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序論：在您撰寫資產(chǎn)證券化融資方式時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導您走向新的創(chuàng)作高度。
一、體育資產(chǎn)證券化融資的含義及價值
在體育產(chǎn)業(yè)商業(yè)化的背景下,體育資產(chǎn)融資方式也在發(fā)生著根本性的變化。由于受到其他相關(guān)行業(yè)的影響,資產(chǎn)證券化融資不僅能夠緩解和解決當前體育產(chǎn)業(yè)化的融資問題,更為重要的是這種融資方式可以促進體育產(chǎn)業(yè)化的持續(xù)發(fā)展。體育資產(chǎn)證券化融資。首先就是將一些不動產(chǎn)諸如:座位的永久性許可、停車位、廣告權(quán)等等融合到商業(yè)行為中,使之產(chǎn)生經(jīng)濟學效能。其次就是通過資產(chǎn)的變通,實現(xiàn)體育資產(chǎn)在產(chǎn)業(yè)化的進程中,利用社會資本針對體育資產(chǎn)良性改良作用,在實現(xiàn)規(guī)范化管理的基礎(chǔ)上,推動體育產(chǎn)業(yè)的延伸。再次就是對目前現(xiàn)有的體育場館進行股份制改造,試行“債轉(zhuǎn)股”。國有體育場館負債率高、財務(wù)成本過大,實施債轉(zhuǎn)股,相當于為國有體育場館注入一筆資金,降低了財務(wù)費用,可以有較多的資金和積累對場館進行管理和維護等,從而有利于國有體育場館擺脫困境。
“體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化作為一種新型的資產(chǎn)處理方式和融資工具,目前已成為全球體育產(chǎn)業(yè)資本市場最主要的融資方式,并迅速成為全球體育產(chǎn)業(yè)資本市場發(fā)展的重要推動力量。對于正逐步融入全球一體化的中國體育產(chǎn)業(yè)來說,體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化有利于推動體育產(chǎn)業(yè)資本市場的發(fā)展?！钡且⒁獾氖窃隗w育資產(chǎn)證券化的過程中,一些潛在的問題和代表性的問題值得關(guān)注,例如:股份改造的適用條件、體育產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)盤活等問題。所以在推動體育資產(chǎn)證券化中,要靈活創(chuàng)新制度,要科學統(tǒng)籌發(fā)展,而且在融資中要注重資本質(zhì)量,提升體育資產(chǎn)和社會資本的復合型應(yīng)用。
二、體育資產(chǎn)證券化融資的適用條件
“穩(wěn)定、充足的資金支持是體育產(chǎn)業(yè)化得以發(fā)展的重要前提。目前,融資難問題是制約我國職業(yè)體育發(fā)展的最大掣肘,在考察職業(yè)體育部門融資困境的基礎(chǔ)上,嘗試引入資產(chǎn)證券化模式,可以緩解和解決我國職業(yè)體育的融資難題,從而促進職業(yè)體育的可持續(xù)發(fā)展。”不可忽視的是,當前體育產(chǎn)業(yè)化的現(xiàn)狀不容樂觀。如果引進資產(chǎn)證券化管理,則需要關(guān)注以下幾個因素,以解決體育資產(chǎn)的歸屬不明確,體育資產(chǎn)資本管理能力不強,體育資產(chǎn)的融資方式創(chuàng)新以及體育資產(chǎn)證券化運營的對象選擇等。
(一)體育資產(chǎn)的明確歸屬界定
我們知道體育產(chǎn)業(yè)化的過程中,體育資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)歸屬問題一直是一個核心的問題,在舉國體育的機制下,體育資產(chǎn)多是以政府投資,地方進行管理。隨著市場體制的不斷完善,體育產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化。其中一部分體育資產(chǎn)的歸屬問題就由政府下放到了企業(yè),這種下放造成了體育資產(chǎn)的管理主體發(fā)生了變化,顯然在體育資產(chǎn)證券化的過程中,我們首先要明確管理主體是誰,才能有良好的融資效果,甚至包括體育資產(chǎn)的投入產(chǎn)出的分配以及體育資產(chǎn)的資本優(yōu)化能力都決定著體育資產(chǎn)證券化融資的效能。
(二)強勢的體育資產(chǎn)資本管理能力
體育資產(chǎn)資本管理能力包括:
1、 資產(chǎn)組合
原始權(quán)益人把自己擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金收入的資產(chǎn)進行結(jié)構(gòu)性重組而匯集成資產(chǎn)資本。在有效地客觀調(diào)控下,對個人投資、政府投資、社會投資和境外投資的各方面,建立各層次投資主體自我發(fā)展、自我約束、自我完善的機制;改善發(fā)行條件,吸引投資者。
2、證券發(fā)行
通過證券承銷商向投資者銷售資產(chǎn)支持證券,用銷售收入支付向原始權(quán)益人購買證券化資產(chǎn)的價款。3、3、資產(chǎn)管理
委托資產(chǎn)管理公司管理資產(chǎn)池,用資產(chǎn)的現(xiàn)金支持資產(chǎn)支付證券投資者的本息。資產(chǎn)支持證券到期以后,向投資者還本付息,把資產(chǎn)池中的剩余資產(chǎn)歸還給原始權(quán)益人。
(三)體育資產(chǎn)證券化運營的對象選擇
考慮到資產(chǎn)證券化在我國還是一個新的金融創(chuàng)新工具,抗風險能力較差,因此,在剛剛開始推出專項理財計劃份額這類資產(chǎn)證券化品種時,主要在機構(gòu)投資者集中與適合的大宗交易平臺開展交易,參與者也以合格機構(gòu)投資者為主。同時,券商也可以通過自己的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行專項理財計劃份額的轉(zhuǎn)讓,讓個人投資者也能嘗試投資體育資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。增強對投資者的吸引力,優(yōu)化融資效果。
三、體育資產(chǎn)證券化融資的具體建議和對策
筆者認為體育資產(chǎn)證券化融資要實現(xiàn)科學管理,要從以下幾個方面著手。
(一)引入風險投資,促進資本優(yōu)化
“隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展,整個國民經(jīng)濟市場化的程度會越來越高,體育社會化、產(chǎn)業(yè)化是體育發(fā)展的必由之路,而在這個產(chǎn)業(yè)化進程中如何有效吸收利用社會資本將是體育部門面臨的一大難題。在這種情況下,如果體育產(chǎn)業(yè)能夠引入風險投資,則必將極大地促進體育產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展?！痹谝?guī)范資本運營的狀態(tài)下,強化風險意識,同時注重風險管理,則可能大大提高體育資產(chǎn)資本的效能,并優(yōu)化其結(jié)構(gòu),最終促進體育資產(chǎn)證券化的融資能夠長遠發(fā)展。
(二)采取多元化手段,拓展融資方式
在體育資產(chǎn)證券化的融資過程中,資產(chǎn)管理主體應(yīng)當適當調(diào)整準入機制,區(qū)別對待機構(gòu)投資以及個人投資,在規(guī)范管理體系的同時要縱向拉伸融資模式,利用體育場館、體育設(shè)施、體育資產(chǎn)中的無形資產(chǎn)和不動產(chǎn)進行資本優(yōu)化,比如:廣告冠名、體育場館的非運營狀態(tài)的商業(yè)運營行為、體育場館內(nèi)外的停車位、永久性的座位投資等管理,盡可能的使資產(chǎn)的屬性靈活起來,形成資源到資本的轉(zhuǎn)變。
(三)建立政府主導型的體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化市場
關(guān)鍵詞：知識產(chǎn)權(quán) 證券化 融資方式
隨著經(jīng)濟的發(fā)展水平的提高，融資方式不斷發(fā)展變化，知識產(chǎn)權(quán)證券化作為一種新型的融資方式以及知識產(chǎn)權(quán)開發(fā)模式，是新時期企業(yè)融資方式的創(chuàng)新和發(fā)展。知識產(chǎn)權(quán)證券化作為現(xiàn)代知識產(chǎn)權(quán)價值以及金融創(chuàng)新工具的有效結(jié)合，更好的解決了高新技術(shù)企業(yè)貸款難的問題，并且集中了社會力量，促進了我國知識產(chǎn)權(quán)開發(fā)以及產(chǎn)業(yè)化進程的發(fā)展。
一、知識產(chǎn)權(quán)證券化
