時(shí)間：2023-06-01 15:44:48
序論：在您撰寫證券投資收益和風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開(kāi)闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
關(guān)鍵詞:非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)投資組合;資本市場(chǎng)線;資本資產(chǎn)定價(jià)模型;競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)
在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中,隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善,為投資者提供了越來(lái)越多的獲利機(jī)會(huì),進(jìn)行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益,或者說(shuō)是為了獲取最大化的收益,而這里面同時(shí)也存在著一個(gè)不容忽視的事實(shí):要獲取較大的收益,就要冒較大的風(fēng)險(xiǎn);而冒較小的風(fēng)險(xiǎn),獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險(xiǎn)和收益是一對(duì)矛盾,這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場(chǎng)博弈的結(jié)果,任何投資者都必須充分樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),即怎樣解決風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。
風(fēng)險(xiǎn)是指未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)結(jié)果的不確定性,我們可以將風(fēng)險(xiǎn)總體上劃分為兩大類:非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只對(duì)某些行業(yè)或個(gè)別企業(yè)產(chǎn)生影響,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),它對(duì)整個(gè)市場(chǎng)所有企業(yè)都產(chǎn)生影響,如經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn),投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)呢?基本的做法就是通過(guò)投資組合來(lái)分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),通過(guò)提高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬來(lái)彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失從而達(dá)到期望的報(bào)酬率。筆者將從這兩個(gè)方面來(lái)論述證券投資組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問(wèn)題。
一、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(如購(gòu)買國(guó)債),將另一部分資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合以獲取更高的報(bào)酬,此時(shí)面臨的一個(gè)問(wèn)題是:怎樣組合才能獲取最高的報(bào)酬呢?
假如投資者將全部自有資金都投放于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),那么他至少可獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率,當(dāng)然這是一種極端的做法,通常投資者會(huì)考慮將多少資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以獲取較高的報(bào)酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險(xiǎn)投資,以Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率,以Rp表示風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率,則預(yù)期報(bào)酬率E(R)=Rf (1-x)+Rp x, 亦即E(R)=Rf+(Rp-Rf)x, 在風(fēng)險(xiǎn)特定的情況下,投資者會(huì)去追求(Rp-Rf)的最大化,即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的最大化。而最優(yōu)的投資機(jī)會(huì)線就是我們所說(shuō)的資本市場(chǎng)線(CML),即投資組合直線和風(fēng)險(xiǎn)投資組合有效邊界相切時(shí)的直線,這就在理論上解決了決策的問(wèn)題:投資者要想獲得最高的報(bào)酬就應(yīng)該沿著資本市場(chǎng)線投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn):保守的投資者可能會(huì)將更多的資金投于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),冒進(jìn)的投資者可能會(huì)將更多的資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),甚至還會(huì)以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
當(dāng)然,事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險(xiǎn)下哪一種投資組合的單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最大,從而難以找到最佳的投資組合,但資本市場(chǎng)線仍然為投資者指明了決策的方向,筆者愿意對(duì)此作出積極的展望:伴隨著證券市場(chǎng)監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢(shì)有效市場(chǎng)向強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)(競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng))的演變,“信息失靈”和“市場(chǎng)失靈”得以更好的抑制,資本市場(chǎng)線對(duì)于投資組合的決策價(jià)值將會(huì)得以更加充分地體現(xiàn)。
關(guān)鍵詞：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)投資組合；資本市場(chǎng)線；資本資產(chǎn)定價(jià)模型；競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)
在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來(lái)越多的獲利機(jī)會(huì)，進(jìn)行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說(shuō)是為了獲取最大化的收益，而這里面同時(shí)也存在著一個(gè)不容忽視的事實(shí)：要獲取較大的收益，就要冒較大的風(fēng)險(xiǎn)；而冒較小的風(fēng)險(xiǎn)，獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險(xiǎn)和收益是一對(duì)矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場(chǎng)博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，即怎樣解決風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。
