時間：2023-07-27 15:58:48
序論：在您撰寫金融危機(jī)的前兆時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
從ltcm事件談起
1997年亞洲爆發(fā)了震撼全球的金融危機(jī)，至今仍余波蕩漾。究其根本原因，可說雖然是“冰凍三尺，非一日之寒”，而其直接原因卻在于美國的量子基金對泰國外行市場突然襲擊。1998年9月爆發(fā)的美國ltcm基金危機(jī)事件，震撼美國金融界，波及全世界，這一危機(jī)也是由于一個突發(fā)事件----俄羅斯政府宣布推遲償還短期國債券所觸發(fā)的。
ltcm基金是于1993年建立的“對沖”（hedge）基金，資金額為35億美元，從事各種債券衍生物交易，由華爾街債券投資高手梅里韋瑟（j.w.meriwether）主持。其合伙人中包括著名的數(shù)學(xué)金融學(xué)家斯科爾斯（m.s.scholes）和默頓（r.c.merton），他們參與建立的“期權(quán)定價公式”（即布萊克-斯科爾斯公式）為債券衍生物交易者廣泛應(yīng)用。兩位因此獲得者1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。ltcm基金的投資策略是根據(jù)數(shù)學(xué)金融學(xué)理論,建立模型，編制程序，運(yùn)用計(jì)算機(jī)預(yù)測債券價格走向。具體做法是將各種債券歷年的價格輸入計(jì)算機(jī)，從中找出統(tǒng)計(jì)相關(guān)規(guī)律。投資者將債券分為兩類：第一類是美國的聯(lián)邦公券，由美國聯(lián)邦政府保證，幾乎沒有風(fēng)險；第二類是企業(yè)或發(fā)展
經(jīng)典的布萊克┧箍貧構(gòu)?br>
布萊克┧箍貧構(gòu)嬌梢勻銜牽恢衷誥哂脅蝗范ㄐ緣惱諧≈醒扒笪薹縵仗桌蹲首楹系睦礪邸e肥狡諶ǘ鄣木洳祭晨拴斯科爾斯公式，基于由幾個方程組成的一個市場模型。其中，關(guān)于無風(fēng)險債券價格的方程，只和利率r有關(guān)；而關(guān)于原生股票價格的方程，則除了與平均回報率b有關(guān)以外，還含有一個系數(shù)為σ的標(biāo)準(zhǔn)布朗運(yùn)動的“微分”。當(dāng)r，b，σ均為常數(shù)時，歐式買入期權(quán)（european call option）的價格θ就可以用精確的公式寫出來，這就是著名的布萊克┧箍貧構(gòu)健s紗絲梢曰竦孟嚶φ摹疤桌蓖蹲首楹稀2祭晨拴斯科爾斯公式自1973年發(fā)表以來，被投資者廣泛應(yīng)用，由此而形成的布萊克┧箍貧估礪鄢閃似諶ㄍ蹲世礪鄣木洌俳蘇萇鍤背5吶畈⒄埂s腥松踔了怠2祭晨拴斯科爾斯理論開辟了債券衍生物交易這個新行業(yè)。
筆者以為，上述投資組合理論可稱為經(jīng)典布萊克┧箍貧估礪邸k茉謔導(dǎo)屑曬γ燦釁渚窒扌浴sτ檬比綺患幼⒁猓突岢鑫侍狻?br>
局限性之一：經(jīng)典布萊克┧箍貧估礪芻諂轎鵲耐甌傅氖諧〖偕?，即r，b，σ均為常數(shù)，且σ>0，但在實(shí)際的市場中它們都不一定是常數(shù)，而且很可能會有跳躍。
局限性之二：經(jīng)典布萊克┧箍貧估礪奐俁ㄋ型蹲收叨際巧⒒в導(dǎo)實(shí)氖諧≈寫蠡у撓跋觳蝗鶯鍪印l乇鶚竊誆懷墑斕氖諧≈?，有守愺户钸有君fㄐ緣牟僮葑饔謾a孔踴鷦詼涎墻鶉諼；邪繆蕕慕巧次煥t謖庵智榭魷攏琤和σ均依賴于投資者的行為，原生股票價格的微分方程變?yōu)榉蔷€性的。
經(jīng)典布萊克┧箍貧估礪芻諂轎仁諧〉募俁?，属于“妻I人婊獺?，哉~涫視錳跫率鐘行аj率瞪?，浦Rㄍ蹲收叨嗄昀匆恢痹謨τ茫琇tcm基金也確實(shí)在過去三年多中賺了大錢。這次ltcm基金的失敗并非由于布萊克┧箍貧估礪鄄歡?，而是因为铜h(huán)⑹錄詞保諧”淶煤懿黃轎?原來的“平穩(wěn)隨機(jī)過程"變成了“非穩(wěn)隨機(jī)過程”。條件變了，原來的統(tǒng)計(jì)規(guī)律不再適用了。由此可見，突發(fā)事件可以使原本有效的統(tǒng)計(jì)規(guī)律在新的條件下失效。
突發(fā)實(shí)件的機(jī)制
研究突發(fā)事件首先必須弄清其機(jī)制。只有弄清了機(jī)制才能分析其前兆，研究預(yù)警的方法及因此之道。突發(fā)事件并不限于金融領(lǐng)域，也存在于自然界及技術(shù)領(lǐng)域中。而且各個不同領(lǐng)域中的突發(fā)事件具有一定的共性，按照其機(jī)制可大致分為以下兩大類。
“能量”積累型 地震是典型的例子。地震的發(fā)生，是地殼中應(yīng)力所積累的能量超過所能承受的臨界值后突然的釋放。積累的能量越多，地震的威力越大。此外，如火山爆發(fā)也屬于這一類型。如果將“能量”作廣義解釋，也可以推廣到社會經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅就可以看作是“能量“積累型，這里的“能量”就是被人為抬高的產(chǎn)業(yè)之虛假價值。這種虛假價值不斷積累，直至其經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)無法承擔(dān)時，就會突然崩潰。積累的虛假價值越多，突發(fā)事件的威力就越大。日本泡沫經(jīng)濟(jì)在1990年初崩潰后，至今已九年尚未恢復(fù)，其重要原因之一就是房地產(chǎn)所積累的虛假價值過分龐大之故。
