時(shí)間：2023-05-23 16:50:35
序論：在您撰寫(xiě)股票長(zhǎng)期投資策略時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開(kāi)闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
[關(guān)鍵詞]IPO鎖定期 完全信息博弈 不完全信息博弈 靜態(tài)博弈 動(dòng)態(tài)博弈
2006年6月19日，中工國(guó)際上市，標(biāo)志著中國(guó)A股市場(chǎng)進(jìn)入全流通發(fā)行階段。為了減少全流通發(fā)行對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊，對(duì)IPO公司上市前已發(fā)行股票的上市時(shí)間給予一定的約束，即設(shè)置IPO鎖定期。IPO鎖定期解除的本質(zhì)在于增加了具有流通權(quán)的股票數(shù)量，進(jìn)而為股票供給量提供了更多來(lái)源。這些新來(lái)源是否成為實(shí)際的股票供給，關(guān)鍵要看持有IPO限售股股東的減持意愿。IPO限售股持有主體不同，減持意愿會(huì)有很大差異。而且，IPO鎖定期解除對(duì)于股價(jià)的影響，并不僅僅取決于IPO限售股股東是否減持，還與其他投資者的反應(yīng)有關(guān)。由此看來(lái)，各類投資者之間的博弈，共同決定IPO鎖定期解除前后的股價(jià)變化。
一、 各類投資者的基本假設(shè)
1.投資者分類
在研究IPO鎖定期解除前后的投資策略過(guò)程中，可以把投資主體大致分為三類：IPO限售股股東、短期投資者、長(zhǎng)期投資者。IPO限售股股東（尤其是擁有一定控制權(quán)的限售股股東）在確定自己的交易價(jià)格時(shí)，偏重于對(duì)股票實(shí)際價(jià)值的判斷。長(zhǎng)期投資者想伴隨著企業(yè)的成長(zhǎng)，賺取分紅與合理估值下的股票升值，其關(guān)注股票的實(shí)際價(jià)值與現(xiàn)價(jià)之間的關(guān)系。短期投資者為了賺取股票差價(jià)，關(guān)注股票未來(lái)價(jià)格走勢(shì)和波動(dòng)。
2.效用函數(shù)
只有掌握各類投資者的效用函數(shù)，才能知道投資者在效用最大化原則下會(huì)采取的行動(dòng)，也只有這樣才能對(duì)各種行為進(jìn)行正確的分析，為投資者提供正確的投資方法和策略。
對(duì)于長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)，股價(jià)低估時(shí)，擁有更多的股份能夠提高其效用。因此，長(zhǎng)期投資者判斷的股價(jià)低估程度與其持有的股份數(shù)，兩者的乘積構(gòu)成長(zhǎng)期投資者的效用函數(shù)。長(zhǎng)期投資者的效用函數(shù)：UL,t=XL,t·（PL,t-Pt），其中，XL,t為第t時(shí)長(zhǎng)期投資者持有的股票數(shù)量，PL,t為長(zhǎng)期投資者在第t時(shí)判斷的股票實(shí)際價(jià)值，Pt為第t時(shí)的股票價(jià)格。
短期投資者在考慮風(fēng)險(xiǎn)的情況下，預(yù)期未來(lái)股票價(jià)格上漲時(shí)買入，預(yù)期未來(lái)股票價(jià)格下跌時(shí)賣出。短期投資者的效用函數(shù)為： ，其中，
為第t時(shí)短期投資者預(yù)期未來(lái)股票價(jià)格分布的密度函數(shù)；σ為股票價(jià)格的波動(dòng)率，作為風(fēng)險(xiǎn)的衡量尺度；rs為短期投資者的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)，用來(lái)衡量短期投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；-rs·Xs,t-1·σ為第t時(shí)短期投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。
IPO限售股股東關(guān)注持有的股票，是因?yàn)槠湓诤踹@些股票所代表的真實(shí)資產(chǎn)，以及因?yàn)槌钟泄善倍@得的公司控制權(quán)?，F(xiàn)金作為資產(chǎn)的替代形式，也是限售股股東關(guān)注的因素。因此，IPO限售股股東的效用函數(shù)包括三個(gè)部分：現(xiàn)金、公司控制權(quán)、資產(chǎn)（股票的實(shí)際價(jià)值）。IPO限售股股東需要權(quán)衡投資行為對(duì)效用函數(shù)各方面的影響，從而選擇合適的投資策略，使效用最大化。IPO限售股股東的效用函數(shù)為：UI,t=α·CashI,t+β·θI,t+γ·XI，t·P ，其中，α＞0，β＞0，γ＞0；CashI,t為第t時(shí)IPO限售股股東持有的現(xiàn)金； 為第t時(shí)IPO限售股股東擁有的公司控制權(quán)，XI,t為第t時(shí)IPO限售股股東持有的股票數(shù)量，XT為公司的全部股票數(shù)量；P為股票的實(shí)際價(jià)值。
二、 博弈分析
《中華人民共和國(guó)證券法》及相關(guān)法律規(guī)定，持股5%以上的股東將持有上市公司的股票在買入后6個(gè)月內(nèi)賣出，或者在賣出后6個(gè)月內(nèi)又買入屬于違規(guī)行為，并會(huì)受到相應(yīng)處罰。因?yàn)楸疚乃玫降牟┺哪Ｐ?，假定IPO限售股股東的減持或者增持股票的行為會(huì)對(duì)長(zhǎng)期投資者對(duì)股票實(shí)際價(jià)值的判斷造成影響，那么符合條件的IPO限售股股東一定是持有上市公司股票較多的大股東，所以本文假定每個(gè)IPO限售股股東在IPO鎖定期解除前后只有三種選擇：持股不動(dòng)，增持，減持，不會(huì)出現(xiàn)通過(guò)先增持后減持來(lái)操縱股價(jià)的行為P。
