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并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的概念范文

時(shí)間:2023-06-05 15:34:37

序論:在您撰寫并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的概念時(shí),參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野,小編為您整理的7篇范文,希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情,引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。

并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的概念

第1篇

【關(guān)鍵詞】 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng); 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn); 效應(yīng)分析; 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

一、引言

喬治·斯蒂格勒(1996)曾經(jīng)說(shuō)過(guò),美國(guó)的大企業(yè)都是以某種方式,在某種程度上利用并購(gòu)發(fā)展起來(lái)的。20世紀(jì)90年代開始,全球掀起了第五次并購(gòu)浪潮。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,以進(jìn)軍海外市場(chǎng)、提高經(jīng)濟(jì)效率、降低生產(chǎn)成本、優(yōu)化資源配置、提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力等為目的的跨國(guó)并購(gòu)成為我國(guó)企業(yè)“走出去”的重要方式。特別是2008年金融危機(jī)的爆發(fā),國(guó)外很多企業(yè)受到重創(chuàng),使得我國(guó)企業(yè)可以花費(fèi)更低的成本購(gòu)買高性價(jià)比的國(guó)外資產(chǎn)。但是,有關(guān)數(shù)據(jù)顯示,在我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)案例中,成功的不到三分之一。特別是在如今全球經(jīng)濟(jì)下滑、國(guó)外企業(yè)不景氣的情況下,不可以盲目加入海外并購(gòu)大軍,因?yàn)橥谡T惑面前,其背后可能潛藏著重大的風(fēng)險(xiǎn)。

為了認(rèn)清跨國(guó)并購(gòu)的本質(zhì),首先了解一下跨國(guó)并購(gòu)的概念:謝佩荃(1998)指出跨國(guó)并購(gòu)是說(shuō)某國(guó)為了對(duì)外國(guó)某企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)實(shí)施控制,通過(guò)一定的渠道,利用一定的支付手段,購(gòu)買外國(guó)企業(yè)部分或全部資產(chǎn)的并購(gòu)行為;李東福(2005)提出跨國(guó)并購(gòu)有直接向目標(biāo)企業(yè)投資的狹義跨國(guó)并購(gòu),也有通過(guò)并購(gòu)公司在外國(guó)注冊(cè)的子公司完成并購(gòu)目標(biāo)公司的廣義跨國(guó)并購(gòu)。

本文在跨國(guó)并購(gòu)的背景下研究跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),探討風(fēng)險(xiǎn)與效應(yīng)實(shí)現(xiàn)存在的關(guān)系,提出合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方法,發(fā)揮跨國(guó)并購(gòu)的效應(yīng)。

二、效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)理論概述

美國(guó)的H.伊戈?duì)枴ぐ菜鞣颍?965)首次提出協(xié)同理念,他認(rèn)為協(xié)同是并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)相互匹配的理想狀態(tài)。他提出的是一個(gè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)理的協(xié)同帶來(lái)好處的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義,是一種取得利益的潛在機(jī)會(huì)。而日本戰(zhàn)略家伊丹廣之(1987)在區(qū)別有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)不同作用的基礎(chǔ)上,把H.伊戈?duì)枴ぐ菜鞣虻膮f(xié)同概念區(qū)分為互補(bǔ)效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng),他強(qiáng)調(diào)無(wú)形資產(chǎn)帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)才是真正的協(xié)同效應(yīng),同時(shí)提出了動(dòng)態(tài)協(xié)同效應(yīng)概念。馬克·L.賽羅沃(1997)則是借用了伊丹廣之的動(dòng)態(tài)協(xié)同效應(yīng)思路,將協(xié)同效應(yīng)放入競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境考慮,他提出并購(gòu)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)表現(xiàn)是并購(gòu)后的企業(yè)價(jià)值要比并購(gòu)前單個(gè)企業(yè)價(jià)值之和大。協(xié)同效應(yīng)概念逐步完善,財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)概念隨之產(chǎn)生。魯梅爾特(1974)將協(xié)同效應(yīng)分為財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。J.弗雷德·威斯頓(1990)進(jìn)一步將并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)分為管理協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng),并認(rèn)為協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)是企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)。我國(guó)學(xué)者許明波(1997)提出并購(gòu)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)形式有合理避稅、價(jià)值低估、預(yù)期等效應(yīng)。本文分析的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指通過(guò)并購(gòu)活動(dòng),財(cái)務(wù)資源整體協(xié)調(diào),合并企業(yè)財(cái)務(wù)能力得到增強(qiáng),企業(yè)價(jià)值得到增加。

效應(yīng)的對(duì)立面就是風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)單的理解就是一種不確定性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是眾多風(fēng)險(xiǎn)中的一種,跨國(guó)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有其獨(dú)特的地方。杰弗里·C.胡克(2000)認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是收購(gòu)借債融資限制了并購(gòu)方經(jīng)營(yíng)融資和償債能力的風(fēng)險(xiǎn)。杜攀(2000)、趙憲武(2002)指出企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是融資和資本結(jié)構(gòu)改變引起財(cái)務(wù)危機(jī),甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。屠巧平(2002)認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)舉債籌集資本使企業(yè)喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn)。陳共榮、艾志群(2002)對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定是:并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)時(shí)發(fā)生的各項(xiàng)活動(dòng)引起企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。趙保國(guó)(2008)從跨國(guó)并購(gòu)流程指出了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義,即由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。可以認(rèn)為跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是在并購(gòu)中出現(xiàn)中外財(cái)務(wù)系統(tǒng)不匹配、投資回報(bào)預(yù)測(cè)假設(shè)條件存在缺陷、稅收窟窿及其他未登記風(fēng)險(xiǎn)、有形與無(wú)形資產(chǎn)的定價(jià)、融資成本等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)

Bradley,Desai and Kim(1988)的實(shí)證結(jié)果顯示,股票市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)的完成顯現(xiàn)了積極的效應(yīng),為公司帶來(lái)了理想的回報(bào)率,指出協(xié)同效應(yīng)是實(shí)現(xiàn)預(yù)期績(jī)效的源泉,使公司提高了管理效率、實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)、提高了產(chǎn)品技術(shù)、合理地配置了資源、充分地利用了資產(chǎn)和挖掘了市場(chǎng)潛力等。Healy,Palepu and Ruback(1992)利用會(huì)計(jì)指標(biāo)法研究得出并購(gòu)后公司的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力獲得提高,但資本和研發(fā)支出維持行業(yè)水平,表明并購(gòu)增加了公司的整體價(jià)值。Parrino and Harris(1999、2001)的研究也發(fā)現(xiàn)并購(gòu)?fù)瓿珊?,公司的?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)得到提高。陸國(guó)慶(2000)采用會(huì)計(jì)指標(biāo)法研究發(fā)現(xiàn)并購(gòu)可以顯著改善上市公司績(jī)效。余光和楊榮(2000)對(duì)我國(guó)滬市上市公司的實(shí)證研究結(jié)果表明,被并購(gòu)企業(yè)的股東在并購(gòu)活動(dòng)中可以得到正的異常收益。

第2篇

關(guān)鍵詞:并購(gòu),財(cái)務(wù),風(fēng)險(xiǎn),措施

 

1. 企業(yè)并購(gòu)及并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

1.1企業(yè)并購(gòu)的概念企業(yè)并購(gòu)即企業(yè)之間的合并與收購(gòu)行為。“并購(gòu)”概念有廣義和狹義之分。狹義的“并購(gòu)”即傳統(tǒng)意義上的并購(gòu)是“兼并”和“收購(gòu)”的合稱。廣義的并購(gòu)除了上述活動(dòng)以外,還包括分立、分拆、資產(chǎn)分離等多種形式。論文參考。

1.2企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī),是貫穿企業(yè)并購(gòu)全過(guò)程的不確定性因素對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。

2. 并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型及成因分析

并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要分為:目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)以及整合風(fēng)險(xiǎn)。論文參考。

2.1目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)可能出現(xiàn)的預(yù)測(cè)失誤,就是并購(gòu)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn),其大小取決于并購(gòu)企業(yè)所收集的信息是否全面、有效。具體指標(biāo)為:目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益的多少及時(shí)間預(yù)期、財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的偏差。

2.1.1目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益的多少及時(shí)間預(yù)期

并購(gòu)企業(yè)所收集的信息是否全面有效關(guān)鍵在于:(1)目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司。(2)并購(gòu)企業(yè)是善意收購(gòu)還是惡意收購(gòu)。(3)準(zhǔn)備并購(gòu)的時(shí)間長(zhǎng)短。(4)目標(biāo)企業(yè)審計(jì)時(shí)間距離并購(gòu)時(shí)間的長(zhǎng)短。

2.1.2財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)

現(xiàn)階段,財(cái)務(wù)報(bào)表自身仍存在一定的局限性,這也為目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估埋下了隱患:(1)或有事項(xiàng)和期后事項(xiàng)的披露。對(duì)于未決訴訟、重大售后退貨、對(duì)外擔(dān)保等所導(dǎo)致的或有事項(xiàng)和期后事項(xiàng),會(huì)計(jì)制度中雖然要求在附注中予以披露,但仍有很大的選擇空間,目標(biāo)企業(yè)完全可以根據(jù)自身需要選擇披露與否和披露程度。(2)表外融資。有些企業(yè)為避免融資行為引起財(cái)務(wù)狀況惡化在報(bào)表中的反映,采用售后回租、資產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款抵借等手段進(jìn)行表外融資。(3)無(wú)法反映的重要資源價(jià)值及制度安排。由于貨幣計(jì)量假設(shè)的客觀存在, 許多在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中具有重要意義的資源價(jià)值無(wú)法有效地在財(cái)務(wù)報(bào)表中得以體現(xiàn),如重要的人力資源、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等。

2.2融資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通常采取的融資渠道有:銀行貸款、發(fā)行債券、股票和認(rèn)股權(quán)證。融資方式、結(jié)構(gòu)、資金使用方式都會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.2.1融資方式風(fēng)險(xiǎn)

