時(shí)間：2023-07-16 08:24:29
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關(guān)鍵詞:股票投資價(jià)值;指標(biāo)體系;模糊綜合評(píng)價(jià);層次分析法
股票投資價(jià)值評(píng)估是進(jìn)行股票投資有效決策的前提,一直是證券市場(chǎng)上的研究熱點(diǎn)之一。目前在股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)問(wèn)題研究中,一方面有采用關(guān)鍵性指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià),如市盈率或市凈率指標(biāo),由于股票投資價(jià)值是很多復(fù)雜因素決定的,只采用單一的評(píng)價(jià)指標(biāo),很可能導(dǎo)致股票投資決策的片面;另一方面采用大量對(duì)股票投資價(jià)值有影響的因素來(lái)評(píng)價(jià)股票的投資價(jià)值,但是由于評(píng)價(jià)體系中各因素之間存在著相關(guān)性,也容易導(dǎo)致評(píng)價(jià)結(jié)果缺乏可操作性。為克服上述問(wèn)題,近來(lái)一些學(xué)者建立了股票投資價(jià)值的層次分析法、灰色多層次評(píng)價(jià)、SWOT方法、熵權(quán)雙基點(diǎn)法等等,提高了股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)的全面性及有效性。
本文在對(duì)股票投資價(jià)值特點(diǎn)深入分析的基礎(chǔ)上,建立了用于股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系,針對(duì)影響股票投資價(jià)值的多因素特點(diǎn),采用層次分析法確定股票投資中各種影響因素的權(quán)重分配,建立了用于股票投資價(jià)值的模糊綜合評(píng)價(jià)模型,為進(jìn)行股票投資決策提供有效的依據(jù)。
一、股票投資價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系
自《中華人民共和國(guó)證券法》施行以來(lái),股票市場(chǎng)越來(lái)越規(guī)范化,從而吸引眾多投資者攜著大量資金涌入股市,目的是賺取豐厚的利潤(rùn)?？墒枪善笔袌?chǎng)受到政策、行業(yè)特點(diǎn)、技術(shù)面分析等許多因素影響,存在很大的風(fēng)險(xiǎn)性。采用系統(tǒng)工程中的Dephi方法設(shè)計(jì)問(wèn)卷調(diào)查表,通過(guò)請(qǐng)教多位股票投資專家和一些資深股民,并在對(duì)大量關(guān)于股票價(jià)格因素文獻(xiàn)資料研究的基礎(chǔ)上,建立了影響股票投資價(jià)值的主要因素(指標(biāo)體系)(見圖1)。
在股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中有的因素(指標(biāo))可以具體量化,如每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股公積金等,有些卻不能具體量化,如行業(yè)特點(diǎn)等,可采用系統(tǒng)工程方法實(shí)現(xiàn)對(duì)各種指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化處理。
二、模糊綜合評(píng)估方法在股票投資評(píng)估中的應(yīng)用
(一)模糊綜合評(píng)價(jià)方法
模糊綜合評(píng)價(jià)法(fuzzy comprehensive evaluation,簡(jiǎn)稱FCE)是一種應(yīng)用非常廣泛并且有效的模糊數(shù)學(xué)方法,是應(yīng)用模糊變換原理和最大隸屬度原則,全面考慮了與被評(píng)價(jià)事物相關(guān)的各個(gè)因素。
模糊綜合評(píng)價(jià)可按以下的步驟進(jìn)行:
1、確定評(píng)價(jià)因素集合
因素集U是影響評(píng)價(jià)對(duì)象的各個(gè)因素所組成的集合,可表示為:
U={u1,u2,...,un}①
其中,ui(i=1,2,...,N)為評(píng)價(jià)因素,N是同一層次上單個(gè)因素的個(gè)數(shù),這一集合構(gòu)成了評(píng)價(jià)的框架。
2、建立權(quán)重集
一般來(lái)說(shuō),因素集U中的各個(gè)元素在評(píng)價(jià)中具有的重要程度不同,因而必須對(duì)各個(gè)元素ui按其重要程度給出不同的權(quán)數(shù)aij。由各權(quán)數(shù)組成的因素權(quán)重集A是因素集U上的模糊子集,可表示為:
A={a1,a2,a3,...,an}②
其中,元素ai(i=1,2,...,n)是因素μi對(duì)U的權(quán)重?cái)?shù)。即反映了各個(gè)因素在綜合評(píng)價(jià)中所具有的重要程度,通常應(yīng)滿足歸一性和非負(fù)性條件:
ai=1(0≤ai≤1) ③
3、確定評(píng)價(jià)等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)集合
評(píng)語(yǔ)集是由評(píng)價(jià)對(duì)象可能做出的評(píng)價(jià)結(jié)果所組成的集合,可表示為:
V={v1,v2,v3,...,vn}④
其中,vi(i=1,2,...,n)是評(píng)價(jià)等級(jí)標(biāo)準(zhǔn),m是元素個(gè)數(shù),即等級(jí)或評(píng)語(yǔ)次數(shù)。這一集合規(guī)定了某一評(píng)價(jià)因素評(píng)價(jià)結(jié)果的選擇范圍。
4、單因素模糊評(píng)價(jià)
單獨(dú)從一個(gè)因素出發(fā)進(jìn)行評(píng)價(jià),以確定評(píng)價(jià)對(duì)象對(duì)評(píng)價(jià)集元素的隸屬程度,稱為單一素模糊評(píng)價(jià)。假設(shè)對(duì)第i個(gè)評(píng)價(jià)因素μi,進(jìn)行單因素評(píng)價(jià)得到一個(gè)相對(duì)于vi的模糊向量:
Ri=(ri1,ri2,...,rij),i=1,2,...,N;j=1,2,...,n⑤
rij為因素μi具有vj的程度,0≤rij≤1若對(duì)n個(gè)元素進(jìn)行了綜合評(píng)價(jià),其結(jié)果是一個(gè)N行n列的矩陣,稱之為隸屬度R。
若為正向關(guān)系(如每股收益),可采用公式⑥計(jì)算:
YⅠ=1 x≤SⅠ SⅠ
YⅡ=0x≤SⅠ,x≥SⅡxⅠ
YⅢ=1x≥SⅢSⅡ
若為逆向關(guān)系(如市盈率),可采用公式⑦計(jì)算:
YⅠ=1 x≤SⅠ SⅠ
YⅡ=0x≥SⅠ,x≤SⅡSⅡ≤X
YⅢ=1x≤SⅢSⅢ
進(jìn)而得到隸屬度函數(shù)矩陣R:
R=YYYYYY… ……YyY
其中,YⅠ,YⅡ,YⅢ分別代表各級(jí)指標(biāo)的隸屬函數(shù),SⅠ,SⅡ,SⅢ分別代表各指標(biāo)級(jí)別分界值,x為所選擇參數(shù)指標(biāo)實(shí)測(cè)值。
5、模糊綜合評(píng)價(jià)
由因素集、評(píng)語(yǔ)集、和單因素評(píng)價(jià)集可以得到模糊綜合評(píng)價(jià)模型:
B=A×R=(a1,a2,...,an)×r,r,...,rr,r,...,r...................r,r,...,r=(b1,b2,...,bn)⑧
其中,bi成為模糊綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)。
6、進(jìn)行規(guī)一化處理
首先計(jì)算各評(píng)價(jià)指標(biāo)之和:b=bi,再用b除各個(gè)評(píng)判指標(biāo),即:
B=(,,...,) ⑨
得到歸一化的模糊綜合評(píng)判指標(biāo)。
(二)模糊綜合評(píng)價(jià)方法在股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)中的驗(yàn)證
1、原始數(shù)據(jù)獲取
從上海證券交易所交通運(yùn)輸板塊中的公路管理及養(yǎng)護(hù)行業(yè)中抽出福建高速股票,然后進(jìn)行無(wú)量綱化(歸一化),結(jié)果如表1所示。
2、對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行歸一化處理
對(duì)于效益型屬性按公式rij=進(jìn)行歸一化數(shù)據(jù),對(duì)于成本型屬性按公式rij=進(jìn)行歸一化數(shù)據(jù),得到的原始數(shù)據(jù)的歸一化結(jié)果如表2所示。
3、用層次分析法獲取權(quán)重W
采用層次分析法獲得福建高速股票投資價(jià)值中各指標(biāo)權(quán)重分配如表3所示。
4、建立評(píng)價(jià)集V
一般情況下,評(píng)價(jià)集中的評(píng)語(yǔ)等級(jí)級(jí)數(shù)m取值要適中,如果過(guò)大,語(yǔ)言難以描述且不易判斷等級(jí)歸屬,如果太小又不符合綜合評(píng)價(jià)的質(zhì)量要求。具體等級(jí)可以依據(jù)評(píng)價(jià)內(nèi)容用適當(dāng)?shù)恼Z(yǔ)言描述。股票投資價(jià)值的評(píng)價(jià)集如下:
對(duì)于效益型指標(biāo)來(lái)說(shuō):V={v1,v2,v3,v4,v5}={優(yōu)秀(1.0),良好(0.8),中等(0.6),一般(0.4),差(0.2)}。
對(duì)于成本型指標(biāo)來(lái)說(shuō):V={v1,v2,v3,v4,v5}={優(yōu)秀(0.2),良好(0.4),中等(0.6),一般(0.8),差(1.0)}。
5、隸屬度函數(shù)的獲取
根據(jù)公式⑥、⑦獲得福建高速股票投資價(jià)值的隸屬度函數(shù)矩陣為:
R=10000100001000000001100001000000.941 0.059 001000010000100001000000 0.51 0.49 0
6、用簡(jiǎn)單線性加權(quán)法計(jì)算投資福建高速股票的模糊綜合評(píng)價(jià)值
投資福建高速股票價(jià)值的評(píng)價(jià)結(jié)果為:
D1=W×R=(0.45380.13070.07900.06800.2685)
可知,有45.38%的股票投資者認(rèn)為投資福建高速的方案是優(yōu)的,還有26.85%的投資者認(rèn)為投資該只股票的方案是差的,其余認(rèn)為投資該股票分別為良、中、一般的投資者占少數(shù),因此就投資中原高速的方案來(lái)說(shuō)是可行的。
三、結(jié)論
在對(duì)投票投資價(jià)值特點(diǎn)分析的基礎(chǔ)上,采用系統(tǒng)工程方法設(shè)計(jì)了影響股票投資價(jià)值的因素集,進(jìn)而建立了用于股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系;采用層次分析法獲取諸多評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重分配,然后將模糊綜合評(píng)判法用于股票投資價(jià)值的綜合評(píng)價(jià)與分級(jí),達(dá)到投資利潤(rùn)最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化的目標(biāo)。
