時(shí)間：2023-06-01 15:44:50
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[關(guān)鍵詞] 投資戰(zhàn)略 現(xiàn)金流 宏觀經(jīng)濟(jì)
一、問(wèn)題的提出
公司投資戰(zhàn)略是指將公司依據(jù)其整體戰(zhàn)略，在對(duì)環(huán)境與資源進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，將其擁有或?qū)嶋H控制的經(jīng)濟(jì)資源（現(xiàn)金流）有效地投放與收回，以獲得未來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。投資戰(zhàn)略是公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的核心內(nèi)容，是公司合理配置資源，實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略的關(guān)鍵。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對(duì)公司的投資戰(zhàn)略將會(huì)產(chǎn)生重大影響。首先宏觀經(jīng)濟(jì)因素將對(duì)商業(yè)周期產(chǎn)生影響；其次政府在商業(yè)周期不同階段的經(jīng)濟(jì)政策將會(huì)對(duì)公司的投融資環(huán)境產(chǎn)生影響。這些影響將給到公司的現(xiàn)金流帶來(lái)不確定性。因此，有必要在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動(dòng)對(duì)對(duì)公司投資戰(zhàn)略的影響進(jìn)行分析，以確保公司戰(zhàn)略的制定與實(shí)施。
二、基于現(xiàn)金流的投資戰(zhàn)略
公司的投資戰(zhàn)略主要涉及公司的長(zhǎng)期資產(chǎn)，按照是否參與投資的運(yùn)行，投資戰(zhàn)略可以分為直接投資戰(zhàn)略和間接投資戰(zhàn)略。直接投資戰(zhàn)略是指投資者將貨幣資金直接投入投資項(xiàng)目，形成實(shí)物資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)或者購(gòu)買已有企業(yè)的投資戰(zhàn)略。通過(guò)直接投資戰(zhàn)略，投資者可以擁有一定數(shù)量的企業(yè)資產(chǎn)及相應(yīng)的所有權(quán)，直接進(jìn)行或參與投資項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)管理。間接投資戰(zhàn)略是指投資者以其資本購(gòu)買除現(xiàn)金等價(jià)物以外的債券或股票等有價(jià)證券，以獲取一定收益的投資戰(zhàn)略。
以往有關(guān)投資的研究主要是從會(huì)計(jì)指標(biāo)的角度將當(dāng)期公司的固定資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)項(xiàng)目的變動(dòng)作為公司當(dāng)期的投資。這樣處理一方面沒(méi)有考慮到公司實(shí)際投放于長(zhǎng)期投資的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)情況，另一方面忽略了公司戰(zhàn)略投資行為的另一面，即公司投資戰(zhàn)略的調(diào)整所導(dǎo)致的長(zhǎng)期投資的收回。而從現(xiàn)金流角度分析公司的投資戰(zhàn)略則克服了以上缺陷。
在公司環(huán)境劇烈變化的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，現(xiàn)金流對(duì)于一個(gè)企業(yè)的重要性是不言而喻的?，F(xiàn)金流是公司財(cái)富的載體，并作為一種有效的管理工具，日漸滲透到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程及其分析管理之中，與企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、財(cái)務(wù)決策、運(yùn)營(yíng)模式緊密結(jié)合起來(lái)?，F(xiàn)金流體現(xiàn)著公司財(cái)務(wù)資源和經(jīng)營(yíng)能力，揭示了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，現(xiàn)金流還在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)等方面具有會(huì)計(jì)指標(biāo)無(wú)法比擬的優(yōu)點(diǎn)?？梢哉f(shuō)，公司對(duì)現(xiàn)金流的管理體現(xiàn)了公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的意圖，公司現(xiàn)金流的特征揭示了公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施的結(jié)果。
從公司現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的角度，公司的投資戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)包括兩個(gè)方面，資金的投放和資金的收回。資金的投放是公司實(shí)施規(guī)模擴(kuò)張戰(zhàn)略的體現(xiàn)，而資金的收回則體現(xiàn)了公司戰(zhàn)略收縮或戰(zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)移，二者均反映了公司戰(zhàn)略的實(shí)施。
三、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)投資戰(zhàn)略的影響分析
對(duì)公司的投資戰(zhàn)略現(xiàn)金流主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)周期和宏觀經(jīng)濟(jì)因素波動(dòng)兩個(gè)方面。
1.經(jīng)濟(jì)周期。經(jīng)濟(jì)周期是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)緊縮交替更迭、循環(huán)往復(fù)的一種現(xiàn)象，一般分為繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇四個(gè)階段。經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)對(duì)公司投資戰(zhàn)略的制定和實(shí)施產(chǎn)生重大影響。經(jīng)濟(jì)周期的不同階段表現(xiàn)出不同的經(jīng)濟(jì)特征，這就客觀上要求公司采取不同的投資戰(zhàn)略。因此，公司在投資現(xiàn)金流上也表現(xiàn)出較大差異的特征。
繁榮階段，由于可以較為容易地籌集資金，且對(duì)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況具有較好地預(yù)期，因此會(huì)采取擴(kuò)張的投資戰(zhàn)略，如擴(kuò)建廠房、增加設(shè)備等。這一擴(kuò)張性的投資戰(zhàn)略將導(dǎo)致公司的直接投資現(xiàn)金流維持在較高的水平，而間接投資現(xiàn)金流則表現(xiàn)為相對(duì)較小的規(guī)模。
衰退階段，企業(yè)由于對(duì)未來(lái)前景的看淡，籌集資金成本較高，則會(huì)采取收縮的投資戰(zhàn)略，可以出售多余設(shè)備，轉(zhuǎn)產(chǎn)、停產(chǎn)，此時(shí)公司會(huì)減少直接投資現(xiàn)金流出，直接投資現(xiàn)金流入增加。
蕭條階段，企業(yè)一般維持現(xiàn)有規(guī)模，并適當(dāng)考慮一些低風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)，如出于提高公司現(xiàn)金收益的目的，將現(xiàn)金資產(chǎn)投資于債券股票等長(zhǎng)期投資，間接投資現(xiàn)金流增加。
復(fù)蘇階段，公司需要在市場(chǎng)中新的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行分析，確定未來(lái)的投資戰(zhàn)略。此時(shí)出于未來(lái)不確定性的考慮，公司將轉(zhuǎn)化已有的間接投資，為未來(lái)的投資戰(zhàn)略籌集必要的資金。因此，公司間接投資現(xiàn)金流水平逐漸增加。
2.宏觀經(jīng)濟(jì)因素波動(dòng)。除了周期性變動(dòng)之外，一些宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性因素，如通貨膨脹、貨幣供應(yīng)量以及利率等宏觀經(jīng)濟(jì)變量的非預(yù)期波動(dòng)，給公司帶來(lái)較大的不確定性，從而影響公司投資戰(zhàn)略的制定和實(shí)施。宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性加大了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。出于控制公司總體風(fēng)險(xiǎn)的考慮，公司會(huì)在未來(lái)采取措施降低公司面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并使公司保持較高的財(cái)務(wù)靈活性。因此，公司將會(huì)減少退出成本高的投資，如專用性較強(qiáng)的固定資產(chǎn)以及無(wú)形資產(chǎn)的投入，表現(xiàn)出較低水平的直接投資現(xiàn)金流水平。同時(shí)，為了減少公司持有現(xiàn)金資產(chǎn)所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，公司將資金投向于風(fēng)險(xiǎn)較小的，且退出成本較小的間接投資。因此，在宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性較高的時(shí)期，公司投資戰(zhàn)略現(xiàn)金流的特征表現(xiàn)為直接投資現(xiàn)金流下降，而間接投資現(xiàn)金流上升。
宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性因素較小的時(shí)期，由于公司面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)較小，公司管理者將會(huì)減少對(duì)間接投資水平，而充分發(fā)揮自己的創(chuàng)造性，根據(jù)公司的自身特征，提高直接投資現(xiàn)金流。此時(shí)，各公司的投資戰(zhàn)略現(xiàn)金流特征表現(xiàn)為直接投資現(xiàn)金流出水平較高，且公司之間的差異也較大，而間接投資現(xiàn)金流出水平較低。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：HC公司 外部環(huán)境分析 發(fā)展戰(zhàn)略設(shè)想
HC公司經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品有速凍水餃、速凍湯圓、速凍小籠包、速凍煎餃、速凍粵式點(diǎn)心、速凍蔬菜、保鮮拉面、保鮮泡菜等，產(chǎn)品來(lái)自中國(guó)內(nèi)地。公司獨(dú)家國(guó)內(nèi)知名速凍水餃品牌“SY”產(chǎn)品，負(fù)責(zé)該品牌在香港地區(qū)的銷售，公司服務(wù)的客戶包括香港的各大商超和部分餐飲酒樓，也通過(guò)內(nèi)地的食品企業(yè)為香港超市的自有品牌提供OEM代加工。目前OEM產(chǎn)品的業(yè)務(wù)量逐步上升，已經(jīng)成為公司重要的訂單和利潤(rùn)來(lái)源。
1.宏觀環(huán)境分析
1.1地理和政治環(huán)境分析
香港地域狹小而人口眾多，是國(guó)際金融中心之一。由于地方有限，香港農(nóng)產(chǎn)品主要依賴內(nèi)地進(jìn)口，雖然也有少量香港本地農(nóng)作，但自身的農(nóng)業(yè)占整體經(jīng)濟(jì)比重幾乎為零。食品主要依賴進(jìn)口，而內(nèi)地是其食品主要供應(yīng)地區(qū)。改革開(kāi)放以來(lái)，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)性的高增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境有了很大的改善。同時(shí)一些香港企業(yè)考慮到成本因素，已經(jīng)將原來(lái)設(shè)在本港的加工廠北移，這些都使得內(nèi)地對(duì)港出口食品量逐年增加。目前香港經(jīng)營(yíng)內(nèi)地食品的貿(mào)易公司數(shù)量眾多，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。但隨著近年來(lái)人民幣匯率的不斷提升，國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本的逐漸增加，通貨膨脹所帶來(lái)的農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格的全面上漲，這些都促使了內(nèi)地出口食品的價(jià)格的持續(xù)走高，一些以入口內(nèi)地食品為主要業(yè)務(wù)的香港中小食品貿(mào)易公司受到了前所未有的壓力。
香港是一個(gè)沒(méi)有貿(mào)易障礙的免稅港，政府在經(jīng)濟(jì)方面干預(yù)很少，并且一直堅(jiān)持維持低稅率的政策，以鼓勵(lì)貿(mào)易和生產(chǎn)。資金流動(dòng)障礙極少、同時(shí)政府很少干預(yù)薪酬與價(jià)格、產(chǎn)權(quán)觀念牢固、維持了低程度的規(guī)管，連續(xù)第16年被美國(guó)傳統(tǒng)基金會(huì)經(jīng)濟(jì)自由度指數(shù)獲評(píng)為“世界最自由的經(jīng)濟(jì)體系”，香港的政治環(huán)境非常有利于中小企業(yè)在港的發(fā)展。
1.2 經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析
