時(shí)間：2023-07-30 10:10:29
序論：在您撰寫(xiě)風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估法時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開(kāi)闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估；大學(xué)生創(chuàng)業(yè)
我們一般認(rèn)為“風(fēng)險(xiǎn)投資”起源于美國(guó)，一些風(fēng)險(xiǎn)投資者為了獲取高額回報(bào)，承擔(dān)較高的資本風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資具備高收益等特點(diǎn)，推動(dòng)著我國(guó)資本市場(chǎng)體系的建立，但同時(shí)也兼具著高風(fēng)險(xiǎn)等特性。本文以高校學(xué)生創(chuàng)業(yè)公司及項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法研究作為基點(diǎn)，展開(kāi)探討。目前，越來(lái)越多的高校畢業(yè)生面臨著就業(yè)困難問(wèn)題，而受過(guò)高等教育的人群，視野已經(jīng)難以局限于那些靠體力勞動(dòng)來(lái)獲取報(bào)酬的低階級(jí)工作，于是大學(xué)生創(chuàng)業(yè)這一領(lǐng)域被越來(lái)越多的人所重視。而其過(guò)程所遇到的風(fēng)險(xiǎn)也可見(jiàn)一斑。此時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估便成為了投資者選擇項(xiàng)目所需要解決的最大難題。
1.研究背景與意義
1.1研究背景
在當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)下，各個(gè)國(guó)家對(duì)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)，也紛紛持有支持激勵(lì)的態(tài)度。在國(guó)內(nèi)，有三種融資渠道可供選擇，分別為，商業(yè)融資、親情融資以及政府推動(dòng)的創(chuàng)業(yè)融資。這樣多樣化的模式，就需要各個(gè)媒介能夠相互協(xié)調(diào)，共同促進(jìn)，從而為我國(guó)的創(chuàng)業(yè)環(huán)境提供良好的氛圍，為我國(guó)的大學(xué)生創(chuàng)業(yè)做好基礎(chǔ)保障工作。
除國(guó)內(nèi)之外，國(guó)外各國(guó)也紛紛表示了對(duì)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的積極態(tài)度。美國(guó)早在90年代時(shí)，就開(kāi)始成立中小企業(yè)管理局，但并不局限于對(duì)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的融資支持，而是面向全國(guó)的中小型企業(yè)。美國(guó)是我國(guó)最大的資本主義國(guó)家，其商業(yè)體制也較為資本化，資金雄厚。為籌得創(chuàng)業(yè)的基礎(chǔ)資金，大學(xué)生開(kāi)始著眼于風(fēng)險(xiǎn)投資這一大模塊。而美國(guó)的資金服務(wù)機(jī)構(gòu)較為齊全，資金也較為充足，這就為大學(xué)生創(chuàng)業(yè)提供了良好的創(chuàng)業(yè)基礎(chǔ)，同時(shí)也緩解了國(guó)家的就業(yè)壓力，提高了人才的利用率。
1.2研究意義
雖然我國(guó)政府以及社會(huì)大環(huán)境對(duì)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)持有積極態(tài)度，但是，畢竟大學(xué)生創(chuàng)業(yè)擁有著許多的不確定因素。盡管我國(guó)政策規(guī)定，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)可以向銀行提交小面額貸款的申請(qǐng)，但是，并不是硬性規(guī)定。這就導(dǎo)致了很多大學(xué)生貸款失敗的事例出現(xiàn)，其原因大部分是，大學(xué)生本身剛成年走向社會(huì)，不具有一定的資產(chǎn)保證，而且創(chuàng)業(yè)公司初期，存在太多的不確定因素，其風(fēng)險(xiǎn)較大，對(duì)于銀行這種穩(wěn)固安全的機(jī)構(gòu)來(lái)講，并沒(méi)有太大的說(shuō)服力。此時(shí)，就需要探究分析大學(xué)生創(chuàng)業(yè)案例，調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)投資影響因素和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)評(píng)估，總結(jié)，從而為項(xiàng)目投資者提供更為簡(jiǎn)便的借鑒。
2.研究分析
2.1理論分析
大學(xué)生創(chuàng)業(yè)面臨著重重阻礙，其首要問(wèn)題是資金的籌措。大背景下，政府的政策雖做出相關(guān)的推動(dòng)幫助，但銀行方面對(duì)此所提供的貸款卻并不是很樂(lè)觀。可供選擇的三種渠道可區(qū)分為自籌和外助，然而，除去極少家庭本身家底雄厚足夠支持創(chuàng)業(yè)者外，大部分創(chuàng)業(yè)者還是需要依靠風(fēng)險(xiǎn)投資的介入。這一項(xiàng)難點(diǎn)亟待解決。項(xiàng)目方向的選擇，是否切合創(chuàng)業(yè)者自身的條件，對(duì)企業(yè)融資和投資者也是極重要的一項(xiàng)指標(biāo)。
2.2分析大學(xué)生創(chuàng)業(yè)群體
大學(xué)生創(chuàng)業(yè)若想更快、更有效的找到正確合適的出路，就應(yīng)該立足于自身，從根本出發(fā)。首先要選擇好契合的項(xiàng)目，即自己專(zhuān)業(yè)所學(xué)的是最捷徑的選擇。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，60%的大學(xué)生更愿意選擇與自己專(zhuān)業(yè)相切合的創(chuàng)業(yè)方向，而其余大部分人會(huì)選擇信息服務(wù)業(yè)類(lèi)的項(xiàng)目。但是，從年齡學(xué)歷上分析，大學(xué)生群體從心里到處事上都明顯還不夠成熟，不足以讓投資者給予大量的融資來(lái)助公司發(fā)展，這也是成為了大學(xué)生創(chuàng)業(yè)成功率較低的主要原因。
2.3分析創(chuàng)業(yè)公司運(yùn)營(yíng)模式
當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)形式大體可分為合伙創(chuàng)業(yè)和自主創(chuàng)業(yè)兩種，而根據(jù)數(shù)據(jù)調(diào)查顯示，合伙創(chuàng)業(yè)占絕大多數(shù)，而自主創(chuàng)業(yè)模式只屬于個(gè)別人群，即自身?yè)碛行酆褙?cái)產(chǎn)，足夠支撐起企業(yè)的正常發(fā)展。根據(jù)數(shù)據(jù)匯總顯示，網(wǎng)絡(luò)計(jì)算機(jī)服務(wù)業(yè)方向的創(chuàng)業(yè)比例最高。傳統(tǒng)行業(yè)、科技創(chuàng)新、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)三方面所占比例相對(duì)比較均衡。而這些方面的發(fā)展，也需要大量技術(shù)人才的投入，此時(shí)，合伙創(chuàng)業(yè)也成為最好最適合的選擇。在如今的社會(huì)大潮下，團(tuán)體合作互助已成為社會(huì)發(fā)展必要的趨勢(shì)。
綜上所述，創(chuàng)業(yè)公司及項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資作為融資的新途徑促進(jìn)著我國(guó)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的發(fā)展，與此同時(shí)極大程度影響著高校學(xué)生風(fēng)險(xiǎn)投資的積極性；高校學(xué)生創(chuàng)業(yè)公司及項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資所面臨的問(wèn)題也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了高校學(xué)生的想象。高校學(xué)生在創(chuàng)業(yè)過(guò)程中如何選擇出潛力大且投資回報(bào)較高的項(xiàng)目，如何正確的規(guī)避創(chuàng)業(yè)所帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)以及能否正確的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行科學(xué)合理評(píng)估，都是高校學(xué)生創(chuàng)業(yè)過(guò)程中無(wú)法規(guī)避的問(wèn)題。全面科學(xué)合理的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目可以使得風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)事半功倍，是風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)鍵所在。本文經(jīng)過(guò)查閱相關(guān)的科普文獻(xiàn)以及科學(xué)理論分析總結(jié)得出：風(fēng)險(xiǎn)投資者在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，必須深思熟慮，全面考慮風(fēng)險(xiǎn)投資可能遇到的問(wèn)題以及如何正確處理和規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，投資前正確建立科學(xué)合理風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)體系，不斷完善創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體制，其重要性不容忽視。
結(jié)語(yǔ)
大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資問(wèn)題，一直以來(lái)都是創(chuàng)業(yè)的最大問(wèn)題。擁有創(chuàng)新的思路、吸引人眼球的項(xiàng)目，能夠讓投資者從中看到利益，從而自愿投資，實(shí)屬不易。本文提供的大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的評(píng)估思路，會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)者和投資者提供一定的支持。
參考文獻(xiàn)：
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論文摘要:我們?cè)诶脗鹘y(tǒng)方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí),很少考慮到項(xiàng)目在投資和管理中的選擇權(quán)問(wèn)題,實(shí)際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來(lái)就無(wú)所不在。文章首先介紹了金融期權(quán),然后對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)物期權(quán)方法進(jìn)行較為深入的探討。
一、引言
過(guò)去,我們?cè)诶脗鹘y(tǒng)方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí),很少考慮到項(xiàng)目在投資和管理中的選擇權(quán)問(wèn)題,實(shí)際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來(lái)就無(wú)所不在。如人們?cè)诮?jīng)營(yíng)過(guò)程中,會(huì)根據(jù)經(jīng)營(yíng)的狀況選擇是否繼續(xù)經(jīng)營(yíng),或者擴(kuò)大、縮小經(jīng)營(yíng),甚至是放棄經(jīng)營(yíng)。這種經(jīng)營(yíng)的靈活性使 企業(yè) 可以在經(jīng)營(yíng)中因勢(shì)利導(dǎo),適應(yīng)形勢(shì)的變化,降低經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn),提高經(jīng)營(yíng)的效益,體現(xiàn)出了一定的價(jià)值。而今,隨著 經(jīng)濟(jì) 的進(jìn)一步 發(fā)展 ,各種新型金融工具,如股票期權(quán)、可贖回債券等的相繼出現(xiàn)以及衍生金融市場(chǎng)的建立,使得人們可以方便地在市場(chǎng)上進(jìn)行選擇權(quán)交易,選擇權(quán)的價(jià)值被進(jìn)一步體現(xiàn)了出來(lái)。如果我們?cè)谠u(píng)估過(guò)程中,尤其在對(duì)高科技企業(yè)這種選擇權(quán)價(jià)值占企業(yè)價(jià)值絕大多數(shù)的企業(yè)評(píng)估過(guò)程中,還沿襲以前的做法,不考慮選擇權(quán)的價(jià)值,必然會(huì)扭曲企業(yè)價(jià)值。
針對(duì)傳統(tǒng)評(píng)估方法的局限,近20年來(lái),學(xué)者們就這一問(wèn)題進(jìn)行了深入的研究,提出了很多解決問(wèn)題的新方法和新思路,比較典型的是期權(quán)定價(jià)的方法。ross(1978)曾撰文指出,風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目潛在的投資機(jī)會(huì)可視為另一種期權(quán)形式——實(shí)物期權(quán),并由此引發(fā)了對(duì)實(shí)物期權(quán)估價(jià)理論的深入探討。近年來(lái),隨著1997年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予美國(guó)兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家——myron scholes robert c·merton,以表彰他們?cè)诮鹑陬I(lǐng)域應(yīng)用數(shù)學(xué)工具,解決了金融衍生工具的定價(jià)問(wèn)題,許多學(xué)者開(kāi)始研究如何利用這一理論,以解決經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中存在的實(shí)際問(wèn)題。在評(píng)估領(lǐng)域,比較地研究集中在對(duì)實(shí)物期權(quán)法的研究。在下面的研究中,筆者將首先介紹金融期權(quán),從而引出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)物期權(quán)方法的探討。
二、金融期權(quán)
