時(shí)間：2023-06-08 15:46:35
序論：在您撰寫創(chuàng)業(yè)市場風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
我國投資者一般以個人投資者為主，他們?nèi)狈ο鄳?yīng)的專業(yè)知識和對各種股票的辨別能力，無法準(zhǔn)確的預(yù)測市場發(fā)展方向，常常盲目投資，加大投資風(fēng)險(xiǎn)，并且個人投資者的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力有限，容易引發(fā)創(chuàng)業(yè)板市場的不穩(wěn)定。
二、監(jiān)管不嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)
由于我國創(chuàng)業(yè)板市場成立時(shí)間短，各種法規(guī)政策、法律文件不健全，監(jiān)管力度弱，使得有些上市公司違背道德風(fēng)險(xiǎn)，惡意炒作，謊報(bào)各類財(cái)政指標(biāo)，虛假做賬，不披露相關(guān)的信息，不履行應(yīng)盡義務(wù)，從而導(dǎo)致投資者蒙受巨大損失，喪失對市場的信心，甚至使創(chuàng)業(yè)板市場失去賴以生存的基礎(chǔ)。
三、防范中國創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險(xiǎn)的措施
依據(jù)中國創(chuàng)業(yè)板市場的現(xiàn)狀及其存在的市場風(fēng)險(xiǎn)，并結(jié)合國外創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，我國目前的法律規(guī)范制度主要有創(chuàng)業(yè)板市場的準(zhǔn)入制度、信息披露制度、保薦人制度和創(chuàng)業(yè)板上市公司的退市制度。但是伴隨著這幾年創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展，越來越多的有關(guān)創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險(xiǎn)問題暴露出來，如若不能妥善處理，那么中國創(chuàng)業(yè)板市場必將崩潰。因此，我們必須高度重視，一方面完善各種法律法規(guī)制度，另一方面加大全方面的監(jiān)管力度，維護(hù)創(chuàng)業(yè)板市場的穩(wěn)定。只有這樣，才能使得促進(jìn)我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展，增強(qiáng)國際競爭力。
1.設(shè)立更加嚴(yán)格的準(zhǔn)入制度創(chuàng)業(yè)板上市公司的良莠直接決定了創(chuàng)業(yè)板市場運(yùn)作的好壞，所以應(yīng)該對申請?jiān)趧?chuàng)業(yè)版市場上市的公司嚴(yán)格審查，從各個方面檢查公司的運(yùn)營狀況，首選那些風(fēng)險(xiǎn)性相對較小、行業(yè)的行情前景樂觀、占有一定的銷售市場、有著比較規(guī)范的管理制度的公司，從而為創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。
2.加大信息披露力度信息披露制度是為了方便對上市公司的審查，有利于投資者更好的了解上市公司，進(jìn)行投資。因要促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板市場的上市要求較低，如不能正確、及時(shí)的披露相關(guān)的信息，投資者將蒙受損失。因此信息披露的方面應(yīng)該更加全面。
3.建立嚴(yán)格的保薦人制度保薦人制度是防范創(chuàng)業(yè)板市場風(fēng)險(xiǎn)的一個重要制度。保薦人在創(chuàng)業(yè)板市場中起到一個中介的橋梁，由保薦人推薦滿足條件的公司上市，并根據(jù)法律，承擔(dān)相應(yīng)的保薦人責(zé)任。所以審查保薦人的條件也是重中之重，專業(yè)敬業(yè)守信的高素質(zhì)保薦人將能降低風(fēng)險(xiǎn)，保障投資人的權(quán)益。
4.完善創(chuàng)業(yè)板市場的退市制度退市是指上市公司由于某些符合法律規(guī)定的原因，其股票不再具備在證券交易所掛牌交易的資格，從而退出證券交易所。完善創(chuàng)業(yè)板市場的退市制度，有利于資源的合理配置，優(yōu)勝劣汰，使得創(chuàng)業(yè)板市場能夠健康，高速的發(fā)展。
關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板市場；上市公司；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
中圖分類號：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
收錄日期：2014年10月9日
一、引言
2009年10月23日，我國深圳證券交易所推出創(chuàng)業(yè)板，這是一個重要的中國證券市場的制度創(chuàng)新，它的建設(shè)將會面臨一些風(fēng)險(xiǎn)。因此，理性和全面的理解和評價(jià)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并在此基礎(chǔ)上探討科學(xué)、有效的防范措施，加強(qiáng)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，是創(chuàng)業(yè)板上市公司正常運(yùn)行和穩(wěn)步發(fā)展的重中之重。
我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的面世時(shí)間較短、數(shù)量較少，學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制研究還沒有足夠的關(guān)注。中小企業(yè)是創(chuàng)業(yè)板上市公司的主要來源，它是市場經(jīng)濟(jì)體系中比較活躍的、發(fā)展前途較好的企業(yè)類型，在數(shù)量上有著絕對的優(yōu)勢，是經(jīng)濟(jì)增長的主要動力、提供就業(yè)的主要渠道和科技創(chuàng)新的重要力量；然而，中小企業(yè)一般規(guī)模不大，市場的競爭比較激烈，而且容易破產(chǎn)倒閉，其地位較弱且比大公司面臨更多的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過分析創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制問題，可以為創(chuàng)業(yè)板上市公司平穩(wěn)健康發(fā)展提供理論幫助。
本文將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)基本的理論與創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)特點(diǎn)相結(jié)合，識別和分析了創(chuàng)業(yè)板上市公司主要的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通過一些具體的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析研究，并提出了一些對策和建議，因此本文具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。
二、創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況分析
雖然我國創(chuàng)業(yè)板上市公司已經(jīng)開始重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，但是仍然存在著一些問題和潛在風(fēng)險(xiǎn)。本論文選擇創(chuàng)業(yè)板制造行業(yè)上市公司作為研究對象。主要原因是：創(chuàng)業(yè)板制造行業(yè)上市公司大多數(shù)是高技術(shù)、高成長型企業(yè)，可以體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板板塊特征；創(chuàng)業(yè)板制造行業(yè)是創(chuàng)業(yè)板最大的一個行業(yè)，具有代表意義。本文選取11家創(chuàng)業(yè)板市場上市時(shí)間為2009年，上市時(shí)間較早，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對具有代表性的企業(yè)進(jìn)行分析。數(shù)據(jù)來源均為國泰安數(shù)據(jù)庫。
（一）償債能力分析
1、短期償債能力分析。短期償債能力是指企業(yè)以流動資產(chǎn)償還流動負(fù)債的能力，它反映企業(yè)償付日常到期債務(wù)的能力。表1列舉了2013年12月31日11家創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市公司的短期償債能力主要指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。（表1）
流動比率是衡量企業(yè)短期償債能力的比較重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，這個比率越低，說明企業(yè)償還短期負(fù)債的能力越弱，流動負(fù)債得到償還的保障越小。然而，流動比率過高也并非好現(xiàn)象。由上表可以看出，超過60%的公司流動比率均不理想。根據(jù)對創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)比率中流動比率的分析，不難看出創(chuàng)業(yè)板公司存在著一定的償債風(fēng)險(xiǎn)。速動比率平均值為3.01，總體速動比率偏高，最高為9.22，最低僅為0.73?，F(xiàn)金比率平均值為1.48，遠(yuǎn)高于正常水平。最高為7.09，最低僅為0.09。根據(jù)以上所列創(chuàng)業(yè)板上市公司指標(biāo)情況，可見這些公司具有較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，一旦經(jīng)營失敗，投入的資金有去無回，將導(dǎo)致公司無法償還到期債務(wù)。因此，以上大部分企業(yè)短期償債能力不理想，即使這些企業(yè)經(jīng)營上尚未出現(xiàn)問題，但有可能在未來發(fā)生償付債務(wù)的困難，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
