)水平。去年以來(lái)，雖然MI增速明顯加快，反映了流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題日趨嚴(yán)重。但由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)中絕大多數(shù)產(chǎn)品并不存在供不應(yīng)求的情況，相反是多數(shù)產(chǎn)品處于供過(guò)于求的狀態(tài)。因此，流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題沖擊的不是物價(jià)，而是資產(chǎn)價(jià)格，導(dǎo)致房地產(chǎn)與股票價(jià)格的明顯上升，并加劇投資需求的膨脹(投資的膨脹在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后會(huì)通過(guò)增加產(chǎn)能、抑制產(chǎn)品價(jià)格上漲)，即近階段貨幣供應(yīng)量增加或流動(dòng)性過(guò)剩與CPI關(guān)系較弱。因?yàn)槲飪r(jià)上漲的主要原因不在貨幣方面，所以，這是對(duì)近期物價(jià)增長(zhǎng)走勢(shì)比較樂(lè)觀的原因。
從長(zhǎng)期物價(jià)增長(zhǎng)走勢(shì)看，我國(guó)現(xiàn)階段發(fā)生高通貨膨脹的可能性也較小，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹的組合仍是“高增長(zhǎng)、低通脹”。這是新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期的一個(gè)最基本特征。*年GDP增長(zhǎng)10．1％，CPI增長(zhǎng)3．9％，*年和*年GDP增長(zhǎng)10．4％和11．1％，CPI則僅增長(zhǎng)1．8％和1．5％。今年上半年GDP增長(zhǎng)11．5％，CPI增長(zhǎng)3．2％，預(yù)計(jì)今年全年GDP增長(zhǎng)11．5％，CPI增長(zhǎng)4．3％。相對(duì)于GDP增長(zhǎng)，目前CPI增幅仍較低，處于可承受的增長(zhǎng)區(qū)間。
因此，可原則判斷，明年物價(jià)增長(zhǎng)將像*年一樣，趨于回落。預(yù)計(jì)CPI增長(zhǎng)3．5％左右，宏觀調(diào)控的目標(biāo)可定為不超過(guò)4％。
(四)出口增長(zhǎng)與國(guó)際收支平衡的預(yù)測(cè)
在宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的各項(xiàng)變量中，出口增長(zhǎng)特別是貿(mào)易順差的預(yù)測(cè)難度較大，影響因素較多，而且許多因素是不確定的。預(yù)計(jì)*年出口增長(zhǎng)將是回落的，主要是出口政策調(diào)整的效果逐步顯現(xiàn)。今年8月份的出口增長(zhǎng)已有所表現(xiàn)。8月份，出口總額為1113．6億美元，增長(zhǎng)22．7％，比1-7月放慢5．9個(gè)百分點(diǎn)，比7月份大幅回落11．5個(gè)百分點(diǎn)，顯示了7月份開(kāi)始實(shí)施的出口政策調(diào)整的積極影響。可能導(dǎo)致出口增長(zhǎng)回落的另一個(gè)因素是：美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受次級(jí)債危機(jī)的影響將趨于放慢，次級(jí)債危機(jī)的影響將會(huì)繼續(xù)深化，雖不會(huì)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入明顯的衰退或蕭條，卻會(huì)使經(jīng)濟(jì)持續(xù)一段時(shí)間處于相對(duì)低位增長(zhǎng)，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)景氣和外部對(duì)我國(guó)出口需求將產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。白*年以來(lái)，我國(guó)出口最重要的支撐因素是國(guó)內(nèi)工業(yè)產(chǎn)能釋放所產(chǎn)生的“外推效應(yīng)”，如*年受鋼材產(chǎn)能大量釋放及國(guó)內(nèi)需求放慢的影響，我國(guó)鋼材貿(mào)易由凈進(jìn)口轉(zhuǎn)為凈出口。*年，我國(guó)凈出口額為2450萬(wàn)噸，*年上半年，則達(dá)到2510萬(wàn)噸，全年鋼材凈出口預(yù)計(jì)將超過(guò)5000萬(wàn)噸。最近幾年，我國(guó)新增鋼鐵產(chǎn)能為7000-8000萬(wàn)噸，即70％的新增產(chǎn)能是通過(guò)出口增長(zhǎng)來(lái)消化的。預(yù)計(jì)*年，我國(guó)出口的這種“外推效應(yīng)”會(huì)繼續(xù)加大。外貿(mào)出口政策調(diào)整在相當(dāng)程度上是抑制這種“外推效應(yīng)”的擴(kuò)大。受以上“兩減一增”因素的影響，預(yù)計(jì)*年出口增長(zhǎng)將回落到20％左右。貿(mào)易順差將繼續(xù)有所擴(kuò)大，但增幅明顯放慢。預(yù)計(jì)*年，我國(guó)貿(mào)易順差為3084億美元，增長(zhǎng)20％。