金融期權(quán)是未來(lái)一定期限內(nèi)的選擇權(quán)。其持有者在支付一定金額的費(fèi)用(權(quán)力金)后,享有在將來(lái)某一時(shí)間某一時(shí)期內(nèi)以預(yù)定價(jià)格(執(zhí)行價(jià)格)購(gòu)買(mǎi)或出售一定基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利。它有兩種基本形式,看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)是一種持有者按約定的價(jià)格買(mǎi)入某種資產(chǎn)的權(quán)利;看跌期權(quán)則是一種持有者按照約定的價(jià)格賣(mài)出某種資產(chǎn)的權(quán)利,按照?qǐng)?zhí)行期的不同。期權(quán)又可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)的持有者只能在未來(lái)某一確定的時(shí)間買(mǎi)賣(mài)某種資產(chǎn);美式期權(quán)的持有者則可以在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)買(mǎi)賣(mài)某種資產(chǎn)。因而美式期權(quán)比歐式期權(quán)更加靈活。期權(quán)有三個(gè)主要特征,它們是:不可逆性、不確定性和靈活性。期權(quán)持有者付出一定的成本(不可逆性)后,面對(duì)預(yù)先不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的環(huán)境(不確定性),就有權(quán)力但是沒(méi)有義務(wù)(靈活性)行使期權(quán)。期權(quán)是否被執(zhí)行,完全取決于持有人,如果最后不執(zhí)行,其最大的損失僅以付出的權(quán)力金為限。
以基礎(chǔ)資產(chǎn)為股票的歐式看漲期權(quán)為例,投資者以?xún)r(jià)格p買(mǎi)入一份執(zhí)行價(jià)格為e的該看漲期權(quán)。股票的價(jià)格用s來(lái)表示。并假設(shè)到期日的股票價(jià)格為st,到期時(shí)間為t。則到期日時(shí),期權(quán)持有人持有期權(quán)的價(jià)值為max(st-e,0)持有人的損益情況π如圖1所示。
由上圖我們可以看出:當(dāng)st-e>p時(shí),投資者執(zhí)行期權(quán),可以獲得盈利;當(dāng)0<st-e<p時(shí),投資者執(zhí)行期權(quán),虧損部分初始成本;當(dāng)st-e<0時(shí),投資者放棄期權(quán),虧損全部初始成本。對(duì)于歐式看漲期權(quán)的賣(mài)方而言,由于買(mǎi)賣(mài)雙方實(shí)際是零和博弈,買(mǎi)方盈利時(shí)賣(mài)方必然虧損,則賣(mài)方的損益狀況與買(mǎi)方正好相反,當(dāng)st-e>p時(shí),買(mǎi)方執(zhí)行期權(quán),賣(mài)方虧損;當(dāng)0<st-e<p時(shí),買(mǎi)方執(zhí)行期權(quán),賣(mài)方賺取部分期權(quán)費(fèi);當(dāng)st-e<0時(shí),買(mǎi)方放棄期權(quán),賣(mài)方賺取全部期權(quán)費(fèi)。賣(mài)方的損益情況可用圖2表示。
三、實(shí)物期權(quán)方法
在風(fēng)險(xiǎn)投資中,由于項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值是以實(shí)物資產(chǎn)為基礎(chǔ)的,因此,其有別于金融期權(quán),被稱(chēng)為實(shí)物期權(quán)l(xiāng)uehrman(1998)認(rèn)為,項(xiàng)目的npv與期權(quán)價(jià)值高度相關(guān),二者在t=0時(shí)相同,任何 計(jì)算 npv的數(shù)據(jù)均包含有計(jì)算c的價(jià)值,因此不必放棄傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系統(tǒng)。但同時(shí)指出,傳統(tǒng)方法遺漏了投資帶來(lái)的后期決策柔性所帶來(lái)的額外價(jià)值。因此,在實(shí)物期權(quán)理論下,風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值由兩部分組成:一是項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值,它是靜態(tài)的、被動(dòng)的、直接的凈現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值;二是投資帶來(lái)的期權(quán)價(jià)值,是由經(jīng)營(yíng)柔性帶來(lái)的,該期權(quán)的價(jià)值可用期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算出來(lái)。其項(xiàng)目?jī)r(jià)值可以表示為:項(xiàng)目?jī)r(jià)值=靜態(tài)的被動(dòng)凈現(xiàn)值npv+柔性經(jīng)營(yíng)的期權(quán)(投資機(jī)會(huì))價(jià)值c。
靜態(tài)的被動(dòng)凈現(xiàn)值npv的計(jì)算可采用傳統(tǒng)的dcf法,而柔性經(jīng)營(yíng)的期權(quán)(投資機(jī)會(huì))價(jià)值c則可采用二項(xiàng)期權(quán)定價(jià)模型或black-scholes模型。由于與二項(xiàng)期權(quán)定價(jià)模型相比,利用black-scholes模型計(jì)算期權(quán)價(jià)值所需的參數(shù)較少,大大減少了計(jì)算所需的信息量。因而,在評(píng)估的實(shí)踐中,多數(shù)采用的是sblack-schkles模型。其計(jì)算公式為:
下面我們從分析black-scholes模型中的變量入手,以股票看漲期權(quán)為例,結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資期權(quán)的特征,在對(duì)比股票期權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)投資期權(quán)特征的基礎(chǔ)上,具體使用black-schoes模型計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值時(shí)各參數(shù)的取值。
1.基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值(s)。股票看漲期權(quán)中基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值指的是基礎(chǔ)股票的價(jià)格,這個(gè)價(jià)格實(shí)質(zhì)上體現(xiàn)了此股票所有遠(yuǎn)期流量的現(xiàn)值估價(jià)——包括紅利、資本收益等等。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值指的是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中所能得到的全部流量的現(xiàn)值。
2.期權(quán)的行使價(jià)格(x)。行使價(jià)格是期權(quán)到期時(shí)的預(yù)定價(jià)格。在股票期權(quán)中,行使價(jià)格是在購(gòu)買(mǎi)期權(quán)時(shí)約定在未來(lái)一定時(shí)間購(gòu)買(mǎi)股票的價(jià)格。在風(fēng)險(xiǎn)投資中可以將風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目有效期內(nèi)預(yù)期的投資支出i看作期權(quán)的行使價(jià)格。由前面分析的結(jié)論:執(zhí)行價(jià)格越大,期權(quán)的價(jià)值越低。因此,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資而言,對(duì)相同的項(xiàng)目,投入成本越高,利潤(rùn)空間越小,投資價(jià)值越低。
3.基礎(chǔ)資產(chǎn)變動(dòng)的方差(σ2)。對(duì)于股票期權(quán)來(lái)講,基礎(chǔ)資產(chǎn)變動(dòng)的方差是指與股票有關(guān)的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入價(jià)值變動(dòng)率的方差,而標(biāo)準(zhǔn)差的值則被稱(chēng)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的波動(dòng)率(σ)。就風(fēng)險(xiǎn)投資而言,波動(dòng)率是指與被投資項(xiàng)目有關(guān)的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入價(jià)值變動(dòng)率的標(biāo)準(zhǔn)差,由于期權(quán)具有鎖定損失的特征,不論風(fēng)險(xiǎn)多大,其損失最多就是已投入的資本,而風(fēng)險(xiǎn)越大則同時(shí)意味著獲得更大收益的可能性。因而投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大,投資價(jià)值就越大。與傳統(tǒng)投資不同,風(fēng)險(xiǎn)在這里成為一個(gè)十分有利的因素。因而被投資項(xiàng)目未來(lái)可取得的現(xiàn)金流量的不確定性越高,期權(quán)價(jià)值越大。
4.有效期(t)。有效期t為期權(quán)到期的時(shí)間。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時(shí)間。在這一有效期內(nèi),投資者有權(quán)對(duì)是否繼續(xù)投資進(jìn)行決策,并且可以根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的情況對(duì)投資時(shí)機(jī)進(jìn)行合理選擇。有效期的長(zhǎng)短取決于投資協(xié)議、產(chǎn)品的生命周期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素的綜合影響。到期日越長(zhǎng),期權(quán)價(jià)值越高,越適宜等待相關(guān)信息推遲投資;到期日越短,期權(quán)價(jià)值越低,越宜于投資。
5.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(r)。對(duì)股票投資來(lái)說(shuō),無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率一般是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券(主要指政府債券)的年利率。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,與股票期權(quán)中的含義一致,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率指的是風(fēng)險(xiǎn)投資資金的時(shí)間價(jià)值。但筆者認(rèn)為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實(shí)質(zhì)性差異的。這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)與股票市場(chǎng)有很大的差異,應(yīng)用投資套利理論,對(duì)于股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō),市場(chǎng)均衡的狀態(tài)是投資組合的收益為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的狀態(tài),而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)來(lái)說(shuō),由于風(fēng)險(xiǎn)投資高不確定性的特殊性,投資者無(wú)法使用套期理論來(lái)實(shí)現(xiàn)完全的套期保值,必須要以高回報(bào)來(lái)補(bǔ)償其無(wú)法規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)的完全均衡難以達(dá)到,只能達(dá)到所謂的次均衡狀態(tài),此時(shí)收益率是一個(gè)高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的利率。也就是說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值要高于股票投資的資金時(shí)間價(jià)值。因此,如果按股票的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率作為風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值參數(shù),則按該模型 計(jì)算 出來(lái)的評(píng)估價(jià)值有失偏頗。
6.基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期紅利(d)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢(qián)。而在風(fēng)險(xiǎn)投資中,紅利則是由期權(quán)有效期內(nèi)流失的價(jià)值來(lái)表示的。這可能是為暫時(shí)回避競(jìng)爭(zhēng)或?yàn)楸Ａ羝跈?quán)所發(fā)生的費(fèi)用,也可能是由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已實(shí)現(xiàn)投資于類(lèi)似的高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,提前獲取紅利或占領(lǐng)市場(chǎng)而發(fā)生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創(chuàng)造了現(xiàn)金流,但卻減少了股票的價(jià)值一樣,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資而言,現(xiàn)金的流失也意味著期權(quán)價(jià)值的減少。我們可以將上述分析的結(jié)論列表如表1。
由以上分析可知,實(shí)物期權(quán)法是一種全新的評(píng)估方法,它克服了傳統(tǒng)評(píng)估方法沒(méi)有考慮經(jīng)營(yíng)柔性?xún)r(jià)值的缺點(diǎn),增加了風(fēng)險(xiǎn)投資靈活性的潛在價(jià)值,在很大程度上改變了過(guò)去決策中通常低估項(xiàng)目?jī)r(jià)值,喪失投資機(jī)會(huì)的狀況。并且由于這種方法并非對(duì)傳統(tǒng)評(píng)估方法的全盤(pán)否定,它結(jié)合了傳統(tǒng)評(píng)估方法的優(yōu)點(diǎn),是對(duì)使用最為廣泛的傳統(tǒng)評(píng)估方法——收益法的一種重大改進(jìn),使之更加符合風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際狀況。它的出現(xiàn)為 現(xiàn)代 評(píng)估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和 科學(xué) 的評(píng)估方法。
