時(shí)間：2023-08-12 09:05:40
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關(guān)鍵詞：營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià) 風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警 研究綜述
一、營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究的意義
國(guó)外關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金管理的研究始于20世紀(jì)30年代，我國(guó)于1993年引入營(yíng)運(yùn)資金這一概念后，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理的研究才逐漸展開。營(yíng)運(yùn)資金管理是公司財(cái)務(wù)管理的重要組成部分，與公司價(jià)值創(chuàng)造和財(cái)務(wù)管理目標(biāo)緊密相關(guān)。因營(yíng)運(yùn)資金管理不善而導(dǎo)致的破產(chǎn)倒閉案例已屢見不鮮，2003年美國(guó)有著100多年歷史的Kmart申請(qǐng)了破產(chǎn)保護(hù)，2004年在我國(guó)運(yùn)營(yíng)8年之久的普爾斯馬特轟然倒下。近年來，提高營(yíng)運(yùn)資金管理水平正逐步成為國(guó)內(nèi)外企業(yè)關(guān)注的重心之一。
通過對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究，企業(yè)可以找出影響企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的關(guān)鍵因素，然后采取相應(yīng)的措施來提高營(yíng)運(yùn)資金管理水平;同時(shí)，可以判別企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)狀況，進(jìn)而對(duì)企業(yè)各環(huán)節(jié)發(fā)生和可能發(fā)生的營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出預(yù)警信號(hào)。
然而，對(duì)目前關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的研究成果進(jìn)行歸納總結(jié)，分析發(fā)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)體系有涉及營(yíng)運(yùn)資金安全性的指標(biāo)，但是較少的研究能夠把營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警結(jié)合起來。顯然，這不利于對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)的深入研究，也不利于企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。科學(xué)的營(yíng)運(yùn)資金管理應(yīng)當(dāng)能夠在降低資金風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)增加企業(yè)收益，最終使企業(yè)價(jià)值得到提升。
因此，本文擬從營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)和營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警兩個(gè)方面進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，以期在梳理和把握營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，對(duì)未來我國(guó)營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的研究方向進(jìn)行探討。
二、關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)的主要研究成果
對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理的評(píng)價(jià)基本上都是基于營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)展開。關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)的研究也由傳統(tǒng)的單一財(cái)務(wù)指標(biāo)逐步發(fā)展為較完整的綜合性評(píng)價(jià)體系，經(jīng)歷了一個(gè)逐步發(fā)展和演變的過程。
（一）國(guó)外相關(guān)研究文獻(xiàn)
20世紀(jì)70年代以前對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)研究主要集中在各單個(gè)組成項(xiàng)目上，并且側(cè)重于流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目的研究，相應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)通常采用應(yīng)收、應(yīng)付賬款、存貨周轉(zhuǎn)率等單項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)，然而這類指標(biāo)都存在一定程度的局限性。首先，這類指標(biāo)忽略了流動(dòng)資金之間的內(nèi)在聯(lián)系;其次，利用這類指標(biāo)很難發(fā)現(xiàn)各流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目的相互變動(dòng)對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的影響程度，繼而無法對(duì)營(yíng)運(yùn)資金進(jìn)行綜合的評(píng)價(jià)。
鑒于實(shí)踐中出現(xiàn)的這類問題， 有學(xué)者提出了采用現(xiàn)金周期（Cash Conversion Cycle）指標(biāo)， 用以反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金狀況的全貌。Richard V. D.等（1980）提出了反映營(yíng)運(yùn)資金管理狀況全貌的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期指標(biāo)，指出：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期+存貨周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。這個(gè)公式后來被廣泛運(yùn)用到對(duì)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的評(píng)價(jià)之中。但該指標(biāo)忽視了處于不同時(shí)間點(diǎn)、不同生產(chǎn)階段的流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目所占用營(yíng)運(yùn)資金在數(shù)量上的差異，沒有考慮企業(yè)不同形態(tài)營(yíng)運(yùn)資金的占用情況，因而不利于企業(yè)全面、正確評(píng)價(jià)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效。
由此，James A .Gentry等（1990）在現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的基礎(chǔ)上，引入了權(quán)重思想，通過對(duì)各階段現(xiàn)金流量時(shí)間和數(shù)量進(jìn)行綜合分析，提出加權(quán)現(xiàn)金周期的概念。加權(quán)現(xiàn)金周期與現(xiàn)金周期相比，考慮了不同形態(tài)營(yíng)運(yùn)資金占用情況，加權(quán)現(xiàn)金周期融合了整個(gè)循環(huán)使用資金的時(shí)間和數(shù)量值，從而能夠更好地反映營(yíng)運(yùn)資金績(jī)效。但是上述營(yíng)運(yùn)資金績(jī)效的研究都不是針對(duì)某個(gè)企業(yè)、某個(gè)行業(yè)的具體研究。Joseph Cavinato（1990）則以制造業(yè)為例，細(xì)化了產(chǎn)品-現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期，并在此基礎(chǔ)上提出了縮短產(chǎn)品-現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的方法。他提出了產(chǎn)品-現(xiàn)金周期指標(biāo)來衡量營(yíng)運(yùn)資本管理效率。同時(shí)，Martin Gasmen等（2003）提出了衡量零售企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理效率的“剩余日（Excess days）”指標(biāo)。該指標(biāo)可有效衡量零售企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理效率，通過與具體行業(yè)的結(jié)合，使研究結(jié)論更具有說服力。
綜上，上述評(píng)價(jià)指標(biāo)的主要目的在于評(píng)價(jià)營(yíng)運(yùn)資金管理的效率，雖然對(duì)營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)有所涉及，但是沒有系統(tǒng)的展開研究，也就不能實(shí)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)資金管理的最終目的。
（二）國(guó)內(nèi)相關(guān)研究文獻(xiàn)
1.高效集成的營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)體系。在對(duì)傳統(tǒng)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)體系進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，我國(guó)學(xué)者郁國(guó)建（2000）指出，傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)缺乏戰(zhàn)略性和集成性，通過建立一種高效集成的營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)體系，以加強(qiáng)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的更有效管理，他創(chuàng)建了一個(gè)單一的集成指標(biāo)購(gòu)銷周轉(zhuǎn)率來考核營(yíng)運(yùn)資金的總體流轉(zhuǎn)情況。然而，基于營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)的信息需求，上述各營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目等信息需要進(jìn)一步細(xì)化。由此，邵芬芬（2011）建議將存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)行細(xì)化，重新定義了“材料周轉(zhuǎn)天數(shù)”“在產(chǎn)品周轉(zhuǎn)天數(shù)”以及“產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)”。建議將傳統(tǒng)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的分子改為收回應(yīng)收賬款余額，并進(jìn)一步細(xì)化為收回賬齡為1年、2年等的應(yīng)收賬款金額。顯然，細(xì)化后的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)可以提供更多的管理信息。可見，對(duì)傳統(tǒng)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的改進(jìn)思路主要有：橫向組合各單一評(píng)價(jià)指標(biāo)，從而形成綜合性的評(píng)價(jià)指標(biāo);縱向細(xì)化傳統(tǒng)評(píng)價(jià)指標(biāo)，從而劃分不同項(xiàng)目進(jìn)行考核，且改進(jìn)了指標(biāo)結(jié)構(gòu)，使其更加科學(xué)。但上述營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)改進(jìn)的研究仍囿于傳統(tǒng)視角，往往只側(cè)重于一個(gè)方面，難以正確、全面地反映營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效。
2.基于層次分析法的營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)體系。齊彩紅等（2011）基于層次分析法構(gòu)建了包括和諧性、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性和收益性的評(píng)價(jià)體系，并將這四個(gè)方面作為第一層次指標(biāo)的分類標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而選擇包括“應(yīng)收賬款平均賬齡”“現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比”等在內(nèi)的14個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)作為第二層次指標(biāo)。該體系給出了企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的直觀評(píng)價(jià)，但在指標(biāo)選取、分?jǐn)?shù)判定等方面具有較強(qiáng)的主觀性。
李爭(zhēng)光等（2011）基于營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)的安全性、流動(dòng)性及收益性，選擇涉及營(yíng)運(yùn)資金營(yíng)運(yùn)能力、償債能力等的9項(xiàng)具體指標(biāo)，建立營(yíng)運(yùn)資金績(jī)效指標(biāo)評(píng)價(jià)模型，同時(shí)選取三家家電企業(yè)2009年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通過計(jì)算相應(yīng)指標(biāo)來評(píng)價(jià)三個(gè)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效，對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效進(jìn)行了評(píng)價(jià)，為企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金績(jī)效管理提供參考。該指標(biāo)體系便于企業(yè)間營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的比較，易于找出管理重點(diǎn)，但在指標(biāo)權(quán)重、指標(biāo)得分確定方面較為主觀。
徐瑋（2013）則從供應(yīng)鏈資金管理特點(diǎn)出發(fā)，采用層次分析法提出供應(yīng)鏈營(yíng)運(yùn)資金管理的評(píng)價(jià)指標(biāo)，將營(yíng)運(yùn)資金管理水平作為目標(biāo)層指標(biāo)，將營(yíng)運(yùn)資金使用效率、營(yíng)運(yùn)資金安全性和營(yíng)運(yùn)資金績(jī)效作為準(zhǔn)則層指標(biāo)，并基于煤炭行業(yè)對(duì)供應(yīng)鏈營(yíng)運(yùn)資金管理水平進(jìn)行了評(píng)價(jià)驗(yàn)證。該指標(biāo)體系可以使企業(yè)根據(jù)所得到的分?jǐn)?shù)有針對(duì)性地提出改進(jìn)方案，提高資源配置與經(jīng)營(yíng)效率，降低營(yíng)運(yùn)資金的風(fēng)險(xiǎn)，改善供應(yīng)鏈營(yíng)運(yùn)資金管理水平?？梢?，基于層次分析法構(gòu)建營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)體系應(yīng)注重指標(biāo)選取、權(quán)重及分值確定的合理性。