食品行業(yè)屬于非周期性行業(yè)，所以對(duì)于整個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)受到周邊大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不是很大。但速凍食品行業(yè)，由于其特殊的加工工藝，產(chǎn)品從生產(chǎn)儲(chǔ)存運(yùn)輸銷售，必須全程采取零下18度的冷鏈控制，因此在生產(chǎn)和流通環(huán)節(jié)對(duì)環(huán)境和設(shè)備的條件要求相對(duì)較高。也是受到這些條件所限，速凍食品的銷售環(huán)節(jié)需要依賴超市等擁有冷凍儲(chǔ)存和陳列的地方來(lái)完成。這些就決定了，經(jīng)常去超市購(gòu)物的消費(fèi)者是該類產(chǎn)品最主要的購(gòu)買群體。據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，香港經(jīng)濟(jì)好時(shí)，超市新鮮食品的銷售額將會(huì)提升，速凍食品的銷售也會(huì)隨之增加。相反，經(jīng)濟(jì)較差時(shí)，相當(dāng)一部分人會(huì)選擇去街市等比較平價(jià)的菜市場(chǎng)消費(fèi)，而主要依托超市銷售的速凍食品的銷售也會(huì)受到影響，轉(zhuǎn)而下降。
經(jīng)歷了之前的次貸危機(jī)，目前香港的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始復(fù)蘇。根據(jù)香港特別行政區(qū)政府2010年8月13日的《二零一零年半年經(jīng)濟(jì)報(bào)告》顯示，2010年上半年，香港本地生產(chǎn)總值按年實(shí)際增長(zhǎng)7.2%，其中批發(fā)及零售業(yè)在2010年第一季度較去年同期增長(zhǎng)了17.2%。該組數(shù)據(jù)說(shuō)明香港經(jīng)濟(jì)的回暖已經(jīng)使得市民逐漸走出金融危機(jī)的陰影，并且開(kāi)始增加消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)HC公司今后的發(fā)展有利。
香港是比較開(kāi)放的國(guó)際化都市，世界各地的食品可以自由進(jìn)入，對(duì)于特定地區(qū)的產(chǎn)品，在一定時(shí)間內(nèi)由于各種經(jīng)濟(jì)因素的改變而使產(chǎn)品成本增加，競(jìng)爭(zhēng)力減弱的情況還是有機(jī)會(huì)出現(xiàn)的。就HC公司而言，由于產(chǎn)品完全依賴內(nèi)地工廠生產(chǎn)，所以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化對(duì)產(chǎn)品成本將產(chǎn)生直接的影響。目前由于人民幣升值、國(guó)內(nèi)勞工成本的增加和通貨膨脹造成原材料漲價(jià)都直接導(dǎo)致HC公司產(chǎn)品成本大幅提升。
目前香港進(jìn)口內(nèi)地食品的成本正逐年升高。HC公司成立至今，人民幣兌港幣已經(jīng)累計(jì)升值將近20%，僅匯率方面的影響已經(jīng)使公司的產(chǎn)品成本增加了五分之一。同時(shí)，速凍食品行業(yè)又屬于勞動(dòng)密集型企業(yè)，勞動(dòng)力成本占企業(yè)總成本比例較高。中國(guó)擁有著龐大的勞動(dòng)力規(guī)模，并且長(zhǎng)期維持世界最低工資的成本優(yōu)勢(shì)，這些使得中國(guó)制造在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中處于極為有利的地位。但近年來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)的勞動(dòng)力成本不斷上升，速凍食品等勞動(dòng)密集型企業(yè)都受到了勞動(dòng)力成本增加帶來(lái)的壓力越來(lái)越大。加上國(guó)內(nèi)通脹壓力較大，農(nóng)副產(chǎn)品的價(jià)格不斷的上升，這些因素都直接導(dǎo)致了HC公司的進(jìn)貨成本不斷增加。
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)也帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)內(nèi)需市場(chǎng)的啟動(dòng)，目前國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)的逐漸成熟，消費(fèi)能力的提高，和對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)的注重，已經(jīng)開(kāi)始吸引部分原來(lái)依靠出口為目標(biāo)的廠家開(kāi)始注重國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷售，這樣必然會(huì)影響其對(duì)出口的重視。對(duì)于HC公司來(lái)講，如果能抓住國(guó)內(nèi)市場(chǎng)目前的機(jī)遇，以香港為基礎(chǔ)，選擇進(jìn)口高品質(zhì)的產(chǎn)品去內(nèi)地銷售，將有可能成為公司將來(lái)的另一個(gè)利潤(rùn)和銷量的增長(zhǎng)點(diǎn)。
1.3社會(huì)環(huán)境分析
香港受到英國(guó)100年的殖民統(tǒng)治，但社會(huì)上仍然保留了相當(dāng)濃厚的嶺南文化，市民的飲食習(xí)慣也以粵試傳統(tǒng)食品為主。HC公司銷售的主要是中式食品，從飲食習(xí)慣上，比較容易被香港市民接受。同時(shí)由于人們的生活節(jié)奏越來(lái)越快，收入越來(lái)越高，速凍食品等快速消費(fèi)品開(kāi)始越來(lái)越多地受到銷售者的接收和青睞。
由于整體生活質(zhì)量相對(duì)內(nèi)地較高，所以香港市民比內(nèi)地人較注重食品安全和健康。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，食品消費(fèi)量巨大，同時(shí)要考慮到運(yùn)輸、保鮮、穩(wěn)定供應(yīng)等諸多因素，因此中國(guó)內(nèi)地將仍然是香港的主要食品供應(yīng)地。而現(xiàn)階段如何在香港市民心中樹(shù)立產(chǎn)品健康安全的良好形象，是經(jīng)營(yíng)國(guó)內(nèi)品牌食品企業(yè)所面臨的主要社會(huì)問(wèn)題。
1.4技術(shù)環(huán)境分析
HC公司主要從事食品貿(mào)易，食品行業(yè)目前已經(jīng)開(kāi)始越來(lái)越多的運(yùn)用到先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)。HC公司的上游供應(yīng)商對(duì)食品的加工技術(shù)的運(yùn)用，可以對(duì)某個(gè)產(chǎn)品的前景造成較大的影響，例如速凍湯圓生產(chǎn)技術(shù)的出現(xiàn)，其方便食用，味道更加香糯，使得北方傳統(tǒng)的元宵產(chǎn)品幾乎完全退出市場(chǎng)。制冷技術(shù)的提高和冷藏技術(shù)和產(chǎn)品的普及，使得速凍食品行業(yè)在90年代開(kāi)始得到了迅速的發(fā)展。而目前微波技術(shù)已經(jīng)開(kāi)始逐步運(yùn)用到快速消費(fèi)食品行業(yè)，相信通過(guò)技術(shù)改良和成本的降低，微波的冷凍食品將來(lái)可以在食品行業(yè)大有作為。
1.5競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境分析
HC公司最初是通過(guò)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品發(fā)展起來(lái)的，在HC公司創(chuàng)立之初，香港速凍食品主要由香港本地幾個(gè)知名品牌主導(dǎo)，內(nèi)地品牌產(chǎn)品在香港速凍食品市場(chǎng)份額相對(duì)較少。2002年之前以上品牌在香港市場(chǎng)占有率和消費(fèi)群體都比較穩(wěn)定。由于各品牌主要在香港經(jīng)營(yíng)，都投放有大量的媒體廣告，工廠也都基本集中在廣東沿海地區(qū)，因此以上這些品牌生產(chǎn)成本和經(jīng)營(yíng)成本都相對(duì)內(nèi)地較高，產(chǎn)品市場(chǎng)零售價(jià)格也高于內(nèi)地同類產(chǎn)品，而且差距相當(dāng)明顯。當(dāng)時(shí)“SY”品牌雖然在內(nèi)地已經(jīng)是速凍行業(yè)的名牌產(chǎn)品，但憑借著其生產(chǎn)規(guī)模大，內(nèi)地原材料及人工成本較低等優(yōu)勢(shì)，其售價(jià)上遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于以上香港品牌的產(chǎn)品。HC公司就是看準(zhǔn)這一時(shí)機(jī)，認(rèn)識(shí)到速凍水餃等這一類傳統(tǒng)中國(guó)食品的市場(chǎng)需求正在不斷地增加，如果引入國(guó)內(nèi)品牌產(chǎn)品，以低廉的價(jià)格進(jìn)入香港市場(chǎng)，將會(huì)有一定的發(fā)展空間。經(jīng)過(guò)洽談，HC公司取得了“SY”品牌速凍食品在香港的經(jīng)銷權(quán)。HC公司憑借著“SY”水餃、湯圓產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，以低于市場(chǎng)價(jià)格20%的促銷價(jià)格迅速的搶占了部分速凍水餃和速凍湯圓的市場(chǎng)，并很快成為了香港水餃和湯圓市場(chǎng)的第二大供應(yīng)商，其水餃和湯圓的銷售量?jī)H僅低于市場(chǎng)原主導(dǎo)品牌“灣仔碼頭”和“利川湯圓”。隨著經(jīng)營(yíng)的發(fā)展，公司又逐步增加了“速凍蔬菜”、“保鮮拉面”、“保鮮泡菜”。為了適應(yīng)香港市場(chǎng)的需要，也推出了部分蝦餃、燒賣等“粵式點(diǎn)心”產(chǎn)品。伴隨著HC公司業(yè)務(wù)的開(kāi)展，香港市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)也開(kāi)始變得更加激烈，各品牌紛紛展開(kāi)低價(jià)促銷策略，加上近年來(lái)人民幣升值，和勞動(dòng)力待遇的提高，使得HC公司原有的優(yōu)勢(shì)正在逐步消失，市場(chǎng)增長(zhǎng)在最近兩年開(kāi)始放緩。
通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)品牌產(chǎn)品的，使得HC公司對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)有了一定的了解，同時(shí)在和超市的合作過(guò)程中，HC公司逐步開(kāi)始幫助超市為其自有品牌提供OEM產(chǎn)品。OEM合作方面，HC公司主要負(fù)責(zé)按照超市的產(chǎn)品要求尋找合適的國(guó)內(nèi)廠家，談妥生產(chǎn)條件和價(jià)格后，由HC公司負(fù)責(zé)采購(gòu)，然后將產(chǎn)品配送給香港的超市。在OEM產(chǎn)品方面，HC公司面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較小。這里面主要原因是，香港本地的各大品牌廠家都比較注重經(jīng)營(yíng)本品牌的產(chǎn)品，對(duì)超市的OEM還不太重視；同時(shí)各知名廠家也擔(dān)心貼牌產(chǎn)品的銷售會(huì)影響本品牌產(chǎn)品在香港市場(chǎng)原有的市場(chǎng)占有率。但HC公司通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)存在大量愿意為國(guó)外企業(yè)提供貼牌加工的食品生產(chǎn)廠家，香港品牌的冷淡和國(guó)內(nèi)工廠的重視，為HC公司幫超市尋找工廠OEM創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。OEM產(chǎn)品銷售一直以來(lái)都比較穩(wěn)定，一方面是因?yàn)槌斜容^重視自己的品牌，會(huì)主動(dòng)推廣自身品牌產(chǎn)品；另一方面由于超市本身在香港具有較高的知名度，所以雖然都是內(nèi)地產(chǎn)品，但打著超市品牌旗號(hào)的OEM產(chǎn)品就比較容易被消費(fèi)者接受。
2.計(jì)劃實(shí)施HC公司的發(fā)展戰(zhàn)略
2.1對(duì)目前增長(zhǎng)快、利潤(rùn)高但銷售量占公司銷售比重較小的拉面、泡菜等產(chǎn)品，擴(kuò)大銷售面，增加商場(chǎng)的鋪貨率。
2.2加強(qiáng)與超市在OEM產(chǎn)品方面的合作。
2.3對(duì)銷售量大市場(chǎng)占有率高的產(chǎn)品如速凍煎餃、速凍水餃可以考慮和國(guó)內(nèi)品牌知名度不太高，但是又具有一定生產(chǎn)規(guī)模的速凍食品生產(chǎn)廠家合作，由其貼牌推出HC公司自己的品牌產(chǎn)品。
2.4大力發(fā)展休閑食品等利潤(rùn)較高的產(chǎn)品，以增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。HC公司通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的考察和對(duì)超市銷售產(chǎn)品的調(diào)查研究，發(fā)現(xiàn)花生類產(chǎn)品香港銷售量較大，但是市場(chǎng)上產(chǎn)品主要是產(chǎn)自印尼的“萬(wàn)里望”和產(chǎn)自成都的“天府花生”，而中國(guó)主要優(yōu)良花生產(chǎn)地山東花生卻少有銷售。針對(duì)這一市場(chǎng)情況，公司決定同國(guó)內(nèi)花生廠攜手推出HC公司自有品牌的花生產(chǎn)品，目前產(chǎn)品設(shè)計(jì)已經(jīng)完成，同超市也已簽訂銷售計(jì)劃。
2.5開(kāi)發(fā)海外市場(chǎng)，由于中東地區(qū)對(duì)速凍蔬菜需求量較大，可以香港作為發(fā)展轉(zhuǎn)口貿(mào)易的基礎(chǔ)，然后同內(nèi)地生產(chǎn)企業(yè)一起增加出口產(chǎn)品的業(yè)務(wù)。
2.6內(nèi)地市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮?，消費(fèi)能力逐漸增高，HC公司可以利用身處香港的有利條件，挑選國(guó)外品質(zhì)較高的食品進(jìn)入內(nèi)地銷售。
在新常態(tài)下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的形勢(shì)和任務(wù)更加復(fù)雜艱巨，政府宏觀決策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)分析的準(zhǔn)確性和時(shí)效性提出了更高的要求。隨著大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來(lái)，借助大規(guī)模數(shù)據(jù)生產(chǎn)、分享和利用，以嶄新的思維和技術(shù)去分析，將揭示海量數(shù)據(jù)背后所隱藏的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式。
