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摘要：針對財務核算欠規(guī)范的擬投資目標企業(yè)，采用全面清查資產(chǎn)負債的財務盡調(diào)對策，鎖定目標企業(yè)的凈資產(chǎn)價值，結(jié)合目標企業(yè)未來三年的盈利預測，采用市凈率或未來市盈率的方法，對目標企業(yè)進行估值。
關鍵詞 ：財務盡調(diào)對策；財務規(guī)范；估值方法
企業(yè)投資活動中，投資方與被投資方信息的不對稱性，增加了企業(yè)投資風險。盡職調(diào)查是投資人判斷目標企業(yè)投資價值、降低投資風險的重要手段。在實際財務盡調(diào)工作中，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)很多企業(yè)，尤其是中小型企業(yè)，在發(fā)展初期由于受企業(yè)成本及財務人員專業(yè)素質(zhì)的制約，普遍存在財務核算不規(guī)范的問題。若投資人對目標企業(yè)所處行業(yè)的發(fā)展前景、目標企業(yè)的盈利狀況均有良好預期，目標企業(yè)又擁有競爭優(yōu)勢的核心技術時，投資人對“好”企業(yè)是難以割舍的。此時，財務盡調(diào)的職責不僅是確認目標企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，評估其凈資產(chǎn)價值，為計算目標企業(yè)估值提供依據(jù)，也要為目標企業(yè)后續(xù)財務規(guī)范核算的初始化數(shù)據(jù)奠定基礎。
一、存在財務問題的主要類型
1.原材料、委外加工的核算問題
（1）財務對開具發(fā)票的采購業(yè)務進行賬務處理，多數(shù)企業(yè)未對已入庫未收到發(fā)票材料采購未進行暫估處理。
（2）對委外加工完成的存貨成本計算不準確，造成入庫的存貨和期末委外加工物資不能真實反映實物資產(chǎn)價值。
（3）存貨盤點、財務稽核制度缺失。一般情況下，企業(yè)倉庫賬面數(shù)量與實物數(shù)量沒有存在重大差異，但由于財務日常稽核制度缺失、財務對原材料出入庫核算缺乏規(guī)范，造成財務賬面數(shù)據(jù)與實際情況相去甚遠。
2.成本核算問題
多數(shù)企業(yè)成本核算方法隨意，日常財務核算中對材料領用和費用支出未嚴格按成本費用對象進行歸集，例如：生產(chǎn)部門的直接材料、直接人工、間接費用未準確歸集到“生產(chǎn)成本”“制造費用”，無法準確核算完工產(chǎn)品成本；有的企業(yè)雖然按成本費用對象進行了歸集，但成本的分配和完工產(chǎn)品的結(jié)轉(zhuǎn)無據(jù)可依，不少企業(yè)按估計的毛利率進行銷售產(chǎn)品成本的結(jié)轉(zhuǎn)。
3.收入確認問題
為降低或平滑企業(yè)稅負率，多數(shù)中小企業(yè)根據(jù)當月取得的進項稅票，控制開票數(shù)量，依據(jù)開票金額確認當期收入。該處理方式影響銷售收入和應收賬款的核算結(jié)果。
二、財務盡調(diào)對策
上述財務問題造成目標企業(yè)賬面財務數(shù)據(jù)的可利用性很低。為摸清企業(yè)的實際資產(chǎn)狀況和凈資產(chǎn)規(guī)模，筆者在工作實際中，主要采用全面盤查實物資產(chǎn)，函證往來賬項，查閱企業(yè)重大合同等財務盡調(diào)方法，確認資產(chǎn)負債的實際價值，框算目標企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模。
1.資產(chǎn)類項目
（1）貨幣資金：通過盤點庫存現(xiàn)金、獲取銀行對賬單、銀行詢證等方式核實貨幣資金的真實性，了解是否存在被凍結(jié)資金。
（2）應收賬款：常規(guī)財務盡調(diào)方式是進行函證，考慮到回函的比率可能不高，一般要執(zhí)行替代程序，查詢發(fā)貨記錄、回款；對金額較大的應收賬款查閱銷售合同；詳細核對財務或銷售部門的日常對賬記錄。
（3）其他應收款：結(jié)合貨幣資金收支情況，明確其他應收款的具體內(nèi)容，查詢是否存在股東抽回注冊資本或長期掛賬費用的情況，并對大額往來進行函證。
（4）長期股權(quán)投資：查閱投資協(xié)議或投資合同；查詢被投資企業(yè)的工商信息，核實對外投資的真實性。
（5）清查存貨和固定資產(chǎn)：對實物資產(chǎn)進行全面的盤點，包含倉庫、生產(chǎn)車間、存放委外加工方的存貨、固定資產(chǎn)。
（6）無形資產(chǎn)：了解無形資產(chǎn)形成原因，評估列入無形資產(chǎn)的合規(guī)性以及攤銷政策的合理性。
2.負債類項目
（1）應付賬款：與供應商進行函證，不僅對期末有余額的供應商進行函證，也要與雖無余額，但與目標公司發(fā)生過重大采購業(yè)務的其他供應商函證；查閱金額較大的采購合同、付款記錄；收集并詳細核對采購部門的日常對賬記錄。
（2）其他負債項目：詳細了解具體各負債項目的內(nèi)容、形成原因，判斷是否存在未入賬債務，分析負債率的合理性。
（3）或有負債：通過查閱工商信息、企業(yè)信用、貸款卡信息等途徑調(diào)查目標公司是否存在或有訴訟、可能承擔連帶責任的對外擔保等或有負債事項。要求目標企業(yè)對并購日之前已經(jīng)存在的或有事項向投資方出具承諾函，約定目標企業(yè)承擔或有負債的全部責任。
3.損益類項目
（1）銷售收入：分析目標企業(yè)盈利能力，復核近三年銷售的收入、數(shù)量，查閱發(fā)貨記錄，關注售價、單位成本、毛利率的變化趨勢。
（2）期間費用：審閱銷售費用、管理費用、財務費用的支出是否合理、合法，與同行業(yè)比較期間費用占比情況，針對異常指標，重點復核，調(diào)查原因。
（3）其他業(yè)務利潤：了解業(yè)務的具體內(nèi)容，判斷收入的穩(wěn)定性，成本的配比性。
4.關聯(lián)交易調(diào)查
隨著直接持股、間接持股、交叉持股等持股方式多樣化，企業(yè)關聯(lián)關系越來越不易察覺。財務盡職調(diào)查中需要重點關注目標企業(yè)是否存在關聯(lián)交易，關聯(lián)交易價格是否公允，關聯(lián)交易的金額是否重大，占目標企業(yè)銷售額的比重，對目標企業(yè)盈利狀況的影響程度。
5.賬務調(diào)整具體程序
首先，以盡調(diào)日為截止期，將未完成且未入賬的銷售、采購全部納入賬內(nèi)進行會計處理。對“未完成”采用簡單可操作性的界定方法就是指僅對截止日資產(chǎn)負債產(chǎn)生影響的業(yè)務，例如銷售尚有未收回款項，采購的存貨還存放在倉庫內(nèi)未消耗完或仍有應付款項。以前年度已完成的銷售和采購難以清理，且清理意義不大，對盡調(diào)日的財務影響也有限。其次，進行應收應付等往來款項的核對與調(diào)整，最后對實物資產(chǎn)的盤虧盤盈情況進行會計處理。經(jīng)過以上財務調(diào)整，目標企業(yè)資產(chǎn)負債的賬面價值能反映企業(yè)的實際情況，可作為企業(yè)估值的參考依據(jù)。
三、案例分析
1.制定清查計劃
制定詳細的資產(chǎn)負債清查計劃，做好宣傳、動員和前期培訓指導工作，提高企業(yè)全員對清查工作重要性的認識，明確各相關部門的工作內(nèi)容和責任。
2.清查實施階段
（1）盤點現(xiàn)金、核查銀行存款，形成現(xiàn)金盤點表、收集銀行對賬單；
（2）固定資產(chǎn)盤點表；
（3）存貨盤點表；
（4）收集銷售部門與客戶原始對賬單，同時對應收賬款進行詢證，對賬單的截止期為盡調(diào)報告日；
（5）收集采購部門與供應商原始對賬單，同時對應付賬款進行詢證，對賬單的截止期為盡調(diào)報告日。
3.整理財務賬簿
（1）比對賬面貨幣資金與實際現(xiàn)金、銀行的差異，進行補記或調(diào)整。一般情況下，此項不會出現(xiàn)大差異。
（2）結(jié)合應收賬款的對賬和詢證情況，追查發(fā)貨記錄，補記或調(diào)整“應收賬款”、“主營業(yè)務收入”、“預收賬款”。
（3）結(jié)合應付賬款的對賬和詢證情況，追查采購或驗收記錄，補記或調(diào)整“物資采購”、“原材料”、“應付賬款”、“預付賬款”。
（4）依據(jù)固定資產(chǎn)和存貨盤點表，對賬面的固定資產(chǎn)和存貨進行調(diào)整?！盃I業(yè)外收入”、“營業(yè)外支出”、“固定資產(chǎn)”、“存貨”。
（5）清查其他資產(chǎn)類項目：“其他應收款”以詢證與賬面清查相結(jié)合的方式；“無形資產(chǎn)”要查驗權(quán)屬證書及取得時的初始價值、分攤年限等數(shù)據(jù)，核實其余額的準確性。
（6）清查其他負債類項目：“應付職工薪酬”的余額與人資核對，確認應付職工的金額，一般情況下余額是一個月的工資?！岸唐诮杩睢?、“長期借款”與企業(yè)貸款卡信息進行核對是否相符。