“放大”型 原子彈的爆發(fā)是典型的例子。在原子彈的裂變反應(yīng)中，一個中子擊中鈾核使之分裂而釋放核能，同時放出二至傘個中子，這是一級反應(yīng)。放出的中子再擊中鈾核產(chǎn)生二級反應(yīng)，釋放更多的核能，放出更多的中子……。以此類推，釋放的核能及中子數(shù)均按反應(yīng)級級數(shù)以指數(shù)放大，很快因起核爆炸。這是一種多級相聯(lián)的“級聯(lián)放大”，此外，放大電路中由于正反饋而造成的不穩(wěn)定性，以及非線性系統(tǒng)的“張弛”震蕩等也屬于“放大”型。這里正反饋的作用等效于級聯(lián)。在社會、經(jīng)濟(jì)及金融等領(lǐng)域中也有類似的情形，例如企業(yè)間達(dá)的連鎖債務(wù)就有可能導(dǎo)致“級聯(lián)放大”，即由于一家倒閉而引起一系列債主的相繼倒閉，甚至可能觸發(fā)金融市場的崩潰。這次ltcm基金的危機(jī)，如果不是美國政府及時介入，促使15家大銀行注入35億美元解困，就很可因ltcm基金倒閉而引起“級聯(lián)放大”，造成整個金融界的信用危機(jī)。
金融界還有一種常用的術(shù)語，即所謂“杠桿作用”（leverage）。杠桿作用愿意為以小力產(chǎn)生大力，此處指以小錢控制大錢。這也屬于“放大”類型。例如ltcm基金不僅大量利用銀行貸款造成極高的“運(yùn)用資金與資本之比”，而且還利用期貨交易到交割時才需付款的規(guī)定，大做買空賣空的無本交易，使其利用“杠桿作用”投資所涉及的資金高達(dá)10000億美元的天文數(shù)字。一旦出問題，這種突發(fā)事件的震撼力是驚人的。
金融突發(fā)事件之復(fù)雜性
金融突發(fā)事件要比自然界的或技術(shù)的突發(fā)事件復(fù)雜得多，其復(fù)雜性表現(xiàn)在以下幾個方面。
多因素性 對金融突發(fā)事件而言，除了金融諸因素外，還涉及到政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、社會、心理等多種因素。ltcm事件的起因本為經(jīng)濟(jì)因素--俄羅斯政府宣布推遲償還短期債券，而俄羅斯經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中所占分額甚少，之所以能掀起如此巨大風(fēng)波，是因?yàn)樾睦硪蛩氐摹胺糯蟆弊饔茫和顿Y者突然感受到第二類債券的高風(fēng)險，競相拋售，才造成波及全球的金融風(fēng)暴?？梢娦睦硪蛩夭蝗莺鲆?，必須將其計(jì)及。
非線性 影響金融突發(fā)事件的不僅有多種因素，而且各個因素之間一般具有錯綜復(fù)雜的相互作用，即為非線性的關(guān)系。例如，大戶的動作會影響到市場及散戶的行為。用數(shù)學(xué)語言說就是：多種因素共同作用所產(chǎn)生的結(jié)果，并不等于各個因素分別作用時結(jié)果的線性疊加。突發(fā)事件的理論模型必須包含非線性項(xiàng)，這種非線性理論處理起來要比線性理論復(fù)雜得多。
不確定性 金融現(xiàn)象一般都帶有不確定性，而突發(fā)事件尤甚。如何處理這種不確定性是研究突發(fā)事件的關(guān)鍵之一。例如，1998年8月間俄羅斯經(jīng)濟(jì)已瀕臨破產(chǎn)邊緣，幾乎可以確定某種事件將會發(fā)生，但對于投資者更具有實(shí)用價值的是：到底會發(fā)生什么事件？在何時發(fā)生？這些具有較大的不確定性。
由此可知，金融突發(fā)事件的機(jī)制不像自然界或技術(shù)領(lǐng)域中的那樣界限分明，往往具有綜合性。例如，1990年日本泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，其機(jī)制固然是由于房地產(chǎn)等虛假價值的積累，但由此觸發(fā)的金融危機(jī)卻也包含著銀行等金融機(jī)構(gòu)連鎖債務(wù)的級聯(lián)放大效應(yīng)。 預(yù)警方法
對沖基金之“對沖”，其目的就在于利用“對沖”來避險（有人將hedge fund譯為“避險基金”）。具有諷刺意義的是，原本設(shè)計(jì)為避險的基金，竟因突發(fā)事件而造成震撼金融界的高風(fēng)險。華爾街的大型債券公司和銀行都設(shè)有“風(fēng)險管理部”，斯科爾斯和默頓都是ltcm基金“風(fēng)險管理委員會”的成員，對突發(fā)事件作出預(yù)警是他們的職責(zé)，但在這次他們竟都未能作出預(yù)警。
突發(fā)事件是“小概率”事件，基于傳統(tǒng)的平穩(wěn)隨機(jī)過程的預(yù)測理論完全不適用。這只要看一個簡單的例子就可以明白。在高速公路公路上駕駛汽車，想對突然發(fā)生的機(jī)械故障做出預(yù)警以防止車禍，傳統(tǒng)的平穩(wěn)隨機(jī)過程統(tǒng)計(jì)可能給出的信息是：每一百萬輛車在行駛過程中可能有三輛發(fā)生機(jī)械故障。這種統(tǒng)計(jì)規(guī)律雖然對保險公司制定保險率有用，但對預(yù)警根本無用。因?yàn)椴恢滥愕能囀欠駥儆谶@百萬分之三，就算知道是屬于這百萬分之三，你也不知道何時會發(fā)生故障。 筆者認(rèn)為，針對金融突發(fā)事件的上述特點(diǎn)，作預(yù)警應(yīng)采用“多因素前兆法”。前面說過，在“能量”積累型的突發(fā)事件發(fā)生之前，必定有一個事先“能量”積累的過程；對“放大”型的突發(fā)事件而言，事先必定存在某種放大機(jī)制。