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為了適應股份制改造試點和證券公開發(fā)行資產(chǎn)評估工作的需要，加強對評估機構的管理，根據(jù)國務院91號令《國有資產(chǎn)評估管理辦法》和《國務院關于進一步加強證券市場宏觀管理的通知》（國發(fā)（1992）68號）規(guī)定，現(xiàn)批準確認以下評估機構從事股份制試點向社會公開發(fā)行股票的資產(chǎn)評估資格并向社會公告。
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關鍵詞 技術類；無形資產(chǎn)；價值評估；實物期權；模型
中圖分類號F2 文獻標識碼A 文章編號 1674-6708（2011）37-0109-03
隨著國內(nèi)的經(jīng)濟結構不斷的轉(zhuǎn)型升級，生產(chǎn)要素的投入由資源要素投入推動型轉(zhuǎn)變?yōu)榭萍紕?chuàng)新推動型，是我國經(jīng)濟整體轉(zhuǎn)型必由之路。企業(yè)越來越迫切需要依靠科技創(chuàng)新提升競爭力。大中型企業(yè)、高新技術企業(yè)紛紛聯(lián)合高校、科研院所做大做強企業(yè)的研發(fā)機構；有條件的企業(yè)收購、兼并發(fā)達國家企業(yè)研發(fā)設計機構和知名品牌，迅速提升產(chǎn)品在國際市場的競爭力。這些經(jīng)濟活動增加了企業(yè)對于技術類無形資產(chǎn)評估的需求。
技術類無形資產(chǎn)相對于實物資產(chǎn)，更加難以確認、計量和評估。然來，由于對公司競爭優(yōu)勢、價值創(chuàng)造能力的重要性，這類資產(chǎn)需要得到更加深入細致的研究：建立清晰的定義、計量規(guī)則和評估準則。
在這篇論文里，我們將會透過技術類無形資產(chǎn)的本質(zhì)來探討適用于該類資產(chǎn)的評估方法。相比于傳統(tǒng)的評估方法，實物期權模型更適用于評價企業(yè)潛在獲利能力價值。技術類無形資產(chǎn)為企業(yè)提供在未來獲得更高收益的機會。希望借助實物期權模型的思路為技術類無形資產(chǎn)的評估提供更多的思路。
1 緒論
當企業(yè)進行技術轉(zhuǎn)讓；以無形資產(chǎn)作為出資方式；授權其他企業(yè)許可使用本企業(yè)擁有的專利權、商標權、著作權；以無形資產(chǎn)質(zhì)押融資、為稅務部門核定無形資產(chǎn)應納稅額等情況，都首先需要評估無形資產(chǎn)的市場價值。
技術類無形資產(chǎn)能夠為管理層確定投產(chǎn)經(jīng)營決策提供靈活的選擇權，選擇權的價值體現(xiàn)在它能夠幫助管理者避免無謂的損失。實物期權模型（Real Option Model）恰恰可以用來計算選擇權。實物期權和金融期權是期權的兩個分支，實物期權以實物為標的物、最初的實物期權主要用來解決石油開采問題。1985年，狄克西（Dixit）、平代克(Pindyck)這兩位經(jīng)濟學家指出:當不確定性使我們無法準確預測未來現(xiàn)金流的情況下，應用金融市場上石油期權所隱含的波動率去衡量一塊有待勘探的油田的價值。這確實是一個迫不得已的行動，因為石油的數(shù)量和價格的不確定性是我們無法預測的。我們將油田的開采權當成是期權來購買，這項權利允許我們在石油價格高于成本的時候，開采油田，反之則持觀望態(tài)度。美國經(jīng)濟學家Amram.M在《如何評估企業(yè)增長機會》中指出，實物期權是項目投資者在投資過程中所用的一系列非金融選擇權。這一定義除了考慮現(xiàn)金流時間價值為基礎的項目價值外，它還充分考慮了項目投資的時間價值和管理柔性價值以及減少不確定性的信息帶來的價值，從而能夠更完整地對投資項目的整體價值進行科學的評估。實物期權是戰(zhàn)略決策和金融分析相結合的框架模型。所以當評估帶有期權性質(zhì)的無形資產(chǎn)時，評估價值應該包括兩部分：一是無形資產(chǎn)固有的內(nèi)在價值，另一部分是期權性質(zhì)產(chǎn)生的期權價值。
2 技術類無形資產(chǎn)分類
技術類無形資產(chǎn)，指權利和技術使用權（專利和非專利技術）、數(shù)據(jù)庫、公式、設計、軟件、流程和制作方法。技術類無形資產(chǎn)的種類很多，常見的包括如下：
2.1專利權
