時(shí)間：2023-07-31 16:42:28
序論：在您撰寫創(chuàng)業(yè)投資估值法時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
[關(guān)鍵詞] 價(jià)值評(píng)估創(chuàng)業(yè)投資實(shí)物期權(quán)
我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的探索始于20世紀(jì)80年代中期，為推動(dòng)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化發(fā)揮了一定作用。但從總體上看，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資仍處于起步階段。十六大以后，創(chuàng)業(yè)投資業(yè)迎來(lái)了一個(gè)發(fā)展的良好時(shí)機(jī)，創(chuàng)業(yè)投資中的核心問題就是要正確評(píng)估創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值。正如成思危先生指出的:創(chuàng)業(yè)投資目前主要應(yīng)支持真正有創(chuàng)新的技術(shù)，促進(jìn)科技與金融的結(jié)合而占領(lǐng)技術(shù)制高點(diǎn)。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)初創(chuàng)、開拓、成長(zhǎng)和成熟四個(gè)階段中，初創(chuàng)和開拓發(fā)展期是培育創(chuàng)業(yè)企業(yè)的關(guān)鍵階段，也是創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)突出的重點(diǎn)。
創(chuàng)業(yè)投資，是指由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市
值被低估的公司、項(xiàng)目注入資本，并努力實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的高成長(zhǎng)性，以獲得高資本收益的投資行為。
一、創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)
1.投資方向主要集中于高科技領(lǐng)域。創(chuàng)業(yè)投資追求的目標(biāo)就是高資本收益，而高資本收益往往存在于高科技領(lǐng)域，所以高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)成為創(chuàng)業(yè)投資的重點(diǎn)。
2.是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資。由于創(chuàng)業(yè)投資主要是支持創(chuàng)新技術(shù)與產(chǎn)品，技術(shù)及市場(chǎng)等方面的風(fēng)險(xiǎn)都相當(dāng)大，其成功率平均只有30％左右。據(jù)美國(guó)一些有豐富經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)資本家介紹，在他們所投資的項(xiàng)目中一般只有三分之一相當(dāng)成功，三分之一持平，還有三分之一血本無(wú)歸。但由于成功的投資項(xiàng)目回報(bào)率甚高，故仍能吸引一些投資人進(jìn)行投資。
3.是一種長(zhǎng)期和多階段的重復(fù)投資。創(chuàng)業(yè)投資往往采用分階段的投入方式，一般要經(jīng)過3年～7年才能通過蛻資取得收益，而且在此期間通常還要在不同的階段不斷地對(duì)有成功希望的項(xiàng)目進(jìn)行增資。因而常常被稱為“勇敢而有耐心的資本”。
4.是一種專業(yè)投資。創(chuàng)業(yè)投資不僅向創(chuàng)業(yè)者提供資金，還提供投資者所積累的學(xué)識(shí)、經(jīng)驗(yàn)，以及廣泛的社會(huì)聯(lián)系，并積極加入到與創(chuàng)業(yè)者共同創(chuàng)辦的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，盡力幫助創(chuàng)業(yè)者取得成功。
二、傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法
企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法依據(jù)評(píng)估對(duì)象的性質(zhì)、參照物及資料數(shù)據(jù)的渠道不同，形成了三種評(píng)估方法：成本法、收益法和市場(chǎng)法。
成本法(cost approach)，是從歷史成本的角度評(píng)估企業(yè)價(jià)值。在成本法的價(jià)值評(píng)估中，評(píng)估的價(jià)值是以成本為基礎(chǔ)的，在實(shí)務(wù)中，主要表現(xiàn)為以成本方法評(píng)估重置成本價(jià)格。
收益法(income approach)，是從未來(lái)收益的角度評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。收益法是依據(jù)資產(chǎn)收益，經(jīng)本金化處理來(lái)評(píng)估資產(chǎn)價(jià)格的方法。這種方法有資產(chǎn)收益和收益的本金化兩個(gè)方面，且只能用于收益現(xiàn)值的評(píng)估。在使用該方法時(shí)，對(duì)被評(píng)估對(duì)象有以下要求：第一，被評(píng)估資產(chǎn)的未來(lái)預(yù)期收益可以預(yù)測(cè)，并可以用貨幣量來(lái)計(jì)量；第二，與獲得資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期收益相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬可以估算出來(lái)。在收益現(xiàn)值法中，運(yùn)用的最為廣泛和普遍的就是NPV法。凈現(xiàn)值(NPV)在工程經(jīng)濟(jì)中定義為:“把各年的收入與支出，按投資收益率折現(xiàn)后與初始投資現(xiàn)值相減的差值?！比绻髽I(yè)的壽命期里均利用統(tǒng)一折現(xiàn)率，則有凈現(xiàn)值的表達(dá)式為:
如果NPV＞0，該方案值得投資；如果NPV＜0，則不值得投資；NPV=0，方案收支相抵，取決于投資者的意愿。
市場(chǎng)法(market approach)，是從目前市場(chǎng)價(jià)格的角度出發(fā)，參照市場(chǎng)類似資產(chǎn)價(jià)格來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法，又稱市場(chǎng)比較法。其出發(fā)點(diǎn)是:構(gòu)成資產(chǎn)的生產(chǎn)要素如同一般商品一樣，可以在市場(chǎng)上交換，而且資產(chǎn)的絕大多數(shù)種類也確實(shí)在市場(chǎng)上流通。按照替換原則，市場(chǎng)可比較的價(jià)格就可作為被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)格的依據(jù)。運(yùn)用市場(chǎng)法評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值，有兩個(gè)基本要求，一是有活躍的、公開、公正、公平的市場(chǎng)，二是有可比的資產(chǎn)交易活動(dòng)。
三、基于期權(quán)方法的價(jià)值評(píng)估
在前文中，介紹了創(chuàng)業(yè)投資往往采用分階段的投入方式。面對(duì)復(fù)雜多變的外部環(huán)境，創(chuàng)業(yè)投資家可以根據(jù)環(huán)境的變化，相機(jī)地采取應(yīng)變措施。在每一階段進(jìn)行投資之前，創(chuàng)業(yè)投資家都會(huì)對(duì)已投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的運(yùn)行情況做進(jìn)一步的分析判斷，再?zèng)Q定是否投資。他可以在環(huán)境好的時(shí)候擴(kuò)大投資規(guī)模，也可以在環(huán)境不好的時(shí)候延遲投資、縮減投資規(guī)模甚至停止向企業(yè)投資。實(shí)際上，這種分段投入的操作方式在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域是相當(dāng)流行的。這種經(jīng)營(yíng)靈活性應(yīng)該具有價(jià)值，并為創(chuàng)業(yè)投資家所追求。另外，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的戰(zhàn)略成長(zhǎng)也會(huì)帶來(lái)效益，這也是傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)方法所沒有考慮到的。創(chuàng)業(yè)投資家向創(chuàng)業(yè)企業(yè)注入第一筆資金以后，就相當(dāng)于在未來(lái)得到了享有這種經(jīng)營(yíng)靈活性和戰(zhàn)略成長(zhǎng)效益的權(quán)利，這是一種期權(quán)，被稱之為實(shí)物期權(quán)。實(shí)物期權(quán)方法能夠客觀地處理一部分未知的信息，從而增加了投資機(jī)會(huì)在高風(fēng)險(xiǎn)情況下的價(jià)值。實(shí)物期權(quán)方法認(rèn)為:不確定性產(chǎn)生了期權(quán)價(jià)值，而且不確定性越高，(在一定的范圍內(nèi))期權(quán)的價(jià)值就越大。由此可知，正是對(duì)不完全信息的不同處理方式，導(dǎo)致了兩種投資決策方法的不同。這也是為什么有些投資企業(yè)用NPV方法判斷不值得投資的企業(yè)或項(xiàng)目，而運(yùn)用實(shí)物期權(quán)方法卻認(rèn)為其很有投資價(jià)值的原因所在。因此，探討創(chuàng)業(yè)企業(yè)價(jià)值波動(dòng)的隨機(jī)過程，研究創(chuàng)業(yè)企業(yè)中所涉及的實(shí)物期權(quán)及其相互關(guān)系，對(duì)科學(xué)、準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)企業(yè)、項(xiàng)目的價(jià)值和創(chuàng)業(yè)投資的科學(xué)決策具有重要的理論價(jià)值和應(yīng)用價(jià)值。
我們從下面的一個(gè)例子進(jìn)行分析，從而更好地了解實(shí)物期權(quán)對(duì)價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生的影響程度。
假設(shè)一個(gè)項(xiàng)目的初始投資為500萬(wàn)元，年現(xiàn)金流量為250萬(wàn)元，項(xiàng)目的壽命期為5年，項(xiàng)目的期末價(jià)值為100萬(wàn)元。假設(shè)創(chuàng)業(yè)投資家所要求的報(bào)酬率為50%，即用50% 作為該項(xiàng)目的折現(xiàn)率，創(chuàng)業(yè)家為了籌集500萬(wàn)元的創(chuàng)業(yè)資金，設(shè)計(jì)了以下三種融資方案：
