時間：2023-08-18 17:26:13
序論：在您撰寫投資銀行前景時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導您走向新的創(chuàng)作高度。
（一）緩解我國流動性過剩的壓力
目前國內(nèi)銀行業(yè)的流動性普遍過剩，首先表現(xiàn)在銀行存貸差持續(xù)增大，存貸比持續(xù)降低（見表1）。到2007年3月底，存貸差達11.47萬億元，且存貸比仍有下降的趨勢。其次商業(yè)銀行庫存大量超額準備金，銀行的負債成本較高。盡管央行已采取了緊縮的貨幣政策，連續(xù)上調(diào)法定存款準備金率，但狀況并沒有得到根本的改變。要解決這個問題，應(yīng)將目光轉(zhuǎn)向境外市場，充分利用國外市場的消化能力,以助于解決流行性問題。
（二）有利于平衡國際收支，防止外匯縮水
在經(jīng)濟的持續(xù)高速發(fā)展、人民幣升值的預(yù)期和股市的不斷高漲等因素的推動下，外匯儲備激增。截至 2007年9月末，外匯儲備已達14336.114億美元。但近期美元持續(xù)貶值，在短短的幾年內(nèi)對歐元貶值幅度達38.1 %，對日元貶值24.3%。因此，商業(yè)銀行要積極利用已有外匯對外投資，以進一步平衡國際收支，利用投資收益實現(xiàn)外匯的保值增值。
（三）有利于“走出去”戰(zhàn)略的實施，提升改革開放的水平
實施“走出去”戰(zhàn)略要以龍頭企業(yè)為先導，培養(yǎng)一批優(yōu)勢跨國企業(yè)，這離不開國內(nèi)金融的支持。而股份制商業(yè)銀行在國內(nèi)競爭日趨激烈的形勢下，要想進一步發(fā)展壯大，必須積極開展海外業(yè)務(wù)，推動海外的兼并與收購。因此，商業(yè)銀行進行境外投資，能使自身和跨國企業(yè)相得益彰，相互推動，共同發(fā)展。
二、境外投資的可行性分析與匯豐銀行發(fā)展歷程的實證分析
《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，不得向非自用不動產(chǎn)投資或者向非銀行金融機構(gòu)和企業(yè)投資，但國家另有規(guī)定的除外”。可見《商業(yè)銀行法》并沒有限制商業(yè)銀行的境外業(yè)務(wù)，這就為其海外擴張?zhí)峁┝藦V闊的發(fā)展空間，即可走混業(yè)經(jīng)營之路。
縱觀世界頂級銀行的發(fā)展歷程，境外擴張是必經(jīng)之路。以匯豐銀行為例，從20世紀50年代起，匯豐銀行開始了一系列并購活動，如1959年收購了英國中東銀行和印度的商貿(mào)銀行，1965年購買了恒生銀行多數(shù)股份等。在20世紀90年代，匯豐在新興市場和發(fā)達市場并舉特別是1992年收購英國米蘭銀行，使匯豐銀行成為世界第一大銀行集團。1997年在巴西成立了匯豐百慕大銀行，1999年6月從馬耳他政府手中收購了該國最大的商業(yè)銀行--地中海中部銀行，1999年底收購了薩法拉控股公司，2006年12月收購巴拿馬銀行。通過一系列的境外投資，匯豐銀行獲得飛速發(fā)展。1969年匯豐銀行資產(chǎn)額為30.32億美元，居世界第82位；1985年居第30位；20世紀末，匯豐銀行提出了以收購和在不同國家提供適合當?shù)靥攸c的服務(wù)為主旨的“世界性本地銀行”戰(zhàn)略取得極大成功。2004年7月英國《銀行家》雜志公布了全球1000家大銀行按一級資本排名的排名，匯豐銀行躍居世界第3位。
綜上可以看出，匯豐銀行的收購史也是匯豐銀行的壯大史。由此，我國的股份制銀行要想發(fā)展成為世界頂級銀行，必須走海外擴張之路。
三、境外投資面臨的風險與挑戰(zhàn)
國際金融的發(fā)展給我國銀行的發(fā)展提供了廣闊的空間，但也使銀行要承擔著更大的經(jīng)濟風險，如通脹風險、經(jīng)濟周期風險、匯率風險、游資風險，及非經(jīng)濟性風險，如自然、文化、政策、法律等風險。值得提出的是，在境外投資的初期，尤其要注意操作風險，即由于不當?shù)膬?nèi)部操作而導致?lián)p失的風險，巴林銀行的倒閉就是一個慘痛的教訓。就當前國際金融市場來看，要尤其強調(diào)以下風險：
（1）美國“次債危機”造成的金融動蕩
“次債危機”自爆發(fā)以來已給美國、歐洲、日本、澳大利亞以及香港等國際和地區(qū)的金融市場造成了很大的沖擊。截至8月 23日，為了救市美國共注資1300億美元，歐洲3434億美元，日本433億美元，澳大利亞70億美元，加拿大37億美元,美國新世紀金融、美國房屋按揭公司等國際頂級金融機構(gòu)已陷入破產(chǎn)、清盤的困境，高盛旗下基金、花旗銀行等均遭受重大損失,中國的金融機構(gòu)也遭受幾十億元的損失。國際貨幣基金組織的官員表示，這場危機造成全球性金融大動蕩的可能性不大，但在一定程度和范圍內(nèi)仍會造成不小的損失。美國的金融市場是全球金融市場的核心，在國際金融一體化日益加深的今天，要警惕多米諾骨牌效應(yīng)。
（2）美元貶值的匯率風險
“9.11”事件以來美元呈疲軟態(tài)勢，美元對歐元、日元、英鎊持續(xù)貶值。在升值的巨大壓力下，人民幣對美元的中間價持續(xù)下降。盡管相對于美元而言，日元和英鎊也是在不斷的升值，但是升值的幅度小于人民幣。而和人民幣相比，歐元面臨著更大的升值壓力，升值幅度比人民幣更快，因此相對于歐元來講，人民幣仍處于貶值狀態(tài)。當前商業(yè)銀行的境外資產(chǎn)以美元為主，在美元資產(chǎn)縮水的巨大壓力下，調(diào)整境外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)成為當務(wù)之急。就眼下，最可行的就是把美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為歐元資產(chǎn)。而從遠期來看，歐元區(qū)政治經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，以及一貫的良好的貨幣政策，歐元也會相對堅挺。
（3）國際游資對金融市場的沖擊
目前，國際游資高達數(shù)萬億美元，僅以套利為目的的對沖基金就有8000多個，大量游資在世界流動，尋找投資機會，特別是利用發(fā)展中國家在金融制度缺陷方面的機會。1998年東南亞金融危機的發(fā)生，使東南亞大部分國家和地區(qū)的經(jīng)濟遭到了嚴重的破壞，許多投資商遭受了慘重的損失。因此，股份制銀行在境外投資時要特別注意所投資地區(qū)的宏觀金融狀況，在大量國際游資涌入的地區(qū)要保持謹慎，不可以盲目追隨。
四 、股份制商業(yè)銀行境外投資的戰(zhàn)略
（一）風險控制戰(zhàn)略
我國商業(yè)銀行的風險控制還是以傳統(tǒng)的定性管理為主，無法對風險進行有效的量化測量。目前世界廣泛采用的流行的風險定量測量方法是VaR方法。VaR，即Value-at-Risk，被稱為“風險價值”。對于商業(yè)銀行而言，VaR就是在正常的市場環(huán)境下，自己的投資可能遭受的損失。用數(shù)學公式表示：
Prob(P≤-VaR)=α或Prob(P>-VaR)=1-α
該公式的數(shù)學解釋是：在一定時間和一定置信度（1-α）下，一種金融工具或者投資組合的潛在的最大投資損失。當然，該方法還要建立一個可靠的數(shù)學模型，特別是測算出某種資產(chǎn)組合未來收益的概率密度分布函數(shù)，這也是該種方法在實際的應(yīng)用中能夠成功與否的關(guān)鍵。
（二）投資組合戰(zhàn)略
根據(jù)馬克維茲的投資組合原理，證券組合會使個別證券的風險會彼此抵消，從而使得平均風險下降。在證券選擇中，各種證券的相關(guān)性越差，風險分散的效果越明顯。以股票的投資組合為例，風險分散的效果見下表：