2、長期償債能力分析。長期償債能力是指企業(yè)對債務(wù)的承擔(dān)能力和對償還債務(wù)的保障能力。表2列舉了2013年12月31日11家創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市公司的長期償債能力主要指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。（表2）
由表2看出，資產(chǎn)負(fù)債率平均值為30.23%，說明大部分企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較為合理，大禹節(jié)水最高為66.35%，超出標(biāo)準(zhǔn)數(shù)值。但大部分企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率符合要求。利息保障倍數(shù)平均值為131.85，最高值為中元華電860.34，天龍光電為負(fù)值，其他公司水平均較低，遠(yuǎn)低于平均值。因此，長期償債能力不理想。產(chǎn)權(quán)比率平均值為54.12%，大禹節(jié)水高于100%，只有一小部分公司的產(chǎn)權(quán)比率較低，其中中元華電最低為4.21%，較為理想。因此，大部分企業(yè)償債能力有待提高的，否則可能在未來發(fā)生償付債務(wù)的困難，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（二）財(cái)務(wù)杠桿分析。從理論上講，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低可以反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。，3列舉了2013年12月31日11家創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)杠桿主要指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。（表3）
一般來說，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率上升，資本收益率會以更快的速度上升；如果息稅前利潤率下降，資本利潤率會以更快的速度下降，從而風(fēng)險(xiǎn)也越大。反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。由表3可知，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)平均值為1.31，整體水平較為合理，大禹節(jié)水最高為2.748222，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)較大，所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對偏大。大部分企業(yè)DFL接近于1，此時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。
在同一產(chǎn)銷量水平上，一般而言，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，利潤變動幅度越大，風(fēng)險(xiǎn)也就越大。通過經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，有利于管理層對經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，即為了控制總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有很多不同的組合，以此降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
三、結(jié)論與建議
通過本文的研究，對更多的創(chuàng)業(yè)板上市公司在創(chuàng)業(yè)板防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并獲得成功有一定的指導(dǎo)意義。創(chuàng)業(yè)板公司必須充分認(rèn)識到，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅是財(cái)務(wù)部門的職責(zé)，這是一個系統(tǒng)工程。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理處于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的核心地位，需要經(jīng)營者的高度重視，需要企業(yè)員工參與，全面系統(tǒng)的分析，找出企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因并進(jìn)行有效防范，從而使企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展和成長。
創(chuàng)業(yè)板市場企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)涉及許多方面，企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的過程中，首先要從自己開始，建立和完善內(nèi)部控制制度和內(nèi)部審計(jì)，消滅于萌芽狀態(tài)，當(dāng)業(yè)務(wù)難以避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也應(yīng)該及時(shí)做控制措施。因此，良好的內(nèi)部控制制度，財(cái)務(wù)預(yù)警和控制系統(tǒng)和內(nèi)部審計(jì)的有效性是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的強(qiáng)有力支持。
由于有關(guān)創(chuàng)業(yè)板市場的理論還未形成一套有機(jī)的體系，因此在寫這篇文章時(shí)所受到的最大限制是資料不足，同時(shí)由于目前本人能力水平以及時(shí)間的限制，論文中難免有論述不充分、考慮欠妥當(dāng)?shù)牡胤?。正因如此，對上市公司?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析難免出現(xiàn)不準(zhǔn)確的地方，本文只是對創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行了淺顯分析，還有待進(jìn)一步的研究。隨著我國創(chuàng)業(yè)板市場的不斷發(fā)展，將在今后的研究中不斷修正。
主要參考文獻(xiàn)：
[1]趙坤，趙育萱.創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證研究.商業(yè)時(shí)代，2012.3.30.
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[3]張譯超.我國創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制問題探討.江西財(cái)經(jīng)大學(xué)，2010.12.1.
關(guān)鍵詞：農(nóng)業(yè)企業(yè)；技術(shù)創(chuàng)新；市場營銷
中圖分類號：F306 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A DOI：10.11974/nyyjs.20170332070
1 農(nóng)業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)研究
綜合現(xiàn)有資料來看，針對我國農(nóng)業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的研究較少，李萬君和李艷軍通過對我國農(nóng)業(yè)企業(yè)科技創(chuàng)新模式和風(fēng)險(xiǎn)的總結(jié)研究，確定在當(dāng)前企業(yè)發(fā)展過程中，由于面臨企業(yè)主體意識較低、創(chuàng)新水平不足、市場環(huán)境復(fù)雜等風(fēng)險(xiǎn)，我國農(nóng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新能力有待進(jìn)一步提升；肖更生等人則確定在農(nóng)業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的創(chuàng)新決策階段、研發(fā)階段、生產(chǎn)階段和市場階段共存在包括技術(shù)、人力資源市場、經(jīng)濟(jì)、政策等10個風(fēng)險(xiǎn)因素，同時(shí)確定了針對不同階段風(fēng)險(xiǎn)因素的管理策略。高啟杰通過農(nóng)業(yè)科技企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力及其影響因素的分析，確定企業(yè)需要從自身和外部環(huán)境2方面進(jìn)行建設(shè)，以保證企業(yè)總體創(chuàng)新能力的提高。
綜合現(xiàn)有研究來看，針對我國農(nóng)業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的研究集中于對企業(yè)面臨總體風(fēng)險(xiǎn)的研究。美國工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)表明，在技術(shù)創(chuàng)新失敗的原因中，產(chǎn)品技術(shù)失敗率僅占據(jù)農(nóng)業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新失敗率的22%，另外有經(jīng)濟(jì)方面的原因占據(jù)總體失敗率的14%，剩下的63%則是市場營銷的原因。尤其農(nóng)業(yè)市場的不確定性和營銷市場的變化加大了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新成本。因此，從市場和營銷角度來說，積極明確市場需要和社會發(fā)展要求，能夠有效確定農(nóng)業(yè)發(fā)展需要和技術(shù)創(chuàng)新成本，進(jìn)而提高企業(yè)核心競爭力。
2 農(nóng)業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的市場營銷風(fēng)險(xiǎn)分析
