時(shí)間：2023-08-03 16:10:01
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[關(guān)鍵詞]金融危機(jī) 養(yǎng)老保險(xiǎn)制度
所謂社會(huì)保障體系,應(yīng)該指社會(huì)保險(xiǎn)、社會(huì)救助和社會(huì)福利三個(gè)部分,社會(huì)保險(xiǎn)又分為養(yǎng)老、醫(yī)療、失業(yè)、工傷和生育等五個(gè)險(xiǎn)種,社會(huì)救助分為城鄉(xiāng)居民最低生活保障、教育救助、醫(yī)療救助、司法救助和住房救助等,社會(huì)福利可分為老年人福利、殘疾人福利和孤殘兒童福利等?！笆叽蟆惫蠢盏纳鐣?huì)保障體系目標(biāo)是:要以社會(huì)保險(xiǎn)、社會(huì)救助、社會(huì)福利為基礎(chǔ),以基本養(yǎng)老、基本醫(yī)療、最低生活保障制度為重點(diǎn),以慈善事業(yè)、商業(yè)保險(xiǎn)為補(bǔ)充,加快完善社會(huì)保障體系,到2020年基本建立覆蓋城鄉(xiāng)居民的社會(huì)保障體系,人人享有基本生活保障。我國(guó)的社會(huì)保障體系建立時(shí)間不長(zhǎng),其中重中之重是養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。
我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度中存在的問(wèn)題:一是個(gè)人賬戶沒(méi)有形成積累,造成個(gè)人賬戶“空賬”運(yùn)行。 二是繳費(fèi)率的提高加大了企業(yè)的產(chǎn)品成本,降低了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力,使得一些企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益嚴(yán)重滑坡甚至破產(chǎn),導(dǎo)致企業(yè)按時(shí)足額繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)的能力衰落,養(yǎng)老保險(xiǎn)基金來(lái)源的可持續(xù)性受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。三是養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋面不夠廣,支撐能力不強(qiáng)。四是提前退休導(dǎo)致養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入不敷出。五是養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)余基金的投資渠道單一,保值增值率低。六是一些省市區(qū)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金沒(méi)有納入社會(huì)保障基金財(cái)政專(zhuān)戶、實(shí)行收支兩條線管理。
上述問(wèn)題是改革中難以避免的,要制止或減輕由此帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng),我國(guó)還待進(jìn)一步完善養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。政府應(yīng)擔(dān)負(fù)職責(zé),根據(jù)實(shí)際國(guó)情盡快著手,主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面。
一、做實(shí)個(gè)人賬戶,個(gè)人賬戶空賬是由我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金中的“隱性債務(wù)”造成
我國(guó)在設(shè)計(jì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金改革方案一從傳統(tǒng)的現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)向社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合時(shí),沒(méi)有專(zhuān)門(mén)處理轉(zhuǎn)制成本,而是期望以社會(huì)統(tǒng)籌部分的供款來(lái)償付舊制度的債務(wù),即用新制度收繳的一部分基金支付制度變遷的成本,其結(jié)果是個(gè)人賬戶“空賬”運(yùn)轉(zhuǎn),阻礙了舊制度向新制度的順利轉(zhuǎn)變。政府應(yīng)當(dāng)承擔(dān)全部責(zé)任,尤其是中國(guó)。因?yàn)樵趥鹘y(tǒng)的計(jì)劃體制下,我國(guó)一直實(shí)行“低工資、低消費(fèi)、高積累”的政策。從 1952―1978年,職工實(shí)際平均工資年均增長(zhǎng)率僅為0.38%,而積累率卻從1952年的2L4%增長(zhǎng)到1978年的36.5%,許多年份甚至高達(dá)40%以上,顯然,國(guó)有資產(chǎn)中的一部分是靠老職工犧牲其消費(fèi)積累起來(lái)的。因此,由政府承擔(dān)轉(zhuǎn)制成本,向離退休職工支付養(yǎng)老金是公平的,也是明智的。政府應(yīng)承擔(dān)轉(zhuǎn)制成本,這是毫無(wú)異議的。但政府消化轉(zhuǎn)制成本,解決養(yǎng)老保險(xiǎn)基金“隱性債務(wù)”可考慮用部分國(guó)有資產(chǎn)變現(xiàn)收入來(lái)償還,或每年財(cái)政收入按某一固定比例切下一塊,永久性地納入養(yǎng)老保險(xiǎn)基金,或發(fā)行專(zhuān)門(mén)用于償債的特種國(guó)債等途徑。但單純使用一種方式來(lái)消化巨額的轉(zhuǎn)制成本是不可能的。如完全通過(guò)征稅,會(huì)加重企業(yè)和個(gè)人的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān),造成經(jīng)濟(jì)效率的損害;若僅依靠發(fā)行債券,會(huì)使政府財(cái)政不堪重負(fù);變現(xiàn)部分國(guó)有資產(chǎn)則受目前資本市場(chǎng)規(guī)模和發(fā)育程度的制約,且只能漸進(jìn)實(shí)施。所以,只有多管齊下,才能籌措足夠的資金,消化轉(zhuǎn)制成本。
二、加大政府支持力度,確保養(yǎng)老保險(xiǎn)基金籌資走出困境
1.調(diào)整財(cái)政支出結(jié)構(gòu),提高社會(huì)保障在財(cái)政支出中的比重。根據(jù)建立公共財(cái)政框架的要求,財(cái)政資金的使用應(yīng)逐步轉(zhuǎn)移到滿足政府履行職能和社會(huì)公共需要上來(lái),突出財(cái)政的公共性特征,解決財(cái)政“越位”和“缺位”問(wèn)題。國(guó)務(wù)院下發(fā)的《關(guān)于切實(shí)做好企業(yè)離退休人員基本養(yǎng)老金按時(shí)足額發(fā)放和國(guó)有企業(yè)下崗職工基本生活保障工作的通知》(國(guó)發(fā)[2000]8號(hào))中規(guī)定:各地要切實(shí)調(diào)整財(cái)政支出結(jié)構(gòu),提高財(cái)政預(yù)算中社會(huì)保障性支出的比例;各級(jí)財(cái)政預(yù)算安排的社會(huì)保障資金,要及時(shí)足額撥付,并比上年有所增加,財(cái)政超收的部分除用于法定支出外,應(yīng)主要用于充實(shí)社會(huì)保障基金。我國(guó)可根據(jù)財(cái)力情況,通過(guò)征收特種消費(fèi)稅、遺產(chǎn)稅、利息稅或劃撥部分個(gè)人所得稅等方式來(lái)籌資,補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金,同時(shí)逐步將社會(huì)保障支出占財(cái)政支出的比重提高到15―20%。
2.完善地稅征收辦法,在條件成熟情況下盡早開(kāi)征社會(huì)保障稅。社會(huì)保障(保險(xiǎn))稅是世界上比較流行的為籌措社會(huì)保險(xiǎn)基金而開(kāi)征的一種稅,世界上實(shí)行社會(huì)保障制度的國(guó)家大部分開(kāi)征了社會(huì)保障稅。開(kāi)征社會(huì)保障(保險(xiǎn))稅,可以發(fā)揮稅收“剛性”的特點(diǎn),保證社會(huì)保險(xiǎn)基金有一個(gè)穩(wěn)定、可靠的資金來(lái)源;同時(shí),有利于實(shí)現(xiàn)社會(huì)公平,均衡企業(yè)負(fù)擔(dān),創(chuàng)造公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。目前,財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局已著手調(diào)研開(kāi)征社會(huì)保障稅問(wèn)題。
3.加強(qiáng)法制化建設(shè),擴(kuò)面征繳。加快立法步伐,提高立法層次,完善實(shí)施機(jī)制,以實(shí)現(xiàn)擴(kuò)面征繳目的。加大力度將城鎮(zhèn)各類(lèi)從業(yè)人員全部納入養(yǎng)老保險(xiǎn)這一“安全網(wǎng)”保障范圍,實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)全覆蓋,既是養(yǎng)老保險(xiǎn)制度本身的需要,也有利于擴(kuò)大養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的積累規(guī)模,增強(qiáng)基金支撐能力。當(dāng)前擴(kuò)面工作的重點(diǎn)是,一要將養(yǎng)老保險(xiǎn)擴(kuò)大到機(jī)關(guān)事業(yè)單位,――要督促非國(guó)有經(jīng)濟(jì)即股份制、股份合作制企業(yè)、三資企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)及其中方職工、個(gè)體勞動(dòng)者和自由職業(yè)者參加養(yǎng)老保險(xiǎn)。同時(shí)要研究低標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)入、低水平享受的養(yǎng)老保險(xiǎn)具體政策。另外,要加大欠繳養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)的清繳力度,對(duì)故意欠繳的企業(yè)單位要按照《社會(huì)保障費(fèi)征繳暫行條例》和《企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)條例》規(guī)定進(jìn)行處罰。
三、完善養(yǎng)老保險(xiǎn)支付制度,加強(qiáng)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金支出管理
1.切實(shí)降低養(yǎng)老金替代率,使養(yǎng)老保險(xiǎn)立足于保障基本需要。我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)待遇的支付標(biāo)準(zhǔn)必須與國(guó)力相適應(yīng),過(guò)高的替代率,既違背了我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度“低標(biāo)準(zhǔn),廣覆蓋”的原則,增加了財(cái)政的壓力,也影響了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。西方一些高福利國(guó)家在這方面有過(guò)沉痛的教訓(xùn),我們不能重蹈覆轍?？蓪⑻娲识轲B(yǎng)老金與當(dāng)?shù)厣鐣?huì)平均工資之比,適當(dāng)考慮物價(jià)指數(shù),爭(zhēng)取在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)平均工資上揚(yáng)過(guò)程中,有效地控制養(yǎng)老金增長(zhǎng)幅度,使其與社會(huì)平均工資之比穩(wěn)步下調(diào),做到退休人員養(yǎng)老收入的絕對(duì)值不減或有所增長(zhǎng),養(yǎng)老金替代率逐步下降。具體可從存量和增量二方面進(jìn)行調(diào)整。存量調(diào)整主要是凈化統(tǒng)籌項(xiàng)目,剔除統(tǒng)籌外項(xiàng)目;增量調(diào)整主要是從待遇調(diào)整機(jī)制上下工夫。
2.調(diào)整養(yǎng)老保險(xiǎn)金的支付年齡,嚴(yán)格領(lǐng)取養(yǎng)老保險(xiǎn)金的條件。為了應(yīng)付人口老齡化帶來(lái)的養(yǎng)老金支付危機(jī),大多數(shù)國(guó)家都選擇了提高退休年齡的做法,法定退休年齡由60歲左右,逐漸延長(zhǎng)至65歲或67歲。為了降低贍養(yǎng)比、減輕養(yǎng)老保險(xiǎn)金支付壓力,我國(guó)也要逐步提高退休年齡。同時(shí),政策上必須嚴(yán)禁用早退方式處理就業(yè)矛盾,防止將失業(yè)壓力轉(zhuǎn)移到養(yǎng)老保險(xiǎn)負(fù)擔(dān)上。嚴(yán)格養(yǎng)老金的領(lǐng)取條件,一是嚴(yán)格控制提前退休的條件,企業(yè)確需要下崗分流的,又接近退休年齡的人員,應(yīng)通過(guò)領(lǐng)取失業(yè)救濟(jì)金或最低生活保障救助來(lái)解決,并由企業(yè)繼續(xù)繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi),直到法定退休年齡再進(jìn)入養(yǎng)老保險(xiǎn)基金支付渠道。二是對(duì)現(xiàn)已退休或提前退休人員,仍在繼續(xù)就業(yè)的,其就業(yè)收入超過(guò)最低生活保障線的,應(yīng)停發(fā)養(yǎng)老金,并繼續(xù)交納養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)。三是嚴(yán)格審核統(tǒng)籌項(xiàng)目支付基數(shù),建立基金支付的制約機(jī)制。
