時(shí)間：2023-08-07 17:06:46
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關(guān)鍵詞：貨幣危機(jī)；資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)；產(chǎn)出緊縮
中圖分類(lèi)號(hào)：F820.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-3544(2007)01-0006-04
一､引言
上世紀(jì)90年代以來(lái)，世界上發(fā)生了多次嚴(yán)重的貨幣危機(jī)，這些貨幣危機(jī)有許多共同的特點(diǎn)：不僅貨幣的真實(shí)和名義貶值都很?chē)?yán)重，而且導(dǎo)致了危機(jī)國(guó)家產(chǎn)出水平在短時(shí)期內(nèi)的嚴(yán)重下降。同時(shí)，許多國(guó)家的金融系統(tǒng)最終崩潰。
在以前的研究中，這種由外部沖擊引起的產(chǎn)出下降的原因一般歸結(jié)為：外生性因素引起的全要素生產(chǎn)率下降。然而，由于匯率的巨大變化會(huì)引起國(guó)內(nèi)和國(guó)外商品的相對(duì)價(jià)格發(fā)生變動(dòng)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，這種相對(duì)價(jià)格的變化必然會(huì)影響真實(shí)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。因此匯率的變化能夠引起一國(guó)投資和產(chǎn)出的變化是符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律的。
在現(xiàn)有文獻(xiàn)中，關(guān)于貨幣危機(jī)引起產(chǎn)出下降的理論主要是資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)(Krugman，1999)[1]。資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的主要內(nèi)容有：如果一經(jīng)濟(jì)體中存在嚴(yán)重的貨幣錯(cuò)配現(xiàn)象，當(dāng)本國(guó)貨幣大幅貶值時(shí)，公司債務(wù)增加的速度快于收入增加的速度，其凈值將會(huì)減少。這時(shí)公司的風(fēng)險(xiǎn)增加，籌集資金的成本提高或者是籌集資金的方式受到限制，就會(huì)影響投資，從而減少總需求，最終導(dǎo)致產(chǎn)出的下降。這種產(chǎn)出的下降和因貨幣貶值造成的進(jìn)口成本的增加可能會(huì)引起貨幣的進(jìn)一步貶值，從而加劇資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。但是關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的作用也有不同的看法。例如，Cespedes(2002)[2]認(rèn)為貨幣錯(cuò)配不一定必然導(dǎo)致產(chǎn)出的下降。同時(shí)，他們還特別指出，只有在外幣債務(wù)水平特別高和國(guó)際資本市場(chǎng)不完全的情況下，貨幣貶值才有可能導(dǎo)致產(chǎn)出的下降。
由于理論模型沒(méi)有得出肯定的結(jié)果，對(duì)于貨幣危機(jī)中產(chǎn)出的下降是否是由資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)引起的，只能依靠經(jīng)驗(yàn)分析。同時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)發(fā)生的準(zhǔn)確路徑，以及它的重要性也需要在實(shí)證分析中解決。本文著重從國(guó)家層面，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法，分析了貨幣危機(jī)中的外債､匯率超調(diào)､資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)和產(chǎn)出緊縮之間的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系，并對(duì)這種關(guān)系進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。從實(shí)證分析上支持了資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)理論。
關(guān)于貨幣危機(jī)與產(chǎn)出下降關(guān)系方面的實(shí)證分析的文章不多。這些文獻(xiàn)中最有代表性的是Milesi-Ferretli和Razin(2000)[3]和Gupta､Mishra､Sahay(2003)的研究[4]。這些研究和本文相比，有如下區(qū)別：(1)他們選取了1970-1998年之間所發(fā)生的貨幣危機(jī)作為樣本，而我們只是選擇了1990年以來(lái)的樣本。(2)他們采取了廣義的貨幣危機(jī)的定義，而我們所采取的是狹義的定義。(3)他們選擇的國(guó)家對(duì)資本賬戶(hù)的開(kāi)放度沒(méi)有要求。由于本文的研究重點(diǎn)在于論證：在資本賬戶(hù)完全開(kāi)放的條件下，資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，因此我們選擇的樣本集中在1990年以來(lái)所發(fā)生的貨幣危機(jī)。Gupta､Mishra和Sahay(2003)發(fā)現(xiàn)：在一個(gè)相對(duì)自由的資本流動(dòng)制度下，貨幣危機(jī)發(fā)生之前，往往有大量的國(guó)際資本流入，而危機(jī)往往發(fā)生在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，如果發(fā)生貨幣危機(jī)的國(guó)家的國(guó)際貿(mào)易量不大，很可能發(fā)生短期的產(chǎn)出下降､經(jīng)濟(jì)衰退。我們的經(jīng)驗(yàn)研究采用的回歸方法和他們相似，但是我們強(qiáng)調(diào)了外債持有額度和匯率超調(diào)的關(guān)系。同時(shí)，凈外債額度在Gupta､Mishra和Sahay(2003)的研究中是不顯著的，而在我們的研究中卻是顯著的，而且它也是產(chǎn)出回歸中重要的回歸變量。
二､貨幣危機(jī)的界定和相關(guān)概念及其關(guān)系的統(tǒng)計(jì)描述
通常貨幣危機(jī)的定義是與對(duì)貨幣匯率的投機(jī)攻擊聯(lián)系在一起的。它的界定一般分為兩種方法[5]。其一為廣義的貨幣危機(jī)；其二為狹義的貨幣危機(jī)。廣義的貨幣危機(jī)強(qiáng)調(diào)投機(jī)攻擊對(duì)匯率､外匯儲(chǔ)備和利率的共同影響，因此，危機(jī)發(fā)生時(shí)，匯率的變化不一定明顯。而狹義的貨幣危機(jī)則強(qiáng)調(diào)攻擊對(duì)匯率的影響，因此，匯率的變化必須達(dá)到一定程度。如Frankel和Rose(1996)在構(gòu)建貨幣危機(jī)預(yù)測(cè)的多元Probit模型時(shí)[6]，就是采用了狹義的貨幣危機(jī)的概念。他們把貨幣危機(jī)定義為名義匯率貶值至少超過(guò)25%，并且比前一年的貶值率至少大于10%。
由于本文檢驗(yàn)的主要目標(biāo)是危機(jī)發(fā)生以后的匯率行為和生產(chǎn)緊縮的關(guān)系，因此我們選用狹義貨幣危機(jī)的定義，將分析限制在上個(gè)世紀(jì)90年代以后所發(fā)生的貨幣危機(jī)，而且，這些危機(jī)發(fā)生的國(guó)家都是資本賬戶(hù)對(duì)外開(kāi)放的國(guó)家。我們檢驗(yàn)了JP摩根真實(shí)有效匯率庫(kù)中所有的國(guó)家對(duì)美元的匯率，得到了各國(guó)貨幣每一個(gè)月的名義匯率序列，我們定義depit計(jì)為第t個(gè)月的貨幣名義貶值率，如果符合下面兩個(gè)條件，我們把第t個(gè)月作為貨幣危機(jī)開(kāi)始的時(shí)間。
條件1：depit＞10%，depit-depit-3＞10%；
條件2：盯住匯率制度或爬行盯住匯率制度崩潰。
符合上述條件的貨幣危機(jī)我們共找到了24次，有關(guān)這些國(guó)家及其相關(guān)的數(shù)據(jù)見(jiàn)表1。
我們把貨幣的貶值分成兩個(gè)部分：基本貶值和匯率超調(diào)?；举H值是危機(jī)開(kāi)始時(shí)的真實(shí)有效匯率變動(dòng)到均衡匯率時(shí)的貶值程度。假定當(dāng)一國(guó)開(kāi)始發(fā)生貨幣危機(jī)時(shí)，它的真實(shí)有效匯率估計(jì)過(guò)高，而危機(jī)過(guò)后，其真實(shí)有效匯率要調(diào)整到均衡匯率的水平。由于國(guó)家不同，從危機(jī)發(fā)生到貨幣價(jià)值趨于穩(wěn)定所需的時(shí)間不一致。為方便起見(jiàn)，我們規(guī)定危機(jī)發(fā)生后24個(gè)月的真實(shí)有效匯率作為該國(guó)的均衡匯率，在后面我們將檢驗(yàn)這個(gè)假設(shè)的可靠性。因此，我們定義貨幣的基本貶值率為：均衡的真實(shí)有效匯率偏離危機(jī)前的真實(shí)有效匯率的百分比。匯率超調(diào)就是指貨幣的貶值程度超過(guò)基本貶值率的部分，實(shí)際上也是危機(jī)過(guò)后的24個(gè)月中貨幣價(jià)值最低時(shí)的真實(shí)有效匯率低于均衡的真實(shí)有效匯率的百分比。危機(jī)中貨幣總貶值率定義為：危機(jī)發(fā)生后24個(gè)月中的最低貨幣價(jià)值時(shí)的真實(shí)有效匯率偏離危機(jī)前的真實(shí)有效匯率的百分比。
統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，在貨幣危機(jī)期間那些有高額凈外債的國(guó)家的匯率超調(diào)比一般國(guó)家的匯率超調(diào)更嚴(yán)重。在這里，凈外債包括各行各業(yè)的外幣債務(wù)，同時(shí)扣除了銀行系統(tǒng)所持有的外幣資產(chǎn)。企業(yè)所持有的外幣資產(chǎn)也應(yīng)該扣除，但是在發(fā)展中國(guó)家這些數(shù)據(jù)很難得到，而且這些外幣資產(chǎn)數(shù)量相對(duì)較少，因此沒(méi)有扣除。我們也沒(méi)有扣除貨幣當(dāng)局的外匯儲(chǔ)備，因?yàn)樵谖C(jī)發(fā)生時(shí)，這一部分貨幣不一定為負(fù)債者所用。我們將在后面對(duì)這個(gè)假設(shè)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。
我們可以從現(xiàn)實(shí)中看到匯率超調(diào)與凈外幣債務(wù)是相關(guān)的。這種關(guān)系的產(chǎn)生是資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)影響的結(jié)果。凈外債越多意味著貨幣錯(cuò)配現(xiàn)象越嚴(yán)重。這時(shí)，在貨幣貶值的影響下，產(chǎn)出可能會(huì)降低。
為檢驗(yàn)產(chǎn)出下降和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的相關(guān)性，我們首先要量化產(chǎn)出降低的程度。我們使用按季節(jié)調(diào)整的季度GDP數(shù)據(jù)，把產(chǎn)出下降率定義為：危機(jī)發(fā)生后的兩年里的最低產(chǎn)出偏離危機(jī)發(fā)生前產(chǎn)出的百分比。然后，我們需要測(cè)度資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。根據(jù)其定義，資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)是由于外債的真實(shí)價(jià)值對(duì)GDP的比率上升造成的，因此資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)可以用凈外債率乘以真實(shí)匯率的總的貶值率來(lái)表示。
三､ 匯率行為與產(chǎn)出緊縮關(guān)系的回歸分析
前面我們提供了關(guān)于凈外債､真實(shí)匯率超調(diào)和產(chǎn)出下降這幾個(gè)變量之間的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)分析。我們估計(jì)的方程如下：
匯率超調(diào)=α1+α2(凈外債率) (1)
GDP變化率=β1+β2log(凈外債率×總貶值率) (2)
方程(1)對(duì)匯率超調(diào)和凈外債率進(jìn)行了回歸。方程(2)對(duì)產(chǎn)出下降率和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)進(jìn)行了回歸。我們預(yù)期α2＞0，即外幣債務(wù)越重導(dǎo)致的匯率超調(diào)也越嚴(yán)重。我們也預(yù)期β2＜0，即資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)越大導(dǎo)致的產(chǎn)出下降也就越嚴(yán)重。我們的回歸結(jié)果見(jiàn)表2。