(1)自有資金。以自有資金進(jìn)行并購(gòu)雖然可以降低融資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),而且手續(xù)簡(jiǎn)便,但是大多數(shù)企業(yè)在并購(gòu)時(shí)都存在自有資金不足的問(wèn)題。(2)銀行貸款。以銀行貸款融資可以彌補(bǔ)資金不足,但是我國(guó)企業(yè)的平均負(fù)債率比較高,再向銀行融資能力有限,銀行也加大了對(duì)貸款的審查和控制。(3)債券融資。此種方式需要嚴(yán)格復(fù)雜的審批,有相關(guān)的規(guī)模和指標(biāo)限制。同時(shí),通過(guò)發(fā)行債券獲得的資金由于國(guó)家法律對(duì)于用途的嚴(yán)格規(guī)定,也難用于并購(gòu)支付。(4)股票融資。發(fā)行股票融資存在的問(wèn)題是收購(gòu)方是否具有股票發(fā)行資格,不符合發(fā)行資格的企業(yè)無(wú)法通過(guò)發(fā)行股票方式實(shí)現(xiàn)融資。

2.2.2融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

目前,企業(yè)并購(gòu)所需要的資金很難通過(guò)單一的方式解決。在多渠道籌集資金的情況下,企業(yè)面臨融資結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)包括短期債務(wù)資本和股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中,當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期效果時(shí),將會(huì)產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)當(dāng)中,如果效果不達(dá)預(yù)期,會(huì)使股東利益受損,從而為敵意收購(gòu)者提供機(jī)會(huì)。

2.3整合風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊螅髽I(yè)的人力資源、物力資源、財(cái)務(wù)資源及企業(yè)文化等各個(gè)方面都需要及時(shí)迅速地進(jìn)行整合,以期實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)。整合期間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具體表現(xiàn)形式為:財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)、理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)行為人風(fēng)險(xiǎn)。

2.3.1財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi),由于受自身的企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)管理制度等因素的影響,造成財(cái)務(wù)收益與期望值之間發(fā)生差異和背離的可能性。

2.3.2理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在整合期內(nèi),由于財(cái)務(wù)運(yùn)作缺陷和財(cái)務(wù)行為不當(dāng)而遭受損失的可能性。

2.3.3財(cái)務(wù)行為人風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)行為人風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)財(cái)務(wù)組織內(nèi)部管理主體因惡意或善意的財(cái)務(wù)失誤、監(jiān)控不力而引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制

3.1目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)的防范3.1.1采用恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估價(jià)模型合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估,可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格,企業(yè)價(jià)值的定價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市盈率法、市場(chǎng)價(jià)格法、同業(yè)市值比較方法、賬面價(jià)值法和清算價(jià)值法。并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、收購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在,以及掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)決定采用合適的評(píng)估方法。

3.1.2關(guān)注財(cái)務(wù)報(bào)表的同時(shí)要了解表外資源

表外資源對(duì)于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響主要體現(xiàn)在表外融資和某些重要資源沒(méi)有在會(huì)計(jì)報(bào)表內(nèi)反映而引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)這種情況,一方面我們要重點(diǎn)調(diào)查售后回租、應(yīng)收賬款的抵借以及集團(tuán)內(nèi)部相互抵押擔(dān)保融資、債務(wù)轉(zhuǎn)移、現(xiàn)金調(diào)劑等行為。另一方面也要對(duì)人力資源、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等重要的表外資源價(jià)值做出合理估計(jì)。

3.2融資風(fēng)險(xiǎn)的防范3.2.1現(xiàn)金并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范

對(duì)于現(xiàn)金并購(gòu)中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),并購(gòu)企業(yè)可以通過(guò)建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。具體步驟是:并購(gòu)企業(yè)可通過(guò)分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu),將未來(lái)的現(xiàn)金流入與流出按期限進(jìn)行分裝組合,尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流和資金缺口的時(shí)點(diǎn),不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.2.2股票并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范

針對(duì)股票并購(gòu)中股權(quán)分散、股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn),并購(gòu)企業(yè)應(yīng)充分考慮股東特別是大股東對(duì)股權(quán)分散和股價(jià)下跌是否可以接受,以及收購(gòu)公司股票在市場(chǎng)上的當(dāng)前價(jià)格。

3.3整合風(fēng)險(xiǎn)的防范3.3.1整合前財(cái)務(wù)審查

財(cái)務(wù)審查的主要目的在于使并購(gòu)方確定被并購(gòu)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表是否充分地反映該企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。財(cái)務(wù)審查的內(nèi)容包括并購(gòu)后需要整合的有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)有哪些、需要的資金投入、企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)等重要財(cái)務(wù)問(wèn)題。

3.3.2加強(qiáng)并購(gòu)后企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)整合

組織結(jié)構(gòu)的整合主要是并購(gòu)重組后的企業(yè)的機(jī)構(gòu)設(shè)置問(wèn)題,其關(guān)鍵是合并雙方的人事安排。并購(gòu)方企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)發(fā)展目標(biāo),盡快制定并購(gòu)后企業(yè)的管理體制和用人標(biāo)準(zhǔn),做到人盡其才。論文參考。

4.結(jié)論

企業(yè)之間的兼并與收購(gòu),是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng),風(fēng)險(xiǎn)貫穿于并購(gòu)活動(dòng)的始終,其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。因此,加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范,治理并購(gòu)的高風(fēng)險(xiǎn),以指導(dǎo)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐,提高并購(gòu)效率,具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。相信隨著市場(chǎng)的不斷成熟和發(fā)展,人們對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的研究會(huì)更加深入,對(duì)防范并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也會(huì)游刃有余。

參考文獻(xiàn)

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第3篇

反向收購(gòu)也叫買殼上市,是指非上市公司通過(guò)收購(gòu)適合自己的上市公司(殼公司),并取得其控股權(quán),再由上市公司收購(gòu)非上市公司的實(shí)體資產(chǎn),從而將非上市公司的主體資產(chǎn)注入上市公司而實(shí)現(xiàn)上市。在反向并購(gòu)中,借殼公司是非上市公司,被借殼公司為上市公司。在這里值得關(guān)注的是,由于種種原因自2010年3月以來(lái)在海外上市的部分中國(guó)概念股公司被紛紛要求停牌或者退市。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),在2010年到2011年之間,在美國(guó)三大交易所上市的中國(guó)概念股中,約有46家被長(zhǎng)期停牌或者已經(jīng)退市,其中40家因收到會(huì)計(jì)質(zhì)疑被責(zé)令停牌或退市。在涉嫌會(huì)計(jì)違規(guī)的這40家中國(guó)概念股公司中,有37家公司都是采取反向收購(gòu)方式在美上市的中小民營(yíng)企業(yè)。因此,有必要理智地看待反向收購(gòu),尤其是海外反向并購(gòu),評(píng)價(jià)其存在的風(fēng)險(xiǎn),并分析可能的風(fēng)險(xiǎn)防范措施,以便可以在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下增加企業(yè)融資渠道,并優(yōu)化資源配置、活躍資本市場(chǎng)。

二、企業(yè)海外反向并購(gòu)存在的問(wèn)題

本文從外部宏觀環(huán)境、擬上市公司本身、目標(biāo)殼公司、中介機(jī)構(gòu)、及整合五個(gè)方面,闡述我國(guó)企業(yè)海外反向并購(gòu)中存在的問(wèn)題。

(一)受外部宏觀環(huán)境的影響大 這里的外部宏觀環(huán)境主要包括政治環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境。這也是在所有的海外并購(gòu)中都會(huì)存在的問(wèn)題。政治動(dòng)蕩、戰(zhàn)爭(zhēng)以及殼公司所在國(guó)有關(guān)政策的變化和經(jīng)濟(jì)大環(huán)境等都會(huì)對(duì)借殼公司產(chǎn)生影響。例如一些國(guó)家出于保護(hù)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)或者國(guó)家安全的考慮,采用政治手段干預(yù)、阻撓,迫使反向收購(gòu)失敗。又如,在美國(guó)金融危機(jī)后,中國(guó)概念股可以算得上是美國(guó)資本市場(chǎng)上的強(qiáng)心劑。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,2009年在美國(guó)上市的中國(guó)公司股價(jià)幾乎全線上漲,平均收益在130%左右。

(二)擬上市公司本身資質(zhì)低,對(duì)游戲規(guī)則不熟悉 不具備國(guó)內(nèi)上市條件的中小企業(yè)得以通過(guò)反向收購(gòu)在海外證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)間接上市,是因?yàn)楹M鈭?chǎng)外交易市場(chǎng)的上市條件相對(duì)較低,對(duì)擬上市企業(yè)的盈利能力、資金狀況沒(méi)有嚴(yán)格限制。擬上市公司本身盈利能力偏弱、信息披露不透明、公司治理不足、內(nèi)部控制薄弱,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高。

深入分析上文提到的遭受會(huì)計(jì)質(zhì)疑40家公司,可以發(fā)現(xiàn)其中23家是因?yàn)橹袊?guó)企業(yè)對(duì)美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、美國(guó)上市規(guī)則以及監(jiān)管要求不熟悉造成的,這占了全部受質(zhì)疑公司的58%??梢姡涣私饩惩馍鲜幸?guī)則就像一根隨時(shí)都能引爆炸彈的導(dǎo)火線,蘊(yùn)藏著風(fēng)險(xiǎn),一旦操作不當(dāng)企業(yè)就有可能因?yàn)檫`反有關(guān)法律法規(guī)而陷入訴訟、甚至遭受并購(gòu)失敗。

(三)目標(biāo)殼公司內(nèi)部不確定性 由于參與并購(gòu)的雙方在信息認(rèn)識(shí)上的不對(duì)稱,以及殼公司的所有者想盡快將公司出售或者根本不想完成并購(gòu),目標(biāo)企業(yè)有條件也有動(dòng)機(jī)隱藏內(nèi)部不利信息、阻礙整合過(guò)程。并購(gòu)之前,借殼公司面臨的不確定性主要體現(xiàn)在獲取準(zhǔn)確信息以評(píng)估殼公司的真實(shí)價(jià)值上。

(四)中介機(jī)構(gòu)“唯利是圖” 中介機(jī)構(gòu)為了其自身經(jīng)濟(jì)利益,往往夸大上市的好處,故意忽略可能遭受的損失,更有甚者幫助企業(yè)“包裝”業(yè)績(jī)。另外,會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所在經(jīng)濟(jì)上依賴于客戶,難以做到完全的客觀獨(dú)立。有些海外會(huì)計(jì)師事務(wù)所還會(huì)把業(yè)務(wù)外包給中國(guó)當(dāng)?shù)氐闹行⌒褪聞?wù)所,難以保證審計(jì)質(zhì)量。