風(fēng)險(xiǎn)是指未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險(xiǎn)總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只對(duì)某些行業(yè)或個(gè)別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它對(duì)整個(gè)市場(chǎng)所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)呢？基本的做法就是通過(guò)投資組合來(lái)分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)提高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬來(lái)彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失從而達(dá)到期望的報(bào)酬率。筆者將從這兩個(gè)方面來(lái)論述證券投資組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問(wèn)題。
一、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如購(gòu)買國(guó)債），將另一部分資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合以獲取更高的報(bào)酬，此時(shí)面臨的一個(gè)問(wèn)題是：怎樣組合才能獲取最高的報(bào)酬呢？
假如投資者將全部自有資金都投放于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么他至少可獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會(huì)考慮將多少資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以獲取較高的報(bào)酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險(xiǎn)投資，以rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，以rp表示風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，則預(yù)期報(bào)酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在風(fēng)險(xiǎn)特定的情況下，投資者會(huì)去追求(rp-rf)的最大化，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的最大化。而最優(yōu)的投資機(jī)會(huì)線就是我們所說(shuō)的資本市場(chǎng)線（cml）,即投資組合直線和風(fēng)險(xiǎn)投資組合有效邊界相切時(shí)的直線，這就在理論上解決了決策的問(wèn)題：投資者要想獲得最高的報(bào)酬就應(yīng)該沿著資本市場(chǎng)線投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：保守的投資者可能會(huì)將更多的資金投于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，冒進(jìn)的投資者可能會(huì)將更多的資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，甚至還會(huì)以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
當(dāng)然，事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險(xiǎn)下哪一種投資組合的單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場(chǎng)線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對(duì)此作出積極的展望：伴隨著證券市場(chǎng)監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢(shì)有效市場(chǎng)向強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)（競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)）的演變，“信息失靈”和“市場(chǎng)失靈”得以更好的抑制，資本市場(chǎng)線對(duì)于投資組合的決策價(jià)值將會(huì)得以更加充分地體現(xiàn)。
二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過(guò)足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉了，面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)通過(guò)得到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)達(dá)到預(yù)期的報(bào)酬率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型在不需要確定單個(gè)證券期望報(bào)酬率的情況下能夠確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效投資組合，這無(wú)疑為持有多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對(duì)簡(jiǎn)單。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm為市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率），在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rf和市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率rm確定的情況下，€%[作為衡量風(fēng)險(xiǎn)投資組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對(duì)于投資者絕非易事，通常證券市場(chǎng)基于歷史數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)€%[，在宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)該是合理的。
資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)此理論界和實(shí)務(wù)界莫衷一是。因?yàn)槟Ｐ偷慕⒈旧硎腔谝恍┘僭O(shè)的：（一）投資者可以按照競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)價(jià)格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者會(huì)按資本市場(chǎng)線投資選擇報(bào)酬最高的投資組合；（四）對(duì)于證券的風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)系數(shù)和期望報(bào)酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。
“競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)”的建立是一個(gè)歷史的過(guò)程，面對(duì)同樣的信息，由于決策者對(duì)信息的解讀和判斷存在差異，要達(dá)到同質(zhì)預(yù)期是難以實(shí)現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價(jià)模型在實(shí)際運(yùn)用中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來(lái)，建立起風(fēng)險(xiǎn)投資組合和市場(chǎng)組合之間風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國(guó)內(nèi)國(guó)際資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價(jià)模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。
參考文獻(xiàn)：
[1]曾勇.組合證券投資與資本市場(chǎng)研究[j].科學(xué)出版社,2007,(7).
關(guān)鍵詞：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)投資組合；資本市場(chǎng)線；資本資產(chǎn)定價(jià)模型；競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)