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【關(guān)鍵詞】投資者；股票價(jià)值規(guī)律；長(zhǎng)期持有；波段操作
一、問(wèn)題提出
股市的主要功能有兩個(gè)：一個(gè)是為企業(yè)融資；另一個(gè)是為投資者提供股票。股市的這兩個(gè)主要功能決定股市的參與者企業(yè)和投資者應(yīng)該是雙贏，即企業(yè)獲得發(fā)展的資金，投資者獲得收益。但是，中國(guó)股市的事實(shí)是一成盈利股民，那么是什么原因讓股民虧損呢？答案只有一個(gè)，就是股民的投資策略錯(cuò)誤使投資者自己虧錢了。
股市的普通股民要怎樣參與投資才能不虧錢呢？普通股民只要用股票價(jià)值規(guī)律投資股市，就能夠在股市中獲得收益。股市的股票是有價(jià)值的，投資者正是看到其價(jià)值，才敢于去股市投資。投資者要分析出自己選中的股票的價(jià)值，價(jià)值走勢(shì)，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)區(qū)間做出投資策略，決定自己是長(zhǎng)期投資或者是波段投資。長(zhǎng)期投資即可以獲得分紅，又可以得到股票價(jià)格上漲帶來(lái)的增值。波段投資可以獲得股票價(jià)格回歸價(jià)值帶來(lái)的利潤(rùn)。
二、研究方法
1.研究對(duì)象：股市中的普通股民。問(wèn)卷調(diào)查，隨機(jī)選取股市的普通股民。訪談部分普通股民。
2.測(cè)量工具：測(cè)量工具一為“股市普通股民投資狀況調(diào)查問(wèn)卷”，了解普通股民盈虧，投資觀念，投資計(jì)劃，收益目標(biāo)，投資依據(jù)，投資方法，投資收益，盈利或虧損原因。 測(cè)量工具二為訪談，對(duì)多名股民，了解他們的投資理念，投資教訓(xùn)，投資經(jīng)驗(yàn)。測(cè)量工具三為股票價(jià)值規(guī)律投資模式分析。運(yùn)用股票價(jià)值規(guī)律對(duì)股票的價(jià)值和價(jià)格走勢(shì)圖表分析、記錄、對(duì)股票價(jià)值規(guī)律投資模式后期問(wèn)卷調(diào)查等方法進(jìn)行檢測(cè)。
3.研究方法
第一，通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查的方法，了解股民的進(jìn)入股市的角色，投資理論，投資計(jì)劃，收益目標(biāo)，投資依據(jù)，投資方式，投資收益，盈虧原因等情況。調(diào)查股民200人，發(fā)放調(diào)查問(wèn)卷200份，收回有效調(diào)查問(wèn)卷200份。第二，對(duì)多名股民，了解他們的投資理念，投資教訓(xùn)，投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)股票價(jià)值規(guī)律投資模式認(rèn)同度。第三，采用觀察法、分析法、歸納法對(duì)部分股票的價(jià)值和價(jià)格的走勢(shì)規(guī)律進(jìn)行總結(jié)，得出股票價(jià)值規(guī)律投資模式。
三、調(diào)查結(jié)果
通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查主要調(diào)查普通股民的投資理論，投資計(jì)劃，收益目標(biāo)，投資依據(jù)，投資方法，投資收益，沒有獲得收益或者虧損的原因，獲得收益的原因等情況。訪談投資者主要了解他們的投資理念，投資教訓(xùn)，投資經(jīng)驗(yàn)，以及對(duì)股票價(jià)值規(guī)律投資模式的認(rèn)同度。
1.普通股民的投資收益調(diào)查情況： 200名投資者中，11人盈利，占5.5%，289人虧損，占94.5%。2. 普通股民的投資理論，投資觀念，投資計(jì)劃，收益目標(biāo)的情況：盈利者，明確是投資者，愿意長(zhǎng)期持股，有投資計(jì)劃，確定了合理收益目標(biāo)。虧損者，投機(jī)者，頻繁交易，追漲或割肉，沒有計(jì)劃和收益目標(biāo)，往往貪過(guò)頭。3.普通股民的投資依據(jù)：盈利者，股票價(jià)值；虧損者，追逐熱點(diǎn)，各種消息。投資方法：盈利者，長(zhǎng)期持有或不斷操作；虧損者，頻繁交易。4.普通股民盈利的原因：買入股票有較高價(jià)值，較長(zhǎng)時(shí)間持有，或者波段操作。5.普通股民虧損的原因：不知道股票的價(jià)值，更不知道股票的價(jià)格是否過(guò)高或過(guò)低。不能長(zhǎng)期持有股票，每天忙著追漲跌，交易頻繁，到了關(guān)鍵時(shí)刻仍剎不住車。 6.普通股民對(duì)價(jià)值規(guī)律認(rèn)同度：不管盈利者或者虧損者都愿意持有如貴州茅臺(tái)、格力電器這類價(jià)值成長(zhǎng)股。
通過(guò)以上調(diào)查，得出以下結(jié)論：第一，普通股民在股市中盈利的比例低于一成，九成人以上虧損，說(shuō)明只有極少數(shù)股民盈利。股民中的絕大多數(shù)人的投資觀念是為了賺取股票的差價(jià)，即投機(jī)者占絕對(duì)多數(shù)，真正的投資者極少。真正的投資者多數(shù)在股市中盈利，投機(jī)者多數(shù)虧損。第二，在虧損者中，多數(shù)人不在乎股票是否有投資價(jià)值，追逐熱點(diǎn)，聽取各種小道消息，或者只依據(jù)股票走勢(shì)技術(shù)，短線頻繁操作，在盈利的股民中，多數(shù)人注重股票的價(jià)值，結(jié)合了股票走勢(shì)的技術(shù)面和政策基本面，中長(zhǎng)線持有和波段操作結(jié)合。
四、股票價(jià)值規(guī)律投資策略
通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在股市中要成為能盈利的股民，必須作一個(gè)真正的投資者，以股票的價(jià)值為基礎(chǔ)，探究一種股票價(jià)值規(guī)律投資模式。下面從股票價(jià)值規(guī)律的投資觀念，投資依據(jù)，投資方法等方面進(jìn)行闡述：
1.樹立正確投資觀念：遵循股票價(jià)值規(guī)律投資股市
股市的功能就是提供融資和投資，股民為公司提供發(fā)展的資金，獲取利潤(rùn)，公司為投資者提供投資的股票（資產(chǎn)），提供利潤(rùn)。通過(guò)調(diào)查結(jié)果，超過(guò)90%的股民在股市中都是作為投機(jī)者參與股市交易，只是希望通過(guò)賺取股票差r獲取利潤(rùn)，甚至短時(shí)間獲取暴利。這是一種錯(cuò)誤的投資觀念，也與股市的功能是不相符的，這也是股民虧損的原因。所以，股民必須樹立正確的投資觀念，股民作為為公司提供發(fā)展的資金，購(gòu)買的股票，應(yīng)該從公司獲取分紅，是投資者。因此，股民的角色定位應(yīng)該是投資者，不是投機(jī)者。
股票在股市是以特殊商品來(lái)進(jìn)行交易，是一種有價(jià)值的證券，其代表的價(jià)值多少是由發(fā)行股票的公司資產(chǎn)決定。因此，投資者投資股票就要遵循股票價(jià)值規(guī)律。股票價(jià)值規(guī)律，股票的價(jià)值是由發(fā)行股票的公司資產(chǎn)總體價(jià)值決定的，股票的價(jià)格受供求關(guān)系影響圍繞其價(jià)值上下波動(dòng)。股票的價(jià)格是股票價(jià)值的表現(xiàn)形式。一般情況下，影響股票價(jià)格變動(dòng)的最主要因素是股票的供求關(guān)系。在股市，當(dāng)某種股票供不應(yīng)求時(shí)，其價(jià)格就可能上漲到價(jià)值以上；而當(dāng)股票供過(guò)于求時(shí)，其價(jià)格就會(huì)下降到價(jià)值以下。同時(shí)，股票價(jià)格的變化會(huì)反過(guò)來(lái)調(diào)整和改股票變市場(chǎng)的供求關(guān)系，使得股票價(jià)格不斷圍繞著其價(jià)值上下波動(dòng)。某種股票的價(jià)值增長(zhǎng)，股票的價(jià)格上升（如格力電器）；股票的價(jià)值平穩(wěn)，股票的價(jià)格也會(huì)平穩(wěn)（如中國(guó)銀行）；股票的價(jià)值減少，股票的價(jià)格下降（如中國(guó)石油）。投資者遵循股票價(jià)值規(guī)律投資股市，長(zhǎng)期投資，其盈利的來(lái)源一是股票的分紅；二是股票的價(jià)值增長(zhǎng)，股票的價(jià)格增長(zhǎng)帶來(lái)的增值；短期投資，波段操作，獲取股票價(jià)格低于股票價(jià)值帶來(lái)的利潤(rùn)。
2.投資依據(jù)
（1）股票基本面
股票基本面是指把對(duì)股票分析研究重點(diǎn)放在它本身的內(nèi)在價(jià)值上。股票基本面包括股市概括，財(cái)務(wù)分析，資本運(yùn)作，行業(yè)分析，公司大事，經(jīng)營(yíng)分析，股本結(jié)構(gòu)等方面。從中分析現(xiàn)在盈利能力和未來(lái)盈利能力、發(fā)展?jié)摿?、無(wú)形資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)和生產(chǎn)能力。發(fā)展?jié)摿ΘD―新的產(chǎn)品、拓展計(jì)劃、利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。無(wú)形資產(chǎn)――知識(shí)版權(quán)、專利、知名品牌。實(shí)物資產(chǎn)――有價(jià)值的房地產(chǎn)、存貨和設(shè)備。生產(chǎn)能力――能否應(yīng)用先進(jìn)技術(shù)提高。股票基本面分析出股票的價(jià)值，確定其價(jià)值中軸，確定股票的價(jià)格；確定股票是否有高增長(zhǎng)，高分紅的能力。
獲得資料的途徑：股票分析軟件，公司網(wǎng)站，財(cái)經(jīng)網(wǎng)站和股票經(jīng)紀(jì)提供的公司年度報(bào)告，新聞報(bào)道――有關(guān)技術(shù)革新和其它方面的發(fā)展情況。
（2）股票技術(shù)面
技術(shù)分析是用股票分析軟件，以預(yù)測(cè)市場(chǎng)價(jià)格變化的未來(lái)趨勢(shì)為目的，通過(guò)分析歷史圖表對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的運(yùn)動(dòng)進(jìn)行分析的一種方法。股票技術(shù)面主要決定股票的價(jià)格是否與股票的價(jià)值一致，當(dāng)股票價(jià)格低于股票價(jià)值，就可以買入股票，當(dāng)股票的價(jià)格遠(yuǎn)離股票價(jià)格，就可以賣出股票。
（3）股票政策面
政策面是指對(duì)股市可能產(chǎn)生影響的有關(guān)政策方面的因素。①宏觀導(dǎo)向；②經(jīng)濟(jì)政策； ③根據(jù)證券市場(chǎng)的發(fā)展要求而出臺(tái)的一些新的政策法規(guī)，有利于股市或者公司發(fā)展的政策，就會(huì)提升股票的價(jià)值和價(jià)格，反之，股票的價(jià)值和價(jià)格就會(huì)下降。