參考 文獻(xiàn) :
1.宋逢明.期權(quán)定價(jià)理論和1997年度諾貝爾 經(jīng)濟(jì) 學(xué)獎(jiǎng).管理科學(xué)學(xué)報(bào),1998(1)
2.abelab.“options,the value of capital and investment”quarterlyjournal of economics vol:111,iss:3,1996,p:753-778
3.趙秀云,李敏強(qiáng),寇紀(jì)凇.風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資決策與實(shí)物期權(quán)估價(jià)方法.系統(tǒng)工程學(xué)報(bào),2000(3)
4.羊利鋒,雷星暉.實(shí)物期權(quán)方法在投資項(xiàng)目評(píng)估中的運(yùn)用.決策借鑒,2001(6)
5.周曉宏,程希駿.期權(quán)理論在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估中的應(yīng)用.運(yùn)籌與管理,2002(1)
4.有效期(t)。有效期t為期權(quán)到期的時(shí)間。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時(shí)間。在這一有效期內(nèi),投資者有權(quán)對(duì)是否繼續(xù)投資進(jìn)行決策,并且可以根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的情況對(duì)投資時(shí)機(jī)進(jìn)行合理選擇。有效期的長(zhǎng)短取決于投資協(xié)議、產(chǎn)品的生命周期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素的綜合影響。到期日越長(zhǎng),期權(quán)價(jià)值越高,越適宜等待相關(guān)信息推遲投資;到期日越短,期權(quán)價(jià)值越低,越宜于投資。
5.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(r)。對(duì)股票投資來(lái)說(shuō),無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率一般是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券(主要指政府債券)的年利率。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,與股票期權(quán)中的含義一致,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率指的是風(fēng)險(xiǎn)投資資金的時(shí)間價(jià)值。但筆者認(rèn)為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實(shí)質(zhì)性差異的。這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)與股票市場(chǎng)有很大的差異,應(yīng)用投資套利理論,對(duì)于股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō),市場(chǎng)均衡的狀態(tài)是投資組合的收益為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的狀態(tài),而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)來(lái)說(shuō),由于風(fēng)險(xiǎn)投資高不確定性的特殊性,投資者無(wú)法使用套期理論來(lái)實(shí)現(xiàn)完全的套期保值,必須要以高回報(bào)來(lái)補(bǔ)償其無(wú)法規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)的完全均衡難以達(dá)到,只能達(dá)到所謂的次均衡狀態(tài),此時(shí)收益率是一個(gè)高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的利率。也就是說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值要高于股票投資的資金時(shí)間價(jià)值。因此,如果按股票的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率作為風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值參數(shù),則按該模型計(jì)算出來(lái)的評(píng)估價(jià)值有失偏頗。
6.基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期紅利(d)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢(qián)。而在風(fēng)險(xiǎn)投資中,紅利則是由期權(quán)有效期內(nèi)流失的價(jià)值來(lái)表示的。這可能是為暫時(shí)回避競(jìng)爭(zhēng)或?yàn)楸Ａ羝跈?quán)所發(fā)生的費(fèi)用,也可能是由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已實(shí)現(xiàn)投資于類(lèi)似的高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,提前獲取紅利或占領(lǐng)市場(chǎng)而發(fā)生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創(chuàng)造了現(xiàn)金流,但卻減少了股票的價(jià)值一樣,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資而言,現(xiàn)金的流失也意味著期權(quán)價(jià)值的減少。我們可以將上述分析的結(jié)論列表如表1。
由以上分析可知,實(shí)物期權(quán)法是一種全新的評(píng)估方法,它克服了傳統(tǒng)評(píng)估方法沒(méi)有考慮經(jīng)營(yíng)柔性?xún)r(jià)值的缺點(diǎn),增加了風(fēng)險(xiǎn)投資靈活性的潛在價(jià)值,在很大程度上改變了過(guò)去決策中通常低估項(xiàng)目?jī)r(jià)值,喪失投資機(jī)會(huì)的狀況。并且由于這種方法并非對(duì)傳統(tǒng)評(píng)估方法的全盤(pán)否定,它結(jié)合了傳統(tǒng)評(píng)估方法的優(yōu)點(diǎn),是對(duì)使用最為廣泛的傳統(tǒng)評(píng)估方法——收益法的一種重大改進(jìn),使之更加符合風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際狀況。它的出現(xiàn)為現(xiàn)代評(píng)估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和科學(xué)的評(píng)估方法。
參考文獻(xiàn):
1.宋逢明.期權(quán)定價(jià)理論和1997年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng).管理科學(xué)學(xué)報(bào),1998(1)
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3.趙秀云,李敏強(qiáng),寇紀(jì)凇.風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資決策與實(shí)物期權(quán)估價(jià)方法.系統(tǒng)工程學(xué)報(bào),2000(3)
【關(guān)鍵詞】項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)；投資評(píng)估；多屬性群決策
對(duì)一個(gè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的好壞，在某種意義上決定了項(xiàng)目最終管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)是項(xiàng)目投資決策中的重要環(huán)節(jié)，因?yàn)閷?duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)，可以了解到各種風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)生的可能性和導(dǎo)致?lián)p失的后果，從而確定風(fēng)險(xiǎn)大小的先后次序和風(fēng)險(xiǎn)因素之間的內(nèi)在關(guān)系。運(yùn)用綜合評(píng)價(jià)方法對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，首先要識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)因素或風(fēng)險(xiǎn)事件和可能發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的具體環(huán)節(jié)，羅列出風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查表；然后由相關(guān)專(zhuān)家對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)因素或者風(fēng)險(xiǎn)事件的重要性進(jìn)行打分，以此來(lái)確定一個(gè)項(xiàng)目的綜合風(fēng)險(xiǎn)。
一、問(wèn)題的提出
基于上述綜合評(píng)價(jià)方法，在一個(gè)項(xiàng)目投資決策中，個(gè)別專(zhuān)家因受個(gè)人情感等主觀因素的影響而對(duì)某些項(xiàng)目階段的風(fēng)險(xiǎn)做出失真的評(píng)價(jià)是無(wú)法避免的，這就必然會(huì)導(dǎo)致不合理的評(píng)估結(jié)果。而基于有序加權(quán)平均算子（WA算子）和加權(quán)算術(shù)平均算子（CWAA算子）的多屬性群決策方法則是：首先利用OWA算子進(jìn)行縱向集結(jié)（即對(duì)一個(gè)專(zhuān)家所給定的某一項(xiàng)目階段的所有風(fēng)險(xiǎn)分值進(jìn)行集結(jié)）；然后利用CWAA算子對(duì)縱向集結(jié)結(jié)果進(jìn)行橫向集結(jié)（即對(duì)不同專(zhuān)家得到的同一項(xiàng)目階段的綜合風(fēng)險(xiǎn)值進(jìn)行集結(jié)），其結(jié)果可用于項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。該算子不僅能充分考慮專(zhuān)家自身的重要性程度，還盡可能地消除了上文所述的那些不合理因素的影響，并增加了中間值的作用（主要是通過(guò)對(duì)過(guò)高或過(guò)低的某投資項(xiàng)目階段風(fēng)險(xiǎn)綜合屬性值賦予較大或較小的權(quán)重），從而增強(qiáng)投資評(píng)估結(jié)果的合理性。
二、 基于OWA算子和CWAA算子的多屬性群決策評(píng)估方法
1．OWA算子和CWAA算子的定義。（1）定義1：設(shè)FOWA：RnR，若F（a,a,…,a）=wb(j=1,2,…,n)（公式1）
其中，w=(w1,w2,…,wn)T是與函數(shù)FOWA相關(guān)聯(lián)的加權(quán)向量，且wj∈［0，1］，w=1；bj是一組數(shù)據(jù)ai(i=1,2,…,n))中第j個(gè)最大的元素，則稱(chēng)函數(shù)FOWA是n維有序加權(quán)平均算子，即OWA算子。（a,a,…,a）是任一組數(shù)據(jù)向量，（β,β,…,β）是（a,a,…,a）中的元素按下降序組成的向量，則有（a,a,…,a）=f（β,β,…,β）。根據(jù)上述定義，令w=
(1-a)/n,i=1a∈[0,1]，為一調(diào)節(jié)值。則有fw=(a,a,…,a)=af1(a,a,…,a)+(1-a)f*(a,a,…,a)（公式2）。其中f*(a,a,…,a)是i≠1的情況。若a=0，fw=(a,a,…,a)=f*(a,a,…,a)，若a=1，則fw=(a,a,…,a)=f1(a,a,…,a)。（2）定義2：設(shè)FOWA：RnR，若F（a,a,…,a）=wb(j=1,2,…,n)（公式3）。式中，w=(w1,w2,…,wn)T是與F函數(shù)相關(guān)聯(lián)的加權(quán)向量。bj是一組加權(quán)向量(nw1a1,nw2a2,…,nwnan)中第j大的元素，n是平衡因子，則稱(chēng)函數(shù)F是n維組合加權(quán)算術(shù)平均算子，即CAWW算子。
2．評(píng)估過(guò)程。（1）決策矩陣的構(gòu)造。在指標(biāo)權(quán)重信息完全未知的狀況下，請(qǐng)k位相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)家dk對(duì)該項(xiàng)目計(jì)取權(quán)重，設(shè)X和U分別為方案集和屬性集，屬性權(quán)重信息完全未知。D={d1,d2,…,dn}為決策者集，λ={λ1,λ2,…,λn}為決策者的權(quán)重向量，其中λk∈[0,1]，k=1，2，…，t，λk=1。假定決策者dk(dk∈D)給出方案xi(xi∈X)在屬性u(píng)j(uj∈U)的屬性值為a(k)ij，從而構(gòu)成決策矩陣Ak。Ak經(jīng)過(guò)規(guī)范化處理后，得到規(guī)范化矩陣Rk=(r(k)ij)nxm。（2）綜合屬性值計(jì)算。利用OWA算子對(duì)決策矩陣Rk中第i行的屬性值進(jìn)行集結(jié)，得到?jīng)Q策者dk所給出的方案綜合屬性值z(mì)(w)=F(r,r,…,r)=wb （公式4）。（3）群體綜合屬性值的計(jì)算。利用CWAA算子對(duì)位決策者給出的方案xi的綜合屬性值z(mì)(w)進(jìn)行集結(jié)，得到方案xi的群體綜合屬性值 z(λ,w′)=FCWAA[z(w),z(w),…,z(w)]=w′b（公式5）。
其中，w=(w,w,…,w)T是FCWAA的加權(quán)向量（投資單位應(yīng)綜合考慮不同專(zhuān)家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把握程度來(lái)判定各專(zhuān)家的打分在最終決策中所占的權(quán)重），b是相應(yīng)的一組加權(quán)向量(tλ1z(w))，tλ2z(w)，...，tλtz(w)中第k大的元素，t是平衡因子。（4）風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。利用 z(λ,w′)對(duì)方案進(jìn)行排序。投資者根據(jù)以往對(duì)相關(guān)項(xiàng)目的投資經(jīng)驗(yàn)以及在項(xiàng)目可行性研究、項(xiàng)目投資招標(biāo)、投資實(shí)施等環(huán)節(jié)投資單位所能承受的風(fēng)險(xiǎn)能力，給出項(xiàng)目投資的各個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)值Ri，在z(λ,w′)