（7）經(jīng)以上調(diào)整后，資產(chǎn)、負債的價值得以確認，從而框算企業(yè)凈資產(chǎn)價值。
四、目標企業(yè)估值方法
在進行投資時，投資者對目標企業(yè)進行估值多采用相對估值法，相對估值法通常采用市盈率（市價與每股收益比率）或市凈率（市價與每股凈資產(chǎn)比率）等指標，所依據(jù)的財務指標主要是每股收益和每股凈資產(chǎn)。財務核算欠規(guī)范的發(fā)展中企業(yè)，由于歷史財務數(shù)據(jù)的質(zhì)量欠佳，企業(yè)估值定價應側(cè)重以全面清查后的凈資產(chǎn)價值、未來預期每股收益為基礎。
1.按市凈率估值
市凈率估值法就是以盡調(diào)截止日的凈資產(chǎn)賬面價值來估算企業(yè)價值，因為凈資產(chǎn)可見不用預測，所以可操作性比較好，是一種目前應用較廣泛的估值法。財務欠規(guī)范的企業(yè)就必須以全面清查后的凈資產(chǎn)價值為基礎，參考目標企業(yè)所處行業(yè)的市凈率，結(jié)合凈資產(chǎn)收益率的預期值等指標，計算得出企業(yè)估值。
2.按未來市盈率估值
未來市盈率估值法是依據(jù)目標企業(yè)的未來幾年的盈利預測，參考確定合理的市盈率，計算目標企業(yè)估值，適合輕資產(chǎn)企業(yè)以及盈利率高且成長性好的企業(yè)。由于對該類企業(yè)歷史數(shù)據(jù)的準確性、盈利預測的可靠性尚存疑慮，一般要求與目標企業(yè)的原股東簽署業(yè)績對賭協(xié)議。當實際情況偏離盈利預測時，原股東對投資人給予資金補償，或增加回購條款等以防范或降低投資人的損失。
3.綜合以上兩種估值結(jié)果，得出最終企業(yè)估值
摘要：企業(yè)股權(quán)價值評估的應用非常的廣泛，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易、租賃兼并、資產(chǎn)重組、股份制改造、合資聯(lián)營等事項都需要對企業(yè)的股權(quán)價值進行評估。最理想的企業(yè)股權(quán)價值評估應當是對企業(yè)股權(quán)整體經(jīng)濟價值動態(tài)性、系統(tǒng)性、綜合性的評估過程。分析現(xiàn)有的股權(quán)價值評估方法不難發(fā)現(xiàn)企業(yè)股權(quán)價值評估的方法的研究領域還有很大的探索空間。本文為完善企業(yè)股權(quán)價值評估體系提供了一條較為新穎的思路。
關鍵詞：企業(yè)股權(quán)價值；市盈率法；綜合財務指數(shù)
一、引言
巴菲特在伯克希爾哈撒韋1987年年報中告訴了我們：“從短期來看，市場是一臺投票機；但從長期來看，它是一臺稱重機?！?。這里的“稱重機”就是用來稱上市公司的股權(quán)價值的分量的。也就是說，從長期來看，市值與企業(yè)的股權(quán)價值具有很高一致性。受到巴菲特的思想的啟迪，本文引出一條思路：可否利用企業(yè)的財務會計數(shù)據(jù)與市值的關系來評估企業(yè)股權(quán)價值呢？
一家企業(yè)的股權(quán)價值評估應當考慮到企業(yè)的成長性，還應考慮到企業(yè)的業(yè)績、同行業(yè)的對比以及現(xiàn)時的市場環(huán)境。絕對估值法與相對估值法考慮的因素都相對較少，人為操縱的數(shù)據(jù)較多，不易得出一個具有很大說服力的股權(quán)價值估值結(jié)果。而聯(lián)合估值法起到的優(yōu)化作用有限，依然不能擺脫前兩種方法存在的弊端。所以企業(yè)的股權(quán)價值評估需要一種綜合的、客觀的估值方法。本文提出的估值方法主要是對相對估值法中市盈率法的一種完善和改進，旨在增加對比指標，增加對企業(yè)成長性的考量，兼顧市場環(huán)境變化的因素，試圖尋求一種客觀、系統(tǒng)、易操作的企業(yè)股權(quán)價值評估方法。
二、影響企業(yè)股權(quán)價值的主要因素分析
影響企業(yè)股權(quán)價值的因素主要有三大因素：公司經(jīng)營狀況、行業(yè)和部門因素、
宏觀經(jīng)濟和政策因素。上述因素比較抽象，需要對他們進行具化才能進行進一步的客觀分析。因此不妨用財務狀況來大致代替企業(yè)的經(jīng)營狀況，用證監(jiān)會于2001年4月4日公布的《上市公司行業(yè)分類指引》來確定企業(yè)的所屬行業(yè)部門，用滬深300指數(shù)來反映股權(quán)市場的宏觀環(huán)境。
綜合上述觀點，文中為后面的改進的市場法也就是綜合財務指數(shù)股權(quán)價值評估方法的使用給定了一定的假設條件，如下：
1.在不同的宏觀經(jīng)濟條件下，影響企業(yè)股權(quán)價值的重要財務指標可能數(shù)目不同，種類不同，影響的比重也不同。但是在同一宏觀經(jīng)濟環(huán)境下，影響企業(yè)股權(quán)價值的重要財務指標數(shù)目、種類、影響的比重是固定的。
2.宏觀經(jīng)濟條件一定的情況下，同行業(yè)中財務狀況越好的企業(yè)股權(quán)價值越高。換句話說，宏觀經(jīng)濟條件一定的情況下，同行業(yè)中企業(yè)的股權(quán)價值與財務狀況成正比。
3.在企業(yè)財務數(shù)據(jù)不變的情況下，宏觀經(jīng)濟越好，人們對企業(yè)未來收益的預期越高，企業(yè)的股權(quán)價值越高。換句話說，企業(yè)財務數(shù)據(jù)不變的情況下，企業(yè)的股權(quán)價值與宏觀經(jīng)濟狀況成正比。
在以上假設的前提下，文中提出了利用市場法思維的一種全新的企業(yè)股權(quán)價值評估方法――綜合財務指數(shù)（CFI）企業(yè)股權(quán)價值評估方法。
三、綜合財務指數(shù)企業(yè)股權(quán)價值評估方法的理論基礎及步驟
在同一經(jīng)濟環(huán)境下即某一時點下，我們利用該時點評估企業(yè)與同行業(yè)上市企業(yè)的市值與財務數(shù)據(jù)可以得出影響企業(yè)股權(quán)價值的主要財務因素及影響程度。基于此，通過權(quán)重賦值與同行業(yè)同類財務數(shù)據(jù)的無量綱化我們可以分別量化出該時點評估企業(yè)與同行業(yè)企業(yè)綜合財務指數(shù)CFI。
CFI企業(yè)股權(quán)價值評估方法的理論基礎是CFI與企業(yè)股權(quán)價值強相關。綜合財務指數(shù)企業(yè)股權(quán)價值評估方法的計算過程沒有需要人為估算的間接數(shù)據(jù)，客觀性、全面性優(yōu)于市盈率法和市凈率法。與市盈率法和市凈率法類似，基于CFI的企業(yè)股權(quán)價值評估方法也是利用市值與某一指標的比值進行估值的方法。并且所使用指標CFI比單一的凈資產(chǎn)和凈利潤更能全面的反映企業(yè)的真實財務狀況。
經(jīng)過實例分析發(fā)現(xiàn)CFI與企業(yè)股權(quán)價值的具有強相關性，文章進而提出了利用CFI用于企業(yè)股權(quán)價值評估實務的思路。
一般而言，企業(yè)每三個月都會有財務報告對財務數(shù)據(jù)進行公布，間隔時間并不長，所以我們可以比較容易的得到一個行業(yè)上市企業(yè)評估日之前相當長時間內(nèi)所有財務報告日的財務數(shù)據(jù)。
當需要評估某企業(yè)股權(quán)價值時，我們需要首先結(jié)算出該企業(yè)截止到評估日的財務數(shù)據(jù)。注意此結(jié)算會計期間應當與歷史財務報表日的結(jié)算的會計期間相一致。例如如果后面運算利用的歷史數(shù)據(jù)的會計期間都是一年，則評估日的結(jié)算會計期間也應當是一年。然后將此時的財務數(shù)據(jù)放在歷史的財務報表日，也就是不同的經(jīng)濟指數(shù)下進行評估，可以得出企業(yè)在不同經(jīng)濟指數(shù)下的CFI。前面也已說明，CFI只有在同行業(yè)同經(jīng)濟指數(shù)下才是可比。因而通過利用CFI與股權(quán)價值正比的關系，利用該行業(yè)在此經(jīng)濟指數(shù)下的歷史財務數(shù)據(jù)，可以得出該企業(yè)在不同經(jīng)濟指數(shù)下股權(quán)的合理估值。又由于在財務數(shù)據(jù)一定的情況下，經(jīng)濟指數(shù)越高，企業(yè)股權(quán)價值越高，可以利用經(jīng)濟指數(shù)和股權(quán)價值的正比關系的得出待估企業(yè)評估日股權(quán)的最終估值。
基于CFI的企業(yè)股權(quán)價值評估方法大致主要有如下步驟：
1.依據(jù)證監(jiān)會于2001年4月4日公布的《上市公司行業(yè)分類指引》將評估日前歷次財務報表日與待評估企業(yè)同行業(yè)的上市企業(yè)挑選出來。（由于一些企業(yè)改變主營業(yè)務或者屬于新增或已退市，每個財務報表日與待估企業(yè)同行業(yè)的上市企業(yè)名單不一定相同）
