時間：2023-06-13 16:15:10
序論：在您撰寫金融期貨概念時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
股指期貨的到來，已是沒有任何懸念的事。而關(guān)于股指期貨只要有個風(fēng)吹草動，相關(guān)的期貨概念股就集體聞風(fēng)而動。如今，股指期貨的準(zhǔn)備已進(jìn)入實質(zhì)階段，關(guān)于其的消息在今后幾個月中出現(xiàn)頻率將越來越高，而每一次都將會引起相關(guān)股票的波瀾起伏。
股指期貨呼之欲出
股指期貨的推出時間越來越緊繃投資者的神經(jīng)。有跡象表明，股指期貨正漸行漸近。
證監(jiān)會副主席范福春在“兩會”期間表示，將爭取在今年上半年推出股指期貨；此后，為股指期貨而專門設(shè)立的中國金融期貨交易所(下稱“中金所”)也在上海金融工作會議上表示，股指期貨上市的各項工作正在有序推進(jìn)，將按照證監(jiān)會的統(tǒng)一部署，在準(zhǔn)備充分、條件成熟時推出股指期貨。日前，中金所對《交易規(guī)則(征求意見稿)》等10個股指期貨配套文件的征求意見已落幕，各類培訓(xùn)工作如期舉行，監(jiān)管部門對股指期貨市場準(zhǔn)備工作進(jìn)入到牌照審批發(fā)放階段。至此，股指期貨的制度準(zhǔn)備從無到有，完成了里程碑式的跨越。如無意外，上述10個文件有望于近期正式出臺。所有這些都指向一個事實：中國首個金融期貨品種正破繭待出。
這10個配套文件分別是《中金所滬深300股指期貨合約》、《中金所交易規(guī)則》及其實施細(xì)則，包括《交易細(xì)則》、《結(jié)算細(xì)貝Ⅱ》、《結(jié)算會員結(jié)算業(yè)務(wù)細(xì)則》、《會員管理辦法》、《風(fēng)險控制管理辦法》、《信息管理辦法》、《套期保值管理辦法》、《違規(guī)違約處理辦法》。業(yè)內(nèi)人士指出，細(xì)則令股指期貨的游戲規(guī)則更加明晰，讓紛亂已久的市場傳聞塵埃落定。
根據(jù)《條例》規(guī)定，期貨公司、證券公司等主要市場參與者，若需經(jīng)營股指期貨業(yè)務(wù)，必須取得相關(guān)業(yè)務(wù)牌照。比如，期貨公司必須取得金融期貨業(yè)務(wù)牌照，愿意從事介紹經(jīng)紀(jì)人(IB)的券商必須取得IB業(yè)務(wù)資格。據(jù)悉，目前監(jiān)管部門還沒有發(fā)放出一份金融期貨業(yè)務(wù)牌照和IB業(yè)務(wù)資格證。造成此情況的主要原因是，期貨公司的年檢將在6月底才能結(jié)束，這導(dǎo)致財務(wù)指標(biāo)等重要審批內(nèi)容需在年檢后確認(rèn)。按照正常工作流程，監(jiān)管部門可以在今年7月完成首批金融期貨業(yè)務(wù)牌照和IB業(yè)務(wù)資格證的發(fā)放。同時，股指期貨相關(guān)人員的業(yè)務(wù)培訓(xùn)要到6月底才能結(jié)束。
因此，業(yè)界推測，股指期貨的推出將在6月之后，但會在10月之前。理由是到今年9月8日中金所成立已一周年，如果股指期貨在9月以后推出，國際輿論也會給國內(nèi)有關(guān)部門一定壓力。因為交易所成立一周年內(nèi)應(yīng)該有產(chǎn)品面世，不然就會被認(rèn)為過早建立交易所，造成“資源浪費”。
東方證券資深金融工程師高子劍表示，股指期貨的市場準(zhǔn)備工作可以在7、8月份全面到位。根據(jù)我國香港、臺灣地區(qū)及新加坡的經(jīng)驗，股指期貨推出之前，有關(guān)部門往往會提前公示一段時間，大多是一個月或兩個月。
期貨概念股有望受益
股指期貨如果推出，受益最大的是誰?期貨公司無疑也!
近十年來期貨公司由于期貨交易量小而收入很少，有的公司甚至連年虧損，股指期貨的推出可望完全改寫該行業(yè)的經(jīng)營狀態(tài)。按照國際經(jīng)驗，股指期貨推出后，期貨公司的交易量可能增加10倍以上，在股市處于牛市時期會更加火爆，期貨行業(yè)的收益會因此而大幅改觀。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，在目前A股市場每天有1200多億元交易量的情況下，股指期貨每天的交易量可能達(dá)到300億元左右，一年交易量可能達(dá)到60000億元之上，這將為期貨業(yè)提供每年60億元左右的毛利潤。
然而，股指期貨的推出雖將使期貨行業(yè)整體受益，但對個體仍是千差萬別。雖然金融期貨業(yè)務(wù)牌照還未發(fā)放，但一般而言，只有全面結(jié)算資格的期貨公司才會獲得牌照，才有可能受益明顯。具有全面結(jié)算資格的是期貨交易所的交易結(jié)算會員，他可以為自身的金融期貨業(yè)務(wù)，它可以為與其簽訂結(jié)算協(xié)議的非結(jié)算會員的金融期貨業(yè)務(wù)辦理結(jié)算交割業(yè)務(wù)。目前，能真正成為中金所全面結(jié)算會員的不過10家，其中包括南都期貨、格林期貨、浦發(fā)期貨、華聞期貨、中國國際期貨公司、安徽新興期貨、廈門國貿(mào)期貨和剛剛獲批的大工期貨。其中券商背景的期貨公司為數(shù)不少，如南都期貨就是光大證券在去年8月初收購的，隨后對其進(jìn)行增資擴(kuò)股，將其原注冊資本金3000萬元擴(kuò)大至1億元。國泰君安證券已于近日簽署了收購浦發(fā)期貨公司70％股權(quán)的協(xié)議，浦發(fā)期貨目前注冊資本金為1億元，達(dá)到成為中金所全面結(jié)算會員資格。
相應(yīng)地，期貨的即將火爆將推動期貨概念股水漲船高。目前，擁有期貨公司股權(quán)的上市公司不多，主要有中大股份、美爾雅、廈門國貿(mào)、西北化工、高新發(fā)展等。其中，廈門國貿(mào)100％控股的國貿(mào)期貨利潤相對較高，每年能為上市公司貢獻(xiàn)400萬元左右的利潤。中大股份旗下的中大期貨每年交易量在期貨業(yè)排名較前，曾一度連續(xù)排在全國前十名內(nèi)，未來收益有望大幅增加。美爾雅、高新發(fā)展、西北化工期貨業(yè)務(wù)較小，對上市公司的總利潤影響很小。但可以預(yù)見的是，股指期貨推出后，期貨業(yè)務(wù)對相關(guān)上市公司的利潤貢獻(xiàn)率將明顯上升。
另外，隨著股指期貨推出時間的臨近，上市公司參股的期貨公司注冊資本金達(dá)到3000萬元以上的也容易通過增資擴(kuò)股獲得中金所全面結(jié)算會員資格，目前明確提出增資擴(kuò)股的期貨公司主要有美爾雅。除美爾雅外，中金嶺南參股的深圳金匯期貨、弘業(yè)股份參股的江蘇弘業(yè)期貨、天利高新參股的新疆天利期貨、中儲股份參股的深圳金牛期貨等注冊資本金均在3000萬元以上，增資擴(kuò)股是遲早的事。
資金將涌向藍(lán)籌股
股指期貨推出，期貨概念股將大為受益，而另一“另類期貨概念股”――以指數(shù)股為代表的大盤藍(lán)籌也將強(qiáng)化其市場影響力，受到市場資金的追捧。
關(guān)鍵詞：股指期貨；監(jiān)管；風(fēng)險
股指期貨是金融期貨中產(chǎn)生最晚但發(fā)展最快的品種，誕生伊始就顯示了強(qiáng)大的生命力，把金融期貨市場的發(fā)展帶向了新的高峰。我國作為新興市場國家，通過開展股指期貨等金融衍生品交易，能夠有效地防范系統(tǒng)性風(fēng)險，以相對較低的轉(zhuǎn)軌成本促進(jìn)資本市場的成熟和完善。隨著中國金融期貨交易所的成立和滬深300股指期貨仿真交易的推出，我國資本市場將告別只有現(xiàn)貨沒有期貨的歷史，而股指期貨作為首推交易品種也成為熱門話題。
1股指期貨概述
1.1股指期貨的概念
股票指數(shù)期貨(stockindexfutures)簡稱股指期貨，是一種以股票指數(shù)為標(biāo)的物的金融衍生產(chǎn)品。目前世界上有37個國家和地區(qū)推出了股指期貨。在此背景下，中國金融期貨交易所于2006年9月8日在上海掛牌成立，并在成立后迅速于2006年10月30日推出滬深300股指期貨仿真交易。根據(jù)國際資本市場的發(fā)展規(guī)律及我國資本市場現(xiàn)狀，股指期貨交易的正式推出近在咫尺。