基于OWA和CWAA算子的多屬性群決策方法在實(shí)際項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估中，計(jì)算比較簡(jiǎn)單，同時(shí)也考慮到了眾多風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)各個(gè)項(xiàng)目投資階段風(fēng)險(xiǎn)的影響程度，因此，這一方法的評(píng)估結(jié)果的可信度比僅考慮單一因素的評(píng)估結(jié)果要高。
參 考 文 獻(xiàn)
[1]徐澤水．不確定多屬性決策方法及應(yīng)用[M]．北京：清華大學(xué)出版社，2004：15～22
關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估；AHP；灰色關(guān)聯(lián)度分析
中圖分類(lèi)號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）01-00-02
一、引言
風(fēng)險(xiǎn)投資成為推動(dòng)現(xiàn)代高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要力量。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”屬性決定了風(fēng)投企業(yè)必須對(duì)各項(xiàng)目進(jìn)行篩選與評(píng)估，而這又是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，如何建立一套科學(xué)的、系統(tǒng)的、實(shí)用的評(píng)估體系，從風(fēng)險(xiǎn)投資形成之初就已被國(guó)內(nèi)外學(xué)者深入地研究。
目前在風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)務(wù)界，被廣泛應(yīng)用的一種評(píng)估體系是層次分析法(AHP)，它把多個(gè)目標(biāo)采用定性與定量相結(jié)合的方法進(jìn)行決策分析。然而，在風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)處于信息不對(duì)稱(chēng)地位，這就使整個(gè)投資項(xiàng)目的指標(biāo)信息處于“部分確知，部分不確知的狀態(tài)”，具有很高的灰色性，也就是說(shuō)許多評(píng)估變量的內(nèi)涵具有不確定性，而對(duì)于這類(lèi)變量的處理采用“灰色系統(tǒng)型”處理，比采用“模糊型”處理更準(zhǔn)確。因此，根據(jù)以上特點(diǎn)，本文選用“灰色系統(tǒng)理論”結(jié)合"AHP"構(gòu)造“灰色層次綜合評(píng)價(jià)法”來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評(píng)估決策。
二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述：
AHP(Analytical Hierarchy Process)模型即層次分析法，是美國(guó)匹茲堡大學(xué)學(xué)者Thomas L.Saaty于上世紀(jì)七十年代中期提出的。該方法首先建立從上至下的因果層次關(guān)系，然后通過(guò)相同層次的相關(guān)因素間兩兩橫向比較，再通過(guò)不同層次間的縱向比較，最終來(lái)確定方案的優(yōu)劣。層次分析法主要是針對(duì)多個(gè)決策方案，通過(guò)相互比較，確定優(yōu)劣。
灰色系統(tǒng)理論，是我國(guó)學(xué)者鄧聚龍教授創(chuàng)立的一種研究“小樣本，貧信息”系統(tǒng)的理論，其中的灰色關(guān)聯(lián)分析是根據(jù)各因素變化曲線(xiàn)幾何形狀的相似程度，來(lái)判斷因素之間關(guān)聯(lián)程度的方法。此方法通過(guò)對(duì)動(dòng)態(tài)過(guò)程發(fā)展態(tài)勢(shì)的量化分析，完成對(duì)系統(tǒng)內(nèi)時(shí)間序列有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)幾何關(guān)系的比較，求出參考數(shù)列與各比較數(shù)列之間的灰色關(guān)聯(lián)度。
王達(dá)政(2005)論述了灰色系統(tǒng)理論應(yīng)用于投資風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的基本過(guò)程。張新立、楊德禮(2005)根據(jù)我國(guó)的國(guó)情和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的實(shí)際情況， 從生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和自然風(fēng)險(xiǎn)6個(gè)方面， 建立了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。在此基礎(chǔ)上， 利用灰色系統(tǒng)理論結(jié)合實(shí)例給出了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)多層次灰色綜合評(píng)價(jià)方法， 具有較強(qiáng)的實(shí)用性和可操作性。
唐萬(wàn)梅(2006)從R&D風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)5個(gè)各方面出發(fā)，利用灰色系統(tǒng)理論建立了一種新的基于灰色關(guān)聯(lián)分析的多層次綜合評(píng)價(jià)模型，給出了一種確定各指標(biāo)權(quán)重的新方法。結(jié)合實(shí)例并與其它方法結(jié)論進(jìn)行了對(duì)比，發(fā)現(xiàn)將此方法應(yīng)用于高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的篩選中，獲得了較好的預(yù)期結(jié)果.
從以上文獻(xiàn)研究中可以看出，我國(guó)學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的灰色關(guān)聯(lián)多層次分析體系模型的運(yùn)用存在兩方面的問(wèn)題：第一，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的劃分沒(méi)有系統(tǒng)化和標(biāo)準(zhǔn)化；由于運(yùn)用不同類(lèi)別風(fēng)險(xiǎn)的比較，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的可比性較差；第二，很多學(xué)者忽視了收益的影響。我們知道風(fēng)險(xiǎn)與收益是投資決策中的兩個(gè)重要的決定因素，任何投資決策的確立都離不開(kāi)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的計(jì)量權(quán)衡。如果離開(kāi)其中之一(收益)，而孤立的去討論研究另外一個(gè)影響因素(風(fēng)險(xiǎn))，那么其評(píng)估決策也必將是片面的?？紤]到上述問(wèn)題，本文在以上學(xué)者的研究基礎(chǔ)之上，一方面系統(tǒng)性提出了在風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)劃分體系。另一方面，引入了收益因素，把收益和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合起來(lái)一起考慮，再結(jié)合灰色關(guān)聯(lián)度分析方法，提出風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目綜合評(píng)估體系。
三、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目綜合評(píng)估體系
1.風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)
一般而言，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的可分散性，風(fēng)險(xiǎn)可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資也面臨著這兩種風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由于整體的宏觀因素變化所引起的，這是參與者不可控制的；具體到風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目而言，它主要包括政策風(fēng)險(xiǎn)(A)、環(huán)境風(fēng)(B)險(xiǎn)、退出風(fēng)險(xiǎn)(C)和法制風(fēng)險(xiǎn)(D)。政策風(fēng)險(xiǎn)主要是指國(guó)家政府對(duì)產(chǎn)業(yè)的政策取向，可分為鼓勵(lì)、限制、禁止等情形；環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)所在地域的社會(huì)治安、交通設(shè)施、科研設(shè)施、地理位置等所帶來(lái)的影響；它主要有3個(gè)指標(biāo)：社會(huì)交通設(shè)施(B1)、科研設(shè)施(B2)、地理位置(B3)；退出風(fēng)險(xiǎn)主要是指資本市場(chǎng)的發(fā)展能否為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)提供良好的退出途徑，它主要分為兩個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)：退出的難易程度(C1)和退出的方式選擇(C2)；法制風(fēng)險(xiǎn)主要是指國(guó)家法律體系的變化所引起的風(fēng)險(xiǎn)(例如最低工資標(biāo)準(zhǔn)等)。
而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也稱(chēng)可分散風(fēng)險(xiǎn)，是由項(xiàng)目本身的商業(yè)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)所造成損失的可能性。它只存在于相對(duì)獨(dú)立的范圍，或者是個(gè)別行業(yè)中，它來(lái)自項(xiàng)目?jī)?nèi)部的微觀因素。它主要包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)(分為技術(shù)先進(jìn)性E1、技術(shù)適用性E2、專(zhuān)利與知識(shí)產(chǎn)權(quán)E3、技術(shù)周期性E4指標(biāo))、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)(分為產(chǎn)品的可替代性F1、產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)F2、產(chǎn)品的穩(wěn)定性F3指標(biāo))、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(分為市場(chǎng)容量G1、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力G2指標(biāo))、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)與管理風(fēng)險(xiǎn)(分為管理的決策水平H1、創(chuàng)業(yè)者的知識(shí)水平H2、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)H3、創(chuàng)業(yè)者對(duì)企業(yè)的發(fā)展方向H4指標(biāo))、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(分為財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)I1、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)I2指標(biāo))。
2.風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目收益評(píng)估指標(biāo)
在評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資的收益時(shí)，我們不僅僅只考慮經(jīng)濟(jì)收益(J)，同時(shí)還把社會(huì)收益(K)納入到評(píng)估體系中來(lái)，經(jīng)濟(jì)收益的分項(xiàng)指標(biāo)包括三個(gè)：預(yù)期投資收益(J1)、投資收益率(J2)、投資回收期(J3)；社會(huì)收益的分項(xiàng)指標(biāo)分為吸納就業(yè)(K1)、環(huán)境保護(hù)(K2)、勞動(dòng)環(huán)境與強(qiáng)度(K3)三個(gè)指標(biāo)。
綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)和收益，根據(jù)以上分析，我們得到如下分層分析法的綜合評(píng)估指標(biāo)體系。
四、灰色關(guān)聯(lián)度評(píng)價(jià)模型
灰色關(guān)聯(lián)分析法是一種多因素統(tǒng)計(jì)分析法，它的基本思想是根據(jù)序列曲線(xiàn)幾何形狀的相似程度來(lái)判斷其聯(lián)系是否緊密。一般來(lái)說(shuō)，幾何形狀越相似，變化趨勢(shì)越接近，關(guān)聯(lián)度就越大，反之就越小?；疑P(guān)聯(lián)度評(píng)價(jià)方法是通過(guò)計(jì)算關(guān)聯(lián)因素變量的數(shù)據(jù)序列(即評(píng)價(jià)數(shù)列)和系統(tǒng)特征變量數(shù)據(jù)序列(即比較數(shù)列)的灰色關(guān)聯(lián)度，進(jìn)行優(yōu)勢(shì)分析，得出評(píng)價(jià)結(jié)果。
1.計(jì)算灰色關(guān)聯(lián)度的基本步驟
(1)由原始序列集確定評(píng)價(jià)序列和比較序列；設(shè)x0 ={x0(k)|k =1，2，…，n}為評(píng)價(jià)數(shù)列，xi ={xi(k)|k =1，2，…，n；i =1，2，…，m}為比較數(shù)列；
(2)無(wú)量綱化。由于實(shí)際評(píng)價(jià)系統(tǒng)中各指標(biāo)往往具有不同的量綱，且類(lèi)型不同，故指標(biāo)間具有不可共度性，難以進(jìn)行直接比較，因此，在綜合評(píng)價(jià)前必須把這些指標(biāo)進(jìn)行規(guī)范化處理。本文采用初值化進(jìn)行無(wú)量綱化(即同一指標(biāo)序列的數(shù)據(jù)除以該序列的第一個(gè)數(shù)據(jù))；
(3)計(jì)算關(guān)聯(lián)系數(shù).比較序列Xi對(duì)于參考序列X0在k點(diǎn)的關(guān)聯(lián)系數(shù)為:
其中， 稱(chēng)為分辨系數(shù).越小，分辨能力越大. 其中∈(0 ，1) ，本文取= 0.5.
