時(shí)間：2023-06-04 09:37:30
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關(guān)鍵詞：證券投資 技術(shù)分析 理論前提 思考
證券投資技術(shù)分析通過分析證券市場過去和現(xiàn)在的市場行為（成交量、成交價(jià)、價(jià)格變化的時(shí)間和空間），來預(yù)測證券價(jià)格未來的變化趨勢。在現(xiàn)實(shí)的證券投資活動(dòng)中，技術(shù)分析占有非常重要的地位，在證券投資的理論體系中，技術(shù)分析與證券投資基本分析，證券投資組合理論具有同等重要的地位。
技術(shù)分析理論是建立在三大假設(shè)基礎(chǔ)之上的，技術(shù)分析的第一假設(shè)認(rèn)為市場行為會(huì)涵蓋一切信息，影響股票價(jià)格變化的所有因素，都會(huì)反映在市場行為之中。故此，我們?cè)陬A(yù)測股票價(jià)格的未來變化趨勢時(shí)，沒有必要對(duì)影響股票價(jià)格的因素具體是什么作過多的關(guān)心，我們的注意力應(yīng)該放在對(duì)市場行為的研究上，只要我們弄清了股票價(jià)格漲跌、成交量增減、價(jià)格變化的時(shí)間空間等市場行為結(jié)果的含義，我們就可以預(yù)測股票價(jià)格的未來變化趨勢。這一假設(shè)對(duì)技術(shù)分析具有非常重要的意義，是技術(shù)分析的理論前提。如果不承認(rèn)這一假設(shè)，或者說這一假設(shè)并不存在，技術(shù)分析將會(huì)失去其存在的價(jià)值。如果市場行為并沒有包括全部的、所有的影響股票價(jià)格的因素，那么我們僅僅使用研究市場的成交價(jià)、成交量和價(jià)格變化的時(shí)間和空間這些市場行為的最終結(jié)果的方法，就想達(dá)到預(yù)測和把握市場價(jià)格的未來變化趨勢的目的，就只能是以偏概全、一廂情愿了。
對(duì)于技術(shù)分析的這一重要假設(shè)和理論前提，我國理論界占主流地位的觀點(diǎn)認(rèn)為，是具有一定合理性的。筆者認(rèn)為，這一看法是值得商榷的，無論從理論上還是從投資實(shí)踐上來看，都不能夠證明市場行為可以涵蓋一切信息的結(jié)論是正確的，這一假設(shè)究竟具有多少合理的成分，值得我們深入地進(jìn)行研究。
市場行為涵蓋一切信息并無可靠性
任何一個(gè)假設(shè)的成立都必須經(jīng)過理論和實(shí)踐的檢驗(yàn)，只有在理論上具有可靠性，在實(shí)踐中具有可操作性，我們才能夠得出結(jié)論說這一假設(shè)是正確的。市場行為涵蓋一切信息在理論上具有可靠性嗎?我們認(rèn)為，回答應(yīng)該是否定的。
首先，技術(shù)分析所說的市場行為，實(shí)質(zhì)上是指市場參與者即投資者的行為。正是投資者看漲或看跌的預(yù)期、買入或賣出的決策導(dǎo)致了股票價(jià)格的波動(dòng)和成交量的變化，而投資者預(yù)期的形成是對(duì)影響股票價(jià)格的多種因素進(jìn)行理性分析的結(jié)果。這里似乎可以可推出一個(gè)順理成章的結(jié)論，這就是影響股票價(jià)格波動(dòng)的因素決定了投資者的預(yù)期，而投資者的預(yù)期又決定了投資者的行為，我們分析市場上投資者的行為結(jié)果（成交量、成交價(jià)），實(shí)際上就是分析投資者的預(yù)期，就是分析影響股票價(jià)格的所有因素。認(rèn)真分析我們就不難發(fā)現(xiàn)，這一系列推理在邏輯上并不具有必然的聯(lián)系，其可靠性值得懷疑。不錯(cuò)，投資者在投資決策過程中，首先要對(duì)影響股票價(jià)格未來變化的因素進(jìn)行研究，而后形成對(duì)股票價(jià)格未來走勢的判斷，最后作出或買或賣的決定。但是，問題的關(guān)鍵在于，投資者在對(duì)影響股票價(jià)格變化的因素進(jìn)行分析時(shí)，必然會(huì)帶有不同的主觀個(gè)性特征。投資者對(duì)影響股票價(jià)格變化因素的分析過程實(shí)質(zhì)上是一個(gè)認(rèn)識(shí)過程，一個(gè)能動(dòng)的反應(yīng)過程，這一過程不能不受到投資者理論素養(yǎng)、價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)、思維方式、個(gè)性特征和心理狀態(tài)的影響。面對(duì)同樣的客觀條件，不同的投資者完全可以作出不同的結(jié)論，采取不同的投資決策，從而表現(xiàn)出不同的甚至相互矛盾的市場行為。這樣的市場行為究竟具有多少客觀成分，究竟在多大程度上客觀地反映了現(xiàn)實(shí)情況，值得研究。顯然，我們不能祈求僅僅用這些行為的客觀表現(xiàn)（成交價(jià)格和成交量的變化情況）就可以把握所有的信息、就可以把握所有的影響股票價(jià)格變化的因素。
其次，如果說市場行為可以涵蓋所有信息的結(jié)論成立，它需要的一個(gè)基本條件是，這里所說的市場行為必須是理性的行為，而不是非理性的行為。那么，投資者在投資過程中所表現(xiàn)的行為是理性的嗎?按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般假定，從個(gè)體的角度來看，作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)參預(yù)者的投資者同任何其他經(jīng)濟(jì)主體一樣必然具有追求收益（利潤、效用）最大化的理。但是，這種個(gè)體的理并不能夠保證集體行為也是理性的，在很多情況下，正是個(gè)體的理性導(dǎo)致了集體的非理性。技術(shù)分析所說的市場行為，顯然指的是投資者的集體行為，而并非投資者的個(gè)體行為，這種投資者的集體行為，我們不能夠從理論上證明它必然是理性的行為?，F(xiàn)實(shí)生活告訴我們，證券投資者集體行為往往表現(xiàn)出很強(qiáng)的非理性成分，股票價(jià)格的暴漲暴跌、大起大落、股市泡沫的快速形成和迅速破滅，己經(jīng)充分說明了這一點(diǎn)。
再次，證券的虛擬經(jīng)濟(jì)性質(zhì)，已經(jīng)證明證券市場的交易行為（成交價(jià)格、成交量）并不能夠充分的、客觀的反映影響證券價(jià)格變化的所有因素。股票、債券和證券衍生品代表的是金融權(quán)益資產(chǎn)，屬于虛擬經(jīng)濟(jì)的范疇。證券的運(yùn)動(dòng)不僅與生產(chǎn)資本的運(yùn)動(dòng)相脫離，而且還與其所代表的資金的運(yùn)動(dòng)相脫離。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，供求規(guī)律決定著交易價(jià)格的波動(dòng)，價(jià)格會(huì)自動(dòng)回歸到市場供求的均衡點(diǎn)。虛擬經(jīng)濟(jì)的交易價(jià)格則取決于人們對(duì)未來的預(yù)期，價(jià)格上升會(huì)刺激人們的獲利欲望，購買需求擴(kuò)張，從而推動(dòng)價(jià)格的進(jìn)一步上升；價(jià)格下跌，又將刺激人們的止損欲望，供給急劇增加，需求急劇萎縮，從而導(dǎo)致價(jià)格的進(jìn)一步下跌。當(dāng)交易進(jìn)入某種難以為繼的狀態(tài)時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)價(jià)格的急劇變化，市場價(jià)格很難回到真正的市場供求平衡點(diǎn)。由此可見，虛擬經(jīng)濟(jì)具有天然的制造經(jīng)濟(jì)泡沫和投機(jī)的成份，其價(jià)格具有極大的誤導(dǎo)作用。
最后，從有效市場理論的角度來看，市場行為涵蓋一切信息的結(jié)論對(duì)證券的投資決策并不具有任何的指導(dǎo)意義。有效市場理論，是1965年美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家法碼（Eugene Fama）最先提出來的。在這一理論中，法碼將證券市場分為弱有效型、半強(qiáng)有效型、強(qiáng)有效型三種形式。這三種不同的市場形式的區(qū)別，主要表現(xiàn)為證券價(jià)格對(duì)市場信息的反應(yīng)程度不同。在強(qiáng)有效型市場中，證券價(jià)格能夠充分和快速地反映所有的相關(guān)信息，任何人都不能夠通過對(duì)信息的私人占有而獲得超額利潤。通俗地說，在一個(gè)強(qiáng)有效型的市場中，證券價(jià)格的變化是隨機(jī)的和不可預(yù)測的。顯然，如果我們認(rèn)為證券價(jià)格的變化這一市場行為的最重要的表現(xiàn)已經(jīng)反映了市場的所有信息，證券市場是強(qiáng)有效型的，技術(shù)分析的理論前提是正確的，我們就會(huì)得出證券價(jià)格的變化是隨機(jī)的和不可預(yù)測的結(jié)論，從而也就否認(rèn)了技術(shù)分析存在的價(jià)值。反之，如果我們肯定運(yùn)用技術(shù)分析可以預(yù)測證券價(jià)格的未來變化趨勢，就必然要否認(rèn)證券價(jià)格的變化能夠反映市場所有信息的結(jié)論，從而也就否認(rèn)了技術(shù)分析所賴以存在的理論前提。