知識產(chǎn)權(quán)證券化融資方式，作為一種新的融資形式，是我國發(fā)展經(jīng)濟建設(shè)，推行知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略的必然選擇。所謂的知識產(chǎn)權(quán)證券化，就是發(fā)起人利用一定的結(jié)構(gòu)安排和規(guī)劃對基礎(chǔ)資產(chǎn)進行重構(gòu)，將其中的風險以及收益分別劃分，然后將其轉(zhuǎn)移給一個特定的載體，然后依據(jù)這種載體發(fā)行權(quán)力憑證代表上述基礎(chǔ)資產(chǎn)所代表的現(xiàn)金流。知識產(chǎn)權(quán)證券化作為新的融資方式，能夠利用證券進行出售以及流通。它作為基于知識產(chǎn)權(quán)而發(fā)行的資產(chǎn)支持的有效融資方式。就其實質(zhì)而言是金融資本與企業(yè)知識資本的有機結(jié)合?；诂F(xiàn)代金融技術(shù)發(fā)展起來的知識產(chǎn)權(quán)擔保體系，將證券作為融資方式的一種載體。促進了現(xiàn)代知識產(chǎn)權(quán)的最大限度的開發(fā)，因而能夠更加充分的挖掘并使用擔保價值。
融資方式的變革與發(fā)展與創(chuàng)新有著密切的關(guān)系，同時又與實際應(yīng)用有著緊密的聯(lián)系。而知識產(chǎn)權(quán)證券化起源于美國，并且美國歌手大衛(wèi)·鮑伊利用自己的音樂版權(quán)進行融資，不僅取得了成功也成為世界知識產(chǎn)權(quán)證券化的標志。隨著經(jīng)濟發(fā)展以及知識產(chǎn)權(quán)證券化在歐美以及日本等地區(qū)的推行、發(fā)展，在國際上逐漸流行開來，并且已經(jīng)成為高科技企業(yè)必須熟知的一種融資方式。當前知識產(chǎn)權(quán)的發(fā)展已經(jīng)編輯各個領(lǐng)域，已經(jīng)不局限于最初的音樂版權(quán)，進一步滲透到電子、影視、休閑娛樂以及與文化產(chǎn)業(yè)相關(guān)的領(lǐng)域和行業(yè)。盡管當前的知識產(chǎn)權(quán)占據(jù)的市場份額較少，但是其巨大的發(fā)展?jié)摿σ约傲己玫陌l(fā)展態(tài)勢受到了很多專家學者的關(guān)注。二、知識產(chǎn)權(quán)證券化功能
首先，知識產(chǎn)權(quán)證券化具有杠桿融資作用。對于知識產(chǎn)權(quán)證券化而言，促進了融資作用的充分發(fā)揮。與傳統(tǒng)的知識產(chǎn)權(quán)擔保相比而言，知識產(chǎn)權(quán)證券化具有很大的融資優(yōu)勢，其知識產(chǎn)權(quán)貸款以及價值比有了更大的提高。利用知識產(chǎn)權(quán)證券化進行融資，其額度能夠達到其價值的75%。而且具有更小的融資風險，知識產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)起人，完成將知識產(chǎn)權(quán)向特設(shè)載體的轉(zhuǎn)移以后，不僅可以獲得轉(zhuǎn)讓費，而且在被許可方完成銷售后可以獲得一定的提成費。如果知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化能夠完成，就不會造成企業(yè)的負債，同時也不對企業(yè)股東的管理權(quán)以及控制權(quán)產(chǎn)生影響。知識產(chǎn)權(quán)證券化在證券交易中知識產(chǎn)權(quán)本身沒有轉(zhuǎn)讓，所轉(zhuǎn)讓的只是知識產(chǎn)權(quán)證券在流通過程中產(chǎn)生的現(xiàn)金流以及現(xiàn)金形式的財產(chǎn)。而知識產(chǎn)權(quán)仍然歸原始產(chǎn)權(quán)所有人持有。
其次，能夠有效分散風險。眾所周知，收益與風險是并存的，對于知識產(chǎn)權(quán)而言，完全可以為企業(yè)帶來巨大的經(jīng)濟收益，同時也有可能給企業(yè)帶來巨大的金融風險。隨著科技進步以及經(jīng)濟的發(fā)展，市場經(jīng)濟競爭程度不斷加劇，各種不同的因素為知識產(chǎn)權(quán)的價值帶來很多不確定因素，對知識產(chǎn)權(quán)的價值造成很大的影響。通過知識產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展，將所有者的風險分擔給其他人，降低了知識產(chǎn)權(quán)的風險。
再次，具有創(chuàng)新激烈作用。
二、知識產(chǎn)權(quán)證券化融資的現(xiàn)實問題
（一）關(guān)于知識產(chǎn)權(quán)證券化融資法律環(huán)境
知識產(chǎn)權(quán)是資產(chǎn)的一部分，資產(chǎn)證券化面臨的法律環(huán)境同樣是知識產(chǎn)權(quán)證券化面臨的。目前國內(nèi)實施的成功的資產(chǎn)證券化案例是在無相關(guān)法律體制下進行的?；旧鲜敲^過河。資產(chǎn)證券化融資過程復雜，其中最主要的法律關(guān)系是發(fā)起人與發(fā)行人間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓關(guān)系，發(fā)行人與投資者之間的投資關(guān)系及債務(wù)人對投資者的清償關(guān)系。其他的法律行為均圍繞它們展開，這三種關(guān)系基本決定了資產(chǎn)證券化的法律關(guān)系框架。監(jiān)管層正研究和醞釀打通銀行間市場和交易所市場，進一步完善資產(chǎn)證券化的相關(guān)規(guī)章制度，建立一個統(tǒng)一的法律框架，完善資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)建設(shè)，但是，在具體執(zhí)行的過程中，缺乏實體性法律規(guī)范具體交易行為產(chǎn)生的經(jīng)濟利益關(guān)系。
（二）知識產(chǎn)權(quán)證券化信用評級制度
企業(yè)資產(chǎn)證券化實務(wù)中，信用增級多采用銀行擔保方式，這增加了銀行的金融風險，因此，監(jiān)管部門出臺文件要求停止這類性質(zhì)銀行擔保。這需要企業(yè)尋求其他合適的增級方式。主要從以下方面突破：一，除了銀行擔保外，探索以保險公司、擔保公司、財務(wù)公司或大型集團公司等高信用等級機構(gòu)作為擔保方。二，建立銀行授信和銀行擔保結(jié)合的外部信用增級模式。三，鼓勵證券公司在產(chǎn)品設(shè)計中運用內(nèi)部信用增級手段，在產(chǎn)品設(shè)計能力上更多采用產(chǎn)品分級、儲備金制度等內(nèi)部信用增級手段，降低對外部信用增級的依賴。
（三）知識產(chǎn)權(quán)證券化的資產(chǎn)估價
據(jù)證券化知識產(chǎn)權(quán)的特點，適合于知識產(chǎn)權(quán)估價方法是現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價法，現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價法特點是一些資產(chǎn)的收入，在證券化資產(chǎn)估價中，現(xiàn)金流量的預測是較容易的，比如應(yīng)收賬款和知識產(chǎn)權(quán)的收入，其現(xiàn)金流量在合同中提前固定了。應(yīng)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價法還需分析并取得現(xiàn)金流量中所隱含的風險程度。目前，期權(quán)估價理論為財務(wù)估價提供了一種嶄新的思路和方法。按照期權(quán)定價理論，風險不僅僅是一個完全的消極因素，處理得當能夠給企業(yè)帶來足夠多的收益。
三、總結(jié)
知識產(chǎn)權(quán)證券化的前景是非常廣闊的，我們相信也期待著知識產(chǎn)權(quán)證券化在我國的發(fā)展會隨著理論研究的不斷深化而走向?qū)嵺`，最終創(chuàng)造出我國知識產(chǎn)權(quán)證券化的新模式。
參考文獻：
[1]秦菲，陳劍平.知識產(chǎn)權(quán)證券化融資研究[J].社科縱橫：新理論版，2008（2）：82-83
【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 中小企業(yè) 融資
中小企業(yè)是我國經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定的重要支柱。但由于中小企業(yè)所固有的特性，中小企業(yè)無論是從銀行貸款還是通過資本市場發(fā)行股票或債券融資的可能性都比較小，由此產(chǎn)生的融資“瓶頸”成為制約中小企業(yè)發(fā)展壯大的首要因素。資產(chǎn)證券化徹底改變了傳統(tǒng)的金融中介方式，在資本市場上構(gòu)筑了更為有效的融資渠道，作為一種新的融資方式，資產(chǎn)證券化是資本市場上與債券融資、股權(quán)融資并列的第三種主流融資方式，在化解我國中小企業(yè)融資難題方面也能夠發(fā)揮重要的作用。
一、資產(chǎn)證券化融資的基本原理