根據(jù)上述原理，在境外證券投資中，標的選擇上要采取投資組合戰(zhàn)略，切不可孤注一擲，以有效地規(guī)避非系統(tǒng)性風險。
對于股權(quán)投資為言，要進行宏觀、中觀和微觀分析，以進行有效的組合。
（1）宏觀分析。不同國家和地區(qū)的金融市場發(fā)育程度和整體風險不一樣。一般發(fā)達國家市場發(fā)育成熟，風險較低；發(fā)展中國家市場相對不成熟，風險較高。投資收益也不同，前者收益較穩(wěn)定，獲得巨額回報的可能性低，而后者收益雖不穩(wěn)定，但有可能相當豐厚。
（2）中觀分析。首先明確行業(yè)的特點和所處的周期，分析風險與收益，其次找準投資行業(yè)，盡量實現(xiàn)投資多行業(yè)化。例如，在發(fā)達國家可以重點投資一些信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)；對于發(fā)展中國家，可以重點投資一些勞動密集型行業(yè)兼顧資金和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)。
（3）微觀分析。要綜合考察企業(yè)的發(fā)展階段以及產(chǎn)品的生命周期，判斷企業(yè)的盈利能力，以此選擇多個企業(yè)進行投資。例如，可以投資一些發(fā)展成熟的大企業(yè)，以獲得穩(wěn)定的收益；同時對一些規(guī)模小，但具有良好的發(fā)展前景和高增長性的企業(yè)進行適當?shù)娘L險投資。
（三）人才戰(zhàn)略
國際化人才是商業(yè)銀行跨國發(fā)展的關(guān)鍵，大批精通外語、國際金融業(yè)務(wù)、國際貿(mào)易、法律、市場營銷、信息技術(shù)并能夠按照國際慣例行事，善于經(jīng)營管理的復合型金融人才是商業(yè)銀行跨國經(jīng)營成功的關(guān)鍵因素。
一、A、B股價差形成的原因分析
為了分析A、B股價差形成的原因，我們從理論角度提出幾種假說，并在此基礎(chǔ)上做出實證驗證。
第一、流動性差異假說，我們認為對股票溢價最簡單的解釋是流動性假說，結(jié)合該假說，我們考慮中國股市的情況是，相對于B股，A股存在溢價，反映了相對于交易不甚活躍的B股，A股有著更低的交易成本和更高的流動性。這種溢價現(xiàn)象的存在并不要求，國內(nèi)投資者或國外投資者有不同的資產(chǎn)基礎(chǔ)價值和不同的風險規(guī)避程度。
這種假說可以放在擴充的CAMP模型來考慮，考慮流動性風險，CAPM模型變?yōu)椋篟=Rf+β（Rm-Rf）+ω，其中ω為由于流動性成本存在投資者所要求的額外收益。從該模型來看，由于存在流動性成本（一般流動性越低，則成本越高），投資者必然要求更高的收益，從而對價格較低的股票才有需求。同時、相對于A股投資，B股投資的交易成本更高也是眾所周知的事實。
我們也可以從實證角度來論證該假說，我們用同一公司A股價格與B股價格之比來反映A股溢價水平，用同一公司A股的月平均交易量和B股的月平均交易量來測量A、B股流動性差異。實證的結(jié)果是A、B股流動性差異顯著地影響到他們的價差。B股相對于A股的流動性越低，則B股投資者就會承擔額外的流動性成本，僅從這一點看，B股的投資者要求的收益必然要高于A股投資者所要求的收益，而收益和價格成負相關(guān)關(guān)系，所以A股相對于B股有更高的溢價。
第二、信息非對稱假說，我們認為A、B股之間存在著顯著的信息非對稱，即A股投資者掌握的信息比B股投資者更多，由于存在較大的信息搜尋成本，所以，B股投資者要求的收益會更高，從而出現(xiàn)了B股價格存在較大的折扣現(xiàn)象。一般地，對于國外投資者來說，知名的大公司的信息往往容易獲得，而知名大公司一般也在信息別注意其信息披露的準確性和及時性，從而給投資者一個好的印象。所以，我們可以預(yù)期規(guī)模大的知名公司或資本化比重較高的公司A、B股價格之差較一般公司來得小。這在我們的實證中得到了驗證。
我們用公司的資本化規(guī)模（即流通實值）和A、B股價差的相關(guān)性來反映兩類投資者之間的信息非對稱程度，其中A、B股價格的相關(guān)性越強說明信息在A、B股之間傳遞的越快，非對稱信息程度越弱。我們的實證結(jié)果支持信息非對稱假說，即信息非對稱顯著地影響到了A、B股的價差，而且信息非對稱程度越強，A、B股價差越大。
第三、需求價格彈性差異假說，A股相對于B股的溢價反映了國外投資者對B股的需求曲線較為水平，即彈性較大,而國內(nèi)投資者對A股的需求曲線卻有明顯的向下傾斜的走勢，即彈性較小。在中國股票市場，國內(nèi)投資者的資產(chǎn)組合中A股占有重要地位，并且其他投資工具較少，所以國內(nèi)投資者對A股的需求價格彈性較低，而國外投資者的資產(chǎn)組合中B股的份額并不高，而且他們的其他投資工具很多，所以國外投資者對中國B股的需求價格彈性較高。所以綜合來看，A股的供給所面對的是需求彈性較低的需求者，而B股的供給面對的是需求彈性較高的需求者，從壟斷差別定價的角度看，需求彈性較低的需求者須付出更高的價格，從而造成了A股的價格要高于B股的價格。許多學者在討論一些新興市場國家的限制性股權(quán)和非限制性股權(quán)價差的模型及實證結(jié)果都表明了這一假說的成立，即可觀察的股票升水反映了非限制股權(quán)的供不應(yīng)求。但是限于條件，我們的實證結(jié)果暫時無法驗證這一假說，但從實際的觀察看，該假說確實成立。版權(quán)所有
第四、投資理念差異假說，中國投資者的投資理念與國外投資者的投資理念存在明顯的差異，從技術(shù)角度來解釋，就是兩者的風險規(guī)避系數(shù)不同。從現(xiàn)實情況來看，A股市場的投機性更強，這可以從極高的市盈率看出，所以A股投資者有著比B股投資者更低的風險規(guī)避系數(shù)，或者說前者更喜好風險。這樣在獲取相同收益的情況下，A股投資者愿意冒更大的風險，即表現(xiàn)為愿意接受更高的價格。
這一假說也得到了我們實證結(jié)果的驗證。我們用公司凈資產(chǎn)收益率和A、B股價差的回歸關(guān)系來驗證兩類投資者的不同投資理念對A、B股價差的影響。實證的結(jié)果是，公司凈資產(chǎn)收益率越高則A股溢價越低，即說明A股投資者相對與B股投資者對公司凈資產(chǎn)收益率并不看重，正因為如此，才產(chǎn)生公司凈資產(chǎn)收益率越高，A股價格變化不大，而B股價格會提高，從而使A股溢價降低。
第五、風險報酬差異假說，該假說源自于資本資產(chǎn)定價理論。在一個簡單的折扣現(xiàn)金流模型中，國內(nèi)投資者的資產(chǎn)溢價來自于相對于國外投資者而言的更高的預(yù)期現(xiàn)金流和更低的經(jīng)過國內(nèi)風險所調(diào)節(jié)的要求報酬率。假定A、B股支付相同的紅利，國內(nèi)和外投資者所面臨的所的稅和資本利得稅沒有過分的波動。我們將精力集中在導致不同要求報酬率水平的各種潛在風險因素。這些風險因素主要有A、B股投資者面臨不同的匯率風險，政治風險以及不同的利率風險，由于這些不同的風險因素，可能存在國外投資者所面臨的風險要高于國內(nèi)投資者的情況，最終導致A、B股價差的產(chǎn)生。
二、B股市場投資前景預(yù)期
對于B股市場未來的發(fā)展方向，很多人認為A、B股市場合并是必然趨勢，從而A、B股的價差會消失，不管他們的價格變化的方向如何，在A、B股市場間無風險套利機會總是存在的，最近投資者對B股投資的極大熱情也反映了這一認識的廣泛接受程度。我們不否認這一趨勢的最終到來。但是證監(jiān)會主席周小川近日說A、B股市場在未來5—10年內(nèi)不會合并?？磥鞟、B股市場分割狀態(tài)暫時無法消除，那么A、B股之間的價差在B股市場對國內(nèi)自然人開放的政策出臺后如何變化，以及B股市場未來的投資前景如何，這是我們以下分析的重點。