本文將農(nóng)業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新分為決策階段、技術(shù)研發(fā)階段、農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)階段、市場階段等不同的階段，結(jié)合50家農(nóng)業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新工作在不同階段面臨的政策、經(jīng)濟(jì)、自然、技術(shù)、市場、營銷、管理等風(fēng)險(xiǎn)情況，利用樣本收集和量表分析的模式，同時(shí)借助SPSS計(jì)算工具確定市場風(fēng)險(xiǎn)因素和營銷風(fēng)險(xiǎn)因素的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，進(jìn)而確定2種風(fēng)險(xiǎn)因素對于農(nóng)業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。
2.1 市場風(fēng)險(xiǎn)
市場風(fēng)險(xiǎn)在農(nóng)業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過程中主要表現(xiàn)為新型科技產(chǎn)品往往無法站到合適的市場，利潤低下、分散經(jīng)營的模式不利于對于科技成果的把握進(jìn)而也不利于科技產(chǎn)品的進(jìn)一步推廣。在創(chuàng)新決策階段，市場風(fēng)險(xiǎn)得分在7分以上，技術(shù)研發(fā)階段在6分以上，生產(chǎn)階段再次達(dá)到7分以上，市場階段接近9分。
創(chuàng)新決策階段，消費(fèi)者和市場潛在能力對新型技術(shù)應(yīng)用具有直接影響；研發(fā)階段，企業(yè)無法準(zhǔn)確判斷該新型技術(shù)是否具備市場推廣空間和利潤空間，因此同樣需要面臨市場風(fēng)險(xiǎn)。生產(chǎn)階段和市場階段則需要考慮新技術(shù)生產(chǎn)的產(chǎn)品是否符合市場需求等，面臨的不確定因素更多。
2.2 營銷風(fēng)險(xiǎn)
由于農(nóng)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新型產(chǎn)品的特殊性，其需要在充分考慮市場需要的基礎(chǔ)上制定合理的I銷策略，進(jìn)而提高市場的產(chǎn)品接受度。創(chuàng)新決策階段，營銷風(fēng)險(xiǎn)得分在6分以上，技術(shù)研發(fā)階段在5分以上，生產(chǎn)階段則達(dá)到7分以上，市場階段更是達(dá)到8分以上。
由以上數(shù)據(jù)分析也可以表明，營銷風(fēng)險(xiǎn)直接關(guān)乎企業(yè)是否能夠推動新型技術(shù)和新技術(shù)產(chǎn)品的市場應(yīng)用，影響企業(yè)市場價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。而企業(yè)營銷策略的失誤，不僅會影響其知名度，而且會對企業(yè)后期技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展造成影響。
3 農(nóng)業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的市場營銷風(fēng)險(xiǎn)考慮
3.1 提高市場營銷風(fēng)險(xiǎn)意識
農(nóng)業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新在決策制定階段，即需要將市場風(fēng)險(xiǎn)和營銷風(fēng)險(xiǎn)納入考慮范圍。企業(yè)需要轉(zhuǎn)變只重視生產(chǎn)的營銷理念，在追求產(chǎn)量第一的同時(shí)，不斷提高產(chǎn)品的質(zhì)量，同時(shí)利用成熟的營銷手段、充分的市場預(yù)估等，借助新產(chǎn)品打開市場空間，進(jìn)而幫助企業(yè)激發(fā)總體生命力，實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新服務(wù)于市場開拓，市場開拓再次推動技術(shù)創(chuàng)新的模式，促進(jìn)新時(shí)期農(nóng)業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的有效應(yīng)用和發(fā)展。
3.2 加強(qiáng)農(nóng)業(yè)市場環(huán)境的調(diào)查
加強(qiáng)農(nóng)業(yè)市場環(huán)境的調(diào)查，做好市場環(huán)境的預(yù)測，可以從以下幾個方面入手。
加強(qiáng)市場環(huán)境調(diào)查，集中于對我國當(dāng)前農(nóng)業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的支持政策、現(xiàn)有農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)形勢、農(nóng)業(yè)發(fā)展的科技水平以及市場內(nèi)其他競爭對手的發(fā)展情況等進(jìn)行調(diào)查。
利用對社會和自然環(huán)境的調(diào)查，了解企業(yè)所在地域的消費(fèi)水平、文化水平、風(fēng)俗習(xí)慣、價(jià)值觀念等，明確企業(yè)所在地的氣候條件、地理?xiàng)l件，進(jìn)而為企業(yè)科技創(chuàng)新尋求合理發(fā)展依據(jù)。
通過對企業(yè)現(xiàn)有文化、企業(yè)運(yùn)營制度、企業(yè)基本規(guī)模、企業(yè)獲得的國家政策支持條件等的調(diào)查，了解企業(yè)現(xiàn)行技術(shù)創(chuàng)新基礎(chǔ)。
通過外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境的全面調(diào)查，了解農(nóng)業(yè)企業(yè)現(xiàn)有市場運(yùn)營條件，進(jìn)而保證市場營銷活動效果的最大化。
3.3 完善商品生產(chǎn)和營銷策略
農(nóng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的過程中，可以通過商品策略和營銷策略的轉(zhuǎn)化，提升商品的技術(shù)內(nèi)涵，提高企業(yè)綜合實(shí)力，進(jìn)而利用品牌效應(yīng)推動新型技術(shù)市場營銷的有效展開。
從商品策略來說，為提高技術(shù)創(chuàng)新的針對性，促進(jìn)新型技術(shù)的有效推廣，可以利用粗放農(nóng)業(yè)、多種經(jīng)營的模式，實(shí)現(xiàn)商品的組合營銷；引進(jìn)新型農(nóng)產(chǎn)品品種，并結(jié)合地域條件進(jìn)行模仿創(chuàng)新，加速當(dāng)?shù)剞r(nóng)產(chǎn)品的更新?lián)Q代速度；開發(fā)綠色農(nóng)業(yè)和觀光產(chǎn)業(yè)，利用綠色農(nóng)業(yè)進(jìn)行新型農(nóng)業(yè)技術(shù)的推廣；利用觀光產(chǎn)業(yè)促進(jìn)企業(yè)綜合實(shí)力的提升，為技術(shù)創(chuàng)新提供資金和動力支持。
從營銷策略應(yīng)用角度來說，需要注重人才培養(yǎng)，保證人才盡快熟悉新型農(nóng)業(yè)企業(yè)技術(shù)；保證科研人才工作動力的持續(xù)性激發(fā)。當(dāng)然也可以利用人才引進(jìn)的方式，補(bǔ)充現(xiàn)有人才結(jié)構(gòu)，促進(jìn)科研氛圍的形成；利用廣告策略樹立良好品牌形象，提升品牌知名度，進(jìn)而也為農(nóng)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的推廣提供必要的空間支持。
3.4 強(qiáng)化市場營銷重點(diǎn)內(nèi)容關(guān)注
在市場營銷過程中，為提高新技術(shù)的接受程度，促進(jìn)新型技術(shù)的有效推廣，需要重視市場經(jīng)營過程中潛在市場容量的開發(fā)，同時(shí)及時(shí)把握消費(fèi)者對于新型產(chǎn)品的接受程度。需要著重提升新產(chǎn)品的質(zhì)量，重視企業(yè)營銷推廣能力的提高。而在創(chuàng)新技術(shù)決策方面，則需要以消費(fèi)者需要為準(zhǔn)繩，以市場需要為標(biāo)準(zhǔn)，為技術(shù)創(chuàng)新方案的制定提供決策依據(jù)。在不同的階段，需要加強(qiáng)對于該階段重點(diǎn)內(nèi)容的關(guān)注，以便最大限度提升新技術(shù)產(chǎn)品的應(yīng)用力度，滿足消費(fèi)者的新型消費(fèi)需要，當(dāng)然也為企業(yè)后期技術(shù)調(diào)整和研發(fā)方案的進(jìn)一步完善創(chuàng)造條件。
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞 創(chuàng)業(yè)板私募股權(quán)基金投資機(jī)制
一、引言
1998年3月,有“中國風(fēng)險(xiǎn)投資之父”之稱的成思危代表民建向中央提交了《關(guān)于借鑒外國經(jīng)驗(yàn),盡快發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的方案》,開啟了在中國設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的征程。2009年10月30日,醞釀了十年之久的創(chuàng)業(yè)板終于華麗登場,首發(fā)日即以幾乎全部漲停的業(yè)績在資本市場上上演。前有納斯達(dá)克的繁榮及香港等一些國家和地區(qū)的失敗,中國的創(chuàng)業(yè)板到底如何,必然引起各方關(guān)注。同時(shí),在資本市場亟待完善的中國,創(chuàng)業(yè)板的推出還帶有標(biāo)志性的意義。私募股權(quán)基金及私募股權(quán)融資產(chǎn)業(yè)作為一種創(chuàng)新的融資方式,通過一個個中小企業(yè)高速發(fā)展,回報(bào)可觀,近年來在中國資本市場受到高度關(guān)注。創(chuàng)業(yè)板對于完善私募股權(quán)投資的退出機(jī)制起到了至關(guān)重要的發(fā)展,對PE及中小企業(yè)的發(fā)展起了巨大的推動作用。以下,我們通過分析PE與創(chuàng)業(yè)板來具體闡述。