評(píng)價(jià)技術(shù)分析須實(shí)事求是
從以上的分析中可以看出，市場行為涵蓋一切信息這一技術(shù)分析的重要理論前提實(shí)際上是并不成立的。雖然技術(shù)分析是千百萬投資者上百年投資實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，這種經(jīng)驗(yàn)總結(jié)對(duì)現(xiàn)實(shí)投資活動(dòng)肯定具有一定的借鑒意義，但是它畢竟屬于經(jīng)驗(yàn)性質(zhì)的范疇，并沒有形成一個(gè)完整的、具有邏輯聯(lián)系的理論體系。因此，我們?cè)谌魏螘r(shí)候都不應(yīng)該夸大技術(shù)分析對(duì)投資實(shí)踐的指導(dǎo)作用。
1.1價(jià)格和成交量在證券市場上直接表現(xiàn)為成交價(jià)格和成交量不同市場發(fā)展階段，證券的成交價(jià)格和成交量不同。在證券市場上，買賣雙方要想達(dá)成一致，就必須尋求一個(gè)均衡點(diǎn)，即雙方的利益都得到有效保證。而隨著時(shí)間的變化，利益的均衡點(diǎn)會(huì)發(fā)生一定的變化，即價(jià)格和成交量的變化。當(dāng)利益雙方對(duì)交易的認(rèn)同度和滿意度較高時(shí)，其成交量就相應(yīng)上升。反之，其交易量就會(huì)下降?？傮w來看，成交量和價(jià)格的關(guān)系主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：①成交量是推動(dòng)股價(jià)漲跌的動(dòng)力。②量價(jià)背離是市場逆轉(zhuǎn)的信號(hào)。③成交密集區(qū)對(duì)股價(jià)運(yùn)動(dòng)有阻力作用。④成交量放大是判斷突破有效性的重要依據(jù)。綜合上述討論內(nèi)容可知，除非雙方利益主體的實(shí)力差距過于懸殊，否則其難以克服市場作用阻力影響整個(gè)市場的價(jià)格走向。因此，要想保證證券交易市場的有效性，買賣雙方必須打破利益均衡局面，進(jìn)而影響市場成交量和價(jià)格。
1.2時(shí)間和空間在進(jìn)行技術(shù)分析時(shí)，分析者必須以市場價(jià)格的周期性浮動(dòng)和價(jià)格升降的程度為依據(jù)，準(zhǔn)確預(yù)測其價(jià)格的未來發(fā)展走向。時(shí)間反映了市場潛在能量的變化情況，通常表現(xiàn)為上升或下降。而空間則反映了價(jià)格的升降幅度。市場價(jià)格的周期性變動(dòng)是價(jià)值規(guī)律作用的結(jié)果。周期的時(shí)間長度和價(jià)格的空間變動(dòng)量呈正相關(guān)關(guān)系，即周期時(shí)間越長，價(jià)格的波動(dòng)空間范圍就越大。逆時(shí)針曲線是根據(jù)量價(jià)理論所設(shè)計(jì)出的分析方法，其功能在于說明多頭市場和空頭市場各段的量價(jià)關(guān)系，使投資者能正確掌握最佳的買賣時(shí)機(jī)。以下的圖形是一個(gè)根據(jù)技術(shù)分析的四大要素表示對(duì)股價(jià)判斷的一個(gè)逆時(shí)針曲線圖形。
2技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)———三大假設(shè)
2.1市場行為涵蓋一切信息這一假設(shè)的前提和基礎(chǔ)為有效市場假設(shè)理論，即假設(shè)證券市場中的經(jīng)濟(jì)行為和金融信息是高度一致的，其信息是對(duì)稱的、準(zhǔn)確的、透明的，不存在信息不對(duì)稱情況。在此情況下，任何市場信息都會(huì)以最快的速度反應(yīng)至市場價(jià)格當(dāng)中，引起價(jià)格上下波動(dòng)。技術(shù)分析認(rèn)為，如果一個(gè)證券市場是健康的、發(fā)展的、有效的，那么其影響其證券價(jià)格波動(dòng)的所有因素都會(huì)反映在證券價(jià)格上。而研究者在進(jìn)行證券市場技術(shù)分析時(shí)，只需研究市場的量價(jià)變化，分析各影響因素對(duì)市場行為的影響效果即可。總體來看，在我國當(dāng)前的發(fā)展背景下，這一假設(shè)具有一定的科學(xué)性和合理性，因?yàn)槿我庖粋€(gè)影響因素都會(huì)作用于證券價(jià)格上，引起其價(jià)格變化。這一假設(shè)是研究者進(jìn)行技術(shù)分析的重要前提，如果假設(shè)內(nèi)容為假，則技術(shù)分析活動(dòng)將難以進(jìn)行下去。
2.2價(jià)格沿趨勢移動(dòng)這一假設(shè)肯定了證券價(jià)格變動(dòng)的規(guī)律性和周期性，即證券價(jià)格會(huì)隨著供求關(guān)系的具體發(fā)展情況發(fā)生變動(dòng)。傳統(tǒng)的技術(shù)分析理論認(rèn)為，市場中的供求關(guān)系是一對(duì)穩(wěn)定的價(jià)值關(guān)系，是理性力量和非理性力量綜合作用的結(jié)果。證券價(jià)格運(yùn)動(dòng)反映了一定發(fā)展時(shí)期內(nèi)市場供求關(guān)系的變化趨勢。一旦供求關(guān)系確定下來，其證券價(jià)格的變動(dòng)就趨于平緩，證券交易活動(dòng)則進(jìn)入一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的發(fā)展階段。只要供求關(guān)系存在且不易發(fā)生較大變化，證券的價(jià)格走勢就會(huì)按照其理想化狀態(tài)持續(xù)下去。這一假設(shè)也是合理的，它肯定了市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)律和方向，認(rèn)為供求關(guān)系變化在市場經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中是普遍存在的。這一假設(shè)是技術(shù)分析的核心條件和重要前提，只有承認(rèn)并遵循證券價(jià)格變化的規(guī)律性，才能更好地進(jìn)行證券投資技術(shù)分析活動(dòng)。
關(guān)鍵詞：證券投資 股票市場 技術(shù)分析 k線 流星線
技術(shù)分析是指利用數(shù)學(xué)方法、圖表、數(shù)據(jù)規(guī)律的分析，再通過運(yùn)用歷史價(jià)格、成交量、未平倉和其它交易數(shù)據(jù)去研究和分析價(jià)格的運(yùn)動(dòng)模式，找出市場變動(dòng)的某些規(guī)律，從而達(dá)到預(yù)測市場價(jià)格走勢的目的的一種分析方法。技術(shù)分析是一種經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，是對(duì)歷史資料進(jìn)行科學(xué)研究與分析的一種結(jié)論。在技術(shù)分析的結(jié)論中，不僅有對(duì)市場走勢的判斷，還有對(duì)價(jià)格目標(biāo)的推測，以及對(duì)時(shí)間規(guī)律的判別，其實(shí)用性和有效性已被交易實(shí)踐所檢驗(yàn)和證實(shí)。
技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)
技術(shù)分析實(shí)際上是行為金融學(xué)的具體應(yīng)用。每一根k線，每一天的成交量都是投資大眾心理活動(dòng)的反映，圖表、數(shù)據(jù)實(shí)際上是與市場有關(guān)的各投資主體心理活動(dòng)的真實(shí)寫照。