第一、A、B股價差形成的原因沒有消失，A、B股的價差也不會在短時間內(nèi)消失。我們前面分析了A、B股價差形成的原因，據(jù)此，我們認為在B股市場對國內(nèi)開放以后，A、B價差形成的因素會產(chǎn)生一定變化。這些變化主要有：B股的流動性會增加、投資者的需求彈性會變小、投資理念向A股投資者看齊，這些變化可能在一定程度上減少A、B股價差，而其他因素基本不會變化，比如信息非對稱仍然存在，因為國內(nèi)的自然人投資者也就是一般的散戶投資者，他們對上市公司信息的獲得并不見得比原來投資B股的國外投資者多；投資者所面臨的風險差異也不會變動。所以，投資者應(yīng)該正確認識到那些因素變化了，而那些因素沒有變化以及他們對B股市場產(chǎn)生何影響，只有做到這點才能更理性的投資B股。
第二、在開放政策出臺以后，對B股投資會有一過度反應(yīng)過程，即在利好消息帶動下，B股價格會有一急升態(tài)勢，然后在更長期時間內(nèi)，它的價格會回落到合理的價位之上。過度反映在很多股市都存在，我們認為B股開放對B股投資者來說是一重大利好消息，投資者對B股價格上升的預(yù)期形成了共識，加之股市各種消息的推波助瀾，會刺激投資者紛紛投資B股，在短期內(nèi)B股價格將一過度反應(yīng)方式上升，但是長期內(nèi)必有一定程度的回落。所以說投資者短期介入的風險很大。
第三、投資B的國外投資者可能增加。在政策出臺以后，國內(nèi)投資者會進入B股市場，從而會增加B股的流動性，這樣，國外投資者會考慮到，在B股流動性提高之后會降低他們額外承擔的流動性成本，所以會考慮進場。這樣以來，B股市場受到國外股市以及國際經(jīng)濟環(huán)境變化的影響會加深。對于投資者來說，投資B股時，必須具備更寬廣的眼光，既要認清國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境也要了解國際經(jīng)濟環(huán)境。同時，國內(nèi)投資理念也會受到國外投資者理念的影響，從而使得B股市場能更健康的發(fā)展。
一、投資者關(guān)系管理的含義
有關(guān)投資者關(guān)系管理含義的界定和解釋較多，全美投資者關(guān)系協(xié)會（NIRI，2001）對投資者關(guān)系的定義是：“投資者關(guān)系管理是指運用財經(jīng)傳播和營銷的規(guī)則，通過管理向財經(jīng)界和其他各界傳播的信息內(nèi)容和渠道，實現(xiàn)其相對價值最大化的一項重要管理工作”；加拿大投資者關(guān)系管理協(xié)會（CIRI）認為“投資者關(guān)系管理是指公司綜合運用金融、市場營銷和溝通的方法，向已有和潛在的投資者介紹公司的經(jīng)營和發(fā)展前景，以便其在獲得充分信息的情況下做出投資決策”；而根據(jù)我國證監(jiān)會的《上市公司投資者關(guān)系工作指引》，“投資者關(guān)系管理是指公司通過信息披露與交流，加強與投資者及潛在投資者之間的溝通，增進投資者對公司的了解和認同，提升公司治理水平，以實現(xiàn)公司整體利益最大化和保護投資者合法權(quán)益的重要工作。”
綜合已有的定義，投資者關(guān)系管理（IRM，Investor Relations Management）可以理解為上市公司的重要戰(zhàn)略溝通工具，是強制性信息披露的補充機制，在保護投資者基本權(quán)益的基礎(chǔ)上，運用營銷手段，不斷地向投資者介紹公司的財務(wù)狀況、發(fā)展前景等，通過信息的有效溝通，實現(xiàn)股東價值最大化的行為。
對于上市銀行來說，開展投資者關(guān)系管理有利于獲得投資者對銀行的支持與信任，持續(xù)增強投資者對銀行的信心，為銀行再融資奠定良好的基礎(chǔ)。同時，上市銀行良好的投資者關(guān)系管理對于促進與投資者之間的信任，降低危機事件的影響是尤為重要的。
另外，自2011年起，各上市銀行都陸續(xù)結(jié)束了股權(quán)禁售期，這意味著股東可以自由出售所持有的股票。如果解禁的股票大量被拋售，將對上市銀行的股價大幅波動，會影響上市銀行的資本市場形象。如果上市銀行能始終保持與股東的良好溝通與協(xié)商，將會在一定程度上避免出現(xiàn)股票大量集中拋售的情況，從而維持股價的穩(wěn)定，并樹立良好的資本市場形象。
二、商業(yè)銀行開展境外投資者關(guān)系管理的挑戰(zhàn)
（一）商業(yè)銀行引入境外投資者的積極作用
1.改善商業(yè)銀行的公司治理結(jié)構(gòu)
公司治理結(jié)構(gòu)的建立與完善要求商業(yè)銀行具備自主經(jīng)營、自負盈虧的能力。引進海外戰(zhàn)略投資者，尤其是擁有完善的公司治理結(jié)構(gòu)、豐富的管理經(jīng)驗以及經(jīng)營業(yè)績良好的國際一流金融集團，可以使商業(yè)銀行盡快實現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)的改善。從目前國內(nèi)上市商業(yè)銀行引入境外投資者前后的變化來看，境外戰(zhàn)略投資者在改進中資銀行的公司治理結(jié)構(gòu)方面發(fā)揮了積極的作用。
2.提升商業(yè)銀行的品牌知名度
引入國際知名的戰(zhàn)略投資者，還能提升國內(nèi)銀行業(yè)在國際上的市場形象，增強國內(nèi)商業(yè)銀行在海外上市與融資的能力，進而提升國有商業(yè)銀行本身的價值。同時，引進境外投資者還有利于銀行資本的擴充和發(fā)展，幫助商業(yè)銀行走出資本約束的困境。
3.改進商業(yè)銀行的產(chǎn)品和技術(shù)
我國商業(yè)銀行創(chuàng)新的動力不足，商業(yè)銀行開發(fā)新產(chǎn)品的能力有限。引入境外投資者，能夠?qū)W習國外銀行先進的技術(shù)，從國外豐富的金融產(chǎn)品中得到啟發(fā)，從而提升銀行產(chǎn)品與技術(shù)創(chuàng)新的能力。
4.人才的引進與培養(yǎng)
境外投資者在投資國內(nèi)商業(yè)銀行時，一般都會派出在經(jīng)營意識和管理能力等方面都很優(yōu)秀的高級管理人員參與銀行的經(jīng)營與管理，這有助于加強國內(nèi)商業(yè)銀行的人才隊伍，學習國外先進的管理經(jīng)驗，以及進行高級管理人才的培養(yǎng)，實現(xiàn)國際先進管理經(jīng)驗和經(jīng)營理念的轉(zhuǎn)移和轉(zhuǎn)讓。
（二）商業(yè)銀行進行境外投資者關(guān)系管理的挑戰(zhàn)
1.境外投資者的投機性問題
銀監(jiān)會的報告指出“有部分海外投資者進入國內(nèi)商業(yè)銀行缺乏長遠戰(zhàn)略目標，短期趨利性較強，有的因競爭利益沖突漸行漸遠?！辈粌H引入戰(zhàn)略投資者的預(yù)想效果沒有達到，反而滋生了投機者的“尋租”現(xiàn)象?！皯?zhàn)略投資者”逐漸蛻變?yōu)椤皯?zhàn)略投機者”。如何使境外投資者保持戰(zhàn)略合作目標，是商業(yè)銀行境外投資者關(guān)系管理的重要目標。
2.雙方磨合期問題
境外投資者進入銀行之后，從思想觀念到整個經(jīng)營環(huán)境都會有很多不適應(yīng)，存在兩種不同文化之間的沖突，從資本的結(jié)合到理念文化的融合需要一個很長的磨合期。這就需要處理好與境外投資者的關(guān)系，在實現(xiàn)理念文化融合的基礎(chǔ)上，結(jié)成中外戰(zhàn)略合作伙伴。
3.語言溝通方面的問題