(五)并購(gòu)雙方整合障礙 在并購(gòu)后期階段,問(wèn)題主要存在于企業(yè)合并后的機(jī)會(huì)主義行為和整合障礙中。Mirvis和Marks(1992)作為企業(yè)跨國(guó)兼并專家曾指出,企業(yè)兼并失敗的原因除了兼并交易價(jià)格、目的、對(duì)象和兼并時(shí)間等方面的原因外,另一個(gè)重要的原因就是企業(yè)兼并后的整合控制失當(dāng)。我國(guó)企業(yè)海外反向并購(gòu)不僅要面臨一般企業(yè)并購(gòu)整合中存在的如管理制度整合、會(huì)計(jì)核算體系整合、人員整合、經(jīng)營(yíng)理念整合等方面的問(wèn)題,還存在兩個(gè)不同國(guó)家之間語(yǔ)言、文化等方面差異帶來(lái)的整合困難,這都是海外反向并購(gòu)中存在的問(wèn)題。

三、企業(yè)海外反向并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析

由于存在上文所述的種種問(wèn)題,我國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外反向并購(gòu)存在諸多風(fēng)險(xiǎn),且貫穿反向并購(gòu)的整個(gè)過(guò)程,每個(gè)階段都存在不同類型的風(fēng)險(xiǎn)。在這里,本文根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的種類分別分析并購(gòu)過(guò)程中存在的隱患和風(fēng)險(xiǎn)。

(一)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 并購(gòu)前,目標(biāo)企業(yè)故意隱瞞財(cái)務(wù)狀況或者借殼公司沒(méi)有充分做好并購(gòu)前的價(jià)值評(píng)估工作,都有可能造成借殼公司完成反向收購(gòu)后才發(fā)現(xiàn)逐漸暴露的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),陷入財(cái)務(wù)困境,不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購(gòu)效果。

并購(gòu)中,通過(guò)反向并購(gòu)實(shí)現(xiàn)上市的公司一般為難以滿足IPO上市條件的中小型企業(yè),缺乏海外并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn),在并購(gòu)過(guò)程中往往會(huì)付出更高的成本,加大了并購(gòu)后面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外,企業(yè)并購(gòu)所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決,而不能嫻熟運(yùn)用殼公司所在地的法律法規(guī),使得國(guó)內(nèi)企業(yè)不能進(jìn)行充分的稅收籌劃,也會(huì)增加并購(gòu)成本。

當(dāng)并購(gòu)雙方談判失敗,借殼方發(fā)起惡性收購(gòu)時(shí),殼公司很可能采取的反收購(gòu)措施將使并購(gòu)成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)預(yù)期,一旦借殼方融資不力,企業(yè)將會(huì)面臨更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。有時(shí),收購(gòu)過(guò)程中還會(huì)遇到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的惡意報(bào)復(fù),也會(huì)提高并購(gòu)成本。

在并購(gòu)?fù)瓿珊?,企業(yè)還面臨著再融資風(fēng)險(xiǎn)。若整合后的上市公司經(jīng)營(yíng)無(wú)以為繼,無(wú)法滿足再融資的資格,借殼公司將不能實(shí)現(xiàn)上市的目的,除了前期投入的資金難以回籠外,還可能使公司陷入財(cái)務(wù)困境。另外,所有的并購(gòu)都需要一個(gè)過(guò)程,反向并購(gòu)相對(duì)所需的時(shí)間較短,但也需要至少3~6個(gè)月的時(shí)間,在這期間匯率的變化也會(huì)使借殼公司發(fā)生匯兌損失,帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)信用風(fēng)險(xiǎn) 并購(gòu)前,目標(biāo)殼公司所有者為了盡快出售企業(yè),可能會(huì)粉飾或隱瞞其表外事項(xiàng)、或有負(fù)債、資產(chǎn)質(zhì)量等不利信息,借殼公司面臨著完成并購(gòu)后才發(fā)現(xiàn)其欺詐行為的信用風(fēng)險(xiǎn)。投行、券商、銀行、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)為了自己的經(jīng)濟(jì)利益,有鼓吹企業(yè)進(jìn)行海外反向并購(gòu)上市的動(dòng)機(jī)。另外,海外一些中介機(jī)構(gòu)在反向收購(gòu)公司中持有比例很小的一定股份。這都使得這些中介機(jī)構(gòu)有可能包裝公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),甚至篡改數(shù)據(jù)、偽造經(jīng)營(yíng)成果。

(三)整合風(fēng)險(xiǎn) 整合是對(duì)并購(gòu)雙方資源的重新配置,整合得好會(huì)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo),產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng),整合不當(dāng)則會(huì)造成企業(yè)成本上升,價(jià)值下降。根據(jù)整合的內(nèi)容不同,整合風(fēng)險(xiǎn)可以分為戰(zhàn)略整合風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)、人力資源整合風(fēng)險(xiǎn)和文化整合風(fēng)險(xiǎn)。戰(zhàn)略整合風(fēng)險(xiǎn)是指借殼公司和殼公司戰(zhàn)略不匹配所帶來(lái)的并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)整合作為并購(gòu)后整合的重中之重,不僅可以發(fā)揮財(cái)務(wù)的傳統(tǒng)作用,還可以通過(guò)財(cái)務(wù)手段實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)有效的管理、對(duì)財(cái)務(wù)目標(biāo)的完成、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制以及跨區(qū)域之間的價(jià)值認(rèn)同。然而,通過(guò)對(duì)1950年至1977年95家樣本公司的實(shí)證研究,Ravenscraft&Scherer(2007)發(fā)現(xiàn)樣本企業(yè)息稅前收益與總資產(chǎn)的比率低于同期同行業(yè)控制樣本的1%,且差異顯著,從而得出大部分并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)不明顯的結(jié)論。這說(shuō)明財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)廣泛存在于各種并購(gòu)中。人力資源整合和文化整合是兩個(gè)公司之間軟實(shí)力的整合過(guò)程,如若整合不當(dāng)可能會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)失敗,因而不容小覷。

(四)政治、政策風(fēng)險(xiǎn) 政治風(fēng)險(xiǎn)主要包括政權(quán)不穩(wěn)定、政治動(dòng)蕩、戰(zhàn)爭(zhēng)給企業(yè)帶來(lái)投資損失的風(fēng)險(xiǎn)。政策風(fēng)險(xiǎn)指目標(biāo)公司所在國(guó)相關(guān)法律法規(guī)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。例如,其可能規(guī)定采用差別稅率來(lái)降低并購(gòu)企業(yè)價(jià)值,給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失。

四、企業(yè)海外反向并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)解決對(duì)策

受政治、經(jīng)濟(jì)、法律等諸多因素的制約,反向并購(gòu)是一種高風(fēng)險(xiǎn)的資本運(yùn)作,只有采取嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),才能提高并購(gòu)的成功率和效率,繼而使我國(guó)企業(yè)資本運(yùn)作更加國(guó)際化和規(guī)范化。根據(jù)并購(gòu)的流程,本文將反向并購(gòu)劃分為四個(gè)階段:制定戰(zhàn)略規(guī)劃,尋找目標(biāo)公司、整合和評(píng)價(jià),并基于反向收購(gòu)的階段以借殼企業(yè)的視角闡述如何防范風(fēng)險(xiǎn)。

(一)并戰(zhàn)略規(guī)劃階段 首先要對(duì)外部環(huán)境進(jìn)行分析,包括整體宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)狀況、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況等等。其次是對(duì)企業(yè)自身情況進(jìn)行分析,可以利用swot分析法分析企業(yè)的優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì),識(shí)別自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力,尤其是要正確評(píng)估自身的財(cái)務(wù)能力。最后要結(jié)合這些分析調(diào)查確定并購(gòu)目標(biāo),制定符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的并購(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃,最重要的是制定詳細(xì)的實(shí)施計(jì)劃,包括財(cái)務(wù)預(yù)算和融資計(jì)劃以及內(nèi)部控制制度,以將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍之內(nèi)。

(二)尋找殼公司階段 借殼公司應(yīng)該根據(jù)制定的戰(zhàn)略規(guī)劃尋找符合條件的目標(biāo)殼公司。符合條件是指目標(biāo)公司能夠與殼公司的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)相匹配、與殼公司的資源能夠做到兼容或者互補(bǔ),且具有可觀的潛在協(xié)同效應(yīng),以降低整合風(fēng)險(xiǎn)。另外,可以雇傭?qū)I(yè)可信的中介機(jī)構(gòu)提供咨詢服務(wù),全面考察殼公司的財(cái)務(wù)狀況,尤其要關(guān)注其隱性債務(wù)。這就要求要對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行審慎的全面性調(diào)查,并評(píng)估方案的可行性和風(fēng)險(xiǎn)。

(三)整合階段 整合階段是反向并購(gòu)中的關(guān)鍵階段。不同于一般的并購(gòu),海外反向并購(gòu)涉及到的是兩個(gè)不同的國(guó)家,語(yǔ)言、文化、人事、會(huì)計(jì)核算等都是不可忽略的因素。企業(yè)應(yīng)該建立符合企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的財(cái)務(wù)管理體系、會(huì)計(jì)核算體系、人力資源計(jì)劃和文化氛圍。在整合的過(guò)程中遇到阻礙要及時(shí)與利益相關(guān)者溝通,以解決問(wèn)題順利完成并購(gòu)。

(四)評(píng)價(jià)階段 整個(gè)并購(gòu)的過(guò)程都離不開監(jiān)控和評(píng)估。借殼公司要建立風(fēng)險(xiǎn)控制評(píng)價(jià)體系,設(shè)計(jì)選取合理的財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)并購(gòu)各個(gè)階段的完成情況,以控制風(fēng)險(xiǎn)、保證并購(gòu)活動(dòng)順利完成。

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第4篇

關(guān)鍵詞:并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 價(jià)值估值風(fēng)險(xiǎn) 融資風(fēng)險(xiǎn) 支付風(fēng)險(xiǎn) 整合風(fēng)險(xiǎn)