大數(shù)據(jù)方法和技術(shù)不僅可以被深度地應(yīng)用在微觀分析、行業(yè)研究領(lǐng)域，也可以運(yùn)用在宏觀決策之中。未來(lái)，大數(shù)據(jù)既是企業(yè)占領(lǐng)市場(chǎng)、贏得機(jī)遇的利器，也是政府進(jìn)行宏觀調(diào)控、國(guó)家治理、社會(huì)管理的信息基礎(chǔ)。而大數(shù)據(jù)時(shí)代對(duì)數(shù)據(jù)的挖掘、處理和分析的方式，對(duì)于傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析，無(wú)疑是一次大的革新。
大數(shù)據(jù)應(yīng)用于宏觀經(jīng)濟(jì)分析的趨勢(shì)
傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析通常是通過(guò)對(duì)比主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、建立宏觀經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型、仿真宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)力系統(tǒng)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行判斷與預(yù)測(cè)。
在當(dāng)前的大數(shù)據(jù)時(shí)代，越來(lái)越多的宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定者和相關(guān)專家學(xué)者都已經(jīng)意識(shí)到，大數(shù)據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)分析有著革命性的影響。目前，在宏觀經(jīng)濟(jì)分析及預(yù)測(cè)中運(yùn)用大數(shù)據(jù)方面，無(wú)論是國(guó)外還是國(guó)內(nèi)，從新型宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)構(gòu)建，到建立新型大數(shù)據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)模型，各方面都取得了一定的進(jìn)展。
早期大數(shù)據(jù)在宏觀經(jīng)濟(jì)分析領(lǐng)域的應(yīng)用，主要集中在建立新的宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)，以便更加準(zhǔn)確的反應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況。這方面的工作主要基于個(gè)人的交易記錄，包括像一些歐洲國(guó)家將銷售點(diǎn)掃描數(shù)據(jù)納入CPI指數(shù)編制。
特別引起關(guān)注的是麻省理工學(xué)院的經(jīng)濟(jì)學(xué)家利用網(wǎng)上購(gòu)物交易數(shù)據(jù)創(chuàng)建的BBP項(xiàng)目 （Billion Prices Project），基于不斷變化的一籃子商品所計(jì)算的日度通脹指數(shù)。這種實(shí)時(shí)的通貨膨脹指數(shù)能夠比相應(yīng)的官方數(shù)據(jù)更好地反映實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的情況。當(dāng)年，在雷曼兄弟公司倒閉后，BPP 的數(shù)據(jù)顯示，大部分美國(guó)企業(yè)幾乎立刻開(kāi)始削減價(jià)格，這就表明總需求已經(jīng)減弱。而相比之下，官方通脹機(jī)構(gòu)公布的數(shù)據(jù)直到當(dāng)年11月，即在10月CPI數(shù)據(jù)公布后，才對(duì)通貨緊縮有所反應(yīng)。
“企業(yè)發(fā)展工商指數(shù)”是宏觀經(jīng)濟(jì)分析領(lǐng)域中典型的大數(shù)據(jù)應(yīng)用案例，也是我國(guó)政府在大數(shù)據(jù)挖掘領(lǐng)域的首創(chuàng)成果。該指數(shù)包括10 個(gè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)具有顯著先行性的指標(biāo)，可以提前1～2 個(gè)季度預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)。它改變了傳統(tǒng)的抽樣統(tǒng)計(jì)方式，利用大數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)，對(duì)工商全量、動(dòng)態(tài)的全國(guó)企業(yè)登記數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)掘大數(shù)據(jù)價(jià)值，并采用合成企業(yè)發(fā)展工商指數(shù)，以判斷宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。
除了宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測(cè)方面相關(guān)指數(shù)的建構(gòu)，從宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測(cè)研究的國(guó)際趨勢(shì)看，使用大數(shù)據(jù)集，建構(gòu)監(jiān)測(cè)預(yù)測(cè)的模型，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)越來(lái)越廣泛，逐漸成為很多國(guó)家央行進(jìn)行經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的新方法和新工具。
在應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析及預(yù)測(cè)中，使用網(wǎng)絡(luò)搜索引擎或網(wǎng)絡(luò)社交媒體記錄的關(guān)鍵詞，會(huì)有數(shù)據(jù)獲取及時(shí)、樣本統(tǒng)計(jì)意義明顯等優(yōu)勢(shì)，預(yù)測(cè)精度較高。
Google Trends每天都在產(chǎn)生大量與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)的查詢結(jié)果，且這些查詢結(jié)果與當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之間必然存在著不容忽視的關(guān)系，或許可以對(duì)預(yù)測(cè)當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)起到非常重要的作用。并且，在此基礎(chǔ)上，Choi H. &. Varian H.（2016）舉例說(shuō)明了如何利用Google Trends預(yù)測(cè)美國(guó)零售業(yè)、汽車、住房和旅游的銷售情況。
還有相關(guān)機(jī)構(gòu)引用專業(yè)數(shù)據(jù)分析軟件公司SAS的研究數(shù)據(jù)，以社交網(wǎng)絡(luò)活躍度增長(zhǎng)作為失業(yè)率上升的早期征兆，幫助政府判斷就業(yè)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)狀況，以更好地制定經(jīng)濟(jì)政策。在社交網(wǎng)絡(luò)上，網(wǎng)民們更多地談?wù)摗拔业能嚪旁谲噹?kù)已經(jīng)快兩周了”、“我這周只去了一次超市”這些話題時(shí)，顯示網(wǎng)民可能面臨巨大的失業(yè)壓力；當(dāng)網(wǎng)民開(kāi)始討論“我要出租房屋”、“我準(zhǔn)備取消度假”這些話題時(shí)，顯示出這些網(wǎng)民可能已經(jīng)失業(yè)，面臨巨大的生存壓力，這些指標(biāo)是失業(yè)后的滯后標(biāo)志性指標(biāo)。
樣本統(tǒng)計(jì)轉(zhuǎn)為總體普查
大數(shù)據(jù)的發(fā)展對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)分析最為顯著的積極影響，莫過(guò)于使宏觀經(jīng)濟(jì)分析從樣本統(tǒng)計(jì)時(shí)代走向總體普查時(shí)代。大數(shù)據(jù)時(shí)代的宏觀經(jīng)濟(jì)分析中，傳統(tǒng)的樣本假設(shè)方式被拋棄，轉(zhuǎn)而以真實(shí)的海量數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行計(jì)算機(jī)的自動(dòng)分析。
我們知道，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)分析包括經(jīng)濟(jì)計(jì)量分析是建立在抽樣統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)之上的，在傳統(tǒng)的抽樣統(tǒng)計(jì)分析中，往往以假設(shè)檢驗(yàn)為基本模式，依靠的數(shù)據(jù)主要是樣本，將樣本假設(shè)為整體，然而，這種分析往往與事實(shí)存在或多或少的出入。
與傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)分析總是局限于小規(guī)模樣本數(shù)據(jù)有所不同，在大數(shù)據(jù)時(shí)代，隨著信息覆蓋范圍和數(shù)據(jù)量迅速提升，數(shù)據(jù)樣本的體量會(huì)極大地提高，甚至可以達(dá)到樣本即總體的程度。例如，就物價(jià)而言，每一筆在電子商務(wù)網(wǎng)站成交的交易信息都能記錄在案。這樣的情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)分析的可靠性必然大大加強(qiáng)。
同時(shí)，隨著信息量的極大拓展和處理信息能力的極大提高，使得宏觀經(jīng)濟(jì)的分析不再局限于傳統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)分析模式，而是將抽樣分析轉(zhuǎn)變?yōu)榭傮w分析。這一點(diǎn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)分析意義重大，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)紛繁復(fù)雜，如果能將對(duì)整體宏觀經(jīng)濟(jì)變量的分析建立在盡可能多的關(guān)于經(jīng)濟(jì)主體行為的信息以及其他諸多經(jīng)濟(jì)變量的信息的基礎(chǔ)上，無(wú)疑將會(huì)極大地提高宏觀經(jīng)濟(jì)分析的準(zhǔn)確性。
基于推特（Twitter）平臺(tái)表達(dá)的公共情緒用來(lái)預(yù)測(cè)股市變動(dòng)，是很典型的例子。2008年3月到12月長(zhǎng)達(dá)九個(gè)月間，270萬(wàn)Twitter用戶推送的多達(dá)970萬(wàn)條的消息，經(jīng)過(guò)情緒評(píng)估工具――Opinion Finder 和GPOMS 被分別賦值并評(píng)估為“積極”與“消極”兩種情緒和“calm（冷靜）”、“alert（警覺(jué)）”、“ sure（確信）”、“vital（活潑）”、“kind（美好）”、“happy（高興）”六種情緒。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和GPOMS中的“calm（冷靜）”情緒之間存在相關(guān)性。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，“calm（冷靜）”情緒可以很好地預(yù)測(cè)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)在未來(lái)2到6天的漲跌情況，而且這種每日預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確率高達(dá)到87.6%。
大數(shù)據(jù)時(shí)代，可獲得大而全的可得數(shù)據(jù)，甚至可拋棄原有的假設(shè)檢驗(yàn)的模式，這些優(yōu)勢(shì)是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)分析方法無(wú)法想象和實(shí)現(xiàn)的，無(wú)疑將會(huì)極大地提高宏觀經(jīng)濟(jì)分析的準(zhǔn)確性和可信度，不僅可以更加準(zhǔn)確了解宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，還有利于正確做出宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)測(cè)，從而更加合理地制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策。
變量個(gè)數(shù)無(wú)限增多
在當(dāng)前大數(shù)據(jù)時(shí)代，數(shù)據(jù)的可得性和多樣性導(dǎo)致樣本量無(wú)限增大，同時(shí)變量個(gè)數(shù)無(wú)限增多，這有利于應(yīng)用大量模型進(jìn)行研究，并應(yīng)用完備的數(shù)據(jù)信息，提高預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。
經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)模型可以分為兩類：一是傳統(tǒng)的小模型預(yù)測(cè)，這類模型往往通過(guò)建立時(shí)間序列、橫截面或面板方程來(lái)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析。傳統(tǒng)的小模型預(yù)測(cè)的特點(diǎn)是僅使用較少的變量，像VAR模型的變量個(gè)數(shù)通常小于10個(gè)。二是大模型預(yù)測(cè)，這類模型往往使用成百上千個(gè)變量，因而大模型預(yù)測(cè)利用的信息非常豐富。
小模型預(yù)測(cè)理論比較成熟、方法相對(duì)簡(jiǎn)單。但是，小模型預(yù)測(cè)有天然的缺陷，那就是變量的完整通常是不可能的，而預(yù)測(cè)的效果受限于其所使用的變量。
