時(shí)間：2023-06-26 16:06:40
序論：在您撰寫風(fēng)險(xiǎn)投資和證券投資的區(qū)別時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
關(guān)鍵詞：國(guó)內(nèi)私募證券投資基金；海外對(duì)沖基金；私募基金
前言：隨著國(guó)內(nèi)私募基金的不斷發(fā)展，逐漸走向國(guó)際金融市場(chǎng)。目前，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金之間，既具有區(qū)別，又具有聯(lián)系。受制度因素的影響，使我國(guó)私募資金在金融市場(chǎng)中面臨著一定的問題，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有不良影響。
一、國(guó)內(nèi)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金的發(fā)展現(xiàn)狀
私募基金是指私下或直接向特定的群體募集資金；與之相對(duì)應(yīng)的是，公募基金（Public Fund），指向社會(huì)大眾公開募集的資金。我們所說的基金主要是共同基金，即證券投資基金。
私人股權(quán)投資（私募股權(quán)投資、私募基金，Private Fund），是一個(gè)非常寬泛的概念，是指對(duì)任何一種不能在股票市場(chǎng)自由交易的股權(quán)資產(chǎn)的投資。私募基金目前主要分為以下幾種：杠桿收購(gòu)、成長(zhǎng)資本、風(fēng)險(xiǎn)投資、夾層融資和天使投資以及其他形式。在中國(guó)的金融市場(chǎng)中，經(jīng)常被提及的“私募基金”，一般情況下是指相對(duì)于受中國(guó)政府主管部門監(jiān)管的，向不特定投資人公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金而言，是一種非公開宣傳的，私下向特定投資人募集資金進(jìn)行的一種集合投資。我國(guó)的私募基金運(yùn)作方式基本分兩種，一種，基于簽訂委托投資合同的契約型集合投資基金，另一種，基于共同出資入股成立股份公司的公司型集合投資基金。
隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，股指期貨、融資融券等對(duì)沖工具逐漸推出，促進(jìn)了國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的發(fā)展。目前，國(guó)內(nèi)私募證券基金投資策略雖然越趨多樣化，但仍然以股票投資策略為主。國(guó)內(nèi)對(duì)沖工具類型不斷增加，對(duì)私募基金管理有著更高的要求，為滿足更多需求者的需要，優(yōu)秀私募基金管理者不斷涌現(xiàn)，促進(jìn)了國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金管理的不斷加強(qiáng)。在全球化背景下，國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)聯(lián)系越來越密切，促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的接軌，使我國(guó)對(duì)沖基金迎來良好的發(fā)展機(jī)遇[1]。
對(duì)沖基金起源于么美國(guó)50年代初。當(dāng)時(shí)使用對(duì)沖基金的目的在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品，和對(duì)相關(guān)聯(lián)的證券進(jìn)行買賣、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的操作技巧，在某種程度上實(shí)現(xiàn)規(guī)避和化解投資風(fēng)險(xiǎn)。在金融學(xué)中，對(duì)沖（hedge）指的是減低另一項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)的投資。對(duì)沖是指在降低商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，仍舊可能在投資中獲利的一種方法。通常對(duì)沖是同一時(shí)間進(jìn)行兩筆數(shù)量相當(dāng)、行情相關(guān)、盈虧相抵且方向相反的交易。這里的行情相關(guān)指的是影響兩種商品價(jià)格行情的市場(chǎng)供求關(guān)系存在正相關(guān)性，如若發(fā)生變化，會(huì)同步影響兩種商品的價(jià)格，且價(jià)格變化的方向基本相同。方向相反是指兩筆交易一筆買入、一筆賣出，因此無論價(jià)格如何變化，交易的結(jié)果總是一盈一虧。如果要做到盈虧相抵，兩筆交易的數(shù)量必須大體做到數(shù)量持平。采用對(duì)沖交易手段的基金即為對(duì)沖基金（hedge fund）也稱避險(xiǎn)基金，套期保值基金。對(duì)沖基金，運(yùn)用各類金融衍生工具與金融工具，以營(yíng)利為目的的金融基金，亦是證券投資基金的另一種形式，可以理解為已經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖過的基金。
自20世紀(jì)90年代起，海外對(duì)沖基金發(fā)展速度加快，其有利條件相對(duì)較多。首先，對(duì)沖基金有著絕對(duì)收益目標(biāo)，更具吸引力，對(duì)金融市場(chǎng)環(huán)境產(chǎn)生影響。其次，投資者不斷增多，為對(duì)沖基金投資奠定有利條件和提供基礎(chǔ)。再次，市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較為寬松和活躍，在一定程度上促進(jìn)了對(duì)沖基金的增長(zhǎng)。第四，金融市場(chǎng)中不斷涌入優(yōu)秀人才，為人力資源管理創(chuàng)造了良好條件。最后，金融不斷創(chuàng)新，為海外對(duì)沖基金的快速增長(zhǎng)提供動(dòng)力源泉。所以，海外對(duì)沖基金的發(fā)展有著良好的基礎(chǔ)條件。
我國(guó)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金的發(fā)展相比，處于初期發(fā)展階段，不僅投資范圍受局限，而且缺少足夠的金融衍生工具。其次，在股票交易和過戶費(fèi)方面，我國(guó)支出的經(jīng)濟(jì)費(fèi)用較海外國(guó)家高，且在做空方面有諸多限制。另一方面，國(guó)內(nèi)期貨和期指的費(fèi)用相對(duì)較低，與海外金融市場(chǎng)發(fā)展比較接近。
二、我國(guó)私募資金與海外資金的區(qū)別與聯(lián)系
前面提到私募基金，是指有關(guān)人員通過非公開方式，向具有投資經(jīng)驗(yàn)的社會(huì)公眾或人士等募集資金，以實(shí)現(xiàn)基金運(yùn)作。就私募基金的投資方向而言，可將其分為私募證券投資基金和私募股權(quán)投資基金兩類。投資于上市企業(yè)的資金被稱為私募證券投資基金。
對(duì)于海外而言，沒有私募基金的名詞，但海外對(duì)沖基金與我國(guó)私募證券投資基金相對(duì)應(yīng)，海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金與國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金相對(duì)應(yīng)。因而我國(guó)基金項(xiàng)目與海外基金項(xiàng)目之間存在區(qū)別和聯(lián)系[3]。
首先，我國(guó)私募股權(quán)投資基金與海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金的運(yùn)作方式存在相同點(diǎn)，都是項(xiàng)目相關(guān)人員以非公開形式進(jìn)行資金募集，之后將資金投入到非上市企業(yè)中，在一定程度上對(duì)該公司進(jìn)行監(jiān)管，待公司上市或被收購(gòu)時(shí)，收回投入資金。此種投資方式的周期相對(duì)較長(zhǎng)。
其次，我國(guó)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金之間存在著較大差距，既表現(xiàn)在投資策略差異方面，又表現(xiàn)在投資收益方面。目前，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展速度雖然加快，但金融賣空機(jī)制仍然不夠健全，導(dǎo)致金融衍生工具較為缺乏，對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展不利。海外對(duì)沖基金在發(fā)展中，具備股指期貨、股票期權(quán)等金融衍生工具，為對(duì)沖基金提供了良好的金融環(huán)境。
隨著我國(guó)法律制度的不斷發(fā)展和金融市場(chǎng)的深入，國(guó)內(nèi)私募證券投資基金管理水平進(jìn)一步提升，雖然在一定程度上拉近了國(guó)內(nèi)與海外對(duì)沖基金的距離，但仍然存在著資金運(yùn)作問題，影響和限制著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展。
三、制度缺失的不良影響
現(xiàn)階段，我國(guó)私募證券投資基金的發(fā)展前景雖然較好，但制度缺失對(duì)其產(chǎn)生阻礙作用。
