時(shí)間：2023-06-21 09:14:19
序論：在您撰寫風(fēng)險(xiǎn)投資優(yōu)缺點(diǎn)時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
關(guān)鍵詞：股權(quán)融資；債券融資；資本市場
一、引言
現(xiàn)階段，股票、債券等金融工具是企業(yè)獲取融資的常用方式。所謂金融工具，本質(zhì)上屬于可以買賣的媒介，基本分為兩類，一是現(xiàn)金工具，二是衍生鞏固?，F(xiàn)金工具是指價(jià)值取決于市場、能夠隨時(shí)買賣的金融工具，比較典型的有證券（如股票）、貸款及存款。衍生鞏固包括場外交易（OTC）衍生品及交易所交易衍生品兩種。本文以J公司為例，采取案例分析法對(duì)企業(yè)在金融市場利用金融工具進(jìn)行的融資展開分析，希望能夠?yàn)槠渌芯刻峁﹨⒖肌?/p>
二、J公司概況
（一）J公司簡介
J集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱J公司），始創(chuàng)于2006年11月，是一家電商企業(yè)，定位為“以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)與服務(wù)企業(yè)”，經(jīng)營范圍涵蓋零售、數(shù)字科技、物流、健康、保險(xiǎn)、云計(jì)算等多個(gè)領(lǐng)域，其4大核心業(yè)務(wù)為零售、數(shù)字科技、物流、技術(shù)服務(wù)。
（二）J公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)
根據(jù)J公司的2019年度報(bào)告，目前J公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)如表1所示。從表1可以看出，J公司的最大股東是丁機(jī)構(gòu)，持有525192715股，持股比例17.9%，擁有投票權(quán)4.6%。而丁機(jī)構(gòu)由T公司100%控股，因此，可認(rèn)為T公司是J公司的最大股東。J公司的創(chuàng)始人甲為第二大股東，共持有445907423股，持股比例為15.8%，擁有投票權(quán)73.4%，其中，14.8%的股權(quán)通過乙機(jī)構(gòu)（一家海外公司，由甲通過信托基金擁有，甲是該公司的唯一董事）持有。丙機(jī)構(gòu)持股1.0%，享有5.1%的投票權(quán)，但雙方約定投票權(quán)歸屬于甲，因而甲總共掌握了J公司78.5%的投票權(quán)。上述數(shù)據(jù)表明，盡管股權(quán)由于投資者的進(jìn)入被稀釋了，但甲依然能夠在絕對(duì)程度上控制J公司。2016年，戊機(jī)構(gòu)將旗下某品牌并入J公司，換得對(duì)方約5%的股份，但目前戊機(jī)構(gòu)擁有289053746股，憑借著9.8%的持股比例成為J公司的第三大股東，享有2.5%的投票權(quán)。
三、J公司的融資情況
（一）J公司的融資歷史
自2006年創(chuàng)立以來，J公司的物流、金融、健康等各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好，從小柜臺(tái)成長為擁有近萬名員工的上市企業(yè)，發(fā)展規(guī)模不斷擴(kuò)大，業(yè)務(wù)范圍越來越廣。同時(shí)，J公司通過不斷獲取融資為公司規(guī)模和業(yè)務(wù)擴(kuò)大提供資金支持。從創(chuàng)立到上市的幾年時(shí)間里，J公司共進(jìn)行了6次融資，其投資主體不斷增多，投資主體有風(fēng)險(xiǎn)投資人和企業(yè)，表2簡要概括了J公司的歷次融資情況。
（二）J公司的主要融資方式
1.風(fēng)險(xiǎn)投資從J公司的融資歷程來看，從創(chuàng)始后到上市前，J公司的資金主要來源于外部融資，融資渠道主要是風(fēng)險(xiǎn)投資。從2007年到2014年，J公司的投資人主要為今日資本、DST、老虎基金等，融資資金也多由上述機(jī)構(gòu)提供。今日資本、DST屬于典型的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，主要為在初創(chuàng)階段的新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、高科技企業(yè)提供投資，其主要出發(fā)點(diǎn)是看中了新興企業(yè)具備的高速成長潛能。2.私募股權(quán)融資私募股權(quán)融資是指非上市融資人以非公開方式，從特定投資人獲得權(quán)益性投資的融資方式。全球大部分股票市場針對(duì)股票發(fā)行設(shè)置了一定的門檻，如我國要求發(fā)行股票的公司不僅要連續(xù)3年盈利，而且資產(chǎn)規(guī)模必須達(dá)到5000萬，這樣嚴(yán)格的條件將不少民營中小企業(yè)拒之門外，因而私募股權(quán)融資成為有股權(quán)融資訴求且需要大量資金的民營中小企業(yè)的主流選擇。J公司在2014年5月于納斯達(dá)克上市之前，除了風(fēng)險(xiǎn)投資以外，私募股權(quán)融資也是J公司重要的一大融資渠道，融資額占比也相對(duì)較高。從融資類型來看，丙機(jī)構(gòu)、T公司等企業(yè)對(duì)J公司的投資屬于私募股權(quán)投資。J公司在2011年到2013年以驚人的速度發(fā)展，這讓不少私募股權(quán)投資者看到了其發(fā)展?jié)摿?，因而?011—2014年J公司通過發(fā)售普通股在私募股權(quán)市場進(jìn)行融資，期間共發(fā)行了6次普通股，累計(jì)發(fā)行了8億股。J公司由于在2011年對(duì)資金需求較大，一年內(nèi)DSTGlobal與紅杉資本對(duì)J公司進(jìn)行了多次融資，并且在2013年，DSTGlobal對(duì)J公司追加了投資。在2013—2016年，我國電子商務(wù)企業(yè)數(shù)量不斷增加，亞馬遜、蘇寧易購、易迅等電商企業(yè)遍地開花。2016年，戊機(jī)構(gòu)將旗下某品牌并入J公司換取了5%左右的股份，以此迅速增加了J公司的資金。原本丙機(jī)構(gòu)旗下的某品牌在被并入J公司之前與其零售核心業(yè)務(wù)存在競爭關(guān)系，但該品牌被戊機(jī)構(gòu)并入了J公司，J公司不僅獲得了新一輪融資，還消滅了一個(gè)競爭對(duì)手，擴(kuò)大了市場份額，穩(wěn)固了自身在電子商務(wù)零售版塊的市場地位。3.發(fā)行公司債券2014年5月22日，J公司在美國納斯達(dá)克掛牌上市，此后采取了新的融資方式——發(fā)行公司債券進(jìn)行融資。2016年4月，J公司公告稱將發(fā)行10億美元債券，交易場所為新加坡證券交易所（新加坡證交所）。其中，5億美元屬于2021年到期的中期債券，票面利率為3.125%，剩余5億美元屬于2026年到期的長期債券，利率為3.875%。在2016年7月6日，J公司被準(zhǔn)許公開發(fā)行總額不高于30億元的債券。2020年1月8日，J公司公開稱將發(fā)售10億美元債券，交易場所為新加坡證交所，用于一般公司用途及再融資，本次發(fā)行債券中有7億美元屬于2030年到期的10年期債券，票面利息為3.375%，剩余3億美元屬于2050年到期的30年期債券，票面利息為4.125%。據(jù)估算，扣除發(fā)行費(fèi)、傭金等必要費(fèi)用后，J公司可以借助債券這一金融工具在資本市場獲得9.883億美元左右的凈現(xiàn)金。在發(fā)行公司債券后，融資人需要向購買債券者支付利息，并在一定期限內(nèi)將本金歸還給債券購買者，但融資人不需要與債券購買者分享剩余利潤。公司債券作為資本市場中與股票并駕齊驅(qū)的金融工具，在為企業(yè)籌措資金方面扮演著重要角色。以本金償還期限為依據(jù)，債券可分為短期、中期與長期債券[1]。從J公司融資歷史來看，其發(fā)行的都是長期債券。4.公開發(fā)行股票2014年5月，J公司以19美元的發(fā)行價(jià)在納斯達(dá)克掛牌發(fā)售了107738460股ADS（包括93685620股ADS和14052840股ADS超額配售權(quán)），募集了20.47億美元，占總股本的7.87%。2020年6月18日，J公司在香港聯(lián)交所上市，募資297.71億港元用于供應(yīng)鏈關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新，以進(jìn)一步提升客戶體驗(yàn)和運(yùn)營效率。股權(quán)融資即融資企業(yè)通過發(fā)行股票獲得資金，這種融資是將大型上市企業(yè)的公司股權(quán)轉(zhuǎn)化為股票形式，然后通過股票市場讓出股權(quán)，從而獲得資金，投資者需要承擔(dān)不能收回本金的風(fēng)險(xiǎn)[2]。但如果該企業(yè)的效益較好，那么投資者將享有剩余利潤的分享權(quán)。在資本市場公開發(fā)行股票與發(fā)行債券獲取融資的不同之處在于，前者的投資者無法向融資人要求還本付息，但可以向融資人要求分享剩余利潤。即股票發(fā)行人出現(xiàn)虧損時(shí)，不需要對(duì)股東遭受的損失承擔(dān)責(zé)任，而債券發(fā)行者即便出現(xiàn)虧損也需要償還購買債券者的本金和約定的利息。但是，對(duì)于盈利的公司來說，相比發(fā)行債券，公開發(fā)行股票要付出更大的融資成本。
四、J公司融資渠道的利弊分析
縱觀J公司的融資歷程及融資渠道發(fā)現(xiàn)，其融資軌跡為成立初期以風(fēng)險(xiǎn)投資為主，發(fā)展中期進(jìn)行私募股權(quán)融資，最后在資本市場進(jìn)行股權(quán)融資和債券融資。在此過程中，J公司的發(fā)展規(guī)模不斷擴(kuò)大，市值也與日俱增，這在一定程度上增強(qiáng)了投資人的信心，有利于J公司在金融市場中獲得新的融資。作為新型行業(yè)，J公司在成立之初既面臨著資金不足的問題，又缺乏足夠的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力，但擁有成長速度快的優(yōu)勢。此時(shí)，J公司為快速獲得資金選擇了接受風(fēng)險(xiǎn)投資。與通過股票、債券等形式獲取融資相比，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)融資者的要求較低，且手續(xù)簡單，有助于企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)獲取資金[3]，推動(dòng)公司經(jīng)營狀況向好發(fā)展。在公司發(fā)展中期，J公司從T公司、戊機(jī)構(gòu)等獲得了私募股權(quán)融資。一方面，J公司有著電子商務(wù)企業(yè)的顯著特點(diǎn)，前期靠“補(bǔ)貼用戶”的模式占領(lǐng)市場，培養(yǎng)用戶習(xí)慣，獲得壟斷地位，因而有著較大的資金需求；另一方面，在2014年5月之前，J公司并未上市，因而很難獲得股權(quán)融資和債券融資，且由于持續(xù)虧損難以獲得銀行貸款，而債務(wù)性融資會(huì)加重企業(yè)的還款還息壓力，因此，在私募股權(quán)市場獲得融資更符合J公司的實(shí)際情況。但在私募股權(quán)市場進(jìn)行融資同樣會(huì)給企業(yè)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)，融資者在選擇私募股權(quán)融資時(shí)應(yīng)深度考慮投資者的意圖，做好股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，以此防止喪失對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。在上市后，J公司開始在資本市場公開發(fā)行股票和債券進(jìn)行融資。雖然企業(yè)的規(guī)模在市場上獲得一定認(rèn)可后會(huì)建立一定的信用，可以一定的利率水平發(fā)行債券進(jìn)行資金補(bǔ)充[4]，但發(fā)行債券并非是因?yàn)橘Y金短缺。對(duì)企業(yè)而言，發(fā)行債券會(huì)使股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)，并非是獲取資金的最佳出路。因此，J公司在上市短短幾年內(nèi)多次選擇發(fā)行債券來獲取資金，在某種層面上反映了J公司面臨著一定的資金壓力。資金壓力一方面來源于J公司連年虧損，另一方面是其構(gòu)建的家電和生鮮冷鏈一體化網(wǎng)絡(luò)、加碼智慧物流領(lǐng)域等業(yè)務(wù)擴(kuò)展使資金需求增加。從財(cái)務(wù)報(bào)表上來看，J公司發(fā)行債券的主要目的是緩解因長期虧損帶來的資金壓力。J公司2015年的年度報(bào)告顯示，當(dāng)年的年?duì)I業(yè)收入為1810.42億元，同比增長58%，但在增長之外，J公司的虧損也不容忽視。在當(dāng)前的市場環(huán)境中，企業(yè)可以采用的融資方式基本上有3種：發(fā)行股票、發(fā)行債券及向銀行貸款。綜合來看，債券是其中最優(yōu)的融資方式，原因在于：第一，發(fā)行股票或多或少地會(huì)稀釋股權(quán)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)易主，影響企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性[5]；第二，向銀行貸款的貸款條件較高，手續(xù)相對(duì)較為復(fù)雜，且貸款利息較高。因此，對(duì)于J公司而言發(fā)行債券融資是一種較好的融資方式。
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞：科技發(fā)展 投融資 科技投融資體系
1.科學(xué)技術(shù)與資本的關(guān)系
二戰(zhàn)之后，世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展步入資本化時(shí)代，特別是在以牙買加體系為基礎(chǔ)的全球經(jīng)濟(jì)格局確立之后，資本成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第一生產(chǎn)要素。其具體變現(xiàn)為：
首先，各國經(jīng)濟(jì)個(gè)體以及日益凸顯的經(jīng)濟(jì)全球一體化其只要推動(dòng)力是為全球的資本流動(dòng)。其次，在牙買加體系開始的延續(xù)至今的國際金融格局形式下，虛擬經(jīng)濟(jì)體成為全球經(jīng)濟(jì)增長的原動(dòng)力，而其中資本自量增長是其核心原因。再次，在世界各國都普遍接受的現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)體系中，市場經(jīng)濟(jì)成為最為被推崇的經(jīng)濟(jì)模式，而市場經(jīng)濟(jì)的核心要素可以理解為以資本衡量代表的一切要素。最后，在市場體制下經(jīng)濟(jì)社會(huì)價(jià)值和經(jīng)濟(jì)社會(huì)低位，由資本占用為價(jià)值取向，資本價(jià)值決定了社會(huì)價(jià)值。
同時(shí)在第二次工業(yè)革命以后，科學(xué)技術(shù)的幾何式發(fā)展帶動(dòng)了社會(huì)模式的跳躍式變化?？萍及l(fā)展已經(jīng)上升到了決定國家民族自由和命運(yùn)的高度。其具體變現(xiàn)為：
首先，科學(xué)技術(shù)的發(fā)展決定了世界新格局的誕生方式，改變了社會(huì)形態(tài)，人們的生活模式。其次，科學(xué)技術(shù)的發(fā)展成為了國家獨(dú)立，民族自由的保證。最后，科學(xué)技術(shù)的發(fā)展也決定著人類自身發(fā)展進(jìn)化的方向。