購(gòu)對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō),既是發(fā)展擴(kuò)張的機(jī)遇,也是一項(xiàng)巨大的挑戰(zhàn)。企業(yè)能否合理評(píng)估并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并有針對(duì)性地應(yīng)對(duì)與控制,關(guān)系到并購(gòu)的成敗。本文通過(guò)分析并量化并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),希望幫助企業(yè)正確認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn),降低并購(gòu)失敗的概率。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念界定

風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性,可能帶來(lái)超額回報(bào),也可能帶來(lái)巨額損失,機(jī)會(huì)和危險(xiǎn)并存。企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)繁瑣的活動(dòng),存在多種風(fēng)險(xiǎn),比如環(huán)境、政策、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理,導(dǎo)致企業(yè)還款能力下降,投資者預(yù)期收益滿足不了其要求水平的風(fēng)險(xiǎn)。本文所說(shuō)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不是單純由債務(wù)引起的,而是貫穿于并購(gòu)的全過(guò)程,包括目標(biāo)企業(yè)選擇風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)值估值風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)。綜合對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的理解,并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中,價(jià)值估值、融資方式、支付手段、整合的決策給企業(yè)未來(lái)帶來(lái)財(cái)務(wù)損失的可能性,企業(yè)對(duì)并購(gòu)預(yù)測(cè)的價(jià)值與未來(lái)實(shí)際價(jià)值可能產(chǎn)生嚴(yán)重偏差。它囊括了綜合性、動(dòng)態(tài)性、可控性、補(bǔ)償性的多重特性。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類與成因

結(jié)合并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念界定,可將其劃分為四大類風(fēng)險(xiǎn),包括價(jià)值估值、融資、支付和整合風(fēng)險(xiǎn),這四類風(fēng)險(xiǎn)相輔相成,密不可分。

(一)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值估值風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中,對(duì)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)的合理性關(guān)系到并購(gòu)的成敗,過(guò)高估計(jì)會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)成本過(guò)高,進(jìn)而引發(fā)不合理的融資結(jié)構(gòu),帶來(lái)融資風(fēng)險(xiǎn);抑或由于未來(lái)目標(biāo)企業(yè)的盈利能力達(dá)不到預(yù)期值,而帶來(lái)現(xiàn)金流不足,導(dǎo)致企業(yè)難以彌補(bǔ)并購(gòu)成本。因此,目標(biāo)企業(yè)價(jià)值估值風(fēng)險(xiǎn)是由于并購(gòu)方?jīng)]有對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的資產(chǎn)價(jià)值和獲利能力做出合理的估計(jì)導(dǎo)致并購(gòu)成本過(guò)高,使企業(yè)難以承受,帶來(lái)了財(cái)務(wù)危機(jī)。

對(duì)于價(jià)值估值風(fēng)險(xiǎn)的成因可以總結(jié)為以下幾點(diǎn):(1)并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱,目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表有漏洞。報(bào)表對(duì)過(guò)去交易事項(xiàng)的反映與并購(gòu)企業(yè)對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)存在偏差,而且管理層也有操縱報(bào)表信息的可能性,隱蔽消極信息。(2)并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系不完善,導(dǎo)致價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確。目前的評(píng)估方法有凈資產(chǎn)賬面價(jià)值法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法等,主觀性較強(qiáng),易造成偏差。(3)缺乏能夠提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)。目前我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育并不是很健全,具有較強(qiáng)專業(yè)能力和職業(yè)道德的金融服務(wù)公司數(shù)量有限,而且評(píng)估中獨(dú)立性和客觀性較弱,影響了結(jié)果的準(zhǔn)確性。

(二)融資風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)需要大額的資金,內(nèi)部資金一般達(dá)不到需求,需要外界資金的支持,所以并購(gòu)資金的來(lái)源需要內(nèi)外部相結(jié)合。內(nèi)部融資沒(méi)有償債風(fēng)險(xiǎn),但是使用內(nèi)部資金的機(jī)會(huì)成本較大。外部融資中的權(quán)益融資會(huì)帶來(lái)股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn),而債務(wù)融資又會(huì)帶來(lái)未來(lái)歸還本金的壓力。企業(yè)能否及時(shí)籌措到資金,以及如何做出正確的決策、合理分配資金來(lái)源的比例至關(guān)重要。因此融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中能否籌集到充足的資金來(lái)滿足并購(gòu)需求以及籌集資金來(lái)源方式的比例分配對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響。

對(duì)于融資風(fēng)險(xiǎn)的成因可以總結(jié)為以下幾點(diǎn):(1)融資渠道選擇不合理,每一種資金來(lái)源均有各自的風(fēng)險(xiǎn),不能合理分配不同資金來(lái)源方式的比重,可能會(huì)加大風(fēng)險(xiǎn)。(2)融資的資本結(jié)構(gòu)不恰當(dāng),企業(yè)沒(méi)有合理地安排權(quán)益和負(fù)債的比率,以致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。(3)融資的資本成本過(guò)高,任何一種融資方式都有資金成本,不合理的安排會(huì)導(dǎo)致融資成本過(guò)高,加大并購(gòu)成本,引起未來(lái)難以彌補(bǔ)并購(gòu)成本的危機(jī)。

(三)支付風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)過(guò)程中,支付的方式有多種,可以考慮現(xiàn)金支付抑或發(fā)行新股,抑或兩者兼具。每一種方式均有各自的優(yōu)勢(shì)與風(fēng)險(xiǎn)?,F(xiàn)金支付方式下,不會(huì)帶來(lái)股權(quán)稀釋的問(wèn)題,但是現(xiàn)金規(guī)??赡軙?huì)限制并購(gòu)的規(guī)模,而且存在機(jī)會(huì)成本,可能帶來(lái)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);此外,目標(biāo)股東收到現(xiàn)金需要繳納稅款,增加了稅務(wù)負(fù)擔(dān),有可能使并購(gòu)行為受阻。股票支付可能會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋,分散管理權(quán)?;旌现Ц斗绞绞莾煞N及以上方式的綜合,一般情況下不能一次性完成,可能會(huì)有中斷,缺乏連續(xù)性。因此支付風(fēng)險(xiǎn)是由于并購(gòu)方選擇的支付方式給企業(yè)帶來(lái)的資金流動(dòng)性降低和股權(quán)稀釋的可能。

對(duì)于支付風(fēng)險(xiǎn)的成因可以概括為:(1)企業(yè)流動(dòng)性資金比例較低,企業(yè)無(wú)法樽什增加或者負(fù)債減少提供資金保障,進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)損失?,F(xiàn)金支付方式下,資金流動(dòng)性降低,可能會(huì)引起財(cái)務(wù)危機(jī)。(2)股權(quán)被稀釋,股東權(quán)益受損。股票支付方式下,股票數(shù)量的增加可能會(huì)導(dǎo)致股權(quán)被稀釋。

(四)并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)流程結(jié)束后,并購(gòu)后的整合也非常重要。每個(gè)公司在人力、文化、制度等方面都存在或大或小的差異,并購(gòu)后能否在這些方面很好的整合,關(guān)系到企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。整合風(fēng)險(xiǎn)范圍很廣,如企業(yè)的資金、人員等各類資源都需要整改,因此也就帶來(lái)了與各類整合資源相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。整合風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)雙方在交易完成之后,能否將人才、戰(zhàn)略、組織、文化凝聚在一起,如果并購(gòu)過(guò)程中的潛在風(fēng)險(xiǎn)累計(jì)達(dá)到某一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)水平,因某一事件的發(fā)生對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響起到主導(dǎo)作用,就會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)損失的可能性。

對(duì)于整合風(fēng)險(xiǎn)的成因可以概括為:(1)人力資源整合不善。能否對(duì)目標(biāo)企業(yè)的員工進(jìn)行合理的安置非常重要,應(yīng)該關(guān)心如何留住人才。(2)戰(zhàn)略整合不善。能否將并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略進(jìn)行統(tǒng)一、達(dá)到共同的目標(biāo)很重要。(3)組織機(jī)構(gòu)整合不善。如果機(jī)構(gòu)整合不考慮經(jīng)營(yíng)的復(fù)雜性,職能分工不明確,集權(quán)分權(quán)不適宜,會(huì)影響企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。(4)文化整合不善。企業(yè)文化是一種無(wú)形資源,會(huì)影響員工的心理和行為,進(jìn)而影響有形資產(chǎn)的使用。如果并購(gòu)后企業(yè)文化價(jià)值觀念不能達(dá)到統(tǒng)一,可能會(huì)引起分歧,降低員工的凝聚力,降低企業(yè)的生產(chǎn)效率。

三、利用層次分析法量化并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

利用層次分析法,將企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析,以具體的數(shù)據(jù)更直觀地反映風(fēng)險(xiǎn)的大小。

1.設(shè)定評(píng)估標(biāo)準(zhǔn),將風(fēng)險(xiǎn)劃分為五個(gè)等級(jí),然后將每個(gè)等級(jí)賦予分值,分值的大小可以結(jié)合專家咨詢法。專家可以利用企業(yè)的各個(gè)具體評(píng)價(jià)指標(biāo)與行業(yè)均值的偏離程度進(jìn)行打分,衡量風(fēng)險(xiǎn)大小。

2.結(jié)合并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類和成因,先建立層次結(jié)構(gòu),劃分為目標(biāo)層、準(zhǔn)則層和指標(biāo)層。對(duì)于第一層次,它的含義是評(píng)估并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小,即最終評(píng)估目標(biāo)。對(duì)于第二層次,具體劃分為四類風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于第三層次指標(biāo)的選取,考慮的因素較多,一般情況下,層次結(jié)構(gòu)中分析體系的層次數(shù)量的多少不受限制,但是每一層下的具體指標(biāo)數(shù)量不宜過(guò)多,因?yàn)閿?shù)量過(guò)多會(huì)影響兩兩元素之間的重要性比較。其次,結(jié)合我國(guó)為了綜合考察國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效,從盈利、負(fù)債、經(jīng)營(yíng)效率三個(gè)方面制訂的一套權(quán)威的指標(biāo)體系,體系中的指標(biāo)包括資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、應(yīng)收賬款總周轉(zhuǎn)率、銷售利潤(rùn)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、資本收益率等。結(jié)合層次分析法對(duì)同一層次指標(biāo)選取數(shù)目不宜過(guò)多的要求及國(guó)家制定的權(quán)威指標(biāo)評(píng)價(jià)體系,綜合指標(biāo)計(jì)算的便利性及科學(xué)性,具體的指標(biāo)選取如圖1所示。