語言溝通方面的問題使得境外投資者與國內(nèi)商業(yè)銀行的溝通成為難題，很難實現(xiàn)流暢交流。并且由于在許多情況下，一些資料不可能達到實時翻譯，降低了境外投資者的知情度和與國內(nèi)商業(yè)銀行溝通的效率。
4.信息傳遞方面的問題
銀行經(jīng)營等方面的信息是影響境外戰(zhàn)略投資者投資與否和制定投資決策的重要依據(jù)。境外投資者對銀行信息傳遞方面有很高的要求。但是由于國內(nèi)銀行在信息傳遞渠道、途徑、方式等方面還不健全，尤其是國際間的信息交流技術(shù)還不完善，銀行信息公開程度較低，并且投資者關(guān)系管理還處于起步階段，導致信息傳遞和信息交流不暢通，影響了投資者對銀行狀況的評估。這些都將直接影響銀行進行投資者關(guān)系管理的效果。另外，還需要注意，不同國家的投資者所關(guān)注的銀行信息也不完全相同，“如美國投資者在關(guān)注財務(wù)數(shù)據(jù)外，多數(shù)注重戰(zhàn)略、管理結(jié)構(gòu)等長期效益；英國投資者更注重公司歷史和員工激勵等內(nèi)容；日本投資者關(guān)注公司的理念和文化；香港投資者則注重技術(shù)操作，關(guān)注公司近期動向，對股價敏感。對這些差異給予適度關(guān)注，有助于上市公司根據(jù)自身股東結(jié)構(gòu)特點妥善制定自愿性信息披露工作策略?！?/p>
三、商業(yè)銀行開展境外投資者關(guān)系管理的現(xiàn)狀與問題
關(guān)鍵詞：組合投資 技術(shù)本質(zhì) 管理理念 應(yīng)用分析
一、組合投資技術(shù)概述
當代的投資組合理論是在馬克維茨的理論基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，其經(jīng)典的論點是證券投資組合的選擇，其中提出了均值與方差的模型，奠定了投資組合的理論基礎(chǔ)。在上個世紀的中期，這一理論被延伸，提出了相關(guān)的資本資產(chǎn)定值概念，從而影響了資本投資的研究方向與深度。市場化的金融體制完善使得投資組合理論進入了銀行的管理系統(tǒng)，尤其是貸款管理上，其針對性的投資分析與風險控制為銀行信貸提供了一個重要的分析與評價依據(jù)，從而使得貸款的定價、資本配置等被量化。在貸款管理領(lǐng)域的成果被總結(jié)為：貸款組合風險最小化的研究；單位風險收益最大的研究；基于風險價值約束的貸款組合最優(yōu)。
二、組合投資技術(shù)的本質(zhì)理念
（一）風險計量
在貸款管理中組合投資的技術(shù)可以幫助分析信貸的風險，及對風險進行計量，其中被應(yīng)用的技術(shù)有結(jié)構(gòu)模型和統(tǒng)計模型，前者的提出是在公司資產(chǎn)價值與股價映射關(guān)系上建立起來的，針對變量建立數(shù)據(jù)庫，對上市公司的信用風險進行計量分析；后者則是建立在數(shù)學統(tǒng)計基礎(chǔ)上，利用樣本與歷史數(shù)據(jù)的建模，對客戶進行人為的分類，從而對其違約概率進行統(tǒng)計，由此形成了今天的風險組合分析，即風險不再是單一資產(chǎn)風險，而是組合資產(chǎn)帶來的風險；其次是對風險因素的多元化處理，也就是將多種風險因素納入到風險計量中，目前應(yīng)用的風險控制模型多為組合風險管理模式。
（二）貸款組合資本的計量
投資組合的基本理論就是對兩個要素進行分析，其中一個是組合收益的期望值；一個是組合方差，代表的是風險即投資不確定性。貸款是否可以在有限的風險中獲得最大的收益就取決與二者的關(guān)系。此時投資組合技術(shù)認為資產(chǎn)組合是否成立，則是對比其他組合在同樣風險條件下是否獲得更高的收益，亦或是同樣收益下風險更小。所以從組合投資的角度看，不是消除某個貸款投資的風險，而是如果利用組合投資來降低風險增加收益，幫助貸款管理選擇最佳的投資組合，這才是其針對資本計量的本質(zhì)。銀行實務(wù)中各種業(yè)務(wù)組合數(shù)量龐大，計量的組合風險大大低于單個風險的單純合計，因此其可以幫助貸款管理降低風險提高收益。
（三）信用風險的組合管理
貸款管理中信用風險是重要的評價標準，而組合投資技術(shù)可以幫助其對信用風險進行計量，一方面可以對個體進行綜合風險評價，一方面則可以進行風險分類評價。在這個過程中，按照資產(chǎn)的屬性進行分類，將其按照不同的風險類型進行逐一評價，從而形成一個相對固定的風險評價標準，從而幫助銀行的貸款管理來準確評價投資對象的信用風險，從而降低貸款的風險程度。
三、組合投資技術(shù)在銀行貸款管理中的應(yīng)用
（一）貸款產(chǎn)品選擇
商業(yè)銀行在貸款經(jīng)營管理中所面臨的問題就是產(chǎn)品設(shè)計，也就是貸款組合的優(yōu)化，也就是讓提供的貸款風險最小而受益相對大，從眾多貸款對象中選擇合理的組合形式是其經(jīng)營的核心問題，所以按照組合投資的基本原則，單筆貸款最優(yōu)不等于組合最優(yōu)。所以現(xiàn)代商業(yè)銀行多數(shù)都在依靠效益、安全、流動三者平衡的模式來選擇貸款對象，也就是借助組合投資技術(shù)來進行最優(yōu)化的選擇，從而降低整體的風險等級。
（二）貸款產(chǎn)品定價
商業(yè)銀行貸款定價中，主要考慮單筆貸款風險；綜合貢獻；客戶對銀行影響等三個方面對貸款產(chǎn)品進行定價，其本質(zhì)就是成本定價和市場定價。當然市場定價符合市場規(guī)律，但是其風險控制的需求也就越大。同時也不能忽視市場定價中必須考慮成本因素，一味的追求低價雖然可以獲得市場空間但是不利于商業(yè)銀行的發(fā)展。因此必須綜合考慮，此時就必須利用組合投資的技術(shù)對風險進行綜合性的評價，從而確定產(chǎn)品的合理定價，以此保證商業(yè)銀行貸款產(chǎn)品的獲益能力。
（三）資本配置管理
資本配置的基本目標就是風險調(diào)整后提高收益；其次是資產(chǎn)組合的風險控制最低。所以資配置在管理中應(yīng)建立在銀行資產(chǎn)組合的基礎(chǔ)上，其本質(zhì)就是分析抵御非預(yù)期經(jīng)濟損失的資本總量是否可以保證銀行資本的安全，在經(jīng)濟資本的總量固定的條件下，銀行的各種業(yè)務(wù)線都應(yīng)在一個相對優(yōu)化的條件下，也就實現(xiàn)了配置合理。國際通行的思路是合理資本配合引導銀行各個業(yè)務(wù)的發(fā)展，按照風險收益的比例進行擴展或者收縮，當然貸款業(yè)務(wù)也在其中，且貸款管理是資本配置的重要組成，當然必須滿足風險與收益的最佳收益比例。
（四）行業(yè)性貸款管理
上面所述，組合投資技術(shù)可以為銀行提供一個行業(yè)性的評價計量，這樣就可幫助銀行進行行業(yè)性的貸款管理。之所以對行業(yè)組合管理加以重視就是因為，行業(yè)之間存在一定的依存度，隨著產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)的建立于拓展，行業(yè)關(guān)聯(lián)性也隨之增加，因此必須關(guān)注行業(yè)貸款的組合管理，如果將行業(yè)中貸款的會受到相同的系統(tǒng)風險影響，就可將貸款組合分解成為不同的行業(yè)板塊進行管理，按照各個行業(yè)的相關(guān)性，利用模型可以計算并減少非系統(tǒng)性的風險，從中選擇出最為優(yōu)化的投資組合，在實際操作中，組合管理應(yīng)匹配不同的行業(yè)系統(tǒng)風險，選擇相關(guān)度較低企業(yè)進行貸款組合，從而降低風險。
四、結(jié)束語
組合投資的技術(shù)起源于對資本的合理控制與管理，旨在降低投資的風險并增加收益，這與商業(yè)銀行的貸款經(jīng)營與管理的目標是一致的，其所提供的風險評價與經(jīng)營思路完全可以應(yīng)用于銀行的貸款管理，在應(yīng)用中可以幫助銀行降低風險并實現(xiàn)整體管理的最優(yōu)化。