三、*年宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向
考慮到流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題的影響，“三過(guò)”問(wèn)題依然突出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)盡管正在或逐步接近經(jīng)濟(jì)周期的頂部區(qū)間，但地方政府的內(nèi)在投資沖動(dòng)仍十分強(qiáng)勁；同時(shí)，受政府換屆效應(yīng)及對(duì)奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的樂(lè)觀預(yù)期等因素的作用，*年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)進(jìn)一步高漲。因此，可將“雙穩(wěn)健政策”調(diào)整為“穩(wěn)中適度從緊政策”，繼續(xù)保持政策的穩(wěn)健性和連續(xù)性，但貨幣政策要適當(dāng)加大緊縮力度，特別是要防止實(shí)體經(jīng)濟(jì)偏熱與虛擬經(jīng)濟(jì)偏熱的相互強(qiáng)化，形成全面過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)。
1．要認(rèn)識(shí)到繼續(xù)抑制投資增長(zhǎng)的重要性。*年之前，我國(guó)的出口增長(zhǎng)是以外部拉力為主，而*年以來(lái)，出口增長(zhǎng)是以國(guó)內(nèi)投資的推力為主，強(qiáng)大的推力和拉力的結(jié)合，是導(dǎo)致*年以來(lái)出口順差過(guò)大的主要原因。推力增大，主要是因?yàn)橥顿Y增長(zhǎng)持續(xù)偏熱，導(dǎo)致工業(yè)產(chǎn)能的集中釋放，外部失衡是因?yàn)閮?nèi)部失衡。抑制投資增長(zhǎng)是解決內(nèi)部失衡和外部失衡的關(guān)鍵。要通過(guò)繼續(xù)小幅升息和發(fā)行中長(zhǎng)期公共債券的措施抑制房地產(chǎn)和工業(yè)的投資；完善信貸結(jié)構(gòu)性調(diào)整政策，加大對(duì)房地產(chǎn)及相關(guān)高耗能產(chǎn)業(yè)的信貸收縮力度，同時(shí)，增加對(duì)中小企業(yè)的信貸投放。
2．價(jià)格調(diào)控的重點(diǎn)是房?jī)r(jià)而不是物價(jià)，同時(shí)加強(qiáng)物價(jià)監(jiān)管和調(diào)節(jié)。目前，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定和金融危險(xiǎn)的價(jià)格因素，主要來(lái)自房?jī)r(jià)的長(zhǎng)期過(guò)快增長(zhǎng)。價(jià)格調(diào)控的重點(diǎn)是房?jī)r(jià)，要抑制房?jī)r(jià)過(guò)快增長(zhǎng)主要是調(diào)整房地產(chǎn)政策：一是住房基本政策是只鼓勵(lì)家庭擁有一套住房，而對(duì)投資性住房采取較嚴(yán)厲的抑制政策，同時(shí)限制外籍人員購(gòu)買(mǎi)住房；二是加大稅收調(diào)節(jié)作用，盡快出臺(tái)征收不動(dòng)產(chǎn)稅政策，促進(jìn)“賣(mài)房”；三是對(duì)購(gòu)買(mǎi)第二套以上住房采取嚴(yán)厲的金融抑制政策，將購(gòu)買(mǎi)第二套以上住房貸款的首付比例提高到40％-50％，并將其利率調(diào)整到10％以上，抑制住房的投資需求。要加強(qiáng)物價(jià)的監(jiān)管和調(diào)節(jié)，嚴(yán)肅查處價(jià)格串通、哄抬價(jià)格、價(jià)格欺詐等不正當(dāng)價(jià)格行為。有關(guān)政府部門(mén)要及時(shí)監(jiān)測(cè)國(guó)內(nèi)外糧油等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)，同時(shí)做好糧、油、肉、蛋、奶等主要食品的生產(chǎn)、供應(yīng)和價(jià)格穩(wěn)定工作。食品價(jià)格特別是豬肉等價(jià)格的大幅上漲，已對(duì)城鄉(xiāng)低收入居民形成了較大的支出壓力。要建立對(duì)困難群體補(bǔ)貼的長(zhǎng)效機(jī)制，可將對(duì)困難群體的生活補(bǔ)貼分成兩塊：一是常規(guī)部分，如最低生活保障標(biāo)準(zhǔn)逐年提高；二是根據(jù)基本生活品非正常價(jià)格變動(dòng)情況，對(duì)困難群體進(jìn)行相應(yīng)的直接補(bǔ)貼。