我國股票市場經(jīng)過近二十年的發(fā)展，在上市公司數(shù)量、市場總量、交易量、上市公司數(shù)量、運作基礎(chǔ)設(shè)施等方面都已初具規(guī)模，截止至2008年11月21日，我國境內(nèi)上市股票數(shù)量已達(dá)1648只，股票市價總值達(dá)13.8萬億元，上市證券數(shù)2143只，初步形成了現(xiàn)代證券市場的基本運作架構(gòu)。但作為一個新興市場，我國股票市場同時也存在系統(tǒng)風(fēng)險大，投機(jī)氣氛濃，股價波動幅度大等特點。
國外多年的實踐研究表明，股指期貨不但可以使資本市場更加有效率和更加健全，而且同時有利于提高社會總效率，增強(qiáng)金融系統(tǒng)抵抗總體金融風(fēng)險的能力。在此種情況下，積極創(chuàng)造條件發(fā)展我國的金融衍生品市場，充分發(fā)揮衍生品的價格發(fā)現(xiàn)、套期保值、分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險的功能，對完善我國金融市場結(jié)構(gòu)，提高市場效率具有積極的現(xiàn)實意義。
1.2股指期貨的基本特征
(1)合約標(biāo)準(zhǔn)化；
(2)保證金交易；
(3)每日無負(fù)債結(jié)算；
(4)交易集中化；
(5)T+0雙向交易；
(6)提供較方便的賣空交易；
(7)交易成本較低；
(8)市場的流動性較高。
1.3股指期貨的基本功能
一般來說，期貨交易的功能有兩個：一是價格發(fā)現(xiàn)功能，一是套期保值功能。作為金融期貨的一種，指數(shù)期貨也具有這兩個功能，同時股指期貨還具有風(fēng)險管理和轉(zhuǎn)移功能及資產(chǎn)配置功能。
1.4我國股指期貨交易現(xiàn)狀
我國曾在1993年進(jìn)行了股指期貨交易的嘗試。1993年3月10日，我國的海南證券中心開辦了以深圳綜合指數(shù)為標(biāo)的物的股指期貨交易。由于當(dāng)時我國的股票市場才剛剛起步，規(guī)模太小，在運作上又存在著許多不規(guī)范之處。深圳綜合指數(shù)經(jīng)常大幅波動并容易被人所控制，從而深圳綜合指數(shù)期貨交易只維持了半年即被中止。股指期貨交易的最初嘗試以失敗而告終。
自2006年以來，中國證監(jiān)會按照“高標(biāo)準(zhǔn)，穩(wěn)起步”的原則，積極籌建金融期貨市場。中國金融期貨交易所是經(jīng)國務(wù)院同意，中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的交易所，于2006年9月8日在上海成立，并于10月30日迅速推出滬深300股指期貨的仿真交易活動。
在滬深300股指期貨仿真交易合約設(shè)計上，每一合約的合約乘數(shù)為每點人民幣300元。合約價值為股指期貨指數(shù)點乘以合約乘數(shù)。合約交易的最小變動價位是0.2點指數(shù)點，交易報價指數(shù)點須為0.2點的整數(shù)倍。合約的交割月份分別為交易當(dāng)月起連續(xù)的二個月份，以及三月、六月、九月、十二月中二個連續(xù)的季月，共四期，同時掛牌交易。每日漲跌幅度為前一交易日結(jié)算價的±10％。其中，熔斷價格幅度為前一交易日結(jié)算價的±6％。最低保證金水平由交易所確定，到期交割方式為現(xiàn)金交割。交易指令分為市價指令、限價指令等指令類型，所有指令當(dāng)日有效；交易結(jié)算方面，交易所的結(jié)算實行保證金制度、每日無負(fù)債結(jié)算制度等；交易風(fēng)險的控制方面，交易所實行價格限制制度，價格限制制度分為熔斷制度與漲跌停板制度；交易所實行限倉制度。
2對監(jiān)管部門的建議
(1)健全市場監(jiān)管體系，進(jìn)一步完善期貨市場相關(guān)法規(guī)。
股指期貨是一把雙刃劍，投資者既可以利用其套期保值的功能規(guī)避股票現(xiàn)貨市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，也可以利用其杠桿效應(yīng)進(jìn)行過度投機(jī)。因此需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立嚴(yán)格的監(jiān)管制度，預(yù)防和打擊股指期貨市場發(fā)展初期的過度投機(jī)，穩(wěn)定整個市場。在法規(guī)體系上，目前我國期貨市場主要依靠《期貨交易管理條例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》和《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》等，規(guī)范著市場的制度體系。針對股指期貨仿真交易的推出，管理部門先后出臺了《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)實行辦法》、《期貨公司風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)管理試行辦法》等法律法規(guī)，中國金融期貨交易所也頒布了《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》、《中國金融期貨交易所結(jié)算細(xì)則》、《中國金融期貨交易所會員管理辦法》等交易所規(guī)則。但應(yīng)該看到我國的相關(guān)法律法規(guī)還不夠完善。從長期來看，應(yīng)按照國際慣例，制定股指期貨的監(jiān)管、交易、結(jié)算、風(fēng)險控制等的具體法律規(guī)定，從而形成在統(tǒng)一期貨法規(guī)下證監(jiān)會依法監(jiān)管與交易所自律管理的股指期貨監(jiān)管體系。
(2)加強(qiáng)投資者教育工作，從制度安排上防范市場風(fēng)險。
金融期貨投資者教育工作的成效如何，事關(guān)金融期貨的平穩(wěn)推出、功能發(fā)揮和長遠(yuǎn)發(fā)展，是各項準(zhǔn)備工作的重中之重。金融期貨在國際上雖然發(fā)展比較成熟，但在我國還是新生事物，廣大投資者還比較陌生。金融期貨專業(yè)性強(qiáng)、風(fēng)險程度較高，其投資理念、風(fēng)險控制與現(xiàn)貨市場有著本質(zhì)的區(qū)別，在交易標(biāo)的、風(fēng)險特征和運行規(guī)律方面，與商品期貨也有很大不同。要通過投資者教育，幫助投資者增強(qiáng)對金融期貨的風(fēng)險意識，提高投資決策的水平，樹立科學(xué)的投資觀念，使投資者理性參與市場。對于金融期貨要堅持正確的導(dǎo)向，既要看到投資機(jī)遇，更要看到市場風(fēng)險。要幫助和促進(jìn)投資者借鑒成熟市場經(jīng)驗，建立健全風(fēng)險內(nèi)控機(jī)制，提高市場操作水平，充分認(rèn)識金融期貨的特點，客觀評估其風(fēng)險承受能力。以做出科學(xué)理性的投資決策。
(3)建立突發(fā)風(fēng)險的管理機(jī)制。
不可抗力造成的風(fēng)險、國際游資的沖擊以及由于政治、經(jīng)濟(jì)和社會等因素產(chǎn)生的風(fēng)險變動，影響投資者對價格的合理預(yù)期，特別是突發(fā)的或偶然事件的發(fā)生，會帶來很大的風(fēng)險。如果政策不合理、政策變動過頻或者政策缺乏透明度等，都可能在不可同程度上對期貨市場的相關(guān)主體直接或間接地產(chǎn)生影響，造成不可預(yù)期的損失，進(jìn)而引發(fā)風(fēng)險。政府的適度干預(yù)主要包括政策指導(dǎo)、修改法規(guī)、人市交易和出資救市等，嚴(yán)控操縱市場行為，預(yù)防突發(fā)的市場風(fēng)險。應(yīng)當(dāng)建立風(fēng)險管理基金，適時平抑市場突發(fā)風(fēng)險。
3對投資者的建議
(1)仿真交易有別于真實交易，股指期貨真正推出時需謹(jǐn)慎投資。