由此科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力成為了全社會(huì)所有人的共識(shí)。但是現(xiàn)在科學(xué)技術(shù)的發(fā)展向著“高、精、尖”發(fā)展，向著規(guī)模、資本和協(xié)作化發(fā)展。例如波音公司的飛機(jī)制造有全球幾十個(gè)國家的幾百家企業(yè)協(xié)作制造幾十萬個(gè)零部件，資本的密集度數(shù)以億計(jì)。
由此可見隨著著科學(xué)技術(shù)和經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展，社會(huì)進(jìn)步成為了以科技和資本為變量的可測模式。其中科學(xué)技術(shù)的發(fā)展促進(jìn)了應(yīng)變量金融的發(fā)展。同時(shí)隨著全球化，經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程，資本的應(yīng)用也成為決定科技發(fā)展的基礎(chǔ)。近年來知識(shí)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展已經(jīng)使社會(huì)發(fā)展脫離了資本支配的前資本時(shí)代，進(jìn)入了知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代。在新知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，資本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐步蛻變?yōu)橘Y本輔助經(jīng)濟(jì)。資本的自我增值已經(jīng)不再是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步的主要方式，科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，人力資源的軟科技進(jìn)步已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?。社?huì)資源的配置已經(jīng)從資本稀缺式的資本配置轉(zhuǎn)變?yōu)橹R(shí)稀缺型的知識(shí)經(jīng)濟(jì)配置。其主要表現(xiàn)為：
首先，由于科學(xué)技術(shù)的飛速發(fā)展和普及應(yīng)用，現(xiàn)代市場供求關(guān)系由原來的初級(jí)產(chǎn)品的稀缺轉(zhuǎn)化為了高技術(shù)密集型產(chǎn)品的稀缺，由資本密集型產(chǎn)品向技術(shù)密集型的稀缺轉(zhuǎn)化。其次，知識(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，帶動(dòng)了科學(xué)技術(shù)以及相關(guān)領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)化使無形資產(chǎn)逐步的超越了固定資產(chǎn)成為最優(yōu)質(zhì)的稀缺資產(chǎn)。最后，科學(xué)技術(shù)這一最重要的生產(chǎn)力自身也成為了經(jīng)濟(jì)化的資本體現(xiàn)。
2.投資、融資體系與科技投融資體系
現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展在資本運(yùn)作中最主要的之一是投資，而投資是資本運(yùn)作中最主要的利潤獲取方式。對(duì)于現(xiàn)資資本來說起最佳的來源就是融資資本。
2.1投資、融資體系
投資就是資本主體在市場中或者其他規(guī)制體系中對(duì)投資客體投放資本以期獲取利潤的行為。融資就是資本獲取的期望主體在市場中或者其他的規(guī)制體系中由投資主體獲取資本并承諾利潤的行為。投資和融資行為都是資本在市場體系中流量和存量的變動(dòng)過程，也是一體兩面的伴生金融互動(dòng)，所以一般和成為投融資。
在我國投融資體系，一般是特指針對(duì)固定資產(chǎn)的投融資活動(dòng)的一系列運(yùn)行機(jī)制和管理制度的總稱，是為多種運(yùn)行體制的綜合稱謂。主要包括投資主體行為、資金籌措方式、投資使用方式、項(xiàng)目決策程序、建筑施工管理和宏觀調(diào)控制度等方面。
我國的投融資體系的沿革變化結(jié)合科技投融資體系的界定可分為兩個(gè)時(shí)期，以2004年我國的金融改革為界限，之前是以固定資產(chǎn)投資為主的改革摸索時(shí)期，之后是和國際接軌的現(xiàn)融資體系改革時(shí)期。
改革摸索時(shí)期有可以分為四個(gè)階段，是為我國改革的四個(gè)摸索時(shí)期。第一階段（1979年～1983年）：是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化的破冰時(shí)期，嘗試使用市場的概念來解決國家統(tǒng)管的問題，把計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的撥款嘗試為運(yùn)用市場機(jī)制的貸款。第二階段 （1984年～1987年）：以中央和地方的權(quán)力博弈平衡為主的嘗試，給予市場化的地方經(jīng)濟(jì)的第一步。 第三階段（1988年～1993年）：完成了投融資市場化初步的嘗試，完成了中央財(cái)政和地方財(cái)政的博弈的動(dòng)態(tài)平衡，開始建立了市場化專業(yè)化的投融企業(yè)。第四階段 （1994年-2004年）：確立了有中國特色的社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，完成了商業(yè)化金融改革的理論和實(shí)驗(yàn)。初步建立了我國的有中國特色投融資體系。
2004年之后隨著國家金融體系改革和商業(yè)銀行改革的深化，逐步形成了與國際接軌的多樣性的資本市場和投融資結(jié)構(gòu)合理的一貫體系，同時(shí)也逐步在制度上和立法上完善我國的投融資體系，截止到2012年年初我國綜合地方和中央的投融資體系已經(jīng)具備了成熟體系必須的所有項(xiàng)目。但是各項(xiàng)目和體系之間由于各種原因相互閉塞，各自為政，無法形成資本優(yōu)勢和市場優(yōu)勢。
2.2科技投融資體系
2.2.1科技投融資體系的由來
如上文所述，科技投融資體系是伴隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)的興起，在各國特別是各科技大國、經(jīng)濟(jì)大國的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入了知識(shí)經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)階段以后，才逐漸成為全球各國的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)。
在我國長期以來的投資多是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主，雖然已經(jīng)初步建立了投融資體系，但是對(duì)于科技投融資體系來說，是近幾年來才開始初步探索建立的。當(dāng)然由于投資觀念、投資習(xí)慣、資本的短視效益加上科技投融資特有的資本獲利不確定性才造成我國的科技投融資發(fā)展緩慢。
另一方面，隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，對(duì)投資資本的要求日益擴(kuò)大。隨著科學(xué)技術(shù)的幾何式發(fā)展，那么把這些技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力需要的投資也是日益龐大。這主要表現(xiàn)為：
首先，現(xiàn)代科學(xué)成為了一個(gè)體系，系統(tǒng)化、專業(yè)化和協(xié)作化的要求日益增長。每一個(gè)項(xiàng)目，每一個(gè)專業(yè)，每個(gè)重要成果的誕生都需要大范圍的知識(shí)協(xié)作和投資支持。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年，按照購買力評(píng)價(jià)計(jì)算科技投資，美國綜合計(jì)算（聯(lián)邦投資+州投資+大型企業(yè)研發(fā)費(fèi)用）高達(dá)15479億美元，幾乎超過大多數(shù)國家的國民生產(chǎn)總值。
其次，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)需要的投入比例相對(duì)更加的龐大，例如IBM開發(fā)新一代芯片歷時(shí)2年耗資40億美元。輝星制藥開發(fā)新一代抗生素投資7億美元。山東省濟(jì)南的某新能源企業(yè)開發(fā)新能源科技一個(gè)項(xiàng)目耗資到5000萬人民幣。
再次，高新技術(shù)的普及應(yīng)用對(duì)于人力資源有了更高的要求，在對(duì)人才的開發(fā)、吸引、培訓(xùn)等現(xiàn)代企業(yè)管理的理論中，企業(yè)成本成倍增加。而加大對(duì)人力資本的定期增值也是高科技企業(yè)發(fā)展的基本要求。
最后，也就是科技投融資體系的作用，加速科技轉(zhuǎn)化，將資本和科技有效結(jié)合使其發(fā)生幾何式的資本增值。
2.2.2科技轉(zhuǎn)化過程的投融資
一般認(rèn)為高新技術(shù)的發(fā)展可以分為4個(gè)階段，是為：種子階段、創(chuàng)建階段、成長階段、成熟階段。對(duì)于不同的階段對(duì)于投資來說各有優(yōu)缺點(diǎn)，但是在現(xiàn)階段的我國，投資資本偏愛后兩個(gè)階段，即為成長階段和成熟階段。
顧名思義，種子階段是研究的起始階段，這一時(shí)期的投資優(yōu)勢是一旦成功后，可獲得的利潤巨大，而且一般這一時(shí)期投資需求不大。但是由于是起始階段，也就意味著失敗的紀(jì)律很大，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)等值。這一時(shí)期對(duì)已投資主體來說是為風(fēng)險(xiǎn)投資基金為主，政府投資也是這一時(shí)期的主力。其他投資主體畏懼投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)或者在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理中一般很少選擇這一時(shí)期。
創(chuàng)建階段，完成了理論和初步的實(shí)驗(yàn)以后，產(chǎn)品已經(jīng)完成。但是這一時(shí)期是科技商業(yè)化的關(guān)鍵時(shí)期，因?yàn)闊o法預(yù)測市場對(duì)新產(chǎn)品的需求。面對(duì)市場的消費(fèi)需求，面對(duì)市場的商業(yè)競爭，企業(yè)隨時(shí)有可能成為失敗者。所以這一時(shí)期的投資應(yīng)以政府和風(fēng)險(xiǎn)投資為主。
成長階段，這時(shí)期是是產(chǎn)品適應(yīng)了市場的需求，已經(jīng)占有了一定的市場，開始需要擴(kuò)大生產(chǎn)的時(shí)期。綜合來說之一時(shí)期政府可以退出，由部分的金融機(jī)構(gòu)和風(fēng)投繼續(xù)擔(dān)任主要的資本提供者。
成熟階段，這一時(shí)期已經(jīng)有期待的發(fā)展前景，有較好的市場占有率，有良好的信貸基礎(chǔ)。商業(yè)銀行的介入時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。由于這一時(shí)期的利潤率下降了，已經(jīng)不符合風(fēng)險(xiǎn)投資的要求，所以商業(yè)銀行成為主要的投資。
2.2.3科技投融資體系的組成
由于各國的經(jīng)濟(jì)千差萬別，所以科技投融資體系的組成也各部相同。在高科技技術(shù)發(fā)展的不同階段由于有不同的風(fēng)險(xiǎn)和資本需求，所以相應(yīng)的對(duì)于投融資的渠道也各有不同，一般來說主要有以下幾種的投融資途徑：
（1）是各級(jí)政府的財(cái)政投資。最為各國最大的科技投融資體系參與者，政府財(cái)政是協(xié)調(diào)、補(bǔ)充、引領(lǐng)投融資體系完善的最佳選擇。對(duì)于那些商業(yè)價(jià)值不高但是公共價(jià)值很高的，其他投資者因?yàn)楂@利率低或者是沒有利潤的科技項(xiàng)目，應(yīng)該由政府財(cái)政引導(dǎo)的投融資體系參與支持。
（2）商業(yè)銀行。商業(yè)銀行是資本市場上投融資體系的主體，但是由于已知的高科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)問題，商業(yè)銀行在對(duì)科技投融資的參與上會(huì)謹(jǐn)慎很多。如果政府能提供政策性或者是信用補(bǔ)償，則商業(yè)銀行在高回報(bào)率，低風(fēng)險(xiǎn)的這類投資上還是很積極的。
（3）投資銀行。投資銀行雖然不能直接為高科技企業(yè)提供投資資本，但是其在商業(yè)金融市場上的特長還是會(huì)對(duì)高科技企業(yè)提供巨大的幫助。有投資銀行的參與，科技投融資體系才算是比較完整。
（4）共同基金?；谄渫顿Y的范圍，我們可以認(rèn)為這是在科技轉(zhuǎn)化的成熟階段，解決上市企業(yè)融資問題的一種選擇。
（5）完善的分級(jí)市場。一方面完善的一級(jí)、二級(jí)甚至是三級(jí)交易市場的存在可以提供足夠的投融資資本選擇。另一方面，也為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制提供了選擇，這樣可以使風(fēng)險(xiǎn)投資的投資選擇更加的廣泛。
（6）風(fēng)險(xiǎn)投資基金。風(fēng)險(xiǎn)投資基金的組成和投資傾向正好符合高科技項(xiàng)目轉(zhuǎn)化為資本項(xiàng)目的要求，在全球范圍內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)投資基金的絕大多數(shù)也是流向了了高科技和創(chuàng)投項(xiàng)目。
（7）政府的信用投資。一個(gè)完善的科技投融資體系中，最重要的就是可以鏈接所以參與者的連接。政府的信用投資正好是這個(gè)最有效的連接。政府所提供的行政、法律、政策、措施等服務(wù)是一個(gè)完善的體系所必備的，也是政府實(shí)現(xiàn)其政治經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的最佳方式。如向投資者提供科技資質(zhì)擔(dān)保，向融資者提供資本信譽(yù)擔(dān)保，向投資者提供資本風(fēng)險(xiǎn)保全，向融資者提供知識(shí)產(chǎn)權(quán)保障等服務(wù)是鏈接完善科技投融資體系所最優(yōu)先需求的投資。
科技投融資體系，是科學(xué)技術(shù)和資本在市場化的框架內(nèi)的交流途徑；是資本以科學(xué)技術(shù)發(fā)展為依托實(shí)現(xiàn)自我增值活動(dòng)的平臺(tái)；是科學(xué)技術(shù)對(duì)社會(huì)資源的重新分配實(shí)施引領(lǐng)的基礎(chǔ)。建立健全科技投融資體系是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求，也是科技發(fā)展的迫切需求。
關(guān)鍵詞：高科技企業(yè)，私募股權(quán)，融資
引言