參考文獻：
[1]劉宇.淺談銀行信貸管理中存在的問題與應(yīng)對策略[J].大觀周刊，2012（24）
[2]謝剛，李勇.基于貸款交易業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新的信貸資產(chǎn)組合管理研究，金融論壇，2009（1）
關(guān)鍵詞：非徑向SE-BCC；DEA；上市銀行；投資價值
一、 引言
國內(nèi)學者對于企業(yè)價值評價的研究方法很多，如張人驥、劉浩、胡曉斌運用剩余收益比率（RIR）模型對企業(yè)價值進行研究，楊學鋒運用灰色評估模型對股票價值進行研究，趙旭則運用超效率DEA方法對上市公司的價值進行研究，并證實了該方法是一種可行的方法，本文在研究方法方面，沿用了超效率DEA方法，但給出的模型假設(shè)條件和解決方法不同。趙旭使用的模型是基于規(guī)模報酬不變條件下的超效率模型，但由于受到不完全競爭、資金等問題的約束使得上市銀行不在最優(yōu)規(guī)模上運營，規(guī)模報酬可變的超效率（Super Efficiency）DEA模型即SE-BCC模型更接近于實際，但SE-BCC模型與規(guī)模報酬不變的SE-CCR模型相比，有可能面臨解不可行的問題，本文提出非徑向SE-BCC模型。該模型有兩個優(yōu)點：第一，允許決策單元不在最優(yōu)規(guī)模上運營；第二，該模型可以對樣本銀行進行全面排序。本文擬運用該模型對2008年的14家上市銀行經(jīng)營效率進行測算，以得出有投資價值的上市銀行。
二、 非徑向SE-BCC模型
1. DEA方法和BCC模型。數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（Data Envelopment Analysis，簡稱DEA）是以相對效率概念為基礎(chǔ)，用于評價具有相同類型的多投入、多產(chǎn)出的決策單元是否技術(shù)有效的一種非參數(shù)統(tǒng)計方法，其本質(zhì)是要根據(jù)樣本數(shù)據(jù)構(gòu)建效率前沿，并根據(jù)各決策單元DMU與有效生產(chǎn)前沿面的距離狀況，確定各DMU是否有效。基于投入產(chǎn)出的DEA模型分為投入導向和產(chǎn)出導向兩類，前者是指在給定產(chǎn)出水平下實現(xiàn)投入最小化，后者則是指在給定的投入水平下實現(xiàn)產(chǎn)出最大化。Charnes、Cooper和Rhodese(1978)發(fā)展得到了在固定規(guī)模報酬（CRS）下的DEA模型，即CCR模型，Banker、Charnes和Cooper（1984）放松了CCR模型中規(guī)模報酬不變的假設(shè)，提出了規(guī)模報酬可變（VRS）條件下的效率計算方法，即BCC模型。
模型（3）和（4）具有如下優(yōu)點：第一，可以擺脫投入產(chǎn)出按相同比例變化的限制；第二，將評估單元的測量值分解成投入效率和產(chǎn)出效率之后具有良好的解釋特性。
模型（3）和（4）并不總是可行的，要進行效率的排序，需將兩者結(jié)合起來，具體步驟步驟1：對于給定的決策單元DMU0，用模型（3）計算效率值。如果?籽*1?燮1，則?籽*1就是決策單元的效率指數(shù)，并轉(zhuǎn)到步驟3，否則，轉(zhuǎn)到步驟2。步驟2：用模型（4）計算效率值，?籽*2就是決策單元的效率指數(shù)。步驟3：對下一決策單元重復上面的步驟，直到得到所有決策單元的效率指數(shù)。最后，依據(jù)效率指數(shù)越大，決策單元越有效的原則進行排序。
三、 中國上市銀行效率及投資價值的實證研究
1. 投入產(chǎn)出指標設(shè)置與樣本數(shù)據(jù)。本文選取中國銀行、中國工商銀行、中國建設(shè)銀行等14家上市銀行為研究對象，同時，把測度上市銀行有效性的投入要素界定為總資產(chǎn)和主營業(yè)務(wù)成本，產(chǎn)出指標為營業(yè)收入、凈利潤、每股收益、加權(quán)平均資產(chǎn)凈收益率、資本充足率和不良貸款率。依據(jù)2008年數(shù)據(jù)，測算各樣本銀行的效率值。
2. 實證結(jié)果分析?？紤]到規(guī)模報酬可變的假設(shè)更接近現(xiàn)實，本文根據(jù)規(guī)模報酬可變的BCC模型和規(guī)模報酬可變的超效率模型SE-BCC和本文提出的非徑向SE-BCC模型，對樣本的投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)，運用LINDO11.0軟件進行實證研究，測算出樣本上市公司的相對效率值，結(jié)果見表1。
從表1中可以看出，根據(jù)BCC模型的結(jié)果，2008年中國14家上市銀行中有11家銀行的經(jīng)營是有效的，相應(yīng)的效率值為1，而其余3家上市銀行的經(jīng)營是無效的，包括深發(fā)銀行、民生銀行和中信銀行。即傳統(tǒng)的BCC模型只能將上市銀行區(qū)分為有效和無效兩種類型，對于處于前沿面的11家銀行的經(jīng)營效率無法進行區(qū)分。再用規(guī)模報酬可變的超效率SE-BCC模型進行計算，從計算結(jié)果可以看出，超效率SE-BCC模型面臨解不可行的問題。最后，利用本文提出的非徑向SE-BCC進行計算，結(jié)果表明，原來在BCC模型下無效的銀行仍是無效的，在非徑向SE-BCC模型下有效的11家上市銀行中，南京銀行的有效值要高于其他銀行，也就是說，對于投資者來講，上市的中國商業(yè)銀行中比較有投資價值的是依次為南京銀行、浦發(fā)銀行、北京銀行、中國銀行、興業(yè)銀行、工商銀行、寧波銀行、招商銀行、建設(shè)銀行、華夏銀行、交通銀行。
根據(jù)BCC模型的結(jié)果，2008年中國14家上市銀行中有11家銀行的經(jīng)營是有效的，相應(yīng)的效率值為1，而其余3家上市銀行的經(jīng)營是無效的，包括深發(fā)銀行、民生銀行和中信銀行。即傳統(tǒng)的BCC模型只能將上市銀行區(qū)分為有效和無效兩種類型，對于處于前沿面的11家銀行的經(jīng)營效率無法進行區(qū)分。再用規(guī)模報酬可變的超效率SE-BCC模型進行計算，從計算結(jié)果可以看出，超效率SE-BCC模型面臨解不可行的問題。最后，利用本文提出的非徑向SE-BCC進行計算，結(jié)果表明，原來在BCC模型下無效的銀行仍是無效的，在非徑向SE-BCC模型下有效的11家上市銀行中，南京銀行的有效值要高于其他銀行，也就是說，對于投資者來講，上市的中國商業(yè)銀行中比較有投資價值的是依次為南京銀行、浦發(fā)銀行、北京銀行、中國銀行、興業(yè)銀行、工商銀行、寧波銀行、招商銀行、建設(shè)銀行、華夏銀行、交通銀行。
四、 結(jié)論
通過上述實證研究，本文得出如下兩點結(jié)論：第一，本文運用非徑向SE-BCC模型評價上市銀行經(jīng)營績效及其投資價值的相對有效性，可以得到上市銀行相對投資價值的高低。第二，對投資者而言，樹立科學的效率投資理念相當重要。傳統(tǒng)“價值投資理論”的核心在于通過尋找股價低于內(nèi)在價值的上市銀行或者上市公司進行中長期投資，本文倡導所謂的“效率投資理念”，就是從公司內(nèi)部投入產(chǎn)出的角度入手，通過研究公司運行效率的高低變化作為股票投資決策的依據(jù)，具有一定的可操作性和應(yīng)用性。
參考文獻
1. 楊學鋒，歐陽建新.股票價值的灰色評估模型及應(yīng)用.技術(shù)經(jīng)濟與管理研究，2005，（3）:37-39.