3.基于渠道的營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)體系。針對(duì)已有的營(yíng)運(yùn)資金管理研究對(duì)于營(yíng)運(yùn)資金的分類的缺陷，王竹泉等（2007）提出將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金按其與供應(yīng)鏈或渠道的關(guān)系重新分類，并相應(yīng)的提出了新型的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)體系，即基于企業(yè)渠道管理理念的評(píng)價(jià)體系。與傳統(tǒng)基于要素的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)體系相比，上述評(píng)價(jià)體系不僅涵蓋的營(yíng)運(yùn)資金要素更為全面，而且體現(xiàn)了渠道管理的思想。但是上述指標(biāo)體系僅考慮了營(yíng)運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)期，而營(yíng)運(yùn)資金的盈利性狀況未納入評(píng)價(jià)范疇，使得評(píng)價(jià)結(jié)果相對(duì)片面。同時(shí)，在指出現(xiàn)有的基于渠道的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效體系未能評(píng)價(jià)營(yíng)運(yùn)資金的盈利性的同時(shí)，王竹泉（2012）設(shè)計(jì)了基于渠道管理的營(yíng)運(yùn)資金流動(dòng)性指標(biāo)和盈利性指標(biāo)，增加了由各渠道營(yíng)運(yùn)資金利潤(rùn)率指標(biāo)組成的盈利性評(píng)價(jià)部分，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的流動(dòng)性和盈利性進(jìn)行評(píng)價(jià)。可見，基于渠道的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)研究已經(jīng)從營(yíng)運(yùn)資金的創(chuàng)新分類到績(jī)效評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建進(jìn)行了系統(tǒng)詳細(xì)的研究，形成了較為完整的理論體系。
綜上所述，基于渠道的評(píng)價(jià)體系是營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)研究的重要領(lǐng)域和成果之一，并且從最初的營(yíng)運(yùn)資金管理效率評(píng)價(jià)體系發(fā)展到了涉及收益性和流動(dòng)性評(píng)價(jià)的更加完善的指標(biāo)體系。此外，在上述研究成果的分析中也可以明確地看出，營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)體系只是對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的安全性和流動(dòng)性展開分析評(píng)價(jià)，并不能起到營(yíng)運(yùn)資金管理風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的目的。
三、關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金管理風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的主要研究成果
營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)作為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的核心之一，雖然現(xiàn)階段專門針對(duì)營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警進(jìn)行的研究并不多，有關(guān)營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的研究尚處于起步階段，但是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警理論與實(shí)踐的發(fā)展已處于較為成熟的階段?？蓮呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的理論研究與實(shí)踐中得到啟發(fā)，參照財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型建立的思路，初步建立起能夠?qū)I(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警的量化模型。
蔡佳茹（2012）在借鑒較為成熟的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的基礎(chǔ)上，結(jié)合營(yíng)運(yùn)資金的行業(yè)特點(diǎn)，從對(duì)影響營(yíng)運(yùn)資金短缺風(fēng)險(xiǎn)因素的分析入手，以零售業(yè)上市公司為例，探索了營(yíng)運(yùn)資金短缺風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的建立思路與方法，并嘗試性的建立起以多元綜合預(yù)測(cè)模型為核心的營(yíng)運(yùn)資金短缺風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型。
劉震宇（2013）運(yùn)用灰色預(yù)測(cè)系統(tǒng)為理論基礎(chǔ)，從經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、速動(dòng)比率、流動(dòng)比率5個(gè)方面對(duì)營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)變量進(jìn)行設(shè)計(jì)，創(chuàng)新結(jié)合灰色點(diǎn)預(yù)測(cè)和區(qū)間預(yù)測(cè)，構(gòu)建出營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型。結(jié)合案例企業(yè)的特點(diǎn)，得出如下結(jié)論：物流企業(yè)集團(tuán)可以根據(jù)過去5年的營(yíng)運(yùn)資金指標(biāo)值，預(yù)測(cè)出未來5年的營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)的大小。該結(jié)論能及時(shí)、準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)物流企業(yè)集團(tuán)營(yíng)運(yùn)資金管理中的異常信號(hào)，降低企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)。但是由于灰色組合預(yù)測(cè)模型無法進(jìn)行企業(yè)間的橫向比較研究，因此這種方法只適用于企業(yè)根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)進(jìn)行管理。
姚文偉（2014）同樣運(yùn)用灰色預(yù)測(cè)系統(tǒng)理論，選取能代表集團(tuán)化企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的5 個(gè)指標(biāo)作為預(yù)測(cè)變量，并選擇經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入流出比率作為確定閥值的變量，構(gòu)建出營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，旨在通過對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，提高集團(tuán)化企業(yè)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)的抵抗能力。但是本文只是對(duì)營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的初步研究，沒有嘗試縱向設(shè)計(jì)更多的營(yíng)運(yùn)資金或者是財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行研究。
鄭晨（2012）針對(duì)以往的研究都只是對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的每個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行單獨(dú)分析，卻并未聯(lián)系營(yíng)運(yùn)指標(biāo)的項(xiàng)目進(jìn)行分析，建立起一個(gè)以應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率與營(yíng)運(yùn)資金為主要參數(shù)的綜合模型，同時(shí)針對(duì)以往的研究從未涉及過風(fēng)險(xiǎn)管理，在模型中體現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)因素，選取了自2007年至2011年滬深兩市的所有生物醫(yī)藥類上市公司的數(shù)據(jù)作為樣本，并通過實(shí)證分析證明營(yíng)運(yùn)資金與風(fēng)險(xiǎn)管理效果成正比例的關(guān)系。但是本文僅對(duì)在國(guó)內(nèi)滬深兩市上市的生物醫(yī)藥制造類企業(yè)進(jìn)行了實(shí)證研究，而未將所有的制造類上市企業(yè)納入到本文的研究范圍內(nèi)。
綜上所述，學(xué)者們對(duì)營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的研究還處于起步階段。在營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型指標(biāo)的選取上，量化指標(biāo)選取的科學(xué)性有待加強(qiáng)，同時(shí)可以將營(yíng)運(yùn)資金預(yù)警案例引入到營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的分析當(dāng)中，做到定量分析與定性分析相結(jié)合，進(jìn)而構(gòu)建出適合各行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型。
四、營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究展望
（一）拓寬營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)實(shí)證研究的范圍和視野
現(xiàn)有研究表明，關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金績(jī)效評(píng)價(jià)體系已較為成熟，但是實(shí)證研究較少。因此，從實(shí)證的角度展開分析，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金績(jī)效評(píng)價(jià)體系具體運(yùn)用，可以彌補(bǔ)規(guī)范研究歸納和演繹的不足，充分的實(shí)證檢驗(yàn)使研究結(jié)論更具有說服力，也便于企業(yè)管理者更好的加以運(yùn)用。
（二）創(chuàng)新營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的研究思路
基于上述分析，目前的研究局限，營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警之間幾乎是孤立研究，將營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警相結(jié)合，建立一整套科學(xué)合理的指標(biāo)體系判斷標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于加強(qiáng)集團(tuán)化企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。利用評(píng)價(jià)體系所得出的指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警方面研究，如營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)據(jù)處于多少區(qū)間表示企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理狀況良好;指標(biāo)數(shù)據(jù)處于多少區(qū)間說明企業(yè)已面臨著較高的營(yíng)運(yùn)資金危險(xiǎn)，應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)管理問題。J
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國(guó)外關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金管理的研究始于20世紀(jì)30年代，我國(guó)于1993年引入營(yíng)運(yùn)資金這一概念后，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理的研究才逐漸展開。營(yíng)運(yùn)資金管理是公司財(cái)務(wù)管理的重要組成部分，與公司價(jià)值創(chuàng)造和財(cái)務(wù)管理目標(biāo)緊密相關(guān)。因營(yíng)運(yùn)資金管理不善而導(dǎo)致的破產(chǎn)倒閉案例已屢見不鮮，2003年美國(guó)有著100多年歷史的Kmart申請(qǐng)了破產(chǎn)保護(hù)，2004年在我國(guó)運(yùn)營(yíng)8年之久的普爾斯馬特轟然倒下。近年來，提高營(yíng)運(yùn)資金管理水平正逐步成為國(guó)內(nèi)外企業(yè)關(guān)注的重心之一。通過對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究，企業(yè)可以找出影響企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的關(guān)鍵因素，然后采取相應(yīng)的措施來提高營(yíng)運(yùn)資金管理水平；同時(shí)，可以判別企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)狀況，進(jìn)而對(duì)企業(yè)各環(huán)節(jié)發(fā)生和可能發(fā)生的營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出預(yù)警信號(hào)。然而，對(duì)目前關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的研究成果進(jìn)行歸納總結(jié)，分析發(fā)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)體系有涉及營(yíng)運(yùn)資金安全性的指標(biāo)，但是較少的研究能夠把營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警結(jié)合起來。顯然，這不利于對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)的深入研究，也不利于企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避?？茖W(xué)的營(yíng)運(yùn)資金管理應(yīng)當(dāng)能夠在降低資金風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)增加企業(yè)收益，最終使企業(yè)價(jià)值得到提升。因此，本文擬從營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)和營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警兩個(gè)方面進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，以期在梳理和把握營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，對(duì)未來我國(guó)營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的研究方向進(jìn)行探討。