1970 年，美國政府國民抵押協(xié)會GNMA擔保發(fā)行了以抵押貸款組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押支持證券（MBS），并取得了巨大的成功。此后，證券化的資產(chǎn)從抵押貸款擴展到其他資產(chǎn)上面出現(xiàn)了資產(chǎn)支持證券（ABS）。資產(chǎn)證券化是指“將企業(yè)(賣方)不流通的存量資產(chǎn)或可預見的未來收入構(gòu)造轉(zhuǎn)變成為資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程”。簡單地講，資產(chǎn)證券化是以企業(yè)某項資產(chǎn)或資產(chǎn)池的可預見現(xiàn)金流為支持而發(fā)行證券，在資本市場進行融資的一個過程。通過特殊目的機構(gòu)（SPV）具體負責資產(chǎn)池的運作，尋找承銷商和投資者，實現(xiàn)資金的籌集，同時監(jiān)
督資產(chǎn)運作和現(xiàn)金流的產(chǎn)生，直至最終清償融資債務(wù)。
二、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)勢
中小企業(yè)向銀行貸款一般會面臨諸多的限制條件和嚴格的貸款審查程序，能否實現(xiàn)融資往往取決于中小企業(yè)資信等級的高低以及是否存在有效的抵押擔保；通過資本市場實現(xiàn)債權(quán)融資和股權(quán)融資對中小企業(yè)的整體實力則提出了更高的要求，且僅只適合于我國極少數(shù)的中小企業(yè)；民間借貸雖然對中小企業(yè)信用要求相對較低，融資方式靈活，但融資成本較高。
與傳統(tǒng)的融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資存在諸多的優(yōu)勢：資產(chǎn)證券化本息的清償不是以企業(yè)的全部法定財產(chǎn)為界，而是以證券化的資產(chǎn)為限，企業(yè)融資風險較低；向銀行貸款和發(fā)行債券時資產(chǎn)負債會同時增加，負債率也會提高，而資產(chǎn)證券化屬于表外融資，資產(chǎn)負債率不會發(fā)生變化，保證了企業(yè)的再融資能力；資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于信用敏感（credit-sensitive）的固定收益產(chǎn)品，資產(chǎn)證券化的核心是資產(chǎn)信用，通過資信評估，可以把特定債務(wù)信用（債項評級）從整體信用（主體評級）中有效剝離出來，評級可以直接集中在具體資產(chǎn)或資產(chǎn)池對投資者履行支付義務(wù)的能力上，從而有可能使這部分特定的債務(wù)獲得比企業(yè)高的信用等級，使信用提高，從而大大降低企業(yè)的融資成本。
在我國，一些公司進行了這方面的嘗試，如中國遠洋運輸總公司和中國國際海運集裝箱股份有限公司先后于1997年和2000年將其部分海外應(yīng)收賬款成功進行證券化融資，取得了良好的融資效果和經(jīng)濟效益。2005年3月，中國人民銀行宣布信貸資產(chǎn)證券化試點工作正式啟動，標志著國內(nèi)資本市場對這一金融工具的認可。資產(chǎn)證券化必將有助于最終建立一個完善的多層次的融資體制，緩解中小企業(yè)的資金困難。
三、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的實施程序
1、發(fā)起人確定資產(chǎn)證券化目標，組成資產(chǎn)池
發(fā)起人根據(jù)自身發(fā)展需要，確定資產(chǎn)證券化目標，即確定所需融資規(guī)模，然后對現(xiàn)有的資產(chǎn)進行清理、估算和考核，根據(jù)證券化的具體目標選擇一定數(shù)量的資產(chǎn)，將這些資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表中剝離出來，形成一個資產(chǎn)池，作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。
適合于證券化的資產(chǎn)應(yīng)具備以下特征：能在未來產(chǎn)生可預測的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流；持續(xù)一定時期的低違約率、低損失率的歷史記錄；本息的償還分攤于整個資產(chǎn)的存續(xù)期間；該資產(chǎn)的債務(wù)人有廣泛的地域和人口統(tǒng)計分布；該資產(chǎn)有較高的變現(xiàn)價值或?qū)鶆?wù)人的效用很高；原所有者已持有該資產(chǎn)一段時間，有良好的信用記錄；該資產(chǎn)具有標準化、高質(zhì)量的合同條款。
對中小企業(yè)來說，應(yīng)收賬款、無形資產(chǎn)和具體投資項目等可以成為證券化的資產(chǎn)，滿足融資需求。相當一部分中小企業(yè)是作為大型企業(yè)的配套企業(yè)存在的，它們與大型企業(yè)的業(yè)務(wù)往來產(chǎn)生了相當規(guī)模的應(yīng)收賬款。這些應(yīng)收賬款有大型企業(yè)的信譽作保障，壞賬率比較低，具有證券化價值；中小高科技企業(yè)可通過對無形資產(chǎn)進行證券化，一方面無形資產(chǎn)經(jīng)過結(jié)構(gòu)性重組和信用增級等技術(shù)處理后，總體風險能夠得到有效控制，所發(fā)行的證券風險較低；另一方面，投資者通過投資無形資產(chǎn)支持證券，能夠分享科技進步帶來的收益。因此，以無形資產(chǎn)為支持發(fā)行證券，對投資者有較大的吸引力；對處于成長期的中小企業(yè)而言，其前期項目已經(jīng)投入營運，并且能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的預期現(xiàn)金流，中小企業(yè)運用資產(chǎn)證券化，以項目產(chǎn)生的預期現(xiàn)金流為支持，面向資本市場發(fā)行資產(chǎn)支持證券，可以獲得企業(yè)急需的資金，從而擺脫其融資“瓶頸”。
2、成立特別目標公司SPV，發(fā)起人向其出售資產(chǎn)池
資產(chǎn)池確定后，需要創(chuàng)立一個特別目標公司（SPV）。SPV可以是一個投資公司、投資信托或其它類型的實體公司，是處于發(fā)起人和投資者之間的機構(gòu)，有時由發(fā)起人直接設(shè)立。在組建SPV時必須做到：債務(wù)限制、設(shè)立獨立董事、保持分立性、滿足禁止性要求。在資產(chǎn)證券化融資的基本結(jié)構(gòu)要素中，SPV扮演著非常重要的角色，是整個證券化融資能否成功運作的基本條件和關(guān)鍵因素。
SPV的主要職能之一是有效地形成“破產(chǎn)風險隔離”，將項目資產(chǎn)及其未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人分開，融資風險僅與項目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入有關(guān)，而與發(fā)起人自身產(chǎn)生的風險無關(guān)，以確保一旦發(fā)起人破產(chǎn)，投資人對證券化的資產(chǎn)有法律效力的強制行使權(quán)，從而達到保護投資人的目的。
3、完善證券化結(jié)構(gòu)，進行內(nèi)部評級
SPV確定后，在包裝組合資產(chǎn)、設(shè)計證券結(jié)構(gòu)之前，必須首先完善資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)，與相關(guān)的參與者簽訂一系列法律文件，明確證券化過程中各相關(guān)當事人的權(quán)利義務(wù)。SPV還要進行資產(chǎn)支持證券的組織結(jié)構(gòu)設(shè)計，聘請信用評級機構(gòu)對資產(chǎn)組合的信用風險及資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)進行內(nèi)部評級。評級機構(gòu)在了解SPV基本情況和資產(chǎn)組合的信用狀況后，提出初步的評估級別，如果該級別與SPV預期的級別出現(xiàn)差距，評級人員會提出證券化結(jié)構(gòu)安排或信用增級的具體建議。
4、信用增級
資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于信用敏感（credit-sensitive）的固定收益產(chǎn)品，信用增強是資產(chǎn)證券化市場的必備條件和催化劑，其目的是提高資產(chǎn)證券化的資信等級，從而提高定價和上市能力。資產(chǎn)證券化的核心是資產(chǎn)信用。通過資信評估，可以把特定債務(wù)信用（債項評級）從整體信用（主體評級）中有效剝離出來，評級可以直接集中在具體資產(chǎn)或資產(chǎn)組合對投資者履行支付義務(wù)的能力上，從而使債務(wù)取得較該資產(chǎn)原始擁有者更高的信用等級，使信用提高。
SPV可以采取內(nèi)部信用增級和外部信用增級兩種方式。內(nèi)部信用增級通過發(fā)行優(yōu)先級債券和次級債券的方式實現(xiàn)，外部信用增級可通過信用擔保機構(gòu)或其他金融機構(gòu)實現(xiàn)。信用增級提升了融入資金方或受托人的資信質(zhì)量，從一定程度上割斷了發(fā)起人或受托人的資信對投資者利益的影響，起到了風險隔離和屏蔽的防火墻作用。
5、信用評級
