時(shí)間：2023-06-08 15:46:32
序論：在您撰寫風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
論文摘要:我們在利用傳統(tǒng)方法對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評估時(shí),很少考慮到項(xiàng)目在投資和管理中的選擇權(quán)問題,實(shí)際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來就無所不在。文章首先介紹了金融期權(quán),然后對風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)物期權(quán)方法進(jìn)行較為深入的探討。
一、引言
過去,我們在利用傳統(tǒng)方法對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評估時(shí),很少考慮到項(xiàng)目在投資和管理中的選擇權(quán)問題,實(shí)際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來就無所不在。如人們在經(jīng)營過程中,會(huì)根據(jù)經(jīng)營的狀況選擇是否繼續(xù)經(jīng)營,或者擴(kuò)大、縮小經(jīng)營,甚至是放棄經(jīng)營。這種經(jīng)營的靈活性使企業(yè)可以在經(jīng)營中因勢利導(dǎo),適應(yīng)形勢的變化,降低經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn),提高經(jīng)營的效益,體現(xiàn)出了一定的價(jià)值。而今,隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展,各種新型金融工具,如股票期權(quán)、可贖回債券等的相繼出現(xiàn)以及衍生金融市場的建立,使得人們可以方便地在市場上進(jìn)行選擇權(quán)交易,選擇權(quán)的價(jià)值被進(jìn)一步體現(xiàn)了出來。如果我們在評估過程中,尤其在對高科技企業(yè)這種選擇權(quán)價(jià)值占企業(yè)價(jià)值絕大多數(shù)的企業(yè)評估過程中,還沿襲以前的做法,不考慮選擇權(quán)的價(jià)值,必然會(huì)扭曲企業(yè)價(jià)值。
針對傳統(tǒng)評估方法的局限,近20年來,學(xué)者們就這一問題進(jìn)行了深入的研究,提出了很多解決問題的新方法和新思路,比較典型的是期權(quán)定價(jià)的方法。Ross(1978)曾撰文指出,風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目潛在的投資機(jī)會(huì)可視為另一種期權(quán)形式——實(shí)物期權(quán),并由此引發(fā)了對實(shí)物期權(quán)估價(jià)理論的深入探討。近年來,隨著1997年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予美國兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家——MyronScholesRobertC·Merton,以表彰他們在金融領(lǐng)域應(yīng)用數(shù)學(xué)工具,解決了金融衍生工具的定價(jià)問題,許多學(xué)者開始研究如何利用這一理論,以解決經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中存在的實(shí)際問題。在評估領(lǐng)域,比較地研究集中在對實(shí)物期權(quán)法的研究。在下面的研究中,筆者將首先介紹金融期權(quán),從而引出對風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)物期權(quán)方法的探討。
二、金融期權(quán)
金融期權(quán)是未來一定期限內(nèi)的選擇權(quán)。其持有者在支付一定金額的費(fèi)用(權(quán)力金)后,享有在將來某一時(shí)間某一時(shí)期內(nèi)以預(yù)定價(jià)格(執(zhí)行價(jià)格)購買或出售一定基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利。它有兩種基本形式,看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)是一種持有者按約定的價(jià)格買入某種資產(chǎn)的權(quán)利;看跌期權(quán)則是一種持有者按照約定的價(jià)格賣出某種資產(chǎn)的權(quán)利,按照執(zhí)行期的不同。期權(quán)又可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)的持有者只能在未來某一確定的時(shí)間買賣某種資產(chǎn);美式期權(quán)的持有者則可以在未來一定時(shí)期內(nèi)買賣某種資產(chǎn)。因而美式期權(quán)比歐式期權(quán)更加靈活。期權(quán)有三個(gè)主要特征,它們是:不可逆性、不確定性和靈活性。期權(quán)持有者付出一定的成本(不可逆性)后,面對預(yù)先不能準(zhǔn)確預(yù)測的環(huán)境(不確定性),就有權(quán)力但是沒有義務(wù)(靈活性)行使期權(quán)。期權(quán)是否被執(zhí)行,完全取決于持有人,如果最后不執(zhí)行,其最大的損失僅以付出的權(quán)力金為限。
以基礎(chǔ)資產(chǎn)為股票的歐式看漲期權(quán)為例,投資者以價(jià)格P買入一份執(zhí)行價(jià)格為E的該看漲期權(quán)。股票的價(jià)格用S來表示。并假設(shè)到期日的股票價(jià)格為ST,到期時(shí)間為T。則到期日時(shí),期權(quán)持有人持有期權(quán)的價(jià)值為Max(ST-E,0)持有人的損益情況π如圖1所示。
由上圖我們可以看出:當(dāng)ST-E>P時(shí),投資者執(zhí)行期權(quán),可以獲得盈利;當(dāng)0<ST-E<P時(shí),投資者執(zhí)行期權(quán),虧損部分初始成本;當(dāng)ST-E<0時(shí),投資者放棄期權(quán),虧損全部初始成本。對于歐式看漲期權(quán)的賣方而言,由于買賣雙方實(shí)際是零和博弈,買方盈利時(shí)賣方必然虧損,則賣方的損益狀況與買方正好相反,當(dāng)ST-E>P時(shí),買方執(zhí)行期權(quán),賣方虧損;當(dāng)0<ST-E<P時(shí),買方執(zhí)行期權(quán),賣方賺取部分期權(quán)費(fèi);當(dāng)ST-E<0時(shí),買方放棄期權(quán),賣方賺取全部期權(quán)費(fèi)。賣方的損益情況可用圖2表示。
三、實(shí)物期權(quán)方法
在風(fēng)險(xiǎn)投資中,由于項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值是以實(shí)物資產(chǎn)為基礎(chǔ)的,因此,其有別于金融期權(quán),被稱為實(shí)物期權(quán)Luehrman(1998)認(rèn)為,項(xiàng)目的NPV與期權(quán)價(jià)值高度相關(guān),二者在T=0時(shí)相同,任何計(jì)算NPV的數(shù)據(jù)均包含有計(jì)算C的價(jià)值,因此不必放棄傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系統(tǒng)。但同時(shí)指出,傳統(tǒng)方法遺漏了投資帶來的后期決策柔性所帶來的額外價(jià)值。因此,在實(shí)物期權(quán)理論下,風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值由兩部分組成:一是項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值,它是靜態(tài)的、被動(dòng)的、直接的凈現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值;二是投資帶來的期權(quán)價(jià)值,是由經(jīng)營柔性帶來的,該期權(quán)的價(jià)值可用期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算出來。其項(xiàng)目價(jià)值可以表示為:項(xiàng)目價(jià)值=靜態(tài)的被動(dòng)凈現(xiàn)值NPV+柔性經(jīng)營的期權(quán)(投資機(jī)會(huì))價(jià)值C。
靜態(tài)的被動(dòng)凈現(xiàn)值NPV的計(jì)算可采用傳統(tǒng)的DCF法,而柔性經(jīng)營的期權(quán)(投資機(jī)會(huì))價(jià)值C則可采用二項(xiàng)期權(quán)定價(jià)模型或Black-Scholes模型。由于與二項(xiàng)期權(quán)定價(jià)模型相比,利用Black-ScholeS模型計(jì)算期權(quán)價(jià)值所需的參數(shù)較少,大大減少了計(jì)算所需的信息量。因而,在評估的實(shí)踐中,多數(shù)采用的是sBlack-Schkles模型。其計(jì)算公式為:
下面我們從分析Black-Scholes模型中的變量入手,以股票看漲期權(quán)為例,結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資期權(quán)的特征,在對比股票期權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)投資期權(quán)特征的基礎(chǔ)上,具體使用Black-Schoes模型計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值時(shí)各參數(shù)的取值。
1.基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值(s)。股票看漲期權(quán)中基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值指的是基礎(chǔ)股票的價(jià)格,這個(gè)價(jià)格實(shí)質(zhì)上體現(xiàn)了此股票所有遠(yuǎn)期流量的現(xiàn)值估價(jià)——包括紅利、資本收益等等。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值指的是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中所能得到的全部流量的現(xiàn)值。
2.期權(quán)的行使價(jià)格(X)。行使價(jià)格是期權(quán)到期時(shí)的預(yù)定價(jià)格。在股票期權(quán)中,行使價(jià)格是在購買期權(quán)時(shí)約定在未來一定時(shí)間購買股票的價(jià)格。在風(fēng)險(xiǎn)投資中可以將風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目有效期內(nèi)預(yù)期的投資支出I看作期權(quán)的行使價(jià)格。由前面分析的結(jié)論:執(zhí)行價(jià)格越大,期權(quán)的價(jià)值越低。因此,對于風(fēng)險(xiǎn)投資而言,對相同的項(xiàng)目,投入成本越高,利潤空間越小,投資價(jià)值越低。
3.基礎(chǔ)資產(chǎn)變動(dòng)的方差(σ2)。對于股票期權(quán)來講,基礎(chǔ)資產(chǎn)變動(dòng)的方差是指與股票有關(guān)的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入價(jià)值變動(dòng)率的方差,而標(biāo)準(zhǔn)差的值則被稱為基礎(chǔ)資產(chǎn)的波動(dòng)率(σ)。就風(fēng)險(xiǎn)投資而言,波動(dòng)率是指與被投資項(xiàng)目有關(guān)的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入價(jià)值變動(dòng)率的標(biāo)準(zhǔn)差,由于期權(quán)具有鎖定損失的特征,不論風(fēng)險(xiǎn)多大,其損失最多就是已投入的資本,而風(fēng)險(xiǎn)越大則同時(shí)意味著獲得更大收益的可能性。因而投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大,投資價(jià)值就越大。與傳統(tǒng)投資不同,風(fēng)險(xiǎn)在這里成為一個(gè)十分有利的因素。因而被投資項(xiàng)目未來可取得的現(xiàn)金流量的不確定性越高,期權(quán)價(jià)值越大。
4.有效期(T)。有效期T為期權(quán)到期的時(shí)間。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時(shí)間。在這一有效期內(nèi),投資者有權(quán)對是否繼續(xù)投資進(jìn)行決策,并且可以根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)營的情況對投資時(shí)機(jī)進(jìn)行合理選擇。有效期的長短取決于投資協(xié)議、產(chǎn)品的生命周期、市場競爭等因素的綜合影響。到期日越長,期權(quán)價(jià)值越高,越適宜等待相關(guān)信息推遲投資;到期日越短,期權(quán)價(jià)值越低,越宜于投資。
5.無風(fēng)險(xiǎn)利率(r)。對股票投資來說,無風(fēng)險(xiǎn)利率一般是指無風(fēng)險(xiǎn)證券(主要指政府債券)的年利率。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,與股票期權(quán)中的含義一致,無風(fēng)險(xiǎn)利率指的是風(fēng)險(xiǎn)投資資金的時(shí)間價(jià)值。但筆者認(rèn)為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實(shí)質(zhì)性差異的。這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資市場與股票市場有很大的差異,應(yīng)用投資套利理論,對于股票市場來說,市場均衡的狀態(tài)是投資組合的收益為無風(fēng)險(xiǎn)利率的狀態(tài),而對于風(fēng)險(xiǎn)投資市場來說,由于風(fēng)險(xiǎn)投資高不確定性的特殊性,投資者無法使用套期理論來實(shí)現(xiàn)完全的套期保值,必須要以高回報(bào)來補(bǔ)償其無法規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn),市場的完全均衡難以達(dá)到,只能達(dá)到所謂的次均衡狀態(tài),此時(shí)收益率是一個(gè)高于無風(fēng)險(xiǎn)利率的利率。也就是說,風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值要高于股票投資的資金時(shí)間價(jià)值。因此,如果按股票的無風(fēng)險(xiǎn)利率作為風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值參數(shù),則按該模型計(jì)算出來的評估價(jià)值有失偏頗。