因此在金融突發(fā)事件爆發(fā)之前，總有蛛絲馬跡的前兆。而且“能量”的積累越多，放大的倍數(shù)越高，前兆也就越明顯。采用這種方法對汽車之機(jī)械故障作出預(yù)警，應(yīng)實(shí)時監(jiān)測其機(jī)械系統(tǒng)的運(yùn)行狀態(tài)，隨時發(fā)現(xiàn)溫度、噪音、振動，以及駕駛感覺等反常變化及時作出預(yù)警。當(dāng)然，金融突發(fā)事件要比汽車機(jī)械故障復(fù)雜得多，影響的因素也多得多。為了作出預(yù)警，必須對多種因素進(jìn)行實(shí)時監(jiān)測，特別應(yīng)當(dāng)“能量”的積累是否已接近其“臨界點(diǎn)”，是否已存在“一觸即發(fā)”的放大機(jī)制等危險前兆。如能做到這些，金融突發(fā)事件的預(yù)警應(yīng)該是可能的。 要實(shí)現(xiàn)預(yù)警，困難也很大。其一是計(jì)及多種因素的困難。計(jì)及的因素越多，模型就越復(fù)雜。而且由于非線性效應(yīng)數(shù)學(xué)處理就更為困難。計(jì)及多種因素的突發(fā)事件之?dāng)?shù)學(xué)模型，很可能超越現(xiàn)有計(jì)算機(jī)的處理能力。但計(jì)算機(jī)的發(fā)展一日千里，今天不能的，明天就有可能。是否可以先簡后繁、先易后難？不妨先計(jì)及最重要的一些因素，以后再根據(jù)計(jì)算機(jī)技術(shù)的進(jìn)展逐步擴(kuò)充。 其二是定量化的困難。有些因素，比如心理因素，應(yīng)如何定量化，就很值得研究。心理是大腦中的活動，直接定量極為困難，但間接定量還是可能的。可以考慮采用“分類效用函數(shù)”來量化民眾的投資心理因素。為此，可以將投資者劃分為幾種不同的類型，如散戶和大戶，年輕的和年老的，保守型和冒險型等等，以便分別處理。然后，選用他們的一種典型投資行為作為代表其投資心理的“效用函數(shù)“，加以量化。這種方法如果運(yùn)用得當(dāng)，是可以在一定程度上定量地表示投資者的心理因素的。此外，盧卡斯（r.e.lucas）的“理性預(yù)期”也是一種處理心理因素的方法。
其三是報警靈敏度的困難。過分靈敏可能給出許多“狼來了”的虛警，欠靈敏則可能造成漏報。如何適當(dāng)把握報警之“臨界值”？是否可以采用預(yù)警分級制和概率表示？
有些人根本懷疑對金融突發(fā)事件做預(yù)警的可能性。對此不妨這樣來討論：你相信不相信金融事件具有因果性？如果答案是肯定的，那么金融突發(fā)事件就不會憑空發(fā)生，就應(yīng)該有前兆可尋，預(yù)警的可能性應(yīng)該是存在的，那么金融學(xué)就不是一門科學(xué)，預(yù)警當(dāng)然也就談不上了。筆者相信因果律是普遍存在的，金融領(lǐng)域也不例外。
因應(yīng)之道
國際金融危機(jī)爆發(fā)時的前兆是,資產(chǎn)泡沫的突然破滅和虛擬財(cái)富的蒸發(fā),導(dǎo)致一些重要金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表崩潰,引發(fā)了債務(wù)危機(jī),于是大家都捂緊自己的錢袋,剎那間流動性極度短缺,市場需求嚴(yán)重不足,引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退。
度過2009年的難關(guān)之后,對于今年中國經(jīng)濟(jì)的走勢如何,各方的意見見仁見智,分歧多多。經(jīng)濟(jì)走勢的不確定性很大,其中最大的變數(shù)在于政策上的做法不同,結(jié)果差別會很大。在我看來,中國經(jīng)濟(jì)的當(dāng)務(wù)之急,也是最大的困難,在于如何從應(yīng)急性的短期政策轉(zhuǎn)向處理長期發(fā)展中久已存在、長期未能得到解決的問題。
國際金融危機(jī)爆發(fā)時的前兆是,資產(chǎn)泡沫的突然破滅和虛擬財(cái)富的蒸發(fā),導(dǎo)致一些重要金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表崩潰,引發(fā)了債務(wù)危機(jī),于是大家都捂緊自己的錢袋,剎那間流動性極度短缺,市場需求嚴(yán)重不足,引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退。為了應(yīng)對危機(jī),各國政府采取了救市措施,向市場注入流動性,用政府信用替補(bǔ)民間信用來維持市場的運(yùn)轉(zhuǎn)。
然而,虛擬資產(chǎn)泡沫的破滅,是長期以來世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡造成的巨量資產(chǎn)泡沫積累的必然結(jié)果。
這里所說的結(jié)構(gòu)失衡有兩方面表現(xiàn):一方面,以美國為首的部分西方國家長期存在儲蓄率過低,依靠向全世界借債進(jìn)口支撐高消費(fèi)水平;另一方面,以中國為代表的部分東亞國家又存在過高的儲蓄率和過低的消費(fèi)率,依靠向美國凈出口支撐經(jīng)濟(jì)增長。由此形成了兩類經(jīng)濟(jì)的“鏡像互補(bǔ)”關(guān)系,其結(jié)果就是世界主要貨幣(首先是美元)超發(fā),流動性泛濫,資產(chǎn)負(fù)債表的高杠桿化和資產(chǎn)泡沫在世界各國金融體系中大量積累。