3.投資方法
（1）長(zhǎng)期持有價(jià)值成長(zhǎng)股
股民選到一只價(jià)值成長(zhǎng)股，就可以長(zhǎng)期持有，一方面可以獲得股票分紅； 另一方面股票價(jià)值增長(zhǎng)，股票的價(jià)格也會(huì)上升。如圖貴州茅臺(tái)，上市以來(lái)派現(xiàn)15次，送轉(zhuǎn)股7次，股本擴(kuò)張5.79倍，后復(fù)權(quán)價(jià)2075元，是發(fā)行價(jià)的66倍，平均每年獲利4.4倍。股民是長(zhǎng)期投資者應(yīng)該持有價(jià)值成長(zhǎng)股，其特征是行業(yè)龍頭，稀缺，不可復(fù)制，高增長(zhǎng)，高分紅。
（2）長(zhǎng)期跟蹤價(jià)值成長(zhǎng)股，波段操作
財(cái)務(wù)報(bào)表分析是股票投資的基礎(chǔ)，財(cái)務(wù)報(bào)表上的任何有用的信息都會(huì)很快反映到股票的價(jià)格上的，所以財(cái)務(wù)報(bào)表分析對(duì)股票投資會(huì)產(chǎn)生很大的作用，主要體現(xiàn)在一下兩個(gè)方面。
（一）預(yù)防和安全的作用
財(cái)務(wù)報(bào)表分析作為重要的投資工具，財(cái)務(wù)報(bào)表的信息反映的是企業(yè)某一時(shí)點(diǎn)的財(cái)務(wù)狀況，作為必要的投資工具必須不能以過(guò)去的績(jī)效去推斷未來(lái)的股票價(jià)值。如果從上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表公布的時(shí)間來(lái)看的話，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有很大的時(shí)滯性；如果從股票價(jià)格的跌漲幅度與財(cái)務(wù)報(bào)表的好壞的關(guān)聯(lián)度上看的話，投資者可以根據(jù)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的歷史信息對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況做出預(yù)測(cè)盒飯西，從而判斷現(xiàn)在的股票價(jià)格和股票的價(jià)值知否相互匹配。從財(cái)務(wù)報(bào)表分析的角度出發(fā)，投資者利用財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)某一公司的股票價(jià)格做出合理有效的預(yù)測(cè)，從而做到安全有效的投資。
（二）判斷最佳股票投資時(shí)間
投資者在進(jìn)入股票市場(chǎng)之前，應(yīng)當(dāng)對(duì)股票市場(chǎng)處于多頭還是空頭市場(chǎng)進(jìn)行認(rèn)真地分析，要想做到多股票市場(chǎng)準(zhǔn)確無(wú)誤的把握，就應(yīng)當(dāng)從財(cái)務(wù)報(bào)表分析入手，去判斷最佳的股票投資時(shí)機(jī)。
雖然財(cái)務(wù)報(bào)表不能對(duì)所有的股票投資問(wèn)題進(jìn)行確切的回答，但是它可以為投資者提供有關(guān)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的真實(shí)狀況，幫助投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，防止投資者在錯(cuò)誤的時(shí)間進(jìn)行投資。投資者通過(guò)分析財(cái)務(wù)報(bào)表的基本數(shù)據(jù)，再結(jié)合相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及股票市場(chǎng)成交量的大小來(lái)確定最佳的股票投資時(shí)間。
二、基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的股票價(jià)值評(píng)估
公司股票價(jià)值評(píng)估的目的是分析比較股票價(jià)值和股票價(jià)格存在的差異，并提供有關(guān)投資的信息，從而幫助投資者根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表和市場(chǎng)狀況估算出企業(yè)的股票價(jià)值，并與股票的市場(chǎng)價(jià)格作比較，判斷出是否有高估或低估現(xiàn)象?；谶@種價(jià)值投資理念，股票投資決策成功與否的關(guān)鍵是股票價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性。同時(shí)，財(cái)務(wù)指標(biāo)也是股票投資中不可小覷的因素。以下介紹相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)和股票價(jià)值評(píng)估重要性。
（一）財(cái)務(wù)指標(biāo)分析
財(cái)務(wù)指標(biāo)是企業(yè)對(duì)該公司的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行總結(jié)和評(píng)價(jià)的一種相對(duì)的指標(biāo)。對(duì)于一般的企業(yè)來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)指標(biāo)包括償債能力指標(biāo)、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)和盈利能力指標(biāo)等。但是，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)的話，市倍率和市盈率等指標(biāo)是非常重要的投資指標(biāo)，下面就是對(duì)市倍率、市盈率及市盈率相對(duì)增長(zhǎng)比率的介紹。
1.市倍率。市倍率是比較重要的篩選股票的工具之一。在一般的股票的投資的活動(dòng)中，市倍率可以衡量一支股票的價(jià)值是否是被高估了還是被低估了，是非常重要的股票價(jià)值衡量的指標(biāo)。如果一支股票的市倍率非常高，那么投資者會(huì)認(rèn)為這只股票的價(jià)格很有可能比該只股票的價(jià)值高，因而未來(lái)的投資回報(bào)率是很差的；如果一支股票的市倍率非常低，那么投資者會(huì)認(rèn)為這只股票的價(jià)格很有可能是比這只股票的價(jià)值低，未來(lái)的投資回報(bào)率將是比較高的。從以前的經(jīng)驗(yàn)可以看到，如果股票市場(chǎng)的平均市倍率很高，這很有可能是因?yàn)楣善笔袌?chǎng)處于一個(gè)泡沫的時(shí)期，這個(gè)時(shí)候，投資者應(yīng)當(dāng)格外加倍的小心。通常情況下，市倍率高表示該公司成長(zhǎng)的能力和該公司發(fā)展的能力是非常大的，也可以說(shuō)明該公司的價(jià)值在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)是可以得到體現(xiàn)的。
2.市盈率。市盈率是決定買賣股票的最佳時(shí)機(jī)的重要指標(biāo)。對(duì)于一個(gè)投資者來(lái)說(shuō)，在選擇好了某一只股票的時(shí)候，還應(yīng)當(dāng)注意買入和賣出的時(shí)機(jī)，因?yàn)橹挥邪盐蘸昧速I入和賣出的時(shí)機(jī)，才可以獲得最大的利潤(rùn)。在價(jià)值投資的角度看，市盈率能夠幫助投資者找到買入或者賣出股票的最佳的時(shí)機(jī)。一般情況下，在證券市場(chǎng)上有這樣的盈利率水平的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)市盈率為1至13倍的時(shí)候股票價(jià)值被低估；13至15倍的時(shí)候股票的價(jià)值是回歸的；16至20倍的時(shí)候股票的價(jià)值被高估；21倍以上的時(shí)候就意味著股票市場(chǎng)存在著泡沫現(xiàn)象。但是，但是并不是所有股票的買賣有是依據(jù)這樣的標(biāo)準(zhǔn)的。作為一個(gè)合格的投資者則必須要注重該公司的以前的經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，如果只是孤立的按照這樣的盈利率標(biāo)準(zhǔn)去衡量是不是買入或者賣出的最佳時(shí)機(jī)的話，那么投資者很可能會(huì)對(duì)最佳投資時(shí)機(jī)判斷失誤，機(jī)械地運(yùn)用市盈率不是股票投資方法的合理運(yùn)用，這樣只會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資而不能獲取很好的收益，甚至只有虧損的可能。
（二）基于財(cái)務(wù)分析的價(jià)值評(píng)估
基于價(jià)值投資的理念，股票投資決策的關(guān)鍵是首先進(jìn)行股票價(jià)值評(píng)估，將股票價(jià)值和股票價(jià)格進(jìn)行比較，判斷是否存在高估和低估。在價(jià)值評(píng)估中，財(cái)務(wù)分析占重要地位。
1.賬面價(jià)值法。首先分析該企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，運(yùn)用該企業(yè)的大量原始信息，再根據(jù)股票價(jià)值=公司賬面價(jià)值+溢價(jià)的公式計(jì)算出該公司的股票價(jià)值。
這種方法簡(jiǎn)單明了，只要是懂得會(huì)計(jì)知識(shí)的人基本上都能熟練掌握，當(dāng)然這種方法用的多了就會(huì)導(dǎo)致股市上股票價(jià)值低于賬面價(jià)值的股票數(shù)量減少。從價(jià)值的角度考慮，雖然股票的價(jià)值低于了賬面價(jià)值，不會(huì)有什么投資風(fēng)險(xiǎn)，但是股票價(jià)值低也說(shuō)明了該公司的經(jīng)營(yíng)不景氣，正所謂便宜沒好貨，如果將來(lái)該公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上升，股票價(jià)格自然會(huì)上升，如果將來(lái)業(yè)績(jī)加劇惡化，股票會(huì)一文不值。總之，這種估值方法只適合短期初學(xué)者使用。