表2的第1列是我們用OLS方法對(duì)方程(1)和(2)分別進(jìn)行回歸得到的結(jié)果。盡管我們所取的樣本規(guī)模較小，但是估計(jì)結(jié)果卻強(qiáng)烈支持我們的假設(shè)。在顯著性水平為1%的條件下，α2和β2的符號(hào)和預(yù)期的符號(hào)完全相同。我們的回歸結(jié)果是：一個(gè)國(guó)家的外債越高，在貨幣危機(jī)中的匯率超調(diào)也就越嚴(yán)重。同時(shí)，一個(gè)國(guó)家在危機(jī)過(guò)后的產(chǎn)出下降的嚴(yán)重程度和他的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)高度相關(guān)?；蛘哒f(shuō)，一個(gè)國(guó)家的貨幣貶值越大，外債負(fù)擔(dān)越嚴(yán)重，貨幣危機(jī)引起的產(chǎn)出下降就越大。然而，我們的結(jié)果來(lái)自于OLS回歸，根據(jù)OLS回歸方法的基本假設(shè)，有兩個(gè)問(wèn)題需要注意：樣本數(shù)目小和變量的內(nèi)生性。
首先，我們的回歸只使用了24個(gè)觀測(cè)目標(biāo)，由小規(guī)模樣本支持的結(jié)論是否反映了真實(shí)情況呢?作為對(duì)所發(fā)現(xiàn)的結(jié)果的檢驗(yàn)，我們使用中位數(shù)回歸方法再一次估計(jì)方程的系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)誤差，其檢驗(yàn)的結(jié)果在表2中的第2列。我們發(fā)現(xiàn)系數(shù)α2和β2的符號(hào)和我們所預(yù)期的完全相同。因此我們所得出的結(jié)論是符合實(shí)際的。
其次，我們使用OLS方法分別估計(jì)方程(1)和(2)時(shí)存在的另一個(gè)問(wèn)題是內(nèi)生性問(wèn)題：方程(1)中的匯率超調(diào)變量是方程(2)中的總貶值率的一部分。即，總貶值率=基本貶值率+匯率超調(diào)+基本貶值率×匯率超調(diào)。
因?yàn)?，如果兩個(gè)方程的殘差的方差矩陣不是對(duì)角線矩陣，則用OLS獨(dú)立估計(jì)的兩個(gè)方程就不一致。方差矩陣的非對(duì)角線性表明在第二個(gè)方程中的解釋變量和本方程的殘差有聯(lián)系，而這是不符合OLS的假設(shè)條件的[7]。為說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題，我們使用3階段最小二乘法(3SLS)來(lái)估計(jì)方程(1)和(2)。3SLS在回歸來(lái)自方程(1)中的內(nèi)生變量時(shí)使用預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，用原始數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)方程(2)。我們回歸得出的結(jié)果在表2第3列，系數(shù)在1%的顯著水平下仍然和預(yù)期的結(jié)果是相同的。另外需要指出的是，3SLS估計(jì)得出的數(shù)值和OLS估計(jì)得出的數(shù)值相同。
對(duì)我們的回歸結(jié)果還需要做如下說(shuō)明。在我們的樣本中，平均每一個(gè)國(guó)家的貨幣基本貶值率為15.5%，而凈外債/GDP為40%。當(dāng)一個(gè)國(guó)家的凈外債/GDP比率上升10個(gè)百分點(diǎn)，則匯率超調(diào)增加11.8個(gè)百分點(diǎn)，通過(guò)匯率超調(diào)的直接或間接效應(yīng)，收入將降低1.6個(gè)百分點(diǎn)。我們也能夠測(cè)度其他一些外生變量對(duì)產(chǎn)出的影響，如基本貶值，根據(jù)我們的結(jié)論，如果一個(gè)國(guó)家的貨幣基本貶值率上升10個(gè)百分點(diǎn)，我們可以預(yù)期產(chǎn)出會(huì)降低0.8個(gè)百分點(diǎn)。
四､回歸結(jié)果的穩(wěn)健性檢驗(yàn)
我們?cè)谏弦徊糠种兴玫降慕Y(jié)論可能在兩方面受到質(zhì)疑。第一，我們假定了外幣風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)了匯率超調(diào)，資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)導(dǎo)致產(chǎn)出的下降，而這種假定僅僅是對(duì)這種現(xiàn)象的一種可能性解釋。為檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷目煽啃?，主要通過(guò)對(duì)前述的兩個(gè)方程加入一些另外的變量來(lái)重新估計(jì)我們的模型。第二，我們的回歸結(jié)果對(duì)我們所使用的變量的定義是否敏感。對(duì)于這個(gè)問(wèn)題的檢驗(yàn)，主要通過(guò)改變變量的定義來(lái)重新回歸原來(lái)的經(jīng)驗(yàn)方程。上述兩方面的檢驗(yàn)證明了我們的結(jié)論是穩(wěn)健的。檢驗(yàn)的結(jié)果如表3所示。
表3是我們?cè)谠瓉?lái)模型的基礎(chǔ)上加入另外的一些變量所得到的回歸結(jié)果。它的每一列表示的是加入不同的變量所得到的相應(yīng)的回歸結(jié)果。
第一，我們?cè)诜匠?2)中加入一個(gè)國(guó)外資金流入變化的變量，然后在方程(1)和(2)中都加入這個(gè)變量。我們知道，一個(gè)需要國(guó)外資金的企業(yè)，如果在國(guó)際金融市場(chǎng)上無(wú)法融入資金，則肯定會(huì)影響到其產(chǎn)出。我們把國(guó)外資金流入變化的變量定義為貨幣危機(jī)前12個(gè)月的國(guó)外資金流入量和危機(jī)后12個(gè)月的國(guó)外資金流入量的差與危機(jī)前的產(chǎn)出量的商，表3中的第1列和第2列就是加入了這個(gè)變量之后的回歸結(jié)果。然而，加入這個(gè)變量之后并不影響我們基本模型中的系數(shù)的顯著性。它只是稍微削弱了一點(diǎn)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)對(duì)產(chǎn)出的影響力。在增加了資金流入量變化這個(gè)變量之后，這些結(jié)果仍然表明資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)是影響產(chǎn)出的決定性因素。
第二，有人認(rèn)為銀行信用對(duì)私營(yíng)部門(mén)的急劇收縮加劇了貨幣危機(jī)后產(chǎn)出的下降[8]。因此，我們計(jì)算了每一次危機(jī)之后兩年內(nèi)銀行信用的變化量，然后把這個(gè)變量加入方程(2)，并把它同時(shí)加入方程(1)和(2)，如表3的第3欄和第4欄所示，兩年內(nèi)銀行信用對(duì)私營(yíng)部門(mén)的變化量在5%的條件下是顯著的。這個(gè)變量的加入削弱了其他變量的系數(shù)，但是外債和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的系數(shù)仍然是顯著的，并且其符號(hào)與預(yù)期的符號(hào)相同。
第三，我們把世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況在方程(2)中考慮。這樣做的理由是，當(dāng)一個(gè)國(guó)家發(fā)生了貨幣危機(jī)之后，整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況對(duì)該國(guó)產(chǎn)出有較大的影響。具體地說(shuō)，當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張狀況時(shí)，一個(gè)正在經(jīng)歷貨幣危機(jī)的國(guó)家可能很快就會(huì)得到恢復(fù)；當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)處于蕭條狀態(tài)時(shí)，一個(gè)正在經(jīng)歷貨幣危機(jī)的國(guó)家，特別是那種對(duì)外開(kāi)放的小國(guó)經(jīng)濟(jì)，可能會(huì)更加蕭條。為了檢驗(yàn)這種想法，我們計(jì)算了每一次危機(jī)之后的兩年的世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，然后，把世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率作為自變量加入方程(2)中進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果在表3中的第5列，結(jié)果顯示世界經(jīng)濟(jì)在1%的水平上是顯著的。但是，此變量的加入對(duì)其他變量的系數(shù)基本上沒(méi)有影響。
第四，產(chǎn)出的急劇下降可能是銀行危機(jī)的結(jié)果。事實(shí)上，在我們的樣本中，有13次貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)是同時(shí)發(fā)生的。從許多銀行危機(jī)發(fā)生的原因來(lái)看，銀行系統(tǒng)､公司和客戶(hù)的貨幣錯(cuò)配而導(dǎo)致的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)是引發(fā)銀行危機(jī)的部分原因，而且，在我們的例子中，銀行危機(jī)的產(chǎn)出效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)對(duì)產(chǎn)出的影響是一致的。由于這些原因，我們認(rèn)為銀行危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響可能就是資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的一部分。為了檢驗(yàn)這個(gè)假設(shè)，我們使用最大似然估計(jì)法建立一個(gè)銀行危機(jī)的二元probit模型[9]。當(dāng)銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)同時(shí)出現(xiàn)時(shí)，因變量為1，其他情況因變量為0。然后把它與資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)一起進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果見(jiàn)表4。在這里資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)是顯著的。這個(gè)結(jié)果表明銀行危機(jī)的影響可能是資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的一部分。
下面，我們通過(guò)改變回歸變量所包含的具體內(nèi)容來(lái)檢驗(yàn)基本結(jié)論的穩(wěn)健性。
首先，我們把凈外債的定義改為各部門(mén)的所有外債扣除掉銀行系統(tǒng)､公司和政府的全部外幣資產(chǎn)，然后按原方式進(jìn)行回歸。表5的第1欄的結(jié)果標(biāo)明，在改變凈外債/GDP的定義后，我們的結(jié)論仍然是成立的。
然后，我們?cè)倏紤]3種不同的均衡真實(shí)有效匯率的定義。當(dāng)我們把均衡的真實(shí)有效匯率定義為危機(jī)后36個(gè)月的真實(shí)有效匯率時(shí)，α2和β2的符號(hào)仍然和預(yù)期的符號(hào)相同，并且在1%的水平上是顯著的。其回歸結(jié)果在表5第2欄中表示出來(lái)。當(dāng)我們把均衡真實(shí)有效匯率定義為危機(jī)前3年和危機(jī)后兩年的真實(shí)有效匯率的平均數(shù)時(shí)，對(duì)我們初始模型進(jìn)行回歸，結(jié)果如表5第3欄所示，α2和β2的符號(hào)和預(yù)期的符號(hào)完全相同，并且在1%的水平上是顯著的，只是α2由1.2變?yōu)榱?.90。最后，我們把均衡真實(shí)有效匯率定義為危機(jī)前5年的真實(shí)有效匯率，我們這樣定義均衡真實(shí)有效匯率的原因是：要說(shuō)明用危機(jī)后的數(shù)據(jù)來(lái)定義均衡真實(shí)有效匯率是否有內(nèi)生性的問(wèn)題。即，我們的模型中的一個(gè)自變量是否內(nèi)生于我們的模型中。這種情況在理論上是可能的。例如，一定程度的匯率超調(diào)､凈外債規(guī)模或者是產(chǎn)出下降，在危機(jī)的初期可能會(huì)引起政策的改變，從而改變均衡真實(shí)有效匯率。如果是這樣，我們得出的結(jié)論將會(huì)是無(wú)效的。要使我們的模型是可識(shí)別的，模型中的兩個(gè)變量：凈外幣債務(wù)和基本貶值，必須是外生的。當(dāng)我們把均衡真實(shí)匯率用危機(jī)前的數(shù)據(jù)來(lái)表示時(shí)，則說(shuō)明基本貶值并不由貨幣危機(jī)來(lái)決定。根據(jù)這個(gè)定義重新進(jìn)行回歸的結(jié)果，如表5第5欄中所示，我們的結(jié)論仍然得到支持。