中國從進(jìn)入21世紀(jì)初至今,存在大量的虛擬資產(chǎn)泡沫并使金融體系風(fēng)險不斷積累。
危機(jī)的爆發(fā),意味著泡沫破滅、虛擬資產(chǎn)蒸發(fā),資產(chǎn)負(fù)債表危機(jī)顯現(xiàn)。在“現(xiàn)金為王”、人人都捂緊錢袋子的情況下,流動性過剩和信用膨脹在一轉(zhuǎn)眼間就轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有院托庞玫臉O度短缺。在危機(jī)發(fā)生以后,各國宏觀經(jīng)濟(jì)當(dāng)局通常都會通過擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策向市場注入流動性,維持經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)和防止市場崩潰。但是,這類短期政策卻無助于長期問題的緩解,甚至?xí)璧K這些問題的解決。這樣,在短期政策與長期目標(biāo)之間就存在一定的矛盾和沖突。
面對這種情況,適宜的做法,應(yīng)是綜合運(yùn)用短期政策和長期政策。在經(jīng)濟(jì)和市場面臨崩潰的情況下,用短期的貨幣政策和財(cái)政政策支撐市場,保證經(jīng)濟(jì)不崩盤。但是,與此同時,必須對導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)的原因有清晰的認(rèn)識,認(rèn)真解決長期增長中存在的問題,而不能將救急的短期政策視為能夠治愈長期問題的靈丹妙藥。
正因?yàn)榇嬖诙唐趯Σ吲c長期對策之間的矛盾,一些西方國家的宏觀經(jīng)濟(jì)當(dāng)局在采取救市政策的同時,注意根據(jù)個案的不同情況,盡量實(shí)現(xiàn)“削減泡沫”和“去杠桿化”的區(qū)別對待;而在市場信心得到恢復(fù)的情況下,應(yīng)該擇機(jī)從刺激經(jīng)濟(jì)的政策中退出。處理危機(jī)的過程,就是核銷虛擬財(cái)富、“去杠桿化”的過程。
摘 要:傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為,金融危機(jī)主要是由于短期資本流動的波動造成的, FDI是相對穩(wěn)定的引資方式。事實(shí)上,FDI會帶來潛在的國際收支危機(jī)風(fēng)險, FDI的波動性在上升, FDI回流以及外資企業(yè)借用外債帶來金融風(fēng)險等都會使發(fā)展中國家面臨潛在的金融風(fēng)險。這種潛在的金融風(fēng)險如果不能得到有效的控制, 就有可能引發(fā)發(fā)展中國家的金融危機(jī)。
關(guān)鍵詞:FDI;發(fā)展中國家;金融危機(jī)
傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為,金融危機(jī)主要是由于短期資本流動的波動造成的,對于發(fā)展中國家來說,相對于銀行貸款和證券投資而言,FDI是相對穩(wěn)定的引資方式?；谶@種看法,FDI在發(fā)展中國家吸收的國際資本中所占比例大幅上升。但是,近年來爆發(fā)金融危機(jī)的國家,如1994年發(fā)生金融危機(jī)的墨西哥和1997年發(fā)生金融危機(jī)的東南亞國家,在危機(jī)發(fā)生前都伴隨著FDI的大量流入。近年來,FDI相對穩(wěn)定的傳統(tǒng)觀點(diǎn)已經(jīng)開始遭到質(zhì)疑,學(xué)者們指出FDI會給發(fā)展中國家?guī)頋撛诘暮碗[藏的金融風(fēng)險,從而對發(fā)展中國家保持金融穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。那么,FDI到底在金融危機(jī)爆發(fā)中發(fā)揮了怎樣的作用呢? FDI是否會引發(fā)發(fā)展中國家金融危機(jī)? FDI投資收益匯回是東道國引進(jìn)FDI要支付的最明顯、最易衡量的外匯成本。
事實(shí)上,在許多國家的金融危機(jī)爆發(fā)中,它都扮演了一個重要的角色。比如,在1994年的墨西哥經(jīng)常項(xiàng)目赤字中FDI的收益外流額占30%多;再比如東南亞金融危機(jī)之前,印度尼西亞的這一比例為40%以上;在馬來西亞,收益外流額大幅度地超過了貿(mào)易順差(是它的近2倍),由于新的FDI流入不足以彌補(bǔ)投資收益的匯出,從而使得整個經(jīng)常項(xiàng)目變?yōu)榫揞~逆差。經(jīng)常帳戶持續(xù)逆差的出現(xiàn)是一國國際收支發(fā)生危機(jī)的前兆。所以,FDI投資收益匯回是上述國家爆發(fā)金融危機(jī)的重要原因之一。在拉美一些發(fā)展中國家,FDI大量流入的同時伴隨著經(jīng)常賬戶赤字的大幅增加。如巴西,隨著流入的FDI從1994 年的30億美元上升至1997年的170億美元,巴西的經(jīng)常項(xiàng)目赤字也從12億美元上升到330億美元。此外,伴隨著 FDI的引進(jìn),還會導(dǎo)致資本品進(jìn)口的增長,子公司對其他國家原材料的進(jìn)口所需的外匯可能超過了它出口產(chǎn)品賺取的外匯和由于進(jìn)口替代節(jié)約的外匯之和。
