時(shí)間：2023-06-22 09:23:14
序論：在您撰寫(xiě)家政公司營(yíng)銷(xiāo)時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開(kāi)闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
但是，如果他們知道一些數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)公司正在搜索、掃描、儲(chǔ)存和再利用這些圖片供大牌廣告商使用，他們可能會(huì)很震驚。
許多公司，例如Ditto Labs，使用軟件掃描照片，比如某人手拿一罐可口可樂(lè)的照片，來(lái)辨認(rèn)商標(biāo)，確定照片中人物是否微笑，還有拍攝場(chǎng)景信息。營(yíng)銷(xiāo)者可以使用數(shù)據(jù)定向廣告或者進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)調(diào)研。
其他公司，比如Piqora公司，將數(shù)月的圖片儲(chǔ)存在自家的服務(wù)器上，向營(yíng)銷(xiāo)者展示流行趨勢(shì)。雖然圖片儲(chǔ)存規(guī)定已經(jīng)夠?qū)捤闪?，但是一些公司仍然違背了規(guī)定。
這些創(chuàng)業(yè)公司的行動(dòng)已經(jīng)引起了新的隱私擔(dān)憂(yōu)。圖片數(shù)量巨大：Instagram表示，他們自家的服務(wù)就已經(jīng)分享了200億張圖片，用戶(hù)每天還新上傳6000萬(wàn)張圖片。
數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)者通過(guò)API(應(yīng)用程序界面)獲得Instagram或者Pinterest上公開(kāi)共享的照片。這些圖片共享網(wǎng)站也希望這些品牌最終能付費(fèi)在他們網(wǎng)站上做廣告。
隱私監(jiān)管部門(mén)認(rèn)為這些網(wǎng)站沒(méi)有清楚告知用戶(hù)他們的圖片被大量掃描或者下載并且用于營(yíng)銷(xiāo)。隱私專(zhuān)家說(shuō)，許多用戶(hù)不想為他們?cè)谡掌写┲呐Ｗ醒澔蛘咚麄兣赃呑雷由系囊黄科【谱鲂麄鳌?/p>
Ditto Labs網(wǎng)站上的一張截圖展示了一堆其為各種品牌掃描的照片。該網(wǎng)站通過(guò)品類(lèi)過(guò)濾照片，比如啤酒。
Common Sense Media兒童隱私辯護(hù)組的副主席喬尼?盧珀維茨表示：“該領(lǐng)域已經(jīng)能用于商業(yè)開(kāi)發(fā)和掠奪性營(yíng)銷(xiāo)。如果僅僅因?yàn)槟闱『迷谀程幓蛘咴谂恼眨憧赡懿幻靼走@能用于在線(xiàn)創(chuàng)建你的簡(jiǎn)介。”
近幾年，創(chuàng)業(yè)公司已經(jīng)開(kāi)始挖掘推文或者社交狀態(tài)中反映品牌流行和口碑的關(guān)鍵詞了。圖片挖掘市場(chǎng)更新，潛在擴(kuò)散性更大，因?yàn)檎掌从沉巳藗兊那榫w，有些時(shí)候比文字更容易解讀。
Instagram，F(xiàn)lickr和Pinterest都是大的圖片共享網(wǎng)站，他們均表示充分告知了用戶(hù)公開(kāi)的照片會(huì)被合作伙伴共享使用，如果外部開(kāi)發(fā)者違反了規(guī)定會(huì)受到懲罰。用戶(hù)標(biāo)為私密或者不共享的照片不會(huì)公開(kāi)給營(yíng)銷(xiāo)者。
沒(méi)有法律禁止公開(kāi)照片批量分析，因?yàn)橛脩?hù)上傳照片供任何人瀏覽和下載。美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)的確要求網(wǎng)站對(duì)向第三方共享用戶(hù)數(shù)據(jù)方面透明公開(kāi)，但是規(guī)定能從多方面進(jìn)行解讀，尤其是隨著新的商業(yè)模式的興起。官方已經(jīng)懲罰過(guò)違背隱私政策的公司。
美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)拒絕作出評(píng)論。
這些圖片網(wǎng)站的隱私政策依法執(zhí)行，向消費(fèi)者作出承諾。雖然說(shuō)法各不相同，但是都沒(méi)有清楚表達(dá)第三方如何使用用戶(hù)上傳照片。
例如Instagram(Facebook旗下公司)的隱私政策將它的2億用戶(hù)指向開(kāi)發(fā)者規(guī)定的一份文件。Pinterest和雅虎旗下的Flickr在他們的隱私政策中沒(méi)有明確提到第三方開(kāi)發(fā)者。其他流行的圖片網(wǎng)站，比如Twitter和雅虎的另一家網(wǎng)站Tumblr警告用戶(hù)他們可能會(huì)與第三方共享用戶(hù)的非私密內(nèi)容。
雖然Facebook是最大的圖片共享網(wǎng)站之一，但是大多數(shù)用戶(hù)的照片都設(shè)有觀看權(quán)限，因此外部開(kāi)發(fā)者無(wú)法挖掘這些圖片的價(jià)值。開(kāi)發(fā)者一般使用Facebook的API導(dǎo)入用戶(hù)頭像，不用于市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)。
一位Instagram發(fā)言人表示他們與開(kāi)發(fā)者的合作沒(méi)有改變圖片的擁有者，也沒(méi)有改變保證社區(qū)安全的合理保護(hù)措施。Flickr表示他們將會(huì)采取措施阻止外部開(kāi)發(fā)者批量掃描網(wǎng)站圖片。
Pinterest表示他們的API只提供公開(kāi)信息給合作伙伴，幫助他們的客戶(hù)了解他們內(nèi)容的表現(xiàn)。
Tumblr和Twitter的發(fā)言人拒絕作出評(píng)論。
隱私未來(lái)論壇(由Facebook和其他科技公司成立)的主管尤里斯?波隆特斯基表示用戶(hù)應(yīng)該假定如果他們的照片是公開(kāi)的，那么公司會(huì)掃描這些照片用于市場(chǎng)調(diào)研。
電子前沿基金的技術(shù)項(xiàng)目主管皮特?埃克斯利說(shuō)，但是，圖像掃描技術(shù)的興起會(huì)導(dǎo)致人們無(wú)意中被拍下的離線(xiàn)行為照片成為素材，用于更個(gè)性化的營(yíng)銷(xiāo)形式。
此外，軟件掃描圖片中人臉或者物體的技術(shù)如此之新，大多數(shù)網(wǎng)站的隱私政策中還未提及此項(xiàng)技術(shù)。
卡夫食品公司這樣的廣告商向Ditto Labs付費(fèi)，在Tumblr和Instagram的照片中找出他們產(chǎn)品的商標(biāo)。麻省劍橋的軟件能監(jiān)測(cè)消費(fèi)者行為模式，比如人們吃通心粉和奶酪時(shí)喜歡喝什么飲料，照片中他們是否微笑。Ditto Labs基于照片內(nèi)容將用戶(hù)分類(lèi)，例如“體育迷”和“吃貨”。
卡夫公司可能使用這些數(shù)據(jù)用于特定產(chǎn)品的商店推銷(xiāo)，或者廣告推銷(xiāo)，或者更好的定位線(xiàn)上用戶(hù)。大衛(wèi)?羅斯2012年成立Ditto Labs，他表示有朝一日，他的圖像識(shí)別軟件能讓消費(fèi)者“購(gòu)買(mǎi)”他們朋友的自拍照?？ǚ蚬疚醋鞒龌貞?yīng)。
Ditto Labs也能通過(guò)用戶(hù)上傳到Twitter上的照片提供給廣告商定位特定用戶(hù)的方式，但是大多數(shù)廣告商不愿意這樣做，因?yàn)檫@樣會(huì)讓用戶(hù)覺(jué)得很恐怖。
羅斯承認(rèn)大多數(shù)照片上傳者不知道他們的照片會(huì)被掃描用于市場(chǎng)分析。他說(shuō)圖片共享網(wǎng)站應(yīng)該采取更多措施教育用戶(hù)，讓他們能更好的控制自己的照片。
除了圖片識(shí)別，一些API合作者使用“緩存”技術(shù)將圖片下載到自家服務(wù)器上。使用緩存最常見(jiàn)的方式是圍繞用戶(hù)上傳照片創(chuàng)建營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，用特定標(biāo)簽分類(lèi)。
公司在他們的隱私政策中都沒(méi)有提到緩存，開(kāi)發(fā)者將照片儲(chǔ)存在自家服務(wù)器上的時(shí)間也各不相同。比如Tumblr限制緩存時(shí)間為3天，而Instagram則表示在合理的時(shí)間內(nèi)。
一些開(kāi)發(fā)者已經(jīng)違反了圖片共享網(wǎng)站的規(guī)定。上個(gè)月Pinterest從華爾街日?qǐng)?bào)的調(diào)查中得知他們的七大商業(yè)API合作伙伴之一的Piqora(今年5月成立)就違反了圖片使用政策。