最后，我們把匯率超調(diào)的測(cè)度方式改為：貨幣危機(jī)期間，真實(shí)有效匯率偏離均衡匯率的百分比的平均值。這種測(cè)度方法的改變主要是說(shuō)明：持續(xù)一､兩天的匯率超調(diào)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響與持續(xù)一､兩個(gè)月或一､兩年是不一樣的。這種測(cè)度方法與初始模型中的方法有很大的不同，因此重新定義的變量的系數(shù)與原變量的系數(shù)有很大的變動(dòng)。但是，系數(shù)的符號(hào)沒(méi)有變。這次回歸的結(jié)果在表5的第4欄中。盡管改變了我們模型中的各個(gè)變量的定義，我們的回歸結(jié)果仍然是穩(wěn)定的。
五､結(jié)論
在本文中，我們運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法對(duì)匯率超調(diào)､資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)和產(chǎn)出下降的關(guān)系進(jìn)行了分析。我們的分析結(jié)果表明：
1.負(fù)有高額外債的國(guó)家，在貨幣危機(jī)中的匯率超調(diào)現(xiàn)象是非常嚴(yán)重的，而嚴(yán)重的匯率超調(diào)通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)可能導(dǎo)致產(chǎn)出的大幅下降。
2.在貨幣危機(jī)中，銀行危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響可能是資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的一部分。因此，在討論貨幣危機(jī)的成本時(shí)，不需要作為一個(gè)單獨(dú)的變量列出。銀行危機(jī)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)的影響是非常大的。
3.我們的計(jì)量模型可以用來(lái)預(yù)測(cè)處于貨幣危機(jī)的國(guó)家的匯率超調(diào)和產(chǎn)出下降的幅度。
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關(guān)鍵詞：貨幣乘數(shù)；商業(yè)銀行；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；負(fù)債結(jié)構(gòu)
中圖分類(lèi)號(hào)：F224 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2013）07-0013-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.07.03
一、引言
在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，貨幣供給由商業(yè)銀行和中央銀行共同完成。中央銀行主要是供應(yīng)基礎(chǔ)貨幣，商業(yè)銀行在原始存款的基礎(chǔ)上創(chuàng)造派生存款。因此，貨幣供給總量是一定的基礎(chǔ)貨幣按照一定倍數(shù)或乘數(shù)擴(kuò)張后的結(jié)果，即貨幣供給量總是表現(xiàn)為基礎(chǔ)貨幣的一定倍數(shù)——貨幣乘數(shù)。貨幣乘數(shù)有廣義（m2）與狹義（m1）之分，m1和m2分別針對(duì)貨幣供給量統(tǒng)計(jì)口徑的M1和M2兩個(gè)層次，等于貨幣供給量與基礎(chǔ)貨幣相除之商。其中廣義貨幣乘數(shù)m2的公式為：
m2=■=■
上式中，B表示基礎(chǔ)貨幣，c代表現(xiàn)金漏損率，r表示法定存款準(zhǔn)備金率，t表示活期存款占定期存款的比率，e為超額準(zhǔn)備金率。由于商業(yè)銀行是貨幣創(chuàng)造的主體，貨幣乘數(shù)也表示商業(yè)銀行對(duì)中央銀行投放的基礎(chǔ)貨幣的派生擴(kuò)張機(jī)制，因此商業(yè)銀行基于風(fēng)險(xiǎn)—收益基礎(chǔ)上的資產(chǎn)配置以及負(fù)債方式選擇均會(huì)影響到貨幣乘數(shù)。
二、文獻(xiàn)綜述
關(guān)于貨幣乘數(shù)的研究大致可以歸結(jié)為兩種不同的范式。一種范式是研究貨幣乘數(shù)的決定因素，如現(xiàn)金存款比率以及準(zhǔn)備金率在貨幣供給中的作用，以及這些因素本身的決定，該范式從宏觀金融數(shù)據(jù)出發(fā)，研究貨幣乘數(shù)時(shí)間序列本身的運(yùn)動(dòng)情況[1]。另一種范式是討論在一定的貨幣政策下，商業(yè)銀行和公眾的利益最大化行為對(duì)貨幣供給的影響，主要研究結(jié)論認(rèn)為貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)選擇影響公眾的貨幣資產(chǎn)選擇，而公眾的貨幣資產(chǎn)選擇決定了貨幣乘數(shù)的變化。國(guó)內(nèi)的研究主要集中于從宏觀角度分析貨幣乘數(shù)的時(shí)間序列特征及其與決定因素的相互關(guān)系。謝平，唐才旭（1996）指出我國(guó)漸近性變化的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與金融制度盡管會(huì)對(duì)貨幣乘數(shù)產(chǎn)生不同程度的沖擊，但是貨幣乘數(shù)會(huì)在震蕩之后回復(fù)到長(zhǎng)期均衡狀態(tài)，因此通過(guò)基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行間接貨幣總量控制在理論上是可行的[2]。陳學(xué)彬（1998）研究了我國(guó)1993—1996年間貨幣乘數(shù)的變動(dòng)態(tài)勢(shì)以及貨幣乘數(shù)變動(dòng)的影響因素[3]。陳滌非（2005）認(rèn)為金融創(chuàng)新過(guò)程影響了貨幣乘數(shù)的變化，并使得貨幣乘數(shù)變得不可預(yù)測(cè)，同時(shí)也加大了貨幣當(dāng)局控制貨幣總量的難度[4]。李治國(guó)（2006）對(duì)我國(guó)1994
—2006年間基礎(chǔ)貨幣、貨幣乘數(shù)和貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的關(guān)系做了實(shí)證分析，認(rèn)為貨幣當(dāng)局的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)產(chǎn)生重要影響，以國(guó)外凈資產(chǎn)比重持續(xù)上升、商業(yè)銀行再貸款比重不斷下降及央行票據(jù)比重陡然上升為主要特征的貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整，導(dǎo)致我國(guó)基礎(chǔ)貨幣過(guò)快增加和貨幣乘數(shù)持續(xù)上升[5]。陸前進(jìn)，朱麗娜（2011）對(duì)中央銀行調(diào)整存款準(zhǔn)備金率和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作對(duì)基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的影響機(jī)制進(jìn)行研究，認(rèn)為貨幣供給的變動(dòng)取決于兩個(gè)效應(yīng)的疊加[6]。
我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負(fù)債業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)模式實(shí)際上已日趨多元化。負(fù)債方面，除了傳統(tǒng)的吸收公眾存款業(yè)務(wù)，還包括債券融資、股權(quán)融資、同業(yè)拆入、賣(mài)出回購(gòu)以及央行借款等其他負(fù)債方式；資產(chǎn)配置也不僅局限于傳統(tǒng)的發(fā)放貸款，另外還通過(guò)有價(jià)證券投資、央行存款、存放同業(yè)、同業(yè)拆出、買(mǎi)入返售等多樣化方式來(lái)運(yùn)用資金以獲得收益。鑒于我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債的上述結(jié)構(gòu)性調(diào)整，本文的分析將基于貨幣乘數(shù)第二種研究范式展開(kāi)，即探討在一定的貨幣政策下，商業(yè)銀行和公眾的利益最大化行為對(duì)貨幣乘數(shù)的影響。
三、商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債選擇對(duì)貨幣乘數(shù)的影響
商業(yè)銀行通過(guò)資產(chǎn)業(yè)務(wù)將負(fù)債業(yè)務(wù)所吸收的資金加以運(yùn)用，二者之間的利息差成為商業(yè)銀行的主要利潤(rùn)來(lái)源。從商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期變遷的軌跡來(lái)看，主要呈現(xiàn)出兩個(gè)趨勢(shì)：一是存款在總負(fù)債中所占的比重下降，非存款負(fù)債或者主動(dòng)負(fù)債占比上升；二是貸款在資產(chǎn)配置中的重要性下降，證券投資以及同業(yè)資產(chǎn)配置替代貸款。另外，商業(yè)銀行“短存長(zhǎng)貸”使得其經(jīng)營(yíng)過(guò)程一直面臨資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不匹配的問(wèn)題。上述這些因素都影響到商業(yè)銀行的貨幣派生機(jī)制和貨幣乘數(shù)效應(yīng)。
（一）同業(yè)往來(lái)對(duì)存款貨幣創(chuàng)造的影響
對(duì)整個(gè)商業(yè)銀行體系來(lái)說(shuō)，盡管銀行之間同業(yè)往來(lái)的融入與融出將相互抵消，似乎不會(huì)對(duì)整個(gè)社會(huì)存款貨幣的創(chuàng)造有所影響。但事實(shí)上，同業(yè)往來(lái)市場(chǎng)的存在使資金盈余銀行和資金短缺銀行得到了融通，銀行資金配置與周轉(zhuǎn)的效率得到了提高，進(jìn)而提高了整個(gè)商業(yè)銀行體系的存款貨幣創(chuàng)造能力。
（二）證券投資業(yè)務(wù)對(duì)存款貨幣創(chuàng)造的影響
商業(yè)銀行證券投資對(duì)象主要包括各種債券和票據(jù)，特別是央行票據(jù)、記賬式國(guó)債、政策銀行債券，它們對(duì)商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造有著不同的影響。商業(yè)銀行購(gòu)買(mǎi)央行票據(jù)會(huì)導(dǎo)致其超額準(zhǔn)備減少，貨幣創(chuàng)造受到抑制。投資政策性銀行債券和國(guó)債導(dǎo)致商業(yè)銀行可貸資金減少，存款貨幣創(chuàng)造的能力下降。雖然發(fā)行政策性銀行債券和國(guó)債所募集的資金最終還是會(huì)形成對(duì)各級(jí)政府的政策性項(xiàng)目貸款，最終轉(zhuǎn)化為個(gè)人、企業(yè)的存款，因此從全社會(huì)的整體看，商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造能力未必減弱。總體而言，相對(duì)于貸款業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行進(jìn)行有價(jià)證券投資，削弱了存款派生機(jī)制，貨幣乘數(shù)會(huì)有一定程度的減小。
（三）商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不匹配對(duì)貨幣創(chuàng)造的影響
商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的一個(gè)重要特征是資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不匹配。期限結(jié)構(gòu)不匹配的突出表現(xiàn)是“短存長(zhǎng)貸”，針對(duì)這一特征，商業(yè)銀行建立久期缺口模型對(duì)存、貸款之間的期限錯(cuò)配進(jìn)行不斷地測(cè)度和管理，以確保商業(yè)銀行到期貸款帶來(lái)的資金供給能夠滿(mǎn)足儲(chǔ)戶(hù)支取存款等流動(dòng)性的需求。存、貸款之間的久期缺口越大，商業(yè)銀行面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)就越大?！熬闷谑Ш狻崩Ь呈侵干虡I(yè)銀行面臨負(fù)債久期縮短、資產(chǎn)久期變長(zhǎng)的境況，負(fù)債久期縮短表明銀行穩(wěn)定資金來(lái)源減少。存款的穩(wěn)定性越高，制約銀行貸款業(yè)務(wù)的因素（如流動(dòng)性約束、期限錯(cuò)配約束、管理成本約束等）就越小，商業(yè)銀行的存款貨幣創(chuàng)造能力就越強(qiáng)。在“久期失衡”的情況下，商業(yè)銀行一方面需要尋找替代存款的負(fù)債方式，另一方面需要增加同業(yè)資產(chǎn)和證券類(lèi)資產(chǎn)的配置，降低貸款比重。
四、我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)與貨幣乘數(shù)分析
（一）商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)分析
從表1可看出，我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)在2006年至2011年期間呈現(xiàn)出以下幾個(gè)特征：