四、加強(qiáng)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)管理,提高基金保值增值能力
加強(qiáng)養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)余資金管理的目的有二個(gè):一是防止養(yǎng)老保險(xiǎn)基金被擠占挪用,保證基金的安全。二是加強(qiáng)投資運(yùn)作,提高基金收益率。為此,一方面要嚴(yán)格財(cái)政專(zhuān)戶管理,確保養(yǎng)老保險(xiǎn)基金安全。存入財(cái)政專(zhuān)戶的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金,財(cái)政部門(mén)不得隨意挪用,也不得用于平衡財(cái)政預(yù)算。但是單一的基金投資渠道使養(yǎng)老保險(xiǎn)基金根本不具備規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和抵御通貨膨脹的能力,因此,積極探索多種形式、切實(shí)可行的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保值增值辦法,嘗試開(kāi)辟新的投資渠道。借鑒國(guó)際養(yǎng)老基金的投資經(jīng)驗(yàn),結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況,可供選擇的方式有:(1)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等有價(jià)。(2)委托銀行短期貸款。(3)購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債券。(4)參于股票投資。(5)設(shè)立專(zhuān)業(yè)的社會(huì)保險(xiǎn)投資銀行,專(zhuān)門(mén)從事基金的投資運(yùn)營(yíng)管理工作。當(dāng)然在實(shí)踐操作上,要考慮到我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育水平尚低,可供選擇的較為成熟的投資工具少,缺乏相關(guān)的高素質(zhì)專(zhuān)業(yè)人才和經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)等因素,養(yǎng)老保險(xiǎn)基金目前不可冒然入市,特別是直接進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)作長(zhǎng)期投資是不妥的?？勺鳛閼?zhàn)略投資者參與一級(jí)市場(chǎng)的申購(gòu)或配售,這樣,既無(wú)高風(fēng)險(xiǎn)而言,又可保持大部分資金的流動(dòng)性,且收益可觀。
五、將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金納入國(guó)家預(yù)算管理,編制社會(huì)保障預(yù)算
目前各項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)基金已納入單獨(dú)的社會(huì)保障基金財(cái)政專(zhuān)戶,實(shí)行收支兩條線管理,政府預(yù)算收支科目也已逐步理順,因此,編制社會(huì)保障預(yù)算的條件已逐漸成熟。社會(huì)保障預(yù)算的建立可以全面反映養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收支狀況,強(qiáng)化養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的預(yù)算約束和財(cái)務(wù)管理機(jī)制,提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金使用效率,確保養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保值增值,促進(jìn)養(yǎng)老保險(xiǎn)事業(yè)發(fā)展。
【關(guān)鍵詞】金融危機(jī)；存款保險(xiǎn)制度；銀行
2008年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，當(dāng)?shù)卮蟛糠帚y行及金融機(jī)構(gòu)都陷入危機(jī)，相繼倒閉，同時(shí)導(dǎo)致很多存款人蒙受損失。如何預(yù)防金融風(fēng)險(xiǎn)，如何在金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)采取安全的防范制度，如何從全球金融危機(jī)中吸取更多經(jīng)驗(yàn)，是我國(guó)目前金融領(lǐng)域最應(yīng)探討的問(wèn)題。存款保險(xiǎn)制度是一種保障存款人利益的制度，它的建立不僅可以加強(qiáng)存款人對(duì)金融機(jī)構(gòu)的信任度，還能夠在金融危機(jī)下有效降低金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。因此在我國(guó)金融體制改革過(guò)程中，存款保險(xiǎn)制度的推行加快了市場(chǎng)化利率，促使銀行之間的公平競(jìng)爭(zhēng)，并確保了金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定性。
一、金融危機(jī)下推行存款保險(xiǎn)制度的意義
建立并實(shí)施存款保險(xiǎn)制度，可以對(duì)存款人的存款業(yè)務(wù)建立相應(yīng)的保險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)定
期繳納保險(xiǎn)費(fèi)用來(lái)彌補(bǔ)金融危機(jī)下儲(chǔ)戶的的經(jīng)濟(jì)損失。隨著我國(guó)金融環(huán)境的國(guó)際化發(fā)展，金融危機(jī)對(duì)于我國(guó)金融環(huán)境的影響變得更加客觀化，存款保險(xiǎn)制度的實(shí)施能夠在此時(shí)起到較好的緩沖作用。
（一）保障儲(chǔ)戶正當(dāng)權(quán)益
在受到金融危機(jī)負(fù)面影響的金融機(jī)構(gòu)中，儲(chǔ)戶的資金會(huì)出現(xiàn)一定量的縮水，此時(shí)存款保險(xiǎn)制度能夠充分保障儲(chǔ)戶的權(quán)益，建立儲(chǔ)戶對(duì)金融機(jī)構(gòu)的充分信任。從金融市場(chǎng)這個(gè)大環(huán)境來(lái)看，任何一名金融活動(dòng)的參與者都面臨著一定程度的金融風(fēng)險(xiǎn)，例如因?yàn)椴涣私馐袌?chǎng)及具體行情而進(jìn)行的錯(cuò)誤投資、由于消息接收失誤引起的存儲(chǔ)失誤等等。而對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，他們?cè)陂_(kāi)展放貸業(yè)務(wù)時(shí)也可能因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不充分而導(dǎo)致放貸失誤，從而引起資金回收困難等，這些問(wèn)題都可能為金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行埋下隱患，嚴(yán)重時(shí)還可能導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)陷入破產(chǎn)局面。
（二）有效緩解并救治金融機(jī)構(gòu)的金融風(fēng)險(xiǎn)
存款保險(xiǎn)制度的實(shí)施可以為金融危機(jī)下的金融機(jī)構(gòu)提供有效的保障。例如在2008年金融危機(jī)的沖擊下，美國(guó)多家大型銀行瀕臨破產(chǎn)，聯(lián)邦保險(xiǎn)公司以“成本最小化”原則對(duì)銀行進(jìn)行收購(gòu)或承接，通過(guò)這種方式有效保障了銀行儲(chǔ)戶的利益需求，除此之外還通過(guò)各類(lèi)穩(wěn)健型金融活動(dòng)來(lái)降低破產(chǎn)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)破產(chǎn)后的經(jīng)濟(jì)進(jìn)行有效處置。另外，針對(duì)一些資產(chǎn)損失較嚴(yán)重的銀行機(jī)構(gòu)，采用“過(guò)橋”手段進(jìn)行預(yù)先自營(yíng)，隨后再選擇好時(shí)機(jī)出售。當(dāng)處置成本超出賠付成本時(shí)，則開(kāi)啟存款保險(xiǎn)基金來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。
（三）緩解銀行之間的信任危機(jī)
存款保險(xiǎn)制度是基于信任而實(shí)施的。只有建立了充分的信任才能確保金融業(yè)持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)展。而我國(guó)的存款保險(xiǎn)制度主要是為了緩解因信任危機(jī)而造成的金融風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知，與貸款人一樣，各銀行之間存在信任關(guān)系，一旦所建立的信任被破壞，很容易導(dǎo)致銀行債務(wù)及不良資產(chǎn)存在風(fēng)險(xiǎn)。如2008年次貸危機(jī)發(fā)生時(shí)，美國(guó)政府為了進(jìn)一步建立公眾對(duì)銀行的信任，宣布了一套前所未有的擔(dān)保規(guī)劃，主要針對(duì)某個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)之前的銀行債務(wù)進(jìn)行擔(dān)保。與此相同的是，在美國(guó)花旗銀行陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，美國(guó)聯(lián)邦保險(xiǎn)公司為3000億美元的不良資金提供了高達(dá)100億美國(guó)的擔(dān)保數(shù)額，加快了各銀行間的資本循環(huán)，保障了銀行的金融安全。
二、我國(guó)存款保險(xiǎn)制度的完善策略
根據(jù)目前我國(guó)存款保險(xiǎn)制度的發(fā)展情況，傳統(tǒng)的隱形保險(xiǎn)制度正朝著顯性保險(xiǎn)制度發(fā)生著改變，這一轉(zhuǎn)變引發(fā)出了一系列問(wèn)題，如道德風(fēng)險(xiǎn)及逆向選擇，我國(guó)在積極學(xué)習(xí)國(guó)外存款保險(xiǎn)制度時(shí)應(yīng)有選擇性地學(xué)習(xí)，并預(yù)先識(shí)別出實(shí)施過(guò)程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)及隱患，以制定解決對(duì)策。
（一）建立良性存款保險(xiǎn)制度實(shí)施環(huán)境
根據(jù)我國(guó)現(xiàn)階段存款保險(xiǎn)制度的建立和實(shí)施情況來(lái)看，政府必須加強(qiáng)金融大環(huán)境的營(yíng)造造，以此推動(dòng)金融市場(chǎng)的改革，特別是針對(duì)非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力提升方面，因重點(diǎn)關(guān)注對(duì)銀行及金融機(jī)構(gòu)的全面監(jiān)督，要求銀行及金融機(jī)構(gòu)對(duì)自身經(jīng)營(yíng)狀況的充分把握，識(shí)別潛在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)金融市場(chǎng)化制度的建立。除此之外，目前我國(guó)對(duì)于存款資金最高可以給予高達(dá)50萬(wàn)人民幣的補(bǔ)償，這一補(bǔ)償制度有可能導(dǎo)致存款資金的重新整合，使資金持有量較大的投資者流向大型銀行；而一些中小型投資者則會(huì)更傾向于中小型銀行，從而推動(dòng)了金融機(jī)構(gòu)合理規(guī)劃的進(jìn)程。而政府作為金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)督責(zé)任部門(mén)，為了進(jìn)一步營(yíng)造良好公正的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，必須從制度著手，建立一系列有利于儲(chǔ)戶利益的制度，加強(qiáng)儲(chǔ)戶對(duì)銀行及金融機(jī)構(gòu)的信任。
（二）促進(jìn)利率市場(chǎng)化，降低儲(chǔ)戶風(fēng)險(xiǎn)
