時(shí)間：2023-06-30 15:47:02
序論：在您撰寫科創(chuàng)企業(yè)估值方法研究時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
【關(guān)鍵詞】 創(chuàng)業(yè)板； IPO定價(jià)； 流程
中圖分類號(hào)：F235.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2016）07-0077-05
一、引言
（一）研究意義
2009年首批十家公司在創(chuàng)業(yè)板IPO申購(gòu)成功，標(biāo)志著我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正式設(shè)立運(yùn)行。自創(chuàng)業(yè)板設(shè)立之后，其IPO過程所發(fā)生的“高發(fā)行價(jià)格、高市盈率與高超額募集資金額”的三高現(xiàn)象便爭(zhēng)議不斷[ 1 ]。截至2015年3月31日，創(chuàng)業(yè)板上市公司已達(dá)448家，其融資募集資金總計(jì)4 237.45億元，為高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展起了積極作用。
創(chuàng)業(yè)板適應(yīng)了目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的要求與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，為中小企業(yè)特別是創(chuàng)新型企業(yè)的成長(zhǎng)與發(fā)展創(chuàng)造了融資平臺(tái)，構(gòu)成我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要內(nèi)容[ 2 ]。然而，創(chuàng)業(yè)板作為新興的資本市場(chǎng)，仍有很多問題亟需解決。在股票上市過程中，IPO定價(jià)是非常重要的環(huán)節(jié)之一，目前創(chuàng)業(yè)板存在的新股IPO定價(jià)發(fā)行問題，無(wú)論是對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)，還是社會(huì)經(jīng)濟(jì)都帶來了一定負(fù)擔(dān)。深入分析創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的IPO定價(jià)問題能夠促進(jìn)資本市場(chǎng)資源配置的合理化，提高市場(chǎng)的整體質(zhì)量與運(yùn)作效率，對(duì)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期、規(guī)范、健康發(fā)展具有重要意義[ 3 ]。因此，深入研究創(chuàng)業(yè)板公司IPO定價(jià)具有重要的現(xiàn)實(shí)作用。
（二）公司概況
深圳市佳創(chuàng)視訊技術(shù)股份有限公司于2011年9月16日上市，證券代碼為300264，簡(jiǎn)稱為佳創(chuàng)視訊，主要從事數(shù)字電視軟硬件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和系統(tǒng)集成。該公司是中國(guó)最早投身于數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)的高科技企業(yè)之一，開通了中國(guó)第一套運(yùn)營(yíng)級(jí)數(shù)字電視綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)。經(jīng)過多年的開拓和發(fā)展，佳創(chuàng)視訊自主研發(fā)出一系列數(shù)字電視軟件系統(tǒng)，為國(guó)內(nèi)外數(shù)十個(gè)大中型有線電視系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商提供了先進(jìn)的數(shù)字電視產(chǎn)品和系統(tǒng)集成方案，協(xié)助各地廣電運(yùn)營(yíng)商為數(shù)千萬(wàn)用戶提供豐富多彩的數(shù)字電視服務(wù)。表1顯示了公司IPO過程的一些基本數(shù)據(jù)[ 4 ]。
二、IPO定價(jià)影響因素
（一）公司財(cái)務(wù)狀況
公司財(cái)務(wù)狀況指的是其在一定時(shí)期的資產(chǎn)和權(quán)益情況，是公司一定期間內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過程及其結(jié)果在資金籌集和資金運(yùn)用等財(cái)務(wù)方面的綜合反映，能夠?yàn)橥顿Y者預(yù)測(cè)未來的每股收益與股份價(jià)值提供有效參考[ 5 ]。
佳創(chuàng)視訊在上市前期總體財(cái)務(wù)狀況較為良好。如圖1所示，佳創(chuàng)視訊整體發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)。近幾年我國(guó)數(shù)字電視行業(yè)發(fā)展迅速，公司主要產(chǎn)品市場(chǎng)前景廣闊，特別是2009年以來，根據(jù)國(guó)務(wù)院和廣電總局有關(guān)政策，要求加快推進(jìn)有線電視數(shù)字化整體轉(zhuǎn)換工作，積極推動(dòng)省級(jí)廣播電視網(wǎng)絡(luò)整合，直接促進(jìn)了行業(yè)的快速發(fā)展。佳創(chuàng)視訊不斷加大研發(fā)投入和市場(chǎng)開拓力度，技術(shù)水平和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，推動(dòng)報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入呈較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2008―2010年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為28.31%，與行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)相一致。根據(jù)該公司年報(bào)，佳創(chuàng)視訊在2008―2010年，公司凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，由2008年的2 036.07萬(wàn)元增長(zhǎng)到2009年的2 338.55萬(wàn)元，增長(zhǎng)14.86%；2010年公司凈利潤(rùn)達(dá)到3 719.84萬(wàn)元，較上年增長(zhǎng)59.07%。公司的軟件系統(tǒng)產(chǎn)品為主要收入和利潤(rùn)來源，2010年公司銷售收入實(shí)現(xiàn)7 244.38萬(wàn)元，軟件系統(tǒng)產(chǎn)品的銷售收入占銷售收入的比重為41.45%，市場(chǎng)占有規(guī)模達(dá)到14.2%，市場(chǎng)排名第一[ 6 ]，在上市前考察期內(nèi)公司總體財(cái)務(wù)狀況良好。
（二）公司科研能力
發(fā)行股票的公司在行業(yè)中所處地位是其競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的反映，對(duì)于高科技企業(yè)，技術(shù)越先進(jìn)的公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得的市場(chǎng)份額越大，一般會(huì)具有更強(qiáng)的盈利能力，也會(huì)具有更強(qiáng)的抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，因此其股份的定價(jià)也應(yīng)更高[ 7 ]。
佳創(chuàng)視訊擁有數(shù)據(jù)廣播技術(shù)、時(shí)移電視技術(shù)、視頻點(diǎn)播技術(shù)、電視彩信技術(shù)、一體機(jī)軟件技術(shù)等多項(xiàng)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先技術(shù)，具有多項(xiàng)創(chuàng)新之處。公司高度重視研發(fā)與自主創(chuàng)新，研發(fā)投入逐年增長(zhǎng)，自2005年以來，每年的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例平均達(dá)8.70%，詳細(xì)情況如圖2所示。佳創(chuàng)視訊為推進(jìn)研發(fā)工作，研發(fā)投入逐年持續(xù)加大，從研發(fā)管理體系和管理制度、研發(fā)機(jī)構(gòu)設(shè)置、研發(fā)團(tuán)隊(duì)建設(shè)與激勵(lì)等方面加強(qiáng)建設(shè)，不斷提升研發(fā)實(shí)力，確保企業(yè)技術(shù)不斷創(chuàng)新。
（三）行業(yè)狀況
數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)是一個(gè)新興的高科技產(chǎn)業(yè)，廣電網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)是數(shù)字電視運(yùn)營(yíng)的核心，它融合了大量的通訊、電子和互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的新科技[ 8 ]。目前我國(guó)大中型城市基本數(shù)字化平移完畢，數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)的發(fā)展重心已經(jīng)從數(shù)字化平移階段轉(zhuǎn)入增值業(yè)務(wù)的發(fā)展階段。此外，我國(guó)政府積極推進(jìn)三網(wǎng)融合，促進(jìn)廣電運(yùn)營(yíng)商向全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)發(fā)展，將擴(kuò)大增值業(yè)務(wù)系統(tǒng)軟件的需求。2011年開始，廣電運(yùn)營(yíng)商加大增值業(yè)務(wù)發(fā)展力度，促使數(shù)字電視軟件市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)展期，數(shù)字電視軟件市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。
（四）公司發(fā)展前景
新股發(fā)行的主要目的是籌集發(fā)展資金，理性投資者所看重的是預(yù)期的公司未來收益水平，因此公司發(fā)展前景會(huì)在很大程度上影響所籌資本的收益水平。公司的發(fā)展前景取決于公司發(fā)展戰(zhàn)略和核心競(jìng)爭(zhēng)力等方面的情況。
佳創(chuàng)視訊為數(shù)字電視行業(yè)整體解決方案提供商，該行業(yè)處于快速發(fā)展階段，具有廣闊的市場(chǎng)前景。公司總體發(fā)展戰(zhàn)略是“以技術(shù)研發(fā)為基礎(chǔ)，以人力資源為核心，真誠(chéng)合作，共同發(fā)展”，倡導(dǎo)自主創(chuàng)新，奉行“誠(chéng)信、嚴(yán)謹(jǐn)、高效、創(chuàng)新”的企業(yè)精神，向客戶提供專業(yè)化產(chǎn)品和服務(wù)，保持業(yè)務(wù)規(guī)模和業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。公司以先進(jìn)的管理模式和高效的人才隊(duì)伍為企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，針對(duì)行業(yè)客戶的需求進(jìn)行前瞻性技術(shù)研發(fā)，并以“持續(xù)向客戶提供最優(yōu)質(zhì)的技術(shù)產(chǎn)品解決方案及服務(wù)”為戰(zhàn)略方向，不斷提高研發(fā)和自主創(chuàng)新能力，提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)公司規(guī)模化發(fā)展，提高公司在專業(yè)市場(chǎng)的品牌知名度。總體來說，佳創(chuàng)視訊具有良好的發(fā)展前景。
三、IPO定價(jià)流程
（一）前期調(diào)查研究與準(zhǔn)備
在獲得了中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于核準(zhǔn)公司IPO的批復(fù)后，佳創(chuàng)視訊進(jìn)行了一系列上市前期的準(zhǔn)備工作，并了上市前4年的財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)報(bào)告與承銷商出具的公司成長(zhǎng)性專項(xiàng)意見，重點(diǎn)研究了公司運(yùn)行狀況與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，為進(jìn)行IPO新股估值奠定了基礎(chǔ)。
據(jù)前期調(diào)查，數(shù)字電視在全球范圍發(fā)展迅速，2006年全球數(shù)字電視用戶數(shù)達(dá)18 908萬(wàn)戶，2012年全球數(shù)字電視用戶達(dá)53 851萬(wàn)戶。隨著我國(guó)有線電視數(shù)字化進(jìn)程的不斷深化，我國(guó)有線數(shù)字電視用戶數(shù)量呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2000年我國(guó)有線數(shù)字電視用戶數(shù)量為16.8萬(wàn)戶，2010年已增加到8 700萬(wàn)戶。佳創(chuàng)視訊是專業(yè)的數(shù)字電視系統(tǒng)解決方案提供商，在國(guó)內(nèi)大型廣電運(yùn)營(yíng)商中具有廣泛的市場(chǎng)基礎(chǔ)和品牌影響力。公司在數(shù)字電視系統(tǒng)的軟件產(chǎn)品市場(chǎng)處于行業(yè)領(lǐng)先地位，公司主要產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率情況如表2所示。公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手各具核心競(jìng)爭(zhēng)力和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，所提供的產(chǎn)品側(cè)重點(diǎn)和客戶針對(duì)性與公司存在明顯不同，主要是永新視博、數(shù)碼視訊、金亞科技等公司。永新視博以條件接收系統(tǒng)為主要收入和利潤(rùn)來源，數(shù)碼視訊以條件接收系統(tǒng)及系統(tǒng)集成為主要收入和利潤(rùn)來源，金亞科技以數(shù)字電視終端設(shè)備為主要收入和利潤(rùn)來源，與佳創(chuàng)視訊依賴軟件系統(tǒng)產(chǎn)品收入和利潤(rùn)的經(jīng)營(yíng)定位存在一定的差異，因此佳創(chuàng)視訊具有較為良好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