雖然仿真交易在一定程度上拉近了投資者與新生衍生品種之間的距離，但事實上目前的仿真交易與未來股指期貨的真實交易相比有較大差異。交易所推出仿真交易主要目的在于測試系統(tǒng)、教育投資者，但歸根結(jié)底，仿真交易不是真實交易。投資者必須認(rèn)識到兩者之間的區(qū)別，在股指期貨交易正式推出時才能把握主動。
仿真交易與現(xiàn)貨市場是割裂的。在真實的股指期貨市場上，大量套利者的存在保證了股指期貨市場與現(xiàn)貨市場的緊密聯(lián)系，使期貨價格無法大幅偏離現(xiàn)貨價格。期貨市場受到現(xiàn)貨市場的影響，同時它又通過套利者在現(xiàn)貨市場上的反向操作影響現(xiàn)貨市場。但在仿真交易中，由于期貨與現(xiàn)貨市場的割裂，只存在投機(jī)類型的投資者，因此期貨市場只能被動地接受現(xiàn)貨市場的影響，套利機(jī)制的缺乏使期貨價格偏離合理價格。但在真實交易中，必定存在套利行為，將期貨價格控制在合理的范圍內(nèi)，期貨價格大幅度偏離現(xiàn)貨價格的現(xiàn)象很難出現(xiàn)。
仿真交易使用虛擬資金進(jìn)行交易同樣會對投資者的心態(tài)產(chǎn)生與真實市場的偏差，在真實市場中，投資者可能因為實際損益導(dǎo)致心態(tài)的變化，進(jìn)而影響其投資決策，而在仿真交易中投資者可以盡情地進(jìn)行投機(jī)交易。正因為如此，虛擬交易中的策略可能并不能完全適用于真實市場。在滬深300指數(shù)期貨正式推出后，投資者仍需進(jìn)一步研究真實市場的表現(xiàn)，切忌生搬硬套在仿真交易中的成功經(jīng)驗。
(2)股指期貨套利交易過程中往往會涉及到現(xiàn)貨指數(shù)或組合的買賣，投資者需考慮復(fù)制過程中的風(fēng)險。
對于滬深300指數(shù)來說，各成份股流動性存在差別，在同一時間內(nèi)完成現(xiàn)貨指數(shù)的建倉存在難度。如果使用與滬深300指數(shù)相關(guān)的現(xiàn)貨組合，則這些組合與滬深300指數(shù)間是否具有穩(wěn)定的相關(guān)性是需要考慮的。至于使用跟蹤股指的基金，該方法在理論上是可行的，但在實際操作中較為復(fù)雜，而且運用指數(shù)跟蹤型基金還存在流動性風(fēng)險，畢竟我國目前指數(shù)跟蹤型基金的日成交量還較低。而缺少流動性將對套利交易產(chǎn)生致命的風(fēng)險。
關(guān)鍵詞：股指期貨；監(jiān)管；風(fēng)險
股指期貨是金融期貨中產(chǎn)生最晚但發(fā)展最快的品種，誕生伊始就顯示了強(qiáng)大的生命力，把金融期貨市場的發(fā)展帶向了新的高峰。我國作為新興市場國家，通過開展股指期貨等金融衍生品交易，能夠有效地防范系統(tǒng)性風(fēng)險，以相對較低的轉(zhuǎn)軌成本促進(jìn)資本市場的成熟和完善。隨著中國金融期貨交易所的成立和滬深300股指期貨仿真交易的推出，我國資本市場將告別只有現(xiàn)貨沒有期貨的歷史，而股指期貨作為首推交易品種也成為熱門話題。
1股指期貨概述
1.1股指期貨的概念
股票指數(shù)期貨(stockindexfutures)簡稱股指期貨，是一種以股票指數(shù)為標(biāo)的物的金融衍生產(chǎn)品。目前世界上有37個國家和地區(qū)推出了股指期貨。在此背景下，中國金融期貨交易所于2006年9月8日在上海掛牌成立，并在成立后迅速于2006年10月30日推出滬深300股指期貨仿真交易。根據(jù)國際資本市場的發(fā)展規(guī)律及我國資本市場現(xiàn)狀，股指期貨交易的正式推出近在咫尺。
我國股票市場經(jīng)過近二十年的發(fā)展，在上市公司數(shù)量、市場總量、交易量、上市公司數(shù)量、運作基礎(chǔ)設(shè)施等方面都已初具規(guī)模，截止至2008年11月21日，我國境內(nèi)上市股票數(shù)量已達(dá)1648只，股票市價總值達(dá)13.8萬億元，上市證券數(shù)2143只，初步形成了現(xiàn)代證券市場的基本運作架構(gòu)。但作為一個新興市場，我國股票市場同時也存在系統(tǒng)風(fēng)險大，投機(jī)氣氛濃，股價波動幅度大等特點。
國外多年的實踐研究表明，股指期貨不但可以使資本市場更加有效率和更加健全，而且同時有利于提高社會總效率，增強(qiáng)金融系統(tǒng)抵抗總體金融風(fēng)險的能力。在此種情況下，積極創(chuàng)造條件發(fā)展我國的金融衍生品市場，充分發(fā)揮衍生品的價格發(fā)現(xiàn)、套期保值、分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險的功能，對完善我國金融市場結(jié)構(gòu)，提高市場效率具有積極的現(xiàn)實意義。
1.2股指期貨的基本特征
(1)合約標(biāo)準(zhǔn)化；
(2)保證金交易；
(3)每日無負(fù)債結(jié)算；
(4)交易集中化；
(5)T+0雙向交易；
(6)提供較方便的賣空交易；
(7)交易成本較低；
(8)市場的流動性較高。
1.3股指期貨的基本功能
一般來說，期貨交易的功能有兩個：一是價格發(fā)現(xiàn)功能，一是套期保值功能。作為金融期貨的一種，指數(shù)期貨也具有這兩個功能，同時股指期貨還具有風(fēng)險管理和轉(zhuǎn)移功能及資產(chǎn)配置功能。
1.4我國股指期貨交易現(xiàn)狀
我國曾在1993年進(jìn)行了股指期貨交易的嘗試。1993年3月10日，我國的海南證券中心開辦了以深圳綜合指數(shù)為標(biāo)的物的股指期貨交易。由于當(dāng)時我國的股票市場才剛剛起步，規(guī)模太小，在運作上又存在著許多不規(guī)范之處。深圳綜合指數(shù)經(jīng)常大幅波動并容易被人所控制，從而深圳綜合指數(shù)期貨交易只維持了半年即被中止。股指期貨交易的最初嘗試以失敗而告終。
自2006年以來，中國證監(jiān)會按照“高標(biāo)準(zhǔn)，穩(wěn)起步”的原則，積極籌建金融期貨市場。中國金融期貨交易所是經(jīng)國務(wù)院同意，中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的交易所，于2006年9月8日在上海成立，并于10月30日迅速推出滬深300股指期貨的仿真交易活動。
在滬深300股指期貨仿真交易合約設(shè)計上，每一合約的合約乘數(shù)為每點人民幣300元。合約價值為股指期貨指數(shù)點乘以合約乘數(shù)。合約交易的最小變動價位是0.2點指數(shù)點，交易報價指數(shù)點須為0.2點的整數(shù)倍。合約的交割月份分別為交易當(dāng)月起連續(xù)的二個月份，以及三月、六月、九月、十二月中二個連續(xù)的季月，共四期，同時掛牌交易。每日漲跌幅度為前一交易日結(jié)算價的±10％。其中，熔斷價格幅度為前一交易日結(jié)算價的±6％。最低保證金水平由交易所確定，到期交割方式為現(xiàn)金交割。交易指令分為市價指令、限價指令等指令類型，所有指令當(dāng)日有效；交易結(jié)算方面，交易所的結(jié)算實行保證金制度、每日無負(fù)債結(jié)算制度等；交易風(fēng)險的控制方面，交易所實行價格限制制度，價格限制制度分為熔斷制度與漲跌停板制度；交易所實行限倉制度。
2對監(jiān)管部門的建議
(1)健全市場監(jiān)管體系，進(jìn)一步完善期貨市場相關(guān)法規(guī)。