在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來(lái)越多的獲利機(jī)會(huì)，進(jìn)行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說(shuō)是為了獲取最大化的收益，而這里面同時(shí)也存在著一個(gè)不容忽視的事實(shí)：要獲取較大的收益，就要冒較大的風(fēng)險(xiǎn)；而冒較小的風(fēng)險(xiǎn)，獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險(xiǎn)和收益是一對(duì)矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場(chǎng)博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，即怎樣解決風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。
風(fēng)險(xiǎn)是指未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險(xiǎn)總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只對(duì)某些行業(yè)或個(gè)別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它對(duì)整個(gè)市場(chǎng)所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)呢？基本的做法就是通過(guò)投資組合來(lái)分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)提高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬來(lái)彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失從而達(dá)到期望的報(bào)酬率。筆者將從這兩個(gè)方面來(lái)論述證券投資組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問(wèn)題。
一、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如購(gòu)買國(guó)債），將另一部分資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合以獲取更高的報(bào)酬，此時(shí)面臨的一個(gè)問(wèn)題是：怎樣組合才能獲取最高的報(bào)酬呢？
假如投資者將全部自有資金都投放于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么他至少可獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會(huì)考慮將多少資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以獲取較高的報(bào)酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險(xiǎn)投資，以rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，以rp表示風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，則預(yù)期報(bào)酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在風(fēng)險(xiǎn)特定的情況下，投資者會(huì)去追求(rp-rf)的最大化，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的最大化。而最優(yōu)的投資機(jī)會(huì)線就是我們所說(shuō)的資本市場(chǎng)線（cml）,即投資組合直線和風(fēng)險(xiǎn)投資組合有效邊界相切時(shí)的直線，這就在理論上解決了決策的問(wèn)題：投資者要想獲得最高的報(bào)酬就應(yīng)該沿著資本市場(chǎng)線投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：保守的投資者可能會(huì)將更多的資金投于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，冒進(jìn)的投資者可能會(huì)將更多的資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，甚至還會(huì)以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
當(dāng)然，事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險(xiǎn)下哪一種投資組合的單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場(chǎng)線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對(duì)此作出積極的展望：伴隨著證券市場(chǎng)監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢(shì)有效市場(chǎng)向強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)（競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)）的演變，“信息失靈”和“市場(chǎng)失靈”得以更好的抑制，資本市場(chǎng)線對(duì)于投資組合的決策價(jià)值將會(huì)得以更加充分地體現(xiàn)。
二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過(guò)足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉了，面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)通過(guò)得到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)達(dá)到預(yù)期的報(bào)酬率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型在不需要確定單個(gè)證券期望報(bào)酬率的情況下能夠確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效投資組合，這無(wú)疑為持有多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對(duì)簡(jiǎn)單。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm為市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率），在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rf和市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率rm確定的情況下，€%[作為衡量風(fēng)險(xiǎn)投資組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對(duì)于投資者絕非易事，通常證券市場(chǎng)基于歷史數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)€%[，在宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)該是合理的。
資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)此理論界和實(shí)務(wù)界莫衷一是。因?yàn)槟Ｐ偷慕⒈旧硎腔谝恍┘僭O(shè)的：（一）投資者可以按照競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)價(jià)格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者會(huì)按資本市場(chǎng)線投資選擇報(bào)酬最高的投資組合；（四）對(duì)于證券的風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)系數(shù)和期望報(bào)酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。