Piqora是一家位于加州圣馬特奧市的營(yíng)銷(xiāo)分析創(chuàng)業(yè)公司，手機(jī)照片制作圖表幫助服飾生產(chǎn)商Fossil等追蹤自家產(chǎn)品和競(jìng)品中最流行的產(chǎn)品。這違反了Pinterest的規(guī)定。Pinterest規(guī)定禁止合作伙伴使用自己客戶(hù)以外的照片。
Pinterest的一位發(fā)言人表示，Pinterest了解這次違規(guī)之后，要求Piqora終止違規(guī)行為，計(jì)劃開(kāi)始對(duì)其合作伙伴進(jìn)行定期審查。Fossil未作出回應(yīng)。
關(guān)鍵詞：事件研究法 超額收益率 高管變動(dòng)
一、研究背景
隨著我國(guó)股票市場(chǎng)的日益完善，滬深兩板的上市公司數(shù)量也迅速增加。在如火如荼的上市大潮中，頻頻發(fā)出的高管辭職公告也逐漸引起了研究人員和投資者的注意，其中中小板和創(chuàng)業(yè)板高管變更現(xiàn)象尤為嚴(yán)重。2010年開(kāi)始掀起了高管變動(dòng)的熱潮，2010年滬深兩市發(fā)生高管變動(dòng)的公司合計(jì)超過(guò)600家，2011年達(dá)到800家以上，今年2月18日一天內(nèi)有5家上市公司了9位高管辭職公告。
由于高管變動(dòng)密切關(guān)系到上市公司的整體穩(wěn)定，企業(yè)戰(zhàn)略計(jì)劃的變動(dòng)，并且其中可能涉及到辭職套現(xiàn)利益鏈條。故頻頻發(fā)生的高管變更在一定程度上可能導(dǎo)致投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)收益和穩(wěn)定性產(chǎn)生動(dòng)搖，使得中小投資者的情緒和投資選擇受到嚴(yán)重影響并導(dǎo)致公司股價(jià)受到一定程度的不良影響。本文將通過(guò)事件研究法對(duì)高管變動(dòng)的股價(jià)效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究。
二、研究設(shè)計(jì)
（一）樣本選取
由于作者能力和研究時(shí)間有限，本文選取了2011年全年上證A股所有發(fā)生高管變動(dòng)的公司作為研究樣本，計(jì)入樣本的公司包括發(fā)出董事會(huì)成員、總經(jīng)理以及監(jiān)事會(huì)成員的辭職公告的公司，不包括發(fā)出保薦人、財(cái)務(wù)人員以及董事會(huì)助理人員的辭職公告的公司，共計(jì)201家公司，數(shù)據(jù)來(lái)源WIND資訊公司公告。
由于本文采取事件研究法對(duì)高管變動(dòng)的公告效應(yīng)進(jìn)行研究，故在已選擇的201個(gè)樣本中剔除了可能導(dǎo)致研究出現(xiàn)偏誤的樣本，包括在半年內(nèi)發(fā)出兩次或者兩次以上高管變動(dòng)公告的公司48家和在公告日前長(zhǎng)期停牌或者新近上市導(dǎo)致估計(jì)期不夠長(zhǎng)的公司17家以及在公告日或者窗口期發(fā)生停牌導(dǎo)致公告效應(yīng)不能有效反映于實(shí)時(shí)行情的公司5家，有效樣本共計(jì)131家。
（二）研究方法
本文采用標(biāo)準(zhǔn)事件研究法對(duì)高管變動(dòng)的公告效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)，以市場(chǎng)模型度量公司股票的正常收益。
1、事件日選。盡管部分公司高管實(shí)際離職與離職公告的存在一定時(shí)間差，還有部分公司前任高管離職公告與新任高管繼任公告于兩個(gè)不同的交易日，在本文中一律選用前任高管離職公告的日期為事件日，若前任高管離職公告日為非交易日，則將公告后的第一交易日認(rèn)定為事件日。
2、時(shí)間窗口期與估計(jì)期。由于高管變動(dòng)可能在短期內(nèi)對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生一定沖擊，本文將事件日前后10個(gè)交易日即[-10, 10]設(shè)定為事件窗口期，將窗口期前120個(gè)交易日即[-130, -11]設(shè)定為事件估計(jì)期。
3、估計(jì)模型構(gòu)建。本文中的所有收益率采用對(duì)數(shù)收益率計(jì)算，即，其中表示個(gè)股在第t交易日的收益率， 和分別表示第t和t-1交易日的收盤(pán)價(jià)。本文采用市場(chǎng)模型計(jì)算個(gè)股的正常收益率，計(jì)算公式為。其中 是個(gè)股在第t交易日的正常收益率，a、b由該股票估計(jì)期收益率對(duì)市場(chǎng)收益率進(jìn)行線(xiàn)性回歸所得，由于本文樣本選取的公司均為上證A股公司，故采用上證A股指數(shù)收益率作為市場(chǎng)收益率。
個(gè)股窗口期超額收益率用實(shí)際收益率減去正常收益率所得，，平均超額收益率為，其中n為有效樣本個(gè)數(shù)。個(gè)股在窗口期[t1,t2]內(nèi)的累計(jì)超額收益率為，平均累計(jì)超額收益率為。對(duì)超額收益率和累計(jì)超額收益率采用均值為0的t檢驗(yàn)來(lái)確定其顯著性，該檢驗(yàn)的原假設(shè)為：AAR=0。
該模型中的數(shù)據(jù)均來(lái)源于WIND資訊行情序列，[-130, +10]研究期，根據(jù)公告日人工截取，統(tǒng)計(jì)分析使用Eviews5.1計(jì)量軟件以及Microsoft EXCEL2007作為輔助。
三、實(shí)證過(guò)程與結(jié)果分析
（一）實(shí)證過(guò)程
實(shí)證過(guò)程主要針對(duì)每家公司是先利用120天估計(jì)期進(jìn)行模型估計(jì)，然后用模型計(jì)算窗口期正常收益率，再用實(shí)際收益率減去正常收益率得到超額收益率。然后匯總樣本數(shù)據(jù)，對(duì)窗口期每天AAR和ACAR進(jìn)行均值為0的t檢驗(yàn)，獲得假設(shè)的實(shí)際顯著性水平。
下面以600186蓮花味精公司為例說(shuō)明估計(jì)模型的建立過(guò)程。該公司于2011年9月6日關(guān)于公司副總經(jīng)理辭職的公告，即事件日為2011-09-06，由行情序列獲得該樣本的估計(jì)期為2011-03-02至2011-08-22共計(jì)120個(gè)交易日，窗口期為2011-08-23到2011-09-21共計(jì)21個(gè)交易日。
為了使模型擬合更優(yōu)結(jié)果分析更準(zhǔn)確，首先對(duì)模型的自變量rm的水平序列進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)（AIC最小選擇滯后階數(shù)），結(jié)果如圖1：
圖1 600186 rm序列ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)
由圖可知在1%，5%，10%顯著性水平下均可拒絕原假設(shè)，即不存在單位根。
然后在Eviews中進(jìn)行OLS回歸得到結(jié)果如圖2：
圖2 600186預(yù)測(cè)期回歸模型
根據(jù)上圖可建立估計(jì)期模型rs=0.000109+1.208378rm。
對(duì)上述回歸進(jìn)行殘差檢驗(yàn)：
1、懷特異方差檢驗(yàn)，結(jié)果如圖3：
圖3 600186回歸模型懷特異方差檢驗(yàn)
由實(shí)際顯著性水平可以拒絕存在異方差的原假設(shè)，認(rèn)為不存在殘差異方差。
2、B-G殘差自相關(guān)檢驗(yàn)（lagged=3），結(jié)果如圖4：
圖4 600186回歸模型B-G自相關(guān)性檢驗(yàn)
根據(jù)以上實(shí)際顯著性水平，可以拒絕存在自回歸的原假設(shè)，結(jié)合該回歸的D-W統(tǒng)計(jì)量1.8162，可以認(rèn)為不存在殘差自相關(guān)。
經(jīng)過(guò)以上檢驗(yàn)可以認(rèn)為蓮花味精的估計(jì)期模型具有較好的預(yù)測(cè)作用，用所得回歸模型計(jì)算個(gè)股AR與CAR，如圖5：
圖5 600186 AR與CAR
可以看出在公告日發(fā)生以后幾天該公司股價(jià)均具有負(fù)的超額收益，累計(jì)超額收益率處于下降趨勢(shì)。