6.基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期紅利(D)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風(fēng)險(xiǎn)投資中,紅利則是由期權(quán)有效期內(nèi)流失的價(jià)值來表示的。這可能是為暫時(shí)回避競爭或?yàn)楸Ａ羝跈?quán)所發(fā)生的費(fèi)用,也可能是由于競爭對手已實(shí)現(xiàn)投資于類似的高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,提前獲取紅利或占領(lǐng)市場而發(fā)生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創(chuàng)造了現(xiàn)金流,但卻減少了股票的價(jià)值一樣,對風(fēng)險(xiǎn)投資而言,現(xiàn)金的流失也意味著期權(quán)價(jià)值的減少。我們可以將上述分析的結(jié)論列表如表1。
由以上分析可知,實(shí)物期權(quán)法是一種全新的評估方法,它克服了傳統(tǒng)評估方法沒有考慮經(jīng)營柔性價(jià)值的缺點(diǎn),增加了風(fēng)險(xiǎn)投資靈活性的潛在價(jià)值,在很大程度上改變了過去決策中通常低估項(xiàng)目價(jià)值,喪失投資機(jī)會(huì)的狀況。并且由于這種方法并非對傳統(tǒng)評估方法的全盤否定,它結(jié)合了傳統(tǒng)評估方法的優(yōu)點(diǎn),是對使用最為廣泛的傳統(tǒng)評估方法——收益法的一種重大改進(jìn),使之更加符合風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際狀況。它的出現(xiàn)為現(xiàn)代評估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和科學(xué)的評估方法。
參考文獻(xiàn):
1.宋逢明.期權(quán)定價(jià)理論和1997年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng).管理科學(xué)學(xué)報(bào),1998(1)
2.AbelAB.“Options,thevalueofcapitalandinvestment”QuarterlyJournalofEconomicsVol:111,Iss:3,1996,P:753-778
3.趙秀云,李敏強(qiáng),寇紀(jì)凇.風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資決策與實(shí)物期權(quán)估價(jià)方法.系統(tǒng)工程學(xué)報(bào),2000(3)
4.羊利鋒,雷星暉.實(shí)物期權(quán)方法在投資項(xiàng)目評估中的運(yùn)用.決策借鑒,2001(6)
5.周曉宏,程希駿.期權(quán)理論在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估中的應(yīng)用.運(yùn)籌與管理,2002(1)
4.有效期(T)。有效期T為期權(quán)到期的時(shí)間。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時(shí)間。在這一有效期內(nèi),投資者有權(quán)對是否繼續(xù)投資進(jìn)行決策,并且可以根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)營的情況對投資時(shí)機(jī)進(jìn)行合理選擇。有效期的長短取決于投資協(xié)議、產(chǎn)品的生命周期、市場競爭等因素的綜合影響。到期日越長,期權(quán)價(jià)值越高,越適宜等待相關(guān)信息推遲投資;到期日越短,期權(quán)價(jià)值越低,越宜于投資。
5.無風(fēng)險(xiǎn)利率(r)。對股票投資來說,無風(fēng)險(xiǎn)利率一般是指無風(fēng)險(xiǎn)證券(主要指政府債券)的年利率。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,與股票期權(quán)中的含義一致,無風(fēng)險(xiǎn)利率指的是風(fēng)險(xiǎn)投資資金的時(shí)間價(jià)值。但筆者認(rèn)為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實(shí)質(zhì)性差異的。這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資市場與股票市場有很大的差異,應(yīng)用投資套利理論,對于股票市場來說,市場均衡的狀態(tài)是投資組合的收益為無風(fēng)險(xiǎn)利率的狀態(tài),而對于風(fēng)險(xiǎn)投資市場來說,由于風(fēng)險(xiǎn)投資高不確定性的特殊性,投資者無法使用套期理論來實(shí)現(xiàn)完全的套期保值,必須要以高回報(bào)來補(bǔ)償其無法規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn),市場的完全均衡難以達(dá)到,只能達(dá)到所謂的次均衡狀態(tài),此時(shí)收益率是一個(gè)高于無風(fēng)險(xiǎn)利率的利率。也就是說,風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值要高于股票投資的資金時(shí)間價(jià)值。因此,如果按股票的無風(fēng)險(xiǎn)利率作為風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值參數(shù),則按該模型計(jì)算出來的評估價(jià)值有失偏頗。
6.基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期紅利(D)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風(fēng)險(xiǎn)投資中,紅利則是由期權(quán)有效期內(nèi)流失的價(jià)值來表示的。這可能是為暫時(shí)回避競爭或?yàn)楸Ａ羝跈?quán)所發(fā)生的費(fèi)用,也可能是由于競爭對手已實(shí)現(xiàn)投資于類似的高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,提前獲取紅利或占領(lǐng)市場而發(fā)生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創(chuàng)造了現(xiàn)金流,但卻減少了股票的價(jià)值一樣,對風(fēng)險(xiǎn)投資而言,現(xiàn)金的流失也意味著期權(quán)價(jià)值的減少。我們可以將上述分析的結(jié)論列表如表1。
由以上分析可知,實(shí)物期權(quán)法是一種全新的評估方法,它克服了傳統(tǒng)評估方法沒有考慮經(jīng)營柔性價(jià)值的缺點(diǎn),增加了風(fēng)險(xiǎn)投資靈活性的潛在價(jià)值,在很大程度上改變了過去決策中通常低估項(xiàng)目價(jià)值,喪失投資機(jī)會(huì)的狀況。并且由于這種方法并非對傳統(tǒng)評估方法的全盤否定,它結(jié)合了傳統(tǒng)評估方法的優(yōu)點(diǎn),是對使用最為廣泛的傳統(tǒng)評估方法——收益法的一種重大改進(jìn),使之更加符合風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際狀況。它的出現(xiàn)為現(xiàn)代評估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和科學(xué)的評估方法。
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3.趙秀云,李敏強(qiáng),寇紀(jì)凇.風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資決策與實(shí)物期權(quán)估價(jià)方法.系統(tǒng)工程學(xué)報(bào),2000(3)
[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目 評估體系
序言
后金融危機(jī)時(shí)代，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，風(fēng)險(xiǎn)投資迅速發(fā)展，但是在風(fēng)險(xiǎn)投資的過程中，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展不確定等因素，風(fēng)險(xiǎn)投資行為的風(fēng)險(xiǎn)大小難以預(yù)料，嚴(yán)重影響著風(fēng)險(xiǎn)投資行為的順利進(jìn)行。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評估過程作為風(fēng)險(xiǎn)投資過程的重要環(huán)節(jié)之一，它的評估結(jié)果可以判斷一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目能否進(jìn)行，對于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與公司的風(fēng)險(xiǎn)投資行為有著重大的影響。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估體系是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估過程的核心，它的完善合理與否，直接影響著評估的結(jié)果，對于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與公司來說，具有重大的意義。
一、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估體系設(shè)計(jì)的原則
風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)因素眾多，在設(shè)計(jì)評估體系的時(shí)候，要從整體出發(fā)，根據(jù)一定的原則，分清主次，使整個(gè)評價(jià)體系清楚明了，提高評估體系的可操作性和實(shí)用性。
1.系統(tǒng)性原則
風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估體系又可以分為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估指標(biāo)體系、評估方法等方面，為了保證系統(tǒng)運(yùn)行的正確性，在設(shè)計(jì)評估體系時(shí)，要系統(tǒng)的考慮各個(gè)方面之間的關(guān)系，確保系統(tǒng)運(yùn)行的正確性。
2.整體性原則
風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評估體系是一個(gè)完整的整體，要從整體的角度看待整個(gè)評估體系，把握影響風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的關(guān)鍵因素或主要原因，分清主次。
3.實(shí)用性原則
在設(shè)計(jì)評估體系，一定要充分的考慮評估體系的評估指標(biāo)是否具有可操作性和實(shí)用性，整個(gè)評估系統(tǒng)能否經(jīng)得起具體的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的考查檢驗(yàn)。
4.定量定性結(jié)合原則
影響風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的因素很多，其中，有些因素是定量的，比如市場需求等；有些因素是定性的，比如市場競爭狀況等。這些定量定性的因素一般都是相互影響的，所以為了對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目做出正確的評估，評估系統(tǒng)應(yīng)該要綜合考慮這些因素，有系統(tǒng)的方法進(jìn)行分析，建立一個(gè)定量定性相結(jié)合的系統(tǒng)化分析模型，盡量做到定量定性的統(tǒng)一協(xié)調(diào)。
5.發(fā)展性原則
對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評估是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，因?yàn)樗幍沫h(huán)境是不斷的變化的，影響風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的因素也處在一個(gè)不斷變化的狀態(tài)中。所以設(shè)計(jì)的評估體系要具有適應(yīng)變化的能力和不斷發(fā)展的能力。比如指標(biāo)體系應(yīng)該具有一定發(fā)展性，可以考慮到各個(gè)指標(biāo)的發(fā)展趨勢；評估方法或模型要隨著指標(biāo)的變化或者科技的發(fā)展做出相應(yīng)的改變或發(fā)展等。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估體系的評估指標(biāo)
風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估體系的評估指標(biāo)，是整個(gè)評估體系運(yùn)行的基礎(chǔ)，它是衡量一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目能否進(jìn)行的依據(jù)。最早的風(fēng)險(xiǎn)投資指標(biāo)是二十世紀(jì)六十年代國外學(xué)者M(jìn)yers 和 Marquis所做的創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目評估指標(biāo)。