使用小模型進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)必須仔細(xì)挑選預(yù)測(cè)變量，然而仁者見(jiàn)仁智者見(jiàn)智，無(wú)論是根據(jù)理論還是根據(jù)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行變量的選擇，其過(guò)程必然會(huì)存在差異，其結(jié)果也更是可想而知，而且甚至?xí)a(chǎn)生一些爭(zhēng)議。比如，基于菲利普斯曲線預(yù)測(cè)通脹時(shí)，有的研究使用失業(yè)率作為預(yù)測(cè)變量，也有研究使用GDP缺口或者產(chǎn)能利用率。
清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究所所長(zhǎng)劉濤雄教授就指出，由于模型變量選擇、參數(shù)設(shè)置、估計(jì)方法以及滯后期選擇等的不同，預(yù)測(cè)結(jié)果會(huì)產(chǎn)生很大的偏差。
小模型預(yù)測(cè)方法這一天然的局限是很難調(diào)和的，主要是因?yàn)閿?shù)據(jù)樣本有限而導(dǎo)致增加很多變量不可行。這使小模型預(yù)測(cè)的結(jié)論往往和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)嚴(yán)重脫節(jié)。我們很難想象中央銀行會(huì)僅僅根據(jù)少數(shù)幾個(gè)變量進(jìn)行宏觀預(yù)測(cè)，并據(jù)此做出決策。即便是一家企業(yè)也不會(huì)如此草率。
通過(guò)大數(shù)據(jù)挖掘，可以使得變量大大增加。這就為經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)從小模型預(yù)測(cè)轉(zhuǎn)變?yōu)榇竽Ｐ皖A(yù)測(cè)創(chuàng)造了條件，應(yīng)用大量模型進(jìn)行分析及預(yù)測(cè)，可以應(yīng)用完備的數(shù)據(jù)信息，從而提高預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。
在美國(guó)，銀行通常依靠FICO得分做出貸款與否的決定，F(xiàn)ICO分大概有15-20個(gè)變量，諸如信用卡的使用比率、有無(wú)未還款的記錄等。而一家名為ZestCash的金融機(jī)構(gòu)，在決定是否向客戶放貸的時(shí)，分析的卻是數(shù)千個(gè)信息線索。ZestCash正是依靠其強(qiáng)大的對(duì)于大數(shù)據(jù)的處理和分析能力，形成了其獨(dú)特的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
未必因果關(guān)系 而是相關(guān)關(guān)系
傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)計(jì)量分析以尋找相關(guān)事物（變量）的因果關(guān)系為核心，而大數(shù)據(jù)條件下的經(jīng)濟(jì)分析通常則著眼于挖掘相關(guān)事物（變量）的相關(guān)關(guān)系。
在復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，許多經(jīng)濟(jì)變量的因果關(guān)系往往難以準(zhǔn)確檢驗(yàn)，或者因果結(jié)論經(jīng)常廣受質(zhì)疑。然而，在如今的大數(shù)據(jù)時(shí)代，更加重視可靠相關(guān)關(guān)系的發(fā)掘，并且充分利用相關(guān)關(guān)系對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)、經(jīng)濟(jì)政策制定與評(píng)估的作用，則無(wú)疑為宏觀經(jīng)濟(jì)分析打開(kāi)了另一片廣闊的空間。
在“小數(shù)據(jù)”時(shí)代，宏觀經(jīng)濟(jì)中的因果關(guān)系分析其實(shí)并不容易，耗費(fèi)的精力大、時(shí)間多。特別是，要從建立假設(shè)開(kāi)始，進(jìn)而不斷地進(jìn)行一系列假設(shè)的實(shí)驗(yàn)，而一個(gè)個(gè)假設(shè)要么被證實(shí)，要么被。不過(guò)，無(wú)論被證實(shí)還是被，由于二者都始于假設(shè)，這些分析就都有受偏見(jiàn)的可能，所以極易導(dǎo)致錯(cuò)誤。
同時(shí)，由于計(jì)算機(jī)能力的不足，在小數(shù)據(jù)時(shí)代，大部分相關(guān)事物（變量）關(guān)系的分析局限于尋求線性關(guān)系。然而，實(shí)際上的情況要復(fù)雜得多，在現(xiàn)實(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)中，總能夠發(fā)現(xiàn)的是相關(guān)事物（變量）的“非線性關(guān)系”。
當(dāng)然，在小數(shù)據(jù)世界的宏觀經(jīng)濟(jì)分析中，相關(guān)關(guān)系也是存在并有價(jià)值的；不過(guò)，在大數(shù)據(jù)時(shí)代的宏觀經(jīng)濟(jì)分析中，相關(guān)關(guān)系才將大放異彩。維克托?邁爾-舍恩伯格與肯尼思?庫(kù)克耶（Victor？Mayer-Schonberger &. Kenneth？Cukier）認(rèn)為，建立在相關(guān)關(guān)系分析基礎(chǔ)上的預(yù)測(cè)是大數(shù)據(jù)的核心。通過(guò)應(yīng)用相關(guān)關(guān)系，可以比之前更容易、更快捷、更清楚地分析事物（變量）。
英國(guó)華威商學(xué)院為預(yù)測(cè)股市的漲跌，使用谷歌趨勢(shì)（Google Trends）共計(jì)追蹤了98個(gè)搜索關(guān)鍵詞。這中包括“債務(wù)”、“股票”、“投資組合”、“失業(yè)”、“市場(chǎng)”等與投資行為相關(guān)的詞，也包括“生活方式”、“藝術(shù)”、“快樂(lè)”、“戰(zhàn)爭(zhēng)”、“沖突”、“政治”等與投資無(wú)關(guān)的關(guān)鍵詞。結(jié)果發(fā)現(xiàn)有些詞條，諸如“債務(wù)”，成為預(yù)測(cè)股市的主要關(guān)鍵詞。
“谷歌流感趨勢(shì)”為預(yù)測(cè)季節(jié)性流感的暴發(fā)，對(duì)2003年和2008年間的5000萬(wàn)最常搜索的詞條進(jìn)行大數(shù)據(jù)“訓(xùn)練”，試圖發(fā)現(xiàn)某些搜索詞條的地理位置是否與美國(guó)流感疾病預(yù)防和控制中心的數(shù)據(jù)相關(guān)。
谷歌并沒(méi)有直接推斷哪些查詢?cè)~條是最好的指標(biāo)，相反，為了測(cè)試這些檢索詞條，谷歌總共處理了4.5億個(gè)不同的數(shù)字模型。將得出的預(yù)測(cè)與2007年和2008年美國(guó)疾控中心記錄的實(shí)際流感病例進(jìn)行對(duì)比后，谷歌公司發(fā)現(xiàn)，它們的大數(shù)據(jù)處理結(jié)果發(fā)現(xiàn)了45條檢索詞條的組合，將它們用于特定的數(shù)學(xué)模型，預(yù)測(cè)結(jié)果與官方數(shù)據(jù)的相關(guān)性高達(dá)97%。
在大數(shù)據(jù)時(shí)代來(lái)臨之前，盡管相關(guān)關(guān)系已被充分證明大有用途，可是相關(guān)關(guān)系的應(yīng)用很少。這是因?yàn)橛脕?lái)做相關(guān)關(guān)系分析的數(shù)據(jù)同用來(lái)做因果關(guān)系分析的數(shù)據(jù)一樣，也很少，也不容易得到，并且收集有關(guān)的數(shù)據(jù)，在過(guò)去相對(duì)來(lái)說(shuō)，也費(fèi)時(shí)費(fèi)力，也會(huì)耗資巨大。不過(guò)現(xiàn)如今，可用的數(shù)據(jù)如此之多，也就不存在這樣的難題了。特別是現(xiàn)在，有關(guān)專家們正在研發(fā)能發(fā)現(xiàn)并對(duì)比分析“非線性關(guān)系”的必要工具?？傊幌盗酗w速發(fā)展的新技術(shù)和新軟件從多方面提高了有關(guān)分析工具發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)變量相關(guān)關(guān)系的能力，這就好比立體畫法可同時(shí)從多個(gè)角度來(lái)表現(xiàn)人物或事物。
在大數(shù)據(jù)時(shí)代，這些新的分析工具和思路為我們提供了一系列新的視野和有用的預(yù)測(cè)，使我們看到了很多以前不曾注意到的宏觀經(jīng)濟(jì)中的聯(lián)系，掌握了以前無(wú)法理解的復(fù)雜的國(guó)民經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)。
時(shí)滯變即期
目前對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的分析研究所采用的資料，主要依賴于各種統(tǒng)計(jì)調(diào)查系統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但面臨的最明顯的缺陷之一便在于關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)具有很強(qiáng)的時(shí)滯性。而大數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)模型可以充分利用數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)性，提高分析或預(yù)測(cè)的時(shí)效性，為經(jīng)濟(jì)預(yù)警和政策制定提供最快速的資料和依據(jù)。
一般來(lái)說(shuō)，依賴統(tǒng)計(jì)部門的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的都存在時(shí)間滯后的問(wèn)題。由于不能及時(shí)獲取宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的數(shù)據(jù)信息，也就不能對(duì)當(dāng)下的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)作出準(zhǔn)確判斷。例如，政府公布的季度GDP 往往會(huì)有1個(gè)月的滯后期，而反映全面經(jīng)濟(jì)社會(huì)狀況的統(tǒng)計(jì)年鑒的滯后期會(huì)達(dá)到3個(gè)月左右，這對(duì)及時(shí)了解宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、預(yù)測(cè)與預(yù)警都是非常不利的，基于此統(tǒng)計(jì)進(jìn)行的預(yù)測(cè)甚至被認(rèn)為助長(zhǎng)了宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。
在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的輔助下相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)的分析部門能夠快速地收集到主要宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展數(shù)據(jù)，如全社會(huì)的用電量、全社會(huì)的商品銷售總額以及商品房的購(gòu)買量等。這些大數(shù)據(jù)的獲取時(shí)間較短，有的數(shù)據(jù)甚至是立即可以獲得。
而隨著互聯(lián)網(wǎng)尤其是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，產(chǎn)生了大量的即時(shí)傳播數(shù)據(jù)，如企業(yè)通過(guò)微博、微信第一時(shí)間產(chǎn)品、人事等重要信息； 普通用戶實(shí)時(shí)針對(duì)特定事件或?qū)ο蟀l(fā)表見(jiàn)解和態(tài)度，等等。
這些即時(shí)傳播的非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)也產(chǎn)生了重要影響。通過(guò)大數(shù)據(jù)軟件處理平臺(tái)，可以實(shí)時(shí)追蹤和搜集這些即時(shí)數(shù)據(jù)，并快速對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和處理，從而提高宏觀經(jīng)濟(jì)的時(shí)效性，為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)參與者贏得決策時(shí)間。
在日本北九州市八幡東區(qū)東田地區(qū)實(shí)行的“八幡東區(qū)綠色鄉(xiāng)村構(gòu)想”中，日本IBM公司除了設(shè)立城市整體能源管理系統(tǒng)、綜合性移動(dòng)管理系統(tǒng)外，還參與了控制整個(gè)城市的城市指揮中心建設(shè)。得益于該公司處理和分析大數(shù)據(jù)的高效工作，當(dāng)?shù)匦姓C(jī)關(guān)可以實(shí)時(shí)掌握城市能源的情況，并將分析的結(jié)果同氣象信息結(jié)合，詳細(xì)預(yù)測(cè)48小時(shí)之后電力等能源的供需狀況。如果發(fā)現(xiàn)將有電力不足的情況發(fā)生，行政部門可直接采取抑制電力消費(fèi)或讓電動(dòng)汽車釋放電能等措施，提前進(jìn)行預(yù)防。
宏觀經(jīng)濟(jì)因素是影響證券市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)的唯一因素，一些非經(jīng)濟(jì)因素雖然可以暫時(shí)改變證券市場(chǎng)的中期和短期走勢(shì)，但改變不了其長(zhǎng)期走勢(shì)。宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)證券市場(chǎng)的影響通常通過(guò)以下途徑而起作用。
（一）公司經(jīng)營(yíng)效益
宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是影響公司生存、發(fā)展的基礎(chǔ)。公司的經(jīng)營(yíng)效益會(huì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期、市場(chǎng)環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)政策等因素而變動(dòng)。如當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)隨宏觀經(jīng)濟(jì)的趨好而改善，盈利水平提高，股價(jià)自然上漲。
（二）居民收入水平