2. 張人驥，劉浩，胡曉斌.充分利用會計信息的企業(yè)價值評估模型——RIR模型的建立與應(yīng)用.財經(jīng)研究，2002（7）:68-74.
3. 趙旭.基于超效率模型的上市公司投資價值評價. 統(tǒng)計與信息論壇，2007，（5）:71-76.
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我國商業(yè)銀行的公司治理結(jié)構(gòu)，提升我國銀行業(yè)的國際競爭能力。
一、 我國商業(yè)銀行引進境外戰(zhàn)略投資者的現(xiàn)狀
在我國商業(yè)銀行的改革歷程中，有關(guān)法律法規(guī)的頒布實施，為完善公司治理，引進戰(zhàn)略投資者提供了依據(jù)。1995年頒布實施的《中華人民共和國商業(yè)銀行法》為商業(yè)銀行的進一步發(fā)展確定了其地位和依據(jù)?！渡虡I(yè)銀行法》明確規(guī)定了四家國有商業(yè)銀行的性質(zhì)為國有獨資商業(yè)銀行，不設(shè)股東會，而是由國家授權(quán)的投資機構(gòu)或部門授權(quán)董事會行使股東會的部分職能，有關(guān)合并、分立、解散、增減資本等重大決策，則由國家授權(quán)的投資機構(gòu)或部門決定。同時明確規(guī)定國有獨資商業(yè)銀行設(shè)立監(jiān)事會，這樣就使得國有商業(yè)銀行公司治理結(jié)構(gòu)在組織形式上具備了現(xiàn)代商業(yè)銀行公司治理結(jié)構(gòu)的外觀，并在法律上得以規(guī)范和保障。2002年6月，中國人民銀行對外正式了《股份制商業(yè)銀行獨立董事和外部監(jiān)事制度指引》，對股份制商業(yè)銀行公司治理結(jié)構(gòu)、獨立董事和外部監(jiān)事的設(shè)置等一系列問題做出了指導性規(guī)定，以推動商業(yè)銀行從自身實際出發(fā)完善公司治理，有效維護股東和存款人的利益。在引進境外戰(zhàn)略投資者方面，中國銀監(jiān)會2003年12月頒布的《境外金融機構(gòu)投資入股中資金融機構(gòu)管理辦法》從資產(chǎn)規(guī)模、資本充足性、盈利持續(xù)性等方面規(guī)定了境外投資者的資格條件，規(guī)定了投資入股中資銀行的具體比例，為中外資銀行股權(quán)合作提供了法律依據(jù)。
我國商業(yè)銀行引進境外戰(zhàn)略投資者大體經(jīng)歷了3個階段：一是2001年以前,由于我國法規(guī)禁止外國金融機構(gòu)入股中資商業(yè)銀行，亞洲開發(fā)銀行（ADB）入股光大銀行和國際金融公司（IFC）入股上海銀行均報國務(wù)院個案審批。當時外方投資者的股權(quán)份額較低，雖派駐了股權(quán)董事，但雙方基本沒有業(yè)務(wù)和技術(shù)合作，外資入股的象征意義大于實質(zhì)作用。二是2001年至2003年（中國銀監(jiān)會成立前），中國加入世貿(mào)組織以后，確定了銀行業(yè)對外開放的時間表，放開了外資金融機構(gòu)入股中資銀行的限制，中資銀行開始嘗試引進境外戰(zhàn)略投資者進行技術(shù)和業(yè)務(wù)合作。三是銀監(jiān)會成立后至今，及時依法制定了《境外金融機構(gòu)投資入股中資金融機構(gòu)管理辦法》，并在實踐中大力倡導引進合格境外戰(zhàn)略投資者，這是我國商業(yè)銀行引進境外戰(zhàn)略投資者最活躍的階段。外資金融機構(gòu)從早期財務(wù)投資者逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閼?zhàn)略投資者，從最初僅謀求在董事會發(fā)言的權(quán)力，發(fā)展到與中資銀行在業(yè)務(wù)和技術(shù)層面進行多項合作。我國商業(yè)銀行也實現(xiàn)了從單純引入國際金融資本向引“智”和引“技”轉(zhuǎn)變。截至2007年底，已有35家境外機構(gòu)投資入股23家中資銀行，入股金額210億美元。引進境外戰(zhàn)略投資者，開展中外銀行間的合作，不僅推動中資銀行在經(jīng)營管理理念、公司治理結(jié)構(gòu)、資本約束和風險控制手段、業(yè)務(wù)水平和金融創(chuàng)新能力等方面得到提高，促進了中資銀行綜合競爭能力的增強，還對我國銀行業(yè)深化改革和銀行業(yè)長遠發(fā)展有顯著的促進作用。
二、境外戰(zhàn)略投資者對我國商業(yè)銀行公司治理的影響
商業(yè)銀行公司治理一般包括股東大會、董事會、監(jiān)事會、高管層的激勵機制和約束機制、信息披露機制等方面。下文分別從以上幾個方面來分析境外戰(zhàn)略投資者對我國商業(yè)銀行公司治理的影響。
1.股東大會
良好的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是建立完善的公司治理機制的重要前提。大量研究表明，股權(quán)集中度會對公司治理產(chǎn)生重要影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)過于分散，會使每一個股東都缺乏積極參與公司治理和驅(qū)動公司價值增長的激勵，導致公司內(nèi)部治理系統(tǒng)失效，并極易產(chǎn)生管理層“內(nèi)部人控制”問題，形成公司管理層強、外部股東弱的格局。在股權(quán)集中度高的情形下，則容易導致大股東對小股東利益的侵占。
股份制改革以前，我國商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，普遍存在“一股獨大”的問題。股改后國有股的比重已經(jīng)大幅度下降，但大部分銀行的國有股及法人股比重還相對較大。由于我國股東大會實行的是“一股一票”制，不進行累積投票，廣大的中小股東因所持的股份相對較少，無法以“用手投票”來體現(xiàn)自己的意志，中小股東的權(quán)力與大股東相比非常有限。分散的股東缺乏足夠的能力和精力對銀行管理者實施有效的監(jiān)督，銀行內(nèi)部容易出現(xiàn)委托―問題，中小股東的利益容易受到嚴重侵害。
引入境外戰(zhàn)略投資者作為銀行的股東，不僅可以改善出資人虛置的狀況，明晰產(chǎn)權(quán)界定，還可以改善上市銀行股權(quán)構(gòu)成單一的缺陷，形成多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)的多樣化可以增強股東之間權(quán)力的制衡，實力雄厚的境外戰(zhàn)略投資主體能產(chǎn)生對其他控股方的實質(zhì)性牽制作用，減少大股東侵害中小股東利益的情況發(fā)生。戰(zhàn)略投資者通常持有大量股份，為了保證大額投資的回報率而有足夠的動力監(jiān)督管理者，同時，他們也能負擔在信息、監(jiān)督管理者方面的投資費用，有足夠的經(jīng)驗和專業(yè)知識對目標公司進行監(jiān)督。這些都有利于我國商業(yè)銀行逐步形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，內(nèi)在地改善單一產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)條件下的銀行治理結(jié)構(gòu)及其運作機制，從根本上進一步解決公司治理結(jié)構(gòu)不完善這一制約我國商業(yè)銀行發(fā)展的關(guān)鍵問題。