2.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。結(jié)合現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)并依附現(xiàn)在的折現(xiàn)率，利用公司未來(lái)的現(xiàn)金流量能夠準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)到企業(yè)的盈利能力，從而來(lái)估計(jì)公司的股票價(jià)值。這種方法能夠避免像資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表可以造假的可能性，因?yàn)楝F(xiàn)金流量表提供的現(xiàn)金流需要真金白銀做保障，不容易出現(xiàn)造假的情形。會(huì)計(jì)學(xué)者都知道，單純用現(xiàn)金流量表預(yù)測(cè)公司未來(lái)的現(xiàn)金流量比較困難。但是由于在實(shí)務(wù)中，人們通常使用扣除了折舊、利息和稅前盈余當(dāng)做公司的現(xiàn)金流量近似值。但是，用現(xiàn)金流的近似價(jià)值來(lái)估算公司股票的價(jià)值很有可能會(huì)偏離股票的實(shí)際價(jià)值，因?yàn)槠髽I(yè)的現(xiàn)金流本身是估算出來(lái)的，用未來(lái)的現(xiàn)金流去估算股票價(jià)值又是一個(gè)估算的過(guò)程，雙重估算導(dǎo)致偏差是在所難免的事情。用這種方法計(jì)算，雖然能夠大致估算到公司的當(dāng)前價(jià)值，但是想盡可能準(zhǔn)確的估計(jì)到公司的價(jià)值還的結(jié)合其他的方法才可以。
三、基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析的股票投資策略
財(cái)務(wù)報(bào)表分析是進(jìn)行股票投資的基礎(chǔ)，股票投資的策略是建立在對(duì)某些上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表和其他相關(guān)事件的分析之上的，下面介紹有關(guān)投資策略的方法和步驟。
（一）宏觀經(jīng)濟(jì)分析
根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)確定經(jīng)濟(jì)所處的階段宏觀分析是進(jìn)行股票投資之前必須要做的事情，只有對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀分析把握準(zhǔn)確了才有可能在未來(lái)的投資中處于不敗之地。因?yàn)椴煌慕?jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的影響是不一樣的，同樣不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)某一行業(yè)和某一公司的影響也不是一樣的。公司的盈利能力和公司的發(fā)展前景都要受到行業(yè)的影響，并且公司未來(lái)的盈利能力以及公司未來(lái)的發(fā)展前景都要受到公司所處的行業(yè)的影響，所以投資者應(yīng)當(dāng)通過(guò)宏觀分析和行業(yè)分析選擇具有投資潛力的行業(yè)進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y。
（二）選擇投資公司
1.公司的基本面分析。具體的情況需要從以下方面進(jìn)行詳細(xì)分析：一是公司所處于的行業(yè)，并且需要確定該公司的發(fā)展處于此類行業(yè)的哪個(gè)階段，一般情況下，該公司如果是屬于這個(gè)行業(yè)的成長(zhǎng)階段，那么該公司的發(fā)展?jié)摿€是比較大的，未來(lái)的股票價(jià)格很有可能會(huì)升高；如果該公司是處在行業(yè)行業(yè)的衰退期，那么該公司的股票價(jià)格很有可能在未來(lái)一點(diǎn)是時(shí)間內(nèi)下跌。二是該公司處于該行業(yè)的什么位置，一些處于領(lǐng)先的或者是壟斷的地位的公司，一般而言他們的股票價(jià)格會(huì)有走高的趨勢(shì)。三是公司的經(jīng)營(yíng)和管理情況是如何的，一個(gè)公司的管理人員在一定程度上決定著公司未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r，因?yàn)橐恍┌l(fā)展不好的公司可能由于聘請(qǐng)了好的領(lǐng)導(dǎo)而走去事業(yè)的低谷。四是應(yīng)當(dāng)考慮公司在過(guò)去一段時(shí)間的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展?fàn)顩r，雖然過(guò)去的經(jīng)營(yíng)狀況無(wú)法說(shuō)明該公司未來(lái)的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)狀況，但是投資者可以從過(guò)去的經(jīng)營(yíng)狀況分析預(yù)測(cè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況，比較好的公司他們的發(fā)展?fàn)顩r一般情況下是比較穩(wěn)定的，不會(huì)出現(xiàn)大起大落的現(xiàn)象。
2.基本的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析。投資者首先可以利用財(cái)務(wù)指標(biāo)和其他的有關(guān)的材料，對(duì)該公司的經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行比較分析，通過(guò)這些分析比較可以幫助投資者進(jìn)行正確合理的決策。投資者可以將同一行業(yè)內(nèi)公司的基本財(cái)務(wù)比率進(jìn)行橫的比較，再將某一公司的歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行縱向的比較，從而得到該公司償債的能力、營(yíng)運(yùn)的能力、盈利的能力以及發(fā)展的能力，再將這些能力在行業(yè)中所處的位置進(jìn)行分析比較，從而得出該公司的投資價(jià)值。
3.對(duì)該公司進(jìn)行估值。對(duì)要進(jìn)行投資的公司進(jìn)行正確的價(jià)值評(píng)估，才能是投資者得到好的投資效果。投資者可以利用內(nèi)在價(jià)值法、相對(duì)價(jià)值法或者是并購(gòu)價(jià)值法對(duì)該公司的股票進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，對(duì)于這三種方法的使用一般情況是這樣的，當(dāng)股市處于熊市的時(shí)候，很多投資機(jī)構(gòu)都會(huì)使用內(nèi)在價(jià)值法，因而一些質(zhì)量型的股票在這個(gè)時(shí)候會(huì)表現(xiàn)得很好；隨著股票市場(chǎng)的逐漸活躍，很多投資機(jī)構(gòu)和投資者都會(huì)采用相對(duì)估值的方法進(jìn)行股票的價(jià)值評(píng)估，從而去找去那些股票的價(jià)格存在上漲的可能；當(dāng)股票市場(chǎng)處于牛市的時(shí)候，證券市場(chǎng)非常的活躍，在股票市場(chǎng)很難找到內(nèi)在價(jià)值被低估的股票了，如果使用并購(gòu)估值的方法是非?？尚械摹?/p>
內(nèi)容摘要:對(duì)巴菲特所使用的股票價(jià)值評(píng)估方法的考察,就是對(duì)股票價(jià)值評(píng)估方法發(fā)展史的考察。本文以巴菲特所使用的股票價(jià)值評(píng)估方法的演變?yōu)榫€索,結(jié)合股票價(jià)值評(píng)估方法在理論上的發(fā)展變化,把股票價(jià)值評(píng)估方法在應(yīng)用方面的發(fā)展大體上劃分成以下四個(gè)階段:注重資產(chǎn)負(fù)債表階段;注重?fù)p益表階段;注重現(xiàn)金流量表階段;資產(chǎn)負(fù)債表和損益表并重階段。
關(guān)鍵詞:股票價(jià)值評(píng)估方法 市凈率 市盈率 現(xiàn)金流量 剩余收益估值法
格雷厄姆是股票價(jià)值投資的開創(chuàng)者。在格雷厄姆之前,全世界沒有股票定價(jià)的標(biāo)準(zhǔn),人們只知道坐莊和投機(jī),格雷厄姆通過(guò)自己的成功向人們證明了基本面研究的重要性。他使得“投資”這個(gè)概念最終在華爾街出現(xiàn)并逐步取代“投機(jī)”而成為主流。但格雷厄姆的股票價(jià)值投資方法還是停留在如何通過(guò)對(duì)公司基本面的分析購(gòu)買便宜股票上。巴菲特繼承了格雷厄姆的股票價(jià)值投資方法,但他并不是墨守成規(guī),而是不斷的突破前人,隨著時(shí)代的發(fā)展而發(fā)展。所以,對(duì)巴菲特所使用的股票價(jià)值評(píng)估方法的考察,就是一部股票價(jià)值評(píng)估方法的發(fā)展史。
通過(guò)研究巴菲特每年寫給伯克希爾股東的信,以及巴菲特發(fā)表的一些言論,結(jié)合股票價(jià)值評(píng)估方法在理論上的發(fā)展變化,股票價(jià)值評(píng)估方法在應(yīng)用方面的發(fā)展大體上劃分成以下四個(gè)階段:注重資產(chǎn)負(fù)債表階段;注重?fù)p益表階段;注重現(xiàn)金流量表階段;資產(chǎn)負(fù)債表和損益表并重階段。
市凈率法:注重資產(chǎn)負(fù)債表階段
在早期,巴菲特評(píng)估股票價(jià)值的方法是從格雷厄姆處學(xué)到的市凈率法。市凈率指的是股票的市價(jià)除以公司的凈資產(chǎn)所得比率。這種方法認(rèn)為,股票的價(jià)值等于公司的賬面凈資產(chǎn),挑選股票,就要選擇股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于每股凈資產(chǎn)的股票。由于凈資產(chǎn)的數(shù)據(jù)來(lái)自資產(chǎn)負(fù)債表,所以根據(jù)市凈率購(gòu)買股票的方法被劃分為注重資產(chǎn)負(fù)債表階段。
在20世紀(jì)五六十年代,價(jià)值投資還沒有深入人心,使用價(jià)值理念進(jìn)行股票投資的人很少,所以巴菲特使用這種方法取得了非常大的成功。后來(lái),巴菲特發(fā)現(xiàn)這種方法越來(lái)越?jīng)]有成效了。其原因是這種方法太簡(jiǎn)單了,只要稍微有點(diǎn)會(huì)計(jì)知識(shí)的人都會(huì)用。用的人多了,就會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)上股價(jià)低于賬面凈資產(chǎn)的公司越來(lái)越少,要找到這樣的股票變得很困難。
再后來(lái),巴菲特發(fā)現(xiàn),這套方法還很成問(wèn)題。例如,巴菲特嚴(yán)格按照格雷厄姆的投資理論,買進(jìn)了價(jià)格低于賬面凈值的新英格蘭紡織業(yè)伯克希爾――哈撒韋公司的股票。但巴菲特很快就發(fā)現(xiàn),雖然他購(gòu)買的股票價(jià)格低于凈資產(chǎn),看起來(lái)沒有什么投資風(fēng)險(xiǎn),可是正應(yīng)了那句老話“便宜沒好貨”,這些公司隱藏著巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。道理很簡(jiǎn)單,這些公司的股票之所以便宜,主要是因?yàn)槠錁I(yè)務(wù)不景氣。如果公司業(yè)務(wù)將來(lái)好轉(zhuǎn),股價(jià)當(dāng)然會(huì)隨之上升;如果公司業(yè)務(wù)繼續(xù)惡化,其股票會(huì)變得更不值錢。經(jīng)過(guò)幾次碰壁后,巴菲特很快就拋棄了這種方法。
在經(jīng)歷了購(gòu)買股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于賬面凈資產(chǎn)的便宜貨吃大虧的教訓(xùn)后,巴菲特就從市凈率法轉(zhuǎn)向了根據(jù)公司盈利能力來(lái)評(píng)估公司價(jià)值。