（二）建立估值模型
建立合理的估值模型是IPO正確定價(jià)的前提。估值指標(biāo)的選擇和定價(jià)模型的運(yùn)用是新股發(fā)行定價(jià)整個(gè)過程中最重要，也是最具技術(shù)復(fù)雜性的一環(huán)，是否選擇了適當(dāng)?shù)墓乐抵笜?biāo)并運(yùn)用了合適的估值模型將會(huì)直接關(guān)系到所得出的新股發(fā)行價(jià)的合理程度。由該步驟所得到的新股發(fā)行價(jià)格是整個(gè)新股發(fā)行定價(jià)過程的基礎(chǔ)，即使在以后過程中對(duì)這一價(jià)格進(jìn)行調(diào)整也應(yīng)該是在該定價(jià)基礎(chǔ)上進(jìn)行。佳創(chuàng)視訊以股利折現(xiàn)模型（DDM）來評(píng)估股票內(nèi)在價(jià)值，即基于時(shí)間價(jià)值理論，對(duì)所獲股利按照一定的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，股票價(jià)值即為折現(xiàn)股利的和。
其中：V為每一股的股票價(jià)值；Dt是第t年股票持有者所期望的股利；k為貼現(xiàn)率；t為折現(xiàn)期數(shù)。
佳創(chuàng)視訊屬于通訊及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)，通過自主研發(fā)公司在數(shù)字電視軟件產(chǎn)品方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位，募集資金所投項(xiàng)目均在2012年陸續(xù)完工達(dá)產(chǎn)。公司預(yù)計(jì)每年平均（含建設(shè)期）將為公司產(chǎn)生銷售收入約11 867萬(wàn)元、凈利潤(rùn)約2 382萬(wàn)元，公司業(yè)績(jī)逐步提升。目前創(chuàng)業(yè)板平均市盈率在45倍左右，公司2011年上半年歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為1 291萬(wàn)元，發(fā)行后每股收益為0.13元左右，公司業(yè)績(jī)存在季節(jié)性波動(dòng)，下半年的業(yè)績(jī)往往好于上半年業(yè)績(jī)。分析公司經(jīng)營(yíng)情況，公司2011年、2012年全面攤薄后EPS分別為0.45元、0.68元。目前通信設(shè)備行業(yè)平均PE在30倍左右，綜合考慮行業(yè)平均估值水平及公司業(yè)績(jī)，給予佳創(chuàng)視訊2011年每股收益40～45倍PE來定價(jià)。
此外，企業(yè)在IPO估值時(shí)往往會(huì)選擇適當(dāng)?shù)墓咀鳛楸容^參考，主要分為以下五類：發(fā)行公司的同行業(yè)公司、發(fā)行公司的競(jìng)爭(zhēng)性公司、流通股本相似的公司、面臨的市場(chǎng)情況相同的公司、最近才發(fā)行上市的公司。鑒于我國(guó)證券市場(chǎng)上投資者的素質(zhì)整體不高，通常少有對(duì)公司進(jìn)行更深層次的分析，因此如果備選公司基本滿足了其中三個(gè)條件就可以被確認(rèn)為可比公司[ 10 ]。對(duì)于佳創(chuàng)視訊，可參考的同類上市公司如表3所示。同期創(chuàng)業(yè)板高發(fā)行價(jià)格的現(xiàn)象得到了一定緩解。在此背景下根據(jù)公司建立的估值模型，得出佳創(chuàng)視訊上市合理估值區(qū)間為12.00―20.25元。
（三）預(yù)營(yíng)銷階段
1.確定定價(jià)指導(dǎo)原則
根據(jù)佳創(chuàng)視訊上市前的公告，結(jié)合新股發(fā)行定價(jià)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，其定價(jià)原則主要?dú)w納為以下四點(diǎn)：
（1）內(nèi)在價(jià)值原則：上市公司的股票是其所有權(quán)的體現(xiàn)，所以新股定價(jià)應(yīng)體現(xiàn)上市公司的內(nèi)在價(jià)值。
（2）市場(chǎng)需求原則：IPO過程可以說是將企業(yè)內(nèi)部認(rèn)同轉(zhuǎn)化為更大范圍的市場(chǎng)認(rèn)同過程，新股定價(jià)的高低是市場(chǎng)供需矛盾的反映，其在一定程度上應(yīng)該反映市場(chǎng)需求。
（3）投資者利益保護(hù)原則：投資者參與新股發(fā)行會(huì)面對(duì)一個(gè)與二級(jí)市場(chǎng)不同的制度環(huán)境，只有這一市場(chǎng)充分保護(hù)不同投資者的利益才能不損害他們長(zhǎng)期參與的積極性，同時(shí)合理的發(fā)行定價(jià)會(huì)影響投資者在二級(jí)市場(chǎng)交易的參與度。
（4）收益與風(fēng)險(xiǎn)相匹配原則：新上市的公司其股利和成長(zhǎng)性等方面的不確定性較大，新股定價(jià)應(yīng)反映這種不確定性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一定的收益補(bǔ)償。
2.結(jié)合公司的特質(zhì)與投資者意見調(diào)節(jié)估值區(qū)間
在根據(jù)新股估值模型進(jìn)行估值后，佳創(chuàng)視訊基本確定了新股的發(fā)行價(jià)格區(qū)間，但仍需結(jié)合公司的特質(zhì)特性、投資者意見以及其他未預(yù)見因素進(jìn)行調(diào)整。考慮到數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)平移和增值業(yè)務(wù)的發(fā)展機(jī)遇將加速軟件產(chǎn)品與系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的需求增長(zhǎng)，佳創(chuàng)視訊是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)字電視系統(tǒng)整體解決方案提供商，其在軟件產(chǎn)品與系統(tǒng)集成領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)將使得公司能夠較好地分享行業(yè)成長(zhǎng)。此外，佳創(chuàng)視訊股本結(jié)構(gòu)的特殊性較小，公司資產(chǎn)負(fù)債率較低，總體財(cái)務(wù)狀況良好，公司的主承銷商招商證券給出了佳創(chuàng)視訊16―20元的估值建議。
3.初步詢價(jià)
佳創(chuàng)視訊發(fā)行的初步詢價(jià)通過深交所網(wǎng)下發(fā)行電子平臺(tái)進(jìn)行，詢價(jià)時(shí)間為2011年8月29日至2011年9月1日，配售對(duì)象可自行確定申報(bào)價(jià)格和申報(bào)數(shù)量。發(fā)行人佳創(chuàng)視訊與主承銷商招商證券根據(jù)初步詢價(jià)的報(bào)價(jià)情況，并綜合考慮佳創(chuàng)視訊可比公司估值水平及市場(chǎng)情況等，確定本次發(fā)行的發(fā)行價(jià)格區(qū)間為人民幣15.80元/股―18.78元/股。
4.路演與定價(jià)
在確定了發(fā)行價(jià)格區(qū)間之后，路演與市場(chǎng)詢價(jià)成為獲取機(jī)構(gòu)投資者與公眾投資者在各個(gè)價(jià)位上的需求量信息的重要途徑。佳創(chuàng)視訊于2011年8月29日至9月1日進(jìn)行了初步詢價(jià)，截至2011年9月1日15：00時(shí)，主承銷商通過深交所網(wǎng)下發(fā)行電子平臺(tái)共收到由49家詢價(jià)對(duì)象統(tǒng)一申報(bào)的99家配售對(duì)象的初步詢價(jià)申報(bào)信息，其中最大值為20.9元/股，最小值為8元/股，平均值為14.45元/股。佳創(chuàng)世訊于2011年9月5日14：00―17：00時(shí)間段進(jìn)行網(wǎng)上路演，根據(jù)反饋回來的各個(gè)價(jià)位上的報(bào)單情況分析出各個(gè)價(jià)位上的供求關(guān)系，在盡量滿足供求相等的規(guī)律下修訂原來的新股價(jià)格發(fā)行區(qū)間。
佳創(chuàng)視訊于2011年9月8日公布了網(wǎng)下詢價(jià)發(fā)行搖號(hào)中簽與配售結(jié)果，根據(jù)初步詢價(jià)申報(bào)結(jié)果，發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)招商證券股份公司確定本次發(fā)行價(jià)格為16.50元/股，對(duì)應(yīng)的市盈率為50.50倍，每股收益0.44元，網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量為500萬(wàn)股，占本次發(fā)行總量的19.23%。同時(shí)，該公司進(jìn)行了網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行搖號(hào)抽簽并公布了中簽結(jié)果，其網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行有效申購(gòu)戶數(shù)為246 380戶，有效申購(gòu)股數(shù)為328 848.85萬(wàn)股，發(fā)行中簽率為0.6386%，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為157倍。佳創(chuàng)視訊通過本次IPO定價(jià)共募集資金39 533.86萬(wàn)元，超募資金為25 410.86萬(wàn)元[ 11 ]。
佳創(chuàng)視訊上市首日開盤價(jià)為17.91元/股，收盤價(jià)為18.67元/股，上市首日換手率為83.12%。受大市拖累，佳創(chuàng)視訊上市首日表現(xiàn)平平，此后一個(gè)交易日的跌停一度令該股瀕臨破發(fā)邊緣。隨后得到機(jī)構(gòu)資金回補(bǔ)，佳創(chuàng)視訊股價(jià)出現(xiàn)反彈，升幅高至2.98%。佳創(chuàng)視訊2011年年度每股收益為0.34元，隨后2012―2014年年度每股收益穩(wěn)定在0.1元左右。佳創(chuàng)視訊于2012年4月進(jìn)行了第一次轉(zhuǎn)增股本，每股分紅0.1元，每股轉(zhuǎn)股0.5元，派現(xiàn)額度為1 020萬(wàn)元，于2012年6月18日進(jìn)行除權(quán)，股票價(jià)格由12.7元/股下降為8.3元/股。佳創(chuàng)視訊于2014年3月進(jìn)行了第二次分紅轉(zhuǎn)增股本，每股分紅0.1元，每股轉(zhuǎn)股0.5元，派現(xiàn)額度為1 530萬(wàn)元，于2014年5月16日進(jìn)行除權(quán)，股票價(jià)格由之前的12.5元/股下降為7.4元/股。2015年3月，佳創(chuàng)視訊進(jìn)行了第三次分紅轉(zhuǎn)增股本，每股分紅0.08元，派現(xiàn)額度為1 836萬(wàn)元。截至2015年4月20日，佳創(chuàng)視訊股價(jià)為15.27元/股，在前期大跌后有所回暖，盈利能力處于行業(yè)平均水平，作為高科技行業(yè)的公司其成長(zhǎng)性較好。
四、結(jié)語(yǔ)
我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是為了適應(yīng)新時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的需要，彌補(bǔ)現(xiàn)有證券市場(chǎng)功能的缺陷而設(shè)立的新市場(chǎng)，其提供服務(wù)的對(duì)象主要是處于成長(zhǎng)階段初期的創(chuàng)新型企業(yè)特別是高科技企業(yè)[ 12 ]。佳創(chuàng)視訊作為一家高科技企業(yè)在IPO定價(jià)過程中調(diào)查研究充分，在以高發(fā)行價(jià)格著稱的創(chuàng)業(yè)板中能很好地避免發(fā)行價(jià)格虛高的狀況，以較為合理的價(jià)格發(fā)行。通過研究其IPO定價(jià)過程，本文為創(chuàng)業(yè)板公司進(jìn)行IPO估值及定價(jià)提出了以下建議：
一是充分考慮企業(yè)自身狀況，完善財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、科研能力、行業(yè)狀況與發(fā)展前景等有效信息，選取合理可靠的對(duì)比公司，對(duì)企業(yè)自身的業(yè)務(wù)水平與綜合能力進(jìn)行合理有效的評(píng)估，為IPO定價(jià)估值做好充分的前期準(zhǔn)備[ 13 ]。
二是充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板高科技企業(yè)的成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)，結(jié)合行業(yè)的成長(zhǎng)性與發(fā)展的不確定性進(jìn)行有效估值。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)高科技企業(yè)處在發(fā)展階段的初期，但在技術(shù)和商業(yè)模式上卻具有明顯的創(chuàng)新特色，其產(chǎn)品或服務(wù)具有較強(qiáng)的市場(chǎng)壟斷力，一旦被市場(chǎng)接受就會(huì)表現(xiàn)出極強(qiáng)的擴(kuò)張力，也會(huì)給企業(yè)帶來巨大的收益。同時(shí)，由于創(chuàng)業(yè)板高科技公司規(guī)模相對(duì)小，并且多處于創(chuàng)業(yè)及成長(zhǎng)期，發(fā)展也相對(duì)不成熟，因此具有一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在IPO定價(jià)估值時(shí)要充分分析行業(yè)前景與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，不能盲目樂觀，要對(duì)IPO公司進(jìn)行合理有效的估值[ 14 ]。
三是選擇適合不同行業(yè)的高科技公司的IPO估值方法，建立合理的估值模型。由于創(chuàng)業(yè)板高科技公司的IPO定價(jià)理論與方法的研究在我國(guó)尚處在起步階段，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)發(fā)展的需要，因此，需要進(jìn)一步建立和完善符合我國(guó)資本市場(chǎng)特色的、較為完善的IPO定價(jià)理論與方法，從而提高我國(guó)資本市場(chǎng)的資源配置效率。
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在A股市場(chǎng)中，歷來有“利好出盡是利空，見光死”之類的情形。那么，在創(chuàng)業(yè)板推出之際，創(chuàng)投板塊的市場(chǎng)炒作能否持續(xù)呢?個(gè)股選擇上應(yīng)注意哪些問題?
