時(shí)間：2023-06-06 15:45:12
序論：在您撰寫股票投資的認(rèn)識(shí)時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
沃倫.巴菲特，是股票投資的佼佼者，1930年出生在奧馬哈，這是美國(guó)一個(gè)投機(jī)盛行、動(dòng)蕩不安的地區(qū)，也許正是這座小城的氣息，賦予了巴菲特敏銳的神經(jīng)、獨(dú)特的視角，尤其在對(duì)股票投資的研究上，多年專注，成就了其良好的投機(jī)心態(tài)和投資手段。他堅(jiān)定奉行簡(jiǎn)單、聚焦的投資理念，以經(jīng)營(yíng)企業(yè)的心態(tài)在股票市場(chǎng)進(jìn)行投資，在不到五十年的時(shí)間里，親手締造了財(cái)富王國(guó)，書寫了從100美元到720億美元的財(cái)富神話。在2009年，《福布斯》公布的世界首富是沃倫·巴菲特，接受采訪時(shí)，他說(shuō):“我一直堅(jiān)信我一定會(huì)富有，對(duì)此我從未懷疑過”。他堅(jiān)定奉行簡(jiǎn)單明了的理念，忍耐堅(jiān)守，同時(shí)聚焦重點(diǎn)，他的投資觀念無(wú)疑值得廣大投資者領(lǐng)悟、學(xué)習(xí)、踐行。在投資行業(yè)，只有不斷嘗試才能找到正確的方向，并且需要有一個(gè)良好的心態(tài)和堅(jiān)持不懈，當(dāng)足夠?qū)Ｗr(shí)才有可能贏取成功。財(cái)富不可復(fù)制，別人獲取財(cái)富的經(jīng)歷我們也無(wú)法完全效仿，因?yàn)?，一次成功的投資過程，需要天時(shí)地利人和。然而優(yōu)秀的投資理念和哲學(xué)方法是應(yīng)該積極學(xué)習(xí)，并善于運(yùn)的?？v觀巴菲特的財(cái)富增值過程可以看出，在股市行情大好，大多數(shù)股民都表現(xiàn)的貪婪時(shí)，巴菲特反倒會(huì)十分謹(jǐn)慎，甚至是恐懼的;而當(dāng)股市低迷，大多數(shù)投資者謹(jǐn)慎恐懼時(shí)，他卻要大刀闊斧地操作交易了。這樣的理念，充滿了對(duì)人心過得深刻理解，同時(shí)，能夠克服人性弱點(diǎn)。根據(jù)巴菲特的理念，在投資中，一定要有自己的想法，切不可盲目從眾，更不能只看到眼前的利益，需要有長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃，并且敢于嘗試，把握對(duì)“貪婪”和“恐懼”的節(jié)奏。當(dāng)然，這對(duì)很多人來(lái)說(shuō)是一個(gè)挑戰(zhàn)，也很難嚴(yán)格執(zhí)行、真正做到。當(dāng)市場(chǎng)上升時(shí)，幾乎每天都在上升，相信大多數(shù)人都不舍得賣掉自己的股份，以謀取更大收益;在市場(chǎng)低迷的情況下，幾乎沒有人會(huì)繼續(xù)購(gòu)買股票，這實(shí)際上是巴菲特說(shuō)，“缺乏機(jī)構(gòu)的執(zhí)法，這是無(wú)法控制自己的”，“貪婪”和“恐懼”并不在固定的時(shí)間發(fā)生，而我們無(wú)法預(yù)測(cè)他們所造成的市場(chǎng)混亂，無(wú)論是持續(xù)時(shí)間還是感染程度。這就像我們永遠(yuǎn)不知道什么時(shí)候?yàn)?zāi)難會(huì)到來(lái)，如果你有一份在管理中的出色表現(xiàn)的公司，控股的時(shí)間可能是永久。
2 彼得·林奇的投資哲學(xué)
美國(guó)的傳奇基金經(jīng)理人彼得·林奇—全球最佳選股者，一直以來(lái)都認(rèn)為，哲學(xué)、歷史領(lǐng)域優(yōu)秀的人比學(xué)習(xí)金融和貿(mào)易的統(tǒng)計(jì)更適合投資，因?yàn)檎軐W(xué)是世界觀的方法論，而統(tǒng)計(jì)只是一個(gè)機(jī)械重復(fù)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。他的投資哲學(xué)是:沒有人能準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)資本市場(chǎng)即將發(fā)生什么;投資行為在某種意義上講就是一種賭博行為;世上沒有絕對(duì)安全的投資工具;價(jià)值投資的要義在于，對(duì)股票背后的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值和發(fā)展預(yù)期充分了解并充滿信心，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價(jià)值，終結(jié)會(huì)體現(xiàn)在其股票價(jià)格上，價(jià)值投資在于長(zhǎng)期持有，以獲得可觀的投資收益。在資本的投資中，方法得當(dāng)，會(huì)贏得杠桿式的投資回報(bào)。哲學(xué)可以使人的思維更家系統(tǒng)全面、更加敏銳理性，幫助投資者汲取經(jīng)驗(yàn)。林奇認(rèn)為，投資主要有兩個(gè)步驟:第一是正確認(rèn)識(shí)事實(shí)，可以把投資看作是對(duì)世界的股權(quán)投資;二是用什么樣的方法來(lái)處理信息，以便做出正確的投資決策，這可以作為股票投資的方法。兩者是相互聯(lián)系的，不可或缺的。
3 喬治·索羅斯的投資哲學(xué)
索羅斯，他傳奇的投資經(jīng)歷讓他顯得異常神秘，神秘的甚至很少有投資者敢于借鑒他的投資理念。即便你去琢磨他的投資理念，也未必能研究透徹。他是哲學(xué)家中最成功的金融投資家，是金融投資家中最有成就的哲學(xué)家。他的文字一直是難以捉摸，在《超越金融一一索羅斯的哲學(xué)》一書中，索羅斯以簡(jiǎn)潔的風(fēng)格總結(jié)他的投資哲學(xué)思考—不確定性原理、在金融市場(chǎng)中的反身性理論、開放社會(huì)的概念。他認(rèn)為這三個(gè)理論是緊密相連的。作為一個(gè)成功的投機(jī)者，一個(gè)失敗的哲學(xué)家和一個(gè)有爭(zhēng)議的慈善家，索羅斯認(rèn)為，股票市場(chǎng)就像一個(gè)動(dòng)物世界，弱肉強(qiáng)食，叢林法則適用，所以投資必須穩(wěn)準(zhǔn)狠;人類的世界觀本就存在缺陷，每一個(gè)人都具有人性弱點(diǎn)，所以，任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)也不可避免的存在缺陷環(huán)節(jié)，而這一環(huán)節(jié)往往被隱藏的很好以至于最為難發(fā)現(xiàn)和攻克;羊群效應(yīng)是幫助投機(jī)成功的關(guān)鍵所在，如果沒有這一效應(yīng)，或者效應(yīng)微弱，那投機(jī)絕對(duì)很難實(shí)現(xiàn);投資的假設(shè)前提是市場(chǎng)總是錯(cuò)的，我們必須面對(duì)和處理的是市場(chǎng)不合理、不成熟和混亂無(wú)序，根據(jù)規(guī)避和糾正偏差的過程中實(shí)現(xiàn)的投資利潤(rùn)。
4 威廉.江恩的投資哲學(xué)
江恩是是二十世紀(jì)成功的投資家之一，他從一個(gè)投機(jī)者開始，成長(zhǎng)為一位成功的投資者，同時(shí)還是一位哲學(xué)家，充滿智慧。他利用古代數(shù)學(xué)和宗教，以天文學(xué)和幾何學(xué)為基礎(chǔ)，研究投資，賺取到了當(dāng)時(shí)巨大的財(cái)富。此外，他交易時(shí)間和買賣價(jià)格完美結(jié)合，提出了全新理論，受到后來(lái)投資者的高度重視。
江恩投資理論的核心是，在表面看上去混亂的市場(chǎng)中，構(gòu)建嚴(yán)格的交易秩序。由其創(chuàng)造的“江恩線”、“江恩時(shí)間法則”“江恩價(jià)格法則”等，都可用來(lái)預(yù)測(cè)股票價(jià)格合適回調(diào)，又會(huì)回調(diào)到什么位置。江恩的投資理念比較特別，在金融市場(chǎng)上也有較大的可行性，尤其是在價(jià)格的判斷中，其理念明顯具有優(yōu)勢(shì)。
5 伯納德.巴魯克的投資哲學(xué)
巴魯克是一位具有傳奇色彩的風(fēng)險(xiǎn)投資家，在征服了華爾街之后又征服了華盛頓的。美國(guó)共同基金之父紐伯格說(shuō):“巴魯克是最能夠把握住好時(shí)機(jī)的投資者”。巴魯克的投資哲學(xué)是:人性是投資過程中必須時(shí)刻考慮的因素，絕不貪婪;任何所謂的內(nèi)部消息、特殊信息都要提高警惕:絕不強(qiáng)求每一次交易都能做到完美的低買高賣;第一時(shí)間接受損失的事實(shí)并堅(jiān)決及時(shí)止損;投資股票要求質(zhì)精而非量多，股票有幾只便可，關(guān)鍵是專注、投入研究和堅(jiān)持;要做善于總結(jié)和定期估值的投資者;投資要給自己留后路，切不可把資本全部注入股市;要研究和堅(jiān)守自己熟悉并敏感的行業(yè)板塊。
6 是川銀藏的投資哲學(xué)
是川銀藏是日本著名的股票投資大師，在日本投資界被稱為“股市之神”，他早在30歲時(shí)就露出鋒芒。他早期以70日元做本錢入市，然后令人驚訝地獲得了超過一百倍的投資回報(bào)，這在當(dāng)時(shí)的金融投資界驚艷四座。僅僅依靠投資股票，他的個(gè)人所得在1982年和1983年分列日本全國(guó)排行榜的第一和第二。即使是在他82歲高齡的那一年，他仍舊能夠賺取數(shù)百億日元，他十拿九穩(wěn)的判斷力是驚人的。他一直以來(lái)都能準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和股市行情，這種能力的確非一般人可以達(dá)到。當(dāng)然，成功都不是簡(jiǎn)單偶然到必然的過程，是川銀藏先生有著異于常人的投資哲學(xué)，他的哲學(xué)理念或許值得所有金融從業(yè)者學(xué)習(xí)，他投資經(jīng)驗(yàn)更值得我們普通人學(xué)習(xí)。他認(rèn)為，投資股票就像龜兔賽跑一樣，兔子因?yàn)樘^自信、太驕傲，認(rèn)為自己一定能勝利，所以才會(huì)失敗。而烏龜卻是穩(wěn)扎穩(wěn)打、一步一個(gè)腳印，不急不躁，反而最終贏得勝利。他認(rèn)為，投資人應(yīng)該學(xué)習(xí)烏龜?shù)男木?，?xì)心觀察，謹(jǐn)慎交易。是川的投資理念是:要長(zhǎng)期持有發(fā)展前景好、上升空間大、但大多數(shù)投資者還沒有關(guān)注道德潛力股;不要太樂觀太自信，不要輕易相信股市會(huì)永遠(yuǎn)漲個(gè)不停;做股票投資要用自有資金操作;每天都要關(guān)注經(jīng)濟(jì)與股市行情的變化，自己狠下功夫研究。是川銀藏的“投資五原則”是:首先，選擇股票不能聽信推薦，而是要自己去努力學(xué)習(xí)分析、選擇;其次，要能夠預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)變化;第三，每只股票都有其應(yīng)有的實(shí)質(zhì)價(jià)格，股票價(jià)格一旦超過其應(yīng)有的水平，避免追高;第四，企業(yè)業(yè)績(jī)和實(shí)力決定股票價(jià)格，莊家硬做的股票，中小散戶堅(jiān)決勿碰;第五，收益與風(fēng)險(xiǎn)從來(lái)都并存，股票投資，需要心懷敬畏。
眾所周知，我國(guó)股票市場(chǎng)上的交易一直都很頻繁，交易量驚人。尤其是我國(guó)股市的年平均換手率之高更是令人咋舌。通過表1我們可以更為直觀的發(fā)現(xiàn)這一事實(shí)。
表1 中國(guó)股票市場(chǎng)年平均換手率
單位：％
19941996199819992000200120022003
滬市換手率1134.7913.4453.6471.5492.9269.3214250.8