由于我國的文化背景和目前的市場環(huán)境等因素與國外有很大的不同，所以在設(shè)計(jì)評估體系的評估指標(biāo)體系時(shí)，要根據(jù)我國的基本國情和具體的情況，參考國外評估體系，建立一個(gè)適合我國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估體系的評估指標(biāo)體系。就我國目前的情況來說，我們考慮的風(fēng)險(xiǎn)因素主要有十個(gè)方面，分別是經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品及市場風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、投資環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)狀況、投資退出及回報(bào)、信用品質(zhì)、信用能力、自然條件及社會(huì)條件。
三、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估體系的評估方法
風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估體系采用的評估方法，主要是數(shù)學(xué)上的方法，對投資項(xiàng)目的優(yōu)化組合、風(fēng)險(xiǎn)管理及科學(xué)預(yù)測做出合理的評估，幫助決策者做出決策。下面我們介紹幾種主要的數(shù)學(xué)評估方法：
1.層次分析法
層次結(jié)構(gòu)分析法是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估最早使用的方法，最主要的特點(diǎn)是將定量分析與定性分析結(jié)合起來，將一些總是量化，讓復(fù)雜的問題變得簡單化。層次分析法將影響風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的因素建立一個(gè)層次遞階系統(tǒng)結(jié)構(gòu)，清楚的呈現(xiàn)出對象、準(zhǔn)則、目標(biāo)等相關(guān)因素之間的關(guān)系，然后逐一比較，綜合，得出最優(yōu)的結(jié)果。層次分析法的邏輯結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)，結(jié)構(gòu)層次清晰，在理論上具有非常高的可靠性。
2.模糊層次分析法
對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評估時(shí)，有諸多的因素是不確定的，比如市場潛力尚可之類的，無法提供一個(gè)定量的值，這就是所謂的模糊性，給評估帶來了很大的困難。利用模糊層次法，在建立問題的層次結(jié)構(gòu)后，可以由專家用模糊統(tǒng)計(jì)構(gòu)建一個(gè)模糊差別矩陣，然后利用公式算出排序向量，不用檢驗(yàn)每個(gè)層次的一致性。
3.多層次灰色聚類分析法
多層次灰色聚類分析法是在少數(shù)因素模糊的條件下，對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評估。它將主觀指標(biāo)分成三個(gè)簡單的層次，即目標(biāo)層、準(zhǔn)則層和項(xiàng)目層，然后建立比較判別矩陣，檢驗(yàn)一致性，逐層計(jì)算，最后得出評估結(jié)果。
除了上述三種方法外，還有基于粗糙集的數(shù)據(jù)挖掘方法、灰色神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法等比較常用的評估方法，這些定量結(jié)合定性的方法為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評估體系提供了一個(gè)科學(xué)的依據(jù)。應(yīng)用數(shù)學(xué)方法對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評估，可以建立一個(gè)動(dòng)態(tài)的評估體系，對風(fēng)險(xiǎn)投資的整個(gè)過程進(jìn)行即時(shí)評估與管理，有效的降低投資的風(fēng)險(xiǎn)，提高收益，具有較高的可靠性。
四、我國目前風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估體系存在的問題
目前，我國風(fēng)險(xiǎn)投資快速發(fā)展，但是與之相配的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估體系卻處在一個(gè)探索實(shí)踐的階段，對于風(fēng)險(xiǎn)評估的指標(biāo)，評估的方法及評估的主體等尚沒有一個(gè)統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)與標(biāo)準(zhǔn)。這主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1.理論研究落后，缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估學(xué)的理念體系
2.中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)不完善
3.評估指標(biāo)存在偏見
4.評估項(xiàng)目的著眼點(diǎn)存在著偏差
5.缺乏對投資環(huán)境的評估
6.評估風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的相關(guān)人員專業(yè)化水平較低
我國進(jìn)行評估風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的工作人員普遍存在一種急功近利的心態(tài)，再加上缺乏相關(guān)的管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，使得進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估的人員專業(yè)化水平較低，評估時(shí)缺乏準(zhǔn)確的判斷力。
五、我國目前風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估體系存在問題的解決方法
完善、健全的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評估體系，對于風(fēng)險(xiǎn)投資來說，非常重要。針對我國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估體系目前存在的問題，提出改進(jìn)的方法，構(gòu)建一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)、健全的評估系統(tǒng)，具有非常重大的意義。
1.加大理論體系的學(xué)術(shù)研究力度
相關(guān)的政府部門和學(xué)術(shù)科研機(jī)構(gòu)要加大評估人才和資金的投入，建立一個(gè)符合我國具體情況的、完善的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估理論體系。
2.加強(qiáng)對中介機(jī)構(gòu)的管理，規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的行為
在評估風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目時(shí)，需要中介機(jī)構(gòu)提供大量的服務(wù)，加強(qiáng)對中介機(jī)構(gòu)的管理，建立一系列專門的中介機(jī)構(gòu)，可以有效的提高評估的效率和準(zhǔn)確性。
3.提高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估體系的全面性
評估風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目時(shí)，不能只著重一個(gè)或者幾個(gè)評估指標(biāo)，要著眼于整個(gè)評估指標(biāo)體系，將所有的評估指標(biāo)進(jìn)行分析，提高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估體系的全面性，進(jìn)而提高準(zhǔn)確性和可靠性。
4.加強(qiáng)專業(yè)人才的培養(yǎng)
由于評估風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目涉及的內(nèi)容比較廣泛，部門機(jī)構(gòu)比較多，所以要提高評估人才知識(shí)背景的廣泛性及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的嫻熟性，加強(qiáng)評估人才的專業(yè)化水平，提高評估的準(zhǔn)確性和可靠性。
六、結(jié)語
風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評估體系，是評估風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目過程的核心，它為風(fēng)險(xiǎn)投資行為的進(jìn)行提供了一個(gè)理論依據(jù)。加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估體系的研究與建設(shè)，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展，是我國市場經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的一個(gè)重要組成內(nèi)容。
參考文獻(xiàn)：
[1]凌曉東，周麗輝，王新雨.風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估體系研究[J].上海企業(yè)，2011，（03）：64—65.
[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估投資決策
高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)既可能獲得高額收益,也可能存在失敗的風(fēng)險(xiǎn)。因此風(fēng)險(xiǎn)投資公司在選擇投資項(xiàng)目時(shí),既不輕易放過任何一個(gè)可能獲高利的機(jī)會(huì),也不可能把所有的項(xiàng)目都作為投資對象。風(fēng)險(xiǎn)投資要獲得成功在很大程度上取決于很少幾個(gè)杰出的投資項(xiàng)目,大部分投資項(xiàng)目都在中途被淘汰。因此,廣泛收集和研究各類高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資料,嚴(yán)格、周密地選擇投資對象,謹(jǐn)慎而又科學(xué)地評估被選送項(xiàng)目,以及挑選富有經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)管理人員成為風(fēng)險(xiǎn)投資公司最主要的工作。風(fēng)險(xiǎn)投資公司在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)評估階段所考慮的評估準(zhǔn)則,主要可歸納為經(jīng)營團(tuán)隊(duì)、市場營銷、財(cái)務(wù)計(jì)劃與投資報(bào)酬等3個(gè)方面。這些準(zhǔn)則是風(fēng)險(xiǎn)投資公司評估經(jīng)營計(jì)劃書與查證風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的重點(diǎn)。
一、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估在經(jīng)營團(tuán)隊(duì)方面主要考慮的評估準(zhǔn)則
1.創(chuàng)業(yè)家或主要經(jīng)營者的經(jīng)歷與背景。創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)歷會(huì)影響其決策判斷及處理事務(wù)的態(tài)度與能力。審視其過去的成功和失敗經(jīng)歷,可以作為經(jīng)營能力的重要參考依據(jù)。另外對于創(chuàng)業(yè)家的背景、財(cái)務(wù)狀況、品德聲譽(yù)也是重點(diǎn)考慮的因素。人際關(guān)系評估不佳者,也將不利于評估的結(jié)果。
2.創(chuàng)業(yè)家或主要經(jīng)營者的人格特質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)投資公司認(rèn)為理想的經(jīng)營者人格特質(zhì)應(yīng)是智慧、創(chuàng)新、勤奮、誠實(shí),對企業(yè)有高度獻(xiàn)身精神與強(qiáng)烈使命感,對追求成功有強(qiáng)烈愿望,并能承受壓力,具有協(xié)調(diào)整合組織團(tuán)隊(duì)的領(lǐng)導(dǎo)能力。
3.經(jīng)營團(tuán)隊(duì)的專長與管理能力。風(fēng)險(xiǎn)投資公司十分重視經(jīng)營成員的專長,希望經(jīng)營團(tuán)隊(duì)能由包括生產(chǎn)、營銷、財(cái)務(wù)、研發(fā)等不同專長且具豐富的經(jīng)驗(yàn)與輝煌的成功記錄的人士組成,經(jīng)營團(tuán)隊(duì)的組織管理與人力資源發(fā)展運(yùn)用的能力,也是一項(xiàng)評估重點(diǎn)。
4.經(jīng)營團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營理念。由經(jīng)營理念可看出經(jīng)營團(tuán)隊(duì)對于企業(yè)經(jīng)營的態(tài)度,以及未來企業(yè)發(fā)展的方向與組織運(yùn)作方式。風(fēng)險(xiǎn)投資公司會(huì)注意受資公司的經(jīng)營理念與本身的經(jīng)營理念是否相互默契,因?yàn)檫@會(huì)影響未來雙方在合作與輔導(dǎo)經(jīng)營管理的效果。
5.經(jīng)營團(tuán)隊(duì)對營運(yùn)計(jì)劃的掌握程度。風(fēng)險(xiǎn)投資公司會(huì)與經(jīng)營團(tuán)隊(duì)就營運(yùn)計(jì)劃的內(nèi)容與做法進(jìn)行深入的討論。目的是為了解經(jīng)營組織成員對于營運(yùn)計(jì)劃的認(rèn)知程度與認(rèn)同程度,對于無法清楚說明或不認(rèn)同自己公司營運(yùn)計(jì)劃的經(jīng)營團(tuán)隊(duì),是不會(huì)被列為考慮投資的對象的。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估在市場營銷方面主要考慮的評估準(zhǔn)則
1.市場規(guī)模。所謂市場規(guī)模是針對現(xiàn)有市場需求大小進(jìn)行評估。創(chuàng)業(yè)家必須能夠明確定義目標(biāo)市場的范圍與顧客對象,經(jīng)營計(jì)劃書如果沒有提出具體的市場分析與明確的數(shù)據(jù)佐證,風(fēng)險(xiǎn)投資公司將無法確認(rèn)市場需求的估計(jì)是否真正能夠支持企業(yè)成長與創(chuàng)造足夠的利潤,因此回收投資將存在很大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