關(guān)鍵詞：投資時(shí)鐘；經(jīng)濟(jì)周期；中國(guó)資本市場(chǎng)
中圖分類(lèi)號(hào)：F830.9：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（s）.2012.05.40 文章編號(hào)：1672-3309（2012）05-96-03
一、投資時(shí)鐘介紹
投資時(shí)鐘是由美林證券根據(jù)美國(guó)完整的超過(guò)30年的資產(chǎn)和行業(yè)回報(bào)率數(shù)據(jù)提出的投資概念，即將經(jīng)濟(jì)周期分為衰退、復(fù)蘇、過(guò)熱和滯漲四個(gè)階段，每一個(gè)階段都由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的變動(dòng)方向來(lái)唯一確定；同時(shí)每一階段都對(duì)應(yīng)債券、股票、大宗商品或現(xiàn)金中的某一特定資產(chǎn)類(lèi)別。
（一）長(zhǎng)期增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)周期
從長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)取決于生產(chǎn)要素的可獲得性、勞動(dòng)力、資本和生產(chǎn)能力的提高。從短期看，經(jīng)濟(jì)經(jīng)常偏離可持續(xù)的增長(zhǎng)路徑。政策制定者的工作就是要使其回復(fù)到可持續(xù)增長(zhǎng)路徑上來(lái)。在潛能之下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)使經(jīng)濟(jì)面臨通貨緊縮的壓力，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)保持在潛能之上則會(huì)導(dǎo)致破壞性通脹。美林投資時(shí)鐘理論采用產(chǎn)出缺口來(lái)描述經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走勢(shì)，用CPI來(lái)描述通脹。拐點(diǎn)判斷方面，金融市場(chǎng)上一貫將增長(zhǎng)率的短期偏離認(rèn)為是其長(zhǎng)期趨勢(shì)的改變。正確地識(shí)別拐點(diǎn)可以通過(guò)改變資產(chǎn)配置而盈利，但生硬套用該理論也可能會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤。針對(duì)上述情況，美林的投資時(shí)鐘理論中引入了增長(zhǎng)評(píng)分卡的概念，增長(zhǎng)評(píng)分卡是一個(gè)基于央行政策、OECD領(lǐng)先指標(biāo)、商業(yè)信心指數(shù)和實(shí)際GDP市場(chǎng)共識(shí)預(yù)測(cè)的擴(kuò)散指數(shù)。它是關(guān)于GDP增長(zhǎng)方向的很好的6個(gè)月的領(lǐng)先指標(biāo)，可有效用于拐點(diǎn)判斷。
（二）經(jīng)濟(jì)周期的4個(gè)階段
美林將經(jīng)濟(jì)周期分為4個(gè)階段――衰退、復(fù)蘇、過(guò)熱和滯脹。
1.衰退階段。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯，產(chǎn)能過(guò)剩和大宗商品價(jià)格下跌驅(qū)使通脹降低。企業(yè)盈利微弱，實(shí)際收益率下降。央行下調(diào)短期利率刺激經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而導(dǎo)致收益率曲線(xiàn)急劇下行，此時(shí)債券是最佳選擇。
2.復(fù)蘇階段。舒緩的政策起了作用，GDP增長(zhǎng)率加速并處于潛能之上。同時(shí)因空置生產(chǎn)能力還未耗盡使得通脹繼續(xù)下降，企業(yè)盈利大幅上升，這個(gè)階段是股權(quán)投資者的“黃金時(shí)期”，股票是最佳選擇。
3.過(guò)熱階段。企業(yè)開(kāi)始面臨產(chǎn)能約束，增長(zhǎng)減慢，通脹抬頭。央行加息給經(jīng)濟(jì)降溫，此時(shí)GDP增長(zhǎng)率仍處于潛能之上，收益率曲線(xiàn)上行趨緩，股票的投資回報(bào)率取決于利潤(rùn)增長(zhǎng)與估值下降的權(quán)衡比較。大宗商品是最佳選擇。
4.滯脹階段。GDP的增長(zhǎng)率降到潛能之下，但通脹卻繼續(xù)上升，產(chǎn)量下滑，企業(yè)為了保持盈利而提高產(chǎn)品價(jià)格，導(dǎo)致工資一價(jià)格螺旋上漲。只有等通脹過(guò)了頂峰中央銀行才能有所作為，這就限制了債券市場(chǎng)的回暖步伐。企業(yè)的盈利惡化，股票表現(xiàn)非常糟糕。此時(shí)現(xiàn)金是最佳選擇。
（三）投資時(shí)鐘在美國(guó)的測(cè)試結(jié)果