深市換手率583.81350.4406.6424.5509.1227.9198.8214.2
資料來(lái)源：中國(guó)股票期貨統(tǒng)計(jì)年鑒2004
正因?yàn)檫@個(gè)原因，很多學(xué)者就認(rèn)定我國(guó)證券市場(chǎng)上存在著過度交易的現(xiàn)象。這樣的判斷未免有些武斷，因?yàn)橛绊懲顿Y者交易頻率的因素很多，例如投資者的稟賦、資金、掌握的信息、投資目的等條件的不同都會(huì)帶來(lái)不同的交易方式和交易頻率。筆者認(rèn)為過度交易不僅僅是指數(shù)量上的過度，換手率的高低本身不是問題的關(guān)鍵，關(guān)鍵在于所發(fā)生的交易是否合理。因此，我們只有通過考察分析投資者的交易的合理性才能判定是否存在過度交易情況。
二、實(shí)證樣本
在對(duì)過度交易進(jìn)行了重新的認(rèn)定之后，我們將借助于蘇南某證券公司提供的個(gè)人投資者的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行相應(yīng)的實(shí)證分析。
1.對(duì)樣本數(shù)據(jù)的描述
本文使用的數(shù)據(jù)主要有以下三個(gè)方面：
（1）2002年1月1日至2004年12月31日，上海證券交易所相關(guān)股票的股價(jià)數(shù)據(jù)。
（2）蘇南某證券營(yíng)業(yè)廳開戶狀況數(shù)據(jù)。本數(shù)據(jù)包含了在該營(yíng)業(yè)廳開戶的所有個(gè)人投資者中以隨機(jī)抽樣方式取得的544個(gè)樣本的資金賬號(hào)、開戶時(shí)間、性別、年齡等幾個(gè)方面的數(shù)據(jù)。
（3）上述樣本投資者于2002年1月1日到2004年12月31日期間發(fā)生的所有股票交易記錄。本數(shù)據(jù)包含交易發(fā)生時(shí)間、資金賬號(hào)、買賣標(biāo)志、股票代碼、買賣數(shù)量、交易后股票余額、成交金額、清算金額、傭金以及印花稅等一系列的交易資料。
由于數(shù)據(jù)的可得性的問題，我們未能找到一個(gè)包含了完整牛市和熊市在內(nèi)的完整周期的樣本。只能根據(jù)所得數(shù)據(jù)的實(shí)際情況選擇了2002年初到2004年底這樣一個(gè)時(shí)間段，所幸在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)也存在一個(gè)中期反彈的次級(jí)趨勢(shì)，時(shí)間大約持續(xù)了近半年，基本符合我們的意圖――尋找到了一個(gè)較完整的行情周期，這樣一來(lái)，可以更為全面的說(shuō)明問題，對(duì)大市走勢(shì)不同時(shí)投資者的交易行為進(jìn)行比較，從而進(jìn)一步豐富和強(qiáng)化我們的結(jié)論，而且可以將由于大市的變動(dòng)而帶來(lái)的對(duì)投資者收益上的影響剔除掉。
另外，為了消除殘存偏差，我們是請(qǐng)數(shù)據(jù)提供方在所有的賬戶資料中隨機(jī)抽取了544個(gè)投資者作為研究對(duì)象。
2.對(duì)樣本的篩選和剔除
我們隨機(jī)抽取的544個(gè)樣本當(dāng)中，并不是所有的賬戶資料都能用于實(shí)證分析，有一些賬戶長(zhǎng)期處于休眠狀態(tài)，沒有發(fā)生任何的買賣交易活動(dòng)，對(duì)于這樣的賬戶由于它們對(duì)于實(shí)證結(jié)果并不產(chǎn)生影響，所以在研究正式開始之前我們就將其剔除在了研究樣本之外。
另外，本文主要是針對(duì)個(gè)人投資者的股票交易進(jìn)行分析研究，因此，在剔除了休眠賬戶之后，我們又進(jìn)一步的對(duì)樣本進(jìn)行篩選，將那些非股票類的交易條目也剔除了出來(lái)。
三、實(shí)證分析思路
1.檢驗(yàn)指標(biāo)的建立
本文將用買進(jìn)股票的平均收益率與賣出股票的平均收益率之差作為判斷是否存在過度交易的指標(biāo)。
下面我們就通過對(duì)幾個(gè)概念的確定來(lái)建立該指標(biāo)：
（1）各個(gè)投資者買進(jìn)股票的平均收益率RbjT。
Rbj，T＝∑Rbij,Tnb
其中，RjbT表示第j個(gè)投資者所有買進(jìn)的股票在T個(gè)交易日后的市場(chǎng)表現(xiàn)。
nb表示第j個(gè)投資者所進(jìn)行的買進(jìn)交易的總筆數(shù)。
Rbij，T表示第j個(gè)投資者所買進(jìn)的第i只股票在T個(gè)交易日之后的收益率。
Rbij，T＝Pbij,T-PbijPbij
其中，Pbij表示第j個(gè)投資者在買進(jìn)第i只股票的價(jià)格
Pbij，T表示第j個(gè)投資者所買進(jìn)的第i只股票在T個(gè)交易日之后的股價(jià)（2）各個(gè)投資者賣出股票的平均收益率RsjT。其計(jì)算過程與上面所說(shuō)的RbjT的計(jì)算一樣：
Rsj，T＝∑Rsij,Tns
其中，Rsj，T表示第j個(gè)投資者賣出的股票在T個(gè)交易日之后的平均收益率。
ns表示第j個(gè)投資者所進(jìn)行的賣出交易的總筆數(shù)。
Rsij,T表示表示第j個(gè)投資者所買進(jìn)的第i只股票在T個(gè)交易日之后的收益率。
Rsij,T＝Psij,T-PsijPsij
其中，Psij表示第j個(gè)投資者在賣出第i只股票的價(jià)格。
Psij，T表示第j個(gè)投資者所賣出的第i只股票在T個(gè)交易日之后的股價(jià)（3）檢驗(yàn)指標(biāo)DRT，即買進(jìn)股票的平均收益率與賣出股票的平均收益率之差，也就是我們?cè)谇拔闹刑峒暗臋z驗(yàn)是否存在過度交易的指標(biāo)。
首先，對(duì)應(yīng)著各個(gè)投資者賬戶求取DRj，T。
DRj，T=Rbj，T－Rsj，T
其次，將結(jié)果匯總，取得樣本總體數(shù)據(jù)DRT。
DRT＝∑DRj,TN
其中，N表示投資者樣本個(gè)數(shù)。
2.待檢假設(shè)
我們的假設(shè)根據(jù)是否考慮交易成本分為兩類：
（N1）考慮交易成本時(shí)，若買進(jìn)股票的平均收益率與賣出股票的平均收益率之差小于交易成本的話，則認(rèn)定投資者存在過度交易現(xiàn)象，即H0：DRT≥C；H1：DRt≤C。
（N2）不考慮交易成本時(shí)，若買進(jìn)股票的平均收益率與賣出股票的平均收益率之差小于0，則認(rèn)定投資者存在極端的過度交易現(xiàn)象，即H0：DRT≥0；H1：DRt≤0，而且最終計(jì)算得到的結(jié)果越小，過度交易的現(xiàn)象越嚴(yán)重。
3.置信區(qū)間的估計(jì)
在得到買進(jìn)股票的平均收益率與賣出股票的平均收益率之差這一統(tǒng)計(jì)指標(biāo)之后，我們?nèi)孕鑼?duì)該統(tǒng)計(jì)量進(jìn)行置信區(qū)間的估計(jì)。在這里我們選擇采用偏度自舉調(diào)整后的t統(tǒng)計(jì)量（Bootstrapped Skewness-Adjusted t-statistic）對(duì)統(tǒng)計(jì)量的精確度進(jìn)行檢驗(yàn)。隨著計(jì)算機(jī)軟件技術(shù)的發(fā)展，我們可以利用統(tǒng)計(jì)軟件Stata提供的軟件包直接計(jì)算出統(tǒng)計(jì)量的偏差矯正（Bias-corrected）置信區(qū)間。在Bootstrap過程中，所有計(jì)算的重復(fù)操作次數(shù)均取500次，同時(shí)，我們利用全部樣本進(jìn)行重復(fù)抽樣，即m=N。
四、實(shí)證結(jié)論
利用前面的方法，我們對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了計(jì)算和檢驗(yàn)，得到了以下結(jié)果。
1.總體情況
具體結(jié)果我們可以從表2中清楚的看到：
表2 交易發(fā)生后的T個(gè)交易日后股票的市場(chǎng)回報(bào)率
21個(gè)交易日42個(gè)交易日84個(gè)交易日
買賣收益差值（DRT）-0.00976-0.01516-0.01821
差值標(biāo)準(zhǔn)差0.000260.000510.00017
95％置信區(qū)間（BC）（-0.01085，-0.00792）（-0.01595，-0.01428）（-0.02112，-0.01662）
從表二中我們可以發(fā)現(xiàn)，就總體情況而言，我們可以得出以下結(jié)論：
我們從表中可以直觀的看出，對(duì)于三個(gè)不同的持有期，買進(jìn)股票的平均表現(xiàn)均不及賣出股票的平均表現(xiàn)。而且假設(shè)N2可以在95％的顯著性水平上拒絕零假設(shè)，接受備選假設(shè)，這就意味著投資者存在著過度交易的現(xiàn)象，進(jìn)行了一些不合適的交易。
由于DRT＜0，則DRT必然是小于交易成本C的，因此，無(wú)須對(duì)N1假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)了，我們可以直接拒絕零假設(shè)，接受備選假設(shè)。
2.分時(shí)段分析
前面我們從總體上分析了我國(guó)投資者的交易情況，下面我們按照股市行情的變動(dòng)進(jìn)行分時(shí)段的討論：表3是所有投資者在2003年11月12日～2004年04月12日間的交易股票的市場(chǎng)回報(bào)率情況，這段時(shí)間我國(guó)股票市場(chǎng)處在一個(gè)中期的調(diào)整反彈階段，上證指數(shù)從1317.79點(diǎn)回升至1783.01點(diǎn)；表4是所有投資者在2004年04月12日～2004年09月10日間的交易股票的市場(chǎng)回報(bào)率情況，這段時(shí)間股價(jià)又出現(xiàn)了回落，是一個(gè)下降階段，上證指數(shù)又從1783.01點(diǎn)下降至1259.43點(diǎn)。
表3 上升階段表現(xiàn)（2003年11月12日～2004年04月12日）
21個(gè)交易日42個(gè)交易日84個(gè)交易日
買賣收益差值（DRT）-0.02017-0.01351-0.01086
差值標(biāo)準(zhǔn)差0.000580.002010.00034
95％置信區(qū)間（BC）（-0.02451，-0.01823）（-0.02001，-0.01136）（-0.01154，-0.00941）
表4 下降階段表現(xiàn)（2004年04月12日～2004年09月10日）
21個(gè)交易日42個(gè)交易日84個(gè)交易日
買賣收益差值（DRT）-0.00245-0.01295-0.00722
差值標(biāo)準(zhǔn)差0.000140.001090.00056
95％置信區(qū)間（BC）（-0.00321，-0.00192）（-0.01318，-0.01204）（-0.00856，-0.00612）
對(duì)應(yīng)著兩個(gè)不同的階段，投資者買賣股票的市場(chǎng)收益率之差都是小于0的。說(shuō)明不論在市場(chǎng)行情好的時(shí)期還是在市場(chǎng)環(huán)境不理想的時(shí)候，投資者都會(huì)出現(xiàn)過度交易的現(xiàn)象。
我們?cè)賹?duì)反彈和回落兩個(gè)階段的投資者選擇的股票的平均收益情況進(jìn)行進(jìn)一步的比較研究，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)奇怪的現(xiàn)象，那就是在市場(chǎng)總體處于反彈階段的時(shí)候，投資者所購(gòu)進(jìn)股票和售出股票的市場(chǎng)回報(bào)率的差值小于市場(chǎng)總體處于下降階段的時(shí)候。前文中，我們說(shuō)過了當(dāng)DRT