2.市場潛力。市場增長潛力與規(guī)模和企業(yè)生存發(fā)展的機(jī)會(huì)密切相關(guān)。市場潛力大的投資項(xiàng)目,采取長期投資比較有可能獲得高額的利潤回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資公司將從技術(shù)、產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)趨勢等角度來評估投資項(xiàng)目產(chǎn)品的未來市場潛力。
3.市場競爭優(yōu)勢。包括分析市場主要競爭對手的產(chǎn)品、競爭對手的資源優(yōu)勢、市場進(jìn)入障礙,以及替代性產(chǎn)品的競爭威脅等。風(fēng)險(xiǎn)投資公司將評估受資公司的核心資源能力與核心市場競爭力,并判斷經(jīng)營團(tuán)隊(duì)提出的競爭策略是否能有效創(chuàng)造出市場優(yōu)勢。
4.營銷策略規(guī)劃。主要評估經(jīng)營計(jì)劃中有關(guān)營銷管理與策略規(guī)劃方案的可行性與有效性。評估的范圍包括,銷售與促銷計(jì)劃、定價(jià)策略、營銷網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃及有關(guān)顧客服務(wù)的構(gòu)想方案等。由營銷策略規(guī)劃的評估,可以判斷風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)預(yù)期的銷售量與市場占有率的可能性。
三、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估在財(cái)務(wù)計(jì)劃與投資報(bào)酬方面主要考慮的評估準(zhǔn)則
1.受資公司的財(cái)務(wù)狀況。風(fēng)險(xiǎn)投資公司可通過分析受資公司過去與現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況,并與同業(yè)比較,來評估其營運(yùn)績效與經(jīng)營體制,預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來可能遭遇的財(cái)務(wù)問題。
2.受資公司的股東結(jié)構(gòu)。由受資公司目前與未來可能的股東結(jié)構(gòu)與股東的背景,可以判斷公司資金結(jié)構(gòu)與資金來源的穩(wěn)定性,同時(shí)股東的素質(zhì)與能力也會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營方向,以及對經(jīng)營者的支持程度,因此,股東結(jié)構(gòu)會(huì)對風(fēng)險(xiǎn)投資公司是否參與投資產(chǎn)生關(guān)鍵性的影響。
3.受資公司財(cái)務(wù)計(jì)劃合理程度。包括受資公司財(cái)務(wù)計(jì)劃上的現(xiàn)金流量、銷售收入、各項(xiàng)成本估計(jì)、資產(chǎn)負(fù)債表、損益表等的預(yù)估合理程度,以及未來融資方式規(guī)劃的可行性。
4.受資公司資金需求規(guī)劃的合理性。有時(shí)創(chuàng)業(yè)家會(huì)提出過高的資金需求,以充實(shí)未來營運(yùn)資源,但這會(huì)影響每股分得紅利的數(shù)量。風(fēng)險(xiǎn)投資公司可根據(jù)經(jīng)營團(tuán)隊(duì)提出的盈余數(shù)額與自己期望的投資報(bào)酬率,來折算受資公司的價(jià)值、適合投入的資金比例,以及受資公司所提出資金需求的合理程度。
5.受資公司的預(yù)期投資報(bào)酬率。創(chuàng)業(yè)家為吸引投資資金,經(jīng)常會(huì)高估投資報(bào)酬,因此風(fēng)險(xiǎn)投資公司要十分慎重地分析、評估各項(xiàng)財(cái)務(wù)資料,并以較保守和審慎的態(tài)度估計(jì)可能實(shí)現(xiàn)的投資報(bào)酬率。
6.資金回收年限、方式。資金回收年限、預(yù)期報(bào)酬與預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)投資公司最關(guān)心的問題之一,風(fēng)險(xiǎn)投資公司原則上以公開上市作為回收投資成本的主要方法,但也可能選擇出售持股等其他方式。
7.受資公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。不同的受資公司有不同的技術(shù)、市場風(fēng)險(xiǎn)等,也有不同的資金回收年限與回收方式,對于預(yù)期投資報(bào)酬產(chǎn)生不同程度的風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)投資公司必須慎重評估這些因素間的相互關(guān)系,作為未來投資決策的重要參考資料。
參考文獻(xiàn):
目前我國風(fēng)險(xiǎn)投資剛剛起步，還處于學(xué)習(xí)階段，發(fā)展相當(dāng)不成熟，風(fēng)險(xiǎn)投資市場還未健全，風(fēng)險(xiǎn)投資評估的理論和方法還處于邊實(shí)踐邊探索的階段，無論是實(shí)業(yè)界，還是理論界對風(fēng)險(xiǎn)投究竟應(yīng)從哪幾個(gè)方面評估，采取什么方法評估，以及由什么樣的人或機(jī)構(gòu)來評估等還處于研究之中，沒有形成可供借鑒的經(jīng)驗(yàn)，更沒有形成自己的評估體系。本文從國內(nèi)外兩個(gè)方面綜述了目前風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估的基本情況以供參考。
一、國際風(fēng)險(xiǎn)投資評估概況
風(fēng)險(xiǎn)投資的對象是新項(xiàng)目或新創(chuàng)企業(yè)，由于市場前景等各方面都存在大量的不確定性，因此風(fēng)險(xiǎn)投資是名副其實(shí)的一種高風(fēng)險(xiǎn)性的投資行為。要想降低風(fēng)險(xiǎn)，需在投資前較準(zhǔn)確地預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)之所在，投資后對其加以有效的管理控制?？梢娡顿Y前預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)是防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測取決于有效的風(fēng)險(xiǎn)投資評估決策過程。在風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)祥地美國，風(fēng)險(xiǎn)投資家和金融界的專家將這一問題的研究集中于兩個(gè)方面：“風(fēng)險(xiǎn)投資家用何種標(biāo)準(zhǔn)來評估一項(xiàng)投資項(xiàng)目的投資潛力？”“風(fēng)險(xiǎn)投資家利用何種模型來對投資進(jìn)行評估選優(yōu)？”
在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資者采用一定評估指標(biāo)來判定投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)。對此許多研究機(jī)構(gòu)作了大量深入細(xì)致的研究。關(guān)于投資決策評估指標(biāo)選擇的調(diào)查結(jié)果表明(表一)，管理層素質(zhì)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)投資決策的首選指標(biāo)，其次是產(chǎn)品市場增長和投資回報(bào)率。
美國紐約大學(xué)企業(yè)研究中心(new york universitys center for entrepreneurial studies)對100家專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資評估決策所作的調(diào)查結(jié)果表明，在24個(gè)考慮因素中，首選因素是“企業(yè)家自身具有支撐其持續(xù)奮斗的稟賦”；其次是“企業(yè)家非常熟悉企業(yè)自身的目標(biāo)市場”，第三是“企業(yè)家以往領(lǐng)導(dǎo)能力的證明”和“在5到10年內(nèi)至少能獲得10倍回報(bào)”。位列最后的是“風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)將開發(fā)一個(gè)新的市場”和“我不會(huì)進(jìn)行追加投資”。調(diào)查再次表明，管理素質(zhì)、產(chǎn)品市場及投資回報(bào)等構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)者進(jìn)行投資評估決策的幾項(xiàng)主要因素。表二列示了該調(diào)查揭示的前10個(gè)評估決策考慮因素。
在定性闡述評價(jià)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，tyebjce and bruno (1984)最先運(yùn)用問卷調(diào)查和因素分析法得出美國風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目評價(jià)模型。數(shù)據(jù)基礎(chǔ)是從電話調(diào)研的46位風(fēng)險(xiǎn)投資家和問卷調(diào)查的156個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司中選出的90個(gè)經(jīng)審慎評估的風(fēng)險(xiǎn)投資案例。他們請風(fēng)險(xiǎn)投資家根據(jù)案例對已選好的23個(gè)準(zhǔn)則評分，標(biāo)準(zhǔn)是4分(優(yōu)秀)，3分(良好)，2分(一般)，1分(差)，此外還分別評出各個(gè)項(xiàng)目的總體預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)。這樣得到一組數(shù)據(jù)后，經(jīng)因素分析和線性擬合，得出評估基本指標(biāo)，劃分為五個(gè)范疇，并根據(jù)各范疇指標(biāo)對預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的影響，模擬出風(fēng)險(xiǎn)投資的評價(jià)模型。
因此認(rèn)為對預(yù)期收益影響最大的是市場吸引力，其次是產(chǎn)品的獨(dú)特性，而管理能力和環(huán)境威脅抵抗力對預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響，兌現(xiàn)能力對兩者不產(chǎn)生影響。
相關(guān)的研究有：macmillan， sicgel， and subbanarasimha (1985)，利用信函方式，通過格式問卷，調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)投資家評估潛力投資時(shí)所采用的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并對各標(biāo)準(zhǔn)的重要性打分。macmillan，zcmannl，and subbanarasimha在1987年對風(fēng)險(xiǎn)投資的評估指標(biāo)做了一個(gè)類似的統(tǒng)計(jì)調(diào)查。1988年sandberg，schwerger，and hofercf對其經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)評價(jià)和修正。
rah（1991）t ran turpin（1993）分別分析了新加坡和日本，創(chuàng)業(yè)家的人格及經(jīng)驗(yàn)均被認(rèn)為是重要的評價(jià)依據(jù)，而財(cái)務(wù)因素（financial consideration）則是風(fēng)險(xiǎn)投資中最不重要的方面。
美國vanceh?fried and robcrt d?hisrichz（1994）兩位教授聯(lián)合做了有關(guān)調(diào)查。他們在三個(gè)地區(qū)：硅谷，波士頓和美國西北地區(qū)各選擇六位著名風(fēng)險(xiǎn)投資者，采訪其投資項(xiàng)目決策的具體過程。為了保證數(shù)據(jù)準(zhǔn)確，所選取的案例是真實(shí)的和最新的。這18個(gè)案例分別是電子等行業(yè)的不同發(fā)展時(shí)期（種子期：3，成長期：7，擴(kuò)張期：4，杠桿收購：1，在公司收購：2，重組：1），投資額在5萬美元至600萬美元之間。實(shí)證調(diào)研結(jié)果分兩部分。首先得出15個(gè)“基本評估標(biāo)準(zhǔn)”，分戰(zhàn)略思想、管理能力和收益三方面。
評估準(zhǔn)則分別是戰(zhàn)略思想，包括成長潛力、經(jīng)營思想、競爭力、資本需求的合理性；管理能力，包括個(gè)人的正直、經(jīng)歷、控制風(fēng)險(xiǎn)能力、勤奮、靈活性、經(jīng)濟(jì)觀念、管理能力、團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)；收益，包括投資回收期、收益率、絕對收益。其次，建立起一個(gè)決策程序模型。模型描述從尋找項(xiàng)目到選擇出正確方案的六步流程；同時(shí)總結(jié)出風(fēng)險(xiǎn)投資家在評估過程中采取的多種評估手段示。
edward?b?roberts(1991)對兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行了深入調(diào)查，atlantic capital公司和boston investors公司從事高科技行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資有十幾年歷史，都使用多階段的評估選擇投資項(xiàng)目，但是在評估準(zhǔn)則和決策過程有自己的特點(diǎn)edward?b?roberts 詳細(xì)介紹了兩個(gè)公司評估風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的準(zhǔn)則，比較它們之間的共同點(diǎn)和差異；同時(shí)分析20個(gè)已經(jīng)過審慎評估的項(xiàng)目，提出創(chuàng)業(yè)家如何撰寫商業(yè)計(jì)劃書。
相關(guān)的文獻(xiàn)還有joshua lerner (1994)提出的風(fēng)險(xiǎn)投資家如何利用聯(lián)合管理來降低風(fēng)險(xiǎn);robert?d?hisrich (1995)提出風(fēng)險(xiǎn)家的個(gè)人素質(zhì)要求、能力要求，被認(rèn)為對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資價(jià)值不僅是錢，還有管理，信息等管理服務(wù)。robert polk等人設(shè)計(jì)了一個(gè)具有58個(gè)變量的指標(biāo)體系，通過工業(yè)新產(chǎn)品的案例統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，單獨(dú)進(jìn)行技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)對預(yù)測高科技新產(chǎn)品的成敗十分重要。