首先，金融期貨機(jī)制和金融賣空機(jī)制的缺失，是國(guó)內(nèi)股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)難以實(shí)現(xiàn)對(duì)沖。海外對(duì)沖基金是通過對(duì)沖交易而規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，所以對(duì)沖手段下的對(duì)沖基金，對(duì)海外金融市場(chǎng)的發(fā)展發(fā)揮積極作用。我國(guó)私募證券投資基金雖然也存在對(duì)沖，但與海外對(duì)沖基金存在較大差異。國(guó)內(nèi)缺乏金融期貨機(jī)制和賣空機(jī)制，致使私募證券投資基金只能單方面獲得利益，具有諸多系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。所以，加強(qiáng)國(guó)內(nèi)私募證券投資資金的對(duì)沖具有必要性。其次，國(guó)內(nèi)資本項(xiàng)目未能完全開放，使只有符合標(biāo)準(zhǔn)的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者才能深入海外投資市場(chǎng)，而未取得合法地位的投資者難以涉足海外投資市場(chǎng)，對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展形成阻礙。美國(guó)等海外國(guó)家的金融市場(chǎng)發(fā)展較為完善，其資本項(xiàng)目較為開放，促使投資者可以自由游走于國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)。由此可見，制度缺失對(duì)我國(guó)私募證券投資基金發(fā)展不利[3]。
結(jié)論：總而言之，加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)私募證券投資基金與海外對(duì)沖基金比較的研究，對(duì)完善金融機(jī)制和促進(jìn)資本項(xiàng)目的開放具有積極意義，并且在一定程度上維護(hù)我國(guó)金融市場(chǎng)的有序性和促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
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風(fēng)險(xiǎn)度量是金融領(lǐng)域重要的研究?jī)?nèi)容和課題,也是證券投資活動(dòng)的重要參考依據(jù)。投資者在證券市場(chǎng)進(jìn)行證券投資活動(dòng)時(shí)必須將科學(xué)合理的風(fēng)險(xiǎn)度量研究作為其投資活動(dòng)的重要環(huán)節(jié),投資者只有合理權(quán)衡投資風(fēng)險(xiǎn)與投資收益之間的關(guān)系,并明確自身的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好才能進(jìn)行合理的證券資產(chǎn)的投資活動(dòng)。尤其是投資者在進(jìn)行證券投資組合研究時(shí),風(fēng)險(xiǎn)度量就顯得更為重要。一般來講,投資者在證券投資市場(chǎng)中的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好不同,對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)也不同,要結(jié)合自身實(shí)際,建立更加符合自身投資心理的證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型,并實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)度量模型的實(shí)用性、可行性和可操作性要求,才能更加切實(shí)地滿足投資者的證券投資需求。
證券投資指的是投資者將資金投資到債券或者是股票等相關(guān)的有價(jià)證券,并以此來獲取利息或者股票紅利以及該有價(jià)證券的市場(chǎng)差價(jià)的投資行為,投資者在進(jìn)行有價(jià)證券投資時(shí)獲取的收益率常常會(huì)高于銀行存款,正是基于有價(jià)證券投資的高吸引力,有價(jià)證券市場(chǎng)的投資活動(dòng)比較活躍。但是,應(yīng)當(dāng)也注意到,證券市場(chǎng)中存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性,投資者的證券投資收益極易受到國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變動(dòng)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的下滑、稅率及利率的變動(dòng)、甚至于自然環(huán)境的變化等多種因素的影響,這些不確定因素對(duì)于證券投資者來講都是極大的風(fēng)險(xiǎn),影響到投資者的投資收益大小,形成證券投資風(fēng)險(xiǎn)。因此,及時(shí)識(shí)別并防范證券投資風(fēng)險(xiǎn),對(duì)于保證投資者的經(jīng)濟(jì)利益具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
一般情況下,證券投資者往往會(huì)采用組合投資的方式來將降低風(fēng)險(xiǎn),避免將所有的資金投入到單一的證券中,而是將自身的資金按照一定的比例投資到多個(gè)證券中,進(jìn)行組合投資,這樣可以明顯降低投資者的證券投資風(fēng)險(xiǎn),并保證一定的投資收益。投資者的證券投資目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)組合,這也是投資者證券投資的核心。早在20世紀(jì)50年代,美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家便提出了方差風(fēng)險(xiǎn)度量方法,通過用方差和均值之間的均衡來合理選擇投資組合,這一方法后來引發(fā)了廣泛實(shí)踐,并逐步開啟了投資組合這一現(xiàn)代組合證券投資理論基礎(chǔ),通過這一方面的廣泛研究,逐步實(shí)現(xiàn)投資者在投資收益以及投資風(fēng)險(xiǎn)均衡基礎(chǔ)上的自身效用最大化,同時(shí)也可以研究風(fēng)險(xiǎn)投資者利用這一投資策略進(jìn)行投資對(duì)投資市場(chǎng)所產(chǎn)生的影響和意義。
證券投資組合及證券投資風(fēng)險(xiǎn)理論分析
現(xiàn)資組合理論體系中,資本市場(chǎng)理論占有重要的地位,它包括資本資產(chǎn)定價(jià)理論以及證券市場(chǎng)有效理論這兩大部分。其中,資產(chǎn)資本定價(jià)理論包含了套利定價(jià)理論(APT)以及資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)。它們都是研究投資者在市場(chǎng)均衡的前提下如何處理證券風(fēng)險(xiǎn)與證券期望收益之間的關(guān)系。
可以發(fā)現(xiàn),投資者在進(jìn)行證券投資時(shí)收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系問題都是建立在資本市場(chǎng)理論以及資產(chǎn)組合理論這兩大理論基礎(chǔ)上的。資產(chǎn)組合理論研究的是怎樣使得單個(gè)證券投資的風(fēng)險(xiǎn)能夠被控制在可接受范圍之內(nèi),同時(shí)使整體的預(yù)期收益最大化。而資本市場(chǎng)理論則研究的是投資者的決策行為怎樣去影響證券的價(jià)格。也就是說假若投資者已經(jīng)進(jìn)行了證券組合投資,而且這一證券組合投資是按照資產(chǎn)組合理論構(gòu)建的,那么資本市場(chǎng)理論將可以進(jìn)一步說明投資者所進(jìn)行的投資風(fēng)險(xiǎn)與收益之間存在著怎樣的關(guān)聯(lián)關(guān)系。
投資者在實(shí)際的投資過程中,會(huì)對(duì)證券投資的收益及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行權(quán)衡,在權(quán)衡中會(huì)依據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好來選擇投資證券組合資產(chǎn)。因此,在研究投資者的證券投資行為時(shí),風(fēng)險(xiǎn)偏度的定義及分析尤其重要,這關(guān)系著組合資產(chǎn)投資研究的準(zhǔn)確性。傳統(tǒng)的Markowitz風(fēng)險(xiǎn)分析模型是通過比較分析均值方差來科學(xué)度量投資者的某一個(gè)證券投資組合其風(fēng)險(xiǎn)和收益情況,對(duì)于每一種證券投資來講,收益率都是不確定的,都屬于隨機(jī)變量,因此在這一模型中把收益率的方差來作為指標(biāo)測(cè)量證券投資風(fēng)險(xiǎn)。不過應(yīng)當(dāng)注意到,風(fēng)險(xiǎn)方差賦值中正負(fù)離差具有相同的權(quán)重,因此,將證券投資的收益率方差作為風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo),在反映投資者的審視投資心理上不能夠做到完全真實(shí),這主要是由于兩者之間的非對(duì)稱性造成的。而且投資者在實(shí)際的證券投資活動(dòng)中,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和定義也會(huì)有所區(qū)別。部分人認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)指的是未來證券投資收益的不確定性,不管是好的投資結(jié)果或者是壞的投資結(jié)果都屬于風(fēng)險(xiǎn)的范疇,而部分人則認(rèn)為只有出現(xiàn)壞的結(jié)果,即證券投資的未來實(shí)際收益小于預(yù)期收益時(shí)才算作是投資風(fēng)險(xiǎn)。