“競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)”的建立是一個(gè)歷史的過(guò)程，面對(duì)同樣的信息，由于決策者對(duì)信息的解讀和判斷存在差異，要達(dá)到同質(zhì)預(yù)期是難以實(shí)現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價(jià)模型在實(shí)際運(yùn)用中受到了
限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來(lái)，建立起風(fēng)險(xiǎn)投資組合和市場(chǎng)組合之間風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國(guó)內(nèi)國(guó)際資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價(jià)模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。
參考文獻(xiàn)：
[1]曾勇.組合證券投資與資本市場(chǎng)研究[j].科學(xué)出版社,2007,(7).
[2]李金毅.試析資本資產(chǎn)定價(jià)模型與中國(guó)股票市場(chǎng)中的資產(chǎn)組合[j].環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)瞭望,2006,(10).
關(guān)鍵詞：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)投資組合；資本市場(chǎng)線；資本資產(chǎn)定價(jià)模型；競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)
在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來(lái)越多的獲利機(jī)會(huì)，進(jìn)行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說(shuō)是為了獲取最大化的收益，而這里面同時(shí)也存在著一個(gè)不容忽視的事實(shí)：要獲取較大的收益，就要冒較大的風(fēng)險(xiǎn)；而冒較小的風(fēng)險(xiǎn)，獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險(xiǎn)和收益是一對(duì)矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場(chǎng)博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，即怎樣解決風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。
風(fēng)險(xiǎn)是指未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險(xiǎn)總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只對(duì)某些行業(yè)或個(gè)別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它對(duì)整個(gè)市場(chǎng)所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)呢？基本的做法就是通過(guò)投資組合來(lái)分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)提高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬來(lái)彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失從而達(dá)到期望的報(bào)酬率。筆者將從這兩個(gè)方面來(lái)論述證券投資組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問(wèn)題。
一、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如購(gòu)買國(guó)債），將另一部分資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合以獲取更高的報(bào)酬，此時(shí)面臨的一個(gè)問(wèn)題是：怎樣組合才能獲取最高的報(bào)酬呢？
假如投資者將全部自有資金都投放于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么他至少可獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會(huì)考慮將多少資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以獲取較高的報(bào)酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險(xiǎn)投資，以rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，以rp表示風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，則預(yù)期報(bào)酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在風(fēng)險(xiǎn)特定的情況下，投資者會(huì)去追求(rp-rf)的最大化，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的最大化。而最優(yōu)的投資機(jī)會(huì)線就是我們所說(shuō)的資本市場(chǎng)線（cml）,即投資組合直線和風(fēng)險(xiǎn)投資組合有效邊界相切時(shí)的直線，這就在理論上解決了決策的問(wèn)題：投資者要想獲得最高的報(bào)酬就應(yīng)該沿著資本市場(chǎng)線投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：保守的投資者可能會(huì)將更多的資金投于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，冒進(jìn)的投資者可能會(huì)將更多的資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，甚至還會(huì)以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
當(dāng)然，事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險(xiǎn)下哪一種投資組合的單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場(chǎng)線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對(duì)此作出積極的展望：伴隨著證券市場(chǎng)監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢(shì)有效市場(chǎng)向強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)（競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)）的演變，“信息失靈”和“市場(chǎng)失靈”得以更好的抑制，資本市場(chǎng)線對(duì)于投資組合的決策價(jià)值將會(huì)得以更加充分地體現(xiàn)。
二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過(guò)足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉了，面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)通過(guò)得到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)達(dá)到預(yù)期的報(bào)酬率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型在不需要確定單個(gè)證券期望報(bào)酬率的情況下能夠確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效投資組合，這無(wú)疑為持有多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對(duì)簡(jiǎn)單。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm為市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率），在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率rf和市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率rm確定的情況下，€%[作為衡量風(fēng)險(xiǎn)投資組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對(duì)于投資者絕非易事，通常證券市場(chǎng)基于歷史數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)€%[，在宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)該是合理的。