居民收入水平的變化，直接影響證券市場(chǎng)的需求，進(jìn)而影響證券市場(chǎng)價(jià)格的變化。例如，居民收入水平提高，不僅促進(jìn)消費(fèi)，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，而且還會(huì)增加證券市場(chǎng)的需求，促進(jìn)證券價(jià)格上漲。
（三）投資者對(duì)股價(jià)的預(yù)期
投資者對(duì)股價(jià)的預(yù)期，是宏觀經(jīng)濟(jì)影響證券市場(chǎng)走勢(shì)的重要途徑。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)趨好時(shí)，投資者預(yù)期公司的效益和自身的收入水平會(huì)上升，投資的信心增加，證券市場(chǎng)自然人氣旺盛，從而推動(dòng)證券價(jià)格上揚(yáng)。
（四）資金成本
當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生變化，如利率、消費(fèi)信貸政策、利息稅等政策發(fā)生變化時(shí)，居民、單位的資金持有成本隨之變化，促使資金流向改變，影響證券市場(chǎng)的需求，從而影響證券市場(chǎng)的走向。
二、宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)與證券市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)系
（一）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)是否能持續(xù)穩(wěn)定地保持一定發(fā)展速度，是影響證券市場(chǎng)股票價(jià)格能否穩(wěn)定上升的重要因素。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值可以反映一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況。當(dāng)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值指標(biāo)保持一定的發(fā)展速度時(shí)，表示經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)良好，此時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況一般也較好，證券市場(chǎng)上的股票價(jià)格將上升，反之，股票價(jià)格會(huì)下降。但不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為GDP增長(zhǎng)，證券市場(chǎng)就必將伴之以上升的走勢(shì)，不同時(shí)期不同原因引起的不同類型的GDP的增長(zhǎng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響是不一樣的。
（二）經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)
經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)會(huì)經(jīng)過(guò)高漲、衰退、蕭條、復(fù)蘇四個(gè)階段，其對(duì)股票市場(chǎng)的影響非常顯著，從某種程度上說(shuō)，是景氣變動(dòng)從根本上決定了股票價(jià)格的長(zhǎng)期變動(dòng)走勢(shì)。通常，經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)與股價(jià)變動(dòng)的關(guān)系是：復(fù)蘇階段，股價(jià)回升；高漲階段，股價(jià)上漲；危機(jī)階段，股價(jià)下跌；蕭條階段，股價(jià)低迷。且股價(jià)總是伴隨經(jīng)濟(jì)周期相應(yīng)的波動(dòng)，股票價(jià)格的變動(dòng)通常比實(shí)際經(jīng)濟(jì)的繁榮或衰退領(lǐng)先一步，即在經(jīng)濟(jì)后期股價(jià)已率先下跌，在經(jīng)濟(jì)尚未全面復(fù)蘇之際，股價(jià)已先行上漲。因此，投資者應(yīng)把握國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，認(rèn)清當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于經(jīng)濟(jì)周期的哪個(gè)階段，以便對(duì)發(fā)展趨勢(shì)做出準(zhǔn)確的判斷。
（三）通貨變動(dòng)
通貨變動(dòng)包括通貨膨脹和通貨緊縮。通常情況下，通貨緊縮會(huì)抑制消費(fèi)和投資的熱情，造成經(jīng)濟(jì)衰退和經(jīng)濟(jì)蕭條，總需求減少，物價(jià)下跌，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)惡性循環(huán)，這時(shí)，證券市場(chǎng)上的股價(jià)將會(huì)大幅走低。由此可見(jiàn)，因通貨緊縮引起的經(jīng)濟(jì)衰退，將導(dǎo)致股票債券等資產(chǎn)價(jià)格下降，影響投資者和消費(fèi)者的信心。通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)特別是個(gè)別股票有可能在同一時(shí)間產(chǎn)生截然相反的影響。首先，不同程度的通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)的影響是不同的，在經(jīng)濟(jì)可容忍范圍之內(nèi)的溫和的通貨膨脹，通常會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，股價(jià)上升，但是通貨膨脹提高了債券的必要收益率，所以債券價(jià)格將下降；而惡性通貨膨脹將導(dǎo)致貨幣貶值，人們將通過(guò)購(gòu)買房地產(chǎn)等方式對(duì)資金進(jìn)行保值，從而引起股價(jià)和債券價(jià)格下跌。其次，即使是同一類型的通貨膨脹對(duì)股票價(jià)格的影響也是不同的，通貨膨脹實(shí)質(zhì)上引起的相對(duì)價(jià)格變化將導(dǎo)致財(cái)富和收入的再分配，有的公司可能因此獲利，而有的公司則可能損失慘重，甚至倒閉。相應(yīng)地，獲利公司的股價(jià)上漲，而蒙受損失的公司股票價(jià)格下跌。最后，政府必然會(huì)運(yùn)用某些宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具遏制通貨膨脹（通貨緊縮）的長(zhǎng)期存在，例如，財(cái)政政策和貨幣政策。
三、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義
（一）有利于把握證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)
證券市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表。也就是說(shuō)，證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)，取決于宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)。正確把握宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向有利于把握證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)，時(shí)刻關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變化有利于抓住證券投資的市場(chǎng)時(shí)機(jī)。
（二）有利于判斷證券市場(chǎng)的投資可行性
證券市場(chǎng)的投資可行性是指整個(gè)證券市場(chǎng)是否具有投資價(jià)值。國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體水平及其結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)其具有重要影響。國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)質(zhì)量與速度反映了整個(gè)證券市場(chǎng)的投資價(jià)值，宏觀經(jīng)濟(jì)分析就是正確判斷整個(gè)證券市場(chǎng)是否具有投資可行性的關(guān)鍵。
（三）正確把握宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響程度與方向
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，財(cái)政政策和貨幣政策是國(guó)家進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的兩種主要手段，這些政策不僅對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益影響匪淺，而且將進(jìn)一步影響證券市場(chǎng)的交易運(yùn)行。由此可見(jiàn)，通過(guò)分析宏觀經(jīng)濟(jì)政策，把握其對(duì)證券市場(chǎng)的影響程度與方向，是把握整個(gè)證券市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)和各種證券投資價(jià)值的重要一環(huán)。
在證券投資領(lǐng)域，宏觀經(jīng)濟(jì)分析至關(guān)重要。正確進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)分析是準(zhǔn)確判斷證券市場(chǎng)趨勢(shì)和投資價(jià)格的前提，證券市場(chǎng)的總體變化趨勢(shì)取決于宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展變化，要想抓住證券投資的市場(chǎng)時(shí)機(jī)，作出正確的長(zhǎng)期投資決策，就必須把握經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向。
參考文獻(xiàn)
[1]霍文文.證券投資[M].北京：高等教育出版社，2008.
當(dāng)下，有許多專業(yè)人士熱衷于通過(guò)研究經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)預(yù)測(cè)和判斷股市的發(fā)展方向，在這種看似科學(xué)的研究方法已經(jīng)上升為指導(dǎo)諸多機(jī)構(gòu)投資者的主流方法論之時(shí)，我們依然會(huì)不合時(shí)宜的提出疑問(wèn)，這種宏觀經(jīng)濟(jì)方法論是否真的能夠有效的指導(dǎo)實(shí)際投資？
傳統(tǒng)證券分析理論認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)的走向?qū)π袠I(yè)及證券價(jià)格的影響較大，通過(guò)分析及預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)走向可以找到各行業(yè)未來(lái)發(fā)展的動(dòng)向及公司股價(jià)變動(dòng)的規(guī)律，這樣的分析邏輯由于來(lái)自于西方純理論學(xué)派的多年積累和總結(jié)，其在認(rèn)識(shí)上對(duì)廣泛的投資群體造成了日久彌深的影響力。但由于宏觀經(jīng)濟(jì)的有效性仍基于一個(gè)重要的前提，那就是宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行結(jié)果會(huì)通過(guò)上市公司的業(yè)績(jī)來(lái)反映，從而遲早會(huì)體現(xiàn)在上市公司的股價(jià)上。然而，由于上市公司的基本面變化往往并非一個(gè)短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)所能預(yù)測(cè)，因此，研究周期往往較長(zhǎng)，在對(duì)短期市場(chǎng)走勢(shì)的判斷上，宏觀分析指導(dǎo)作用并不強(qiáng)?；蛘呖梢赃@樣說(shuō)，過(guò)于依賴或關(guān)注短期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變動(dòng)，往往讓投資者在判斷市場(chǎng)短期波動(dòng)方向中誤入歧途。
通過(guò)從實(shí)證分析的角度來(lái)驗(yàn)證宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)是否能對(duì)股市的波動(dòng)構(gòu)成參考指標(biāo)，這是一件頗有價(jià)值的事情。一方面，如果我們得出了宏觀經(jīng)濟(jì)并非影響市場(chǎng)走勢(shì)、尤其是短期市場(chǎng)走勢(shì)的主要因素的結(jié)論，那么可以就此判斷，“通過(guò)分析宏觀經(jīng)濟(jì)可以預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)走向”這一結(jié)論是偽命題。另一方面，如果我們無(wú)法通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)分析來(lái)判斷市場(chǎng)走勢(shì)的話，那么是否有更好的研究方法能夠有助于對(duì)中短期股市的走向做出合理的判斷。要回答以上兩個(gè)問(wèn)題，首先要從對(duì)“宏觀經(jīng)濟(jì)分析可以預(yù)測(cè)股市”這一命題的真假檢驗(yàn)開(kāi)始。
通過(guò)對(duì)中國(guó)、美國(guó)乃至西方各國(guó)證券市場(chǎng)歷史與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的歷史數(shù)據(jù)的回歸分析，我們可以證明宏觀經(jīng)濟(jì)走向與股市走勢(shì)之間是否存在強(qiáng)相關(guān)性。