股指期貨是一把雙刃劍，投資者既可以利用其套期保值的功能規(guī)避股票現(xiàn)貨市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，也可以利用其杠桿效應(yīng)進(jìn)行過度投機(jī)。因此需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立嚴(yán)格的監(jiān)管制度，預(yù)防和打擊股指期貨市場發(fā)展初期的過度投機(jī)，穩(wěn)定整個市場。在法規(guī)體系上，目前我國期貨市場主要依靠《期貨交易管理條例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》和《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》等，規(guī)范著市場的制度體系。針對股指期貨仿真交易的推出，管理部門先后出臺了《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)實行辦法》、《期貨公司風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)管理試行辦法》等法律法規(guī)，中國金融期貨交易所也頒布了《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》、《中國金融期貨交易所結(jié)算細(xì)則》、《中國金融期貨交易所會員管理辦法》等交易所規(guī)則。但應(yīng)該看到我國的相關(guān)法律法規(guī)還不夠完善。從長期來看，應(yīng)按照國際慣例，制定股指期貨的監(jiān)管、交易、結(jié)算、風(fēng)險控制等的具體法律規(guī)定，從而形成在統(tǒng)一期貨法規(guī)下證監(jiān)會依法監(jiān)管與交易所自律管理的股指期貨監(jiān)管體系。
(2)加強(qiáng)投資者教育工作，從制度安排上防范市場風(fēng)險。
金融期貨投資者教育工作的成效如何，事關(guān)金融期貨的平穩(wěn)推出、功能發(fā)揮和長遠(yuǎn)發(fā)展，是各項準(zhǔn)備工作的重中之重。金融期貨在國際上雖然發(fā)展比較成熟，但在我國還是新生事物，廣大投資者還比較陌生。金融期貨專業(yè)性強(qiáng)、風(fēng)險程度較高，其投資理念、風(fēng)險控制與現(xiàn)貨市場有著本質(zhì)的區(qū)別，在交易標(biāo)的、風(fēng)險特征和運行規(guī)律方面，與商品期貨也有很大不同。要通過投資者教育，幫助投資者增強(qiáng)對金融期貨的風(fēng)險意識，提高投資決策的水平，樹立科學(xué)的投資觀念，使投資者理性參與市場。對于金融期貨要堅持正確的導(dǎo)向，既要看到投資機(jī)遇，更要看到市場風(fēng)險。要幫助和促進(jìn)投資者借鑒成熟市場經(jīng)驗，建立健全風(fēng)險內(nèi)控機(jī)制，提高市場操作水平，充分認(rèn)識金融期貨的特點，客觀評估其風(fēng)險承受能力。以做出科學(xué)理性的投資決策。(3)建立突發(fā)風(fēng)險的管理機(jī)制。
不可抗力造成的風(fēng)險、國際游資的沖擊以及由于政治、經(jīng)濟(jì)和社會等因素產(chǎn)生的風(fēng)險變動，影響投資者對價格的合理預(yù)期，特別是突發(fā)的或偶然事件的發(fā)生，會帶來很大的風(fēng)險。如果政策不合理、政策變動過頻或者政策缺乏透明度等，都可能在不可同程度上對期貨市場的相關(guān)主體直接或間接地產(chǎn)生影響，造成不可預(yù)期的損失，進(jìn)而引發(fā)風(fēng)險。政府的適度干預(yù)主要包括政策指導(dǎo)、修改法規(guī)、人市交易和出資救市等，嚴(yán)控操縱市場行為，預(yù)防突發(fā)的市場風(fēng)險。應(yīng)當(dāng)建立風(fēng)險管理基金，適時平抑市場突發(fā)風(fēng)險。
3對投資者的建議
(1)仿真交易有別于真實交易，股指期貨真正推出時需謹(jǐn)慎投資。
雖然仿真交易在一定程度上拉近了投資者與新生衍生品種之間的距離，但事實上目前的仿真交易與未來股指期貨的真實交易相比有較大差異。交易所推出仿真交易主要目的在于測試系統(tǒng)、教育投資者，但歸根結(jié)底，仿真交易不是真實交易。投資者必須認(rèn)識到兩者之間的區(qū)別，在股指期貨交易正式推出時才能把握主動。
仿真交易與現(xiàn)貨市場是割裂的。在真實的股指期貨市場上，大量套利者的存在保證了股指期貨市場與現(xiàn)貨市場的緊密聯(lián)系，使期貨價格無法大幅偏離現(xiàn)貨價格。期貨市場受到現(xiàn)貨市場的影響，同時它又通過套利者在現(xiàn)貨市場上的反向操作影響現(xiàn)貨市場。但在仿真交易中，由于期貨與現(xiàn)貨市場的割裂，只存在投機(jī)類型的投資者，因此期貨市場只能被動地接受現(xiàn)貨市場的影響，套利機(jī)制的缺乏使期貨價格偏離合理價格。但在真實交易中，必定存在套利行為，將期貨價格控制在合理的范圍內(nèi)，期貨價格大幅度偏離現(xiàn)貨價格的現(xiàn)象很難出現(xiàn)。
仿真交易使用虛擬資金進(jìn)行交易同樣會對投資者的心態(tài)產(chǎn)生與真實市場的偏差，在真實市場中，投資者可能因為實際損益導(dǎo)致心態(tài)的變化，進(jìn)而影響其投資決策，而在仿真交易中投資者可以盡情地進(jìn)行投機(jī)交易。正因為如此，虛擬交易中的策略可能并不能完全適用于真實市場。在滬深300指數(shù)期貨正式推出后，投資者仍需進(jìn)一步研究真實市場的表現(xiàn)，切忌生搬硬套在仿真交易中的成功經(jīng)驗。
(2)股指期貨套利交易過程中往往會涉及到現(xiàn)貨指數(shù)或組合的買賣，投資者需考慮復(fù)制過程中的風(fēng)險。
對于滬深300指數(shù)來說，各成份股流動性存在差別，在同一時間內(nèi)完成現(xiàn)貨指數(shù)的建倉存在難度。如果使用與滬深300指數(shù)相關(guān)的現(xiàn)貨組合，則這些組合與滬深300指數(shù)間是否具有穩(wěn)定的相關(guān)性是需要考慮的。至于使用跟蹤股指的基金，該方法在理論上是可行的，但在實際操作中較為復(fù)雜，而且運用指數(shù)跟蹤型基金還存在流動性風(fēng)險，畢竟我國目前指數(shù)跟蹤型基金的日成交量還較低。而缺少流動性將對套利交易產(chǎn)生致命的風(fēng)險。
關(guān)鍵詞：股指期貨；監(jiān)管；風(fēng)險
中圖分類號：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1672-3198(2009)02-0164-02
股指期貨是金融期貨中產(chǎn)生最晚但發(fā)展最快的品種，誕生伊始就顯示了強(qiáng)大的生命力，把金融期貨市場的發(fā)展帶向了新的高峰。我國作為新興市場國家，通過開展股指期貨等金融衍生品交易，能夠有效地防范系統(tǒng)性風(fēng)險，以相對較低的轉(zhuǎn)軌成本促進(jìn)資本市場的成熟和完善。隨著中國金融期貨交易所的成立和滬深300股指期貨仿真交易的推出，我國資本市場將告別只有現(xiàn)貨沒有期貨的歷史，而股指期貨作為首推交易品種也成為熱門話題。
1 股指期貨概述
1.1 股指期貨的概念
股票指數(shù)期貨(stock index futures)簡稱股指期貨，是一種以股票指數(shù)為標(biāo)的物的金融衍生產(chǎn)品。目前世界上有37個國家和地區(qū)推出了股指期貨。在此背景下，中國金融期貨交易所于2006年9月8日在上海掛牌成立，并在成立后迅速于2006年10月30日推出滬深300股指期貨仿真交易。根據(jù)國際資本市場的發(fā)展規(guī)律及我國資本市場現(xiàn)狀，股指期貨交易的正式推出近在咫尺。
我國股票市場經(jīng)過近二十年的發(fā)展，在上市公司數(shù)量、市場總量、交易量、上市公司數(shù)量、運作基礎(chǔ)設(shè)施等方面都已初具規(guī)模，截止至2008年11月21日，我國境內(nèi)上市股票數(shù)量已達(dá)1648只，股票市價總值達(dá)13.8萬億元，上市證券數(shù)2143只，初步形成了現(xiàn)代證券市場的基本運作架構(gòu)。但作為一個新興市場，我國股票市場同時也存在系統(tǒng)風(fēng)險大，投機(jī)氣氛濃，股價波動幅度大等特點。
國外多年的實踐研究表明，股指期貨不但可以使資本市場更加有效率和更加健全，而且同時有利于提高社會總效率，增強(qiáng)金融系統(tǒng)抵抗總體金融風(fēng)險的能力。在此種情況下，積極創(chuàng)造條件發(fā)展我國的金融衍生品市場，充分發(fā)揮衍生品的價格發(fā)現(xiàn)、套期保值、分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險的功能，對完善我國金融市場結(jié)構(gòu)，提高市場效率具有積極的現(xiàn)實意義。