中國的中小型高科技企業(yè)和其他所有中小企業(yè)一樣，都面臨資金短缺的問題，伴隨著我國金融資本市場的不斷開放，私募股權(quán)投資作為一種重要的融資方式在我國迅速發(fā)展，內(nèi)資、外資、民間和官方都在積極參與和推動(dòng)私募股權(quán)。為了讓更多的高科技企業(yè)獲得發(fā)展所需的資金支持，讓企業(yè)家更清晰的了解私募股權(quán)的內(nèi)容和過程，本文從企業(yè)的角度，對(duì)企業(yè)進(jìn)行私募的模式進(jìn)行分析，總結(jié)出我國高科技企業(yè)私募的特點(diǎn)，指出融資所帶來的利弊，為正在和將要進(jìn)行私募股權(quán)的企業(yè)提供幫助和借鑒。
2.中小高科技企業(yè)股權(quán)私募融資模式
國內(nèi)科技企業(yè)私募融資分為兩種模式：
1.風(fēng)險(xiǎn)投資+私募股權(quán)
第一類企業(yè)從初創(chuàng)階段就接受風(fēng)險(xiǎn)投資，公司的管理者對(duì)資本市場較為熟悉，了解相關(guān)規(guī)則和資本行業(yè)。企業(yè)管理者多數(shù)是歸國留學(xué)人員，曾在國外高科公司就職，在自身的專業(yè)領(lǐng)域積累類了不少經(jīng)驗(yàn)，有的擁有科研成果。他們有著在發(fā)達(dá)完善的資本市場環(huán)境中的工作經(jīng)歷，了解熟知資本工具和其中的規(guī)則，所以創(chuàng)業(yè)初始就開始運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)資本，在獲得充裕發(fā)展資金的同時(shí)，從一開始就以規(guī)范的管理和完善的結(jié)構(gòu)運(yùn)作企業(yè)組織。在經(jīng)過創(chuàng)業(yè)和成長期之后，就很自然的采取私募股權(quán)的方式進(jìn)一步謀求發(fā)展。
2.自主創(chuàng)業(yè)+私募股權(quán)
第二類企業(yè)屬于自主創(chuàng)業(yè)，在企業(yè)創(chuàng)立發(fā)展階段，沒有借助于外來資金，完全靠自有資金投入、積累和發(fā)展。這種類型的企業(yè)家通常沒有海外的學(xué)習(xí)工作經(jīng)歷，對(duì)資本市場了解較少，在企業(yè)進(jìn)入成熟階段，希望借助資本市場來進(jìn)行跳躍時(shí)的發(fā)展，加速業(yè)務(wù)或市場的擴(kuò)張。該類型的企業(yè)由于對(duì)私募股權(quán)缺乏了解，往往容易導(dǎo)致兩種情況出現(xiàn)，對(duì)私募盲目追捧且充滿熱情，或則十分小心謹(jǐn)慎充滿戒備，甚至有的企業(yè)管理家拒絕風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)的幫助。
兩種模式企業(yè)的構(gòu)成基因和成長經(jīng)歷導(dǎo)致在私募融資階段關(guān)于股權(quán)、份額等問題的思維和態(tài)度迥然不同。被投企業(yè)的多元化投資亦是PE所忌諱的，另一方面，中國的私募基金因?yàn)閷?duì)早期投資的技術(shù)趨勢和管理技能缺乏準(zhǔn)備，多把資金投資于Pre-IPO的階段，對(duì)真正的創(chuàng)業(yè)中的中小企業(yè)反而投資不多。怎么樣能夠讓股權(quán)、債權(quán)融資配合起來，也許是中小型高科技企業(yè)融資的下一個(gè)話題。
3.中小高科技企業(yè)私募股權(quán)融資分析
3.1 國內(nèi)中小高科技企業(yè)私募融資的內(nèi)外驅(qū)動(dòng)力
1.外在驅(qū)動(dòng)力
私募資本在我國并沒有私募概念和相應(yīng)的法律法規(guī)的情況下存在由來已久。為了解決中小企業(yè)、民營、私營企業(yè)融資難的問題，以及解決他們由于規(guī)模所限，無緣公開發(fā)行股票上市或發(fā)行企業(yè)債券的融資困難，一些企業(yè)與民間金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了創(chuàng)新和創(chuàng)造。私募就是在此情況下發(fā)揮了其他融資方式無法起到的作用。國內(nèi)私募基金的投資對(duì)象是已經(jīng)形成一定規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)，具有上市潛質(zhì)，主要投資形式是對(duì)具有上市潛力的公司進(jìn)行投資。
90年代中期以來，私募在我國進(jìn)入新的高速發(fā)展階段。各方面的動(dòng)力進(jìn)一步推動(dòng)了私募資本市場的發(fā)展：長期形成的民間資金拆借市場隨著藏富于民的現(xiàn)象愈發(fā)明顯而規(guī)模越來越大；海外風(fēng)險(xiǎn)投資理念的引入，大量海外投資公司的進(jìn)入和本土風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展，很多大型企業(yè)集團(tuán)也紛紛介入到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，它們的經(jīng)驗(yàn)對(duì)眾多中小企業(yè)的成長幫助更大；國內(nèi)股票市場的發(fā)展也使金融意識(shí)深入人心，客觀上促進(jìn)了私募融資的發(fā)展。
2.內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力
高科技成果產(chǎn)業(yè)化率低是我國的一個(gè)老大難問題，其中一個(gè)重要制約因素就是缺乏產(chǎn)業(yè)化資金。雖然國家的各類科技扶持性基金和科技擔(dān)保公司的出現(xiàn)為高新科技企業(yè)的成長做出了一定貢獻(xiàn)，但所能提供的資金非常有限。同時(shí)，由于高科技成果在產(chǎn)業(yè)化過程中存在較大不確定性，在成果擁有者和投資者之間存在較大的信息不對(duì)稱，就使得高科技成果很難從正式的金融部門獲得資金，此時(shí)私募就能起到相當(dāng)大的作用。私募既可以突破正式金融對(duì)融資者的信用記錄、規(guī)模、贏利性、擔(dān)保等方面的限制，又能夠以靈活的條款設(shè)計(jì)來吸引投資者和補(bǔ)償投資風(fēng)險(xiǎn)，所以能成為高科技產(chǎn)業(yè)化融資的一個(gè)好方式。
私募資本有利于民間企業(yè)的發(fā)展。我國民間企業(yè)很難從正式金融獲得資金，這種狀況不可能在較短的時(shí)期內(nèi)就得到扭轉(zhuǎn)，即使金融市場極為發(fā)達(dá)的國家，小企業(yè)也較難從正式金融受益。適當(dāng)發(fā)展私募資本市場，能夠在這方面有所彌補(bǔ)。私募還是企業(yè)發(fā)展到一定階段后引入戰(zhàn)略性投資者的重要手段。建立戰(zhàn)略性合作關(guān)系，對(duì)于那些已經(jīng)具備一定規(guī)模的企業(yè)，在尋求與國際大公司合作的過程中可充分考慮使用私募的手段。
和國內(nèi)高科技企業(yè)分布的情況一樣，真正實(shí)施私募股方式融資的高科技企業(yè)。目前集中在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東南沿海城市，主要集中在計(jì)算機(jī)行業(yè)，其中已互聯(lián)網(wǎng)尤其引人注意。中小高科技企業(yè)大多數(shù)是自主創(chuàng)業(yè)，人員組成以科技研發(fā)人員為主，許多公司的負(fù)責(zé)人同時(shí)又是核心研發(fā)技術(shù)人員。他們有的只懂技術(shù)，有的還了解市場，但是既懂技術(shù)又懂經(jīng)營管理還懂得資本運(yùn)作的人是少之有少，不光是國內(nèi)的科技人才，很多海外歸國的高科技人才也同樣如此。]在他們面對(duì)資本市場，進(jìn)行資金管理、融資操作的時(shí)候就不得不聽從于資方，資本運(yùn)作的復(fù)雜和晦澀難懂的專業(yè)工具讓他們很難作出準(zhǔn)確的判斷。
高科技企業(yè)在中國出現(xiàn)和發(fā)展的時(shí)間還并不長，企業(yè)往往以技術(shù)研發(fā)為主，擁有自主的知識(shí)產(chǎn)權(quán)和技術(shù)優(yōu)勢，人員以高學(xué)歷的技術(shù)型人才為主，企業(yè)的核心競爭力為技術(shù)研發(fā)能力。為了獲取企業(yè)發(fā)展的資金，勢必要和社會(huì)各方面機(jī)械接觸和交流，接受知名私募基金投資的企業(yè)不僅獲得充裕的資金，更在邁向更高層次的資本市場方面做出了很好的鋪墊和準(zhǔn)備。從2004年深圳交易所創(chuàng)立中小板以來，深圳交易所中小板已經(jīng)進(jìn)入全球三大中小板之一。截止2009年5月底，在深圳交易所掛牌上市的中小企業(yè)有273家，273家公司總市值達(dá)到9730億元，有205家是科技企業(yè)，有135家公司承擔(dān)了國家級(jí)項(xiàng)目。中小板培育了一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)，也對(duì)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)發(fā)揮了重要作用。
3.2 高新技術(shù)企業(yè)私募融資特點(diǎn)分析
針對(duì)我國的法律環(huán)境和高新技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)，我國高新技術(shù)企業(yè)私募融資具有如下特點(diǎn)：
1．私募融資建立在廣泛協(xié)議基礎(chǔ)之上。因?yàn)樵谖覈?，不管是《公司法》，還是《證券法》都沒有規(guī)范私募融資行為，因此私募關(guān)系都通過各個(gè)階段訂立相關(guān)協(xié)議而建立起來的。
2．私募融資信息披露很不規(guī)范。私募最重要的特征是發(fā)行人可以不必向投資者進(jìn)行詳盡、全面的信息披露，而且對(duì)所披露的信息也不承擔(dān)任何法律責(zé)任，這是私募的一大優(yōu)勢。但是，因?yàn)樵谌谫Y中涉及到公司內(nèi)部員工和其他外部非機(jī)構(gòu)投資者，他們沒有機(jī)會(huì)和發(fā)行公司的管理層進(jìn)行全面的溝通，處于信息劣勢，虛假、夸大或者遺漏的信息披露往往導(dǎo)致非機(jī)構(gòu)投資者做出錯(cuò)誤的投資決策。
3．在保護(hù)投資者（特別是中小投資者）利益方面無法可依。與公募市場相比，私募市場信息更加不流暢，大股東和小股東之間的信息不對(duì)稱程度更加嚴(yán)重，出現(xiàn)小股東利益受到侵害情況時(shí)，小股東將處于更加不利的地位，很多小股東往往在私募融資的過程中就被迫退出企業(yè)。
4．科技企業(yè)往往需要多次融資?？萍计髽I(yè)在人力資源、技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)等方面需要持續(xù)投入，一次融資往往無法滿足企業(yè)的需要。
5．私募融資協(xié)議中不僅有對(duì)賭條款的限制，還存在技術(shù)和研發(fā)成果的或有轉(zhuǎn)讓。被私募方選中的科技企業(yè)多數(shù)都具有獨(dú)有的專利或者特殊的研發(fā)成果，私募方會(huì)要求在企業(yè)沒有達(dá)到預(yù)定的收益指標(biāo)時(shí)，形式對(duì)專利或衣服成果的預(yù)定權(quán)力。
4.我國中小高科技企業(yè)私募股權(quán)融資的利弊
企業(yè)往往是私募資金的需求方，多數(shù)時(shí)候也是私募行為的發(fā)起方，所以首先從企業(yè)的角度來分析高科技中小企業(yè)私募的得與失。
4.1獲得穩(wěn)定的資金來源，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，為上市融資奠定了基礎(chǔ)
公募與私募及用戶貸款相比給企業(yè)帶來的優(yōu)缺點(diǎn)，私募股權(quán)完成企業(yè)可以獲得3-5年的發(fā)展資金支持，時(shí)間長于中小企業(yè)貸款，起到穩(wěn)定企業(yè)發(fā)展和補(bǔ)充融資渠道的作用。私募的投資者他們更看重企業(yè)的長期收益，不會(huì)因企業(yè)一時(shí)的失敗而做出撤出資金等對(duì)企業(yè)不利的事情。相反，因?yàn)橐呀?jīng)形成事實(shí)上的利益共同體，他們往往會(huì)盡自己所能幫助企業(yè)渡過難關(guān)，關(guān)鍵時(shí)刻還會(huì)追加投資。新股東的加入，結(jié)束了股權(quán)資本單一的局面，使企業(yè)開始向多元化的股權(quán)結(jié)果發(fā)展，更加符合資本市場的要求和規(guī)范。資金的運(yùn)用也將更加規(guī)范，使用的效率將大幅提高。
4.2改善公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)運(yùn)作效率，增強(qiáng)自身實(shí)力
私募股權(quán)融資作為一種新型融資方式，以其獨(dú)特的融資優(yōu)勢成為了成長中的中小高科技企業(yè)解決資金瓶頸的重要融資手段。同時(shí)，由于私募股權(quán)投資者與所投資的企業(yè)之間存在直接利益關(guān)系，促使私募投資者必須為中小民營企業(yè)引進(jìn)現(xiàn)代公司治理機(jī)制，提高企業(yè)管理水平，在創(chuàng)新中小企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)管理方面提供智力支持與服務(wù)，為中小企業(yè)的成長及最終進(jìn)入證券市場融資打下堅(jiān)實(shí)的管理基礎(chǔ)。企業(yè)能在比較短的時(shí)間內(nèi)改善企業(yè)的收入和成本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的核心競爭力，并最終帶來企業(yè)業(yè)績的提升，迅速增強(qiáng)民營企業(yè)的實(shí)力。[17]
私募股權(quán)基金通常具有在多個(gè)行業(yè)和領(lǐng)域的豐富投資經(jīng)驗(yàn)，擁有成熟的管理團(tuán)隊(duì)和控制特定市場的能力，能為企業(yè)提供前瞻性的戰(zhàn)略性指導(dǎo)，能利用自身的聲譽(yù)和資源為企業(yè)推薦適合的管理。這些支持對(duì)于中小企業(yè)的發(fā)展都是至關(guān)重要的。更重要的是進(jìn)行私募本身就是對(duì)企業(yè)自身具有管理能力的挑戰(zhàn)，想要突破現(xiàn)狀，企業(yè)自身就有內(nèi)在的提升業(yè)績和加強(qiáng)經(jīng)營管理的迫切要求，私募的從外在更加嚴(yán)格的提出了要求。
4.3防止喪失企業(yè)控股權(quán)，企業(yè)被迫改變戰(zhàn)略方向甚至消亡
和任何交易一樣，獲得私募資金必然要付出相應(yīng)的價(jià)值。企業(yè)看似只出讓了部分股權(quán)，其實(shí)出讓的是部分經(jīng)營管理權(quán)力和未來的部分收益。私募方通常不會(huì)直接參與日常經(jīng)營管理活動(dòng)，但是會(huì)通過董事會(huì)影響企業(yè)的重要經(jīng)營決策和長期戰(zhàn)略規(guī)劃。在董事會(huì)的權(quán)利、義務(wù)則體現(xiàn)董事會(huì)在重大事項(xiàng)上的決定權(quán)，甚至?xí)龑?dǎo)發(fā)展或者左右企業(yè)方向。一些國外企業(yè)背景的私募基金，最終目的就是獲得我國同類企業(yè)的控股權(quán)，變相進(jìn)行自己的擴(kuò)張，獲取企業(yè)的核心技術(shù)和研究成果，或者借助企業(yè)進(jìn)入中國市場。
參考文獻(xiàn)
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[3] 蘇寧,劉虹,私募股權(quán)投資及其在中國的發(fā)展現(xiàn)狀.全國商情,2008,13.