正是基于這些對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的不同認(rèn)識(shí),在進(jìn)行證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量時(shí),投資者的度量依據(jù)也就不同,由此不斷產(chǎn)生了新的證券投資度量模型。為了盡量避免之前風(fēng)險(xiǎn)度量模型在計(jì)量方差中存在的不足,證券投資風(fēng)險(xiǎn)研究學(xué)者提出了新的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法,并在這一基礎(chǔ)上提出了新的風(fēng)險(xiǎn)度量模型,基于負(fù)偏差的下方風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法。在這一新的風(fēng)險(xiǎn)度量模型中,下方風(fēng)險(xiǎn)指的是在目標(biāo)收益率確定的情況下,只有小于這一目標(biāo)收益率時(shí)才可以被認(rèn)定為證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量中的因子。而且,這一模型中的半方差、下偏距以及半絕對(duì)離差等相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)都是采用的負(fù)偏差下方風(fēng)險(xiǎn)來衡量評(píng)價(jià)證券投資風(fēng)險(xiǎn)。
下方證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型分析
對(duì)大多數(shù)證券投資者來講,收益率在高于預(yù)期收益率的情況并不是投資風(fēng)險(xiǎn),因此原有的方差指標(biāo)在度量投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)往往跟投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際認(rèn)識(shí)以及實(shí)際的心理感受是不一致的,正是基于此,在進(jìn)行證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量時(shí),會(huì)采用半方差來作為指標(biāo)度量證券投資風(fēng)險(xiǎn)。
ri-Ri =0 ri>=Ri
或者=-(ri-Ri) ri 其中,ri表示某一項(xiàng)證券投資的收益率,而Ri則是指投資者對(duì)于證券收益率的數(shù)學(xué)期望值。將半?yún)f(xié)方差矩陣表示為:
V=cov((ri-Ri),( rj-Rj))
盡管這一模型能夠比較好地反映證券投資者對(duì)于證券投資風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際心理,不過這一模型中的半方差指標(biāo)也需要證券投資收益滿足正態(tài)分布形態(tài),而且在計(jì)算半?yún)f(xié)方差、半方差時(shí)也比較繁瑣。
半絕對(duì)離差證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型分析
均值-半方差風(fēng)險(xiǎn)度量模型以及均值-離差風(fēng)險(xiǎn)度量模型在實(shí)際運(yùn)用中都需要計(jì)算證券投資的收益率方差,不過通過大量的實(shí)踐結(jié)果可以發(fā)現(xiàn),這一收益率方差的計(jì)算過程科學(xué)性以及存在性存在著可疑之處。因此可以嘗試將絕對(duì)離差作為風(fēng)險(xiǎn)度量函數(shù)運(yùn)用到投資者的證券組合資產(chǎn)模型中,在組合證券資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)就可以定義為:
W=E(ΣriRi-E(ΣrjRj))
通過該模型就可以轉(zhuǎn)化為線性規(guī)劃問題來作出處理和解決,有效劃定證券投資風(fēng)險(xiǎn)邊界。投資者的證券投資活動(dòng)具有偏向性,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的偏好跟投資主體的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)具有密切關(guān)聯(lián)。而且投資者的證券投資風(fēng)險(xiǎn)最主要的來源是投資者的那些實(shí)際收益低于預(yù)期收益的證券投資,正是基于此,將半絕對(duì)離差定義為測(cè)量函數(shù)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量,建立相關(guān)證券投資模型。 假設(shè)某一證券投資者在證券市場(chǎng)中投資了一種無風(fēng)險(xiǎn)證券以及多種風(fēng)險(xiǎn)證券,并且我們當(dāng)前僅將其中的這一種無風(fēng)險(xiǎn)證券認(rèn)定為是合理的并且符合實(shí)際的投資情況。假若其中的某一種證券是沒有風(fēng)險(xiǎn)的,同時(shí)其收益率又比較高,那么投資者必定會(huì)選擇這一種無風(fēng)險(xiǎn)投資作為投資的唯一對(duì)象,而如果這幾種證券中存在著多種無風(fēng)險(xiǎn)證券,它們的收益率又是相同的,那么我們?cè)诶眠@一證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型時(shí),可以將這些無風(fēng)險(xiǎn)證券視作一種證券。
設(shè)定ri(i=1,2,3…,n)為投資者投資的第i中證券在投資者持有期間所獲得的收益率,屬于一個(gè)隨機(jī)性的
變量和參數(shù),而Ri=E(ri)則代表證券i所具有的期望收益值。R0表示當(dāng)某一證券的風(fēng)險(xiǎn)為零時(shí)的收益率,按照慣例,它一般為一個(gè)固定的值。因此,在這一度量參數(shù)條件下,投資者認(rèn)為只有在證券的收益率低于其期望的預(yù)期收益率時(shí)候才會(huì)產(chǎn)生證券投資風(fēng)險(xiǎn),在半絕對(duì)離差的組合證券投資模型中,投資風(fēng)險(xiǎn)就可以表示為: ri-Ri=0 ri>=Ri
或者=-(ri -Ri) ri? 當(dāng)然,投資者在投資決策時(shí)如果不持有任何一種證券,那么在進(jìn)行證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量時(shí)建立的半絕對(duì)離差組合投資模型可以表示為:
Min W=E(ΣriRi-E(ΣrjRj))
在某一個(gè)證券組合中在這一類具有相同的收益期望值的投資證券組合中的投資風(fēng)險(xiǎn)最小,那么就可以將這一證券組合視為是前沿組合。因此,對(duì)于不用的收益率期望值,就會(huì)對(duì)應(yīng)著不用的前沿組合,而這些不同的前言組合所組成的證券投資的集合又可以成為證券組合的前沿。
【關(guān)鍵詞】投資規(guī)模 投資結(jié)構(gòu) 風(fēng)險(xiǎn)
金融危機(jī)下，全球銀行業(yè)風(fēng)起云涌，作為金融危機(jī)前世界銀行業(yè)巨頭的花旗集團(tuán)和摩根大通，在金融危機(jī)中歷盡艱險(xiǎn)，用盡各種手段保全自己。然而，二者在投資業(yè)務(wù)中的不同表現(xiàn)，直接影響到各自的命運(yùn)。2009年5月7日公布的美國(guó)銀行業(yè)壓力測(cè)試結(jié)果顯示，花旗被要求增資，55億美元優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股以保證其安全性。而摩根大通則被評(píng)為資產(chǎn)狀況良好不用另行增資的銀行。這究竟是為什么呢？
一、投資規(guī)模研究
從表1投資規(guī)模上看，摩根投資總額在穩(wěn)步增長(zhǎng)，而花旗08年出現(xiàn)了明顯的下落；從投資總額占資產(chǎn)總額百分比來看，2006年到2007年，二者的投資比例均在不斷的上升，背后隱藏的是風(fēng)險(xiǎn)和收益的同步擴(kuò)大。值得注意的是，2008年摩根投資比例首次出現(xiàn)下跌，并且低于2006年的水平，表明摩根大通在削減它的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的安全性；另一方面，花旗持續(xù)三年投資比例下降，也反映了股市逐步走弱和金融危機(jī)來襲的影響。
二、投資結(jié)構(gòu)分析
分析花旗和摩根大通的投資結(jié)構(gòu)及占比情況，可以看出其投資的風(fēng)險(xiǎn)所在。投資業(yè)務(wù)主要含三項(xiàng)：聯(lián)邦基金出售和證券回購(gòu)、交易資產(chǎn)和證券投資。
交易資產(chǎn)定義為為出售而持有的證券，包括為出售而持有的抵押貸款等風(fēng)險(xiǎn)比較高的資產(chǎn)。證券包括可出售證券持和有至到期證券兩種資產(chǎn)，主要從期限上區(qū)別于交易資產(chǎn)。由于聯(lián)邦基金出售和證券回購(gòu)協(xié)議下買入證券項(xiàng)和借入證券項(xiàng)主要是為了給市場(chǎng)提供流動(dòng)性所需，對(duì)分析投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)從而其收益和風(fēng)險(xiǎn)的意義不大，花旗相較于摩根，更依賴于從該項(xiàng)目獲得流動(dòng)性，比重從06年的29%下降到08年的22%，而摩根保持在20%水平上。