市場行為涵蓋一切信息，是進(jìn)行技術(shù)分析的基礎(chǔ)。其主要的思想是認(rèn)為影響股票價(jià)格的每一個(gè)因素（內(nèi)在的和外在的），包括股票市場上每個(gè)人對(duì)未來的希望、擔(dān)心、恐懼等等都集中反映在股票的價(jià)格和交易量上。不必對(duì)影響股票價(jià)格的因素具體是什么過多地關(guān)心。外在的、內(nèi)在的、基礎(chǔ)的、政策的和心理的因素，以及別的影響股票價(jià)格的所有因素，都已經(jīng)在市場的行為中得到了反映。即盤面反映一切：對(duì)于一些已經(jīng)發(fā)生、將要發(fā)生或者不會(huì)發(fā)生的事情，k線早已提前反映了價(jià)格。k線里面已經(jīng)包含了政策面、心理面及基本面等各種因素。作為技術(shù)分析人員，只關(guān)心這些因素對(duì)市場行為的影響效果，而不關(guān)心具體導(dǎo)致這些變化的原因究竟是什么。如果不承認(rèn)這一前提條件，技術(shù)分析所作的任何結(jié)論都是無效的。
價(jià)格沿一定趨勢移動(dòng)，是進(jìn)行技術(shù)分析最根本、最核心的因素。其主要思想是股票價(jià)格的變動(dòng)是按一定規(guī)律進(jìn)行的，股票價(jià)格有保持原來運(yùn)動(dòng)方向的慣性。正是由于這一條，技術(shù)分析師們才花費(fèi)大量心血，試圖找出股票價(jià)格變動(dòng)的規(guī)律。一般來說，一段時(shí)間內(nèi)股票價(jià)格持續(xù)上漲或下跌，那么，今后一段時(shí)間，如果不出現(xiàn)意外，股票價(jià)格也會(huì)按這一方向繼續(xù)運(yùn)動(dòng)，沒有理由改變這一既定的運(yùn)動(dòng)方向?！绊槃荻鵀椤?、“不要與趨勢為敵”是股票市場上的名言，如果股價(jià)沒有反轉(zhuǎn)的內(nèi)部和外部因素，沒有必要逆大勢而為。這也是符合辯證唯物主義的，因?yàn)槿魏问挛锒加幸粋€(gè)從量變到質(zhì)變的過程，影響股價(jià)運(yùn)行的各種因素也不會(huì)一夜之間完全逆轉(zhuǎn)。這是第二條假設(shè)合理的主要理由。否認(rèn)了第二條假設(shè)，即認(rèn)為即使沒有外部因素的影響，股票價(jià)格也可以改變?cè)瓉淼倪\(yùn)動(dòng)方向，或者認(rèn)為股價(jià)走勢完全是隨機(jī)的，沒有任何規(guī)律可尋，技術(shù)分析就沒有了立根之本。但從中國證券市場10多年股價(jià)走勢圖來看，股價(jià)的變動(dòng)的確是遵循一定規(guī)律的而不是隨機(jī)的，只有運(yùn)用技術(shù)分析這個(gè)工具找到這些規(guī)律，才能對(duì)今后的股票買賣活動(dòng)進(jìn)行有效的指導(dǎo)。
歷史會(huì)重演，是從人的心理因素方面考慮的，也是行為金融學(xué)最具體的體現(xiàn)。正因?yàn)闅v史會(huì)重演，才使技術(shù)分析有了操作的依據(jù)，即可以通過分析過去的股價(jià)或其他投資品種的走勢圖形，總結(jié)容易上漲的和容易下跌的形態(tài)，并以此作為以后的操作指南。如果這個(gè)假設(shè)不成立，那么技術(shù)分析方法也就完全失去了作用。
這三大假設(shè)就是技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)：第一條肯定了研究市場行為就意味著全面考慮了影響股價(jià)的所有因素，第二條和第三條可以將找到的規(guī)律能夠應(yīng)用于股票市場的實(shí)際操作之中。
證券市場歷史會(huì)重演的根本原因
那么歷史會(huì)不會(huì)重演呢？是簡單的重復(fù)還是在本質(zhì)不變的前提下的重演呢？又是什么原因?qū)е職v史重演的呢？就拿中國股市最近的行情來說，始于2001年6月的四年熊市使大眾投資者虧損累累，意志力和心理承受能力都達(dá)到極限。2005年12月，當(dāng)上證指數(shù)跌至1074.01點(diǎn)，連漲27天，于2006年1月漲到1231.22點(diǎn)的位置，至2007年1月漲至2800點(diǎn)，漲幅180%。
在金融市場中有人注意到這種被稱為“無理性”投資心理的問題而提出了行為金融學(xué)的理論，從投資者情緒變化來解釋一些傳統(tǒng)理論無法解釋的市場現(xiàn)象。市場上進(jìn)行具體買賣的是人，并最終決定操作行為。人必然要受到心理學(xué)中某些規(guī)律的制約。股市也一樣。在某種情況下，按一種方法進(jìn)行操作取得成功，那么以后遇到相同或相似的情況，就會(huì)按同一方法進(jìn)行操作；如果前一次失敗了，后一次就不會(huì)按前一次的方法操作。那么歷史上操作成功或失敗的案例真能指導(dǎo)以后的操作嗎？
本文僅從心理學(xué)的角度來看兩個(gè)實(shí)例。在我國證券市場中，或者再引而廣之，在傳統(tǒng)k線理論中，對(duì)高位放量“流星線”必須立即拋出所持股票，讓我們從投資者的心理角度來分析其內(nèi)在合理性。所謂“流星線”是指有著長長上影線的k線，如果這根k線同時(shí)伴隨很大的成交量，那么這根k線就具有非常強(qiáng)烈的頂部反轉(zhuǎn)征兆（見圖1）。
從圖1中可以看出，標(biāo)準(zhǔn)的“流星線”一定是開盤時(shí)迅速上拉，大多直接拉到漲停位置，然后全天逐波下跌。在供求與價(jià)格的關(guān)系中，如果資金大戶集中資金力量在短時(shí)間內(nèi)大量拋出或大量買進(jìn)某種投資品種，一定能夠影響該品種的價(jià)格走勢。在“流星線”的形成過程中，開盤時(shí)迅速拉至漲停實(shí)際上就是資金大戶集中資金力量影響價(jià)格走勢的表現(xiàn)，有著非常強(qiáng)烈的戰(zhàn)術(shù)意圖，而且肯定是有計(jì)劃、有組織的行為。問題出在隨后的逐波下跌。
從心理活動(dòng)上來分析這個(gè)下跌，首先，既然是有計(jì)劃、有組織的行動(dòng)，如果資金大戶的目的是要將股票價(jià)格抬升到更高的位置，那么這個(gè)漲?？隙軌蚍庾。辽俨粫?huì)逐波下跌。其次，由于開盤時(shí)參與的投資者相對(duì)較少，更容易將股票拉至漲停位置，同時(shí)給未參與買賣的該股票持有者一個(gè)心理預(yù)期，即強(qiáng)行地將漲停價(jià)作為賣出參考價(jià)格深深地烙在這些投資者心中，造成惜售。設(shè)身處地想想，如圖2，如果沒能在漲停位置賣出股票，那么在其它位置賣出會(huì)是滿意的結(jié)果嗎？所以絕大多數(shù)的投資者都會(huì)采取持股觀望的態(tài)度，而股價(jià)一直在下跌，那么是誰在不停地賣出股票呢？結(jié)論已經(jīng)非常清楚了。這也是前幾年很多投資者10元買進(jìn)0568瀘州老窖，而該股票最高漲至26.8元，但最終還虧損的原因。所以，人們?cè)诓僮鳑Q策中因貪婪和恐懼導(dǎo)致的過盛的投機(jī)心理才是證券市場“歷史會(huì)重演”的根本原因。
“流星線”是資金大戶巧妙地利用了人性的弱點(diǎn)，成功地賣出他們?cè)诘孜毁I進(jìn)的股票的經(jīng)典例子。對(duì)資金大戶而言，要買進(jìn)某只股票是很容易的事情，但要在較高價(jià)位賣出這些股票則很困難。因?yàn)橄鄬?duì)中小投資者而言，資金大戶持有的某只股票的數(shù)量很多，要讓絕大多數(shù)中小投資者持有股票不動(dòng)，而自己能夠從容地全身而退實(shí)在是一件很不容易的事情。
【關(guān)鍵詞】證券投資技術(shù)分析有效性適用性
一、證券投資與技術(shù)分析
目前作為一名證券市場的投資者，其使用到的分析方法主要可分為兩類：基本面分析和技術(shù)分析?；久娣治鍪且允占鞣N可預(yù)計(jì)影響該證券供需情況的因素為主，根據(jù)因果關(guān)系的推理，而形成對(duì)價(jià)格的合理判斷。而技術(shù)分析可認(rèn)為是拋開證券內(nèi)在價(jià)值，單純依靠證券市場行情和供求關(guān)系，借助圖表以及各種技術(shù)性指標(biāo)等工具來預(yù)計(jì)證券價(jià)格變動(dòng)的方向，從而抓住投資機(jī)會(huì)的分析方法。