創(chuàng)業(yè)板越來越接近現(xiàn)實(shí)
國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板加速推進(jìn)
中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2009年3月31日《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，預(yù)示著創(chuàng)業(yè)板正式啟動(dòng)。后續(xù)又陸續(xù)集中了一系列的相關(guān)規(guī)定，構(gòu)建了，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板制度的雛形。
證監(jiān)會(huì)自7月26日起開始受理創(chuàng)業(yè)板發(fā)行的申請(qǐng)，備受關(guān)注的創(chuàng)業(yè)板向前邁出了實(shí)質(zhì)性的一步，而受理首日就有108家企業(yè)遞交了申請(qǐng)材料。按照企業(yè)上市的正常審核速度，一家企業(yè)大約需要2-3個(gè)月時(shí)間，而企業(yè)掛牌、上市需要2-3周時(shí)間。所以，預(yù)計(jì)深交所第一批創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，需要等到10月末到11月初出現(xiàn)，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)10月中旬左右會(huì)出現(xiàn)。而首批創(chuàng)業(yè)板上市公司的招股說明書有望在9月上旬預(yù)披露。
中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)近日《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理相關(guān)工作的通知》，要求各會(huì)員單位按要求抓緊技術(shù)系統(tǒng)調(diào)整，在10月9口之前完成創(chuàng)業(yè)板相關(guān)技術(shù)系統(tǒng)調(diào)整、測(cè)試與上線，同時(shí)，采取必要的措施，確保在客戶簽署《風(fēng)險(xiǎn)揭示書》后按規(guī)定時(shí)限為其開通創(chuàng)業(yè)板交易，防止未經(jīng)辦理開通手續(xù)的客戶直接參與創(chuàng)業(yè)板新股申購(gòu)和交易深交所于9月19日和10月10日舉行兩次全網(wǎng)測(cè)試。
國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板相關(guān)規(guī)定
主板主要面對(duì)經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定、盈利能力較強(qiáng)的大型企業(yè)；中小板主要面對(duì)進(jìn)入成熟期但規(guī)模較小的企業(yè)；創(chuàng)業(yè)板則面對(duì)尚處于成長(zhǎng)期的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)。國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市條件已初步確定，與A股主板對(duì)比創(chuàng)業(yè)板股票的退市制度比主板更嚴(yán)格，制訂了多元化的退市標(biāo)準(zhǔn)。除了主板規(guī)定的退市標(biāo)準(zhǔn)外，新增了若干退市標(biāo)準(zhǔn)，包括：
1、上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具否定意見或無(wú)法表示意見的審計(jì)報(bào)告而在規(guī)定時(shí)間未能消除的。
2、上市公司凈資產(chǎn)為負(fù)而未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)消除的。
3、上市公司股票連續(xù)120個(gè)交易日累計(jì)成交量低于100萬(wàn)股，限期內(nèi)不能改善的。一旦觸發(fā)以上任何一項(xiàng)退市標(biāo)準(zhǔn)，上市公司都將面臨退出創(chuàng)業(yè)板的命運(yùn)。
創(chuàng)業(yè)板公司退市后不再像主板一樣，必須進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。如符合代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)條件，退市公司可自行委托主辦券商向中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)提出在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓的申請(qǐng)。
為提高市場(chǎng)運(yùn)作效率，避免上市公司該退不退，無(wú)意義的長(zhǎng)時(shí)間停牌。創(chuàng)業(yè)板將針對(duì)三種退市情形啟動(dòng)快速退市程序，縮短退市時(shí)間。這些退市情形包括：未在法定期限內(nèi)披露年報(bào)和中期報(bào)告；凈資產(chǎn)為負(fù)；財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具否定或拒絕表示意見。
創(chuàng)投概念股的深度挖掘
隨著創(chuàng)業(yè)板上市腳步的臨近，市場(chǎng)正醞釀一股新的投資熱潮。但目前由于尚未開閘，而A股市場(chǎng)上直接上市的創(chuàng)司鳳毛麟角(魯信高新收購(gòu)山東高新投100％股權(quán))，因此我們把目光投向那些直接或間接參股創(chuàng)投企業(yè)的上市公司，期待能夠分享創(chuàng)業(yè)板帶來的投資機(jī)遇。
創(chuàng)業(yè)板上市的股票大多是具有高成長(zhǎng)性的中小公司，市場(chǎng)對(duì)這些公司都將給予較高的溢價(jià)水平。而創(chuàng)投業(yè)務(wù)具有高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特征，投資成功一個(gè)項(xiàng)目可能會(huì)帶來十幾甚至數(shù)十倍的回報(bào)，但失敗了可能全軍覆沒。因此參股創(chuàng)司的上市公司也將承繼這個(gè)特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)增加，參股越多貝塔值越高。我們選出參股創(chuàng)司的82家上市公司作為研究標(biāo)的(近期公告擬收購(gòu)或設(shè)立創(chuàng)投企業(yè)的上市公司不斷增加，我們盡力覆蓋)。
具有“高含金量”、“高創(chuàng)投資質(zhì)”、“創(chuàng)投業(yè)務(wù)有助于主業(yè)”等特性的創(chuàng)投概念股才有可能脫穎而出。下面分這幾個(gè)方面對(duì)創(chuàng)投概念股進(jìn)行篩選，以期找出那些受益于創(chuàng)業(yè)板上市相對(duì)更大的個(gè)股出來。下面分為幾個(gè)維度對(duì)研究標(biāo)的進(jìn)行深度挖掘分析，最近綜合分析，找出具有投資機(jī)會(huì)的個(gè)股。
1、參與創(chuàng)投比例大。通過對(duì)研究標(biāo)的匯總分析，找出直接或間接參與創(chuàng)投的出資額度在5000萬(wàn)以上的上市公司。其中魯信高新、張江高科、同方股份，大眾公用、紫江企業(yè)、唐鋼股份、ST東北高、申能股份、萬(wàn)向錢潮的創(chuàng)投相關(guān)出資額度都是在2億元以上的。
2、創(chuàng)投含量高。創(chuàng)投含量對(duì)參股創(chuàng)投的上市公司來講，是最為重要的指標(biāo)，直接反映其投資價(jià)值。目前業(yè)內(nèi)較為認(rèn)同的計(jì)算方法是創(chuàng)投含量=每千股所含創(chuàng)投金額／股價(jià)，本文沿用此方法。通過對(duì)研究標(biāo)的的綜合計(jì)算分析，我們精選出那些創(chuàng)投含量在10元以上的個(gè)股。其中，魯信高新、*ST安彩、張江高科、閩福發(fā)A、澳洋順昌的創(chuàng)投含量都在50元以上。
3、創(chuàng)司實(shí)力強(qiáng)。創(chuàng)司的實(shí)力是十分重要的因素。創(chuàng)司的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于人才和資源是否充裕，這會(huì)影響創(chuàng)司相關(guān)項(xiàng)目的成敗與否。創(chuàng)司的投資經(jīng)驗(yàn)越多、歷史投資業(yè)績(jī)?cè)胶?、已上市和?chǔ)備項(xiàng)目越多，其投資項(xiàng)目在創(chuàng)業(yè)板上市的概率越大，對(duì)創(chuàng)投概念股的業(yè)績(jī)?cè)龊裨酱蟆?/p>
4、創(chuàng)投業(yè)務(wù)有助于主業(yè)。研究標(biāo)的中，隸屬TMT、生物醫(yī)藥等行業(yè)的上市公司通過參股創(chuàng)司有助于其實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，創(chuàng)投業(yè)務(wù)帶來的不僅僅是業(yè)績(jī)的增厚，也會(huì)大大提升公司的產(chǎn)業(yè)升級(jí)速度和力度，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。
創(chuàng)投概念股的篩選結(jié)果
目前小盤股估值已經(jīng)處于A股市場(chǎng)高端。而創(chuàng)業(yè)板在推出初期可能會(huì)吸引眾多風(fēng)險(xiǎn)偏好型資金參與，從而進(jìn)一步推高階段性估值；但隨著創(chuàng)業(yè)板規(guī)模的不斷擴(kuò)大，估值必然將逐步回歸理性水平，甚至不能排除小公司的高風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致低估值的可能。以此推斷，在創(chuàng)業(yè)板第一批公司上市之時(shí)：擁有創(chuàng)投概念的上市公司從中獲益的預(yù)期將最高，創(chuàng)投概念股的主題性投資屆時(shí)將達(dá)到高點(diǎn)。
綜合上面的分析，我們優(yōu)選出10支值得長(zhǎng)期關(guān)注的創(chuàng)投概念金股：魯信高新、電廣傳媒、張江高科、同方股份、大眾公用、復(fù)旦復(fù)華、紫江企業(yè)、紫光股份、杉杉股份、亞星客車。
華夏基金首次參會(huì)夏季達(dá)沃斯
備受矚目的夏季達(dá)沃斯年會(huì)于9月10日至12日在大連舉行，華夏基金將作為境內(nèi)首家達(dá)沃斯年會(huì)基金行業(yè)會(huì)員單位；參加本次年會(huì)。
據(jù)達(dá)沃斯年會(huì)主辦方――世界經(jīng)濟(jì)論壇介紹，世界經(jīng)濟(jì)論壇會(huì)員資格標(biāo)準(zhǔn)非常嚴(yán)格：要求企業(yè)最低年?duì)I業(yè)額在2億美元至20億美元、至少在過去兩年間已經(jīng)充分顯現(xiàn)出成長(zhǎng)潛辦、年增長(zhǎng)率超過15％、企業(yè)屬成長(zhǎng)型行業(yè)等等。
投資生涯 尋找長(zhǎng)青
1996年，潘海峰畢業(yè)于深圳大學(xué)經(jīng)貿(mào)系，旋即進(jìn)入到當(dāng)時(shí)鼎鼎大名的君安證券工作。96年開始進(jìn)入大牛市，公司相關(guān)部門賺了很多錢，但由于潘海峰所在的部門是君安證券國(guó)際業(yè)務(wù)部和新基科技投資部，從事香港市場(chǎng)的交易和投資組合管理工作，主要做B股、港股業(yè)務(wù)，所以并沒有沾到那波牛市的光。
然而進(jìn)入君安證券卻給了潘海峰一個(gè)非常好的學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)，開始接觸到價(jià)值投資理念。在技術(shù)分析、坐莊、跟莊橫行的年代，君安證券提出的基本面研究無(wú)疑是獨(dú)樹一幟開創(chuàng)歷史先河的。
潘海峰認(rèn)為自己是比較幸運(yùn)的，由于一開始接觸的是基本面研究，以理性的思維做價(jià)值投資，沒有被國(guó)內(nèi)這套技術(shù)分析和坐莊方式洗腦。他們認(rèn)為技術(shù)分析很多東西是無(wú)法解釋的，坐莊這些模式是無(wú)法持續(xù)的，在國(guó)際業(yè)務(wù)部門接觸投資研究，這樣的理念就慢慢成型了。
2000年，國(guó)泰與君安合并以后，很多人選擇離開君安，潘海峰也是其中一個(gè)。機(jī)緣巧合，他當(dāng)時(shí)的一個(gè)同事是“私募教父”趙丹陽(yáng)的香港的同學(xué)，知道趙丹陽(yáng)和潘海峰都買了很多同仁堂科技，于是介紹兩人認(rèn)識(shí)，從此兩人英雄重英雄，惺惺相惜，開始一起在香港打理家族資金，十年間賺了50倍。
2008年底，趙丹陽(yáng)籌備第二個(gè)基金，潘海峰擔(dān)任赤子之心自然選擇基金董事，負(fù)責(zé)投資組合管理。產(chǎn)品09年3月成立，潘海峰和趙丹陽(yáng)兩人共同管理。
而后，趙丹陽(yáng)突然有了一個(gè)非常大的轉(zhuǎn)變，由于個(gè)人和其他眾多原因，想全部投資到印度，這對(duì)潘海峰而言有點(diǎn)難以接受，他認(rèn)為他們了解的一般都是中國(guó)企業(yè)，直接跑印度那邊的話，文化差異各方面都很大，并不合適。于是讓趙丹陽(yáng)請(qǐng)當(dāng)?shù)厝巳ス芾?，?qǐng)印度人做研究員。
潘海峰和趙丹陽(yáng)的合作是成功的，兩人也取得了非常好的業(yè)績(jī)，潘海峰對(duì)趙丹陽(yáng)評(píng)價(jià)非常高，認(rèn)為他對(duì)中國(guó)私募基金行業(yè)而言，是做出過重大貢獻(xiàn)的人，第一只信托產(chǎn)品也為中國(guó)私募基金的指明了一條道路。
2010年，潘海峰成立了自己的資產(chǎn)管理公司“長(zhǎng)青藤”，專注于證券投資信托和基金的管理。產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)定，對(duì)滬深300，每年都是跑贏十個(gè)點(diǎn)。
對(duì)于未來，業(yè)績(jī)的穩(wěn)定也使得潘海峰充滿信心，他表示未來先做精，再做大，畢竟私募行業(yè)，業(yè)績(jī)才是最重要的，為客戶追求好的絕對(duì)收益才是最終的目標(biāo)。
遵循價(jià)值投資 與企業(yè)共同成長(zhǎng)
潘海峰尊崇價(jià)值投資，也一直身體力行的堅(jiān)持去做，近幾年，一直保持著較高的倉(cāng)位，選取優(yōu)秀公司，和公司共同成長(zhǎng)。
潘海峰認(rèn)為價(jià)值投資的大道理都差不多，更大的區(qū)別是對(duì)公司、行業(yè)理解會(huì)有不同深度的理解。堅(jiān)持價(jià)值投資，性格非常重要，尤其在困難的時(shí)候，就體現(xiàn)出來，要對(duì)之前判斷有一定的自信，要保持一份理性，有些人跌了就很開心，要意識(shí)到這是一種必然。