(4)計(jì)算灰關(guān)聯(lián)度。由于關(guān)聯(lián)系數(shù)的計(jì)算得到的是各比較序列與參考序列在各點(diǎn)的關(guān)聯(lián)系數(shù)值，結(jié)果較多，信息過(guò)于分散，不便于比較，因而有必要將每一比較序列各個(gè)時(shí)刻的關(guān)聯(lián)系數(shù)集中體現(xiàn)在一個(gè)數(shù)值上，這個(gè)值即是關(guān)聯(lián)度。通常關(guān)聯(lián)度的計(jì)算方法采用平均值法：
(5)計(jì)算相對(duì)權(quán)重測(cè)度:
令πi為序列Xi對(duì)于序列X0的相對(duì)權(quán)重測(cè)度，則
2.灰色關(guān)聯(lián)分析綜合評(píng)價(jià)模型的定量算法設(shè)計(jì)
我們結(jié)合前面介紹的層次分析法指標(biāo)體系與灰色關(guān)聯(lián)度評(píng)價(jià)模型，采用自下而上的方法對(duì)其指標(biāo)權(quán)重進(jìn)行測(cè)度。
(1)首先對(duì)子準(zhǔn)則層下的各分指標(biāo)計(jì)算其權(quán)重測(cè)度，從而計(jì)算子準(zhǔn)則層各指標(biāo)的評(píng)價(jià)值，將此評(píng)價(jià)值作為子準(zhǔn)則層各指標(biāo)的原始指標(biāo)值，進(jìn)而計(jì)算主準(zhǔn)則層的評(píng)價(jià)值，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與收益存在反向關(guān)系，給予非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、收益三個(gè)主準(zhǔn)則層指標(biāo)不同的權(quán)重，然后計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)價(jià)值的大小排序，作為選擇投資對(duì)象的先后順序關(guān)系。
(2)接下來(lái)以“技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)(E)”為范例，說(shuō)明計(jì)算步驟。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)(E)中包含四種分項(xiàng)指標(biāo)：技術(shù)先進(jìn)性E1、技術(shù)適用性E2、專(zhuān)利與知識(shí)產(chǎn)權(quán)E3、技術(shù)周期性E4，其中若技術(shù)越先進(jìn)，則風(fēng)險(xiǎn)程度越低，所以構(gòu)建序列集={ Xi| i = 0 ，1 ，2 ，3} 中，稱(chēng)X0為技術(shù)先進(jìn)性因子序列， X1為技術(shù)適用性因子序列， X2為專(zhuān)利與知識(shí)產(chǎn)權(quán)因子序列， X3為技術(shù)周期性因子序列。令X0為參考序列，則根據(jù)灰關(guān)聯(lián)分析理論有：
為技術(shù)先進(jìn)性灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)。
采用平均值法計(jì)算得到灰關(guān)聯(lián)度，如前所述，灰關(guān)聯(lián)度為
。
(3)計(jì)算相對(duì)權(quán)重測(cè)度：根據(jù)上一部分介紹，相對(duì)權(quán)重測(cè)度采用的算法為：
(4)子準(zhǔn)則層和準(zhǔn)則層各指標(biāo)評(píng)價(jià)值的計(jì)算因技術(shù)適用性越強(qiáng)、專(zhuān)利和知識(shí)產(chǎn)權(quán)越豐富，技術(shù)周期越小，其技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)越小，因此，可如下計(jì)算技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)值:技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)值=技術(shù)適用性因子*+專(zhuān)利和知識(shí)產(chǎn)權(quán)因子*+技術(shù)周期性因子* 。
類(lèi)似可得其它子準(zhǔn)則層指標(biāo)的評(píng)價(jià)值，以此作為子準(zhǔn)則層指標(biāo)“市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、退出風(fēng)險(xiǎn)、法制政策風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)收益、社會(huì)收益”的原始指標(biāo)值。
采用類(lèi)似的方法遞推計(jì)算準(zhǔn)則層指標(biāo)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和投資收益指標(biāo)的評(píng)價(jià)值。
(4)目標(biāo)層“項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)”評(píng)價(jià)值的計(jì)算
因?yàn)樵谀繕?biāo)層“項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)”指標(biāo)中，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和投資收益三個(gè)指標(biāo)其性質(zhì)不同，不再適合運(yùn)用上述類(lèi)似方法推算求風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)值，按照評(píng)估與決策的慣例，風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)重基本相同，而所有與項(xiàng)目相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)中，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)屬于影響項(xiàng)目運(yùn)行、項(xiàng)目的評(píng)估和決策的內(nèi)因，因此，在整個(gè)評(píng)估過(guò)程和結(jié)果中，它起著主導(dǎo)作用，所占的權(quán)重要大于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，故而，本文采用系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)重比為3:3.5:3.5。同時(shí)從投資者來(lái)看，收益指標(biāo)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)具有抵充的作用，因?yàn)橐欢ㄊ找媸菍?duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。所以，最用項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)值計(jì)算公式為：
項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)值=0.3*系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)值+0.35*非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)值―0.35*收益評(píng)價(jià)值
結(jié)束語(yǔ)
風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目評(píng)價(jià)是一個(gè)多目標(biāo)、多因素的綜合決策過(guò)程，涉及多種定性的和定量的因素。本文在在傳統(tǒng)層次分析法上進(jìn)行改進(jìn)，同時(shí)利用灰色關(guān)聯(lián)度理論建立綜合評(píng)價(jià)模型，給出了一種確定各指標(biāo)權(quán)重的新方法。區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)的不同屬性有利于科學(xué)的確定權(quán)重，同時(shí)加入收益指標(biāo)，使得評(píng)價(jià)體系更完善。使其評(píng)價(jià)結(jié)果更客觀、更可信、為多層次、多準(zhǔn)則綜合評(píng)價(jià)系統(tǒng)提供了一種新的思路。
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盧鳳菊
（上海海事大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海 200135）
[摘要]戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高收益特征，并在成長(zhǎng)與發(fā)展過(guò)程中存在潛在的不確定性，但其對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展具有重要作用。傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估方法如風(fēng)險(xiǎn)因素、折現(xiàn)現(xiàn)金流量、比率評(píng)估都無(wú)法對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投資做出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和價(jià)值評(píng)估。運(yùn)用實(shí)物期權(quán)方法契合了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資潛在不確定的特征，適合戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估，能更好地體現(xiàn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)種子期、起步期、成長(zhǎng)期、成熟期、重建期五個(gè)發(fā)展階段的特性，有利于實(shí)現(xiàn)風(fēng)現(xiàn)投資項(xiàng)目的價(jià)值最大化。
[關(guān)鍵詞]戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估；實(shí)物期權(quán)
[中圖分類(lèi)號(hào)]F [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A
當(dāng)今世界新技術(shù)、新興產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展，孕育著新一輪新產(chǎn)業(yè)革命。新興產(chǎn)業(yè)正在成為引領(lǐng)未來(lái)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要力量，世界主要國(guó)家紛紛調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，大力培育新興產(chǎn)業(yè)，搶占未來(lái)經(jīng)濟(jì)科技競(jìng)爭(zhēng)的制高點(diǎn)。對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)更是時(shí)不我待，意義重大。2010年10月國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，確定了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)將成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)，為我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展指明了方向。
一、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的定義與特征
戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是以重大技術(shù)突破和重大發(fā)展需求為基礎(chǔ)，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)全局和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有重大引領(lǐng)作用，知識(shí)技術(shù)密集、物質(zhì)資源消耗少、成長(zhǎng)潛力大、綜合效益好的產(chǎn)業(yè)，主要包括節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車(chē)七個(gè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè) ，具有3個(gè)特點(diǎn)：
一是成長(zhǎng)性，新興產(chǎn)業(yè)往往有著良好的成長(zhǎng)預(yù)期，發(fā)展速度一般快于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)；二是新穎性，技術(shù)新、形態(tài)新、結(jié)構(gòu)新（包括產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)等）；三是不確定性，因?yàn)橛脩?hù)的需求市場(chǎng)條件、未來(lái)的進(jìn)步等尚存在著很多未知因素，新的業(yè)態(tài)新的技術(shù)能不能形成規(guī)模，能不能成為未來(lái)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，存在著很大的不確定性，而且前期的高額投入具有較大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高收益的特征。在未來(lái)的發(fā)展具有不確定性。其在發(fā)展過(guò)程中需要投入大量資金的同時(shí)，也面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)的信貸方式根本無(wú)法滿(mǎn)足企業(yè)對(duì)資金的需求。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種新興的投融資工具，成功解決了這一問(wèn)題。所以，在現(xiàn)實(shí)環(huán)境下，風(fēng)險(xiǎn)投資的定位與功能正好契合了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)。而項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估是風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，準(zhǔn)確的估計(jì)可以為風(fēng)險(xiǎn)投資家的投資決策提供強(qiáng)有力的支持。
二、傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估方法及在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)應(yīng)用中存在的缺失
傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估方法有很多種，比如：投資回收期法，會(huì)計(jì)收益率法，內(nèi)部收益率法，風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)估法，折現(xiàn)現(xiàn)金流量法和比率估價(jià)法等，本文主要介紹風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)估法、折現(xiàn)現(xiàn)金流法和比率估價(jià)法在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)應(yīng)用中存在的不足。
（一）風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)估法