市盈率法:注重?fù)p益表階段
有一次,巴菲特在伯克希爾公司股東大會(huì)上說(shuō),大家一定要注意股票價(jià)值和賬面價(jià)值之間的區(qū)別:賬面價(jià)值表明過(guò)去的累計(jì)投入,而股票價(jià)值表明的是未來(lái)預(yù)計(jì)所得;賬面價(jià)值是一個(gè)會(huì)計(jì)概念,股票價(jià)值是一個(gè)經(jīng)濟(jì)概念。他用了一個(gè)很簡(jiǎn)單的例子說(shuō)明了兩者的區(qū)別:如果有兩個(gè)小孩,用相同的錢讓他們都讀到大學(xué)畢業(yè),那么這兩個(gè)孩子的賬面價(jià)值是相等的,可是,兩個(gè)孩子都讀到大學(xué)并不意味著他們將來(lái)的前途完全一樣,這表明他們的內(nèi)在價(jià)值是不同的。因此,不能根據(jù)公司的賬面價(jià)值來(lái)評(píng)估公司的股票價(jià)值。
那么,是什么因素決定公司的股票價(jià)值呢?在這一階段,巴菲特認(rèn)為,股票價(jià)值的決定因素是公司的盈利能力。如何評(píng)估公司的盈利能力呢?每股收益在一定程度上也能反映公司的盈利能力。但是,由于每股股票的價(jià)格不一樣,即便不同股票的每股收益一樣,它們也不具有可比性。因此,每股收益對(duì)于不同股價(jià)的公司也沒有可比性。
后來(lái),人們研究出了用“市盈率”這個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量公司的盈利能力?！懊抗墒袃r(jià)”除以“每股收益”就得到了公司的市盈率。市盈率用來(lái)說(shuō)明人們?yōu)槊恳粔K錢的收益付出多少的問(wèn)題。與每股收益相比,市盈率這個(gè)指標(biāo)消除了每股股價(jià)高低的影響。
市盈率法是巴菲特從格雷厄姆那里學(xué)到的第二條估值方法。當(dāng)時(shí),巴菲特認(rèn)為,市盈率越低,表明股價(jià)越便宜,因此,選股一定要選市盈率低的股票。那時(shí),巴菲特的選股策略是:在大盤大跌的時(shí)候,就大量購(gòu)進(jìn)市盈率在10倍以下的股票。在巴菲特投資生涯的前期,使用這種方法為他賺了不少錢。但是,后來(lái)他發(fā)現(xiàn)這個(gè)方法風(fēng)險(xiǎn)較大,尤其是購(gòu)買盈利不穩(wěn)定的公司的股票風(fēng)險(xiǎn)更大。
對(duì)股票投資有所了解的人都知道,市盈率的高低與多種因素有關(guān),越是業(yè)績(jī)優(yōu)秀的公司,市盈率就越高。在遇到業(yè)績(jī)優(yōu)秀、市盈率高的公司的時(shí)候,這時(shí),巴菲特往往就陷入了兩難境地,不知道究競(jìng)是該買還是不該買。
1987年巴菲特致股東的信中說(shuō),“我們永恒的持股:大都會(huì)ABC公司、蓋可保險(xiǎn)公司、華盛頓郵報(bào)。在這些公司上,我們實(shí)在看不出買下并控制一家企業(yè)或是購(gòu)買部分股權(quán)有什么差異,每次我們都試著買進(jìn)一些長(zhǎng)期看好的公司,我們的目標(biāo)是以合理的價(jià)格買到績(jī)優(yōu)的企業(yè),而不是以便宜的價(jià)格買進(jìn)平庸的公司,芒格和我發(fā)現(xiàn)買到貨真價(jià)實(shí)的東西才是我們真正應(yīng)該做的”。從此,巴菲特徹底拋棄了買便宜貨的想法,從而擺脫了格雷厄姆觀點(diǎn)的局限。
市盈率中的“每股盈利”是指公司賬面上的利潤(rùn),而公司賬面利潤(rùn)容易被公司管理層操控。伴隨會(huì)計(jì)假賬的蔓延,巴菲特發(fā)現(xiàn)越來(lái)越無(wú)法用市盈率法對(duì)一只股票進(jìn)行正確的價(jià)值判斷。后來(lái),巴菲特就拋棄了市盈率法。
未來(lái)現(xiàn)金流量估值法:注重現(xiàn)金流量表階段
為了抑制公司管理層的會(huì)計(jì)造假行為,美國(guó)于1987年要求上市公司提供現(xiàn)金流量表?，F(xiàn)金流量表是反映公司如何產(chǎn)生和使用現(xiàn)金的。由于現(xiàn)金的流入和流出都需要真金白銀,并且有軌跡可循,所以現(xiàn)金流量表要做假賬更不容易。
由于資產(chǎn)負(fù)債表、損益表都很容易造假,現(xiàn)金流量表提供的現(xiàn)金流量因?yàn)樾枰娼鸢足y,不易造假。所以,在實(shí)務(wù)界,對(duì)公司價(jià)值的評(píng)估依據(jù)紛紛轉(zhuǎn)向現(xiàn)金流量表。
順應(yīng)歷史潮流,巴菲特對(duì)于股票價(jià)值的評(píng)估也從利潤(rùn)表轉(zhuǎn)向了現(xiàn)金流量表,用公司未來(lái)現(xiàn)金流量這個(gè)更準(zhǔn)確的盈利能力指標(biāo)來(lái)估計(jì)公司的股票價(jià)值。
會(huì)計(jì)學(xué)者都知道,單純用現(xiàn)金流量表預(yù)測(cè)公司未來(lái)的現(xiàn)金流量比較困難。后來(lái),在實(shí)務(wù)中,人們普遍使用扣除折舊、利息與稅收前的盈余(EBITDA)作為公司現(xiàn)金流量的近似值。
2000年巴菲特在致股東的信中說(shuō):“芒格和我在閱讀財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí),對(duì)人員、工廠或產(chǎn)品的介紹沒有多大興趣,有關(guān)扣除折舊、利息與稅負(fù)前的盈余(EBITDA)的引用更讓我們膽戰(zhàn)心驚,難道經(jīng)營(yíng)階層真的認(rèn)為拿牙齒就可以換來(lái)大筆資本支出嗎?”由此可見,從那時(shí)起,巴菲特已經(jīng)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量估值法預(yù)測(cè)公司股票價(jià)值產(chǎn)生懷疑了。
實(shí)際上,現(xiàn)金流量表的主要作用是為了防止公司管理層的會(huì)計(jì)造假行為。但未來(lái)現(xiàn)金流量估值法卻將其用于評(píng)估公司股票的價(jià)值,實(shí)在勉為其難,這樣的價(jià)值評(píng)估也不可能會(huì)很準(zhǔn)確。目前,不論在理論上還是實(shí)務(wù)中,未來(lái)現(xiàn)金流量估值法都已經(jīng)退出了西方股票價(jià)值評(píng)估的主流地位。
剩余收益估值法:資產(chǎn)負(fù)債表和損益表并重階段
(一)現(xiàn)金流量表的主要作用
現(xiàn)金流量表的產(chǎn)生是緣于公司管理層的會(huì)計(jì)造假行為。如前所述,由于現(xiàn)金的流入和流出都需要真金白銀,并且有軌跡可循,所以現(xiàn)金流量表要做假賬更不容易。
相對(duì)來(lái)說(shuō),資產(chǎn)負(fù)債表和損益表比較容易做假賬。但是,由于三大報(bào)表的勾稽關(guān)系,如果一張會(huì)計(jì)報(bào)表做了假賬,一定會(huì)影響到其他兩張報(bào)表,這叫做“動(dòng)一發(fā)必動(dòng)全身”。如果公司管理層對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表或損益表做了假賬,這種假賬一定會(huì)在現(xiàn)金流量表上表現(xiàn)出來(lái):要么現(xiàn)金流量表也是假賬;要么破壞了現(xiàn)金流量表與資產(chǎn)負(fù)債表、損益表間的勾稽關(guān)系。針對(duì)第一種情況,審計(jì)師輕而易舉就能發(fā)現(xiàn),針對(duì)第二種情況,本文通過(guò)建立三大報(bào)表的勾稽關(guān)系也很容易發(fā)現(xiàn)。
可見,即便股票價(jià)值評(píng)估中不直接使用現(xiàn)金流量表提供的信息,現(xiàn)金流量表在股票價(jià)值評(píng)估中的作用也不容忽視。
(二)歷史成本原則的局限
至今為止,以歷史成本為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)仍然是世界絕大多數(shù)國(guó)家普遍采用的會(huì)計(jì)模式。目前我國(guó)的會(huì)計(jì)計(jì)量基礎(chǔ)仍然是歷史成本原則,公允價(jià)值計(jì)量雖然已經(jīng)引入了我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,但它只是一種補(bǔ)充形式。
在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)比較簡(jiǎn)單的年代,以歷史成本為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)報(bào)表基本上能反映企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的全貌。但是,后來(lái)由于會(huì)計(jì)環(huán)境的變化,特別是貨幣貶值、知識(shí)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇,以歷史成本為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)報(bào)表越來(lái)越難于真實(shí)地反映公司的實(shí)際狀況。具體表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是資產(chǎn)計(jì)價(jià)失真;二是利潤(rùn)確定失實(shí)。所以,資產(chǎn)負(fù)債表或損益表單獨(dú)提供的信息都不能確切地反映公司的真實(shí)狀況。如果我們用于計(jì)算公司股票價(jià)值的信息只是來(lái)源于一張會(huì)計(jì)報(bào)表,那么這樣計(jì)算出來(lái)的股票價(jià)值肯定是不可信的。
(三)巴菲特評(píng)價(jià)好公司的指標(biāo):凈資產(chǎn)收益率
雖然單獨(dú)一張資產(chǎn)負(fù)債表或損益表所提供的財(cái)務(wù)信息已經(jīng)不能真實(shí)地反映企業(yè)的實(shí)際狀況了,但由于兩張報(bào)表編制原理、編制基礎(chǔ)不一樣,單獨(dú)一張報(bào)表的缺陷,可以由另一張報(bào)表來(lái)彌補(bǔ)。所以,報(bào)表使用者只有把兩張報(bào)表提供的信息綜合起來(lái)才能準(zhǔn)確理解企業(yè)的實(shí)際狀況。
巴菲特在給伯克希爾股東的信中多次重申,評(píng)估公司價(jià)值的最重要指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率,并且他認(rèn)為這個(gè)指標(biāo)也是衡量上市公司價(jià)值增值能力的最好指標(biāo)。
凈資產(chǎn)收益率是指來(lái)自公司損益表中的凈利潤(rùn)去除以來(lái)自資產(chǎn)負(fù)債表中的股東權(quán)益賬面價(jià)值所得的比率。這個(gè)指標(biāo)反映公司管理層利用股東投入的資本實(shí)現(xiàn)了怎樣的經(jīng)營(yíng)效率。凈資產(chǎn)收益率越高,表明這家公司的股東投資回報(bào)率越高。