1.直接要求創(chuàng)業(yè)投資家在項(xiàng)目開始時(shí)一次投入500 萬(wàn)元?jiǎng)?chuàng)業(yè)資金。
2.要求創(chuàng)業(yè)投資家分兩年注入創(chuàng)業(yè)資金，每年投入250 萬(wàn)元，但是兩次都必須投入，不能變更。即第二年的項(xiàng)目投資必然發(fā)生。
3.要求創(chuàng)業(yè)投資家分兩年注入創(chuàng)業(yè)資金，每年投入250 萬(wàn)元，但是第二次投入與否由創(chuàng)業(yè)投資家根據(jù)企業(yè)第一年運(yùn)作狀況的好壞來(lái)做出決定，即是給創(chuàng)業(yè)投資家一個(gè)放棄投資和進(jìn)一步擴(kuò)大投資的選擇權(quán)。
在第三種融資方案中，創(chuàng)業(yè)投資家有權(quán)利（即期權(quán)）決定是否在第二年繼續(xù)投入資金250萬(wàn)元，而這種決策是在第一年末得知企業(yè)第一年的經(jīng)營(yíng)狀況及現(xiàn)金流入信息后做出的。即：投資者根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的好壞，以對(duì)自己有利的原則行使繼續(xù)投資或終止投資的權(quán)利。如果創(chuàng)業(yè)投資家決定放棄，那么項(xiàng)目在第一年后就得不到任何現(xiàn)金流入，并且，項(xiàng)目的期末價(jià)值也和原來(lái)預(yù)計(jì)的100 萬(wàn)元不同，降為80萬(wàn)元。假設(shè)出現(xiàn)以下兩種情形，概率各為50％。情形一:項(xiàng)目在獲得第一年的250萬(wàn)元投資后，經(jīng)營(yíng)狀況好，一年后其現(xiàn)金流為450萬(wàn)元，投資者決定繼續(xù)投資。情形二:項(xiàng)目在獲得第一年的250萬(wàn)元投資后，經(jīng)營(yíng)狀況不好，一年后其現(xiàn)金流僅為100萬(wàn)元，投資者決定放棄投資。將上述兩種情形作相應(yīng)的現(xiàn)金流量分析如下：
兩種情形下累計(jì)凈現(xiàn)值的平均值:（378-206）/2=86(萬(wàn)元)
從上面的分析可知，在50％預(yù)期報(bào)酬率的前提下：
第一種融資方案該項(xiàng)目?jī)r(jià)值為－12萬(wàn)元。
第二種融資方案該項(xiàng)目?jī)r(jià)值為71萬(wàn)元。
第三種融資方案該項(xiàng)目?jī)r(jià)值為86萬(wàn)元。
四、結(jié)論
從上例中我們可以清楚的看到：如果不考慮期權(quán)價(jià)值，該項(xiàng)目的評(píng)估價(jià)值為負(fù)數(shù)，那么該項(xiàng)目的投資應(yīng)予否定；但是考慮了期權(quán)價(jià)值，該項(xiàng)目的評(píng)估價(jià)值為正值，那么該項(xiàng)目的投資是經(jīng)濟(jì)合理的。從這一點(diǎn)上可看出，在創(chuàng)業(yè)投資中應(yīng)用期權(quán)的方法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，可以更真實(shí)、更全面的反映項(xiàng)目的價(jià)值，以便投資者進(jìn)行投資決策。也正是由于創(chuàng)業(yè)投資中體現(xiàn)的期權(quán)特性促使我們利用期權(quán)工具進(jìn)行企業(yè)、項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估，從而更好地進(jìn)行投融資決策。
參考文獻(xiàn):
[1]陳州民:高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估.資產(chǎn)與產(chǎn)權(quán)，2000年第6期
[2]成思危:發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)分三步走．中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)，2002年05月22日
[3]劉健鈞:創(chuàng)業(yè)投資制度創(chuàng)新論-對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)投資”范式的檢討.北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2004
[4](美)約翰?C? 赫爾:期權(quán)、期貨和其他衍生產(chǎn)品．華夏出版社，2000
[5]闞治東:創(chuàng)業(yè)投資在中國(guó).北京:中國(guó)金融出版社,2002
[關(guān)鍵詞]企業(yè)；投資；股權(quán)；出質(zhì)
一、關(guān)于股權(quán)出質(zhì)的相關(guān)規(guī)定
《擔(dān)保法》第七十五條規(guī)定：依法可以轉(zhuǎn)讓的股份、股票可以質(zhì)押。
《物權(quán)法》第二百二十六條規(guī)定：以股權(quán)出質(zhì)的，當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)訂立書面合同。以基金份額、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)登記的股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記時(shí)設(shè)立；以其他股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自工商行政管理部門辦理出質(zhì)登記時(shí)設(shè)立。股權(quán)出質(zhì)后，不得轉(zhuǎn)讓，但經(jīng)出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人協(xié)商同意的除外。出質(zhì)人轉(zhuǎn)讓股權(quán)所得的價(jià)款，應(yīng)當(dāng)向質(zhì)權(quán)人提前清償債務(wù)或者提存。
國(guó)家工商行政管理總局2008年10月1日施行的《工商行政管理機(jī)關(guān)股權(quán)出質(zhì)登記辦法》規(guī)定：以持有的有限責(zé)任公司和股份有限公司股權(quán)出質(zhì)，辦理出質(zhì)登記的，適用本辦法。已在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)登記的股份有限公司的股權(quán)除外。負(fù)責(zé)出質(zhì)股權(quán)所在公司登記的工商行政管理機(jī)關(guān)是股權(quán)出質(zhì)登記機(jī)關(guān)（以下簡(jiǎn)稱登記機(jī)關(guān)）。各級(jí)工商行政管理機(jī)關(guān)的企業(yè)登記機(jī)構(gòu)是股權(quán)出質(zhì)登記機(jī)構(gòu)。股權(quán)出質(zhì)登記事項(xiàng)包括：（一）出質(zhì)人和質(zhì)權(quán)人的姓名或名稱；（二）出質(zhì)股權(quán)所在公司的名稱；（三）出質(zhì)股權(quán)的數(shù)額。申請(qǐng)出質(zhì)登記的股權(quán)應(yīng)當(dāng)是依法可以轉(zhuǎn)讓和出質(zhì)的股權(quán)。對(duì)于已經(jīng)被人民法院凍結(jié)的股權(quán)，在解除凍結(jié)之前，不得申請(qǐng)辦理股權(quán)出質(zhì)登記。以外商投資的公司的股權(quán)出質(zhì)的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)原公司設(shè)立審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)后方可辦理出質(zhì)登記。申請(qǐng)股權(quán)出質(zhì)設(shè)立登記、變更登記和注銷登記，應(yīng)當(dāng)由出質(zhì)人和質(zhì)權(quán)人共同提出。申請(qǐng)股權(quán)出質(zhì)撤銷登記，可以由出質(zhì)人或者質(zhì)權(quán)人單方提出。申請(qǐng)人應(yīng)當(dāng)對(duì)申請(qǐng)材料的真實(shí)性、質(zhì)權(quán)合同的合法性有效性、出質(zhì)股權(quán)權(quán)能的完整性承擔(dān)法律責(zé)任。申請(qǐng)股權(quán)出質(zhì)設(shè)立登記，應(yīng)當(dāng)提交下列材料：（一）申請(qǐng)人簽字或者蓋章的《股權(quán)出質(zhì)設(shè)立登記申請(qǐng)書》；（二）記載有出質(zhì)人姓名（名稱）及其出資額的有限責(zé)任公司股東名冊(cè)復(fù)印件或者出質(zhì)人持有的股份公司股票復(fù)印件（均需加蓋公司印章）；（三）質(zhì)權(quán)合同；（四）出質(zhì)人、質(zhì)權(quán)人的主體資格證明或者自然人身份證明復(fù)印件（出質(zhì)人、質(zhì)權(quán)人屬于自然人的由本人簽名，屬于法人的加蓋法人印章，下同）；（五）國(guó)家工商行政管理總局要求提交的其他材料。指定代表或者共同委托人辦理的，還應(yīng)當(dāng)提交申請(qǐng)人指定代表或者共同委托人的證明。出質(zhì)股權(quán)數(shù)額變更，以及出質(zhì)人、質(zhì)權(quán)人姓名（名稱）或者出質(zhì)股權(quán)所在公司名稱更改的，應(yīng)當(dāng)申請(qǐng)辦理變更登記。出現(xiàn)主債權(quán)消滅、質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)、質(zhì)權(quán)人放棄質(zhì)權(quán)或法律規(guī)定的其他情形導(dǎo)致質(zhì)權(quán)消滅的，應(yīng)當(dāng)申請(qǐng)辦理注銷登記。質(zhì)權(quán)合同被依法確認(rèn)無(wú)效或者被撤銷的，應(yīng)當(dāng)申請(qǐng)辦理撤銷登記。登記機(jī)關(guān)對(duì)登記申請(qǐng)應(yīng)當(dāng)當(dāng)場(chǎng)辦理登記手續(xù)并發(fā)給登記通知書。通知書加蓋登記機(jī)關(guān)的股權(quán)出質(zhì)登記專用章。對(duì)于不屬于股權(quán)出質(zhì)登記范圍或者不屬于本機(jī)關(guān)登記管轄范圍以及不符合本辦法規(guī)定的，登記機(jī)關(guān)應(yīng)當(dāng)當(dāng)場(chǎng)告知申請(qǐng)人，并退回申請(qǐng)材料。登記機(jī)關(guān)應(yīng)當(dāng)根據(jù)申請(qǐng)將股權(quán)出質(zhì)登記事項(xiàng)完整、準(zhǔn)確地記載于股權(quán)出質(zhì)登記簿，并依法公開，供社會(huì)公眾查閱、復(fù)制。股權(quán)出質(zhì)登記的有關(guān)文書和登記簿格式文本，由國(guó)家工商行政管理總局統(tǒng)一制定。
二、關(guān)于股權(quán)出質(zhì)的相關(guān)理解
（一）以股權(quán)出質(zhì)的，雙方當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)訂立書面質(zhì)權(quán)合同。合同內(nèi)容一般包括被擔(dān)保債權(quán)的種類和數(shù)額，債務(wù)人履行債務(wù)的期限，基金份額、股權(quán)的相關(guān)信息，擔(dān)保的范圍等。