另外，堅(jiān)持價(jià)值投資，最難的是知行合一，這在任何市場(chǎng)都不容易，說國(guó)內(nèi)不適合價(jià)值投資，其實(shí)不是這么一回事，過去十幾年，漲幅最大的還是茅臺(tái)、云南白藥這些能夠給投資者帶來利潤(rùn)回報(bào)的企業(yè)，而不是一輪又一輪的黑馬，年漲十倍，到后來又還回去的公司。價(jià)值投資在A股一樣有效，關(guān)鍵在于你敢不敢去堅(jiān)持，尤其在困難的時(shí)候你怎么辦。
潘海峰秉持自下而上的選股方法，他覺得，第一，長(zhǎng)期能做準(zhǔn)確宏觀判斷是不太容易的；第二點(diǎn)，即使你判斷對(duì)了，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與股票走勢(shì)也不是那么一回事。
潘海峰認(rèn)為成長(zhǎng)肯定是價(jià)值比較重要的一部分，對(duì)他來說，選股最主要看兩點(diǎn)：一買公司，公司有沒有增長(zhǎng)前景、能不能持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值、企業(yè)相比同行的能力，然后就是它的穩(wěn)定性。還有一個(gè)前提，就是管理層是他信得過的，不是亂來的。第二點(diǎn)是，即使是好東西，也要有便宜的價(jià)錢，便宜才能拿得長(zhǎng)久。
A股長(zhǎng)期是慢牛行情 重配低估值藍(lán)籌
潘海峰對(duì)A股長(zhǎng)期的機(jī)會(huì)充滿信心，認(rèn)為未來會(huì)是一個(gè)慢牛的行情，基本的立足點(diǎn)是對(duì)社會(huì)充滿信心，因?yàn)樯鐣?huì)是往前走的。而A股處于20年來估值最便宜的階段，如果在這階段，還能找到盈利增長(zhǎng)的企業(yè)，那就不用有任何的擔(dān)心。如果對(duì)社會(huì)沒信心，無(wú)論擁有什么資產(chǎn)都沒用的。
過去幾年，其他大類資產(chǎn)漲幅非常大，只有股票市場(chǎng)是一直在跌的，估值處于歷史的低位，只要股市是個(gè)好的東西，資金回流是遲早的事情。
對(duì)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，潘海峰認(rèn)為從國(guó)家層面來說可能是對(duì)的，但對(duì)財(cái)務(wù)投資來說，只看重企業(yè)賺不賺錢，這才是他最關(guān)心的。比如生產(chǎn)奶粉的，不轉(zhuǎn)型也一樣掙錢，為什么一定要靠轉(zhuǎn)型來賺錢呢？轉(zhuǎn)型可能就是一個(gè)方向，但并不是經(jīng)濟(jì)的全部。
對(duì)于未來的投資機(jī)會(huì)，潘海峰表示現(xiàn)在主要配置一些低估值的藍(lán)籌，比如以金融股、銀行股為主，會(huì)配置些地產(chǎn)股、機(jī)械制造業(yè)、零售板塊。
國(guó)開金融成立于2009年8月，是國(guó)家開發(fā)銀行的全資子公司。在承接國(guó)家開發(fā)銀行原有投資業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，國(guó)開金融已成為一個(gè)輻射海內(nèi)外的綜合性戰(zhàn)略投資平臺(tái)。截至2017年一季度末，國(guó)開金融集團(tuán)總資產(chǎn)1300多億元，管理資產(chǎn)規(guī)模超過2200億元。
自成立以來，國(guó)開金融根據(jù)“國(guó)家戰(zhàn)略性、開發(fā)銀行協(xié)同性和商業(yè)可持續(xù)性”的發(fā)展定位，逐步形成了包括基金業(yè)務(wù)、新型城鎮(zhèn)化、產(chǎn)業(yè)投資、國(guó)際業(yè)務(wù)、集成電路投資等在內(nèi)的五大業(yè)務(wù)板塊。作為國(guó)內(nèi)從事私募股權(quán)基金投資和管理業(yè)務(wù)時(shí)間最早、數(shù)量最多、管理規(guī)模最大的專業(yè)機(jī)構(gòu)，國(guó)開金融目前已投Y和管理了超過百只基金，基金總規(guī)模超過5000億元人民幣。
國(guó)開金融的基金業(yè)務(wù)主要包括多雙邊基金、國(guó)內(nèi)開發(fā)性基金、商業(yè)性基金。在多年投資管理各類基金的實(shí)踐中，國(guó)開金融培養(yǎng)了一支目前國(guó)內(nèi)最為專業(yè)的基金投資管理團(tuán)隊(duì)，并建立了一整套科學(xué)完善的基金投資評(píng)價(jià)、投后管理以及風(fēng)險(xiǎn)控制體系。
2010年底，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，國(guó)開金融和蘇州元禾控股共同發(fā)起成立了總規(guī)模600億元的國(guó)家級(jí)母基金――國(guó)創(chuàng)母基金，其中包括專注于成長(zhǎng)期、中后期基金投資及直接投資的PE母基金和專注于早期基金投資的VC母基金兩個(gè)板塊，PE母基金由國(guó)開開元（國(guó)開金融控股子公司）團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。截至目前，總規(guī)模為100億元人民幣的PE母基金一期已完成全部投資，總規(guī)模為150億元人民幣的PE母基金二期也即將最終關(guān)賬。
國(guó)創(chuàng)母基金的設(shè)立填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)股權(quán)投資基金產(chǎn)業(yè)鏈的空白，樹立了機(jī)構(gòu)投資者行業(yè)標(biāo)桿和行為準(zhǔn)則，同時(shí)為投資人帶來了良好的財(cái)務(wù)回報(bào)。作為基金業(yè)務(wù)板塊的掌舵人，國(guó)開金融副總裁鄧爽女士認(rèn)為，從事私募股權(quán)基金投資最重要的是與時(shí)間做朋友，靠“口碑”吃飯。
《財(cái)經(jīng)》：截至目前，國(guó)開金融先后投資管理18只多雙邊合作基金，對(duì)外承諾投資金額超過600億元人民幣。在國(guó)家戰(zhàn)略與市場(chǎng)規(guī)律之間，國(guó)開金融管理的多雙邊合作基金怎樣實(shí)現(xiàn)平衡？
鄧爽：國(guó)家開發(fā)銀行服務(wù)國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)和外交戰(zhàn)略，推動(dòng)政府間投資和國(guó)際產(chǎn)能合作，搭建中外企業(yè)交流合作平臺(tái)，自1998年起就積極開展了涉外多雙邊基金業(yè)務(wù)。截至目前，國(guó)家開發(fā)銀行（國(guó)開金融）已開始代表我國(guó)政府發(fā)起設(shè)立并投資管理了18只各類型多雙邊投資合作基金，獲得了政府主管部門、外方合作伙伴和同業(yè)機(jī)構(gòu)的充分認(rèn)可，成為代表國(guó)家發(fā)起設(shè)立多雙邊基金的首選機(jī)構(gòu)，也是目前國(guó)內(nèi)最具影響力和信譽(yù)保障的基金投資管理品牌之一。
國(guó)開金融管理的多雙邊合作基金是國(guó)家開發(fā)銀行國(guó)際業(yè)務(wù)中重要的組成部分，在國(guó)家經(jīng)濟(jì)外交與投資合作戰(zhàn)略中發(fā)揮了重大作用。與普通基金相比，多雙邊基金具有雙重屬性：一方面多雙邊基金旨在貫徹國(guó)家對(duì)外投資戰(zhàn)略，推動(dòng)政府間合作，樹立和維護(hù)我國(guó)國(guó)際形象，其發(fā)起設(shè)立大多基于我國(guó)政府與其他國(guó)家和地區(qū)的整體合作，具有政策的敏感性與重要意義；與此同時(shí)，為了實(shí)現(xiàn)對(duì)外投資的保值增值與健康可持續(xù)發(fā)展，在實(shí)現(xiàn)國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)的同時(shí)，也需要兼顧基金的財(cái)務(wù)回報(bào)，兩者缺一不可。國(guó)開金融在開展多雙邊基金業(yè)務(wù)時(shí)，非常注重按照市場(chǎng)化的方式和理念開展投資和運(yùn)營(yíng)管理，并且通過多年的不斷研究和實(shí)踐總結(jié)出了一整套經(jīng)驗(yàn)和辦法，已經(jīng)取得了良好的效果。
以中法中小企業(yè)基金為例，中法兩國(guó)建立了全面戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，法國(guó)在節(jié)能環(huán)保、高端消費(fèi)品以及醫(yī)療健康等領(lǐng)域擁有國(guó)際先進(jìn)技術(shù)和知名品牌，而我國(guó)擁有強(qiáng)大的制造能力和巨大的市場(chǎng)資源，兩國(guó)在投資合作方面具有極大的潛力。為此國(guó)開金融與法國(guó)國(guó)家投資銀行密切合作，作為基石投資人共同發(fā)起設(shè)立了這支里程碑式的基金，基金主要投資于中法兩國(guó)之間具有互通合作元素的項(xiàng)目。
為了真正實(shí)現(xiàn)中法中小企業(yè)基金設(shè)立初衷，確?；鹞磥砹己煤涂沙掷m(xù)的回報(bào)，國(guó)開金融參考國(guó)際慣例，按照市場(chǎng)化基金的標(biāo)準(zhǔn)，在基金管理過程中對(duì)團(tuán)隊(duì)專業(yè)能力、項(xiàng)目選擇標(biāo)準(zhǔn)、激勵(lì)約束機(jī)制和治理結(jié)構(gòu)等提出了嚴(yán)格要求。目前中法基金整體投資運(yùn)作情況良好，部分所投項(xiàng)目已經(jīng)順利退出，預(yù)期將為投資人帶來較高投資回報(bào)。
此外，在多雙邊基金業(yè)務(wù)開展中，國(guó)開金融對(duì)東道國(guó)合作伙伴的選擇也十分謹(jǐn)慎，所選擇的合作機(jī)構(gòu)往往是東道國(guó)最大的銀行、投資公司或者基金等機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)在東道國(guó)擁有很多本土資源，能夠更好地為我們的多雙邊基金在境外投資提供支持，國(guó)開金融也可以通過這些優(yōu)秀的境外合作伙伴為國(guó)內(nèi)合作伙伴以及所投企業(yè)提供更加全面有效的增值服務(wù)。
《財(cái)經(jīng)》：國(guó)開金融是國(guó)內(nèi)最早開展母基金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)之一，作為國(guó)開金融主導(dǎo)管理的投資市場(chǎng)化基金的平臺(tái)，國(guó)開開元在國(guó)創(chuàng)開元母基金管理中如何實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)作？
鄧爽：在國(guó)創(chuàng)母基金成立之前，國(guó)家開發(fā)銀行早在1998年就已經(jīng)開創(chuàng)性地開展了股權(quán)投資和基金投資的嘗試，支持了國(guó)內(nèi)最早一批私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展，但受限于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)和私募股權(quán)投資市場(chǎng)的整體發(fā)展水平，投資規(guī)模較小，投資速度較慢，投資經(jīng)驗(yàn)也尚待提升。但國(guó)家開發(fā)銀行始終關(guān)注著這個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展，積極配合相關(guān)部委開展中國(guó)私募股權(quán)行業(yè)研究并出謀劃策，與國(guó)內(nèi)最早的一批專業(yè)投資機(jī)構(gòu)保持著密切的溝通和合作關(guān)系。2005年11月，國(guó)家發(fā)改委等十部委《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，明確國(guó)家和地方政府可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)，國(guó)內(nèi)的私募股權(quán)投資市場(chǎng)也逐步進(jìn)入了快速發(fā)展的新階段。
2006年3月，國(guó)家開發(fā)銀行與中新蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資公司共同發(fā)起設(shè)立了國(guó)內(nèi)第一只市場(chǎng)化運(yùn)作的母基金――蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。這只總規(guī)模10億元人民幣的母基金在三年的投資期內(nèi)累計(jì)投資了16只優(yōu)秀的子基金，為金沙江、北極光、鐘鼎創(chuàng)投等明星團(tuán)隊(duì)的扎實(shí)起步和快速成長(zhǎng)奠定了良好基礎(chǔ)，以資金和品牌資源對(duì)其進(jìn)行了強(qiáng)有力的支持。在這個(gè)過程中，國(guó)家開發(fā)銀行與蘇州工業(yè)園區(qū)共同研究學(xué)習(xí)境外基金和母基金投資機(jī)構(gòu)的成熟做法和成功經(jīng)驗(yàn)，自身投資能力實(shí)現(xiàn)快速提升，投資團(tuán)隊(duì)得到了充分鍛煉，同時(shí)也總結(jié)出了一套適合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的方法論和指標(biāo)體系，蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金也被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是國(guó)內(nèi)當(dāng)時(shí)最優(yōu)秀的母基金之一。
2009年8月，國(guó)開金融正式注冊(cè)設(shè)立，成為負(fù)責(zé)國(guó)家開發(fā)銀行股權(quán)投資業(yè)務(wù)的專業(yè)平臺(tái)，全面承接了國(guó)家開發(fā)銀行的基金投資存量資產(chǎn)和基金管理專業(yè)團(tuán)隊(duì)。2010年12月，在蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金取得良好效果的基礎(chǔ)上，由國(guó)開金融和蘇州元禾控股共同發(fā)起設(shè)立的總規(guī)模600億元國(guó)家級(jí)母基金――國(guó)創(chuàng)母基金獲得國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立。國(guó)創(chuàng)母基金定位于市場(chǎng)化運(yùn)作的商業(yè)性母基金，國(guó)開金融設(shè)立了控股子公司國(guó)開開元專門從事商業(yè)性基金的投資管理業(yè)務(wù)。在國(guó)開開元的管理下，PE母基金一期在投資期內(nèi)，累計(jì)完成25只子基金和15個(gè)直投項(xiàng)目的投資，預(yù)期將為投資人帶來非常好的投資回報(bào)。國(guó)創(chuàng)母基金的設(shè)立和成功運(yùn)作，標(biāo)志著國(guó)開金融由單純的自有資金投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)閷I(yè)的第三方資金管理機(jī)構(gòu)，真正建立起了包括開發(fā)性基金和商業(yè)性基金在內(nèi)的完整基金體系。