資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)此理論界和實(shí)務(wù)界莫衷一是。因?yàn)槟Ｐ偷慕⒈旧硎腔谝恍┘僭O(shè)的：（一）投資者可以按照競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)價(jià)格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者會(huì)按資本市場(chǎng)線投資選擇報(bào)酬最高的投資組合；（四）對(duì)于證券的風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)系數(shù)和期望報(bào)酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。
“競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)”的建立是一個(gè)歷史的過(guò)程，面對(duì)同樣的信息，由于決策者對(duì)信息的解讀和判斷存在差異，要達(dá)到同質(zhì)預(yù)期是難以實(shí)現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價(jià)模型在實(shí)際運(yùn)用
中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來(lái)，建立起風(fēng)險(xiǎn)投資組合和市場(chǎng)組合之間風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國(guó)內(nèi)國(guó)際資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價(jià)模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。
參考文獻(xiàn)：
[1]曾勇.組合證券投資與資本市場(chǎng)研究[j].科學(xué)出版社,2007,(7).
[2]李金毅.試析資本資產(chǎn)定價(jià)模型與中國(guó)股票市場(chǎng)中的資產(chǎn)組合[j].環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)瞭望,2006,(10).
關(guān)鍵詞：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)投資組合；資本市場(chǎng)線；資本資產(chǎn)定價(jià)模型；競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)
在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來(lái)越多的獲利機(jī)會(huì)，進(jìn)行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說(shuō)是為了獲取最大化的收益，而這里面同時(shí)也存在著一個(gè)不容忽視的事實(shí)：要獲取較大的收益，就要冒較大的風(fēng)險(xiǎn)；而冒較小的風(fēng)險(xiǎn)，獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險(xiǎn)和收益是一對(duì)矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場(chǎng)博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，即怎樣解決風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。
風(fēng)險(xiǎn)是指未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險(xiǎn)總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只對(duì)某些行業(yè)或個(gè)別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，它對(duì)整個(gè)市場(chǎng)所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對(duì)這兩種風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)呢？基本的做法就是通過(guò)投資組合來(lái)分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)提高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬來(lái)彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失從而達(dá)到期望的報(bào)酬率。筆者將從這兩個(gè)方面來(lái)論述證券投資組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問(wèn)題。
一、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如購(gòu)買國(guó)債），將另一部分資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合以獲取更高的報(bào)酬，此時(shí)面臨的一個(gè)問(wèn)題是：怎樣組合才能獲取最高的報(bào)酬呢？
假如投資者將全部自有資金都投放于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么他至少可獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會(huì)考慮將多少資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以獲取較高的報(bào)酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險(xiǎn)投資，以Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，以Rp表示風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，則預(yù)期報(bào)酬率E(R)=Rf (1-x)+Rp x， 亦即E(R）=Rf+(Rp-Rf)x， 在風(fēng)險(xiǎn)特定的情況下，投資者會(huì)去追求(Rp-Rf)的最大化，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的最大化。而最優(yōu)的投資機(jī)會(huì)線就是我們所說(shuō)的資本市場(chǎng)線（CML），即投資組合直線和風(fēng)險(xiǎn)投資組合有效邊界相切時(shí)的直線，這就在理論上解決了決策的問(wèn)題：投資者要想獲得最高的報(bào)酬就應(yīng)該沿著資本市場(chǎng)線投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：保守的投資者可能會(huì)將更多的資金投于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，冒進(jìn)的投資者可能會(huì)將更多的資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，甚至還會(huì)以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