最主要的是,計(jì)算股東權(quán)益報(bào)酬率這個(gè)指標(biāo)所使用的兩個(gè)數(shù)據(jù),一個(gè)來(lái)自資產(chǎn)負(fù)債表,一個(gè)來(lái)自損益表,從而使這個(gè)指標(biāo)在一定程度上克服了單獨(dú)一張報(bào)表的缺陷。比如,按照權(quán)責(zé)發(fā)生制,公司的研發(fā)支出應(yīng)當(dāng)作為資產(chǎn)處理。但是,為了穩(wěn)健起見,現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求,公司的研發(fā)支出一般作為發(fā)生當(dāng)期的費(fèi)用處理。這樣,就使得資產(chǎn)負(fù)債表顯示的資產(chǎn)總額減少了。但是,研究開發(fā)的效用卻會(huì)提升公司未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力,這意味著公司在未來(lái)會(huì)取得更多的銷售收入。由于研發(fā)支出沒有被記錄為公司的資產(chǎn),這意味著公司未來(lái)產(chǎn)品的銷售成本會(huì)相應(yīng)的減少,從而增加公司未來(lái)的利潤(rùn)。
(四)剩余收益估值法:以凈資產(chǎn)收益率為基礎(chǔ)的股票價(jià)值評(píng)估方法
雖然現(xiàn)在沒有證據(jù)直接證明巴菲特正在使用剩余收益法來(lái)計(jì)算股票價(jià)值,但從他對(duì)凈資產(chǎn)收益率的重視可以推斷,他一定推崇這種方法。剩余收益估值法主要采取以下步驟來(lái)計(jì)算股票價(jià)值:
剩余收益=(凈資產(chǎn)收益率-股權(quán)資本成本)×凈資產(chǎn)
股票價(jià)值=凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值+剩余收益的現(xiàn)值
這就是著名的剩余收益模型。通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表和損益表的共同作用,剩余收益模型在一定程度上彌補(bǔ)了歷史成本會(huì)計(jì)在價(jià)值評(píng)估方面的不足。由于會(huì)計(jì)的缺陷,公司資產(chǎn)的賬面價(jià)值會(huì)較低,但較低的資產(chǎn)賬面價(jià)值意味著計(jì)入公司產(chǎn)品的成本也會(huì)更少,在公司銷售收入不變的情況下,會(huì)使未來(lái)產(chǎn)生更多的剩余收益。從理論上說(shuō),較高的剩余收益與較低的資產(chǎn)賬面價(jià)值結(jié)合起來(lái),公司的價(jià)值基本不受影響。
參考文獻(xiàn):
1公允價(jià)值計(jì)量屬性
一直在會(huì)計(jì)計(jì)量中占居主導(dǎo)地位的是歷史成本計(jì)量屬性，其根本的原因是歷史成本具有客觀性或可驗(yàn)證性，但會(huì)計(jì)信息的使用者往往更注重現(xiàn)在和未來(lái)，歷史成本的局限性就凸現(xiàn)出來(lái)了。歷史成本計(jì)量受到的直接沖擊來(lái)自于衍生金融工具的計(jì)量。衍生金融工具作為一種合約，其形成時(shí)只產(chǎn)生相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)，相關(guān)的交易或事項(xiàng)并未發(fā)生，無(wú)歷史成本可循，因此，歷史成本無(wú)法滿足衍生金融工具的計(jì)量要求，而公允價(jià)值計(jì)量屬性可以滿足這個(gè)要求。公允價(jià)值是指市場(chǎng)參與者在計(jì)量日發(fā)生的有序交易中，出售一項(xiàng)資產(chǎn)所能收到或者轉(zhuǎn)移一項(xiàng)負(fù)債所需支付的價(jià)格，即脫手價(jià)格。公允價(jià)值計(jì)量最大的優(yōu)勢(shì)在于緊密結(jié)合價(jià)值，能夠比較合理地反映出相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)值。此外，公允價(jià)值計(jì)量還是國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和國(guó)際接軌的重要標(biāo)志。
2公允價(jià)值的獲取方法
公允價(jià)值的獲取方法有：現(xiàn)行市價(jià)法、現(xiàn)行成本法、現(xiàn)值法、數(shù)學(xué)模型法。其中現(xiàn)值法和數(shù)學(xué)模型法主要用于非流動(dòng)資產(chǎn)。
2.1現(xiàn)行市價(jià)法現(xiàn)行市價(jià)法是比照與計(jì)量對(duì)象相同或相似資產(chǎn)的近期交易價(jià)格，確定計(jì)量對(duì)象公允價(jià)值的一種估價(jià)方法?，F(xiàn)行市價(jià)法又有以下幾種具體操作形式：①直接確定法。直接確定法是指在活躍市場(chǎng)上能找到與計(jì)量對(duì)象完全相同的交易項(xiàng)目的情況，依其最近交易價(jià)格或當(dāng)日市場(chǎng)報(bào)價(jià)作為計(jì)量對(duì)象的公允價(jià)值。它的前提是必有完全相同的交易項(xiàng)目，顯然這種方法應(yīng)用起來(lái)有相當(dāng)在的局限性。②調(diào)整確定法：它比直接確定法更加靈活，只要求兩者基本相同或相似即可。首先，確定參照物的現(xiàn)行成交價(jià)格。其次，將計(jì)量對(duì)象與參照物在本身產(chǎn)品功能、品牌知名度、市場(chǎng)條件、銷售條件和銷售時(shí)間等方面進(jìn)行差異對(duì)比，確定差異額或修正指數(shù)。最后，在參照物的現(xiàn)行市價(jià)基礎(chǔ)上，加減有關(guān)差異額，或乘以相關(guān)修正指數(shù)計(jì)算確定。③市盈率法：市盈率是計(jì)量對(duì)象的市場(chǎng)價(jià)格與其收益額之比。市盈率與參照物的市盈率大致相當(dāng)時(shí)就可以根據(jù)計(jì)量對(duì)象的收益額與參照物的市盈率計(jì)算確定計(jì)量對(duì)象的市價(jià)。計(jì)量對(duì)象的市價(jià)=計(jì)量對(duì)象收益額X參照物市盈率。這種方法通常只適用于企業(yè)整體資產(chǎn)的估價(jià)。
2.2現(xiàn)行成本法現(xiàn)行成本法又稱為重置成本法，現(xiàn)行成本實(shí)際上是在計(jì)量當(dāng)日重新購(gòu)置或購(gòu)建被計(jì)量資產(chǎn)所需要的成本。它是從購(gòu)買人的角度出發(fā)的，它的前提是可再購(gòu)買性。重置成本法的基本公式為：評(píng)估價(jià)值=重置成本－實(shí)體性貶值－功能性貶值－經(jīng)濟(jì)性貶值這里的重置成本是指預(yù)期某一資產(chǎn)交易日重新取得該項(xiàng)資產(chǎn)的交易價(jià)格，實(shí)體性貶值是指置存該資產(chǎn)時(shí)產(chǎn)生的自然損耗，功能性貶值是指資產(chǎn)置存期間產(chǎn)生的無(wú)形損耗量，經(jīng)濟(jì)性貶值主要是指再次出售該資產(chǎn)產(chǎn)生交易支出如銷售費(fèi)用稅金等。
2.3現(xiàn)值法現(xiàn)值法是通過(guò)計(jì)算計(jì)量對(duì)象未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值確定公允價(jià)值的方法。現(xiàn)值法是最難操作的一種方法，主要表現(xiàn)在：現(xiàn)金流量發(fā)生時(shí)間、金額的確定，折現(xiàn)率的選擇都離不開人的主觀估計(jì)?；颈憩F(xiàn)形式：計(jì)量對(duì)象帶來(lái)的現(xiàn)金流量包括兩部分，即年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入和將來(lái)出售時(shí)所帶來(lái)的現(xiàn)金收入。
3公允價(jià)值獲取方法的選擇
既然投資方案評(píng)價(jià)關(guān)鍵問(wèn)題是確定向一定領(lǐng)域的標(biāo)的物投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏呢泿诺葍r(jià)物和與其帶來(lái)收益的“值”，那么本文就從投入和產(chǎn)出這兩方面對(duì)股票來(lái)說(shuō)明公允價(jià)值獲取方法的選擇。如果是短線投資，投資時(shí)一定是按當(dāng)時(shí)購(gòu)買時(shí)的價(jià)格確定，它應(yīng)當(dāng)是活躍市場(chǎng)的，所以投入時(shí)以直接確定法為主。由于是短線投資，預(yù)期變現(xiàn)時(shí)股票價(jià)值的確定就不宜采用現(xiàn)值法和數(shù)學(xué)模型法，主要是重置成本法、調(diào)整確定法和市盈率法。例如，投資xx鋼鐵股份有限公司，預(yù)計(jì)明年股價(jià)（公允價(jià)值），以便出售。這明顯為短線投資，采用市盈率法。A鋼鐵股份有限公司EPS如表1所示。A股份歷史的市盈率在3倍到40倍之間，當(dāng)前市盈率為15，目前價(jià)值趨于合理，因此其公允價(jià)值為0.67×15=10.05元/股。如果股票獲取價(jià)值低于10.5元，可投資，否則不可投資。如果是長(zhǎng)線投資時(shí)，和短線投資一樣，投資時(shí)一定是按當(dāng)時(shí)購(gòu)買時(shí)的價(jià)格確定，它應(yīng)當(dāng)是活躍市場(chǎng)的，所以投入時(shí)以直接確定法為主。由于是長(zhǎng)線投資，預(yù)期變現(xiàn)時(shí)股票價(jià)值的確定宜采用現(xiàn)值法和數(shù)學(xué)模型法。例如投資B公司，使其成為子公司。由于是長(zhǎng)期投資，宜采用現(xiàn)值法。
首先，對(duì)B公司有關(guān)指標(biāo)進(jìn)行預(yù)測(cè)。其次，根據(jù)表2有關(guān)數(shù)據(jù)編制B公司預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表。再次，根據(jù)表3、表4編制司的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表。第四，預(yù)測(cè)折現(xiàn)率。Ri———在給定風(fēng)險(xiǎn)水平條件下資產(chǎn)i的合理預(yù)期投資收益率；Rf———無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率；βi———投資于資產(chǎn)i的風(fēng)險(xiǎn)矯正系數(shù)，即對(duì)資本市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)變化的敏感程度；Rm———資本市場(chǎng)的平均投資收益率。由于Rf通常用國(guó)庫(kù)劵收益率，Rf=（4.5%+4.85%）/2=4.675%注：2015年發(fā)行兩種國(guó)債，3年期國(guó)債收益率為4.5%，5年期國(guó)債收益率為4.85%，二者等額發(fā)行。工業(yè)企業(yè)平均收益率為7%，所以Rm為7%。注：國(guó)家統(tǒng)計(jì)總局?jǐn)?shù)據(jù)。
（東北林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，哈爾濱 150040）