專利權是國家專利機關依法批準的權利人或者其權利受讓人對其發(fā)明創(chuàng)造，在一定期間內(nèi)享有的獨占權或者專有權。任何人如果要利用該項專利進行生產(chǎn)經(jīng)營活動或者出售使用該項專利制造的產(chǎn)品，需要事先征得專利權所有者的許可，并支付其報酬。專利權具有以下特定：獨占性、地域性、時間性、可轉(zhuǎn)讓性。根據(jù)《中華人民共和國專利法》規(guī)定，專利權包括發(fā)明、實用新型和外觀設計。取得專利權需要經(jīng)過申請、審批、核準、公告等法定程序才能獲得，專利權有法定的有效保護期限，一般不準續(xù)展。
2.2商標權
商標是商品在注冊后，所有者依法享有的權益。商標權一般包括排他專用權、轉(zhuǎn)讓權、許可使用權、繼承權等。商標屬于工業(yè)產(chǎn)權，需要申請、審批、核準、公告等法定程序才能獲得，得到的條件是顯著性、不重復性和不違反禁用條款。商標注冊的有效期為10年，自核準注冊之日起計算，可以無限續(xù)展。
2.3著作權
著作權是公民、法人或者非法人單位按照法律規(guī)定對于自己的科學或者文學、藝術等作品所享有的專有權利。
2.4專有技術
專有技術又稱為非專利技術，技術秘密，是未經(jīng)公開、未申請專利的知識和技術，主要包括設計資料、技術規(guī)范、工藝流程、材料配方、經(jīng)營訣竅和圖紙、數(shù)據(jù)等技術資料。在對專有技術的評估之前，首先應當鑒定專有技術存在的客觀性。一般來數(shù)，企業(yè)中的某些設計資料、技術規(guī)范、工藝流程、材料配方等之所以能作為專有技術存在，是根據(jù)以下特點判斷的：
2.4.1實用性
專有技術只有能夠在生產(chǎn)實踐過程中操作，才具有存在的價值，不能夠應用于生產(chǎn)實踐的技術不能稱之為專有技術。
2.4.2新穎性
專有技術所要求的新穎性與專利技術的新穎性不同。專有技術并非必需具備獨一無二的特性，但它也決不能是任何人都可以隨意得到的技術。
2.4.3價值性
專有技術應當有價值，表現(xiàn)在它能為企業(yè)帶來超額利潤。
2.4.4保密性
這是專有技術的最主要因素。專有技術只有通過自我保護，避免泄漏和公開，才能稱其為專有技術。
3 技術類無形資產(chǎn)價值的影響因素分析
分析判斷影響技術類無形資產(chǎn)評估價值的相關因素時，應當對與各相關因素有關的以下方面予以重點關注：
1）成本。自創(chuàng)技術類無形資產(chǎn)的成本項目主要包括創(chuàng)造發(fā)明成本、法律保護成本、發(fā)行推廣成本等。
2）機會成本。機會成本是指該資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、投資、出售后所失去的市場以及損失收益的大小。
3）效益因素。技術類無形資產(chǎn)的價值體現(xiàn)了無形資所擁有的超額獲利能力。一項無形資產(chǎn)，在社會、環(huán)境、制度允許的條件下，獲利能力越強，其評估值越高。反之，獲利能力越低，評估值越低。有的無形資產(chǎn)，盡管其創(chuàng)造成本很高，但不為市場所需，或者收益能力很低，其評估值就很低。
4）使用期限。無形資產(chǎn)一般都有一定的使用期限：使用期限的長短，一方面取決于該無形資產(chǎn)先進程度；另一方面取決于其無形損耗的大小。一般而言，無形資產(chǎn)的使用年限按照法律保護年限和實際能夠獲得超額收益的期限孰短原則確定。
5）技術成熟度。技術成果都要經(jīng)歷“發(fā)展-成熟-衰退”的過程。成熟度如何，直接影響到評估值高低。開發(fā)程度越高，技術越成熟，運用該技術成果的風險性越小，評估值就會越高。
6）轉(zhuǎn)讓內(nèi)容因素。從轉(zhuǎn)讓內(nèi)容看，無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓一般有所有權轉(zhuǎn)讓和使用權轉(zhuǎn)讓。另外，關于轉(zhuǎn)讓過程的有關條款的規(guī)定，都會直接影響評估值。就所有權轉(zhuǎn)讓和使用權轉(zhuǎn)讓來說，所有權轉(zhuǎn)讓的無形資產(chǎn)評估值一般高于使用權轉(zhuǎn)讓的評估值。在技術貿(mào)易中，同是使用權轉(zhuǎn)讓，由于其許可程度不同，也會影響評估值的高低。
【關鍵詞】房地產(chǎn)投資項目；實物期權；價值評估；B-S期權定價模型
一、房地產(chǎn)投資項目的實物期權概述
（一）實物期權的涵義
期權是一種讓擁有者以特定的價格在未來特定的日期或之前購買或賣出一定數(shù)量的基本證券的一種合約。期權被劃分為金融期權和實物期權，金融期權是一種衍生產(chǎn)品，它是以金融產(chǎn)品為標的物的。實物期權是金融期權在實物領域的發(fā)展，其標的物不再是金融資產(chǎn)，而是某一項投資的價值。而它賦予的權利也往往是某項投資的選擇權，即選擇投資還是不投資，或者是現(xiàn)在投資還是延遲投資。擁有實物期權，投資者就可以在一定時期內(nèi)根據(jù)某些價值變動靈活選擇投資方案。實物期權與在市場上公開交易的以金融產(chǎn)品（比如股票、債權）為標的資產(chǎn)的金融期權相類似，是一種將期權的基本理論應用到企業(yè)實物資產(chǎn)的經(jīng)營管理和投資決策的，它是一種不公開交易的選擇權。由于這種期權的標的物不是金融資產(chǎn)，而是實物投資項目或企業(yè)，因此將其稱之為實物期權。