這其實(shí)也是可以理解的，當(dāng)股市環(huán)境好，大多股票都在大市良好的環(huán)境中順流而上，股價(jià)飚升時(shí)，投資者也信心大增，放開手腳進(jìn)行大量的買進(jìn)賣出，而且都認(rèn)為自己會(huì)盈利，過分樂觀；但是到了股市表現(xiàn)不佳，特別是長(zhǎng)期的熊市之后，投資者們的自信心倍受打擊，在一次次的失誤之后，他們的投資行為也趨于冷靜，甚至有些畏首畏尾，不敢輕易出手，這雖然會(huì)錯(cuò)過一些適當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)會(huì)，但是也避免了很多失誤的操作。
關(guān)鍵詞：個(gè)人投資者；羊群效應(yīng)；股票市場(chǎng)
中圖分類號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）05-0-02
一、引言
通常認(rèn)為羊群效應(yīng)（Herding）可以分為理性和非理性之分。理性的羊群效應(yīng)（Rational Herding）是指由于投資自身及外部條件的限制，經(jīng)過考慮并決定追隨大眾投資策略，或者明星基金等一系列的行為。此時(shí)羊群效應(yīng)成為投資者的最優(yōu)投資策略。理性的羊群效應(yīng)有利于加快證券市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的速度，維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。[1]
非理性的羊群效應(yīng)（Irrational Herding）即我們通常所說(shuō)的羊群效應(yīng)，是指在投資者信息不充分，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)時(shí)，投資者往往會(huì)對(duì)自身的判斷產(chǎn)生懷疑，從而追隨其他投資者或模仿大多數(shù)投資者的投資策略，過度依賴于輿論導(dǎo)向，舍棄自身對(duì)投資標(biāo)的的獨(dú)立想法。在目前中國(guó)的金融市場(chǎng)中，個(gè)人投資者即散戶數(shù)量龐大，直接投資股票市場(chǎng)的散戶所占的比例相比其他國(guó)家要高出很多。根據(jù)深圳交易所的統(tǒng)計(jì)月報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截止到2014年1月，在深交所的個(gè)人開戶數(shù)為110851583戶，機(jī)構(gòu)投資者開戶數(shù)為382882戶，其中個(gè)人投資者持股戶數(shù)占比為99.66%。而由于非理性羊群效應(yīng)的表現(xiàn)主體為個(gè)人投資者，現(xiàn)有的研究發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)的產(chǎn)生與非理性羊群效應(yīng)之間存在著一定的聯(lián)系，并且甚至能夠成為金融危機(jī)爆發(fā)和證券市場(chǎng)震蕩的主要原因之一，因此羊群效應(yīng)在近些年來(lái)一直受到專家學(xué)者的廣泛關(guān)注。
二、文獻(xiàn)綜述
從國(guó)內(nèi)的研究結(jié)果來(lái)看，楊洋、支曉津（2006）運(yùn)用截面收益標(biāo)準(zhǔn)差構(gòu)建ARCH模型對(duì)滬深兩個(gè)股票市場(chǎng)進(jìn)行分析，得出我國(guó)股市存在羊群效應(yīng)的結(jié)論。[2]
周學(xué)農(nóng)、彭彤（2007）研究發(fā)現(xiàn)在大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者后，股指收益率波動(dòng)性數(shù)值減小，波動(dòng)的平穩(wěn)性增強(qiáng)，波動(dòng)的杠桿效應(yīng)減弱，說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者能夠有效地降低股市的波動(dòng)性。[3]
楊超、王宇航（2009）通過CCK模型對(duì)上證2008年全年的期間橫截面絕對(duì)偏離度（CSAD）和市場(chǎng)收益率的非線性關(guān)系進(jìn)行羊群效應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)，研究結(jié)果表明滬市指數(shù)在這期間存在比較明顯的羊群效應(yīng)。[4]
李才賦（2013）運(yùn)用CSAD模型研究發(fā)現(xiàn)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)整體存在著羊群效應(yīng)，且在價(jià)格上漲和價(jià)格下跌都存在明顯的羊群效應(yīng)，但在價(jià)格下跌時(shí)的羊群效應(yīng)更加顯著。[5]
三、羊群效應(yīng)產(chǎn)生的原因
1.市場(chǎng)信息不對(duì)稱
在市場(chǎng)中，投資者和融資者掌握的信息是不同的，尤其是個(gè)人投資者，往往缺乏專業(yè)知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)，整個(gè)金融市場(chǎng)中的各類信息魚龍混雜，各種小道消息充斥市場(chǎng)，再加上有些上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表存在一定程度的虛假成分，個(gè)人投資者很難捕獲到最有效的市場(chǎng)信息并加以過濾，從而做出正確判斷，把握最佳的投資時(shí)機(jī)。于是“看大眾”的心理隨即出現(xiàn)，可能前幾個(gè)投資者的判斷是比較準(zhǔn)確的，但是人數(shù)越來(lái)越多，信息就變的越來(lái)越不準(zhǔn)確，于是“羊群”便出現(xiàn)了，他們更愿意跟隨機(jī)構(gòu)投資者，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者被大眾普遍認(rèn)為是權(quán)威的，散戶爭(zhēng)相模仿其做法，以期獲得最大的收益。市場(chǎng)信息的不對(duì)稱通常是導(dǎo)致羊群效應(yīng)發(fā)生的最主要原因。
2.投資者投資理念不夠成熟
從深交所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，截止到2012年底，散戶的平均持股期限僅有39.1天，約為機(jī)構(gòu)投資者的五分之一。這是因?yàn)槲覈?guó)的個(gè)人投資者在進(jìn)入股票市場(chǎng)時(shí)，通常是抱著投機(jī)的心態(tài)，多以短期持有為主，期望在短期內(nèi)以買賣差價(jià)獲利，而非看好公司的發(fā)展前景，長(zhǎng)期持有，以定期的股東分紅獲利。因此在市場(chǎng)發(fā)生震蕩時(shí)，即使震蕩只是暫時(shí)的，散戶也會(huì)因?yàn)閾?dān)心股票被“套牢”而超出自己預(yù)期的持股期限而急于撤出，若市場(chǎng)上還有許多不利消息的傳播，就更容易出現(xiàn)“殺跌”這種羊群效應(yīng)的產(chǎn)生，從而加劇市場(chǎng)的惡化。
3.專業(yè)知識(shí)匱乏及心理作用
由于個(gè)人投資者所掌握知識(shí)的局限性，使得他們無(wú)法從專業(yè)的角度去衡量宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，未來(lái)的走勢(shì)等與股票市場(chǎng)的關(guān)系，很難對(duì)上市公司的發(fā)展現(xiàn)狀及未來(lái)趨勢(shì)進(jìn)行專業(yè)的評(píng)估，因此很大一部分個(gè)人投資者判斷投資方向的方法是揣摩政策導(dǎo)向，或者依據(jù)個(gè)人多年的投資經(jīng)驗(yàn)，或者盲目相信小道消息，甚至是僅憑直覺等等。然而，有些散戶發(fā)現(xiàn)自己的投資方向與太多人不一致，就會(huì)懷疑自己的判斷，甚至是僅在發(fā)現(xiàn)自己與身邊的幾個(gè)人不一致時(shí)，就失去自我的意志，改變之前的決定。這是一種來(lái)自外界群體的壓力，這種壓力讓散戶覺得大多數(shù)人是正確的，最終選擇“安全跟風(fēng)”。
四、羊群效應(yīng)對(duì)股票市場(chǎng)的影響
1.理性羊群效應(yīng)的正面影響
理性的羊群效應(yīng)對(duì)我國(guó)的證券市場(chǎng)有著一定的積極作用。個(gè)人投資者缺乏專業(yè)的知識(shí)和對(duì)市場(chǎng)有效信息的充分掌握，因此理性的羊群效應(yīng)在一定程度上可以幫助投資者確定自己的投資策略，獲取收益，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。其次，理性的羊群效應(yīng)有利于加快證券市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的速度，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的合理配置，維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定，因?yàn)榇藭r(shí)羊群效應(yīng)的發(fā)生使得大量資金能夠快速的向具有投資價(jià)值的企業(yè)流入，從而優(yōu)化市場(chǎng)的資源配置職能。除此之外，理性的羊群效應(yīng)能夠促進(jìn)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，使得股票的價(jià)格更向其內(nèi)在價(jià)值靠攏，這能有效的提高市場(chǎng)效率。
2.非理性羊群效應(yīng)的負(fù)面影響
非理性的羊群效應(yīng)會(huì)對(duì)我國(guó)的股票市場(chǎng)造成惡劣的影響。當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)時(shí)，個(gè)人投資者往往會(huì)出現(xiàn)盲目從眾等行為，有可能會(huì)導(dǎo)致一些投資者在投資中的決策產(chǎn)生偏差，這種偏差會(huì)使資產(chǎn)價(jià)格大幅偏離其內(nèi)在的價(jià)值，導(dǎo)致資產(chǎn)定價(jià)的不準(zhǔn)確，就很有可能產(chǎn)生錨定效應(yīng)，反過來(lái)影響投資者對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的判斷，進(jìn)一步產(chǎn)生認(rèn)知偏差，這就形成一個(gè)不良“反饋環(huán)”，使投資者對(duì)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。
個(gè)人投資者的羊群效應(yīng)將會(huì)通過循環(huán)反應(yīng)，刺激整個(gè)群體情緒高漲，這時(shí)很容易忽略自己掌握的信息及對(duì)市場(chǎng)的判斷，可能使得眾多投資者在同一時(shí)間買賣相同股票，給市場(chǎng)帶來(lái)超過其承受范圍的壓力，從而導(dǎo)致市場(chǎng)報(bào)價(jià)的不連續(xù)性和股票價(jià)格的大幅度波動(dòng)，破壞市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。此外，非理性的羊群效應(yīng)往往不是基于公司價(jià)值的原則而進(jìn)行投資，易形成泡沫，甚至可能釀成金融危機(jī)，不利于我國(guó)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定、繁榮與發(fā)展。