當(dāng)然，事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險(xiǎn)下哪一種投資組合的單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場(chǎng)線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對(duì)此作出積極的展望：伴隨著證券市場(chǎng)監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢(shì)有效市場(chǎng)向強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)（競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)）的演變，“信息失靈”和“市場(chǎng)失靈”得以更好的抑制，資本市場(chǎng)線對(duì)于投資組合的決策價(jià)值將會(huì)得以更加充分地體現(xiàn)。
二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)
我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過(guò)足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉了，面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)通過(guò)得到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)達(dá)到預(yù)期的報(bào)酬率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型在不需要確定單個(gè)證券期望報(bào)酬率的情況下能夠確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效投資組合，這無(wú)疑為持有多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對(duì)簡(jiǎn)單。在公式E(R)=Rf+€%[(Rm-Rf)中（Rm為市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率），在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf和市場(chǎng)投資組合的平均報(bào)酬率Rm確定的情況下，€%[作為衡量風(fēng)險(xiǎn)投資組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對(duì)于投資者絕非易事，通常證券市場(chǎng)基于歷史數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)€%[，在宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)該是合理的。轉(zhuǎn)貼于
資本資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)此理論界和實(shí)務(wù)界莫衷一是。因?yàn)槟Ｐ偷慕⒈旧硎腔谝恍┘僭O(shè)的：（一）投資者可以按照競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)價(jià)格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者會(huì)按資本市場(chǎng)線投資選擇報(bào)酬最高的投資組合；（四）對(duì)于證券的風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)系數(shù)和期望報(bào)酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。
“競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)”的建立是一個(gè)歷史的過(guò)程，面對(duì)同樣的信息，由于決策者對(duì)信息的解讀和判斷存在差異，要達(dá)到同質(zhì)預(yù)期是難以實(shí)現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價(jià)模型在實(shí)際運(yùn)用中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來(lái)，建立起風(fēng)險(xiǎn)投資組合和市場(chǎng)組合之間風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國(guó)內(nèi)國(guó)際資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價(jià)模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。
參考文獻(xiàn)
[1]曾勇.組合證券投資與資本市場(chǎng)研究[J].科學(xué)出版社，2007，(7).
【關(guān)鍵詞】貨幣基金績(jī)效 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo) 加權(quán)投資組合
一、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)相關(guān)理論
目前公認(rèn)的三大風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)陸續(xù)被提出。Treynor（1965）提出了特雷諾指標(biāo)，提倡用單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的超額收益來(lái)評(píng)價(jià)基金績(jī)效；Sharpe（1966）提出了夏普指標(biāo)，旨在用單位標(biāo)準(zhǔn)差作為衡量超額收益率的指標(biāo)；Jensen（1968）提出用資本市場(chǎng)線預(yù)期值和實(shí)際收益之間的偏差來(lái)評(píng)估基金業(yè)績(jī)，后被稱作詹森指數(shù)。
本文將在三大風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)的基礎(chǔ)上，對(duì)三大風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)公式及運(yùn)用手法進(jìn)行分步和結(jié)合，提出風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益綜合指標(biāo)，進(jìn)行對(duì)貨幣市場(chǎng)基金績(jī)效進(jìn)行實(shí)證研究。
二、研究思路
為數(shù)據(jù)數(shù)量的充分性，我們選擇了中國(guó)2007年前成立的貨幣市場(chǎng)基金（共計(jì)44只）自2007年1季度至2012年4季度的季度收益率作為本次實(shí)證研究的樣本。同時(shí)，我們選擇了1年期定期儲(chǔ)蓄存款利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。最后，選擇SHIBOR作為貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)組合收益率。而后進(jìn)行加權(quán)投資組合構(gòu)造，并以2013年1季度至2014年1季度的季度收益率作為觀察期，觀察組合表現(xiàn)。
本文在根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)對(duì)貨幣基金進(jìn)行甄選后，在構(gòu)造組合時(shí)，采取加權(quán)形式對(duì)于資產(chǎn)組合進(jìn)行構(gòu)造。即對(duì)于貨幣市場(chǎng)基金進(jìn)行組合投資，并且在構(gòu)造組合時(shí)，根據(jù)指標(biāo)的“看好”程度賦予單個(gè)基金不同權(quán)重，越看好的基金權(quán)數(shù)越重。權(quán)數(shù)的具體公式為。
本文中相關(guān)數(shù)值表示如下：表示有關(guān)貨幣基金的指標(biāo)；"表示市場(chǎng)基準(zhǔn)組合的指標(biāo)；表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；表示樣本期，表示觀察期；表示貨幣基金在時(shí)期的年化收益率（基金凈值增長(zhǎng)率）；表示貨幣基金收益率和市場(chǎng)基準(zhǔn)組合收益率的貝塔值；表示貨幣基金的特雷諾指標(biāo)；表示貨幣基金的夏普指標(biāo)；表示貨幣基金的詹森指標(biāo)；表示加權(quán)投資組合權(quán)數(shù)的轉(zhuǎn)置矩陣，=，其中n為甄選出的基金數(shù)量。
三、研究結(jié)果
根據(jù)研究思路，甄選出前10名基金的相關(guān)指標(biāo)、組合權(quán)數(shù)和觀察期內(nèi)組合收益情況歸納如下表：
四、研究結(jié)論和評(píng)價(jià)
從研究結(jié)果中，我們可以得出以下結(jié)論：