美林利用美國(guó)超過(guò)30年的資產(chǎn)和行業(yè)回報(bào)率數(shù)據(jù)（1973年4月至2004年7月）驗(yàn)證了投資時(shí)鐘的合理性。以下是一部分研究成果。
1.美國(guó)不同資產(chǎn)類(lèi)收益率：（1）所有資產(chǎn)中股票表現(xiàn)最好，年均實(shí)際回報(bào)率達(dá)到6.1%，相比債券收益率，存在約2.5%的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；（2）債券的收益率高出現(xiàn)金2%，反映其久期風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)。
2.不同經(jīng)濟(jì)周期階段中資產(chǎn)的收益率比較。根據(jù)不同階段各資產(chǎn)的收益率情況，美林展示了投資時(shí)鐘的理論對(duì)角線(xiàn)和實(shí)務(wù)對(duì)角線(xiàn)。其中理論對(duì)角線(xiàn)表示每一時(shí)鐘階段的理論最佳資產(chǎn)選擇，在衰退、復(fù)蘇、過(guò)熱和滯脹期分別對(duì)應(yīng)債券、股票、大宗商品和現(xiàn)金；實(shí)務(wù)對(duì)角線(xiàn)則反映每一階段實(shí)際收益最好的資產(chǎn)，除滯脹期大宗商品代替現(xiàn)金外，其余階段資產(chǎn)表現(xiàn)與理論對(duì)角線(xiàn)相同。
二、投資時(shí)鐘在中國(guó)資本市場(chǎng)的應(yīng)用
（一）主要指標(biāo)和參數(shù)選擇
將投資時(shí)鐘理論應(yīng)用于中國(guó)資本市場(chǎng)，首先是要選擇合適的指標(biāo)和參數(shù)，用于確定周期的不同階段以及各資產(chǎn)的收益情況對(duì)比。對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的判斷，美林投資時(shí)鐘采用產(chǎn)出缺口來(lái)描述經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走勢(shì)，用CPI來(lái)描述通脹。在我國(guó)，影響宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素很多，單純以產(chǎn)出缺口度量增長(zhǎng)復(fù)蘇與衰退的方式很難實(shí)際運(yùn)用于中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的解釋與定義中。當(dāng)前的研究中，用于表征中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的指標(biāo)主要有就業(yè)率、工業(yè)增加值、GDP增長(zhǎng)率等，也有機(jī)構(gòu)采用多個(gè)宏觀指標(biāo)，通過(guò)建立多因素模型進(jìn)行綜合描述和判斷。本文我們主要采用月度工業(yè)增加值增速與季度累積GDP增長(zhǎng)率相結(jié)合的方式描述經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，通脹部分仍采用投資時(shí)鐘理論使用的CPI增長(zhǎng)率來(lái)描述。
在各資產(chǎn)的收益情況對(duì)比中，本文對(duì)股票和債券資產(chǎn)分別采用滬深300指數(shù)和上證國(guó)債指數(shù)作為表征指標(biāo)，大宗商品方面使用中國(guó)大宗商品指數(shù)（CCPI），現(xiàn)金部分采用復(fù)利計(jì)算的3個(gè)月定期存款利率作為表征指標(biāo)。
（二）經(jīng)濟(jì)周期選取
對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期時(shí)長(zhǎng)的選取，投資時(shí)鐘理論由美林首次提出時(shí)，是對(duì)自1973年4月至2004年7月美國(guó)超過(guò)30年的時(shí)間周期進(jìn)行研究分析。該理論在我國(guó)的具體應(yīng)用，當(dāng)前不同機(jī)構(gòu)的研究各有不同，其中一個(gè)主要區(qū)別在于起始時(shí)點(diǎn)的選擇，如以1991年底滬深證券交易所成立作為資本市場(chǎng)的形成標(biāo)志，開(kāi)始統(tǒng)計(jì)股票資產(chǎn)收益情況；或按中國(guó)股市與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)程度截取起始點(diǎn)，比如2000年后總市值首次突破GDP總量的40%。盡管從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度，樣本空間越大統(tǒng)計(jì)分析所能體現(xiàn)的意義就越突出，但另一方面，由于投資時(shí)鐘理論的主要應(yīng)用是對(duì)各經(jīng)濟(jì)周期中不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益情況進(jìn)行研究分析，合理選擇資產(chǎn)配置方案，這就要求資本市場(chǎng)具有較高的成熟度以及對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)變化的較高敏感度。