二、文獻(xiàn)綜述
國內(nèi)外學(xué)者對創(chuàng)業(yè)板的研究不僅在于美國等已經(jīng)推出的市場,還有對中國的預(yù)期。Lee.Joy(2001)分析了中國很有可能在深圳設(shè)立創(chuàng)業(yè)板,并分析了新設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板對深圳乃至廣東經(jīng)濟(jì)的深厚影響,以及對中國完善資本市場體系的巨大作用。對于風(fēng)險(xiǎn)投資的研究也不在少數(shù)。Tomas Hellmann&Manju Puri(1999)的研究結(jié)論表明在投資者類型和產(chǎn)品市場空間之間具有顯著的相互聯(lián)系,同時(shí)還表明了風(fēng)險(xiǎn)資本對創(chuàng)新型高新技術(shù)企業(yè)的潛在作用。Gilson和Chelier(2003)從稅收角度出發(fā)對不同風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式進(jìn)行比較,得出在可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股條件下,IPO是效率最優(yōu)的退出方式。
國內(nèi)對于創(chuàng)業(yè)板及風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)的研究早已有了,只是缺少案例實(shí)證。趙文昌、童牧、何奕(2000)在歐洲風(fēng)險(xiǎn)資本的退出機(jī)制分析認(rèn)為:順暢的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)資本融資投資和退資鏈條中的重要一環(huán)。若沒有安全有效的投資出口,高風(fēng)險(xiǎn)所要求的高收益就無法得以實(shí)現(xiàn),風(fēng)險(xiǎn)資本也無法實(shí)現(xiàn)收益。何帥領(lǐng)(2002),王立國(2004)等對中國創(chuàng)業(yè)板市場的制度問題研究比較深入,從理論與實(shí)踐兩個層面分析了創(chuàng)業(yè)板實(shí)際運(yùn)行的機(jī)制,對創(chuàng)業(yè)板市場上市條件、程序和規(guī)則都作了比較詳細(xì)的論述。國證監(jiān)會副主席范福春(2007)指出,盡快推出適應(yīng)市場需要,符合中國國情的創(chuàng)業(yè)板是資本市場所面臨的一項(xiàng)重要任務(wù)。
三、風(fēng)險(xiǎn)資本的來源與運(yùn)作
風(fēng)險(xiǎn)資本是一種以私募方式募集資金,以公司等組織形式設(shè)立,投資于未上市的新興中小型企業(yè)(尤其是新興高科技企業(yè))的一種承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)、謀求高回報(bào)的資本形態(tài)。在我國,風(fēng)險(xiǎn)資本主要以私募股權(quán)基金的形式存在。私募基金是指通過非公開方式,一般形式有三種,公司型的私募基金,契約式,有限合伙制。所謂私募股權(quán)基金(PE),是指通過非公開方式向特定的機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者募集資金,對非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資,待企業(yè)成熟后通過上市、并購、管理層收購等方式出售持股獲利,實(shí)現(xiàn)退出。
從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看,私募股權(quán)投資基金是一種成功的制度安排,它一方面可以為市場參與者提高收益和降低交易成本,同時(shí)又解決了問題。從這種制度的需求來看,對今年中國中小企業(yè)對私募股權(quán)投資基金之所以需求增長如此迅速,是因?yàn)樗闹贫壬系膭?chuàng)新,替代了原有的融資制度難以獲得的潛在收益,提供給其消費(fèi)者經(jīng)濟(jì)價(jià)值。私募股權(quán)基金為解決我國中小企業(yè)融資難題日益提供了解決渠道方法。從制度的供給角度來看,私募股權(quán)基金一方面能籌集社會的閑散資金,滿足人們金融工具多樣化的需求,獲得更高的資本預(yù)期收益,提高社會閑散資金配置效率。另一方面,私募股權(quán)基金又有相對與單個個體投資者,多樣化的經(jīng)營又使其風(fēng)險(xiǎn)承受能力增強(qiáng),能降低交易成本,同時(shí)幫助企業(yè)提高自身價(jià)值,獲得更廣的融資渠道。
目前,私募基金在中國正處于高速發(fā)展時(shí)期,2006年12月30日,天津?yàn)I海新區(qū)籌建和試點(diǎn)運(yùn)作我國首個中資產(chǎn)投資基金――渤海產(chǎn)業(yè)投資基金,是真正意義上的PE。而在2009年6月10日在天津召開的“第三屆中國企業(yè)國際融資洽談會”,與會的我國基金類投資機(jī)構(gòu)達(dá)374家,可見一斑。
四、風(fēng)險(xiǎn)投資資本行為分析
根據(jù)Pecking Order理論,存在一個可以使公司價(jià)值最大化(公司發(fā)行的股票和債券的價(jià)值最大化)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),并且以對不同性質(zhì)的資本進(jìn)行排序的方式,給出了決策者應(yīng)當(dāng)遵循的行為模式。當(dāng)要為自己的項(xiàng)目融資時(shí),往往苦于找不著資本支持,發(fā)展遇到瓶頸。考慮到股權(quán)融資,而股市門檻較高,此時(shí)的私募股權(quán)基金無疑是雪中送炭。通過對較高整長潛力創(chuàng)業(yè)企業(yè)注資、風(fēng)險(xiǎn)控制和增殖服務(wù)等,將企業(yè)推入資本市場后,實(shí)現(xiàn)退出。
2009年10月30日,中國的創(chuàng)業(yè)板終于開啟,這對以創(chuàng)業(yè)板上市為主要退出機(jī)制的私募股權(quán)基金是重大的好消息。截至2010年3月29日,在創(chuàng)業(yè)板上市的61家企業(yè)中,引入私募股權(quán)基金的達(dá)到50家之多。同時(shí),數(shù)家私募股權(quán)投資資金投資兩家或更多的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。以國信宏盛為例,國信弘盛同樣通過“突擊增資”的方式分別持有金龍機(jī)電、陽普醫(yī)療、鋼研高納、三川水表700萬股、380萬股、300萬股,成本分別為2.68元、2.8元、4.0元、3.9元。國信弘盛持有的這4家創(chuàng)業(yè)板公司賬目價(jià)值為3.66億元,而其成本不過4920萬元,浮盈達(dá)643.90%。
基金管理者通常以企業(yè)成長潛力和效率作為投資選擇原則。投資者用自己的資金作為選票,將社會稀缺生產(chǎn)資源使用權(quán)投給社會最需要發(fā)展的產(chǎn)業(yè),投給這個行業(yè)中最有效率的企業(yè),只要產(chǎn)品有市場、發(fā)展有潛力,不管這個企業(yè)是小企業(yè)還是民營企業(yè)。這樣整個社會的稀缺生產(chǎn)資源的配置效率可以大幅度提高。
風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)是對“創(chuàng)業(yè)”階段的,具有高成長性的公司進(jìn)行資金注入,投資這些公司,要比它們后期進(jìn)入資本市場的私募股權(quán)投資,承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn),存在極大的波動與不確定性。風(fēng)險(xiǎn)投資者是運(yùn)用優(yōu)先權(quán)、債券、普通股等投資方式,與企業(yè)家將投資項(xiàng)目組成一個共同創(chuàng)立的新公司。通過以類似債務(wù)的證券和普通股來為新公司融資,風(fēng)險(xiǎn)投資者可以降低其投資所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),并在某些司法轄區(qū)可以獲得對公司和企業(yè)家更為優(yōu)惠的稅收政策?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股通常能夠保證投資者優(yōu)先于其他股東換回投資本金以及事先約定好的利息。之后,公司的剩余資產(chǎn)將在持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的風(fēng)險(xiǎn)投資者和其他股東(包括企業(yè)家)之間按普通股持有比例進(jìn)行分配(李靜筠,2008)。
可以優(yōu)先回報(bào),風(fēng)險(xiǎn)投資者也可以獲得一個或多個公司董事席位,參與公司的重大決策,但也有例外?；靥炷z業(yè)招股說明書顯示,大鵬創(chuàng)投持有回天膠業(yè)1255.16萬股,占發(fā)行前股份數(shù)的25.62%,占發(fā)行后股份的19.02%(所占比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其它公司創(chuàng)投投資比重)。不過,按照2004年大鵬創(chuàng)投和回天膠業(yè)核心管理層簽署的協(xié)議,大鵬創(chuàng)投承諾只作財(cái)務(wù)投資者,不具有經(jīng)營控制權(quán)。
但在我們中也發(fā)現(xiàn)了一些私募股權(quán)投資公司,他們并不是投資于成長性的企業(yè),而是從事Pre-IPO后期的直投項(xiàng)目,類似于臨門一腳,而這些在創(chuàng)業(yè)板市場,按照風(fēng)險(xiǎn)投資劃分,主要都是PE,而非真正意義上的VC。如國信弘盛于2009年6月,以780萬元對三川水表增資200萬股,占發(fā)行前總股本的5.13%,增資價(jià)為3.90元/股(又比如神舟泰岳和特銳德的風(fēng)投股東都是類似這種上市前的股份改制中介入的)。由于從事后期的直投項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大大降低,因而這些私募股權(quán)投資公司的成本大大增加。
五、風(fēng)險(xiǎn)投資對創(chuàng)業(yè)板發(fā)展影響