在整個(gè)博弈過(guò)程中，假定股票的實(shí)際價(jià)值不變，記為ρ。
1.完全信息的靜態(tài)博弈模型
在完全信息的靜態(tài)博弈模型中，三類投資者都會(huì)參加每一階段的博弈，并且可以買入或者賣出股票，除了IPO限售股股東在第一階段時(shí)只能買入股票，而不能賣出股票。
假設(shè)條件1：市場(chǎng)中只有一個(gè)IPO限售股股東，一個(gè)長(zhǎng)期投資者和多個(gè)短期投資者，IPO限售股股東和長(zhǎng)期投資者彼此之間的信息都是充分的。
假設(shè)條件2：
，其中，a＞0，b＞0，pt為第t時(shí)的股票價(jià)格；Pt-1為第t-1時(shí)的股票價(jià)格；XL,t為第t時(shí)長(zhǎng)期投資者的股票增持?jǐn)?shù)量；XI,t為第t時(shí)IPO限售股股東的股票增持?jǐn)?shù)量。該等式的含義為：當(dāng)期的股票價(jià)格與前期的股票價(jià)格、當(dāng)期長(zhǎng)期投資者的股票增持?jǐn)?shù)量以及當(dāng)期IPO限售股股東的股票增持?jǐn)?shù)量正相關(guān)。
假設(shè)條件3：由于信息是完全的，PL，t=PL，t-1=P，表示為長(zhǎng)期投資者判斷的股票實(shí)際價(jià)值就是股票的真實(shí)價(jià)值。
由于不能操縱股價(jià)，所有投資者追求當(dāng)期效用的最大化。
要使IPO限售股股東和長(zhǎng)期投資者都實(shí)現(xiàn)當(dāng)期效用最大化，就是求（，）的納什均衡，滿足：
當(dāng)存在多個(gè)IPO限售股股東時(shí)，所有IPO限售股股東和長(zhǎng)期投資者都會(huì)同時(shí)追求自身效用最大化，所以博弈過(guò)程還是可以用完全信息的靜態(tài)博弈模型來(lái)解釋。
【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板 長(zhǎng)期投資 投資策略 資本市場(chǎng)
一、引言
創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是為了適應(yīng)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展需要而設(shè)立的市場(chǎng)。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)自2009年10月30日正式上市以來(lái)、截止2013年2月已完成了356支股票的上市。促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)“提高自主創(chuàng)新能力，建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家”起到了非常積極的作用。不少分析師認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板因高成長(zhǎng)性，創(chuàng)業(yè)板較主板有顯著的估值溢價(jià)現(xiàn)象。
長(zhǎng)期投資與價(jià)值投資之間有著緊密的聯(lián)系，因此經(jīng)常被倍加推崇，那么我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是否具有長(zhǎng)期投資價(jià)值呢？換句話說(shuō)，長(zhǎng)期投資策略在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的收益率水平怎樣呢？本文將通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)來(lái)回答這個(gè)問(wèn)題。
二、研究思路
（一）研究基本思路
本文假設(shè)某一個(gè)二級(jí)市場(chǎng)投資者，他在某一種創(chuàng)業(yè)板股票上市首日以收盤價(jià)買進(jìn)，然后不顧及股票的價(jià)格波動(dòng)、只做長(zhǎng)期持有，一直持有到截至日以收盤價(jià)出售。本文將截止日確定為2012年12月31日。這樣買進(jìn)價(jià)格即為初始投資，而到截止日的復(fù)權(quán)價(jià)格則代表持有這只股票到截止日的價(jià)值。這是因?yàn)閺?fù)權(quán)價(jià)格考慮了這種股票自發(fā)行以來(lái)的增發(fā)、配股、轉(zhuǎn)贈(zèng)和分紅。
通過(guò)計(jì)算這個(gè)創(chuàng)業(yè)板投資者在長(zhǎng)期投資情況下的年復(fù)合收益率（以下簡(jiǎn)稱長(zhǎng)期收益率）就可以直接考量創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資收益率，由于很難衡量創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者在短期操作情況的收益率本文將把計(jì)算得到的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)長(zhǎng)期收益率與銳思金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)提供的A股市場(chǎng)日收益率做一個(gè)直觀的比較。