1.2 股指期貨的基本特征
(1)合約標(biāo)準(zhǔn)化；
(2)保證金交易；
(3)每日無負(fù)債結(jié)算；
(4)交易集中化；
(5)T+0雙向交易；
(6)提供較方便的賣空交易；
(7)交易成本較低；
(8)市場的流動性較高。
1.3 股指期貨的基本功能
一般來說，期貨交易的功能有兩個：一是價格發(fā)現(xiàn)功能，一是套期保值功能。作為金融期貨的一種，指數(shù)期貨也具有這兩個功能，同時股指期貨還具有風(fēng)險管理和轉(zhuǎn)移功能及資產(chǎn)配置功能。
1.4 我國股指期貨交易現(xiàn)狀
我國曾在1993年進(jìn)行了股指期貨交易的嘗試。1993年3月10日，我國的海南證券中心開辦了以深圳綜合指數(shù)為標(biāo)的物的股指期貨交易。由于當(dāng)時我國的股票市場才剛剛起步，規(guī)模太小，在運作上又存在著許多不規(guī)范之處。深圳綜合指數(shù)經(jīng)常大幅波動并容易被人所控制，從而深圳綜合指數(shù)期貨交易只維持了半年即被中止。股指期貨交易的最初嘗試以失敗而告終。
自2006年以來，中國證監(jiān)會按照“高標(biāo)準(zhǔn)，穩(wěn)起步”的原則，積極籌建金融期貨市場。中國金融期貨交易所是經(jīng)國務(wù)院同意，中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的交易所，于2006年9月8日在上海成立，并于10月30日迅速推出滬深300股指期貨的仿真交易活動。
在滬深300股指期貨仿真交易合約設(shè)計上，每一合約的合約乘數(shù)為每點人民幣300元。合約價值為股指期貨指數(shù)點乘以合約乘數(shù)。合約交易的最小變動價位是0.2點指數(shù)點，交易報價指數(shù)點須為0.2點的整數(shù)倍。合約的交割月份分別為交易當(dāng)月起連續(xù)的二個月份，以及三月、六月、九月、十二月中二個連續(xù)的季月，共四期，同時掛牌交易。每日漲跌幅度為前一交易日結(jié)算價的±10％。其中，熔斷價格幅度為前一交易日結(jié)算價的±6％。最低保證金水平由交易所確定，到期交割方式為現(xiàn)金交割。交易指令分為市價指令、限價指令等指令類型，所有指令當(dāng)日有效；交易結(jié)算方面，交易所的結(jié)算實行保證金制度、每日無負(fù)債結(jié)算制度等；交易風(fēng)險的控制方面，交易所實行價格限制制度，價格限制制度分為熔斷制度與漲跌停板制度；交易所實行限倉制度。
2 對監(jiān)管部門的建議
(1)健全市場監(jiān)管體系，進(jìn)一步完善期貨市場相關(guān)法規(guī)。
股指期貨是一把雙刃劍，投資者既可以利用其套期保值的功能規(guī)避股票現(xiàn)貨市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，也可以利用其杠桿效應(yīng)進(jìn)行過度投機(jī)。因此需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立嚴(yán)格的監(jiān)管制度，預(yù)防和打擊股指期貨市場發(fā)展初期的過度投機(jī)，穩(wěn)定整個市場。在法規(guī)體系上，目前我國期貨市場主要依靠《期貨交易管理條例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》和《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》等，規(guī)范著市場的制度體系。針對股指期貨仿真交易的推出，管理部門先后出臺了《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)實行辦法》、《期貨公司風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)管理試行辦法》等法律法規(guī)，中國金融期貨交易所也頒布了《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》、《中國金融期貨交易所結(jié)算細(xì)則》、《中國金融期貨交易所會員管理辦法》等交易所規(guī)則。但應(yīng)該看到我國的相關(guān)法律法規(guī)還不夠完善。從長期來看，應(yīng)按照國際慣例，制定股指期貨的監(jiān)管、交易、結(jié)算、風(fēng)險控制等的具體法律規(guī)定，從而形成在統(tǒng)一期貨法規(guī)下證監(jiān)會依法監(jiān)管與交易所自律管理的股指期貨監(jiān)管體系。
(2)加強(qiáng)投資者教育工作，從制度安排上防范市場風(fēng)險。
金融期貨投資者教育工作的成效如何，事關(guān)金融期貨的平穩(wěn)推出、功能發(fā)揮和長遠(yuǎn)發(fā)展，是各項準(zhǔn)備工作的重中之重。金融期貨在國際上雖然發(fā)展比較成熟，但在我國還是新生事物，廣大投資者還比較陌生。金融期貨專業(yè)性強(qiáng)、風(fēng)險程度較高，其投資理念、風(fēng)險控制與現(xiàn)貨市場有著本質(zhì)的區(qū)別，在交易標(biāo)的、風(fēng)險特征和運行規(guī)律方面，與商品期貨也有很大不同。要通過投資者教育，幫助投資者增強(qiáng)對金融期貨的風(fēng)險意識，提高投資決策的水平，樹立科學(xué)的投資觀念，使投資者理性參與市場。對于金融期貨要堅持正確的導(dǎo)向，既要看到投資機(jī)遇，更要看到市場風(fēng)險。要幫助和促進(jìn)投資者借鑒成熟市場經(jīng)驗，建立健全風(fēng)險內(nèi)控機(jī)制，提高市場操作水平，充分認(rèn)識金融期貨的特點，客觀評估其風(fēng)險承受能力。以做出科學(xué)理性的投資決策。
(3)建立突發(fā)風(fēng)險的管理機(jī)制。
不可抗力造成的風(fēng)險、國際游資的沖擊以及由于政治、經(jīng)濟(jì)和社會等因素產(chǎn)生的風(fēng)險變動，影響投資者對價格的
合理預(yù)期，特別是突發(fā)的或偶然事件的發(fā)生，會帶來很大的風(fēng)險。如果政策不合理、政策變動過頻或者政策缺乏透明度等，都可能在不可同程度上對期貨市場的相關(guān)主體直接或間接地產(chǎn)生影響，造成不可預(yù)期的損失，進(jìn)而引發(fā)風(fēng)險。政府的適度干預(yù)主要包括政策指導(dǎo)、修改法規(guī)、人市交易和出資救市等，嚴(yán)控操縱市場行為，預(yù)防突發(fā)的市場風(fēng)險。應(yīng)當(dāng)建立風(fēng)險管理基金，適時平抑市場突發(fā)風(fēng)險。
3 對投資者的建議
(1)仿真交易有別于真實交易，股指期貨真正推出時需謹(jǐn)慎投資。
雖然仿真交易在一定程度上拉近了投資者與新生衍生品種之間的距離，但事實上目前的仿真交易與未來股指期貨的真實交易相比有較大差異。交易所推出仿真交易主要目的在于測試系統(tǒng)、教育投資者，但歸根結(jié)底，仿真交易不是真實交易。投資者必須認(rèn)識到兩者之間的區(qū)別，在股指期貨交易正式推出時才能把握主動。
仿真交易與現(xiàn)貨市場是割裂的。在真實的股指期貨市場上，大量套利者的存在保證了股指期貨市場與現(xiàn)貨市場的緊密聯(lián)系，使期貨價格無法大幅偏離現(xiàn)貨價格。期貨市場受到現(xiàn)貨市場的影響，同時它又通過套利者在現(xiàn)貨市場上的反向操作影響現(xiàn)貨市場。但在仿真交易中，由于期貨與現(xiàn)貨市場的割裂，只存在投機(jī)類型的投資者，因此期貨市場只能被動地接受現(xiàn)貨市場的影響，套利機(jī)制的缺乏使期貨價格偏離合理價格。但在真實交易中，必定存在套利行為，將期貨價格控制在合理的范圍內(nèi)，期貨價格大幅度偏離現(xiàn)貨價格的現(xiàn)象很難出現(xiàn)。