登陸創(chuàng)業(yè)板的61家企業(yè)中,50家背后有創(chuàng)投的身影,比例占到了81.96%,可見私募股權(quán)對我國創(chuàng)業(yè)板以及上市企業(yè)的意義重大。我國的高新技術(shù)行業(yè),在完成資本的初始的原始積累階段,它們并不乏高新技術(shù),不乏在企業(yè)管理,行業(yè)運(yùn)作,供應(yīng)鏈管理等放面的卓越能力與經(jīng)驗(yàn)。但由于權(quán)益性資本缺乏,難以找到合適的資產(chǎn)進(jìn)行商業(yè)銀行抵押貸款,缺乏資本的支持,難以持續(xù)發(fā)展。而這正體現(xiàn)在如下幾個方面:
1.私募股權(quán)融資可以提供中小企業(yè),尤其是高新技術(shù)(統(tǒng)計(jì)下共20家)服務(wù)業(yè)等行業(yè),在上市前快速擴(kuò)張所需要的資金,保持企業(yè)在上市前的高速發(fā)展,獲得更高的銷售收入和利潤,根據(jù)《福布斯》雜志的統(tǒng)計(jì),在首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司中,20家有風(fēng)險(xiǎn)投資公司參與,它們在這些公司上市前一共投入了6.89億元的資金,贏得了平均5.76倍的回報(bào),資金相當(dāng)可觀。
2.中國的中小企業(yè)在公司治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)制度和信息透明度等方面都存在一些問題,有些甚至不能滿足IPO的種種限制和要求,而私募股權(quán)基金在這些方面有著豐富的經(jīng)驗(yàn),通過重組等手段,幫助企業(yè)在財(cái)務(wù)、管理、決策方面等實(shí)現(xiàn)規(guī)范化,許多私募股權(quán)公司冠以投資管理公司(如上海力鼎投資管理公司等),也是在強(qiáng)調(diào)這一職能。
3.引入創(chuàng)投,一方面既可優(yōu)化股本結(jié)構(gòu),同時(shí)可吸納企業(yè)治理經(jīng)驗(yàn)和管理模式,增加了上市成功率。聲譽(yù)良好的私募股權(quán)基金,尤其是企業(yè)如果能吸引到國際知名私募股權(quán)基金,無疑將為企業(yè)的投資者帶來正面影響,提高企業(yè)的信譽(yù)。
六、結(jié)論
風(fēng)險(xiǎn)資本退出在風(fēng)險(xiǎn)投資中的中心地位使得致力于提高退出的效率成為必然,退出的效率體現(xiàn)在較小的退出成本和較高的資本收益,而不同的退出方式對產(chǎn)權(quán)制度的影響也是不同的,通過股票市場可將原風(fēng)險(xiǎn)資本持有的大宗股權(quán)方便快捷地出售給公眾股東,再加上增發(fā)的新股,使大量新加盟的投資者進(jìn)入公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)中。一是企業(yè)家作為創(chuàng)業(yè)者往往擁有較大份額的股權(quán)。二是企業(yè)家作為管理者,即使股權(quán)份額較小,由于沒有控股股東的存在,他也會成為企業(yè)的實(shí)際控制者。另一方面,在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)入股票市場以后,企業(yè)也引入了新的治理機(jī)制。蓬勃發(fā)展的NASDAQ市場對于推動美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展所起的功不可沒的作用已是眾人皆知,而創(chuàng)業(yè)板的推出無疑也將成為未來推動我國年輕的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的強(qiáng)大孵化器創(chuàng)業(yè)板最終將起到進(jìn)一步優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)權(quán)制度和推動國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)的巨大作用。
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【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板；信息披露；風(fēng)險(xiǎn)控制；法律責(zé)任
目前，距首批上市企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場已經(jīng)有兩年半的時(shí)間，人們從最初關(guān)注“完善融資渠道”的意義，更多的轉(zhuǎn)為如今對高風(fēng)險(xiǎn)性控制的關(guān)注。從創(chuàng)業(yè)板市場最初的發(fā)行上市這一源頭來控制風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格發(fā)行過程中涉及的主要信息披露主體的責(zé)任，使其主動選擇真實(shí)披露上市信息，將有利于我國創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展。
一、創(chuàng)業(yè)板市場信息披露現(xiàn)狀
創(chuàng)業(yè)板市場是主板市場之外的一種專門為高成長性中小型新興公司、高科技企業(yè)提供融資渠道、促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的創(chuàng)新性股票市場。由于實(shí)行較低的上市公司標(biāo)準(zhǔn)和要求，使得其存在著很高的市場風(fēng)險(xiǎn)。
毋庸置疑，嚴(yán)把上市過程準(zhǔn)入關(guān)，強(qiáng)化信息披露監(jiān)管，是最大限度地降低因“披露”不實(shí)、不規(guī)范和不及時(shí)而導(dǎo)致市場風(fēng)險(xiǎn)的有效保障；但是，現(xiàn)實(shí)中的信息披露情況卻并不樂觀。上市過程中相關(guān)信息披露責(zé)任人為了能獲得自己的利益，往往會把“誠信披露”的義務(wù)拋之腦后，隱瞞擬上市公司的真實(shí)情況以獲得上市資格，這成為導(dǎo)致市場風(fēng)險(xiǎn)的元兇。
“海普瑞”在創(chuàng)業(yè)板上市創(chuàng)下了財(cái)富神話，創(chuàng)立“海普瑞”的李鋰、李坦夫婦也榮登中國內(nèi)地新首富；但是一份要求查處“海普瑞”涉嫌虛假陳述的申請書遞至證監(jiān)會，稱“海普瑞”在《招股說明書》中涉嫌虛假陳述、給投資人造成損失，要求證監(jiān)會進(jìn)行調(diào)查；[1]還有媒體發(fā)表《海普瑞“神話”的財(cái)務(wù)啞謎》報(bào)道，質(zhì)疑其2009年可能存在虛增收入并夸大利潤。此外，在創(chuàng)業(yè)板上市的國內(nèi)最大戶外品牌“探路者”也被告上法庭，被的理由居然也是其創(chuàng)業(yè)板上市資格存在虛假欺騙行為；金剛玻璃公司也發(fā)生應(yīng)收賬款披露不真實(shí)的事件。[2]通過審視創(chuàng)業(yè)板市場上市企業(yè)的這些違規(guī)行為，使我們不得不承認(rèn)，創(chuàng)業(yè)板市場上市過程中信息披露的真實(shí)性令人擔(dān)憂。
二、創(chuàng)業(yè)板市場違規(guī)信息披露原因的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析
上市過程中涉及信息披露的主體實(shí)際上有很多，但上市公司本身的信息披露卻最為重要。因此，本文這里以此種信息披露主體的成本收益為切入點(diǎn)進(jìn)行分析。
（1）一般證券市場狀況
對于上市公司這一信息披露主體而言，進(jìn)行虛假的信息披露成本主要包括：信息披露的正常成本、虛假信息所付出的額外成本，如因虛增收入和利潤多繳納的增值說和所得稅、機(jī)會成本、處罰成本等；其收益包括：成功上市后發(fā)行股融資、再融資、與主力機(jī)構(gòu)暗箱操作，獲取股價(jià)上漲的收益等。
利用成本收益模型來分析：設(shè)成本C=C1+PN，收益R=R1- PN。C1代表虛假信息披露的經(jīng)濟(jì)成本,R1代表各種經(jīng)濟(jì)收益，P表示披露虛假信息被社會公眾察覺或被證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)查處的概率，N表示因察覺而導(dǎo)致的法律成本，也就是處罰成本。（見圖1）
當(dāng)CR，即披露虛假信息的成本收益空間處于R曲線上方時(shí),披露主體有更多的動機(jī)披露真實(shí)信息。在經(jīng)濟(jì)成本一定的情況下，如果社會公眾能夠更多更詳細(xì)地察覺披露信息中的真?zhèn)?或者證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)查處虛假信息的能力和力度更大,那么P會更大,即披露虛假信息被察覺和查處的概率更大；另一方面,如果社會公眾在察覺虛假信息之后能夠更堅(jiān)定地“聲討”這家上市公司和保薦人，或者法律責(zé)任更重一些，例如證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的罰款更高一些,高到可能使其“傾家蕩產(chǎn)”,那么N就會更大,即因披露虛假信息而可能獲得處罰會更大。即R曲線會向左下方移動,而C曲線會向左上方移動（見圖2）,也就是說,信息披露主體披露虛假信息的博弈空間縮小,而披露真實(shí)信息的博弈空間會擴(kuò)大。[3]
（2）創(chuàng)業(yè)板市場特殊狀況
相比較一般的證券市場而言，創(chuàng)業(yè)板市場具有特殊性。它為新興高成長性的中小企業(yè)及高科技企業(yè)提供直接融資渠道和市場，以支持和推動新興高科技企業(yè)的迅速成長。所以，創(chuàng)業(yè)板實(shí)行較低的上市公司標(biāo)準(zhǔn)和要求，上市對象定位于尚處創(chuàng)業(yè)階段、發(fā)展規(guī)模尚且不足的中小企業(yè)。根據(jù)會計(jì)學(xué)研究的成果，“規(guī)模較小的公司往往風(fēng)險(xiǎn)較大，市場對高風(fēng)險(xiǎn)的公司定價(jià)通常也較高，也就是說，規(guī)模越小的公司，市場對其反應(yīng)就越大”。[4]正是由于創(chuàng)業(yè)板的這種特殊性，所以企業(yè)一旦在創(chuàng)業(yè)板市場成功上市后，往往會引起很大的市場反應(yīng)，獲得的融資收益也比一般證券市場大得多。正如前文提到的“海普瑞”公司，上市后使得公司的創(chuàng)辦人一夜之間躋身中國內(nèi)地新首富。從上市公司的角度來說，創(chuàng)業(yè)板市場提供了融資機(jī)會，只要能成功上市就會獲得高額的融資收益，所以其往往愿意冒更大的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行違規(guī)信息披露，導(dǎo)致披露真實(shí)信息的空間比一般的證券市場更?。ㄒ妶D3）。