利率市場(chǎng)化是我國(guó)金融改革過(guò)程中的重點(diǎn)任務(wù)，因此對(duì)目前存款利率的管制也是我國(guó)近幾年逐漸放開(kāi)金融環(huán)境的重大舉措之一。隨著金融業(yè)改革工作進(jìn)程的不斷推動(dòng)，利率市場(chǎng)化已經(jīng)成為了必然的趨勢(shì)所在，而一套完善的存款保險(xiǎn)制度可以充分促進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的實(shí)施，為中小銀行的儲(chǔ)戶提供可靠的存款保障。另外，針對(duì)存款保險(xiǎn)制度中的保險(xiǎn)費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)及其他關(guān)聯(lián)問(wèn)題，因費(fèi)率不穩(wěn)定而引起的投保機(jī)構(gòu)流動(dòng)，嚴(yán)重影響了利率市場(chǎng)化工作的進(jìn)展。因此，務(wù)必完善相關(guān)法律法規(guī)，全面構(gòu)建一套與金融機(jī)構(gòu)改革相關(guān)的制度與法規(guī)，為銀行儲(chǔ)戶提供一個(gè)可靠、安全的存款環(huán)境。
三、結(jié)束語(yǔ)
綜上所述，存款保險(xiǎn)制度的建立可以有效銀行儲(chǔ)戶的合法權(quán)益、緩解救治金融機(jī)構(gòu)的金融風(fēng)險(xiǎn)，消除銀行間的信任危機(jī)，進(jìn)一步梳理政府與金融市場(chǎng)之間的關(guān)系，確保金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。然而現(xiàn)階段我國(guó)的存款保險(xiǎn)制度還存在一些需要完善的地方，我們必須盡快制定策略完善存款保險(xiǎn)制度，適其與目前的金融環(huán)境相匹配，共同推動(dòng)我國(guó)金融體系的持續(xù)健康發(fā)展。
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【關(guān)鍵詞】金融衍生業(yè)務(wù) 監(jiān)管 會(huì)計(jì)工作
2009年,國(guó)務(wù)院國(guó)資委了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)中央企業(yè)金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》;同年,財(cái)政部公布了《關(guān)于當(dāng)前應(yīng)對(duì)金融危機(jī)加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的若干意見(jiàn)》。國(guó)資委的《監(jiān)管通知》對(duì)中央企業(yè)從事金融衍生業(yè)務(wù)提出具體監(jiān)管要求:一是認(rèn)真組織清理工作;二是嚴(yán)格執(zhí)行審批程序;三是嚴(yán)守套期保值原則;四是切實(shí)有效管控風(fēng)險(xiǎn);五是規(guī)范業(yè)務(wù)操作流程;六是建立定期報(bào)告制度;七是依法追究損失責(zé)任。出臺(tái)《監(jiān)管通知》的主要目的是要求中央企業(yè)對(duì)已經(jīng)開(kāi)展的所有金融衍生業(yè)務(wù)包括期權(quán)、遠(yuǎn)期、掉期及其組合產(chǎn)品(包含通過(guò)銀行購(gòu)買(mǎi)的境外機(jī)構(gòu)的金融衍生產(chǎn)品)進(jìn)行全面徹底清理;要求企業(yè)審慎開(kāi)展金融衍生業(yè)務(wù),對(duì)企業(yè)已經(jīng)開(kāi)展或擬開(kāi)展的金融衍生業(yè)務(wù)提出明確規(guī)定和具體要求,切實(shí)有效管控風(fēng)險(xiǎn);要求從事金融衍生業(yè)務(wù)的企業(yè)建立定期報(bào)告制度,并與國(guó)資委建立日常工作聯(lián)系;明確管理責(zé)任,對(duì)違規(guī)經(jīng)營(yíng)或發(fā)生重大損失的將依法追究相關(guān)責(zé)任人的責(zé)任。財(cái)政部的《若干意見(jiàn)》要求企業(yè)切實(shí)加強(qiáng)投資管理,審慎從事套期保值等金融衍生品投資,健全企業(yè)內(nèi)部控制制度,杜絕金融衍生品投機(jī)行為。
在目前嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下,金融衍生工具處于風(fēng)口浪尖,對(duì)其監(jiān)管也是重中之重。研讀《監(jiān)管通知》和《若干意見(jiàn)》不難發(fā)現(xiàn),文件的執(zhí)行需要會(huì)計(jì)工作作出密切的配合,下面將從三方面談會(huì)計(jì)如何輔助金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管的進(jìn)行。
一、套期保值還是投機(jī)行為的確認(rèn)――從會(huì)計(jì)角度認(rèn)定
1、企業(yè)開(kāi)展金融衍生業(yè)務(wù)的目的
企業(yè)開(kāi)展金融衍生業(yè)務(wù)的目的是投機(jī)獲利或套期保值。投機(jī)獲利是說(shuō)金融衍生工具交易要求很少甚至沒(méi)有初始凈投資,具有財(cái)務(wù)杠桿的作用,往往可以收到以小博大的效果,這種低成本高收效的模式能夠極大地吸引投機(jī)者,使很多人甘冒風(fēng)險(xiǎn)。套期保值是為規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)等,指定一項(xiàng)或一項(xiàng)以上套期工具,使套期工具的公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)預(yù)期抵銷(xiāo)被套期項(xiàng)目全部或部分公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)。
我國(guó)企業(yè)投資金融衍生品出現(xiàn)問(wèn)題源自2008年爆發(fā)的全球性金融危機(jī),危機(jī)使大宗商品的價(jià)格波動(dòng)幅度超出一般人的預(yù)期,導(dǎo)致與大宗商品價(jià)格掛鉤的衍生品虧損嚴(yán)重,包括國(guó)航、東航、深南電、江西銅業(yè)等在內(nèi)的多家上市公司接連爆出衍生品交易巨虧的消息。而在巨虧企業(yè)中,很多都是采用與對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相反的方式進(jìn)行投資,前期獲取了誘人的收益,但后期卻不得不面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn),投機(jī)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法控制。
2、管理層對(duì)待金融衍生業(yè)務(wù)的態(tài)度
從管理層的監(jiān)管金融衍生業(yè)務(wù)的文件可以看出,管理層非常審慎地對(duì)待金融衍生業(yè)務(wù),既不是一棍子打死、徹底摒棄,也不是縱容企業(yè)任意開(kāi)展金融衍生業(yè)務(wù)。管理層對(duì)企業(yè)運(yùn)用金融衍生工具進(jìn)行套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是支持的,但是對(duì)于企業(yè)利用金融衍生工具進(jìn)行投機(jī)是嚴(yán)格制止的。但在目前,非?，F(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是很多企業(yè)對(duì)金融衍生工具穩(wěn)定企業(yè)收益、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和爭(zhēng)取國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)和競(jìng)爭(zhēng)的功能無(wú)法正確運(yùn)用,導(dǎo)致無(wú)法使用套期保值策略鎖定風(fēng)險(xiǎn);或是對(duì)金融衍生工具的杠桿性、復(fù)雜性和風(fēng)險(xiǎn)性認(rèn)識(shí)不足,存在僥幸的投機(jī)心理,貿(mào)然使用復(fù)雜的場(chǎng)外衍生產(chǎn)品違規(guī)建倉(cāng),導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)失控造成損失,甚至出現(xiàn)了中信泰富之類(lèi)以套期保值之名行投機(jī)之實(shí)造成巨額虧損的現(xiàn)象。
3、會(huì)計(jì)確認(rèn)輔助管理層監(jiān)管金融衍生業(yè)務(wù)
想要做到監(jiān)管,首先需要對(duì)金融衍生業(yè)務(wù)的開(kāi)展是為了套期保值還是投機(jī)進(jìn)行認(rèn)定。會(huì)計(jì)上認(rèn)可套期保值關(guān)系的成立需要滿足三個(gè)條件:一是確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)暴露的性質(zhì),包括利率風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)等,為上述風(fēng)險(xiǎn)暴露的情況可以進(jìn)行套期保值;二是套期有效性認(rèn)定,即運(yùn)用金融衍生工具抵銷(xiāo)被套期項(xiàng)目產(chǎn)生的損失是高度有效的,認(rèn)定套期有效性非常重要,這是界定套期保值或投機(jī)的重要一步,具體可以采用的方法有關(guān)鍵條款分析法、相關(guān)分析法、頻率分析法和抵銷(xiāo)的金融衍生工具價(jià)值變動(dòng)計(jì)量等;三是套期證明文件,要求在實(shí)施套期開(kāi)始(如簽署金融衍生工具合約時(shí))就提供套期證明文件,具體內(nèi)容包括套期工具的認(rèn)定、被套期風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)定、實(shí)施該套期的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)和戰(zhàn)略、支持管理者預(yù)期套期高度有效的證據(jù)和衡量套期有效性的過(guò)程。從會(huì)計(jì)的角度對(duì)企業(yè)從事金融衍生業(yè)務(wù)的品種、規(guī)模和時(shí)間都做了控制和管理,并且確定企業(yè)是以套期保值為目的審慎地開(kāi)展金融衍生業(yè)務(wù),確定企業(yè)選擇與其經(jīng)營(yíng)密切相關(guān)的、符合套期會(huì)計(jì)處理要求的簡(jiǎn)單衍生產(chǎn)品,不從事風(fēng)險(xiǎn)及定價(jià)難以認(rèn)知的復(fù)雜業(yè)務(wù)。
二、公允價(jià)值還是賬面價(jià)值的計(jì)量――會(huì)計(jì)選擇
只對(duì)企業(yè)從事金融衍生業(yè)務(wù)的目的進(jìn)行確認(rèn)是不夠的,會(huì)計(jì)還必須對(duì)套期保值的金融衍生工具進(jìn)行計(jì)量。選擇何種計(jì)量屬性,是一個(gè)已經(jīng)解決了而現(xiàn)在又重新出現(xiàn)了的難題。
1、計(jì)量屬性的困惑
事實(shí)上,國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和眾多國(guó)家的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)公允價(jià)值計(jì)量都形成了認(rèn)可,并認(rèn)為公允價(jià)值的運(yùn)用是有深厚的理論基礎(chǔ)和實(shí)踐需要的,公允價(jià)值符合經(jīng)濟(jì)收益概念、全面收益概念、現(xiàn)金流量制和市場(chǎng)價(jià)格會(huì)計(jì)假設(shè)(謝詩(shī)芬、戴子禮)。以公允價(jià)值計(jì)量為投資者預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量提供更大便利,也使得以現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法(DCF)的應(yīng)用更具可操作性。公允價(jià)值是人們眼中的“寵兒”。然而,金融危機(jī)來(lái)了,一切都發(fā)生了改變,公允價(jià)值計(jì)價(jià)法成為很多人眼中的“金融危機(jī)推手”。因?yàn)閲?guó)外很多企業(yè)已經(jīng)面臨在市場(chǎng)大跌和市場(chǎng)定價(jià)功能缺失的情況下,公允價(jià)值計(jì)價(jià)法導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)過(guò)分對(duì)資產(chǎn)按市價(jià)減計(jì),從而使市場(chǎng)陷入交易價(jià)格下跌,接著是資產(chǎn)減計(jì)、核減資本金,然后恐慌性拋售,最后導(dǎo)致價(jià)格進(jìn)一步下跌的惡性循環(huán)之中,因而對(duì)加重金融危機(jī)起到推波助瀾的作用。那么,在這樣的背景下,我國(guó)對(duì)金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管時(shí),會(huì)計(jì)提供的計(jì)價(jià)采用何種計(jì)量屬性才更有利呢?