風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)估法是一種定性的方法，通過(guò)評(píng)估投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)因素指標(biāo)用合理的方法賦予權(quán)重比例以期從總體上把握投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)因素指標(biāo)的高低次序，并評(píng)估與項(xiàng)目?jī)r(jià)值的聯(lián)系。
新興產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，會(huì)受到各種風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，從產(chǎn)品的研發(fā)到投入生產(chǎn)都要面臨各種投資風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)投資的各個(gè)階段其風(fēng)險(xiǎn)特征也不相同，這就需要風(fēng)險(xiǎn)投資者有效地評(píng)估各種風(fēng)險(xiǎn)因素并建立相應(yīng)的價(jià)值評(píng)估體系。而風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)估法是一種定性的風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估方法，指標(biāo)的選取和權(quán)重的確定需要較多的人為判斷，這對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的價(jià)值評(píng)估不利；而且風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)估法的評(píng)價(jià)體系中的許多數(shù)據(jù)來(lái)源于歷史數(shù)據(jù)，而新興產(chǎn)業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高收益的特征，它的許多數(shù)據(jù)都需要預(yù)期而無(wú)歷史數(shù)據(jù)可查，且其未來(lái)的發(fā)展具有極大的不確定性，所以風(fēng)險(xiǎn)因素評(píng)估法在實(shí)際運(yùn)用中很難對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的投資作出準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)不利于新興產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估。
（二）折現(xiàn)現(xiàn)金流量法
折現(xiàn)現(xiàn)金流量法是由美國(guó)西北大學(xué)的阿爾弗雷德· 拉巴波特于1986年提出的，是一種定量的方法，其核心是凈現(xiàn)值法（NPV）。 所謂凈現(xiàn)值是將整個(gè)壽命周期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額，按照一定的貼現(xiàn)率分別折現(xiàn)而得到的凈現(xiàn)值。計(jì)算凈現(xiàn)值的公式為：凈現(xiàn)值NPV=未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值—未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值。
折現(xiàn)現(xiàn)金流量法考慮資金的時(shí)間價(jià)值，但是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)大都處在成長(zhǎng)階段，其未來(lái)發(fā)展存在巨大的不確定性，如果項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)失敗，運(yùn)用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法就要選擇放棄，這會(huì)帶來(lái)很大的損失；其次折現(xiàn)現(xiàn)金流量法從項(xiàng)目開(kāi)始時(shí)就開(kāi)始預(yù)測(cè)未來(lái)各年的現(xiàn)金流，并根據(jù)事先確定好的折現(xiàn)率對(duì)未來(lái)各年的現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)。新興產(chǎn)業(yè)的新穎性決定了很難對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流其準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)；最后新興產(chǎn)業(yè)無(wú)形資產(chǎn)比重大，而這些無(wú)形資產(chǎn)多半在賬面上體現(xiàn)不出來(lái)，具有隱形性，按照折現(xiàn)現(xiàn)金流量法無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)估戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，這樣就很容易造成項(xiàng)目?jī)r(jià)值被低估，將可能導(dǎo)致投資者錯(cuò)過(guò)投資機(jī)會(huì)。
（三） 比率評(píng)估法
比率評(píng)估法是一種定量的方法，對(duì)于經(jīng)過(guò)綜合指標(biāo)計(jì)價(jià)法評(píng)價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，可進(jìn)一步進(jìn)行評(píng)價(jià)。其中，市盈率估價(jià)法是評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的有效方法。市盈率以企業(yè)所屬行業(yè)平均市盈率來(lái)評(píng)估該企業(yè)的價(jià)值，即：
修正的市盈率=可比企業(yè)實(shí)際市盈率/（可比企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率*100）；
每股價(jià)值=修正市盈率*目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率*100*目標(biāo)企業(yè)每股收益。
但是由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新性，很多項(xiàng)目都是近幾年才發(fā)展起來(lái)的，很難找到具有相同特征的可比企業(yè)；而且市盈率指標(biāo)無(wú)法反映戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)潛在的增長(zhǎng)能力，也無(wú)法反映戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度，所以采用比率估價(jià)法也很難對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估。
三、實(shí)物期權(quán)法再戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的應(yīng)用
綜上所述，傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估方法很難適應(yīng)處于不確定環(huán)境中的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估，而運(yùn)用實(shí)物期權(quán)法正好契合了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的特點(diǎn)。實(shí)物期權(quán)的概念最初是由Myers（1977）在麻省理工學(xué)院所提出的，他提出一個(gè)投資方案其產(chǎn)生的現(xiàn)金流所創(chuàng)造的利潤(rùn)，來(lái)自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個(gè)未來(lái)投資機(jī)會(huì)的選擇。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的價(jià)值就等于凈現(xiàn)值與實(shí)物期權(quán)價(jià)值之和。凈現(xiàn)值部分可以運(yùn)用傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法，實(shí)物期權(quán)價(jià)值部分可以運(yùn)用B-S模型或二叉樹(shù)模型。與傳統(tǒng)方法相比，實(shí)物期權(quán)法應(yīng)用于新興產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的價(jià)值評(píng)估中，有不可比擬的優(yōu)勢(shì)。
（一）更加符合新興產(chǎn)業(yè)不確定性的投資環(huán)境。新興產(chǎn)業(yè)具有高度的不確定性，這些不確定性給新興產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也帶來(lái)了投資機(jī)會(huì)。由于不確定性的存在，對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資可以看作看漲期權(quán)，即：投資者獲得了一項(xiàng)對(duì)未來(lái)進(jìn)行投資的權(quán)利，為下一階段的投資創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。在投資環(huán)境好的情況下，可以選擇執(zhí)行期權(quán)，否則就不執(zhí)行。這樣即使前期投資不產(chǎn)生現(xiàn)金流，也為后期的投資創(chuàng)造了投資機(jī)會(huì)。
（二）有利于對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，新興產(chǎn)業(yè)擁有很多無(wú)形資產(chǎn)，而按照傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法會(huì)低估企業(yè)的價(jià)值，運(yùn)用實(shí)物期權(quán)法，新興產(chǎn)業(yè)擁有的這些無(wú)形資產(chǎn)，使得企業(yè)擁有了一種在未來(lái)使用這些無(wú)形資產(chǎn)的權(quán)利，同時(shí)也擁有放棄使用這些無(wú)形資產(chǎn)的權(quán)利，企業(yè)考慮這些權(quán)利時(shí)，項(xiàng)目的價(jià)值就能公正地體現(xiàn)出來(lái)。
（三）能更好地體現(xiàn)新興產(chǎn)業(yè)多階段的特性。新興產(chǎn)業(yè)一般有種子期、起步期、成長(zhǎng)期、成熟期、重建期五個(gè)發(fā)展階段，中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目所處階段的總體分布（見(jiàn)表1）：
從表1可以看出風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資重心主要集中在后期，對(duì)種子期投資的金額僅為10.2%，投資項(xiàng)目?jī)H占19.9%。這說(shuō)明在種子期風(fēng)險(xiǎn)比較大，風(fēng)險(xiǎn)投資的價(jià)值評(píng)估也比較困難，許多評(píng)估都是基于經(jīng)驗(yàn)判斷，這樣用傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)其作出的評(píng)估就會(huì)不準(zhǔn)確，忽視了項(xiàng)目后期投資者的選擇權(quán)，而實(shí)物期權(quán)法考慮到了各個(gè)階段投資所具有的選擇權(quán)，這樣更能體現(xiàn)新興產(chǎn)業(yè)多階段的特性，從而更好地預(yù)測(cè)新興產(chǎn)業(yè)的價(jià)值。
（四）有利于實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值最大化。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值是由未來(lái)的增長(zhǎng)權(quán)決定，而不是由現(xiàn)在的現(xiàn)金流所決定。對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)進(jìn)行的投資活動(dòng)并不能立即獲得收益，而投資的目的不是為了獲得短期的收益，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看企業(yè)前期投入的資本是為了占有更多的市場(chǎng)份額，取得某種專(zhuān)利權(quán)或者進(jìn)入市場(chǎng)的潛力。傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估方法，忽視了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的期權(quán)特性，使得投資者低估了項(xiàng)目的價(jià)值，導(dǎo)致投資者會(huì)做出不利于企業(yè)的決策，不利于實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值最大化。
四、結(jié)語(yǔ)
戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是目前我國(guó)大力發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，也是提升我國(guó)綜合國(guó)力的關(guān)鍵，對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估具有重大的意義。而實(shí)物期權(quán)方法正好與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)相吻合，這不是對(duì)傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估方法的否定，而是在傳統(tǒng)方法的基礎(chǔ)上，找出更適合戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法。如果能同時(shí)正確的使用實(shí)物期權(quán)法與傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法，將會(huì)得到更好的效果。
[參考文獻(xiàn)]
[1]王元，張曉原，趙明鵬.中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展報(bào)告2011[M].經(jīng)濟(jì)管理出版社，2011.
關(guān)鍵詞：市場(chǎng)環(huán)境；電網(wǎng)投資；風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估；不確定因素；投資決策模型；集對(duì)分析方法 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
中圖分類(lèi)號(hào)：TM712 文章編號(hào)：1009-2374（2016）02-0191-02 DOI：10.13535/ki.11-4406/n.2016.02.093
1 概述
我國(guó)電力公司的經(jīng)營(yíng)模式一直都是垂直―壟斷一體化模式，電力企業(yè)是國(guó)有企業(yè)，在電力企業(yè)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，一般都是由政府直接投資。向上匯報(bào)電價(jià)、銷(xiāo)售電價(jià)以及收益率等均是一定的，所以電網(wǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中是基本不用考慮的。但是目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，所以上網(wǎng)電價(jià)會(huì)受到不確定因素的影響，導(dǎo)致上網(wǎng)電價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)；用戶(hù)的用電量也受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等因素的影響，這些都會(huì)為電網(wǎng)的投資帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。有風(fēng)險(xiǎn)就有損失，所以識(shí)別、評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，為電網(wǎng)投資提供決策就成為當(dāng)下研究的熱門(mén)議題。