1.“金融脫媒”導(dǎo)致銀行存款占所有負(fù)債比例出現(xiàn)一定趨勢(shì)性下降。居民財(cái)富多元化和儲(chǔ)蓄率下降減少了銀行的存款資金來(lái)源。從“金融脫媒”來(lái)看，存款占比下降主要在于私營(yíng)部門(mén)應(yīng)對(duì)通脹走高的資產(chǎn)再配置行為。近年來(lái)我國(guó)“金融脫媒”的現(xiàn)象也已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)：一方面，居民存款活期化趨勢(shì)很明顯；另一方面，居民單一以?xún)?chǔ)蓄存款為意愿的資產(chǎn)配置行為出現(xiàn)了改變，這與金融創(chuàng)新、股票、基金及理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展相一致。從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著金融市場(chǎng)發(fā)展和居民收入水平提高，在可選投資范圍增加時(shí)居民對(duì)于低收益的存款配置會(huì)下降，商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造能力因而受到抑制。
2.我國(guó)銀行業(yè)糾正久期失衡困境導(dǎo)致貸款占比下降，同業(yè)資產(chǎn)和證券類(lèi)資產(chǎn)配置增加。我國(guó)銀行業(yè)的久期失衡問(wèn)題主要體現(xiàn)在：一方面，由前文所述“金融脫媒”導(dǎo)致以居民儲(chǔ)蓄存款為主的穩(wěn)定中長(zhǎng)期負(fù)債正經(jīng)歷系統(tǒng)性下降；另一方面，2008年后4萬(wàn)億財(cái)政刺激的配套資金使得銀行業(yè)中長(zhǎng)期資產(chǎn)出現(xiàn)了“信貸固化”（如圖1所示）。穩(wěn)定存款占比目前僅在45%左右，而中長(zhǎng)期貸款余額占比已大幅上升至60%。從利率市場(chǎng)化趨勢(shì)來(lái)看，商業(yè)銀行與其他金融部門(mén)、非金融企業(yè)等部門(mén)等在存量資金獲取方面存在競(jìng)爭(zhēng)性，因此當(dāng)居民儲(chǔ)蓄存款下降，銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性緊張時(shí)，商業(yè)銀行被迫降低中長(zhǎng)期貸款比重，并將其資金配置在流動(dòng)性較好的部分短期資產(chǎn)（如同業(yè)資產(chǎn)和債券類(lèi)資產(chǎn)）上，因此削弱了銀行的貨幣創(chuàng)造能力。
3.持有其他金融性公司的凈資產(chǎn)占比提高；央行調(diào)控使得商業(yè)銀行被動(dòng)持有的準(zhǔn)備金占比一直處于高位，大多在15%以上；海外資產(chǎn)占比回落，從2006年的4.3%回落到目前1.5%左右。
總體來(lái)講，金融、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，居民財(cái)富多元化、銀行業(yè)資產(chǎn)配置多元化、商業(yè)銀行糾正中長(zhǎng)期貸款占比過(guò)高的“久期失衡”是形成上述商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)特征的主要原因。而且基于上述分析，我國(guó)金融環(huán)境的制度性變革導(dǎo)致居民對(duì)其持有的現(xiàn)金、銀行存款、股票基金等貨幣資產(chǎn)組合進(jìn)行調(diào)整，居民的資產(chǎn)組合調(diào)整必將影響到商業(yè)銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)，因而整個(gè)銀行體系將不得不調(diào)整其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從而影響到貨幣乘數(shù)。
（二）貨幣乘數(shù)分析
圖2反映了我國(guó)2001—2012年貨幣乘數(shù)的基本變動(dòng)趨勢(shì)。圖中顯示，狹義貨幣乘數(shù)m1的波動(dòng)幅度比廣義貨幣乘數(shù)m2平穩(wěn)，從波動(dòng)幅度來(lái)看，盡管趨勢(shì)不明顯，但仍可以發(fā)現(xiàn)m1從2007年1月至2008年末是下降的，隨著2008年末貨幣政策的調(diào)整，m1開(kāi)始逐步回升，一直持續(xù)到2010年，在央行貨幣緊縮政策的影響下m1才又開(kāi)始下降。廣義貨幣乘數(shù)m2的變動(dòng)趨勢(shì)比較明顯?？傮w來(lái)看，m2自2007年至今基本處于下降的趨勢(shì)。在2008年末，由于貨幣政策轉(zhuǎn)向，m2開(kāi)始進(jìn)入上升通道，2009年中期又開(kāi)始下跌。m2的變動(dòng)趨勢(shì)和m1呈現(xiàn)出一定程度上的一致性，但是波動(dòng)幅度遠(yuǎn)大于m1。
圖3給出了M2與基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)率以及貨幣乘數(shù)的變動(dòng)趨勢(shì)。貨幣供應(yīng)量的基本決定方程為M=m*B，所以M的走勢(shì)取決于基礎(chǔ)貨幣B以及貨幣乘數(shù)m的變動(dòng)情況。從圖3可看出，M2增長(zhǎng)率與基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)率的變動(dòng)趨勢(shì)在2007年以后呈現(xiàn)出明顯的非同步性特征。在2006年下半年至2007年期間，基礎(chǔ)貨幣投放大幅增加，基礎(chǔ)貨幣余額增長(zhǎng)率基本都在30%以上，而M2在這一階段的增長(zhǎng)率基本維持在16%～18%之間，這說(shuō)明我國(guó)量化寬松的貨幣政策并沒(méi)有帶來(lái)廣義貨幣供給量的同步增長(zhǎng)。另外，廣義貨幣乘數(shù)在此期間呈非常顯著的下滑趨勢(shì)，很大程度上抵消了基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張效果。這一階段實(shí)際上是我國(guó)股票市場(chǎng)自成立以來(lái)的空前繁榮時(shí)期，股票和基金產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展導(dǎo)致居民以?xún)?chǔ)蓄存款為主要意愿的資產(chǎn)配置行為出現(xiàn)了改變，存款回流減弱，大量資金從銀行流向股票等金融市場(chǎng)，貨幣乘數(shù)出現(xiàn)系統(tǒng)性下降。2010年的貨幣供給情況與2007年類(lèi)似：基礎(chǔ)貨幣余額增長(zhǎng)率大幅反彈、貨幣乘數(shù)及M2增長(zhǎng)率反而呈下降趨勢(shì)。上述分析表明：由于貨幣乘數(shù)系統(tǒng)性下降，我國(guó)央行基礎(chǔ)貨幣粗放式的擴(kuò)張并沒(méi)有帶來(lái)廣義貨幣的供給相應(yīng)增加，我國(guó)數(shù)量型的貨幣政策工具并沒(méi)有達(dá)到很好的政策效果。
五、我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債選擇與貨幣乘數(shù)的實(shí)證分析
（一）樣本數(shù)據(jù)來(lái)源
本文選取2001年1月—2012年12月廣義貨幣乘數(shù)m2、商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、法定準(zhǔn)備金率以及流通中現(xiàn)金比例的月度數(shù)據(jù)作為研究樣本。貨幣供應(yīng)量M2、基礎(chǔ)貨幣、商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債數(shù)據(jù)與流通中現(xiàn)金數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行網(wǎng)站（http：///），貨幣乘數(shù)由貨幣供給量M2和基礎(chǔ)貨幣相除得到，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)通過(guò)每一項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債除以資產(chǎn)總額或負(fù)債總額得到。法定準(zhǔn)備金率來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。
（二）研究方法
本文實(shí)證分析的思路是選取影響11項(xiàng)貨幣乘數(shù)的因素指標(biāo)，主要包括商業(yè)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)（每一類(lèi)負(fù)債占負(fù)債總額的指標(biāo)）、商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（每一類(lèi)資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的指標(biāo)）和傳統(tǒng)貨幣乘數(shù)影響因素指標(biāo)。其中，商業(yè)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)指標(biāo)包括存款占比、儲(chǔ)蓄存款占比、金融債券占比；商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)指標(biāo)包括貸款占比、短期貸款占比、中長(zhǎng)期貸款占比、證券投資占比、信托和其他貸款占比以及國(guó)際金融資產(chǎn)占比；流通中現(xiàn)金、法定準(zhǔn)備金率是傳統(tǒng)貨幣乘數(shù)的兩個(gè)重要變量。因?yàn)檫x取的變量較多，而且商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)之間存在相互影響的關(guān)系，因此各個(gè)變量之間可能會(huì)存在多重共線性的問(wèn)題。處理多重共線性問(wèn)題主要有兩種方法：一是通過(guò)剔除相關(guān)變量，降低解釋變量之間的相關(guān)程度，但這種方法的缺陷是在剔除變量的過(guò)程中會(huì)失去部分有用的信息；二是解決的辦法是利用因子分析，尋找出公共因子，然后用公共因子作為新的解釋變量替代原先的解釋變量，從而實(shí)現(xiàn)降維。本文選擇因子分析的方法，找出公共因子后再對(duì)公共因子與貨幣乘數(shù)做協(xié)整檢驗(yàn)分析。
表2給出了KMO和Bartlett球形檢驗(yàn)結(jié)果，其中KMO系數(shù)為0.743，這個(gè)數(shù)據(jù)越接近1，說(shuō)明數(shù)據(jù)越適合做因子分析。一般情況下，這個(gè)系數(shù)大于0.5說(shuō)明可以進(jìn)行因子分析。Bartlett球形檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)量是3806.133，自由度為55，對(duì)應(yīng)的P值在0.05顯著性水平下顯著。所以本文數(shù)據(jù)適合使用因子分析。
1.主成分分析。
根據(jù)表3貨幣乘數(shù)的主成分分析表格，選擇大于1的特征值。在此表中所有的特征值都是按降序排列，前3個(gè)特征根的值為7.623、1.538、1.188，有3個(gè)因子的特征值大于1，所以最后找出3個(gè)公共因子。從方差貢獻(xiàn)來(lái)看，前3個(gè)因子能夠解釋94.086%的變動(dòng)，解釋效果良好。
2.因子分析。
如表4所示，貨幣乘數(shù)因子載荷矩陣反映出初始指標(biāo)在各個(gè)公共因子上的體現(xiàn)程度，載荷的絕對(duì)值越大，說(shuō)明初始指標(biāo)在相對(duì)應(yīng)的公共因子上能夠得到更加充分的體現(xiàn)。同樣，如果某一指標(biāo)組合在公共因子上載荷絕對(duì)值之和越大，則表示該指標(biāo)組合能夠更好地反映在對(duì)應(yīng)公共因子上。從表4可看出，存款及貸款等傳統(tǒng)類(lèi)業(yè)務(wù)指標(biāo)在公因子F1上的載荷值最大；證券投資等非傳統(tǒng)類(lèi)業(yè)務(wù)指標(biāo)在公因子F2上的載荷值最大；法定準(zhǔn)備金率及流通中現(xiàn)金比率在F3上有最高載荷。
通過(guò)前面的分析找出3個(gè)公共因子，為了將公共因子表示為初始指標(biāo)的函數(shù)，還需計(jì)算因子得分系數(shù)。結(jié)果如表5所示，根據(jù)因子得分系數(shù)，可以將公共因子表示為初始指標(biāo)的線性函數(shù)。
3.貨幣乘數(shù)與公共因子的協(xié)整分析。在得到公共因子與初始指標(biāo)的線性函數(shù)的基礎(chǔ)上，還需檢驗(yàn)公共因子之間是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系。首先對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)樣本時(shí)間序列數(shù)據(jù)為非平穩(wěn)，其一階差分序列則不含單位根（由于樣本數(shù)據(jù)包括較多個(gè)變量，所以ADF檢驗(yàn)結(jié)果這里不再列出）。然后對(duì)貨幣乘數(shù)與公共因子做回歸分析，并對(duì)回歸分析的殘差序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，其不含單位根，說(shuō)明殘差序列為一階平穩(wěn)序列。協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示。