3.為方便層次分析法的運(yùn)用,先把準(zhǔn)則層的指標(biāo)利用專家咨詢法進(jìn)行重要性排序,然后對(duì)于第三層次中歸屬于同一個(gè)上一層級(jí)的指標(biāo)進(jìn)行重要性排序。建立好層次結(jié)構(gòu)圖之后,設(shè)立判斷矩陣,采用1―9比較標(biāo)度的方法,比較兩兩因素的重要性,進(jìn)而確定權(quán)重。

由于每一層次的權(quán)重確定的原理是相同的,這里只舉例說(shuō)明準(zhǔn)則層相對(duì)于目標(biāo)層各因素的權(quán)重確定方法。根據(jù)專家進(jìn)行的兩兩因素比較的重要性判斷得到判斷矩陣B:

結(jié)合判斷矩陣的比較標(biāo)度,可知角線處每一個(gè)值為1,按對(duì)角線對(duì)稱的兩個(gè)值互為倒數(shù),比如B12=1/(B21)。得到判斷矩陣后,依據(jù)和積法求出矩陣的特征值和特征向量。具體步驟為:(1)將矩陣B的每一個(gè)列向量都進(jìn)行歸一化,歸一化是指同一列向量中的每一元素分別除以該列向量的和,比如B11/(B11+B21+B31+B41),從而得到新矩陣。(2)將新矩陣的每一行相加,得到n行一列的列向量。(3)將n行一列的列向量進(jìn)行歸一化,得到一個(gè)新的列向量W=W(W1,W2,W3,W4)T,從而得到權(quán)重值,記為W1―W4。另外為了保證準(zhǔn)確性,要進(jìn)行一致性檢驗(yàn),需要計(jì)算指標(biāo)CI=(λmax-n)/(n-1)的大小(λmax為根據(jù)判斷矩陣得出的最大特征根)。該指標(biāo)如果小于0.1則通過(guò)檢驗(yàn),否則需要將判斷矩陣進(jìn)行調(diào)整。

4.通過(guò)上述方法,最后一個(gè)步驟的結(jié)果匯總?cè)绫?所示。將確定的風(fēng)險(xiǎn)分值與計(jì)算出的權(quán)重填列在表格對(duì)應(yīng)的空白處。最后一列為專家根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行打分的分值。準(zhǔn)則層和指標(biāo)層各因素對(duì)應(yīng)的權(quán)重通過(guò)上述步驟得出,最后利用加權(quán)平均的數(shù)學(xué)方法計(jì)算并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小,具體計(jì)算出四類風(fēng)險(xiǎn)的分值以及最終目標(biāo)層并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分值。

四、結(jié)論

企業(yè)并購(gòu)是幫助企業(yè)擴(kuò)張發(fā)展的手段,也是一項(xiàng)充滿風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性活動(dòng)。并購(gòu)活動(dòng)要順利開展,需要企業(yè)正確評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),并及時(shí)應(yīng)對(duì)。本文對(duì)相關(guān)概念的界定可以幫助企業(yè)正確理解并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);對(duì)類別和成因的分析可以幫助企業(yè)更全面地認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn),結(jié)合成因有的放矢。層次分析法和專家咨詢法的結(jié)合使用,可以幫助企業(yè)將具體的四類財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及綜合的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化,根據(jù)估計(jì)的每一類風(fēng)險(xiǎn)的大小有側(cè)重地采取應(yīng)對(duì)措施,對(duì)于企業(yè)并購(gòu)的順利進(jìn)展有一定的借鑒意義。

本研究主要側(cè)重于理論分析和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法的介紹,缺乏具體的案例分析。而且在層級(jí)結(jié)構(gòu)設(shè)立的第三個(gè)層次指標(biāo)的選取上,也存在不足,只是選取了幾個(gè)代表性的指標(biāo),需要進(jìn)行改進(jìn)與完善。

參考文獻(xiàn):

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第5篇

關(guān)鍵詞:公司 戰(zhàn)略并購(gòu) 風(fēng)險(xiǎn)

中圖分類號(hào):F270 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1004-4914(2011)07-255-02

企業(yè)并購(gòu)出現(xiàn)于19世紀(jì)末的西方國(guó)家,至今已有一個(gè)多世紀(jì),實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的企業(yè)不計(jì)其數(shù),并購(gòu)的方式和特點(diǎn)發(fā)生了很大的變化,總體趨勢(shì)是愈演愈烈。世界工業(yè)發(fā)展史上出現(xiàn)了系統(tǒng)的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng),并掀起了一次又一次的浪潮。目前正處在第5次浪潮。目前,我國(guó)企業(yè)也越來(lái)越多的利用并購(gòu)壯大實(shí)力,培育核心競(jìng)爭(zhēng)力。

雖然有眾多企業(yè)進(jìn)行了并購(gòu),但如果從實(shí)效上來(lái)看,真正的成功者并不多。企業(yè)并購(gòu)要冒很大風(fēng)險(xiǎn),搞不好不僅不能達(dá)到并購(gòu)的目的,還會(huì)對(duì)自己的發(fā)展帶來(lái)不良影響。因此企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)決策時(shí),應(yīng)進(jìn)行詳實(shí)的分析研究,以防范企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

一、企業(yè)并購(gòu)概述

企業(yè)并購(gòu)是一種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的企業(yè)行為,是一個(gè)進(jìn)行資源優(yōu)化配置的過(guò)程。對(duì)其以及其相關(guān)概念,人們有不同的理解和側(cè)重。在此,我們對(duì)企業(yè)并購(gòu)的基本概念作一分析。

1.兼并。在《大不列顛百科全書》中,merger一詞的解釋是:“指兩家或更多的獨(dú)立的企業(yè)、公司合并組成一家企業(yè),通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的公司。兼并的方法:(1)可用現(xiàn)金或證券購(gòu)買其他公司的資產(chǎn);(2)購(gòu)買其他公司的股份或股票;(3)對(duì)其他公司股東發(fā)行新股以換取其所持有的股權(quán),從而取得其他公司的資產(chǎn)或負(fù)債。”

一般認(rèn)為,兼并的含義有廣義和狹義之分:

狹義的兼并僅指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)依照法定程序重組,重組后只有一個(gè)企業(yè)繼續(xù)保持其法人地位,而其他企業(yè)的法人資格消失。

廣義的兼并則包括狹義兼并、收購(gòu)、聯(lián)合以及接管等幾種形式的企業(yè)產(chǎn)權(quán)變更行為,目標(biāo)企業(yè)的法人地位可能消失,也可能繼續(xù)保留。

2.聯(lián)合。在西方公司法中,企業(yè)合并有兩種方式:吸收合并(存續(xù)合并)和新設(shè)合并(創(chuàng)立合并)。吸收合并也就是狹義的兼并。新設(shè)合并,也稱為聯(lián)合,一般意義上。它是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司通過(guò)法定方式重組,重組后原有的公司都不再繼續(xù)保留其法人資格,而是重新組成一家新的公司。

3.收購(gòu)。收購(gòu)是指一家企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票等購(gòu)買另一家企業(yè)的股票或資產(chǎn),以獲得對(duì)該企業(yè)的控制權(quán)行為,其特點(diǎn)在于目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)控制權(quán)轉(zhuǎn)手,但目標(biāo)公司法人地位并不消失。收購(gòu)有兩種:資產(chǎn)收購(gòu)和股權(quán)收購(gòu)。

另外,在西方還有一詞“Take Over”與Acquisition含義相近,中文譯為“接管”。接管一般是指某公司的原具有控股地位的股東由于出售或轉(zhuǎn)讓股權(quán),或者股權(quán)持有數(shù)量被他人超過(guò)而被取代,此后通常該公司的董事會(huì)將被改組。

從兼并的狹義角度考慮,兼并與收購(gòu)這兩個(gè)概念是有所區(qū)別的,主要區(qū)別在于產(chǎn)權(quán)交易所涉及的目標(biāo)企業(yè)法人地位保留與否。這種區(qū)別從法律角度和財(cái)務(wù)處理角度來(lái)看是顯著的。但從企業(yè)實(shí)際控制權(quán)即企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)權(quán)的易位來(lái)看,兩者卻沒(méi)有本質(zhì)的差別:兼并直接使目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)處于兼并方的控制之下,收購(gòu)使目標(biāo)企業(yè)的法人――進(jìn)而法人財(cái)產(chǎn)――受收購(gòu)方的控制。所以從廣義來(lái)看,收購(gòu)也可以看成是兼并的一種。

通過(guò)以上的分析,我們發(fā)現(xiàn)兼并和收購(gòu)在概念上有很大的重疊部分。且兩者在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中所產(chǎn)生的作用也是基本一致的,所以本文將兩者結(jié)合起來(lái)使用,將企業(yè)兼并與收購(gòu)簡(jiǎn)稱為企業(yè)并購(gòu),不作特別區(qū)分。

由此,我們認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、債券、股票或其他有價(jià)證券,通過(guò)收購(gòu)債權(quán)、直接出資、控股及其他多種手段,購(gòu)買其他企業(yè)的股票或資產(chǎn),取得其他企業(yè)的資產(chǎn)的實(shí)際控制權(quán),使其失去法人地位或?qū)ζ鋼碛锌刂茩?quán)的行為。

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)進(jìn)行資本集中、實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張的一種重要形式和途徑,也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下調(diào)整產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資源配置的一種重要途徑。

二、戰(zhàn)略并購(gòu)

戰(zhàn)略性并購(gòu)是相對(duì)于財(cái)務(wù)性并購(gòu)而言的,是并購(gòu)雙方以公司發(fā)展戰(zhàn)略為基礎(chǔ),以各自核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為起點(diǎn),通過(guò)優(yōu)化資源配置的方式在適度的范圍內(nèi)繼續(xù)強(qiáng)化主營(yíng)來(lái)增加公司價(jià)值的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。目的是產(chǎn)生一體化協(xié)同效應(yīng),創(chuàng)造大于各自獨(dú)立價(jià)值之和的新增價(jià)值。如:橫向合并、縱向合并、市場(chǎng)占有率增長(zhǎng)(甚至產(chǎn)生壟斷利潤(rùn))、產(chǎn)品/市場(chǎng)保護(hù)、生產(chǎn)能力提高、財(cái)務(wù)協(xié)同、專業(yè)合作等均屬戰(zhàn)略并購(gòu)范疇。