我國臺(tái)灣地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)一直蓬勃發(fā)展，從1993年頒布“創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管理規(guī)則”以來，至今成立了41家創(chuàng)業(yè)投資公司，具估計(jì)總資本額已超過200億臺(tái)幣（折合人民幣約50億元）。1996年香港中文大學(xué)決策科學(xué)與企業(yè)經(jīng)濟(jì)系的客座交售劉常勇先生等，在創(chuàng)會(huì)的幫助下，對臺(tái)灣地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀作了調(diào)查和統(tǒng)計(jì)，總結(jié)出臺(tái)灣地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的特點(diǎn)，經(jīng)營形態(tài)和投資策略；同時(shí)總結(jié)出創(chuàng)業(yè)投資決策程序和評估準(zhǔn)則（表四）。決策程序包括如下階段：投資方案取得階段，投資方案篩選階段，投資方案評估階段，投資方案協(xié)議階段；各階段評估重點(diǎn)不同。評估準(zhǔn)則主要?dú)w納為商業(yè)計(jì)劃書、經(jīng)營機(jī)構(gòu)、市場營銷、產(chǎn)品與技術(shù)、財(cái)務(wù)計(jì)劃與投資報(bào)酬等五個(gè)方面的22個(gè)重要準(zhǔn)則。認(rèn)為臺(tái)灣風(fēng)險(xiǎn)投資家最關(guān)注財(cái)務(wù)和商業(yè)因素，具體評價(jià)等，風(fēng)險(xiǎn)投資家希望看到的好項(xiàng)目是合適的企業(yè)在合適的時(shí)候擁有合適的技術(shù)，并存在或能夠創(chuàng)造出合適的市場，最終帶來豐厚的回報(bào)。這就對投資項(xiàng)目的評估提出很高的要求。有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資家認(rèn)為，識(shí)別投資對象是好項(xiàng)目的關(guān)鍵，因?yàn)榄h(huán)境與市場的變化是不可預(yù)知的，也是無法控制的，只有經(jīng)營者的強(qiáng)烈愿望和意志，才能克服困難和挑戰(zhàn)，確保成功，因此投資對象應(yīng)是具有創(chuàng)業(yè)精神和專業(yè)能力的經(jīng)營團(tuán)體。 同時(shí)客觀的數(shù)據(jù)資料與科學(xué)的實(shí)證分析過程，也是篩選好項(xiàng)目必不可少的，投資公司面對每年數(shù)百件的申請案例，沒有一套嚴(yán)謹(jǐn)有效的投資評估程序，難以做出最適當(dāng)?shù)耐顿Y決策；針對越來越專業(yè)化的高科技項(xiàng)目，只有事先充分的信息搜集和審慎的研究評估，才能預(yù)測可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，事先防范，將投資風(fēng)險(xiǎn)度降低。
二、我國風(fēng)險(xiǎn)投資評估的現(xiàn)狀分析
風(fēng)險(xiǎn)投資在我國目前引起了廣泛的重視，如吉林工業(yè)大學(xué)經(jīng)管學(xué)院，清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院已開展了有關(guān)的課題研究，許多專家就如何發(fā)展我國的風(fēng)險(xiǎn)投資開展了熱烈的討論，主要涉及的內(nèi)容有：
風(fēng)險(xiǎn)投資概念及特征分析；
國外風(fēng)險(xiǎn)投資的成功經(jīng)驗(yàn)和模式；
風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行模式和機(jī)制；
我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的障礙及存在的問題；
風(fēng)險(xiǎn)投資公司的運(yùn)作；
風(fēng)險(xiǎn)投資的資本市場；
風(fēng)險(xiǎn)投資的法律環(huán)境；
風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)業(yè)投資體系等。
還有學(xué)者對我國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評估指標(biāo)及投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了有益的探索，東南大學(xué)經(jīng)管學(xué)院的尹淑婭還對美國santa clarn 大學(xué)的tyebjee and bruno(1984)兩位教授提出的評估模型結(jié)合我國實(shí)際情況作了修改，并用權(quán)重和概率相結(jié)合的方法對模型的評估標(biāo)準(zhǔn)做出了量化，對我國風(fēng)險(xiǎn)投資評估的量化作了有效的探索，但是修改的數(shù)學(xué)模型中還存在一些問題，如決定預(yù)期收益的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)重系數(shù)如何確定，以及當(dāng)預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)值計(jì)算出來后，應(yīng)該如何確定一定的數(shù)值范圍，在這個(gè)范圍內(nèi)，投資決策的結(jié)果將是否投資該風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目等，從而影響模型的實(shí)用性和使用范圍。總之，我國學(xué)者對風(fēng)險(xiǎn)投資評估的研究還處于一種初步的探索階段，總體來說有助于了解在我國的現(xiàn)實(shí)條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營特點(diǎn)，但目前的研究對微觀層面的問題涉及不多，主要集中在風(fēng)險(xiǎn)投資的“為什么”而不是“怎么做”。國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資在實(shí)踐中還處于起步中，目前的主力是政府主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，存在的問題在項(xiàng)目選擇評估中比較側(cè)重于項(xiàng)目的技術(shù)先進(jìn)性，忽視了其市場前景和產(chǎn)業(yè)發(fā)展性，缺乏“通才”式的風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才。大多數(shù)投資公司基本上是站在促進(jìn)科學(xué)成果轉(zhuǎn)化的角度來評估項(xiàng)目，進(jìn)行項(xiàng)目的投資，對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估缺乏深入的量化研究。與國外風(fēng)險(xiǎn)評估相比還存在較大的差距：
(一)學(xué)科研究滯后，風(fēng)險(xiǎn)投資評估學(xué)理論體系尚待建立。
目前，我國還沒有一門系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資評估科學(xué)理論，在實(shí)踐中，大多數(shù)投資公司往往采用一般項(xiàng)目投資評估的理論和方法，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的需要。由于缺乏系統(tǒng)的科學(xué)理論基礎(chǔ)，使得對評估中某些概念和內(nèi)涵的理解不一致，對一些評估方法混淆不清，運(yùn)用有誤。目前，風(fēng)險(xiǎn)投資評估理論研究的滯后已嚴(yán)重制約了風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐的發(fā)展呼吁著風(fēng)險(xiǎn)投資理論的指導(dǎo)。
(二)我國在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估時(shí)，著重于項(xiàng)目自身要素的評估，而對被投資企業(yè)素質(zhì)(尤其是創(chuàng)業(yè)者)的評估注重不夠。
目前，我國在進(jìn)行項(xiàng)目評估中，著眼點(diǎn)大多僅僅盯在項(xiàng)目本身的預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益上，進(jìn)行市場調(diào)查，查閱的有關(guān)資料，都是為了證明項(xiàng)目所采用的技術(shù)是否先進(jìn)、適用，以及產(chǎn)品需求如何，銷售量可能多大，目前及以后年度的銷售價(jià)格怎樣等，從而測算出項(xiàng)目預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益有多大，以之作十分重要的項(xiàng)目取舍標(biāo)準(zhǔn)。
我國是一個(gè)發(fā)展中國家，也是一種短缺型經(jīng)濟(jì)，一個(gè)重要特征是供給方面的經(jīng)濟(jì)性短缺。從供給短缺的現(xiàn)狀出發(fā)，幾乎大多數(shù)投資項(xiàng)目都是需要的。通過項(xiàng)目評估往往表明它們都是具有一定經(jīng)濟(jì)效益的。但是，僅從項(xiàng)目自身要素出發(fā)，以單純的效益標(biāo)準(zhǔn)來衡量投資是否可行，其條件并不十分充分。項(xiàng)目預(yù)期效益好，僅能說明項(xiàng)目是可行的，其投資就不一定可行。因?yàn)椋顿Y最終總是要落實(shí)到一定區(qū)域的某個(gè)特定行業(yè)的企業(yè)。當(dāng)投資項(xiàng)目估價(jià)不準(zhǔn)確或被投資企業(yè)的素質(zhì)低下，沒有足夠的能力實(shí)現(xiàn)其預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益時(shí)，經(jīng)濟(jì)效益標(biāo)準(zhǔn)也就失去了存在的前提和基礎(chǔ)。因此，其結(jié)論的準(zhǔn)確性自然也是值得懷疑的。
(三)缺乏對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的投資環(huán)境進(jìn)行評估。
投資環(huán)境為投資者提供與投資活動(dòng)有關(guān)的各種條件，它影響著投資者的投資活動(dòng)。優(yōu)越的投資環(huán)境是投資順利進(jìn)行和發(fā)展的保證，有利于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的實(shí)現(xiàn)，惡劣的投資環(huán)境會(huì)阻礙投資活動(dòng)的順利進(jìn)行，影響項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。
(四)缺乏專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資評估機(jī)構(gòu)和中介組織。
（一） 美國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估的研究概況
美國學(xué)者對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估的研究主要集中在兩個(gè)方面：“用何種標(biāo)準(zhǔn)評估項(xiàng)目的投資潛力”和“利用何種模型對項(xiàng)目進(jìn)行評估選優(yōu)”。在初期，主要的缺陷在于過多地注重財(cái)務(wù)方面的評估，而忽視了管理能力、技術(shù)等方面的評估。現(xiàn)在，這一缺陷已得到了糾正，如Wells(1974)、Poundexter(1976)和Tyebjee(1984)等人進(jìn)行的實(shí)證研究，都提出了多因素的綜合評估體系。
Wells認(rèn)為，在影響風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目評估的指標(biāo)中，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層的承諾是最重要的，按照重要最高值為10，最低值為1評分，管理層因素的重要程度為10，其次是產(chǎn)品、市場、營銷技能等。其中，變現(xiàn)方法被認(rèn)為是對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目影響能力最弱的。
Tyebjee和Bruno(1984)最先運(yùn)用問卷調(diào)查和因素分析法得出了美國第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評價(jià)模型。該模型認(rèn)為：對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的預(yù)期收益影響最大的是市場吸引力，其次是產(chǎn)品的獨(dú)特性；而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理能力和環(huán)境威脅抵抗能力對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響；兌現(xiàn)能力對兩者不產(chǎn)生影響。
美國的相關(guān)研究還有Joshua Lerner(1994)提出的風(fēng)險(xiǎn)投資家如何利用聯(lián)合管理來降低風(fēng)險(xiǎn)；Robert D.Hisrich(1995)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資家個(gè)人素質(zhì)、能力也是至關(guān)重要的，對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資不僅是資金，還有管理、信息等要素。等等。
（二） 中國臺(tái)灣地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估的研究概況
我國臺(tái)灣地區(qū)是公認(rèn)的幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展最好的國家或地區(qū)之一，這里主要介紹兩個(gè)最具代表性的研究成果。