（3）小結(jié)
根據(jù)上文，我們可得出完善上市過程信息披露的兩個有效途徑：加大信息查處概率和增加信息披露法律成本。但相比較大量不知真實(shí)性的信息披露報(bào)告而言，監(jiān)管部門的查處力量有限，而公眾所獲得的信息更是少之又少，在實(shí)踐中查出虛假陳述的概率是很小的；因此法律成本的大小就變成制約信息披露主體披露信息真實(shí)性的重要成本因素。鑒于創(chuàng)業(yè)板市場的特殊性，我們需要設(shè)計(jì)比主板市場更為嚴(yán)格的法律成本。
三、嚴(yán)格法律責(zé)任，加大信息披露違法成本
一般認(rèn)為，法律責(zé)任應(yīng)包括行政責(zé)任、刑事責(zé)任、民事責(zé)任。由于這三種責(zé)任性質(zhì)不同，所以在心理上反映出的成本大小也是不同的。刑事責(zé)任是最嚴(yán)厲的法律責(zé)任，所以在信息披露主體心理上反映出的成本也應(yīng)是最大的；民事責(zé)任由于面對的賠償主體較多，賠償數(shù)額相對會大一些，所以心理上反映出的成本次之；行政責(zé)任相對來說，由于多為警告等形式，心理上反映出的成本最小。加大信息披露違法成本，要綜合的運(yùn)用這三種法律責(zé)任。
就刑事責(zé)任而言，目前的刑事責(zé)任設(shè)置存在很多問題。例如：虛假披露方面犯罪的刑罰以短期自由刑和罰金為主；只對在持續(xù)信息披露中財(cái)務(wù)報(bào)告虛假行為作規(guī)定；犯罪主體主觀方面大都要求有故意或“重大過失”，在情節(jié)上要有“嚴(yán)重后果”等。所以，要嚴(yán)格信息披露主體刑事法律責(zé)任，最基本的就應(yīng)該設(shè)置適當(dāng)?shù)奶幜P方式，要對上市過程信息披露虛假行為作出規(guī)定，使之與其他責(zé)任相互配合，更好的起到威懾作用。
在行政責(zé)任方面，我國目前的行政責(zé)任方式包括行政處罰和證券市場禁入制度。對虛假信息披露的主體處罰不能過輕，不能僅僅適用“警告”的行政處罰方式，而要加大處分的威懾力，最直接的方式就是提高罰款金額、適用市場禁入資格等。
最后，關(guān)于民事賠償法律責(zé)任制度，可以說民事責(zé)任是信息披露法律責(zé)任中最不可缺少的一項(xiàng)責(zé)任。因?yàn)?，違規(guī)者承擔(dān)民事責(zé)任能最大限度的補(bǔ)償投資者因其虛假陳訴造成的損失，而且最后的賠償總額也相對較大。民事責(zé)任雖很重要，但證券市場虛假陳述行為人承擔(dān)侵權(quán)民事責(zé)任時(shí)，還是需要符合特定的標(biāo)準(zhǔn)：首先，行為人是否具有過錯，應(yīng)當(dāng)分析其是否符合理性人標(biāo)準(zhǔn)；其次，虛假陳述的內(nèi)容是否構(gòu)成侵權(quán)，關(guān)鍵在于該內(nèi)容是否重大；最后，行為人是否需要承擔(dān)民事責(zé)任，取決于虛假陳述是否導(dǎo)致投資者的經(jīng)濟(jì)損失。關(guān)于計(jì)算虛假陳述侵權(quán)的賠償額，要采用交易價(jià)差額計(jì)算法，[5]以投資人因虛假陳述而實(shí)際發(fā)生的損失為限。需要注意的是，虛假陳訴與投資者之間的投資損失的因果關(guān)系包括兩方面的內(nèi)容。首先是交易因果關(guān)系，即如果沒有違法行為，交易就不會完成，至少不會以最終表現(xiàn)完成。其次是損失因果關(guān)系，即原告的損害（一般指投資值的減少）直接歸因于被指控的違法行為以及違法方式。損失因果關(guān)系是被指控行為與原告金錢損失之間的一種必然聯(lián)系。在行為人是否需要承擔(dān)民事責(zé)任時(shí)，要從這兩方面的因果聯(lián)系加以認(rèn)定。[6]
相對于刑事責(zé)任，行政責(zé)任和民事責(zé)任更偏重于“經(jīng)濟(jì)處罰”，法律成本可以以一種“定量”的方式體現(xiàn)出來，其表現(xiàn)形式更多的是罰金和民事賠償，在現(xiàn)實(shí)中較容易實(shí)現(xiàn)。
總之，嚴(yán)格信息披露主體法律責(zé)任，加大信息披露違法成本，要綜合的運(yùn)用三種法律責(zé)任承擔(dān)形式，使得信息披露主體在考慮風(fēng)險(xiǎn)成本和風(fēng)險(xiǎn)收益后，能主動的選擇真實(shí)披露信息，從而有助于從創(chuàng)業(yè)板上市源頭控制風(fēng)險(xiǎn)。
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作者簡介：
摘 要 隨著項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理理論的不斷發(fā)展,其應(yīng)用的領(lǐng)域越來越廣泛。在大學(xué)生創(chuàng)業(yè)活動中實(shí)施項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理,可以有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),提高創(chuàng)業(yè)的成功率。該文利用層次分析法對大學(xué)生的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的各種可能風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行定性與定量相結(jié)合的分析,使創(chuàng)業(yè)者能夠有重點(diǎn)的對項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行管理,制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對策略,增強(qiáng)決策的科學(xué)性,從而有效的降低風(fēng)險(xiǎn)的危害性。
關(guān)鍵詞 風(fēng)險(xiǎn)管理 層次分析法 創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目
一、層次分析法的簡介
層次分析法(Analytic Hierarchy Process,簡稱AHP)是美國運(yùn)籌學(xué)家T.L.Saaty教授于1973年提出的一種將決策有關(guān)的元素分解成目標(biāo)層、準(zhǔn)則層和方案層,在此基礎(chǔ)上進(jìn)行定性和定量分析的決策方法。層次分析法的步驟:(1)首先明確問題,弄清問題范圍、所包含的因素及其相互關(guān)系,建立層次結(jié)構(gòu)模型。(2)構(gòu)造判斷矩陣,請專家或具有經(jīng)驗(yàn)的人員對眾多因素進(jìn)行兩兩比較評分,從而判斷確定下層元素就上層某一元素而言的相對重要性。(3)計(jì)算判斷矩陣排序,并作一致性檢驗(yàn),判斷矩陣的一致性不可以接受時(shí),則重新進(jìn)行判斷,寫出新的判斷矩陣,再進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。(4)為獲得層次目標(biāo)中每一指標(biāo)或評價(jià)方案的相對權(quán)重,必須進(jìn)行各層次的綜合計(jì)算,然后對相對的權(quán)重進(jìn)行總排序。(5)計(jì)算綜合總評分 [1]。
二、AHP在大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理中應(yīng)用的可行性分析
一般風(fēng)險(xiǎn)管理理論認(rèn)為,項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)是指由于項(xiàng)目所處環(huán)境和條件本身的不確定性和項(xiàng)目客戶、項(xiàng)目組織或項(xiàng)目其他相關(guān)利益者主觀上不能準(zhǔn)確預(yù)見或控制的影響因素,使得項(xiàng)目的最終結(jié)果與當(dāng)事者的期望產(chǎn)生背離,從而給當(dāng)事者帶來損失或者是機(jī)遇的可能性。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)一旦形成后是沒有改進(jìn)和補(bǔ)償?shù)臋C(jī)會的,所以對于項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理是十分重要的[2]。
在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的過程中,采用AHP首先確定項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)的目標(biāo)、評價(jià)方案以及評價(jià)的準(zhǔn)則和各個指標(biāo),把目標(biāo)、評價(jià)準(zhǔn)則連同各方案構(gòu)成一個層次結(jié)構(gòu)模型,然后應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)辨識的方法對每一個工作包進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)辨識,并根據(jù)所識別的風(fēng)險(xiǎn)整理出該工作包的風(fēng)險(xiǎn)分析層次模型。各風(fēng)險(xiǎn)因素兩兩比較評分和判斷矩陣風(fēng)險(xiǎn)分析層次模型確定后,請有項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)的人員對眾多風(fēng)險(xiǎn)因素,進(jìn)行兩兩比較評分,從而確定下層元素就上層某一元素而言的相對重要性。AHP對項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了定性與定量的分析,根據(jù)計(jì)算結(jié)果可以對項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的相對重要性進(jìn)行了排序,進(jìn)而為創(chuàng)業(yè)者制定風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃和對策提供了科學(xué)依據(jù)。
三、AHP在大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用