2.董事會和監(jiān)事會
在現(xiàn)代公司中，股東大會雖然是公司的最高權(quán)利機構(gòu)，但是由于股東大會一般每年才召開一次，所以股東大會對公司的治理作用有限。董事會作為股東大會執(zhí)行機構(gòu)，代表全體股東行使管理公司的權(quán)利，在公司治理中處于中心地位。監(jiān)事會是公司的監(jiān)督機構(gòu)，它以保護股東利益，防止董事、經(jīng)理為職責，與董事會一起共同向股東大會負責。目前我國商業(yè)銀行董事會中以內(nèi)部人和控股股東代表為主，外部董事、獨立董事占比較低，使中小股東權(quán)益得不到保障。另一方面，根據(jù)我國現(xiàn)有規(guī)定，監(jiān)事的權(quán)力與獨立董事存在交叉，黨委起的作用同董事會發(fā)揮的作用有存在交叉，可能發(fā)生角色的重復和沖突。缺乏相應(yīng)的長期激勵，董事和監(jiān)事的監(jiān)督動力不足。監(jiān)事會工作流于形式，還沒有建立起以監(jiān)事會為核心的監(jiān)督機制，監(jiān)事會發(fā)揮作用的有效性甚至存在的必要性都受到質(zhì)疑。
境外戰(zhàn)略投資者可以通過推選成員進入董事會，直接參與公司在發(fā)展戰(zhàn)略、財務(wù)、人事等方面的決策。外方董事的存在會對原有的股東形成一定的約束，在利益最大化原則下，當銀行經(jīng)營管理者的經(jīng)營目標偏離經(jīng)濟目標而轉(zhuǎn)向行政目標或私人目標時，外方董事可以憑借其在董事會中的影響加以阻止或糾正，以保證公司的發(fā)展方向與公司價值最大化的目標相一致，維護股東的利益。外方董事一般都具有長期的國內(nèi)和國際銀行管理經(jīng)驗，專業(yè)素質(zhì)突出，對于董事會決策的科學性、正確性有很大的幫助和提升。另外，董事會的獨立性直接影響到公司內(nèi)部治理機制的效率，戰(zhàn)略投資者進入董事會可以增強董事會的獨立性，通過優(yōu)化董事會成員結(jié)構(gòu)，在所有者與經(jīng)營者之間建立合理的制衡關(guān)系。
戰(zhàn)略投資者可以利用自身在公司的發(fā)言權(quán)，提高監(jiān)事會的地位，強化監(jiān)事會的監(jiān)督作用。加強監(jiān)事會的職能，具體包括：保障監(jiān)事會的獨立性；賦予監(jiān)事會一定程度的管理人員罷免權(quán)；建立監(jiān)事會的選拔考核和責任追究制度；建立監(jiān)事會與監(jiān)管機構(gòu)的獨立匯報路線等。同時，戰(zhàn)略投資者有必要從保護自身利益、維護公司整體利益不被個人利益所侵占的角度出發(fā)，通過監(jiān)事會機制參與上市銀行治理，借助監(jiān)事會強大的監(jiān)督作用，獲得有關(guān)公司的及時有效的數(shù)據(jù)信息，對董事會中的大股東和管理層實施有效的監(jiān)督，防止大股東對中小股東利益的侵吞以及“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象的出現(xiàn)。在監(jiān)事會監(jiān)督作用充分發(fā)揮的同時，戰(zhàn)略投資者的利益和廣大中小股東的利益也得到了保護。
3.高管層
高管層成員來自公司最高層，屬于公司戰(zhàn)略制定與執(zhí)行層，負責整個公司的組織與協(xié)調(diào)，對公司經(jīng)營管理擁有很大決策權(quán)與控制權(quán)。公司高管層是決策層的執(zhí)行者，他們的治理水平和執(zhí)行能力實際上關(guān)系到整個公司的利益。銀行經(jīng)理層在適當?shù)募钆c約束機制作用下能夠為公司帶來良好的表現(xiàn)。中國銀行業(yè)公司治理中激勵機制不足是造成銀行經(jīng)理內(nèi)部人控制的重要原因。對國有股份制商業(yè)銀行來說，高級管理人員繼續(xù)實行行政任命制，董事與經(jīng)理薪酬體系的構(gòu)成類似于公務(wù)員的工資，其個人收入沒有完全與銀行經(jīng)營績效掛鉤，難以產(chǎn)生高管人員從個人收益最大化的角度出發(fā)實現(xiàn)銀行利潤最大化的“激勵相容”的效果，經(jīng)濟性激勵激勵不足，手段單一。再者，商業(yè)銀行尚未建立針對管理層的股票期權(quán)制度，員工持股計劃等，因而從激勵機制上引致銀行的管理人員只注重短期利益而忽視了對長遠利益的追求，造成銀行普遍缺乏實質(zhì)性的長期發(fā)展規(guī)劃。在約束機制方面，目前對商業(yè)銀行的約束主要是內(nèi)部約束，主要通過股東、董事會與監(jiān)事會來實施，從理論上說董事會可以而且應(yīng)該能有效地監(jiān)督經(jīng)理層，但是在實踐中可能難以避免經(jīng)理層控制董事會或兩者的合謀。由于不存在公司控制權(quán)市場和破產(chǎn)威脅，所以外部的相關(guān)約束機制作用有限，對上市的國有商業(yè)銀行來說也只能是增加了投資者“用腳投票”的約束，而在政府的擔保下外部約束更難以發(fā)揮作用。
作為股東利益強有力的代表，戰(zhàn)略投資者使管理者薪酬激勵出現(xiàn)了有能力和有動機的有效實施主體。我國銀行引進的戰(zhàn)略投資者通常在高管層薪酬設(shè)計方面有著豐富的經(jīng)驗，這可以改善我國落后的薪酬制度，對高管人員實施有效的薪酬激勵。另外，戰(zhàn)略投資者作為大股東對高管人員的任命和解雇有一定的發(fā)言權(quán)，因此如果戰(zhàn)略投資者的利益因為管理人員疏于管理、管理能力有限或者使公司的經(jīng)營目標偏離股東利益而遭受損害時，他們可以向董事會提議更換管理層，起到有效地約束管理者行為的作用，在很大程度上提高了高管人員以公司整體利益換取個人利益的代價，從而刺激了高管人員提高公司績效的動力。
4.信息披露機制
信息披露是現(xiàn)代公司治理的重要標志，隨著金融體制改革的深入、銀行市場化程度的提高，以及中央銀行加大對銀行風險的防范力度，商業(yè)銀行信息披露的質(zhì)量與要求也得到提高。2002年5月21日，中國人民銀行了《商業(yè)銀行信息披露暫行辦法》，對信息披露的原則、內(nèi)容、方式和程序均做出了總體規(guī)范。但是目前我國商業(yè)銀行對信息披露內(nèi)容、格式和方式不規(guī)范，對信用風險和市場風險披露不夠，普遍存在缺少嚴格符合國際慣例的外部審計、信息披露機制不健全、經(jīng)營數(shù)據(jù)失真和管理缺乏透明度的情況，信息不對稱的問題仍然十分突出和嚴重。戰(zhàn)略投資者普遍十分重視銀行信息的披露，認為增強銀行的透明度不僅有利于提高銀行本身的價值，更有利于降低銀行的風險，因此商業(yè)銀行引進戰(zhàn)略投資者將增強其信息披露的規(guī)范性，加強社會對銀行風險的監(jiān)督，促進銀行外部治理的不斷完善。