（二）合同訂立后，質(zhì)權(quán)并不當(dāng)然設(shè)立。以股權(quán)出質(zhì)的，其質(zhì)權(quán)設(shè)立的情形分兩種：
1.以證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)登記的股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記時(shí)設(shè)立。證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)是指為證券交易提供集中登記、存管與結(jié)算服務(wù)，不以營(yíng)利為目的的法人。依法應(yīng)當(dāng)在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)登記的股權(quán)，包括上市公司的股權(quán)、公開發(fā)行股份的公司的股權(quán)、非公開發(fā)行但股東在200人以上的公司的股權(quán)等，這些股權(quán)的表現(xiàn)形式都為股票。根據(jù)證券法的規(guī)定，這些股票都實(shí)現(xiàn)無(wú)紙化管理，其發(fā)行、轉(zhuǎn)讓等行為都要受證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，股票的過戶、結(jié)算、保管等行為都通過證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)。同時(shí)，證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的結(jié)算采取全國(guó)集中統(tǒng)一的電子化運(yùn)營(yíng)方式，既方便當(dāng)事人和第三人登記、查詢，也節(jié)省登記成本。因此，以這些股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)須到證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記才能設(shè)立。
《擔(dān)保法》第七十五條規(guī)定：依法可以轉(zhuǎn)讓的股份、股票可以質(zhì)押。
《物權(quán)法》第二百二十六條規(guī)定：以股權(quán)出質(zhì)的，當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)訂立書面合同。以基金份額、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)登記的股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記時(shí)設(shè)立；以其他股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自工商行政管理部門辦理出質(zhì)登記時(shí)設(shè)立。股權(quán)出質(zhì)后，不得轉(zhuǎn)讓，但經(jīng)出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人協(xié)商同意的除外。出質(zhì)人轉(zhuǎn)讓股權(quán)所得的價(jià)款，應(yīng)當(dāng)向質(zhì)權(quán)人提前清償債務(wù)或者提存。
中華人民共和國(guó)財(cái)政部關(guān)于上市公司國(guó)有股質(zhì)押有關(guān)問題的通知（財(cái)企〔2001〕651號(hào)）規(guī)定：一、國(guó)有股東授權(quán)代表單位將其持有的國(guó)有股用于銀行貸款和發(fā)行企業(yè)債券質(zhì)押，應(yīng)當(dāng)遵守《中華人民共和國(guó)公司法》、《中華人民共和國(guó)擔(dān)保法》及有關(guān)國(guó)有股權(quán)管理等法律法規(guī)的規(guī)定，并制定嚴(yán)格的內(nèi)部管理制度和責(zé)任追究制度。二、公司發(fā)起人持有的國(guó)有股，在法律限制轉(zhuǎn)讓期限內(nèi)不得用于質(zhì)押。三、國(guó)有股東授權(quán)代表單位持有的國(guó)有股只限于為本單位及其全資或控股子公司提供質(zhì)押。四、國(guó)有股東授權(quán)代表單位用于質(zhì)押的國(guó)有股數(shù)量不得超過其所持該上市公司國(guó)有股總額的50%。五、國(guó)有股東授權(quán)代表單位以國(guó)有股進(jìn)行質(zhì)押，必須事先進(jìn)行充分的可行性論證，明確資金用途，制訂還款計(jì)劃，并經(jīng)董事會(huì)（不設(shè)董事會(huì)的由總經(jīng)理辦公會(huì)）審議決定。六、國(guó)有股東授權(quán)代表單位以國(guó)有股質(zhì)押所獲貸款資金，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定的用途使用，不得用于買賣股票。七、以國(guó)有股質(zhì)押的，國(guó)有股東授權(quán)代表單位在質(zhì)押協(xié)議簽訂后，按照財(cái)務(wù)隸屬關(guān)系報(bào)省級(jí)以上主管財(cái)政機(jī)關(guān)備案，并根據(jù)省級(jí)以上主管財(cái)政機(jī)關(guān)出具的《上市公司國(guó)有股質(zhì)押備案表》，按照規(guī)定到證券登記結(jié)算公司辦理國(guó)有股質(zhì)押登記手續(xù)。（一）國(guó)有股東授權(quán)代表單位辦理國(guó)有股質(zhì)押備案應(yīng)當(dāng)向省級(jí)以上主管財(cái)政機(jī)關(guān)提交如下文件：1.國(guó)有股東授權(quán)代表單位持有上市公司國(guó)有股證明文件；2.質(zhì)押的可行性報(bào)告及公司董事會(huì)（或總經(jīng)理辦公會(huì)）決議；3.質(zhì)押協(xié)議副本；4.資金使用及還款計(jì)劃；5.關(guān)于國(guó)有股質(zhì)押的法律意見書。（二）各省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市財(cái)政廳（局）應(yīng)于每年1月31日前，將本地區(qū)上年度上市公司國(guó)有股質(zhì)押情況上報(bào)財(cái)政部。具體內(nèi)容包括：1.國(guó)有股質(zhì)押總量；2.各國(guó)有股東授權(quán)代表單位國(guó)有股質(zhì)押情況；3.各國(guó)有股東授權(quán)代表單位國(guó)有股解除質(zhì)押情況；4.各國(guó)有股東授權(quán)代表單位國(guó)有股因質(zhì)押被人民法院凍結(jié)、拍賣情況。八、國(guó)有股東授權(quán)代表單位將其持有的國(guó)有股用于銀行貸款和發(fā)行企業(yè)債權(quán)質(zhì)押，應(yīng)當(dāng)按照證券市場(chǎng)監(jiān)管和國(guó)有股權(quán)管理的有關(guān)規(guī)定履行信息披露的義務(wù)。九、國(guó)有股用于質(zhì)押后，國(guó)有股東授權(quán)代表單位應(yīng)當(dāng)按時(shí)清償債務(wù)。若國(guó)有股東授權(quán)代表單位不能按時(shí)清償債務(wù)的，應(yīng)當(dāng)通過法律、法規(guī)規(guī)定的方式和程序?qū)?guó)有股變現(xiàn)后清償，不得將國(guó)有股直接過戶到債權(quán)人名下。十、國(guó)有股變現(xiàn)清償時(shí)，涉及國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓的，應(yīng)按規(guī)定報(bào)財(cái)政部核準(zhǔn)；導(dǎo)致上市公司實(shí)際控制權(quán)發(fā)生變化的，質(zhì)押權(quán)人應(yīng)當(dāng)同時(shí)遵循有關(guān)上市公司收購(gòu)的規(guī)定。
二、關(guān)于公司對(duì)外提供擔(dān)保內(nèi)部決策程序的理解
第一、創(chuàng)業(yè)投資的主要退出通道重新打開。A股市場(chǎng)IPO關(guān)閉一年間，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資有著重大的影響。一方面中小企業(yè)融資難的問題越來(lái)越嚴(yán)重，一方面做中小企業(yè)融資的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)急劇萎縮，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展都是一個(gè)重大打擊。IPO重新開閘，挽救了創(chuàng)投行業(yè)，挽救了中國(guó)的中小企業(yè)，挽救了中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)成長(zhǎng)的預(yù)期。
第二、企業(yè)上市速度加快。上市速度的加快直接帶來(lái)兩個(gè)好處，第一個(gè)好處是讓企業(yè)家有更多的精力專注于主業(yè)，而不是專注于資本運(yùn)作。另外也加快了創(chuàng)投的退出速度：新規(guī)明確指出，中國(guó)證監(jiān)會(huì)自受理發(fā)行申請(qǐng)文件之日起，依照法定條件和法律程序做出審核，或者是終止或者不予以審核的決定，三個(gè)月一定有結(jié)果。
第三、企業(yè)上市發(fā)行時(shí)間窗口可自主決定。核準(zhǔn)以后，十二個(gè)月內(nèi)都是發(fā)行期，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)可以和企業(yè)一共同來(lái)選擇一個(gè)最有利的時(shí)間窗口。
第四、企業(yè)上市的公共關(guān)系成本降低。這可以提高企業(yè)上市的信心，同時(shí)也減弱了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)公共關(guān)系服務(wù)方面的壓力，這提高了企業(yè)上市的信心，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在這方面的壓力也減少了。
第五、提高了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的退出效率，從而提高了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的收益率。改革后，新規(guī)允許存量發(fā)行，在IPO的時(shí)點(diǎn)上創(chuàng)投機(jī)構(gòu)就可以實(shí)現(xiàn)收益，而不用等到一年以后。另外，賣老股必須有36個(gè)月的投資期，這也鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資多投中早期項(xiàng)目和輕資產(chǎn)的項(xiàng)目，對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)內(nèi)部收益率的提高是非常有利的。
第六、新股發(fā)行改革提出鼓勵(lì)股權(quán)投資和債權(quán)投資。在申報(bào)過程當(dāng)中，企業(yè)可以先發(fā)債而且引進(jìn)新股東，通過債權(quán)股權(quán)結(jié)合有助于企業(yè)更好的經(jīng)營(yíng)或者更好的成長(zhǎng)，對(duì)被投資的企業(yè)是一個(gè)利好，對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也是利好。