（二）房地產(chǎn)投資項目涉及的實物期權種類
1.延遲期權。受到國家或者社會經(jīng)濟和政治狀況、地區(qū)或城市經(jīng)濟狀況地段以及市場環(huán)境的影響，房地產(chǎn)開發(fā)商很難準確的掌握這些因素是如何影響投資項目的價值并且很難進行精確的定性和定量的預測。這時市場情況不確定，那么開發(fā)商就可以推遲作出決策。
2.放棄期權。房地產(chǎn)投資項目在很多時候可能不能夠達到原有目標甚至有可能產(chǎn)生損失。那么這時候放棄投資有可能還會有項目價值的凈殘值可以回收，所以選擇放棄是明智的。
3.分階段投資期權。房地產(chǎn)投資項目的投資比一般項目要大得多。理性的決策者不會把資金一次性投入房地產(chǎn)投資項目，這樣風險會很大。所以分階段投資并且令其滾動發(fā)展是最明智的選擇。
（三）房地產(chǎn)投資項目的實物期權特點分析
1.投資的風險性。高風險性是房地產(chǎn)投資項目的一個主要特性之一，主要是因為它是不動產(chǎn)，一旦建成便不可移動。還有就是它在短期內(nèi)變現(xiàn)的可能性很小并且難以流動。
2.運營的不確定性。大型的房地產(chǎn)投資項目，尤其是對于跨區(qū)域和投資金額大的項目而言。項目運營中的不確定性會比一般項目高，對于一項用傳統(tǒng)方法計算出其價值為負的項目而言，并不等于就永遠放棄該項目的投資，而是用實物期權的思想靜等市場的變化。
3.實施的多階段性。大型項目想要在短時間內(nèi)一次開發(fā)完成，其可能性極小。所以房地產(chǎn)投資項目一般都是分階段進行的。并且各個階段之間也不是獨立的，前一個階段是后一個的前提和基礎。前一個階段產(chǎn)生的現(xiàn)金流對于后一階段的決策有借鑒意義。
二、房地產(chǎn)投資項目的實物期權定價模型
（一）B-S實物期權定價模型
B-S模型假設：假設一：期權在買賣過程中無交易成本。假設二：短期的無風險利率在期權壽命期內(nèi)保持不變。假設三：期權到期日才能行權。假設四：標的股票不分紅。假設五：對賣空沒有如保證金等任何限制，投資者可自由使用賣空所得資金。假設六：所有交易隨機發(fā)生，價格隨機游走。B-S模型的的主要公式：
式中：C0——看漲期權的當前價值；S0——標的股票的當前價格；N（d）——標準正態(tài)分布中離差小于d的概率；PV（x）——期權的執(zhí)行價格的現(xiàn)值；e——約等于2.7183；t——期權到期日前的時間；σ——股票回報率的標準差。
（二）房地產(chǎn)投資項目實物期權參數(shù)的修正
1.標的資產(chǎn)的價值（S）。房地產(chǎn)投資項目的標的資產(chǎn)可以看作是開發(fā)的項目，譬如寫字樓、商鋪、住宅、酒店等。在實物期權的計算中，標的資產(chǎn)就是開發(fā)項目預期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。
2.期權的執(zhí)行價格（X）。房地產(chǎn)投資項目的執(zhí)行價格就是初始投資成本，主要包括借款的財務費用、施工建造費用、土地費用等。可以依據(jù)預計投入資本計算投資成本現(xiàn)值。
3.期權的期限（T）。開發(fā)商在決策的時候要對決策的最后時間作出界定。每一房地產(chǎn)投資項目的的周期不一樣，可以根據(jù)周期的長短來決定，也可以根據(jù)自己估計的出租和出售期來確定。
4.無風險利率（r）。—般情況下，無風險利率是無風險投資的回報率。在B-S期權定價模型中，一般采用的是同期國庫券收益率來計算。在計算房地產(chǎn)投資項目價值的時候，應該選擇國內(nèi)與項目開發(fā)期限相同的國庫券利率的加權平均數(shù)。
5.標的資產(chǎn)的波動率（σ）。標的資產(chǎn)的波動率表現(xiàn)為投資項目價值的波動率。在B-S期權定價模型中，主要方法有以下幾種：一是使用同期同區(qū)域近1～2年的房產(chǎn)價格的歷史數(shù)據(jù)作為依據(jù)，再根據(jù)公式計算得出。二是與市場類似房產(chǎn)進行比較得出波動率。
三、“盛世華庭”投資項目分析
（一）案例背景介紹