在完成信用增級后，由評級機構(gòu)進行正式的發(fā)行評級，并向投資者公布最終的評級結(jié)果。信用等級越高，表明證券的風險越低，從而能夠降低發(fā)行成本。
6、SPV獲取證券發(fā)行收入，向發(fā)起人支付購買價格
SPV出售證券，獲取證券發(fā)行收入后，按資產(chǎn)買賣合同規(guī)定的價格，向原始權(quán)益人支付價款，完成融資過程。
7、實施資產(chǎn)和資金管理
SPV指定發(fā)起人或者資產(chǎn)管理公司負責管理資產(chǎn)的現(xiàn)金收入，并將其存入托管行。托管行按約定建立積累金，轉(zhuǎn)交SPV進行資產(chǎn)管理，準備到期還本付息。
8、清償本息
SPV委托托管銀行按時足額向投資者支付本息。本息清償完畢，各種合同終止，全過程結(jié)束。
四、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資順利實現(xiàn)的關(guān)鍵問題
1、資產(chǎn)支持證券必須具備較高的信用級別
盡管中小企業(yè)的信用條件有所改善，但提高資產(chǎn)支持證券的信用等級更多地還需要通過增強外部信用得以實現(xiàn)。以政府為主導組建中小企業(yè)信用擔保機構(gòu)，通過信用擔保機構(gòu)的介入，不僅可以對資產(chǎn)證券化輔以嚴格的風險測定與評估，對擬進入資產(chǎn)池資產(chǎn)的風險類型、期限結(jié)構(gòu)進行結(jié)構(gòu)性分解和匹配，以達到特定效果，滿足特殊要求，更重要的是能夠提高證券產(chǎn)品的信用級別，更好地滿足投資者和發(fā)起人的要求。
2、組建具有政府背景的SPV
作為一項金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，SPV對整個證券化融資能否成功運作非常關(guān)鍵。組建有政府背景的機構(gòu)充當SPV，可以順利實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的各個環(huán)節(jié)：能廣泛挖掘各中小企業(yè)用于證券化融資的資產(chǎn)，實現(xiàn)資產(chǎn)充分組合，使風險得到充分對沖，同時有利于資產(chǎn)支持證券信用等級的提高；在政府部門的支持下，順利實現(xiàn)資產(chǎn)支持證券在市場上的發(fā)行與交易；以政府部門出資為主，吸收金融機構(gòu)、大型企業(yè)甚至自然人的資金，建立專項中小企業(yè)投資基金，專門買賣為中小企業(yè)融資發(fā)行的資產(chǎn)支持證券，活躍資產(chǎn)支持證券市場。同時，國家也應(yīng)制定有關(guān)的稅收優(yōu)惠政策，支持專項投資基金發(fā)展，鼓勵更多機構(gòu)和個人投資專項基金。
3、信用體系的建立與完善
資產(chǎn)證券化需要有良好的信用基礎(chǔ)。在發(fā)起人的資產(chǎn)出售環(huán)節(jié)，需要正確核定資產(chǎn)的價值；在SPV的信用增級環(huán)節(jié)，需要一些擔保、購買從屬權(quán)利等手段；在證券發(fā)行前，需要信用評級機構(gòu)對資產(chǎn)支持證券進行評級；在證券發(fā)行時，需要必要的信息披露。這些環(huán)節(jié)的成功實施，都依賴于良好信用基礎(chǔ)的建立，而當前我國的信用狀況難以滿足這些需要。
4、相關(guān)法律法規(guī)的完善
目前，資產(chǎn)證券化的運作還存在一些法律障礙。如SPV的組建受到《公司法》和《商業(yè)銀行法》的制約；在會計處理和稅收上存在一些法律障礙；而對于“破產(chǎn)隔離”和“真實出售”，法律界定還是一片空白；債權(quán)轉(zhuǎn)讓也受到我國《合同法》的制約等等。因此，應(yīng)結(jié)合金融市場發(fā)展的特點，根據(jù)資產(chǎn)證券化運作的具體要求出臺一部資產(chǎn)證券化法規(guī)，并對現(xiàn)有的與實施資產(chǎn)證券化有關(guān)聯(lián)的法律法規(guī)進行修改、補充和完善，使資產(chǎn)證券化運行在法制的軌道上。
【參考文獻】
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[3] 劉衛(wèi)柏：資產(chǎn)證券化解決民營企業(yè)融資難題探討[J].中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，2006（2）.
一、資產(chǎn)證券化的含義和種類
（一）所謂的資產(chǎn)證券化，就是將金融機構(gòu)或其他企業(yè)持有的缺乏流動性、未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過
一定的結(jié)構(gòu)安排，對其風險和收益進行重組，以原始資產(chǎn)為擔保，創(chuàng)設(shè)可以在金融市場上銷售和流通的金融產(chǎn)品（證券）。
（二）資產(chǎn)證券化的種類。資產(chǎn)證券化包括實體資產(chǎn)的證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。
二、資產(chǎn)證券化的基本流程（如圖1）
三、可進行證券化的資產(chǎn)基礎(chǔ)條件
（一）能在未來產(chǎn)生可以預測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流量
（二）現(xiàn)金流量的期限、結(jié)構(gòu)清晰
（三）保持一定時期的低違約率、低損失率的歷史記錄
（四）本息的償還分攤于整個資產(chǎn)的存續(xù)期內(nèi)
（五）原所有者已持有該資產(chǎn)一段時間，且資產(chǎn)達到一定的信用標準
（六）該資產(chǎn)具有標準化、高質(zhì)量的合同條款
四、資產(chǎn)證券化與發(fā)行企業(yè)債券相比所具有的獨特性與優(yōu)勢
（一）傳統(tǒng)的企業(yè)債券融資方式以企業(yè)自身的產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對債券本息的償付以企業(yè)的全部法定財產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化本息的償還不是以企業(yè)產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)，而是以證券化的資產(chǎn)為限。
（二）反映在資產(chǎn)負債表上，發(fā)行債券時資產(chǎn)負債同時增加，負債率會提高；而通過資產(chǎn)證券化后，由于表外融資，資產(chǎn)一增一減，負債率不會發(fā)生變化。
（三）如果發(fā)起人的整體信用不夠好，但有一些比較好的資產(chǎn)，那么，以資產(chǎn)證券化的融資方式通過“資產(chǎn)重組”過程后，由于資產(chǎn)證券化的信用評級將主要看資產(chǎn)而非像發(fā)行債券那樣進行信用評級主要看企業(yè)，因此取得的評級將比發(fā)行債券的評級高，從而大大降低了企業(yè)的融資成本。
（四）發(fā)行債券的目的是唯一的，就是籌資。資產(chǎn)證券化最主要的目的也是籌資，但在證券化的情形下，發(fā)起人通過恰當使用資產(chǎn)證券化所特有的交易構(gòu)架，在實現(xiàn)籌資目的的同時能夠有效實現(xiàn)其他目標，如把資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表中移出，發(fā)起人獲得低成本的資金，把長期資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成流動性較強的資產(chǎn)等。
五、煤炭企業(yè)以采礦權(quán)收益進行資產(chǎn)證券化的可行性
（一）采礦權(quán)收益證券化的總體方案
通過成立spv將募集到的資金專門用于向煤炭企業(yè)購買未來特定時期的不超過基礎(chǔ)資產(chǎn)預期收益金額的采礦權(quán)收益（煤炭銷售凈現(xiàn)金流量），通過內(nèi)部、外部信用增級方式提高采礦權(quán)收益的信用級別，用該采礦權(quán)收益向計劃份額持有人（證券持有人）支付本息。
（二）煤炭企業(yè)進行資產(chǎn)證券化的前提條件
從實質(zhì)上看，煤炭企業(yè)的采礦權(quán)收益方案已具備了“一個核心，三個基本原理”的資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征。煤炭企業(yè)的采礦權(quán)收益具有能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預測的現(xiàn)金流收入；原始權(quán)益人已持有該資產(chǎn)一段時間，且信用表現(xiàn)良好；資產(chǎn)的歷史記錄良好，違約率和損失率較低等宜于進行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)所必備的條件，因此通過采礦權(quán)收益組建資產(chǎn)池，有利于實現(xiàn)資產(chǎn)證券化。
（三）煤炭企業(yè)采取資產(chǎn)證券化方式融資的有利方面