第七、本次發(fā)行制度改革所提出的網(wǎng)上網(wǎng)下新股配售機(jī)制為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)增加了新的投資機(jī)會(huì)。存量配售機(jī)制下，大的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)都有存量股票，這一部分存量可以作為配售新股的機(jī)會(huì)，一般創(chuàng)投機(jī)構(gòu)跟投資銀行有良好的關(guān)系，也可以參與線下投資，這樣相當(dāng)于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在新股發(fā)行過程當(dāng)中又獲得了一部分收益機(jī)會(huì)。
靳海濤更指出，新股發(fā)行制度改革也將給創(chuàng)投機(jī)構(gòu)帶來(lái)五個(gè)方面的挑戰(zhàn)：
第一、IPO的機(jī)會(huì)將會(huì)減少。在原來(lái)核準(zhǔn)制度下，監(jiān)管層承擔(dān)了一部分實(shí)質(zhì)性判斷的職責(zé)，企業(yè)為了迎合監(jiān)管層的要求，可能就會(huì)引進(jìn)一些投資機(jī)構(gòu)來(lái)給他們做一定程度的背書，或者提供一種公共關(guān)系的服務(wù)。而發(fā)行制度改革以后，這個(gè)需求減少了。這意味著創(chuàng)投機(jī)構(gòu)要把投資階段前移。
第二、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)協(xié)助企業(yè)規(guī)范化運(yùn)作的服務(wù)任務(wù)加重。發(fā)行制度改革以后中國(guó)證監(jiān)會(huì)不再對(duì)企業(yè)的盈利能力和未來(lái)的盈利的趨勢(shì)做出判斷，只對(duì)規(guī)范化運(yùn)作做出判斷，審查核心是信息披露。投資機(jī)構(gòu)以后要做四類服務(wù)，第一類叫做資源整合，圍繞著企業(yè)產(chǎn)銷來(lái)做；第二個(gè)資本運(yùn)作，幫助企業(yè)上市，也不限于上市；還有一個(gè)是規(guī)范化運(yùn)作，為成為公眾上市公司進(jìn)行預(yù)演；最后，疑難雜癥的處理。
第三、對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)眼光要求提高。將來(lái)上市容易了，時(shí)間也縮短了，殼資源不再是稀缺資源，但是如果企業(yè)上市了，機(jī)構(gòu)要掙錢，所投資的企業(yè)必須要有持續(xù)增長(zhǎng)。否則可能上市了不一定能賺錢，而且會(huì)受各式各樣的條件限制無(wú)法退出。
第四、對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的估值能力要求提高。將來(lái)實(shí)行注冊(cè)制以后，中國(guó)資本市場(chǎng)的估值體系會(huì)向國(guó)際靠攏，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)估值會(huì)兩極分化。如果創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)不去研究二級(jí)市場(chǎng)估值的話，可能真的上市不一定賺，甚至賠錢。有些項(xiàng)目可能估值高，但可以投，不要錯(cuò)過這個(gè)機(jī)會(huì)；有些項(xiàng)目估值不是很高，但不能投，可能未來(lái)估值更低。
第五、新發(fā)行制度對(duì)企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的要求提高。按照發(fā)行制度改革意見，股票的減持價(jià)不能低于發(fā)行價(jià)，如果上市6個(gè)月內(nèi)，股票連續(xù)20個(gè)交易日收盤價(jià)低于發(fā)行價(jià)，或者6個(gè)月期末低于發(fā)行價(jià)，持有上市公司股票都會(huì)自動(dòng)延長(zhǎng)6個(gè)月。上市當(dāng)年利潤(rùn)下滑50%或出現(xiàn)虧損相關(guān)人員將受到重大懲罰。
（一）政策環(huán)境引領(lǐng)市場(chǎng)發(fā)展
我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資與國(guó)外相比，起步較晚，1985年由國(guó)家科委牽頭發(fā)起成立的中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)投資在我國(guó)的開始。2005年11月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)頒布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，成為我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)第一部國(guó)家法令。后來(lái)又相繼頒布《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》、《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》、《鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展若干意見》等政策，鼓勵(lì)多方資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，但也不斷出臺(tái)政策規(guī)范對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的監(jiān)管，體現(xiàn)了國(guó)家和各級(jí)政府對(duì)整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的關(guān)注和支持。經(jīng)過二十多年的發(fā)展，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資法律體系日趨完善，扶持和引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資的政策不斷出臺(tái)，為促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展?fàn)I造了良好的投資環(huán)境。
（二）創(chuàng)業(yè)投資推動(dòng)中小企業(yè)快速成長(zhǎng)
在國(guó)家政策的支持下，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的良好格局。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，2011年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)共募集完成382支基金，募集金額達(dá)282億美元，相比2010年分別增長(zhǎng)141.8%和152.5%。創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)完成投資案例1505起，投資總額130億美元，相比2010年分別增長(zhǎng)84.2%和141.4%。我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資偏向于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目，2011年創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)行業(yè)投資共涉及18個(gè)行業(yè)，其中，互聯(lián)網(wǎng)、制造業(yè)、IT是融資最為活躍的三個(gè)行業(yè)，且有1184起處于初創(chuàng)期，投資金額93.17億美元。
（三）白熱化競(jìng)爭(zhēng)加大了創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)
到了2011年上半年，VC/PE投資者對(duì)預(yù)期可上市項(xiàng)目資源的競(jìng)爭(zhēng)達(dá)到白熱化程度，由于受中小板和創(chuàng)業(yè)板財(cái)富效應(yīng)的刺激，沿海一些成長(zhǎng)性好、科技含量高的項(xiàng)目估值近20倍市盈率，導(dǎo)致成本虛高、競(jìng)爭(zhēng)加劇、投資市場(chǎng)秩序混亂。經(jīng)過最近三年的資本高價(jià)爭(zhēng)搶項(xiàng)目熱潮，并隨著國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)的持續(xù)低迷，作為VC/PE投資主要退出渠道的證券市場(chǎng)估值水平也不斷降低，甚至一二級(jí)市場(chǎng)估值出現(xiàn)了倒掛，創(chuàng)業(yè)投資收益大幅縮水。從2011年8月起，投資公司的投資熱度呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，對(duì)項(xiàng)目的判斷日趨謹(jǐn)慎。
二、我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析
企業(yè)的發(fā)展一般要經(jīng)過種子期、開發(fā)期、成長(zhǎng)期和成熟期四個(gè)階段，而創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目基本上處于前兩個(gè)階段，從投資到增值、退出至少需要三至五年。在出資者、管理人、被投資企業(yè)三方動(dòng)態(tài)博弈中，出資者是風(fēng)險(xiǎn)最大的一方，因?yàn)楸煌顿Y企業(yè)成長(zhǎng)初期資金需求量大，但外源性資金融資渠道狹窄，主要靠創(chuàng)業(yè)投資資金持續(xù)投入；相反，出資者在委托管理情況下，又是項(xiàng)目信息的弱勢(shì)群體，要掌握某一個(gè)被投資企業(yè)的真實(shí)信息比較困難；同時(shí)由于存在委托管理關(guān)系，投資行為一旦完成，出資者每年需要支付一筆管理費(fèi)，很有可能項(xiàng)目股權(quán)分紅抵不上管理成本。因此，創(chuàng)業(yè)投資公司的高風(fēng)險(xiǎn)性是不可避免。筆者認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資過程的風(fēng)險(xiǎn)除受全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國(guó)家宏觀政策、證券市場(chǎng)表現(xiàn)等宏觀因素影響外，更應(yīng)從微觀角度來(lái)深入分析與節(jié)點(diǎn)把控。
（一）創(chuàng)業(yè)投資公司自身層面的投資風(fēng)險(xiǎn)