國(guó)創(chuàng)母基金籌劃之初，我們就明確了純市場(chǎng)化的投資和運(yùn)作模式，母基金的核心目標(biāo)就是以科學(xué)方法精選優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以商業(yè)化原則開展投資，為投資人創(chuàng)造良好的財(cái)務(wù)回報(bào)。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，國(guó)開開元借鑒和學(xué)習(xí)國(guó)際專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的方法，并結(jié)合中國(guó)國(guó)情進(jìn)行創(chuàng)新，建立和完善了一套獨(dú)有的基金投資評(píng)估體系。我們將對(duì)私募股權(quán)基金的評(píng)估劃分為超過30個(gè)一級(jí)和二級(jí)指標(biāo)，對(duì)于每個(gè)擬投子基金都對(duì)照這些指標(biāo)逐一驗(yàn)證核實(shí)，針對(duì)每只子基金都會(huì)列出包含超過100個(gè)問題的盡職調(diào)查清單，涵蓋基金管理運(yùn)作的方方面面。這套體系后來也被國(guó)內(nèi)其他投資機(jī)構(gòu)借鑒，成為業(yè)內(nèi)教科書式的投資典范。與此同時(shí)，我們還邀請(qǐng)市場(chǎng)資深人士組建了專業(yè)的投資決策委員會(huì)，不斷充實(shí)培養(yǎng)國(guó)開開元管理團(tuán)隊(duì)，使每一位團(tuán)隊(duì)成員都成為所在行業(yè)的投資專家。我們可以很自豪地說，PE母基金一期在投資速度、投資質(zhì)量和預(yù)期回報(bào)方面目前在業(yè)內(nèi)均處于領(lǐng)先地位。
在國(guó)創(chuàng)母基金一期取得良好業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)上，2016年國(guó)創(chuàng)母基金二期的發(fā)起設(shè)立工作正式啟動(dòng)。截至目前，二期基金募集進(jìn)展順利，國(guó)創(chuàng)開元PE母基金二期和國(guó)創(chuàng)元禾VC母基金二期募集總規(guī)模已分別達(dá)到150|元和50億元。我們的良好業(yè)績(jī)和與投資人在項(xiàng)目資源方面的良好互動(dòng)，吸引了眾多一期基金投資人對(duì)我們的再次投資，此外我們也引入了其他戰(zhàn)略合作伙伴參與到二期基金中，實(shí)現(xiàn)了母基金投資人的進(jìn)一步多元化。PE母基金二期將配置50%的股權(quán)直投資產(chǎn)和50%的子基金資產(chǎn)，重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)、高端裝備制造、人工智能、物流、文化旅游、消費(fèi)、企業(yè)服務(wù)等領(lǐng)域。
《財(cái)經(jīng)》：在國(guó)開開元管理的首期國(guó)創(chuàng)開元母基金中，順豐控股等明星項(xiàng)目受到市場(chǎng)關(guān)注，關(guān)于這些投資項(xiàng)目國(guó)開開元有哪些經(jīng)驗(yàn)分享？
鄧爽：在PE母基金一期投資的15個(gè)項(xiàng)目中，包括了順豐控股、螞蟻金服、IMAX中國(guó)、新世紀(jì)兒童醫(yī)院、金域檢驗(yàn)等明星項(xiàng)目。基金整體預(yù)期內(nèi)部收益率不低于20%，這確實(shí)是一個(gè)很不容易的成績(jī)單。
從事私募股權(quán)基金多年，我認(rèn)為在這個(gè)行業(yè)里，第一是要和時(shí)間做朋友，第二是靠口碑吃飯。從1998年開始，我們見證了經(jīng)濟(jì)周期的循環(huán)以及產(chǎn)業(yè)熱點(diǎn)的變化，親歷了中國(guó)資本市場(chǎng)和股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展過程，積累了對(duì)于行業(yè)發(fā)展變化趨勢(shì)的深刻洞察。我們的投資并非追逐熱點(diǎn)，而是建立在扎實(shí)和嚴(yán)謹(jǐn)研究基礎(chǔ)上的資產(chǎn)配置和戰(zhàn)略性布局?；趯?duì)互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療、物流等新興產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略判斷，我們對(duì)紅杉、君聯(lián)、金沙江設(shè)立的多期基金進(jìn)行了持續(xù)的投資，在阿里巴巴、順豐發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)提供了股權(quán)資金支持。在投資完成后，我們?yōu)槠湟雵?guó)家開發(fā)銀行的資金和品牌優(yōu)勢(shì)，陪伴其成長(zhǎng)和發(fā)展，見證了它們成為國(guó)內(nèi)外領(lǐng)先的明星投資機(jī)構(gòu)和世界知名的產(chǎn)業(yè)巨頭。在與時(shí)間做朋友的過程中，我們也逐漸建立了國(guó)開品牌的市場(chǎng)聲譽(yù)與口碑，國(guó)開金融基金團(tuán)隊(duì)的專業(yè)性已經(jīng)得到了市場(chǎng)的高度認(rèn)可，基金業(yè)務(wù)也成為了國(guó)開金融的金字招牌。我們?yōu)橹蟹?、中阿等落?shí)國(guó)家經(jīng)濟(jì)外交戰(zhàn)略的多雙邊基金設(shè)計(jì)了落地實(shí)施方案，全程參與了國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)基金、國(guó)家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金等部委發(fā)起的國(guó)家級(jí)基金的方案研究。在商業(yè)性母基金的運(yùn)作中，我們的投資已經(jīng)成為對(duì)基金管理人的重要背書，能夠有效推動(dòng)被投基金的后續(xù)募集。
順豐控股現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展為中國(guó)快遞行業(yè)毫無(wú)爭(zhēng)議的龍頭企業(yè)，對(duì)順豐控股的投資也是市場(chǎng)中的明星項(xiàng)目。直到現(xiàn)在，這個(gè)項(xiàng)目投資過程中的很多細(xì)節(jié)我都還歷歷在目。做有良好聲譽(yù)和口碑的投資人是我們一直以來的追求，這一點(diǎn)在關(guān)鍵時(shí)刻會(huì)起作用。順豐控股之前從未對(duì)外進(jìn)行大規(guī)模融資，這種優(yōu)秀企業(yè)在有融資需求的時(shí)候，對(duì)投資人是非常挑剔的。當(dāng)時(shí)PE母基金一期投資的子基金團(tuán)隊(duì)在研究這個(gè)項(xiàng)目，并邀請(qǐng)我們共同參與。我們與順豐控股的核心管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了非常密切的溝通、交流，憑借自己的專業(yè)能力和良好的口碑與其建立起了信任關(guān)系。投資機(jī)構(gòu)篩選的過程中，有幾個(gè)環(huán)節(jié)就像比賽一樣，每一輪都有投資機(jī)構(gòu)被淘汰出局。當(dāng)時(shí)我們對(duì)三輪“淘汰賽”完全是懷著考試的心態(tài)參加的，很榮幸，在與時(shí)間做朋友過程中積累的口碑和資源為我們帶來了更大的勝算。
《財(cái)經(jīng)》：在國(guó)開開元基金管理的國(guó)創(chuàng)開元母基金中，并購(gòu)基金、并購(gòu)項(xiàng)目是重要的投資方向，當(dāng)前的并購(gòu)市場(chǎng)下國(guó)開開元的投資策略是什么？
鄧爽：世界500強(qiáng)企業(yè)幾乎都是通過產(chǎn)業(yè)并購(gòu)發(fā)展壯大的。改革開放以來，中國(guó)成長(zhǎng)起來一批具有全球視野、熟悉跨文化管理與整合、能夠采納市場(chǎng)化機(jī)制的優(yōu)秀企業(yè)家。優(yōu)秀的企業(yè)家和他們秉持的企業(yè)家精神將推動(dòng)中國(guó)企業(yè)走向國(guó)際化的舞臺(tái)，中國(guó)企業(yè)國(guó)內(nèi)外并購(gòu)整合的大時(shí)代已經(jīng)到來。
最近一兩年，全球流動(dòng)性的擴(kuò)張推高了資產(chǎn)、特別是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的估值，互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的投資泡沫已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)。對(duì)于估值過高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，我們認(rèn)為其過高的估值不僅會(huì)壓縮我們的盈利空間，更會(huì)對(duì)其后續(xù)融資和進(jìn)入資本市場(chǎng)造成不利影響，因此我們放棄了很多市場(chǎng)上非常熱門的項(xiàng)目。
在具體的投資策略上，國(guó)開開元首先會(huì)分析整個(gè)市場(chǎng)，做好扎實(shí)和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯?，在此基礎(chǔ)上，我們決定以何種方式對(duì)行業(yè)進(jìn)行布局。如果我們覺得某個(gè)方向具有潛力，但由PE母基金直接投資又有一定的風(fēng)險(xiǎn)，我們便會(huì)先關(guān)注這一領(lǐng)域的基金，選擇優(yōu)質(zhì)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行布局。在并購(gòu)方面，我們?cè)赑E母基金一期中對(duì)專注于上市公司并購(gòu)重組的基金、專注于一級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)重組的基金，以及通過二級(jí)市場(chǎng)增發(fā)并購(gòu)的基金都進(jìn)行了布局。
由于對(duì)價(jià)值分析方法和技術(shù)分析方法的爭(zhēng)論，字?jǐn)?shù)百年前股市誕生之日起就已經(jīng)開始。在投資圈內(nèi)的投資者大多都搜索了解，因此在這里大致歸納出價(jià)值分析方法和技術(shù)分析方法的操作并進(jìn)行簡(jiǎn)略羅列和概括，不做過多贅述。
（一）價(jià)值分析
“一定性，二模型，三定量”是本人對(duì)價(jià)值分析方法的總括理解。
（二）技術(shù)分析
技術(shù)分析是以證券價(jià)格的動(dòng)態(tài)變化和變動(dòng)規(guī)律為分析對(duì)象，借助圖表和各類指標(biāo)，通過對(duì)證券市場(chǎng)行為的分析，預(yù)測(cè)證券市場(chǎng)未來變動(dòng)趨勢(shì)的分析方法。
目的：探索證券市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)。
三大要素：證券價(jià)格、成交量和價(jià)格變動(dòng)的時(shí)間跨度。
二、對(duì)二者的應(yīng)用
這里便能看出兩種方法的利弊了，因此稍加展開。
（一）價(jià)值分析
第一步，是分析“定性”的東西：行業(yè)的穩(wěn)定性，行業(yè)的壁壘，行業(yè)的發(fā)展前景，企業(yè)在行業(yè)的地位，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，企業(yè)相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的優(yōu)劣勢(shì)，企業(yè)的管理規(guī)范程度，企業(yè)的研發(fā)投入、研發(fā)實(shí)力、研發(fā)人才，企業(yè)的市場(chǎng)開拓實(shí)力，企業(yè)的產(chǎn)品梯隊(duì)，企業(yè)的規(guī)模，企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的能力等等。
第二步，建立估值模型。教科書上的現(xiàn)有模型除了做研究，在實(shí)踐中幾乎沒有用處，因此就需要投資者自己設(shè)計(jì)估值模型，涉及到高等數(shù)學(xué)、金融、會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)管理等多個(gè)學(xué)科。
第三步，寄出會(huì)計(jì)報(bào)表的水分，將企業(yè)的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，通過估值模型，與股價(jià)建立關(guān)系，實(shí)現(xiàn)最終的量化分析。對(duì)于絕大部分投資者來說，即使學(xué)會(huì)了一些專業(yè)知識(shí)，也未必能準(zhǔn)確識(shí)破并擠掉報(bào)表的水分。
（二）技術(shù)分析
應(yīng)用范圍：技術(shù)分析可廣泛應(yīng)用于證券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)和其他金融市場(chǎng)。
變動(dòng)趨勢(shì)：上升趨勢(shì)、下降趨勢(shì)和盤整趨勢(shì)。
三個(gè)假設(shè)：市場(chǎng)行為涵蓋一切信息；證券價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)；歷史會(huì)重復(fù)。
主要理論：道氏理論。
技術(shù)分析方法以K線描述股價(jià)的變動(dòng)并漸次演繹為股價(jià)趨勢(shì)、股價(jià)形態(tài)、移動(dòng)平均線、波浪理論等，歸納提煉出股價(jià)變動(dòng)的規(guī)律和趨勢(shì)；同時(shí)用通過量?jī)r(jià)指標(biāo)、漲跌指標(biāo)、價(jià)差指標(biāo)分析多空雙方的力量對(duì)比、投資者心態(tài)和漲跌幅度，從某一個(gè)側(cè)面反映市場(chǎng)行為。
三、討論
（一）比較
價(jià)值分析需要投資者在投資前對(duì)某一個(gè)有投資欲望的公司進(jìn)行自己建立估值模型，需要對(duì)一些金融財(cái)務(wù)領(lǐng)域的專業(yè)學(xué)科進(jìn)行學(xué)習(xí)和鉆研，而毫無(wú)疑問大部分投資者都做不到這一點(diǎn)，因此這也是現(xiàn)在大部分投資者愿意成為技術(shù)分析投資者的原因。
據(jù)說投資圈內(nèi)流行這樣一句話：市場(chǎng)總是正確的。這句話，放于兩派投資者之間都很貼切，對(duì)公司證券的預(yù)測(cè)當(dāng)然是要依據(jù)過去的市場(chǎng)順序的。市場(chǎng)不正確不可信難道要去相信算命的嗎？但我認(rèn)為放在技術(shù)投資者身上更為適用。因?yàn)榧夹g(shù)分析投資者在有效市場(chǎng)假說下只需從市場(chǎng)的量?jī)r(jià)變化中知道影響證券價(jià)格的所有因素對(duì)市場(chǎng)的影響效果。技術(shù)分析投資者還相信一句話，那就是“歷史是重復(fù)的”，這句話也是正確的。但是應(yīng)該建立在歷史重復(fù)周期確定，或者知道周期的前提下，否則便卷走了一部分投資者的資金。而周期的長(zhǎng)短是以社會(huì)發(fā)展為基礎(chǔ)的，生活必需品和低值易耗平的歷史周期長(zhǎng)而穩(wěn)定，而在如今科技發(fā)展迅速的時(shí)代，科創(chuàng)板的股價(jià)波動(dòng)則短而迅猛。而這一點(diǎn)相對(duì)來說是技術(shù)分析容易看出來而價(jià)值分析比較不容易看出來的。