首先，如果將宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以GDP的增長(zhǎng)規(guī)模來(lái)替代，恐怕沒(méi)有多大的分歧。借鑒美國(guó)股市的發(fā)展歷史，我們可以清楚的看到（圖一），在美國(guó)1962年創(chuàng)下1001.10最高點(diǎn)，而在隨后的20年里，道瓊斯平均工業(yè)指數(shù)基本在1000點(diǎn)之下運(yùn)行，直到1982年11月份才突破前期高點(diǎn)，上升到了1200點(diǎn)。而與此同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在1962年到1982期間實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，名義GDP規(guī)模從1962年的5933億美元增加到1982年的33144億美元，年平均增長(zhǎng)達(dá)到9%?？梢赃@樣說(shuō)，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)在1962年至1982年期間保持了高速增長(zhǎng)，但美國(guó)股市卻絲毫沒(méi)有受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的刺激而帶來(lái)的股市上升。盡管其中原因我們并沒(méi)有細(xì)究，但通過(guò)定量分析已證明股市與宏觀經(jīng)濟(jì)在20年的過(guò)程中沒(méi)有正相關(guān)關(guān)系（如果將時(shí)間段放在1959至1989年的30年之中，GDP與股市的相關(guān)性很強(qiáng)）。
其次，我們可以同樣對(duì)中國(guó)股市與GDP的增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行回歸分析及假設(shè)檢驗(yàn)，看看兩者之間是否存在正相關(guān)關(guān)系。
通過(guò)實(shí)證分析A股與GDP之間在1990年至2006年17年的運(yùn)行特征來(lái)看，我國(guó)GDP增長(zhǎng)均在7%以上，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體上呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但上證指數(shù)與GDP增長(zhǎng)曾經(jīng)出現(xiàn)2次背離（圖二）。一次是在1993年至1995年期間，另一次是在2001年至2005年期間，很明顯，A股與GDP增長(zhǎng)之間在上述兩個(gè)時(shí)間段并不存在正相關(guān)性（當(dāng)然，從10年以上的長(zhǎng)周期比較來(lái)看，兩者存在強(qiáng)相關(guān)性）。另外，考察德國(guó)及日本的歷史經(jīng)驗(yàn)，我們得到的結(jié)論也是一樣。
那么應(yīng)該如何理解股市與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的背離走勢(shì)呢？我們認(rèn)為，由于影響市場(chǎng)走勢(shì)的因素太多，而且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素又并非影響短期市場(chǎng)的主導(dǎo)因素，因此，盡管從長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與股市上升趨勢(shì)之間存在強(qiáng)相關(guān)性。但就階段性而言，分析宏觀經(jīng)濟(jì)的走向?qū)Π盐斩唐谑袌?chǎng)運(yùn)行，其參考意義不大。或者我們可以這樣說(shuō)，與其從宏觀經(jīng)濟(jì)分析出發(fā)，不如從市場(chǎng)短期供求乃至市場(chǎng)參與各方的預(yù)期等多方面關(guān)系對(duì)股市的中短期走向做前瞻式分析。
格雷厄姆和巴菲特都在不同場(chǎng)合多次談到――“從短期來(lái)看，市場(chǎng)是投票機(jī)，而長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)是稱重機(jī)”。羅杰斯也認(rèn)為，供求就是價(jià)格，投資的鐵律就是正確認(rèn)識(shí)供求關(guān)系。安德烈?科斯托拉尼也認(rèn)為影響股價(jià)的因素，短期而言是看資金的供求關(guān)系，中期而言是資金和信心，而長(zhǎng)期而言是基本面。對(duì)于大師們留下的投資精髓，當(dāng)然也可以這樣理解，股票價(jià)格上漲，長(zhǎng)期來(lái)看由公司內(nèi)在價(jià)值及基本面決定；而從短期看，股票的價(jià)格由市場(chǎng)參與者的行為決定，購(gòu)買股票的人數(shù)越多，資金累計(jì)效應(yīng)越大，股票價(jià)格短期上漲的可能性也就越大。因此，短期股價(jià)的漲跌與否與投資者的認(rèn)同度非常有關(guān)，而股價(jià)能否獲得投資者追捧主要由投資者的心理預(yù)期及對(duì)市場(chǎng)的信心乃至可調(diào)動(dòng)的資金規(guī)模決定。
一方面，資金供給的多少既需要從投資者行為乃至心理變化來(lái)考慮，也需要考慮整個(gè)市場(chǎng)資金供給的狀況。簡(jiǎn)單的看，影響股市波動(dòng)的直接因素是投資者買賣行為造成的。而影響投資者行為的主要是投資者心理預(yù)期，而影響投資者心理預(yù)期的因素頗多，包括上市公司基本面、宏觀經(jīng)濟(jì)因素及政策因素等等。
市場(chǎng)資金的整體狀況主要圍繞貨幣供應(yīng)量考察。首先，從市場(chǎng)基準(zhǔn)利率來(lái)看，利率代表市場(chǎng)的資金成本與市場(chǎng)資金供求關(guān)系的狀況。當(dāng)基準(zhǔn)利率開(kāi)始下行，意味著市場(chǎng)資金供過(guò)于求，導(dǎo)致資金成本下降；其次，貨幣當(dāng)局對(duì)貨幣供應(yīng)量的調(diào)控也會(huì)影響市場(chǎng)整體資金的供求關(guān)系；而貸款余額增速的大小也將影響貨幣乘數(shù)，從而影響整個(gè)市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)量規(guī)模。
但貨幣供應(yīng)量只能看作是股票市場(chǎng)資金供給的外生性變量，同時(shí)，我們也不能忽略市場(chǎng)資金內(nèi)生性的增加流動(dòng)性的可能，這也屬于資金供給的主要方面。市場(chǎng)內(nèi)生性流動(dòng)性的增加可能來(lái)自于兩個(gè)方面，一是企業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)走向的看淡，導(dǎo)致投資需求的下降，從而將手頭囤積的大量貨幣資金轉(zhuǎn)向虛擬經(jīng)濟(jì)的投資，包括投向股票、債券乃至房地產(chǎn)等泛金融類資產(chǎn)。二是受經(jīng)濟(jì)下滑的影響，投資者對(duì)未來(lái)收入增長(zhǎng)的預(yù)期下降，從而降低了消費(fèi)，因此，在個(gè)人賬戶上的存款上，投向證券市場(chǎng)的資金比例必然增加。但上述情況恰恰與經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)導(dǎo)致股市走好的邏輯相反。
另一方面，股票供給方主要來(lái)自于上市公司的融資需求，一旦宏觀層面好轉(zhuǎn)，反而激發(fā)更多的企業(yè)投資擴(kuò)張，融資需求必然增加，股票增發(fā)及新股上市的機(jī)會(huì)也更多，從而導(dǎo)致股票供給放大。因此，從短期市場(chǎng)走勢(shì)而言，宏觀經(jīng)濟(jì)的走好反而會(huì)增加市場(chǎng)供給壓力，導(dǎo)致股票價(jià)格出現(xiàn)調(diào)整可能。
N．Gregory Mankiw在他的暢銷著作《經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》中提到――個(gè)關(guān)于HazyTruman的典故，這位美國(guó)前總統(tǒng)在任時(shí)曾經(jīng)“苦惱”地表示，需要找一位獨(dú)臂經(jīng)濟(jì)學(xué)家，因?yàn)楫?dāng)他請(qǐng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們提出建議時(shí)，他們總是回答：“一方面……另一方面……”(Ontheonehand……On theother hand……)。由于大多數(shù)決策都涉及到個(gè)人或社會(huì)的權(quán)衡取舍，因此輕而易舉就得出結(jié)論的經(jīng)濟(jì)學(xué)家并不被認(rèn)為是可信的。他們從不輕易做出判斷，并且總是對(duì)不同的判斷均使用相對(duì)謹(jǐn)慎的措辭，哪怕是被問(wèn)到如何認(rèn)識(shí)他們本人。高善文就這樣描述自己：“如果從工作角度來(lái)說(shuō)呢，第一，宏觀經(jīng)濟(jì)分析員工作本身的很多內(nèi)容本人是感興趣的：第二，我對(duì)工作的態(tài)度應(yīng)該還算是比較認(rèn)真的?！彼Z(yǔ)氣舒緩地說(shuō)，“基本就是這兩句話?！?/p>
而在2005年《新財(cái)富》“最佳分析師”評(píng)選中，200多位基金經(jīng)理對(duì)這位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的評(píng)價(jià)卻不約而同地使用了另外一些詞匯：“對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)方向把握準(zhǔn)確；具有可操作性、前瞻性、及時(shí)性；自成體系，有獨(dú)立觀點(diǎn)，深入淺出……”。如果是在另外一些場(chǎng)合，你甚至可以說(shuō)這樣的評(píng)價(jià)充斥著譽(yù)美之辭。
對(duì)于在過(guò)去一年問(wèn)于漫漫“熊市”中摸索的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，眾所期待的無(wú)疑是能夠廓清一個(gè)大致明確的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和市場(chǎng)方向，所以，當(dāng)他們得以靜下心來(lái)回想過(guò)去一年經(jīng)過(guò)耳邊的經(jīng)濟(jì)學(xué)家“語(yǔ)錄”，相信留下的，總會(huì)是那些最助于他們理解這個(gè)方向的聲音。懷疑這些“主觀”的評(píng)價(jià)，并沒(méi)有充分的理由。
其實(shí)，這已不是這位經(jīng)濟(jì)學(xué)家第一次得到類似的評(píng)價(jià)，在《新財(cái)富》2004年“最佳分析師”評(píng)選中，高善文就榮膺“宏觀經(jīng)濟(jì)研究”第一名，緊隨其后的是當(dāng)時(shí)已處于半“退隱”狀態(tài)的中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家許小年。其時(shí)，高善文進(jìn)入證券行業(yè)只有一年左右的時(shí)間。
對(duì)于一位進(jìn)入證券行業(yè)僅兩年多時(shí)間，資歷仍淺的人來(lái)說(shuō)，這些贊譽(yù)似乎來(lái)得太輕而易舉，因此，這位出生于1971年的年輕經(jīng)濟(jì)學(xué)家贏得這些贊譽(yù)的資本，足夠令人好奇。很多人喜歡打探這種人物的“出身”或者所謂“背景”，并試圖從類似的“出身”與當(dāng)下的“影響”之間尋找出某種關(guān)聯(lián)，我們也不例外。
我們不厭其煩，并努力為讀者勾勒出一份關(guān)于高善文學(xué)歷、資歷等“出身”的清晰面目：
1971－1988年，成長(zhǎng)于晉南臨汾；1988-1992年，求學(xué)于北京大學(xué)電子學(xué)系，專業(yè)電子學(xué)與信息系統(tǒng)，獲頒理學(xué)學(xué)士；1992-1995年，就讀北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理系(光華管理學(xué)院前身)，專業(yè)宏觀經(jīng)濟(jì)分析，獲經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士；1995．7-2000．9，就職于人民銀行總行辦公廳；2000．10-2001年底，受人民銀行總行派遣，就讀于日本國(guó)立政策研究大學(xué)院，獲公共政策修士碩士；2001年底―2002年底，進(jìn)入亞洲開(kāi)發(fā)銀行研究所實(shí)習(xí)；2003年初，回國(guó)，2003年下半年，在職業(yè)生涯的安排中，恰逢光大證券研究所改組，獲邀并由此進(jìn)入證券分析行業(yè)；另外，高善文1999年開(kāi)始在人民銀行研究生部讀取經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，2005年9月正式畢業(yè)，導(dǎo)師周小川。
“所有過(guò)去的學(xué)習(xí)、生活和工作經(jīng)歷都跟目前的工作有很大關(guān)系，”高善文說(shuō)，自己在研究生期間專業(yè)相對(duì)比較側(cè)重宏觀經(jīng)濟(jì)分析；人民銀行的工作在專業(yè)內(nèi)容上與宏觀經(jīng)濟(jì)的觀察分析判斷也有一定聯(lián)系，而且在此期間，還去國(guó)外中央銀行接受短期培訓(xùn)，了解了中央銀行在如何制定貨幣政策、如何分析宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域一些比較新的實(shí)踐。高善文表示，師從周小川的經(jīng)歷，讓自己可以站在一個(gè)更高的高度去理解經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、經(jīng)濟(jì)分析和政策制定過(guò)程的一些思路，但由于自己商業(yè)研究的對(duì)象一定程度上包括中央銀行和中央銀行的貨幣政策，所以，他會(huì)刻意地回避和人民銀行有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)有太多過(guò)于密切的接觸。
高善文說(shuō)，“另外一個(gè)非常關(guān)鍵的因素是，本人對(duì)這個(gè)專業(yè)(宏觀經(jīng)濟(jì)分析)也抱有一定的興趣和熱情，”大學(xué)生活使他慢慢認(rèn)識(shí)到自己對(duì)偏工程性、動(dòng)手性的專業(yè)科目實(shí)際上比較缺乏興趣，而經(jīng)濟(jì)分析涉及到很多思考和推理性的東西，動(dòng)手和實(shí)驗(yàn)性的東西相對(duì)很少，這成為高善文此后專業(yè)研究的主要興趣和方向。
注重?cái)?shù)據(jù)和經(jīng)典而簡(jiǎn)單的分析框架
相比于“首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家”的稱謂，高善文更喜歡自稱為“宏觀經(jīng)濟(jì)分析員”?！拔覀儚氖碌氖巧虡I(yè)研究，學(xué)術(shù)方面的含金量實(shí)際上是很低的?！边@樣的說(shuō)辭也許僅僅是一種自謙，也許還包含著對(duì)職業(yè)理解的“自省”。高善文說(shuō)，“我們不是研究純粹的理論，我們是商業(yè)研究，我們要服務(wù)于分析和預(yù)測(cè)的需要，服務(wù)于理解的需要，所以，沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，沒(méi)有對(duì)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)扎實(shí)可靠的分析，就不要談問(wèn)題?！?/p>