1.盲目投資風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)投資的對(duì)象主要是未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)和新興企業(yè)，常為一些非主業(yè)的短平快投資項(xiàng)目，與自身公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力并無(wú)多大關(guān)系。從投資者本身來(lái)看，很多創(chuàng)業(yè)投資都希望自己投資的項(xiàng)目能夠早日上市，從而獲得高額利潤(rùn)，這種博弈型的投資沒有與自己的專業(yè)、管理及資源的有機(jī)組合，除給予一定的創(chuàng)業(yè)投資資金外，勢(shì)必不可能讓被投資企業(yè)獲得持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的管理資源服務(wù)。創(chuàng)業(yè)板的推出，進(jìn)一步刺激了創(chuàng)業(yè)投資的瘋狂欲望。在以高額回報(bào)為唯一動(dòng)機(jī)的創(chuàng)業(yè)投資中，促成了一批狂熱的投資者，采取撒網(wǎng)式的創(chuàng)業(yè)投資，導(dǎo)致了“創(chuàng)業(yè)投資跟風(fēng)族”高價(jià)瘋搶項(xiàng)目現(xiàn)象，具有收益不確定性，極大地加大了項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
2.風(fēng)險(xiǎn)控制缺失風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資的高收益來(lái)源于被投資企業(yè)的潛在價(jià)值，是否能獨(dú)享或分享被投企業(yè)的高成長(zhǎng)性，取決于對(duì)投資項(xiàng)目的甑選、分析、判斷及決策的系統(tǒng)過程。許多創(chuàng)業(yè)投資公司并沒有懂經(jīng)濟(jì)、金融、財(cái)務(wù)、企業(yè)管理等知識(shí)的高素質(zhì)復(fù)合人才，而是由董事長(zhǎng)或總經(jīng)理憑個(gè)人經(jīng)驗(yàn)、或者人脈關(guān)系來(lái)決定，沒有對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)前景進(jìn)行科學(xué)的調(diào)查，沒有對(duì)所要投資的企業(yè)管理和運(yùn)作方式進(jìn)行分析，沒有對(duì)所投資企業(yè)掌握的高端技術(shù)進(jìn)行比較。對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，對(duì)擬投資項(xiàng)目缺乏詳細(xì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，甚至用未來(lái)年份利潤(rùn)預(yù)測(cè)企業(yè)估值。在選擇和確定投資項(xiàng)目時(shí)缺乏專業(yè)、系統(tǒng)、細(xì)致的挑選，投資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)不容小視。
3.資本退出方式風(fēng)險(xiǎn)。大多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資的目的不單純是為了分享被投企業(yè)的賬面利潤(rùn)，而是要在證券市場(chǎng)上完成資本退出賺取高額回報(bào)。投資成本高更需要良好的資本回收和高增長(zhǎng)利潤(rùn)，不然就會(huì)無(wú)法補(bǔ)償可能失敗項(xiàng)目的虧損，如果再缺失回購(gòu)?fù)顺龅葪l款，風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)大大增加。目前所有投資者都希望從資本市場(chǎng)退出，但我國(guó)中小企業(yè)IPO比例仍然很低，僧多粥少、高價(jià)爭(zhēng)搶現(xiàn)象明顯。因此，在股權(quán)交易不通暢、退出渠道相對(duì)狹窄的形勢(shì)下，創(chuàng)業(yè)投資資本退出風(fēng)險(xiǎn)很高，影響了創(chuàng)業(yè)投資的熱情，制約了創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。
（二）被投資企業(yè)層面存在的風(fēng)險(xiǎn)
1.投資項(xiàng)目成長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目很多集中在種子期，技術(shù)產(chǎn)品處在研發(fā)階段，提供的是樣品、成果，技術(shù)的應(yīng)用前景和市場(chǎng)范圍都具有不確性，企業(yè)組織管理體系也不夠健全。在后續(xù)的工業(yè)化生產(chǎn)中，尚需要大量資金以及相關(guān)技術(shù)的配套支持，只要有一項(xiàng)配套技術(shù)滿足不了需要，都會(huì)導(dǎo)致被投項(xiàng)目的失敗。同時(shí)被投資企業(yè)由于自身規(guī)模較小，往往被上下游企業(yè)所牽制，一旦企業(yè)外部生存狀況惡化，被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)就存在極大風(fēng)險(xiǎn)。一旦達(dá)不到投資時(shí)預(yù)期的盈利能力，尤其對(duì)于高價(jià)哄搶的投資項(xiàng)目，就會(huì)給創(chuàng)業(yè)投資公司帶來(lái)高額的虧損。
2.信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。精確完整的信息對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)非常重要。但對(duì)于要投資的項(xiàng)目，由于多處在種子期，創(chuàng)業(yè)投資信息難以獲得或者獲取信息的成本太高，只能依靠被投資企業(yè)有關(guān)人員的解釋和項(xiàng)目資料說(shuō)明，創(chuàng)業(yè)投資公司無(wú)法采用科學(xué)的風(fēng)控機(jī)制，客觀評(píng)估創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)，從而會(huì)影響對(duì)投資項(xiàng)目的正確判斷。信息不對(duì)稱可能會(huì)導(dǎo)致“博弈性投資”，或者錯(cuò)失一個(gè)好的投資機(jī)會(huì)。
3.經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的成功主要取決于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，取決于經(jīng)營(yíng)者人品和能力，取決于經(jīng)營(yíng)者的創(chuàng)新和務(wù)實(shí)，取決于經(jīng)營(yíng)者的決心和毅力。創(chuàng)業(yè)投資公司在選擇項(xiàng)目時(shí)，往往更關(guān)注項(xiàng)目的成長(zhǎng)性，關(guān)注被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)效益和行業(yè)趨勢(shì)，卻往往忽視對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的全面了解。一旦發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者的創(chuàng)業(yè)理念與創(chuàng)業(yè)投資公司不一致，會(huì)影響到預(yù)期的投資回報(bào)率的實(shí)現(xiàn)，對(duì)投資來(lái)講也是一種失敗。
三、控制創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策與措施
（一）外引內(nèi)培，組建一流經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)
人才是創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)最為核心的競(jìng)爭(zhēng)要素，人才結(jié)構(gòu)及人才質(zhì)量直接決定創(chuàng)業(yè)投資公司的服務(wù)能力和競(jìng)爭(zhēng)水平。創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)構(gòu)建結(jié)構(gòu)合理的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，除了積極從外部引進(jìn)一批懂經(jīng)濟(jì)、金融、財(cái)務(wù)、企業(yè)管理的風(fēng)險(xiǎn)投資家外，更應(yīng)注重團(tuán)隊(duì)文化，推行團(tuán)隊(duì)內(nèi)部新老從業(yè)人員的傳、幫、帶，指導(dǎo)、培育一支既充滿工作激情又具有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)。另一方面由于投資者和經(jīng)營(yíng)者之間存在信息不對(duì)稱，投資人不可能監(jiān)控每筆資金的去向。因此，創(chuàng)業(yè)投資公司在選擇被創(chuàng)業(yè)投資時(shí)，被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)也是首先考慮的關(guān)鍵因素。創(chuàng)業(yè)投資公司必須與企業(yè)家深入接觸，多方了解，包括其道德品質(zhì)、專業(yè)能力、工作態(tài)度、人際關(guān)系等方面，從源頭上控制創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)。
（二）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，形成專家決策機(jī)制
創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)控制要從項(xiàng)目信息收集開始，通過對(duì)被投企業(yè)技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)等進(jìn)行系統(tǒng)的調(diào)研、論證與分析，然后對(duì)合作模式做出最合理的設(shè)計(jì)，如優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)股債權(quán)或分次增資等形式，再根據(jù)協(xié)商好的預(yù)期收益率測(cè)算投資總額，形成項(xiàng)目投資方案。做好基礎(chǔ)工作后，將投資方案提交項(xiàng)目決策機(jī)構(gòu)。項(xiàng)目決策機(jī)構(gòu)不是指公司管理層，而是由創(chuàng)業(yè)投資公司的管理層牽頭，針對(duì)投資項(xiàng)目的投資領(lǐng)域聘請(qǐng)行業(yè)內(nèi)專家，這個(gè)行業(yè)內(nèi)專家不僅包括資本投資方面的資深人士，也要有精通被投資企業(yè)所涉及行業(yè)的技術(shù)專家參加。項(xiàng)目投資后，應(yīng)成立項(xiàng)目管理小組，負(fù)責(zé)提供創(chuàng)業(yè)投資的增值服務(wù)，并定期反饋?lái)?xiàng)目運(yùn)作情況，直到創(chuàng)業(yè)投資資本退出為止，最終完成項(xiàng)目總結(jié)經(jīng)驗(yàn)報(bào)告。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)有自己特定的投資模式，即有特定的投資原則、渠道、領(lǐng)域，充分利用自身優(yōu)勢(shì)，在自己熟悉領(lǐng)域里從事投資；投資資金分階段投資，依據(jù)投資項(xiàng)目的階段性評(píng)價(jià)結(jié)果，再考慮是否進(jìn)一步追加投資，盡可能有效降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。