從表6貨幣乘數(shù)與公共因子協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，F(xiàn)1與貨幣乘數(shù)正相關(guān)，說(shuō)明在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)方面，存款以及貸款占比越高則商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造能力越強(qiáng)。F3與貨幣乘數(shù)負(fù)相關(guān)說(shuō)明法定存款準(zhǔn)備金率、流通中現(xiàn)金比率等傳統(tǒng)的貨幣乘數(shù)因素依然發(fā)揮作用。F2與貨幣乘數(shù)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明商業(yè)銀行證券投資等非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)對(duì)貨幣創(chuàng)造過(guò)程產(chǎn)生影響，而且商業(yè)銀行將越來(lái)越多的資產(chǎn)配置于債券以及票據(jù)融資削弱了其貨幣創(chuàng)造能力。
六、結(jié)論
本文通過(guò)實(shí)證分析表明，我國(guó)商業(yè)銀行日趨多元化的業(yè)務(wù)模式使得傳統(tǒng)的貨幣乘數(shù)難以全面、綜合地反映貨幣創(chuàng)造擴(kuò)張的機(jī)制與過(guò)程。作為貨幣創(chuàng)造的主體，商業(yè)銀行證券投資等非傳統(tǒng)的短期資產(chǎn)配置已經(jīng)顯著地影響到了貨幣乘數(shù)，非貸款類(lèi)短期資產(chǎn)比例的上升對(duì)貸款形成替代，在一定程度上抑制貨幣乘數(shù)并削弱了商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造能力。
本文的研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的主客觀環(huán)境正在發(fā)生一些制度性變革，主要包括利率市場(chǎng)化、直接融資規(guī)模擴(kuò)大、匯率雙向波動(dòng)等。金融環(huán)境變化下的資產(chǎn)再配置使得居民提高證券投資規(guī)模，對(duì)存款的配置會(huì)下降；從貸款的供給來(lái)看，“期限結(jié)構(gòu)失衡”困境與存貸比考核將導(dǎo)致商業(yè)銀行削減中長(zhǎng)期貸款、提高短期票據(jù)融資和銀行間債券頭寸以更有利流動(dòng)性管理；從貸款的需求來(lái)看，直接融資規(guī)模的擴(kuò)大減少了企業(yè)對(duì)于銀行貸款的需求。另外，隨著人民幣單邊升值周期的結(jié)束，匯率波動(dòng)機(jī)制改革將提升私人主體對(duì)海外資產(chǎn)的需求，商業(yè)銀行持有海外凈資產(chǎn)的比例亦會(huì)從當(dāng)前低點(diǎn)趨勢(shì)性上升。這些變化將使得我國(guó)貨幣乘數(shù)經(jīng)歷系統(tǒng)性的下降趨勢(shì)，應(yīng)進(jìn)一步考慮的問(wèn)題是我國(guó)長(zhǎng)期使用的法定準(zhǔn)備金率等數(shù)量型貨幣政策工具可能已并非最優(yōu)選擇，在數(shù)量型貨幣政策效果大打折扣的情況下央行需要更多的采取利率等價(jià)格型的貨幣政策工具。
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關(guān)鍵詞：中央銀行資產(chǎn)負(fù)債 金融危機(jī)傳導(dǎo)路徑 固定匯率 外匯儲(chǔ)備
引言
經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)金融危機(jī)在不同國(guó)家之間的傳導(dǎo)路徑進(jìn)行了探索研究。傳統(tǒng)上，中央銀行通常將其持有的外匯資產(chǎn)份額置于外國(guó)政府證券類(lèi)別。近幾年，我國(guó)央行熱衷持有美國(guó)機(jī)構(gòu)擔(dān)保債務(wù)，隨著美國(guó)財(cái)政部宣布將房利美和房貸美收歸國(guó)有，潛在預(yù)示著這一行為很可能是金融危機(jī)跨國(guó)傳播的另一個(gè)重要的傳導(dǎo)路徑：這一路徑建立在危機(jī)發(fā)生時(shí)中央銀行出資救助國(guó)內(nèi)銀行的意愿度，以及中央銀行是否有能力或有必要遣返外匯資產(chǎn)的基礎(chǔ)之上。
近些年來(lái)我國(guó)采用的是將人民幣與一籃子貨幣盯住的機(jī)制。2011年底我國(guó)銀行的外匯儲(chǔ)備額已超過(guò)3.2萬(wàn)億美元，這種高額外匯儲(chǔ)備為我國(guó)銀行業(yè)帶來(lái)了潛在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（見(jiàn)圖1）。事實(shí)上，早在2004年我國(guó)央行就曾動(dòng)用450億美元的外匯儲(chǔ)備用來(lái)對(duì)我國(guó)最大的兩家國(guó)有商業(yè)銀行中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行進(jìn)行資本重組就證明了這一點(diǎn)。金融危機(jī)以及隨之而來(lái)的中央銀行對(duì)國(guó)內(nèi)銀行的救助可能會(huì)引發(fā)美國(guó)機(jī)構(gòu)擔(dān)保債券的拋售，這會(huì)引起債務(wù)市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)。
金融危機(jī)的傳導(dǎo)路徑
金融危機(jī)的跨國(guó)傳導(dǎo)路徑大體可以歸為三類(lèi)：貿(mào)易渠道、金融渠道和消費(fèi)者行為渠道。前兩個(gè)渠道是基于市場(chǎng)力量的作用，而后者建立在心理行為因素上。
貿(mào)易渠道可以細(xì)分為兩種類(lèi)型：競(jìng)爭(zhēng)途徑和國(guó)內(nèi)需求途徑。Dornbusch等（2000）認(rèn)為，對(duì)于貨幣貶值路徑，如果發(fā)生貨幣貶值的國(guó)家是一個(gè)貿(mào)易產(chǎn)品的大生產(chǎn)商，發(fā)生貨幣貶值的國(guó)家會(huì)將貶值傳遞到第三方國(guó)家，即便第三方國(guó)家沒(méi)有直接與發(fā)生貶值的國(guó)家進(jìn)行貿(mào)易，也會(huì)使第三方國(guó)家產(chǎn)生危機(jī)。與貿(mào)易渠道類(lèi)似，金融渠道也可以細(xì)分為兩類(lèi)子范疇：信用聯(lián)結(jié)路徑和投資組合重組路徑。當(dāng)國(guó)內(nèi)銀行運(yùn)行出現(xiàn)故障導(dǎo)致需要對(duì)國(guó)外貸款進(jìn)行清算或外國(guó)將資產(chǎn)遣返時(shí)，信用聯(lián)結(jié)路徑得以發(fā)生作用。Miller認(rèn)為，遣返資產(chǎn)的行為可能會(huì)帶來(lái)針對(duì)外匯的投機(jī)性攻擊，這樣會(huì)對(duì)外國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)蓄意的深遠(yuǎn)的破壞。投資組合重組渠道與信用聯(lián)結(jié)路徑的密切相關(guān)之處，就在于它們都包含了對(duì)遣返外匯資產(chǎn)的研究。而消費(fèi)者行為渠道則認(rèn)為：一國(guó)發(fā)生金融恐慌會(huì)引發(fā)另一國(guó)金融恐慌和資產(chǎn)拋售。
除上述之外，本文還提出另外一種金融渠道：當(dāng)央行已成為外匯資產(chǎn)市場(chǎng)的最重要參與者，并在努力維護(hù)貨幣盯住的情形下實(shí)施救援計(jì)劃時(shí)，這一傳導(dǎo)機(jī)制形成。在這一情況下，風(fēng)險(xiǎn)外匯資產(chǎn)市場(chǎng)的危機(jī)可能會(huì)引發(fā)國(guó)內(nèi)銀行業(yè)部門(mén)危機(jī)，并且國(guó)內(nèi)銀行業(yè)危機(jī)可能會(huì)傳遞到外匯資產(chǎn)市場(chǎng)。
模型設(shè)定
銀行對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度取決于當(dāng)危機(jī)發(fā)生時(shí)其是否能得到救助的預(yù)期。如果有得到救助的預(yù)期，其會(huì)比較偏好風(fēng)險(xiǎn)貸款；如果救援發(fā)生的可能性很小，則其更傾向于選擇風(fēng)險(xiǎn)小的投資組合。這些預(yù)期又依賴(lài)于危機(jī)發(fā)生時(shí)政策制定者是否能夠或者愿意幫助其擺脫困境。本文采用以下模型來(lái)量化和評(píng)估這種能力和意愿程度：
p=α-γi （1）
p=p*+e （2）
i=i*+ee-e+ρ(χ)，ρ`>0，ρ>0，χ>0 （3）
方程（1）和方程（2）分別為貨幣市場(chǎng)均衡條件和購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)公式。R：貨幣供給量，D：國(guó)內(nèi)信貸，P：價(jià)格水平，e：匯率，i：國(guó)內(nèi)存款利率。除了利率之外，所有的小寫(xiě)字母變量都用對(duì)數(shù)。星號(hào)表示外生變量，上標(biāo)e表示期望值。α固定不變，γ用來(lái)測(cè)量利率半彈性。
方程（3）是利率平價(jià)條件（包含了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ρ），當(dāng)且僅當(dāng)存款人面臨銀行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)χ為正，并且會(huì)隨著風(fēng)險(xiǎn)的變大而變大。方程（3）還包含期望折舊率ee-e，由于資金流動(dòng)是瞬時(shí)的，貨幣增長(zhǎng)穩(wěn)態(tài)為0且沒(méi)有名義剛性，所以ee-e=0。將方程（2）和方程（3）代入方程（1），設(shè)i*= ee-e = p*=0，得：
ln（R+D）-e=α-γρ(χ) （4）
起初，銀行不承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)，貨幣市場(chǎng)均衡由下式?jīng)Q定：
ln（R+D）-ē=α （5）
現(xiàn)在假定銀行承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)χ0。當(dāng)危機(jī)發(fā)生，如果儲(chǔ)戶(hù)面臨的風(fēng)險(xiǎn)取決于央行是否愿意和有能力出資救助下屬銀行，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)增加為ρ0=ρ(χ0)。從方程（4）可以明顯看出，如果風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)增加，貨幣供給必然會(huì)減少，或者匯率會(huì)上升以使貨幣市場(chǎng)重新達(dá)到均衡。
為了斷定決策者是否會(huì)出資救助銀行，用方程（6）（損失函數(shù)）及方程（7）（產(chǎn)出方程）加以詳細(xì)論證：
L=（y-y）2+C （6）
y=y-δi （7）
【關(guān)鍵詞】保險(xiǎn) 資產(chǎn)負(fù)債 償付能力
隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、快速發(fā)展，保險(xiǎn)業(yè)也獲得了空前的發(fā)展機(jī)遇，國(guó)內(nèi)金融改革不斷深入，保險(xiǎn)行業(yè)自身也從高速增長(zhǎng)進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的發(fā)展階段。而在快速的發(fā)展壯大下，保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)管理中存在的問(wèn)題也日趨明顯，如保險(xiǎn)公司資金使用效率低下、償付能力不足、利差損嚴(yán)重等，這些問(wèn)題的根本原因都可以歸結(jié)為是資產(chǎn)負(fù)債管理問(wèn)題。資產(chǎn)負(fù)債管理是現(xiàn)代保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)管理的核心，是現(xiàn)代金融理論和管理技術(shù)的關(guān)鍵。它是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，通過(guò)對(duì)保險(xiǎn)公司所擁有的資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)程度，類(lèi)型、數(shù)量大小來(lái)進(jìn)行控制與選擇，從而在兩個(gè)方面——結(jié)構(gòu)和總量上實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的動(dòng)態(tài)管理，使得企業(yè)盈余最大化。
一、資產(chǎn)負(fù)債管理面臨的挑戰(zhàn)