回答這個(gè)問(wèn)題,需要先看公允價(jià)值的確定方式:關(guān)于公允價(jià)值的確定方式,國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則和我國(guó)新準(zhǔn)則的規(guī)定基本上是統(tǒng)一的,逐級(jí)適用三個(gè)層次:第一,存在活躍市場(chǎng)交易的金融產(chǎn)品,根據(jù)市場(chǎng)報(bào)價(jià)確定公允價(jià)值;第二,不存在活躍市場(chǎng)交易的金融產(chǎn)品,可參考同類(lèi)產(chǎn)品在活躍市場(chǎng)中的報(bào)價(jià)或者采用有客觀參考支持的價(jià)值模型確定其公允價(jià)值;第三,不存在活躍市場(chǎng)交易,且不滿足上述兩個(gè)條件的,需要管理層根據(jù)主觀判斷和市場(chǎng)假設(shè)建立估值模型以確定公允價(jià)值。
2、對(duì)金融衍生業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)計(jì)量的選擇
按照國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則和我國(guó)新準(zhǔn)則確定方式選擇計(jì)量金額,應(yīng)該是比較清晰的。目前引起爭(zhēng)議的地方就是曾經(jīng)是存在活躍市場(chǎng)交易的金融產(chǎn)品,現(xiàn)在沒(méi)有了活躍市場(chǎng)交易、不具備流動(dòng)性,導(dǎo)致一些種類(lèi)的資產(chǎn)已沒(méi)有市場(chǎng)可以作為計(jì)量參考,比如標(biāo)售利率型證券(ARS)和AIG持有的信用違約互換,就需要估值,從而導(dǎo)致準(zhǔn)確性打折扣和不被認(rèn)可。那么,針對(duì)我國(guó)企業(yè)現(xiàn)在應(yīng)用金融衍生業(yè)務(wù)的情況,按順序選擇計(jì)量金額是必須要執(zhí)行的,針對(duì)沒(méi)有活躍市場(chǎng)的金融衍生業(yè)務(wù),應(yīng)披露原始價(jià)值、實(shí)時(shí)的公允價(jià)值和估價(jià)不同的計(jì)量屬性,會(huì)計(jì)提供資料,具體如何使用,可以由信息使用者來(lái)抉擇。
三、表內(nèi)披露還是表外報(bào)告的選擇――會(huì)計(jì)均應(yīng)提供
1、表內(nèi)規(guī)范披露
在目前金融危機(jī)的環(huán)境下,對(duì)于企業(yè)從事的金融衍生業(yè)務(wù)的披露應(yīng)該是從重、從細(xì)、從快、從準(zhǔn)。表內(nèi)披露和表外報(bào)告都要重視,給監(jiān)管層和會(huì)計(jì)信息使用者以足夠的信息量。在表內(nèi)提供企業(yè)擁有的所有金融衍生工具的金額,并且按照套期會(huì)計(jì)的要求確認(rèn)相應(yīng)的損益,這一項(xiàng)在已的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中有明確規(guī)定。
2、表外充分披露
在表外附注中要披露企業(yè)在報(bào)告日所持有的金融衍生工具的類(lèi)別,如金融期貨、期權(quán)和互換等以及企業(yè)持有該項(xiàng)金融衍生工具是金融資產(chǎn)還是金融負(fù)債。在表外附注中還要詳細(xì)說(shuō)明企業(yè)在報(bào)告日持有每一項(xiàng)金融衍生工具的目的,即是為了套期保值還是為了投機(jī),這一點(diǎn)對(duì)于現(xiàn)階段我國(guó)管理層管控企業(yè)的金融衍生業(yè)務(wù)是非常必要的。確認(rèn)了持有金融衍生工具是為了套期保值后,還要繼續(xù)披露持有該項(xiàng)金融衍生工具的背景和策略,被套期項(xiàng)目的具體情況,套期保值有效性是如何評(píng)價(jià)的,在套期保值期間以及套期保值中止時(shí)可能采用的會(huì)計(jì)政策等。表外應(yīng)提供衍生金融工具有用的計(jì)量基礎(chǔ),對(duì)能在市場(chǎng)上取得公允價(jià)值的,提供有效運(yùn)行的市場(chǎng)中金融工具的報(bào)價(jià)或比較數(shù)據(jù);難以在市場(chǎng)上取得公允價(jià)值的,可以通過(guò)各種估價(jià)模型或方法對(duì)公允價(jià)值進(jìn)行估計(jì),同時(shí),對(duì)估價(jià)方法加以說(shuō)明,包括運(yùn)用該方法的重要假設(shè)等;對(duì)于無(wú)法取得公允價(jià)值或因管理者的目的而采用歷史成本作為計(jì)量基礎(chǔ)的,應(yīng)列明事實(shí)并披露與該衍生金融工具公允價(jià)值相關(guān)的信息,如賬面價(jià)值、實(shí)際利率、到期日等。在表外可以提供市場(chǎng)價(jià)格預(yù)測(cè)信息,對(duì)于企業(yè)在報(bào)告日所持有的衍生金融工具應(yīng)揭示其市場(chǎng)價(jià)格在未來(lái)的可能變化并提示其在未來(lái)可能引起現(xiàn)金流量波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
另外,還要提供有的放矢的風(fēng)險(xiǎn)披露(如匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、重要商品價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和公允價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)等)以及所采取的風(fēng)險(xiǎn)管理手段(如交易的授權(quán)和內(nèi)控制度等),使報(bào)表使用者能夠合理地評(píng)價(jià)衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)程序。公司可以考慮提供更有針對(duì)性的報(bào)告,以滿足不同用戶的不同需要。頻率較高的簡(jiǎn)短報(bào)告可能比頻率較低的長(zhǎng)報(bào)告更好,對(duì)從事的金融衍生業(yè)務(wù)單獨(dú)建立月報(bào)、季報(bào)也是非常可取的,甚至在風(fēng)險(xiǎn)加劇、價(jià)值變動(dòng)非常頻繁、可能產(chǎn)生重大損失之時(shí),以周報(bào)的形式對(duì)外報(bào)送也是非常必要的。
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【關(guān)鍵詞】銅期貨市場(chǎng);價(jià)格發(fā)現(xiàn);套期保值
導(dǎo)言
始于美國(guó)的國(guó)際金融危機(jī)肆虐全球,各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩,工業(yè)增長(zhǎng)出現(xiàn)大幅下滑,制造業(yè)的不景氣導(dǎo)致銅的需求逐漸下降,銅價(jià)格波動(dòng)風(fēng)云變幻。但銅期貨市場(chǎng)卻成為難得的一抹春色,期貨交易量爆發(fā)式增長(zhǎng),因?yàn)樵絹?lái)越多的產(chǎn)銅用銅企業(yè)希望利用銅期貨消除銅現(xiàn)貨價(jià)格劇烈波動(dòng)帶來(lái)的負(fù)面影響,以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。銅作為工業(yè)生產(chǎn)的重要原材料對(duì)制造業(yè)乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有較大的影響,我國(guó)也一直是銅的第一消費(fèi)大國(guó)。因此研究金融危機(jī)對(duì)我國(guó)銅期貨市場(chǎng)的沖擊具有重要的理論和實(shí)踐意義。
期貨市場(chǎng)的基本功能包括風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,而且風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能是通過(guò)套期保值來(lái)實(shí)現(xiàn)的。本文的研究正是以期貨市場(chǎng)兩大基本功能的發(fā)揮作為視角。銅期貨作為我國(guó)期貨市場(chǎng)中發(fā)展時(shí)間最長(zhǎng)、最規(guī)范的期貨品種,其功能發(fā)揮的水平如何,一直是學(xué)術(shù)界和業(yè)界十分關(guān)心的問(wèn)題。因此,本文通過(guò)比較研究金融危機(jī)發(fā)生前后我國(guó)銅期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和套期保值功能發(fā)揮水平的變化來(lái)考察金融危機(jī)對(duì)我國(guó)銅期貨市場(chǎng)的沖擊,并根據(jù)實(shí)證結(jié)果對(duì)我國(guó)銅期貨參與者、期貨交易所以及期貨市場(chǎng)的監(jiān)管部門(mén)提出一些建議。
國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者對(duì)期貨市場(chǎng)功能做了大量研究。對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的研究有:Bigman(1983)等最早利用最小二乘法對(duì)交割日的現(xiàn)貨價(jià)格與距離交割日一定時(shí)間間隔的期貨價(jià)格作回歸分析,并對(duì)在CBOT交易的玉米、大豆和小麥期貨合約的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能作了實(shí)證檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)近期期貨價(jià)格是最后交割日現(xiàn)貨價(jià)格的無(wú)偏估計(jì)量[1]。Garbade和Silber(1983)建立了期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的相互關(guān)系模型,即G-S模型,研究出了期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中貢獻(xiàn)的大小[2]。Ghosh(1993)利用協(xié)整分析方法,對(duì)S&P500和CRB指數(shù)的期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間的相互關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)S&P500的期貨價(jià)格具有較明顯的價(jià)格領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),而CRB指數(shù)的現(xiàn)貨價(jià)格具有較明顯的價(jià)格領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)[3]。Hasbrouck(1995)在協(xié)整分析的基礎(chǔ)上,通過(guò)計(jì)算每個(gè)因子對(duì)總方差的貢獻(xiàn)來(lái)研究期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中作用的大小[4]。嚴(yán)太華、劉昱洋(1999)利用協(xié)整檢驗(yàn)技術(shù),通過(guò)實(shí)證分析的方法,證實(shí)了重慶銅、鄭州綠豆的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間協(xié)整關(guān)系的存在,分別給出了它們各自的誤差校正模型(ECM),并就ECM給出了分析和預(yù)測(cè)的方法[5]。張宗成、王駿(2005)利用VAR模型和誤差修正模型對(duì)鄭州商品交易所的硬麥期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行實(shí)證分析。研究發(fā)現(xiàn):硬麥期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格存在協(xié)整關(guān)系和格蘭杰雙向引導(dǎo)關(guān)系,現(xiàn)貨市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中起到主導(dǎo)作用[6]。姜洋(2006)通過(guò)VAR模型及其修正模型VECM對(duì)上海期貨交易所銅期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行了實(shí)證分析,研究發(fā)現(xiàn):銅現(xiàn)貨市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中起到主導(dǎo)作用[7]。
國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)期貨市場(chǎng)套期保值功能的研究有:Johnson(1960)最早引入馬柯維茨資產(chǎn)組合理論來(lái)解釋套期保值問(wèn)題,提出運(yùn)用最小二乘法將期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的差分進(jìn)行線性回歸以達(dá)到最小方差擬合[8]。Cecchetti(1988)等利用ARCH模型對(duì)美國(guó)國(guó)債期貨合約的效用最大動(dòng)態(tài)套期保值比率進(jìn)行估計(jì),發(fā)現(xiàn)套期保值比率隨著合約持有時(shí)間的變長(zhǎng)而變得更高[9]。Herbst等(1989)提出了雙變量向量自回歸模型(B-VAR) [10]。Baillie & Myers(1991)通過(guò)考察商品期貨市場(chǎng),發(fā)現(xiàn)基于GARCH模型的動(dòng)態(tài)套期保值策略能夠改善套期保值的效果[11]。由于以上幾種模型忽略了期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的協(xié)整關(guān)系對(duì)套期保值比率的影響,于是各國(guó)學(xué)者開(kāi)始利用期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的協(xié)整關(guān)系探討期貨和現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系。Ghosh(1993)建立了誤差修正模型(ECM),通過(guò)對(duì)利用標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨為幾種股票組合進(jìn)行套期保值的實(shí)證研究,證明了考慮現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的協(xié)整關(guān)系有利于獲得一個(gè)更優(yōu)的最小風(fēng)險(xiǎn)套期保值比率[12]。Lien和Tse(1998)借助VAR-GARCH、EC-GARCH和FIEC-GARCH模型計(jì)算NSA指數(shù)的最優(yōu)套期保值比率,研究表明,ECM模型是所討論的幾個(gè)模型中最優(yōu)的[13]。鄭明川(1997)分析了最小風(fēng)險(xiǎn)套期保值比率方法的原理,并進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn),與傳統(tǒng)的套期方法相比,最小風(fēng)險(xiǎn)套期保值比率方法確實(shí)可獲得更好的效果[14]。
一、中國(guó)銅期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)證分析
1.主要模型及數(shù)據(jù)
我們利用協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)和Garbade-Silber模型對(duì)銅期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行遞進(jìn)研究,由于篇幅有限,僅對(duì)Garbade-Silber模型加以介紹。
期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的本質(zhì)在于新的信息能否及時(shí)在現(xiàn)貨價(jià)格或期貨價(jià)格中得到及時(shí)體現(xiàn)。Garbade-Silber模型可用來(lái)分析是期貨價(jià)格還是現(xiàn)貨價(jià)格在信息傳遞和價(jià)格發(fā)現(xiàn)中起主導(dǎo)作用。GS模型可表示為:
其中,和分別表示現(xiàn)貨和期貨價(jià)格序列,、、、是參數(shù),、是隨機(jī)誤差項(xiàng)。代表了前一時(shí)期的期貨價(jià)格對(duì)當(dāng)期的現(xiàn)貨價(jià)格的影響程度,而代表了前一時(shí)期的現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)當(dāng)期的期貨價(jià)格的影響程度。/(+)可用來(lái)刻畫(huà)期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中發(fā)揮作用的程度。如果/(+)>0.5,說(shuō)明在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中,期貨價(jià)格的作用大于現(xiàn)貨價(jià)格的作用;如果/(+)
為了有效地估計(jì)和,克服現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的非平穩(wěn)性問(wèn)題,把式(1)重新設(shè)定為:
然后,可以利用OLS來(lái)估計(jì)和。