2 市場(chǎng)環(huán)境下不確定因素的研究
目前，市場(chǎng)環(huán)境下，電力企業(yè)在進(jìn)行電網(wǎng)投資時(shí)所要面臨的不確定因素有以下兩點(diǎn)，即電網(wǎng)規(guī)劃研究和電網(wǎng)投資決策風(fēng)險(xiǎn)研究。
2.1 電網(wǎng)規(guī)劃研究
在市場(chǎng)環(huán)境下，電網(wǎng)規(guī)劃會(huì)面臨電源規(guī)劃、未來(lái)負(fù)荷變化以及潮流的不確定性等多種不確定性因素的影響，因此，本文參考了以往關(guān)于電網(wǎng)投資的模型構(gòu)建的案例，在此基礎(chǔ)上建立了一個(gè)數(shù)學(xué)模型，對(duì)電力企業(yè)的各個(gè)建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行分階段的評(píng)價(jià)和選擇。
2.2 電網(wǎng)投資決策風(fēng)險(xiǎn)研究
就以往的電網(wǎng)投資決策風(fēng)險(xiǎn)的研究而言，對(duì)項(xiàng)目方案進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)的方法一般是通過(guò)計(jì)算每個(gè)項(xiàng)目中的各個(gè)方案隨機(jī)凈現(xiàn)值的期望值、期望值大于零的概率或是計(jì)算賦予某一個(gè)水平值下的凈現(xiàn)值的概率進(jìn)行衡量，然而這種方法在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)評(píng)時(shí)，并沒(méi)有對(duì)投資者應(yīng)該承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，同時(shí)也沒(méi)有對(duì)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化，因此，本文參考以往的研究，借鑒了區(qū)間分析法，研究出了一種以區(qū)間凈現(xiàn)值為基礎(chǔ)的電網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)的評(píng)估方法，不過(guò)這種評(píng)估方法也是有缺點(diǎn)的，它缺少對(duì)影響電量的一些不確定因素的設(shè)定，所以筆者在經(jīng)過(guò)不斷研究和實(shí)踐之后，提出了一種基于市場(chǎng)環(huán)境之下的，將不確定因素考慮進(jìn)去的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估辦法，但是還需要不斷在實(shí)踐和應(yīng)用的過(guò)程中進(jìn)行改進(jìn)和完善。
3 不確定因素的分析方法
在方法的選擇上，現(xiàn)階段對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的不確定因素的分析方法主要分為以下四種：一是概率分析法；二是模糊數(shù)學(xué)法；三是區(qū)間法；四是多場(chǎng)景法。通常情況下，對(duì)大多數(shù)隨機(jī)性信息而言，可以運(yùn)用概率分析法進(jìn)行計(jì)算，但是計(jì)算量很大；對(duì)沒(méi)有隨機(jī)特性但是具有隸屬函數(shù)的模糊信息而言，可以運(yùn)用模糊數(shù)學(xué)法進(jìn)行計(jì)算，但是還是存在和概率論方法相等的缺陷，即計(jì)算量大，同時(shí)還存在一個(gè)問(wèn)題，即準(zhǔn)確地獲取到隸屬函數(shù)是非常困難的，然而相對(duì)上述兩種方法而言，區(qū)間法的運(yùn)用和計(jì)算是比較簡(jiǎn)單的，不過(guò)首先要了解不確定因素的分布情況，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)閥值進(jìn)行設(shè)定，在實(shí)際操作的過(guò)程中很難擬合不確定因素的分布函數(shù)，而且在直接設(shè)定不確定因素時(shí)易受到主觀因素的干擾；多場(chǎng)景法的缺點(diǎn)是各種場(chǎng)景發(fā)生的可能性是很難確定的，從而使得計(jì)算結(jié)果在理論上缺乏可行性和適應(yīng)性。所以，根據(jù)以上的分析來(lái)看，這些對(duì)市場(chǎng)環(huán)境下的不確定因素進(jìn)行分析處理的方法都存在一定的局限性，而通過(guò)不斷實(shí)踐探索，得出的集對(duì)分析法就可以很好地解決這些不足。集對(duì)分析法為電網(wǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)處理提出了嶄新的思路，認(rèn)為影響電網(wǎng)投資的因素的確定性和不確定是對(duì)立同一的，即兩者可以相互轉(zhuǎn)化，前者寓于后者之中，后者又包含于前者。同時(shí)集對(duì)分析法還具有良好的集成特性，不但可以對(duì)不確定性和確定性進(jìn)行分析，而且還可以界定上文所提到的不確定性，如隨機(jī)不確定性、模糊不確定性以及中介不確定性。集對(duì)分析法在應(yīng)用的時(shí)候，不必考慮區(qū)間法所提到的對(duì)不確定因素分布的了解，從而避免了區(qū)間法的缺陷。當(dāng)前，一些研究成果已經(jīng)表明集對(duì)分析法對(duì)電網(wǎng)規(guī)劃是實(shí)用的，并且在此方面已經(jīng)有所建樹(shù)，實(shí)現(xiàn)了電網(wǎng)的科學(xué)合理的規(guī)劃，但是將集對(duì)分析法運(yùn)用在電網(wǎng)的投資規(guī)劃中，還是比較鮮見(jiàn)的。集對(duì)分析法相對(duì)其他傳統(tǒng)的評(píng)估辦法，存在很大優(yōu)勢(shì)。在電網(wǎng)投資的過(guò)程中，各種不確定因素與供電公司的收益存在各種集對(duì)，所以為將集對(duì)分析法引入到電網(wǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中去創(chuàng)造了先天的條件。在電網(wǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)估中運(yùn)用集對(duì)分析法，能夠更為清楚地反映出風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)，所以筆者就是采取集對(duì)分析法對(duì)電網(wǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估的。因此，本文以市場(chǎng)環(huán)境下電網(wǎng)投資中平均銷(xiāo)售電價(jià)、上網(wǎng)電價(jià)、銷(xiāo)售電量、基本折現(xiàn)率等不確定因素為基礎(chǔ)，采用了集對(duì)分析法計(jì)算出了這些不確定因素的集對(duì)系數(shù)，進(jìn)而推導(dǎo)出了集對(duì)分析法的運(yùn)算法則，構(gòu)建出了新型的電網(wǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型，這對(duì)未來(lái)的電網(wǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資具有非常大的指導(dǎo)意義，為電網(wǎng)投資決策提供了一些決策支持。
4 新型的電網(wǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型
4.1 集對(duì)分析概述
集對(duì)分析（SPA）包括集對(duì)和其聯(lián)系度。其中集對(duì)是指具有聯(lián)系度的兩個(gè)集合組成的對(duì)子，然后將其按照集對(duì)的某一個(gè)特性展開(kāi)進(jìn)行系統(tǒng)分析，從中找出兩個(gè)系統(tǒng)共有的特性、對(duì)立的特性和既非對(duì)立又非共有的特性，在此基礎(chǔ)上，就可以列出同異反聯(lián)系度計(jì)算公式：
μ（W）=S/N+Fi/N+Pj/N
式中：S是指集合所共有的特性個(gè)數(shù)；N是指集合的特性總數(shù)；P是指對(duì)立的特性個(gè)數(shù)；F是指差異的特性個(gè)數(shù)。其中的S/N表示集對(duì)在W下的同一度，P/N表示對(duì)立度，F(xiàn)/N表示差異度，i和j不僅僅是差異度和對(duì)立度的標(biāo)記，同時(shí)還可以對(duì)其賦值計(jì)算聯(lián)系度。利用這個(gè)公式，我們可以準(zhǔn)確地計(jì)算出在電網(wǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的各項(xiàng)數(shù)值，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建出精準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方案，為電網(wǎng)的決策提供一定的基礎(chǔ)。
4.2 集對(duì)分析運(yùn)算法則
對(duì)集對(duì)分析而言，其運(yùn)算法則分為四種：聯(lián)系度的加法、聯(lián)系度的減法、聯(lián)系度的乘法、聯(lián)系度的除法和分解法則。下面對(duì)這五種運(yùn)算法則進(jìn)行詳細(xì)闡述：
4.2.1 聯(lián)系度的加法。所謂聯(lián)系度的加法就是n個(gè)聯(lián)系度相加的和，其主要表現(xiàn)為n乘以n個(gè)聯(lián)系度的平均值，計(jì)算公式如下：
式中：表示n個(gè)同一度的平均值；表示n個(gè)差異度的平均值；表示n個(gè)對(duì)立度的平均值。其中，必須保證三者相加的和為1，從而使得公式能夠與集對(duì)分析的定義相符，并且該公式也滿(mǎn)足結(jié)合律和交換律。
4.2.2 聯(lián)系度的減法。聯(lián)系度的減法法則與上述加法法則相似，是建立在加法法則的基礎(chǔ)上，即n個(gè)相加的聯(lián)系度減去n個(gè)聯(lián)系度中的一個(gè)聯(lián)系度，然后將多項(xiàng)式對(duì)應(yīng)相減。經(jīng)過(guò)化簡(jiǎn)可使得公式變?yōu)閚-1與一個(gè)分母為n-1的多項(xiàng)式的和。同樣該公式也滿(mǎn)換律和結(jié)合律。
4.2.3 聯(lián)系度的乘法。在進(jìn)行聯(lián)系度的乘法運(yùn)算時(shí)，根據(jù)聯(lián)系度的定義，可以先忽視不確定性bi或者是c，首先對(duì)u進(jìn)行化簡(jiǎn)，然后再計(jì)算?，F(xiàn)在，用a表示同一度，b表示差異度，c表示對(duì)立度。當(dāng)a與b相乘時(shí)，結(jié)果仍然是差異度；當(dāng)a與c相乘時(shí)，結(jié)果為對(duì)立度；當(dāng)a與a相乘時(shí)，結(jié)果仍然是同一度；當(dāng)b與c相乘時(shí)，結(jié)果仍為差異度；當(dāng)b與b相乘時(shí)，結(jié)果仍為差異度；當(dāng)c與c相乘時(shí)，結(jié)果為同一度。
4.2.4 聯(lián)系度的除法。兩個(gè)聯(lián)系度進(jìn)行除法運(yùn)算時(shí)，可認(rèn)為是乘法運(yùn)算的相反項(xiàng)，即等號(hào)兩邊同時(shí)乘以與分母相同的多項(xiàng)式，從而等式變成了多項(xiàng)式相乘的形式，對(duì)多項(xiàng)式的乘法進(jìn)行化簡(jiǎn)和整理，然后根據(jù)等式兩邊多項(xiàng)式系數(shù)相同的原理可求得a、b、c的值。
4.2.5 分解法則。分解法則是除以上聯(lián)系度的加法、聯(lián)系度的減法、聯(lián)系度的乘法、聯(lián)系度的除法四種常用法則以外的，根據(jù)集對(duì)分析的性質(zhì)而推導(dǎo)出的法則。當(dāng)兩個(gè)不確定性因素相減且a、b、c結(jié)果為負(fù)值時(shí)，違背了集對(duì)分析對(duì)a+b+c=1的要求，顯然聯(lián)系度的減法法則就不適用了。在這種情況下，就可運(yùn)用分解法則，即公式：
4.3 新型電網(wǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型的構(gòu)建
通常情況下，構(gòu)建基于集對(duì)分析的新型電網(wǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型分為兩步：首先，根據(jù)以往的數(shù)據(jù)評(píng)估中的各個(gè)不確定因素和Cnpv小于零的聯(lián)系度系數(shù)計(jì)算出概率區(qū)間；然后由Cnpv的計(jì)算公式計(jì)算出最終的聯(lián)系度，在數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，構(gòu)建電網(wǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型。下面對(duì)這兩個(gè)步驟進(jìn)行詳細(xì)介紹：
第一步是評(píng)估各不確定因素的聯(lián)系度系數(shù)。一般來(lái)說(shuō)，不論某一不確定因素是否服從某種分布，也就是說(shuō)，不需要考慮不確定因素的分布情況，僅需將其參照之前的數(shù)據(jù)模型，就可以計(jì)算出其低、中、高各種概率區(qū)間。根據(jù)數(shù)據(jù)結(jié)果顯示，低相關(guān)概率區(qū)間表示不確定性因素出現(xiàn)的概率較低，而高相關(guān)概率區(qū)間表示不確定性因素出現(xiàn)的概率較高，中相關(guān)概率區(qū)間出現(xiàn)不確定因素的概率則位于二者之間，既為有可能出現(xiàn)，又有可能不出現(xiàn)。所以，根據(jù)這種概率分布，筆者推算出了將不確定性因素用聯(lián)系度表達(dá)出來(lái)的計(jì)算方法。
第二步是構(gòu)建電網(wǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型，模型主要是根據(jù)第一步的計(jì)算結(jié)果，再結(jié)合集對(duì)分析法的定義、電網(wǎng)投資凈現(xiàn)值模型和集對(duì)分析理論的性質(zhì)，在此基礎(chǔ)上，計(jì)算出集對(duì)分析系數(shù)，然后套用集對(duì)分析法的計(jì)算公式，構(gòu)建出電網(wǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型。
5 結(jié)語(yǔ)
綜上所述，本文主要分析了在市場(chǎng)環(huán)境下電網(wǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的集對(duì)分析方法，以及在電網(wǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中所遇到的不確定因素，提出了幾種針對(duì)不確定因素的分析辦法，最后提出了集對(duì)分析法，建立了集對(duì)分析的電網(wǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型。集對(duì)分析法結(jié)合了傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估辦法的優(yōu)點(diǎn)，避免了傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估辦法的缺點(diǎn)，對(duì)電網(wǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估具有非常重要的指導(dǎo)意義，可塑性非常強(qiáng)，在未來(lái)具有很大的應(yīng)用空間。
參考文獻(xiàn)
[1] 王綿斌，譚忠富，張麗英，等.市場(chǎng)環(huán)境下電網(wǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的集對(duì)分析方法[J].中國(guó)電機(jī)工程學(xué)報(bào)，2010，（19）.