2.分別將歷次財務報表日的待評估企業(yè)與同行業(yè)企業(yè)進行財務指標的無量綱化處理和權(quán)重加和處理之后算出各自的CFI。
3.利用CFI與企業(yè)股權(quán)價值的強相關關系，經(jīng)過一定的數(shù)據(jù)處理后推算出待評估企業(yè)憑借評估日的財務數(shù)據(jù)在不同經(jīng)濟指數(shù)下的企業(yè)股權(quán)價值。
4.利用企業(yè)財務數(shù)據(jù)一定的前提下，企業(yè)股權(quán)價值與經(jīng)濟指數(shù)成正比的關系，計算得出評估日待估企業(yè)的合理企業(yè)股權(quán)價值。
綜合財務指數(shù)指數(shù)企業(yè)股權(quán)價值評估方法主要是針對市盈率法和市凈率法的一種改進，但是在評估實務中還沒有得到真正的檢驗，所以它的可靠性還是需要進行進一步的驗證。CFI值綜合了企業(yè)的多個重要會計指標且經(jīng)實例檢驗與企業(yè)股權(quán)價值較強正相關，為這種方法在實務中的應用奠定了基礎。（作者單位：天津商業(yè)大學）
參考文獻：
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[關鍵詞]財務價值評估;特許經(jīng)營權(quán);銀行估值
一、中國銀行業(yè)財務價值評估的理論紛爭
近年來。對于國有銀行是否“賤賣”的爭論日趨激烈。其中,較有代表性的是建設銀行引入的戰(zhàn)略投資者美國銀行,在鎖定期滿后,即出售所持建行10%的股份(占其持股總數(shù)的一半)?；I得100億美元的資金,遠遠超過其初始投資額。另外,中國銀行引入的戰(zhàn)略投資者蘇格蘭皇家銀行和瑞銀(UBS)。在鎖定期滿后,更是全部賣出其持有的中國銀行股份,獲得巨額套現(xiàn)收益。為此,形成了三種立場鮮明的意見:
第一,“賤賣”論。主要依據(jù)是中國銀行業(yè)的股權(quán)溢價遠朱實現(xiàn)。中資銀行急于吸引外資,情急之下有些不計成本,過低估計了銀行的真實價值。
第二,“公平”論。主要依據(jù)是外方銀行的戰(zhàn)略投資者,不只是投入了資本,而且改善了銀行治理結(jié)構(gòu)和技術等,并注入了其本身的無形資產(chǎn),從而共同提升了銀行的價值,中方也獲得了巨額的股權(quán)溢價。
第三,“責買”論。主要依據(jù)是中國銀行治理結(jié)構(gòu)存在較大缺陷,不良資產(chǎn)問題較為嚴重,且外方投資者存在較多限制,比如,外方單一投資者股權(quán)投資上限為20%,有三年的鎖定期等。所以外資投入中國銀行業(yè)是一場風險很大的投資。
至今這些紛爭雖然尚未有定論,但越來越多的人認為中國銀行業(yè)在引進外資的過程中很可能確實存在價格過低的問題。尤其是隨著戰(zhàn)略投資者的拋售,原來認為能夠在公司治理、經(jīng)營管理水平和銀行管理技術等方面獲得較大幫助的希望也趨于破滅(劉煜輝。2005),“賤賣”的觀點得到了較為廣泛的共識。在進一步反思“賤賣”的諸多原因中,本文認為最重要的原因之一是在我國銀行價值評估過程中存在較大缺陷,我國銀行業(yè)需要建立新的、較為完善的估值方法體系,以更為準確地評估其價值,既不“賤賣”。也不“貴買”。而是盡量實現(xiàn)“公平”交易。
二、中國銀行業(yè)財務價值評估方法的主要問題
(一)估值評估方法本身的缺陷
我國銀行業(yè)價值評估的方法與企業(yè)價值評估方法基本相同,主要有以下三種:
1 收益現(xiàn)值法
該方法通過預測企業(yè)未來收益。選擇合適的折現(xiàn)率將其折算為現(xiàn)值,據(jù)以確定企業(yè)價值。收益現(xiàn)值法評估的是企業(yè)的盈利能力,是首選的企業(yè)價值評估方法。但是。在收益現(xiàn)值法使用過程中,存在兩大問題:一是被評估企業(yè)的收益要能夠預測。二是被評估企業(yè)的風險要能夠準確確定。在評估我國銀行的過程中,上述問題都比較突出。首先,銀行經(jīng)營過程較為復雜,外部難于掌握其長期發(fā)展規(guī)劃、管理決策機制和實際運營狀況,不大容易準確預測其未來盈利。其次。我國銀行大都屬于國有企業(yè),有很強的政府隱含擔保性質(zhì),簡單借鑒國外銀行業(yè)的基本狀況來估計中國銀行業(yè)的風險折現(xiàn)率存在較大問題。但至今國內(nèi)還沒有權(quán)威的銀行業(yè)折現(xiàn)率標準。
2 市場比較法
該方法以市場上與被評估企業(yè)相同或類似的企業(yè)的市場成交價值為基礎,再根據(jù)被評估企業(yè)與參照企業(yè)的差異進行必要的調(diào)整,從而確定被評估企業(yè)的價值。該方法運用的前提是具備高度發(fā)達成熟的產(chǎn)權(quán)交易市場,市場的競爭能夠產(chǎn)生較為公允的企業(yè)市場價值,而且有足夠多的可類比交易案例。在現(xiàn)時的中國,資本市場尚待進一步完善,銀行產(chǎn)權(quán)交易案例較少,該方法的運用較為困難。
3 資產(chǎn)基礎法
該方法的基本思路是分別評估企業(yè)各項資產(chǎn)的價值,然后加總作為企業(yè)價值。在我國企業(yè)價值評估中,資產(chǎn)基礎法仍然占有重要位置,社會公眾也較為熟知。但是,本方法存在較為重大的缺陷:首先,企業(yè)整體價值一般不等于單項資產(chǎn)價值之和。企業(yè)是各個單項資產(chǎn)的有機組合,組織有效的企業(yè)價值高于單項資產(chǎn)價值之和。反之則低于單項資產(chǎn)價值之和。其次,采用該方法時,銀行業(yè)的企業(yè)品牌、商譽和客戶資源等無形資產(chǎn)的價值也很難得到充分反映。但對于非經(jīng)營性資產(chǎn)比重較大的企業(yè),用收益現(xiàn)值法等方法評估時,會忽略這些非經(jīng)營資產(chǎn)的價值,此時就需要采用資產(chǎn)基礎法進行評估。
綜上所述,各種企業(yè)財務價值評估方法均有其適用范圍和內(nèi)在局限。在實際運用過程中,需要根據(jù)評估目的、評估條件選擇合適的方法,并在充分考慮其局限性的基礎上,對企業(yè)財務價值作出合理評估。
(二)估值評估過程中的重要遺漏
由于我國銀行業(yè)在經(jīng)營機制、行業(yè)監(jiān)管、資產(chǎn)負債等方面,與普通工商企業(yè)顯著不同。因此其價值評估也存在特殊性。在采用上述傳統(tǒng)方法評估銀行價值的過程中,存在諸多重要遺漏。
1 銀行特許經(jīng)營權(quán)的價值。為了控制風險,防止銀行業(yè)出現(xiàn)過度競爭和壟斷的情況,世界各國對銀行業(yè)均實施特許經(jīng)營。制定了比普通工商企業(yè)更為嚴格的監(jiān)管制度,涉及市場準八、股東資格確認、分支機構(gòu)開設、資本補充機制、資本充足率和償付能力充足率等諸多方面。這種通過政府管制設立的“門檻”,具有租金的性質(zhì)。相應的銀行特許經(jīng)營權(quán)是具有價值的。而且“門檻”越高價值越大。中國銀行業(yè)的“門檻”顯著高于以美國為代表的西方國家,其特許經(jīng)營權(quán)具有更高的市場價值。目前的評估方法。尚難準確地對此價值進行測算。
2 銀行經(jīng)營中積累的品牌、網(wǎng)點、客戶資源的價值。與普通工商企業(yè)相比。銀行雖然資產(chǎn)規(guī)模龐大,但土地、房屋、辦公設備等有形資產(chǎn)比重較小,只占資產(chǎn)總額的1―2%。其最重要的價值是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營過程中積累的品牌效應、網(wǎng)點布局、銷售渠道、管理能力、客戶資源、市場影響力、商譽等無形要素的價值。目前,在用資產(chǎn)基礎法評估銀行價值時,缺少對這些價值的合適評估方法,造成了遺漏或低估;在用收益法評估銀行價值時,主要依賴于經(jīng)營績效,這使得相對較為流動的管理團隊的組織效率的高低,在銀行價值評估過程中占了過大比重,同樣會造成銀行價值的低估。
3 政府信用支持給銀行帶來的隱含價值?？紤]到金融風險普遍具有波及擴散的特征,每個金融機構(gòu)的風險對整體金融業(yè)和經(jīng)濟體系都是潛在的威脅,其風險防范具有準公共產(chǎn)品的特征。無論國內(nèi)外,在金融企業(yè)(特別是大型金融企業(yè))出現(xiàn)困難時政府都給予支持,以確保整個金融行業(yè)和經(jīng)濟社會的穩(wěn)定。對于我國銀行(尤其是大型國有商業(yè)銀行),政府更是給予很高的支持,比如,1999年以來,先后多次對商業(yè)銀行的不良貸款進行剝離;多次對國有商業(yè)銀行直接注資以提高其資本充足率等。更重要的是,中國政府幾乎成為國有大型商業(yè)銀行的隱含擔保人,這是國外銀行所不具備的。對此,國外評級機構(gòu)給出的評價過低,與我國銀