技術(shù)分析的三個(gè)前提條件是：第一，市場行為包容消化了一切；第二，價(jià)格以趨勢方式發(fā)展；第三，歷史是會(huì)重演的。其中，作為技術(shù)分析的基礎(chǔ)，第一點(diǎn)表明了證券市場上，能夠影響某類證券價(jià)格的所有因素，后兩點(diǎn)則保證了技術(shù)分析方法的可實(shí)施性。技術(shù)分析通過將市場交易的價(jià)、量、時(shí)、空四者間的關(guān)系繪制成圖形，并對(duì)其歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，從而設(shè)計(jì)出企圖能夠描繪行情發(fā)展規(guī)律的技術(shù)性指標(biāo)。相較于基本分析方法來說，技術(shù)分析的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在以下方面：第一，技術(shù)分析可預(yù)示價(jià)格趨勢的變化；第二，技術(shù)分析可提供確定的入市、退市時(shí)機(jī)，雖然基本分析得出的結(jié)論也可帶有預(yù)見性，但很難確定合適的入市退市時(shí)機(jī)，相比而言技術(shù)分析方法在這方面則較為突出，當(dāng)圖表形態(tài)發(fā)出買入或賣出信號(hào)時(shí)，技術(shù)分析者可適時(shí)行動(dòng)，由其是在期貨市場中起著不可小覷的作用；第三，技術(shù)分析較為靈活且適用性強(qiáng)，技術(shù)分析可應(yīng)用于股票市場，也可運(yùn)用于期貨、期權(quán)市場等，而基本分析相對(duì)來說較為受限，因?yàn)樗谶M(jìn)行因素分析時(shí)，需對(duì)該市場有一定深入的了解，但由于經(jīng)濟(jì)基本面的資料過于繁雜，以至基本分析者往往顧此失彼；第四，技術(shù)分析能夠反映市場的心理，基本分析假設(shè)參與其中的投資者均是理性的，然而金融市場上的交易者大多時(shí)候往往是非理性的，因此存在心理偏誤，從而影響投資者的行為以及價(jià)格走勢，技術(shù)分析者則有機(jī)會(huì)在趨勢形成的早期識(shí)別出這樣的心理變化，從而“信心滿滿”地進(jìn)行交易。早期的技術(shù)分析產(chǎn)生于對(duì)股票市場的分析，后運(yùn)用于其他金融市場領(lǐng)域，尤其在期貨市場表現(xiàn)突出，在期貨合約有限的生命期中，特別是在較低的保證金交易制度下，由此而形成的高杠桿效應(yīng)使得每一位參與者對(duì)市場時(shí)機(jī)的把握應(yīng)當(dāng)尤為關(guān)注。在很大程度上來說，具有優(yōu)秀的技術(shù)分析能力對(duì)于成功的期貨投資者來說是必不可少的。
二、有關(guān)技術(shù)分析方法的討論
有效市場理論認(rèn)為在一個(gè)有效資本市場中，信息的披露和傳遞是充分的，即利好消息會(huì)立即導(dǎo)致價(jià)格的上漲，反之下降。即就是如果信息已經(jīng)完全被證券的價(jià)格所表現(xiàn)，那么任何時(shí)刻的證券價(jià)格都將是該證券價(jià)值的最佳評(píng)測。根據(jù)市場有效性衡量的標(biāo)準(zhǔn)不同，可將其分為弱式有效、半強(qiáng)式有效和強(qiáng)式有效三種。
顯然，技術(shù)分析與有效市場理論特別是弱式有效市場理論相矛盾。技術(shù)分析者渴望通過對(duì)歷史信息的分析來預(yù)測出未來價(jià)格的發(fā)展趨勢；而有效市場理論則認(rèn)為所有的歷史信息早已經(jīng)反映在其市場價(jià)格中了，價(jià)格在未來的日子中只能做毫無規(guī)律的隨機(jī)變動(dòng)，價(jià)格的發(fā)展與前一次價(jià)格之間沒有聯(lián)系。因?yàn)樵谟行袌隼碚摰闹笇?dǎo)下，投資者對(duì)過去的信息進(jìn)行分析后進(jìn)行投資活動(dòng)，以確保證券價(jià)格處于能夠反映過去信息評(píng)測出的水平。故可認(rèn)為僅僅憑借過去信息是無法找到偏離自身內(nèi)在真實(shí)價(jià)值的證券，即可認(rèn)為此時(shí)的技術(shù)分析無效。
市場有效理論發(fā)展至今，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的爭論主要集中在弱式有效和半強(qiáng)式有效市場的檢驗(yàn)，至于強(qiáng)式有效市場，專家認(rèn)為目前還不存在這樣的證券市場。近年來，關(guān)于我國金融市場有效性的研究也不少，但始終沒有產(chǎn)生一個(gè)一致的看法。但是，我們留意到很多專家在衡量技術(shù)分析有效性的時(shí)候，所采取的參照物大多是移動(dòng)平均線、隨機(jī)指數(shù)等，幾乎未涉及到技術(shù)分析中的各種圖形與趨勢線，更不說成交量，持倉量以及退出原則等。技術(shù)分析形成的K線分析、指標(biāo)分析、形態(tài)分析、波浪分析等多種流派也應(yīng)當(dāng)被納入考慮范圍。所以，僅憑借一些技術(shù)指標(biāo)就全盤否定技術(shù)分析，恐怕難以服眾。
其次，關(guān)于技術(shù)分析方法在證券市場的適用性問題，我認(rèn)為需要堅(jiān)持以下幾點(diǎn)原則，技術(shù)分析才能夠得到有效使用
第一，我們不能指望技術(shù)分析在大部分時(shí)間里都是正確的，因?yàn)榧词故侵辉谝话氲臅r(shí)間里正確就足夠了，而交易成功的秘訣主要在于能夠嚴(yán)格地控制住損失同時(shí)，并使能夠獲利的交易得以持續(xù)進(jìn)行；第二，不應(yīng)盲從五花八門的技術(shù)信號(hào)，只有當(dāng)要求進(jìn)場的條件得到相應(yīng)充分的確認(rèn)后，此時(shí)技術(shù)分析才會(huì)表現(xiàn)的更加出色；第三，圖表分析的應(yīng)用不應(yīng)僅僅是識(shí)別和解釋單個(gè)形態(tài)，作為使用技術(shù)分析方法的投資人，應(yīng)當(dāng)培養(yǎng)出一種對(duì)整個(gè)圖形的各種組合能夠進(jìn)行綜合分析的意識(shí)與能力；第四，技術(shù)分析應(yīng)當(dāng)考慮與基本分析方法的相結(jié)合；第五，在市場上跟隨關(guān)鍵的技術(shù)信號(hào)之所以會(huì)失敗，主要是某些具有提示意味的信息會(huì)經(jīng)常被人們所忽略，技術(shù)分析者尤其應(yīng)當(dāng)充分重視“失敗信號(hào)”的存在（如假趨勢線的突破），只有在經(jīng)歷了不斷獲得新認(rèn)識(shí)和積累的過程后，才能大大投資者提高使用技術(shù)分析方法的有效性和適用性程度。
三、結(jié)語
技術(shù)分析作為一個(gè)高度個(gè)性化的東西，交易的成功或失敗的關(guān)鍵在于交易者個(gè)人的技能和經(jīng)驗(yàn)。運(yùn)用技術(shù)分析方法的投資人，他的對(duì)手是自己。有些人不了解技術(shù)分析以及它的局限性，把它當(dāng)作是證券投資過程中的靈丹妙藥，后果可想而知。如今我國金融市場發(fā)展速度異常驚人，理性的投資者應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)并熟練掌握技術(shù)分析方法，并能夠自如地將基本分析方法與技術(shù)分析方法綜合起來使用，而且在運(yùn)用技術(shù)分析方法時(shí)也應(yīng)當(dāng)將多種技術(shù)分析方法結(jié)合起來，以提高交易成功的概率。
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【關(guān)鍵詞】教學(xué)改革；證券投資分析；對(duì)策建議
目前，我國職業(yè)技術(shù)院校正從規(guī)模和數(shù)量的發(fā)展向規(guī)范化和提高質(zhì)量的方向發(fā)展。課程是育人的方案，它與作為育人過程的教學(xué)一起成為達(dá)到教育目標(biāo)、實(shí)現(xiàn)教育目的、完成培養(yǎng)目標(biāo)的基本途徑之一。課程活動(dòng)體現(xiàn)著人類教育活動(dòng)的基本特征――一種有目的、有計(jì)劃、有組織的社會(huì)活動(dòng)。因而，課程活動(dòng)作為先于教學(xué)活動(dòng)的預(yù)設(shè)育人方案的規(guī)劃，對(duì)于教學(xué)的正常運(yùn)行有先導(dǎo)作用。證券投資分析課程的改革與建設(shè)對(duì)于我國職業(yè)技術(shù)院校的正確定位、辦出特色和提高教育教學(xué)質(zhì)量起到重要的作用。
1 職業(yè)技術(shù)院校證券投資分析課程改革的現(xiàn)狀分析
1.1 課程內(nèi)容稍顯呆板
目前，市場上的教材幾乎都是國外投資理論的翻版，在我國證券市場上有些理論似乎不太適用，機(jī)械、教條地照搬，甚至?xí)`導(dǎo)學(xué)生。特別是，我們現(xiàn)有的教材對(duì)證券投資技術(shù)分析的國外理論的介紹過于呆板，甚至相互傳抄的現(xiàn)象較為嚴(yán)重，而對(duì)價(jià)格運(yùn)動(dòng)本身的研究做得不夠，這急需扭轉(zhuǎn)。另外，由于我國證券市場發(fā)展快、變化大，許多新事物不能在教材中及時(shí)反映出來。