對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)而言，由于起步時(shí)間晚，發(fā)展過(guò)程短，市場(chǎng)本身一直處在一個(gè)逐步走向成熟的階段，很多時(shí)候（尤其是發(fā)展初期）其對(duì)于經(jīng)濟(jì)的反映程度會(huì)受到各種不確定因素的影響，導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)結(jié)果不顯著。近年來(lái)，經(jīng)歷了2007年的股市暴漲暴跌之后，隨著資本市場(chǎng)的日趨成熟，市場(chǎng)的走向與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)密切相關(guān)，加之一些可以準(zhǔn)確反映資產(chǎn)收益走勢(shì)的綜合指數(shù)，如滬深300、中國(guó)大宗商品CCPI等的陸續(xù)，投資時(shí)鐘理論的適用條件日益完善，理論中有關(guān)把握經(jīng)濟(jì)周期、判斷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及資產(chǎn)配置決策等內(nèi)容也將具有越來(lái)越多的借鑒意義和應(yīng)用價(jià)值。目前已有研究表明，自2008年下半年開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依次走過(guò)了衰退、復(fù)蘇、過(guò)熱、滯脹四個(gè)階段。本研究將選取2008年下半年為起始點(diǎn)，通過(guò)2008年7月至2011年12月的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確定完整的投資時(shí)鐘，并對(duì)這一時(shí)期股票、債券、大宗商品和現(xiàn)金等資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益情況按照周期中的不同階段進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。
（三）經(jīng)濟(jì)周期不同階段的確定
在美林投資時(shí)鐘理論對(duì)于不同階段的定義中，衰退期為經(jīng)濟(jì)與通脹雙降，復(fù)蘇期為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)通脹下降，過(guò)熱期為經(jīng)濟(jì)通脹雙增，滯脹期為經(jīng)濟(jì)下降通脹增長(zhǎng)。通過(guò)環(huán)比數(shù)據(jù)確定增長(zhǎng)走勢(shì)，從而將每一個(gè)月份都分別歸納在某一個(gè)階段內(nèi)。本研究中我們采用類(lèi)似的確定方法，將每月的同比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)與上月比較，確定該月所處階段。比如某年4月份經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為10%，通脹率為5%，5月份上述兩個(gè)指標(biāo)分別為8%和6%，則判定5月為滯脹階段。
指標(biāo)選擇方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)使用月度工業(yè)增加值增速與季度累積GDP增長(zhǎng)率加權(quán)平均處理，具體計(jì)算方法為：某月經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)值=1/3*當(dāng)季累積GDP增長(zhǎng)率+2/3*當(dāng)月工業(yè)增加值增速。由于國(guó)家公布的月度工業(yè)增加值增速指標(biāo)每年1、2月合并計(jì)算，本研究使用此數(shù)據(jù)時(shí)，將分別與上月和下月數(shù)據(jù)平均計(jì)算，得到1月和2月的估計(jì)值。
根據(jù)上述分析方法，我們對(duì)自2008年7月至2011年12月的相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和處理，分別判斷出每一個(gè)月份所處的經(jīng)濟(jì)周期階段。結(jié)果表明，在所有42個(gè)月份中，衰退期占12個(gè)月、復(fù)蘇期9個(gè)月、過(guò)熱期10個(gè)月、滯脹期11個(gè)月，總體來(lái)說(shuō)各周期階段分布較為平均。從時(shí)間上看，大致可以將上述3年半的時(shí)間分為三個(gè)部分，第一部分是自2008年7月至2010年10月，在此期間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)完整走過(guò)了一個(gè)時(shí)鐘周期，依次經(jīng)歷了衰退（2008年7月-11月）、復(fù)蘇（2008年12月-09年7月）、過(guò)熱（2009年8月-11月）、滯脹（2009年11月-10年10月）四個(gè)階段。第二部分是自2010年11月至2011年7月，這段時(shí)間內(nèi)盡管通脹壓力持續(xù)走高，但經(jīng)濟(jì)并未直接掉頭下降，呈高位震蕩態(tài)勢(shì)，在時(shí)鐘階段上反映為滯脹期和過(guò)熱期的反復(fù)，之后最終確認(rèn)滯脹期。第三部分是自2011年8月至2011年12月，滯脹期確認(rèn)之后，經(jīng)濟(jì)步入衰退，開(kāi)啟了下一個(gè)時(shí)鐘周期。