1．不增加負債的同時，獲得新的增量資金
煤炭企業(yè)以采礦權(quán)收益進行的資產(chǎn)證券化采用的是表外融資的模式，因此在移出資產(chǎn)的同時，煤炭企業(yè)將獲得新的增量資金，使得發(fā)起人在不影響資產(chǎn)負債率的情況下，獲得了發(fā)展資金。
2．資金使用靈活
煤炭企業(yè)資產(chǎn)證券化融資，其實質(zhì)是對未來一定時期凈現(xiàn)金流的買斷，而對募集資金的使用并無限制。因此，與銀行貸款、發(fā)行股票等傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資具有資金使用靈活的特點，便于煤炭企業(yè)整體調(diào)配使用資金。
3．規(guī)避宏觀政策風險
在政府實施銀根緊縮政策的趨勢下，依賴銀行貸款的煤炭企業(yè)，其發(fā)展將受到制約。而資產(chǎn)證券化項目則由于募集資金在企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行時已經(jīng)一次性全部到位，即可規(guī)避此類風險。
4．規(guī)避行業(yè)風險
煤炭行業(yè)具有明顯的周期性特征，因此，取得銀行貸款的難易程度、貸款利率的高低與行業(yè)景氣度密切相關(guān)。資產(chǎn)證券化項目不僅可使煤炭企業(yè)在資產(chǎn)證券化發(fā)行時全部募集的資金到位，更可在未來3~5年期內(nèi)向擔保銀行支付對價，保證了資金的使用安全。
5．籌資成本較低
與目前享受優(yōu)惠政策的同期銀行貸款利率（即按照基準利率下浮10%）的票面利率相比，實施資產(chǎn)證券化項目融資的成本能降低約60~100個基點。
6．資金使用期限較長
目前管理層對于發(fā)行5年期、具有一定規(guī)模的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品持支持的態(tài)度。與期限在一年以內(nèi)的流動資金貸款或逐年評議的長期貸款相比，資產(chǎn)證券化項目融資無疑具有資金使用期限較長的特點，有助于煤炭企業(yè)長期建設(shè)項目的資金使用需求。
7．具有良好的社會、經(jīng)濟影響
企業(yè)資產(chǎn)證券化作為國內(nèi)新興的金融衍生產(chǎn)品，在相關(guān)法規(guī)、細則尚未完善的背景下，能夠順利實施完畢，對于煤炭企業(yè)而言，不僅抓住了一次融資的優(yōu)良先機，鋪展開一個融資潛力巨大的良好平臺，更于無形中在全國范圍內(nèi)起到了宣傳、樹立企業(yè)形象的作用。
（四）資產(chǎn)證券化程序
1．成立spv。由投資機構(gòu)組建一個特別目標公司spv。在組建spv時必須做到：債務(wù)限制、設(shè)立獨立董事、保持分立性、滿足禁止性要求。
2．信用增級。為吸引投資者并降低融資成本，必須對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行信用增級，以提高發(fā)行證券的信用級別。對于煤炭企業(yè)的信用增級可采用內(nèi)部信用增級和外部信用增級兩種方式。內(nèi)部信用增級通過發(fā)行優(yōu)先級債券和次級債券的方式實現(xiàn)。外部信用增級主要通過金融機構(gòu)擔保的方式來實現(xiàn)。
3．信用評級。在完成信用增級后，由評級機構(gòu)進行正式的發(fā)行評級，并向投資者公布最終的評級結(jié)果。信用等級越高，表明證券的風險越低，從而能夠降低發(fā)行成本。
4．發(fā)售證券。由spv在資本市場中發(fā)行證券募集資金，并將資金用于購買被證券化的資產(chǎn)。
5．資產(chǎn)出售。spv獲得募集資金后，先支付聘請的各專業(yè)機構(gòu)的相關(guān)費用，再以《資產(chǎn)購買協(xié)議》的方式由spv向煤炭企業(yè)購買采礦權(quán)收益，實現(xiàn)資產(chǎn)的真實出售。
6．服務(wù)商實施資產(chǎn)和資金管理。服務(wù)商對基礎(chǔ)資產(chǎn)組合進行管理，其管理的主要內(nèi)容是收取、記錄采礦權(quán)收益產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入，并把全部收入存入托管銀行的收款專用賬戶中。
7．清償本息。spv委托托管銀行按時足額向投資者支付本息。本息清償完畢，各種合同終止，全過程結(jié)束。
（五）融資成本分析
1．直接融資成本。（1）利息，即支付給資產(chǎn)支持證券投資者的收益，根據(jù)約定的收益率按期支付；從聯(lián)通收益計劃的票面利率來看，一年期資產(chǎn)支持證券的利率為2.8%。（2）中介費用，主要是管理費、擔保費、托管費、律師費、評級費、評估費、其他費用（包括發(fā)行費、上市交易費、登記清算費用等），上述中介費用合計為每年融資額的1%左右。
2．采礦權(quán)收益計劃融資成本與銀行貸款融資成本比較。測算假設(shè)：每年的基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模初步假設(shè)為4億元，計劃賬戶的資金存款利息按金融同業(yè)活期存款利息計算，用于比較的銀行貸款基準利率采用下浮10%之后的銀行同期貸款利率。
方案（一）
發(fā)行總規(guī)模為本金12億元，為期3年，逐月等額償還本息；
現(xiàn)金流入：11.76億元（扣除管理費等中介費用凈額），于計劃成立日流入；
現(xiàn)金流出：每月末支付等額本息3479萬元。
方案（二）
發(fā)行總規(guī)模為本金20億元，為期5年，逐月等額償還本息；
現(xiàn)金流入：19.35億元（扣除管理費等中介費用凈額），于計劃成立日流入；
現(xiàn)金流出：每月末支付等額本金3594萬元。
方案（三）
假設(shè)發(fā)行到期日分別為6個月、12個月、18個月、24個月、30個月、36個月等不同期限的共6組產(chǎn)品，每個產(chǎn)品的規(guī)模相等，均為2億元，發(fā)行總規(guī)模為12億元；
一年以內(nèi)的產(chǎn)品到期一次還本付息，一年以上的產(chǎn)品于到期年份前各年末支付上年利息，到期后一次性支付本年的利息和到期本金。
現(xiàn)金流入：11.75億元（扣除管理費等中介費用凈額），于計劃成立日流入；
現(xiàn)金流出：每半年的第5個月月末、第6個月月末分別將1億元資金劃入托管賬戶，用于各期應(yīng)償還的本金；每半年支付各期產(chǎn)品凈利息。
上述三個模擬方案的融資成本如表1。
六、煤炭企業(yè)在進行資產(chǎn)證券化中須注意的問題
作為一種在國內(nèi)開始發(fā)展的較新的融資工具，煤炭企業(yè)進行資產(chǎn)證券化過程中需要注意以下幾個問題：
（一）募集資金投向問題。通過資產(chǎn)證券化借入的資金一般規(guī)模比較大，因此必須要對資金的使用做整體規(guī)劃，避免不必要的資金閑置。
一、資產(chǎn)證券化的含義和種類
（一）所謂的資產(chǎn)證券化，就是將金融機構(gòu)或其他企業(yè)持有的缺乏流動性、未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過
一定的結(jié)構(gòu)安排，對其風險和收益進行重組，以原始資產(chǎn)為擔保，創(chuàng)設(shè)可以在金融市場上銷售和流通的金融產(chǎn)品（證券）。
（二）資產(chǎn)證券化的種類。資產(chǎn)證券化包括實體資產(chǎn)的證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。
二、資產(chǎn)證券化的基本流程（如圖1）
三、可進行證券化的資產(chǎn)基礎(chǔ)條件
（一）能在未來產(chǎn)生可以預測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流量
（二）現(xiàn)金流量的期限、結(jié)構(gòu)清晰
（三）保持一定時期的低違約率、低損失率的歷史記錄
（四）本息的償還分攤于整個資產(chǎn)的存續(xù)期內(nèi)
（五）原所有者已持有該資產(chǎn)一段時間，且資產(chǎn)達到一定的信用標準
（六）該資產(chǎn)具有標準化、高質(zhì)量的合同條款
四、資產(chǎn)證券化與發(fā)行企業(yè)債券相比所具有的獨特性與優(yōu)勢
（一）傳統(tǒng)的企業(yè)債券融資方式以企業(yè)自身的產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對債券本息的償付以企業(yè)的全部法定財產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化本息的償還不是以企業(yè)產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)，而是以證券化的資產(chǎn)為限。
（二）反映在資產(chǎn)負債表上，發(fā)行債券時資產(chǎn)負債同時增加，負債率會提高；而通過資產(chǎn)證券化后，由于表外融資，資產(chǎn)一增一減，負債率不會發(fā)生變化。