二、關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)的主要研究成果
對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理的評(píng)價(jià)基本上都是基于營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)展開。關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)的研究也由傳統(tǒng)的單一財(cái)務(wù)指標(biāo)逐步發(fā)展為較完整的綜合性評(píng)價(jià)體系，經(jīng)歷了一個(gè)逐步發(fā)展和演變的過程。
（一）國(guó)外相關(guān)研究文獻(xiàn)
20世紀(jì)70年代以前對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)研究主要集中在各單個(gè)組成項(xiàng)目上，并且側(cè)重于流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目的研究，相應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)通常采用應(yīng)收、應(yīng)付賬款、存貨周轉(zhuǎn)率等單項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)，然而這類指標(biāo)都存在一定程度的局限性。首先，這類指標(biāo)忽略了流動(dòng)資金之間的內(nèi)在聯(lián)系；其次，利用這類指標(biāo)很難發(fā)現(xiàn)各流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目的相互變動(dòng)對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的影響程度，繼而無法對(duì)營(yíng)運(yùn)資金進(jìn)行綜合的評(píng)價(jià)。鑒于實(shí)踐中出現(xiàn)的這類問題,有學(xué)者提出了采用現(xiàn)金周期（CashConversionCycle）指標(biāo),用以反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金狀況的全貌。RichardV.D.等（1980）提出了反映營(yíng)運(yùn)資金管理狀況全貌的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期指標(biāo)，指出：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期+存貨周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。這個(gè)公式后來被廣泛運(yùn)用到對(duì)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的評(píng)價(jià)之中。但該指標(biāo)忽視了處于不同時(shí)間點(diǎn)、不同生產(chǎn)階段的流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目所占用營(yíng)運(yùn)資金在數(shù)量上的差異，沒有考慮企業(yè)不同形態(tài)營(yíng)運(yùn)資金的占用情況，因而不利于企業(yè)全面、正確評(píng)價(jià)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效。由此，JamesA.Gentry等（1990）在現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的基礎(chǔ)上，引入了權(quán)重思想，通過對(duì)各階段現(xiàn)金流量時(shí)間和數(shù)量進(jìn)行綜合分析，提出加權(quán)現(xiàn)金周期的概念。加權(quán)現(xiàn)金周期與現(xiàn)金周期相比，考慮了不同形態(tài)營(yíng)運(yùn)資金占用情況，加權(quán)現(xiàn)金周期融合了整個(gè)循環(huán)使用資金的時(shí)間和數(shù)量值，從而能夠更好地反映營(yíng)運(yùn)資金績(jī)效。但是上述營(yíng)運(yùn)資金績(jī)效的研究都不是針對(duì)某個(gè)企業(yè)、某個(gè)行業(yè)的具體研究。JosephCavinato（1990）則以制造業(yè)為例，細(xì)化了產(chǎn)品-現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期，并在此基礎(chǔ)上提出了縮短產(chǎn)品-現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的方法。他提出了產(chǎn)品-現(xiàn)金周期指標(biāo)來衡量營(yíng)運(yùn)資本管理效率。同時(shí)，MartinGasmen等（2003）提出了衡量零售企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理效率的“剩余日（Ex-cessdays）”指標(biāo)。該指標(biāo)可有效衡量零售企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理效率，通過與具體行業(yè)的結(jié)合，使研究結(jié)論更具有說服力。綜上，上述評(píng)價(jià)指標(biāo)的主要目的在于評(píng)價(jià)營(yíng)運(yùn)資金管理的效率，雖然對(duì)營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)有所涉及，但是沒有系統(tǒng)的展開研究，也就不能實(shí)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)資金管理的最終目的。
（二）國(guó)內(nèi)相關(guān)研究文獻(xiàn)
1.高效集成的營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)體系。在對(duì)傳統(tǒng)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)體系進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，我國(guó)學(xué)者郁國(guó)建（2000）指出，傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)缺乏戰(zhàn)略性和集成性，通過建立一種高效集成的營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)體系，以加強(qiáng)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的更有效管理，他創(chuàng)建了一個(gè)單一的集成指標(biāo)購(gòu)銷周轉(zhuǎn)率來考核營(yíng)運(yùn)資金的總體流轉(zhuǎn)情況。然而，基于營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)的信息需求，上述各營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目等信息需要進(jìn)一步細(xì)化。由此，邵芬芬（2011）建議將存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)行細(xì)化，重新定義了“材料周轉(zhuǎn)天數(shù)”“在產(chǎn)品周轉(zhuǎn)天數(shù)”以及“產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)”。建議將傳統(tǒng)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的分子改為收回應(yīng)收賬款余額，并進(jìn)一步細(xì)化為收回賬齡為1年、2年等的應(yīng)收賬款金額。顯然，細(xì)化后的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)可以提供更多的管理信息?？梢?，對(duì)傳統(tǒng)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的改進(jìn)思路主要有：橫向組合各單一評(píng)價(jià)指標(biāo)，從而形成綜合性的評(píng)價(jià)指標(biāo)；縱向細(xì)化傳統(tǒng)評(píng)價(jià)指標(biāo)，從而劃分不同項(xiàng)目進(jìn)行考核，且改進(jìn)了指標(biāo)結(jié)構(gòu)，使其更加科學(xué)。但上述營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)改進(jìn)的研究仍囿于傳統(tǒng)視角，往往只側(cè)重于一個(gè)方面，難以正確、全面地反映營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效。
2.基于層次分析法的營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)體系。齊彩紅等（2011）基于層次分析法構(gòu)建了包括和諧性、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)性和收益性的評(píng)價(jià)體系，并將這四個(gè)方面作為第一層次指標(biāo)的分類標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而選擇包括“應(yīng)收賬款平均賬齡”“現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比”等在內(nèi)的14個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)作為第二層次指標(biāo)。該體系給出了企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的直觀評(píng)價(jià)，但在指標(biāo)選取、分?jǐn)?shù)判定等方面具有較強(qiáng)的主觀性。李爭(zhēng)光等（2011）基于營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)的安全性、流動(dòng)性及收益性，選擇涉及營(yíng)運(yùn)資金營(yíng)運(yùn)能力、償債能力等的9項(xiàng)具體指標(biāo)，建立營(yíng)運(yùn)資金績(jī)效指標(biāo)評(píng)價(jià)模型，同時(shí)選取三家家電企業(yè)2009年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通過計(jì)算相應(yīng)指標(biāo)來評(píng)價(jià)三個(gè)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效，對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效進(jìn)行了評(píng)價(jià)，為企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金績(jī)效管理提供參考。該指標(biāo)體系便于企業(yè)間營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的比較，易于找出管理重點(diǎn)，但在指標(biāo)權(quán)重、指標(biāo)得分確定方面較為主觀。徐瑋（2013）則從供應(yīng)鏈資金管理特點(diǎn)出發(fā)，采用層次分析法提出供應(yīng)鏈營(yíng)運(yùn)資金管理的評(píng)價(jià)指標(biāo)，將營(yíng)運(yùn)資金管理水平作為目標(biāo)層指標(biāo)，將營(yíng)運(yùn)資金使用效率、營(yíng)運(yùn)資金安全性和營(yíng)運(yùn)資金績(jī)效作為準(zhǔn)則層指標(biāo)，并基于煤炭行業(yè)對(duì)供應(yīng)鏈營(yíng)運(yùn)資金管理水平進(jìn)行了評(píng)價(jià)驗(yàn)證。該指標(biāo)體系可以使企業(yè)根據(jù)所得到的分?jǐn)?shù)有針對(duì)性地提出改進(jìn)方案，提高資源配置與經(jīng)營(yíng)效率，降低營(yíng)運(yùn)資金的風(fēng)險(xiǎn)，改善供應(yīng)鏈營(yíng)運(yùn)資金管理水平。可見，基于層次分析法構(gòu)建營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)體系應(yīng)注重指標(biāo)選取、權(quán)重及分值確定的合理性。
3.基于渠道的營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)體系。針對(duì)已有的營(yíng)運(yùn)資金管理研究對(duì)于營(yíng)運(yùn)資金的分類的缺陷，王竹泉等（2007）提出將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金按其與供應(yīng)鏈或渠道的關(guān)系重新分類，并相應(yīng)的提出了新型的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)體系，即基于企業(yè)渠道管理理念的評(píng)價(jià)體系。與傳統(tǒng)基于要素的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)體系相比，上述評(píng)價(jià)體系不僅涵蓋的營(yíng)運(yùn)資金要素更為全面，而且體現(xiàn)了渠道管理的思想。但是上述指標(biāo)體系僅考慮了營(yíng)運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)期，而營(yíng)運(yùn)資金的盈利性狀況未納入評(píng)價(jià)范疇，使得評(píng)價(jià)結(jié)果相對(duì)片面。同時(shí)，在指出現(xiàn)有的基于渠道的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效體系未能評(píng)價(jià)營(yíng)運(yùn)資金的盈利性的同時(shí)，王竹泉（2012）設(shè)計(jì)了基于渠道管理的營(yíng)運(yùn)資金流動(dòng)性指標(biāo)和盈利性指標(biāo)，增加了由各渠道營(yíng)運(yùn)資金利潤(rùn)率指標(biāo)組成的盈利性評(píng)價(jià)部分，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的流動(dòng)性和盈利性進(jìn)行評(píng)價(jià)?？梢姡谇赖臓I(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)研究已經(jīng)從營(yíng)運(yùn)資金的創(chuàng)新分類到績(jī)效評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建進(jìn)行了系統(tǒng)詳細(xì)的研究，形成了較為完整的理論體系。綜上所述，基于渠道的評(píng)價(jià)體系是營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)研究的重要領(lǐng)域和成果之一，并且從最初的營(yíng)運(yùn)資金管理效率評(píng)價(jià)體系發(fā)展到了涉及收益性和流動(dòng)性評(píng)價(jià)的更加完善的指標(biāo)體系。此外，在上述研究成果的分析中也可以明確地看出，營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)體系只是對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的安全性和流動(dòng)性展開分析評(píng)價(jià)，并不能起到營(yíng)運(yùn)資金管理風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的目的。
三、關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金管理風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的主要研究成果