行的實際情況有較大差距,這是造成我國銀行價值低估的直接原因之一。
三、我國銀行價值評估方法的改進途徑
(一)對于評估價值與市場價值的思考
企業(yè)的評估價值很難與其市場價值完全一致,其原因在于,首先,不同的評估目的會得到不同的評估價值。例如,企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動(包括上市)、融通資金、財產(chǎn)保險等相應的價值評估方法有所不同,其評估價值就會有所區(qū)別。而市場價值則是在競爭市場中,信息充分的市場參與者形成的交易價格。在一個給定的時刻只有一個市場價值。其次。企業(yè)評估價值形成后,一段時間內(nèi)基本保持不變,而企業(yè)市場價值則會隨市場波動而不斷變化。
對于以上市交易為目的的企業(yè)價值評估來說,就是要合理估計企業(yè)交易可能形成的市場價值。但是。上市企業(yè)的股票價格又是不斷波動變化的,這就造成一個很大的困難:究竟何時的交易價格為基礎形成的市場價值,才是真正的市場價值。從本質(zhì)上看,這是靜態(tài)的企業(yè)評估價值與動態(tài)的市場價值的矛盾,在資本市場較為成熟的國家。同時經(jīng)濟較為正常運行時,兩者相差不大。但對于中國銀行業(yè)來說,中國資本市場尚不健全,國外評級機構(gòu)又帶有偏見,銀行評估價值和實際價值就會形成很大差異。要解決這個問題,需要從兩個方面著手:第一,在評估方法上加以調(diào)整,充分考慮中國銀行特許經(jīng)營權(quán)等的額外增加價值,以獲得較為全面的企業(yè)評估價值;第二,需要增加市場競價機制,隨著市場的動態(tài)發(fā)展調(diào)整評估價值。
(二)將實物期權(quán)定價方法和改進的收益現(xiàn)值法相結(jié)合,可較好獲得我國銀行的評估價值
中國銀行業(yè)財務價值較為合理的評估方式,是在收益現(xiàn)值法估值的基礎上,增加特許經(jīng)營權(quán)等的評估價值。具體公式為:
被評估銀行的價值=銀行持續(xù)經(jīng)營的現(xiàn)值+銀行特許經(jīng)營權(quán)的價值
1 銀行持續(xù)經(jīng)營的現(xiàn)值用現(xiàn)值收益法加以估計,但需要兩方面的改進。首先。不能簡單按照國外評級機構(gòu)給出的投資級別來確定其折現(xiàn)率。需要根據(jù)中國銀行所具有的信用特征、規(guī)模、網(wǎng)絡和客戶資源等加以調(diào)整。其次,銀行收益增長率需要根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展狀況進行調(diào)整,不能簡單按照歷史收益率增長速度進行外推。
2 中國銀行業(yè)的特許經(jīng)營權(quán)具有極高價值,其價值來源于銀行業(yè)高進入壁壘可能帶來的超額利潤,其本質(zhì)上是以銀行價值(即收益現(xiàn)值法估計的銀行價值)為標的的買入期權(quán)。為此,可以引入實物期權(quán)定價的方法,對銀行特許經(jīng)營權(quán)的價值進行評估。
(三)建立競爭性價值發(fā)現(xiàn)機制。使評估價值盡可能地接近市場價值
要獲得更為準確的銀行價值評估結(jié)果。除了改進評估方法,還需要通過建立競爭性價格發(fā)現(xiàn)機制來獲得更為合理的評估價值,減少靜態(tài)的評估價值和動態(tài)的市場價值之間的矛盾。該方法的思路是,首先按照上述改進的方法完成銀行價值評估,據(jù)此確定初步的市場價格區(qū)間。然后,在尋找大型機構(gòu)投資者批量購買的同時,有必要利用中國股票市場的配售平臺,建立非機構(gòu)投資者能夠參與的市場詢價和競價機制。使得非機構(gòu)投資者在鎖定一定保證金后。能夠參與銀行上市發(fā)行的競價。通過機構(gòu)投資者和非機構(gòu)投資者的競價博弈。來獲得更為合理的上市交易價值。建立上述機制的主要原因是,上市銀行通常融資額度巨大。中國機構(gòu)投資者的投資能力有限。如果僅局限于大型機構(gòu)投資者。就有可能受制于少數(shù)國外金融資本,難以避免高折價發(fā)行的結(jié)果。
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摘要：隨著經(jīng)濟全球化的快速發(fā)展，企業(yè)之間的競爭逐漸演變?yōu)槠放频母偁?，而品牌價值管理則成為現(xiàn)代企業(yè)管理的核心。因此，如何認識品牌價值，如何評估品牌價值就成為關鍵的問題。文章在分析前人研究成果的基礎上提出了基于價值構(gòu)成理論的品牌價值評估體系。
關鍵詞：品牌會計 品牌價值 品牌價值評估
一、品牌會計的研究對象
目前，對于品牌價值是否歸于會計核算、如何估價的問題，專家學者們?nèi)匀淮嬖诤艽鬆幾h。各國將外購品牌納入會計核算并以無形資產(chǎn)列示，是因為該做法符合歷史成本原則，因而得到會計界的認可。而未進入市場的自創(chuàng)品牌，其價值是難以確定的。因為自創(chuàng)品牌的核心是為企業(yè)帶來未來收益，以無形資產(chǎn)積累下來的費用為依據(jù)顯然是歷史成本原則，對于核算自創(chuàng)品牌的價值并不適用。因此，如何核算品牌價值，在當今會計界仍是一個難題。但是，如果會計界長期無視管理決策對此信息的迫切需要，必將會削弱會計在經(jīng)營決策中發(fā)揮的作用。顯然，會計界應積極地迎接這一挑戰(zhàn)。
二、基于財務角度的品牌價值評估方法
（一）成本計量法。
1.原始成本法。原始成本法依據(jù)品牌資產(chǎn)購置或開發(fā)的全部原始價值，采用歷史成本計量原則，計算品牌的設計、廣告、促銷、研發(fā)、商標注冊、專利申請等費用支出，以此作為該自創(chuàng)品牌的價值。
原始成本法的局限性表現(xiàn)在：首先，廣告費等可能由企業(yè)多個品牌共同承擔，很難把這些費用分開。其次，品牌成本核算范圍也很難準確把握，開發(fā)成本、品牌設計、技術研發(fā)、人員培訓等，這些投入對品牌價值的形成有重大影響，是否應作為品牌成本進行計量以及如何計量的問題目前還沒有明確答案。最后，原始成本法沒有考慮原始投資的作用和效果，品牌價值與投入多少并不一定成正比，所以，用該方法評估的結(jié)果不能真實地反映自創(chuàng)品牌的價值。
2.重置成本法。重置成本法，就是在現(xiàn)實條件下重新購置或建造一個全新狀態(tài)的評估對象，所需的全部成本減去評估對象的實體性陳舊貶值、功能性陳舊貶值和經(jīng)濟性陳舊貶值后的差額，以其作為評估對象現(xiàn)實價值的一種評估方法。根據(jù)重置成本法的原理，品牌價值=品牌重置成本成新率。其中，品牌重置成本是指其重新購置的價格，成新率通常采用剩余經(jīng)濟壽命預測法或聘請專家鑒定。
重置成本法的局限性：由于品牌在形成過程中受很多因素影響，在現(xiàn)實市場情況下找到十分類似的品牌是難以實現(xiàn)的。此外，用重置成本法評估整體資產(chǎn)，需要將整體資產(chǎn)化整為零，變成一個個單項資產(chǎn)，并逐項確定重置成本、實體性陳舊貶值及無形陳舊貶值。因此，很費工費時，有時會發(fā)生重復和遺漏。因此重置成本法在評估實務中的可行性受到很大限制。
（二）市場價格法。市場價格法是按照市場同類品牌公允價值進行評估，通過市場調(diào)查，選幾個與被評估品牌相似的品牌，分析其成交價格、交易條件，與被評估品牌進行對比估算品牌價值。通過定義可知，使用市場價格法須具備兩個條件：（1）有一個活躍的市場；（2）有一個近期、可比的市場參照物。
市場價格法的缺陷：市場價格法是以市場價格為基礎的內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格，如果企業(yè)內(nèi)部各責任中心相互提供的中間產(chǎn)品與外部市場交易的產(chǎn)品存在顯著差異，則中間產(chǎn)品的市場價格就很難確定。因而，在市場價格不能合理確定的情況下，可能導致各責任中心之間的苦樂不均。此外，目前還沒有充分發(fā)育活躍的、公平的品牌交易市場，品牌的交易價格是擁有品牌的企業(yè)與買主之間的契約價，并不代表同類品牌的價值，因此使用市場價格法評估品牌價值是難以進行的。
（三）收益現(xiàn)值法。收益現(xiàn)值法是指通過估測企業(yè)未來的預期收益，采用合理的貼現(xiàn)率將未來收益折算成評估基準日的現(xiàn)值，得出品牌價值的一種評估方法。這種方法認為品牌價值的大小取決于其未來給企業(yè)帶來的收益。根據(jù)定義可知，收益現(xiàn)值法能夠較真實、較準確地反映企業(yè)本金化的價格；在投資決策時，應用收益現(xiàn)值法得出的資產(chǎn)價值較容易被買賣雙方所接受。