經(jīng)作者對(duì)全部數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，所有行情序列均沒(méi)有單位根，少數(shù)序列回歸后出現(xiàn)異方差或者自相關(guān)現(xiàn)象，由于收益率中含有較多負(fù)值并且已經(jīng)為對(duì)數(shù)收益率序列，故在修正中對(duì)發(fā)生殘差異方差的樣本均采用GLS加權(quán)最小二乘法進(jìn)行回歸，對(duì)發(fā)生殘差自相關(guān)的采用一階差分進(jìn)行回歸。
（二）結(jié)果分析
根據(jù)以上方法對(duì)符合條件的樣本逐一進(jìn)行AR與CAR的計(jì)算得到AR與CAR序列，首先求得均值，得到AAR與ACAR如圖6：
圖6 樣本AAR與ACAR
由上圖可以看出在公告日及之后幾天大致在[0,5]期間AAR處于較低水平，ACAR下降較快，其他期間大致處于正常水平。為了進(jìn)一步得到精確結(jié)果，下面對(duì)AR和CAR進(jìn)行均值為0的t檢驗(yàn)，結(jié)果如圖7所示：
圖7 樣本AAR與ACAR的t檢驗(yàn)結(jié)果
由以上可以看出AAR在[0,4]期間t值均比較顯著，實(shí)際顯著性水平p較小，除公告日當(dāng)日為0.05349在10%水平下顯著以外，公告日后1-4天均在1%的顯著性水平下顯著，但在公告日第五天過(guò)后顯著性明顯降低。ACAR在公告日之前的均值略大于零稍有正的超額收益，從公告日開(kāi)始逐漸下跌在公告日后一天跌為負(fù)值，其顯著性也從公告日后第二天開(kāi)始顯著不為零。這可能是由于我國(guó)股票的t+1交易制度，在公告日當(dāng)天投資者來(lái)不及做出反應(yīng)。以上數(shù)據(jù)均表明高管變動(dòng)公告對(duì)投資者存在負(fù)的股價(jià)效應(yīng)，持續(xù)期約為4天。其中公告后第一天、第三天、第四天具有較高的負(fù)超額收益，可能是由于投資者因高管變動(dòng)發(fā)生異常拋售造成的股價(jià)下跌。
四、結(jié)論與不足
本文選用2011年上證A股發(fā)生高管變動(dòng)的131家公司作為研究樣本，嘗試性地對(duì)上市公司高管變動(dòng)的公告效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，上證A股的公司存在比較顯著的負(fù)公告效應(yīng)，在公告前10天內(nèi)的累計(jì)超額收益率為0.6433%，而在公告日后5天的累計(jì)超額收益率為-4.912%，公告效應(yīng)十分顯著。從窗口期的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看投資者對(duì)于所持股票的高管變動(dòng)信息具有反應(yīng)導(dǎo)致了一定程度的股價(jià)異常下跌。在上市公司頻繁發(fā)生高管變動(dòng)的今天，本文的研究具有一定的應(yīng)用價(jià)值，可以指導(dǎo)投資者進(jìn)行理性投資，并且可以作為投資者提供了由于高管變動(dòng)股價(jià)處于低位時(shí)買(mǎi)入的參考。
但是由于作者能力和時(shí)間所限，本文選取的樣本量較小。在時(shí)間跨度方面僅為2011年全年，2011年是金融危機(jī)過(guò)后股市較為平穩(wěn)的一年，大盤(pán)震蕩較少，故本文結(jié)論可能在大牛市和大熊市中缺乏可靠性。并且本文樣本的公司全部來(lái)自上證A股公司，可能對(duì)于深證的股票尤其是中小板和創(chuàng)業(yè)板公司不具有較好的代表性。由于以上限制本研究的結(jié)論可能具有一定的局限性。另外在研究中并沒(méi)有對(duì)ST、*ST公司股票和普通公司的股票分組研究，可能忽視了不同質(zhì)量的公司對(duì)于高管變動(dòng)的影響差異。此外針對(duì)這一現(xiàn)象還可以進(jìn)一步通過(guò)多變量模型探究影響該公告效應(yīng)的大小的因素及其顯著性，由于時(shí)間所限本文并沒(méi)有得出該方面的結(jié)論。
參考文獻(xiàn)：
[1]夏芳.上市公司高管辭職套現(xiàn)利益鏈條隱現(xiàn)[N].證券日?qǐng)?bào),2012年2月8日
中國(guó)的金融中介體系起步較晚，發(fā)展過(guò)程中面臨許多有待理論解釋的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。以證券公司為例，高效率的動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)尚未形成，國(guó)內(nèi)證券公司規(guī)模的有效邊界模糊，行業(yè)整體仍然缺乏良性的自我調(diào)整機(jī)制和優(yōu)勝劣汰機(jī)制。在以上背景下，本文利用相關(guān)理論，對(duì)我國(guó)金融業(yè)的重要組成部分――證券業(yè)――的運(yùn)營(yíng)績(jī)效與競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)問(wèn)題進(jìn)行了研究，通過(guò)對(duì)中國(guó)證券公司的實(shí)證分析來(lái)推動(dòng)認(rèn)識(shí)的深化。
一、影響國(guó)內(nèi)證券公司績(jī)效的因素
（一）戰(zhàn)略
1．產(chǎn)出組合（產(chǎn)品組合）
對(duì)產(chǎn)出組合的不同選擇，對(duì)應(yīng)著企業(yè)所采取的不同戰(zhàn)略，通?？梢苑譃榧袘?zhàn)略（專(zhuān)門(mén)化戰(zhàn)略）和多元戰(zhàn)略。
集中戰(zhàn)略的優(yōu)勢(shì)在于：①在對(duì)細(xì)分市場(chǎng)的了解和主導(dǎo)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力方面有較大可能強(qiáng)于多元化產(chǎn)出的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。②相比較于全能型金融機(jī)構(gòu)，采取集中化戰(zhàn)略的金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)范圍和企業(yè)規(guī)模都相對(duì)較小，管理的成本以及管理失效的可能性隨之降低。
多元戰(zhàn)略是指企業(yè)為了獲取多個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的利潤(rùn)，或?yàn)榱吮苊鈫我划a(chǎn)出的風(fēng)險(xiǎn)，而進(jìn)入多個(gè)市場(chǎng)和提供多種產(chǎn)出（產(chǎn)品）的組合。與集中戰(zhàn)略相比，實(shí)施相關(guān)多元化戰(zhàn)略的優(yōu)勢(shì)在于：①范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。相關(guān)業(yè)務(wù)活動(dòng)在同一平臺(tái)上運(yùn)作可能有助于節(jié)約成本，提高共享資源的利用效幸，在新的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)中也可借用公司其他產(chǎn)品或業(yè)務(wù)的聲譽(yù)來(lái)快速拓展市場(chǎng)。②避免單一產(chǎn)品的周期性或細(xì)分市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)將風(fēng)險(xiǎn)分散，保持公司整體贏利水平的穩(wěn)定性。
2．客戶(hù)組合
在確定產(chǎn)出組合（產(chǎn)品組合）的同時(shí)，證券公司還面臨著確定其服務(wù)對(duì)象的抉擇，比如主要服務(wù)于大型機(jī)構(gòu)客戶(hù)還是中小投資者，重點(diǎn)服務(wù)融資客戶(hù)還是零售客戶(hù)，等等。不同類(lèi)型的客戶(hù)為企業(yè)所帶來(lái)的收益區(qū)別很大，有實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，銀行的全部收益來(lái)自于大約30%的客戶(hù)群。對(duì)于證券公司來(lái)說(shuō)，不論是其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的客戶(hù)還是承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的客戶(hù)，不同的客戶(hù)群帶來(lái)的收益同樣區(qū)別很大。
（二）戰(zhàn)略實(shí)施
1．人力資源管理
雇員滿(mǎn)意度是服務(wù)--收益鏈中的重要一環(huán)，所以可把人力資源管理視作影響雇員績(jī)效乃至組織效率的關(guān)鍵因素。以前的一些實(shí)證研究表明，銀行的某些無(wú)效率可以歸因于力資源的無(wú)效率管理。