營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)作為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的核心之一，雖然現(xiàn)階段專門針對(duì)營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警進(jìn)行的研究并不多，有關(guān)營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的研究尚處于起步階段，但是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警理論與實(shí)踐的發(fā)展已處于較為成熟的階段?？蓮呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的理論研究與實(shí)踐中得到啟發(fā)，參照財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型建立的思路，初步建立起能夠?qū)I(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警的量化模型。蔡佳茹（2012）在借鑒較為成熟的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的基礎(chǔ)上，結(jié)合營(yíng)運(yùn)資金的行業(yè)特點(diǎn)，從對(duì)影響營(yíng)運(yùn)資金短缺風(fēng)險(xiǎn)因素的分析入手，以零售業(yè)上市公司為例，探索了營(yíng)運(yùn)資金短缺風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的建立思路與方法，并嘗試性的建立起以多元綜合預(yù)測(cè)模型為核心的營(yíng)運(yùn)資金短缺風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型。劉震宇（2013）運(yùn)用灰色預(yù)測(cè)系統(tǒng)為理論基礎(chǔ)，從經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、速動(dòng)比率、流動(dòng)比率5個(gè)方面對(duì)營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)變量進(jìn)行設(shè)計(jì)，創(chuàng)新結(jié)合灰色點(diǎn)預(yù)測(cè)和區(qū)間預(yù)測(cè)，構(gòu)建出營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型。結(jié)合案例企業(yè)的特點(diǎn)，得出如下結(jié)論：物流企業(yè)集團(tuán)可以根據(jù)過去5年的營(yíng)運(yùn)資金指標(biāo)值，預(yù)測(cè)出未來5年的營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)的大小。該結(jié)論能及時(shí)、準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)物流企業(yè)集團(tuán)營(yíng)運(yùn)資金管理中的異常信號(hào)，降低企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)。但是由于灰色組合預(yù)測(cè)模型無法進(jìn)行企業(yè)間的橫向比較研究，因此這種方法只適用于企業(yè)根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)進(jìn)行管理。姚文偉（2014）同樣運(yùn)用灰色預(yù)測(cè)系統(tǒng)理論，選取能代表集團(tuán)化企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的5個(gè)指標(biāo)作為預(yù)測(cè)變量，并選擇經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入流出比率作為確定閥值的變量，構(gòu)建出營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，旨在通過對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，提高集團(tuán)化企業(yè)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)的抵抗能力。但是本文只是對(duì)營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的初步研究，沒有嘗試縱向設(shè)計(jì)更多的營(yíng)運(yùn)資金或者是財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行研究。鄭晨（2012）針對(duì)以往的研究都只是對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的每個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行單獨(dú)分析，卻并未聯(lián)系營(yíng)運(yùn)指標(biāo)的項(xiàng)目進(jìn)行分析，建立起一個(gè)以應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率與營(yíng)運(yùn)資金為主要參數(shù)的綜合模型，同時(shí)針對(duì)以往的研究從未涉及過風(fēng)險(xiǎn)管理，在模型中體現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)因素，選取了自2007年至2011年滬深兩市的所有生物醫(yī)藥類上市公司的數(shù)據(jù)作為樣本，并通過實(shí)證分析證明營(yíng)運(yùn)資金與風(fēng)險(xiǎn)管理效果成正比例的關(guān)系。但是本文僅對(duì)在國(guó)內(nèi)滬深兩市上市的生物醫(yī)藥制造類企業(yè)進(jìn)行了實(shí)證研究，而未將所有的制造類上市企業(yè)納入到本文的研究范圍內(nèi)。綜上所述，學(xué)者們對(duì)營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的研究還處于起步階段。在營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型指標(biāo)的選取上，量化指標(biāo)選取的科學(xué)性有待加強(qiáng)，同時(shí)可以將營(yíng)運(yùn)資金預(yù)警案例引入到營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的分析當(dāng)中，做到定量分析與定性分析相結(jié)合，進(jìn)而構(gòu)建出適合各行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型。
四、營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究展望
（一）拓寬營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)
實(shí)證研究的范圍和視野現(xiàn)有研究表明，關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金績(jī)效評(píng)價(jià)體系已較為成熟，但是實(shí)證研究較少。因此，從實(shí)證的角度展開分析，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金績(jī)效評(píng)價(jià)體系具體運(yùn)用，可以彌補(bǔ)規(guī)范研究歸納和演繹的不足，充分的實(shí)證檢驗(yàn)使研究結(jié)論更具有說服力，也便于企業(yè)管理者更好的加以運(yùn)用。
（二）創(chuàng)新營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的研究思路
隨著全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展一體化進(jìn)程的不斷加快，集團(tuán)化企業(yè)成為當(dāng)今社會(huì)中重要的經(jīng)濟(jì)組織形式。營(yíng)運(yùn)資金管理是企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)中整體資金管理的基礎(chǔ)，因此營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)也成為企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要內(nèi)容之一。國(guó)內(nèi)外的學(xué)者也對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究做了以下貢獻(xiàn)：美國(guó)哈弗教授Fitz Patrick搜集了將近20家公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，總結(jié)出凈利率/每股收益和股東權(quán)益/流動(dòng)負(fù)債這兩個(gè)指標(biāo)對(duì)企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)的影響最大，從而提出對(duì)企業(yè)應(yīng)該采用多維度單變量方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警分析。石亞玲選取30多家房地產(chǎn)上市公司的公開數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，并指出此時(shí)Z值模型誤差概率達(dá)74%，不符合預(yù)測(cè)精度的要求。通過文獻(xiàn)研究得知，國(guó)外學(xué)者們對(duì)營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的研究超前，研究結(jié)果也相對(duì)比較成熟，國(guó)內(nèi)外專家對(duì)營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的研究還是一片空白，眾所周知，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，良好的營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)管理是集團(tuán)化企業(yè)得以生存的關(guān)鍵因素，通過對(duì)營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)的有效管理和控制，不但能提高企業(yè)現(xiàn)金流中的凈利潤(rùn)率，提高投資者的投資信心，還可以使企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)所需資金得到有效的周轉(zhuǎn)，從而不斷提高企業(yè)的盈利水平和周轉(zhuǎn)能力，為企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
因此本文運(yùn)用灰色預(yù)測(cè)系統(tǒng)理論，選取能代表集團(tuán)化企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的5個(gè)指標(biāo)作為預(yù)測(cè)變量，并選擇經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入流出比率作為確定閥值的變量，構(gòu)建出營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，旨在通過對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，提高集團(tuán)化企業(yè)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)的抵抗能力。本文根據(jù)河南同力水泥股份有限公司的運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)，選取5個(gè)指標(biāo)作為預(yù)測(cè)變量，這5個(gè)預(yù)測(cè)變量主要反映了集團(tuán)化企業(yè)在生產(chǎn)過程中對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的使用能力，考慮到現(xiàn)代企業(yè)中對(duì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的重視，多以現(xiàn)金流量細(xì)化后的幾個(gè)指標(biāo)為主，所以沒有涉及流動(dòng)比率，這里特別說明（見表1）。
二、模型構(gòu)建
本文主要根據(jù)灰色預(yù)測(cè)分析理論建立企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警模型，灰色系統(tǒng)是指對(duì)于普遍的認(rèn)識(shí)概念，信息不完全明朗的系統(tǒng)。本文選擇灰色預(yù)警模型主要是因?yàn)樗校航Ｋ栊畔⑸?，可將無規(guī)序列轉(zhuǎn)化成有規(guī)序列，預(yù)測(cè)結(jié)果準(zhǔn)確性高等優(yōu)點(diǎn)。另外影響營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)控制的因素有很多，不僅包括內(nèi)部的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理還包括外部不可控制的市場(chǎng)環(huán)境等的因素，所以想要對(duì)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)警，搜索歷史信息比較困難；另外，由于企業(yè)處于不同發(fā)展階段，營(yíng)運(yùn)資金的各個(gè)指標(biāo)構(gòu)成也不相同，指標(biāo)體系是一個(gè)動(dòng)態(tài)變化的系統(tǒng)。綜上所述，灰色系統(tǒng)模型可以完全克服預(yù)測(cè)過程的困難，獲得令人比較滿意的預(yù)警結(jié)果。
（一）營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型步驟設(shè)計(jì) 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件的前提下，企業(yè)越來越看重對(duì)現(xiàn)金流的管理和控制，對(duì)企業(yè)管理者來說，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的準(zhǔn)確分析是掌握企業(yè)實(shí)際運(yùn)行情況的關(guān)鍵因素?，F(xiàn)金流入流出比率是企業(yè)現(xiàn)金流和營(yíng)運(yùn)能力最直觀的表現(xiàn)形式，把經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入流出比率作為向量閥值，有助于人們進(jìn)行總結(jié)分析。集團(tuán)化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的具體運(yùn)行步驟如下：
（1）設(shè)原始序列 X=[X（1），X（2），…，X（n）]是非平滑序列。
（2）設(shè)？姿是已經(jīng)確定的閥值，第i期集團(tuán)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入流出比率為Xi，i=1，2，...，n。
（3）當(dāng)Xi
Xξ=[XTi|i∈L，L=（1，2，3，…，s）]。
（4）設(shè)定集團(tuán)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入流出比率的災(zāi)變時(shí)刻集 X（0）=（t1，t2，t3，…ts），t1？圳 i，t2 ？圳j，t3？圳 k，…ts？圳 q為災(zāi)變時(shí)刻分布，稱X（0）=[t│t∈H，H=（i，j，k，…，q）]為災(zāi)變時(shí)刻集。
（5）設(shè)X（1）是X（0）的累加序列，則有：X（1）=[X（0）（1），X（0）（2），…，X（0）（n）]。
（6）建立響應(yīng)模型GM（1，1），Z（1）（K）=1/2[X（1）（K-1）+ X（1）（K）] （K=2，3，…，n）
令，B=-Z（0）（2） 1-Z（1）（3） 1 -Z（1）（n） 1，則稱X（0）（K）+aZ（1）（K） =β為模型 GM（1，1），其中α為發(fā)展系數(shù)，β稱為灰色作用量。