關(guān)鍵詞：文化產(chǎn)業(yè)；政府撥款；股權(quán)融資；債權(quán)融資
中國文化產(chǎn)業(yè)融資方式在過去相對(duì)比較單一，以政府撥款為主。近年來，隨著文化產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，各類市場化的融資方式逐漸出現(xiàn)，文化產(chǎn)業(yè)資金來源不斷拓寬。當(dāng)前，中國文化產(chǎn)業(yè)融資方式主要可分為政府撥款和市場化融資兩大類，后者又包括股權(quán)融資和債權(quán)融資，而股權(quán)融資又可細(xì)分為風(fēng)險(xiǎn)投資與私募股權(quán)投資、文化產(chǎn)業(yè)投資基金及上市融資，債權(quán)融資可細(xì)分為銀行貸款和債券融資。下面，本文就將對(duì)這幾類中國文化產(chǎn)業(yè)主要融資方式及其優(yōu)劣勢展開分析，以期尋找滿足中國文化產(chǎn)業(yè)不同階段資金需求的最優(yōu)融資方式。
一、政府撥款
在文化產(chǎn)業(yè)早期階段，文化企業(yè)多由文化事業(yè)單位改制而來，因而對(duì)于其資金需求，政府一直予以積極支持。以2011年為例，中央和地方文化傳媒支出分別達(dá)188.72及1704.64億元，比2010年增長25.7%、22.4%。政府撥款主要針對(duì)公益性的公共文化產(chǎn)業(yè)，對(duì)那些投入大、風(fēng)險(xiǎn)高、收益低、回收期長、其他社會(huì)資本不愿介入的文化產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行投資，滿足民眾對(duì)公共文化產(chǎn)品的需求。總的來看，政府撥款有利于文化產(chǎn)業(yè)的良性循環(huán)，可以集中資金用于專項(xiàng)發(fā)展，對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的起步和發(fā)展無疑起著重要作用。
但作為一種事業(yè)型投入方式，其缺點(diǎn)也顯而易見：一是力度相對(duì)有限。作為事業(yè)型的融資方式，其投資力度是有限的，扶持資金不可能解決文化產(chǎn)業(yè)巨大的資金缺口，僅起到市場引導(dǎo)作用。二是管理理念相對(duì)落后。政府對(duì)文化產(chǎn)業(yè)一直并未真正下放管理權(quán)利，其主導(dǎo)的資金投入往往忽略了文化產(chǎn)業(yè)的商業(yè)價(jià)值及其發(fā)展規(guī)律。三是資金效率低下。國有文化企業(yè)普遍存在融資渠道單一、效益低下、人員富余、文化資源與人力資本閑置等問題，政企不分的管理體制、權(quán)責(zé)不清的委托關(guān)系，導(dǎo)致其機(jī)制不靈活、資本運(yùn)作效率低。在選擇投資項(xiàng)目時(shí)，也難以全面考慮和研究各方面因素，因而無法選擇最佳投資方案。不依據(jù)市場需求規(guī)律的投資必將導(dǎo)致重復(fù)與無效，更挫傷了社會(huì)資本的積極性，無法將分散的資金集中對(duì)某一方向進(jìn)行重點(diǎn)支持，從而難以形成文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)化與規(guī)?；?。
借鑒國外文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展模式，其發(fā)展需要政府的扶持但不能過分依賴財(cái)政撥款，因此，對(duì)中國文化產(chǎn)業(yè)的金融支持，也應(yīng)更多考慮市場化的方式。
二、股權(quán)融資
股權(quán)融資可細(xì)分為風(fēng)險(xiǎn)投資與私募股權(quán)投資、文化產(chǎn)業(yè)投資基金及上市融資。
（一）風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資
風(fēng)險(xiǎn)投資與私募股權(quán)投資即VC/PE，其投入周期相對(duì)較長，一般用于起步與快速發(fā)展階段公司的融資，其著眼點(diǎn)不在于投資對(duì)象當(dāng)前的盈虧，而在于其發(fā)展前景與未來盈利能力，是適合文化產(chǎn)業(yè)的一種融資方式。它能有效緩解文化產(chǎn)業(yè)融資困境、破除文化產(chǎn)業(yè)體制壁壘、培育文化產(chǎn)業(yè)市場主體。
根據(jù)投中集團(tuán)的統(tǒng)計(jì)，2010至2012年，分別有74例、58例及36例VC/PE融資案例，融資金額分別為2.28、13.62及2.97億美元。隨著文化產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資的不斷發(fā)展，越來越多的VC/PE注資優(yōu)秀的文化企業(yè)。2012年，共計(jì)有青耕老年文化、海潤影視、東方風(fēng)行等數(shù)十家文化企業(yè)接受了來自各類風(fēng)險(xiǎn)資本的投資。
當(dāng)然，VC/PE在文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域也表現(xiàn)出一些不足：一是投資分散，規(guī)模效應(yīng)差。作為新興的融資方式，VC/PE在對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的整體性把握、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集聚形成等方面相對(duì)欠缺，難以改變其信息共享較弱和謹(jǐn)慎性的投資策略，不利于文化產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)并形成規(guī)模效應(yīng)。二是運(yùn)營機(jī)制缺乏透明度。目前，VC/PE在很大程度上游離于監(jiān)管體系之外，不利于其自身的規(guī)范發(fā)展。由于政策、市場等風(fēng)險(xiǎn)較大，從國外發(fā)展歷程來看，成功率相對(duì)不高。之前，中國VC/PE主要集中于互聯(lián)網(wǎng)等高科技領(lǐng)域，對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的支持力度相對(duì)較弱。近年來，隨著國家對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的大力扶持，VC/PE亦加大了對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的關(guān)注力度。
（二）文化產(chǎn)業(yè)投資基金
文化產(chǎn)業(yè)投資基金是指對(duì)未上市文化企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的投資制度。文化企業(yè)若能夠獲得文化產(chǎn)業(yè)基金的投資，既可以增加新鮮血液，完善資本結(jié)構(gòu)，削弱其對(duì)銀行貸款的依賴性，也減輕了政府撥款支出的壓力。在歐美文化產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)國家，這是一種較成熟的融資方式。
隨著國民經(jīng)濟(jì)和文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，文化產(chǎn)業(yè)投資基金在作為一種新興的融資方式，已漸露雛型。根據(jù)投中集團(tuán)的統(tǒng)計(jì)，僅2012年三季度，就有西部文化旅游產(chǎn)業(yè)基金、上海文化產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金等十余只基金開始或完成募集，單只基金規(guī)模動(dòng)輒數(shù)十億元，實(shí)力雄厚。
但文化產(chǎn)業(yè)基金仍處于起步與探索階段，其劣勢主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：一是法規(guī)政策不健全。我國目前還沒有頒布專門法，只有零星的地方法規(guī)和部分政策支持，并不系統(tǒng)。文化產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)范化發(fā)起、注冊(cè)與運(yùn)營還有待完善。二是文化產(chǎn)業(yè)投資金融服務(wù)體系不完善。完善的金融服務(wù)體系可以為產(chǎn)業(yè)投資的高效、安全運(yùn)作提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)和交易成本。這一金融服務(wù)體系包括律師、會(huì)計(jì)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估、版權(quán)交易中介等事務(wù)所及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資銀行等。但我國尚未形成一個(gè)系統(tǒng)、有效的文化產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)體系，已有的中介機(jī)構(gòu)政府主導(dǎo)現(xiàn)象嚴(yán)重，弱化了其本身應(yīng)有的功能，導(dǎo)致金融服務(wù)跟不上投資主體的需求。三是缺乏專業(yè)投資人才。專業(yè)投資人應(yīng)該集管理才能、行業(yè)知識(shí)及金融知識(shí)于一身，不僅要把握文化領(lǐng)域最新動(dòng)態(tài)，從眾多標(biāo)的中評(píng)估并篩選出具有市場潛力的項(xiàng)目，還要對(duì)文化市場的準(zhǔn)入機(jī)制、市場需求等作出準(zhǔn)確判斷，否則難以獲取高收益。四是缺乏合適的退出渠道。文化產(chǎn)業(yè)基金的投資目的不是控股運(yùn)營，而是獲取收益，無論成功與否，退出是其必然選擇。一般而言，退出方式包括上市、并購、協(xié)議轉(zhuǎn)讓與清算等。上市最理想的退出方式，但處于成長階段的中小型文化企業(yè)難以達(dá)到上市條件。
（三）上市融資
2009年深交所推出創(chuàng)業(yè)板這無疑給中小文化企業(yè)提供了一個(gè)契機(jī)。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板上市的公司大部分是成長期的兩高一新企業(yè)，文化企業(yè)注重創(chuàng)意概念、成長空間大、符合國家政策支持，適應(yīng)了這種模式。此外，海外成熟資本市場也提供了上市融資的渠道。2010至2012年，先后有中南傳媒、博納影業(yè)、光線傳媒、華錄百納及品牌中國等文化企業(yè)先后在大陸、香港及美國資本市場上市融資。根據(jù)投中集團(tuán)的統(tǒng)計(jì)，2010至2012年，分別有8例、6例及4例上市融資案例，融資金額分別為14.08、9.37及2.4億美元。隨著中國資本市場的不斷發(fā)展，越來越多的文化企業(yè)選擇在A股上市融資。截止2012年10月，共計(jì)有知音傳媒、萬達(dá)影院、長城影視等22家文化傳媒企業(yè)擬在A股主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板上市融資。
資本市場向文化企業(yè)的開放，豐富了文化產(chǎn)業(yè)的融資渠道，有利于幫助文化企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，但也存在一些急需解決的問題：一是上市準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)偏高?，F(xiàn)行上市制度有利于業(yè)績中等但規(guī)模較大的企業(yè)而不利于中小文化企業(yè)。上市條件中的企業(yè)規(guī)模、盈利記錄等規(guī)定無疑限制了大量中小文化企業(yè)通過上市融資。二是上市審批程序復(fù)雜。繁瑣漫長的上市審批與中小文化企業(yè)文化存在沖突。中小文化企業(yè)一般比較靈活，但漫長的上市等待期與審批的不確定性，一定程度上降低了其上市的積極性。總志，上市融資在當(dāng)前還不是文化產(chǎn)業(yè)的主要融資方式，僅僅限于具有較大知名度、業(yè)績較為穩(wěn)定的企業(yè)。對(duì)于中小文化企業(yè)而言，投資者顯然還缺乏足夠的興趣和信心。
三、債權(quán)融資
市場化融資方式除股權(quán)融資外，還包括債權(quán)融資，它又可以細(xì)分為銀行貸款和債券融資。
（一）銀行貸款
銀行對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的融資支持起步較早，深圳發(fā)展銀行于2005和2006年兩度為華誼兄弟電影《夜宴》、《功夫之王》的拍攝提供擔(dān)保貸款。此后，商業(yè)銀行針對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的特征進(jìn)行了一系列創(chuàng)新，并逐漸成為主流。如2006年招商銀行為華誼兄弟電影《集結(jié)號(hào)》的拍攝貸款5000萬元，開創(chuàng)無質(zhì)押貸款先例。2007年，交通銀行為電影《寶蓮燈前傳》的拍攝提供版權(quán)質(zhì)押貸款。2009年，民生銀行為張國立等23位導(dǎo)演提供總計(jì)1億元的授信額度。2010年9月，北京銀行為博納影業(yè)提供1億元的“打包式”授信額度，用于《龍門飛甲》等4部電影和1部電視劇的拍攝。作為目前主流的融資方式，伴隨政府的支持和推動(dòng)，預(yù)計(jì)今后我國文化產(chǎn)業(yè)資金來源大部分仍將來自銀行。
但這種間接融資方式也存在一些難以回避的障礙：一是企業(yè)價(jià)值難以評(píng)估。文化企業(yè)無形資產(chǎn)大于有形資產(chǎn)，雖然目前部分銀行針對(duì)這一特點(diǎn)推出了企業(yè)無形資產(chǎn)質(zhì)押等創(chuàng)新的貸款模式，但主要用來支持具有競爭力和確定發(fā)展前景的文化企業(yè)，而處于起步階段、更需資金支持的中小文化企業(yè)，由于盈利不確定，很難獲得貸款。二是審批程序嚴(yán)格繁瑣。急需資金的中小企業(yè)，經(jīng)營期限較短，難以擁有較高的信譽(yù)。而貸款對(duì)象的持續(xù)、穩(wěn)健經(jīng)營期限是銀行信貸的重要考察指標(biāo)，經(jīng)營期限短，還貸前景很難估算，嚴(yán)重影響銀行對(duì)文化產(chǎn)業(yè)支持的積極性。而即使通過銀行的資質(zhì)審核，擔(dān)保條件也較為苛刻，貸款手續(xù)也比較繁瑣。
（二）債券融資
債券融資的最大優(yōu)點(diǎn)是利息在企業(yè)稅前扣除，具有稅盾效應(yīng)，減輕了企業(yè)負(fù)擔(dān)，同時(shí)可避免股權(quán)稀釋。但發(fā)債過多，會(huì)影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)信譽(yù)，增加再融資成本。2007年末，中影集團(tuán)開創(chuàng)了文化行業(yè)通過發(fā)行企業(yè)債券融資的先例。中影集團(tuán)5億元七年期企業(yè)債券，由建設(shè)銀行提供全額無條件不可撤銷擔(dān)保，資金用于建設(shè)國家電影數(shù)字制作基地。