（三）開拓轉(zhuǎn)型，提供創(chuàng)業(yè)投資增值服務(wù)
創(chuàng)業(yè)投資的真正價(jià)值不僅僅是單純提供資本，不是為了獲得被投資企業(yè)的所有權(quán)、控制權(quán)，更重要的是通過投資和提供增殖服務(wù)培育企業(yè)成長(zhǎng)，最終通過資本退出實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。這是創(chuàng)業(yè)投資區(qū)別于傳統(tǒng)投資的最大特征，也是創(chuàng)業(yè)投資公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)業(yè)投資成功的關(guān)鍵所在。投資者在投入資本后，要積極主動(dòng)參與被投資企業(yè)的重大經(jīng)營(yíng)決策，通過為被投資企業(yè)提供的各種創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)，如協(xié)助制定發(fā)展戰(zhàn)略、物色戰(zhàn)略合作伙伴、提供財(cái)務(wù)、融資咨詢等，在密切合作中全面準(zhǔn)確地掌握被投資企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況，用優(yōu)質(zhì)增值服務(wù)換取被投資企業(yè)的最大效益，從而最終實(shí)現(xiàn)自身效益最大化，達(dá)到互利共贏的目的。
（四）期權(quán)激勵(lì)，構(gòu)建低薪水高分紅制度
由于創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的火爆，使創(chuàng)業(yè)投資人才成為稀缺資源，大大推高了人力成本。大部分投資機(jī)構(gòu)都以有限合伙企業(yè)形式存在，經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)按募集資金總額的1.5～2%/年提取管理費(fèi)（主要用于員工工資），按利潤(rùn)額的20%提取績(jī)效（獎(jiǎng)金部分），如果被投資企業(yè)沒有在預(yù)期內(nèi)上市，投資機(jī)構(gòu)（主要是出資者）的風(fēng)險(xiǎn)日益增大，甚至出現(xiàn)虧損。在薪酬制度設(shè)計(jì)上，創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)遵循公平性、競(jìng)爭(zhēng)性和激勵(lì)性原則，將收入與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)密切掛鉤，以充分激發(fā)員工的積極性。要通過“低薪水、高分紅”的薪酬制度，尤其加大核心創(chuàng)業(yè)投資人員未來(lái)激勵(lì)比例，將經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)與企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展緊緊綁在一起，不僅是對(duì)創(chuàng)業(yè)投資公司經(jīng)營(yíng)層的期權(quán)激勵(lì)，也是對(duì)被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)層的期權(quán)激勵(lì)。同時(shí)，要求被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)層的個(gè)人投資與創(chuàng)業(yè)投資公司的投資行為統(tǒng)一起來(lái)，把創(chuàng)業(yè)投資資本的長(zhǎng)期收益和被投資企業(yè)的長(zhǎng)期收益聯(lián)系起來(lái)，促使多方實(shí)現(xiàn)利益最大化。
（五）合作創(chuàng)新，選擇最佳方式退出途徑
創(chuàng)業(yè)投資公司主要是以投資股權(quán)的增值和最后出售價(jià)格的差額來(lái)取得投資的回報(bào)，資本退出作為創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作過程中的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，減少投資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵是安排好創(chuàng)業(yè)投資的退出途徑。創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)積極進(jìn)行調(diào)整及新的探索，在退出方式上構(gòu)建多元化格局，除了爭(zhēng)取在IPO完美退出方式外，也要積極嘗試管理層回購(gòu)、企業(yè)并購(gòu)、股權(quán)補(bǔ)償或現(xiàn)金補(bǔ)償、出售給其他股權(quán)基金等方式，保證創(chuàng)業(yè)投資的合理回報(bào)率。
關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目；投資項(xiàng)目評(píng)估；創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)估
本論文為2014年廣西壯族自治區(qū)級(jí)大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計(jì)劃立項(xiàng)項(xiàng)目（201411548067）階段性成果
中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
收錄日期：2014年11月30日
創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)估是創(chuàng)業(yè)投資過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一，有效的項(xiàng)目評(píng)估方法是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)為實(shí)現(xiàn)投資收益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)所必需的。創(chuàng)業(yè)投資在我國(guó)的發(fā)展還處于起步階段，尚未建立有效的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展運(yùn)行機(jī)制，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的評(píng)估研究也剛剛開始，因此對(duì)其運(yùn)作和評(píng)估的研究就顯得尤為迫切。
一、創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)估的特點(diǎn)及原則
（一）創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)估的特點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估與一般的投資項(xiàng)目評(píng)估不同，具有自身獨(dú)到的特點(diǎn)，具體有以下六個(gè)特點(diǎn)：
1、創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估考察企業(yè)的潛在價(jià)值。創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目，主要是以項(xiàng)目本身的成長(zhǎng)性來(lái)判斷，要求日后投資退出時(shí)能得到較高的收益。
2、創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估非常適用于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。創(chuàng)業(yè)投資的對(duì)象一般為剛剛起步或還未起步的高技術(shù)企業(yè)或高技術(shù)產(chǎn)品項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)資本看中的是創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)和項(xiàng)目的成長(zhǎng)性，中小型高技術(shù)企業(yè)只要在這方面符合風(fēng)險(xiǎn)資本家的要求，就會(huì)成為投資對(duì)象。創(chuàng)業(yè)投資基金有時(shí)也大量投資于傳統(tǒng)行業(yè)，對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的評(píng)估傳統(tǒng)方法可以很好地勝任。
3、創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估注重項(xiàng)目的成長(zhǎng)性。創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目具有高風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)特征，也存在迅速成長(zhǎng)的潛在可能性，一旦投資成功可以獲得極高的收益，風(fēng)險(xiǎn)投資家為了獲得潛在的高收益，而愿意承擔(dān)其蘊(yùn)涵的高風(fēng)險(xiǎn)，因此會(huì)更加注重項(xiàng)目的成長(zhǎng)性。
4、創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估注重管理團(tuán)隊(duì)。創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估對(duì)項(xiàng)目的管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行嚴(yán)格的考察，管理層的素質(zhì)通常是投資者考慮是否投資的最重要因素，在評(píng)估中給管理團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)賦予很大的權(quán)重，以確保企業(yè)有一高水平管理團(tuán)隊(duì)。風(fēng)險(xiǎn)投資家寧要二流的技術(shù)和一流的管理者，也不要一流的技術(shù)和二流的管理者。
5、創(chuàng)業(yè)投資具有獨(dú)特的評(píng)價(jià)指標(biāo)。創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估目前還沒有標(biāo)準(zhǔn)的模式。一般來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)投資評(píng)估多采用帶權(quán)重的模糊評(píng)判方法，對(duì)項(xiàng)目各個(gè)影響因素進(jìn)賦值，然后加權(quán)處理。