摩根的交易資產(chǎn)占投資總額比例各年份均高于花旗，三年分別為54%、59%和48%，而花旗為41%，52%和47%，二者在這三年間趨勢(shì)相同，均為2007有了較大升幅，2008年則出現(xiàn)顯著下跌，這也反映了市場(chǎng)對(duì)06至08這一輪股市漲跌的反應(yīng)情況。其次分析二者的證券投資。此處把花旗證券投資一項(xiàng)等同于摩根的證券和借入證券的和。因?yàn)榻枞胱C券業(yè)看作空頭買入證券。二者比例基本一致保持在20%到30%之間。但趨勢(shì)上看，三年呈v型，06年高，07年大幅回落，08年回到30%的水平上。
從整個(gè)投資結(jié)構(gòu)上看，二者均將投資集中在交易資產(chǎn)方面，其次是證券、聯(lián)邦基金出售和回購(gòu)協(xié)議下買入證券、借入證券。交易證券增強(qiáng)流動(dòng)性的管理，又能賺取比較高的盈利，因而將其作為投資的主力，但是從08年交易資產(chǎn)的明顯下降可以看出，這項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)高。是分析投資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。
三、投資風(fēng)險(xiǎn)
投資風(fēng)險(xiǎn)主要從兩個(gè)方面來反映：證券的期限風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。這里的證券包括從期限上劃分為可出售證券和持有至到期證券，從品種上劃分為政府債、公司債、抵押支持證券和資產(chǎn)支持證券。
1.債券期限風(fēng)險(xiǎn)
06至08年， 金融 危機(jī)導(dǎo)致不確定性和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增加，二者均較大幅度減少長(zhǎng)期債券的投資，增持中短期債券，這是出于保證流動(dòng)性的考慮。但從花旗和摩根明顯不同的債券期限結(jié)構(gòu)來看，花旗以穩(wěn)健的杠鈴式投資戰(zhàn)略，保持了一定的靈活性和流動(dòng)性。而摩根采用的是典型的長(zhǎng)期投資戰(zhàn)略，長(zhǎng)期證券比重極大，收益高，但缺乏短期流動(dòng)性。08年的減持，更反映了摩根出于保證流動(dòng)性的考慮所做的調(diào)整。
從這個(gè)方面分析可知，花旗在投資的期限結(jié)構(gòu)上比摩根更為穩(wěn)健。
2.風(fēng)險(xiǎn)投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)定義為交易資產(chǎn)和證券之和。這二者是投資資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)最高的資產(chǎn)，因而單獨(dú)定于為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。政府債券、公司債券、抵押支持證券、資產(chǎn)支持證券以及金融衍工具又是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)最高變動(dòng)較大的項(xiàng)目，因而將它們單獨(dú)抽出，并通過考察它們各自與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額的百分比的變化鑒別風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成情況。
可以看到，花旗和摩根風(fēng)險(xiǎn)投資資產(chǎn)比重非常不同。政府債券一項(xiàng)下，二者所持比重相當(dāng)，但在08年應(yīng)對(duì)金融危機(jī)時(shí)花旗比摩根更注重通過大量增持政府債券減少風(fēng)險(xiǎn)。但究其原因，花旗并不是因?yàn)橐恢弊叻€(wěn)健路線一直持有較高的政府債券，而是因?yàn)榛ㄆ焖止緜偷盅褐С肿C券比重過大，金融危機(jī)下風(fēng)險(xiǎn)狀況更為嚴(yán)峻，從而為了保證流動(dòng)性和一定的收益，在08年大量持有政府債券。
摩根大通抵押支持證券遠(yuǎn)低于花旗，因而可以認(rèn)為次貸危機(jī)中，摩根大通受次貸損失的程度低于花旗。但報(bào)表里反映出摩根持有更多金融衍生工具，所以從風(fēng)險(xiǎn)上來說，并不能完全說摩根比花旗投資風(fēng)險(xiǎn)小，而應(yīng)該考慮摩根比花旗更有控制高風(fēng)險(xiǎn)金融工具的能力。
三、結(jié)論
花旗在投資的期限結(jié)構(gòu)上較摩根更為穩(wěn)健，而在風(fēng)險(xiǎn)投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上，花旗雖然試圖貫徹穩(wěn)健路線到底，但由于次貸危機(jī)影響，所持有的抵押支持證券風(fēng)險(xiǎn)敞口過大，所以在金融危機(jī)中受損較摩根大通更為突出。而摩根大通發(fā)揮了其從摩根家族延續(xù)下來的投資銀行經(jīng)驗(yàn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制能力成為了摩根在金融危機(jī)下減損成績(jī)突出的一大重要因素。
參考 文獻(xiàn) ：
目前市場(chǎng)上具有私募性質(zhì)的理財(cái)產(chǎn)品主要有私募股權(quán)（PE）、私募證券投資基金、基金公司專戶理財(cái)、券商集合理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品。
私募股權(quán)投資――風(fēng)險(xiǎn)收益雙高的游戲
私募基金是通過非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者募集資金而設(shè)立的基金。由于私募基金的申購(gòu)和贖回都是通過基金管理人與投資者私下協(xié)商來進(jìn)行的，因此它又被稱為向特定對(duì)象募集的基金。私募基金按照募集資金的用途可以分為私募股權(quán)投資和私募證券投資。其中私募證券投資基金是以投資二級(jí)市場(chǎng)股票或基金為主要投資對(duì)象，而私募股權(quán)投資基金則是以投資未上市公司股權(quán)為主要投資對(duì)象。
目前私募股權(quán)投資可以分為天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資和PE三類。投資起點(diǎn)比較高，經(jīng)常為幾百萬、上千萬，但由于其高收益的特性，在財(cái)富爆炸的時(shí)代，受到漸多的投資者關(guān)注。
類型 投資標(biāo)的 適合階段 風(fēng)險(xiǎn)與收益
天使投資 股權(quán) 創(chuàng)業(yè)公司 最大
風(fēng)險(xiǎn)投資 股權(quán) 處于擴(kuò)張階段的公司 中等
PE 股權(quán) 即將上市公司 較小
私募證券投資基金――2008年炙手可熱
一般來說對(duì)于資金量較大的投資者適合選擇私募股權(quán)來進(jìn)行投資，當(dāng)然這樣的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較大但收益也頗豐。對(duì)于一般的中產(chǎn)階級(jí)來說，私募證券投資基金起點(diǎn)經(jīng)常在100萬，相對(duì)私募股權(quán)起點(diǎn)較低，更適合投資。相對(duì)而言私募證券投資基金也是主要投資于股票等權(quán)益類產(chǎn)品，因?yàn)闆]有最低持倉(cāng)比例的限制，因此比公募基金更具有靈活性，在震蕩和下跌的行情下該類產(chǎn)品可根據(jù)市場(chǎng)行情及時(shí)調(diào)整倉(cāng)位和投資比例，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，為投資者帶來收益，因而在今年以來的震蕩下跌行情中，備受關(guān)注。
私募證券投資基金根據(jù)投資標(biāo)的不同，一般分為投資于固定收益類產(chǎn)品（例如修建高速公路、飛機(jī)場(chǎng)、房地產(chǎn)等項(xiàng)目）、結(jié)構(gòu)類掛鉤產(chǎn)品（例如部分掛鉤債券，部分掛鉤黃金等）以及投資股票二級(jí)市場(chǎng)類產(chǎn)品，另外在市場(chǎng)震蕩較大的時(shí)候，還可以通過套利方式獲取收益。
私募證券投資基金在一般人眼中比較神秘，但相信大家一定對(duì)其中一部分走到陽(yáng)光下的陽(yáng)光私募耳熟能詳。陽(yáng)光私募是指通過信托機(jī)構(gòu)向特定投資人發(fā)行證券投資集合資金，這種通過信托機(jī)構(gòu)發(fā)行組織運(yùn)作的基金就稱為陽(yáng)光私募基金。陽(yáng)光私募的全面研究、篩選推薦正是展恒理財(cái)為您提供的服務(wù)之一。
基金公司專戶理財(cái)――雨后春筍
基金公司的專戶理財(cái)業(yè)務(wù)是基金公司面向高端客戶推出的一款頗具特色的服務(wù)，其產(chǎn)品設(shè)計(jì)較為靈活，也更細(xì)化，會(huì)根據(jù)不同客戶的偏好設(shè)計(jì)出相應(yīng)的不同收益風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，可以說在某種程度上有“量身定做”的感覺，一般基金公司已經(jīng)得到廣大投資者的青睞，所以相對(duì)而言其投資理念和策略更容易讓投資者認(rèn)可和接受。
券商集合理財(cái)產(chǎn)品――船小好掉頭
從定義上來說：私募基金，與公募基金相對(duì)，是指通過非公開的方式向特定投資者、機(jī)構(gòu)或個(gè)人募集資金，按投資方和管理方協(xié)商回報(bào)進(jìn)行投資理財(cái)?shù)幕甬a(chǎn)品。
私募基金的投資對(duì)象非常廣泛，從證券產(chǎn)品到金融衍生品再到企業(yè)股權(quán)等等，投資范圍從貨幣市場(chǎng)到資本市場(chǎng)再到實(shí)業(yè)市場(chǎng)、從現(xiàn)貨市場(chǎng)到期貨市場(chǎng)、從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)到國(guó)際市場(chǎng)的一切有投資機(jī)會(huì)的領(lǐng)域。