有人信奉使用價(jià)值分析法，有人愿意使用技術(shù)分析法。事實(shí)上在本人寫這篇討論未作過深了解時(shí)（當(dāng)然現(xiàn)在也只是淺談），我是更愿意相信技術(shù)分析法的，因?yàn)閺淖C券市場(chǎng)的網(wǎng)站主頁(yè)上、推送上還是新聞上，有很多人或是專家在預(yù)測(cè)大盤及個(gè)股，他們撰寫各種熱門文章和測(cè)評(píng)，韭菜們終將分為兩撥，一撥被割，一波留到下一輪繼續(xù)在被割與不被割之間進(jìn)行選擇。我們通過對(duì)這兩個(gè)方法的比較無(wú)非是想知道在哪種方法的應(yīng)用下選擇不被割的正確率更高。
我看有的價(jià)值分析投資者說如果長(zhǎng)期跟蹤各名博與名人的發(fā)言，會(huì)發(fā)現(xiàn)他們預(yù)測(cè)的成功率幾乎就和猜硬幣的正反面一樣，總有50%的幾率能猜對(duì)。這個(gè)毫無(wú)疑問是嫌其成功率偏低了。畢竟從投資者的角度來講無(wú)非是在某個(gè)節(jié)點(diǎn)要投或者不投，要拋還是不拋，當(dāng)然若是再加一個(gè)自變量：投什么行業(yè)，無(wú)疑是難上加難了。首先，要明白一點(diǎn)的是沒有誰(shuí)是不依靠任何東西在家里閉著眼睛憑空想象而百分百蒙對(duì)的，縱使是考場(chǎng)猜選擇題，也有人是有憑據(jù)的——三短一長(zhǎng)選最長(zhǎng)，三長(zhǎng)一段選最短。而明眼人也知道靠這個(gè)口訣不如靠自己腦中考前背的書。所以說，我們與其比較兩種方法哪種準(zhǔn)確率更高，不如看哪種方法的依據(jù)更可靠。像本人之前也想過“錢生錢”之道，比起追求高收益，小本生意自然更偏好于低風(fēng)險(xiǎn)，做傻瓜投資，如此長(zhǎng)期把資金放在池子里也能生錢。因此，在比較兩個(gè)方法前，還要設(shè)一條投資風(fēng)險(xiǎn)相同的門檻。
我把我的理解從最通俗的角度講這兩種方法所謂的依據(jù)。評(píng)價(jià)一個(gè)學(xué)生，技術(shù)分析就是像是看他歷年期末期中考、月考的成績(jī)指標(biāo)和成績(jī)曲線，而價(jià)值分析則是看他對(duì)知識(shí)的掌握程度和熟練運(yùn)用程度，十章內(nèi)容是全部倒背如流還是有兩三章沒掌握；如果這個(gè)學(xué)生的成績(jī)一次好一次壞一次好一次壞，那么技術(shù)分析派會(huì)以歷史數(shù)據(jù)和“歷史是重復(fù)的為由”預(yù)測(cè)他下次成績(jī)的好壞。但殊不知是因?yàn)槌煽?jī)好是因?yàn)榭嫉膬?nèi)容是他全部會(huì)的，成績(jī)差時(shí)是因?yàn)榍『每嫉侥莾烧滤麤]背熟的。而價(jià)值分析派就能看到這一層。有的企業(yè)現(xiàn)金流好，有的企業(yè)存貨少，有的企業(yè)成本低，有的企業(yè)杠桿高……各有長(zhǎng)處，但是市場(chǎng)的運(yùn)作明天考他們哪一塊卻不知道。因此我認(rèn)為，雖然兩種方法都不能百分百預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，但依據(jù)更為可靠的是價(jià)值分析派。
以道氏理論為例，批評(píng)觀點(diǎn)中有一條為：時(shí)至今日運(yùn)輸業(yè)的變動(dòng)是否能代表整個(gè)經(jīng)濟(jì)的景氣狀況已不能令人信服?？梢娂夹g(shù)分析的弊端，技術(shù)分析的目的本就是像總結(jié)出一條通用的規(guī)則，可因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)的變化這條規(guī)則的實(shí)用性和準(zhǔn)確性會(huì)大打折扣。價(jià)值分析是在看到本質(zhì)的情況下進(jìn)行投資，而技術(shù)分析是在假設(shè)本質(zhì)確定的情況下進(jìn)行分析。
（二）關(guān)系
下面我想說說兩種方法之間的關(guān)系。既然這兩種方法可以放在一起進(jìn)行比較，從哲學(xué)的角度講，那么它們之間必然存在著某種聯(lián)系。首先，技術(shù)分析大體是建立在價(jià)值分析的基礎(chǔ)上的。兩者都是對(duì)數(shù)字的分析，只不過一個(gè)是對(duì)報(bào)表的分析，一個(gè)是對(duì)曲線的分析。但是我認(rèn)為一個(gè)沒有市場(chǎng)敏感度的人，或者從未通過技術(shù)分析投資者的角度的人直接去進(jìn)行價(jià)值分析從而判斷證券投資是不準(zhǔn)確的。就好比看到了一家公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)了百分之二十，卻沒看到整個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)了百分之三十。幾乎所有的投資者在股市都是從技術(shù)分析做起的。我剛接觸的時(shí)候也只能看看軟件和網(wǎng)站已經(jīng)給投資者統(tǒng)計(jì)好的K線，因?yàn)閷?duì)于價(jià)值分析，我不會(huì)做也不會(huì)看。其次，股價(jià)的漲跌有多方面的因素，我則認(rèn)為應(yīng)該線考慮技術(shù)分析分析出來的影響因素，再考慮價(jià)值分析分析出來的因素，不能夠順序顛倒。
四、建議
其實(shí)價(jià)值分析和技術(shù)分析的利弊長(zhǎng)期在投資圈里摸爬滾打的人都是清楚的。那為什么還總有人會(huì)選錯(cuò)方法或者投資失敗呢？我認(rèn)為原因有三：一、沒有深入了解，只看到其中一種方法的好或另一種方法的壞，沒有綜合了解只聽信片面之詞；二、不堅(jiān)定自己的想法，在第一個(gè)原因的影響下，會(huì)覺得誰(shuí)說話都有點(diǎn)可信，但誰(shuí)說話又有點(diǎn)不可信，不敢百分百信別人，同時(shí)也不敢百分百信自己的判斷，畢竟不是每一個(gè)結(jié)論都是正確的，運(yùn)氣不好的人或許每次都信錯(cuò)了結(jié)論：三、操之過急，在新得到一種預(yù)測(cè)方法時(shí)或者新跟投一個(gè)專家時(shí)沒有進(jìn)行足夠的驗(yàn)證。
作為過去這一年多來最火的一個(gè)概念，“互聯(lián)網(wǎng)金融”在國(guó)家搭臺(tái)、企業(yè)唱戲、全民聯(lián)動(dòng)的大背景下，已經(jīng)深入到了每一個(gè)行業(yè)，每一座城市，同時(shí)，其在資本市場(chǎng)也在積蓄著變革的力量。
上市銀行的尷尬
曾經(jīng)有人說過，互聯(lián)網(wǎng)金融的時(shí)代來了，要么擁抱它，要么滅亡?，F(xiàn)在，有些人已經(jīng)覺醒，但還是有人在沉睡。
互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代來臨，傳統(tǒng)金融巨頭由于思維固化、行動(dòng)遲緩，現(xiàn)在已經(jīng)受到互金巨頭如阿里、騰訊、京東金融、螞蟻金服等沖擊，地位搖搖欲墜。
資本市場(chǎng)方面，上市銀行開始遞交2016年成績(jī)單，浦發(fā)銀行率先公布上市銀行2016年首份業(yè)績(jī)快報(bào)：2016年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)530.99億元，較2015年增長(zhǎng)4.93%，增速創(chuàng)該行上市以來新低。同樣，中信銀行的日子也并不好過：2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)416.26億元，同比增長(zhǎng)1.14%。
兩家銀行的業(yè)績(jī)均低于市場(chǎng)預(yù)期。這種持續(xù)的疲軟帶有普遍性。而據(jù)業(yè)界推測(cè)，待上市銀行成績(jī)單陸續(xù)出爐后，不少銀行將會(huì)出現(xiàn)利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)的現(xiàn)象。
可見在金融脫媒、市場(chǎng)準(zhǔn)入放松、同業(yè)和跨界競(jìng)爭(zhēng)加劇等多重因素疊加并交互影響之下，2016年銀行依舊未能走出盈利困局。
這些以銀行、信貸為代表的傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)面臨諸多困難，現(xiàn)在真處于尷尬的局面，生存，還是毀滅，這是個(gè)問題。
全球非盈利金融組織Efma最新的一份《2017全球金融科技報(bào)告》顯示，越來越多的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在努力尋求創(chuàng)新以應(yīng)對(duì)“新金融”的挑戰(zhàn)。60%的企業(yè)表示正在努力開發(fā)“新金融”業(yè)務(wù)。
民建中央經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任馬光遠(yuǎn)表示，經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，從移動(dòng)支付到銀行存款、金融資產(chǎn)、金融信息，互聯(lián)網(wǎng)金融向傳統(tǒng)金融領(lǐng)域全面滲透已經(jīng)成為行業(yè)共識(shí)。包括金融行業(yè)在內(nèi)的中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是過去若干年開放的主要受益者，說明我國(guó)已逐漸融入到金融全球化的浪潮中。也正因此，才有金融科技創(chuàng)新企業(yè)不斷涌現(xiàn)，與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)助力經(jīng)濟(jì)發(fā)展。從這點(diǎn)看，開放是趨勢(shì)也是既定方向。
他進(jìn)一步表示，金融科技無(wú)疑是今年金融行業(yè)的重頭戲，其輸出的技術(shù)創(chuàng)新將對(duì)行業(yè)變革產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
金融牌照“集郵”期
合規(guī)化的過程是一個(gè)艱難而痛苦的“蛻變”之旅，邁向IPO的過程并非坦途。不過，作為近幾年中國(guó)成長(zhǎng)最快的一個(gè)行業(yè)，新金融領(lǐng)域中的領(lǐng)軍企業(yè)，不管是業(yè)務(wù)規(guī)模、還是發(fā)展程度都到了邁入資本市場(chǎng)的階段。只是眼下，不管是上市地點(diǎn)的選擇，還是商業(yè)模式的合規(guī)性，不管是增長(zhǎng)的可持續(xù)性，還是資本的認(rèn)可程度，都存在諸多不確定性。
2017年，巨頭們的上市之路到底會(huì)如何推進(jìn)，可能是最有懸念也最值得期待的一件事了。
互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展到這個(gè)階段，現(xiàn)在你問十家互金公司，起碼八家會(huì)告訴你下階段的重點(diǎn)之一是：拿牌照。
除了早期已經(jīng)率先卡位的BATJP(百度、阿里巴巴、騰訊、京東、平安集團(tuán))旗下的互聯(lián)網(wǎng)金融板塊，今年逐步走入大眾視野之內(nèi)的一些脫胎于行業(yè)巨頭的金融平_也都在積極“集郵”。包括萬(wàn)達(dá)、恒大等地產(chǎn)業(yè)巨頭，海爾、美的等制造業(yè)龍頭企業(yè)，小米、美團(tuán)、樂視等互聯(lián)網(wǎng)公司等都在近兩年年收獲了不少金融牌照。
例如，蘇寧云商旗下的蘇寧金融，目前已拿下第三方支付、消費(fèi)金融、小貸公司、商業(yè)保理、基金支付、基金銷售、私募基金、保險(xiǎn)銷售、企業(yè)征信、預(yù)付卡、海外支付、融資租賃等12個(gè)行業(yè)牌照(包括備案資質(zhì))，加上最近收獲的民營(yíng)銀行牌照，共計(jì)13張。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，常見的金融牌照可分為大牌照和小牌照，大牌照如銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、基金等;小牌照如消費(fèi)金融公司、第三方支付、小貸公司、保理公司、基金代銷、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)等。
大牌照申請(qǐng)難度很大，多數(shù)企業(yè)集團(tuán)心有余而力不足。小牌照方面，隨著申請(qǐng)機(jī)構(gòu)的增多，包括過去門檻較低的基金代銷、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)等，難度也略有提升。與此同時(shí)，監(jiān)管也在加緊規(guī)范這些牌照的用途，例如最近互聯(lián)網(wǎng)金融強(qiáng)監(jiān)管的思路已經(jīng)明晰，在互聯(lián)網(wǎng)金融沒有專屬牌照的情況下，一切跟其業(yè)務(wù)有相關(guān)性的金融、類金融牌照都會(huì)成為互金企業(yè)搶奪的重點(diǎn)。與早期先上業(yè)務(wù)搶占市場(chǎng)的策略不同，去年大舉布局互金業(yè)務(wù)的公司基本都是先拿牌照再上業(yè)務(wù)。2017年，金融牌照的搶奪必然會(huì)愈發(fā)激烈。
一份公開資料顯示，去年以來，宣布以“‘三農(nóng)’領(lǐng)域”為業(yè)務(wù)重心的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)不少于20家，其中不少已經(jīng)完成B輪融資。從新金融巨頭螞蟻金服、京東金融到基于垂直領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司在農(nóng)村金融的布局都已經(jīng)初見雛形。
資本退燒，互金資產(chǎn)不被看好
近年來，“產(chǎn)業(yè)+資本”雙輪驅(qū)動(dòng)的運(yùn)營(yíng)模式逐漸成形，互聯(lián)網(wǎng)金融也成為越來越多上市房地產(chǎn)公司追逐的“風(fēng)口”，多家上市公司逐一殺入互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)。而且，由于2016年A股大門終向“創(chuàng)新型”企業(yè)開放，相比“傳統(tǒng)”16家銀行，互聯(lián)網(wǎng)金融上市新軍的表現(xiàn)更令市場(chǎng)關(guān)注，并創(chuàng)造了“亮眼”成績(jī)。從盈燦集團(tuán)的《新金融新觀察――2016年互聯(lián)網(wǎng)金融大數(shù)據(jù)》報(bào)告顯示，2016年全年網(wǎng)貸行業(yè)成交量達(dá)到20638.72億元，相比2015年全年網(wǎng)貸成交量增長(zhǎng)110%。
在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展和創(chuàng)新得到監(jiān)管認(rèn)可的同時(shí)，非法集資、詐騙、自融等行業(yè)亂象不容忽視。從年初開始，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)整治風(fēng)暴不斷，“驅(qū)逐劣幣”大洗牌已然開始。