保險(xiǎn)公司對(duì)資產(chǎn)負(fù)債管理的理解不充分。資產(chǎn)負(fù)債管理還沒(méi)有引起保險(xiǎn)公司足夠的重視，公司對(duì)于其概念還存在偏差。例如有的公司認(rèn)為只要盡力拓寬業(yè)務(wù)范圍，把保費(fèi)收入做大，一味的看重保費(fèi)收入就可以實(shí)現(xiàn)公司利益最大化，而不關(guān)心資產(chǎn)與負(fù)債是否匹配，這顯然是極其片面的想法，有的公司雖然了解資產(chǎn)負(fù)債的理念，但卻將其看成一種數(shù)學(xué)模式，或者技術(shù)手段，認(rèn)為只要交給技術(shù)人員算出數(shù)據(jù)就完成了，這顯然也是錯(cuò)誤的想法。在資產(chǎn)負(fù)債管理中，需要建立包括投資、精算、銷(xiāo)售以及財(cái)務(wù)等各個(gè)部門(mén)緊密合作的體系結(jié)構(gòu)，并保證各環(huán)節(jié)的信息溝通順暢及時(shí)。這是一個(gè)貫通的體系。然而，我國(guó)保險(xiǎn)公司目前都主要采用縱向的組織結(jié)構(gòu)形式，資產(chǎn)管理和負(fù)債管理彼此分離，各有獨(dú)立的部門(mén)進(jìn)行控制，沒(méi)有達(dá)到相互交流和融合的關(guān)系。
來(lái)自外部的挑戰(zhàn)。隨著保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場(chǎng)化改革不斷提速，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在資金運(yùn)方面將具備更大的自主性。與此同時(shí)，這也意味著保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自身也將更多承擔(dān)資產(chǎn)負(fù)債管理風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任。保險(xiǎn)公司需要應(yīng)對(duì)來(lái)自資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和執(zhí)行新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所帶來(lái)的挑戰(zhàn)。眾所周知，保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)易受利率波動(dòng)的影響，尤其是對(duì)于壽險(xiǎn)公司，負(fù)債期限長(zhǎng)。利率的波動(dòng)會(huì)影響到保險(xiǎn)公司產(chǎn)品定價(jià)的合理性，投資收益能否滿(mǎn)足最低保證收益的要求等。而在新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，保險(xiǎn)公司對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債的計(jì)量方式的發(fā)生了改變，也增加了報(bào)表管理難度。因此，保險(xiǎn)公司在進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理時(shí)，不僅要注重理論的分析，更要根據(jù)外部環(huán)境的變化做出恰當(dāng)?shù)姆磻?yīng)。
公司實(shí)務(wù)應(yīng)用的局限性。資產(chǎn)負(fù)債管理的技術(shù)與理論一般較為復(fù)雜，理論當(dāng)中還存在很多難點(diǎn)，仍缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，沒(méi)有任何一個(gè)指標(biāo)可以反映問(wèn)題的全貌，每個(gè)指標(biāo)僅能反映資產(chǎn)負(fù)債管理的某個(gè)方面。從行業(yè)的實(shí)務(wù)情況中也能發(fā)現(xiàn)，在常用的利率免疫、現(xiàn)金流匹配、成本收益匹配等方法中對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)的計(jì)算方法還有不足，例如對(duì)久期的計(jì)算方法還有待商酌，對(duì)收益率的算法不盡相同，沒(méi)有將資產(chǎn)現(xiàn)金流與負(fù)債現(xiàn)金流結(jié)合考量，部分算法缺乏理論支持等等。
二、對(duì)保險(xiǎn)公司的綜合性建議
充分考慮公司償付能力對(duì)資產(chǎn)負(fù)債管理的約束。我國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管部門(mén)通過(guò)對(duì)比保險(xiǎn)公司實(shí)際償付能力額度與最低償付能力額度，來(lái)判斷一家保險(xiǎn)公司的償付能力是否充足。實(shí)際償付能力與公司認(rèn)可資產(chǎn)的比例密切相關(guān)，因此保險(xiǎn)公司可以據(jù)此靈活配置資產(chǎn)：在償付能力充足率高時(shí)，可以配置認(rèn)可比例低的資產(chǎn)，以追求更高的投資收益； 在償付能力充足率低時(shí)，應(yīng)優(yōu)配置認(rèn)可比例高的資產(chǎn)，以盡可能提高公司的實(shí)際償付能力額度，使償付能力滿(mǎn)足監(jiān)管的要求。
根據(jù)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不同合理安排投資品種和期限的原則。保險(xiǎn)公司所經(jīng)營(yíng)的險(xiǎn)種大體包括但不限于兩類(lèi)，一類(lèi)是出險(xiǎn)頻率低，每次損失高的，這種資金的流出數(shù)量和時(shí)間都是不確定的，一類(lèi)是出險(xiǎn)頻率高、每次損失金額低的、資金流出穩(wěn)定的險(xiǎn)種，為保證保險(xiǎn)公司及時(shí)支付賠款，保險(xiǎn)公司在資產(chǎn)負(fù)債管理過(guò)程中應(yīng)該分別配置投資資產(chǎn)，充分考慮險(xiǎn)種類(lèi)別、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不同，特別注重對(duì)低頻率高損失業(yè)務(wù)所對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)的流動(dòng)性配置，以保證公司資產(chǎn)能滿(mǎn)足償付責(zé)任的需要和債務(wù)的及時(shí)賠付，這樣能夠有效降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)負(fù)債表 分析 研究
分析財(cái)務(wù)報(bào)表可以及早地幫助和提醒利益相關(guān)者確認(rèn)企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)和潛在的問(wèn)題。對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表尤其是資產(chǎn)負(fù)債表的分析能使使用者真正理解會(huì)計(jì)報(bào)表所揭示的經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵，從而有利于報(bào)表使用者做出正確決策。
一、資產(chǎn)負(fù)債表的分析
資產(chǎn)負(fù)債表的分析方法可以概括為三種：數(shù)字對(duì)比法，數(shù)字核對(duì)法，指標(biāo)對(duì)比法。在綜合運(yùn)用各種分析方法的基礎(chǔ)上，從以下幾個(gè)方面來(lái)具體分析和研究資產(chǎn)負(fù)債表。
（一）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析。資產(chǎn)是企業(yè)的經(jīng)濟(jì)資源，公司所擁有或控制的經(jīng)濟(jì)資源要能最大限度地發(fā)揮其功能，要用一個(gè)合理的配置。對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分析有助于企業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，改善財(cái)務(wù)狀況，降低風(fēng)險(xiǎn)時(shí)期保持適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性。合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)并實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)的必要條件。企業(yè)資產(chǎn)按其變現(xiàn)速度分為流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)（固定資產(chǎn)），兩者的結(jié)構(gòu)受企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性質(zhì)、經(jīng)營(yíng)狀況、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期、風(fēng)險(xiǎn)偏好以及市場(chǎng)環(huán)境影響。目前大多數(shù)企業(yè)普遍采用一系列統(tǒng)一的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析的指標(biāo)對(duì)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行比較分析，包括一系列表示各類(lèi)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重。各類(lèi)資產(chǎn)比率，有現(xiàn)金資產(chǎn)比率、應(yīng)收賬款比率、存貨資產(chǎn)比率、流動(dòng)資產(chǎn)比率、固定資產(chǎn)比率、對(duì)外投資比率、無(wú)形資產(chǎn)比率，以及表示流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)之間比例關(guān)系的流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)比率。資產(chǎn)的變動(dòng)是由各資產(chǎn)項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)比重變動(dòng)引起的，流動(dòng)性資產(chǎn)的比重尤其重要。貨幣資產(chǎn)的流動(dòng)性是最強(qiáng)的，因此企業(yè)要保持一定的貨幣資產(chǎn)來(lái)進(jìn)行利率和價(jià)格投機(jī)，滿(mǎn)足日常支付和應(yīng)付各種風(fēng)險(xiǎn)，以不造成資產(chǎn)閑置為目標(biāo)限量。其余資產(chǎn)的比重也應(yīng)該以企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)要求為標(biāo)準(zhǔn)正確確定各資產(chǎn)比率，例如控制長(zhǎng)期投資率以免其過(guò)高使金融風(fēng)險(xiǎn)加大，擁有一定的固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)以控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，避免影響企業(yè)資信。
（二）對(duì)償債能力的分析。企業(yè)償債能力是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力的重要標(biāo)志。投資者在選定投資企業(yè)的過(guò)程中，償債能力是其最先考慮也是衡量投資回報(bào)時(shí)間的重要標(biāo)志之一。投資者應(yīng)關(guān)注的企業(yè)償債能力應(yīng)從兩方面來(lái)分析，短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力。
1、短期償債能力分析。企業(yè)償付短期債務(wù)的能力分析是資產(chǎn)負(fù)債表的主要作用，其主要考察指標(biāo)有：營(yíng)運(yùn)資金，是指流動(dòng)資產(chǎn)超過(guò)該負(fù)債部分，短缺會(huì)使企事業(yè)難以?xún)攤?，過(guò)多則會(huì)使企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)獲取更多利潤(rùn)的機(jī)會(huì)；流動(dòng)比率，是資產(chǎn)與負(fù)債的比率，評(píng)價(jià)企業(yè)用流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的能力；速動(dòng)比率，是資產(chǎn)中扣除存貨的部分再除以負(fù)債的比值，準(zhǔn)確反映企業(yè)變現(xiàn)能力；現(xiàn)金流動(dòng)債務(wù)比，較好反映企業(yè)實(shí)際的短期償債能力，因?yàn)榱鲃?dòng)資產(chǎn)中大部分并不可能很快轉(zhuǎn)變?yōu)榭蓛攤默F(xiàn)金。
2、長(zhǎng)期償債能力分析。長(zhǎng)期資產(chǎn)與長(zhǎng)期資金比率是一項(xiàng)重要的指標(biāo)，它不僅反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及償債能力，在其值高于1時(shí)也會(huì)影響企業(yè)的短期償債能力，其公式為：長(zhǎng)期資產(chǎn)與長(zhǎng)期資金比率=（資產(chǎn)總額 - 流動(dòng)資產(chǎn)）/（長(zhǎng)期負(fù)債+所有者權(quán)益）。其余像資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益比率、負(fù)債與所有者權(quán)益比率可以反映企業(yè)清算時(shí)債權(quán)人得到的保障，這幾項(xiàng)可以綜合反映企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力。