（二）數(shù)據(jù)的獲取和樣本的選擇
本文將要使用的數(shù)據(jù)全部來(lái)自權(quán)威金融數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)庫(kù)：銳思金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)。
對(duì)于長(zhǎng)期的具體時(shí)間的確定，學(xué)術(shù)界有不同的看法。由于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)開(kāi)啟的時(shí)間并不長(zhǎng)。本文定義持有某種股票一年以上即認(rèn)定為長(zhǎng)期投資。
在這種條件下納入本文研究的股票需要是在2011年12月31日之前上市的股票。通過(guò)進(jìn)一步篩選共計(jì)278支股票被納入樣本。
（三）實(shí)證步驟
按照研究思路，我們將按照以下步驟進(jìn)行檢驗(yàn)。
第一步：根據(jù)初始投資和到截至日實(shí)際獲得的價(jià)值即復(fù)權(quán)價(jià)計(jì)算樣本中每只股票長(zhǎng)期收益率ri。
第二步：按照每只股票在截止日的權(quán)重計(jì)算樣本總體的長(zhǎng)期平均收益率
Rl和長(zhǎng)期加權(quán)平均收益率RW。
第三步：通過(guò)進(jìn)行比較判斷創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資策略的收益是否相對(duì)較高。
三、復(fù)權(quán)方法與計(jì)算長(zhǎng)期收益率方法的確定
（一）復(fù)權(quán)方法
一只股票上市期間，上市公司的分紅和送配事件會(huì)造成股票的除權(quán)和除息，要還原投資者投資這只股票的真實(shí)價(jià)值必須計(jì)算這支股票的復(fù)權(quán)價(jià)格。復(fù)權(quán)價(jià)格的計(jì)算證券業(yè)界主要有以下幾種算法：經(jīng)典復(fù)權(quán)算法、遞歸前復(fù)權(quán)算法、遞歸后復(fù)權(quán)算法、漲跌幅復(fù)權(quán)算法等。
本文采用的是銳思金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)提供的遞歸后復(fù)權(quán)價(jià)，這是因?yàn)橄蚝髲?fù)權(quán)所得的結(jié)果本文數(shù)據(jù)目的相適用。該復(fù)權(quán)價(jià)主要通過(guò)以下計(jì)算方式計(jì)算。
其中：Pt為t日收盤價(jià)，Gt為以0日為基準(zhǔn)的t日的復(fù)權(quán)價(jià)，mt 分別為送股比例，nt為轉(zhuǎn)贈(zèng)比例，Dt為派現(xiàn)金額，st為配股比例，C為配股價(jià)格，taxD為現(xiàn)金稅率，taxm為紅股稅率。
（二）長(zhǎng)期收益率的計(jì)算
第i支股票長(zhǎng)期年平均收益率計(jì)算的基本公式為：
其中：ri為某只股票的長(zhǎng)期收益率，Gt為以0日為基準(zhǔn)的t日的復(fù)權(quán)價(jià)，
P0為t日收盤價(jià)，ni為期間天數(shù)，Datet為截止日日期，本文為2012年12月31日，Date0為該只股票的上市日期。
（三）長(zhǎng)期投資簡(jiǎn)均收益率加權(quán)平均收益率
樣本總體的長(zhǎng)期投資簡(jiǎn)均收益率為Rl各只股票的長(zhǎng)期收益率的簡(jiǎn)均數(shù)，樣本總體的長(zhǎng)期投資加權(quán)收益率Rw通過(guò)以下公式計(jì)算。
其中：wi為截止日各只股票上市流通股市值占樣本總體市值的權(quán)重。
r為計(jì)第三步算出的各支股票長(zhǎng)期投資平均收益率，ri為某只股票的長(zhǎng)期收益率。
四、實(shí)證分析與結(jié)果
根據(jù)上述的步驟和計(jì)算方法可以計(jì)算樣本總體的收益率水平，其中總體的長(zhǎng)期簡(jiǎn)均收益率為-17.04%，總體的長(zhǎng)期流通市值加權(quán)平均收益率為-9.09%。在278支樣本股中，其中收益率在-50%以下的有2支，占比0.7%；收益率在-50%到-40%區(qū)間的有16支（不包括-50%，以下相同），占比5.8%；收益率在-40%到-30%區(qū)間的有50支，占比18%；收益率在-30%到-20%區(qū)間的有73支，占比26%；收益率在-20%到-10%區(qū)間的有61支，占比22%；收益率在-10%到0%區(qū)間的有33支，占比12%；收益率在0%到10%區(qū)間的有20支，占比7%；收5益率在10%到20%區(qū)間的有9支，占比3%；收益率在20%到30%區(qū)間的有7支，收益率在30%以上的有7支，兩者占比5%。
創(chuàng)業(yè)板中不同行業(yè)的收益率差別也比較大，見(jiàn)下表。
從上述數(shù)據(jù)可以直觀的看出，在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)進(jìn)行長(zhǎng)期投資的效果并不是非常的顯著。
參考文獻(xiàn)
2008年的中國(guó)股市跌宕起伏，持續(xù)下跌行情令投資者領(lǐng)教了股市的風(fēng)險(xiǎn)。一年時(shí)間里，國(guó)家采取了降低利率、降低企業(yè)稅負(fù)、提高出口退稅率、放寬銀行貸款規(guī)模等一系列措施，對(duì)保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)起到了積極的作用。“市場(chǎng)已進(jìn)入到長(zhǎng)期投資的價(jià)值區(qū)域，為投資者提供了陸續(xù)介入的時(shí)機(jī)?！辈簧賹I(yè)分析人士在接受記者采訪時(shí)表示。