事實(shí)上，2016年，監(jiān)管趨嚴(yán)的“魔咒”下，互聯(lián)網(wǎng)新金融的IPO通道“基本被關(guān)閉”，因此除了聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)、銀客集團(tuán)等個(gè)別企業(yè)與新三板、上市公司產(chǎn)生了聯(lián)系之外，上市企業(yè)紛紛剝離互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)。
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2016年以來，退出P2P網(wǎng)貸行業(yè)的上市公司一共有7家。2016年，10月17日，家居行業(yè)巨頭紅星美凱龍旗下P2P平臺(tái)家金所公告稱，從10月30日起不再提供借貸撮合服務(wù)。這意味著紅星美凱龍將退出P2P。
無(wú)獨(dú)有偶，10月10日，盛達(dá)礦業(yè)公告稱，擬以3060萬(wàn)元全部轉(zhuǎn)讓持有的和信電子商務(wù)有限公司與和信金融信息服務(wù)有限公司各5%的股權(quán)，并簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。對(duì)此，盛達(dá)礦業(yè)表示，目前家針對(duì)P2P行業(yè)陸續(xù)出臺(tái)監(jiān)管政策，該行業(yè)發(fā)展空間受限，決定退出該項(xiàng)目。
不僅如此，2016年8月份，曾經(jīng)為求與P2P行業(yè)搭上關(guān)系，而不惜三番兩次改名換姓的匹凸匹也在這場(chǎng)博弈中打了一場(chǎng)敗仗，被匹凸匹金融信息服務(wù)(上海)股份有限公司以1億元的價(jià)格進(jìn)行100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓。
此外，珠寶貸、鵬金所等也被上市公司所“拋棄”，重新回到了原點(diǎn)，再無(wú)可以靠的大樹用作背書。
據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2015年，尚有31家上市公司跨界進(jìn)入P2P，而到了2016年上半年，僅有3家上市系P2P平臺(tái)上線，且全部集中在第一季度。值得注意的是，甚至有不少上市公司選擇甩賣互金資產(chǎn)，或是直接退出。
“去年轉(zhuǎn)行進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)金融，行業(yè)大事幾乎一個(gè)不落，此生無(wú)憾?！币晃籔2P網(wǎng)貸平臺(tái)從業(yè)者這么感慨。
早前，互聯(lián)網(wǎng)金融作為新生行業(yè)，上市公司蜂擁進(jìn)入，平臺(tái)估值水漲船高。隨著2016年下半年股市大幅調(diào)整，2016上市公司的互聯(lián)網(wǎng)金融熱情終歸平靜，被爆炒的估值也回歸理性。
“行業(yè)還處于早期成長(zhǎng)階段，目前并沒有形成成熟的估值方法?！庇癄N咨詢高級(jí)研究員張葉霞表示，“以P2P網(wǎng)貸為例，由于兼具互聯(lián)網(wǎng)和金融屬性，估值體系尚不成熟。目前市場(chǎng)上針對(duì)P2P的估值主要有三種：第一，按貸款余額估值；第二，按歷史累計(jì)交易量估值；第三，按投資人數(shù)量估值。此外，還有收益法、市銷率，也有協(xié)商定價(jià)，市場(chǎng)比較法輔助……”
估值體系尚不成熟，互聯(lián)網(wǎng)金融走向資本市場(chǎng)道路曲折。網(wǎng)貸之家首席研究員馬駿分析指出：“證監(jiān)會(huì)叫停消息一出，一方面上市公司參與互金意愿會(huì)急劇降低，部分互金企業(yè)估值可能會(huì)打折。另一方面，互金企業(yè)曲線進(jìn)入資本市場(chǎng)的路更曲折，擁抱資本難度加大。”
國(guó)誠(chéng)金融CEO王建章表示：“互聯(lián)網(wǎng)金融暫時(shí)不能走向資本市場(chǎng)，短期內(nèi)將打擊投機(jī)者的熱情，加快他們的離場(chǎng)速度，凈化行業(yè)環(huán)境。從長(zhǎng)期看，資本市場(chǎng)永遠(yuǎn)對(duì)有社會(huì)價(jià)值的公司敞開大門。這次政策出臺(tái)，會(huì)讓行業(yè)中出現(xiàn)的浮躁之風(fēng)有所下降，努力把主業(yè)做好才是企業(yè)的根本使命。”
通過金融改變?nèi)藗兊纳?，并不是將其單單看成一個(gè)流量工具，通過影響人們的生活，特別改變?cè)诨ヂ?lián)網(wǎng)條件下人們的生活，成為很多互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)都在思考的課題，同樣是此次調(diào)整后人們都會(huì)思考的問題。
迎接下一波上市潮
但值得慶幸的是，并非所有的上市公司都不再看好P2P公司，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，眼下，已有6家上市公司新布局P2P網(wǎng)貸，包括萬(wàn)科、天鴿互動(dòng)、運(yùn)盛醫(yī)療、渤海金控、卓爾集團(tuán)和東興證券。
其中，天鴿互動(dòng)對(duì)玖融網(wǎng)進(jìn)行投資4680萬(wàn)元，投資后天鴿互動(dòng)擁有玖融網(wǎng)36%的股權(quán)，運(yùn)盛醫(yī)療以現(xiàn)金收購(gòu)合拍貸董事長(zhǎng)合法持有的公司10%的股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格為2900萬(wàn)元，鵬金所獲得萬(wàn)科近3億元投資，同時(shí)萬(wàn)科成為其第一大股東。
有消息稱，上市公司對(duì)于在互聯(lián)網(wǎng)金融方面的布局漸趨謹(jǐn)慎，而今后，上市公司布局P2P網(wǎng)貸也將與監(jiān)管政策過渡期結(jié)束后平臺(tái)發(fā)展合規(guī)化程度，公司戰(zhàn)略發(fā)展需求以及資本市場(chǎng)情況緊密關(guān)聯(lián)。
現(xiàn)下，陸金所上市步調(diào)正在加快，投資方已入場(chǎng)盡調(diào)，最快或于2017年在香港上市;與此同時(shí)，螞蟻金服也傳出消息，一眾高管于近期前往硅谷學(xué)習(xí)取經(jīng)，或也在為上市做準(zhǔn)備。
這兩者都是互金界大咖，其一舉一動(dòng)，似乎都有行業(yè)風(fēng)向標(biāo)之意味，無(wú)不牽動(dòng)著眾多互金從業(yè)者的神經(jīng)。如今，它們雙雙傳來上市步伐加快的喜訊，不少互金從業(yè)者倍感興奮之余，也紛紛認(rèn)為，互金上市潮或?qū)⒂?017年開始見分曉。
事實(shí)上，互金業(yè)態(tài)下的很多監(jiān)管靴子或?qū)⒂诮衲耆媛涞?，屆時(shí)互金的合法身份將得到更為廣泛的肯定。而在監(jiān)管賦予其正規(guī)軍身份之下，互金的掣肘將大大減少，其原本的“不菲”價(jià)值也將會(huì)越發(fā)凸顯出來。當(dāng)然，互聯(lián)網(wǎng)本身所帶有的馬太效應(yīng)、長(zhǎng)尾效應(yīng)等，也將會(huì)助推互金上市潮的到來。
2016年馬云曾公開表示，如果港交所能進(jìn)行創(chuàng)新，螞蟻金服會(huì)選擇在香港IPO。2016年4月，螞蟻金服完成全球互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)最大的單筆私募融資B輪45億美元融資，投資方包括中投海外、中國(guó)人壽、中郵集團(tuán)等。
2016年11月，京東金融公告進(jìn)行重組，業(yè)內(nèi)分析人士普遍將此次和之前阿里巴巴拆分金融業(yè)務(wù)逐漸螞蟻金服高度相似的“出售”之舉解讀為“謀求更多業(yè)務(wù)牌照”和“備戰(zhàn)IPO”。
其實(shí)早在2016年1月，京東金融獲得紅杉資本中國(guó)、嘉實(shí)投資、中國(guó)太平領(lǐng)投的66.5億元投資之時(shí)，據(jù)百度百家爆料，京東金融預(yù)計(jì)于2017年優(yōu)先選擇A股上市，融資金額為50-60億元，并不排除赴海外上市可能；若5年內(nèi)未能完成合格IPO上市，最后的保底是大股東京東集團(tuán)回購(gòu)條款。此外，還有數(shù)十家金融企業(yè)均有上市消息。2016年底，網(wǎng)貸行業(yè)多家互聯(lián)網(wǎng)金融公司也頻有上市傳聞，近期的趣分期、分期樂等入職了CFO。雖然在互聯(lián)網(wǎng)金融公司，CFO并不少見，但業(yè)內(nèi)分析人士預(yù)測(cè)，此乃為IPO鋪路之舉。
資本市場(chǎng)是金融的必然路徑
而在此之前，作為銀行存管硬性前置條件的金融局備案已經(jīng)落地，對(duì)新老平臺(tái)的備案方式作出了安排，其中，對(duì)已設(shè)立并發(fā)展經(jīng)營(yíng)的平臺(tái)，按照分類處置結(jié)果，對(duì)合規(guī)機(jī)構(gòu)的備案登記申請(qǐng)予以受理，對(duì)整改類機(jī)構(gòu)，在其完成整改并經(jīng)有關(guān)部門認(rèn)定后，地方金融監(jiān)管部門方可受理其備案登記申請(qǐng)。顯然，這將大大為銀行存管這個(gè)監(jiān)管重要抓手的推進(jìn)掃清了障礙。
再者，與銀行存管有著同樣舉足輕重的信披制度，也早已有了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。中國(guó)互金協(xié)會(huì)作為長(zhǎng)效監(jiān)管機(jī)制體系下的行業(yè)自律組織，就擔(dān)負(fù)著互金監(jiān)管指導(dǎo)意見里面所明確的行業(yè)自律規(guī)范、業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)以及信披制度規(guī)范制定等工作。如今，由其牽頭的國(guó)家級(jí)信披規(guī)范已對(duì)外公布。
此外，為長(zhǎng)效監(jiān)管機(jī)制掃清障礙的互金風(fēng)險(xiǎn)整治行動(dòng)，也正在有計(jì)劃地持續(xù)推進(jìn)，行業(yè)存量風(fēng)險(xiǎn)在加速出清，正在一掃過去風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)之面貌，換上了更加規(guī)范、更加健康的發(fā)展新顏。
值得欣慰的是，P2P作為互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和金融結(jié)合的產(chǎn)物，其原本所具有的價(jià)值正在被越來越多的人所看見、所重視。事實(shí)上，國(guó)家在這事上，就做了不少的工作。要是追溯起來，從最早總理多次公開表態(tài)對(duì)于互金持鼓勵(lì)態(tài)度，到互金監(jiān)管指導(dǎo)意見的出臺(tái)，到國(guó)家“十三五”規(guī)劃把規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展納入其中，再到今年P(guān)2P監(jiān)管暫行辦法的出臺(tái)，互金專項(xiàng)整治行動(dòng)的全面鋪開以及暫行辦法的各項(xiàng)配套條例的完善。我們都可以看到，監(jiān)管層對(duì)于P2P持積極支持的態(tài)度。
事實(shí)上，互聯(lián)網(wǎng)金融在提高金融服務(wù)效率，降低交易成本，滿足多元化投融資需求，提升金融服務(wù)普惠性和覆蓋面等方面，發(fā)揮了積極作用。我們也可以看到，銀行也在互金領(lǐng)域頻頻出手，且不說線上直銷銀行的全面開花，就單以涉足P2P平臺(tái)的銀行數(shù)量，就有不少。凡此種種，都可以說明，隨著P2P或者說互金領(lǐng)域的監(jiān)管不斷完善，互金的價(jià)值正被越來越多人所看到。
[關(guān)鍵詞] 大學(xué)生；職業(yè)能力；武漢大學(xué)
隨著中國(guó)高等教育大眾化的不斷發(fā)展，高等學(xué)校大學(xué)畢業(yè)生的就業(yè)問題越來越突出地?cái)[在我們面前。目前，就業(yè)所面臨的問題不僅僅與大學(xué)生總數(shù)上的快速增長(zhǎng)有關(guān)，而且也反映出人才培養(yǎng)結(jié)構(gòu)上的失衡。因此，從國(guó)家層面到各級(jí)政府，從教育部門到各高等學(xué)校，大學(xué)生就業(yè)問題引起了高度重視。在社會(huì)關(guān)注的同時(shí)，高等學(xué)校也在通過不斷完善就業(yè)指導(dǎo)和服務(wù)工作體系，逐漸積累了促進(jìn)大學(xué)生就業(yè)的良好經(jīng)驗(yàn)。隨著大學(xué)生進(jìn)入社會(huì)后職業(yè)變換逐漸增多，大家也認(rèn)識(shí)到，職業(yè)發(fā)展能力對(duì)個(gè)人的成長(zhǎng)和發(fā)展影響最為深遠(yuǎn)，也是當(dāng)前人才培養(yǎng)中最需加強(qiáng)的方面之一。
就此，武漢大學(xué)結(jié)合學(xué)校實(shí)際，堅(jiān)持實(shí)施“三創(chuàng)”（即創(chuàng)造、創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)）教育，根據(jù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的需要建立戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)專業(yè)，積極推進(jìn)課程改革，在全面提升大學(xué)生綜合素質(zhì)和職業(yè)發(fā)展能力方面發(fā)揮了積極作用，取得了良好的效果。
1、實(shí)施“三創(chuàng)”教育，提升綜合素質(zhì)
筆者認(rèn)為，大學(xué)生良好的職業(yè)發(fā)展應(yīng)該包括三個(gè)階段：順利就業(yè)、適應(yīng)職業(yè)、開創(chuàng)事業(yè)。順利就業(yè)是邁向成功的第一步，很大程度依賴于大學(xué)生在校期間的學(xué)業(yè)或?qū)I(yè)成績(jī)；適應(yīng)職業(yè)則需要不斷適應(yīng)和學(xué)習(xí)，提高專門的知識(shí)和技能，滿足職業(yè)發(fā)展需要；開創(chuàng)事業(yè)則是開拓一個(gè)新的領(lǐng)域和工作，達(dá)到個(gè)人價(jià)值和社會(huì)價(jià)值的統(tǒng)一。在這三個(gè)發(fā)展階段中，發(fā)揮最重要作用的是學(xué)生不斷發(fā)展和提高的綜合素質(zhì)和能力。武漢大學(xué)繼承百年辦學(xué)傳統(tǒng)，提出了“三創(chuàng)”教育理念，創(chuàng)造是“原創(chuàng)性”，創(chuàng)新是“推陳出新”，創(chuàng)業(yè)則是把創(chuàng)造與創(chuàng)新的東西變成現(xiàn)實(shí)，開創(chuàng)出新事業(yè)?！叭齽?chuàng)”教育主要就是強(qiáng)調(diào)培養(yǎng)學(xué)生“三創(chuàng)”的學(xué)識(shí)、意識(shí)、膽識(shí)和見識(shí)，為學(xué)生今后的發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。