1.2 教學(xué)手段有待改進(jìn)
證券投資分析教學(xué)一直沿用的是“粉筆+黑板”的傳統(tǒng)模式，但在講解證券投資技術(shù)分析時(shí)會(huì)涉及大量的圖表，而且這些圖表在黑板上畫比較困難或根本不可能，結(jié)果造成學(xué)生聽課效率低，教師講課達(dá)不到預(yù)期效果的局面。證券投資分析課程講授應(yīng)當(dāng)充分利用現(xiàn)代信息技術(shù)來提升我們的教學(xué)手段和教學(xué)方法。但我國大部分院校教學(xué)手段比較落后，沒有充分利用現(xiàn)代信息技術(shù)來豐富教學(xué)內(nèi)容和提高教學(xué)效果。
1.3 實(shí)習(xí)實(shí)訓(xùn)環(huán)節(jié)需要加強(qiáng)
我國目前很多院校金融證券專業(yè)的實(shí)驗(yàn)室建設(shè)相對(duì)滯后，即使有了金融證券類實(shí)驗(yàn)室，部分院校也沒將其看作專業(yè)教學(xué)的正常投入，而是將它主要用于創(chuàng)收。同時(shí)由于師資的缺乏，導(dǎo)致了很多院校的證券投資分析教學(xué)目前仍然停留在課堂講授上，實(shí)驗(yàn)操作、模擬交易、案例教學(xué)和實(shí)踐教學(xué)等方面嚴(yán)重不足，或放任自流，或流于形式。網(wǎng)絡(luò)教學(xué)資源亟待開發(fā)。
2 職業(yè)技術(shù)院校證券投資分析課程改革的對(duì)策建議
2.1 以學(xué)生為中心，激發(fā)學(xué)習(xí)興趣
從職業(yè)技術(shù)院校學(xué)生的特點(diǎn)出發(fā)，充分利用多媒體的圖文、音像、視頻等多種教學(xué)手段，豐富課堂的教學(xué)工具，再結(jié)合現(xiàn)實(shí)的證券市場案例加以講解，既便于學(xué)生理解又能吸引學(xué)生的興趣，鼓勵(lì)學(xué)生成為參與其中的一份子。例如，在每節(jié)課剛開始，讓學(xué)生來介紹證券市場最近的行情動(dòng)態(tài)，最新發(fā)生的事件以及國家出臺(tái)的相關(guān)政策，更重要的是鼓勵(lì)學(xué)生說出自己的看法，然后再由教師作出點(diǎn)評(píng)。對(duì)于我國這樣一個(gè)不太成熟的證券市場來說，及時(shí)掌握市場的各種訊息很重要，因此每節(jié)課安排一定的時(shí)間給學(xué)生交流，既能突顯學(xué)生學(xué)習(xí)的主體地位，又能鍛煉其搜集和分析信息的能力。
2.2 改革相關(guān)課程設(shè)置，完善課程內(nèi)容
專業(yè)基礎(chǔ)模塊應(yīng)包括：金融市場學(xué)、證券投資學(xué)、投資銀行學(xué)、證券投資基金等課程，這些課程都是專業(yè)必修課程。專業(yè)技能模塊應(yīng)包括：證券投資分析、上市公司財(cái)務(wù)分析、公司理財(cái)、衍生金融工具、證券法律法規(guī)等課程，這些課程可以設(shè)為選修課程。同時(shí)從培養(yǎng)復(fù)合型人才的要求考慮，應(yīng)鼓勵(lì)證券專業(yè)的學(xué)生掌握跨專業(yè)知識(shí)。通過專業(yè)輔修模塊和第二課堂來擴(kuò)充知識(shí)面輔修的方向，主要包括法學(xué)、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、信息管理、市場營銷等，使學(xué)生在畢業(yè)的時(shí)候同時(shí)具備法學(xué)、財(cái)會(huì)、信息管理、市場營銷的知識(shí)結(jié)構(gòu)，以便更好地適應(yīng)未來競爭需要。 同時(shí)，編寫并選用適合我國國情的證券投資分析課程教材。
2.3 明確實(shí)訓(xùn)任務(wù)，落實(shí)實(shí)訓(xùn)成果
實(shí)訓(xùn)課程的開展應(yīng)根據(jù)每次需要完成的不同任務(wù)及其難易程度由長短不同的課時(shí)組成若干個(gè)模塊，每個(gè)模塊完成一個(gè)任務(wù)目標(biāo)。根據(jù)前文分析的工作任務(wù)，基本上是由軟件操作、宏觀分析、行業(yè)分析、公司分析、K線分析、形態(tài)分析、常用指標(biāo)、綜合實(shí)戰(zhàn)任務(wù)模塊組成。歷經(jīng)四個(gè)環(huán)節(jié)完成一個(gè)任務(wù)模塊，八個(gè)任務(wù)模塊組成一個(gè)實(shí)訓(xùn)體系，真正落實(shí)通過實(shí)訓(xùn)來讓學(xué)生掌握工作技能的目的。此外，還應(yīng)多鼓勵(lì)學(xué)生參與各類模擬證券投資交易大賽，讓學(xué)生在賽中學(xué)，以賽代訓(xùn)，綜合提高學(xué)生的實(shí)戰(zhàn)能力。
2.4 改進(jìn)教學(xué)手段，創(chuàng)新教學(xué)方法
為更好提高教學(xué)效果，可以采用案例分析討論、模擬炒股及多媒體教學(xué)等方法手段。 案例分析討論是一種教師和學(xué)生互動(dòng)的、雙向受益的過程，通過互動(dòng)，一方面可以提高學(xué)生發(fā)現(xiàn)問題、分析問題和解決問題的能力；另一方面也起到了提高教師科研水平的作用。模擬炒股教學(xué)方法可使學(xué)生對(duì)證券投資產(chǎn)生切身體會(huì)及增強(qiáng)操作技能，充分調(diào)動(dòng)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣和學(xué)習(xí)積極性，豐富和擴(kuò)展書本知識(shí)。目前部分證券公司網(wǎng)站和專業(yè)財(cái)經(jīng)網(wǎng)站都提供網(wǎng)上模擬炒股的程序，可利用這一條件對(duì)學(xué)生進(jìn)行訓(xùn)練。通過多媒體技術(shù)，教師完全可以將以上理論，結(jié)合市場的實(shí)際材料，用立體的圖表編寫出圖文并茂的講義?？梢?，這一教學(xué)方法可加強(qiáng)學(xué)生對(duì)理論知識(shí)的理解。
2.5 豐富考核方式，動(dòng)態(tài)考查能力
對(duì)于該課程的理論考核，應(yīng)以證券從業(yè)資格考試中證券投資分析科目的重點(diǎn)為綱，鼓勵(lì)學(xué)生以證代考，對(duì)于那些通過了該科目從業(yè)考試的學(xué)生可以免于其參加理論考試。另外，課程的實(shí)訓(xùn)環(huán)節(jié)在期末總評(píng)中應(yīng)占有一席之地，要?jiǎng)討B(tài)地考查學(xué)生在實(shí)訓(xùn)環(huán)節(jié)中的綜合表現(xiàn)。證券投資分析是一門實(shí)踐性很強(qiáng)的專業(yè)核心課程，為了達(dá)到課程應(yīng)有的教學(xué)效果，我們必須正視現(xiàn)存的一些問題，并積極從多個(gè)方面加以改進(jìn)，這樣才能真正發(fā)揮其在專業(yè)人才培養(yǎng)中應(yīng)有的作用。
參考文獻(xiàn)：
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［關(guān)鍵詞］ 技術(shù)分析 綜合運(yùn)用 投資修養(yǎng)
證券投資技術(shù)分析有許多理論和指標(biāo)，內(nèi)容繁雜，理論性強(qiáng)，投資者在使用技術(shù)分析方法時(shí)存在許多困惑。而且技術(shù)分析方法本身并不是萬能的，自身在某些方面也存在弱點(diǎn)和缺陷，如何避免并解決這些問題，在投資過程中取得較好的收益是投資者面臨的一大問題。
一、技術(shù)分析存在的問題
1.技術(shù)分析的基礎(chǔ)是建立在歷史數(shù)據(jù)上，并且是據(jù)以往的歷史數(shù)據(jù)來推斷未來走勢。但事實(shí)上，市場走勢雖然會(huì)有驚人的相似性，但絕不會(huì)簡單的重復(fù)，每一次行情走勢都存在獨(dú)立的特性。
2.技術(shù)分析所依據(jù)的圖形、指標(biāo)可能出現(xiàn)的結(jié)果多種多樣，且具有一定滯后性，這使得投資者在使用把握上存在一定困難。
3.宏觀調(diào)控政策、經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、行業(yè)及公司情況等各種因素，都直接影響證券市場，技術(shù)分析對(duì)此卻無能為力。