2．技術(shù)的運(yùn)用
國(guó)外大型商業(yè)銀行把非利息支出的20％花費(fèi)在信息技術(shù)上，大型證券公司則把總費(fèi)用支出的10%用于通訊和信息技術(shù)支出，而且在技術(shù)方面的投資一直比較穩(wěn)定。信息技術(shù)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響不應(yīng)被忽視，技術(shù)已經(jīng)成為控制成本的關(guān)鍵因素。
（三）環(huán)境因素
1．技術(shù)環(huán)境
對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，技術(shù)的發(fā)展通過(guò)難以估計(jì)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)成為金融業(yè)重組的重要?jiǎng)恿?，同時(shí)技術(shù)進(jìn)步也為金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)在空間上的擴(kuò)散提供了便利。許多后臺(tái)操作和部分前臺(tái)的操作甚至可以移到互聯(lián)網(wǎng)上，由于信息技術(shù)的運(yùn)用，國(guó)內(nèi)的證券公司迅速形成相近的組織形式和業(yè)務(wù)模式。
2．消費(fèi)者的偏好
產(chǎn)品組合和客戶(hù)組合的選擇是影響證券公司績(jī)效的重要戰(zhàn)略因素，然而這種選擇不可能是恒定的，它要受到消費(fèi)者偏好變化的影響。有些時(shí)候消費(fèi)者偏好的變化并不是來(lái)自于消費(fèi)者結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，而是由市場(chǎng)環(huán)境、政策環(huán)境等因素的變動(dòng)所引發(fā)。
二、中國(guó)證券公司績(jī)效評(píng)價(jià)
本文根據(jù)國(guó)內(nèi)證券公司的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)國(guó)內(nèi)證券公司的效率與企業(yè)規(guī)模之間的關(guān)系進(jìn)行探討。
以營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量作為規(guī)模指標(biāo)，并把它與ROA值進(jìn)行分析來(lái)看，二者并沒(méi)有明顯的相關(guān)關(guān)系，營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)較少的證券公司其效率從低到高均有。雖然如此，但由于目前國(guó)內(nèi)證券公司的經(jīng)營(yíng)能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力的限制，對(duì)證券公司的成本起到了負(fù)面作用。尤其是國(guó)內(nèi)的大型證券公司要獲得較高的效率，必須主動(dòng)控制其營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量，再擴(kuò)張營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)時(shí)應(yīng)考慮到既定約束條件下的投入產(chǎn)出效率。
由于規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)運(yùn)營(yíng)復(fù)雜程度的提高，大企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)并不會(huì)有大的改善。企業(yè)增大規(guī)模的潛在動(dòng)機(jī)是加強(qiáng)收益而非節(jié)約成本。只有資產(chǎn)和人員規(guī)模較大的證券公司，才能成為綜合類(lèi)的證券公司，能夠獲取各種業(yè)務(wù)的收益，這有助于提高盈利效率。而在節(jié)約成本方面，結(jié)果明確顯示國(guó)內(nèi)大型證券公司的表現(xiàn)確實(shí)不如中小型的證券公司。
進(jìn)一步，我們也就不難理解，某些金融企業(yè)通過(guò)合并等方式壯大規(guī)模之后，常常帶來(lái)公司治理和管理方面的問(wèn)題。針對(duì)金融業(yè)合并案例進(jìn)行研究之后可以發(fā)現(xiàn)，其結(jié)果并非一個(gè)作為有機(jī)整體的大企業(yè)，而是不同企業(yè)所構(gòu)成的大型混合體。因此，潛在的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)并沒(méi)有得到釋放，反而出現(xiàn)了規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的后果。如果國(guó)內(nèi)的證券公司將目標(biāo)定位為綜合性證券公司則應(yīng)當(dāng)對(duì)每一個(gè)專(zhuān)營(yíng)實(shí)體進(jìn)行核算，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)才能得到充分的展現(xiàn)。
三、中國(guó)證券公司業(yè)效率評(píng)價(jià)小結(jié)
首先，國(guó)內(nèi)證券公司在效率度量上的總體表現(xiàn)明顯比國(guó)內(nèi)外資銀行業(yè)要弱。在行業(yè)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，證券公司的一些傳統(tǒng)收益如保證金息差收入也大量被商業(yè)銀行所侵蝕，商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)大，而證券公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)空間依狹窄，這就造成了企業(yè)效率低下的后果。
論文摘要：以滬深324家家族控股上市公司為研究樣本，對(duì)大股東的監(jiān)督與公司績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。分析結(jié)果表明：家族控股股東持股比例與公司績(jī)效呈顯著的三次曲線(xiàn)關(guān)系；前五大股東持股比例與公司績(jī)效呈顯著的正U形曲線(xiàn)關(guān)系；赫芬德?tīng)栔笖?shù)與公司績(jī)效呈顯著的線(xiàn)性關(guān)系；股權(quán)制衡度、Z指數(shù)與公司績(jī)效的相關(guān)性不明顯。
引言
同內(nèi)外學(xué)者對(duì)大股東監(jiān)督從不同的角度進(jìn)行了大量的研究，取得了豐碩的成果。概括起來(lái)大股東的監(jiān)督對(duì)公司治理效率具有雙重影響。一方面是大股東的監(jiān)督有利于降低成本，提高公司績(jī)效。如Shivdasani(1993)、FrankandMaye~(1994)、Go．onandSchmid(1996)、DenisandSe~ano(1996)等的研究；另一方面是大股東的監(jiān)督會(huì)導(dǎo)致額外成本的發(fā)生。如Bolton&Thadden(1998)、Pagano&Roell(1998)、LaPortaetal(1999)、Bebchuketal(1999)等的研究。國(guó)內(nèi)學(xué)者也對(duì)大股東監(jiān)督效應(yīng)進(jìn)行了大量的實(shí)證研究，得出了許多有意義的結(jié)論，如陳小悅、徐曉東(2001)、朱、汪暉(2004)等的研究。但到目前為止，以家族公司為研究樣本，實(shí)證分析家族控股股東的監(jiān)督對(duì)公司績(jī)效的影響尚存在不足。因此，本文從家族控股股東監(jiān)督人手，探討中同家族公司大股東的監(jiān)督效應(yīng)對(duì)公司績(jī)效的影響。
一、研究假設(shè)
不同性質(zhì)的股東在問(wèn)題的產(chǎn)生和解決方式以及所有權(quán)的行使方式上有著明顯差別進(jìn)而會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生不同的影響。正如Denisanf1McConnell(2003)認(rèn)為的那樣，股權(quán)集中度和股權(quán)制衡與公司價(jià)值之間的關(guān)系受制于大股東的股權(quán)性質(zhì)。中國(guó)大多數(shù)家族公司的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)控制權(quán)分離程度很小，企業(yè)的創(chuàng)始人大都擔(dān)任上市公司的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，他們既是所有者又是經(jīng)營(yíng)者，這種所有權(quán)和控制權(quán)合一的管理模式減少了企業(yè)的成本和監(jiān)督成本，無(wú)疑提高了大股東監(jiān)督對(duì)公司績(jī)效的正向影響程度。因此，我們提出假設(shè)：家族公司大股東監(jiān)督對(duì)公司績(jī)效有正向影響。