五、弱化非理性羊群效應(yīng)的方法
1.改善市場(chǎng)參與者的結(jié)構(gòu)
我國(guó)金融市場(chǎng)尚在發(fā)展中，還不是很成熟，市場(chǎng)中散戶的數(shù)量過于龐大，高達(dá)99.66%，這些數(shù)量龐大的散戶對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定是潛在的威脅。反觀發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟金融市場(chǎng)，美國(guó)市場(chǎng)的散戶占比僅為30%左右；海外眾多的市場(chǎng)已經(jīng)將散戶逐步邊緣化，更多的機(jī)構(gòu)投資者則采用量化投資，對(duì)沖市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，使得整個(gè)金融市場(chǎng)運(yùn)行更加高效合理。
2.加強(qiáng)市場(chǎng)的信息披露制度的規(guī)范
市場(chǎng)信息不對(duì)等是形成羊群效應(yīng)的主要原因，只有規(guī)范信息披露制度，增強(qiáng)市場(chǎng)的透明度，才能使投資者及時(shí)掌握真實(shí)有效并且全面的信息，市場(chǎng)才能夠逐漸變得公平。而由于上市公司在披露自身信息方面缺乏主觀能動(dòng)性，也因此需要監(jiān)管制度的約束，對(duì)于瞞報(bào)信息或者報(bào)虛假信息的上市公司應(yīng)當(dāng)予以嚴(yán)厲的處罰。
3.培養(yǎng)個(gè)人投資者的投資理念
羊群效應(yīng)的另一重要產(chǎn)生原因是由于投資者抱著投機(jī)心態(tài)入市的錯(cuò)誤投資理念。普遍持股期限短是其一大特點(diǎn)，在市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩時(shí)，羊群效應(yīng)會(huì)使得市場(chǎng)深入惡化。因此應(yīng)當(dāng)通過媒體網(wǎng)絡(luò)等方式向公眾傳輸選擇有價(jià)值的股票長(zhǎng)期投資長(zhǎng)期持有，以公司價(jià)值為投資目標(biāo)的理念。同時(shí)也應(yīng)該加強(qiáng)管理上市公司的股利分紅政策，杜絕上市公司不給股東派發(fā)股利的現(xiàn)象。
4.積極推動(dòng)股票類衍生品的發(fā)展
傳統(tǒng)的股票投資獲利無(wú)非是兩種方式：賺取買賣差價(jià)或是賺取股利。因此，當(dāng)人們預(yù)測(cè)到市場(chǎng)將會(huì)惡化，股價(jià)可能下跌時(shí)，只能選擇拋售股票，人們的選擇策略幾乎唯一，那么這時(shí)就一定會(huì)出現(xiàn)羊群效應(yīng)。若是存在股票類的衍生品，例如股指期貨，當(dāng)股票下跌時(shí)一些投資者仍然可以從中獲利，那么人們就不會(huì)盲目的拋售股票。因此深入發(fā)展我國(guó)股票類金融衍生工具的發(fā)展，不但可以分散投資者的投資方向，弱化羊群效應(yīng)，還能夠有效的防范金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn)：
[1]吳福龍，曾勇，唐小我.羊群效應(yīng)理論及其對(duì)中國(guó)股市的現(xiàn)實(shí)意義[J].預(yù)測(cè)，2003（02）：62-67.
[2]楊洋，支曉津.金融市場(chǎng)羊群效應(yīng)ARCH模型與股市實(shí)證分析[J].邊疆經(jīng)濟(jì)與文化，2006（05）：74-75.
[3]周學(xué)農(nóng)，彭丹.機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中國(guó)股市波動(dòng)性影響的實(shí)證研究[J].系統(tǒng)工程，2007（12）：58-62.
[4]楊超，王宇航.從行為金融學(xué)角度分析股市羊群效應(yīng)[J].金融經(jīng)濟(jì)，2009（24）：38-39.
關(guān)鍵詞：個(gè)人投資者；開放式基金；跟隨型策略；“智豬博弈”
根據(jù)世界交易所聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2010年11月30日，中國(guó)A股市場(chǎng)總市值達(dá)3.96萬(wàn)億美元，超越日本（3.54萬(wàn)億美元），成為僅次于美國(guó)（16.69萬(wàn)億美元）的全球第二大市值市場(chǎng)①。截至2010年11月30日，A股賬戶總數(shù)為150，798，830戶，其中個(gè)人投資者為150，223，774戶，占比99.62%，機(jī)構(gòu)投資者為575，056戶，占比0.38%②。個(gè)人投資者深刻地影響著整個(gè)市場(chǎng)，市場(chǎng)的穩(wěn)定與否與個(gè)人投資者息息相關(guān)。個(gè)人投資者相對(duì)機(jī)構(gòu)投資者而言，無(wú)論是在資金規(guī)模、信息獲取能力還是信息處理能力上，都處于明顯的劣勢(shì)地位。最新的調(diào)查結(jié)果顯示③：2011年，個(gè)人投資者中盈利比例為22.05%，而虧損比例達(dá)77.94%，其中盈利超過30%的為2.65%，而虧損超過30%達(dá)22.04%，虧損超過50%達(dá)11.40%。因此在優(yōu)勢(shì)不足，劣勢(shì)突出的情況下，個(gè)人投資者如何尋求一個(gè)有效的投資策略，不僅僅與個(gè)人的盈利緊密相關(guān)，同時(shí)也事關(guān)整個(gè)股票市場(chǎng)的穩(wěn)定。
一、文獻(xiàn)綜述
我國(guó)關(guān)于跟隨型投資策略的研究還比較少，有相關(guān)研究的話也主要集中于一些理論性的分析，缺乏實(shí)證的跟蹤研究。唐曉紅等（2008）認(rèn)為在與大型投資者進(jìn)行博弈時(shí)，中小投資者的最佳策略是選擇組合成一個(gè)與機(jī)構(gòu)投資者勢(shì)力相當(dāng)?shù)臋C(jī)構(gòu)投資者，從而使市場(chǎng)博弈成為機(jī)構(gòu)投資者之間的博弈，從而避免中小投資者因不公平的博弈而導(dǎo)致?lián)p失[1]。在“智豬博弈”模型的應(yīng)用研究中，王晰等（2008）運(yùn)用該模型對(duì)鋼鐵行業(yè)的反傾銷進(jìn)行分析，認(rèn)為作為處于國(guó)際劣勢(shì)地位的國(guó)家而言，在大國(guó)進(jìn)行反傾銷時(shí)的最佳策略是跟隨實(shí)行反傾銷措施[2]。
國(guó)外學(xué)者對(duì)于有關(guān)研究“智豬博弈”模型的文獻(xiàn)偏少，但關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者選股的能力以及個(gè)人投資者在股票投資時(shí)是否理性的研究相對(duì)較多。其中Fama and French（2010）通過研究發(fā)現(xiàn)，美國(guó)積極管理型共同基金雖然在管理成本上較高，但是他們的投資組合已經(jīng)非常接近市場(chǎng)組合。有大量研究表明美國(guó)共同基金具有非常優(yōu)秀的選股能力[3]。Dennis和 Weston（2001）認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者有能力挖掘公司的信息，因此比個(gè)人投資者略勝一籌[4]。
不難發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者較之個(gè)人投資者擁有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，從而我們推斷在與機(jī)構(gòu)投資者博弈的過程中，個(gè)人投資者的最佳策略應(yīng)該就是如“智豬博弈”模型里面所講的持等待策略。然而實(shí)證是否支持該推斷呢？目前文獻(xiàn)并未對(duì)此進(jìn)行研究。本文將通過投資者跟隨型策略的收益對(duì)比實(shí)證，對(duì)上述問題進(jìn)行深入探析，以期通過我們的研究完善、拓展我國(guó)在個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者博弈問題方面的研究，并對(duì)解決個(gè)人投資者投資相對(duì)弱勢(shì)的實(shí)際問題作以參考。
二、 “智豬博弈”理論模型
“智豬博弈”（Pigs’payoff）主要說(shuō)的是在豬圈里因?yàn)槭澄锒a(chǎn)生博弈的一頭大豬和一頭小豬的博弈過程。該模型的具體闡述如下：
假設(shè)豬圈里有一頭大豬、一頭小豬。豬圈的一頭有豬食槽，另一頭安裝著控制豬食供應(yīng)的按鈕，按一下按鈕會(huì)有10個(gè)單位的豬食進(jìn)槽，但是誰(shuí)按按鈕就會(huì)首先付出2個(gè)單位的成本，若大豬先到槽邊，大小豬吃到食物的收益比是9∶1；同時(shí)到槽邊，收益比是7∶3；小豬先到槽邊，收益比是6∶4。那么，在兩頭豬都有智慧的前提下，最終結(jié)果是小豬選擇等待。
將其運(yùn)用于個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者的博弈分析中，對(duì)于一般投資者而言，由于在與機(jī)構(gòu)投資者博弈過程中，其缺乏專業(yè)的信息分析能力和投資技術(shù)能力，因而不可能像機(jī)構(gòu)投資者一樣能夠耗費(fèi)財(cái)力、人力等資源獲取相對(duì)專業(yè)的分析，更不可能先于機(jī)構(gòu)投資者采取投資策略來(lái)采取策略主導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者的行為，所以個(gè)人投資者可認(rèn)為是“小豬”，機(jī)構(gòu)投資者是“大豬”。行動(dòng)的成本是因獲取、分析與上市公司有關(guān)的信息所付出的人力和財(cái)力等資源，收益則指投資股票所取得的收益。在大豬選擇行動(dòng)的前提下，小豬也行動(dòng)的話，小豬可得到1個(gè)單位的純收益，而小豬等待的話，則可以獲得4個(gè)單位的純收益，等待優(yōu)于行動(dòng)；在大豬選擇等待的前提下，小豬如果行動(dòng)的話，小豬的收入將不抵成本，純收益為-1單位（此時(shí)的小豬付出高成本，但是結(jié)果被大豬共享），如果小豬也選擇等待的話，那么小豬的收益為零，成本也為零，總之，等待還是要優(yōu)于行動(dòng)。
用博弈論中的報(bào)酬矩陣可以更清晰地刻畫出小豬的選擇（見表1）。
當(dāng)大豬選擇行動(dòng)的時(shí)候，小豬如果行動(dòng)，其收益是1，而小豬等待的話，收益是4，所以小豬選擇等待；當(dāng)大豬選擇等待的時(shí)候，小豬如果行動(dòng)的話，其收益是-1，而小豬等待的話，收益是0，所以小豬也選擇等待。綜合來(lái)看，無(wú)論大豬是選擇行動(dòng)還是等待，小豬的選擇都將是等待，即等待是小豬的占優(yōu)策略。
三、投資策略可行性的實(shí)證研究
個(gè)人投資者跟隨開放式基金進(jìn)行投資的策略主要通過挖掘長(zhǎng)期以來(lái)業(yè)績(jī)突出的基金公布的季報(bào)、年報(bào)、半年報(bào)等信息，找出基金在報(bào)告期內(nèi)高度看好并大幅買入的股票，買入這些股票并持有一段時(shí)間，以期取得和基金一樣甚至超越于基金的收益率。首先根據(jù)特定時(shí)間段篩選累計(jì)凈值排名前五的基金，然后通過各基金的季報(bào)、半年報(bào)確定在最近的時(shí)間段呈現(xiàn)凈買入量靠前的股票，最后買入這些股票并持有一段時(shí)間（本文研究中分三個(gè)月、六個(gè)月、一年三個(gè)時(shí)間段），并計(jì)算各股票的超額收益率。具體步驟如下：