由FDI引起的資本品進(jìn)口的增加如果大于外資企業(yè)出口則會導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目逆差。而發(fā)展中國家的經(jīng)常項(xiàng)目赤字意味著積累了凈的負(fù)國際投資頭寸,這會導(dǎo)致資本利潤的流出,進(jìn)一步加大經(jīng)常項(xiàng)目的逆差(因?yàn)橘Y本收益的流出記錄在經(jīng)常項(xiàng)目下的借方)。 FDI雖不用付息,但要允許投資方匯回利潤,因此FDI與對外舉債無本質(zhì)區(qū)別,它是一種典型的準(zhǔn)債務(wù)。從融資的角度來看,外商直接投資的利潤收益相當(dāng)于對外借款的利息。在國際投資活動中,收益與風(fēng)險是同時并存的。一般而言,國際直接投資相對于間接投資而言,承擔(dān)的風(fēng)險要大得多。如果東道國政策和法規(guī)變動給外國投資者帶來不利影響,或者因?yàn)橥赓Y企業(yè)本身經(jīng)營管理不善而造成虧損,直接投資都會蒙受重大損失。因此,其要求的利潤回報率也大大高于商業(yè)銀行的貸款利率。因而,直接投資所獲得的收益往往也大于間接投資所獲得的收益。
第一輪金融危機(jī)出現(xiàn)于20世紀(jì)80年代初，墨西哥、巴西、阿根廷等十余個發(fā)展中國家外債余額超過8000億美元。第二輪金融危機(jī)出現(xiàn)于20世紀(jì)90年代初，日本及北歐三國（芬蘭、挪威、瑞典）都出現(xiàn)了資產(chǎn)價格泡沫破滅。第三輪是1997年爆發(fā)的東南亞金融危機(jī)，從泰國、馬來西亞和印度，迅速波及周邊國家，韓國、俄羅斯、巴西、阿根廷等國均未幸免。事后看，1994年墨西哥大選期間的經(jīng)濟(jì)動蕩，正是危機(jī)的前兆。第四輪金融危機(jī)始于2008年9月，美國政府背景的兩大抵押貸款企業(yè)――房利美和房地美，以及隨后的雷曼兄弟破產(chǎn)，使得很多放款人隨即收緊信貸。而早在2007年初，美國、英國、西班牙、愛爾蘭和冰島等國就出現(xiàn)房價暴跌，一年后，希臘、葡萄牙等國國債大跌，危機(jī)隨之引爆。
觀察歷史，每一輪金融危機(jī)前都有大規(guī)?？缇迟Y本流入，導(dǎo)致資本流入國股價、房價持續(xù)增長，其外債規(guī)模也較幾年前增長明顯。與此同時，國內(nèi)出現(xiàn)信貸泡沫，借款人未償還債務(wù)連續(xù)三四年以上以超出利率2～3倍的速度增長。這些借款人使用借來的資金購買居住房屋和商業(yè)房產(chǎn)。在第一輪金融危機(jī)中，墨西哥、巴西、阿根廷等國政府部門及國有企業(yè)經(jīng)歷近十年高速增長，跨國銀行爭相對其授信，累積了巨大的信貸泡沫。第二輪金融危機(jī)爆發(fā)前，日本經(jīng)歷了持續(xù)的經(jīng)濟(jì)繁榮，在20世紀(jì)80年代中后期，其股價、房價增長了五六倍。同期，北歐三國也出現(xiàn)信貸泡沫累積。第三輪金融危機(jī)中，泰國及其周邊東南亞新興經(jīng)濟(jì)體成為信貸泡沫累積的重災(zāi)區(qū)。第四輪金融危機(jī)中，信貸泡沫集中在美國、英國、西班牙、愛爾蘭及冰島等國房地產(chǎn)市場，自2003年至2006年底，這些國家房價上漲明顯。
同一時期發(fā)生在不同國家的信貸泡沫事件有著相同的起因。20世紀(jì)70年代，各跨國銀行想當(dāng)然地認(rèn)為隨著大宗商品價格不斷上漲，發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)將持續(xù)增長，不斷增加對其的信貸投放，導(dǎo)致發(fā)展中國家債務(wù)負(fù)擔(dān)越發(fā)沉重。房價泡沫與信貸擴(kuò)張如影隨形，2002年，美國、英國、愛爾蘭、冰島、西班牙、南非等國的房價泡沫，在一片看q聲中走到盡頭。
(一)金融危機(jī)發(fā)生的頻率加快,傳播范圍廣
在二戰(zhàn)前,金融危機(jī)的出現(xiàn)在一定程度上還是偶然性的,只能在一定的范圍內(nèi)有影響,其發(fā)生頻率也是有限的。1929年開始的“大蕭條”是僅有的一次波及范圍較廣的金融危機(jī)。第二次世界大戰(zhàn)以后,金融危機(jī)頻頻爆發(fā),美元危機(jī)使固定匯率制受到威脅,布雷頓森林體系最終瓦解,債務(wù)危機(jī)開始興起。20世紀(jì)80年代以來,金融危機(jī)發(fā)生的頻率更有加快的趨勢。從傳播范圍看,2008年美國爆發(fā)的金融危機(jī),迅速傳播到全世界。它與1997年亞洲金融危機(jī)明顯不一樣,亞洲金融危機(jī)是在泰國爆發(fā)的,然后傳播到東南亞、俄羅斯、東歐中亞及拉美等新興工業(yè)化國家,即發(fā)展中國家和地區(qū);而發(fā)達(dá)資本主義國家除日本所受的沖擊較大,以及歐美股市受到波動,它們幾乎沒有遭受什么損失。相反,美國在這次危機(jī)中獲取大量的利益。墨西哥金融危機(jī)也是從墨西哥迅速蔓延到阿根廷、秘魯、巴西、智利等國家,而這次爆發(fā)于美國的經(jīng)濟(jì)危機(jī),不僅影響了全球的經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,而且還動搖了美國的世界霸主地位。
(二)金融危機(jī)的非周期性和突發(fā)性