數(shù)據(jù)顯示，近6年來(lái)滬深兩市的平均市盈率在32倍至35倍，20倍以下是市場(chǎng)的低谷期。而目前滬深兩市的市盈率平均在14倍左右，低于同期美國(guó)相應(yīng)指數(shù)的估值水平。華安基金在2009年A股投資策略報(bào)告中指出，股票類資產(chǎn)的吸引力正在增強(qiáng)。分析指出，自2009年起，中國(guó)股市的長(zhǎng)期底部有望逐步顯現(xiàn)。而在具體的資產(chǎn)配置方面，調(diào)控政策影響下的內(nèi)需導(dǎo)向型企業(yè)面臨發(fā)展機(jī)遇，新能源開(kāi)發(fā)以及由此帶動(dòng)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)。也是不錯(cuò)的投資主題。
由于金融危機(jī)對(duì)全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的沖擊，如何在風(fēng)險(xiǎn)中尋找投資機(jī)會(huì)，就成為2009年A股市場(chǎng)的主旋律。中國(guó)銀河證券在投資策略報(bào)告中提出了三條資產(chǎn)配置主線：新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力帶來(lái)的長(zhǎng)期投資機(jī)遇；反周期政策作用下的中期投資機(jī)遇；在國(guó)際金融危機(jī)和全流通下的策略性投資機(jī)遇。
基金：估值偏低機(jī)會(huì)顯現(xiàn)
渤海證券研究所副所長(zhǎng)謝富華統(tǒng)計(jì)了近年來(lái)各類型基金的平均收益率，結(jié)果顯示：開(kāi)放式股票型基金從2005年初到2008年末，經(jīng)歷多次起伏但累積收益率約為150％：封閉式基金、混合型基金、指數(shù)型基金呈現(xiàn)類似的收益特征，而債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金則呈現(xiàn)良好的持續(xù)正收益。
從多份2009年基金公司投資策略報(bào)告中可以看出，“估值偏低”、“機(jī)會(huì)顯現(xiàn)”等觀點(diǎn)開(kāi)始為不少基金經(jīng)理所接受?！暗捎跓o(wú)法準(zhǔn)確判斷股票市場(chǎng)的低點(diǎn)在何時(shí)出現(xiàn)，為了防止踏空和追高，可采用分階段、逢低陸續(xù)介入的方式，‘精耕細(xì)作’是基金在2009年的主要投資策略?！敝x富華說(shuō)。
“長(zhǎng)期基金投資一定要將安全性放在首位，其次才是收益率的高低”，謝富華建議投資基金時(shí)應(yīng)關(guān)注兩點(diǎn)：一是基金公司的綜合實(shí)力，這包括基金公司管理運(yùn)作基金的總規(guī)模，投資與研究綜合實(shí)力，公司高層及基金經(jīng)理的相對(duì)穩(wěn)定性等，這是長(zhǎng)期投資的基本前提；二是基金的過(guò)往業(yè)績(jī)，由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變，基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)控制能力、投資管理能力等，都是能否獲得理想收益的關(guān)鍵問(wèn)題。
黃金：依舊是投資“避風(fēng)港”
即便在2008年價(jià)格起伏不小，黃金卻仍是投資首選的“避風(fēng)港”。世界黃金協(xié)會(huì)(WGC)的《黃金需求趨勢(shì)》顯示，2008年第三季度按美元計(jì)算的黃金需求達(dá)到320億美元，創(chuàng)下有史以來(lái)最高季度紀(jì)錄。
“黃金具有較強(qiáng)的保值功能，可以在一定程度上抵御通貨膨脹，未來(lái)應(yīng)成為個(gè)人資產(chǎn)的重要組成部分?！碧旖螯S金飾品協(xié)會(huì)黃金理財(cái)分析師趙洋說(shuō)。
對(duì)長(zhǎng)期持有型投資者來(lái)說(shuō)，他們可能擁有眾多投資工具，但有句老話說(shuō)的好：“一個(gè)人的佳肴可能卻是他人的毒藥”，投資策略還得取決于各人的手段與目標(biāo)。止損指令顯然是把雙刃劍：對(duì)兵貴神速的交易員和追趕大潮的人士來(lái)說(shuō)或許屢試不爽，但對(duì)追求長(zhǎng)期投資價(jià)值的人來(lái)說(shuō)可能就是招臭棋。
嘉信理財(cái)、TD Ameritrade以及E*Trade等經(jīng)紀(jì)行表示，由于股市波動(dòng)加劇，投資者為求應(yīng)變而尋找更為復(fù)雜的策略，他們發(fā)現(xiàn)此類風(fēng)險(xiǎn)管理工具的運(yùn)用不斷增加。E*Trade稱，該行發(fā)現(xiàn)過(guò)去一年止損指令的運(yùn)用量上升了10％：而TD Ameritrade也表示，發(fā)現(xiàn)這一策略的使用量出現(xiàn)了兩位數(shù)增長(zhǎng)。
設(shè)置止損指令很簡(jiǎn)單：網(wǎng)上交易的投資者只需要點(diǎn)幾下鼠標(biāo)，設(shè)定自動(dòng)拋售的價(jià)格；或是建立浮動(dòng)止損指令，在股價(jià)從近期高點(diǎn)下挫一定規(guī)模后啟動(dòng)拋售。對(duì)那些盤算著是否執(zhí)行止損的投資者來(lái)說(shuō)，下面是幾條需要考慮的因素：