中影集團(tuán)企業(yè)債券發(fā)行，是經(jīng)過審計(jì)與律師事務(wù)所提出相關(guān)文件，提交國家發(fā)改委和國家保監(jiān)會(huì)，獲得其允許后進(jìn)行的。現(xiàn)行的債券發(fā)行制度實(shí)行嚴(yán)格的審批制，對(duì)企業(yè)資質(zhì)要求嚴(yán)格，不適合文化企業(yè)。盡管中影集團(tuán)為文化企業(yè)融資方式的拓展提供了示范，但中小文化企業(yè)采取這種方式還需要一段時(shí)間。由于文化企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)禁止金融企業(yè)為企業(yè)債券進(jìn)行擔(dān)保。如果沒有銀行做擔(dān)保，債券發(fā)行比較困難。
發(fā)達(dá)國家債券發(fā)行一直是資本市場的主要融資方式，而中國資本市場中債券規(guī)模占比低，其中企業(yè)債券規(guī)模占比又較小。當(dāng)前，對(duì)于文化企業(yè)而言，通過發(fā)行債券融資的劣勢有以下幾點(diǎn)：一是企業(yè)信用評(píng)級(jí)不完善。企業(yè)信用評(píng)級(jí)直接影響企業(yè)債券的順利發(fā)行。制度缺失、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的缺乏和專業(yè)化人才的缺失使中國企業(yè)債券的發(fā)展遇到了困難，也影響到文化企業(yè)合理運(yùn)用這一融資方式。二是債券流動(dòng)性缺乏。當(dāng)前中國企業(yè)債券流動(dòng)性相對(duì)較小，難以滿足企業(yè)融資和投資者合理的退出需要，勢必影響這一融資方式的發(fā)展。
四、結(jié)語
除此之外，中國文化產(chǎn)業(yè)融資方式還有信托融資及文化產(chǎn)權(quán)交易等，這些融資方式都有各自的優(yōu)缺點(diǎn)，文化企業(yè)可以根據(jù)自身特點(diǎn)和項(xiàng)目性質(zhì)，加以合理使用。
關(guān)鍵詞：財(cái)富管理；投資渠道；創(chuàng)新
中圖分類號(hào)：G718 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B文章編號(hào)：1672-1578（2015）04-0323-02
自改革開放以來，中國從一個(gè)貧窮落后的國家迅速發(fā)展成為了一個(gè)較為富裕的國家，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長速度之迅猛、國民人均財(cái)富擁有量等方面成績喜人。與此同時(shí)，從上世紀(jì)九十年代開始，財(cái)富管理業(yè)務(wù)就已經(jīng)成為國內(nèi)各大商業(yè)銀行主要盈利性業(yè)務(wù)之一，其主要特點(diǎn)是盈利性、客戶穩(wěn)定性、成長性突出。就目前而言，絕大多數(shù)投資者選擇商業(yè)銀行或證券公司作為其財(cái)富管理的主要機(jī)構(gòu)。本文將對(duì)創(chuàng)新國內(nèi)財(cái)務(wù)投資渠道這一課題進(jìn)行分析。
1.中國財(cái)富管理行業(yè)形勢
國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶動(dòng)個(gè)人財(cái)富的積累，這種趨勢以后必然會(huì)持續(xù)下去，從需求方面來講，中國財(cái)富管理行業(yè)未來的發(fā)展前景非常廣闊。由于金融市場改革，為了適應(yīng)中國經(jīng)濟(jì)，包括銀行在內(nèi)的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)都在向金融控股企業(yè)轉(zhuǎn)型。而金融市場的競爭壓力遽增讓金融高層逐漸意識(shí)到中國財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展的必要性與重要性。
1.1 中國財(cái)富管理業(yè)務(wù)現(xiàn)狀。對(duì)于逐步融入全球化市場的中國來說，利率水平較低引發(fā)了人們對(duì)進(jìn)一步加強(qiáng)財(cái)富管理的需求增長，無論是作為企業(yè)還是個(gè)體來說，財(cái)富的增值保值、投資風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)合理配置等都將成為各方面關(guān)注的焦點(diǎn)。而中國以其豐富的客戶市場、尚待完善的財(cái)富管理制度、大量有待開發(fā)的個(gè)人財(cái)富資金吸引了中外金融機(jī)構(gòu)的目光。如何迅速搶占并合理利用中國這一龐大的財(cái)富管理市場成為各金融巨頭桌案上頭等大事。銀行、保險(xiǎn)、券商、第三方理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)紛紛利用各自的本源優(yōu)勢，各顯神通打入中國財(cái)富管理市場。
與財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展超過兩百年歷史的歐美等發(fā)達(dá)國家相較而言，我國的財(cái)富管理業(yè)務(wù)開展較遲，缺少多輪經(jīng)濟(jì)周期考驗(yàn)，目前尚處于發(fā)展的初級(jí)階段，無論是外在制度形式還是內(nèi)在的方案內(nèi)容都還稍顯稚嫩，這主要有如下表現(xiàn)：首先，各個(gè)金融機(jī)構(gòu)所提供的財(cái)富管理業(yè)務(wù)趨于雷同，相似度太高造成理財(cái)產(chǎn)品工具形式單一，投資者選擇少；其次，國內(nèi)的大多數(shù)高凈值客戶都是家族或企業(yè)中第一代財(cái)富創(chuàng)始人，他們更相信個(gè)人的理財(cái)經(jīng)驗(yàn)判斷，對(duì)于財(cái)富管理業(yè)務(wù)中從業(yè)人員的專業(yè)化建議采取率較低；再次，在財(cái)富管理行業(yè)中，專業(yè)人才培養(yǎng)耗費(fèi)成本大，造成專業(yè)人才短缺，進(jìn)而影響到了國內(nèi)財(cái)富管理行業(yè)的發(fā)展。
1.2 中國財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢。"凡事預(yù)則立，不預(yù)則廢，"有投資就有風(fēng)險(xiǎn)，如何有效控制風(fēng)險(xiǎn)不僅是金融市場上也是財(cái)富管理市場上永恒的話題。國外豐富的財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展給予了我國較多的參考經(jīng)驗(yàn)，近幾年乃至往后幾十年我國的財(cái)富管理行業(yè)都將進(jìn)入高度發(fā)展的階段。上述文字中簡要敘述了我國財(cái)富管理行業(yè)現(xiàn)狀，從一定程度上來講，存在的問題頗多，如何解決這些問題，加速發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)成為當(dāng)務(wù)之急。本文提出以下五點(diǎn)，既是解決問題的參考方案也是對(duì)我國財(cái)富管理行業(yè)未來發(fā)展趨勢的預(yù)計(jì)。
第一，國內(nèi)應(yīng)當(dāng)結(jié)合我國國情合理引進(jìn)國外先進(jìn)理財(cái)制度與理財(cái)產(chǎn)品，為客戶提供更多選擇以及更完善的財(cái)富管理服務(wù)。第二，中資金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在目前的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加強(qiáng)自身優(yōu)勢，提高基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的品牌影響力與競爭力。第三，我國應(yīng)當(dāng)放開國門，使國內(nèi)金融與財(cái)富管理業(yè)務(wù)全球化發(fā)展，同時(shí)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置的全球化運(yùn)作。第四，在人才管理方面，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)專業(yè)素質(zhì)人才的培養(yǎng)，致使我國財(cái)富管理制度進(jìn)一步完善。第五，我國目前尚缺少關(guān)于財(cái)富管理業(yè)務(wù)的相關(guān)法律法規(guī)，在未來的發(fā)展階段，應(yīng)當(dāng)制定相關(guān)法規(guī)政策彌補(bǔ)此方面的空白并為財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展保駕護(hù)航。
2.財(cái)務(wù)投資渠道現(xiàn)狀
投資主體為了滿足自身某一方面的獲利目的，將可利用的資金、資產(chǎn)投入某種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，這種行為就被稱為投資。目前我們所熟知的投資方式或者說是投資渠道主要有股票、基金、期貨期權(quán)、債券、房地產(chǎn)、黃金、儲(chǔ)蓄等。
2.1 股票。股票代表著股票持有人對(duì)股份公司的所有權(quán)，表示股票持有人對(duì)于股份公司必須履行其法定的責(zé)任和義務(wù)，例如參加股東大會(huì)、投票表決參與決策，同時(shí)，也可分享紅利收取股息，可以通過合法的金融機(jī)構(gòu)對(duì)公司股票進(jìn)行有償買賣賺取收益。進(jìn)行股票投資優(yōu)缺點(diǎn)明顯，其投資額度沒有限制，收益大的同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也較高，并隨時(shí)可以將其套現(xiàn)。
2.2 基金?；鹗且环N間接的投資方式，基金管理人利用集中籌集的資金投資證券、企業(yè)和項(xiàng)目，并且將獲取的收益與投資人共享，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也共擔(dān)。較股票、期貨期權(quán)而言，基金的投資風(fēng)險(xiǎn)較小，獲取收益穩(wěn)定性高，但投資期限較長，利率較低，套現(xiàn)較慢。
2.3 期貨期權(quán)。期貨期權(quán)投資相當(dāng)于是對(duì)未來的一種投資，例如對(duì)石油、大米或其他產(chǎn)品價(jià)格的市場預(yù)估。其操作對(duì)于投資者的要求較高，非專業(yè)投資者很難在瞬息萬變的期貨市場上盈利，當(dāng)然，就算是專業(yè)的投資者在進(jìn)行期貨期權(quán)投資時(shí)一旦投錯(cuò)又沒有雄厚的后續(xù)資金支持，最終只能是血本無歸，因此期貨期權(quán)投資比股票風(fēng)險(xiǎn)更大。
2.4 債券。債券分為金融債券、企業(yè)債券與政府債券三種類型。債券投資的投資期限一般在一年以上，是一種定期贖回的投資工具，不同于儲(chǔ)蓄存款的是債券雖然屬于無風(fēng)險(xiǎn)投資、收益方式以利息為主即收益率固定，但其本質(zhì)是債。在證券交易所進(jìn)行債券投資時(shí)無論是企業(yè)債券還是金融債券都要交付一定的傭金，若為投資國債則可以免除傭金。
2.5 房地產(chǎn)。房地產(chǎn)究其根本是為了滿足人們居住的需要，眾多投資者抓住這一點(diǎn)大肆進(jìn)行房地產(chǎn)投資，致使房地產(chǎn)除了工程、物理、政治特性，更帶上了強(qiáng)烈的金融屬性。對(duì)于這一特殊的投資產(chǎn)品，雖然其投資周期長、風(fēng)險(xiǎn)大、變現(xiàn)難、投資手續(xù)復(fù)雜，但因土地資源的固有性與稀缺性、投資回報(bào)高等特點(diǎn)使眾多投資者對(duì)其趨之若鶩，而房地產(chǎn)市場也是久盛不衰。
2.6 儲(chǔ)蓄。對(duì)于一般人而言，絕大多數(shù)人會(huì)選擇將現(xiàn)金等資產(chǎn)投入到商業(yè)銀行中進(jìn)行儲(chǔ)蓄。這一投資方式比較大眾化，和債券比較類似的一點(diǎn)是銀行存款風(fēng)險(xiǎn)小、獲取回報(bào)的穩(wěn)定性高。但相應(yīng)的，存款利率變動(dòng)主要受到通貨膨脹與緊縮的影響，而靠利息來獲取收益的結(jié)果就是收益率是在幾種常見的投資方式中偏低。
對(duì)于個(gè)人投資者，我國現(xiàn)有的投資渠道還較為狹窄，投資產(chǎn)品與金融工具種類較少，一方面與國內(nèi)的財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展較晚有關(guān)，另一方面國人對(duì)于財(cái)富管理理解不夠充分，對(duì)財(cái)富管理專業(yè)人士的信任度不夠。除了以上幾種常見的投資渠道以外，目前我國投資者還會(huì)進(jìn)行其他方面的投資，例如外匯、黃金（紙黃金）、古玩字畫、珍貴郵票書信等，但這些投資渠道對(duì)投資者的資金要求高，一般的投資客戶難以進(jìn)入這一市場進(jìn)行平等交易。
當(dāng)然，對(duì)于絕大部分家庭理財(cái)者而言目前我國的投資渠道尚且能滿足市場基本需求。不過隨著中國經(jīng)濟(jì)崛起，個(gè)人擁有的可投資資產(chǎn)日漸豐厚，人們對(duì)于資產(chǎn)保值增值、財(cái)富管理的意識(shí)越來越強(qiáng)，如果不能有效擴(kuò)展投資渠道，在未來經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展愿景下，國內(nèi)的財(cái)富管理行業(yè)中的投資渠道將很難滿足日益龐大的投資者需求。而在擴(kuò)展投資渠道的路途上，我們不僅要借鑒西方發(fā)達(dá)國家財(cái)富管理市場中的理財(cái)工具，更要努力創(chuàng)新，創(chuàng)造出更適應(yīng)我國金融市場需求的投資工具。各大金融機(jī)構(gòu)不僅要基于盈利目的開發(fā)金融衍生品等投資工具，也要加強(qiáng)投資運(yùn)作透明度管理，打造一個(gè)公平、有效的財(cái)富管理市場。
【關(guān)鍵詞】優(yōu)先股 融資方式上市公司
一、優(yōu)先股概述