本文的期貨價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)自于上海期貨交易所銅期貨合約的每日收盤(pán)價(jià),現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)自上海金屬網(wǎng)銅現(xiàn)貨的每日均價(jià)。為了構(gòu)成一個(gè)連續(xù)的時(shí)間序列,期貨價(jià)格的選取方式是首先選擇距現(xiàn)貨價(jià)格最近期月份的期貨合約作為代表,在最近期期貨合約進(jìn)入交割月后,選取下一個(gè)最近期期貨合約,這樣就得到一個(gè)連續(xù)的期貨合約序列。樣本數(shù)據(jù)的選取時(shí)間為2006年2月27日至2008年12月31日,共698組數(shù)據(jù)。為了比較分析,把這698組數(shù)據(jù)分為兩部分:2006年2月27日到2007年7月31日的數(shù)據(jù)為金融危機(jī)發(fā)生前樣本數(shù)據(jù),共349組數(shù)據(jù),此區(qū)間銅現(xiàn)貨和期貨序列分別記為S1和F1;2007年8月1日到2008年12月31日的數(shù)據(jù)為金融危機(jī)發(fā)生后樣本數(shù)據(jù),共349組數(shù)據(jù),此區(qū)間銅現(xiàn)貨和期貨序列分別記為S2和F2。以下所有實(shí)證均通過(guò)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件eviews5.0完成。
2.實(shí)證檢驗(yàn)
(1)平穩(wěn)性檢驗(yàn)
序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。
(2)變量的協(xié)整檢驗(yàn)
由表1可知,時(shí)間序列S1、F1、S2及F2都是同階(一階)單整的,所以有它們之間可能存在協(xié)整關(guān)系。
采用Johansen法分別對(duì)S1和F1的協(xié)整關(guān)系以及S2和F2的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果如表2和表3所示。
從表2和表3可以看出,跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征值統(tǒng)計(jì)量在r=0的原假設(shè)下,均大于5%的臨界值,原假設(shè)被拒絕。而在r≤1的原假設(shè)下,跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征值統(tǒng)計(jì)量均小于5%的臨界值,不能拒絕原假設(shè)。表明,金融危機(jī)發(fā)生前以及金融危機(jī)發(fā)生后銅期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間均存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。
(3)Granger因果檢驗(yàn)
進(jìn)一步對(duì)銅期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)(滯后階數(shù)根據(jù)最小AIC準(zhǔn)則確定),結(jié)果見(jiàn)表4。
從表4可以看出,在5%的顯著性水平下,S1不是F1的格蘭杰原因,F2不是S2的格蘭杰原因,而F1是S1的格蘭杰原因,S2是F2的格蘭杰原因。表明銅期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在明顯的單向因果關(guān)系,在金融危機(jī)發(fā)生前的樣本區(qū)間內(nèi),期貨價(jià)格單向引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格。在金融危機(jī)發(fā)生后的樣本區(qū)間內(nèi),現(xiàn)貨價(jià)格單向引導(dǎo)期貨價(jià)格。
(4)G-S模型
Granger因果檢驗(yàn)的結(jié)果說(shuō)明了銅期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格是單向引導(dǎo)關(guān)系,但卻無(wú)法說(shuō)明銅期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的引導(dǎo)程度。因此,我們進(jìn)一步采用Garbade - Silber(G-S)模型來(lái)分析銅期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中的作用。
銅期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的G-S模型的估計(jì)結(jié)果如下:
即=0.090825,=0.258730,/(+ )=0.25983
這表明在金融危機(jī)發(fā)生前的樣本區(qū)間內(nèi),價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有97.31%由期貨市場(chǎng)完成,2.69%由現(xiàn)貨市場(chǎng)完成。而在金融危機(jī)發(fā)生后的樣本區(qū)間內(nèi),價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有25.98%由期貨市場(chǎng)完成,74.02%由現(xiàn)貨市場(chǎng)完成。
二、中國(guó)銅期貨套期保值功能實(shí)證分析
1.主要模型及數(shù)據(jù)
(1)最優(yōu)套期保值比率的估計(jì)
為了估計(jì)套期保值功能發(fā)揮的程度,國(guó)外學(xué)者提出了多種套期保值比率的計(jì)算方法,主要運(yùn)用OLS、B―VAR、ECM、EC―GARCH、VAR-GARCH、和FIEC-GARCH等模型。本文選取ECM模型進(jìn)行估計(jì),主要有兩點(diǎn)原因。第一,ECM模型考慮了現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的非平穩(wěn)性、長(zhǎng)期均衡關(guān)系以及短期動(dòng)態(tài)關(guān)系。第二,許多國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)對(duì)期貨市場(chǎng)套期保值比率的實(shí)證研究中發(fā)現(xiàn),與其他模型相比,ECM模型是比較優(yōu)良的模型。
基于Engle 和Granger的協(xié)整理論,Ghosh(1993)提出了估計(jì)最優(yōu)套期保值比率的ECM模型。即如果現(xiàn)貨價(jià)格序列St和期貨價(jià)格序列Ft之間存在協(xié)整關(guān)系,則最優(yōu)套期保值比率可以根據(jù)下式來(lái)估計(jì):
其中,β、γ、δ、θ均為待估計(jì)參數(shù),ecmt為誤差修正項(xiàng),νt為擾動(dòng)項(xiàng),是白噪聲序列。β即為最優(yōu)套期保值比率。
(2)套期保值績(jī)效的衡量
套期保值績(jī)效可以用于衡量套期保值目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。與未進(jìn)行套期保值相比,進(jìn)行套期保值后收益的方差越小,風(fēng)險(xiǎn)越小,套期保值的效果越好。
Ederington首先在風(fēng)險(xiǎn)最小化的框架下分析了套期保值的效果。我們采用Ederington(1979)給出的套期保值績(jī)效的衡量指標(biāo),即用和未參與套期保值時(shí)收益方差相比,參與套期保值后收益方差的減少程度來(lái)衡量套期保值的績(jī)效,用公式表示如下:
對(duì)套期保值功能實(shí)證分析所選數(shù)據(jù)與對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能實(shí)證分析所用數(shù)據(jù)相同。
2.實(shí)證檢驗(yàn)
(1)誤差修正模型
由在價(jià)格發(fā)現(xiàn)實(shí)證中所進(jìn)行的平穩(wěn)性檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)可知,S1和F1以及S2和F2之間均存在協(xié)整關(guān)系,因此可以建立S1和F1以及S2和F2的誤差修正模型。
銅期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的誤差修正模型估計(jì)結(jié)果如下:
ΔS1t=0.855974ΔF1t-0.975772ECM(-1)+μt
(6.973067)(-18.16142)
R2=0.512969,DW = 2.000618
ΔS2t=0.795176ΔF2t+0.096873ΔF2t-1-0.331567ECM(-1)+μt
(21.54889) (-5.913554)(2.649396)
R2=0.575048,DW = 1.962095
可見(jiàn),在金融危機(jī)發(fā)生前的樣本區(qū)間內(nèi),銅的最優(yōu)套期保值比率β1=0.855974。在金融危機(jī)發(fā)生后的樣本區(qū)間內(nèi),銅的最優(yōu)套期保值比率β2=0.795176。
(2)最優(yōu)套期保值績(jī)效的計(jì)算
將估計(jì)出的β值代入式(5)和(6),計(jì)算出Var(Ut)和Var(Ht),然后把Var(Ut)和Var(Ht)再代入公式(4)便可以計(jì)算出套期保值績(jī)效值。銅期貨套期保值績(jī)效如表5所示。
通過(guò)對(duì)金融危機(jī)發(fā)生前(樣本區(qū)間:2006年2月27日到2007年7月31日)和金融危機(jī)發(fā)生后(樣本區(qū)間:2007年8月1日到2008年12月31日)我國(guó)銅期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮的實(shí)證研究,得出以下結(jié)論:
(1)金融危機(jī)發(fā)生后我國(guó)銅期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能降低。實(shí)證結(jié)果表明,金融危機(jī)發(fā)生前和金融危機(jī)發(fā)生后銅期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間都存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。不過(guò),金融危機(jī)發(fā)生前銅期貨價(jià)格單向引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格,價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有97.31%由期貨市場(chǎng)完成,2.69%由現(xiàn)貨市場(chǎng)完成,期貨市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能方面占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì);金融危機(jī)發(fā)生后銅現(xiàn)貨價(jià)格單向引導(dǎo)期貨價(jià)格,價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有25.98%由期貨市場(chǎng)完成,74.02%由現(xiàn)貨市場(chǎng)完成,價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能主要由現(xiàn)貨價(jià)格決定。這說(shuō)明金融危機(jī)發(fā)生后我國(guó)銅期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能降低,銅期貨市場(chǎng)價(jià)格為現(xiàn)貨市場(chǎng)交易定價(jià)的能力減弱。
(2)金融危機(jī)發(fā)生后銅期貨市場(chǎng)套期保值功能的發(fā)揮效果有所提高。實(shí)證結(jié)果表明,金融危機(jī)發(fā)生前樣本區(qū)間內(nèi)的套期保值比率和套期保值績(jī)效分別為0.855974和0.58349519,金融危機(jī)發(fā)生后樣本區(qū)間內(nèi)的套期保值比率和套期保值績(jī)效分別為0.795176和0.66601353。即與不進(jìn)行套期保值相比,金融危機(jī)發(fā)生前銅期貨參與者通過(guò)套期保值能使風(fēng)險(xiǎn)降低約58%,而在金融危機(jī)發(fā)生后通過(guò)套期保值能使風(fēng)險(xiǎn)降低約67%。這說(shuō)明金融危機(jī)發(fā)生后銅期貨市場(chǎng)套期保值功能的發(fā)揮效果有所提高,銅期貨參與者通過(guò)套期保值抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力增強(qiáng)。
通過(guò)以上對(duì)我國(guó)銅期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮的結(jié)果分析,可以得到以下啟示:(1)對(duì)于銅期貨參與者來(lái)說(shuō),由于金融危機(jī)發(fā)生后銅期貨價(jià)格引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格的能力變?nèi)?一些現(xiàn)貨貿(mào)易商采用期貨價(jià)格作為現(xiàn)貨交易指引的行為需要慎重。銅期貨參與者在進(jìn)行現(xiàn)貨交易時(shí),不僅應(yīng)參考國(guó)內(nèi)銅期貨價(jià)格,還要充分考慮國(guó)外銅期貨和現(xiàn)貨價(jià)格等因素。金融危機(jī)發(fā)生后銅期貨市場(chǎng)的套期保值功能有所提高,通過(guò)套期保值能使風(fēng)險(xiǎn)降低約67%。這對(duì)我國(guó)以金屬銅為主要原材料進(jìn)行生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的企業(yè)來(lái)說(shuō),有著控制風(fēng)險(xiǎn)的重要意義,有利于這些企業(yè)參與金屬銅的套期保值以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。(2)對(duì)于期貨交易所來(lái)說(shuō),應(yīng)該積極培育期貨市場(chǎng)理性成熟的套期保值者群體。此次百年不遇的金融危機(jī),檢驗(yàn)了國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范和控制能力,表明我國(guó)已經(jīng)具備加快發(fā)展期貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)和條件。期貨交易所還應(yīng)積極培育期貨市場(chǎng)理性成熟的套期保值者群體,可以通過(guò)培訓(xùn)、講座等方式引導(dǎo)投資者理性投資,保證我國(guó)期貨市場(chǎng)的有效運(yùn)行。(3)對(duì)于期貨市場(chǎng)的監(jiān)管部門(mén)來(lái)說(shuō),應(yīng)該加大我國(guó)期貨市場(chǎng)的規(guī)范力度。金融危機(jī)使許多企業(yè)意識(shí)到了套期保值的重要性,紛紛參與到期貨市場(chǎng)中以規(guī)避金融危機(jī)帶給企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大、期貨市場(chǎng)的影響力增強(qiáng),期貨市場(chǎng)的監(jiān)管部門(mén)應(yīng)加大規(guī)范和監(jiān)管力度,進(jìn)一步提高我國(guó)期貨市場(chǎng)的運(yùn)行效率,增強(qiáng)我國(guó)期貨市場(chǎng)抵御國(guó)際金融危機(jī)沖擊的能力。
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不久前，總理在接受《金融時(shí)報(bào)》專(zhuān)訪時(shí)指出，中國(guó)政府會(huì)盡一切努力，把今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率維持在8％左右，必要時(shí)還會(huì)動(dòng)用中國(guó)近2萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備。表示，正在研究外匯儲(chǔ)備如何使用，正在探討、探索如何合理有效地運(yùn)用外匯儲(chǔ)備來(lái)為我們的建設(shè)服務(wù)，希望用外匯來(lái)購(gòu)買(mǎi)中國(guó)急需的設(shè)備和技術(shù)，要保證外匯儲(chǔ)備的安全與保值等。關(guān)于外匯儲(chǔ)備的談話，溫總理給出了外匯儲(chǔ)備持有的基本功用、資產(chǎn)安排的原則。
大家知道，目前市場(chǎng)上受所謂金融陰謀論的影響，不少人都在說(shuō)，中國(guó)人用外匯儲(chǔ)備買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，就是為美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退買(mǎi)單，是在為美國(guó)華爾街的貪婪買(mǎi)單。因此，中國(guó)政府要改變目前大量持有美國(guó)國(guó)債的狀況，可以大量持有硬通貨，如黃金及石油，或讓大量外匯儲(chǔ)備調(diào)回國(guó)內(nèi)支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)。
其實(shí)，目前市場(chǎng)流行的關(guān)于外匯儲(chǔ)備的言論不僅在于其受金融陰謀論的影響，而且也受民粹主義的左右。如果說(shuō)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)持有是按照這種觀點(diǎn)來(lái)做，那么中國(guó)現(xiàn)有的外匯儲(chǔ)備早就受到巨大的損失了。大家看到，從2008年下半年以來(lái)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備持有美國(guó)國(guó)債不僅在增加，而且在快速增加，在過(guò)去幾個(gè)月里增加了近1500億美元美國(guó)國(guó)債。在金融危機(jī)如此嚴(yán)重，國(guó)際金融市場(chǎng)如此震蕩的時(shí)候，持有美國(guó)國(guó)債至少是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。事實(shí)上，2008年年中以來(lái)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備持有美國(guó)國(guó)債隨著美元的升值，不僅獲得了可觀的收益，也保證了其資產(chǎn)的安全性。