（7）設(shè)=αβ，按最小二乘法求得，則，=（BTB）-1BTY其中， Y=[X（0）（2），X（0）（3），…，X（0）（n）]T。
（8）得出GM（1，1）響應(yīng)式為：
（1）（S+1）=[X（0）（1）-]e-？琢x+（S+1）=（1）（S+1）-（1）（S），S？叟1
即（S+1）=（1-e-？琢x）[X（0）（1）-]
（9）求（0）=[（0）（1），（0）（2），…，（0）（n），（0）（n+1）]，式中前 n 個(gè)數(shù)為X（0）的平均值，（0）（n+1）為最終預(yù)測(cè)值。
（10）檢測(cè)模型的精度，模型的殘差？著（S）=0）（S）-X（0）（S），相對(duì)誤差 ？駐s=，平均相對(duì)誤差： =？駐s，精度級(jí)別見表 2：
精度說明：平均相對(duì)誤差越小說明構(gòu)建的模型預(yù)測(cè)精度越高，同理，平均相對(duì)誤差越大說明構(gòu)建的模型預(yù)測(cè)精度越低。
（二）算例 具體如下：
（1）權(quán)重確定。本文以河南省同力股份有限公司為案例企業(yè)，運(yùn)用層次分析法來確定指標(biāo)體系的權(quán)重，首先形成判斷矩陣A=（αij）nxn，其中αij就是權(quán)量ui和uj相對(duì)指標(biāo)分權(quán)重。并且A有以下度量限制：
αij>0，αij=1＼αij，αij=1
由判斷矩陣A被限定的條件知，假設(shè)判斷矩陣有n個(gè)元素，那么A只須具備判定其上（或下）三角的n（n-1）/2個(gè)元素就能滿足要求，所以對(duì)判斷矩陣A做n（n-1）/2個(gè)相對(duì)比較。對(duì)A中的行向量歸一化后得出近似于權(quán)重向量的W，如下：
Wi=
一致性檢驗(yàn)：對(duì)判斷矩陣得出的權(quán)重向量的精度判定，還需經(jīng)過一致性檢驗(yàn)的步驟，只有當(dāng)CR
本案例中，設(shè)X1、X2、X3、X4、X5分別為同力水泥有限公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量比率、速動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金比率，根據(jù)層次分析法，可得到本案例指標(biāo)體系的權(quán)重（見表3）：
（2）營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)值確定。一是單項(xiàng)指標(biāo)因子系數(shù)qi的確定。因?yàn)樗嘈袠I(yè)是國(guó)家規(guī)定的“三高行業(yè)”，所以在設(shè)計(jì)比例時(shí)，比一般行業(yè)的3/7苛刻。即實(shí)際值
案例企業(yè)的各指標(biāo)的單因素系數(shù)如表5所示。
二是營(yíng)運(yùn)資金綜合因素系數(shù)X的求解。綜合因素系數(shù)X=（單因素系數(shù)qi×指標(biāo)的權(quán)數(shù)Wi）。則案例企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金指標(biāo)的綜合因素系數(shù)如表6所示。
三是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型求解。由以上步驟算出的風(fēng)險(xiǎn)值，再結(jié)合構(gòu)建的灰色預(yù)測(cè)模型，對(duì)同力公司2014年將面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析?；疑A(yù)測(cè)的原理在上文中已經(jīng)提到，本文運(yùn)用灰色理論的主要貢獻(xiàn)者劉思峰教授創(chuàng)建的灰色系統(tǒng)軟件（GTMS3.0）運(yùn)行程序。首先在excel中輸入數(shù)據(jù)再導(dǎo)入軟件程序中，運(yùn)行軟件后得到表7所示的結(jié)果。
在程序窗口鍵入“GM（1，1）建模分析”運(yùn)算模塊，軟件執(zhí)行后得： B=-7.592 1-11.5 1-15.879 1-20.339 1 ，
又Y=[X（0）（2），X（0）（3），X（0）（4），X（0）（5）]T= [7.414，7.816，8.759，8.921]T
得到：（BTB）-1=0.0110 0.15210.1521 2.3532 ，進(jìn)而得到
=（BTB）-1BTY=-0.6606.6749
X（1）（1）=7.769，最后求得：a=-0.066，b=6.6749， =-101.135，同時(shí)預(yù)警方程式為：
（1）（S+1）=[X（0）（1）-]e-αx+=108.904e0.066s-101.135
依次帶入響應(yīng)式里進(jìn)行推導(dǎo)得到：（1）（5）=40.6735，（1）（6）=50.346。
綜上所述，2013年同力水泥股份有限公司的營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警值為：
（1）（6）=50.346-40.6735= 9.6725，運(yùn)行的平均相對(duì)誤差結(jié)果為：=1.6323%=0.016，
可以幫助同力集團(tuán)更有效的進(jìn)行營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)管理。
三、結(jié)論
研究中發(fā)現(xiàn)，對(duì)企業(yè)整個(gè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)難度較大，所以企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在研究時(shí)應(yīng)具體到更小的模塊，因此對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)越來越受到企業(yè)和政府的關(guān)注。本文在灰色概念的基礎(chǔ)上，結(jié)合劉思峰專家的預(yù)測(cè)軟件，建立了準(zhǔn)確性較高的營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，同時(shí)得出了精度較高的預(yù)警值，該實(shí)踐結(jié)果可以準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)集團(tuán)化企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理中的瓶頸和問題，并及時(shí)解決該問題，提高了企業(yè)抵抗?fàn)I運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)的能力，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。
由于本文只是對(duì)營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的初步研究，后期的探索中，不僅可以嘗試縱向設(shè)計(jì)更多的營(yíng)運(yùn)資金或者是財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行研究，還能縮小研究范圍，只對(duì)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)進(jìn)行分析，這樣就可以分別從宏觀和微觀上把握財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的變化趨勢(shì)，從而采取更有效的防范措施；同時(shí)本研究建立的預(yù)測(cè)模型也有一定的局限性，就是無法進(jìn)行企業(yè)之間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較，所以此模型比較適合大型跨國(guó)公司和集團(tuán)公司對(duì)下屬子公司進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：營(yíng)運(yùn)資金管理 策略 展望
一、營(yíng)運(yùn)資金管理策略研究的意義
萊瑞·吉特曼和查爾斯·馬克斯維爾曾經(jīng)對(duì)美國(guó)1 000家大型企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)理的工作時(shí)間分配進(jìn)行調(diào)查，結(jié)果表明在營(yíng)運(yùn)資金管理上所花的時(shí)間幾乎占三分之一，由此可見營(yíng)運(yùn)資金管理的重要性。顯然，選擇恰當(dāng)?shù)臓I(yíng)運(yùn)資金管理策略，保持適度的營(yíng)運(yùn)資金，可以有效防止企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。近年來，我國(guó)理論界和實(shí)務(wù)界對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理策略進(jìn)行了廣泛研究和探討，并取得了一批研究成果。對(duì)此，本文在“中國(guó)知網(wǎng)”上就近十年的相關(guān)研究以營(yíng)運(yùn)資金（或資本）管理策略（或政策）為關(guān)鍵詞分別按“題名”和“主題”進(jìn)行了檢索，結(jié)果如表1所示。
通過檢索可知，以營(yíng)運(yùn)資金管理策略為題名的研究最早始于2001年，以營(yíng)運(yùn)資金管理策略為主題的研究最早始于1999年。在近十年的研究中，主題中包含營(yíng)運(yùn)資金管理策略的研究從2005年開始呈連續(xù)研究趨勢(shì)，從2007年開始研究數(shù)量逐年增加較為明顯?？傮w來看，我國(guó)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理策略的研究起步較晚，總的研究數(shù)量較少。
因此，本文擬從營(yíng)運(yùn)資金管理策略的基本內(nèi)涵及選擇、營(yíng)運(yùn)資金管理策略與績(jī)效的關(guān)系及營(yíng)運(yùn)資金管理策略的實(shí)施三個(gè)方面進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，以期更好地梳理和把握我國(guó)營(yíng)運(yùn)資金管理策略的研究現(xiàn)狀，并對(duì)未來我國(guó)營(yíng)運(yùn)資金管理策略的研究方向進(jìn)行展望，從而促進(jìn)我國(guó)營(yíng)運(yùn)資金管理策略的深入研究及應(yīng)用，提高企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理水平。
二、關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金管理策略基本內(nèi)涵及選擇的研究
（一）營(yíng)運(yùn)資金管理策略基本內(nèi)涵研究取得的成果
鐘璐（2001）主要從營(yíng)運(yùn)資金持有量策略和籌集策略兩方面對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理策略進(jìn)行了研究，并討論了企業(yè)面臨不同環(huán)境條件時(shí)應(yīng)采取的相應(yīng)策略及不同營(yíng)運(yùn)資金持有量策略下應(yīng)采取的不同營(yíng)運(yùn)資金籌集策略。其研究符合廣義營(yíng)運(yùn)資金的觀點(diǎn)，并為企業(yè)選擇不同營(yíng)運(yùn)資金管理策略提供思路，但該文并未詳細(xì)深入分析營(yíng)運(yùn)資金管理策略的具體類型。
李亞魯（2006）則在剖析投資和融資的基礎(chǔ)上，從行業(yè)特征角度分析了產(chǎn)品類型、生產(chǎn)周期、銷售水平、存貨策略、信用策略、企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)管理效率等對(duì)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)持有水平的影響，進(jìn)而指出營(yíng)運(yùn)資金管理應(yīng)權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益。他將營(yíng)運(yùn)資金持有策略劃分為寬松、緊縮和適中三大策略，將營(yíng)運(yùn)資金籌集策略劃分為配合、激進(jìn)和穩(wěn)健型三大策略，從而為企業(yè)進(jìn)行營(yíng)運(yùn)資金管理策略的選擇提供了較為具體的標(biāo)準(zhǔn)，但其研究仍是傳統(tǒng)營(yíng)運(yùn)資金管理策略的范疇，各項(xiàng)策略中的風(fēng)險(xiǎn)與收益水平難以量化，也沒有涉及管理人員如何權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益的問題。
鞠成雯（2000）從風(fēng)險(xiǎn)與收益兩個(gè)方面對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理策略進(jìn)行了評(píng)析，提出了自動(dòng)清償策略、保守策略、激進(jìn)策略和平衡策略四種營(yíng)運(yùn)資金管理策略，并描述和分析了各種策略收益與風(fēng)險(xiǎn)共存的特征。然而，該文主要從籌集角度分析了營(yíng)運(yùn)資金管理策略的利弊，忽視了營(yíng)運(yùn)資金持有量策略以及二者結(jié)合的利弊分析。
謝麗達(dá)（2012）基于營(yíng)運(yùn)資金籌集政策的基本概念，從理論角度將營(yíng)運(yùn)資金分為適中型、激進(jìn)型和穩(wěn)健型三種籌資策略。但并未就其具體應(yīng)用提出詳細(xì)政策建議，也沒有劃分政策建議的實(shí)施主體。
可見，通過規(guī)范研究，基本厘清了營(yíng)運(yùn)資金管理策略的基本內(nèi)涵，界定了營(yíng)運(yùn)資金管理策略的基本類型，并對(duì)其選擇的思路和方法進(jìn)行了初步邏輯分析。雖然此類研究取得了較多的成果、理論較為成熟，但尚缺乏大量實(shí)踐數(shù)據(jù)的支持。
（二）營(yíng)運(yùn)資金管理策略選擇研究取得的成果
劉運(yùn)國(guó)等（2001）通過對(duì)滬市上市公司的實(shí)證分析表明：中庸型策略是目前大部分中國(guó)上市公司采用的營(yíng)運(yùn)資金管理策略，流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的比例呈同向變動(dòng)，不同的營(yíng)運(yùn)資金管理策略影響企業(yè)的收益能力。他們認(rèn)為，中庸型策略的選擇傾向是由于我國(guó)企業(yè)缺乏冒險(xiǎn)和創(chuàng)新精神，在流動(dòng)資金存量管理上趨于保守，缺乏營(yíng)運(yùn)資金管理的藝術(shù)、策略和勇氣等。但該文并未對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理策略作細(xì)分研究。
周紋羽（2009）選取了79家制造業(yè)公司，從營(yíng)銷渠道、生產(chǎn)渠道和采購(gòu)渠道三個(gè)營(yíng)運(yùn)資金來源角度對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理策略的選擇進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明，大多數(shù)企業(yè)在營(yíng)銷渠道選擇時(shí)傾向于中庸型策略；而不同企業(yè)在生產(chǎn)和采購(gòu)渠道的選擇卻出現(xiàn)了差異，即選擇中庸型或激進(jìn)型。但該文未涉及其他行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理策略選擇特點(diǎn)。
黃燕（2012）從營(yíng)運(yùn)資金持有量角度，分析了零售業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、電子信息行業(yè)的特點(diǎn)，得出不同行業(yè)營(yíng)運(yùn)資金要求也不一樣的結(jié)論，并對(duì)不同行業(yè)應(yīng)采取的營(yíng)運(yùn)資金管理策略提出了相應(yīng)建議。其分析雖然使?fàn)I運(yùn)資金管理策略研究細(xì)化到了不同行業(yè)，但每個(gè)行業(yè)只針對(duì)一個(gè)企業(yè)進(jìn)行個(gè)案研究，從而使得出的結(jié)論普適性較差。
可見，通過實(shí)證研究或案例研究，從上市公司整體、不同營(yíng)運(yùn)資金來源以及不同行業(yè)角度對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理策略的類型及其選擇所進(jìn)行的實(shí)證分析，初步檢驗(yàn)了上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理策略與營(yíng)運(yùn)資金來源、行業(yè)類型等的關(guān)系，但在研究假設(shè)、指標(biāo)設(shè)定、模型構(gòu)建、樣本選擇等方面還存在一定的局限性。