二、實(shí)證分析
1．樣本選擇及變量定義。本文以中國(guó)家族控股上市公司為研究樣本，樣本的選擇需符合下列條件：公司的最終所有者為自然人或家族，且該自然人或家族直接或間接地為上市公司的第一大股東或控股股東。該公司是在2004年12月31日前成功上市。本文將金融和保險(xiǎn)類(lèi)公司、沒(méi)有完整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的公司、變量值異常的公司排除在外，共選取了中國(guó)家族控股上市公司有效樣本324家，其中上海190家，深圳134家。所有資料均來(lái)源于中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)網(wǎng)站及和訊網(wǎng)的公開(kāi)數(shù)據(jù)。
本文的變量包括大股東監(jiān)督變量、公司績(jī)效變量和控制變量。大股東監(jiān)督變包括第一大股東持股比例(CR。)、前五大股東股權(quán)集中度(CR)、股權(quán)制衡度(DR)、z指數(shù)(z)和赫芬德?tīng)栔笖?shù)(HERF)；公司績(jī)效由財(cái)務(wù)指標(biāo)資產(chǎn)收益率(ROA)來(lái)衡量。變量定義如表1所示：
2．相關(guān)性分析。我們采用Pearson方法對(duì)大股東監(jiān)督變量和公司績(jī)效變量進(jìn)行相關(guān)性分析，分析結(jié)果如表2所示。
從表2可以看出，第一大股東持股比例(CR，)、股權(quán)集中度(CR)、赫芬德?tīng)栔笖?shù)(HERF)均與資產(chǎn)收益率(ROA)成顯
著正相關(guān)，說(shuō)明提高股權(quán)集中度有利于提高公司績(jī)效。股權(quán)制衡度(CR)、z指數(shù)與資產(chǎn)收益率相關(guān)性不明顯。表明大股東之間的制衡對(duì)公司績(jī)效沒(méi)有起到促進(jìn)作用。
3．回歸分析。為進(jìn)一步探討大股東監(jiān)督與公司績(jī)效之問(wèn)的關(guān)系，我們分別對(duì)大股東監(jiān)督變量與公司績(jī)效變量進(jìn)行了曲線(xiàn)擬合。選擇常用的Linear、Logarithmie、Inverse、Quadratic、Cubic、Power六種曲線(xiàn)模型作為初始方程進(jìn)行擬合。通過(guò)對(duì)被選方程擬合效果的比較、總體方程顯著性檢驗(yàn)和參數(shù)估計(jì)值顯著性檢驗(yàn)的比較，確定一個(gè)合適的回歸方程。
第一大股東持股比例(CR．)與資產(chǎn)收益率(ROA)擬合的同歸方程是次曲線(xiàn)(Cubie)。方程如下：
ROA：0．132—1．288CR．+3．597CR12
—
2．788CR
R2=0．018 F=2．985(0．031)
(1．520)(一1．678)(1．688)(一1．517)(括號(hào)內(nèi)為t值)
根據(jù)方程可以得HJ，第一大股東持股比例與資產(chǎn)收益率呈顯著的二三次曲線(xiàn)關(guān)系。說(shuō)明家族控股股東的持股比例與資產(chǎn)收益率的_芙系會(huì)因持股比例問(wèn)的不同而不同。我們計(jì)算出了i次函數(shù)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)分別是25．41％和60．6％。當(dāng)家族控股股東持股比例在0—25．41％之間時(shí)，大股東持股比例與資產(chǎn)收益牢負(fù)相關(guān)。說(shuō)明家族股東可能由于持股比例較小，股權(quán)的激勵(lì)效果不顯著，存“搭便車(chē)”心理的作用下，參與公司治理的積極性不高。處在這一問(wèn)的樣本公司有79家，占公司總數(shù)的24．4％。當(dāng)家族控股股東持股比例在25．4l％～60．6％之間時(shí)，家族持股比例與資產(chǎn)收益率正相關(guān)。這些公司的家族股東基本l：能夠控制公司，隨著持股比例的增加，“搭便車(chē)”動(dòng)機(jī)趨于減弱，其監(jiān)控動(dòng)力不斷增強(qiáng)，公司績(jī)效會(huì)隨之提高。有232家樣本公司處于這個(gè)問(wèn)，占公司總數(shù)的71．6％。當(dāng)家族大股東持股比例在60．6％～100％之間，家族股東持股比例與資產(chǎn)收益率負(fù)相關(guān)。產(chǎn)生這一結(jié)果的原因可能是家族大股東在缺乏外部監(jiān)督控制的情況下，利Ⅲ其絕對(duì)控股地位，以中小股東的利益為代價(jià)來(lái)追求自身收益的最大化，使公司績(jī)效降低。有13家樣本公司在這個(gè)范同內(nèi)，占樣本總數(shù)的4％。
股權(quán)集中度(CR)與資產(chǎn)收益率(ROA)擬合的回歸方程是二次曲線(xiàn)(Quadratic)。方程如下：
ROA：0．062—0．436CR+0．577CR
R=0．034 F=6．581(o．0021
(0．612)(一1．1263(1．608)(括號(hào)內(nèi)為t值)
股權(quán)集中度與資產(chǎn)收益率呈顯著的正U性曲線(xiàn)關(guān)系。通過(guò)對(duì)函數(shù)求導(dǎo)，得股權(quán)集中度對(duì)公司績(jī)效影響的轉(zhuǎn)折點(diǎn)是37．78％。這一結(jié)論與宋力、韓亮亮(2004)得出的結(jié)論一致，適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)并不利于家族公司績(jī)效的提高，最優(yōu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為要么大股東持股比例高度集中，要么高度分散。
反映股權(quán)集中度的另一指標(biāo)赫芬德?tīng)栔笖?shù)(HERF)與資產(chǎn)收益率(ROA)擬合的回歸方程是線(xiàn)性函數(shù)(Linear)?；貧w方程如下所示。通過(guò)回歸方程可以看出，隨著赫芬德?tīng)栔笖?shù)的提高，資產(chǎn)收益率是顯著上升的。進(jìn)一步驗(yàn)證了上述結(jié)論。
R0A=一．022+0．195HERF
R=0．021 F=7．661(0．0061
f一1．698")(2．768)(括號(hào)內(nèi)為t值)
股權(quán)制衡度(DR)、Z值數(shù)(z)與資產(chǎn)收益率(ROA)沒(méi)有擬合Ⅲ合適的回歸方程。股權(quán)制衡度和z值數(shù)的作用主要體現(xiàn)在監(jiān)督制衡方面，通過(guò)各大股東的內(nèi)部利益牽制，達(dá)到互相監(jiān)督、提高決策效率、抑制內(nèi)部人掠奪的股權(quán)安排模式。中圍家族公司由于大股東之間的制衡度比較弱，制衡機(jī)制作用的發(fā)揮還不完全，兇此對(duì)公司績(jī)效沒(méi)有顯著影響。
關(guān)鍵詞:家族公司;監(jiān)督效應(yīng);公司績(jī)效;大股東監(jiān)督
中圖分類(lèi)號(hào):F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2010)03-0054-03
引言
國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)大股東監(jiān)督從不同的角度進(jìn)行了大量的研究,取得了豐碩的成果。概括起來(lái)大股東的監(jiān)督對(duì)公司治理效率具有雙重影響。一方面是大股東的監(jiān)督有利于降低成本,提高公司績(jī)效。如Shivdasani(1993)、FrankandMayers(1994)、Goaon and Schmid(1996)、Denis and Serrano(1996)等的研究;另一方面是大股東的監(jiān)督會(huì)導(dǎo)致額外成本的發(fā)生。如Bolton&Thadden(1998)、Pagano&RoeU(1998)、La Porta etal(1999)、Bebchuk et al(1999)等的研究。國(guó)內(nèi)學(xué)者也對(duì)大股東監(jiān)督效應(yīng)進(jìn)行了大量的實(shí)證研究,得出了許多有意義的結(jié)論,如陳小悅、徐曉東(2001)、朱、汪暉(2004)等的研究。但到目前為止,以家族公司為研究樣本,實(shí)證分析家族控股股東的監(jiān)督對(duì)公司績(jī)效的影響尚存在不足。因此,本文從家族控股股東監(jiān)督人手,探討中國(guó)家族公司大股東的監(jiān)督效應(yīng)對(duì)公司績(jī)效的影響。