M房地產(chǎn)開發(fā)公司位于武漢，于2009年底取得一塊土地，用來建設普通標準住宅項目，該項目名為“盛世華庭”。其中普通住宅占地面積156000M2，商鋪占地面積87000M2。決策時點：2009年12月。開始建設時間：2010年6月。第一期開盤時間：2011年4月。該公司估計的銷售回款情況如下：2010年為10%，2011年為50%，2012年為30%，2013年為10%。
（二）NPV法評估該項目價值
根據(jù)當?shù)胤慨a(chǎn)的平均價格估價，普通住宅的價格為6500元/平方米，商鋪的價格為10500元/平方米。假設在回款期內(nèi)所有住宅和商鋪全部出售（車庫作為固定資產(chǎn)出租，不出售）。那么銷售收入總額為：6500×156000+10500×87000=192750萬元。對于成本的發(fā)生，不是在2009年一次性付出，而是隨著時間的推移發(fā)生（具體見現(xiàn)金流量計算表）。該項目投資10億元，其中自有資金投資為5億占50%，貸款5億，占50%。根根當?shù)胤康禺a(chǎn)企業(yè)的的平均收益率為15%左右，當?shù)劂y行貸款平均貸款利率為5.28%和資本資產(chǎn)定價模型的公式可以得出折現(xiàn)率R為10.14%，在實際計算中取折現(xiàn)率為10%（所得稅稅率：25%，房地產(chǎn)企業(yè)營業(yè)稅稅率：5%）。
用傳統(tǒng)NPV法計算得出該投資項目的價值為—24488.91萬元。對于企業(yè)來說，不會實施該項目。
（三）B-S實物期權法評估該投資項目價值
選用B-S模型進行該項目的期權價值分析。為了便于計算，將項目期限細分，以決定不同時點的決策的項目內(nèi)含價值。假設把該項目分為兩期開發(fā)。假設該項目所具有的期權期限為兩年，第二期的決策時點為兩年后。對于該項目，參數(shù)的確定如下：第一期決策日期：2010年1月；第二期決策時期：2012年1月；（t=2），無風險利率r：國庫券到期收益率（3.53%）。標的價值S0：未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值；執(zhí)行價格x：選擇日的項目投資額；波動率σ：用歷史數(shù)據(jù)分析計算。如下表。該項目所在區(qū)域歷史售價以及波動率測算表如下：（以2010年6月～2011年6月為時間段來測算）波動率的計算公式為：σ=■■（Vt-■）■，計算得出σ=13.18%，根據(jù)NPV法計算“盛世華庭”第一期的凈現(xiàn)值為—24488.91?？梢钥吹?，第一期的凈現(xiàn)金流量為負數(shù)，不會進行第二期開發(fā)。但是根據(jù)實物期權的思想，就會在兩年后進行第二期的開發(fā)。這就好比是投資一項第一期的凈現(xiàn)值為負的項目，使得房地產(chǎn)投資商有權利從第二期的項目中獲利。第一期的凈現(xiàn)值—24488.91萬元是為了第二期獲利而付出的對價。隨著未來市場價格的波動率成正比增長，期權的價值會越高。其執(zhí)行價格X是將要在兩年后支付的項目的建設費用50000萬元。第2期開發(fā)項目的現(xiàn)金流折現(xiàn)到第1年初的現(xiàn)值為下表所計算金額：t第二期決策時點為2012年1月，于2012年初開始建設，管理層預測的凈現(xiàn)金流量如下：
未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)到2010年為65257.42萬元，即S0。
選擇日項目投資額50000萬元，折現(xiàn)到2010年初為41320萬元。即PV（X）。
用B～S模型計算出的該項目的期權價值大于零。顯然，傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法低估了該投資項目的價值。
四、結論
通過以上案例可以看出，對于一項投資，可以延期決策。延期決策就可以充分的利用等待帶來的價值，為企業(yè)管理者的投資決策帶來一定的靈活性。實物期權在項目價值評估的應用使人們逐漸意識到不確定性的投資決策。使用實物期權理論進行分析研究，會適當?shù)臏p低不確定性。對于投資項目的不確定性，用實物期權理論為投資決策增加其靈活性。實物期權的定價模型在房地產(chǎn)投資項目評估的應用是對傳統(tǒng)方法的改進。
對于實物期權在我國房地產(chǎn)投資項目價值評估的應用需要一個逐步認識和完善的過程。項目價值的評估方法是多樣性的，實物期權方法不是萬能的，傳統(tǒng)的方法也不是一無是處的。對于如何有效的利用這些方法來有效評估項目價值，有待更深入研究。
參 考 文 獻
[1]李創(chuàng)，胡德朝.基于實物期權的企業(yè)價值評估模型比較研究[J].現(xiàn)代管理科學.2009（3）