2013年12月9日中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)第16次主席辦公會(huì)會(huì)議審議通過了《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》，2014年3月21日，中國證監(jiān)會(huì)召開新聞會(huì)，正式《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》。該《辦法》共九章70條，包含優(yōu)先股股東的權(quán)利，公司發(fā)行優(yōu)先股的條件，發(fā)行程序，交易轉(zhuǎn)讓，信息披露，回購重組以及監(jiān)管和法律責(zé)任等內(nèi)容。該《辦法》的頒布標(biāo)志著我國正式引入優(yōu)先股這一融資方式。隨后上交所和深交所先后了《上海證券交易所優(yōu)先股業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和《深圳證券交易所優(yōu)先股試點(diǎn)業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》，至此我國優(yōu)先股發(fā)行和交易制度框架已經(jīng)基本建立。
優(yōu)先股最早誕生于美國19世紀(jì)30年代，主要應(yīng)用于鐵路建設(shè)的融資。優(yōu)先股即擁有優(yōu)先權(quán)的股票，這里的優(yōu)先是相對(duì)于普通股而言的，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一個(gè)是分配利潤的優(yōu)先，另一個(gè)是在公司解散時(shí)分配剩余財(cái)產(chǎn)的優(yōu)先。通常優(yōu)先股的股息率是固定的，所以優(yōu)先股股利的支付一般不會(huì)受到公司經(jīng)營狀況的影響。但是這并不意味著優(yōu)先股的股東可以旱澇保收，如果公司經(jīng)營虧損，無力支付股利，即使股息率有約定，優(yōu)先股股東也有可能拿不到股利。優(yōu)先股既然具有了這些方面的優(yōu)先權(quán)，則其他權(quán)利便受到了限制，優(yōu)先股股東一般沒有選舉權(quán)和被選舉權(quán)，也不能參與公司重大的經(jīng)營決策。而且，優(yōu)先股的股東是不能退股的，只能要求贖回（招股文件有規(guī)定的前提下）。所以優(yōu)先股是一種介于普通股與債券之間的證券，既具有普通股的一些特點(diǎn)，又具有債券的一些特點(diǎn)，但又是和普通股、債券完全不同的一種證券。
二、幾種融資方式的比較
企業(yè)資產(chǎn)的來源為負(fù)債與所有者權(quán)益，所以企業(yè)通過發(fā)行股票與長期債務(wù)進(jìn)行融資。股票融資包含普通股與優(yōu)先股，長期債務(wù)融資又包含長期借款融資與公司債券融資。下面將這幾種融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行比較分析。
普通股優(yōu)勢：沒有固定股利負(fù)擔(dān)；沒有固定到期日；籌資風(fēng)險(xiǎn)??；能增加公司信譽(yù)；籌資限制少。劣勢：資本成本較高；分散公司的控制權(quán)；信息披露成本高；被收購的風(fēng)險(xiǎn)增加優(yōu)先股優(yōu)勢：與債券相比，不支付股利不會(huì)導(dǎo)致公司破產(chǎn)；與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股一般不會(huì)稀釋股東權(quán)益；無期限的優(yōu)先股沒有到期期限，不會(huì)減少公司現(xiàn)金流，不需要償還本金。劣勢：優(yōu)先股股利不可以稅前扣除，其稅后成本高于負(fù)債籌資；優(yōu)先股的股利支付雖然沒有法律約束，但是經(jīng)濟(jì)上的約束是公司傾向于按時(shí)支付股利。
長期借款優(yōu)勢：籌資速度快；借款彈性好。劣勢：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大；限制條款多。公司債券優(yōu)勢：籌資規(guī)模較大；具有長期性和穩(wěn)定性的特點(diǎn)；有利于資源優(yōu)化配置。劣勢：發(fā)行成本高；信息披露成本高。
企業(yè)在進(jìn)行籌資時(shí)會(huì)考慮到多方面的因素：資本成本、還本付息壓力以及控制權(quán)等等。然而傳統(tǒng)的普通股與長期債務(wù)的籌資方式已不能滿足我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。普通股與長期債務(wù)兩種籌資方式優(yōu)劣勢的完全對(duì)立導(dǎo)致公司難以滿足籌資需求，難以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。而優(yōu)先股正是綜合了普通股與長期債務(wù)這兩種籌資方式的優(yōu)點(diǎn)，在沒有還本付息壓力的同時(shí)又不分散原股東的控制權(quán)。對(duì)于投資者而言，優(yōu)先股投資風(fēng)險(xiǎn)小、收益高，可以許多穩(wěn)健型投資者的需求，伯克希爾公司就在2008年認(rèn)購了美國第一大投行高盛50億美元的優(yōu)先股。三菱UFJ金融集團(tuán)也購買了了摩根士丹利90億美元的優(yōu)先股。為了適應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及投資者的投資需求，我國終于在2014年3月確立了優(yōu)先股的發(fā)行制度。
三、我國發(fā)行優(yōu)先股現(xiàn)狀
《辦法》頒布之后獲得學(xué)術(shù)界與市場的一片叫好。廣匯能源拔得優(yōu)先股發(fā)行頭籌，浦發(fā)銀行緊隨其后。截至目前為止，已有11家公司了優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案，共募集資金近4000億元。這11家公司中商業(yè)銀行占據(jù)6席，非金融類上市公司占據(jù)5席。雖然上市公司對(duì)優(yōu)先股的熱情十足，但是市場對(duì)這些上市公司發(fā)行的優(yōu)先股并不十分認(rèn)同。從這11家上市公司發(fā)行優(yōu)先股預(yù)案的公告可以發(fā)現(xiàn)，這些公司都是通過非公開的方式發(fā)行優(yōu)先股，這就意味著普通投資者難以參與到優(yōu)先股的投資中來。再細(xì)看發(fā)行預(yù)案中的條款，對(duì)投資者來說條件是比較苛刻的。以廣匯能源股份有限公司非公開發(fā)行優(yōu)先股預(yù)案為例。廣匯能源此次非公開發(fā)行優(yōu)先股的數(shù)量不超過5000萬股，募集資金規(guī)模不超過50億元，發(fā)行對(duì)象不超過200名。預(yù)案中規(guī)定廣匯能源本次發(fā)行的優(yōu)先股采取浮動(dòng)股息率，票面利率不高于公司最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的年均加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。且不設(shè)置贖回和回售條款，且優(yōu)先股股息不累積支付。從廣匯能源的公告中可以看出，其發(fā)行的優(yōu)先股所具有的吸引力并不大。投資者購買優(yōu)先股就是為了獲得穩(wěn)定的收益，但是廣匯能源發(fā)行的優(yōu)先股卻采用浮動(dòng)利率，而且公司對(duì)優(yōu)先股的上限做出了規(guī)定，不高于最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的年均加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，以廣匯能源最近兩年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，其加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率均在10%左右，雖然10%的股息率不算低，但這10%僅僅是一個(gè)上限，廣匯能源基本不可能發(fā)行以10%的股息率發(fā)行優(yōu)先股。而且此次發(fā)行的優(yōu)先股沒有設(shè)置贖回和回購條款，這就意味著優(yōu)先股股東不可能收回本金，更為重要的是廣匯能源的優(yōu)先股是不能累積的，也就是說一旦公司經(jīng)營不善，優(yōu)先股股東將拿不到股利，即使以后年度經(jīng)營好轉(zhuǎn)，公司也不再支付以前年度未發(fā)放的優(yōu)先股股利。投資者基本上相當(dāng)于購買了無限期的債券，且利息還不能得到保障。
雖然從今年以來我國頒布了一系列關(guān)于發(fā)展優(yōu)先股的規(guī)范文件，發(fā)行優(yōu)先股具備了政策上的可行性，也已經(jīng)十余家公司獲準(zhǔn)發(fā)行優(yōu)先股，并公布了優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案。上市公司寄希望于通過發(fā)行優(yōu)先股優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，建立多元化的融資渠道，滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需求。投資者寄希望于通過優(yōu)先股擴(kuò)寬投資渠道，獲得穩(wěn)定收益。但是從這些預(yù)案來看，優(yōu)先股并不如預(yù)期那樣吸引人。從美國發(fā)行優(yōu)先股的經(jīng)驗(yàn)來看，優(yōu)先股的確具有普通股與長期債務(wù)不同的優(yōu)勢。但是我國畢竟剛開始引進(jìn)優(yōu)先股這一融資模式，在制度上需進(jìn)一步完善。這樣才能增強(qiáng)其吸引力，使之成為融資與投資渠道的一種有力補(bǔ)充。
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移；政策支持；金融資源配置；承接模式；比較研究
中圖分類號(hào)：F062.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào):1003－9031(2011)05－0041－05DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.05.10
一、樣本地區(qū)承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移發(fā)展?fàn)顩r
（一）承接規(guī)模大致相當(dāng)，承接質(zhì)量存在較大差異
從規(guī)模水平來看，湖南郴州、永州兩市工業(yè)園區(qū)建設(shè)面積197.2平方公里，比江西上饒、贛州兩市的118.7平方公里要有顯著優(yōu)勢，轉(zhuǎn)移企業(yè)總量相差不多。但是，湖南兩市吸納勞動(dòng)力18.6萬人，僅為江西兩市40.3萬人的46.2%（見表1）。2009年湖南兩市引進(jìn)企業(yè)完成工業(yè)增加值253億元，僅為江西兩市488.3億元的51.8%；實(shí)現(xiàn)利潤29.9億元，僅為江西兩市89.6億元的33.4%；轉(zhuǎn)移企業(yè)的進(jìn)出口額6.3億美元，僅為江西兩市18.5億美元的34.05%（見表2）。
（二）特色產(chǎn)業(yè)集群貢獻(xiàn)率均較高，但結(jié)構(gòu)差異較為明顯
四個(gè)地區(qū)產(chǎn)業(yè)集群規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值占全市規(guī)模以上工業(yè)增加值的比重均達(dá)到了65%以上，其中最高的贛州市達(dá)82%。但樣本地區(qū)也存在較大的發(fā)展差距，如永州市產(chǎn)業(yè)集群主要以勞動(dòng)密集型企業(yè)為主，其工業(yè)增加值明顯偏低，僅89.6億元；而以有色金屬深加工及電子信息為主的贛州市、郴州市的工業(yè)增加值均較高。新材料等新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展形成集聚，并帶動(dòng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改善，如郴州、上饒和贛州第二產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)率均達(dá)到了42%以上，而永州僅為34%。對(duì)比2004年產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移初期的三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，2009年郴州、永州、上饒、贛州第二產(chǎn)業(yè)占比分別增加了8個(gè)、5.4個(gè)、8.1個(gè)、8.9個(gè)百分點(diǎn)，贛州的三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)排序?qū)崿F(xiàn)了從“三二一”到“二三一”的轉(zhuǎn)變；與郴州、上饒同步，永州也實(shí)現(xiàn)了“三一二”到“三二一”的轉(zhuǎn)變（見表3）。
二、樣本地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移承接模式的綜合對(duì)比分析
（一）樣本地區(qū)承接模式簡介
1．郴州模式――全面招商+標(biāo)準(zhǔn)廠房+金融跟進(jìn)
一是全面招商。二是標(biāo)準(zhǔn)廠房建設(shè)。2009年起每年安排8億元專項(xiàng)資金重點(diǎn)支持園區(qū)標(biāo)準(zhǔn)廠房建設(shè)。三是金融跟進(jìn)。2009年末，該市金融機(jī)構(gòu)工業(yè)園區(qū)貸款余額107億元，占全市貸款總余額的26.7%。開辦了貴金屬質(zhì)押、應(yīng)收賬款質(zhì)押、林權(quán)抵押、倉單質(zhì)押等40余項(xiàng)特色金融產(chǎn)品；引進(jìn)了中國光大銀行、上海浦東發(fā)展銀行、交通銀行等股份制銀行，成立了6家民營小額貸款公司，完善了中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。
2．永州模式――廠房補(bǔ)貼+以商(鄉(xiāng))招商+金融助推
一是建設(shè)廠房獎(jiǎng)勵(lì)。企業(yè)在園區(qū)投入達(dá)到總投資的40%后，政府將企業(yè)預(yù)交的土地款作為獎(jiǎng)勵(lì)全部退還，同時(shí)鼓勵(lì)企業(yè)和民間資本在園區(qū)興建標(biāo)準(zhǔn)廠房，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)最低達(dá)到146元/M2。二是以商（鄉(xiāng)）招商。以轉(zhuǎn)移進(jìn)來的企業(yè)為支點(diǎn)，撬動(dòng)有關(guān)聯(lián)的上下游企業(yè)進(jìn)駐工業(yè)園區(qū)，以老鄉(xiāng)或熟人牽線進(jìn)行招商引資。三是金融全面助推。開辦了保理融資、倉單質(zhì)押等貸款品種，設(shè)立了外匯遠(yuǎn)程核銷點(diǎn)和湖南省建設(shè)銀行系統(tǒng)首家縣級(jí)外匯指定銀行，建立了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移企業(yè)信用信息數(shù)據(jù)庫。
3．上饒模式――核心企業(yè)+上市公司+金融對(duì)接