（1）根據(jù)研究原理所構(gòu)造的加權(quán)投資組合和平均投資組合的收益率，都高于一年期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，符合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)原理。
（2）對(duì)于甄選出來(lái)的基金，加權(quán)投資組合的收益高于平均投資組合的收益，說(shuō)明，使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)并進(jìn)行加權(quán)投資的效果，優(yōu)于僅使用指標(biāo)甄選進(jìn)行無(wú)差異平均投資的效果。
（3）和研究前預(yù)期不同，兩種投資組合方式的收益都低于一年期SHIBOR利率，表明研究所使用的基金甄選指標(biāo)和投資方法的獲利低于市場(chǎng)平均獲利水平，對(duì)此研究小組表示值得在未來(lái)繼續(xù)深入研究。
【關(guān)鍵詞】 投資風(fēng)險(xiǎn);投資收益;規(guī)避辦法
由于證券投資具有投資靈活,收益高的特點(diǎn),越來(lái)越多的投資者將資金投資于證券市場(chǎng),但高收益總是伴隨著高風(fēng)險(xiǎn),如何在保持預(yù)期收益率的情況下規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)是投資者不得不面臨的問(wèn)題之一。
一、證券投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)
現(xiàn)資理論認(rèn)為,證券投資的風(fēng)險(xiǎn)可分為兩個(gè)部分,一是與整個(gè)證券市場(chǎng)有關(guān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),二是僅與各種證券有非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也稱為企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指那些影響所有資產(chǎn)的因素引起的風(fēng)險(xiǎn),比如利率、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、戰(zhàn)爭(zhēng)、國(guó)家等,它是整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)或整個(gè)市場(chǎng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。
系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),是投資者在分散資產(chǎn)組合非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)后仍需承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn),系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)生于個(gè)別企業(yè)的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn),它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有
的,與政治、經(jīng)濟(jì)和其他影響所有資產(chǎn)的市場(chǎng)因素?zé)o關(guān)。
二、證券投資風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系
收益是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期的增值,既可以用絕對(duì)數(shù)表示,也可以用相對(duì)數(shù)表示。風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)收益率的不確定性,其大小可用資產(chǎn)收益率的離散程度來(lái)衡量。收益強(qiáng)調(diào)的是增值,風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)調(diào)的是收益率的不確定性,在投資者投資的過(guò)程中,一方面要考慮投資的收益;另一方面要考慮投資的風(fēng)險(xiǎn)。
(一)單項(xiàng)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)
1.預(yù)期收益的衡量。預(yù)期收益是各種可能情況下的收益率加權(quán)平均數(shù),權(quán)數(shù)為各種隨機(jī)事件(收益)可能出現(xiàn)的概率。它反映隨機(jī)變量取值的平均化。設(shè)某個(gè)隨機(jī)變量有n 個(gè)取值,其值分別為X1,X2,…,Xn,其相應(yīng)的概率分別為P1,P2,…,Pn,則該隨機(jī)變量期望收益率(E)為:
2.風(fēng)險(xiǎn)的衡量。風(fēng)險(xiǎn)的衡量是指通過(guò)一定的方法計(jì)量某一項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度,一般用標(biāo)準(zhǔn)差(?滓)和標(biāo)準(zhǔn)差率(V)來(lái)反映隨機(jī)變量的風(fēng)險(xiǎn)。
(1)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差(?滓)。標(biāo)準(zhǔn)差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標(biāo),它等于方差的開(kāi)方。其計(jì)算公式為:
標(biāo)準(zhǔn)差?滓反映出與概率分布相對(duì)應(yīng)期望值的離散程度。標(biāo)準(zhǔn)差較大,風(fēng)險(xiǎn)程度較高;標(biāo)準(zhǔn)差較小,風(fēng)險(xiǎn)程度較低。
(2)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差率(V)。標(biāo)準(zhǔn)差率是資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值之比,也可稱為變異系數(shù)。其計(jì)算公式為:
方差與標(biāo)準(zhǔn)差均是絕對(duì)數(shù),標(biāo)準(zhǔn)離差是相對(duì)數(shù)。
3.風(fēng)險(xiǎn)和收益的一般關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)和收益的基本關(guān)系是:風(fēng)險(xiǎn)和收益是同方向變動(dòng)的,風(fēng)險(xiǎn)越大,要求的預(yù)期收益率越高,投資收益和風(fēng)險(xiǎn)要相對(duì)應(yīng),這是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。
(1)期望投資收益率與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)收益率。風(fēng)險(xiǎn)和期望收益率的關(guān)系可用以下公式來(lái)表示:
期望投資收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率+風(fēng)險(xiǎn)投資收益率
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率是指確定可知的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率,也是最低的社會(huì)平均投資收益率,是由純利率(資金時(shí)間價(jià)值)和通貨膨脹補(bǔ)貼兩部分構(gòu)成的,相當(dāng)于購(gòu)買國(guó)庫(kù)券的利率。另一部分是風(fēng)險(xiǎn)投資收益率,風(fēng)險(xiǎn)投資收益率是指投資者因投入資金承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)而要求的超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的額外收益,與所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)大小成正比。從理論上講,風(fēng)險(xiǎn)收益率大小和風(fēng)險(xiǎn)程度可以用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)(b)與標(biāo)準(zhǔn)差率(V)的乘積表示,期望收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系為:
期望投資收益率(必要收益率)= 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率+b×V
(2)資本資產(chǎn)定價(jià)模型。資本資產(chǎn)定價(jià)模型是描述風(fēng)險(xiǎn)與收益之間關(guān)系的模型,資本資產(chǎn)定價(jià)模型的表達(dá)式為:
R=Rf+?茁(Rm-Rf)
式中:R―某資產(chǎn)的必要收益率;?茁―資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù);Rf―無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率;Rm―市場(chǎng)組合收益率,通常以股票價(jià)格指數(shù)收益率的平均值或所有股票的平均收益率來(lái)表示。公式中(Rm- Rf)描述的是市場(chǎng)平均的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償,表明個(gè)別股票的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償是市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)?茁倍,?茁值借助市場(chǎng)年均風(fēng)險(xiǎn)收益度量出個(gè)別股票的風(fēng)險(xiǎn)。
(二)資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)
1.證券組合的預(yù)期收益率。證券組合的收益率是每個(gè)證券在該證券組合中所占比例為權(quán)重的平均值。用公式表示如下:
式中:Rp―證券組合的預(yù)期收益率;Ri―第i種證券的預(yù)期收益率;Wi―第i 種證券在該證券組合中所占比例;n―該證券組合所包括證券的個(gè)數(shù)。
2.兩項(xiàng)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量。投資組合收益的風(fēng)險(xiǎn)仍用標(biāo)準(zhǔn)差表示,與單項(xiàng)資產(chǎn)不同的是,資產(chǎn)組合的方差與標(biāo)準(zhǔn)差,并不是單項(xiàng)資產(chǎn)方差與標(biāo)準(zhǔn)差的算術(shù)平均值或簡(jiǎn)單的加權(quán)平均值,投資組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于組合內(nèi)各項(xiàng)單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn),還取決于各資產(chǎn)之間的相關(guān)關(guān)系。如果是兩項(xiàng)資產(chǎn)的投資組合,則其組合的方差為:
式中相關(guān)系數(shù)?籽反映兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度,相關(guān)系數(shù)?籽的變化范圍是-1到1,當(dāng)證券組合所含證券的收益是完全正相關(guān)的,即?籽(1,2)=+1時(shí),兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)的關(guān)系。此時(shí),?滓p達(dá)到最大值,組合風(fēng)險(xiǎn)等于各項(xiàng)資產(chǎn)的加權(quán)平均值,這時(shí)證券組合并未達(dá)到組合分散風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)的目的;當(dāng)證券組合所含證券的收益是完全負(fù)相關(guān)的,即?籽(1,2)=-1,?滓p達(dá)到最小值,兩項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)可以充分抵銷,甚至完全消除,這時(shí)證券組合通過(guò)其合理的結(jié)構(gòu)可以最大程度地消除風(fēng)險(xiǎn)。
3.投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系。資產(chǎn)組合的收益計(jì)算是利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行的,基本公式與單項(xiàng)資產(chǎn)收益計(jì)算的形式是一樣的。公式為:必要收益率= 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率,即:
R=Rf+?茁p(Rm- Rf)
注意此時(shí)的?茁系數(shù)是組合的?茁系數(shù),資產(chǎn)組合的?茁系數(shù)等于各個(gè)證券的?茁值的加權(quán)平均數(shù),用?茁p表示,其公式表示如下:
式中:?茁p―證券組合的?茁值;Wi―股票i 在組合中的權(quán)重; ?茁i―第i 股票的?茁值。
三、企業(yè)證券投資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避方法
(一)考察發(fā)行證券企業(yè)的信用評(píng)級(jí)并進(jìn)行財(cái)務(wù)分析
投資者要進(jìn)行證券投資,首先要了解清楚發(fā)行證券的企業(yè)的具體情況,切不可盲目跟莊投資。證券信用評(píng)級(jí)就是對(duì)證券發(fā)行者的信譽(yù)及所發(fā)行的特定證券的質(zhì)量進(jìn)行評(píng)估的綜合表述。投資者可以參考專門的證券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)上證券的評(píng)定情況,選擇等級(jí)較高的證券進(jìn)行投資,這種信用評(píng)級(jí)也不是絕對(duì)的。換言之,就是評(píng)級(jí)排在前面的證券不一定絕對(duì)就比排在后面的證券值得購(gòu)買和投資。還要注意分析發(fā)行企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況等綜合情況,盡量避免投資于風(fēng)險(xiǎn)大的證券。
(二)進(jìn)行證券組合投資
證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法通過(guò)證券投資組合分散的,但非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)卻可以通過(guò)組合進(jìn)行分散,馬科維茨早在他1952 年的《證券組合選擇》一文中就建立了證券組合理論。他認(rèn)為在一定的假設(shè)條件下,對(duì)存在風(fēng)險(xiǎn)的證券采用一定方式的組合,可以使包括若干種證券的組合的風(fēng)險(xiǎn)低于單獨(dú)投資其中任何一種證券的風(fēng)險(xiǎn)。投資者可以同時(shí)投資相關(guān)系數(shù)為負(fù)的多個(gè)證券以抵消部分非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的損失,期望獲得一個(gè)較高的收益。
(三)密切關(guān)注國(guó)家政策
在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)中,國(guó)家政策和法律的因素占有很大的部分。證券投資者應(yīng)該密切關(guān)注國(guó)家政策和法律的變化,并以此為依據(jù)適時(shí)調(diào)整自身的證券投資方向和策略,有針對(duì)性地降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
(四)盡量減少市場(chǎng)投機(jī)行為,真正降低投資風(fēng)險(xiǎn)
過(guò)渡的投機(jī)行為給現(xiàn)在的證券市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn),作為市場(chǎng)中的一分子,證券投資者應(yīng)該盡可能減少市場(chǎng)投機(jī)行為,加強(qiáng)自身的知識(shí)學(xué)習(xí),盡力選擇合適的投資方式和正確的投資時(shí)機(jī),改變盲目跟莊的投資方式,這樣才能有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),獲取最大的投資收益。
參考文獻(xiàn)
[1]張偉.證券投資風(fēng)險(xiǎn)分析.《投資縱論(市場(chǎng)周刊)研究版》.2005(3)
[2]姜修峰.基于我國(guó)證券市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)分析.《現(xiàn)代商業(yè)》.2008
[3]傅仙發(fā).組合證券的投資風(fēng)險(xiǎn)分析.《經(jīng)濟(jì)研究》.2008(8)
[4]葉陳剛,肖國(guó)印.證券投資風(fēng)險(xiǎn)的度量與規(guī)避.《國(guó)際商務(wù)財(cái)會(huì)》.2008(5)