按照投資對(duì)象劃分，私募基金主要分為私募股權(quán)投資基金和私募證券投資基金兩大類。前者是指以非公開募集的方式投資于未上市的公司股權(quán)；后者是指將非公開募集的資金投資于證券市場(chǎng)產(chǎn)品(多為公共二級(jí)市場(chǎng))。
私募股權(quán)投資基金
私募股權(quán)投資基金是指通過私募形式對(duì)具有融資意向的非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。
通常市場(chǎng)按投資方式和操作風(fēng)格將私募股權(quán)投資分為三類：
其一、風(fēng)險(xiǎn)投資基金：投資人將風(fēng)險(xiǎn)資本投資于新近成立或快速成長(zhǎng)的新興公司，在承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，為融資人提供長(zhǎng)期股權(quán)投資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長(zhǎng)，數(shù)年后再通過上市、兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。風(fēng)險(xiǎn)投資基金通常投資處于種子期、起步期或早期階段，有業(yè)務(wù)發(fā)展或產(chǎn)品開發(fā)計(jì)劃的公司，這類公司由于業(yè)務(wù)尚未成型，與一般意義上私募股權(quán)投資中財(cái)務(wù)合伙人角色有所區(qū)別，所以很多時(shí)候?qū)L(fēng)險(xiǎn)投資和股權(quán)投資區(qū)別分類。在業(yè)界比較有名的風(fēng)投基金包括IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金和紅杉資本等。典型案例如百度，IDG以120萬美元投入百度，隨后百度成功登陸納斯達(dá)克，IDG獲取了近1億美金的回報(bào)。
其二、產(chǎn)業(yè)投資基金：即狹義的私募股權(quán)投資基金，通常投資處于擴(kuò)張階段企業(yè)的未上市股權(quán)，一般不以控股為目標(biāo)。其尋找的公司需相對(duì)成熟，具備一定規(guī)模，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)高，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，占有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)份額，并在本行業(yè)內(nèi)建立起相當(dāng)?shù)倪M(jìn)入屏障。典型投資代表有高盛、摩根、華平等。典型案例如蒙牛、分眾傳媒等。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年第一季度中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)VC的投資案例中，早期和發(fā)展期企業(yè)投資總額分別比擴(kuò)張期企業(yè)低156%和14.92%，加之傳統(tǒng)行業(yè)的持續(xù)受寵，產(chǎn)業(yè)投資基金的資產(chǎn)規(guī)模和投資規(guī)模都在迅速擴(kuò)大。而企業(yè)在獲得資本的同時(shí)也可以利用投資方豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和廣泛的人脈關(guān)系，為企業(yè)的發(fā)展提業(yè)支持。
其三、并購(gòu)?fù)顿Y基金，是投資于擴(kuò)展期的企業(yè)和參與管理層收購(gòu)，收購(gòu)基金在國(guó)際私人股權(quán)投資基金行業(yè)中占據(jù)著統(tǒng)治地位，占據(jù)每年流入私人股權(quán)投資基金的資金超過一半，相當(dāng)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金所獲資金的一倍以上。但其在中國(guó)卻長(zhǎng)期扮演著配角角色。最主要的原因是，無論國(guó)企或民企，中國(guó)企業(yè)普遍不愿意讓出控制權(quán)。企業(yè)控制權(quán)的出讓還有賴于突破制度、輿論瓶頸，以及國(guó)人的民族情節(jié)，這都需要時(shí)間。典型案例如凱雷收購(gòu)徐工案等。
如根據(jù)私募股權(quán)投資投入企業(yè)的階段不同，私募股權(quán)投資可分為創(chuàng)業(yè)投資、發(fā)展資本、并購(gòu)基金以及PIPE（上市后私募投資）等等，或者分為種子期或早期基金、成長(zhǎng)期基金、重組基金等。
而根據(jù)私募股權(quán)投資的對(duì)象不同，私募股權(quán)投資又被分為創(chuàng)業(yè)投資基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金、支柱產(chǎn)業(yè)投資基金和企業(yè)重組投資基金等類型。
當(dāng)然市場(chǎng)中還存在一些獨(dú)特的投資基金，比如說天使投資，其最初是指具有一定公益捐款性質(zhì)的投資行為，后來被運(yùn)用到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。其投資者被稱為天使投資人，主要投資于一般私募基金不愿投資的小額項(xiàng)目上，瞄準(zhǔn)的一般都是一些小型的種子期或者早期初創(chuàng)項(xiàng)目，一筆投資往往只是幾十萬美元，他們更傾向于參與到企業(yè)的成長(zhǎng)中去。由于是自己親力親為，其投資速度相對(duì)較快，投資成本也較風(fēng)險(xiǎn)投資低得多。
目前一般的私募基金，資金規(guī)模多在1-3億美金左右，投資方向也比較專注于投資人熟悉的領(lǐng)域，比如目前熱門的TMT、醫(yī)療器械等行業(yè)，投資項(xiàng)目一般控制在15個(gè)以內(nèi)，投資的初始金額一般在1000萬美金以上，有時(shí)項(xiàng)目極具吸引力時(shí)，也會(huì)出現(xiàn)500萬美金的小額投資。當(dāng)然還有一些大規(guī)模的私募基金，資金規(guī)模數(shù)十億美金，他們的部分資金更多的關(guān)注于傳統(tǒng)行業(yè)和服務(wù)行業(yè)。
然而確定投資不是一件輕易的事情，根據(jù)私募基金內(nèi)部統(tǒng)計(jì)的比例，看100個(gè)項(xiàng)目，如果有10個(gè)左右進(jìn)入談判階段，最終成功投資的一般也只有1―3個(gè)。
私募證券投資基金
由于缺乏嚴(yán)格的法律界定，對(duì)目前國(guó)內(nèi)私募證券投資基金的規(guī)模無法進(jìn)行準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)課題組曾分九個(gè)調(diào)研小組分別在北京、石家莊、秦皇島等十個(gè)城市進(jìn)行了私募基金規(guī)模及影響的調(diào)查，資金規(guī)模測(cè)估在8600億―12000億元。這部分龐大的資金來源相當(dāng)復(fù)雜，據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，主要包括三大部分：一是國(guó)有企業(yè)自有或其他來源的資金；二是股份公司、私營(yíng)或民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)資金；三是個(gè)人“大戶”的各類資金。
私募證券投資基金存在形式也多種多樣，目前主要模式有以下幾種：
一是目前倍受關(guān)注的陽(yáng)光私募。該類基金讓客戶把資金交給信托公司，信托公司跟私募基金管理人簽署管理協(xié)議，由私募基金管理負(fù)責(zé)投資管理，而資金托管在銀行。管理人購(gòu)買一定的比例如20%，如此利益互通，避免由于利益不一致引起的利益輸送。
這種私募借助了信托法的法律基礎(chǔ)，法律界定清晰，是規(guī)范的信托計(jì)劃。與公募基金相比，此類信托在投資額度上要大很多，通常為100萬起，投資品種和投資比例上要寬松很多，靈活性大為提高，但除了收取較高管理費(fèi)用、認(rèn)購(gòu)費(fèi)外，通常基金管理人還分取收益部分的20%提成。而且該基金通常只在每月某天打開申購(gòu)贖回，對(duì)資金的時(shí)間要求較高。而且比公募基金相比客戶如要獲取同等收益，則陽(yáng)光私募需高出公募基金收益30%多，這也是陽(yáng)光私募面臨的最大考驗(yàn)。
第二種是公司型基金，一般幾個(gè)人出資成立一個(gè)公司，注入一筆資金，然后交給一個(gè)專業(yè)的管理公司去管理。這是現(xiàn)在比較流行的方式，特點(diǎn)是參與者必須成為股東，缺點(diǎn)是難以發(fā)展壯大，通常只是熟人之間發(fā)行操作。
第三種是有限合伙制，一方出錢，另一方出專業(yè)能力，共同成立一家公司，在章程中約定分配比例，不完全按照出資比例分配。
最后一種也就是最傳統(tǒng)的方式，就是松散型私募基金，由一個(gè)人或者一個(gè)團(tuán)隊(duì)為有資金的客戶服務(wù)，提供咨詢或者操作，這種類型現(xiàn)在占私募總量的絕大部分。其合作形式也多種多樣，有的以公司形式接受資金投資委托，有的僅以口頭協(xié)議直接為客戶進(jìn)行帳戶操作等等。
談到私募證券投資基金，大家第一點(diǎn)聯(lián)想到的必然是高收益，然而高收益很大程度上來源于私募證券投資基金的優(yōu)勢(shì)。