大家知道，中國(guó)外匯儲(chǔ)備持有，是不可放在國(guó)內(nèi)而只能放在國(guó)外的，否則無(wú)論你如何處理與安排，肯定是最差的選擇。就如你有100萬(wàn)人民幣現(xiàn)金，如果你選擇放在家里而不存銀行一樣。既然外匯儲(chǔ)備要放在國(guó)外，就目前全球金融危機(jī)的情況來(lái)看，在國(guó)際上的什么樣的資產(chǎn)最為安全?什么樣的資產(chǎn)可能受到外部沖擊最小?甚至于可能收益最高?當(dāng)然是美元資產(chǎn)，當(dāng)然是美國(guó)國(guó)債。近幾個(gè)月情況已經(jīng)看到，無(wú)論是銀行資產(chǎn)還是礦山資源，持有哪一種資產(chǎn)不是大幅縮水，持有哪一機(jī)構(gòu)的股票不是大幅縮水。在這幾月中，股票縮水一半以上是常見(jiàn)的事情。如果我們的外匯儲(chǔ)備持有這些資產(chǎn)，同樣會(huì)輸?shù)煤軕K。還有，政府有明白人或?qū)I(yè)人士，知道如何來(lái)做。
那么這些企業(yè)或機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)不能夠持有，是不是可以持有其他國(guó)家的貨幣?同樣不行，因?yàn)?，在任何一?chǎng)國(guó)際性金融危機(jī)爆發(fā)后，一定會(huì)讓分散在全球各個(gè)市場(chǎng)的資金回流到美國(guó)。這些資金可能是從美國(guó)流出的，在面對(duì)美國(guó)巨大的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，要回美國(guó)救急；同時(shí)，即使不是美國(guó)流出的資金，在國(guó)際金融市場(chǎng)震蕩時(shí)，也會(huì)流向美國(guó)，因?yàn)檫@些資金同樣需要尋找一個(gè)比較安全的地方。當(dāng)全球資金都流向美國(guó)時(shí)，美元豈能不比其他貨幣安全?近幾個(gè)月來(lái)美元快速升值，非美元貨幣快速貶值，道理就是這樣。
還有，為什么出現(xiàn)金融危機(jī)時(shí)全球的資金都會(huì)流向美國(guó)?這當(dāng)然是與國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力及競(jìng)爭(zhēng)力有關(guān)。盡管這次金融危機(jī)的根源是來(lái)自美國(guó)，但是就目前而言，美國(guó)仍然是世界經(jīng)濟(jì)實(shí)力最強(qiáng)的國(guó)家，也是最具有競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)家。其國(guó)家實(shí)力、教育、科學(xué)技術(shù)等方面，都是任何其他國(guó)家望塵莫及的。而任何貨幣都是以國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力為基礎(chǔ)的，既然美國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力在短期內(nèi)不能被其他國(guó)家所替代，那么豈有其他貨幣會(huì)比美元更安全?可以說(shuō)，盡管美元的匯率會(huì)隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化而上下波動(dòng)，但是美元在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中的地位在短期內(nèi)是不可動(dòng)搖的。因此，就目前的情況來(lái)看，外匯儲(chǔ)備持有美國(guó)國(guó)債不是給美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退買(mǎi)單，而是讓我們自己的選擇，讓中國(guó)外匯儲(chǔ)備處于一個(gè)比較安全的條件下。如果能夠利用美國(guó)國(guó)債作為政治外交手段更是錦上添花。
還有，有人說(shuō)，可以讓外匯儲(chǔ)備持有黃金及石油，這樣可以保值增值。其實(shí)，這里有一個(gè)十分簡(jiǎn)單的問(wèn)題，如果這些資產(chǎn)只是某一種商品而不是已經(jīng)貨幣化及金融化了的資產(chǎn)，那么通過(guò)黃金來(lái)保值可能嗎?如果黃金或石油已經(jīng)貨幣化及金融化了，那么這種資產(chǎn)持有與其他資產(chǎn)持有就沒(méi)有多少區(qū)別了，關(guān)鍵是要看這些資產(chǎn)持有的安全性及增值了。如果在黃金價(jià)格很高時(shí)大量持有來(lái)保值，其實(shí)是買(mǎi)了黃金的一個(gè)巨大的泡沫。比如，石油可以從147美元下跌到40美元，難道黃金就不能夠從920美元下跌到200美元嗎?道理都是一樣。
一、金融危機(jī)背景下商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)面臨的新問(wèn)題
1.市場(chǎng)推廣和開(kāi)拓不力。由于我國(guó)個(gè)人理財(cái)市場(chǎng)起步較晚,廣大客戶對(duì)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)缺乏了解。這就要求我國(guó)商業(yè)銀行在開(kāi)展個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)時(shí)進(jìn)行有效的市場(chǎng)宣傳,向目標(biāo)客戶推廣和解釋清楚各種理財(cái)產(chǎn)品,根據(jù)客戶需求提供理財(cái)方案。國(guó)內(nèi)銀行在市場(chǎng)推廣方面,缺乏宣傳,即使存在宣傳,其推廣方法也很單一,而且推廣對(duì)象不明確。
2.結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品自主開(kāi)發(fā)能力不足。目前國(guó)內(nèi)銀行發(fā)售的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品大多屬于“引進(jìn)型”產(chǎn)品,我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)金融衍生產(chǎn)品的定價(jià)能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力相對(duì)較弱,與國(guó)際大銀行相比仍有明顯的差距。
3.專(zhuān)業(yè)理財(cái)人才欠缺。銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)是一項(xiàng)知識(shí)性、技術(shù)性相當(dāng)強(qiáng)的綜合性業(yè)務(wù),當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)背景下,不少理財(cái)人士對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策掌握少,對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)分析能力不強(qiáng),市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)意識(shí)和技能與市場(chǎng)需求還有較大差距。例如有些銀行個(gè)人理財(cái)經(jīng)理在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中面對(duì)客戶的需求游刃有余,但對(duì)新興業(yè)務(wù)則顯得力不從心,綜合業(yè)務(wù)技能的欠缺成為個(gè)人理財(cái)經(jīng)理向客戶提供全方位理財(cái)服務(wù)的制約。
4.銀行控制風(fēng)險(xiǎn)能力差。理財(cái)業(yè)務(wù)涉及產(chǎn)品和交易的多個(gè)層面,隱藏著多種形式的潛在風(fēng)險(xiǎn),如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)等?？焖僭鲩L(zhǎng)的銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)對(duì)我國(guó)銀行提出了新的要求,有人認(rèn)為個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù),因而缺乏一些應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)防范觀念和措施。
二、新形勢(shì)下銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展策略建議
1.對(duì)個(gè)人資產(chǎn)進(jìn)行定量分析,充分認(rèn)識(shí)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
個(gè)人理財(cái)師通過(guò)專(zhuān)業(yè)的工具幫投資者更好地了解自己,主要是做好資產(chǎn)分析和理財(cái)屬性分析。個(gè)人資產(chǎn)分析就是弄清楚自己(個(gè)人或家庭)的資產(chǎn)狀況,摸清楚自己有多少家產(chǎn)(即個(gè)人凈資產(chǎn)值是多少)。金融危機(jī)背景下,個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)存在諸多風(fēng)險(xiǎn),如何防范個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),加快業(yè)務(wù)發(fā)展,是今后順利開(kāi)展個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的關(guān)鍵。在我國(guó),充分認(rèn)識(shí)和化解個(gè)人理財(cái)風(fēng)險(xiǎn),對(duì)于確?？蛻糍Y產(chǎn)保值增值、促進(jìn)理財(cái)業(yè)務(wù)健康發(fā)展具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。在金融危機(jī)背景下,商業(yè)銀行需要切實(shí)按照銀監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)揭示、客戶評(píng)估及信息披露等要求,對(duì)不同理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)做出明確的劃分和標(biāo)識(shí),進(jìn)而在銷(xiāo)售過(guò)程中配備專(zhuān)業(yè)人員對(duì)客戶的財(cái)務(wù)狀況、風(fēng)險(xiǎn)偏好、損失承受能力以及投資預(yù)期等進(jìn)行審慎的識(shí)別與評(píng)估,從目前各家商業(yè)銀行開(kāi)辦個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品的情況看,理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售后,從未向客戶披露理財(cái)資金的管理及運(yùn)用情況、投資組合及風(fēng)險(xiǎn)收益變化的現(xiàn)象非常普遍。因此,在產(chǎn)品研發(fā)的同時(shí)建立風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控制度,研究新產(chǎn)品潛在的風(fēng)險(xiǎn)和必要的風(fēng)險(xiǎn)管理措施,實(shí)施跟蹤和定期評(píng)估的制度。對(duì)此,在金融危機(jī)背景下,建議各家商業(yè)銀行全面推廣理財(cái)產(chǎn)品客戶風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制,幫助客戶選擇適合理財(cái)產(chǎn)品,防范投資風(fēng)險(xiǎn),提高滿意度。
2.黃金將是理想的保值產(chǎn)品。
從黃金市場(chǎng)看,由于國(guó)際金價(jià)用美元計(jì)價(jià),黃金價(jià)格與美元走勢(shì)的互動(dòng)關(guān)系非常密切,一般情況下呈現(xiàn)美元漲、黃金跌和美元跌、黃金漲的逆向互動(dòng)關(guān)系。在基本面、資金面和供求關(guān)系等因素均正常的情況下,黃金與美元的逆向互動(dòng)關(guān)系仍是投資者判斷金價(jià)走勢(shì)的重要依據(jù)。當(dāng)今美國(guó)受金融危機(jī)影響,各大投資銀行在遭受史無(wú)前例的損失,受次級(jí)債影響,美元未來(lái)看跌。個(gè)人(家庭)可以購(gòu)買(mǎi)黃金或者黃金飾品作為保值的一大投資產(chǎn)品。
3.培養(yǎng)理財(cái)人員素質(zhì)。
理財(cái)人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)將直接影響銀行理財(cái)市場(chǎng)的拓展,高素質(zhì)的理財(cái)人員必須在具備自身良好素質(zhì)的基礎(chǔ)上經(jīng)過(guò)專(zhuān)業(yè)化、系統(tǒng)化的培訓(xùn)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)銀行的個(gè)人客戶經(jīng)理一般來(lái)自兩類(lèi)人員:一是由業(yè)務(wù)尖子選拔上來(lái)的業(yè)務(wù)熟練人員;二是定向選擇的金融理論基本功較好的年輕員工。
4.加快銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品創(chuàng)新。
商業(yè)銀行要實(shí)現(xiàn)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的跨越式發(fā)展,強(qiáng)大的業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力是取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、贏得目標(biāo)客戶的關(guān)鍵。因此,金融危機(jī)背景下商業(yè)銀行首要任務(wù)是敏銳把握機(jī)會(huì),在政策允許范圍內(nèi),成功推出新產(chǎn)品。譬如:針對(duì)目前學(xué)生高校成本較高的事實(shí),為其所在家庭教育資金準(zhǔn)備設(shè)計(jì)一套投資組合,介紹合適的人民幣理財(cái)產(chǎn)品或外匯理財(cái)產(chǎn)品,建立期限結(jié)構(gòu)合理的、適合家庭教育支出周期的專(zhuān)項(xiàng)理財(cái)計(jì)劃。類(lèi)似這種理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新和服務(wù)的完善對(duì)于個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)可以說(shuō)是沒(méi)有止境的追求,因?yàn)榭蛻舻睦碡?cái)需求是多樣化的,同時(shí)在不同的人生階段是不斷變化的。商業(yè)銀行必須認(rèn)真研究經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化,深入探求金融政策取向,全面瞄準(zhǔn)銀行同業(yè)動(dòng)態(tài),充分利用商業(yè)銀行系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)和全行集成數(shù)據(jù)中心,推動(dòng)產(chǎn)品和功能的創(chuàng)新,更好的滿足客戶需求。加強(qiáng)對(duì)個(gè)人理財(cái)?shù)冉鹑趧?chuàng)新業(yè)務(wù)的引導(dǎo),鼓勵(lì)商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)可控、成本可算、信息披露充分的前提下創(chuàng)新金融業(yè)務(wù)。但是,金融危機(jī)背景下個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新要堅(jiān)持以下幾項(xiàng)原則:首先,個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品創(chuàng)新要盡量突破管制。其次,產(chǎn)品創(chuàng)新要在客戶細(xì)分的基礎(chǔ)上遵循產(chǎn)品模版化、簡(jiǎn)明化的原則。再次,個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新要遵循降低成本的原則。另外,任何一個(gè)產(chǎn)品創(chuàng)新都必須通過(guò)嚴(yán)密而科學(xué)的精算論證。
5.調(diào)整營(yíng)銷(xiāo)手段,確立以市場(chǎng)為導(dǎo)向的營(yíng)銷(xiāo)策略。
The financial crisis is systematic and global, at least regional; it is not some countries’ peculiar problem and no one can be immune from the turmoil, including China who has been the manufacturing center of the world and highly involved in the global labor-division and financial systems.