[2]中國注冊會計協(xié)會.財務成本管理[M].北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2012
[3]劉云萍.關于企業(yè)價值評估中收益法的探討[J].企業(yè)導報.2010（3）
根據(jù)《關于印發(fā)〈關于從事證券業(yè)務的資產(chǎn)評估機構資格確認的規(guī)定〉的通知》（國資辦發(fā)〔1993〕12號），經(jīng)國家國有資產(chǎn)管理局與中國證券監(jiān)督管理委員會聯(lián)合確認，現(xiàn)批準中咨資產(chǎn)評估事務所等26家資產(chǎn)評估機構具有從事證券業(yè)務的資產(chǎn)評估資格，并向社會公告。
26家資產(chǎn)評估機構名單如下：
中咨資產(chǎn)評估事務所
海南資產(chǎn)評估事務所
海南大正會計師事務所
南寧市資產(chǎn)評估事務所
柳州市資產(chǎn)評估事務所
深圳蛇口信德會計師事務所
宜賓地區(qū)資產(chǎn)評估事務所
重慶審計事務所
上海東亞會計師事務所
上海長信會計師事務所
上海中華社科會計師事務所
山東濟南審計師事務所
無錫公證會計師事務所
福州資產(chǎn)評估事務所
黑龍江興業(yè)會計師事務所
山西省資產(chǎn)評估中心
河北省資產(chǎn)評估公司
新疆審計師事務所
北京德威評估公司
武漢市審計事務所
天津會計師事務所
天津市資產(chǎn)評估事務所
江西會計師事務所
南昌會計師事務所
根據(jù)《關于印發(fā)〈關于從事證券業(yè)務的資產(chǎn)評估機構資格確認的規(guī)定〉的通知》（國資辦發(fā)〔1993〕12號，經(jīng)國家國有資產(chǎn)管理局與中國證券監(jiān)督管理委員會聯(lián)合確認，現(xiàn)批準青島市資產(chǎn)評估中心等24家資產(chǎn)評估機構具有從事證券業(yè)務的資產(chǎn)評估資格，并向社會公告。
24家資產(chǎn)評估機構名單如下：
青島市資產(chǎn)評估中心
大連中華會計師事務所
大連會計師事務所
山東審計師事務所
山東會計師事務所
蘇州資產(chǎn)評估公司
德陽市資產(chǎn)評估公司
成都資產(chǎn)評估事務所
西安正衡資產(chǎn)評估公司
陜西岳華會計師事務所
寧波市資產(chǎn)評估中心
天津市中環(huán)財務咨詢服務公司
羊城會計師事務所
湖南省會計師事務所
河南審計事務所
甘肅第三會計師事務所
廈門大學資產(chǎn)評估事務所
福建省資產(chǎn)評估中心
廈門資產(chǎn)評估事務所
貴陽會計師事務所
長城會計師事務所
中國審計事務所
【摘要】特許經(jīng)營權作為一項權利性無形資產(chǎn)，對擁有企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生顯著影響。特許經(jīng)營權具有獨立性、優(yōu)越性和收益性的特點。其價值評估的方法主要有重置成本法、收益法和實物期權法，本文對梳理了這幾種方法的研究并分析各自的利弊。
【關鍵詞】特許經(jīng)營權；價值；評估方法
一、引言
特許經(jīng)營權作為一項特殊的可確指的無形資產(chǎn)，對不少企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)揮著舉足輕重的作用。經(jīng)濟生活中對該權利本身的利用越來越受到人們的重視，從資產(chǎn)管理與經(jīng)營的角度看，國內(nèi)企業(yè)界對該類無形資產(chǎn)價值的理解和把握還沒有形成統(tǒng)一而規(guī)范的結論。隨著我國社會主義市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，企業(yè)資產(chǎn)重組和并購現(xiàn)象已成必然，在對一些具有特許經(jīng)營權這類無形資產(chǎn)的企業(yè)而言，如何進行合理的價值評估成為實際工作中的一個難點，亟待解決。因此很有必要系統(tǒng)性探討特許經(jīng)營權的形成機理，并且采用合適的方式對其價值作出公允的評估。
二、特許經(jīng)營權的價值形成
在我國特許經(jīng)營權通常分為兩大類，一類是企業(yè)授予的特許權，一類是政府機構授予企業(yè)的特許權。本文主要探討政府授予的特許權，即：國家或政府授予企業(yè)擁有排他性的某項商品或某類服務生產(chǎn)、經(jīng)營的專項權利。這些權利包括專營權、進出口權、生產(chǎn)許可權等。楊明等（2003）認為特許經(jīng)營權本質(zhì)上是一項民事權利，更具體的說是無形財產(chǎn)權。也就是說特許經(jīng)營權作為財產(chǎn)權能為企業(yè)帶來收益，其本身是有價值的。肖荷花（2001）特許經(jīng)營權的價值主要體現(xiàn)在：降低了企業(yè)開辦費用；節(jié)約了企業(yè)創(chuàng)立上表、開發(fā)技術、摸索管理經(jīng)驗的成本；減少了投資回報的不確定性；降低企業(yè)運營成本，提高了競爭力。同時她還認為政府特許權作為無形資產(chǎn)具有無形性、壟斷性、可收益性和不確定性。