首先第一是靈活，公募基金對(duì)同種股票有著10%的投資比例限制，然而私募證券投資基金不受限制，一旦私募證券投資基金發(fā)現(xiàn)了一個(gè)價(jià)值被低估的股票，他們可以盡可能多的去買這只股票，這就促使了私募證券投資基金花更多的精力去做企業(yè)調(diào)研，有時(shí)甚至去上市公司以高價(jià)買業(yè)績(jī)和送配等消息；私募基金還可以做公募基金禁止操作的做衍生品和一些跨市場(chǎng)的套利。
其次是良好的激勵(lì)機(jī)制，因?yàn)樗侥甲C券投資基金的利潤(rùn)來源主要是業(yè)績(jī)收益的分配，而不是管理費(fèi)，給客戶創(chuàng)造盈利越多，他們的收入越多，這也促使了基金管理者會(huì)想方設(shè)法地提高基金的收益率。
其三，私募證券投資基金在投資決策上也更占優(yōu)勢(shì)。比如，公募基金的研究部門發(fā)現(xiàn)一只有投資價(jià)值股票后，往往需要提交報(bào)告，開會(huì)討論，風(fēng)險(xiǎn)控制部門審核再到投資總監(jiān)做出決定要經(jīng)過一系列流程，時(shí)間耗費(fèi)很長(zhǎng)，等做出了決定，投資時(shí)機(jī)也往往錯(cuò)過了。而私募基金則不用顧慮這些，發(fā)現(xiàn)了好的品種，他們能夠更快地做出反應(yīng)。
其四私募做的是絕對(duì)收益，而公募基金還要考慮每季度、半年以及年終的排名，對(duì)基金經(jīng)理也會(huì)產(chǎn)生很大的壓力，這些都會(huì)影響長(zhǎng)期的穩(wěn)健投資。
其五私募證券投資基金比起公募百億的巨無霸來說資金規(guī)模較小，這樣更有利于資金的進(jìn)出，建倉(cāng)成本要低很多。
但私募基金同時(shí)也存在著諸多隱患：一是私募基金本身不具有合法地位；二是三方主體不合格，一旦發(fā)生爭(zhēng)議，合同不受法律保護(hù)，當(dāng)事人權(quán)利也不受法律應(yīng)有的保護(hù)。
比如其協(xié)議獲取的利益當(dāng)受到惡意侵占時(shí)也無法得到法律的只持。三是資金成本高，一些運(yùn)行規(guī)模較小的基金經(jīng)理，除了靠朋友間的口碑相傳，為了吸引資金，有時(shí)他們需要承諾保本甚至更高的投資回報(bào)，這使得他們常采取一些并不規(guī)范的操作手法，進(jìn)行著高風(fēng)險(xiǎn)的“玩火”游戲。給市場(chǎng)和自己都帶來了更大的風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)鍵詞：金融視角 證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量 證券組合投資
證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量概述
風(fēng)險(xiǎn)度量是金融領(lǐng)域重要的研究?jī)?nèi)容和課題，也是證券投資活動(dòng)的重要參考依據(jù)。投資者在證券市場(chǎng)進(jìn)行證券投資活動(dòng)時(shí)必須將科學(xué)合理的風(fēng)險(xiǎn)度量研究作為其投資活動(dòng)的重要環(huán)節(jié)，投資者只有合理權(quán)衡投資風(fēng)險(xiǎn)與投資收益之間的關(guān)系，并明確自身的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好才能進(jìn)行合理的證券資產(chǎn)的投資活動(dòng)。尤其是投資者在進(jìn)行證券投資組合研究時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)度量就顯得更為重要。一般來講，投資者在證券投資市場(chǎng)中的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)也不同，要結(jié)合自身實(shí)際，建立更加符合自身投資心理的證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型，并實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)度量模型的實(shí)用性、可行性和可操作性要求，才能更加切實(shí)地滿足投資者的證券投資需求。
證券投資指的是投資者將資金投資到債券或者是股票等相關(guān)的有價(jià)證券，并以此來獲取利息或者股票紅利以及該有價(jià)證券的市場(chǎng)差價(jià)的投資行為，投資者在進(jìn)行有價(jià)證券投資時(shí)獲取的收益率常常會(huì)高于銀行存款，正是基于有價(jià)證券投資的高吸引力，有價(jià)證券市場(chǎng)的投資活動(dòng)比較活躍。但是，應(yīng)當(dāng)也注意到，證券市場(chǎng)中存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，投資者的證券投資收益極易受到國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變動(dòng)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的下滑、稅率及利率的變動(dòng)、甚至于自然環(huán)境的變化等多種因素的影響，這些不確定因素對(duì)于證券投資者來講都是極大的風(fēng)險(xiǎn)，影響到投資者的投資收益大小，形成證券投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，及時(shí)識(shí)別并防范證券投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于保證投資者的經(jīng)濟(jì)利益具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
一般情況下，證券投資者往往會(huì)采用組合投資的方式來將降低風(fēng)險(xiǎn)，避免將所有的資金投入到單一的證券中，而是將自身的資金按照一定的比例投資到多個(gè)證券中，進(jìn)行組合投資，這樣可以明顯降低投資者的證券投資風(fēng)險(xiǎn)，并保證一定的投資收益。投資者的證券投資目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)組合，這也是投資者證券投資的核心。早在20世紀(jì)50年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家便提出了方差風(fēng)險(xiǎn)度量方法，通過用方差和均值之間的均衡來合理選擇投資組合，這一方法后來引發(fā)了廣泛實(shí)踐，并逐步開啟了投資組合這一現(xiàn)代組合證券投資理論基礎(chǔ)，通過這一方面的廣泛研究，逐步實(shí)現(xiàn)投資者在投資收益以及投資風(fēng)險(xiǎn)均衡基礎(chǔ)上的自身效用最大化，同時(shí)也可以研究風(fēng)險(xiǎn)投資者利用這一投資策略進(jìn)行投資對(duì)投資市場(chǎng)所產(chǎn)生的影響和意義。
證券投資組合及證券投資風(fēng)險(xiǎn)理論分析
現(xiàn)資組合理論體系中，資本市場(chǎng)理論占有重要的地位，它包括資本資產(chǎn)定價(jià)理論以及證券市場(chǎng)有效理論這兩大部分。其中，資產(chǎn)資本定價(jià)理論包含了套利定價(jià)理論（APT）以及資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。它們都是研究投資者在市場(chǎng)均衡的前提下如何處理證券風(fēng)險(xiǎn)與證券期望收益之間的關(guān)系。
可以發(fā)現(xiàn)，投資者在進(jìn)行證券投資時(shí)收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系問題都是建立在資本市場(chǎng)理論以及資產(chǎn)組合理論這兩大理論基礎(chǔ)上的。資產(chǎn)組合理論研究的是怎樣使得單個(gè)證券投資的風(fēng)險(xiǎn)能夠被控制在可接受范圍之內(nèi)，同時(shí)使整體的預(yù)期收益最大化。而資本市場(chǎng)理論則研究的是投資者的決策行為怎樣去影響證券的價(jià)格。也就是說假若投資者已經(jīng)進(jìn)行了證券組合投資，而且這一證券組合投資是按照資產(chǎn)組合理論構(gòu)建的，那么資本市場(chǎng)理論將可以進(jìn)一步說明投資者所進(jìn)行的投資風(fēng)險(xiǎn)與收益之間存在著怎樣的關(guān)聯(lián)關(guān)系。
投資者在實(shí)際的投資過程中，會(huì)對(duì)證券投資的收益及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行權(quán)衡，在權(quán)衡中會(huì)依據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好來選擇投資證券組合資產(chǎn)。因此，在研究投資者的證券投資行為時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)偏度的定義及分析尤其重要，這關(guān)系著組合資產(chǎn)投資研究的準(zhǔn)確性。傳統(tǒng)的Markowitz風(fēng)險(xiǎn)分析模型是通過比較分析均值方差來科學(xué)度量投資者的某一個(gè)證券投資組合其風(fēng)險(xiǎn)和收益情況，對(duì)于每一種證券投資來講，收益率都是不確定的，都屬于隨機(jī)變量，因此在這一模型中把收益率的方差來作為指標(biāo)測(cè)量證券投資風(fēng)險(xiǎn)。不過應(yīng)當(dāng)注意到，風(fēng)險(xiǎn)方差賦值中正負(fù)離差具有相同的權(quán)重，因此，將證券投資的收益率方差作為風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)，在反映投資者的審視投資心理上不能夠做到完全真實(shí)，這主要是由于兩者之間的非對(duì)稱性造成的。而且投資者在實(shí)際的證券投資活動(dòng)中，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和定義也會(huì)有所區(qū)別。部分人認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)指的是未來證券投資收益的不確定性，不管是好的投資結(jié)果或者是壞的投資結(jié)果都屬于風(fēng)險(xiǎn)的范疇，而部分人則認(rèn)為只有出現(xiàn)壞的結(jié)果，即證券投資的未來實(shí)際收益小于預(yù)期收益時(shí)才算作是投資風(fēng)險(xiǎn)。