收益現(xiàn)值法的主要缺點：理論上行得通，但該方法只是從會計視角出發(fā)去評估企業(yè)的品牌價值，而品牌價值不同于其他資產(chǎn)，品牌價值的評估不可以忽略消費者對品牌的評價、品牌在整個行業(yè)中的競爭力等非財務因素。另外，預期收益額的預測難度較大，受較強的主觀判斷和未來收益不可預見因素的影響；在評估中適用范圍較窄，一般適用于企業(yè)整體資產(chǎn)和可預測未來收益的單項資產(chǎn)評估。因此，該方法未能全面考慮品牌價值的影響因素，評估結(jié)果可能不能反映品牌的真實價值。
三、新品牌價值評估體系
為了彌補上述方法的缺陷，在評估品牌價值時除了要考慮品牌的經(jīng)濟價值還要考慮品牌包含的社會價值。
（一）品牌經(jīng)濟價值指標體系。包括三方面：
1.企業(yè)盈利能力。盈利能力（收益能力，earning power）是指企業(yè)獲取利潤的能力，也稱為企業(yè)的資金或資本增值能力，通常表現(xiàn)為一定時期內(nèi)企業(yè)收益數(shù)額的多少及其水平的高低。盈利能力分析選用利潤貢獻率、資產(chǎn)回報率兩個指標來衡量。
2.企業(yè)競爭力。衡量企業(yè)競爭力的指標可采用市場占有率、銷售增L率、品牌知名度和品牌美譽度。企業(yè)的知名度和美譽度反映了消費者對企業(yè)產(chǎn)品的認可，當企業(yè)的知名度和美譽度較高時，說明消費者對該品牌產(chǎn)品給予了肯定，有利于提高品牌忠誠度。市場占有率是指某一品牌或產(chǎn)品某一時段在某一細分領域所占的市場份額，即某一產(chǎn)品所占整個市場銷量的比例。市場占有率分析的內(nèi)容包括：公司產(chǎn)品銷售市場的地域分布情況，可將公司的銷售市場劃分為地區(qū)型、全國型和世界范圍型；銷售市場地域的范圍能大致估計出一個公司的經(jīng)營能力和實力。銷售增長率分析是以商品的銷售量增減的速度來判定、預測該商品處于壽命周期的哪個階段的方法。一般而言，從相對長期趨勢來觀察，產(chǎn)品市場銷售額呈直線上升時，屬于成長階段；銷售額穩(wěn)定且增長幅度趨于疲軟時，屬于成熟階段；銷售額連續(xù)下降時，屬于衰退階段。
3.企業(yè)財務狀況。企業(yè)財務狀況是指一定時期內(nèi)資產(chǎn)、負債及所有者權(quán)益的比例關系，及其對企業(yè)財務狀況的影響。通過資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流量表、利潤表評價，可以很好地反映資產(chǎn)、負債及所有者權(quán)益的關系。評價企業(yè)的財務狀況時選用的指標是資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、市盈率。
（二）品牌社價值指標體系。品牌的社會價值表現(xiàn)在其對社會文化的繼承和發(fā)展、企業(yè)社會責任的承擔、企業(yè)對推動社會進步所做的貢獻三個方面。從品牌消費者占調(diào)查區(qū)域人口比重、品牌形象代言人的知曉度、企業(yè)理念的知曉度三個方面來衡量品牌對社會文化的繼承與發(fā)展情況。對于企業(yè)社會責任承擔情況的分析可以選擇員工薪酬總額占銷售收入比重、企業(yè)所繳稅金占銷售收入比重、工人各種福利占銷售收入比重、企業(yè)公益事業(yè)投入占銷售額比重四個指標。評價企業(yè)推動社會進步的狀況可以從研發(fā)投入占銷售收入比重、材料利用率、新產(chǎn)品成功率三個方面進行。
（三）品牌價值評估模型的構(gòu)建。
1.品牌價值一級評價模型的構(gòu)建。
品牌價值=EV×F1+SV×F2
其中，EV：品牌經(jīng)濟價值；SV：品牌社會價值；F1、F2：一級指標權(quán)重。
2.品牌價值二級評價模型的構(gòu)建。品牌價值等于品牌未來收益乘以品牌強度系數(shù)，品牌未來收益的確定可以選擇企業(yè)近5年銷售收入的平均值，品牌強度系數(shù)可以由新構(gòu)建的品牌價值評價體系的指標計算出來。
品牌價值= S′×（F1×∑EVi×fi+F2×∑SVi×fi）（i=1，2，3）
其中：S′：銷售收入的平均值；F1、F2：一級指標權(quán)重；fi：二級指標權(quán)重；EVi：品牌經(jīng)濟價值評估指標；SVi：品牌社會價值評估指標。
3.品牌價值三級評價模型的構(gòu)建。品牌經(jīng)濟價值評價指標三級指標分別用符號代替，即用EV11代表利潤貢獻率，EV12代表資產(chǎn)回報率，EV13代表權(quán)益收益率，EV21代表市場占有率，EV22代表銷售增長率，EV23代表品牌知名度，EV24代表品牌美譽度，EV31代表資產(chǎn)負債率，EV32代表資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，EV33代表市盈率，同時引入每個三級評價指標的權(quán)重fij，表達式為：
EV1=EV11×f11+EV12×f12+EV13×f13
EV2=EV21×f21+EV22×f22+EV23×f23+EV24×f24
EV3=EV31×f31+EV32×f32+EV33×f33
用一個式子來表達上面的數(shù)學恒等式，及企業(yè)的經(jīng)濟價值：
EVi=∑EVij×fij（i=1，2，3；j=1，2，3，4）
品牌社會價值評價指標的三級指標分別用符號代替，即用SV11代表品牌消費者占調(diào)查區(qū)域人口比重，SV12代表品牌形象代言人知曉度，SV13代表廣告口號知曉度，SV21代表員工薪酬占銷售收入比重，SV22代表所繳稅金占銷售收入比重，SV23代表員工各種福利占銷售收入比例，SV24代表公益性投入占銷售收入比重，SV31代表研發(fā)投入占銷售收入比重，SV32代表材料利用率，SV33代表新產(chǎn)品研發(fā)成功率。同時，引入每個三級評價指標的權(quán)重fij，得到表達式：
SV1=SV11×f11+SV12×f12+SV13×f13
SV2=SV21×f21+SV22×f22+SV23×f23+SV24×f24
SV3=EV31×f31+SV32×f32+SV33×f33
用一個式子來表達上面的數(shù)學恒等式，及企業(yè)的社會價值：
SVi=∑SVij×fij（i=1，2，3；j=1，2，3，4）
綜上，我們可以得到基于價值構(gòu)成理論的品牌價值評估模型：
V=S′×{F1×[fi×（∑EVij×fij）]+F2×[fi×（∑SVij×fij）]}（i=1，2，3；j=1，2，3，4）
其中，V：品牌總價值；S′：銷售收入平均值；F1、F2、F3：一級指標權(quán)重；fi：二級指標權(quán)重；fij：三級指標權(quán)重；EVij：品牌經(jīng)濟價值評價指標；SVij：品牌社會價值評價指標。
這種品牌價值評估方法利用了價值構(gòu)成理論，在評估時既考慮了品牌的經(jīng)濟價值又考慮了品牌包含的社會價值，因此能夠較全面地反映品牌的內(nèi)在價值。S
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1確定固定資產(chǎn)質(zhì)量的方法
此前國內(nèi)外學者確定固定資產(chǎn)質(zhì)量的方法大體有4種：
1．1資產(chǎn)結(jié)構(gòu)細化分析法
分析總資產(chǎn)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，計算固定資產(chǎn)占資產(chǎn)總額比重，固定資產(chǎn)是企業(yè)主要盈利來源，但也應在合理的比重范圍之內(nèi)，如果固定資產(chǎn)比重偏高，則會削弱營運資金的作用；如果固定資產(chǎn)比重偏低，則企業(yè)發(fā)展缺乏后勁。同時運用資產(chǎn)增長率、固定資產(chǎn)成新率、存貨周轉(zhuǎn)率和應收賬款周轉(zhuǎn)率等指標加以輔助，以確定固定資產(chǎn)質(zhì)量的方法。
1．2現(xiàn)金流量分析法
比較現(xiàn)金流量表與利潤表中的數(shù)據(jù)，確定財務成果和資產(chǎn)質(zhì)量的對應性：企業(yè)在經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量與主營業(yè)務利潤相比較、投資活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量與投資收益相比較、凈現(xiàn)金流量總額與凈利潤進行比較分析。一個企業(yè)如果沒有相應的現(xiàn)金凈流入的利潤，就說明其質(zhì)量是不可靠的。
1．3虛擬資產(chǎn)、不良資產(chǎn)剔除法
此方法是把虛擬資產(chǎn)、不良資產(chǎn)從資產(chǎn)中剝離出來后進行分析的方法，實質(zhì)上是對企業(yè)存在的實有損失和或有損失進行界定。
1．4資產(chǎn)同相關會計要素綜合法