應(yīng)了解自己，Legg Mason Capital Management的首席投資策略師麥克爾?莫布森說(shuō)，止損有時(shí)間地點(diǎn)之分，但必須與你的整體策略保持一致。動(dòng)量交易員研究股價(jià)過(guò)去的變動(dòng)來(lái)判斷未來(lái)走勢(shì)，他們買賣某只股票的頻率通常只有幾周甚至幾天。如果一只股票正在走低，可能就沒(méi)有必要繼續(xù)持倉(cāng)。哪怕股價(jià)只是下跌4％或是6％，這些追隨市場(chǎng)趨勢(shì)的交易員也會(huì)決定拋售。
相比之下，長(zhǎng)期投資者會(huì)研究一家公司的未來(lái)收益與增長(zhǎng)前景以判斷投資時(shí)機(jī)，他們希望股價(jià)能有所波動(dòng)，這樣通過(guò)低買高賣幾年下來(lái)就能獲取不錯(cuò)的收益。假定其他因素不變，如果在30美元買進(jìn)一只股票很不錯(cuò)的話，那么在27元買進(jìn)就更加超值。因此，價(jià)值型投資者應(yīng)會(huì)在股價(jià)下挫時(shí)考慮增持股票，在基本面而不是股價(jià)出現(xiàn)變化時(shí)決定拋售。
德圣基金研究中心稱，就該基金的投資價(jià)值而言，其一在于可轉(zhuǎn)債隨著中長(zhǎng)期投資因素的預(yù)計(jì)改善，后市有望獲取較好收益。其二，大成可轉(zhuǎn)債此時(shí)建倉(cāng)具有成本優(yōu)勢(shì)，而且可以對(duì)可轉(zhuǎn)債高比例配置使得該基金有望在可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)好轉(zhuǎn)時(shí)獲取更多收益。其三，大成可轉(zhuǎn)債投資策略靈活多樣，有利捕捉更多轉(zhuǎn)債市場(chǎng)存在的機(jī)會(huì)。其四，大成公司出色的股債市投資能力助力基金的可轉(zhuǎn)債投資。
股市是決定可轉(zhuǎn)債價(jià)格的重要因素，隨著股市中長(zhǎng)期投資因素的緩解，可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值愈發(fā)明顯。就投資者而言，在市場(chǎng)存在短期筑底風(fēng)險(xiǎn)的情況下，通過(guò)認(rèn)購(gòu)新發(fā)行的可轉(zhuǎn)債基金，既可以避免可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)短期的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，又可以做中長(zhǎng)期布局。大成可轉(zhuǎn)債是大成旗下第五只債券方向產(chǎn)品，是一只標(biāo)準(zhǔn)的債券型基金，投資于固定收益類資產(chǎn)的比例不低于基金資產(chǎn)的80%，權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例不高于基金資產(chǎn)的20%。另外，該基金可以直接從二級(jí)市場(chǎng)買入股票、權(quán)證等權(quán)益類資產(chǎn)，也可以參與一級(jí)市場(chǎng)新股申購(gòu)或增發(fā)新股，屬二級(jí)債基。該基金最突出的特點(diǎn)在于其主投可轉(zhuǎn)債，基金契約中明確規(guī)定投資于可轉(zhuǎn)債（含分離交易可轉(zhuǎn)債）的比例不低于固定收益類資產(chǎn)的80%，是國(guó)內(nèi)少有的幾只重點(diǎn)投資可轉(zhuǎn)債的債券型基金品種。
與國(guó)內(nèi)其他幾只可轉(zhuǎn)債基金相比，大成可轉(zhuǎn)債有可轉(zhuǎn)債投資比重更大的特點(diǎn)，可謂是更為純正的可轉(zhuǎn)債基金。比如國(guó)內(nèi)首只可轉(zhuǎn)債基金興業(yè)可轉(zhuǎn)債的可轉(zhuǎn)債投資比例為30%-95%；招商進(jìn)取可轉(zhuǎn)債投資比例為20%-95%。而換算下來(lái)，大成可轉(zhuǎn)債的可轉(zhuǎn)債投資比例為不低于64%，這點(diǎn)和富國(guó)可轉(zhuǎn)債、博時(shí)可轉(zhuǎn)債、華寶可轉(zhuǎn)債等相似。
大成可轉(zhuǎn)債對(duì)固定收益類產(chǎn)品擬定了多種詳細(xì)的投資策略：可轉(zhuǎn)債套利策略、相對(duì)價(jià)值分析策略、可轉(zhuǎn)債條款價(jià)值發(fā)現(xiàn)策略、可分離交易可轉(zhuǎn)債投資策略?？赊D(zhuǎn)債既受債券市場(chǎng)影響，又受股票市場(chǎng)影響。因此其比股票投資和債券投資都更為復(fù)雜，當(dāng)然機(jī)會(huì)也更多。在這種情況下，通過(guò)各種策略去捕捉不同的機(jī)會(huì)當(dāng)然更有利于基金獲取收益。考慮到可轉(zhuǎn)債受股市和債市雙重影響，而且股市對(duì)其的影響更大。因此在對(duì)可轉(zhuǎn)債進(jìn)行投資時(shí)，可轉(zhuǎn)債相關(guān)正股的研究很重要。從這個(gè)角度來(lái)看，大成優(yōu)秀的選股能力（優(yōu)秀的股票投資能力下誕生了大成景陽(yáng)，大成積極成長(zhǎng)等績(jī)優(yōu)基金）能為可轉(zhuǎn)債投資提供很大助力。而且考慮到大成可轉(zhuǎn)債是一只二級(jí)債基，基金有20%的資金可以在一、二級(jí)市場(chǎng)投資股票，因此選股能力還可以進(jìn)一步通過(guò)對(duì)股票的投資來(lái)影響大成可轉(zhuǎn)債的業(yè)績(jī)。
一、價(jià)值投資的內(nèi)涵和理論發(fā)展
(一)價(jià)值投資的內(nèi)涵