三、關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金管理策略與績(jī)效關(guān)系的研究
王新平等（2010）對(duì)滬市30家商業(yè)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理策略與績(jī)效關(guān)系的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，目前我國(guó)商業(yè)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理策略的激進(jìn)度與盈利能力成反比關(guān)系，與傳統(tǒng)的“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬均衡原理”相悖。其選取的樣本均來自上海證券交易所，且忽視了利率變動(dòng)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的影響，從而使研究結(jié)果具有一定的局限性。
吳娜（2012）采用2007-2010年滬深1 210家公司4年的數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了營(yíng)運(yùn)資本投資策略和融資策略的激進(jìn)度與衡量營(yíng)運(yùn)資本策略績(jī)效的不同指標(biāo)之間的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)營(yíng)運(yùn)資本策略的激進(jìn)度與業(yè)績(jī)成顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這一結(jié)果與王新平等的研究結(jié)論一致。同時(shí)，發(fā)現(xiàn)檢驗(yàn)營(yíng)運(yùn)資本策略績(jī)效的最有效指標(biāo)是總資產(chǎn)收益率和投入資本回報(bào)率。但其研究并未涉及行業(yè)因素的影響。
刁伍鈞等（2011）通過對(duì)2002-2008年滬深白酒行業(yè)上市公司實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，白酒行業(yè)上市公司的利息率以及資產(chǎn)組合策略和籌資組合的激進(jìn)度與營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，而資產(chǎn)組合和資產(chǎn)規(guī)模的大小與營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期之間不存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，白酒行業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效低下的根本原因是采用保守的營(yíng)運(yùn)資金管理政策。
此外，關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金管理策略的實(shí)證研究絕大部分都是以成熟期企業(yè)的數(shù)據(jù)為樣本，忽視了企業(yè)生命周期對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理的影響。石意如（2012）針對(duì)首批創(chuàng)業(yè)板28家上市企業(yè)進(jìn)行了實(shí)證研究，并與汪平（2007）關(guān)于我國(guó)成長(zhǎng)期企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理的研究進(jìn)行對(duì)比，從而得出成長(zhǎng)期企業(yè)與成熟期企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理政策對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響存在一定的差異。但其研究只選擇了28家公司三年的數(shù)據(jù)，其代表性尚值得商榷。
由上分析可見，從不同行業(yè)及不同生命周期角度對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理策略與其績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究，主要揭示了營(yíng)運(yùn)資金管理策略的激進(jìn)程度與企業(yè)盈利能力之間的關(guān)系，但此類研究成果較少，有待于進(jìn)一步研究。而且在樣本數(shù)據(jù)選擇方面也還有一定的局限性，從而影響實(shí)證分析結(jié)果的可信度和普適性。
四、關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金管理策略實(shí)施的研究
（一）基于零營(yíng)運(yùn)資金的營(yíng)運(yùn)資金管理策略實(shí)施思路
常葉青（2006）對(duì)海爾的零營(yíng)運(yùn)資本管理策略研究后認(rèn)為，它屬于廣義的零營(yíng)運(yùn)資金管理?？偨Y(jié)了其實(shí)施零營(yíng)運(yùn)資本管理的具體策略，即資金管理與物流管理必須結(jié)合，資金管理與商流管理、訂單信息化管理必須相結(jié)合，現(xiàn)款現(xiàn)貨制度的推行要慎重。但此文沒有對(duì)零營(yíng)運(yùn)資金管理的實(shí)質(zhì)進(jìn)行深入分析。
周靜（2007）則從零營(yíng)運(yùn)資金管理的基本原理出發(fā)，認(rèn)為零營(yíng)運(yùn)資金管理是盡量使?fàn)I運(yùn)資金趨于最小而不是要求營(yíng)運(yùn)資金真的為零，從一定程度上揭示了零營(yíng)運(yùn)資金管理的實(shí)質(zhì)。提出了實(shí)現(xiàn)零營(yíng)運(yùn)資金管理的基本思路，即企業(yè)應(yīng)建立科學(xué)的存貨控制系統(tǒng)、健全合理的應(yīng)收賬款系統(tǒng)、制定穩(wěn)定的信用政策，充分利用應(yīng)付賬款延長(zhǎng)資金占用時(shí)間等，但并未深入研究各項(xiàng)措施的具體適用條件。
陳桂蘭（2009）提出零營(yíng)運(yùn)資金管理是在保證流動(dòng)資產(chǎn)基本需求的前提下，把更多的資金用于收益較高的投資項(xiàng)目上，使?fàn)I運(yùn)資金占企業(yè)總資產(chǎn)的比重趨于最小。同時(shí)分析了實(shí)施零營(yíng)運(yùn)資金管理應(yīng)采取的具體措施。
（二）基于供應(yīng)鏈思想的營(yíng)運(yùn)資金管理策略實(shí)施思路
苗亞娟（2011）基于供應(yīng)鏈思想將營(yíng)運(yùn)資金劃分為采購(gòu)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金、生產(chǎn)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金和營(yíng)銷活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金，進(jìn)而從企業(yè)管理和會(huì)計(jì)核算兩個(gè)角度分別分析了采購(gòu)活動(dòng)、生產(chǎn)活動(dòng)和營(yíng)銷活動(dòng)中的營(yíng)運(yùn)資金管理策略。但會(huì)計(jì)核算角度的研究主要停留在理論分析，并未提出具體可行的方法。
秦書亞等（2011）以戴爾和聯(lián)想為例，分別從營(yíng)銷渠道管理模式、供應(yīng)鏈庫(kù)存管理模式和供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)合作聯(lián)盟戰(zhàn)略角度分析了營(yíng)運(yùn)資金管理策略。通過戴爾和聯(lián)想的對(duì)比分析，突出了客戶導(dǎo)向型營(yíng)銷渠道、提高供應(yīng)商參與度、供應(yīng)鏈聯(lián)盟策略的優(yōu)勢(shì)。
（三）基于營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)思想的營(yíng)運(yùn)資金管理策略實(shí)施思路
徐曉玲（2011）在營(yíng)運(yùn)資金管理風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵及三種風(fēng)險(xiǎn)類型（流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)、存貨風(fēng)險(xiǎn)）的基礎(chǔ)上，闡述了營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)成因并提出了應(yīng)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)管理的策略，針對(duì)現(xiàn)金、應(yīng)收賬款和存貨三方面的管理進(jìn)行了深入分析。其提出的營(yíng)運(yùn)資金管理策略與營(yíng)運(yùn)資金管理風(fēng)險(xiǎn)有較強(qiáng)的配比性，但對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理風(fēng)險(xiǎn)類型歸納不夠全面，具有一定的局限性。
張英（2007）將營(yíng)運(yùn)資金管理風(fēng)險(xiǎn)類型歸為四類（存貨風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)），比徐曉玲的分類增加了現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)，并在營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)成因分析的基礎(chǔ)上提出了具體的營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)管理策略。顯然，她對(duì)營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)類型的劃分更加具體，但提出的營(yíng)運(yùn)資金管理策略與營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)類型的配比性較差。
綜上所述，目前關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金管理策略實(shí)施的研究主要從零營(yíng)運(yùn)資金、供應(yīng)鏈、營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)三方面展開。在零營(yíng)運(yùn)資金管理策略方面的研究雖然取得了較多的研究成果，但應(yīng)加強(qiáng)零營(yíng)運(yùn)資金本質(zhì)的研究；從供應(yīng)鏈的某個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)、供應(yīng)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)、供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)聯(lián)盟三個(gè)方面分析使?fàn)I運(yùn)資金管理策略的研究更加系統(tǒng)、全面，但此類研究目前并不多，其本質(zhì)、基本原理及特點(diǎn)有待于進(jìn)一步研究；在營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)分類的基礎(chǔ)上，提出了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，但目前對(duì)于營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)類型的劃分有待于進(jìn)一步研究。
五、營(yíng)運(yùn)資金管理策略研究展望
（一）加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理策略實(shí)證研究的規(guī)范性
上述分析表明，實(shí)證研究是探討營(yíng)運(yùn)資金管理策略選擇、營(yíng)運(yùn)資金管理策略與其績(jī)效關(guān)系等的主要方法，它將在構(gòu)建企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理策略選擇基本理論的基礎(chǔ)上，為企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理策略選擇實(shí)務(wù)提供指導(dǎo)。從實(shí)證的角度研究營(yíng)運(yùn)資金管理策略，彌補(bǔ)了規(guī)范研究方法歸納和演繹的不足，充分的實(shí)證檢驗(yàn)使研究結(jié)論更具有說服力，也便于企業(yè)管理者更好地加以運(yùn)用。然而，目前關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金管理策略的實(shí)證研究，無論在樣本的選擇、假設(shè)的提出，還是實(shí)證分析方法的設(shè)計(jì)等方面都不盡規(guī)范，從而影響營(yíng)運(yùn)資金管理策略實(shí)證研究理論的建立和發(fā)展。
（二）拓寬營(yíng)運(yùn)資金管理策略實(shí)證研究的范圍和視野
現(xiàn)有研究表明，基于某個(gè)企業(yè)、行業(yè)或整體上市公司等角度的研究雖然取得了一定研究成果，但行業(yè)特點(diǎn)、企業(yè)規(guī)模、地區(qū)差異及企業(yè)生命周期等顯然對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理都會(huì)產(chǎn)生不同影響，進(jìn)而影響其營(yíng)運(yùn)資金管理策略。因而不管是針對(duì)某個(gè)企業(yè)、某個(gè)行業(yè)進(jìn)行研究，還是對(duì)整體上市公司進(jìn)行研究，都應(yīng)該充分分析影響企業(yè)、行業(yè)或整體上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理的因素，同時(shí)注重橫向比較和縱向比較的運(yùn)用，拓寬營(yíng)運(yùn)資金管理策略實(shí)證研究的行業(yè)范圍和實(shí)證分析的視野。
（三）創(chuàng)新營(yíng)運(yùn)資金管理策略的研究思路
基于上述分析，目前的研究局限：一是主要集中在上述三大傳統(tǒng)領(lǐng)域，而企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理能力、營(yíng)運(yùn)資金管理策略與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系等研究尚不多見；二是對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理策略類型的研究主要集中在性質(zhì)的劃分上，而對(duì)其營(yíng)運(yùn)資金各項(xiàng)目之間的合理比例缺乏量化研究；三是主要集中在零營(yíng)運(yùn)資金理論、供應(yīng)鏈理論、風(fēng)險(xiǎn)理論等與營(yíng)運(yùn)資金管理策略的結(jié)合上，而從營(yíng)運(yùn)資金管理“創(chuàng)造和提供顧客價(jià)值”的實(shí)質(zhì)出發(fā)的研究較少。因此，引入價(jià)值鏈理論，創(chuàng)新營(yíng)運(yùn)資金管理策略的研究思路乃是必然。
（四）企業(yè)應(yīng)注重營(yíng)運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)，提高經(jīng)濟(jì)效益
企業(yè)盈利的多少在很大程度上取決于資金的周轉(zhuǎn)速度。營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)速度的衡量一般可與本企業(yè)歷史水平、其他企業(yè)或行業(yè)平均水平相比較來進(jìn)行分析。如果周轉(zhuǎn)速度過慢，說明營(yíng)運(yùn)資金使用效率過低，尚有銷售潛力可以挖掘。因此，從實(shí)踐意義上，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)效率的研究。
（注：本文系山東科技大學(xué)研究生科技創(chuàng)新基金項(xiàng)目“基于價(jià)值鏈的家電制造業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)研究”階段性研究成果；項(xiàng)目編號(hào)：YC130105）