傳統(tǒng)的金融危機(jī)表現(xiàn)為周期性的金融危機(jī),是由經(jīng)濟(jì)周期的波動而引起的,并伴隨著經(jīng)濟(jì)周期波動而出現(xiàn)高峰和低谷。然而,當(dāng)代金融危機(jī)似乎脫離了經(jīng)濟(jì)周期的軌道,隨經(jīng)濟(jì)證券化、國際化、虛擬化的發(fā)展,虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫鉤,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也沒有一定的規(guī)律可循,當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)動的泡沫積累到一定程度時,就會出現(xiàn)一系列的問題,甚至導(dǎo)致危機(jī),首先在金融領(lǐng)域爆發(fā),使當(dāng)代金融危機(jī)的超前性、突發(fā)性加強(qiáng),成為經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的前兆。
(三)金融危機(jī)的蔓延性加強(qiáng)
20世紀(jì)90年代以后,隨著計(jì)算機(jī)、通信、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的迅速發(fā)展,以貿(mào)易自由化、生產(chǎn)全球化、金融自由化與國際化為特征的經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程加快,各國在經(jīng)濟(jì)上的聯(lián)系越來越密切。這也使得金融危機(jī)蔓延和傳染的范圍更廣,程度更深。一旦重要國家內(nèi)部爆發(fā)危機(jī),就將迅速的擴(kuò)散到其他國家和地區(qū),演變成區(qū)域性甚至全球性的金融危機(jī)。
(四)外匯對于金融危機(jī)的沖擊日益嚴(yán)重
國際貨幣基金組織稱,外匯是貨幣行政當(dāng)局以銀行存款、財(cái)政部庫券、長短期政府證券等形式所保有的國際收支逆差時可以使用的債權(quán)。由上述可知,擁有一國一定數(shù)量的外匯在一定程度上相當(dāng)于控制了該國的經(jīng)濟(jì)。當(dāng)外匯的劇烈變動時肯定會影響一國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定,輕則經(jīng)濟(jì)衰退,重則出現(xiàn)金融危機(jī)。同樣的,國際游資也可以引發(fā)金融危機(jī)。國際游資是以套利、套匯從而獲得高收益為目的的投機(jī)資金。近年來,大量短期國際資本的無序流動,是造成國際金融風(fēng)險和金融危機(jī)的一個重要原因。國際游資的投機(jī)活動實(shí)質(zhì)上充當(dāng)了金融危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索。
二、國際金融危機(jī)的防范措施
(一)加大各個國家之間的金融協(xié)調(diào)與合作力度
當(dāng)今社會,各國之間的合作力度加大,金融聯(lián)系也越來越緊密,但金融自由化和全球化常因信息分散與金融衍生工具增加而使金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不協(xié)調(diào),從而是國際貨幣運(yùn)行處于高風(fēng)險狀態(tài)。為了世界經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展,各國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定,只有通過各國加強(qiáng)合作與協(xié)調(diào),才能有利于信息集中和有效監(jiān)管國際金融風(fēng)險,避免金融危機(jī)的發(fā)生。
(二)建立國際金融危機(jī)的防范機(jī)制
鑒于以前國際金融危機(jī)的教訓(xùn),國際貨幣基金組織曾提出國際金融風(fēng)險的七項(xiàng)預(yù)警指標(biāo):短期債務(wù)與外匯儲備比例失調(diào)、巨額經(jīng)常賬戶逆差、消費(fèi)比例過大、預(yù)算赤字較大、資本流入的組成中短期資本比例高、匯率定值過高、貨幣供應(yīng)量迅速增加。相對應(yīng)于這七項(xiàng)預(yù)警指標(biāo),必須盡快建立起配套的金融危機(jī)預(yù)警組織和監(jiān)督機(jī)構(gòu),并健全法規(guī)形成預(yù)警制度體系,形成世界性的金融危機(jī)預(yù)警網(wǎng)絡(luò)。同時,更需要建立相應(yīng)的防范機(jī)制,防患于未然,把危機(jī)扼殺在萌芽之中。
(三)提高金融衍生物市場的監(jiān)管水平
在金融全球化的進(jìn)程中,金融衍生工具及其交易市場得以快速的發(fā)展。名目繁多的金融衍生產(chǎn)品在給投資者帶來高收益的同時,也加大了金融市場的風(fēng)險。如果大規(guī)模的金融衍生產(chǎn)品交易發(fā)生信用危機(jī),將極易引發(fā)外匯市場或股票市場的劇烈波動,引起國際金融風(fēng)險與危機(jī)的連鎖反應(yīng)。因此,加強(qiáng)對國際金融交易活動的監(jiān)管,提高對金融衍生品市場的監(jiān)管水平,是避免發(fā)生金融危機(jī)所必須的條件。