利用會計六要素間的內(nèi)在關系來判斷固定資產(chǎn)質(zhì)量，如總資產(chǎn)報酬率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動比率、長期資產(chǎn)適合率等。以上4種方法的入手點都為會計報表，利用報表數(shù)據(jù)或根據(jù)會計報表計算而來的財務指標進行分析，一旦報表本身未能對固定資產(chǎn)本身價值確切計算，那么這些分析的依據(jù)也就不完整了。因此本文將固定資產(chǎn)質(zhì)量分析與固定資產(chǎn)價值準確計量相結(jié)合，對以往財務分析工作中固定資產(chǎn)質(zhì)量分析工作進行補充完善。固定資產(chǎn)在財務分析過程中一般可分為2種類型：一種是不具備增值潛力的固定資產(chǎn)，另一種為具備增值潛力的固定資產(chǎn)。
2不具備增值潛力的固定資產(chǎn)質(zhì)量確認
該種方法常見于普通生產(chǎn)用機器設備、運輸工具、辦公設備等方面的財務。一般現(xiàn)行評價其質(zhì)量的方式都是按其賬面價值計算。例如某企業(yè)財務分析過程中判斷一組生產(chǎn)設備的價值，2010年購入，購入時為200萬元，合同規(guī)定使用年限為10年，期末無殘值。按直線法計提折舊，每年計提20萬元，若財務分析之時點為2014年，則其凈值為200－4×20＝120（萬元）。但其中并沒有考慮到除實體性損耗之外的原因，也沒有顧及到該設備使用頻率較高、較低或經(jīng)歷過更新改造的情況，因此評價此種類型固定資產(chǎn)質(zhì)量的方法需要完善。
2．1使用頻率較高或較低引起固定資產(chǎn)質(zhì)量變化
在實際使用過程中，有些企業(yè)的固定資產(chǎn)長期閑置或開工不足，而有些固定資產(chǎn)卻因追趕訂單而長期超負荷運轉(zhuǎn)，這些情況都與合同中規(guī)定的額定工作時間不符，因此必須考慮這些因素。如前例，假設該企業(yè)機器設備每日額定工作時間為8h，而實際上在此前4年中每天使用都超過10h：則其實際使用年限為10／8×4＝5（年），價值實際應為200－5×20＝100（萬元）。意味著超負荷運轉(zhuǎn)會導致固定資產(chǎn)加速折舊老化，質(zhì)量會加速下降。反之，若每天勉強工作4h，則其實際使用年限為4／8×4＝2（年），價值實際應為200－2×20＝160（萬元）。意味著開工不足導致固定資產(chǎn)磨損減少，相對使用壽命也將延長，質(zhì)量下降速度減緩。對于經(jīng)歷過更新改造的固定資產(chǎn)應計算其加權(quán)使用年限經(jīng)歷過更新改造的固定資產(chǎn)往往更加堅固耐用或功能會有所提高，那么它的質(zhì)量將隨之提高。此時的固定資產(chǎn)應考慮更新改造后的價值，即計算其加權(quán)使用年限。還以前題為例，假如該機器設備2010年購入，購入時為200萬元，財務分析時點為2014年，同時企業(yè)分別在12年和13年花費了3萬元和5萬元對其進行更新改造：則設備的加權(quán)更新成本＝200×4＋3×2＋5×1＝811（萬元），更新成本＝200＋3＋5＝208（萬元），加權(quán)使用年限＝加權(quán)更新成本／更新成本＝811／208＝3．9（年），那么該機器設備價值實際應為200－3．9×20＝122（萬元）?？梢?，經(jīng)歷過更新改造后的機器設備相較于原先來講貶值更低，使用年限更長，因此質(zhì)量會更高。
2．2功能落后引起固定資產(chǎn)質(zhì)量降低
對于功能落后的固定資產(chǎn)質(zhì)量降低應計算其功能性貶值。機器設備除有形損耗之外，還會產(chǎn)生無形損耗，比如由于該種類型的設備技術進步，出現(xiàn)了性能更為優(yōu)越的機器設備，所以引起本企業(yè)機器設備功能相對落后而造成的不可見的價值貶低。其表現(xiàn)為在完成相同生產(chǎn)任務的前提下，原有設備在人力、材料、燃料動力或者其他制造費用等方面的成本更高，從而形成了所謂的超額運營成本。將機器設備在剩余壽命內(nèi)每年都會產(chǎn)生的凈超額運營成本進行折現(xiàn)，并求和，即可算出機器設備的功能性貶值額。如前例中假設該設備耗電量大，維修費用高，與同類新型設備相比，每年多支出運營成本3萬元。與此同時，該設備正常運行需5名操作人員，而同類新型設備操作人員只需3人。操作人員年均工資約為2萬元。所得稅率為25％，折現(xiàn)率為10％，那么該設備實際價值還應考慮功能性貶值：每年都會產(chǎn)生的超額運營成本＝3＋（5－3）×2＝7（萬元），功能性貶值額＝7×（1－25％）×（P／A，10％，6）＝22．87（萬元），則該機器設備價值＝200－4×20－22．87＝97．13（萬元），可見，固定資產(chǎn)的功能性貶值同樣會引起其價值減少、質(zhì)量下降。
2．3外界環(huán)境因素變化引起固定資產(chǎn)質(zhì)量降低
對于國家政策限制或市場環(huán)境變化等外在原因致使固定資產(chǎn)被迫減產(chǎn)降低收益的應考慮其經(jīng)濟性貶值。有些時候企業(yè)的固定資產(chǎn)質(zhì)量下降并不是由自身原因，而是由外部原因引起的。比如競爭者實力增強、數(shù)量增加導致市場競爭加??；同類產(chǎn)品增加、替代品產(chǎn)品出現(xiàn)導致社會總需求量減少；主要材料供應不暢、能源價格上漲導致正常生產(chǎn)無以為繼；利率上升、匯率下降導致企業(yè)運營成本加大、出口產(chǎn)品換匯減少；國家政策、產(chǎn)業(yè)政策、環(huán)境能源保護法律法規(guī)變動導致縮短使用壽命或生產(chǎn)規(guī)模受約束等等，這些原因都會從外部強制迫使固定資產(chǎn)相對質(zhì)量下降。針對此種類型的影響一般可從三方面考慮：
2．3．1造成固定資產(chǎn)使用年限縮短如前例：該機器設備原使用年限為10年，但由于國家產(chǎn)業(yè)政策限制，到第8年必須強制報廢：那么應首先估算在原始狀態(tài)下該設備的實體性貶值率＝4／10＝40％。再估算在國家新出臺的產(chǎn)業(yè)政策限制規(guī)定要求下該設備的實體性貶值率＝4／8＝50％。則該設備此時產(chǎn)生的經(jīng)濟性貶值率＝50％－40％＝10％。假設不存在其他異常狀況，則該設備的價值＝200×（1－4／10）×（1－10％）＝108（萬元）。此時固定資產(chǎn)質(zhì)量下降的原因即為政策性變化，迫使固定資產(chǎn)使用壽命縮短而導致的。
2．3．2造成固定資產(chǎn)利用率下降如前例：該機器過去每年正常生產(chǎn)1000件產(chǎn)品，但由于市場競爭加劇，企業(yè)不得不減產(chǎn)至800件產(chǎn)品，假設每件產(chǎn)品單價500元，單位總成本400元：那么該機器設備每年的損失＝（1000－800）×（500－380）＝24000（元）＝2．4（萬元），此后6年損失的收益總額＝2．4×（1－25％）×（P／A，10％，6）＝7．8（萬元），假設不存在其他異常狀況，則該設備的價值＝200×（1－4／10）－7．8＝112．2（萬元）。此時固定資產(chǎn)質(zhì)量下降是因為外部環(huán)境變化，迫使固定資產(chǎn)利用率下降而導致的。
2．3．3造成固定資產(chǎn)收益額減少如前例：該機器過去每年正常生產(chǎn)1000件產(chǎn)品，假設每件產(chǎn)品單價500元，但由于市場競爭加劇，每件產(chǎn)品單價不得不下降至450元才能全部出售：那么該機器設備每年的損失＝1000×（500－450）＝50000（元）＝5（萬元）此后6年損失的收益總額＝5×（1－25％）×（P／A，10％，6）＝16．33（萬元）假設不存在其他異常狀況，則該設備的價值＝200×（1－4／10）－16．33＝103．67（萬元）此時固定資產(chǎn)質(zhì)量下降是因為外部環(huán)境變化迫使固定資產(chǎn)收益額減少而導致的。可見，如果出現(xiàn)固定資產(chǎn)閑置、停用或利用不足、使用壽命縮短都應考慮外部環(huán)境變化導致固定資產(chǎn)質(zhì)量下降這一層面問題。但如果該固定資產(chǎn)以后不再繼續(xù)使用或無繼續(xù)使用價值，通常不需特殊考慮。
3具備增值潛力的固定資產(chǎn)質(zhì)量確認
該種固定資產(chǎn)質(zhì)量確認常見于房地產(chǎn)類型，一般現(xiàn)行評價其質(zhì)量的方式都是按其賬面價值計算。例如企業(yè)有廠房1000m2，磚混結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟壽命年限為50年，現(xiàn)已使用10年，當初購入時3000元／m2，殘值率為3％，用直線法計提廠房折舊：則廠房現(xiàn)在凈值＝3000×1000×（1－3％）×（1－10／50）＝2328000（元）＝232．8（萬元），經(jīng)調(diào)查該地區(qū)為經(jīng)濟開發(fā)區(qū)，自然環(huán)境好、交通通訊便利，該地區(qū)此類型廠房售價為6000元／m2以上，市場銷路良好：則該廠房價值＝6000×1000＝6000000（元）＝600（萬元）?？梢?，類似房地產(chǎn)這種固定資產(chǎn)具有不可再生性和稀缺性特點，其價值不會由于使用年限增加而下降，反而會隨著社會的發(fā)展和人類對其需求的不斷膨脹，出現(xiàn)相對穩(wěn)定甚至增值的趨勢。此時必須用現(xiàn)行市價的方式去確定固定資產(chǎn)的質(zhì)量。