Pandey和Jang于一九九六年研究了臺(tái)灣地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)，他們的研究結(jié)果表明：風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)性質(zhì)更受風(fēng)險(xiǎn)投資家關(guān)注，五個(gè)最重要的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)依次為：投資回報(bào)率，企業(yè)家的技術(shù)水平，產(chǎn)品的市場需求，市場增長潛力及投資變現(xiàn)的難易程度，而產(chǎn)品的獨(dú)特性，開拓新市場，政府規(guī)則是最不重要的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。
一九九六年香港中文大學(xué)劉常勇教授等人對臺(tái)灣地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀作了調(diào)查和統(tǒng)計(jì)，總結(jié)出風(fēng)險(xiǎn)投資決策程序和評估準(zhǔn)則，評估準(zhǔn)則主要?dú)w納為商業(yè)計(jì)劃書，經(jīng)營機(jī)構(gòu)，市場營銷，產(chǎn)品和技術(shù)，財(cái)務(wù)計(jì)劃和投資報(bào)酬等五個(gè)方面的22個(gè)重要準(zhǔn)則。
（三） 其他國家風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估的研究概況
Ray(1991)和Rau、Turpin(1993)都運(yùn)用訪問風(fēng)險(xiǎn)投資家的方式分別研究了新加坡和日本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的項(xiàng)目評估指標(biāo)體系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)家的個(gè)人特征及經(jīng)驗(yàn)是最重要的因素，而對于財(cái)務(wù)因素的考慮則是最不重要的。
Rah Junh和Lee（1994）研究了韓國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估的特點(diǎn)，他們的研究結(jié)果表明最重要的6個(gè)因素依次是：創(chuàng)業(yè)者的管理能力，市場吸引力，產(chǎn)品性能及技術(shù)上的先進(jìn)性，融資能力，原材料獲得的可能性（原材料的有效性），生產(chǎn)能力等。
Graham Boocock和Margaret woods(1997)對英國的風(fēng)險(xiǎn)投資基金組織進(jìn)行調(diào)查研究，得出了英國風(fēng)險(xiǎn)投資評估選擇的準(zhǔn)則主要包括五大類，它們分別是：險(xiǎn)投資的要求，項(xiàng)目特性，管理者/團(tuán)隊(duì)特征，行業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和產(chǎn)品的差異性。
二、我國風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目評估的理論研究及實(shí)踐現(xiàn)狀
（一） 我國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估的理論研究現(xiàn)狀
在理論研究方面，由于我國還處于探索階段，因此目前的研究工作主要還是以“拿來主義“為主，大多是學(xué)習(xí)和吸收歐美等發(fā)達(dá)國家或地區(qū)的研究成果。在這些研究成果的基礎(chǔ)上，我國學(xué)者結(jié)合我國的實(shí)際情況，對我國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估作出了可貴的探索。其中具有代表性的有：
馬揚(yáng)、凡雨等人（1992）經(jīng)過調(diào)查研究建立了一套包括五個(gè)主指標(biāo)，四十一個(gè)分指標(biāo)的項(xiàng)目評估指標(biāo)體系，其中五個(gè)主指標(biāo)分別是：公司情況，公司人員及合作者，產(chǎn)品技術(shù)，產(chǎn)品市場和財(cái)務(wù)等。他們認(rèn)為，在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估中，對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和項(xiàng)目本身所進(jìn)行的評估是最重要的。
湯京華、王玉珍（1999）運(yùn)用文獻(xiàn)分析法，通過對美國，中國臺(tái)灣和荷蘭等國家或地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估指標(biāo)體系進(jìn)行比較分析，并結(jié)合我國風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)建立了一套評估指標(biāo)體系。該指標(biāo)體系劃分為五個(gè)方面的內(nèi)容：產(chǎn)品差異度，市場吸引力，管理能力，經(jīng)濟(jì)效益和市場影響，具體由12個(gè)指標(biāo)構(gòu)成。
尹淑婭（1999）在借鑒Tyebjee和Bruno(1976―1984)的風(fēng)險(xiǎn)投資決策過程模型的基礎(chǔ)上，根據(jù)我國的風(fēng)險(xiǎn)資本退出困難的實(shí)際情況，對該模型進(jìn)行了修正。其主要的修正之處在于，在原有模型的基礎(chǔ)上增加了退出機(jī)制潛力這一因素，并由此增加了“退出難易程度”和“退出方式選擇”這兩項(xiàng)分指標(biāo)。
（二） 我國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估的實(shí)踐現(xiàn)狀
在實(shí)踐中，雖然國內(nèi)各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司都有一套自己的項(xiàng)目評估機(jī)制，但無論是在理論依據(jù)還是在實(shí)際操作上都存在著很多缺陷，還有待進(jìn)一步完善。目前國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司主要采用以下三種評估模式：
（1） 根據(jù)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行評估
這一種評估模式主要集中于政府創(chuàng)辦的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)當(dāng)中。政府創(chuàng)辦的投資機(jī)構(gòu)的管理者幾乎都來自政府機(jī)構(gòu)或國有企業(yè)，他們以往的決策習(xí)慣致使他們在對風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行評估與決策時(shí)采取經(jīng)驗(yàn)主義。這種模式的主要缺點(diǎn)是：由于只靠主觀經(jīng)驗(yàn)而沒有經(jīng)過嚴(yán)格的程序?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行規(guī)范化的評估，使投資決策缺乏客觀依據(jù)，從而降低了風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率。
（2） 沿襲科委的評估方法進(jìn)行評估
由于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的決策者大多有科技背景，這讓他們在對項(xiàng)目進(jìn)行評估的時(shí)有意無意地沿襲科委“863”等計(jì)劃中所采用的評估方法。雖然這種模式迎合了風(fēng)險(xiǎn)投資與高新科技高度相關(guān)的特點(diǎn)，但也存在很大的缺陷，主要是這種評估模式往往過于強(qiáng)調(diào)對項(xiàng)目技術(shù)的評估，忽視了對項(xiàng)目管理者能力和項(xiàng)目市場前景的評估。
（3） 直接采用外國經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行評估
這種評估模式主要存在于中外合資，中外合作的風(fēng)險(xiǎn)投資公司當(dāng)中。這些風(fēng)險(xiǎn)投資公司的運(yùn)作機(jī)制幾乎都來自外方，投資項(xiàng)目評估模式也不例外。這種模式雖然有利于我們借鑒和吸收國外先進(jìn)的評估方法和經(jīng)驗(yàn)，但沒有充分考慮到中國風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際情況，往往會(huì)水土不服。
三、國際風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估經(jīng)驗(yàn)對我國的啟示
（一） 轉(zhuǎn)變落后觀念，建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)投資評估體系
由于受起步晚和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)政府主導(dǎo)化等因素的制約，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估與決策在觀念上還比較落后。例如我國很多風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在對項(xiàng)目進(jìn)行評估時(shí)，以高技術(shù)為絕對標(biāo)準(zhǔn)。其實(shí)，是否能獲得高額的投資回報(bào)并不在于項(xiàng)目的技術(shù)是否很先進(jìn)，而在于項(xiàng)目是否有足夠的市場潛力和是否能從管理上保證運(yùn)作。例如美國的Dell、Amazon公司的成功更應(yīng)該歸結(jié)于商業(yè)模式的創(chuàng)新；相反，銥星公司的破產(chǎn)是因?yàn)樗募夹g(shù)太先進(jìn)而致使運(yùn)營成本太高。國外相關(guān)學(xué)者的研究表明：管理者能力，回報(bào)率和產(chǎn)品的市場潛力比項(xiàng)目技術(shù)更重要?？偟膩碚f，是要轉(zhuǎn)變落后的觀念，建立一套以技術(shù)和產(chǎn)品評價(jià)為基石，以團(tuán)隊(duì)管理為關(guān)鍵，以超額財(cái)務(wù)效益為目標(biāo)，既注重現(xiàn)有市場的分析，更強(qiáng)調(diào)技術(shù)創(chuàng)造市場需求的能力的開放性系統(tǒng)。
（二）應(yīng)充分重視風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理者素質(zhì)的評估
目前，我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在對風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行評估時(shí)，過于注重對風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目自身要素的評估，特別是對項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評估和技術(shù)評估，而對被投資企業(yè)的素質(zhì)，尤其是對創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)的評估重視不夠。在國外，管理者的素質(zhì)已越來越受到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的重視，眾多學(xué)者在對美國、日本、印度和泰國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估的研究成果表明，管理者素質(zhì)在項(xiàng)目評估指標(biāo)體系中是最重要的；在韓國雖有研究表明市場魅力在項(xiàng)目評估是最重要的標(biāo)準(zhǔn)，但在操作上，管理者的能力卻是最重要的。這些研究成果也印證了風(fēng)險(xiǎn)投資界一個(gè)有名的觀點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)是投資于“People”（人），而非投資于“Paper”（方案）。
論文摘要:我們在利用傳統(tǒng)方法對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評估時(shí),很少考慮到項(xiàng)目在投資和管理中的選擇權(quán)問題,實(shí)際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來就無所不在。文章首先介紹了金融期權(quán),然后對風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)物期權(quán)方法進(jìn)行較為深入的探討。
一、引言
過去,我們在利用傳統(tǒng)方法對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評估時(shí),很少考慮到項(xiàng)目在投資和管理中的選擇權(quán)問題,實(shí)際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來就無所不在。如人們在經(jīng)營過程中,會(huì)根據(jù)經(jīng)營的狀況選擇是否繼續(xù)經(jīng)營,或者擴(kuò)大、縮小經(jīng)營,甚至是放棄經(jīng)營。這種經(jīng)營的靈活性使 企業(yè) 可以在經(jīng)營中因勢利導(dǎo),適應(yīng)形勢的變化,降低經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn),提高經(jīng)營的效益,體現(xiàn)出了一定的價(jià)值。而今,隨著 經(jīng)濟(jì) 的進(jìn)一步 發(fā)展 ,各種新型金融工具,如股票期權(quán)、可贖回債券等的相繼出現(xiàn)以及衍生金融市場的建立,使得人們可以方便地在市場上進(jìn)行選擇權(quán)交易,選擇權(quán)的價(jià)值被進(jìn)一步體現(xiàn)了出來。如果我們在評估過程中,尤其在對高科技企業(yè)這種選擇權(quán)價(jià)值占企業(yè)價(jià)值絕大多數(shù)的企業(yè)評估過程中,還沿襲以前的做法,不考慮選擇權(quán)的價(jià)值,必然會(huì)扭曲企業(yè)價(jià)值。