財(cái)務(wù)性并購(gòu)是收購(gòu)方通過(guò)并購(gòu)入主目標(biāo)公司,然后對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行大規(guī)模甚至整體資產(chǎn)置換,通過(guò)改變目標(biāo)公司主營(yíng)并將收購(gòu)方自身利潤(rùn)注入上市公司的方式來(lái)改善目標(biāo)公司業(yè)績(jī),提高目標(biāo)公司的資信等級(jí)以拓寬其融資渠道。主要目的是為了獲取財(cái)務(wù)收益,由于注入的非上市公司資產(chǎn)是以重置成本來(lái)估價(jià),而資產(chǎn)上市后則被證券市場(chǎng)以市盈率倍數(shù)估價(jià),造成目標(biāo)公司股價(jià)大幅上揚(yáng),從而為收購(gòu)方帶來(lái)巨大收益。

財(cái)務(wù)性并購(gòu)與戰(zhàn)略性并購(gòu)的區(qū)別在于:

1.目的不同。財(cái)務(wù)性并購(gòu)只是為了迅速提高上市公司業(yè)績(jī),獲取短期的財(cái)務(wù)收益,從而獲得和利用上市公司的融資權(quán),上市公司經(jīng)營(yíng)的根本問(wèn)題并沒(méi)有得到真正改善,這樣的“重建”最終必走向失敗;而戰(zhàn)略性并購(gòu)是著眼于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,比如為了擴(kuò)大市場(chǎng)份額,為了降低成本,為了獲得研發(fā)能力等等。

2.戰(zhàn)略性并購(gòu)對(duì)目標(biāo)公司的行業(yè)與公司素質(zhì)都十分挑剔,重點(diǎn)關(guān)注目標(biāo)公司的行業(yè)屬性、經(jīng)營(yíng)模式、重建難度、地域差異,一般總是會(huì)選擇進(jìn)入一個(gè)產(chǎn)業(yè)上下游相關(guān)的行業(yè)或產(chǎn)業(yè),以實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)作戰(zhàn),占領(lǐng)市場(chǎng)份額,獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的目的;而財(cái)務(wù)性并購(gòu)?fù)鲆曅袠I(yè)與目標(biāo)公司的選擇,搞跨行業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)。因此,從優(yōu)化資源配置和引導(dǎo)要素資源的流動(dòng)以及增加社會(huì)總體財(cái)富等各個(gè)角度看,戰(zhàn)略性并購(gòu)比財(cái)務(wù)牲并購(gòu)更有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和從整體上提高上市公司質(zhì)量。

3.戰(zhàn)略性并購(gòu)從公司的角度出發(fā),即從公司發(fā)展戰(zhàn)略、管理能力和財(cái)務(wù)資源的角度出發(fā)考慮并購(gòu)活動(dòng),制定周密的并購(gòu)計(jì)劃,充分考慮并購(gòu)活動(dòng)的財(cái)務(wù)預(yù)算、對(duì)目標(biāo)公司的定價(jià)、支付結(jié)構(gòu)以及融資方式等,以降低成本;而財(cái)務(wù)性并購(gòu)過(guò)多依賴于中介機(jī)構(gòu),過(guò)多地關(guān)注并購(gòu)交易的結(jié)構(gòu)和融資技巧,而不是將并購(gòu)與公司發(fā)展戰(zhàn)略聯(lián)系起來(lái)。

4.戰(zhàn)略性并購(gòu)注重并購(gòu)后的整合,包括人員、資產(chǎn)、技術(shù)、管理等方面的整合,使并購(gòu)雙方最終融為一體;而財(cái)務(wù)性并購(gòu)只是把“報(bào)表”組合在了一起,購(gòu)并雙方的經(jīng)營(yíng)管理往往仍然各行其是,并沒(méi)有真正地整合一致。

5.正是由于上述幾點(diǎn)不同,戰(zhàn)略性并購(gòu)是具有協(xié)同效應(yīng)的,即使得收購(gòu)公司與目標(biāo)公司的總體價(jià)值高于二者單獨(dú)存在時(shí)的價(jià)值之和(1十1>2),而財(cái)務(wù)性并購(gòu)?fù)痪哂袇f(xié)同效應(yīng)。

并購(gòu)是能有效透過(guò)并超越價(jià)格、產(chǎn)品與服務(wù)、市場(chǎng)與規(guī)模、人才等界面的競(jìng)爭(zhēng)方式,同對(duì)又是最經(jīng)濟(jì)的方式,而且未來(lái)并購(gòu)重組更多的趨勢(shì)將是以行業(yè)內(nèi)的兼并、整合為主的戰(zhàn)略性并購(gòu),這樣的做法才吻合世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向。上世紀(jì)90年代以來(lái),世界跨國(guó)公司之間的并購(gòu)重組層出不窮,各行業(yè)排名靠前的公司多采用該做法,有的是為了鞏固行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先位置,拉大與其他公司之間的差距;更多的是為了爭(zhēng)取行業(yè)內(nèi)的壟斷地位,合理分配、充分利用合并方的資源,擴(kuò)大市場(chǎng)份額。我國(guó)加入WTO以來(lái),有關(guān)企業(yè)并購(gòu)政策不斷調(diào)整,為跨國(guó)并購(gòu)提供了契機(jī),外資進(jìn)入國(guó)內(nèi),并購(gòu)國(guó)內(nèi)上市公司將為期不遠(yuǎn)。因此,國(guó)內(nèi)上市公司應(yīng)積極推行戰(zhàn)略性并購(gòu),一方面能盡早熟悉與掌握戰(zhàn)略性并購(gòu)的方法與技巧,以便能在未來(lái)的收購(gòu)大戰(zhàn)中應(yīng)對(duì)自如,另一方面則形成大的公司集團(tuán)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)和參與國(guó)際證券市場(chǎng)運(yùn)作。

戰(zhàn)略并購(gòu)根本動(dòng)力來(lái)自于公司發(fā)展的內(nèi)在需要。國(guó)內(nèi)許多公司原來(lái)一直習(xí)慣于通過(guò)自身的積累來(lái)尋求公司的發(fā)展,但這種發(fā)展模式在目前已經(jīng)受到巨大的挑戰(zhàn),因?yàn)樵谝粋€(gè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇和技術(shù)變化不斷加快的時(shí)代里,光靠自身積累求發(fā)展有不少局限性,尤其是時(shí)間不會(huì)等待一個(gè)公司的成長(zhǎng)。

三、戰(zhàn)略并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題及其管理

企業(yè)并購(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)極大的一種企業(yè)行為。據(jù)美國(guó)貝恩公司的調(diào)查,有20%的兼并案由于談判失敗而流產(chǎn)了,實(shí)現(xiàn)兼并的企業(yè)中也只有30%創(chuàng)造了新的價(jià)值,獲得了成功,其它70%的企業(yè)不僅沒(méi)有創(chuàng)造新的價(jià)值,反而破壞了原有的價(jià)值。也就是說(shuō),100家進(jìn)行兼并談判和實(shí)現(xiàn)兼并的企業(yè)中,只有24%是成功的,其余76%都是失敗的。

1992年,庫(kù)波斯―榮布蘭會(huì)計(jì)咨詢公司對(duì)英國(guó)公司的兼并經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行了研究并深入調(diào)查了英國(guó)最大的100家公司的高級(jí)管理人員,涉及50項(xiàng)交易價(jià)值超過(guò)130億英鎊,包括自上世紀(jì)80年代末到90年代初經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期,最低價(jià)值1億英鎊的大型并購(gòu)。被調(diào)查的高級(jí)管理人員認(rèn)為,大約54%的兼并是失敗的。這種顯而易見的失敗水平與《國(guó)際商務(wù)》雜志在1973年和1988年先后進(jìn)行的兩次調(diào)查所報(bào)道的49%和48%~56%的失敗率是一致的。

據(jù)美國(guó)麥金西全球研究所的研究結(jié)果表明,在過(guò)去的10年里,通過(guò)以強(qiáng)并弱兼并企業(yè)后,原來(lái)就有的優(yōu)勢(shì)的大公司的80%未能收回投資成本。而根掘J?P?摩根投資銀行的統(tǒng)計(jì),過(guò)去10年來(lái)歐洲30家大企業(yè)合并后,有12家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況惡化。

在美國(guó),企業(yè)并購(gòu)都是在專業(yè)機(jī)構(gòu)的協(xié)助下完成的。即使這樣,由于并購(gòu)業(yè)務(wù)的復(fù)雜性與不確定性,并購(gòu)?fù)瓿珊笕暝賮?lái)考察其財(cái)務(wù)指標(biāo),成功率不足50%。三年后再來(lái)評(píng)價(jià)我們今天的并購(gòu),成功率會(huì)達(dá)到多少呢?