一、研究假設(shè)
不同性質(zhì)的股東在問(wèn)題的產(chǎn)生和解決方式以及所有權(quán)的行使方式上有著明顯差別進(jìn)而會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生不同的影響。正如Denis and McConneU(2003)認(rèn)為的那樣,股權(quán)集中度和股權(quán)制衡與公司價(jià)值之間的關(guān)系受制于大股東的股權(quán)性質(zhì)。中國(guó)大多數(shù)家族公司的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)控制權(quán)分離程度很小,企業(yè)的創(chuàng)始人大都擔(dān)任上市公司的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理,他們既是所有者又是經(jīng)營(yíng)者,這種所有權(quán)和控制權(quán)合一的管理模式減少了企業(yè)的成本和監(jiān)督成本,無(wú)疑提高了,大股東監(jiān)督對(duì)公司績(jī)效的正向影響程度。因此,我們提出假設(shè):家族公司大股東監(jiān)督對(duì)公司績(jī)效有正向影響。
二、實(shí)證分析
1.樣本選擇及變量定義。本文以中國(guó)家族控股上市公司為研究樣本,樣本的選擇需符合下列條件:公司的最終所有者為自然人或家族,且該自然人或家族直接或間接地為上市公司的第一大股東或控股股東。該公司是在2004年12月31日前成功上市。本文將金融和保險(xiǎn)類(lèi)公司、沒(méi)有完整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的公司、變量值異常的公司排除在外,共選取了中國(guó)家族控股上市公司有效樣本324家,其中上海190家,深圳134家。所有資料均來(lái)源于中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)網(wǎng)站及和訊網(wǎng)的公開(kāi)數(shù)據(jù)。
本文的變量包括大股東監(jiān)督變量、公司績(jī)效變量和控制變量。大股東監(jiān)督變量包括第一大股東持股比例(cR。)、前五大股東股權(quán)集中度(CR)、股權(quán)制衡度(DR)、z指數(shù)(z)和赫芬德?tīng)栔笖?shù)(HERF);公司績(jī)效由財(cái)務(wù)指標(biāo)資產(chǎn)收益率(ROA)來(lái)衡量。變量定義如表1所示:
2.相關(guān)性分析。我們采用Pearson方法對(duì)大股東監(jiān)督變量和公司績(jī)效變量進(jìn)行相關(guān)性分析,分析結(jié)果如表2所示。
從表2可以看出,第一大股東持股比例(cR)、股權(quán)集中度(cR.)、赫芬德?tīng)栔笖?shù)(HERF)均與資產(chǎn)收益率(ROA)成顯著正相關(guān),說(shuō)明提高股權(quán)集中度有利于提高公司績(jī)效。股權(quán)制衡度(cR。)、z指數(shù)與資產(chǎn)收益率相關(guān)性不明顯。表明大股東之間的制衡對(duì)公司績(jī)效沒(méi)有起到促進(jìn)作用。
3,回歸分析。為進(jìn)一步探討大股東監(jiān)督與公司績(jī)效之間的關(guān)系,我們分別對(duì)大股東監(jiān)督變量與公司績(jī)效變量進(jìn)行了曲線(xiàn)擬合。選擇常用的Linear、Logarithmic、Inverse、Quadratic、Cubic、Power六種曲線(xiàn)模型作為初始方程進(jìn)行擬合。通過(guò)對(duì)被選方程擬合效果的比較、總體方程顯著性檢驗(yàn)和參數(shù)估計(jì)值顯著性檢驗(yàn)的比較,確定一個(gè)合適的回歸方程。
第一大股東持股比例(CR.)與資產(chǎn)收益率(ROA)擬合的回歸方程是i次曲線(xiàn)(Cubic)。方程如下:
ROA=0.132-1.288CR+3.597CR-2.788CR
R-z=0.018 F=2.985(0.031),
(1.520)(-1678)(1.688)(-1.517)
(括號(hào)內(nèi)為t值)
根據(jù)方程可以得出,第一大股東持股比例與資產(chǎn)收益率呈顯著的三次曲線(xiàn)關(guān)系。說(shuō)明家族控股股東的持股比例與資產(chǎn)收益率的關(guān)系會(huì)因持股比例區(qū)間的不同而不同。我們計(jì)算出了三次函數(shù)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)分別是25.41%和60.6%。當(dāng)家族控股股東持股比例在0-25,41%之間時(shí),大股東持股比例與資產(chǎn)收益率負(fù)相關(guān)。說(shuō)明家族股東可能由于持股比例較小,股權(quán)的激勵(lì)效果不顯著,在“搭便車(chē)”心理的作用下,參與公司治理的積極性不高。處在這一區(qū)間的樣本公司有79家,占公司總數(shù)的24.4%。當(dāng)家族控股股東持股比例在25.41%～60.6%之間時(shí),家族持股比例與資產(chǎn)收益率正相關(guān)。這些公司的家族股東基本上能夠控制公司,隨著持股比例的增加,“搭便車(chē)”動(dòng)機(jī)趨于減弱,其監(jiān)控動(dòng)力不斷增強(qiáng),公司績(jī)效會(huì)隨之提高。有232家樣本公司處于這個(gè)區(qū)間,占公司總數(shù)的71,6%。當(dāng)家族大股東持股比例在60.6%～100%之間,家族股東持股比例與資產(chǎn)收益率負(fù)相關(guān)。產(chǎn)生這一結(jié)果的原因可能是家族大股東在缺乏外部監(jiān)督控制的情況下,利用其絕對(duì)控股地位,以中小股東的利益為代價(jià)來(lái)追求自身收益的最大化,使公司績(jī)效降低。有13家樣本公司在這個(gè)范圍內(nèi),占樣本總數(shù)的4%。
股權(quán)集中度(cR)與資產(chǎn)收益率(ROA)擬合的回歸方程是二次曲線(xiàn)(Quadratic)。方程如下:
ROA=0.062-0.436CR+0.577CR
R2=0.034 F=6.581(O 002)
(0.612)(-1.126)(1.608)
(括號(hào)內(nèi)為t值)
股權(quán)集中度與資產(chǎn)收益率呈顯著的正u性曲線(xiàn)關(guān)系。通過(guò)對(duì)函數(shù)求導(dǎo),得出股權(quán)集中度對(duì)公司績(jī)效影響的轉(zhuǎn)折點(diǎn)是37.78%。這一結(jié)論與宋力、韓亮亮(2004)得出的結(jié)論一致,適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)并不利于家族公司績(jī)效的提高,最優(yōu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為要么大股東持股比例高度集中,要么高度分散。
反映股權(quán)集中度的另一指標(biāo)赫芬德?tīng)栔笖?shù)(HERF)與資產(chǎn)收益率(ROA)擬合的回歸方程是線(xiàn)性函數(shù)(Linear)。回伯方程如下所示。通過(guò)回歸方程可以看出,隨著赫芬德?tīng)栔笖?shù)的提高,資產(chǎn)收益率是顯著上升的。進(jìn)一步驗(yàn)證了上述結(jié)論。
ROA=-.022+0.195HERF
R2=0.021F=7.661(0.006),
(-1.698)(2.768)
(括號(hào)內(nèi)為t值)
股權(quán)制衡度(DR5)、z值數(shù)(z)與資產(chǎn)收益率(ROA)沒(méi)有擬合出合適的回歸方程。股權(quán)制衡度和z值數(shù)的作用主要體現(xiàn)在監(jiān)督制衡方面,通過(guò)各大股東的內(nèi)部利益牽制,達(dá)到互相監(jiān)督、提高決策效率、抑制內(nèi)部人掠奪的股權(quán)安排模式。中國(guó)家族公司由于大股東之間的制衡度比較弱,制衡機(jī)制作用的發(fā)揮還不完全,因此對(duì)公司績(jī)效沒(méi)有顯著影響。