正是基于這些對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的不同認(rèn)識(shí)，在進(jìn)行證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量時(shí)，投資者的度量依據(jù)也就不同，由此不斷產(chǎn)生了新的證券投資度量模型。為了盡量避免之前風(fēng)險(xiǎn)度量模型在計(jì)量方差中存在的不足，證券投資風(fēng)險(xiǎn)研究學(xué)者提出了新的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法，并在這一基礎(chǔ)上提出了新的風(fēng)險(xiǎn)度量模型，基于負(fù)偏差的下方風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法。在這一新的風(fēng)險(xiǎn)度量模型中，下方風(fēng)險(xiǎn)指的是在目標(biāo)收益率確定的情況下，只有小于這一目標(biāo)收益率時(shí)才可以被認(rèn)定為證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量中的因子。而且，這一模型中的半方差、下偏距以及半絕對(duì)離差等相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)都是采用的負(fù)偏差下方風(fēng)險(xiǎn)來衡量評(píng)價(jià)證券投資風(fēng)險(xiǎn)。
下方證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型分析
對(duì)大多數(shù)證券投資者來講，收益率在高于預(yù)期收益率的情況并不是投資風(fēng)險(xiǎn)，因此原有的方差指標(biāo)在度量投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)往往跟投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際認(rèn)識(shí)以及實(shí)際的心理感受是不一致的，正是基于此，在進(jìn)行證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量時(shí)，會(huì)采用半方差來作為指標(biāo)度量證券投資風(fēng)險(xiǎn)。
ri-Ri =0 ri>=Ri
或者=-（ri-Ri） ri
其中，ri表示某一項(xiàng)證券投資的收益率，而Ri則是指投資者對(duì)于證券收益率的數(shù)學(xué)期望值。將半?yún)f(xié)方差矩陣表示為：
V=cov（（ri-Ri），（ rj-Rj））
盡管這一模型能夠比較好地反映證券投資者對(duì)于證券投資風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際心理，不過這一模型中的半方差指標(biāo)也需要證券投資收益滿足正態(tài)分布形態(tài)，而且在計(jì)算半?yún)f(xié)方差、半方差時(shí)也比較繁瑣。
半絕對(duì)離差證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型分析
均值-半方差風(fēng)險(xiǎn)度量模型以及均值-離差風(fēng)險(xiǎn)度量模型在實(shí)際運(yùn)用中都需要計(jì)算證券投資的收益率方差，不過通過大量的實(shí)踐結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，這一收益率方差的計(jì)算過程科學(xué)性以及存在性存在著可疑之處。因此可以嘗試將絕對(duì)離差作為風(fēng)險(xiǎn)度量函數(shù)運(yùn)用到投資者的證券組合資產(chǎn)模型中，在組合證券資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)就可以定義為：
W=E（ΣriRi-E（ΣrjRj））
通過該模型就可以轉(zhuǎn)化為線性規(guī)劃問題來作出處理和解決，有效劃定證券投資風(fēng)險(xiǎn)邊界。投資者的證券投資活動(dòng)具有偏向性，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的偏好跟投資主體的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)具有密切關(guān)聯(lián)。而且投資者的證券投資風(fēng)險(xiǎn)最主要的來源是投資者的那些實(shí)際收益低于預(yù)期收益的證券投資，正是基于此，將半絕對(duì)離差定義為測(cè)量函數(shù)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，建立相關(guān)證券投資模型。
假設(shè)某一證券投資者在證券市場(chǎng)中投資了一種無風(fēng)險(xiǎn)證券以及多種風(fēng)險(xiǎn)證券，并且我們當(dāng)前僅將其中的這一種無風(fēng)險(xiǎn)證券認(rèn)定為是合理的并且符合實(shí)際的投資情況。假若其中的某一種證券是沒有風(fēng)險(xiǎn)的，同時(shí)其收益率又比較高，那么投資者必定會(huì)選擇這一種無風(fēng)險(xiǎn)投資作為投資的唯一對(duì)象，而如果這幾種證券中存在著多種無風(fēng)險(xiǎn)證券，它們的收益率又是相同的，那么我們?cè)诶眠@一證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型時(shí)，可以將這些無風(fēng)險(xiǎn)證券視作一種證券。
設(shè)定ri（i=1，2，3…，n）為投資者投資的第i中證券在投資者持有期間所獲得的收益率，屬于一個(gè)隨機(jī)性的變量和參數(shù)，而Ri=E（ri）則代表證券i所具有的期望收益值。R0表示當(dāng)某一證券的風(fēng)險(xiǎn)為零時(shí)的收益率，按照慣例，它一般為一個(gè)固定的值。因此，在這一度量參數(shù)條件下，投資者認(rèn)為只有在證券的收益率低于其期望的預(yù)期收益率時(shí)候才會(huì)產(chǎn)生證券投資風(fēng)險(xiǎn)，在半絕對(duì)離差的組合證券投資模型中，投資風(fēng)險(xiǎn)就可以表示為：
ri-Ri=0 ri>=Ri
或者=-（ri -Ri） ri
當(dāng)然，投資者在投資決策時(shí)如果不持有任何一種證券，那么在進(jìn)行證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量時(shí)建立的半絕對(duì)離差組合投資模型可以表示為：
Min W=E（ΣriRi-E（ΣrjRj））
在某一個(gè)證券組合中在這一類具有相同的收益期望值的投資證券組合中的投資風(fēng)險(xiǎn)最小，那么就可以將這一證券組合視為是前沿組合。因此，對(duì)于不用的收益率期望值，就會(huì)對(duì)應(yīng)著不用的前沿組合，而這些不同的前言組合所組成的證券投資的集合又可以成為證券組合的前沿。
與絕對(duì)利差模型相比較分析可以發(fā)現(xiàn)，在半絕對(duì)離差證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型下的風(fēng)險(xiǎn)要比絕對(duì)離差證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型下的風(fēng)險(xiǎn)度量指數(shù)小一些，這主要是源于在半絕對(duì)利差證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型中的風(fēng)險(xiǎn)因素并沒有將證券投資中收益率高于期望收益率的證券部分納入到風(fēng)險(xiǎn)考量范圍中。在半絕對(duì)離差證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型中，證券的投資收益率可以不再滿足正態(tài)分布這一條件，同時(shí)方差、協(xié)方差的計(jì)算過程也不像之前那樣麻煩，但是需要指出的是這一風(fēng)險(xiǎn)度量模型的解析功能不是十分完美，它不能夠看到投資者所投資的各種證券之間的相互關(guān)聯(lián)的關(guān)系，這與實(shí)際投資活動(dòng)中證券間存在相關(guān)關(guān)系的事實(shí)是不符合的。
證券投資風(fēng)險(xiǎn)的度量，在實(shí)質(zhì)上是刻畫描述的投資者的證券投資心理波動(dòng)及心理感受，是對(duì)它們的定量刻畫。相對(duì)于特定的預(yù)期收益目標(biāo)，證券投資實(shí)際收益往往存在著不小的波動(dòng)，主要表現(xiàn)為正偏差和負(fù)偏差。它們分別指的是實(shí)際收益率高于預(yù)期的目標(biāo)收益率所產(chǎn)生的偏差以及實(shí)際收益率低于預(yù)期的目標(biāo)收益率所產(chǎn)生的偏差。在不確定型證券投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型下，將這兩種偏差都視為投資風(fēng)險(xiǎn)，而在下方風(fēng)險(xiǎn)理論之下，僅僅將實(shí)際收益率低于預(yù)期目標(biāo)收益率的情況視為投資風(fēng)險(xiǎn)。