一是引進(jìn)核心企業(yè)，圍繞“三度三業(yè)”招商選資?！叭取奔粗攸c(diǎn)考量項(xiàng)目的投資額度、強(qiáng)度和進(jìn)度，自2008年起，投資低于1億元（或1000萬美元）的項(xiàng)目原則上不再引進(jìn)，鼓勵(lì)進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)廠房發(fā)展；投資強(qiáng)度要求每畝至少達(dá)到100萬元以上；項(xiàng)目簽約供地后要求2年內(nèi)無條件建成投產(chǎn)并生效，否則進(jìn)行清理整頓。“三業(yè)”即做大光伏、機(jī)械電子、有色金屬等三大產(chǎn)業(yè)簇群。目前，核心區(qū)內(nèi)有企業(yè)近千家，其中投資過億元項(xiàng)目193家，多為高新技術(shù)企業(yè)。二是培育上市公司。樣本地區(qū)僅有上饒市在承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移中培育了一家上市公司――2010年5月江西晶科能源有限公司在美國紐約證券交易所成功上市。三是金融及時(shí)對(duì)接。2008、2009年連續(xù)舉辦“政銀企融資對(duì)接月”活動(dòng)，現(xiàn)已有20家中小企業(yè)信用擔(dān)保公司。
4．贛州模式――精品園區(qū)+直接融資+金融培育
一是構(gòu)建精品園區(qū)。面向社會(huì)采取BT（建設(shè)――移交）開發(fā)方式，對(duì)暫無客商投資的項(xiàng)目，政府投入資金撬動(dòng)，并適時(shí)退出。目前有1個(gè)國家級(jí)出口加工區(qū)、1個(gè)國家級(jí)開發(fā)區(qū)和8個(gè)省級(jí)工業(yè)園，集聚了全市三分之二的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)。二是擴(kuò)大直接融資。江西省第一個(gè)地方債券項(xiàng)目“2009贛州發(fā)展債”15億元發(fā)行；2008年江信國際第一次在贛州發(fā)行2億元“贛州香港產(chǎn)業(yè)園民生工程集合資金信托融資”產(chǎn)品；2009年，贛州市第一只創(chuàng)業(yè)投資基金“贛州高能礦業(yè)及能源基金”發(fā)行。三是金融培育扶持。建立了轉(zhuǎn)移企業(yè)貸款資質(zhì)培育制度，金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)上門為企業(yè)服務(wù)，有111戶轉(zhuǎn)移企業(yè)獲得貸款23.53億；建立了以政府出資的政策性信用擔(dān)保為主體，以企業(yè)交納會(huì)費(fèi)、實(shí)行企業(yè)間互保聯(lián)保的互擔(dān)保機(jī)構(gòu)和由企業(yè)、個(gè)人出資組建、市場化運(yùn)作的商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)為兩翼的三個(gè)不同層次的信用擔(dān)保體系[1]。
（二）樣本地區(qū)要素稟賦、政策支持、金融資源配置比較分析
1．差異化導(dǎo)致承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移規(guī)模和質(zhì)量的差距
（1）要素稟賦：土地、水電、勞動(dòng)力成本各具優(yōu)勢。與沿海發(fā)達(dá)地區(qū)相比較，四個(gè)樣本地區(qū)的土地成本、用水用電、勞動(dòng)力成本都具有比較優(yōu)勢，且優(yōu)勢各異（見表4）。
（2）政策機(jī)制：招商政策與行政管理機(jī)制的創(chuàng)新和落實(shí)存在不同差異。一是各地的招商政策推出存在時(shí)間差。上饒市早在2007年就出臺(tái)了關(guān)于招商引資優(yōu)惠政策的意見，在稅收、用地、規(guī)費(fèi)、項(xiàng)目審批和企業(yè)注冊(cè)等方面對(duì)承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移提供優(yōu)惠政策；當(dāng)年，上饒市開發(fā)區(qū)財(cái)政決定每年安排1億元人民幣以上資金設(shè)立工業(yè)發(fā)展基金，對(duì)引進(jìn)的企業(yè)進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)扶持。贛州市專門出臺(tái)了系列優(yōu)化發(fā)展環(huán)境的政策文件，實(shí)施了領(lǐng)導(dǎo)掛點(diǎn)、部門服務(wù)、限時(shí)辦結(jié)、跟辦代辦等一系列服務(wù)客商和企業(yè)的措施，實(shí)行了重大項(xiàng)目代辦制、重大項(xiàng)目落實(shí)情況督查制、投資環(huán)境客商評(píng)價(jià)制等。而湖南省的規(guī)范性政策略晚。2009年5月，湖南省委、省政府出臺(tái)支持承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移先行先試的若干政策措施，在建設(shè)用地、環(huán)保審批、財(cái)政扶持、園區(qū)建設(shè)、物流平臺(tái)建設(shè)等11個(gè)方面鼓勵(lì)3個(gè)市州先行先試。郴州市財(cái)政2008年起每年安排5000萬元專項(xiàng)資金用于承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移工作；而永州市則從2009年起，市財(cái)政每年安排3000萬元資金用于承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、貸款貼息等。
二是在政策力度上也存在明顯差異。例如，贛州市除享受西部大開發(fā)優(yōu)惠政策外，還享受了國家鎢和稀土新材料科技興貿(mào)創(chuàng)新基地等優(yōu)惠政策，因而被譽(yù)為“目前國內(nèi)市級(jí)權(quán)限范圍內(nèi)最優(yōu)惠的政策”。湖南郴州市雖然享有全國“有色金屬”之都的美譽(yù)，但在政策方面卻并不如江西的贛州市。上饒市既是國臺(tái)辦和江西省政府授予的臺(tái)資企業(yè)轉(zhuǎn)移重點(diǎn)承接地，又是海西經(jīng)濟(jì)區(qū)20個(gè)設(shè)區(qū)市之一，既收獲了位居我國東部與中西部結(jié)點(diǎn)的地緣之先，又可享受到國家推進(jìn)“萬商西進(jìn)”，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局的政策惠顧。
（3）金融資源配置：配置方式存在質(zhì)的差別。贛州市和上饒市在承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的過程中，金融資源的配置方式已發(fā)生了質(zhì)的飛躍，已由承接之初的自有資金、商業(yè)信用、民間借貸和親友借貸為主的融資方式向直接融資、間接融資、社會(huì)信用等現(xiàn)代化融資方式轉(zhuǎn)變。如2008年江信國際第一次在贛州市發(fā)行2億元“贛州香港產(chǎn)業(yè)園民生工程集合資金信托融資”產(chǎn)品；2009年江西省第一個(gè)地方債券項(xiàng)目――“2009贛州發(fā)展債”15億元發(fā)行；贛州市第一只創(chuàng)業(yè)投資基金――贛州高能礦業(yè)及能源基金也在2009年發(fā)行成功。上饒市的晶科能源有限公司2010年5月在美國紐約證券交易所成功上市。與此同時(shí)，贛州市和上饒市的信用擔(dān)保體系建設(shè)也趨于成熟。贛州的“一體兩翼三層”信用擔(dān)保組織，規(guī)模和機(jī)制都在承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移過程中作用顯著。上饒市金融機(jī)構(gòu)利用當(dāng)?shù)?0家中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的信用放大功能，有力地推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的承接。郴州市在完善多層次的金融組織結(jié)構(gòu)方面先行一步，引進(jìn)了中國光大銀行、交通銀行、上海浦東發(fā)展銀行等股份制商業(yè)銀行，開設(shè)了6家小額貸款公司。而永州在承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移過程中，其金融資源配置還停留在自有資金、民間借貸等為主的原始融資方式上，間接融資方式扮演了輔助角色，直接融資更難企及，信用擔(dān)保體系的作用沒有充分發(fā)揮，地方性金融組織建設(shè)也還在萌芽狀態(tài)。
2．政策支持占主導(dǎo)，金融資源配置、要素稟賦的重要性不可偏廢
（1）要素稟賦對(duì)低成本型和資源依賴型轉(zhuǎn)移企業(yè)產(chǎn)生的影響較大，但總體的影響呈弱化趨勢。與東部沿海地區(qū)相比，樣本地區(qū)在勞動(dòng)力價(jià)格、原材料價(jià)格、運(yùn)輸成本等相關(guān)環(huán)節(jié)都具有比較優(yōu)勢，低成本型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移模式因此成為首選。同時(shí)，礦產(chǎn)資源與農(nóng)副產(chǎn)品資源豐富對(duì)于資源消耗型或資源依賴型產(chǎn)業(yè)具有明顯的發(fā)展優(yōu)勢。特別是初級(jí)加工的產(chǎn)業(yè)，如永州市的竹木、農(nóng)副產(chǎn)品加工等產(chǎn)業(yè)己形成了規(guī)?；l(fā)展。郴州市、贛州市的有色金融等對(duì)資源依賴較大的產(chǎn)業(yè)也因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈的相連紛紛安家落戶。而不具備礦產(chǎn)、廉價(jià)勞動(dòng)力資源的地區(qū)，轉(zhuǎn)移成本偏高，承接力相對(duì)不足。但值得注意的是，隨著要素流動(dòng)障礙與成本的降低，資源稟賦的影響有弱化的趨勢，特別是由于近年來交通運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的快速發(fā)展、物流運(yùn)輸成本的地區(qū)差異大大縮小，區(qū)位交通優(yōu)勢對(duì)承接力的影響正逐步下降[2]。
（2）政策支持，特別是地方招商引資優(yōu)惠政策的落實(shí)力度和發(fā)展環(huán)境是影響承接力的關(guān)鍵“軟實(shí)力”。由于產(chǎn)業(yè)資本的逐利性，政策支持對(duì)不同類型轉(zhuǎn)移企業(yè)的影響都很關(guān)鍵。目前，大部分的承接地都傾向于產(chǎn)業(yè)集群的轉(zhuǎn)移方式，通過引進(jìn)和培育龍頭企業(yè)建立起產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)，吸引大量相互配套產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)來投資落戶。如各地工業(yè)園區(qū)的打造就為承接產(chǎn)業(yè)鏈集群型、市場開拓型企業(yè)提供了充足的發(fā)展空間，上饒市的光伏新能源產(chǎn)業(yè)集群、贛州市的礦產(chǎn)品深加工產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展、郴州市的有色金屬深加工產(chǎn)業(yè)集群，對(duì)整個(gè)工業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理促進(jìn)作用都非常明顯。在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移過程中，起組織和領(lǐng)導(dǎo)作用的經(jīng)濟(jì)人角色主要是政府。政府通過優(yōu)惠政策的組織實(shí)施和管理落實(shí)影響產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。這在各地政府招商引資硬性指標(biāo)的約束下，更加凸顯“雙刃劍”的效用。
（3）金融資源配置的重要作用體現(xiàn)在對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的有效促進(jìn)。我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移企業(yè)融資方式與融資生命周期理論較吻合。對(duì)于部分市場開拓型的大型企業(yè)集團(tuán)，如上市公司海螺水泥、華新水泥在永州市開設(shè)分廠，既是看中了原材料資源，也是瞄準(zhǔn)了當(dāng)?shù)鼐薮蟮幕A(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求，但其集團(tuán)規(guī)模融資能力強(qiáng)大，一般不需要承接地信貸支持。當(dāng)前金融不支持或支持現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移企業(yè)的狀況已在某種程度上彰顯了金融資源配置的重要作用。對(duì)于國家產(chǎn)業(yè)政策明令限制發(fā)展的“兩高一剩一資”轉(zhuǎn)移企業(yè)，國有商業(yè)銀行有嚴(yán)格的準(zhǔn)入門檻和一票否決制。在地方政府的敦促干預(yù)下，地方性中小金融機(jī)構(gòu)、股份制商業(yè)銀行對(duì)不符合信貸條件的轉(zhuǎn)移企業(yè)也變相地采取多種方式支持貸款。在2009年寬松貨幣政策下，部分轉(zhuǎn)移企業(yè)的信貸需求依然得不到滿足，可見問題多在于轉(zhuǎn)移企業(yè)的本身。此外，行之有效的金融產(chǎn)品和服務(wù)方式創(chuàng)新是推動(dòng)新生產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移企業(yè)發(fā)展的利器，這一點(diǎn)在樣本地區(qū)的創(chuàng)新實(shí)踐中有許多成功案例，如創(chuàng)新和開辦貴金屬質(zhì)押、應(yīng)收賬款質(zhì)押、倉單質(zhì)押等貸款業(yè)務(wù)。本質(zhì)上講，承接地的金融服務(wù)問題主要是中小企業(yè)融資難題，破解的重要途徑還在于放寬金融約束條件，大力引進(jìn)多層次的金融體系組織和豐富創(chuàng)新金融產(chǎn)品[3]。
（三）樣本地區(qū)不同模式的優(yōu)、缺點(diǎn)分析及優(yōu)化重構(gòu)
1．郴州“全面招商+標(biāo)準(zhǔn)廠房+金融跟進(jìn)”模式
對(duì)擴(kuò)大招商引資規(guī)模、減少企業(yè)投資成本起到立竿見影的效果，金融對(duì)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的扶持發(fā)揮了重點(diǎn)支持的作用。不足之處是當(dāng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移發(fā)展到一定階段后，繼續(xù)全面招商就擴(kuò)大了前期成本；政府出資建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)廠房受到財(cái)力的限制，且已建好的廠房是否完全符合企業(yè)的整體規(guī)劃還存不確定性因素。