（一）開放式基金的選擇
1. 基金累計(jì)凈值
累計(jì)單位凈值＝單位凈值＋基金成立后累計(jì)單位派息金額（即基金分紅）。
基金累計(jì)凈值是指基金最新凈值與成立以來(lái)的分紅業(yè)績(jī)之和，體現(xiàn)了基金從成立以來(lái)所取得的累計(jì)收益（減去一元面值即是實(shí)際收益），可以比較直觀和全面地反映基金在運(yùn)作期間的歷史表現(xiàn)，較準(zhǔn)確地體現(xiàn)基金的真實(shí)業(yè)績(jī)水平。
2.通過累計(jì)凈值選擇基金
在跟隨型投資策略里，主要依靠開放式基金特定時(shí)間段累計(jì)單位凈值來(lái)選擇基金，這樣通過考慮了累計(jì)分紅的累計(jì)單位凈值選擇基金，保證了所選基金的業(yè)績(jī)水平真實(shí)可靠。具體來(lái)講，即選擇從1999年9月30日起至2004年12月31日、1999年9月30日起至2005年12月31日、1999年9月30日起至2006年12月31日、1999年9月30日起至2007年12月31日、1999年9月30日起至2008年12月31日、1999年9月30日起至2009年12月31日共計(jì)6個(gè)時(shí)間段里累計(jì)單位凈值排名前5的開放式基金。選擇得出的結(jié)果如表2所示。
（二） 投資標(biāo)的股票的選擇
1.股票占基金凈值比重的選擇
（五）小結(jié)
由以上分析可知，按照跟隨型投資策略所選的60只股票（其中有3只股票重復(fù)，實(shí)際計(jì)算為57只股票）3個(gè)月、6個(gè)月、一年的平均超額收益率分別為8.64%、20.40%、38.38%。三個(gè)時(shí)間段的收益率均戰(zhàn)勝大盤，同時(shí)也遠(yuǎn)超過了個(gè)人投資者的投資收益，并且隨著收益率計(jì)算時(shí)間段的增長(zhǎng)，投資的超額收益率呈遞增的態(tài)勢(shì)。
四、結(jié)論和啟示
本文運(yùn)用“智豬博弈”模型原理，對(duì)個(gè)人投資者在與機(jī)構(gòu)投資博弈的過程中策略選擇進(jìn)行了模擬與實(shí)證，得出了個(gè)人投資者采取等待的跟隨型策略，可以獲取遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均收益率的額外收益，有效規(guī)避了個(gè)人投資者的相對(duì)弱勢(shì)地位，得出了以下幾點(diǎn)啟示：
（一）個(gè)人投資者跟隨業(yè)績(jī)優(yōu)良的開放式基金投資的策略考慮了基金公布季報(bào)、年報(bào)存在時(shí)間滯后性問題，具有現(xiàn)實(shí)可操作性。由于挖掘、分析基金季報(bào)信息較之于個(gè)人投資者自己去搜尋、分析上市公司的投資價(jià)值而言具有成本低、分析結(jié)果準(zhǔn)確等優(yōu)點(diǎn)，可以有效規(guī)避個(gè)人投資者在與機(jī)構(gòu)投資者博弈過程中存在的資金成本、信息劣勢(shì)等缺點(diǎn)，對(duì)于個(gè)人投資者而言適用性非常強(qiáng)。
（二）跟隨型投資策略投資股票時(shí)間越長(zhǎng)，超額收益就越明顯。在一年的投資時(shí)間里，3個(gè)月、6個(gè)月、一年的投資期平均超額收益率均非常明顯，本文實(shí)證研究的結(jié)果顯示，三個(gè)時(shí)期的超額收益率能分別達(dá)到8.64%、20.40%、38.38%，不管是較之于銀行存款、國(guó)債投資還是目前股票市場(chǎng)中個(gè)人投資者的投資收益而言都是一個(gè)非常顯著有效的投資方式。
（三）個(gè)人投資者占主體地位是當(dāng)前中國(guó)股票市場(chǎng)的突出特點(diǎn)，個(gè)人投資者一舉一動(dòng)不僅深刻影響著整個(gè)資本市場(chǎng)，而且他們的切身利益能否得到保障也與整個(gè)社會(huì)的穩(wěn)定與否密切相關(guān)。由于跟隨型投資策略能為個(gè)人投資者帶來(lái)明顯的超額收益，能夠保證個(gè)人投資者的切身利益，引導(dǎo)個(gè)人投資者充分運(yùn)用這一投資策略不失為一個(gè)完善中國(guó)股票市場(chǎng)、促進(jìn)社會(huì)穩(wěn)定的良策。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：股票投資；流通性；原因；措施
中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）007-000-02
與一些實(shí)物投資相比較而言，股票投資具有更好地市場(chǎng)流通性。但是，在股票投資過程中，不少投資者由于內(nèi)外部環(huán)境的影響導(dǎo)致投資失誤，便會(huì)陷入到投資行業(yè)的陷阱中跳不出來(lái)。流通性陷阱就是投資人在所謂的股市中反反復(fù)復(fù)的進(jìn)行股票投資交易所形成的誤區(qū)。一般在股票市場(chǎng)中投資人會(huì)接連不斷的進(jìn)行投資，而我國(guó)股市一直處于不斷更換的趨勢(shì)，和西方國(guó)家相比較還需大力改善，而且具備明顯的投機(jī)性特質(zhì)，股市資源配置也隨之變質(zhì)，無(wú)法將投資功能全面的展現(xiàn)。該文重點(diǎn)針對(duì)股票流通性做出了深入的思考和評(píng)判，同時(shí)從認(rèn)識(shí)、任性及環(huán)境等方面著手分析股票投資流通性陷阱是怎樣形成的，又會(huì)帶來(lái)怎樣的危害，并針對(duì)造成的危害制定抵御措施，希望能夠改善我國(guó)股票投資現(xiàn)狀，為投資人指明正確的方向，幫其正確樹立投資理念，推進(jìn)我國(guó)股市健康長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
一、股票流通性投資誤區(qū)形成的原因
通常，在股票市場(chǎng)中投資人都是利用自己私有財(cái)產(chǎn)購(gòu)買或出售股票，所以股值的升降與投資人的經(jīng)濟(jì)利益有直接性牽連，通過資本市場(chǎng)能夠?qū)⑷涡缘娜觞c(diǎn)和本質(zhì)清楚的顯示出來(lái)。一般踏入股市進(jìn)行投資的人都是生活中最現(xiàn)實(shí)的人，他們將人性的弱點(diǎn)充分體現(xiàn)出來(lái)，而人僅有的理智都會(huì)被弱點(diǎn)抹滅掉，讓投資人在股票市場(chǎng)中無(wú)法獨(dú)立理性的思考，這是造成投資人跳入流通性陷阱無(wú)法出來(lái)的主要因素。
1.跟風(fēng)與盲從。通常人們都會(huì)說(shuō)隨大溜，這就是文章提到的跟風(fēng)和盲從，股票市場(chǎng)就是抓住了人的這一弱點(diǎn)，將其慢慢帶入到流通性陷阱中。在股票投資中能夠獨(dú)立進(jìn)行思考的人是少之又少，只有對(duì)股市進(jìn)行深入研究和調(diào)查的人，才能夠在其中進(jìn)行客觀正確的判斷。多數(shù)情況下，人們?cè)诮?jīng)過深思熟慮所得的結(jié)果通常與大群體意見相反，這時(shí)投資人就會(huì)接收到來(lái)自四面八方各種說(shuō)法的影響，會(huì)承受一定的外在壓力，要具有堅(jiān)信自己正確的決心。而隨大溜的人就不會(huì)有這種感受，會(huì)覺得多數(shù)人選擇的肯定的正確的。實(shí)際股票投資過程中能夠堅(jiān)持自己想法的人寥寥無(wú)幾，普遍存在跟風(fēng)盲從的現(xiàn)象，他們希望可以跟得上股市板塊滾動(dòng)的速度，收獲最牛股市。所以他們會(huì)不進(jìn)行思考的跟隨線下最火熱的股票投資，根本沒有全面的了解所買股票行業(yè)或公司實(shí)際的發(fā)展?fàn)顩r，股價(jià)是不是暴漲過，甚至有些人連自己購(gòu)買股票公司的名稱都不了解，更別提其資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況了。他們?cè)诠墒兄幸呀?jīng)完全喪失了客觀思考的意識(shí)，不斷的跟隨大眾進(jìn)行股票的買賣，充分彰顯了羊群特征。
2.沒有正確認(rèn)識(shí)股票投資本質(zhì)寓意。實(shí)際上人們所購(gòu)買的股票就代表著一個(gè)公司或行業(yè)資產(chǎn)所有權(quán)，購(gòu)買股票就相當(dāng)于具有了一個(gè)公司的凈資產(chǎn)，在公司中占有一定的資產(chǎn)所有權(quán)。站在商業(yè)市場(chǎng)中，投資股票等同于進(jìn)行實(shí)業(yè)投資，兩者不過是形式上的不同而已。股票投資屬于間接性的做生意方式，在購(gòu)買公司持有股票后就相當(dāng)于是公司的股東，是和其他人合伙進(jìn)行生意的投資。而現(xiàn)實(shí)中由于各個(gè)方面因素的限制導(dǎo)致多數(shù)人無(wú)法進(jìn)行實(shí)業(yè)投資，即便是進(jìn)行實(shí)業(yè)投資可由于當(dāng)前激烈的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，失敗的幾率會(huì)很大，如果不具備強(qiáng)硬的管理和創(chuàng)新實(shí)力，根本無(wú)法保證新公司能夠存活發(fā)展，更別提收獲大量利益了。想要進(jìn)行股票投資首先要對(duì)投資企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)狀況深入了解，通過全面研究選擇最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進(jìn)行投資，這是進(jìn)行股票投資的根本。
3.缺少耐心，急于追求功利。想要股票投資成功就要選擇正確的投資對(duì)象，而想要選對(duì)投資對(duì)象就需要投資人有一定的耐心。股票投資就相當(dāng)于對(duì)一個(gè)公司資金幫助，一旦購(gòu)買了一個(gè)公司的股票就是這個(gè)公司的所有者，公司真實(shí)的收益就相當(dāng)于投資的收益。但是一個(gè)工程在經(jīng)營(yíng)過程中不可以保證短時(shí)間內(nèi)就收獲利益，所以作為股票投資人要具有一定的耐心，這樣才能夠獲得理想的匯報(bào)。一般一個(gè)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健的公司會(huì)匯報(bào)給投資人大量的經(jīng)濟(jì)利益?？墒牵瑢?shí)際的股市投資中多數(shù)人都不具備良好的耐心，急于追求功利，所以他們?cè)谕顿Y前不會(huì)耐心的了解公司實(shí)際的發(fā)展情況、所經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目以及公司實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)能力等等，也沒有耐心去發(fā)現(xiàn)更有價(jià)值的投資目標(biāo)，他們眼中的股市就是一個(gè)不斷變動(dòng)、不斷交易中產(chǎn)生的紙質(zhì)憑證，或者虛擬的電子代碼，在股市投資中按照賭博形式進(jìn)行接二連三的投資。
二、股票投資流通性陷阱所帶來(lái)的危害
（一）接連不斷的投資會(huì)使決策質(zhì)量貶低