4結(jié)束語
（中航工業(yè)發(fā)動機有限責任公司，北京 101304）
摘要： 隨著現(xiàn)代先進無人機成本越來越高，如何在只有主要戰(zhàn)技指標的情況下快速估算無人機系統(tǒng)采購成本，已經(jīng)成為人們普遍關注的問題。本文通過收集國外20余種無人機型號的技術、成本數(shù)據(jù)，采用偏最小二乘法進行建模，得到按主要系統(tǒng)分解的無人機系統(tǒng)采購成本的快速估算模型，并以應用于國內(nèi)無人機型號成本的測算工作中，收到了良好的效果。
關鍵詞 ： 無人機；采購成本；偏最小二乘法
中圖分類號：V279 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2015）24-0035-04
作者簡介：喬蓉（1981-），女，北京人，碩士研究生，中級會計師。
0 引言
隨著無人機執(zhí)行任務的種類越來越多，機載任務設備越來越先進，無人機的成本也從原來人們普遍認為的比有人機低逐漸發(fā)展到現(xiàn)在與有人機相當，甚至大有超過有人機的趨勢。如何在無人機型號立項時快速測算無人機全系統(tǒng)（含飛機平臺、機載成品、機載任務設備、地面設備）的采購成本，為設計優(yōu)化、定費用設計和控制成本提供參考，已經(jīng)成為目前無人機系統(tǒng)發(fā)展過程中的熱點問題。
本文采用參數(shù)法，利用世界各國已經(jīng)使用或在研的無人機型號（含中國早期的無人靶機）作為樣本點，建立了無人機飛機平臺（含機載成品與發(fā)動機）、機載任務設備和地面設備的采購成本快速估算模型，并收集了美國20余種無人機型號的技術、成本數(shù)據(jù)，由于樣本點數(shù)據(jù)并不完全齊全，因此采用偏最小二乘法回歸建立了基于性能與重量的無人機系統(tǒng)采購成本初始估算模型。
1 飛機平臺采購成本估算建模與修正
建立了基于性能與重量的飛機平臺采購成本初始估算模型，具體如下：
式中，UAVT1R1表示首架飛機平臺生產(chǎn)成本（2003年千美元，含平臺機體、機載成品和發(fā)動機）。Endurance表示續(xù)航時間（小時）。Payload Wt表示任務設備重量（磅），不包括機載成品、燃油和武器系統(tǒng)。FF Year表示飛機首飛年。K1，K2，K3，K4為常系數(shù)。
通過對國外軍機數(shù)據(jù)的梳理，得到世界主要無人機型號技術數(shù)據(jù)和飛機平臺采購價格數(shù)據(jù)列于表1中。
這些型號涵蓋了美國、以色列、俄羅斯、歐盟、中國等主要國家和地區(qū)生產(chǎn)的無人機型號，涵蓋了靶機、遠程與中程偵察無人機、無人作戰(zhàn)飛機、無人直升機等所有的類別，也涵蓋了各個噸位的型號，型號數(shù)量達到了42個，時間跨度也從上世紀七十年代至今，基本能夠代表目前世界無人機生產(chǎn)的全貌。由美國勞工部網(wǎng)站可以查得2003年美元幣值折算為2015年幣值的系數(shù)為1.3。而美元兌人民幣匯率按2015年6月最新數(shù)據(jù)6.2計。
使用上表中的無人機數(shù)據(jù)，代入上述初始模型，得到42個型號飛機平臺的測算結(jié)果列于表2。
表2中計算結(jié)果各個型號的真實成本對比分析后，可以看出模型估算的結(jié)果是偏高的，平均誤差系數(shù)為1.81。因此，最后修正得到普遍適用于我國無人機系統(tǒng)飛機平臺生產(chǎn)成本估算的模型如下：
式中，UAVT1R1表示首架飛機平臺生產(chǎn)成本（2015年萬元人民幣，含平臺機體、機載成品和發(fā)動機）。Endurance表示續(xù)航時間（小時）。Payload Wt表示任務設備重量（公斤），不包括機載成品、燃油和武器系統(tǒng)。FF Year表示飛機首飛年。K5，K6，K7為常系數(shù)。
2 機載光電/紅外設備采購成本估算建模與修正
建立了無人機機載光電/紅外任務設備成本估算模型，公式如下：
式中，EO/IR是單套光電/紅外任務設備的成本（2003年千美元）；Avg.Re solution代表光電/紅外設備的平均角分辨率（mrad）。Tracking代表任務設備具備跟蹤/指示/定位功能時取1，否則取0。FU Year表示任務設備首次裝機試飛年。K8，K9，K10，K11為常系數(shù)。
使用6個無人機型號配套光電/紅外任務設備的相應技術參數(shù)代入上式，得到6個無人機配套地面站估算結(jié)果與真實成本的對比數(shù)據(jù)見表3。
從表3中可以看出，估算結(jié)果是偏低的，誤差系數(shù)為0.29。則修正后的光電/紅外任務設備采購成本估算模型為：
式中，EO/IR是單套光電/紅外任務設備的成本（2015年萬元人民幣）；Avg.Re solution代表光電/紅外設備的平均角分辨率（mrad）。Tracking代表任務設備具備跟蹤/指示/定位功能時取1，否則取0。FU Year表示任務設備首次裝機試飛年。K12，K13，K14，K15為常系數(shù)。
3 機載雷達設備采購成本估算建模與修正
建立了無人機機載雷達任務設備成本估算模型，公式如下：
式中，Radar是單套雷達設備的成本（2003年千美元）；Aper代表雷達天線截面積（平方英寸）。AvePwrOut代表雷達最大輸出功率（W）。Freq代表雷達平均工作頻率（GHz）。Prod表示批產(chǎn)時取1，科研時取0。K16，K17，K18，K19，K20為常系數(shù)。
使用4個無人機型號配套合成孔徑/地面目標指示（SAR/GMIT）雷達任務設備（偵察設備）的相應技術參數(shù)代入上式，得到4個無人機配套地面站估算結(jié)果與真實成本的對比數(shù)據(jù)見表4。
從表4中可以看出，估算結(jié)果是偏高的，誤差系數(shù)為1.17。則修正后的雷達設備采購成本估算模型為：
式中，Radar是單套雷達設備的成本（2015年萬元人民幣）；Aper代表雷達天線截面積（平方毫米）。AvePwrOut代表雷達最大輸出功率（W）。Freq代表雷達平均工作頻率（GHz）。Prod表示批產(chǎn)時取1，科研時取0。K21，K22，K23，K24，K25為常系數(shù)。
4 地面設備采購成本估算建模與修正
建立了無人機配套地面保障設備成本估算模型，主要包括地面控制站、便攜式地面數(shù)據(jù)終端、發(fā)射與回收設備、便攜式控制設備、運輸車輛、維修設備和其他輔助設備等，具體如下：
式中，包括地面控制站、便攜式地面數(shù)據(jù)終端、發(fā)射與回收設備、便攜式控制設備、運輸車輛、維修設備和其他輔助設備（2003年千美元）。Range表示地面設備的最大作用距離（海里）。Mobile表示控制設備可移動時取1，否則取2。Man表示如果可以用手發(fā)射時取1，否則取0。K26，K27，K28，K29為常系數(shù)。
使用9個無人機型號配套地面站的最大作用距離代入上式，得到9個無人機配套地面站估算結(jié)果與真實成本的對比數(shù)據(jù)見表5。
從表5中可以看出，估算結(jié)果是偏高的，誤差系數(shù)為1.51。則修正后的地面設備采購成本估算模型為：
式中，GSE包括地面控制站、便攜式地面數(shù)據(jù)終端、發(fā)射與回收設備、便攜式控制設備、運輸車輛、維修設備和其他輔助設備（2015年萬元人民幣）。Range表示地面設備的最大作用距離（非衛(wèi)星中繼狀態(tài)，公里）。Mobile表示控制設備可移動時取1，否則取2。Man表示如果可以用手發(fā)射時取1，否則取0。K30，K31，K32，K33為常數(shù)。
5 結(jié)束語
本文使用世界各國正在研制或已經(jīng)部署的無人機型號的主要戰(zhàn)技指標和真實成本（修正至2015年幣值），建立了飛機平臺、光電/紅外任務設備、雷達設備和地面設備的采購成本快速估算模型，從而得到無人機全系統(tǒng)采購成本的測算模型。
目前，該模型已經(jīng)應用于國產(chǎn)某型高空無人偵察機系統(tǒng)定價申述工作，同時已應用到某型無人作戰(zhàn)飛機超概算與價格論證工作中，得到了軍方主管部門與主機廠所的初步認可，得到了較好的效果。
但是，該模型中飛機平臺成本估算模型還未細分到平臺機體、發(fā)動機、導航飛控與電氣設備，光電/紅外任務設備還未細分到偵察平臺、紅外熱像儀與數(shù)碼相機，地面設備還未細分到地面站、發(fā)射/回收裝置與保障設備，這些都將是未來研究工作的重點。
參考文獻：
[1]馬曉平.系統(tǒng)工程學在無人機研制中的應用[J].航空科學技術，2003（04）.