仿真交易使用虛擬資金進(jìn)行交易同樣會對投資者的心態(tài)產(chǎn)生與真實市場的偏差，在真實市場中，投資者可能因為實際損益導(dǎo)致心態(tài)的變化，進(jìn)而影響其投資決策，而在仿真交易中投資者可以盡情地進(jìn)行投機(jī)交易。正因為如此，虛擬交易中的策略可能并不能完全適用于真實市場。在滬深300指數(shù)期貨正式推出后，投資者仍需進(jìn)一步研究真實市場的表現(xiàn)，切忌生搬硬套在仿真交易中的成功經(jīng)驗。
(2)股指期貨套利交易過程中往往會涉及到現(xiàn)貨指數(shù)或組合的買賣，投資者需考慮復(fù)制過程中的風(fēng)險。
對于滬深300指數(shù)來說，各成份股流動性存在差別，在同一時間內(nèi)完成現(xiàn)貨指數(shù)的建倉存在難度。如果使用與滬深300指數(shù)相關(guān)的現(xiàn)貨組合，則這些組合與滬深300指數(shù)間是否具有穩(wěn)定的相關(guān)性是需要考慮的。至于使用跟蹤股指的基金，該方法在理論上是可行的，但在實際操作中較為復(fù)雜，而且運用指數(shù)跟蹤型基金還存在流動性風(fēng)險，畢竟我國目前指數(shù)跟蹤型基金的日成交量還較低。而缺少流動性將對套利交易產(chǎn)生致命的風(fēng)險。
股指期貨的推出對中國股市的影響分析
一、股指期貨的概念
股票指數(shù)期貨（stock index futures），簡稱股指期貨，是以股價指數(shù)為標(biāo)的的一種金融期貨，買賣雙方根據(jù)事先的約定，同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。股指期貨交易不同于以往的商品期貨交易和其他金融期貨交易，具有自身的特點：
1.股指期貨合約的交易對象既不是具體的實物商品，也不是具體的金融工具，而是衡量各種股票平均價格變動水平的無形指數(shù)。
關(guān)鍵詞:金融衍生品;股票指數(shù);股票指數(shù)期貨
二十世紀(jì)八十年代以來,股指期貨逐漸成為風(fēng)險管理、交易、投資和促進(jìn)市場流動性的重要工具,被譽(yù)為二十世紀(jì)“最激動人心的金融創(chuàng)新。股指期貨交易對完善股票市場交易、降低交易成本、健全股票市場價格機(jī)制以及為股票投資者提供價格風(fēng)險規(guī)避機(jī)制等方面均有積極的作用。200年4月6日,歷經(jīng)四年多的等待與煎熬,我國首批四個滬深300股票指數(shù)期貨合約于中國金融期貨交易所上市交易。
一、股指期貨交易的基礎(chǔ)概念
股指期貨交易作為一種新興的金融衍生產(chǎn)品交易,為進(jìn)一步明確其法律屬性和法律特征,我們有必要先行探討并明確股票指數(shù)、股票指數(shù)期貨的概念。
股票指數(shù)tock Index即股票價格指數(shù),是由金融管理機(jī)構(gòu)或者股票市場服務(wù)機(jī)構(gòu)編制的表明股票市場行情變化的一種供參考的指示數(shù)字――即股票市場上某一時刻股票價格的平均數(shù)與某一基期價格平均數(shù)的比值。股票指數(shù)綜合反映整個股票市場上各種股票之市場價格的總體水平及其變動情況的一種指標(biāo),是證券市場的基準(zhǔn),也是市場趨勢的表征。隨著證券市場的成熟與發(fā)展,股票指數(shù)成為現(xiàn)代金融技術(shù)和投資管理實踐的基礎(chǔ)工具,部分著名的股票價格指數(shù),如道•瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、恒生指數(shù)等已成為證券市場的“晴雨表。
股票指數(shù)期貨tock Index utures,簡稱股指期貨,是指以某個股票指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化金融期貨合約。股票指數(shù)期貨屬于金融衍生品的一種,它是買賣雙方根據(jù)事先的約定,同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進(jìn)行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。
二、股指期貨交易的法律性質(zhì)
所謂期貨交易,是指期貨交易當(dāng)事人依法在期貨交易所以買賣標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的形式買賣實物商品、金融商品和期貨選擇權(quán)的行為。期貨交易當(dāng)事人雙方以期貨交易所提供的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合同為基礎(chǔ),期貨合同成為期貨交易形式上的交易對象,實質(zhì)上的交易對象是期貨合約中載明的期貨商品。與之相一致,股指期貨交易是指在期貨交易所進(jìn)行的股指期貨合約的買賣,股指期貨合約是指按照期貨交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)條款和方法設(shè)立的當(dāng)事人雙方約定在將來一定時間交收款項的協(xié)議。
美國聯(lián)邦商品期貨交易委員會CC編制的《派生市場、產(chǎn)品和金融中介的國際管理:共同分析框架和管理規(guī)定提要匯總表993)》,不僅把期貨、期權(quán)交易規(guī)定為派生產(chǎn)品交易,還認(rèn)為“派生物是規(guī)定以某此基礎(chǔ)手段、投資、貨幣、產(chǎn)品、指數(shù)、權(quán)利或服務(wù)為基礎(chǔ)的權(quán)利和義務(wù)的協(xié)議。派生物本身并不授予或轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)權(quán)益;當(dāng)基礎(chǔ)權(quán)益到期或履行時,才產(chǎn)生基礎(chǔ)權(quán)益、權(quán)利的轉(zhuǎn)移。“轉(zhuǎn)移是作為一項單獨交易的組成部分而發(fā)生的。
988年日本《金融期貨交易法》第2條第4項規(guī)定:“本法所稱金融期貨交易,是指依循金融期貨交易所規(guī)定之基準(zhǔn)及方法,于金融期貨市場中,為下述交易:a.當(dāng)事人于將來一定時期內(nèi),約定接受通貨等及其對價之買賣交易,而于轉(zhuǎn)賣或買回該買賣標(biāo)的之通貨等時,得接受差額以為結(jié)算之交易。b當(dāng)事人約定,就作為金融指標(biāo)之?dāng)?shù)值,預(yù)先約定之?dāng)?shù)值下稱約定數(shù)值,與將來一定時期該金融指標(biāo)實數(shù)值之差,而基此差額計算金錢接受之交易。c.當(dāng)事人授予他人金融選擇權(quán),而他方支付對價之交易。
我國《國債期貨交易管理暫行辦法》規(guī)定:“本辦法所稱國債期貨交易是指以國債為合約標(biāo)的物的期貨合約買賣。因此可見,國債期貨交易是通過國債期貨合約買賣的形式以實現(xiàn)買賣國債的最終目的。
綜上,筆者認(rèn)為,金融期貨交易雖然在形式上是金融期貨合約和金融期貨選擇權(quán)的買賣實質(zhì)上卻是金融標(biāo)的、金融選擇權(quán)的交易。與之相應(yīng),股指期貨交易雖然形式上是對股指期貨合約的買賣,實質(zhì)上是對指數(shù)標(biāo)的的買賣。不難理解,股指期貨合約具有雙重身份:其一是股指期貨交易據(jù)以進(jìn)行的當(dāng)事人雙方按照期貨交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)條款和方法所訂立的合同形式;其二是股指期貨交易的形式上的對象,而事先約定的標(biāo)的物才是實質(zhì)上的交易對象。
三、股指期貨交易的法律特征
股指期貨交易與股票交易、商品期貨交易緊密相聯(lián),交易制度也頗為相似。因交易標(biāo)的、交易方式不同,股指期貨交易與股票交易、商品期貨交易相比,股指期貨交易又具有其獨特的法律特征:
一股指期貨交易與股票交易
股指期貨交易和股票交易都是證券市場交易的組成部分,具體交易技術(shù)手法幾乎一致。但鑒于股指期貨的期貨特性,其又具有以下鮮明特征:
.交易標(biāo)的不同
股指期貨交易是以股票指數(shù)期貨合約為交易標(biāo)的,股票交易是以上市公司股票為交易標(biāo)的。股票交易目的在于投資,獲取收益;股指期貨交易目的主要為套期保值、規(guī)避風(fēng)險或投資獲利。
2.資金杠桿率不同
股指期貨交易實行保證金制度,保證金一般為5%―0%左右,投資者只需按合約價值交付少量的保證金就可以進(jìn)行交易,具有杠桿效應(yīng)。股票交易則為實盤交易,即“一分錢,買一分貨,不存在資金杠桿操作。
3.交易風(fēng)險不同
股指期貨交易實行保證金制度,投資者可以只交納很少一部分保證金即參與交易,交易風(fēng)險被資金桿杠效應(yīng)無限放大。股票交易的風(fēng)險以投入的資金為限,交易損失不可能超過投入資金。
4.信用機(jī)制不同
由于風(fēng)險巨大,與股票現(xiàn)貨交易相比,股指期貨交易采用多重信用保證機(jī)制,如會員資格審批制度、保證金制度、每日無負(fù)債結(jié)算制度、漲跌停制度、限倉制度、大戶報告制度、強(qiáng)行平倉制度等多項風(fēng)險管理制度。
5.交易流動性不同
股指期貨合約交易必須在交易所中進(jìn)行,期貨合約、交割期限標(biāo)準(zhǔn)化;同時,因股指期貨交易比股票交易投資額小,可以吸引市場外的游離資金積極入市。從各國股指期貨市場實踐來看,股指期貨市場的流動性明顯高于股票現(xiàn)貨市場。
6.結(jié)算方式不同
股指期貨采用保證金交易,實行每日盈余結(jié)算、當(dāng)日無負(fù)債制度,如果賬面金額不足需要追加保證金,否則會強(qiáng)制賣出合約。股票交易中,投資者買入股票后,賣出前賬面盈虧無需結(jié)算。
二股指期貨交易與商品期貨交易
股指期貨交易原理與商品期貨交易類似,均是關(guān)于某一標(biāo)的物的未來交割的標(biāo)準(zhǔn)化合約交易。但由于交易標(biāo)的不同,二者的具體交易規(guī)則又有所不同。因此,與商品期貨交易相比,股指期貨交易具有以下幾方面的特征:
.基礎(chǔ)標(biāo)的物不同
股指期貨交易屬于金融期貨合約交易,其標(biāo)的物為無形的股票價值指數(shù);商品期貨交易的基礎(chǔ)標(biāo)的物為相應(yīng)商品,基礎(chǔ)標(biāo)的物會發(fā)生相關(guān)倉儲費用。
2.交易周期不同
商品期貨交易的價格容易受季節(jié)影響,具有季節(jié)周期性,比如大豆期貨,每年的9月收獲月時,大豆期貨的9月合約價格一般都較低;商品期貨的季節(jié)周期性是投資者對商品期貨的價格走勢判斷的重要因素。股指期貨交易不存在周期性。
3.風(fēng)險控制不同
相對來說,商品期貨市場更容易出現(xiàn)逼倉情況,即如果該期貨標(biāo)的物屬于小品種,投資者的資金實力強(qiáng)大,其可以通過在現(xiàn)貨市場上的囤積居奇操縱期貨市場價格。股指期貨交易中,因股票指數(shù)包括幾十種乃至上百種股票,且每只指數(shù)股的流通數(shù)量都較大,使得投機(jī)者很難操縱股票指數(shù);股指期貨交易實行現(xiàn)金交割,買賣雙方是資金的對抗,不存在交割時貨源不足的問題,因而基本可杜絕交割月逼倉現(xiàn)象,維護(hù)市場運行秩序。
4.交割方式不同
股指期貨交易交割采用現(xiàn)金結(jié)算,因股指期貨交易標(biāo)的物為無形的股票指數(shù),無法進(jìn)行現(xiàn)實資產(chǎn)交割,實際交易時,只需把股票指數(shù)按點數(shù)換算成現(xiàn)金進(jìn)行交易,合約到期時以股票市場的收市指數(shù)作為結(jié)算標(biāo)準(zhǔn),操作方式簡捷靈活。商品期貨交易實行實物交割,一旦買方被迫接貨,將會收到大批量現(xiàn)貨商品。
參考文獻(xiàn):
[1] 強(qiáng)力、韓良著.期貨法前沿問題研究.北京:中國經(jīng)濟(jì)出版社.200。
[2] 李明良.期貨市場風(fēng)險管理的法律制度.北京:北京大學(xué)出版社,2005。
[3] 上海期貨交易所“境外期貨法制研究課題組. 美國期貨市場法律規(guī)范. 北京:中國金融出版社.2007。
[4] 田源.現(xiàn)代期貨大典.北京:石油工業(yè)出版社,994,第67頁。
[5] 張學(xué)森. 論金融期貨交易所及其獨占權(quán). 金融教學(xué)與研究,2007,第期。
摘要：金融期貨在期貨交易中占很大比重，做為投資交易的一種，金融期貨也具有其自身的風(fēng)險類別，針對風(fēng)險的危害性及如何規(guī)避，本文將提出一系列建議，對如何進(jìn)行風(fēng)險控制出具有效措施。
關(guān)鍵詞金融期貨交易風(fēng)險管理規(guī)避控制
金融期貨交易在外匯期貨交易推出市場后品種不斷增加，并相繼上市。幾十年的時間內(nèi)，金融期貨及其衍生品也在不斷推新，保持良好的勢頭，其交易額在資本市場的總交易額中占到極大比重。金融交易有著避險、投機(jī)等功能，但作為一種交易方式，也存在著風(fēng)險性，需要得到投資者的重視，并且要采取措施來控制和規(guī)避風(fēng)險，進(jìn)行有效的風(fēng)險管理。
一、金融期貨的概念
金融期貨是近幾十年新興的一種金融衍生工具，指的是在交易所內(nèi)交易雙方對某個特定日期按照約定的價格交易一定數(shù)量的金融產(chǎn)品或是其衍生品進(jìn)行買賣的一種合約，其中的金融工具可以是傳統(tǒng)的股票、債券等，也可以是期貨、期權(quán)等金融衍生品。這種期貨合約的出現(xiàn)及發(fā)展是以普通商品期貨為基礎(chǔ)的。金融期貨自出現(xiàn)以來迅速發(fā)展，憑借規(guī)避投資風(fēng)險，提供投機(jī)機(jī)會等功效在期貨交易市場占據(jù)很大比重。
二、不可忽略的金融期貨風(fēng)險
金融期貨因其可以有效規(guī)避金融現(xiàn)貨的交易風(fēng)險，因而吸引了很多資本市場投資者的目光。擁有一個品種豐富、體制健全的市場是做好風(fēng)險管理，提升投資成功率的保障。因而，金融衍生品交易所和各種期貨品種都蓄勢待發(fā)，它們的出現(xiàn)可以很好地彌補(bǔ)資本市場的缺陷，從而使資本市場更加完善。
但是在金融期貨獲得廣闊發(fā)展天地的同時，一些金融專家卻提出金融期貨作為一種規(guī)避風(fēng)險的工具其本身并無風(fēng)險的理論，認(rèn)為風(fēng)險的產(chǎn)生限于規(guī)則的不完善，這種理論的提出極大地影響了人們對投資金融期貨的判斷，缺少對交易風(fēng)險控制的重視，長此以往，期貨市場的穩(wěn)定也會受到很大影響。
期貨專家的上述觀點實際是極其錯誤的，金融期貨交易的確是管理風(fēng)險的工具，但其規(guī)避的只是現(xiàn)貨交易市場的風(fēng)險，例如股票、債券、外匯等，且產(chǎn)生的只是轉(zhuǎn)移、分散的作用，并不能將風(fēng)險完全消除。其實金融期貨交易還會產(chǎn)生自身的價格方面、結(jié)算方面、還有信用方面的風(fēng)險。且實際上金融期貨交易比金融現(xiàn)貨交易存在更大的風(fēng)險，當(dāng)然也會帶來更高的利潤或造成更大的虧損，如何利用好這把雙刃劍，是所有投資者都要面對的問題。
三、金融期貨風(fēng)險的特性
1、放大風(fēng)險及產(chǎn)生連鎖反應(yīng)
金融期貨交易不同于現(xiàn)貨交易，在買賣時需繳納保證金，保證金制度的實施會帶來撬動地球的力量，實際看到的是為數(shù)不多的交易額，到合約到期時就會產(chǎn)生很大的經(jīng)濟(jì)反轉(zhuǎn)，其中的投機(jī)性很強(qiáng)，無形中加劇了交易風(fēng)險。
2、屬于虛擬易
金融期貨及其衍生品在交易中并無實物參與，單憑一紙合約，如同網(wǎng)絡(luò)中的虛擬游戲、虛擬活動，不參與實體經(jīng)濟(jì)的運行，會制造出更大的經(jīng)濟(jì)泡沫。虛擬交易實際并無現(xiàn)金參與，因而缺乏流動性，假如將這種虛擬交易投入實際的現(xiàn)金運轉(zhuǎn)中，必然帶來更大的風(fēng)險。
3、風(fēng)險源種類多、分布廣