投資人每進(jìn)行一次股票投資就相當(dāng)于做了一個(gè)決策，接連不斷的交易就等同于在不停的做決斷?？墒侨吮旧淼臅r(shí)間和精力是有限的，如果在短時(shí)間內(nèi)頻繁做決策就會(huì)使決策的質(zhì)量受到影響。投資人想要保證所做決策時(shí)正確的，那么在決策前要對(duì)想要投資公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況、公司規(guī)模。自身競(jìng)爭(zhēng)能力等等問題進(jìn)行深思熟慮，不僅要全面掌握公司歷史經(jīng)營(yíng)狀況，還要與其他企業(yè)進(jìn)行相應(yīng)的對(duì)比，只有這樣才能夠在掌握公司真實(shí)情況和資產(chǎn)價(jià)值的基礎(chǔ)上判斷這個(gè)公司是不是潛力股，有沒有投資的價(jià)值。另外，如果投資人找到了合適的投資目標(biāo)，但是此目標(biāo)的股價(jià)太過高估，那么就要耐心等待股價(jià)到合適的范圍后在進(jìn)行投資。實(shí)際上在股票市場(chǎng)中真正適合的投資機(jī)會(huì)并不是那么容易發(fā)現(xiàn)的，需要對(duì)其進(jìn)行深入的調(diào)查研究和等待。一個(gè)人在股票市場(chǎng)中短時(shí)間進(jìn)行幾十次或上百次的交易，那就證明這個(gè)人并沒有在進(jìn)行深入研究后才做出的決策，自然而然的決策質(zhì)量就會(huì)因此貶低，使股票市場(chǎng)成為一個(gè)以賭博形式的投機(jī)。
（二）接連不斷交易會(huì)增加交易成本費(fèi)用
接連不斷的交易增加了交易成本費(fèi)用。投資人在短時(shí)間內(nèi)頻繁的進(jìn)行股票投資交易會(huì)間接性的增加自身的經(jīng)濟(jì)壓力。在股票交易過程中需要支付各種費(fèi)用，如：證券公司傭金、國(guó)家征收印花稅和過戶費(fèi)等等，其中傭金費(fèi)用需要雙向支付，不管是買進(jìn)還是賣出都需要支付相應(yīng)費(fèi)用，一般股票傭金費(fèi)用收取總金額的千分之三，最低費(fèi)用還要支付五元；印花稅不是雙向收取，只有在投資人將股票出售時(shí)才收取費(fèi)用，一般以總金額的千分之一收??；不同證券交易收取的過戶費(fèi)不同，像深證交易就不收取過戶費(fèi)，而上海證券交易以一千股為基礎(chǔ)，每一千股收取過戶費(fèi)一元，不足一千股的也收一元。除此之外，投資人在收獲股息時(shí)也要支付一定的股息稅，一般股息稅與持股時(shí)間成反比，意思是說(shuō)如果交易過于頻繁，持股時(shí)間過短，所繳納的股息稅就越多。
（三）交易過于頻繁會(huì)使心智受影響，間接損害身心健康
投資人在連續(xù)多次進(jìn)行股票交易后，會(huì)消耗掉大量的精力和時(shí)間，在股市不斷變動(dòng)的過程中不斷做出交易決策。而股市行情的變化速度飛快，各種消息、題材、熱點(diǎn)接二連三的出現(xiàn)，投資人在投資過程中會(huì)受到來(lái)自各個(gè)層面的信息和噪聲的影響，使得心智受到干擾，無(wú)法保持內(nèi)心的平靜，也因此無(wú)法做出正確理性的判斷。而且股票行情的千變?nèi)f化會(huì)導(dǎo)致投資人情緒高低起伏不斷，要承受很大的心理壓力，過重的壓力會(huì)使人體內(nèi)環(huán)境受到破壞，從而導(dǎo)致出現(xiàn)內(nèi)分泌失調(diào)癥狀，危害心理健康。此外，人們?nèi)绻L(zhǎng)時(shí)間處于股票市場(chǎng)中就會(huì)時(shí)刻關(guān)注股盤的變動(dòng)，需要長(zhǎng)時(shí)間的保持一種坐姿，隨著時(shí)間的堆積就會(huì)引發(fā)各種生理疾病，極大的損害了人們身心健康。但是，如果投資人能夠正確認(rèn)識(shí)投資股票的寓意，保證正確的投資觀念，不會(huì)一門心思的關(guān)注股價(jià)變動(dòng)情況，站在生意角度看待股票，那么不斷是在心理上還是身體上都會(huì)保持正確的心態(tài)和姿態(tài)，正確領(lǐng)會(huì)到股票盈利帶給自己的快樂。
三、有效防范股票投資流通性陷阱的措施
想要對(duì)股市中的流通性陷阱有效防范，減輕其帶來(lái)的不良影響，就要對(duì)其進(jìn)行深層次的了解和熟悉，這樣才能夠制定有效的抵御措施。
（一）樹立正確的投資理念，正確認(rèn)識(shí)投資意義
在股票投資過程中想要取得良好的投資成果，正確的投資理念和行為決定著一切，投資理念是股票投資最基礎(chǔ)和關(guān)鍵的部分。如果投資人沒有正確的投資理念，無(wú)法正確認(rèn)識(shí)投資的意義，那么在投資過程中就會(huì)進(jìn)行接連不斷的交易，只重視股票的漲跌。曾經(jīng)有人說(shuō)過，正確的投資行為就是在對(duì)所要投資的企業(yè)進(jìn)行全面掌握后，能夠確保本金可以收回，并獲取理想的回報(bào)，如果不符合以上行為均是投機(jī)行為。一般情況下如果一個(gè)公司的盈利狀況并沒有增長(zhǎng)，股票交易就處于一種零和博弈狀態(tài)，財(cái)富也只在不同交易者見進(jìn)行轉(zhuǎn)移，并不會(huì)增加利益收入。假如站在交易成本的層面來(lái)看，股票投資就屬于一種負(fù)和游戲，而投資人肯定會(huì)面臨虧本的局勢(shì)。如果投資人抱著能夠在博傻式的投機(jī)中收獲大量利益，那么這個(gè)人必須要比別人更聰明，運(yùn)氣比別人更好，但是這種現(xiàn)象只是假如。一位全球著名的投資商曾說(shuō)過：投資決策是成功還是失敗主要依據(jù)一個(gè)公司近期內(nèi)的運(yùn)營(yíng)成績(jī)，并不是由公司股票某一日的成績(jī)。如果投資人想要在股票投資中獲取理想的利益，那么就要充分認(rèn)識(shí)到股票投資的本質(zhì)意義，是對(duì)公司資產(chǎn)購(gòu)買后成為公司的合伙人和投資人，想要獲取利益前提是保證公司能夠健康長(zhǎng)久的運(yùn)行。在股票投資中的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)則是公司運(yùn)用不斷惡化，因此要抵御風(fēng)險(xiǎn)就要全面研究和密切觀察公司的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況。
（二）投資人應(yīng)不斷強(qiáng)化自身修養(yǎng)，克制人性弱點(diǎn)帶給人的影響
通常，股票投資人眼里的市場(chǎng)就像是一個(gè)賭場(chǎng)，而真正認(rèn)識(shí)到投資意義的人則認(rèn)為股市是修性養(yǎng)道的場(chǎng)所。在投資過程中只有樹立正切的投資理念，強(qiáng)化自身心性修養(yǎng)，具備良好的心理和品行素質(zhì)，這樣才能克制人性弱點(diǎn)，做成功的投資人。首先，在投資過程中投資人能夠獨(dú)立進(jìn)行思考，面對(duì)不同的股票要理性的分析研究，不要輕易受到外在消息、題材等影響。在投資進(jìn)行前，要克制自己不良情緒，以正確的態(tài)度全面而客觀的對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)情況、資產(chǎn)情況進(jìn)行研究，并依據(jù)研究結(jié)果對(duì)公司股票價(jià)值進(jìn)行分析；其次，在投資過程中切記投資人不能有急功近利的想法，避免出現(xiàn)隨大溜、盲跟從的思想，建立屬于自己的投資意識(shí)，保持足夠的耐心。著名股票投資商彼得.林奇曾經(jīng)說(shuō)過：并不是購(gòu)買了優(yōu)秀的公司才能夠保證股票投資能夠成功。想要有好的投資機(jī)遇就要有足夠的耐心進(jìn)行等待，在進(jìn)行投資前要對(duì)公司進(jìn)行層層篩選，確定目標(biāo)后要耐心的等待安全邊際的買入價(jià)格，在確定價(jià)格合理后進(jìn)行購(gòu)買，購(gòu)買后要經(jīng)歷一個(gè)長(zhǎng)期的等待過程。只要選擇公司的競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)營(yíng)效益保持在健康狀態(tài)，而且股價(jià)在市場(chǎng)中沒有明顯的高估情況，經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間耐心的等待終會(huì)收獲理想的回報(bào)。
（三）監(jiān)管單位要強(qiáng)化投資人利益保護(hù)意識(shí)，創(chuàng)造優(yōu)良的投資環(huán)境
只有投資者的經(jīng)濟(jì)利益受到理想保護(hù)，那就可以降低股市中存在投資者利益受到侵害的事件發(fā)生率。投資者利益的保護(hù)程度是對(duì)股市投資環(huán)境進(jìn)行評(píng)估的主要依據(jù)，會(huì)影響到投資者對(duì)股市的信任。通過利益保護(hù)即便投資者的利益受到侵害也能夠利用權(quán)限來(lái)維護(hù)自身利益。優(yōu)質(zhì)的投資環(huán)境可以改善投資者的信息，完善股市資源配置功能，將股市投資功能全面發(fā)揮，減少股市投機(jī)性?；诖?，證監(jiān)部門要以市場(chǎng)資源配置中的決定性為依據(jù)，強(qiáng)化市場(chǎng)改革，推行全新的機(jī)制，摒棄舊市場(chǎng)機(jī)制，將重要職能由政審批轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)應(yīng)將日常工作的重心放在創(chuàng)建公平、公開、公正的投資環(huán)境，以及對(duì)違法違規(guī)行為進(jìn)行強(qiáng)力懲處上。此外，還應(yīng)加大對(duì)投資者的教育力度，大力宣傳和教育股東文化，指導(dǎo)公司對(duì)公司股東利益和合理回報(bào)股東的重視度，還要運(yùn)用媒體等多個(gè)渠道傳揚(yáng)鼓吹和誘導(dǎo)投資者犯錯(cuò)的不良行為，對(duì)其實(shí)施大力的完善和規(guī)范，保證股市投資環(huán)境的優(yōu)良性。
參考文獻(xiàn)：
[關(guān)鍵詞]中國(guó)股票投資者；投資風(fēng)險(xiǎn)管理；股票投資理念；投資制度環(huán)境
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.46.071
當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)全球化、貿(mào)易自由化的發(fā)展逐漸推進(jìn)，并且已經(jīng)建立了完善的世界金融體系，全球化的資本市場(chǎng)也逐漸成立，投資者所面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)隨之日漸加劇，相應(yīng)地，對(duì)投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)管理提出了更高的要求。在股票投資中國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)與收益是共存的，在獲得收益的同時(shí)必然要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。在股票投資過程中，風(fēng)險(xiǎn)因素逐漸演變成風(fēng)險(xiǎn)事實(shí)，也給投資者造成一定的經(jīng)濟(jì)損失，因此投資者應(yīng)正確認(rèn)識(shí)股票投資中的風(fēng)險(xiǎn)，并且做好投資風(fēng)險(xiǎn)管理工作。
1 中國(guó)股票投資的風(fēng)險(xiǎn)因素
在股票投資活動(dòng)中，應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)、政治、市場(chǎng)以及投資者的心理狀況等對(duì)股票投資的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析[1]。