由于美國量化寬松政策退出時點(diǎn)迫近以及亞洲新興經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有惡化趨勢，近日亞太地區(qū)資金撤離的跡象尤為明顯，其中尤以印度、印尼市場為重災(zāi)區(qū)，兩國貨幣遭到拋售，過去四個多月來，印尼盾跌幅超11%，印度盧比更是下跌超過16%。而受到匯率貶值的影響，上述國家的股市與債市資金也大量流出。市場擔(dān)心，這是否是新一輪亞洲金融危機(jī)的前兆？
毫無疑問，市場對于美聯(lián)儲量化放松退出的基本確認(rèn)是導(dǎo)致資金撤離新興市場的首要原因。當(dāng)前市場普遍判斷美聯(lián)儲將于今年9月便減少原每月850億美元的債券購買計(jì)劃，且量化寬松政策可能在2014年中期結(jié)束。
而除此之外，在筆者看來，近期亞洲市場震蕩也是對早前過熱市場的一種回調(diào)。畢竟前兩年全球投資者對東南亞國家經(jīng)濟(jì)普遍持有樂觀預(yù)期，大量資金流入不僅刺激了個人消費(fèi)與投資，也導(dǎo)致各國工資、股市、資產(chǎn)大幅上漲。
以印尼為例，2013年雅加達(dá)最低工資標(biāo)準(zhǔn)較去年提高了44%，豐田等廠商的工廠所在地卡拉旺市的最低工資上漲了近6成。股市方面，印尼雅加達(dá)綜合指數(shù)在2008年底僅有1200點(diǎn)，如今上漲至接近5000點(diǎn)，漲幅4倍之余。房價方面，雅加達(dá)建筑銷售價格比08年底上漲60%，公寓售價上漲超過70%，也經(jīng)歷了一輪快速上漲。
但本輪資金撤離是否預(yù)示著全面的金融崩盤，亞洲新興國家是否會重蹈1997年金融危機(jī)的覆轍？在筆者看來，這種恐慌情緒有些過度，盡管當(dāng)前與97年有一定的相似之處，包括均在美國貨幣政策收緊的國際背景下，資金撤離，但大多數(shù)國家情勢，除印度外，整體來看仍要大大好于1997年。沖擊最大的國家印度和印尼，都是自身問題最大的經(jīng)濟(jì)體。
具體來看，一方面，與97年亞洲國家普遍實(shí)行的固定匯率制度不同，當(dāng)前亞洲各國大多采用浮動匯率制度。而這意味著一旦外部壓力積聚便能夠直接在貨幣貶值中體現(xiàn)出來，降低了爆發(fā)大規(guī)模金融危機(jī)的可能。
而另一方面，當(dāng)前亞洲新興經(jīng)濟(jì)體基本面整體上看比1997年金融危機(jī)爆發(fā)之前穩(wěn)健。如下指標(biāo)可以作為說明：
外匯儲備方面，亞洲新興國家外匯儲備增長較多，為抵御危機(jī)創(chuàng)造了條件。例如，當(dāng)時風(fēng)暴眼的泰國的外匯儲備僅為371億美元，如今已經(jīng)提高到如今的1652億美元，占gdp比重也從20%提高到了47%。新加坡、馬來西亞的外匯儲備占gdp比重甚至更高，達(dá)到90%、48%。而印度外匯儲備占gdp比重雖然不高，但2629億美元的總體規(guī)模仍是較大的數(shù)字。
經(jīng)常項(xiàng)目方面，如今泰國、菲律賓、馬來西亞、越南經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)順差，去年經(jīng)常項(xiàng)目占gdp比重分別為0.7%、2.9%、6.4%、7.4%，而上述國家在1997年金融危機(jī)前皆為逆差。但印度和印尼的情況確實(shí)令人擔(dān)憂，印度經(jīng)常項(xiàng)目占gdp比重繼續(xù)下降至-5.1%，遠(yuǎn)差于危機(jī)前的情況。印尼當(dāng)前該比重為-2.8%，與危機(jī)前非常接近。
債務(wù)方面，印尼債務(wù)情況明顯好轉(zhuǎn)，由危機(jī)前三年平均95%下降到如今24%。馬來西亞、菲律賓、泰國、越南整體債務(wù)情況也還算穩(wěn)健，債務(wù)占gdp比重低于國際60%水平線。但是，印度情況值得警惕，債務(wù)占gdp比重高于國際60%警戒線。
從金融市場挖掘次貸危機(jī)的原因，強(qiáng)調(diào)次貸危機(jī)中金融衍生品的濫用與金融市場操作混亂造成的影響。何帆、張明(2007)認(rèn)為利率提高和房價下滑是次貸危機(jī)發(fā)生的導(dǎo)火索，從金融衍生品和金融市場操作視角出發(fā)，次貸危機(jī)的深層原因是:寬松的貸款標(biāo)準(zhǔn)和各種花樣翻新的貸款品種的證券化以及人為高估的信用評級。
2金融監(jiān)管不力
19世紀(jì)中后期，馬克思對全球推廣過程中日漸嚴(yán)重的金融危機(jī)和資本主義經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了較為深刻的剖析。在馬克思危機(jī)理論中，馬克思通過貼切實(shí)際的生產(chǎn)關(guān)系、交往關(guān)系以及他對整個資本主義生產(chǎn)方式的闡述緊密聯(lián)系，從而得出貨幣和金融危機(jī)的理論。而且在馬克思生活的年代，金融危機(jī)有規(guī)律地出現(xiàn)和爆發(fā)，使它的許多特點(diǎn)都表現(xiàn)出來，這些都在無形中為馬克思提供了深入研究的條件。他在研究自己所處時代金融危機(jī)的同時，還順勢尋找金融危機(jī)產(chǎn)生的原因，對之前的金融危機(jī)展開闡述，闡明了能夠造成金融危機(jī)的實(shí)際條件，及其本質(zhì)、發(fā)生機(jī)制、與生產(chǎn)過剩危機(jī)的關(guān)系、在經(jīng)濟(jì)周期中的表現(xiàn)等，從而形成和建立了自己的金融危機(jī)思想。