【關(guān)鍵詞】 經(jīng)營(yíng)績(jī)效；股票價(jià)格；有效性
中圖分類(lèi)號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-0278(2012)01-031-01
一、上市公司財(cái)務(wù)綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的建立
本文選取凈資產(chǎn)收益率、每股收益(未扣除非經(jīng)常損益)作為盈利能力的衡量，且應(yīng)與股價(jià)正相關(guān)。選取速動(dòng)比率、流動(dòng)比率作為短期償債能力的衡量，用于衡量企業(yè)資本流動(dòng)性的大小和企業(yè)償付短期債務(wù)的能力，這類(lèi)指標(biāo)與股價(jià)適度相關(guān)。選取每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入作為盈利質(zhì)量的衡量，應(yīng)該與股價(jià)正相關(guān)。選取每股凈資產(chǎn)作為股本擴(kuò)張潛力的衡量，反映了投資者獲得投資收益狀況，且應(yīng)與股價(jià)正相關(guān)。選取凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率作為企業(yè)成長(zhǎng)能力的衡量，該指標(biāo)與股價(jià)正相關(guān)。選取預(yù)期每股收益作為投資者預(yù)期的量化指標(biāo)，且與股價(jià)正相關(guān)。
二、研究方法和數(shù)據(jù)來(lái)源
（一）研究程序
本文首先假定外部因素對(duì)每家企業(yè)股票價(jià)格的影響是相同的，收集了鋼鐵行業(yè)上市公司的每股收益(eps)、每股凈資產(chǎn)(nap)、每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量(pco)、凈資產(chǎn)收益率(roe)、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(npr)、流動(dòng)比率(cr)、速動(dòng)比率(atr)、預(yù)期每股收益（epsp）等指標(biāo)。利用統(tǒng)計(jì)軟件eviews對(duì)指標(biāo)對(duì)股價(jià)進(jìn)行多元回歸分析．得出相應(yīng)的多元回歸模型，然后對(duì)實(shí)證的結(jié)果進(jìn)行分析和解釋。
（二）變量設(shè)定
自變量（Xi）：樣本公司公開(kāi)公布的2009年末期的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。
因變量（Y）：樣本公司在2010年4月30日的股票收盤(pán)價(jià)。
（三）樣本數(shù)據(jù)來(lái)源
使用的樣本數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰君安大智慧軟件中滬市鋼鐵行業(yè)板塊30家上市公司2009年財(cái)務(wù)報(bào)表摘要中相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并且通過(guò)軟件中的股票K線(xiàn)走勢(shì)得出各上市公司在2010年4月30日的股票收盤(pán)價(jià)。
此外，證監(jiān)會(huì)要求ST公司在年報(bào)公布前刊登預(yù)虧公告，因此，ST公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響股價(jià)波動(dòng)的方式和時(shí)間與非ST公司不一樣，有必要將ST公司從樣本空間中剔除。
（四）實(shí)證結(jié)果及分析
對(duì)于經(jīng)營(yíng)績(jī)效與股價(jià)之間的關(guān)系，建模如下；
Y=a+bXl+cX2+dX3+eX4+fX5+gX6+hX7+X8+￡
式中：Y——2010年4月30日該股股票收盤(pán)價(jià)
X1——該股2009年每股收益
X2——該股2009年凈資產(chǎn)收益率
X3——該股2009年每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入
X4——該股2009年每股凈資產(chǎn)
X5——該股2009年速動(dòng)比率
X6——該股2009年流動(dòng)比率
X7——該股2010年預(yù)期每股收益
X8——該股2009年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率
本文借助EViews軟件對(duì)樣本股用最小二乘法(ols)回歸，結(jié)果如下：
Y=5.114216-3.928693X1+0.244679X2-0.185029X3-0.122836X4
－0.910091X5+0.386572X6+7.238960X7+0.000768X8
檢驗(yàn)結(jié)果顯示：
R-squared 0.605717
Adjusted R-squared 0.448004
說(shuō)明方程擬合得還好，95％置信水平下，F(xiàn)0.05(8，20)=2.45，方程的F統(tǒng)計(jì)值為3.840621，超過(guò)了臨界值。t統(tǒng)計(jì)量查表的臨界值為t0.25(20)=0.687，方程中只有自變量roe,epsp對(duì)應(yīng)的t統(tǒng)計(jì)量大于臨界值。說(shuō)明整個(gè)方程的所有自變量中，只有roe,epsp通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，對(duì)因變量Y有顯著影響。
通過(guò)以上結(jié)果可以得出，對(duì)股價(jià)有顯著影響的只有凈資產(chǎn)收益率和預(yù)期每股收益兩個(gè)因素，且與股價(jià)正相關(guān)，這與之前的假設(shè)相符。而每股收益、每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入、每股凈資產(chǎn)、速動(dòng)比率、流動(dòng)比率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率對(duì)股價(jià)沒(méi)有顯著影響，甚至如每股收益、每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入、每股凈資產(chǎn)這些本該理論上與股價(jià)存在正相關(guān)性的因素在模型中出現(xiàn)負(fù)數(shù)系數(shù)，這說(shuō)明上市公司的股價(jià)與這些財(cái)務(wù)指標(biāo)沒(méi)有必然的聯(lián)系，換句話(huà)說(shuō)，中國(guó)的股票市場(chǎng)并沒(méi)有真實(shí)地反映上市公司基本面的表現(xiàn)即企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。另外，即使凈資產(chǎn)收益率對(duì)股價(jià)有顯著影響，且正相關(guān)，但與預(yù)期每股收益相比，其系數(shù)很小，這說(shuō)明投資者更偏重于通過(guò)對(duì)上市公司未來(lái)股票收益的預(yù)期來(lái)指導(dǎo)投資，雖然預(yù)期每股收益也是在公司基本面為依據(jù)的基礎(chǔ)上得出，但是由于不確定性太大，難免出現(xiàn)縱的現(xiàn)象，因此投機(jī)成分也不可避免。
三、結(jié)論
以上分析中，凈資產(chǎn)收益率和預(yù)期每股收益對(duì)股價(jià)有正面影響，而其他財(cái)務(wù)指標(biāo)影響不顯著，說(shuō)明中國(guó)資本市場(chǎng)的投資者并沒(méi)有真正關(guān)注公司基本進(jìn)行投資，不看重每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入、每股凈資產(chǎn)等因素，更多關(guān)注預(yù)期每股收益也會(huì)成為上市公司管理層為抬高股價(jià)而粉飾報(bào)表數(shù)據(jù)的誘因，因此中國(guó)的股票市場(chǎng)投機(jī)成分更多，股價(jià)沒(méi)有真實(shí)地反映上市公司價(jià)值，所以中國(guó)的資本市場(chǎng)起碼未達(dá)到半強(qiáng)式有效市場(chǎng)。
參考文獻(xiàn)：
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[2]潘辰佳.經(jīng)營(yíng)績(jī)效與股價(jià)反應(yīng)——個(gè)實(shí)證分析[J].全國(guó)商情,2008.