1.1 內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)
內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn)主要是股票投資者在風(fēng)險(xiǎn)管理過程中，由于自身知識(shí)、技能不足、受到心理因素等影響，使得投資者預(yù)期的收益受到損失，這主要是投資者內(nèi)部因素造成的。投資者在投資過程中對(duì)信息的收集不夠完整，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素了解不夠透徹，認(rèn)識(shí)不足，在股票投資中選擇的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法并不合理，并且出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)采取的應(yīng)對(duì)策略也不及時(shí)、不科學(xué)。投資者的投資心理會(huì)影響到股票的投資風(fēng)險(xiǎn)。
市場(chǎng)為導(dǎo)向的心理。就是在證券市場(chǎng)中，一段時(shí)間大部分投資者對(duì)股票行情的看法和觀點(diǎn)，這些看法有時(shí)是樂觀的，有時(shí)是悲觀的[2]，這些觀點(diǎn)一旦形成規(guī)模，一些單個(gè)的投資者往往會(huì)受到影響，但是這種大多數(shù)的觀點(diǎn)也可能是謠言或虛假現(xiàn)象，如果個(gè)人投資者的素質(zhì)能力不高，跟風(fēng)而動(dòng)，可能會(huì)獲得良好收益，也可能慘敗而歸。
個(gè)人心理的素質(zhì)。在這種心理因素中，從眾、貪婪、僥幸等心理因素會(huì)影響到個(gè)人投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。
1.2 外生風(fēng)險(xiǎn)
外生風(fēng)險(xiǎn)是由于國(guó)家政策、經(jīng)濟(jì)體制以及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、金融市場(chǎng)變化等因素的影響，給投資者帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。
政策制度的風(fēng)險(xiǎn)，是由于經(jīng)濟(jì)制度本身給投資者造成的風(fēng)險(xiǎn)，也可能是由于國(guó)家政策法規(guī)、市場(chǎng)環(huán)境等變化使得證券市場(chǎng)的價(jià)格出現(xiàn)劇烈的波動(dòng)，導(dǎo)致投資者面臨嚴(yán)峻的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)投資者個(gè)人是無(wú)法避免的。國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及利率、匯率等風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)股票投資者造成風(fēng)險(xiǎn)[3]。風(fēng)險(xiǎn)心理的預(yù)期是股票投資者對(duì)股市的反應(yīng)比較過度，在股票增長(zhǎng)時(shí)普遍比較樂觀，而股票市場(chǎng)低迷時(shí)預(yù)期比較悲觀，對(duì)股市的預(yù)期過高或過低。
1.3 投資目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)
投資目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)就是投資者的上市公司，或由于操作不當(dāng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，主要有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
2 中國(guó)股票投資者投資風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策
2.1 樹立正確的股票投資理念
當(dāng)前，我國(guó)股市還存在著很大的投機(jī)性，很多人盲目跟風(fēng)，道聽小道消息，只關(guān)注股票的行情，卻并不了解股票企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r。這種投機(jī)行為會(huì)使人們的經(jīng)濟(jì)利益受到嚴(yán)重的影響和損失。而要避免這種狀況，股票投資者就要以企業(yè)家的眼光去看待企業(yè)為發(fā)展以及財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況，作出選擇和買賣股票的決定，在企業(yè)的發(fā)展中分享成果收益[4]。股票投資者應(yīng)樹立正確的股票投資理念，將自己從股民變成股東。
2.2 提高投資者的素質(zhì)能力
股票投資者應(yīng)具備一定的證券知識(shí)，并掌握股票投資的方法，了解企業(yè)管理的方式，強(qiáng)化自身的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提高自己的心理素質(zhì)。股票投資者要多閱讀相關(guān)的文學(xué)、哲學(xué)書籍，使自己樹立正確的人生觀和價(jià)值觀，多與志趣高尚的人接觸，明確理想與現(xiàn)實(shí)是存在差距的，應(yīng)從現(xiàn)實(shí)出發(fā)，從小事做起，不斷調(diào)整自己的人生目標(biāo)，并不斷為之努力奮斗。要認(rèn)識(shí)到事情都是有兩面性的，要正確對(duì)待人生的成功與失敗，保持良好的積極的情緒，避免出現(xiàn)極端化的想法。
要認(rèn)識(shí)自我，明確自己的角色，股票投資中存在著很多的假象與誘惑，很容易迷失自己，而成熟的股票投資者會(huì)包容自己的缺點(diǎn)和不足，找到合適的投資方式。同時(shí)，股票投資者應(yīng)提高自己的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)自身教育，了解風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估以及控制管理的方法，使投資行為更加合理。投資者應(yīng)根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)、投資的數(shù)量、自己的習(xí)慣等因素選擇比較靈活的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法，并能夠采取有效地措施加強(qiáng)投資的風(fēng)險(xiǎn)防范與管理。
2.3 打造良好的投資制度環(huán)境
要對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范，不僅需要投資者對(duì)自己的行為進(jìn)行約束，還需要從政策制度的角度進(jìn)行管理，打造良好的投資制度環(huán)境，建立公開、透明的審批公示制度。在股票發(fā)行以及審核時(shí)，需要通過媒體將審核的項(xiàng)目、審核人員以及審核的結(jié)果進(jìn)行公布，在審核過程中，建立約束機(jī)制對(duì)工程人員的行為進(jìn)行限制和管理。審批人員要采用競(jìng)爭(zhēng)上崗、定期輪換的形式，使申請(qǐng)人的合法權(quán)益得到保障[5]。同時(shí)，對(duì)政府的行為進(jìn)行規(guī)范，使政府的信息披露程序更加規(guī)范合理，能夠?qū)善笔袌?chǎng)中的信息進(jìn)行及時(shí)的披露，保證投資者能夠做出正確的決策。政府的信息對(duì)于股票投資者來(lái)說(shuō)是十分重要的，政府的決策主張將直接影響到整個(gè)股市的走向，因此政府的政策信息披露應(yīng)是一致的，能夠使投資者產(chǎn)生良好的預(yù)期，做出正確的行為選擇。
2.4 加強(qiáng)政府的監(jiān)督管理
要對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范，還應(yīng)積極發(fā)揮政府的監(jiān)督管理作用，打擊內(nèi)部交易以及操縱價(jià)格的行為，促進(jìn)我國(guó)的證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)良好的發(fā)展。在我國(guó)的股票市場(chǎng)中，政府依然發(fā)揮著十分重要的作用，是保證股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，避免出現(xiàn)股市泡沫的重要角色。我國(guó)政府應(yīng)明確對(duì)自己的定位，加強(qiáng)監(jiān)督管理責(zé)任，分工協(xié)作。同時(shí)，進(jìn)一步對(duì)股票市場(chǎng)秩序進(jìn)行規(guī)范，完善法律法規(guī)，對(duì)證券交易中的違法行為進(jìn)行嚴(yán)肅處理，加強(qiáng)信息公開，保證投資者的利益。積極發(fā)揮證券協(xié)會(huì)的作用，加強(qiáng)政府與證券協(xié)會(huì)之間的配合，實(shí)現(xiàn)信息的共享，保證監(jiān)管的穩(wěn)定。
2.5 做好證券市場(chǎng)的文化建設(shè)
大多數(shù)股票投資者都能夠認(rèn)識(shí)到股票市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)，并且了解自身風(fēng)險(xiǎn)的承受能力比較差。我國(guó)人民存在著很強(qiáng)的暴富心理，而風(fēng)險(xiǎn)教育等嚴(yán)重缺失，導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)的投機(jī)行為比較多。文化差異也是造成我國(guó)投資者投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱的原因之一。應(yīng)規(guī)范上市公司的標(biāo)準(zhǔn)，培養(yǎng)一些有助于證券市場(chǎng)發(fā)展的公司企業(yè)，保護(hù)中小型企業(yè)，將損害投資者利益的企業(yè)清除，使股票投資者風(fēng)險(xiǎn)得以降低。
3 結(jié)束語(yǔ)
中國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展與完善是一項(xiàng)比較系統(tǒng)的工程，股票投資風(fēng)險(xiǎn)的管理不僅需要投資者自身做出調(diào)整，加強(qiáng)自身的能力素質(zhì)，樹立正確的股票投資理念，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，也需要政府部門的政策制度作為保障，營(yíng)造良好的證券市場(chǎng)投資環(huán)境，做好證券市場(chǎng)的文化建設(shè)，通過政府的監(jiān)督管理使股票投資者能夠在良好的環(huán)境中進(jìn)行投資，使投資風(fēng)險(xiǎn)的影響降到最低。
參考文獻(xiàn)：
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[3]宋元明.股票投資風(fēng)險(xiǎn)分析方法[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，2014（12）：34-35.