摘要： 本文從公允價(jià)值概念及其重要性出發(fā)，論述了現(xiàn)行市價(jià)法、現(xiàn)行成本法、現(xiàn)值法等獲取公允價(jià)值的方法，并從投資者的角度講述如何獲取公允價(jià)值，舉例說(shuō)明股權(quán)短線投資預(yù)期變現(xiàn)時(shí)股票價(jià)值的確定不宜采用現(xiàn)值法和數(shù)學(xué)模型法，主要是重置成本法、調(diào)整確定法和市盈率法；長(zhǎng)線投資，預(yù)期變現(xiàn)時(shí)股票價(jià)值的確定宜采用現(xiàn)值法和數(shù)學(xué)模型法。
關(guān)鍵詞 ： 公允價(jià)值；現(xiàn)行市價(jià)法；現(xiàn)行成本法；現(xiàn)值法
中圖分類號(hào)：F233 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2015）24-0041-04
作者簡(jiǎn)介：馮源（1993-），男，河北保定人，研究方向?yàn)闀?huì)計(jì)、財(cái)務(wù)管理、資產(chǎn)評(píng)估等。
0 引言
投資活動(dòng)是企業(yè)最重要的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，投資的成敗關(guān)系著企業(yè)的命運(yùn)。投資的目的是在未來(lái)可預(yù)見的時(shí)期內(nèi)獲得收益或資金增值，投資的手段是在一定時(shí)期內(nèi)向一定領(lǐng)域投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏呢泿诺葍r(jià)物。投資方案是否可行就是比較投入和產(chǎn)出，只有產(chǎn)出大于投入，投資方案才具可行性。投資方案評(píng)價(jià)關(guān)鍵問(wèn)題是確定向一定領(lǐng)域的標(biāo)的物投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏呢泿诺葍r(jià)物和與其帶來(lái)收益的“值”。而“值”的確定依賴于計(jì)量屬性。投資按期限可分為短期投資和長(zhǎng)期投資，投資的品種主要有：設(shè)備、房產(chǎn)、存貨、債股票、貴金屬、保險(xiǎn)、基金、銀行短期理財(cái)產(chǎn)品、信托等。選擇什么計(jì)量屬性取決于投資對(duì)象和投資種類。
1 公允價(jià)值計(jì)量屬性
一直在會(huì)計(jì)計(jì)量中占居主導(dǎo)地位的是歷史成本計(jì)量屬性，其根本的原因是歷史成本具有客觀性或可驗(yàn)證性，但會(huì)計(jì)信息的使用者往往更注重現(xiàn)在和未來(lái)，歷史成本的局限性就凸現(xiàn)出來(lái)了。歷史成本計(jì)量受到的直接沖擊來(lái)自于衍生金融工具的計(jì)量。衍生金融工具作為一種合約，其形成時(shí)只產(chǎn)生相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)，相關(guān)的交易或事項(xiàng)并未發(fā)生，無(wú)歷史成本可循，因此，歷史成本無(wú)法滿足衍生金融工具的計(jì)量要求，而公允價(jià)值計(jì)量屬性可以滿足這個(gè)要求。
公允價(jià)值是指市場(chǎng)參與者在計(jì)量日發(fā)生的有序交易中，出售一項(xiàng)資產(chǎn)所能收到或者轉(zhuǎn)移一項(xiàng)負(fù)債所需支付的價(jià)格，即脫手價(jià)格。公允價(jià)值計(jì)量最大的優(yōu)勢(shì)在于緊密結(jié)合價(jià)值，能夠比較合理地反映出相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)值。此外，公允價(jià)值計(jì)量還是國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和國(guó)際接軌的重要標(biāo)志。
2 公允價(jià)值的獲取方法
公允價(jià)值的獲取方法有：現(xiàn)行市價(jià)法、現(xiàn)行成本法、現(xiàn)值法、數(shù)學(xué)模型法。其中現(xiàn)值法和數(shù)學(xué)模型法主要用于非流動(dòng)資產(chǎn)。
2.1 現(xiàn)行市價(jià)法
現(xiàn)行市價(jià)法是比照與計(jì)量對(duì)象相同或相似資產(chǎn)的近期交易價(jià)格，確定計(jì)量對(duì)象公允價(jià)值的一種估價(jià)方法?，F(xiàn)行市價(jià)法又有以下幾種具體操作形式：
①直接確定法。直接確定法是指在活躍市場(chǎng)上能找到與計(jì)量對(duì)象完全相同的交易項(xiàng)目的情況，依其最近交易價(jià)格或當(dāng)日市場(chǎng)報(bào)價(jià)作為計(jì)量對(duì)象的公允價(jià)值。它的前提是必有完全相同的交易項(xiàng)目，顯然這種方法應(yīng)用起來(lái)有相當(dāng)在的局限性。
②調(diào)整確定法：它比直接確定法更加靈活，只要求兩者基本相同或相似即可。首先，確定參照物的現(xiàn)行成交價(jià)格。其次，將計(jì)量對(duì)象與參照物在本身產(chǎn)品功能、品牌知名度、市場(chǎng)條件、銷售條件和銷售時(shí)間等方面進(jìn)行差異對(duì)比，確定差異額或修正指數(shù)。最后，在參照物的現(xiàn)行市價(jià)基礎(chǔ)上，加減有關(guān)差異額，或乘以相關(guān)修正指數(shù)計(jì)算確定。
③市盈率法：市盈率是計(jì)量對(duì)象的市場(chǎng)價(jià)格與其收益額之比。市盈率與參照物的市盈率大致相當(dāng)時(shí)就可以根據(jù)計(jì)量對(duì)象的收益額與參照物的市盈率計(jì)算確定計(jì)量對(duì)象的市價(jià)。
計(jì)量對(duì)象的市價(jià)=計(jì)量對(duì)象收益額X參照物市盈率。這種方法通常只適用于企業(yè)整體資產(chǎn)的估價(jià)。
2.2 現(xiàn)行成本法
現(xiàn)行成本法又稱為重置成本法，現(xiàn)行成本實(shí)際上是在計(jì)量當(dāng)日重新購(gòu)置或購(gòu)建被計(jì)量資產(chǎn)所需要的成本。它是從購(gòu)買人的角度出發(fā)的，它的前提是可再購(gòu)買性。
重置成本法的基本公式為：
評(píng)估價(jià)值=重置成本－實(shí)體性貶值－功能性貶值－經(jīng)濟(jì)性貶值
這里的重置成本是指預(yù)期某一資產(chǎn)交易日重新取得該項(xiàng)資產(chǎn)的交易價(jià)格，實(shí)體性貶值是指置存該資產(chǎn)時(shí)產(chǎn)生的自然損耗，功能性貶值是指資產(chǎn)置存期間產(chǎn)生的無(wú)形損耗量，經(jīng)濟(jì)性貶值主要是指再次出售該資產(chǎn)產(chǎn)生交易支出如銷售費(fèi)用稅金等。
2.3 現(xiàn)值法
現(xiàn)值法是通過(guò)計(jì)算計(jì)量對(duì)象未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值確定公允價(jià)值的方法?，F(xiàn)值法是最難操作的一種方法，主要表現(xiàn)在：現(xiàn)金流量發(fā)生時(shí)間、金額的確定，折現(xiàn)率的選擇都離不開人的主觀估計(jì)。
基本表現(xiàn)形式：計(jì)量對(duì)象帶來(lái)的現(xiàn)金流量包括兩部分，即年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入和將來(lái)出售時(shí)所帶來(lái)的現(xiàn)金收入。其現(xiàn)值可按下式計(jì)算：
V=F1·（1+r）-1+F2·（1+r）-2+F3·（1+r）-3+……+P·1+r-n
=∑Fi·（1+r）-i+P·（1+r）-n
3 公允價(jià)值獲取方法的選擇
既然投資方案評(píng)價(jià)關(guān)鍵問(wèn)題是確定向一定領(lǐng)域的標(biāo)的物投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏呢泿诺葍r(jià)物和與其帶來(lái)收益的“值”，那么本文就從投入和產(chǎn)出這兩方面對(duì)股票來(lái)說(shuō)明公允價(jià)值獲取方法的選擇。
如果是短線投資，投資時(shí)一定是按當(dāng)時(shí)購(gòu)買時(shí)的價(jià)格確定，它應(yīng)當(dāng)是活躍市場(chǎng)的，所以投入時(shí)以直接確定法為主。由于是短線投資，預(yù)期變現(xiàn)時(shí)股票價(jià)值的確定就不宜采用現(xiàn)值法和數(shù)學(xué)模型法，主要是重置成本法、調(diào)整確定法和市盈率法。
例如，投資xx鋼鐵股份有限公司，預(yù)計(jì)明年股價(jià)（公允價(jià)值），以便出售。這明顯為短線投資，采用市盈率法。
A鋼鐵股份有限公司EPS如表1所示。
A股份歷史的市盈率在3倍到40倍之間，當(dāng)前市盈率為15，目前價(jià)值趨于合理，因此其公允價(jià)值為0.67×15=10.05元/股。如果股票獲取價(jià)值低于10.5元，可投資，否則不可投資。
如果是長(zhǎng)線投資時(shí)，和短線投資一樣，投資時(shí)一定是按當(dāng)時(shí)購(gòu)買時(shí)的價(jià)格確定，它應(yīng)當(dāng)是活躍市場(chǎng)的，所以投入時(shí)以直接確定法為主。由于是長(zhǎng)線投資，預(yù)期變現(xiàn)時(shí)股票價(jià)值的確定宜采用現(xiàn)值法和數(shù)學(xué)模型法。
例如投資B公司，使其成為子公司。由于是長(zhǎng)期投資，宜采用現(xiàn)值法。
首先，對(duì)B公司有關(guān)指標(biāo)進(jìn)行預(yù)測(cè)。其次，根據(jù)表2有關(guān)數(shù)據(jù)編制B公司預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表。再次，根據(jù)表3、表4編制司的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表。第四，預(yù)測(cè)折現(xiàn)率。
確定折現(xiàn)率最常用的方法是資本資產(chǎn)定價(jià)模型，其公式為：
Ri=Rf+βi（Rm-Rf）
式中：
Ri——在給定風(fēng)險(xiǎn)水平條件下資產(chǎn)i的合理預(yù)期投資收益率；
Rf——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率；
βi——投資于資產(chǎn)i的風(fēng)險(xiǎn)矯正系數(shù)，即對(duì)資本市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)變化的敏感程度；
Rm——資本市場(chǎng)的平均投資收益率。
由于Rf通常用國(guó)庫(kù)劵收益率，Rf=（4.5%+4.85%）/2=4.675%
注：2015年發(fā)行兩種國(guó)債，3年期國(guó)債收益率為4.5%，5年期國(guó)債收益率為4.85%，二者等額發(fā)行。
工業(yè)企業(yè)平均收益率為7%，所以Rm為7%。
注：國(guó)家統(tǒng)計(jì)總局?jǐn)?shù)據(jù)。