（三）如果發(fā)起人的整體信用不夠好，但有一些比較好的資產(chǎn)，那么，以資產(chǎn)證券化的融資方式通過“資產(chǎn)重組”過程后，由于資產(chǎn)證券化的信用評級將主要看資產(chǎn)而非像發(fā)行債券那樣進行信用評級主要看企業(yè)，因此取得的評級將比發(fā)行債券的評級高，從而大大降低了企業(yè)的融資成本。
（四）發(fā)行債券的目的是唯一的，就是籌資。資產(chǎn)證券化最主要的目的也是籌資，但在證券化的情形下，發(fā)起人通過恰當使用資產(chǎn)證券化所特有的交易構(gòu)架，在實現(xiàn)籌資目的的同時能夠有效實現(xiàn)其他目標，如把資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表中移出，發(fā)起人獲得低成本的資金，把長期資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成流動性較強的資產(chǎn)等。
五、煤炭企業(yè)以采礦權(quán)收益進行資產(chǎn)證券化的可行性
（一）采礦權(quán)收益證券化的總體方案
通過成立SPV將募集到的資金專門用于向煤炭企業(yè)購買未來特定時期的不超過基礎(chǔ)資產(chǎn)預期收益金額的采礦權(quán)收益（煤炭銷售凈現(xiàn)金流量），通過內(nèi)部、外部信用增級方式提高采礦權(quán)收益的信用級別，用該采礦權(quán)收益向計劃份額持有人（證券持有人）支付本息。
（二）煤炭企業(yè)進行資產(chǎn)證券化的前提條件
從實質(zhì)上看，煤炭企業(yè)的采礦權(quán)收益方案已具備了“一個核心，三個基本原理”的資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征。煤炭企業(yè)的采礦權(quán)收益具有能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預測的現(xiàn)金流收入；原始權(quán)益人已持有該資產(chǎn)一段時間，且信用表現(xiàn)良好；資產(chǎn)的歷史記錄良好，違約率和損失率較低等宜于進行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)所必備的條件，因此通過采礦權(quán)收益組建資產(chǎn)池，有利于實現(xiàn)資產(chǎn)證券化。
（三）煤炭企業(yè)采取資產(chǎn)證券化方式融資的有利方面
1．不增加負債的同時，獲得新的增量資金
煤炭企業(yè)以采礦權(quán)收益進行的資產(chǎn)證券化采用的是表外融資的模式，因此在移出資產(chǎn)的同時，煤炭企業(yè)將獲得新的增量資金，使得發(fā)起人在不影響資產(chǎn)負債率的情況下，獲得了發(fā)展資金。
2．資金使用靈活
煤炭企業(yè)資產(chǎn)證券化融資，其實質(zhì)是對未來一定時期凈現(xiàn)金流的買斷，而對募集資金的使用并無限制。因此，與銀行貸款、發(fā)行股票等傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資具有資金使用靈活的特點，便于煤炭企業(yè)整體調(diào)配使用資金。
3．規(guī)避宏觀政策風險
在政府實施銀根緊縮政策的趨勢下，依賴銀行貸款的煤炭企業(yè)，其發(fā)展將受到制約。而資產(chǎn)證券化項目則由于募集資金在企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行時已經(jīng)一次性全部到位，即可規(guī)避此類風險。
4．規(guī)避行業(yè)風險
煤炭行業(yè)具有明顯的周期性特征，因此，取得銀行貸款的難易程度、貸款利率的高低與行業(yè)景氣度密切相關(guān)。資產(chǎn)證券化項目不僅可使煤炭企業(yè)在資產(chǎn)證券化發(fā)行時全部募集的資金到位，更可在未來3~5年期內(nèi)向擔保銀行支付對價，保證了資金的使用安全。
5．籌資成本較低
與目前享受優(yōu)惠政策的同期銀行貸款利率（即按照基準利率下浮10%）的票面利率相比，實施資產(chǎn)證券化項目融資的成本能降低約60~100個基點。
6．資金使用期限較長
目前管理層對于發(fā)行5年期、具有一定規(guī)模的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品持支持的態(tài)度。與期限在一年以內(nèi)的流動資金貸款或逐年評議的長期貸款相比，資產(chǎn)證券化項目融資無疑具有資金使用期限較長的特點，有助于煤炭企業(yè)長期建設(shè)項目的資金使用需求。
7．具有良好的社會、經(jīng)濟影響
企業(yè)資產(chǎn)證券化作為國內(nèi)新興的金融衍生產(chǎn)品，在相關(guān)法規(guī)、細則尚未完善的背景下，能夠順利實施完畢，對于煤炭企業(yè)而言，不僅抓住了一次融資的優(yōu)良先機，鋪展開一個融資潛力巨大的良好平臺，更于無形中在全國范圍內(nèi)起到了宣傳、樹立企業(yè)形象的作用。
（四）資產(chǎn)證券化程序
1．成立SPV。由投資機構(gòu)組建一個特別目標公司SPV。在組建SPV時必須做到：債務(wù)限制、設(shè)立獨立董事、保持分立性、滿足禁止性要求。
2．信用增級。為吸引投資者并降低融資成本，必須對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行信用增級，以提高發(fā)行證券的信用級別。對于煤炭企業(yè)的信用增級可采用內(nèi)部信用增級和外部信用增級兩種方式。內(nèi)部信用增級通過發(fā)行優(yōu)先級債券和次級債券的方式實現(xiàn)。外部信用增級主要通過金融機構(gòu)擔保的方式來實現(xiàn)。
3．信用評級。在完成信用增級后，由評級機構(gòu)進行正式的發(fā)行評級，并向投資者公布最終的評級結(jié)果。信用等級越高，表明證券的風險越低，從而能夠降低發(fā)行成本。
4．發(fā)售證券。由SPV在資本市場中發(fā)行證券募集資金，并將資金用于購買被證券化的資產(chǎn)。
5．資產(chǎn)出售。SPV獲得募集資金后，先支付聘請的各專業(yè)機構(gòu)的相關(guān)費用，再以《資產(chǎn)購買協(xié)議》的方式由SPV向煤炭企業(yè)購買采礦權(quán)收益，實現(xiàn)資產(chǎn)的真實出售。
6．服務(wù)商實施資產(chǎn)和資金管理。服務(wù)商對基礎(chǔ)資產(chǎn)組合進行管理，其管理的主要內(nèi)容是收取、記錄采礦權(quán)收益產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入，并把全部收入存入托管銀行的收款專用賬戶中。
7．清償本息。SPV委托托管銀行按時足額向投資者支付本息。本息清償完畢，各種合同終止，全過程結(jié)束。
（五）融資成本分析
1．直接融資成本。（1）利息，即支付給資產(chǎn)支持證券投資者的收益，根據(jù)約定的收益率按期支付；從聯(lián)通收益計劃的票面利率來看，一年期資產(chǎn)支持證券的利率為2.8%。（2）中介費用，主要是管理費、擔保費、托管費、律師費、評級費、評估費、其他費用（包括發(fā)行費、上市交易費、登記清算費用等），上述中介費用合計為每年融資額的1%左右。
2．采礦權(quán)收益計劃融資成本與銀行貸款融資成本比較。測算假設(shè)：每年的基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模初步假設(shè)為4億元，計劃賬戶的資金存款利息按金融同業(yè)活期存款利息計算，用于比較的銀行貸款基準利率采用下浮10%之后的銀行同期貸款利率。
方案（一）
發(fā)行總規(guī)模為本金12億元，為期3年，逐月等額償還本息；
現(xiàn)金流入：11.76億元（扣除管理費等中介費用凈額），于計劃成立日流入；
現(xiàn)金流出：每月末支付等額本息3479萬元。
方案（二）
發(fā)行總規(guī)模為本金20億元，為期5年，逐月等額償還本息；
現(xiàn)金流入：19.35億元（扣除管理費等中介費用凈額），于計劃成立日流入；
現(xiàn)金流出：每月末支付等額本金3594萬元。
方案（三）
假設(shè)發(fā)行到期日分別為6個月、12個月、18個月、24個月、30個月、36個月等不同期限的共6組產(chǎn)品，每個產(chǎn)品的規(guī)模相等，均為2億元，發(fā)行總規(guī)模為12億元；
一年以內(nèi)的產(chǎn)品到期一次還本付息，一年以上的產(chǎn)品于到期年份前各年末支付上年利息，到期后一次性支付本年的利息和到期本金。
現(xiàn)金流入：11.75億元（扣除管理費等中介費用凈額），于計劃成立日流入；
現(xiàn)金流出：每半年的第5個月月末、第6個月月末分別將1億元資金劃入托管賬戶，用于各期應(yīng)償還的本金；每半年支付各期產(chǎn)品凈利息。
上述三個模擬方案的融資成本如表1。
六、煤炭企業(yè)在進行資產(chǎn)證券化中須注意的問題
作為一種在國內(nèi)開始發(fā)展的較新的融資工具，煤炭企業(yè)進行資產(chǎn)證券化過程中需要注意以下幾個問題：
（一）募集資金投向問題。通過資產(chǎn)證券化借入的資金一般規(guī)模比較大，因此必須要對資金的使用做整體規(guī)劃，避免不必要的資金閑置。