（一）股票投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
1. 利率風(fēng)險(xiǎn)。利率是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中的一個(gè)重要經(jīng)濟(jì)杠桿，它會(huì)經(jīng)常發(fā)生變動(dòng)，從而給股票市場(chǎng)帶來(lái)明顯的影響。一般來(lái)說(shuō)，銀行利率上升，股票價(jià)格下跌，反之亦然。
2. 匯率風(fēng)險(xiǎn)。匯率與股票投資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系主要體現(xiàn)在兩方面：一是本國(guó)貨幣升值有利于以進(jìn)口原材料為主從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，不利于產(chǎn)品主要面向出口的企業(yè)，因此，投資者看好前者，看淡后者，從而引發(fā)股票價(jià)格的漲落。
3. 購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)，又稱通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。通貨膨脹對(duì)股票價(jià)格有兩種截然不同的影響，在通脹之初，固定資產(chǎn)賬面價(jià)值因通貨膨脹而水漲船高，物價(jià)上漲不但使企業(yè)存貨能高價(jià)售出，而且可以使企業(yè)從以往低價(jià)購(gòu)入的原材料上獲利，名義資產(chǎn)增值與名義盈利增加，自然會(huì)使公司、企業(yè)股票的市場(chǎng)價(jià)格上漲。同時(shí)，預(yù)感到通脹可能加劇的人們，為保值也會(huì)搶購(gòu)股票，刺激股價(jià)短暫上揚(yáng)。
4. 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。是股票持有者所面臨的所有風(fēng)險(xiǎn)中最難對(duì)付的一種，它給持股人帶來(lái)的后果有時(shí)是災(zāi)難性的。在股票市場(chǎng)上，行情瞬息萬(wàn)變，并且很難預(yù)測(cè)行情變化的方向和幅度。收入正在節(jié)節(jié)上升的公司，其股票價(jià)格卻下降了，這種情況我們經(jīng)?？梢钥吹?；還有一些公司，經(jīng)營(yíng)狀況不錯(cuò)，收入也很穩(wěn)定，它們的股票卻在很短的時(shí)間內(nèi)上下劇烈波動(dòng)。出現(xiàn)這類反常現(xiàn)象的原因，主要是投資者對(duì)股票的一般看法或?qū)δ承┓N類或某一組股票的看法發(fā)生變化所致。
5. 宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。主要是由于宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變化、經(jīng)濟(jì)政策變化、經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)因素的變化給股票投資者可能帶來(lái)的意外收益或損失。
（二）股票投資的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
1. 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)原材料價(jià)格上升，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手降價(jià)銷售都可歸為外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力差、技術(shù)水平落后和競(jìng)爭(zhēng)能力下降等原因?qū)е缕髽I(yè)盈利能力的下降，進(jìn)而影響股價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，可歸納為內(nèi)部經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
2. 籌資風(fēng)險(xiǎn)。由于籌資結(jié)構(gòu)不當(dāng)，或者由于負(fù)債比例過高，而使公司出現(xiàn)嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)，致使公司股票價(jià)格有較大幅度的下跌，使投資蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)。
3. 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如美國(guó)的通用汽車公司、?？松凸竟善?，每天成交成千上萬(wàn)手，表現(xiàn)出極大的流動(dòng)性，這類股票，投資者可輕而易舉地賣出，在價(jià)格上不引起任何波動(dòng)。而另一些股票在投資者急著要將它們變現(xiàn)時(shí)，很難脫手，除非忍痛賤賣，在價(jià)格上做出很大犧牲。當(dāng)投資者打算在一個(gè)沒有什么買主的市場(chǎng)上將一種股票變現(xiàn)時(shí)，就會(huì)掉進(jìn)流動(dòng)性陷阱。
4. 操作性風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)純粹是由于投資者在投資過程中操作不當(dāng)所造成的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樵谕蛔C券市場(chǎng)上，對(duì)于同一種股票，不同投資者的操作結(jié)果有時(shí)截然不同，有的盈利而有的虧損，這與操作風(fēng)險(xiǎn)直接有關(guān)。操作風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于不同投資者的不同市場(chǎng)判斷、不同投資決策和不同心理素質(zhì)等多重原因。不斷研究投資市場(chǎng)和培育良好心理素質(zhì)是降低此風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。
二、股票投資風(fēng)險(xiǎn)的管理
股票投資風(fēng)險(xiǎn)管理的全過程，大體可分為三個(gè)階段：第一階段，股票投資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別，即在實(shí)際的投資活動(dòng)中根據(jù)種種社會(huì)經(jīng)濟(jì)、政治現(xiàn)象和市場(chǎng)情況，去發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)；第二階段，股票投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，即運(yùn)用各種方法，測(cè)定一定時(shí)期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的概率以及造成的損失程度；第三階段，股票投資風(fēng)險(xiǎn)的控制，即采取各種方法防范風(fēng)險(xiǎn)，減少或抵補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)造成的損失。
（一）股票投資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別
1. 股票投資系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別。股票投資中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由基本經(jīng)濟(jì)因素和政治因素的不確定性引起的，因而對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別就是對(duì)一個(gè)國(guó)家一定時(shí)期內(nèi)宏觀的經(jīng)濟(jì)狀況和政治氣候作出判斷。具體來(lái)說(shuō)，可以從國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、國(guó)內(nèi)投資動(dòng)向、信貸資金供給、利率與通貨膨脹率、政府財(cái)政收支這幾個(gè)方面的變化中進(jìn)行分析。
2. 股票投資非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別。股票投資非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別主要包括：（1）企業(yè)因素分析與風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別。企業(yè)因素的變動(dòng)會(huì)給投資者構(gòu)成股票投資風(fēng)險(xiǎn)，因而，投資者可從各種途徑去詳細(xì)了解企業(yè)的真實(shí)狀況。一般來(lái)說(shuō)，最簡(jiǎn)單的辦法就是通過企業(yè)的各種文件去了解。（2）市場(chǎng)因素分析與風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別。基本因素、企業(yè)因素的變動(dòng)與股票投資風(fēng)險(xiǎn)之間的因果關(guān)系，可以通過各種宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、報(bào)道、文件資料等反映出來(lái)，而市場(chǎng)因素變化與投資風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系就比較復(fù)雜了。但是，人們?cè)趯?shí)踐中發(fā)現(xiàn)，這種關(guān)系可以從大量的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)變動(dòng)的軌跡中得到驗(yàn)證，也就是說(shuō)，借助技術(shù)分析方法，可以識(shí)別股票投資中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
（二）股票投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估
1. 股票投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估方法。股票投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的方法有多種多樣，主要取決于評(píng)估的意圖、評(píng)估對(duì)象和評(píng)估的條件。投資者可根據(jù)自己的情況作出選擇，也可以綜合運(yùn)用多種方式來(lái)進(jìn)行。目前比較常用的評(píng)估方法主要有以下幾種：專家調(diào)查法、經(jīng)濟(jì)計(jì)量評(píng)估法和財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)估法。
2. 股票投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)級(jí)。在實(shí)際投資活動(dòng)中，投資者要對(duì)股票的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估是一種十分困難的事，因此，通常的做法是借助專職證券信譽(yù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)上發(fā)行和轉(zhuǎn)讓的有價(jià)證券風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的成果，評(píng)價(jià)自己感興趣的那些證券的風(fēng)險(xiǎn)程度。股票的評(píng)級(jí)是一個(gè)比較復(fù)雜的問題，目前全世界比較有代表性的是美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)-普爾公司的股票評(píng)級(jí)方法和臺(tái)灣《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》的評(píng)級(jí)方法。
（三）股票投資風(fēng)險(xiǎn)的控制
1. 股票投資風(fēng)險(xiǎn)控制計(jì)劃，與投資計(jì)劃通常是合并在一起的。投資計(jì)劃是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)的必要條件?，F(xiàn)有的投資計(jì)劃具體形式雖然很多，但大體上可以歸為三類：（1）趨勢(shì)投資計(jì)劃。這是一種長(zhǎng)期的投資計(jì)劃，適用于長(zhǎng)期投資者。這種投資計(jì)劃認(rèn)為投資者在一種市場(chǎng)趨勢(shì)形成時(shí)，應(yīng)保持自己的投資地位，待主要趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)的訊號(hào)出現(xiàn)時(shí)，再改變投資地位，市場(chǎng)主要趨勢(shì)不斷變動(dòng)，投資者可以順勢(shì)而動(dòng)，以取得長(zhǎng)期投資收益。（2）公式投資計(jì)劃。這是一種按照定式投資的計(jì)劃。它遵循減少風(fēng)險(xiǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)控制原則，利用不同種類股票的短期市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)控制風(fēng)險(xiǎn)，獲取收益。（3）保本或停損投資計(jì)劃，是投資者在股市前途莫測(cè)、股價(jià)動(dòng)蕩不定時(shí)，為了避免或減輕投資本金損失，遵循留置風(fēng)險(xiǎn)的原則所采取的一類投資計(jì)劃。主要有兩種具體形式：一是保本投資計(jì)劃；另一是攤平投資計(jì)劃。