（三）對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性的分析。流動(dòng)性指資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金或負(fù)債到期清償所需時(shí)間，資產(chǎn)越能快速轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金、負(fù)債到期日越短，其流動(dòng)性越強(qiáng)。流動(dòng)性不僅能反映公司的短期償債能力，也有助于判斷公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)的流動(dòng)性分析還能對(duì)公司的資產(chǎn)質(zhì)量和資金運(yùn)用效率作出評(píng)價(jià)。資產(chǎn)流動(dòng)性在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中已有所涉及，不同行業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)比重應(yīng)注意區(qū)分，一般制造業(yè)企業(yè)固定資產(chǎn)比重要大于商業(yè)企業(yè)，而高科技企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)比重也高于其他行業(yè)。反映流動(dòng)性的比率指標(biāo)主要是流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，比率越高說(shuō)明公司用以?xún)攤牧鲃?dòng)資金越充裕，債權(quán)人向公司放債的安全程度越高。而投資者還要管住其他方面，流動(dòng)性與盈利性是矛盾的，擁有較高收益率的往往是一些投資期限長(zhǎng)、見(jiàn)效慢的項(xiàng)目。公司保持較高的流動(dòng)性，會(huì)使資金運(yùn)用效率低下，收益率較低。投資者應(yīng)參考經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)和行業(yè)平均水平作出適度的流動(dòng)性比率評(píng)價(jià)。
（四）負(fù)債與所有者權(quán)益分析。對(duì)比分析負(fù)債比率、流動(dòng)負(fù)債率、負(fù)債經(jīng)營(yíng)率可以反映出企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比重。企業(yè)負(fù)債率是負(fù)債總額占資產(chǎn)總額的比重，反映企業(yè)使用自有資金和吸收、利用外部Y金的情況，企業(yè)這一比率大體在70%左右。流動(dòng)負(fù)債率是流動(dòng)負(fù)債總額，比率升高則償債風(fēng)險(xiǎn)加大，企業(yè)盈利能力降低，企業(yè)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性會(huì)降低。負(fù)債經(jīng)營(yíng)率是長(zhǎng)期負(fù)債總額占所有者權(quán)益總額的比率，在25%-30%間比較合理，升高說(shuō)明企業(yè)資金來(lái)源增大，長(zhǎng)期償債成本高，但是過(guò)高會(huì)降低企業(yè)獨(dú)立性。所有者權(quán)益即公司的凈資產(chǎn)，可以從總量與結(jié)構(gòu)兩個(gè)角度對(duì)所有者權(quán)益進(jìn)行判斷，判斷公司的保值和增值能力。分析所有者權(quán)益項(xiàng)目，可使投資者了解公司擁有的自有資金，也能夠評(píng)價(jià)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，保證公司良好的獲利能力和投資安全性。
二、資產(chǎn)負(fù)債表的局限性
資產(chǎn)負(fù)債表能夠?yàn)橥顿Y者決策提供必不可少的信息，但是它本身存在一定的局限性。只能進(jìn)行靜態(tài)數(shù)據(jù)的分析是資產(chǎn)負(fù)債表的最大缺陷，不能反映財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)的過(guò)程，應(yīng)與現(xiàn)金流量表結(jié)合分析。而且，資產(chǎn)和負(fù)債的確認(rèn)和計(jì)量都涉及到人為估計(jì)，準(zhǔn)確性不能保證，資產(chǎn)項(xiàng)目的計(jì)量，受到不同計(jì)價(jià)方法和會(huì)計(jì)原則的制約。歷史成本計(jì)價(jià)使公司計(jì)提的減值準(zhǔn)備不能在報(bào)表中體現(xiàn)，會(huì)計(jì)核算方法的多樣性也對(duì)報(bào)表的可比性產(chǎn)生影響，應(yīng)注意會(huì)計(jì)核算方法的選用和調(diào)整，從而在可比的基礎(chǔ)上做出最優(yōu)決策。在資產(chǎn)負(fù)債表的審核分析中切忌就數(shù)論數(shù)，應(yīng)在分析前與分析中了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和主客觀環(huán)境的變化，并且注意表中數(shù)字形成的原因，結(jié)合企業(yè)的性質(zhì)以及不同的分析時(shí)間采用不同的分析方法，提高工作效率。
三、結(jié)語(yǔ)
對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析是一個(gè)動(dòng)態(tài)的系統(tǒng)工程，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的分析了解掌握企業(yè)的資產(chǎn)總額及結(jié)構(gòu)、負(fù)債總額及結(jié)構(gòu)，評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，判斷企業(yè)的經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)，為經(jīng)營(yíng)者選擇經(jīng)營(yíng)方向、經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)及籌資方式提供有用依據(jù)。為了使資產(chǎn)負(fù)債表分析更為有效，應(yīng)采用一定的分析技巧和分析方法，將本期報(bào)表項(xiàng)目與前幾期項(xiàng)目相比較，把多個(gè)時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)狀況綜合分析，結(jié)合利潤(rùn)表與現(xiàn)金流量表更全面動(dòng)態(tài)地分析企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。
參考文獻(xiàn)：
[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu) 負(fù)債結(jié)構(gòu)
一、引言
企業(yè)的投融資研究一直以來(lái)是經(jīng)濟(jì)管理的重要課題。資本結(jié)構(gòu)理論是現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論最核心的內(nèi)容，是現(xiàn)代公司金融理論的基礎(chǔ)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)收益率、企業(yè)價(jià)值的關(guān)系是十分密切。
一個(gè)合適的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)而言是相當(dāng)重要的，固定資產(chǎn)具有良好的盈利性，但是缺乏流動(dòng)性；流動(dòng)資產(chǎn)反之。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)管理的重點(diǎn)在于確定一個(gè)既能維持企業(yè)正常開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，又能在減少或者不增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，給企業(yè)帶來(lái)更多利潤(rùn)的流動(dòng)資金水平。
本文選取滬深300指數(shù)的樣本公司2010年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)我國(guó)資本結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響，以此發(fā)現(xiàn)我國(guó)企業(yè)存在的問(wèn)題。
二、研究假設(shè)，設(shè)計(jì)與分析
（1）提出假設(shè)
假設(shè)1：在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)的非流動(dòng)資產(chǎn)比例越低。
假設(shè)2：在企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)中，非流動(dòng)負(fù)債比越高，企業(yè)的非流動(dòng)資產(chǎn)比例越高。
（2）變量的設(shè)計(jì)
以非流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重表示資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，用Lassetr表示。資本結(jié)構(gòu)則使用資產(chǎn)負(fù)債率，用Debtr來(lái)表示。以非流動(dòng)負(fù)債占總債務(wù)比來(lái)表示企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)，用Loanr表示。由于企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，在這里取企業(yè)資產(chǎn)的對(duì)數(shù)引入模型中，用ln Asset表示企業(yè)規(guī)模。企業(yè)的績(jī)效也會(huì)對(duì)被解釋變量產(chǎn)生內(nèi)生性的影響，用經(jīng)營(yíng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)來(lái)表示企業(yè)的績(jī)效，用Profit來(lái)表示。
四、實(shí)證結(jié)果分析
從回歸結(jié)果來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的呈顯著的負(fù)相關(guān)，且通過(guò)了置信度為1%的檢驗(yàn)；非流動(dòng)負(fù)債比、企業(yè)規(guī)模對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)呈顯著正相關(guān)，非流動(dòng)負(fù)債比通過(guò)了1%的置信度檢驗(yàn)，企業(yè)規(guī)模的顯著性稍差，只在10%的置信度水平下通過(guò)檢驗(yàn)，各回歸系數(shù)均具有良好的經(jīng)濟(jì)意義。
模型的表達(dá)式可以寫(xiě)成：
Lassetr=21.235-0.379Debtr+0.692Loanr-21.385Profit+2.069lnAsset+ε
資產(chǎn)負(fù)債率的系數(shù)為負(fù)數(shù)，也就是說(shuō)負(fù)債的增加使企業(yè)受到負(fù)債融資的約束，因?yàn)閭鶆?wù)資本到期是要償還的，所以企業(yè)對(duì)于債券資本的運(yùn)用較少考慮投入到非流動(dòng)資產(chǎn)中，可能因此而產(chǎn)生投資不足的問(wèn)題，這一點(diǎn)和假設(shè)1相一致；非流動(dòng)負(fù)債比的系數(shù)為0.692，顯著為正，表明負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)具有顯著影響，而且負(fù)債結(jié)構(gòu)中，長(zhǎng)期負(fù)債的增加是有利于企業(yè)進(jìn)行非流動(dòng)資產(chǎn)的投資，這一數(shù)據(jù)也符合資本期限性質(zhì)和資產(chǎn)期限性質(zhì)。企業(yè)規(guī)模的系數(shù)為正說(shuō)明了規(guī)模大的企業(yè)較規(guī)模小的企業(yè)更容易形成非流動(dòng)資產(chǎn)投資。
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的系數(shù)顯著為負(fù)值，說(shuō)明在樣本中，企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與企業(yè)的長(zhǎng)期資產(chǎn)的形成負(fù)相關(guān)。分析樣本公司背景發(fā)現(xiàn)，有133家制造業(yè)上市公司，占樣本總數(shù)50.37%，我國(guó)制造業(yè)上市公司中主要從事粗放經(jīng)營(yíng)的簡(jiǎn)單加工制造和貿(mào)易加工制造模式，工藝水平不高，產(chǎn)品附加值低，所以利潤(rùn)率較低，故得到負(fù)系數(shù).