6、創(chuàng)業(yè)投資積極參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。創(chuàng)業(yè)投資是一種資金與管理相結(jié)合的投資，具有很強(qiáng)的“參與性”。一方面進(jìn)行合理的估值和交易結(jié)構(gòu)安捧，控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，確保收益，隨時(shí)監(jiān)控項(xiàng)目的發(fā)展全過程；另一方面積極參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，不斷發(fā)掘項(xiàng)目潛在價(jià)值。
（二）創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)估的原則。創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)估是一項(xiàng)系統(tǒng)性、科學(xué)性、專業(yè)性很強(qiáng)的工作，搞好創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)估必須遵循一定的原則與要求。1、效益性原則：經(jīng)濟(jì)效益、資源效益、環(huán)境效益、社會(huì)效益；2、系統(tǒng)性原則：內(nèi)容體系系統(tǒng)性、指標(biāo)體系系統(tǒng)性、方法體系系統(tǒng)性；3、選優(yōu)性原則：選用最佳投資方案是使經(jīng)濟(jì)效益最大化的必要條件；4、公正、客觀、科學(xué)原則：評(píng)估組人員具備相應(yīng)素質(zhì)、評(píng)估方法規(guī)范化、評(píng)估程序科學(xué)化；5、統(tǒng)一性原則：評(píng)價(jià)方式、方法，評(píng)估內(nèi)容及基本格式的統(tǒng)一。
二、創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的評(píng)估方法
（一）市場(chǎng)途徑的估值方法。市場(chǎng)途徑是通過把被評(píng)估企業(yè)與類似的上市公司或已交易的非上市企業(yè)進(jìn)行比較，再經(jīng)過必要的調(diào)整來(lái)確定企業(yè)價(jià)值的評(píng)估思路。市場(chǎng)途徑的基本假設(shè)是，市場(chǎng)交易參加者是理想的，并能獲得完全的信息，因此確定的價(jià)值是科學(xué)的、合理的。
1、市盈率法。指用與被評(píng)估企業(yè)相類似的上市公司的市盈率PE（股票價(jià)格/凈利潤(rùn)）作為乘數(shù)，乘以被評(píng)估企業(yè)的預(yù)期收益，以推算出企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。
2、PB（市凈率法）。指用與被評(píng)估企業(yè)相類似的上市公司的市凈率（總市值/凈資產(chǎn)）作為乘數(shù)，乘以被評(píng)估企業(yè)的凈資產(chǎn)，得到企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。
3、PS法（價(jià)格銷售量之比）。指用與被評(píng)估企業(yè)相類似的上市公司的PS值（總市值/銷售收入）作為乘數(shù)，乘以被評(píng)估企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入，得到企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。
4、相似交易類比法。如果找不到類似的上市公司，但可以找到最近被兼并或收購(gòu)的公司，則可以參照兼并或收購(gòu)的交易價(jià)格來(lái)確定被評(píng)估企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。
（二）收益途徑的估值方法。收益途徑是通過收益折現(xiàn)的方式，將擬投資的企業(yè)一定時(shí)期收益換算成現(xiàn)值并以此確定企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。從投資方的角度看，收益途徑是評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一條最直接和最有效的方法。在此，企業(yè)價(jià)值的高低主要取決于其未來(lái)整體獲利潛力，而不是現(xiàn)有資產(chǎn)的多少。運(yùn)用收益途徑，在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)要求科學(xué)合理確實(shí)三個(gè)基本參數(shù)：預(yù)期收益、折現(xiàn)率和獲利持續(xù)時(shí)間。收益法有兩種：折現(xiàn)現(xiàn)金量法和股利資本化法。二者計(jì)算企業(yè)價(jià)值的方法完全相同，只是基本參數(shù)的確定有差異：前者以自由現(xiàn)金流量，后者以分配給投資者的股利作為預(yù)期收益，前者獲利持續(xù)時(shí)間有限制，而后者則假設(shè)獲利持續(xù)時(shí)間無(wú)期長(zhǎng)。
三、創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)估的應(yīng)用保障
（一）有效防范投資中的道德風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資中，創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)家由于目標(biāo)不一致和兩者之間的信息不對(duì)稱導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)問題。為有效防范道德風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)資本家必須設(shè)計(jì)一套有效的創(chuàng)業(yè)資本契約，約束和激勵(lì)創(chuàng)業(yè)家。
1、設(shè)計(jì)一套最佳監(jiān)控模式。全過程監(jiān)測(cè)即創(chuàng)業(yè)資本家對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、融資決策等重要環(huán)節(jié)進(jìn)行全過程監(jiān)測(cè)，以了解企業(yè)真實(shí)發(fā)展?fàn)顩r；效績(jī)判斷即創(chuàng)業(yè)資本家用特定的評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)企業(yè)運(yùn)行的績(jī)效進(jìn)行判斷；逆境診斷，即在過程監(jiān)測(cè)和績(jī)效判斷中，對(duì)各種已識(shí)別的逆境現(xiàn)象進(jìn)行成因分析、過程分析及發(fā)展業(yè)逆境診斷基礎(chǔ)上，針對(duì)企業(yè)存在的主要問題，采取相應(yīng)的對(duì)策。一般對(duì)策及危機(jī)管理即創(chuàng)業(yè)資本家在企業(yè)逆境診斷基礎(chǔ)上，針對(duì)企業(yè)存在的主要問題，采取相應(yīng)的對(duì)策。
2、設(shè)計(jì)一套有效的激勵(lì)機(jī)制。建立有利于優(yōu)先購(gòu)股權(quán)制度實(shí)現(xiàn)的外條件；優(yōu)先購(gòu)股權(quán)的實(shí)施方案。
3、采用階段性融資減緩道德風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制。一般情況下，創(chuàng)業(yè)資本家對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資是分期進(jìn)行的，這樣可根據(jù)企業(yè)的進(jìn)展情況決定后續(xù)融資的時(shí)機(jī)與投資額度。創(chuàng)業(yè)資本家周期性地提供創(chuàng)業(yè)資本，融資分為多輪次，而每輪投資只確保創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到下一階段。
（二）有效防范創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)審中的決策風(fēng)險(xiǎn)。所謂決策風(fēng)險(xiǎn)，是指在決策活動(dòng)中，由于主、客體等多種不確定因素的存在，而導(dǎo)致決策活動(dòng)不能達(dá)到預(yù)期目的的可能性及其后果。項(xiàng)目評(píng)審的決策程序偏差，可能導(dǎo)致搜尋到的信息不完備或出現(xiàn)信息扭曲失真的情形，不能為決策提供充分準(zhǔn)確的信息支持，造成決策失誤。國(guó)企只有建立科學(xué)合理的項(xiàng)目評(píng)審程序才可更好地解決。而決策方法存在偏差，可能會(huì)輕視重要信息而將非重要信息看得過重，導(dǎo)致決策結(jié)果失真，即擬定的投資對(duì)象不合投資要求，加大了投資風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目評(píng)審是創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作的核心過程，決策的正確與否直接關(guān)系到創(chuàng)業(yè)投資的后續(xù)發(fā)展，因此降低決策風(fēng)險(xiǎn)，減少?zèng)Q策失誤，是創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分。
（三）有效防范創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理風(fēng)險(xiǎn)。處于創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)，產(chǎn)品尚未定型，市場(chǎng)認(rèn)可程度存在著不確定性，財(cái)務(wù)報(bào)表難以真實(shí)反映創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價(jià)值，因此創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功與否都存在著很多不確定性，創(chuàng)業(yè)企業(yè)面臨著比一般成熟企業(yè)的股權(quán)投資更大的管理風(fēng)險(xiǎn)?？梢越鉀Q的方法有，進(jìn)行組合投資、保持一定比例流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)。
（四）有效防范創(chuàng)業(yè)投資的退出風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，為創(chuàng)業(yè)投資提供專業(yè)的會(huì)計(jì)、法律等中介服務(wù)業(yè)的欠發(fā)達(dá)，是創(chuàng)業(yè)基金以購(gòu)并方式實(shí)現(xiàn)退出的重要制約因素。另外，破產(chǎn)清算法規(guī)不完善，增加了以清算方式實(shí)現(xiàn)資本退出的復(fù)雜性。為此，可以通過以下幾種方法：以合約的完備性來(lái)防范和控制資本退出風(fēng)險(xiǎn)、積極委托中介服務(wù)機(jī)構(gòu)參與創(chuàng)投評(píng)估、選擇合適的投資工具防范和化解資本退出風(fēng)險(xiǎn)。
主要參考文獻(xiàn)：
[1]李霞，盛怡，吳文平.實(shí)物期權(quán)法在創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化，2007.19.