與商品市場(chǎng)上的商品交易不同,企業(yè)并購(gòu)是在資本市場(chǎng)交割企業(yè)和資產(chǎn)。商品一般具有標(biāo)準(zhǔn)化和可分割性的屬性,而資產(chǎn)和企業(yè)則是一個(gè)動(dòng)態(tài)、復(fù)雜的系統(tǒng),其在交易之前、交易的過(guò)程中和交易之后,受外在條件的交互影響和內(nèi)在因素的交互作用,會(huì)發(fā)生可控和不可控的變化,這些變化因素最終可能導(dǎo)致兼并失敗。

企業(yè)并購(gòu)是產(chǎn)權(quán)資本經(jīng)營(yíng)。廣義的資本經(jīng)營(yíng)泛指以資本增值為目的的企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng),生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)也包括其中,而作為與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相對(duì)應(yīng)的概念出現(xiàn),企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)則是可以獨(dú)立于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而存在,通過(guò)對(duì)資本價(jià)值形態(tài)的買賣,來(lái)提高對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的利用效率,最終實(shí)現(xiàn)資本收益最大化的企業(yè)行為。基于企業(yè)所采取的是內(nèi)部增長(zhǎng)還是外部擴(kuò)張的戰(zhàn)略,生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式和資本經(jīng)營(yíng)模式是企業(yè)發(fā)展的重要方式。由于資本經(jīng)營(yíng)的特性,其本身蘊(yùn)藏著巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)離不開巨額的金融支持,再加上在不同領(lǐng)域的擴(kuò)張還必須冒有信息不對(duì)稱、經(jīng)營(yíng)管理人才缺乏和文化整合失效的巨大風(fēng)險(xiǎn),不但導(dǎo)致兼并的失效,甚至還可能拖累母企業(yè)陷入困境。環(huán)境的不確定性是兼并風(fēng)險(xiǎn)的根本來(lái)源,比較通行的風(fēng)險(xiǎn)劃分方法是按引起環(huán)境不確定的因素的歸屬類別來(lái)劃分。一般將由于全局性的不確定性所引起的風(fēng)險(xiǎn),叫做系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),包括社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)等,這些風(fēng)險(xiǎn)起因于企業(yè)的宏觀環(huán)境,是不可控的風(fēng)險(xiǎn),它們?cè)谄髽I(yè)兼并過(guò)程中的表征是由系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的成本不可控。由于非全局性的不確定因素所引起的風(fēng)險(xiǎn),稱為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等,這些風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)改善企業(yè)的微觀內(nèi)環(huán)境來(lái)控制。其在企業(yè)兼并過(guò)程中的表征是由非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的成本不可控。其實(shí),在企業(yè)兼并過(guò)程中,因不可回避人的問(wèn)題,再加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)還處于不完全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)階段,因此大量的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素交織在一起,相互作用,很難區(qū)分。

從風(fēng)險(xiǎn)因素的時(shí)空分布來(lái)看,戰(zhàn)略并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)可劃分為并購(gòu)決策風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)實(shí)施過(guò)程中的操作風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)?fù)瓿珊蟮恼巷L(fēng)險(xiǎn)?;诓煌牟①?gòu)戰(zhàn)略,企業(yè)會(huì)選擇不同的并購(gòu)方式。按并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)關(guān)系,可分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)。而不同的并購(gòu)方式有著不同的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)后,要將被并購(gòu)企業(yè)納入到整個(gè)并購(gòu)后的企業(yè)組織系統(tǒng),這樣并購(gòu)企業(yè)往往會(huì)將并購(gòu)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的理念灌注到并購(gòu)后的整個(gè)企業(yè)組織,同時(shí)也將附生于競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的風(fēng)險(xiǎn)一并灌注到了并購(gòu)后的整個(gè)企業(yè)組織。這樣并購(gòu)后的企業(yè)組織不但要承受并購(gòu)后競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的整合風(fēng)險(xiǎn),還要承受自并購(gòu)企業(yè)或目標(biāo)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略中轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)的附生風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程,存在大量的不確定因素,導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)的研究企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)因素,科學(xué)的評(píng)估企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn),并對(duì)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的控制與防范,是加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)操作的科學(xué)性,提高企業(yè)并購(gòu)的成功率,促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)的各種積極效應(yīng)充分發(fā)揮的重要保障。

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第6篇

關(guān)鍵詞:中國(guó)銀行業(yè)金融危機(jī);跨國(guó)并購(gòu)機(jī)遇在金融全球化進(jìn)程不斷加速的今天,走國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的道路成為各國(guó)商業(yè)銀行改革和發(fā)展的必由之路。金融危機(jī)前,由于國(guó)外銀行絕大部分財(cái)務(wù)狀況良好,不愿意接受被并購(gòu),再者,即便有很好的并購(gòu)目標(biāo),也將會(huì)面臨較多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。中國(guó)銀行業(yè)很難實(shí)施并購(gòu)。2008年的全球金融危機(jī)使得歐美的各大銀行損失慘重,而中國(guó)的商業(yè)銀行卻較為平穩(wěn)的度過(guò)難關(guān)。此次金融危機(jī),是世界銀行業(yè)的一次從新洗牌,金融危機(jī)導(dǎo)致銀行客戶從追求更高收益變?yōu)楦P(guān)心資產(chǎn)安全性,從而為中國(guó)商業(yè)銀行的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了良好的發(fā)展契機(jī)。

一、從外部市場(chǎng)環(huán)境看中國(guó)商業(yè)銀行并購(gòu)的有利條件即中國(guó)機(jī)會(huì)

首先,中國(guó)商業(yè)銀行跨國(guó)并購(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手減少。在金融危機(jī)爆發(fā)前,歐美大型跨國(guó)銀行一直主導(dǎo)著全球的銀行并購(gòu)市場(chǎng)。歐美大型跨國(guó)銀行通過(guò)戰(zhàn)略投資、設(shè)立分支機(jī)構(gòu)、兼并收購(gòu)活動(dòng),在新興市場(chǎng)發(fā)展迅速,各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入和投資收益增長(zhǎng)使其獲益匪淺。而今,在金融危機(jī)的沖擊下,許多跨國(guó)銀行資本萎縮,迫于自身財(cái)務(wù)困境而四處尋求資金援助,甚至不惜變賣資產(chǎn)補(bǔ)充資金來(lái)源,這在一定程度上制約了其在新興市場(chǎng)的發(fā)展步伐。一些跨國(guó)銀行開始收縮戰(zhàn)線,集中于自身的核心業(yè)務(wù),對(duì)于潛在的并購(gòu)交易已無(wú)暇顧及。這些都使中國(guó)銀行未來(lái)跨國(guó)并購(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相對(duì)減少,提高了中國(guó)商業(yè)銀行在并購(gòu)交易中的議價(jià)能力。

其次,中國(guó)商業(yè)銀行可選擇的潛在并購(gòu)對(duì)象增加,并購(gòu)交易成本下降。隨著金融危機(jī)影響的進(jìn)一步顯現(xiàn),銀行業(yè)的并購(gòu)交易也在不斷增加。2008年全球銀行業(yè)的并購(gòu)交易數(shù)量和交易金額急劇上升。截止2009年12月初,受金融危機(jī)影響,美國(guó)已有140家多銀行先后倒閉,隨著歐洲債務(wù)危機(jī)的到來(lái)及遲遲不能得到好的解決,全球預(yù)計(jì)將有更多銀行陷入財(cái)務(wù)困難,而這為中國(guó)商業(yè)銀行今后的跨國(guó)并購(gòu)交易提供更多可選擇的潛在并購(gòu)對(duì)象。

最后市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻降低,更容易獲得監(jiān)管當(dāng)局的批準(zhǔn)。由于金融行業(yè)對(duì)于一國(guó)的經(jīng)濟(jì)、政治的發(fā)展和穩(wěn)定至關(guān)重要,因此大多數(shù)國(guó)家都對(duì)外國(guó)資本本國(guó)金融機(jī)構(gòu)設(shè)立了嚴(yán)格的限制。但在金融危機(jī)的影響下,政府為了化解金融風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定金融體系,往往會(huì)降低準(zhǔn)入門檻,吸引外資進(jìn)入。由于銀行的特殊性,政府都傾向于對(duì)銀進(jìn)行救助。但是受金融危機(jī)影響的銀行太多,國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)中有能力收購(gòu)的銀行又太少,政府的救助成本太高,而且政府需要在很短的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行救助,這對(duì)政府來(lái)說(shuō)有點(diǎn)困難。此時(shí),適當(dāng)降低準(zhǔn)入門檻,允許外資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入,可以短時(shí)間內(nèi)解決問(wèn)題。穩(wěn)定市場(chǎng)環(huán)境。

二、從目標(biāo)公司的需求看中國(guó)銀行業(yè)的海外并購(gòu)的機(jī)會(huì)

(1)金融危機(jī)后,許多海外的銀行面臨著資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn),急需要資金的注入,而國(guó)家的注資受到許多限制,并且國(guó)家不一定能夠注資,美國(guó)許多銀行的倒閉例子證實(shí)了這一點(diǎn)。而中資銀行經(jīng)過(guò)這幾年的發(fā)展,資金實(shí)力雄厚,各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)也符合監(jiān)管者的要求。

(2)借助中國(guó)銀行的發(fā)展空間巨大。中國(guó)銀行從改革至今才走過(guò)二十年左右的時(shí)間,經(jīng)營(yíng)比較單一,業(yè)務(wù)創(chuàng)新不足。中國(guó)金融業(yè)仍然是分業(yè)經(jīng)營(yíng)分業(yè)監(jiān)管的模式,銀行的業(yè)務(wù)類型收到了很大的限制。海外銀行通過(guò)與中資銀行的聯(lián)姻,進(jìn)入中國(guó)的市場(chǎng)發(fā)展業(yè)務(wù)可以得到中資銀行在資金、客戶等方面的支持,獲得本土化的優(yōu)勢(shì),實(shí)現(xiàn)本土經(jīng)營(yíng)。

(3)中資概念在全球的影響巨大。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng),中國(guó)的國(guó)際地位得到了很大的提高,外資基于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的看好,中資概念在國(guó)外收到了熱捧。

(4)中國(guó)銀行業(yè)的海外并購(gòu),將會(huì)使中資銀行和外資銀行同時(shí)實(shí)現(xiàn)全球戰(zhàn)略布局,實(shí)現(xiàn)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)。中資銀行可以為外資銀行的發(fā)展提供資金、客戶資源、廣闊的市場(chǎng)空間,外資銀行可以為中資銀行提供技術(shù)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品研發(fā)優(yōu)勢(shì)、管理優(yōu)勢(shì)等等。隨著全球化的發(fā)展,未來(lái)銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)無(wú)疑是國(guó)際化的全球化的競(jìng)爭(zhēng),盡快在全球布局,積累全球化經(jīng)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn),可以為以后的競(jìng)爭(zhēng)贏得更大的優(yōu)勢(shì)。

三、中國(guó)商業(yè)銀行跨國(guó)并購(gòu)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)

機(jī)會(huì)往往與風(fēng)險(xiǎn)并存,海外并購(gòu)并非是盲目的并購(gòu),并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷。首先是并購(gòu)前的風(fēng)險(xiǎn)。包括(1)政治風(fēng)險(xiǎn),中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)常常會(huì)遇到他國(guó)政府機(jī)構(gòu)、社會(huì)團(tuán)體等力量的干預(yù)和阻撓,還要面對(duì)某些媒體別有用心的鼓噪和壓力,結(jié)果萬(wàn)鋼會(huì)導(dǎo)致并構(gòu)成本的上升,并購(gòu)成功率的下降,并購(gòu)后整合難度加大等等。(2)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),引起市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的原因是多方面的。中國(guó)銀行業(yè)的海外經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)不足、利率與匯率的變動(dòng)、國(guó)內(nèi)相關(guān)支持體系的不完善等都會(huì)引起市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