關(guān)鍵字：經(jīng)濟適用房；資產(chǎn)證券化；SPV
0 引言
經(jīng)濟適用房制度是以解決我國城市中低收入家庭住房困難為主要目的的保障性住房制度之一，是一種具有保障性質(zhì)的政策性住房，由于其經(jīng)濟性與適用性的特點得到了中低層收入家庭的青睞，因此經(jīng)濟適用房建設(shè)速度的快慢、質(zhì)量的優(yōu)劣、管理是否科學都會對中低收入家庭的切實利益產(chǎn)生直接影響。
2012年6月國家發(fā)展改革委辦公廳在下發(fā)的文件中也明確提出為如期完成“十二五”規(guī)劃綱要提出的建設(shè)3600萬套保障性住房的任務(wù)，要充分發(fā)揮企業(yè)債券融資對保障性住房建設(shè)的支持作用，引導更多社會資金參與保障性住房建設(shè)。
1 資產(chǎn)證券化及其運作流程
資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但能產(chǎn)生可預見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對其風險與收益進行重組，以原始資產(chǎn)為擔保，創(chuàng)設(shè)可以在金融市場上銷售和流通的證券。完成一次資產(chǎn)證券化交易通常需要以下幾個步驟：1）確定證券化資產(chǎn)，組建資產(chǎn)池。資產(chǎn)證券化交易的發(fā)起人，即原始權(quán)益人根據(jù)自身的融資需要，確定用于證券化融資的資產(chǎn)，資產(chǎn)應(yīng)能夠按照某種特質(zhì)構(gòu)造成為一個資產(chǎn)組合。2）設(shè)立特殊目的機構(gòu)（special purpose vehicle，SPV），組建SPV的目的是為了最大限度的降低發(fā)行人的破產(chǎn)風險對證券化的影響，即實現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)之間的“風險隔離”。3）資產(chǎn)的真實出售。證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人向SPV的轉(zhuǎn)移是證券化運作流程中非常重要的一個環(huán)節(jié)，這個環(huán)節(jié)會涉及到很多法律、稅收和會計處理問題。4） 信用評級機構(gòu)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行信用評級。資產(chǎn)支持證券的評級為投資者提供選擇的依據(jù)，信用評級由專門的評級機構(gòu)應(yīng)發(fā)起人或投資銀行的請求進行，評級考慮因素不包括利率變動導致的市場風險，而主要考慮基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風險。5）證券發(fā)售。信用評級完成并公布結(jié)果后，SPV將經(jīng)過信用評級的證券交給證券承銷商進行承銷，可以采取公開發(fā)售或私募的方式來進行。6）SPV向發(fā)起人支付購買價款。SPV從證券承銷商那里獲得發(fā)行現(xiàn)金收入，然后按事先約定的價格向發(fā)起人支付購買證券化資產(chǎn)的價款，此時要優(yōu)先向其聘請的各專業(yè)機構(gòu)支付相關(guān)費用。7）管理資產(chǎn)池。在證券化產(chǎn)品發(fā)行完畢至到期償付投資者本息這段時間內(nèi)，SPV需要聘請專門的服務(wù)商對資產(chǎn)池進行相應(yīng)的管理。服務(wù)商可以是獨立的第三方，也可以是原發(fā)起人。
2 經(jīng)濟適用房資產(chǎn)證券化的可行性
經(jīng)濟適用房項目運用資產(chǎn)證券化融資的可行性，關(guān)鍵取決于是否具備實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的基本交易條件。從目前的實際情況分析，我國已經(jīng)初步具備了實行資產(chǎn)證券化融資的以下一些必要條件。因此，在經(jīng)濟適用房項目資產(chǎn)證券化融資已基本可行。
2.1 穩(wěn)定的現(xiàn)金收入
盡管資產(chǎn)證券化對象是基礎(chǔ)資產(chǎn)，但實質(zhì)上基于其預期的現(xiàn)金流，即意味著能夠作為被證券化的資產(chǎn)必須具有能產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預期的現(xiàn)金流特性。經(jīng)濟適用房項目能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流、市場需求旺盛、收益較為穩(wěn)定，而商品房房價總體穩(wěn)步增長的同時也帶動經(jīng)濟適用房房價的不斷上漲從而其利潤成長性好。
2.2 物質(zhì)、資金基礎(chǔ)
從宏觀角度分析，資產(chǎn)證券化有利于減輕政府和銀行在經(jīng)濟適用房建設(shè)融資方面的壓力，有利于我國經(jīng)濟適用房建設(shè)大量吸收社會資金，有利于城市經(jīng)濟適用房在建存量資產(chǎn)的利用和實現(xiàn)經(jīng)濟適用房建設(shè)可持續(xù)發(fā)展；而同時，在住房剛性需求增長和社會保障體系建設(shè)進程加速下。
2.3 初步具備了相應(yīng)的法律環(huán)境
2005年3月以來，在證券化的模式選擇、法律障礙突破以及稅費規(guī)范等方面制訂了相應(yīng)的政策法規(guī)：2005年4月20日中國人民銀行和銀監(jiān)會共同《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》；建設(shè)部2005年5月16日《關(guān)于個人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問題的試行通知》；財政部2005年5月16日《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》；中國人民銀行2005年6月13日和15日分別《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》。
3 經(jīng)濟適用資產(chǎn)證券化運作思路
假設(shè)某開發(fā)商有在建經(jīng)濟使用房建設(shè)項目3個，其中1個已預售完畢，2個未到達預售條件?，F(xiàn)計劃在建設(shè)已預售完項目二期工程。在進行傳統(tǒng)的經(jīng)濟適用房融資后，擬建項目資金仍存在巨大的缺口。經(jīng)過比選和測算以后，該公司發(fā)現(xiàn)如果將2個未達預售條件的在建項目資產(chǎn)進行整理，組建資產(chǎn)池，把銷售收入作為還款源來進行資產(chǎn)證券化運作就可以彌補資金缺口。具體過程如下：
首先，由開發(fā)商作為發(fā)起人，發(fā)起確立基礎(chǔ)資產(chǎn)并將其委托給某一信托公司，由信托公司組建一家專業(yè)公司并將經(jīng)過整理的在建項目資產(chǎn)以出售的方式授予該專業(yè)公司。其標的物為未經(jīng)預售項目的收益權(quán)，即建設(shè)項目的銷售收入。
其次，由該專業(yè)公司委托設(shè)立信托業(yè)務(wù)，以所購買到的資產(chǎn)為依托設(shè)計資產(chǎn)支付證券。SPV可采用各種內(nèi)部和外部信用提高形式改善發(fā)行條件，吸引投資者，并通過證券承銷商向投資者銷售資產(chǎn)支持證券，同時還可向投資銀行申請在全國銀行間債券市場發(fā)行證券，。
最后，專業(yè)公司委托資產(chǎn)管理公司或開發(fā)商為受托管理人管理證券化的資產(chǎn)，受托管理人用資產(chǎn)的現(xiàn)金流支付資產(chǎn)支持證券投資者的本息。在到期后向投資者還本付息，資產(chǎn)所有權(quán)及資產(chǎn)收入流仍屬于開發(fā)商。
4 結(jié)語
經(jīng)濟適用房資產(chǎn)證券化雖然能夠有效地拓展經(jīng)濟適用房建設(shè)資金來源從而促進其發(fā)展，但是其高風險性也是不容忽視的。由于資產(chǎn)證券化過程中涉及眾多投資和認購主體，實施過程具有一定的復雜性，一旦某個環(huán)節(jié)發(fā)生問題，就可能影響整個金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。要發(fā)揮特殊目的信托的積極作用，需注意如下幾點：一是強化中介機構(gòu)服務(wù)，加強信息披露和募集資金用途監(jiān)管，切實防范風險；二是應(yīng)由監(jiān)管當局鼓勵和支持推動商業(yè)銀行在現(xiàn)行法制架構(gòu)中嘗試新的不良資產(chǎn)處置方法；三是應(yīng)制定專門的資產(chǎn)證券化法規(guī)進行管理。
參考文獻：
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【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化；煤炭企業(yè)；融資
一、資產(chǎn)證券化的含義，種類，可進行證券化的資產(chǎn)基礎(chǔ)條件