關(guān)鍵詞：非徑向se-bcc；dea；上市銀行；投資價值
一、 引言
國內(nèi)學者對于企業(yè)價值評價的研究方法很多，如張人驥、劉浩、胡曉斌運用剩余收益比率（rir）模型對企業(yè)價值進行研究，楊學鋒運用灰色評估模型對股票價值進行研究，趙旭則運用超效率dea方法對上市公司的價值進行研究，并證實了該方法是一種可行的方法，本文在研究方法方面，沿用了超效率dea方法，但給出的模型假設(shè)條件和解決方法不同。趙旭使用的模型是基于規(guī)模報酬不變條件下的超效率模型，但由于受到不完全競爭、資金等問題的約束使得上市銀行不在最優(yōu)規(guī)模上運營，規(guī)模報酬可變的超效率（super efficiency）dea模型即se-bcc模型更接近于實際，但se-bcc模型與規(guī)模報酬不變的se-ccr模型相比，有可能面臨解不可行的問題，本文提出非徑向se-bcc模型。該模型有兩個優(yōu)點：第一，允許決策單元不在最優(yōu)規(guī)模上運營；第二，該模型可以對樣本銀行進行全面排序。本文擬運用該模型對2008年的14家上市銀行經(jīng)營效率進行測算，以得出有投資價值的上市銀行。
二、 非徑向se-bcc模型
1. dea方法和bcc模型。數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（data envelopment analysis，簡稱dea）是以相對效率概念為基礎(chǔ)，用于評價具有相同類型的多投入、多產(chǎn)出的決策單元是否技術(shù)有效的一種非參數(shù)統(tǒng)計方法，其本質(zhì)是要根據(jù)樣本數(shù)據(jù)構(gòu)建效率前沿，并根據(jù)各決策單元dmu與有效生產(chǎn)前沿面的距離狀況，確定各dmu是否有效?；谕度氘a(chǎn)出的dea模型分為投入導向和產(chǎn)出導向兩類，前者是指在給定產(chǎn)出水平下實現(xiàn)投入最小化，后者則是指在給定的投入水平下實現(xiàn)產(chǎn)出最大化。charnes、cooper和rhodese(1978)發(fā)展得到了在固定規(guī)模報酬（crs）下的dea模型，即ccr模型，banker、charnes和cooper（1984）放松了ccr模型中規(guī)模報酬不變的假設(shè)，提出了規(guī)模報酬可變（vrs）條件下的效率計算方法，即bcc模型。
模型（3）和（4）具有如下優(yōu)點：第一，可以擺脫投入產(chǎn)出按相同比例變化的限制；第二，將評估單元的測量值分解成投入效率和產(chǎn)出效率之后具有良好的解釋特性。
模型（3）和（4）并不總是可行的，要進行效率的排序，需將兩者結(jié)合起來，具體步驟步驟1：對于給定的決策單元dmu0，用模型（3）計算效率值。如果?籽*1?燮1，則?籽*1就是決策單元的效率指數(shù)，并轉(zhuǎn)到步驟3，否則，轉(zhuǎn)到步驟2。步驟2：用模型（4）計算效率值，?籽*2就是決策單元的效率指數(shù)。步驟3：對下一決策單元重復上面的步驟，直到得到所有決策單元的效率指數(shù)。最后，依據(jù)效率指數(shù)越大，決策單元越有效的原則進行排序。
三、 中國上市銀行效率及投資價值的實證研究
1. 投入產(chǎn)出指標設(shè)置與樣本數(shù)據(jù)。本文選取中國銀行、中國工商銀行、中國建設(shè)銀行等14家上市銀行為研究對象，同時，把測度上市銀行有效性的投入要素界定為總資產(chǎn)和主營業(yè)務(wù)成本，產(chǎn)出指標為營業(yè)收入、凈利潤、每股收益、加權(quán)平均資產(chǎn)凈收益率、資本充足率和不良貸款率。依據(jù)2008年數(shù)據(jù)，測算各樣本銀行的效率值。
2. 實證結(jié)果分析。考慮到規(guī)模報酬可變的假設(shè)更接近現(xiàn)實，本文根據(jù)規(guī)模報酬可變的bcc模型和規(guī)模報酬可變的超效率模型se-bcc和本文提出的非徑向se-bcc模型，對樣本的投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)，運用lindo11.0軟件進行實證研究，測算出樣本上市公司的相對效率值，結(jié)果見表1。
從表1中可以看出，根據(jù)bcc模型的結(jié)果，2008年中國14家上市銀行中有11家銀行的經(jīng)營是有效的，相應(yīng)的效率值為1，而其余3家上市銀行的經(jīng)營是無效的，包括深發(fā)銀行、民生銀行和中信銀行。即傳統(tǒng)的bcc模型只能將上市銀行區(qū)分為有效和無效兩種類型，對于處于前沿面的11家銀行的經(jīng)營效率無法進行區(qū)分。再用規(guī)模報酬可變的超效率se-bcc模型進行計算，從計算結(jié)果可以看出，超效率se-bcc模型面臨解不可行的問題。最后，利用本文提出的非徑向se-bcc進行計算，結(jié)果表明，原來在bcc模型下無效的銀行仍是無效的，在非徑向se-bcc模型下有效的11家上市銀行中，南京銀行的有效值要高于其他銀行，也就是說，對于投資者來講，上市的中國商業(yè)銀行中比較有投資價值的是依次為南京銀行、浦發(fā)銀行、北京銀行、中國銀行、興業(yè)銀行、工商銀行、寧波銀行、招商銀行、建設(shè)銀行、華夏銀行、交通銀行。
根據(jù)bcc模型的結(jié)果，2008年中國14家上市銀行中有11家銀行的經(jīng)營是有效的，相應(yīng)的效率值為1，而其余3家上市銀行的經(jīng)營是無效的，包括深發(fā)銀行、民生銀行和中信銀行。即傳統(tǒng)的bcc模型只能將上市銀行區(qū)分為有效和無效兩種類型，對于處于前沿面的11家銀行的經(jīng)營效率無法進行區(qū)分。再用規(guī)模報酬可變的超效率se-bcc模型進行計算，從計算結(jié)果可以看出，超效率se-bcc模型面臨解不可行的問題。最后，利用本文提出的非徑向se-bcc進行計算，結(jié)果表明，原來在bcc模型下無效的銀行仍是無效的，在非徑向se-bcc模型下有效的11家上市銀行中，南京銀行的有效值要高于其他銀行，也就是說，對于投資者來講，上市的中國商業(yè)銀行中比較有投資價值的是依次為南京銀行、浦發(fā)銀行、北京銀行、中國銀行、興業(yè)銀行、工商銀行、寧波銀行、招商銀行、建設(shè)銀行、華夏銀行、交通銀行。
四、 結(jié)論
通過上述實證研究，本文得出如下兩點結(jié)論：第一，本文運用非徑向se-bcc模型評價上市銀行經(jīng)營績效及其投資價值的相對有效性，可以得到上市銀行相對投資價值的高低。第二，對投資者而言，樹立科學的效率投資理念相當重要。傳統(tǒng)“價值投資理論”的核心在于通過尋找股價低于內(nèi)在價值的上市銀行或者上市公司進行中長期投資，本文倡導所謂的“效率投資理念”，就是從公司內(nèi)部投入產(chǎn)出的角度入手，通過研究公司運行效率的高低變化作為股票投資決策的依據(jù)，具有一定的可操作性和應(yīng)用性。
參考文獻：
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