摘要：本文試圖采用定性與定量相結(jié)合的方法來(lái)評(píng)估海外礦產(chǎn)資源投資環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)。首先建立一套合理的海外礦產(chǎn)資源投資環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并通過(guò)目標(biāo)優(yōu)化矩陣確定指標(biāo)權(quán)重，然后用半定量風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估法來(lái)構(gòu)建其風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型。最后，以某礦企為例，最終得出的結(jié)果是處于中度風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。
關(guān)鍵詞：礦產(chǎn)資源；投資環(huán)境；風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估
引言
我國(guó)礦企近年來(lái)積極實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略。但總結(jié)我國(guó)礦企進(jìn)行海外礦產(chǎn)資源投資活動(dòng)，國(guó)際平均失敗率為50%左右。究其失敗原因，除了缺乏政府的政策扶持與統(tǒng)一管理外，進(jìn)行海外礦產(chǎn)資源投資所面臨的諸多不確定性以及難以控制的風(fēng)險(xiǎn)才是失敗的關(guān)鍵。然而，我國(guó)對(duì)海外礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系還不夠深入，將現(xiàn)有的評(píng)估模型直接應(yīng)用于海外礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估還具有一定的困難。因此，本文試圖建立一套合理的海外礦產(chǎn)資源投資環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型。從而為我國(guó)礦企提供科學(xué)的決策方法，促使企業(yè)能夠更有效地規(guī)避項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。
1.半定量風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的理論模型的構(gòu)建
1.1 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的建立
在進(jìn)行海外礦產(chǎn)資源投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的過(guò)程中，指標(biāo)數(shù)量的多少將直接影響著評(píng)價(jià)結(jié)果的準(zhǔn)確性與科學(xué)性，因此，我們應(yīng)遵循一定的原則來(lái)篩選出影響海外礦產(chǎn)資源投資環(huán)境的各風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。具體原則如下[1]：系統(tǒng)性原則，要求從系統(tǒng)的角度出發(fā)，從整體上把握風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的特性和功能；客觀性與科學(xué)性原則，要求風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)必須是客觀存在的，并且能夠科學(xué)地反映與海外礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)之間具有某種關(guān)系可操作性原則，充分保證評(píng)價(jià)指標(biāo)體系層次分明、簡(jiǎn)明扼要以及各風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)具有可測(cè)性；相互獨(dú)立原則，相同級(jí)別的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)之間不允許存在包含及交叉關(guān)系等。
由于海外礦產(chǎn)資源投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)受多種因素的影響與制約，各因素又可被分為苦干個(gè)指標(biāo)，各指標(biāo)對(duì)整個(gè)系統(tǒng)的影響各異，也存在較大的不確定性[2]，這樣就形成了評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的多層次結(jié)構(gòu)。在以上五項(xiàng)指導(dǎo)原則與多層次結(jié)構(gòu)思想的指導(dǎo)下，我們來(lái)構(gòu)建海外礦產(chǎn)資源投資環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。這套體系首先由三個(gè)一級(jí)指標(biāo)組成：即內(nèi)部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)外環(huán)境交集風(fēng)險(xiǎn)。將這三個(gè)一級(jí)指標(biāo)繼續(xù)進(jìn)行分解，內(nèi)部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)又分為技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、勘探風(fēng)險(xiǎn)、融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)二級(jí)指標(biāo)，外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)又分為政策風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)、資源風(fēng)險(xiǎn)、自然風(fēng)險(xiǎn)、開(kāi)發(fā)建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際社會(huì)干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)及金融風(fēng)險(xiǎn)九個(gè)二級(jí)指標(biāo)，內(nèi)外環(huán)境交集風(fēng)險(xiǎn)又分為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)及環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)二級(jí)指標(biāo)。
1.2 權(quán)重的確定
本文采用目標(biāo)優(yōu)化矩陣法來(lái)確定各指標(biāo)權(quán)重。其工作原理就是把人腦的模糊思維，簡(jiǎn)化為計(jì)算機(jī)的1/0式邏輯思維，最后得出量化的結(jié)果[3]。此方法不僅使得出的結(jié)果精確，同時(shí)也十分便捷與易操作。具體的操作步驟如下：
首先，構(gòu)造目標(biāo)優(yōu)化矩陣表，以橫豎交叉的形式分別構(gòu)建一級(jí)指標(biāo)與二級(jí)指標(biāo)的目標(biāo)優(yōu)化矩陣表。
其次，專(zhuān)家打分環(huán)節(jié)。邀請(qǐng)業(yè)內(nèi)知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)較為豐富的專(zhuān)家結(jié)合礦企自身的情況為目標(biāo)優(yōu)化矩陣表打分。具體方法為：將上述表中縱軸上的指標(biāo)分別與各橫軸上的指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比，若縱軸上的指標(biāo)比橫軸上的指標(biāo)相對(duì)重要，則在對(duì)應(yīng)的空格內(nèi)填“1”；反之則填“0”。
接下來(lái)，計(jì)算表內(nèi)各指標(biāo)的權(quán)重。將每一行的得分總數(shù)進(jìn)行合計(jì)。某指標(biāo)的權(quán)重=（該指標(biāo)的重要性合計(jì)分?jǐn)?shù)/所有指標(biāo)的重要性合計(jì)分?jǐn)?shù)）*100%。需要注意的是：若某項(xiàng)指標(biāo)的合計(jì)分?jǐn)?shù)為0，但是事實(shí)上它仍然是具有一定的重要性的，因此可在每項(xiàng)指標(biāo)合計(jì)分?jǐn)?shù)的基礎(chǔ)上加1，從而得到一組新的重要性合計(jì)分?jǐn)?shù)，計(jì)算方法同上。
1.3 半定量風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型的構(gòu)建
本文將采用半定量風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估法來(lái)構(gòu)建海外礦產(chǎn)資源投資環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型，半定量風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估法是一種將風(fēng)險(xiǎn)因素從定性轉(zhuǎn)向定量的方法，具體操作如下：
首先，制定風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估表以及相關(guān)的等級(jí)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。認(rèn)真分析各指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)源，并經(jīng)過(guò)系統(tǒng)地整合，制定出風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估表，以?xún)?nèi)部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)及其二級(jí)指標(biāo)為例，其風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估表如下圖2所示。為各指標(biāo)發(fā)生的可能性以及發(fā)生后果的嚴(yán)重性程度制定科學(xué)的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)與劃分為不同的等級(jí)，同時(shí)征求專(zhuān)家的意見(jiàn)，并遵循系統(tǒng)理論與方法和結(jié)合礦企自身的經(jīng)驗(yàn)賦予處于不同級(jí)別的風(fēng)險(xiǎn)因素一定的量值；
其次，風(fēng)險(xiǎn)分析階段。邀請(qǐng)業(yè)務(wù)知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)較為豐富的專(zhuān)家結(jié)合礦企自身的情況為其海外礦產(chǎn)資源投資環(huán)境所面臨的風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行打分，打分是通過(guò)參照以上所制定的相關(guān)等級(jí)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)來(lái)完成的。
第三，利用公式計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)值的大小。本文為計(jì)算海外礦產(chǎn)資源投資環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)值的大小所采用的公式為：
其中：i表示第i個(gè)一級(jí)指標(biāo)，j表示第i個(gè)一級(jí)指標(biāo)下的第j個(gè)二級(jí)指標(biāo)；
B表示第i個(gè)一級(jí)指標(biāo)存在的風(fēng)險(xiǎn)值；
P表示該指標(biāo)發(fā)生的可能性，可能性等級(jí)劃分為：極有可能—5，比較可能—4，可能—3，不太可能—2，極不可能—1；
S表示該指標(biāo)發(fā)生后果的嚴(yán)重性程度，嚴(yán)重性等級(jí)劃分為：非常嚴(yán)重—5，嚴(yán)重—4，比較嚴(yán)重—3，不太嚴(yán)重—2，不嚴(yán)重—1；
W表示該指標(biāo)所占權(quán)重的大小，可根據(jù)上文介紹的目標(biāo)優(yōu)化矩陣法而得出；
An表示第n位專(zhuān)家所打出的風(fēng)險(xiǎn)值；
A代表總風(fēng)險(xiǎn)值，其等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)如下：等級(jí)：1—極高；2—高度；3—中等；4—低度；5—可承愛(ài)。對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)值區(qū)間分別為：20-25；15-20；10-15；5-10；0-5。
一級(jí)指標(biāo)二級(jí)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)源嚴(yán)重性可能性
1.內(nèi)部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)
1.技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)所需資料的精確程度，開(kāi)采方法或生產(chǎn)工藝的先進(jìn)性，開(kāi)采設(shè)備的型號(hào)
2.勘探風(fēng)險(xiǎn)礦床特征是否確定，能否找到經(jīng)濟(jì)礦床或礦床資源的可開(kāi)發(fā)建設(shè)程度
3.融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)礦業(yè)項(xiàng)目進(jìn)程中資金的供給是否及時(shí)與充足
2.半定量風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型的應(yīng)用
以某進(jìn)行海外礦產(chǎn)資源投資的礦企為例，在前文相關(guān)理論與方法研究的基礎(chǔ)上，對(duì)其進(jìn)行實(shí)證研究。旨在通過(guò)實(shí)證研究確定該礦企進(jìn)行海外礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)所存在的風(fēng)險(xiǎn)值的大小以及找出影響該礦企進(jìn)行海外礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)的主要風(fēng)險(xiǎn)因素，從而為礦企提出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效政策提供了科學(xué)的依據(jù)。
第一步：海外礦產(chǎn)資源投資環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型的構(gòu)建，此部分前文已完成。
第二步：確定指標(biāo)權(quán)重。通過(guò)構(gòu)建4個(gè)目標(biāo)優(yōu)化矩陣表，邀請(qǐng)12名行業(yè)內(nèi)的專(zhuān)家組成打分小組，對(duì)目標(biāo)優(yōu)化矩陣表內(nèi)的各指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)，并運(yùn)用眾數(shù)反映集中程度的原理，得出最終的的目標(biāo)優(yōu)化矩陣表和計(jì)算出各指標(biāo)權(quán)重大小。
經(jīng)過(guò)計(jì)算，得出各一級(jí)指標(biāo)的權(quán)重
第三步：計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)值。組織由12名行業(yè)內(nèi)的專(zhuān)家組成的打分小組對(duì)以上構(gòu)建的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估表進(jìn)行打分，分別得出P與S的值，然后依據(jù)前文給出的公式求出各項(xiàng)指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)值以及總風(fēng)險(xiǎn)值，由于每位專(zhuān)家的打分結(jié)果并無(wú)優(yōu)劣之分，因此，最終取12名專(zhuān)家打出的總風(fēng)險(xiǎn)值的平均值作為該礦企海外礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的總風(fēng)險(xiǎn)值。
3.總結(jié)
對(duì)于海外礦產(chǎn)資源投資環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是一項(xiàng)相對(duì)復(fù)雜的工作。本文采用定性與定量相結(jié)合的方法對(duì)海外礦產(chǎn)資源投資環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，并以實(shí)際礦企為例進(jìn)行應(yīng)用。得出的結(jié)果表明，通過(guò)此種方法得出的風(fēng)險(xiǎn)值更加科學(xué)與合理，同時(shí)也使海外礦產(chǎn)資源投資環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作更具實(shí)效性，以及為礦業(yè)企業(yè)的管理者作出精確的決策提供依據(jù)。（作者單位：西南石油大學(xué)研究生院）
基金項(xiàng)目：四川省礦產(chǎn)資源研究中心項(xiàng)目“海外礦產(chǎn)資源投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估研究”（SCKCZY2011-YB006）；國(guó)家社科基金西部項(xiàng)目“中國(guó)國(guó)際石油合作中的突發(fā)事件應(yīng)急管理機(jī)制研究”（12XGL013）。
參考文獻(xiàn)：
[1]何光輝，朱林.石油化工企業(yè)安全投入指標(biāo)體系構(gòu)建研究[J].軟科學(xué)，2011.11，25（11）.