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關(guān)鍵詞:資金管理;風(fēng)險(xiǎn)分析;資金效率
一、營(yíng)運(yùn)資金問題的現(xiàn)狀分析
1.營(yíng)運(yùn)資金的概念界定
廣義理解，營(yíng)運(yùn)資金是指企業(yè)的全部流動(dòng)資產(chǎn)總額。包含了企業(yè)所有流動(dòng)資產(chǎn)，即企業(yè)一定時(shí)期持有的現(xiàn)金和有價(jià)證券、應(yīng)收和與預(yù)付賬款及各類存貨資產(chǎn)等。狹義的理解，營(yíng)運(yùn)資金是指企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)總額減去各類流動(dòng)負(fù)債后的余額，也稱凈營(yíng)運(yùn)資金。它并不特指某項(xiàng)資產(chǎn)，而是一個(gè)差額。
2.營(yíng)運(yùn)資金管理中存在的問題
流動(dòng)資金不足。目前，我國(guó)企業(yè)普遍存在流動(dòng)資金短缺的情況，面臨著營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)。作為社會(huì)資源的一種體現(xiàn)，資金包括流動(dòng)資金的緊缺是在所難免的。但是，這種流動(dòng)資金的緊缺狀況已經(jīng)超出了理性的極限。
營(yíng)運(yùn)資金低效運(yùn)營(yíng)。流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)緩慢，流動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量差，不良資產(chǎn)比重較大。應(yīng)收賬款數(shù)量普遍高，且相互拖欠情況比較嚴(yán)重，平均拖欠時(shí)間增長(zhǎng)。
營(yíng)運(yùn)資金管理弱化?，F(xiàn)金管理混亂。流動(dòng)性最強(qiáng)、獲利能力最低是現(xiàn)金資產(chǎn)的特點(diǎn)?，F(xiàn)金過多或不足均不利于企業(yè)的發(fā)展。部分企業(yè)，尤其是廣大中小企業(yè)，財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)不健全、財(cái)務(wù)人員短缺，沒有制定合理可行的最佳現(xiàn)金持有量，編制現(xiàn)金預(yù)算，并采取有效措施對(duì)現(xiàn)金日常收支進(jìn)行控制。應(yīng)收賬款控制不嚴(yán)，資金回收困難。很多企業(yè)業(yè)務(wù)收入的連年增長(zhǎng)并沒有帶來利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)，主要原因就是同期應(yīng)收賬款數(shù)額增長(zhǎng)的比例更大，而且賬齡結(jié)構(gòu)越來越趨于惡化，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量持續(xù)為負(fù)。
二、營(yíng)運(yùn)資金的有關(guān)政策
創(chuàng)建期的財(cái)務(wù)政策。由于創(chuàng)建者創(chuàng)建初始的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和管理經(jīng)驗(yàn)還有待積累，企業(yè)沒有建立完整的信用體系，企業(yè)總體的價(jià)值較低。而資本市場(chǎng)中的投資者總是青睞高價(jià)值的企業(yè)，對(duì)低價(jià)值企業(yè)會(huì)采用非常嚴(yán)厲的歧視政策，因此，創(chuàng)建期的企業(yè)缺乏通暢的籌資渠道。
成長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)政策。當(dāng)企業(yè)平穩(wěn)度過創(chuàng)建期并步入成長(zhǎng)期時(shí)，產(chǎn)品的定位與市場(chǎng)滲透程度都得到很大的提高，但企業(yè)此時(shí)仍面臨較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)壓力。一方面企業(yè)需要大量的資金來配合快速發(fā)展的市場(chǎng)，另一方面因貨款未及時(shí)回籠也會(huì)致使資金缺口的出現(xiàn)。因此，在本階段，管理者需制定恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)政策以保證企業(yè)盡快成長(zhǎng)起來。
成熟期的財(cái)務(wù)政策。入成熟期的基本標(biāo)志是企業(yè)的市場(chǎng)份額較大在市場(chǎng)中的地位相對(duì)穩(wěn)固營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。處在成熟期初期的產(chǎn)品銷售仍在增加，但增長(zhǎng)速度減慢，直至停止，隨后出現(xiàn)緩慢下降趨勢(shì).該階段，企業(yè)面臨的主要問題是，如何降低產(chǎn)品成本，充分發(fā)揮經(jīng)營(yíng)杠桿的作用。同時(shí)，應(yīng)進(jìn)一步完善產(chǎn)品質(zhì)量的控制制度，嚴(yán)格產(chǎn)品成本控制標(biāo)準(zhǔn)，保證產(chǎn)品在質(zhì)量和成本上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。由于成熟期產(chǎn)品能為企業(yè)產(chǎn)生大量穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，這就能為企業(yè)處在開發(fā)期及引入期產(chǎn)品提供了大量的資金，平衡了在不同生命周期期間上產(chǎn)品的資金需求，減少了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
分化期的財(cái)務(wù)政策。企業(yè)在成熟期之后，可能出現(xiàn)三種情況。其一，企業(yè)不思進(jìn)取，沒有及時(shí)調(diào)整業(yè)務(wù)、增加新產(chǎn)品或新業(yè)務(wù)，使得原有的核心業(yè)務(wù)孤立無援，企業(yè)業(yè)務(wù)量逐漸遞減。其二，企業(yè)為了尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，盲目進(jìn)行投資，倉(cāng)促進(jìn)入自己不熟悉的行業(yè)或者領(lǐng)域，由于缺乏行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和該行業(yè)的管理知識(shí)，最終導(dǎo)致企業(yè)資金鏈的斷裂，將企業(yè)推向破產(chǎn)。這兩種情況都會(huì)使企業(yè)過早地夭折。其三，企業(yè)在清晰的戰(zhàn)略指導(dǎo)下，盤點(diǎn)自己的核心能力，通過合理的資本運(yùn)作，獲取企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的核心資源，將企業(yè)導(dǎo)入新的成長(zhǎng)曲線，企業(yè)將進(jìn)入更加輝煌的青年和壯年時(shí)期。
三、營(yíng)運(yùn)資金的風(fēng)險(xiǎn)管理
1.企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)的種類
現(xiàn)金的收付風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金收付風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)循環(huán)中，無法按時(shí)收回到期貨款或無法及時(shí)償還到期債務(wù)的可能性。應(yīng)收賬款的信用風(fēng)險(xiǎn)，客戶拖欠的風(fēng)險(xiǎn)、客戶賴賬的風(fēng)險(xiǎn)、客戶破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、不同付款方式造成的外貿(mào)信用風(fēng)險(xiǎn)。存貨的資金占用風(fēng)險(xiǎn)，存貨管理中的資金占用風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)擁有存貨時(shí)因價(jià)格變動(dòng)、產(chǎn)品過時(shí)、自然損耗等原因而令存貨價(jià)值減少的可能性。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理帶來的財(cái)務(wù)危機(jī)。
2.營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)的管理措施
構(gòu)建健全有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的全過程控制機(jī)制。企業(yè)需做好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事先、事中和事后的控制工作。建立和完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。
四、營(yíng)運(yùn)資金的管理
第一，企業(yè)資金短缺問題分析。賒銷業(yè)務(wù)、資金拖欠造成企業(yè)資金不到位，影響了現(xiàn)金流。產(chǎn)品適銷不對(duì)路、大量積壓，使流動(dòng)資金變成了死滯資金?！皞鶆?wù)鏈”日益沉重，企業(yè)資金日益緊張。銀行監(jiān)管力度不夠，使付款單位無理拒付有機(jī)可乘。集團(tuán)企業(yè)存在銀行開戶多、貸款多、資金沉淀多、資金集約管理程度低的問題。盲目興辦企業(yè)，加劇全社會(huì)的資金緊張。
第二，應(yīng)收賬款變現(xiàn)困難問題分析。催討不力，法律時(shí)效期過期，使企業(yè)壞賬損失增加。力堵源頭，預(yù)防應(yīng)收賬款變?yōu)殡y收賬款。收貨手續(xù)不清，增加收款難度。收款手續(xù)職責(zé)不明，造成款項(xiàng)不翼而飛。把關(guān)不嚴(yán)，后果自負(fù)。張冠李戴，適銷不對(duì)路。銷售人員信口開河，企業(yè)無法兌現(xiàn)承諾。質(zhì)量出問題，貨款無法收回。
第三，存貨管理不善問題分析。忽視存貨賬齡問題，造成超儲(chǔ)積壓。存貨分類不合理，沒有將外協(xié)加工件及自制半成品分開核算管理。存貨數(shù)量的確定沒有完全按照永續(xù)盤存制。存貨的價(jià)值及成本流轉(zhuǎn)沒有按照一定的方法管理。缺少定期稽核。
參考文獻(xiàn):
關(guān)鍵詞：現(xiàn)金流量 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)控制
隨著世界經(jīng)濟(jì)日新月異的變化，企業(yè)所處的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境也復(fù)雜多變。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等使得企業(yè)面臨著一系列不確定的、危險(xiǎn)的因素，此時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理成為企業(yè)管理中的一項(xiàng)重要內(nèi)容。在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，現(xiàn)金作為一種極為重要且相對(duì)稀缺的資源來說，對(duì)公司的發(fā)展有著非比尋常的影響。本文從現(xiàn)金流量角度探討企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并提出相對(duì)應(yīng)的解決措施。
一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流量概述
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指因?yàn)楣矩?cái)務(wù)融資不當(dāng)或者結(jié)構(gòu)不合理等原因促使公司喪失償債能力而最終導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種客觀存在，是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中財(cái)務(wù)管理必須面對(duì)的現(xiàn)實(shí)問題，一般來說，企業(yè)只能采取有效措施來降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而不能完全地消除?，F(xiàn)金流量是現(xiàn)財(cái)學(xué)中的一個(gè)概念，它是指企業(yè)在一定的會(huì)計(jì)期間依照現(xiàn)金收付實(shí)現(xiàn)制，通過一定的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，比如投資活動(dòng)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、籌資活動(dòng)以及非經(jīng)常性項(xiàng)目等，最終產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和流出及現(xiàn)金總量情況的總稱，也就是說，企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物流入和流出的數(shù)量。
二、基于現(xiàn)金流量的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析
（一）生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
一般來說，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。營(yíng)運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要包括以下幾方面的原因：①現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速度減慢。現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速度直接會(huì)影響到企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金，兩者之間成反比，也就是說企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度慢，這時(shí)候企業(yè)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金需求就會(huì)增加，這種情況下若企業(yè)沒有現(xiàn)金儲(chǔ)備或者借款額度就不能增加資金的投入，這勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致企業(yè)原有營(yíng)運(yùn)資金因周轉(zhuǎn)速度較慢而不能支撐企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。②營(yíng)運(yùn)資金被占用。很多企業(yè)將企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金用于投資或者購(gòu)置無形資產(chǎn)和固定資產(chǎn)，而不是將其投入企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，被用來投資或者購(gòu)置資產(chǎn)的資金在短期內(nèi)不能收益，這很容易造成新近流入長(zhǎng)期滯后，最終造成企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金短缺。
企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中的信用風(fēng)險(xiǎn)主要是兩方面原因造成的。一方面是突發(fā)性壞賬引起的風(fēng)險(xiǎn)，突發(fā)性壞賬是一種非人為客觀情況發(fā)生不可預(yù)見變化，從而致使企業(yè)的應(yīng)收賬款不能收回最終形成壞賬。另一方面是大量賒銷引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，一些企業(yè)采取了放松的信用政策，大量賒銷商品以達(dá)到擴(kuò)大市場(chǎng)占有率的目的，雖然在一定程度上可以達(dá)到上述目的，可也正因?yàn)槿绱?，從而增大了企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。
（二）投資過程中面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