（四）不同資產(chǎn)在周期各階段的收益率對(duì)比
根據(jù)已確定的經(jīng)濟(jì)周期各階段，分別按月計(jì)算不同資產(chǎn)的平均收益率，其中各資產(chǎn)的表征指標(biāo)分別為：股票：滬深300指數(shù)；債券：上證國(guó)債指數(shù)；大宗商品：中國(guó)大宗商品指數(shù)；現(xiàn)金：3個(gè)月定期存款利率。
按上述方法計(jì)算出的不同階段各資產(chǎn)平均收益率，得到投資時(shí)鐘在中國(guó)的實(shí)務(wù)對(duì)角線(xiàn)。結(jié)果表明，與投資時(shí)鐘在美國(guó)的測(cè)試相同，時(shí)鐘前三階段的最佳資產(chǎn)分別為債券、股票和大宗商品，收益率分別為7.1%，40.8%和26.8%。滯脹期于美國(guó)投資時(shí)鐘不同，股票超過(guò)大宗商品成為最佳資產(chǎn)，收益率為20.4%，同時(shí)也超過(guò)理論對(duì)角線(xiàn)上現(xiàn)金的2.2%。
三、總結(jié)
（一）投資時(shí)鐘的資產(chǎn)配置決策分析
根據(jù)不同階段各資產(chǎn)的收益率情況，美林展示了投資時(shí)鐘的理論對(duì)角線(xiàn)和實(shí)務(wù)對(duì)角線(xiàn)，其中理論對(duì)角線(xiàn)表明在各階段理論上最佳的資產(chǎn)選擇，即衰退期選擇債券，復(fù)蘇期投資股票，過(guò)熱期追捧大宗商品，滯脹期現(xiàn)金為王；實(shí)務(wù)對(duì)角線(xiàn)反映每一個(gè)時(shí)鐘階段中，實(shí)際收益最好的資產(chǎn)。
我們分別統(tǒng)計(jì)了中國(guó)資本市場(chǎng)中各資產(chǎn)在不同時(shí)鐘階段中的表現(xiàn)情況，結(jié)果表明，前三個(gè)階段中各理論最佳資產(chǎn)的收益明顯好于其它。同時(shí)，分別考察股票、債券和大宗商品，其在不同階段的時(shí)鐘表現(xiàn)也非常顯著，說(shuō)明各資產(chǎn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期變化確實(shí)具有較高的敏感度。從總體水平上看，債券的平均收益最高，其高出現(xiàn)金的部分基本上可以看作長(zhǎng)久期風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這一點(diǎn)與投資時(shí)鐘在美國(guó)的測(cè)試結(jié)果相同；與美國(guó)歷史結(jié)果完全相反的是，中國(guó)資本市場(chǎng)上股票的表現(xiàn)最差?？偟膩?lái)說(shuō)，投資時(shí)鐘理論對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)的走勢(shì)預(yù)期、資產(chǎn)配置決策以及風(fēng)險(xiǎn)管理等方面具有較強(qiáng)的實(shí)踐意義。
（二）投資時(shí)鐘理論的深入探索與展望
首先，在周期確定方面，本文使用工業(yè)增加值與GDP增長(zhǎng)兩項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)相結(jié)合的表征方法，當(dāng)前已經(jīng)有很多研究對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)周期變化的關(guān)系進(jìn)行深入探索，具體方法包括歷史數(shù)據(jù)回歸、多因素分析等。實(shí)際上，對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的準(zhǔn)確判斷和預(yù)測(cè)，是投資時(shí)鐘理論有效應(yīng)用的前提，而對(duì)拐點(diǎn)的預(yù)判更是及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)配置，避免風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。后續(xù)的探索工作將嘗試引入增長(zhǎng)評(píng)分卡的概念，在未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)測(cè)方面開(kāi)展探索實(shí)踐。