價(jià)值投資,其核心思想是:以對(duì)影響證券投資的經(jīng)濟(jì)因素、行業(yè)發(fā)展前景、上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況等要素的分析為基礎(chǔ),利用某種方法測(cè)出股票的“內(nèi)在價(jià)值”,然后與該股票的市場(chǎng)價(jià)值比較,讓投資人做出是否投資該股票的投資策略。價(jià)值投資認(rèn)為上市公司的內(nèi)在價(jià)值與股票價(jià)格會(huì)有所背離,股票價(jià)格圍繞內(nèi)在價(jià)值這個(gè)穩(wěn)定點(diǎn)上下波動(dòng),且股票價(jià)格長(zhǎng)期看來(lái)有向內(nèi)在價(jià)值回歸的趨勢(shì);其內(nèi)在價(jià)值決定于經(jīng)營(yíng)管理等基本面因素,股票價(jià)格則決定于股市資金的供需情況,在不同的決定因素下,內(nèi)在價(jià)值高于股票價(jià)格的價(jià)差被稱為“安全邊際”,即當(dāng)股票價(jià)格低于或者高于內(nèi)在價(jià)值即股票被低估或者高估時(shí),就出現(xiàn)了投資機(jī)會(huì)。
(二)價(jià)值投資的理論發(fā)展
最早對(duì)價(jià)值投資理論進(jìn)行研究的學(xué)者是馬克思,他認(rèn)為,股票價(jià)格會(huì)隨他們索取的收益大小和可靠程度而變化,同時(shí)股票價(jià)格由預(yù)期收入決定,因此又具有投機(jī)的性質(zhì)。在馬克思研究的基礎(chǔ)上一些西方學(xué)者作了進(jìn)一步的研究。美國(guó)著名的投資家本杰明.格雷厄姆,1934年出版的《證券分析》一書(shū),被尊為基本分析方法的“圣經(jīng)”,他認(rèn)為,長(zhǎng)期而言,股票的價(jià)格取決于企業(yè)的發(fā)展和企業(yè)所創(chuàng)造的利潤(rùn),并與其保持一致,而短期價(jià)格卻會(huì)受到各種因素影響而波動(dòng),盡管金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)很大,但其基礎(chǔ)價(jià)值穩(wěn)定且可測(cè)量。1961年,莫迪格利尼和米勒提出了股利分配政策與公司價(jià)值無(wú)關(guān)的MM理論。該理論認(rèn)為在嚴(yán)格假設(shè)條件下,股利政策不會(huì)對(duì)企業(yè)的價(jià)值和股票價(jià)格產(chǎn)生任何影響,一個(gè)公司的股票價(jià)格完全是由其投資決策所決定的獲利能力決定的。在這一基礎(chǔ)上,人們經(jīng)過(guò)大量的研究和論證,最終確立了決定股價(jià)的一個(gè)基本的變量——自由現(xiàn)金流,并由此提出自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。
二、價(jià)值投資策略在中國(guó)證劵市場(chǎng)的適用性探討
(一)價(jià)值投資策略在中國(guó)證劵市場(chǎng)的適用性
根據(jù)價(jià)值投資理論,股票的價(jià)格圍繞其價(jià)值上下波動(dòng),其內(nèi)在價(jià)值又決定于經(jīng)營(yíng)管理等基本面因素,因此從理論上而言,股票價(jià)格與每股凈資產(chǎn),扣除非正常損益后每股凈收益,每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流等變量有一定的相關(guān)性。但中國(guó)證劵市場(chǎng)的實(shí)際來(lái)看,卻并非如此,股票價(jià)格嚴(yán)重偏離內(nèi)在價(jià)值,我們用相關(guān)的估值理論對(duì)企業(yè)進(jìn)行恰當(dāng)?shù)墓乐低环聦?shí)。
從這一輪的股市來(lái)看,很多基本面良好,潛在價(jià)值不錯(cuò)的股票卻都大大的被低估了,價(jià)格一路走低,最典型的就數(shù)銀行股。按6月20日的收盤價(jià),以今年一季報(bào)測(cè)算,14家上市銀行2010年動(dòng)態(tài)市盈率平均為9.71倍,其中,小于10倍的有9家,最小的是交通銀行,僅7.48倍;而大于11倍的僅有3家:寧波銀行14.17倍,中信銀行12.56倍,招商銀行11.74倍。若以市凈率計(jì)算,全部小于3倍,平均2.03倍,其中在2-3倍之間的有6家,在1-2倍之間的有8家。從估值角度來(lái)看,確實(shí)很低了。以當(dāng)前9倍、10倍PE水平來(lái)看,即便是在港股市場(chǎng)上,也處于底部區(qū)域了,因?yàn)樵诟酃蓺v史上,大盤估值基本上是在10-20倍PE之間波動(dòng)。與此相反,創(chuàng)業(yè)板中許多基本面不怎么樣的企業(yè)卻一路走高。因此,在筆者看來(lái),價(jià)值投資策略在中國(guó)證劵市場(chǎng)的適用性還是有一定的局限性的。
(二)原因分析
強(qiáng)周期行業(yè)不利價(jià)值投資
【關(guān)鍵詞】投資者；股票價(jià)值規(guī)律；長(zhǎng)期持有；波段操作
一、問(wèn)題提出
股市的主要功能有兩個(gè)：一個(gè)是為企業(yè)融資；另一個(gè)是為投資者提供股票。股市的這兩個(gè)主要功能決定股市的參與者企業(yè)和投資者應(yīng)該是雙贏，即企業(yè)獲得發(fā)展的資金，投資者獲得收益。但是，中國(guó)股市的事實(shí)是一成盈利股民，那么是什么原因讓股民虧損呢？答案只有一個(gè)，就是股民的投資策略錯(cuò)誤使投資者自己虧錢了。