關(guān)鍵詞：市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)；經(jīng)濟(jì)環(huán)境；營(yíng)銷(xiāo)渠道
中圖分類(lèi)號(hào)：F274；F426.88 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-7712 （2013） 22-0000-01
一、分析市場(chǎng)環(huán)境
根據(jù)2011年中國(guó)化妝品行業(yè)分析報(bào)告，十年間我國(guó)化妝品市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合年均增長(zhǎng)率高達(dá)15.8%，成為全球增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)之一。
從三個(gè)方面分析環(huán)境：
（一）政治環(huán)境分析
中國(guó)政府已經(jīng)頒布了《中國(guó)化妝品生產(chǎn)管理?xiàng)l例》、《中國(guó)化妝品衛(wèi)生監(jiān)督條例》等相關(guān)法律法規(guī)，為中國(guó)化妝品市場(chǎng)的有序競(jìng)爭(zhēng)提供了制度保障。
（二）經(jīng)濟(jì)環(huán)境
根據(jù)2011年中國(guó)政府統(tǒng)計(jì)公報(bào)，全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額183919億元，增長(zhǎng)17.1%；
（三）社會(huì)環(huán)境
高城鎮(zhèn)化率將大大擴(kuò)大化妝品的市場(chǎng)空間，提升市場(chǎng)容量；而中小城市的飛速發(fā)展將有效改變化妝品的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，這將對(duì)化妝品的銷(xiāo)售渠道和銷(xiāo)售模式帶來(lái)巨大的影響。無(wú)論國(guó)際市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，消費(fèi)者消費(fèi)能力持續(xù)增強(qiáng)，特別是作為奢侈品的化妝品需求旺盛。其次我們來(lái)看佳麗寶公司（安徽）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀：
目前合肥市化妝品經(jīng)營(yíng)的商店主要集中在步行街周?chē)邀悓毠静捎靡园儇洿髽?，百大CBD，沃爾瑪及華聯(lián)等大型購(gòu)物中心和各類(lèi)大中型超市為主要經(jīng)營(yíng)點(diǎn)開(kāi)設(shè)化妝品專(zhuān)柜為主，以開(kāi)設(shè)佳麗寶產(chǎn)品專(zhuān)賣(mài)店為輔的銷(xiāo)售渠道。目前，合肥市共有佳麗寶產(chǎn)品28家，其中模范店1家，重點(diǎn)店13家，一般店14家。
二、佳麗寶營(yíng)銷(xiāo)現(xiàn)狀
（一）營(yíng)銷(xiāo)渠道單一
而在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的安徽市場(chǎng)上，佳麗寶公司（安徽）的銷(xiāo)售渠道主要由中高級(jí)百貨店和專(zhuān)賣(mài)店組成，銷(xiāo)售渠道單一，這使得作為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的營(yíng)銷(xiāo)競(jìng)爭(zhēng)能力受到了極大的限制。
（二）市場(chǎng)開(kāi)拓能力不強(qiáng)
佳麗寶公司的業(yè)務(wù)往往只集中于特定的消費(fèi)人群，其顧客群并沒(méi)有被進(jìn)行市場(chǎng)細(xì)分，因而市場(chǎng)開(kāi)拓能力和維護(hù)能力較為匱乏。
（三）缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)市場(chǎng)規(guī)劃
從目前佳麗寶公司的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)過(guò)程看，其營(yíng)銷(xiāo)重點(diǎn)主要在省內(nèi)一些大城市，對(duì)中小城市沒(méi)有投入更多的資源，缺乏有效的市場(chǎng)規(guī)劃
（四）銷(xiāo)售人員素質(zhì)不高
銷(xiāo)售人員往往將營(yíng)銷(xiāo)簡(jiǎn)單地僅視為銷(xiāo)售，不重視營(yíng)銷(xiāo)工作。
三、利用SWOT進(jìn)行分析：
（一）優(yōu)勢(shì)
1.實(shí)力雄厚
作為日本第二大化妝品公司，目前，其公司進(jìn)駐百貨大樓和藥店已達(dá)900家。
2.產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)
佳麗寶公司為中國(guó)消費(fèi)者生產(chǎn)了多個(gè)系列的化妝品，主要包括護(hù)膚及底妝品、彩妝等，具體品牌包括Impress、LUNASOL、AQUA、COFFRET D’OR、KATE等等。
3.研發(fā)實(shí)力強(qiáng)
佳麗寶公司擁有多項(xiàng)世界領(lǐng)先的技術(shù)專(zhuān)利，不僅在美國(guó)紐約、法國(guó)巴黎，也在中國(guó)上海專(zhuān)門(mén)成立了化妝品研究基地，從事產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。
（二）劣勢(shì)
1.價(jià)格劣勢(shì)
對(duì)于高端產(chǎn)品的化妝品行業(yè)而言，消費(fèi)群體的經(jīng)濟(jì)能力在很大程度上壓縮了客戶(hù)群的數(shù)量，增加了銷(xiāo)售難度。
2.品牌知名度低
以合肥市為例，佳麗寶公司的宣傳方式單一且主要集中于中高檔產(chǎn)品的研制，缺乏低端產(chǎn)品的投入，產(chǎn)品的檔次分布不均在一定程度上限制了佳麗寶公司的發(fā)展。
3.渠道深度和寬度不夠
對(duì)于佳麗寶化妝品公司（安徽）品牌來(lái)說(shuō)，僅僅抓住省內(nèi)一些重點(diǎn)城市的化妝品市場(chǎng)是不夠的，其銷(xiāo)售渠道的深度和廣度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)日益激烈的化妝品競(jìng)爭(zhēng)。
（三）威脅
1.國(guó)內(nèi)化妝品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈
由于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和電子商務(wù)的不斷發(fā)展和完善，使得化妝品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)可謂混亂，低價(jià)格吸引了大量消費(fèi)者集中于網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)，這無(wú)疑沖擊了化妝品市場(chǎng)，這種情形迫使佳麗寶化妝品公司（中國(guó)）不得不面臨日益增強(qiáng)的市場(chǎng)壓力，不得不參與慘烈的化妝品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。
2.公司的運(yùn)營(yíng)壓力
網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)上低價(jià)格化妝品嚴(yán)重沖擊了佳麗寶公司的產(chǎn)品，再加上經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡劣，使得化妝品市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，市場(chǎng)預(yù)測(cè)更加困難；同時(shí)，受原材料價(jià)格的不斷上升，使得公司運(yùn)營(yíng)成本不斷增加，這使得佳麗寶公司的運(yùn)營(yíng)壓力陡然增大，迫使公司不得不提升營(yíng)銷(xiāo)競(jìng)爭(zhēng)力，以增加公司生存能力。
四、制定佳麗寶公司（安徽）營(yíng)銷(xiāo)競(jìng)爭(zhēng)能力的提升策略
根據(jù)佳麗寶公司營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略規(guī)劃，未來(lái)佳麗寶公司營(yíng)銷(xiāo)競(jìng)爭(zhēng)力提升的重點(diǎn)將放在以下五個(gè)方面，及提升競(jìng)爭(zhēng)規(guī)模、提高運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)、加強(qiáng)研發(fā)核心技術(shù)、實(shí)施科學(xué)化管理和實(shí)現(xiàn)品質(zhì)優(yōu)質(zhì)化。
（一）市場(chǎng)布局
1.立足于合肥經(jīng)濟(jì)圈為首的省會(huì)市場(chǎng)（包括滁州、六安、淮南等），在鞏固原有市場(chǎng)規(guī)模的基礎(chǔ)上，主要向高端市場(chǎng)發(fā)展；
2.拓展以蕪湖、馬鞍山、安慶為首的沿江市場(chǎng)，借沿江經(jīng)濟(jì)帶的東風(fēng)，努力擴(kuò)大沿江市場(chǎng)的占有份額；
3.拓展以蚌埠、淮北、阜陽(yáng)為首的皖北市場(chǎng)，借“合蕪蚌自主創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)”的東風(fēng)，努力擴(kuò)大皖北市場(chǎng)的占有份額。
（二）專(zhuān)業(yè)營(yíng)銷(xiāo)體系
1.確立營(yíng)銷(xiāo)目標(biāo)
佳麗寶公司營(yíng)銷(xiāo)競(jìng)爭(zhēng)力的兩大目標(biāo)為樹(shù)立企業(yè)形象和樹(shù)立企業(yè)品牌。
2.建立營(yíng)銷(xiāo)體系
加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，實(shí)行全員營(yíng)銷(xiāo)；提高營(yíng)銷(xiāo)人員的素質(zhì)和能力，強(qiáng)化子公司在特定區(qū)域的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)；以一線(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)人員為終端，建立客戶(hù)關(guān)系管理體系；大力推行技術(shù)營(yíng)銷(xiāo)、質(zhì)量營(yíng)銷(xiāo)、品牌營(yíng)銷(xiāo)等。
3.搞活營(yíng)銷(xiāo)機(jī)制
完善市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的激勵(lì)和約束機(jī)制，提升制度執(zhí)行力；不斷完善和改進(jìn)崗位激勵(lì)、榮譽(yù)激勵(lì)、薪酬激勵(lì)；建立與戰(zhàn)略合作伙伴共同營(yíng)銷(xiāo)機(jī)制
對(duì)于佳麗寶化妝品公司（安徽）來(lái)說(shuō)，應(yīng)該要?jiǎng)?chuàng)立新的銷(xiāo)售渠道和新的銷(xiāo)售手段，應(yīng)建立以消費(fèi)者為中心的營(yíng)銷(xiāo)策略創(chuàng)新，比如，可以大膽嘗試將各種聚會(huì)與營(yíng)銷(xiāo)結(jié)合起來(lái)、創(chuàng)立家庭式營(yíng)銷(xiāo)、創(chuàng)立俱樂(lè)部營(yíng)銷(xiāo)、網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)、博客營(yíng)銷(xiāo)等新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)傳播手段。
五、結(jié)語(yǔ)
縱觀在當(dāng)今激勵(lì)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略的選擇對(duì)化妝品公司的未來(lái)生存發(fā)展起著關(guān)鍵性的作用。本文以佳麗寶化妝品公司（安徽）作為研究對(duì)象，系統(tǒng)全面的分析了該公司目前的營(yíng)銷(xiāo)現(xiàn)狀，指出了其營(yíng)銷(xiāo)方面的優(yōu)勢(shì)與不足，充分利用外界的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)的同時(shí)改進(jìn)不足之處，全面提高本公司的營(yíng)銷(xiāo)競(jìng)爭(zhēng)力，努力開(kāi)拓更為理想的市場(chǎng)份額。