三、重置成本法評估特許經(jīng)營權價值
梁鋒（2004）從定性角度對比分析了采用重置成本法和收益現(xiàn)值法進行特許經(jīng)營法的價值評估。他認為重置成本法可以充分保證資產(chǎn)原始投資的收回，評估的程序明確、過程清晰，結果符合國有資產(chǎn)保值、增值要求。而采用收益現(xiàn)值法是從資產(chǎn)收益的角度出發(fā)，通過估算被評估資產(chǎn)的預期未來收益并折算成現(xiàn)值，用以確定被評估資產(chǎn)價值。二者各有優(yōu)劣。重置成本法簡單易操作但是其評估結果經(jīng)濟意義較小，而收益現(xiàn)值法更加準確但是在評估過程中需要測算和確定的參數(shù)較多，操作起來比較復雜。
四、收益法評估特許經(jīng)營權價值
王凌艷（2011）采用定量的方法分析特許經(jīng)營權的價值，她認為公路的特許經(jīng)營權價值由車輛通行費用收入、公路養(yǎng)護和收費管理費用、所得稅稅率、期望投資回報率、特許經(jīng)營期、以及公路資產(chǎn)原始投資決定，并且列出他們之間的計算公式。其中將原始投入攤銷到每一年的成本費用中，考慮資金的時間成本，計算更加準確。這篇文章著重分析了收益現(xiàn)值法中的幾個因素，為收益現(xiàn)值法的運用指明了方向。
從理論上講，用收益現(xiàn)值法評估特許經(jīng)營權價值是一種科學、合理的評估方法，但從實踐上看，收益現(xiàn)值法是一種較難駕馭的方法。
五、實物期權法評估特許經(jīng)營權的價值
實物期權是從金融期權演變而來的，它將金融期權定價理論應用于實物投資決策分析方法和技術中。與傳統(tǒng)的投資決策分析方法相比較，實物期權的思想方法不是集中于對單一的現(xiàn)金流預測，而是把分析集中在項目所具有的不確定性問題上，即現(xiàn)金流的所有可能變化范圍――用概率的語言來描述，就是項目未來現(xiàn)金流的概率分布狀況。與傳統(tǒng)決策分析方法相比，實物期權分析方法的結果是：投資項目的不確定性越大，投資機會伴隨越大的投資價值。實物期權的定價來源于金融期權，而金融期權的定價模型主要有兩種，所以實物期權的定價模型也主要有兩種，即 BlackScholes定價模型和二叉樹定價模型。
雷寶（2006）從實物期權理論的角度，對特許經(jīng)營權的看漲期權性質(zhì)做出初步分析，并在此基礎上說明機場特許經(jīng)營權價值評估方法。他提出對特許經(jīng)營權的購買可以視同購買了一個歐式看漲期權，期權擁有者因此擁有了等待未來增長機會的權利，因此可以運用期權原理分析該項特許經(jīng)營權的價值，從而確定是否值得投資?？紤]現(xiàn)金流時間價值為基礎的項目價值外，充分考慮了項目投資的時間價值和管理柔性價值以及減少不確定性的信息帶來的價值，從而能夠更完整地對投資項目的整體價值進行科學的評價。
李曉恭、李承燁等（2005）主要從燃氣、熱力企業(yè)的特許經(jīng)營權角度出發(fā)，用實物期權法對上述企業(yè)在某一時期內(nèi)特許經(jīng)營權的價值進行評估。使用布萊克舒爾斯看漲期權或麥圈模型方程，該模型方程通常用在股票市場的定量股價，使用該方程進行特許經(jīng)營權的價值評估是在實際工作中的一種嘗試。模型方程為：其中；Vg為特許經(jīng)營權價值，S表示標的資產(chǎn)現(xiàn)價，N（d1）、N（d2）函數(shù)的正態(tài)分布相應的值，d1、d2隨機變量x實際投資額r無風險利率，t距到期日的時間R標的資產(chǎn)價格的波動性的幅度。
六、總結
經(jīng)過對近些年特許經(jīng)營價值評價的方法梳理，可以看出目前學術研究得出的方法主要有重置成本法、收益法和實物期權法。實物期權法作為一種較新的評估特許經(jīng)營權的方法，盡管作為當前主流的現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價方法受到越來越多的批評，但是實物期權分析并非是對傳統(tǒng)定價方法的全部替代，而應看作是與傳統(tǒng)現(xiàn)金流貼現(xiàn)技術具有互補性質(zhì)的全新定價方法。能夠計算出可選擇機會的價格是實物期權定價方法的突出優(yōu)點，這也是凈現(xiàn)值方法所不可比擬的。相對而言，實物期權方法更適合對無形資價值的分析?？梢灶A見，隨著實物期權理論的發(fā)展成熟，實物期權的應用會更加廣泛。