一、初創(chuàng)企業(yè)市場估值影響因素
（一）財務管理
由于初創(chuàng)企業(yè)處于企業(yè)生命周期的前端，創(chuàng)業(yè)的成本可能直接影響企業(yè)的未來發(fā)展。初創(chuàng)型企業(yè)財務管理成為困擾其健康成長的主要因素。我國初創(chuàng)企業(yè)在財務管理方面主要面臨以下兩大困境。
一是盲目借鑒大型企業(yè)的財務管理經(jīng)驗。我國部分初創(chuàng)企業(yè)未經(jīng)深入研究和思考，便“借鑒”大型公司或成熟企業(yè)的財務管理模式，而這些模式通常是由建立者經(jīng)過長時間探索與實踐發(fā)展而來，其流程相對復雜、專業(yè)要求較高，需要專門的會計財務團隊承擔工作。而對于需要靈活面對市場、投資者、客戶的初創(chuàng)企業(yè)來說，盲目借鑒反而可能導致減緩前期決策效率、拉長業(yè)務周期。
二是缺乏行之有效的財務管理體系。初創(chuàng)企業(yè)由于處在成長初期，需要關注市場、投資、行業(yè)、政策法規(guī)等諸多外部狀況，而對于偏內(nèi)部的企業(yè)財務管理體系則關注較少，相當一部分初創(chuàng)企業(yè)未能建立起規(guī)范有效的財務管理體系。從而導致企業(yè)的財務管理執(zhí)行能力差、執(zhí)行力度弱，最終使企業(yè)資本運行效果不理想。
由于這些問題的存在，一方面，使許多初創(chuàng)企業(yè)對自身的市場估值預期存在偏差，導致企業(yè)對自身市場價值認識不足，易使企業(yè)蒙受估值損失；另一方面，財務管理制度的不健全，降低了初創(chuàng)企業(yè)在投融資、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面的效率，弱化了企業(yè)的綜合能力，不利于企業(yè)估值定價。
（二）內(nèi)部控制制度
初創(chuàng)型企業(yè)良好的內(nèi)部控制能夠提高企業(yè)經(jīng)營效率，提升企業(yè)市場價值、吸引更多的資金。但目前我國初創(chuàng)型企業(yè)的內(nèi)部控制制度存在很多問題，不利于初創(chuàng)企業(yè)的市場估值。
一是內(nèi)部控制制度不健全。初創(chuàng)型企業(yè)限于其人員、財力、精力和物力，通常對建立內(nèi)部控制制度的重視程度不足，往往導致內(nèi)部控制存在名不副實、形同虛設等現(xiàn)象。如有的初創(chuàng)企業(yè)未建立內(nèi)控制度或內(nèi)控制度殘缺不全、流于形式，僅是應付國家規(guī)定；又如部分初創(chuàng)企業(yè)的出納、審計、會計等職務由單人負責或少數(shù)人共同兼任，導致內(nèi)部控制失去獨立性，不能發(fā)揮其應有的作用。
二是法人治理結(jié)構(gòu)不完善。清晰有序的法人治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)運行的必備條件之一，但初創(chuàng)企業(yè)往往由少數(shù)幾人組成團隊聯(lián)合創(chuàng)建，且創(chuàng)始人或合伙人間大多存在關聯(lián)關系。從股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理角度看，這種看似簡單但關系緊密特征明顯的法人結(jié)構(gòu)并非最佳結(jié)構(gòu)，其容易導致公司治理、公司監(jiān)管缺乏有效性，為日后公司的市場估值乃至公司上市、股權(quán)并購等活動帶來隱患和爭端。
初創(chuàng)企業(yè)隨著企業(yè)的不斷成長壯大及投融資活動的不斷進行，對公司的市場估值極為不利，由于內(nèi)部控制資料不完善，導致公司市場估值時信息失真，容易使公司價值被低估；當公司內(nèi)部對市場估值方法的選擇上存在不同看法、對市場估值的預期不同、對投融資決策存在分歧時，由于內(nèi)部管理不完善，缺乏有效議事規(guī)則，易導致企業(yè)估值受損。
二、初創(chuàng)企業(yè)市場估值方法
（一）企業(yè)市場估值法比較
目前我國企業(yè)市場估值的經(jīng)典方法主要有市盈率參照法、重置資本法、市場比較法、現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、凈資產(chǎn)價值參照法等方法。各方法的主要理念及其優(yōu)劣對比如下表所示。
上述方法各有優(yōu)劣，時常被用來對企業(yè)進行估值。然而初創(chuàng)企業(yè)其特有的企業(yè)生態(tài)、所處的生命周期、特殊的資金狀況、有限的人員配置等諸多條件，都與成熟企業(yè)有較大差異，若照搬成熟企業(yè)市場估值方法，容易產(chǎn)生估值偏誤，這對初創(chuàng)企業(yè)的健康成長和長遠發(fā)展不利。
（二）企業(yè)市場估值法適用性分析
市盈率參照法。初創(chuàng)企業(yè)尚未進入盈利或規(guī)?；A段，在整體的財務評價上還處在虧損狀態(tài)，沒有盈利也就無法以參考市盈率的方式來確定企業(yè)價值。如果強行引入市盈率作為參照，會由于缺乏現(xiàn)實盈利數(shù)據(jù)的支持，而導致市場估值的認可度不高，難以在創(chuàng)業(yè)者與投資者間達成一致，估值對初創(chuàng)企業(yè)無意義。
重置資本法。重置成本法通常適用于可復制、可再生、可重復購買的具有有形損耗和無形損耗特性的單項資產(chǎn)，以及可重建、可購置的整體資產(chǎn)。主要適用于沒有收益，而又很難找到交易參照物的評估對象。初創(chuàng)企業(yè)技術和創(chuàng)新通常是企業(yè)的核心優(yōu)勢，未來收益是估值關鍵，與重置資本法的適用對象存在較大偏差，且許多初創(chuàng)企業(yè)不存在無形損耗資產(chǎn)，這一方法難以適用于初創(chuàng)企業(yè)。
市場比較法。市場比較法大多被用于對成熟企業(yè)的市場估值。該方法通過將待估值企業(yè)與近段時間內(nèi)產(chǎn)生過股權(quán)交易行為的同類或相近企業(yè)進行比較，為待估企業(yè)提供市場參照標準。這一方法要求市場的成熟度較高，且對參照企業(yè)的相似性要求非常高。但與傳統(tǒng)企業(yè)相比，初創(chuàng)企業(yè)通常規(guī)模較小、人員較少，盈利十分有限或尚未進入盈利階段。由于其創(chuàng)新特色和技術特點，決定了初創(chuàng)企業(yè)的運營管理模式與傳統(tǒng)企業(yè)、成熟企業(yè)都有較大差異。即使勉強能夠進行比較，但如市場遠景、品牌效應等卻難以用統(tǒng)一規(guī)則衡量。
現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。該方法的核心思想是將企業(yè)未來一段時間內(nèi)的預期現(xiàn)金流量還原為當前現(xiàn)值。由于符合企業(yè)價值理論，學術界通常將該方法作為企業(yè)估值最主要和最科學的方法。貼現(xiàn)的思想不僅用于企業(yè)估值，在財務測算、地價定價等領域也有使用。對于初創(chuàng)企業(yè)來說，其價值不應被局限在當前的盈利中，而應著眼于未來的持續(xù)盈利能力，當初創(chuàng)企業(yè)具備這種持續(xù)盈利能力時，其價值才真正存在。初創(chuàng)企業(yè)通常具有一定的創(chuàng)新性，這是創(chuàng)業(yè)者和投Y者都十分注重的特質(zhì)，因此，現(xiàn)金流貼現(xiàn)法適用于初創(chuàng)企業(yè)的市場估值。
凈資產(chǎn)價值參照法。這一方法以企業(yè)總資產(chǎn)減去企業(yè)總負債所得的資產(chǎn)凈值作為企業(yè)估值的參考，雖然具有充分的會計依據(jù)，但卻無法體現(xiàn)企業(yè)的創(chuàng)新、技術、研發(fā)優(yōu)勢及企業(yè)未來的盈利能力。一方面，由于初創(chuàng)企業(yè)通常具有創(chuàng)新性，在研發(fā)方面的投入是否能夠轉(zhuǎn)化為無形資產(chǎn)、對未來的盈利能力影響如何，在企業(yè)創(chuàng)始期間都難以確定，但倘若剔除這部分因素，顯然會導致初創(chuàng)企業(yè)的價值評估失真；另一方面，初創(chuàng)企業(yè)初期的資產(chǎn)凈值通常為負值，但這只能代表企業(yè)當前的財務情況，并不能真正體現(xiàn)企業(yè)價值。
綜合上述方法，本文認為，初創(chuàng)企業(yè)的市場估值方法宜采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。