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關(guān)鍵詞 信托公司 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 監(jiān)督體系
中圖分類號(hào)：F832.49 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
一、制定科學(xué)的決策機(jī)制和經(jīng)營(yíng)規(guī)程
信托公司應(yīng)該從整體上制定一套科學(xué)有據(jù)、條理周密、操作可行的信托經(jīng)營(yíng)管理配套制度。建立對(duì)經(jīng)營(yíng)方向、業(yè)務(wù)選擇、資金集合及投資、貸款等方面的科學(xué)決策程序；成立內(nèi)部的決策委員會(huì)和外部的專家咨詢委員會(huì)，以增強(qiáng)決策的前瞻性、科學(xué)性和可行性；依據(jù)信托業(yè)務(wù)的不同內(nèi)容和特點(diǎn)，分別制定對(duì)資金類信托、動(dòng)產(chǎn)及不動(dòng)產(chǎn)信托、知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托及財(cái)產(chǎn)管理、見證擔(dān)保、外匯業(yè)務(wù)等方面的具體運(yùn)作規(guī)程，加強(qiáng)對(duì)法規(guī)政策的依托和運(yùn)用，逐步向規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化靠攏，形成有中國(guó)特色的信托經(jīng)營(yíng)模式。
二、建立多元化的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
信托公司必須通過投資參股的形式，有計(jì)劃地涉足基金管理、保險(xiǎn)等領(lǐng)域，搭建全方位的資產(chǎn)管理平臺(tái)。針對(duì)信托機(jī)構(gòu)面廣，業(yè)務(wù)種類豐富及運(yùn)作方式多樣化的特點(diǎn)，信托公司比以往任何時(shí)候更加重視風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制。為此，信托機(jī)構(gòu)應(yīng)落實(shí)信托資產(chǎn)負(fù)債管理的具體要求，改進(jìn)信托財(cái)務(wù)核算和管理方式，對(duì)委托人的資金、財(cái)產(chǎn)實(shí)行單戶立賬、分別核算、跟蹤監(jiān)控。做好資金運(yùn)行、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、盈虧動(dòng)態(tài)的預(yù)警預(yù)報(bào)及應(yīng)變準(zhǔn)備，將金融風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)降低到最小程度。
（一）在市場(chǎng)營(yíng)銷方面。
在信托投資公司發(fā)展初期，建立理財(cái)服務(wù)中心和市場(chǎng)拓展部，一方面由營(yíng)銷經(jīng)理和市場(chǎng)拓展人員主動(dòng)走出去，拓展市場(chǎng)，開發(fā)客戶，推銷公司產(chǎn)品；另一方面通過營(yíng)銷人員和新聞媒體的宣傳和推薦，在理財(cái)服務(wù)中心設(shè)立理財(cái)專家工作室，開展日常業(yè)務(wù)，使公司形成一個(gè)動(dòng)靜結(jié)合，進(jìn)出有序的營(yíng)銷體系。同時(shí)信托投資公司可以先以本市和周邊省市為營(yíng)銷范圍，逐步覆蓋本地區(qū)并進(jìn)一步輻射全國(guó)，在信托機(jī)構(gòu)打破行政分割，劃分全國(guó)市場(chǎng)份額的第一時(shí)間占得先機(jī)，在本地區(qū)乃至國(guó)內(nèi)有一定的地位后，信托公司最終目標(biāo)是參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。既可以采取設(shè)立代表處、分支機(jī)構(gòu)等方式獨(dú)立擴(kuò)張；還可以通過國(guó)內(nèi)外同業(yè)，按照市場(chǎng)原則建立緊密或半緊密的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，通過代銷、分銷等方式，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。在營(yíng)銷手段、渠道和載體的選擇過程中，應(yīng)組合運(yùn)用傳統(tǒng)手段和現(xiàn)代技術(shù)，在充分運(yùn)用各種媒體進(jìn)行信托業(yè)務(wù)和信托知識(shí)宣傳以及通過營(yíng)銷人員進(jìn)行推薦的同時(shí)，深入研究和開發(fā)電子商務(wù)的銷售功能，通過電子網(wǎng)絡(luò)，針對(duì)高端客戶和中產(chǎn)階級(jí)進(jìn)行營(yíng)銷手段的創(chuàng)新，從而提高營(yíng)銷效率，降低營(yíng)銷成本，提升公司的現(xiàn)代企業(yè)形象。
（二）在業(yè)務(wù)定位方面。
由于財(cái)產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是信托業(yè)的基本功能，信托投資公司應(yīng)回歸本業(yè)。即以本地區(qū)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)為核心，以資金信托為手段，全面迅速的形成信托投資公司的核心盈利模式。
1、財(cái)產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。
（1）構(gòu)建實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域信托產(chǎn)品體系。
隨著我國(guó)改革開放的深入和國(guó)民經(jīng)濟(jì)高速穩(wěn)定的增長(zhǎng)，各個(gè)地區(qū)巨大的經(jīng)濟(jì)總量和大量收益穩(wěn)定的存量資產(chǎn)的變現(xiàn)需求，及其收益穩(wěn)定現(xiàn)金流充足的特點(diǎn)，必然會(huì)形成信托投資公司信托業(yè)務(wù)的重要業(yè)務(wù)領(lǐng)域和主要利潤(rùn)來源。管理產(chǎn)業(yè)基金或創(chuàng)業(yè)基金，接受各種以實(shí)業(yè)投資為方向的專業(yè)資金信托，是信托業(yè)樹立信托品牌、提高信托市場(chǎng)占有率的途徑，也是與實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)的最佳結(jié)合點(diǎn)。信托業(yè)應(yīng)盡快推出以高速公路、橋梁收費(fèi)權(quán)或經(jīng)營(yíng)權(quán)等為投向的專項(xiàng)資金信托等。此類以投資于實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)方向的專業(yè)資金信托，其他金融機(jī)構(gòu)無法涉足，是信托投資公司提高信托市場(chǎng)占有率的捷徑，也是與實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)的最佳結(jié)合點(diǎn)。
（2）逐步推出并迅速擴(kuò)大個(gè)人資金信托業(yè)務(wù)規(guī)模。
目前我國(guó)由于政策因素，個(gè)人資金信托業(yè)務(wù)始終發(fā)展緩慢，而我國(guó)居民儲(chǔ)蓄規(guī)模巨大并且回報(bào)率十分低下，因此信托業(yè)應(yīng)該抓住這一機(jī)遇，大規(guī)模推出個(gè)人資金集合信托和個(gè)人財(cái)產(chǎn)管理信托，充分發(fā)揮信托投資公司專家理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)，迅速擴(kuò)大信托投資公司的影響，擴(kuò)大市場(chǎng)占有份額，確立長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)，確保公司業(yè)務(wù)開展所需資金有充足的來源保障。
（3）全面介入證券領(lǐng)域的資金業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)。
在證券投資基金業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，由于政策因素和體制因素，一些基金管理公司和證券公司已占得優(yōu)勢(shì)，并且競(jìng)爭(zhēng)激烈。但這一領(lǐng)域同時(shí)具有開放度高，拓展空間廣闊、進(jìn)入成本低的特點(diǎn)，因此信托投資公司應(yīng)該以戰(zhàn)略眼光，以后發(fā)建立的制度和人才優(yōu)勢(shì)作為參與競(jìng)爭(zhēng)的立足點(diǎn)?，F(xiàn)階段證券公司、基金管理公司、投資理財(cái)業(yè)務(wù)集中在股票市場(chǎng)，而低風(fēng)險(xiǎn)收益型的證券投資領(lǐng)域還是一個(gè)空白，信托投資公司應(yīng)突出自身的特色，系統(tǒng)推出各種收益型信托品種，如國(guó)債投資基金、貨幣市場(chǎng)投資基金等，在管理各種退休年金、公益性資金上開辟市場(chǎng)，形成獨(dú)特的“雙低型”信托產(chǎn)品體系，逐步樹立在該領(lǐng)域的品牌和信譽(yù)，從而在證券投資市場(chǎng)上占據(jù)一席之地。
2、投資基金業(yè)務(wù)。