武漢大學(xué)大力開展通識(shí)教育課程建設(shè)，推行通識(shí)教育與專業(yè)教育并重的人才培養(yǎng)模式，充分利用多學(xué)科綜合優(yōu)勢(shì)和深厚的人文底蘊(yùn)，為學(xué)生打造了一個(gè)高水準(zhǔn)的通識(shí)教育課程平臺(tái)。學(xué)校通過立項(xiàng)管理的方式，每門投入經(jīng)費(fèi)1-5萬(wàn)元、總經(jīng)費(fèi)近千萬(wàn)元，建設(shè)了403門通識(shí)課程，形成了一批橫跨各科學(xué)文化領(lǐng)域，深受學(xué)生喜愛，具有廣泛影響力的通識(shí)教育課程。這些課程使學(xué)生在進(jìn)行專業(yè)學(xué)習(xí)的同時(shí)，有機(jī)會(huì)領(lǐng)略人類文明的思想精髓，了解不同學(xué)科的知識(shí)及思維方法，提供思考問題的多種視角，在跨學(xué)科的學(xué)習(xí)中，拓寬知識(shí)基礎(chǔ)，增強(qiáng)社會(huì)適應(yīng)能力，提升審美情趣，養(yǎng)成健全人格。
武漢大學(xué)致力于學(xué)生的全面發(fā)展，因材施教，尊重個(gè)性，盡量為不同目標(biāo)追求的學(xué)生提供成才路徑。學(xué)校通過拓寬專業(yè)口徑、設(shè)置跨學(xué)科專業(yè)、推行主輔修和雙學(xué)位制度、建立人才聯(lián)合培養(yǎng)機(jī)制、創(chuàng)辦跨學(xué)科試驗(yàn)班等措施，為學(xué)生自主學(xué)習(xí)和發(fā)展提供更多選擇；學(xué)校實(shí)施拔尖學(xué)生培養(yǎng)試驗(yàn)計(jì)劃，為有志于基礎(chǔ)學(xué)科理論研究的學(xué)生提供高起點(diǎn)、高層次開辟教學(xué)特區(qū)；學(xué)校依托國(guó)家人才培養(yǎng)模式創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)區(qū)和卓越工程師計(jì)劃，為高端應(yīng)用人才的成長(zhǎng)提供支持；學(xué)校開展學(xué)科專業(yè)國(guó)際化試點(diǎn)基地建設(shè)，開辦多個(gè)國(guó)際班，推進(jìn)對(duì)外交流與國(guó)際合作培養(yǎng)，提高大學(xué)生國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)和能力。
2、面向社會(huì)需求，開辦新興專業(yè)
武漢大學(xué)主動(dòng)適應(yīng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和學(xué)科前沿發(fā)展，根據(jù)學(xué)生選擇和人才市場(chǎng)需求變化，不斷優(yōu)化學(xué)科專業(yè)結(jié)構(gòu)，大力加強(qiáng)專業(yè)內(nèi)涵建設(shè)和改造，力圖形成傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)學(xué)科專業(yè)與新興學(xué)科專業(yè)齊飛，基礎(chǔ)性學(xué)科專業(yè)與應(yīng)用型學(xué)科專業(yè)交相輝映的格局。
近幾年，學(xué)校在新專業(yè)設(shè)置上優(yōu)先支持面向國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的相關(guān)專業(yè)和優(yōu)勢(shì)交叉學(xué)科專業(yè)，針對(duì)性地加大投入、充實(shí)和改善辦學(xué)條件，不斷提高辦學(xué)水平和人才培養(yǎng)質(zhì)量。學(xué)校還積極參與地方和區(qū)域性、戰(zhàn)略性新興（支柱）產(chǎn)業(yè)人才培養(yǎng)計(jì)劃項(xiàng)目，大力發(fā)展與地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)緊密結(jié)合的應(yīng)用型專業(yè)，積極設(shè)置主要面向地方支柱產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)的應(yīng)用型學(xué)科專業(yè)，為地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)輸送各類應(yīng)用型人才。如針對(duì)“武漢·中國(guó)光谷”建設(shè)，創(chuàng)辦了“光信息科學(xué)與技術(shù)”專業(yè)；針對(duì)廣電人才的需要，推出“播音與主持藝術(shù)”專業(yè)；根據(jù)國(guó)家對(duì)外文化交流需求，開設(shè)了“對(duì)外漢語(yǔ)”專業(yè)；為滿足國(guó)家國(guó)防建設(shè)需要，開辦了“電波傳播與天線”國(guó)防專業(yè)；此外還設(shè)置了“空間信息與數(shù)字技術(shù)”、“軟件工程”、“核工程與核技術(shù)”、“遙感科學(xué)與技術(shù)”、“仿真科學(xué)與技術(shù)”等一批新興交叉專業(yè)。
為更好地滿足企業(yè)需求，在一些應(yīng)用型專業(yè)中拓展與企業(yè)的合作方式，加強(qiáng)學(xué)生的專業(yè)適應(yīng)能力，例如學(xué)校與中國(guó)廣東核電集團(tuán)、長(zhǎng)江電力等企業(yè)合作，實(shí)施“訂單+聯(lián)合培養(yǎng)”的人才培養(yǎng)模式，在保證人才培養(yǎng)要求的情況下，將企業(yè)的要求融入教學(xué)活動(dòng)之中，為企業(yè)“量身定做”高素質(zhì)人才，使學(xué)生一走出校門就能適應(yīng)企業(yè)需求、受到企業(yè)歡迎。2012年學(xué)校又增設(shè)了“數(shù)字出版、微電子科學(xué)與工程、導(dǎo)航工程、地理國(guó)情監(jiān)測(cè)和全球健康學(xué)”等5個(gè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)I(yè)，專業(yè)特色和水平處于全國(guó)領(lǐng)先的水平，能很好地滿足國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需求。
3、開展教學(xué)評(píng)估，推進(jìn)課程改革
武漢大學(xué)為了適應(yīng)人才培養(yǎng)的需要，積極推進(jìn)課程教學(xué)改革，及時(shí)修訂人才培養(yǎng)方案。以2010版培養(yǎng)方案為例，學(xué)校貫徹“加強(qiáng)基礎(chǔ)、拓寬口徑、通專并重”的方針，實(shí)施通識(shí)教育基礎(chǔ)上的寬口徑專業(yè)教育，進(jìn)一步打破學(xué)科壁壘，整合校內(nèi)課程資源，同一級(jí)學(xué)科按大類設(shè)置平臺(tái)課程；整體優(yōu)化課程體系，精選教學(xué)內(nèi)容的原則，進(jìn)行課程的重組和整合，提高課程的綜合化程度；加強(qiáng)實(shí)踐教學(xué)，完善實(shí)踐教學(xué)體系，改革實(shí)踐教學(xué)內(nèi)容，改進(jìn)實(shí)踐教學(xué)方法，加強(qiáng)學(xué)生實(shí)踐能力和創(chuàng)新精神的培養(yǎng)；尊重學(xué)生的自主選擇，鼓勵(lì)學(xué)生自主學(xué)習(xí)，為學(xué)生自主學(xué)習(xí)和研究創(chuàng)造條件。
學(xué)校積極建立學(xué)生實(shí)習(xí)實(shí)踐基地，強(qiáng)化大學(xué)生實(shí)踐動(dòng)手能力和社會(huì)適應(yīng)能力。為了幫助大學(xué)生在進(jìn)入社會(huì)后能夠更快適應(yīng)職業(yè)需求、在工作崗位上更加充分地發(fā)揮自己的才干，學(xué)校積極構(gòu)建課程教學(xué)與實(shí)習(xí)實(shí)踐相結(jié)合的“第二校園”，將實(shí)習(xí)實(shí)踐納入人才培養(yǎng)體系，集學(xué)生專業(yè)課學(xué)習(xí)、實(shí)習(xí)、畢業(yè)論文、招聘、就業(yè)、崗前培訓(xùn)為一體，通過實(shí)習(xí)實(shí)踐提高大學(xué)生實(shí)際操作能力和人際交往技巧，實(shí)現(xiàn)大學(xué)生、用人單位和學(xué)校的共贏。學(xué)校建立校外實(shí)習(xí)實(shí)踐基地達(dá)331個(gè)，分布于全國(guó)14個(gè)省市。學(xué)校每年還派出數(shù)百個(gè)暑期社會(huì)實(shí)踐小分隊(duì)，隊(duì)員們積極奔赴祖國(guó)的天南海北、各行各業(yè)去接觸社會(huì)、調(diào)整知識(shí)結(jié)構(gòu)、尋找專業(yè)學(xué)習(xí)與社會(huì)需求的契合點(diǎn)，為今后就業(yè)創(chuàng)業(yè)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
與此同時(shí)，學(xué)校根據(jù)專業(yè)的社會(huì)需求和學(xué)生的選擇，實(shí)行動(dòng)態(tài)的招生計(jì)劃調(diào)整辦法，每年根據(jù)學(xué)校的教學(xué)評(píng)估情況及專業(yè)第一志愿報(bào)考率、就業(yè)率、專業(yè)綜合排名、生師比等指標(biāo)，調(diào)整各專業(yè)的招生計(jì)劃指標(biāo)。這就要求各專業(yè)一方面加強(qiáng)招生宣傳，提高專業(yè)的知名度，另一方面加強(qiáng)專業(yè)內(nèi)涵建設(shè)，提升專業(yè)培養(yǎng)質(zhì)量，進(jìn)一步促進(jìn)學(xué)生的職業(yè)發(fā)展能力，從源頭上提高學(xué)生綜合素質(zhì)和就業(yè)質(zhì)量。
4、強(qiáng)化就業(yè)指導(dǎo)，導(dǎo)航學(xué)生成長(zhǎng)
武漢大學(xué)把大學(xué)生職業(yè)發(fā)展教育納入到人才培養(yǎng)方案之中，建立了專門針對(duì)大學(xué)生職業(yè)規(guī)劃和就業(yè)導(dǎo)航的課程模塊，開設(shè)了《KAB創(chuàng)業(yè)基礎(chǔ)》、《創(chuàng)業(yè)學(xué)》、《大學(xué)生職業(yè)規(guī)劃與就業(yè)指導(dǎo)》、《職場(chǎng)展望——就業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)航》等職業(yè)發(fā)展教育課程。這些課程通過系統(tǒng)的理論教學(xué)、靈活互動(dòng)的情景模擬和具體實(shí)用的案例分析，幫助學(xué)生了解國(guó)家就業(yè)政策和用人單位招聘要求，樹立正確的成才觀和擇業(yè)觀，獲得了廣大學(xué)生的關(guān)注和好評(píng)，每學(xué)年有數(shù)千人次選修并獲得學(xué)分。其中《職場(chǎng)展望》課聘請(qǐng)11位來自不同行業(yè)和不同性質(zhì)企業(yè)的高層管理者來校授課。他們利用自身豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合行業(yè)或單位特點(diǎn)，幫助大學(xué)生及時(shí)了解當(dāng)前就業(yè)形勢(shì)、社會(huì)需求和市場(chǎng)變化，了解用人單位對(duì)大學(xué)生的要求和選人用人機(jī)制，以及創(chuàng)業(yè)相關(guān)知識(shí)，引導(dǎo)同學(xué)們盡早建立職業(yè)發(fā)展意識(shí)和創(chuàng)業(yè)意識(shí)，科學(xué)制訂大學(xué)學(xué)習(xí)規(guī)劃，全面提升綜合素質(zhì)和能力。這門課程一經(jīng)推出，就被學(xué)生“搶選”一空，出現(xiàn)一座難求的火爆場(chǎng)景，引起社會(huì)和媒體廣泛關(guān)注。
武漢大學(xué)還積極開展就業(yè)和職業(yè)規(guī)劃指導(dǎo)活動(dòng)。一是開展職業(yè)規(guī)劃與就業(yè)輔導(dǎo)，關(guān)注大學(xué)生的個(gè)性問題，在專門辦公地點(diǎn)接待學(xué)生有關(guān)就業(yè)政策、勞動(dòng)法律法規(guī)、求職技巧等方面的咨詢，幫助他們量身定制職業(yè)發(fā)展目標(biāo)與實(shí)施計(jì)劃，順利實(shí)現(xiàn)就業(yè)。二是以“校園文化活動(dòng)超市”為平臺(tái)，定期開展就業(yè)創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)、就業(yè)招聘和面試輔導(dǎo)、公務(wù)員招錄輔導(dǎo)等活動(dòng)。三是建立“大學(xué)生創(chuàng)業(yè)園”和“大學(xué)生創(chuàng)意創(chuàng)業(yè)孵化器”，幫助大學(xué)生進(jìn)行科研成果轉(zhuǎn)化和創(chuàng)業(yè)企業(yè)孵化。通過將創(chuàng)業(yè)教育和實(shí)踐滲透到大學(xué)生科研和創(chuàng)業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)，有力地推動(dòng)了學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)能力的提高。如第五屆“挑戰(zhàn)杯”金獎(jiǎng)得主吳斌同學(xué)創(chuàng)辦了武漢銳爾生物科技有限公司，該公司已成為東湖高新區(qū)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)龍頭企業(yè)，公司員工規(guī)模達(dá)到100余人，解決了許多大學(xué)畢業(yè)生的就業(yè)難題。曾于2009年獲武漢大學(xué)“十大風(fēng)云學(xué)子”稱號(hào)的2006級(jí)本科畢業(yè)生曹祺，大二開始創(chuàng)業(yè)，現(xiàn)已擁有2000萬(wàn)身價(jià)，其創(chuàng)辦的武漢橄欖無(wú)線科技有限責(zé)任公司經(jīng)營(yíng)面積已達(dá)600多平方米，一年的全部流水接近千萬(wàn)，公司已經(jīng)歷了三輪融資，投資后估值接近一億，為大學(xué)畢業(yè)生提供40多個(gè)就業(yè)崗位。四是建立校、院兩級(jí)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)服務(wù)體系，通過抓創(chuàng)業(yè)導(dǎo)航設(shè)計(jì)、素質(zhì)拓展訓(xùn)練、創(chuàng)業(yè)評(píng)估體系、強(qiáng)化社會(huì)認(rèn)同四個(gè)環(huán)節(jié)，努力使大學(xué)生素質(zhì)培養(yǎng)與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)要求同步并軌。五是走訪學(xué)校畢業(yè)生就業(yè)重點(diǎn)用人單位，為畢業(yè)生就業(yè)和人才培養(yǎng)工作收集重要的第一手信息，促進(jìn)畢業(yè)生素質(zhì)能力與用人單位實(shí)際需求接軌。