其次是并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)。包括(1)決策風(fēng)險(xiǎn),此次銀行業(yè)的并購(gòu)浪潮的突出特點(diǎn)是以戰(zhàn)略并購(gòu)為主,每個(gè)著眼于全球發(fā)展的銀行都必須制定自己的發(fā)展戰(zhàn)略,缺乏戰(zhàn)略或者戰(zhàn)略決策失當(dāng)是造成并購(gòu)失敗的重要原因。(2)金融財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。銀行的收購(gòu)所需資金是巨大的,籌資會(huì)加大銀行的財(cái)務(wù)杠桿或者使減少經(jīng)營(yíng)中的現(xiàn)金流,會(huì)帶給銀行一定的風(fēng)險(xiǎn)(3)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。由于每個(gè)國(guó)家會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的差異,使得收購(gòu)方很難了解目標(biāo)銀行潛在的業(yè)績(jī)狀況。(4)反并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)銀行的海外并購(gòu),目的就是活的對(duì)方的控制權(quán),被購(gòu)銀行的管理層處于對(duì)自身利益的維護(hù)和對(duì)外來(lái)文化的抵御,就會(huì)做出種種反并購(gòu)的努力,加大并購(gòu)的難度。

最后是并購(gòu)后的風(fēng)險(xiǎn)。(1)銀行治理的風(fēng)險(xiǎn)。來(lái)自于不同文化的銀行存在不同的治理理念或方式。中國(guó)銀行也的公司治理相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)還比較落后,不改善公司的治理結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制會(huì)給銀行的海外并購(gòu)帶來(lái)種種隱患。(2)整合風(fēng)險(xiǎn),并購(gòu)的最核心問(wèn)題應(yīng)該是整合問(wèn)題,每一例海外并購(gòu)都會(huì)度過(guò)一個(gè)相對(duì)漫長(zhǎng)的磨合期,經(jīng)歷了內(nèi)部排斥反應(yīng)后形成的新的統(tǒng)一體,此項(xiàng)并購(gòu)才算是成功的并購(gòu)。(作者單位:西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院)

參考文獻(xiàn):

[1]巫才林.金融危機(jī)后中國(guó)銀行業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)[J].財(cái)稅金融,2010(6).

第7篇

關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu);民營(yíng)企業(yè);海外并購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、海外并購(gòu)相關(guān)理論概述

1.海外并購(gòu)的概念

海外并購(gòu)涉及的雙方為并購(gòu)發(fā)出企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)(被并購(gòu)企業(yè))。并購(gòu)發(fā)出企業(yè)出于戰(zhàn)略布局、資源、技術(shù)等目的,在某種渠道和支付手段下,購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)一定份額的股權(quán)甚至整個(gè)資產(chǎn)。并購(gòu)渠道包括直接向目標(biāo)國(guó)投資或并購(gòu)目標(biāo)國(guó)所在地子公司兩種形式,支付手段包括現(xiàn)金支付、發(fā)行債券等多種形式。

2.海外并購(gòu)現(xiàn)狀

近幾年,海外并購(gòu)的發(fā)展勢(shì)頭很強(qiáng)勁,就數(shù)量來(lái)說(shuō)民企毫不示弱。數(shù)據(jù)顯示,民企在海外并購(gòu)方面進(jìn)行了更多的嘗試,國(guó)企的交易數(shù)量大約為民企的一半且變動(dòng)不大;2013年數(shù)量下降主要是由于上半年活動(dòng)的疲軟,下半年的強(qiáng)勁反彈創(chuàng)下了2010年以來(lái)的半年度之最。

3.民企海外并購(gòu)的特點(diǎn)

(1)政治風(fēng)險(xiǎn)小。國(guó)企財(cái)力雄厚,緊盯行業(yè)巨頭,目標(biāo)國(guó)擔(dān)心威脅國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全,會(huì)以政治手段阻撓,即使成功也多是控股程度;民企政治色彩弱,選取目標(biāo)較少涉及國(guó)家安全,規(guī)模有限,有利于避免目標(biāo)國(guó)過(guò)度敏感,易實(shí)現(xiàn)全資并購(gòu)。

(2)交易數(shù)量大,交易金額小。民企產(chǎn)權(quán)清晰,決策自由,適應(yīng)市場(chǎng),不論申請(qǐng)數(shù)量還是最終成交數(shù)量都較多;但是其自身實(shí)力有限,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力弱,多渠道融資受限。

(3)領(lǐng)域多元,地域擴(kuò)展。民企的投資領(lǐng)域不斷拓寬,不僅保持對(duì)資源、能源和工業(yè)三大領(lǐng)域的熱情,高科技、電訊、娛樂(lè)等很行業(yè)也被納入海外并購(gòu)范疇。投資亞洲國(guó)家便于文化整合,而今美國(guó)、歐洲等技術(shù)品牌比較成熟的市場(chǎng)更受民營(yíng)企業(yè)的青睞,且金融危機(jī)下的歐美市場(chǎng)對(duì)民企來(lái)說(shuō)未必不是一個(gè)機(jī)遇。

二、海外并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在海外并購(gòu)中必須面對(duì)的問(wèn)題。狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)受不合理資本結(jié)構(gòu)或融資的影響,償債能力下降或喪失,阻礙企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn);廣義來(lái)講則是財(cái)務(wù)活動(dòng)中的不確定因素使企業(yè)財(cái)務(wù)狀況受損的可能性。本文采用廣義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念。

1.并購(gòu)前――戰(zhàn)略與估值

(1)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)根據(jù)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)制定自身的長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃,在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中進(jìn)行的海外并購(gòu)活動(dòng)只有符合企業(yè)整體戰(zhàn)略,對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)起到推動(dòng)作用,相關(guān)的財(cái)務(wù)資源消耗才是合理的,也才能夠在后期起到協(xié)同作用。不合理的戰(zhàn)略規(guī)劃會(huì)增大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的可能性及風(fēng)險(xiǎn)的破壞力,危及企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。

中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的平均壽命不超過(guò)5年,這表明民企,尤其是中小民企對(duì)戰(zhàn)略規(guī)劃的管理不到位。戰(zhàn)略規(guī)劃在許多民企內(nèi)沒(méi)有得到應(yīng)有的重視,企業(yè)缺乏合理完整的戰(zhàn)略目標(biāo)、發(fā)展方針、市場(chǎng)定位等;有些中小民企的戰(zhàn)略規(guī)劃更多是對(duì)大型成功企業(yè)的復(fù)制,沒(méi)有針對(duì)自身所處的市場(chǎng)環(huán)境,也不適合自身的發(fā)展特點(diǎn),且在制定后一成不變,以致于挑戰(zhàn)大于機(jī)遇。

(2)估值風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)目標(biāo)的價(jià)值評(píng)估結(jié)果直接影響后續(xù)的融資決策和初期的資金投入,一個(gè)合理的價(jià)格對(duì)并購(gòu)方來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。

民企獲取的信息資源非常有限,尤其是在對(duì)無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí),不同的文化背景和市場(chǎng)環(huán)境更是增加了判斷難度;而且目標(biāo)企業(yè)有可能隱瞞信息、提供假信息或者通過(guò)媒體造勢(shì)夸大品牌價(jià)值,如進(jìn)行債務(wù)評(píng)估時(shí),交割期產(chǎn)生的新債務(wù)需要評(píng)定,被并購(gòu)方故意隱瞞的債務(wù)也很難發(fā)現(xiàn)。目前的經(jīng)濟(jì)狀況并不穩(wěn)定,海外企業(yè)的發(fā)展前景不明朗,任何來(lái)自通貨膨脹、匯率等因素的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)使并購(gòu)方承擔(dān)損失。

2.并購(gòu)中――融資與支付

(1)融資風(fēng)險(xiǎn)。海外并購(gòu)融資數(shù)額大,獲取時(shí)間有限,運(yùn)作復(fù)雜,因此如何在有限時(shí)間內(nèi)獲得所需資金對(duì)海外并購(gòu)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。我國(guó)落后的資本市場(chǎng)、不完善的法律政策等對(duì)民企融資有很大限制,民企融資不到位無(wú)法完成收購(gòu),結(jié)構(gòu)不合理在后續(xù)管理和償債時(shí)會(huì)很被動(dòng)。

資金來(lái)源按照融資方式可以分為內(nèi)源融資和外源融資。自有資金不足、高負(fù)債率是我國(guó)民企普遍存在的問(wèn)題,內(nèi)源融資金額十分有限;金融機(jī)構(gòu)畏懼民企機(jī)制所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),在信貸方面嚴(yán)格限制。有些民企會(huì)甚至選擇非法借貸,背負(fù)高額的利息,最終導(dǎo)致資金鏈斷裂。

(2)支付風(fēng)險(xiǎn)。在支付方式的選擇上,雖然存在現(xiàn)金、股權(quán)等方式,但民企海外并購(gòu)多選擇現(xiàn)金方式,這對(duì)并購(gòu)方而言,不會(huì)導(dǎo)致股東結(jié)構(gòu)的變化,不會(huì)稀釋控制權(quán)和股東權(quán)益;但是現(xiàn)金支付需要強(qiáng)大的融資能力,巨額的現(xiàn)金流出對(duì)民企來(lái)說(shuō)是很大的壓力,易引發(fā)高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),在購(gòu)后整合中也很容易帶來(lái)財(cái)務(wù)困難。

3.并購(gòu)后――整合與運(yùn)營(yíng)

(1)整合風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)整合是指并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)方的財(cái)務(wù)制度體系、會(huì)計(jì)核算體系統(tǒng)一管理和監(jiān)控,對(duì)被并購(gòu)方實(shí)施有效控制,民營(yíng)企業(yè)本身在財(cái)務(wù)管理和內(nèi)控、績(jī)效考核體系方面存在不足,又面臨差異的會(huì)計(jì)制度,容易影響財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。整合是多方面的,廣義來(lái)講,文化、管理、人力、技術(shù)等在整合時(shí)也會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)問(wèn)題,比如財(cái)務(wù)成本,會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)產(chǎn)生間接但是不容忽視的影響,這也是整合風(fēng)險(xiǎn)所在。