2．永州“廠房補(bǔ)貼+以商(鄉(xiāng))招商+金融助推”模式
在一定程度上可減少企業(yè)建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)廠房的成本、放大招商引資的擴(kuò)散效應(yīng)、滿足轉(zhuǎn)移企業(yè)不同的金融需求。不足之處是以鄉(xiāng)招商受到人緣、地緣等先天因素的約束，以商招商的上游企業(yè)（特別是能決定下游企業(yè)必須隨之轉(zhuǎn)移的上游企業(yè)）畢竟屬少數(shù)，而且下游企業(yè)建設(shè)周期需要較長的過程。金融全面助推涉及銀行、保險(xiǎn)、擔(dān)保等機(jī)構(gòu)，要發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，必須要有一個(gè)權(quán)威的組織領(lǐng)導(dǎo)者，而現(xiàn)實(shí)情況是組織領(lǐng)導(dǎo)者缺位。
3．上饒“核心企業(yè)+上市公司+金融對(duì)接”模式
由招商“引”資向招商“選”資改變，也更易于培育公司上市，高檔次、大規(guī)模的金融對(duì)接活動(dòng)表明金融扶持力度的加大。不足之處是銀企對(duì)接活動(dòng)在時(shí)間上有局限性，難以滿足轉(zhuǎn)移企業(yè)不同時(shí)期的客觀需要。
4．贛州“精品園區(qū)+直接融資+金融培育”模式
對(duì)園區(qū)規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展具有積極的促進(jìn)作用，也體現(xiàn)了政府與金融部門服務(wù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的意識(shí)較強(qiáng)。如有色產(chǎn)業(yè)基地、氟鹽化工基地等專業(yè)園區(qū)的建立，園區(qū)水、電、路等基礎(chǔ)設(shè)施和對(duì)環(huán)境保護(hù)的監(jiān)管等整體規(guī)劃，都做到了統(tǒng)籌合理布局；區(qū)域園區(qū)如香港、臺(tái)灣、深圳工業(yè)園的建立，對(duì)相關(guān)地域企業(yè)轉(zhuǎn)入在某種程度上可以拉近心理上的距離。不足之處是精品園區(qū)建設(shè)和以政府為背景的直接融資，特別是債券融資受到地方財(cái)力的約束；金融培育機(jī)制缺乏廣度與深度，并不能從根本上滿足企業(yè)需求。
5．承接模式的優(yōu)化與重構(gòu)
綜上所述，可以在總結(jié)樣本地區(qū)不同模式優(yōu)缺點(diǎn)的基礎(chǔ)上重構(gòu)一種模式：“精品園區(qū)+核心企業(yè)+直接融資+金融助推”。
（1）精品園區(qū)。政府部門要有全局性、前瞻性、戰(zhàn)略性的眼光規(guī)劃特色產(chǎn)業(yè)園或區(qū)域產(chǎn)業(yè)園，完善承接地基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，規(guī)劃建設(shè)好承接地交通、供電、供水、排污、排水以及文化娛樂、生活等基礎(chǔ)設(shè)施，為投資者營造良好的創(chuàng)業(yè)環(huán)境，增強(qiáng)項(xiàng)目的吸納和承載能力，使之有利于產(chǎn)業(yè)聚集作用的發(fā)揮、符合城市化發(fā)展的需要。園區(qū)建設(shè)過程中可以吸收永州模式中“廠房補(bǔ)貼”的成分，減輕政府出資的財(cái)政壓力。
（2）核心企業(yè)。當(dāng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移發(fā)展到一定階段后，要由招商引資轉(zhuǎn)變?yōu)檎猩踢x資，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，引領(lǐng)本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展。為了提高先進(jìn)產(chǎn)業(yè)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)的轉(zhuǎn)移效率，要根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策的需要協(xié)調(diào)采用以加速折舊、虧損彌補(bǔ)等各種稅收政策優(yōu)惠方式，促進(jìn)資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)以及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資。
（3）直接融資。在財(cái)政與金融的共同支持下，鼓勵(lì)有條件的企業(yè)上市，實(shí)現(xiàn)直接融資；同時(shí)大力培育民間資本融合，鼓勵(lì)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資介入產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移企業(yè)。
（4）金融助推。在政策允許的范圍內(nèi)賦予一家牽頭單位一定的權(quán)限，要求對(duì)銀行、保險(xiǎn)、擔(dān)保等職能部門各司其責(zé)，并加大考核力度，滿足轉(zhuǎn)移企業(yè)不同的金融需求。在企業(yè)發(fā)展初期，銀行等金融機(jī)構(gòu)無法甄別企業(yè)好壞，因此非正式的內(nèi)源性直接債務(wù)融資是企業(yè)資金的主要來源。隨著企業(yè)經(jīng)營的相對(duì)穩(wěn)定，外源性的間接債務(wù)逐步成為企業(yè)主要的融資渠道，正式金融將取代非正式金融。在成長期，企業(yè)與外界的信息不對(duì)稱問題得到一定程度的緩解，企業(yè)經(jīng)營步入上升階段，租賃、信用擔(dān)保貸款等都可能是融資渠道之一。到了成熟期，中小企業(yè)也可以積極與商業(yè)銀行合作，推出一些創(chuàng)新金融產(chǎn)品，如集合委托貸款、應(yīng)收賬款的信托、質(zhì)押與轉(zhuǎn)售。
三、結(jié)論及政策建議
（一）結(jié)論
1．“精品園區(qū)+核心企業(yè)+直接融資+金融助推”是較為優(yōu)化的一種承接模式
該模式既突出了落后地區(qū)政府部門在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移中的主導(dǎo)作用，也強(qiáng)調(diào)了欠發(fā)達(dá)地區(qū)直接融資的重要性，還兼顧了金融助推在不同地區(qū)發(fā)展中不可或缺的普遍意義。這是本文的基本觀點(diǎn)之一。
2．政策支持是影響承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的直接因素，要素稟賦的影響力有弱化趨勢
樣本地區(qū)的分析表明，優(yōu)惠政策出臺(tái)的及時(shí)以及政策落實(shí)力度的大小，是決定承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移質(zhì)量的關(guān)鍵要素。同時(shí)，隨著要素流動(dòng)障礙與成本的降低，資源稟賦的影響更多地體現(xiàn)在特色產(chǎn)業(yè)集群的形成上，但總體上有弱化的趨勢。
3.區(qū)域的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相輔相成，金融資源配置是影響承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的重要因素
區(qū)域經(jīng)濟(jì)規(guī)模和發(fā)展水平很大程度上決定了當(dāng)?shù)亟鹑诎l(fā)展和服務(wù)水平，同時(shí)，金融發(fā)展水平也限制了區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的提升[4]。在直接融資匱乏的欠發(fā)達(dá)地區(qū)，銀行信貸的媒介作用相對(duì)更為突出。標(biāo)志樣本地區(qū)處于不同發(fā)展階段的重要原因，在于其金融資源配置方式和規(guī)模存在顯著的差異。只有金融資源配置方式實(shí)現(xiàn)了突破，才會(huì)帶來承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移質(zhì)的飛躍。
4．對(duì)處于不同生命周期的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移企業(yè)，承接的工作重點(diǎn)應(yīng)各有側(cè)重
各種融資工具在企業(yè)成長過程中的不同階段發(fā)揮著不同的作用。對(duì)處于嬰兒期和青壯年期的轉(zhuǎn)移企業(yè)，承接地應(yīng)把工作重點(diǎn)放在園區(qū)建設(shè)和提供寬松的生存環(huán)境為主，金融組織以提供高水平的金融服務(wù)、多樣化的支付手段以及優(yōu)良的社會(huì)信用環(huán)境為主；從中年期到老年期，工作重點(diǎn)則在于實(shí)現(xiàn)融資方式由原始到現(xiàn)代的突破[5]。因此，政府和企業(yè)應(yīng)深入了解金融市場的特點(diǎn)和運(yùn)作機(jī)制，有的放矢。
（二）政策建議
1．承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移要與“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”的戰(zhàn)略方向一致，注重與本地的產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)相結(jié)合
承接地要設(shè)立一定的承接轉(zhuǎn)移“準(zhǔn)入門檻”，堅(jiān)持有利于循環(huán)經(jīng)濟(jì)、低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有利于三次產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展，有利于增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)的互補(bǔ)性和促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)換代的基本原則，從“招商引資”向“招商選資”轉(zhuǎn)變，從“引資”到“引技”再到“引智”、“引制”轉(zhuǎn)變，注重轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)落戶后的內(nèi)生性、可持續(xù)發(fā)展。
2．充分發(fā)揮金融、財(cái)稅、產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)同效應(yīng)，完善差別化區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策制定的會(huì)商機(jī)制
差別化的區(qū)域政策制定應(yīng)以省部級(jí)職能部門統(tǒng)籌協(xié)調(diào)為主，兼顧各地級(jí)市州的實(shí)際情況，賦予地級(jí)市州相應(yīng)的權(quán)責(zé)；并充分協(xié)調(diào)金融、財(cái)稅、產(chǎn)業(yè)等主管部門，建立差別化區(qū)域政策的會(huì)商研究機(jī)制，充分發(fā)揮各項(xiàng)政策在地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)中的協(xié)同效應(yīng)，在發(fā)展中解決地方經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展中的深層次矛盾和問題。
3．增加產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的金融制度供給，探索有效利用社會(huì)資本途徑
以誘導(dǎo)性金融制度供給方式為主，政府強(qiáng)制性供給為輔，引導(dǎo)社會(huì)資本設(shè)立相關(guān)具有明確服務(wù)對(duì)象及目的的金融機(jī)構(gòu)。如可成立階段性的省級(jí)開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)，專司對(duì)全省產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和配套項(xiàng)目的投資，在完成相關(guān)目的后即可撤銷；鼓勵(lì)民間資本和外資進(jìn)入金融業(yè)，引導(dǎo)民間資本成立園區(qū)貸款公司、信托公司、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、聯(lián)合擔(dān)?；?、產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)聯(lián)保機(jī)制等，對(duì)現(xiàn)有機(jī)構(gòu)進(jìn)行一定的重組和改造，提高民間資本進(jìn)入效能。
4．深入推進(jìn)金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)，為轉(zhuǎn)移企業(yè)融資提供良好的環(huán)境
各企業(yè)主管部門、工商聯(lián)和行業(yè)協(xié)會(huì)組織要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的誠信教育，引導(dǎo)企業(yè)誠信守法，建立良好銀企關(guān)系。政府要重視建立為轉(zhuǎn)移企業(yè)融資服務(wù)的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，補(bǔ)充企業(yè)信用的不足，分擔(dān)金融機(jī)構(gòu)對(duì)轉(zhuǎn)移企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)職能部門要加強(qiáng)對(duì)房屋和土地的管理，規(guī)范發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場，支持金融機(jī)構(gòu)維護(hù)資產(chǎn)安全。制定適合當(dāng)?shù)貙?shí)際的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)指導(dǎo)和監(jiān)督，規(guī)范服務(wù)行為。
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