股市的普通股民要怎樣參與投資才能不虧錢呢？普通股民只要用股票價(jià)值規(guī)律投資股市，就能夠在股市中獲得收益。股市的股票是有價(jià)值的，投資者正是看到其價(jià)值，才敢于去股市投資。投資者要分析出自己選中的股票的價(jià)值，價(jià)值走勢(shì)，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)區(qū)間做出投資策略，決定自己是長(zhǎng)期投資或者是波段投資。長(zhǎng)期投資即可以獲得分紅，又可以得到股票價(jià)格上漲帶來(lái)的增值。波段投資可以獲得股票價(jià)格回歸價(jià)值帶來(lái)的利潤(rùn)。
二、研究方法
1.研究對(duì)象：股市中的普通股民。問(wèn)卷調(diào)查，隨機(jī)選取股市的普通股民。訪談部分普通股民。
2.測(cè)量工具：測(cè)量工具一為“股市普通股民投資狀況調(diào)查問(wèn)卷”，了解普通股民盈虧，投資觀念，投資計(jì)劃，收益目標(biāo)，投資依據(jù)，投資方法，投資收益，盈利或虧損原因。 測(cè)量工具二為訪談，對(duì)多名股民，了解他們的投資理念，投資教訓(xùn)，投資經(jīng)驗(yàn)。測(cè)量工具三為股票價(jià)值規(guī)律投資模式分析。運(yùn)用股票價(jià)值規(guī)律對(duì)股票的價(jià)值和價(jià)格走勢(shì)圖表分析、記錄、對(duì)股票價(jià)值規(guī)律投資模式后期問(wèn)卷調(diào)查等方法進(jìn)行檢測(cè)。
3.研究方法
第一，通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查的方法，了解股民的進(jìn)入股市的角色，投資理論，投資計(jì)劃，收益目標(biāo)，投資依據(jù)，投資方式，投資收益，盈虧原因等情況。調(diào)查股民200人，發(fā)放調(diào)查問(wèn)卷200份，收回有效調(diào)查問(wèn)卷200份。第二，對(duì)多名股民，了解他們的投資理念，投資教訓(xùn)，投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)股票價(jià)值規(guī)律投資模式認(rèn)同度。第三，采用觀察法、分析法、歸納法對(duì)部分股票的價(jià)值和價(jià)格的走勢(shì)規(guī)律進(jìn)行總結(jié)，得出股票價(jià)值規(guī)律投資模式。
三、調(diào)查結(jié)果
通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查主要調(diào)查普通股民的投資理論，投資計(jì)劃，收益目標(biāo)，投資依據(jù)，投資方法，投資收益，沒(méi)有獲得收益或者虧損的原因，獲得收益的原因等情況。訪談投資者主要了解他們的投資理念，投資教訓(xùn)，投資經(jīng)驗(yàn)，以及對(duì)股票價(jià)值規(guī)律投資模式的認(rèn)同度。
1.普通股民的投資收益調(diào)查情況： 200名投資者中，11人盈利，占5.5%，289人虧損，占94.5%。2. 普通股民的投資理論，投資觀念，投資計(jì)劃，收益目標(biāo)的情況：盈利者，明確是投資者，愿意長(zhǎng)期持股，有投資計(jì)劃，確定了合理收益目標(biāo)。虧損者，投機(jī)者，頻繁交易，追漲或割肉，沒(méi)有計(jì)劃和收益目標(biāo)，往往貪過(guò)頭。3.普通股民的投資依據(jù)：盈利者，股票價(jià)值；虧損者，追逐熱點(diǎn)，各種消息。投資方法：盈利者，長(zhǎng)期持有或不斷操作；虧損者，頻繁交易。4.普通股民盈利的原因：買入股票有較高價(jià)值，較長(zhǎng)時(shí)間持有，或者波段操作。5.普通股民虧損的原因：不知道股票的價(jià)值，更不知道股票的價(jià)格是否過(guò)高或過(guò)低。不能長(zhǎng)期持有股票，每天忙著追漲跌，交易頻繁，到了關(guān)鍵時(shí)刻仍剎不住車。 6.普通股民對(duì)價(jià)值規(guī)律認(rèn)同度：不管盈利者或者虧損者都愿意持有如貴州茅臺(tái)、格力電器這類價(jià)值成長(zhǎng)股。
通過(guò)以上調(diào)查，得出以下結(jié)論：第一，普通股民在股市中盈利的比例低于一成，九成人以上虧損，說(shuō)明只有極少數(shù)股民盈利。股民中的絕大多數(shù)人的投資觀念是為了賺取股票的差價(jià)，即投機(jī)者占絕對(duì)多數(shù)，真正的投資者極少。真正的投資者多數(shù)在股市中盈利，投機(jī)者多數(shù)虧損。第二，在虧損者中，多數(shù)人不在乎股票是否有投資價(jià)值，追逐熱點(diǎn)，聽(tīng)取各種小道消息，或者只依據(jù)股票走勢(shì)技術(shù)，短線頻繁操作，在盈利的股民中，多數(shù)人注重股票的價(jià)值，結(jié)合了股票走勢(shì)的技術(shù)面和政策基本面，中長(zhǎng)線持有和波段操作結(jié)合。
四、股票價(jià)值規(guī)律投資策略
通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在股市中要成為能盈利的股民，必須作一個(gè)真正的投資者，以股票的價(jià)值為基礎(chǔ)，探究一種股票價(jià)值規(guī)律投資模式。下面從股票價(jià)值規(guī)律的投資觀念，投資依據(jù)，投資方法等方面進(jìn)行闡述：
1.樹(shù)立正確投資觀念：遵循股票價(jià)值規(guī)律投資股市