二、相關(guān)對(duì)策
1.多個(gè)技術(shù)分析手段綜合運(yùn)用
單獨(dú)使用一種技術(shù)分析方法有一定局限性，多種方法指標(biāo)相互印證后得出的結(jié)論會(huì)相對(duì)可靠。下面提供幾個(gè)思路供初學(xué)者參考。
（1）K線及其組合運(yùn)用。K線是最常見也是應(yīng)用最廣泛的技術(shù)分析工具，K線組合則指由兩根或兩根以上的K線組成的一定形態(tài)，這些特定的形態(tài)是由投資者在長期的投資實(shí)踐中總結(jié)和提煉出來的，代表某種特定的市場含義，用以預(yù)測后期行情走勢。實(shí)戰(zhàn)中的K線組合定式多達(dá)上百種，投資者對(duì)常用的K線形態(tài)組合要有深刻的認(rèn)識(shí)。
（2）K線與移動(dòng)平均線結(jié)合運(yùn)用。移動(dòng)平均線是證券投資技術(shù)分析中最常用，也是最基礎(chǔ)的指標(biāo)之一，很多技術(shù)指標(biāo)如MACD就是以移動(dòng)平均線為基礎(chǔ)衍生而來的。對(duì)于移動(dòng)平均線的應(yīng)用，最著名的就是葛南維提出的法則，共有4個(gè)買點(diǎn)和4個(gè)賣點(diǎn)，如下圖所示：
（3）K線與成交量相結(jié)合分析運(yùn)用。價(jià)、量是技術(shù)分析的基本要素，一切技術(shù)分析方法都以價(jià)量關(guān)系為研究對(duì)象，其重要性可見一斑。但單日成交量(或成交額)往往受到偶然因素的影響，不一定能反映多空力量的真實(shí)情況；均量線(VOL)則彌補(bǔ)了這方面的不足，它借鑒移動(dòng)平均線的原理，將一定時(shí)期內(nèi)的成交量相加后平均，在成交量的柱條圖中形成較為平滑的曲線，能反映一定時(shí)期內(nèi)市場平均成交情況。
（4）KDJ與MACD短中期指標(biāo)相結(jié)合分析運(yùn)用。KDJ指標(biāo)是一種超前指標(biāo)，運(yùn)用上多以短線操作為主；MACD又叫平滑異同移動(dòng)平均線，是市場平均成本離差值，一般反映中線整體趨勢。KDJ指標(biāo)的超前性主要體現(xiàn)在對(duì)股價(jià)的反映速度上，但由于其速度較快往往頻繁出現(xiàn)買入賣出信號(hào)造成操作失誤；MACD指標(biāo)則因?yàn)榛九c市場價(jià)格同步移動(dòng)，使發(fā)出信號(hào)的要求和限制增加，從而避免了假信號(hào)的出現(xiàn)。在一輪大的上漲行情中，KDJ、MACD這兩個(gè)指標(biāo)會(huì)依次在低位金叉，發(fā)出買入信號(hào)；在一輪大的下跌行情中，KDJ 、MACD則會(huì)依次在高位死叉，發(fā)出賣出信號(hào)。期間，KDJ因?yàn)閷儆诙唐谥笜?biāo)，波動(dòng)頻繁，會(huì)多次發(fā)出買賣信號(hào)，有短線操作提示作用，但如果操作不當(dāng)，判斷失誤，也容易踏空或被套。MACD則屬于中期指標(biāo)，波動(dòng)頻率較KDJ指標(biāo)少，過濾掉了許多不必要的買賣信號(hào)，發(fā)出的買賣信號(hào)準(zhǔn)確性比KDJ就要高，有中線波段操作提示作用。把兩個(gè)指標(biāo)結(jié)合起來分析，可以更為準(zhǔn)確地判斷證券價(jià)格中短期波動(dòng)趨勢，把握中短線買賣信號(hào)。一般來說，對(duì)于短期走勢的判斷，KDJ發(fā)出的買賣信號(hào)需要用MACD來驗(yàn)證配合，一旦二者均發(fā)出同一指令，則買賣準(zhǔn)確率較高。
2.不同時(shí)間周期技術(shù)指標(biāo)綜合分析運(yùn)用
把K線、移動(dòng)平均線、成交量等有關(guān)技術(shù)指標(biāo)中的日線、周線、月線等多周期結(jié)合觀察分析。參考日線做短線或短期操作，參考周線做中線或中期波段操作，參考月線做中長線或中長期操作。通過不同時(shí)間周期的技術(shù)指標(biāo)綜合觀察運(yùn)用，提高判斷的準(zhǔn)確性。
3.技術(shù)分析與基本分析綜合分析運(yùn)用
證券市場突發(fā)消息頻繁,人為操縱較多,僅靠以往的數(shù)據(jù)、圖表、指標(biāo)進(jìn)行技術(shù)分析是不可靠的。因此，進(jìn)行投資分析要注意技術(shù)分析與基本分析相結(jié)合。一般來說，技術(shù)分析在證券投資分析中所起的作用占三至四成，基本分析是本，技術(shù)分析有重要的輔助作用，兩者相輔相成。做到基本分析到位，需要投資者進(jìn)行長期甚至是畢生的學(xué)習(xí)、觀察與思考，可以說永無止境！
三、證券投資分析之外的修養(yǎng)
證券投資不僅僅是簡單的資金投資，它更是一門藝術(shù)。要想在證券投資中取得成功，單靠專業(yè)知識(shí)學(xué)習(xí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還需要在其他方面多下功夫。
1.持續(xù)全面的學(xué)習(xí)。如同羅杰斯在寫給其女兒的信中所說，沒有人靠有樣學(xué)樣而成功，做自己熱愛的事，走出去看這個(gè)世界；除學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)理論外，還要潛心研究人類歷史特別是經(jīng)濟(jì)發(fā)展史；哲學(xué)與心理學(xué)的學(xué)習(xí)也是需要的。
【關(guān)鍵詞】證券投資基金；精準(zhǔn)營銷；風(fēng)險(xiǎn)控制
投資人的理性程度與開放式證券投資基金的贖回風(fēng)險(xiǎn)大小有著重要的關(guān)系，我國是很有代表性的新興市場，投資人的理性投資意識(shí)、投資方法都還尚未普遍形成，為何投資證券投資基金以及如何投資證券投資基金也還沒有形成普遍的正確認(rèn)識(shí)，因而我國開放式證券投資基金市場的贖回風(fēng)險(xiǎn)問題尤其值得注意。
一、雙向選擇困難――贖回風(fēng)險(xiǎn)的來源
1．信息泛濫導(dǎo)致投資人在證券投資基金選擇上的“理性漠視”。信息是投資者選擇的依據(jù)，包括宏觀環(huán)境信息及單只證券投資基金的微觀信息。由于現(xiàn)代信息社會(huì)的特點(diǎn)，信息來源極其多樣，信息的易得性是伴隨著信息量的爆炸性增長而增長的，信息獲取成本的降低同時(shí)意味著信息篩選成本的增加，這種成本很大程度上表現(xiàn)為時(shí)間與精力上的消耗，而基金誕生本身就是要克服普通投資者投資時(shí)所遇到的這種問題，因而也是基金產(chǎn)品本身受歡迎與否的一大重要因素，然而在眾多基金中篩選出適合自己的基金同在股票市場上選擇股票一樣耗費(fèi)時(shí)間和精力時(shí)，基金產(chǎn)品本身（作為眾多投資工具的一種）的優(yōu)勢已經(jīng)打折扣了；另一方面，信息量和易得性的增加導(dǎo)致的另一個(gè)問題是信息價(jià)值問題，膚淺的評(píng)論、脫離實(shí)際的空談甚至根本錯(cuò)誤的觀點(diǎn)充斥整個(gè)輿論界的時(shí)候尤其需要投資人自己獨(dú)立的判斷，而獨(dú)立的判斷則需要廣泛的專業(yè)知識(shí)、需要花時(shí)間的研究和從性格角度上的獨(dú)立意識(shí)，而這恰巧是現(xiàn)階段普通投資人所欠缺的，也正是證券投資基金存在的另一個(gè)價(jià)值，然而由于信息甄別的困難這一價(jià)值也難以發(fā)揮。所以普通投資者會(huì)基于一種“理性漠視”（rational ignorance）理所當(dāng)然的認(rèn)為他所掌握的現(xiàn)有信息并不是全部信息，基于現(xiàn)有信息的資產(chǎn)配置決策（將自己的多少資產(chǎn)以銀行儲(chǔ)蓄形式存在、多少資產(chǎn)投資于證券投資基金）并不是最優(yōu)決策，而基于尚未掌握的信息所做出的決策很有可能與現(xiàn)有決策相沖突，因而從根本上否定處理信息并基于已掌握的信息來挑選合適自己投資風(fēng)格的證券投資基金這一資產(chǎn)配置決策的有效性和必要性。而證券投資基金的存在本身是基于現(xiàn)資組合理論的，現(xiàn)資組合理論則是基于這樣一個(gè)假設(shè)，投資者本身是理性的，作為理性的投資者理應(yīng)根據(jù)自己的投資風(fēng)格和外界信息判斷自己投資于何種證券投資基金。探討至此便出現(xiàn)了一個(gè)操作層面的矛盾――作為普通投資人無法找到自己合適的證券投資基金而作為基金管理公司同樣也沒有辦法鎖定自己的目標(biāo)客戶群體。下面的論述將更深入的探討這個(gè)問題。