對(duì)數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn)事實(shí)的強(qiáng)調(diào)，高善文稱之為是約束自己分析過(guò)程的一個(gè)非常重要的前提條件。“每說(shuō)一句話，每做一個(gè)結(jié)論，我都努力有數(shù)據(jù)方面的支持，而且必須是相對(duì)比較扎實(shí)可靠的數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)方面的支持。如果你有一個(gè)非常好的理論，包括你對(duì)現(xiàn)實(shí)的很多問(wèn)題有一些非常好的靈感和思考，但是這些思考如果不能得到經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)方面比較扎實(shí)的支撐的話，我寧肯割舍?！?/p>
宏觀經(jīng)濟(jì)分析，僅有數(shù)據(jù)當(dāng)然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，恰當(dāng)?shù)姆治隹蚣芡瑯邮橇⒄摰幕A(chǔ)。現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)還不是一個(gè)非常成熟的學(xué)科，過(guò)去幾十年間，不同的學(xué)派為著不同的理論爭(zhēng)論不休。雖然在宏觀經(jīng)濟(jì)分析的基本框架方面，學(xué)術(shù)界形成了一些重要的共識(shí)，但如何應(yīng)用這些共識(shí)，不同的經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍經(jīng)常會(huì)作出迥異的抉擇?！拔疫€是傾向于相信現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)分析框架和邏輯本身具有一般性，并努力嘗試將這些相對(duì)比較標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范的宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架運(yùn)用到解釋中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的具體分析過(guò)程之中?！边@是高善文的選擇。
“現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)很多標(biāo)準(zhǔn)的分析框架，標(biāo)準(zhǔn)的分析邏輯，在中國(guó)市場(chǎng)具有一般性和驚人的適應(yīng)性，但是它的提出是基于成熟經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況，需要對(duì)其具體的應(yīng)用過(guò)程(包括很多基本概念、重要的指標(biāo)和假定)進(jìn)行一定的調(diào)整，才能更好地適合中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)情況和現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)體系?！?/p>
高善文舉出一個(gè)比較典型的例子――如何應(yīng)用產(chǎn)出缺口。產(chǎn)出缺口在宏觀經(jīng)濟(jì)分析和政策制定過(guò)程中是――個(gè)比較重要的概念，如何定義和測(cè)量產(chǎn)出缺口，在成熟經(jīng)濟(jì)中也存在很多爭(zhēng)議。
產(chǎn)出缺口一定意義上同成熟經(jīng)濟(jì)里所謂的自然失業(yè)率存在著比較密切的聯(lián)系，但直接把這樣―個(gè)概念應(yīng)用到中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的實(shí)際分析過(guò)程中，會(huì)存在很多的困難：衡量中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的失業(yè)率在數(shù)據(jù)方面非常困難，更不要說(shuō)去尋找一個(gè)恰當(dāng)?shù)淖匀皇I(yè)率；更重要的是在理論層面，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的歷次波動(dòng)、對(duì)通貨膨脹的決定過(guò)程來(lái)講，勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張是不是在其中扮演了非常核心的作用，這一點(diǎn)本身也令人懷疑。雖然文獻(xiàn)上還有一些基于總量數(shù)據(jù)來(lái)直接對(duì)產(chǎn)出缺口做一些數(shù)學(xué)上的估算，但是完全基于總量數(shù)據(jù)以及其它一些比較粗略的數(shù)據(jù)去估算產(chǎn)出缺口，本身可靠性以及它的理論基礎(chǔ)和經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)，都不是非常完善。
“這迫使我思考產(chǎn)出缺口這樣一個(gè)概念應(yīng)用到中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)踐應(yīng)該用怎樣恰當(dāng)?shù)姆绞饺ズ饬?”嘗試過(guò)上述各種方法的高善文最后找到了一個(gè)他稱之為理論上更接近于產(chǎn)出缺口本原含義的概念，“產(chǎn)出缺口在理論上的另外一個(gè)定義方法是比較兩種情況：一種情況是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體所有東西的價(jià)格具有高度彈性的時(shí)候所表現(xiàn)出的產(chǎn)出水平；另一種情況是一部分重要商品甚至大部分商品的價(jià)格存在著粘性(這意味著市場(chǎng)不能隨時(shí)出清，不能隨時(shí)靈活調(diào)整)的時(shí)候所表現(xiàn)的產(chǎn)出，這兩種產(chǎn)出的差就被定義為產(chǎn)出缺口?！?/p>
使用這個(gè)在理論上更接近于產(chǎn)出缺口本原含義的概念，分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際數(shù)據(jù)，可以觀測(cè)到中國(guó)的貿(mào)易順差在一定程度上同這樣一個(gè)概念的產(chǎn)出缺口之間存在著很強(qiáng)的聯(lián)系。而且使用這樣一個(gè)類似產(chǎn)出缺口度量的概念去解讀很多重要的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，包括解釋通貨膨脹的方向、解釋勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張、解釋社會(huì)消費(fèi)品零售的增長(zhǎng)、解釋企業(yè)利潤(rùn)的變化等等，高善文的感受是，“因?yàn)樗姆治鲞^(guò)程變得更簡(jiǎn)單．同時(shí)它的解釋能力變得更具一般性，解釋能力就比較強(qiáng)，而且很可能它的預(yù)測(cè)能力也是比較強(qiáng)的。”
一個(gè)關(guān)子中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“故事”
我們希望可以看到――個(gè)關(guān)于最近兩年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展脈絡(luò)簡(jiǎn)單但足夠清晰的描述，高善文說(shuō)，可以用一個(gè)故事把這個(gè)說(shuō)得很清楚。期待戲劇性結(jié)局的讀者可能會(huì)失望，故事是這樣開(kāi)始的：
“經(jīng)濟(jì)是處在某一個(gè)狀態(tài)，不管是偏涼或者偏熱。比如2002年下半年，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)總體上處于偏涼的狀態(tài)。這在一定程度上意味著經(jīng)濟(jì)之中有一部分資源沒(méi)有被充分利用，除了當(dāng)時(shí)勞動(dòng)力市場(chǎng)存在大量閑置；另外很重要的是，在全部經(jīng)濟(jì)的資本存量方面也可能存在著很多的閑置，比如說(shuō)，電力、鐵路運(yùn)輸?shù)鹊?。在這個(gè)背景下，由于內(nèi)外原因，經(jīng)濟(jì)需求突然加速。需求突然加速的原因可能包括：政府換屆，人民幣升值預(yù)期帶來(lái)的熱錢流入和貨幣供應(yīng)的高速增長(zhǎng)等等，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的盈利2002年的時(shí)候?qū)嶋H上也已經(jīng)恢復(fù)到一個(gè)比較健康的狀態(tài)。
“在需求突然加速的背景下，我們觀察到勞動(dòng)力市場(chǎng)還沒(méi)有出現(xiàn)同樣的緊張的時(shí)候，資本存量方面的資源已經(jīng)被耗竭了，這表現(xiàn)為：鐵路運(yùn)輸緊張、電力供應(yīng)緊張、煤炭供應(yīng)緊張、港口、遠(yuǎn)洋運(yùn)輸緊張等等。資本存量緊張，那么資本的報(bào)酬率就快速地提高，大家就去投資，所以固定資產(chǎn)投資就高速增長(zhǎng)；在固定資產(chǎn)投資高速增長(zhǎng)和利潤(rùn)高速增長(zhǎng)條件下，經(jīng)濟(jì)的需求就進(jìn)一步加速。資本存量緊張?jiān)诤暧^層面會(huì)看到總體價(jià)格水平的快速上升，但是看價(jià)格快速上升的構(gòu)成，并不是勞動(dòng)力價(jià)格和服務(wù)業(yè)價(jià)格的快速上升，而恰恰是自然資源品。這是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)過(guò)程的第一個(gè)階段。在新的固定資產(chǎn)投資形成新的生產(chǎn)能力之前，這樣一個(gè)緊張狀況始終維持，甚至在進(jìn)一步強(qiáng)化。
“一旦第一個(gè)階段大量的固定資產(chǎn)投資形成生產(chǎn)能力釋放出來(lái)，經(jīng)濟(jì)會(huì)表現(xiàn)出很多新的特點(diǎn)。
“第一，如果供應(yīng)能力的增長(zhǎng)非常高并超過(guò)了需求的增長(zhǎng)，那么我們能夠看到各種總體價(jià)格指數(shù)的全面回落，包括GDP平減指數(shù)、PPI和各種商品價(jià)格指數(shù)的全面回落；第二，在供應(yīng)能力的增長(zhǎng)很快超過(guò)了需求的條件下，有一部分過(guò)剩供給就會(huì)被轉(zhuǎn)移到國(guó)際市場(chǎng)上，就會(huì)表現(xiàn)為貿(mào)易順差的大幅度增長(zhǎng)；第三，供應(yīng)能力增長(zhǎng)一旦超過(guò)需求的增長(zhǎng)，意味著資本存量相對(duì)已經(jīng)過(guò)剩，資本的盈利就會(huì)下降，利潤(rùn)增長(zhǎng)率就會(huì)大幅度下滑。
“還有一個(gè)重要特點(diǎn)是，供給能力快速釋放的過(guò)程需要擴(kuò)大勞動(dòng)力的雇傭，在這個(gè)過(guò)程會(huì)觀察到勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張，這種緊張一是表現(xiàn)在整體就業(yè)在擴(kuò)大，甚至還可能帶來(lái)勞動(dòng)力工資的加速上升(勞動(dòng)力工資的上升速度取決于整個(gè)經(jīng)濟(jì)中多余的勞動(dòng)力有多少)；另一個(gè)是，從勞動(dòng)力的角度來(lái)講，一方面收入在改善，一方面就業(yè)安全感在改善，反過(guò)來(lái)會(huì)帶來(lái)零售的加速。這個(gè)時(shí)候，我們就能看到消費(fèi)的加速增長(zhǎng)?！?/p>
這里僅僅是一些推導(dǎo)過(guò)程和由此推導(dǎo)出的經(jīng)濟(jì)或許可能出現(xiàn)的種種現(xiàn)象。然而故事的精髓也許就存在于這個(gè)并不復(fù)雜的邏輯推導(dǎo)過(guò)程里。與推導(dǎo)本身相比，比照現(xiàn)實(shí)狀況的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，像是一個(gè)只是事先給出答案的“懸念”。
“拿這個(gè)推導(dǎo)觀測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)從2004年四季度到現(xiàn)在的實(shí)際狀況，我們看到了各種價(jià)格指數(shù)的全面下跌，看到了貿(mào)易順差的大幅度增長(zhǎng)，看到了零售的加速，看到了企業(yè)利潤(rùn)的大幅減速，看到了登記失業(yè)率的降低，看到了勞動(dòng)力工資的加速上升。
“同樣拿這樣一個(gè)框架去看2002年下半年到2004年三季度這段時(shí)間，或者回過(guò)頭來(lái)去分析1992-2002年或1992-1998年這輪經(jīng)濟(jì)周期，理論推導(dǎo)結(jié)果與經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)很一致。在這個(gè)簡(jiǎn)單的分析框架下，眾多紛繁復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象變得非常容易理解?！?/p>
一份印象深刻的預(yù)測(cè)報(bào)告
“既然用這樣一個(gè)框架可以解釋這段或那段時(shí)期，那么我們就可以使用它去預(yù)測(cè)下一個(gè)時(shí)期，”高善文說(shuō)，“由于它在理論上并不是那么復(fù)雜，但它對(duì)現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)的解釋能力應(yīng)該還是比較強(qiáng)，預(yù)測(cè)下一個(gè)時(shí)期就會(huì)變得非常的簡(jiǎn)單。”
平均每個(gè)季度都會(huì)就市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題推出一份主題報(bào)告的高善文，在2004年7、8月份推出了一份分析企業(yè)利潤(rùn)的報(bào)告，并在報(bào)告中提出一個(gè)基本預(yù)測(cè)未來(lái)兩年，至少對(duì)2005年、2006年來(lái)講，企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)率會(huì)持續(xù)大幅度下滑，2005年至少會(huì)下滑一半，2006年會(huì)進(jìn)一步回到1位數(shù)的水平。”當(dāng)時(shí)很多人可能會(huì)覺(jué)得結(jié)論太極端，并且難以接受。高善文仔細(xì)檢查了自己的推理過(guò)程，包括數(shù)據(jù)分析過(guò)程后，仍然傾向于認(rèn)為這個(gè)結(jié)論不會(huì)有太大的問(wèn)題。從2005年的情況來(lái)看，預(yù)測(cè)與現(xiàn)實(shí)在趨勢(shì)、甚至程度上都比較接近。