項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)識別是風(fēng)險(xiǎn)管理的前提,只有正確識別出風(fēng)險(xiǎn),才能進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)劃、風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督。風(fēng)險(xiǎn)識別的主要任務(wù)是找出項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn),識別出引起風(fēng)險(xiǎn)的主要因素,并作初步的定性估計(jì)[3]。根據(jù)因素的不同性質(zhì),可以把創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)因素分為以下幾類:
①通過專家打分法,建立創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素間的判斷矩陣。以管理風(fēng)險(xiǎn)為例,構(gòu)造管理風(fēng)險(xiǎn)下三因素的判斷矩 ,根據(jù)和積法可以計(jì)算出λmax=3.005535,CI=0.002768,n=3,RI=0.58,于是CR=CI/CR= 0.004772
②政策風(fēng)險(xiǎn)下三因素的判斷矩陣 ,根據(jù)和積法算出λmax=3.073514,CI= 0.036757,n=3,查表得RI=0.58于是CR=CI/CR=0.063374
③經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)下三因素的判斷矩陣 ,根據(jù)和積法計(jì)算出λmax= 3.018295,CI= 0.009147,n=3,查表得RI=0.58,于是CR=CI/CR= 0.015771
④市場風(fēng)險(xiǎn)下三因素的判斷矩陣 ,根據(jù)和積法計(jì)算出λmax=3.053622,CI= 0.026811,n=3,查表得RI=0.58,于是CR=CI/CR=0.046225
⑤管理風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)相對重要性的判斷矩陣
根據(jù)和積法 λmax=4.053719,CI=0.017906 ,RI=0.90,于是CR=CI/CR=0.019896
四、結(jié)論
層次分析法的最大優(yōu)點(diǎn)就是可以給出各種風(fēng)險(xiǎn)因素的相對權(quán)重,從而有重點(diǎn)地對項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行管理。從以上的分析及圖中可以看到創(chuàng)業(yè)者應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)考慮經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)。對于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),主要是一種人為風(fēng)險(xiǎn),具有主觀性、可控性,與項(xiàng)目的組織、管理實(shí)施有直接聯(lián)系?？刂浦攸c(diǎn)在于制定切實(shí)可行的管理措施,制定合理的項(xiàng)目規(guī)劃。市場風(fēng)險(xiǎn)對項(xiàng)目收益的影響至關(guān)重要,減少或避免該風(fēng)險(xiǎn)必須做好市場調(diào)研,做好市場定位,運(yùn)用營銷策略來降低市場風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然,影響創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目決策的風(fēng)險(xiǎn)因素還有許多不確定性,本文只是選擇了一些典型的因素對其進(jìn)行分析。在實(shí)際工作中,不同的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目可以根據(jù)其自身的資金實(shí)力、產(chǎn)品定位和風(fēng)險(xiǎn)承受能力,結(jié)合其它評價(jià)方法理性對項(xiàng)目各個階段所面對的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析,在科學(xué)決策的基礎(chǔ)上對項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)采取不同的應(yīng)對策略,具體策略包括:風(fēng)險(xiǎn)回避、風(fēng)險(xiǎn)分散、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)自留等策略,有效的降低風(fēng)險(xiǎn)的危害性,達(dá)到創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的最優(yōu)化目標(biāo),實(shí)現(xiàn)利潤最大化[4]。
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關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板上市公司 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
創(chuàng)業(yè)板是為成長型、科技型以及創(chuàng)新型企業(yè)提供的一條新的直接融資渠道，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)主要是一些達(dá)到《證券法》新規(guī)定的發(fā)行條件但尚未達(dá)到主板上市標(biāo)準(zhǔn)的中小型企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了退出渠道，從而推動風(fēng)險(xiǎn)投資快速發(fā)展。從全球范圍來看，創(chuàng)業(yè)板市場都以高風(fēng)險(xiǎn)性著稱，如著名的納斯達(dá)克市場企業(yè)退市率一直居高不下。有資料表明，1995年到2007年間，納斯達(dá)克的退市公司數(shù)量接近或超過同期新上市公司的數(shù)量，尤其從1999年到2001年3年間，納斯達(dá)克退市公司占美國市場退市總數(shù)的比例達(dá)到40%。我國創(chuàng)業(yè)板市場自運(yùn)行以來，市場風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)。從已經(jīng)公布的2011年三季報(bào)可以看出，不少創(chuàng)業(yè)板公司上市之后和上市之前判若兩樣，業(yè)績下滑，財(cái)務(wù)狀況變差。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2009-2010年間，創(chuàng)業(yè)板公司有32家凈利潤復(fù)合年增長率出現(xiàn)負(fù)增長，更有76家之多的創(chuàng)業(yè)板上市公司在2011年前三季度出現(xiàn)凈利潤呈現(xiàn)負(fù)增長。以“高成長”性著稱的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，其成長性墊了底。雖然由于運(yùn)行時(shí)間短，創(chuàng)業(yè)板還沒有出現(xiàn)退市企業(yè)，但財(cái)務(wù)狀況持續(xù)惡化，終將會給創(chuàng)業(yè)板企業(yè)和投資者帶來損失。因此，加強(qiáng)對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究，幫助廣大投資者認(rèn)識創(chuàng)業(yè)板企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)性，避免投資風(fēng)險(xiǎn)是非常必要的。
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析模型選擇及多元判別模型形式
企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析方法主要有定性分析法與定量分析法。定性分析法是由分析者通過對企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況、組織管理的各種風(fēng)險(xiǎn)綜合判斷得出風(fēng)險(xiǎn)結(jié)論的方法。常用的有標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)查法、四階段癥狀分析法、三個月資金周轉(zhuǎn)表法、流程圖分析法及管理評分法。定量分析法是利用掌握的大量企業(yè)財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)資料，運(yùn)用數(shù)學(xué)模型或數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法對統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)資料進(jìn)行加工處理，而得出分析判斷結(jié)論。定性分析依靠主觀判斷，主觀隨意性強(qiáng)，缺陷明顯，定量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析方法引起更多關(guān)注和研究， 各種企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的定量分析模型陸續(xù)出現(xiàn)。按照所選預(yù)測變量信息的不同，已發(fā)展的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型有：一元判別分析模型（Univariate），即單變量分析模型；多元判別分析模型（Multiple Discriminant Analysis，MDA）；多元邏輯回歸模型（Multivariate Logit Regression，MLR）；人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型（BP-ANN）。我國常用的定量研究方法有3種，即多元判別分析（MDA）、多元邏輯回歸（MLR）和BP人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（BP-ANN）。
多元判別法主要原理是通過統(tǒng)計(jì)技術(shù)篩選出一些變量，這些變量滿足在兩組間差別盡可能大，但在兩組內(nèi)部的離散度最小的條件，使得多個標(biāo)識變量轉(zhuǎn)換為分類變量時(shí)信息損失最小。多元判別法具有數(shù)據(jù)易得、結(jié)構(gòu)簡單、計(jì)算方便等優(yōu)點(diǎn)，如果財(cái)務(wù)指標(biāo)選擇合理，模型有很高的預(yù)測準(zhǔn)確性。本文選用多元判別法構(gòu)建創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量分析模型。