建立的金融危機(jī)思想，其出發(fā)點(diǎn)就是貨幣理論。由于貨幣和商品產(chǎn)生對立，且一定要進(jìn)行互換的情況在價值形式上表現(xiàn)得尤為突出，所以馬克思表示這種情況下在資本運(yùn)動的過程中出現(xiàn)貨幣金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的概率會很大。第一，買賣商品時期相互分離就包含危機(jī)的可能性。商品在買賣過程中，被分成了賣和買兩個階段，這樣無論是時間還是空間都處于分離環(huán)境下。在這樣的環(huán)境下，商品和貨幣之間的轉(zhuǎn)變就會存在很多不確定因素，進(jìn)而導(dǎo)致兌現(xiàn)價值和生產(chǎn)商品時出現(xiàn)間斷等危機(jī)，所謂危機(jī)就是讓兩種既相干又單獨(dú)的個體被迫合并在一起。第二，商品買賣中貨幣與商品的時間分歧隨著信用機(jī)構(gòu)的不斷改革發(fā)展而被逐步放大?？v然信用代表的是優(yōu)良品質(zhì)，但由于人與人之間的差距，雖然統(tǒng)一貨幣具備多次執(zhí)行支付手段的職能并可以通過信用實(shí)現(xiàn)，但如果其中某一個企業(yè)在支付過程中出現(xiàn)了問題，那么很可能促使在很多點(diǎn)上終止了社會支付鏈條，并且涉及信用機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)，最終導(dǎo)致金融危機(jī)。產(chǎn)生金融危機(jī)的原因很多，但歸根結(jié)底，資本主義的基本矛盾才是最深層次的原因。馬克思認(rèn)為,只要社會經(jīng)濟(jì)在發(fā)展,出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的現(xiàn)象就無法規(guī)避,由于構(gòu)成人們經(jīng)濟(jì)、社會活動的就是貨幣和商品，且二者與我們的生活息息相關(guān)，所以表現(xiàn)尤為突出的就是金融危機(jī)。馬克思曾在其金融危機(jī)理論里指出“:萬一勞動的社會性質(zhì)體現(xiàn)在商品的貨幣存在上,進(jìn)而使其成為一個脫離實(shí)際生產(chǎn)的物品,那么不可回避的就要面對作為現(xiàn)實(shí)危機(jī)尖銳化的貨幣危機(jī)或者獨(dú)立的貨幣危機(jī)[3]?！?/p>
生產(chǎn)的社會化與生產(chǎn)資料私有制之間的矛盾不僅組成了資本主義的根本矛盾，而且依然是資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)產(chǎn)生的根源。生產(chǎn)范圍的無限擴(kuò)大與有支付能力的需求相對不足之間的矛盾是由資本的本性造成的，并導(dǎo)致了總供給大于總需求。這一矛盾積累到一定階段就會爆發(fā)生產(chǎn)過剩的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。通常情況下，生產(chǎn)過剩的危機(jī)和銀行信用的危機(jī)往往成為經(jīng)濟(jì)危機(jī)的兩種類型。馬克思認(rèn)為，資金鏈條的中斷表示出現(xiàn)了貨幣危機(jī)，這是資本主義商品經(jīng)濟(jì)內(nèi)在矛盾發(fā)展的必然趨勢。由于債務(wù)不能變更為現(xiàn)實(shí)貨幣，貨幣也不能用商品轉(zhuǎn)換，所以導(dǎo)致不能清償?shù)狡趥鶆?wù)以及引起商品貶值，信用貨幣虧損的狀況最終導(dǎo)致工廠和銀行的破產(chǎn)。馬克思對金融危機(jī)特征論述的觀點(diǎn)總結(jié)起來主要有以下兩種。(1)突然性金融危機(jī)總是毫無征兆的出現(xiàn)，沒有人會想到它會到來。馬克思根據(jù)十九世紀(jì)發(fā)生的金融危機(jī)非常明確地說出“：所以,在崩潰之前,營業(yè)都是一如既往，沒什么突發(fā)狀況……在崩潰即將來臨之際,營業(yè)都是像平時一樣，甚至比平時的生意還要好?！盵4](2)傳遞性在危機(jī)比較廣泛的時候,所有國家的支付差額，特別是商業(yè)發(fā)達(dá)的國家,都存在逆差,這樣的情況是按照支付的序列,在這些國家的不同時間段像排炮一樣的發(fā)生；而且,不論在任何一個國家，拿英國做一個比喻，如果英國爆發(fā)危機(jī)，那么所有的國家都會出現(xiàn)一樣的危機(jī),這是馬克思以前的觀點(diǎn)。馬克思對危機(jī)的根本原因作出解釋“：所有危機(jī)的根源，都是群眾不能進(jìn)行更多的消費(fèi)，因?yàn)樗麄儧]有足夠的金錢，但資本主義生產(chǎn)卻無視這一問題，盲目的進(jìn)行大量生產(chǎn)，生產(chǎn)量應(yīng)該是根據(jù)市場需求來制定的?！盵6]經(jīng)濟(jì)危機(jī)出現(xiàn)的最大原因就是因?yàn)橘Y本主義基本矛盾所產(chǎn)生的有效需求不夠與生產(chǎn)量過多。然而，我們也需要辯證地理解這一觀點(diǎn)。對于局部意義上單純因投機(jī)而產(chǎn)生的金融危機(jī)，馬克思和恩格斯并不否認(rèn)它們的存在，這些只能看做是“真正的危機(jī)”的一個環(huán)節(jié)。而并非是馬克思所講的“真正的危機(jī)”。