期貨交易并非由一方?jīng)Q定，而是交易雙方的互相選擇，交易環(huán)境也瞬息萬變，例如買方出現(xiàn)投資轉(zhuǎn)向或者期貨不能如期而至，都會帶來風(fēng)險。交易的每個細(xì)小環(huán)節(jié)都可能成為形成風(fēng)險的主導(dǎo)因素，廣泛而豐富的風(fēng)險源頭使投資者不得不多加謹(jǐn)慎。
4、國際游資偏好及投機(jī)性增強(qiáng)
對于希望通過期貨為資金保值的投資者來說，金融期貨是用來規(guī)避風(fēng)險并使利潤保持穩(wěn)定的工具，而國際資本卻將金融期貨當(dāng)做是一種投機(jī)工具。如此一來，金融期貨及其衍生品會受到國際游資的巨大沖擊，造成整個金融市場的動蕩。
四、金融期貨風(fēng)險的種類
1、價格風(fēng)險
價格風(fēng)險是金融期貨交易風(fēng)險中最主要的一種風(fēng)險表現(xiàn)。由于現(xiàn)貨交易會受到價格變動的影響，例如利率或是匯率發(fā)生較大的變動就會造成現(xiàn)貨交易中的損失，這對于追求資金保值的投資者來說是一種不小的風(fēng)險，因而投資者會轉(zhuǎn)向期貨交易以達(dá)到規(guī)避價格風(fēng)險的目的。對于投機(jī)者來說，利潤的獲取正是在杠桿作用下依靠價格漲落實現(xiàn)的，假如投機(jī)者和圖利者在買賣方向上選擇錯誤的話，就會造成虧損，如果巨大的價格波動致使他們的風(fēng)險承受能力受挫，那么破產(chǎn)的結(jié)局就在所難免。他們同時承擔(dān)了被保值者規(guī)避掉的現(xiàn)貨交易風(fēng)險和期貨交易中產(chǎn)生的價格風(fēng)險，風(fēng)險累加，虧損的可能性也隨之增加。
2、操作或管理風(fēng)險
自然和人為的過失都會造成經(jīng)濟(jì)損失。自然災(zāi)害屬不可控因素，一旦發(fā)生，損失必須由投資者承擔(dān)。人為方面包括管理疏漏和交易員失誤等，這些在日常經(jīng)營中都有發(fā)生的可能性，這種情況下交易機(jī)構(gòu)就不得不面對損失的風(fēng)險。
3、信用風(fēng)險
如果金融期貨交易價格上漲，而投機(jī)者和圖利者不愿在交納保證金后繼續(xù)追加，也不愿及時補(bǔ)倉，那么作為賣方就會將合約強(qiáng)制性地納入抵消損失的交易中。但這種對沖方式往往無法補(bǔ)救所有虧損，成交困難也隨著出現(xiàn)。這時經(jīng)紀(jì)商就承擔(dān)了金融期貨交易中的風(fēng)險。不履行合約作為信用風(fēng)險的表現(xiàn)形式，實際上是價格風(fēng)險進(jìn)一步惡化的結(jié)果。
4、流動風(fēng)險
金融期貨出現(xiàn)的時間短，發(fā)展還不夠成熟，缺少必要的廣度和深度。一旦有突況，金融期貨交易就會喪失變現(xiàn)能力，如果強(qiáng)制變現(xiàn)，就要承擔(dān)價格大幅下跌的風(fēng)險。
5、結(jié)算風(fēng)險
信用風(fēng)險形成后使經(jīng)濟(jì)商成為被動的承擔(dān)者，造成經(jīng)紀(jì)商資金周轉(zhuǎn)不靈，資產(chǎn)總數(shù)低于負(fù)債總量，在期貨合約到期時很難結(jié)算，這就成就了結(jié)算風(fēng)險。信用風(fēng)險的普遍出現(xiàn)使得結(jié)算風(fēng)險產(chǎn)生，情況嚴(yán)重是，經(jīng)紀(jì)商會出現(xiàn)資金流動困難的情況，交易被迫終止，而經(jīng)紀(jì)商也會在資不抵債的困境中走向破產(chǎn)。
6、法律風(fēng)險
金融期貨交易中形成的合約并不具備法律效力，不在法律保護(hù)的范圍之內(nèi)。假如對方遭遇破產(chǎn)，喪失償還能力，也無法根據(jù)合約來要求依法進(jìn)行判決，由此而成的法律風(fēng)險使基本的償還得不到保障。
五、控制風(fēng)險的措施
1、提高期貨交易風(fēng)險意識，加強(qiáng)行業(yè)自律
在交易中，投資參與者必須對金融期貨交易存在的風(fēng)險有所認(rèn)識，不能只看到其在現(xiàn)貨交易中的規(guī)避風(fēng)險之功能，在期貨交易中并不適用。進(jìn)行風(fēng)險管理時要對風(fēng)險度量、風(fēng)險限額、信息系統(tǒng)、內(nèi)部控制與審計等開展考量，這是意識提高的表現(xiàn)；另外行業(yè)自律也十分必要，這是投資參與者的權(quán)益保障，也能使金融期貨市場更加公開、透明。
2、建立會員制，成立交易清算機(jī)構(gòu)
建立起完善的會員制度，讓參與交易的買家、經(jīng)紀(jì)商都成為結(jié)算會員，清算機(jī)構(gòu)要負(fù)責(zé)對其中會員期貨合約的清算。這就要求清算機(jī)構(gòu)的成立和完善，建立獨立的結(jié)算機(jī)構(gòu)十分必要，它是金融期貨交易管理的核心。在交易中，該機(jī)構(gòu)無需負(fù)責(zé)交易者和經(jīng)紀(jì)商以及經(jīng)紀(jì)商之間的合約簽署。清算機(jī)構(gòu)在一定程度上代表買方，作用是控制信用風(fēng)險，將交易和結(jié)算分開對待。清算機(jī)構(gòu)應(yīng)該是獨立的，只有作為旁觀者，才能秉持公平公正的態(tài)度，推行好結(jié)算制度。實際上，金融期貨交易的風(fēng)險主要就在清算方面，這就要求清算機(jī)構(gòu)在風(fēng)險壓力之下建立起嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹贫龋靡苑婪督灰罪L(fēng)險。在制度的管理下，合約的順利履行、保證金的有效管理、結(jié)算的質(zhì)量和速度都將有所保障，減少對交易參與者的影響?，F(xiàn)今銀行在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下的轉(zhuǎn)型為建立獨立清算機(jī)構(gòu)奠定基礎(chǔ)，為金融期貨市場的風(fēng)險管理起到了很大的促進(jìn)作用。
3、建立風(fēng)險監(jiān)控系統(tǒng)
風(fēng)險監(jiān)控系統(tǒng)需要隨時監(jiān)測交易中交易者的資金流動情況，對可能造成風(fēng)險的交易行為及時指正，這種合理監(jiān)控可以有效地避免結(jié)算及信用風(fēng)險。將風(fēng)險降低到可控范圍，是監(jiān)控系統(tǒng)策略得當(dāng)?shù)捏w現(xiàn)。
4、完善保證金制度，交易者之間的保證金交由清算機(jī)構(gòu)來規(guī)定和收取
保證金的作用在于支付交易所和經(jīng)紀(jì)人的傭金及彌補(bǔ)平倉時的虧損，起到降低交易風(fēng)險的作用。以交易者的持倉量、品種的價格變動來確定初始保證金水平，而當(dāng)期貨交易量加大或價格大幅浮動時，則需追加變動保證金，如果情況危急，，也可隨時追加。如果能夠建立起金融期貨信息分析體統(tǒng)，進(jìn)行可靠的數(shù)據(jù)分析，就可以更好地確定保證金的數(shù)額，從而降低風(fēng)險。
5、建立完善的風(fēng)險控制法律法規(guī)
現(xiàn)今針對期貨交易風(fēng)險的法律法規(guī)仍不夠完善。交易中投機(jī)者的比例遠(yuǎn)高于保值者，會使市場處于過度投機(jī)的狀態(tài)，因而需要相應(yīng)法規(guī)保障保值者的權(quán)益，培養(yǎng)大量的保值者。在獲得權(quán)益的同時，會員應(yīng)履行法定義務(wù)，不可私下對沖、挪用資金等。建立法律責(zé)任，迫于法律的威懾作用，交易者會嚴(yán)格自律，達(dá)到控制風(fēng)險的作用。
結(jié)束語：
金融期貨交易中風(fēng)險與利潤共存，投機(jī)者為追求利潤往往忽視其中的風(fēng)險，根據(jù)金融市場情況，控制風(fēng)險的措施應(yīng)該得到重視和實行，這樣才能建立起健康、有序、穩(wěn)步發(fā)展的金融期貨交易市場。
參考文獻(xiàn)：
[1]王沛英.股指期貨市場發(fā)展問題研究.武漢金融.2009（01）.