判別分析是判別研究對象所屬類別的一種統(tǒng)計(jì)分析方法。進(jìn)行判別分析時(shí)必須已知觀測對象的分類和一些表明觀測對象特征的變量值。判別分析就是要從這些變量中篩選出能提供較多信息的變量，并使用篩選出的變量建立判別函數(shù)，要求建立的判別函數(shù)對觀測樣本分類時(shí)的錯判率最小。本文主要研究兩類分司：一類是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司，另一類是財(cái)務(wù)良好公司。通過找出反映這兩類公司相關(guān)性高的特征變量而建立判別函數(shù)，作為創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析模型。模型的形式是：
PS=a1X1+a2X2+a3X3+…+anXn+C
其中：PS為判別值，X1、X2、X3…Xn是反映研究對象的特征變量，如財(cái)務(wù)比率。a1、a2、a3…an為各變量的判別系數(shù)，C為常量。
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析模型建立
（一）28家創(chuàng)業(yè)板上市公司基本情況
我國創(chuàng)業(yè)板首批28家公司于2009年10月30日上市交易。28家上市公司行業(yè)分布涉及6大行業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模最小的為3.64億元人民幣，最大的為27.43億元人民幣，平均資產(chǎn)為9.90億元人民幣，具體行業(yè)分布和規(guī)模情況如表1所示。
（二）樣本選擇
樣本選自A股上市公司，數(shù)據(jù)源于證券時(shí)報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫。樣本選擇原則是：樣本企業(yè)所在行業(yè)要與28家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)相同，樣本企業(yè)規(guī)模（總資產(chǎn)）要與28家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)盡量接近。最后選擇了符合條件的樣本數(shù)量112家，其中有56家ST公司和56家非ST公司。樣本公司行業(yè)分布及規(guī)模情況如表2所示。由表2可見，樣本企業(yè)總體平均規(guī)模與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)非常接近，樣本企業(yè)平均資產(chǎn)與創(chuàng)業(yè)板平均資產(chǎn)比例接近1，僅有社會服務(wù)業(yè)偏差大一些，但所占企業(yè)數(shù)量有限，對樣本總體影響不大。
（三）財(cái)務(wù)比率選擇
財(cái)務(wù)比率可從企業(yè)的盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力和成長能力四個方面來選擇，結(jié)合我國上市公司的財(cái)務(wù)特點(diǎn)和數(shù)據(jù)的易得性，本文選定如下11個財(cái)務(wù)比率作為分析的起點(diǎn)：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/股東權(quán)益；銷售凈利率=凈利潤/銷售收入凈額；營業(yè)利潤率=主營業(yè)務(wù)利潤/主營業(yè)務(wù)收入；存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/存貨；應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/應(yīng)收帳款凈額；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/平均總資產(chǎn)；股東權(quán)益比率=股本權(quán)益/總資產(chǎn)；流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債；總資產(chǎn)增長率=（本年總資產(chǎn)-上年總資產(chǎn)）/上年總資產(chǎn)；凈現(xiàn)金流量對負(fù)債比率＝年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/年末流動負(fù)債；主營業(yè)務(wù)收入增長率＝（本期主營業(yè)務(wù)收入-上期主要業(yè)務(wù)收入）。
（四）模型建立過程
模型建立過程是根據(jù)已知觀測量的分類（0，1）和表明觀測量特征的財(cái)務(wù)比率變量，推導(dǎo)出判別函數(shù)，并把各觀測量的自變量值回代到判別函數(shù)中，根據(jù)判別函數(shù)對觀測量所屬類別進(jìn)行判別。首先將112家公司隨機(jī)分成2組，第一組有56家公司，其中有28家ST公司，28家績優(yōu)公司；第二組也有56家公司，其中同樣有28家ST公司和28家非ST公司。第一組樣本作為推導(dǎo)建立判別函數(shù)的估計(jì)樣本，第二組作為檢驗(yàn)判別函數(shù)的測試樣本。然后將估計(jì)樣本組財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)輸入SPSS統(tǒng)計(jì)軟件，利用軟件中的判別分析工具來幫助計(jì)算，建立模型。經(jīng)過判別分析，從原來的11個特征財(cái)務(wù)比率變量中最后推導(dǎo)出只有6個變量的判別函數(shù)，即：
PS=0.002X1-0.034X2+0.414X3+
0.004X4+1.067X5+0.03X6-2.046
（1）
其中：X1為凈資產(chǎn)收益率，X2為流動比率，X3為經(jīng)營現(xiàn)金流量對負(fù)債比率，X4為總資產(chǎn)增長率，X5為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，X6為股東權(quán)益比率。
（五）判別函數(shù)檢驗(yàn)
表3給出了判別函數(shù)所能解釋的方差變異，可以看出判別函數(shù)解釋了所有變異的100%。“Wilks`的Lambda”表格用來檢驗(yàn)函數(shù)有無統(tǒng)計(jì)學(xué)上的顯著意義，從Sig值看，判別函數(shù)在0.01的顯著性水平上都是很顯著的。
實(shí)證分析結(jié)果
估計(jì)樣本分類的準(zhǔn)確性。用建立的判別函數(shù)對56個估計(jì)樣本可以很好分類，結(jié)果令人滿意，非ST企業(yè)有25家判別分值大于0.4，ST企業(yè)有25家判別分值小于0，如果將判別分值大于0.4作為非ST企業(yè)判據(jù)，判別分值小于0作為ST企業(yè)判據(jù)，原始樣本錯判2例，準(zhǔn)確率達(dá)到96.4%（見表4）。
臨界值的確定。根據(jù)估計(jì)樣本判別值的分界線可以選擇0和0.4，但還需要測試樣本檢驗(yàn)。為此，用建立的函數(shù)（1）式算出56個測試樣本公司的PS值（見表4）。結(jié)果表明非ST公司中，估計(jì)樣本和測試樣本共有56家，有49家企業(yè)PS值大于0.4。雖然有3家ST公司被誤判為非ST公司，但根據(jù)財(cái)務(wù)上的謹(jǐn)慎性原則，依然認(rèn)為PS值大于0.4即代表該公司為財(cái)務(wù)良好公司。ST公司中，估計(jì)樣本和測試樣本共有56家，有50家PS值小于0。雖然有2家非ST公司被誤判為ST公司，可以認(rèn)為PS值小于0即代表該公司為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司。另外在PS大于0小于0.4之間，ST公司有3家，非ST公司有5家，因此將PS值處于0到0.4區(qū)間的公司判定為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不確定公司。據(jù)此可以得出以下判別法則：凡判別分（PS值）小于0的公司被判為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司；凡判別分（PS值）大于0小于0.4的公司被判為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不確定公司，需要關(guān)注；凡判別分（PS值）大于0.4的公司被判為財(cái)務(wù)良好公司。
首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析
運(yùn)用以上判別模型對首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。數(shù)據(jù)來源于證券時(shí)報(bào)網(wǎng)，采用2010年年報(bào)數(shù)據(jù)，計(jì)算結(jié)果見表5，首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司總體PS分值不高，最高得分僅為0.78，遠(yuǎn)小于估計(jì)樣本組的最高得分2.92和測試樣本組的最高得分2.47，說明首批上市創(chuàng)業(yè)板企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)沒有預(yù)期的好。具體看，28家中有15家企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，4家企業(yè)財(cái)務(wù)狀況有風(fēng)險(xiǎn)，有9家企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不確定，需要關(guān)注。
綜上，創(chuàng)業(yè)板自運(yùn)行以來，表現(xiàn)難以讓人滿意。特別是經(jīng)過精挑細(xì)選的首批28家創(chuàng)業(yè)板公司，成長性一般，估值水平偏高，有部分企業(yè)可能發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，因此對于創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該格外關(guān)注。此外，本文建立的模型變量少、數(shù)據(jù)收集容易，操作快速、簡便、成本低，預(yù)測效果佳，可作為投資者投資決策的輔助工具，廣泛應(yīng)用于證券投資實(shí)踐中。
參考文獻(xiàn)：
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