五、研究結(jié)論與研究展望
本文通過(guò)實(shí)證發(fā)現(xiàn)：債權(quán)資本的增加并不能增加我國(guó)上市公司的非流動(dòng)資產(chǎn)比，非流動(dòng)資產(chǎn)的投資很大的程度上是依賴(lài)于股權(quán)融資；長(zhǎng)期債務(wù)較短期債務(wù)更適合于非流動(dòng)資產(chǎn)的投資。
結(jié)論啟示：加快完善我國(guó)資本市場(chǎng)，建立現(xiàn)代公司制度，使得更多的企業(yè)能進(jìn)行股權(quán)融資；降低企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)籌資的門(mén)檻，會(huì)有利于企業(yè)進(jìn)行收益性更強(qiáng)的非流動(dòng)資產(chǎn)投資；所以應(yīng)該盡快完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中相關(guān)的法律法規(guī)，規(guī)范企業(yè)的并購(gòu)重組，讓企業(yè)快速做強(qiáng)做大。
本文的局限在于沒(méi)有能考慮被解釋變量對(duì)解釋變量的反作用影響，上述的不足需要進(jìn)一步研究.
參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵詞】會(huì)計(jì)信息 相關(guān)性 資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)法 遞延所得稅
一、與資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)法相關(guān)的上市公司會(huì)計(jì)信息相關(guān)性的理論分析
（一）資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)法
資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)法是一種要求企業(yè)從資產(chǎn)負(fù)債表出發(fā)，通過(guò)比較資產(chǎn)負(fù)債表上列示的資產(chǎn)、負(fù)債的賬面價(jià)值與計(jì)稅基礎(chǔ)，將兩者之間的差異分為應(yīng)納稅暫時(shí)性差異和可抵扣暫時(shí)性差異，確認(rèn)相應(yīng)的遞延所得稅資產(chǎn)和遞延所得稅負(fù)債，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步確認(rèn)利潤(rùn)表上“所得稅費(fèi)用”的所得稅核算方法。資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)法是以所有者理論和資產(chǎn)負(fù)債觀為理論基礎(chǔ)，認(rèn)為所得稅是企業(yè)為獲得最終凈利潤(rùn)而發(fā)生的支出，是一項(xiàng)費(fèi)用。該方法以“資產(chǎn)負(fù)債表”為中心，確認(rèn)的遞延所得稅資產(chǎn)（負(fù)債）是資產(chǎn)（負(fù)債）引起的納稅后果，與資產(chǎn)和負(fù)債有一一對(duì)應(yīng)關(guān)系，更符合資產(chǎn)和負(fù)債的定義。同時(shí)強(qiáng)調(diào)全面收益，認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)值增加或負(fù)債價(jià)值減少時(shí)就產(chǎn)生收益。使用資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)法核算所得稅，首先應(yīng)計(jì)算遞延所得稅，然后計(jì)算當(dāng)期應(yīng)交所得稅，最后倒擠出利潤(rùn)上的列報(bào)的“所得稅費(fèi)用”。
（二）會(huì)計(jì)信息相關(guān)性
衡量會(huì)計(jì)信息相關(guān)性標(biāo)準(zhǔn)：一是該信息與信息使用者的決策相關(guān)，二是該信息能夠提高信息使用者的決策水平。具體到資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)法所提供的會(huì)計(jì)信息相關(guān)性，就是指使用該方法核算出的所得稅信息以及披露在相關(guān)報(bào)表附注中所得稅信息，資本市場(chǎng)是否會(huì)對(duì)其產(chǎn)生反應(yīng)，繼而影響投資者的決策。
（三）資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)法對(duì)會(huì)計(jì)信息相關(guān)性影響的理論分析總結(jié)
（1）遞延所得稅資產(chǎn)（負(fù)債）符合資產(chǎn)（負(fù)債）的定義，與企業(yè)價(jià)值之間存在相關(guān)關(guān)系。遞延所得稅資產(chǎn)（負(fù)債）通常是在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表日或企業(yè)合并等特殊交易或事項(xiàng)發(fā)生時(shí)確認(rèn)，反映企業(yè)已發(fā)生的交易或事項(xiàng)的所得稅影響。其表示企業(yè)未來(lái)稅款的繳納情況，將影響企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流情況，從而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的變化。
（2）遞延所得稅可以提供關(guān)于企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的信息。資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)法核算的遞延所得稅，不僅表示某一時(shí)點(diǎn)的累計(jì)差異影響額，而且采用暫時(shí)性差異轉(zhuǎn)回時(shí)的預(yù)計(jì)稅率計(jì)算，從而幫助會(huì)計(jì)信息使用者直接從資產(chǎn)負(fù)債表中獲得企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的信息。這些現(xiàn)金流的信息不僅是有關(guān)所得稅部分的現(xiàn)金流，同時(shí)包括導(dǎo)致遞延所得稅產(chǎn)生的資產(chǎn)或負(fù)債相關(guān)的現(xiàn)金流。在一定程度上，這些現(xiàn)金流信息可以幫助投資者了解企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債的狀況，有助于投資者對(duì)企業(yè)的未來(lái)價(jià)值做出預(yù)測(cè)，具有會(huì)計(jì)信息相關(guān)性。
（3）遞延所得稅可以全面反映暫時(shí)性差異，滿(mǎn)足復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境下投資者的信息需求。在當(dāng)前我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，非時(shí)間性的暫時(shí)性差異的數(shù)額非常大，由此可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)調(diào)控利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。而使用資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)法，能夠?qū)⑦@些非時(shí)間性差異的暫時(shí)性差異反映在遞延所得稅中，全面正確核算遞延稅費(fèi)，減少企業(yè)調(diào)控利潤(rùn)的空間。
二、資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)法對(duì)會(huì)計(jì)信息相關(guān)性影響的實(shí)證研究
（一）模型選取與假設(shè)提出
本文選擇Feltham和Ohlso的剩余收益模型進(jìn)行分析。該模型可簡(jiǎn)化表示為，Pit+1=β0+β1*NAPSit+β2*EPSit+ε。注：β系數(shù)的大小表示自變量對(duì)股價(jià)的解釋程度；β系數(shù)的正負(fù)表示自變量對(duì)股價(jià)的影響方向；ε系數(shù)表示測(cè)量誤差和其他未明確表示的自變量對(duì)股價(jià)的影響；該模型計(jì)算出的擬合優(yōu)度R Square表示模型中的所有自變量對(duì)股價(jià)的聯(lián)合解釋程度。根據(jù)上文的理論分析，本文提出兩個(gè)假設(shè)：
假設(shè)一：遞延所得稅凈負(fù)債和當(dāng)期遞延所得稅與股票價(jià)格之間有負(fù)相關(guān)關(guān)系。
Pit+1=β0+β1*adj_NAPSit+β3*adj_EPSit+ε
Pit+1=β0+β1*adj_NAPSit+β2*NDT_Pit+β3*adj_EPSit+
β4*DT_EPSit+ε
假設(shè)二：遞延所得稅資產(chǎn)的期末余額與股票價(jià)格有正相關(guān)關(guān)系，遞延所得稅負(fù)債的期末余額與股票價(jià)格有負(fù)相關(guān)關(guān)系；當(dāng)期遞延所得稅資產(chǎn)的增加與股票價(jià)格有正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)期遞延所得稅負(fù)債的增加與股票價(jià)格有負(fù)相關(guān)關(guān)系。
Pit+1=β0+β1*adj_NAPSit+β2*DTA_Pit+β3*DTI_Pit+ε
Pit+1=β0+β1*adj_EPSit+β2*DTA_EPSit+β3*DTL_EPSit+ε
本文選取全部A股公司為樣本，并剔除以下數(shù)據(jù)：金融類(lèi)的上市公司；因暫停上市或者退市等原因缺少股票價(jià)格以及缺少財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的上市公司；剔除連續(xù)兩年或兩年以上虧損以及財(cái)務(wù)異常的公司。最終選定樣本2108家，利用其2013年數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，所用的統(tǒng)計(jì)軟件為IBM SPSS Statistics19。
（二）回歸分析總結(jié)
第一，以上多個(gè)分析結(jié)果，都與假設(shè)一致，即遞延所得稅凈負(fù)債、遞延所得稅與股票價(jià)格負(fù)相關(guān)，遞延所得稅資產(chǎn)與股票價(jià)格正相關(guān)，遞延所得稅負(fù)債與股票價(jià)格負(fù)相關(guān)。第二，業(yè)績(jī)好的上市公司較業(yè)績(jī)差的上市公司，遞延所得稅相關(guān)的會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的相關(guān)性關(guān)系更顯著。第三，所有基于全部A股的分析結(jié)果都顯示企業(yè)凈利潤(rùn)對(duì)股價(jià)的影響要遠(yuǎn)高于凈資產(chǎn)。這與資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)法強(qiáng)調(diào)“資產(chǎn)負(fù)債表”的作用有較大偏差。即我國(guó)上市公司在實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)法后，雖然提高了其會(huì)計(jì)信息與投資者決策的相關(guān)性，但投資者還未改變其以“利潤(rùn)表”為核心的決策習(xí)慣。
參考文獻(xiàn)：
[1]歐陽(yáng)君媛，聶永紅.數(shù)據(jù)挖掘在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用――企業(yè)成本及財(cái)務(wù)指標(biāo)分析系統(tǒng)的設(shè)計(jì)[J].廣西工學(xué)院學(xué)報(bào)，2005.