股市的功能就是提供融資和投資，股民為公司提供發(fā)展的資金，獲取利潤(rùn)，公司為投資者提供投資的股票（資產(chǎn)），提供利潤(rùn)。通過(guò)調(diào)查結(jié)果，超過(guò)90%的股民在股市中都是作為投機(jī)者參與股市交易，只是希望通過(guò)賺取股票差r獲取利潤(rùn)，甚至短時(shí)間獲取暴利。這是一種錯(cuò)誤的投資觀念，也與股市的功能是不相符的，這也是股民虧損的原因。所以，股民必須樹(shù)立正確的投資觀念，股民作為為公司提供發(fā)展的資金，購(gòu)買的股票，應(yīng)該從公司獲取分紅，是投資者。因此，股民的角色定位應(yīng)該是投資者，不是投機(jī)者。
股票在股市是以特殊商品來(lái)進(jìn)行交易，是一種有價(jià)值的證券，其代表的價(jià)值多少是由發(fā)行股票的公司資產(chǎn)決定。因此，投資者投資股票就要遵循股票價(jià)值規(guī)律。股票價(jià)值規(guī)律，股票的價(jià)值是由發(fā)行股票的公司資產(chǎn)總體價(jià)值決定的，股票的價(jià)格受供求關(guān)系影響圍繞其價(jià)值上下波動(dòng)。股票的價(jià)格是股票價(jià)值的表現(xiàn)形式。一般情況下，影響股票價(jià)格變動(dòng)的最主要因素是股票的供求關(guān)系。在股市，當(dāng)某種股票供不應(yīng)求時(shí)，其價(jià)格就可能上漲到價(jià)值以上；而當(dāng)股票供過(guò)于求時(shí)，其價(jià)格就會(huì)下降到價(jià)值以下。同時(shí)，股票價(jià)格的變化會(huì)反過(guò)來(lái)調(diào)整和改股票變市場(chǎng)的供求關(guān)系，使得股票價(jià)格不斷圍繞著其價(jià)值上下波動(dòng)。某種股票的價(jià)值增長(zhǎng)，股票的價(jià)格上升（如格力電器）；股票的價(jià)值平穩(wěn)，股票的價(jià)格也會(huì)平穩(wěn)（如中國(guó)銀行）；股票的價(jià)值減少，股票的價(jià)格下降（如中國(guó)石油）。投資者遵循股票價(jià)值規(guī)律投資股市，長(zhǎng)期投資，其盈利的來(lái)源一是股票的分紅；二是股票的價(jià)值增長(zhǎng)，股票的價(jià)格增長(zhǎng)帶來(lái)的增值；短期投資，波段操作，獲取股票價(jià)格低于股票價(jià)值帶來(lái)的利潤(rùn)。
2.投資依據(jù)
（1）股票基本面
股票基本面是指把對(duì)股票分析研究重點(diǎn)放在它本身的內(nèi)在價(jià)值上。股票基本面包括股市概括，財(cái)務(wù)分析，資本運(yùn)作，行業(yè)分析，公司大事，經(jīng)營(yíng)分析，股本結(jié)構(gòu)等方面。從中分析現(xiàn)在盈利能力和未來(lái)盈利能力、發(fā)展?jié)摿?、無(wú)形資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)和生產(chǎn)能力。發(fā)展?jié)摿ΘD―新的產(chǎn)品、拓展計(jì)劃、利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。無(wú)形資產(chǎn)――知識(shí)版權(quán)、專利、知名品牌。實(shí)物資產(chǎn)――有價(jià)值的房地產(chǎn)、存貨和設(shè)備。生產(chǎn)能力――能否應(yīng)用先進(jìn)技術(shù)提高。股票基本面分析出股票的價(jià)值，確定其價(jià)值中軸，確定股票的價(jià)格；確定股票是否有高增長(zhǎng)，高分紅的能力。
獲得資料的途徑：股票分析軟件，公司網(wǎng)站，財(cái)經(jīng)網(wǎng)站和股票經(jīng)紀(jì)提供的公司年度報(bào)告，新聞報(bào)道――有關(guān)技術(shù)革新和其它方面的發(fā)展情況。
（2）股票技術(shù)面
技術(shù)分析是用股票分析軟件，以預(yù)測(cè)市場(chǎng)價(jià)格變化的未來(lái)趨勢(shì)為目的，通過(guò)分析歷史圖表對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的運(yùn)動(dòng)進(jìn)行分析的一種方法。股票技術(shù)面主要決定股票的價(jià)格是否與股票的價(jià)值一致，當(dāng)股票價(jià)格低于股票價(jià)值，就可以買入股票，當(dāng)股票的價(jià)格遠(yuǎn)離股票價(jià)格，就可以賣出股票。
（3）股票政策面
政策面是指對(duì)股市可能產(chǎn)生影響的有關(guān)政策方面的因素。①宏觀導(dǎo)向；②經(jīng)濟(jì)政策； ③根據(jù)證券市場(chǎng)的發(fā)展要求而出臺(tái)的一些新的政策法規(guī)，有利于股市或者公司發(fā)展的政策，就會(huì)提升股票的價(jià)值和價(jià)格，反之，股票的價(jià)值和價(jià)格就會(huì)下降。
3.投資方法
（1）長(zhǎng)期持有價(jià)值成長(zhǎng)股
股民選到一只價(jià)值成長(zhǎng)股，就可以長(zhǎng)期持有，一方面可以獲得股票分紅； 另一方面股票價(jià)值增長(zhǎng)，股票的價(jià)格也會(huì)上升。如圖貴州茅臺(tái)，上市以來(lái)派現(xiàn)15次，送轉(zhuǎn)股7次，股本擴(kuò)張5.79倍，后復(fù)權(quán)價(jià)2075元，是發(fā)行價(jià)的66倍，平均每年獲利4.4倍。股民是長(zhǎng)期投資者應(yīng)該持有價(jià)值成長(zhǎng)股，其特征是行業(yè)龍頭，稀缺，不可復(fù)制，高增長(zhǎng)，高分紅。
（2）長(zhǎng)期跟蹤價(jià)值成長(zhǎng)股，波段操作