（一）所謂的資產(chǎn)證券化，就是將金融機構(gòu)或其他企業(yè)持有的缺乏流動性、未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對其風險和收益進行重組，以原始資產(chǎn)為擔保，創(chuàng)設(shè)可以在金融市場上銷售和流通的金融產(chǎn)品（證券）。
（二）資產(chǎn)證券化的種類。資產(chǎn)證券化包括實體資產(chǎn)的證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。
（三）可進行證券化的資產(chǎn)基礎(chǔ)條件。
1.能在未來產(chǎn)生可以預測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。
2.現(xiàn)金流量的期限、結(jié)構(gòu)清晰。
3.保持一定時期的低違約率、低損失率的歷史記錄。
4.本息的償還分攤于整個資產(chǎn)的存續(xù)期內(nèi)。
5.原所有者已持有該資產(chǎn)一段時間，且資產(chǎn)達到一定的信用標準。
6.該資產(chǎn)具有標準化、高質(zhì)量的合同條款。
二、煤炭企業(yè)采取資產(chǎn)證券化方式融資的有利方面
1.不增加負債的同時，獲得新的增量資金
煤炭企業(yè)以采礦權(quán)收益進行的資產(chǎn)證券化采用的是表外融資的模式，因此在移出資產(chǎn)的同時，煤炭企業(yè)將獲得新的增量資金，使得發(fā)起人在不影響資產(chǎn)負債率的情況下，獲得了發(fā)展資金。
2.資金使用靈活
煤炭企業(yè)資產(chǎn)證券化融資，其實質(zhì)是對未來一定時期凈現(xiàn)金流的買斷，而對募集資金的使用并無限制。因此，與銀行貸款、發(fā)行股票等傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資具有資金使用靈活的特點，便于煤炭企業(yè)整體調(diào)配使用資金。
3.規(guī)避宏觀政策風險
在政府實施銀根緊縮政策的趨勢下，依賴銀行貸款的煤炭企業(yè)，其發(fā)展將受到制約。而資產(chǎn)證券化項目則由于募集資金在企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行時已經(jīng)一次性全部到位，即可規(guī)避此類風險。
4.規(guī)避行業(yè)風險
煤炭行業(yè)具有明顯的周期性特征，因此，取得銀行貸款的難易程度、貸款利率的高低與行業(yè)景氣度密切相關(guān)。資產(chǎn)證券化項目不僅可使煤炭企業(yè)在資產(chǎn)證券化發(fā)行時全部募集的資金到位，更可在未來3～5年期內(nèi)向擔保銀行支付對價，保證了資金的使用安全。
5.籌資成本較低
與目前享受優(yōu)惠政策的同期銀行貸款利率（即按照基準利率下浮10%）的票面利率相比，實施資產(chǎn)證券化項目融資的成本能降低約60～100個基點。
6.資金使用期限較長
目前管理層對于發(fā)行5年期、具有一定規(guī)模的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品持支持的態(tài)度。與期限在一年以內(nèi)的流動資金貸款或逐年評議的長期貸款相比，資產(chǎn)證券化項目融資無疑具有資金使用期限較長的特點，有助于煤炭企業(yè)長期建設(shè)項目的資金使用需求。
7.具有良好的社會、經(jīng)濟影響
企業(yè)資產(chǎn)證券化作為國內(nèi)新興的金融衍生產(chǎn)品，在相關(guān)法規(guī)、細則尚未完善的背景下，能夠順利實施完畢，對于煤炭企業(yè)而言，不僅抓住了一次融資的優(yōu)良先機，鋪展開一個融資潛力巨大的良好平臺，更于無形中在全國范圍內(nèi)起到了宣傳、樹立企業(yè)形象的作用。
三、資產(chǎn)證券化程序
1.成立SPV。由投資機構(gòu)組建一個特別目標公司SPV。在組建SPV時必須做到：債務(wù)限制、設(shè)立獨立董事、保持分立性、滿足禁止性要求。
2.信用增級。為吸引投資者并降低融資成本，必須對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行信用增級，以提高發(fā)行證券的信用級別。對于煤炭企業(yè)的信用增級可采用內(nèi)部信用增級和外部信用增級兩種方式。內(nèi)部信用增級通過發(fā)行優(yōu)先級債券和次級債券的方式實現(xiàn)。外部信用增級主要通過金融機構(gòu)擔保的方式來實現(xiàn)。
3.信用評級。在完成信用增級后，由評級機構(gòu)進行正式的發(fā)行評級，并向投資者公布最終的評級結(jié)果。信用等級越高，表明證券的風險越低，從而能夠降低發(fā)行成本。
4.發(fā)售證券。由SPV在資本市場中發(fā)行證券募集資金，并將資金用于購買被證券化的資產(chǎn)。
5.資產(chǎn)出售。SPV獲得募集資金后，先支付聘請的各專業(yè)機構(gòu)的相關(guān)費用，再以《資產(chǎn)購買協(xié)議》的方式由SPV向煤炭企業(yè)購買采礦權(quán)收益，實現(xiàn)資產(chǎn)的真實出售。
6.服務(wù)商實施資產(chǎn)和資金管理。服務(wù)商對基礎(chǔ)資產(chǎn)組合進行管理，其管理的主要內(nèi)容是收取、記錄采礦權(quán)收益產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入，并把全部收入存入托管銀行的收款專用賬戶中。
7.清償本息。SPV委托托管銀行按時足額向投資者支付本息。本息清償完畢，各種合同終止，全過程結(jié)束。
四、資產(chǎn)證券化會計處理對財務(wù)和稅收的影響
1.財務(wù)影響
資產(chǎn)證券化會計處理可以分為表外處理和表內(nèi)處理兩類。這兩種確認方法將帶來不同的財務(wù)影響：表外處理將流動性較差的證券化資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表中轉(zhuǎn)出的同時確認損益，通?？梢越档桶l(fā)起人的資產(chǎn)負債率，改善其資本結(jié)構(gòu)，有利于發(fā)起人再融資，且有積極的財務(wù)影響；表內(nèi)處理將證券化資產(chǎn)保留在資產(chǎn)負債表內(nèi)，將獲得的資金確認為借款，通常會提高發(fā)起人的資產(chǎn)負債率，不利于發(fā)起人再融資，具有消極的財務(wù)影響。
實踐中，資產(chǎn)證券化的目的在于將流動性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金收入，且多數(shù)公司關(guān)心財務(wù)報表的負債水平，希望保持適度的財務(wù)杠桿比率。而金融機構(gòu)為提高資本充足率，也希望減少風險資產(chǎn)的總額，因此發(fā)起人都傾向于將證券化作為銷售處理。
2.稅收影響
資產(chǎn)證券化過程中要涉及的稅種較多，包括所得稅、營業(yè)稅、印花稅等。如果將資產(chǎn)證券化作為一項“真實銷售”作表外處理，發(fā)起人將確認相關(guān)的損益。我國稅法規(guī)定發(fā)起人對確認的收益應(yīng)繳納企業(yè)所得稅，確認的損失可沖抵應(yīng)納稅所得。發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)作為銷售資產(chǎn)處理應(yīng)征營業(yè)稅，并按購銷合同稅率征收印花稅。因資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)往往涉及金額巨大，對其征收營業(yè)稅將帶來沉重的稅收負擔，在一定程度上抵消了證券化融資的成本優(yōu)勢。另外，如果將資產(chǎn)證券化作為“擔保融資”來進行表內(nèi)處理，發(fā)起人不確認損益，從而不需要繳納所得稅。另外，發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)屬于轉(zhuǎn)移質(zhì)押資產(chǎn)，可以不用繳納營業(yè)稅，但應(yīng)按借款合同稅率繳納印花稅。
五、煤炭企業(yè)在進行資產(chǎn)證券化中須注意的問題
作為一種在國內(nèi)開始發(fā)展的較新的融資工具，煤炭企業(yè)進行資產(chǎn)證券化過程中需要注意以下幾個問題：
（一）募集資金投向問題。通過資產(chǎn)證券化借入的資金一般規(guī)模比較大，因此必須要對資金的使用做整體規(guī)劃，避免不必要的資金閑置。
（二）由于其資金來源、資金成本、資金運用、歸還方式等方面與銀行貸款存在諸多不同之處，因此要求煤炭企業(yè)調(diào)整現(xiàn)金流管理理念。
（三）由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在中國是創(chuàng)新產(chǎn)品，中國的資產(chǎn)證券化實踐只有零星個案，對于煤炭企業(yè)采礦權(quán)收益進行資產(chǎn)證券化還沒有先例，所有的工作都將在實踐中摸索，因此具有一定的風險性。
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