針對傳統(tǒng)評估方法的局限,近20年來,學(xué)者們就這一問題進(jìn)行了深入的研究,提出了很多解決問題的新方法和新思路,比較典型的是期權(quán)定價(jià)的方法。ross(1978)曾撰文指出,風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目潛在的投資機(jī)會(huì)可視為另一種期權(quán)形式——實(shí)物期權(quán),并由此引發(fā)了對實(shí)物期權(quán)估價(jià)理論的深入探討。近年來,隨著1997年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予美國兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家——myron scholes robert c·merton,以表彰他們在金融領(lǐng)域應(yīng)用數(shù)學(xué)工具,解決了金融衍生工具的定價(jià)問題,許多學(xué)者開始研究如何利用這一理論,以解決經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中存在的實(shí)際問題。在評估領(lǐng)域,比較地研究集中在對實(shí)物期權(quán)法的研究。在下面的研究中,筆者將首先介紹金融期權(quán),從而引出對風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)物期權(quán)方法的探討。
二、金融期權(quán)
金融期權(quán)是未來一定期限內(nèi)的選擇權(quán)。其持有者在支付一定金額的費(fèi)用(權(quán)力金)后,享有在將來某一時(shí)間某一時(shí)期內(nèi)以預(yù)定價(jià)格(執(zhí)行價(jià)格)購買或出售一定基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利。它有兩種基本形式,看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)是一種持有者按約定的價(jià)格買入某種資產(chǎn)的權(quán)利;看跌期權(quán)則是一種持有者按照約定的價(jià)格賣出某種資產(chǎn)的權(quán)利,按照執(zhí)行期的不同。期權(quán)又可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)的持有者只能在未來某一確定的時(shí)間買賣某種資產(chǎn);美式期權(quán)的持有者則可以在未來一定時(shí)期內(nèi)買賣某種資產(chǎn)。因而美式期權(quán)比歐式期權(quán)更加靈活。期權(quán)有三個(gè)主要特征,它們是:不可逆性、不確定性和靈活性。期權(quán)持有者付出一定的成本(不可逆性)后,面對預(yù)先不能準(zhǔn)確預(yù)測的環(huán)境(不確定性),就有權(quán)力但是沒有義務(wù)(靈活性)行使期權(quán)。期權(quán)是否被執(zhí)行,完全取決于持有人,如果最后不執(zhí)行,其最大的損失僅以付出的權(quán)力金為限。
以基礎(chǔ)資產(chǎn)為股票的歐式看漲期權(quán)為例,投資者以價(jià)格p買入一份執(zhí)行價(jià)格為e的該看漲期權(quán)。股票的價(jià)格用s來表示。并假設(shè)到期日的股票價(jià)格為st,到期時(shí)間為t。則到期日時(shí),期權(quán)持有人持有期權(quán)的價(jià)值為max(st-e,0)持有人的損益情況π如圖1所示。
由上圖我們可以看出:當(dāng)st-e>p時(shí),投資者執(zhí)行期權(quán),可以獲得盈利;當(dāng)0<st-e<p時(shí),投資者執(zhí)行期權(quán),虧損部分初始成本;當(dāng)st-e<0時(shí),投資者放棄期權(quán),虧損全部初始成本。對于歐式看漲期權(quán)的賣方而言,由于買賣雙方實(shí)際是零和博弈,買方盈利時(shí)賣方必然虧損,則賣方的損益狀況與買方正好相反,當(dāng)st-e>p時(shí),買方執(zhí)行期權(quán),賣方虧損;當(dāng)0<st-e<p時(shí),買方執(zhí)行期權(quán),賣方賺取部分期權(quán)費(fèi);當(dāng)st-e<0時(shí),買方放棄期權(quán),賣方賺取全部期權(quán)費(fèi)。賣方的損益情況可用圖2表示。
三、實(shí)物期權(quán)方法
在風(fēng)險(xiǎn)投資中,由于項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值是以實(shí)物資產(chǎn)為基礎(chǔ)的,因此,其有別于金融期權(quán),被稱為實(shí)物期權(quán)l(xiāng)uehrman(1998)認(rèn)為,項(xiàng)目的npv與期權(quán)價(jià)值高度相關(guān),二者在t=0時(shí)相同,任何 計(jì)算 npv的數(shù)據(jù)均包含有計(jì)算c的價(jià)值,因此不必放棄傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系統(tǒng)。但同時(shí)指出,傳統(tǒng)方法遺漏了投資帶來的后期決策柔性所帶來的額外價(jià)值。因此,在實(shí)物期權(quán)理論下,風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值由兩部分組成:一是項(xiàng)目的內(nèi)在價(jià)值,它是靜態(tài)的、被動(dòng)的、直接的凈現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值;二是投資帶來的期權(quán)價(jià)值,是由經(jīng)營柔性帶來的,該期權(quán)的價(jià)值可用期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算出來。其項(xiàng)目價(jià)值可以表示為:項(xiàng)目價(jià)值=靜態(tài)的被動(dòng)凈現(xiàn)值npv+柔性經(jīng)營的期權(quán)(投資機(jī)會(huì))價(jià)值c。
靜態(tài)的被動(dòng)凈現(xiàn)值npv的計(jì)算可采用傳統(tǒng)的dcf法,而柔性經(jīng)營的期權(quán)(投資機(jī)會(huì))價(jià)值c則可采用二項(xiàng)期權(quán)定價(jià)模型或black-scholes模型。由于與二項(xiàng)期權(quán)定價(jià)模型相比,利用black-scholes模型計(jì)算期權(quán)價(jià)值所需的參數(shù)較少,大大減少了計(jì)算所需的信息量。因而,在評估的實(shí)踐中,多數(shù)采用的是sblack-schkles模型。其計(jì)算公式為:
下面我們從分析black-scholes模型中的變量入手,以股票看漲期權(quán)為例,結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資期權(quán)的特征,在對比股票期權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)投資期權(quán)特征的基礎(chǔ)上,具體使用black-schoes模型計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目期權(quán)價(jià)值時(shí)各參數(shù)的取值。
1.基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值(s)。股票看漲期權(quán)中基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值指的是基礎(chǔ)股票的價(jià)格,這個(gè)價(jià)格實(shí)質(zhì)上體現(xiàn)了此股票所有遠(yuǎn)期流量的現(xiàn)值估價(jià)——包括紅利、資本收益等等。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值指的是風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中所能得到的全部流量的現(xiàn)值。
2.期權(quán)的行使價(jià)格(x)。行使價(jià)格是期權(quán)到期時(shí)的預(yù)定價(jià)格。在股票期權(quán)中,行使價(jià)格是在購買期權(quán)時(shí)約定在未來一定時(shí)間購買股票的價(jià)格。在風(fēng)險(xiǎn)投資中可以將風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目有效期內(nèi)預(yù)期的投資支出i看作期權(quán)的行使價(jià)格。由前面分析的結(jié)論:執(zhí)行價(jià)格越大,期權(quán)的價(jià)值越低。因此,對于風(fēng)險(xiǎn)投資而言,對相同的項(xiàng)目,投入成本越高,利潤空間越小,投資價(jià)值越低。
3.基礎(chǔ)資產(chǎn)變動(dòng)的方差(σ2)。對于股票期權(quán)來講,基礎(chǔ)資產(chǎn)變動(dòng)的方差是指與股票有關(guān)的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入價(jià)值變動(dòng)率的方差,而標(biāo)準(zhǔn)差的值則被稱為基礎(chǔ)資產(chǎn)的波動(dòng)率(σ)。就風(fēng)險(xiǎn)投資而言,波動(dòng)率是指與被投資項(xiàng)目有關(guān)的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入價(jià)值變動(dòng)率的標(biāo)準(zhǔn)差,由于期權(quán)具有鎖定損失的特征,不論風(fēng)險(xiǎn)多大,其損失最多就是已投入的資本,而風(fēng)險(xiǎn)越大則同時(shí)意味著獲得更大收益的可能性。因而投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大,投資價(jià)值就越大。與傳統(tǒng)投資不同,風(fēng)險(xiǎn)在這里成為一個(gè)十分有利的因素。因而被投資項(xiàng)目未來可取得的現(xiàn)金流量的不確定性越高,期權(quán)價(jià)值越大。
4.有效期(t)。有效期t為期權(quán)到期的時(shí)間。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時(shí)間。在這一有效期內(nèi),投資者有權(quán)對是否繼續(xù)投資進(jìn)行決策,并且可以根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)營的情況對投資時(shí)機(jī)進(jìn)行合理選擇。有效期的長短取決于投資協(xié)議、產(chǎn)品的生命周期、市場競爭等因素的綜合影響。到期日越長,期權(quán)價(jià)值越高,越適宜等待相關(guān)信息推遲投資;到期日越短,期權(quán)價(jià)值越低,越宜于投資。
5.無風(fēng)險(xiǎn)利率(r)。對股票投資來說,無風(fēng)險(xiǎn)利率一般是指無風(fēng)險(xiǎn)證券(主要指政府債券)的年利率。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,與股票期權(quán)中的含義一致,無風(fēng)險(xiǎn)利率指的是風(fēng)險(xiǎn)投資資金的時(shí)間價(jià)值。但筆者認(rèn)為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實(shí)質(zhì)性差異的。這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資市場與股票市場有很大的差異,應(yīng)用投資套利理論,對于股票市場來說,市場均衡的狀態(tài)是投資組合的收益為無風(fēng)險(xiǎn)利率的狀態(tài),而對于風(fēng)險(xiǎn)投資市場來說,由于風(fēng)險(xiǎn)投資高不確定性的特殊性,投資者無法使用套期理論來實(shí)現(xiàn)完全的套期保值,必須要以高回報(bào)來補(bǔ)償其無法規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn),市場的完全均衡難以達(dá)到,只能達(dá)到所謂的次均衡狀態(tài),此時(shí)收益率是一個(gè)高于無風(fēng)險(xiǎn)利率的利率。也就是說,風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值要高于股票投資的資金時(shí)間價(jià)值。因此,如果按股票的無風(fēng)險(xiǎn)利率作為風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值參數(shù),則按該模型 計(jì)算 出來的評估價(jià)值有失偏頗。
6.基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期紅利(d)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風(fēng)險(xiǎn)投資中,紅利則是由期權(quán)有效期內(nèi)流失的價(jià)值來表示的。這可能是為暫時(shí)回避競爭或?yàn)楸Ａ羝跈?quán)所發(fā)生的費(fèi)用,也可能是由于競爭對手已實(shí)現(xiàn)投資于類似的高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,提前獲取紅利或占領(lǐng)市場而發(fā)生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創(chuàng)造了現(xiàn)金流,但卻減少了股票的價(jià)值一樣,對風(fēng)險(xiǎn)投資而言,現(xiàn)金的流失也意味著期權(quán)價(jià)值的減少。我們可以將上述分析的結(jié)論列表如表1。
由以上分析可知,實(shí)物期權(quán)法是一種全新的評估方法,它克服了傳統(tǒng)評估方法沒有考慮經(jīng)營柔性價(jià)值的缺點(diǎn),增加了風(fēng)險(xiǎn)投資靈活性的潛在價(jià)值,在很大程度上改變了過去決策中通常低估項(xiàng)目價(jià)值,喪失投資機(jī)會(huì)的狀況。并且由于這種方法并非對傳統(tǒng)評估方法的全盤否定,它結(jié)合了傳統(tǒng)評估方法的優(yōu)點(diǎn),是對使用最為廣泛的傳統(tǒng)評估方法——收益法的一種重大改進(jìn),使之更加符合風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際狀況。它的出現(xiàn)為 現(xiàn)代 評估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和 科學(xué) 的評估方法。
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4.有效期(t)。有效期t為期權(quán)到期的時(shí)間。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時(shí)間。在這一有效期內(nèi),投資者有權(quán)對是否繼續(xù)投資進(jìn)行決策,并且可以根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)營的情況對投資時(shí)機(jī)進(jìn)行合理選擇。有效期的長短取決于投資協(xié)議、產(chǎn)品的生命周期、市場競爭等因素的綜合影響。到期日越長,期權(quán)價(jià)值越高,越適宜等待相關(guān)信息推遲投資;到期日越短,期權(quán)價(jià)值越低,越宜于投資。