2．由于“逆向選擇”證券投資基金經(jīng)理很難擺脫營銷和目標(biāo)客戶選擇上的被動(dòng)地位。逆向選擇（adverse selection）是由于信息不對(duì)稱帶來的一個(gè)問題，是指交易一方如果能夠利用多于另一方的信息使自己受益（同時(shí)會(huì)使另一方受損），則該方傾向于簽訂協(xié)議以進(jìn)行交易。逆向選擇問題是證券投資基金業(yè)的一大威脅。那么，逆向選擇問題是怎樣在證券投資基金營銷中體現(xiàn)的呢？如果證券投資基金經(jīng)理為了“沖規(guī)?！边M(jìn)行主動(dòng)營銷，通過營銷人員的努力，將會(huì)有更多的投資人投資于該基金，基金規(guī)模在推廣運(yùn)動(dòng)結(jié)束后將會(huì)有提升，但是從投資人結(jié)構(gòu)來看，通過促銷方法獲得的新投資人往往不是基金經(jīng)理所理想的具有專業(yè)知識(shí)和良好投資理念的人，因?yàn)檫@類人往往主動(dòng)尋找自己合適的投資渠道，也就是說，是他們選擇基金，而不是基金選擇他們。相反，促銷所吸引的往往都是缺乏專業(yè)知識(shí)和投資理念并且易被廣告所吸引的那一類。也就是說基金促銷活動(dòng)在需求傳遞效果上對(duì)這類投資者最為顯著，基金的主動(dòng)營銷最先吸引的也就是該類投資人，在缺乏固定投資理念支持下這類投資人在意識(shí)到也許這只證券投資基金并不適合自己的時(shí)候便會(huì)撤退出場。而證券投資基金往往在逆向選擇上無法提供有效的規(guī)避機(jī)制，因此處于被動(dòng)地位，任何主動(dòng)的營銷手段都會(huì)招致逆向選擇問題而其傷害又是裸的。由于很難采取主動(dòng)營銷，證券投資基金經(jīng)理在選擇自己所中意的目標(biāo)投資者時(shí)也會(huì)處于被動(dòng)地位，想要使自己的投資人群體都符合證券投資基金資產(chǎn)配置要求很困難。
綜上所述，由于多種不利因素的存在將導(dǎo)致普通投資者與證券投資基金經(jīng)理間雙向選擇的困難，進(jìn)而增加了基金的贖回風(fēng)險(xiǎn)。這一問題雖然很難從開放式證券投資基金自身機(jī)制設(shè)計(jì)上有效解決，但是從市場營銷學(xué)的角度來說，該問題實(shí)際上是目標(biāo)市場確定和營銷過程控制問題，在基于正確的營銷理念運(yùn)用正確的營銷原理和具體方法，雙向選擇困難的問題還是可以得到較好的解決的。
二、基于精準(zhǔn)營銷理念實(shí)現(xiàn)證券投資基金的穩(wěn)定運(yùn)行
（一）精準(zhǔn)營銷理念概述
精準(zhǔn)營銷（Precision Marketing）是建立在精準(zhǔn)定位的基礎(chǔ)上，依托現(xiàn)代技術(shù)手段，建立非傳統(tǒng)的客戶溝通服務(wù)體系，實(shí)現(xiàn)企業(yè)可度量的低成本擴(kuò)張。這個(gè)含義具體來說有三個(gè)層面來構(gòu)成：第一，明確的營銷思想，確定相對(duì)穩(wěn)定的營銷戰(zhàn)略，包括營銷對(duì)象等；第二，精準(zhǔn)營銷要求將營銷管理的各個(gè)要素轉(zhuǎn)化為可以量化的參數(shù)以作為實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)的手段；第三，精準(zhǔn)營銷依靠已量化的要素及相互間內(nèi)在關(guān)系進(jìn)行營銷決策。精準(zhǔn)營銷在理念層面上最核心的部分就是“量化”――傳統(tǒng)營銷手段一大弱點(diǎn)在于市場定位的分析和應(yīng)用手段只能是“定性”的，精準(zhǔn)營銷就是要依托數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)、數(shù)據(jù)庫管理等手段將營銷因素量化以求實(shí)現(xiàn)可以精準(zhǔn)度量精準(zhǔn)控制。
（二）證券投資基金的精準(zhǔn)營銷手段
1．投資者效用評(píng)分模型。在營銷戰(zhàn)略相對(duì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，可以對(duì)證券投資基金精準(zhǔn)營銷方法進(jìn)行研究――確定變量并構(gòu)造關(guān)系。要考察證券投資基金運(yùn)行的穩(wěn)定性狀況，我們所要關(guān)心的是投資者什么時(shí)候會(huì)做出買入決策、什么時(shí)候會(huì)跨越贖回費(fèi)障礙做出退出決策，在實(shí)際中促使投資人做出以上兩種決定的因素很多，因此需要在沒有過多損失的條件下進(jìn)行適度的抽象，在這里使用許多金融理論者及CFA所廣泛應(yīng)用的一種投資者效用評(píng)分模型。首先應(yīng)做以下假設(shè)：（1）投資人自身財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定。（2）投資人理性程度不變。（3）風(fēng)險(xiǎn)狀況相同的證券投資基金所帶來的投資回報(bào)相同?，F(xiàn)引入投資者效用評(píng)分模型：
其中U為投資者效用，E(R)為某項(xiàng)投資的收益期望值， 為一約定俗成的系數(shù)，A為投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)，為該項(xiàng)投資工具的風(fēng)險(xiǎn)衡量參數(shù)，即其收益的方差。
2．R指數(shù)的構(gòu)造。首先給投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)A設(shè)定一個(gè)合理的范圍，在此引入經(jīng)濟(jì)學(xué)中常用于衡量消費(fèi)者（此處即為投資人）效用水平的序數(shù)效用法。序數(shù)效用理論認(rèn)為，因?yàn)椤靶в谩笔侵饔^的，很難賦予一個(gè)具體的值，然而在實(shí)際的消費(fèi)者行為分析中，并不要求衡量具體的效用是多少，而只是要求消費(fèi)者能依據(jù)自己的偏好給不同的商品組合的效用排列出一個(gè)順序即可?，F(xiàn)在回到消費(fèi)者效用評(píng)分模型中，為了分析投資人什么時(shí)候會(huì)做出退出決策――我們可以將根據(jù)模型求出的投資人效用U進(jìn)行排序并分為兩類：第一類是使投資人選擇繼續(xù)持有證券投資基金的效用水平集合、第二類是使投資人選擇“用腳投票”的效用水平集合，U=0為投資人決策臨界點(diǎn)。當(dāng)U=0時(shí)，正的預(yù)期收益剛好被負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)值與風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)的乘積所抵消，投資人將認(rèn)為沒有必要作出任何決策。因此，可見，維持投資者持有證券投資基金意愿所必需的最低收益數(shù)值上等于 Aσ2，在基金經(jīng)理的角度設(shè)想在何種期望收益之下將導(dǎo)致“相當(dāng)規(guī)?！钡耐顿Y人“用腳投票”而導(dǎo)致巨額贖回，作為基金經(jīng)理，利用分析人員和自己的經(jīng)驗(yàn)確定一個(gè)底線收益σ2，作為證券投資基金目標(biāo)投資人的最低要求回報(bào)，投資組合的方差為 ，所要求的標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)為A。令U=0，則E(r)1= Aσ2，A= ，然而此時(shí)的A值往往不是整數(shù)，為了便于考量，將A乘以固定乘數(shù)IER而整數(shù)化以得出標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)Astd：
這樣就得到了一個(gè)證券投資基金經(jīng)理所需要的精確的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)，可以Astd為中心左減右加若干整數(shù)來描述所有證券投資基金投資人風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，上面將Astd定為2，那么可以將所有投資人的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度分為3級(jí)，并賦予相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)：A1=2、A2=4、A3=6，A1表示最為激進(jìn)的投資者、A3表示最為保守的投資者。相應(yīng)的，我們就可以得出每種類型的投資人的投資人決策臨界點(diǎn)，即求出U=0時(shí)每類投資人的預(yù)期收益，當(dāng)已實(shí)現(xiàn)收益低于某個(gè)級(jí)別的預(yù)期收益時(shí)，該級(jí)別及風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)大于該級(jí)別風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)的投資者便會(huì)選擇撤場。