假定經(jīng)測(cè)算，該鋼鐵公司同類企業(yè)的β系數(shù)為3，有：
R=4.675%+3*（7%-4.675%）=11.25%
最后，預(yù)測(cè)企業(yè)價(jià)值。
假定，該公司從第七年開始進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，股權(quán)現(xiàn)金流量每年增長(zhǎng)3%。
V=2.44×（P/F，11.25%，1）+3.80×（P/F，11.25%，2）+5.36×（P/F，11.25%，3）+7.06×（P/F，11.25%，4）+8.16×（P/F，11.25%，5）+8.56×（P/F，11.25%，6）+8.56×（1+3%）÷（11.25%-3%）×（P/F，11.25%，6）=79.53（億元）
如果企業(yè)獲取價(jià)值低于79.53億元，可投資，否則不可投資。
公允價(jià)值計(jì)量是會(huì)計(jì)假設(shè)邏輯推理的必然結(jié)果，完全符合會(huì)計(jì)要求。引入公允價(jià)值計(jì)量觀念有肋于會(huì)計(jì)理論體系的改進(jìn)和完善，在實(shí)踐中具有可行性。綜合上述研究本文認(rèn)為：股權(quán)短線投資預(yù)期變現(xiàn)時(shí)股票價(jià)值的確定不宜采用現(xiàn)值法和數(shù)學(xué)模型法，主要是重置成本法、調(diào)整確定法和市盈率法；長(zhǎng)線投資，預(yù)期變現(xiàn)時(shí)股票價(jià)值的確定宜采用現(xiàn)值法和數(shù)學(xué)模型法。
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作機(jī)制的建立并日趨完善已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制發(fā)展的大方向，這意味著公允價(jià)值廣泛應(yīng)用是一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的大趨勢(shì)。
參考文獻(xiàn)：
[1]趙彥峰，湯湘希，王昌銳.公允價(jià)值會(huì)計(jì)研究[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2010，03.
Abstract: To well resolve the problem of stock long-term investment, based on the analysis of the characteristics of the stock long-term investment, the paper analyzes the factors that affect the decision making of the stock investment from the perspective of macroeconomic environment background，industrial status，management state and stock value, further, the evaluation index system is established. The TOPSIS method is introduced into the application of the decision making for the long-term stock investment which provides a new way to tackle the similar problems.
關(guān)鍵詞： 股票投資；投資決策；層次分析法；逼近理想解方法
Key words: stock investment；investment decision；AHP；TOPSIS
中圖分類號(hào)：C645 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2012）21-0175-02
0 引言
企業(yè)投資決策，是企業(yè)決策者根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展規(guī)劃以及國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的相關(guān)方針和政策，綜合考慮與投資項(xiàng)目有關(guān)的各類信息，采用科學(xué)分析的方法，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析和綜合評(píng)價(jià)，選擇項(xiàng)目最優(yōu)投資方案的過(guò)程。股票投資是指投資者(法人或自然人)購(gòu)買股票以獲取紅利及資本利得的投資行為和投資過(guò)程，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和相關(guān)配套法律政策的不斷完善，股票投資已經(jīng)成為企業(yè)直接投資的重要渠道之一。本文的研究，以企業(yè)股票長(zhǎng)期投資決策問(wèn)題為研究對(duì)象，通過(guò)對(duì)股票長(zhǎng)期投資問(wèn)題的特點(diǎn)分析，構(gòu)建基于層次分析法的指標(biāo)賦權(quán)模型和基于TOPSIS的綜合評(píng)價(jià)模型，進(jìn)而通過(guò)示例說(shuō)明了方法的具體應(yīng)用過(guò)程。
1 股票投資特點(diǎn)分析
股票投資的特點(diǎn)主要包括收益性、長(zhǎng)期性和風(fēng)險(xiǎn)性：①收益性。進(jìn)行股票投資的目的，在于獲取包括股票升值、股息和紅利等在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)收益；②長(zhǎng)期性。股票投資的長(zhǎng)期性指的是，購(gòu)入某項(xiàng)股票的同時(shí)意味著認(rèn)可該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平，認(rèn)為反映該企業(yè)價(jià)值的股票價(jià)格在未來(lái)的某個(gè)時(shí)點(diǎn)會(huì)有較大的上升空間；③風(fēng)險(xiǎn)性。股票投資的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源主要來(lái)自于企業(yè)經(jīng)營(yíng)和收益的變化，同時(shí)，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)也受到股票市場(chǎng)本身波動(dòng)性的影響，即使企業(yè)本身經(jīng)營(yíng)狀況良好，國(guó)家宏觀政策的調(diào)整也會(huì)給股票市場(chǎng)帶來(lái)巨大沖擊。
2 股票投資決策影響因素分析
股票投資決策需要考慮的因素很多，概括起來(lái)可以歸納為以下方面：
2.1 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 國(guó)家的經(jīng)濟(jì)周期、財(cái)政政策、貨幣政策、法律政策等對(duì)股票價(jià)格走勢(shì)影響很大，例如，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于繁榮期的時(shí)候，市場(chǎng)總體需求量大，有助于促進(jìn)股票市場(chǎng)的繁榮，反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于蕭條期或衰退期的時(shí)候，整個(gè)市場(chǎng)需求降低，企業(yè)利潤(rùn)減少，股票市場(chǎng)也會(huì)隨之萎靡；又如，當(dāng)國(guó)家實(shí)施寬松的貨幣政策時(shí)，有助于促進(jìn)股票價(jià)格的上升，反之，當(dāng)國(guó)家實(shí)施緊縮的貨幣政策時(shí)，會(huì)抑制股票價(jià)格的上升。由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響，因此，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析屬于股票投資決策的外部因素。
2.2 行業(yè)狀況分析 行業(yè)狀況主要包括行業(yè)的政策、行業(yè)生命周期和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。行業(yè)政策是政府對(duì)該行業(yè)發(fā)展的一系列政策的總和，對(duì)行業(yè)的發(fā)展、行業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和行業(yè)的組織等產(chǎn)生影響；如同經(jīng)濟(jì)周期理論一樣，任何行業(yè)或產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都會(huì)經(jīng)歷一個(gè)從初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期到衰退期的全生命周期。一般而言，處于成長(zhǎng)期和成熟期的行業(yè)，盈利能力較強(qiáng)，而處于初創(chuàng)期和衰退期的企業(yè)盈利能力則比較弱；另外，行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度也是影響行業(yè)業(yè)績(jī)的一個(gè)重要因素，在完全壟斷的市場(chǎng)環(huán)境中，壟斷者容易獲得超額利潤(rùn)，而在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境中，各參與主體只能獲得平均利潤(rùn)率，因此，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度越高，該行業(yè)內(nèi)企業(yè)股票價(jià)格相對(duì)較低，反之，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度越低，企業(yè)股票價(jià)格相對(duì)較高。
2.3 公司經(jīng)營(yíng)狀況分析 就影響股票價(jià)格的決定因素而言，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)狀況只是外部因素，而公司的經(jīng)營(yíng)狀況才是股票價(jià)格的決定因素，盡管短期內(nèi)股票價(jià)格可能由于投資者預(yù)期等因素背離由公司經(jīng)營(yíng)狀況決定的股票價(jià)值，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，股票價(jià)格必然是其價(jià)值的具體體現(xiàn)。公司的經(jīng)營(yíng)狀況可以由一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)反應(yīng)，主要指標(biāo)包括：
①資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比，衡量企業(yè)在清算時(shí)保護(hù)債權(quán)人利益的程度。資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）×100％。