投資風(fēng)險(xiǎn)一般是因?yàn)槠髽I(yè)投資失誤無法取得回報(bào)而帶給企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩方面：一方面增加償債風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)因?yàn)橥顿Y失誤，投資的現(xiàn)金流出卻得不到回報(bào)，這是企業(yè)償還債務(wù)需要的資金失去了來源，這大大地增加了企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)；另一方面連累主營(yíng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)投資失誤使得企業(yè)不得不繼續(xù)追加投資，這也就造成了企業(yè)挪用營(yíng)運(yùn)資金現(xiàn)象，最終會(huì)影響到企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的開展。
（三）籌資過程中面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
流動(dòng)資產(chǎn)是企業(yè)為了償付債務(wù)而持用的現(xiàn)金或可迅速籌集的現(xiàn)金，其包括現(xiàn)金以及能夠快速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的資產(chǎn)。企業(yè)籌資過程中流動(dòng)性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般是因?yàn)榱鲃?dòng)資產(chǎn)的流動(dòng)性不足而造成的。一些企業(yè)為了籌集到對(duì)外投資或者是購(gòu)置資產(chǎn)需要的資金，常采用銀行短期貸款方式，而這種方式極大地增加了流動(dòng)負(fù)債。而有些企業(yè)則是在日常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中因營(yíng)運(yùn)資金缺乏而申請(qǐng)銀行貸款，這種使用借來的資金彌補(bǔ)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金也增加了企業(yè)流動(dòng)負(fù)債，最終會(huì)引發(fā)企業(yè)因籌資帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
三、基于現(xiàn)金流量的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的解決對(duì)策
（一）生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制措施。
1.增加經(jīng)營(yíng)性的現(xiàn)金流入量。多數(shù)財(cái)務(wù)狀況較好的企業(yè)均能從生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來維持企業(yè)資金的收支平衡，但是，當(dāng)企業(yè)需要進(jìn)行一些季節(jié)性經(jīng)營(yíng)或者投資行為時(shí)，此時(shí)的凈現(xiàn)金流量可能是負(fù)數(shù)。一般來說，市場(chǎng)急癥的加劇會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)量縮減，從而降低了企業(yè)營(yíng)業(yè)收入或者營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，最終使得企業(yè)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患，這個(gè)時(shí)候，企業(yè)要調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、降低成本以及增加市場(chǎng)份額等措施來提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力和增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入量。
2.降低庫(kù)存資金的占用率。目前，我國(guó)大多數(shù)企業(yè)都存在流動(dòng)資產(chǎn)存貨占用比例較大的問題，這些存貨占據(jù)了企業(yè)大量的資金，企業(yè)在保管這些存貨的同時(shí)要支付高額的保管費(fèi)用，這導(dǎo)致企業(yè)的成本增加，利潤(rùn)下降、另外，庫(kù)存貨物時(shí)間過長(zhǎng)，企業(yè)還要承擔(dān)市場(chǎng)價(jià)格跌落、人為原因以及物資自然損耗而造成的損失，這又極大地增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)上述這種情況，企業(yè)應(yīng)該本著節(jié)約資金、降低庫(kù)存的原則，合理地進(jìn)行采購(gòu)安排，從確定供應(yīng)商、物資采購(gòu)合同訂立以及物資運(yùn)輸和物資驗(yàn)收入庫(kù)等環(huán)節(jié)嚴(yán)格把握存貨管理，最大程度上降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（二）投資過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制措施。企業(yè)如何提高資金獲利能力主要體現(xiàn)在企業(yè)投資項(xiàng)目的能力。無論是企業(yè)的內(nèi)部投資還是外部投資都要注意從以下幾個(gè)方面加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范：分析項(xiàng)目未來現(xiàn)金流量，加強(qiáng)項(xiàng)目可行性研究；加強(qiáng)對(duì)投資項(xiàng)目的管理；分散投資風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格地控制現(xiàn)金流出，降低成本。
（三）籌資過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制措施。
企業(yè)在發(fā)展規(guī)模時(shí)不能太盲目，在統(tǒng)籌過程中要最大限度的降低籌資費(fèi)用，制定合理的款項(xiàng)計(jì)劃，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在做好以上幾點(diǎn)工作的同時(shí)需要加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理，規(guī)范人員管理，提高員工的工作積極性和警惕性，從而幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)安全統(tǒng)籌，使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低。同時(shí)還可以通過以下途徑來控制籌資活動(dòng)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。①充分優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，確保企業(yè)有足夠的現(xiàn)金流；②提高企業(yè)獲取現(xiàn)金流量能力以及資金收益能力；③保持企業(yè)的良好信譽(yù)質(zhì)量等。
四、結(jié)語(yǔ)
現(xiàn)金流量是企業(yè)管理中內(nèi)涵極為豐富的管理內(nèi)容之一，其在企業(yè)的財(cái)務(wù)管理中具有核心地位，只有切實(shí)地做好企業(yè)的現(xiàn)金流量管理才能提高企業(yè)資金利用率、規(guī)避企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，才能在日益豐富的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中立于不敗之地。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：改進(jìn)方法 企業(yè)集團(tuán) 資金管理
資金管理在企業(yè)及企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)管理中的位置極為重要。實(shí)踐證明，在集中管理的模式下，資金的運(yùn)行更加安全且富有效率。但隨著企業(yè)集團(tuán)內(nèi)外部環(huán)境的變化，企業(yè)集團(tuán)資金集中管理也暴露出了監(jiān)管力度、運(yùn)營(yíng)效率、管理考核等問題。這需要借助財(cái)務(wù)、信息化等管理手段，進(jìn)一步使集團(tuán)資金得以良性循環(huán)，發(fā)揮出資金最大的運(yùn)轉(zhuǎn)能效，同時(shí)更加有效地控制風(fēng)險(xiǎn)、保證資金安全。
一、資金管理主要方法
針對(duì)目前資金集中管理中存在的問題進(jìn)行優(yōu)管理的優(yōu)化，最終全面提升集團(tuán)預(yù)算管理水平、加強(qiáng)管理融合、建立資金監(jiān)管。通過健全資金管控體系控制資金風(fēng)險(xiǎn)；保證資金收付通暢、加速資金周轉(zhuǎn)、降低資金成本，實(shí)現(xiàn)細(xì)化資金營(yíng)運(yùn)管理提高資金利用效率；綜合利用信息技術(shù)、優(yōu)化資金分析考評(píng)，實(shí)現(xiàn)為集團(tuán)管理層提供優(yōu)質(zhì)信息，最終達(dá)到集團(tuán)資金集中管理效益最大的目標(biāo)。
二、建立資金支付監(jiān)管系統(tǒng)
（一）建立資金監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別系統(tǒng)
結(jié)合企業(yè)集團(tuán)自身特點(diǎn)對(duì)資金支付項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分類，據(jù)此確定不同資金支付項(xiàng)目的監(jiān)管流程，這也是風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)。就企業(yè)集團(tuán)資金集中管理而言，主要偏重于針對(duì)資金的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別與預(yù)警。據(jù)此，應(yīng)建立集團(tuán)資金管理風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)警體系，判斷資金管理風(fēng)險(xiǎn)存在的大小，以及對(duì)集團(tuán)的影響范圍和程度，從而構(gòu)建集團(tuán)資金風(fēng)險(xiǎn)管控系統(tǒng)。
（二）資金監(jiān)管系統(tǒng)與預(yù)算系統(tǒng)的對(duì)接
資金監(jiān)管系統(tǒng)屬于新建的資金支付管理系統(tǒng)，完善了整個(gè)資金支付的流程。該系統(tǒng)的建立和使用必須和原有的預(yù)算管理系統(tǒng)有效對(duì)接才能發(fā)揮應(yīng)有的作用。資金支付項(xiàng)目的范圍應(yīng)小于預(yù)算項(xiàng)目的范圍。對(duì)于資金監(jiān)管支付項(xiàng)目的確定，應(yīng)本著付現(xiàn)的原則，即凡是付現(xiàn)的預(yù)算項(xiàng)目就要納入資金監(jiān)管的支付項(xiàng)目。對(duì)于資金監(jiān)管的支付流程，既要考慮有效實(shí)施監(jiān)管，又要盡量避免由于管理流程的重復(fù)而造成企業(yè)資金管理效率的降低。
三、建立資金收支平衡動(dòng)態(tài)體系
（一）建立資金頭寸管理機(jī)制
企業(yè)集團(tuán)實(shí)行資金集中管理下，資金頭寸是一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)集團(tuán)資金集中收入減去集中支付后的余額。從內(nèi)部融資角度看，資金集中管理是集團(tuán)資金中心對(duì)內(nèi)吸收成員單位銀行存款和向成員單位提供內(nèi)部貸款的過程。因此，可以借助商業(yè)銀行的資金頭寸管理模式對(duì)企業(yè)集團(tuán)集中的資金進(jìn)行類頭寸管理。合理的資金頭寸是一個(gè)圍繞最佳值波動(dòng)的概念，確定合理的區(qū)間或最佳值是資金頭寸管理的核心。
（二）加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)控制度
建立和完善資金的日常管理制度，如銀行賬戶余額控制制度、資金預(yù)算管控制度、資金計(jì)劃調(diào)撥制度、資金支付審批制度、票據(jù)集中管理制度等等。只有建立完善的資金內(nèi)部控制體系，才能有效地規(guī)范和控制集團(tuán)各項(xiàng)資金使用行為，為防范資金風(fēng)險(xiǎn)提供制度保障，才能有效保證企業(yè)資金安全和效率的平衡統(tǒng)一。
（三）提高網(wǎng)絡(luò)資金結(jié)算比率
資金流動(dòng)性的提高可以提高資金的效益，而與銀行的深度合作可以采用多種手段提高資金流動(dòng)性，同時(shí)又保證資金的安全。與銀行構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)交易平臺(tái)將為企業(yè)集團(tuán)資金收付提供了一種安全、高效的支付手段。通過網(wǎng)銀系統(tǒng)，提高了集團(tuán)資金的到賬速度和效率，大大縮短了資金在途的時(shí)間，做到資金的“零在途”，同時(shí)更降低了由于人為處理造成的差錯(cuò)率，還節(jié)約了往來銀行的時(shí)間及費(fèi)用。
四、完善資金管理考評(píng)制度
（一）資金管理評(píng)價(jià)內(nèi)容的完善
結(jié)合營(yíng)運(yùn)資金與供應(yīng)鏈的關(guān)系，可以將營(yíng)運(yùn)資金進(jìn)行重新分類，將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資金分為營(yíng)銷渠道、生產(chǎn)渠道和采購(gòu)渠道營(yíng)運(yùn)資金。不論是營(yíng)運(yùn)資金總體管理評(píng)價(jià)還是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金或籌資營(yíng)運(yùn)資金管理評(píng)價(jià)，均采用周轉(zhuǎn)期指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)。以銷售收入計(jì)算周轉(zhuǎn)期，評(píng)價(jià)營(yíng)運(yùn)資金總體管理績(jī)效和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效；以銷售成本、完工產(chǎn)品成本和材料消耗總額計(jì)算周轉(zhuǎn)期，評(píng)價(jià)各渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效[1]。
（二）資金管理評(píng)價(jià)制度的完善
資金管理的評(píng)價(jià)，雖然有明確的要求，但多由于執(zhí)行性較差，始終沒有對(duì)集團(tuán)各單位的資金管理進(jìn)行明確的評(píng)價(jià)。因此，除了是評(píng)價(jià)指標(biāo)各家科學(xué)有效之外，建立完善評(píng)價(jià)制度，更是落實(shí)資金管理評(píng)價(jià)工作的有效手段。完善現(xiàn)有的管理制度，在資金管理的考評(píng)內(nèi)容方面制定定期的考核評(píng)定機(jī)制，將資金管理的考核指標(biāo)納入每年的企業(yè)績(jī)效考核的指標(biāo)體系之中。這樣，可以將企業(yè)的資金管理水平與企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)管理、領(lǐng)導(dǎo)者的薪酬相結(jié)合，從而使各單位更加重視企業(yè)的資金管理，提高企業(yè)的現(xiàn)金管理水平。
五、結(jié)束語(yǔ)
綜上，對(duì)目前企業(yè)集團(tuán)的資金管理中存在的問題，選擇適合企業(yè)集團(tuán)資金管理發(fā)展和特點(diǎn)的優(yōu)化手段是較為現(xiàn)實(shí)的做法。首先，引入新的資金預(yù)算管理目標(biāo)并建立資金監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)；其次，通過優(yōu)化進(jìn)一步達(dá)到資金安全與效率的動(dòng)態(tài)平衡；最后，對(duì)于資金管理的分析考評(píng)，引入更為科學(xué)的考核指標(biāo)以及建立更加有效的制度，對(duì)現(xiàn)有的資金管理評(píng)價(jià)體系進(jìn)行完善。在保證資金安全的前提下實(shí)現(xiàn)最大效益。