設(shè)期末已實(shí)現(xiàn)收益為R。當(dāng)R Aσ2時(shí)，投資者繼續(xù)持有該證券投資基金，當(dāng)R< Aσ2時(shí)，投資者將拋售，最終的衡量標(biāo)準(zhǔn)是期末已實(shí)現(xiàn)收益R，它將決定下一期投資者是否繼續(xù)持有該投資組合?？梢园阉闯墒呛饬孔C券投資基金運(yùn)行穩(wěn)定性的一個(gè)參數(shù)。σ2是證券投資基金經(jīng)理所確定的投資組合的特征值，是證券投資基金經(jīng)理在制定投資戰(zhàn)略后確定投資組合中已經(jīng)確定下來的。風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)A是投資人所特有的變量，A越大，證明投資者越討厭風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)而言對(duì)預(yù)期收益的要求也越高。為了簡化分析過程，我們以上的投資者分級(jí)為三級(jí)（實(shí)際操作中當(dāng)然分級(jí)越細(xì)越好）：極端厭惡風(fēng)險(xiǎn)者，A=6；溫和風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，A=4；風(fēng)險(xiǎn)忽略者，A=2。那么，當(dāng)U=0時(shí)：極端厭惡風(fēng)險(xiǎn)者的預(yù)期回報(bào)Er1=3σ2，溫和厭惡風(fēng)險(xiǎn)者的預(yù)期回報(bào)Er2=2σ2，風(fēng)險(xiǎn)忽略者的預(yù)期回報(bào)Er3=σ2，這時(shí)，我們假設(shè)期末實(shí)現(xiàn)收益為R，當(dāng)R3σ2時(shí)，證明投資組合的業(yè)績不錯(cuò)，三類投資者都沒有理由撤出；當(dāng)2σ2R3σ2時(shí)，極端厭惡風(fēng)險(xiǎn)者認(rèn)為相對(duì)于其承受的風(fēng)險(xiǎn)而言，真實(shí)回報(bào)R太小以至于效用為負(fù)，該類投資者會(huì)果斷撤出，另外兩類投資者仍將選擇繼續(xù)持有。
設(shè)極端厭惡風(fēng)險(xiǎn)者所持有的證券投資基金份額為n，證券投資基金份額總規(guī)模為N。那么將會(huì)有 的投資人撤出?？梢姡C券投資基金基于風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的投資者結(jié)構(gòu)將會(huì)對(duì)證券投資基金運(yùn)行穩(wěn)定與否產(chǎn)生重要影響，上例中，如果極端風(fēng)險(xiǎn)厭惡者證券投資基金持有數(shù)超過10%，即會(huì)構(gòu)成巨額贖回，將面臨從監(jiān)管到輿論到基金投資管理的重大壓力。更一般的，利用風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)A將投資者分為s級(jí)，即風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)A∈[1,s]，各級(jí)投資者所持有的證券投資基金份額為n1，n2，…ni，…ns；證券投資基金總規(guī)模為N，令期末實(shí)現(xiàn)收益R= iσ2（i ∈[1,s]）、贖回比率為D，那么D= ×100%，當(dāng)D≥10%時(shí)，證券投資基金將被巨額贖回。但是當(dāng)D被確定下來的時(shí)候贖回就已經(jīng)發(fā)生了，我們所要關(guān)心的是在實(shí)際贖回發(fā)生之前我們是否能夠進(jìn)行有效的預(yù)測，為了能在證券投資基金運(yùn)行過程中就及時(shí)發(fā)現(xiàn)證券投資基金的投資人風(fēng)險(xiǎn)厭惡結(jié)構(gòu)所存在的風(fēng)險(xiǎn)，我們可以將風(fēng)險(xiǎn)厭惡等級(jí)在Astd以上的投資人所持有的證券投資基金份額總數(shù)（n）與基金份額總規(guī)模（N）進(jìn)行對(duì)比并指數(shù)化，得出正常情況下投資人集體中會(huì)有多少人可能會(huì)對(duì)在一定風(fēng)險(xiǎn)下所產(chǎn)生的收益不滿而產(chǎn)生贖回風(fēng)險(xiǎn)，即，取風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)R，則R= ×100，這樣，就有了一個(gè)在證券投資基金運(yùn)行過程中就可以實(shí)時(shí)衡量衡量證券投資基金贖回風(fēng)險(xiǎn)的觀測指標(biāo)。
3．對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)A的進(jìn)一步討論。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)A是每個(gè)投資者所特有的值，受很多因素影響，但是從證券投資基金經(jīng)理的角度出發(fā)，A值是綜合投資者本身各種因素的結(jié)果，更關(guān)心每個(gè)投資者A值具體是多少，而無需分析A值背后的構(gòu)成因素。A值的獲得，需要從營銷的過程管理中解決――設(shè)計(jì)一套問卷，通過投資者的反饋來建立基于風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的證券投資基金投資人特征數(shù)據(jù)庫。在市場營銷過程管理上，根據(jù)問卷中投資者所獲分?jǐn)?shù)來劃分不同的風(fēng)險(xiǎn)厭惡等級(jí)并賦予相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)A，得分越低，A值越高。這樣就可以讓投資人的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)與證券投資基金經(jīng)理所設(shè)定的Astd相聯(lián)系，并以Astd為基準(zhǔn)向左右兩端確定一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡范圍。然而，完全理性的投資者是不存在的，要想通過一次測試便可獲知投資者自身都不是很明確的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度值是不現(xiàn)實(shí)的，所以，客戶經(jīng)理們?cè)谌粘９ぷ髦性诰珳?zhǔn)營銷理念指導(dǎo)之下的一大任務(wù)就是在與投資人溝通的過程中去發(fā)現(xiàn)投資人真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度與數(shù)據(jù)庫中的偏差并隨時(shí)調(diào)整。在確定所有投資人A值之后，R指數(shù)便可以應(yīng)用來實(shí)時(shí)指示證券投資基金投資者結(jié)構(gòu)穩(wěn)定狀況了。
利用R指數(shù)指示投資人結(jié)構(gòu)，利用市場營銷過程管理控制證券投資基金運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)：一方面努力維護(hù)與目標(biāo)投資人的客戶關(guān)系，另一方面同時(shí)積極對(duì)非目標(biāo)投資人進(jìn)行投資人教育，將其持有的證券投資基金頭寸維持在合理水平上。同時(shí)，值得再次強(qiáng)調(diào)的是，證券投資基金的市場營銷遠(yuǎn)不只是把證券投資基金推銷給投資人這一簡單工作，而是牽扯到證券投資基金運(yùn)行穩(wěn)定和持續(xù)盈利的一項(xiàng)意義重大而且運(yùn)作復(fù)雜的系統(tǒng)性工程。
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