參考文獻：
[1]肖荷花.特許經(jīng)營權的價值與評估[J].評估天地，2001（12）：3234
[2]梁鋒.公路特許經(jīng)營權價值評估方法選擇的探討[J].交通財會，2004（4）：1819
[3]王凌艷.確定公路特許經(jīng)營嗉壑檔氖找嫦種搗ǚ治[J].運輸經(jīng)濟，2011（12）：150152
[4]雷寶.基于實物期權理論的機場特許經(jīng)營權定價[J].中國民用航空，2006（9）：7172
[5]李曉恭，李承燁，王媛.實物期權法特許經(jīng)營權價值的評估[J].煤氣與熱力，2005（10）：4243
根據(jù)國務院91號令《國有資產(chǎn)評估管理辦法》及國務院《關于進一步加強證券市場宏觀管理的通知》（國發(fā)〔1992〕68號）的規(guī)定，促進統(tǒng)一、高效、公平、公開的證券市場的建立，對證券市場進行集中統(tǒng)一的規(guī)范化管理，保護投資者的合法權益，保護社會公眾的基本利益，我們制定了《關于從事證券業(yè)務的資產(chǎn)評估機構資格確認的規(guī)定》，現(xiàn)印發(fā)給你們，請遵照執(zhí)行。
附件1：關于從事證券業(yè)務的資產(chǎn)評估機構資格確認的規(guī)定
第一條 為了適應證券市場發(fā)展的需要，加強對從事證券業(yè)務的資產(chǎn)評估機構的管理，根據(jù)國務院第91號令《國有資產(chǎn)評估管理辦法》及國務院《關于進一步加強證券市場宏觀管理的通知》（國發(fā)〔1992〕68號）的規(guī)定，特制定本辦法。
第二條 本辦法所說的證券業(yè)務，是指對股票公開發(fā)行、上市交易的企業(yè)資產(chǎn)進行評估和開展與證券業(yè)務有關的資產(chǎn)評估業(yè)務。
第三條 申請從事證券業(yè)務資產(chǎn)評估的機構必須具備以下基本條件：
1.必須是已取得省級以上國有資產(chǎn)管理部門（或受托的計劃單列市國有資產(chǎn)管理部門）授予正式資產(chǎn)評估資格的評估機構。兼營評估業(yè)務的機構必須設有獨立的資產(chǎn)評估業(yè)務部門。
2.在具有正式資格的資產(chǎn)評估機構中，必須是業(yè)務水平高、職業(yè)道德好、社會信譽高并擁有豐富評估經(jīng)驗的機構，以往沒有發(fā)生過明顯的工作失誤或違反職業(yè)道德的行為。
3.評估機構中的專職人員不得少于10人，其中職齡人員（非離退休人員）不得少于5人。專職人員超過17人的評估機構，其中職齡人員所占比例不少于1／3. 4.評估機構中的專職人員必須具有較高的資產(chǎn)評估水平、經(jīng)驗和技能，并具有較豐富的證券業(yè)務及相關金融、法律、經(jīng)濟方面的知識，其中骨干人員參加過股份制改造的資產(chǎn)評估工作。
5.評估機構的實有資本金不得少于30萬元人民幣，風險準備金不得少于5萬元人民幣，自取得從事證券業(yè)務資格之年起，每年從業(yè)務收入中計提不少于4％的風險準備金。
第四條 申請從事證券業(yè)務的資產(chǎn)評估機構，需呈報以下資料：
1.資產(chǎn)評估機構從事證券業(yè)務許可證申請表；
2.資產(chǎn)評估機構從事證券業(yè)務專業(yè)人員持有股票情況呈報表；
3.能夠代表該機構水平的資產(chǎn)評估報告書2份；
4.實有資本金和風險準備金情況證明文件；
5.資產(chǎn)評估機構從事證券業(yè)務遵守職業(yè)道德和工作紀律的保證書；
6.國家國有資產(chǎn)管理局與中國證券監(jiān)督管理委員會認為需要了解的其他有關材料。
第五條 申請從事證券業(yè)務的資產(chǎn)評估機構持本辦法第四條所列資料一式2份；首先向所在省、自治區(qū)、直轄市（或受托的計劃單列市）的國有資產(chǎn)管理部門提出申請，經(jīng)審查同意并簽章后，上報國家國有資產(chǎn)管理局進行審核。中央所屬欲從事證券業(yè)務資產(chǎn)評估的機構直接向國家國有資產(chǎn)管理局申請，并由國家國有資產(chǎn)管理局進行審核。審核工作按照公平、公開的原則進行。
國家國有資產(chǎn)管理局審核同意后會同證監(jiān)會對申請機構的證券評估資格進行聯(lián)合確認。并由國家國有資產(chǎn)管理局和證監(jiān)會聯(lián)合頒發(fā)證券業(yè)務資產(chǎn)評估許可證，同時向社會公告。