我們正經(jīng)歷著由金融危機(jī)所引發(fā)的嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退，這場(chǎng)危機(jī)已經(jīng)影響到了我們的基本經(jīng)濟(jì)面、社會(huì)面和生活面。現(xiàn)在人們的注意力幾乎被金融危機(jī)鎖定了，人們關(guān)心資本市場(chǎng)表現(xiàn)；失業(yè)率、利率和匯率的變化；國(guó)際油價(jià)漲跌；跨國(guó)公司因應(yīng)舉措；國(guó)際組織和區(qū)域組織協(xié)調(diào)與合作機(jī)制的重建等各個(gè)領(lǐng)域。
在這種背景下討論跨國(guó)公司的過(guò)去、現(xiàn)在和未來(lái)更具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。隨著金融危機(jī)的擴(kuò)散和蔓延，實(shí)體經(jīng)濟(jì)已深受影響。作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的中堅(jiān)力量，跨國(guó)公司在這次波及范圍之廣、持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)、影響程度之深均屬罕見(jiàn)的國(guó)際金融危機(jī)中受到了很大的沖擊，大量跨國(guó)公司出現(xiàn)巨額虧損或盈利狀況惡化，對(duì)于跨國(guó)公司來(lái)說(shuō)，2008年合2008年是艱難的。
我們有理由相信，隨著各國(guó)政府的共同努力和各種綜合經(jīng)濟(jì)措施的陸續(xù)到位，世界經(jīng)濟(jì)會(huì)逐步從應(yīng)對(duì)危機(jī)轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)重建和信心重建上，但這需要一個(gè)過(guò)程。
金融危機(jī)中的跨國(guó)公司
跨國(guó)公司應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的總體戰(zhàn)略是系統(tǒng)性戰(zhàn)略收縮和轉(zhuǎn)型，而非向（或從）某個(gè)國(guó)家或某個(gè)特定市場(chǎng)投資（或撤資）。主要舉措包括：
第一，在戰(zhàn)略上，公司主動(dòng)采取裁員、縮減支出、合并機(jī)構(gòu)等舉措。其實(shí)，裁員屬于典型的收縮行為，短期內(nèi)會(huì)很有效果，但長(zhǎng)期看，這種策略仍屬于“老辦法解決新問(wèn)題”，真正的治本方案應(yīng)是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。當(dāng)然，裁員具有兩面性，一方面因?yàn)槿肆χС鲈诳鐕?guó)公司非利息支出中占有很大的比重，因此裁員可減少人力支出；另一方面裁員增加了公司的安置費(fèi)用和補(bǔ)償性支出。多數(shù)跨國(guó)公司所在的母國(guó)（發(fā)達(dá)國(guó)家）對(duì)員工的權(quán)益保障非常到位，要支付巨額的安置費(fèi)用和補(bǔ)償性支出，裁員的最終效果取決于上述兩個(gè)方面的抵消。從國(guó)際化視角看，跨國(guó)公司在實(shí)施全球裁員時(shí)，為了實(shí)現(xiàn)效率最優(yōu)，利用各國(guó)政策的不同進(jìn)行的套利，即在母國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家裁員較少，在員工權(quán)益保障制度不完善的發(fā)展中國(guó)家裁員較多。
第二，在財(cái)務(wù)上，資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅，跨國(guó)公司持有的金融資產(chǎn)市值縮水，導(dǎo)致巨額虧損或盈利狀況惡化。與此同時(shí)，由于市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)更加敏感，銀行惜貸，資本市場(chǎng)不愿意為企業(yè)提供融資，使跨國(guó)公司的財(cái)務(wù)狀況更加困窘。
第三，積極尋求政府援助和救濟(jì)。與政府增加基礎(chǔ)設(shè)施投資相比，政府對(duì)企業(yè)采取直接救助措施是否符合自由市場(chǎng)原則？是否能產(chǎn)生效率？這是后金融危機(jī)時(shí)期我們需要反思的問(wèn)題。一方面，如果政府注資對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)提升不明顯會(huì)陷入危機(jī)漩渦中；另一方面，政府貸款和緊急融資會(huì)使其對(duì)跨國(guó)公司的干預(yù)和監(jiān)管力度加大。目前，美國(guó)三大汽車(chē)業(yè)巨頭通用、福特、克萊斯勒都正處于金融危機(jī)的風(fēng)口浪尖。不管如何看汽車(chē)該產(chǎn)業(yè)的傳統(tǒng)性，不論何種形式或程度的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，它們都受到了特別“關(guān)照”。針對(duì)汽車(chē)三大巨頭的財(cái)務(wù)困境問(wèn)題，究竟是讓其破產(chǎn)還是給予政府援助的引發(fā)了爭(zhēng)論，最終三巨頭獲得了140億美元聯(lián)邦貸款目前，三巨頭蒙受的損失主要源于宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟和由此造成的大量現(xiàn)實(shí)需求被置后或替換，對(duì)于具有周期性的汽車(chē)業(yè)來(lái)說(shuō)，整個(gè)行業(yè)的基礎(chǔ)不會(huì)因金融危機(jī)而土崩瓦解，隨著市場(chǎng)信心修復(fù)和消費(fèi)需求逐步回升，汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展前景還是較為樂(lè)觀的。但是，對(duì)三巨頭來(lái)說(shuō)，資金只是一個(gè)現(xiàn)象問(wèn)題，其沉重的問(wèn)題是人工成本負(fù)擔(dān)太重、子品牌多而混雜、低效率的分銷(xiāo)渠道等，因此三巨頭未來(lái)的挑戰(zhàn)是戰(zhàn)略重組，通過(guò)改革勞工合同制度、整合品牌和減少其對(duì)分銷(xiāo)商的義務(wù)來(lái)更為有效的解決三大困擾已久的問(wèn)題。
金融危機(jī)中的中國(guó)企業(yè)
金融危機(jī)主要通過(guò)貿(mào)易渠道、金融渠道和預(yù)期渠道來(lái)傳導(dǎo)。中國(guó)的貿(mào)易開(kāi)放度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于金融開(kāi)放度，因此貿(mào)易渠道的沖擊要大于金融方面的沖擊。當(dāng)前中國(guó)的貿(mào)易呈兩個(gè)“三分之二”的格局，即三分之二的進(jìn)出口由外資企業(yè)來(lái)完成，三分之二的貿(mào)易屬于加工貿(mào)易。這種貿(mào)易格局具有內(nèi)生性，體現(xiàn)在外資企業(yè)把中國(guó)制造工廠納入其全球價(jià)值鏈，并成為其全球戰(zhàn)略的一部分。因此，外資企業(yè)成為金融危機(jī)的主要傳導(dǎo)者。加工貿(mào)易以勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為主，創(chuàng)造了大量的就業(yè)崗位，是廣大非技能型勞動(dòng)力最主要的就業(yè)渠道。
首先，從金融業(yè)看，各國(guó)在金融全球化中的地位是不對(duì)等的。金融全球化的主要受益人是發(fā)達(dá)國(guó)家，而發(fā)展中國(guó)家卻成為風(fēng)險(xiǎn)的承受者。以金融機(jī)構(gòu)為例，盡管中國(guó)人壽經(jīng)受住了考驗(yàn)，兩次拒絕投資美國(guó)AIG從而有驚無(wú)險(xiǎn)地避開(kāi)了風(fēng)險(xiǎn)，但中國(guó)平安卻沒(méi)有那么幸運(yùn)，比利時(shí)富通的資產(chǎn)已經(jīng)成為了其纏身的夢(mèng)魘；還有，2008年9月雷曼兄弟控股公司破產(chǎn)，使中國(guó)銀行等付出了沉重代價(jià)。這再次說(shuō)明發(fā)生于美國(guó)的金融危機(jī)需要全球各國(guó)共同“買(mǎi)單”。
從外資和外貿(mào)角度看，2008年10月15日，中國(guó)最大、全球第二大玩具加工廠廣東合俊集團(tuán)宣布倒閉，是中國(guó)在此次金融危機(jī)中首批倒閉的出口企業(yè)。無(wú)獨(dú)有偶，另一家玩具企業(yè)“百靈達(dá)國(guó)際”也通告，從10月20日起關(guān)閉其設(shè)在深圳市的工廠。關(guān)門(mén)潮逐漸蔓延，到目前為止，廣東東莞已經(jīng)有一半以上的玩具廠商歇業(yè)。據(jù)海關(guān)總署官方網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)玩具出口企業(yè)較去年同期減少了53％。然而，遭殃的不僅僅是玩具廠，紡織、制鞋等出口加工企業(yè)也被卷入這場(chǎng)倒閉風(fēng)波之中，甚至鋼鐵行業(yè)也難逃劫難。隨著10月以來(lái)鋼鐵全行業(yè)虧損，河北地區(qū)近40%的小鋼廠紛紛倒閉，中國(guó)金屬有限公司因出口下滑，引起資金鏈斷裂，身陷五十億債務(wù)困境，旗下數(shù)家公司遭到查封，與此同時(shí)，南鋼、寶鋼也紛紛加入減產(chǎn)陣容。受危機(jī)影響，中國(guó)進(jìn)出口額均出現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，11月份中國(guó)進(jìn)出口總額同比下降9％，其中出口下降2.2％，進(jìn)口下降17.9％，這是近年來(lái)外貿(mào)單月進(jìn)出口首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
這樣一組數(shù)據(jù)也很能說(shuō)明問(wèn)題。2008上半年，中國(guó)信保公司共接到出口信用險(xiǎn)索賠案件936件，金額2.34億美元，同比增加108%，其中美國(guó)報(bào)損案202件，同比增加31.2%，報(bào)損金額1.05億美元，同比增長(zhǎng)235.6%，占報(bào)損總金額44.8%，這就是明證。
面對(duì)繼續(xù)蔓延的金融危機(jī)，中國(guó)需要在戰(zhàn)略上進(jìn)行重新定位。其中，最為重要的是：企業(yè)的安全性比收益性更加重要，現(xiàn)金流比盈利更加重要，企業(yè)需要堅(jiān)持安全保值、審慎穩(wěn)健的主導(dǎo)思維，在這一思維下，其應(yīng)對(duì)策略有：
（1）在生產(chǎn)方面。利用金融危機(jī)順勢(shì)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)。在產(chǎn)能過(guò)剩的情況下，淘汰落后生產(chǎn)工藝和流程，保留或增加新的工藝和技術(shù)，增加產(chǎn)品的技術(shù)含量，提高產(chǎn)品附加值和銷(xiāo)售毛利率，這能強(qiáng)身健體、培本厚源，從根本上提高對(duì)危機(jī)的防御、免疫能力。