這個(gè)報(bào)告在2004年中就對(duì)2006年的利潤(rùn)趨勢(shì)做出了一些預(yù)測(cè)，當(dāng)時(shí)認(rèn)同這個(gè)預(yù)測(cè)的分析員不多，而現(xiàn)在，很多分析員預(yù)測(cè)，明年企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率會(huì)繼續(xù)下滑。
即便是這些已具有相當(dāng)解釋能力的分析框架，高善文仍有所保留，他說(shuō)：“在未來(lái)進(jìn)一步的追蹤和分析過(guò)程中，也許能找到其它更好的度量方法，這個(gè)一方面依賴于數(shù)據(jù)的改進(jìn)，一方面依賴于測(cè)量技術(shù)的改進(jìn)，一方面可能也依賴于思考的改進(jìn)?！?/p>
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商業(yè)需求和商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力，常常迫使證券分析師對(duì)許多經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象及其趨勢(shì)必須做出非A即B的回答。在一貫溫和沉穩(wěn)的敘述中，高善文除了謹(jǐn)慎地選擇恰當(dāng)?shù)脑~句，還總會(huì)不厭其煩地為那些無(wú)法準(zhǔn)確達(dá)意的表述補(bǔ)充合適的定語(yǔ)、狀語(yǔ)或其他修飾，以使之契合或接近其所描述的定義或現(xiàn)象的本原面目。
這位習(xí)慣于嚴(yán)謹(jǐn)敘述的經(jīng)濟(jì)學(xué)家面對(duì)著更多試圖探究他本人意圖的對(duì)話者，幾乎從不輕易使用任何帶有結(jié)論性的語(yǔ)言，這一句可能是惟一的例外：“如果不是特別謙虛的話，我感覺(jué)我的口語(yǔ)表達(dá)能力和感染能力還不算差，”他這樣說(shuō)。
上述那個(gè)關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“故事”也許在習(xí)慣于戲劇方式的聆聽(tīng)者看來(lái)不見(jiàn)精彩，但由此認(rèn)定這位商業(yè)研究者總有著學(xué)術(shù)化或商業(yè)化的表達(dá)并不準(zhǔn)確。實(shí)際上，即便是非常專業(yè)和嚴(yán)肅的經(jīng)濟(jì)話題，在他的敘述中都有可能輔之以歷史或人文方面的佐證。高善文說(shuō)，“我自己花在閱讀上的時(shí)間比較多。”如果在最近的對(duì)話中，聽(tīng)到他談及科技和漢語(yǔ)這些看上去與經(jīng)濟(jì)風(fēng)馬牛不相及的話題，應(yīng)該也可以想像，高善文稱，自己正在讀一些科技專欄并在重點(diǎn)研究漢語(yǔ)。
［關(guān)鍵詞］創(chuàng)業(yè)板 內(nèi)在價(jià)值 基本分析
創(chuàng)業(yè)板自2009年10月30日正式開(kāi)市交易以來(lái)，一直備受關(guān)注。投資者如何在創(chuàng)業(yè)板中尋找到具有投資價(jià)值的上市公司，更成為廣大投資者關(guān)注的話題?；痉治龊图夹g(shù)分析是投資者進(jìn)行證券投資的兩類基本方法。對(duì)于中長(zhǎng)期投資，充分發(fā)現(xiàn)上市公司的內(nèi)在價(jià)值，基本分析方法受到更多學(xué)者和投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。由于創(chuàng)業(yè)板具有低門檻、高成長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)的特性，采用基本分析方法，并結(jié)合創(chuàng)業(yè)板的特點(diǎn)，確定具有投資價(jià)值的上市公司，可以為投資者提供決策的依據(jù)。
基本分析，又稱基本面分析，它是以證券的內(nèi)在價(jià)值為依據(jù)，著重于對(duì)影響證券價(jià)格及其走勢(shì)的各項(xiàng)因素的分析，以此決定投資購(gòu)買何種證券及何時(shí)購(gòu)買?；痉治鲋饕ㄈ齻€(gè)方面的內(nèi)容：宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和公司分析。
一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析
宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要探討各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券價(jià)格的影響。2011上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于輸入型通貨膨脹，大宗商品高位運(yùn)行。6月CPI同比上漲6.4%，同時(shí)上半年中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)9.6%，二季度增長(zhǎng)9.5%，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體良好。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩相對(duì)溫和，通脹卻處于高位，加息成為必然。
2011年5月18日，中國(guó)人民銀行年內(nèi)第五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，至此，大型商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率升至21%的歷史高位。2011年7月7日，年內(nèi)第三次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，此次調(diào)整之后，一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)至3.5%和6.56%。
準(zhǔn)備金率作為調(diào)控工具，其直接影響的將是貸款的變化，由于央行回籠資金巨大，這使銀行借貸資金急劇減少，體制內(nèi)，資金緊張。市場(chǎng)認(rèn)為，高頻率上調(diào)準(zhǔn)備金率，很可能意味著近期外匯流入的壓力依舊不減。體制外，資金洶涌，通過(guò)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，貨幣被趕入籠中，但存量貨幣不會(huì)憑空蒸發(fā)，一有機(jī)會(huì)就會(huì)興風(fēng)作浪。
盡管加息有引起經(jīng)濟(jì)減速、吸引熱錢等負(fù)面影響，但是一方面，加息有利于管理通脹預(yù)期；另一方面可發(fā)揮利率的杠桿作用，擠出資金占用多、回報(bào)率低的項(xiàng)目，從而挪出更多資金進(jìn)入中小企業(yè)。
因此，宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)于證券市場(chǎng)的影響為正面，投資者預(yù)期良好。
二、行業(yè)分析
目前創(chuàng)業(yè)板上市的242家公司，分布在農(nóng)林牧漁、采掘業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)、運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)、信息技術(shù)等9個(gè)行業(yè)，制造業(yè)上市公司占總量的66.1%，排名第一，其中機(jī)械設(shè)備和電子所占比重較高，其次為信息技術(shù)占18.6%。
結(jié)合國(guó)家“十二五規(guī)劃”重點(diǎn)培育和發(fā)展的七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)：節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車，在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中選擇出相應(yīng)的行業(yè)。在所選擇的行業(yè)中，再進(jìn)行公司的選擇。需要注意的是對(duì)公司的選擇，前提條件是公司需處在生命周期的成長(zhǎng)階段，因?yàn)樵趧?chuàng)業(yè)板中有的公司已經(jīng)成熟，不具備創(chuàng)業(yè)精神了。
三、公司分析
公司分析就是通過(guò)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況的分析，對(duì)其所發(fā)行證券的投資價(jià)值及市場(chǎng)走勢(shì)作出客觀的評(píng)價(jià)和判斷。分析的主要因素包括：公司的財(cái)務(wù)狀況、公司的成長(zhǎng)性及公司在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力等。
對(duì)公司于財(cái)務(wù)狀況的分析，通常包括營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和盈利能力三個(gè)方面的分析。反映營(yíng)運(yùn)能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)有總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等；反映償債能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率等；反映盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括每股收益、凈資產(chǎn)收益率、市盈率等。
對(duì)公司成長(zhǎng)性分析，一是可以用反映成長(zhǎng)能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、資產(chǎn)增長(zhǎng)率等；二是可以通過(guò)影響公司成長(zhǎng)性的指標(biāo)體系的構(gòu)建，來(lái)對(duì)成長(zhǎng)性進(jìn)行評(píng)價(jià)，關(guān)鍵是如何將影響公司成長(zhǎng)性的因素用合理的指標(biāo)體系反映出來(lái)，如公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、科技創(chuàng)新能力等。
因此，在對(duì)已選擇的上市公司進(jìn)行公司分析可以從兩個(gè)方面入手：
一是收集財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從財(cái)務(wù)指標(biāo)入手，采用因子分析方法將所選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)簡(jiǎn)化降維，綜合為數(shù)量較少的幾個(gè)因子，用少數(shù)因子代替所有變量來(lái)分析問(wèn)題，進(jìn)而得到上市公司的綜合排名，以便進(jìn)行優(yōu)劣的篩選。同樣，也可以采用其他方法，如層次分析法對(duì)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的權(quán)重給予賦值，結(jié)合上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，進(jìn)而得到上市公司財(cái)務(wù)狀況的綜合評(píng)價(jià)，以便投資者進(jìn)行判斷。
二是收集影響公司未來(lái)成長(zhǎng)性的因素，構(gòu)建合理的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，這些指標(biāo)與財(cái)務(wù)指標(biāo)無(wú)關(guān)，而是與公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、科技創(chuàng)新等方面相聯(lián)系。比如經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略可以考察投資項(xiàng)目、管理層變動(dòng)、公司規(guī)模擴(kuò)張等因素，科技創(chuàng)新可以考察研發(fā)費(fèi)用投入、研發(fā)人員投入、新產(chǎn)品產(chǎn)出等因素。通過(guò)構(gòu)建的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系就可以得到上市公司的成長(zhǎng)性的綜合評(píng)價(jià)。
最后，還需要對(duì)上市公司的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行分析，將內(nèi)在價(jià)值與上市公司的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行比較，以便投資者進(jìn)行投資決策。內(nèi)在價(jià)值的分析采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型，通過(guò)預(yù)測(cè)公司未來(lái)五年的凈現(xiàn)金流量，以及五年后的走勢(shì)，將其折現(xiàn)即可得到上市公司的內(nèi)在價(jià)值。而對(duì)于未來(lái)凈現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)，還需要結(jié)合公司成長(zhǎng)性分析的評(píng)價(jià)結(jié)論，以充分體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的高成長(zhǎng)性。
綜上所述，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體良好的情況下，投資者對(duì)證券市場(chǎng)預(yù)期良好，然后針對(duì)國(guó)家“十二五規(guī)劃”重點(diǎn)培育和發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，選擇具有高成長(zhǎng)性的上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)狀況、成長(zhǎng)性和內(nèi)在價(jià)值分析，為投資者提供決策的依據(jù)。
參考文獻(xiàn)：
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[2] 宋光輝，許林，師淵. 創(chuàng)業(yè)板與中小企業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)狀況比較研究-基于中小企業(yè)融資的視角[J].軟科學(xué)，2011（5）