第六條 境外及外國的資產(chǎn)評估機構，欲在中國境內(nèi)從事證券業(yè)務資產(chǎn)評估或為協(xié)助境內(nèi)企業(yè)到境外發(fā)行、交易證券而對境內(nèi)企業(yè)進行資產(chǎn)評估的，需先向國家國有資產(chǎn)管理局提出申請，提交該評估機構主要情況的資料，由國家國有資產(chǎn)管理局進行審核，同意后會同證監(jiān)會確認。經(jīng)確認后，方可接受委托，從事證券業(yè)項目的資產(chǎn)評估。
第七條 獲得證券業(yè)務資產(chǎn)評估許可證的國內(nèi)資產(chǎn)評估機構（包括中外合資評估機構），每個會計年度結束后90日內(nèi)，需向國家國有資產(chǎn)管理局和證監(jiān)會報送其上個年度從事證券業(yè)務情況、專業(yè)人員培訓情況、國有資產(chǎn)管理部門年檢結論以及資產(chǎn)評估機構變化的其他有關資料，由國家國有資產(chǎn)管理局會同證監(jiān)會重新確認其證券業(yè)評估資格。
第八條 股票公開發(fā)行與上市交易的企業(yè)，有權自行選擇已取得證券業(yè)務資產(chǎn)評估許可證的機構進行評估，任何部門不得進行干預。
沒有取得證券業(yè)務資產(chǎn)評估許可證的專業(yè)資產(chǎn)評估機構和兼營資產(chǎn)評估業(yè)務的其他機構，不得從事證券業(yè)資產(chǎn)評估業(yè)務。
對同一股票公開發(fā)行、上市交易的企業(yè)，其財務審計與資產(chǎn)評估工作不得由同一機構承擔，以利于股票發(fā)行的公正性。
第九條 取得證券業(yè)務資產(chǎn)評估許可證的評估機構，必須嚴格執(zhí)行有關證券和證券市場、資產(chǎn)評估方面的法律、法規(guī)、業(yè)務準則。在該機構執(zhí)業(yè)的專業(yè)人員每年必須接受不少于一周的專業(yè)培訓。
第十條 資產(chǎn)評估機構在從事證券業(yè)務時，必須接受國家國有資產(chǎn)管理局和證監(jiān)會的監(jiān)督。資產(chǎn)評估機構及其人員在執(zhí)行上述業(yè)務時出現(xiàn)重大疏漏、嚴重誤導、弄虛作假及其他違反職業(yè)道德、工作紀律和證券市場有關法規(guī)的行為時，證監(jiān)會可建議國家國有資產(chǎn)管理局予以處罰，情節(jié)嚴重的可由審定方吊銷其資產(chǎn)評估資格許可證，直至追究經(jīng)濟和法律責任。
第十一條 本辦法由國家國有資產(chǎn)管理局和證監(jiān)會負責解釋。
第十二條 本規(guī)定自之日起執(zhí)行。
附件2：資產(chǎn)評估機構執(zhí)行證券業(yè)務許可證申請表
＿＿＿＿＿?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）
資產(chǎn)評估
＿＿＿＿＿會計師 事務所（公司）
審 計
國家國有資產(chǎn)管理局印制
年 月 日
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
｜ 機構名稱 ｜ ｜ 曾用名稱 ｜ ｜ 法人代表 ｜ ｜
｜－－－－－－｜－－－－－－－｜－－－－－－｜－－－｜－－－－－－｜－－－｜
｜ 批準機關 ｜ ｜ 批準文號 ｜ ｜ 批準時間 ｜ ｜
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｜工商登記機關｜ ｜工商登記證號｜ ｜工商登記日期｜ ｜
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｜ 掛靠單位 ｜ ｜ 注冊資金 ｜ ｜當年純收入 ｜ ｜
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｜資產(chǎn)評估資格｜批準機關｜ ｜批準文號｜ ｜批準時間｜ ｜
｜－－－－－－｜－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－｜
｜ ｜姓 名｜ ｜ 性 別 ｜ ｜ 出生年 ｜ ｜
｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ 月 日 ｜ ｜
｜ ｜－－－－｜－－－－－－－｜－－－－－－｜－－－｜－－－－－－｜－－－｜
｜ ｜學 歷｜ ｜ 專業(yè)技 ｜ ｜ 是 否 ｜ ｜
｜ ｜ ｜ ｜ 術職務 ｜ ｜ 離退休 ｜ ｜
｜首｜－－－－｜－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－｜
｜席｜ ｜ ｜
｜資｜ ｜ ｜
｜產(chǎn)｜ 履 ｜ ｜
｜評｜ 行 ｜ ｜
｜估｜ 職 ｜ ｜
｜人｜ 責 ｜ ｜
｜員｜ 情 ｜ ｜