（2）在投融資方面。一方面，拓展資金來(lái)源，為度過(guò)危機(jī)儲(chǔ)存“冬糧”，另一方面，減少金融投資，以節(jié)約現(xiàn)金支出。企業(yè)一方面需要降低負(fù)債率，另一方面要盡可能減少高風(fēng)險(xiǎn)和高杠桿證券（尤其是衍生產(chǎn)品）的投資。事實(shí)上，企業(yè)需要順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行動(dòng)態(tài)杠桿管理。在經(jīng)濟(jì)繁榮階段需要通過(guò)高杠桿的財(cái)務(wù)政策使機(jī)會(huì)和收益最大化，在經(jīng)濟(jì)衰退階段則通過(guò)低杠桿以減少損失和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)外投資時(shí)需要對(duì)投資進(jìn)行戰(zhàn)略分析和前瞻性分析，細(xì)心研究投資相關(guān)的條款，防止外方變相地轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)此有人提出將投資區(qū)域轉(zhuǎn)移到一些與金融危機(jī)關(guān)聯(lián)不大的地區(qū)（如中東和非洲），但這一設(shè)想不具有可行性，因?yàn)榻鹑谖C(jī)是全球性的，中東和非洲不可能獨(dú)善其身，而且中東和非洲等地政治風(fēng)險(xiǎn)太大，公司治理機(jī)制不健全，投資者權(quán)益沒(méi)有保障。
（3）在并購(gòu)方面。企業(yè)大可不必死守“現(xiàn)金為王”的原則，而是可以主動(dòng)出擊。在危機(jī)時(shí)期，很多企業(yè)的破產(chǎn)倒閉，或因財(cái)務(wù)壓力被迫尋求兼并收購(gòu)，使并購(gòu)方擁有很大的選擇范圍。為低價(jià)收購(gòu)和整合行業(yè)資源提供了難得的機(jī)遇。很多戰(zhàn)略性資源和核心資產(chǎn)在正常情況下根本買(mǎi)不到，但在危機(jī)時(shí)期卻很容易低價(jià)買(mǎi)到。當(dāng)然，并購(gòu)的行業(yè)需要與中國(guó)宏觀的需求相結(jié)合，可考慮礦產(chǎn)、能源與石油等戰(zhàn)略資源類(lèi)行業(yè)、擁有關(guān)鍵技術(shù)的企業(yè)和擁有核心資產(chǎn)的企業(yè)。
金融危機(jī)中的中國(guó)政府應(yīng)對(duì)之策
由于金融危機(jī)具有全球性溢出效應(yīng)和跨國(guó)傳染效應(yīng)，僅僅依靠企業(yè)來(lái)應(yīng)對(duì)危機(jī)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。在危機(jī)救援中，政府為企業(yè)提供的框架支持和公共服務(wù)是不可或缺的。目前急需政府提供的服務(wù)有：
（1）實(shí)施監(jiān)管的升級(jí)和強(qiáng)化。時(shí)至今日，對(duì)于衍生產(chǎn)品監(jiān)管的權(quán)威文件包括中國(guó)銀監(jiān)會(huì)2004年頒布的《金融機(jī)構(gòu)衍生品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》和中國(guó)證監(jiān)會(huì)2007年頒布的《上市公司信息披露管理辦法》，但它們僅限于事后的披露，而非前瞻性和預(yù)防性監(jiān)管，而且是否包括很多場(chǎng)外衍生品交易也有待明確。更大的問(wèn)題在于兩個(gè)方面，一是監(jiān)管動(dòng)態(tài)性，一旦發(fā)現(xiàn)某個(gè)衍生品出現(xiàn)問(wèn)題，是否應(yīng)立即將其列入重點(diǎn)監(jiān)管的產(chǎn)品。二是監(jiān)管框架的構(gòu)建，由于分業(yè)監(jiān)管各行其是，容易導(dǎo)致監(jiān)管真空和監(jiān)管權(quán)的爭(zhēng)奪，為此，我國(guó)亟待建立一個(gè)功能性監(jiān)管框架和體系，這個(gè)框架既要確立總監(jiān)管機(jī)構(gòu)和分監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的分工，又要處理各個(gè)監(jiān)管模塊之間的關(guān)系，還要協(xié)調(diào)金融監(jiān)管與貨幣政策之間的沖突。
（2）進(jìn)行熱錢(qián)的監(jiān)測(cè)和控制。從外匯管理的角度，最急迫的問(wèn)題是巨額的“熱錢(qián)”或“國(guó)際游資”如何監(jiān)測(cè)和控制的問(wèn)題，以防其突然撤出沖擊金融體系的穩(wěn)定。從2002年出現(xiàn)人民幣升值壓力以來(lái)，游資大量進(jìn)入中國(guó)，而從2008年9月以來(lái)，香港的人民幣兌美元的無(wú)交割遠(yuǎn)期匯率（NDF）開(kāi)始由升水轉(zhuǎn)為貼水，人民幣由升值預(yù)期轉(zhuǎn)向貶值預(yù)期，再加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，這些游資已開(kāi)始從中國(guó)撤出。令人感到巧合的是，游資也從2008年9月由凈流入變成凈流出，2008年9-11月凈流出估算值分別為145.8億美元、275.5億美元和154.1億美元，當(dāng)務(wù)之急是控制熱錢(qián)和游資的撤出，為此需要加強(qiáng)資本跨境流動(dòng)的監(jiān)測(cè)，對(duì)異動(dòng)和非正常情況需要及時(shí)預(yù)警。在此基礎(chǔ)上加大外匯管制的力度，馬來(lái)西亞在亞洲金融危機(jī)期間的1998年就恢復(fù)了外匯管制，這值得我們借鑒。
（3）加強(qiáng)對(duì)境外投資的監(jiān)控。加強(qiáng)對(duì)外投資、尤其是國(guó)有企業(yè)投資的規(guī)范和監(jiān)管。從歷年引進(jìn)外資和對(duì)外投資的數(shù)據(jù)來(lái)看，香港和三大離岸金融中心（薩摩亞、維爾京、開(kāi)曼群島）都占了大頭，這是很不正常的，說(shuō)明對(duì)外投資有一些是虛假的。一些企業(yè)通過(guò)對(duì)外投資轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、偷稅洗錢(qián)。在公司治理不完善的情況下，一些企業(yè)喜歡通過(guò)對(duì)外投資獲取個(gè)人利益、提高個(gè)人聲望，而不考慮其成本和風(fēng)險(xiǎn)。
（4）重視金融主導(dǎo)權(quán)和國(guó)際定價(jià)權(quán)。當(dāng)今各國(guó)在金融全球化中的地位是不對(duì)等的，全球分工收益主要?dú)w屬發(fā)達(dá)國(guó)家，而發(fā)展中國(guó)家卻成為風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者，中國(guó)對(duì)外投資效益差就是這個(gè)時(shí)代的產(chǎn)物。為此，政府在長(zhǎng)期內(nèi)需要增強(qiáng)我國(guó)在國(guó)際金融體系改革上的發(fā)言權(quán)，加強(qiáng)金融主導(dǎo)權(quán)和國(guó)際定價(jià)權(quán)。
跨國(guó)公司在華投資：加大力度還是迅速撤資？
跨國(guó)公司對(duì)未來(lái)前景的預(yù)期是不容樂(lè)觀的?；谶@樣一種預(yù)期，投資行為和撤資行為都會(huì)更加理性，而且個(gè)體理的集合會(huì)產(chǎn)生團(tuán)體理性，從而對(duì)個(gè)體理產(chǎn)生正強(qiáng)化效應(yīng)。
根據(jù)麥肯錫2008年11月對(duì)1,424家企業(yè)的調(diào)查，65%的調(diào)查對(duì)象預(yù)期2009年第一季度宏觀經(jīng)濟(jì)惡化，只有14%的預(yù)期會(huì)好轉(zhuǎn)，但亞太地區(qū)（不含中國(guó)）和歐洲預(yù)期惡化的比率高居前兩位，分別達(dá)83%和75%，北美為54%，中國(guó)為57%。有接近一半的調(diào)查對(duì)象認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)要等到2010年之后。其對(duì)盈利的預(yù)期也是如此。在這種情況下，跨國(guó)公司紛紛采取降低運(yùn)營(yíng)成本、提高生產(chǎn)率和縮減資本性支出等措施來(lái)應(yīng)對(duì)危機(jī)、化解風(fēng)險(xiǎn)（見(jiàn)表1）。
由表1可知，降低運(yùn)營(yíng)成本是跨國(guó)公司應(yīng)對(duì)危機(jī)的首選手段，而其他手段因行業(yè)而異，資本密集型的制造業(yè)倚重于縮減資本性支出來(lái)緩解融資壓力，這是因?yàn)?，除了流?dòng)性短缺以外，資本成本并沒(méi)有因?yàn)榻鹑谖C(jī)的爆發(fā)而有所降低，反而比平時(shí)更高（Dobbs, et al., 2008）。來(lái)自Bloomberg的數(shù)據(jù)顯示，10年期標(biāo)準(zhǔn)普爾BB級(jí)公司債券的息差已由2008年10月初的9.5%飆升至11月17日的12%。技術(shù)密集型和人力資本密集型的高科技及電信業(yè)、金融業(yè)和專(zhuān)業(yè)服務(wù)業(yè)更加重視技術(shù)創(chuàng)新和生產(chǎn)率的提高。
但有兩個(gè)情況值得注意，一是增加套期保值力度的公司很少，原因在于，在資產(chǎn)價(jià)格和商品價(jià)格劇烈波動(dòng)的當(dāng)今世界，套期保值不僅不能鎖定風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)“捆綁”在從事套期保值業(yè)務(wù)的跨國(guó)公司身上。在價(jià)格上升的情況下，套期保值確實(shí)起到鎖定價(jià)格和控制成本的作用，若預(yù)測(cè)有誤，遠(yuǎn)期價(jià)格與下跌后的現(xiàn)貨價(jià)格之間的差價(jià)反而會(huì)形成企業(yè)的套期保值損失，避害不成反受其害，國(guó)內(nèi)外很多公司在這方面吃了大虧。二是跨國(guó)公司離開(kāi)某個(gè)特定市場(chǎng)的情況并不多見(jiàn)。在金融危機(jī)期間，跨國(guó)公司偏好現(xiàn)金，會(huì)普遍減少投資，而不會(huì)認(rèn)為某一個(gè)國(guó)家是安全港而加大投資。金融危機(jī)是系統(tǒng)性的、全球性的，至少是區(qū)域性的，而不是個(gè)別國(guó)家特有的現(xiàn)象，沒(méi)有那個(gè)國(guó)家能夠成為金融危機(jī)的避風(fēng)港，只是金融危機(jī)在各國(guó)傳遞的速度不同而使有的國(guó)家暫時(shí)沒(méi)受明顯的沖擊。在全球金融危機(jī)中，中國(guó)也無(wú)法獨(dú)善其身，因?yàn)橹袊?guó)已高度融入全球分工體系和國(guó)際金融體系，并已成為世界制造中心。
在對(duì)危機(jī)的影響加以評(píng)估時(shí)，一定要對(duì)此加以區(qū)分，對(duì)跨國(guó)公司加大在華投資力度還是撤資的問(wèn)題應(yīng)該持中性的觀點(diǎn)，要看到金融危機(jī)以來(lái)全球投資環(huán)境的系統(tǒng)性惡化對(duì)中國(guó)的影響，受其影響，中國(guó)的GDP增長(zhǎng)率放緩至第三季度的9.9%，工業(yè)增加值出現(xiàn)了少有的低增長(zhǎng)，PPI和CPI指數(shù)也創(chuàng)下近年新低。雖然2008年11月份中國(guó)實(shí)際利用外資出現(xiàn)下降，但這是跨國(guó)公司的戰(zhàn)略收縮行為，是對(duì)金融危機(jī)的一種“正當(dāng)防衛(wèi)”，而不是把從中國(guó)撤出的資金轉(zhuǎn)投其他國(guó)家和地區(qū)。
結(jié)束語(yǔ)
我們應(yīng)該意識(shí)到，從經(jīng)濟(jì)史的發(fā)展角度看，危機(jī)是一種機(jī)制，是淘汰和再建機(jī)制?；诖?，我們應(yīng)該理性對(duì)待金融危機(jī)，在承受金融危機(jī)帶來(lái)的不利影響的同時(shí)，還應(yīng)該看到金融危機(jī)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期中的一個(gè)現(xiàn)象是正常的，其發(fā)生是對(duì)現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的調(diào)整，預(yù)示著未來(lái)經(jīng)濟(jì)的更大發(fā)展。