5.無風(fēng)險(xiǎn)利率(r)。對股票投資來說,無風(fēng)險(xiǎn)利率一般是指無風(fēng)險(xiǎn)證券(主要指政府債券)的年利率。在風(fēng)險(xiǎn)投資中,與股票期權(quán)中的含義一致,無風(fēng)險(xiǎn)利率指的是風(fēng)險(xiǎn)投資資金的時(shí)間價(jià)值。但筆者認(rèn)為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實(shí)質(zhì)性差異的。這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資市場與股票市場有很大的差異,應(yīng)用投資套利理論,對于股票市場來說,市場均衡的狀態(tài)是投資組合的收益為無風(fēng)險(xiǎn)利率的狀態(tài),而對于風(fēng)險(xiǎn)投資市場來說,由于風(fēng)險(xiǎn)投資高不確定性的特殊性,投資者無法使用套期理論來實(shí)現(xiàn)完全的套期保值,必須要以高回報(bào)來補(bǔ)償其無法規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn),市場的完全均衡難以達(dá)到,只能達(dá)到所謂的次均衡狀態(tài),此時(shí)收益率是一個(gè)高于無風(fēng)險(xiǎn)利率的利率。也就是說,風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值要高于股票投資的資金時(shí)間價(jià)值。因此,如果按股票的無風(fēng)險(xiǎn)利率作為風(fēng)險(xiǎn)投資的資金時(shí)間價(jià)值參數(shù),則按該模型計(jì)算出來的評估價(jià)值有失偏頗。
6.基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期紅利(d)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風(fēng)險(xiǎn)投資中,紅利則是由期權(quán)有效期內(nèi)流失的價(jià)值來表示的。這可能是為暫時(shí)回避競爭或?yàn)楸Ａ羝跈?quán)所發(fā)生的費(fèi)用,也可能是由于競爭對手已實(shí)現(xiàn)投資于類似的高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,提前獲取紅利或占領(lǐng)市場而發(fā)生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創(chuàng)造了現(xiàn)金流,但卻減少了股票的價(jià)值一樣,對風(fēng)險(xiǎn)投資而言,現(xiàn)金的流失也意味著期權(quán)價(jià)值的減少。我們可以將上述分析的結(jié)論列表如表1。
由以上分析可知,實(shí)物期權(quán)法是一種全新的評估方法,它克服了傳統(tǒng)評估方法沒有考慮經(jīng)營柔性價(jià)值的缺點(diǎn),增加了風(fēng)險(xiǎn)投資靈活性的潛在價(jià)值,在很大程度上改變了過去決策中通常低估項(xiàng)目價(jià)值,喪失投資機(jī)會(huì)的狀況。并且由于這種方法并非對傳統(tǒng)評估方法的全盤否定,它結(jié)合了傳統(tǒng)評估方法的優(yōu)點(diǎn),是對使用最為廣泛的傳統(tǒng)評估方法——收益法的一種重大改進(jìn),使之更加符合風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際狀況。它的出現(xiàn)為現(xiàn)代評估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和科學(xué)的評估方法。
參考文獻(xiàn):
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Key words： Value Engineering；venture capital；cost effectiveness
中圖分類號(hào)：F224；F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2016）08-0024-02
0 引言
風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資形式，主要工作是對經(jīng)過篩選后的項(xiàng)目標(biāo)的（通常是一家實(shí)體企業(yè)）進(jìn)行注資參股，并在未來通過合適的方式退出獲利。對一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司來說，會(huì)在數(shù)年的投資行為后，管理一個(gè)項(xiàng)目池，項(xiàng)目池的凈收益即為所有項(xiàng)目在未來退出后所帶來的收益，減去所有項(xiàng)目運(yùn)作過程發(fā)生的成本。
在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程中，項(xiàng)目收益和項(xiàng)目成本是兩個(gè)需要考慮的核心問題。項(xiàng)目收益取決于風(fēng)險(xiǎn)投資公司對項(xiàng)目評估的評估體系、專業(yè)能力、市場運(yùn)氣；項(xiàng)目成本則取決于項(xiàng)目運(yùn)作中的實(shí)施流程、調(diào)查方法等。學(xué)術(shù)界對風(fēng)險(xiǎn)投資的研究，大多集中在以未來預(yù)期收益為導(dǎo)向的項(xiàng)目評估指標(biāo)體系的分類和評價(jià)，忽略了項(xiàng)目評估所實(shí)現(xiàn)的功能與投入成本間存在一種可優(yōu)化的價(jià)值關(guān)系，適用于價(jià)值工程理論的分析范疇。本文旨在應(yīng)用價(jià)值工程探討風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估中的成本控制問題，即在滿足必要評估功能的前提下，制定成本優(yōu)化的項(xiàng)目評估流程。
1 價(jià)值工程理論
價(jià)值工程是指以最低的總成本（壽命周期成本），在可靠實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品或作業(yè)的必要功能的前提下，通過創(chuàng)造性工作提高產(chǎn)品或作業(yè)的價(jià)值的科學(xué)手段。價(jià)值工程中的“價(jià)值”是指研究對象所具有的功能與取得該項(xiàng)功能所需的成本之比，這種關(guān)系可以用公式V=F/C表達(dá)，其中V-價(jià)值，F(xiàn)-功能，C-成本。
價(jià)值工程的核心是功能分析，通過功能分析甄別必要和冗余的功能，并通過成本優(yōu)化，提升研究對象的價(jià)值。價(jià)值工程的基本工作流程包括對象選擇、情報(bào)收集、功能分析與功能評價(jià)、方案創(chuàng)造、方案實(shí)施等。
2 價(jià)值工程在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估中的應(yīng)用
價(jià)值工程的主要工作步驟包括功能分析與功能評價(jià)、方案改善創(chuàng)新、方案評價(jià)及結(jié)論?，F(xiàn)以國內(nèi)一家知名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目運(yùn)營數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，引入價(jià)值工程方法對該機(jī)構(gòu)項(xiàng)目評估流程進(jìn)行分析，并在滿足現(xiàn)有功能需求的情況下提出成本優(yōu)化方案。
2.1 項(xiàng)目評估概況
風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目評估指對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行的全方位調(diào)查分析，包括行業(yè)調(diào)查、業(yè)務(wù)審查、團(tuán)隊(duì)調(diào)查、財(cái)務(wù)調(diào)查、法律調(diào)查五個(gè)功能。
2.2 功能分析和功能評價(jià)
由五位風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的業(yè)內(nèi)專家，按常用的“0-4評分法”對五個(gè)功能的重要性進(jìn)行評分、匯總計(jì)算，確定功能重要性系數(shù)。功能重要性評分方法見表1，功能重要性系數(shù)Fi（F1-F5）計(jì)算結(jié)果見表2。
風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目評估分為六個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，分別是資料收集、外圍走訪、進(jìn)駐項(xiàng)目企業(yè)調(diào)查、專家智囊評審、會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)、律師事務(wù)所合規(guī)?，F(xiàn)以國內(nèi)一家知名風(fēng)險(xiǎn)投資公司的項(xiàng)目運(yùn)營數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，提取4個(gè)項(xiàng)目評估流程作為樣本。每個(gè)評估樣本在六個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)中均增加了成本，將增加的成本分?jǐn)偟紽1-F5五個(gè)功能單元。計(jì)算每個(gè)功能單元分?jǐn)偟某杀緟R總，并以此計(jì)算功能成本系數(shù)Ci（C1-C5）。如表3所示。
根據(jù)以上功能重要性系數(shù)和功能成本系數(shù)，計(jì)算功能價(jià)值系數(shù)Vi=Fi/Ci。如表4。
價(jià)值工程的重點(diǎn)改進(jìn)對象是功能價(jià)值系數(shù)小于1的功能單元。如表中所示，F(xiàn)1-F3的價(jià)值系數(shù)均略大于1，表明功能價(jià)值略高；F5的價(jià)值系數(shù)約等于1，表明目前其功能成本與功能重要性基本匹配。F4的價(jià)值系數(shù)小于1，且偏離較大，表明其功能偏低或成本偏高，因此提高F4的功能或降低其成本是價(jià)值工程的改進(jìn)方向。
2.3 方案改善
根據(jù)上一階段的功能評價(jià)，我們確定從財(cái)務(wù)調(diào)查這個(gè)方面來對這家國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的項(xiàng)目評估進(jìn)行成本優(yōu)化。
按照成熟風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)作的行規(guī)，財(cái)務(wù)調(diào)查主要是外聘第三方會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行的審慎調(diào)查。然而由于第三方審計(jì)機(jī)構(gòu)審計(jì)時(shí)間長、風(fēng)控保守，在國內(nèi)競爭激烈的風(fēng)險(xiǎn)投資市場容易錯(cuò)失良機(jī)，部分國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在實(shí)際操作中也采用自建財(cái)務(wù)調(diào)查團(tuán)隊(duì)，而非外聘第三方機(jī)構(gòu)的模式。
對于這家國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司，我們建議自建財(cái)務(wù)調(diào)查團(tuán)隊(duì)。這樣一來，可以省去外聘第三方會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)成本，需要增加團(tuán)隊(duì)建設(shè)費(fèi)用、業(yè)務(wù)實(shí)施費(fèi)用。在每個(gè)項(xiàng)目上需要2名財(cái)務(wù)盡調(diào)人員，負(fù)責(zé)整理財(cái)務(wù)報(bào)表及分錄、查閱明細(xì)賬、納稅資料、資產(chǎn)盤點(diǎn)、重要合同等，并形成報(bào)告。
分析自建財(cái)務(wù)調(diào)查團(tuán)隊(duì)為單個(gè)項(xiàng)目帶來的成本變化。該風(fēng)司可長期聘用2名專業(yè)財(cái)務(wù)人員，按照一般薪資標(biāo)準(zhǔn)每年共增加工資支出20萬元；另一方面，該風(fēng)司一般年份需要進(jìn)行財(cái)務(wù)調(diào)查的項(xiàng)目數(shù)為月均1-2個(gè)，取其平均值，按照每年18個(gè)需實(shí)施項(xiàng)目計(jì)算，平均每個(gè)項(xiàng)目的自建財(cái)務(wù)人員支出為1.11萬元。業(yè)務(wù)實(shí)施費(fèi)用方面，財(cái)務(wù)調(diào)查一般歷時(shí)3-5天，按照該風(fēng)司每人每天1000元的出差費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)，取天數(shù)平均值，2個(gè)人員的4天調(diào)查差旅費(fèi)用合計(jì)0.8萬元。因此，實(shí)施每個(gè)項(xiàng)目時(shí)，若自建團(tuán)隊(duì)將增加1.91萬元成本。而與此同時(shí)，可省去外聘第三方審計(jì)機(jī)構(gòu)所需為每個(gè)項(xiàng)目支付的5萬元財(cái)務(wù)調(diào)查費(fèi)。
故得到的結(jié)論是：自建財(cái)務(wù)調(diào)查團(tuán)隊(duì)時(shí)，每個(gè)項(xiàng)目上將節(jié)省3.09萬元。
2.4 方案實(shí)施與效果
該國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司根據(jù)選定的改進(jìn)方案，取消了外聘的第三方會(huì)計(jì)師事務(wù)所，改為長期聘用兩名全職財(cái)務(wù)人員，并根據(jù)其熟練程度調(diào)整業(yè)務(wù)量。在該風(fēng)險(xiǎn)投資公司過去一年進(jìn)駐企業(yè)方評估的22個(gè)項(xiàng)目中，僅財(cái)務(wù)調(diào)查一項(xiàng)支出就累計(jì)節(jié)省70多萬元。
3 結(jié)束語