關(guān)鍵詞：市盈率 財(cái)務(wù)模型 企業(yè)估值 創(chuàng)投
中圖分類號(hào)：F275.2
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1004-4914（2012）08-147-03
一、前言
2011年底，我國(guó)GDP超過47萬(wàn)億，排名世界第二。按照中國(guó)企業(yè)登記管理部門的初步統(tǒng)計(jì)，基本符合上市、改制條件的大型企業(yè)與中小公司已達(dá)到約12萬(wàn)家，如果按照10%的的比例計(jì)算，則會(huì)有上萬(wàn)家企業(yè)在未來(lái)發(fā)行上市。若每年按500家企業(yè)上市的速度計(jì)算，則中國(guó)新股發(fā)行市場(chǎng)還將有20年的快速增長(zhǎng)期。
面對(duì)龐大的新股發(fā)行市場(chǎng)，以及我國(guó)中小板、特別是2009年10月創(chuàng)業(yè)板的開通，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的數(shù)量在近幾年也得到了飛速增長(zhǎng)。截至2010年末，全國(guó)備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)共632家，較上年增長(zhǎng)31.67%。資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1502.89億元（不含承諾資本額），同比增長(zhǎng)54.30%。由創(chuàng)投機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的投資活動(dòng)也相當(dāng)活躍，據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，2011年完成募集的可投資于中國(guó)大陸地區(qū)的私募股權(quán)投資基金共有235只，刷新2010年最高歷史紀(jì)錄；披露募集金額的221支基金共計(jì)募集388.58億美元，較2010年漲幅達(dá)40.7%；發(fā)生投資交易695起，披露金額共計(jì)投資275.97億美元。
經(jīng)過近幾年的快速發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)已成為我國(guó)資本市場(chǎng)上一只不容忽視和不可或缺的力量。而準(zhǔn)確的評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值并成功投資則是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)得以持續(xù)發(fā)展的前提。
二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估
（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的概念
企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指對(duì)企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析和估算；是在一定的假設(shè)條件下，運(yùn)用財(cái)務(wù)理論、模型與方法，將一個(gè)企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結(jié)合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)背景，對(duì)企業(yè)整體的公允市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行綜合性評(píng)估。
（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要性和方法
企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以幫助管理層更好地了解公司的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，是企業(yè)價(jià)值最大化管理的需要；是投資分析、戰(zhàn)略分析等的重要前提。通過對(duì)企業(yè)價(jià)值的準(zhǔn)確評(píng)估，才能做出科學(xué)的投資與融資決策，不斷提高企業(yè)價(jià)值。
相對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估是確定投資價(jià)格的主要依據(jù)之一，是投資行為進(jìn)行之前的必備工作。通過合理的投資價(jià)格才能確保創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在被投資企業(yè)上市后獲取合理的投資收益。在這里，企業(yè)價(jià)值并非是指其反映歷史成本的賬面價(jià)值，而是指能反映未來(lái)經(jīng)營(yíng)收益的市場(chǎng)價(jià)值。
決定企業(yè)價(jià)值的因素很多，因此需要采用相對(duì)科學(xué)的評(píng)估方法來(lái)對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行合理評(píng)估。在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的前提下，評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法有十幾種。但總的說(shuō)來(lái)，根據(jù)《國(guó)際價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則》公司價(jià)值評(píng)估主要有成本法（也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法）、市場(chǎng)法和收益法（也稱折現(xiàn)法）三種，這也是目前比較成熟的三大基本方法。而針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)用較多的方法主要為收益法（現(xiàn)金流折現(xiàn)法）和市場(chǎng)法中的市盈率（PE）模型。其中市盈率模型是在預(yù)測(cè)被投資企業(yè)未來(lái)收益的基礎(chǔ)上, 根據(jù)合理的市盈率來(lái)評(píng)估被投資企業(yè)的價(jià)值，即為本文探討的主要估價(jià)方法。
三、市盈率（PE）財(cái)務(wù)模型
（一）市盈率的概念
市盈率，英文名為Price-earnings ratio，公式表述為
P/Eratio=■
其意為在一個(gè)考察期（通常為12個(gè)月）內(nèi)，上市公司股票價(jià)格與每股收益的比例。通常用于估量某股票的投資價(jià)值，或者用該指標(biāo)在同一或類似行業(yè)的不同公司的股票之間進(jìn)行比較。運(yùn)用市盈率模型評(píng)估企業(yè)價(jià)值需要有一個(gè)較為成熟、完善的證券交易市場(chǎng)，在國(guó)外該方法的應(yīng)用已較為成熟。
市盈率模型估值法實(shí)質(zhì)為市場(chǎng)法中的可比企業(yè)法或稱為參考企業(yè)比較法對(duì)該指標(biāo)的應(yīng)用?？杀绕髽I(yè)法是指挑選與非上市公司同行業(yè)的可比或可參照的上市公司，以同類公司的股價(jià)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計(jì)算出主要財(cái)務(wù)比率，然后用這些比率作為市場(chǎng)價(jià)格乘數(shù)來(lái)推斷目標(biāo)公司的價(jià)值。其利用的指標(biāo)包括PE、PEG、PB、PS和EV/EBITDA等。而目前國(guó)內(nèi)企業(yè)在IPO過程中，相對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，應(yīng)用最多的就是PE估值法。
PE在公司估值中得到廣泛應(yīng)用主要是因?yàn)樗梢园压善眱r(jià)格與公司盈利聯(lián)系在一起；指標(biāo)易于計(jì)算并容易得到；可作為公司其他一些特征，如風(fēng)險(xiǎn)性與成長(zhǎng)性的代表；更能夠反映市場(chǎng)中投資者對(duì)公司的看法。但最后一點(diǎn)也可以是PE的一個(gè)弱點(diǎn)，如某一行業(yè)的股票價(jià)值被高估，那么使用該行業(yè)公司股票的平均市盈率將會(huì)導(dǎo)致估價(jià)錯(cuò)誤。
（二）模型的應(yīng)用及案例
1.應(yīng)用的基本步驟。市盈率模型公式可以表述為：
被評(píng)估企業(yè)價(jià)值=同類型公司平均市盈率×被評(píng)估企業(yè)每股收益。
結(jié)合市盈率自身公式，我們可以知道應(yīng)用該模型的重點(diǎn)是取得平均市盈率和預(yù)測(cè)被評(píng)估企業(yè)合理的凈利潤(rùn)。
模型應(yīng)用的基本步驟如下：（1）選取可比企業(yè)。從證券交易所中選擇三家以上的參照企業(yè)，需與目標(biāo)企業(yè)同處于一個(gè)產(chǎn)業(yè)，在產(chǎn)品種類、生產(chǎn)規(guī)模、工藝技術(shù)等方面越相似越好。所選取的參照企業(yè)盡可能成熟或有著穩(wěn)定增長(zhǎng)率的企業(yè)，這樣在確定修正系數(shù)時(shí)只需考慮目標(biāo)企業(yè)的變動(dòng)因素。（2）確定參照市盈率。收集可比企業(yè)的交易價(jià)格和每股凈利潤(rùn)等資料。
